導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的概念，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：并購(gòu)，財(cái)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)，措施

 

1. 企業(yè)并購(gòu)及并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.1企業(yè)并購(gòu)的概念企業(yè)并購(gòu)即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。“并購(gòu)”概念有廣義和狹義之分。狹義的“并購(gòu)”即傳統(tǒng)意義上的并購(gòu)是“兼并”和“收購(gòu)”的合稱。廣義的并購(gòu)除了上述活動(dòng)以外，還包括分立、分拆、資產(chǎn)分離等多種形式。論文參考。

1.2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2. 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型及成因分析

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為：目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及整合風(fēng)險(xiǎn)。論文參考。

2.1目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)可能出現(xiàn)的預(yù)測(cè)失誤，就是并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所收集的信息是否全面、有效。具體指標(biāo)為：目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的多少及時(shí)間預(yù)期、財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的偏差。

2.1.1目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的多少及時(shí)間預(yù)期

并購(gòu)企業(yè)所收集的信息是否全面有效關(guān)鍵在于：（1）目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司。（2）并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)。（3）準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間長(zhǎng)短。（4）目標(biāo)企業(yè)審計(jì)時(shí)間距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短。

2.1.2財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)

現(xiàn)階段，財(cái)務(wù)報(bào)表自身仍存在一定的局限性，這也為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估埋下了隱患：（1）或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)的披露。對(duì)于未決訴訟、重大售后退貨、對(duì)外擔(dān)保等所導(dǎo)致的或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng),會(huì)計(jì)制度中雖然要求在附注中予以披露,但仍有很大的選擇空間，目標(biāo)企業(yè)完全可以根據(jù)自身需要選擇披露與否和披露程度。（2）表外融資。有些企業(yè)為避免融資行為引起財(cái)務(wù)狀況惡化在報(bào)表中的反映,采用售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款抵借等手段進(jìn)行表外融資。（3）無(wú)法反映的重要資源價(jià)值及制度安排。由于貨幣計(jì)量假設(shè)的客觀存在, 許多在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中具有重要意義的資源價(jià)值無(wú)法有效地在財(cái)務(wù)報(bào)表中得以體現(xiàn),如重要的人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。

2.2融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常采取的融資渠道有：銀行貸款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。融資方式、結(jié)構(gòu)、資金使用方式都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.1融資方式風(fēng)險(xiǎn)

（1）自有資金。以自有資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且手續(xù)簡(jiǎn)便，但是大多數(shù)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)都存在自有資金不足的問(wèn)題。（2）銀行貸款。以銀行貸款融資可以彌補(bǔ)資金不足，但是我國(guó)企業(yè)的平均負(fù)債率比較高，再向銀行融資能力有限，銀行也加大了對(duì)貸款的審查和控制。（3）債券融資。此種方式需要嚴(yán)格復(fù)雜的審批，有相關(guān)的規(guī)模和指標(biāo)限制。同時(shí)，通過(guò)發(fā)行債券獲得的資金由于國(guó)家法律對(duì)于用途的嚴(yán)格規(guī)定，也難用于并購(gòu)支付。（4）股票融資。發(fā)行股票融資存在的問(wèn)題是收購(gòu)方是否具有股票發(fā)行資格，不符合發(fā)行資格的企業(yè)無(wú)法通過(guò)發(fā)行股票方式實(shí)現(xiàn)融資。

2.2.2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

目前，企業(yè)并購(gòu)所需要的資金很難通過(guò)單一的方式解決。在多渠道籌集資金的情況下，企業(yè)面臨融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括短期債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期效果時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中，如果效果不達(dá)預(yù)期，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)者提供機(jī)會(huì)。

2.3整合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財(cái)務(wù)資源及企業(yè)文化等各個(gè)方面都需要及時(shí)迅速地進(jìn)行整合，以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)。整合期間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)形式為：財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)。

2.3.1財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于受自身的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度等因素的影響，造成財(cái)務(wù)收益與期望值之間發(fā)生差異和背離的可能性。

2.3.2理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)運(yùn)作缺陷和財(cái)務(wù)行為不當(dāng)而遭受損失的可能性。

2.3.3財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)組織內(nèi)部管理主體因惡意或善意的財(cái)務(wù)失誤、監(jiān)控不力而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制

3.1目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)的防范3.1.1采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、同業(yè)市值比較方法、賬面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。

3.1.2關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表的同時(shí)要了解表外資源

表外資源對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響主要體現(xiàn)在表外融資和某些重要資源沒(méi)有在會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)反映而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這種情況，一方面我們要重點(diǎn)調(diào)查售后回租、應(yīng)收賬款的抵借以及集團(tuán)內(nèi)部相互抵押擔(dān)保融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等行為。另一方面也要對(duì)人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要的表外資源價(jià)值做出合理估計(jì)。

3.2融資風(fēng)險(xiǎn)的防范3.2.1現(xiàn)金并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。具體步驟是：并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.2股票并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

針對(duì)股票并購(gòu)中股權(quán)分散、股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)充分考慮股東特別是大股東對(duì)股權(quán)分散和股價(jià)下跌是否可以接受，以及收購(gòu)公司股票在市場(chǎng)上的當(dāng)前價(jià)格。

3.3整合風(fēng)險(xiǎn)的防范3.3.1整合前財(cái)務(wù)審查

財(cái)務(wù)審查的主要目的在于使并購(gòu)方確定被并購(gòu)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否充分地反映該企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)審查的內(nèi)容包括并購(gòu)后需要整合的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)有哪些、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)等重要財(cái)務(wù)問(wèn)題。

3.3.2加強(qiáng)并購(gòu)后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合

組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購(gòu)重組后的企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置問(wèn)題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排。并購(gòu)方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，盡快制定并購(gòu)后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)，做到人盡其才。論文參考。

4.結(jié)論

企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)，是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。因此，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范，治理并購(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)，以指導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐，提高并購(gòu)效率，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。相信隨著市場(chǎng)的不斷成熟和發(fā)展，人們對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的研究會(huì)更加深入，對(duì)防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也會(huì)游刃有余。

參考文獻(xiàn)

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篇2

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；稅收籌劃；稅收籌劃；探討

一、企業(yè)并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)

在現(xiàn)有的企業(yè)管理策略下企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)之間的收購(gòu)行為，即企業(yè)公司通過(guò)經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、自愿平等的前提下獲取對(duì)其他產(chǎn)業(yè)公司的部分或者全部資產(chǎn)，我們稱之為企業(yè)并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)運(yùn)營(yíng)的一種重要的發(fā)展方式，企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的重組，資源的分配調(diào)整中一種重要的發(fā)展手段，特別是當(dāng)企業(yè)要進(jìn)行自我突破進(jìn)入一個(gè)全新的領(lǐng)域時(shí)候，企業(yè)并購(gòu)可以幫助企業(yè)得到全新的行業(yè)技術(shù)，使企業(yè)在突破發(fā)展過(guò)程中降低不必要的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，充分利用好企業(yè)并購(gòu)技術(shù)可以使企業(yè)內(nèi)部的效益日益增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模發(fā)展，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高公司資源的利用率，使用最低的投入達(dá)到企業(yè)資源的整合為企業(yè)本身創(chuàng)造出更多的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

二、稅收籌劃的意義

改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)自外國(guó)引進(jìn)一系列先進(jìn)的企業(yè)管理概念，稅收籌劃便是其中最為顯著的企業(yè)管理概念，稅收籌劃這一概念在我國(guó)的定義竟不相同，有人認(rèn)為稅收籌劃是一種節(jié)稅、省稅、避稅和稅負(fù)的轉(zhuǎn)移，另一種觀念則認(rèn)為稅收籌劃就是作為節(jié)稅的一種經(jīng)營(yíng)理念。經(jīng)過(guò)對(duì)其多種定義的分析梳理的情況下得出，稅收籌劃是指在于法律責(zé)任允許的前提下納稅人通過(guò)企業(yè)在發(fā)展經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)的實(shí)施和計(jì)劃中合理利用資源，優(yōu)化納稅方案，從而實(shí)現(xiàn)節(jié)稅、省稅，達(dá)到企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的最大化。

根據(jù)稅收籌劃的觀念與概念的需求，企業(yè)在實(shí)行稅收籌劃維護(hù)本身的合法權(quán)益的時(shí)候是一個(gè)艱難的決策過(guò)程。第一，嚴(yán)格遵守法律法規(guī)是稅收籌劃的基本前提，遵守一切法律責(zé)任法律法規(guī)是企業(yè)一切活動(dòng)的基本原則，超出法律范圍的時(shí)候企業(yè)將會(huì)受到相應(yīng)的法律制裁，第二，稅收籌劃應(yīng)該做出企業(yè)本身的利益分析。當(dāng)稅收策劃的成本過(guò)高那么對(duì)其實(shí)施稅收籌劃便有些不值得；第三，在整體布局的前提下來(lái)實(shí)施稅收籌劃。最后，當(dāng)納稅事實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)，需要納稅的項(xiàng)目和計(jì)稅的依據(jù)都成為事實(shí)，但卻沒(méi)有提前進(jìn)行稅收籌劃工作，如果在進(jìn)行稅收籌劃便是違反了法律法規(guī)，便不是節(jié)稅而是偷稅。所以我們要加強(qiáng)對(duì)政策的理解和認(rèn)知，減少存在的防范風(fēng)險(xiǎn)，第一時(shí)間進(jìn)行稅收籌劃方案的改調(diào)，最終為企業(yè)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)提升的目的。

三、企業(yè)并購(gòu)中稅收籌劃主要存在的問(wèn)題

（一）稅收憑證的完整性

稅收籌劃一直是企業(yè)購(gòu)并不可忽視的重要問(wèn)題，在審計(jì)、稅務(wù)等部門的檢查前提下，我們需要將企業(yè)的稅收憑證完整的保存下來(lái)方便日后的查找。而現(xiàn)如今的企業(yè)稅收的記錄和保存從不同方面受到很多因素的影響，企業(yè)會(huì)計(jì)賬簿中的記賬憑證記錄并不合理，保存的方法也不夠嚴(yán)謹(jǐn)，對(duì)于未來(lái)未知的企業(yè)糾紛，不能夠提供強(qiáng)有力的證明使其化解。根據(jù)我國(guó)稅法規(guī)定企業(yè)納稅期依法納稅但是并不是說(shuō)明企業(yè)納稅義務(wù)的結(jié)束，在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，由于受到經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)監(jiān)察不充分，有些企業(yè)會(huì)通過(guò)并購(gòu)手段來(lái)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁債務(wù)、偷稅漏稅，很多企業(yè)由于會(huì)計(jì)賬簿中的稅收憑證不全面，對(duì)其企業(yè)造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)糾紛，使企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)利益得不到更好的發(fā)展。

（二）籌劃方案的前瞻

企業(yè)在并購(gòu)計(jì)劃之前就要制定好稅收籌劃方案，稅收籌劃方案就是企業(yè)實(shí)施方案的前提，如果在企業(yè)完成自身制定實(shí)施方案在來(lái)制定稅收籌劃便失去了稅收籌劃的概念而是為了實(shí)現(xiàn)偷稅漏稅施展出不合法的手段形式。針對(duì)國(guó)家稅法相關(guān)的一些法律法規(guī)調(diào)整性較大，我國(guó)的很多企業(yè)策劃中，導(dǎo)致稅收籌劃效果不顯著的原因就是由于其對(duì)稅收籌劃意識(shí)觀念不夠強(qiáng)烈，思想不到位，不能夠利用國(guó)家稅收政策減少并購(gòu)方案中稅收負(fù)擔(dān)，所以企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)計(jì)劃過(guò)程中，要第一時(shí)間對(duì)稅收籌劃進(jìn)行規(guī)整，從而減少稅收籌劃存在的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）稅收籌劃的重要性

