導(dǎo)語：如何才能寫好一篇并購風(fēng)險(xiǎn)論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

論文摘要：企業(yè)并購對其財(cái)務(wù)產(chǎn)生直接影響，相應(yīng)帶來了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離，造成企業(yè)價(jià)值下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高漲。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和增大影響了企業(yè)正常的發(fā)展和運(yùn)營，在企業(yè)并購的過程中，如何了解、掌控企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真分析并有效防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)系到并購的成功與否。

作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易的并購行為在資本市場上日益增多。20世紀(jì)90年代初，全球企業(yè)并購金額約4000億美元，而到21世紀(jì)初，就上升到3.5萬億美元左右，企業(yè)并購迅速發(fā)展。國內(nèi)企業(yè)間的并購發(fā)展也比較快，并購作為資本運(yùn)營方式日益增多，其中出現(xiàn)了許多讓人關(guān)注的問題，尤其是其中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為突出。因此，分析企業(yè)并購過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，研究相應(yīng)的措施以防患于未然，對于國有企業(yè)并購將起到積極的指導(dǎo)作用。

一、并購的含義和動(dòng)因

企業(yè)并購，即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的其他公司m。收購是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式取得對目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。企業(yè)并購一般以獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。

企業(yè)并購的動(dòng)因:一是謀求未來發(fā)展機(jī)會(huì)。如果一個(gè)企業(yè)打算擴(kuò)大其在特定行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營時(shí)，常采用的方法是并購行業(yè)中的其他企業(yè)。這樣，可以直接獲得正在經(jīng)營的優(yōu)勢，避免投資建廠延誤的時(shí)間，而且并購后企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時(shí)的收益。在生產(chǎn)領(lǐng)域，由于規(guī)模的擴(kuò)大，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，利用新技術(shù)，減少供給短缺的可能性，充分利用未使用生產(chǎn)能力。在市場及分配領(lǐng)域，進(jìn)人新市場，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增強(qiáng)產(chǎn)品市場控制力。

二是提高管理效率。企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購后，可以進(jìn)一步提高管理效率?；蛘弋?dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時(shí)，也可以提高管理效率。企業(yè)的發(fā)展注重規(guī)模經(jīng)濟(jì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的，在管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)上，由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大為減少?？梢约腥肆?、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。

三是達(dá)到合理避稅的目的。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流人的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。在換股并購中，收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化的目的，并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，之后再轉(zhuǎn)換成股票。債券的利息可先從收人中扣除，然后再計(jì)算所得稅。

四是迅速籌集資金的需要。并購擁有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足。因?yàn)榛I集資金是發(fā)展迅速的企業(yè)面臨的一個(gè)難題，并購一家資金盈余的企業(yè)是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價(jià)值而非賬面價(jià)值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購籌資的有利條件。而且，隨著我國金融體制改革和國際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道擴(kuò)展到國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大規(guī)模的考慮往往會(huì)采取并購的方法。

二、企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它存在于企業(yè)并購的整個(gè)流程中。

(一)計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在計(jì)劃決策階段，企業(yè)對并購環(huán)境進(jìn)行考察，對本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評價(jià)。在此過程中存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。

1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指影響企業(yè)并購的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的不確定外部因素所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括:利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，等等。

2.價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)包括對自身和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做出并購決策時(shí)，必須判斷自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購，其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力;對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，如果因信息真實(shí)或者在并購過程中存在腐敗行為，則都會(huì)導(dǎo)致并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

(二)并購交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購實(shí)施階段，企業(yè)要決定并購的融資策略和支付方式，從而產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

1.融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。雖然內(nèi)部融資無須償還，無籌資成本，但會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇罅空加闷髽I(yè)寶貴的流動(dòng)資金，會(huì)降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力。外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。權(quán)益融資可以迅速籌到大量資金，但企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變可能出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資具有資金成本低，能帶來節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿利益，但過高的負(fù)債會(huì)使資本結(jié)構(gòu)惡化，導(dǎo)致較高的償債風(fēng)險(xiǎn)?；旌闲宰C券融資是指兼具債務(wù)和權(quán)益融資雙重特征的長期融資方式，通常包括可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資，企業(yè)不能自主調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換權(quán)的行使會(huì)帶來股權(quán)的分散，放棄行使權(quán)則又使企業(yè)面臨再融資的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，企業(yè)可以使用較低的股息率，但會(huì)使公司面臨減少取得資金和增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.支付風(fēng)險(xiǎn)。并購主要有四種支付方式:現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購。其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運(yùn)營期間的資金壓力過大。

（三)并購運(yùn)營整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2.運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理制度及財(cái)務(wù)運(yùn)營過程和財(cái)務(wù)行為及財(cái)務(wù)管理人員財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)等因素的影響，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。

三、防范企業(yè)并購產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對策

(一)聘請經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)以合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，為了降低并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)應(yīng)聘請中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價(jià)，對信息加以證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。正確地對資產(chǎn)進(jìn)行評估，為并購雙方提供一個(gè)協(xié)商作價(jià)的基礎(chǔ)。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，采用合理的價(jià)值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)統(tǒng)籌安排資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購企業(yè)應(yīng)確定并籌集并購所需要的資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況，對并購支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購雙方的需要。通常情況下，應(yīng)考慮買方支付現(xiàn)金能力的限度，力爭達(dá)到一個(gè)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力。

(三)加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，提高支付能力

支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的外在表現(xiàn)，而流動(dòng)性的強(qiáng)弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理安排，所以必須通過資產(chǎn)負(fù)債相匹配，加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中較為有效的途徑是建立流動(dòng)資產(chǎn)組合，在流動(dòng)資產(chǎn)中，合理搭配現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購企業(yè)支付能力的同時(shí)也降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)通過法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購過程中，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的，協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競爭、陳述和保證及賠償?shù)取Ｒ驗(yàn)樵谡{(diào)查中往往不可能深人到每個(gè)細(xì)節(jié)，因此為了確保企業(yè)在并購中的正確性簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購中，經(jīng)常存在被并購方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息的情況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購中都是存在的。這就要求企業(yè)在實(shí)際操作中穩(wěn)健、審慎，用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。合理、完備的財(cái)務(wù)運(yùn)作和細(xì)致、充分的產(chǎn)業(yè)判斷相結(jié)合，才能成功地降低并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

篇2

關(guān)鍵字：企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)并購方根據(jù)并購協(xié)議取得被并購企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營控制權(quán)，僅僅走完了資產(chǎn)調(diào)整過程。在這之后包括財(cái)務(wù)整合、產(chǎn)業(yè)整合、組織人事管理整合、機(jī)制整合及企業(yè)文化整合等的全方位整合過程，才是企業(yè)經(jīng)營由插曲向主題回歸的過程，磨合效果的好壞將更直接地影響企業(yè)資產(chǎn)重組的效益和并購后企業(yè)整體的經(jīng)營狀況。事實(shí)上，許多著名并購案例以失敗告終，其主要原因就是并購后未能實(shí)現(xiàn)有效、迅速的整合。所以，企業(yè)完成并購行為后，如何通過及時(shí)、有效的整合，使并購雙方在各方面實(shí)現(xiàn)一體化融合，提高整體企業(yè)的共同業(yè)績，達(dá)到整合后企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，是擺在并購企業(yè)面前的一個(gè)艱巨任務(wù)。具體措施如下：

1.并購方向被并購方委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。

為了更好地執(zhí)行并購方制定的財(cái)務(wù)資金管理制度，移植并購方的管理模式，并購方應(yīng)向被并購方委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。可試行將財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人列為并購方財(cái)務(wù)部門的編制人員，由并購方直接委派并接受并購方公司的考評、負(fù)責(zé)被并購方的會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理工作，參與被并購方的經(jīng)營決策。

2.并購方對被并購方的資產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)實(shí)行嚴(yán)格的產(chǎn)權(quán)控制。

①并購方應(yīng)該規(guī)定被并購方的一系列報(bào)告制度。例如，被并購方在進(jìn)行下述經(jīng)營決策時(shí)，應(yīng)事前向并購方報(bào)告：有關(guān)公司資本的增加或減少；新的事業(yè)計(jì)劃和設(shè)備投資；年度預(yù)算和決算；公司章程的變更；重大合同的簽訂；其他重要事情。

②并購方母公司與被并購方公司之間應(yīng)建立定期的信息交流制度：如每年一次的年度計(jì)劃研究會(huì)議，中期計(jì)劃報(bào)告會(huì)。

③并購方對被并購公司應(yīng)建立一整套業(yè)績評價(jià)考核制度，其中包括定量指標(biāo)考核和定性分析?？己嗣堪肽昊蛞荒赀M(jìn)行一次。

④并購方與被并購方生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)一體化。并購方應(yīng)在把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)趨勢的基礎(chǔ)上，以長期發(fā)展的戰(zhàn)略眼光對被并購企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略進(jìn)行整合，逐步調(diào)整被并購企業(yè)的經(jīng)營策略，提高其獲利能力，使之納入并購后企業(yè)整體的營運(yùn)軌道。例如，雙方的某些設(shè)備和生產(chǎn)線存在重復(fù)建設(shè)問題，需要加以歸并；或是由于某些機(jī)構(gòu)、部門的設(shè)置和功能與總體規(guī)劃不相符合，而需要裁并或新設(shè)等。通過各種形式的互補(bǔ)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤增長點(diǎn)的能動(dòng)轉(zhuǎn)換，并在充分利用企業(yè)現(xiàn)有核心能力的同時(shí)得以有機(jī)拓展，進(jìn)而使并購后的企業(yè)在客戶、供銷渠道、產(chǎn)品策略和細(xì)分市場等方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

3.實(shí)行全面預(yù)算、動(dòng)態(tài)監(jiān)控及內(nèi)部審計(jì)，以防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購之后，應(yīng)對新企業(yè)的財(cái)務(wù)管理進(jìn)行全面整合。

①以全面預(yù)算為導(dǎo)向，突出財(cái)務(wù)預(yù)算的中心地位。它將涉及公司生產(chǎn)經(jīng)營的各種活動(dòng)和有關(guān)環(huán)節(jié)，包括銷售、生產(chǎn)、采購、庫存、資金等予以量化并納入預(yù)算管理體系，做到全面、合理、具體。

②以綜合效益、成本費(fèi)用及現(xiàn)金流量作為預(yù)算管理的重要環(huán)節(jié)，突出現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的功用。

③按照預(yù)算規(guī)劃及有關(guān)指標(biāo)，對下屬各部門實(shí)際運(yùn)營情況進(jìn)行及時(shí)跟蹤、反饋、及考評，實(shí)行按季考核、年度清算的監(jiān)控辦法。推行全面預(yù)算管理，從整體上對成本費(fèi)用、現(xiàn)金流量、投資規(guī)模、負(fù)債比例、資本結(jié)構(gòu)及人員編制等實(shí)施有效的調(diào)控，從而為企業(yè)的各項(xiàng)決策提供合理、可靠的依據(jù)。

在全面預(yù)算的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)金流為紐帶、信息流為依據(jù)，對財(cái)務(wù)活動(dòng)與經(jīng)營活動(dòng)實(shí)行全過程的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，以全面防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

①加強(qiáng)資金的規(guī)劃與控制，避免支付風(fēng)險(xiǎn)。深入分析資金占用情況，合理確定存貨及應(yīng)收賬款的規(guī)模，盤活流動(dòng)資產(chǎn)存量，優(yōu)化流動(dòng)資金結(jié)構(gòu)。

②實(shí)行應(yīng)收賬款責(zé)任制，控制信用風(fēng)險(xiǎn)。并購方應(yīng)對應(yīng)收賬款實(shí)行嚴(yán)格的責(zé)任制，按照“誰形成，誰負(fù)責(zé)”的原則，根據(jù)帳齡長短及逾期情況，分別采用經(jīng)濟(jì)處罰、崗位處罰、行政處分等不同的辦法促進(jìn)清欠和加強(qiáng)管理。同時(shí)，嚴(yán)格事前與事中管理。

