“上善若水，水善利萬(wàn)物而不爭(zhēng)?！?/p>

老子認(rèn)為，柔弱勝剛強(qiáng)。處于弱勢(shì)而把自己擺在低下的位置，守柔弱之勢(shì)、沉心斂氣、辨識(shí)先機(jī)、不立危墻之下、化解危機(jī)于未萌，從而達(dá)到不戰(zhàn)而屈人之兵的效果，其境遇反倒比處于強(qiáng)勢(shì)地位要好。此“弱”非彼弱，此弱可謂外柔內(nèi)剛、弱于形而強(qiáng)于神，是故柔弱可以勝剛強(qiáng)。所以，儒家、道家都教人不要過(guò)剛，過(guò)剛則易折。水處在低下的位置，其納入的支流不都是干凈清爽的；降尊紆貴、以退讓求共榮有時(shí)也會(huì)被誤解、被人視為愚鈍可欺。只有真正悟道、以水德立命的人，才能坦然受之、泰然處之、不計(jì)一時(shí)得失，虛懷若谷、延納百川才能成就江河之博大、泰山之高峻。正是在這個(gè)意義上，老子說(shuō)，為社稷主，為天下王，必然要忍辱受詬，最后到達(dá)大道無(wú)形的至高階段。

古今中外歷史上的“柔弱勝剛強(qiáng)”

在中華民族的歷史星河中，秦王嬴政也許是最璀璨的一顆。他13歲即位，39歲稱帝，9年滅了戰(zhàn)國(guó)七雄中的其他六個(gè)國(guó)家，在政治上開(kāi)創(chuàng)了大一統(tǒng)的文化，經(jīng)濟(jì)上創(chuàng)造了前所未有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。秦始皇滅六國(guó)建立秦王朝、修萬(wàn)里長(zhǎng)城、推行郡縣制、收繳民間兵器、焚書(shū)坑儒等等，用的都是強(qiáng)權(quán)，當(dāng)時(shí)的秦始皇及其宗室勛親比那些反抗力量不知強(qiáng)大多少倍，于是秦始皇就根據(jù)這種物質(zhì)力量對(duì)比下了判斷：秦王朝將憑借強(qiáng)權(quán)力量，永生永世地傳下去。結(jié)果如何呢？“祖龍死而地分”，秦王朝只存在了短短的46年，傳到二世胡亥時(shí)就滅亡了。

秦王朝短暫的歷史猶如一場(chǎng)壯觀的煙火：從功可強(qiáng)成、名可強(qiáng)就、普天之下惟我獨(dú)尊到陳勝、吳廣揭竿而起，諾大一個(gè)秦王朝頃刻之間分崩離析；從強(qiáng)勝到二世而斬，驗(yàn)證了強(qiáng)者易折、“柔弱勝剛強(qiáng)”這個(gè)道理。

漢高祖劉邦到漢初的幾任皇帝，為我們提供了一個(gè)與秦王朝相反的例子。秦末年間的“楚漢相爭(zhēng)”，劉邦最終戰(zhàn)勝“西楚霸王”項(xiàng)羽，將“柔弱勝剛強(qiáng)”演繹得淋漓盡致。但是經(jīng)過(guò)秦末的連年征戰(zhàn)，劉邦得到的是一個(gè)百業(yè)凋零、百?gòu)U待興的戰(zhàn)后殘局。對(duì)此，漢高祖劉邦到漢初的幾任皇帝都吸取了秦王朝強(qiáng)權(quán)、暴政的教訓(xùn)，在“清靜無(wú)為”的指導(dǎo)思想下，經(jīng)過(guò)漢初幾十年的休養(yǎng)生息，終于開(kāi)創(chuàng)了被司馬遷稱為“德至盛也”的文景之治?！叭崛鮿賱倧?qiáng)”不僅適用于“爭(zhēng)天下”，也同樣適用于“治天下”。

摘要：跨國(guó)公司通過(guò)合資控股與并購(gòu)活動(dòng)取得一些國(guó)內(nèi)品牌的控制權(quán)。但對(duì)于本土品牌的處理方式卻呈現(xiàn)多樣性與各個(gè)時(shí)期的差異性。文章認(rèn)為跨國(guó)公司控制當(dāng)?shù)仄放坪蟮奶幹梅绞竭x擇主要決定于本土品牌和國(guó)外品牌定位的差異性、跨國(guó)公司對(duì)本土品牌的控制程度。本土品牌的處置方式在各個(gè)時(shí)期的傾向性變化是由我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境變化與跨國(guó)公司相應(yīng)的戰(zhàn)略變化相互作用引起的。