隨著大量的利益驅(qū)使下，很多企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中違背了法律責(zé)任，使國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重的稅收損失，使資本主義市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的不穩(wěn)定情況。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍和公司業(yè)務(wù)逐日增多的情況下，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大發(fā)展，從中觸及稅務(wù)問(wèn)題也就越來(lái)越多。所以在這種氛圍下對(duì)企業(yè)稅收籌劃的要求逐步提升，一些企業(yè)在違反稅法法律法規(guī)的情況下實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，大大增加了企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，不但不能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)規(guī)劃反而還危及整個(gè)企業(yè)的正常發(fā)展。

很多企業(yè)忽略了在稅收籌劃過(guò)程中整體地考慮眾多方面因素，企業(yè)大多數(shù)在并購(gòu)過(guò)程中只注重怎么節(jié)稅，減少企業(yè)稅負(fù)負(fù)擔(dān)，從而導(dǎo)致實(shí)施稅收籌劃失敗。

四、企業(yè)并購(gòu)中稅收籌劃方案優(yōu)化措施

（一）加強(qiáng)稅收籌劃意識(shí)，實(shí)現(xiàn)事前籌劃規(guī)劃

在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，要強(qiáng)化企業(yè)對(duì)于稅收籌劃的意識(shí)，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)稅收籌劃的規(guī)劃與管理。首先，企業(yè)要認(rèn)清本身并購(gòu)實(shí)際，建立起成熟的稅收籌劃?rùn)C(jī)制，對(duì)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)項(xiàng)目中的稅收籌劃，實(shí)行評(píng)估與策劃，加強(qiáng)企業(yè)的節(jié)稅能力，減少企業(yè)為并購(gòu)所付出的成本，提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展效益。然后，通過(guò)設(shè)置相應(yīng)的部門組織，提高企業(yè)稅收籌劃的專業(yè)性，達(dá)成企業(yè)的籌劃要求。最后，對(duì)于加強(qiáng)每個(gè)環(huán)節(jié)的稅收籌劃與掌控，為企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)極大的助力。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)稅收籌劃是企業(yè)并購(gòu)事前的規(guī)劃，所以增強(qiáng)事前籌劃才可以使稅收籌劃更好地開(kāi)展。首先，需要提升企業(yè)對(duì)于事前籌劃的適應(yīng)性，加強(qiáng)稅收籌劃的能力，隨著時(shí)展企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷壯大，對(duì)于稅收整體的籌劃是企業(yè)并購(gòu)不可容缺的一部分；然后，對(duì)于國(guó)家的稅法與政策在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展中不斷的改革與變動(dòng)，企業(yè)更要增強(qiáng)對(duì)稅收政策的適應(yīng)力，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)于稅收政策的認(rèn)識(shí)與了解。從而增加對(duì)于國(guó)家政策的服從能力，提高企業(yè)整體水平的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)與稅收籌劃方案

企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，必然存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)，所以在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估這方面企業(yè)要不斷完善企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)于稅收籌劃的認(rèn)識(shí)，使企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)降到最低。首先，根據(jù)企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程中提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，政策風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一定要注重起來(lái)，所以在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中一定要增強(qiáng)對(duì)于國(guó)家政策方針的理解與認(rèn)知，在并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)利用國(guó)家的政策得到控制使其影響達(dá)到最低。最后加強(qiáng)企業(yè)相關(guān)部門人員的知識(shí)梳理，聽(tīng)過(guò)企業(yè)培訓(xùn)使其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)得到提升，同時(shí)企業(yè)也要引薦一些高素質(zhì)、專業(yè)化的人才。從而避免企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中需要承受的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于可能對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生影響的因素，企業(yè)要在并購(gòu)的同時(shí)結(jié)合本身企業(yè)發(fā)展的需求，來(lái)減少此類的影響，所以，針對(duì)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)劃來(lái)說(shuō)我們首先要完善稅收籌劃的規(guī)劃，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)于節(jié)稅和成本控制的能力。然后，企業(yè)要通過(guò)對(duì)于整體需求來(lái)考慮在實(shí)施并購(gòu)過(guò)程中可能發(fā)生的情況從而及時(shí)地加以控制，提高企業(yè)的發(fā)展效率。最后，控制企業(yè)并購(gòu)時(shí)候的成本，在實(shí)行并購(gòu)計(jì)劃的時(shí)候要加強(qiáng)對(duì)于各個(gè)部門人員的交流與探討，加強(qiáng)整個(gè)稅收籌劃方案的完整性，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

五、并購(gòu)支付方式中的稅收籌劃

F金支付有一定的自身缺陷，使其在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中會(huì)為其帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金支付會(huì)使公司承受巨大的現(xiàn)金壓力是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。

股權(quán)支付可以避免在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的任何稅務(wù)支出，但是對(duì)于未來(lái)的企業(yè)稅務(wù)會(huì)有一定影響?？梢赃_(dá)到延期進(jìn)行納稅的好處。股權(quán)的支付有不同的具體類型，所以其處理的方式也是截然不同，雖然股權(quán)支付不同于現(xiàn)金支付，可以緩解企業(yè)的經(jīng)濟(jì)壓力，但是股權(quán)支付并不能得到目標(biāo)企業(yè)固定資產(chǎn)的折舊稅收抵免，股權(quán)支付也存在著股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

相對(duì)于現(xiàn)金支付與股權(quán)支付來(lái)說(shuō)，混合支付相對(duì)來(lái)說(shuō)具有很大的靈活性，現(xiàn)金、股票、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式組合的支付方式我們稱之為混合支付。國(guó)家根據(jù)新《企業(yè)所得稅法》中規(guī)定：在非股權(quán)支付額不高于所支付股權(quán)票面價(jià)值（或股本賬面價(jià)值）20%情況下，并購(gòu)企業(yè)接受被并購(gòu)企業(yè)全部資產(chǎn)的計(jì)稅成本，需與被并購(gòu)企業(yè)原賬面凈值為基礎(chǔ)確認(rèn)。所以企業(yè)要在這比例是大于20%還是小于20%的程度上做出精打細(xì)算，得出有利的方案結(jié)果，與之同時(shí)，并購(gòu)企業(yè)在混合支付中的非股權(quán)方式使用了公司債券或者可轉(zhuǎn)換債券，債券的利息不僅在所得稅之前扣除，從而減少了資金周轉(zhuǎn)不開(kāi)的問(wèn)題，更可獲得一部分抵稅利益。債券支付使現(xiàn)金支付的時(shí)間延緩，推遲了資本收益稅的負(fù)擔(dān)，從而減少了稅務(wù)的負(fù)擔(dān)。

結(jié)束語(yǔ)

稅收籌劃是企業(yè)并購(gòu)規(guī)劃中不可缺失的規(guī)劃前瞻，企業(yè)要加強(qiáng)相關(guān)部門員工的稅務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)，增強(qiáng)法律意識(shí)，從而實(shí)現(xiàn)讓稅收籌劃可以更好地為公司展開(kāi)企業(yè)并購(gòu)的計(jì)劃，降低成本，減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)省稅、節(jié)稅。從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化，提升企業(yè)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，是加速企業(yè)的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展重要組成部分。

參考文獻(xiàn)：

篇3

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

 

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的深入和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步建立，企業(yè)并購(gòu)也已成為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中較為鮮明的主題。企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略、促進(jìn)企業(yè)資源優(yōu)化配置的方法在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著積極作用。由于各種原因，在并購(gòu)過(guò)程中存在著大量風(fēng)險(xiǎn)，其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，是決定并購(gòu)是否成功的重要影響因素。

1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.1 企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并或收購(gòu)的統(tǒng)稱，是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。

1.2 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

在某種意義上，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類

2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過(guò)程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的大小和時(shí)間預(yù)期。

導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：

第一，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過(guò)粉飾美化，那么計(jì)算出來(lái)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值就沒(méi)有太大的參考價(jià)值。

第二企業(yè)管理論文，利潤(rùn)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)了解該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購(gòu)企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力，并以此為主來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)價(jià)值增值的方法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，貼現(xiàn)率的估計(jì)就是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，而這種估計(jì)由于存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。

2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)占用并購(gòu)企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性。流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，并購(gòu)企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購(gòu)資金論文開(kāi)題報(bào)告范例。這同時(shí)也說(shuō)明，并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了并購(gòu)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。

如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到此目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需求，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。

2.4 整合風(fēng)險(xiǎn)

在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：

第一，企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。

第二，資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)目的，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

第三，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施并購(gòu)后企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來(lái)預(yù)期的投資回報(bào)是并購(gòu)企業(yè)最為關(guān)心的問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)后的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問(wèn)題，同時(shí)也關(guān)系到管理者和其他股東的未來(lái)收益與債權(quán)人長(zhǎng)期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

3 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范

3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)對(duì)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，應(yīng)采取以下對(duì)策：

3.1.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查。

目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)過(guò)程中首要信息來(lái)源與重要價(jià)值評(píng)估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實(shí)性對(duì)評(píng)估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，首先就要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表審查。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清理。評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)及會(huì)計(jì)處理方法是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤(rùn)的情況。

3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

目標(biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價(jià)方法進(jìn)行綜合運(yùn)用，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。常用的方法有清算價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法?？傊?，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型。

3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)

在企業(yè)并購(gòu)中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，然后考慮成本最小化。因?yàn)橐坏┤谫Y失敗，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)危機(jī)，這樣成本最小化也就失去了意義。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，但在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。

具體而言：(1)測(cè)算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對(duì)于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對(duì)于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。(3)確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。

3.3 增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿

收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。其次，收購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過(guò)多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開(kāi)題報(bào)告范例。最后，并購(gòu)企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的失敗。

3.4．整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。中小企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：

首先，財(cái)務(wù)整合的必要性來(lái)自于財(cái)務(wù)管理在公司運(yùn)營(yíng)中的重要作用。任何企業(yè)如果沒(méi)有一套健全高效的財(cái)務(wù)管理體系，就不可能健康成長(zhǎng)。許多中小企業(yè)之所以被并購(gòu)，正是由于財(cái)務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費(fèi)用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

其次，財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對(duì)并購(gòu)的巨大刺激作用。這些都需要在財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)。

最后，財(cái)務(wù)整合是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)有效控制的途徑，更是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的重要保障。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)施有效控制，并做出及時(shí)、準(zhǔn)確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購(gòu)雙方的會(huì)計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等并不完全一致．因此并購(gòu)企業(yè)客觀要求統(tǒng)一會(huì)計(jì)口徑，才能實(shí)施有效控制。

4 結(jié)論

并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)擴(kuò)張的一個(gè)重要工具。對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)比內(nèi)部擴(kuò)張更能有效地促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。在并購(gòu)中，企業(yè)財(cái)務(wù)管理是整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中重要且關(guān)鍵的一環(huán)。在并購(gòu)中，企業(yè)應(yīng)該重視財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)，要意識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施來(lái)盡量減少風(fēng)險(xiǎn)。這樣，才能為成功的并購(gòu)打下良好的基礎(chǔ)。同時(shí)，政府與企業(yè)都應(yīng)樹(shù)立憂患意識(shí)，通過(guò)促進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)快速提高我國(guó)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力，并在未來(lái)開(kāi)放的市場(chǎng)中占有一席之地。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

