導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇直接融資的手段，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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摘要：在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷發(fā)展，金融體制改革持續(xù)深化的過(guò)程中，直接融資方式發(fā)揮著重大作用。作為企業(yè)融資的重要方式，直接融資在我國(guó)仍存在較大的發(fā)展空間，但隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，直接融資也出現(xiàn)了許多問(wèn)題。充分認(rèn)識(shí)到直接融資的現(xiàn)實(shí)意義，并明確直接融資的發(fā)展思路，能夠加快直接融資的發(fā)展進(jìn)程，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供保障。

關(guān)鍵詞：直接融資；現(xiàn)實(shí)意義；發(fā)展思路；金融體制

1、 發(fā)展直接融資的宏觀環(huán)境及客觀條件

我國(guó)早期的金融運(yùn)作過(guò)程，為了適應(yīng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的需求，主要以間接融資方式為主。直接融資和間接融資這兩種融資形式，能夠反映出資金從盈余部門(mén)向短缺部門(mén)的流動(dòng)方式，這兩種融資方式中，直接融資的特點(diǎn)是籌資速度，籌資金額大，但需要較為完善的市場(chǎng)環(huán)境。隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，金融體制改革得到了進(jìn)一步的深化，直接融資事業(yè)取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，在金融市場(chǎng)上，也形成了短、中、長(zhǎng)搭配合理的結(jié)構(gòu)體系，企業(yè)建設(shè)債券的發(fā)展規(guī)模穩(wěn)定提高，并在我國(guó)的金融市場(chǎng)形成間接融資為主，直接融資為輔的新型局面。我國(guó)融資體制改革的方向，應(yīng)當(dāng)由社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展方向來(lái)決定，因此融資體制改革應(yīng)當(dāng)以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)作為基礎(chǔ)。但目前我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)并不完善，因此仍是以間接融資為主，我國(guó)目前的直接融資規(guī)模較小，需要長(zhǎng)時(shí)期的大力發(fā)展，而我國(guó)資本市場(chǎng)的積極發(fā)展，也為我國(guó)直接融資帶來(lái)較大的發(fā)展空間。

直接融資發(fā)展的客觀條件主要是社會(huì)資金具有供應(yīng)充足、增長(zhǎng)潛力較大等特點(diǎn)，近些年我國(guó)居民儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)，以及居民手中現(xiàn)金的增加，隨著資本運(yùn)作方式的不斷完善，存款分流到直接融資市場(chǎng)也更為普遍，因此我國(guó)直接融資的規(guī)模具有非常大的市場(chǎng)潛力。并且我國(guó)加強(qiáng)了對(duì)宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)手段的運(yùn)用，也具備了引導(dǎo)居民資金從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為投資的能力。積極增加社會(huì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的程度， 能夠充分保障直接融資規(guī)模的擴(kuò)大。

我國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)于資本市場(chǎng)具有較大需求，企業(yè)在工業(yè)化進(jìn)程加快的時(shí)期，想要抓住機(jī)遇快速發(fā)展，將會(huì)有更為強(qiáng)烈的資金需求，并且許多基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有生產(chǎn)周期較長(zhǎng)、需要長(zhǎng)期資本投入等特點(diǎn)，企業(yè)發(fā)展的資金需求并不能只依靠?jī)?nèi)部資金積累，而企業(yè)獲取信貸資金需要較多條件。因此資本市場(chǎng)需要發(fā)展直接融資方式，讓直接融資方式具備相應(yīng)的規(guī)模和完整結(jié)構(gòu)，有效地解決企業(yè)資金困難的問(wèn)題，幫助企業(yè)快速擴(kuò)大資本市場(chǎng)，發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

2、 發(fā)展直接融資的現(xiàn)實(shí)意義

2.1解決資金短缺問(wèn)題

隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化過(guò)程，也會(huì)出現(xiàn)新型的發(fā)展要求，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)周期較慢，因此并不能依靠?jī)?nèi)部資金積累，來(lái)完成企業(yè)發(fā)展，而政府撥款和銀行借貸的方式，則具有較多限制條件，金融中介的運(yùn)作方式，并不能并不能快速的籌集大量社會(huì)閑散資金，無(wú)法滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求。而發(fā)展直接融資能夠?yàn)槠髽I(yè)提升較大的融資空間，為企業(yè)的資金運(yùn)作提供保障，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.2推進(jìn)投資體制改革