③實(shí)行固定資產(chǎn)封閉管理，防止過程風(fēng)險(xiǎn)，所有購建項(xiàng)目均須采用公開招標(biāo)方式擇優(yōu)選定施工單位，公司相關(guān)部門抽調(diào)人員組成項(xiàng)目小組，各成員之間互相制約，共同參與對工程項(xiàng)目全過程的監(jiān)控，并承擔(dān)連帶責(zé)任。

④加強(qiáng)投資項(xiàng)目的內(nèi)部審核與管理，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。許多企業(yè)之所以經(jīng)營不善終被他人收購，很大程度上是由于投資項(xiàng)目決策失誤所致。因此企業(yè)并購之后，為防止重蹈覆轍，應(yīng)建立科學(xué)的對外投資決策程序，并實(shí)行重大投資決策的責(zé)任制度。投資項(xiàng)目立項(xiàng)前，必須進(jìn)行充分的可行性分析與評估，擬定投資方案并提交并購方投資審議會(huì)審議，形成咨詢意見或決策建議，報(bào)并購方高層管理當(dāng)局決策；投資項(xiàng)目一經(jīng)立項(xiàng)，則須確定項(xiàng)目執(zhí)行人和監(jiān)督人，共同與企業(yè)簽訂項(xiàng)目責(zé)任書，執(zhí)行和跟蹤項(xiàng)目的實(shí)施情況，監(jiān)督項(xiàng)目的運(yùn)作過程，并加強(qiáng)有關(guān)的財(cái)務(wù)管理；投資項(xiàng)目完成后，并購方應(yīng)對項(xiàng)目運(yùn)營進(jìn)行定期審計(jì)，對于因責(zé)任人的過錯(cuò)而造成投資損失的，按規(guī)定追究責(zé)任。

⑤不斷改進(jìn)以財(cái)務(wù)信息為主的經(jīng)濟(jì)信息管理系統(tǒng)，大力加強(qiáng)相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)，為實(shí)現(xiàn)全過程的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，防范和控制各種風(fēng)險(xiǎn)提供信息與技術(shù)上的支持。被并購方應(yīng)定期將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)傳送至并購方總部，使得并購方高層管理當(dāng)局能及時(shí)掌握各公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況與財(cái)務(wù)變動(dòng)狀況，以做出正確的決策或修正性決定，并對被并購公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行適時(shí)的指導(dǎo)與監(jiān)控。

參考文獻(xiàn)：

1.鄭磊編著，《企業(yè)并購財(cái)務(wù)管理》，清華大學(xué)出版社，2004年9月第1版。

篇3

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

 

隨著我國改革開放的深入和市場經(jīng)濟(jì)的逐步建立，企業(yè)并購也已成為我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)中較為鮮明的主題。企業(yè)并購作為一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略、促進(jìn)企業(yè)資源優(yōu)化配置的方法在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著積極作用。由于各種原因，在并購過程中存在著大量風(fēng)險(xiǎn)，其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。

1 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.1 企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購是企業(yè)兼并或收購的統(tǒng)稱，是并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。

1.2 企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購活動(dòng)的過程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

在某種意義上，企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定因素對預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類

2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)

所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購過程中，由于對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估而導(dǎo)致并購企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估是并購交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)未來收益的大小和時(shí)間預(yù)期。

導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：

第一，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)價(jià)值評估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過粉飾美化，那么計(jì)算出來的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值就沒有太大的參考價(jià)值。

第二企業(yè)管理論文，利潤預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對了解該企業(yè)的經(jīng)營狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力，并以此為主來對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估。

第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過預(yù)測企業(yè)未來價(jià)值增值的方法來評估企業(yè)價(jià)值，貼現(xiàn)率的估計(jì)就是一個(gè)關(guān)鍵問題，而這種估計(jì)由于存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。

2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

并購占用并購企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，將導(dǎo)致并購企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。并購后，并購企業(yè)可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購企業(yè)采取現(xiàn)金收購時(shí)，首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性。流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，并購企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購資金論文開題報(bào)告范例。這同時(shí)也說明，并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了并購企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)

并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。

如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到此目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。

2.4 整合風(fēng)險(xiǎn)

在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：

第一，企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。

第二，資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營過程中，要對企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購目的，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

第三，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施并購后企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來預(yù)期的投資回報(bào)是并購企業(yè)最為關(guān)心的問題。企業(yè)并購后的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問題，同時(shí)也關(guān)系到管理者和其他股東的未來收益與債權(quán)人長期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

3 企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范

3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)對并購前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，應(yīng)采取以下對策：

3.1.1 對目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查。

目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是并購過程中首要信息來源與重要價(jià)值評估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實(shí)性對評估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)，首先就要對目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表審查。對目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清理。評價(jià)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)及會(huì)計(jì)處理方法是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤的情況。

3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

目標(biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價(jià)方法進(jìn)行綜合運(yùn)用，采用不同的價(jià)值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會(huì)得到不同的并購價(jià)格。并購企業(yè)可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、并購后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。常用的方法有清算價(jià)值法、市場價(jià)值法、現(xiàn)金流量法?？傊瑢δ繕?biāo)企業(yè)的價(jià)值評估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①徆纼r(jià)模型。

3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)

在企業(yè)并購中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，然后考慮成本最小化。因?yàn)橐坏┤谫Y失敗，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購的財(cái)務(wù)危機(jī)，這樣成本最小化也就失去了意義。并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，但在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。

具體而言：(1)測算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。(3)確定并購的股權(quán)融資規(guī)模。

3.3 增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿

收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場，發(fā)展前景較好，才能保證收購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。其次，收購前并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長期債務(wù)都不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開題報(bào)告范例。最后，并購企業(yè)最好在日常經(jīng)營中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購的失敗。

3.4．整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)實(shí)施并購后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。中小企業(yè)并購后財(cái)務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：

首先，財(cái)務(wù)整合的必要性來自于財(cái)務(wù)管理在公司運(yùn)營中的重要作用。任何企業(yè)如果沒有一套健全高效的財(cái)務(wù)管理體系，就不可能健康成長。許多中小企業(yè)之所以被并購，正是由于財(cái)務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費(fèi)用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無競爭優(yōu)勢。

其次，財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過并購實(shí)現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對并購的巨大刺激作用。這些都需要在財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)。

最后，財(cái)務(wù)整合是實(shí)現(xiàn)并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)有效控制的途徑，更是實(shí)現(xiàn)并購戰(zhàn)略的重要保障。并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)施有效控制，并做出及時(shí)、準(zhǔn)確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購雙方的會(huì)計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等并不完全一致．因此并購企業(yè)客觀要求統(tǒng)一會(huì)計(jì)口徑，才能實(shí)施有效控制。

4 結(jié)論

并購是市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)擴(kuò)張的一個(gè)重要工具。對大多數(shù)企業(yè)來說，并購比內(nèi)部擴(kuò)張更能有效地促進(jìn)企業(yè)成長。在并購中，企業(yè)財(cái)務(wù)管理是整個(gè)并購過程中重要且關(guān)鍵的一環(huán)。在并購中，企業(yè)應(yīng)該重視財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)，要意識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施來盡量減少風(fēng)險(xiǎn)。這樣，才能為成功的并購打下良好的基礎(chǔ)。同時(shí)，政府與企業(yè)都應(yīng)樹立憂患意識(shí)，通過促進(jìn)優(yōu)勢企業(yè)并購快速提高我國的整體競爭能力，并在未來開放的市場中占有一席之地。

參考文獻(xiàn)

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篇4

（一）企業(yè)并購的內(nèi)涵

企業(yè)并購是兼并（Merger）和收購（Acquisition ）（簡寫為M&A）的合稱。其中，按照《大美百科全書》（Encyclopedia Americana）的解釋，“兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)組織組合為一個(gè)企業(yè)組織，一個(gè)廠商繼續(xù)存在，另一個(gè)廠商喪失其獨(dú)立身份。惟有剩下的廠商保留其原有名稱和章程，并取得其他廠商的資產(chǎn)。”兼并一般可分為吸收兼并和新設(shè)兼并。“收購是指一家公司在證券市場上用現(xiàn)金、股權(quán)或債券購買另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得對該公司的控制權(quán)，但該公司的法人地位并不一定消失?！睆漠a(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，兼并是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的一次徹底轉(zhuǎn)讓，買方企業(yè)無論從實(shí)質(zhì)上還是形式上都完全擁有了賣方企業(yè)的終極所有權(quán)和法人財(cái)產(chǎn)權(quán);而在收購行為中，賣方企業(yè)仍保留著形式上的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，買方企業(yè)只是通過全部或部分終極所有權(quán)的購買而獲得對賣方企業(yè)全部或部分法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的實(shí)質(zhì)上的控制。這就是說，企業(yè)并購不一定導(dǎo)致賣方企業(yè)獨(dú)立法人地位的消失，但必然導(dǎo)致買方企業(yè)對賣方企業(yè)全面的控制。

在我國《公司法》中，企業(yè)兼并屬于公司合并的一種。公司合并可以采取吸收合并或者新設(shè)合并。一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。兩個(gè)以上的公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并，合并各方解散。在我國的《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》中對企業(yè)兼并的形式作了如下的規(guī)定：1）承擔(dān)債務(wù)式，即在資產(chǎn)和債務(wù)等價(jià)的情況下，兼并方以承擔(dān)被兼并方債務(wù)為條件接收其資本;2）購買式，即兼并方出資購買被兼并方的資產(chǎn);3）吸收股份式，即被兼并企業(yè)的所有者將被兼并企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股份投入兼并方，成為兼并方企業(yè)的一個(gè)股東;4）控股式，即一個(gè)企業(yè)通過購買其他企業(yè)的股權(quán)，達(dá)到控股，實(shí)現(xiàn)兼并。

二、企業(yè)并購的作用

1.企業(yè)擴(kuò)大利潤的需求

企業(yè)為了獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)就要擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，并購是一個(gè)有效的手段。通過并購企業(yè)可以在短時(shí)問內(nèi)擴(kuò)大生產(chǎn)。并購是幫助企業(yè)將內(nèi)部協(xié)一調(diào)替代市場協(xié)調(diào)，以降低交易成本。當(dāng)市場交易成本高于內(nèi)部協(xié)調(diào)成本時(shí)，并購就可能發(fā)生。

2.企業(yè)多元化經(jīng)營的需要

企業(yè)收益總有一定程度的經(jīng)濟(jì)周期性變動(dòng)，但不同企業(yè)周期變動(dòng)不同。因此，一個(gè)周期變動(dòng)較大的企業(yè)通過并購一個(gè)周期穩(wěn)定的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)投資組合的多元化。企業(yè)投資者進(jìn)行多元化投資和多元化經(jīng)營，除了可以分散個(gè)別企業(yè)自身的特有風(fēng)險(xiǎn)外，還可以在一定條件下，通過一定程度的風(fēng)險(xiǎn)抵消、降低投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)，以增加其自身的穩(wěn)定，并由此穩(wěn)定企業(yè)盈利水平和股東的收益。

3.企業(yè)合作競爭的需要

在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初級階段，企業(yè)之間的競爭完全是對抗性的競爭。這一階段，企業(yè)視競爭者為一種威脅，采用的主要競爭手段是價(jià)格競爭。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)的成熟，企業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)格競爭對自身實(shí)力損失也頗大，甚至影響整個(gè)行業(yè)的形象和發(fā)展。因此，企業(yè)的管理者接受了一種全新的理論競爭優(yōu)勢。由于企業(yè)不同，其競爭優(yōu)勢的環(huán)節(jié)也不盡相同，這使得企業(yè)之間可以相互包容與合作，從而使企業(yè)之間合作競爭的出現(xiàn)成為可能。