1并購(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.1并購(gòu)的界定

國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)并購(gòu)（Merger&Acquisition，簡(jiǎn)稱M&A）的涵義闡述多種多樣，也并沒(méi)有非常統(tǒng)一的概念，不過(guò)本質(zhì)上看來(lái)各種闡述是一致的，區(qū)別在于闡釋的角度和立足點(diǎn)不同。一般而言，企業(yè)并購(gòu)是指為實(shí)現(xiàn)自身突破性的發(fā)展或者彌補(bǔ)當(dāng)前發(fā)展的困境而通過(guò)支付一定的成本以獲得其他企業(yè)部分或全部的終極控制權(quán)。根據(jù)角度不同，人們把并購(gòu)的概念分為狹義和廣義之分，一般而言狹義的并購(gòu)是指企業(yè)兼并和收購(gòu)，而廣義的并購(gòu)除兼并和收購(gòu)?fù)?，還包括其他的資產(chǎn)重組形式。①兼并。國(guó)外企業(yè)兼并通常是指吸收合并，用公式表示為：“A+B=A（B）”通常由其中一家占有優(yōu)勢(shì)的公司吸收其他的的公司來(lái)擴(kuò)大自己的規(guī)模1，按照這種兼并方式，只有一家公司可以在并購(gòu)?fù)瓿珊蟊３制浞ㄈ说匚?。另外，還有一種兼并方式是新設(shè)合并，用公式表示為：“A+B=C”，是兩個(gè)或幾個(gè)公司合并成為一個(gè)新公司。我國(guó)在探討企業(yè)兼并時(shí)一般是指“一個(gè)企業(yè)通過(guò)變換法人主體的方式來(lái)獲得目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)”。②收購(gòu)。收購(gòu)是指企業(yè)通過(guò)一定的手段擁有某特定企業(yè)的部分或者全部的控制權(quán)?，F(xiàn)金和股票收購(gòu)是并購(gòu)企業(yè)的兩種收購(gòu)方式，而通過(guò)這兩種方式可取得被收購(gòu)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。目前普遍將收購(gòu)劃分為資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)兩種形式。資產(chǎn)收購(gòu)是指買方企業(yè)在收購(gòu)?fù)瓿珊笞罱K獲得賣方企業(yè)部分或全部資產(chǎn)；股權(quán)收購(gòu)是買方企業(yè)在完成收購(gòu)后獲得賣方企業(yè)部分或全部終極控制權(quán)。兩種收購(gòu)形式區(qū)別在于：資產(chǎn)收購(gòu)僅僅涉及到雙方的資產(chǎn)，而股權(quán)收購(gòu)不僅涉及到資產(chǎn)，買方應(yīng)按持股比例承擔(dān)相應(yīng)的權(quán)力與義務(wù)。

1.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司在投資、定價(jià)、融資、支付過(guò)程中決策不當(dāng)融資而造成企業(yè)在并購(gòu)后的償債能力降低甚至喪失，從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益與實(shí)際收益不符的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)管理過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是重要且客觀的存在，企業(yè)管理者不可能完全消除并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)但是可以采取積極的措施來(lái)減小風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，從而減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生帶來(lái)的的損失。并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，在風(fēng)云詭譎的并購(gòu)浪潮背后，失敗的案例比比皆是。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)是必然的，風(fēng)險(xiǎn)始終伴隨著整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是在并購(gòu)的活動(dòng)中稍有不慎就會(huì)誘發(fā)，在并購(gòu)活動(dòng)中有著十分重要的地位，是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。

2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司在投資、定價(jià)、融資、支付過(guò)程中決策不當(dāng)融資而造成企業(yè)在并購(gòu)后的償債能力降低甚至喪失，從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益與實(shí)際收益不符的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)管理過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是重要且客觀的存在，企業(yè)管理者不可能完全消除并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)但是可以采取積極的措施來(lái)減小風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，從而減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生帶來(lái)的的損失。不同的角度、不同的定位以及不同的關(guān)注點(diǎn)使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有廣義涵義和狹義涵義之分，狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般僅僅是指風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的不確定性。而廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)不僅是指風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的不確定性，而且還包括盈利的不確定性。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的投資選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、融資結(jié)構(gòu)、支付方式的確定以及并購(gòu)后的重新整合是一項(xiàng)成功并購(gòu)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)。

3企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征

在企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其中最主要的表現(xiàn)，是指由于承擔(dān)債務(wù)過(guò)多而引起的債務(wù)到期后不能夠及時(shí)還本付息，具體表現(xiàn)為企業(yè)用現(xiàn)金償還高息債務(wù)的不確定性、動(dòng)態(tài)性、可控性、決策性和結(jié)果二重性特征。

3.1不確定性特征

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最本質(zhì)的特征就是風(fēng)險(xiǎn)和損失發(fā)生的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)是否發(fā)生取決于不確定性的大小。一般而言，財(cái)務(wù)管理中的“不確定性”是指?jìng)鶆?wù)過(guò)多、利息過(guò)高而導(dǎo)致資金短缺從而引起企業(yè)未來(lái)收益的不穩(wěn)定性。

3.2動(dòng)態(tài)性特征

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中的的每個(gè)階段、每個(gè)環(huán)節(jié)都可能會(huì)隨時(shí)出現(xiàn)誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，這些因素始終存在于并購(gòu)過(guò)程，一旦出現(xiàn)將會(huì)造成巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3可控性特征

不確定性和動(dòng)態(tài)性特征決定了企業(yè)并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很難控制，但這并不意味著我們只能任其發(fā)生而坐視不理。我們可以通過(guò)采取科學(xué)的手段來(lái)提高信息的處理質(zhì)量，從而確保企業(yè)并購(gòu)的順利實(shí)現(xiàn)。

4企業(yè)并購(gòu)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

4.1投資決策風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)投資的方式多種多樣，而預(yù)期收益不是所有投資方式能夠?qū)崿F(xiàn)的，如果在計(jì)劃的時(shí)間內(nèi)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的收益就會(huì)造成償債能力下降和企業(yè)盈利下降。企業(yè)在重新涉入一個(gè)領(lǐng)域時(shí)必定進(jìn)行一番投資，在投資前期充分的做好并購(gòu)的調(diào)查，只有這樣在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)才能最大可能的獲得超額利潤(rùn)。此外，在企業(yè)做相關(guān)的投資決策時(shí)還要克服冒險(xiǎn)思想、樂(lè)觀思想和冒進(jìn)思想，從而盡可能的的避免風(fēng)險(xiǎn)及降低風(fēng)險(xiǎn)損失的影響。

4.2定價(jià)決策風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)關(guān)于資產(chǎn)和權(quán)益的交易活動(dòng)，而交易活動(dòng)順利進(jìn)行的關(guān)鍵是在交易過(guò)程中對(duì)交易資產(chǎn)和權(quán)益的合理定價(jià)，因此價(jià)值評(píng)估是整個(gè)并購(gòu)定價(jià)過(guò)程的的關(guān)鍵和中心環(huán)節(jié)，在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要求對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行科學(xué)、合理的評(píng)價(jià)，和最終選擇適合雙方企業(yè)的定價(jià)模型。目前，我國(guó)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的方式主要包括：①現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法；②市盈率乘數(shù)法；③股利資本化法；④資產(chǎn)基準(zhǔn)法；⑤股票市價(jià)法；⑥相對(duì)價(jià)值法。根據(jù)企業(yè)具體的情況選定適合的價(jià)值評(píng)估方式，最終做出最合理的定價(jià)決策。

4.3融資決策風(fēng)險(xiǎn)控制

在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中融資是開(kāi)端，如果企業(yè)管理制度不完善則會(huì)導(dǎo)致資金使用效率的降低，繼而引起融資風(fēng)險(xiǎn)。融資渠道主要有借入資金和所有者投資兩大類。企業(yè)在獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也就使得收益具有了不確定性，甚者喪失企業(yè)的償債能力。所以，必須對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模給予控制，合理利用杠桿融資。

4.4支付決策風(fēng)險(xiǎn)控制

最終支付價(jià)格的多少和企業(yè)并購(gòu)成功與否都會(huì)受支付方式的影響，目前企業(yè)并購(gòu)中使用的主要有現(xiàn)金、股票和混合證券三種支付方式。目標(biāo)企業(yè)所有者，即被并購(gòu)方如果對(duì)企業(yè)未來(lái)信心不高時(shí)比較樂(lè)于接受現(xiàn)金支付方式；而如果被并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)前景看好，希望在企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展中分得紅利，則可能更愿意接受換股并購(gòu)的方式；混合證券則是在遵循雙方意愿的情況下，綜合現(xiàn)金、股票和其他支付方式，選擇一個(gè)滿足目標(biāo)企業(yè)而又符合并購(gòu)方實(shí)際情況的支付決策，那么在并購(gòu)定價(jià)談判中，并購(gòu)方就能處于主動(dòng)地位抓住有利于自己的機(jī)會(huì)，從而降低目標(biāo)企業(yè)的最終成交價(jià)格，降低成本，減小風(fēng)險(xiǎn)損失。

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 整合 風(fēng)險(xiǎn)分析 風(fēng)險(xiǎn)防范

現(xiàn)在，許多企業(yè)都越來(lái)越熱衷并購(gòu)這個(gè)現(xiàn)代化高水平的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，已經(jīng)有一系列的科學(xué)指導(dǎo)方法來(lái)幫助并購(gòu)方快速控制目標(biāo)企業(yè)。并購(gòu)有利于企業(yè)合理分配資源，促進(jìn)雙方企業(yè)高度精確合作，提高競(jìng)爭(zhēng)力。然而由于并購(gòu)具有信息不對(duì)稱等缺陷，必須加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警和防范措施建設(shè)。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)后要面臨一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是必然的，唯一可做的就是防范預(yù)警。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)可以說(shuō)是一個(gè)復(fù)雜的體系，并購(gòu)定價(jià)是其中一個(gè)環(huán)節(jié)，它涉及目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估與價(jià)格談判。對(duì)于價(jià)值評(píng)估，是并購(gòu)方通過(guò)對(duì)方的財(cái)務(wù)報(bào)表，作為冰山一角，來(lái)窺探整個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等方面的宏觀狀況。某些目標(biāo)企業(yè)會(huì)把主要的可能拉低自己整個(gè)企業(yè)的形象的信息進(jìn)行隱藏和篡改，影響并購(gòu)方對(duì)其資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的錯(cuò)誤判斷。此外，中介公司可能為了自己的利益，采用一些不光明和不科學(xué)的評(píng)估方法，使用障眼法，欺騙并購(gòu)方。關(guān)于價(jià)格談判風(fēng)險(xiǎn)，它的概念是指由于并購(gòu)財(cái)務(wù)具有信息不對(duì)稱的特點(diǎn)，并購(gòu)的價(jià)格會(huì)圍繞價(jià)值曲線作上下波動(dòng)，主要影響因素包括談判技巧、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和并購(gòu)動(dòng)機(jī)等等。在并購(gòu)雙方進(jìn)行價(jià)格談判，被收購(gòu)方手中可能掌握大量籌碼，導(dǎo)致出現(xiàn)買家市場(chǎng)，要合理提高價(jià)格要求。同時(shí)，并購(gòu)方由于信息貧瘠，只能任人宰割，盡量壓低價(jià)格是唯一的方式。

（二）企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

這是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種基本類型，他出現(xiàn)在并購(gòu)以后。并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)的資金融合過(guò)程，是一個(gè)為了保證資金需求的過(guò)程，并可能導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。企業(yè)并購(gòu)也是需要巨額成本來(lái)支撐的，比如購(gòu)買價(jià)格、交易成本等等，單靠企業(yè)的自有資金似乎很難解決問(wèn)題，融資將是更好的選擇，要規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)，就要充分了解企業(yè)多種多樣的融資方式，包括內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)通過(guò)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利并積累所得的資金，而外部融資又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過(guò)對(duì)外舉債方式獲得的資金，如商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券等方式，權(quán)益融資則是指企業(yè)通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。企業(yè)在選取融資方式時(shí)，要注意根據(jù)自己的實(shí)際情況鄭重對(duì)待。

（三）企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)

這是并購(gòu)企業(yè)為完成目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)，采用某種對(duì)價(jià)支付方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。主要分為：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付、混合支付等方法。企業(yè)的在實(shí)踐操作中，可以選擇其中一種，也可以幾種相互搭配，只有經(jīng)過(guò)科學(xué)的考量，才能盡最大的可能規(guī)避并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)有一個(gè)主要的目的就是合理配置資源，那么并購(gòu)成功后，重要的活動(dòng)就是并購(gòu)企業(yè)主導(dǎo)的整合環(huán)節(jié)，包括對(duì)人力資源、財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)文化、技術(shù)設(shè)備等資源的整合，整個(gè)整合過(guò)程中，財(cái)務(wù)整合是核心。如果并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有在整合前進(jìn)行合理規(guī)劃，在整合中沒(méi)有科學(xué)程序，就會(huì)誘發(fā)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，導(dǎo)致并構(gòu)成本大規(guī)模增加、資金嚴(yán)重短缺。有效的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合，應(yīng)該是有利于提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）防范并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，要防止目標(biāo)企業(yè)為了能掩蓋實(shí)情，修改報(bào)表的行為，就要在評(píng)估時(shí)，充分分析和檢查目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，審查和評(píng)價(jià)這些步驟的完成不僅要借助科學(xué)規(guī)范的審核中介機(jī)構(gòu)的力量，還要利用自己公司內(nèi)部相關(guān)專業(yè)的高水平人才。以防被目標(biāo)企業(yè)失真的會(huì)計(jì)信息干擾決策。此外，還要發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，全面調(diào)查分析目標(biāo)企業(yè)，防止掉進(jìn)對(duì)方設(shè)置的財(cái)務(wù)陷阱；同時(shí)要制定一套具有自身特色的價(jià)值評(píng)估策略，能夠全面而深入地挖掘出企業(yè)文化、人力資源、等企業(yè)內(nèi)在的隱藏信息。在價(jià)格評(píng)估方面，就要打造一批具有殺傷力的專業(yè)商務(wù)談判人才，方便整個(gè)企業(yè)能夠占據(jù)價(jià)格方面的成本優(yōu)勢(shì)。

（二）防范企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)融資要求融資方式要合理，把融資風(fēng)險(xiǎn)降到最低，并盡量減小成本。企業(yè)在進(jìn)行融資之前，要充分進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃，選擇對(duì)自身最有力、合理合法的渠道。并購(gòu)企業(yè)擁有充裕資金時(shí)，將會(huì)降低融資數(shù)額，進(jìn)而降低融資成本，同時(shí)，要合理確定短長(zhǎng)期融資比例、自有資金與負(fù)債比例，將負(fù)債范圍有效地控制在償債能力之內(nèi)。

（三）企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)并購(gòu)有多種支付方式可以選擇，各有其優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)。其中可分為現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要以自身財(cái)務(wù)狀況及目標(biāo)企業(yè)的意向?yàn)榍疤釛l件，將多種方式搭配結(jié)合，盡量分散或消除風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)并構(gòu)成本。在并購(gòu)前，要編制資金預(yù)算表，減少支付壓力與資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)正常快速運(yùn)轉(zhuǎn)。

（四）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)并購(gòu)的整合環(huán)節(jié)是為了提高企業(yè)規(guī)模效益與協(xié)同效應(yīng)，在這個(gè)整合期間，要注意協(xié)調(diào)并購(gòu)雙方之間可能出現(xiàn)的沖突和矛盾，防止并購(gòu)企業(yè)的損失。同時(shí)，加強(qiáng)在并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督和管控，預(yù)防內(nèi)亂。企業(yè)并購(gòu)的整合過(guò)程，也是剝離低效資產(chǎn)、重新優(yōu)化組合的過(guò)程。此外，要不斷創(chuàng)新管理資金運(yùn)營(yíng)；企業(yè)并購(gòu)后，采取一體化模式，把財(cái)務(wù)管理制度與全面預(yù)算制度兩者相統(tǒng)一，以便隨時(shí)精確把握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息；要加強(qiáng)考核目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)人員，創(chuàng)建全新的戰(zhàn)略和企業(yè)文化。

三、結(jié)束語(yǔ)

我國(guó)的許多企業(yè)都傾向于并購(gòu)發(fā)展，然而并購(gòu)財(cái)務(wù)還面臨著定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。只有提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、采用科學(xué)的防范方法，并借鑒太陽(yáng)能光熱企業(yè)的成功并購(gòu)案例，才能促進(jìn)并購(gòu)企業(yè)在后期發(fā)展中得到質(zhì)的飛躍。

參考文獻(xiàn)：

篇6

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

一般情況下，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是各種并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上綜合的反映，主要是指籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。其是一個(gè)由定價(jià)、融資及支付等財(cái)務(wù)決策行為引起價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的集合。企業(yè)選擇不同的籌資渠道及籌資（舉債）數(shù)額的大小都會(huì)引起企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，所以，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狹義的涵義指的是因舉債而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)成果的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)廣義的涵義是指在企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，各種難以預(yù)見(jiàn)及控制的影響因素引發(fā)的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)及破產(chǎn)的可能性，以及企業(yè)財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)的不確定性，使企業(yè)遭受巨大損失。主要表現(xiàn)在：

首先是增加負(fù)債壓力。假如企業(yè)并購(gòu)的成本是通過(guò)舉債融資方式來(lái)支付的，就可能面臨高昂的利息、債務(wù)契約限制帶來(lái)的機(jī)會(huì)損失及還款壓力等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)不斷擴(kuò)大負(fù)債率，企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的可能性就大大的增加。

其次控制股權(quán)流失。假如企業(yè)并購(gòu)成本是通過(guò)股票融資的方式來(lái)支付，就可能面臨企業(yè)原發(fā)性股東流失的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致股東將全部或部分失去剩余收益的控制或索取權(quán)。

再次是喪失投資機(jī)會(huì)。企業(yè)并購(gòu)不但給企業(yè)帶來(lái)了巨額債務(wù)，同時(shí)可能會(huì)消耗企業(yè)大量的自有資本。企業(yè)即便有良好的投資機(jī)會(huì)，也恐無(wú)能為力。只能眼睜睜的失去投資機(jī)會(huì)。

最后是短缺的現(xiàn)金存量。在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，大量貨幣資金可能會(huì)被消耗掉，在這種情況下，就可能由于企業(yè)現(xiàn)金存量的不足使企業(yè)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)與困難，增加了企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的可能性。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

第一，市場(chǎng)信息的不完全及不對(duì)稱性。對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債等財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行深入的了解，是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中價(jià)格的制定的基礎(chǔ)，并購(gòu)價(jià)格的制定是較復(fù)雜的。而在市場(chǎng)條件下，不可能做到各類信息的完全共享，完全的信息被目標(biāo)公司所擁有，但并購(gòu)方卻很難得到足夠的信息，特別在一些非公開(kāi)的信息方面，雙方在享有上不對(duì)稱，目標(biāo)企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)信息的人為操縱可能會(huì)誤導(dǎo)信息使用者。

第二，收購(gòu)企業(yè)管理者目標(biāo)不明確。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)管理者缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不能客觀的對(duì)待財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其認(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。而且某些企業(yè)的管理者不考慮企業(yè)實(shí)際情況，只追求規(guī)模效應(yīng)，盲目并購(gòu)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

第三，并購(gòu)企業(yè)融資不暢。在多渠道融資時(shí)，企業(yè)必然要面臨融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。其最突出的表現(xiàn)為債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，并購(gòu)企業(yè)可能由于融資不暢而造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，或者目標(biāo)企業(yè)無(wú)法帶來(lái)預(yù)期的收益而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

第四，不當(dāng)?shù)牟①?gòu)企業(yè)支付方式。和西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)資本市場(chǎng)起步晚，當(dāng)前現(xiàn)金與資產(chǎn)是并購(gòu)方的主要支付形式。單一的支付方式導(dǎo)致了并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

三、規(guī)避企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

第一，優(yōu)化管理，合理制定并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)管理者要充分認(rèn)識(shí)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采取科學(xué)、有效管理方法手段及方法，對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)與控制管理。同時(shí)制定合理的并購(gòu)戰(zhàn)略，獲取市場(chǎng)力量、技術(shù)優(yōu)勢(shì)及獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是多種多樣的，所以企業(yè)制定并購(gòu)決策之前應(yīng)對(duì)本企業(yè)及目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分的估價(jià)與評(píng)價(jià)，不要盲目追求轟動(dòng)和規(guī)模效應(yīng)，并購(gòu)戰(zhàn)略要符合市場(chǎng)規(guī)律，以降低并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，科學(xué)決策，降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)前要對(duì)目標(biāo)企業(yè)內(nèi)外部整體的條件進(jìn)行認(rèn)真的研究與分析。目標(biāo)企業(yè)的并入能否給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)及資源的共享，是需要認(rèn)真考慮的問(wèn)題，需進(jìn)行科學(xué)決策。而信息的透明度與真實(shí)性是并購(gòu)中并購(gòu)企業(yè)面臨的關(guān)鍵問(wèn)題，由此減少信息的不對(duì)稱性是降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要措施之一。進(jìn)行認(rèn)真查分析，才能挖掘公開(kāi)信息之外對(duì)企業(yè)存在重大潛在影響的信息。

第三，進(jìn)行恰當(dāng)融資組合，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)條件下，收購(gòu)企業(yè)需謹(jǐn)慎選擇融資渠道，進(jìn)行恰當(dāng)?shù)娜谫Y組合，進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)應(yīng)在資金成本最低的情況下進(jìn)行。對(duì)影響并購(gòu)效果的風(fēng)險(xiǎn)因素及風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行全面的分析，合理選擇并購(gòu)方式及實(shí)現(xiàn)的途徑，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這是有效規(guī)避并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在。

第四，合理選擇支付方式，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與監(jiān)控體系。收購(gòu)企業(yè)在選擇支付方式時(shí)就是在選擇怎樣規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)措施，由于任何一種支付方式都有一定的風(fēng)險(xiǎn)存在，通過(guò)分析不同支付方式的支付成本與支付邊界，在一定程度上能起到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用。另外，要建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與監(jiān)控體系，提高企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，充分分析企業(yè)并購(gòu)所依賴的各種支撐條件，積極做好企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)審核調(diào)查。對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)預(yù)警是建立風(fēng)險(xiǎn)防御體系的重要環(huán)節(jié)。

篇7

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范

并購(gòu)是企業(yè)實(shí)施資本運(yùn)營(yíng),獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性擴(kuò)張和實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的重要手段。在我國(guó),隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷推進(jìn),企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)不斷發(fā)展,正越來(lái)越受到政府、企業(yè)和社會(huì)公眾的廣泛注意。面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),我們必須加快企業(yè)并購(gòu)的步伐,充分發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略重組和企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)中的作用。

■一、并購(gòu)概述

(一)企業(yè)并購(gòu)概念

一般來(lái)說(shuō),企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展有兩大途徑,即內(nèi)部擴(kuò)充和外部擴(kuò)展。內(nèi)部擴(kuò)充是指企業(yè)從其內(nèi)部和外部籌集資金來(lái)進(jìn)行投資,以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的行為,但其具有投入大、風(fēng)險(xiǎn)大和時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)。而外部擴(kuò)展則是指企業(yè)以不同的方式與其他企業(yè)組合起來(lái),利用其現(xiàn)成設(shè)備、技術(shù)力量和其他外部條件,實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),以迅速擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的行為,其具有投入少、見(jiàn)效快和風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)。兼并和收購(gòu)是企業(yè)外部擴(kuò)張的主要形式。

企業(yè)兼并是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán),并使其他企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)用現(xiàn)金、有價(jià)證券等方式購(gòu)買另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán),以獲得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。

(二)企業(yè)并購(gòu)分類

企業(yè)并購(gòu)類型很多,按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行不同的分類。

一是按照并購(gòu)雙方業(yè)務(wù)性質(zhì)劃分,可分為三種:縱向并購(gòu),混合并購(gòu),橫向并購(gòu)。

二是按并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商分類可分為兩種:善意并購(gòu),敵意并購(gòu)。

三是按照并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式劃分,可分為三種:承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu),現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu),股權(quán)交易式并購(gòu)。

四是按是否利用被并購(gòu)企業(yè)本身資產(chǎn)來(lái)支付并購(gòu)資金分類,分為兩種:杠桿并購(gòu),非杠桿并購(gòu)。

(三)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

一是謀求未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。

二是提高管理效率。

三是達(dá)到合理避稅的目的。

四是迅速籌集資金的需要。

■二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

本文由并購(gòu)流程來(lái)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。企業(yè)并購(gòu)的流程包括計(jì)劃決策――交易執(zhí)行――運(yùn)營(yíng)整合,各個(gè)階段存在不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在計(jì)劃決策階段,企業(yè)必須對(duì)并購(gòu)環(huán)境進(jìn)行考察,同時(shí)要對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià),看企業(yè)是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購(gòu)和是否能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)協(xié)同效應(yīng)。這個(gè)過(guò)程中存在著環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)和估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。

