導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇并購(gòu)貸款，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

2008年12月6日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(下稱《指引》)，允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，這標(biāo)志著冰封12年之久的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)正式解凍。1996年中國(guó)人民銀行制定的《貸款通則》規(guī)定借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資”。2008年12月3日國(guó)務(wù)院提出“創(chuàng)新融資方式，通過(guò)并購(gòu)貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道?！弊鳛橹匾涮滓?guī)范，《指引》放行了并購(gòu)貸款這一新型融資方式。

2008年12月25日，工商銀行上海市分行、上海銀行與上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所簽訂《開(kāi)展商業(yè)銀行并購(gòu)貸款合作協(xié)議》，聯(lián)合推出總額100億元的企業(yè)并購(gòu)貸款額度：并購(gòu)貸款啟航。

《指引》的，對(duì)處于危機(jī)和轉(zhuǎn)型期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)，具有重要的戰(zhàn)略意義：一是有利于以市場(chǎng)化方式促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整合，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變提供有力的金融支持；二是有利于拓寬融資渠道，幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)沖擊；三是有利于防范和控制并購(gòu)貸款相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

開(kāi)辦并購(gòu)貸款準(zhǔn)入門(mén)檻較高

并購(gòu)貸款涉及并購(gòu)雙方企業(yè)，包涵了行業(yè)、適用法律、股權(quán)結(jié)構(gòu)、或有債務(wù)、資產(chǎn)價(jià)格認(rèn)定等多方面問(wèn)題，其風(fēng)險(xiǎn)明顯高于一般貸款。因此，并非所有的商業(yè)銀行均適合開(kāi)辦此項(xiàng)業(yè)務(wù)。為此，銀監(jiān)會(huì)特地下發(fā)了執(zhí)行《指引》的通知，對(duì)開(kāi)辦并購(gòu)貸款的商業(yè)銀行做了條件限制。

開(kāi)辦條件主要有五項(xiàng)：（1）有健全的風(fēng)險(xiǎn)管理和有效的內(nèi)控機(jī)制；（2）貸款損失專(zhuān)項(xiàng)準(zhǔn)備充足率不低于100%；（3）資本充足率不低于10%；（4）一般準(zhǔn)備余額不低于同期貸款余額的1%；（5） 有并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)。《指引》還要求商業(yè)銀行持續(xù)保持上述條件，商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)后，如發(fā)生不能持續(xù)滿足以上所列條件的情況，應(yīng)當(dāng)停止辦理新發(fā)生的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。

對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行而言，五道門(mén)檻中最難達(dá)到的是“資本充足率不低于10％”。國(guó)內(nèi)銀行的快速擴(kuò)張，已消耗了原有的大量資本金。受全球金融危機(jī)及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的影響，銀行的貸款質(zhì)量面臨嚴(yán)重考驗(yàn)，進(jìn)一步對(duì)資本充足率施加壓力。城商行的資本充足率指標(biāo)雖然在銀行體系中名列前茅，但網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)存在劣勢(shì)。從并購(gòu)貸款的復(fù)雜程度和所需要配備的人力資源來(lái)說(shuō)，可能更適合在工、中、建、招等大型商業(yè)銀行中試點(diǎn)開(kāi)辦。

明確界定并購(gòu)貸款的投向

2007年國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5萬(wàn)億美元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也達(dá)3萬(wàn)億元人民幣。相對(duì)于國(guó)際規(guī)模，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有很大的發(fā)展?jié)摿Γ谖磥?lái)幾年，中國(guó)很有可能成為全球并購(gòu)最活躍的地區(qū)之一。因此，并購(gòu)貸款大有用武之地。實(shí)際上，在近年一些大型企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)中，國(guó)開(kāi)行、中國(guó)進(jìn)出口銀行等金融機(jī)構(gòu)都曾提供過(guò)并購(gòu)貸款服務(wù)。例如，2008年2月中國(guó)鋁業(yè)獲得力拓英國(guó)上市公司12%的股份，交易總對(duì)價(jià)約140.5億美元。這次并購(gòu)就是以國(guó)開(kāi)行作為融資安排行，會(huì)同其他銀行提供并購(gòu)貸款的。

《指引》將并購(gòu)貸款明確界定為商業(yè)銀行向并購(gòu)方或其子公司發(fā)放的，用于支付并購(gòu)交易價(jià)款的貸款，并對(duì)貸款的主要投向與目的――“并購(gòu)”做了詳盡的解釋?zhuān)菏侵妇硟?nèi)并購(gòu)方企業(yè)通過(guò)受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)的交易行為。

根據(jù)《指引》，銀行貸款支持的并購(gòu)交易首先要合法合規(guī)，涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面批準(zhǔn)，履行相關(guān)手續(xù)等。

全方位評(píng)估并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)交易是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)，面臨著諸如戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各類(lèi)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。涉及跨境交易的，還可能遭遇國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金過(guò)境風(fēng)險(xiǎn)等。因此，并購(gòu)貸款的投入并非一本萬(wàn)利。在這方面，京東方可為前車(chē)之鑒。

2001年京東方吞并韓國(guó)現(xiàn)代TFT液晶面板業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)，收購(gòu)?fù)耆袁F(xiàn)金方式支付：京東方通過(guò)自有資金購(gòu)匯6000萬(wàn)美元，其余3.2億美元全部來(lái)自國(guó)際和國(guó)內(nèi)銀團(tuán)貸款。隨后，京東方財(cái)務(wù)壓力巨大，每年要從企業(yè)現(xiàn)金流中支付大筆利息，財(cái)務(wù)危機(jī)隱現(xiàn)。隨著液晶顯示器市場(chǎng)行情的低落，韓國(guó)工廠的效益惡化，導(dǎo)致京東方在2005年1至3月份出現(xiàn)了4.3億元人民幣的凈虧損。

《指引》要求銀行全方位評(píng)估并購(gòu)可能涉及的各種風(fēng)險(xiǎn)，以免形成新的壞賬損失。具體包括：（1）在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)著手分析并購(gòu)雙方行業(yè)前景、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、管理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)文化和股東支持等方面因素；（2）在法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)從主體資格、審批程序、資金來(lái)源、擔(dān)保程序等方面加以重點(diǎn)評(píng)估；（3）在整合風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注發(fā)展戰(zhàn)略、組織、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)整合、人力資源及文化的整合；（4）在經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，要重點(diǎn)考慮并購(gòu)后企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流及其穩(wěn)定程度、主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、分紅策略及其對(duì)并購(gòu)貸款還款來(lái)源造成的影響、并購(gòu)中使用的固定收益類(lèi)工具及其對(duì)并購(gòu)貸款還款來(lái)源造成的影響等。

《指引》要求，商業(yè)銀行應(yīng)在全面分析與并購(gòu)有關(guān)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，建立審慎的財(cái)務(wù)模型，測(cè)算并購(gòu)雙方未來(lái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及對(duì)并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)有重要影響的關(guān)鍵財(cái)務(wù)杠桿和償債能力指標(biāo)。在全面評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，銀行應(yīng)綜合判斷借款人的還款資金來(lái)源是否充足，還款來(lái)源與還款計(jì)劃是否匹配，借款人是否能夠按照合同約定支付貸款利息和本金等，并提出并購(gòu)貸款質(zhì)量下滑時(shí)可采取的應(yīng)對(duì)措施或退出策略，形成貸款評(píng)審報(bào)告。

細(xì)化并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)

對(duì)于并購(gòu)貸款的集中度和大額風(fēng)險(xiǎn)暴露，《指引》規(guī)定了商業(yè)銀行全部并購(gòu)貸款余額占同期本行核心資本凈額的比例不應(yīng)超過(guò)50%，以及商業(yè)銀行對(duì)同一借款人的并購(gòu)貸款余額占同期本行核心資本凈額的比例不應(yīng)超過(guò)5%這兩項(xiàng)比例要求。

控制并購(gòu)融資的杠桿率是降低并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，參考國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，《指引》規(guī)定了并購(gòu)的資金來(lái)源中并購(gòu)貸款所占比例不應(yīng)高于50%。此外，參考國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)并購(gòu)貸款期限提出了一般不超過(guò)五年的原則性要求。

由于并購(gòu)貸款與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)相比，在法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)等方面的知識(shí)和技能上對(duì)信貸人員都提出了更高的專(zhuān)業(yè)性要求。因此，銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行對(duì)于并購(gòu)貸款在業(yè)務(wù)受理、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合同簽訂、貸款發(fā)放、貸后管理等主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)及內(nèi)控體系中加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)化的管理與控制。具體而言，商業(yè)銀行應(yīng)在內(nèi)部組織并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)，專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人應(yīng)有3年以上并購(gòu)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)的成員可包括但不限于并購(gòu)專(zhuān)家、信貸專(zhuān)家、行業(yè)專(zhuān)家、法律專(zhuān)家、財(cái)務(wù)專(zhuān)家等。

篇2

并購(gòu)貸款就是用于并購(gòu)目的發(fā)放的銀行貸款。在銀行缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理、并購(gòu)市場(chǎng)不規(guī)范、資本市場(chǎng)發(fā)展有限的情況下,并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)之高顯而易見(jiàn)。

近來(lái),“并購(gòu)貸款”一詞頻頻出現(xiàn)在最高級(jí)別的政策文件中。

6月29日,國(guó)務(wù)院頒布的關(guān)于支持汶川地震災(zāi)后重建的文件中,首次提出“允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)”。

11月9日,在“擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)”十項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)的政策中,國(guó)務(wù)院再次提及并購(gòu)貸款。

12月3日,國(guó)務(wù)院最新公布的九大金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施中,作為支持企業(yè)創(chuàng)新融資措施,并購(gòu)貸款第三次被提及。

“作為金融支持經(jīng)濟(jì)系列政策之一,并購(gòu)貸款很快將會(huì)率先出臺(tái)?！苯咏O(jiān)管層的權(quán)威人士透露?！敦?cái)經(jīng)》記者亦采訪獲悉,由銀監(jiān)會(huì)起草的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)指引(下稱“指引”)已經(jīng)通過(guò)主席辦公會(huì),不日將正式。

接近決策層面的知情人士亦透露,12月3日的國(guó)務(wù)院會(huì)議否定了原計(jì)劃推出股本權(quán)益性貸款(下稱股本貸款)。“力保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中也要注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)”。

這一細(xì)節(jié)說(shuō)明,政策當(dāng)局對(duì)并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)已有認(rèn)識(shí)。事實(shí)上,對(duì)于這次獲得解禁的并購(gòu)貸款,銀行業(yè)界喜憂參半。

并購(gòu)貸款,乃至杠桿收購(gòu)、過(guò)橋貸款等這些在并購(gòu)案中耳熟能詳,以往卻只出現(xiàn)在國(guó)際資本市場(chǎng)的金融工具,就此引入中國(guó),勢(shì)必推動(dòng)并購(gòu)風(fēng)起云涌,但這必然是對(duì)銀行業(yè)界和監(jiān)管者創(chuàng)新能力和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力的一次洗禮。

“并購(gòu)貸款放行有利于促進(jìn)資源整合,但亦面臨不少風(fēng)險(xiǎn)?！鄙綎|省銀監(jiān)局局長(zhǎng)周忠民對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

并購(gòu)貸款解禁

所謂并購(gòu)貸款,顧名思義就是用于并購(gòu)目的發(fā)放的銀行貸款。路偉律師事務(wù)所律師王瑾認(rèn)為,在原來(lái)的政策條件下,并購(gòu)貸款是,而國(guó)外并購(gòu)活動(dòng)中常見(jiàn)的杠桿收購(gòu)、過(guò)橋貸款在中國(guó)也難以操作。如果并購(gòu)貸款放行,意味著此類(lèi)金融工具也有可能被引入中國(guó)市場(chǎng)。

所謂杠桿收購(gòu)多用于并購(gòu)活動(dòng),更多是從收購(gòu)方角度描述并購(gòu)的融資安排,其實(shí)質(zhì)和并購(gòu)貸款類(lèi)似。而過(guò)橋貸款不限于并購(gòu)活動(dòng),但卻是并購(gòu)中經(jīng)常用到的短期貸款形式。

在中國(guó)既往的銀行業(yè)法規(guī)框架中,銀行信貸資金都被禁足企業(yè)兼并收購(gòu)。1996年中國(guó)人民銀行制定的《貸款通則》明確規(guī)定借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資”,而所謂股本權(quán)益性投資,則涵蓋了并購(gòu)貸款。

當(dāng)時(shí)《貸款通則》也為特例預(yù)留了空間,表示“國(guó)家另有規(guī)定的除外”。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,實(shí)際操作中,國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款需向銀監(jiān)會(huì)“一事一報(bào)”,經(jīng)特批后才能放行;借款人僅限于政府投資公司或擁有財(cái)務(wù)公司的大型集團(tuán)。由于涉及到股本投資,監(jiān)管部門(mén)審批非常謹(jǐn)慎,多年來(lái)少有特批。

不受《貸款通則》約束的政策性銀行,如國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行(下稱國(guó)開(kāi)行)、中國(guó)進(jìn)出口銀行可發(fā)放并購(gòu)貸款,但也多用于央企的海外并購(gòu)。以國(guó)開(kāi)行為例,曾多次對(duì)進(jìn)行海外并購(gòu)的央企給予貸款支持,如中鋁收購(gòu)礦業(yè)巨頭力拓股權(quán)、中冶收購(gòu)巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦等。

近十年間,并購(gòu)貸款難以破冰,究其原因,一是歷史上國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)放的股本貸款曾遺留大量壞賬,至今令人心有余悸;二是和普通的項(xiàng)目貸款有明確的還款來(lái)源不同,并購(gòu)貸款需要對(duì)收購(gòu)方和被收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較高層次的分析,涉及對(duì)企業(yè)債務(wù)成本的統(tǒng)一安排,以及對(duì)融資工具的熟練應(yīng)用和轉(zhuǎn)換,這無(wú)論對(duì)銀行、并購(gòu)雙方或資本市場(chǎng)而言,都提出較高要求;三是普通貸款尚且解決不了被挪用的問(wèn)題,并購(gòu)貸款則因操作過(guò)程復(fù)雜,更容易被挪用。

因此,在銀行缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理、并購(gòu)市場(chǎng)不規(guī)范、資本市場(chǎng)發(fā)展有限的情況下,并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)之高顯而易見(jiàn)。

然而,時(shí)過(guò)境遷,當(dāng)下中國(guó)的銀行業(yè)改革已有成效,主要銀行均已上市,財(cái)務(wù)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平都有相當(dāng)?shù)奶岣?。目前的宏觀環(huán)境下,通過(guò)兼并重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、中資企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)實(shí)需求,亦不斷催生對(duì)并購(gòu)貸款早日解禁的期盼?！安①?gòu)貸款的放開(kāi),勢(shì)必增加并購(gòu)業(yè)務(wù)的活躍度?！鄙綎|省銀監(jiān)局局長(zhǎng)周忠明說(shuō)。

形格勢(shì)禁之下,并購(gòu)貸款解禁條件已經(jīng)趨于成熟。

最終政策出臺(tái)的觸發(fā)點(diǎn)來(lái)自汶川大地震災(zāi)后重建的配套政策。6月29日,國(guó)務(wù)院頒布的關(guān)于汶川災(zāi)后重建的國(guó)務(wù)院21號(hào)文中首次提及,災(zāi)后重建中“允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)”。此后,在步步推出的經(jīng)濟(jì)刺激方案中,并購(gòu)貸款被作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新支持經(jīng)濟(jì)的政策被確定下來(lái)。

知情人士表示,此項(xiàng)政策最早由央行提議,經(jīng)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)三方達(dá)成共識(shí)。關(guān)于并購(gòu)貸款立規(guī)問(wèn)題,此前央行金融市場(chǎng)司曾表示關(guān)切,之后轉(zhuǎn)由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)起草監(jiān)管指導(dǎo)性文件。

