導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇直接融資對(duì)金融市場(chǎng)的影響，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

 

一、引言

 

伴隨我國(guó)投資率的不斷攀升，近年來(lái)我國(guó)宏觀投資效率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，已經(jīng)對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成制約。改革開(kāi)放30多年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展呈現(xiàn)典型的“投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式”，投資率從1978年的38.22%攀升至2014年的46.04%，36年間提高了7.82個(gè)百分點(diǎn)。特別是在2000年以來(lái)，我國(guó)的投資率增長(zhǎng)更快，15年間攀升了10.76個(gè)百分點(diǎn)。但從我國(guó)的宏觀投資效率看，近年來(lái)卻有明顯下降。邊際資本產(chǎn)出比(ICOR1，Incremental Capital Output Ratio)從1994的0.65開(kāi)始下降，最低點(diǎn)為1999年的0.14，次低點(diǎn)為2014年的0.18，其間雖有上升，但總體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。隨著宏觀投資效率進(jìn)入波動(dòng)下行期，我國(guó)投資增速顯著放緩，特別是2011年后進(jìn)入持續(xù)的下降通道，固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?011年的27.9%降至2014年的15.7%。隨著投資增速的放緩，經(jīng)濟(jì)增速也隨之持續(xù)放緩，GDP增速?gòu)?010年的9.6%放緩至2014年的7.4%?？梢?jiàn)，資本產(chǎn)出率的下降在一定程度上引起固定資產(chǎn)投資的下滑，并拉低經(jīng)濟(jì)增速。金融作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系密切，而宏觀投資效率又是目前制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素。因此，有必要研究金融發(fā)展與宏觀投資效率之間的關(guān)系，探尋金融發(fā)展促進(jìn)投資效率提升的路徑，從而為金融引導(dǎo)我國(guó)投資效率的提升和促進(jìn)投資穩(wěn)步增長(zhǎng)提供參考。

 

二、金融發(fā)展與宏觀投資效率的理論框架

 

(一)金融發(fā)展與宏觀投資效率的經(jīng)典理論

 

金融發(fā)展是指金融規(guī)模的擴(kuò)大、金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、金融效率的提高及金融制度的完善。隨著金融的發(fā)展，以金融中介和金融市場(chǎng)為依托，金融系統(tǒng)將充分發(fā)揮其信息收集、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、金融創(chuàng)新等功能，并通過(guò)利率、匯率等杠桿使儲(chǔ)蓄以更高的比例轉(zhuǎn)化為投資，提高資金的使用效率和資本的配置效率，促進(jìn)金融資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化，從而以資本積累和技術(shù)進(jìn)步來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從投資轉(zhuǎn)化的角度看，金融發(fā)展對(duì)其產(chǎn)生的影響主要有：一是通過(guò)改變居民的儲(chǔ)蓄水平影響一國(guó)的潛在資本供給。二是通過(guò)優(yōu)化金融資源配置改善資本投資的質(zhì)量和效率。由此，在金融發(fā)展視角下，宏觀投資效率的內(nèi)涵囊括了儲(chǔ)蓄率、儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資比率、資本配置效率、資本利用率及產(chǎn)出效率等方面內(nèi)容，這些也是金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要渠道。從理論研究方面看，主要包括哈羅德-多馬模型、內(nèi)生增長(zhǎng)模型以及新古典增長(zhǎng)理論。

 

(二)金融發(fā)展與宏觀投資效率關(guān)系的相關(guān)論述

 

西方學(xué)者對(duì)金融發(fā)展與投資效率及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系持不同看法。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多認(rèn)為金融發(fā)展能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(趙振全、薛豐慧，2004)。如熊彼特認(rèn)為，金融中介所提供的服務(wù)對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著重要作用(Schumpeter，1911)。又如，?？怂拱l(fā)現(xiàn)技術(shù)革命本身不足以推動(dòng)18世紀(jì)英國(guó)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，金融創(chuàng)新對(duì)工業(yè)革命的作用與技術(shù)進(jìn)步同等重要(Hicks，1969)。自戈德史密斯(Goldsmith，1969)、麥金農(nóng)(Mckinnon，1973)和肖(Shaws，1973)創(chuàng)立了金融發(fā)展理論，比較一致的觀點(diǎn)是金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的原因之一，同時(shí)它也受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。20世紀(jì)90年代，信息經(jīng)濟(jì)研究取得的重大突破為金融發(fā)展理論提供了新的視角。以赫爾曼、穆?tīng)柖嗫珊退沟俑窭臑榇淼男聞P恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不完全信息市場(chǎng)出發(fā)，提出“金融約束理論”。他們認(rèn)為，金融市場(chǎng)是不完全競(jìng)爭(zhēng)的，需要政府的適當(dāng)干預(yù)，主張發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌國(guó)家實(shí)行“溫和的金融抑制”，但也沒(méi)有否定金融自由化的發(fā)展趨勢(shì)。在投資效率方面，斯蒂格利茨和韋斯以信息不完全為基礎(chǔ)提出了信貸配給理論(Stigliz和Weiss，1987)。他們認(rèn)為，逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的存在使信貸資金只能被低效率地分配，進(jìn)而主張應(yīng)大力發(fā)展股票市場(chǎng)，在一定程度上彌補(bǔ)信貸市場(chǎng)的不足，并與信貸市場(chǎng)共同成為企業(yè)重要的融資渠道。金和萊文從金融功能的角度入手，研究了金融發(fā)展對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響，得出金融中介的規(guī)模和功能的發(fā)展不僅促進(jìn)了資本形成，而且刺激了全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)(King和Levine，1993)。

 

(三)本文的研究框架

 

研究金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系，歸根到底是為了通過(guò)發(fā)展金融來(lái)提升宏觀投資效率，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行金融發(fā)展與投資效率關(guān)系的國(guó)際比較。最后綜合以上兩個(gè)方面的結(jié)論，并給出以金融市場(chǎng)化推動(dòng)投資效率提升的政策建議。

 

三、金融發(fā)展與宏觀投資效率關(guān)系的實(shí)證分析

 

金融發(fā)展在我國(guó)突出地表現(xiàn)為金融市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，并由此帶來(lái)融資結(jié)構(gòu)的變化。因此，我國(guó)金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系，可以轉(zhuǎn)化為研究金融市場(chǎng)化發(fā)展與宏觀投資效率之間的關(guān)系。在接下來(lái)的研究中，本文在構(gòu)建金融市場(chǎng)化指數(shù)和宏觀投資效率指標(biāo)的基礎(chǔ)上，分析金融市場(chǎng)化與投資效率之間的關(guān)系。

 

(一)金融市場(chǎng)化指數(shù)構(gòu)建

 

金融市場(chǎng)化指數(shù)，是反映金融市場(chǎng)化的綜合性指數(shù)，能夠全面、準(zhǔn)確反映金融市場(chǎng)化的內(nèi)部結(jié)構(gòu)與發(fā)展?fàn)顩r。隨著金融市場(chǎng)化改革的不斷深入，金融市場(chǎng)化指數(shù)的構(gòu)建需要全面、準(zhǔn)確反映我國(guó)金融市場(chǎng)化改革和發(fā)展的歷程。在構(gòu)建金融市場(chǎng)化指數(shù)時(shí)，需要重點(diǎn)做好兩個(gè)方面，一是要構(gòu)建全面反映我國(guó)金融市場(chǎng)化發(fā)展的指標(biāo)體系。二是要科學(xué)選擇金融市場(chǎng)化指數(shù)合成的權(quán)重。在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，本文將金融市場(chǎng)化分解為金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化、融資市場(chǎng)化、金融對(duì)外開(kāi)放和政府行為市場(chǎng)化四個(gè)方面，并參照馮梅等(2014)的做法，圍繞這四個(gè)方面建立金融市場(chǎng)化指標(biāo)體系。在對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度的基礎(chǔ)上，對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)量綱化處理，選擇熵權(quán)法確定各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，并分別計(jì)算相應(yīng)的市場(chǎng)化指數(shù)。

 

(二)宏觀投資效率和衡量

 

在構(gòu)建了金融市場(chǎng)化指數(shù)后，還需要對(duì)宏觀投資效率進(jìn)行量化，進(jìn)而研究金融市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間的關(guān)系。衡量宏觀投資效益的指標(biāo)，通常有邊際資本產(chǎn)出比(ICOR2，Incremental Capital Output Ratio)和資本回報(bào)率(ROC3，Return On Capita1)兩種。由于邊際資本產(chǎn)出比計(jì)算方便，而且在宏觀投資效率研究中也得到廣泛使用，因此本文以邊際資本產(chǎn)出比指標(biāo)來(lái)衡量我國(guó)宏觀投資效率的變化情況。從ICOR的變化情況看，1978年以來(lái)，我國(guó)的增量投資產(chǎn)出比大致呈現(xiàn)“兩升兩降”四個(gè)階段。第一個(gè)上升階段(1980-1994)，這一時(shí)期的投資效率呈現(xiàn)波動(dòng)上升，ICOR指數(shù)從1980年的0.31升至1994年的0.65，在此期間1989年和1990年兩個(gè)年份有顯著下降。第一個(gè)下降階段(1995-1999)，受經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型和東南亞金融危機(jī)影響，這一時(shí)期的投資效率呈現(xiàn)快速直線(xiàn)下降，ICOR指數(shù)從1995年0.51降至1999年的0.14。第二個(gè)上升階段(2000-2007)，我國(guó)處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)的發(fā)展期，固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，投資效率逐步回升，ICOR指數(shù)從2000年的0.22升至2007年的0.40。第二個(gè)下降階段(2008-2014)，受全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型影響，投資效率呈現(xiàn)波動(dòng)下降，ICOR指數(shù)從2008年的0.36降至2014年的0.18。

 

(三)實(shí)證分析

 

進(jìn)一步比較發(fā)現(xiàn)，在金融市場(chǎng)化的各類(lèi)指數(shù)中，融資市場(chǎng)化指數(shù)與宏觀投資效率的關(guān)系更為密切，因此在接下來(lái)的實(shí)證分析中主要研究融資市場(chǎng)化指數(shù)與宏觀投資效率的關(guān)系。

 

1、融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率的相關(guān)性分析

 

從不同階段來(lái)看，兩者的關(guān)系又不盡相同。本文將1978年至2014年劃分為四個(gè)階段，并分別計(jì)算各個(gè)階段融資市場(chǎng)化指數(shù)與宏觀投資效率指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如下：

 

分階段的相關(guān)性分析結(jié)果顯示，在多數(shù)年份中，我國(guó)融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間存在明顯的正相關(guān)性。在四個(gè)階段中，在1997年至1998年亞洲金融危機(jī)期間，兩者呈現(xiàn)絕對(duì)負(fù)相關(guān);2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，兩者呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān);其他時(shí)間較長(zhǎng)的兩個(gè)階段中，兩者均呈現(xiàn)正相關(guān)。

 

2、融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率的關(guān)系

 

對(duì)于融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率的關(guān)系的研究，本文主要從兩個(gè)方面展開(kāi)，一是研究融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間在不同時(shí)期的數(shù)量關(guān)系。二是研究融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間在不同時(shí)期的因果關(guān)系。

 

協(xié)整模型結(jié)果顯示，剔除1997年至1998年亞洲金融危機(jī)的影響，2008年之前融資市場(chǎng)化發(fā)展對(duì)于投資效率的提升發(fā)揮了積極作用。其中，1978年至1996年，融資市場(chǎng)化對(duì)投資效率的提升作用最為顯著，這一時(shí)期融資市場(chǎng)化指數(shù)每提高1個(gè)單位，推動(dòng)投資效率提升2.360個(gè)百分點(diǎn);1999年至2008年，融資市場(chǎng)化對(duì)投資效率的提升作用有所減弱，這一時(shí)期融資市場(chǎng)化指數(shù)每提高1個(gè)單位，推動(dòng)投資效率提升0.343個(gè)百分點(diǎn)。2009年之后，融資市場(chǎng)化對(duì)投資效率存在負(fù)效應(yīng)，但這種數(shù)量關(guān)系并不顯著。

 

為進(jìn)一步研究融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間的因果關(guān)系，本文對(duì)不同階段的融資市場(chǎng)化指數(shù)與宏觀投資效率指標(biāo)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，在10%的顯著性水平上，1978年至1996年以及2009年至2014年，融資市場(chǎng)化是宏觀投資效率變動(dòng)的格蘭杰原因，而在1999年至2008年，融資市場(chǎng)化和宏觀投資效率之間并不存在因果關(guān)系。

 

四、融資市場(chǎng)化與投資效率關(guān)系的國(guó)際比較

 

直接融資占比反映了一個(gè)國(guó)家(地區(qū))的融資市場(chǎng)化發(fā)展程度。目前，國(guó)內(nèi)外的研究機(jī)構(gòu)對(duì)于融資市場(chǎng)化的定量描述，主要是通過(guò)增量法和存量法計(jì)算的直接融資占比來(lái)反映。增量法主要是從融資增量角度出發(fā)，計(jì)算一定時(shí)期內(nèi)新增非金融企業(yè)直接融資(股票和債券)占新增社會(huì)融資規(guī)模的比重。存量法選取股市市值、債券余額和銀行貸款余額等幾個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，得到直接融資比重或資本市場(chǎng)規(guī)模在金融體系中的比重，是目前國(guó)際上研究金融結(jié)構(gòu)普遍采用的一種方法。通過(guò)比較兩種方法的優(yōu)缺點(diǎn)，并考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文認(rèn)為存量法更適合進(jìn)行國(guó)際間的比較。

 

(一)從國(guó)際范圍看，我國(guó)的融資市場(chǎng)化發(fā)展緩慢

 

在過(guò)去的20多年里，高收入國(guó)家和中等收入國(guó)家融資的市場(chǎng)化程度上升，直接融資占比均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。我國(guó)的融資市場(chǎng)化發(fā)展較快，但長(zhǎng)期處于較低水平，并一直低于中等收入國(guó)家直接融資占比。另外，從直接融資占比的穩(wěn)定性看，高收入國(guó)家和中等收入國(guó)家逐漸穩(wěn)定在60%附近，而我國(guó)的直接融資占比波動(dòng)性較大，與上述國(guó)家的差距呈擴(kuò)大趨勢(shì)。

 

一是高收入國(guó)家的直接融資占比逐漸趨于穩(wěn)定。按照存量法計(jì)算，在20世紀(jì)90年代，發(fā)達(dá)國(guó)家的直接融資占比就達(dá)到了60%的水平，經(jīng)濟(jì)和金融體系的發(fā)展進(jìn)入相對(duì)成熟階段，金融體系結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定。此后，發(fā)達(dá)國(guó)家的直接融資占比呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)，最高達(dá)到64%的水平。二是中等收入國(guó)家融資市場(chǎng)化發(fā)展加快，相比高收入國(guó)家波動(dòng)性較大。中等收入國(guó)家在20世紀(jì)90年代初期，按照存量法計(jì)算，直接融資比重處于40-50%之間，這既與這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)，也與其中一些國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展歷史較短有關(guān)。但此后穩(wěn)步攀升，近年也達(dá)到了60-70%的水平，一度超過(guò)高收入國(guó)家水平。三是中國(guó)融資呈現(xiàn)快速發(fā)展，但2008年金融危機(jī)后出現(xiàn)持續(xù)下降，與中等收入國(guó)家融資市場(chǎng)化發(fā)展過(guò)程類(lèi)似。在20世紀(jì)90年代，我國(guó)融資市場(chǎng)化高速發(fā)展。按照存量法計(jì)算，直接融資占比從不足10%攀升至2000年的30%附近。此后，受東南亞金融危機(jī)影響，融資市場(chǎng)化發(fā)展停滯不前。2005年，經(jīng)歷一系列改革后，我國(guó)直接融資占比快速攀升至2007年的58.7%。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，直接融資占比持續(xù)下降至2012年的36.9%。

 

(二)通過(guò)國(guó)別比較，各國(guó)宏觀投資效率普遍下降

 

一是美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的宏觀投資效率都呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，我國(guó)宏觀投資效率的均值也在下移。美國(guó)和日本的宏觀投資效率從20世紀(jì)70年代呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，美國(guó)的宏觀投資效率從20世紀(jì)90年代開(kāi)始穩(wěn)定在20%附近，而日本的宏觀投資效率則出現(xiàn)大幅度的下降，從20世紀(jì)90年代開(kāi)始低于10%，而且一度還出現(xiàn)負(fù)值。二是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的宏觀投資效率仍處于較高水平，而且與美國(guó)投資效率的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)。

 

(三)從融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率的關(guān)系看，融資市場(chǎng)化發(fā)展到一定程度后，宏觀投資效率逐步趨于穩(wěn)定

 

從美國(guó)和日本兩者之間的關(guān)聯(lián)性看，在直接融資占比超過(guò)60%后，宏觀投資逐漸趨于穩(wěn)定。1990年至2012年，美國(guó)的直接融資占比超過(guò)76%，相應(yīng)的宏觀投資效率表現(xiàn)較為穩(wěn)定，剔除2008年全球金融危機(jī)的影響，美國(guó)這一時(shí)期的宏觀投資效率穩(wěn)定在20%-25%之間的水平上。同期，日本的宏觀投資效率則表現(xiàn)為先下降，而后逐漸趨于平穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，2001年之前，日本的直接融資占比均在60%以下，宏觀投資效率呈現(xiàn)持續(xù)下降，2002年之后日本的直接融資占比超過(guò)60%，剔除2008年金融危機(jī)的影響，宏觀投資效率穩(wěn)定在1%的水平上。同期，我國(guó)的直接融資占比均沒(méi)有超過(guò)60%。按照存量法計(jì)算的直接融資占比總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但2000年之后的波動(dòng)性明顯增大。圖像顯示，20世紀(jì)90年代初期，我國(guó)直接融資占比提高，宏觀投資效率也出現(xiàn)大幅提升，但20世紀(jì)90年代末期兩者出現(xiàn)了明顯背離。2000年之后，我國(guó)的直接融資占比超過(guò)20%，直接融資占比與宏觀投資效率的走勢(shì)更為接近，這一時(shí)期的直接融資占比和宏觀投資效率的峰值均出現(xiàn)在2007年，從2008年開(kāi)始兩者均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

