導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股權(quán)投資融資計(jì)劃，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、基本情況

（一）交易模式

該類交易通常由銀行主導(dǎo)，涉及出資方、過橋方、信托公司、融資方以及融資方的子公司等參與者。融資方案形成后，首先由過橋方（通常為證券公司或融資方關(guān)聯(lián)企業(yè)）作為委托人向信托公司設(shè)立信托計(jì)劃，對融資方的子公司進(jìn)行股權(quán)投資。為了保持融資方的大股東地位，一般將融資金額的大部分計(jì)入資本公積，小部分計(jì)入實(shí)收資本。投資后信托公司成為融資方子公司的股東，但股東權(quán)利受到嚴(yán)重限制，一般被禁止委派董監(jiān)事、參與經(jīng)營管理、參加分紅等，且持有期間不得向第三方轉(zhuǎn)讓。股權(quán)投資完成后，過橋方將因信托計(jì)劃形成的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品從出資方（銀行同業(yè)、企業(yè)或個(gè)人）募集資金，向過橋方購買信托受益權(quán)。股權(quán)維持期間，融資方向信托公司支付股權(quán)維持費(fèi)，股權(quán)維持費(fèi)按照約定收益率在各參與方之間分配。在約定期限屆滿后，由融資方出資無條件回購信托公司在子公司的股權(quán)，信托計(jì)劃結(jié)束。

（二）交易過程

名股實(shí)債信托受益權(quán)交易涉及若干合同協(xié)議，下面以M銀行該項(xiàng)業(yè)務(wù)為例進(jìn)行介紹。

1. 過橋方Z證券公司與S信托公司簽訂《資金信托合同》，設(shè)立信托計(jì)劃20億元，明確該信托計(jì)劃用于向G集團(tuán)的子公司T公司進(jìn)行股權(quán)投資，信托期限2年，并約定年化預(yù)期信托收益率和信托公司的信托報(bào)酬率。

2. S信托公司、G集團(tuán)公司和子公司T公司之間簽訂《股權(quán)投資協(xié)議》，由S信托公司對T公司進(jìn)行股權(quán)投資20億元，其中5億元計(jì)入實(shí)收資本，15億元計(jì)入資本公積。三方約定，股權(quán)投資后，S信托公司不參與T公司具體經(jīng)營管理，不享有標(biāo)的股權(quán)的分紅、增值及衍生的其他任何權(quán)利。S信托公司不向G集團(tuán)公司以外的第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，為保證不轉(zhuǎn)讓，G集團(tuán)公司向S信托公司支付股權(quán)維持費(fèi)。

3. S信托公司與G集團(tuán)公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定2年后G集團(tuán)公司承諾無條件受讓S信托公司持有的T公司股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為股權(quán)初始價(jià)值20億元。

4. Z證券公司與M銀行簽訂《信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，向M銀行轉(zhuǎn)讓基于《資金信托合同》享有的信托單位的受益權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款20億元。

5. M銀行與N銀行、X公司、Y公司等簽訂《理財(cái)產(chǎn)品交易協(xié)議》，募集資金投向收購的上述信托受益權(quán)。

二、交易特點(diǎn)

從上述交易模式和交易流程看，名股實(shí)債信托受益權(quán)融資具有以下特點(diǎn)：

（一）虛假股權(quán)投資

該類交易雖然被包裝成股權(quán)投資，但是從交易實(shí)質(zhì)分析還是債權(quán)融資，理由如下：一是投資資金并不來源于委托人，委托人只是作為通道，實(shí)際出資人為理財(cái)資金購買人；二是投資金額的大部分并不計(jì)入被投資人實(shí)收資本，且股東權(quán)利受到嚴(yán)重制約，并不得自由轉(zhuǎn)讓；三是投資有明確的時(shí)間期限，到期無條件回購。因此，該類交易實(shí)際上還是債權(quán)融資。

（二）適用于大型集團(tuán)公司

該類交易的名義用款人為子公司，實(shí)際用款人為集團(tuán)公司。且該類交易沒有采取保證、抵押、質(zhì)押等擔(dān)保措施，因此項(xiàng)目銀行不會與中小企業(yè)開展此類業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)通常用于滿足大型集團(tuán)公司的資金需求。

（三）期限錯(cuò)配

該類交易的股權(quán)投資回購期在2―3年，通常理財(cái)產(chǎn)品期限短于一年，發(fā)行一期理財(cái)產(chǎn)品不足以滿足融資需求，需要持續(xù)發(fā)行多期理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行續(xù)接，對于項(xiàng)目銀行來講，實(shí)際上形成一種融入資金與投出資金的期限錯(cuò)配。

三、存在的風(fēng)險(xiǎn)

名股實(shí)債信托受益權(quán)融資，名義上是股權(quán)投資實(shí)際上是債權(quán)投資。該類交易模式通過引進(jìn)各有關(guān)參與方，將債權(quán)包裝成股權(quán)，模糊了股權(quán)與債權(quán)的概念，存在以下風(fēng)險(xiǎn)：

一是規(guī)避貸款規(guī)模控制。名股實(shí)債融資如果是非保本型的在銀行表外反映，如果是保本型的則在資產(chǎn)負(fù)債表的貸款以外的金融資產(chǎn)科目反映，都不統(tǒng)計(jì)在監(jiān)管部門的貸款統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，脫離了貸款規(guī)?？刂?，成為“影子銀行”新的表現(xiàn)形式。

二是脫離資金使用監(jiān)控。由于包裝成股權(quán)投資，因此資金的使用不像貸款資金一樣受到嚴(yán)格限制。從對資金流向的檢查情況看，對名股實(shí)債融資取得的資金，融資方及其子公司可以在其賬戶之間任意劃轉(zhuǎn)，用于補(bǔ)充融資方流動資金或歸還其他銀行貸款，致使該類資金游離于資金用途監(jiān)管體系之外。

三是虛假降低負(fù)債比例。融資方的子公司收到上述融資后計(jì)入所有者權(quán)益科目，由于該類融資一般金額巨大，獲取融資后可以顯著降低融資方子公司的資產(chǎn)負(fù)債率。這樣融資方子公司憑借融資以后的會計(jì)報(bào)表，可以更容易地向銀行申請貸款，但虛降的資產(chǎn)負(fù)債率為新的融資埋下重大風(fēng)險(xiǎn)隱患。

四是缺乏增信擔(dān)保措施。通過名義上包裝成股權(quán)，該類融資省略了正常貸款所需要的保證、抵押、質(zhì)押等擔(dān)保措施，僅有一個(gè)集團(tuán)公司的遠(yuǎn)期回購協(xié)議作為還款來源，實(shí)際上形成信用放款。一旦融資方出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，則銀行和出資方的權(quán)益沒有任何可以優(yōu)先受償?shù)馁Y產(chǎn)作保障。

五是短融長投產(chǎn)生流動性風(fēng)險(xiǎn)。信托受益權(quán)的最終資金來源是理財(cái)產(chǎn)品購買人，且由于理財(cái)產(chǎn)品期限短于信托資金期限，項(xiàng)目銀行在理財(cái)產(chǎn)品到期后需發(fā)行新的理財(cái)產(chǎn)品維持資金供給，形成融入短期資金投資于長期資產(chǎn)，產(chǎn)生流動性風(fēng)險(xiǎn)隱患。

四、政策建議

一是從嚴(yán)適用監(jiān)管規(guī)定。該類融資業(yè)務(wù)雖然名義上是股權(quán)投資，但本質(zhì)上是債權(quán)投資，作為銀信合作的新方式，應(yīng)當(dāng)受到監(jiān)管部門關(guān)于銀信合作相關(guān)規(guī)定的約束，包括對非標(biāo)債權(quán)投資比例的限制、不得投資于非上市公司股權(quán)等。同時(shí)，對于資金的使用，應(yīng)按照有關(guān)貸款資金使用的規(guī)定加以約束，嚴(yán)格用于融資方子公司的增資，不得用于彌補(bǔ)融資方的流動資金。對于不符合上述規(guī)定的行為，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依據(jù)監(jiān)管規(guī)定予以查處。

二是規(guī)范會計(jì)核算方式。按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則―基本準(zhǔn)則》第十六條“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，對該類融資業(yè)務(wù)的會計(jì)核算不應(yīng)當(dāng)依據(jù)其股權(quán)投資的形式，而應(yīng)當(dāng)依據(jù)其債權(quán)投資的本質(zhì)予以核算，對保本型理財(cái)產(chǎn)品嚴(yán)格計(jì)入貸款科目，并納入監(jiān)管部門貸款統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，按照貸款核算的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行后續(xù)計(jì)量和計(jì)提撥備。

篇2

商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)有利于拓寬融資渠道、應(yīng)對同業(yè)競爭、降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，然而，由于政策限制，當(dāng)前銀行大多采用借道投資的間接參與方式。各種模式各有利弊，因此建議：監(jiān)管當(dāng)局要做好商業(yè)銀行股權(quán)直投制度設(shè)計(jì)，商業(yè)銀行也要完善內(nèi)部管理，共同推動股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：

商業(yè)銀行；股權(quán)投資；收益風(fēng)險(xiǎn)；融資渠道；金融混業(yè)經(jīng)營；商業(yè)銀行經(jīng)營管理

一、引言

2015年，17家商業(yè)銀行經(jīng)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會審核，獲得私募股權(quán)投資基金管理人資格。2016年2月，新聞媒體報(bào)道我國年內(nèi)將允許部分商業(yè)銀行建立股權(quán)投資載體，直接入股科技企業(yè)。央行與銀監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)層也在多種場合鼓勵(lì)創(chuàng)新投貸聯(lián)動融資方式支持創(chuàng)新企業(yè)。種種跡象表明，我國商業(yè)銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的限制將逐步松綁。商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的理論基礎(chǔ)是金融中介理論。該理論認(rèn)為，金融中介是儲蓄轉(zhuǎn)化為投資過程中基礎(chǔ)性的制度安排。Gurley&Shaw（1956）、BenstonGeorge（1976）和Fama（1980）指出，金融中介一般是通過存單等形式向居民投資者和其他部門募集資金，購買企業(yè)發(fā)行的股票、債券和其他債權(quán)等所謂的一級證券，實(shí)現(xiàn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)換。由此可見，在傳統(tǒng)金融學(xué)理論中，商業(yè)銀行的主營業(yè)務(wù)包含了股權(quán)投資。Benston&Smith（1976）的交易費(fèi)用模型認(rèn)為，商業(yè)銀行參與股權(quán)投資具有節(jié)約交易費(fèi)用、分散風(fēng)險(xiǎn)以及專業(yè)化優(yōu)勢。Leland&Plye（1977）的信號傳遞模型認(rèn)為，金融中介作為信息生產(chǎn)者，可以化解投資過程中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，有利于對股票等金融資產(chǎn)進(jìn)行合理定價(jià)。Diamond（1984）的受托監(jiān)控模型認(rèn)為，金融中介可以實(shí)時(shí)監(jiān)測被投資企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，對其進(jìn)行跟蹤調(diào)查，了解其經(jīng)營情況，甚至可直接向借款人派駐監(jiān)事，有利于提高投資的安全性。Saunders（1985）、Rajan（1996）認(rèn)為商業(yè)銀行擁有客戶資源、信息資源和營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，并提高投融資效率，增強(qiáng)市場競爭力。Allen&Santomero（1997）指出金融中介投資股權(quán)可以為客戶減少金融產(chǎn)品的學(xué)習(xí)成本、交易成本以及參與成本。Saunders（1985）、Litan（1987）和JordiCanals（1997）則從風(fēng)險(xiǎn)分析角度指出，商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)不僅可以促進(jìn)其業(yè)務(wù)多元化，提高銀行利潤，而且還可以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，減少破產(chǎn)的可能性。

Merton&Bodie（1993,1995）的研究表明，隨著信息技術(shù)的進(jìn)步，交易成本、信息成本、監(jiān)管成本以及參與成本大幅下降，金融中介逐漸被金融市場的制度性安排所替代。因此，他們認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)的形式應(yīng)該隨功能而變化，銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)彼此之間的業(yè)務(wù)需要互相融合，各種金融中介都可以從事包括存貸款、證券買賣等業(yè)務(wù)。然而，由于上世紀(jì)90年代銀證關(guān)系的混亂，中止了我國銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營，也中斷了商業(yè)銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的路徑。當(dāng)時(shí)，商業(yè)銀行通過假回購、真拆借將自有資金放大杠桿后進(jìn)入股票市場，甚至通過國庫券假保管單等形式把企業(yè)生產(chǎn)資金、居民存款騙入市場，操縱股價(jià)，吹大泡沫。這種亂象極大提高了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，直接導(dǎo)致1995年出臺《商業(yè)銀行法》，禁止商業(yè)銀行直接從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)?！渡虡I(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外?！彪S著國際戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，商業(yè)銀行公司治理和內(nèi)控制度日益完善，監(jiān)管理念和技術(shù)也在不斷進(jìn)步，商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生的混業(yè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)能夠得到有效控制。放開商業(yè)銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為管理者和銀行需要認(rèn)真思考的問題。

二、商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的必要性

（一）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)由于人口紅利消失、儲蓄率下降等內(nèi)生性因素以及海外經(jīng)濟(jì)衰退、國內(nèi)環(huán)境負(fù)載過重等外生性因素的制約，GDP增速由過去的10%臺階式下行到6.9%左右，經(jīng)濟(jì)增長壓力明顯加大。以投資驅(qū)動、出口拉動為主的經(jīng)濟(jì)增長方式已經(jīng)難以為繼，固定資產(chǎn)投資增速由10年前的30%下降到現(xiàn)在10%，出口增速更是出現(xiàn)負(fù)增長。為了避免陷入“中等收入陷阱”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式需要從投資驅(qū)動、出口拉動為主向優(yōu)化資源配置、創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展為主轉(zhuǎn)變，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方式需要從總需求管理為主向總供給管理為主轉(zhuǎn)變，金融支持方式也要從債權(quán)融資為主向股債聯(lián)動轉(zhuǎn)變。這是因?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)往往資產(chǎn)輕、風(fēng)險(xiǎn)大、資產(chǎn)負(fù)債表不健全，與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)模式匹配度不高，很難獲得信貸支持。與錦上添花而不雪中送炭的債權(quán)融資相反，股權(quán)融資奉行“同舟共濟(jì)、利益共享”的融資文化，更可能支持初創(chuàng)企業(yè)。最近幾年，雖然貨幣政策持續(xù)寬松，但是資金大多淤積在金融系統(tǒng)里空轉(zhuǎn)，不愿意進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，無法有效降低融資成本就是證明。與此同時(shí)，當(dāng)前居高不下的債務(wù)導(dǎo)致的高杠桿已成為中國經(jīng)濟(jì)不能承受之重。據(jù)中國社會科學(xué)院統(tǒng)計(jì)，2014年，中國企業(yè)部門杠桿率①已達(dá)到123.10%，全社會杠桿率②更是高達(dá)235.70%，而2015年以來隨著地方政府債務(wù)的被動擴(kuò)張，社會總債務(wù)又進(jìn)一步加重。因此，為了改善整個(gè)社會的融資結(jié)構(gòu)，化解當(dāng)前龐大的債務(wù)規(guī)模，有效推動“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的國家戰(zhàn)略，必然需要允許擁有大量沉淀資金的銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，不斷提高股權(quán)投資力度，有效降低杠桿率。

（二）同業(yè)競爭倒逼商業(yè)銀行參與股權(quán)投資化解產(chǎn)能過剩、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式必然會打破銀行在融資體系的壟斷地位。在投資拉動時(shí)期，銀行作為資金投放的主要渠道，在投融資體系中具有壟斷地位。在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新時(shí)代，銀行信貸文化變得不太適應(yīng)，銀行業(yè)的壟斷地位不斷受到蠶食。在資產(chǎn)端，銀行業(yè)務(wù)不斷向非銀行金融機(jī)構(gòu)開放，小額貸款、互聯(lián)網(wǎng)金融、網(wǎng)絡(luò)支付等業(yè)務(wù)日益蠶食銀行貸款規(guī)模。在負(fù)債端，伴隨監(jiān)管競爭以及居民財(cái)富意識覺醒，券商、基金、信托、保險(xiǎn)財(cái)富管理功能日益增強(qiáng)，不斷侵蝕商業(yè)銀行負(fù)債來源。當(dāng)前，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)占資管規(guī)模僅為25%左右（見表1）。在非銀行金融機(jī)構(gòu)向銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的同時(shí)，銀行業(yè)務(wù)必須向股權(quán)投資等非信貸業(yè)務(wù)進(jìn)軍，提高綜合金融功能和投資收益，緩解利率市場化和金融脫媒的沖擊。