三、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）融資安排風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對外舉債融資。以自有資金進(jìn)行并購雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金用于并購，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。融資安排是企業(yè)并購計(jì)劃中非常重要的一環(huán)，在整個(gè)并購鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資超前會(huì)造成利息損失，融資滯后則直接影響到整個(gè)并購計(jì)劃的順利實(shí)施，甚至可能導(dǎo)致并購失敗。

（二）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一要遵循資本成本最小化原則;二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?三是短期債務(wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，比如杠桿并購，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購者提供了機(jī)會(huì)。即使完全以自有資金支付收購價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，同時(shí)，也存在一些新的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)這些不確定因素和發(fā)展機(jī)會(huì)同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，都需要一定的資金支持，而企業(yè)重新融資是需要時(shí)間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難的情況下，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購所融資金在使用方面包括三個(gè)內(nèi)容：并購價(jià)格，指支付給目標(biāo)企業(yè)股東的買價(jià);并購費(fèi)用，指為完成并購交易所需支付的交易費(fèi)用和中介費(fèi)用;增量投入成本，為啟動(dòng)目標(biāo)企業(yè)的存量資源，發(fā)揮并購雙方資源優(yōu)勢而支付的啟動(dòng)資金和輸出管理、輸出技術(shù)、輸出品牌等無形資產(chǎn)支出以及其他配套投入成本。 一般而言，買價(jià)和并購費(fèi)用之和稱為狹義的并購成本，它是為了完成并購交易所必須付出的代價(jià);狹義的并購成本與增量投入成本之和稱為廣義的并購成本，它是為了取得并購后的主要經(jīng)營收益所必須付出的代價(jià)。在企業(yè)并購資金的使用安排上，企業(yè)首先支付的是并購費(fèi)用，這在并購成本中所占比例較小;其次是支付目標(biāo)企業(yè)的買價(jià)，買價(jià)可一次性支付，也可分期支付。在分期支付的情況下，不但可以暫時(shí)緩解企業(yè)融資的壓力，還可以在目標(biāo)企業(yè)一旦出現(xiàn)的不確定性因素所造成的損失使并購方難以承受的情況下，通過毀約以減少損失的程度;最后是支付增量投入資金，尤其是生產(chǎn)經(jīng)營急需的啟動(dòng)資金、下崗職工的安置費(fèi)用等。在企業(yè)并購所融資金的使用方面，不但在時(shí)間上要按照順序保證三個(gè)方面的資金需要，而且要求在空間上做出合理的分配。因此企業(yè)并購資金不但有量的要求，而且還有使用結(jié)構(gòu)的要求。

三、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控

要解決我國企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)問題，首先要求企業(yè)規(guī)范財(cái)務(wù)操作，根據(jù)實(shí)際情況制定正確的融資組合策略，將融資成本和風(fēng)險(xiǎn)將到最低;其次，企業(yè)要在融資過程中化被動(dòng)為主動(dòng)，敢于創(chuàng)新，積極開辟更多更新的融資途徑。在此過程中同樣需要政府部門的合作與支持。

綜合起來，可供企業(yè)選擇的新型融資途徑主要有：

（一）尋求股權(quán)融資創(chuàng)新。

分析可知，要充分發(fā)揮證券化融資在并購中的作用，已有的股權(quán)融資方式存在許多障礙，必須對其進(jìn)行創(chuàng)新。主要有以下方式：定向配售。指向特定的投資者發(fā)行公司股票購入其資產(chǎn)，其優(yōu)點(diǎn)在于：并購公司不需支付大量現(xiàn)金，可操作性大大增強(qiáng)，從而使并購變得易于完成，1997年巴士股份在營運(yùn)資金為一5641. 82萬元，負(fù)債比例為67. O1%的情況下，通過定向配售的方式完成了4. 5億元的收購交易，可見這一并購方式為企業(yè)擴(kuò)張帶來了極大便利;在采用定向配售的情況下，注入資產(chǎn)成為現(xiàn)金收購以外的增持手段，豐富了上市公司收購與控制的手段，同時(shí)，企業(yè)在以后的收購中可以按照實(shí)際情況對現(xiàn)金和股票收購進(jìn)行相機(jī)抉擇，使并購的靈活性更加增強(qiáng)。二是增發(fā)新股。指在初次發(fā)行和配股之外想社會(huì)公眾公開發(fā)行新股。這一做法突破了我國公司法對配股標(biāo)準(zhǔn)的限制（公司法要求連續(xù)3年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%的才可配股），增發(fā)新股可不受該條限制，為企業(yè)融資提供了有利條件;此外，增發(fā)新股可使老股東免于配股方式下的風(fēng)險(xiǎn)，而更能被他們接受。可見這種新的公募形式給并購融資市場注入創(chuàng)新成分，將極大地推動(dòng)我國并購的發(fā)展。三是規(guī)范發(fā)展證券場外交易市場，推動(dòng)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓。我國目前有上市公司800余家，定向募集公司近7000家，股份合作制公司3.5萬家。在這些公司中的股本結(jié)構(gòu)中，國有股均占有相當(dāng)高的比例。

（二）擴(kuò)大債券融資比例。

當(dāng)前我國企業(yè)債券規(guī)模太小，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票和國債，與國際市場關(guān)注債券融資的情況也大相徑庭。目前，美國的債市規(guī)模約為股市的5倍，國際融資市場上債券融資的規(guī)模正在日益擴(kuò)大。為了我國企業(yè)債券的發(fā)展，需解決以下問題：一是應(yīng)根據(jù)我國企業(yè)債券規(guī)模偏小的情況，應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大其發(fā)行規(guī)模，以推動(dòng)我國企業(yè)并購活動(dòng)的開展。首先，在安排企業(yè)債券年度發(fā)行計(jì)劃時(shí)，對符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求及未來產(chǎn)品適銷對路，經(jīng)濟(jì)效益看好的企業(yè)并購活動(dòng)，應(yīng)允許其發(fā)行債券直接融資;其次，要?jiǎng)?chuàng)造條件讓規(guī)模大、條件好、信譽(yù)高的企業(yè)債券在交易所上市交易，以活躍企業(yè)債券市場，提高對投資者的吸引力。

（三）實(shí)施財(cái)務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略整合，提高重組企業(yè)價(jià)值

在我國的并購實(shí)踐中，部分企業(yè)只追求由并購帶來的規(guī)模擴(kuò)張，而不注重并購各方經(jīng)營戰(zhàn)略的相關(guān)性和協(xié)同性，最終導(dǎo)致失敗。因此，企業(yè)并購必須更新觀念，要力求目標(biāo)企業(yè)與自己的經(jīng)營業(yè)務(wù)能夠互補(bǔ)或者能夠起到推波助瀾的作用。并購后及時(shí)迅速地對被目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營戰(zhàn)略整合，要從整個(gè)公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營理念入手，通過資源優(yōu)化配置，發(fā)揮并購各方的經(jīng)營優(yōu)勢，使其迅速納入公司正常經(jīng)營軌道，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。經(jīng)營戰(zhàn)略整合內(nèi)容廣泛，從對公司機(jī)構(gòu)設(shè)置的增減，到各項(xiàng)資產(chǎn)的利用或處置，都是經(jīng)營戰(zhàn)略整合的范圍。

（四）進(jìn)行組織機(jī)構(gòu)和機(jī)制的創(chuàng)新與整合

收購公司的管理者必須重新設(shè)計(jì)其組織結(jié)構(gòu)以支持新的發(fā)展戰(zhàn)略。應(yīng)根據(jù)重組后公司的實(shí)際情況進(jìn)行組織機(jī)構(gòu)的整合，按其公司財(cái)務(wù)管理的要求確定組織機(jī)構(gòu)的規(guī)模和大小，并且要保證機(jī)構(gòu)內(nèi)部分工具體、權(quán)責(zé)明確，同時(shí)要兼顧與其他部門的相互聯(lián)系和協(xié)調(diào)。在管理制度的整合上應(yīng)實(shí)行優(yōu)選創(chuàng)新法，在目標(biāo)企業(yè)和收購方企業(yè)中選擇較適合的制度體系，進(jìn)行適當(dāng)?shù)膭?chuàng)新，但是在變革的同時(shí)還要充分考慮到整合風(fēng)險(xiǎn)，盡快實(shí)現(xiàn)被重組企業(yè)經(jīng)營策略與財(cái)務(wù)制度的匹配。

（五）利用國外證券市場融資。在充分利用國內(nèi)融資渠道的同時(shí)，

我國企業(yè)并購還應(yīng)大力拓寬境外融資渠道。對此，關(guān)鍵在于充分發(fā)揮投資銀行在企業(yè)并購中的橋梁作用，在強(qiáng)化B股業(yè)務(wù)，加強(qiáng)與境外券商的全面合作的基礎(chǔ)上努力為國內(nèi)企業(yè)開辟境外融資渠道。由于我國投資銀行發(fā)展才剛起步，不能滿足企業(yè)并購要求，為此，國家除了繼續(xù)推動(dòng)我國投資銀行的發(fā)展以外，還應(yīng)逐步對境外投資銀行開放我國的證券市場，尤其是企業(yè)并購市場，允許他們組織境外資金參與國內(nèi)企業(yè)的并購重組，加快企業(yè)改革步伐。

篇5

【論文摘要】并購審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購活動(dòng)的整個(gè)過程，審計(jì)部門應(yīng)從并購前、并購中、并購后各環(huán)節(jié)進(jìn)行有效的防范和管理。

企業(yè)并購作為資本運(yùn)營的一種方式，是我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化企業(yè)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段，同時(shí)也是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。審計(jì)貫穿并購活動(dòng)的整個(gè)過程，一般將其分為三個(gè)階段:簽訂并購協(xié)議前進(jìn)行的審計(jì)(并購前的審計(jì))、并購實(shí)施中進(jìn)行的審計(jì)(并購中審計(jì))、對并購?fù)瓿珊笥嘘P(guān)事項(xiàng)進(jìn)行的審計(jì)(并購后審計(jì))。并購審計(jì)對各利益單位有著重大影響，這也決定了企業(yè)并購審計(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)性和審計(jì)責(zé)任的重要性，如何認(rèn)識(shí)企業(yè)并購交易中各個(gè)環(huán)節(jié)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的防范和管理，是審計(jì)人員和審計(jì)部門必須關(guān)注的問題。

一、并購前審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購前主要是并購意向的形成，尋找目標(biāo)企業(yè)，進(jìn)行初步調(diào)查，商討并購決策等。在這一階段，企業(yè)并購參與者能否收集到充分的信息，能否采取有效的驗(yàn)證措施保證信息的可靠性，能否采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄔu價(jià)和分析這些信息，是企業(yè)并購決策成功與否的關(guān)鍵，也是企業(yè)并購準(zhǔn)備階段審計(jì)的關(guān)注點(diǎn)，此階段主要存在以下審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)與并購環(huán)境相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

與并購環(huán)境相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要指外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境引發(fā)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。外部環(huán)境主要是指企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營所處的宏觀環(huán)境，包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境、政策環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等;內(nèi)部環(huán)境主要是指企業(yè)擁有和控制的有形與無形資源的存在狀態(tài)和運(yùn)作情況，包括企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理水平、企業(yè)文化、企業(yè)控制監(jiān)督系統(tǒng)等。

