導(dǎo)語：如何才能寫好一篇直接融資間接融資區(qū)別，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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[關(guān)鍵詞]直接融資；汽貿(mào)行業(yè)；企業(yè)

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.15.199

直接融資是指擁有暫時閑置資金的單位（包括企業(yè)、機構(gòu)和個人）與資金短缺需要補充資金的單位，相互之間直接進行協(xié)議，或者在金融市場上前者購買后者發(fā)行的有價證券，將貨幣資金提供給所需要補充資金的單位使用，從而完成資金融通的過程。直接融資與間接融資的區(qū)別主要在于融資過程中資金的需求者與資金的供給者是否直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在有金融機構(gòu)參與的情況下，判斷是否直接融資的標志在于該中介機構(gòu)在這次融資行為中是否與資金的需求者與資金的供給者分別形成了各自獨立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，若形成了各自獨立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系則是間接融資，如果沒有形成各自獨立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，金融機構(gòu)僅僅是起到中介機構(gòu)的作用，則是屬于直接融資。

汽貿(mào)企業(yè)就是取得汽車廠家品牌授權(quán)進行汽車銷售的企業(yè)，其股東結(jié)構(gòu)多數(shù)為自然人出資的有限責(zé)任公司，在經(jīng)營模式上多數(shù)為租賃展廳或租賃土地后自己修建展廳，投資一個4S店的金額從幾百萬至上千萬元不等，這主要取決于品牌的廠家要求，如果屬于大眾化的中低端品牌，投資運營一個4S店需要幾百萬元的投資，若投資運營一個高端國際知名品牌，則至少投資幾千萬元，甚至更高，如追星集團投資運營的保時捷中心，單店投資額都在1億元以上。

盡管4S店業(yè)務(wù)屬于資金密集型的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，但由于各汽貿(mào)企業(yè)投資建設(shè)的固定資產(chǎn)多數(shù)屬于無證資產(chǎn)，如在租賃土地上建設(shè)的4S展廳就沒有房產(chǎn)證和土地證，導(dǎo)致其投資形成的資產(chǎn)不具備從銀行融資的可抵押屬性，而4S店的存貨（商品車）也由于屬于承兌車輛，車輛合格證抵押給承兌銀行，而導(dǎo)致其也無法進行抵押貸款，故汽貿(mào)企業(yè)從銀行融資較為困難，通常情況下要通過企業(yè)互?；蜃杂袔齑孳囕v合格證質(zhì)押的方式才能獲的銀行的資金。

如何破解汽貿(mào)企業(yè)融資難的問題，是擺在所有汽車人面前的一個難題，縱觀近幾年國內(nèi)汽貿(mào)企業(yè)的融資之路，大家正在探索一條由銀行取得貸款的間接融資方式向股票、債券等直接融資的道路。

在股票市場上通過發(fā)行股票進行融資，是一些大型汽貿(mào)集團的融資途徑，但由于其門檻高、限制條件多讓多數(shù)的汽貿(mào)企業(yè)望而卻步，相比股票融資的高門檻，債券市場具有較低的門檻，且能提供多樣化的債權(quán)產(chǎn)品而備受汽貿(mào)企業(yè)的追捧和青睞。目前債券市場上有公司債、企業(yè)債、中小企業(yè)私募債和短期融資券4種方式，公司債由中國證監(jiān)會監(jiān)管，適用于上市公司發(fā)行；企業(yè)債由國家發(fā)改委監(jiān)管，適用于非上市的公司制企業(yè)；中小企業(yè)私募債由證券交易所監(jiān)管，適用于非上市的中小微企業(yè)；短期融資緩橢釁諂本縈芍泄銀行間市場交易商協(xié)會監(jiān)管，適用于具有法人資格的非金融企業(yè)（包括上市公司）。上市四種債券方式中，由于公司債和企業(yè)債的審核方式為核準制，分別需要中國證監(jiān)會和國家發(fā)改委的核準，導(dǎo)致門檻較高、程序較為繁瑣，相比而言，中小企業(yè)私募債實行的是證券交易所的備案制，短期融資緩橢釁諂本菔敵械氖侵泄銀行間市場交易商協(xié)會的注冊制，后兩種方式由于具有入戶門檻低、對發(fā)債主體的凈資產(chǎn)和盈利能力無具體要求等優(yōu)勢，而備受眾多汽貿(mào)企業(yè)的青睞，如2012年10月，廣州南菱汽車股份有限公司發(fā)行了第一次中小企業(yè)私募債券，開啟了汽貿(mào)行業(yè)在中小企業(yè)私募債市場上的先河，首期發(fā)行額為5000萬元人民幣，票面利率9.5%，期限為2年。但是相比銀行間市場的短期融資緩橢釁諂本藎中小企業(yè)私募債由于無信用評級和信用增進計劃，屬于完全市場化的信用債券，投資風(fēng)險大，募集資金成本較高，通常情況下的票面利率為10%左右，且單次募集資金的規(guī)模較少，一般都在億元以下，私募債成本高、規(guī)模小的短板導(dǎo)致越來越多的汽貿(mào)企業(yè)轉(zhuǎn)向銀行間市場進行融資，由于銀行間市場屬于公募，有相應(yīng)的信用評級和增信機構(gòu)，且到目前為止，銀行間市場尚未出現(xiàn)過實質(zhì)性違約行為，故其投資風(fēng)險小、資金成本較低，且相比于私募而言公募募集的資金規(guī)模更大，一般都在億元以上，通常情況下，單筆募集資金金額都在3億～5億元，規(guī)模較大的汽貿(mào)企業(yè)單筆融資額更可高達15億元，如廣匯汽車在2011年1月發(fā)行的短期融資壞ケ誓技資金額為15億元，故此越來越多的汽貿(mào)企業(yè)選擇在銀行間市場進行直接融資。

截至2014年8月18日，2013年全國汽貿(mào)企業(yè)50強中有10家汽貿(mào)企業(yè)已經(jīng)加入銀行間市場交易商協(xié)會，成為交易商協(xié)會會員，具備了從銀行間市場直接融資的主體資格，他們分別是：1廣匯汽車、2龐大汽貿(mào)、3中升（大連）集團、4浙江物產(chǎn)中大元通、5潤華集團、6蘇州寶信、7天津浩物機電、8海南惠通嘉華、9江蘇明都、10常州外事旅游，上述10家會員企業(yè)中有5家已經(jīng)成功地從銀行間市場募得資金，其融資情況統(tǒng)計如下表：

從進入銀行間市場的時間上看，廣匯汽車最早涉入銀行間市場，并于2011年1月通過發(fā)行短期融資懷曬δ技資金15億元，其他汽貿(mào)企業(yè)也緊跟其步伐，如：潤華集團、浙江物產(chǎn)中大元通、中升（大連）集團等分別于2012年1月從銀行間市場通過短期融資荒嫉米式稹

以上是截至目前中國汽貿(mào)企業(yè)在債券市場上（尤其是銀行間市場）融資情況的簡介。

一般而言，一個企業(yè)從開始啟動銀行間市場的直接融資工作到最后的成功發(fā)行，大約需要經(jīng)歷6個月至1年左右的時間，相比股票融資而言，已經(jīng)是較短的時間里程。

小結(jié)：隨著我國資本市場的不斷完善和發(fā)展，汽貿(mào)企業(yè)的融資渠道也正在經(jīng)歷著多樣化的變革，正在由傳統(tǒng)的間接融資向直接融資過渡，作為一個普通的自然人，當(dāng)我們不再習(xí)慣于將存款放在銀行而是選擇收益更高的余額寶時，作為一個追求利潤最大化的汽貿(mào)企業(yè)，也需要到資本市場上與資金供給者直接對話，也需要用多維的角度去看待多元化的資本市場，也需要用直接融資去對抗傳統(tǒng)的間接融資。

篇2

近年來，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模快速增長，債券品種和發(fā)行主體日益多樣化，對構(gòu)建多層次資本市場、提高金融資源配置效率、深化國有企業(yè)改革起到了重要作用。但部分銀行存在忽視企業(yè)信用風(fēng)險、盲目為企業(yè)發(fā)債提供擔(dān)保的問題。為有效防范企業(yè)債券發(fā)行擔(dān)保風(fēng)險，保障銀行資產(chǎn)安全，現(xiàn)就有關(guān)問題提出以下意見：

一、嚴格區(qū)分直接融資和間接融資市場不同的利益主體，防止侵害存款人利益

債券市場是直接融資市場，與以銀行作為中介的間接融資市場有本質(zhì)區(qū)別。直接融資市場以企業(yè)信用為基礎(chǔ)，需保護投資人利益；間接融資市場以銀行信用為基礎(chǔ)，主要保護存款人利益。企業(yè)發(fā)債強調(diào)的是企業(yè)資信和還款能力，應(yīng)與銀行授信嚴格區(qū)分。按照我國現(xiàn)行債券發(fā)行審批要求，發(fā)債企業(yè)須聘請其他獨立經(jīng)濟法人依法對企業(yè)債進行擔(dān)保，擔(dān)保人應(yīng)承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。若銀行為企業(yè)債券提供擔(dān)保，一旦債券到期不能償付，銀行將代為承擔(dān)償付責(zé)任，這實質(zhì)掩蓋了債券真實風(fēng)險，以銀行信用代替或補充了企業(yè)信用。一方面，這可能引發(fā)發(fā)債企業(yè)和債券投資者雙方的道德風(fēng)險，難以建立市場化定價機制，不利于培育發(fā)債主體和投資者風(fēng)險意識，有悖于國家大力發(fā)展債券市場、促進直接融資的初衷。另一方面，銀行為企業(yè)發(fā)債提供擔(dān)保，擔(dān)保費率遠低于貸款利率，而承擔(dān)的信用風(fēng)險卻與貸款無異，甚至因缺乏嚴格的審批程序和有效的監(jiān)控措施會高于貸款風(fēng)險。還要間接承擔(dān)額外的交易對手風(fēng)險以及市場風(fēng)險。銀行擔(dān)保保護了債券投資人利益，卻使債券市場的各類風(fēng)險轉(zhuǎn)移至銀行系統(tǒng)，可能損害銀行股東利益和存款人資金安全。

二、充分認識企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險，防止償債風(fēng)險的跨業(yè)轉(zhuǎn)移

現(xiàn)階段我國債券市場尚不發(fā)達，債券發(fā)行人信用水平不高，債券發(fā)行申請、審批、債券資金運用監(jiān)督、信息披露等制度有待健全，債券到期償付風(fēng)險較高，各銀行應(yīng)充分認識為企業(yè)債提供擔(dān)保的風(fēng)險。一是目前企業(yè)債發(fā)行市場化程度不高，中介機構(gòu)發(fā)展相對滯后，部分評級公司的專業(yè)性、公信力不強，相關(guān)法律審查、會計審計的獨立性不夠，難以準確評判企業(yè)債真實風(fēng)險和發(fā)揮有效監(jiān)督。二是發(fā)債企業(yè)信息披露要求得不到有效落實，擔(dān)保銀行對發(fā)債企業(yè)資金使用和經(jīng)營情況缺乏有效監(jiān)控手段，企業(yè)一旦改變債券資金用途或發(fā)生其他影響償債能力的事件，銀行難以及時采取有效措施化解風(fēng)險。如部分企業(yè)發(fā)債所籌資金違規(guī)流入股市和房市，增大了銀行擔(dān)保風(fēng)險。三是個別銀行未將對客戶的擔(dān)保納入統(tǒng)一授信管理，未按照《商業(yè)銀行授信盡職工作指引》要求對被擔(dān)保企業(yè)進行嚴格審查，甚至存在為維持客戶關(guān)系放松擔(dān)保條件要求等問題，需要引起高度關(guān)注。