 

五、我國(guó)金融發(fā)展促進(jìn)投資效率提升的建議

 

目前，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，迫切需要通過(guò)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化促進(jìn)投資效率的提升，增強(qiáng)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力。鑒于此，本文認(rèn)為可以從三個(gè)方面提升金融發(fā)展對(duì)投資效率的促進(jìn)作用。

 

擴(kuò)大直接融資規(guī)模，改善融資結(jié)構(gòu)，協(xié)同發(fā)展場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外、公募和私募、股票、債券和期貨的多層次資本市場(chǎng)體系。一是進(jìn)一步發(fā)展股票市場(chǎng)，加大對(duì)于創(chuàng)新型和中小型企業(yè)的投融資支持，充分發(fā)揮股票市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。二是加快發(fā)展債券市場(chǎng)，大力發(fā)展企業(yè)債券融資，強(qiáng)化債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化約束機(jī)制，促進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。三是發(fā)展信貸和企業(yè)資產(chǎn)證券化，從而實(shí)現(xiàn)增加直接融資、有效盤(pán)活存量、改善金融結(jié)構(gòu)和分散金融風(fēng)險(xiǎn)。

 

積極推進(jìn)金融體制市場(chǎng)化改革，發(fā)揮多方力量共同促進(jìn)直接融資發(fā)展。發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，伴隨著20世紀(jì)80年代以來(lái)的“金融自由化”改革，很多國(guó)家的直接融資比重普遍提高，金融結(jié)構(gòu)得以改善，宏觀投資效率也出現(xiàn)一定程度的提升。建議我國(guó)緊抓全面深化改革的契機(jī)，協(xié)同推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化、放松資本管制、資本市場(chǎng)審批簡(jiǎn)化等一系列金融改革，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮決定性作用。同時(shí)，鼓勵(lì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展直接融資業(yè)務(wù)，提高收入來(lái)源的多樣性并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。

 

積極探索更為有效的新興金融模式，形成更加多元化的投資資金來(lái)源。一方面，探索互聯(lián)網(wǎng)金融等新興金融模式對(duì)直接融資的積極作用，有效地拓展小微企業(yè)直接融資渠道，切實(shí)降低小微企業(yè)融資成本，暢通儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道。另一方面，不斷創(chuàng)新投資資金來(lái)源渠道，加快形成可以在全國(guó)推廣的PPP項(xiàng)目融資標(biāo)準(zhǔn)模式，為銀行投放貸款提供承貸主體，也為民間資本的介入暢通渠道。

篇2

關(guān)鍵詞:金融業(yè);動(dòng)向;金融

近幾十年來(lái),金融業(yè)的變革一直未曾中斷過(guò),其發(fā)展動(dòng)向究竟應(yīng)該怎樣來(lái)描述才更加合適,也許還有待深入研究和探討。這里,根據(jù)金融理論知識(shí)、以及接觸到的資料和實(shí)際情況,初步歸納了金融業(yè)發(fā)展的十大動(dòng)向。

一、金融工具不斷創(chuàng)新,呈現(xiàn)多樣化

進(jìn)入新世紀(jì),金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。為了在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中取得有利地位,金融機(jī)構(gòu)在辦理好存、貸、匯等傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的同時(shí),加強(qiáng)了金融工具的研制和開(kāi)發(fā),不斷創(chuàng)造出全新特征的新金融工具,且種類(lèi)多樣。一些金融機(jī)構(gòu),尤其是實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu),創(chuàng)造出了離岸金融、金融遠(yuǎn)期、股票指數(shù)期貨、證券交易中的股票指數(shù)期權(quán)、貨幣互換(SWAP)、利率互換等金融工具。有的金融機(jī)構(gòu)推出了大面額可轉(zhuǎn)讓存款單(CD)、旅行支票、存貸結(jié)合的信用卡等金融商品。部分金融機(jī)構(gòu)研發(fā)出了貸款轉(zhuǎn)證券、存款轉(zhuǎn)證券、債券轉(zhuǎn)股票或股票轉(zhuǎn)債券等可轉(zhuǎn)換式的金融新產(chǎn)品。還有的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造出了存款與保險(xiǎn)單間、股票與債券間、基金與證券間等等各種融合式的金融工具。

二、金融體系愈漸完善,表現(xiàn)為多元化

簡(jiǎn)而言之,金融體系是指在一個(gè)國(guó)家或地區(qū)存在的各種金融機(jī)構(gòu)及其彼此間形成的關(guān)系。伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速

發(fā)展,金融體系逐漸走上完善,且向著多元化趨勢(shì)邁進(jìn)。不僅有各種銀行,如中央銀行、商業(yè)銀行、投資銀行、專(zhuān)業(yè)銀行、綜合銀行等,而且有很多的非銀行金融機(jī)構(gòu),如證券公司、保險(xiǎn)公司、基金公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、租賃公司等。

近來(lái),一些新型的金融機(jī)構(gòu)又產(chǎn)生了。有的國(guó)家或地區(qū)成立了以計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的網(wǎng)上銀行,有的創(chuàng)立了專(zhuān)門(mén)為家庭服務(wù)的家庭銀行,有的創(chuàng)辦了機(jī)器受理業(yè)務(wù)的機(jī)器銀行。另外,還出現(xiàn)了超越國(guó)家或地區(qū)界限的跨國(guó)銀行,強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合的聯(lián)盟銀行,集銀行、保險(xiǎn)、租賃、信托和商貿(mào)于一體的超大型復(fù)合金融機(jī)構(gòu)。此外,新出現(xiàn)了一些所謂的“金融超級(jí)商店”或“金融百貨大廈”,猶如超級(jí)市場(chǎng)一樣,里面金融商品品種繁多,能迎合多種需求。

三、直接融資比重上升,且融資趨向證券化

隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,融資結(jié)構(gòu)也開(kāi)始發(fā)生變化,直接融資比重開(kāi)始上升。上升的理由主要是,將來(lái)直接融資能更好地適應(yīng)環(huán)境的變化,它具有間接融資所沒(méi)有的許多優(yōu)點(diǎn)。直接融資的一大好處是不需要增加貨幣供應(yīng)量,融資的成本較低。其次,直接融資風(fēng)險(xiǎn)較小,避免融資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)多集中在銀行等金融機(jī)構(gòu),更好地分散了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。直接融資有利于優(yōu)化金融資源配置,提高金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)的服務(wù)效率。但在我國(guó),由于直接融資起步較晚,且金融市場(chǎng)與國(guó)外相比還不很發(fā)達(dá),再加上相關(guān)的信息披露機(jī)制和法律制度不很完善,直接融資在許多地方尚需進(jìn)一步的提高和改善?，F(xiàn)在,在金融交易中,直接融資的比重有所加大。尤其是在國(guó)外,更是如此。許多國(guó)家的融資甚至脫離了銀行這個(gè)媒介機(jī)構(gòu),出現(xiàn)了所謂的“脫媒”一說(shuō)。也有一些國(guó)家,不僅長(zhǎng)期資金依賴(lài)發(fā)行有價(jià)證券來(lái)融通,有的連短期資金融通也靠有價(jià)證券的買(mǎi)賣(mài)等直接融資的方式來(lái)進(jìn)行,且直接融資中證券化趨勢(shì)越來(lái)越明顯。

四、金融業(yè)發(fā)展加快,向全球化趨勢(shì)邁進(jìn)

進(jìn)入21世紀(jì),隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的發(fā)展和人類(lèi)社會(huì)科技水平的飛速發(fā)展,金融全球化將成為金融發(fā)展的一種基本趨勢(shì)。在某種意義上可以說(shuō),金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化的高級(jí)階段,是生產(chǎn)一體化和貿(mào)易一體化的必然結(jié)果。當(dāng)世界各國(guó)和地區(qū)的金融管制放松了,金融業(yè)務(wù)開(kāi)放了,資本能夠在全球各地區(qū)、各國(guó)家的金融市場(chǎng)自由流動(dòng)時(shí),金融全球化也就實(shí)現(xiàn)了。金融全球化的表現(xiàn)很多,但主要表現(xiàn)大約有3種:

(一)金融市場(chǎng)的全球化

金融市場(chǎng)隨著電腦及光纖通訊的發(fā)展,幾乎全世界連在一起,出現(xiàn)了離岸金融市場(chǎng),如香港、新加坡、巴哈馬等國(guó)際性金融市場(chǎng)。

(二)金融業(yè)務(wù)的全球化

金融業(yè)務(wù)已超越了國(guó)界,各種金融機(jī)構(gòu)能在全球范圍內(nèi)調(diào)配資金,經(jīng)營(yíng)多種業(yè)務(wù)。

(三)金融機(jī)構(gòu)的全球化

銀行的跨國(guó)兼并重組、收購(gòu)、超大型跨國(guó)金融集團(tuán)、強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合的跨國(guó)聯(lián)盟金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)是金融機(jī)構(gòu)全球化的一種體現(xiàn)。

五、混業(yè)經(jīng)營(yíng)是眾望所歸,但需要一個(gè)過(guò)渡期

隨著社會(huì)的進(jìn)步,金融賴(lài)以生存的環(huán)境發(fā)生了深刻的變化,分業(yè)經(jīng)營(yíng)的某些弊端開(kāi)始凸現(xiàn),畢竟分業(yè)經(jīng)營(yíng)在某種程度上人為地分割了金融市場(chǎng),這就造成了銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司等機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)上不能形成互補(bǔ),也造成了社會(huì)公眾的長(zhǎng)短期資產(chǎn)和負(fù)債難以適時(shí)轉(zhuǎn)化,妨礙了金融業(yè)更快更好地向前發(fā)展。環(huán)境的變化呼喚金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代的到來(lái),隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快,以及計(jì)算機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用,金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)能力、金融信息的傳播速度、金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張能力、金融監(jiān)管水平都大大提高,使金融機(jī)構(gòu)可以涉足原先沒(méi)有能力涉足或不敢涉足的非傳統(tǒng)領(lǐng)域。另外,混業(yè)經(jīng)營(yíng)也是分散金融風(fēng)險(xiǎn)和提高金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的需要。從全球大環(huán)境看,混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為大勢(shì)所趨,但普遍實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)還需要一個(gè)過(guò)渡期,因?yàn)閷?shí)施混業(yè)經(jīng)營(yíng)需要一些前提條件――金融市場(chǎng)化程度要高;有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力;法律制度要完善;要有較高的經(jīng)營(yíng)管理水平和完善的法人治理

結(jié)構(gòu)。

六、金融信息化已成大勢(shì)所趨,且速度很快

全球步入了信息化時(shí)代,金融業(yè)也加入了這個(gè)潮流。金融業(yè)只有以信息技術(shù)支撐其發(fā)展和創(chuàng)新,才有可能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中居于有利地位。隨著通信技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的飛速發(fā)展,金融機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)展了把由通信網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算機(jī)、信息和人四要素組成的國(guó)家信息基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)(NII)作為主體的金融服務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新,建立具備智能交換的、提供金融經(jīng)營(yíng)、管理、服務(wù)的多種以計(jì)算機(jī)為主的金融電子信息化系統(tǒng)工程。由此出現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)銀行、信用卡、銀行的自動(dòng)柜員機(jī)(ATM)、零售店終端機(jī)(POS)、自動(dòng)打印交割信息機(jī)等新型產(chǎn)品或服務(wù)。這些服務(wù)已超越了服務(wù)領(lǐng)域與服務(wù)時(shí)間的限制,它把信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和金融業(yè)緊密結(jié)合起來(lái),使金融業(yè)能更快、更準(zhǔn)確地把握信息,更好地適應(yīng)復(fù)雜變化的環(huán)境,更迅速地融入世界金融市場(chǎng)這個(gè)大氛圍。

七、金融監(jiān)管將更加靈活,且向著國(guó)際化方向進(jìn)軍

在金融改革和創(chuàng)新的浪潮中,伴著金融業(yè)鮮明的自由化和國(guó)際化進(jìn)程的加快,金融業(yè)出現(xiàn)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題,為了有效地防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融秩序,提高金融效率,各國(guó)加強(qiáng)并進(jìn)一步完善了金融監(jiān)管,金融監(jiān)管更加靈活有效,且向著國(guó)際化趨勢(shì)邁進(jìn)。其趨勢(shì)主要表現(xiàn)在以下方面:

第一,金融監(jiān)管將會(huì)更靈活。靈活主要是指監(jiān)管方法的靈活性。有定期監(jiān)管與不定期監(jiān)管、現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管與非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管、外部監(jiān)管與內(nèi)部監(jiān)管、全面監(jiān)管與重點(diǎn)監(jiān)管、事前事中監(jiān)管與事后監(jiān)管等多種監(jiān)管。

第二,金融監(jiān)管會(huì)更加全面,包括從金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立、運(yùn)作、甚至到退出市場(chǎng)時(shí)的破產(chǎn)清算,都要合理有效地進(jìn)行監(jiān)管。

第三,金融監(jiān)管的國(guó)際化。為了維護(hù)國(guó)際金融業(yè)的正常秩序、提高其運(yùn)作和服務(wù)效率,各國(guó)開(kāi)始聯(lián)手進(jìn)行金融監(jiān)管。

八、金融服務(wù)將會(huì)更加全面,且中間業(yè)務(wù)呈擴(kuò)大化趨勢(shì)

在經(jīng)濟(jì)全球化的潮流下,金融業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)變得異常激烈。各種金融機(jī)構(gòu)需要提供全面的、優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù),才能更好地適應(yīng)外部環(huán)境和形勢(shì)的變化,才能增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。另外,金融服務(wù)全面化也是拓展新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),獲取更多利潤(rùn)的需要。因此,提供全面的金融服務(wù),就成為了金融業(yè)發(fā)展的一種潮流,不僅提供傳統(tǒng)的存、貸、匯服務(wù),還有代交水電費(fèi)、工資、代為理財(cái)、提供信息咨詢(xún)、提供銀行擔(dān)保(如保函)、證券承銷(xiāo)、票據(jù)發(fā)行便利(NIFs)等多種服務(wù)。在金融業(yè)務(wù)全面化的同時(shí),中間業(yè)務(wù)又呈擴(kuò)大化趨勢(shì),金融機(jī)構(gòu)推出了各種各樣的中間業(yè)務(wù),如異地托收承付、信用卡、信托存貸款、信托投融資、委托存貸款、承銷(xiāo)債券和股票、金融租賃業(yè)務(wù)、收付款、清償債權(quán)債務(wù)、資產(chǎn)保管、信息咨詢(xún)、財(cái)產(chǎn)評(píng)估、保險(xiǎn)、資金托管、基金代銷(xiāo)等等。

九、金融創(chuàng)新的腳步加快,表現(xiàn)得更加豐富多彩

出于回避風(fēng)險(xiǎn)、提高金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的考慮,金融機(jī)構(gòu)廣泛采用新技術(shù)、不斷形成新市場(chǎng)、極力推出金融新工

具、經(jīng)常提供新服務(wù),而所有的這些都可以冠以“金融創(chuàng)新”的名號(hào)。金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和世界金融業(yè)的發(fā)展有著深刻的影響。它使金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的分工格局被突破,彼此業(yè)務(wù)相互滲透、相互交叉,它使投融資方式發(fā)生了重要變化,它也突破了金融活動(dòng)的國(guó)界限制,形成了金融業(yè)全新的局面。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,金融創(chuàng)新更加豐富多彩,主要表現(xiàn)在:制度層面的金融創(chuàng)新;包括貨幣制度、內(nèi)部控制制度、監(jiān)管制度等多種制度創(chuàng)新。業(yè)務(wù)層面的金融創(chuàng)新;包括金融技術(shù)、金融市場(chǎng)、金融商品、服務(wù)種類(lèi)等多方面的創(chuàng)新。組織結(jié)構(gòu)層面的金融創(chuàng)新;包括金融業(yè)結(jié)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)及其組織形式等方面的創(chuàng)新。

十、金融自由化浪潮不可阻擋,將席卷全球

出于金融業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行和有序競(jìng)爭(zhēng)的考慮,許多國(guó)家曾經(jīng)制定法規(guī)對(duì)金融業(yè)的某些方面如存貸款利率、金融工具、金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍等進(jìn)行了限制或管制。但隨著經(jīng)濟(jì)全球化和一體化進(jìn)程的加快,某些限制或管制已妨礙了金融業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展,因此,一種新的趨勢(shì)――金融自由化浪潮開(kāi)始席卷全球。金融自由化主要體現(xiàn)在:

(一)價(jià)格自由化

即取消對(duì)存貸款利率、匯率的控制,使其按金融市場(chǎng)的行情自由浮動(dòng)。

(二)資本流動(dòng)自由化

放寬或解除外國(guó)資本進(jìn)入本國(guó)市場(chǎng)的限制或管制,讓資本能夠自由地流動(dòng)。

(三)金融業(yè)務(wù)自由化

銀行、證券、信托、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)可以打破按照傳統(tǒng)領(lǐng)域劃分的銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等進(jìn)行的行業(yè)分工,允許相互進(jìn)入對(duì)方業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營(yíng),甚至還可以跨越到非金融領(lǐng)域,實(shí)行業(yè)務(wù)多元化經(jīng)營(yíng)。

(四)金融市場(chǎng)自由化

金融機(jī)構(gòu)不但能進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng),而且還可以進(jìn)軍國(guó)際金融市場(chǎng)。

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篇3

從發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求出發(fā)，建設(shè)與之相適應(yīng)的金融市場(chǎng)體系，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體制改革的一項(xiàng)重要任務(wù)。近年來(lái)，中國(guó)金融法律法規(guī)日趨完善，金融資產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)更為豐富多樣，整個(gè)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)、規(guī)范的較快發(fā)展。在發(fā)展過(guò)程中，中國(guó)金融市場(chǎng)也仍然存在著很多問(wèn)題，如金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、整體金融風(fēng)險(xiǎn)隱患較大、金融機(jī)構(gòu)違規(guī)欺詐行為時(shí)有發(fā)生，等等。作為中國(guó)金融市場(chǎng)重要組成部分的資本市場(chǎng)，在其快速發(fā)展過(guò)程中也存在著自身發(fā)展不平衡、債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后等問(wèn)題，導(dǎo)致無(wú)法充分發(fā)揮其有效配置資源的作用。如何穩(wěn)步發(fā)展債券市場(chǎng)，優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)金融市場(chǎng)的整體發(fā)展，成為當(dāng)前我們面臨的重要課題。

