導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

受金融危機(jī)影響，一些企業(yè)的資產(chǎn)大幅縮水，價(jià)格低谷帶來(lái)了并購(gòu)良機(jī)。2008年，我國(guó)的海外并購(gòu)升至205億美元，占當(dāng)年對(duì)外總投資的50％。但世界著名咨詢(xún)機(jī)構(gòu)麥肯錫咨詢(xún)公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在過(guò)去20年全球大型企業(yè)兼并案中，真正取得預(yù)期效果的不到50％，而我國(guó)67％的海外收購(gòu)不成功。并購(gòu)不成功的主要原因在于存在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于各種不確定因素的存在導(dǎo)致并購(gòu)失敗并使企業(yè)受到損失的可能性。并購(gòu)交易常常涉及產(chǎn)權(quán)、體制問(wèn)題，且政策性和動(dòng)態(tài)性很強(qiáng)，加之我國(guó)的部分國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、社保制度不完善，給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。出于并購(gòu)運(yùn)營(yíng)的安全性考慮，有必要正確分析并購(gòu)中的主要風(fēng)險(xiǎn)并加以規(guī)避。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)分析

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)按并購(gòu)進(jìn)行的時(shí)間順序可分為并購(gòu)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)三大類(lèi)。

(一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

1．安全壁壘風(fēng)險(xiǎn)。雖然大多數(shù)國(guó)家都?xì)g迎外來(lái)投資，但他們都設(shè)定相關(guān)法律來(lái)限制外來(lái)資金進(jìn)入關(guān)系國(guó)家命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域。發(fā)達(dá)國(guó)家用于限制外國(guó)投資的常見(jiàn)理由一般是“國(guó)家安全”、“文化與民族傳統(tǒng)”。企業(yè)若對(duì)并購(gòu)的此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，就有可能達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)。2009年，中國(guó)鋁業(yè)公司與澳大利亞力拓集團(tuán)交易失敗。安全等非市場(chǎng)因素是一個(gè)重要原因。

2．并購(gòu)戰(zhàn)略制定風(fēng)險(xiǎn)。一是企業(yè)沒(méi)有制定明確的并購(gòu)戰(zhàn)略。從我國(guó)的情況看，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被高估，或者盲目實(shí)行多元化，但由于對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的技術(shù)、設(shè)備、管理、市場(chǎng)和銷(xiāo)售等情況把握不準(zhǔn)，導(dǎo)致決策失誤，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。二是并購(gòu)戰(zhàn)略失誤，不切合公司的實(shí)際。一個(gè)適用于所有公司的最好戰(zhàn)略是不存在的，每個(gè)公司都必須根據(jù)自己在市場(chǎng)上的地位及其目標(biāo)、機(jī)會(huì)和資源，確定一個(gè)適合自己的戰(zhàn)略，否則將會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。麥肯錫公司2008年對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的抽樣調(diào)查顯示，僅50％的企業(yè)真正樹(shù)立了成為跨國(guó)公司的目標(biāo)。

(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

1．定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力估計(jì)過(guò)高，以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過(guò)高的買(mǎi)價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)；三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多，從而使整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大。

2．融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)。具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)一方面是融資方式風(fēng)險(xiǎn)。融資方式是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，如果方式不當(dāng)就有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有自有資金、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。另一方面是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)融資方式如果為多渠道的情況下，就面臨融資結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，主要包括企業(yè)資本中股權(quán)資本與債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)須保持股權(quán)資本與債務(wù)資本的適當(dāng)比例，長(zhǎng)期債務(wù)資本與短期債務(wù)資本合理搭配，力爭(zhēng)資本成本最小化。

3．反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，被并購(gòu)企業(yè)處于劣勢(shì)。這會(huì)導(dǎo)致被并購(gòu)的公司對(duì)并購(gòu)行為持不合作態(tài)度，因?yàn)槿舨①?gòu)成功，被并購(gòu)企業(yè)員工的既得利益有可能受到威脅，因此他們?yōu)榱藸?zhēng)奪企業(yè)的控制權(quán)會(huì)想盡一切辦法阻止并購(gòu)的進(jìn)行，使并購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。2009年7月，通化鋼鐵集團(tuán)的股權(quán)調(diào)整終因職工持有異議而終止。

4．專(zhuān)業(yè)法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)是指受有關(guān)專(zhuān)業(yè)法規(guī)的約束，使并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增大，并購(gòu)成本上升。如我國(guó)規(guī)定：收購(gòu)方持有一家上市公司5％的股票后即必須公告并暫停交易，以后每遞增2％就要重復(fù)該過(guò)程，持有30％的股份后即要求發(fā)出全面收購(gòu)要約。這種規(guī)定使并購(gòu)的成本大大上升，風(fēng)險(xiǎn)隨之加大，足以使收購(gòu)者的并購(gòu)計(jì)劃流產(chǎn)。

(三)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

麥肯錫公司的研究表明：至少6l％的公司在并購(gòu)后的3年內(nèi)無(wú)法收回其投資成本，而主要的原因是并購(gòu)后的整合效果不理想。這種由于并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊笳喜焕?，無(wú)法使企業(yè)整體產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期耳標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，我們稱(chēng)之為企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)，其包括營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、人員整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。

1．營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：并購(gòu)后并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)財(cái)務(wù)能力沒(méi)有提高，資本沒(méi)有實(shí)現(xiàn)在并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間低成本有效的再配置；并購(gòu)后，由于市場(chǎng)的變化，目標(biāo)企業(yè)原來(lái)的供銷(xiāo)渠道范圍發(fā)生變化，市場(chǎng)份額減少；并購(gòu)后的新公司因規(guī)模過(guò)大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題等。

2．人員整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅羝髽I(yè)不能制定出合理的人事政策，合理使用目標(biāo)企業(yè)的人才，充分發(fā)揮他們的才能，目標(biāo)企業(yè)的人才就會(huì)流失，甚至為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所用。同時(shí)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的冗員安置不當(dāng)，則會(huì)引起一系列的社會(huì)矛盾，影響并購(gòu)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。

3．文化整合風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)企業(yè)間廣泛而深入的資源、結(jié)構(gòu)整合，必然觸動(dòng)企業(yè)文化理念的碰撞，由于信息不完備或者地域的不同，而可能無(wú)法對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的組織文化形成正確的共識(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球范圍內(nèi)，并購(gòu)重組的成功率只有43％左右，在那些失敗的并購(gòu)案例中，80％以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。2O09年8月，上汽集團(tuán)并購(gòu)的韓國(guó)雙龍公司申請(qǐng)破產(chǎn)清算，這一結(jié)果在很大程度上是由于對(duì)于韓國(guó)工會(huì)等當(dāng)?shù)匚幕紤]有所欠缺。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避途徑

（一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

1．對(duì)并購(gòu)進(jìn)行可行性研究。在明確并購(gòu)目的和方向的基礎(chǔ)上，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模，并購(gòu)的方式，并購(gòu)后的市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行可行性研究。并購(gòu)方可根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，重點(diǎn)考察企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性、償債能力及其可靠性、資本結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)定性、資金分布及其合理性、成長(zhǎng)能力及其持續(xù)性。

2．制定正確的并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)制定目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)格范圍；確定企業(yè)有能力控制并經(jīng)營(yíng)的行業(yè)或公司；確定目標(biāo)企業(yè)必須具有的資源優(yōu)勢(shì)；確定一個(gè)廣泛的能夠產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)、技術(shù)上協(xié)同作用的基礎(chǔ)。

(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

1．建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。在并購(gòu)中要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的完整體系。確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型，進(jìn)行并購(gòu)后資產(chǎn)質(zhì)量的分析和管理，保證現(xiàn)金的流動(dòng)性，加強(qiáng)資金管理控制。

2．有效化解反并購(gòu)。要認(rèn)真分析目標(biāo)公司的股本結(jié)構(gòu)及重要股東。與其股東進(jìn)行有效的溝通，并推測(cè)目標(biāo)企業(yè)有沒(méi)有能力進(jìn)行反并購(gòu)，可能會(huì)采取什么樣的反并購(gòu)措施，并購(gòu)方應(yīng)早早準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)方案，使并購(gòu)實(shí)現(xiàn)。

3．強(qiáng)化內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制制度是單位內(nèi)部一種特殊形式的管理制度，從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度講，只有建立健全和有效實(shí)施內(nèi)部控制制度，才能確保并購(gòu)成功。

(三）合階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

篇2

一、并購(gòu)過(guò)程

《指引》中所指并購(gòu)是指境內(nèi)并購(gòu)方企業(yè)通過(guò)受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)的交易行為。并購(gòu)作為一個(gè)動(dòng)態(tài)連續(xù)的發(fā)展過(guò)程，可以分為三個(gè)階段，即并購(gòu)策劃階段、并購(gòu)實(shí)施階段和并購(gòu)整合階段。

?并購(gòu)策劃階段。并購(gòu)策劃階段是并購(gòu)活動(dòng)的起點(diǎn)，是指企業(yè)根據(jù)自身并購(gòu)戰(zhàn)略，組織有關(guān)專(zhuān)家對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行分析和評(píng)估，從而確定是否展開(kāi)并購(gòu)的戰(zhàn)略導(dǎo)向過(guò)程。

?并購(gòu)實(shí)施階段。并購(gòu)實(shí)施階段是指從簽訂并購(gòu)意向書(shū)到正式簽訂并購(gòu)協(xié)議的過(guò)程。雙方簽訂并購(gòu)意向書(shū)后，并購(gòu)方要展開(kāi)全面深入調(diào)查，根據(jù)已有資料和目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行談判，并制定并購(gòu)后業(yè)務(wù)整合計(jì)劃，等談判有了結(jié)果再簽訂正式并購(gòu)協(xié)議。

?并購(gòu)整合階段。并購(gòu)協(xié)議達(dá)成后，如何進(jìn)行整合是創(chuàng)造并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵，并購(gòu)整合階段是并購(gòu)成功與否的一個(gè)重要標(biāo)志，這一階段并購(gòu)雙方應(yīng)根據(jù)協(xié)議履行職責(zé)和義務(wù)，使雙方利益最大化，將風(fēng)險(xiǎn)降到最小。

二、并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

受金融危機(jī)影響，國(guó)外資產(chǎn)價(jià)格下跌為我國(guó)企業(yè)創(chuàng)造了并購(gòu)機(jī)會(huì)，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整是我國(guó)企業(yè)的理性選擇。根據(jù)凱尼公司的調(diào)查，在全球并購(gòu)案例中，約有70％沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，約有50％合并后利潤(rùn)下降。在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中我們要增強(qiáng)憂患意識(shí)，學(xué)會(huì)識(shí)別、防范和應(yīng)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。

?并購(gòu)策劃階段的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)前的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是并購(gòu)項(xiàng)目能否成功的關(guān)鍵，戰(zhàn)略失誤，不管戰(zhàn)術(shù)多好也無(wú)法扭轉(zhuǎn)乾坤，TCL并購(gòu)法國(guó)湯姆遜公司一案給我們留下了深刻的印象。

