導(dǎo)語：如何才能寫好一篇直接融資對金融市場的影響，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

 

一、引言

 

伴隨我國投資率的不斷攀升，近年來我國宏觀投資效率呈現(xiàn)下降趨勢，已經(jīng)對我國長期的經(jīng)濟(jì)增長形成制約。改革開放30多年以來，我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展呈現(xiàn)典型的“投資拉動型經(jīng)濟(jì)增長方式”，投資率從1978年的38.22%攀升至2014年的46.04%，36年間提高了7.82個百分點(diǎn)。特別是在2000年以來，我國的投資率增長更快，15年間攀升了10.76個百分點(diǎn)。但從我國的宏觀投資效率看，近年來卻有明顯下降。邊際資本產(chǎn)出比(ICOR1，Incremental Capital Output Ratio)從1994的0.65開始下降，最低點(diǎn)為1999年的0.14，次低點(diǎn)為2014年的0.18，其間雖有上升，但總體呈現(xiàn)下行趨勢。隨著宏觀投資效率進(jìn)入波動下行期，我國投資增速顯著放緩，特別是2011年后進(jìn)入持續(xù)的下降通道，固定資產(chǎn)投資增速從2011年的27.9%降至2014年的15.7%。隨著投資增速的放緩，經(jīng)濟(jì)增速也隨之持續(xù)放緩，GDP增速從2010年的9.6%放緩至2014年的7.4%?？梢?，資本產(chǎn)出率的下降在一定程度上引起固定資產(chǎn)投資的下滑，并拉低經(jīng)濟(jì)增速。金融作為經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系密切，而宏觀投資效率又是目前制約經(jīng)濟(jì)增長的一個重要因素。因此，有必要研究金融發(fā)展與宏觀投資效率之間的關(guān)系，探尋金融發(fā)展促進(jìn)投資效率提升的路徑，從而為金融引導(dǎo)我國投資效率的提升和促進(jìn)投資穩(wěn)步增長提供參考。

 

二、金融發(fā)展與宏觀投資效率的理論框架

 

(一)金融發(fā)展與宏觀投資效率的經(jīng)典理論

 

金融發(fā)展是指金融規(guī)模的擴(kuò)大、金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、金融效率的提高及金融制度的完善。隨著金融的發(fā)展，以金融中介和金融市場為依托，金融系統(tǒng)將充分發(fā)揮其信息收集、風(fēng)險分擔(dān)、金融創(chuàng)新等功能，并通過利率、匯率等杠桿使儲蓄以更高的比例轉(zhuǎn)化為投資，提高資金的使用效率和資本的配置效率，促進(jìn)金融資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化，從而以資本積累和技術(shù)進(jìn)步來推動經(jīng)濟(jì)增長。從投資轉(zhuǎn)化的角度看，金融發(fā)展對其產(chǎn)生的影響主要有：一是通過改變居民的儲蓄水平影響一國的潛在資本供給。二是通過優(yōu)化金融資源配置改善資本投資的質(zhì)量和效率。由此，在金融發(fā)展視角下，宏觀投資效率的內(nèi)涵囊括了儲蓄率、儲蓄轉(zhuǎn)化投資比率、資本配置效率、資本利用率及產(chǎn)出效率等方面內(nèi)容，這些也是金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要渠道。從理論研究方面看，主要包括哈羅德-多馬模型、內(nèi)生增長模型以及新古典增長理論。

 

(二)金融發(fā)展與宏觀投資效率關(guān)系的相關(guān)論述

 

西方學(xué)者對金融發(fā)展與投資效率及經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系持不同看法。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多認(rèn)為金融發(fā)展能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(趙振全、薛豐慧，2004)。如熊彼特認(rèn)為，金融中介所提供的服務(wù)對于技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長有著重要作用(Schumpeter，1911)。又如，希克斯發(fā)現(xiàn)技術(shù)革命本身不足以推動18世紀(jì)英國的長期持續(xù)增長，金融創(chuàng)新對工業(yè)革命的作用與技術(shù)進(jìn)步同等重要(Hicks，1969)。自戈德史密斯(Goldsmith，1969)、麥金農(nóng)(Mckinnon，1973)和肖(Shaws，1973)創(chuàng)立了金融發(fā)展理論，比較一致的觀點(diǎn)是金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長的原因之一，同時它也受經(jīng)濟(jì)增長的影響。20世紀(jì)90年代，信息經(jīng)濟(jì)研究取得的重大突破為金融發(fā)展理論提供了新的視角。以赫爾曼、穆爾多可和斯蒂格利茨為代表的新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不完全信息市場出發(fā)，提出“金融約束理論”。他們認(rèn)為，金融市場是不完全競爭的，需要政府的適當(dāng)干預(yù)，主張發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)軌國家實行“溫和的金融抑制”，但也沒有否定金融自由化的發(fā)展趨勢。在投資效率方面，斯蒂格利茨和韋斯以信息不完全為基礎(chǔ)提出了信貸配給理論(Stigliz和Weiss，1987)。他們認(rèn)為，逆向選擇與道德風(fēng)險的存在使信貸資金只能被低效率地分配，進(jìn)而主張應(yīng)大力發(fā)展股票市場，在一定程度上彌補(bǔ)信貸市場的不足，并與信貸市場共同成為企業(yè)重要的融資渠道。金和萊文從金融功能的角度入手，研究了金融發(fā)展對全要素生產(chǎn)率的影響，得出金融中介的規(guī)模和功能的發(fā)展不僅促進(jìn)了資本形成，而且刺激了全要素生產(chǎn)率的增長(King和Levine，1993)。

 

(三)本文的研究框架

 

研究金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系，歸根到底是為了通過發(fā)展金融來提升宏觀投資效率，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。本文通過對我國金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系進(jìn)行實證分析，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行金融發(fā)展與投資效率關(guān)系的國際比較。最后綜合以上兩個方面的結(jié)論，并給出以金融市場化推動投資效率提升的政策建議。

 

三、金融發(fā)展與宏觀投資效率關(guān)系的實證分析

 

金融發(fā)展在我國突出地表現(xiàn)為金融市場化的不斷推進(jìn)，并由此帶來融資結(jié)構(gòu)的變化。因此，我國金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系，可以轉(zhuǎn)化為研究金融市場化發(fā)展與宏觀投資效率之間的關(guān)系。在接下來的研究中，本文在構(gòu)建金融市場化指數(shù)和宏觀投資效率指標(biāo)的基礎(chǔ)上，分析金融市場化與投資效率之間的關(guān)系。

 

(一)金融市場化指數(shù)構(gòu)建

 

金融市場化指數(shù)，是反映金融市場化的綜合性指數(shù)，能夠全面、準(zhǔn)確反映金融市場化的內(nèi)部結(jié)構(gòu)與發(fā)展?fàn)顩r。隨著金融市場化改革的不斷深入，金融市場化指數(shù)的構(gòu)建需要全面、準(zhǔn)確反映我國金融市場化改革和發(fā)展的歷程。在構(gòu)建金融市場化指數(shù)時，需要重點(diǎn)做好兩個方面，一是要構(gòu)建全面反映我國金融市場化發(fā)展的指標(biāo)體系。二是要科學(xué)選擇金融市場化指數(shù)合成的權(quán)重。在借鑒國內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，本文將金融市場化分解為金融機(jī)構(gòu)市場化、融資市場化、金融對外開放和政府行為市場化四個方面，并參照馮梅等(2014)的做法，圍繞這四個方面建立金融市場化指標(biāo)體系。在對各個指標(biāo)進(jìn)行測度的基礎(chǔ)上，對指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理，選擇熵權(quán)法確定各個指標(biāo)的權(quán)重，并分別計算相應(yīng)的市場化指數(shù)。

 

(二)宏觀投資效率和衡量

 

在構(gòu)建了金融市場化指數(shù)后，還需要對宏觀投資效率進(jìn)行量化，進(jìn)而研究金融市場化與宏觀投資效率之間的關(guān)系。衡量宏觀投資效益的指標(biāo)，通常有邊際資本產(chǎn)出比(ICOR2，Incremental Capital Output Ratio)和資本回報率(ROC3，Return On Capita1)兩種。由于邊際資本產(chǎn)出比計算方便，而且在宏觀投資效率研究中也得到廣泛使用，因此本文以邊際資本產(chǎn)出比指標(biāo)來衡量我國宏觀投資效率的變化情況。從ICOR的變化情況看，1978年以來，我國的增量投資產(chǎn)出比大致呈現(xiàn)“兩升兩降”四個階段。第一個上升階段(1980-1994)，這一時期的投資效率呈現(xiàn)波動上升，ICOR指數(shù)從1980年的0.31升至1994年的0.65，在此期間1989年和1990年兩個年份有顯著下降。第一個下降階段(1995-1999)，受經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型和東南亞金融危機(jī)影響，這一時期的投資效率呈現(xiàn)快速直線下降，ICOR指數(shù)從1995年0.51降至1999年的0.14。第二個上升階段(2000-2007)，我國處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)的發(fā)展期，固定資產(chǎn)投資快速增長，投資效率逐步回升，ICOR指數(shù)從2000年的0.22升至2007年的0.40。第二個下降階段(2008-2014)，受全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型影響，投資效率呈現(xiàn)波動下降，ICOR指數(shù)從2008年的0.36降至2014年的0.18。

 

(三)實證分析

 

進(jìn)一步比較發(fā)現(xiàn)，在金融市場化的各類指數(shù)中，融資市場化指數(shù)與宏觀投資效率的關(guān)系更為密切，因此在接下來的實證分析中主要研究融資市場化指數(shù)與宏觀投資效率的關(guān)系。

 

1、融資市場化與宏觀投資效率的相關(guān)性分析

 

從不同階段來看，兩者的關(guān)系又不盡相同。本文將1978年至2014年劃分為四個階段，并分別計算各個階段融資市場化指數(shù)與宏觀投資效率指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如下：

 

分階段的相關(guān)性分析結(jié)果顯示，在多數(shù)年份中，我國融資市場化與宏觀投資效率之間存在明顯的正相關(guān)性。在四個階段中，在1997年至1998年亞洲金融危機(jī)期間，兩者呈現(xiàn)絕對負(fù)相關(guān);2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，兩者呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān);其他時間較長的兩個階段中，兩者均呈現(xiàn)正相關(guān)。

 

2、融資市場化與宏觀投資效率的關(guān)系

 

對于融資市場化與宏觀投資效率的關(guān)系的研究，本文主要從兩個方面展開，一是研究融資市場化與宏觀投資效率之間在不同時期的數(shù)量關(guān)系。二是研究融資市場化與宏觀投資效率之間在不同時期的因果關(guān)系。

 

協(xié)整模型結(jié)果顯示，剔除1997年至1998年亞洲金融危機(jī)的影響，2008年之前融資市場化發(fā)展對于投資效率的提升發(fā)揮了積極作用。其中，1978年至1996年，融資市場化對投資效率的提升作用最為顯著，這一時期融資市場化指數(shù)每提高1個單位，推動投資效率提升2.360個百分點(diǎn);1999年至2008年，融資市場化對投資效率的提升作用有所減弱，這一時期融資市場化指數(shù)每提高1個單位，推動投資效率提升0.343個百分點(diǎn)。2009年之后，融資市場化對投資效率存在負(fù)效應(yīng)，但這種數(shù)量關(guān)系并不顯著。

 

為進(jìn)一步研究融資市場化與宏觀投資效率之間的因果關(guān)系，本文對不同階段的融資市場化指數(shù)與宏觀投資效率指標(biāo)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗。結(jié)果顯示，在10%的顯著性水平上，1978年至1996年以及2009年至2014年，融資市場化是宏觀投資效率變動的格蘭杰原因，而在1999年至2008年，融資市場化和宏觀投資效率之間并不存在因果關(guān)系。

 

四、融資市場化與投資效率關(guān)系的國際比較

 

直接融資占比反映了一個國家(地區(qū))的融資市場化發(fā)展程度。目前，國內(nèi)外的研究機(jī)構(gòu)對于融資市場化的定量描述，主要是通過增量法和存量法計算的直接融資占比來反映。增量法主要是從融資增量角度出發(fā)，計算一定時期內(nèi)新增非金融企業(yè)直接融資(股票和債券)占新增社會融資規(guī)模的比重。存量法選取股市市值、債券余額和銀行貸款余額等幾個數(shù)據(jù)進(jìn)行計算，得到直接融資比重或資本市場規(guī)模在金融體系中的比重，是目前國際上研究金融結(jié)構(gòu)普遍采用的一種方法。通過比較兩種方法的優(yōu)缺點(diǎn)，并考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文認(rèn)為存量法更適合進(jìn)行國際間的比較。

 

(一)從國際范圍看，我國的融資市場化發(fā)展緩慢

 

在過去的20多年里，高收入國家和中等收入國家融資的市場化程度上升，直接融資占比均呈現(xiàn)上升趨勢。我國的融資市場化發(fā)展較快，但長期處于較低水平，并一直低于中等收入國家直接融資占比。另外，從直接融資占比的穩(wěn)定性看，高收入國家和中等收入國家逐漸穩(wěn)定在60%附近，而我國的直接融資占比波動性較大，與上述國家的差距呈擴(kuò)大趨勢。

 

一是高收入國家的直接融資占比逐漸趨于穩(wěn)定。按照存量法計算，在20世紀(jì)90年代，發(fā)達(dá)國家的直接融資占比就達(dá)到了60%的水平，經(jīng)濟(jì)和金融體系的發(fā)展進(jìn)入相對成熟階段，金融體系結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定。此后，發(fā)達(dá)國家的直接融資占比呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，最高達(dá)到64%的水平。二是中等收入國家融資市場化發(fā)展加快，相比高收入國家波動性較大。中等收入國家在20世紀(jì)90年代初期，按照存量法計算，直接融資比重處于40-50%之間，這既與這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)，也與其中一些國家資本市場發(fā)展歷史較短有關(guān)。但此后穩(wěn)步攀升，近年也達(dá)到了60-70%的水平，一度超過高收入國家水平。三是中國融資呈現(xiàn)快速發(fā)展，但2008年金融危機(jī)后出現(xiàn)持續(xù)下降，與中等收入國家融資市場化發(fā)展過程類似。在20世紀(jì)90年代，我國融資市場化高速發(fā)展。按照存量法計算，直接融資占比從不足10%攀升至2000年的30%附近。此后，受東南亞金融危機(jī)影響，融資市場化發(fā)展停滯不前。2005年，經(jīng)歷一系列改革后，我國直接融資占比快速攀升至2007年的58.7%。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，直接融資占比持續(xù)下降至2012年的36.9%。

 

(二)通過國別比較，各國宏觀投資效率普遍下降

 

一是美國和日本等發(fā)達(dá)國家的宏觀投資效率都呈現(xiàn)回落趨勢，我國宏觀投資效率的均值也在下移。美國和日本的宏觀投資效率從20世紀(jì)70年代呈現(xiàn)下降趨勢，美國的宏觀投資效率從20世紀(jì)90年代開始穩(wěn)定在20%附近，而日本的宏觀投資效率則出現(xiàn)大幅度的下降，從20世紀(jì)90年代開始低于10%，而且一度還出現(xiàn)負(fù)值。二是與發(fā)達(dá)國家相比，我國的宏觀投資效率仍處于較高水平，而且與美國投資效率的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)。

 

(三)從融資市場化與宏觀投資效率的關(guān)系看，融資市場化發(fā)展到一定程度后，宏觀投資效率逐步趨于穩(wěn)定

 

從美國和日本兩者之間的關(guān)聯(lián)性看，在直接融資占比超過60%后，宏觀投資逐漸趨于穩(wěn)定。1990年至2012年，美國的直接融資占比超過76%，相應(yīng)的宏觀投資效率表現(xiàn)較為穩(wěn)定，剔除2008年全球金融危機(jī)的影響，美國這一時期的宏觀投資效率穩(wěn)定在20%-25%之間的水平上。同期，日本的宏觀投資效率則表現(xiàn)為先下降，而后逐漸趨于平穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，2001年之前，日本的直接融資占比均在60%以下，宏觀投資效率呈現(xiàn)持續(xù)下降，2002年之后日本的直接融資占比超過60%，剔除2008年金融危機(jī)的影響，宏觀投資效率穩(wěn)定在1%的水平上。同期，我國的直接融資占比均沒有超過60%。按照存量法計算的直接融資占比總體呈現(xiàn)上升趨勢，但2000年之后的波動性明顯增大。圖像顯示，20世紀(jì)90年代初期，我國直接融資占比提高，宏觀投資效率也出現(xiàn)大幅提升，但20世紀(jì)90年代末期兩者出現(xiàn)了明顯背離。2000年之后，我國的直接融資占比超過20%，直接融資占比與宏觀投資效率的走勢更為接近，這一時期的直接融資占比和宏觀投資效率的峰值均出現(xiàn)在2007年，從2008年開始兩者均呈現(xiàn)下降趨勢。

 

五、我國金融發(fā)展促進(jìn)投資效率提升的建議

 

目前，我國正處在經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，迫切需要通過金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化促進(jìn)投資效率的提升，增強(qiáng)金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的推動力。鑒于此，本文認(rèn)為可以從三個方面提升金融發(fā)展對投資效率的促進(jìn)作用。