關(guān)鍵詞：品牌策略；古諾均衡；跨國(guó)公司；并購(gòu)

伴隨著外商投資企業(yè)的大規(guī)模進(jìn)入，跨國(guó)公司通過(guò)合資控股與并購(gòu)活動(dòng)取得一些國(guó)內(nèi)品牌的控制權(quán)。它們對(duì)于對(duì)本土品牌的處理卻呈現(xiàn)多種方式，主要有以下幾種：（1）直接雪藏：買斷本土品牌的使用權(quán)，或直接禁止使用。（2）間接雪藏：先利用本土品牌長(zhǎng)期建立起來(lái)的銷售網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)體系，一旦本土品牌的銷售渠道完全由外資品牌控制后，就將本土品牌棄置。（3）完善：如歐萊雅完成了對(duì)“小護(hù)士”的收購(gòu)后，不斷對(duì)“小護(hù)士”推陳出新使其煥發(fā)出新的活力。（4）激活：如中華牙膏被聯(lián)合利華收購(gòu)后被打入冷宮數(shù)年，但由于中華牙膏幾十年的品牌影響力根深蒂固，聯(lián)合利華不得不進(jìn)行“中華牙膏”的重新激活。本土知名品牌在當(dāng)?shù)赜休^高的認(rèn)知度，并在當(dāng)?shù)氐南M(fèi)者心中建立了深厚的感情，而且本土品牌對(duì)當(dāng)?shù)厝说钠靡灿懈`活的反應(yīng)，放棄本土品牌是否意味著放棄本土品牌持續(xù)多年的市場(chǎng)投資？跨國(guó)公司對(duì)不同的本土品牌采用不同處理方式的主要依據(jù)又是什么呢？為回答以上問(wèn)題，本文首先從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的角度，分析了跨國(guó)公司品牌處置策略的影響因素及其影響，然后又重點(diǎn)探討了中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境變化與跨國(guó)公司在華當(dāng)?shù)仄放祈憫?yīng)策略變化的關(guān)系，并對(duì)跨國(guó)公司的當(dāng)?shù)仄放撇呗苑磻?yīng)行為與選擇模式進(jìn)行了總結(jié)與研究。

一、基本模型

關(guān)于品牌選擇策略，Klemperer（1987）建立了一個(gè)存在品牌差異的Hotelling兩期博弈模型，認(rèn)為消費(fèi)者從一種品牌轉(zhuǎn)移到另一種品牌需要花費(fèi)轉(zhuǎn)換成本、學(xué)習(xí)成本和契約成本。劉志忠等（2008）通過(guò)構(gòu)建存在三個(gè)差異品牌產(chǎn)品的一期動(dòng)態(tài)博弈Hotelling模型，分析了跨國(guó)公司并購(gòu)東道國(guó)企業(yè)后的品牌策略。本文主要借用Horn和Persson（2001）的產(chǎn)品差異化的橫向兼并模型，來(lái)分析不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)跨國(guó)公司品牌策略的影響，并在模型中考慮了兼并的協(xié)同效應(yīng)。

某產(chǎn)業(yè)初始存在三家企業(yè)，一個(gè)國(guó)外企業(yè)，記為f，兩家國(guó)內(nèi)企業(yè)，記為d1、d2，每家企業(yè)生產(chǎn)一種品牌的產(chǎn)品，并在本國(guó)市場(chǎng)上進(jìn)行古諾競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)假定產(chǎn)業(yè)存在較高的進(jìn)入壁壘。國(guó)外企業(yè)的市場(chǎng)需求函數(shù)為pf=1-qf-bQ-f，其中pf，qf分別表示國(guó)外企業(yè)的價(jià)格和產(chǎn)量，Q-f表示國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)量減去企業(yè)f的產(chǎn)量之后的值，b∈[0，1]，表示產(chǎn)品差異化程度的常數(shù)。本國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)需求函數(shù)為pdi=1-qdi-bQ-di，其中pdi，qdi，Q-di表示的含義與國(guó)外企業(yè)類同?，F(xiàn)在假設(shè)國(guó)外企業(yè)f與國(guó)內(nèi)企業(yè)d1并購(gòu)（與d2并購(gòu)與此類同），如果并購(gòu)后選擇保留兩個(gè)品牌，則國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上有三個(gè)品牌進(jìn)行古諾競(jìng)爭(zhēng)：f、d1和d2；如果并購(gòu)后只保留一個(gè)品牌，則國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上只剩下兩個(gè)品牌競(jìng)爭(zhēng)fd1、d2。由兼并的協(xié)同效應(yīng)，我們假設(shè)并購(gòu)后的企業(yè)邊際成本為c1，未被并購(gòu)的國(guó)內(nèi)企業(yè)d2的邊際成本為c，且c1?燮c。