(二)與價(jià)值評估相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

與價(jià)值評估相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要指對目標(biāo)企業(yè)、主并企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、發(fā)展戰(zhàn)略的評估、企業(yè)并購的收益與成本評估及其相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。對經(jīng)濟(jì)實(shí)力的評估審查包括企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況、主營業(yè)務(wù)的盈利能力、業(yè)務(wù)水平及未決訴訟等。由于企業(yè)披露信息可能存在質(zhì)量不高而產(chǎn)生企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果的不準(zhǔn)確。發(fā)展戰(zhàn)略審查的主要內(nèi)容有主并方未來發(fā)展戰(zhàn)略，確定并購對象，選擇并購類型的基礎(chǔ)，若目標(biāo)企業(yè)與主并企業(yè)的戰(zhàn)略方向吻合程度不高，甚至相反，則并購風(fēng)險(xiǎn)加大，相應(yīng)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大;并購過程必然帶來相應(yīng)的并購收益和并購成本，這是并購決策最基本的財(cái)務(wù)依據(jù)。并購收益是對未來收益預(yù)測的貼現(xiàn)，確定貼現(xiàn)率時(shí)不僅要考慮并購之前企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資本成本和風(fēng)險(xiǎn)水平，而且還要考慮并購融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，并購行為本身所引起的風(fēng)險(xiǎn)變化以及企業(yè)期望得到的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)等因素。

二、井助中審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

審計(jì)人員的職責(zé)是協(xié)助企業(yè)管理人員認(rèn)識(shí)和評估并購風(fēng)險(xiǎn)，并且運(yùn)用會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅務(wù)等方面的專業(yè)知識(shí)來判斷并購過程為審計(jì)人員帶來哪些審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以努力消除和化解這些風(fēng)險(xiǎn)，努力將并購的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍之內(nèi)，確保企業(yè)并購活動(dòng)的順利進(jìn)行和企業(yè)并購目標(biāo)的圓滿實(shí)現(xiàn)。在這一階段，并購審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)主要存在于換股比例的確定。

為了節(jié)省現(xiàn)金，很多企業(yè)采用換股方式進(jìn)行合并。在企業(yè)采用換股合并的情況下，正確確定換股比例是決定企業(yè)合并能否成功的關(guān)鍵一環(huán)。確定換股比例有多種方法:每股市價(jià)之比、每股收益之比、每股凈資產(chǎn)之比等。這些方法各有優(yōu)劣，適用范圍也各不相同。正確確定換股比例應(yīng)合理選擇目標(biāo)企業(yè)，綜合考慮合并雙方的賬面價(jià)值、市場價(jià)值、發(fā)展機(jī)會(huì)、未來成長性、可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及合并雙方的互補(bǔ)性、協(xié)同性等因素，全面評估雙方企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。

三、井助后審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購實(shí)施后，進(jìn)行有效的整合對于實(shí)現(xiàn)并購目的是至關(guān)重要的。因此，企業(yè)并購后的審計(jì)應(yīng)該圍繞企業(yè)內(nèi)部新舊業(yè)務(wù)串聯(lián)運(yùn)行的組織情況、與原有客戶關(guān)系的處理情況、企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置情況、各職能部門和分支機(jī)構(gòu)職權(quán)的限定情況、各部門人員的分配情況及各部門間關(guān)系的協(xié)調(diào)情況等方面進(jìn)行。并購整合階段就是要讓協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮出來，包括生產(chǎn)協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同、人才協(xié)同、技術(shù)協(xié)同及管理協(xié)同等各個(gè)方面。

(一)與人事有關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與管理

主并企業(yè)在完成企業(yè)并購后，首先要解決被并購企業(yè)人員的問題。如果企業(yè)并購實(shí)施后，被并購企業(yè)關(guān)鍵管理人員和技術(shù)人員紛紛離去，則會(huì)使原有客戶和資金、原材料供應(yīng)商等重要資源與被并購企業(yè)斷絕業(yè)務(wù)關(guān)系，致使并購失敗。因此，審計(jì)人員在此階段應(yīng)協(xié)助主并企業(yè)做好人員選派、人員溝通、人事調(diào)整等工作，以達(dá)到穩(wěn)定人心、降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

(二)與經(jīng)營有關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與管理

生產(chǎn)經(jīng)營的整合不僅包括產(chǎn)品生產(chǎn)線的整合，還包括生產(chǎn)設(shè)備在重復(fù)設(shè)置上的整合、生產(chǎn)技術(shù)和研究開發(fā)費(fèi)用投入的整合、銷售渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)的整合等。因此在整合的初期，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)保留被并購企業(yè)某些特定業(yè)務(wù)活動(dòng)的相對獨(dú)立性，逐步實(shí)施整合，降低和化解整合阻力，保證整合效益。降低與整合經(jīng)營相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于根據(jù)并購的目的，確定需要整合的內(nèi)容、程度和方式并密切關(guān)注其具體實(shí)施過程和協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度。

(三)與財(cái)務(wù)有關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與管理

對并購各方來說，常常涉及大筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，為此需要相應(yīng)的理財(cái)手段相配合，尤其是對主并企業(yè)，更應(yīng)該制定與資產(chǎn)重組計(jì)劃和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等配合的理財(cái)手段，以避免財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，尤其是現(xiàn)金流量短缺問題。為化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，審計(jì)人員應(yīng)幫助主并企業(yè)設(shè)計(jì)一些理財(cái)策略。常用的手段有套利出售、撤資等，以抵銷籌資所引起的債務(wù)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

篇6

論文關(guān)鍵詞：并購；實(shí)物期權(quán)；博弈論；投資；不確定性

一、問題的提出

企業(yè)作為企業(yè)的一項(xiàng)戰(zhàn)略投資，其成敗會(huì)對企業(yè)正常運(yùn)營帶來巨大的影響。企業(yè)并購過程中并購方最關(guān)心的問題，就是如何合理地估算目標(biāo)公司的價(jià)值。傳統(tǒng)意義下的投資決策分析方法(如現(xiàn)金流分析、敏感性分析、盈虧平衡分析等)只是一種靜態(tài)的分析方法，即在相對確定環(huán)境中對項(xiàng)目本身帶來現(xiàn)金流價(jià)值的分析，即便考慮到不確定性的影響．也只是將這一風(fēng)險(xiǎn)通過風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)因子的方法加以處理，而沒有考慮到隨不確定性條件的變化而改變投資決策的能力。在現(xiàn)實(shí)中。由于并購目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營狀況和外部環(huán)境等諸多不確定性因素的存在。運(yùn)用傳統(tǒng)的投資決策分析方法往往低估了并購項(xiàng)目投資的價(jià)值。

20世紀(jì)后期，期權(quán)定價(jià)理論(OptionPfcmgTheoryOPT)得到了迅速的發(fā)展．其本質(zhì)就是對更廣泛意義上的“或有索取權(quán)(ContingentClaims)”的權(quán)利價(jià)值進(jìn)行分析確定(Merton1977，1998)。這種權(quán)利的價(jià)值主要取決于某些特定隨機(jī)事件在未來出現(xiàn)的狀態(tài)。企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)面臨著許多和“或有索取權(quán)”性質(zhì)相同的權(quán)利選擇．因此期權(quán)理論實(shí)際上也為企業(yè)投資估價(jià)和管理決策提供了新的理論方法。在各種實(shí)物期權(quán)類型中。增長期權(quán)是重要的一類．它類似看漲期權(quán)，以序列投資行為為特征，指企業(yè)首先對不確定項(xiàng)目做一個(gè)小額投資，當(dāng)不確定性得以解除，的確存在潛在的增長機(jī)會(huì)時(shí)。再做較大的投資，以便充分利用增長機(jī)會(huì)的優(yōu)勢。

但是。實(shí)物期權(quán)理論本身在其分析框架中沒有將競爭對手的反應(yīng)納入到考慮的范圍之中。而在實(shí)際的企業(yè)投資決策中。針對競爭對手的可能的最優(yōu)反應(yīng)，選擇最優(yōu)的投資時(shí)機(jī)是企業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵戰(zhàn)略要素。因此運(yùn)用博弈論的思想，考慮競爭對手的行為特征，再與實(shí)物期權(quán)理論相結(jié)合，可以為企業(yè)的投資決策提供一個(gè)連續(xù)的整體的分析框架。而這也就導(dǎo)致了期權(quán)博弈理論的誕生。期權(quán)博弈理論開創(chuàng)性的工作歸功于Smets(1991)，他在其博士論文中研究了不確定條件下的對稱雙頭壟斷期權(quán)博弈模型，該模型將傳統(tǒng)的搶先進(jìn)入博弈模型與實(shí)物期權(quán)方法結(jié)合起來。構(gòu)成了連續(xù)時(shí)間期權(quán)博弈的基礎(chǔ)。Dixit和Pindyck對Smets的模型進(jìn)行了總結(jié)(Dixit，Pindyck1994)。并給出了求解領(lǐng)先者和追隨者的最優(yōu)投資時(shí)機(jī)和收益的數(shù)學(xué)證明。在此基礎(chǔ)上，ttuisman和Kort通過假設(shè)兩個(gè)企業(yè)初始時(shí)已經(jīng)在市場上活動(dòng)(即已經(jīng)有投資項(xiàng)目在運(yùn)行)和引入混合策略均衡的概念。

Smit和Ankum的論文構(gòu)建了一個(gè)在競爭環(huán)境下公司投資戰(zhàn)略的實(shí)物期權(quán)博弈方法分析框架(Smit，Ankum1993)。文中比較了延遲期權(quán)和金融看漲買權(quán)的相似性．提出了可以用二叉樹期權(quán)定價(jià)方法及B～S期權(quán)定價(jià)方法求解出延遲期權(quán)的價(jià)值，進(jìn)而可以知道整個(gè)投資項(xiàng)目在不確定環(huán)境下的價(jià)值。與此同時(shí)，也考慮了兩個(gè)競爭性企業(yè)之間的行為影響，也就是兩個(gè)企業(yè)對某～項(xiàng)目投資進(jìn)行博弈的過程。文章最后得出結(jié)論。如果項(xiàng)目的收益現(xiàn)值低，市場不確定性大，無風(fēng)險(xiǎn)收益率高的話，企業(yè)就會(huì)采取延遲策略。在完全競爭的市場上，后來者不斷的進(jìn)入會(huì)降低項(xiàng)目的價(jià)值，而在壟斷市場上，往往會(huì)有比較大的占先優(yōu)勢。

國內(nèi)近幾年才對實(shí)物期權(quán)方法和期權(quán)博弈方法有了較多的關(guān)注，但主要集中在一些綜述介紹和框架分析(夏暉等2004；楊勇等2005)。目前，還鮮有明確把實(shí)物期權(quán)博弈的分析框架應(yīng)用在企業(yè)并購的戰(zhàn)略投資上。

本文在Smit和Ankum等人分析框架的基礎(chǔ)上．考慮增長實(shí)物期權(quán)在企業(yè)并購戰(zhàn)略投資中的應(yīng)用，建立了一個(gè)兩企業(yè)兩階段的投資博弈模型，探討企業(yè)在并購?fù)顿Y過程中的策略問題。

本文以下的內(nèi)容是這樣安排的：首先是在一定的假設(shè)基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個(gè)涉及到兩個(gè)企業(yè)兩個(gè)階段的模型。然后對模型中的變量之間的關(guān)系和求解結(jié)果進(jìn)行分析。最后得到本文的研究結(jié)論，并提出以后的研究展望。

二、模型構(gòu)建

為了討論的方便，假設(shè)決策參與者有三方：本企業(yè)A(并購企業(yè))，目標(biāo)企業(yè)(原交易契約關(guān)系人)，以及一個(gè)勢均力敵的競爭者B。并假設(shè)決策參與者都是風(fēng)險(xiǎn)中性(Risk-neutralProbability)，在并購中同質(zhì)化。