為了成為全球CRT彩電領(lǐng)域的老大，打造世界級(jí)企業(yè)，TCL選擇了跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略。先后于2003年和2004年分別出資4.5億歐元和5500萬(wàn)歐元收購(gòu)了法國(guó)湯姆遜公司的電視機(jī)和DVD機(jī)生產(chǎn)部門(mén)以及阿爾卡特公司的阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)。然而，彩電領(lǐng)域從2003年開(kāi)始經(jīng)歷了一場(chǎng)重大的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以液晶、等離子為代表的新一代高科技產(chǎn)品迅速瓜分著傳統(tǒng)彩電的市場(chǎng)分額。戰(zhàn)略判斷的錯(cuò)誤讓TCL對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展形勢(shì)的判斷失誤，不但未能讓彩電業(yè)務(wù)扭虧為盈，反而因并購(gòu)代價(jià)太大導(dǎo)致連續(xù)虧損。

?并購(gòu)實(shí)施階段的綜合風(fēng)險(xiǎn)。與其說(shuō)并購(gòu)是一種技術(shù)，不如說(shuō)更多的是一種藝術(shù)。2009年影響最大的一起并購(gòu)案例非中國(guó)鋁業(yè)入股力拓集團(tuán)莫屬。

中國(guó)鋁業(yè)公司為了實(shí)現(xiàn)“國(guó)際化多金屬礦業(yè)公司”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，一直在尋求整合國(guó)外優(yōu)質(zhì)資源的機(jī)會(huì)。2009年2月12日中鋁公司與力拓集團(tuán)通過(guò)倫敦證券交易所和澳大利亞證券交易所聯(lián)合公告：雙方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。中鋁公司本次與力拓集團(tuán)合作共投入195億美元，其中約72億美元用于認(rèn)購(gòu)力拓集團(tuán)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，中鋁公司可在轉(zhuǎn)股期限內(nèi)的任何時(shí)候選擇轉(zhuǎn)股。轉(zhuǎn)股后，中鋁公司在力拓集團(tuán)整體持股比例將由目前的9.3%增至約18%，其中持有力拓英國(guó)公司的股份增至19%，持有力拓澳大利亞公司股份的14.9%。

并購(gòu)協(xié)議簽訂后，有媒體擔(dān)心中國(guó)鋁業(yè)沒(méi)有雄厚的資金實(shí)力履行并購(gòu)，時(shí)任中國(guó)鋁業(yè)公司總經(jīng)理的肖亞慶向媒體透露，此次入股所需的195億美元將主要以商業(yè)貸款為主，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行將牽頭負(fù)責(zé)融資。各大銀行負(fù)責(zé)人也表示愿意支持中國(guó)鋁業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，可謂天時(shí)地利人和。但由于政府、股東、市場(chǎng)環(huán)境等因素，中國(guó)鋁業(yè)入股力拓集團(tuán)在并購(gòu)協(xié)議簽訂后發(fā)生了很大的變數(shù)。2009年6月5日，中國(guó)鋁業(yè)對(duì)外宣布力拓集團(tuán)董事會(huì)撤銷(xiāo)雙方戰(zhàn)略合作交易的推薦，向中鋁公司支付1.95億美元的分手費(fèi)。

中鋁注資力拓被譽(yù)為“中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)第一案”，在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中雙方表現(xiàn)出相當(dāng)高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度和戰(zhàn)略相關(guān)性，并購(gòu)若能成功對(duì)中國(guó)鋁業(yè)具有十分重要的戰(zhàn)略意義。但最終以失敗而告終，可見(jiàn)并購(gòu)過(guò)程中政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等不確定性因素之多，同時(shí)也給我國(guó)企業(yè)開(kāi)展海外并購(gòu)敲響了警鐘。

三、并購(gòu)過(guò)程中的并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)貸款一開(kāi)閘就吸引了社會(huì)各界的眼球，業(yè)界認(rèn)為并購(gòu)貸款將是商業(yè)銀行新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。然而，任何事情都有兩面性，并購(gòu)貸款也不列外。對(duì)國(guó)內(nèi)銀行來(lái)說(shuō)，并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)是一個(gè)新領(lǐng)域，若運(yùn)用得當(dāng)，將能激活市場(chǎng)，有助于經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)。如運(yùn)用不利，則反而有可能放大風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，我國(guó)企業(yè)應(yīng)時(shí)懷憂患之心，將風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題視為并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中的核心問(wèn)題。

?評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)貸款讓銀行參與了并購(gòu)全過(guò)程，銀行在并購(gòu)策劃階段要就并購(gòu)雙方產(chǎn)業(yè)相關(guān)度和戰(zhàn)略相關(guān)性進(jìn)行分析，憑借專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，并制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施和退出策略。從并購(gòu)貸款的復(fù)雜程度和所需要配備的人力資源來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行對(duì)于并購(gòu)過(guò)程中的項(xiàng)目評(píng)估存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

2009年1月6日，首創(chuàng)股份、中國(guó)工商銀北京市分行、北京產(chǎn)權(quán)交易所有限公司簽署國(guó)內(nèi)第一份開(kāi)展商業(yè)銀行并購(gòu)貸款合作框架協(xié)議，協(xié)議的內(nèi)容主要是從三方的權(quán)利和義務(wù)的角度進(jìn)行闡述，并沒(méi)有涉及到具體的并購(gòu)事項(xiàng)和措施。從這個(gè)案例可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)對(duì)于并購(gòu)貸款還是比較謹(jǐn)慎，為了降低并購(gòu)貸款項(xiàng)目評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，目前已經(jīng)完成的并購(gòu)貸款目標(biāo)企業(yè)還是選擇央企、國(guó)有控股等大型企業(yè)。

?經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)并購(gòu)意向書(shū)簽訂后，商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)與并購(gòu)相關(guān)的各個(gè)事項(xiàng)諸如主體資格、資產(chǎn)與業(yè)務(wù)、交易結(jié)構(gòu)、擔(dān)保安排、勞動(dòng)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易、訴訟與合規(guī)等進(jìn)行全面深入的調(diào)查。

并購(gòu)貸款是一項(xiàng)復(fù)雜程度較高的業(yè)務(wù)，目前商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)人才主要集中于傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)，由于銀行缺乏富有并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)才，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行有效的調(diào)查難度較大，調(diào)查不完善為并購(gòu)失敗埋下了伏筆，并購(gòu)的失敗意味著并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。因而在業(yè)務(wù)初期，商業(yè)銀行從投行直接挖人或與投行的合作不失為商業(yè)銀行降低并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的得力之舉。

?整合風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)貸款的最大特點(diǎn)是將被并購(gòu)對(duì)象的償債能力作為條件，在并購(gòu)協(xié)議達(dá)成后，商業(yè)銀行實(shí)際上成了收購(gòu)方“債務(wù)”的“債主”，一旦并購(gòu)失敗，并購(gòu)貸款就等同于“風(fēng)險(xiǎn)貸款”。相比于傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，并購(gòu)貸款專(zhuān)業(yè)人才的缺乏是阻礙并購(gòu)貸款整合的最大瓶頸，并購(gòu)貸款需要的是集商行和投行專(zhuān)業(yè)知識(shí)為一體的復(fù)合型人才。

并購(gòu)貸款打破了傳統(tǒng)的金融思維，將視野轉(zhuǎn)移到企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流上來(lái)，它是一項(xiàng)高度包含投資一行業(yè)務(wù)的資金融通活動(dòng)。并購(gòu)整合階段，商業(yè)銀行要確保貸款不被挪用，甄別交易真實(shí)性和股權(quán)真實(shí)性以防止欺詐是并購(gòu)貸款整合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。同時(shí)商業(yè)銀行還要防止并購(gòu)方通過(guò)暗箱操作掏空目標(biāo)公司資金，讓抵押物成為一個(gè)空殼。

篇3

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu);風(fēng)險(xiǎn);防范措施

中圖分類(lèi)號(hào):F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

企業(yè)并購(gòu)作為資本經(jīng)營(yíng)的核心內(nèi)容,已被國(guó)內(nèi)外企業(yè)廣泛采用。并購(gòu)有助于企業(yè)整合資源、規(guī)模擴(kuò)張、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。同時(shí)并購(gòu)也是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

一、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的原因

目前,在企業(yè)并購(gòu)操作過(guò)程中,有來(lái)自不同領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn),如資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、職工安置風(fēng)險(xiǎn)、文化融合風(fēng)險(xiǎn)等,這些風(fēng)險(xiǎn)的存在將導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

(一)資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)中的最大陷阱。信息不對(duì)稱(chēng)使收購(gòu)方對(duì)被收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)的狀況了解有限,被收購(gòu)方可能存在虛計(jì)資產(chǎn)、虛增利潤(rùn)等行為,有未披露的未決訴訟、未決仲裁、債務(wù)擔(dān)保、產(chǎn)品質(zhì)量保證等關(guān)鍵信息,導(dǎo)致并購(gòu)方可能高估被并購(gòu)方價(jià)值,做出錯(cuò)誤的并購(gòu)決策。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要大量資金,僅靠?jī)?nèi)部積累難以滿足,因此企業(yè)還需進(jìn)行外部融資,外部融資有股票融資和債務(wù)融資兩種形式。我國(guó)對(duì)股票融資做了嚴(yán)格規(guī)定,要求比較苛刻,發(fā)股前準(zhǔn)備工作時(shí)間長(zhǎng)、手續(xù)復(fù)雜,不利于搶占先機(jī),同時(shí)股票融資會(huì)增加新股東,削弱原有股東對(duì)企業(yè)的控制且籌資費(fèi)用高。所以,并購(gòu)方往往更傾向于采用負(fù)債融資方式,但是如果企業(yè)舉債太多,負(fù)債比率過(guò)高,將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化。到期債務(wù)要還本付息,企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重。因此,企業(yè)融資活動(dòng)必然帶來(lái)或增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)如果籌資不當(dāng)就會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不利影響,甚至陷入財(cái)務(wù)危機(jī);其次,單調(diào)的并購(gòu)支付方式也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)選擇現(xiàn)金并購(gòu)方式。如果并購(gòu)方現(xiàn)金流量不佳或融資能力有限則會(huì)影響并購(gòu)的規(guī)模,甚至可能使并購(gòu)計(jì)劃擱淺。

(三)職工安置風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方要安置被并購(gòu)企業(yè)員工或支付相關(guān)成本,還要面對(duì)富余職工負(fù)擔(dān)是否過(guò)重、再崗職工的熟練程度、接受新技術(shù)的能力及并購(gòu)后關(guān)鍵崗位的職工是否會(huì)離開(kāi)等風(fēng)險(xiǎn)。如果那些擁有專(zhuān)門(mén)技術(shù)、掌握核心業(yè)務(wù)、控制關(guān)鍵資源、并在某個(gè)方面不可替代的被并購(gòu)企業(yè)核心員工一旦離職,將會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利影響,而且空缺的崗位一時(shí)難以找到合適人選,就算找到了,其招聘成本和培訓(xùn)費(fèi)用也很高。如果這些問(wèn)題處理不當(dāng),容易造成人才流失和業(yè)務(wù)流失,增加其管理費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)成本。

(四)文化融合風(fēng)險(xiǎn)。作為并購(gòu)雙方兩家企業(yè)原本可能并不相關(guān),彼此間在組織功能、技術(shù)、管理制度,特別是企業(yè)文化上存在著不同程度的差異,一旦合為一體,不可避免地會(huì)產(chǎn)生一些沖突,尤其是因功能重疊與文化理念上的差異而產(chǎn)生的人員沖突。這些矛盾如果得不到有效解決,也會(huì)使并購(gòu)陷入不利或者停頓狀態(tài)。