編者按：本文主要從柱心競(jìng)爭(zhēng)力理論；企業(yè)并購(gòu)理論；基于核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)并購(gòu)流程分析；結(jié)語(yǔ)進(jìn)行論述。其中，主要包括：在不同的時(shí)代背景下，西方企業(yè)界先后出現(xiàn)了五次并購(gòu)浪潮、企業(yè)內(nèi)部的能力、資源和知識(shí)的積累是企業(yè)獲得和保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力理論(也叫核心能力理論)、核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)力源泉、企業(yè)并購(gòu)理論是在企業(yè)進(jìn)行大量并購(gòu)的實(shí)踐基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)并購(gòu)行為之間是一種互動(dòng)的關(guān)系、成立并購(gòu)小組、識(shí)別企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，確定其所處狀態(tài)、以核心競(jìng)爭(zhēng)力為導(dǎo)向進(jìn)行并購(gòu)需求分析，確定并購(gòu)目標(biāo)、選擇相匹配的目標(biāo)企業(yè)、核心競(jìng)爭(zhēng)力的轉(zhuǎn)移與整合等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

論文摘要：隨著第五次并購(gòu)浪潮的興起以及企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力理論的發(fā)展，越來(lái)越多的學(xué)者和企業(yè)管理者將視角轉(zhuǎn)向了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的角度，以期通過(guò)并購(gòu)實(shí)踐來(lái)獲得、強(qiáng)化、提升或拓展企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。本文從核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)筑和提升角度來(lái)研究企業(yè)的并購(gòu)行為，建立一個(gè)圍繞核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)并購(gòu)流程，以有效的促使并購(gòu)行為的成功實(shí)施，提高企業(yè)并購(gòu)成功率，提升企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)能力。

論文關(guān)鍵詞：核心競(jìng)爭(zhēng)力并購(gòu)流程

在不同的時(shí)代背景下，西方企業(yè)界先后出現(xiàn)了五次并購(gòu)浪潮。當(dāng)今的絕大部分的國(guó)際大型企業(yè)都經(jīng)歷過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，但從總體上看，無(wú)論是從數(shù)量上還是從質(zhì)量上，并購(gòu)的成功率都不是很高，據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，并購(gòu)失敗率可高達(dá)70％。另一方面在大多數(shù)企業(yè)并購(gòu)失敗的同時(shí)也不乏仍有少數(shù)企業(yè)獲得了巨大的成功，有人對(duì)此進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)并購(gòu)成功，獲得充足利潤(rùn)回報(bào)的企業(yè)均是圍繞其核心能力而進(jìn)行并購(gòu)的。

因此，隨著前四次并購(gòu)浪潮的發(fā)生及之后企業(yè)的成長(zhǎng)，再加上核心能力理論的發(fā)展使企業(yè)逐漸認(rèn)識(shí)到核心能力是并購(gòu)的基礎(chǔ)，企業(yè)內(nèi)部的能力、資源和知識(shí)的積累是企業(yè)獲得和保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，因而現(xiàn)仍在進(jìn)行的第五次并購(gòu)浪潮中企業(yè)并購(gòu)大多集中在核心競(jìng)爭(zhēng)力的獲取和提升方面。基于此，筆者試圖結(jié)合核心競(jìng)爭(zhēng)力理論，從核心競(jìng)爭(zhēng)力理論的角度來(lái)建立一個(gè)清晰和可操作的并購(gòu)流程，以期為我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)實(shí)踐提供支持。

1．柱心競(jìng)爭(zhēng)力理論．

一、企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)兼并或購(gòu)買的統(tǒng)稱。并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。企業(yè)并購(gòu)實(shí)施后，被并購(gòu)企業(yè)有可能會(huì)喪失法人資格，或者被并購(gòu)企業(yè)法人資格保留，但是其控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購(gòu)方。