假設(shè)并購分為兩個(gè)階段。第一階段為并購的一期階段，主要是一些前期的投入，包括先期調(diào)查，部分資產(chǎn)投入等等．因此在這里也就產(chǎn)生了一個(gè)增長型的實(shí)物期權(quán)。并購第二階段就是完成全面投入，將目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行完全的整合。

模型中兩個(gè)企業(yè)的決策路徑是這樣的(圖1)。A、B兩企業(yè)同時(shí)決定是否進(jìn)行第一階段的先期投入。如果決定在這一階段投資，則可以在第二階段繼續(xù)增加投入，完成并購。只有兩階段投資都完成了，方可獲得整個(gè)并購項(xiàng)目的收益現(xiàn)金流。如果企業(yè)決定了第一階段投資，而到了第二階段不投資．則第一階段的投入將無法收回，同時(shí)也不會(huì)產(chǎn)生任何現(xiàn)金流人。如果企業(yè)第一階段就決定不投資，則企業(yè)也不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流人，同時(shí)也沒有資本的投入。

另外，在企業(yè)第一階段投資結(jié)束以后，企業(yè)可以了解到更多的關(guān)于并購實(shí)施的進(jìn)展情況．能夠?qū)ζ髽I(yè)第二階段的投資收益狀況的風(fēng)險(xiǎn)情況作一個(gè)預(yù)期。

這里確定模型中用到的一些變量和符號(hào)。

I代表企業(yè)的決策是進(jìn)行投資．U代表企業(yè)的決策是不進(jìn)行投資。N代表一個(gè)自然的選擇。兩階段投資的成本分別為Il和I2。在好的情況下，兩階段投資進(jìn)行以后，企業(yè)現(xiàn)金流人折現(xiàn)值為Vr；在壞的情況下，兩階段投資進(jìn)行以后，企業(yè)現(xiàn)金流人折現(xiàn)值為Vu。

a和兩企業(yè)投資相互影響的系數(shù)。a的意義表示是并購中，當(dāng)B企業(yè)加入竟標(biāo)，則A企業(yè)的收益相比原有獨(dú)自投資收益減少的比例，a取值范圍在0到l之間：取0代表這種并購只能一家企業(yè)進(jìn)行．一旦有另一家企業(yè)參與競爭；雙方將都沒有收益產(chǎn)生，取l則代表項(xiàng)目不存在相互影響，其他企業(yè)相類似的并購項(xiàng)目．不影響本企業(yè)的收益。表示的意義是A企業(yè)決定不投資、而B企業(yè)決定投資，投資企業(yè)對不投資企業(yè)收益產(chǎn)生的影響，即用去乘以另一投資企業(yè)所獲得的收益得到不投資企業(yè)損失掉的收益，為0說明相互之間沒有影響，越大說明影響越大。另外，風(fēng)險(xiǎn)中性概率為P；無風(fēng)險(xiǎn)收益率為r.

三、模型分析

根據(jù)博弈論基本知識(shí)．上文提出的模型框架是一個(gè)完全且非完美信息兩階段博弈。博弈論研究的相關(guān)成果給出了這類問題的一般性解決方法，即自后向前逆向歸納的方法。同時(shí)，博弈論里還證明了由逆向歸納法給出的問題的解是子博弈精煉的(Gibbons1999)。

下面采用二又樹定價(jià)方法，對企業(yè)第一階段先期投資結(jié)束后產(chǎn)生的增長型期權(quán)進(jìn)行定價(jià)，從而確定出整個(gè)并購項(xiàng)目投資的價(jià)值。

1．第二階段博弈。

(1)第一階段兩個(gè)企業(yè)均選擇了投資。在并購項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展順利并獲得成功的情況下：若一個(gè)企業(yè)決定投資，另一個(gè)企業(yè)決定放棄，則選擇投資的那個(gè)企業(yè)獲得的價(jià)值為，選擇不投資的那個(gè)企業(yè)獲得的價(jià)值為若兩企業(yè)均不選擇投資，則價(jià)值為0，既沒有投入，也沒有收益。若兩企業(yè)均選擇在第二階段進(jìn)行投資．則每個(gè)企業(yè)相應(yīng)獲得的價(jià)值是。于是得到兩個(gè)企業(yè)在這種情況下第二階段投資的博弈的標(biāo)準(zhǔn)形式(圖2)。

討論這種情況下純戰(zhàn)略Nash均衡。

由于討論的前提是項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展順利，并且達(dá)到項(xiàng)目立項(xiàng)之初時(shí)的預(yù)期，因此是個(gè)理想值，至少是大于I2的。當(dāng)足夠大時(shí)，即，兩個(gè)企業(yè)達(dá)到的Nash均衡就是都將選擇投資(I，I)。此時(shí)雙方的均衡價(jià)值都為同樣的方法，討論在實(shí)施進(jìn)展不順利沒有成功的情況，得到兩個(gè)企業(yè)在這種情況下第二階段投資的博弈的標(biāo)準(zhǔn)形式(圖3)。

討論這種情況下純戰(zhàn)略Nash均衡。按照項(xiàng)目實(shí)施順利的分析，可以得到各種條件下的均衡。考慮到假設(shè)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展不順利，并且不能達(dá)到項(xiàng)目立項(xiàng)之初時(shí)的預(yù)期．因此Vu的值將是偏低的，小于第二階段的投入I2，甚至可能會(huì)是負(fù)數(shù)。去除Nash均衡有一些也是不符合實(shí)際情況。當(dāng)Vu偏小的時(shí)候，兩個(gè)企業(yè)達(dá)到的Nash均衡就是都將選擇不投資，雙方的均衡價(jià)值都為0。

(2)第一階段一個(gè)企業(yè)選擇了投資，另一個(gè)企業(yè)沒有投資。在此種情況下，由于第一階段沒有投資的企業(yè)在第二階段無法繼續(xù)進(jìn)行投資，所以這個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略只能是不投資(U)。另一企業(yè)則可以只考慮自己所能獲得的價(jià)值來決定自己的投資策略。在預(yù)期項(xiàng)目進(jìn)展順利的情況下．該企業(yè)會(huì)考慮繼續(xù)投資第二階段，得到價(jià)值，而此時(shí)另一企業(yè)卻得到價(jià)值為；在項(xiàng)目進(jìn)展不順利的情況下，該企業(yè)則會(huì)放棄第二階段的投資，雙方所獲價(jià)值均為0。

(3)第一階段兩企業(yè)均選擇不投資。此時(shí)兩個(gè)企業(yè)都不能進(jìn)行第二階段投資，所獲價(jià)值都為0，也即沒有增長型期權(quán)的產(chǎn)生。

2．期權(quán)價(jià)值的計(jì)算。

現(xiàn)在，我們可以將圖1中的博弈樹簡化成圖4的樣子。

圖4中有4個(gè)N節(jié)點(diǎn)，其中最后一個(gè)N節(jié)點(diǎn)因?yàn)榈谝浑A段雙方都沒有進(jìn)行投資，所以此節(jié)點(diǎn)的價(jià)值恒為0。前三個(gè)N節(jié)點(diǎn)都有增長型實(shí)物期權(quán)的產(chǎn)生。運(yùn)用二叉樹期權(quán)定價(jià)理論對圖4中三個(gè)N節(jié)點(diǎn)處的增長型實(shí)物期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。二叉樹期權(quán)定價(jià)理論一般的期權(quán)定價(jià)計(jì)算公式是：

3．第一階段博弈。經(jīng)過上面兩步的工作。整個(gè)博弈就進(jìn)一步簡化成了一個(gè)完全信息下的靜態(tài)博弈：用博弈的擴(kuò)展形式來表示。就如圖5所示。

從上面兩個(gè)式子可以看出，的臨界情況值與風(fēng)險(xiǎn)中性概率P之間的關(guān)系是反比例關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)中性概率越大，項(xiàng)目成功的可能性越大，所需要的臨界項(xiàng)目收益就越??；相反，如果企業(yè)預(yù)期項(xiàng)目成功的可能性不大，則需要更多的項(xiàng)目成功后所能得到的收益來補(bǔ)償。

四、結(jié)論與展望

本文利用實(shí)物期權(quán)的思想以及簿弈論中兩階段博弈的分析框架和求解方法。分析了一個(gè)企業(yè)并購戰(zhàn)略決策模型．討論了其中各個(gè)因素對決策產(chǎn)生的影響。根據(jù)上面的分析，企業(yè)在進(jìn)行并購戰(zhàn)略投資的決策時(shí)。一般要考慮如下幾個(gè)因素：

第一。風(fēng)險(xiǎn)中性概率。這是企業(yè)對并購項(xiàng)目進(jìn)展的理性預(yù)期而得到的。這個(gè)概率偏大。企業(yè)自然就增大了自己進(jìn)行投資的信心。概率偏小。則會(huì)降低企業(yè)對并購?fù)度氲男判摹?/p>

第二，兩階段對項(xiàng)目的投入。如果兩階段的投入巨大，則企業(yè)將在相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期下確保一定的項(xiàng)目成功后的收益，然后會(huì)選擇進(jìn)行第一階段的投資。

第三，項(xiàng)目實(shí)施后帶來的效益。如果企業(yè)預(yù)期項(xiàng)目將趨向于較好的方向發(fā)展，則會(huì)相應(yīng)的降低對項(xiàng)目成功后收益的要求。

第四，無風(fēng)險(xiǎn)收益率。無風(fēng)險(xiǎn)利率也會(huì)對企業(yè)的投資策略產(chǎn)生一定的影響，如果無風(fēng)險(xiǎn)利率較低，則企業(yè)更傾向于進(jìn)行并購；如果無風(fēng)險(xiǎn)利率較高，企業(yè)在并購戰(zhàn)略投資的時(shí)候?qū)?huì)更加謹(jǐn)慎的加以考慮。

篇7

【摘要】財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理一直是企業(yè)財(cái)務(wù)領(lǐng)域研究的重要內(nèi)容。在我國，許多企業(yè)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的意識(shí)淡薄，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制薄弱，許多分析方法和手段還不成熟。本文指出上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于資本籌集、資本投放、企業(yè)并購、資本收益分配等財(cái)務(wù)活動(dòng)中，并且從上述四方面分析了我國上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提出相關(guān)的防范措施。

 

【關(guān)鍵詞】上市公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、我國上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)分析

我國上市公司債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

1.銀行借款風(fēng)險(xiǎn)

銀行借款是我國上市公司比較常用的一種債務(wù)籌資方式，包括短期借款和長期借款。

短期銀行借款的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，由于短期負(fù)債的償還期間較短，上市公司必須充分保證能及時(shí)獲得現(xiàn)金收人，否則情況萬一有變，公司將會(huì)面臨更大的資金短缺風(fēng)險(xiǎn)；第二，短期負(fù)債籌資的歸還一旦發(fā)生問題，會(huì)連鎖影響到其他債務(wù)的償還，從而影響公司信譽(yù)和形象。

 

長期銀行借款的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，長期銀行借款籌資數(shù)額大，期限長，增加了企業(yè)的整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；第二，還款計(jì)劃和約束性條款對企業(yè)的制約性強(qiáng)，上市公司必須嚴(yán)格遵守，從而在理財(cái)和生產(chǎn)經(jīng)營上受到種種制約，并可能會(huì)影響今后的籌資、投資活動(dòng)；若上市公司不能按計(jì)劃還款或違背了條款要求，可能會(huì)被訴諸法律，或要求立即還款，從而影響公司的經(jīng)營。

 

2.債券籌資風(fēng)險(xiǎn)

上市公司債券的主要風(fēng)險(xiǎn)有：第一，債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，債券是否能夠正常順利的發(fā)行出去，取決于債券品種的設(shè)計(jì)，利率的高低等因素；第二，債券有固定的到期日和利息費(fèi)用，償債風(fēng)險(xiǎn)較高，特別是當(dāng)上市公司經(jīng)營狀況較差時(shí)，易使公司陷入財(cái)務(wù)困境；第三，債券一般要比長期借款的限制條件嚴(yán)格，可能對上市公司財(cái)務(wù)的靈活性帶來不利影響，甚至影響公司今后的籌資能力。