一、中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本

1、中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)特征

近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)有了一定發(fā)展，但直接金融發(fā)展較慢、企業(yè)融資主要依賴(lài)于銀行信貸資金的局面沒(méi)有大的改觀。當(dāng)前，我國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有兩個(gè)顯著特征：

一是間接融資比重過(guò)高，直接融資發(fā)展緩慢。從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)整體融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，20__年國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)新增貸款規(guī)模約為3萬(wàn)億元，占融資總量的85，而同期股票、國(guó)債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為5340億元，只占融資總量的15?？梢钥吹介g接融資占有絕對(duì)比重，融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。二是直接融資中政府債券比重過(guò)高，政府支配了過(guò)多的資源。從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)直接融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，20__年直接融資發(fā)行量為12515億元，其中國(guó)債發(fā)行6280億元（占比50.2％），政策性銀行金融債發(fā)行4520億元（占比36.1％），股票發(fā)行1357億元（占比10.8％），企業(yè)債券發(fā)行量358億元（占比2.9％）。企業(yè)直接從股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)融到的資金僅占13.7％，而政府融資占86.3％，政府擁有過(guò)多的資金支配權(quán)。

2、中國(guó)直接金融發(fā)展的落后加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本

中國(guó)直接金融的發(fā)展相對(duì)落后，突出表現(xiàn)在企業(yè)直接融資渠道缺乏，直接融資能力差，并導(dǎo)致直接融資比重低。這就造成一方面大量社會(huì)閑置資金缺乏直接投資渠道，投資者無(wú)法根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好自由選擇投資對(duì)象，另一方面企業(yè)難以根據(jù)市場(chǎng)資金與產(chǎn)品供求變化，選擇有利融資策略降低融資成本，并及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)。

在以商業(yè)銀行為主導(dǎo)、間接金融占絕對(duì)比重的金融市場(chǎng)體系中，企業(yè)缺乏適應(yīng)市場(chǎng)變化進(jìn)行自我調(diào)整的能力，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本基本由銀行和政府承擔(dān)，造成銀行不良信貸資產(chǎn)的大量增加和各級(jí)政府財(cái)政負(fù)擔(dān)的不斷加重。把市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中應(yīng)由市場(chǎng)主體承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)集中到銀行和政府，加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本。

3、推動(dòng)直接金融的發(fā)展需要推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展

穩(wěn)步推動(dòng)直接金融的發(fā)展，可以充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)主體的積極性和主動(dòng)性，是提高社會(huì)資源配置效率的重要措施。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的直接融資市場(chǎng)以固定收益工具為主，一般占市場(chǎng)份額的2/3，權(quán)益類(lèi)工具一般只占1/3。在固定收益工具中公司債又是主體，其他為公共債和機(jī)構(gòu)債。而在中國(guó)，固定收益工具品種單調(diào)，公共債只有中央政府的債券，公眾沒(méi)有機(jī)構(gòu)債的概念，在公司債中公眾對(duì)項(xiàng)目債和為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而發(fā)行的債券也沒(méi)有明確概念區(qū)分。（為了適應(yīng)目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的概念，我們?nèi)匝赜闷髽I(yè)債這一概念，但從規(guī)范金融市場(chǎng)來(lái)講我們應(yīng)確立公司債的概念。）在經(jīng)歷了上個(gè)世紀(jì)八、九十年代企業(yè)債券的兌付風(fēng)險(xiǎn)之后，目前發(fā)改委審批的企業(yè)債券基本上是項(xiàng)目債券，企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)債受到很大制約，這導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債融資與股票融資之間的發(fā)展很不協(xié)調(diào)。20__年（截至11月底）企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)籌資1273億元，通過(guò)債券融資245億元，企業(yè)債券融資僅為股票融資規(guī)模的五分之一。在股票市場(chǎng)一些深層次矛盾一時(shí)難以有效克服的情況下，在財(cái)政政策從積極趨向穩(wěn)健的情況下，穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展變得更為迫切，也有著極大的現(xiàn)實(shí)意義。發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，有利于適當(dāng)分散全社會(huì)融資風(fēng)險(xiǎn)的集中程度，減輕銀行業(yè)的融資壓力，也有利于優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu),改善信用環(huán)境，培育商業(yè)信用。

二、明確風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任，培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)企業(yè)債發(fā)展

1、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)該明確風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任

債券和股票一樣都是企業(yè)直接融資的工具，遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律，投資人通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券投資于企業(yè)，有權(quán)按照約定期限取得利息和收回本金，同時(shí)也應(yīng)承擔(dān)企業(yè)違約欠債的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)我國(guó)有關(guān)法規(guī)的內(nèi)容并未體現(xiàn)這一重要原則。如1987年的《企業(yè)債券管理暫行條例》在很大程度上將企業(yè)債券視同國(guó)家控制的資源進(jìn)行管理，沒(méi)有明確投資人應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，反而強(qiáng)調(diào)了債券持有人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不承擔(dān)責(zé)任。1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》保留了相應(yīng)條款，同樣沒(méi)有明確投資人要承擔(dān)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任。現(xiàn)行企業(yè)債券發(fā)行管理更是強(qiáng)制要求擔(dān)保，且多由國(guó)有銀行擔(dān)保，這不僅抹殺了企業(yè)債券不同信用等級(jí)的本質(zhì)特性，也將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行。因此，要發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有的企業(yè)債券管理規(guī)章進(jìn)行修訂，明確企業(yè)債券投資人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任，并取消強(qiáng)制性擔(dān)保。

2、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)該大力培育機(jī)構(gòu)投資者

企業(yè)債券投資需要大量的信息收集和處理工作，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承擔(dān)能力要求較高，同時(shí)債券價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，只有大額交易才能有效降低成本。企業(yè)債券投資的這些特點(diǎn)都表明，具有較強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的機(jī)構(gòu)投資者是企業(yè)債券的理想投資主體。因此，要發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，應(yīng)該大力培育保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、投資基金等機(jī)構(gòu)投資者，以提高市場(chǎng)流動(dòng)性，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者可以通過(guò)投資保險(xiǎn)、基金等集合型投資工具間接投資于企業(yè)債券。

3、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)該吸取歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)，需要總結(jié)以往在市場(chǎng)管理與建設(shè)等方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，才能對(duì)癥下藥。企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢的主要原因，歸納起來(lái)有以下幾點(diǎn)：一是政府行政干預(yù)嚴(yán)重。上世紀(jì)80年代末90年代初，在信貸資金實(shí)行規(guī)模管理的情況下，對(duì)企業(yè)發(fā)債也實(shí)行了規(guī)模管理。規(guī)模管理下的審批制使企業(yè)債券成為地方政府支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和補(bǔ)充貸款規(guī)模不足的工具，造成在低效益擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式下企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大大增加；企業(yè)債券清償時(shí)，部分地方政府又強(qiáng)令當(dāng)?shù)劂y行等金融機(jī)構(gòu)代為償付，留下大量后遺癥。二是以個(gè)人為主的投資者群體與債券風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不匹配。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)企業(yè)債券投資人一直以個(gè)人投資者為主，目前我國(guó)企業(yè)債券也主要面向中小機(jī)構(gòu) 和個(gè)人投資者發(fā)行。這類(lèi)投資者缺乏風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)，一旦發(fā)債企業(yè)發(fā)生違約不能按期償付，這些投資者往往會(huì)要求政府或金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任與損失，形成沉重財(cái)政負(fù)擔(dān)和大量不良金融資產(chǎn)。三是缺乏健全的企業(yè)債券評(píng)級(jí)和信息披露制度。在我國(guó)現(xiàn)有企業(yè)債券市場(chǎng)中，債券發(fā)行的行政審批制度和投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄使企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)形同虛設(shè)，這既不利于市場(chǎng)信用基礎(chǔ)的建設(shè)，也不利于在優(yōu)勝劣汰中培育合格的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。此外，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)也沒(méi)有建立起完善有效的信息披露制度。

由于沒(méi)有正確地總結(jié)歷史的教訓(xùn)，在后來(lái)的企業(yè)債管理中實(shí)行了更加嚴(yán)格的發(fā)行管制。由于擔(dān)心企業(yè)債券違約可能給社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)隱患，現(xiàn)行企業(yè)債券發(fā)行管理以零風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)。為保證到期本息兌付，管理部門(mén)對(duì)發(fā)行人資質(zhì)、發(fā)行額度進(jìn)行嚴(yán)格控制，并且強(qiáng)制要求擔(dān)保，這樣使得只有極少數(shù)資質(zhì)好、且并不缺乏資金來(lái)源渠道的大型國(guó)有企業(yè)才能發(fā)行債券，而大量一般企業(yè)的融資需求無(wú)法得到滿(mǎn)足。

三、培育中介組織，完善金融服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)健康發(fā)展

1、健全企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)制度，培育信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

根據(jù)國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，具有公信力的信用評(píng)級(jí)制度是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，信用評(píng)級(jí)結(jié)果成為投資者做出投資決策的重要信息。市場(chǎng)需求是市場(chǎng)供給的催化劑，只有在企業(yè)能夠真正自主發(fā)行債券、同時(shí)投資人自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)環(huán)境中，才能產(chǎn)生對(duì)債券信用評(píng)級(jí)的真實(shí)需求，使債券信用評(píng)級(jí)發(fā)揮其評(píng)價(jià)優(yōu)劣、揭示風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)性作用，也才能讓信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)珍惜信譽(yù)，在相互競(jìng)爭(zhēng)中不斷改進(jìn)與提高。

2、順應(yīng)企業(yè)債券交易需求，完善市場(chǎng)管理

在金融產(chǎn)品的交易中，主要存在撮合式交易和詢(xún)價(jià)式交易兩種交易方式。一般來(lái)講，小額交易和交易要素簡(jiǎn)單明了的金融產(chǎn)品適合運(yùn)用場(chǎng)內(nèi)集中競(jìng)價(jià)、自動(dòng)撮合的撮合式交易，而大宗交易和交易要素相對(duì)復(fù)雜的金融產(chǎn)品適用于場(chǎng)外詢(xún)價(jià)、逐筆成交的詢(xún)價(jià)式交易。目前，中國(guó)的金融市場(chǎng)既有交易所債券市場(chǎng)所采用的撮合式交易，也有銀行間債券市場(chǎng)的詢(xún)價(jià)式交易。企業(yè)債券涉及的交易要素較為復(fù)雜，對(duì)投資者專(zhuān)業(yè)素質(zhì)要求較高，是適合機(jī)構(gòu)投資人和大宗交易的金融產(chǎn)品；根據(jù)國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，包括企業(yè)債券在內(nèi)的債券發(fā)行與交易，95％以上都是在場(chǎng)外市場(chǎng)完成的。讓企業(yè)債券發(fā)行人和投資人根據(jù)需要自主選擇市場(chǎng)發(fā)行債券及進(jìn)行交易，是穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)的最好選擇。

在實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)主體自由選擇發(fā)行市場(chǎng)和交易方式的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門(mén)還應(yīng)完善市場(chǎng)管理，逐漸放松對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的管制，建立有效的市場(chǎng)激勵(lì)與約束機(jī)制，以保證資金自由流動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分、透明度高。要充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)和其他參與主體的作用，保證市場(chǎng)透明度，除建立有效的債券發(fā)行信用評(píng)級(jí)制度之外，還應(yīng)該建立嚴(yán)格的信息披露制度，其中信息披露制度應(yīng)該明確規(guī)定信息披露的內(nèi)容、標(biāo)準(zhǔn)、程序、頻率及嚴(yán)格的違規(guī)處罰措施。

3、完善債券托管和結(jié)算服務(wù)，提高債券交易效率

債券是由投資人自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)與中介機(jī)構(gòu)只提供中介服務(wù)，因而必須對(duì)債券和客戶(hù)資金實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格的第三方托管。目前的債券托管方式和客戶(hù)資金的托管方式，不能從技術(shù)上保證客戶(hù)資產(chǎn)和資金不被挪用，必須進(jìn)行較為徹底的改革。

市場(chǎng)參與主體對(duì)交易結(jié)算方式的不同需求導(dǎo)致了對(duì)應(yīng)交易結(jié)算系統(tǒng)的差異，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司和中央國(guó)債登記結(jié)算公司同時(shí)存在，并在兩家登記公司之間建立便捷高效的轉(zhuǎn)托管制度，能夠滿(mǎn)足市場(chǎng)發(fā)展需要，促進(jìn)適度競(jìng)爭(zhēng)，提高服務(wù)效率。登記結(jié)算公司現(xiàn)有的席位托管制，存在著客戶(hù)債券與資金可能被挪用的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)將其改革為客戶(hù)托管制，并完善制度堵住漏洞，這樣既能提高債券轉(zhuǎn)托管的效率，又更有利于客戶(hù)對(duì)發(fā)行、交易場(chǎng)所的選擇。

四、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，實(shí)行功能監(jiān)管，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展

1、完善現(xiàn)有債券監(jiān)管體制，實(shí)現(xiàn)功能監(jiān)管

中國(guó)債券市場(chǎng)目前由多個(gè)機(jī)構(gòu)分別管理。國(guó)債發(fā)行由財(cái)政部管理，企業(yè)債券發(fā)行由發(fā)改委管理，金融債券發(fā)行由人民銀行管理，在交易所上市的債券交易由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在銀行間市場(chǎng)上市的債券交易由人民銀行監(jiān)管。由于監(jiān)管部門(mén)之間的分工與協(xié)調(diào)存在問(wèn)題，導(dǎo)致在實(shí)際運(yùn)行中往往形成多重監(jiān)管，造成監(jiān)管效率較低，影響了整個(gè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

要促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)該明確債券市場(chǎng)監(jiān)管以功能監(jiān)管為主，債券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的制定、市場(chǎng)準(zhǔn)入和市場(chǎng)日常監(jiān)管由相應(yīng)的市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)，避免出現(xiàn)多重監(jiān)管或監(jiān)管盲區(qū)。要實(shí)現(xiàn)功能監(jiān)管，應(yīng)該轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，調(diào)整監(jiān)管定位。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該有如下定位：一是制訂債券發(fā)行、交易規(guī)則；二是完善信息披露和信用評(píng)級(jí)制度，制訂信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)信息披露進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)信息披露不真實(shí)、不及時(shí)、不充分的行為予以懲處。在此前提下，取消對(duì)發(fā)行主體資格、發(fā)行額度和發(fā)行利率的限制，把企業(yè)債能否發(fā)行、發(fā)行多少的決定權(quán)交給市場(chǎng)，并對(duì)企業(yè)債券發(fā)行實(shí)行真正的核準(zhǔn)制，并盡快實(shí)現(xiàn)注冊(cè)發(fā)行管理。

2、建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，提高監(jiān)管效率

為了提高監(jiān)管效率，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)該在目前的監(jiān)管框架下，加強(qiáng)市場(chǎng)各監(jiān)管部門(mén)之間的協(xié)調(diào)與溝通，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的制度化與規(guī)范化。監(jiān)管部門(mén)之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)主要應(yīng)體現(xiàn)在以下幾方面：

統(tǒng)一監(jiān)管理念。各種規(guī)則的制定和履行監(jiān)管職能的出發(fā)點(diǎn)是尊重投資人、籌資人的自，保證信息的充分披露，保證交易的公開(kāi)、公正、公平，讓投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

統(tǒng)一制定規(guī)則。在發(fā)行市場(chǎng)應(yīng)按照公共債、公司債、機(jī)構(gòu)債和外國(guó)債分別制定發(fā)行規(guī)則；在交易市場(chǎng)不能按發(fā)行主體，而只能以交易方式制定共同的規(guī)則，這樣才能保證市場(chǎng)的統(tǒng)一和效率；各種規(guī)則的制定必須有對(duì)違規(guī)者的嚴(yán)厲處罰，否則規(guī)則難以被遵守；對(duì)市場(chǎng)的管理應(yīng)以自律為主；監(jiān)管者的職能是檢查市場(chǎng)主體行為的合規(guī)性和對(duì)違規(guī)者依法懲處。

相關(guān)信息共享。在監(jiān)管職能分散的框架下，信息共享是提高市場(chǎng)監(jiān)管效率的唯一辦法。

篇4

[關(guān)鍵詞]利率市場(chǎng)化改革；存款上限；貸款下限；存款保險(xiǎn)制度；金融創(chuàng)新

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）48-0115-02

我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革始于1996年6月1日的銀行同業(yè)拆借利率市場(chǎng)開(kāi)放。至今同業(yè)拆借利率、國(guó)債市場(chǎng)利率、外幣存貸款利率以及貸款利率已全部放開(kāi)。但利率市場(chǎng)化改革是一個(gè)漸進(jìn)的長(zhǎng)期的過(guò)程。就目前情況來(lái)看，我國(guó)經(jīng)過(guò)十幾年的改革，已經(jīng)進(jìn)入存款利率放開(kāi)的攻堅(jiān)階段，在這最后一步中尚存在許多制約因素。

1 利率市場(chǎng)化的必要性

利率市場(chǎng)化是指：利率的大小由市場(chǎng)供求決定，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身和市場(chǎng)情況，以央行的基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，來(lái)自主決定利率的高低。我國(guó)目前的狀況是，央行對(duì)利率的調(diào)整缺乏連續(xù)性，利率的大小往往不能真實(shí)反映市場(chǎng)資金的供求狀況，導(dǎo)致我國(guó)資金使用效率低下。同時(shí)，利率市場(chǎng)化是連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)以及財(cái)政的重要紐帶，也是銀行發(fā)揮其金融中介職能的核心。因此，利率市場(chǎng)化作為金融自由化的一個(gè)重要組成部分，其改革是完全必要的。

2 國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀

2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

從2013年來(lái)看，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本平穩(wěn)，但增長(zhǎng)下行，已進(jìn)入結(jié)構(gòu)性減速的新階段。IMF在2013年的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中，將中國(guó)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)為7.8%。我國(guó)經(jīng)濟(jì)向“持續(xù)健康”發(fā)展，不再注重發(fā)展的速度和規(guī)模，更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和效益，為利率市場(chǎng)化提供更健康的間接經(jīng)濟(jì)環(huán)境。但我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也存在問(wèn)題：由于我國(guó)連年財(cái)政赤字，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定也存在隱患。

2.2 金融市場(chǎng)

金融市場(chǎng)分為直接融資市場(chǎng)和間接融資市場(chǎng)。數(shù)據(jù)選2008―2012年我國(guó)國(guó)內(nèi)信貸/GDP的指標(biāo)來(lái)衡量。如下表所示，自2008年以來(lái)，國(guó)內(nèi)信貸/GDP指標(biāo)基本上呈逐年上升態(tài)勢(shì)。這說(shuō)明，隨著利率市場(chǎng)化的逐步深入，商業(yè)銀行自主定價(jià)能力逐漸增強(qiáng)，使得一些直接融資的企業(yè)放棄直接融資，而在合理的貸款利率下，向商業(yè)銀行貸款，實(shí)行間接融資，弱化了直接融資市場(chǎng)，減緩了直接融資市場(chǎng)的發(fā)展速度，商業(yè)銀行能夠提供更加趨于市場(chǎng)化的利率，使得商業(yè)銀行恢復(fù)其作為重要金融機(jī)構(gòu)的作用。雖然直接融資的大趨勢(shì)不可避免，但是利率市場(chǎng)化在一定程度上弱化了直接融資市場(chǎng)。

2.3 我國(guó)的金融監(jiān)管體系

《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《巴Ⅲ》）對(duì)資本充足率、核心一級(jí)資本都有提高，對(duì)歐洲銀行業(yè)產(chǎn)生較大的沖擊，但是對(duì)我國(guó)卻影響不大，因?yàn)槟壳啊栋廷蟆返囊笠驯恢袊?guó)的銀行監(jiān)管部門(mén)設(shè)定的監(jiān)管要求覆蓋，而且多數(shù)銀行都已經(jīng)滿(mǎn)足了這些要求。2010年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的大中型銀行資本充足率均超過(guò)10%，核心資本充足率也在8%以上，都高于《巴Ⅲ》中的監(jiān)管要求。之后，中國(guó)也推出了中國(guó)版的《巴Ⅲ》，銀監(jiān)會(huì)及時(shí)推出四大監(jiān)管工具，包括資本要求、杠桿率、撥備率和流動(dòng)性要求。這說(shuō)明，我國(guó)的金融監(jiān)管在逐步完善。但監(jiān)管方面也存在自身的不足，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)模式已逐步從“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”向“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”轉(zhuǎn)變，全能銀行的趨勢(shì)不可阻擋，但是我國(guó)相應(yīng)的監(jiān)管體系仍是三會(huì)分業(yè)監(jiān)管，同樣不適用與今后銀行業(yè)“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”的大趨勢(shì)。

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)我金融市場(chǎng)的各個(gè)方面都在不斷地完善之中，但是也存在各方面制約未來(lái)利率市場(chǎng)化的因素。

3 對(duì)策建議

3.1 把握宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，防止金融危機(jī)

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)雖然在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是不代表沒(méi)有發(fā)生危機(jī)的可能性。中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)有大量的不良資產(chǎn)；保險(xiǎn)業(yè)的問(wèn)題具有隱蔽性；資本市場(chǎng)上，上市公司業(yè)績(jī)不良，對(duì)外金融交易上，實(shí)行外匯管制，并且隱性外債大量存在。中國(guó)存在“金融脆弱”但并未導(dǎo)致“金融危機(jī)”，最根本的原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在具有活力，它保持了國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)和在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的競(jìng)爭(zhēng)潛力。因此，要把握利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，防止金融危機(jī)的發(fā)生。

3.2 建立存款保險(xiǎn)制度

由于利率市場(chǎng)化之后，銀行面臨著存貸利差的縮小，不得不將資金投向風(fēng)險(xiǎn)更高的領(lǐng)域，給銀行自身增加了風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高導(dǎo)致銀行倒閉，存款保險(xiǎn)制度可以給予銀行相應(yīng)的救助，存款人的利益也就得到了維護(hù)，防止了銀行倒閉可能發(fā)生的“擠兌”，維護(hù)了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。同時(shí)，中小金融機(jī)構(gòu)也可以在存款保險(xiǎn)制度的保護(hù)下實(shí)行金融創(chuàng)新，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，使得中小金融機(jī)構(gòu)與大型商業(yè)銀行有公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，銀行提供服務(wù)的優(yōu)劣成為客戶(hù)選擇存款銀行的主要因素，提高了客戶(hù)對(duì)于銀行業(yè)的信心，并且促進(jìn)了銀行業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)。存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也可對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)其可能存在的風(fēng)險(xiǎn)提出建議和警告。十八屆三中全會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)表示，我國(guó)將在一年之內(nèi)頒布《存款保險(xiǎn)制度》，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的步伐。

3.3 加快金融創(chuàng)新

在利率市場(chǎng)化迫使金融機(jī)構(gòu)不得不加大金融創(chuàng)新，特別是銀行。因此，這些金融機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)新金融衍生品使得其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)增多，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，將風(fēng)險(xiǎn)分散化。金融機(jī)構(gòu)一般通過(guò)表外業(yè)務(wù)來(lái)獲取更多的收益。美國(guó)、日本、阿根廷的金融機(jī)構(gòu)也都通過(guò)這種方式盈利，并且這些很多金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)以表外業(yè)務(wù)為主要盈利點(diǎn)，取代了傳統(tǒng)的靠存貸利差的盈利方式。我國(guó)的商業(yè)銀行也在努力由“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”向“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”過(guò)度。加快金融創(chuàng)新是給金融機(jī)構(gòu)提供更多盈利的選擇，增強(qiáng)自己的自主定價(jià)、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

4 結(jié) 論

總之，我國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)處于了利率市場(chǎng)化最后的攻堅(jiān)階段。但就在這最關(guān)鍵的一步，政府始終沒(méi)有全部放開(kāi)存款利率，還有一個(gè)重要的原因是政府在等待金融市場(chǎng)絕大多數(shù)金融產(chǎn)品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。因?yàn)槔屎徒鹑谑袌?chǎng)上絕大多數(shù)的金融產(chǎn)品和服務(wù)的定價(jià)都有聯(lián)系，如果這些產(chǎn)品和服務(wù)的定價(jià)還受某管制，而利率已經(jīng)完成了市場(chǎng)化，就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的扭曲，使得資金不能達(dá)到其最優(yōu)化的配置。因此，我國(guó)在實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的這最后一步中，應(yīng)該根據(jù)自己的國(guó)情，逐步放開(kāi)存款利率，使得金融機(jī)構(gòu)有一個(gè)緩沖時(shí)間，在所有部分已經(jīng)準(zhǔn)備好的情況下，全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。

參考文獻(xiàn)：

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[2]李慶水.從國(guó)際視角看利率市場(chǎng)化過(guò)程中的監(jiān)管作用[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2013（1）：25-29.

篇5

關(guān)鍵詞：直接融資；間接融資；股經(jīng)背離

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1007-4392（2011）01-0010-03

一、問(wèn)題的提出

中國(guó)社科院金融研究所所長(zhǎng)、中國(guó)金融學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)李揚(yáng)到哥倫比亞大學(xué)進(jìn)行學(xué)術(shù)訪(fǎng)問(wèn)的時(shí)候，在其商學(xué)院看到一幅圖，圖上畫(huà)了兩條曲線(xiàn)，一條是美國(guó)GDP的增長(zhǎng)，另一條是道瓊斯指數(shù)走勢(shì)，就長(zhǎng)期的大趨勢(shì)而言，兩條曲線(xiàn)擬合得十分完美，說(shuō)明美國(guó)的股指充分反映了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。西方經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)和金融理論也通常認(rèn)為金融資產(chǎn)的價(jià)格與實(shí)物經(jīng)濟(jì)基本面因素相對(duì)應(yīng)，股市的變動(dòng)提前反映宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，Robert J.Barro（1990）、Eugene F.Fama（1990）、Bong-Soo.Lee（1992）、G.William Schwert（1990）、Ross Levine和Sara Zervos（1996）等多位學(xué)者的實(shí)證研究也證明多數(shù)國(guó)家股票市場(chǎng)的總體發(fā)展和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。有學(xué)者（徐國(guó)祥，2001）分別測(cè)算了一些股票價(jià)格指數(shù)和國(guó)民生產(chǎn)總值的相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)道?瓊斯30中工業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)與美國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的相關(guān)系數(shù)為0.92，恒生指數(shù)與香港國(guó)民生產(chǎn)總值的相關(guān)系數(shù)為0.76，金融時(shí)報(bào)價(jià)格指數(shù)與英國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的相關(guān)系數(shù)為0.89，這些數(shù)據(jù)都表明大部分發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)股票價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性較為顯著。盡管一些年份也出現(xiàn)了股指與宏觀經(jīng)濟(jì)背離的現(xiàn)象，但長(zhǎng)期趨勢(shì)吻合的較為明顯，驗(yàn)證了這些國(guó)家或地區(qū)股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”功能。

然而，將經(jīng)典的資產(chǎn)定價(jià)理論應(yīng)用于中國(guó)股票市場(chǎng)分析時(shí)，我們卻發(fā)現(xiàn)往往背道而馳。伍志文、周建軍（2005）通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，我國(guó)股指既不是國(guó)有經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也不是非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中國(guó)股票市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了全面的而非局部的背離，“股經(jīng)背離”現(xiàn)象客觀存在。黃飛雪等人的實(shí)證分析也表明，通過(guò)原始數(shù)據(jù)得到的GDP增長(zhǎng)率與上證綜指和深證成指不相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)。對(duì)于我國(guó)較為顯著的“股經(jīng)背離”現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)學(xué)者持不同的觀點(diǎn)。吳曉求用成長(zhǎng)性“剪刀差”來(lái)形容我國(guó)股票價(jià)格變動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；劉少波、丁菊紅（2005）認(rèn)為，我國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系遵循不相關(guān)――弱相關(guān)――強(qiáng)相關(guān)“三階段演進(jìn)路徑”；胡延平、王成進(jìn)（2008）認(rèn)為我國(guó)“股經(jīng)背離”既包括生產(chǎn)力水平提高和消費(fèi)內(nèi)容轉(zhuǎn)變等一般性原因，也包括高度外貿(mào)依存、現(xiàn)行外匯管理制度導(dǎo)致的人民幣被動(dòng)供給和收入分配不均等特殊性原因；黃飛雪、趙昕、侯鐵珊（2007）認(rèn)為中國(guó)“股經(jīng)分離”與時(shí)滯緊密相關(guān)，也與中國(guó)股票市場(chǎng)的不完善、實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資與出口拉動(dòng)等因素有關(guān)；賀京同、霍焰（2006）運(yùn)用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中投資者損失規(guī)避理論解釋了股價(jià)走勢(shì)與實(shí)物經(jīng)濟(jì)相脫離的現(xiàn)象。

以上學(xué)者分別從不同角度分析了“股經(jīng)背離”的原因，并提出了解決目前中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題的政策建議，具有很高的應(yīng)用價(jià)值。但國(guó)內(nèi)尚缺乏對(duì)中國(guó)直接融資、間接融資結(jié)構(gòu)失衡與“股經(jīng)背離”現(xiàn)象關(guān)系研究，本文將通過(guò)1993年至2009年全國(guó)相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)以上現(xiàn)象進(jìn)行實(shí)證分析。

二、數(shù)據(jù)說(shuō)明與實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)的收集

數(shù)據(jù)說(shuō)明：

（1）其中①②③⑤⑥⑦來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)，其中國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值使用支出法進(jìn)行核算，即GDP①=最終消費(fèi)支出⑤+資本形成總額⑥+貨物和服務(wù)凈出口⑦

（2）④股指均值④取自上證綜指1993年-2008年每年12月31日年均線(xiàn)（250日）指數(shù)。

（二）數(shù)據(jù)的分析

1.名義GDP增長(zhǎng)率與股指均值的相關(guān)分析。

由于股票指數(shù)同時(shí)包含了價(jià)格上漲因素，因此在本文分析中未使用去除價(jià)格因素的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率，而是使用名義GDP增長(zhǎng)率。在不考慮時(shí)滯的基礎(chǔ)上計(jì)算名義GDP增長(zhǎng)率與股指均值SCI的相關(guān)系數(shù)為0.0313；若設(shè)定時(shí)滯參數(shù)為1年，兩者的相關(guān)系數(shù)為-0.0782；設(shè)定時(shí)滯參數(shù)為2年，兩者的相關(guān)系數(shù)為-0.0189；建立兩軸折線(xiàn)圖如下。

根據(jù)分析，可以得出與大多數(shù)學(xué)者相同的結(jié)論，即中國(guó)的股市不存在顯著的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”功能，存在“股經(jīng)背離”的現(xiàn)象。

2.GDP與銀行貸款額和股票籌資額的相關(guān)分析。

根據(jù)表中數(shù)據(jù)分析，股票籌資額與GDP的相關(guān)系數(shù)為0.8063，而銀行貸款與GDP的相關(guān)系數(shù)卻高達(dá)0.9915。從三者的數(shù)量折線(xiàn)圖來(lái)看，銀行貸款額和GDP的增長(zhǎng)趨勢(shì)和數(shù)值出現(xiàn)了驚人的相似，而同期的股票籌資額尚且不足上述兩者的六十分之一。

2009年國(guó)債發(fā)行17927.24億元，金融債發(fā)行11678.1億元，企業(yè)債發(fā)行15864.4億元，股票籌資額1879億元，而同年的銀行貸款額則高達(dá)399685億元即增加債券融資數(shù)量，直接融資和間接融資的比例也要小于1：8。

以上數(shù)據(jù)分析表明，中國(guó)的直接融資和間接融資比例嚴(yán)重失衡，政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式使得銀行成為最主要的資金提供方和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受益者，直接融資特別是股票市場(chǎng)的融資數(shù)額過(guò)小，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響作用微乎其微，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的前瞻性也不復(fù)存在。

三、結(jié)論與建議

（一）理性看待中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)失衡，推動(dòng)直、間接融資的互補(bǔ)型發(fā)展

根據(jù)世界各國(guó)金融發(fā)展的軌跡，通常情況下在經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的初級(jí)階段,銀行體系發(fā)揮著主導(dǎo)作用；在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)、金融體系較為完善的經(jīng)濟(jì)體,直接融資較為發(fā)達(dá)（如美國(guó)接近50%）。但也存在政府主導(dǎo)型以間接融資為主融資方式（如日本）和市場(chǎng)主導(dǎo)型以間接融資為主融資方式（如德國(guó)）的成功案例。從經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的歷程來(lái)看,直接融資的發(fā)展往往伴隨著經(jīng)濟(jì)的多元化與政府權(quán)力的下放，間接融資主導(dǎo)型的金融體系往往伴隨著直接干預(yù)型的政府管理體制,以方便政府配置銀行資源,引導(dǎo)重點(diǎn)行業(yè)與企業(yè)發(fā)展。我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，政府仍擔(dān)負(fù)著幫助建立市場(chǎng)機(jī)制、完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、適時(shí)進(jìn)行宏觀調(diào)控并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重任,而政府干預(yù)的載體就是銀行體系,而不是證券市場(chǎng)。因此不能盲目的對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，而應(yīng)該有步驟、分層次的引導(dǎo)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，發(fā)揮對(duì)銀行信貸的補(bǔ)充。

（二）逐步推進(jìn)金融行業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)作，提升金融優(yōu)化配置功能

目前中國(guó)的金融市場(chǎng)保持了政府參與比例較大，表現(xiàn)在利率水平、信貸規(guī)模、信貸政策、金融產(chǎn)品類(lèi)別、金融市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、資本市場(chǎng)規(guī)模、金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍的非市場(chǎng)化特征，一方面維護(hù)了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，有效控制了其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響；另一方面也降低了金融市場(chǎng)對(duì)于資源配置優(yōu)化功能的效率。目前直接融資的主要受眾面僅為幾千家上市公司，不到全國(guó)企業(yè)數(shù)的萬(wàn)分之一，絕大多數(shù)的企業(yè)特別是中小企業(yè)必須通過(guò)銀行貸款解決資金問(wèn)題，而利率的非市場(chǎng)化特征又使得信貸供給的人為因素影響較大，與信貸需求的不匹配，降低了資金使用效率。因此，要在加強(qiáng)金融企業(yè)內(nèi)部控制和維持較低風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，大力推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展，特別是場(chǎng)外的發(fā)展。

（三）引導(dǎo)民間投資，提高邊際投資傾向

在我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)投資基本上是政府及公有制企業(yè)的事，社會(huì)大眾參與的觀念不強(qiáng)，積極性不高，這造成儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的機(jī)制不良，渠道不暢。要提高邊際投資傾向，有效啟動(dòng)民間投資，改變儲(chǔ)蓄與投資主體高度分離的狀況。比如，吸納社會(huì)閑置資金來(lái)參與社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域投資，適當(dāng)增發(fā)國(guó)債，將民間儲(chǔ)蓄閑余通過(guò)財(cái)政渠道轉(zhuǎn)化為政府投資；還應(yīng)在政策和制度上創(chuàng)造條件，掃除資本流通的部門(mén)、區(qū)域及所有制障礙，理順資本流動(dòng)渠道，從而真正提高資本的邊際投資傾向。同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)民的金融教育，推廣金融投資，提升廣大居民利用合理的金融工具投資抵御通貨膨脹、進(jìn)行財(cái)富管理的意識(shí)，從源頭上改善直接融資和間接融資的比例失衡問(wèn)題。

（四）強(qiáng)化第三方評(píng)級(jí)和信息披露制度，提高融資利用效率

目前中國(guó)金融市場(chǎng)法律體系不完善,且實(shí)施力度不夠,導(dǎo)致信息成本較高。信息披露不充分,披露內(nèi)容的及時(shí)性與真實(shí)性較差,也導(dǎo)致信息成本上升,并削弱了市場(chǎng)信心。對(duì)于融資資金的使用缺乏有效的監(jiān)督和披露，容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。目前經(jīng)人民銀行登記在案的各類(lèi)社會(huì)專(zhuān)業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)即第三方信用評(píng)級(jí)公司近90家，經(jīng)國(guó)家相關(guān)部門(mén)認(rèn)可可以在全國(guó)開(kāi)展債項(xiàng)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)有五家，如，中誠(chéng)信、大公國(guó)際、聯(lián)合聯(lián)合、上海遠(yuǎn)東、上海新世紀(jì)。與國(guó)際上最知名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾、摩迪和惠譽(yù)三大公司相比，中國(guó)的第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)尚缺乏獨(dú)立、系統(tǒng)的生存空間。因此，應(yīng)強(qiáng)化信息披露制度，并引入公正、公平的第三方評(píng)價(jià)體系，對(duì)于上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、銀行信貸資金的使用、企業(yè)信用、債券與基金收益等方面信息進(jìn)行強(qiáng)制披露，提升市場(chǎng)透明度，用市場(chǎng)的方式提高融資利用效率。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡延平、王成進(jìn)，《對(duì)我國(guó)“股經(jīng)背離”現(xiàn)象的再認(rèn)識(shí)》[J]，《江西社會(huì)科學(xué)》，2008，(5)。

[2]伍志文、周建軍，《“股經(jīng)背離”的存在性之爭(zhēng)及其實(shí)證檢驗(yàn)》[J]，《財(cái)經(jīng)研究》，2005，(3)。

[3]賀京同、霍焰，《股價(jià)走勢(shì)與實(shí)物經(jīng)濟(jì)相脫離的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析》[J]，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)》，2006,(1)。

篇6

（一）金融脫媒的歷史背景

1929年美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)頒布了金融管理Q條例，要求銀行對(duì)活期存款不得公開(kāi)支付利息，并對(duì)儲(chǔ)蓄存款和定期存款設(shè)定2.5%的利率上限。Q條例的實(shí)施對(duì)于維持金融市場(chǎng)秩序以及商業(yè)銀行低成本經(jīng)營(yíng)起到積極的推動(dòng)作用。一些金融機(jī)構(gòu)通過(guò)進(jìn)行金融工具的創(chuàng)新（比如出現(xiàn)貨幣市場(chǎng)基金等）來(lái)逃避這種限制，使人們的存款去向更有用的地方，于是金融脫媒應(yīng)運(yùn)而生。

（二）金融脫媒的時(shí)代背景

第一，從居民角度看，在信貸、利率、外匯管制或者高通脹環(huán)境下，居民為了尋求更高的回報(bào)率，脫離銀行等金融中介機(jī)構(gòu)，在金融市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)并持有收益相對(duì)較高的股票、債券、保險(xiǎn)和基金等。

第二，從企業(yè)角度看，社會(huì)信用體系的健全為企業(yè)提供了更為便利的融資渠道和更低廉的融資成本，企業(yè)也傾向于脫離銀行等中介機(jī)構(gòu)，在市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行股票、債券、融資票據(jù)等直接融資方式獲取資金。

第三，從金融機(jī)構(gòu)看，為了順應(yīng)金融市場(chǎng)產(chǎn)品多元化以及資產(chǎn)多樣化的形勢(shì)，各金融機(jī)構(gòu)在直接與間接融資基礎(chǔ)上發(fā)展出新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，提高了市場(chǎng)的廣度與深度，推動(dòng)了金融產(chǎn)品的多樣化，拓寬了融資渠道，使銀行在金融市場(chǎng)中的作用下降，推動(dòng)金融脫媒。

二、我國(guó)金融脫媒的目前狀況

（一）表外業(yè)務(wù)可規(guī)避脫媒的部分影響

銀行表外融資在社會(huì)融資總量中的重要性上升，產(chǎn)生明顯的替代效應(yīng)。銀行貸款在社會(huì)融資總量中的份額從2002年的-2.6%提升到2010年的26.9%。直接融資在社會(huì)融資總量的占比從2002年的4.6%上升到2010年的12.5%。2012年全年社會(huì)融資規(guī)模為15.76?f億元，比上年多2.93萬(wàn)億元。其中，人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的52.1%，同比低6.1個(gè)百分點(diǎn)。2013年1-11月社會(huì)融資規(guī)模為16.06萬(wàn)億元，比去年多1.92萬(wàn)億元。其中，前三季度人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的52.1%，同比低5.2個(gè)百分點(diǎn)。

（二）理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管放松，衍生產(chǎn)品增加

受中國(guó)證監(jiān)會(huì)理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管政策逐步放松和衍生產(chǎn)品逐步增加的影響，銀行理財(cái)產(chǎn)品將有更快的增速。目前商業(yè)銀行在企業(yè)債券承銷(xiāo)中的市場(chǎng)份額超過(guò)65%，意味著將賺取多數(shù)大企業(yè)發(fā)行企業(yè)債的承銷(xiāo)費(fèi)，作為債券市場(chǎng)的最主要投資者，商業(yè)銀行也通過(guò)持有大型企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債來(lái)獲取票息。

（三）需求脫媒強(qiáng)于供給脫媒

我國(guó)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)在資金運(yùn)用中的占比逐年下降，貸款總額則緩速增長(zhǎng)，銀行信貸資金運(yùn)用中貸款比重下降，資金來(lái)源中存款比重則上升，并且短期需求脫媒強(qiáng)于長(zhǎng)期需求脫媒，長(zhǎng)期供給脫媒強(qiáng)于短期供給脫媒。從資金需求期限看，短期貸款在全部貸款中的占比下降，中長(zhǎng)期貸款上升；從增長(zhǎng)速度看，中長(zhǎng)期貸款的增幅和增速大于短期貸款。

三、金融脫媒對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響

（一）有利影響

1、金融脫媒推動(dòng)了中間業(yè)務(wù)

商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)涵蓋了支付結(jié)算、委托、承諾擔(dān)保、基金托管、融資租賃、衍生金融工具交易等，而金融脫媒的發(fā)展，意味著直接融資市場(chǎng)的興起，這還將意味著股票、債券和互換、期貨等金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)崛起，投融資產(chǎn)品種類(lèi)、數(shù)量增加，商業(yè)銀行也因此有了更多的資產(chǎn)組合形式，增加了中間業(yè)務(wù)的吸引力，推動(dòng)了中間業(yè)務(wù)的服務(wù)，降低其投資的風(fēng)險(xiǎn)。

2、金融脫媒推動(dòng)了同業(yè)存款

金融脫媒推動(dòng)了直接融資市場(chǎng)的興起，也意味著由股票、債券等構(gòu)成的資本市場(chǎng)的興起，同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款的增長(zhǎng)與資本市場(chǎng)的發(fā)展有一定的相關(guān)性，資本市場(chǎng)發(fā)展越快，同業(yè)存款的增長(zhǎng)速度越快，規(guī)模越可觀。這就拓展了銀行同業(yè)之間交易的業(yè)務(wù)范圍，滿(mǎn)足了資本市場(chǎng)投資者在同業(yè)之間交易中對(duì)流動(dòng)性資金的需求。

3、金融脫媒推動(dòng)了業(yè)務(wù)創(chuàng)新

金融脫媒推動(dòng)了商業(yè)銀行在金融業(yè)務(wù)方面的創(chuàng)新，推出新型資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)，電子銀行業(yè)務(wù)也隨之發(fā)展起來(lái)，這使得網(wǎng)絡(luò)銀行、電話(huà)銀行等新型電子商務(wù)的重要性逐步滲入人們的生活和工作。商業(yè)銀行通過(guò)金融創(chuàng)新，為廣大的客戶(hù)提供廉潔、高效的業(yè)務(wù)服務(wù)，在推動(dòng)自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的同時(shí)，也為應(yīng)對(duì)金融脫媒提供了的更有利的舉措。

四、我國(guó)商業(yè)銀行的應(yīng)對(duì)措施

上世紀(jì)90年代，為了應(yīng)對(duì)金融脫媒帶來(lái)的行業(yè)虧損，美國(guó)商業(yè)銀行發(fā)揮資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)變了傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)理念，調(diào)整了原有的經(jīng)營(yíng)策略，完善了法人治理結(jié)構(gòu)和自身經(jīng)營(yíng)管理體制機(jī)制，創(chuàng)新了業(yè)務(wù)運(yùn)作模式和利潤(rùn)來(lái)源，推動(dòng)了金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展，確保了穩(wěn)定的金融市場(chǎng)秩序，充分利用了高科技信息優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)了內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理，使銀行管理層在保有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上仍然能夠做出更為高效專(zhuān)業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，努力進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，通過(guò)上市和同業(yè)兼并收購(gòu)進(jìn)一步開(kāi)辟資產(chǎn)和負(fù)債管理業(yè)務(wù)的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，大力開(kāi)展表外業(yè)務(wù)，提高銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力從而保障銀行業(yè)的繁榮。我國(guó)商業(yè)銀行在一定程度上借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合自己的實(shí)際，提出了一系列的應(yīng)對(duì)措施。

（一）轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)

隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)的變革，金融脫媒趨勢(shì)已經(jīng)基本確立。面對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域的重大結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行更應(yīng)該大力推動(dòng)金融開(kāi)放，向重點(diǎn)關(guān)注信貸和證券雙重市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)資金融通、風(fēng)險(xiǎn)管理的融合，整合經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，發(fā)揮各方面的協(xié)同作用，積極應(yīng)對(duì)金融脫媒帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

篇7

關(guān)鍵詞：金融脫媒；銀行信貸；融資結(jié)構(gòu)；區(qū)域經(jīng)濟(jì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F842 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2012）10-0008-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.02

一、引言

隨著金融脫媒的逐漸深化，經(jīng)濟(jì)金融體制改革的逐步發(fā)展以及金融開(kāi)放步伐的不斷加快，各種金融工具不斷推陳出新， 企業(yè)融資渠道越來(lái)越寬。同時(shí)在2012年利率市場(chǎng)化的背景下，企業(yè)出現(xiàn)利用直接融資工具替代貸款趨勢(shì)，企業(yè)信貸與債券融資此消彼長(zhǎng)，越來(lái)越多的資金通過(guò)債券市場(chǎng)而非傳統(tǒng)銀行貸款渠道流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)?！吨袊?guó)人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，自2003年起，企業(yè)通過(guò)境內(nèi)或境外上市發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資的比例越來(lái)越高。而由于直接融資渠道的不斷拓寬，企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票、債券等方式進(jìn)行融資對(duì)銀行的貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生了明顯的替代效應(yīng)， 隨著企業(yè)直接融資額的不斷增加，貸款在社會(huì)融資總量中所占的比重逐年下降， 從2003年的85.1%降至2011年的58.2%，同時(shí)不同的區(qū)域融資結(jié)構(gòu)也開(kāi)始發(fā)生顯著變化。2011年債券融資等在配置資金中的作用明顯增強(qiáng)。債券融資在社會(huì)融資總量中的占比顯著提升。企業(yè)債券凈融資占同期社會(huì)融資規(guī)模的10.6%，為歷史最高水平，同比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。那么這種基于金融脫媒背景的融資結(jié)構(gòu)的變化是否是國(guó)內(nèi)不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要原因之一？

區(qū)域金融發(fā)展作為金融發(fā)展理論的一個(gè)分支，是指一個(gè)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)與運(yùn)行在地理空間上的分布。區(qū)域金融的發(fā)展不僅直接反映出區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特點(diǎn)，還在推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面起著至關(guān)重要的作用。因此，深入研究區(qū)域融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，探究區(qū)域金融的運(yùn)行機(jī)制，對(duì)維持區(qū)域經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康穩(wěn)定增長(zhǎng)有著不可替代的理論指導(dǎo)價(jià)值和實(shí)踐參考意義。

二、文獻(xiàn)綜述

Hester（1969）認(rèn)為脫媒代表了從使用中間人的服務(wù)向一個(gè)或者沒(méi)有金融交易存在或者金融交易是最終的儲(chǔ)蓄者和投資者之間直接的雙邊交易的基本體系轉(zhuǎn)變[1]。AiifMian、Ami sufi（2008）首次將金融脫媒與美國(guó)次貸危機(jī)相聯(lián)系，運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ停Y(jié)合美國(guó)主要地區(qū)的數(shù)據(jù)，認(rèn)為正是金融脫媒程度的不斷加劇導(dǎo)致了信用膨脹，最終引發(fā)了危機(jī)，以嶄新的視角分析此次金融風(fēng)暴的根源[2]。Gary等（2008）為代表，認(rèn)為脫媒形式本身是一種有效的融資途徑，但脫媒環(huán)節(jié)和脫媒工具中存在瑕疵。在金融脫媒的背景下，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)像關(guān)注銀行機(jī)構(gòu)一樣關(guān)注市場(chǎng)，保證金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)加大監(jiān)管，提高市場(chǎng)的透明度和公開(kāi)性[3]。巴曙松（2006）從金融中介功能的角度出發(fā)闡述了商業(yè)銀行所面臨的金融脫媒的形成和趨勢(shì)，并結(jié)合國(guó)情提出我國(guó)商業(yè)銀行面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)[4]。唐旭（2006）認(rèn)為在我國(guó)還未出現(xiàn)真正的“脫媒”，但推進(jìn)多層次金融市場(chǎng)建立的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將意味著金融脫媒過(guò)程的啟動(dòng)，商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)金融脫媒的機(jī)遇要大于挑戰(zhàn)[5]。李揚(yáng)（2007）認(rèn)為金融脫媒是資金盈余者和資金短缺者不通過(guò)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行資金交易的現(xiàn)象，而“媒”就是金融中介機(jī)構(gòu)[6]。金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系是國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)注已久的課題。劉紅忠、鄭海青（2006）運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型和廣義矩估計(jì)法對(duì)1985—2001年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究得出了在人均GDP較高的國(guó)家， 股票市場(chǎng)規(guī)模也較大的結(jié)論， 同時(shí)發(fā)現(xiàn)金融體系中銀行的比重越高， 經(jīng)濟(jì)發(fā)展越是落后[7]。楊曉敏、韓廷春（2006）得出國(guó)家制度變遷對(duì)一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均有較強(qiáng)的影響[8]。林毅夫等（2007）將產(chǎn)業(yè)融入金融結(jié)構(gòu)變化的觀點(diǎn)，從要素稟賦角度揭示了特定經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段所需具備的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)[9]。

三、金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)差異

（一）金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)：宏觀比較

“十一五”期間，債券融資快速上漲，并呈現(xiàn)超越股票融資之勢(shì)?！笆晃濉睍r(shí)期，我國(guó)企業(yè)直接債務(wù)融資產(chǎn)品的發(fā)行量達(dá)5.05萬(wàn)億元，有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。東部地區(qū)在2000—2004年間債券融資一直低于股票融資額，自2005年開(kāi)始債券融資額開(kāi)始大幅增加，2010年?yáng)|部地區(qū)債券融資量高于股票4431.77億元。從銀行間市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模前100名企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，2005—2010年債券融資占比已從8%上升至23%。債券市場(chǎng)已成為中央企業(yè)融資的主渠道，滿(mǎn)足了這些企業(yè)超過(guò)50%的融資需求。在社會(huì)金融資源總體有限的約束下，大型企業(yè)債券融資比重的上升可以將信貸資源騰挪出來(lái)，這為解決中小企業(yè)融資難創(chuàng)造了空間。通過(guò)這種資金供求結(jié)構(gòu)的再匹配，滿(mǎn)足了不同層面實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求。

2011年?yáng)|中西部①各地區(qū)非金融機(jī)構(gòu)部門(mén)貸款、債券和股票融資額總體保持穩(wěn)定，融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。銀行貸款仍占主導(dǎo)地位，但占比下降6.2個(gè)百分點(diǎn)。直接融資占比進(jìn)一步提高，主要是債券融資占比提高7.2個(gè)百分點(diǎn)，股票融資占比與上年相比基本持平。全國(guó)有21個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）直接融資比重上升，資金配置效率提升明顯。分地區(qū)看，東部、中部地區(qū)新增貸款同比分別下降 13.8%和4.8%，西部地區(qū)小幅增長(zhǎng)3.0%。各地區(qū)債券融資同比增速均高于30%，北京、遼寧等13 個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）股票融資同比正增長(zhǎng)。從區(qū)域分布看，東部地區(qū)在各種融資方式中占比均維持較高水平。其中，債券融資東部占比提高0.9 個(gè)百分點(diǎn)，西部下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，中部、東北部基本持平，股票融資各地區(qū)占比保持穩(wěn)定。

（二）金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)：微觀比較

用微觀視角，從東中西部的典型省份著眼觀察區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的變化。本文選擇北京、河南、貴州分別代表東、中、西部省份，來(lái)考察其融資結(jié)構(gòu)的差異性。

從北京、河南、貴州三個(gè)省份比較來(lái)看，北京地區(qū)的融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)由以間接融資為主演變?yōu)橹苯尤谫Y和間接融資并重。在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)許多在北京的央企逐漸把債券融資作為融資的首選。而中部的河南和西部的貴州依靠銀行信貸融資的需求仍然旺盛。以河南為例，2010年河南僅有9家企業(yè)獲準(zhǔn)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)短期融資券和中期票據(jù)共計(jì)15支，金額95億元，新增股票融資173.64億元，地方債93億元，直接融資規(guī)模達(dá)到13.6%。西部的貴州省基本依靠銀行信貸融資來(lái)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

四、融資結(jié)構(gòu)差異與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論探討

既有的研究已經(jīng)證實(shí)，直接融資與間接融資的貨幣創(chuàng)造功能差異巨大，直接融資與間接融資的比例直接影響社會(huì)融資規(guī)模擴(kuò)張過(guò)程中的貨幣派生情況。從我國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)看，改革開(kāi)放以來(lái)直、間接融資活動(dòng)的貨幣創(chuàng)造功能顯示，直接融資活動(dòng)的貨幣創(chuàng)造效能僅為間接融資活動(dòng)的53%左右。首先采用柯布—道格拉斯模型來(lái)推導(dǎo)不同融資方式對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，其基本形式為：

Y=AL？琢K？茁？滋 （1）

其中，Y是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；A是技術(shù)系數(shù)；L是投入的勞動(dòng)力；K是投入的資本；？琢是勞動(dòng)力產(chǎn)出的彈性系數(shù)；？茁是資本產(chǎn)出的彈性系數(shù)；？滋表示隨機(jī)干擾的影響。式（1）表明，決定經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的主要因素是新投入的勞動(dòng)力數(shù)量、固定資產(chǎn)投資和技術(shù)進(jìn)步，在？琢+？茁=1即規(guī)模不變的情況下資本與勞動(dòng)力的投入是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

對(duì)于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出來(lái)說(shuō)，Y代表的是GDP增長(zhǎng)率。假定經(jīng)濟(jì)繁榮期企業(yè)資本形成的來(lái)源主要是外源融資，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴(lài)資本形成規(guī)模擴(kuò)張及勞動(dòng)要素投入。為了分析簡(jiǎn)便，假定企業(yè)內(nèi)源融資穩(wěn)定（即內(nèi)源融資數(shù)量為常數(shù)），則社會(huì)資本形成規(guī)模等于當(dāng)期直接融資和間接融資規(guī)模，即K=Kd+KL。其中Kd為直接融資額；KL是間接融資額。從直接融資種類(lèi)及比重來(lái)看，我國(guó)債券市場(chǎng)獲得了爆發(fā)式增長(zhǎng)，直接融資中債券融資從2005年起超過(guò)股票融資，2010年債券融資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到股票融資的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經(jīng)達(dá)到76.9%。為了分析的便利，將債券融資作為直接融資的主要方式，分析直接融資和間接融資對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

在勞動(dòng)力相對(duì)過(guò)剩的條件下，假定新就業(yè)勞動(dòng)力數(shù)量主要取決于資本形成規(guī)模，則GDP增長(zhǎng)率主要取決于K=Kd+KL，得出：

Y=AL？琢（Kd+KL）？茁？滋 （2）

Kd、KL的實(shí)際規(guī)模受一系列市場(chǎng)及政策因素的影響，其中主要是金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造因素。根據(jù)貨幣派生模型，派生的貨幣都是由銀行通過(guò)發(fā)放貸款這一渠道注入的，假定銀行實(shí)行部分存款準(zhǔn)備金制度并對(duì)新增存款繳存一定比例的法定準(zhǔn)備金，銀行間建立了清算體系，只需保留一定比例的超額準(zhǔn)備金以應(yīng)對(duì)所創(chuàng)造的存款的提款需要。

新增存款出現(xiàn)后商業(yè)銀行以固定比例rD、rE提取法定準(zhǔn)備金及超額準(zhǔn)備金，同時(shí)有比例rC的資金流出銀行體系、保留在公眾手中，剩余部分比例為1-（rD+rE+rC）用于發(fā)放貸款。貸款發(fā)放采用非現(xiàn)金方式，且直接轉(zhuǎn)化為銀行新增存款。其中？著=（rD+rE+rC）為新增貸款中不進(jìn)入下一輪貨幣派生過(guò)程中的比例。用MB表示基礎(chǔ)貨幣，因此得到由基礎(chǔ)貨幣派生的存款量為：D=MB/？著，現(xiàn)金量為： 根據(jù)柯布—道格拉斯模型，GDP增長(zhǎng)率則主要取決于直接融資規(guī)模、基礎(chǔ)貨幣和非派生存款比例等共同決定的社會(huì)融資總量，即

在勞動(dòng)力剩余的情況下，社會(huì)融資總量是決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性因素，包括直接融資、間接融資在內(nèi)的社會(huì)融資總量與GDP增長(zhǎng)率存在正向相關(guān)關(guān)系。社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本品的過(guò)程即資本形成，是決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的決定性因素，資本形成規(guī)模擴(kuò)張為勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素規(guī)模的擴(kuò)大及全要素生產(chǎn)率的提高創(chuàng)造條件，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的共同條件。同時(shí)，直接融資和間接融資均能推動(dòng)GDP的增長(zhǎng)，但貨幣創(chuàng)造功能存在巨大的差異。如果考慮到直接融資市場(chǎng)的發(fā)展導(dǎo)致的金融種類(lèi)增加、金融市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能增強(qiáng)及專(zhuān)業(yè)人才成長(zhǎng)等多方面的因素，直接融資市場(chǎng)的發(fā)展就會(huì)比間接融資產(chǎn)生更加積極的作用。

五、金融脫媒下融資結(jié)構(gòu)差異與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)融資結(jié)構(gòu)以銀行為主導(dǎo)，向間接融資傾斜，銀行在儲(chǔ)蓄和投資方面發(fā)揮著積極的作用，而以債券市場(chǎng)為代表的直接融資發(fā)展則相對(duì)滯后。目前，我國(guó)正處于金融體制改革時(shí)期，隨著改革的深化，金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，在經(jīng)濟(jì)生活中地位逐漸上升。本文對(duì)直接融資和間接融資對(duì)東中西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用進(jìn)行了實(shí)證分析，以便于比較不同的融資結(jié)構(gòu)對(duì)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。

（一）基本模型及數(shù)據(jù)來(lái)源

lnPGDP=c+a1*lnCredit+a2lnStock+a3lnbond+？著 （5）

通過(guò)對(duì)中東西部2011年融資結(jié)構(gòu)的比較研究可知，以銀行貸款表示的間接融資仍是中東西部三個(gè)地域最主要的融資方式，股票類(lèi)融資、債券類(lèi)融資雖有較快增長(zhǎng)，但占比仍較小。本文針對(duì)融資結(jié)構(gòu)建立雙對(duì)數(shù)回歸模型，深入探討這三種融資模式分別對(duì)本區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著何種作用。在自變量的選取上，本文將東、中、西部的主要金融資產(chǎn)劃分為銀行貸款、股票融資和債券類(lèi)融資。其中，用金融機(jī)構(gòu)貸款年末余額表示銀行信貸融資；由于股票市值波動(dòng)性較大，本文用歷年股票籌資額表示股票融資（Stock）；用債券籌資額表示債券融資（bond）。在因變量的選取上，本文沿用通行做法，以人均GDP表示當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展程度。銀行貸款數(shù)據(jù)來(lái)自1994—2006年中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒中數(shù)據(jù)， 股票、債券來(lái)自wind 數(shù)據(jù)庫(kù)，2006—2011年數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告。

（二）變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)人均GDP、銀行信貸、股票融資、債券融資做單位根檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)一般方程式為：

其中，a為常數(shù)項(xiàng)；表示差分；？滋t表示白噪聲殘差。原假設(shè)H0：？濁=0，如果變量不能拒絕有單位根，則接受原假設(shè)，認(rèn)為序列是非平穩(wěn)的，存在隨機(jī)趨勢(shì)，反之則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為序列是平穩(wěn)的。被檢驗(yàn)序列是否含有截距項(xiàng)與時(shí)間趨勢(shì)根據(jù)被檢驗(yàn)序列圖形確定，由于本文中使用的變量缺口為比值形式，因此不包含明顯的時(shí)間趨勢(shì)，變量最優(yōu)滯后期由Eviews6.0軟件跟據(jù)赤池原則自動(dòng)確定。ADF檢驗(yàn)所得結(jié)果如表1所示。

從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，人均GDP、銀行信貸、股票融資和債券融資序列在5%的顯著性水平上的檢驗(yàn)值均小于相應(yīng)的Mackinnon臨界值，拒絕了存在一階單位根的原假設(shè)，都是平穩(wěn)的時(shí)間序列。

銀行信貸、股票融資和債券融資缺口在5%的顯著性水平下，P-Value值均小于0.05，通過(guò)檢驗(yàn)，表示所選取的三個(gè)解釋變量對(duì)被解釋變量區(qū)域人均GDP的影響都是顯著的。調(diào)整后的值為0.5746，解釋變量的影響是顯著的。F值為21.5672，相對(duì)應(yīng)的P值為0，因此顯著的F值表明，人均GDP與銀行信貸、股票融資和債券融資之間的線(xiàn)性關(guān)系顯著。

（四）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)進(jìn)行驗(yàn)證銀行信貸、股票融資、債券融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否具有因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)對(duì)滯后期的選擇比較敏感，選擇不同的滯后期會(huì)得到不同的檢驗(yàn)結(jié)果。本文經(jīng)過(guò)實(shí)際操作的驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)滯后期為2個(gè)年度時(shí)，得到的效果最理想。因此，本文選擇滯后期為2個(gè)年度進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，可以拒絕人均GDP不是銀行信貸的格蘭杰原因的原假設(shè)，不能拒絕銀行信貸不是人均GDP的格蘭杰原因的原假設(shè)，即銀行信貸構(gòu)成了GDP增長(zhǎng)的原因，而GDP增長(zhǎng)對(duì)銀行信貸的影響并不顯著。這也說(shuō)明了反映融資結(jié)構(gòu)變化的銀行信貸、股票融資、債券融資會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成直接的影響，融資結(jié)構(gòu)的變化會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化。

六、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

中東西部融資結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度差異較大。從區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的橫向比較和實(shí)證研究來(lái)看，不同的融資結(jié)構(gòu)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)都起到了重要的作用。從融資額地區(qū)分布來(lái)看，各種融資方式均維持“東部高，中西部、逐漸降低”的格局。東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)在結(jié)構(gòu)上已經(jīng)由間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y和間接融資并重，并且東部直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度優(yōu)勢(shì)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。中西部地區(qū)對(duì)銀行信貸的融資需求依然旺盛，銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度仍然保持絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

（二）政策建議

實(shí)現(xiàn)信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。信貸與資本市場(chǎng)都是區(qū)域經(jīng)濟(jì)所需資金的重要來(lái)源。一方面，服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)離不開(kāi)來(lái)自銀行體系的資金支持。銀行體系龐大的資金規(guī)模和廣闊的業(yè)務(wù)覆蓋面，決定了其在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。另一方面，服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)應(yīng)更加重視資本市場(chǎng)的資金支持。資本市場(chǎng)大力發(fā)展對(duì)緩釋和分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有積極作用，而且資本市場(chǎng)在提供資金支持中所產(chǎn)生的促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)完善、確保資金有效使用、貫徹國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策等正外部效應(yīng)，也是信貸市場(chǎng)所難以具備的。因此，作為支持區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益強(qiáng)勁的一股力量，資本市場(chǎng)也不可或缺。

根據(jù)區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的不同，銀行信貸應(yīng)更多向中西部?jī)A斜。從東中西部的區(qū)域比較來(lái)看，東部地區(qū)更多的開(kāi)始由過(guò)去的間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接融資和直接融資并重，中西部地區(qū)更多依賴(lài)銀行信貸融資。隨著國(guó)家政策對(duì)中西部地區(qū)的傾斜，未來(lái)中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)領(lǐng)先東部地區(qū)，中西部地區(qū)將成為銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)，據(jù)中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示，西部地區(qū)2011年外資銀行資產(chǎn)總額和機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)占比均比上年有所提高，重慶、陜西和四川是外資銀行新進(jìn)入的主要地區(qū)。國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)把握形勢(shì)，提前謀劃，積極布局中西部網(wǎng)點(diǎn)，做好業(yè)務(wù)發(fā)展的渠道建設(shè)，把信貸資源優(yōu)先向中西部?jī)A斜。

根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求鼓勵(lì)、推動(dòng)金融創(chuàng)新。一方面，積極推動(dòng)機(jī)制創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、和產(chǎn)品創(chuàng)新，發(fā)展資產(chǎn)支持票據(jù)、信用緩釋工具、市政債券、高收益?zhèn)葷M(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的金融產(chǎn)品，加大提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。另一方面，在創(chuàng)新過(guò)程中要牢牢把握市場(chǎng)導(dǎo)向和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求這一根本目標(biāo)，符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品創(chuàng)新將極大地激發(fā)金融市場(chǎng)的活力，拓展金融市場(chǎng)的深度和廣度，保障金融改革的順利推進(jìn)。

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篇8

隨著中國(guó)金融改革發(fā)展的深入，脫媒現(xiàn)象的發(fā)生是因?yàn)榇_立了大力發(fā)展資本市場(chǎng)、更廣一點(diǎn)說(shuō)大力發(fā)展直接融資的戰(zhàn)略。所謂脫媒，就是指資金的盈余者和資金短缺者不通過(guò)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)而直接進(jìn)行資金交易的現(xiàn)象。媒就是金融媒介機(jī)構(gòu)。導(dǎo)致這種現(xiàn)象發(fā)生的原因，從理論上來(lái)說(shuō)有三個(gè)。第一，在信貸管制、利率管制和外匯管制或者在高通脹環(huán)境下，居民為了尋求更高的回報(bào)率和更為多樣化的資產(chǎn)形式，脫離銀行等受到管制的金融中介機(jī)構(gòu)，在金融市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)并持有股票、債券、保險(xiǎn)和基金等。第二，企業(yè)為了尋求更為便利的融資渠道和更為便宜的資金，在金融市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券和票據(jù)等直接籌集資金。第三，各類(lèi)理財(cái)機(jī)構(gòu)順應(yīng)金融資產(chǎn)多樣化的形勢(shì)，在傳統(tǒng)的直接融資、直接證券形勢(shì)上發(fā)展新的金融產(chǎn)品和服務(wù)。

以直接融資和間接融資區(qū)分融資的形式是老概念，而且在我看來(lái)是落后的。有兩個(gè)證據(jù)，在全球最權(quán)威的金融學(xué)辭典中，找不到直接融資和間接融資的概念。第二，有很多事情，比如說(shuō)理財(cái)產(chǎn)品，是直接融資產(chǎn)品還是間接融資產(chǎn)品呢？往往說(shuō)不清楚。

簡(jiǎn)單列舉一下中國(guó)的脫媒現(xiàn)象：

第一，居民存款增長(zhǎng)率和絕對(duì)額都在下降。中國(guó)的居民儲(chǔ)蓄存量歷來(lái)是銀行的主要資金來(lái)源，但這樣的主要資金來(lái)源，從去年開(kāi)始發(fā)生了根本的變化。2006年4月份，也就是資本市場(chǎng)復(fù)蘇的時(shí)候，首次出現(xiàn)了增長(zhǎng)額下降的情況。到2007年這種情況愈演愈烈，而且形成了趨勢(shì)。這對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，關(guān)系非常重大。從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)說(shuō)，它意味著中國(guó)金融結(jié)構(gòu)正在進(jìn)入非常深刻的變化時(shí)期，這個(gè)時(shí)期用脫媒來(lái)表述。

第二，從企業(yè)角度來(lái)說(shuō)，銀行是融資中介。一邊是吸收居民的存款，現(xiàn)在居民不愿意把他的儲(chǔ)蓄全放在銀行；另一邊是貸款，貸款給企業(yè)，企業(yè)愿不愿意從銀行取得資金呢？企業(yè)對(duì)銀行信貸資金的依賴(lài)趨于減弱。這可以由很多角度來(lái)觀察，例如在企業(yè)固定資產(chǎn)投資中，依賴(lài)自有資金的比重在上升，而依賴(lài)銀行信貸的比重在下降。這個(gè)趨勢(shì)對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的?，F(xiàn)在想控制投資，如果企業(yè)的投資資金來(lái)源越來(lái)越少地依賴(lài)銀行，現(xiàn)在企業(yè)有錢(qián)，政府有錢(qián)，他們的錢(qián)都是自有資金，這樣的自有資金是貨幣政策根本調(diào)控不到的。

第三，銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很大。這也是基于不同層面的觀察。如果從宏觀層面來(lái)看，權(quán)且用流動(dòng)性過(guò)剩這個(gè)詞。但在銀行層面，流動(dòng)性已經(jīng)滿(mǎn)了。銀行的基本原則是所謂配對(duì)，長(zhǎng)期資金來(lái)源配長(zhǎng)期資金使用。中長(zhǎng)期貸款是長(zhǎng)期資金使用。為了使得這部分不至于產(chǎn)生流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，于是需要有長(zhǎng)期資金來(lái)源，而在銀行來(lái)看，企業(yè)不會(huì)把錢(qián)存在銀行吃利息，因?yàn)槠髽I(yè)是創(chuàng)造價(jià)值的部門(mén)，主要是依靠居民的儲(chǔ)蓄。從2007年年中開(kāi)始，居民的儲(chǔ)蓄存款已經(jīng)不能覆蓋銀行的中長(zhǎng)期貸款。也就是說(shuō)銀行中長(zhǎng)期貸款萬(wàn)一出了問(wèn)題，用來(lái)支持的資金來(lái)源是短缺的，必須在市場(chǎng)上想辦法籌資，這也就是我們說(shuō)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增大。

第四，銀行的資金來(lái)源緊張。數(shù)據(jù)表明在中國(guó)歷史上長(zhǎng)期持續(xù)的是存款增長(zhǎng)速度超過(guò)貸款增長(zhǎng)速度。只要存款增長(zhǎng)速度超過(guò)貸款增長(zhǎng)速度，銀行中的任何問(wèn)題都不會(huì)暴露，因?yàn)榻裉斓腻X(qián)比昨天的錢(qián)多，明天的錢(qián)比今天的錢(qián)多，我可以用今天的錢(qián)還過(guò)去的不良貸款。如果發(fā)生存款增長(zhǎng)率低于貸款增長(zhǎng)率的現(xiàn)象，問(wèn)題就會(huì)水落石出。