（三）直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)有利于降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前，受商業(yè)銀行法等政策限制，銀行無法直接參與投資股權(quán)，只能借道信托、基金、券商、理財(cái)?shù)韧ǖ烙鼗赝顿Y。商業(yè)銀行股權(quán)投資一般隱藏在傘形信托、集合信托計(jì)劃、基金專戶、分級基金、私募基金、集合資管計(jì)劃、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等金融產(chǎn)品中，這些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，雖然被多個(gè)部門重復(fù)監(jiān)管，但透明性差，監(jiān)管難度大，無法有效識別和監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，在寶能收購萬科股票的案例中，就有浙商銀行理財(cái)資金通過借道信托計(jì)劃、券商資管和產(chǎn)業(yè)投資基金參與到股權(quán)投資的影子。另據(jù)華泰證券研究所估計(jì)，在2015年的股災(zāi)中，高峰期估計(jì)有1.6萬億左右的銀行理財(cái)資金通過券商融資融券和場外配資流入股市，在股市下跌中加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)樯虡I(yè)銀行披著固定收益類債權(quán)融資產(chǎn)品的形式參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，讓內(nèi)部控制體系放松了對市場風(fēng)險(xiǎn)的警惕和監(jiān)控，也逃避了外部監(jiān)管，暗中放大了股市杠桿，提高了金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以，明確銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)資格，將參與路徑和會計(jì)科目透明化，要求銀行設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)和機(jī)制對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和控制，有利于降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的國際經(jīng)驗(yàn)

國外商業(yè)銀行較少單獨(dú)探討是否應(yīng)該參與股權(quán)直投，更多聚焦在是否應(yīng)該混業(yè)經(jīng)營以及應(yīng)該采取哪種股權(quán)架構(gòu)上。從歷史演進(jìn)來看，除德國銀行業(yè)一直實(shí)行混業(yè)外，美、日等發(fā)達(dá)國家銀行業(yè)無不經(jīng)歷了從混業(yè)到分業(yè)再回歸混業(yè)的過程，這個(gè)發(fā)展路徑已經(jīng)從實(shí)踐上說明了混業(yè)經(jīng)營的歷史必然性。根據(jù)混業(yè)經(jīng)營股權(quán)架構(gòu)不同，外國的混業(yè)經(jīng)營實(shí)踐為我們摸索出三種模式：以美日為代表的金融控股公司模式、以英國為代表的銀行母公司模式，以及以德國為代表的全能銀行模式。金融控股公司模式是以集團(tuán)公司作為控股公司，下設(shè)銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等子公司，集團(tuán)公司通過經(jīng)營決策權(quán)和人事任免權(quán)實(shí)現(xiàn)對子公司的控制。子公司之間可能通過交叉營銷等方式實(shí)現(xiàn)利益共享，但一般會獨(dú)立開展業(yè)務(wù)以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。例如，花旗集團(tuán)主要通過控股美邦（SSB）公司來開展股權(quán)投資和交易業(yè)務(wù)（見圖1）。這種模式中，“混業(yè)”主要體現(xiàn)在控股公司層面，各子公司實(shí)質(zhì)上并不算“混業(yè)”，因此銀行也很少參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。銀行母公司模式則是以銀行作為母公司，下設(shè)證券、保險(xiǎn)等子公司，進(jìn)而涉足多個(gè)金融領(lǐng)域。銀行母公司的代表巴克萊銀行主要是通過子公司巴克萊資本（BarclaysCapital）來開展投行業(yè)務(wù)和股權(quán)投資（見圖2）。全能銀行經(jīng)營模式在我國是違背《商業(yè)銀行法》規(guī)定的，因此需要銀行采用海外控股和信托控股的方式控股證券公司，實(shí)現(xiàn)多牌照混業(yè)。全能銀行模式是最為徹底的混業(yè)模式，允許同一家金融機(jī)構(gòu)以事業(yè)部的形式經(jīng)營各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)。其最典型代表是德意志銀行，可以直接通過企業(yè)及投資銀行部來投資股權(quán)（見圖3）。

需要說明的是，以上三種模式不是以國家為嚴(yán)格界限來劃分的。比如，美國1933年通過的《道格拉斯——斯蒂格爾法》將商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)分開，商業(yè)銀行只能采取金融控股模式參與股權(quán)投資。而1999年美國出臺《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》后，已從理論上允許美國銀行實(shí)行全能銀行制度參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。2013年通過的沃爾克規(guī)則，又禁止商業(yè)銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)的自營交易，實(shí)質(zhì)上限制了全能銀行模式。同時(shí)，美國當(dāng)前還存在一些規(guī)模小、資產(chǎn)少的單一銀行制度。比較國際上三種商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的主流模式，主旨在于通過對比，便于從業(yè)務(wù)模式、資金來源、風(fēng)險(xiǎn)管理等指標(biāo)作為主要考量來選擇適合我國商業(yè)銀行的混業(yè)模式。總體來說，金融控股模式通過下屬證券公司來參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，因此儲蓄動員效率較低，但是具有風(fēng)險(xiǎn)隔離較為充分的優(yōu)點(diǎn)。全能銀行通過銀行內(nèi)設(shè)部門參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，因此儲蓄動員效率最高，但是混同風(fēng)險(xiǎn)最大，也容易產(chǎn)生文化沖突問題。銀行母公司模式通過銀行證券子公司參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，儲蓄動員效率和風(fēng)險(xiǎn)隔離程度介于上述兩種模式之間，可以充分利用銀行網(wǎng)點(diǎn)和客戶資源優(yōu)勢，以及券商的投行和資產(chǎn)管理優(yōu)勢，產(chǎn)生銀行與券商的協(xié)同效應(yīng)。

四、商業(yè)銀行主要股權(quán)投資業(yè)務(wù)模式的利弊分析

當(dāng)前我國商業(yè)銀行股權(quán)投資業(yè)務(wù)模式主要有五種（見表2），具體的特點(diǎn)和利弊如下：

（一）子公司模式合規(guī)性最高子公司模式是指商業(yè)銀行通過在海外設(shè)立證券子公司來參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的模式。它實(shí)際上是銀行母公司模式在我國的一種演變模式。由于我國《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定商業(yè)銀行在境內(nèi)不能參與股權(quán)直投業(yè)務(wù)，因此商業(yè)銀行往往在境外成立可以進(jìn)行股權(quán)直投業(yè)務(wù)的子公司，然后由子公司或其設(shè)立的基金管理公司參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。這種模式的典型代表是五大國有銀行通過在海外設(shè)立的中銀國際、農(nóng)銀國際、工銀國際、建銀國際以及交銀國際來參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。這種模式最大優(yōu)勢在于合規(guī)性最高，在當(dāng)前法律環(huán)境下最無爭議而有效地規(guī)避了我國《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定的限制。它的問題在于，成立海外子公司的運(yùn)營成本較高，且商業(yè)銀行在與作為獨(dú)立法人的子公司進(jìn)行股權(quán)投資業(yè)務(wù)合作時(shí)，存在著企業(yè)文化、考核激勵(lì)、資源分配等利益沖突，未必能產(chǎn)生很高的投貸聯(lián)動效應(yīng)。

（二）通道模式風(fēng)險(xiǎn)隱患多通道模式是指商業(yè)銀行通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購信托公司、證券公司、基金公司發(fā)行的結(jié)構(gòu)化的信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃、基金產(chǎn)品的優(yōu)先級收益權(quán)，獲取優(yōu)先固定收益，來間接參與證券一二級市場。而這些信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃、基金產(chǎn)品則可以開展PE、定增、Pre-IPO、中概股私有化等各類股權(quán)投資業(yè)務(wù)。這種模式下，信托公司、證券公司、基金公司實(shí)際上是銀行股權(quán)投資的通道，銀行與它們沒有人事、股權(quán)、薪酬關(guān)系，僅有業(yè)務(wù)合作和投資收益關(guān)系，而且商業(yè)銀行認(rèn)購的是結(jié)構(gòu)化后的優(yōu)先級產(chǎn)品，獲取的是固定收益，因此名義上是一種債權(quán)投資而非股權(quán)投資，從而規(guī)避了《商業(yè)銀行法》規(guī)定。通道模式最初被競爭壓力大、法律合規(guī)能力強(qiáng)的股份制銀行研發(fā)推出，后來被我國城商行、農(nóng)商行甚至國有銀行引用，是當(dāng)前的商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的主流模式。這種模式一方面擴(kuò)大了通道公司的股權(quán)投資者范圍，提高了募集資金效率，另一方面使得銀行挽留住了高凈值客戶，因此推廣很快。但是，根據(jù)2014年銀監(jiān)會下發(fā)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（征求意見稿）規(guī)定，只能面向風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高資產(chǎn)凈值客戶、私人銀行客戶和機(jī)構(gòu)客戶募集資金，存在一定的受限性。同時(shí)，這種模式還存在諸多風(fēng)險(xiǎn)隱患：第一，在結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)中，商業(yè)銀行為了獲得較高收益，可能將劣后級比例設(shè)計(jì)較低，從而引致?lián)舸╋L(fēng)險(xiǎn)；第二，如果投資標(biāo)的資質(zhì)不優(yōu)，在經(jīng)濟(jì)下行期和股市劇烈波動期，也可能引起夾層杠桿危機(jī)，放大理財(cái)客戶投資風(fēng)險(xiǎn)；第三，商業(yè)銀行還存在將優(yōu)先級收益設(shè)置較低，為劣后級投資者輸送利益的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投貸聯(lián)動模式需要銀行革新信貸管理理念自2014年國務(wù)院發(fā)文《關(guān)于加快科技服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》首提要“探索投貸結(jié)合的融資模式”以來，投貸聯(lián)動模式日益得到監(jiān)管層認(rèn)可。投貸聯(lián)動模式主要是指由商業(yè)銀行獨(dú)自或與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作，以“債權(quán)+股權(quán)”的模式為目標(biāo)企業(yè)提供融資，形成銀行信貸和股權(quán)投資之間的聯(lián)動融資模式。投貸聯(lián)動根據(jù)股權(quán)分享形式不同大致可以分為三種模式：一是銀行與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作模式。在股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)盡調(diào)評估和投資基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)約定股權(quán)分享機(jī)制，為借款企業(yè)提供融資，實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的聯(lián)動。具體又可細(xì)分為投貸聯(lián)盟和期權(quán)貸款模式。投貸聯(lián)盟是銀行跟隨股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)給予一定比例的信貸支持甚至融資解決方案；期權(quán)貸款則是銀行在與企業(yè)簽訂貸款協(xié)議時(shí)，約定可以把貸款作價(jià)轉(zhuǎn)換為對應(yīng)比例的股權(quán)期權(quán)，在客戶通過IPO或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等實(shí)現(xiàn)股權(quán)溢價(jià)后，由股權(quán)投資機(jī)構(gòu)拋售所持部分股份，按照初始約定比例與銀行共享分成。二是銀行集團(tuán)內(nèi)部投貸聯(lián)動模式。即商業(yè)銀行在為科技型借款企業(yè)提供信貸服務(wù)時(shí)，通過集團(tuán)內(nèi)部具有股權(quán)投資資格的子公司對其進(jìn)行股權(quán)投資，在集團(tuán)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動。三是向股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款模式。即銀行直接向股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)放專項(xiàng)用于目標(biāo)客戶的貸款，間接實(shí)現(xiàn)對科創(chuàng)型企業(yè)的融資支持。這個(gè)模式的最大意義在于，投貸聯(lián)動拓寬了中小企業(yè)的直接融資渠道，同時(shí)商業(yè)銀行能夠較高程度分享中小企業(yè)的成長收益。但是這種模式存在銀行謹(jǐn)慎經(jīng)營與股權(quán)投資略顯激進(jìn)的文化沖突。它需要商業(yè)銀行改變傳統(tǒng)的、過于依賴抵押擔(dān)保的信貸理念，從重抵押擔(dān)保向第一還款來源回歸；需要商業(yè)銀行重塑風(fēng)險(xiǎn)觀念，從一味回避風(fēng)險(xiǎn)向識別風(fēng)險(xiǎn)、理解風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變；需要改革考核機(jī)制，建立差異化考核激勵(lì)辦法，適當(dāng)提高對科技型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，建立合理、明晰、可操作的盡職免責(zé)制度。

（四）財(cái)務(wù)顧問模式無法分享企業(yè)成長收益財(cái)務(wù)顧問模式是指銀行并不動用資金直接或間接持有股權(quán)，而更多地是充當(dāng)中介角色參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，僅提供中介金融服務(wù)，收取服務(wù)費(fèi)用。財(cái)務(wù)顧問內(nèi)容包括：作為設(shè)立顧問，商業(yè)銀行利用營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)以及地方政府關(guān)系資源優(yōu)勢，從稅收籌劃、政策扶持等維度協(xié)助基金在當(dāng)?shù)卦O(shè)立落戶；作為融資顧問，幫助股權(quán)投資基金搜尋推薦對PE有濃厚興趣且有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的私人銀行客戶，提高募集資金效率；作為投資顧問，向私募股權(quán)投資基金推薦優(yōu)質(zhì)企業(yè)項(xiàng)目，提供資信評估等增值服務(wù)；作為托管顧問，為基金提供清算、估值、會計(jì)核算服務(wù)；作為并購重組顧問，利用資金優(yōu)勢，為企業(yè)提供債務(wù)重組服務(wù)，化解關(guān)聯(lián)企業(yè)互保等上市瑕疵，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)引進(jìn)私募股權(quán)融資。財(cái)務(wù)顧問模式是一種比較謹(jǐn)慎的業(yè)務(wù)模式。這種模式雖然在一定程度上提高了商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入，但是商業(yè)銀行基本上是收取少量咨詢費(fèi)用，相對于股權(quán)投資收益占比較低，無法分享企業(yè)成長收益。

（五）私募基金管理人模式存在法律瑕疵私募基金管理人模式是指商業(yè)銀行法人銀行、資產(chǎn)管理部或投資銀行部等一級部門作為備案主體，獲得基金管理人資格，作為基金管理人，向投資者募集資金設(shè)立私募股權(quán)基金，并直接參與股票、股權(quán)等多層次資本市場。2015年6月，首批商業(yè)銀行在基金業(yè)協(xié)會備案取得私募基金牌照，打開直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)大門。這個(gè)模式可以讓商業(yè)銀行直接且最大限度介入股權(quán)投資業(yè)務(wù)，分享企業(yè)成長收益。但是這種模式與現(xiàn)行法律沖突，存在法律瑕疵。而且以資產(chǎn)管理部或投資銀行部名義承擔(dān)基金的法人主體資格，不符合《民法通則》關(guān)于企業(yè)法人的規(guī)定。

五、對我國商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的相關(guān)建議

（一）監(jiān)管層要做好商業(yè)銀行股權(quán)直投的制度設(shè)計(jì)商業(yè)銀行從事股權(quán)直投業(yè)務(wù)是大勢所趨。然而，由于政策限制，當(dāng)前商業(yè)銀行大多采用借道投資的間接參與方式，產(chǎn)生了表2所列的眾多問題。為了更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、應(yīng)對同業(yè)競爭、降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層需要做好如下制度設(shè)計(jì)來規(guī)范商業(yè)銀行股權(quán)投資。首先，從法律上明確商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的業(yè)務(wù)資格。建議盡快修訂《商業(yè)銀行法》中關(guān)于商業(yè)銀行不得直接股權(quán)投資的相關(guān)規(guī)定，為業(yè)務(wù)開展提供法律依據(jù)。在此之前，可以參照推行IPO注冊制的做法，申請人大授權(quán)國務(wù)院調(diào)整《商業(yè)銀行法》有關(guān)直接投資股權(quán)業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，給予商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的資格。同時(shí)，盡快出臺相關(guān)管理辦法，對商業(yè)銀行開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的額度上限、資金運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)控制等做出制度性安排。其次，明確商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的組織結(jié)構(gòu)。我國銀行的混業(yè)經(jīng)營不太適合用全能銀行模式，因?yàn)樵谌茔y行模式下，業(yè)務(wù)之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)交易因?yàn)椤胺阑饓Α北煌耆鸪y以得到較好控制。當(dāng)前無論從銀行自身的內(nèi)控技術(shù)、人才儲備、自律意識，還是從監(jiān)管模式和制度都無法快速有效應(yīng)對全能銀行模式下的風(fēng)險(xiǎn)。因此，建議商業(yè)銀行成立自營業(yè)務(wù)子公司或資管業(yè)務(wù)子公司，作為載體參與股權(quán)直投業(yè)務(wù)。第三，制定商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的戰(zhàn)略步驟。建議按照“先理財(cái)資金，后自營資金；先一級市場，后二級市場”等步驟逐步放寬商業(yè)銀行股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)。

（二）商業(yè)銀行要做好股權(quán)投資業(yè)務(wù)的內(nèi)部管理與信貸業(yè)務(wù)相比，股權(quán)投資業(yè)務(wù)在法律政策、風(fēng)險(xiǎn)偏好、價(jià)值取向、激勵(lì)機(jī)制、企業(yè)文化上都存在著明顯的差異。因此，商業(yè)銀行要針對股權(quán)投資業(yè)務(wù)建立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)、投資決策體系、業(yè)務(wù)管理流程、績效考核機(jī)制，不斷完善內(nèi)部控制，既要實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資與信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，又要能充分推動股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展。由于兩種業(yè)務(wù)文化差異較大，需要通過組織架構(gòu)設(shè)計(jì)來實(shí)現(xiàn)有效風(fēng)險(xiǎn)隔離和業(yè)務(wù)聯(lián)動發(fā)展。

（三）創(chuàng)新模式更深介入股權(quán)投資業(yè)務(wù)商業(yè)銀行要認(rèn)清自身相對于專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)劣勢，采取適當(dāng)模式參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，避免業(yè)務(wù)競爭同質(zhì)化。商業(yè)銀行在直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)之前，可以根據(jù)實(shí)際情況選擇合適切入點(diǎn)，通過與其他股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的合作積累經(jīng)驗(yàn)，小范圍試錯(cuò)，為股權(quán)直投做好準(zhǔn)備。在此基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行要積極探索新的業(yè)務(wù)模式，更深入地介入股權(quán)投資業(yè)務(wù)，直至覆蓋股權(quán)投資運(yùn)作全周期，獲取與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相匹配的投資收益。

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篇3

關(guān)鍵詞 私募股權(quán)投資 積極作用 消極作用

中圖分類號：F831. 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

在經(jīng)濟(jì)理論中，既有需求又有供給將會產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)行為?，F(xiàn)實(shí)社會中，一方是急切期待資金注入以激活發(fā)展的中小企業(yè)，一方是盼望投資以賺取利潤的公司，投資者的利益與融資者的利益相輔相成，私募股權(quán)投資由此誕生。雖然私募股權(quán)投資在我國運(yùn)作的時(shí)間并不很長，相應(yīng)制度也尚待完善，但其對我國中小企業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)是不容小覷的。

一、私募股權(quán)投資的含義和特點(diǎn)

（一）私募股權(quán)投資的含義。

眾所周知，觀察者角度不同，對相同事物的描述也不盡相同。在實(shí)物投資過程中，私募股權(quán)投資、私募股權(quán)基金及私募股權(quán)資本實(shí)質(zhì)上是相同概念，它們分別來自于融資主體、投資主體及出資主體所給出的描述。本文不對它們做區(qū)別，統(tǒng)稱私募股權(quán)投資（英文為Private Equity，通常簡稱為PE）。

目前各國研究者尚未對私募股權(quán)投資給出一個(gè)統(tǒng)一定義，通常認(rèn)為有廣義私募股權(quán)投資和狹義私募股權(quán)投資兩類。廣義私募股權(quán)投資的資金來源為非公開募集，募集資金用于各類別股權(quán)投資。狹義私募股權(quán)投資的投資對象為可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的規(guī)模性企業(yè)，一般指投資后期的私募股權(quán)投資，該投資中的絕大部分資金為夾層資本和并購資金。而廣義私募股權(quán)投資則覆蓋了企業(yè)IPO前的各個(gè)階段，包括第一階段種子期、第二階段初創(chuàng)期、第三階段發(fā)展期、第四階段擴(kuò)展期、第五階段成熟期、第六階段Pre-IPO以及上市后私募投資。

（二）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。

1、 周期較長且流動性較大。

私募股權(quán)投資屬于實(shí)業(yè)投資，通常為非上市公司進(jìn)行投資，從起初資金投入到后期企業(yè)形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，直到獲得明顯盈利，這中間經(jīng)歷時(shí)間長、面臨問題多。投資周期短則三年，長則七年；如遇突發(fā)問題，投資周期還會持續(xù)更久。短期內(nèi)投資者很難進(jìn)行投資組合的調(diào)整，屬于中長期投資范疇。

私募股權(quán)投資投資對象多為未上市企業(yè)，目前我國尚未建成規(guī)模性的公開股權(quán)交易市場，不比其他金融產(chǎn)品在正規(guī)場內(nèi)交易，多數(shù)投資者選擇簽署協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份，造成投資缺乏較強(qiáng)流動性。

2、風(fēng)險(xiǎn)較高伴隨收益較高。

私募股權(quán)投資通常選擇創(chuàng)業(yè)初期的高新技術(shù)企業(yè)，如果企業(yè)發(fā)展順利，投資者將獲得高額利潤；如果企業(yè)發(fā)展遇阻，即便投資者快速撤資也可能無法收回成本甚至是虧損。在發(fā)達(dá)國家，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成功率也低于30%。可見，私募股權(quán)投資伴隨著較高風(fēng)險(xiǎn)。高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益，成功的私募股權(quán)投資將為投資者帶來巨額利潤，正是這巨額回報(bào)刺激著投資者甘愿冒風(fēng)險(xiǎn)而挺進(jìn)。

二、私募股權(quán)投資對我國中小企業(yè)發(fā)展的積極作用

（一）解決中小企業(yè)融資難問題，為中小企業(yè)融資拓寬渠道。

1、更適合于我國中小企業(yè)的融資需求。

起步階段的中小型企業(yè)，尤其是以高新技術(shù)為核心的技術(shù)研發(fā)型的企業(yè)，在管理、財(cái)務(wù)等多方面均處于搭建階段，如同一個(gè)初見規(guī)模的模型，其精細(xì)部分尚待填充。此時(shí)的中小企業(yè)在各個(gè)方面都是比較靈活的，導(dǎo)致后續(xù)需求的多變。公募融資作為標(biāo)準(zhǔn)化市場融資行為有較多固定標(biāo)準(zhǔn)與約束條件，需要企業(yè)跨過相應(yīng)門檻才可進(jìn)行融資，不適用于此時(shí)的中小企業(yè)融資需求。而私募股權(quán)投資正巧解決了這一難題。

中小企業(yè)發(fā)展的源泉和動力是競爭性的高新技術(shù)，在大規(guī)模產(chǎn)出和公司獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流之前，保密性顯得很重要。這種保密性不僅僅包括技術(shù)保密，亦包括財(cái)務(wù)、管理等方面的隱秘。公募融資作為一種資本市場上的公開業(yè)務(wù)，需要企業(yè)進(jìn)行信息披露，以便投資者進(jìn)行分析比較并最終決定投資對象。很顯然，公募投資的這一特點(diǎn)與中小企業(yè)的融資條件不相符。而私募股權(quán)投資恰巧滿足了中小企業(yè)的私密需求。

2、解決我國中小企業(yè)融資難問題，拓寬中小企業(yè)融資渠道。

中小企業(yè)的融資需求是非常強(qiáng)烈的。高新技術(shù)企業(yè)大多將擁有的技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)作為核心競爭力，需要大量資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和再創(chuàng)新。例如2007年的中關(guān)村科技園，收入低于500萬的企業(yè)中研發(fā)人員數(shù)量占總?cè)藛T數(shù)量的比例高達(dá)29.8%，而平均值僅為20% 。

資金是企業(yè)能否運(yùn)營下去的關(guān)鍵因素之一，要想讓這些弱小的中小企業(yè)扎根發(fā)芽、蓬勃發(fā)展，資金的注入顯得尤為重要，甚至是刻不容緩的。當(dāng)今社會競爭日益強(qiáng)烈、時(shí)間是寶貴財(cái)富，這些企業(yè)沒有時(shí)間去猶豫，私募股權(quán)投資是他們的迅速選擇。

（二）提升我國中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。

研究學(xué)者Scholtens & Wensveen 談到私募股權(quán)投資收獲巨額回報(bào)的同時(shí)，也從客觀上提升了企業(yè)的科技創(chuàng)新能力，從而“創(chuàng)造了價(jià)值”。

1、挑選出的中小企業(yè)通常均擁有較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新潛能。

中小企業(yè)期望得到外界資金的注入，以推動競爭性技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展和持續(xù)；私募股權(quán)投資者也在不斷尋找著適合的投資對象。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力愈強(qiáng)，意味著未來的核心競爭力愈強(qiáng)，投資者獲得高收益的可能性也就愈大、利潤愈高。作為理性人的投資者勢必將選擇技術(shù)創(chuàng)新潛力較大的企業(yè)進(jìn)行投資，因而從初始階段私募股權(quán)投資就保證了被選中企業(yè)的創(chuàng)新潛能在較高的水平上。

2、私募股權(quán)投資過程不斷強(qiáng)化中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。

如何讓獲得資金的企業(yè)盡快發(fā)展起來，繼而保持一個(gè)較高的發(fā)展水平；或者如何讓趕超型的企業(yè)盡快追趕上對手公司的發(fā)展速度，繼而保持絕對的領(lǐng)先。這些有待解決的問題都是刻不容緩的，這些問題既是企業(yè)管理層需要思考的，也是投資者常?？紤]的。從各自立場出發(fā)，迅速強(qiáng)化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力并將其轉(zhuǎn)化為商業(yè)化應(yīng)用從而獲得利潤，這已經(jīng)成為融資者與投資者的共同目標(biāo)。

具體來說，強(qiáng)化中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力的原因與方法有如下三點(diǎn)：

（1）企業(yè)通過有效的激勵(lì)機(jī)制，最大程度的鼓勵(lì)企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新。不同企業(yè)、不同行業(yè)的激勵(lì)機(jī)制不盡相同，企業(yè)往往會選擇出最高效的方法來激發(fā)員工潛能，帶動提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。

（2）私募股權(quán)投資為企業(yè)搭建了一個(gè)良好平臺，企業(yè)可以從該平臺上獲得大量研發(fā)、運(yùn)營資金、豐富的社會資源以及最新的行業(yè)資訊。資金的獲得過程本文先前已進(jìn)行介紹，在此不再敖述。平臺提供的社會資源包括勞動、企業(yè)家才能等，例如眾多有能力的經(jīng)理人和科研人員。應(yīng)聘者與招聘者在此平臺上進(jìn)行雙向選擇，應(yīng)聘者個(gè)人價(jià)值得以發(fā)揮，企業(yè)的經(jīng)營效率得以提高，整個(gè)社會的經(jīng)濟(jì)效率也得到提高。另外，此平臺為相似的中小企業(yè)提供技術(shù)交流、管理交流的機(jī)會，行業(yè)信息得以不斷更新與融合。

（3）私募股權(quán)投資者一般均為經(jīng)驗(yàn)豐富、運(yùn)作成熟的團(tuán)隊(duì)，帶給起步中小企業(yè)專業(yè)化的管理經(jīng)驗(yàn)。成熟的管理模式降低企業(yè)犯錯(cuò)誤的幾率，避免不必要的損失，提高企業(yè)的經(jīng)營效率，為企業(yè)的順利發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

（三）構(gòu)建更科學(xué)和完善的公司結(jié)構(gòu)。

我國新的中小企業(yè)大量建立的同時(shí)，許多中小企業(yè)也在陸續(xù)倒下。沒有完善的公司結(jié)構(gòu)、缺少有效的管理方法，都是企業(yè)生存下去的致命問題，科學(xué)的激勵(lì)機(jī)制便顯得尤為重要。此處提到的激勵(lì)機(jī)制是多元化的，既包含正面激勵(lì)機(jī)制，亦包含負(fù)面懲戒機(jī)制。在此過程中，私募股權(quán)投資者扮演著主要角色。

投資者手里握有大量資金，在社會上尋找適合的投資目標(biāo)。如果一家公司前景良好，擁有競爭力的知識產(chǎn)權(quán)，但由于公司管理層經(jīng)驗(yàn)不足或是管理層腐敗，導(dǎo)致公司業(yè)績每況愈下，此時(shí)將是私募股權(quán)投資者出手的時(shí)機(jī)。一旦公司被私募股權(quán)融資，管理層勢必有所變動，領(lǐng)導(dǎo)力欠缺或貪污的高層將受到威脅。私募股權(quán)投資者有如無形監(jiān)管者，督促各公司管理層不能懈怠，處處為公司利益著想，使公司結(jié)構(gòu)更加科學(xué)與完善。

私募股權(quán)投資從以下兩方面促進(jìn)構(gòu)建更科學(xué)和完善的公司結(jié)構(gòu)。

1、優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

私募股權(quán)投資者擁有一支專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，其中包含企業(yè)管理各環(huán)節(jié)的專家。財(cái)務(wù)管理是企業(yè)的重點(diǎn)關(guān)注對象，直接關(guān)系到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營、獲得高額盈利以及后期IPO發(fā)行等多個(gè)環(huán)節(jié)。團(tuán)隊(duì)著眼于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，有針對性的改善資產(chǎn)負(fù)債情況，完善再融資計(jì)劃，嚴(yán)格把控預(yù)算體系與債務(wù)結(jié)構(gòu)，綜合優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，為后期發(fā)展打下良好基礎(chǔ)，優(yōu)化著企業(yè)上市所需披露的財(cái)務(wù)信息。

2、提高企業(yè)戰(zhàn)略管理能力。

私募股權(quán)投資者憑借多年專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣闊資源平臺，將弱小的企業(yè)迅速托舉到一定高度，使企業(yè)管理層獲得足夠的遠(yuǎn)見與優(yōu)秀的市場洞察力，幫助企業(yè)定位、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)革新等方面領(lǐng)先于其他競爭伙伴。同時(shí)，私募股權(quán)投資者依靠多年積攢的人脈為企業(yè)拓寬銷售渠道，提高業(yè)內(nèi)知名度，加快打開市場的速度，盡早幫助企業(yè)掙得第一桶金。

三、私募股權(quán)投資對我國中小企業(yè)發(fā)展的消極作用

（一）為逐利而采取短期行為阻礙企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

私募股權(quán)投資一方面促進(jìn)了企業(yè)的蓬勃發(fā)展，另一方面又給企業(yè)造成了發(fā)展的壓力。投資者以盈利為最終目標(biāo)，企業(yè)為留住資金與管理資源將有可能刻意討好投資者，偏離原先的發(fā)展軌道，不利于企業(yè)核心競爭力的保持與壯大。盈利為導(dǎo)向致使企業(yè)采取短期行為，阻礙企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（二）投資不均衡阻礙行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。

廣義私募股權(quán)投資覆蓋企業(yè)IPO前各個(gè)階段，其中涉及發(fā)展后期階段Pre-IPO。Pre-IPO企業(yè)一般擁有較大的經(jīng)營規(guī)模，擁有較高的盈利水平，注入此階段的投資風(fēng)險(xiǎn)較低，回報(bào)率較高。投資者自然而然的傾向此階段企業(yè)作為投資對象，而處于種子期及初創(chuàng)期等初級發(fā)展階段的企業(yè)往往被忽略。該投資的不均衡不利于行業(yè)健康平穩(wěn)的發(fā)展。

四、結(jié)論

私募股權(quán)投資的出現(xiàn)為我國中小企業(yè)的發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)：緩解了中小企業(yè)的資金緊張，提高了中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，也為中小企業(yè)構(gòu)建起更科學(xué)和完善的公司結(jié)構(gòu)。眾多企業(yè)從中受益，整體行業(yè)得到了更好發(fā)展。另一方面，私募股權(quán)投資也有消極作用：制約了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，阻礙了行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。我們應(yīng)認(rèn)識到私募股權(quán)投資是把雙刃劍，通過理性看待與客觀分析，最大限度的發(fā)揮其作用，推動我國中小企業(yè)的發(fā)展。

（作者單位：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）

注釋：

篇4

為了進(jìn)一步堅(jiān)定發(fā)展信心，積極應(yīng)對全球金融危機(jī)，著力推進(jìn)我市資本運(yùn)作工作，切實(shí)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，促進(jìn)我市經(jīng)濟(jì)社會又好又快發(fā)展。特制定本意見：

一、新形勢下推進(jìn)全市資本運(yùn)作工作的總體要求

（一）指導(dǎo)思想。以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，全面貫徹黨的十七大、十七屆三中全會和中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，牢牢把握新形勢下資本運(yùn)作工作的新特點(diǎn)、新情況和新變化，積極培育優(yōu)質(zhì)上市資源，加大私募股權(quán)融資力度，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資基金等股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展，完善公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司質(zhì)量，加快企業(yè)上市步伐，充分利用資本市場衍生工具，引導(dǎo)企業(yè)實(shí)施并購重組戰(zhàn)略，積極發(fā)行各類債券，不斷完善信用擔(dān)保體系，全力做好新形勢下全市資本運(yùn)作的各項(xiàng)工作，加快經(jīng)濟(jì)的增長和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，為建設(shè)幸福作貢獻(xiàn)。

（二）主要目標(biāo)。根據(jù)建設(shè)幸福、率先基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的要求，全市資本運(yùn)作工作的主要階段性目標(biāo)是：到2010年，力爭上市公司總量達(dá)到30家，上市后備企業(yè)達(dá)到100家，上市融資總額超200億元；培育本土股權(quán)投資企業(yè)5家，引入國內(nèi)外知名風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資基金等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)10家，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資20億元；大力發(fā)展企業(yè)債、公司債、融資券、可轉(zhuǎn)債、可交換債和中小企業(yè)集合債，實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資超100億元；實(shí)現(xiàn)擔(dān)保額超50億元。

二、推進(jìn)資本運(yùn)作的重點(diǎn)工作

（一）積極推進(jìn)企業(yè)上市工作

企業(yè)上市是新時(shí)期發(fā)展壯大區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力的關(guān)鍵舉措和重要戰(zhàn)略，是企業(yè)擴(kuò)大融資渠道、完善治理結(jié)構(gòu)、分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提升產(chǎn)業(yè)層次、實(shí)現(xiàn)裂變擴(kuò)張的重要手段，是現(xiàn)代企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)的必由之路。

1．大力營造鼓勵(lì)企業(yè)上市的氛圍。強(qiáng)化和堅(jiān)持“政府引導(dǎo)、企業(yè)自主、市場運(yùn)作、政策扶持”的工作機(jī)制，建立企業(yè)上市月報(bào)制度，并通過參觀考察、專題講座、會議推動、現(xiàn)場辦公、政策宣傳等形式，大力推進(jìn)企業(yè)上市工作，造就一批想上市、會上市、能上市的企業(yè)群體。全面營造工業(yè)企業(yè)與農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)服務(wù)業(yè)企業(yè)一起上，大企業(yè)與中小企業(yè)一起上，國內(nèi)證券市場與境外證券市場一起上的新局面，全力打造“板塊”新優(yōu)勢，加速實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本與市場的國際化。

2．努力建成一支百家科技型擬上市后備梯隊(duì)。各鎮(zhèn)（街道）、開發(fā)區(qū)（包括臨港新城、靖江園區(qū)，下同）要按照推進(jìn)產(chǎn)業(yè)集約化、規(guī)?；?、創(chuàng)新化、現(xiàn)代化的發(fā)展要求，選擇主業(yè)突出、制度健全、效益良好、發(fā)展?jié)摿薮蟮男屡d企業(yè)、高新企業(yè)、成長企業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)，作為上市后備梯隊(duì)，加快培育、輔導(dǎo)、提高，加速形成規(guī)模、產(chǎn)業(yè)、品牌、效益優(yōu)勢，做到“優(yōu)選一批、培育一批、改制一批、輔導(dǎo)一批、上市一批”，扎實(shí)推進(jìn)企業(yè)上市工作。

3．強(qiáng)化企業(yè)上市業(yè)務(wù)分類指導(dǎo)。相關(guān)職能部門要根據(jù)擬上市后備企業(yè)發(fā)展的不同階段，加強(qiáng)業(yè)務(wù)分類指導(dǎo)和扶持培育。要幫助企業(yè)引進(jìn)創(chuàng)投基金、私募股權(quán)基金、社會法人資本，加快重組步伐，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善法人治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范經(jīng)營行為，強(qiáng)化科技創(chuàng)新，提高盈利和上市能力。

4．加強(qiáng)企業(yè)上市人才的引進(jìn)和培訓(xùn)工作。加強(qiáng)與相關(guān)機(jī)構(gòu)的合作，幫助企業(yè)引進(jìn)上市緊缺人才。同時(shí)，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際需求，適時(shí)開辦公司董事會秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)、人力資源管理人才的培訓(xùn)，切實(shí)幫助上市后備企業(yè)提升素質(zhì)。

5．強(qiáng)化企業(yè)上市政策扶持。各級各部門要以一切有利于上市為原則，在堅(jiān)持依法行政的基礎(chǔ)上大膽創(chuàng)新，切實(shí)幫助企業(yè)解決上市融資實(shí)際問題，該簡化的要盡量簡化，該補(bǔ)辦的要盡快補(bǔ)辦，該優(yōu)惠的要盡數(shù)優(yōu)惠，進(jìn)一步強(qiáng)化政策扶持力度，切實(shí)提高企業(yè)上市積極性。

6．全力推進(jìn)企業(yè)掛牌上市。企業(yè)掛牌上市是企業(yè)上市工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。要充分利用現(xiàn)有資源，鞏固擴(kuò)大國內(nèi)主板市場、積極拓展中小板市場，繼續(xù)擴(kuò)大新加坡、香港、英國市場，努力推進(jìn)美國、德國、韓國等市場的上市步伐，不失時(shí)機(jī)地推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市，力爭在“十一五”期末境內(nèi)外上市企業(yè)達(dá)到30家。

（二）強(qiáng)力推進(jìn)私募股權(quán)融資和投資工作

私募股權(quán)融資是現(xiàn)代企業(yè)融資的重要途徑。引進(jìn)私募股權(quán)基金，不僅解決資本短缺的瓶頸、改變資金結(jié)構(gòu)，更重要的是引進(jìn)外部智力資源，為企業(yè)發(fā)展提供許多諸如管理、技術(shù)、信息等新要素，增添企業(yè)發(fā)展的活力。

1．鼓勵(lì)和支持企業(yè)實(shí)施私募股權(quán)融資計(jì)劃。支持和鼓勵(lì)我市各類企業(yè)和國內(nèi)外各類風(fēng)險(xiǎn)投資基金、私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，實(shí)施私募股權(quán)融資計(jì)劃；有計(jì)劃有步驟地實(shí)施股權(quán)招商活動，進(jìn)一步引導(dǎo)各類股權(quán)投資企業(yè)加大對我市各類成長型企業(yè)的投資力度，力爭每年全市有10家左右企業(yè)引入各類股權(quán)投資基金。

2．促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展。遵循市場化、國際化、規(guī)范化的原則，充分發(fā)揮市場的主導(dǎo)作用，鼓勵(lì)和支持各類集團(tuán)企業(yè)、規(guī)模企業(yè)、外資企業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)、社會法人、有條件的自然人創(chuàng)辦各類股權(quán)投資或投資管理企業(yè)，大力培育本土股權(quán)投資企業(yè)，促進(jìn)各類股權(quán)投資企業(yè)的健康發(fā)展，力爭每年新設(shè)2家以上本土風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資企業(yè)。

3．引進(jìn)國內(nèi)外知名股權(quán)投資企業(yè)。千方百計(jì)引進(jìn)國內(nèi)外知名股權(quán)投資企業(yè)及股權(quán)投資管理企業(yè)在設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，積極為企業(yè)營造良好的私募股權(quán)投資環(huán)境，力爭每年引進(jìn)國內(nèi)外知名股權(quán)投資企業(yè)或股權(quán)投資管理企業(yè)2家以上。

（三）著力推進(jìn)債券融資工作

債券市場是資本市場的一個(gè)重要的組成部分。債券市場包括政府債券、公司和企業(yè)債券以及金融債券。資金仍是一個(gè)長期短缺的生產(chǎn)要素，要切實(shí)通過發(fā)行各種形式的債券，募集發(fā)展資金，建立發(fā)展優(yōu)勢。

1．上市公司要努力創(chuàng)造條件發(fā)行公司債。要根據(jù)《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》、《證券法》規(guī)定和財(cái)務(wù)狀況，篩選一批節(jié)能項(xiàng)目、環(huán)保項(xiàng)目、可持續(xù)發(fā)展概念項(xiàng)目，創(chuàng)造條件發(fā)行公司債或可轉(zhuǎn)債，力爭1~2年的發(fā)展周期發(fā)行一次公司債或可轉(zhuǎn)債。

2．大中型企業(yè)要想方設(shè)法發(fā)行企業(yè)債。我市骨干企業(yè)或重要建設(shè)項(xiàng)目，要千方百計(jì)通過發(fā)行企業(yè)債券募集資金。相關(guān)部門要依據(jù)債券、融資券發(fā)行條件分類排隊(duì)，加強(qiáng)服務(wù)，引入優(yōu)質(zhì)券商、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和信用評級機(jī)構(gòu)，幫助符合條件、行業(yè)效益好、償債能力強(qiáng)的骨干企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)發(fā)行企業(yè)債券籌集資金，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，增強(qiáng)發(fā)展能力，力爭每年有1家以上企業(yè)集團(tuán)發(fā)行企業(yè)債。

3．引導(dǎo)企業(yè)發(fā)行融資券。積極引導(dǎo)有條件的企業(yè)發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)，拓展融資空間，力爭每年有2家以上企業(yè)發(fā)行短期融資券或中期票據(jù)。

4．支持上市公司股東發(fā)行可交換債。我市符合《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》的并且需要融資的上市公司股東要早做準(zhǔn)備，積極爭取發(fā)行可交換債券，逐步化解大股東減持壓力，確保企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

5．探索發(fā)行中小企業(yè)集合互保債券。按照“市場引導(dǎo)、企業(yè)自主、集合發(fā)行、統(tǒng)一擔(dān)保、分別負(fù)債”的具體模式，積極爭取為成長性好、誠信度高、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的民營高科技企業(yè)在債券市場直接融資，降低融資成本，有效解決中小企業(yè)發(fā)行債券所面臨的種種困難和局限。力爭在“十一五”期間實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)集合互保債券發(fā)行成功。

（四）全力做好并購重組工作

企業(yè)并購重組是企業(yè)發(fā)展到一定階段的重要戰(zhàn)略，是資本運(yùn)作的主要形式之一。實(shí)施并購重組戰(zhàn)略，可以使企業(yè)在極短的時(shí)間內(nèi)，迅速將規(guī)模做大，提高競爭能力，有效實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張和降低多樣化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在并購重組中應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)健原則、效益原則、整合原則，注意化解整合風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和多付風(fēng)險(xiǎn)，確保并購重組達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。

1．抓住機(jī)遇實(shí)施并購戰(zhàn)略。市大企業(yè)集團(tuán)要加速做好人才、技術(shù)、資源等戰(zhàn)略儲備，策劃一批戰(zhàn)略并購項(xiàng)目，推進(jìn)一批企業(yè)集團(tuán)實(shí)施海外資源收購和戰(zhàn)略儲備；根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要實(shí)施一批上市公司股權(quán)回購和面向其他上市公司的戰(zhàn)略收購；針對國際市場衰退和海外知名集團(tuán)目前爭取合作的迫切需求，推進(jìn)一批戰(zhàn)略合作和技術(shù)引進(jìn)項(xiàng)目；抓住國家“促內(nèi)需、保增長”的新一輪發(fā)展機(jī)遇，爭取吸引一批海外資金和國際國內(nèi)高端人才，加速企業(yè)擴(kuò)張和發(fā)展。

2．不失時(shí)機(jī)實(shí)施并購重組。根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策和市場導(dǎo)向，一企一策實(shí)施對困難企業(yè)的重組，推進(jìn)一批有實(shí)力的企業(yè)在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合；同時(shí)要構(gòu)建重組信息平臺及時(shí)傳遞重組信息，推動行業(yè)內(nèi)有實(shí)力企業(yè)與困難企業(yè)的信息對接，形成企業(yè)間自發(fā)有序的行業(yè)內(nèi)重組調(diào)整機(jī)制。

3．鼓勵(lì)建立抱團(tuán)互助機(jī)制。鼓勵(lì)大企業(yè)集團(tuán)建立抱團(tuán)互助、共同發(fā)展的機(jī)制，推動不同板塊企業(yè)之間以及大企業(yè)集團(tuán)之間“異舟互幫”、“相互支撐”，形成企業(yè)集團(tuán)“抱團(tuán)式”的業(yè)務(wù)支持、金融支持、信息支持體系；充分發(fā)揮互助擔(dān)保基金的作用，引導(dǎo)大企業(yè)集團(tuán)利用經(jīng)濟(jì)調(diào)整和市場洗牌的機(jī)遇進(jìn)行資源整合，不斷提高我市大企業(yè)集團(tuán)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（五）不斷完善信用擔(dān)保體系

企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)是專門為企業(yè)提供信用擔(dān)保的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。我市中小企業(yè)信用擔(dān)保企業(yè)經(jīng)過若干年的發(fā)展摸索，已經(jīng)初步具備行業(yè)規(guī)模,對中小企業(yè)的發(fā)展壯大起到了積極作用。但是現(xiàn)有企業(yè)信用擔(dān)保體系的發(fā)展遠(yuǎn)未適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要，必須加強(qiáng)信用擔(dān)保體系的建設(shè)。

1．完善現(xiàn)有信用擔(dān)保體系。研究提出支持擔(dān)保業(yè)發(fā)展的政策措施和監(jiān)管考核辦法，促進(jìn)擔(dān)保業(yè)健康發(fā)展；鼓勵(lì)擔(dān)保公司自發(fā)結(jié)成信用擔(dān)保聯(lián)盟，在聯(lián)盟內(nèi)共享擔(dān)保資源，相互擔(dān)保，相互支持，降低金融風(fēng)險(xiǎn)；政府參股或控股的擔(dān)保公司，進(jìn)一步充實(shí)資本金做大做強(qiáng)，提升擔(dān)保規(guī)模和水平。有條件的鎮(zhèn)要成立擔(dān)保公司。

2．健全中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。建立以政府為主體的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，不以贏利為目的，發(fā)揮政府資金的杠桿作用，開展中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，實(shí)行擔(dān)保貸款風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；建立商業(yè)性擔(dān)保體系，實(shí)行商業(yè)化運(yùn)作，堅(jiān)持按市場原則為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保業(yè)務(wù)；建立互助型擔(dān)保體系，推動中小企業(yè)間的股權(quán)質(zhì)押，行業(yè)（專業(yè)）協(xié)會、商會建立互助基金，營造行業(yè)內(nèi)良好融資環(huán)境；鼓勵(lì)擔(dān)保公司為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保服務(wù)，對符合條件的擔(dān)保公司優(yōu)先向上申報(bào)擔(dān)保貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、減免稅和獎(jiǎng)勵(lì)。

三、加強(qiáng)推進(jìn)資本運(yùn)作工作的組織領(lǐng)導(dǎo)

生產(chǎn)經(jīng)營與資本運(yùn)作是現(xiàn)代企業(yè)快速發(fā)展雙輪驅(qū)動器，不能偏頗。一定要從戰(zhàn)略的高度，引導(dǎo)企業(yè)實(shí)施生產(chǎn)經(jīng)營與資本運(yùn)作相結(jié)合的經(jīng)營模式，加速企業(yè)的擴(kuò)張發(fā)展。各級政府要切實(shí)加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)和引導(dǎo)，使有條件的企業(yè)全面開展資本運(yùn)作工作，化解當(dāng)前的金融危機(jī)，從危機(jī)中找到機(jī)遇，從挑戰(zhàn)中尋求發(fā)展。

（一）建立組織機(jī)構(gòu)，切實(shí)推進(jìn)資本運(yùn)作工作

建立市資本運(yùn)作工作領(lǐng)導(dǎo)小組，由市長擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)小組組長，分管副市長任副組長，成員由市發(fā)改局、上市辦、金融辦、經(jīng)貿(mào)局、科技局、勞動保障局、財(cái)政局、國土局、建設(shè)局、外經(jīng)貿(mào)局、環(huán)保局、規(guī)劃局、安監(jiān)局、房管局、國稅局、地稅局、工商局、外管局的主要負(fù)責(zé)人組成，組織領(lǐng)導(dǎo)全市以企業(yè)上市為核心的資本運(yùn)作工作。領(lǐng)導(dǎo)小組下設(shè)辦公室，辦公室設(shè)在上市辦。上市辦要站在資本市場發(fā)展的前沿，不斷創(chuàng)新工作方式，健全工作機(jī)制，加強(qiáng)分類指導(dǎo)和綜合協(xié)調(diào)功能，確保實(shí)現(xiàn)全市資本運(yùn)作階段性工作目標(biāo)。領(lǐng)導(dǎo)小組其他成員單位要把資本運(yùn)作工作作為重大事項(xiàng)，積極配合，全力做好職責(zé)范圍內(nèi)的相關(guān)服務(wù)，積極推進(jìn)資本運(yùn)作工作。各鎮(zhèn)（街道）、開發(fā)區(qū)要把資本運(yùn)作工作列入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的工作重點(diǎn)，要像抓重大項(xiàng)目一樣抓好資本運(yùn)作工作，分管工業(yè)的副鎮(zhèn)長（副主任）為資本運(yùn)作分管領(lǐng)導(dǎo)，農(nóng)經(jīng)中心為責(zé)任部門。全市上下形成強(qiáng)有力的資本運(yùn)作領(lǐng)導(dǎo)組織體系，確保我市資本運(yùn)作工作協(xié)調(diào)有序快速推進(jìn)。

（二）強(qiáng)化資本運(yùn)作工作責(zé)任考核

各鎮(zhèn)（街道）、開發(fā)區(qū)要把資本運(yùn)作列入重要的日常工作，明確工作部門和工作職責(zé)，制訂年度資本運(yùn)作工作計(jì)劃，強(qiáng)化工作責(zé)任考核，加快把轄區(qū)內(nèi)的行業(yè)龍頭企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度，引進(jìn)私募股權(quán)基金，培育成上市公司；推進(jìn)優(yōu)勢企業(yè)實(shí)施并購重組戰(zhàn)略，加快做強(qiáng)做大步伐；積極鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行各類債券，拓展籌資渠道，形成發(fā)展優(yōu)勢；不斷完善融資擔(dān)保體系，為支持中小企業(yè)發(fā)展提供信用保障。市對各鎮(zhèn)、開發(fā)區(qū)實(shí)行考核制度，從制度建設(shè)上保證資本運(yùn)作工作的有效推進(jìn)。

篇5

摘要：在對長期股權(quán)投資的學(xué)習(xí)過程中，學(xué)生普遍不能把握長期股權(quán)投資內(nèi)容的實(shí)質(zhì)，只知其然，不知其所以然，尤其是在對權(quán)益法的理解和應(yīng)用上知之甚少。文章結(jié)合筆者的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，對長期股權(quán)投資權(quán)益法下的賬務(wù)處理提出了一套系統(tǒng)的處理方法，希望對會計(jì)學(xué)的教與學(xué)提供幫助。

關(guān)鍵詞：長期股權(quán)投資 損益調(diào)整 其他綜合收益 其他權(quán)益變動

在財(cái)務(wù)會計(jì)的學(xué)習(xí)過程中，作為核心章節(jié)的《長期股權(quán)投資》一直困擾著很多學(xué)習(xí)者，在中級財(cái)務(wù)會計(jì)學(xué)中其以最后一項(xiàng)資產(chǎn)的身份出現(xiàn)，本章知識的掌握是判斷學(xué)生對整個(gè)金融資產(chǎn)理論框架是否把握和良好應(yīng)用的重要指標(biāo)；在高級財(cái)務(wù)會計(jì)學(xué)中其又以《企業(yè)合并》《合并報(bào)表》前導(dǎo)性章節(jié)的形式出現(xiàn)，并且與《非貨幣性資產(chǎn)交換》《債務(wù)重組》《所得稅費(fèi)用》等章節(jié)彼此融合，可以說本章知識是決定著學(xué)習(xí)高級財(cái)務(wù)會計(jì)成敗的關(guān)鍵。

一、長期股權(quán)投資計(jì)量方法的分類

財(cái)政部以提高財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量、會計(jì)信息透明度為目的，根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》對原《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第2號――長期股權(quán)投資》進(jìn)行了修訂，并以財(cái)會[2014]14號文重新印發(fā)，該準(zhǔn)則自2014年7月1日起施行。根據(jù)修訂后的長期股權(quán)投資準(zhǔn)則，長期股權(quán)投資核算范圍包括：對子公司的投資；對合營企業(yè)的投資；對聯(lián)營企業(yè)的投資。取消了不具有控制、共同控制、重大影響，且在活躍市場上無公允報(bào)價(jià)的股權(quán)投資。長期股權(quán)投資準(zhǔn)則要求對第一類長期股權(quán)投資采用成本法進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，對第二、三類長期股權(quán)投資采用權(quán)益法進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。原第四類長期股權(quán)投資分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)兩類。在此，需要明確的是同為股權(quán)投資，由于表決權(quán)不同、被投資單位性質(zhì)不同、運(yùn)作方式不同，可能被劃分為不同類別的金融資產(chǎn)。

二、長期股權(quán)投資權(quán)益法的實(shí)質(zhì)

長期股權(quán)投資成本法僅需要圍繞股權(quán)的取得、被投資單位現(xiàn)金股利的宣告、現(xiàn)金股利的發(fā)放、資產(chǎn)負(fù)債表日減值的測試（減值發(fā)生時(shí)，減值準(zhǔn)備的計(jì)提）以及最終的處置五個(gè)基本環(huán)節(jié)進(jìn)行處理。而權(quán)益法則需要圍繞引起被投資單位所有者權(quán)益變動的諸多事項(xiàng)進(jìn)行會計(jì)處理，核算工作較為復(fù)雜。

（一）權(quán)益法名稱的由來

學(xué)習(xí)權(quán)益法，首先應(yīng)理解其名稱的由來，權(quán)益法即投資方按照被投資方所有者權(quán)益份額的變動而對長期股權(quán)投資賬面價(jià)值和相關(guān)賬戶進(jìn)行調(diào)整的方法。為何稱之為權(quán)益法？由于投資者作為被投資方的投資人即股東，成為企業(yè)眾多所有者中的一員，應(yīng)按照持股比例享有被投資方的所有者權(quán)益，為了核算投資的價(jià)值及其變化，應(yīng)參考被投資方資產(chǎn)負(fù)債表中所有者權(quán)益項(xiàng)目的價(jià)值，而非總資產(chǎn)的價(jià)值亦或負(fù)債的價(jià)值，并且隨著被投資方所有者嘁婕壑檔謀潿而及時(shí)變動。因此此種核算長期股權(quán)投資價(jià)值的后續(xù)方法按照核算特征被稱之為權(quán)益法。通俗地說，企業(yè)在進(jìn)行會計(jì)核算時(shí)要求長期股權(quán)投資賬戶隨著被投資方的所有者權(quán)益而變動，即投資方“長期股權(quán)投資”的價(jià)值要按照被投資方資產(chǎn)負(fù)債表中的所有者權(quán)益來確定。

（二）分析所有者權(quán)益的構(gòu)成

按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第30號――財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》（財(cái)會[2014]7號）的要求，資產(chǎn)負(fù)債表中所有者權(quán)益包括的基本項(xiàng)目有：實(shí)收資本（或股本）、資本公積、其他綜合收益、盈余公積和未分配利潤。其中：

實(shí)收資本記錄投資者投入的注冊資本的部分，股本記錄投資者投入的股票的面值，扣除手續(xù)費(fèi)、傭金后超出部分計(jì)入資本公積溢價(jià)部分，實(shí)收資本或股本與資本公積溢價(jià)部分與投資者投入有關(guān)。而資本公積中的其他資本公積來源于以權(quán)益結(jié)算股份支付換取的職工勞務(wù)和權(quán)益法核算長期股權(quán)投資時(shí)被投資單位的其他權(quán)益變動。經(jīng)過分析之后，在此可將被投資方所有者權(quán)益分為三類，即留存收益、其他綜合收益、其他權(quán)益。

其他綜合收益為新增項(xiàng)目，列示按會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定未計(jì)入當(dāng)期損益的各項(xiàng)利得和損失。包括以后會計(jì)期間不能重分類進(jìn)損益的其他綜合收益和以后會計(jì)期間滿足規(guī)定條件時(shí)將重分類進(jìn)損益的其他綜合收益兩類。前者主要包括重新計(jì)量設(shè)定受益計(jì)劃凈負(fù)債或凈資產(chǎn)導(dǎo)致的變動，以及按照權(quán)益法核算因被投資單位重新計(jì)量設(shè)定受益計(jì)劃凈負(fù)債或凈資產(chǎn)變動導(dǎo)致的權(quán)益變動，投資企業(yè)按持股比例計(jì)算確認(rèn)的該部分其他綜合收益項(xiàng)目。后者包括可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值的變動等七個(gè)部分。

盈余公積和未分配利潤屬于留存收益，來源于企業(yè)歷年收益的留存，為了體現(xiàn)報(bào)表之間的關(guān)聯(lián)性，可通過報(bào)表間的結(jié)轉(zhuǎn)來顯示，即在報(bào)表層面上是通過利潤表中的凈利潤結(jié)轉(zhuǎn)而來的。在教學(xué)過程中應(yīng)明確指出由于凈利潤歸所有者而有，所以應(yīng)轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負(fù)債表中的所有者權(quán)益中，具體隸屬于留存收益項(xiàng)目。

三、案例分析

結(jié)合2016年CPA教材《長期股權(quán)投資》章節(jié)例題，經(jīng)補(bǔ)充、修改后如下：

例：甲公司于2017年1月1日購入乙公司40%的股份，自取得投資之日即派人參與乙公司的財(cái)務(wù)和生產(chǎn)經(jīng)營決策。甲公司以一批庫存商品為對價(jià)，其成本為6 000萬元，累計(jì)攤銷為1 500萬元，無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備為1 000萬元，該專利技術(shù)市場公允價(jià)值為4 500萬元。投資當(dāng)天，乙公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為8 000萬元，除表1所列項(xiàng)目外，乙公司其他資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值與賬面價(jià)值相同。假定乙公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤800萬元，其中，相對于甲公司取得投資時(shí)存貨中有75%已對外出售。甲、乙公司所采用的會計(jì)政策相同、且資產(chǎn)負(fù)債表日及會計(jì)年度也相同。本例中所涉及的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)均為管理部門所使用，預(yù)計(jì)凈殘值均為0，且均按直線法計(jì)提折舊或攤銷。要求：編制投資當(dāng)年會計(jì)分錄，并計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債表日長期股權(quán)投資賬面價(jià)值。

（一）初始投資時(shí)

本例中甲公司對乙公司的持股比例為40%，對被投資單位不具有控制，按照長期股權(quán)投資準(zhǔn)則規(guī)定，結(jié)合非貨幣性資產(chǎn)交換準(zhǔn)則，初始投資應(yīng)以付出對價(jià)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)量，采用權(quán)益法進(jìn)行后續(xù)核算。所以在投資日，會計(jì)分錄為：

借：長期股權(quán)投資――成本 47 700 000

累計(jì)攤銷 10 000 000

無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 15 000 000

貸：無形資產(chǎn) 60 000 000

營業(yè)外收入 10 000 000

應(yīng)交稅費(fèi)――應(yīng)交增值稅（銷項(xiàng)稅額） 2 700 000

其中專利權(quán)屬于無形資產(chǎn)，已由營業(yè)稅改征增值稅，且增值稅稅率為6%，則：

增值稅稅額=4 500×6%=270（萬元）

長期股權(quán)投資=4 500+270=4 770（萬元）

營業(yè)外收入=4 500-（5 000-1 500-1 000）=1 000（萬元）

投資日被投資方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為8 000萬元，投資方所享有的份額=8 000×40%=3 200（萬元），可見初始投資成本4 770萬元大于被投資方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額3 200萬元，差額1 570萬元為正商譽(yù)，無需調(diào)賬，作備查登記。

（二）核算盈虧時(shí)

按照被投資方投資日可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值持續(xù)計(jì)量，分別賬面價(jià)值與公允價(jià)值核算其資產(chǎn)負(fù)債表及利潤表，核算流程如下圖所示（單位：萬元）：

賬面價(jià)值下本期核算的凈利潤為800萬元，而公允價(jià)值下核算凈利潤時(shí)成本費(fèi)用應(yīng)多扣除315萬元，其中營業(yè)成本多扣除225萬元，管理費(fèi)用多扣除90萬元，最后的凈利潤=900-225-90=485（萬元）。

（三）其他

若假定當(dāng)期甲公司銷售給乙公司一批商品，成本為800萬元，銷售價(jià)格為1 000萬元，截至資產(chǎn)負(fù)債表日其中60%的商品對外銷售，除此之外未發(fā)生其他任何內(nèi)部交易。

未實(shí)現(xiàn)的內(nèi)部交易收益=（1 000-800）×（1-60%）=80（萬元）

調(diào)整后最終的凈利潤=555-80=475（萬元）

企業(yè)享有的被投資方凈損益=475×30%=142.5（萬元）

借：長期股權(quán)投資――損益調(diào)整 1 425 000

貸：投資收益 1 425 000

若當(dāng)期被投資方取得一可供出售金融資產(chǎn)，且公允價(jià)值上升100萬元，宣告分配現(xiàn)金股利60萬元，除此之外所有者權(quán)益公允價(jià)值變動額為200萬元。

分析：顯然由于上述事項(xiàng)導(dǎo)致被投資方所有者權(quán)益中“其他綜合收益”增加100萬元，“留存收益”減少60萬元，其他項(xiàng)目增加200萬元?；凇罢甄R子”原則，被投資方通過具體明細(xì)賬戶調(diào)整長期股權(quán)投資賬面價(jià)值。

借：長期股權(quán)投資――其他綜合收益 300 000

――其他權(quán)益變動 600 000

應(yīng)收股利 180 000

貸：長期股權(quán)投資――損益調(diào)整 180 000

其他綜合收益 300 000

其他權(quán)益變動 600 000

經(jīng)調(diào)整后資產(chǎn)負(fù)債表日長期股權(quán)投資賬面價(jià)值計(jì)算如下：

方法一：按長期股權(quán)投資明細(xì)賬戶余額分析后計(jì)算，長期股權(quán)投資賬面價(jià)值=3 498+142.5-18+30+60=3 712.5（萬元）。

方法二：按“照鏡子”原理，資產(chǎn)負(fù)債表日“鏡子外”被投資方可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價(jià)值=9 000+475+60+100+200=9 715（萬元），則“鏡子里”長期股權(quán)投資賬面價(jià)值=“鏡子外”被投資方可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價(jià)值×份額+正商譽(yù)=9 715×30%+798=3 712.5（萬元）。

顯然在確定被投資方資產(chǎn)負(fù)債表日公允價(jià)值時(shí)，基于“照鏡子”原理的方法二可以快速計(jì)算長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。

值得注意的是，在CPA教材的案例設(shè)置中往往忽視了對稅收征管的要求，針對提高學(xué)生綜合專業(yè)水平的要求，需要在教學(xué)過程中結(jié)合最新的稅收法律制度對案例中涉及的稅種予以分析、核算（本案例涉及到“營改增”項(xiàng)目），使會計(jì)核算能夠更加準(zhǔn)確、真實(shí)地反映現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動，不失“會計(jì)為經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動的語言”。S

參考文獻(xiàn)：

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[4]陳文靜.基于會計(jì)準(zhǔn)則對長期股權(quán)投資賬務(wù)原理的思考[J].商業(yè)會計(jì)，2017，（2）.

篇6

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 認(rèn)股權(quán)證 股權(quán)投資 投貸聯(lián)動

當(dāng)前，我國多層次的資本市場體系往縱深方向發(fā)展，社會融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯變化，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸匯業(yè)務(wù)已不能滿足客戶的需求，而具有債權(quán)與股權(quán)屬性的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)日益成為社會關(guān)注的焦點(diǎn)。

2015年以來，國務(wù)院、銀監(jiān)會相繼出臺指導(dǎo)意見，明確提出要推動銀行與其他金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，發(fā)展投貸聯(lián)動等新模式，對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動給予有針對性的股權(quán)和債權(quán)融資支持。在此背景下，認(rèn)股權(quán)證作為一種在資本市場較為成熟的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，能夠較好地與商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行融合，具有長遠(yuǎn)的發(fā)展前景。

一、認(rèn)股權(quán)證在“投貸聯(lián)動”中的應(yīng)用內(nèi)涵

認(rèn)股權(quán)證是指協(xié)議一方可以在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格購買或者出售標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)安排。商業(yè)銀行通過信貸支持為企業(yè)提供債權(quán)融資，同時(shí)以認(rèn)股權(quán)證的形式為企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)，從而形成“股權(quán)+債權(quán)”的“投貸聯(lián)動”模式。因此，附認(rèn)股權(quán)證的信貸融資是商業(yè)銀行在“投貸聯(lián)動”業(yè)務(wù)中的一種有益嘗試。

首先，從收益結(jié)構(gòu)的角度來看，附認(rèn)股權(quán)證貸款既使得企業(yè)獲得了相對固定的資金支持，也使得商業(yè)銀行獲得了雙重收益。一是債權(quán)收入，由于在貸款協(xié)議簽訂時(shí)就已約定還款利息，商業(yè)銀行的這部分收入不因企業(yè)經(jīng)營狀況而受到影響。二是股權(quán)收入，認(rèn)股權(quán)證相當(dāng)于給予了商業(yè)銀行企業(yè)持股人資格，商業(yè)銀行可以獲得與企業(yè)經(jīng)營狀況掛鉤的股息和分紅。

其次，從公司治理的角度來看，附認(rèn)股權(quán)證的貸款是債權(quán)與股權(quán)的組合，使得商業(yè)銀行可以按照直接或間接的持股比例對目標(biāo)企業(yè)行使所有權(quán)和剩余索取權(quán)，確保企業(yè)走在健康發(fā)展的軌跡上，以獲取超額的股權(quán)收益。

二、認(rèn)股權(quán)證在“投貸聯(lián)動”中的應(yīng)用價(jià)值

一是有助于商業(yè)銀行管理信貸風(fēng)險(xiǎn)。附認(rèn)股權(quán)證的貸款協(xié)議可以幫助商業(yè)銀行降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)借款企業(yè)管理者的約束和激勵(lì)機(jī)制。如果借款人發(fā)生流動性事件（如IPO、收購或并購），商業(yè)銀行可以通過行使認(rèn)股權(quán)證維護(hù)自身利益，以此彌補(bǔ)貸款損失。

二是有助于商業(yè)銀行增強(qiáng)盈利能力。認(rèn)股權(quán)證作為一種“債權(quán)+股權(quán)”的融資產(chǎn)品，有利于商業(yè)銀行參與擬上市或成長型企業(yè)的全生命周期價(jià)值，如果借款人成功上市，或者股價(jià)上漲，商業(yè)銀行就能通過行權(quán)從中獲得超額回報(bào)，構(gòu)建起新型銀企關(guān)系。

三是降低企業(yè)融資成本。商業(yè)銀行通過設(shè)計(jì)信貸融資與認(rèn)股權(quán)證產(chǎn)品組合，形成債權(quán)與股權(quán)相統(tǒng)一的融資工具，有助于減少借款人的籌資費(fèi)用，同時(shí)也能夠幫助借款人完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

四是滿足投資者多元化的投資需求。在“大資產(chǎn)”環(huán)境下，認(rèn)股權(quán)證具有股權(quán)投資屬性，能夠?yàn)橥顿Y者提供新的投資渠道，滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)保值增值需求。

五是有利于發(fā)展多層次資本市場。隨著資本市場的深入發(fā)展，商業(yè)銀行在資本市場工具的研發(fā)上前景廣闊，而認(rèn)股權(quán)證業(yè)務(wù)也有助于商業(yè)銀行發(fā)展體系完善的金融業(yè)務(wù)打下經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)。

三、認(rèn)股權(quán)證在“投貸聯(lián)動”中的應(yīng)用模式

一是與PE/VC合作，形成投貸聯(lián)盟。商業(yè)銀行為企業(yè)提供債權(quán)融資，PE/VC為企業(yè)提供股權(quán)融資。商業(yè)銀行充分借助了PE/VC的專業(yè)能力，將與企業(yè)所簽訂貸款協(xié)議中的認(rèn)股權(quán)授予PE/VC行使，由PE/VC決定進(jìn)入和退出所投資企業(yè)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，共享超額收益，形成多方共贏的格局。

二是綜合化經(jīng)營，打造“一站式”股權(quán)投資服務(wù)平臺。商業(yè)銀行應(yīng)著眼自身財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)，發(fā)展銀行、信托、基金、投行、資管、評估等業(yè)務(wù)，以設(shè)立直接投資子公司的形式，將認(rèn)股權(quán)證業(yè)務(wù)納入股權(quán)投資體系，并在業(yè)務(wù)版塊之間設(shè)置風(fēng)控機(jī)制。

三是發(fā)起成立或參與股權(quán)投資基金，聯(lián)動股債業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行以發(fā)行集合投資計(jì)劃或參股的形式介入股權(quán)投資基金，通過后者向企業(yè)投資的方式間接為企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)，針對目標(biāo)企業(yè)提供信貸融資，并約定獲得該企業(yè)一定比例的認(rèn)股選擇權(quán)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上最大化資產(chǎn)收益。

四、認(rèn)股權(quán)證在“投貸聯(lián)動”中的運(yùn)作流程

商業(yè)銀行需要結(jié)合自身的實(shí)際情況制定相關(guān)規(guī)程、制度，梳理出一套適合開展附認(rèn)股權(quán)證信貸業(yè)務(wù)的操作流程，包括但不限于如下七個(gè)方面：

一是初選目標(biāo)企業(yè)。商業(yè)銀行根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好、經(jīng)營理念和價(jià)值取向，制定附認(rèn)股權(quán)證貸款投向標(biāo)準(zhǔn)，并由專業(yè)化的營銷團(tuán)隊(duì)篩選出具有成長潛力的企業(yè)。如果商業(yè)銀行與PE/VC 合作，則應(yīng)由雙方共同商定擬投企業(yè)。

二是盡職調(diào)查。商業(yè)銀行充分利用自身在行業(yè)中的信息資源，或借助PE/VC等第三方機(jī)構(gòu)力量，按照風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，深入把握企業(yè)管制團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、市場需求、競爭優(yōu)勢、財(cái)務(wù)狀況等方面的實(shí)際情況，對擬投企業(yè)作出充分可信的價(jià)值評估。

三是確定目標(biāo)企業(yè)。按照認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，確定擬投企業(yè)，審批其授信額度和認(rèn)股條件，同時(shí)進(jìn)行后續(xù)營銷和跟蹤。

四是簽署附認(rèn)股權(quán)證的貸款協(xié)議。商業(yè)銀行與企業(yè)簽訂貸款協(xié)議、與企業(yè)股東簽訂認(rèn)股權(quán)協(xié)議。如果商業(yè)銀行是與PE/VC合作，則須書面約定商業(yè)銀行、PE/VC之間關(guān)于認(rèn)股權(quán)的數(shù)量、價(jià)格、期限和利益分配等細(xì)則。

五是行使認(rèn)股權(quán)證。商業(yè)銀行按照協(xié)議注資目標(biāo)企業(yè)，通過PE/VC或銀行直投子公司獲得企業(yè)股權(quán)，形成對目標(biāo)企業(yè)的重大影響、共同控制或控制關(guān)系。

六是推動目標(biāo)企業(yè)上市。商業(yè)銀行通過動員資本市場資源，推動目標(biāo)企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)重組、公開市場發(fā)行階段，從而獲得超額收益。在與PE/VC合作進(jìn)行“投貸聯(lián)動”時(shí)，商業(yè)銀行需按照協(xié)議進(jìn)行利潤分成。

七是轉(zhuǎn)讓認(rèn)股權(quán)。一方面，目似笠悼砂湊嶄餃瞎扇ǖ拇款協(xié)議實(shí)施贖回權(quán)，回購由商業(yè)銀行直投子公司或PE/VC持有的股權(quán)；另一方面，商業(yè)銀行根據(jù)自身的價(jià)值判斷，進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，退出目標(biāo)企業(yè)股權(quán)架構(gòu)。

參考文獻(xiàn)

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篇7

[關(guān)鍵詞]哈爾濱；城市建設(shè)；融資平臺

[中圖分類號]F832.7 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

一、城司面臨的主要問題

哈爾濱市現(xiàn)有的城司，主要工作職能是根據(jù)市政府要求搭建城建籌融資平臺，依據(jù)市政府整體建設(shè)計(jì)劃，為城市建設(shè)籌措資金；對授權(quán)范圍內(nèi)的國有資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營；接受委托開發(fā)、經(jīng)營城市戶外廣告空間資源和停車場資源。

1.城司融資能力有限

城司作為市政府設(shè)立的城建融資平臺，負(fù)擔(dān)城市建設(shè)的沉重債務(wù)包袱，如果沒有足夠利潤空間，企業(yè)的融資能力將會受到限制。要進(jìn)行更大規(guī)模的融資，獲得政府城市建設(shè)所需的資金，政府就要不斷向城司注入資金，以獲得更高的資信額度。城市建設(shè)投資本身大多數(shù)屬于非盈利項(xiàng)目，還款的最終來源還是要政府財(cái)政來承擔(dān)。當(dāng)政府的財(cái)政不足時(shí)，城司融資能力是有限的。

2.城司資產(chǎn)缺乏有效管理

城司的資產(chǎn)組合不完全以整合資產(chǎn)、優(yōu)化配置資源、形成暢通的現(xiàn)金流為目的。資產(chǎn)的注入，有時(shí)單純是為了擴(kuò)大凈資產(chǎn)規(guī)模，以達(dá)到城司對外融資的標(biāo)準(zhǔn)。比如對于供熱集團(tuán)注入到城司的資產(chǎn)，城司無權(quán)對其實(shí)施管理。

二、組建城市建設(shè)投資上市平臺的設(shè)想

1.組建原則

引導(dǎo)與城市建設(shè)相關(guān)，能產(chǎn)生足夠收益和利潤的資產(chǎn)進(jìn)入上市公司。以上市為目的，組合與城市建設(shè)有關(guān)的資源。統(tǒng)籌安排擬上市資產(chǎn)和非上市資產(chǎn)之間的關(guān)系，協(xié)調(diào)分配各部門之間的利益。站在整個(gè)城市建設(shè)的高度，打破部門與部門之間的利益分割格局。

2.城市投資上市平臺主營業(yè)務(wù)的安排

由于城市建設(shè)產(chǎn)生的資產(chǎn)多為非收益性資產(chǎn)，所以要合理組合收益主體，組建擬上市公司。主要業(yè)務(wù)包括：城市建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、路橋工程建設(shè)、房屋經(jīng)營租賃、城市空間廣告資源和停車收費(fèi)等。

3.城市建設(shè)上市平臺的組織架構(gòu)

由城市投資集團(tuán)持股作為母公司，持有上市公司股份。城投集團(tuán)持有的資產(chǎn)在不與上市公司產(chǎn)生同業(yè)競爭的前提下，與上市公司業(yè)務(wù)進(jìn)行合理分割，城投集團(tuán)仍可承擔(dān)必要的為市政建設(shè)融資的義務(wù)。同時(shí)，集團(tuán)公司也要經(jīng)營與上市平臺相關(guān)的業(yè)務(wù)，不斷培植，待成熟后以合適的方式注入上市公司。

4.城投集團(tuán)減持上市公司股份

城投集團(tuán)對所持有的上市公司的股份，根據(jù)城市建設(shè)的需要可選擇合適的時(shí)機(jī)在相關(guān)法規(guī)允許的范圍內(nèi)減持。減持獲得的資金，可以作為集團(tuán)公司籌資建設(shè)項(xiàng)目的還款來源，也可作為其他新建項(xiàng)目的資金投入，還可以作為國有資本經(jīng)營預(yù)算的一部分，劃歸財(cái)政，在全市范圍內(nèi)統(tǒng)一使用。

5.城市建設(shè)上市平臺上市方式的選擇

由于近期中央政府相繼出臺一系列對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策，房地產(chǎn)企業(yè)直接IPO上市存在政策限制，城市建設(shè)投資上市平臺可以考慮采用借殼上市公司的方式達(dá)到上市的目的。

三、組建其他與城市建設(shè)有關(guān)的上市平臺

隨著城市的擴(kuò)充，與城市發(fā)展有關(guān)的準(zhǔn)公共產(chǎn)品的需求也會不斷增加，對哈爾濱來說，組建城市建設(shè)上市平臺、城市水務(wù)上市平臺和城市供熱上市平臺是城市建設(shè)中最重要的內(nèi)容。在城市建設(shè)中，其他領(lǐng)域的準(zhǔn)公共產(chǎn)品證券化也正提上日程，如有線電視信號的提供，垃圾處理，城市居民用燃?xì)獾取?/p>

與城市發(fā)展密切相關(guān)的準(zhǔn)公共產(chǎn)品的建設(shè)，其主要特征是需要投入的資金比較多，而收益受到政府職能的限制，所以應(yīng)合理設(shè)計(jì)這些領(lǐng)域的投融資體系，構(gòu)建完整的投融資循環(huán)系統(tǒng)。采用符合上市條件的城市資產(chǎn)進(jìn)入資本市場的方式，借助資本市場來完成城市設(shè)施的建設(shè)，是一條可行的道路。

哈爾濱城市垃圾處理可采用BOT方式。城市垃圾處理是一個(gè)城市的文明程度和發(fā)達(dá)程度的重要體現(xiàn)，由于政府資金有限，往往難以控制城市垃圾處理體系，造成政府管理功能缺失。城市垃圾處理系統(tǒng)，可由外來資金經(jīng)營。

所以將城市重要的設(shè)施和資產(chǎn)在資本市場逐步社會化、私有化，能達(dá)到既不喪失政府控制權(quán)，又能解決資金不足的目的。

四、積極嘗試其他融資方式

（一）私募股權(quán)融資

私募股權(quán)融資是中小企業(yè)融資方式的創(chuàng)新，融資有兩種基本的方式，一種是私募融資，另一種是公募融資。“私募”作為一種資本募集方式，是與“公募”相對應(yīng)的概念。私募股權(quán)融資可以從以下幾個(gè)方面著手：

1.鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入私募股權(quán)投資。政府應(yīng)該鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入私募股權(quán)投資，通過對私募股權(quán)投資公司的稅收優(yōu)惠和個(gè)人所得稅收優(yōu)惠吸引各類人才進(jìn)入此行業(yè)，并形成投資企業(yè)不同階段的私募股權(quán)投資公司和基金。如民間資本可以投資創(chuàng)立期和成長期，國有的金融機(jī)構(gòu)可以投資企業(yè)的擴(kuò)張期和成熟期，并發(fā)展不同形式不同體制的私募融資顧問，使這個(gè)產(chǎn)業(yè)細(xì)分化、專業(yè)化，發(fā)展投資不同行業(yè)和領(lǐng)域的私募股權(quán)投資公司，形成一種由優(yōu)惠政策推動的誘發(fā)型制度變遷，而不是由政府強(qiáng)行推動的由國有資金帶動的強(qiáng)制性制度變遷。

2.明確政府的作用和角色，制定有關(guān)私募股權(quán)投資業(yè)的法律體系，促進(jìn)中國發(fā)展私募股權(quán)投資業(yè)。政府應(yīng)把發(fā)展私募股權(quán)投融資產(chǎn)業(yè)納入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體規(guī)劃，應(yīng)著力建立一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場體系，規(guī)范信息披露制度和金融監(jiān)管制度，完善知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，培育服務(wù)于私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，為私募股權(quán)投資事業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。制定有關(guān)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的法律體系。另一方面，政府要積極引進(jìn)國外私募股權(quán)投資公司，制定有關(guān)中外合資和中外合作的私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，拓寬利用外資的渠道，引導(dǎo)國外私募股權(quán)投資基金更多地投向創(chuàng)新企業(yè)、中小企業(yè)和科技企業(yè)。

3.私募股權(quán)融資必須由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理，并應(yīng)聘請一個(gè)富有經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)顧問。由于私募股權(quán)融資的專業(yè)性很強(qiáng)，企業(yè)需要由專業(yè)的顧問公司或投資銀行為企業(yè)作診斷分析，提出現(xiàn)實(shí)的發(fā)展規(guī)劃和盈利預(yù)測。

（二）發(fā)行信托產(chǎn)品

信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進(jìn)行管理或處分的行為。理論上，以信托平臺融資可以分為三種類型，即股權(quán)型融資、債權(quán)型融資和混合型融資。其中股權(quán)型融資和混合型融資分別指信托型股權(quán)基金和發(fā)行可轉(zhuǎn)換信托產(chǎn)品，而債權(quán)型融資則包括信托貸款、委托貸款以及以債權(quán)為標(biāo)的的集合資金信托計(jì)劃等多個(gè)品種，這類產(chǎn)品就融資類型而言，與非信托平臺的銀行信貸屬于同一類型。在當(dāng)前的融資環(huán)境下，要更好地發(fā)揮這類產(chǎn)品對融資的促進(jìn)作用，就必須對其進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，以吸引投資者。

（三）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)創(chuàng)新的金融技術(shù)，在歐美等國家得到了廣泛應(yīng)用。資產(chǎn)證券化靈活采取不同方式滿足不同融資者的需求，它的設(shè)計(jì)者也采取了不同的制度設(shè)計(jì)，以適應(yīng)不同國家的經(jīng)濟(jì)、法律和社會環(huán)境。

企業(yè)資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)收入導(dǎo)向型融資方式。傳統(tǒng)融資是憑借資金需求者本身的信用來實(shí)現(xiàn)的，資金供給者是否向資金需求者提供貸款主要依據(jù)的是資金需求者作為一個(gè)整體的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，對于該資金需求者的某些特定資產(chǎn)的質(zhì)量關(guān)注較少。而資產(chǎn)證券化則是憑借原始權(quán)益人的一部分資產(chǎn)的未來收益能力來融資的。資金的供給者在決定是否提供資金時(shí)，主要依據(jù)的是組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量、未來現(xiàn)金流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性。

企業(yè)資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性融資方式。結(jié)構(gòu)性融資有時(shí)表示資產(chǎn)證券化融資方式。通過資產(chǎn)證券化建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)，保證破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)，即把資產(chǎn)池的償付能力與原始權(quán)益人的信用水平分隔開來，保證一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)，使原始權(quán)益人能夠通過信用額度來提高機(jī)構(gòu)的信用級別，改善資產(chǎn)證券的發(fā)行條件，保證發(fā)行順利、成功。

企業(yè)資產(chǎn)證券化是低成本融資方式。雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式不可避免地要支付許多費(fèi)用，但是資產(chǎn)證券化總的融資成本低于傳統(tǒng)融資方式。一方面，資產(chǎn)證券化運(yùn)用成熟的交易結(jié)構(gòu)和信用提高手段，改善了證券的發(fā)行條件。由于資產(chǎn)擔(dān)保證券有較高的信用等級，不必用折價(jià)銷售或提高利率等手段來吸引投資者。另一方面，資產(chǎn)證券化支付費(fèi)用的項(xiàng)目雖然很多，但各項(xiàng)費(fèi)用與交易總額的比率很低。

資產(chǎn)證券化有以下突出優(yōu)勢：

1.資產(chǎn)證券化為企業(yè)提供了一種長期的資產(chǎn)流動性補(bǔ)充機(jī)制。

2.資產(chǎn)證券化可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化出售部分債權(quán)資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流，可以償還原有的部分債務(wù)，優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)、負(fù)債與風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)化匹配，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)和財(cái)務(wù)管理的長期化，克服短期行為。

3.資產(chǎn)證券化為企業(yè)管理層提供了一種更有效的激勵(lì)補(bǔ)償機(jī)制。資產(chǎn)證券化的正向信號機(jī)制有利于減少委托成本，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，強(qiáng)化企業(yè)資金使用的硬約束，從而為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供制度保證。

[參考文獻(xiàn)]

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篇8

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 私募股權(quán)融資 風(fēng)險(xiǎn)控制

在很長的一段時(shí)間里，我國社會融資的主要渠道是以銀行信貸為主的間接融資，但是目前，隨著貨幣政策的持續(xù)收緊，僅僅依靠銀行貸款越來越難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要，特別是對于中小企業(yè)來說，拓展融資渠道的重要性日益凸顯，私募股權(quán)融資已經(jīng)成為越來越多的中小企業(yè)首選的融資方式。中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會發(fā)展、吸收就業(yè)人口等方面起到舉足輕重的作用。由于受國際金融危機(jī)的沖擊，我國中小企業(yè)經(jīng)營面臨著很大的困難，雖然中央和地方政府都及時(shí)出臺了相關(guān)的扶持政策，改善中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，但是發(fā)展的形勢依然比較嚴(yán)峻。特別是貸款難、擔(dān)保難、融資難問題仍然十分突出，這一瓶頸影響和制約著中小企業(yè)持續(xù)快速健康發(fā)展。在這樣的背景下，私募股權(quán)融資逐漸成為中小企業(yè)籌措發(fā)展資金的主要渠道。

私募股權(quán)融資是指企業(yè)通過私下與特定的投資人商談和招標(biāo)等方式出售股權(quán)來募集資金的融資方式，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，實(shí)現(xiàn)投資方的獲利退出。它不僅解決了企業(yè)的資金問題，還可以提高企業(yè)的管理水平，提高企業(yè)的再融資能力，利用投資方的資源拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，縮短創(chuàng)業(yè)的周期，降低創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)等，為企業(yè)的長久發(fā)展提供持續(xù)動力。

一、中小企業(yè)私募股權(quán)融資的作用

相對于外源性融資如債務(wù)融資和公募融資而言，通常私募股權(quán)融資在解決企業(yè)融資困難的問題、改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等方面有著更切實(shí)的作用。

第一，私募股權(quán)融資能克服企業(yè)債務(wù)融資的弊端。通常處于成長階段的企業(yè)，市場的預(yù)期收入還無法在短期之內(nèi)收回，一般很難達(dá)到銀行信貸的標(biāo)準(zhǔn)，而私募股權(quán)融資就可以克服這方面的問題。如果企業(yè)利用銀行貸款引入資金，需要用現(xiàn)金來償還利息，而一般來說中小企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力要相對差一些，利息等費(fèi)用對于處于創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè)來說是一筆沉重的負(fù)擔(dān)。如果企業(yè)過度舉債，就會因現(xiàn)金流收入下降導(dǎo)致資金鏈的斷裂引起財(cái)務(wù)支付危機(jī)，損害企業(yè)的債務(wù)資信，危及企業(yè)的生存。而私募股權(quán)融資有別于債務(wù)融資那樣需要抵押和擔(dān)保，融到的資金也不需要償還，可以緩解企業(yè)流動資金的壓力，特別適合缺乏現(xiàn)金流、缺乏抵押物品和擔(dān)保的中小企業(yè)。私募股權(quán)融資還能使企業(yè)的資產(chǎn)擴(kuò)大，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)融資渠道多樣化。

第二，私募股權(quán)融資的門檻相對較低。私募股權(quán)融資有別于公募融資的高門檻限制，企業(yè)若要通過公募融資，需要受到很高條件的限制。我國的《公司法》、《證券法》、《首發(fā)股票并上市管理辦法》等法律、法規(guī)嚴(yán)格規(guī)定了企業(yè)發(fā)行上市準(zhǔn)入的資格、條件、程序、信息披露和監(jiān)管等一系列事項(xiàng)。對于中小企業(yè)特別是中小型民營企業(yè)，根本無法達(dá)到這些條件。而私募股權(quán)融資對于企業(yè)而言門檻性條件限制大為降低。

第三，私募股權(quán)融資過后實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市，達(dá)到企業(yè)和私募投資公司的雙贏。私募股權(quán)投資方能夠提供企業(yè)發(fā)展所必需的資金，促使企業(yè)快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)符合證券市場上市要求的條件。同時(shí)，通過私募股權(quán)融資，能夠改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)分布，調(diào)整企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)制度和信息披露制度，建立公司監(jiān)管體系，為以后達(dá)到上市條件做好法律法規(guī)上的準(zhǔn)備?？傊?，企業(yè)引入私募投資者后，作為企業(yè)的股東，投資者會有動力推動企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)管理制度的建設(shè)，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)上市融資，還能在上市之后得到廣大證券市場投資者的認(rèn)可。

第四，私募股權(quán)融資能夠提升企業(yè)的自身價(jià)值。企業(yè)可以通過引入戰(zhàn)略投資者的方式進(jìn)行私募股權(quán)融資，戰(zhàn)略投資者的原材料供給渠道、相關(guān)行業(yè)上下游運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和市場銷售的渠道資源等都能夠幫助企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模，在較短的時(shí)間內(nèi)改善企業(yè)的收入和成本結(jié)構(gòu)，達(dá)到提升企業(yè)的業(yè)績和股東價(jià)值的目的，提高企業(yè)的核心競爭力，使企業(yè)迅速地成長起來。企業(yè)通過引入私募股權(quán)融資的方式還可以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。很多專業(yè)的私募股權(quán)基金專門投資企業(yè)，他們選擇有良好發(fā)展前景的企業(yè)私募投資入股，隨后運(yùn)用先進(jìn)的管理方式、有效的營銷策略以及相關(guān)行業(yè)操作經(jīng)驗(yàn)和獨(dú)特的戰(zhàn)略眼光，來幫助企業(yè)做大做強(qiáng)。

二、中小企業(yè)私募股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資，遇到最多的是各種法律風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避私募股權(quán)融資各個(gè)階段的法律風(fēng)險(xiǎn)，做到步步為營，使融資項(xiàng)目能順利進(jìn)行和圓滿完成，已經(jīng)成為企業(yè)所有者必須學(xué)習(xí)的課題。下面針對投資目的的不同可能需要應(yīng)對的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

第一，選擇不同私募股權(quán)投資者的法律風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)首先應(yīng)當(dāng)明確私募融資的目的，是為了單純的融資、部分的股權(quán)套現(xiàn)、引入戰(zhàn)略合作者，還是為了最終上市。私募的目的不同，選擇的投資者類型也不同。如果沒有在事先明確目的而跟風(fēng)進(jìn)行私募，會在今后的過程中迷失方向感而處于被動的地位。若企業(yè)是為了上市而進(jìn)行私募，那么最好就不要選擇與自己有上下游業(yè)務(wù)關(guān)系的戰(zhàn)略投資者。原因是：一方面，戰(zhàn)略投資者可能會成為控制企業(yè)股權(quán)的潛在的競爭者；另一方面，在未來的上市進(jìn)程中，這樣的戰(zhàn)略投資者往往會令企業(yè)遭遇法律風(fēng)險(xiǎn)，從而阻礙上市的實(shí)現(xiàn)，特別典型的法律風(fēng)險(xiǎn)就是關(guān)聯(lián)交易。因此，在企業(yè)選擇投資者時(shí)應(yīng)該從減少關(guān)聯(lián)交易的角度去考慮選擇什么樣的股東，調(diào)整股權(quán)的結(jié)構(gòu)，尤其要減少與大股東及其下屬機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)交易。所以，企業(yè)必須明確私募股權(quán)融資的目的成為選擇投資者的法律風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)，區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)即為以上市為目的和不以上市為目的的私募股權(quán)融資。通常企業(yè)可以聘請擅長股權(quán)融資業(yè)務(wù)的律師作為融資項(xiàng)目的顧問，對企業(yè)和投資者作出綜合評估后再作出選擇。律師顧問有廣泛的融資渠道和投資者可以供企業(yè)選擇，在融資項(xiàng)目的準(zhǔn)備階段，可以引導(dǎo)企業(yè)深化發(fā)掘自身的價(jià)值，明確私募的目的，并結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況和私募融資的目的進(jìn)行可行性分析。

第二，企業(yè)選擇戰(zhàn)略投資者面對的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)希望獲取投資者在公司經(jīng)營管理或者技術(shù)研發(fā)上的支持，或者獲得產(chǎn)品上下游、市場營銷渠道等其他方面的資源互補(bǔ)，那么通常來說應(yīng)當(dāng)選擇戰(zhàn)略投資者。戰(zhàn)略投資者的投資目的是為了其自身發(fā)展而進(jìn)行戰(zhàn)略服務(wù)，它更傾向于對被投企業(yè)進(jìn)行長期的控制，相對于金融投資者，其更關(guān)注對企業(yè)的控制權(quán)。雖然在投資初期戰(zhàn)略投資者能改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但由于其總是傾向于取得被投企業(yè)的控制權(quán)，所以從長遠(yuǎn)來看，反而不利于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善。在上市條款中忌諱股權(quán)設(shè)置中出現(xiàn)一股獨(dú)大的現(xiàn)象，因此對未來計(jì)劃上市的企業(yè)來說，這就存在較大的法律風(fēng)險(xiǎn)。

針對戰(zhàn)略投資者對控制權(quán)的追求，在規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)操作中，可以對股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行一個(gè)多元化的設(shè)計(jì)，引進(jìn)多個(gè)戰(zhàn)略投資者以分散私募的股權(quán)。這樣不僅能夠滿足企業(yè)融資的需要，也能避免控制權(quán)落入一家的手中，還能為未來上市創(chuàng)造機(jī)會，實(shí)現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)的雙贏格局。

戰(zhàn)略投資者有可能會成為被投企業(yè)的潛在競爭者。一些行業(yè)巨頭的產(chǎn)業(yè)投資基金為了能保持產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的最大化，通常會以戰(zhàn)略投資者的身份進(jìn)入一些可能會對其產(chǎn)品帶來威脅的新創(chuàng)立的公司。這樣的產(chǎn)業(yè)投資基金會專注于打開新技術(shù)的信息渠道，利用新公司的新技術(shù)，為本公司開拓新的思路，開發(fā)新的產(chǎn)品或替代產(chǎn)品，甚至利用其雄厚的資金實(shí)力和技術(shù)優(yōu)勢，研發(fā)出更新的技術(shù)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，被投企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)和商業(yè)秘密，可能會在戰(zhàn)略投資者退出后失去價(jià)值。關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)專利和商業(yè)機(jī)密的保護(hù)及法律風(fēng)險(xiǎn)控制，融資企業(yè)應(yīng)在私募時(shí)簽訂好相應(yīng)的協(xié)議，避免糾紛和融資企業(yè)品牌的弱化。

第三，企業(yè)選擇金融投資者面對的風(fēng)險(xiǎn)。金融投資者不同于戰(zhàn)略投資者追求企業(yè)的控制權(quán)，他們更關(guān)注的是投資回報(bào)。被投企業(yè)可以在投資協(xié)議中設(shè)置控制權(quán)限制條款，一般會設(shè)置股權(quán)轉(zhuǎn)讓的期限、受讓方的限制條款、優(yōu)先回購權(quán)、董事會一票否決權(quán)等。以協(xié)議約束的方式預(yù)防金融資本的退出，限制戰(zhàn)略投資者的準(zhǔn)入，避免競爭者的惡意收購。

第四，私募股權(quán)融資中企業(yè)和投資方立場的協(xié)調(diào)。企業(yè)與投資者的合作，本身就是對立統(tǒng)一的。由于雙方內(nèi)在目標(biāo)的分歧，在合作過程中可能存在矛盾。導(dǎo)致投資者不履行投資承諾或增值服務(wù)的義務(wù)，而企業(yè)又固執(zhí)己見，最后出現(xiàn)雙輸?shù)木置?。通常還會導(dǎo)致管理層的更迭或者投資者被迫轉(zhuǎn)讓撤資的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，企業(yè)和投資者的最終目標(biāo)仍然是一致的，那就是賺取更高的利潤、創(chuàng)造更多的價(jià)值。融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確私募股權(quán)投資者不僅是壯大企業(yè)的合作者，也是共同控制風(fēng)險(xiǎn)的合作者，明確了這個(gè)原則的問題，以謹(jǐn)慎的相互信任為前提，以充分的彼此合作為基礎(chǔ)，以做大做強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)造更多利潤為目標(biāo)，從而創(chuàng)造共贏的局面。

三、中小企業(yè)私募股權(quán)融資案例舉隅

嘉瑞精細(xì)化工有限公司成立于2005年，是一家以研發(fā)、生產(chǎn)、銷售有機(jī)、無機(jī)化學(xué)品、高分子精細(xì)化工產(chǎn)品以及化學(xué)產(chǎn)品技術(shù)服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的民營中小型企業(yè)。公司注冊資金2500萬元，現(xiàn)擁有聚丙烯酰胺（PAM）生產(chǎn)線三條。面對精細(xì)化工行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，公司管理層決定投入巨資擴(kuò)大產(chǎn)能。但是，公司的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目卻遇到了資金瓶頸的問題。一方面，公司作為民營中小企業(yè)長期以來就很難從銀行獲得貸款；另一方面，由于我國目前正處于加息周期，公司從銀行等間接融資渠道獲得的資金成本較高，不利于公司項(xiàng)目的運(yùn)作。而私募股權(quán)融資通過非公共市場定向引入戰(zhàn)略投資者，不僅能為公司提供急需的資金，同時(shí)也有利于規(guī)范公司內(nèi)部治理，推動公司的健康發(fā)展，還能為公司提供資金以外的支持，如私募股權(quán)投資者的客戶資源、營銷渠道、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)等。因此，公司管理層決定通過引入私募股權(quán)投資者實(shí)現(xiàn)增資擴(kuò)股，以解決公司的資金瓶頸問題。據(jù)測算，公司的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入3.8億元，經(jīng)過估值確定公司整體投資前價(jià)值為4.9億元，擬通過私募股權(quán)融資2.1億元，占公司30%股權(quán)，其余部分通過銀行貸款。

受托中介機(jī)構(gòu)列出了嘉瑞精細(xì)化工有限公司私募股權(quán)融資的操作流程：

下面就幾個(gè)主要環(huán)節(jié)的問題分述如下：

（一）融資時(shí)間安排

為了配合公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的時(shí)間計(jì)劃，公司擬定于2011年6月底前完成本輪募資，同時(shí)從2011年4月起，即公司一季報(bào)出來后，安排投資者進(jìn)行盡職調(diào)查工作，6月底前投資機(jī)構(gòu)打款并簽訂融資合同。

（二）上市計(jì)劃

公司計(jì)劃以2010年、2011年、2012年三個(gè)會計(jì)年度為基礎(chǔ)，于2013年初向證監(jiān)會上報(bào)上市材料，預(yù)計(jì)于2013年中旬在中小板或者創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

（三）融資結(jié)構(gòu)安排

公司計(jì)劃投資3.8億元人民幣，進(jìn)行聚丙烯酰胺生產(chǎn)線的產(chǎn)能擴(kuò)容。經(jīng)計(jì)算，公司的投資前整體價(jià)值區(qū)間為4.87-5.29億元人民幣，如果投資資金全部由增資擴(kuò)股的方式進(jìn)入，所占公司股份的比例會過大，原股東股權(quán)比例稀釋嚴(yán)重，為確保實(shí)際控制人控股權(quán)，同時(shí)保持公司一定比例的資產(chǎn)負(fù)債率，決定此次擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目擬以增資方式募集2.1億元左右，其余以銀行貸款方式融資。引入戰(zhàn)略投資者后，根據(jù)公司的投資后價(jià)值，戰(zhàn)略投資者擬持有公司28.4%-30.1%的股份。為了方便計(jì)算股份比例，將公司的投資前估值定為4.9億元，投資后估值為7億元整，投資機(jī)構(gòu)占公司股份的30%，公司原股東方總和北京鍵鑫公司為一致行動人，共占公司70%股權(quán)。若公司成功上市公開增發(fā)，則一致行動人股份稀釋為70%×75%=52.5%，高于50%，不影響將來公司實(shí)際控制權(quán)的歸屬。

（四）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其控制

1.募集資金不能及時(shí)到位的風(fēng)險(xiǎn)。公司此次募集資金將用于擴(kuò)充產(chǎn)品產(chǎn)能，總投資預(yù)計(jì)為3.8億元，預(yù)計(jì)股權(quán)融資額為2.1億元，由于公司急需資金，需要投資機(jī)構(gòu)在四五月份展開投資項(xiàng)目調(diào)研，并在6月底前簽訂協(xié)議并資金到位，時(shí)間比較緊張。同時(shí)公司的項(xiàng)目已經(jīng)開工建設(shè)。為預(yù)防到期募集資金不能及時(shí)到位的風(fēng)險(xiǎn)，公司擬通過銀行貸款資金，先行投入項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)，最遲在年底能將股權(quán)增資的資金全部到位并投入。

2.公司不能完成經(jīng)營目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。公司預(yù)計(jì)2011年凈利潤能達(dá)到6851億元人民幣，且與投資機(jī)構(gòu)簽訂了估值調(diào)整條款，在公司未能完成承諾的經(jīng)營業(yè)績時(shí)，將對公司的整體估值進(jìn)行調(diào)整。由于市場環(huán)境瞬息萬變，若公司經(jīng)營過程中發(fā)生意外情況沒有完成目標(biāo)業(yè)績，公司將被迫補(bǔ)足現(xiàn)金或者轉(zhuǎn)讓部分股份，從而影響公司的后續(xù)經(jīng)營甚至控制權(quán)。為了降低這一風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)加強(qiáng)經(jīng)營管理，減少不必要的開支，努力保證產(chǎn)品的質(zhì)量，充分利用戰(zhàn)略投資者的資源開拓產(chǎn)品銷售渠道，增加收入。確保經(jīng)營目標(biāo)的完成。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制。公司此次募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，因此引進(jìn)的投資者會要求公司提供較高的投資回報(bào)率，目前公司的綜合資本成本已經(jīng)達(dá)到的25%，同時(shí)投資方也要求深入了解公司的運(yùn)作，參與公司的經(jīng)營。較高的投資回報(bào)率要求增加了公司的綜合資金成本，進(jìn)而增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資也存在著交易成本，監(jiān)督、調(diào)查、簽約等活動都需要一定的開銷，這些費(fèi)用最終都攤派到公司頭上，增加了公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。面對這一問題，公司準(zhǔn)備在不影響正常經(jīng)營的前提下，采取投資機(jī)構(gòu)集體調(diào)研的方式減少費(fèi)用開銷。

（五）法律風(fēng)險(xiǎn)及其控制

1.商業(yè)信息披露的風(fēng)險(xiǎn)。公司在引進(jìn)投資人時(shí)，為了應(yīng)對投資人的盡職調(diào)查，使得投資者能深入了解公司的運(yùn)作實(shí)施計(jì)劃，不得不將一些寶貴的經(jīng)營信息如：公司的定價(jià)策略、營銷策略、新產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃、新產(chǎn)品生產(chǎn)等，技術(shù)信息如產(chǎn)品工藝、技術(shù)構(gòu)思、操作流程等，向投資者披露，而這些信息對于正處于快速成長期的公司來說，能否長久矗立于競爭激烈的市場中，起著至關(guān)重要的作用。因此，如果這些信息向外泄露，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生巨大的影響。公司在于投資機(jī)構(gòu)深入合作前，與投資方簽訂保密協(xié)議，同時(shí)對涉及公司核心機(jī)密的與融資無關(guān)的信息，不予披露，減少風(fēng)險(xiǎn)因素

2.選擇投資者的風(fēng)險(xiǎn)。公司引進(jìn)的投資者，可能會有少數(shù)私募股權(quán)基金存在著冒險(xiǎn)的動機(jī)，他們不關(guān)注公司的長期發(fā)展，而僅僅是謀求迅速將公司炒作上市后套現(xiàn)退出，最終將所有風(fēng)險(xiǎn)丟給公司承擔(dān)。公司與投資者的合作是對立統(tǒng)一的。由于雙方內(nèi)在目標(biāo)的分歧，在合作過程中可能存在矛盾。導(dǎo)致投資者不履行投資承諾或增值服務(wù)的義務(wù)，而公司固執(zhí)己見，最后出現(xiàn)雙輸?shù)木置?。通常還會導(dǎo)致管理層的更迭或者投資者被迫轉(zhuǎn)讓撤資的風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司在選擇投資者的時(shí)候，首先要了解投資機(jī)構(gòu)的背景及成功案例，一方面優(yōu)先選擇有上下游產(chǎn)業(yè)鏈背景的投資者，可以利用戰(zhàn)略投資者的產(chǎn)業(yè)資源，另一方面也通過股份限售和防稀釋條款，保證股權(quán)的穩(wěn)定。公司應(yīng)當(dāng)明確私募股權(quán)投資者不僅是合作者，也是風(fēng)險(xiǎn)公擔(dān)者，以謹(jǐn)慎的相互信任為前提，以充分的彼此合作為基礎(chǔ)，以做大做強(qiáng)公司創(chuàng)造更多利潤為目標(biāo)，創(chuàng)造共贏的局面。

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篇9

民營企業(yè)“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營企業(yè)自身發(fā)展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。

首先，部分民營企業(yè)信譽(yù)、形象欠佳，使銀行對民營企業(yè)態(tài)度冷淡。我國早期的民營企業(yè)是在傳統(tǒng)體制的邊緣和縫隙中成長起來的， 經(jīng)營者多為工人、農(nóng)民、小商販或供銷人員， 很多是政策催生， 他們?nèi)狈ΜF(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營者的理念， 執(zhí)行的是家族壟斷的產(chǎn)權(quán)制度、隱私式的財(cái)務(wù)會計(jì)制度、任人惟親的人事制度和家長式的治理制度， 企業(yè)形象先天不足。從財(cái)務(wù)來看， 不同程度地存在資料不全、數(shù)據(jù)失真、信息失實(shí)的問題；從抵押來看， 明顯薄弱；從經(jīng)營手段審視，粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊。甚至一些民營企業(yè)為急于完成資本原始積累而不擇手段， 從而失去誠信， 敗壞了民企整體信譽(yù)。中國人民銀行研究局焦璞先生提供了一個(gè)數(shù)據(jù)， 60%以上民營企業(yè)的信用等級是3B或者3B以下的等級，銀行難免對其謹(jǐn)小慎微， 貸款自然舉步維艱。

其次，我國金融業(yè)市場化程度低，民營企業(yè)資本市場直接融資受到方方面面的限制。我國現(xiàn)行證券市場設(shè)立的初衷，主要是為了解決國有大中型企業(yè)面向社會公眾直接融資問題，入市門檻較高。2005年10月通過修訂的《證券法》和《公司法》規(guī)定，企業(yè)發(fā)行股票上市時(shí)發(fā)行前股本總額不少于3000萬元人民幣；企業(yè)發(fā)行債券時(shí)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元。一般民營企業(yè)，特別是廣大中小型民營企業(yè)是不能進(jìn)入現(xiàn)行證券市場直接融資的。

解決民營企業(yè)融資難問題最終仍然需要以市場化的方式解決，因此，完善資本市場，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為民營企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，無疑為民營企業(yè)融資提供了新的工具。

私募股權(quán)投資，簡稱PE（Private Equity），是指按照投資基金運(yùn)作方式，直接對非上市實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。在我國，私募股權(quán)基金也被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金?！懂a(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》將產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資?！彼侥脊蓹?quán)基金一般投資期限較長，投資期限通常為3～7 年，所以說它是民營企業(yè)融資的最佳途徑之一。

首先， 私募股權(quán)基金的迅速壯大為民營企業(yè)融資提供了先決條件。近年來，通過各方面的努力，《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》以及《合伙企業(yè)法》的修改，基本消除了各類私募股權(quán)基金及產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運(yùn)作的法律障礙，發(fā)展私募股權(quán)市場的條件有了很大的改觀。資本市場監(jiān)管機(jī)制的不斷完善，信息披露和監(jiān)管更加透明，以及創(chuàng)業(yè)板即將設(shè)立，使大批機(jī)構(gòu)投資者不斷涌入到直接股權(quán)投資市場中來。目前，在私募股權(quán)基金中，不僅有凱雷、軟銀、鼎輝、清科等國內(nèi)外著名私募股權(quán)基金的身影，保險(xiǎn)公司、社?；鸬葟馁Y產(chǎn)配置和提高收益的要求考慮，也開始進(jìn)軍私募股權(quán)投資領(lǐng)域，政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)從探索綜合經(jīng)營提高競爭力的角度，在政策逐漸放寬的情況下，積極開展直接股權(quán)投資試點(diǎn)，甚至豐富的民間資本也積極地參與到私募股權(quán)基金的運(yùn)作中來。經(jīng)過近一年多來的暴發(fā)性增長，中國的私募股權(quán)基金擁有的資金規(guī)模已經(jīng)很大，大規(guī)模的資金為民營企業(yè)在資本市場直接融資提供了豐富的資金來源。

篇10

沒有什么能夠比咖啡和甜甜圈更讓人感覺甜蜜，傳承了半個(gè)世紀(jì)之久的咖啡和甜甜圈的Dunkin在7月27日以每股19美元成功登陸美國納斯達(dá)克股票交易市場。這個(gè)建立在美國咖啡和甜甜圈基礎(chǔ)上的連鎖品牌集團(tuán)總計(jì)出售2250萬股，該價(jià)格比Dunkin預(yù)期的上限還高出1美元。Dunkin旗下還有冰激凌連鎖店芭斯羅繽(Baskin－Robbins)。強(qiáng)大的品牌力量和擴(kuò)張潛力是此次Dunkin上市能夠吸引眾多投資者的主要因素。

新鮮的甜甜圈曾經(jīng)是Dunkin的招牌食品，從19世紀(jì)80年代Dunkin開始向咖啡以及飲料產(chǎn)品的銷售轉(zhuǎn)型，目前，飲料銷售占該公司全美銷售的60％。在美國東北部非常出名的Dunkin現(xiàn)在開始向密西西比河以西和國際市場展開拓展。Dunkin在2008年宣布進(jìn)軍中國大陸，并已開設(shè)多家分店，同時(shí)在韓國和中東地區(qū)也有很大的市場份額。

Dunkin曾是全球第二大酒精飲料公司PernodRicard旗下的一個(gè)子公司，2006年私募股權(quán)投資大佬貝恩資本(Bain Capital Partners)聯(lián)手凱雷集團(tuán)(The Carlyle Group)和Thomas H.Lee Parteners以24億美元現(xiàn)金收購了該公司。在此次IPO中，這三家私募股權(quán)投資公司均未進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、套現(xiàn)。

在尚未從次貸危機(jī)中緩解的歐洲市場中，盡管計(jì)劃IPO的公司數(shù)量并不盡人意，不過并購公司也開始看好IP0市場投資者對于新股的需求。在歐洲和美國的市場變得越來越像甜甜圈一樣讓人甜蜜的同時(shí)，信任危機(jī)也在滋生。

洶涌澎湃

7月初，歐洲著名私募股權(quán)投資公司Permira和新聞集團(tuán)(News Corp.)聘請了銀行家為它們共同投資的DRM和條件接收系統(tǒng)生產(chǎn)商N(yùn)Ds在紐約證券交易所上市做準(zhǔn)備。今年另外一筆值得期待的IPO是總部位于芝加哥的團(tuán)購網(wǎng)鼻祖Groupon，該公司已經(jīng)遞交了上市申請，計(jì)劃融資7.5億美元，按照上市申請中的數(shù)據(jù)估算，Groupon的市值已經(jīng)超過250億美元。

有私募股權(quán)投資公司支持的首次公開發(fā)行已經(jīng)達(dá)到了2007年全球金融市場繁榮時(shí)期的水平，甚至更高。據(jù)安永會計(jì)師事務(wù)所近期出具調(diào)研報(bào)告顯示，在2011年第二季度全球有45家有私募股權(quán)投資公司支持的企業(yè)登陸公開市場，融資超過172億美元，在公開市場上市的企業(yè)數(shù)幾乎是第一季度的2倍，融資額也比第一季度上升了24％。

盡管歐元區(qū)日益嚴(yán)峻的債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致全球資產(chǎn)嚴(yán)重貶值，并購公司依然看好全球公開市場投資者對新股興趣的濃厚。僅在2011年第二季度全球共有84家有私募股權(quán)投資公司支持的企業(yè)遞交了在公開市場上市的申請，預(yù)計(jì)這些企業(yè)可能會在全球公開市場中募集到超過200億美元。

安永全球私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)部的負(fù)責(zé)人杰弗里?邦德爾(Jeffrey Bunder)透露，盡管市場仍存在許多未來的不確定性，很明顯全球公開市場中不斷強(qiáng)大的動力為私募股權(quán)投資基金創(chuàng)造了一個(gè)寬廣的退出渠道，隨著未來風(fēng)險(xiǎn)的日益明朗化和擁有巨大成長企業(yè)的數(shù)量越來越多，公開市場投資者很看好此次市場的復(fù)蘇。此外，到目前為止最近和過去一年中有私募股權(quán)投資基金支持的上市公司表現(xiàn)都非常穩(wěn)定，同時(shí)也為投資者創(chuàng)造了不俗的回報(bào)。

美國市場仍是眾多企業(yè)爭相追逐的上市圣地。2011年第二季度有25家企業(yè)在美國市場上市，總計(jì)融資額約為114億美元，在規(guī)模上與去年同期上漲了56％，其中64％的企業(yè)的發(fā)行價(jià)格超過或在預(yù)期的定價(jià)范圍內(nèi)。

除了美國證券市場風(fēng)生水起之外，新興市場也開始日益活躍起來，尤其是與歐洲市場的變幻無常相比，新興市場IPO項(xiàng)目的數(shù)量和規(guī)模都表現(xiàn)出了明顯的優(yōu)勢。在今年第二季度，拉丁美洲市場出現(xiàn)了4筆較為重要的IPO項(xiàng)目，融資金額超過20億美元。另外在今年第二季度上市的9家中國和印度公司共募集到27億美元，這筆今年第一季度的15億美元增長了80％，第二季度的IPO數(shù)量也比第一季度增加了50％。

蠢蠢欲動

近幾個(gè)月來，美國市場IPO數(shù)量不斷爬升，基本已經(jīng)恢復(fù)到次貸危機(jī)爆發(fā)前的水平。計(jì)劃上市的企業(yè)更是摩拳擦掌、蠢蠢欲動。2011年第二季度計(jì)劃上市的企業(yè)有140家，發(fā)行股票價(jià)值總額約為237億美元，是2007年以來的最高水平。在這其中，31％的企業(yè)有創(chuàng)業(yè)投資基金公司支持，40％的企業(yè)擁有私募股權(quán)投資基金股東，還有23％的企業(yè)既有創(chuàng)業(yè)投資基金也有私募股權(quán)投資基金持有其股份。

科技領(lǐng)域的企業(yè)在這些預(yù)上市的企業(yè)中占主導(dǎo)地位，在計(jì)劃上市的140家企業(yè)中有18％的企業(yè)屬于科技類公司，共計(jì)劃融資44億美元。有17家石油天然氣領(lǐng)域的企業(yè)也在今年第二季度開始著手上市事宜，并計(jì)劃融資46億美元。

安永美國戰(zhàn)略成長市場業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人赫伯?恩格特(Herb Engert)透露，到目前為止已經(jīng)遞交上市申請的企業(yè)中，科技類企業(yè)占的比例比較大，然而如果以融資規(guī)模來看，石油和天然氣領(lǐng)域的企業(yè)仍排在首位。

經(jīng)過2011年第一季度的小幅震蕩后，上市活動從第二季度開始明顯變得活躍?？萍碱?、能源類和金融類企業(yè)是已遞交上市申請企業(yè)的主力軍。不難看出，今年下半年公開市場會有大批新股涌入。第二季度上市企業(yè)的數(shù)量和融資規(guī)模都有相當(dāng)不俗的表現(xiàn)，這令市場對下半年的快速增長充滿信心。

以麥當(dāng)勞在拉丁美洲和加勒比海地區(qū)的特許運(yùn)營商，阿根廷企業(yè)Arcos Dorados Holdings為首的外資企業(yè)主導(dǎo)著美國市場的大型IPO。今年4月15日，ArcosDorados Holdings正式登陸紐約證券交易所，以每股21.2美元的價(jià)格成功募集到14.37億美元。

安永英國IPO業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人大衛(wèi)?沃恩(DavidVaughan)表示：“全球范圍內(nèi)，尤其是美國的公開市場近期均表現(xiàn)出異常繁榮的景象，許多投資者又重新恢復(fù)了活力。但這種好景并沒有發(fā)生在英國，許多大規(guī)模的有私募股權(quán)投資基金支持的IPO項(xiàng)目都被無限期擱置下來?！?/p>

由于歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)和買方與賣方公司之間的斷裂，歐洲IPO市場仍維持在次貸危機(jī)爆發(fā)的水平，僅有16家企業(yè)在今年第二季度成功登陸倫敦證券交易市場。然而，值得慶幸的是總部設(shè)于瑞士的Glencore依然有非常不俗的表現(xiàn)。

Glencore是一家綜合型產(chǎn)品生產(chǎn)與經(jīng)銷公司，在全球范圍內(nèi)從事金屬、礦產(chǎn)、能源產(chǎn)品及農(nóng)產(chǎn)品營銷、生產(chǎn)、精煉、加工、存儲和運(yùn)輸業(yè)務(wù)。它在向來以能源、礦產(chǎn)資源公司見長的倫敦市場成功的地融資110億美元，這無疑對未來該領(lǐng)域計(jì)劃上市的公司起到了堅(jiān)實(shí)的激勵(lì)作用。

暗潮涌動

聚光燈照射之外的暗處，許多失敗的案例似乎被那些積極樂觀的投資者們故意忽略。今年有90％計(jì)劃在歐洲市場上市的企業(yè)主動或被動的放棄IPO。宣布在今年要IPO的25家企業(yè)僅有12家在歐洲市場上成功上市，而這其中也僅有2家企業(yè)目前的股價(jià)高于IPO當(dāng)日的發(fā)行價(jià)。全球IPO市場表面上一片形勢大好，但不容忽視的是繁榮的表面下暗潮洶涌。

這其中一部分原因是由于廣闊市場大量交易額的下跌，這是無法控制的，不過IPO的程序可以通過人工干預(yù)予以改進(jìn)。很明顯目前市場的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但卻不是一個(gè)該指責(zé)的時(shí)間點(diǎn)。然而投資者、銀行和獨(dú)立顧問之間正在不斷地質(zhì)疑對方的行為不符合道德標(biāo)準(zhǔn)，缺乏透明度。由于次貸危機(jī)的沖撞這些公開市場中IPO項(xiàng)目的行為主體之間已經(jīng)反目成仇，彼此之間的信任依然蕩然無存。

目前的市場正處在一個(gè)極度危險(xiǎn)的境界，市場內(nèi)各方紛紛質(zhì)疑當(dāng)前上市的詢價(jià)圈購的透明度，承銷商在管理定價(jià)和購買需求是的可信性，資金管理者市場在新股未經(jīng)許可出售訂單的行為，和獨(dú)立顧問為IPO程序所帶來的價(jià)值。

這一切的質(zhì)疑聲都是由目前歐洲市場令人灰心的表現(xiàn)所引起的，計(jì)劃上市的企業(yè)擱置IPO進(jìn)程，已上市的企業(yè)股價(jià)每況愈下。許多投資者紛紛表示，他們已經(jīng)不再相信承銷商所透露的上市需求量。有過半的市場參與者表示政府應(yīng)該出面干預(yù)IPO市場，加強(qiáng)上市相關(guān)程序文件的透明度。