 

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)分析

投資風(fēng)險(xiǎn)分析，是指用系統(tǒng)、規(guī)范的方法對風(fēng)險(xiǎn)辯識(shí)、估計(jì)和評價(jià)，做出全面、綜合的分析。在風(fēng)險(xiǎn)分析中，有三個(gè)因素必須考慮。第一，風(fēng)險(xiǎn)因素。在投資期內(nèi)的某一時(shí)期，各方案在不同市場狀態(tài)下的現(xiàn)金流量是隨機(jī)變量，所包含的風(fēng)險(xiǎn)程度各不相同，需要對各方案風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理測算。第二，時(shí)間因素。不同時(shí)期的市場狀態(tài)是變化的，風(fēng)險(xiǎn)也是變化的，必須測算不同時(shí)期隨時(shí)間變化的風(fēng)險(xiǎn)對經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)指標(biāo)的影響。第三，經(jīng)濟(jì)效果因素。不同的經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)反映的內(nèi)容不一致，應(yīng)全面地考慮，綜合反映項(xiàng)目的真實(shí)經(jīng)濟(jì)效果。

 

上市公司在投資方面如果出現(xiàn)了盲目的投資行為就會(huì)為企業(yè)帶來較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不少上市公司在投資新項(xiàng)目之前，并沒有經(jīng)過科學(xué)的可行性論證，帶有較大的盲目性，結(jié)果就是投資方案實(shí)施后，不僅沒有給公司創(chuàng)造效益反而帶來負(fù)面影響。

 

（三）并購風(fēng)險(xiǎn)分析

上市公司并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于上市公司并購而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的公司財(cái)務(wù)狀況及成果的不確定性。上市公司并購風(fēng)險(xiǎn)分析具體表現(xiàn)在： 

1.并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析

我國上市公司在進(jìn)行并購定價(jià)時(shí)應(yīng)主要識(shí)別兩方面的風(fēng)險(xiǎn)：第一，目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾。我國上市公司并購時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表陷阱具體包括：利用關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤，利用存貨調(diào)節(jié)利潤，混淆收益性支出與資本性支出，隱瞞或有事項(xiàng)和表外融資。第二，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估的選擇和應(yīng)用。由于起步較晚，專業(yè)人員的素質(zhì)有限，我國并購的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估使用條件并不完善，采用不同的評估方法時(shí)都存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。

 

2.并購融資風(fēng)險(xiǎn)分析

基于對融資方式、法律、中介等多方面問題的考慮，我國上市公司在并購融資時(shí)應(yīng)識(shí)別三種風(fēng)險(xiǎn)：第一，融資結(jié)構(gòu)失衡。融資結(jié)構(gòu)包括公司資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。第二，資金供應(yīng)不足。由于我國上市公司現(xiàn)在公司治理結(jié)構(gòu)的不成熟，財(cái)務(wù)管理體系并未在企業(yè)內(nèi)真正實(shí)施，公司融資缺乏計(jì)劃性和合理性，易造成資金供應(yīng)鏈的斷裂，給公司并購帶來阻礙，甚至導(dǎo)致并購的完全失敗。第三，融資成本過高。

 

3.并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析

我國上市公司在并購時(shí)結(jié)合自身的未來發(fā)展戰(zhàn)略，重點(diǎn)識(shí)別下列可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)整合失敗的因素：第一，財(cái)務(wù)整合是否發(fā)揮財(cái)務(wù)管理在上市公司運(yùn)營中的重要作用。這主要取決于進(jìn)行財(cái)務(wù)整合的人員素質(zhì)。第二，財(cái)務(wù)整合能否發(fā)揮上市公司并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。第三，財(cái)務(wù)整合是否實(shí)現(xiàn)并購方對被并購方的有效控制。

 

（四）收益分配風(fēng)險(xiǎn)分析

收益分配風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要有兩個(gè)原因：一是收益確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)，指客觀環(huán)境因素影響和會(huì)計(jì)方法使用不當(dāng)，有可能多計(jì)收益，少計(jì)成本，使企業(yè)提前納稅，所確定的可分配利潤也偏高。二是收益對投資者分配的時(shí)間、形式和金額的把握不當(dāng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。分配給投資者的盈余與留在企業(yè)的保留盈余存在著此消彼長的關(guān)系。如果企業(yè)脫離實(shí)際一味追求給投資者高額的回報(bào)，必然造成企業(yè)的保留盈余不足，給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)帶來不利影響，同時(shí)也會(huì)影響債權(quán)人的利益。相反，如果企業(yè)為減少外部融資需求而減少對投資者的分配，又會(huì)挫傷投資者的積極性，影響企業(yè)的聲譽(yù)和價(jià)值。

 

收益分配是企業(yè)財(cái)務(wù)循環(huán)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面。留存收益是擴(kuò)大投資規(guī)模來源，分配股息是股東財(cái)產(chǎn)擴(kuò)大的要求，二者既相互聯(lián)系又相互矛盾。企業(yè)如果發(fā)展速度快，銷售與生產(chǎn)規(guī)模高速發(fā)展，需要添置大量資產(chǎn)，稅后利潤大部分留用。但如果利潤率很高，而股息分配低于相當(dāng)水平，就可能影響企業(yè)股票價(jià)值，由此形成了企業(yè)收益分配上的風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須注意兩者之間的平衡，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測。該風(fēng)險(xiǎn)很難用數(shù)學(xué)方法或是財(cái)務(wù)指標(biāo)法來進(jìn)行估測，但可以憑經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行定性分析。

 

二、針對我國上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

防范上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要應(yīng)做好以下工作：

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.確定適當(dāng)?shù)幕I資規(guī)模

企業(yè)的資金需求量是變化的，籌資過多會(huì)造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本，或者導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，償還困難，增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；而籌資不足，會(huì)影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其他業(yè)務(wù)的正常進(jìn)行。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)人員要認(rèn)真分析生產(chǎn)和經(jīng)營情況，確定合適的籌資規(guī)模。

 

2.選擇最佳的籌資結(jié)構(gòu)

不同籌資方式下的資金成本有高有低，因此，就需要對各種籌資方式進(jìn)行分析、對比，選擇最經(jīng)濟(jì)、最可行的籌資方式，從而選出最佳的籌資結(jié)構(gòu)，以進(jìn)一步降低籌資成本，減少風(fēng)險(xiǎn)。

 

3.把握有利的籌資時(shí)機(jī)

對于由利率變動(dòng)產(chǎn)生的籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場的供求情況，根據(jù)利率走勢把握其發(fā)展趨勢，并以此作出相應(yīng)的籌資安排。當(dāng)利率處于低水平時(shí)期，籌資較為有利。當(dāng)利率處于由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)以籌集長期資金為主，并盡量采用固定利率的計(jì)息方式。當(dāng)利率

處于由高向低過渡時(shí)期，也應(yīng)盡量少籌資，對必須籌集的資金，可采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。

 

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.明確投資決策的責(zé)任機(jī)制

必須把投資決策的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任落實(shí)下去，不允許出現(xiàn)用企業(yè)責(zé)任頂替政府責(zé)任，用集體責(zé)任頂替?zhèn)€人資任的情況，使投資決策真正受到風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的約束。

2.建立起投資事前、事中、事后的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

事前是指要提高可行性研究的質(zhì)量，主要有：第一，確?？尚行匝芯康目陀^真實(shí)性；第二，重視市場調(diào)查和市場預(yù)測；第三，充實(shí)其中風(fēng)險(xiǎn)分析的內(nèi)容。事中是指投資實(shí)施過程中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，隨時(shí)調(diào)整預(yù)計(jì)與實(shí)際的偏差，如設(shè)立資金到位率、凈現(xiàn)值差異率等指標(biāo)，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控。事后是指項(xiàng)目建成后，對風(fēng)險(xiǎn)管理情況全過程的再評估，如考察風(fēng)險(xiǎn)損失差異率、凈現(xiàn)值差異率、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生實(shí)際類型與預(yù)測類型差異等。

 

3.健全投資決策的信息機(jī)制

可利用計(jì)算機(jī)技術(shù)，建立有效的信息管理系統(tǒng)，深化企業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)、市場等信息的理解、預(yù)測，避免資金進(jìn)人某些熱門地區(qū)或行業(yè)，形成不合理的重復(fù)建設(shè)，造成過度競爭和風(fēng)險(xiǎn)損失。

 

（三）并購風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.全面的財(cái)務(wù)審慎調(diào)差

為防范并購的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)查與證實(shí)重大信息，并購企業(yè)在并購前應(yīng)聘請專業(yè)的資產(chǎn)評估中介進(jìn)行全面的財(cái)務(wù)審慎調(diào)查，包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的選聘。

 

2.實(shí)施慎密的融資決策過程

企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)控制貫穿于整個(gè)融資決策過程。一套完整的融資決策過程通常包括對并購方資金需求的預(yù)測、并購融資方式的選擇以及融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃等環(huán)節(jié)，通過提高每個(gè)環(huán)節(jié)的決策水平來有效地降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

 

3.做好整合前后的財(cái)務(wù)監(jiān)管工作

財(cái)務(wù)整合是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，為了順利實(shí)現(xiàn)成功的財(cái)務(wù)整合，防止在收購后又發(fā)現(xiàn)賬面上沒有體現(xiàn)的負(fù)債或不良資產(chǎn)等，需要對整合前的被收購企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行詳盡細(xì)致的審查，充分了解好掌握被重組企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債等。

 

（四）收益分配風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

要避免收益分配風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于公司能否制定合理的分配政策，既不能過分強(qiáng)調(diào)公司的利益，而損害投資者的利益，也不能忽視公司長遠(yuǎn)利益，既要控制資金成本，又要調(diào)動(dòng)投資者的積極性。因此，具體防范措施如下：

 

1.合理制定會(huì)計(jì)核算辦法和利潤分配辦法

根據(jù)會(huì)計(jì)核算制度和財(cái)務(wù)管理制度的有關(guān)規(guī)定，按照預(yù)期財(cái)務(wù)收益的要求，合理制定會(huì)計(jì)核算辦法和利潤分配辦法，降低收益分配中可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.定期分配收益

在正常情況下，企業(yè)應(yīng)每年向投資者進(jìn)行一次收益分配，給投資者以看得見的實(shí)惠，在提高效益的基礎(chǔ)上，爭取使投資者每年的收益呈遞增趨勢。

3.保障收益分配最低限度

在確定收益分配額度時(shí)，要考慮通貨膨脹因素的影響，保障收益分配最低限度，不致影響企業(yè)簡單再生產(chǎn)。

參考文獻(xiàn)

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篇8

關(guān)鍵詞：并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)價(jià)值

一、并購與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購是對企業(yè)之間的兼并與收購行為的總稱。兼并，一般指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式取得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體并取得該企業(yè)決策控制權(quán)的投資行為。收購是企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購，買另一家企業(yè)的部分資產(chǎn)或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對該企業(yè)的控制權(quán)的一種投資行為實(shí)際上就是取得控制權(quán)。兼并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。兩者目的都是為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、加大市場占有率、實(shí)現(xiàn)利益最大化。按類型可將并購分為橫向并購、縱向并購和混合并購。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。一般認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括：企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及償債風(fēng)險(xiǎn)。

二、并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

1.并購帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)