發(fā)展直接融資，能夠促進(jìn)許多新金融品種等發(fā)展，有利于為建立項(xiàng)目資金制度提供推行條件，并強(qiáng)化投資項(xiàng)目法人責(zé)任制和投資風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制從而推進(jìn)我國(guó)的投資體制改革，有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和融資渠道的完善。

2.3改善資金配置格局

我國(guó)早期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，政府能夠通過(guò)指令性計(jì)劃和行政手段，對(duì)社會(huì)資金進(jìn)行強(qiáng)行動(dòng)員，而國(guó)家財(cái)政的發(fā)展方向壟斷著全社會(huì)的資金配置功能，決定了社會(huì)資金的分配過(guò)程。但社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制改革在不斷深化的過(guò)程中，國(guó)民收入分配開(kāi)始向個(gè)人與企業(yè)傾斜，政府組織資金和財(cái)政配置資金的能力開(kāi)始下降，銀行成為社會(huì)融資的重要方式。而直接融資方式能夠優(yōu)化社會(huì)資金配置，并提高社會(huì)資金的運(yùn)作效率。更適合金融體制改革的發(fā)展需求，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善，直接融資作為市場(chǎng)化投融資方式將更具重要意義。

2.4緩解企業(yè)負(fù)債問(wèn)題

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中存在部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，并且經(jīng)濟(jì)效益較低。嚴(yán)重的負(fù)債問(wèn)題制約了這種企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程。而根據(jù)調(diào)差報(bào)告顯示，我國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于國(guó)外企業(yè)的平均水平，根據(jù)我國(guó)的財(cái)政能力和宏觀經(jīng)濟(jì)政策需求，降低企業(yè)負(fù)債率需要擴(kuò)大直接融資的規(guī)模，讓企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)重組的形式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而將企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)化成股權(quán)形式，盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

2.5進(jìn)資本主義市場(chǎng)的發(fā)展

通過(guò)分析我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)公眾的投資意識(shí)較強(qiáng)但缺少相應(yīng)的投資技能，投資工具的品種較為單一，并且規(guī)模較小。相關(guān)的法律法規(guī)并不完善，缺乏強(qiáng)力的監(jiān)管體系。發(fā)展直接融資能夠改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的約束和管理，提高企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)能力，滿(mǎn)足企業(yè)的資本需求，有利于資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。

3、 發(fā)展直接融資的重要性

根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)投資不足的需求，發(fā)展直接融資能夠有效的提升企業(yè)資金的籌集水平。近些年來(lái)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，但許多發(fā)展后勁不足的問(wèn)題也相應(yīng)暴露出來(lái)，投資增幅偏低阻礙著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，影響我國(guó)投資增長(zhǎng)因素主要是部分企業(yè)的整體效益不高，并沒(méi)有較強(qiáng)的資金積累能力，而一部分企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，并不具備良好的信譽(yù)。因此我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的投資需求較為強(qiáng)烈，發(fā)展直接融資，能夠緩解企業(yè)資金不足的問(wèn)題，通過(guò)多種投資形式，將社會(huì)存款余額轉(zhuǎn)化為直接投資，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展籌集建設(shè)資金。

4、 直接融資的現(xiàn)狀及政策思路

4.1直接融資存在的問(wèn)題

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，以及金融體制改革的深化，我國(guó)的直接融資方式得到了快速發(fā)展，但融資規(guī)模較小、融資品種較小等問(wèn)題，仍然制約著我國(guó)直接融資的進(jìn)一步發(fā)展。群眾的投資意識(shí)不強(qiáng)，國(guó)際通過(guò)宏觀調(diào)控手段，提高了居民直接融資意識(shí)，但與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，投資意識(shí)方面仍具有較大差距。這主要是由于居民對(duì)于資金市場(chǎng)并不熟悉，沒(méi)有充分的認(rèn)識(shí)，群眾缺少對(duì)于直接融資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的了解，并不能在資金市場(chǎng)中，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。而我國(guó)的證券交易市場(chǎng)缺乏有效的統(tǒng)一管理，并不能發(fā)揮出主管部門(mén)的整體優(yōu)勢(shì)，并出現(xiàn)許多部門(mén)直接相互矛盾的現(xiàn)象，導(dǎo)致資金效益外流，產(chǎn)權(quán)交易不規(guī)范，影響直接融資手段對(duì)資產(chǎn)存量的優(yōu)化功能。