 

擴(kuò)大直接融資規(guī)模，改善融資結(jié)構(gòu)，協(xié)同發(fā)展場內(nèi)和場外、公募和私募、股票、債券和期貨的多層次資本市場體系。一是進(jìn)一步發(fā)展股票市場，加大對于創(chuàng)新型和中小型企業(yè)的投融資支持，充分發(fā)揮股票市場的價值發(fā)現(xiàn)功能。二是加快發(fā)展債券市場，大力發(fā)展企業(yè)債券融資，強(qiáng)化債券市場的市場化約束機(jī)制，促進(jìn)債券市場互聯(lián)互通。三是發(fā)展信貸和企業(yè)資產(chǎn)證券化，從而實現(xiàn)增加直接融資、有效盤活存量、改善金融結(jié)構(gòu)和分散金融風(fēng)險。

 

積極推進(jìn)金融體制市場化改革，發(fā)揮多方力量共同促進(jìn)直接融資發(fā)展。發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗表明，伴隨著20世紀(jì)80年代以來的“金融自由化”改革，很多國家的直接融資比重普遍提高，金融結(jié)構(gòu)得以改善，宏觀投資效率也出現(xiàn)一定程度的提升。建議我國緊抓全面深化改革的契機(jī)，協(xié)同推進(jìn)利率和匯率市場化、放松資本管制、資本市場審批簡化等一系列金融改革，實現(xiàn)市場化機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮決定性作用。同時，鼓勵各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)展直接融資業(yè)務(wù)，提高收入來源的多樣性并實現(xiàn)風(fēng)險的分散。

 

積極探索更為有效的新興金融模式，形成更加多元化的投資資金來源。一方面，探索互聯(lián)網(wǎng)金融等新興金融模式對直接融資的積極作用，有效地拓展小微企業(yè)直接融資渠道，切實降低小微企業(yè)融資成本，暢通儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道。另一方面，不斷創(chuàng)新投資資金來源渠道，加快形成可以在全國推廣的PPP項目融資標(biāo)準(zhǔn)模式，為銀行投放貸款提供承貸主體，也為民間資本的介入暢通渠道。

篇2

關(guān)鍵詞:金融業(yè);動向;金融

近幾十年來,金融業(yè)的變革一直未曾中斷過,其發(fā)展動向究竟應(yīng)該怎樣來描述才更加合適,也許還有待深入研究和探討。這里,根據(jù)金融理論知識、以及接觸到的資料和實際情況,初步歸納了金融業(yè)發(fā)展的十大動向。

一、金融工具不斷創(chuàng)新,呈現(xiàn)多樣化

進(jìn)入新世紀(jì),金融機(jī)構(gòu)間的競爭日趨激烈。為了在激烈的競爭中取得有利地位,金融機(jī)構(gòu)在辦理好存、貸、匯等傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的同時,加強(qiáng)了金融工具的研制和開發(fā),不斷創(chuàng)造出全新特征的新金融工具,且種類多樣。一些金融機(jī)構(gòu),尤其是實力雄厚的金融機(jī)構(gòu),創(chuàng)造出了離岸金融、金融遠(yuǎn)期、股票指數(shù)期貨、證券交易中的股票指數(shù)期權(quán)、貨幣互換(SWAP)、利率互換等金融工具。有的金融機(jī)構(gòu)推出了大面額可轉(zhuǎn)讓存款單(CD)、旅行支票、存貸結(jié)合的信用卡等金融商品。部分金融機(jī)構(gòu)研發(fā)出了貸款轉(zhuǎn)證券、存款轉(zhuǎn)證券、債券轉(zhuǎn)股票或股票轉(zhuǎn)債券等可轉(zhuǎn)換式的金融新產(chǎn)品。還有的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造出了存款與保險單間、股票與債券間、基金與證券間等等各種融合式的金融工具。

二、金融體系愈漸完善,表現(xiàn)為多元化

簡而言之,金融體系是指在一個國家或地區(qū)存在的各種金融機(jī)構(gòu)及其彼此間形成的關(guān)系。伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速

發(fā)展,金融體系逐漸走上完善,且向著多元化趨勢邁進(jìn)。不僅有各種銀行,如中央銀行、商業(yè)銀行、投資銀行、專業(yè)銀行、綜合銀行等,而且有很多的非銀行金融機(jī)構(gòu),如證券公司、保險公司、基金公司、財務(wù)公司、保險公司、信托公司、租賃公司等。

近來,一些新型的金融機(jī)構(gòu)又產(chǎn)生了。有的國家或地區(qū)成立了以計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的網(wǎng)上銀行,有的創(chuàng)立了專門為家庭服務(wù)的家庭銀行,有的創(chuàng)辦了機(jī)器受理業(yè)務(wù)的機(jī)器銀行。另外,還出現(xiàn)了超越國家或地區(qū)界限的跨國銀行,強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合的聯(lián)盟銀行,集銀行、保險、租賃、信托和商貿(mào)于一體的超大型復(fù)合金融機(jī)構(gòu)。此外,新出現(xiàn)了一些所謂的“金融超級商店”或“金融百貨大廈”,猶如超級市場一樣,里面金融商品品種繁多,能迎合多種需求。

三、直接融資比重上升,且融資趨向證券化

隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,融資結(jié)構(gòu)也開始發(fā)生變化,直接融資比重開始上升。上升的理由主要是,將來直接融資能更好地適應(yīng)環(huán)境的變化,它具有間接融資所沒有的許多優(yōu)點(diǎn)。直接融資的一大好處是不需要增加貨幣供應(yīng)量,融資的成本較低。其次,直接融資風(fēng)險較小,避免融資風(fēng)險過多集中在銀行等金融機(jī)構(gòu),更好地分散了金融體系的風(fēng)險。直接融資有利于優(yōu)化金融資源配置,提高金融體系對經(jīng)濟(jì)的服務(wù)效率。但在我國,由于直接融資起步較晚,且金融市場與國外相比還不很發(fā)達(dá),再加上相關(guān)的信息披露機(jī)制和法律制度不很完善,直接融資在許多地方尚需進(jìn)一步的提高和改善?，F(xiàn)在,在金融交易中,直接融資的比重有所加大。尤其是在國外,更是如此。許多國家的融資甚至脫離了銀行這個媒介機(jī)構(gòu),出現(xiàn)了所謂的“脫媒”一說。也有一些國家,不僅長期資金依賴發(fā)行有價證券來融通,有的連短期資金融通也靠有價證券的買賣等直接融資的方式來進(jìn)行,且直接融資中證券化趨勢越來越明顯。

四、金融業(yè)發(fā)展加快,向全球化趨勢邁進(jìn)

進(jìn)入21世紀(jì),隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢的發(fā)展和人類社會科技水平的飛速發(fā)展,金融全球化將成為金融發(fā)展的一種基本趨勢。在某種意義上可以說,金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化的高級階段,是生產(chǎn)一體化和貿(mào)易一體化的必然結(jié)果。當(dāng)世界各國和地區(qū)的金融管制放松了,金融業(yè)務(wù)開放了,資本能夠在全球各地區(qū)、各國家的金融市場自由流動時,金融全球化也就實現(xiàn)了。金融全球化的表現(xiàn)很多,但主要表現(xiàn)大約有3種:

(一)金融市場的全球化

金融市場隨著電腦及光纖通訊的發(fā)展,幾乎全世界連在一起,出現(xiàn)了離岸金融市場,如香港、新加坡、巴哈馬等國際性金融市場。

(二)金融業(yè)務(wù)的全球化

金融業(yè)務(wù)已超越了國界,各種金融機(jī)構(gòu)能在全球范圍內(nèi)調(diào)配資金,經(jīng)營多種業(yè)務(wù)。

(三)金融機(jī)構(gòu)的全球化

銀行的跨國兼并重組、收購、超大型跨國金融集團(tuán)、強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合的跨國聯(lián)盟金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)是金融機(jī)構(gòu)全球化的一種體現(xiàn)。

五、混業(yè)經(jīng)營是眾望所歸,但需要一個過渡期

隨著社會的進(jìn)步,金融賴以生存的環(huán)境發(fā)生了深刻的變化,分業(yè)經(jīng)營的某些弊端開始凸現(xiàn),畢竟分業(yè)經(jīng)營在某種程度上人為地分割了金融市場,這就造成了銀行、證券公司、保險公司、信托公司等機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)上不能形成互補(bǔ),也造成了社會公眾的長短期資產(chǎn)和負(fù)債難以適時轉(zhuǎn)化,妨礙了金融業(yè)更快更好地向前發(fā)展。環(huán)境的變化呼喚金融混業(yè)經(jīng)營時代的到來,隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快,以及計算機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用,金融產(chǎn)品的開發(fā)能力、金融信息的傳播速度、金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張能力、金融監(jiān)管水平都大大提高,使金融機(jī)構(gòu)可以涉足原先沒有能力涉足或不敢涉足的非傳統(tǒng)領(lǐng)域。另外,混業(yè)經(jīng)營也是分散金融風(fēng)險和提高金融業(yè)競爭力的需要。從全球大環(huán)境看,混業(yè)經(jīng)營成為大勢所趨,但普遍實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營還需要一個過渡期,因為實施混業(yè)經(jīng)營需要一些前提條件――金融市場化程度要高;有較強(qiáng)的風(fēng)險防范能力;法律制度要完善;要有較高的經(jīng)營管理水平和完善的法人治理

結(jié)構(gòu)。

六、金融信息化已成大勢所趨,且速度很快

全球步入了信息化時代,金融業(yè)也加入了這個潮流。金融業(yè)只有以信息技術(shù)支撐其發(fā)展和創(chuàng)新,才有可能在激烈的競爭中居于有利地位。隨著通信技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的飛速發(fā)展,金融機(jī)構(gòu)紛紛開展了把由通信網(wǎng)絡(luò)、計算機(jī)、信息和人四要素組成的國家信息基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)(NII)作為主體的金融服務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新,建立具備智能交換的、提供金融經(jīng)營、管理、服務(wù)的多種以計算機(jī)為主的金融電子信息化系統(tǒng)工程。由此出現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)銀行、信用卡、銀行的自動柜員機(jī)(ATM)、零售店終端機(jī)(POS)、自動打印交割信息機(jī)等新型產(chǎn)品或服務(wù)。這些服務(wù)已超越了服務(wù)領(lǐng)域與服務(wù)時間的限制,它把信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和金融業(yè)緊密結(jié)合起來,使金融業(yè)能更快、更準(zhǔn)確地把握信息,更好地適應(yīng)復(fù)雜變化的環(huán)境,更迅速地融入世界金融市場這個大氛圍。

七、金融監(jiān)管將更加靈活,且向著國際化方向進(jìn)軍

在金融改革和創(chuàng)新的浪潮中,伴著金融業(yè)鮮明的自由化和國際化進(jìn)程的加快,金融業(yè)出現(xiàn)了市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、信用風(fēng)險和國際風(fēng)險等問題,為了有效地防范和化解金融風(fēng)險,維護(hù)金融秩序,提高金融效率,各國加強(qiáng)并進(jìn)一步完善了金融監(jiān)管,金融監(jiān)管更加靈活有效,且向著國際化趨勢邁進(jìn)。其趨勢主要表現(xiàn)在以下方面:

第一,金融監(jiān)管將會更靈活。靈活主要是指監(jiān)管方法的靈活性。有定期監(jiān)管與不定期監(jiān)管、現(xiàn)場監(jiān)管與非現(xiàn)場監(jiān)管、外部監(jiān)管與內(nèi)部監(jiān)管、全面監(jiān)管與重點(diǎn)監(jiān)管、事前事中監(jiān)管與事后監(jiān)管等多種監(jiān)管。

第二,金融監(jiān)管會更加全面,包括從金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立、運(yùn)作、甚至到退出市場時的破產(chǎn)清算,都要合理有效地進(jìn)行監(jiān)管。

第三,金融監(jiān)管的國際化。為了維護(hù)國際金融業(yè)的正常秩序、提高其運(yùn)作和服務(wù)效率,各國開始聯(lián)手進(jìn)行金融監(jiān)管。

八、金融服務(wù)將會更加全面,且中間業(yè)務(wù)呈擴(kuò)大化趨勢

在經(jīng)濟(jì)全球化的潮流下,金融業(yè)之間的競爭變得異常激烈。各種金融機(jī)構(gòu)需要提供全面的、優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù),才能更好地適應(yīng)外部環(huán)境和形勢的變化,才能增強(qiáng)競爭力。另外,金融服務(wù)全面化也是拓展新的利潤增長點(diǎn),獲取更多利潤的需要。因此,提供全面的金融服務(wù),就成為了金融業(yè)發(fā)展的一種潮流,不僅提供傳統(tǒng)的存、貸、匯服務(wù),還有代交水電費(fèi)、工資、代為理財、提供信息咨詢、提供銀行擔(dān)保(如保函)、證券承銷、票據(jù)發(fā)行便利(NIFs)等多種服務(wù)。在金融業(yè)務(wù)全面化的同時,中間業(yè)務(wù)又呈擴(kuò)大化趨勢,金融機(jī)構(gòu)推出了各種各樣的中間業(yè)務(wù),如異地托收承付、信用卡、信托存貸款、信托投融資、委托存貸款、承銷債券和股票、金融租賃業(yè)務(wù)、收付款、清償債權(quán)債務(wù)、資產(chǎn)保管、信息咨詢、財產(chǎn)評估、保險、資金托管、基金代銷等等。

九、金融創(chuàng)新的腳步加快,表現(xiàn)得更加豐富多彩

出于回避風(fēng)險、提高金融業(yè)競爭力的考慮,金融機(jī)構(gòu)廣泛采用新技術(shù)、不斷形成新市場、極力推出金融新工

具、經(jīng)常提供新服務(wù),而所有的這些都可以冠以“金融創(chuàng)新”的名號。金融創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和世界金融業(yè)的發(fā)展有著深刻的影響。它使金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的分工格局被突破,彼此業(yè)務(wù)相互滲透、相互交叉,它使投融資方式發(fā)生了重要變化,它也突破了金融活動的國界限制,形成了金融業(yè)全新的局面。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,金融創(chuàng)新更加豐富多彩,主要表現(xiàn)在:制度層面的金融創(chuàng)新;包括貨幣制度、內(nèi)部控制制度、監(jiān)管制度等多種制度創(chuàng)新。業(yè)務(wù)層面的金融創(chuàng)新;包括金融技術(shù)、金融市場、金融商品、服務(wù)種類等多方面的創(chuàng)新。組織結(jié)構(gòu)層面的金融創(chuàng)新;包括金融業(yè)結(jié)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)及其組織形式等方面的創(chuàng)新。

十、金融自由化浪潮不可阻擋,將席卷全球

出于金融業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行和有序競爭的考慮,許多國家曾經(jīng)制定法規(guī)對金融業(yè)的某些方面如存貸款利率、金融工具、金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍等進(jìn)行了限制或管制。但隨著經(jīng)濟(jì)全球化和一體化進(jìn)程的加快,某些限制或管制已妨礙了金融業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展,因此,一種新的趨勢――金融自由化浪潮開始席卷全球。金融自由化主要體現(xiàn)在:

(一)價格自由化

即取消對存貸款利率、匯率的控制,使其按金融市場的行情自由浮動。

(二)資本流動自由化

放寬或解除外國資本進(jìn)入本國市場的限制或管制,讓資本能夠自由地流動。

(三)金融業(yè)務(wù)自由化

銀行、證券、信托、保險機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)可以打破按照傳統(tǒng)領(lǐng)域劃分的銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)等進(jìn)行的行業(yè)分工,允許相互進(jìn)入對方業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營,甚至還可以跨越到非金融領(lǐng)域,實行業(yè)務(wù)多元化經(jīng)營。

(四)金融市場自由化

金融機(jī)構(gòu)不但能進(jìn)入國內(nèi)金融市場,而且還可以進(jìn)軍國際金融市場。

參考文獻(xiàn):

1、何德旭.我國金融體制改革30年回顧與展望[J].理論前沿,2009(2).

2、任倩.我國銀行業(yè)經(jīng)營制度的變遷與混業(yè)經(jīng)營趨勢[J].邊疆經(jīng)濟(jì)與文化,2009(1).

3、路婷.金融業(yè)全面開放對我國商業(yè)銀行經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)變的影響[J].時代金融,2007(5).

4、李海平.融資方式演變及商業(yè)銀行發(fā)展趨勢[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2008(1).

5、劉偉.金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管學(xué)術(shù)研討會綜述[J].華東政法學(xué)院學(xué)報,2008(1).

6、黃珂.混業(yè)經(jīng)營趨勢下的金融監(jiān)管方向[J].科技情報開發(fā)與經(jīng)濟(jì),2006(1).