二、風(fēng)險(xiǎn)防范措施

在分析并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)成因的基礎(chǔ)上,我們可以有針對(duì)性地采取相應(yīng)措施,降低企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)建立完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。為防范和規(guī)避并購(gòu)中資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn),我們必須要盡快建立完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系,對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估,確定合理的支付價(jià)格。一方面建立財(cái)務(wù)報(bào)表和產(chǎn)業(yè)分析評(píng)估體系。并購(gòu)方通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指標(biāo)及比率的分析,了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及其發(fā)展趨勢(shì),還可以確定目標(biāo)企業(yè)提供的數(shù)據(jù)是否真實(shí),保證價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性,對(duì)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、法律環(huán)境、產(chǎn)業(yè)狀況及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分析。根據(jù)國(guó)家規(guī)定的一系列指導(dǎo)性指標(biāo),并購(gòu)方能夠定性和定量地了解企業(yè)所面臨的外部環(huán)境、企業(yè)在行業(yè)中的地位以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì);另一方面采用恰當(dāng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法有市盈率法、凈資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整法、未來(lái)股利現(xiàn)值法等等?？梢愿鶕?jù)不同的評(píng)估方法建立相應(yīng)的估價(jià)模型,并根據(jù)并購(gòu)的發(fā)展對(duì)現(xiàn)有估價(jià)模型進(jìn)行完善。在此基礎(chǔ)上并購(gòu)方進(jìn)行橫向和縱向的分析研究。擬定的估價(jià)比較符合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況,降低并購(gòu)方可能遭遇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)多渠道融資,支付方式的多樣化。企業(yè)應(yīng)多渠道融資,保持理想的資本結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則,一是資本成本最小化原則。企業(yè)既要將權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較,分別分析其邊際收益和邊際成本;二是權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當(dāng)比例的原則。在這個(gè)前提下,再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn),然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

當(dāng)前,一些發(fā)達(dá)國(guó)家采取換股并購(gòu)、混合支付方式比較常見(jiàn),且混合支付方式呈上升趨勢(shì)。企業(yè)應(yīng)立足長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo),結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況,采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等組合支付方式。如果并購(gòu)方發(fā)展前景好,并購(gòu)后通過(guò)有效地整合可以獲得更大的贏利空間,并購(gòu)方可以采用以債務(wù)支付為主的混合支付方式,利用債務(wù)合理避稅,降低資本成本;如果并購(gòu)方自有資金充足,資金流入量穩(wěn)定,且發(fā)行股票代價(jià)較大或市場(chǎng)上企業(yè)的股票價(jià)值被低估,并購(gòu)方可選擇以自有資金為主的混合支付方式;如果并購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況不佳,資產(chǎn)負(fù)債率高,企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性差,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大,并購(gòu)方可采取換股方式,以?xún)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

(三)實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益和員工需求兩個(gè)目標(biāo)的一致。企業(yè)并購(gòu)方要做到以人為本,一方面協(xié)調(diào)企業(yè)利益和員工需求之間的矛盾,實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)的協(xié)調(diào)一致,提高組織活力;另一方面要通過(guò)協(xié)調(diào)員工之間的關(guān)系,提高組織的凝聚力,從而保證企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)只有看重員工利益,給予核心員工優(yōu)厚的經(jīng)濟(jì)、福利條件,同時(shí)還要尊重被并購(gòu)企業(yè)員工,開(kāi)發(fā)多種經(jīng)營(yíng)渠道為富余職工提供新的就業(yè)崗位,充分滿足員工個(gè)體利益需求,才能達(dá)到吸引、留住、使用人才的目的,增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)在動(dòng)力,保證各項(xiàng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(四)建立企業(yè)文化,提高管理水平。管理層應(yīng)全面考察并購(gòu)雙方的企業(yè)文化的類(lèi)型和現(xiàn)狀,根據(jù)新企業(yè)的戰(zhàn)略和組織特點(diǎn),對(duì)原有文化進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和系統(tǒng)融合。因此,企業(yè)并購(gòu)方要建立現(xiàn)代企業(yè)制度,從企業(yè)價(jià)值觀、企業(yè)形象、職工信念和行為等入手,設(shè)計(jì)和構(gòu)建一種全新的企業(yè)文化,使企業(yè)文化隨環(huán)境變化而提升。加強(qiáng)管理人員的學(xué)習(xí)和培訓(xùn),不斷提高管理水平,使企業(yè)迅速適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。

(作者單位:石家莊市西開(kāi)電氣銷(xiāo)售有限公司)

主要參考文獻(xiàn):

[1]孟華興,張偉東,楊杰.人力資源管理.科學(xué)出版社,2007.

[2]郜振挺,王曉耕.企業(yè)創(chuàng)新管理新模式.中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社,2004.6.

篇4

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn) 文化整合

并購(gòu)是兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱(chēng)。兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買(mǎi)取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。而收購(gòu)是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)的并購(gòu)是企業(yè)資產(chǎn)重組的一種重要形式，也是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一種高級(jí)形式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略性擴(kuò)張、取得協(xié)同效應(yīng)的重要手段。

雖然企業(yè)并購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)巨大的利益，但是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，高收益通常伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)整個(gè)過(guò)程面臨很多不確定因素，從收購(gòu)的籌劃階段到其實(shí)施過(guò)程以及并購(gòu)后的整合階段都充滿著風(fēng)險(xiǎn)。雖然現(xiàn)實(shí)中不乏成功的企業(yè)并購(gòu)案例，但更多的卻是失敗的案例。因此，應(yīng)該正確的對(duì)待企業(yè)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，積極采取有效措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或減少風(fēng)險(xiǎn)損失。

造成企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不確定性因素的多樣性，導(dǎo)致了不同的風(fēng)險(xiǎn)。有些風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是無(wú)法避免的。有些風(fēng)險(xiǎn)是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以通過(guò)采取積極措施，對(duì)其進(jìn)行防范和管理。

我們可以從企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行的時(shí)間順序來(lái)考慮企業(yè)并購(gòu)的各種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其進(jìn)行分析和研究，并依此找到相應(yīng)的防范和管理措施。

并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)及管理

主購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)計(jì)劃實(shí)施之前，需要選擇并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)和具體的并購(gòu)方式，因此，并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)主要是這兩個(gè)選擇所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，其選擇的并購(gòu)行為不但應(yīng)該符合自身的利益，而且應(yīng)該符合主購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。并購(gòu)的目的主要是為了謀求協(xié)同效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，或是為了某些特定的目標(biāo)。因此在并購(gòu)前必須仔細(xì)考慮選擇適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)，而在實(shí)際操作中卻不乏許多選擇失敗的案例。例如許多企業(yè)由于盲目進(jìn)行混合并購(gòu)或盲目進(jìn)入不相關(guān)領(lǐng)域，最后使企業(yè)進(jìn)入多角化經(jīng)營(yíng)的誤區(qū)，反而拖累了自身，不利于主購(gòu)企業(yè)的發(fā)展。這些就是未能很好的考慮選擇目標(biāo)企業(yè)的所造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。

同時(shí)，企業(yè)的并購(gòu)方式多種多樣，有股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)及合并。股權(quán)收購(gòu)又有整體性股權(quán)收購(gòu)、控股性股權(quán)收購(gòu)、承債性股權(quán)收購(gòu)。資產(chǎn)收購(gòu)又有規(guī)模擴(kuò)張型、借殼上市型、重組型和置換型資產(chǎn)收購(gòu)四種。每種方式要求的資本數(shù)量不同，不同的并購(gòu)方式都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)。因此主購(gòu)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的資本規(guī)模及各方式的優(yōu)缺點(diǎn)，適當(dāng)?shù)倪x擇并購(gòu)方式，減少選擇方式所造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。

并購(gòu)實(shí)施階段的風(fēng)險(xiǎn)及其防范和管理

企業(yè)并購(gòu)進(jìn)入實(shí)施階段時(shí)，企業(yè)將面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)，主要有融資風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。

融資風(fēng)險(xiǎn)及其防范管理。企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金，所以并購(gòu)決策會(huì)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)具體包括：資金能否按時(shí)按量到位、融資方式是否適應(yīng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以采取具體措施防范：首先應(yīng)該采取正確的方法對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行正確的評(píng)估，然后在根據(jù)其價(jià)值確定所需資金量。確定融資量以后，再確定適當(dāng)?shù)幕I資方式。并購(gòu)最常用的籌資方式為自有資金、發(fā)行股票、配股和發(fā)行新股。此外還可以通過(guò)發(fā)行債券、貸款等負(fù)債型融資手段。特別是最近幾年來(lái)興起的杠桿收購(gòu)，充分利用了銀行貸款等融資手段，主購(gòu)公司用于收購(gòu)的自有資金只占收購(gòu)總價(jià)的10%-15%。企業(yè)可以根據(jù)自身的發(fā)展能力和資本結(jié)構(gòu)，選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y手段。

信息風(fēng)險(xiǎn)及其防范和管理。在并購(gòu)中，信息是非常重要的，“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”。真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息可以大大提高并購(gòu)企業(yè)行動(dòng)的成功率。但是，在實(shí)際中，由于資本市場(chǎng)的不完善，存在信息不對(duì)稱(chēng)性，甚至有的目標(biāo)公司對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行粉飾，給主購(gòu)企業(yè)以錯(cuò)誤信息，給并購(gòu)行動(dòng)帶來(lái)了一定的困難。因此主購(gòu)企業(yè)應(yīng)該做到盡職詳細(xì)調(diào)查，同時(shí)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)，以便對(duì)信息進(jìn)行正確的篩選，減少購(gòu)并成本。

法律風(fēng)險(xiǎn)及其管理。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)、重組，各國(guó)都有不同的法律法規(guī)，一般都是通過(guò)增加并購(gòu)成本而提高并購(gòu)難度。如我國(guó)目前的收購(gòu)規(guī)則，要求收購(gòu)方持有一家上市公司5%的股票后即必須公告并暫停買(mǎi)賣(mài)（針對(duì)上市企業(yè)非發(fā)起人），以后每遞增5%就要重復(fù)該過(guò)程，持有30%股份后即被要求發(fā)出全面收購(gòu)要約。這套程序造成的收購(gòu)成本之高，收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)之大，收購(gòu)程度之復(fù)雜，足以使收購(gòu)者氣餒，反收購(gòu)者則可以輕松的應(yīng)付。對(duì)于這樣的法律風(fēng)險(xiǎn)，我們稱(chēng)之為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)無(wú)法規(guī)避這樣的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格遵守法律法規(guī)，避免和法律法規(guī)相沖突。