4.2直接融資的發(fā)展思路

我國(guó)直接融資方式發(fā)展的首要因素，應(yīng)當(dāng)是加強(qiáng)融資方式的體系建設(shè)，加強(qiáng)宏觀調(diào)控手段，拓展社會(huì)直接融資渠道，充分運(yùn)用直接融資手段，進(jìn)行多渠道資金籌集，從而滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的資金需求，促進(jìn)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。加大直接融資的工作力度，有效的監(jiān)控金融形勢(shì)，改善社會(huì)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減輕居民儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)壓力，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)上市企業(yè)的資信監(jiān)督，保障社會(huì)公眾的資金安全，從而促進(jìn)直接融資的穩(wěn)定發(fā)展。完善交易網(wǎng)絡(luò)和信息系統(tǒng)，加強(qiáng)直接融資的基礎(chǔ)和載體，強(qiáng)化資金市場(chǎng)，讓交易中心更為規(guī)范，加強(qiáng)證券交易網(wǎng)絡(luò)的影響力。積極組織直接融資的發(fā)行工作，通過(guò)擴(kuò)大直接融資規(guī)模，有效解決企業(yè)發(fā)展資金不足的情況，拓展直接融資的服務(wù)范圍，在現(xiàn)有交易流通的基礎(chǔ)上，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易，加強(qiáng)社會(huì)存量資產(chǎn)，促進(jìn)直接融資的結(jié)構(gòu)調(diào)整，為我國(guó)基本產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供資金支持。在經(jīng)歷十年的持續(xù)快速發(fā)展滯后，我國(guó)的資本市場(chǎng)又迎來(lái)了重要機(jī)遇，“新國(guó)九條”的，對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展進(jìn)行了總體部署，直接融資將與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，并提高直接融資比重，防范并分散金融風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語(yǔ)

近些年我國(guó)公司債券發(fā)展較快，并且隨著我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度加深，企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作具有更高的需求，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程的規(guī)范化，也將加強(qiáng)市場(chǎng)直接融資工作，進(jìn)一步加快資金市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。（作者單位：遼寧大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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篇2

【關(guān)鍵詞】融資結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn) 金融體制

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)實(shí)施了系列的金融體制改革措施，金融體制市場(chǎng)化程度越來(lái)越高，但是這種改革目前還很不完善，很不徹底，存在諸多亟待解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。其中，就經(jīng)營(yíng)性金融機(jī)構(gòu)而言，最大的問(wèn)題是信貸風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，金融機(jī)構(gòu)體系和融資結(jié)構(gòu)不合理；就金融市場(chǎng)發(fā)育而言，主要存在體系不完善、行為不規(guī)范等問(wèn)題，而這兩方面的問(wèn)題又是相互關(guān)聯(lián)的。

一、調(diào)整融資結(jié)構(gòu)和直接融資比重是目前金融體制改革的重要內(nèi)容

1、從融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來(lái)看

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)企業(yè)的融資渠道主要是銀行貸款，其比重高達(dá)100%，到了20世紀(jì)90年代開(kāi)始下降，但比重仍高達(dá)90%左右，直接融資比例僅10%-15%，而且近兩年又出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。而在發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)，其直接融資比例卻在50%以上，另外一些銀行體系相對(duì)強(qiáng)大的國(guó)家直接融資比重也有20%-30%。

這種較長(zhǎng)期的單一的融資結(jié)構(gòu)和較長(zhǎng)時(shí)期的過(guò)高的銀行融資比率，一方面使得風(fēng)險(xiǎn)不斷向銀行體系集中，形成銀行大規(guī)模的不良貸款；另一方面由于直接融資渠道的不完善，缺乏投資渠道的分流，銀行儲(chǔ)蓄資金占GDP比重已高達(dá)40%左右，而且還呈上升趨勢(shì)，給銀行帶來(lái)巨大的負(fù)債壓力。這種情況如不加以解決，只會(huì)加大整體的金融風(fēng)險(xiǎn)，不利于整個(gè)社會(huì)金融結(jié)構(gòu)的改善。其三是效率問(wèn)題，銀行對(duì)中小企業(yè)一定會(huì)慎貸，因?yàn)閷?duì)中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配。如果大量通過(guò)間接融資方式融資，中小企業(yè)很難拿到資金，中小企業(yè)發(fā)展慢會(huì)導(dǎo)致就業(yè)、社會(huì)發(fā)展、社會(huì)公正、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Σ蛔愕纫幌盗袉?wèn)題，這就是投資效率不高的表現(xiàn)。