并購動(dòng)機(jī)以及目標(biāo)企業(yè)并購資本結(jié)構(gòu)的不同，會(huì)造成企業(yè)并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投入比率的種種差異。企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金，此時(shí)，與并購相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)就包括是否可以保證資金需要，融資方式是否適應(yīng)并購動(dòng)機(jī)，現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營，杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)等。其中，支付方式對企業(yè)的現(xiàn)金流量及對未來企業(yè)融資能力的影響不盡相同，因而如果企業(yè)不能根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況選擇并購方式和支付方式，就會(huì)給企業(yè)帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.并購動(dòng)機(jī)帶來的戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在實(shí)施混合并購時(shí)，特別是進(jìn)入非相關(guān)性新領(lǐng)域，就有可能存在風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在：一方面，隨著市場競爭的加劇，企業(yè)進(jìn)入新行業(yè)的成本較高，當(dāng)企業(yè)向不熟悉、與現(xiàn)有業(yè)務(wù)無關(guān)的新領(lǐng)域擴(kuò)展時(shí)，要承受技術(shù)、業(yè)務(wù)、管理、市場等不確定因素的影響，這將帶來極大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，企業(yè)通過混合并購將過多的資金投入到非相關(guān)業(yè)務(wù)中，會(huì)削弱原主營業(yè)務(wù)的發(fā)展、競爭和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。如果當(dāng)主營業(yè)務(wù)遇到風(fēng)險(xiǎn)，而此時(shí)新的業(yè)務(wù)未能發(fā)展成熟，或其規(guī)模太小，就有可能危及企業(yè)的生存。

3.并購信息不對稱帶來的價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)

信息質(zhì)量是否對稱在一定程度上會(huì)影響并購行為的成敗。若目標(biāo)企業(yè)是上市公司，則并購方相對比較容易取得其信息資料進(jìn)行分析；若目標(biāo)企業(yè)不是上市公司，則并購方要獲得其高質(zhì)量的信息資料的難度要大一些，容易形成目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。

在并購中，企業(yè)價(jià)值評估一般比較信賴會(huì)計(jì)報(bào)表，根據(jù)會(huì)計(jì)報(bào)表提供的信息對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估。然而，會(huì)計(jì)報(bào)表本身具有一定的局限性，不同的會(huì)計(jì)政策的選擇會(huì)對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不同的影響。所以，信息的不對稱帶來的價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。

三、并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.合理調(diào)整支付方式以降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補(bǔ)短。

2.合理評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估的方法目前主要有相對價(jià)值法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法等，每一種方法所依賴的會(huì)計(jì)信息不相同，都帶有人為主觀因素的判斷，因此，并購方應(yīng)結(jié)合所掌握的會(huì)計(jì)信息選擇合理的價(jià)值評估方法，使目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估接近實(shí)際，提高并購交易的成功率。

3.充分了解目標(biāo)企業(yè)各種信息

并購活動(dòng)中，信息的透明度、真實(shí)性是并購企業(yè)的關(guān)鍵問題，特別是敵意收購企業(yè)。盡量減少信息不對稱也是降低并購財(cái)務(wù)陷阱的重要措施之一。只有通過詳細(xì)的調(diào)查分析，才能發(fā)現(xiàn)許多公開信息之外的對企業(yè)經(jīng)營有著重大潛在影響的信息。

4.增強(qiáng)并購的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

提高企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)可以從源頭上防范企業(yè)并購的財(cái)務(wù)陷阱。并購企業(yè)必須做好以下工作：一是要充分分析企業(yè)并購所依賴的各種支撐條件。二是積極做好企業(yè)并購的財(cái)務(wù)審核調(diào)查。并購是一種投資行為，并購方應(yīng)關(guān)注自身與目標(biāo)企業(yè)是否擁有互補(bǔ)優(yōu)勢，在審慎調(diào)查的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃和并購財(cái)務(wù)目標(biāo)，制定包括并購價(jià)格范圍、并購成本和風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)狀況、資本結(jié)構(gòu)、并購預(yù)期應(yīng)達(dá)到的財(cái)務(wù)效應(yīng)等并購財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，從而準(zhǔn)確選擇并購方式。

另外，在企業(yè)內(nèi)部建立健全企業(yè)自身的財(cái)務(wù)陷阱控制體系，加強(qiáng)企業(yè)對并購風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測預(yù)警也是建立風(fēng)險(xiǎn)防御體系中重要的一環(huán)。

綜上所述，如何回避并購風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購的核心問題，并購風(fēng)險(xiǎn)是很可能會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，并不是必然會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。因此，只要認(rèn)真做好防范對策，就可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的企業(yè)并購目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1].肖金華.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范，西南石油大學(xué)，2010（8）

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論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購需要巨額資金予以支撐，如何籌集并購所需資金并加以合理有效使用，是企業(yè)并購面臨的一大難題。資金籌集或使用不當(dāng)，不僅不能順利完成并購計(jì)劃，還會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購中可能會(huì)遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有并購資金的籌集風(fēng)險(xiǎn)和并購資金的使用風(fēng)險(xiǎn)兩種。

(一)并購資金的籌集風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購需要資金的來源，可以利用自有資金解決，也可以通過發(fā)行股票或?qū)ν馀e債進(jìn)行籌集?；I資在企業(yè)并購中是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，在整個(gè)并購鏈條中處于非常重要的地位。如果籌資安排不當(dāng)，或籌集的資金前后不相銜接都可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以自有資金進(jìn)行并購，雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動(dòng)資金用于并購，還會(huì)導(dǎo)致本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)困難，利用債務(wù)籌資雖然可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，降低籌資成本，但如果債務(wù)比例過高，焉并購后的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生還本付息風(fēng)險(xiǎn)。通過發(fā)行股票籌集并購資金，相應(yīng)的籌資成本較高，而且，當(dāng)并購后的實(shí)際運(yùn)行效果未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購提供機(jī)會(huì)。然而，由于并購的資金需要量巨大，往往很難以單一的籌資方式加以解決，這樣又會(huì)面臨籌資結(jié)構(gòu)的比較與選擇。風(fēng)險(xiǎn)并購的籌資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)籌資與股權(quán)籌資的構(gòu)成及比例，短期債務(wù)與長期債務(wù)的構(gòu)成及比例。

(二)并購資金的使用風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購所籌集的資金主要用于支付并購所發(fā)生的成本，具體包括支付并購費(fèi)用、并購價(jià)格及新增的投入資金三個(gè)內(nèi)容。并購費(fèi)用，是指為完成并購交易所支付的交易費(fèi)用和中介費(fèi)用，這部分費(fèi)用在整個(gè)并購成本中所占比重較小。并購價(jià)格，是指支付給被并企業(yè)股東的購買價(jià)格，對購買價(jià)格可以選擇一次支付，也可以選擇分期支付，在采用分期支付的情況下，不僅可以暫時(shí)緩解并購資金的支付壓力，還可以在因不確定因素導(dǎo)致并購計(jì)劃失敗時(shí)，減少損失程度。新增的投入資金，是指支付被并企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營急需的啟動(dòng)資金，下崗職工的安置費(fèi)用及并購后企業(yè)所需投入的其他配套資金。在支付的上述資金中，其中并購費(fèi)用和并購價(jià)格是完成并購交易所必須付出的代價(jià)，可以稱其為狹義的并購成本，而并購費(fèi)用、并購價(jià)格和新增的投入資金總和又可稱之為廣義的并購成本，它們是為取得并購后經(jīng)濟(jì)利益所付出的總代價(jià)。在這三項(xiàng)資金的使用方面，不僅要按時(shí)間順序做到保證支付，而且，還需要在量的結(jié)構(gòu)方面予以合理安排，任何費(fèi)用的支付不及時(shí)或安排不恰當(dāng)都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響并購計(jì)劃的順利實(shí)施及并購效果的如期實(shí)現(xiàn)，甚至還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

二、我國企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)控制的幾項(xiàng)措施

我國企業(yè)并購，尤其是國有企業(yè)的并購，是伴隨著改革開放在不斷完善的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)制度下逐步發(fā)展起來的，總結(jié)分析我國企業(yè)并購的成功經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，以下幾個(gè)問題需要引起我們的注意。

(一)企業(yè)并購必須遵循市場規(guī)律，避免盲目性

目前，我國企業(yè)并購存在一定的盲目性，尤其政府干預(yù)比較嚴(yán)重!由此導(dǎo)致不良后果，并購失敗的案例時(shí)有發(fā)生，因此，企業(yè)并購一定要順應(yīng)市場的發(fā)展規(guī)律，避免盲目性，在并購前必須認(rèn)真研究并購各方資源的互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購效果的風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)，然后按照風(fēng)險(xiǎn)最小化原則選擇并購方式和實(shí)現(xiàn)途徑。在當(dāng)前并購資金比較緊缺的情況下，可以采用先租賃后并購，先承包后并購或先參股后控股等途徑，以防范并購產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。另外，根據(jù)我國目前的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，現(xiàn)階段的企業(yè)并購應(yīng)以橫向并購為主，集中力量發(fā)展企業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)和核心能力的提升，可以先從規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，通過并購將同行業(yè)的企業(yè)突破所有制和地區(qū)、部門的分割重新配置，從而提高市場集中度與占有份額實(shí)現(xiàn)高度的專業(yè)化分工和生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)并以此為基礎(chǔ)，充分利用生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營管理決策、銷售網(wǎng)絡(luò)、品牌優(yōu)勢，以達(dá)到分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，最終培育新的利潤增長點(diǎn)。

(二)組建并購專項(xiàng)基金，拓寬并購籌資渠道

在我國企業(yè)并購實(shí)踐中，目前能夠用于企業(yè)并購的資金來源還比較有限，主要有企業(yè)自有資金、銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等籌集資金，這些資金難以為大型并購提供充足的資金。相對而言，企業(yè)自有資金成本低，手續(xù)簡便。但由于我國企業(yè)一般規(guī)模較小，盈利水平低下，不能滿足并購所需的一定數(shù)額資金。向銀行貸款，雖然可彌補(bǔ)自有資金不足的缺陷，但銀行借款一般期限較短，不能長期使用，而我國企業(yè)原有的負(fù)債比率相對較高，再從銀行籌集資金數(shù)額也十分有限。另外，我國企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券從證券市場上直接籌資有很多限制，國家對企業(yè)首次發(fā)行”增配”增發(fā)股票等的標(biāo)準(zhǔn)有較高的要求，對發(fā)行債券企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等要進(jìn)行嚴(yán)格審批，準(zhǔn)入限制較多。企業(yè)無法根據(jù)市場情況和自身需要，來決定其并購的融資行為。因此，能否籌集到并購所需資金，已成為制約我國企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵因素之。對此，我認(rèn)為，目前我國應(yīng)大力開展并購貸款，增加銀行對企業(yè)并購資金的支持力度。同時(shí)，還應(yīng)大力發(fā)展我國的資本市場，降低企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券的準(zhǔn)入門檻，并在立法上消除為并購進(jìn)行直接融資的限制。

(三)加強(qiáng)會(huì)計(jì)制度建設(shè)，規(guī)范并購會(huì)計(jì)方法選擇

篇10

論文摘要：本文從委托理論的角度，對現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)并購的根本動(dòng)因進(jìn)行分析。結(jié)論是，兩權(quán)分離導(dǎo)致委托關(guān)系的形成，追求個(gè)人效用最大化的經(jīng)理人與追求利潤最大化的所有者產(chǎn)生了效用函教的不一致，經(jīng)理人共有擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模的內(nèi)在沖動(dòng)，并在對并購的收益與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡基礎(chǔ)上具有提出并購建議的內(nèi)在沖動(dòng)，而信息不對稱等多種原因共同作用的結(jié)果，作為股東代表的黃事會(huì)以及股東會(huì)批準(zhǔn)該并購建議，企業(yè)并購行為因此產(chǎn)生。

對于企業(yè)并購的動(dòng)因，眾多學(xué)者從多種角度進(jìn)行了分析，可以按其歸屬的理論范疇，從三個(gè)方面進(jìn)行歸納.一是新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，如市場勢力理論、規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論等;二是新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，如交易費(fèi)用理論;三是管理學(xué)理論，如效率差異理論、自負(fù)假說等。各種理論對企業(yè)并購給予了某種解釋，但要想以一種理論對企業(yè)并購的動(dòng)因進(jìn)行全面解釋將十分困難。我們不禁要問，各種企業(yè)并購理論解釋力完全相同嗎?有沒有一種理論能夠從根源上說明企業(yè)并購的原因?

