導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其表現(xiàn)

雖然企業(yè)并購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)巨大的利益，但高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)中最直接、對(duì)并購(gòu)活動(dòng)影響最大的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下五個(gè)方面：

1.負(fù)債壓力的增加。如果企業(yè)采用負(fù)債融資的方式來(lái)支付并購(gòu)成本，可能出現(xiàn)高昂的利息支出、債務(wù)契約限制給企業(yè)帶來(lái)的機(jī)會(huì)損失以及未來(lái)還款的壓力，其后果是將導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不斷擴(kuò)大，大大增加企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的可能性。

2.控制股權(quán)的稀釋。如果企業(yè)采用股票融資的方式來(lái)支付并購(gòu)成本，將導(dǎo)致企業(yè)原發(fā)性股東的股權(quán)稀釋。

3.業(yè)績(jī)水平的波動(dòng)。業(yè)績(jī)波動(dòng)如EBIT和EPS的變動(dòng)可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)各種機(jī)會(huì)損失。

4.投資機(jī)會(huì)的喪失。由并購(gòu)給企業(yè)增加的巨額債務(wù)或消耗大量的自有資本，會(huì)使企業(yè)錯(cuò)失良好的投資機(jī)會(huì)。

5.現(xiàn)金存量的短缺。企業(yè)在并購(gòu)時(shí)可能會(huì)大量消耗企業(yè)的貨幣資金，增加企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

二、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策有關(guān)，而直接與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源有關(guān)的財(cái)務(wù)決策包括融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價(jià)決策基礎(chǔ)上并影響著稅收決策。因此，根據(jù)財(cái)務(wù)決策類(lèi)型我們可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三類(lèi)：估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

（一）估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確判定是成功并購(gòu)的基礎(chǔ)，有很多并購(gòu)企業(yè)因?yàn)槠髽I(yè)估價(jià)的分歧而導(dǎo)致并購(gòu)進(jìn)程的遲滯，因此價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)的核心問(wèn)題，同時(shí)也是最復(fù)雜的問(wèn)題。主要表現(xiàn)在目標(biāo)企業(yè)的估算價(jià)值和實(shí)際價(jià)值差異過(guò)大而導(dǎo)致溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，即支付成本超出實(shí)際價(jià)值的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)。由于地理環(huán)境，市場(chǎng)環(huán)境以及文化環(huán)境的不同，使企業(yè)進(jìn)行徹底調(diào)查和長(zhǎng)期跟蹤調(diào)查的難度更大，成本更高。被并購(gòu)企業(yè)有關(guān)人員，尤其是管理層，為了獲得更高的并購(gòu)價(jià)格，刻意隱瞞公司的財(cái)務(wù)虧損等不利消息，夸大公司的品牌知名度、市場(chǎng)地位等。當(dāng)被并購(gòu)企業(yè)是非上市公司時(shí)，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表等信息的準(zhǔn)確性更加難以保證，從而更加無(wú)法獲取企業(yè)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的能力。我國(guó)在對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)有三種評(píng)估方法，即賬面價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法和收益現(xiàn)值法，但其各有優(yōu)缺點(diǎn)，加之獲取的信息不足等因素，價(jià)值評(píng)估難上加難。此外，我國(guó)缺乏系統(tǒng)的、專(zhuān)業(yè)的并購(gòu)評(píng)估機(jī)構(gòu)，加之各種評(píng)估條件的限制，使我國(guó)企業(yè)獲取的信息不足以準(zhǔn)確的計(jì)算出被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，并且因常常高估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，致使并購(gòu)整合過(guò)程復(fù)雜而艱辛。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)所需資金數(shù)量龐大，對(duì)于很多企業(yè)而言，僅靠企業(yè)自留資金不可能完成并購(gòu)，因此企業(yè)需要外部融資來(lái)獲得并購(gòu)所需資金。我國(guó)企業(yè)的外部融資渠道主要有銀行借款、發(fā)行公司債券，可轉(zhuǎn)換公司債券等債務(wù)式融資和發(fā)行股票等權(quán)益式融資。兩種融資方式各有利弊：就融資成本和資本結(jié)構(gòu)而言，債務(wù)式融資的取得成本要低于權(quán)益融資，且能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，但如果負(fù)債過(guò)多，企業(yè)的利潤(rùn)在預(yù)期內(nèi)不足以?xún)斶€貸款和利息，就會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，相反采用權(quán)益融資就不用擔(dān)心償債風(fēng)險(xiǎn)，但是發(fā)行股票會(huì)稀釋原有股東的權(quán)益。此外，我國(guó)近年來(lái)的并購(gòu)融資渠道比較單一，大多是向銀行借款，因此要實(shí)現(xiàn)融資成本和融資渠道暢通之間的平衡，我國(guó)還有很長(zhǎng)的路要走。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)企業(yè)為并購(gòu)而支付的方式主要為現(xiàn)金支付，股票支付和混合支付。企業(yè)受多種因素的影響會(huì)采用不同的支付方式，同時(shí)會(huì)產(chǎn)生不同的支付風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)企業(yè)的大多數(shù)并購(gòu)都采用現(xiàn)金支付方式，現(xiàn)金收購(gòu)簡(jiǎn)單易行，能使收購(gòu)交易盡快完成，降低不確定性，但是采用現(xiàn)金支付會(huì)使企業(yè)面臨重大的債務(wù)負(fù)擔(dān)和現(xiàn)金流量不佳的風(fēng)險(xiǎn)。而采用股票支付則會(huì)避免現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢的壓力，并且可以讓目標(biāo)企業(yè)的股東共同承擔(dān)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但是我國(guó)對(duì)股票發(fā)行的限制較多，且手續(xù)繁瑣，股票支付還會(huì)稀釋股東權(quán)益，造成股東價(jià)值的損失?；旌现Ц妒蔷C合運(yùn)用兩種以上的支付方式，其風(fēng)險(xiǎn)介于現(xiàn)金支付和股票支付之間。如“現(xiàn)金+股票”、“現(xiàn)金+債券”的方式。但混合支付效率較慢，不能一次完成整個(gè)支付過(guò)程，因此會(huì)延遲并購(gòu)過(guò)程，甚至給后期帶來(lái)較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

針對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的誘因和各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型的分析，為確保企業(yè)并購(gòu)的成功，規(guī)避和減少并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為可以采取下列具體措施：

（一）盡職調(diào)查，合理定價(jià)

國(guó)內(nèi)外企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此我國(guó)企業(yè)應(yīng)做好盡職調(diào)查，做到知己知彼。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)外部環(huán)境的調(diào)查和分析，在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值時(shí)，尤其是要注意企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、品牌定位，市場(chǎng)地位的評(píng)估。

對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是為了合理的確定支付價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法有賬面價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、清算價(jià)值法、凈現(xiàn)值法和市盈率法等等?？梢愿鶕?jù)不同的評(píng)估方法建立相應(yīng)的估價(jià)模型，并根據(jù)并購(gòu)的發(fā)展對(duì)現(xiàn)有的估價(jià)模型進(jìn)行完善。這些方法都有其適用范圍，對(duì)于同一目標(biāo)企業(yè)采用不同的評(píng)估方法會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法和模型。如對(duì)于經(jīng)營(yíng)良好的上市公司，若其市盈率不被高估，可采用市盈率法及對(duì)應(yīng)模型；對(duì)財(cái)務(wù)狀況良好，營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)的非上市公司則采用凈現(xiàn)值法及對(duì)應(yīng)模型。并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然 后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

（二）選擇合理的融資方式

我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇受各種因素的影響，如融資金額、籌集和使用時(shí)間、資金成本、資金結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、利率和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。因此企業(yè)在防范融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，首先要對(duì)所籌集的資金進(jìn)行成本回報(bào)的分析并以確定最佳的資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，在投資回報(bào)率與資金成本的基礎(chǔ)上，合理安排企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比，長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的比例，使各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到預(yù)期要求，最大限度的防范融資風(fēng)險(xiǎn)。其次企業(yè)在確定融資順序時(shí)，要按照先內(nèi)后外，先債后股的原則。即并購(gòu)所需資金籌集要衡量成本和收益以及風(fēng)險(xiǎn)和收益間的平衡，應(yīng)先考慮適用內(nèi)部資金，然后再向外使用債務(wù)和權(quán)益融資。即使企業(yè)有足夠的企業(yè)自留資金，也不能全用于投資而不考慮外部融資，否則可能會(huì)造成企業(yè)現(xiàn)金流量不夠而造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）選擇合理的支付方式

我國(guó)企業(yè)在確定支付方式時(shí)，要充分考慮到企業(yè)融資的能力和支付方式的結(jié)構(gòu)。鑒于混合支付已經(jīng)成為跨國(guó)并購(gòu)交易的主流支付方式，因此為了和國(guó)際接軌，我國(guó)應(yīng)該增加支付方式的多樣性，如，“綜合證券”支付，“現(xiàn)金+證券”支付等，也可以采取現(xiàn)金分期付款的方式，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。TCL收購(gòu)TCL通訊便采用“換股+公募”的支付方式，即一部分資金通過(guò)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票，另一部分通過(guò)向向TCL通訊股東換股發(fā)行，這種并購(gòu)方式能比較好的解決單純現(xiàn)金支付帶來(lái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，且能夠比較好的安排企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

綜上所述，在企業(yè)并購(gòu)的活動(dòng)中，存在諸多的不確定因素，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿并購(gòu)活動(dòng)的全過(guò)程。無(wú)論是作為并購(gòu)活動(dòng)中的企業(yè)本身，還是作為中介機(jī)構(gòu)，以及參與并購(gòu)活動(dòng)的政府各主管部門(mén)，都應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，通過(guò)切實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，盡量避免并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的成功。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1．跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義

廣義上來(lái)講，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于并購(gòu)活動(dòng)本身存在不確定性因素，使得實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)存在差異的可能性。狹義上指對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)、籌資、支付、償債、資金營(yíng)運(yùn)等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性；是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)；是貫穿企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)全過(guò)程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。本文主要采用狹義的概念對(duì)跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析并提出防范對(duì)策。

2．跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容

依據(jù)國(guó)際上對(duì)跨國(guó)并購(gòu)成功率統(tǒng)計(jì)的口徑和并購(gòu)活動(dòng)各項(xiàng)內(nèi)容，可將跨國(guó)并購(gòu)分為并購(gòu)前期、并購(gòu)中期和并購(gòu)后期三個(gè)階段。并購(gòu)前期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，中期主要是融資支付風(fēng)險(xiǎn)，后期是財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，每一時(shí)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又包含很多具體的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容。每個(gè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的主要內(nèi)容有企業(yè)選擇并購(gòu)戰(zhàn)略、鎖定目標(biāo)企業(yè)、對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查、分析和評(píng)價(jià)、磋商、談判、實(shí)施并購(gòu)，最后是并購(gòu)后的整合，一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)的成功標(biāo)志是并購(gòu)后企業(yè)營(yíng)運(yùn)并盈利。圖1能很直接地將并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)出來(lái)。

我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（一）并購(gòu)前期目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)成因分析

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而得到不準(zhǔn)確評(píng)估結(jié)果的可能性。在跨國(guó)并購(gòu)中，成交價(jià)格是雙方關(guān)注的核心問(wèn)題。目標(biāo)企業(yè)是否存在并購(gòu)價(jià)值、價(jià)值多少直接決定了企業(yè)的后續(xù)行動(dòng)。并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是造成評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的最根本原因。財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性、評(píng)估方法及技術(shù)的不恰當(dāng)使用也都會(huì)影響到評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的失敗結(jié)果一般分為兩種情況：一種是低估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值而出價(jià)過(guò)低導(dǎo)致交易失??；另一種是對(duì)于未來(lái)收益及回收時(shí)間估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀，從而出價(jià)過(guò)高導(dǎo)致未來(lái)償債困難。影響目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有以下幾方面：

（1）投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好是指為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)、大小等方面的基本態(tài)度，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好影響其承受風(fēng)險(xiǎn)的程度。主要表現(xiàn)為，投資者在制定跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好的差異，使得投資者在不同并購(gòu)方案間選擇與其風(fēng)險(xiǎn)偏好相一致的并購(gòu)戰(zhàn)略。

（2）評(píng)估人員及機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來(lái)看，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)專(zhuān)業(yè)人才的稀缺，國(guó)內(nèi)中介機(jī)構(gòu)的嚴(yán)重缺位，都增加了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。而且我國(guó)企業(yè)對(duì)中介機(jī)構(gòu)及所起作用的認(rèn)識(shí)還不夠深刻。例如TCL并購(gòu)阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)時(shí)跳過(guò)了向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)咨詢(xún)的環(huán)節(jié)，雖然節(jié)省幾百萬(wàn)歐元，但整合過(guò)程中遇到的各種難題給其經(jīng)營(yíng)造成了極大的壓力，損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于省去的咨詢(xún)費(fèi)。

（3）財(cái)務(wù)報(bào)表局限性風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)評(píng)估的客觀依據(jù)之一，但是其自身也具有局限性。財(cái)務(wù)報(bào)表一般不能反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)，例如壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等準(zhǔn)備金系數(shù)的確定都是以經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)。這可能使一些重要的或有損失、期后事項(xiàng)被忽略或刻意隱瞞。例如20世紀(jì)80年代末日本三菱地產(chǎn)在收購(gòu)美國(guó)的洛克菲勒中心時(shí)就因?yàn)楹雎粤诉@一點(diǎn)而造成日后13億美元的損失。

（4）價(jià)值評(píng)估方法使用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)所使用的方法直接決定了最終的評(píng)估結(jié)果，也是成交價(jià)格的決定依據(jù)。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)所使用的評(píng)估方法和運(yùn)用的指標(biāo)體系應(yīng)科學(xué)客觀，因?yàn)楸舜讼嗷ビ绊懀詰?yīng)綜合考慮，得出客觀結(jié)果。

（二）并購(gòu)中期融資支付風(fēng)險(xiǎn)成因分析

定價(jià)是融資支付的依據(jù)，而融資是支付的前提。因此，對(duì)融資支付風(fēng)險(xiǎn)的分析和研究是對(duì)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的又一關(guān)鍵環(huán)節(jié)。融資支付風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在籌集資金和選擇的支付方式方面出現(xiàn)偏差從而導(dǎo)致并購(gòu)方出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的不確定性。作為一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，跨國(guó)并購(gòu)涉及資金的籌集與支付，融資支付方式的選擇會(huì)以交易成本的形式給企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的結(jié)果帶來(lái)諸多不確定性。

1．融資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

融資風(fēng)險(xiǎn)主要分為資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)主要源自三方面：融資超前、融資滯后和融資不足。融資超前可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)多付利息，增加企業(yè)的并購(gòu)成本。融資滯后的結(jié)果則會(huì)阻礙企業(yè)整個(gè)海外并購(gòu)的進(jìn)程，有可能使企業(yè)錯(cuò)失并購(gòu)良機(jī)。融資不足則可能直接導(dǎo)致跨國(guó)并購(gòu)的失敗。資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也來(lái)源于自有資本融資、債務(wù)資本融資和股權(quán)融資三方面。

自有資本融資可能會(huì)使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，增加發(fā)展機(jī)會(huì)成本或是造成并購(gòu)后企業(yè)由于流動(dòng)性產(chǎn)生的財(cái)務(wù)危機(jī)。債務(wù)資本融資風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)利息支付和按期還本的壓力。股權(quán)融資則可能會(huì)因并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)跟不上股本擴(kuò)張，導(dǎo)致每股收益下降從而影響企業(yè)的市場(chǎng)形象。融資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源可以簡(jiǎn)化為圖2所示。

2．支付風(fēng)險(xiǎn)成因分析

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是由不同的支付方式?jīng)Q定的，其來(lái)源主要有五方面。

一是現(xiàn)金支付造成的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付容易因招致高息債務(wù)而給并購(gòu)企業(yè)造成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也容易導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。以中海油并購(gòu)優(yōu)尼科為例，中海油以總價(jià)186億美元全現(xiàn)金支付方式向優(yōu)尼科發(fā)出要約，但此要約價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其資金實(shí)力，是其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和凈利潤(rùn)的6．8倍與9．6倍，這會(huì)使企業(yè)并購(gòu)后面臨嚴(yán)重的資金短缺問(wèn)題。

二是股票交換風(fēng)險(xiǎn)。股票交換時(shí)，新股的發(fā)行成本較高，同時(shí)耗費(fèi)的時(shí)間也較長(zhǎng)、手續(xù)繁瑣，加之容易招致投機(jī)套利，因此在我國(guó)運(yùn)用換股籌資方式的企業(yè)還不是很多。

三是債券支付風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)接受債券支付時(shí)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明多存在陷阱：獲利不清、急于脫手等情況較為常見(jiàn)，所以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

四是可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行預(yù)示著將來(lái)要增發(fā)股票，稀釋原有股東的所有權(quán)與每股收益，導(dǎo)致股東權(quán)益的改變。

五是匯率風(fēng)險(xiǎn)。這也是跨國(guó)并購(gòu)比國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購(gòu)復(fù)雜的原因之一?？鐕?guó)并購(gòu)是到他國(guó)并購(gòu)，通常會(huì)涉及兩種或兩種以上的貨幣交易?？鐕?guó)并購(gòu)從價(jià)值評(píng)估到交割完成通常要經(jīng)歷很長(zhǎng)一段時(shí)間，當(dāng)國(guó)際匯率變動(dòng)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值也就會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)，所以也增加了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、融資、支付風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)后期整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)后就進(jìn)入到并購(gòu)整合期。本文重點(diǎn)研究中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合期的內(nèi)因型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合期內(nèi)，由于中外企業(yè)財(cái)務(wù)組織制度的差異和財(cái)務(wù)運(yùn)作的缺失，從而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的不確定性。影響財(cái)務(wù)整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括以下兩個(gè)方面：

（1）財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。在整合期內(nèi)，由于目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)體系不匹配，有關(guān)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置，財(cái)務(wù)人員的職能、財(cái)務(wù)管理制度、會(huì)計(jì)核算制度、財(cái)務(wù)組織的更新、報(bào)送及披露制度不一致等因素導(dǎo)致并購(gòu)方實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益和預(yù)期收益相背離，致使并購(gòu)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的不確定性。

（2）財(cái)務(wù)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)運(yùn)作缺陷和財(cái)務(wù)行為不當(dāng)而遭受損失的可能性。整合期內(nèi)，應(yīng)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能，按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)目的。

跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的本質(zhì)屬性之一，高收益的伴隨者之一就是高風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)尚未實(shí)際發(fā)生之前，事先針對(duì)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行防范設(shè)計(jì)，減少企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率。因此企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)要對(duì)癥下藥，推進(jìn)并購(gòu)效益的實(shí)現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的完成。

（一）對(duì)并購(gòu)初期目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1．改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力做出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上做出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。

2．克服投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好差異，合理確定投資戰(zhàn)略

企業(yè)如果希望通過(guò)并購(gòu)來(lái)壯大實(shí)力，必須克服投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，分析企業(yè)資源的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)、長(zhǎng)處和短處、外部環(huán)境的好與壞，從企業(yè)未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略?xún)蓚€(gè)角度來(lái)確定企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。富有遠(yuǎn)見(jiàn)、能夠與企業(yè)有效融合的并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)巨大的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。明確企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的目的并根據(jù)并購(gòu)目的來(lái)明確企業(yè)并購(gòu)后的發(fā)展方向，是企業(yè)避免并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的有效措施。

3．借助專(zhuān)業(yè)人才或中介機(jī)構(gòu)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面準(zhǔn)確地調(diào)查和評(píng)估

目前我國(guó)專(zhuān)業(yè)評(píng)估人才嚴(yán)重匱乏，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)和高校的合作，有針對(duì)性地培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才以適應(yīng)不斷發(fā)展變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境?？鐕?guó)并購(gòu)涉及的專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)包括收購(gòu)調(diào)查公司、咨詢(xún)公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、稅務(wù)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等。我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，除了企業(yè)本身要進(jìn)行調(diào)查評(píng)估，還應(yīng)聘請(qǐng)目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)或者是國(guó)際知名的中介公司參與進(jìn)來(lái)，降低評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。例如上汽集團(tuán)在投資英國(guó)羅孚汽車(chē)時(shí)聘請(qǐng)了國(guó)際知名咨詢(xún)公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其破產(chǎn)可能性及由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)已經(jīng)了解到的情況。隨后羅孚宣布破產(chǎn)，上汽集團(tuán)由此避免了因?yàn)槭召?gòu)可能造成的巨額損失和難以擺脫的人事負(fù)擔(dān)。

4．拓展信息渠道，提高信息質(zhì)量

目標(biāo)企業(yè)確定后，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)通過(guò)各種渠道對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行全面調(diào)查。具體內(nèi)容除財(cái)務(wù)信息外，還應(yīng)包括：產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、經(jīng)營(yíng)能力信息、高管人員信息等。上述信息雖非直接的財(cái)務(wù)信息，但直接影響目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后的整體價(jià)值，其意義不容忽視。

5．選擇科學(xué)的價(jià)值評(píng)估方法

準(zhǔn)確的估值結(jié)果離不開(kāi)科學(xué)的方法，所以在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)應(yīng)根據(jù)不同的評(píng)估內(nèi)容采用合適的方法。例如有形資產(chǎn)需選取賬面價(jià)值法、重置價(jià)值法、清算價(jià)值法等。對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷應(yīng)根據(jù)企業(yè)未來(lái)盈利的能力，而不是這個(gè)企業(yè)資產(chǎn)本身的價(jià)值，即在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)應(yīng)注重未來(lái)盈利能力的衡量。

（二）對(duì)并購(gòu)中期融資支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1．確定合理的跨國(guó)并購(gòu)融資方式

采用合理且有效的融資方式不僅可以降低企業(yè)的并購(gòu)成本還可以降低并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可使用資金有內(nèi)部和外部?jī)煞N渠道。內(nèi)部資金與外部資金的使用比例取決于企業(yè)的自身狀況，以及企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的目的。如企業(yè)以短期持有為目的，則需要大量的短期資金投入，企業(yè)需要資金成本相對(duì)比較低的短期借款。如果并購(gòu)企業(yè)以長(zhǎng)期持有為目的，則需考慮目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的需要，決定資金的籌集方式。并購(gòu)方要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限和正常經(jīng)營(yíng)所用營(yíng)運(yùn)資金的數(shù)額等來(lái)確定回收期及借款種類(lèi)的搭配，安排資本結(jié)構(gòu)。

2．充分利用金融衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)

在防范跨國(guó)并購(gòu)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，金融衍生工具和其他工具的使用可以起到事半功倍的作用。用于防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具主要有遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)合同、外匯期貨合約、外匯期權(quán)合約和金融互換等。以上四種均為合約性套期保值，并購(gòu)雙方可以預(yù)先約定兩種貨幣的匯率，屆時(shí)無(wú)論匯率浮動(dòng)如何，都將采用約定匯率辦理交割，以此避免匯率的變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，并購(gòu)企業(yè)還可選用其他方法。一種是并購(gòu)企業(yè)根據(jù)合同中計(jì)價(jià)貨幣與有關(guān)貨幣匯率變動(dòng)狀況，決定提前支付或是推后支付。還有一種是安排同種外匯資金在相同時(shí)間流進(jìn)或者流出企業(yè)。

（三）對(duì)并購(gòu)后期財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范

1．建立新財(cái)務(wù)管理體系，完善各項(xiàng)財(cái)務(wù)機(jī)制

企業(yè)管理體系的中樞神經(jīng)系統(tǒng)之一就是財(cái)務(wù)管理，并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與否以及目標(biāo)企業(yè)在日后能否被有效控制都與財(cái)務(wù)管理息息相關(guān)。因此并購(gòu)后需進(jìn)行及時(shí)有效的財(cái)務(wù)整合，整合內(nèi)容有：財(cái)務(wù)目標(biāo)導(dǎo)向、財(cái)務(wù)管理制度體系、核算體系、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)、存量資產(chǎn)、業(yè)績(jī)考核、內(nèi)部控制等。力爭(zhēng)以最快的速度將并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)體系融為一體，依靠有效的機(jī)制加以運(yùn)行。

2．有效防范并購(gòu)整合期內(nèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

篇3

【關(guān)鍵詞】并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制防范

眾所周知，企業(yè)并購(gòu)的最大風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只有合理地估計(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，正確認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表的不足，并根據(jù)穩(wěn)健、審慎的原則把風(fēng)險(xiǎn)降到最低，才能合理規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)預(yù)期價(jià)值。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中信息的不對(duì)稱(chēng)性、外部環(huán)境的不確定性、經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的復(fù)雜性和企業(yè)自身能力的有限性等原因而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)后達(dá)不到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。按照并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因，可將其分為產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于各種風(fēng)險(xiǎn)因子的作用結(jié)果終究會(huì)反映在財(cái)務(wù)信息上，因此，廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)，可以看作是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式。

二、企業(yè)合并財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的因素

（1）會(huì)計(jì)理論滯后。在我國(guó)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架下，會(huì)計(jì)報(bào)表不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為?，F(xiàn)行的會(huì)計(jì)報(bào)表體系是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制及歷史成本計(jì)價(jià)基礎(chǔ)之上，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)計(jì)量與確認(rèn)手段愈發(fā)顯得無(wú)能為力，無(wú)法進(jìn)行有效披露。而公允價(jià)值計(jì)價(jià)目前在我國(guó)企業(yè)中的推廣，尚缺乏足夠的理論基礎(chǔ)及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。（2）會(huì)計(jì)政策具有可選擇性。這種可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或評(píng)估報(bào)告本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)，最典型例子就是大量存在于企業(yè)中的盈余管理行為。如果不充分、不及時(shí)披露與重大事項(xiàng)相關(guān)的會(huì)計(jì)政策及變化，就會(huì)造成并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)。（3）不能反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)。財(cái)務(wù)報(bào)告的核心是財(cái)務(wù)報(bào)表，實(shí)際上只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某個(gè)時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果與現(xiàn)金流量。由于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)講究真實(shí)性與可驗(yàn)證性，財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)基本上是以過(guò)去的交易及事項(xiàng)為基礎(chǔ)。這使得一些重要的或有事項(xiàng)（特別是或有損失）、期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞，均直接干擾對(duì)企業(yè)的價(jià)值與未來(lái)盈利能力的判斷，影響并購(gòu)價(jià)格的確定，甚至給并購(gòu)帶來(lái)不必要的法律糾紛。（4）不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為。當(dāng)前最值得引起并購(gòu)方注意的是大量存在于我國(guó)企業(yè)中的表外融資行為。企業(yè)進(jìn)行表外融資的動(dòng)機(jī)很簡(jiǎn)單，是避免融資行為在會(huì)計(jì)報(bào)表中反映所引起的財(cái)務(wù)狀況的惡化，進(jìn)而影響企業(yè)的再融資，其本質(zhì)是為了防止財(cái)務(wù)報(bào)表反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，用“巧妙”的手段來(lái)阻斷負(fù)面信息的傳遞。（5）不能反映一些重要資源的價(jià)值及制度安排。財(cái)務(wù)報(bào)表有時(shí)無(wú)法反映現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中必不可少的重要資源，如重要的人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。當(dāng)前比較引人關(guān)注的問(wèn)題，是人力資源定價(jià)模式及相關(guān)的激勵(lì)約束機(jī)制如何在財(cái)務(wù)報(bào)表反映，特別是經(jīng)理人股票期權(quán)制度所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響等類(lèi)似問(wèn)題。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制

（1）防范目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)。采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、同業(yè)市值比較方法、賬面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。（2）防范融資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。具體步驟是：并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流人與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)股票并購(gòu)中股權(quán)分散、股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)充分考慮股東特別是大股東對(duì)股權(quán)分散和股價(jià)下跌是否可以接受。（3）防范整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)審查的主要目的在于使并購(gòu)方確定被并購(gòu)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否充分地反映該企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，財(cái)務(wù)審查的內(nèi)容包括并購(gòu)后需要整合的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)等重要財(cái)務(wù)問(wèn)題。組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購(gòu)重組后的企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置問(wèn)題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排，并購(gòu)方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，盡快制定并購(gòu)后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)，做到人盡其才。

企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的始終。其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。因此，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

參 考 文 獻(xiàn)

篇4

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 整合 風(fēng)險(xiǎn)分析 風(fēng)險(xiǎn)防范

現(xiàn)在，許多企業(yè)都越來(lái)越熱衷并購(gòu)這個(gè)現(xiàn)代化高水平的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，已經(jīng)有一系列的科學(xué)指導(dǎo)方法來(lái)幫助并購(gòu)方快速控制目標(biāo)企業(yè)。并購(gòu)有利于企業(yè)合理分配資源，促進(jìn)雙方企業(yè)高度精確合作，提高競(jìng)爭(zhēng)力。然而由于并購(gòu)具有信息不對(duì)稱(chēng)等缺陷，必須加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警和防范措施建設(shè)。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)后要面臨一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是必然的，唯一可做的就是防范預(yù)警。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)可以說(shuō)是一個(gè)復(fù)雜的體系，并購(gòu)定價(jià)是其中一個(gè)環(huán)節(jié)，它涉及目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估與價(jià)格談判。對(duì)于價(jià)值評(píng)估，是并購(gòu)方通過(guò)對(duì)方的財(cái)務(wù)報(bào)表，作為冰山一角，來(lái)窺探整個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等方面的宏觀狀況。某些目標(biāo)企業(yè)會(huì)把主要的可能拉低自己整個(gè)企業(yè)的形象的信息進(jìn)行隱藏和篡改，影響并購(gòu)方對(duì)其資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的錯(cuò)誤判斷。此外，中介公司可能為了自己的利益，采用一些不光明和不科學(xué)的評(píng)估方法，使用障眼法，欺騙并購(gòu)方。關(guān)于價(jià)格談判風(fēng)險(xiǎn)，它的概念是指由于并購(gòu)財(cái)務(wù)具有信息不對(duì)稱(chēng)的特點(diǎn)，并購(gòu)的價(jià)格會(huì)圍繞價(jià)值曲線(xiàn)作上下波動(dòng)，主要影響因素包括談判技巧、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和并購(gòu)動(dòng)機(jī)等等。在并購(gòu)雙方進(jìn)行價(jià)格談判，被收購(gòu)方手中可能掌握大量籌碼，導(dǎo)致出現(xiàn)買(mǎi)家市場(chǎng)，要合理提高價(jià)格要求。同時(shí)，并購(gòu)方由于信息貧瘠，只能任人宰割，盡量壓低價(jià)格是唯一的方式。

（二）企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

這是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種基本類(lèi)型，他出現(xiàn)在并購(gòu)以后。并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)的資金融合過(guò)程，是一個(gè)為了保證資金需求的過(guò)程，并可能導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。企業(yè)并購(gòu)也是需要巨額成本來(lái)支撐的，比如購(gòu)買(mǎi)價(jià)格、交易成本等等，單靠企業(yè)的自有資金似乎很難解決問(wèn)題，融資將是更好的選擇，要規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)，就要充分了解企業(yè)多種多樣的融資方式，包括內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)通過(guò)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利并積累所得的資金，而外部融資又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過(guò)對(duì)外舉債方式獲得的資金，如商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券等方式，權(quán)益融資則是指企業(yè)通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。企業(yè)在選取融資方式時(shí)，要注意根據(jù)自己的實(shí)際情況鄭重對(duì)待。

（三）企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)

這是并購(gòu)企業(yè)為完成目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)，采用某種對(duì)價(jià)支付方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。主要分為：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付、混合支付等方法。企業(yè)的在實(shí)踐操作中，可以選擇其中一種，也可以幾種相互搭配，只有經(jīng)過(guò)科學(xué)的考量，才能盡最大的可能規(guī)避并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)有一個(gè)主要的目的就是合理配置資源，那么并購(gòu)成功后，重要的活動(dòng)就是并購(gòu)企業(yè)主導(dǎo)的整合環(huán)節(jié)，包括對(duì)人力資源、財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)文化、技術(shù)設(shè)備等資源的整合，整個(gè)整合過(guò)程中，財(cái)務(wù)整合是核心。如果并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有在整合前進(jìn)行合理規(guī)劃，在整合中沒(méi)有科學(xué)程序，就會(huì)誘發(fā)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，導(dǎo)致并構(gòu)成本大規(guī)模增加、資金嚴(yán)重短缺。有效的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合，應(yīng)該是有利于提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）防范并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，要防止目標(biāo)企業(yè)為了能掩蓋實(shí)情，修改報(bào)表的行為，就要在評(píng)估時(shí)，充分分析和檢查目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，審查和評(píng)價(jià)這些步驟的完成不僅要借助科學(xué)規(guī)范的審核中介機(jī)構(gòu)的力量，還要利用自己公司內(nèi)部相關(guān)專(zhuān)業(yè)的高水平人才。以防被目標(biāo)企業(yè)失真的會(huì)計(jì)信息干擾決策。此外，還要發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，全面調(diào)查分析目標(biāo)企業(yè)，防止掉進(jìn)對(duì)方設(shè)置的財(cái)務(wù)陷阱；同時(shí)要制定一套具有自身特色的價(jià)值評(píng)估策略，能夠全面而深入地挖掘出企業(yè)文化、人力資源、等企業(yè)內(nèi)在的隱藏信息。在價(jià)格評(píng)估方面，就要打造一批具有殺傷力的專(zhuān)業(yè)商務(wù)談判人才，方便整個(gè)企業(yè)能夠占據(jù)價(jià)格方面的成本優(yōu)勢(shì)。

（二）防范企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)融資要求融資方式要合理，把融資風(fēng)險(xiǎn)降到最低，并盡量減小成本。企業(yè)在進(jìn)行融資之前，要充分進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃，選擇對(duì)自身最有力、合理合法的渠道。并購(gòu)企業(yè)擁有充裕資金時(shí)，將會(huì)降低融資數(shù)額，進(jìn)而降低融資成本，同時(shí)，要合理確定短長(zhǎng)期融資比例、自有資金與負(fù)債比例，將負(fù)債范圍有效地控制在償債能力之內(nèi)。

（三）企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)并購(gòu)有多種支付方式可以選擇，各有其優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)。其中可分為現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要以自身財(cái)務(wù)狀況及目標(biāo)企業(yè)的意向?yàn)榍疤釛l件，將多種方式搭配結(jié)合，盡量分散或消除風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)并構(gòu)成本。在并購(gòu)前，要編制資金預(yù)算表，減少支付壓力與資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)正?？焖龠\(yùn)轉(zhuǎn)。

（四）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)并購(gòu)的整合環(huán)節(jié)是為了提高企業(yè)規(guī)模效益與協(xié)同效應(yīng)，在這個(gè)整合期間，要注意協(xié)調(diào)并購(gòu)雙方之間可能出現(xiàn)的沖突和矛盾，防止并購(gòu)企業(yè)的損失。同時(shí)，加強(qiáng)在并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督和管控，預(yù)防內(nèi)亂。企業(yè)并購(gòu)的整合過(guò)程，也是剝離低效資產(chǎn)、重新優(yōu)化組合的過(guò)程。此外，要不斷創(chuàng)新管理資金運(yùn)營(yíng)；企業(yè)并購(gòu)后，采取一體化模式，把財(cái)務(wù)管理制度與全面預(yù)算制度兩者相統(tǒng)一，以便隨時(shí)精確把握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息；要加強(qiáng)考核目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)人員，創(chuàng)建全新的戰(zhàn)略和企業(yè)文化。

三、結(jié)束語(yǔ)

我國(guó)的許多企業(yè)都傾向于并購(gòu)發(fā)展，然而并購(gòu)財(cái)務(wù)還面臨著定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。只有提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、采用科學(xué)的防范方法，并借鑒太陽(yáng)能光熱企業(yè)的成功并購(gòu)案例，才能促進(jìn)并購(gòu)企業(yè)在后期發(fā)展中得到質(zhì)的飛躍。

參考文獻(xiàn)：

篇5

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu)；資產(chǎn)重組；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)生原因；控制

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

2002年以來(lái)，隨著中國(guó)加入WTO，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)迅速升級(jí)。毫無(wú)疑問(wèn)，企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)資產(chǎn)重組的一種重要形式，它對(duì)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加速企業(yè)的發(fā)展有重要意義。并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)方式日益為企業(yè)所推崇。但是，企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)？熏企業(yè)在做出并購(gòu)決策的同時(shí)，更要清醒地意識(shí)到其中的風(fēng)險(xiǎn)，否則盲目的并購(gòu)決策只會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更大的危機(jī)。這其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出。

關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已有多種定義。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)，并購(gòu)導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式。杰弗里.C.胡克認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債為收購(gòu)融資而制約了買(mǎi)主為經(jīng)營(yíng)融資并同時(shí)償債的能力引起的，“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購(gòu)買(mǎi)方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定”。

從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果來(lái)看，上述定義的確概括了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)”。但從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源來(lái)看，籌資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因。因?yàn)?，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。

首先，企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；第二，企業(yè)并購(gòu)是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過(guò)一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒(méi)有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。因此，如果僅僅用融資風(fēng)險(xiǎn)作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，則在一定意義上降低了并購(gòu)的價(jià)值動(dòng)機(jī)。

本文將圍繞定價(jià)決策、融資決策和支付決策三大因素，對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制方法。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

（一）企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷，而這種判斷又是建立在資本市場(chǎng)的有效性和目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息基礎(chǔ)上的。資本市場(chǎng)效率低下、財(cái)務(wù)報(bào)表有虛假或評(píng)估方法（對(duì)并購(gòu)后預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)的預(yù)測(cè)）選擇不當(dāng)，就會(huì)產(chǎn)生對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)的并購(gòu)實(shí)務(wù)中，目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因在于并購(gòu)雙方之間的信息不對(duì)稱(chēng)。很多目標(biāo)企業(yè)及會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告不準(zhǔn)確，上市公司信息披露不夠充分，資本市場(chǎng)的效率低下。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)往往使得主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力難于準(zhǔn)確判斷，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及由于目標(biāo)企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。

（二）企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資決策會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，并購(gòu)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)。包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上需要保證，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。企業(yè)通?？刹捎米杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。

由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同及并購(gòu)雙方收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。但對(duì)主并企業(yè)來(lái)講，短期借款方式的還本付息負(fù)擔(dān)較重，若資金安排不當(dāng)會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。當(dāng)并購(gòu)是為了持續(xù)經(jīng)營(yíng)而目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不理想時(shí)，主并企業(yè)就要針對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短和維持正常經(jīng)營(yíng)資金量，進(jìn)行不同投資回收期和借款結(jié)構(gòu)的匹配。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒(méi)有根據(jù)并購(gòu)資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來(lái)安排，就會(huì)因并購(gòu)后利息負(fù)擔(dān)過(guò)重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

（三）企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)。常用的支付方式主要包括：現(xiàn)金支付（包括自有現(xiàn)金支付，債務(wù)融資現(xiàn)金支付和股權(quán)融資現(xiàn)金支付）、換股并購(gòu)、杠桿支付和混合支付等方式。

支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。在信息不對(duì)稱(chēng)的條件下，不同的支付方式將向市場(chǎng)投資者傳遞不同的信息，是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

（四）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理制度、財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程和財(cái)務(wù)行為、財(cái)務(wù)管理人員財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事前控制：謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)

1.明確自己的實(shí)力和立場(chǎng)。企業(yè)除了要重視對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估外，還應(yīng)當(dāng)對(duì)自身實(shí)力，特別是資金實(shí)力，進(jìn)行客觀分析和評(píng)價(jià)，減少不現(xiàn)實(shí)的盲目樂(lè)觀和對(duì)自身實(shí)力的夸大。領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)站在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的立場(chǎng)，從理性角度來(lái)進(jìn)行決策。

2.合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。

（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事中控制

1.采取多種融資手段

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開(kāi)闊，積極開(kāi)拓不同的融資渠道。比如權(quán)益融資、債務(wù)融資、杠桿收購(gòu)融資、賣(mài)方融資等，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。同時(shí)注意將資本結(jié)構(gòu)控制在一個(gè)相對(duì)合理的范圍內(nèi)，既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系合理，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系合理等，在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，力求資本成本最小化。

2.采取混合支付

企業(yè)應(yīng)立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并購(gòu)方預(yù)期并購(gòu)后通過(guò)有效地整合可以獲得較大的贏利空間，則可以采用以債務(wù)支付為主的混合支付方式，利用債務(wù)的稅盾作用，還可以降低資本成本；如果并購(gòu)方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價(jià)較大或市場(chǎng)上企業(yè)的股票價(jià)值被低估，則可選擇以自有資金為主的混合支付方式；如果主并方財(cái)務(wù)狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性差，則可采取換股方式，以?xún)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)。所以，應(yīng)該更深入地發(fā)展混合收購(gòu)，學(xué)習(xí)采用公司債券、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證等多種證券進(jìn)行組合支付。

3.采用靈活的并購(gòu)方式

采用靈活的并購(gòu)方式？熏 以減少現(xiàn)金支出。主要方式包括（1）抵押式并購(gòu)。將被并購(gòu)方作為抵押，向銀行申請(qǐng)相當(dāng)數(shù)量的可用于并購(gòu)的貸款；（2）承債控股并購(gòu)。當(dāng)被并購(gòu)方的債務(wù)主要來(lái)自銀行貸款，并且其無(wú)力償還的條件下，通過(guò)與銀行商定，由并購(gòu)方獨(dú)立承擔(dān)償還的義務(wù)，并且銀行還允許把債務(wù)作為資本金劃轉(zhuǎn)到被并購(gòu)方的股本之中，從而達(dá)到控股地位；（3）折股分紅式并購(gòu)。當(dāng)被并購(gòu)方的資產(chǎn)大于債務(wù)時(shí)，并購(gòu)方不需要購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)方的剩余資產(chǎn)，而是通過(guò)與被并購(gòu)方的所有者或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，以入股形式把被并購(gòu)方的剩余資產(chǎn)加入到并購(gòu)方中去，并根據(jù)所占份額的多少，分取相應(yīng)的利潤(rùn)。

（三）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事后控制

1.建立財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)

并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)波動(dòng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率較大，極易造成并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，為了并購(gòu)企業(yè)的生存和發(fā)展，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該適時(shí)地建立科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做到未雨綢繆。并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)是把并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)管理失誤和財(cái)務(wù)過(guò)程波動(dòng)以及由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)作為研究對(duì)象，并對(duì)其進(jìn)行監(jiān)測(cè)、識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)、預(yù)控，不斷矯正不良財(cái)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)和各種財(cái)務(wù)管理失誤行為，確保企業(yè)管理狀態(tài)的良性發(fā)展。

2.企業(yè)分拆———?jiǎng)冸x和分立

剝離是指公司將其現(xiàn)有的某些子公司、部門(mén)、產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)、固定資產(chǎn)等出借給其他公司，并取得現(xiàn)金或有價(jià)證券的回報(bào)。分立是指公司通過(guò)將母公司在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司分離出去。在分立過(guò)程中，不發(fā)生現(xiàn)金交易，不存在股權(quán)和控制權(quán)向第三者轉(zhuǎn)移的情況，現(xiàn)有股東對(duì)母公司和分立出來(lái)的子公司同樣保持著他們的權(quán)利。

不明智的并購(gòu)會(huì)給企業(yè)造成災(zāi)難性的后果，而剝離和分立可以幫助企業(yè)糾正一項(xiàng)錯(cuò)誤的兼并，減輕并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)在整合的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)情況與預(yù)期有很大出入，被并購(gòu)方業(yè)績(jī)不佳或正在虧損、并購(gòu)方不堪利息重負(fù)、公司股價(jià)下跌等財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定時(shí)可以考慮將此類(lèi)子公司或部門(mén)剝離、分立出去。

四、結(jié)論

企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物？熏其成敗依賴(lài)于許多因素？熏財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素是企業(yè)首要考慮因素。要降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就必須全面分析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。只有有效防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？熏 并購(gòu)才有可能獲得成功。

對(duì)于我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)的海外并購(gòu)將會(huì)越來(lái)越多，遭遇的各方面的阻力也將會(huì)是空前的。如何對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，又是一項(xiàng)巨大的挑戰(zhàn)。我國(guó)企業(yè)要從現(xiàn)在開(kāi)始，在每一次的并購(gòu)中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，增強(qiáng)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，加強(qiáng)企業(yè)化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，這才是我國(guó)企業(yè)做到“走出去”并且能“站得穩(wěn)”的必由之路。

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篇6

1.信息不對(duì)稱(chēng)及宏觀環(huán)境不確定

并購(gòu)過(guò)程中最核心的是并購(gòu)價(jià)格。合理的并購(gòu)價(jià)格以對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的科學(xué)評(píng)估為前提，是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性受到諸多因素的影響：一方面，信息不對(duì)稱(chēng)可引起并購(gòu)公司估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：由于目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購(gòu)方之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，上市和非上市的目標(biāo)企業(yè)在高質(zhì)最的信息資料獲取方面存在較大的差異，容易形成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，宏觀面的不確定性導(dǎo)致預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離：企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多。比如國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)、并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等等。所有這些變化都會(huì)影響著企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。

2.缺乏專(zhuān)業(yè)中介運(yùn)作

缺乏規(guī)范運(yùn)作的中介機(jī)構(gòu)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中介機(jī)構(gòu)的作用一是為雙方牽線(xiàn)搭橋，降低企業(yè)并購(gòu)的信息成本；二是能提供中立、公正的判斷，避免較強(qiáng)的主觀傾向，從而最終導(dǎo)致交易的達(dá)成。三是結(jié)合豐富的相同行業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，避免彎路和風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)中，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)較少，完全依靠并購(gòu)企業(yè)自己自主搜尋目標(biāo)、設(shè)計(jì)方案、籌集資金、談判價(jià)格等等，結(jié)果由于并購(gòu)方信息不靈，缺乏操作的經(jīng)驗(yàn)，往往使并購(gòu)陷于失敗。

二、基于業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)分析應(yīng)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析和風(fēng)險(xiǎn)管理在具體的行業(yè)和企業(yè)面前的這些不足，需要從銷(xiāo)售鏈財(cái)務(wù)的角度進(jìn)行重新的分析和解讀，銷(xiāo)售鏈財(cái)務(wù)突破了標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)報(bào)表的銷(xiāo)售確認(rèn)、成本和利潤(rùn)計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)，銷(xiāo)售鏈財(cái)務(wù)基于整個(gè)供應(yīng)鏈的兩頭，充分考慮了服裝品牌企業(yè)典型的“長(zhǎng)尾”風(fēng)險(xiǎn)，改變了單一企業(yè)的分析角度，以銷(xiāo)售鏈整體作為分析對(duì)象，更能揭示業(yè)務(wù)背后的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

三、大型服裝上市公司收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制案例

1.并購(gòu)的行業(yè)背景

M公司就是上述的一家上市龍頭企業(yè)，13年市值位列上市服裝企業(yè)前5名，而且得益于上市成功后的巨額超募資金，并且募集資金也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了上市募投項(xiàng)目本身的資金需求。S公司經(jīng)過(guò)前幾年的高速增長(zhǎng)為企業(yè)積累大量的銷(xiāo)售規(guī)模和資產(chǎn)，但隨著13年開(kāi)始的整個(gè)服裝企業(yè)的變局，S公司也未能例外，銷(xiāo)售和利潤(rùn)同比都有所下滑。2013年S公司選中的當(dāng)?shù)乜焖俪砷L(zhǎng)的J公司，J公司的品牌定位高于M公司，且根據(jù)市場(chǎng)占有率及品牌生命力，未來(lái)5年仍能獲得快速的成長(zhǎng)。在前期的盡職調(diào)查中，雙方重點(diǎn)對(duì)品牌的融合，渠道的整合，供應(yīng)鏈的協(xié)同優(yōu)化進(jìn)行的深入的分析和溝通，基本確定并購(gòu)對(duì)雙方在市場(chǎng)占有率上都能帶來(lái)收益，同時(shí)并購(gòu)能帶來(lái)渠道和供應(yīng)鏈成本的進(jìn)一步降低，結(jié)合J公司做的3年一期的盈利預(yù)測(cè)，從M公司角度分析，并購(gòu)后能使當(dāng)年合并每股收益保守增加20%，這在整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)下滑的大背景下，這是個(gè)非常亮麗的一份盈利成績(jī)單。

2.雙方企業(yè)初步估值

雙方初步認(rèn)可的估值超過(guò)了10億，由于J公司本身是輕資產(chǎn)公司，估值超過(guò)10億，但凈資產(chǎn)只有1個(gè)億，在服裝企業(yè)的并購(gòu)案例中也很少見(jiàn)，這么高的估值是基于現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值法，通過(guò)J公司未來(lái)5年的銷(xiāo)售利潤(rùn)增長(zhǎng)和現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值。

3.投行中介深入盡調(diào)

在初步盡調(diào)亮麗的財(cái)務(wù)遠(yuǎn)景基礎(chǔ)上，M公司董事會(huì)考慮到第一次實(shí)施并購(gòu)，自身財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)水平和并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)欠缺，所以聘請(qǐng)了國(guó)際投行咨詢(xún)公司進(jìn)一步實(shí)施財(cái)務(wù)盡調(diào)。投行中介的分析重點(diǎn)從一般層面的銷(xiāo)售、成本、費(fèi)用、流動(dòng)資金，轉(zhuǎn)向了更為核心的銷(xiāo)售鏈財(cái)務(wù)。所謂的銷(xiāo)售鏈財(cái)務(wù)的方向有這幾個(gè)方面：1、終端業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；2、終端店效、平效、人效；3、終端門(mén)店盈利情況；4、終端門(mén)店的售罄率情況；5、庫(kù)存投產(chǎn)與留存（產(chǎn)銷(xiāo)率）情況。投行中介的盡調(diào)結(jié)論與M公司的初步預(yù)測(cè)正好相反：J公司的強(qiáng)盡銷(xiāo)售增長(zhǎng)更多的是通過(guò)下游壓貨實(shí)現(xiàn)，終端銷(xiāo)售增長(zhǎng)在13年也開(kāi)始呈現(xiàn)增長(zhǎng)頹勢(shì)，各經(jīng)銷(xiāo)商訂貨量已經(jīng)超過(guò)了終端的增長(zhǎng)和貨品需求；并且終端的增長(zhǎng)質(zhì)量存在更多的問(wèn)題，門(mén)店的開(kāi)店數(shù)量在13年增長(zhǎng)過(guò)快，單店的可比銷(xiāo)售業(yè)績(jī)出現(xiàn)了同比下滑，平效和人效的分析也得出同樣的結(jié)論；經(jīng)過(guò)與各經(jīng)銷(xiāo)的訪談得知其經(jīng)銷(xiāo)的利潤(rùn)率也同比下降，下降的原因除上述的單店銷(xiāo)售問(wèn)題之外，綜合型大店的開(kāi)店導(dǎo)致的租金成本的過(guò)快增長(zhǎng)也是一大問(wèn)題；經(jīng)銷(xiāo)商終端顯示的售罄率也逐年降低，這也反映了品牌商壓貨的情況。最后回到J公司的庫(kù)存，產(chǎn)銷(xiāo)率（庫(kù)存占投產(chǎn)的比重）也顯示不如前兩年的水平。

4.投行中介深入盡調(diào)

綜合以上情況，投行中介認(rèn)為J公司描述的銷(xiāo)售和利潤(rùn)的增長(zhǎng)前景在未來(lái)3年實(shí)現(xiàn)的可能性并不樂(lè)觀。M公司召開(kāi)了董事會(huì)，再結(jié)合當(dāng)時(shí)的行業(yè)普遍情況，認(rèn)可投行中介的盡調(diào)報(bào)告，否決了并購(gòu)框架。

5.項(xiàng)目結(jié)論與總結(jié)

M公司的財(cái)務(wù)總結(jié)報(bào)告中，認(rèn)識(shí)到了簡(jiǎn)單通過(guò)會(huì)計(jì)報(bào)表的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)帶來(lái)的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，以及通過(guò)銷(xiāo)售鏈財(cái)務(wù)的分析進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的重要性。這個(gè)案例也說(shuō)明了服裝零售品牌的并購(gòu)不同于其他行業(yè)并購(gòu)時(shí)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)把控的差異，也豐富了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的涵蓋面。

四、防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合措施

1.加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和監(jiān)控體系。要做好防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作需要切實(shí)提高企業(yè)管理層的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從業(yè)務(wù)源頭上防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)自身的內(nèi)部建立健全嚴(yán)格的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)預(yù)警機(jī)制，盡最大可能避免或者減少企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.深入事前調(diào)查

獲取目標(biāo)企業(yè)準(zhǔn)確的信息。并購(gòu)企業(yè)在選擇被并購(gòu)企業(yè)時(shí)，必須在事前作大量的調(diào)查研究和搜集信息的工作，包括被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、財(cái)務(wù)狀況信息、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、管理水平、企業(yè)文化，特別是銷(xiāo)售鏈的綜合分析。

3.選用適用的評(píng)估方法

做好資產(chǎn)評(píng)估，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。采用恰當(dāng)?shù)那逅銉r(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法等估價(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估，是防范企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，建立一個(gè)客觀公正的資產(chǎn)評(píng)估模型，充分考慮被評(píng)估企業(yè)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，采用靈活的評(píng)估方法，制定符合實(shí)際發(fā)展情況的策略，以更好的避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

五、結(jié)束語(yǔ)

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關(guān)鍵詞：中國(guó)企業(yè)；海外并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

中圖分類(lèi)號(hào)：F271.4 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）21-0098-01

經(jīng)濟(jì)全球化通過(guò)對(duì)外貿(mào)易、資本流動(dòng)、技術(shù)轉(zhuǎn)移、提供服務(wù)、相互依存、相互聯(lián)系而形成的全球范圍的有機(jī)經(jīng)濟(jì)整體我國(guó)各企業(yè)的海外并購(gòu)在21世紀(jì)形成熱潮。但在快速發(fā)展的同時(shí)，也存在很多問(wèn)題。

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。企業(yè)管理者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有采取有效措施來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，而不可能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的海外并購(gòu)起著關(guān)鍵作用。從2013年的報(bào)告中可以看出，近年來(lái)，我國(guó)已有14家企業(yè)因?yàn)楹Ｍ獠①?gòu)行為而造成企業(yè)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)虧損，累計(jì)金額達(dá)到950億元人民幣。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

1.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)一般是由于跟并購(gòu)企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境不同，使得信息獲取不對(duì)稱(chēng)，從而演變出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)在海外并購(gòu)這一方面的經(jīng)驗(yàn)不足，接觸時(shí)間較短，對(duì)國(guó)外的市場(chǎng)運(yùn)行模式不熟，故而對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)體制的認(rèn)識(shí)存在誤差。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)是指在籌資活動(dòng)中，由于籌資規(guī)劃的發(fā)生而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的收益變動(dòng)。我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)上一般選擇的都是以股票并購(gòu)的方式進(jìn)行，雖然這會(huì)奪取被并購(gòu)企業(yè)股東的控制權(quán)利，但卻并不能使股東失去其股權(quán)。一旦并購(gòu)實(shí)施，股東股權(quán)會(huì)隨之轉(zhuǎn)移，這會(huì)讓股東擁有更多的控制權(quán)。

3.并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)并購(gòu)主要采取現(xiàn)金支付方式，雖然很便利，但卻可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了取得并購(gòu)優(yōu)勢(shì)，買(mǎi)方企業(yè)往往需要支付高昂的購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)金。而大量的現(xiàn)金流出，會(huì)對(duì)企業(yè)的流動(dòng)資金產(chǎn)生不利影響，很可能引發(fā)巨大的財(cái)政危機(jī)。

4.資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。在海外并購(gòu)時(shí)，被并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)很有可能隱瞞其財(cái)務(wù)問(wèn)題，這樣在并購(gòu)時(shí)，會(huì)導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)的資金大量流失。另外，并購(gòu)時(shí)的決策失誤也會(huì)引起資金的流失，而資金流失風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.財(cái)務(wù)機(jī)制整合風(fēng)險(xiǎn)。在海外并購(gòu)中，由于跨國(guó)的原因，兩個(gè)公司的經(jīng)濟(jì)體制、法律體制都并不相同。不只是管理層的財(cái)務(wù)處理，還有財(cái)務(wù)涉及到的日后的融資、籌資以及投資活動(dòng)。

三、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.規(guī)避評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)首先要加大信息的采集，提高采集信息的真實(shí)性及可靠性。要涵蓋被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)外部信息，進(jìn)行審查，確保信息準(zhǔn)確可靠。

2.選擇合理最優(yōu)的融資方式。應(yīng)該采取多種方式相結(jié)合辦法，讓各個(gè)環(huán)節(jié)能夠得到有效的貫徹執(zhí)行，統(tǒng)籌兼顧，為企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)提供保障。根據(jù)在前期的籌備階段收集到的信息，采取最佳的適合的融資方案，同時(shí)隨著不同的并購(gòu)案例而做不同的變化。

3.采取靈活的支付方式。企業(yè)自身要選擇多元化的支付方式。同時(shí)，在外部要積極培養(yǎng)高效的中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)家對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)法律狀況更加了解，更有利于企業(yè)選擇并購(gòu)方式。

4.加強(qiáng)資產(chǎn)管理。資產(chǎn)的管理可以指外部資金也可以指內(nèi)部事物。并購(gòu)施行時(shí)，會(huì)導(dǎo)致兩家企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行匯集，資產(chǎn)項(xiàng)目突然增多，對(duì)此企業(yè)應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估并加強(qiáng)管理。

5.建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理體系。企業(yè)并購(gòu)后面臨著財(cái)務(wù)機(jī)制不同而造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。想要迅速整合財(cái)務(wù)管理機(jī)制，首先要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分的了解，以企業(yè)價(jià)值最大化為中心，從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、管理活動(dòng)和融資活動(dòng)三方面抓起以實(shí)現(xiàn)整個(gè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)的快速整合。

隨著全國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，海外并購(gòu)也日漸興盛。但中國(guó)企業(yè)應(yīng)該在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，做好預(yù)防工作，從而在海外并購(gòu)活動(dòng)中獲得更好的發(fā)展。

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【關(guān)鍵詞】 公司并購(gòu)； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 影響因素； 防范措施

引言

公司并購(gòu)，即兼并與收購(gòu)，是現(xiàn)代公司通過(guò)資本市場(chǎng)向外擴(kuò)張、對(duì)內(nèi)收縮或自身變革的活動(dòng)。回顧并購(gòu)在世界及我國(guó)的發(fā)展歷史，不僅西方各國(guó)所發(fā)生的并購(gòu)案中存在大量失敗案例，在我國(guó)僅發(fā)展了20多年的并購(gòu)活動(dòng)中，失敗案例也層出不窮。從理論上來(lái)看，公司并購(gòu)能夠帶來(lái)諸多優(yōu)勢(shì)，如可以發(fā)揮經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，帶來(lái)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)份額，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，有效降低進(jìn)入新行業(yè)的障礙等。但從并購(gòu)的歷史數(shù)據(jù)看有65%以上的并購(gòu)是失敗的。導(dǎo)致并購(gòu)失敗的原因很多，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其中尤為重要的一個(gè)因素。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行分析，提出對(duì)策，為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)范化、健康化發(fā)展提供借鑒。

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)

（一）國(guó)外有關(guān)研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)

從19世紀(jì)末到現(xiàn)在，西方發(fā)達(dá)國(guó)家共經(jīng)歷了五次明顯的并購(gòu)浪潮。早期的國(guó)外企業(yè)并購(gòu)主要是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高產(chǎn)品質(zhì)量，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)來(lái)提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。這期間企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析主要是分析企業(yè)的資產(chǎn)狀況和資產(chǎn)的價(jià)值，即賬面價(jià)值和重置成本價(jià)值。評(píng)估并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值成為企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)和主要對(duì)象。

產(chǎn)品市場(chǎng)由供給型向需求型轉(zhuǎn)變以后，單一產(chǎn)品和單一產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)迅速提升，為了有效地降低單一產(chǎn)品和單一產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，向相關(guān)產(chǎn)業(yè)開(kāi)展并購(gòu)成為新的并購(gòu)特點(diǎn)。這一時(shí)期企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析對(duì)象主要是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和目標(biāo)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益水平。目標(biāo)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收益水平即創(chuàng)造利潤(rùn)的能力成為財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)。企業(yè)非報(bào)表資產(chǎn)如營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品品牌的價(jià)值開(kāi)始受到重視，評(píng)估企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值成為企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)工作之一。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代，特別是21世紀(jì)，當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流量越來(lái)越為人們所關(guān)注時(shí)，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)移到關(guān)注目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力上。用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值成為目前企業(yè)并購(gòu)中確定目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)價(jià)格的重要依據(jù)，此時(shí)分析企業(yè)現(xiàn)金流量質(zhì)量成為企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的主要工作。

（二）國(guó)內(nèi)公司并購(gòu)研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)

并購(gòu)在我國(guó)是改革之后才出現(xiàn)的事物，從1984年至今短短20多年的時(shí)間，并購(gòu)逐漸為人們所熟悉和接受。我國(guó)的并購(gòu)歷史可以分為以下幾個(gè)階段。

1.探索階段

1984年7月，保定紡織機(jī)械廠和保定市鍋爐廠以承擔(dān)全部債務(wù)的形式分別兼并了保定市針織器材廠和保定市鼓風(fēng)機(jī)廠，拉開(kāi)了中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的序幕。隨后，并購(gòu)開(kāi)始在中國(guó)的各大城市展開(kāi)。這一時(shí)期的并購(gòu)有以下特點(diǎn)：（1）并購(gòu)數(shù)量少，規(guī)模小，都在同一地區(qū)、同一行業(yè)進(jìn)行；（2）政府以所有者身份主導(dǎo)并購(gòu)，其目的是為了消滅虧損，減少財(cái)政包袱；（3）并購(gòu)方式主要是承擔(dān)債務(wù)和出資購(gòu)買(mǎi)。

2.第一次并購(gòu)浪潮

1987年以后，政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組的政策，促成了第一次并購(gòu)。這段時(shí)間企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)如下：（1）出現(xiàn)了跨地區(qū)、跨行業(yè)并購(gòu)；（2）出現(xiàn)了控股等新的并購(gòu)方式；（3）并購(gòu)動(dòng)因由單純消滅虧損向提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展；（4）局部產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)。

3.第二次并購(gòu)浪潮

1992年小平同志的南巡講話(huà)確立了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革方向，促進(jìn)了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的進(jìn)程。隨著產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)育，上市公司出現(xiàn)，外資并購(gòu)國(guó)企和中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)不斷涌現(xiàn)。這段時(shí)間的企業(yè)并購(gòu)特點(diǎn)如下：（1）企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；（2）產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)普遍興起，在企業(yè)并購(gòu)重組中發(fā)揮了重要作用；（3）上市公司股權(quán)收購(gòu)成為企業(yè)并購(gòu)的重要方式；（4）以資本為紐帶的混合式并購(gòu)有所發(fā)展，涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀的企業(yè)集團(tuán)；（5）民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)紛紛參與并購(gòu)，并購(gòu)的主體不再局限于國(guó)有企業(yè)。

4.第三次并購(gòu)浪潮

2002年中國(guó)正式加入WTO，既反映了經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，又促進(jìn)了中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的接軌。中國(guó)政府先后制定了一系列并購(gòu)法規(guī)，如《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》、《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》、《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》和《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》等。這些法規(guī)的制定必將引發(fā)新一輪并購(gòu)的涌現(xiàn)。

二、公司并購(gòu)及公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）公司并購(gòu)的概念

公司并購(gòu)就是公司之間的兼并與收購(gòu)行為。狹義的兼并相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并；廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并。我國(guó)《公司法》規(guī)定公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式：一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收的公司解散稱(chēng)為吸收合并；兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合并各方解散稱(chēng)為新設(shè)合并。而收購(gòu)則是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。收購(gòu)可進(jìn)一步分為資產(chǎn)收購(gòu)和股份收購(gòu)，股份收購(gòu)又可按收購(gòu)方所獲得的股權(quán)比例分為控股收購(gòu)和全面收購(gòu)。

合并與收購(gòu)分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征，而收購(gòu)則通常保留目標(biāo)企業(yè)的法人地位。收購(gòu)以產(chǎn)權(quán)交易方式取得對(duì)被收購(gòu)方的控制權(quán)為特征?？梢?jiàn)，兼并與收購(gòu)在交易結(jié)果上存在一定的區(qū)別。但事實(shí)上，在實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)生的過(guò)程中，它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別。并且，兼并與收購(gòu)?fù)兄嗤膭?dòng)機(jī)與邏輯，都涉及企業(yè)所有權(quán)的改變，而在控股式兼并中，收購(gòu)又是兼并的一種重要手段和操作方式，因此，實(shí)際中常將兼并與收購(gòu)并提，簡(jiǎn)稱(chēng)并購(gòu)。即在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過(guò)獲取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。

（二）公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

風(fēng)險(xiǎn)是指事件發(fā)生的可能性、事物結(jié)果的不確定性或危險(xiǎn)性的隱患。公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定，有廣義和狹義之分。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因舉債利用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性；廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素，使財(cái)務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。本文所指的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指其廣義的概念，即并購(gòu)作為一種投資活動(dòng)，其成功與否對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況具有非常大的影響。并購(gòu)中的諸多環(huán)節(jié)，如目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、融資以及整合等環(huán)節(jié)都有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在。

1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)公司價(jià)值的確定對(duì)于企業(yè)兼并出資額的定立是至關(guān)重要的，而出資額的定立又直接影響兼并的成敗，因此對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的評(píng)估就成為企業(yè)兼并的核心工作。目前我國(guó)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是遵循資產(chǎn)評(píng)估的基本原則和方法程序作出的估算，它的合理性受到諸多因素的影響：（1）信息不對(duì)稱(chēng)可引起并購(gòu)公司估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購(gòu)方之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，主并方相對(duì)比較容易取得其資料進(jìn)行分析，否則，主并方獲得其高質(zhì)量信息資料的難度要大一些，容易形成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強(qiáng)。并購(gòu)過(guò)程中人的主觀性對(duì)并購(gòu)影響大，并購(gòu)不能按市場(chǎng)的價(jià)值規(guī)律來(lái)實(shí)施。（3）缺乏服務(wù)于并購(gòu)的中介組織。由于缺乏獨(dú)立的、為并購(gòu)提供準(zhǔn)確信息和咨詢(xún)服務(wù)的中介組織，所以無(wú)法降低并購(gòu)雙方的信息成本，也無(wú)法對(duì)并購(gòu)行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，增加并購(gòu)的交易成本及新企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)的成本。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.整合過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財(cái)務(wù)資源、企業(yè)文化等方面都需要及時(shí)迅速地進(jìn)行整合，以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)。整合期間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)，是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度等因素的影響，使財(cái)務(wù)收益與預(yù)期發(fā)生背離的可能性，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的全過(guò)程，因此，只有建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制才能統(tǒng)籌全局，實(shí)現(xiàn)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的整體管理，控制各種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)的不良影響，才能確保整體并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

三、公司并購(gòu)中影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素分析

企業(yè)并購(gòu)面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)等。無(wú)論是哪種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)通過(guò)并購(gòu)成本影響到并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。之所以會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)理論認(rèn)為是由于未來(lái)結(jié)果的不確定性，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自于未來(lái)結(jié)果的不確定性，也與過(guò)程的不確定性因素密切相關(guān)。筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是由于并購(gòu)中因素的不確定性和過(guò)程的信息不對(duì)稱(chēng)性造成的。所以，影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素可以歸結(jié)為兩個(gè)方面：不確定性和信息不對(duì)稱(chēng)性。

（一）不確定性

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。這些變化都會(huì)影響公司并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財(cái)務(wù)、專(zhuān)有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。

（二）信息不對(duì)稱(chēng)性

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱(chēng)性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購(gòu)方采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購(gòu)方無(wú)法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負(fù)債、技術(shù)專(zhuān)利等無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，使收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)成本增加，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

四、公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終。因此，企業(yè)應(yīng)對(duì)此進(jìn)行充分的分析，盡量規(guī)避并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以從以下幾個(gè)方面入手：

（一）克服不確定性和信息不對(duì)稱(chēng)

為了減少并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在決定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)前，必須要對(duì)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，發(fā)現(xiàn)和了解已知情況以外的其他情況，特別是一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)，以減少并購(gòu)過(guò)程的不確定性。

在資本市場(chǎng)上企業(yè)被視為一種商品，企業(yè)間的兼并、收購(gòu)是資本市場(chǎng)的一種重要交割活動(dòng)。資本市場(chǎng)上的交割因其特殊性和復(fù)雜性，需要專(zhuān)門(mén)的中介機(jī)構(gòu)，運(yùn)用高度專(zhuān)業(yè)化的知識(shí)、技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)提供服務(wù)。中介機(jī)構(gòu)的主要職能是加強(qiáng)并購(gòu)中的盡職調(diào)查。并購(gòu)中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)，它貫穿于整個(gè)收購(gòu)過(guò)程，主要目的是防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購(gòu)的成功與否。但是，盡職調(diào)查在我國(guó)的并購(gòu)實(shí)踐中卻往往被忽略，將其簡(jiǎn)單的等同于資料收集。這顯然與我國(guó)國(guó)情有很大關(guān)系，因?yàn)橛邢喈?dāng)一部分并購(gòu)行為是在政府的指令與直接參與下進(jìn)行的，帶有很大的行政與計(jì)劃色彩，與真正的市場(chǎng)行為相距甚遠(yuǎn)。但自發(fā)的市場(chǎng)并購(gòu)行為必須遵循其應(yīng)有的游戲規(guī)則，重視盡職調(diào)查的重要作用。在實(shí)際操作中，做好盡職調(diào)查應(yīng)注意以下要求：（1）由并購(gòu)方聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所，對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。（2）簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加的并購(gòu)成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購(gòu)價(jià)格等。（3）充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。

（二）合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、同業(yè)市值比較法、賬面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

（三）及時(shí)取得資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)

在實(shí)施并購(gòu)前，應(yīng)對(duì)并購(gòu)制定全面資金預(yù)算，包括：并購(gòu)所需資金總額預(yù)算、資金支出時(shí)間預(yù)算、資金支出數(shù)額預(yù)算及資金支出程序預(yù)算。企業(yè)在制定并購(gòu)全面資金預(yù)算后，就應(yīng)著手籌集資金，制定融資決策。并購(gòu)方應(yīng)將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本；其次要使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤?；最后?duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以保證及時(shí)足額籌得并購(gòu)所需資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）加強(qiáng)流動(dòng)性資產(chǎn)管理

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場(chǎng)上化解，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來(lái)解決。并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可采用對(duì)沖（到期匹配）法融資，每項(xiàng)資產(chǎn)與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)，以減少出現(xiàn)資金缺口的情況。但由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來(lái)的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無(wú)法做到資產(chǎn)負(fù)債與期限結(jié)構(gòu)完全匹配。現(xiàn)金流入的不確定性主要表現(xiàn)在資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上。要降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，就必須增強(qiáng)其流動(dòng)性，而資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高、流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，盡管這類(lèi)資產(chǎn)名義期限相對(duì)較長(zhǎng)，但其變現(xiàn)力強(qiáng)，可以彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。

（五）及時(shí)、有效地進(jìn)行財(cái)務(wù)整合

從某種意義而言，并購(gòu)容易整合難，并購(gòu)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略整合，人力資本整合與文化整合的同時(shí)，必須進(jìn)行及時(shí)有效的財(cái)務(wù)整合。因?yàn)樨?cái)務(wù)管理是企業(yè)管理體系的核心與中樞，它不僅關(guān)系到并購(gòu)戰(zhàn)略意圖能否貫徹，而且關(guān)系到并購(gòu)方能否對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施有效控制以及并購(gòu)目的的最終實(shí)現(xiàn)。

五、結(jié)論

篇9

【摘要】越來(lái)越多的企業(yè)把并購(gòu)當(dāng)作持續(xù)發(fā)展甚至是海外擴(kuò)張的重要手段，這也與中國(guó)政府貫徹“走出去”戰(zhàn)略不謀而合。然而并購(gòu)是一把“雙刃劍”，成功的并購(gòu)為企業(yè)的優(yōu)化重組以及資源的優(yōu)化配置帶來(lái)積極的作用。為了使蒙牛乳業(yè)集團(tuán)乃至乳制品行業(yè)能夠有效的識(shí)別及防范企業(yè)在并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文通過(guò)對(duì)蒙牛乳業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力分析，預(yù)測(cè)企業(yè)可能面對(duì)流動(dòng)、償債、營(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。最后對(duì)于企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的這一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出了一些思考與建議。

【關(guān)鍵詞】并購(gòu) 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范措施

一、導(dǎo)言

蒙牛是中國(guó)奶制品營(yíng)業(yè)額第二大的公司，其總部位于內(nèi)蒙古，是我國(guó)奶制品的領(lǐng)頭企業(yè)之一。

2013年6月18日，中國(guó)乳業(yè)引起全國(guó)關(guān)注，中國(guó)蒙牛乳業(yè)有限公司與雅士利國(guó)際控股有限公司18日聯(lián)合宣布，蒙牛公司將全面收購(gòu)雅士利國(guó)際控股公司股份。這是迄今為止，中國(guó)乳業(yè)最大規(guī)模的一次并購(gòu)。而蒙牛此舉也將揭開(kāi)中國(guó)奶粉行業(yè)重組、并購(gòu)的序幕。蒙牛公司此次并購(gòu)，對(duì)其來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇，也是一次嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。二、蒙牛并購(gòu)存在的問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，是企業(yè)快速擴(kuò)張的郵箱方式，能夠幫助企業(yè)快速的成長(zhǎng)，也有利于企業(yè)打開(kāi)和拓展國(guó)際市場(chǎng)。企業(yè)并購(gòu)雖然給企業(yè)提供了眾多機(jī)遇，但是企業(yè)并購(gòu)本身就伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)因素，處理不好這些因素將影響企業(yè)并購(gòu)的成功，通過(guò)對(duì)蒙牛乳業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)和相關(guān)指標(biāo)的分析，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中可能存在以下幾類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)后，有些企業(yè)由于自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力不夠，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，與此同時(shí)公司融資不到位，便會(huì)出現(xiàn)短期支付坤年現(xiàn)象，這也便產(chǎn)生了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)2011-2015年流動(dòng)性比率趨勢(shì)圖，我們可以很明顯的看出企業(yè)在2013年收購(gòu)雅士利后流動(dòng)水平達(dá)到五年中的最低水平，企業(yè)存在很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）償債風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)對(duì)蒙牛公司的2012-2013年 的財(cái)務(wù)分析與比較，其2013年的債務(wù)比率明顯高于2012年，從這可以看出蒙牛公司存在很大的償債風(fēng)險(xiǎn)。如果蒙牛公司不能較好理償債風(fēng)險(xiǎn)收購(gòu)雅士利公司，這⒒岬賈倫時(shí)窘峁茍窕、負(fù)債比例過(guò)高，從而增大企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。

三、關(guān)于蒙牛并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范的相關(guān)建議

（1）制定正確的融資決策。企業(yè)制定正確的融資策略，必須以企業(yè)自身?xiàng)l件為基礎(chǔ)，從現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)與融資后資本結(jié)構(gòu)入手，分析企業(yè)融資前后的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)，來(lái)制定企業(yè)自身的融資策略。除此之外，企業(yè)更要做好融資規(guī)劃，尋找長(zhǎng)期融資伙伴，增強(qiáng)自身短期支付能力。只有當(dāng)企業(yè)制定出了正確的融資決策，企業(yè)才能才有最有效的選擇最合適的融資方式，減少不必要的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，挺高企業(yè)的償債能力，促進(jìn)企業(yè)的有效運(yùn)行。

（2）運(yùn)營(yíng)整改。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)前，必須進(jìn)行周密的運(yùn)營(yíng)整改，而整改的主要方面為財(cái)務(wù)審查。企業(yè)在進(jìn)行整合前應(yīng)對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格審查，審查其自身財(cái)務(wù)是否存在問(wèn)題，為整合效率的提高提供保障。其次對(duì)比購(gòu)企業(yè)自身的管理能力和資源能力進(jìn)行可行性分析，定位企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。

（3）建立流動(dòng)資產(chǎn)管理機(jī)制。并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行全面預(yù)算，應(yīng)加強(qiáng)整個(gè)企業(yè)存貨、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、各項(xiàng)的管理，避免出現(xiàn)企業(yè)因現(xiàn)金流量鏈條斷裂最終導(dǎo)致破產(chǎn)的現(xiàn)象。通過(guò)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的有效管理，最終提升蒙牛公司的資產(chǎn)的流動(dòng)性，改善蒙牛公司因收購(gòu)雅士利造成流動(dòng)性低的局面。

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篇10

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；融資；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

1．并購(gòu)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確程度。目前，我國(guó)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是遵循資產(chǎn)評(píng)估的基本原則和方法程序作出的估算。它的合理性受到諸多因素的影響。一是信息不對(duì)稱(chēng)。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，并購(gòu)公司相對(duì)比較容易取得其資料進(jìn)行分析，但由于我國(guó)證券市場(chǎng)仍有待進(jìn)一步完善和規(guī)范，其資料數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性及作為投資決策定價(jià)的依據(jù)并不完全充分；如果目標(biāo)企業(yè)是非上市公司，并購(gòu)方要獲得高質(zhì)量的信息資料難度就要大一些，容易形成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全。并購(gòu)缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系，不能按市場(chǎng)的價(jià)值規(guī)律來(lái)實(shí)施。若簡(jiǎn)單依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行指標(biāo)分析，又可能陷入財(cái)務(wù)報(bào)表陷阱風(fēng)險(xiǎn)。三是缺乏服務(wù)于并購(gòu)的中介組織。無(wú)法降低并購(gòu)雙方的信息成本，增加了并購(gòu)的交易成本及新企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)和成本。

2．支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是現(xiàn)金支付?，F(xiàn)金支付的缺點(diǎn)是目標(biāo)公司股東無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求并購(gòu)方有足夠的現(xiàn)金和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場(chǎng)的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購(gòu)已越來(lái)越少了。二是股票并購(gòu)。采用股票并購(gòu)方式，使并購(gòu)方現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使老股東擁有的公司權(quán)益比率下降，變動(dòng)數(shù)量足夠大的情況下，老股東面臨著失去公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。增發(fā)新股可能會(huì)使每股權(quán)益下降，特別是在目標(biāo)公司的盈利狀況較差或是支付價(jià)格較高的情況下，必然會(huì)使老股東的原有收益稀釋。這種不利影響制約了老股東的流動(dòng)性需求和持有該股票的良好預(yù)期。同時(shí)，收購(gòu)成本的不確定，加大了并購(gòu)交易中的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)招來(lái)風(fēng)險(xiǎn)套利者他們抬高目標(biāo)公司的股價(jià)，打壓并購(gòu)方估價(jià)，以便在并購(gòu)后對(duì)沖抵補(bǔ)獲利，這種情況必然會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方收購(gòu)成本增加。加上其處理程序相對(duì)復(fù)雜，股票并購(gòu)可能會(huì)延誤并購(gòu)時(shí)機(jī)，給懷有敵對(duì)情緒的目標(biāo)公司組織反并購(gòu)布防提供便利，也使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有機(jī)會(huì)組織參加競(jìng)爭(zhēng)。三是杠桿收購(gòu)方式：并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來(lái)的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買(mǎi)下目標(biāo)公司。杠桿收購(gòu)使得資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重很大，貸款利率也較高，并購(gòu)方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營(yíng)不善，極有可能被債務(wù)壓垮。采用這種支付方式是交易規(guī)模較大，并購(gòu)方支付現(xiàn)金能力有限，還可誘使目標(biāo)企業(yè)的股東盡早出售所持有的目標(biāo)企業(yè)的股票，從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí)就能達(dá)到目標(biāo)企業(yè)控股比率的目的。并購(gòu)后整個(gè)公司的盈利會(huì)受多種因素的影響，其收益難以預(yù)測(cè)。因此并購(gòu)方可對(duì)目標(biāo)公司分期付款，根據(jù)收購(gòu)后的公司盈利水平，按規(guī)定好的比率對(duì)收購(gòu)款項(xiàng)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，從而在一定程度上避免風(fēng)險(xiǎn)。

3．融資方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)的平均負(fù)債率高達(dá)65％～70％，同時(shí)我國(guó)金融政策較為嚴(yán)格，使得并購(gòu)資金的來(lái)源十分困難，商業(yè)銀行難以支持。我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行基本上都是為企業(yè)籌集固定資產(chǎn)投資資金，審批嚴(yán)格，專(zhuān)款專(zhuān)用，再加上銀行信貸資金切塊分割、規(guī)?？刂频捏w制也不利于并購(gòu)資金的籌集，信貸資金的地域化使得跨地區(qū)并購(gòu)相當(dāng)困難。由于并購(gòu)融資方式不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。二是權(quán)益融資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)對(duì)股票融資要求較為苛刻，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資而不斷努力試圖達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)，跨度時(shí)間長(zhǎng)，不利于搶占并購(gòu)時(shí)機(jī)，而且股票融資不可避免地會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，將會(huì)稀釋大股東的控制權(quán)。普通股融資的風(fēng)險(xiǎn)主要有：第一，由于普通股股東通常都享有投票權(quán)，因而發(fā)行太多普通股易分散企業(yè)控制權(quán)；第二，過(guò)多的普通股融資會(huì)使企業(yè)無(wú)法達(dá)到平均資金成本為最低的最佳資本結(jié)構(gòu)；第三，無(wú)法享受到像債券融資一樣的稅前抵扣優(yōu)勢(shì)；第四，對(duì)外發(fā)行新股，容易使新股東坐享其成，即當(dāng)未來(lái)企業(yè)的盈余激增，新股東與舊股東享有同樣的權(quán)利；第五，普通股融資的審查成本較高且普通股的定價(jià)通常較債券或優(yōu)先股低，因而普通股的承銷(xiāo)費(fèi)用通常要較優(yōu)先股或債券的承銷(xiāo)費(fèi)用高。優(yōu)先股融資的風(fēng)險(xiǎn)在于，優(yōu)先股的稅后資金成本要高于負(fù)債的稅后資金成本。由于優(yōu)先股股東往往負(fù)擔(dān)了相當(dāng)比例的風(fēng)險(xiǎn)，卻只能收取固定的報(bào)酬，因而在發(fā)行效果上不如債券。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

（1）合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查與評(píng)價(jià)。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，選擇不同的定價(jià)方法；并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。（2）建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。建立籌資、投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)的科學(xué)決策程序，既保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的權(quán)威，又能充分發(fā)揮專(zhuān)家的智慧和科學(xué)程序的監(jiān)督作用；建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)跟蹤監(jiān)督機(jī)制和預(yù)警體系，把并購(gòu)企業(yè)在整個(gè)并購(gòu)及整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)因素及其變化引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為研究對(duì)象，對(duì)其發(fā)生、發(fā)展的全過(guò)程進(jìn)行跟蹤、識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)和監(jiān)控；對(duì)每項(xiàng)存在風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)行責(zé)任制，即首先明確主要的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，其次應(yīng)給予其相應(yīng)的財(cái)務(wù)活動(dòng)權(quán)力，再次應(yīng)明確其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任和應(yīng)得到的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，并進(jìn)行嚴(yán)格的考核兌現(xiàn)；可利用合同條款約束。利用合同約定防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是保護(hù)并購(gòu)方利益的最有效的措施，如利用合同約定，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表表外事項(xiàng)和或有事項(xiàng)的責(zé)任進(jìn)行明確劃分，對(duì)投資和合同價(jià)款及支付方式和時(shí)間進(jìn)行限制性安排。（3）化解并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。為了防范并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)，緩解并購(gòu)后后續(xù)資金的投入壓力，應(yīng)該特別注意：一是以資金能力定購(gòu)，切實(shí)制定并購(gòu)資金需要量及支出預(yù)警；二是合理安排融資結(jié)構(gòu)，確保長(zhǎng)期資金用于并購(gòu)，克服“短貸長(zhǎng)投”的低級(jí)錯(cuò)誤。另外，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限、結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系，通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理；三是采用多渠道融資，運(yùn)用靈活的并購(gòu)方式來(lái)減少現(xiàn)金支出。如采用賣(mài)方融資和以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種支付工具的混合支付方式。（4）合理利用中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)有專(zhuān)業(yè)的人才、科學(xué)的程序和方法，在并購(gòu)中主要履行服務(wù)和監(jiān)督職能，其服務(wù)和監(jiān)督滲透到并購(gòu)的全過(guò)程。第一，中介機(jī)構(gòu)能比較獨(dú)立地對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估，對(duì)其內(nèi)部制度、法律權(quán)利關(guān)系等進(jìn)行判斷；第二，中介機(jī)構(gòu)能比較準(zhǔn)確地掌握目標(biāo)企業(yè)的各類(lèi)信息，改變信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象，減少估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；第三，中介機(jī)構(gòu)可以在并購(gòu)企業(yè)制定并購(gòu)方案時(shí)提供咨詢(xún)服務(wù)，看方案是否可行，轉(zhuǎn)變并購(gòu)企業(yè)貪大求全的觀念，告誡并購(gòu)企業(yè)，在一定條件下，當(dāng)企業(yè)規(guī)模超過(guò)一定限度會(huì)由規(guī)模經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為規(guī)模不經(jīng)濟(jì)；企業(yè)涉足領(lǐng)域多，在一定程度上可分散投資風(fēng)險(xiǎn)，但人、財(cái)、物分散不利于提高核心競(jìng)爭(zhēng)力；第四，中介機(jī)構(gòu)可以對(duì)并購(gòu)后的新企業(yè)的重組和整合提供專(zhuān)業(yè)指導(dǎo)，以期用最小的代價(jià)促進(jìn)并購(gòu)順利進(jìn)行。在從企業(yè)擬定并購(gòu)目標(biāo)到實(shí)現(xiàn)重組的并購(gòu)全過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)還要充分發(fā)揮國(guó)家賦予的監(jiān)督職能，規(guī)范各方行為，維護(hù)并購(gòu)雙方的合法權(quán)益。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]楊帆．我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)透析．會(huì)計(jì)之友．2007

（5）：26～27

[2]樣瑚，王曉燕．企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范．計(jì)研究．2006（6）：21～23