風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自何方

并購(gòu)貸款歷史上雖一直被禁止,但實(shí)際操作中,銀行貸款被挪用去作股權(quán)收購(gòu)之用的卻比比皆是。

比如,早在2003年初,一家國(guó)有商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理部曾對(duì)德隆集團(tuán)在多家銀行的巨額貸款有一份內(nèi)部報(bào)告,認(rèn)為德隆集團(tuán)存在明顯的將貸款挪用做股權(quán)投資,存在所謂短貸長(zhǎng)投等問(wèn)題,認(rèn)為存在比較大的風(fēng)險(xiǎn),但最終該行并未真正提前對(duì)德隆采取行動(dòng)。包括當(dāng)時(shí)的監(jiān)管部門(mén),亦對(duì)德隆的舉動(dòng)早有察覺(jué)、熱議,也僅作壁上觀。至最終德隆崩盤(pán)之際,各銀行對(duì)“德隆系”的貸款近200億元。

究其原因,是過(guò)去中國(guó)的銀行業(yè)或監(jiān)管部門(mén)均是合規(guī)性管理而非實(shí)質(zhì)性管理,即只要有關(guān)機(jī)構(gòu)在表面上做足功夫,符合貸款或監(jiān)管的諸多書(shū)面條件,銀行即選擇放款,監(jiān)管也不追究。

這一特點(diǎn)現(xiàn)在有多大改進(jìn)?無(wú)人能回答。只能說(shuō),銀行目前改進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)管理、責(zé)任到人,采用以風(fēng)險(xiǎn)為基準(zhǔn)的貸款分類(lèi)辦法,或許為提高風(fēng)險(xiǎn)管理提供了體制上的條件。而監(jiān)管當(dāng)局自銀監(jiān)會(huì)成立后也更注意對(duì)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示,在合規(guī)管理上逐步提升。

面對(duì)即將開(kāi)閘的并購(gòu)貸款,中資銀行業(yè)的審批規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控卻基本是一張白紙。“對(duì)這項(xiàng)新業(yè)務(wù),各家銀行都無(wú)這方面的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。”一位股份制銀行風(fēng)險(xiǎn)管理部人士承認(rèn)。

當(dāng)下,監(jiān)管部門(mén)首先解決的是并購(gòu)貸款的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者獲知,并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)指引已經(jīng)在銀監(jiān)會(huì)主席辦公會(huì)獲得通過(guò),不日即將。但銀監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人也強(qiáng)調(diào),這只屬于監(jiān)管指導(dǎo)性文件,以規(guī)范為主,而不是法規(guī)文件,并稱將力促各家大行就并購(gòu)貸款各自制定內(nèi)部管理辦法。

受訪的多位銀行業(yè)人士均表示,與普通貸款相比,并購(gòu)貸款屬于高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù),而風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵在于識(shí)別并購(gòu)交易和股權(quán)的真實(shí)性。

“要識(shí)別交易的真假,防止欺詐,對(duì)銀行而言是不小的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于某個(gè)極端時(shí)期的情況下,欺詐發(fā)生的概率更高?！币晃毁Y深銀行業(yè)人士如是說(shuō)。

“借款人要對(duì)并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行說(shuō)明,借款人不得以信托、代持或者其他方式規(guī)避一些監(jiān)管規(guī)定。如果借款人和并購(gòu)企業(yè)是一個(gè)實(shí)際控制人,監(jiān)管銀行要求披露實(shí)際控制人,以降低并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)。”監(jiān)管部門(mén)內(nèi)部人士說(shuō),“監(jiān)管部門(mén)不否定關(guān)聯(lián)交易,但要排斥非法的關(guān)聯(lián)交易?！?/p>

交易真實(shí)性和股權(quán)真實(shí)性得以甄別后,并購(gòu)貸款的下一層風(fēng)險(xiǎn)就來(lái)自于并購(gòu)本身是否成功。按照國(guó)際咨詢公司麥肯錫的統(tǒng)計(jì),60%以上的并購(gòu)案例最終在財(cái)務(wù)上都告失敗。那么銀行又有何手段和方法來(lái)保證并購(gòu)貸款的安全?

“首先并購(gòu)貸款會(huì)要求收購(gòu)方有一定的自有資金。在實(shí)際操作中,由于并購(gòu)貸款支持股權(quán)收購(gòu),從普通商業(yè)邏輯上來(lái)講,更有可能的抵押物是股權(quán),這就存在新的潛在風(fēng)險(xiǎn)?！甭穫ヂ蓭熓聞?wù)所律師王瑾認(rèn)為。

此次被決策層認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較難控制,暫時(shí)被擱置的是股本貸款。監(jiān)管部門(mén)本有計(jì)劃用新的股本貸款辦法涵蓋并購(gòu)貸款,并代替《貸款通則》中對(duì)股本貸款的禁止。事實(shí)上,并購(gòu)貸款只是股本貸款的一種,兩者的風(fēng)險(xiǎn)也有類(lèi)似之處。

山東省銀監(jiān)局局長(zhǎng)周忠民對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,股本貸款理論上需要將股權(quán)質(zhì)押,一旦企業(yè)出現(xiàn)違約,銀行就會(huì)被動(dòng)持有企業(yè)的股權(quán)。這首先和現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》規(guī)定銀行不能投資實(shí)業(yè)有悖。同時(shí),國(guó)內(nèi)的股權(quán)市場(chǎng)尚不完善,上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚且存在困難,非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓就更加舉步維艱,如果用股權(quán)質(zhì)押,銀行的風(fēng)險(xiǎn)成本比較高。

據(jù)此,一位銀行業(yè)資深人士表示,銀行進(jìn)行并購(gòu)貸款發(fā)放時(shí),應(yīng)采取以工廠、土地或固定資產(chǎn)作為抵押。

按照國(guó)際通行做法,并購(gòu)貸款事實(shí)上是并購(gòu)行動(dòng)背后涉及的多重融資安排,如在并購(gòu)?fù)瓿珊罂梢园l(fā)行債券、或資產(chǎn)證券化的形式置換貸款。而中國(guó)的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)是一方面資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)、效率有限,另一方面是近年來(lái)剛剛成立的商業(yè)銀行的投行部門(mén)是否充分具備了這樣的能力。

接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí),監(jiān)管部門(mén)相關(guān)人士表示,并購(gòu)貸款作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,豐富了銀行產(chǎn)品,但關(guān)鍵還是看銀行的綜合風(fēng)險(xiǎn)管理能力,“需量力而行,但不必因噎廢食”。

誰(shuí)能食得頭啖湯

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,此次私募股權(quán)基金(PE)將無(wú)緣并購(gòu)貸款。

PE并購(gòu)規(guī)模通常較大,所以通常由銀團(tuán)來(lái)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)比較成熟的市場(chǎng)上有銀團(tuán)貸款、高收益?zhèn)雀軛U融資形式,但亞洲市場(chǎng)則主要以銀團(tuán)貸款為主。而貸款的風(fēng)險(xiǎn)與杠桿融資的比例直接相關(guān),次貸危機(jī)之后PE杠桿融資比例已有所下降。

一位PE界資深人士認(rèn)為,“中國(guó)允許做并購(gòu)貸款是好事,可以提高資金運(yùn)用效率。因?yàn)镻E投入一定的資本金,假使PE占40%,銀團(tuán)貸款占60%,這個(gè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和企業(yè)貸款是一樣的,對(duì)銀行來(lái)講并沒(méi)有更高的風(fēng)險(xiǎn),而且PE做過(guò)盡職調(diào)查,篩選過(guò)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更低?！?/p>

盡管如此,一位銀行監(jiān)管專(zhuān)家仍認(rèn)為,對(duì)PE發(fā)放并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)依然不容小覷。其緣由就在于,PE和銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)法匹配。

“銀行貸款投放,可以借助于PE的評(píng)估,對(duì)某個(gè)項(xiàng)目會(huì)比較專(zhuān)業(yè),看得比較長(zhǎng)遠(yuǎn)。但這兩者之間如何結(jié)合,還是有難度?！痹撊耸空f(shuō)。

PE和銀行貸款的收益率也不相同?！癙E比如一年做了十個(gè)項(xiàng)目,哪怕只要有一兩個(gè)項(xiàng)目成功上市,收益率足夠高,哪怕還有一兩個(gè)項(xiàng)目投資失敗也許也能彌補(bǔ)。這和銀行只靠收息不一樣,利率有限,能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也有限?！?/p>

當(dāng)然,更多的并購(gòu)業(yè)人士仍對(duì)此政策表示衷心的歡迎,“哪怕只是開(kāi)半扇門(mén),也是好事?！币晃毁Y深并購(gòu)業(yè)界人士說(shuō)。

盡管業(yè)界對(duì)并購(gòu)貸款翹首企盼,但據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,銀監(jiān)會(huì)即將出臺(tái)的“指引”雖然打開(kāi)了股權(quán)融資通道,但短期內(nèi)并購(gòu)應(yīng)用范圍有局限,最有可能的是集中用于大型國(guó)有企業(yè)的兼并重組。而對(duì)民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)兼并重組所需并購(gòu)貸款,卻要“謹(jǐn)慎發(fā)放”。

監(jiān)管部門(mén)有關(guān)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于調(diào)整時(shí)期,對(duì)企業(yè)而言,“沒(méi)規(guī)模的要有規(guī)模,不經(jīng)濟(jì)的要經(jīng)濟(jì)”,浪費(fèi)資源的要向資源節(jié)約型轉(zhuǎn)變,這個(gè)過(guò)程需要并購(gòu)貸款的支持,但絕不是以此來(lái)解決上大項(xiàng)目的問(wèn)題。

但不止一位國(guó)內(nèi)并購(gòu)業(yè)專(zhuān)業(yè)人士表示了另一層擔(dān)憂。目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的確是并購(gòu)的好時(shí)機(jī),不乏一些行業(yè)龍頭公司在上一輪景氣中積累了相當(dāng)充裕的資金,準(zhǔn)備利用眼下的機(jī)會(huì)大舉收購(gòu)、完成產(chǎn)業(yè)整合。然而,如果國(guó)有企業(yè)挾政府推動(dòng)和銀行并購(gòu)貸款之雙重支持,很有可能會(huì)進(jìn)一步打亂已有的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局,對(duì)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)有明顯的擠出效應(yīng)。

“雖然這一政策的出發(fā)點(diǎn)是控制銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn),但如果并購(gòu)貸款只給國(guó)有企業(yè),那還不如不推。因?yàn)檫@樣對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)反而可能是逆向調(diào)整?！鄙虾Ｂ∪鹜顿Y顧問(wèn)有限公司執(zhí)行董事尹中余表示。■

銀監(jiān)會(huì)關(guān)于并購(gòu)貸款管理辦法指引要點(diǎn)

* 就準(zhǔn)入條件而言,能夠開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的銀行資本充足率應(yīng)達(dá)到8%以上;在銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管評(píng)級(jí)中應(yīng)達(dá)到二級(jí)以上,三年內(nèi)沒(méi)有重大違規(guī)事件,此外,管理辦法也對(duì)開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀行劃定了不良資產(chǎn)的底線。

* 為防止貸款挪用,銀監(jiān)會(huì)將按照受益人直接收款原則改革貸款支付方式,即為借款人設(shè)立回款賬戶,以用以歸還貸款。如果借款人從并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)獲得現(xiàn)金分紅和其他現(xiàn)金流,應(yīng)當(dāng)及時(shí)足額打入回款賬戶,且在還本付息日以及之前一定日期內(nèi),要求余額不得低于借款人當(dāng)期還本付息金額。

* 為了進(jìn)一步保護(hù)作為債權(quán)人銀行的利益,要求借款人做出一些承諾性規(guī)定,如目標(biāo)企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的新債務(wù);對(duì)外擔(dān)保、資本性支出、資產(chǎn)出售前需征得銀行的同意;目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍如果做出實(shí)質(zhì)性改變也需征得銀行的同意。如果并購(gòu)方改變對(duì)目標(biāo)企業(yè)絕對(duì)控股和實(shí)際控股的地位,之前也應(yīng)當(dāng)獲得商業(yè)銀行的同意。

* 為了確認(rèn)交易主體的資格,銀行在發(fā)放并購(gòu)貸款之前,仔細(xì)考察并購(gòu)利用目標(biāo)企業(yè)或者目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn),為并購(gòu)提供擔(dān)保是否履行法定程序;若對(duì)上市公司進(jìn)行要約收購(gòu),是否遵從證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管程序和法規(guī);若是管理層收購(gòu),則需考察定價(jià)依據(jù)、并購(gòu)資金的來(lái)源、融資安排和支付方式以及關(guān)聯(lián)交易是否存在違規(guī)的情形;并購(gòu)雙方必須有一定的行業(yè)關(guān)聯(lián);并購(gòu)貸款金額不應(yīng)超過(guò)并購(gòu)股權(quán)對(duì)價(jià)比例。

* 為控制風(fēng)險(xiǎn),銀行需對(duì)并購(gòu)?fù)瓿傻哪繕?biāo)企業(yè)以及并購(gòu)方未來(lái)的現(xiàn)金流予以關(guān)注,并對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)、合理的估值。

篇3

對(duì)商業(yè)銀行而言，在并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，而商業(yè)銀行并購(gòu)貸款涉及跨境交易的，還會(huì)面臨國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金過(guò)境風(fēng)險(xiǎn)等。

商業(yè)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款中的

主要風(fēng)險(xiǎn)

戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略失誤是商業(yè)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款中所面臨的較大風(fēng)險(xiǎn)?？茽柲峁驹?jīng)做過(guò)一份全球并購(gòu)調(diào)研報(bào)告，研究結(jié)果顯示，導(dǎo)致并購(gòu)失敗的原因中，47%是由于戰(zhàn)略失誤，49%是控制整合流程失??；因?yàn)樨?cái)務(wù)判斷失誤導(dǎo)致并購(gòu)失敗的案例并不多。

在并購(gòu)中需要評(píng)估并購(gòu)雙方的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度和戰(zhàn)略相關(guān)性、并購(gòu)后的預(yù)期戰(zhàn)略成效及企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源、并購(gòu)后新的管理團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)新戰(zhàn)略目標(biāo)的可能性等等。這些戰(zhàn)略方面的考慮必須立足于對(duì)產(chǎn)業(yè)的深刻理解，立足于對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的深入認(rèn)識(shí)。而戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是一項(xiàng)非常專(zhuān)業(yè)的工作，銀行發(fā)放并購(gòu)貸款面對(duì)的不可能僅僅是一兩個(gè)特定行業(yè)和企業(yè)，而是若干個(gè)行業(yè)和大量企業(yè)，這導(dǎo)致銀行面臨很高的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。

法律和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前《公司法》與其他立法存在諸多漏洞或模糊地帶的情況下，像海外并購(gòu)中的法律風(fēng)險(xiǎn)一樣，國(guó)內(nèi)的區(qū)域差異對(duì)于跨地區(qū)企業(yè)并購(gòu)的整合與貸款的退出也存在一些交易層面上的阻滯因素，相關(guān)法規(guī)的界定不夠詳盡，加上在征信、立法、司法等中介環(huán)境或基礎(chǔ)設(shè)施、以及多渠道的并購(gòu)融資措施等方面存在的不足，也會(huì)使商業(yè)銀行對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)的融資支持面臨著法律和合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。