篇3

從發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求出發(fā)，建設(shè)與之相適應(yīng)的金融市場體系，是中國經(jīng)濟(jì)和金融體制改革的一項重要任務(wù)。近年來，中國金融法律法規(guī)日趨完善，金融資產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)更為豐富多樣，整個金融市場實現(xiàn)了平穩(wěn)、規(guī)范的較快發(fā)展。在發(fā)展過程中，中國金融市場也仍然存在著很多問題，如金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、整體金融風(fēng)險隱患較大、金融機(jī)構(gòu)違規(guī)欺詐行為時有發(fā)生，等等。作為中國金融市場重要組成部分的資本市場，在其快速發(fā)展過程中也存在著自身發(fā)展不平衡、債券市場發(fā)展相對滯后等問題，導(dǎo)致無法充分發(fā)揮其有效配置資源的作用。如何穩(wěn)步發(fā)展債券市場，優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)金融市場的整體發(fā)展，成為當(dāng)前我們面臨的重要課題。

一、中國現(xiàn)有金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會成本

1、中國現(xiàn)有金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)特征

近年來，我國金融市場有了一定發(fā)展，但直接金融發(fā)展較慢、企業(yè)融資主要依賴于銀行信貸資金的局面沒有大的改觀。當(dāng)前，我國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有兩個顯著特征：

一是間接融資比重過高，直接融資發(fā)展緩慢。從國內(nèi)金融市場整體融資結(jié)構(gòu)來看，20__年國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)新增貸款規(guī)模約為3萬億元，占融資總量的85，而同期股票、國債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為5340億元，只占融資總量的15。可以看到間接融資占有絕對比重，融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。二是直接融資中政府債券比重過高，政府支配了過多的資源。從國內(nèi)金融市場直接融資結(jié)構(gòu)來看，20__年直接融資發(fā)行量為12515億元，其中國債發(fā)行6280億元（占比50.2％），政策性銀行金融債發(fā)行4520億元（占比36.1％），股票發(fā)行1357億元（占比10.8％），企業(yè)債券發(fā)行量358億元（占比2.9％）。企業(yè)直接從股票市場和債券市場融到的資金僅占13.7％，而政府融資占86.3％，政府擁有過多的資金支配權(quán)。

2、中國直接金融發(fā)展的落后加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會成本

中國直接金融的發(fā)展相對落后，突出表現(xiàn)在企業(yè)直接融資渠道缺乏，直接融資能力差，并導(dǎo)致直接融資比重低。這就造成一方面大量社會閑置資金缺乏直接投資渠道，投資者無法根據(jù)不同風(fēng)險偏好自由選擇投資對象，另一方面企業(yè)難以根據(jù)市場資金與產(chǎn)品供求變化，選擇有利融資策略降低融資成本，并及時調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)。

在以商業(yè)銀行為主導(dǎo)、間接金融占絕對比重的金融市場體系中，企業(yè)缺乏適應(yīng)市場變化進(jìn)行自我調(diào)整的能力，就會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本基本由銀行和政府承擔(dān)，造成銀行不良信貸資產(chǎn)的大量增加和各級政府財政負(fù)擔(dān)的不斷加重。把市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中應(yīng)由市場主體承擔(dān)的風(fēng)險集中到銀行和政府，加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會成本。

3、推動直接金融的發(fā)展需要推進(jìn)債券市場發(fā)展

穩(wěn)步推動直接金融的發(fā)展，可以充分調(diào)動市場主體的積極性和主動性，是提高社會資源配置效率的重要措施。市場經(jīng)濟(jì)國家的直接融資市場以固定收益工具為主，一般占市場份額的2/3，權(quán)益類工具一般只占1/3。在固定收益工具中公司債又是主體，其他為公共債和機(jī)構(gòu)債。而在中國，固定收益工具品種單調(diào)，公共債只有中央政府的債券，公眾沒有機(jī)構(gòu)債的概念，在公司債中公眾對項目債和為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營而發(fā)行的債券也沒有明確概念區(qū)分。（為了適應(yīng)目前國內(nèi)市場的概念，我們?nèi)匝赜闷髽I(yè)債這一概念，但從規(guī)范金融市場來講我們應(yīng)確立公司債的概念。）在經(jīng)歷了上個世紀(jì)八、九十年代企業(yè)債券的兌付風(fēng)險之后，目前發(fā)改委審批的企業(yè)債券基本上是項目債券，企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)債受到很大制約，這導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債融資與股票融資之間的發(fā)展很不協(xié)調(diào)。20__年（截至11月底）企業(yè)通過股票市場籌資1273億元，通過債券融資245億元，企業(yè)債券融資僅為股票融資規(guī)模的五分之一。在股票市場一些深層次矛盾一時難以有效克服的情況下，在財政政策從積極趨向穩(wěn)健的情況下，穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展變得更為迫切，也有著極大的現(xiàn)實意義。發(fā)展企業(yè)債券市場，有利于適當(dāng)分散全社會融資風(fēng)險的集中程度，減輕銀行業(yè)的融資壓力，也有利于優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu),改善信用環(huán)境，培育商業(yè)信用。

二、明確風(fēng)險承擔(dān)責(zé)任，培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)企業(yè)債發(fā)展

1、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場應(yīng)該明確風(fēng)險承擔(dān)責(zé)任

債券和股票一樣都是企業(yè)直接融資的工具，遵循市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律，投資人通過購買債券投資于企業(yè)，有權(quán)按照約定期限取得利息和收回本金，同時也應(yīng)承擔(dān)企業(yè)違約欠債的風(fēng)險。不過我國有關(guān)法規(guī)的內(nèi)容并未體現(xiàn)這一重要原則。如1987年的《企業(yè)債券管理暫行條例》在很大程度上將企業(yè)債券視同國家控制的資源進(jìn)行管理，沒有明確投資人應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險，反而強(qiáng)調(diào)了債券持有人對企業(yè)的經(jīng)營狀況不承擔(dān)責(zé)任。1993年《企業(yè)債券管理條例》保留了相應(yīng)條款，同樣沒有明確投資人要承擔(dān)企業(yè)信用風(fēng)險的責(zé)任?，F(xiàn)行企業(yè)債券發(fā)行管理更是強(qiáng)制要求擔(dān)保，且多由國有銀行擔(dān)保，這不僅抹殺了企業(yè)債券不同信用等級的本質(zhì)特性，也將市場風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行。因此，要發(fā)展企業(yè)債券市場，應(yīng)該對現(xiàn)有的企業(yè)債券管理規(guī)章進(jìn)行修訂，明確企業(yè)債券投資人的風(fēng)險承擔(dān)責(zé)任，并取消強(qiáng)制性擔(dān)保。

2、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場應(yīng)該大力培育機(jī)構(gòu)投資者

企業(yè)債券投資需要大量的信息收集和處理工作，對投資者的風(fēng)險識別與承擔(dān)能力要求較高，同時債券價格波動相對較小，只有大額交易才能有效降低成本。企業(yè)債券投資的這些特點(diǎn)都表明，具有較強(qiáng)市場風(fēng)險識別和風(fēng)險承擔(dān)能力的機(jī)構(gòu)投資者是企業(yè)債券的理想投資主體。因此，要發(fā)展企業(yè)債券市場，應(yīng)該大力培育保險公司、商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、投資基金等機(jī)構(gòu)投資者，以提高市場流動性，降低市場風(fēng)險。個人投資者可以通過投資保險、基金等集合型投資工具間接投資于企業(yè)債券。

3、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場應(yīng)該吸取歷史經(jīng)驗教訓(xùn)

發(fā)展我國企業(yè)債券市場，需要總結(jié)以往在市場管理與建設(shè)等方面的經(jīng)驗教訓(xùn)，才能對癥下藥。企業(yè)債券市場發(fā)展相對緩慢的主要原因，歸納起來有以下幾點(diǎn)：一是政府行政干預(yù)嚴(yán)重。上世紀(jì)80年代末90年代初，在信貸資金實行規(guī)模管理的情況下，對企業(yè)發(fā)債也實行了規(guī)模管理。規(guī)模管理下的審批制使企業(yè)債券成為地方政府支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和補(bǔ)充貸款規(guī)模不足的工具，造成在低效益擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長方式下企業(yè)債券的違約風(fēng)險大大增加；企業(yè)債券清償時，部分地方政府又強(qiáng)令當(dāng)?shù)劂y行等金融機(jī)構(gòu)代為償付，留下大量后遺癥。二是以個人為主的投資者群體與債券風(fēng)險等級不匹配。長期以來，中國企業(yè)債券投資人一直以個人投資者為主，目前我國企業(yè)債券也主要面向中小機(jī)構(gòu) 和個人投資者發(fā)行。這類投資者缺乏風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)意識，一旦發(fā)債企業(yè)發(fā)生違約不能按期償付，這些投資者往往會要求政府或金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任與損失，形成沉重財政負(fù)擔(dān)和大量不良金融資產(chǎn)。三是缺乏健全的企業(yè)債券評級和信息披露制度。在我國現(xiàn)有企業(yè)債券市場中，債券發(fā)行的行政審批制度和投資人的風(fēng)險意識淡薄使企業(yè)債券信用評級形同虛設(shè)，這既不利于市場信用基礎(chǔ)的建設(shè)，也不利于在優(yōu)勝劣汰中培育合格的評級機(jī)構(gòu)。此外，我國企業(yè)債券市場也沒有建立起完善有效的信息披露制度。

由于沒有正確地總結(jié)歷史的教訓(xùn)，在后來的企業(yè)債管理中實行了更加嚴(yán)格的發(fā)行管制。由于擔(dān)心企業(yè)債券違約可能給社會穩(wěn)定帶來隱患，現(xiàn)行企業(yè)債券發(fā)行管理以零風(fēng)險為目標(biāo)。為保證到期本息兌付，管理部門對發(fā)行人資質(zhì)、發(fā)行額度進(jìn)行嚴(yán)格控制，并且強(qiáng)制要求擔(dān)保，這樣使得只有極少數(shù)資質(zhì)好、且并不缺乏資金來源渠道的大型國有企業(yè)才能發(fā)行債券，而大量一般企業(yè)的融資需求無法得到滿足。

三、培育中介組織，完善金融服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)債券市場健康發(fā)展

1、健全企業(yè)債券信用評級制度，培育信用評級機(jī)構(gòu)

根據(jù)國際先進(jìn)經(jīng)驗，具有公信力的信用評級制度是企業(yè)債券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，信用評級結(jié)果成為投資者做出投資決策的重要信息。市場需求是市場供給的催化劑，只有在企業(yè)能夠真正自主發(fā)行債券、同時投資人自己承擔(dān)風(fēng)險的市場環(huán)境中，才能產(chǎn)生對債券信用評級的真實需求，使債券信用評級發(fā)揮其評價優(yōu)劣、揭示風(fēng)險的指標(biāo)性作用，也才能讓信用評級機(jī)構(gòu)珍惜信譽(yù)，在相互競爭中不斷改進(jìn)與提高。

2、順應(yīng)企業(yè)債券交易需求，完善市場管理

在金融產(chǎn)品的交易中，主要存在撮合式交易和詢價式交易兩種交易方式。一般來講，小額交易和交易要素簡單明了的金融產(chǎn)品適合運(yùn)用場內(nèi)集中競價、自動撮合的撮合式交易，而大宗交易和交易要素相對復(fù)雜的金融產(chǎn)品適用于場外詢價、逐筆成交的詢價式交易。目前，中國的金融市場既有交易所債券市場所采用的撮合式交易，也有銀行間債券市場的詢價式交易。企業(yè)債券涉及的交易要素較為復(fù)雜，對投資者專業(yè)素質(zhì)要求較高，是適合機(jī)構(gòu)投資人和大宗交易的金融產(chǎn)品；根據(jù)國際發(fā)達(dá)市場經(jīng)驗，包括企業(yè)債券在內(nèi)的債券發(fā)行與交易，95％以上都是在場外市場完成的。讓企業(yè)債券發(fā)行人和投資人根據(jù)需要自主選擇市場發(fā)行債券及進(jìn)行交易，是穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場的最好選擇。

在實現(xiàn)市場主體自由選擇發(fā)行市場和交易方式的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門還應(yīng)完善市場管理，逐漸放松對企業(yè)債券市場的管制，建立有效的市場激勵與約束機(jī)制，以保證資金自由流動、市場競爭充分、透明度高。要充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)和其他參與主體的作用，保證市場透明度，除建立有效的債券發(fā)行信用評級制度之外，還應(yīng)該建立嚴(yán)格的信息披露制度，其中信息披露制度應(yīng)該明確規(guī)定信息披露的內(nèi)容、標(biāo)準(zhǔn)、程序、頻率及嚴(yán)格的違規(guī)處罰措施。

3、完善債券托管和結(jié)算服務(wù)，提高債券交易效率

債券是由投資人自擔(dān)風(fēng)險的金融產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)與中介機(jī)構(gòu)只提供中介服務(wù)，因而必須對債券和客戶資金實現(xiàn)嚴(yán)格的第三方托管。目前的債券托管方式和客戶資金的托管方式，不能從技術(shù)上保證客戶資產(chǎn)和資金不被挪用，必須進(jìn)行較為徹底的改革。

市場參與主體對交易結(jié)算方式的不同需求導(dǎo)致了對應(yīng)交易結(jié)算系統(tǒng)的差異，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司和中央國債登記結(jié)算公司同時存在，并在兩家登記公司之間建立便捷高效的轉(zhuǎn)托管制度，能夠滿足市場發(fā)展需要，促進(jìn)適度競爭，提高服務(wù)效率。登記結(jié)算公司現(xiàn)有的席位托管制，存在著客戶債券與資金可能被挪用的風(fēng)險，應(yīng)將其改革為客戶托管制，并完善制度堵住漏洞，這樣既能提高債券轉(zhuǎn)托管的效率，又更有利于客戶對發(fā)行、交易場所的選擇。

四、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，實行功能監(jiān)管，促進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展

1、完善現(xiàn)有債券監(jiān)管體制，實現(xiàn)功能監(jiān)管

中國債券市場目前由多個機(jī)構(gòu)分別管理。國債發(fā)行由財政部管理，企業(yè)債券發(fā)行由發(fā)改委管理，金融債券發(fā)行由人民銀行管理，在交易所上市的債券交易由證監(jiān)會監(jiān)管，在銀行間市場上市的債券交易由人民銀行監(jiān)管。由于監(jiān)管部門之間的分工與協(xié)調(diào)存在問題，導(dǎo)致在實際運(yùn)行中往往形成多重監(jiān)管，造成監(jiān)管效率較低，影響了整個債券市場的發(fā)展。

要促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展，應(yīng)該明確債券市場監(jiān)管以功能監(jiān)管為主，債券市場運(yùn)行規(guī)則的制定、市場準(zhǔn)入和市場日常監(jiān)管由相應(yīng)的市場監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，避免出現(xiàn)多重監(jiān)管或監(jiān)管盲區(qū)。要實現(xiàn)功能監(jiān)管，應(yīng)該轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，調(diào)整監(jiān)管定位。監(jiān)管部門應(yīng)該有如下定位：一是制訂債券發(fā)行、交易規(guī)則；二是完善信息披露和信用評級制度，制訂信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并對信息披露進(jìn)行監(jiān)督，對信息披露不真實、不及時、不充分的行為予以懲處。在此前提下，取消對發(fā)行主體資格、發(fā)行額度和發(fā)行利率的限制，把企業(yè)債能否發(fā)行、發(fā)行多少的決定權(quán)交給市場，并對企業(yè)債券發(fā)行實行真正的核準(zhǔn)制，并盡快實現(xiàn)注冊發(fā)行管理。

2、建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，提高監(jiān)管效率

為了提高監(jiān)管效率，促進(jìn)企業(yè)債券市場乃至整個金融市場的發(fā)展，應(yīng)該在目前的監(jiān)管框架下，加強(qiáng)市場各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與溝通，實現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的制度化與規(guī)范化。監(jiān)管部門之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)主要應(yīng)體現(xiàn)在以下幾方面：

統(tǒng)一監(jiān)管理念。各種規(guī)則的制定和履行監(jiān)管職能的出發(fā)點(diǎn)是尊重投資人、籌資人的自，保證信息的充分披露，保證交易的公開、公正、公平，讓投資人承擔(dān)風(fēng)險。

統(tǒng)一制定規(guī)則。在發(fā)行市場應(yīng)按照公共債、公司債、機(jī)構(gòu)債和外國債分別制定發(fā)行規(guī)則；在交易市場不能按發(fā)行主體，而只能以交易方式制定共同的規(guī)則，這樣才能保證市場的統(tǒng)一和效率；各種規(guī)則的制定必須有對違規(guī)者的嚴(yán)厲處罰，否則規(guī)則難以被遵守；對市場的管理應(yīng)以自律為主；監(jiān)管者的職能是檢查市場主體行為的合規(guī)性和對違規(guī)者依法懲處。

相關(guān)信息共享。在監(jiān)管職能分散的框架下，信息共享是提高市場監(jiān)管效率的唯一辦法。

篇4

[關(guān)鍵詞]利率市場化改革；存款上限；貸款下限；存款保險制度；金融創(chuàng)新

[中圖分類號]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）48-0115-02

我國的利率市場化改革始于1996年6月1日的銀行同業(yè)拆借利率市場開放。至今同業(yè)拆借利率、國債市場利率、外幣存貸款利率以及貸款利率已全部放開。但利率市場化改革是一個漸進(jìn)的長期的過程。就目前情況來看，我國經(jīng)過十幾年的改革，已經(jīng)進(jìn)入存款利率放開的攻堅階段，在這最后一步中尚存在許多制約因素。

1 利率市場化的必要性

利率市場化是指：利率的大小由市場供求決定，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身和市場情況，以央行的基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，來自主決定利率的高低。我國目前的狀況是，央行對利率的調(diào)整缺乏連續(xù)性，利率的大小往往不能真實反映市場資金的供求狀況，導(dǎo)致我國資金使用效率低下。同時，利率市場化是連接實體經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)以及財政的重要紐帶，也是銀行發(fā)揮其金融中介職能的核心。因此，利率市場化作為金融自由化的一個重要組成部分，其改革是完全必要的。

2 國內(nèi)現(xiàn)狀

2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

從2013年來看，我國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本平穩(wěn)，但增長下行，已進(jìn)入結(jié)構(gòu)性減速的新階段。IMF在2013年的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》中，將中國的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)為7.8%。我國經(jīng)濟(jì)向“持續(xù)健康”發(fā)展，不再注重發(fā)展的速度和規(guī)模，更加注重經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益，為利率市場化提供更健康的間接經(jīng)濟(jì)環(huán)境。但我國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也存在問題：由于我國連年財政赤字，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定也存在隱患。

2.2 金融市場

金融市場分為直接融資市場和間接融資市場。數(shù)據(jù)選2008―2012年我國國內(nèi)信貸/GDP的指標(biāo)來衡量。如下表所示，自2008年以來，國內(nèi)信貸/GDP指標(biāo)基本上呈逐年上升態(tài)勢。這說明，隨著利率市場化的逐步深入，商業(yè)銀行自主定價能力逐漸增強(qiáng)，使得一些直接融資的企業(yè)放棄直接融資，而在合理的貸款利率下，向商業(yè)銀行貸款，實行間接融資，弱化了直接融資市場，減緩了直接融資市場的發(fā)展速度，商業(yè)銀行能夠提供更加趨于市場化的利率，使得商業(yè)銀行恢復(fù)其作為重要金融機(jī)構(gòu)的作用。雖然直接融資的大趨勢不可避免，但是利率市場化在一定程度上弱化了直接融資市場。

2.3 我國的金融監(jiān)管體系

《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》（以下簡稱《巴Ⅲ》）對資本充足率、核心一級資本都有提高，對歐洲銀行業(yè)產(chǎn)生較大的沖擊，但是對我國卻影響不大，因為目前《巴Ⅲ》的要求已被中國的銀行監(jiān)管部門設(shè)定的監(jiān)管要求覆蓋，而且多數(shù)銀行都已經(jīng)滿足了這些要求。2010年中報數(shù)據(jù)顯示，中國的大中型銀行資本充足率均超過10%，核心資本充足率也在8%以上，都高于《巴Ⅲ》中的監(jiān)管要求。之后，中國也推出了中國版的《巴Ⅲ》，銀監(jiān)會及時推出四大監(jiān)管工具，包括資本要求、杠桿率、撥備率和流動性要求。這說明，我國的金融監(jiān)管在逐步完善。但監(jiān)管方面也存在自身的不足，商業(yè)銀行的經(jīng)營模式已逐步從“分業(yè)經(jīng)營”向“混業(yè)經(jīng)營”轉(zhuǎn)變，全能銀行的趨勢不可阻擋，但是我國相應(yīng)的監(jiān)管體系仍是三會分業(yè)監(jiān)管，同樣不適用與今后銀行業(yè)“混業(yè)經(jīng)營”的大趨勢。

總的來說，我國我金融市場的各個方面都在不斷地完善之中，但是也存在各方面制約未來利率市場化的因素。

3 對策建議

3.1 把握宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，防止金融危機(jī)

我國宏觀經(jīng)濟(jì)雖然在穩(wěn)步增長，但是不代表沒有發(fā)生危機(jī)的可能性。中國的金融機(jī)構(gòu)有大量的不良資產(chǎn)；保險業(yè)的問題具有隱蔽性；資本市場上，上市公司業(yè)績不良，對外金融交易上，實行外匯管制，并且隱性外債大量存在。中國存在“金融脆弱”但并未導(dǎo)致“金融危機(jī)”，最根本的原因是中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在具有活力，它保持了國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長和在國際經(jīng)濟(jì)舞臺上的競爭潛力。因此，要把握利率市場化的進(jìn)程，防止金融危機(jī)的發(fā)生。

3.2 建立存款保險制度

由于利率市場化之后，銀行面臨著存貸利差的縮小，不得不將資金投向風(fēng)險更高的領(lǐng)域，給銀行自身增加了風(fēng)險，一旦風(fēng)險過高導(dǎo)致銀行倒閉，存款保險制度可以給予銀行相應(yīng)的救助，存款人的利益也就得到了維護(hù)，防止了銀行倒閉可能發(fā)生的“擠兌”，維護(hù)了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。同時，中小金融機(jī)構(gòu)也可以在存款保險制度的保護(hù)下實行金融創(chuàng)新，增強(qiáng)自身競爭力，使得中小金融機(jī)構(gòu)與大型商業(yè)銀行有公平的競爭環(huán)境，銀行提供服務(wù)的優(yōu)劣成為客戶選擇存款銀行的主要因素，提高了客戶對于銀行業(yè)的信心，并且促進(jìn)了銀行業(yè)的公平競爭。存款保險機(jī)構(gòu)也可對銀行進(jìn)行監(jiān)管，對其可能存在的風(fēng)險提出建議和警告。十八屆三中全會上，中國人民銀行行長表示，我國將在一年之內(nèi)頒布《存款保險制度》，推進(jìn)利率市場化改革的步伐。

3.3 加快金融創(chuàng)新

在利率市場化迫使金融機(jī)構(gòu)不得不加大金融創(chuàng)新，特別是銀行。因此，這些金融機(jī)構(gòu)通過創(chuàng)新金融衍生品使得其經(jīng)營業(yè)務(wù)增多，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險的能力，將風(fēng)險分散化。金融機(jī)構(gòu)一般通過表外業(yè)務(wù)來獲取更多的收益。美國、日本、阿根廷的金融機(jī)構(gòu)也都通過這種方式盈利，并且這些很多金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)以表外業(yè)務(wù)為主要盈利點(diǎn)，取代了傳統(tǒng)的靠存貸利差的盈利方式。我國的商業(yè)銀行也在努力由“分業(yè)經(jīng)營”向“混業(yè)經(jīng)營”過度。加快金融創(chuàng)新是給金融機(jī)構(gòu)提供更多盈利的選擇，增強(qiáng)自己的自主定價、抵御風(fēng)險的能力。

4 結(jié) 論

總之，我國現(xiàn)在已經(jīng)處于了利率市場化最后的攻堅階段。但就在這最關(guān)鍵的一步，政府始終沒有全部放開存款利率，還有一個重要的原因是政府在等待金融市場絕大多數(shù)金融產(chǎn)品和服務(wù)實現(xiàn)市場化。因為利率和金融市場上絕大多數(shù)的金融產(chǎn)品和服務(wù)的定價都有聯(lián)系，如果這些產(chǎn)品和服務(wù)的定價還受某管制，而利率已經(jīng)完成了市場化，就會導(dǎo)致價格的扭曲，使得資金不能達(dá)到其最優(yōu)化的配置。因此，我國在實現(xiàn)利率市場化的這最后一步中，應(yīng)該根據(jù)自己的國情，逐步放開存款利率，使得金融機(jī)構(gòu)有一個緩沖時間，在所有部分已經(jīng)準(zhǔn)備好的情況下，全面實現(xiàn)利率市場化。

參考文獻(xiàn)：

[1]周小川.關(guān)于推進(jìn)利率市場化改革的若干思考[N].金融時報，2011-01-05.

[2]李慶水.從國際視角看利率市場化過程中的監(jiān)管作用[J].現(xiàn)代財經(jīng)，2013（1）：25-29.

篇5

關(guān)鍵詞：直接融資；間接融資；股經(jīng)背離

中圖分類號：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1007-4392（2011）01-0010-03

一、問題的提出

中國社科院金融研究所所長、中國金融學(xué)會副會長李揚(yáng)到哥倫比亞大學(xué)進(jìn)行學(xué)術(shù)訪問的時候，在其商學(xué)院看到一幅圖，圖上畫了兩條曲線，一條是美國GDP的增長，另一條是道瓊斯指數(shù)走勢，就長期的大趨勢而言，兩條曲線擬合得十分完美，說明美國的股指充分反映了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化，是國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。西方經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)和金融理論也通常認(rèn)為金融資產(chǎn)的價格與實物經(jīng)濟(jì)基本面因素相對應(yīng)，股市的變動提前反映宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢，Robert J.Barro（1990）、Eugene F.Fama（1990）、Bong-Soo.Lee（1992）、G.William Schwert（1990）、Ross Levine和Sara Zervos（1996）等多位學(xué)者的實證研究也證明多數(shù)國家股票市場的總體發(fā)展和長期經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。有學(xué)者（徐國祥，2001）分別測算了一些股票價格指數(shù)和國民生產(chǎn)總值的相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)道?瓊斯30中工業(yè)股票價格平均指數(shù)與美國國民生產(chǎn)總值的相關(guān)系數(shù)為0.92，恒生指數(shù)與香港國民生產(chǎn)總值的相關(guān)系數(shù)為0.76，金融時報價格指數(shù)與英國國民生產(chǎn)總值的相關(guān)系數(shù)為0.89，這些數(shù)據(jù)都表明大部分發(fā)達(dá)金融市場股票價格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性較為顯著。盡管一些年份也出現(xiàn)了股指與宏觀經(jīng)濟(jì)背離的現(xiàn)象，但長期趨勢吻合的較為明顯，驗證了這些國家或地區(qū)股票市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”功能。

然而，將經(jīng)典的資產(chǎn)定價理論應(yīng)用于中國股票市場分析時，我們卻發(fā)現(xiàn)往往背道而馳。伍志文、周建軍（2005）通過實證發(fā)現(xiàn)，我國股指既不是國有經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也不是非國有經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中國股票市場和宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了全面的而非局部的背離，“股經(jīng)背離”現(xiàn)象客觀存在。黃飛雪等人的實證分析也表明，通過原始數(shù)據(jù)得到的GDP增長率與上證綜指和深證成指不相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)。對于我國較為顯著的“股經(jīng)背離”現(xiàn)象，國內(nèi)學(xué)者持不同的觀點(diǎn)。吳曉求用成長性“剪刀差”來形容我國股票價格變動與實體經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢；劉少波、丁菊紅（2005）認(rèn)為，我國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系遵循不相關(guān)――弱相關(guān)――強(qiáng)相關(guān)“三階段演進(jìn)路徑”；胡延平、王成進(jìn)（2008）認(rèn)為我國“股經(jīng)背離”既包括生產(chǎn)力水平提高和消費(fèi)內(nèi)容轉(zhuǎn)變等一般性原因，也包括高度外貿(mào)依存、現(xiàn)行外匯管理制度導(dǎo)致的人民幣被動供給和收入分配不均等特殊性原因；黃飛雪、趙昕、侯鐵珊（2007）認(rèn)為中國“股經(jīng)分離”與時滯緊密相關(guān)，也與中國股票市場的不完善、實體經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資與出口拉動等因素有關(guān)；賀京同、霍焰（2006）運(yùn)用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中投資者損失規(guī)避理論解釋了股價走勢與實物經(jīng)濟(jì)相脫離的現(xiàn)象。

以上學(xué)者分別從不同角度分析了“股經(jīng)背離”的原因，并提出了解決目前中國資本市場發(fā)展問題的政策建議，具有很高的應(yīng)用價值。但國內(nèi)尚缺乏對中國直接融資、間接融資結(jié)構(gòu)失衡與“股經(jīng)背離”現(xiàn)象關(guān)系研究，本文將通過1993年至2009年全國相關(guān)數(shù)據(jù)，對以上現(xiàn)象進(jìn)行實證分析。

二、數(shù)據(jù)說明與實證分析

（一）數(shù)據(jù)的收集

數(shù)據(jù)說明：

（1）其中①②③⑤⑥⑦來源于國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)庫，其中國內(nèi)生產(chǎn)總值使用支出法進(jìn)行核算，即GDP①=最終消費(fèi)支出⑤+資本形成總額⑥+貨物和服務(wù)凈出口⑦

（2）④股指均值④取自上證綜指1993年-2008年每年12月31日年均線（250日）指數(shù)。

（二）數(shù)據(jù)的分析

1.名義GDP增長率與股指均值的相關(guān)分析。

由于股票指數(shù)同時包含了價格上漲因素，因此在本文分析中未使用去除價格因素的實際GDP增長率，而是使用名義GDP增長率。在不考慮時滯的基礎(chǔ)上計算名義GDP增長率與股指均值SCI的相關(guān)系數(shù)為0.0313；若設(shè)定時滯參數(shù)為1年，兩者的相關(guān)系數(shù)為-0.0782；設(shè)定時滯參數(shù)為2年，兩者的相關(guān)系數(shù)為-0.0189；建立兩軸折線圖如下。

根據(jù)分析，可以得出與大多數(shù)學(xué)者相同的結(jié)論，即中國的股市不存在顯著的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”功能，存在“股經(jīng)背離”的現(xiàn)象。

2.GDP與銀行貸款額和股票籌資額的相關(guān)分析。

根據(jù)表中數(shù)據(jù)分析，股票籌資額與GDP的相關(guān)系數(shù)為0.8063，而銀行貸款與GDP的相關(guān)系數(shù)卻高達(dá)0.9915。從三者的數(shù)量折線圖來看，銀行貸款額和GDP的增長趨勢和數(shù)值出現(xiàn)了驚人的相似，而同期的股票籌資額尚且不足上述兩者的六十分之一。

2009年國債發(fā)行17927.24億元，金融債發(fā)行11678.1億元，企業(yè)債發(fā)行15864.4億元，股票籌資額1879億元，而同年的銀行貸款額則高達(dá)399685億元即增加債券融資數(shù)量，直接融資和間接融資的比例也要小于1：8。

以上數(shù)據(jù)分析表明，中國的直接融資和間接融資比例嚴(yán)重失衡，政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長模式使得銀行成為最主要的資金提供方和經(jīng)濟(jì)增長受益者，直接融資特別是股票市場的融資數(shù)額過小，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響作用微乎其微，其對經(jīng)濟(jì)的前瞻性也不復(fù)存在。

三、結(jié)論與建議

（一）理性看待中國的融資結(jié)構(gòu)失衡，推動直、間接融資的互補(bǔ)型發(fā)展

根據(jù)世界各國金融發(fā)展的軌跡，通常情況下在經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的初級階段,銀行體系發(fā)揮著主導(dǎo)作用；在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)、金融體系較為完善的經(jīng)濟(jì)體,直接融資較為發(fā)達(dá)（如美國接近50%）。但也存在政府主導(dǎo)型以間接融資為主融資方式（如日本）和市場主導(dǎo)型以間接融資為主融資方式（如德國）的成功案例。從經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的歷程來看,直接融資的發(fā)展往往伴隨著經(jīng)濟(jì)的多元化與政府權(quán)力的下放，間接融資主導(dǎo)型的金融體系往往伴隨著直接干預(yù)型的政府管理體制,以方便政府配置銀行資源,引導(dǎo)重點(diǎn)行業(yè)與企業(yè)發(fā)展。我國經(jīng)濟(jì)目前正處于向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型時期，政府仍擔(dān)負(fù)著幫助建立市場機(jī)制、完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、適時進(jìn)行宏觀調(diào)控并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重任,而政府干預(yù)的載體就是銀行體系,而不是證券市場。因此不能盲目的對融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，而應(yīng)該有步驟、分層次的引導(dǎo)直接融資市場的發(fā)展，發(fā)揮對銀行信貸的補(bǔ)充。

（二）逐步推進(jìn)金融行業(yè)的市場化運(yùn)作，提升金融優(yōu)化配置功能

目前中國的金融市場保持了政府參與比例較大，表現(xiàn)在利率水平、信貸規(guī)模、信貸政策、金融產(chǎn)品類別、金融市場準(zhǔn)入制度、資本市場規(guī)模、金融企業(yè)經(jīng)營范圍的非市場化特征，一方面維護(hù)了金融市場的穩(wěn)定，有效控制了其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響；另一方面也降低了金融市場對于資源配置優(yōu)化功能的效率。目前直接融資的主要受眾面僅為幾千家上市公司，不到全國企業(yè)數(shù)的萬分之一，絕大多數(shù)的企業(yè)特別是中小企業(yè)必須通過銀行貸款解決資金問題，而利率的非市場化特征又使得信貸供給的人為因素影響較大，與信貸需求的不匹配，降低了資金使用效率。因此，要在加強(qiáng)金融企業(yè)內(nèi)部控制和維持較低風(fēng)險的基礎(chǔ)上，加快推進(jìn)利率市場化改革，鼓勵金融創(chuàng)新，大力推動資本市場發(fā)展，特別是場外的發(fā)展。

（三）引導(dǎo)民間投資，提高邊際投資傾向

在我國長期以來投資基本上是政府及公有制企業(yè)的事，社會大眾參與的觀念不強(qiáng)，積極性不高，這造成儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的機(jī)制不良，渠道不暢。要提高邊際投資傾向，有效啟動民間投資，改變儲蓄與投資主體高度分離的狀況。比如，吸納社會閑置資金來參與社會基礎(chǔ)設(shè)施及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域投資，適當(dāng)增發(fā)國債，將民間儲蓄閑余通過財政渠道轉(zhuǎn)化為政府投資；還應(yīng)在政策和制度上創(chuàng)造條件，掃除資本流通的部門、區(qū)域及所有制障礙，理順資本流動渠道，從而真正提高資本的邊際投資傾向。同時應(yīng)加強(qiáng)對國民的金融教育，推廣金融投資，提升廣大居民利用合理的金融工具投資抵御通貨膨脹、進(jìn)行財富管理的意識，從源頭上改善直接融資和間接融資的比例失衡問題。

（四）強(qiáng)化第三方評級和信息披露制度，提高融資利用效率

目前中國金融市場法律體系不完善,且實施力度不夠,導(dǎo)致信息成本較高。信息披露不充分,披露內(nèi)容的及時性與真實性較差,也導(dǎo)致信息成本上升,并削弱了市場信心。對于融資資金的使用缺乏有效的監(jiān)督和披露，容易出現(xiàn)道德風(fēng)險。目前經(jīng)人民銀行登記在案的各類社會專業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)即第三方信用評級公司近90家，經(jīng)國家相關(guān)部門認(rèn)可可以在全國開展債項評級業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)有五家，如，中誠信、大公國際、聯(lián)合聯(lián)合、上海遠(yuǎn)東、上海新世紀(jì)。與國際上最知名的信用評級機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾、摩迪和惠譽(yù)三大公司相比，中國的第三方評級機(jī)構(gòu)尚缺乏獨(dú)立、系統(tǒng)的生存空間。因此，應(yīng)強(qiáng)化信息披露制度，并引入公正、公平的第三方評價體系，對于上市公司經(jīng)營業(yè)績、銀行信貸資金的使用、企業(yè)信用、債券與基金收益等方面信息進(jìn)行強(qiáng)制披露，提升市場透明度，用市場的方式提高融資利用效率。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡延平、王成進(jìn)，《對我國“股經(jīng)背離”現(xiàn)象的再認(rèn)識》[J]，《江西社會科學(xué)》，2008，(5)。

[2]伍志文、周建軍，《“股經(jīng)背離”的存在性之爭及其實證檢驗》[J]，《財經(jīng)研究》，2005，(3)。

[3]賀京同、霍焰，《股價走勢與實物經(jīng)濟(jì)相脫離的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析》[J]，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)》，2006,(1)。

篇6

（一）金融脫媒的歷史背景

1929年美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美聯(lián)儲頒布了金融管理Q條例，要求銀行對活期存款不得公開支付利息，并對儲蓄存款和定期存款設(shè)定2.5%的利率上限。Q條例的實施對于維持金融市場秩序以及商業(yè)銀行低成本經(jīng)營起到積極的推動作用。一些金融機(jī)構(gòu)通過進(jìn)行金融工具的創(chuàng)新（比如出現(xiàn)貨幣市場基金等）來逃避這種限制，使人們的存款去向更有用的地方，于是金融脫媒應(yīng)運(yùn)而生。

（二）金融脫媒的時代背景

第一，從居民角度看，在信貸、利率、外匯管制或者高通脹環(huán)境下，居民為了尋求更高的回報率，脫離銀行等金融中介機(jī)構(gòu)，在金融市場上購買并持有收益相對較高的股票、債券、保險和基金等。

第二，從企業(yè)角度看，社會信用體系的健全為企業(yè)提供了更為便利的融資渠道和更低廉的融資成本，企業(yè)也傾向于脫離銀行等中介機(jī)構(gòu)，在市場上通過發(fā)行股票、債券、融資票據(jù)等直接融資方式獲取資金。

第三，從金融機(jī)構(gòu)看，為了順應(yīng)金融市場產(chǎn)品多元化以及資產(chǎn)多樣化的形勢，各金融機(jī)構(gòu)在直接與間接融資基礎(chǔ)上發(fā)展出新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，提高了市場的廣度與深度，推動了金融產(chǎn)品的多樣化，拓寬了融資渠道，使銀行在金融市場中的作用下降，推動金融脫媒。

二、我國金融脫媒的目前狀況

（一）表外業(yè)務(wù)可規(guī)避脫媒的部分影響

銀行表外融資在社會融資總量中的重要性上升，產(chǎn)生明顯的替代效應(yīng)。銀行貸款在社會融資總量中的份額從2002年的-2.6%提升到2010年的26.9%。直接融資在社會融資總量的占比從2002年的4.6%上升到2010年的12.5%。2012年全年社會融資規(guī)模為15.76?f億元，比上年多2.93萬億元。其中，人民幣貸款占社會融資規(guī)模的52.1%，同比低6.1個百分點(diǎn)。2013年1-11月社會融資規(guī)模為16.06萬億元，比去年多1.92萬億元。其中，前三季度人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的52.1%，同比低5.2個百分點(diǎn)。

（二）理財產(chǎn)品監(jiān)管放松，衍生產(chǎn)品增加

受中國證監(jiān)會理財產(chǎn)品監(jiān)管政策逐步放松和衍生產(chǎn)品逐步增加的影響，銀行理財產(chǎn)品將有更快的增速。目前商業(yè)銀行在企業(yè)債券承銷中的市場份額超過65%，意味著將賺取多數(shù)大企業(yè)發(fā)行企業(yè)債的承銷費(fèi)，作為債券市場的最主要投資者，商業(yè)銀行也通過持有大型企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債來獲取票息。

（三）需求脫媒強(qiáng)于供給脫媒

我國金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)在資金運(yùn)用中的占比逐年下降，貸款總額則緩速增長，銀行信貸資金運(yùn)用中貸款比重下降，資金來源中存款比重則上升，并且短期需求脫媒強(qiáng)于長期需求脫媒，長期供給脫媒強(qiáng)于短期供給脫媒。從資金需求期限看，短期貸款在全部貸款中的占比下降，中長期貸款上升；從增長速度看，中長期貸款的增幅和增速大于短期貸款。

三、金融脫媒對我國商業(yè)銀行的影響

（一）有利影響

1、金融脫媒推動了中間業(yè)務(wù)

商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)涵蓋了支付結(jié)算、委托、承諾擔(dān)保、基金托管、融資租賃、衍生金融工具交易等，而金融脫媒的發(fā)展，意味著直接融資市場的興起，這還將意味著股票、債券和互換、期貨等金融衍生產(chǎn)品市場崛起，投融資產(chǎn)品種類、數(shù)量增加，商業(yè)銀行也因此有了更多的資產(chǎn)組合形式，增加了中間業(yè)務(wù)的吸引力，推動了中間業(yè)務(wù)的服務(wù)，降低其投資的風(fēng)險。

2、金融脫媒推動了同業(yè)存款

金融脫媒推動了直接融資市場的興起，也意味著由股票、債券等構(gòu)成的資本市場的興起，同時，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款的增長與資本市場的發(fā)展有一定的相關(guān)性，資本市場發(fā)展越快，同業(yè)存款的增長速度越快，規(guī)模越可觀。這就拓展了銀行同業(yè)之間交易的業(yè)務(wù)范圍，滿足了資本市場投資者在同業(yè)之間交易中對流動性資金的需求。

3、金融脫媒推動了業(yè)務(wù)創(chuàng)新

金融脫媒推動了商業(yè)銀行在金融業(yè)務(wù)方面的創(chuàng)新，推出新型資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)，電子銀行業(yè)務(wù)也隨之發(fā)展起來，這使得網(wǎng)絡(luò)銀行、電話銀行等新型電子商務(wù)的重要性逐步滲入人們的生活和工作。商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新，為廣大的客戶提供廉潔、高效的業(yè)務(wù)服務(wù)，在推動自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的同時，也為應(yīng)對金融脫媒提供了的更有利的舉措。

四、我國商業(yè)銀行的應(yīng)對措施

上世紀(jì)90年代，為了應(yīng)對金融脫媒帶來的行業(yè)虧損，美國商業(yè)銀行發(fā)揮資本市場的優(yōu)勢，轉(zhuǎn)變了傳統(tǒng)的經(jīng)營理念，調(diào)整了原有的經(jīng)營策略，完善了法人治理結(jié)構(gòu)和自身經(jīng)營管理體制機(jī)制，創(chuàng)新了業(yè)務(wù)運(yùn)作模式和利潤來源，推動了金融衍生工具市場的發(fā)展，確保了穩(wěn)定的金融市場秩序，充分利用了高科技信息優(yōu)勢，加強(qiáng)了內(nèi)部風(fēng)險管理，使銀行管理層在保有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上仍然能夠做出更為高效專業(yè)的經(jīng)營決策，努力進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，通過上市和同業(yè)兼并收購進(jìn)一步開辟資產(chǎn)和負(fù)債管理業(yè)務(wù)的新的利潤增長點(diǎn)，大力開展表外業(yè)務(wù)，提高銀行的核心競爭力從而保障銀行業(yè)的繁榮。我國商業(yè)銀行在一定程度上借鑒美國的經(jīng)驗教訓(xùn)，結(jié)合自己的實際，提出了一系列的應(yīng)對措施。

（一）轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，積極應(yīng)對挑戰(zhàn)

隨著金融市場的發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)的變革，金融脫媒趨勢已經(jīng)基本確立。面對我國金融領(lǐng)域的重大結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行更應(yīng)該大力推動金融開放，向重點(diǎn)關(guān)注信貸和證券雙重市場轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)資金融通、風(fēng)險管理的融合，整合經(jīng)營平臺，發(fā)揮各方面的協(xié)同作用，積極應(yīng)對金融脫媒帶來的挑戰(zhàn)。

篇7

關(guān)鍵詞：金融脫媒；銀行信貸；融資結(jié)構(gòu)；區(qū)域經(jīng)濟(jì)

中圖分類號：F842 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2012）10-0008-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.02

一、引言

隨著金融脫媒的逐漸深化，經(jīng)濟(jì)金融體制改革的逐步發(fā)展以及金融開放步伐的不斷加快，各種金融工具不斷推陳出新， 企業(yè)融資渠道越來越寬。同時在2012年利率市場化的背景下，企業(yè)出現(xiàn)利用直接融資工具替代貸款趨勢，企業(yè)信貸與債券融資此消彼長，越來越多的資金通過債券市場而非傳統(tǒng)銀行貸款渠道流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)?！吨袊嗣胥y行貨幣政策執(zhí)行報告》數(shù)據(jù)顯示，自2003年起，企業(yè)通過境內(nèi)或境外上市發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資的比例越來越高。而由于直接融資渠道的不斷拓寬，企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等方式進(jìn)行融資對銀行的貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生了明顯的替代效應(yīng)， 隨著企業(yè)直接融資額的不斷增加，貸款在社會融資總量中所占的比重逐年下降， 從2003年的85.1%降至2011年的58.2%，同時不同的區(qū)域融資結(jié)構(gòu)也開始發(fā)生顯著變化。2011年債券融資等在配置資金中的作用明顯增強(qiáng)。債券融資在社會融資總量中的占比顯著提升。企業(yè)債券凈融資占同期社會融資規(guī)模的10.6%，為歷史最高水平，同比上升2.7個百分點(diǎn)。那么這種基于金融脫媒背景的融資結(jié)構(gòu)的變化是否是國內(nèi)不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的主要原因之一？

區(qū)域金融發(fā)展作為金融發(fā)展理論的一個分支，是指一個國家金融結(jié)構(gòu)與運(yùn)行在地理空間上的分布。區(qū)域金融的發(fā)展不僅直接反映出區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的特點(diǎn)，還在推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長方面起著至關(guān)重要的作用。因此，深入研究區(qū)域融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，探究區(qū)域金融的運(yùn)行機(jī)制，對維持區(qū)域經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康穩(wěn)定增長有著不可替代的理論指導(dǎo)價值和實踐參考意義。

二、文獻(xiàn)綜述

Hester（1969）認(rèn)為脫媒代表了從使用中間人的服務(wù)向一個或者沒有金融交易存在或者金融交易是最終的儲蓄者和投資者之間直接的雙邊交易的基本體系轉(zhuǎn)變[1]。AiifMian、Ami sufi（2008）首次將金融脫媒與美國次貸危機(jī)相聯(lián)系，運(yùn)用經(jīng)驗?zāi)Ｐ停Y(jié)合美國主要地區(qū)的數(shù)據(jù)，認(rèn)為正是金融脫媒程度的不斷加劇導(dǎo)致了信用膨脹，最終引發(fā)了危機(jī)，以嶄新的視角分析此次金融風(fēng)暴的根源[2]。Gary等（2008）為代表，認(rèn)為脫媒形式本身是一種有效的融資途徑，但脫媒環(huán)節(jié)和脫媒工具中存在瑕疵。在金融脫媒的背景下，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)像關(guān)注銀行機(jī)構(gòu)一樣關(guān)注市場，保證金融市場的流動性，同時加大監(jiān)管，提高市場的透明度和公開性[3]。巴曙松（2006）從金融中介功能的角度出發(fā)闡述了商業(yè)銀行所面臨的金融脫媒的形成和趨勢，并結(jié)合國情提出我國商業(yè)銀行面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)[4]。唐旭（2006）認(rèn)為在我國還未出現(xiàn)真正的“脫媒”，但推進(jìn)多層次金融市場建立的目標(biāo)的實現(xiàn)將意味著金融脫媒過程的啟動，商業(yè)銀行應(yīng)對金融脫媒的機(jī)遇要大于挑戰(zhàn)[5]。李揚(yáng)（2007）認(rèn)為金融脫媒是資金盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行資金交易的現(xiàn)象，而“媒”就是金融中介機(jī)構(gòu)[6]。金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系是國內(nèi)學(xué)者關(guān)注已久的課題。劉紅忠、鄭海青（2006）運(yùn)用動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型和廣義矩估計法對1985—2001年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究得出了在人均GDP較高的國家， 股票市場規(guī)模也較大的結(jié)論， 同時發(fā)現(xiàn)金融體系中銀行的比重越高， 經(jīng)濟(jì)發(fā)展越是落后[7]。楊曉敏、韓廷春（2006）得出國家制度變遷對一國的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長均有較強(qiáng)的影響[8]。林毅夫等（2007）將產(chǎn)業(yè)融入金融結(jié)構(gòu)變化的觀點(diǎn)，從要素稟賦角度揭示了特定經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段所需具備的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)[9]。

三、金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)差異

（一）金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)：宏觀比較

“十一五”期間，債券融資快速上漲，并呈現(xiàn)超越股票融資之勢?！笆晃濉睍r期，我國企業(yè)直接債務(wù)融資產(chǎn)品的發(fā)行量達(dá)5.05萬億元，有力地支持了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。東部地區(qū)在2000—2004年間債券融資一直低于股票融資額，自2005年開始債券融資額開始大幅增加，2010年東部地區(qū)債券融資量高于股票4431.77億元。從銀行間市場發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模前100名企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)來看，2005—2010年債券融資占比已從8%上升至23%。債券市場已成為中央企業(yè)融資的主渠道，滿足了這些企業(yè)超過50%的融資需求。在社會金融資源總體有限的約束下，大型企業(yè)債券融資比重的上升可以將信貸資源騰挪出來，這為解決中小企業(yè)融資難創(chuàng)造了空間。通過這種資金供求結(jié)構(gòu)的再匹配，滿足了不同層面實體經(jīng)濟(jì)的資金需求。

2011年東中西部①各地區(qū)非金融機(jī)構(gòu)部門貸款、債券和股票融資額總體保持穩(wěn)定，融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。銀行貸款仍占主導(dǎo)地位，但占比下降6.2個百分點(diǎn)。直接融資占比進(jìn)一步提高，主要是債券融資占比提高7.2個百分點(diǎn)，股票融資占比與上年相比基本持平。全國有21個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）直接融資比重上升，資金配置效率提升明顯。分地區(qū)看，東部、中部地區(qū)新增貸款同比分別下降 13.8%和4.8%，西部地區(qū)小幅增長3.0%。各地區(qū)債券融資同比增速均高于30%，北京、遼寧等13 個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）股票融資同比正增長。從區(qū)域分布看，東部地區(qū)在各種融資方式中占比均維持較高水平。其中，債券融資東部占比提高0.9 個百分點(diǎn)，西部下降1.2個百分點(diǎn)，中部、東北部基本持平，股票融資各地區(qū)占比保持穩(wěn)定。

（二）金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)：微觀比較

用微觀視角，從東中西部的典型省份著眼觀察區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的變化。本文選擇北京、河南、貴州分別代表東、中、西部省份，來考察其融資結(jié)構(gòu)的差異性。

從北京、河南、貴州三個省份比較來看，北京地區(qū)的融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)由以間接融資為主演變?yōu)橹苯尤谫Y和間接融資并重。在實踐中發(fā)現(xiàn)許多在北京的央企逐漸把債券融資作為融資的首選。而中部的河南和西部的貴州依靠銀行信貸融資的需求仍然旺盛。以河南為例，2010年河南僅有9家企業(yè)獲準(zhǔn)在銀行間債券市場發(fā)行企業(yè)短期融資券和中期票據(jù)共計15支，金額95億元，新增股票融資173.64億元，地方債93億元，直接融資規(guī)模達(dá)到13.6%。西部的貴州省基本依靠銀行信貸融資來促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

四、融資結(jié)構(gòu)差異與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長理論探討

既有的研究已經(jīng)證實，直接融資與間接融資的貨幣創(chuàng)造功能差異巨大，直接融資與間接融資的比例直接影響社會融資規(guī)模擴(kuò)張過程中的貨幣派生情況。從我國的數(shù)據(jù)來看，改革開放以來直、間接融資活動的貨幣創(chuàng)造功能顯示，直接融資活動的貨幣創(chuàng)造效能僅為間接融資活動的53%左右。首先采用柯布—道格拉斯模型來推導(dǎo)不同融資方式對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，其基本形式為：

Y=AL？琢K？茁？滋 （1）

其中，Y是經(jīng)濟(jì)增長；A是技術(shù)系數(shù)；L是投入的勞動力；K是投入的資本；？琢是勞動力產(chǎn)出的彈性系數(shù)；？茁是資本產(chǎn)出的彈性系數(shù)；？滋表示隨機(jī)干擾的影響。式（1）表明，決定經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的主要因素是新投入的勞動力數(shù)量、固定資產(chǎn)投資和技術(shù)進(jìn)步，在？琢+？茁=1即規(guī)模不變的情況下資本與勞動力的投入是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。

對于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出來說，Y代表的是GDP增長率。假定經(jīng)濟(jì)繁榮期企業(yè)資本形成的來源主要是外源融資，經(jīng)濟(jì)增長主要依賴資本形成規(guī)模擴(kuò)張及勞動要素投入。為了分析簡便，假定企業(yè)內(nèi)源融資穩(wěn)定（即內(nèi)源融資數(shù)量為常數(shù)），則社會資本形成規(guī)模等于當(dāng)期直接融資和間接融資規(guī)模，即K=Kd+KL。其中Kd為直接融資額；KL是間接融資額。從直接融資種類及比重來看，我國債券市場獲得了爆發(fā)式增長，直接融資中債券融資從2005年起超過股票融資，2010年債券融資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到股票融資的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經(jīng)達(dá)到76.9%。為了分析的便利，將債券融資作為直接融資的主要方式，分析直接融資和間接融資對于經(jīng)濟(jì)增長的作用。

在勞動力相對過剩的條件下，假定新就業(yè)勞動力數(shù)量主要取決于資本形成規(guī)模，則GDP增長率主要取決于K=Kd+KL，得出：

Y=AL？琢（Kd+KL）？茁？滋 （2）

Kd、KL的實際規(guī)模受一系列市場及政策因素的影響，其中主要是金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造因素。根據(jù)貨幣派生模型，派生的貨幣都是由銀行通過發(fā)放貸款這一渠道注入的，假定銀行實行部分存款準(zhǔn)備金制度并對新增存款繳存一定比例的法定準(zhǔn)備金，銀行間建立了清算體系，只需保留一定比例的超額準(zhǔn)備金以應(yīng)對所創(chuàng)造的存款的提款需要。

新增存款出現(xiàn)后商業(yè)銀行以固定比例rD、rE提取法定準(zhǔn)備金及超額準(zhǔn)備金，同時有比例rC的資金流出銀行體系、保留在公眾手中，剩余部分比例為1-（rD+rE+rC）用于發(fā)放貸款。貸款發(fā)放采用非現(xiàn)金方式，且直接轉(zhuǎn)化為銀行新增存款。其中？著=（rD+rE+rC）為新增貸款中不進(jìn)入下一輪貨幣派生過程中的比例。用MB表示基礎(chǔ)貨幣，因此得到由基礎(chǔ)貨幣派生的存款量為：D=MB/？著，現(xiàn)金量為： 根據(jù)柯布—道格拉斯模型，GDP增長率則主要取決于直接融資規(guī)模、基礎(chǔ)貨幣和非派生存款比例等共同決定的社會融資總量，即

在勞動力剩余的情況下，社會融資總量是決定經(jīng)濟(jì)增長的決定性因素，包括直接融資、間接融資在內(nèi)的社會融資總量與GDP增長率存在正向相關(guān)關(guān)系。社會儲蓄轉(zhuǎn)化為資本品的過程即資本形成，是決定經(jīng)濟(jì)增長速度的決定性因素，資本形成規(guī)模擴(kuò)張為勞動力等生產(chǎn)要素規(guī)模的擴(kuò)大及全要素生產(chǎn)率的提高創(chuàng)造條件，是經(jīng)濟(jì)增長的共同條件。同時，直接融資和間接融資均能推動GDP的增長，但貨幣創(chuàng)造功能存在巨大的差異。如果考慮到直接融資市場的發(fā)展導(dǎo)致的金融種類增加、金融市場價值發(fā)現(xiàn)功能增強(qiáng)及專業(yè)人才成長等多方面的因素，直接融資市場的發(fā)展就會比間接融資產(chǎn)生更加積極的作用。

五、金融脫媒下融資結(jié)構(gòu)差異與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的實證分析

長期以來，我國融資結(jié)構(gòu)以銀行為主導(dǎo)，向間接融資傾斜，銀行在儲蓄和投資方面發(fā)揮著積極的作用，而以債券市場為代表的直接融資發(fā)展則相對滯后。目前，我國正處于金融體制改革時期，隨著改革的深化，金融市場發(fā)展迅速，在經(jīng)濟(jì)生活中地位逐漸上升。本文對直接融資和間接融資對東中西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的作用進(jìn)行了實證分析，以便于比較不同的融資結(jié)構(gòu)對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。

（一）基本模型及數(shù)據(jù)來源

lnPGDP=c+a1*lnCredit+a2lnStock+a3lnbond+？著 （5）

通過對中東西部2011年融資結(jié)構(gòu)的比較研究可知，以銀行貸款表示的間接融資仍是中東西部三個地域最主要的融資方式，股票類融資、債券類融資雖有較快增長，但占比仍較小。本文針對融資結(jié)構(gòu)建立雙對數(shù)回歸模型，深入探討這三種融資模式分別對本區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長起著何種作用。在自變量的選取上，本文將東、中、西部的主要金融資產(chǎn)劃分為銀行貸款、股票融資和債券類融資。其中，用金融機(jī)構(gòu)貸款年末余額表示銀行信貸融資；由于股票市值波動性較大，本文用歷年股票籌資額表示股票融資（Stock）；用債券籌資額表示債券融資（bond）。在因變量的選取上，本文沿用通行做法，以人均GDP表示當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展程度。銀行貸款數(shù)據(jù)來自1994—2006年中國金融統(tǒng)計年鑒中數(shù)據(jù)， 股票、債券來自wind 數(shù)據(jù)庫，2006—2011年數(shù)據(jù)來自中國人民銀行區(qū)域金融運(yùn)行報告。

（二）變量平穩(wěn)性檢驗

本文采用ADF檢驗法對人均GDP、銀行信貸、股票融資、債券融資做單位根檢驗，其檢驗一般方程式為：

其中，a為常數(shù)項；表示差分；？滋t表示白噪聲殘差。原假設(shè)H0：？濁=0，如果變量不能拒絕有單位根，則接受原假設(shè)，認(rèn)為序列是非平穩(wěn)的，存在隨機(jī)趨勢，反之則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為序列是平穩(wěn)的。被檢驗序列是否含有截距項與時間趨勢根據(jù)被檢驗序列圖形確定，由于本文中使用的變量缺口為比值形式，因此不包含明顯的時間趨勢，變量最優(yōu)滯后期由Eviews6.0軟件跟據(jù)赤池原則自動確定。ADF檢驗所得結(jié)果如表1所示。

從檢驗結(jié)果來看，人均GDP、銀行信貸、股票融資和債券融資序列在5%的顯著性水平上的檢驗值均小于相應(yīng)的Mackinnon臨界值，拒絕了存在一階單位根的原假設(shè)，都是平穩(wěn)的時間序列。

銀行信貸、股票融資和債券融資缺口在5%的顯著性水平下，P-Value值均小于0.05，通過檢驗，表示所選取的三個解釋變量對被解釋變量區(qū)域人均GDP的影響都是顯著的。調(diào)整后的值為0.5746，解釋變量的影響是顯著的。F值為21.5672，相對應(yīng)的P值為0，因此顯著的F值表明，人均GDP與銀行信貸、股票融資和債券融資之間的線性關(guān)系顯著。

（四）格蘭杰因果關(guān)系檢驗

通過格蘭杰因果檢驗進(jìn)行驗證銀行信貸、股票融資、債券融資與經(jīng)濟(jì)增長是否具有因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗對滯后期的選擇比較敏感，選擇不同的滯后期會得到不同的檢驗結(jié)果。本文經(jīng)過實際操作的驗證，發(fā)現(xiàn)滯后期為2個年度時，得到的效果最理想。因此，本文選擇滯后期為2個年度進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。

根據(jù)檢驗結(jié)果，可以拒絕人均GDP不是銀行信貸的格蘭杰原因的原假設(shè)，不能拒絕銀行信貸不是人均GDP的格蘭杰原因的原假設(shè)，即銀行信貸構(gòu)成了GDP增長的原因，而GDP增長對銀行信貸的影響并不顯著。這也說明了反映融資結(jié)構(gòu)變化的銀行信貸、股票融資、債券融資會對經(jīng)濟(jì)增長造成直接的影響，融資結(jié)構(gòu)的變化會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的變化。

六、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

中東西部融資結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，對區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度差異較大。從區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的橫向比較和實證研究來看，不同的融資結(jié)構(gòu)對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長都起到了重要的作用。從融資額地區(qū)分布來看，各種融資方式均維持“東部高，中西部、逐漸降低”的格局。東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)在結(jié)構(gòu)上已經(jīng)由間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y和間接融資并重，并且東部直接融資對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度優(yōu)勢開始逐步顯現(xiàn)。中西部地區(qū)對銀行信貸的融資需求依然旺盛，銀行信貸對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度仍然保持絕對優(yōu)勢。

（二）政策建議

實現(xiàn)信貸市場和資本市場雙輪驅(qū)動促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。信貸與資本市場都是區(qū)域經(jīng)濟(jì)所需資金的重要來源。一方面，服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)離不開來自銀行體系的資金支持。銀行體系龐大的資金規(guī)模和廣闊的業(yè)務(wù)覆蓋面，決定了其在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)方面具有顯著優(yōu)勢。另一方面，服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)應(yīng)更加重視資本市場的資金支持。資本市場大力發(fā)展對緩釋和分散系統(tǒng)性風(fēng)險有積極作用，而且資本市場在提供資金支持中所產(chǎn)生的促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)完善、確保資金有效使用、貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策等正外部效應(yīng)，也是信貸市場所難以具備的。因此，作為支持區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益強(qiáng)勁的一股力量，資本市場也不可或缺。

根據(jù)區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的不同，銀行信貸應(yīng)更多向中西部傾斜。從東中西部的區(qū)域比較來看，東部地區(qū)更多的開始由過去的間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接融資和直接融資并重，中西部地區(qū)更多依賴銀行信貸融資。隨著國家政策對中西部地區(qū)的傾斜，未來中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)領(lǐng)先東部地區(qū)，中西部地區(qū)將成為銀行業(yè)競爭的主戰(zhàn)場，據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，西部地區(qū)2011年外資銀行資產(chǎn)總額和機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)占比均比上年有所提高，重慶、陜西和四川是外資銀行新進(jìn)入的主要地區(qū)。國有商業(yè)銀行應(yīng)把握形勢，提前謀劃，積極布局中西部網(wǎng)點(diǎn)，做好業(yè)務(wù)發(fā)展的渠道建設(shè)，把信貸資源優(yōu)先向中西部傾斜。

根據(jù)實體經(jīng)濟(jì)需求鼓勵、推動金融創(chuàng)新。一方面，積極推動機(jī)制創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、和產(chǎn)品創(chuàng)新，發(fā)展資產(chǎn)支持票據(jù)、信用緩釋工具、市政債券、高收益?zhèn)葷M足實體經(jīng)濟(jì)需求的金融產(chǎn)品，加大提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。另一方面，在創(chuàng)新過程中要牢牢把握市場導(dǎo)向和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)需求這一根本目標(biāo)，符合市場需求的產(chǎn)品創(chuàng)新將極大地激發(fā)金融市場的活力，拓展金融市場的深度和廣度，保障金融改革的順利推進(jìn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Donald D Hester.Financial Disintermediation and policy [J].Journal of Money Credit and Banking，1969（l）.

[2]Atif Mian， Amir Sufi.The consequences of mortgage

credit expansion：Evidence from the 20O7 mortgage default Crisis [J].National Bureau of Economic Research，2008（3）.

[3]Gary，B Gorton.The panic of 2007[J].National Bureau of

Economic Research，2008（5）.

[4]巴曙松，陳華良，李品.“脫媒”與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報，2006（2）.

[5]唐旭.多層次金融市場與金融脫媒[J].中國金融，2006（14）.

[6]李揚(yáng).中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)演進(jìn)：1991-2007[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008（8）：4-15.

[7]劉紅忠，鄭海青.東亞國家金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長實證研究[J].國際金融研究，2006（5）.

篇8

隨著中國金融改革發(fā)展的深入，脫媒現(xiàn)象的發(fā)生是因為確立了大力發(fā)展資本市場、更廣一點(diǎn)說大力發(fā)展直接融資的戰(zhàn)略。所謂脫媒，就是指資金的盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)而直接進(jìn)行資金交易的現(xiàn)象。媒就是金融媒介機(jī)構(gòu)。導(dǎo)致這種現(xiàn)象發(fā)生的原因，從理論上來說有三個。第一，在信貸管制、利率管制和外匯管制或者在高通脹環(huán)境下，居民為了尋求更高的回報率和更為多樣化的資產(chǎn)形式，脫離銀行等受到管制的金融中介機(jī)構(gòu)，在金融市場上購買并持有股票、債券、保險和基金等。第二，企業(yè)為了尋求更為便利的融資渠道和更為便宜的資金，在金融市場上發(fā)行股票、債券和票據(jù)等直接籌集資金。第三，各類理財機(jī)構(gòu)順應(yīng)金融資產(chǎn)多樣化的形勢，在傳統(tǒng)的直接融資、直接證券形勢上發(fā)展新的金融產(chǎn)品和服務(wù)。

以直接融資和間接融資區(qū)分融資的形式是老概念，而且在我看來是落后的。有兩個證據(jù)，在全球最權(quán)威的金融學(xué)辭典中，找不到直接融資和間接融資的概念。第二，有很多事情，比如說理財產(chǎn)品，是直接融資產(chǎn)品還是間接融資產(chǎn)品呢？往往說不清楚。

簡單列舉一下中國的脫媒現(xiàn)象：

第一，居民存款增長率和絕對額都在下降。中國的居民儲蓄存量歷來是銀行的主要資金來源，但這樣的主要資金來源，從去年開始發(fā)生了根本的變化。2006年4月份，也就是資本市場復(fù)蘇的時候，首次出現(xiàn)了增長額下降的情況。到2007年這種情況愈演愈烈，而且形成了趨勢。這對于銀行來說，關(guān)系非常重大。從金融機(jī)構(gòu)的角度來說，它意味著中國金融結(jié)構(gòu)正在進(jìn)入非常深刻的變化時期，這個時期用脫媒來表述。

第二，從企業(yè)角度來說，銀行是融資中介。一邊是吸收居民的存款，現(xiàn)在居民不愿意把他的儲蓄全放在銀行；另一邊是貸款，貸款給企業(yè)，企業(yè)愿不愿意從銀行取得資金呢？企業(yè)對銀行信貸資金的依賴趨于減弱。這可以由很多角度來觀察，例如在企業(yè)固定資產(chǎn)投資中，依賴自有資金的比重在上升，而依賴銀行信貸的比重在下降。這個趨勢對中國來說是至關(guān)重要的。現(xiàn)在想控制投資，如果企業(yè)的投資資金來源越來越少地依賴銀行，現(xiàn)在企業(yè)有錢，政府有錢，他們的錢都是自有資金，這樣的自有資金是貨幣政策根本調(diào)控不到的。

第三，銀行的流動性風(fēng)險很大。這也是基于不同層面的觀察。如果從宏觀層面來看，權(quán)且用流動性過剩這個詞。但在銀行層面，流動性已經(jīng)滿了。銀行的基本原則是所謂配對，長期資金來源配長期資金使用。中長期貸款是長期資金使用。為了使得這部分不至于產(chǎn)生流動性的風(fēng)險，于是需要有長期資金來源，而在銀行來看，企業(yè)不會把錢存在銀行吃利息，因為企業(yè)是創(chuàng)造價值的部門，主要是依靠居民的儲蓄。從2007年年中開始，居民的儲蓄存款已經(jīng)不能覆蓋銀行的中長期貸款。也就是說銀行中長期貸款萬一出了問題，用來支持的資金來源是短缺的，必須在市場上想辦法籌資，這也就是我們說的流動性風(fēng)險增大。

第四，銀行的資金來源緊張。數(shù)據(jù)表明在中國歷史上長期持續(xù)的是存款增長速度超過貸款增長速度。只要存款增長速度超過貸款增長速度，銀行中的任何問題都不會暴露，因為今天的錢比昨天的錢多，明天的錢比今天的錢多，我可以用今天的錢還過去的不良貸款。如果發(fā)生存款增長率低于貸款增長率的現(xiàn)象，問題就會水落石出。

第五，利率政策的效果不確定?，F(xiàn)在利率政策不斷采用，還會繼續(xù)采用。這是必要的，但我們必須看到它的有限性。現(xiàn)在調(diào)控的利率是管制利率，在銀行的存款貸款利率之外，還有一部分是市場化半市場化的利率，這類利率受到管制利率變化的影響，但并不完全一致。在相當(dāng)程度上，市場利率變化可能跟著股市、債市或者國際市場走，并不完全跟著管制市場的變化，已經(jīng)有脫媒的情況。

第六，不同口徑的貨幣供應(yīng)增速發(fā)生趨勢性變化。以往中國M2增長速度超過M1，從今年開始M1有超過M2的趨勢，反映出這些資本隨時準(zhǔn)備進(jìn)入資本市場。

從某個角度來說，大力發(fā)展直接融資就是脫媒過程，就是銀行減少資金來源、喪失優(yōu)良客戶、大量資金進(jìn)入資產(chǎn)市場、使得資產(chǎn)市場價格提高、貨幣政策效率遞減的過程。我們一定要注意這個趨勢同時會帶來其他問題，這些問題可能會演化成巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險。

美國從上世紀(jì)開始有長達(dá)30年的脫媒過程，形成今天以資本市場為主的結(jié)構(gòu)。這個過程的表現(xiàn)就是居民儲蓄存款減少，企業(yè)對銀行貸款的依賴下降，此時銀行不良資產(chǎn)增加、破產(chǎn)數(shù)量急劇上升，銀行業(yè)資產(chǎn)占整個金融業(yè)資產(chǎn)比重不斷下降。

脫媒的原因，一是利率雙軌制，第二是金融市場創(chuàng)新，表現(xiàn)在股票、債券和貨幣市場上，全面地由市場替代銀行的功能。第三是投資者私人養(yǎng)老基金的發(fā)展。

回顧一下這段時間金融監(jiān)管法律的變化，從1980年到1999年的這個過程中，一開始所有的法規(guī)都是為了免除脫媒，也就是說都是為了把資金重新從市場中拉回銀行。但脫媒現(xiàn)象愈演愈烈，于是從90年代開始，新通過的銀行法規(guī)承認(rèn)這個事實，并且走向另外一條路，就是打通兩個市場，一直到1999年出現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營。

脫媒是中國金融改革面臨的新挑戰(zhàn)，既然確定了發(fā)展直接融資的戰(zhàn)略，就確定了脫媒這種現(xiàn)象。我們在獲得資本市場發(fā)展大好處的同時必須接受它帶來的所有的問題。這些問題概括為三類。

第一，對存款類金融機(jī)構(gòu)而言，主要有三點(diǎn)。一是居民追求金融資產(chǎn)多樣性，致使銀行傳統(tǒng)的資金來源，居民存款相對萎縮甚至絕對減少。第二，大中型優(yōu)質(zhì)企業(yè)離銀行而去，使得銀行喪失傳統(tǒng)的收入來源。三是銀行的流動性風(fēng)險逐步增加。

第二，資本市場。獲得資金的支撐是好事，但大量的資金涌入可能導(dǎo)致資產(chǎn)價格過度上漲。

篇9

[關(guān)鍵詞] 中國“走出去”企業(yè) 資金困境 離岸資金 融資

一、中國企業(yè)“走出去”發(fā)展現(xiàn)狀及面臨的資金困境

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅猛發(fā)展，資源和市場呈現(xiàn)國際化和一體化的趨勢，中國企業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略，是充分利用“兩個市場”（指的是國內(nèi)市場和國外市場）、“兩種資源”（指國內(nèi)資源和國外資源），主動參與國際經(jīng)濟(jì)合作，積極參與國際競爭，謀求自身發(fā)展的重要舉措。商務(wù)部《2006年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù)顯示:2006年，中國對外直接投資凈額(流量)211.6億美元，其中:新增股本投資51.7億美元，占24.4%；當(dāng)期利潤再投資66.5億美元，占31.4%;其他投資93.4億美元，占44.2%；截至2006年底，中國5000多家境內(nèi)投資主體設(shè)立對外直接投資企業(yè)近萬家(其中包括中海油、TCL、聯(lián)想、海爾、華為等國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè))，共分布在全球172個國家(地區(qū))，對外直接投資累計凈額(存量)906.3億美元，其中:股本投資372.4億美元，占41.1%；利潤再投資336.8億美元，占37.2%；其他投資197.1億美元，占21.7%。2006年中國對外直接投資流量位于全球國家(地區(qū)）排名的第十三位并居發(fā)展中國家首位，且中國企業(yè)“走出去”已從過去單純以貿(mào)易為主擴(kuò)展到工業(yè)、農(nóng)業(yè)、商業(yè)零售、研發(fā)中心等眾多領(lǐng)域，目前中國企業(yè)“走出去” 正在進(jìn)入一個較快的發(fā)展階段。

然而，充裕的資金是支持外向型經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的巨大動力。隨著“走出去”步伐的加快，中國企業(yè)無疑需要大量的后續(xù)資金予以支持，以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模與實力，更好地參與國際競爭，但是，由于我國是一個發(fā)展中國家，“走出去”企業(yè)資金短缺的問題日顯突出。雖然我國政府及中央銀行對于“走出去” 企業(yè)給予了大力支持，如提供人民幣優(yōu)惠貸款、推出人民幣對外幣掉期交易、擴(kuò)大遠(yuǎn)期和掉期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍等金融支持，但由于受我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、貸款規(guī)模和外匯管制等諸多方面的限制，“走出去” 企業(yè)所獲得的資金支持無論從廣度還是深度來說都是“杯水車薪”；加之在國際資本市場上，我國“走出去”企業(yè)在規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實力上尚未具備明顯優(yōu)勢，融資能力十分有限。很顯然，我國“走出去”企業(yè)的資金短缺勢必會對其發(fā)展規(guī)模、盈利水平和競爭能力造成嚴(yán)重的影響，并在一定程度上制約其生存與發(fā)展。因此，在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的形勢下，“走出去”企業(yè)不能單純依靠國內(nèi)資金予以支持，而是要另辟蹊徑，積極探索出新的融資渠道，切實解決境外投資資金不足的問題。筆者認(rèn)為，離岸資金是解決中國“走出去” 企業(yè)資金困境的一種有效途徑。

二、離岸資金的內(nèi)涵

本文所指的離岸資金是指離岸金融市場上所籌措和運(yùn)用的資金，即離岸金融市場向非居民籌集且用于向非居民提供資金融通的資金。所謂離岸金融市場（Offshore Finance Market），亦稱“境外離岸金融中心”（External Financial Center），是指為國際資金融通活動提供中介服務(wù)的金融集散地，以及為非居民提供國際金融交易的場所。離岸金融市場是與市場所在國的國內(nèi)金融體系分離，不受貨幣發(fā)行國和市場所在國政策、法規(guī)、稅制、金融和外匯管制的高度開放和高度自由的金融市場模式，是真正意義上的國際金融市場，它具有如下特點(diǎn)：①交易主體為非居民；②交易貨幣主要是境外貨幣；③資金交易規(guī)模大；④國際化程度高；⑤資本流動性高。正是由于以上特點(diǎn)，離岸金融市場不僅聚集了全世界范圍內(nèi)大規(guī)模的離岸資金，而且還降低了離岸資金的借貸成本。因此，在離岸金融市場上各種資金交易活動非?；钴S，融資渠道非常廣闊。如資金供求雙方既可以進(jìn)行短、中、長期的信貸資金融通，也可以在國際債券市場和國際股票市場上發(fā)行債券和股票來籌集資金。

三、中國“走出去”企業(yè)利用離岸資金的措施

1.注冊離岸公司，加強(qiáng)海外融資能力

所謂離岸公司是指在原居住地以外按照當(dāng)?shù)毓痉ǔ闪⒌墓??！白叱鋈ァ?企業(yè)應(yīng)在中國境外注冊離岸公司，離岸公司除了享受稅收等優(yōu)惠政策和方便國際貿(mào)易之外，最為重要的是“走出去” 企業(yè)可以以離岸公司名義在離岸金融市場上進(jìn)行離岸資金的融資活動。由于離岸資金規(guī)模較大，各種金融管制較少，融資渠道廣闊，因而企業(yè)的資金融通也相對容易；另外，成本相對低廉的離岸資金還能使企業(yè)降低經(jīng)營成本，并有助于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。因此，海外離岸公司的發(fā)展模式能夠大大加強(qiáng)“走出去” 企業(yè)的海外融資能力。

2.離岸資金的融資方式選擇

在離岸金融市場的多種融資方式下，離岸公司根據(jù)自身及業(yè)務(wù)發(fā)展需要，既可以進(jìn)行間接融資，也可以進(jìn)行直接融資。間接融資一般以資金的借貸方式進(jìn)行，即離岸公司就有關(guān)國際貿(mào)易或投資項目向離岸金融市場上的金融機(jī)構(gòu)申請短、中、長期的資金借貸，如對于“走出去” 企業(yè)的出口貿(mào)易而言，一般宜借貸短期資金，并通過加速資金周轉(zhuǎn)來降低成本和提高效益。直接融資則是離岸公司在在離岸金融市場上直接發(fā)行股票或債券來融通資金，例如，英美系國家之間的上市資格是相互認(rèn)可的，如果離岸公司進(jìn)行資本重組并提高了資信，就為其進(jìn)入海外股市打開了方便之門。

由此可見，離岸資金對于我國外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重大意義，它既能拓寬融資渠道，又能降低經(jīng)營成本，提高企業(yè)的盈利水平，因此，離岸資金應(yīng)當(dāng)是中國“走出去”企業(yè)利用外資的新途徑。

參考文獻(xiàn):

[1]馮正強(qiáng) 陳立龍:企業(yè)國際化經(jīng)營的市場進(jìn)入方式選擇，國際貿(mào)易問題.2005年第8期

篇10

【關(guān)鍵詞】金融脫媒；金融體系；建設(shè)

20世紀(jì)90年代以來，由于我國經(jīng)濟(jì)政策的導(dǎo)向、市場經(jīng)濟(jì)制度的逐步完善和資本市場的蓬勃發(fā)展，金融脫媒現(xiàn)象在我國也顯現(xiàn)出來，并有不斷壯大的趨勢。金融脫媒的發(fā)展，暴露出了我國金融體系的一些弊端，如商業(yè)銀行業(yè)務(wù)單一、綜合風(fēng)險防范能力弱，金融市場不夠活躍、效率低等，與此同時，也對我國金融體系的改革提出了新的要求。

一、金融脫媒在我國的現(xiàn)實表現(xiàn)

（一）銀行業(yè)務(wù)格局變化

由于在金融脫媒下，大量資金流出銀行機(jī)構(gòu)，而在其體外循環(huán)，造成銀行的業(yè)務(wù)格局發(fā)生了重大改變，這些改變具體體現(xiàn)在銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)兩方面。

1.銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)萎縮

吸儲放貸一直以來是商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，但是隨著脫媒的到來，商業(yè)銀行的存貸款從數(shù)量上呈現(xiàn)縮減趨勢。不管是發(fā)達(dá)國家，還是發(fā)展中國家，面臨脫媒，都會出現(xiàn)存貸款總量增幅下降的情況，只是下降的幅度會依不同國情和經(jīng)濟(jì)背景而不盡相同。一般情況下，銀行的存貸差會趨于擴(kuò)大化，相應(yīng)地，存貸比將會不斷下降。這種表現(xiàn)源于銀行的存款和貸款增幅同時下降的過程中，貸款增幅多低于存款增幅的原因；在同期中，貸款總量往往少于存款總量?？梢哉f，脫媒的出現(xiàn)，引發(fā)銀行資金來源上的縮減的同時，也在銀行資金運(yùn)用方面造成制約，使其產(chǎn)生融資壓力、盈余下降?？傮w上來看，資金向銀行體外偏移的過程，造成了企業(yè)和個人在銀行機(jī)構(gòu)中的存貸資金占其可支配資金比例的下降。

2.銀行存款短期化、貸款長期化

金融脫媒帶給商業(yè)銀行的不僅是存貸款數(shù)量上的變化，還對其存貸款的資金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了影響。具體表現(xiàn)為：存款短期化和貸款長期化。由于脫媒程度的加深與資本市場的繁榮本身就有著千絲萬縷的聯(lián)系，因此，脫媒背景下，資本市場的不斷開放和快速發(fā)展，必然影響到具有相同受眾業(yè)務(wù)的銀行機(jī)構(gòu)。市場中更低的投資成本，或者更為豐厚的收獲，使企業(yè)和個人越來越多的選擇其他投資方式，而非銀行。為了更少的損失利息，降低再投資成本，人們逐漸選擇減少年數(shù)較多的定期存款，而轉(zhuǎn)向活期儲蓄存款和更多的個人理財投資。而企業(yè)在短期融資券和公司債券等多種金融創(chuàng)新產(chǎn)品的帶動下，也會將其資金分散投資于金融市場上，這就造成了銀行中部分長期沉淀的資金被分流到資本市場，而使其長期資金來源減少。銀行在金融脫媒深化之下，出現(xiàn)負(fù)債短期化、資產(chǎn)長期化的趨勢。這種資金結(jié)構(gòu)的不匹配，將會給銀行經(jīng)營帶來一定風(fēng)險。

（二）直接融資規(guī)模擴(kuò)張

從銀行外部，金融脫媒的另一方來看，資本市場中出現(xiàn)的種種跡象也是脫媒作用的現(xiàn)實表現(xiàn)，最為直觀的表征就是直接融資的壯大。從股票市場的開創(chuàng)，債券和基金市場的興起，便為資金流入直接融資渠道架設(shè)好長遠(yuǎn)發(fā)展的橋梁，為金融脫媒不斷演進(jìn)提供了現(xiàn)實條件。正因如此，企業(yè)融資渠道趨于多元化，居民投資理念不斷深化，市場融資工具層出不窮，這些都促進(jìn)了直接融資在金融脫媒的催化下的加速發(fā)展。在各國中，金融脫媒程度較高，則其直接融資體系較為發(fā)達(dá)，規(guī)模較大；金融脫媒程度較低，則其直接融資途徑和工具都會相對較少，規(guī)模較小。

二、金融脫媒的成因分析

我國金融脫媒的產(chǎn)生有其政策因素、技術(shù)因素，以及企業(yè)和居民選擇的多樣性原因。但由于各國的背景不同，我國金融脫媒產(chǎn)生的原因有它自己的特點(diǎn)。

（一）我國金融體制改革的影響

我國的金融體制1978年以前屬于大一統(tǒng)的單一銀行體制，中國人民銀行作為唯一的銀行承擔(dān)著各種職能。改革開放以來，高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制過渡，促使中央銀行體系的形成和職能不斷加強(qiáng)，促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)多元化和金融市場的發(fā)展。為完善我國金融體制，一批股份制商業(yè)銀行和地區(qū)商業(yè)銀行以及信托投資公司、證券公司、銀行金融機(jī)構(gòu)也紛紛建立，從而使我國商業(yè)銀行面臨的競爭增加，降低了銀行利潤。但是，金融脫媒在我國當(dāng)前尚屬于合理現(xiàn)象，促使銀行有內(nèi)在動力和自我約束機(jī)制來提高經(jīng)營的效率，較多的考慮資金的流動性、收益性和安全性的問題，所以受到政府及一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的支持。

目前，在政府支持下的脫媒表現(xiàn)在短期融資券的發(fā)行上。為克服我國以銀行主導(dǎo)的間接融資比例過大而產(chǎn)生的諸多弊端，央行出臺的短期融資券，其發(fā)行完全是市場化操作，不需要任何人審批，它的備案發(fā)行方式，發(fā)行規(guī)模的余額管理，期限的上限管理以及利率的市場化等種種優(yōu)勢與商業(yè)銀行的流動資金貸款出現(xiàn)下滑局面形成鮮明對比。自2005年5月接國泰君安證券之后，華能國際、中鋁等五家公司首次發(fā)行短期融資券109億元。而現(xiàn)在幾乎每天都有企業(yè)宣布將要發(fā)行融資券，有些企業(yè)融資規(guī)模還很大，短期融資券市場發(fā)展迅猛。

（二）金融技術(shù)發(fā)展帶來的脫媒

金融中介存在的優(yōu)勢主要在于能為客戶提供便利和收益，并能解決金融市場上的交易成本、信息不對稱等問題。但是金融技術(shù)的發(fā)展使銀行這方面的優(yōu)勢減弱，各種非銀行金融機(jī)構(gòu)和金融市場的發(fā)展正在分享銀行的利潤，使銀行業(yè)形成脫媒。

此外，電子支付系統(tǒng)的普及，信用卡、借記卡數(shù)量的增加減少了商業(yè)銀行存款的供給，導(dǎo)致“借短貸長”的銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下降。一些大型的公司利用自己的技術(shù)，直接成立自己的財務(wù)公司，更是節(jié)省了一大筆交易成本，這些都導(dǎo)致了金融脫媒。

（三）企業(yè)借款來源以及資金運(yùn)用的多樣化

企業(yè)以前的資金來源主要依靠銀行的信貸計劃，貸款多少很難調(diào)整。隨著金融體系逐漸發(fā)展完善，銀行的優(yōu)質(zhì)客戶（一般是大型企業(yè)）在資金籌集上有了更多的自。企業(yè)在追逐利潤最大化目標(biāo)的趨勢下，逐漸脫離銀行，到成本更低、收益更高、效率更高的金融市場上籌集資金。資本市場上國債、國家投資債、投資公司債、金融機(jī)構(gòu)內(nèi)債券、企業(yè)債、股票、大額存單等金融資產(chǎn)不斷增長，又進(jìn)一步推動了儲蓄分流。

在企業(yè)資金的運(yùn)用上，企業(yè)以往較多的是存入銀行，但是隨著金融產(chǎn)品的多樣化以及企業(yè)的多樣化需求的不斷增加，銀行對企業(yè)存款的吸引力減少，企業(yè)資金于是開始轉(zhuǎn)入金融市場以規(guī)避利率或匯率風(fēng)險。

另外，企業(yè)由于利潤的增長用于再投資的自有資金相應(yīng)增加也是我國脫媒現(xiàn)象產(chǎn)生的重要原因。從2002年四季度至今，中國經(jīng)濟(jì)一直在高位運(yùn)行，與此同時企業(yè)的利潤也在大幅度增長，企業(yè)所投資項目中自有資金占比也不斷增加。這種可喜的變化自然也會造成銀行在資金運(yùn)用上的出路變化。

（四）居民理財觀念的變化

隨著收入的增加，人們不再把儲蓄作為閑置資金的唯一出路，而是通過各種渠道使其增值。如今，人們除了運(yùn)用銀行的服務(wù)外，自己已參與到資金的運(yùn)用上來。尤其是電子金融的到來，這一服務(wù)方式的特點(diǎn)使市場上的金融產(chǎn)品信息（包括價格、品質(zhì)、供求等）將更加充分，從而消費(fèi)者的主動性和消費(fèi)的自將會增強(qiáng)，他們對金融中介的依賴將會大大減弱。如投資者可以通過網(wǎng)絡(luò)，方便地獲取市場信息，也可以方便地進(jìn)行交易和查詢，因此，越來越多的消費(fèi)者把資金投入買賣股票、債券或購買基金信托產(chǎn)品上。同時，隨著居民收入的增加和素質(zhì)的提高，其金融投資的需求也趨于多樣化，也使得直接融資在融資結(jié)構(gòu)中的比重不斷上升，脫媒之勢趨于明顯。

三、金融脫媒下我國金融體系完善之建議

（一）進(jìn)一步改革和完善金融機(jī)構(gòu)體系

1.加強(qiáng)商業(yè)銀行經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整

我國金融體系正經(jīng)歷著銀行依然占據(jù)主導(dǎo)地位，但資本市場迅速發(fā)展的變化趨勢。而金融脫媒現(xiàn)象正是這一趨勢的必然產(chǎn)物。金融脫媒的出現(xiàn)使我國商業(yè)銀行固有的以存貸款利差為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)模式面臨巨大挑戰(zhàn)。但同時隨著金融脫媒的深化及資本市場的發(fā)展，商業(yè)銀行也面臨許多發(fā)展的機(jī)遇。因此商業(yè)銀行應(yīng)該不失時機(jī)的把握住機(jī)遇，及時進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，以求得更大的發(fā)展。為更好地完成商業(yè)銀行戰(zhàn)略調(diào)整，我國應(yīng)主要著力于以下幾個方面：

一是制度變革。通過股份制改造和資產(chǎn)的證券化，建立一個完整的市場化運(yùn)行機(jī)制、透明的信息披露機(jī)制和責(zé)權(quán)利清晰平衡的公司治理結(jié)構(gòu)。

二是積極拓展中間業(yè)務(wù)，尋求新的盈利點(diǎn)，擴(kuò)大非利息收入。當(dāng)前我國商業(yè)銀行融資功能的核心地位雖然尚未發(fā)生本質(zhì)的變化，但銀行必須適應(yīng)市場的變化，適時做出功能調(diào)整。充分開發(fā)銀行流通管理和價值管理的功能，積極拓展中間業(yè)務(wù)，在完善結(jié)算業(yè)務(wù)的同時，積極發(fā)展中介支付、、托管、承兌等表外業(yè)務(wù)，尋求新的利潤點(diǎn)。

三是建立風(fēng)險流動和釋放機(jī)制。在完善傳統(tǒng)業(yè)務(wù)風(fēng)險過濾機(jī)制的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)推進(jìn)資產(chǎn)證券化，以形成風(fēng)險的流動機(jī)制。對商業(yè)銀行而言，開展優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)的證券化，除了能保證商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性外，最重要的在于使未來不確定性得到充分流動，從而尋求一條市場化的風(fēng)險釋放機(jī)制，以實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。

四是加強(qiáng)與非金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的交叉滲透，推動商業(yè)銀行綜合經(jīng)營。面對金融脫媒，發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行通過組織創(chuàng)新，走出了一條新的發(fā)展道路：一方面是商業(yè)銀行對其他金融機(jī)構(gòu)并購，以實現(xiàn)商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大；另一方面商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)向投資銀行等方面擴(kuò)展，趨向于混業(yè)經(jīng)營。通過組織創(chuàng)新，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)金融功能，有效擺脫由脫媒引致的困境。我國商業(yè)銀行同樣也應(yīng)主動應(yīng)對脫媒，積極推動商業(yè)銀行綜合經(jīng)營，強(qiáng)化銀行的綜合服務(wù)功能。

2.鼓勵金融機(jī)構(gòu)多元化發(fā)展

多元化的金融機(jī)構(gòu)能充分有效地滿足各類經(jīng)濟(jì)部門多樣化和多層次的金融服務(wù)需求，實現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)之間的充分競爭，同時能夠迫使金融機(jī)構(gòu)提高效率，改善服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)多元化有利于穩(wěn)定金融體系，優(yōu)化資源效率，對國民經(jīng)濟(jì)形成有力支撐。

為便利金融機(jī)構(gòu)的多元化發(fā)展，政府應(yīng)該發(fā)揮應(yīng)有的作用，為金融機(jī)構(gòu)的市場運(yùn)行提供良好的制度保障和宏觀環(huán)境。具體而言，應(yīng)包括：

（1）建立金融機(jī)構(gòu)的退出制度

金融機(jī)構(gòu)面臨著激烈的競爭，難免產(chǎn)生優(yōu)勝劣汰。同時，金融是一個特別的行業(yè)，機(jī)構(gòu)的退出會產(chǎn)生較大的社會影響。目前我國金融機(jī)構(gòu)的退出制度很不完善，往往只進(jìn)不退，也沒有形成相應(yīng)的法律規(guī)范，政府在處理有問題金融機(jī)構(gòu)時也面臨著較大的道德風(fēng)險。因此，隨著金融改革的推進(jìn)，對各類機(jī)構(gòu)、各類資本的放開，建立規(guī)范的金融機(jī)構(gòu)退出制度就顯得很迫切。

（2）審慎金融監(jiān)管，逐步放開管制

審慎性監(jiān)管的實質(zhì)就是在實施審慎會計原則的基礎(chǔ)上，客觀真實的反映金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)與負(fù)債價值，資產(chǎn)風(fēng)險與資產(chǎn)收益，經(jīng)營收入與支出，財務(wù)盈虧與資產(chǎn)凈值，進(jìn)而對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險作出客觀全面的判斷和評價，以便及時加以預(yù)警和控制，防止金融風(fēng)險的聚集和蔓延。審慎性監(jiān)管與管制不同，它對金融機(jī)構(gòu)的要求是一種規(guī)范性的品質(zhì)管理，以防范金融風(fēng)險和促進(jìn)競爭為目的，金融機(jī)構(gòu)具有充分的業(yè)務(wù)自決權(quán)。我國應(yīng)該盡快使金融監(jiān)管政策非行政化，取消行政命令式的監(jiān)管方法，逐步給予金融機(jī)構(gòu)自由定價權(quán)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新自由權(quán)。

（二）加快多層次金融市場體系的步伐

金融市場的有序運(yùn)轉(zhuǎn)是促進(jìn)資源優(yōu)化配置和金融體制功能有效發(fā)揮的重要條件。改革開放以來，我國己經(jīng)逐漸建立了一個由貨幣市場、證券市場、股票市場、外匯市場等構(gòu)成的，具有交易場所多層次、交易品種多樣化，交易機(jī)制多元化等特征的金融市場體系。但隨著我國加入世界金融一體化的發(fā)展，金融體系也面臨著現(xiàn)實的困境：一是金融市場規(guī)模較小，交易不活躍，市場流動性不強(qiáng)，效率低；二是貨幣市場與資本市場分割嚴(yán)重；三是直接融資與間接融資比重失調(diào)。在我國傳統(tǒng)金融體系框架下，金融體系并不能有效的整合股票市場、債券市場、貨幣市場、銀行體系和非銀行金融機(jī)構(gòu)。因此，建設(shè)與完善金融市場體系，主要應(yīng)從以下幾方面著手：

1.提高股票市場信息透明度

中國資本市場自創(chuàng)建之后就一直處于功能缺失的狀態(tài)。正是這種功能缺失才導(dǎo)致了中國股票市場無法起到提升資源配置效率應(yīng)有的作用。功能缺失狀態(tài)的糾正將成為金融市場體系完善的第一要務(wù)。從理論上說，改變了股票市場信息反映和資源、風(fēng)險配置的因素，我國的股票市場將會實現(xiàn)有效反映上市公司信息，有效實現(xiàn)上市公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、有效扭轉(zhuǎn)投機(jī)為投資的市場理念；股票市場也將會實現(xiàn)資源和風(fēng)險的合理配置，實現(xiàn)風(fēng)險和收益的匹配原則。將靜態(tài)的風(fēng)險動態(tài)化解，將聚集的風(fēng)險分散化解將成為我國股票市場配置資源風(fēng)險的表現(xiàn)形式。

2.平衡債券市場發(fā)行主體

目前，我國債券市場的重要缺陷之一就是債券發(fā)行主體單一，國債、金融債與企業(yè)債發(fā)行規(guī)模不平衡，非金融企業(yè)層面的融資主體通過發(fā)行企業(yè)債券的形式獲得融資的渠道并不暢通。

除此之外，還存在企業(yè)債券發(fā)行品種單一、有關(guān)企業(yè)債券的法律法規(guī)陳舊落后、企業(yè)債券的流動性不足、企業(yè)債券的信用評級可信度不高等一系列問題。因此，建立在以資本市場為主導(dǎo)的金融體系下的債券市場，需要從根本上變革債券市場發(fā)展不均衡的狀況，實現(xiàn)市場結(jié)構(gòu)多元化、債券品種多樣化為特征的有效債券市場形態(tài)。

3.協(xié)調(diào)發(fā)展資本市場和貨幣市場

資本市場和貨幣市場均衡協(xié)調(diào)發(fā)展是以資本市場為主導(dǎo)的金融體系的要求和目標(biāo)之一。尤其是金融脫媒以來，資金從貨幣市場的大量外流，暴露出了我國貨幣市場發(fā)展相對滯后的缺陷。市場流動性不足，參與主體限制較多，貨幣市場交易工具和品種有限等多種問題的存在嚴(yán)重阻礙了貨幣市場的發(fā)展，成為貨幣市場和資本市場協(xié)調(diào)均衡發(fā)展的桎梏。具體來說，我國貨幣市場發(fā)展應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面進(jìn)行：

（1）豐富貨幣市場工具

鼓勵資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、信譽(yù)良好的非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括眾多信托、財務(wù)公司發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)，并且在證券公司與現(xiàn)有的證券投資基金進(jìn)入銀行間債券市場的基礎(chǔ)上，將證券交易所與銀行間債券市場的國債現(xiàn)貨與回購交易鏈接，并對回購協(xié)議予以進(jìn)一步規(guī)范，并對此種交易方式強(qiáng)化制度約束，控制風(fēng)險，以增強(qiáng)貨幣市場的寬度，吸引更多的貨幣市場參與者和資金的介入。

（2）增加進(jìn)入貨幣市場的交易主體

當(dāng)今西方發(fā)達(dá)國家的貨幣市場上，參與者并非僅僅是為了資產(chǎn)流動性管理之需，而是越來越傾向于獲取貨幣市場的收益。我國也應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放松管制，在條件允許的情況下允許更多的金融和非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行與使用各種貨幣工具，允許更多的公眾個人與機(jī)構(gòu)進(jìn)入貨幣市場，通過對貨幣交易工具的投資，滿足各自需求。

（3）大力進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新

金融產(chǎn)品創(chuàng)新是金融市場不斷發(fā)展的強(qiáng)大動力，對于貨幣市場發(fā)展也具有重要的意義。對于貨幣市場的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，企業(yè)短期融資券的發(fā)展己經(jīng)驗證了貨幣市場金融創(chuàng)新的意義。但是我國貨幣市場的發(fā)展仍然僅僅處在向成熟市場邁進(jìn)的初始階段?；跉v史上制度、法律法規(guī)的限制和參與主體等的特殊原因，貨幣市場的產(chǎn)品創(chuàng)新仍然處在開始階段。大力進(jìn)行貨幣市場的產(chǎn)品創(chuàng)新，將成為我國貨幣市場發(fā)展的重要推動力量。

（三）金融監(jiān)管體系的建設(shè)與完善

金融脫媒在推動金融開放、自由化的同時，金融危機(jī)對于一個國家政治、經(jīng)濟(jì)和社會的溢出效應(yīng)也被放大。作為金融開放關(guān)鍵時期的中國尤其應(yīng)當(dāng)注意。保持金融體系的穩(wěn)定，維護(hù)金融安全，防范金融風(fēng)險是構(gòu)建社會主義和諧社會、和諧經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的重要前提條件。但當(dāng)前，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況都存在諸多不利于我國金融穩(wěn)定的因素，這對于我國金融監(jiān)管體系提出了很高的要求。為進(jìn)一步地完善金融監(jiān)管體系，我們應(yīng)在以下方面進(jìn)一步作出努力：

1.推動政府監(jiān)管模式由機(jī)構(gòu)監(jiān)管向綜合監(jiān)管轉(zhuǎn)變

金融監(jiān)管模式，一般是指金融監(jiān)管體制的模式，是為實現(xiàn)特定的社會經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而對金融活動施加影響的一整套機(jī)制和組織結(jié)構(gòu)的綜合，其核心內(nèi)容是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織安排和運(yùn)作。但由于混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展以及金融機(jī)構(gòu)和金融功能的內(nèi)在聯(lián)系，單純依照機(jī)構(gòu)監(jiān)管或是功能監(jiān)管來設(shè)計金融監(jiān)管體制都存在不足之處。我國金融監(jiān)管體制的改革實踐應(yīng)維持分業(yè)監(jiān)管格局不變，通過新設(shè)機(jī)構(gòu)或牽頭監(jiān)管的方式，增強(qiáng)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)性，解決傳統(tǒng)分業(yè)監(jiān)管存在的監(jiān)管漏洞；成立綜合性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由分業(yè)監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變?yōu)橥耆y(tǒng)一或部分統(tǒng)一的監(jiān)管模式，以適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管需求，并避免單純功能監(jiān)管在整體監(jiān)管方面的缺陷。

2.大力推動金融監(jiān)管的市場化進(jìn)程

在我國金融監(jiān)管市場化改革的進(jìn)程中，無論是政府監(jiān)管制度的變遷，還是市場力量的培養(yǎng)，都存在大量的障礙和困難，需要一系列配套措施加以解決。金融監(jiān)管的市場化取向改革需要處理好與經(jīng)濟(jì)市場化改革和金融開放的外在邏輯關(guān)系。只有市場力量有了較好的發(fā)展，才能真正實現(xiàn)審慎監(jiān)管對控制性監(jiān)管的替代，所以，既要給市場發(fā)展適度的空間，又要避免對薄弱市場力量的過分依賴，兩者之間應(yīng)互相促進(jìn)，以實現(xiàn)政府監(jiān)管制度的優(yōu)化和市場約束力量的強(qiáng)化，逐漸形成市場力量為主導(dǎo)的監(jiān)管格局，以提高經(jīng)濟(jì)全球化背景下我國金融監(jiān)管的有效性。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭藝龍.商業(yè)銀行應(yīng)對金融脫媒的經(jīng)營轉(zhuǎn)型和管理策略分析[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011（35）.

[2]涂曉兵.金融脫媒下我國商業(yè)銀行的路徑選擇[J].經(jīng)濟(jì)管理，2011（06）.

[3]楊玉敬.我國金融脫媒的現(xiàn)狀與成因分析[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2012（06）.

[4]唐黎軍.后金融危機(jī)時代我國的金融脫媒與商業(yè)銀行的應(yīng)對措施[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2012（04）.

[5]牟艷艷.金融脫媒背景下我國商業(yè)銀行的現(xiàn)實選擇[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2011（15）.

[6]彭陽，王燕.我國金融脫媒度量問題研究[J].金融教學(xué)與研究，2011（04）.