2、從金融服務(wù)的接受者――企業(yè)來(lái)看

直接融資與間接融資是企業(yè)外部融資的兩種形式。一般來(lái)說(shuō)，直接融資的成本較低，但所需的條件較為苛刻，這些條件包括充分的信息、良好的信用記錄和較低的風(fēng)險(xiǎn)等；間接融資的成本較高，所需的條件則較為寬松，這是因?yàn)殂y行作為間接融資的提供者本身具有信息收集、項(xiàng)目評(píng)估與篩選、監(jiān)督資金使用以及強(qiáng)制合約履行的能力。一個(gè)企業(yè)對(duì)融資渠道的選擇，取決于三個(gè)方面：企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的歷史（良好的信譽(yù)記錄）和企業(yè)的信息透明度。只有規(guī)模大、信用記錄良好以及信息較為透明的企業(yè)才可能通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券的渠道融資，成立時(shí)間較短、信息透明化程度不高的企業(yè)通常會(huì)從間接融資渠道融資，而新興的小企業(yè)由于其成立時(shí)間短、風(fēng)險(xiǎn)大、信息不透明而很難獲得外部資金。因而，直接融資如果對(duì)所有企業(yè)都重要的話，那么對(duì)中小企業(yè)就特別重要，因?yàn)橹行∑髽I(yè)在其成長(zhǎng)初期，風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，投資中小企業(yè)投資成功也只能收到一個(gè)利息，投資不成功可能血本無(wú)歸，風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱(chēng)；對(duì)于直接融資而言，同樣要冒很大的風(fēng)險(xiǎn)，但如果投資成功，投資收益就可能成幾倍的增長(zhǎng)，高風(fēng)險(xiǎn)能得到高回報(bào)，就有人愿意去投資。在東南亞國(guó)家，中小企業(yè)資金來(lái)源中70%-80%都是直接融資。而對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展，具有特別意義，因?yàn)樵谖覈?guó)發(fā)展比較好、比較快、吸收勞動(dòng)力最多的，正是中小企業(yè)，它是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最活躍的部分，特別需要直接融資方式。

二、發(fā)展直接融資的障礙因素分析

直接融資的發(fā)展問(wèn)題事實(shí)上就是金融體制問(wèn)題，直接融資發(fā)展慢與整個(gè)金融市場(chǎng)、金融體系的設(shè)計(jì)有關(guān)，具體而言，阻礙直接融資發(fā)展的因素有：

1、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的安排還保持著慣性影響

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，資源配置都是由政府完成，對(duì)企業(yè)的資金提供也是如此。由政府通過(guò)銀行來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的融資，因而形成長(zhǎng)期以來(lái)的以銀行為主的間接融資方式，即使有直接融資，也主要是由財(cái)政、由國(guó)家來(lái)直接融資，民間直接融資的機(jī)構(gòu)、方式、方法非常少。經(jīng)濟(jì)體制改革后，雖然在許多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)資源的配置，但在資金的配置方面仍保留著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下的配置慣性，金融體制尤其是金融體系方面亟待改革。

2、資本市場(chǎng)的培育比較落后，制度供給不足

近年來(lái)，我國(guó)逐步開(kāi)放了金融市場(chǎng)，尤其是股票、債券等資本市場(chǎng)，但仍存在許多影響資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的因素，如相應(yīng)法律法規(guī)不健全，市場(chǎng)法制化、規(guī)范化程度不高；市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制、監(jiān)管手段、監(jiān)管機(jī)構(gòu)落后于市場(chǎng)的發(fā)展；民間機(jī)構(gòu)性投資的發(fā)展滯后，缺乏政策引導(dǎo)、規(guī)范和保護(hù)等等。資本市場(chǎng)培育的落后，使得直接融資資金提供者和使用者雙方都缺乏有效的渠道、渠道難以暢通，從而影響了直接融資的發(fā)展。