我們知道，是企業(yè)中的人在做決策，而不是企業(yè)這一組織在做決策。這一區(qū)別在企業(yè)的所有者與經(jīng)營者合一的情況下，體現(xiàn)得還不明顯，因?yàn)椴淮嬖谑Ｓ嗨魅?quán)與剩余控制權(quán)不匹配問題，并購行為的根本原因都是企業(yè)價(jià)值最大化。而在現(xiàn)代企業(yè)制度下，由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，即使我們認(rèn)為，企業(yè)做出并購決策的目標(biāo)是為了企業(yè)價(jià)值最大化，但由于問題的存在，在沒有完全解決委托問題前提下，該決策對企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)完全可能會(huì)有不同程度的偏離。因此，要找出企業(yè)并購行為的根本原因.應(yīng)該從委托理論中尋找答案。

一、經(jīng)理人提出并購建議的原因

本文認(rèn)為經(jīng)理人確實(shí)存在擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模的內(nèi)在沖動(dòng)，但這與他實(shí)際上向董事會(huì)提出并購建議不同，提出并購建議是一種結(jié)果，只有動(dòng)機(jī)還不行，動(dòng)機(jī)如何能夠轉(zhuǎn)化為結(jié)果的呢?下面，本文將對此展開分析(強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)，1、我們是對已經(jīng)形成事實(shí)的企業(yè)并購行為動(dòng)因的分析。2、盡管實(shí)施一次并購涉及到并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)雙方.但本文只從并購企業(yè)的角度進(jìn)行分析，并假設(shè)并購企業(yè)決定并購即意味著并購會(huì)成為現(xiàn)實(shí))。

為了分析問題的方便，我們提出如下假設(shè):

(1)發(fā)生并購行為的企業(yè)實(shí)行現(xiàn)代企業(yè)制度，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。

(2)企業(yè)并購的發(fā)生需要履行如下程序:經(jīng)理人提出并購建議，董事會(huì)根據(jù)建議擬訂并購方案，股東大會(huì)批準(zhǔn)后實(shí)施(由于董事會(huì)代表股東利益，因此，本文將后兩個(gè)程序視為一個(gè)環(huán)節(jié))。股東與董事會(huì)不會(huì)不經(jīng)過經(jīng)理人提出建議而直接決定實(shí)行并購。

(3)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大有兩種辦法:一是內(nèi)部積累，二是并購。我們假定并購能夠迅速實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大規(guī)模的目標(biāo)，因此，經(jīng)理人更樂于采取并購這種形式。

(4)如果經(jīng)理人向董事會(huì)提出并購建議，則董事會(huì)以及股東會(huì)批準(zhǔn)，因此，我們將提出并購建議與實(shí)際發(fā)生并購等同。

(5)將經(jīng)理人視為一個(gè)整體，不考慮在向董事會(huì)提出并購建議時(shí)，經(jīng)理人內(nèi)部可能發(fā)生的行為差異.

(6)經(jīng)理人追求個(gè)人效用最大化，其效用函數(shù)包括經(jīng)濟(jì)因素與非經(jīng)濟(jì)因素，效用函數(shù)類型為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型VNM效用函數(shù)。

(7)由于并購能否最終成功的概率是不確定的，因此.我們認(rèn)為，經(jīng)理人在準(zhǔn)備提出并購建議時(shí)，在對各種外部因素與內(nèi)部因素，宏觀環(huán)境與微觀環(huán)境綜合考慮的基礎(chǔ)上，其對并購成功的概率不確定，因此，經(jīng)理人認(rèn)為并購成功與失敗的概率均為50,0re.

在上述假設(shè)條件下，我們開始分析。 并購的成功與否對經(jīng)理人效用函數(shù)中的經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素均有影響。經(jīng)濟(jì)因素包括兩部分:一部分是以工資、獎(jiǎng)金為代表的勞動(dòng)報(bào)酬收人(以下用W表示)，另一部分是以在職消費(fèi)為代表的非勞動(dòng)報(bào)酬收人(以下用e表示)。非經(jīng)濟(jì)因素包括管理者對事業(yè)成功與否的自我感覺、社會(huì)地位的變化、個(gè)人的舒適程度、隨著企業(yè)規(guī)模的變化而帶來的控制權(quán)的變化等(以下用S表示)。

我們假設(shè)w是企業(yè)并購后盈利水平變化的線性單調(diào)增函數(shù)(盈利水平的提高是企業(yè)因?yàn)椴①彾a(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)、效率提高以及協(xié)同作用的結(jié)果)，并購成功，企業(yè)盈利增加，W上升，并購不成功，企業(yè)盈利減少，W下降。

假設(shè)C是企業(yè)規(guī)模的線性單調(diào)增函數(shù)，即不論并購是否成功，C都將隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而不斷增加。

假設(shè)S是企業(yè)規(guī)模的線性單調(diào)增函數(shù)，即不論并購是否成功，s都將隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而不斷增加。其原困如下:

(1)從數(shù)量關(guān)系看，如果并購成功，經(jīng)理人享有S中的每一項(xiàng)，如果并購失敗,S中的控制權(quán)收益等并不減少，社會(huì)地位、事業(yè)成就感等因素雖然減少，但絕對值要比從并購成功享有的收益要小.其原因是并購失敗的責(zé)任無法進(jìn)行細(xì)分與確認(rèn)。

(2)并購開始后，經(jīng)理人即享有正的S，而并購失敗后，經(jīng)理人才承擔(dān)負(fù)的S.而從并購開始到確定并購失敗往往需要一個(gè)時(shí)間過程，所以，從承擔(dān)的時(shí)間來看，享有收益在前，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)在后。

(3)從承擔(dān)的可能性來看，經(jīng)理人對并購收益從一開始就肯定享有.而并購失敗后承擔(dān)呱‘險(xiǎn)的可能性卻相對較低，這主要因?yàn)椤粡牟①彴l(fā)生到確定并購行為失敗，這需要一個(gè)過程，而經(jīng)理人在此期間完全有可能已經(jīng)不在原崗位或原企業(yè)工作，因此.就不用承擔(dān)或不用完全承擔(dān)負(fù)的S;(2)并購是一項(xiàng)復(fù)雜工作，包括擬定方案、融資并購、管理整合等多方面，可以說是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，所以，并購成功與否取決于多種因素，在這種情況下，要想將經(jīng)理人應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任從并購失敗的后果中單獨(dú)分離出來，這將十分困難。如果可能的話，也就不存在所謂間題了。在上述分析過程中，經(jīng)理人享有收益的期間從并購開始到確定并購失敗，但經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的期間從確定并購失敗開始，在此，我們不考慮這兩個(gè)期間長度的不同而可能造成的差異。

綜上所述，并購對經(jīng)理人的S的影響可用下式表示:

OS=期望收益總額一期望風(fēng)險(xiǎn)總額=收益50%并購成功概率，享有收益的概率，享有收益期間

一風(fēng)險(xiǎn)，50%并購失敗概率，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的概率，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)期間

除并購成功或失敗的概率相同外，其余三個(gè)變量均是前者大于后者，因此，S大于零.即不論并購是否成功，S都將隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而不斷增加。

因此，一項(xiàng)并購建議對經(jīng)理人效用函數(shù)的影響為:W的期望值為O,C和S隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而為正值。因此，我們得出，經(jīng)理人在對企業(yè)并購可能帶來的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)并購可以帶來正的效用，即凈收益為正。因此，經(jīng)理人將提出并購建議。

結(jié)論1:企業(yè)經(jīng)理人從自身的效用最大化出發(fā)，通過對并購可能給自身帶來的收益與風(fēng)險(xiǎn)的比較分析.發(fā)現(xiàn)凈收益為正，因此，經(jīng)理人提出并購建議。

二、經(jīng)理人提出并購建議后，所有者批準(zhǔn)的原因

我們認(rèn)為，所有者知曉以下信息:經(jīng)理人提出并購建議是因?yàn)槠渫ㄟ^并購而享有正效用，企業(yè)并購的績效不確定。在此條件下，所有者仍會(huì)認(rèn)為并購會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，因而會(huì)批準(zhǔn)并購建議，其原因有以下幾點(diǎn):

(1)雖然實(shí)證研究關(guān)于企業(yè)并購效率的結(jié)論是不確定的，但也未證明并購?fù)耆焕?/p>

(2)在實(shí)證研究結(jié)論不確定的前提下，眾多企業(yè)并購案例的不斷發(fā)生，部分企業(yè)并購案例的成功經(jīng)驗(yàn)，起到了較強(qiáng)的示范作用。

(3)經(jīng)理人從自身效用最大化出發(fā)，對并購行為給予了過高的評價(jià)，但在信息不對稱條件下，所有者對此無法正確有效識(shí)別。

(4)部分股東由于缺乏足夠的知識(shí)或足夠的意愿，存在搭便車行為。

(5)所有者在對各種外部因素與內(nèi)部因素，宏觀環(huán)境與微觀環(huán)境綜合考慮的基礎(chǔ)上，認(rèn)為并購能夠成功。

結(jié)論2:經(jīng)理人提出并購建議后，所有者會(huì)批準(zhǔn)并購。

在上述兩個(gè)結(jié)論基礎(chǔ)上，關(guān)于企業(yè)并購的根本原因，我們得出如下結(jié)論:

結(jié)論3:現(xiàn)代企業(yè)制度下的企業(yè)并購的根本原因是，由于兩權(quán)分離導(dǎo)致委托關(guān)系的形成，追求個(gè)人效用最大化跳經(jīng)理人與追求利潤最大化的所有者效用函數(shù)不一致，經(jīng)理人具有擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模的內(nèi)在沖動(dòng)，并將在對并購的收益與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡分析的基礎(chǔ)上提出并購建議，而信息不對稱等多種原因共同作用的結(jié)果，作為股東代表的董事會(huì)以及股東會(huì)批準(zhǔn)該并購建議，企業(yè)并購行為因此產(chǎn)生，并最終給企業(yè)帶來了規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)、市場勢力等效應(yīng)。

補(bǔ)充一點(diǎn)，上述研究主要針對市場型企業(yè)并購，而政主導(dǎo)型并購或者政府強(qiáng)制型并購，也可以用相似方法進(jìn)行分析，只需要在經(jīng)營者的效用函數(shù)中增加新變量。如果政府可以強(qiáng)制企業(yè)并購行為發(fā)生，說明企業(yè)與政府之間存在密切聯(lián)系，因此，按政府意愿進(jìn)行并購，也必將增加經(jīng)營者的效用。

三、單個(gè)企業(yè)并晌的邊界

根據(jù)科斯對企業(yè)性質(zhì)的解釋，企業(yè)是對市場機(jī)制的一利替代，其原因在于降低交易費(fèi)用。在隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而增加的組織成本與節(jié)約的交易費(fèi)用相等時(shí)，企業(yè)就達(dá)到了敖模邊界。這一分析適用于所有者與經(jīng)營者合一的悄況下，斗適合對古典企業(yè)的分析。所有者就是經(jīng)營者的條件下，企業(yè)的規(guī)模是受到交易成本、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等經(jīng)濟(jì)條件約束，所有者不會(huì)過分?jǐn)U大企業(yè)的規(guī)模，因此，對并購這種形式的采用會(huì)有限度。