反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其管理。通常情況下，目標(biāo)企業(yè)對(duì)收購(gòu)行為往往持不合作和敵意態(tài)度。除非是那種經(jīng)營(yíng)很不好的企業(yè)，企業(yè)都愿意自己發(fā)展而不是被別的企業(yè)收購(gòu)。特別是面臨敵意收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的反抗更為強(qiáng)烈，會(huì)不惜一切代價(jià)進(jìn)行反收購(gòu)行動(dòng)。諸如出售自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、尋找白衣騎士（指目標(biāo)企業(yè)為免遭敵意收購(gòu)而自己尋找的善意收購(gòu)者）、大舉負(fù)債、自吞毒丸，以及金色降落傘、銀色降落傘等。這樣，企業(yè)就會(huì)遭遇很大的風(fēng)險(xiǎn)。而且，敵意收購(gòu)?fù)ǔo(wú)法從目標(biāo)公司獲取其內(nèi)部實(shí)際運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等重要資料，給公司估價(jià)帶來(lái)困難。相反，善意收購(gòu)相對(duì)來(lái)說(shuō)可以進(jìn)行的比較順利，但是這種好處是以并購(gòu)公司犧牲自己的部分利益換取目標(biāo)公司的合作為代價(jià)的。

因此，為了減少因?yàn)榉词召?gòu)行為而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，主購(gòu)企業(yè)應(yīng)該事先制定嚴(yán)密的收購(gòu)行動(dòng)計(jì)劃并嚴(yán)格保密、快速實(shí)施。同時(shí)，可以認(rèn)真分析目標(biāo)公司的股本結(jié)構(gòu)及重要股東，與某些股東進(jìn)行有效的溝通，并滿足其部分利益，以減少反收購(gòu)的壓力。

并購(gòu)?fù)瓿珊蟮娘L(fēng)險(xiǎn)及管理

企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，雖然主購(gòu)公司和目標(biāo)公司的資源聯(lián)合起來(lái)了，但如果并購(gòu)后的企業(yè)不能取得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，并購(gòu)行為則并不是成功的。具體來(lái)說(shuō)，并購(gòu)以后整個(gè)企業(yè)集團(tuán)面臨著以下風(fēng)險(xiǎn)：營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、文化整合風(fēng)險(xiǎn)。

營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)及其管理

所謂營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，是指并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊螅赡軣o(wú)法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)。如果并購(gòu)后的企業(yè)集團(tuán)不能有效經(jīng)營(yíng)，不僅會(huì)造成集團(tuán)的資源浪費(fèi)，而且更嚴(yán)重的會(huì)拖跨主購(gòu)企業(yè)的發(fā)展，使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)陷入困境。而被購(gòu)并的企業(yè)如果不能有效的利用集團(tuán)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資本優(yōu)勢(shì)，那就會(huì)喪失并購(gòu)帶來(lái)的發(fā)展良機(jī)。這樣的并購(gòu)就是失敗的并購(gòu)，其消極性會(huì)隨著時(shí)間而慢慢凸現(xiàn)出來(lái)。

企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔ６际菫榱四軌蛉〉脜f(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)該有效的整合資源，充分利用資本的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行規(guī)模經(jīng)營(yíng)，享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的好處。同時(shí)，可以使被并購(gòu)企業(yè)和主購(gòu)企業(yè)資源互補(bǔ)，讓雙方在良性合作中得到共同的發(fā)展，達(dá)到雙贏。

文化整合風(fēng)險(xiǎn)及其管理

文化作為一種無(wú)形的東西，有深遠(yuǎn)的影響力，文化作為一種氛圍，可以從骨子里影響著員工，特別是在有著幾千年悠久文化傳統(tǒng)的中國(guó)，文化的影響尤其重要。不同的企業(yè)有著不同的企業(yè)文化，企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，由于被?gòu)企業(yè)和主購(gòu)企業(yè)的企業(yè)文化可能會(huì)存在差異，就可能會(huì)產(chǎn)生一系列消極后果（如由于對(duì)新的企業(yè)文化的不適應(yīng)，大量的被并購(gòu)企業(yè)的員工流失，或者工作低效率）。這就需要整個(gè)新集團(tuán)對(duì)集團(tuán)文化進(jìn)行有效整合。如果整合不成功的話，不僅會(huì)造成大量的人才流失，而且會(huì)帶來(lái)很多嚴(yán)重的后果。

為了對(duì)文化進(jìn)行有效的整合，減少可能的整合失敗給集團(tuán)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，可以根據(jù)情況進(jìn)行文化整合。首先要選擇適合企業(yè)發(fā)展的文化整合模式，具體有吸納式、滲透式、分離式三種模式。

吸納式：被并購(gòu)方完全放棄原有的價(jià)值理念和行為假設(shè)，全盤(pán)接受并購(gòu)方的文化，使并購(gòu)方獲得完全的企業(yè)文化控制權(quán)。這種情況主要適合被并購(gòu)方的企業(yè)文化較弱，購(gòu)并方有優(yōu)秀的企業(yè)文化。

滲透式：雙方的企業(yè)文化互相滲透，各自都按適合集團(tuán)發(fā)展的方向進(jìn)行文化調(diào)整。這種情況適合于雙方有相似的企業(yè)文化，比較容易接受對(duì)方的企業(yè)文化。

分離式：雙方在文化方面均無(wú)基本改變，各自在文化上保持獨(dú)立。這種情況一般發(fā)生在雙方都有各自的優(yōu)秀文化且都不愿意改變的情況下。

其次要成立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)幫助員工熟悉新企業(yè)文化，加強(qiáng)員工之間進(jìn)行有效溝通，使大家真正的感到自己是企業(yè)中不可缺少的一員，真正的融入企業(yè)這個(gè)大家庭之中，這樣，文化整合才算是成功的。

在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，存在很多的不確定因素，也就可能帶來(lái)很多不可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。但是，風(fēng)險(xiǎn)和收益通常是相伴而行的，因此，這就需要在企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程之中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理和防范，盡量減少風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。這樣，在我們有效的進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)管理之后，我們就可以享受風(fēng)險(xiǎn)之后的巨大收益了。

參考資料：

篇5

    【論文摘要】隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的激烈,許多企業(yè)都希望在市場(chǎng)上越做越好,并購(gòu)成為許多企業(yè)發(fā)展壯大的一個(gè)重要手段。并購(gòu)作為一種戰(zhàn)略活動(dòng),在可能獲得高收益的同時(shí)也會(huì)面臨許多風(fēng)險(xiǎn)。分析了并購(gòu)各個(gè)過(guò)程中可能遇到的主要風(fēng)險(xiǎn),為了與風(fēng)險(xiǎn)抗衡,也簡(jiǎn)要介紹了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。

    對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究,國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于其定義、度量及評(píng)價(jià)等方面看法較為一致。Jeffrey.CHooke(2000年)認(rèn)為:企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債融資來(lái)收購(gòu),制約了買(mǎi)主的經(jīng)營(yíng)融資和償債的能力引起的。Robert(2001年)認(rèn)為:并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范的研究,國(guó)外的學(xué)者P.S.Sudarsana(1998年)歸納了各國(guó)并購(gòu)的情況,各國(guó)都無(wú)一例外地制定了反托拉斯制度。

    在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范方面國(guó)內(nèi)學(xué)者專(zhuān)家比較一致的認(rèn)識(shí)是,防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)重在源頭。劉佳芝(2003)提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范建議。在并購(gòu)后的整合方面,魏江(2002)提出了包括成本優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額、無(wú)形資產(chǎn)和核心能力在內(nèi)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)估內(nèi)容,分析了各種并購(gòu)績(jī)效的來(lái)源,建立基于核心能力構(gòu)建企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)績(jī)效的模型,此模型難以有效地體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果,且在實(shí)際運(yùn)用時(shí)的難度較高。對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施上,陳共榮(2002)提出了改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況,采用恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn),從時(shí)間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購(gòu)償債風(fēng)險(xiǎn)。

    一、企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定義

    企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于外部環(huán)境的不確定性,并購(gòu)項(xiàng)目的難度與復(fù)雜性,以及并購(gòu)方自身能力與實(shí)力的有限性,導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的可能性及其后果,其根本原因在于并購(gòu)雙方未能充分認(rèn)識(shí)到并購(gòu)活動(dòng)中各種不確定性因素的發(fā)展變化趨勢(shì),未能及時(shí)采取正確的應(yīng)對(duì)措施。

    首先,企業(yè)要決策什么樣的企業(yè)才是最適合并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè),也要對(duì)企業(yè)自身進(jìn)行估計(jì),從自身能力上考慮是否并購(gòu)實(shí)施方案可行。企業(yè)從開(kāi)始的目標(biāo)企業(yè)的選取,到自我評(píng)估、戰(zhàn)略目標(biāo)的制定、資金的籌集等的并購(gòu)前的活動(dòng),都面臨著風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)很好的掌握了以上事前活動(dòng)的信息,在進(jìn)行并購(gòu)可行性的分析時(shí)將會(huì)更準(zhǔn)確,并購(gòu)成功的可能性越大。否則,就會(huì)面臨并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

篇6

在中國(guó)的海外投資中，并購(gòu)占到70%的比重。這表明中國(guó)目前海外投資的主要目的是通過(guò)獲取一些先進(jìn)的技術(shù)、資源、管理經(jīng)驗(yàn)，來(lái)擴(kuò)張本國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的銷(xiāo)售渠道，也傳播本國(guó)的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和價(jià)值影響力。

中國(guó)有三大熱點(diǎn)并購(gòu)區(qū)域，歐盟國(guó)家、北美和亞洲。其中最受追捧的是歐盟，目前中國(guó)在歐盟的并購(gòu)數(shù)量排名第一，遠(yuǎn)超其它國(guó)家在歐盟的并購(gòu)項(xiàng)目。海外并購(gòu)區(qū)域以發(fā)達(dá)國(guó)家為主，有利于我們更快、更好地來(lái)學(xué)習(xí)外來(lái)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，獲取高端生產(chǎn)技術(shù)。不利的是并購(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)最高、最集中，交易環(huán)節(jié)最復(fù)雜的對(duì)外投資項(xiàng)目，而且大型的并購(gòu)?fù)鶗?huì)牽扯到多達(dá)十幾個(gè)國(guó)家的眾多企業(yè)，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、政治、法律環(huán)境都各不相同，在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)遇到各種棘手的問(wèn)題。

由于風(fēng)險(xiǎn)很高，商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，目前超過(guò)65%的中國(guó)的企業(yè)海外并購(gòu)都是虧損狀態(tài)，而且這種虧損狀態(tài)至今難以扭轉(zhuǎn)，這種情況需要得企業(yè)家的重視。

對(duì)超過(guò)30個(gè)國(guó)家的490位企業(yè)高管進(jìn)行的相應(yīng)的調(diào)查和咨詢(xún)，這些高管們認(rèn)為，海外企業(yè)并購(gòu)失敗或者虧損最重要原囚有:一是整合管理不當(dāng)。中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)往往是重前端輕后端，對(duì)管理者方面關(guān)注不夠。很多中國(guó)企業(yè)，都把并購(gòu)決策作為管理的重心，對(duì)并購(gòu)之后該如何整合管理，如何吸引當(dāng)?shù)睾诵牡膱F(tuán)隊(duì)，如何進(jìn)行相應(yīng)的文化的融合，如何帶著一種正確的視角來(lái)快速地進(jìn)行了解和融入當(dāng)?shù)氐恼?、文化、?jīng)濟(jì)各方面的環(huán)境等，都缺乏嚴(yán)密的管理整合方案。二是對(duì)并購(gòu)交易的準(zhǔn)一備不足，州是還有并購(gòu)的戰(zhàn)略失誤。四是中國(guó)企業(yè)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的駕馭能力不足。目前，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的最集中的區(qū)域在歐洲、北美和亞洲發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)集中的區(qū)域。然而中國(guó)企業(yè)對(duì)當(dāng)?shù)氐膰?guó)家復(fù)雜的法律、政治等的體系還缺乏全面、清醒的認(rèn)識(shí)和了解，往往在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)遇到這樣或那樣的問(wèn)題和挑戰(zhàn)。中國(guó)企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)、管理能力和專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)在駕馭這些被并購(gòu)企業(yè)上還有相對(duì)的難度。我們做了橫向?qū)Ρ妊芯?，日本?0世紀(jì)70年代、80年代開(kāi)始大規(guī)模地進(jìn)行海外投資，一直持續(xù)到20世紀(jì)90年代初。日本的海外并購(gòu)主要是集中在發(fā)展中國(guó)家，對(duì)于日本而言，它的管理技能、管理經(jīng)驗(yàn)存在相對(duì)的優(yōu)勢(shì)，囚此具有足夠的能力掌控并購(gòu)企業(yè)，也囚此成功擴(kuò)展了海外資源市場(chǎng)。五是并購(gòu)資金規(guī)模有限，難以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)企業(yè)海外的并購(gòu)和投資的中筆金額有限，超過(guò)60%的對(duì)外投資的中筆金額是在500萬(wàn)美金以下。這么小的投資金額，使投資企業(yè)對(duì)地方政府或被投資企業(yè)都缺乏足夠的影響力和話語(yǔ)權(quán)。它的一些投資的策略不能夠很好地融入被投資企業(yè)，也很難對(duì)這個(gè)企業(yè)的重要的經(jīng)營(yíng)管理的策略產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

并購(gòu)涉及到非常復(fù)雜的交易程序，牽扯到方方面面的法律，包括勞工、環(huán)境保護(hù)、國(guó)家安全、養(yǎng)老，醫(yī)療、解聘等等的要求，對(duì)此企業(yè)要逐漸做好面對(duì)困難和挑戰(zhàn)的準(zhǔn)一備，需要引入一個(gè)全面的風(fēng)險(xiǎn)管理的框架，將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事先識(shí)另i1、事后評(píng)估和有效的管理，這樣才能更好地幫助海外并購(gòu)達(dá)到既定的戰(zhàn)略要求。

風(fēng)險(xiǎn)管理框架是以戰(zhàn)略為導(dǎo)向的，在戰(zhàn)略的導(dǎo)向之下，一個(gè)并購(gòu)的企業(yè)需要將并購(gòu)過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括前期的策劃、立項(xiàng)、調(diào)研，中期的并購(gòu)實(shí)施階段及后期的整合中所存在的一些挑戰(zhàn)、困難、)雙險(xiǎn)，充分地運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理的程序和工具對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估、應(yīng)對(duì)和監(jiān)控。

在這種風(fēng)險(xiǎn)管理的框架里面有兩個(gè)核心部分:

第一，要有清晰的對(duì)外投資戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。據(jù)我們了解，很多企業(yè)，特別是中資企業(yè)，進(jìn)行海外并購(gòu)之前并沒(méi)有非常清晰的對(duì)外投資的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，往往是囚為海外金融危機(jī)才認(rèn)為這是一個(gè)進(jìn)行海外投資獲利的好時(shí)機(jī)，倉(cāng)促地進(jìn)行了海外的投資，這樣的企業(yè)不在少數(shù)。而風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略就是幫助企業(yè)來(lái)逐步地了解、掌握、識(shí)別投資的機(jī)會(huì)，將對(duì)外投資做成一個(gè)長(zhǎng)期的有序的工作。具體而言，在投資過(guò)程中，可以分兩步走，首先在目標(biāo)投資區(qū)域建立一家合資企業(yè)，通過(guò)合資企業(yè)來(lái)執(zhí)行相應(yīng)的收購(gòu)程序，這樣的話可以大大地減少或者是規(guī)避一些政治的、法律方面的風(fēng)險(xiǎn)。接下來(lái)再進(jìn)行并購(gòu)。當(dāng)然，這也只能在外投資戰(zhàn)略的指導(dǎo)下進(jìn)行長(zhǎng)期的安排，企業(yè)并購(gòu)不能操之過(guò)急。

第二，識(shí)別階段性風(fēng)險(xiǎn)，準(zhǔn)一備應(yīng)對(duì)策略。企業(yè)要充分地識(shí)別在對(duì)外投資的各個(gè)階段會(huì)有哪些主要的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。海外投資可以簡(jiǎn)化為州個(gè)主要的實(shí)施階段。第一個(gè)階段是策劃和立項(xiàng)階段。主要的工作程序包括投資項(xiàng)目的篩選，合作意向書(shū)的簽訂，投資項(xiàng)目的立項(xiàng)，方案設(shè)計(jì)，可行性研究，在這個(gè)過(guò)程中需要有與目標(biāo)公司管理層進(jìn)行多輪次的、充分的溝通和協(xié)商，盡可能地獲取信息，了解目標(biāo)公司的目前的經(jīng)營(yíng)狀況，獲取相應(yīng)的數(shù)據(jù)報(bào)表。第二個(gè)階段是實(shí)施階段，包括對(duì)投資項(xiàng)目的方案審批，投資合同的簽訂、交割過(guò)戶(hù)、投資款項(xiàng)的支付，尤其要注意到實(shí)施的操作過(guò)程中兩國(guó)文化的差異，是否要聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的公關(guān)公司加強(qiáng)形象管理等。最后一個(gè)階段是整合階段，也是挑戰(zhàn)最多的一個(gè)階段，主要的工作包括工資、組織架構(gòu)的設(shè)立，核心人員團(tuán)隊(duì)的管理，企業(yè)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法規(guī)、合規(guī)體系的建設(shè)等。我建議采用重組計(jì)劃，即將海外資源與中國(guó)國(guó)內(nèi)資源相結(jié)合，將優(yōu)秀人才和重要崗位相匹配，對(duì)公司的漏洞和滯后環(huán)節(jié)重新梳理，進(jìn)行改造升級(jí)，重組計(jì)劃需要明確各階段的目標(biāo)。當(dāng)然，重組計(jì)劃往往會(huì)涉及到當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的用工，需要把這個(gè)進(jìn)行相應(yīng)的政策的透明化，使當(dāng)?shù)氐墓?huì)、雇工、雇員能夠第一時(shí)間了解到你的重組計(jì)劃，建立一個(gè)激勵(lì)機(jī)制，挽留住核心人員。

中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資有哪些需要改進(jìn)

在建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理框架時(shí)，我認(rèn)為有四點(diǎn)是需要中國(guó)企業(yè)特別注意改進(jìn):

第一，盡職調(diào)查的完整性。盡職調(diào)查過(guò)程包括商業(yè)盡職調(diào)查、人力資源盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)盡職調(diào)查、稅務(wù)盡職調(diào)查等。每個(gè)方面的盡職調(diào)查都需要不同的專(zhuān)業(yè)人士來(lái)開(kāi)展，每個(gè)方面的盡職調(diào)查對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)都十分重要，都可以幫助企業(yè)事先對(duì)大量的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，進(jìn)行有效的防范。比如人力資源盡職調(diào)查，每個(gè)國(guó)家的勞工法律不同，很多公司需要承擔(dān)被并購(gòu)公司員工的養(yǎng)老金、醫(yī)療保險(xiǎn)，如果這個(gè)信息沒(méi)有得到揭示，會(huì)極大地增加公司并購(gòu)成本。對(duì)于中方企業(yè)，尤其是并購(gòu)的公司在l0多個(gè)國(guó)家擁有幾十家工廠、甚至是幾百家工廠，需要了解的信0、就越多，盡職調(diào)查就越復(fù)雜，面對(duì)的挑戰(zhàn)就越大。對(duì)于財(cái)務(wù)調(diào)查和稅務(wù)調(diào)查，需要注意的是，要確保這家企業(yè)是否還有未付的稅款。

第二，對(duì)不可抗力的規(guī)定必須細(xì)致嚴(yán)密研究。對(duì)于并購(gòu)來(lái)說(shuō)，要對(duì)合同條款進(jìn)行深入細(xì)致的研究和規(guī)范，這需要專(zhuān)業(yè)的海外法律人士的協(xié)助。任何一份合作協(xié)議文件里，即便出現(xiàn)小小的問(wèn)題都有可能帶來(lái)?yè)p失。不可抗力要嚴(yán)格地羅列所有可能產(chǎn)生的影響，除了戰(zhàn)爭(zhēng)、自然風(fēng)險(xiǎn)、海上風(fēng)險(xiǎn)以外，還應(yīng)包括一些罷工、勞動(dòng)爭(zhēng)議、停工、沖突、恐怖行為等。每一種可能情況都要將它盡量細(xì)致地規(guī)定在合同中，從而對(duì)己方產(chǎn)生足夠的保護(hù)。比如中資企業(yè)在非洲國(guó)家進(jìn)行投資，就很有可能遭到當(dāng)?shù)胤凑┝Φ挠绊?，?xiàng)目在目的地被劫掠，被燒毀。但是如果在合同中只把戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害規(guī)定為不可抗力，而當(dāng)?shù)卣绻麤](méi)有將這一次的反政府暴力宣布為內(nèi)戰(zhàn)，整個(gè)事件是否能被劃為不可抗力的范圍就面臨不確定性。

第三，是重視海外法律的多樣性和適用性。很多并購(gòu)的策略、并購(gòu)的操作要滿足到各個(gè)不同國(guó)家的法律要求，特別是涉及到勞務(wù)用工，如是否要聘請(qǐng)當(dāng)?shù)貏诠?、外匯管制、對(duì)境外收益匯回國(guó)內(nèi)的限制等等。

篇7

企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因很多，可以是為了追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以是為了實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營(yíng)，也可以是為了獲得先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)等，但其目標(biāo)只有一個(gè)，即追求企業(yè)利潤(rùn)的最大化。而稅收問(wèn)題直接影響到企業(yè)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)，如果在并購(gòu)前沒(méi)有準(zhǔn)確審查企業(yè)的納稅情況，則會(huì)使并購(gòu)后的企業(yè)承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，如何防范涉稅風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)各方應(yīng)該重視的問(wèn)題。

企業(yè)并購(gòu)常見(jiàn)的幾種稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)之一：并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)應(yīng)盡而未盡的納稅義務(wù)由合并后企業(yè)承繼，增加了合并后企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。

如果以公司合并形式進(jìn)行并購(gòu)，根據(jù)我國(guó)《》第一百七十五條規(guī)定，公司合并時(shí)，合并各方的債權(quán)、債務(wù)，應(yīng)當(dāng)由合并后存續(xù)的公司或者新設(shè)的公司承繼。因此，如果合并之前的公司存在應(yīng)納但未納的稅款，在合并之后，由于承繼關(guān)系的存在，合并后的企業(yè)就會(huì)面臨承擔(dān)合并前企業(yè)納稅義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)之二：并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)應(yīng)盡而未盡的納稅義務(wù)直接影響并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