3、國(guó)企產(chǎn)權(quán)不明晰、法人治理結(jié)構(gòu)不健全

這些直接制約了企業(yè)通過(guò)直接融資方式，尤其是通過(guò)證券市場(chǎng)融資獲得外部資金的可能，其中最主要的問(wèn)題是國(guó)企問(wèn)題。目前的股市基本上是國(guó)企的股市，因?yàn)樵?0年代國(guó)企改制時(shí)，為了改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，實(shí)行了債轉(zhuǎn)股、股份制改造、上市等措施，大量的國(guó)企上市，擴(kuò)充資本。雖然企業(yè)的改革促進(jìn)了股市的發(fā)展，但另一方面造成了股市發(fā)展的潛在問(wèn)題，即將國(guó)企改革的任務(wù)變相地壓在了資本市場(chǎng)的頭上，而又沒(méi)有一個(gè)真正的、全面的改革國(guó)企的制度，特別是公司治理結(jié)構(gòu)，結(jié)果市場(chǎng)成為了國(guó)企主導(dǎo)的市場(chǎng)，國(guó)企沒(méi)有去掉的所有弊病，都傳染給了這個(gè)市場(chǎng)，結(jié)果這個(gè)本來(lái)應(yīng)是最市場(chǎng)化、最先進(jìn)的市場(chǎng)，卻成了最為行政化、最能體現(xiàn)傳統(tǒng)體制弊病的市場(chǎng)，從而直接制約了直接融資的發(fā)展。

三、提高直接融資比重的幾點(diǎn)看法

1、注重加快資本市場(chǎng)的發(fā)展

資本市場(chǎng)的發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相連，發(fā)展資本市場(chǎng)有幾點(diǎn)需特別強(qiáng)調(diào)的：

其一，首先著重發(fā)展一級(jí)市場(chǎng)?，F(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)雖然有很大的發(fā)展，但是二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展更加活躍，更吸引人們的注意力。盡管二級(jí)市場(chǎng)的活躍也有利于一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，但如果過(guò)分的吸引大家廣泛的注意力，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展還是不利的，一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展是最基本的。

其二，要特別發(fā)展債券市場(chǎng)。我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)在20世紀(jì)80年代中期有很大的發(fā)展，但到了90年代以后，重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了股票市場(chǎng)，尤其是股票二級(jí)市場(chǎng)。而在其他國(guó)家，凡是金融體制很發(fā)達(dá)的地方，都有一個(gè)很發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，近幾年我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展不是很正常，債券的問(wèn)題是其中的主要問(wèn)題之一。在企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，還應(yīng)發(fā)展政府債券市場(chǎng)以及地方債券市場(chǎng)，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展將起到重要的作用。

其三，以創(chuàng)新方式發(fā)展直接融資市場(chǎng)。建立以中小企業(yè)板市場(chǎng)為主導(dǎo)，覆蓋風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)、三板市場(chǎng)、公司債券市場(chǎng)的多層次的中小企業(yè)直接融資體系。在這個(gè)中小企業(yè)融資體系中，中小企業(yè)板應(yīng)居于主導(dǎo)地位，這是由中小企業(yè)板的特性所決定的，也是由中小企業(yè)板與其他直接融資方式的互動(dòng)機(jī)制所決定的。中小企業(yè)板的發(fā)展，必然會(huì)帶動(dòng)和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，因?yàn)橹行∑髽I(yè)板提供的退出機(jī)制，必然會(huì)刺激風(fēng)險(xiǎn)資本以更大的規(guī)模進(jìn)入到中小企業(yè)融資市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的活躍，也會(huì)相應(yīng)地提出建設(shè)多層次市場(chǎng)的需要，三板市場(chǎng)的發(fā)展就有了新的推動(dòng)力，與此同時(shí)，中小企業(yè)發(fā)行注冊(cè)及豁免問(wèn)題也應(yīng)當(dāng)提上議事日程。

其四，加快法制建設(shè)，加大資本市場(chǎng)監(jiān)管力度，為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供一個(gè)健康的發(fā)展環(huán)境。

2、發(fā)展機(jī)構(gòu)性的直接融資方式

我國(guó)缺乏的主要是機(jī)構(gòu)性的直接融資，要鼓勵(lì)發(fā)展投資基金、投資機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司等融資機(jī)構(gòu)。其別需要的是對(duì)傳統(tǒng)中小企業(yè)投資的投資基金，這種基金由專(zhuān)業(yè)人士來(lái)操作，一方面可以保證能找到比較好的項(xiàng)目，回報(bào)率較高；同時(shí)能對(duì)企業(yè)提供咨詢(xún)，有利于企業(yè)吸收先進(jìn)的管理理念、管理方法和新的技術(shù)，而且這類(lèi)投資公司一般都有良好的機(jī)制和設(shè)計(jì)，能保證投資者收回投資?，F(xiàn)在問(wèn)題是怎樣推廣這種機(jī)構(gòu)性直接融資，一是給予政策支持，使儲(chǔ)蓄者感覺(jué)到直接融資產(chǎn)品在不少方面比儲(chǔ)蓄產(chǎn)品更有吸引力。比如，美國(guó)的401K條款，通過(guò)免稅的支持，使儲(chǔ)蓄資金更多地運(yùn)用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資；二是可先進(jìn)行試點(diǎn)推廣，在美國(guó)就采用了這樣一個(gè)機(jī)制，民間拿三分之一的錢(qián)，政府拿三分之二的錢(qián)，組織一個(gè)投資基金，共同找一個(gè)民間管理者進(jìn)行投資管理，如果5年后效益比較好，政府按銀行貸款利率把本金加利息退出，如果投資失敗，共同承擔(dān)損失。澳大利亞、以色列等國(guó)都是這樣，都比較成功，吸引了民間資金，更重要的是這種做法培養(yǎng)了一批投資家，向社會(huì)展示這種方式能賺錢(qián)。