二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和目的。

所有的兼并和收購(gòu)，最直接的動(dòng)因和目的，無(wú)非是謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。往細(xì)里說(shuō)主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額；二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)；三是通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。然而，并購(gòu)有時(shí)也與以上目的無(wú)關(guān)。如某些企業(yè)管理者力主兼并，可能僅僅為當(dāng)龍頭老大，圓他的企業(yè)帝國(guó)夢(mèng)；有些是企業(yè)管理者報(bào)酬、權(quán)利都與企業(yè)規(guī)模有關(guān)系，所以會(huì)盲目追求企業(yè)擴(kuò)張；或通過(guò)并夠活動(dòng)充分展現(xiàn)其運(yùn)作天才和技能，以滿足他們自負(fù)的動(dòng)機(jī)；或?yàn)榱吮Ｗ∽约旱牡匚?，防止被其他企業(yè)收購(gòu)而先發(fā)制人，率先收購(gòu)其他企業(yè)。

在當(dāng)今中國(guó)資本市場(chǎng)上，最常見(jiàn)的并購(gòu)事例是買殼上市和借殼上市。所謂“殼”就是上市公司的上市資格。與一般企業(yè)相比，上市公司的最大的優(yōu)勢(shì)是擁有在證券市場(chǎng)大規(guī)?；I資的權(quán)利。因此上市公司的上市資格是一種“稀缺資源”。買殼上市說(shuō)白了就是買蛋孵雞。如一家非上市公司，收購(gòu)某家業(yè)績(jī)較差的上市公司后，剝離原來(lái)的劣質(zhì)資產(chǎn)，注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，最后使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市。而借殼上市，則是借船出海。如母公司沒(méi)有上市，而子公司已經(jīng)上市，于是木公司可以借助子公司的殼，注入資產(chǎn)達(dá)到上市的目的。無(wú)論借殼還是買殼，在手法上大同小異，都是先控股一家上市公司，然后牽著衣袖過(guò)河，通過(guò)上市公司，把自己領(lǐng)進(jìn)市場(chǎng)。

三、企業(yè)并購(gòu)的基本分類

一、飯店并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的種類

1、政治法律風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方應(yīng)在并購(gòu)前充分預(yù)測(cè)并購(gòu)活動(dòng)在多大程度和政府有關(guān)，政府是否會(huì)干涉并購(gòu)等問(wèn)題。要注意目標(biāo)飯店的經(jīng)營(yíng)管理、盈利狀況有多少依賴于政府行為，發(fā)生的外交事件、貨幣政策、新政策的出臺(tái)等，都有可能影響并購(gòu)；西方國(guó)家為了促進(jìn)合維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)，指定了一系列以反壟斷法為代表的十分規(guī)范的并購(gòu)法律體系。但是，由于中國(guó)的并購(gòu)的法律體系不健全，所以，對(duì)并購(gòu)內(nèi)容和合同的各項(xiàng)條款以及并購(gòu)的程序要更加關(guān)注，否則，會(huì)造成并購(gòu)雙方對(duì)并購(gòu)的標(biāo)的有不同的理解，更要防止和避免并購(gòu)中的法律陷阱。

2、信息與營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)中，信息的真實(shí)可靠與豐富與否顯得非常重要，并購(gòu)方必須加強(qiáng)有關(guān)信息的收集、整理與分析，并相應(yīng)提高不同來(lái)源信息的甄別能力。因?yàn)?，在并?gòu)的過(guò)程中，雙方處于信息不對(duì)稱的地位，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)飯店的資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難以做到非常準(zhǔn)確，尤其對(duì)于非上市的飯店。

所謂營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)在完成并購(gòu)后，可能無(wú)法使整個(gè)飯店集團(tuán)產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，市場(chǎng)份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)，通過(guò)并購(gòu)形成的新飯店集團(tuán)由于規(guī)模過(guò)于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，甚至整個(gè)飯店集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都被并購(gòu)的飯店所拖累。

3、投資風(fēng)險(xiǎn)。飯店并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，所以并購(gòu)決策會(huì)對(duì)飯店資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，實(shí)踐中并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及被并購(gòu)的飯店并購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，還會(huì)造成并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金與短期資金、自有資金投入比例的種種差異。與并購(gòu)相關(guān)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，具體包括資金是否適應(yīng)可以在時(shí)間上與數(shù)量上保證需要、籌資方式是否適應(yīng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)（暫時(shí)次有或長(zhǎng)期擁有）、現(xiàn)金支付是否會(huì)影響飯店正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)等。

4、認(rèn)識(shí)上的風(fēng)險(xiǎn)。把規(guī)模擴(kuò)大誤解為規(guī)模經(jīng)濟(jì)。一部分認(rèn)為只要飯店的規(guī)模擴(kuò)大了，一定會(huì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因此，他們?cè)谧鰶Q策時(shí)，并不認(rèn)真細(xì)致地考察目標(biāo)飯店的存量資產(chǎn)中經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)有多少，非經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)有多少。符合本飯店生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)可利用率到底有多高。并購(gòu)后管理、資金、技術(shù)等能否跟得上等等，而是熱衷于被并購(gòu)方總資產(chǎn)有多少，并購(gòu)后的規(guī)模會(huì)增加多大。

一、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的界定：

并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指由于企業(yè)并購(gòu)未來(lái)收益的不確定性，造成的未來(lái)實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差；但現(xiàn)實(shí)中我們主要研究是狹義的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)遭受損失的可能性。這種損失可大可小，既可能是企業(yè)收益的下降，也可能是企業(yè)的負(fù)收益，其中最大的虧損是導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)崩潰。界定企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，目的是為了識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，了解風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性、風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，是分析風(fēng)險(xiǎn)形成的機(jī)理前提。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理：

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理是企業(yè)并購(gòu)中存在的各種不確定因素，從企業(yè)方面看，這些不確定因素既可能是顯性的，也可能是隱性的；既可能存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)前，也可能存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中，還可能存在于企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮慕?jīng)營(yíng)管理整合過(guò)程中。分析企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理，目的是為了了解風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自哪些方面和環(huán)節(jié)、風(fēng)險(xiǎn)的分布狀況、風(fēng)險(xiǎn)造成影響的大小，明確了下一步的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制的目標(biāo)和范圍。

不少學(xué)者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)形成的過(guò)程將風(fēng)險(xiǎn)分為事前風(fēng)險(xiǎn)、事中風(fēng)險(xiǎn)和事后風(fēng)險(xiǎn)，筆者借鑒這種分法根據(jù)并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)展過(guò)程將企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理分為并購(gòu)實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）、企業(yè)并購(gòu)實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)：

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避失敗分析

內(nèi)容摘要：系統(tǒng)性的分析其中的原因，可以提高我國(guó)企業(yè)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中各種風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，從而采取有針對(duì)性的積極措施，避免因并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)而造成的損失。在我國(guó)企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的進(jìn)程中，失敗往往多于成功。我們可以發(fā)現(xiàn)其中面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)因素，其結(jié)果是導(dǎo)致并購(gòu)難度的提高、并購(gòu)成本的增加以及最終并購(gòu)交易的夭折或整合的失敗。

跨國(guó)并購(gòu)是失敗與風(fēng)險(xiǎn)相伴的企業(yè)成長(zhǎng)之路，學(xué)界研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)是一條實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)路徑。平均而言，由并購(gòu)得到的回報(bào)大大低于資本成本。雖然我國(guó)企業(yè)在國(guó)外并購(gòu)中也不乏成功案例，譬如阿里巴巴吃掉雅虎中國(guó)、中石油并購(gòu)哈薩克斯坦石油公司，到最近的中國(guó)五礦集團(tuán)公司成功收購(gòu)澳大利亞OZ金屬礦業(yè)公司。然而從完成并購(gòu)到進(jìn)一步融合，最終完成資本和管理的良性運(yùn)作，依然充滿著種種變數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)失敗的具體案例分析

2004年7月，TCL與湯姆森的合資公司TTE正式成立，但隨后TCL兩大合資公司的總虧損超過(guò)了45億元。2005年3月，中國(guó)海洋石油有限公司，與美國(guó)優(yōu)尼科公司高層開(kāi)始接觸，欲以130億美元的價(jià)格收購(gòu)這個(gè)美國(guó)第九大石油巨頭，但歷經(jīng)五個(gè)月的數(shù)輪談判和競(jìng)價(jià)，中海油最終黯然退出。2004年10月，上汽在與韓國(guó)雙龍汽車達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，隨后還取得了絕對(duì)的控股權(quán)，但上汽并沒(méi)能有力地控制這家企業(yè)，自上汽入主后勞資糾紛不斷，2008年汽車總銷量比2007年減少了29.6%，其中12月的銷量同比降幅高達(dá)50%以上，2009年8月以來(lái)更是由于破產(chǎn)問(wèn)題而導(dǎo)致暴動(dòng)的工人與警方的暴力對(duì)峙進(jìn)一步升級(jí)。曾經(jīng)高調(diào)國(guó)際化后的聯(lián)想于2009年5月公布的2008/09財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，公司全年凈虧損為2.26億美元，而第四財(cái)季的虧損也進(jìn)一步擴(kuò)大，達(dá)2.64億美元，這是聯(lián)想連續(xù)第二個(gè)季度虧損，也是自1997年以來(lái)首次全年虧損，還是其成立25年來(lái)最大的一次虧損。同樣在2009年6月5日，澳大利亞力拓集團(tuán)宣布，集團(tuán)董事會(huì)撤銷對(duì)中鋁注資力拓的戰(zhàn)略合作交易的推介，力拓毀約于中鋁，而中鋁又被動(dòng)違約于向其提供并購(gòu)融資貸款的4家中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行，力拓僅僅給了中鋁1%的違約金，而中鋁要賠償給4大銀行的違約金要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此數(shù)，其次還要承受每股60美元收購(gòu)來(lái)的價(jià)值150億美元的力拓股票在不斷縮水的代價(jià)。

由此看來(lái)，我國(guó)企業(yè)在抓住機(jī)遇走出國(guó)門之際，必須認(rèn)真分析我們?cè)诳鐕?guó)并購(gòu)中失敗的原因，吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)不斷提高識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)的能力，做好針對(duì)性的準(zhǔn)備和防范工作，并努力把風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍之內(nèi)。

一、問(wèn)題的提出

《2002年世界投資報(bào)告》中顯示2001年全球范圍內(nèi)的國(guó)際直接投資總值為7350億美元，而跨國(guó)并購(gòu)總值為5940億美元（雖然無(wú)論是國(guó)際直接投資還是跨國(guó)并購(gòu)的總值都比2000年有相當(dāng)大的下降，但跨國(guó)并購(gòu)在國(guó)際直接投資中的主體地位卻并沒(méi)有動(dòng)搖）。UNCTAD（聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議）于2002年10月24日公布了全球直接投資的預(yù)測(cè)數(shù)字，預(yù)計(jì)2002年全球國(guó)際直接投資額為5340億美元（比2001年下降27%），但由于中國(guó)持續(xù)推動(dòng)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和市場(chǎng)開(kāi)放，以及由加入WTO所帶來(lái)的促進(jìn)作用，國(guó)際直接投資會(huì)繼續(xù)流入到中國(guó)的技術(shù)含量高的制造業(yè)以及服務(wù)行業(yè)。預(yù)計(jì)中國(guó)吸收的國(guó)際直接投資會(huì)達(dá)到500億美元，從而成為世界上國(guó)際直接投資的最大流入國(guó)（美國(guó)預(yù)計(jì)2002年流入國(guó)際直接投資440億美元）。但是應(yīng)該看到，由于我國(guó)政策的限制，國(guó)際直接投資進(jìn)入我國(guó)一般都是采用新設(shè)投資的方式，《2002年世界投資報(bào)告》中顯示，2001年我國(guó)吸收了468.8億美元的國(guó)際直接投資，但只有不到5%是通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)的方式進(jìn)入我國(guó)的，其余的都是采用新設(shè)投資方式。

從2002年11月3日開(kāi)始后不到10天內(nèi)，國(guó)家有關(guān)部門相繼出臺(tái)了《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》、《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》和《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》等三個(gè)重要文件。這些文件和證監(jiān)會(huì)此前已經(jīng)的《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》相結(jié)合，使得我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放領(lǐng)域形成了從入世協(xié)議框架下的證券業(yè)和基金業(yè)的開(kāi)放，到外資直接參與國(guó)有產(chǎn)權(quán)和非流通股權(quán)的并購(gòu)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，再到允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者直接投資A股市場(chǎng)等漸次展開(kāi)的全方位開(kāi)放局面，我國(guó)資本市場(chǎng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)和組成部分基本上為外資的進(jìn)入建立了政策通道。

UNCTAD(2000)認(rèn)為以下幾種因素可以解釋跨國(guó)公司對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的偏好：一是跨國(guó)并購(gòu)可以獲得東道國(guó)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，如商標(biāo)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、專利、專有技術(shù)以及當(dāng)?shù)氐姆咒N渠道等；二是直接到海外去并購(gòu)資產(chǎn)可以迅速地滲透到當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)，這樣可以在跨國(guó)公司激烈的爭(zhēng)奪海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中搶得先機(jī)。總之，東道國(guó)的資產(chǎn)對(duì)跨國(guó)公司而言具有超越其自身內(nèi)在價(jià)值之上的更為特殊的策略價(jià)值。因?yàn)樗箍鐕?guó)公司在對(duì)東道國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)的爭(zhēng)奪中處于一個(gè)更加有利的地位，這種策略價(jià)值顯然是新設(shè)投資所不具備的。

跨國(guó)公司對(duì)華投資有兩種方法可供選擇，即跨國(guó)并購(gòu)和新設(shè)投資，而跨國(guó)并購(gòu)日益成為一種流行的對(duì)外投資方式而受到更多跨國(guó)公司的青睞。面對(duì)日趨增多的跨國(guó)公司在華并購(gòu)行為，那么就需要了解這兩種投資方式本身到底有什么不同？為了回答這個(gè)問(wèn)題，本文構(gòu)建了一個(gè)模型對(duì)此進(jìn)行解釋。

二、模型分析

1中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的三種驅(qū)動(dòng)因素

從中國(guó)企業(yè)參與跨國(guó)并購(gòu)的20多年的歷史中，我們可以發(fā)現(xiàn)。企業(yè)無(wú)非是在獲得資源、開(kāi)拓市場(chǎng)、獲取技術(shù)、品牌建設(shè)等動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的國(guó)際化戰(zhàn)略。金融危機(jī)下，結(jié)合中國(guó)企業(yè)近兩年的跨國(guó)并購(gòu)事件，我們可以將其分為三種驅(qū)動(dòng)因素類型：

1.1資源獲取驅(qū)動(dòng)型

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)主要集中在自然資源領(lǐng)域。不論是在澳大利亞、非洲還是在拉丁美洲皆是如此。一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，我國(guó)部分能源礦產(chǎn)的對(duì)外依存度較高。為了保障資源和能源的供給，能源、資源領(lǐng)域已成為我國(guó)對(duì)外直接投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，通過(guò)兼并收購(gòu)國(guó)外企業(yè)的方式則成為很多企業(yè)的選擇。另一方面，這次金融危機(jī)導(dǎo)致以石油、鐵礦石等為代表的能源資源產(chǎn)品價(jià)格的大幅下降。國(guó)外部分企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)壓力，這有助于我國(guó)企業(yè)降低并購(gòu)成本，改善交易條件，增強(qiáng)并購(gòu)的主動(dòng)性。再者，中國(guó)的大型能源企業(yè)都是國(guó)有企業(yè)，資本實(shí)力雄厚，已經(jīng)積累了一定的海外投資經(jīng)驗(yàn)，具備了開(kāi)展大規(guī)?？鐕?guó)并購(gòu)的條件。事實(shí)上，一些企業(yè)已經(jīng)有所行動(dòng)。2008年7月，中國(guó)最大的糧油食品公司中糧集團(tuán)有限公司購(gòu)得美國(guó)SmithfieldFoodslnc，公司5％的股權(quán)。2008年11月，中海油田服務(wù)股份有限公司收購(gòu)挪威海上鉆井公司ASA股權(quán)項(xiàng)目全部實(shí)施完畢。2009年4月，澳大利亞政府同意了中國(guó)五礦以12.06億美元的總價(jià)收購(gòu)澳大利亞OZ礦業(yè)公司大部分資產(chǎn)。海外資源收購(gòu)的新模式，為我國(guó)換取了能源資源的休養(yǎng)生息和可持續(xù)生產(chǎn)能力，極大地緩解中國(guó)長(zhǎng)期浪費(fèi)所造成的資源緊缺狀況，增加中國(guó)戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備，提升我們?cè)趪?guó)際資源領(lǐng)域的影響力。