如果以資產(chǎn)收購(gòu)或股權(quán)收購(gòu)形式進(jìn)行并購(gòu)及同一、非同一控制下的控股合并，同樣會(huì)產(chǎn)生一系列的稅收問(wèn)題。第一，一家企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)及控股合并取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)后，根據(jù)《》的規(guī)定，投資企業(yè)對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響的，長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)采用權(quán)益法核算。因此，目標(biāo)企業(yè)的損益變化可能會(huì)在很大程度上影響并購(gòu)后企業(yè)的損益。如果并購(gòu)前的目標(biāo)企業(yè)未履行其應(yīng)盡的納稅義務(wù)，并購(gòu)后再履行的話，勢(shì)必會(huì)減少并購(gòu)后企業(yè)的損益。第二，并購(gòu)后企業(yè)集團(tuán)根據(jù)《》、《》的規(guī)定進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表的合并，在這種情況下，并購(gòu)前未盡的納稅義務(wù)甚至?xí)绊懻麄€(gè)企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況。

風(fēng)險(xiǎn)之三：并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)應(yīng)盡而未盡納稅義務(wù)，將虛增目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)，增加收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)成本。

如果目標(biāo)企業(yè)存在應(yīng)盡而未盡的納稅義務(wù)，該納稅義務(wù)實(shí)際上是對(duì)國(guó)家的負(fù)債，但并購(gòu)前尚未在會(huì)計(jì)報(bào)表中體現(xiàn)。這直接導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)的股東權(quán)益虛增，收購(gòu)企業(yè)收購(gòu)時(shí)將付出高于其實(shí)際凈資產(chǎn)的收購(gòu)對(duì)價(jià)，增加了收購(gòu)成本。

風(fēng)險(xiǎn)之四：并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)應(yīng)計(jì)而未計(jì)相關(guān)涉稅事項(xiàng)，不僅會(huì)增加收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)成本，而且會(huì)增加并購(gòu)后企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。

如果目標(biāo)企業(yè)存在應(yīng)計(jì)未計(jì)費(fèi)用、應(yīng)提未提折舊、應(yīng)攤未攤資產(chǎn)、少計(jì)未計(jì)可在以后年度彌補(bǔ)的虧損、少計(jì)未計(jì)未過(guò)期限的稅收優(yōu)惠額等情形，在企業(yè)并購(gòu)時(shí)將產(chǎn)生兩個(gè)后果：第一，目標(biāo)企業(yè)存在應(yīng)計(jì)未計(jì)費(fèi)用、應(yīng)提未提折舊、應(yīng)攤未攤資產(chǎn)情形的，虛增了目標(biāo)企業(yè)的股東權(quán)益，增加了收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)成本；第二，根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局《》（財(cái)稅〔2009〕59號(hào)）的規(guī)定，因符合條件不選擇所得稅清算而選擇特殊性稅務(wù)處理的企業(yè)合并，可由合并企業(yè)在限額內(nèi)彌補(bǔ)被合并企業(yè)未過(guò)期限的虧損額。該文件還規(guī)定，在吸收合并中，合并后的存續(xù)企業(yè)性質(zhì)及適用稅收優(yōu)惠的條件未發(fā)生改變的，可以繼續(xù)享受合并前該企業(yè)剩余期限的稅收優(yōu)惠。因此，目標(biāo)企業(yè)存在少計(jì)未計(jì)可在以后年度彌補(bǔ)的虧損、少計(jì)未計(jì)未過(guò)期限的稅收優(yōu)惠額情形的，并購(gòu)后企業(yè)可能少享受因并購(gòu)的資產(chǎn)所繼承的稅收權(quán)益，從另一角度來(lái)看，增加了并購(gòu)后企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。

防范涉稅風(fēng)險(xiǎn)，避免稅務(wù)處罰

如上所述，無(wú)論是采用何種方式進(jìn)行并購(gòu)，如果并購(gòu)前的企業(yè)存在重大的涉稅違法行為，即便當(dāng)時(shí)未被稅務(wù)機(jī)關(guān)查處，在并購(gòu)后一經(jīng)查出，并購(gòu)后的存續(xù)或新設(shè)企業(yè)都將承擔(dān)巨額的財(cái)產(chǎn)損失或股東權(quán)益損失，甚至聲譽(yù)損害。那么，我國(guó)現(xiàn)行稅法對(duì)稅款的追征問(wèn)題是如何規(guī)定的呢？

篇8

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)

前言

作為一種資本運(yùn)營(yíng)方式，企業(yè)并購(gòu)起源于西方資本主義國(guó)家。隨著西方商品經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)也經(jīng)歷了從低級(jí)向高級(jí)發(fā)展的過(guò)程。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的歷史較短，真正意義上的企業(yè)并購(gòu)是在中國(guó)改革開(kāi)放特別是20世紀(jì)80年代以后才發(fā)展起來(lái)的。企業(yè)并購(gòu)在促進(jìn)我國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，促進(jìn)資源合理配置以及優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮了重要作用。所以，作為一種有效的資本運(yùn)營(yíng)方式，企業(yè)并購(gòu)也逐步被我國(guó)企業(yè)所接受和采用，并在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本理論

(一)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，或者是在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

(二)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特性

1、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是一個(gè)涉及到多個(gè)環(huán)節(jié)的復(fù)雜的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，各個(gè)環(huán)節(jié)之間相互分離，有相互作用，甚至出現(xiàn)交叉。

2、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前后關(guān)聯(lián)性

在某一個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)引起下一環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的連鎖反應(yīng)。

3、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)性

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生頻率、影響范圍和影響強(qiáng)度都是不斷變化的，這也就要求其管理和防范必須采用動(dòng)態(tài)方式。

4、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控性

我們可以積極采取相應(yīng)措施，比如提高信息處理質(zhì)量、采取科學(xué)決策機(jī)制、運(yùn)用科學(xué)控制手段來(lái)予以控制的。

(三)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)的成交價(jià)格是并購(gòu)雙方關(guān)注的核心問(wèn)題。而確定成交價(jià)格的關(guān)鍵又在于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。在并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，由于并購(gòu)戰(zhàn)略的差異、評(píng)估信息的制約以及評(píng)估方法的選擇等因素的影響，會(huì)使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)偏差，這種偏差會(huì)引發(fā)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)損失。

2、融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)實(shí)施中，并購(gòu)活動(dòng)要涉及到融資和支付兩個(gè)環(huán)節(jié)，融資和支付方式的選擇都會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)損失的可能性。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，主要包括融資安排風(fēng)險(xiǎn)和融資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)講，比如融資方式是否符合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，資金在數(shù)量和時(shí)間上能否保證并購(gòu)需要，融資結(jié)構(gòu)是否合理等。

3、運(yùn)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，還需要進(jìn)行并購(gòu)整合。在這個(gè)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)整合過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，導(dǎo)致決策者失誤性決策而給并購(gòu)企業(yè)造成財(cái)務(wù)損失的可能性。二是由于企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)組織的差異，或者財(cái)務(wù)運(yùn)作的缺陷，而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性。

二、案例分析

(一)并購(gòu)背景

聯(lián)想集團(tuán)，全稱(chēng)聯(lián)想集團(tuán)有限公司，是中國(guó)目前最大的IT企業(yè)。其主要因?yàn)槭巧a(chǎn)和銷(xiāo)售臺(tái)式電腦、筆記本、手機(jī)、服務(wù)器和外設(shè)產(chǎn)品等。聯(lián)想集團(tuán)目前年產(chǎn)量約500萬(wàn)臺(tái)，員工總數(shù)一萬(wàn)余人，1994年在香港聯(lián)合交易所上市，總市值為202億港元。

IBM，世界上最大的信息工業(yè)跨國(guó)公司，個(gè)人電腦事業(yè)部主要從事筆記本、臺(tái)式計(jì)算機(jī)、服務(wù)器、外設(shè)等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，約有9500名員工。在IBM總銷(xiāo)售額中，個(gè)人電腦事業(yè)部的銷(xiāo)售額約占10%。在全球PC市場(chǎng)上，IBM以5.2%的市場(chǎng)占有率排在戴爾和惠普之后，位居第三。盡管如此，IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的利潤(rùn)連續(xù)虧損，給IBM利潤(rùn)造成了很大的影響?；诖?，IBM打算在全球范圍內(nèi)尋找合作伙伴，希望能夠妥善處理其個(gè)人電腦業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，聯(lián)想面臨著戴爾、惠普全球最大的兩個(gè)廠商及國(guó)內(nèi)眾多中小品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)，營(yíng)業(yè)額、利潤(rùn)的停滯不前，嚴(yán)重困擾著一直追求發(fā)展的聯(lián)想管理層。出于聯(lián)想自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要、國(guó)際化戰(zhàn)略的需要以及追求巨大的協(xié)同效應(yīng)等方面的考慮，聯(lián)想決定收購(gòu)IBM個(gè)人電腦事業(yè)部。

(二)并購(gòu)要點(diǎn)

2004年12月8日，聯(lián)想宣布以12.5億美元收購(gòu)IBM的全球臺(tái)式機(jī)業(yè)務(wù)和筆記本業(yè)務(wù)（personal computer division， PCD），打造全球第三大PC企業(yè)。本文擬結(jié)合聯(lián)想此次并購(gòu)案例，分析其并購(gòu)活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)收購(gòu)交易條款，聯(lián)想支付給IBM的收購(gòu)金額為12.5億美元，其中包括現(xiàn)金6.5億美元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓6億美元，另外還需承擔(dān)IBM5億美元債務(wù)。聯(lián)想PC的合并年收入將達(dá)約130億美元，年銷(xiāo)售PC約為1400萬(wàn)臺(tái)。IBM與聯(lián)想將結(jié)成獨(dú)特的營(yíng)銷(xiāo)與服務(wù)聯(lián)盟，聯(lián)想的PC將通過(guò)IBM遍布世界的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷(xiāo)售。新聯(lián)想將成為IBM首選的個(gè)人電腦供應(yīng)商，而IBM也將繼續(xù)為中小型企業(yè)客戶(hù)提供各種端到端的集成IT解決方案。

(三)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析

本文通過(guò)網(wǎng)上查閱，收集了2004年美國(guó)IT業(yè)八家大公司的市盈率，根據(jù)ValueLine網(wǎng)站給出的數(shù)據(jù)，聯(lián)想并購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的收益大概是5.26+10+2=17.26億美元的價(jià)值，而聯(lián)想為此付出了17.5億美元的成本。由此可見(jiàn)，聯(lián)想在并購(gòu)過(guò)程中并沒(méi)有過(guò)高估計(jì)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的價(jià)值。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)分析

聯(lián)想收購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)所采取的支付方式是混合支付方式，收購(gòu)的實(shí)際交易金額中有6.5億美元是現(xiàn)金支付，另外6億美元是股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)€有5億美元債務(wù)承擔(dān)。根據(jù)與IBM簽訂了的協(xié)議，聯(lián)想從2005年第二季度起，支付給IBM服務(wù)費(fèi)用7.05億美元，分為2.85億美元，2.23億美元和1.97億美元三次支付。收購(gòu)?fù)瓿砂肽曛螅?lián)想引入GeneralAtlantic、美國(guó)新橋投資集團(tuán)及德克薩斯太平洋集團(tuán)等投資公司3.5億美元的戰(zhàn)略投資，之后聯(lián)想集團(tuán)斥資1.52億美元回購(gòu)此前向IBM發(fā)行的4.357億股超額無(wú)投票權(quán)股份，IBM在聯(lián)想的持股量，由18.9%下降到13.4%?；刭?gòu)股份未影響公司財(cái)政狀況，融資風(fēng)險(xiǎn)成功化解，聯(lián)想和IBM實(shí)現(xiàn)雙贏。

3、運(yùn)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)分析

跨國(guó)并購(gòu)的七七定律認(rèn)為，70%的并購(gòu)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，其中70%的并購(gòu)失敗于并購(gòu)后的文化整合。聯(lián)想并購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后也面臨著文化整合的巨大風(fēng)險(xiǎn)。新聯(lián)想采取了一些措施，確保公司國(guó)際化的順利進(jìn)行，比如留任了IBM的PCD總經(jīng)理；總部遷往美國(guó)紐約；規(guī)范新公司內(nèi)部溝通的國(guó)際語(yǔ)言等。在人事政策方面，維持“一企兩薪制”，原IBM員工的薪酬在3年內(nèi)不變，留住企業(yè)關(guān)鍵人才；在經(jīng)銷(xiāo)商和客戶(hù)方面，聯(lián)想展開(kāi)了與IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的經(jīng)銷(xiāo)商和客戶(hù)的深度交流。想方設(shè)法保留了IBMPCD的渠道和客戶(hù)。從目前的情況看，聯(lián)想并購(gòu)后在整合風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理上是比較成功的，尤其是文化方面的整合。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型應(yīng)用

根據(jù)模糊決策方法，建立企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)模型：B=A?R

其中B為評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)最終得數(shù)，R為風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估矩陣，A為權(quán)重矩陣。R=[X,Y,Z]T，A=[ax，ay，az]，ax，ay，az分別為X,Y,Z的權(quán)重，且ax+ay+az=1。

針對(duì)聯(lián)想并購(gòu)行為，運(yùn)用該財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，經(jīng)20位專(zhuān)家對(duì)此次并購(gòu)活動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)德?tīng)柗品ù_定指標(biāo)和權(quán)重?cái)?shù)據(jù)，可知：

X=AX?［X1，X2，X3］T＝3.3325

Y=AY?［Y1，Y2，Y3］T＝＝2.7275

Z=AZ?［Z1，Z2，Z3］T＝［0.35,0.35,0.3］?［2.8,2.75,2.7］T＝2.7525

R=[X,Y,Z]T＝［3.3325,2.7275,2.7572］T，A=［ax，ay，az］＝［0.4,0.3,0.3］

B=A?R≈2.98

通過(guò)度量模型可以得出結(jié)論，聯(lián)想并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為2.98，屬于一般風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)二級(jí)評(píng)判指標(biāo)向量進(jìn)一步深入分析可知：該次并購(gòu)活動(dòng)，融資風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)屬于一般風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)高于一般風(fēng)險(xiǎn)為3.33。導(dǎo)致目標(biāo)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)偏高的主要因素是利潤(rùn)預(yù)測(cè)和貼現(xiàn)系數(shù)的選擇。同時(shí)，雖然融資風(fēng)險(xiǎn)整體一般，但是從分析過(guò)程可以看出決定其大小的指標(biāo)中資本結(jié)構(gòu)的合理性風(fēng)險(xiǎn)較其它兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)明顯偏大。綜合以上分析結(jié)果，企業(yè)可以有針對(duì)性地在此次并購(gòu)中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)較大的利潤(rùn)預(yù)測(cè)、貼現(xiàn)系數(shù)選擇和資本結(jié)構(gòu)合理性確定三方面，采取有效對(duì)策規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)束語(yǔ)

并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)的一種重要手段，在現(xiàn)代企業(yè)擴(kuò)張中扮演著越來(lái)越重要的角色。無(wú)論是在國(guó)外，還是在國(guó)內(nèi)都得到了廣泛運(yùn)用。但是我們必須看到，并購(gòu)過(guò)程中也可能隱藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中必須對(duì)此問(wèn)題高度重視并審慎分析，采取合理途徑穩(wěn)妥解決。我國(guó)目前對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究并不深入，不利于我國(guó)企業(yè)在世界并購(gòu)浪潮中獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力，不利于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化。我國(guó)已經(jīng)融入世界經(jīng)濟(jì)的浪潮，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以重視，對(duì)保證并購(gòu)活動(dòng)的順利開(kāi)展，提高我國(guó)企業(yè)并購(gòu)效率，意義深遠(yuǎn)。

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篇9

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；融資

隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，并購(gòu)作為企業(yè)間的一種產(chǎn)權(quán)買(mǎi)賣(mài)行為與日俱增，全球企業(yè)并購(gòu)金額在20世紀(jì)90年代初約達(dá)到4000億美元，到21世紀(jì)初，就提高了近八倍。作為一種資本運(yùn)營(yíng)方式，我國(guó)企業(yè)間的并購(gòu)日趨增加，出現(xiàn)了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)高、成功率低等一系列問(wèn)題。因此，分析并購(gòu)過(guò)程中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有針對(duì)性的研究防范措施以提前預(yù)防，對(duì)于提高我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率會(huì)產(chǎn)生積極的作用。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容

企業(yè)并購(gòu)，英文全稱(chēng)“Merger and Acquisition”，簡(jiǎn)稱(chēng)M&A，是企業(yè)兼并（Merger）與收購(gòu)（Acquisition）的縮寫(xiě)。具體來(lái)講，“企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)、有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式”。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是“指由并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策而引發(fā)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)預(yù)期價(jià)值與實(shí)現(xiàn)價(jià)值嚴(yán)重負(fù)偏差而形成的企業(yè)財(cái)務(wù)困境與財(cái)務(wù)危機(jī)”。從企業(yè)并購(gòu)實(shí)施過(guò)程的角度可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為以下四方面內(nèi)容：（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)就是并購(gòu)方因?yàn)槭召?gòu)企業(yè)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值與獲利能力估計(jì)過(guò)高，估計(jì)和實(shí)際價(jià)值之間發(fā)生偏差而承擔(dān)財(cái)務(wù)損失的可能性，即指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后因?yàn)樨?fù)擔(dān)債務(wù)過(guò)重，使企業(yè)現(xiàn)金難以運(yùn)轉(zhuǎn)而影響正常經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)的可能性就是融資風(fēng)險(xiǎn)，既包括企業(yè)能否按時(shí)籌集到并購(gòu)需要的足夠的資金，也包括企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)行資源整合與可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金是否充足。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)。目前，“企業(yè)并購(gòu)常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性”。如果支付方式選擇不當(dāng)，會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)方無(wú)法對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系進(jìn)行統(tǒng)一管理和監(jiān)控的可能性。其主要包括理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的成因。并購(gòu)企業(yè)根據(jù)時(shí)間與未來(lái)收益的大小的預(yù)期對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)，由于預(yù)測(cè)不當(dāng)可能導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估不夠準(zhǔn)確，使得并購(gòu)公司的估價(jià)產(chǎn)生誤差，其主要受兩方面因素影響。一是信息不對(duì)稱(chēng)，因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)處于信息不對(duì)稱(chēng)地位，難以掌握被并購(gòu)企業(yè)詳細(xì)完整的信息，從而做出錯(cuò)誤估價(jià)決策，使得估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生；二是我國(guó)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法不夠健全，總體上看缺乏系統(tǒng)性的分析框架。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中普遍采用的方法是以?xún)糍Y產(chǎn)價(jià)值或加上一定的溢價(jià)作為資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)值，這種方法沒(méi)有充分考慮企業(yè)的時(shí)間價(jià)值和全部現(xiàn)金凈流量。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)的成因。企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，能否及時(shí)足額的籌集到資金來(lái)保證并購(gòu)順利進(jìn)行構(gòu)成了并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是由于我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)融資渠道單一，股權(quán)性籌資較為困難，多以債務(wù)性籌資為主，加之支付方式多以現(xiàn)金支付和承擔(dān)債務(wù)為主，企業(yè)難以在短期內(nèi)合理利用內(nèi)部和外部資金渠道籌集到所需要的并購(gòu)資金，從而導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)的成因。企業(yè)并購(gòu)后一般會(huì)由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，可能導(dǎo)致支付困難的問(wèn)題，尤其是在并購(gòu)中采用現(xiàn)金支付方式的企業(yè)表現(xiàn)更為明顯。采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)越多，企業(yè)就擁有越強(qiáng)的變現(xiàn)能力。如果企業(yè)大量的流動(dòng)資源被并購(gòu)所占用，就會(huì)使企業(yè)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的能力降低，從而增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（4）企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的成因。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)成功之后，不少企業(yè)由于忽視了并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合工作，而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)不能產(chǎn)生預(yù)期效果。因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)操作規(guī)范、體制和運(yùn)作流程方面存在不同，所以，并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合工作被忽視，即會(huì)使預(yù)期的“協(xié)同作用”難以實(shí)現(xiàn)，更使本能正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)陷入信用、財(cái)務(wù)危機(jī)的境地。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（1）企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范。對(duì)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范措施的提出應(yīng)著眼于被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)方面。首先充分理解和認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性。并購(gòu)定價(jià)的主要依據(jù)是被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的信息，但是其財(cái)務(wù)報(bào)告中信息的真實(shí)性會(huì)受會(huì)計(jì)方法選擇的隨意性和主觀人為因素的制約，所以并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該更關(guān)注于構(gòu)成報(bào)表的各個(gè)項(xiàng)目并通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查分析資產(chǎn)的質(zhì)量狀況，而不是單純對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表提供的有價(jià)值信息進(jìn)行利用。此外，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)有效利用表外信息，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表中可能有的漏洞，進(jìn)而降低企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。其次，全面完善價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng)。一方面，在并購(gòu)前企業(yè)應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人力資源、無(wú)形資產(chǎn)、戰(zhàn)略目標(biāo)等進(jìn)行詳細(xì)的分析和調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行充分了解，從而做出正確的評(píng)估參數(shù)。另一方面，收集充分的信息資料根據(jù)資料做出合理的分析，選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，建立全新的評(píng)估模型，在研究新模型的同時(shí)，不斷對(duì)評(píng)估方法和系統(tǒng)進(jìn)行全面的改善，以提高對(duì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性，進(jìn)而做出正確的決策。（2）企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范。大量現(xiàn)金支出是企業(yè)并購(gòu)的首要前提，而根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)金狀況無(wú)法滿足其并購(gòu)所需的資金，最理想的融資渠道是借助于外部的現(xiàn)金來(lái)滿足自身需求，保證企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中現(xiàn)金鏈接更為持久。合理的預(yù)算融資需求量和合適的融資方式可以更好地防范企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。首先，合理預(yù)算融資需求量，根據(jù)企業(yè)內(nèi)部存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)需要加強(qiáng)企業(yè)自身資本的預(yù)算，合理的運(yùn)用自身正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需的資金額，保證資金需求的持續(xù)供應(yīng)，進(jìn)而降低和控制融資風(fēng)險(xiǎn)。其次，合理選擇融資方式，并購(gòu)所需資金確定后，企業(yè)兼并和收購(gòu)過(guò)程中應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力和財(cái)政能力，合理分配長(zhǎng)期融資與短期融資的比例，劃分債務(wù)資金與自有資金的比例。（3）企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的防范。不同的支付方式的選擇可以給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)不同的利潤(rùn)分配與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效果，所以支付風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)對(duì)資金支付方式的選擇和資金支付時(shí)間及數(shù)量上的安排來(lái)控制。首先，正確選擇資金支付方式。并購(gòu)企業(yè)可以以現(xiàn)金、債權(quán)、股權(quán)的適當(dāng)組合作為其支付方式，克服了單一支付方式所帶來(lái)的弊端，以滿足并購(gòu)雙方各自的需求，進(jìn)而使并購(gòu)活動(dòng)順利實(shí)施。并購(gòu)企業(yè)通過(guò)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)稅收籌劃、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、資本結(jié)構(gòu)的需求等了解，才能選擇最佳的資金支付方式。其次，合理安排資金支付時(shí)間和數(shù)量，資金支付方式確定后，并購(gòu)雙方還要在資金支付時(shí)間和數(shù)量上達(dá)成一致，比如，并購(gòu)企業(yè)選擇分期支付款項(xiàng)，就要定期支付固定數(shù)量的資金，這樣就能避免一次性全額支付帶來(lái)的資金壓力，使得資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)減小，更好的管理企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金。（4）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范。并購(gòu)企業(yè)要想在真正意義上實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與協(xié)同效應(yīng)，必須要有效地整合自身資源與被并購(gòu)企業(yè)的資源?？梢酝ㄟ^(guò)加強(qiáng)資金營(yíng)運(yùn)的管理、整合財(cái)務(wù)組織的機(jī)制、整合財(cái)務(wù)人員等措施對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。

總之，企業(yè)并購(gòu)作為一種投資行為，給企業(yè)帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)是毋庸置疑的，但其運(yùn)作過(guò)程中涉及的眾多風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也是不可忽視的。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)并購(gòu)的全程，是影響企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，應(yīng)該關(guān)注并購(gòu)過(guò)程中可能發(fā)生的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其進(jìn)行有效的識(shí)別與防范，提高企業(yè)并購(gòu)的成功率，真正實(shí)現(xiàn)各種資源的最優(yōu)配置，全面提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]胡海洋，袁莉，鄭靜.企業(yè)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策初探[J].技術(shù)與市場(chǎng).2009（1）

篇10

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)狀 風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)并購(gòu)屬于現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)新的范疇，其已經(jīng)成為了資本運(yùn)營(yíng)的重要手段，并越來(lái)越受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的重視。成功的并購(gòu)不僅能夠?qū)⑵髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，而且還能夠提高企業(yè)在市場(chǎng)上的占有率，這對(duì)于提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著積極的促進(jìn)作用。但是，并購(gòu)在為企業(yè)帶來(lái)較高收益的同時(shí)也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)并購(gòu)是否取得成功的關(guān)鍵因素。本文就企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀進(jìn)行了論述，同時(shí)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范問(wèn)題進(jìn)行了闡述，旨在提高企業(yè)并購(gòu)的成功率。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀

筆者認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有融資風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)以及支付風(fēng)險(xiǎn)，下面針對(duì)這三個(gè)方面的內(nèi)容進(jìn)行具體的論述。

(一)企業(yè)并購(gòu)存在的融資風(fēng)險(xiǎn)

所謂企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上指的是企業(yè)能否在第一時(shí)間內(nèi)籌集到大量的并購(gòu)資金，并且還要充分考慮所籌集到的資金對(duì)于并購(gòu)后的企業(yè)產(chǎn)生多大的影響。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是體現(xiàn)在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括兩個(gè)方面：一，來(lái)自收購(gòu)方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二，來(lái)自目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。獲取并購(gòu)資金的途徑一般分為內(nèi)部融資與外部融資。內(nèi)部融資指的是企業(yè)將內(nèi)部留存的資金轉(zhuǎn)化為并購(gòu)資金。這種方式籌集到的并購(gòu)資金不會(huì)遭到第三方的過(guò)多干預(yù)，并且也不用償還，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。但是，如果僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部融資，又會(huì)出現(xiàn)新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如大量使用企業(yè)內(nèi)部資金，就會(huì)占用企業(yè)的流動(dòng)資金，從而降低了企業(yè)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力，甚至對(duì)企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)造成了威脅。另外，企業(yè)通過(guò)權(quán)益融資及債務(wù)融資等外部融資手段來(lái)籌集并購(gòu)資金，也會(huì)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。雖然權(quán)益融資可以利用發(fā)行股票的方式籌集。但是，其在實(shí)際操作過(guò)程中存在著較大的局限性。并且通過(guò)股票籌集并購(gòu)資金會(huì)使企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生不同程度的變化，降低了企業(yè)原股東的實(shí)際控制權(quán)力。

(二)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，企業(yè)并購(gòu)雙方最關(guān)注的問(wèn)題之一是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。目標(biāo)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值估算主要是根據(jù)并購(gòu)企業(yè)在未來(lái)預(yù)計(jì)獲得的收益大小以及其對(duì)應(yīng)的時(shí)間來(lái)決定的。如果預(yù)測(cè)不當(dāng)將會(huì)使被并購(gòu)企業(yè)評(píng)估價(jià)值出現(xiàn)較大價(jià)值偏離，進(jìn)而使得并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)生了定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的形成主要有兩個(gè)方面：一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；二是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。

1、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)企業(yè)估價(jià)造成影響的因素有很多，比如對(duì)企業(yè)內(nèi)部未來(lái)現(xiàn)金流量與時(shí)間的預(yù)測(cè)等。不過(guò)，當(dāng)前我國(guó)的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不夠完善，沒(méi)有制定一套關(guān)于對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行考量以及對(duì)企業(yè)所有現(xiàn)金具體流量提前預(yù)測(cè)的標(biāo)準(zhǔn)，從而使得企業(yè)在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中會(huì)使用超額的資金，造成資金風(fēng)險(xiǎn)。

2、財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)報(bào)表是由會(huì)計(jì)工作者對(duì)已發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)進(jìn)行分類(lèi)、加工、處理后提出的用以說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的書(shū)面文件，它反映了企業(yè)資金的投入及運(yùn)用、利潤(rùn)的取得、資金的籌集與分配等有關(guān)企業(yè)在一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果或者某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況。如果企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表能夠真實(shí)、可靠并且合理的反映公司運(yùn)營(yíng)狀況，那么對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析的結(jié)果就具備一定的支撐性。一旦企業(yè)為了達(dá)到某些特殊目的修改報(bào)表數(shù)字、粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，其數(shù)據(jù)分析就失去了可取性。如某些企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)高價(jià)轉(zhuǎn)讓的目的，故意將企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值做大，這樣企業(yè)根據(jù)報(bào)表做出的并購(gòu)交易價(jià)格在很大程度上存在著失誤。如某些企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ǔｋ[瞞自己的部分債務(wù)及對(duì)外擔(dān)保等問(wèn)題，掩蓋企業(yè)資不抵債的實(shí)際狀況，從而使得并購(gòu)企業(yè)難以根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表信息作出正確的判斷。在市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)、市場(chǎng)缺乏有效監(jiān)管的情況下，以上所述的財(cái)務(wù)報(bào)表信息不實(shí)的情況并不是偶然現(xiàn)象。另外，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則采用歷史成本計(jì)價(jià)、會(huì)計(jì)人員判斷能力等因素的干擾，使得報(bào)表本身存在一定的局限性。從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值時(shí)不能完全作為支撐依據(jù)，喪失了原有的部分功能，甚至并購(gòu)企業(yè)過(guò)度依賴(lài)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)反而會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)。

(三)支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)后有很多的支付方式，比如通過(guò)現(xiàn)金、股票或者將這兩者結(jié)合的方式，不過(guò)這些支付方式在很大程度上存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在目標(biāo)企業(yè)中響應(yīng)最高的支付方式是現(xiàn)金支付，但是對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，采用現(xiàn)金支付的方式可能會(huì)使得企業(yè)的資金流動(dòng)性變差，最終所形成的問(wèn)題與融資風(fēng)險(xiǎn)比較相似。也就是說(shuō)，信貸壓力不斷增大，匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)其造成巨大的影響，致使收購(gòu)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。雖然采用股票支付的方式不會(huì)出現(xiàn)上述所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，但是股票支付在我國(guó)當(dāng)前金融環(huán)境下還存在著諸多的問(wèn)題，沒(méi)有良好的解決方案。而且股票支付還會(huì)使得企業(yè)股東的控制權(quán)降低，達(dá)不到有效的控制目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期。

二、防范企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

首先，企業(yè)應(yīng)將各種融資的渠道進(jìn)一步拓寬，確保能夠滿足并購(gòu)時(shí)的資金需求。如發(fā)行可轉(zhuǎn)換的債券，建立并購(gòu)資金，風(fēng)險(xiǎn)平攤的制度。其次，通過(guò)相關(guān)的法律人員對(duì)融資的具體情況進(jìn)行充分的了解，有效的防止融資詐騙行為的發(fā)生。另外，應(yīng)進(jìn)一步提高對(duì)匯率市場(chǎng)的分析力度并對(duì)其進(jìn)行及時(shí)的管理與控制。

(二)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范

首先，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況全面的了解，并將其與相關(guān)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行充分的比較，以此掌握其實(shí)際財(cái)務(wù)狀況。同時(shí)，還要對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的收益情況提前預(yù)測(cè)，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際狀況全面了解之后再實(shí)行價(jià)值評(píng)估，從而避免購(gòu)買(mǎi)時(shí)錯(cuò)誤的投入較高的成本費(fèi)用。其次，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行分析與評(píng)估過(guò)程中，應(yīng)從其報(bào)表、法律政策、行業(yè)環(huán)境等方面著手進(jìn)行系統(tǒng)性的分析，并在諸多因素系統(tǒng)性考量的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值進(jìn)行充分的預(yù)測(cè)，從而遏制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。另外，必須通過(guò)專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，爭(zhēng)取投入最小的成本獲取到最大的收購(gòu)效益。

(三)支付風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)防范支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的關(guān)鍵在于，不僅要有效的控制住因現(xiàn)金支付而導(dǎo)致的流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，而且還要有效的控制因股票支付而造成的企業(yè)股東控制權(quán)力降低等問(wèn)題。防范支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題發(fā)生的對(duì)策是將現(xiàn)金支付與股票支付有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，以此降低支付風(fēng)險(xiǎn)。從對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)造成影響的因素上來(lái)看，降低支付風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從兩個(gè)方面著手。一方面，并購(gòu)方持有的股權(quán)必須大于百分之五十，這樣才能夠確保目標(biāo)企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中具有較高的支配權(quán)力。另一方面，將現(xiàn)金支付與股票支付結(jié)合能夠大大降低經(jīng)營(yíng)負(fù)債率。

三、結(jié)論

綜上所述，企業(yè)管理層在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)時(shí)，應(yīng)事先做好準(zhǔn)備，充分調(diào)查被并購(gòu)企業(yè)債務(wù)、資金及運(yùn)營(yíng)狀況，防范并購(gòu)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。其次，通過(guò)多種融資形式擴(kuò)大融資渠道，減輕并購(gòu)企業(yè)資金壓力，防范融資風(fēng)險(xiǎn)及支付風(fēng)險(xiǎn)。積極采取有效措施應(yīng)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，提高企業(yè)并購(gòu)的成功率。

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