1.環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)也即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是指影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的一些外部因素的不確定性所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中,信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要來(lái)自事前知識(shí)的不對(duì)稱性,即收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的知識(shí)或真實(shí)情況永遠(yuǎn)少于被收購(gòu)方對(duì)自身企業(yè)的知識(shí)或真實(shí)情況的了解。

3.估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

它包括對(duì)自身價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。自身價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過(guò)高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力,而目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩方面:一是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。二是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

(二)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在交易執(zhí)行階段,企業(yè)要決定并購(gòu)的支付方式和融資策略,從而會(huì)出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。

1.支付風(fēng)險(xiǎn)目前

并購(gòu)主要有三種支付方式:現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。支付方式選擇是并購(gòu)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié),企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu),結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)選擇合理的支付方式。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金,保證并購(gòu)的順利進(jìn)行,如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。

(三)運(yùn)營(yíng)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在運(yùn)營(yíng)整合階段,企業(yè)要整合資源,投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng),這就會(huì)產(chǎn)生償債風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)舉債收購(gòu)中,特別是存在于杠桿并購(gòu)中。杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重,缺乏短期融資,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。

3.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)行為、財(cái)務(wù)協(xié)同等因素的影響,使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離,因而有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。

■三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

由于多種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在,為了降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性,減輕風(fēng)險(xiǎn)損失程度,在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素從多方面采取具體措施防范風(fēng)險(xiǎn)。

(一)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的整體防范

1.改革財(cái)務(wù)管理體制增強(qiáng)企業(yè)職工的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和責(zé)任感

更換、強(qiáng)化管理層及財(cái)務(wù)隊(duì)伍,大力調(diào)整財(cái)務(wù)管理的職能和職責(zé),改變工作環(huán)境,改革用人制度,建立科學(xué)有效的激勵(lì)機(jī)制,強(qiáng)化財(cái)務(wù)監(jiān)管力度,綜合運(yùn)用行政的、經(jīng)濟(jì)的、法律的手段有效地杜絕財(cái)務(wù)腐敗,加強(qiáng)政治思想工作,大力發(fā)揮人的積極性和創(chuàng)造力。

2.制定有效的并購(gòu)戰(zhàn)略以規(guī)避戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

制定和實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略通常使企業(yè)謀求外部成長(zhǎng)的關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)行為。由于并購(gòu)活動(dòng)中充滿著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)因此制定有效的并購(gòu)戰(zhàn)略是并購(gòu)成功的第一步。

3.聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)豐富且資質(zhì)良好的中介機(jī)構(gòu)

并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的工作,需要各方面的專家和機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用,如執(zhí)業(yè)律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師以及熟悉國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和具有資本應(yīng)用實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)的投資銀行機(jī)構(gòu)等,這些人士提供的專業(yè)調(diào)查和咨詢意見(jiàn)是防范風(fēng)險(xiǎn)的有力武器。獨(dú)立于并購(gòu)雙方的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)是并購(gòu)過(guò)程中不可缺少的第三方。

(二)規(guī)避信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

由于目標(biāo)企業(yè)刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息,財(cái)務(wù)陷阱在每一起并購(gòu)案中都或多或少存在著。為減少在并購(gòu)中不慎落入財(cái)務(wù)陷阱的概率,在實(shí)際操作中,應(yīng)該特別重視并購(gòu)中的盡職調(diào)查。

主要從四個(gè)方面進(jìn)行盡職調(diào)查:1.財(cái)務(wù)狀況的審查。2.防止利用關(guān)聯(lián)交易與資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。3.重視法律審查。4.重視表外信息。

(三)降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

由于信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu),在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查與評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行全面策劃,捕捉目標(biāo)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境,財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面的分析,從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期。

(四)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn),很難在市場(chǎng)上化解,必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來(lái)解決。并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu),將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合,尋找出正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn),不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(五)保證并購(gòu)資金的取得降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量后,就應(yīng)著手籌集資金。資金的籌措方式及數(shù)額的大小與并購(gòu)所采用的支方式有關(guān),而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)支付方式有現(xiàn)金支付,股票支付和混合支付三種。

(六)增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn),首先必須選擇好理想的收購(gòu)對(duì)象。其次,收購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過(guò)多,這樣才能保證預(yù)期較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)營(yíng)性的利息支出。

(七)防范和控制運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的措施

完整的并購(gòu)整合財(cái)務(wù)計(jì)劃主要包括并購(gòu)整合的資金安排、并購(gòu)整合期限的長(zhǎng)短與所需成本、并購(gòu)整合期的現(xiàn)金流量、債務(wù)結(jié)構(gòu)以及降低負(fù)債比例的后續(xù)安排等。整合是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程,并購(gòu)整合期的財(cái)務(wù)計(jì)劃也就應(yīng)具備良好的彈性和適應(yīng)性,企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)前應(yīng)該把整合成本予以量化并納入預(yù)算管理體系,防止因整合成本過(guò)高而造成的整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(八)利用法律手段和政府職能降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

篇8

關(guān)鍵詞　城市商業(yè)銀行；并購(gòu)；金融穩(wěn)定

中圖分類號(hào)　F832.35　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼　A　文章編號(hào)　1007-5801(2009)04-0058-04

城市商業(yè)銀行在我國(guó)銀行體系中發(fā)揮著非常重要的作用。在生存壓力和政策鼓勵(lì)的雙重作用下，一部分城市商業(yè)銀行在重組、聯(lián)合方面進(jìn)行了有益的嘗試，走上了并購(gòu)重組的道路。并購(gòu)本身就有風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)是一個(gè)外部效應(yīng)很強(qiáng)的行業(yè)，城市商業(yè)銀行又是一個(gè)相對(duì)特殊的群體，其并購(gòu)活動(dòng)對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定性會(huì)產(chǎn)生什么影響?本文擬對(duì)城市商業(yè)銀行并購(gòu)和金融穩(wěn)定的關(guān)系進(jìn)行分析。

一、金融穩(wěn)定的概念界定及分析框架

(一)金融穩(wěn)定的概念界定

關(guān)于金融穩(wěn)定的研究在國(guó)際上開(kāi)始于20世紀(jì)末期，目前尚處于起步階段，金融穩(wěn)定的概念界定還沒(méi)有形成共識(shí)。國(guó)內(nèi)學(xué)者也從金融體系的職能、金融不穩(wěn)定、金融狀態(tài)等方面對(duì)金融穩(wěn)定進(jìn)行界定，概念并不統(tǒng)一。中國(guó)人民銀行在《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2005)》中把金融穩(wěn)定界定為金融體系處于能夠有效發(fā)揮其關(guān)鍵功能的狀態(tài)。在這種狀態(tài)下，宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行，貨幣和財(cái)政政策穩(wěn)健有效，金融生態(tài)環(huán)境不斷改善，金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施能夠發(fā)揮資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付結(jié)算等關(guān)鍵功能，而且在受到內(nèi)外部因素沖擊時(shí)，金融體系整體上仍然能夠平穩(wěn)運(yùn)行。有學(xué)者把金融穩(wěn)定概括為一個(gè)宏觀抽象概念，它要求金融體系的三個(gè)組成部分――金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施健康運(yùn)轉(zhuǎn)，并且能夠正確評(píng)估、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

(二)金融穩(wěn)定的分析框架

在我國(guó)銀行主導(dǎo)型金融體系中，銀行處于金融體系的核心，在金融體系中占有舉足輕重的地位，銀行穩(wěn)定又成為金融穩(wěn)定的核心，因而必須考察城市商業(yè)銀行并購(gòu)對(duì)銀行穩(wěn)定進(jìn)而對(duì)金融穩(wěn)定的影響。

對(duì)這個(gè)問(wèn)題的研究可以采用被廣泛接受的“沖擊一傳導(dǎo)”分析框架，通過(guò)關(guān)注金融體系面臨的內(nèi)外沖擊及其蔓延傳導(dǎo)來(lái)分析金融穩(wěn)定。金融經(jīng)濟(jì)主要由金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成，所以沖擊也來(lái)自這幾個(gè)方面。城市商業(yè)銀行并購(gòu)作為一個(gè)事件，對(duì)金融穩(wěn)定的影響也是通過(guò)這三個(gè)方面產(chǎn)生的：第一，并購(gòu)對(duì)城市商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，而且對(duì)單一機(jī)構(gòu)的影響可以擴(kuò)散到整個(gè)金融體系；第二，城市商業(yè)銀行并購(gòu)改變了銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響；第三，并購(gòu)可能使城市商業(yè)銀行和外部金融環(huán)境的關(guān)系發(fā)生變化，進(jìn)而影響金融穩(wěn)定。

對(duì)于第一方面，并購(gòu)使城市商業(yè)銀行獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，提高管理能力，剔除不良資產(chǎn)，引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。并購(gòu)之后，城市商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的顯著增強(qiáng)夯實(shí)了金融穩(wěn)定的微觀基礎(chǔ)。對(duì)于第三方面，監(jiān)管是外部金融環(huán)境的重要因素，一些學(xué)者認(rèn)為并購(gòu)減少了銀行數(shù)量，可以使監(jiān)管當(dāng)局集中對(duì)付若干家大銀行，進(jìn)而提高了監(jiān)管效率，增強(qiáng)了金融體系的穩(wěn)定性，因而，從監(jiān)管的角度看，城市商業(yè)銀行并購(gòu)提高了金融穩(wěn)定程度。本文的研究重點(diǎn)放在第二方面，分析城市商業(yè)銀行并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)銀行業(yè)市場(chǎng)變化對(duì)金融穩(wěn)定的影響。

二、基于集中度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的分析

金融市場(chǎng)對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響的一個(gè)方面是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，即市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化會(huì)改變市場(chǎng)集中程度，然后通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)等行為選擇影響金融穩(wěn)定。并購(gòu)使市場(chǎng)集中度發(fā)生變化，然而集中度的變化怎樣影響金融穩(wěn)定?對(duì)這個(gè)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)仍存在分歧。

(一)關(guān)于集中度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和金融穩(wěn)定的爭(zhēng)論

在傳統(tǒng)SCP(structure-conduct-performance，結(jié)構(gòu)一行為一績(jī)效)框架下，市場(chǎng)集中會(huì)增強(qiáng)壟斷，弱化競(jìng)爭(zhēng)，但是市場(chǎng)集中度和競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系并不那么簡(jiǎn)單。某些情況下集中度的提高反而有利于競(jìng)爭(zhēng)。因此，我們無(wú)法在集中度、競(jìng)爭(zhēng)和金融穩(wěn)定三者間建立單一的聯(lián)系，只能分別討論集中度和金融穩(wěn)定、競(jìng)爭(zhēng)和金融穩(wěn)定之間的關(guān)系。

1、市場(chǎng)集中和金融穩(wěn)定的關(guān)系。一些學(xué)者認(rèn)為銀行業(yè)集中有利于金融穩(wěn)定。他們從以下幾方面進(jìn)行論證：第一，銀行業(yè)高集中度可以表現(xiàn)在銀行的規(guī)模較大，這有利于大銀行獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，增強(qiáng)自身實(shí)力，提高抗擊沖擊、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力；第二，銀行業(yè)高集中度還可以表現(xiàn)為銀行數(shù)量較少，在銀行數(shù)量較少時(shí)有利于提高監(jiān)管效率。Alien和Gale認(rèn)為加拿大和英國(guó)銀行業(yè)比美國(guó)更加穩(wěn)定就是因?yàn)檫@個(gè)原因。但也有學(xué)者提出相反的意見(jiàn)，認(rèn)為集中的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)使銀行業(yè)更為脆弱。原因在于：第一，銀行規(guī)模擴(kuò)大會(huì)強(qiáng)化“大而不倒”(too big to fail)效應(yīng)，政府會(huì)通過(guò)隱性補(bǔ)貼、信譽(yù)擔(dān)保等手段保護(hù)銀行，避免大銀行倒閉對(duì)金融、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，這樣就增強(qiáng)了大銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)，降低了銀行業(yè)的穩(wěn)定性；第二，銀行規(guī)模擴(kuò)大使銀行更加不透明，對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管的難度更大，等等。

2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和金融穩(wěn)定的關(guān)系。Boyd等、De Nicol6研究了銀行在信貸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)銀行穩(wěn)定的影響，結(jié)論是銀行間的競(jìng)爭(zhēng)有利于規(guī)避企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)銀行的穩(wěn)定性。當(dāng)銀行信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不足時(shí)，銀行就可以憑借壟斷勢(shì)力設(shè)定較高的貸款利率，這會(huì)誘發(fā)貸款企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，選擇風(fēng)險(xiǎn)較高的投資項(xiàng)目，使信貸風(fēng)險(xiǎn)變大。因此，銀行在信貸市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)可以降低利率，形成較為合理的風(fēng)險(xiǎn)一收益機(jī)制，降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)銀行信貸市場(chǎng)上不充分競(jìng)爭(zhēng)和過(guò)度不規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象并存，貸款市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)有助于提高金融穩(wěn)定性，防范金融體系風(fēng)險(xiǎn)。

反對(duì)的觀點(diǎn)認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)可能導(dǎo)致諸如銀行破產(chǎn)、銀行恐慌等不利于金融穩(wěn)定的后果。Allen和Gale提出銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)在很大程度上是生存空間的競(jìng)爭(zhēng)，也就是市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)。由于完全競(jìng)爭(zhēng)條件下不存在進(jìn)入和退出壁壘，隨著新銀行的不斷進(jìn)入，規(guī)模逐漸變小的銀行為獲得更多生存空間，使得每個(gè)銀行都有冒險(xiǎn)的激勵(lì)。所以，銀行之間的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)會(huì)破壞金融穩(wěn)定。

(二)城市商業(yè)銀行并購(gòu)與金融穩(wěn)定關(guān)系評(píng)價(jià)

從上述分析可以看到集中度和金融穩(wěn)定、競(jìng)爭(zhēng)和金融穩(wěn)定的關(guān)系都存在矛盾：集中和競(jìng)爭(zhēng)既可以促進(jìn)金融穩(wěn)定，也可以破壞金融穩(wěn)定。然而，看似矛盾，實(shí)際上卻是統(tǒng)一的。已有的研究在論述集中、競(jìng)爭(zhēng)和金融穩(wěn)定的關(guān)系時(shí)，都隱含著“度”的思想：市場(chǎng)過(guò)于集中或過(guò)于分散、毫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)或競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度都會(huì)破壞金融穩(wěn)定，只有適度的集中和競(jìng)爭(zhēng)才會(huì)促進(jìn)金融穩(wěn)定。那么，城市商業(yè)銀行并購(gòu)對(duì)金融穩(wěn)定有什么影響?對(duì)這個(gè)問(wèn)題的分析必須從我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)的實(shí)際情況出發(fā)。

從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，我國(guó)銀行業(yè)呈現(xiàn)出國(guó)有商業(yè)銀行行政壟斷與中小銀行非有效競(jìng)爭(zhēng)并存的特征。一方面，特定歷史背景和體制環(huán)境形成、強(qiáng)化了國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷地位。2007年底，國(guó)有商業(yè)銀行占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的份額為53％。另一方面，在

國(guó)有商業(yè)銀行和全國(guó)性股份制商業(yè)銀行壟斷剩余的大約34％的市場(chǎng)空間里，有8860家中小銀行進(jìn)行著激烈競(jìng)爭(zhēng)。另外，在分支行體制下，各個(gè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)是通過(guò)分布在各地的分支機(jī)構(gòu)展開(kāi)的，我國(guó)各類銀行的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)189921個(gè)，同一區(qū)域內(nèi)各分支機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)也異常激烈。因此，我國(guó)銀行業(yè)存在總體競(jìng)爭(zhēng)不足和局部競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度并存的情況。而競(jìng)爭(zhēng)不足和競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度都不利于銀行業(yè)的健康穩(wěn)定。

針對(duì)這種情況。白欽先提出“有限適度競(jìng)爭(zhēng)”原則，要在“高度壟斷毫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)和破壞性競(jìng)爭(zhēng)”之間尋求平衡；李建國(guó)考察了中國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)效率的關(guān)系，認(rèn)為要使中國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)富有效率，解決中國(guó)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不足與競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序并存的矛盾，其關(guān)鍵在于形成一個(gè)合理的、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)型的銀行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。而城市商業(yè)銀行并購(gòu)在擴(kuò)大城市商業(yè)銀行規(guī)模的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了中小銀行的適度集中，既增強(qiáng)了和大型國(guó)有商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的力量，又抑制了中小銀行間的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，可以促進(jìn)適度競(jìng)爭(zhēng)銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的形成，從而有利于金融穩(wěn)定。

第一，城市商業(yè)銀行之間的并購(gòu)可以擴(kuò)大單個(gè)銀行的規(guī)模和實(shí)力，縮小和大型國(guó)有商業(yè)銀行的差距，有助于形成能夠和國(guó)有商業(yè)銀行相抗衡的力量，改變我國(guó)銀行業(yè)總體競(jìng)爭(zhēng)不足的態(tài)勢(shì)。通過(guò)降低國(guó)有商業(yè)銀行壟斷勢(shì)力、提高銀行業(yè)總體競(jìng)爭(zhēng)程度促進(jìn)金融穩(wěn)定。

第二，城市商業(yè)銀行之間的并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)中小銀行的適度集中。Allen和Gale指出在完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)中的零利潤(rùn)條件下，小規(guī)模銀行存在追求正利潤(rùn)的冒險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)動(dòng)力。而由規(guī)模相對(duì)大的銀行組成的相對(duì)集中的銀行業(yè)，由于各個(gè)銀行擁有一定的市場(chǎng)份額，反而不敢輕易冒險(xiǎn)。因此，城市商業(yè)銀行并購(gòu)提高了中小銀行的集中度，可以減小中小銀行過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)對(duì)金融體系的破壞，使我國(guó)金融業(yè)更加穩(wěn)定。

三、基于市場(chǎng)退出機(jī)制的分析

金融穩(wěn)定是一個(gè)宏觀概念，金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)積聚會(huì)影響其穩(wěn)定性，而金融體系中某一個(gè)體的倒閉或破產(chǎn)并不意味著不穩(wěn)定，辯證地看，問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)的退出反而會(huì)使金融體系更加穩(wěn)定?！吨袊?guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2005)》中也指出“金融穩(wěn)定并不追求金融機(jī)構(gòu)的‘零倒閉’，而是要建立一個(gè)能使經(jīng)營(yíng)不善的金融機(jī)構(gòu)被淘汰出局的機(jī)制，加強(qiáng)市場(chǎng)約束，防范道德風(fēng)險(xiǎn)”。并購(gòu)是市場(chǎng)退出的重要方式，有利于金融體系的穩(wěn)定。

(一)退出機(jī)制和金融穩(wěn)定的關(guān)系

市場(chǎng)退出是指問(wèn)題銀行因出現(xiàn)短期流動(dòng)性困難或喪失長(zhǎng)期償付能力等原因，按照法律程序停止經(jīng)營(yíng)，進(jìn)行解散、合并或破產(chǎn)，從而喪失原有獨(dú)立法人主體資格，并退出市場(chǎng)的行為。問(wèn)題銀行的市場(chǎng)退出主要有如下特征：一是法人地位的消滅，二是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移、分散和補(bǔ)償，三是體現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平和效率原則，四是它屬于完全性淘汰機(jī)制而不是優(yōu)化機(jī)制。作為經(jīng)營(yíng)失敗的最終處理方式，有問(wèn)題銀行市場(chǎng)退出對(duì)整個(gè)銀行體系而言起到了“自動(dòng)穩(wěn)定器”的作用。原因在于下述方面。

第一，銀行出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)能夠及時(shí)退出市場(chǎng)，本身就減輕了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)積聚。另外，在問(wèn)題銀行退出市場(chǎng)之后，健康銀行將進(jìn)入問(wèn)題銀行原有的市場(chǎng)份額，在銀行業(yè)市場(chǎng)重新達(dá)到均衡之后，健康銀行的市場(chǎng)份額會(huì)有所提高，這將使銀行體系更為穩(wěn)定。

第二，退出機(jī)制可以避免問(wèn)題銀行的負(fù)外部性影響金融穩(wěn)定。問(wèn)題銀行的負(fù)外部性表現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，金融風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的“傳染性”。一家銀行因信用危機(jī)產(chǎn)生擠兌，可能引發(fā)對(duì)其他銀行甚至整個(gè)銀行體系的信心不足，使本來(lái)經(jīng)營(yíng)正常的銀行陷入其中，巨大的“多米諾骨牌效應(yīng)”會(huì)導(dǎo)致金融體系的危機(jī)，嚴(yán)重影響金融穩(wěn)定。其次，問(wèn)題銀行不能及時(shí)退出市場(chǎng)的話，會(huì)變成“鬼魂銀行”(zombie)。因?yàn)檫@類銀行嚴(yán)重資不抵債，沒(méi)有什么可以失去了，所以在和健康銀行競(jìng)爭(zhēng)時(shí)會(huì)采取極端手段，導(dǎo)致銀行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)，破壞金融穩(wěn)定。因而，市場(chǎng)退出機(jī)制可以避免負(fù)外部性對(duì)金融穩(wěn)定的不良影響。

第三，退出機(jī)制可以增加對(duì)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)壓力。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)，優(yōu)勝劣汰是其基本原則，如果沒(méi)有退出機(jī)制，問(wèn)題銀行就不用擔(dān)心被淘汰出局，這將大大降低商業(yè)銀行改善經(jīng)營(yíng)狀況的激勵(lì)。所以，通過(guò)退出機(jī)制淘汰有問(wèn)題的商業(yè)銀行，有利于提高金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)水平，激勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)提高經(jīng)營(yíng)管理水平，強(qiáng)化銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，促進(jìn)金融穩(wěn)定。

(二)并購(gòu)是市場(chǎng)退出的重要方式

根據(jù)《民法通則》、《公司法》、《商業(yè)銀行法》等現(xiàn)行法律法規(guī)，結(jié)合國(guó)際上金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)經(jīng)營(yíng)失敗金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出，主要有解散(包括并購(gòu))、撤銷(關(guān)閉)、破產(chǎn)三種模式可供選擇。第一，解散(主要表現(xiàn)為被并購(gòu))。并購(gòu)是解散的主要形式。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，當(dāng)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題影響到其正常運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)。可以由其他有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)或兼并出現(xiàn)問(wèn)題的銀行，同時(shí)繼承被收購(gòu)或兼并銀行的全部資產(chǎn)和合法負(fù)債，實(shí)現(xiàn)問(wèn)題銀行的市場(chǎng)退出。第二，撤銷(關(guān)閉)。撤銷(關(guān)閉)是一種行政行為，指監(jiān)管當(dāng)局吊銷經(jīng)營(yíng)失敗的金融機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照，并組織實(shí)施清算。第三，破產(chǎn)。破產(chǎn)是指在經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局同意后，經(jīng)營(yíng)失敗的金融機(jī)構(gòu)自身或其債權(quán)人向法院提起破產(chǎn)申請(qǐng)，法院受理后，由法院宣告金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)并組織成立清算組進(jìn)行破產(chǎn)清算。

作為市場(chǎng)退出的重要方式，通過(guò)并購(gòu)?fù)顺鍪袌?chǎng)需要滿足兩個(gè)條件：第一，被并購(gòu)銀行的情況能夠被并購(gòu)方接受，即并購(gòu)方實(shí)施并購(gòu)的收益要大于成本，從而有動(dòng)機(jī)或愿望收購(gòu)被并購(gòu)的問(wèn)題銀行；第二。并購(gòu)方有足夠?qū)嵙ο徊①?gòu)問(wèn)題銀行的損失，這樣才能避免被轉(zhuǎn)移來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)拖垮，形成更大的風(fēng)險(xiǎn)。在滿足這兩個(gè)條件的基礎(chǔ)上，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)問(wèn)題銀行退出能夠挽救出現(xiàn)問(wèn)題的銀行，使問(wèn)題銀行各相關(guān)主體的利益得到最大限度的保護(hù)，能從整體上保證向社會(huì)公眾提供金融服務(wù)的連續(xù)性，比撤銷、破產(chǎn)兩種退出方式更有利于金融穩(wěn)定。并購(gòu)也因此被稱為是一種文明改變問(wèn)題銀行倒閉命運(yùn)的方式。

(三)城市商業(yè)銀行并購(gòu)和金融穩(wěn)定關(guān)系評(píng)價(jià)

并購(gòu)作為一種重要的市場(chǎng)退出方式，可以促進(jìn)金融業(yè)的穩(wěn)定，城市商業(yè)銀行的并購(gòu)也將有利于金融穩(wěn)定。這是因?yàn)椋?/p>

篇9

關(guān)鍵詞 電力企業(yè) 并購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn) 應(yīng)對(duì)措施

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)體制不斷變化的背景下，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些電力企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)象，電力企業(yè)并購(gòu)雖然能在一定程度增強(qiáng)企業(yè)的規(guī)模與實(shí)力，提升電力企業(yè)在市場(chǎng)中的地位與價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展，但企業(yè)的并購(gòu)也面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，如何避免風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)需要重點(diǎn)探討的問(wèn)題。

一、電力企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的剖析

（一）并購(gòu)的概念及特點(diǎn)

并購(gòu)是指通過(guò)對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)或企業(yè)股權(quán)的購(gòu)買、兼并重組或無(wú)償劃轉(zhuǎn)，而獲得所有權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易行為。與通常購(gòu)買商品用于消費(fèi)或生產(chǎn)不同，一般企業(yè)產(chǎn)權(quán)體現(xiàn)為所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)、處分權(quán)，其主要特點(diǎn)包括所有權(quán)（股權(quán)比例）是可分割的、經(jīng)營(yíng)權(quán)是分離（關(guān)系）的、收益權(quán)（尋租）是不確定的、處分權(quán)（職工）是受限的等。并購(gòu)?fù)顿Y主要是為了滿足戰(zhàn)略需要，獲得所有權(quán)以及未來(lái)經(jīng)營(yíng)獲利，電力企業(yè)的并購(gòu)主要考慮標(biāo)的公司是否為企業(yè)需要點(diǎn)、能否順利完成交易、未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利等。筆者所在企業(yè)通過(guò)不斷注資和項(xiàng)目并購(gòu)，迅速做大做強(qiáng)，目前已管理運(yùn)營(yíng)包括并不限于風(fēng)力發(fā)電、水力發(fā)電、天然氣發(fā)電、光伏發(fā)電、垃圾發(fā)電和其他清潔能源等幾十家發(fā)電項(xiàng)目。

（二）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其形成原因

所謂并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，就是企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中達(dá)不到預(yù)先設(shè)定目標(biāo)的可能性。只要有并購(gòu)，就存在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)的全過(guò)程，只是不同的項(xiàng)目、不同的并購(gòu)階段，表現(xiàn)形式不同。在并購(gòu)過(guò)程中，不可避免地受到某些宏觀及微觀環(huán)境的影響，導(dǎo)致并購(gòu)結(jié)果的不確定性，進(jìn)而形成并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀因素的影響。宏觀因素是企業(yè)自身不可控制的外部因素，是一種系統(tǒng)性，難以預(yù)控的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、法律環(huán)境、政策環(huán)境等，主要表現(xiàn)為相關(guān)政府部門的審批、核準(zhǔn)及行政許可方面的風(fēng)險(xiǎn)，包括建設(shè)項(xiàng)目、開(kāi)發(fā)權(quán)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)等，直接決定建設(shè)項(xiàng)目是否合法，企業(yè)是否能長(zhǎng)期合法有效存續(xù)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是否合規(guī)等。此外，比如風(fēng)電電價(jià)、光伏電價(jià)的調(diào)整等政策變化，也需要給予特別的關(guān)注。

微觀因素的影響。企業(yè)自身的局限性、被收購(gòu)方的信息披露程度、并購(gòu)整合的難度及復(fù)雜性等微觀因素，均會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)結(jié)果不確定。常表現(xiàn)為目標(biāo)公司及標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)屬、合法性存在一定爭(zhēng)議或問(wèn)題，相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證取得風(fēng)險(xiǎn)，勞動(dòng)用工風(fēng)險(xiǎn)，訴訟風(fēng)險(xiǎn)及行政處罰風(fēng)險(xiǎn)等等；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在的資源風(fēng)險(xiǎn)、工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、安全運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等。筆者所在企業(yè)曾因收購(gòu)方在信息披露程度方面存在問(wèn)題，在一個(gè)承債式水電項(xiàng)目收購(gòu)中付出了較大的代價(jià)。微觀因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)采取適當(dāng)?shù)拇胧┰谑虑?、事中及事后進(jìn)行防范與控制。

二、電力企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)及防范

目前，我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)方面的法律和規(guī)定尚不夠完善，在資本市場(chǎng)不成熟的背景下，電力企業(yè)在并購(gòu)中面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)。第一，并購(gòu)?fù)顿Y的主體不同。并購(gòu)?fù)顿Y可能會(huì)涉及幾個(gè)不同利益和不同需求的企業(yè)法人，各法人內(nèi)部又可能存在自然人的組合，這就導(dǎo)致并購(gòu)中不同企業(yè)法人的目標(biāo)不同，產(chǎn)生并購(gòu)的不確定性。第二，企業(yè)各種運(yùn)營(yíng)活動(dòng)都會(huì)受到其他外界因素的干擾，并且隨著環(huán)境的變化，這些因素也在逐漸發(fā)生變化，在多種因素的單獨(dú)作用或共同作用下，企業(yè)并購(gòu)的結(jié)果也會(huì)產(chǎn)生不確定性，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)往往隱藏其中。第三，存在企業(yè)并購(gòu)就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)的程序非常復(fù)雜，在并購(gòu)的每個(gè)環(huán)節(jié)和步驟中都隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。

（一）電力企業(yè)并購(gòu)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。電力企業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，使得發(fā)電企業(yè)面臨前所未有的巨大風(fēng)險(xiǎn)。電力企業(yè)運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在電價(jià)、原料價(jià)格以及電量消納等方面。在新的競(jìng)價(jià)環(huán)境下，電力市場(chǎng)中的交易更多以市場(chǎng)價(jià)格為核心，但由于電力的不可儲(chǔ)存性、電力用戶較低的需求彈性等使得電價(jià)的變化相當(dāng)復(fù)雜，由于影響電價(jià)變化因素的復(fù)雜性與隨機(jī)性，使得電價(jià)的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)以及電量的消納充滿難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。例如，受整體經(jīng)濟(jì)下行的影響，筆者所在的電力企業(yè)近年出現(xiàn)了不同程度的棄風(fēng)、棄光甚至是棄水現(xiàn)象。

2.防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。企業(yè)要防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，首先要對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有合理的預(yù)測(cè)，了解法律在相關(guān)方面的不足，對(duì)將會(huì)出現(xiàn)的各種問(wèn)題進(jìn)行模擬，有針對(duì)性地制定解決辦法。其次要密切關(guān)注與電力行業(yè)相關(guān)的政策變化，做好政策的研究與預(yù)判，建立電力項(xiàng)目并購(gòu)的市場(chǎng)模型，提高應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（二）電力企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因。資金是企業(yè)并購(gòu)不可或缺的基本條件，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系到企業(yè)的生存。很多企業(yè)在并購(gòu)時(shí)候需要借入大量的資金，在承債式并購(gòu)中，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)還需要承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)，影響到企業(yè)的融資能力以及債務(wù)償還能力，導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)之后難以支付本金和利息，面臨資金短缺的局面，甚至?xí)斐善飘a(chǎn)。

2.防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。電力企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中在財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)系統(tǒng)優(yōu)化以及融資方面需要重點(diǎn)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第一，財(cái)務(wù)決策要科學(xué)合理。并購(gòu)之前，要對(duì)并入企業(yè)的情況充分掌握，分析目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部以及外部環(huán)境，明確目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)以及劣勢(shì)，對(duì)并購(gòu)之后所產(chǎn)生的機(jī)遇與挑戰(zhàn)進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測(cè)，分析并購(gòu)是否能帶來(lái)顯著效益以及是否有利于企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。第二，對(duì)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)進(jìn)行完善和優(yōu)化，規(guī)范財(cái)務(wù)管理行為，把風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的不良影響最小化。第三，在融資方面，首先要選擇合適的融資渠道以及融資組合，把節(jié)省成本放在第一位，選擇經(jīng)濟(jì)型的融資結(jié)構(gòu)，可以大大減少企業(yè)在融資方面的資金成本。另外，企業(yè)要協(xié)調(diào)好債務(wù)資本、權(quán)益資本以及自有資本在企業(yè)中所占有的比例，對(duì)企業(yè)獲得資金的模式、資金的來(lái)源以及途徑等進(jìn)行分析，設(shè)計(jì)符合自身情況的并購(gòu)支付方式和融資方式，例如可以運(yùn)用多種支付組合的方式，可以提高支付的靈活性，把企業(yè)并購(gòu)中的資金耗費(fèi)最小化，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）電力企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的管理風(fēng)險(xiǎn)

1.管理風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。由于并購(gòu)前，兩家企業(yè)在管理制度以及組織上都存在較大差別，因此在企業(yè)并購(gòu)以后需要對(duì)制度進(jìn)行完善，對(duì)人員和機(jī)構(gòu)做出統(tǒng)一的調(diào)整，在調(diào)整的過(guò)程中，由于觀念和企業(yè)文化的不同，往往會(huì)遇到阻礙，甚至企業(yè)內(nèi)部會(huì)發(fā)生混亂，并購(gòu)的預(yù)期效果難以實(shí)現(xiàn)，因此解決管理中存在的問(wèn)題是企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的關(guān)鍵。

2.防范管理風(fēng)險(xiǎn)的措施。首先，在進(jìn)行并購(gòu)之前，要充分了解被并購(gòu)企業(yè)的各項(xiàng)制度以及組織機(jī)構(gòu)，結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，制定并購(gòu)以后的規(guī)劃、機(jī)構(gòu)和人員調(diào)整，保證并購(gòu)后，企業(yè)能發(fā)揮協(xié)同效用，有序運(yùn)行。第二，并購(gòu)企業(yè)以后需要進(jìn)行業(yè)務(wù)的重組和調(diào)整，盤點(diǎn)和分析企業(yè)資源，制定企業(yè)的資源配置方案，保證并購(gòu)之后各類資源都能發(fā)揮最大作用。

三、電力企業(yè)并購(gòu)中的注意事項(xiàng)

（一）做好法律盡職調(diào)查工作

企業(yè)并購(gòu)中涉及法律的相關(guān)問(wèn)題都要調(diào)查清楚。針對(duì)被并購(gòu)公司的調(diào)查主要包括以下幾個(gè)方面：第一，企業(yè)的各種信息如名稱、住所、法人代表、經(jīng)營(yíng)范圍等。第二，股權(quán)方面，包括公司的股權(quán)現(xiàn)狀，股東的出資方式以及各個(gè)股東股份所占的比例，公司是否還存在股權(quán)糾紛等。第三，公司的管理層，主要是公司的董事會(huì)、監(jiān)理會(huì)等的人員及其職位信息。第四，公司在目前或者以往的運(yùn)營(yíng)中勞動(dòng)用工是否合法，勞動(dòng)合同和薪酬制度是否合理，各級(jí)工作人員的薪酬以及內(nèi)部的晉升機(jī)制。第五，公司的運(yùn)營(yíng)是否符合規(guī)范，是否與法律沖突，目前是否存在債務(wù)，以及債務(wù)的數(shù)量，是否存在潛在債務(wù)如抵押、擔(dān)保等。第六，公司是否合法擁有土地證和房產(chǎn)證，或者是否擁有合法使用手續(xù)。第七，公司已經(jīng)投資的項(xiàng)目是否經(jīng)過(guò)相關(guān)部門的批準(zhǔn)，是否擁有合法的生產(chǎn)許可批文和證書(shū)。第八，一些特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的項(xiàng)目，如環(huán)保發(fā)電、水電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，有沒(méi)有的得到政府正式授權(quán)，項(xiàng)目在實(shí)施的過(guò)程中是否會(huì)出現(xiàn)意外情況。第九，公司在建工程的各種信息，例如工程中設(shè)備的使用情況、建設(shè)的各種費(fèi)用、各種合同和協(xié)議的簽訂、工程質(zhì)量、工期等，都要詳細(xì)進(jìn)行調(diào)查。

（二）做好財(cái)務(wù)審計(jì)工作

電力企業(yè)并購(gòu)中可以通過(guò)財(cái)務(wù)審計(jì)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。財(cái)務(wù)審計(jì)重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：第一，財(cái)務(wù)規(guī)范性情況。如果并購(gòu)涉及民營(yíng)企業(yè)，需要重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算的部分，查看是否規(guī)范；如果是大型企業(yè)需要重視財(cái)務(wù)管控能力，企業(yè)內(nèi)部的審計(jì)組織管理以及外部審計(jì)的實(shí)施情況等。第二，政策的執(zhí)行狀況也是財(cái)務(wù)審計(jì)需要關(guān)注的內(nèi)容，了解相關(guān)的利率、匯率以及財(cái)政政策和各種優(yōu)惠政策，了解公司所采用的會(huì)計(jì)政策，判斷其是否符合相關(guān)準(zhǔn)則。第三，公司的資產(chǎn)負(fù)債表。包括應(yīng)收款項(xiàng)、存貨量、固定資產(chǎn)、在建工程的造價(jià)、債務(wù)的數(shù)量、債務(wù)的結(jié)構(gòu)以及成本等。第四，損益表。主要是電量和電價(jià)的確定，業(yè)務(wù)成本、業(yè)務(wù)的總額、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、稅金繳納等。第五，現(xiàn)金流量表。確定企業(yè)所采取的籌資形式，籌資渠道、資金的需求量、預(yù)計(jì)籌資的數(shù)量、投資活動(dòng)的資金安排、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)等。

（三）做好資產(chǎn)評(píng)估工作

資產(chǎn)評(píng)估主要是為并購(gòu)活動(dòng)提供準(zhǔn)確而又全面的數(shù)據(jù)參考，促使并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行。企業(yè)并購(gòu)中往往存在政府干預(yù)性較強(qiáng)、評(píng)估人員專業(yè)能力不夠、被并購(gòu)企業(yè)會(huì)計(jì)資料失實(shí)、債務(wù)遺留問(wèn)題嚴(yán)重等問(wèn)題。要有針對(duì)性的采取優(yōu)化措施，包括明確評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、注重評(píng)估方法的選擇、加強(qiáng)債務(wù)評(píng)估和其他評(píng)估等確保資產(chǎn)評(píng)估的有效性，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)發(fā)展提供有利條件。

（四）做好體系制度的完善工作

電力企業(yè)在并購(gòu)前要充分考慮體系和制度的因素，制定科學(xué)合理的計(jì)劃，對(duì)標(biāo)的公司的管理和運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行調(diào)整，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題進(jìn)行預(yù)測(cè)，制定解決問(wèn)題的各種措施，使企業(yè)在并購(gòu)以后能夠適應(yīng)在人事、管理以及運(yùn)營(yíng)等方面的變化。

（五）做好企業(yè)的文化整合工作

電力企業(yè)在并購(gòu)中要加強(qiáng)企業(yè)文化之間的融合。如果企業(yè)文化得到很好的融合，有利于提高企業(yè)的凝聚力，如果企業(yè)文化難以融會(huì)貫通，有可能會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)秩序。因此，企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，要比較兩個(gè)企業(yè)文化的差異，取其精華，去其糟粕，提高員工的信心和積極性，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)電力企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的剖析可以看出，雖然并購(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)展有很大的作用，但企業(yè)并購(gòu)也存在著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及管理風(fēng)險(xiǎn)等各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，只有在并購(gòu)過(guò)程中注意做好法律盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)審計(jì)與資產(chǎn)評(píng)估等事項(xiàng)，加強(qiáng)防范和應(yīng)對(duì)措施，盡可能地減少各種損失和風(fēng)險(xiǎn)，才能讓企業(yè)得到更好價(jià)值提升與發(fā)展。

（作者單位為中電國(guó)際新能源控股有限公司）

參考文獻(xiàn)

[1] 李文菁.淺析企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)稅風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略[J].經(jīng)營(yíng)管理者，2011（12）：31.

篇10

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 問(wèn)題 對(duì)策

一、企業(yè)并購(gòu)中存在的問(wèn)題

（一）并購(gòu)決策失誤

（1）擴(kuò)張規(guī)模與追求多元化經(jīng)營(yíng)存在盲目性。近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的企業(yè)，在經(jīng)歷了短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)期之后，覺(jué)得只要把企業(yè)做大，就能帶來(lái)豐厚的經(jīng)濟(jì)利益，混淆了規(guī)模經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)規(guī)模的概念。另外，盲目追求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)而實(shí)施的多元化經(jīng)營(yíng)反而會(huì)增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）并購(gòu)的時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)。在一些行業(yè)正值鼎盛時(shí)期時(shí)，企業(yè)欲想涉足該行業(yè)，往往通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)。但是在該時(shí)期如果被并購(gòu)企業(yè)運(yùn)行良好，則收購(gòu)方會(huì)付出更高的代價(jià)?；蛘呤悄承袠I(yè)的市場(chǎng)已經(jīng)飽和，卻做出進(jìn)軍該行業(yè)的決策，這些都是決策上的失誤。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方在并購(gòu)前，必須估計(jì)出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。但影響成交價(jià)格的因素除目標(biāo)企業(yè)價(jià)值外還有很多，如目標(biāo)企業(yè)在市場(chǎng)中地位、資產(chǎn)收益預(yù)期等。并購(gòu)方對(duì)其真實(shí)情況的了解和市場(chǎng)信息的收集等存在一定難度，而且各種估價(jià)體系本身存在偏差，加大并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）融資方式風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決，在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。一般融資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)性融資和資本性融資。合理的融資結(jié)構(gòu)，一是要遵循資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?；三是短期債?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，比如杠桿并購(gòu)，當(dāng)并購(gòu)后實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)者提供了機(jī)會(huì)。

（三）整合不力

企業(yè)完成并購(gòu)后的整合，也是關(guān)乎并購(gòu)成敗的重要因素。整合不力，反而會(huì)增加企業(yè)負(fù)擔(dān)。主要表現(xiàn)為：首先是戰(zhàn)略整合不力，協(xié)同效應(yīng)不明顯。其次產(chǎn)業(yè)整合不徹底，影響了產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)。再次，管理整合上的欠缺，管理當(dāng)局若不能將雙方管理思想和管理模式優(yōu)化整合，便有可能造成管理上的混亂。

我國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)，大多是一種形式上的并購(gòu)，缺少實(shí)際的整合舉措，對(duì)并購(gòu)后整合工作的復(fù)雜性認(rèn)識(shí)不夠，并購(gòu)前對(duì)整合沒(méi)有做完整的計(jì)劃，從而忽視了戰(zhàn)略性。在整合中沒(méi)有解決好管理層的整合問(wèn)題，使并購(gòu)雙方的管理層發(fā)生抵觸，忽視對(duì)員工的關(guān)注，導(dǎo)致員工對(duì)管理層失去信任，喪失工作積極性。此外，在我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)中，往往忽視了企業(yè)文化的整合，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)也是不利的。

二、解決方案及對(duì)策

（一）制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，抓住有利時(shí)機(jī)

（1）制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃。并購(gòu)方要結(jié)合本企業(yè)的特點(diǎn)，合理分析企業(yè)自身所處的市場(chǎng)地位、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素，明確日后發(fā)展需要，確定好中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。合理制定戰(zhàn)略舉措，尤其是制定通過(guò)并購(gòu)手段來(lái)獲取跨越式發(fā)展的路徑，避免盲目擴(kuò)張和盲目追求多元化。

（2）抓住有利時(shí)機(jī)，合理選擇目標(biāo)企業(yè)。目標(biāo)企業(yè)的選擇要以企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略為依據(jù)來(lái)選擇，而且要結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略分析并購(gòu)時(shí)機(jī)，看其是否與戰(zhàn)略目標(biāo)吻合。并購(gòu)方要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行全面詳盡的了解，反復(fù)篩選，只有選擇符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的目標(biāo)企業(yè)，才能使?jié)撛诘膮f(xié)同效應(yīng)轉(zhuǎn)化為實(shí)際的企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益，形成較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（二）防范并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查與評(píng)價(jià)。主并方可聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力作出合理預(yù)期。然后將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，再根據(jù)雙方價(jià)格博弈在該區(qū)間協(xié)商的價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

（2）實(shí)現(xiàn)支付方式多樣化。我國(guó)目前市場(chǎng)大環(huán)境以及法規(guī)的改善，企業(yè)應(yīng)該學(xué)會(huì)用多樣化的支付方式進(jìn)行并購(gòu)。首先要考慮并購(gòu)規(guī)模和并購(gòu)方現(xiàn)金創(chuàng)造能力。其次，要考慮并購(gòu)企業(yè)通過(guò)股票支付對(duì)自身的影響。股票支付對(duì)并購(gòu)企業(yè)的影響是對(duì)企業(yè)股權(quán)的稀釋，最終可能影響企業(yè)的控制權(quán)變更。最后可以通過(guò)邊際分析，將幾種支付方式相結(jié)合，達(dá)到組合的成本最低，風(fēng)險(xiǎn)最低的目的，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）拓展融資渠道來(lái)保證結(jié)構(gòu)的合理化。國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)資本流通困難，融資渠道狹小，所以，我國(guó)企業(yè)不妨積極開(kāi)拓國(guó)際金融市場(chǎng)，在全球金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資活動(dòng)，這樣不僅可以擴(kuò)大企業(yè)的海外影響，提高知名度，而且還可以為我國(guó)企業(yè)帶來(lái)巨額國(guó)際金融融資，解決企業(yè)并購(gòu)中融資困難的局面。

（三）重視并購(gòu)后的整合

（1）進(jìn)行戰(zhàn)略整合。并購(gòu)的完成只是實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，而協(xié)同效應(yīng)的最終實(shí)現(xiàn)，很大程度上取決于并購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的調(diào)整。所以并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)企業(yè)應(yīng)該在把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，以長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)被并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，使雙方經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略有效整合，形成強(qiáng)大的綜合實(shí)力。

（2）進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。并購(gòu)方根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，結(jié)合自身和目標(biāo)企業(yè)所具有的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和在同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃和和整合，處置一些與產(chǎn)業(yè)不相關(guān)、低效率、獲利能力差的資產(chǎn)，降低運(yùn)營(yíng)成本，提高資產(chǎn)的總體效率。從而增加并購(gòu)企業(yè)的利潤(rùn)，使并購(gòu)企業(yè)獲得控制權(quán)價(jià)值。

（3）進(jìn)行管理整合。首先在并購(gòu)?fù)瓿珊螅①?gòu)方要根據(jù)具體情況對(duì)目標(biāo)企業(yè)及時(shí)灌輸先進(jìn)的管理模式和管理思想，以使在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)二者的有機(jī)融合。其次是并購(gòu)方應(yīng)盡快了解被并購(gòu)企業(yè)的人員信息，正確評(píng)估其管理人才和技術(shù)人才的的價(jià)值，再次要注重企業(yè)文化的融合，減少因并購(gòu)而引起的人員動(dòng)蕩，最大限度地調(diào)動(dòng)所有人員的工作積極性。最后要建立一整套新的規(guī)章制度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的有效運(yùn)作。