第五，利率政策的效果不確定?，F(xiàn)在利率政策不斷采用，還會(huì)繼續(xù)采用。這是必要的，但我們必須看到它的有限性?，F(xiàn)在調(diào)控的利率是管制利率，在銀行的存款貸款利率之外，還有一部分是市場(chǎng)化半市場(chǎng)化的利率，這類(lèi)利率受到管制利率變化的影響，但并不完全一致。在相當(dāng)程度上，市場(chǎng)利率變化可能跟著股市、債市或者國(guó)際市場(chǎng)走，并不完全跟著管制市場(chǎng)的變化，已經(jīng)有脫媒的情況。

第六，不同口徑的貨幣供應(yīng)增速發(fā)生趨勢(shì)性變化。以往中國(guó)M2增長(zhǎng)速度超過(guò)M1，從今年開(kāi)始M1有超過(guò)M2的趨勢(shì)，反映出這些資本隨時(shí)準(zhǔn)備進(jìn)入資本市場(chǎng)。

從某個(gè)角度來(lái)說(shuō)，大力發(fā)展直接融資就是脫媒過(guò)程，就是銀行減少資金來(lái)源、喪失優(yōu)良客戶(hù)、大量資金進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)、使得資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格提高、貨幣政策效率遞減的過(guò)程。我們一定要注意這個(gè)趨勢(shì)同時(shí)會(huì)帶來(lái)其他問(wèn)題，這些問(wèn)題可能會(huì)演化成巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)從上世紀(jì)開(kāi)始有長(zhǎng)達(dá)30年的脫媒過(guò)程，形成今天以資本市場(chǎng)為主的結(jié)構(gòu)。這個(gè)過(guò)程的表現(xiàn)就是居民儲(chǔ)蓄存款減少，企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴(lài)下降，此時(shí)銀行不良資產(chǎn)增加、破產(chǎn)數(shù)量急劇上升，銀行業(yè)資產(chǎn)占整個(gè)金融業(yè)資產(chǎn)比重不斷下降。

脫媒的原因，一是利率雙軌制，第二是金融市場(chǎng)創(chuàng)新，表現(xiàn)在股票、債券和貨幣市場(chǎng)上，全面地由市場(chǎng)替代銀行的功能。第三是投資者私人養(yǎng)老基金的發(fā)展。

回顧一下這段時(shí)間金融監(jiān)管法律的變化，從1980年到1999年的這個(gè)過(guò)程中，一開(kāi)始所有的法規(guī)都是為了免除脫媒，也就是說(shuō)都是為了把資金重新從市場(chǎng)中拉回銀行。但脫媒現(xiàn)象愈演愈烈，于是從90年代開(kāi)始，新通過(guò)的銀行法規(guī)承認(rèn)這個(gè)事實(shí)，并且走向另外一條路，就是打通兩個(gè)市場(chǎng)，一直到1999年出現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)。

脫媒是中國(guó)金融改革面臨的新挑戰(zhàn)，既然確定了發(fā)展直接融資的戰(zhàn)略，就確定了脫媒這種現(xiàn)象。我們?cè)讷@得資本市場(chǎng)發(fā)展大好處的同時(shí)必須接受它帶來(lái)的所有的問(wèn)題。這些問(wèn)題概括為三類(lèi)。

第一，對(duì)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)而言，主要有三點(diǎn)。一是居民追求金融資產(chǎn)多樣性，致使銀行傳統(tǒng)的資金來(lái)源，居民存款相對(duì)萎縮甚至絕對(duì)減少。第二，大中型優(yōu)質(zhì)企業(yè)離銀行而去，使得銀行喪失傳統(tǒng)的收入來(lái)源。三是銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步增加。

第二，資本市場(chǎng)。獲得資金的支撐是好事，但大量的資金涌入可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度上漲。

篇9

[關(guān)鍵詞] 中國(guó)“走出去”企業(yè) 資金困境 離岸資金 融資

一、中國(guó)企業(yè)“走出去”發(fā)展現(xiàn)狀及面臨的資金困境

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅猛發(fā)展，資源和市場(chǎng)呈現(xiàn)國(guó)際化和一體化的趨勢(shì)，中國(guó)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，是充分利用“兩個(gè)市場(chǎng)”（指的是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)）、“兩種資源”（指國(guó)內(nèi)資源和國(guó)外資源），主動(dòng)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，謀求自身發(fā)展的重要舉措。商務(wù)部《2006年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》數(shù)據(jù)顯示:2006年，中國(guó)對(duì)外直接投資凈額(流量)211.6億美元，其中:新增股本投資51.7億美元，占24.4%；當(dāng)期利潤(rùn)再投資66.5億美元，占31.4%;其他投資93.4億美元，占44.2%；截至2006年底，中國(guó)5000多家境內(nèi)投資主體設(shè)立對(duì)外直接投資企業(yè)近萬(wàn)家(其中包括中海油、TCL、聯(lián)想、海爾、華為等國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè))，共分布在全球172個(gè)國(guó)家(地區(qū))，對(duì)外直接投資累計(jì)凈額(存量)906.3億美元，其中:股本投資372.4億美元，占41.1%；利潤(rùn)再投資336.8億美元，占37.2%；其他投資197.1億美元，占21.7%。2006年中國(guó)對(duì)外直接投資流量位于全球國(guó)家(地區(qū)）排名的第十三位并居發(fā)展中國(guó)家首位，且中國(guó)企業(yè)“走出去”已從過(guò)去單純以貿(mào)易為主擴(kuò)展到工業(yè)、農(nóng)業(yè)、商業(yè)零售、研發(fā)中心等眾多領(lǐng)域，目前中國(guó)企業(yè)“走出去” 正在進(jìn)入一個(gè)較快的發(fā)展階段。

然而，充裕的資金是支持外向型經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的巨大動(dòng)力。隨著“走出去”步伐的加快，中國(guó)企業(yè)無(wú)疑需要大量的后續(xù)資金予以支持，以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模與實(shí)力，更好地參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，但是，由于我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，“走出去”企業(yè)資金短缺的問(wèn)題日顯突出。雖然我國(guó)政府及中央銀行對(duì)于“走出去” 企業(yè)給予了大力支持，如提供人民幣優(yōu)惠貸款、推出人民幣對(duì)外幣掉期交易、擴(kuò)大遠(yuǎn)期和掉期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍等金融支持，但由于受我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、貸款規(guī)模和外匯管制等諸多方面的限制，“走出去” 企業(yè)所獲得的資金支持無(wú)論從廣度還是深度來(lái)說(shuō)都是“杯水車(chē)薪”；加之在國(guó)際資本市場(chǎng)上，我國(guó)“走出去”企業(yè)在規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力上尚未具備明顯優(yōu)勢(shì)，融資能力十分有限。很顯然，我國(guó)“走出去”企業(yè)的資金短缺勢(shì)必會(huì)對(duì)其發(fā)展規(guī)模、盈利水平和競(jìng)爭(zhēng)能力造成嚴(yán)重的影響，并在一定程度上制約其生存與發(fā)展。因此，在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的形勢(shì)下，“走出去”企業(yè)不能單純依靠國(guó)內(nèi)資金予以支持，而是要另辟蹊徑，積極探索出新的融資渠道，切實(shí)解決境外投資資金不足的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，離岸資金是解決中國(guó)“走出去” 企業(yè)資金困境的一種有效途徑。

二、離岸資金的內(nèi)涵

本文所指的離岸資金是指離岸金融市場(chǎng)上所籌措和運(yùn)用的資金，即離岸金融市場(chǎng)向非居民籌集且用于向非居民提供資金融通的資金。所謂離岸金融市場(chǎng)（Offshore Finance Market），亦稱(chēng)“境外離岸金融中心”（External Financial Center），是指為國(guó)際資金融通活動(dòng)提供中介服務(wù)的金融集散地，以及為非居民提供國(guó)際金融交易的場(chǎng)所。離岸金融市場(chǎng)是與市場(chǎng)所在國(guó)的國(guó)內(nèi)金融體系分離，不受貨幣發(fā)行國(guó)和市場(chǎng)所在國(guó)政策、法規(guī)、稅制、金融和外匯管制的高度開(kāi)放和高度自由的金融市場(chǎng)模式，是真正意義上的國(guó)際金融市場(chǎng)，它具有如下特點(diǎn)：①交易主體為非居民；②交易貨幣主要是境外貨幣；③資金交易規(guī)模大；④?chē)?guó)際化程度高；⑤資本流動(dòng)性高。正是由于以上特點(diǎn)，離岸金融市場(chǎng)不僅聚集了全世界范圍內(nèi)大規(guī)模的離岸資金，而且還降低了離岸資金的借貸成本。因此，在離岸金融市場(chǎng)上各種資金交易活動(dòng)非?；钴S，融資渠道非常廣闊。如資金供求雙方既可以進(jìn)行短、中、長(zhǎng)期的信貸資金融通，也可以在國(guó)際債券市場(chǎng)和國(guó)際股票市場(chǎng)上發(fā)行債券和股票來(lái)籌集資金。

三、中國(guó)“走出去”企業(yè)利用離岸資金的措施

1.注冊(cè)離岸公司，加強(qiáng)海外融資能力

所謂離岸公司是指在原居住地以外按照當(dāng)?shù)毓痉ǔ闪⒌墓??！白叱鋈ァ?企業(yè)應(yīng)在中國(guó)境外注冊(cè)離岸公司，離岸公司除了享受稅收等優(yōu)惠政策和方便國(guó)際貿(mào)易之外，最為重要的是“走出去” 企業(yè)可以以離岸公司名義在離岸金融市場(chǎng)上進(jìn)行離岸資金的融資活動(dòng)。由于離岸資金規(guī)模較大，各種金融管制較少，融資渠道廣闊，因而企業(yè)的資金融通也相對(duì)容易；另外，成本相對(duì)低廉的離岸資金還能使企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)成本，并有助于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。因此，海外離岸公司的發(fā)展模式能夠大大加強(qiáng)“走出去” 企業(yè)的海外融資能力。

2.離岸資金的融資方式選擇

在離岸金融市場(chǎng)的多種融資方式下，離岸公司根據(jù)自身及業(yè)務(wù)發(fā)展需要，既可以進(jìn)行間接融資，也可以進(jìn)行直接融資。間接融資一般以資金的借貸方式進(jìn)行，即離岸公司就有關(guān)國(guó)際貿(mào)易或投資項(xiàng)目向離岸金融市場(chǎng)上的金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)短、中、長(zhǎng)期的資金借貸，如對(duì)于“走出去” 企業(yè)的出口貿(mào)易而言，一般宜借貸短期資金，并通過(guò)加速資金周轉(zhuǎn)來(lái)降低成本和提高效益。直接融資則是離岸公司在在離岸金融市場(chǎng)上直接發(fā)行股票或債券來(lái)融通資金，例如，英美系國(guó)家之間的上市資格是相互認(rèn)可的，如果離岸公司進(jìn)行資本重組并提高了資信，就為其進(jìn)入海外股市打開(kāi)了方便之門(mén)。

由此可見(jiàn)，離岸資金對(duì)于我國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重大意義，它既能拓寬融資渠道，又能降低經(jīng)營(yíng)成本，提高企業(yè)的盈利水平，因此，離岸資金應(yīng)當(dāng)是中國(guó)“走出去”企業(yè)利用外資的新途徑。

參考文獻(xiàn):

[1]馮正強(qiáng) 陳立龍:企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)進(jìn)入方式選擇，國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題.2005年第8期

篇10

【關(guān)鍵詞】金融脫媒；金融體系；建設(shè)

20世紀(jì)90年代以來(lái)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的導(dǎo)向、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的逐步完善和資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，金融脫媒現(xiàn)象在我國(guó)也顯現(xiàn)出來(lái)，并有不斷壯大的趨勢(shì)。金融脫媒的發(fā)展，暴露出了我國(guó)金融體系的一些弊端，如商業(yè)銀行業(yè)務(wù)單一、綜合風(fēng)險(xiǎn)防范能力弱，金融市場(chǎng)不夠活躍、效率低等，與此同時(shí)，也對(duì)我國(guó)金融體系的改革提出了新的要求。

一、金融脫媒在我國(guó)的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)

（一）銀行業(yè)務(wù)格局變化

由于在金融脫媒下，大量資金流出銀行機(jī)構(gòu)，而在其體外循環(huán)，造成銀行的業(yè)務(wù)格局發(fā)生了重大改變，這些改變具體體現(xiàn)在銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)兩方面。

1.銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)萎縮

吸儲(chǔ)放貸一直以來(lái)是商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，但是隨著脫媒的到來(lái)，商業(yè)銀行的存貸款從數(shù)量上呈現(xiàn)縮減趨勢(shì)。不管是發(fā)達(dá)國(guó)家，還是發(fā)展中國(guó)家，面臨脫媒，都會(huì)出現(xiàn)存貸款總量增幅下降的情況，只是下降的幅度會(huì)依不同國(guó)情和經(jīng)濟(jì)背景而不盡相同。一般情況下，銀行的存貸差會(huì)趨于擴(kuò)大化，相應(yīng)地，存貸比將會(huì)不斷下降。這種表現(xiàn)源于銀行的存款和貸款增幅同時(shí)下降的過(guò)程中，貸款增幅多低于存款增幅的原因；在同期中，貸款總量往往少于存款總量?？梢哉f(shuō)，脫媒的出現(xiàn)，引發(fā)銀行資金來(lái)源上的縮減的同時(shí)，也在銀行資金運(yùn)用方面造成制約，使其產(chǎn)生融資壓力、盈余下降?？傮w上來(lái)看，資金向銀行體外偏移的過(guò)程，造成了企業(yè)和個(gè)人在銀行機(jī)構(gòu)中的存貸資金占其可支配資金比例的下降。

2.銀行存款短期化、貸款長(zhǎng)期化

金融脫媒帶給商業(yè)銀行的不僅是存貸款數(shù)量上的變化，還對(duì)其存貸款的資金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了影響。具體表現(xiàn)為：存款短期化和貸款長(zhǎng)期化。由于脫媒程度的加深與資本市場(chǎng)的繁榮本身就有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，因此，脫媒背景下，資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放和快速發(fā)展，必然影響到具有相同受眾業(yè)務(wù)的銀行機(jī)構(gòu)。市場(chǎng)中更低的投資成本，或者更為豐厚的收獲，使企業(yè)和個(gè)人越來(lái)越多的選擇其他投資方式，而非銀行。為了更少的損失利息，降低再投資成本，人們逐漸選擇減少年數(shù)較多的定期存款，而轉(zhuǎn)向活期儲(chǔ)蓄存款和更多的個(gè)人理財(cái)投資。而企業(yè)在短期融資券和公司債券等多種金融創(chuàng)新產(chǎn)品的帶動(dòng)下，也會(huì)將其資金分散投資于金融市場(chǎng)上，這就造成了銀行中部分長(zhǎng)期沉淀的資金被分流到資本市場(chǎng)，而使其長(zhǎng)期資金來(lái)源減少。銀行在金融脫媒深化之下，出現(xiàn)負(fù)債短期化、資產(chǎn)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)。這種資金結(jié)構(gòu)的不匹配，將會(huì)給銀行經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。

（二）直接融資規(guī)模擴(kuò)張

從銀行外部，金融脫媒的另一方來(lái)看，資本市場(chǎng)中出現(xiàn)的種種跡象也是脫媒作用的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)，最為直觀的表征就是直接融資的壯大。從股票市場(chǎng)的開(kāi)創(chuàng)，債券和基金市場(chǎng)的興起，便為資金流入直接融資渠道架設(shè)好長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的橋梁，為金融脫媒不斷演進(jìn)提供了現(xiàn)實(shí)條件。正因如此，企業(yè)融資渠道趨于多元化，居民投資理念不斷深化，市場(chǎng)融資工具層出不窮，這些都促進(jìn)了直接融資在金融脫媒的催化下的加速發(fā)展。在各國(guó)中，金融脫媒程度較高，則其直接融資體系較為發(fā)達(dá)，規(guī)模較大；金融脫媒程度較低，則其直接融資途徑和工具都會(huì)相對(duì)較少，規(guī)模較小。

二、金融脫媒的成因分析

我國(guó)金融脫媒的產(chǎn)生有其政策因素、技術(shù)因素，以及企業(yè)和居民選擇的多樣性原因。但由于各國(guó)的背景不同，我國(guó)金融脫媒產(chǎn)生的原因有它自己的特點(diǎn)。

（一）我國(guó)金融體制改革的影響

我國(guó)的金融體制1978年以前屬于大一統(tǒng)的單一銀行體制，中國(guó)人民銀行作為唯一的銀行承擔(dān)著各種職能。改革開(kāi)放以來(lái)，高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡，促使中央銀行體系的形成和職能不斷加強(qiáng)，促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)多元化和金融市場(chǎng)的發(fā)展。為完善我國(guó)金融體制，一批股份制商業(yè)銀行和地區(qū)商業(yè)銀行以及信托投資公司、證券公司、銀行金融機(jī)構(gòu)也紛紛建立，從而使我國(guó)商業(yè)銀行面臨的競(jìng)爭(zhēng)增加，降低了銀行利潤(rùn)。但是，金融脫媒在我國(guó)當(dāng)前尚屬于合理現(xiàn)象，促使銀行有內(nèi)在動(dòng)力和自我約束機(jī)制來(lái)提高經(jīng)營(yíng)的效率，較多的考慮資金的流動(dòng)性、收益性和安全性的問(wèn)題，所以受到政府及一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的支持。

目前，在政府支持下的脫媒表現(xiàn)在短期融資券的發(fā)行上。為克服我國(guó)以銀行主導(dǎo)的間接融資比例過(guò)大而產(chǎn)生的諸多弊端，央行出臺(tái)的短期融資券，其發(fā)行完全是市場(chǎng)化操作，不需要任何人審批，它的備案發(fā)行方式，發(fā)行規(guī)模的余額管理，期限的上限管理以及利率的市場(chǎng)化等種種優(yōu)勢(shì)與商業(yè)銀行的流動(dòng)資金貸款出現(xiàn)下滑局面形成鮮明對(duì)比。自2005年5月接國(guó)泰君安證券之后，華能?chē)?guó)際、中鋁等五家公司首次發(fā)行短期融資券109億元。而現(xiàn)在幾乎每天都有企業(yè)宣布將要發(fā)行融資券，有些企業(yè)融資規(guī)模還很大，短期融資券市場(chǎng)發(fā)展迅猛。