篇3

發(fā)展商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù),豐富了我國(guó)利率市場(chǎng)化的路徑選擇,是提高我國(guó)直接融資比例,改善金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu),促進(jìn)金融脫媒的重大金融創(chuàng)新,有利于在信用快速擴(kuò)張,資本約束條件不斷提高的趨勢(shì)下,加快我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

當(dāng)前我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)正迎來(lái)跨越式發(fā)展的機(jī)遇,亟待改善相關(guān)法律和監(jiān)管環(huán)境,加大政策支持力度,加強(qiáng)自主創(chuàng)新,提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平,全面提升業(yè)務(wù)層次。

發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)十來(lái)年的發(fā)展,近年來(lái)展示出了爆發(fā)式的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),顯示出了旺盛的市場(chǎng)需求。

2005-2009年,我國(guó)境內(nèi)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模分別為2000億、4046億、8190億、37,000億和71,533億,年度增長(zhǎng)率分別為292%、102%、100%、352%和93%,截至2009年末,銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)3.1萬(wàn)億,已成為我國(guó)金融市場(chǎng)中重要的投資品種之一。預(yù)計(jì)未來(lái)若干年,我國(guó)銀行理財(cái)市場(chǎng)將持續(xù)保持高速增長(zhǎng),各家銀行繼續(xù)以各自特色的理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)吸引廣大投資人的關(guān)注。

目前,境內(nèi)銀行主要采取獲取利差的盈利模式發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品,按照預(yù)期收益率支付客戶(hù)收益,相對(duì)基金系等其他產(chǎn)品,銀行理財(cái)產(chǎn)品受市場(chǎng)波動(dòng)影響小,收益穩(wěn)定而且可預(yù)期,收益實(shí)現(xiàn)情況整體良好。

在基金系QDII產(chǎn)品普遍出現(xiàn)虧損的時(shí)期,銀行理財(cái)QDII產(chǎn)品表現(xiàn)良好,明顯領(lǐng)先于部分外資行和基金系QDII產(chǎn)品凈值水平。2008年,基金整體虧損7000億,收費(fèi)卻仍高達(dá)300億。同年,銀行理財(cái)產(chǎn)品為客戶(hù)實(shí)現(xiàn)收益120多億,取費(fèi)只有100億。

銀行理財(cái)產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)控制方面秉承了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)厭惡的特征,近年來(lái),境內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)基本圍繞本金安全、收益穩(wěn)定的目標(biāo)開(kāi)展,風(fēng)險(xiǎn)水平設(shè)計(jì)主要是中偏低的風(fēng)險(xiǎn)度取向,沒(méi)有推出如部分外資銀行本金可能招致大幅損失的產(chǎn)品。

金融創(chuàng)新

利率市場(chǎng)化是資金資源優(yōu)化配置的有效手段,也是我國(guó)深化金融體制改革的核心內(nèi)容之一。

以金融產(chǎn)品創(chuàng)新代替金融制度變遷是當(dāng)前形勢(shì)下利率市場(chǎng)化的主要路徑選擇。引入不受利率管制的新的金融產(chǎn)品并積極培育發(fā)展,使之成為市場(chǎng)當(dāng)中重要的新的投融資工具,并且成為存貸款這一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的有益補(bǔ)充,既增加了利率市場(chǎng)化的市場(chǎng)板塊,完善了市場(chǎng)功能,又避免了存貸款業(yè)務(wù)遭受完全放開(kāi)利率管制直接帶來(lái)的正面沖擊。

發(fā)展商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新性地開(kāi)辟了我國(guó)利率市場(chