導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇直接融資的局限，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

2016年8月，貴陽(yáng)銀行成功登陸A股市場(chǎng)，貴州沉寂5年之久的A股“上市荒”被打破；12月，永吉印務(wù)、貴廣網(wǎng)絡(luò)兩家企業(yè)相繼上市。

回顧公司發(fā)展歷程，貴州省廣播電視信息網(wǎng)絡(luò)股份有限公司董事長(zhǎng)劉文嵐說(shuō)，貴廣網(wǎng)絡(luò)的成長(zhǎng)之路主要得益于三個(gè)方面――良好的發(fā)展環(huán)境、順暢的體制機(jī)制、堅(jiān)持不懈的創(chuàng)新創(chuàng)優(yōu)。

貴廣網(wǎng)絡(luò)的上市之路，其實(shí)也是貴州近年來(lái)不斷壯大的資本市場(chǎng)和不斷向好的政策環(huán)境的真實(shí)寫照。

隨著資本市場(chǎng)逐漸盤活，貴州也迎來(lái)“十三五”開(kāi)局之年的“開(kāi)門紅”。

截至2016年末，全省境內(nèi)外上市（掛牌）企業(yè)共79家。其中，境內(nèi)外上市企業(yè)28家、新三板掛牌企業(yè)51家，2016年分別新增5家和15家；新天藥業(yè)、威門藥業(yè)等10家企業(yè)進(jìn)入IPO排隊(duì)或輔導(dǎo)階段；全省直接融資首次突破2000億元大關(guān)，達(dá)到2737億元。其中，股票融資155億元，債券融資2363億元，同比增長(zhǎng)199%，位列全國(guó)第3位，西部第1位。

多元資本市場(chǎng)盤活經(jīng)濟(jì)動(dòng)力

“貴州推動(dòng)金融改革創(chuàng)新，最大的短板在資本市場(chǎng)，最大的潛力也在資本市場(chǎng)?！?月5日，在貴州省多層次資本市場(chǎng)發(fā)展大會(huì)上，貴州省委常委、常務(wù)副省長(zhǎng)秦如培說(shuō)。

“強(qiáng)大的資本市場(chǎng)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的‘加速器’?！辟F州省政府金融辦主任李瑤認(rèn)為，資本市場(chǎng)不僅為企業(yè)拓寬外部融資渠道，改變以往單純依靠銀行貸款的局面，也提高了資源配置效率，推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

對(duì)于“貧困縣多、貧困面廣、貧困程度深”的貴州而言，資本市場(chǎng)的活躍與否，直接關(guān)系到數(shù)千萬(wàn)貴州人的生活水平和數(shù)百萬(wàn)貧困人口的脫貧問(wèn)題。

“貴州不缺好企業(yè)，只是過(guò)去對(duì)資本市場(chǎng)認(rèn)識(shí)還有盲區(qū)，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)錯(cuò)失了對(duì)接資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自身做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)。”貴州省證監(jiān)局局長(zhǎng)楊光坦言。

2016年，貴州抓住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革機(jī)遇，開(kāi)展了歷時(shí)兩個(gè)月的“多層次資本市場(chǎng)?多彩貴州行”系列活動(dòng)，挖掘貴州企業(yè)潛在價(jià)值，積極培育上市企I，激活貴州區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力。

與此同時(shí)，貴州大力加強(qiáng)地方資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)建設(shè)，一批地方法人證券機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金紛紛涌現(xiàn)：海際證券遷址貴州；華創(chuàng)證券并購(gòu)重組；旅游扶貧、大數(shù)據(jù)、大健康等產(chǎn)業(yè)基金有效募集；地方資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，服務(wù)企業(yè)。

截至2016年末，貴州通過(guò)發(fā)行私募債、供應(yīng)鏈融資、股權(quán)融資等方式為中小企業(yè)累計(jì)融資450多億元；貴州股權(quán)金融資產(chǎn)交易中心掛牌企業(yè)達(dá)836家，三年來(lái)累計(jì)為企業(yè)融資364億元，逐步成為貴州企業(yè)直接融資的重要渠道。

作為貴州從戰(zhàn)略高度為經(jīng)濟(jì)發(fā)展謀定的良方，“引金入黔”工程也不負(fù)眾望，正豐富和完善著貴州的金融體系。

2016年底，16家證券公司在貴州設(shè)立分公司，新增華融、九州、廣州、中泰、申萬(wàn)宏源、中郵6家證券分公司，正在籌建的聯(lián)儲(chǔ)證券貴州分公司即將開(kāi)業(yè)。同時(shí)，貴州股交中心實(shí)現(xiàn)市（州）全覆蓋，為市、縣企業(yè)融資和掛牌服務(wù)創(chuàng)造了必要條件。

“綠色通道”為企業(yè)上市保駕護(hù)航

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，充分利用資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)對(duì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的作用明顯。作為資本市場(chǎng)的基石，上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用越來(lái)越重要。

在經(jīng)濟(jì)總量、資源稟賦、區(qū)位優(yōu)勢(shì)位居貴州第二的遵義，不僅有一批“三線”建設(shè)時(shí)期扎根的大企業(yè)，還有一批質(zhì)地優(yōu)良的中小企業(yè)，貴州茅臺(tái)、紅色旅游品牌更是享譽(yù)中外。

但長(zhǎng)期以來(lái)，遵義資本市場(chǎng)上僅有貴州茅臺(tái)、天成控股和貴繩股份3家上市公司。2004年5月，貴繩股份首發(fā)上市12年來(lái)再無(wú)IPO新增企業(yè)，在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中，遵義企業(yè)截至目前暫無(wú)身影。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2016年。

這一年，貴州出臺(tái)8條舉措，為全省企業(yè)開(kāi)起上市發(fā)展的“綠色通道”。

“企業(yè)登記注冊(cè)一律實(shí)行‘一窗受理’、‘五證合一、一照一碼’登記流程標(biāo)準(zhǔn)，并提供全程無(wú)償代辦；對(duì)協(xié)助貴州引入擬上市企業(yè)的證券、基金公司相關(guān)團(tuán)隊(duì)給予獎(jiǎng)勵(lì)......”8條舉措在政務(wù)服務(wù)、資金支持、專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)、要素保障等方面大力支持企業(yè)上市。

遵義市副市長(zhǎng)吳建輝表示，2016年，遵義市抓住貴州“綠色通道”政策機(jī)遇，按照“重點(diǎn)引進(jìn)一批、存量盤活一批、并購(gòu)重組一批、支持培育一批”的工作思路，實(shí)現(xiàn)全市企業(yè)上市掛牌工作跨越式發(fā)展，新三板掛牌取得零的突破，6戶企業(yè)實(shí)現(xiàn)新三板掛牌，掛牌企業(yè)數(shù)排全省第一。

隨著“綠色通道”的好處凸顯，一大批本土企業(yè)正借助資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。

作為貴州第一家上市公司，也是唯一一家本土房地產(chǎn)類上市公司，中天城投集團(tuán)股份有限公司自1994年上市以來(lái)，經(jīng)歷多次調(diào)整，發(fā)展勢(shì)頭不減。

“十二五”時(shí)期，中天城投以年均40%以上的增速迅速增長(zhǎng)，2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154億元，總資產(chǎn)超554億元，凈資產(chǎn)超130億元，支付各項(xiàng)稅費(fèi)超30億元，成為貴州規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的民營(yíng)控股集團(tuán)。

中天城投集團(tuán)股份有限公司董事會(huì)秘書(shū)譚忠游說(shuō)：“中天城投將充分利用貴州資本市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇和政策機(jī)遇，積極推進(jìn)下屬物業(yè)板塊和康體板塊實(shí)現(xiàn)新三板獨(dú)立上市，形成貴州本土金融體系。”

加強(qiáng)直接融資比重助推后發(fā)趕超

由于受金融市場(chǎng)發(fā)育滯后、銀企信息不對(duì)稱和企業(yè)自身發(fā)展局限等多種因素影響，當(dāng)前，貴州本土企業(yè)的資本市場(chǎng)融資意識(shí)不強(qiáng)，企業(yè)融資渠道少、融資成本偏高、融資結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題依然突出。

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)看，投資拉動(dòng)是貴州經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的方式。如何發(fā)揮和利用產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，通過(guò)境內(nèi)外資本市場(chǎng)多渠道、多形式籌集資本，是貴州當(dāng)前和今后面臨的重要任務(wù)。

專家表示，推動(dòng)貴州經(jīng)濟(jì)后發(fā)趕超，需要顯著提高直接融資比重。

而從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，推動(dòng)更多金融資源通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行配置，提高直接融資比重，是全球金融體系發(fā)展的趨勢(shì)。特別是當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，直接融資體系的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、定價(jià)市場(chǎng)化和服務(wù)多層次特性，使其更有利于推動(dòng)中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)壯大。

2016年，貴州直接融資首破2000億元大關(guān)，但就直接融資和間接融資的比例而言，貴州的融資結(jié)構(gòu)還有很大的改善空間。

秦如培表示，貴州將加大直接融資力度和比重，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，進(jìn)一步推動(dòng)債券融資、股權(quán)融資穩(wěn)步增長(zhǎng)，推動(dòng)上市公司再融資帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展；積極引入保險(xiǎn)資金，為貴州重大基礎(chǔ)設(shè)施等民生工程和重點(diǎn)工程提供長(zhǎng)期資金支持。

篇2

中小企業(yè)直接融資現(xiàn)狀分析

目前，我國(guó)中小企業(yè)直接融資困難重重。由于對(duì)債券發(fā)行條件和規(guī)模的嚴(yán)格控制，中小企業(yè)很難通過(guò)發(fā)行債券的方式直接融資，另一方面，國(guó)家規(guī)定企業(yè)債券利息征收所得稅，這樣更影響投資者的積極性，再加上中小企業(yè)規(guī)模小、信用風(fēng)險(xiǎn)大等自身特點(diǎn)，結(jié)果是中小企業(yè)僅有的發(fā)行額度也很難完成。所以對(duì)于成長(zhǎng)中的高風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，債券融資的可能性幾乎為零。在股權(quán)融資方面，由于我國(guó)資本市場(chǎng)還處于初級(jí)階段，企業(yè)發(fā)行股票上市融資有十分嚴(yán)格的限制條件，實(shí)際表現(xiàn)為主板市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的高門檻?！岸迨袌?chǎng)”是中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的一個(gè)有效選擇，但由于各種原因，國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)尚未推出。許多的中小企業(yè)只能去香港和國(guó)外的創(chuàng)業(yè)板上市以解決資金融資的問(wèn)題，而更多的企業(yè)只能靠創(chuàng)業(yè)者自己和親友的資金投入及企業(yè)內(nèi)部的積累，且直接融資規(guī)模很小。

在發(fā)達(dá)國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資也是中小企業(yè)的重要直接融資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)設(shè)立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金或中小企業(yè)投資公司進(jìn)行。風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)資本家的管理參與分階段投資的性質(zhì)形成廠對(duì)中小企業(yè)的嚴(yán)格激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)也給子了中小企業(yè)在管理、技術(shù)上的支撐，這是傳統(tǒng)融資方式難以實(shí)現(xiàn)的，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資在向中小企業(yè)提供直接融資的同時(shí)，也為其彌補(bǔ)了管理等“稀缺要素”，這一點(diǎn)對(duì)中小企業(yè)尤為重要。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資始于2()世紀(jì)80年代，一直受到國(guó)家和各級(jí)政府的大力支持，現(xiàn)在已經(jīng)有100多家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，規(guī)模也有上百億。然而由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制和民間資本的介入，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理和運(yùn)作也不成熟，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有起到應(yīng)有的作用，無(wú)法滿足廣大中小企業(yè)的需求。

中小企業(yè)直接融資難成因分析

長(zhǎng)期以來(lái)一些部門對(duì)中小企業(yè)特別足民營(yíng)中小企業(yè)采取歧視性政策。雖然“十五大”已經(jīng)明確指出非公有制經(jīng)濟(jì)是社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，但是“為各種所有制經(jīng)濟(jì)平等參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造條件，對(duì)各類企業(yè)一視同仁”方針的貫徹還有待于不斷深入。在融資方面表現(xiàn)為：高成長(zhǎng)性中小企業(yè)的貸款條件較大企業(yè)往往要嚴(yán)格得多，一些個(gè)體私營(yíng)的高成長(zhǎng)性中小企業(yè)甚至沒(méi)有資格獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款。

從金融政策上看，還未形成完整的扶持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策體系。我國(guó)目的的經(jīng)濟(jì)、金融政策，主要還是依據(jù)所有制類型、規(guī)模大小和行業(yè)特征而制定的，因此，社會(huì)大多數(shù)資源都通過(guò)政府的“有形之手”流向了大企業(yè)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制初步建立的今天，市場(chǎng)這只“無(wú)形的手”發(fā)揮作用還需要一個(gè)過(guò)程。銀行的大部分貸款也是貸給大企業(yè)。這幾年來(lái)，針對(duì)中小企業(yè)貸款難、擔(dān)保難的問(wèn)題，雖然頒布了一些新的政策，但是還未形成完整的支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策體系，致使中小企業(yè)的融資和貸款仍然受到了束縛和影響。

從金融機(jī)構(gòu)的設(shè)置來(lái)看，缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的商業(yè)銀行。我國(guó)現(xiàn)行的金融體系建立于改革開(kāi)放初期，基本上是與大企業(yè)為主的國(guó)有經(jīng)濟(jì)相匹配。隨著改單的深人與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，如今，迫切需要有與中小企業(yè)相配套的地方性中小金融機(jī)構(gòu)。

此外，從社會(huì)中介的擔(dān)保功能發(fā)揮情況來(lái)看，存在著較大的局限性。首先是扣保機(jī)構(gòu)本身的運(yùn)作機(jī)制不僅制約了資金的擴(kuò)充，又使擔(dān)保機(jī)構(gòu)這一市場(chǎng)化的產(chǎn)物在行政管理的方式下運(yùn)行不暢。其次是缺乏應(yīng)對(duì)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)和損失的措施。再次是由于目前財(cái)政、經(jīng)貿(mào)委、銀行三方面的協(xié)調(diào)配合還不夠，使一些具體操作性問(wèn)題無(wú)法及時(shí)，有效地解決，影響了擔(dān)保功能的正常發(fā)揮。

最后，在稅收政策、土地政策、行業(yè)準(zhǔn)入、融資渠道、政府介入等多方面，中小企業(yè)尤其是個(gè)私企業(yè)受到多重限制，這些都是導(dǎo)致中小企業(yè)直接融資困難的原因。

完善我國(guó)中小企業(yè)直接融資法律對(duì)策及建議

一、構(gòu)建信用擔(dān)保制度

中小企業(yè)在直接融資中面臨的一個(gè)重要問(wèn)題就是如何構(gòu)建其信用擔(dān)保制度， 關(guān)于中小企業(yè)信用擔(dān)保法律制度的構(gòu)建，主要有一下幾點(diǎn)：

第一、我國(guó)在信用擔(dān)保法律制度立法中或者沿用中小企業(yè)基本法中的規(guī)定，或者在單行法中對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)規(guī)定。中國(guó)在《中小企業(yè)促進(jìn)法》中并無(wú)對(duì)信用擔(dān)?；締?wèn)題做出相應(yīng)的規(guī)定，故應(yīng)該在《條例》中予以明確。

第二、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)組織法；即規(guī)范信用擔(dān)保經(jīng)營(yíng)主體主要是信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)以及相關(guān)機(jī)構(gòu)的成立、機(jī)構(gòu)設(shè)置、運(yùn)作方式、經(jīng)營(yíng)范圍、行業(yè)監(jiān)管、法律責(zé)任等問(wèn)題。

第三、信用擔(dān)保行為法即規(guī)范信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)行為的法律，主要包括信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金制度，即擔(dān)保資金的構(gòu)成、來(lái)源、使用、管理，政府資金的支持，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、優(yōu)惠稅收政策等內(nèi)容；業(yè)務(wù)規(guī)則，即擔(dān)保業(yè)務(wù)的范圍、種類，擔(dān)保業(yè)務(wù)程序，提供擔(dān)保的條件，對(duì)中小企業(yè)的要求，協(xié)作銀行的權(quán)利與義務(wù)等內(nèi)容；風(fēng)險(xiǎn)控制制度，即擔(dān)保資本金放大比例限制、與貸款銀行的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任分擔(dān)、貸款擔(dān)保最高額限制、項(xiàng)目評(píng)審、資信調(diào)查、反擔(dān)保制度、事后追償?shù)葍?nèi)容。

第四、信用擔(dān)保監(jiān)管法用法律的形式明確中國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保監(jiān)管體制。根據(jù)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委和財(cái)政部的兩個(gè)規(guī)范性文件，中國(guó)當(dāng)前還沒(méi)有一個(gè)全國(guó)性的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理機(jī)關(guān)，省級(jí)監(jiān)督機(jī)關(guān)不健全。綜合國(guó)際立法，世界上信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)都有完善的監(jiān)管體制。如美國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是由聯(lián)邦政府的機(jī)構(gòu)――小企業(yè)管理局執(zhí)行的。它是根據(jù)美國(guó)《中小企業(yè)法》設(shè)立的。美國(guó)《中小企業(yè)法》于1953年通過(guò)，2001年12月21日最新修訂。該法規(guī)定了小企業(yè)的政策目標(biāo)，設(shè)立小企業(yè)管理局的架構(gòu)、職責(zé)、運(yùn)作程序等。中國(guó)可借鑒美國(guó)的作法，用法律的形式明確中國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保監(jiān)管體制，在中央單獨(dú)設(shè)立或者在一個(gè)中央部門內(nèi)部設(shè)立一個(gè)主管全國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保的行政管理機(jī)構(gòu)，主管全國(guó)的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)監(jiān)管工作。通過(guò)法律的形式對(duì)該行政管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)、權(quán)限范圍、監(jiān)管程序等做出具體規(guī)定。做到職責(zé)專一，任務(wù)明確，同時(shí)配合財(cái)政部門的單項(xiàng)財(cái)務(wù)監(jiān)督，逐步建立和健全中國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的監(jiān)管體制。

此外，為了鼓勵(lì)設(shè)立信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，國(guó)家宜規(guī)定：信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以依法享有部分稅收優(yōu)惠。在立法時(shí)，考慮到立法的便捷，該優(yōu)惠措施則既可以在信用擔(dān)保法律制度單行法中規(guī)定，也可以在專門的稅收法律法規(guī)中規(guī)定。

二、創(chuàng)建良好的中小企業(yè)融資的法律環(huán)境

我國(guó)的證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)被作為國(guó)有企業(yè)改制的工具。從滬深兩市目前的上市公司結(jié)構(gòu)看，大型國(guó)有企業(yè)上市比例占到了98％的比重，而民營(yíng)的中小企業(yè)上市數(shù)量微乎其微。只是在近兩年，民營(yíng)企業(yè)上市才略有增加。

另外，從法律法規(guī)上看，也人為地限定了只有國(guó)有企業(yè)才能發(fā)行股票債券上市融資。從《中華人民共和國(guó)公司法》(以下簡(jiǎn)稱《公司法》)和《中華人民共和國(guó)證券法》(以下簡(jiǎn)稱《證券法》)來(lái)看，股份公司的設(shè)立最低注冊(cè)資本要1000萬(wàn)元，而上市的股份公司，其最低注冊(cè)資本則要5000萬(wàn)元。這樣高的“資本門檻”，一般的中小企業(yè)是很難承受的。因此，客觀上將中小企業(yè)上市的路予以封殺(國(guó)外大多對(duì)中小企業(yè)上市提供有專門的所謂“二板市場(chǎng)”，其對(duì)上市公司的股本、盈利狀況、主營(yíng)業(yè)務(wù)記錄均不作要求，只是要求公司具有高成長(zhǎng)潛力，以及相應(yīng)的盡職披露義務(wù))。

從《公司法》和《證券法》規(guī)定的債權(quán)發(fā)行條件來(lái)看，同樣將中小企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)排除在外。公司債券發(fā)行的主體只能是國(guó)有獨(dú)資有限責(zé)任公司和兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)有企業(yè)控股的有限公司以及股份公司。因此，徹底改變中小企業(yè)融資的法律環(huán)境，是當(dāng)前迫在眉睫的大事。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資法律構(gòu)建

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)盡管起步很晚，但近幾年發(fā)展速度相當(dāng)快，而目前我國(guó)調(diào)險(xiǎn)投資業(yè)的法律依據(jù)僅有《公司法》、《合伙企業(yè)法》以及《投資基金暫行管理辦法》，因此急需制定一部專門調(diào)險(xiǎn)投資的法律來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)行規(guī)范發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為推動(dòng)科技和經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是高科技產(chǎn)業(yè)的基本政策，國(guó)家應(yīng)把發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資納入經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展總體規(guī)劃之中，給予風(fēng)險(xiǎn)投資基金優(yōu)于其他基金的優(yōu)惠稅收政策，向風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供低息或無(wú)息貸款，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展。

政府應(yīng)該給風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)寬松的環(huán)境。政府在稅收方面要給予優(yōu)惠政策，實(shí)行減免所得稅辦法；在增值稅方面，應(yīng)允許將納稅期內(nèi)購(gòu)置的固定資產(chǎn)所含稅金全部進(jìn)行扣除，作為過(guò)渡措施可允許對(duì)技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)、研究開(kāi)發(fā)費(fèi)、新產(chǎn)品試制費(fèi)等可比照免稅農(nóng)產(chǎn)品按l0％計(jì)算進(jìn)項(xiàng)稅進(jìn)行抵扣，對(duì)專利技術(shù)、非專利技術(shù)轉(zhuǎn)讓，按其實(shí)際所含的營(yíng)業(yè)稅予以扣除。

我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展所面臨的突出問(wèn)題之一就是資金匱乏的問(wèn)題。其實(shí)，國(guó)外很多中小企業(yè)也面臨著同樣的問(wèn)題，為此，西方國(guó)家特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，普遍采取多種手段來(lái)幫助中小企業(yè)解決資金來(lái)源問(wèn)題，不但有專門的立法，還有專門的機(jī)構(gòu)，而且保護(hù)的內(nèi)容也很廣泛，并收到了良好的效果。

首先，我國(guó)政府要為中小企業(yè)融資提供法律保障。中小企業(yè)由于自身規(guī)模的制約，幾乎都存在著同樣的弱點(diǎn)，即融資能力相對(duì)較弱。針對(duì)這一狀況，我國(guó)立法機(jī)關(guān)要相應(yīng)的制定一系列專門的法律和政策，為中小企業(yè)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支持。通過(guò)法律確立中小企業(yè)的地位、維護(hù)其合法權(quán)益是政府對(duì)中小企業(yè)融資服務(wù)的重要內(nèi)容。

其次，在當(dāng)前中國(guó)應(yīng)在現(xiàn)行法律框架下，按照上交所與深交所適當(dāng)分工的原則，及早地明確深交所作為“中小企業(yè)股票交易所”的地位。選擇總股本5000萬(wàn)股以上、流通股5000萬(wàn)股以下的中小企業(yè)在深交所上市，以推動(dòng)中小企業(yè)直接融資，貫徹落實(shí)《中小企業(yè)促進(jìn)法》的相關(guān)規(guī)定。對(duì)新上市的這部分中小企業(yè)，實(shí)行單獨(dú)運(yùn)行、單獨(dú)監(jiān)管，待積累一定經(jīng)驗(yàn)后，再根據(jù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)情況，逐步降低門檻，適當(dāng)調(diào)整上市規(guī)模和盈利要求。降低中小企業(yè)板塊的準(zhǔn)入條件，使更具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)有可能通過(guò)中小企業(yè)板塊進(jìn)行直接融資。

篇3

[關(guān)鍵詞]金融脫媒；商業(yè)銀行；對(duì)策

金融脫媒現(xiàn)象最早出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的美國(guó)，美國(guó)銀行業(yè)利率管制條例（Q條例）的執(zhí)行使得存款的定期利率上限受到限制，當(dāng)出現(xiàn)市場(chǎng)利率高于存款機(jī)構(gòu)的支付存款利率時(shí)，大量的存款機(jī)構(gòu)的資金流出，流向更高收益的證券資產(chǎn)。所謂的金融脫媒，指的就是資金供求雙方不通過(guò)金融中介部門直接進(jìn)行資金交易的過(guò)程，直接由資金的供給方流向資金的需求方，降低商業(yè)銀行等間接金融中介機(jī)構(gòu)在整個(gè)融資體系中的重要作用。簡(jiǎn)單講，就是資金不用經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行而直接到融資者手中。

1 我國(guó)金融脫媒產(chǎn)生的原因與現(xiàn)狀

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，各類非銀行金融機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，同時(shí)自加入WTO后，外資銀行也進(jìn)駐我國(guó)市場(chǎng)，使得商業(yè)銀行不得不面臨競(jìng)爭(zhēng)的巨大壓力，只能向銀行混合業(yè)經(jīng)營(yíng)方式發(fā)展，這樣為金融脫媒的產(chǎn)生奠定了良好的基礎(chǔ)。

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，居民的財(cái)富不斷積累，市場(chǎng)主體需要的是多元化方式來(lái)減少投資風(fēng)險(xiǎn)獲取更多收益，商業(yè)銀行的間接融資方式已不能適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而我國(guó)商業(yè)銀行由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革初期制度設(shè)計(jì)上的一些局限，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄傾向過(guò)高，直接融資的比重較低，分散風(fēng)險(xiǎn)的途徑很少。同時(shí)政府對(duì)證券市場(chǎng)的極度關(guān)注，相關(guān)的制度、政策的頒布使證券市場(chǎng)發(fā)展越來(lái)越完善，股票債券期貨等金融交易工具得到大量運(yùn)用。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2014年CPI同比上漲2%，近三年CPI一直穩(wěn)定在2%以上，通貨膨脹率較高。廣大居民已意識(shí)到把錢存在銀行里并不能獲取可觀的利息收入，他們會(huì)選擇將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移到股票、基金等金融市場(chǎng)獲得更高的回報(bào)率；同時(shí)企業(yè)為了尋求更為便利的融資渠道和更低廉的融資成本，也會(huì)避開(kāi)銀行貸款，轉(zhuǎn)向股票、債券、短期融資券等直接融資市場(chǎng)。

基于以上的情況，金融市場(chǎng)的直接融資是在我國(guó)金融分業(yè)管理經(jīng)營(yíng)模式下發(fā)展的，因此金融脫媒是必然的趨勢(shì)。

2 金融脫媒對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響

2.1 商業(yè)銀行傳統(tǒng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的流失

近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行的多種業(yè)務(wù)取得了不斷發(fā)展，但對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)有很大的依賴性，在存款方面上，因銀行的利率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的利率水平，同時(shí)居民的理財(cái)觀念增強(qiáng)，并且證券市場(chǎng)的日益完善，產(chǎn)品的不斷豐富，投資方式的多元化，使得居民將剩余的財(cái)富轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，以獲得更高的收益。在貸款方面，直接融資的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，大量企業(yè)開(kāi)始通過(guò)直接融資而避開(kāi)商業(yè)銀行獲取資金，這些企業(yè)會(huì)直接通過(guò)發(fā)行股票、債券等金融工具手段籌得資金，而不再僅僅是依靠商業(yè)銀行的貸款，使得商業(yè)銀行的信貸規(guī)模不斷縮小。由此可見(jiàn)，金融脫媒給商業(yè)銀行的傳統(tǒng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)了巨大的沖擊。

2.2 商業(yè)銀行的盈利能力受到負(fù)面影響

由于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行存款利率上限、貸款利率下限受到限制，事實(shí)上銀行業(yè)的價(jià)格處于半壟斷狀態(tài)，傳統(tǒng)的利息收入一直是銀行的主要盈利來(lái)源，商業(yè)銀行呈現(xiàn)信貸高度集中和金融資產(chǎn)相對(duì)單一的格局。目前商業(yè)銀行仍能享受這種壟斷性的豐厚利潤(rùn)，但一方面我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)逐步推進(jìn)，銀行利率也將會(huì)通過(guò)市場(chǎng)定價(jià)，那么相關(guān)利潤(rùn)將會(huì)下降；另一方面，相比企業(yè)債、短期融資券市場(chǎng)利率市場(chǎng)定價(jià)的優(yōu)勢(shì)，銀行貸款的利率受管制的不足也將逐步顯現(xiàn)，這些不僅會(huì)直接影響銀行盈利能力，還會(huì)使金融脫媒現(xiàn)象進(jìn)一步擴(kuò)大。相對(duì)而言，中小銀行的盈利能力受到金融脫媒的負(fù)面影響比大型銀行更為突出。首先是因?yàn)橐话闱闆r下中小銀行的資金成本比較高，向優(yōu)質(zhì)客戶提供優(yōu)惠的貸款利率方面處于劣勢(shì)地位；其次中小銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征不如大型銀行顯著。

2.3 商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的復(fù)雜性日益提高

中小企業(yè)將在商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)中的比重提高，因此中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理是商業(yè)銀行需解決問(wèn)題之一。此外商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)出短期化趨勢(shì)，靠短期資金支撐長(zhǎng)期貸款發(fā)展的矛盾也會(huì)凸顯出來(lái)，兩者期限不匹配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。還有就是伴隨著直接融資的發(fā)展，商業(yè)銀行必須重視并加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。

3 我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)采取的對(duì)策

商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)規(guī)模一旦出現(xiàn)萎縮，銀行利差收入減少，他們所依靠利差收入的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式將面臨危機(jī)。因此商業(yè)銀行面對(duì)金融脫媒這一必然趨勢(shì)應(yīng)采取措施積極應(yīng)對(duì)。

3.1 轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)觀念及加快調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式

金融脫媒是金融市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，商業(yè)銀行應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)，首先是經(jīng)營(yíng)觀念的改變，在新的環(huán)境下積極轉(zhuǎn)變觀念，提高創(chuàng)新意識(shí)。商業(yè)銀行應(yīng)改變?cè)瓉?lái)忽視直接融資市場(chǎng)的觀念，建立為直接、間接融資并重的理念，充分發(fā)揮商業(yè)銀行自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)和客戶資源優(yōu)勢(shì)，發(fā)展相關(guān)的直接融資業(yè)務(wù)，并且繼續(xù)強(qiáng)化在金融市場(chǎng)的中介作用。同時(shí)，加快調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式，要解決好體制機(jī)制和人力資源這兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)因金融脫媒改變，銀行的貸款客戶的比例大量減少，這必然要求商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)的模式。商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)施經(jīng)營(yíng)體制的創(chuàng)新，從以“部門銀行”為主向“流程銀行”轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)營(yíng)服務(wù)與有機(jī)管理風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)人力資源管理體系從行政級(jí)別導(dǎo)向型向戰(zhàn)略導(dǎo)向、業(yè)績(jī)導(dǎo)向和技術(shù)導(dǎo)向型的轉(zhuǎn)型。

3.2 轉(zhuǎn)變信貸業(yè)務(wù)發(fā)展方式

商業(yè)銀行在優(yōu)化信貸的基礎(chǔ)上，應(yīng)明確信貸投放的經(jīng)濟(jì)主體。在利率市場(chǎng)化、金融脫媒凸顯的情況下，大型企業(yè)已避開(kāi)向銀行的間接融資，以更為便利的融資渠道和更低的融資成本獲取資金，而中小微企業(yè)急需資金，目前政府為中小微企業(yè)也制定了一系列的優(yōu)惠政策，商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)中小微企業(yè)重新定位。此外，城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)水平日益提高，因此商業(yè)銀行要抓住現(xiàn)有的機(jī)遇，適時(shí)推進(jìn)中小微企業(yè)貸款、個(gè)人消費(fèi)信貸及信用卡消費(fèi)等業(yè)務(wù)，為轉(zhuǎn)變發(fā)展開(kāi)辟新的途徑。

3.3 推進(jìn)金融服務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新

金融脫媒對(duì)商業(yè)銀行的金融服務(wù)產(chǎn)品提出了更高要求，商業(yè)銀行需不斷進(jìn)行創(chuàng)新去適應(yīng)這一必然的趨勢(shì)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高市場(chǎng)敏感性，及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)和自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)，完善和創(chuàng)新金融服務(wù)產(chǎn)品。商業(yè)銀行可從以下幾方面考慮：第一，商業(yè)銀行需積極發(fā)展中間業(yè)務(wù)，以較低成本獲取較高收益，同時(shí)不會(huì)給銀行的資本充足率造成壓力。第二，積極參與直接融資相關(guān)的業(yè)務(wù)進(jìn)行金融產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新，為客戶提供跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的個(gè)性化、功能化、附值化一攬子新型金融產(chǎn)品，最大限度地滿足客戶所需。第三，以科技為導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)銀行服務(wù)和管理智能化，提升客戶最佳體驗(yàn)度。主要是拓展網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)、手機(jī)銀行業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)及電商業(yè)務(wù)，以應(yīng)對(duì)目前如余額寶等沖擊。

3.4 提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平

在應(yīng)對(duì)當(dāng)前金融脫媒時(shí)，商業(yè)銀行主要面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。首先是商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)主要存在于貸款業(yè)務(wù)中，尤其是中小微企業(yè)的貸款，商業(yè)銀行可采取信用風(fēng)險(xiǎn)的回避、分散、轉(zhuǎn)嫁及控制應(yīng)對(duì)；其次是商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的研究，關(guān)注國(guó)內(nèi)外央行貨幣政策的動(dòng)向、金融市場(chǎng)利率、匯率的變化，采取避險(xiǎn)措施，盡量減少因市場(chǎng)變動(dòng)帶來(lái)的損失；最后是建立有效的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理治理結(jié)構(gòu)，有效地對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制，使商業(yè)銀行在金融脫媒的大背景下能夠穩(wěn)健地發(fā)展。

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篇4

關(guān)鍵詞：科技型企業(yè)；金融支持；直接融資

科技企業(yè)的發(fā)展一般需要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、發(fā)展期和成熟期四個(gè)階段。在初創(chuàng)期，企業(yè)主要致力于技術(shù)的研發(fā)，其主要投入來(lái)源于公司的自有資金。在成長(zhǎng)期，企業(yè)將研究的成果投入市場(chǎng)，進(jìn)行推廣。這個(gè)時(shí)期企業(yè)需要大量的資金用于發(fā)展，但是由于存在市場(chǎng)認(rèn)可度、信息不對(duì)稱等方面的影響，導(dǎo)致企業(yè)此時(shí)很難從市場(chǎng)上籌集到大量的資金。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入發(fā)展期與成熟期時(shí)，意味著企業(yè)有成熟的技術(shù)成果，很高的市場(chǎng)認(rèn)可程度，此時(shí)的企業(yè)擁有充足的資金來(lái)源，同時(shí)它們也是金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相服務(wù)的對(duì)象。初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期是企業(yè)最需要資金的階段，此時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)較高且科技型企業(yè)輕資產(chǎn)的特性，其自身對(duì)金融資本的融聚性和吸引力較弱，使金融資本與科技資源的結(jié)合程度以及科技資源的轉(zhuǎn)化力度都大受影響。因此如何解決在初創(chuàng)階段與成長(zhǎng)階段科技企業(yè)的資金需求問(wèn)題，是科技企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。直接融資相對(duì)于間接融資，不僅解決了信貸配給問(wèn)題，同時(shí)相對(duì)而言資金的使用期限也較長(zhǎng)，因此直接融資對(duì)于科技型企業(yè)，尤其是培養(yǎng)成長(zhǎng)中的中小企業(yè)具有特殊優(yōu)勢(shì)。直接融資可以規(guī)范和完善中小企業(yè)的公司治理，最大限度的分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)科技與資本的有機(jī)結(jié)合。

一、理論基礎(chǔ)

關(guān)于直接融資的理論最經(jīng)典的莫過(guò)于Modigliani和Miller在1963年共同提出的修正的MM理論，該理論指出在考慮公司所得稅的情況下，增加負(fù)債可以降低企業(yè)的綜合成本，使得企業(yè)的價(jià)值得以提高。然而MM理論卻忽視了企業(yè)負(fù)債的邊界問(wèn)題，即破產(chǎn)成本的核算，這種破產(chǎn)成本與企業(yè)負(fù)債比正方向的變化關(guān)系導(dǎo)致企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資必須考慮實(shí)際的承受能力和財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)周期等因素。

基于MM理論的局限性，優(yōu)序融資理論（Myers和Majluf，1984）放寬了有關(guān)完全信息的假定，以不對(duì)稱信息的存在為理論基礎(chǔ)，并且考慮交易成本，認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)傳遞一種有關(guān)企業(yè)的負(fù)面信息，并且外部融資大多需要支付各種交易成本，因此當(dāng)企業(yè)需要籌集資金時(shí)，一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的順序。盡管優(yōu)序融資理論相對(duì)于MM理論而言，已經(jīng)更加貼合實(shí)際情況，但其分析基礎(chǔ)還是與實(shí)踐存在一些差異。首先，優(yōu)序融資理論并不能夠完全的避免信息不對(duì)稱。其次，并不能夠保證所有的債券融資都能發(fā)出安全的融資信號(hào)；此外，現(xiàn)金流較差的企業(yè)或者可抵押資產(chǎn)較少的企業(yè)，其資產(chǎn)狀況往往較難滿足債券的融資條件，但是這并不代表這些企業(yè)的股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)被低估。因此基于優(yōu)序融資理論的金融支持體系建設(shè)應(yīng)該以構(gòu)建債務(wù)型融資為首務(wù)，強(qiáng)化政府財(cái)政支持和信用信貸支持，其次才是構(gòu)建科技企業(yè)資本市場(chǎng)權(quán)益融資的輔導(dǎo)支持體系。

權(quán)衡理論是指企業(yè)如何在負(fù)債的抵稅作用與財(cái)務(wù)困境成本之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。一方面，負(fù)債具有抵稅作用，相關(guān)的利息支出均允許在稅前予以抵扣。另一方面，企業(yè)負(fù)債的增加會(huì)提高企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)衡理論指出企業(yè)債務(wù)的最優(yōu)比例就是債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境的邊際成本，但是由于難以將企業(yè)破產(chǎn)成本和成本進(jìn)行量化而無(wú)法確定最佳的資本結(jié)構(gòu)處在哪一點(diǎn)上。

盡管直接融資理論體系依然不夠完善，但是卻提出了融資順序、融資方式的基本思路，同時(shí)也揭示了通過(guò)不同類型的融資對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)未來(lái)發(fā)展的深入影響，對(duì)于科技企業(yè)不同階段融資體系的構(gòu)建具有相當(dāng)重要的理論指導(dǎo)意義。

二、陜西省直接融資體系的現(xiàn)狀

（一）科技進(jìn)步顯著，科技金融結(jié)合趨勢(shì)向好

據(jù)科技部公布的最新資料顯示：2012年陜西科技進(jìn)步指數(shù)為58.17%，居全國(guó)第七位；全省科技創(chuàng)新活力持續(xù)增強(qiáng)，科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率為53.27%，科技對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的支撐引領(lǐng)作用顯著提升。省技術(shù)合同交易額位居全國(guó)第五位、中西部第一，增幅全國(guó)第一。全年技術(shù)交易額達(dá)到334.82億元，同比增長(zhǎng)55.4%，提前3年完成“十二五”目標(biāo)任務(wù)。

（二）創(chuàng)新資本培育模式，基金運(yùn)作成果突出

我省設(shè)立了國(guó)內(nèi)首只科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金。該基金規(guī)模為5億元，主要用于培育科技型中小企業(yè)，手段包括股權(quán)投資，貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和融資服務(wù)的補(bǔ)償獎(jiǎng)勵(lì)。其中4億元作為母基金，與社會(huì)各類投資人合作發(fā)起設(shè)立若干支科技產(chǎn)業(yè)投資子基金，放大效應(yīng)10倍，力爭(zhēng)形成規(guī)模40億元的子基金群。

（三）省級(jí)財(cái)政支持力度加大，進(jìn)一步緩解融資難

為加快推進(jìn)陜西省新三板擴(kuò)容準(zhǔn)備工作，省政府將列支專項(xiàng)資金，給予首批成功在新三板市場(chǎng)掛牌的企業(yè)重獎(jiǎng)，每家企業(yè)最高可獲50萬(wàn)元獎(jiǎng)勵(lì)，同時(shí)將盡快出臺(tái)陜西省支持新三板掛牌的扶持政策。西安市和高新區(qū)也將在近期進(jìn)一步修訂現(xiàn)有的新三板扶持政策，給予擬在新三板掛牌的企業(yè)以系統(tǒng)性支持。為進(jìn)一步拓寬小微企業(yè)融資渠道，緩解融資難，加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，省發(fā)改委就支持小微企業(yè)融資提出實(shí)施意見(jiàn)，鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金投資小微企業(yè)，支持發(fā)行企業(yè)債券募集資金向有利于小微企業(yè)發(fā)展的領(lǐng)域投資，并清理規(guī)范涉及企業(yè)的基本銀行服務(wù)費(fèi)用。

三、運(yùn)作機(jī)制

（一）融資主體

融資主體是指通過(guò)金融媒介進(jìn)行投融資活動(dòng)的資金供給者和需求者。在直接融資模式中，科技企業(yè)作為資金的需求主體，目前在多主體的融資模式中處于融資弱勢(shì)的不對(duì)稱地位。一方面，科技企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，管理規(guī)范性低，生命周期短，決定了其自身的風(fēng)險(xiǎn)性。另一方面，信息透明度低，抵押擔(dān)保不足，又決定了中小企業(yè)融資的脆弱性。直接融資模式中的資金供給者則是在金融市場(chǎng)上通過(guò)股票、債券、基金等有價(jià)債券或者票據(jù)將資金投于科技企業(yè)的廣大閑散資金持有者。該融資主體通過(guò)現(xiàn)代金融媒介直接進(jìn)行資金供給，具有廣泛性、不確定性、高效性等特征。

（二）融資環(huán)境

融資環(huán)境分為內(nèi)部融資環(huán)境和外部融資環(huán)境。從外部融資環(huán)境來(lái)看，我國(guó)金融發(fā)展的過(guò)程中存在比較嚴(yán)重的金融抑制，主要表現(xiàn)在資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不健全、資產(chǎn)價(jià)格扭曲等方面。并且，政府的作用也并不十分到位，比如，我國(guó)缺乏完善的法律法規(guī)保障體系和資信評(píng)估體系。從內(nèi)部融資環(huán)境來(lái)看，科技型企業(yè)本身缺乏有形資產(chǎn)的抵押而導(dǎo)致負(fù)債能力有限，而且大多數(shù)企業(yè)存在財(cái)務(wù)制度不健全，管理水平有限等問(wèn)題。很多企業(yè)偏好上市，但是對(duì)于上市的困難和代價(jià)缺乏正確客觀的認(rèn)識(shí)。

（三）融資方式

所謂融資方式是指企業(yè)融通資金的具體渠道。就直接融資而言，企業(yè)的融資方式主要包括：上市融資、債券融資、VC、PE、產(chǎn)業(yè)基金等。

上市融資可以使得企業(yè)在短期內(nèi)籌集到大量的資金，并且有利于企業(yè)提升公眾形象，但是上市融資的門檻較高，尤其對(duì)于資金需求最強(qiáng)烈的科技型企業(yè)來(lái)說(shuō)，要通過(guò)上市融資籌集所需資金比較困難。

債券融資是指企業(yè)通過(guò)向市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)籌集資金的方式。在2011年出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)科技和金融結(jié)合加快實(shí)施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》中明確指出支持科技型企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資，進(jìn)一步完善直接債務(wù)融資工具發(fā)行機(jī)制、簡(jiǎn)化發(fā)行流程，支持符合條件的科技型中小企業(yè)通過(guò)發(fā)行公司債券、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、集合債券、集合票據(jù)等方式融資。

風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，對(duì)生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資，其運(yùn)作包括融資、投資、管理、退出四個(gè)階段，一般采取風(fēng)險(xiǎn)投資基金的方式運(yùn)作。通過(guò)私募股權(quán)融資可以為企業(yè)提供市場(chǎng)、管理、技術(shù)等方面的支持，從而改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的價(jià)值。同時(shí)，私募股權(quán)投資十分關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性，而科技型企業(yè)正是具有高成長(zhǎng)性的特征，因此兩者具有很好的契合性。產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類概念，國(guó)外通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。

四、實(shí)現(xiàn)路徑

要解決科技型企業(yè)的直接融資問(wèn)題，需要構(gòu)建以創(chuàng)業(yè)板為主導(dǎo)，以基金和債券為兩翼，以主板和場(chǎng)外交易市場(chǎng)為補(bǔ)充的多層次融資渠道。發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)是從低層次到高層次發(fā)展而來(lái)的，不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)，都可以在證券市場(chǎng)上找到適合自己的融資方式，因此多層次的證券市場(chǎng)可以覆蓋企業(yè)的整個(gè)發(fā)展時(shí)期。而我國(guó)由于發(fā)展較晚，融資體系還不夠健全，融資渠道過(guò)于單一，導(dǎo)致企業(yè)融資存在一定的困難，這也是我們下一步工作的重點(diǎn)所在。

（一）構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系

1、推進(jìn)中小板和創(chuàng)業(yè)板融資

在股票市場(chǎng)上，針對(duì)科技企業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性，主要需要構(gòu)建以中小板和創(chuàng)業(yè)板為主導(dǎo)，以主板市場(chǎng)為輔助的融資體系。相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主板市場(chǎng)的要求更加嚴(yán)格，因此政府應(yīng)鼓勵(lì)一部分確實(shí)具有實(shí)力的科技型企業(yè)在主板市場(chǎng)上市，從而將企業(yè)進(jìn)行分流，讓進(jìn)入成熟期的企業(yè)在主板上市，成長(zhǎng)期的企業(yè)爭(zhēng)取在創(chuàng)業(yè)板或者中小板上市。通過(guò)將不同發(fā)展階段和不同規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行劃分更加有利于政府針對(duì)不同的對(duì)象制定與實(shí)施相應(yīng)的支持政策。

2、構(gòu)建場(chǎng)外交易市場(chǎng)

對(duì)于非上市的股份制企業(yè)的融資需求，國(guó)家先后成立和試點(diǎn)了一些場(chǎng)外交易市場(chǎng)。2001年7月16日，國(guó)家為了解決原屬于STAQ、NET系統(tǒng)掛牌企業(yè)的股份流通問(wèn)題和上市公司退市后的股份流通問(wèn)題，成立了股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，也就是“三板市場(chǎng)”。由于三板市場(chǎng)的掛牌企業(yè)少，成交量低，企業(yè)質(zhì)量差，造成了該市場(chǎng)無(wú)法滿足高科技型成長(zhǎng)企業(yè)股份流通的需求。因此，在2006年，國(guó)家在北京中關(guān)村科技園區(qū)成立了新的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，被稱為“新三板”，主要負(fù)責(zé)中關(guān)村的高科技企業(yè)場(chǎng)外市場(chǎng)的掛牌交易。到2012年1月份，該市場(chǎng)已經(jīng)有133家企業(yè)掛牌交易。

我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)一直處于成交量較少，市場(chǎng)較低迷的狀況，為了盡快發(fā)揮場(chǎng)外市場(chǎng)的作用，需要進(jìn)行以下方面的改進(jìn)：第一，國(guó)家應(yīng)盡快總結(jié)新三板以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，適度擴(kuò)大新三板試點(diǎn)范圍。第二，國(guó)家應(yīng)盡快建成覆蓋全國(guó)范圍的、規(guī)范化的、實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)。第三，投資者需多樣化。第四，建立各層次市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制。首先，如果場(chǎng)外市場(chǎng)的股份制企業(yè)經(jīng)過(guò)發(fā)展和積累具備了上市的條件，應(yīng)該為其建立起無(wú)縫連接的轉(zhuǎn)板渠道，幫助其順利上市，進(jìn)而減少上市的成本和手續(xù)；其次，主板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況連年虧損已經(jīng)不再滿足上市條件，要幫助符合退市的企業(yè)順利轉(zhuǎn)到場(chǎng)外市場(chǎng)，以盡量減少投資人的損失。

（二）構(gòu)建全方位債券融資體系

科技企業(yè)受限于自身稟賦，其發(fā)債融資依然有不少障礙性因素：企業(yè)規(guī)模和盈利能力限制；發(fā)債主體限制；信用評(píng)級(jí)限制；信用擔(dān)保限制等。由于單個(gè)科技企業(yè)發(fā)行債券存在以上障礙，因此，必須創(chuàng)新模式，構(gòu)建針對(duì)性的全方位債券融資體系。在2007年，國(guó)家發(fā)改委提出了一種“捆綁發(fā)債”的業(yè)務(wù)，也就是“中小企業(yè)集合債券”（如圖4.1所示）業(yè)務(wù)。解決了中小企業(yè)難以參與公開(kāi)發(fā)行債券的難題。此外，國(guó)家還出臺(tái)了適合中小企業(yè)參與的“中小企業(yè)集合票據(jù)”和“中小企業(yè)集合信托債”業(yè)務(wù)，豐富了中小企業(yè)的債券產(chǎn)品。

集合債券的實(shí)現(xiàn)路徑：

圖4.1

（三）構(gòu)建多元化基金融資體系

除了可以通過(guò)發(fā)行股票和債券進(jìn)行資金的融通外，企業(yè)還可以利用自身發(fā)展階段以及高成長(zhǎng)性的優(yōu)勢(shì)吸引相關(guān)的基金對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，一般可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VC）、私募股權(quán)基金（PE）和產(chǎn)業(yè)基金這三種方式進(jìn)行融資。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金是一種“專家理財(cái)、集合投資、風(fēng)險(xiǎn)分散”的現(xiàn)資機(jī)制，通過(guò)VC融資不僅沒(méi)有債務(wù)負(fù)擔(dān)，還可以得到專家的建議，擴(kuò)大廣告的效應(yīng)，加速上市的進(jìn)程。我國(guó)正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)根據(jù)科技企業(yè)不同階段采取不同的模式。（1）初始階段：以政策性風(fēng)險(xiǎn)投資為主體，風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織形式以政府主導(dǎo)型為主。（2）過(guò)渡階段：以政府和民間資本結(jié)合為主體，風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織形式以政府市場(chǎng)混合型機(jī)制為主；（3）成熟階段：以商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資為主體，風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織形式以市場(chǎng)主導(dǎo)型機(jī)制為主，如公司制，有限合伙制等。

PE是一種直接投資，其投資活動(dòng)將直接改變被投資企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，影響被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。PE融資雖然具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，但是其具有非公開(kāi)性、投資靈活性、專業(yè)性等特征。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類概念，國(guó)外通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金。針對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)、運(yùn)行方式和基礎(chǔ)制度建設(shè)等方面，并結(jié)合科技企業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性，可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行改進(jìn)：（1）先鼓勵(lì)混合所有制基金的成立，逐步向公司制基金發(fā)展。（2）先鼓勵(lì)封閉式基金的成立，逐步向開(kāi)放式基金發(fā)展。（3）先鼓勵(lì)私募基金的成立，逐步向公募基金發(fā)展。

企業(yè)在選擇VC、PE及產(chǎn)業(yè)基金對(duì)企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)的運(yùn)作流程是相似的，這里具體以私募股權(quán)基金為例分析企業(yè)具體的融資流程（如圖4.2所示）：

第一階段：

第二階段：

其中投資意向書(shū)包括公司的估值、股份類型、出讓股份份額和完成交易日程表等內(nèi)容。

第三階段：

圖4.2

五、結(jié)論

由于在通過(guò)直接融資籌集資金的過(guò)程中，投資者與籌資者直接進(jìn)行交易，因此雙方可以就交易的形式、工具進(jìn)行自由的選擇。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，他們可以根據(jù)自己對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性及收益的偏好選擇其所需要的金融資產(chǎn)。對(duì)籌資者來(lái)說(shuō)，可以根據(jù)自身的情況及發(fā)展需要，對(duì)于籌資的方式進(jìn)行選擇，從而優(yōu)化和調(diào)整自身的資本結(jié)構(gòu)。此外，直接融資對(duì)于科技類企業(yè)，尤其是成長(zhǎng)中的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是具有優(yōu)勢(shì)的。 直接融資解決了銀行一般對(duì)于中小企業(yè)的信貸配給行為，同時(shí)，由于直接融資相對(duì)于間接融資而言期限是比較長(zhǎng)的，因此對(duì)于急需大量資金的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，直接融資無(wú)疑于解決了中小企業(yè)較長(zhǎng)時(shí)間段的資金需求問(wèn)題。本文通過(guò)對(duì)陜西省直接融資的現(xiàn)狀及實(shí)現(xiàn)路徑分析，提出了通過(guò)構(gòu)建以創(chuàng)業(yè)板為主導(dǎo)，以基金和債券為兩翼，以主板和場(chǎng)外交易市場(chǎng)為補(bǔ)充的多層次的融資渠道來(lái)完善目前的直接融資體系，進(jìn)而解決科技型企業(yè)融資難、融資期限短的、融資渠道少的問(wèn)題。

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篇5

資金來(lái)源概況

國(guó)家財(cái)政補(bǔ)助資金是最主要資金來(lái)源，17年累計(jì)到位約174億元。大興安嶺林區(qū)“天保工程”一期分為試點(diǎn)階段（1998～1999年）和實(shí)施階段（2000～2010年），截至2010年年末“天保工程”一期結(jié)束，國(guó)家累計(jì)投入大興安嶺林業(yè)集團(tuán)公司“天保工程”資金98.19億元，其中基本建設(shè)資金6.16億元，國(guó)家財(cái)政專項(xiàng)補(bǔ)助資金92.03億元?！疤毂９こ獭倍冢?011～2020年）資金的投入包括森林資源管護(hù)費(fèi)、社會(huì)保險(xiǎn)補(bǔ)助、政策性社會(huì)性支出補(bǔ)助和后備資源培育補(bǔ)助四項(xiàng)，預(yù)計(jì)總投入為198.02億元，其中：中央財(cái)政投入175.03億元，中央預(yù)算內(nèi)基本建設(shè)投資23億元。據(jù)《大興安嶺年鑒》數(shù)據(jù)，2011～2014年，共到位“天保工程”二期資金82.40億元。

銀行貸款余額逾百億元，金融信貸支持作用日益凸顯?！疤毂９こ獭睂?shí)施以來(lái)，全區(qū)金融組織體系不斷完善。截至2014年年末，較轉(zhuǎn)型之初新進(jìn)駐1家銀行，農(nóng)村商業(yè)銀行成功改制，同時(shí)新設(shè)1家政策性擔(dān)保公司和3家小額貸款公司，彌補(bǔ)了林區(qū)融資性擔(dān)保行業(yè)和小額貸款行業(yè)的空白。區(qū)域內(nèi)貸款方面，截至2014年年末，全區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額83.31億元，較1997年末增加54.17億元，增長(zhǎng)185.9%。尤其是近三年各項(xiàng)貸款年均增速為29.66%，高于全省增速12.4個(gè)百分點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了長(zhǎng)期以來(lái)信貸投放增速大幅低于全省水平的情形。區(qū)域外貸款方面，充分利用好國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行貸款，重點(diǎn)惠及城市建設(shè)投資領(lǐng)域，截至2013年末，累計(jì)從國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行融資15.5億元，占城市建設(shè)融資總額的51.5%。另外，“天保工程”一期期間對(duì)森工企業(yè)因木材產(chǎn)量調(diào)減而無(wú)力償還的銀行債務(wù)通過(guò)停息掛帳、清理核實(shí)、呆壞賬沖銷等方式累計(jì)減免金融機(jī)構(gòu)債務(wù)20.64億元，其中林業(yè)企業(yè)減免債務(wù)達(dá)18.13億元，卸掉了森工企業(yè)的大部分債務(wù)負(fù)擔(dān)。

資本市場(chǎng)融資逐漸興起，正在成為新型資金來(lái)源。自2012年以來(lái)，大興安嶺地區(qū)國(guó)有、民營(yíng)企業(yè)分別在債券發(fā)行和上市融資方面實(shí)現(xiàn)了零的突破。一是林業(yè)企業(yè)首次面向全國(guó)發(fā)行企業(yè)債券。2012年10月23日，大興安嶺林業(yè)集團(tuán)公司正式發(fā)行13億元企業(yè)債券，主要用于全區(qū)棚戶區(qū)改造項(xiàng)目匹配資金和改善居民居住環(huán)境。二是少數(shù)民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市（掛牌）融資。截至目前，全區(qū)已上市掛牌企業(yè)2家，其中呼瑪河酒業(yè)有限公司掛牌上海股權(quán)托管交易中心Q版（中小企業(yè)股權(quán)報(bào)價(jià)系統(tǒng)），大興安嶺林格貝寒帶生物科技股份有限公司掛牌新三板。未來(lái)兩年內(nèi)，擬上市綠色食品企業(yè)2家。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整情況

2000年“天保工程”正式實(shí)施以來(lái)，第一產(chǎn)業(yè)仍占主導(dǎo)地位；第二產(chǎn)業(yè)占比始終較低，基本分布于14%～23%區(qū)間之內(nèi)，且呈現(xiàn)明顯震蕩下行趨勢(shì)；第三產(chǎn)業(yè)占比提升有限，且后期出現(xiàn)明顯快速下降態(tài)勢(shì)。

按照規(guī)劃階段來(lái)看，“十五”時(shí)期全區(qū)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展最為迅速，其中2005年第三產(chǎn)業(yè)占地區(qū)生產(chǎn)總值比重達(dá)到47.2%，為歷年來(lái)最高；“十一五”時(shí)期，林產(chǎn)工業(yè)和礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，林區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步入“天保工程”實(shí)施以來(lái)最順暢階段。2010年三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比例由2005年的38.5s14.3s37.1調(diào)整到40.1s22.8s37.1，第二產(chǎn)業(yè)占地區(qū)生產(chǎn)總值比重上升8.5個(gè)百分點(diǎn)；受外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和效益不高的影響，“十二五”中后期產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型調(diào)整步伐異常艱難。特別是2014年，全區(qū)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入近年最困難時(shí)期，地區(qū)生產(chǎn)總值同比回落6.6個(gè)百分點(diǎn)，增速為10年來(lái)最低，財(cái)政收入7年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比例為49s17.3s33.7，第一產(chǎn)業(yè)占地區(qū)生產(chǎn)總值比重逐步提高，第二產(chǎn)業(yè)占地區(qū)生產(chǎn)總值比重震蕩下降，第三產(chǎn)業(yè)占地區(qū)生產(chǎn)總值比重逐步下降。隨著棚改等基建工程減少、煤炭市場(chǎng)持續(xù)低迷、木材行業(yè)全面萎縮，預(yù)計(jì)全區(qū)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速可能將長(zhǎng)期在中低位徘徊。

金融支持存在的主要問(wèn)題

信貸資金配置潛力尚未充分發(fā)揮。一是總量少，信貸資金大量閑置?！疤毂９こ獭睂?shí)施以來(lái)，尤其是免除森工企業(yè)大量債務(wù)后，鑒于森工企業(yè)政策性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)增大等因素考慮，全區(qū)各商業(yè)銀行對(duì)森工企業(yè)均執(zhí)行了“余額鎖定、逐步退出”的謹(jǐn)慎信貸政策，直接對(duì)信貸資金的配置利用產(chǎn)生了顯著影響。2005～2009年間，全區(qū)存貸比維持在14%～21%區(qū)間，貸款對(duì)地區(qū)生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)率由1997年的82.2%降至歷史最低水平32.1%。2010年開(kāi)始，在積極財(cái)政政策的引導(dǎo)下，全區(qū)存貸比緩慢上升，至2014年末，全區(qū)存貸比達(dá)到29.89%，貸款對(duì)地區(qū)生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)率達(dá)到54.1%，均為歷史最好水平，但仍大幅低于全省總體水平；二是新增貸款傾斜于大項(xiàng)目、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)等，中小微企業(yè)群體出現(xiàn)“資金饑渴”，信貸資金配給呈現(xiàn)“馬太效應(yīng)”，日益成為金融支持林區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的短板。

融資結(jié)構(gòu)過(guò)度依賴間接融資方式。受企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和質(zhì)量大幅下滑、林區(qū)機(jī)制體制改革滯后等因素影響，大興安嶺地區(qū)融資體系絕大部分仍以銀行貸款方式為主，間接融資在融資格局中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2012年以來(lái)，雖然國(guó)有、民營(yíng)企業(yè)在資本市場(chǎng)融資均實(shí)現(xiàn)了從無(wú)到有，但相比吉林森工、伊春等國(guó)有林區(qū)，直接融資起步晚、額度小特點(diǎn)顯著，資本市場(chǎng)鎖定目標(biāo)主要局限于 “新三板”和上海股權(quán)托管交易中心等區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。從實(shí)踐情況看，綠色食品企業(yè)上市融資的需求和成功率相對(duì)較高。融資渠道過(guò)于單一，即無(wú)法緩解企業(yè)融資難問(wèn)題，也加重了林區(qū)企業(yè)的融資成本，近年來(lái)全區(qū)企業(yè)的貸款利率大都是在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮40%～70%，融資成本高企，嚴(yán)重影響了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

金融支持“碎片化”現(xiàn)象較為嚴(yán)重。一是缺乏整體性、系統(tǒng)化、協(xié)調(diào)性的金融總體規(guī)劃。全區(qū)各金融機(jī)構(gòu)在支持林區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面的主要導(dǎo)向是人民銀行大興安嶺地區(qū)中心支行出臺(tái)的指導(dǎo)意見(jiàn)，軟約束的特點(diǎn)明顯，也天然缺乏系統(tǒng)協(xié)調(diào)性，金融支持最大合力尚未形成；二是非銀行類金融機(jī)構(gòu)如證券、保險(xiǎn)等金融服務(wù)廣度和深度不夠。例如農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，全區(qū)種植業(yè)投保面積基本保持在100萬(wàn)畝左右，投保率歷年最好水平僅為30%；三是擔(dān)保公司、評(píng)估公司等中介機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后。目前全區(qū)僅有1家政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，注冊(cè)資本僅為1.16億元，規(guī)模偏小，輻射功能低，財(cái)政資金的增信和杠桿作用尚未充分發(fā)揮，不利于釋放林區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和關(guān)鍵領(lǐng)域的融資擔(dān)保需求。

相關(guān)配套政策和制度體系有待健全。一是金融創(chuàng)新受既有信貸審批制度約束。國(guó)有大型商業(yè)銀行仍沿用或套用既有信貸產(chǎn)品和服務(wù)方式，基層機(jī)構(gòu)信貸投放權(quán)限低，難以根據(jù)屬地實(shí)際需求開(kāi)展金融產(chǎn)品創(chuàng)新。如針對(duì)林下資源承包經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行雖推出了“林下資源承包經(jīng)營(yíng)”貸款，但適用的仍是下崗失業(yè)小額擔(dān)保貸款或再就業(yè)貸款，額度小，期限短，與林業(yè)發(fā)展特點(diǎn)不匹配。二是地方政府政策激勵(lì)不夠，難以有效激發(fā)金融支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛能。如受林區(qū)財(cái)政約束，涉農(nóng)貸款增量政策、鼓勵(lì)縣域法人金融機(jī)構(gòu)將新增貸款一定比例用于當(dāng)?shù)刭J款等政策實(shí)行幾年來(lái)，地方政府并未出臺(tái)財(cái)稅政策等激勵(lì)措施，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制不健全進(jìn)一步影響金融供需對(duì)接。三是融資服務(wù)平臺(tái)建設(shè)滯后。域內(nèi)要素市場(chǎng)建設(shè)滯后，農(nóng)村物權(quán)流轉(zhuǎn)平臺(tái)缺位，極大限制了動(dòng)產(chǎn)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等抵質(zhì)押融資業(yè)務(wù)和農(nóng)村土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

對(duì)策及建議

完善多元化金融服務(wù)體系，增加金融供給總量。一是整合現(xiàn)有存量資源，增進(jìn)大型銀行服務(wù)功能。特別要注意充分利用好地方農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等政策性金融對(duì)國(guó)有林區(qū)項(xiàng)目建設(shè)、產(chǎn)業(yè)調(diào)整的長(zhǎng)期的資金支持。二是豐富新型機(jī)構(gòu)類型，發(fā)展壯大地方金融機(jī)構(gòu)。放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，推動(dòng)村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行等地方性金融機(jī)構(gòu)和社區(qū)銀行、小額貸款公司等新型機(jī)構(gòu)的發(fā)展。三是創(chuàng)新社會(huì)資本服務(wù)資源型城市轉(zhuǎn)型的形式與內(nèi)涵。推動(dòng)投資公司、租賃公司、資產(chǎn)評(píng)估公司等新型機(jī)構(gòu)進(jìn)駐國(guó)有林區(qū)，鼓勵(lì)民間資本引入或設(shè)立民營(yíng)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大民間資本在林業(yè)資源型城市轉(zhuǎn)型中的作用。

建立多元化融資體系，改善融資結(jié)構(gòu)。一是繼續(xù)發(fā)揮財(cái)政資金杠桿作用。對(duì)上要繼續(xù)爭(zhēng)取國(guó)家對(duì)“天保工程”區(qū)的轉(zhuǎn)移支付力度，提高補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)內(nèi)要加快國(guó)有林區(qū)融資擔(dān)保體系建設(shè)，補(bǔ)充現(xiàn)有政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保基金規(guī)模，充分發(fā)揮其引導(dǎo)作用和杠桿效應(yīng)，激發(fā)金融投入的潛能。二是堅(jiān)持間接融資與直接融資并重。在大力推動(dòng)間接融資市場(chǎng)建設(shè)的同時(shí)，依據(jù)不同層次、不同性質(zhì)、不同規(guī)模的融資需求，加大直接融資力度，初期要引導(dǎo)林區(qū)企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展水平和定位重點(diǎn)選擇創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板、新三板等市場(chǎng)上市融資，引導(dǎo)符合條件的企業(yè)運(yùn)用中期票據(jù)、中小企業(yè)集合債券等融資工具進(jìn)行直接融資，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，引導(dǎo)優(yōu)勢(shì)企業(yè)積極參與全國(guó)性、國(guó)際性直接融資市場(chǎng)，顯著提升直接融資的比重。

健全金融支持配套體系，優(yōu)化金融支持環(huán)境。一是結(jié)合大小興安嶺生態(tài)保護(hù)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型實(shí)際需求，聯(lián)合伊春、黑河及呼倫貝爾等地，以金融支持生態(tài)主體功能區(qū)建設(shè)為核心，制定形成林業(yè)生態(tài)主體功能區(qū)金融綜合改革試點(diǎn)總體方案，加大向上政策爭(zhēng)取力度，力爭(zhēng)獲得批復(fù)并啟動(dòng)建立大小興安嶺金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)。二是進(jìn)一步跟進(jìn)金融支持配套體系，如加快評(píng)估、擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、稅收減免等制度建設(shè)，為促進(jìn)融資便利化、形成資金“洼地”提供條件。三是借鑒國(guó)內(nèi)外林區(qū)改革經(jīng)驗(yàn)，積極探索推動(dòng)林業(yè)資產(chǎn)證券化、綠色金融、碳金融的發(fā)展，促進(jìn)生態(tài)優(yōu)勢(shì)向經(jīng)濟(jì)效益轉(zhuǎn)換。

篇6

【關(guān)鍵詞】短期融資券中期票據(jù)企業(yè)債公司債

自1981年中國(guó)債券市場(chǎng)起步以來(lái)，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)也逐步發(fā)展，企業(yè)債務(wù)融資工具的不斷豐富。2000年以前，企業(yè)債是我國(guó)企業(yè)融資的主要工具，細(xì)分為中央企業(yè)債、地方企業(yè)債等形式。2000年以后，債務(wù)融資工具逐漸豐富。2005年，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）推出了短期融資券，2007年證監(jiān)會(huì)推出了公司債，2008年中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)推出了中期票據(jù)。各種債券融資都有相應(yīng)的起源、適用條件及優(yōu)劣勢(shì)。本文擬通過(guò)全面分析四種債務(wù)融資方式，以期為企業(yè)債務(wù)融資提供一定的參考。

一、企業(yè)債

從1984年起，我國(guó)就已經(jīng)開(kāi)始發(fā)行企業(yè)債券，1987年頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，1993年頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，其核心是發(fā)行計(jì)劃規(guī)模管理、籌集資金投向固定資產(chǎn)投資計(jì)劃、具體發(fā)行采取審批制等。

（一）企業(yè)債的定義及相關(guān)的規(guī)定

企業(yè)債是公司通過(guò)發(fā)行債券向社會(huì)募集的資金，而形成的貨幣上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。發(fā)行主體一般為中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)。

（二）企業(yè)債融資的優(yōu)缺點(diǎn)

從目前來(lái)看，企業(yè)債基本被公司債取締，企業(yè)債制定后出現(xiàn)的問(wèn)題給了我們一些啟發(fā)：

（1）程序復(fù)雜，企業(yè)債由發(fā)改委與國(guó)務(wù)院負(fù)責(zé)審核，需經(jīng)過(guò)額度審批和發(fā)行審核兩道程序，程序較復(fù)雜，周期較長(zhǎng)。

（2）資金用途受限，企業(yè)債的資金用途僅局限于固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，且與政府部門審批的項(xiàng)目直接相聯(lián)，企業(yè)沒(méi)有自。

（3）資信評(píng)級(jí)形同虛設(shè)，企業(yè)債通過(guò)“國(guó)有”機(jī)制貫徹政府信用，有強(qiáng)制擔(dān)保機(jī)制，因此其信用評(píng)級(jí)多是3A級(jí)。

二、短期融資券

2005年5月23日，央行以[2005]第2號(hào)銀行令公布了《短期融資券管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），標(biāo)志著短期融資券融資方式的產(chǎn)生。

（一）短期融資券的定義及相關(guān)的規(guī)定

短期融資券是指企業(yè)依照《辦法》的規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。其發(fā)行條件有：境內(nèi)設(shè)立的非金融企業(yè)法人；有穩(wěn)定的償債資金來(lái)源，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利；流動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；募集的資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；近三年沒(méi)有違法和重大違規(guī)行為；近三年發(fā)行的融資券沒(méi)有延遲支付本息的情形；有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；其他。發(fā)行對(duì)象：全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，主要包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司和證券公司及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，不對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行，并且在銀行間債券市場(chǎng)內(nèi)交易。

（二）短期融資券融資的優(yōu)缺點(diǎn)

相比于其他三種融資方式，短期融資券具有以下優(yōu)勢(shì)：

（1）融資成本低。短期融資券的成本主要由以下幾個(gè)部分組成：投資者的利息，以發(fā)行利率為載體。其中，發(fā)行利率主要受央行利率、市場(chǎng)的供求關(guān)系、主承銷商的議價(jià)能力、企業(yè)的信用評(píng)級(jí)水平等因素的影響；中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，主要包括承銷費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)及注冊(cè)會(huì)計(jì)師費(fèi)用；發(fā)行登記費(fèi)、兌付費(fèi)。以2005年6月前發(fā)行的短期融資券為例，一年期發(fā)行利率最高為3.6970，最低為2.9270，加上中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，綜合成本率約為3.4%～3.7%，相比于同期銀行貸款利率（5.5870），低近兩個(gè)百分點(diǎn)。

（2）期限靈活。根據(jù)規(guī)定，短期融資券可在央行核準(zhǔn)的總額范圍內(nèi)分期發(fā)行，每期期限最長(zhǎng)不超過(guò)365天，具體期限由企業(yè)根據(jù)自身資金周轉(zhuǎn)需要自主確定；發(fā)行的融資券主要有3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年四種；央行對(duì)此采用備案制實(shí)行余額管理，企業(yè)可一次申請(qǐng)余額、分次發(fā)行。在核定總額度之后，企業(yè)只需在每期融資券發(fā)行前5個(gè)工作日，將當(dāng)期的融資券的相關(guān)發(fā)行材料報(bào)央行備案即可發(fā)行。

（3）融資便利快捷。短期融資券有以下幾個(gè)特征：降低了企業(yè)直接融資的準(zhǔn)入門檻，只強(qiáng)調(diào)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和最近一年需要盈利；備案制的管理模式使得發(fā)行程序及申請(qǐng)手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單；審批難度小、發(fā)行速度快，企業(yè)只需找到愿意承銷的中介機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的投資者，即可提出申請(qǐng)，央行對(duì)于業(yè)績(jī)優(yōu)良、信譽(yù)度好的大型企業(yè)持鼓勵(lì)態(tài)度。

同時(shí)，短期融資券也具有以下局限性：

適合發(fā)行的企業(yè)面較窄。作為理性經(jīng)濟(jì)人，投資者對(duì)規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)成熟的國(guó)有企業(yè)更為青睞，而具有高科技類或新業(yè)務(wù)類的中小企業(yè)通過(guò)這種方式獲取資金較難。

企業(yè)財(cái)務(wù)信息公開(kāi)化。發(fā)行短期融資券時(shí)，企業(yè)須在中國(guó)債券信息網(wǎng)和中國(guó)貨幣網(wǎng)上披露企業(yè)最近三個(gè)年度的審計(jì)報(bào)告全文及相關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)告；融資券存續(xù)期間，須按照規(guī)定進(jìn)行定期的財(cái)務(wù)信息披露和不定期的重大事項(xiàng)臨時(shí)披露。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)信息將為銀行間的債券投資者、現(xiàn)有或潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、合作伙伴、供應(yīng)商及其他利益相關(guān)者獲得，不利于企業(yè)保守商業(yè)秘密。

三、公司債

公司債源于企業(yè)債，并在其上進(jìn)一步發(fā)展，克服了公司債的很多不足之處。

發(fā)行主體是所有的股份有限公司或有限責(zé)任公司；發(fā)行程序是證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)，采取隨報(bào)隨批的模式，加快了審批的速度；信用評(píng)級(jí)采用嚴(yán)格的債券信用評(píng)級(jí)，注重發(fā)債主體的信息披露和市場(chǎng)監(jiān)管；根據(jù)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作具體需要發(fā)行債券，可用于改善融資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目投資和兼并收購(gòu)；突破了銀行擔(dān)保方式，采取保證、抵押或質(zhì)押等方式，價(jià)格由發(fā)行人與保薦人通過(guò)市場(chǎng)詢價(jià)確定；最重要的是引入了保薦人制度，這有利于發(fā)行過(guò)程中，使中介機(jī)構(gòu)更好地承擔(dān)責(zé)任，規(guī)范公司債市場(chǎng)。

四、中期票據(jù)

2008年4月15日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)正式開(kāi)始接受企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)的注冊(cè)，這標(biāo)志著作為企業(yè)直接融資方式的中期票據(jù)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。

（一）中期票據(jù)定義及相關(guān)的規(guī)定

中期票據(jù)是一種融資性票據(jù)，指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)按計(jì)劃分期發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

中期票據(jù)的發(fā)行審批是在交易商協(xié)會(huì)設(shè)立的注冊(cè)委員會(huì)注冊(cè)。具體的操作流程是：交易商協(xié)會(huì)組織券商、銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員組成注冊(cè)審核委員會(huì)，對(duì)企業(yè)發(fā)行的中期票據(jù)等進(jìn)行審核，每次審核會(huì)議由5人組成，3票同意即為通過(guò)。

（二）中期票據(jù)融資的優(yōu)缺點(diǎn)

中期票據(jù)是一種依靠信用評(píng)級(jí)、無(wú)需擔(dān)保的企業(yè)直接融資工具，與其他債務(wù)融資工具相比，中期票據(jù)融資具有發(fā)行成本較低、發(fā)行市場(chǎng)化、募集資金用途自主化、發(fā)行機(jī)制靈活化和管理自律化等特點(diǎn)。

（1）發(fā)行期限適中。短期融資券的期限是1年以內(nèi)，企業(yè)債多是5年以上，公司債多是5-6年，缺乏卜5年期的信用債券，中期票據(jù)的3-5年的期限正好填補(bǔ)了債務(wù)融資工具的“期限斷檔”。

（2）資金用途自主化。中期票據(jù)融資所或資金既可以用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，如補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資金，又可以償還銀行貸款，或回購(gòu)本公司股票，企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要合理分配和靈活運(yùn)用。

（3）無(wú)需第三方提供信用擔(dān)保。公司債和企業(yè)債均需要第三方提供信用擔(dān)保，而中期票據(jù)的發(fā)行者均為信用等級(jí)較高的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，具有良好的償債能力和較高的市場(chǎng)信譽(yù)，故無(wú)需第三方提供擔(dān)保。

（4）發(fā)行手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)化，具有較高的靈活性。企業(yè)債發(fā)行由國(guó)家發(fā)改委審批，公司債由證監(jiān)會(huì)審批，且現(xiàn)階段僅限于上市公司發(fā)行，而中期票據(jù)在交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行發(fā)行注冊(cè)，并且企業(yè)對(duì)于票據(jù)的發(fā)行時(shí)點(diǎn)具有選擇權(quán)，在獲得《接受注冊(cè)通知書(shū)》后兩年有效，在有效期內(nèi)可一次發(fā)行或分期發(fā)行債務(wù)融資工具，發(fā)行手續(xù)靈活方便。此外，發(fā)行者還可以就利率進(jìn)行選擇。

（5）融資成本較低。中期票據(jù)的發(fā)行利率受央行知道，且因發(fā)行企業(yè)均具有較高的信用等級(jí)，故發(fā)行中期票據(jù)可享受到比銀行貸款利率低的發(fā)行利率。如3年期的貸款基準(zhǔn)利率大約為7.5%，而3年期的中期票據(jù)的利率約為5.3%，加上年承銷費(fèi)率0.3%，綜合利率也僅為5.6%。

五、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)以上的分析，我們可以詳細(xì)地知道四種主要的債券融資方式的區(qū)別及適用的企業(yè)（如表1）。

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篇7

關(guān)鍵詞：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；金融創(chuàng)新；直接融資

引言

本文首先列明供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的基本概念，論證需求與供給在經(jīng)濟(jì)中的關(guān)系與地位，從需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到供給拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的市場(chǎng)演變；然后討論了金融在需求側(cè)與供給側(cè)的區(qū)別與作用，最后針對(duì)經(jīng)濟(jì)需求拉動(dòng)向供給拉動(dòng)的金融演變，論述金融領(lǐng)域在變化中如何對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)生助力作用及方式。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速近年來(lái)持續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出新的態(tài)勢(shì)和特點(diǎn)。其中，以供給和需求不協(xié)調(diào)、不平衡為首要的矛盾和問(wèn)題日益突出，以供給側(cè)對(duì)需求側(cè)變化的適應(yīng)性調(diào)整明顯滯后為主要表現(xiàn)形式。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能的平穩(wěn)轉(zhuǎn)換、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的順利進(jìn)行將成為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略至關(guān)重要的兩個(gè)必要條件。當(dāng)“釋放新需求，創(chuàng)造新供給”被寫入十八屆五中全會(huì)公報(bào)，提高供給質(zhì)量，矯正要素配置扭便成為了 “一帶一路”、“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”、“互聯(lián)網(wǎng)+”等眾多新動(dòng)能能否更好的滿足人民需要，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的前提。

宏觀經(jīng)濟(jì)下的供給和需求是對(duì)立統(tǒng)一的，是宏觀經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)面，保持總供給和總需求的動(dòng)態(tài)平衡對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是十分重要的條件。供需不協(xié)調(diào)、不平衡、不匹配，會(huì)導(dǎo)致資源配置的結(jié)構(gòu)扭曲，影響經(jīng)濟(jì)正常、穩(wěn)定、可持續(xù)性的增長(zhǎng)。

以往有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的探討及研究主要著重在需求側(cè)，遇到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩?fù)鶓T性思維就是需求側(cè)出了問(wèn)題，是需求不足造成的。需求側(cè)主要包括三個(gè)因素：投資、消費(fèi)、出口。因?yàn)檫@三個(gè)方面疲軟，所以出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增速減緩以，從這樣的角度去看待經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的問(wèn)題，得出的應(yīng)對(duì)方案只能是拉動(dòng)內(nèi)需、擴(kuò)大需求。然而在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況確是居民收入有所增加而企業(yè)利潤(rùn)在不斷下降、新業(yè)態(tài)經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)在上升而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資在下降等等。以此對(duì)照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)情況既不是傳統(tǒng)意義上的通縮也不是通脹，那么單純的通過(guò)調(diào)控的行為增加國(guó)內(nèi)需求存或是設(shè)法增加出口需求從根本上無(wú)法徹底解決現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題，而政府比較有能力去做的是依靠金融服務(wù)實(shí)體，靠增加投資保增長(zhǎng)，但是這個(gè)辦法是有局限性的，例如2008年4萬(wàn)億元投資以及2009年10萬(wàn)億元貸款措施推出后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖然在一段時(shí)間內(nèi)迅速回升，但隨著時(shí)間的推移超發(fā)貨幣的副作用被逐漸放大，主要的表現(xiàn)就是投資回報(bào)遞減。

可見(jiàn)作為經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于換擋期，金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)整體大環(huán)境下需要因變而變，扮演經(jīng)濟(jì)助燃劑、催化劑的角色服務(wù)好轉(zhuǎn)型中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。作為金融領(lǐng)域的重要組成部分，銀行業(yè)的金融改革、金融創(chuàng)新是助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重頭戲，其中去杠桿、綠色信貸、股權(quán)直接融資等手段是助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的有效方式。金融金融助力供給側(cè)改革主要應(yīng)著重于以下三點(diǎn)：

1、通過(guò)運(yùn)用市場(chǎng)化方式及途徑引導(dǎo)資金從“兩高一剩”行業(yè)中逐漸退出，穩(wěn)妥清理僵尸企業(yè)占用的大量金融資源，以實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)去過(guò)剩產(chǎn)能的政策目標(biāo)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年末產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)1.5%，增速同比回落2.4個(gè)百分點(diǎn)，其中，鋼鐵業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比下降10.0%，建材業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比下降14.7%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額同比增長(zhǎng)16.7%，增速自2015年6月份以來(lái)累計(jì)回落6.9個(gè)百分點(diǎn)，由此可見(jiàn)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)長(zhǎng)期占據(jù)大量金融資源，壓榨資金配置效率的情況正逐漸改變，這給加快推進(jìn)產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)重組或退出提供了前提。

2、創(chuàng)新是發(fā)展的第一動(dòng)力，而金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，會(huì)將更多的金融資源配置到具有高發(fā)展?jié)摿σ约案吒郊又档男屡d產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、補(bǔ)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)短板的目標(biāo)。典型的例子包括，興業(yè)銀行為創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)量身定制了融資產(chǎn)品。該行集“債權(quán)融資、股權(quán)融資、結(jié)算理財(cái)、顧問(wèn)服務(wù)”為一體的“創(chuàng)業(yè)金融”服務(wù)體系提高了金融服務(wù)的覆蓋面，降低了金融服務(wù)的交易成本；中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行則是了《關(guān)于支持眾創(chuàng)空間發(fā)展推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的意見(jiàn)》，這是將金融服務(wù)的觸角延伸至新興大眾創(chuàng)新的空間，該意見(jiàn)不僅指出將大力支持各類高校畢業(yè)生、“創(chuàng)客”創(chuàng)業(yè)，并對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)適用相對(duì)優(yōu)惠的利率定價(jià)條件，消除影響創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的體制機(jī)制。

3、我國(guó)的金融體系一直是以間接融資為主，尤其是以銀行信貸為主導(dǎo)，這種金融格局直接造成了我國(guó)金融杠桿率偏高。特別是在直接融資比重本身有待提高的情況下，股權(quán)融資占比偏低。近期公布的社會(huì)融資規(guī)模存量結(jié)構(gòu)顯示，截至2016年4月各類金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的67.3%，企業(yè)債券余額占比為11.2%，而非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占比為3.4%?？傮w上看，股權(quán)融資及企業(yè)發(fā)債融資在我國(guó)社會(huì)融資占比較低，顯示出我國(guó)融資結(jié)構(gòu)亟待完善，也由此造成企業(yè)融資加杠桿現(xiàn)象嚴(yán)重，杠桿率居高難下的狀況。事實(shí)上，提高社會(huì)直接融資比重早已得到經(jīng)濟(jì)界各方認(rèn)可，且已經(jīng)被寫入“十三五”規(guī)劃《綱要》。此外，近期國(guó)內(nèi)多個(gè)省份相繼公布了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方案，在“去杠桿”方面，提高直接融資比率、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、壓降不良貸款率成為各地方案中提出的共同要求。舉例來(lái)說(shuō)，山東省在出臺(tái)的《關(guān)于深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)施意見(jiàn)》中明確提出，2016年山東省內(nèi)力爭(zhēng)上市掛牌企業(yè)數(shù)量累計(jì)達(dá)到兩千家，預(yù)計(jì)新增直接融資額將突破5000億元。該意見(jiàn)表示，通過(guò)兼并重組、上市增發(fā)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股等多種方式，大幅提高企業(yè)自有資金的比重。目前，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系已初具規(guī)模，以主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板以及新三板為主體的股權(quán)融資市場(chǎng)已經(jīng)基本成形，市場(chǎng)資源配置功能不斷提高。據(jù)央行對(duì)企業(yè)通過(guò)股票、債券、貸款、網(wǎng)絡(luò)借貸等各類融資工具的綜合成本進(jìn)行監(jiān)測(cè)和評(píng)估的結(jié)果顯示：截至2015年末，企業(yè)融資成本為5.38%，比2014年同期下降169個(gè)基點(diǎn)。其中大型、中型企業(yè)融資成本分別為4.14%和4.59%，分別比2014年同期下降157個(gè)和162個(gè)基點(diǎn)，小型企業(yè)、微型企業(yè)融資成本分別為7.47%及8.19%，比2014年同期分別下降222個(gè)基點(diǎn)、236個(gè)基點(diǎn)。

當(dāng)然，與成熟金融市場(chǎng)相比，目前我國(guó)金融市場(chǎng)建設(shè)依然有很多不足，大力推動(dòng)創(chuàng)新，是金融業(yè)改革發(fā)展的重中之重，更有助于推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。但在發(fā)展金融創(chuàng)新的同時(shí)尤其要重視金融風(fēng)險(xiǎn)的防范及化解，注意經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制，提高金融資源配置效率。特別是在當(dāng)前伴隨經(jīng)濟(jì)下行，原來(lái)被經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)所掩蓋的一些結(jié)構(gòu)性矛盾并未消除的情況下，監(jiān)管者要對(duì)創(chuàng)新金融進(jìn)行適時(shí)適度的監(jiān)管，不應(yīng)一味謀求創(chuàng)新而忽略這一過(guò)程中出現(xiàn)的新的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，只有牢牢守住風(fēng)險(xiǎn)底線，才能更好的發(fā)揮好金融助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的作用。（作者單位：中國(guó)工商銀行股份有限公司天津市分行國(guó)信支行）

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篇8

關(guān)鍵詞：中期票據(jù)；企業(yè)融資方式；推動(dòng)企業(yè)發(fā)展

2008年4月12日，中央銀行頒布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》。22日，鐵道部、五礦集團(tuán)、中化集團(tuán)等7家企業(yè)即公布中期票據(jù)發(fā)行公告。由此，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)中期票據(jù)業(yè)務(wù)正式開(kāi)啟，企業(yè)的融資渠道由此得以更加豐富。

一、中期票據(jù)概述

（一）中期票據(jù)的定義

中期票據(jù)是一種廣義的融資性票據(jù)，是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)按照計(jì)劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。正如短期融資券是一年以內(nèi)短期貸款的替代品一樣，中期票據(jù)有望成為除企業(yè)債、公司債以外重要的中期融資工具，成為高信用等級(jí)企業(yè)3—5年期貸款的替代品。

（二）中期票據(jù)的法規(guī)環(huán)境

目前，在已頒布的多項(xiàng)辦法及規(guī)則中，與中期票據(jù)相關(guān)的政策包括一個(gè)《辦法》、三個(gè)《規(guī)則》、三個(gè)《指引》。

“一個(gè)《辦法》”即指由央行頒布的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》?！掇k法》對(duì)中期票據(jù)的注冊(cè)、登記、結(jié)算、披露、承銷等方面給予了規(guī)定。

“三個(gè)《規(guī)則》、三個(gè)《指引》”均為交易商協(xié)會(huì)頒布。其中，“三個(gè)《規(guī)則》”是指《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)規(guī)則》、《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則》和《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具中介服務(wù)規(guī)則》，分別對(duì)中期票據(jù)的注冊(cè)、信息披露和中介服務(wù)方面給予了明確規(guī)定；“三個(gè)《指引》”是指《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)中期票據(jù)指引》、《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具募集說(shuō)明書(shū)指引》和《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具盡職調(diào)查指引》，分別為規(guī)范非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行中期票據(jù)的行為、信息披露行為和主承銷商對(duì)擬發(fā)行債務(wù)融資工具的企業(yè)的盡職調(diào)查行為制訂了相關(guān)業(yè)務(wù)指引。

二、中期票據(jù)的作用與特點(diǎn)

（一）中期票據(jù)的作用

中期票據(jù)是我國(guó)政府在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)強(qiáng)調(diào)宏觀調(diào)控，實(shí)施從緊貨幣政策的背景下適時(shí)推出的一項(xiàng)新型融資工具，是對(duì)特定經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期金融創(chuàng)新的全新嘗試。中期票據(jù)可改善企業(yè)中期直接融資工具缺失的局面，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

未來(lái)，中期票據(jù)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展所能產(chǎn)生的作用主要有：

第一，強(qiáng)化資本市場(chǎng)作為宏觀調(diào)控傳導(dǎo)渠道的功能。中期票據(jù)推出后，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可利用這一直接融資渠道獲取資金，從而實(shí)現(xiàn)在緊縮基調(diào)下，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

第二，有利于建立完整的市場(chǎng)收益率曲線，改善利率環(huán)境，完善金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，建立健全有效的市場(chǎng)機(jī)制。中期票據(jù)不僅可豐富市場(chǎng)內(nèi)投資品種，有效增加金融供給，而且對(duì)形成完整的企業(yè)融資市場(chǎng)具有重要作用。

第三，我國(guó)特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力的重要手段。企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的微觀主體，可通過(guò)發(fā)行中期票據(jù)實(shí)現(xiàn)融資成本的靈活配置，改善財(cái)務(wù)管理能力，提高自身應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的金融環(huán)境的能力，提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

（二）中期票據(jù)的特點(diǎn)

目前，我國(guó)市場(chǎng)上主要的中長(zhǎng)期債務(wù)融資工具包括公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)和銀行貸款。與其他品種相比，中期票據(jù)融資的特點(diǎn)主要有：發(fā)行主體寬泛化、發(fā)行市場(chǎng)化、募集資金用途自主化、發(fā)行機(jī)制靈活化和管理自律化。

1、發(fā)行主體寬泛化

中期票據(jù)的發(fā)行主體范圍較為寬泛，只要市場(chǎng)能夠接納，凡具有法人資格的非金融企業(yè)（股份有限公司或有限責(zé)任公司）均可發(fā)行。而企業(yè)債的發(fā)行主體局限于中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)；公司債則只在上市公司試點(diǎn)發(fā)行。

2、發(fā)行市場(chǎng)化

從相關(guān)辦法中看出，中期票據(jù)采用比較簡(jiǎn)便的注冊(cè)制。而企業(yè)債發(fā)行須由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)審核，公司債發(fā)行須由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)審核，均帶有濃厚的行政審批色彩。

3、募集資金用途自主化

中期票據(jù)賦予發(fā)行人較大的自主權(quán)，其募集資金可用于改善公司資金來(lái)源結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司負(fù)債結(jié)構(gòu)等多方面，也不排斥用于支持企業(yè)的并購(gòu)和資產(chǎn)重組，只需在募集說(shuō)明書(shū)中明確約定即可。與之相對(duì)，企業(yè)債、公司債對(duì)募集資金都有較明確的規(guī)定，主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門的審批項(xiàng)目直接相關(guān)。

4、發(fā)行機(jī)制靈活化

中期票據(jù)完成注冊(cè)之后，可以采用小額、連續(xù)或周期性的方式發(fā)行，在金額、期限和發(fā)行時(shí)間的選擇上有很大的靈活性。它既可以是浮動(dòng)利率方式發(fā)行，也可以是固定利率方式發(fā)行，甚至可以利用市場(chǎng)的波動(dòng)，抓住有利的市場(chǎng)窗口發(fā)行。

5、管理自律化

中期票據(jù)將由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)自律管理，在發(fā)行、交易、信息披露和中介服務(wù)等諸多問(wèn)題上由市場(chǎng)自決、自治和自我發(fā)展，由交易商協(xié)會(huì)實(shí)施自律性監(jiān)管，很好貫徹了中央“加快轉(zhuǎn)變政府職能”的核心意圖。

    二、中期票據(jù)對(duì)企業(yè)融資具有推動(dòng)意義

（一）企業(yè)可獲得穩(wěn)定資金，助推自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展

很多企業(yè)，尤其是資本密集型大型企業(yè)集團(tuán)，具有資金需求較強(qiáng)，資金運(yùn)用周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)。在復(fù)雜多變的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)獲取長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的資金是保證自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的前提。目前，多數(shù)企業(yè)融資主要通過(guò)半年或一年期貸款，目的在于確保融資成本較低的前提下，通過(guò)滾動(dòng)的短期貸款來(lái)滿足自身中長(zhǎng)期資金需求。中期票據(jù)作為期限3—5年的中期融資工具，可直接滿足企業(yè)獲取中長(zhǎng)期資金的需求，成為企業(yè)穩(wěn)定的、較低成本的資金來(lái)源，提升自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性，發(fā)揮推動(dòng)企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的作用。

（二）企業(yè)可優(yōu)化自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本

在企業(yè)對(duì)外融資的過(guò)程中，或多或少都會(huì)遇到間接融資大于直接融資，財(cái)務(wù)成本較高的問(wèn)題。中期票據(jù)的推出，可以較好地改善企業(yè)直接融資渠道缺乏、比重較低的局面，在一定程度上起到平衡直接債務(wù)融資、股權(quán)融資和信貸融資等渠道之間關(guān)系的作用，有利于降低企業(yè)間接融資比例，降低過(guò)于依賴銀行信貸融資的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，有效調(diào) 整自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，由于中期票據(jù)利率（即使加上發(fā)行中間費(fèi)用）普遍低于同期貸款利率，企業(yè)采取發(fā)行中期票據(jù)手段，可發(fā)揮其對(duì)銀行貸款的“替代效應(yīng)”，從而達(dá)到有效降低財(cái)務(wù)成本的目的。

（三）企業(yè)集團(tuán)的資金運(yùn)用范圍加大，可有力支持內(nèi)部企業(yè)

在中期票據(jù)的相關(guān)規(guī)定中，未對(duì)募集資金的用途作出嚴(yán)格規(guī)定，只作出“用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”的規(guī)定。由此我們可以看出，通過(guò)發(fā)行中期票據(jù)募集的資金，很多大型企業(yè)集團(tuán)可根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要合理分配和運(yùn)用。集團(tuán)可將資金用于補(bǔ)充集團(tuán)內(nèi)各板塊企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資金需要，對(duì)其形成有力支持，以保證各項(xiàng)業(yè)務(wù)的正常、順利開(kāi)展與進(jìn)行。同時(shí)，集團(tuán)還可將部分資金用于償還成本較高的銀行債務(wù)，改善并優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)自身更好的發(fā)展。

（四）企業(yè)融資效率提高，融資方式多樣化

篇9

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；逆向選擇；民間融資

中圖分類號(hào)：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4117（2012）01-0133-01

中小企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，多年來(lái)在解決就業(yè)，稅收方面顯示出了重要作用，據(jù)統(tǒng)計(jì)2003年中小企業(yè)提供了城鎮(zhèn)就業(yè)的75%，創(chuàng)造了50%的GDP，全國(guó)企業(yè)上繳利稅的40%，可以說(shuō)中小企業(yè)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)，但是多年來(lái)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題一直制約著中小企業(yè)發(fā)展。中小企業(yè)在融資過(guò)程中有自己的特點(diǎn)，而在中國(guó)銀行業(yè)占據(jù)壟斷地位的國(guó)有商業(yè)銀行也有自己的服務(wù)取向，其服務(wù)定位為大型企業(yè)服務(wù)，其服務(wù)重點(diǎn)不在中小企業(yè)。本文試圖從逆向選擇的角度來(lái)闡釋國(guó)有商業(yè)銀行在放貸時(shí)同中小企業(yè)的關(guān)系，據(jù)此說(shuō)明政府應(yīng)該引導(dǎo)民間融資機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展。

一、中小企業(yè)融資過(guò)程中的逆向選擇

中小企業(yè)在向銀行申請(qǐng)貸款的時(shí)候，銀行同企業(yè)也處于信息不對(duì)稱狀態(tài)，銀行處于信息的劣勢(shì)方，企業(yè)處于信息的優(yōu)勢(shì)方。國(guó)有銀行在放貸過(guò)程中并不能根據(jù)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況來(lái)判斷企業(yè)的真實(shí)情況（中小企業(yè)不像大企業(yè)那樣能夠?qū)ν夤紲?zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息），在放貸過(guò)程中銀行有較大風(fēng)險(xiǎn)，因此銀行為了補(bǔ)償其放貸風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)要求中小企業(yè)提供較大比例的抵押物品來(lái)和較高利率，這時(shí)那些風(fēng)險(xiǎn)較小，收益比較穩(wěn)定的中小企業(yè)可能會(huì)因?yàn)槌杀咎叨辉溉ベJ款，因而退出信貸市場(chǎng)，而那些風(fēng)險(xiǎn)高、收益不穩(wěn)定的企業(yè)就會(huì)留在信貸市場(chǎng)，這樣就會(huì)造成銀行的放貸風(fēng)險(xiǎn)提高，其結(jié)果就是收益不穩(wěn)定的、風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)就趕走了收益穩(wěn)定的、風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè)，這樣就形成了信貸市場(chǎng)上的逆向選擇。

二、當(dāng)前中小企業(yè)融資狀況

中小企業(yè)融資一般分為內(nèi)部融資和外部融資，分析企業(yè)的內(nèi)外部融資可以更好的辨別出何種金融機(jī)構(gòu)更加適合于企業(yè)的融資。

（一）中小企業(yè)的內(nèi)部融資。中小企業(yè)的內(nèi)部融資一般來(lái)源于：積累資金和沉淀資金。積累資金是指企業(yè)稅后用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的部分，中小企業(yè)的積累資金一般比較小，在當(dāng)前中國(guó)中小企業(yè)從事的行業(yè)一般屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)決定了企業(yè)的利潤(rùn)比較小，且勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有稅負(fù)上的明顯優(yōu)勢(shì)，再加之從事勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)的企業(yè)家門具備前瞻性戰(zhàn)略眼光的相對(duì)較少，他們沒(méi)有為企業(yè)的發(fā)展制定一個(gè)詳備的發(fā)展規(guī)劃，因此積累資金累積程度較低。沉淀資金是指固定資產(chǎn)在折舊時(shí)所提取的折舊基金，在固定資產(chǎn)更新時(shí)是處于“閑置資金”的狀態(tài)，中小企業(yè)固定資產(chǎn)一般較小，提取的折舊基金相對(duì)較少，加之固定資產(chǎn)更新的周期較長(zhǎng)，這部分資金不能合理利用，所以不能夠給企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)。

（二）中小企業(yè)的外部融資。企業(yè)的外部融資分為直接融資和間接融資，直接融資是指通過(guò)發(fā)行股票和債券獲得資金。在中國(guó)中小企業(yè)通過(guò)直接融資的途徑獲得融資比較困難，中小企業(yè)由于自身的局限性以及資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后性影響了企業(yè)的融資能力。間接融資是指中小企業(yè)通過(guò)銀行，貸款公司等金融機(jī)構(gòu)獲得的融資。中小企業(yè)由于規(guī)模較小，資金有限，不能建立健全的財(cái)務(wù)制度，沒(méi)有完整的企業(yè)規(guī)劃，產(chǎn)權(quán)不明晰，家族式經(jīng)營(yíng)比較常見(jiàn)，開(kāi)拓新市場(chǎng)的能力有限，不能有效避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這些客觀條件降低了企業(yè)的信用，降低了其向國(guó)有商業(yè)銀行獲得貸款的能力。

三、民間金融結(jié)構(gòu)的重要作用

通過(guò)對(duì)中小企業(yè)的融資途徑分析發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)因?yàn)樽陨淼奶攸c(diǎn)通過(guò)內(nèi)部融的資速度比較慢，而向國(guó)有大型商業(yè)銀行貸款往往又比較困難，因此解決這種困境的唯一辦法是大力發(fā)展民間融資結(jié)構(gòu)。民間融資結(jié)構(gòu)在放貸時(shí)優(yōu)勢(shì)很明顯，比如無(wú)須抵押或擔(dān)保、手續(xù)簡(jiǎn)便、放款周期快等這些特點(diǎn)都同中小企業(yè)貸款的特點(diǎn)相吻合，除此之外中小企業(yè)能從民間金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的原因除了民間融資結(jié)構(gòu)不能為大型企業(yè)提供足夠的貸款之外，還有民間結(jié)構(gòu)還擁有信息上的優(yōu)勢(shì)，即當(dāng)?shù)孛耖g融資機(jī)構(gòu)會(huì)比較了解當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，而且民間金融機(jī)構(gòu)的資金主要來(lái)自于自有資金，在放貸時(shí)會(huì)比商業(yè)銀行更加謹(jǐn)慎。民間融資相比國(guó)有大型商業(yè)銀行有以下兩點(diǎn)明顯優(yōu)勢(shì)。第一相比通過(guò)正式的金融渠道獲得融資，人們普遍認(rèn)為民間融資風(fēng)險(xiǎn)較大，擔(dān)心融資機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人攜款逃跑或者融資人發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)民間融資機(jī)構(gòu)的成立絕大多數(shù)多不涉及到公眾集資，都是彼此互信的人成立的。融資人進(jìn)行融資時(shí)也不是直接就能夠獲得貸款，他們也是經(jīng)人介紹之后才能獲得貸款，介紹人在中間收取一定的中介費(fèi)，因此介紹人會(huì)為了自己的信譽(yù)而非常重視中小企業(yè)信譽(yù)能力，相比大型商業(yè)銀行，這些介紹人能更好的了解企業(yè)的真實(shí)情況。第二相對(duì)于正規(guī)金融體系的融資利率，民間融資利率相對(duì)較高，人們普遍認(rèn)為這是高利貸的根源。試想，如果企業(yè)不能得到融資，那么企業(yè)只能倒閉，但是若果獲得融資，那么企業(yè)就能生存下來(lái)，那企業(yè)肯定會(huì)選擇貸款，不管利率有多高。而且中小企業(yè)融資的主要用途都是短期內(nèi)資金不能周轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，需要資金周轉(zhuǎn)，貸款期限都比較短，在貸款時(shí)企業(yè)不需要抵押，擔(dān)保等一系列繁瑣的程序，這些特點(diǎn)都決定了絕大部分企業(yè)都會(huì)有能力歸還貸款，而不會(huì)因?yàn)橘J款利率太高而破產(chǎn)。

結(jié)束語(yǔ)：民間融資機(jī)構(gòu)作為正規(guī)金融體系外的一種非正式融資渠道，對(duì)中小企業(yè)的融資困境解決有重要作用，政府應(yīng)該通過(guò)法律的制定，合理引導(dǎo)其發(fā)展。政策不能搖擺不定，不要既想要其為中小企業(yè)服務(wù)，又怕其擾亂金融秩序，政府應(yīng)該搭建平臺(tái)，讓資金需求方，資金供應(yīng)方都能得到有效的信息。民間之所以借貸利率相對(duì)較高，主要是因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱引起的，由于在當(dāng)前民間借貸市場(chǎng)上，資金的需求方是大于資金的借貸方，因此利率相對(duì)較高，但是我們國(guó)家居民儲(chǔ)蓄相當(dāng)驚人，如果有這樣一種平臺(tái)，能夠?qū)①Y金的供給方同資金的需求方相互聯(lián)系，使得資金的供給增加，那么借貸的利率也就會(huì)自然降下來(lái)。民間融資在溫州已經(jīng)存在了二十多年，這說(shuō)明這種模式是信貸市場(chǎng)的一種重要模式，如果這種模式不能夠適應(yīng)市場(chǎng)，那么早就被淘汰掉了，因此不應(yīng)該將近來(lái)溫州的一些“跑路”事件全部歸因于民間融資，政府應(yīng)該合理的引導(dǎo)民間融資結(jié)構(gòu)的發(fā)展，使其陽(yáng)光化、合法化。

作者單位：安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

[1]林毅夫,李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究2001(1).

篇10

關(guān)鍵詞：眾籌 直接融資 刑法規(guī)制

互聯(lián)網(wǎng)眾籌的本質(zhì)是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向眾人籌集小額資金為某個(gè)項(xiàng)目或企業(yè)融資，有“密集籌資”、“大眾集資”之稱。[1]眾籌小額、大眾、公開(kāi)的融資模式使其具有低成本、便捷化、受眾廣的天生優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)中小微企業(yè)普遍存在融資難、融資貴的情況下，成為解決企業(yè)融資難題的重要途徑。但是眾籌在中國(guó)尚處于法律灰色地帶，面臨重大法律風(fēng)險(xiǎn)，更為嚴(yán)重的是，眾籌在我國(guó)還未孕育發(fā)展卻已淪為犯罪分子有效的犯罪工具，非法吸收公眾存款甚至集資詐騙時(shí)有發(fā)生且愈演愈烈。因此，規(guī)范市場(chǎng)行為、打擊違法犯罪已刻不容緩，但準(zhǔn)確區(qū)分眾籌違規(guī)行為與犯罪行為，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)刑法規(guī)制目的依然是橫在司法實(shí)踐面前的阻礙。

一、互聯(lián)網(wǎng)眾籌的主要類型及監(jiān)管現(xiàn)狀

(一)主要類型

眾籌本身依其回報(bào)方式的不同，主要包括四種模式(如下表)：

(二)監(jiān)管現(xiàn)狀

2015年央行聯(lián)合銀監(jiān)、證監(jiān)等十部委下發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》(銀發(fā)[2015]221號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”)，意見(jiàn)明確了眾籌的官方定義及監(jiān)管原則。其中股權(quán)型眾籌融資主要指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)，股權(quán)眾籌融資方應(yīng)為小微企業(yè)，投資者只能進(jìn)行小額投資，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管;借貸型眾籌則被定性為民間借貸，由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，借貸型眾籌平臺(tái)只能是單純的信息中介，不得形成資金池，不得提供本金擔(dān)保等增信業(yè)務(wù)。同時(shí)明確規(guī)定眾籌平臺(tái)所籌資金必須托管在銀行，不得搞自融業(yè)務(wù)。

隨后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在其下發(fā)的《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》中進(jìn)一步細(xì)化了官方對(duì)于股權(quán)眾籌認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)：公開(kāi)、小額和大眾。公開(kāi)指的是可以公開(kāi)宣傳融資項(xiàng)目;小額指的是融資規(guī)模和每個(gè)投資人能參投的金額不能太大;大眾指的是投資人的數(shù)量應(yīng)該比較多。可見(jiàn)，不管在眾籌原理和國(guó)家監(jiān)管層面，都認(rèn)為眾籌是一種面向社會(huì)大眾公開(kāi)小額集資的行為。但是，我國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)眾籌的監(jiān)管仍然局限于“三行一會(huì)”的多頭監(jiān)管模式，這與目前眾籌預(yù)售、借貸和股權(quán)三類眾籌混合發(fā)展的現(xiàn)狀格格不入。如揚(yáng)州通過(guò)眾籌設(shè)立起的“500人咖啡館”，投資人每人投資3000元，不僅能夠獲得3000元的咖啡券，更重要的是還能獲得咖啡館一定的股份。這種模式凸顯了眾籌受眾廣、成本低的特征。

二、刑法規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的措施及難題

(一)規(guī)制措施

1.眾籌平臺(tái)。眾籌平臺(tái)作為金融創(chuàng)新工具，不僅從一定程度上解決中小企業(yè)及個(gè)人的融資問(wèn)題，同時(shí)還進(jìn)一步拓寬了民間資本的投資渠道，為民間沉淀資金的流動(dòng)性注入了新的活力，迎合了資本市場(chǎng)對(duì)于高收益率的期待。就目前國(guó)內(nèi)的眾籌平臺(tái)來(lái)看，有兩種發(fā)展模式，一種是純信息中介模式，如“拍拍貸”。這種模式的眾籌平臺(tái)只是一種從事資金撮合的中介機(jī)構(gòu)，其提供的只是一種投資機(jī)會(huì)，不會(huì)在平臺(tái)上形成資金池，資金托管在第三方金融機(jī)構(gòu)，基本上不存在法律風(fēng)險(xiǎn)，也被監(jiān)管層所認(rèn)可;

另一種則是準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)模式，如“平安陸金所”。這種模式的眾籌平臺(tái)以自身資質(zhì)為借款人提供擔(dān)保，參與到交易中來(lái)，成為影響出借人是否將款項(xiàng)借出的重要因素，在交易中起了至關(guān)重要的作用，很容易在平臺(tái)上形成資金池，其從事的業(yè)務(wù)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)被定性為準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)。還有如“宜信”債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，其CEO通過(guò)個(gè)人帳戶進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)，在這個(gè)過(guò)程中將債權(quán)重新組合轉(zhuǎn)讓給放貸人，實(shí)質(zhì)上進(jìn)行的是資產(chǎn)證券化。這種模式大大突破了平臺(tái)作為中介機(jī)構(gòu)的職能，涉嫌非法吸收公眾存款罪、擅自設(shè)立金融機(jī)構(gòu)罪和集資詐騙罪。如司法實(shí)踐中比較典型的“東方創(chuàng)投案”和“優(yōu)益網(wǎng)案”(如下表)即是如此。

2.融資人。融資人在平臺(tái)上公開(kāi)投資標(biāo)的募集資金，極易涉嫌構(gòu)成非法吸收公眾存款罪和集資詐騙罪。最高人民法院2010年11月22日頒布的《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》第1條明確規(guī)定了非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款的構(gòu)成要件，構(gòu)成非法吸收公眾存款罪必須具備四個(gè)特征，即：非法性、公開(kāi)性、利誘性(回報(bào)性)、社會(huì)性(對(duì)象不特定性)。公開(kāi)性和社會(huì)性的認(rèn)定事實(shí)上成為借貸型眾籌和股權(quán)型眾籌難以規(guī)避的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)難題。鑒于我國(guó)對(duì)借貸型眾籌并沒(méi)有明確的“國(guó)家規(guī)定”來(lái)規(guī)范，區(qū)分兩者的關(guān)鍵就落到了利誘性(回報(bào)性)。因?yàn)榧Y人一旦承諾固定回報(bào)，集資人歸集資金的行為即成為了吸收存款的行為。而股權(quán)型眾籌為規(guī)避公開(kāi)向不特定對(duì)象發(fā)行股份的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)，一些股權(quán)眾籌平臺(tái)采取了創(chuàng)新和保守相結(jié)合的策略、線上與線下相結(jié)合的方式。即投資人必須經(jīng)過(guò)實(shí)名認(rèn)證并限定在特定的范圍內(nèi)，然后平臺(tái)采用線下一對(duì)一方式單談，最終以合伙基金方式投入股權(quán)。但即使如此，各種變通方式也依然只是權(quán)宜之計(jì)，眾籌與非法吸收公眾存款之間邊界不清已是事實(shí)，或者說(shuō)大部分網(wǎng)絡(luò)眾籌均與非法吸收公眾存款的特征相符。

(二)規(guī)制難題

1.罪與非罪界限不清。一是我國(guó)雖然在政策層面確定了眾籌“公開(kāi)、小額和大眾”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，但是對(duì)于什么是“小額”和“大眾”卻沒(méi)有明確的界限，眾籌在自身發(fā)展的過(guò)程中極易達(dá)到刑法規(guī)定非法吸收公眾存款罪和擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪的最低追訴標(biāo)準(zhǔn)，從而作為犯罪來(lái)打擊，扼殺了眾籌發(fā)展的空間;二是作為眾籌和我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中最重要的借貸型眾籌，其保本保息的本質(zhì)與非法集資非常接近，而區(qū)分的關(guān)鍵在是否承諾固定回報(bào)，但是如果不事先約定固定利息，借貸雙方不可能達(dá)成投資合意，借貸型眾籌也就失去了生存空間;三很多眾籌平臺(tái)基于自身發(fā)展的需要開(kāi)展了擔(dān)保、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、已經(jīng)突破了既定模式演變?yōu)闇?zhǔn)金融機(jī)構(gòu)模式，如2015年12月28日由銀監(jiān)會(huì)牽頭制定的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》列出了借貸型眾籌的12項(xiàng)禁止行為，這些行為到底是一般的行政違法行為還是犯罪行為，在“國(guó)家規(guī)定”層面仍然沒(méi)有作出明確界定。即使部分眾籌平臺(tái)取得長(zhǎng)足發(fā)展，但基本上都是政策給予的紅利，這種辦法在司法實(shí)踐中是否能夠有效規(guī)避非法集資風(fēng)險(xiǎn)，其效果有待考察。

2.此罪與彼罪不易認(rèn)定。司法實(shí)踐中突出反映在集資詐騙和非法吸收公眾存款罪的界分上，頑疾在“以非法占有為目的”的證明和認(rèn)定中。一方面，“非法占有為目的”作為行為人的主觀心理活動(dòng)，往往具有隱蔽性和難以覺(jué)察的動(dòng)態(tài)性，實(shí)踐中需要結(jié)合客觀行為和行為人的主觀供述來(lái)推導(dǎo)非法占有的故意，爭(zhēng)議較大。如融資人將部分集資款用于正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，部分集資款用于個(gè)人消費(fèi)或揮霍，后因經(jīng)營(yíng)不善或金融形勢(shì)惡化，導(dǎo)致無(wú)法歸還的，應(yīng)當(dāng)如何認(rèn)定?有的集資者未將集資款項(xiàng)按約定用途使用，而是用于個(gè)人還債、其他經(jīng)營(yíng)乃至挪歸他人用于其他投資，投資人集中提現(xiàn)或者經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，導(dǎo)致資金鏈斷裂而無(wú)法還本付息，能否認(rèn)定行為具有“非法占有的目的”?另一方面，實(shí)踐中往往會(huì)產(chǎn)生“非法占有目的”的認(rèn)定最終落腳在證據(jù)的收集和采信上，而理論上互聯(lián)網(wǎng)非法集資以網(wǎng)絡(luò)為載體，犯罪過(guò)程被全程記錄在互聯(lián)網(wǎng)上，只要電子數(shù)據(jù)不被損毀或篡改，總會(huì)留下痕跡。但是在當(dāng)前公安機(jī)關(guān)在偵查過(guò)程中對(duì)電子證據(jù)的收集、保全和認(rèn)定還遠(yuǎn)未達(dá)到應(yīng)有水平的情況下，如何確保電子證據(jù)的合法性與真實(shí)性是辦理這類案件中時(shí)常遭遇的難題。

三、刑法規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的路徑及方法

(一)基本路徑

集資可以采用直接融資和間接融資兩種不同模式。對(duì)于這兩種不同的融資模式，法律相應(yīng)發(fā)展出了兩套不同的集資監(jiān)管制度。對(duì)于直接融資，法律一般通過(guò)《證券法》予以調(diào)整?！蹲C券法》的核心在于強(qiáng)制性信息披露制度，要求資金需求者通過(guò)注冊(cè)，披露廣泛信息，以讓資金供給者自己做出是否提供資金的投資判斷。為了保證信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，《證券法》還規(guī)定了一套嚴(yán)格的反欺詐制度和相應(yīng)的便利訴訟程序。對(duì)于間接融資安排，法律則設(shè)置了與證券法完全不同的監(jiān)管思路。此類法律強(qiáng)調(diào)對(duì)于金融中介機(jī)構(gòu)的安全性和健康性要進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管，以保證金融中介機(jī)構(gòu)能夠?qū)徤鹘?jīng)營(yíng)。最為典型的就是《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》等，嚴(yán)格限制商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，要求保證一定的資本充足率或者凈資產(chǎn)比例。此外，還通過(guò)嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入和特殊的市場(chǎng)退出措施，減少金融中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的可能以及破產(chǎn)所帶來(lái)的不利影響。

司法實(shí)踐中將互聯(lián)網(wǎng)眾籌以“非法吸收公眾存款罪”來(lái)規(guī)制，實(shí)際上是混淆了直接融資和間接融資，以間接融資的方式統(tǒng)領(lǐng)了所有互聯(lián)網(wǎng)眾籌行為。這樣的邏輯之下，互聯(lián)網(wǎng)眾籌的合法化途徑只有兩個(gè)：一是籌資者必須成為具有特許設(shè)立的存款類金融機(jī)構(gòu)，直接吸收公眾存款。這實(shí)際上是不可能的任務(wù)，即使資金募集者有合理的資金需求，其也不一定能夠滿足設(shè)立存款類金融機(jī)構(gòu)的條件;二是眾籌平臺(tái)必須成為具有特許設(shè)立的存款類金融機(jī)構(gòu)，由籌資者通過(guò)眾籌平臺(tái)間接融資。這又成了傳統(tǒng)的銀行吸儲(chǔ)放貸模式，完全無(wú)法體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)眾籌的優(yōu)勢(shì)。

因此，在現(xiàn)有的非法集資刑法規(guī)制模式下，眾籌基本上缺乏合法化的途徑，只能面臨被禁止的命運(yùn)。但一味禁止眾籌并不符合公共利益。一方面，之所以會(huì)產(chǎn)生互聯(lián)網(wǎng)眾籌這種模式，就是因?yàn)槠渚哂腥谫Y成本低、小額投資、便捷化等優(yōu)勢(shì)，一旦用間接融資的監(jiān)管模式監(jiān)管眾籌，便會(huì)使這些優(yōu)勢(shì)喪失殆盡;另一方面，說(shuō)到底，打擊非法集資維護(hù)金融秩序的目的在于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的目的是保護(hù)投資者。對(duì)于保護(hù)投資者利益來(lái)說(shuō)，間接融資機(jī)制中對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)監(jiān)管，只是一種可能的選擇，甚至可能并非是最好的選擇。多年來(lái)四大國(guó)有商業(yè)銀行的大量呆壞賬已經(jīng)說(shuō)明了這點(diǎn)。

相比而言，直接融資的監(jiān)管模式更適合于互聯(lián)網(wǎng)眾籌。首先，互聯(lián)網(wǎng)眾籌本身就是一種直接融資模式，只不過(guò)借用了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)使信息傳遞更快捷而已;其次，互聯(lián)網(wǎng)本身就是一種強(qiáng)化信息披露的絕好制度，募資者和出資者通過(guò)進(jìn)度更新和反饋機(jī)制頻繁進(jìn)行交互，顯著減少了信息的不對(duì)稱，提高了投融資雙方的溝通和交易效率，無(wú)需監(jiān)管機(jī)構(gòu)付出額外的信息紕漏監(jiān)管成本，只需嚴(yán)厲地打擊欺詐即可，這樣會(huì)使眾籌的融資成本更低。因此，放棄用間接融資手段處理互聯(lián)網(wǎng)眾籌問(wèn)題，改用直接融資方式，不僅是為了更好實(shí)現(xiàn)保護(hù)投資者的公共政策目標(biāo)，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所選擇的方向。

(二)主要方法

在直接融資的監(jiān)管模式之下，刑法分類規(guī)制互聯(lián)網(wǎng)眾籌的基本方法將更加科學(xué)，方向?qū)⒏用鞔_。即眾籌平臺(tái)不能演變?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)，融資人不能做虛假陳述。

一是眾籌平臺(tái)的本質(zhì)是網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供服務(wù)商，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供服務(wù)商的行為通常屬于中立行為的幫助，沒(méi)有制造不被法所容許的危險(xiǎn)，不宜作為幫助犯處罰。[2]因此，眾籌平臺(tái)在發(fā)展過(guò)程中不能演變?yōu)轭惤鹑跈C(jī)構(gòu)，成為籌資者所籌資金的資金池，不能對(duì)資金作投資性安排，如自動(dòng)投標(biāo)模式和自融自保模式。[3]對(duì)于有自融行為的眾籌平臺(tái)等于其實(shí)施了集資行為，在同時(shí)具備非法性、公開(kāi)性、利誘性和社會(huì)性的四性時(shí)，應(yīng)當(dāng)作為非法吸收公眾存款罪來(lái)打擊;眾籌平臺(tái)具有非法占有目的的，應(yīng)當(dāng)以集資詐騙罪定罪處罰;但對(duì)于以其自身資質(zhì)提供擔(dān)保的眾籌平臺(tái)，這種眾籌模式從根本上來(lái)說(shuō)已經(jīng)不是直接融資模式，失去了眾籌的本質(zhì)，其從事的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，性質(zhì)上演變?yōu)榱私鹑跈C(jī)構(gòu)，按照以擅自設(shè)立金融機(jī)構(gòu)罪定罪處罰。

二是對(duì)于通過(guò)眾籌平臺(tái)集資項(xiàng)目的集資者而言，其行為應(yīng)當(dāng)按照其所從事的不同眾籌類型種類區(qū)別定罪。在股權(quán)型眾籌中，集資者眾籌廣告的星期其實(shí)就是一種公開(kāi)發(fā)行股份(證券)的行為，對(duì)于其中未經(jīng)批準(zhǔn)，而擅自發(fā)行證劵、達(dá)到刑法追訴標(biāo)準(zhǔn)的行為，應(yīng)當(dāng)適用我國(guó)《刑法》第179條規(guī)定的“擅自發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券罪”定罪處罰。而在借貸型眾籌中，首先應(yīng)當(dāng)明確非法集資的本質(zhì)是欺詐，這是造成出資人與集資人之間信息不對(duì)稱，進(jìn)而容易使出資人被置于不利地位的重要因素。因?yàn)槿绻麤](méi)有虛假宣傳等欺詐行為，則因出資人具有正常人的判斷能力而決定是否出資，這也屬于民事意義上意思自治，雙方當(dāng)事人在這種意義上做出的決定，應(yīng)該各自承擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)。[4]這情況下，可以以民間借貸來(lái)處理。但如果以欺詐方式吸納資金，非用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而是去炒股或炒期貨等，則也使一般投資人處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，刑法應(yīng)予以干預(yù)，暫且可以以非法吸收公眾存款定罪處罰，待《證劵法》修改之后，在進(jìn)一步考慮以擅自發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券罪規(guī)制。

綜上，眾籌融資作為一種新興的融資方式，其發(fā)展中的各種缺陷需要有效的規(guī)制，但刑法作為法益保護(hù)的最終手段，應(yīng)當(dāng)始終保持謙抑，在評(píng)價(jià)犯罪時(shí)嚴(yán)格遵循刑法的基本原則并靈活運(yùn)用犯罪構(gòu)成理論，為眾籌融資的創(chuàng)新發(fā)展提供空間。同時(shí)，對(duì)于嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的行為也應(yīng)提前預(yù)防、果斷打擊，為眾籌融資的創(chuàng)新發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境。

注釋：

[1]黃健青、辛喬利：《“眾籌”——新型網(wǎng)絡(luò)融資模式的概念、特點(diǎn)及啟示》，載《國(guó)際金融》2013年第9期。

[2]陳洪兵：《網(wǎng)絡(luò)中立行為的可罰性探究——以P2P服務(wù)提供商的行為評(píng)價(jià)為中心》，載《東北大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)》2009年第3期。