（二）金融技術(shù)發(fā)展帶來(lái)的脫媒

金融中介存在的優(yōu)勢(shì)主要在于能為客戶(hù)提供便利和收益，并能解決金融市場(chǎng)上的交易成本、信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題。但是金融技術(shù)的發(fā)展使銀行這方面的優(yōu)勢(shì)減弱，各種非銀行金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的發(fā)展正在分享銀行的利潤(rùn)，使銀行業(yè)形成脫媒。

此外，電子支付系統(tǒng)的普及，信用卡、借記卡數(shù)量的增加減少了商業(yè)銀行存款的供給，導(dǎo)致“借短貸長(zhǎng)”的銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下降。一些大型的公司利用自己的技術(shù)，直接成立自己的財(cái)務(wù)公司，更是節(jié)省了一大筆交易成本，這些都導(dǎo)致了金融脫媒。

（三）企業(yè)借款來(lái)源以及資金運(yùn)用的多樣化

企業(yè)以前的資金來(lái)源主要依靠銀行的信貸計(jì)劃，貸款多少很難調(diào)整。隨著金融體系逐漸發(fā)展完善，銀行的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)（一般是大型企業(yè)）在資金籌集上有了更多的自。企業(yè)在追逐利潤(rùn)最大化目標(biāo)的趨勢(shì)下，逐漸脫離銀行，到成本更低、收益更高、效率更高的金融市場(chǎng)上籌集資金。資本市場(chǎng)上國(guó)債、國(guó)家投資債、投資公司債、金融機(jī)構(gòu)內(nèi)債券、企業(yè)債、股票、大額存單等金融資產(chǎn)不斷增長(zhǎng)，又進(jìn)一步推動(dòng)了儲(chǔ)蓄分流。

在企業(yè)資金的運(yùn)用上，企業(yè)以往較多的是存入銀行，但是隨著金融產(chǎn)品的多樣化以及企業(yè)的多樣化需求的不斷增加，銀行對(duì)企業(yè)存款的吸引力減少，企業(yè)資金于是開(kāi)始轉(zhuǎn)入金融市場(chǎng)以規(guī)避利率或匯率風(fēng)險(xiǎn)。

另外，企業(yè)由于利潤(rùn)的增長(zhǎng)用于再投資的自有資金相應(yīng)增加也是我國(guó)脫媒現(xiàn)象產(chǎn)生的重要原因。從2002年四季度至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直在高位運(yùn)行，與此同時(shí)企業(yè)的利潤(rùn)也在大幅度增長(zhǎng)，企業(yè)所投資項(xiàng)目中自有資金占比也不斷增加。這種可喜的變化自然也會(huì)造成銀行在資金運(yùn)用上的出路變化。

（四）居民理財(cái)觀念的變化

隨著收入的增加，人們不再把儲(chǔ)蓄作為閑置資金的唯一出路，而是通過(guò)各種渠道使其增值。如今，人們除了運(yùn)用銀行的服務(wù)外，自己已參與到資金的運(yùn)用上來(lái)。尤其是電子金融的到來(lái)，這一服務(wù)方式的特點(diǎn)使市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品信息（包括價(jià)格、品質(zhì)、供求等）將更加充分，從而消費(fèi)者的主動(dòng)性和消費(fèi)的自將會(huì)增強(qiáng)，他們對(duì)金融中介的依賴(lài)將會(huì)大大減弱。如投資者可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)，方便地獲取市場(chǎng)信息，也可以方便地進(jìn)行交易和查詢(xún)，因此，越來(lái)越多的消費(fèi)者把資金投入買(mǎi)賣(mài)股票、債券或購(gòu)買(mǎi)基金信托產(chǎn)品上。同時(shí)，隨著居民收入的增加和素質(zhì)的提高，其金融投資的需求也趨于多樣化，也使得直接融資在融資結(jié)構(gòu)中的比重不斷上升，脫媒之勢(shì)趨于明顯。

三、金融脫媒下我國(guó)金融體系完善之建議

（一）進(jìn)一步改革和完善金融機(jī)構(gòu)體系

1.加強(qiáng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整

我國(guó)金融體系正經(jīng)歷著銀行依然占據(jù)主導(dǎo)地位，但資本市場(chǎng)迅速發(fā)展的變化趨勢(shì)。而金融脫媒現(xiàn)象正是這一趨勢(shì)的必然產(chǎn)物。金融脫媒的出現(xiàn)使我國(guó)商業(yè)銀行固有的以存貸款利差為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)模式面臨巨大挑戰(zhàn)。但同時(shí)隨著金融脫媒的深化及資本市場(chǎng)的發(fā)展，商業(yè)銀行也面臨許多發(fā)展的機(jī)遇。因此商業(yè)銀行應(yīng)該不失時(shí)機(jī)的把握住機(jī)遇，及時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，以求得更大的發(fā)展。為更好地完成商業(yè)銀行戰(zhàn)略調(diào)整，我國(guó)應(yīng)主要著力于以下幾個(gè)方面：

一是制度變革。通過(guò)股份制改造和資產(chǎn)的證券化，建立一個(gè)完整的市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制、透明的信息披露機(jī)制和責(zé)權(quán)利清晰平衡的公司治理結(jié)構(gòu)。

二是積極拓展中間業(yè)務(wù)，尋求新的盈利點(diǎn)，擴(kuò)大非利息收入。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行融資功能的核心地位雖然尚未發(fā)生本質(zhì)的變化，但銀行必須適應(yīng)市場(chǎng)的變化，適時(shí)做出功能調(diào)整。充分開(kāi)發(fā)銀行流通管理和價(jià)值管理的功能，積極拓展中間業(yè)務(wù)，在完善結(jié)算業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極發(fā)展中介支付、、托管、承兌等表外業(yè)務(wù)，尋求新的利潤(rùn)點(diǎn)。

三是建立風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)和釋放機(jī)制。在完善傳統(tǒng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾機(jī)制的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)推進(jìn)資產(chǎn)證券化，以形成風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)機(jī)制。對(duì)商業(yè)銀行而言，開(kāi)展優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)的證券化，除了能保證商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性外，最重要的在于使未來(lái)不確定性得到充分流動(dòng)，從而尋求一條市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)釋放機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。

四是加強(qiáng)與非金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的交叉滲透，推動(dòng)商業(yè)銀行綜合經(jīng)營(yíng)。面對(duì)金融脫媒，發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)銀行通過(guò)組織創(chuàng)新，走出了一條新的發(fā)展道路：一方面是商業(yè)銀行對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)并購(gòu)，以實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大；另一方面商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)向投資銀行等方面擴(kuò)展，趨向于混業(yè)經(jīng)營(yíng)。通過(guò)組織創(chuàng)新，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)金融功能，有效擺脫由脫媒引致的困境。我國(guó)商業(yè)銀行同樣也應(yīng)主動(dòng)應(yīng)對(duì)脫媒，積極推動(dòng)商業(yè)銀行綜合經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)化銀行的綜合服務(wù)功能。

2.鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)多元化發(fā)展

多元化的金融機(jī)構(gòu)能充分有效地滿(mǎn)足各類(lèi)經(jīng)濟(jì)部門(mén)多樣化和多層次的金融服務(wù)需求，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)之間的充分競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)能夠迫使金融機(jī)構(gòu)提高效率，改善服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)多元化有利于穩(wěn)定金融體系，優(yōu)化資源效率，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)形成有力支撐。

為便利金融機(jī)構(gòu)的多元化發(fā)展，政府應(yīng)該發(fā)揮應(yīng)有的作用，為金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)運(yùn)行提供良好的制度保障和宏觀環(huán)境。具體而言，應(yīng)包括：

（1）建立金融機(jī)構(gòu)的退出制度

金融機(jī)構(gòu)面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，難免產(chǎn)生優(yōu)勝劣汰。同時(shí)，金融是一個(gè)特別的行業(yè)，機(jī)構(gòu)的退出會(huì)產(chǎn)生較大的社會(huì)影響。目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的退出制度很不完善，往往只進(jìn)不退，也沒(méi)有形成相應(yīng)的法律規(guī)范，政府在處理有問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)時(shí)也面臨著較大的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，隨著金融改革的推進(jìn)，對(duì)各類(lèi)機(jī)構(gòu)、各類(lèi)資本的放開(kāi)，建立規(guī)范的金融機(jī)構(gòu)退出制度就顯得很迫切。

（2）審慎金融監(jiān)管，逐步放開(kāi)管制

審慎性監(jiān)管的實(shí)質(zhì)就是在實(shí)施審慎會(huì)計(jì)原則的基礎(chǔ)上，客觀真實(shí)的反映金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)與負(fù)債價(jià)值，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)收益，經(jīng)營(yíng)收入與支出，財(cái)務(wù)盈虧與資產(chǎn)凈值，進(jìn)而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)作出客觀全面的判斷和評(píng)價(jià)，以便及時(shí)加以預(yù)警和控制，防止金融風(fēng)險(xiǎn)的聚集和蔓延。審慎性監(jiān)管與管制不同，它對(duì)金融機(jī)構(gòu)的要求是一種規(guī)范性的品質(zhì)管理，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)為目的，金融機(jī)構(gòu)具有充分的業(yè)務(wù)自決權(quán)。我國(guó)應(yīng)該盡快使金融監(jiān)管政策非行政化，取消行政命令式的監(jiān)管方法，逐步給予金融機(jī)構(gòu)自由定價(jià)權(quán)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新自由權(quán)。

（二）加快多層次金融市場(chǎng)體系的步伐

金融市場(chǎng)的有序運(yùn)轉(zhuǎn)是促進(jìn)資源優(yōu)化配置和金融體制功能有效發(fā)揮的重要條件。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)己經(jīng)逐漸建立了一個(gè)由貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等構(gòu)成的，具有交易場(chǎng)所多層次、交易品種多樣化，交易機(jī)制多元化等特征的金融市場(chǎng)體系。但隨著我國(guó)加入世界金融一體化的發(fā)展，金融體系也面臨著現(xiàn)實(shí)的困境：一是金融市場(chǎng)規(guī)模較小，交易不活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)，效率低；二是貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)分割嚴(yán)重；三是直接融資與間接融資比重失調(diào)。在我國(guó)傳統(tǒng)金融體系框架下，金融體系并不能有效的整合股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、銀行體系和非銀行金融機(jī)構(gòu)。因此，建設(shè)與完善金融市場(chǎng)體系，主要應(yīng)從以下幾方面著手：

1.提高股票市場(chǎng)信息透明度

中國(guó)資本市場(chǎng)自創(chuàng)建之后就一直處于功能缺失的狀態(tài)。正是這種功能缺失才導(dǎo)致了中國(guó)股票市場(chǎng)無(wú)法起到提升資源配置效率應(yīng)有的作用。功能缺失狀態(tài)的糾正將成為金融市場(chǎng)體系完善的第一要?jiǎng)?wù)。從理論上說(shuō)，改變了股票市場(chǎng)信息反映和資源、風(fēng)險(xiǎn)配置的因素，我國(guó)的股票市場(chǎng)將會(huì)實(shí)現(xiàn)有效反映上市公司信息，有效實(shí)現(xiàn)上市公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、有效扭轉(zhuǎn)投機(jī)為投資的市場(chǎng)理念；股票市場(chǎng)也將會(huì)實(shí)現(xiàn)資源和風(fēng)險(xiǎn)的合理配置，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配原則。將靜態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)化解，將聚集的風(fēng)險(xiǎn)分散化解將成為我國(guó)股票市場(chǎng)配置資源風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式。

2.平衡債券市場(chǎng)發(fā)行主體

目前，我國(guó)債券市場(chǎng)的重要缺陷之一就是債券發(fā)行主體單一，國(guó)債、金融債與企業(yè)債發(fā)行規(guī)模不平衡，非金融企業(yè)層面的融資主體通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券的形式獲得融資的渠道并不暢通。

除此之外，還存在企業(yè)債券發(fā)行品種單一、有關(guān)企業(yè)債券的法律法規(guī)陳舊落后、企業(yè)債券的流動(dòng)性不足、企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)可信度不高等一系列問(wèn)題。因此，建立在以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系下的債券市場(chǎng)，需要從根本上變革債券市場(chǎng)發(fā)展不均衡的狀況，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多元化、債券品種多樣化為特征的有效債券市場(chǎng)形態(tài)。

3.協(xié)調(diào)發(fā)展資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)

資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)均衡協(xié)調(diào)發(fā)展是以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系的要求和目標(biāo)之一。尤其是金融脫媒以來(lái)，資金從貨幣市場(chǎng)的大量外流，暴露出了我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后的缺陷。市場(chǎng)流動(dòng)性不足，參與主體限制較多，貨幣市場(chǎng)交易工具和品種有限等多種問(wèn)題的存在嚴(yán)重阻礙了貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，成為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)均衡發(fā)展的桎梏。具體來(lái)說(shuō)，我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：

（1）豐富貨幣市場(chǎng)工具

鼓勵(lì)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、信譽(yù)良好的非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括眾多信托、財(cái)務(wù)公司發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)，并且在證券公司與現(xiàn)有的證券投資基金進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，將證券交易所與銀行間債券市場(chǎng)的國(guó)債現(xiàn)貨與回購(gòu)交易鏈接，并對(duì)回購(gòu)協(xié)議予以進(jìn)一步規(guī)范，并對(duì)此種交易方式強(qiáng)化制度約束，控制風(fēng)險(xiǎn)，以增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)的寬度，吸引更多的貨幣市場(chǎng)參與者和資金的介入。

（2）增加進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的交易主體

當(dāng)今西方發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)上，參與者并非僅僅是為了資產(chǎn)流動(dòng)性管理之需，而是越來(lái)越傾向于獲取貨幣市場(chǎng)的收益。我國(guó)也應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放松管制，在條件允許的情況下允許更多的金融和非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行與使用各種貨幣工具，允許更多的公眾個(gè)人與機(jī)構(gòu)進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，通過(guò)對(duì)貨幣交易工具的投資，滿(mǎn)足各自需求。

（3）大力進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新

金融產(chǎn)品創(chuàng)新是金融市場(chǎng)不斷發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力，對(duì)于貨幣市場(chǎng)發(fā)展也具有重要的意義。對(duì)于貨幣市場(chǎng)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，企業(yè)短期融資券的發(fā)展己經(jīng)驗(yàn)證了貨幣市場(chǎng)金融創(chuàng)新的意義。但是我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展仍然僅僅處在向成熟市場(chǎng)邁進(jìn)的初始階段。基于歷史上制度、法律法規(guī)的限制和參與主體等的特殊原因，貨幣市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新仍然處在開(kāi)始階段。大力進(jìn)行貨幣市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新，將成為我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展的重要推動(dòng)力量。

（三）金融監(jiān)管體系的建設(shè)與完善

金融脫媒在推動(dòng)金融開(kāi)放、自由化的同時(shí)，金融危機(jī)對(duì)于一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的溢出效應(yīng)也被放大。作為金融開(kāi)放關(guān)鍵時(shí)期的中國(guó)尤其應(yīng)當(dāng)注意。保持金融體系的穩(wěn)定，維護(hù)金融安全，防范金融風(fēng)險(xiǎn)是構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)、和諧經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的重要前提條件。但當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況都存在諸多不利于我國(guó)金融穩(wěn)定的因素，這對(duì)于我國(guó)金融監(jiān)管體系提出了很高的要求。為進(jìn)一步地完善金融監(jiān)管體系，我們應(yīng)在以下方面進(jìn)一步作出努力：

1.推動(dòng)政府監(jiān)管模式由機(jī)構(gòu)監(jiān)管向綜合監(jiān)管轉(zhuǎn)變

金融監(jiān)管模式，一般是指金融監(jiān)管體制的模式，是為實(shí)現(xiàn)特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而對(duì)金融活動(dòng)施加影響的一整套機(jī)制和組織結(jié)構(gòu)的綜合，其核心內(nèi)容是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織安排和運(yùn)作。但由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展以及金融機(jī)構(gòu)和金融功能的內(nèi)在聯(lián)系，單純依照機(jī)構(gòu)監(jiān)管或是功能監(jiān)管來(lái)設(shè)計(jì)金融監(jiān)管體制都存在不足之處。我國(guó)金融監(jiān)管體制的改革實(shí)踐應(yīng)維持分業(yè)監(jiān)管格局不變，通過(guò)新設(shè)機(jī)構(gòu)或牽頭監(jiān)管的方式，增強(qiáng)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)性，解決傳統(tǒng)分業(yè)監(jiān)管存在的監(jiān)管漏洞；成立綜合性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由分業(yè)監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變?yōu)橥耆y(tǒng)一或部分統(tǒng)一的監(jiān)管模式，以適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管需求，并避免單純功能監(jiān)管在整體監(jiān)管方面的缺陷。

2.大力推動(dòng)金融監(jiān)管的市場(chǎng)化進(jìn)程

在我國(guó)金融監(jiān)管市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中，無(wú)論是政府監(jiān)管制度的變遷，還是市場(chǎng)力量的培養(yǎng)，都存在大量的障礙和困難，需要一系列配套措施加以解決。金融監(jiān)管的市場(chǎng)化取向改革需要處理好與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革和金融開(kāi)放的外在邏輯關(guān)系。只有市場(chǎng)力量有了較好的發(fā)展，才能真正實(shí)現(xiàn)審慎監(jiān)管對(duì)控制性監(jiān)管的替代，所以，既要給市場(chǎng)發(fā)展適度的空間，又要避免對(duì)薄弱市場(chǎng)力量的過(guò)分依賴(lài)，兩者之間應(yīng)互相促進(jìn)，以實(shí)現(xiàn)政府監(jiān)管制度的優(yōu)化和市場(chǎng)約束力量的強(qiáng)化，逐漸形成市場(chǎng)力量為主導(dǎo)的監(jiān)管格局，以提高經(jīng)濟(jì)全球化背景下我國(guó)金融監(jiān)管的有效性。

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