整合風(fēng)險(xiǎn)即使是常年從事并購(gòu)實(shí)務(wù)、對(duì)戰(zhàn)略把握可能很嫻熟的專(zhuān)家，對(duì)于整合風(fēng)險(xiǎn)的控制卻也常感棘手。正如科爾尼的研究報(bào)告所言，“不能有效控制整合流程”占并購(gòu)失敗因素的比例高達(dá)49%。企業(yè)收購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼夏芊癯晒?，也是銀行發(fā)放并購(gòu)貸款時(shí)要思考的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。整合得不成功，銀行的資金回收就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)整合是一個(gè)比并購(gòu)戰(zhàn)略更難把控的關(guān)鍵因素。商業(yè)銀行要評(píng)估的整合風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于分析并購(gòu)雙方是否有能力通過(guò)以下方面實(shí)現(xiàn)整合協(xié)同效應(yīng)：發(fā)展戰(zhàn)略整合、組織整合、資產(chǎn)整合、業(yè)務(wù)整合和人力資源及文化整合。而在整合失敗因素中，35%的并購(gòu)失敗來(lái)自文化整合失敗。從已有的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，地區(qū)文化差異，低端企業(yè)并購(gòu)高端企業(yè)，本身就蘊(yùn)藏著較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這部分風(fēng)險(xiǎn)主要包括公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)之后公司經(jīng)營(yíng)的不確定性而使利潤(rùn)產(chǎn)生變化的可能性；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又分為廣義和狹義的理解，狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于負(fù)債而使并購(gòu)整合后公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；而廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是泛指由于各種因素變化造成并購(gòu)之后公司利潤(rùn)的不確定性。

商業(yè)銀行如何在并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中加強(qiáng)全面風(fēng)險(xiǎn)管理

金融危機(jī)的爆發(fā)以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，已經(jīng)使多家承諾提供并購(gòu)貸款的國(guó)際銀行牽涉到并購(gòu)交易的訴訟之中。因此，對(duì)于中國(guó)的商業(yè)銀行而言，如何控制并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。

關(guān)注并購(gòu)的戰(zhàn)略可行性，防范戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)貸款中，銀行首先要高度關(guān)注并購(gòu)的戰(zhàn)略可行性，即并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)之間是否具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性，并購(gòu)雙方是否能夠形成協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)能否獲得研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)及分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源并以此提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

就行業(yè)選擇而言，可優(yōu)先考慮支持鋼鐵、電力、基建、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的并購(gòu)。央行2008年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，目前鋼鐵行業(yè)面臨一定困境，但這也正是鋼鐵行業(yè)全面升級(jí)的重要契機(jī)。而面臨全行業(yè)首年虧損的電力行業(yè)也在期待并購(gòu)貸款的支持，其產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)更是大勢(shì)所趨。符合國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需政策的基建、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)也可考慮。此外，在競(jìng)爭(zhēng)已很充分的領(lǐng)域，如商業(yè)和地產(chǎn)等行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)也有望活躍，銀行也可適當(dāng)考慮。不過(guò)，最近必須防備一些很難獲得貸款的上市公司借機(jī)炒作并購(gòu)概念，不要眉毛胡子一把抓。

配備專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，控制法律風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)行指標(biāo)和數(shù)據(jù)控制不同，法律風(fēng)險(xiǎn)更加具有多樣化和個(gè)性化，很難建立一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

首先，銀行在并購(gòu)貸款中應(yīng)改變僅作為資金提供方的被動(dòng)角色，而應(yīng)積極參與交易法律結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和談判，并根據(jù)交易結(jié)構(gòu)提出并購(gòu)貸款結(jié)構(gòu)和擔(dān)保法律結(jié)構(gòu)的安排意見(jiàn)。

其次，法律盡職調(diào)查應(yīng)當(dāng)全面、深入和有效。通常，銀行在并購(gòu)貸款中應(yīng)當(dāng)調(diào)查的事項(xiàng)包括主體資格、資產(chǎn)與業(yè)務(wù)、交易結(jié)構(gòu)、擔(dān)保安排、批準(zhǔn)與登記、勞動(dòng)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易、訴訟與合規(guī)、對(duì)外投資等。同時(shí)銀行又應(yīng)當(dāng)注意在不同的并購(gòu)交易結(jié)構(gòu)下的盡職調(diào)查方向和重點(diǎn)會(huì)有所差異。

第三，設(shè)置完備的法律文件體系，并起草內(nèi)容詳盡和有效的法律文本。各家商業(yè)銀行都會(huì)設(shè)計(jì)具有共性的文本，但針對(duì)個(gè)性的內(nèi)容和安排，更大程度上需要依賴于具體從事并購(gòu)貸款的地方分行自行設(shè)計(jì)并起草條款。

第四，建立完備有效的針對(duì)并購(gòu)貸款的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度。在建立風(fēng)險(xiǎn)控制制度方面，銀行富有經(jīng)驗(yàn)，但需要結(jié)合并購(gòu)的特點(diǎn)，也應(yīng)根據(jù)并購(gòu)貸款的業(yè)務(wù)實(shí)踐不斷進(jìn)行調(diào)整和完善。

制定詳盡計(jì)劃，有效降低整合風(fēng)險(xiǎn)由于并購(gòu)成敗很大程度上取決于并購(gòu)后的整合，因此對(duì)于整合風(fēng)險(xiǎn)的防范，一方面就是事前制定詳細(xì)的整合計(jì)劃，設(shè)計(jì)整合進(jìn)程。明確整合中應(yīng)該做和不應(yīng)該做的事情，并按照風(fēng)險(xiǎn)管理流程逐項(xiàng)甄別整合的風(fēng)險(xiǎn)因素，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率和影響程度，預(yù)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)管理措施和相應(yīng)的責(zé)任人員。另一方面，銀行應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇有能力從事長(zhǎng)遠(yuǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)與企業(yè)家，并與其建立長(zhǎng)期緊密的合作關(guān)系。此外，銀行在提供大量資金的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行較強(qiáng)的控制，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)作進(jìn)行必要的監(jiān)管，尤其要監(jiān)督、指導(dǎo)企業(yè)的貸款運(yùn)用，以最大限度地防范風(fēng)險(xiǎn)。

密切關(guān)注借款人的資金安全，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行需要密切關(guān)注借款人的經(jīng)營(yíng)情況，并及時(shí)采取相應(yīng)措施。在這方面，國(guó)際上的通行做法對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行有很強(qiáng)的借鑒意義。

篇4

國(guó)內(nèi)放行并購(gòu)貸款，首先引起了人們對(duì)新生貸款風(fēng)險(xiǎn)的憂慮。歷史上，國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)放的股本貸款曾遺留大量壞賬，至今仍讓人心存忌憚。盡管在銀監(jiān)會(huì)公布的《指引》中，已經(jīng)作出了比較周全的規(guī)定，但是其中的條款仍然是粗口徑的，引導(dǎo)性的。

商業(yè)銀行缺乏專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)并購(gòu)貸款看上去是依靠存貸差獲得收益的業(yè)務(wù)，但在本質(zhì)上和商業(yè)銀行傳統(tǒng)的流動(dòng)資金之類(lèi)的常規(guī)貸款是不一樣的，它是一項(xiàng)高度包含投資銀行業(yè)務(wù)的資金融通活動(dòng)。

做并購(gòu)貸款，要求不僅對(duì)前端貸款環(huán)節(jié)了解，還必須完整地熟悉交易環(huán)節(jié)，對(duì)企業(yè)債務(wù)成本統(tǒng)一安排，可行性評(píng)估、并購(gòu)法律的了解、產(chǎn)業(yè)政策的熟悉，加上并購(gòu)本身易變，銀行如何對(duì)融資工具進(jìn)行合適的轉(zhuǎn)換？并購(gòu)貸款的最大特點(diǎn)，是不僅要考慮借款人的信用水平和償債能力，還要了解被并購(gòu)對(duì)象的盈利能力。并購(gòu)貸款通常以所并購(gòu)的股權(quán)或資產(chǎn)作為抵押，以收購(gòu)項(xiàng)目的利潤(rùn)作為還本付息的資金來(lái)源，這就要求銀行對(duì)所并購(gòu)的項(xiàng)目要有充分的了解。

并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)一般都由投行來(lái)做，商業(yè)銀行涉足于此缺少準(zhǔn)備。識(shí)別交易的真假，防止欺詐，對(duì)銀行而言是不小的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于某個(gè)極端時(shí)期的情況下，欺詐發(fā)生的概率更高。就目前而言，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行顯然缺乏經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)較高并購(gòu)貸款涉及兼并雙方企業(yè)，包括行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、適用的法律法規(guī)、股權(quán)結(jié)構(gòu)安排、或有債務(wù)、資產(chǎn)價(jià)格認(rèn)定，政府關(guān)系等多方面問(wèn)題，如果牽扯到海外并購(gòu)則問(wèn)題更加復(fù)雜，其風(fēng)險(xiǎn)明顯高于一般貸款。

并購(gòu)貸款的項(xiàng)目投向、項(xiàng)目跟蹤監(jiān)控的難度很大。并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)控制，并購(gòu)是否順利完成，并購(gòu)?fù)瓿珊蠼?jīng)營(yíng)情況怎樣等都可能危及貸款安全。并購(gòu)的成功與否，不僅僅取決于并購(gòu)交易，更重要的是取決于并購(gòu)后人員、機(jī)構(gòu)、管理的整合，從組織形式到企業(yè)文化等等一系列的企業(yè)再造活動(dòng)能否順利完成。

目前相關(guān)的法規(guī)還存在一些不夠詳盡之處。例如，并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)“開(kāi)閘”后，如何防范企業(yè)將并購(gòu)貸款資金用作二級(jí)市場(chǎng)炒股資金，如何界定“收購(gòu)”和“炒股”？再如，《商業(yè)銀行法》規(guī)定，用于抵債的股權(quán)在銀行手中只能持有兩年。在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的條件下，假若出現(xiàn)不良貸款，銀行如何對(duì)擔(dān)保物進(jìn)行處置？因此監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善相關(guān)的規(guī)定，不斷改進(jìn)和完善相應(yīng)的監(jiān)管制度、方法和程序，引導(dǎo)和促進(jìn)并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展。

銀聯(lián)信認(rèn)為，打算開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行將面臨監(jiān)管層設(shè)置的五道門(mén)檻，其中最難過(guò)的是“資本充足率不低于10%”和“有并購(gòu)貸款的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)”兩關(guān)。

在《指引》中，銀監(jiān)會(huì)對(duì)申請(qǐng)并購(gòu)貸款的商業(yè)銀行的開(kāi)發(fā)銀行設(shè)定了五道門(mén)檻：健全的風(fēng)險(xiǎn)管理和有效的內(nèi)控機(jī)制、貸款損失專(zhuān)項(xiàng)準(zhǔn)備充足率不低于100%、資本充足率不低于10%、一般準(zhǔn)備余額不低于同期貸款余額的1%、有并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

對(duì)目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行而言，五道門(mén)檻中最難達(dá)到的硬條件是“資本充足率不低于10%”。因?yàn)殡S著國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的變化，沿海一帶不少民營(yíng)企業(yè)倒閉，銀行壞賬出現(xiàn)攀升，要沖抵這部分壞賬，必然會(huì)降低資本充足率。此外，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)銀行的盲目擴(kuò)張也消耗了銀行原有的資本充足率。

同時(shí)，最難達(dá)到的軟條件是“有并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)”。按照《指引》的要求，開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行應(yīng)具有與其并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)規(guī)模和復(fù)雜程度相適應(yīng)的、足夠數(shù)量的、熟悉并購(gòu)相關(guān)法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)等知識(shí)的專(zhuān)業(yè)人員。具體而言，商業(yè)銀行應(yīng)在內(nèi)部組織并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)，專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人應(yīng)有3年以上并購(gòu)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)的成員可包括但不限于并購(gòu)專(zhuān)家、信貸專(zhuān)家、行業(yè)專(zhuān)家、法律專(zhuān)家、財(cái)務(wù)專(zhuān)家等，這是比較難達(dá)到的。

監(jiān)管層設(shè)置這五大指標(biāo)的主要目的是為了防范并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)，將不達(dá)標(biāo)的銀行擋在門(mén)外。銀聯(lián)信分析師認(rèn)為，按照這五道門(mén)檻的要求，目前國(guó)內(nèi)滿足條件的銀行有一批，但不會(huì)很多。其中，幾大國(guó)有商業(yè)銀行都會(huì)滿足要求，可能還有一些資質(zhì)比較好的股份制商業(yè)銀行；而大多數(shù)城商行不適宜現(xiàn)在就開(kāi)展并購(gòu)貸款，因?yàn)槠滟Y質(zhì)還有待改善，對(duì)并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)承受力還很低。

另一方面，加上國(guó)內(nèi)企業(yè)和配套設(shè)施的問(wèn)題，比如產(chǎn)權(quán)要素流轉(zhuǎn)市場(chǎng)不夠成熟，針對(duì)并購(gòu)企業(yè)的評(píng)估體系不夠完善，因此，并購(gòu)貸款的規(guī)模剛開(kāi)始不會(huì)很大，銀行對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的積極性也不會(huì)特別大，會(huì)先掂量自己的實(shí)力，然后努力朝標(biāo)準(zhǔn)靠近，這是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，由此帶來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模也是一個(gè)逐漸放大的過(guò)程。

其次，開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)較為復(fù)雜，且相對(duì)較大，從而對(duì)其評(píng)估及防控風(fēng)險(xiǎn)的能力提出了更高、更全面的要求。

并購(gòu)貸款本來(lái)只是商業(yè)銀行商業(yè)貸款類(lèi)業(yè)務(wù)的一個(gè)具體品種，但由于它的復(fù)雜程度較高，因此其風(fēng)險(xiǎn)程度更高。因此，《指引》明確提醒各商業(yè)銀行，應(yīng)在全面分析戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等與并購(gòu)有關(guān)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上評(píng)估并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

這里僅以戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)為例，簡(jiǎn)單談一下評(píng)判并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。要做好戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的分析，就必須從并購(gòu)雙方的行業(yè)前景、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、管理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)文化和股東支持等各個(gè)方面進(jìn)行分析。然而，如果沒(méi)有對(duì)并購(gòu)雙方及它們所在的行業(yè)有比較深入的了解，就不能充分分析出來(lái)并購(gòu)雙方的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度和戰(zhàn)略相關(guān)性，以及可能形成的協(xié)同效應(yīng)；如果沒(méi)有對(duì)并購(gòu)雙方的發(fā)展戰(zhàn)略、內(nèi)部管理、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)布局等方面的細(xì)致分析和研判，就難以挖掘出雙方在并購(gòu)之后到底獲得哪些額外回報(bào)，相應(yīng)地，預(yù)期戰(zhàn)略的成效到底如何也難以判斷；如果沒(méi)有對(duì)并購(gòu)的整合問(wèn)題有深層次的認(rèn)識(shí)，就難以理解并購(gòu)將會(huì)遭遇業(yè)務(wù)整合、管理團(tuán)隊(duì)整合和企業(yè)文化整合三大難題，無(wú)論哪一道難題都可能使并購(gòu)最終歸于失敗。相應(yīng)地，也就難以判斷出并購(gòu)后新的管理團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)新戰(zhàn)略目標(biāo)的可能性到底有多大，以及并購(gòu)后企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的動(dòng)力源到底來(lái)自何方。

單單一個(gè)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的分析，就面臨這么多復(fù)雜問(wèn)題，再加上法律風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等都對(duì)商業(yè)銀行提出了很高的綜合要求。

篇5

關(guān)鍵詞:國(guó)有商業(yè)銀行海外并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理

構(gòu)建完善海外并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)流程和組織體

(一)規(guī)范業(yè)務(wù)流程

目前,國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)加快提升并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平。為企業(yè)海外并購(gòu)提供貸款之前,首先應(yīng)對(duì)自身并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理能力進(jìn)行評(píng)估,建立健全并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理制度,完善風(fēng)險(xiǎn)管理流程,從并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的受理、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、貸款方法、貸后管理等方面建立一套完善的機(jī)制(見(jiàn)圖1)。

在建立健全并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理制度中,銀行應(yīng)在并購(gòu)方案和融資方式上提出預(yù)警方案,并實(shí)施重點(diǎn)跟蹤監(jiān)管;還應(yīng)建立完善的評(píng)估系統(tǒng),選擇好貸款品種;并嚴(yán)格執(zhí)行貸款審批制度,強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任,規(guī)范審批程序。同時(shí),必須把風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償原則落到實(shí)處,貫徹風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比的原則,使信貸產(chǎn)品的目標(biāo)收益能夠適當(dāng)?shù)胤从澈偷盅a(bǔ)銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度;要有效防范貸款定價(jià)中隱含的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn),確定合理的貸款定價(jià)水平和定價(jià)方式。因此,參與企業(yè)并購(gòu)貸款的國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)信用等級(jí)評(píng)定工作,使信貸風(fēng)險(xiǎn)量化,并進(jìn)一步做好對(duì)并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的盡職調(diào)查,重點(diǎn)分析和評(píng)估并購(gòu)后企業(yè)的未來(lái)收益及現(xiàn)金流變化,避免向風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的項(xiàng)目提供貸款。

同時(shí),銀行應(yīng)增強(qiáng)在海外并購(gòu)貸款法律結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和談判的話語(yǔ)權(quán),加強(qiáng)與國(guó)外律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的合作,實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),擴(kuò)大信息來(lái)源,提高信息質(zhì)量和判斷分析能力;改變銀行僅作為資金提供方的被動(dòng)角色,積極參與交易法律結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和談判,并根據(jù)交易結(jié)構(gòu)提出并購(gòu)貸款結(jié)構(gòu)和擔(dān)保法律結(jié)構(gòu)的安排意見(jiàn);還應(yīng)關(guān)注并研究并購(gòu)方提出的并購(gòu)方案或結(jié)構(gòu)以及擔(dān)保建議,并從貸款風(fēng)險(xiǎn)控制角度積極提出自己的意見(jiàn)或建議,而不應(yīng)僅僅關(guān)注貸款安排本身。

(二)培育專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)

按照中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)的要求,商業(yè)銀行對(duì)于并購(gòu)貸款在業(yè)務(wù)受理、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合同簽訂、貸款發(fā)放、貸后管理等主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié),以及內(nèi)控體系中加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)化的管理與控制。海外并購(gòu)貸款是一項(xiàng)高度包含投資銀行業(yè)務(wù)的資金融通活動(dòng),需要國(guó)有商業(yè)銀行自己擁有一個(gè)很強(qiáng)的投資銀行團(tuán)隊(duì)。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行開(kāi)展海外并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)少,沒(méi)有規(guī)范的模式和規(guī)則,銀行自身缺乏能夠進(jìn)行融資并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)性人員,因此,應(yīng)盡快組織并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì),積極培養(yǎng)具有與其并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)規(guī)模和復(fù)雜程度相適應(yīng)的足夠數(shù)量的熟悉海外并購(gòu)相關(guān)法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)等知識(shí)的專(zhuān)業(yè)人員,他們要對(duì)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表有著清醒的預(yù)期,還要對(duì)商業(yè)模式有清醒的判斷,有足夠的前瞻性分析。同時(shí),由于并購(gòu)成敗很大程度上取決于并購(gòu)后的整合,銀行應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇有能力從事長(zhǎng)遠(yuǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)與企業(yè)家,并與其建立長(zhǎng)期緊密的合作關(guān)系。另外,充分利用金融風(fēng)險(xiǎn)管理師資格認(rèn)證制度,加大對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理人才的培養(yǎng)力度。

海外并購(gòu)業(yè)務(wù)受理與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

(一)對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目的評(píng)估

并購(gòu)貸款通常以所并購(gòu)的股權(quán)或資產(chǎn)作為抵押,以收購(gòu)項(xiàng)目的利潤(rùn)作為還本付息的資金來(lái)源,因此,國(guó)有商業(yè)銀行在受理企業(yè)海外并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的過(guò)程中,不僅要考慮并購(gòu)企業(yè)的信用水平和償債能力,還要對(duì)海外被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行高層次的分析和把握,了解被并購(gòu)對(duì)象的盈利能力。并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)之間的行業(yè)關(guān)聯(lián)問(wèn)題,直接影響到被并購(gòu)對(duì)象的盈利能力,因此,銀行需要對(duì)并購(gòu)貸款的投向進(jìn)行行業(yè)干預(yù)。

并購(gòu)貸款應(yīng)優(yōu)先鼓勵(lì)同業(yè)并購(gòu)行為,這是出于專(zhuān)業(yè)化發(fā)展優(yōu)于多元化發(fā)展的戰(zhàn)略考慮。鑒于我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)還沒(méi)有達(dá)到管理大型多元化企業(yè)集團(tuán)的能力,且世界上也很少有無(wú)關(guān)多元化的成功并購(gòu)案例,在確定并購(gòu)貸款的優(yōu)先支持對(duì)象時(shí),要求并購(gòu)雙方具有一定的行業(yè)關(guān)聯(lián)度,即同業(yè)并購(gòu)或行業(yè)上、下游企業(yè)之間的并購(gòu)均可。在企業(yè)海外并購(gòu)的過(guò)程中,不必完全局限于同業(yè)的狹窄領(lǐng)域,否則無(wú)助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的完整產(chǎn)業(yè)鏈,不利于企業(yè)做大做強(qiáng)。同時(shí),國(guó)有商業(yè)銀行在受理并購(gòu)貸款時(shí),應(yīng)結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際,確定優(yōu)先支持的行業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力、相關(guān)產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度、對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的推動(dòng)等幾方面因素,優(yōu)先支持能源與基礎(chǔ)設(shè)施等戰(zhàn)略行業(yè)中的企業(yè)并購(gòu)行為。并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)能夠獲得研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)及分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源以提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力,國(guó)有商業(yè)銀行不去支持財(cái)務(wù)性的并購(gòu)活動(dòng)。

(二)對(duì)防范、化解國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)措施的評(píng)估

近幾年的海外擴(kuò)張中,我國(guó)企業(yè)遭遇多次因社會(huì)敵意、政權(quán)變化、經(jīng)濟(jì)利益和法律沖突等因素導(dǎo)致的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。這既有他國(guó)對(duì)我國(guó)社會(huì)制度的不理解、對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不承認(rèn)的原因,也有我國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)際慣例、規(guī)則和他國(guó)情況缺乏相應(yīng)的了解等自身原因,國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)該對(duì)并購(gòu)企業(yè)防范、化解國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)措施進(jìn)行評(píng)估。同時(shí),國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)積極與政府有關(guān)部門(mén)合作,借鑒1950年和1970年代美國(guó)和日本企業(yè)向外擴(kuò)張,實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略過(guò)程中政府設(shè)立專(zhuān)門(mén)保障體系給本國(guó)企業(yè)服務(wù)的做法,建立為企業(yè)國(guó)際化服務(wù)的政府保障體系,為我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)和海外投資提供信息、市場(chǎng)協(xié)調(diào)、投資擔(dān)保、信貸協(xié)調(diào)乃至外交協(xié)助等一系列措施,有力支持本國(guó)企業(yè)的全球化運(yùn)作;此外,應(yīng)為并購(gòu)企業(yè)提供國(guó)際經(jīng)營(yíng)管理的經(jīng)驗(yàn)和建議,防止因冒犯當(dāng)?shù)匚幕贫群徒?jīng)濟(jì)利益而遭到抵制和報(bào)復(fù)。

貸款決策和指導(dǎo)參與

由于海外并購(gòu)貸款比傳統(tǒng)的貸款品種風(fēng)險(xiǎn)要高,結(jié)構(gòu)復(fù)雜。因此,并購(gòu)貸款都應(yīng)根據(jù)其特點(diǎn),設(shè)計(jì)不同的貸款保證體系,如選擇收購(gòu)資產(chǎn)的抵押、各主要子公司的股權(quán)的抵押、母公司的擔(dān)保和安慰函、股東貸款和次級(jí)貸款的后償、最低財(cái)務(wù)比率限制、賬戶的抵押和管理等等條款。在實(shí)際操作中,國(guó)外商業(yè)銀行決定發(fā)放并購(gòu)貸款時(shí)的做法值得借鑒:一是將并購(gòu)項(xiàng)目與同行業(yè)的其他并購(gòu)項(xiàng)目作比較,看該項(xiàng)目的并購(gòu)定價(jià)是否合理,若并購(gòu)方企業(yè)出價(jià)明顯高于行業(yè)平均水平,則銀行對(duì)發(fā)放并購(gòu)貸款應(yīng)相當(dāng)謹(jǐn)慎;二是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行詳盡的審查,并對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)的收益狀況、企業(yè)是否能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流進(jìn)行全面的評(píng)估,以測(cè)算并購(gòu)貸款發(fā)放的風(fēng)險(xiǎn)大小;三是看并購(gòu)方企業(yè)自有資金比例,即并購(gòu)杠桿的大小(杠桿收購(gòu)除外),若并購(gòu)方企業(yè)并購(gòu)杠桿比較大,商業(yè)銀行則對(duì)發(fā)放并購(gòu)貸款應(yīng)慎重。

當(dāng)然,在貸款決策過(guò)程中,必須最大限度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),但也要注意保持企業(yè)經(jīng)營(yíng)的相對(duì)穩(wěn)定和自由,給企業(yè)適當(dāng)空間發(fā)展業(yè)務(wù)。否則,如果貸款條款將企業(yè)的自主性完全剝奪,表面上看保證了貸款資產(chǎn)的安全性,但往往適得其反,在此情況下,即便給予并購(gòu)企業(yè)多種選擇申請(qǐng)豁免,但如果是銀團(tuán)貸款,得到多數(shù)銀行同意會(huì)花費(fèi)很多時(shí)間,從而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)失去最佳市場(chǎng)機(jī)會(huì),最終危害貸款的安全。

現(xiàn)金支付是我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中最常見(jiàn)的支付方式和較為穩(wěn)定的支付工具,其并購(gòu)資金主要來(lái)自自有資金、國(guó)內(nèi)銀行貸款、國(guó)際銀團(tuán)貸款,少數(shù)企業(yè)通過(guò)到國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行債券融資。單一的融資手段加重了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān),形成高負(fù)債率,企業(yè)再融資成本加大,再加上還本付息,企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。國(guó)有商業(yè)銀行在提供貸款支持企業(yè)海外并購(gòu)的過(guò)程中,可以指導(dǎo)并購(gòu)企業(yè)創(chuàng)新融資支付方式以減緩融資壓力:一是指導(dǎo)并購(gòu)企業(yè)與國(guó)外企業(yè)結(jié)為聯(lián)盟,共同收購(gòu)。目前,我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)大多是獨(dú)立完成的,這對(duì)企業(yè)的融資能力提出了巨大考驗(yàn),并要承擔(dān)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)可以與海外企業(yè)在業(yè)務(wù)上合作,積累與海外公司從資本到業(yè)務(wù)合作方面的經(jīng)驗(yàn),通過(guò)結(jié)為戰(zhàn)略聯(lián)盟來(lái)共同收購(gòu)。這種聯(lián)盟方式可以分散了并購(gòu)資金壓力、減少風(fēng)險(xiǎn)。二是利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資。利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資是并購(gòu)公司將自己擁有的機(jī)器設(shè)備、廠房、生產(chǎn)線、部門(mén)等嫁接于(投入)目標(biāo)公司,成為目標(biāo)公司的一部分,獲得相應(yīng)的股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。產(chǎn)權(quán)嫁接融資利用有形資產(chǎn)作為并購(gòu)支付手段實(shí)現(xiàn)并購(gòu),為大型并購(gòu)融資尤其以小并大的融資提供了新模式,對(duì)我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)尤其具有借鑒意義。

貸后管理與風(fēng)險(xiǎn)控制

(一)通過(guò)股權(quán)參與加強(qiáng)項(xiàng)目監(jiān)管

在企業(yè)海外并購(gòu)中,國(guó)有商業(yè)銀行在提供大量資金的同時(shí),應(yīng)當(dāng)對(duì)信貸資產(chǎn)保持控制影響力,對(duì)企業(yè)的運(yùn)作履行一定的監(jiān)管職能,監(jiān)督與指導(dǎo)企業(yè)的貸款運(yùn)用和資產(chǎn)運(yùn)作,以防范風(fēng)險(xiǎn)。為了保障債務(wù)安全,銀行還可能通過(guò)股權(quán)參與的形式,對(duì)并購(gòu)后公司日常經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)督,對(duì)并購(gòu)實(shí)施持續(xù)的影響。

(二)企業(yè)并購(gòu)后的整合

兩種企業(yè)文化的融合尚且不易,海外并購(gòu)中兩種國(guó)家民族理念和傳統(tǒng)文化的整合更為困難。企業(yè)文化能否成功融合是我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)成敗與否的關(guān)鍵因素之一,如果沒(méi)有企業(yè)內(nèi)部?jī)煞N不同文化碰撞和融合的積極應(yīng)對(duì)之策,并購(gòu)就很難擺脫失敗的命運(yùn),這大大提高了銀行提供海外并購(gòu)貸款的成本和風(fēng)險(xiǎn)。因此,并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)文化差異化的解決方案和風(fēng)險(xiǎn)化解措施是國(guó)有商業(yè)銀行貸后管理的應(yīng)有之義。

同時(shí),銀行應(yīng)建議企業(yè)重視提升管理層的經(jīng)營(yíng)理念和能力。一個(gè)企業(yè)從國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展為國(guó)際性企業(yè),對(duì)管理層的素質(zhì)和能力要求必然提高,實(shí)現(xiàn)海外并購(gòu)的我國(guó)企業(yè),往往會(huì)“水土不服”。因此,管理者如果不能適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境并適時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略,挖掘企業(yè)自身優(yōu)勢(shì),必然導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗。同時(shí),海外并購(gòu)?fù)敲襟w的焦點(diǎn),并購(gòu)中的問(wèn)題很可能被媒體評(píng)論曝光乃至放大,企業(yè)管理層也常常需要面臨媒體或資本市場(chǎng)的疑問(wèn)。因此,國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)促進(jìn)管理層提升經(jīng)營(yíng)管理能力和素質(zhì),適應(yīng)國(guó)際慣例和法律市場(chǎng)環(huán)境的變化,提高市場(chǎng)應(yīng)變能力和危機(jī)攻關(guān)能力。

(三)風(fēng)險(xiǎn)分散、抑制和規(guī)避

在貸款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)征兆至風(fēng)險(xiǎn)損失實(shí)際發(fā)生之前,可根據(jù)預(yù)先獲得的警報(bào)信號(hào),采取有力措施抑制和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的惡化。根據(jù)貸后跟蹤調(diào)查制度,銀行應(yīng)定期了解并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況,掌握還款計(jì)劃執(zhí)行情況,當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)征兆時(shí),提前收回或部分收回貸款,追加擔(dān)保方、追加資產(chǎn)抵押。同時(shí),銀行還可以與并購(gòu)企業(yè)協(xié)商,將有相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的貸款轉(zhuǎn)移或置換給與原并購(gòu)企業(yè)相關(guān)的新借款方,起到降低貸款風(fēng)險(xiǎn)的目的,但轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),要關(guān)注和防范新的借款方可能產(chǎn)生的貸款風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)不能履行還款協(xié)議的任何情況,銀行應(yīng)立即找出原因。在確定貸款本息不能收回時(shí),應(yīng)立即判明原因,制定催收計(jì)劃,堅(jiān)決、策略地進(jìn)行清收;當(dāng)催收均無(wú)效時(shí),在有效追索期內(nèi)立即采取法律行動(dòng),適時(shí)接管、占有抵押物,并通過(guò)拍賣(mài)抵押物,以此收益彌補(bǔ)銀行呆、壞賬損失,但海外并購(gòu)的特殊性會(huì)直接影響抵押物的有效性及變現(xiàn)能力。

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篇6

并購(gòu)重組產(chǎn)生的根本原因是企業(yè)尋求發(fā)展和擴(kuò)張。根據(jù)清科研究中心披露數(shù)據(jù)，2017年度國(guó)內(nèi)并購(gòu)2608起，披露金額的并購(gòu)案例總交易規(guī)模為12,496.09億元，主要分布在IT、機(jī)械制造、金融、互聯(lián)網(wǎng)和生物技術(shù)/醫(yī)療健康等五大領(lǐng)域。由此可見(jiàn)，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組頻繁、需求旺盛，具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、宏觀政策引導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)重組

截至目前，并購(gòu)重組已成為資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式，通過(guò)大力推進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)的活力，支持了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2015年并購(gòu)的熱點(diǎn)集中在房地產(chǎn)、能源、出版?zhèn)髅?、金融等領(lǐng)域；2016年集中在電子信息、房地產(chǎn)、能源等領(lǐng)域；截至目前最大的變化是房地產(chǎn)領(lǐng)域不再是熱點(diǎn)，信息技術(shù)、制造業(yè)、國(guó)企改革在并購(gòu)重組數(shù)量中占比較大。并購(gòu)重組的增加與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)等宏觀政策導(dǎo)向密不可分。

2、企業(yè)自身發(fā)展需要并購(gòu)重組

對(duì)于單個(gè)企業(yè)來(lái)講，并購(gòu)是一種重要的投資方式，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以獲得所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)一體化經(jīng)營(yíng)，從而達(dá)到規(guī)模效應(yīng)。并購(gòu)目的主要在于以下四方面：

（1）產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、提高產(chǎn)業(yè)集中度

由于并購(gòu)雙方可共享營(yíng)銷(xiāo)、分銷(xiāo)系統(tǒng)，并購(gòu)后可以降低成本，增加收入，有利于獲得壟斷地位，同時(shí)增強(qiáng)了對(duì)上游的談判能力和對(duì)下游的定價(jià)能力，從而提高產(chǎn)業(yè)集中度。

（2）實(shí)現(xiàn)縱向一體化

企業(yè)通過(guò)收購(gòu)下游企業(yè)，可實(shí)現(xiàn)自身的產(chǎn)品和服務(wù)達(dá)到終端顧客的流程一體化。企業(yè)通過(guò)收購(gòu)上游企業(yè)，可穩(wěn)定原材料的供應(yīng)。通過(guò)消除中間環(huán)節(jié)而提升利潤(rùn)，向一體化發(fā)展。

（3）購(gòu)買(mǎi)技術(shù)人才/專(zhuān)利、避免引進(jìn)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)

在技術(shù)密集型行業(yè)，通過(guò)并購(gòu)可獲得目標(biāo)企業(yè)積累的技術(shù)人才、專(zhuān)利，降低并購(gòu)方自主研發(fā)的財(cái)務(wù)或時(shí)間投入，避免企業(yè)/產(chǎn)品生命周期中的初創(chuàng)和早期發(fā)展階段，降低了風(fēng)險(xiǎn)。

（4）進(jìn)入新的國(guó)家/市場(chǎng)

跨國(guó)企業(yè)想進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，直接并購(gòu)當(dāng)?shù)氐倪\(yùn)營(yíng)實(shí)體可以為并購(gòu)方提供現(xiàn)成的工廠、員工、技術(shù)，并可避免開(kāi)辦新企業(yè)的各種跑手續(xù)。

3、監(jiān)管政策鼓勵(lì)并購(gòu)重組融資

人行1996年頒布的《貸款通則》禁止企業(yè)向商業(yè)銀行貸款用于股本權(quán)益性投資，基于企業(yè)并購(gòu)涉及較復(fù)雜的法律關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)相較于一般貸款更突出，在此背景下，《貸款通則》禁止了貸款用于股權(quán)投資。然而，隨著并購(gòu)活動(dòng)的不斷升溫，傳統(tǒng)的融資渠道已經(jīng)不能滿足企業(yè)大額并購(gòu)所需要的資金規(guī)模。為此，銀監(jiān)會(huì)于2008年12月出臺(tái)了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（以下簡(jiǎn)稱“《指引》”），成為我國(guó)禁止并購(gòu)貸款的破冰之舉，放開(kāi)了對(duì)企業(yè)在并購(gòu)項(xiàng)目中向商業(yè)銀行貸款的限制。2015年2月10日，銀監(jiān)會(huì)對(duì)《指引》進(jìn)行了修訂，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)并購(gòu)貸款的規(guī)定，并先后出臺(tái)了系列并購(gòu)貸款政策保障該項(xiàng)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展。

一是“優(yōu)化信貸融資服務(wù)，引導(dǎo)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下積極穩(wěn)妥開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。推動(dòng)商業(yè)銀行對(duì)兼并重組企業(yè)實(shí)行綜合授信，改善對(duì)企業(yè)兼并重組的信貸服務(wù)?！薄蛾P(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕14號(hào)）

二是規(guī)定商業(yè)銀行全部并購(gòu)貸款余額占同期本行一級(jí)資本凈額的比例不應(yīng)超過(guò)50%。；商業(yè)銀行對(duì)單一借款人的并購(gòu)貸款余額占同期本行一級(jí)資本凈額的比例不應(yīng)超過(guò)5%；并購(gòu)貸款期限從5年延長(zhǎng)至7年；將并購(gòu)貸款占并購(gòu)重組價(jià)款的比例從50%提高到60%；將并購(gòu)貸款擔(dān)保的強(qiáng)制性規(guī)定修改為原則性?！渡虡I(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（銀監(jiān)發(fā)〔2015〕5號(hào)）

三是加大對(duì)兼并重組鋼鐵煤炭企業(yè)的金融支持力度。鼓勵(lì)符合條件的鋼鐵煤炭企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)重組，對(duì)能產(chǎn)生整合效應(yīng)的鋼鐵煤炭兼并重組項(xiàng)目采取銀團(tuán)貸款等方式，積極穩(wěn)妥開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。對(duì)符合并購(gòu)貸款條件的兼并重組企業(yè)，并購(gòu)重組價(jià)款中并購(gòu)貸款所占比例上限可提高至70%?！蛾P(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》（銀監(jiān)發(fā)〔2016〕51號(hào)）

四是通過(guò)并購(gòu)貸款支持科技型企業(yè)開(kāi)展高新技術(shù)領(lǐng)域并購(gòu)和‘走出去’。《關(guān)于北京銀行業(yè)加強(qiáng)科技金融創(chuàng)新的意見(jiàn)》（京銀監(jiān)發(fā)〔2015〕245號(hào)）

總體來(lái)看，監(jiān)管政策對(duì)并購(gòu)貸款呈現(xiàn)較為明顯的支持力度，修訂版的《指引》有助于貸款人與并購(gòu)方達(dá)成更多的并購(gòu)貸款交易，但也同時(shí)要求并購(gòu)貸款需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)管理，整體而言，監(jiān)管目前在于保障并購(gòu)融資業(yè)務(wù)的有序穩(wěn)健發(fā)展。

二、并購(gòu)重組模式及融資需求分析

并購(gòu)重組是指境內(nèi)并購(gòu)方企業(yè)通過(guò)受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn)的交易行為。并購(gòu)可在并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)之間直接進(jìn)行，也可由并購(gòu)方通過(guò)其專(zhuān)門(mén)設(shè)立的無(wú)其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全資或控股子公司間接進(jìn)行。

1、并購(gòu)重組階段劃分

一般意義上的并購(gòu)重組可以概括為三大階段：并購(gòu)準(zhǔn)備階段、并購(gòu)實(shí)施階段與并購(gòu)整合階段。

2、并購(gòu)重組融資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)并購(gòu)融資通過(guò)各種融資工具和途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，運(yùn)用不同融資工具及實(shí)現(xiàn)途徑，形成不同的融資方式，隨著全球金融體系的發(fā)展，金融融資工具越來(lái)越豐富，融資方式越發(fā)多樣化，主要分為內(nèi)部融資和外部融資：

內(nèi)部融資主要指企業(yè)在內(nèi)部籌措收購(gòu)過(guò)程中所需資金，主要來(lái)源于企業(yè)自有資金和運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流等，因內(nèi)部融資不需要對(duì)外支付利息或者股息，且不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，成本遠(yuǎn)低于外部融資，但并購(gòu)活動(dòng)所需要資金量往往非常巨大，企業(yè)內(nèi)部資金相對(duì)有限，內(nèi)部融資一般不作為主要方式。

外部融資即從企業(yè)外部開(kāi)辟資金來(lái)源，向企業(yè)以外的資金主體籌措資金，主要有股權(quán)融資、債權(quán)融資等。

3、并購(gòu)融資的難點(diǎn)

并購(gòu)融資在傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)的固有風(fēng)險(xiǎn)上疊加了被并購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)、聘請(qǐng)的第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的能力和道德風(fēng)險(xiǎn)，跨境并購(gòu)還涉及境外風(fēng)險(xiǎn)因素與境內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)因素的疊加，因此較傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)而言風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。

針對(duì)并購(gòu)重組的融資，需要在綜合考慮法律問(wèn)題、交易方式、融資金額、融資成本、控制權(quán)等諸多問(wèn)題的基礎(chǔ)上來(lái)確定，就銀行角度而言，并購(gòu)融資難點(diǎn)主要體現(xiàn)在四方面：

（1）并購(gòu)融資業(yè)務(wù)政策和法律風(fēng)險(xiǎn)突出

國(guó)家行業(yè)管理辦法眾多，無(wú)法單純按照銀行監(jiān)管規(guī)定來(lái)進(jìn)行政策和法律風(fēng)險(xiǎn)審查，如保險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)，除去一般性的并購(gòu)管理規(guī)定，保險(xiǎn)行業(yè)股權(quán)管理辦法規(guī)定，保險(xiǎn)公司并購(gòu)原則上需以自有資金投入，此外，保險(xiǎn)公司收購(gòu)管理辦法規(guī)定，以銀行借款方式進(jìn)行保險(xiǎn)公司收購(gòu)，原則上融資金額不得超過(guò)保險(xiǎn)公司收購(gòu)價(jià)款的50%等。另外，對(duì)于一些特殊行業(yè)項(xiàng)目投資的政策要求也不容忽視，如對(duì)于鋼鐵或房地產(chǎn)行業(yè)新設(shè)的項(xiàng)目法人主體發(fā)放并購(gòu)貸款，可能存在規(guī)避項(xiàng)目資本金比例要求的政策風(fēng)險(xiǎn)。

此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于海外并購(gòu)影響更加突出，商業(yè)銀行知識(shí)儲(chǔ)備和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏，尤其是國(guó)外法律、政策規(guī)定與境內(nèi)的差異等，都可能導(dǎo)致境內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)重組出現(xiàn)較大的不確定性，甚至存在諸多政策和法律風(fēng)險(xiǎn)。

（2）并購(gòu)融資業(yè)務(wù)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)貸款的發(fā)放金額取決于并購(gòu)交易價(jià)款，實(shí)踐操作中，并購(gòu)股權(quán)估值是并購(gòu)交易的重要前提，是銀行核定貸款額度、確定抵質(zhì)押率等采取風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的重要依據(jù)，因此并購(gòu)股權(quán)的估值準(zhǔn)確性、合理性至關(guān)重要。尤其對(duì)于非上市公司股權(quán)，通常存在信息不對(duì)稱，使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確。

（3）并購(gòu)融資業(yè)務(wù)面臨較多的或有風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)

并購(gòu)重組中最易出現(xiàn)的糾紛且較難防范的問(wèn)題包括目標(biāo)公司的對(duì)外擔(dān)保、未決訴訟、仲裁糾紛以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)、產(chǎn)品質(zhì)量侵權(quán)、可能發(fā)生的員工勞資糾紛等等或有負(fù)債。對(duì)于這些無(wú)法預(yù)計(jì)的或有負(fù)債，以及目標(biāo)公司承諾披露的或有負(fù)債，如在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后實(shí)際發(fā)生了權(quán)利人的追索，且未在協(xié)議中約定由轉(zhuǎn)讓方承擔(dān)，該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)很可能首先由目標(biāo)公司承擔(dān)，同時(shí)給并購(gòu)方即借款人貸款風(fēng)險(xiǎn)并傳導(dǎo)至銀行。此外，一家企業(yè)的戰(zhàn)略性并購(gòu)，一般短則3-5年，長(zhǎng)則超過(guò)10年，并購(gòu)融資的還款來(lái)源主要取決于并購(gòu)主體的未來(lái)股權(quán)收益，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，其分紅策略可能發(fā)生調(diào)整，市場(chǎng)變化、技術(shù)變化等均可能導(dǎo)致其質(zhì)押股權(quán)的貶值以及收益發(fā)生變化。因此在并購(gòu)融資業(yè)務(wù)面臨較多的或有風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。

（4）貸后管理環(huán)節(jié)的整合風(fēng)險(xiǎn)跟蹤及風(fēng)險(xiǎn)防控

并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼巷L(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要，其重要性甚至超過(guò)并購(gòu)本身?！捌咂叨伞笔强鐕?guó)并購(gòu)交易中一個(gè)重要定律，是指70%的并購(gòu)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，而其中70%失敗于并購(gòu)后的文化整合。因此在并購(gòu)貸款放款后，一是需密切跟蹤財(cái)務(wù)整合、人力資源整合、資產(chǎn)整合、企業(yè)文化整合情況，評(píng)估并購(gòu)雙方未來(lái)現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性和穩(wěn)定性、還款計(jì)劃與還款來(lái)源是否匹配；二是要針對(duì)借款合同中設(shè)定的并購(gòu)后企業(yè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束性條款、企業(yè)獲得的額外現(xiàn)金流用于提前還款的強(qiáng)制性條款、主要或?qū)Ｓ觅~戶的監(jiān)控條款等利益保護(hù)關(guān)鍵條款的落實(shí)情況，并針對(duì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)采取及時(shí)合理的風(fēng)控措施，這些對(duì)于銀行而言都提出了較高專(zhuān)業(yè)性要求。

三、銀行業(yè)并購(gòu)融資業(yè)務(wù)開(kāi)展現(xiàn)狀

在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議不斷強(qiáng)調(diào)“扎實(shí)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”和“繼續(xù)抓好‘三去一降一補(bǔ)’”的大背景下，各家銀行將并購(gòu)融資業(yè)務(wù)作為金融創(chuàng)新、提高綜合化金融服務(wù)能力的重要抓手。

1、以宏觀政策為導(dǎo)向，積極推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展

積極支持符合國(guó)家政策和信貸政策行業(yè)導(dǎo)向的并購(gòu)整合融資，積極支持央企、大型國(guó)企、優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)等戰(zhàn)略客戶，開(kāi)拓上市公司定增配股、大股東增持、并購(gòu)基金、國(guó)企改革、產(chǎn)業(yè)整合、股權(quán)激勵(lì)、PE基金退出、上市公司并購(gòu)重組等重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以中信銀行為例，還擇優(yōu)支持符合國(guó)家化解過(guò)剩產(chǎn)能政策、行業(yè)排名前20名企業(yè)的兼并重組行為，定向開(kāi)展重組企業(yè)的并購(gòu)貸款，擇優(yōu)支持金額大、期限長(zhǎng)(5年以上)的并購(gòu)貸款和跨境并購(gòu)貸款項(xiàng)目。

2、專(zhuān)業(yè)條線內(nèi)分工合作，具備較強(qiáng)服務(wù)水平

從在投行部門(mén)中建立專(zhuān)司并購(gòu)的部門(mén)，團(tuán)隊(duì)擁有熟悉并購(gòu)相關(guān)法律、財(cái)務(wù)、知識(shí)和實(shí)務(wù)的專(zhuān)業(yè)人員、并購(gòu)專(zhuān)家、信貸專(zhuān)家、行業(yè)專(zhuān)家和財(cái)務(wù)專(zhuān)家等組成的專(zhuān)業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，在客戶公司存在收購(gòu)、兼并或外延式擴(kuò)張需求時(shí)，為客戶提供信息法律咨詢和建議，幫助尋找目標(biāo)公司，并滿足企業(yè)并購(gòu)后的債務(wù)重組、并購(gòu)融資等服務(wù)需求。

3、與金融機(jī)構(gòu)橫向聯(lián)合，廣泛布局并購(gòu)重組市場(chǎng)

通過(guò)建立“合作聯(lián)盟”，為企業(yè)并購(gòu)需求提供綜合性全方位服務(wù)。

4、產(chǎn)品體系融合創(chuàng)新，滿足全周期金融需求

積極打造創(chuàng)新金融服務(wù)模式，為企業(yè)提供一攬子金融服務(wù)，如工商銀行圍繞新市場(chǎng)、新客戶、新產(chǎn)品、新模式“四個(gè)創(chuàng)新”，以“融資+融智”的綜合服務(wù)方式，形成“顧+貸+債+股+券+基”的表內(nèi)外全產(chǎn)品體系，鞏固了并購(gòu)貸款市場(chǎng)龍頭地位。浦發(fā)銀行積極打造“設(shè)計(jì)、推動(dòng)、實(shí)施、服務(wù)”全鏈條的并購(gòu)重組金融服務(wù)模式，“并購(gòu)融資＋并購(gòu)顧問(wèn)+并購(gòu)?fù)顿Y”相結(jié)合，已成功為一大批境內(nèi)外上市公司提供了良好的金融支持；又如招商銀行的“并購(gòu)金融”產(chǎn)品體系在服務(wù)內(nèi)容、產(chǎn)品體系和組織架構(gòu)上進(jìn)行了整體設(shè)計(jì)與創(chuàng)新，形成了獨(dú)特的并購(gòu)金融服務(wù)體系，結(jié)合境內(nèi)外資本市場(chǎng)不同的融資特點(diǎn)，針對(duì)性地滿足上市公司的橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)及產(chǎn)業(yè)整合需求。

四、銀行并購(gòu)融資業(yè)務(wù)發(fā)展建議

發(fā)展并購(gòu)融資業(yè)務(wù)不僅是銀行搶抓市場(chǎng)機(jī)遇、豐富融資模式、拓寬盈利渠道等的發(fā)展需要，更是銀行提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和金融服務(wù)品牌效應(yīng)的有力手段。并購(gòu)市場(chǎng)涉及領(lǐng)域廣、政策多、變化快，投機(jī)氛圍濃厚，且監(jiān)管政策放開(kāi)時(shí)間尚短，監(jiān)管體系在不斷完善中，銀行同業(yè)整體并購(gòu)金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)較為缺乏，尤其是對(duì)并購(gòu)融資開(kāi)展缺乏科學(xué)完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，面臨專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)含量高、國(guó)際化趨勢(shì)明顯等系列發(fā)展難題，為此對(duì)銀行業(yè)并購(gòu)融資業(yè)務(wù)提出以下發(fā)展建議：

1、以宏觀政策為指引，完善并購(gòu)融資政策體系

銀行應(yīng)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策研究和市場(chǎng)形勢(shì)分析，積極介入發(fā)展成熟的行業(yè)或發(fā)展前景良好的朝陽(yáng)行業(yè)等市場(chǎng)熱點(diǎn)領(lǐng)域；把握市場(chǎng)需求，結(jié)合客戶類(lèi)型、重點(diǎn)行業(yè)、熱點(diǎn)領(lǐng)域等特性，逐步完善專(zhuān)項(xiàng)政策體系，從投融資政策、行業(yè)細(xì)分、客戶準(zhǔn)入、產(chǎn)品運(yùn)用、風(fēng)控細(xì)則等各個(gè)層面予以細(xì)化明確，保障并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展更為積極有序。

2、以并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展為導(dǎo)向，發(fā)揮戰(zhàn)略客戶資源優(yōu)勢(shì)

隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和國(guó)企改革進(jìn)入深水區(qū)，并購(gòu)市場(chǎng)將持續(xù)升溫，行業(yè)分布更廣，企業(yè)類(lèi)型更多，并購(gòu)方式更多樣化，融資模式必然更豐富，為此，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)的研究和挖潛，科學(xué)預(yù)判特定領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)的并購(gòu)趨勢(shì)，借助多層次資本市場(chǎng)體系，面向不同市場(chǎng)參與主體，靈活創(chuàng)新并運(yùn)用并購(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)品，全方位滿足優(yōu)質(zhì)客戶的并購(gòu)金融服務(wù)需要。

3、匹配并購(gòu)全流程，充分運(yùn)用并適當(dāng)創(chuàng)新產(chǎn)品體系

與并購(gòu)市場(chǎng)需求匹配，全流程參與并購(gòu)才能取得金融服務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，但通常并購(gòu)融資效率需求高，銀行傳統(tǒng)貸款難以匹配并購(gòu)重組對(duì)資金時(shí)效的要求，且并購(gòu)貸款期限較短，難以完整覆蓋企業(yè)并購(gòu)后協(xié)同發(fā)展的整合期。而實(shí)質(zhì)上并購(gòu)對(duì)金融服務(wù)價(jià)值的創(chuàng)造，往往源于后期整合和協(xié)同發(fā)展后，獲得外部競(jìng)爭(zhēng)力擬實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效果，為此，應(yīng)加快運(yùn)用多種投融資產(chǎn)品，包括提供并購(gòu)顧問(wèn)服務(wù)，介入企業(yè)并購(gòu)重組的市場(chǎng)搜尋、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、談判簽約、交割接管的全流程，在綜合運(yùn)用并購(gòu)貸款、結(jié)構(gòu)化融資等產(chǎn)品的同時(shí)，加大力度探索并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、并購(gòu)基金、并購(gòu)票據(jù)承銷(xiāo)等投融資方式，保障產(chǎn)品體系和服務(wù)觸角能覆蓋并購(gòu)全部流程。

4、充分發(fā)揮合作平臺(tái)作用，提升并購(gòu)市場(chǎng)影響力

并購(gòu)業(yè)務(wù)涉及金融領(lǐng)域各個(gè)類(lèi)型的機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)金融同業(yè)的溝通協(xié)作，充分整合資源，才能實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和互利共贏。

篇7

【關(guān)鍵詞】兼并與收購(gòu);融資;信息技術(shù)

一、引文

在公司收購(gòu)兼并過(guò)程中，如何獲取并購(gòu)所需資金是經(jīng)常會(huì)涉及的問(wèn)題。融資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生很大的影響，采用何種融資方式、通過(guò)融資籌集多大規(guī)模的資金、籌資成本的高低、風(fēng)險(xiǎn)的大小以及融資渠道的開(kāi)拓和暢通與否都在很大程度上決定著并購(gòu)活動(dòng)的有效性，以及并購(gòu)后企業(yè)整體效益。

二、我國(guó)公司收購(gòu)兼并融資方式存在的問(wèn)題

在我國(guó)，公司并購(gòu)中常見(jiàn)的籌資方式主要有內(nèi)部融資、銀行貸款融資、發(fā)行債券融資和股權(quán)融資。由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚，資本市場(chǎng)還不夠完善，國(guó)家對(duì)于并購(gòu)融資的管理十分嚴(yán)格，相關(guān)制度也不夠健全，盡管理論上的融資方法多種多樣，但我國(guó)公司在實(shí)際的兼并過(guò)程中可供采用的方式渠道十分有限。

1.并購(gòu)融資渠道單一

我國(guó)公司常常采用的融資方法不外乎利用自有資金、向銀行貸款和股權(quán)融資三種。其他的融資方式，如債券融資、杠桿融資、賣(mài)方融資及垃圾債券等方式受到嚴(yán)格的法律限制或禁止。雖然換股并購(gòu)對(duì)公司并購(gòu)而言不失為較好的方式，然而不管是首次發(fā)行股票還是增發(fā)新股，公司都需經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的層層批準(zhǔn)，限制條件較多且程序繁雜，導(dǎo)致其實(shí)際可操作性較弱。基于以上原因，總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)公司并購(gòu)融資渠道單一，實(shí)際可采用的融資方式少。

2.中小企業(yè)銀行并購(gòu)貸款渠道不夠暢通

從銀行并購(gòu)貸款來(lái)看，2008年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《指引》，開(kāi)始允許符合條件的商業(yè)銀行辦理并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，但《指引》對(duì)商業(yè)銀行辦理并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的條件、內(nèi)容、流程、管理等各個(gè)方面都做了詳細(xì)規(guī)定，包括對(duì)開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行設(shè)定準(zhǔn)入門(mén)檻、明確劃分并購(gòu)貸款的適用范圍、對(duì)并購(gòu)貸款的主要條件提提出原則性要求、要求商業(yè)銀行按照管理強(qiáng)度高于其他貸款種類(lèi)的原則加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)貸款的管理以及細(xì)化并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)，企業(yè)尤其是中小企業(yè)欲通過(guò)銀行貸款籌集到并購(gòu)所需的資金并非易事，需經(jīng)過(guò)諸多流程、繁雜的于續(xù)和嚴(yán)格的約束。

3.中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮的作用較小

公司的并購(gòu)活動(dòng)涉及融資、支付等財(cái)務(wù)以及政策、法律、策略等多方面問(wèn)題，是一項(xiàng)極其復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，公司單憑自身力量往往難以實(shí)現(xiàn)。中介公司在公司并購(gòu)過(guò)程中的搜集并購(gòu)信息、提供并購(gòu)融資建議等方面的可以發(fā)揮重要作用，幫助公司順利籌集并購(gòu)所需資金。在我國(guó)，中介機(jī)構(gòu)在公司并購(gòu)中的參與程度較低，其作用未能得到充分發(fā)揮。

4.非法融資、違規(guī)操作現(xiàn)象仍然普遍存在

雖然國(guó)家關(guān)于并購(gòu)融資出臺(tái)了一系列嚴(yán)格的法律法規(guī)，非法融資和違規(guī)操作行為仍然屢禁不止。在并購(gòu)過(guò)程中，公司往往會(huì)過(guò)分強(qiáng)調(diào)規(guī)模的擴(kuò)張和整體利益的追求，而忽視了對(duì)相關(guān)法律法規(guī)及對(duì)有關(guān)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制。非法融資和違規(guī)操作現(xiàn)象較為普遍。在收購(gòu)報(bào)告中披露的資金來(lái)源時(shí)經(jīng)常出現(xiàn)表外融資的現(xiàn)象。

三、信息技術(shù)在融資領(lǐng)域的應(yīng)用

近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展，信息技術(shù)在企業(yè)融資問(wèn)題上扮演著越來(lái)越重要的角色。例如互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)技術(shù)在融資領(lǐng)域的應(yīng)用模式主要有以阿里金融為代表的融資平臺(tái)、以美國(guó)的Kabhage為代表的第三方融資平臺(tái)、以中國(guó)建設(shè)銀行善融商務(wù)為代表的自建金融服務(wù)平臺(tái)等。此外，獨(dú)立的互聯(lián)網(wǎng)公司也可以通過(guò)利用外部提供的互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)為企業(yè)提供融資服務(wù)。以移動(dòng)支付、云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)和搜索引擎為代表的互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)為基礎(chǔ)的融資方式，不同于商業(yè)銀行間接融資、資本市場(chǎng)直接融資。在當(dāng)下企業(yè)融資渠道有限的情況下，企業(yè)可以借助這些新興的融資方式順利完成收購(gòu)兼并。

四、完善我國(guó)并購(gòu)融資方式的對(duì)策與建議

鑒于我國(guó)公司兼并收購(gòu)中存在的問(wèn)題，可以借助信息技術(shù)在銀行等金融機(jī)構(gòu)、政府部門(mén)的應(yīng)用上采取措施。

1.加大信息技術(shù)在融資領(lǐng)域的應(yīng)用程度，建立完善的信用征信系統(tǒng)。借助大數(shù)據(jù)技術(shù)，企業(yè)可以全面有效的對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行分析，輔助決策。此外互聯(lián)網(wǎng)金融模式的信息處理功能有助于資金供需雙方信息的揭示和傳播，經(jīng)過(guò)搜索引擎的組織和標(biāo)準(zhǔn)化，可形成時(shí)間連續(xù)、動(dòng)態(tài)變化的信息序列，具體可體現(xiàn)為資金需求者的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)或違約概率等風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)，降低了風(fēng)險(xiǎn)。

2.由于我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展缺乏銀行貸款的有力支持，而銀行貸款一直是我國(guó)公司融資的主要渠道。銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善信用征信體系，加大對(duì)公司并購(gòu)的支持力度，貫徹寬松的金融政策，逐步放開(kāi)對(duì)公司并購(gòu)貸款的約束，降低公司申請(qǐng)并購(gòu)貸款的門(mén)檻。同時(shí)，借助現(xiàn)代信息技術(shù)提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，推出新的金融工具和金融產(chǎn)品，積極推動(dòng)金融創(chuàng)新，提高金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量。

3.從政府角度來(lái)說(shuō)，政府應(yīng)當(dāng)為公司并購(gòu)創(chuàng)造一個(gè)良好的金融環(huán)境。逐步放開(kāi)對(duì)公司并購(gòu)融資的管制，鼓勵(lì)各公司根據(jù)自身情況靈活選擇融資方式。政府可以借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家并購(gòu)融資經(jīng)驗(yàn)，逐步取消各種融資政策壁壘，豐富和活躍并購(gòu)融資市場(chǎng)，拓寬公司并購(gòu)的融資渠道。以現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)為中介，在政府金融服務(wù)信息平臺(tái)中增設(shè)企業(yè)信用評(píng)估節(jié)點(diǎn)，建立和完善企業(yè)融資信用體系，提高融資效率，強(qiáng)化政府的金融服務(wù)職能。參考文獻(xiàn)：

[1]銀國(guó)宏、胡宇并購(gòu)重組運(yùn)作[M]北京：中國(guó)金融出版社.2009

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關(guān)鍵詞：海外井購(gòu)；融資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1672-3198(2009)14-0098-01

1　海外并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)海外并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)、足額地籌集到資金，保證并購(gòu)順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)是否成功的關(guān)鍵。企業(yè)通?？刹捎玫娜谫Y渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。

一般而言，企業(yè)海外并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：(1)并購(gòu)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。(2)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)度，財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)惡化。(3)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(4)國(guó)際稅收風(fēng)險(xiǎn)。第五，目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)政治不穩(wěn)定的國(guó)家，并購(gòu)一家企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)要比在政治穩(wěn)定的國(guó)家高得多。銀行等金融機(jī)構(gòu)要求的利率和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相對(duì)要高得多，他們也害怕自己的投資無(wú)法收回。

而影響并購(gòu)企業(yè)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要可以概括為外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面。從外部來(lái)看，(1)是市場(chǎng)環(huán)境因素。資本市場(chǎng)是企業(yè)并購(gòu)中迅速獲得大量資金的重要外部平臺(tái)，融資方式的多樣化以及融資成本的降低都有賴于資本市場(chǎng)的發(fā)展與成熟。與西方國(guó)家相比。我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資方式有限，企業(yè)融資大多以銀行貸款為主，融資成本不容易通過(guò)多種融資槊道降低。而且我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有充分發(fā)揮作用，導(dǎo)致融資程序比較復(fù)雜。這也在一定程度上增加了融資的成本與風(fēng)險(xiǎn)。(2)是政策因素。在海外并購(gòu)活動(dòng)中，政府扮演了重要角色，對(duì)海外并購(gòu)給與政策或資金上的支持。我國(guó)政府積極參與海外并購(gòu)融資政策的改革，在政府的支持下，銀行貸款成為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)融資的重要來(lái)源，因此，政府貸款利率政策將直接影響企業(yè)融資成本的高低。

從內(nèi)部來(lái)看，首先是融資能力。融資能力包括內(nèi)源融資、外源融資兩方面。內(nèi)源融資能力主要取決于該企業(yè)可以獲得的自有資金水平及有關(guān)的稅收折舊政策等，一般內(nèi)源融資資金成本較低。但受企業(yè)自身盈利水平的限制，而且過(guò)多的運(yùn)用內(nèi)源融資，往往會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外源融資能力主要指?jìng)鶆?wù)融資和權(quán)益融資等融資方式，取決于外部融資渠道的多寡、企業(yè)的獲利能力、資本結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的態(tài)度等。其次是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理。是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過(guò)多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購(gòu)企業(yè)反而面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。

2　海外并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制

合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循資本成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤谶x擇融資方式時(shí)，企業(yè)在綜合考慮融資成本、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，應(yīng)該以先內(nèi)后外。先簡(jiǎn)后繁、先快后慢為融資原則。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)融資還面臨著重重障礙，企業(yè)在積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外多種渠道融資的同時(shí)，可以通過(guò)融資方式的創(chuàng)新，順利完成海外并購(gòu)。

(1)與國(guó)外企業(yè)結(jié)為聯(lián)盟，尋找適合的跨國(guó)戰(zhàn)略投資者，共同完成收購(gòu)。目前，我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)多是獨(dú)立完成，這對(duì)企業(yè)的融資能力提出了巨大挑戰(zhàn)，并使企業(yè)承擔(dān)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)可以與海外企業(yè)合作，在利益上共享。這樣既可以解決部分甚至全部的融資問(wèn)題，也是企業(yè)戰(zhàn)略管理的需要。這種合作是雙贏的，我國(guó)企業(yè)從中可以積累與海外公司合作的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)結(jié)為戰(zhàn)略聯(lián)盟來(lái)共同完成并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略性發(fā)展。中國(guó)化工集團(tuán)旗下的藍(lán)星集團(tuán)便于2007年成功引入美國(guó)百仕通集團(tuán)(Black-Stone)作為其戰(zhàn)略投資者，同時(shí)百仕通出資6億美元購(gòu)入藍(lán)星集團(tuán)20％的股份。百仕通對(duì)化工領(lǐng)域非常熟悉，了解這一行業(yè)的收購(gòu)與合資機(jī)會(huì)，成為在藍(lán)星集團(tuán)的國(guó)際化道路上一個(gè)重要的支援力量，在今后的海外并購(gòu)中將發(fā)揮舉足輕重的作用。而且，在引入百仕通后，藍(lán)星成為具有一家國(guó)際背景的公司，一定程度上還可避免政治風(fēng)險(xiǎn)。

(2)利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資。利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資是并購(gòu)企業(yè)將自己擁有的機(jī)器設(shè)備、廠房、生產(chǎn)線、部門(mén)等嫁接于目標(biāo)企業(yè)，成為目標(biāo)企業(yè)的一部分，從而獲得相應(yīng)的股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制。2000年5月，法國(guó)雷諾汽車(chē)公司將其麾下的雷諾工業(yè)車(chē)輛公司的所有權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給瑞典沃爾沃公司，沃爾沃公司則將其15％的股份增發(fā)轉(zhuǎn)讓給雷諾汽車(chē)公司。此外，雷諾汽車(chē)公司還在股市上收購(gòu)沃爾沃公司5％的股份，使之成為沃爾沃公司第一人股東。雷諾汽車(chē)公司的產(chǎn)權(quán)嫁接融資利用有形資產(chǎn)作為并購(gòu)支付手段實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，為大型并購(gòu)融資尤其以小并大的融資提供了成功范例，對(duì)我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)尤其具有借鑒意義。

(3)融資方式的多樣化選擇。銀行貸款是我國(guó)企業(yè)融資的重要來(lái)源，在企業(yè)的海外并購(gòu)中，銀行貸款也成為企業(yè)獲得海外并購(gòu)資金的主要渠道。同時(shí)，由于海外并購(gòu)所需的資金數(shù)額巨大，只進(jìn)行國(guó)內(nèi)銀行貸款往往不能足額籌集到所需資金，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)融資時(shí)，多利用銀團(tuán)貸款。銀團(tuán)貸款又稱為辛迪加貸款，是由獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成的銀行集團(tuán)采用同一貸款協(xié)議，按商定的期限和條件向同一借款人提供融資的貸款方式。國(guó)際銀團(tuán)是由不同國(guó)家的多家銀行組成的銀行集團(tuán)。對(duì)于貸款銀行來(lái)說(shuō)，銀團(tuán)貸款的優(yōu)點(diǎn)是分散貸款風(fēng)險(xiǎn)，減少同業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)；對(duì)于借款人來(lái)說(shuō)，其優(yōu)點(diǎn)是可以籌到獨(dú)家銀行所無(wú)法提供的數(shù)額大、期限長(zhǎng)的資金。即一般來(lái)說(shuō)，銀團(tuán)貸款金額大、期限長(zhǎng)，貸款條件較優(yōu)惠，既能保障項(xiàng)目資金的及時(shí)到位又能降低建設(shè)單位的融資成本，是重大基礎(chǔ)設(shè)施或大型工業(yè)項(xiàng)目建設(shè)融資的主要方式。

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摘要：企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)增強(qiáng)實(shí)力的有效手段，也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方面。但并購(gòu)過(guò)程復(fù)雜，而能否獲得并購(gòu)融資，是企業(yè)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵之一。本文初步探討了融資方式對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響。

關(guān)鍵詞 ：并購(gòu)；融資；貸款

企業(yè)并購(gòu)一般是指兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition）。兼并指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)，公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或者多家公司。收購(gòu)則是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。不論何種方式，其目的是使企業(yè)從外部獲得發(fā)展途徑，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張的有效途徑，以最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。而在我國(guó)深入改革以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，企業(yè)并購(gòu)可以市場(chǎng)化方式促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整合，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

并購(gòu)雖然是企業(yè)獲得快速發(fā)展的途徑，但也是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資活動(dòng)，而并購(gòu)過(guò)程中的資金支持更是有著舉足輕重的作用，能否得到并購(gòu)融資以及得到何種并購(gòu)融資或融資組合可能決定了一項(xiàng)并購(gòu)交易能否順利實(shí)施并最終獲得成功。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)有融資方式分析

總體上來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)融資方式可分為內(nèi)源性融資和外源性融資。

內(nèi)源性融資是指企業(yè)自有資本金，以及通過(guò)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利并積累所得的資金。這類(lèi)資金的成本較低，無(wú)償還壓力，保密性高。但對(duì)于目前我國(guó)的大部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)規(guī)模小，盈利能力有限，自留的內(nèi)部資金數(shù)量不大，要積累到并購(gòu)所需的大量資金很困難。并且并購(gòu)占用資金數(shù)額巨大，完全或大部分用自有資金進(jìn)行并購(gòu)會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性，大幅提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

外源性融資則是指企業(yè)通過(guò)一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金。外源性融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過(guò)對(duì)外舉債方式獲得的資金。權(quán)益融資是指企業(yè)通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。從實(shí)踐來(lái)看，外源性融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的主要資金來(lái)源渠道。

就我國(guó)目前的情況，由于存在金融壓抑，可供企業(yè)選擇的并購(gòu)融資方式較為單一?？蛇x用的外部融資方式主要集中在銀行貸款和公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行兩種方式上。

1.銀行貸款

銀行貸款是企業(yè)并購(gòu)的一個(gè)重要資金來(lái)源，銀行的資金實(shí)力雄厚，成本較低。

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2008 年了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，至此，我國(guó)的商業(yè)銀行可以開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。在此之前，除非有特別批準(zhǔn)，根據(jù)中國(guó)人民銀行頒布的《貸款通則》（1996），企業(yè)獲得的貸款是不得用于權(quán)益性投資的。在實(shí)際操作過(guò)程中，國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)只有在獲得政府特別許可的前提下，通過(guò)信托方式或政策性銀行對(duì)并購(gòu)交易提供資金支持。而且交易對(duì)象僅限于國(guó)有大中型企業(yè)。其他很多企業(yè)受制于資金來(lái)源，只能與大量的并購(gòu)交易失之交臂。隨著國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易的發(fā)展和銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的逐漸成熟，以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，我國(guó)推出相關(guān)的政策，允許商業(yè)銀行涉足這一業(yè)務(wù)。

但從商業(yè)銀行貸款也非易事，通常商業(yè)銀行需對(duì)擬貸款的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查和控制，包括對(duì)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、信用狀況、發(fā)展前景的審查，甚至還約定了一些限制性條款，只有那些實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持。從近幾年來(lái)看，實(shí)際對(duì)并購(gòu)交易的支持有限，特別是對(duì)中小企業(yè)的并購(gòu)交易融資，成功案例很少。

2.公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行

股票：并購(gòu)企業(yè)在股票市場(chǎng)上發(fā)行新股或向原股東配售新股，即企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票所得價(jià)款為并購(gòu)支付交易價(jià)款。在這種情況下，并購(gòu)企業(yè)等于用自有資金進(jìn)行并購(gòu)，因而使財(cái)務(wù)費(fèi)用大大降低，收購(gòu)成本較低。

企業(yè)債券(公司債券)：債券是一種有價(jià)證券，是債務(wù)人為了籌措資金而向非特定的投資者發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)證券。債券需要有較大的吸引力以吸引投資者。但債券的發(fā)行受制于國(guó)家控制的規(guī)模，企業(yè)無(wú)法根據(jù)環(huán)境和自身的需要決定融資行為。國(guó)家對(duì)債券發(fā)行有嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件和審批程序，對(duì)債券發(fā)行主體的凈資產(chǎn)額的限制，發(fā)行債券籌集資金用途的限制等。

公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行主要適用于上市公司，一般中小企業(yè)無(wú)法采用這類(lèi)方式進(jìn)行融資。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資發(fā)展研究

1.并購(gòu)融資理論研究

全球范圍內(nèi)的并購(gòu)交易很多，而國(guó)內(nèi)的并購(gòu)交易目前還處于起步階段，有鑒于此，我們還無(wú)法全面準(zhǔn)確的理解一項(xiàng)并購(gòu)交易的完整內(nèi)涵，其中包括并購(gòu)對(duì)價(jià)的支付方式選擇上。并購(gòu)交易過(guò)程中的融資決策會(huì)影響到并購(gòu)交易的對(duì)價(jià)支付方式，是采用現(xiàn)金支付或者是股份支付的方式，或者是混合方式，而這一方式的確定會(huì)對(duì)并購(gòu)方的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿和其后的財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生顯著的影響，也會(huì)對(duì)并購(gòu)雙方的公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)承受、稅收和現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。另一方面，并購(gòu)雙方當(dāng)前的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿等因素也會(huì)對(duì)并購(gòu)方式產(chǎn)生影響。由于缺乏充分的案例，目前國(guó)內(nèi)對(duì)這方面的理論及經(jīng)驗(yàn)研究較少。隨著國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易的發(fā)展，這方面的研究也亟待完善。

2.并購(gòu)融資方式研究

2003年的一份上證聯(lián)合研究計(jì)劃《管理層收購(gòu)融資體制國(guó)際比較》中對(duì)管理層收購(gòu)的融資進(jìn)行了比較研究，指出了國(guó)際上存在的多種在管理層收購(gòu)中采用的融資方式：（1）美國(guó)管理層收購(gòu)更多依靠債務(wù)融資實(shí)現(xiàn),被稱為“債權(quán)人主導(dǎo)的融資模式”；（2 ）英國(guó)的權(quán)益投資者主導(dǎo)的融資模式，同美國(guó)典型的杠桿收購(gòu)具有顯著差異,英國(guó)管理層收購(gòu)融資較少利用高財(cái)務(wù)杠桿,權(quán)益投資在外部融資中占有較大比例；（3 ）俄羅斯、東歐的銀行主導(dǎo)的融資模式，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家不同,俄羅斯、東歐等市場(chǎng)轉(zhuǎn)型國(guó)家和地區(qū)的金融體制還有待完善。由國(guó)有銀行轉(zhuǎn)型而來(lái)的商業(yè)銀行是管理層收購(gòu)融資的主要提供者，還有一些由商業(yè)銀行成立的投資基金對(duì)管理層收購(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資；（4 ）日本的政府推動(dòng)的融資模式，20世紀(jì)90 年代日本企業(yè)陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī),在政府推動(dòng)下,日本企業(yè)被迫進(jìn)行一系列的重組。管理層收購(gòu)融資主要依靠銀行貸款、收購(gòu)基金提供,而企業(yè)收購(gòu)基金的成立是政府推動(dòng)的結(jié)果。

從上述的研究中可看到，國(guó)際上對(duì)于并購(gòu)的融資支持是多樣化的，反觀我國(guó)目前的現(xiàn)狀，則融資形式相對(duì)單一，現(xiàn)有的并購(gòu)融資模式適用范圍狹窄。針對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，我們應(yīng)立足現(xiàn)有條件，發(fā)揮好現(xiàn)有融資方式的作用，探索新的融資方式的可行性，特別是提出適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的融資方式。由于我國(guó)大部分企業(yè)處于發(fā)展上升階段，規(guī)模較小，這類(lèi)企業(yè)不太可能通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)途徑來(lái)獲得并購(gòu)融資。也就是說(shuō)，這部分的并購(gòu)融資需求很大部分要通過(guò)債務(wù)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。這種通過(guò)債務(wù)方式融資的并購(gòu)即是杠桿收購(gòu)（Leveraged Buy-Out）。國(guó)際上，這類(lèi)收購(gòu)有成熟的融資模式。

縱觀美國(guó)等成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的杠桿收購(gòu)的資本通常由以下幾個(gè)部分組成：（1）高級(jí)債務(wù)（Senior Debt）；（2 ）高級(jí)附屬債務(wù)（Senior Subordinated Debt）；（3 ）附屬債務(wù)（Subordinated Debt）；（4 ）夾層融資（Mezzanine Financing）；（5）過(guò)橋貸款（Bridge Financing）；（6 ）股權(quán)。商業(yè)銀行通常是高級(jí)債務(wù)的主要來(lái)源，機(jī)構(gòu)投資者提供夾層融資、股權(quán)融資和資本池。但其是否適合中國(guó)國(guó)情，則需進(jìn)一步的研究探討。

三、改善并購(gòu)融資的對(duì)策

1.相關(guān)法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策的支持

就我國(guó)當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況而言，企業(yè)并購(gòu)融資困難首要在于外部約束，為促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)，更廣地拓展融資渠道，應(yīng)努力為融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。雖然近年來(lái)推出了諸如《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》等法律法規(guī)，但隨著并購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展，仍有不足之處，需進(jìn)一步放松對(duì)并購(gòu)融資的限制。同時(shí)，資本市場(chǎng)應(yīng)允許企業(yè)獲得適當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ哌M(jìn)行籌資，有相應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境和制度安排，而投資者也可以通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。

2.發(fā)展中介機(jī)構(gòu)

培育以投資銀行為代表的中介機(jī)構(gòu)，使其能夠以雄厚的資金實(shí)力和熟練的資本市場(chǎng)運(yùn)作技術(shù)，為并購(gòu)企業(yè)提供良好的融資服務(wù)。特別對(duì)于杠桿收購(gòu)，資金絕大部分依賴于外部融資，并且風(fēng)險(xiǎn)較高，因此只有獲得強(qiáng)力的融資支持才能完成，而一般的商業(yè)銀行往往不愿涉足風(fēng)險(xiǎn)較高的投資，投資銀行則愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，以求獲取豐厚回報(bào)。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，幾乎所有的并購(gòu)活動(dòng)都是在中介機(jī)構(gòu)的組織和參與下完成的，專(zhuān)業(yè)分工下的第三方能大大提高市場(chǎng)運(yùn)行的效率。我國(guó)開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的作用，充分利用投資銀行和證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)提供服務(wù)。

3.發(fā)揮民間資本在并購(gòu)中的作用

我國(guó)民間資本豐富，可以適當(dāng)引導(dǎo)此類(lèi)資金參與企業(yè)并購(gòu)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整發(fā)揮作用。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)基金發(fā)揮了巨大作用，它既具有共同基金所共有的“集體投資、專(zhuān)家經(jīng)營(yíng)、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同收益”的特征，又因具有明確的投資方向而獨(dú)具特色，表現(xiàn)出高收益、籌資快、并能為企業(yè)并購(gòu)服務(wù)的特點(diǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]上證聯(lián)合研究計(jì)劃:管理層收購(gòu)融資體制國(guó)際比較，上海證券報(bào).

[2] 魏建著. 購(gòu)并重組與資本運(yùn)營(yíng)技巧，山東人民出版社1998年版.

篇10

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；融資方式；資本運(yùn)作；風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）06-0-02

企業(yè)并購(gòu)重組是伴隨經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入而形成的一種必然趨勢(shì)，也是企業(yè)管理所涉及的一個(gè)全新內(nèi)容。在市場(chǎng)全球化、信息全球化的推動(dòng)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的影響下，企業(yè)生產(chǎn)要素的配置正向動(dòng)態(tài)開(kāi)放式過(guò)程轉(zhuǎn)變。企業(yè)并購(gòu)以產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象，通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和資源重組，是企業(yè)外部成長(zhǎng)的一條重要途徑，也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)制度創(chuàng)新的動(dòng)力，在資本市場(chǎng)中正發(fā)揮越來(lái)越大的作用[1]。

21世紀(jì)以來(lái)，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)地高速發(fā)展，我國(guó)企業(yè)實(shí)行并購(gòu)行為的數(shù)量和規(guī)模都在不斷地?cái)U(kuò)大，并購(gòu)的范圍也從并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展到對(duì)境外企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，與此同時(shí)，從企業(yè)并購(gòu)的特征和國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐來(lái)看，并購(gòu)又是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，隨企業(yè)并購(gòu)過(guò)程而產(chǎn)生的巨大風(fēng)險(xiǎn)也引起了人們的廣泛關(guān)注。

一、企業(yè)并購(gòu)融資方式的研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)有研究者提出并購(gòu)融資是并購(gòu)企業(yè)順利完成并購(gòu)的技術(shù)性條件，進(jìn)行并購(gòu)行為的企業(yè)通過(guò)認(rèn)真考察并規(guī)劃并購(gòu)雙方的資本結(jié)構(gòu)，最后決定采用何種手段和渠道融通資金，并從狹義融資的角度，即并購(gòu)資金來(lái)源的角度討論企業(yè)的并購(gòu)融資。如果要使且的并購(gòu)行為順利開(kāi)展，最關(guān)鍵的問(wèn)題就在于在有限的時(shí)間內(nèi)籌集充足的資金，否則則可能使得企業(yè)不僅沒(méi)有并購(gòu)成功，反而使其遭受重創(chuàng)[2]。

劉皖青[3]等研究人員在分析并購(gòu)融資方式的基礎(chǔ)上，把目光轉(zhuǎn)向了并購(gòu)實(shí)例，選取了我國(guó)并購(gòu)實(shí)踐中一個(gè)典型的并購(gòu)融資案例，即清華同方并購(gòu)魯穎電子，對(duì)該案例進(jìn)行深入分析，提出股權(quán)置換是在目前我國(guó)資本市場(chǎng)條件下比較適合也比較有效的并購(gòu)融資方式。

另外有研究者認(rèn)為我國(guó)的國(guó)有企業(yè)資金負(fù)債率比較高，其自身的積累速度遠(yuǎn)不及資本集中的速度，因此企業(yè)應(yīng)該向金融機(jī)構(gòu)籌備資金以此來(lái)并購(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況不良的上市公司，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置[2]。

從上訴的文獻(xiàn)研究結(jié)果來(lái)看，我國(guó)相關(guān)研究者主要關(guān)注融資并購(gòu)的案例分析，這些研究比較單一、零散和粗略，較少地在并購(gòu)融資方式的選擇及風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題上進(jìn)行過(guò)多的探討，因此我國(guó)在完善企業(yè)并購(gòu)融資機(jī)制的問(wèn)題上仍未形成完整合理的體系，這值得我們更深層次地研究和探討。

二、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

狹義上，融資即是一個(gè)企業(yè)的資金籌集的行為與過(guò)程[3]，也就是說(shuō)公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，通過(guò)科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)需要的理財(cái)行為。

而我們這里提到的融資風(fēng)險(xiǎn)是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，具體指企業(yè)在并購(gòu)中能否及時(shí)、足額籌集到并購(gòu)所需資金，以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行以及融資帶來(lái)的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、是否會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。如果并購(gòu)企業(yè)籌資方式和資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)，會(huì)使企業(yè)在以后的經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)承擔(dān)巨大的還本付息壓力，易使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：融資決策風(fēng)險(xiǎn)與融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

融資決策風(fēng)險(xiǎn)主要分析的是企業(yè)采取何種方式進(jìn)行融資，以及此種方式給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)的不利影響有哪些。一般而言企業(yè)有兩種渠道為并購(gòu)籌集資金――內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資主要是指企業(yè)利用自有資本金、折舊基金和留存收益作為并購(gòu)資金來(lái)源。外部融資指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)向銀行借款、發(fā)行股票、債權(quán)等方式籌集資金，表現(xiàn)為債權(quán)融資和股權(quán)融資。這兩種融資渠道對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響和帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較分析如下表1：

表1 融資方式類(lèi)型比較

比較

類(lèi)型 內(nèi)部融資 外部融資

債務(wù)融資 股權(quán)融資 混合型證券融資

融資工具 留存收益、折舊基金、自有資本金 銀行借款、債券 股票 可轉(zhuǎn)換債權(quán)、優(yōu)先股

融資條件 效益好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、有大量盈余資金 商業(yè)信譽(yù)、經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展前景良好 股份公司；經(jīng)營(yíng)能力、業(yè)績(jī)、資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)等達(dá)上市資格 同債權(quán)、股票發(fā)行

融資手續(xù) 手續(xù)簡(jiǎn)便，按會(huì)計(jì)處理程序提取即可實(shí)現(xiàn) 手續(xù)復(fù)雜，須經(jīng)銀行審查、發(fā)行審批 向證監(jiān)局提出發(fā)行申請(qǐng)，批準(zhǔn)后由證券部門(mén)代銷(xiāo) 同債權(quán)、股票發(fā)行

融資費(fèi)用 無(wú) 手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi) 證券登記注冊(cè)費(fèi)、發(fā)行費(fèi) 同債權(quán)、股票發(fā)行

融資風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)權(quán)益資本增加，財(cái)務(wù)壓力較輕，但可能影響企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn) 到期還本付息

壓力 稀釋了原有股權(quán)，需支付股息，財(cái)務(wù)壓力較大

企業(yè)無(wú)法自主調(diào)整資本結(jié)構(gòu)；股票轉(zhuǎn)換權(quán)的行使會(huì)稀釋股權(quán)、不行使會(huì)面臨再籌資風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

資本結(jié)構(gòu)中權(quán)

益資本比例提高，進(jìn)而使企業(yè)平均資本上升，財(cái)務(wù)杠桿作用降低 資本結(jié)構(gòu)中債

務(wù)資本比例提

高，企業(yè)平均成本降低，財(cái)務(wù)杠桿作用提高 同內(nèi)部融資 取決于用來(lái)融資的優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債行使權(quán)利的比例

例如，對(duì)于我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的融資方式的研究中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)采用的最常見(jiàn)的融資方式是銀行貸款方式融資，就如表1中簡(jiǎn)單列出的特點(diǎn)一般，這種方式非常直接，但是同時(shí)也有很多弊端，第一，金融機(jī)構(gòu)的支持力度不足，企業(yè)在得到銀行的大額貸款時(shí)，需要各方機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)和協(xié)調(diào)，不僅要受到額度限制，而且必須要向銀行披露其財(cái)務(wù)狀況，在經(jīng)營(yíng)管理上要受到銀行的制約。第二，并購(gòu)后還要面臨按期還款付息的財(cái)務(wù)壓力，并且如果海外并購(gòu)?fù)顿Y所需的回收期比較長(zhǎng)，還需要不斷的增加貸款，滿足投資需要，很容易引起資金周轉(zhuǎn)不靈的風(fēng)險(xiǎn)。第三，我國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債率一向高于國(guó)際平均水平，而貸款融資會(huì)讓企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更加不合理，企業(yè)價(jià)值被低估，信用評(píng)級(jí)下降，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)的股東來(lái)說(shuō)，這種方式不能獲得目標(biāo)企業(yè)的所有者權(quán)益，也不一定被歡迎。

在企業(yè)海外并購(gòu)中，由于所需資金的規(guī)模較大，只借助于國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的貸款來(lái)籌集資金很難滿足要求，銀團(tuán)貸款的方式由此產(chǎn)生，由一家或幾家銀行牽頭，多家國(guó)際性的大型銀行共同參與向某一次交易或項(xiàng)目提供長(zhǎng)期的巨額貸款。目前，我國(guó)的涉及巨額海外并購(gòu)資金的交易均是采用此類(lèi)貸款方式，并且這種方式貸款期限長(zhǎng)、能夠籌集的資金規(guī)模大、適用范圍廣等各種優(yōu)勢(shì)使得被采用的范圍越來(lái)越廣。

通過(guò)上訴案例的展現(xiàn)以及表1中的各項(xiàng)對(duì)比，我們可以清楚了解到可供企業(yè)選擇的融資方式都有其自身的優(yōu)缺點(diǎn)，對(duì)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況均有產(chǎn)生不利影響的可能性，所以結(jié)合企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)環(huán)境決定采取何種融資方式是融資中的關(guān)鍵問(wèn)題。另外，在融資時(shí)間上也要做出合理安排，因?yàn)槿谫Y超前會(huì)給企業(yè)帶來(lái)利息損失，融資滯后又會(huì)影響并購(gòu)進(jìn)程。

融資結(jié)構(gòu)亦稱資本結(jié)構(gòu)，指企業(yè)通過(guò)不同渠道籌集到的資金比例關(guān)系。通常情況下企業(yè)并購(gòu)所需資金數(shù)額巨大，并購(gòu)企業(yè)難以通過(guò)單一融資方式籌集足額資金，而是會(huì)選擇多種渠道融資，那么此時(shí)，并購(gòu)企業(yè)就會(huì)面臨一個(gè)融資結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，融資結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)同樣會(huì)給企業(yè)帶來(lái)融資風(fēng)險(xiǎn)，造成企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。舉例來(lái)說(shuō)，在以現(xiàn)金為主的融資結(jié)構(gòu)中，如果企業(yè)在并購(gòu)的后續(xù)階段仍然需要投入大量資金進(jìn)行整合，目標(biāo)企業(yè)才會(huì)與自身企業(yè)實(shí)現(xiàn)真正融合，才能達(dá)到經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，那么企業(yè)就會(huì)面臨再融資的壓力，此時(shí)，內(nèi)部資金的耗用使得企業(yè)只能轉(zhuǎn)向外部融資，而前期投入現(xiàn)金之后經(jīng)營(yíng)狀況不佳的話，外部資金將很難籌集，由此，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)將有停滯的可能性，隨之而來(lái)的也將是巨大的財(cái)務(wù)壓力。

因此，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，需要全范圍、多角度地考慮企業(yè)并購(gòu)融資的方式及融資結(jié)構(gòu)等問(wèn)題，只有這樣才能夠做到及時(shí)、足額籌集到并購(gòu)所需資金，以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行以及保障融資帶來(lái)的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)不會(huì)影響或者很小程度地影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

三、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制

在當(dāng)前的我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，恰當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)設(shè)置是防止企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，尤其是境外并購(gòu)中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，而恰當(dāng)正確的融資結(jié)構(gòu)設(shè)置的實(shí)現(xiàn)前途則是寬松自由的融資環(huán)境，但我們的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題則是中國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資則存在諸多的困難，可以真正供企業(yè)選擇的融資方式十分有限。

首先，在債務(wù)融資方面，我國(guó)企業(yè)主要是通過(guò)向銀行借款和發(fā)行債券來(lái)實(shí)現(xiàn)融資。在債券融資方式上，我國(guó)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，發(fā)行條件上規(guī)定嚴(yán)苛，審批程序復(fù)雜。債券發(fā)行的審批，第一步需要國(guó)家發(fā)改委確定企業(yè)發(fā)行額度，證監(jiān)會(huì)和證券交易所負(fù)責(zé)債券的上市審批。此外，我國(guó)債券只允許場(chǎng)內(nèi)交易，二級(jí)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)使得債券的流動(dòng)性不高，對(duì)利率的限制使得收益率較低，這些都限制了企業(yè)債券的銷(xiāo)售。

其次，在股權(quán)融資方式方面，中國(guó)企業(yè)發(fā)行股票的主體必須是上市公司，申請(qǐng)發(fā)行股票需要國(guó)家證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司股本總額不少于人民幣 3000 萬(wàn)元，這些條件的限制也將許多并購(gòu)企業(yè)排擠在外。

針對(duì)上訴問(wèn)題，為幫助我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)合理資本結(jié)構(gòu)以及選擇恰當(dāng)融資方式，拓寬企業(yè)融資渠道，保障企業(yè)多元化融資的可能性，筆者結(jié)合現(xiàn)有研究成果，主要從宏觀與微觀兩方面談?wù)勏嚓P(guān)的改善措施。

1.宏觀方面

在債券融資方面，大力推進(jìn)債權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，增強(qiáng)債權(quán)的流動(dòng)性；簡(jiǎn)化債券發(fā)行審批手續(xù)；建立規(guī)范統(tǒng)一的債券信用評(píng)級(jí)制度，增加進(jìn)行債券融資企業(yè)的信息透明度，增強(qiáng)投資者信心，促進(jìn)債券的認(rèn)購(gòu)。

在股權(quán)融資方面，適當(dāng)降低對(duì)上市公司戰(zhàn)略性并購(gòu)增發(fā)股票的限制，使更多企業(yè)為完成并購(gòu)而增發(fā)股票成為可能。

發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的融資優(yōu)勢(shì)，支持證券公司、資產(chǎn)管理公司、股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等參與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)，向并購(gòu)企業(yè)提供直接投資、委托貸款、過(guò)橋貸款等融資支持。同時(shí)加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富融資工具，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、票據(jù)等金融產(chǎn)品，以引導(dǎo)資金流向、發(fā)展壯大資本市場(chǎng)，為企業(yè)并購(gòu)融資提供多元化途徑。

此外，政府要推出一些扶持政策，鼓勵(lì)中國(guó)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的銀行給予在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)適當(dāng)?shù)闹С?。還可以設(shè)立專(zhuān)門(mén)的跨國(guó)并購(gòu)基金以滿足中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的資金需求。

2.微觀方面

積極與大型跨國(guó)投資銀行合作。投資銀行是專(zhuān)業(yè)的收購(gòu)經(jīng)紀(jì)人和財(cái)務(wù)顧問(wèn)，它在為企業(yè)提供并購(gòu)咨詢服務(wù)的同時(shí)還參與并購(gòu)企業(yè)的合作。他們?cè)陂L(zhǎng)期的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，與業(yè)務(wù)所在地的投資商、金融機(jī)構(gòu)等建立了良好的合作關(guān)系，并對(duì)他們的經(jīng)營(yíng)實(shí)力有充分的了解，借助這一優(yōu)勢(shì)，他們將并購(gòu)企業(yè)與各類(lèi)投資者聯(lián)系起來(lái)，成為他們之間合作的橋梁，為并購(gòu)企業(yè)融資提供便利。

尋求新的融資途徑――信托融資。信托融資是指企業(yè)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的媒介作用尋找信托公司，由信托公司向借款企業(yè)發(fā)放貸款的資金融通活動(dòng)。這種方式?jīng)]有股票、債權(quán)方面的法律限制，而且信托產(chǎn)品籌資周期較短，與向銀行貸款所需的評(píng)估、審核程序相比，簡(jiǎn)單易行。信托融資是以資產(chǎn)為信用，這種信用基礎(chǔ)表現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，不計(jì)入負(fù)債類(lèi)會(huì)計(jì)科目，但收益計(jì)入損益類(lèi)科目的收入，這就是說(shuō)信托融資不改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，但會(huì)優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，這也有利于企業(yè)再融資的實(shí)現(xiàn)。

加強(qiáng)銀行和企業(yè)之間的合作。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)注意發(fā)展與銀行等金融機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系，努力實(shí)現(xiàn)銀行與企業(yè)間的合作，合作形式可以是參股、簽訂合作協(xié)議、共同開(kāi)發(fā)新的投資項(xiàng)目等，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，為企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)融通資金提供便利。

本文從并購(gòu)融資方式入手，結(jié)合已有研究與相關(guān)案例，主要討論了不同融資方式存在的利弊，并針對(duì)我國(guó)目前主要的企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制方法進(jìn)行了相應(yīng)的探討，以期對(duì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)有一定的參考價(jià)值。

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