三、加強債券擔(dān)保管理，健全或有負債風(fēng)險問責(zé)制

以項目債為主的企業(yè)債券，債券期限較長，一般為5至10年，長的可達20年，多投放于較大的固定資產(chǎn)投資項目、技術(shù)改造項目，還款來源通常為項目租金收入、經(jīng)營收入，受國家宏觀調(diào)控政策、地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展等因素影響較大，項目能否如期建成和按期償還債券本息均存在較大風(fēng)險，銀行履行償付責(zé)任概率較高。

各銀行（公司總部）要進一步完善融資類擔(dān)保業(yè)務(wù)的授權(quán)授信制度，將該類業(yè)務(wù)審批權(quán)限上收至各銀行總行（公司總部）。即日起要一律停止對以項目債為主的企業(yè)債進行擔(dān)保，對其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計劃、保險公司收益計劃、券商專項資產(chǎn)管理計劃等其他融資性項目原則上不再出具銀行擔(dān)保；已經(jīng)辦理擔(dān)保的，要采取逐步退出措施，及時追加必要的資產(chǎn)保全措施。

四、加強擔(dān)保等表外業(yè)務(wù)的授信管理，嚴格責(zé)任追究

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關(guān)鍵詞：政府職能、投資體制、投資主體、資金結(jié)構(gòu)

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1002-2848-2008（03）-0010-09

影響投資體制形成的因素很多，包括政府職能、發(fā)展階段、發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等等，其中政府職能尤為關(guān)鍵。隨著“社會主義和諧社會構(gòu)建”和十七大提出的“實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會奮斗目標的新要求”等目標的確立，未來我國政府職能范圍將發(fā)生重大變化。政府傳統(tǒng)的經(jīng)濟建設(shè)職能將逐步淡出，社會管理和公共服務(wù)等社會建設(shè)的職能將得到不斷加強①。與之相應(yīng)，投資體制應(yīng)該也必然會發(fā)生重大變化。事實上，盡管投資體制在國民經(jīng)濟運行中具有舉足輕重的作用，但我國投資體制領(lǐng)域的改革一直相對滯后，黨的十六屆三中全會中更是明確提出要加快投資體制改革。如何加快和深化投資體制改革，促進社會和諧、實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會新要求，已成為理論界和實務(wù)界共同面臨的新挑戰(zhàn)。

投資體制涉及范圍很廣，但大致可以劃分為投資主體、籌資結(jié)構(gòu)、投資調(diào)控和投資管理等幾個方面。本文將從上述幾個方面入手，在對有關(guān)國家進行國際比較的基礎(chǔ)上，梳理分析政府職能及其他因素對投資體制的影響機制，以期為我國投資體制改革的深化總結(jié)一些可資借鑒的規(guī)律。

一、投資主體結(jié)構(gòu)的國際比較

投資本身的內(nèi)涵和外延非常廣泛，本文的投資，從宏觀上講，主要指固定資產(chǎn)投資等形成實物資本的行為和過程；從微觀上講，則是具有價值創(chuàng)造特征的直接投資行為。至于證券投資、理財?shù)纫饬x上的投資，其本質(zhì)只是微觀主體的一種財務(wù)安排。這種財務(wù)安排在宏觀上可以看作是儲蓄轉(zhuǎn)換為投資的各種具體途徑和機制?；诖?，本文的投資主體是指在上述投資活動中具備獨立決策權(quán)、享有投資收益、承擔(dān)投資風(fēng)險的主體，包括各類法人或自然人。更確切地說，可以稱為投資活動的決策主體①。

投資的決策主體主要是企業(yè)和政府。就兩類投資決策主體在整個投資中所占的比重（或結(jié)構(gòu)）來講，各國之間有所不同。一般來講，在市場化程度越高的國家中，企業(yè)作為投資決策主體所占的比重應(yīng)越大，在整個投融資體系中占據(jù)基礎(chǔ)性地位；而政府作為投資決策主體，其份額相對較小。上述判斷是否正確還需要實際數(shù)據(jù)的支撐。有關(guān)企業(yè)和政府投資份額的數(shù)據(jù)很難直接獲得，但是通過國民收入核算及財政支出的相關(guān)數(shù)據(jù)，可以大體推算出政府投資占投資的比重，具體如下：（1）收集固定資產(chǎn)投資占GDP比重、財政支出占GDP比重、政府消費占GDP比重這三個數(shù)據(jù)；（2）將“財政支出占GDP比重”減去“政府消費占GDP比重”，大體可以得出“政府投資占GDP比重”②；（3）將 “政府投資占GDP比重”除以“固定資產(chǎn)投資占GDP比重”，便能大體推算出政府投資在總投資中的比重③。

從表1可以看出，各國在投資的決策主體結(jié)構(gòu)似乎并沒有呈現(xiàn)前述局面。具體來說表現(xiàn)為以下幾點：（1）各國政府投資比重基本都呈不斷上升的趨勢；（2）無論是北歐及中歐（含德國）等民主社會國家，還是美國、澳大利亞、加拿大等典型市場國家，甚至是巴西、阿根廷等拉美國家和俄羅斯、白俄羅斯、烏克蘭等轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，政府投資比重都處于較高水平，政府投資似乎與經(jīng)濟發(fā)展程度呈正比；（3）以政府主導(dǎo)為特征的韓國、新加坡、泰國、馬來西亞等亞洲新興市場國家以及中國、印度，政府投資比重明顯偏低。

上述現(xiàn)狀出現(xiàn)可能有以下幾方面原因：（1）從經(jīng)濟社會發(fā)展角度來看，隨著經(jīng)濟社會不斷發(fā)展，市場失靈領(lǐng)域和范圍在不斷擴大，因此需要政府進行干預(yù)和主導(dǎo)的事務(wù)也日益增多，政府的邊界也因此而不斷拓展。政府投資領(lǐng)域和比重也隨之增加；（2）發(fā)達國家的市場體系更為成熟和完善，其出現(xiàn)失靈和缺陷的領(lǐng)域也已逐步為政府和公共財政所覆蓋，公共投資范圍相對增大；（3）東亞國家的政府主導(dǎo)與政府直接參與并不完全等同，強勢的政府可以引導(dǎo)企業(yè)的投資行為，但在統(tǒng)計上并不表現(xiàn)為政府投資；（4）發(fā)達經(jīng)濟體與新興市場經(jīng)濟體本身處于不同發(fā)展階段，發(fā)達經(jīng)濟體的投資占GDP比重相比新興市場經(jīng)濟體要低（見表2），這樣就愈發(fā)提高了發(fā)達經(jīng)濟體政府投資占總投資的比重①。此外，各國政府投資方面的統(tǒng)計口徑也會存在一定差異。

盡管從表1的數(shù)據(jù)對比中得出的結(jié)果似乎與我們觀念上的判斷有所差異，但無論是典型市場國家還是新興市場國家，企業(yè)在各國投資決策都是最為重要的主體。這表現(xiàn)在兩方面：一方面，政府投資的領(lǐng)域相對企業(yè)來說更為局限，大多集中于非市場競爭性的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、科學(xué)技術(shù)、教育等公共服務(wù)領(lǐng)域①。另一方面，既便是對這些領(lǐng)域的參與，政府也會引入私人企業(yè)、采取市場運作的方式。因此，政府從某種意義上說只是此類領(lǐng)域投資的共同決策主體。

二、資金來源結(jié)構(gòu)的國際比較

投資的資金來源包括財政資金、銀行間接融資、資本市場直接融資等三種基本渠道。各國的資金來源結(jié)構(gòu)受到投資主體結(jié)構(gòu)、金融體系等因素的影響而不盡相同。

（一）財政資金相對規(guī)模的橫向比較

各國財政投資資金相對規(guī)模既可以通過“政府投資占GDP比重”來反映②。這樣，結(jié)合表1、表2的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們可以整理出反映財政投資資金相對規(guī)模的表3。

表3反映的情況與前面表1有些類似，大體可以歸納為以下幾點：（1）包括中國、日本、韓國、印度以及其他東南亞國家在內(nèi)的亞洲經(jīng)濟體，政府投資占GDP比重普遍較低；（2）美國、加拿大、澳大利亞等自由市場國家政府投資占GDP比重也處于較低水平；（3）北歐各國政府在公共事務(wù)領(lǐng)域的涉足范圍較廣，政府投資比重普遍較高；（4）法國、德國、英國、意大利等西歐傳統(tǒng)資本主義強國的政府投資比重也處于較高水平；（5）前蘇聯(lián)地區(qū)和東歐各國等轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟體政府投資相對規(guī)模存在較大差別，且總體呈不斷下降趨勢。

（二）直接融資、間接融資相對規(guī)模的橫向比較

根據(jù)能夠獲取的數(shù)據(jù)，我們選擇“股票交易總額占GDP的比例”和“由銀行提供的國內(nèi)信貸占GDP的比例”這兩個指標來衡量直接融資和間接融資的相對規(guī)模①。有關(guān)數(shù)據(jù)整理如下表4。

根據(jù)表4所列數(shù)據(jù)，就直接融資、間接融資的相對規(guī)模，我們大致可以歸納出以下幾點：（1）直接融資、間接融資相對規(guī)模能在一定程度上反映金融市場和金融體系的發(fā)達程度，而金融發(fā)達程度與經(jīng)濟發(fā)展水平和市場完善程度又直接相關(guān)；（2）不同經(jīng)濟體制下直接融資、間接融資相對規(guī)模差別很大。對比前蘇聯(lián)東歐各國和其他歐美國家的情況可以看出，前蘇聯(lián)和東歐各國直接融資、間接融資比重較低可能與這些國家轉(zhuǎn)型過程中實行“休克式療法”有關(guān)；（3）直接融資和間接融資的相對規(guī)模還受一國經(jīng)濟傳統(tǒng)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的影響。對比法、德、意等歐洲大陸強國、東亞各國及美英等自由市場國家的情況可以看出，奉行自由市場傳統(tǒng)的國家其資本市場及直接融資相對規(guī)模要明顯高于國家主導(dǎo)型經(jīng)濟體；（4）根據(jù)各國1992年以來在數(shù)據(jù)上顯示的趨勢，直接融資的相對規(guī)模隨著經(jīng)濟發(fā)展將不斷擴大。

（三）資金結(jié)構(gòu)與政府職能

進一步分析各國在籌資結(jié)構(gòu)方面存在的差異可以發(fā)現(xiàn)，一國資金來源相對結(jié)構(gòu)的形成與其政府職能范圍密切相關(guān)。

一是預(yù)算資金的相對規(guī)模和比重與政府職能范圍直接相關(guān)。在第一部分分析主體結(jié)構(gòu)特征時我們已有較為詳細的說明。二是金融體系結(jié)構(gòu)與政府干預(yù)程度也密切關(guān)聯(lián)。政府對商業(yè)銀行等間接融資機構(gòu)的影響力和控制力一般要強于對資本市場①。當(dāng)政府在經(jīng)濟方面的職能范圍更為寬泛、更為直接時，從政府角度來講，間接融資為主的金融體系結(jié)構(gòu)更有利于職能的履行。從東南亞各國、法、德等政府主導(dǎo)和干預(yù)傳統(tǒng)較強的經(jīng)濟體，以及政府職能更為廣泛的北歐諸國來看，間接融資的相對規(guī)模通常遠高于直接融資相對規(guī)模。而對比奉行自由市場原則的美、英、加、澳等國，這些經(jīng)濟體中間接融資規(guī)模就沒有絕對優(yōu)勢②。

三、投資調(diào)控和管理的國際比較

投資的宏觀調(diào)控和政府投資管理確切地說屬于政府的兩項不同職能。前者是國家宏觀調(diào)控的重要組成部分，是政府社會管理者職責(zé)的具體體現(xiàn)；而后者則是政府相關(guān)部門為提高政府投資效率而采取的各種具體的管理手段。幾個具有代表性經(jīng)濟體的投資調(diào)控、投資管理主要特征整理如下表5。

從表5我們可以看出，各國政府在投資調(diào)控、投資管理方面采取的具體措施同樣與各國經(jīng)濟傳統(tǒng)、發(fā)展階段、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、政府職能等因素密切相關(guān)，具體來說包括以下幾個方面：

（一）政府職能范圍

政府職能可以說是一國投資調(diào)控和管理方式最直接的決定因素。一方面，政府對投資的調(diào)控屬于宏觀調(diào)控的重要組成部分，但調(diào)控的目標、干預(yù)的方式、具體的政策工具和手段則由政府職能所決定；另一方面，在投資管理方面，政府的介入程度取決于政府投資范圍，而政府投資范圍從根本上說也是由政府職能所決定，政府投資的范圍越廣，投資管理涉及的事務(wù)就越多，可能采取的管理手段也會更豐富。

（二）經(jīng)濟發(fā)展階段和發(fā)展模式

發(fā)展階段和發(fā)展模式對投資調(diào)控和管理的影響主要在于，不同的發(fā)展階段和發(fā)展模式下，政府在經(jīng)濟方面的職能范圍會有所不同。通常欠發(fā)達國家在經(jīng)濟起飛的初期會采取趕超發(fā)展戰(zhàn)略，而這種戰(zhàn)略下政府對于經(jīng)濟領(lǐng)域尤其是投資領(lǐng)域的介入很深。政府實施的投資調(diào)控和管理都是圍繞實現(xiàn)既定發(fā)展戰(zhàn)略目標而進行的，而且在具體的方式、手段方面可能會不拘一格。相比之下，在經(jīng)濟發(fā)展程度較高的自由市場經(jīng)濟體中，政府的角色定位為 “市場的守夜人”，這樣一來，政府職能也就非常有限，政府對投資領(lǐng)域的介入也就比較間接。

（三）經(jīng)濟傳統(tǒng)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)

除了發(fā)展階段和發(fā)展模式以外，政府職能在很大程度上也會受一國經(jīng)濟傳統(tǒng)和現(xiàn)實經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的影響。這種影響傳導(dǎo)到投資領(lǐng)域，就表現(xiàn)為各國調(diào)控目標、調(diào)控手段及管理方式的差異。例如，作為世界第二大經(jīng)濟體，日本的發(fā)展階段和發(fā)達程度在全球無疑處于前列，但國家干預(yù)的傳統(tǒng)使得日本與美英等國的投資調(diào)控和管理同樣存在很大差別。另外一個典型就是法國。在西歐傳統(tǒng)資本主義強國中，法國的投資調(diào)控和管理完全是另類。這主要是因為在法國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中國有企業(yè)占據(jù)很重要的比重，而且在法國的經(jīng)濟傳統(tǒng)中，自然壟斷性行業(yè)應(yīng)由國有企業(yè)經(jīng)營。

四、政府職能等因素與投資體制的關(guān)系

（一）政府職能與投資體制形成

從前面的分析可以看出，無論是投資主體結(jié)構(gòu)、投資的資金來源結(jié)構(gòu)還是投資的宏觀調(diào)控及投資管理，都與一國政府職能有著密切的聯(lián)系。

首先，政府職能范圍的大小直接影響到投資決策主體的結(jié)構(gòu)。投資決策主體結(jié)構(gòu)是由私人投資和政府投資的相對比重決定的。政府職能范圍較廣的經(jīng)濟體，通過政府投資來完成和實現(xiàn)的職能通常也更多，最終反映為政府投資比重的提高。

其次，政府職能影響政府投資范圍的同時也影響了財政預(yù)算中用于投資方面的支出規(guī)模。而投資資金結(jié)構(gòu)恰恰是由財政預(yù)算資金、直接融資資金、間接融資資金等構(gòu)成的。此外，政府為實現(xiàn)特定職能還可以通過影響政策性金融機構(gòu)進而影響間接融資的相對規(guī)模。如各國的政策性銀行，其融資性質(zhì)屬于間接融資，但其融資行為在很大程度上服從政府安排、服務(wù)于政府特定職能的實現(xiàn)。

此外，投資調(diào)控和投資管理更是與政府職能范圍密切相關(guān)。

（二）影響投資體制的其他因素

除了政府職能外還包括經(jīng)濟發(fā)展階段、采取發(fā)展模式、奉行的發(fā)展原則、歷史傳統(tǒng)以及現(xiàn)行的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等等。上述因素中，有的也是政府職能范圍的決定因素，并通過對政府職能范圍的影響來進一步影響投資體制的形成。

當(dāng)然，有些因素本身對投資體制也會產(chǎn)生直接影響，如現(xiàn)行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。一方面，現(xiàn)行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)直接影響政府投資調(diào)控和投資管理的方式和具體手段。當(dāng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中國有企業(yè)比重較大時，投資調(diào)控會偏重于計劃等直接調(diào)控的方式和手段，在投資管理方面更多地體現(xiàn)為政府對投資活動的直接控制；而當(dāng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中私人企業(yè)占絕對主導(dǎo)時，投資調(diào)控則主要依靠各種間接調(diào)控方式和手段，在政府投資項目的管理上也通常會引入市場機制和私人企業(yè)。另一方面，在特定的經(jīng)濟發(fā)展階段，一國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)往往也會對政府職能范圍產(chǎn)生影響。例如，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出明顯失衡時，政府便可能將實施產(chǎn)業(yè)政策、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)納入其職能范圍，并因此對整個投資體制產(chǎn)生影響。

（三）投資體制相關(guān)因素間相互作用機制分析

經(jīng)濟體所處的特定發(fā)展階段、秉承的經(jīng)濟傳統(tǒng)、采取的發(fā)展模式、現(xiàn)行的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及政府職能范圍都是投資體制形成的影響因素，但其作用機制又有所區(qū)別，具體來說可以歸納為以下幾點：（1）政府職能范圍的大小影響著投資體制的每個方面；（2）發(fā)展階段、經(jīng)濟傳統(tǒng)、發(fā)展模式和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)對政府職能范圍的確定有著直接影響，并進而間接影響投資體制的形成；（3）發(fā)展階段、經(jīng)濟傳統(tǒng)、發(fā)展模式和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)之間也存在著一定的因果關(guān)系，主要是發(fā)展階段和經(jīng)濟傳統(tǒng)對于發(fā)展模式的選擇和現(xiàn)行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的形成有著很大的影響；（4）經(jīng)濟傳統(tǒng)、發(fā)展模式及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)對于投資體制的不同方面也有著直接影響；（5）投資體制中，投資主體結(jié)構(gòu)、資金來源結(jié)構(gòu)和投資的調(diào)控管理直接也存在著相互影響和作用。例如，投資決策主體的結(jié)構(gòu)能夠影響預(yù)算資金在資金結(jié)構(gòu)中的比重，而直接融資、間接融資的發(fā)達程度也會對投資中介機構(gòu)、融資機構(gòu)的組成結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

投資體制的形成和確立對于經(jīng)濟增長和發(fā)展有著舉足輕重的作用，而隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，經(jīng)濟體所處的發(fā)展階段、現(xiàn)行的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)都會發(fā)生變化，未來選擇的發(fā)展模式也會有所調(diào)整。這樣，上述因素在長期動態(tài)中就形成了一個相互作用的循環(huán)鏈條，如下圖1所示。

五、未來投資體制演變趨勢分析

根據(jù)前面對投資體制各方面的橫向比較及投資體制影響因素的分析，對投資體制的演變及未來的發(fā)展趨勢，我們大致可以總結(jié)出以下幾點。

（一）政府作為投資決策主體參與投資的領(lǐng)域?qū)⒃絹碓郊杏诠彩聞?wù)領(lǐng)域（包括基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)等）。這一趨勢是由政府職能范圍的發(fā)展趨勢所決定的。隨著各國經(jīng)濟發(fā)展水平的不斷提高，市場機制將得到的不斷完善，市場在資源配置中效率優(yōu)勢也將不斷顯現(xiàn)。政府職能將逐步退出競爭性領(lǐng)域，并致力于市場缺失和失靈的公共事務(wù)領(lǐng)域。

（二）即使在由政府主導(dǎo)的公共投資領(lǐng)域，市場機制也將被逐步引入到投資項目的具體運作中。這主要可以歸結(jié)為兩方面原因，一方面政府對其投資項目通常會面臨資金不足的問題，引入市場機制意味著私人企業(yè)和民間資本的介入，可以有效緩解資金不足的矛盾；另一方面，引入市場機制有利于提高投資項目資金使用效率。

（三）政府在投資的宏觀調(diào)控方面將主要采用間接調(diào)控的方式。間接調(diào)控重在運用經(jīng)濟杠桿調(diào)節(jié)市場主體的行為，是符合市場規(guī)則的調(diào)控方式，也體現(xiàn)了市場經(jīng)濟條件下政府有限干預(yù)的原則。

（四）在投資的融資結(jié)構(gòu)中，以資本市場為依托的直接融資的相對規(guī)模將不斷提高，以商業(yè)銀行體系為依托的間接融資的相對規(guī)模將出現(xiàn)下降。這主要是因為，直接融資與間接融資的變化取決于金融體系的變化，而未來資本市場的日益繁榮和傳統(tǒng)商業(yè)銀行的日漸式微基本是大勢所趨。

（五）財政預(yù)算資金相對規(guī)模則可能呈倒U形變化。這是因為，財政預(yù)算資金相對規(guī)模主要取決于政府職能及其投資范圍。而在經(jīng)濟發(fā)展水平不斷提高和市場機制不斷完善的過程中，政府職能范圍可能出現(xiàn)縮小和擴大兩種趨勢。一方面隨著政府對競爭性領(lǐng)域的退出，政府職能范圍將不斷縮減；另一方面，經(jīng)濟發(fā)展帶來的分工的不斷細化將產(chǎn)生許多新的公共事務(wù)，從而拓寬了政府職能及政府投資的范圍。

（六）投資中介機構(gòu)在投資體制中的地位和作用將越來越大。隨著經(jīng)濟規(guī)模不斷擴大，整個經(jīng)濟系統(tǒng)變得越來越復(fù)雜，投資項目涉及到的事務(wù)也越來越多，客觀上需要由一些專門的機構(gòu)獨立出來承擔(dān)一些投資服務(wù)的功能。與此同時，市場的不斷完善，也為這些機構(gòu)的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。這也是經(jīng)濟發(fā)展過程中分工越來越細化的必然結(jié)果。

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篇4

摘要：在新形勢的發(fā)展環(huán)境下，融資已經(jīng)成為各類企業(yè)運作的重要構(gòu)成部分。企業(yè)財務(wù)融資本就存在風(fēng)險，如何有效規(guī)避這些風(fēng)險是所有企業(yè)都應(yīng)重視的課題。只有有效規(guī)避企業(yè)的融資財務(wù)風(fēng)險，才能確保企業(yè)有足夠的流動資金用作經(jīng)營，進而確保企業(yè)的建設(shè)和發(fā)展。

關(guān)鍵詞 ：財務(wù)融資；風(fēng)險規(guī)避

一、企業(yè)財務(wù)融資風(fēng)險的主要表現(xiàn)形式

（一）內(nèi)部與外部融資

內(nèi)部融資就是企業(yè)運用自有的資金進行融資，也就意味著企業(yè)經(jīng)營的留存、收益、折舊等都不是依靠外來資金。在我國來說，很多大中型企業(yè)都是使用這種發(fā)展方式。外部融資就是企業(yè)利用發(fā)行股票、向銀行借款、發(fā)行債券等方式，將其轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資。外部融資也逐漸成為了各個企業(yè)主要的融資方式。

（二）直接與間接融資

企業(yè)直接融資與間接融資的區(qū)別就是是否要借助金融中介。直接融資就是企業(yè)與企業(yè)之間不借助任何媒介直接進行合資、借貸、有價證券等；間接融資就是企業(yè)要借助金融中介進行項目融資貸款、委托貸款、銀行貸款、融資租賃等。對企業(yè)而言，選擇直接融資或是間接融資都有各自的優(yōu)點和不足，很多時候都是兩者相互彌補和共同促進。

（三）債務(wù)與股權(quán)融資

企業(yè)的債務(wù)融資跟股權(quán)融資都屬于直接融資，之所以會劃分為債務(wù)跟股權(quán)融資主要是依據(jù)投資者跟企業(yè)之間的實際產(chǎn)權(quán)關(guān)系而定的。債務(wù)融資就是企業(yè)通過增加負債的方式獲得資金，具體方式有發(fā)行債券、信用擔(dān)保、銀行貸款、金融租賃、民間借貸等。股權(quán)融資就是企業(yè)通過增加所有者權(quán)益的方式獲取資金，具體方式有增資擴股、發(fā)行股票等。

二、企業(yè)財務(wù)融資風(fēng)險的主要成因

（一）企業(yè)資產(chǎn)流動性

企業(yè)要正常、穩(wěn)定經(jīng)營就必須要有足夠的資金做基礎(chǔ)，企業(yè)資產(chǎn)的流動性就是企業(yè)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的實際購買能力，這與企業(yè)資產(chǎn)的實際質(zhì)量和企業(yè)自身的運營能力緊密相連。如果企業(yè)持有資產(chǎn)的流動性不好，就很可能導(dǎo)致財務(wù)融資風(fēng)險。企業(yè)持有資產(chǎn)的質(zhì)量跟企業(yè)資產(chǎn)的流動性是成正比的，如果企業(yè)的產(chǎn)品出現(xiàn)較為嚴重的積壓，遇到市場萎縮等情況，就會削弱企業(yè)的支付能力，也就意味著企業(yè)持有資產(chǎn)的流動性就會變差。就企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理來說，現(xiàn)金跟應(yīng)收賬款的管理都未能及時采取有效的措施，導(dǎo)致應(yīng)收賬款難以及時收回，就很可能削弱企業(yè)的支付能力，進而引發(fā)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生財務(wù)融資風(fēng)險。

（二）融資決策的科學(xué)性

企業(yè)融資決策包括融資方式的決策、融資規(guī)模的決策、融資結(jié)構(gòu)的決策等。企業(yè)在做融資決策的時候必須要考慮實際的資金情況，企業(yè)資本規(guī)模大相應(yīng)的融資規(guī)模就越大，反之則越小。如果不能結(jié)合企業(yè)實際情況選擇與之配套的融資方式，就會減少企業(yè)的收益，增加企業(yè)的財務(wù)融資風(fēng)險。企業(yè)在融資的過程中，有時候會需要從外部獲取資金，如果思慮不謹慎、不全面，借款比例不合理，也會增加企業(yè)的財務(wù)融資風(fēng)險。

三、企業(yè)財務(wù)融資風(fēng)險的規(guī)避措施

（一）樹立客觀、科學(xué)的企業(yè)融資理念

樹立客觀、科學(xué)的企業(yè)融資理念是企業(yè)融資的重要基礎(chǔ)，企業(yè)經(jīng)營應(yīng)該始終堅持“現(xiàn)金為王”的財務(wù)融資風(fēng)險管理理念，創(chuàng)建完善、全面的財務(wù)融資風(fēng)險預(yù)警制度。事實上，只有這樣才能從源頭上防范企業(yè)的財務(wù)融資風(fēng)險，確保企業(yè)的正常運作。具體可以從以下幾點著手：企業(yè)要用科學(xué)的方式，綜合考慮自身情況、資金需要情況等，最后確定融資規(guī)模；企業(yè)要做融資決策應(yīng)該確保融資行為給企業(yè)創(chuàng)收的總收益要高出企業(yè)進行融資的總成本；企業(yè)應(yīng)全面考慮融資成本、融資機遇、融資時間等因素，以此實現(xiàn)企業(yè)融資最好的資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)應(yīng)該創(chuàng)建相應(yīng)的風(fēng)險預(yù)警指標體系，需要結(jié)合自身的負債能力、償還能力、現(xiàn)金流量指標等進行綜合考慮，確保能夠有效降低貸款的風(fēng)險。

（二）充分發(fā)揮企業(yè)資金的使用效率

對企業(yè)資金進行統(tǒng)一管理，避免資金分散，然后從多方面提升企業(yè)資金的使用率。對企業(yè)內(nèi)部進行有效控制，用科學(xué)的理念和方式管理企業(yè)內(nèi)部存在的財務(wù)死角、盲點以及漏洞，堅決不允許財務(wù)人員出現(xiàn)職責(zé)權(quán)限不明確、工作互相推脫的情況，對信息的反饋要尤為重視，做好資金的事后控制工作。用科學(xué)方式分析，進而確定資金的投向，避免資金浪費。企業(yè)要始終堅持以“自身價值最大化”為最基本的杠桿，通過權(quán)衡、綜合、客觀、科學(xué)的分析最終確定企業(yè)資金的最佳投向。企業(yè)要強化持有資產(chǎn)的流動性。對存量資金、停滯資金、應(yīng)收賬款等進行科學(xué)的處理，提升資產(chǎn)的流動性，進而有效減少資金占用的機會成本，提升企業(yè)資金的有效利用率。

（三）科學(xué)、謹慎選擇融資方式

企業(yè)的融資方式就是融資途徑，主要分為債務(wù)性融資跟權(quán)益性融資。科學(xué)、謹慎選擇融資方式，不斷改進和完善企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)運行制度，能夠有效實現(xiàn)企業(yè)融資風(fēng)險的最小化。在新形勢的發(fā)展環(huán)境下，企業(yè)的融資方式也朝著多元化發(fā)展，較為常見的融資有債券融資、融資租賃、股票融資、銀行貸款、財政性融資等，融資方式的不同，其潛在的風(fēng)險以及創(chuàng)收的效益也是不同的。這也就需要企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)管理部門做好各方面的分析和統(tǒng)計工作，綜合考慮資金的回報率、流轉(zhuǎn)次數(shù)、信用風(fēng)險等，然后再考慮企業(yè)資產(chǎn)的實際持有量以及負債情況，將兩者結(jié)合做出最科學(xué)、最合理、最客觀的評估，最后再選擇跟企業(yè)實際情況最吻合的融資方式，提升企業(yè)資金的回收率，降低企業(yè)的財務(wù)融資風(fēng)險。

（四）創(chuàng)建科學(xué)的財務(wù)融資風(fēng)險控制結(jié)構(gòu)

財務(wù)融資風(fēng)險的控制結(jié)構(gòu)要包含的內(nèi)容有：企業(yè)內(nèi)部財務(wù)環(huán)境的控制、目標的確定、活動的控制、風(fēng)險評估、信息交流、監(jiān)控。企業(yè)內(nèi)部財務(wù)環(huán)境的控制是財務(wù)融資風(fēng)險控制結(jié)構(gòu)的重要基礎(chǔ)，在進行控制的時候不單單要改進和完善管理理念和方式、挖掘企業(yè)的價值觀念等，還應(yīng)該綜合考慮企業(yè)人力資源的分配，層層剖析，糾察出企業(yè)內(nèi)部分配管理還存在的不足，及時采取有效的控制措施。風(fēng)險評估就是分析可能導(dǎo)致財務(wù)融資風(fēng)險的各種因素，分清這些因素的主次地位，做好分類排列，提升風(fēng)險評估的準確性，此外，企業(yè)還應(yīng)該將風(fēng)險評估作為重復(fù)性和持續(xù)性的管理活動。

總之，財務(wù)融資風(fēng)險是每個企業(yè)都實際存在的，鑒于風(fēng)險的不確定性和不穩(wěn)定性特點，企業(yè)必須要重視風(fēng)險的評估，做好財務(wù)融資風(fēng)險的防范準備，制定有效的防范措施，這樣才能有效規(guī)避企業(yè)的財務(wù)融資風(fēng)險，穩(wěn)定企業(yè)的經(jīng)營。

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篇5

[論文摘要]中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要組成部分，其融資制度的建設(shè)是中小企業(yè)能否存續(xù)發(fā)展的必要前提。隨著中國加入WTO，我國的企業(yè)將與外國的中小企業(yè)在國際舞臺上正面競爭，因此，正確對中外中小企業(yè)的融資制度進行必要的比較，發(fā)展我國的中小企業(yè)的融資制度是推動我國中小企業(yè)發(fā)展的必要途徑。

[論文關(guān)鍵詞]中外企業(yè)；融資制度；融資方式

一、我國中小企業(yè)融資狀況分析

盡管我國理論界和現(xiàn)實經(jīng)濟實踐中沒有形成真正的融資制度概念，但從我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀基本可以歸納出我國中小企業(yè)融資制度的現(xiàn)狀：從政策目標看，我國的中小企業(yè)融資制度的目標主要是就業(yè)目標，目的是穩(wěn)定社會經(jīng)濟秩序，經(jīng)濟發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新都在次要地位，并未充分重視；從融資體系看，銀行是我國中小企業(yè)融資的主要機構(gòu)，財政以被動方式對國有中小企業(yè)資本金進行補充(當(dāng)影響到中小企業(yè)生存)；從融資方式看，間接融資是我國中小企業(yè)融資的主要形式；從風(fēng)險控制看，中小企業(yè)融資風(fēng)險沒有一個完善的釋放和控制體系。

二、國外中小企業(yè)融資制度分析

(一)美國中小企業(yè)融資體系的主要構(gòu)成

1．政策性金融機構(gòu)。美國中小企業(yè)管理局(SBA)是美國對中小企業(yè)進行間接融資扶持的主要政策性金融機構(gòu)。

2．商業(yè)性的融資機構(gòu)。在美國，由于受到法律限制，地方商業(yè)銀行必須將融資額度的25％左右投向中小企業(yè)，除了商業(yè)銀行以外，互助基金也是中小企業(yè)的重要融資渠道，個人和中小企業(yè)投資入股形成的這種機構(gòu)，可以看作合作社，主要為成員提供貸款，儲蓄是貸款的先決條件。

3．風(fēng)險投資公司。之所以將風(fēng)險投資公司與政策性金融機構(gòu)和商業(yè)性金融機構(gòu)分開，是因為風(fēng)險投資公司的性質(zhì)介于政策性與商業(yè)性之間。美國的風(fēng)險投資公司的特點是：勇于對新建企業(yè)投資，在首次公開招股的企業(yè)中，約有1／3是風(fēng)險投資公司的投資對象。

(二)日本中小企業(yè)融資體系的構(gòu)成

1．政策性的融資機構(gòu)。日本中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫、環(huán)境衛(wèi)生公庫、商工組合中央金庫以及中小企業(yè)信用保險公庫均為中小企業(yè)政策性金融機構(gòu)，它們具有不同的分工。目的和宗旨都是為保證中小企業(yè)獲得充足資金。

2．商業(yè)性的融資機構(gòu)。在日本，從20世紀80—90年代開始，商業(yè)銀行逐漸向中小企業(yè)增加貸款發(fā)放，到20世紀90年代初，對中小企業(yè)融資額度占融資總額的65．8％，比20世紀8O年代增加了25個百分點，以后隨著泡沫經(jīng)濟的破滅，該比率略有下降。除了商業(yè)銀行體系，日本也有專門為中小企業(yè)服務(wù)的非銀行金融機構(gòu)，即互助銀行、信用金庫等，這些金融機構(gòu)的特點是：地方性強；互助、合作性質(zhì)強。

(三)美國中小企業(yè)的主要融資方式

1．進入金融市場進行直接融資。與其它國家中小企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)比較，美國中小企業(yè)發(fā)行有價證券(公司債券、股票)的比例最高。美國中小企業(yè)長期資金的供給主要來源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸。這與美國資本市場的發(fā)達程度不無關(guān)系。

美國的公司債券發(fā)行市場發(fā)展較早，規(guī)模較大，企業(yè)籌資的順序為公司債券、股票、銀行貸款，債券發(fā)行的比例大大超過銀行融資。這是因為：除商業(yè)銀行、公共事業(yè)外，企業(yè)發(fā)行債券的原則比較自由，在法律上對發(fā)行債券形成的負債總額不作限制；可發(fā)行債券種類多，中小企業(yè)能夠方便地發(fā)行資信評估低等級或無等級債券；企業(yè)與作為主承銷商的證券公司對發(fā)行總額、發(fā)行條件進行協(xié)商，即可作出發(fā)行決定。

中小企業(yè)由于受企業(yè)形態(tài)、組織規(guī)模、股東人數(shù)、資本金規(guī)模等各種條件限制，其股票往往不能在證券交易所上市，但具有一定規(guī)模的中小企業(yè)仍可以在柜臺市場進行交易。柜臺市場相對于組織嚴密的證券交易市場而言，通常被稱為非組織的市場。柜臺市場的主要經(jīng)濟功能有：非上市企業(yè)可以通過將其股份在柜臺市場上公開出售以獲得資本，增加資本金；為一些在證券交易所下市的企業(yè)提供一定期間的流動性。

美國的中小企業(yè)股權(quán)融資主要通過柜臺市場。中小企業(yè)柜臺市場包括：通過計算機中心。把各證券公司用通信網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)系的NASTAQ系統(tǒng)；柜臺交易市場主要由全美證券協(xié)會(NASD)管理。在該協(xié)會開發(fā)的NASrAQ系統(tǒng)上登記的企業(yè)，分為NMS和SMALLCAP。引入NASTAQ系統(tǒng)以前，主要由PINKSHEET傳播股價、成交量等信息，1972年引入NASTAQ系統(tǒng)之后，實現(xiàn)了買賣自動化，大大提高了處理能力，市場規(guī)模也迅速擴大，成交量僅次于紐約證券交易所，居全美國第二位，并在美國、日本、新加坡等國實現(xiàn)了網(wǎng)上掛牌交易。

風(fēng)險投資公司對中小企業(yè)提供的融資，從本質(zhì)上是一種股權(quán)融資。但是，風(fēng)險投資公司融資與一般上市融資存在區(qū)別：首先，風(fēng)險投資公司通常僅對創(chuàng)業(yè)或者發(fā)展期的中小企業(yè)提供融資，而上市融資的中小企業(yè)一般已經(jīng)進入成長期；其次，風(fēng)險投資公司獲取的股權(quán)通常比較集中，有改變中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的要求，會要求對中小企業(yè)的實際控制權(quán)，而上市后新增的股權(quán)一般比較分散，不會影響原管理層的實際控制權(quán)；最后，風(fēng)險投資公司所獲取的股權(quán)一般暫時不會流通，待進入柜臺市場或正式上市后才會流通。2．通過銀行等金融機構(gòu)進行間接融資。商業(yè)銀行體系仍然是美國中小企業(yè)的最重要資金來源之一。商業(yè)銀行主要為美國中小企業(yè)提供短期流動資金。

(四)日本中小企業(yè)的主要融資方式

1．間接融資。日本中小企業(yè)是以銀行信貸為主要資金來源籌措長短期資金的。日本的中小企業(yè)自有資本比率平均為l3％，只相當(dāng)于大企業(yè)的60％左右，而對金融機構(gòu)的貸款依存度又比大企業(yè)高得多。

2．直接融資。日本中小企業(yè)的直接融資方式也有債券融資和股權(quán)融資兩種，不過，占主導(dǎo)地位的是債券融資。在日本，中小企業(yè)一般只具有發(fā)行私募債券的資格和能力，私募債券由于透明度低，不利于保護投資者利益，被認為是不正規(guī)的債券。

柜臺市場在日本稱為店頭市場。1991年，日本也開始啟動本國柜臺市場網(wǎng)上交易系統(tǒng)(JASTAQ)，但在市場規(guī)模、股票流通性方面都不如美國。美國和日本的柜臺市場，對經(jīng)濟的差異影響迥異，美國新經(jīng)濟可以說是NASTAQ獨力支撐的。對高科技的發(fā)展起了至關(guān)重要的作用。日本柜臺市場與美國的區(qū)別在于：首先，管理機構(gòu)管理的側(cè)重點不同。美國注重資金分配的市場效率性，強調(diào)企業(yè)信息的公開性、規(guī)章制度的透明性和公正性，強調(diào)投資者自己負責(zé)的原則，從而以較低的管理成本管理市場。日本側(cè)重于行政指導(dǎo)，規(guī)范市場行為，嚴格控制進入柜臺市場的標準，以此達到保護投資者的目的。其次，它們登記基準方面的實質(zhì)性不同。日本店頭市場的登記基準形式上雖與美國NASTAQ中以小規(guī)模企業(yè)為對象的SMALLCAP相近，但其實質(zhì)基準遠遠高于形式標準。再次，企業(yè)進入柜臺交易的目的不同。由于企業(yè)公開發(fā)行股份的第一目的在于籌措資金，而NASTAQ的各種費用大大低于紐約證券市場，因此，美國有大量的已經(jīng)具備進入紐約證券交易所資格的大企業(yè)仍然留在NASTAQ的NMS柜臺市場中。在日本，只有在東京、大阪證券交易所一部或二部上市的企業(yè)，才能得到公眾的信任。進入一部或二部，通常必須從店頭市場開始。最后，投資者觀念不同。在美國，證券持有者主要是家庭經(jīng)濟和商業(yè)銀行等金融機構(gòu)，個人金融資產(chǎn)中50％以上是投向證券和非法人企業(yè)的，其中股票約占69．9％。這種敢于冒險的投資態(tài)度，給柜臺市場帶來了活力。而在日本股市上，個人投資者所占股份只有23．5％，其余均為金融機構(gòu)、事業(yè)法人等掌握，對高風(fēng)險的柜臺市場，個人投資者很少。

日本以美國的中小企業(yè)投資法為藍本，于1963年制定了中小企業(yè)投資育成公司法。成立了三個由政府、地方公共團體以及民間企業(yè)共同出資的中小企業(yè)投資育成公司。對于有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化，或有助于加強產(chǎn)業(yè)國際競爭的中小企業(yè)，經(jīng)過認定以后，該公司實行股份投資，給以經(jīng)營、技術(shù)上的指導(dǎo)，并把企業(yè)一直扶持到能在證券市場上市籌資。日本的風(fēng)險投資公司的特點為：幾乎不參與創(chuàng)建企業(yè)的投資，對創(chuàng)建l0年以上的中小企業(yè)的投資約占2／3，對創(chuàng)建未滿5年的企業(yè)的投資僅占16％；參與企業(yè)投資的幾乎都是證券、金融機構(gòu)下屬的子公司型投資公司；融資比投資多；從投資領(lǐng)域看，非高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占較大比率。由此可見，日本的風(fēng)險投資公司盡量避免風(fēng)險，力求將失敗率控制在最低程度。

三、中外中小企業(yè)融資制度的比較

(一)融資體系的比較

從直接融資看，我國中小企業(yè)的債券市場和股權(quán)交易市場發(fā)育不足，造成了中小企業(yè)融資過于依賴間接融資體系；從間接融資看，中小企業(yè)的政策性融資還未建立，直到1997年擔(dān)保機構(gòu)才剛剛發(fā)育，所以，商業(yè)銀行體系承擔(dān)了全部中小企業(yè)融資重任，這是不正常現(xiàn)象；從商業(yè)銀行體系的運作看，四大國有獨資商業(yè)銀行并不適應(yīng)中小企業(yè)融資的要求，因此，需要改革。

(二)融資方式的比較

到目前為止，我國股票市場的流通股總市值還不到GDP的20％，債券市場也受到嚴格的金融管制，中小企業(yè)難以通過直接融資渠道獲得資金。從間接融資看，中小企業(yè)主要通過抵押和擔(dān)保手段向商業(yè)銀行融資，并且，難以得到政策性的擔(dān)保支持，融資手段的單一，造成了中小企業(yè)的融資困難。

(三)融資風(fēng)險控制系統(tǒng)的比較

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關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 中小企業(yè)融資途徑 區(qū)別 新思路

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

（一）融資信用級別不夠高

中小企業(yè)在企業(yè)規(guī)模大小、企業(yè)創(chuàng)造利潤、從事行業(yè)等方面難以與大型企業(yè)相比，加上金融機構(gòu)追求盈利性和安全性，導(dǎo)致中小企業(yè)在融資時面臨信用歧視。

（二）融資結(jié)構(gòu)不夠合理、直接融資比重低

相對于權(quán)益性融資，債務(wù)性融資比例偏高，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險系數(shù)很大，難免使得企業(yè)疲于應(yīng)付，難以保證長期發(fā)展；間接融資是中小企業(yè)外源性融資的主要渠道。相對于美國納斯達克這種成熟的平臺，我國目前的創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板與國外相比尚有差距，中小企業(yè)直接融資的需要難以滿足。

（三）融資成本高

銀行等金融機構(gòu)往往給信用卓著的大企業(yè)以優(yōu)惠利率而對中小企業(yè)進行一系列的抵押擔(dān)保。這些都使中小企業(yè)在市場競爭中處于不利地位，加大中小企業(yè)的融資成本。

二、融資難原因分析

（一）自身原因

中小企業(yè)的資金實力較弱 ， 資金歸還難以保障。許多中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力較弱，單純依靠消費資源、污染環(huán)境和大量使用廉價勞動力贏得生存空間，利潤空間越來越小。而且易受外界宏觀環(huán)境的影響。此外，我國的中小企業(yè)大多是家族式企業(yè)或合伙企業(yè)，而非現(xiàn)代法人企業(yè)制度，粗放式的管理企業(yè)行為普遍，財務(wù)報告制度落后，信息不透明，增加了中小企業(yè)融資難度。

（二）外部因素：宏觀經(jīng)濟形勢影響

首先，受次貸危機、歐債危機影響，中國主要出口對象美國、歐洲市場低迷，這對我國沿海地區(qū)廣大出口外貿(mào)型中小企業(yè)造成嚴重影響。商品無法變現(xiàn)使許多資金鏈破裂更加劇了企業(yè)資金不足的問題。

其次，近幾年來，我國匯率一直處于上升趨勢，這對我國出口企業(yè)更是雪上加霜。匯率的上升使得處于世界工廠末端的企業(yè)盈利水平大大下降。

再次， 我國目前的通貨膨脹使得企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本大大提高。原材料價格的上升、工資的上漲使得企業(yè)需要更多的流動性資金加劇了企業(yè)的資金短缺。三、如何破解中小企業(yè)融資難題――打開新思路

筆者認為，破解中小企業(yè)融資難題，政策傾斜固然重要，但是最終還是要依靠市場，這樣才能形成資源合理高效配置的良好局面。通過市場自發(fā)的力量，將投資與融資結(jié)合起來，將富余資金通過投資的方式完成中小企業(yè)的融資，達到雙方的互利共贏。發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，應(yīng)當(dāng)充分重視私募股權(quán)投資對中小企業(yè)融資的重要意義。

（一）私募股權(quán)融資與其他融資方式的比較

要明晰私募股權(quán)投資對中小企業(yè)的獨特意義，就要發(fā)掘與其他融資渠道的區(qū)別。私募股權(quán)融資方式與銀行貸款方式的區(qū)別在于：投資對象不同。私募股權(quán)基金投資于預(yù)期能帶來較高盈利的有成長潛力的中小企業(yè)，而銀行貸款的投放對象則是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)。因此，對于中小企業(yè)來說，私募股權(quán)融資方式更有可行性。控制企業(yè)程度大小不同。私募股權(quán)投資對投資對象的活動進行或多或少的指導(dǎo)和參與，進而可以利用其優(yōu)勢幫助中小企業(yè)更上一層樓；而銀行則是直接給予資金，并不參與企業(yè)的日?；顒印ｏL(fēng)險不同、進而回報程度不相同。私募股權(quán)基金則要更高回報。

私募股權(quán)融資與一般股權(quán)融資的區(qū)別，持有時間不同。一般股權(quán)投資者將長期持有，投資期限相對較長；而成功的私募股權(quán)投資會在未來通過上市、售出或并購和公司資本結(jié)構(gòu)重組等方式變現(xiàn)退出，投資期限會有限制。投資的初衷不同。一般股權(quán)投資者的目的在于得到穩(wěn)定的股息紅利，或者賺取股市價格波動的差價又或能夠控制投資對象；而私募股權(quán)基金則更看重企業(yè)的未來：有無成長性是否能帶來投資的高收益。對投資對象的控制程度大小不同。一般的股權(quán)投資者更加介入企業(yè)的經(jīng)營；而私募股權(quán)基金則更多的是扮演財務(wù)投資者的角色。4.私募股權(quán)投資更加保密、不需要公開其信息。

（二）如何推動私募股權(quán)與中小企業(yè)融資相結(jié)合

出臺具體可操作的法律法規(guī)。私募基金本身沒有明確的合法地位，限制了私募基金的發(fā)展。同時，鑒于我國目前的情況，怎樣將私募基金如何與非法集資罪相區(qū)別，也是一個亟待解決的問題。

要發(fā)揮政府和市場共同作用，政府加強對市場的引導(dǎo)。政府應(yīng)當(dāng)發(fā)揮宏觀調(diào)控的作用、促進資源合理配置，可以利用一部分財政收入建立基金支持中小企業(yè)的發(fā)展。另外，政府應(yīng)注意培養(yǎng) PE人才、防止短期投機行為充斥PE行業(yè)。

建立暢通的私募股權(quán)投資渠道和退出機制。首先，應(yīng)當(dāng)擴大私募股權(quán)基金的資金來源渠道，可以充分利用民間資本、同時放寬保險基金的投資方向。其次，應(yīng)當(dāng)完善退出機制。如果不能順利的退出私募股權(quán)投資就沒有可持續(xù)發(fā)展的可能。為此，我們要加強創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。

加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護。目前，我國企業(yè)和個人知識產(chǎn)權(quán)保護意識薄弱，從而導(dǎo)致整個社會的創(chuàng)新動力不足。缺乏對知識產(chǎn)權(quán)的保護，就難以擁有核心競爭力、使私募股權(quán)資金難以找到放心的投資地。

參考文獻：

[1]侯剛剛.我國中小企業(yè)融資問題探析[J].合作經(jīng)濟與科技.2009

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(一)操作環(huán)節(jié)和審批程序繁瑣

企業(yè)貿(mào)易融資環(huán)節(jié)應(yīng)該比其他融資要快捷、方便、靈活,但是我國金融機構(gòu)缺乏一個融資標準,對業(yè)務(wù)流程不夠規(guī)范,隨意性比較大,這就導(dǎo)致企業(yè)在申請融資過程中難度會更大。很多金融機構(gòu)在操作環(huán)節(jié)和審批程序方面過于繁瑣,導(dǎo)致企業(yè)不愿意去申請。一些金融機構(gòu)將打包貸款的條件規(guī)定過于嚴格,和流動資金沒有區(qū)別,這就讓打包貸款這個產(chǎn)品失去了真正意義。這就導(dǎo)致我國企業(yè)不愿意去申請貿(mào)易融資。

(二)企業(yè)對貿(mào)易融資產(chǎn)品不熟悉

很多貿(mào)易企業(yè)都是由內(nèi)銷企業(yè)轉(zhuǎn)變而來,總體來說員工的基本素質(zhì)不高,缺乏一些出口貿(mào)易知識,同時缺乏熟知貿(mào)易業(yè)務(wù)的相應(yīng)的人才,在銀行產(chǎn)品不斷更新的情況下,就會出現(xiàn)不能結(jié)合本地實際選擇符合本企業(yè)的金融服務(wù)產(chǎn)品。同時銀行和企業(yè)之間的溝通機會比較少,企業(yè)對各類的金融服務(wù)不能靈活運用,這就會提高企業(yè)的經(jīng)營成本,甚至錯失一些金融服務(wù),讓企業(yè)融資出現(xiàn)問題。

(三)銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)種類單一

隨著國內(nèi)和國際貿(mào)易的發(fā)展,我國很多企業(yè)參與到國際貿(mào)易中來,這就需要有一個良好的資金保障,靈活、便捷的融資業(yè)務(wù)是保證企業(yè)貿(mào)易融資的關(guān)鍵所在。但是我國金融機構(gòu)在開展相應(yīng)的金融服務(wù)的過程中出現(xiàn)一些問題,當(dāng)前很多金融機構(gòu)還是延續(xù)傳統(tǒng)的金融模式,例如,出口打包貸款、減免保證金等方式,雖然金融機構(gòu)也在不斷嘗試著一些新的模式,但是業(yè)務(wù)量非常小,中小企業(yè)能夠獲得的金融扶持非常有限。

二、企業(yè)進行貿(mào)易融資的對策

(一)直接融資渠道的拓展

企業(yè)在進行融資的過程中要拓展融資渠道,嘗試一些新的渠道,主要可以通過以下幾個方面進行,第一、股票市場籌資,對一些符合條件的企業(yè),特別一些高科技企業(yè)到股票市場進行融資,或者和一些大型企業(yè)進行捆綁,能夠讓一些實力不強的企業(yè)獲得足夠的資金。第二就是政府或者民間成立一些風(fēng)險投資基金,這樣既可以解決民間閑散資金,又可以滿足企業(yè)融資的需求。第三、對于成熟的企業(yè)可以發(fā)放企業(yè)債券。

(二)企業(yè)間接融資體系的完善

在完善企業(yè)直接融資的過程中,還需要對其間接融資進行完善,主要可以通過以下幾種方式進行,第一、建立專門針對企業(yè)貿(mào)易融資的金融機構(gòu)或者政策性銀行,鼓勵地方銀行參加到企業(yè)融資過程中來,讓兩者在放貸和融資方面都能夠獲得收益。第二、建立擔(dān)保機構(gòu),可以由國家相應(yīng)的機構(gòu)進行評價,直接為企業(yè)貿(mào)易融資服務(wù)。

(三)企業(yè)信用評估體系的建立

一個良好的信用體系可以把資金的利用率放大,在企業(yè)信任體系方面,建立一個由國家專門機構(gòu)組成的評級機構(gòu),科學(xué)地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和償債能力,對于那些規(guī)模小、成立時間短、融資需求比較旺盛、額度不是特別大的企業(yè)來說,制定出合適的信用評估辦法。重點對企業(yè)的銷售渠道、經(jīng)營者素質(zhì)、階段方式、相應(yīng)產(chǎn)品的市場前景進行全面分析,這樣可以更好地定位企業(yè)的信用級別,建立企業(yè)信用級別數(shù)據(jù)庫,和金融機構(gòu)進行信息共享,這樣能夠更好地進行金融服務(wù)。

(四)利用新的金融工具

金融機構(gòu)要不斷適應(yīng)市場的發(fā)展,不斷創(chuàng)新金融工具,這主要表現(xiàn)在,加強企業(yè)人員的培訓(xùn),讓其及時了解銀行的相關(guān)新金融服務(wù)產(chǎn)品,能夠更好地獲得金融機構(gòu)的支持。銀行也要積極向企業(yè)推薦自己的新產(chǎn)品,讓其根據(jù)自身的情況來選擇合適的金融產(chǎn)品。在開拓國際貿(mào)易的過程中,金融機構(gòu)要積極根據(jù)國際市場的變化,推出適合國際市場的一些金融服務(wù),例如,備用信用證、國際保理等業(yè)務(wù),滿足企業(yè)的不同需求。

(五)開拓貿(mào)易融資業(yè)務(wù)范圍

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1.間接融資匱乏

現(xiàn)階段，在我國所有的企業(yè)中，小微企業(yè)占據(jù)著九成以上的比例，為我國的GDP做出了超過六成以上的貢獻。然而金融機構(gòu)貸款余額50%以上由只占0.5%企業(yè)總量的大型企業(yè)擁有；但是，金融機構(gòu)在給與小微企業(yè)的貸款余額少于20%。顯而易見，間接融資的匱乏是制約小微企業(yè)長遠經(jīng)營發(fā)展的瓶頸。

2.資本市場融資途徑面臨阻礙

我國的資本市場從古至今一直都是發(fā)展相對成熟、規(guī)模相對較大的中大型上市公司的天下。小微企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板以及中小板上市時，都面臨著公司營業(yè)期限、財務(wù)、治理結(jié)構(gòu)等各方面嚴格的要求，市場準入極其難，更不用說主板市場。所以，同直接融資渠道一樣，小微企業(yè)仍舊面臨著一些無法逾越的困難。

3.服務(wù)小微企業(yè)的融資機構(gòu)較少

現(xiàn)階段，來自金融機構(gòu)的貸款維系著小微企業(yè)的日常經(jīng)營運轉(zhuǎn)。狹窄的融資渠道加上能夠為其提供融資服務(wù)的金融機構(gòu)數(shù)量的匱乏，使得一旦遇到整個宏觀經(jīng)濟的緊縮，小微企業(yè)就會面臨著融資的寒冬，得不到支持其日產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展所需的資金，從而導(dǎo)致其破產(chǎn)危機。

二、小微企業(yè)融資難的因素分析

1.自身因素

第一，有缺陷的“家族式管理”模式。這種粗放式的管理制度往往會造成企業(yè)內(nèi)部控制不嚴、資金分配不合理、資金周轉(zhuǎn)不靈、資金難以收回等問題。同時，不規(guī)范的財務(wù)管理制度，導(dǎo)致了金融機構(gòu)對小微企業(yè)的貸款意愿下降。第二，小微企業(yè)在金融機構(gòu)的信用評級較低。小微企業(yè)成立時間短、經(jīng)營規(guī)模小、財務(wù)狀況薄弱，使得其在銀行等金融機構(gòu)的信用評級和限額核定系統(tǒng)中處于不利的局面，系統(tǒng)測試的結(jié)果往往達不到銀行要求的標準或是滿足不了小微企業(yè)對資金的需求。第三，不達標的抵質(zhì)押物。抵押物匱乏、價值不足以覆蓋銀行貸款資金是小微企業(yè)在向銀行等金融機構(gòu)進行貸款擔(dān)保時所面臨的共性的問題。同時，有關(guān)擔(dān)保部門評估準則不規(guī)范、手續(xù)繁瑣、收費較高，這一切超出了小微企業(yè)的承受范圍。

2.資本市場缺陷

第一，場內(nèi)市場準入嚴格。我國的股票市場誕生于1990s。伴隨著時代的進步以及經(jīng)濟政策的不斷改革，包括國家降低對國有以及國有控股企業(yè)的控股權(quán)，為消除流通股以及非流通股并存的局面而展開的股權(quán)分置改革等等，致使我國的資本市場經(jīng)歷了翻天覆地的變化。然而，資本市場對小微企業(yè)的上市依然存在種種硬性條件的限制。譬如，在公司財務(wù)要求上，相關(guān)的法律法規(guī)對于小微企業(yè)的首次公開發(fā)行規(guī)定了嚴格的財務(wù)指標。小微企業(yè)若想在創(chuàng)業(yè)板上市，衡量其發(fā)展能力的近兩年的營業(yè)收入增長率必須高于30%，且上年的主營業(yè)務(wù)收入高于5千萬元，凈利潤高于5百萬元。

第二，場外市場發(fā)展滯后。首發(fā)融資、再融資、并購重組、公司債、私募債、商品期貨等是當(dāng)前資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的主要手段，然而真正服務(wù)小微企業(yè)的場外直接融資的渠道少之又少。小微企業(yè)在業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍方面的局限性以及面臨投資經(jīng)營風(fēng)險時更為脆弱的特點決定了其更適合在OTC市場展開融資。但是，在我國，OTC市場不論是區(qū)域性的柜臺市場還是現(xiàn)在發(fā)展為全國性的新三板市場都存在著發(fā)展滯后、規(guī)范標準不夠明確以及流動性小而缺乏充分的投資者等缺點，一定程度上限制了小微企業(yè)進行場外融資的行為。

第三，資本市場創(chuàng)新能力不足。資本市場可以通過設(shè)立小微企業(yè)創(chuàng)投基金、信貸證券化等創(chuàng)新手段為小微企業(yè)提供服務(wù)。而且，創(chuàng)投基金立足于資本市場來獲得充足的支持資金，之后交由專業(yè)的管理機構(gòu)對小微企業(yè)進行股權(quán)投資，可以最大程度地支持小微企業(yè)對于經(jīng)營資金的需求。然而，鑒于我國的資本市場發(fā)展較為滯后，創(chuàng)新發(fā)展能力不足且對于風(fēng)險的防范也缺乏足夠的經(jīng)驗，致使許多相關(guān)中介機構(gòu)望而卻步。

第四，資本市場融資流程繁瑣，成本較大。以在場內(nèi)市場進行直接融資為例，小微企業(yè)一方面必須聘請專業(yè)的證券公司等中介機構(gòu)為其進行上市所需材料的審查與申報，另一方面，還需經(jīng)歷證監(jiān)會發(fā)行部門的初步審核、決定是否允許發(fā)行上市，進而進入IPO詢價發(fā)行、交易所掛牌上市交易等階段。以上各個階段均需耗費大量的時間以及金錢，對于比較急需資金且本身財務(wù)就比較薄弱的小微企業(yè)來說，實在是難以接受。

3.差別化信貸政策的缺乏

金融危機爆發(fā)之前，我國商業(yè)銀行在短期貸款以及中長期貸款上的增速分別為10%、20%，并處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。小微企業(yè)的貸款需求主要體現(xiàn)在短期流動資金方面，上述數(shù)字充分體現(xiàn)了在資金供給方面，市場更偏愛于大中型企業(yè)。金融危機爆發(fā)后，為防范風(fēng)險，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)將大量中長期資金投資于大型企業(yè)以及大額投資項目，小微企業(yè)所需的多樣化、靈活性的短期流動資金急劇下降。所以，小微企業(yè)迫切需要差別化、多樣化的信貸政策獲取充足的經(jīng)營資金需求。

三、緩解我國小微企業(yè)融資難的對策

1.改善自身條件

首先，小微企業(yè)應(yīng)按照現(xiàn)代企業(yè)制度進行公司治理結(jié)構(gòu)改革；努力改善公司財務(wù)狀況，提升企業(yè)綜合實力，并制定和嚴格遵守相關(guān)財務(wù)制度；努力提升經(jīng)營者和員工的素質(zhì)，制定正確的經(jīng)營戰(zhàn)略，其次，在改善自身形象，提高在金融機構(gòu)評級系統(tǒng)中的信用評級方面，小微企業(yè)在日常經(jīng)營中應(yīng)切實遵循誠實守信的原則，努力加強信用制度建設(shè)，按時繳納企業(yè)所得稅、歸還金融機構(gòu)貸款及其利息，維護好其在人行查詢系統(tǒng)中的良好記錄。第三，企業(yè)的綜合競爭力的體現(xiàn)在公司品牌的建設(shè)上。品牌是是企業(yè)的無形資產(chǎn)。小微企業(yè)要重視創(chuàng)立階段和成長階段的品牌培育，逐步向集團化、規(guī)?；较虬l(fā)展。

2.進行資本市場改革

第一，降低小微企業(yè)上市標準。小微企業(yè)一般處于各方面都還很不成熟的成長期，滿足不了場內(nèi)市場準入標準。為此，政府可以差異化的上市準入標準，提高場內(nèi)市場服務(wù)小微企業(yè)的力度。例如，對于國家鼓勵發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，可進一步降低財務(wù)盈利或股本標準，促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

第二，完善場外市場和柜臺市場。與中小板、創(chuàng)業(yè)板公司相比較而言，新三板對于公司上市并未規(guī)定嚴格的盈利指標，在一定程度上可以滿足小微企業(yè)的部分融資需要。而且，對于區(qū)域性的OTC市場，證監(jiān)會應(yīng)該進行統(tǒng)一規(guī)劃，制定出全國范圍內(nèi)一致性的、具有可操作性的制度規(guī)范。

第三，減少直接融資渠道繁瑣的流程，切實降低成本。在直接融資方面，監(jiān)管部門應(yīng)減少小微企業(yè)申報中間環(huán)節(jié)，提高直接融資效率。例如，對于在OTC市場進行融資的小微企業(yè)而言，監(jiān)管部門可以允許符合條件的企業(yè)自行向證監(jiān)會發(fā)行部門或是證交所提出申請，遞交資料。

第四，提高資本市場創(chuàng)新能力。為小微企業(yè)提供貸款服務(wù)的小型銀行或小額貸款公司等專業(yè)貸款機構(gòu)在緩解小微企業(yè)融資難方面發(fā)揮著重要的作用，監(jiān)管部門通過制定相關(guān)制度明確該金融機構(gòu)可以就向小微企業(yè)的融資余額進行資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新處理方式，進一步增加金融機構(gòu)貸款資金來源。

篇9

一、中小企業(yè)的界定

中小企業(yè)并沒有特別明確特別具體的定義，它的提出是與大型企業(yè)相對而言的，與經(jīng)濟發(fā)展水平有很強的相關(guān)性，我國于 2011 年制定了《中小企業(yè)劃型標準規(guī)定》，從法規(guī)制度的角度，按照行業(yè)把我國中小企業(yè)分成農(nóng)、林、牧、漁等 19 個行業(yè)，按照每個行業(yè)不同的特點，從資產(chǎn)總額、從業(yè)人數(shù)和營業(yè)收入等角度定量的我國對大型企業(yè)和中小企業(yè)的劃分標準進行了規(guī)定。 作為一個相對的概念，中小企業(yè)的界定一直隨著經(jīng)濟的發(fā)展而處于動態(tài)變化中，雖然我國 2011 年通過法律規(guī)定的形式對中小企業(yè)進行了規(guī)定劃分，但我國一直處于高速增長時期，這一標準難免不能準確去反映這一變化，因此本文中所指的中小企業(yè)是對市場不具有支配地位的企業(yè)。

二、陜西中小企業(yè)發(fā)展狀況

近年來，陜西經(jīng)濟迅猛發(fā)展，GDP 增速連續(xù) 5 年排名全國前列，而這陜西經(jīng)濟輝煌的背后，中小企業(yè)的貢獻功不可沒，2012 年陜西 GDP 中將近一半就是由陜西中小企業(yè)貢獻的。根據(jù)陜西中小企業(yè)促進局的數(shù)據(jù)，2012 年全年陜西中小企業(yè)總共實現(xiàn)營業(yè)收入20218 億元，相對于 2011 年增加了 26.3%；實現(xiàn)增加值 7128 億元、扣除各種成本稅收的利潤總額達到 1741 億元，較 2011 年分別增長 18.3%和 18.5%。中小企業(yè)增加值占全省 GDP 比重為 49.3%，比上年提高 1.3 個百分點。截至 2012 年底，陜西中小企業(yè)擁有資產(chǎn)總額超過 1.4 萬億元，相當(dāng)于 2012 年陜西省全年 GDP。目前，陜西中小企業(yè)總數(shù)目達到 143.8 萬個，從業(yè)人員 763 萬人。這些數(shù)據(jù)充分說明了陜西中小企業(yè)近年來高速發(fā)展所取得的成績，同時也說明出中小企業(yè)在陜西的地位，陜西中小企業(yè)已經(jīng)成為陜西經(jīng)濟社會中不可或缺的一部分。

三、陜西中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

陜西由于歷史地理原因，經(jīng)濟相對較為落后，近些年雖然陜西經(jīng)濟進入了高速發(fā)展，但是由于基礎(chǔ)薄弱，陜西經(jīng)濟積累仍然非常有限，金融資本市場發(fā)展緩慢，再加上企業(yè)自身規(guī)模上的限制，陜西中小企業(yè)在普遍面臨著融資渠道狹窄、融資能力低下等問題。在陜西中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，60%的資金來源于所有者投資、盈余等內(nèi)源融資，21%的資金是由銀行貸款等間接融資方式所籌集，而僅僅只有 1%的資金是利用公司債券和外部股權(quán)融資等直接融資方式籌集而來的。

據(jù) 2010 年一項對陜西 500 家中小企業(yè)的調(diào)查顯示，17%的中小企業(yè)的資產(chǎn)負債率在30%以下，資產(chǎn)負債率在 30%至 50%之間的占 57%，在 50%至 60%的有 13%，資產(chǎn)負債率超過 60%的中小企業(yè)不到 13%。由數(shù)據(jù)可以看出，74%的陜西中小企業(yè)的資本負債率集中在50%以下，說明陜西大部分中小企業(yè)企業(yè)一半以上的資金是通過內(nèi)源融資獲取的。這一現(xiàn)象，在一定程度上符合陜西中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小的特點，但是長遠來看是不健康的，首先，陜西中小企業(yè)多從事勞動密集型行業(yè)，企業(yè)技術(shù)水平不高，利潤率低，自身盈余積累非常有限，如果過于依靠內(nèi)源融資為企業(yè)發(fā)展籌集資金可能會導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)危機。另外，過于依賴內(nèi)源融資，發(fā)揮不了財務(wù)杠桿對企業(yè)價值的提升作用，對于企業(yè)的資源是一種浪費。最重要的一點，過于依賴內(nèi)源融資對于企業(yè)規(guī)模擴大管理正規(guī)等都會產(chǎn)生消極作用，如果持續(xù)主要依靠內(nèi)源融資，不擴大融資渠道，勢必會影響企業(yè)的進一步發(fā)展。

在間接融資方面，據(jù)中國人民銀行西安分行以 2010 年 11 月數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行對陜西中小企業(yè)貸款余額為 2358 億元，這一數(shù)字只占到同期商業(yè)銀行總貸款余額的 20%。根據(jù)這一數(shù)據(jù)，我們看到無論是商業(yè)銀行還是民間貸款公司，對陜西中小企業(yè)在間接融資方面的支持力度還處在很低的水平，必然滿足不了廣大中小企業(yè)的需求。而且，中小企業(yè)貸款余額 81%的貸款集中由五大商業(yè)銀行及政策性銀行提供，貸款的形式主要是抵押貸款和保證貸款，這種特點，使得很大一部分規(guī)模較小，缺乏擔(dān)保保證資源的中小企業(yè)很難獲得商業(yè)銀行的融資。

四、提升中小企業(yè)融資能力建議

1.提升企業(yè)自身素質(zhì)。作為融資活動中的主體，陜西中小企業(yè)在面對自身融資能力低下這個問題時，雖然其原因是復(fù)雜的，但首先應(yīng)該從自身入手，總結(jié)經(jīng)營管理中的問題，挖掘企業(yè)潛力，改進改變限制企業(yè)融資能力提高的主觀不利因素。

篇10

中國有著其他國家無法比擬的巨大市場，我們的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟領(lǐng)先于全世界。所以，金融業(yè)態(tài)被顛覆的現(xiàn)象，完全有可能最先發(fā)生在中國?，F(xiàn)在，不管是第三方支付、小微貸款還是P2P，中國不光站到了這個產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，更是在引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)金融的潮流。

互聯(lián)網(wǎng)對很多傳統(tǒng)金融業(yè)造成了沖擊，包括商業(yè)銀行和一些投資基金等，這個過程剛剛開始。但必須注意，金融的本質(zhì)是資金的融通，不管用什么方式來做，這一本質(zhì)都不會改變，所以唯一要解決的就是信息不對稱問題。而互聯(lián)網(wǎng)能不能更好地解決這個老問題，是它未來能不能成功顛覆傳統(tǒng)金融業(yè)的根本與關(guān)鍵。

現(xiàn)在的很多平臺，比如騰訊和阿里巴巴，有兩個很明顯的優(yōu)勢：第一是通過移動終端幫助大家找到和識別自己潛在的交易對手；第二是通過對數(shù)據(jù)作出分析來幫助大家判斷。其實，這兩個優(yōu)勢都替代了銀行和投資銀行以前耗時耗力的人工調(diào)查，大大提高了速度。

傳統(tǒng)銀行不屑于做的，互聯(lián)網(wǎng)金融做到了

未來的互聯(lián)網(wǎng)金融可能是多樣化的。今天互聯(lián)網(wǎng)金融的服務(wù)對象中，大多數(shù)是傳統(tǒng)金融機構(gòu)不服務(wù)的那些客戶，比如需要貸款等金融服務(wù)的小微企業(yè)和普通老百姓等。所以大家能看到，阿里也好、騰訊也好，他們一開始提供的很多服務(wù)，其實傳統(tǒng)銀行是不屑于做的。

后來，互聯(lián)網(wǎng)金融也開始做一些技術(shù)。傳統(tǒng)金融機構(gòu)的文化就是給有錢人和大企業(yè)服務(wù)，成本就必須高；而互聯(lián)網(wǎng)公司一開始就是“潘俊逼笠擔(dān)服務(wù)對象就是普通大眾。但是，在未來，這兩種客戶體驗是不是能夠融合，我認為還值得觀察，因為互相學(xué)習(xí)本來就很容易。

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融行業(yè)里的推廣，我們需要直接使用紙幣的可能性越來越小，需要到銀行去見銀行職員和在柜臺取錢存錢的可能性也越來越小，所以未來傳統(tǒng)銀行到底會怎么變化，還是讓人充滿想象。但是，有一點我覺得比較明確，現(xiàn)在很多大銀行有很多員工、很多分行，雖然目前這些條件還屬于最大的競爭優(yōu)勢，但十年以后就不一定了。

互聯(lián)網(wǎng)歸根到底是一種技術(shù)，一是提供渠道，二是提供數(shù)據(jù)分析，幫我們做調(diào)查，但它本身并沒有改變資金融通的本質(zhì)。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)真的在金融體系中發(fā)揮了作用，就可以降低信息不對稱的程度。我們現(xiàn)在看到，尤其在中國，金融體系主要就是銀行為主，也就是以間接融資為主，而直接融資的比例相對較小。間接融資和直接融資這兩種方式，最大的區(qū)別就是后者需要投資者本身能夠自主分析和決策，現(xiàn)在很多老百姓做不了這個，所以才只能主要靠銀行。但是，如果信息和大數(shù)據(jù)分析可以為每個人提供充分的信息來幫助決策，未來就會發(fā)生很大的變化，間接融資比例會越來越小，直接融資的比例會越來越大，大家自己去做投資，自己選擇產(chǎn)品，不需要通過銀行或其他中介機構(gòu)。

互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)該被納入央行征信系統(tǒng)

現(xiàn)在的征信工作，應(yīng)該以央行為主。央行自己就有一套征信系統(tǒng)，當(dāng)然也有一些互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，比如阿里巴巴的芝麻信用，完全靠自己積累的數(shù)據(jù)建立起了另一套征信系統(tǒng)。年初，央行要求八家機構(gòu)做好個人征信業(yè)務(wù)的準備工作，其中就有芝麻信用，我相信今后不管是緊密或是松散，各大征信系統(tǒng)之間相互合作是一個必然趨勢。

以后，除了個人征信之外，也許還能通過合作后的征信系統(tǒng)來判斷一些機構(gòu)的征信狀況。稅收、電費等各種信息集中在一起，不但能判斷一個人，還能幫助判斷一個企業(yè)的征信狀況。到時候就會有多樣化的渠道，這些金融平臺和企業(yè)也會存在更多可能。

雖然目前P2P還沒有被納入到央行的征信系統(tǒng)，但我認為將來還是應(yīng)該被納入，已經(jīng)有機構(gòu)開始嘗試做這方面的工作了。

獲益的不僅是旅游業(yè)和娛樂業(yè)

有人認為，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展到一定程度，會縮短銀行等金融行業(yè)從業(yè)人員的工作時間，所以將來受惠最大的行業(yè)可能是旅游業(yè)或一系列娛樂行業(yè)。但我認為，能讓旅游業(yè)和娛樂行業(yè)從中獲益的不光是互聯(lián)網(wǎng)金融，還有互聯(lián)網(wǎng)本身和機器人等等，因為那些都會大大提高生產(chǎn)率。

那么，互聯(lián)網(wǎng)金融還有什么更直接的好處呢？我能想象到的就是，老百姓存在銀行的錢會越來越少，不必再讓別人來幫自己理財，而是自己來做決定，因為互聯(lián)網(wǎng)金融可以提供各種分析，老百姓可以選擇保險產(chǎn)品，可以選擇債券產(chǎn)品，也可以選擇外匯產(chǎn)品。的確，部分高端客戶還是需要高級的個性化服務(wù)，但對大多數(shù)老百姓來說，支付寶等工具就已經(jīng)能解決很多問題，不需要再去銀行。

當(dāng)投資門檻大幅度降低，融資門檻可能也會大幅度降低，也許未來會是一個眾籌欣欣向榮的時代?，F(xiàn)在很多股權(quán)眾籌是把錢放在一起，但最終還需要一個領(lǐng)頭人來幫助我們做，這說明目前雖然信息不對稱已經(jīng)得到一定程度的緩解，但還遠遠不夠讓每一個老百姓真正做充分的決策和參與管理，所以還是需要有一個領(lǐng)頭人。如果未來真正解決了這個問題，每個人都能像領(lǐng)頭人那樣來做決策，實現(xiàn)金融民主化以后，也許領(lǐng)頭人就變得不是那么重要了。當(dāng)然，目前來看那還只是一種設(shè)想。

監(jiān)管和創(chuàng)新真的不可兼得嗎？

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展得這么快，“監(jiān)管”就可能會落后一些，畢竟它不是先知。有些人覺得管得太緊會造成倒退，但也有人覺得管得不夠會有安全風(fēng)險和漏洞，那么我們需要什么樣的監(jiān)管呢？我認為，市場仍然需要有信息披露，還是需要透明化，還是需要盡職調(diào)查，但在監(jiān)管和創(chuàng)新之間需要把握一個度，這個很重要。