1.2技術(shù)獲取驅(qū)動(dòng)型

危機(jī)之中的美國(guó)企業(yè)，資產(chǎn)嚴(yán)重貶值，資產(chǎn)價(jià)格下降。陷入困境的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)，為了尋求出路，紛紛以較低的價(jià)格被整體收購(gòu)。同時(shí)。為尋求及早走出金融困境，美國(guó)適當(dāng)放寬了資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的限制，以求廣攬資金，全力“救市”。如美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)放寬了長(zhǎng)期限制資本運(yùn)營(yíng)和私人投資大景入股銀行的規(guī)定，投資者可以持有最多33％的銀行股權(quán)，而不會(huì)被視為控股股東。這些都為中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)提供了便利。而中國(guó)金融機(jī)構(gòu)缺乏國(guó)際化經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，金融掌控能力相對(duì)較弱，通過(guò)采取參股方式。可以吸收海外金融企業(yè)長(zhǎng)期積累的品牌、人才、技術(shù)等方面的投資價(jià)值，以促進(jìn)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期發(fā)展。2007年末，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金中國(guó)投資有限責(zé)任公司以50億美元購(gòu)入摩根士丹利股權(quán)。投資30億美元購(gòu)買黑石集團(tuán)股權(quán)。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行以30億美元購(gòu)買巴克萊銀行的股權(quán)，金融機(jī)構(gòu)并購(gòu)活動(dòng)，有利于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。挖掘具有高級(jí)管理技術(shù)的人才。另外，金融危機(jī)引發(fā)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退為國(guó)內(nèi)制造業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)獲取相關(guān)資源和能力，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型和升級(jí)提供了有利時(shí)機(jī)。我國(guó)企業(yè)手里有資金，通過(guò)參股或購(gòu)買世界一流企業(yè)，可以使我國(guó)企業(yè)分享其技術(shù)品牌和市場(chǎng)帶來(lái)的利益，學(xué)習(xí)管理經(jīng)驗(yàn)，從中獲取品牌資源和技術(shù)，提高自身技術(shù)能力，增強(qiáng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新能力。目前，一些IT高科技企業(yè)、裝備制造企業(yè)都是技術(shù)獲取型跨國(guó)并購(gòu)的主力軍。

企業(yè)的兼并與收購(gòu)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中最富戲劇性、引人入勝之處，充滿了利益角力與合縱的精彩故事,總是在無(wú)盡的傳言和反復(fù)的拉鋸之中,強(qiáng)烈地吸引著世人目光。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)額在過(guò)去的五年里以每年70%的速度增長(zhǎng)，而且隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行，資本市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展方向也為我們勾畫(huà)出上市公司收購(gòu)兼并的藍(lán)圖。在并購(gòu)越來(lái)越廣泛的被企業(yè)采用的今天，正確認(rèn)識(shí)企業(yè)的并購(gòu)也顯的越來(lái)越很重要。

一、企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)兼并或購(gòu)買的統(tǒng)稱。并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。企業(yè)并購(gòu)實(shí)施后，被并購(gòu)企業(yè)有可能會(huì)喪失法人資格，或者被并購(gòu)企業(yè)法人資格保留，但是其控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購(gòu)方。

二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和目的。

所有的兼并和收購(gòu)，最直接的動(dòng)因和目的，無(wú)非是謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。往細(xì)里說(shuō)主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額；二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)；三是通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。然而，并購(gòu)有時(shí)也與以上目的無(wú)關(guān)。如某些企業(yè)管理者力主兼并，可能僅僅為當(dāng)龍頭老大，圓他的企業(yè)帝國(guó)夢(mèng)；有些是企業(yè)管理者報(bào)酬、權(quán)利都與企業(yè)規(guī)模有關(guān)系，所以會(huì)盲目追求企業(yè)擴(kuò)張；或通過(guò)并夠活動(dòng)充分展現(xiàn)其運(yùn)作天才和技能，以滿足他們自負(fù)的動(dòng)機(jī)；或?yàn)榱吮Ｗ∽约旱牡匚?，防止被其他企業(yè)收購(gòu)而先發(fā)制人，率先收購(gòu)其他企業(yè)。

在當(dāng)今中國(guó)資本市場(chǎng)上，最常見(jiàn)的并購(gòu)事例是買殼上市和借殼上市。所謂“殼”就是上市公司的上市資格。與一般企業(yè)相比，上市公司的最大的優(yōu)勢(shì)是擁有在證券市場(chǎng)大規(guī)?；I資的權(quán)利。因此上市公司的上市資格是一種“稀缺資源”。買殼上市說(shuō)白了就是買蛋孵雞。如一家非上市公司，收購(gòu)某家業(yè)績(jī)較差的上市公司后，剝離原來(lái)的劣質(zhì)資產(chǎn)，注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，最后使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市。而借殼上市，則是借船出海。如母公司沒(méi)有上市，而子公司已經(jīng)上市，于是木公司可以借助子公司的殼，注入資產(chǎn)達(dá)到上市的目的。無(wú)論借殼還是買殼，在手法上大同小異，都是先控股一家上市公司，然后牽著衣袖過(guò)河，通過(guò)上市公司，把自己領(lǐng)進(jìn)市場(chǎng)。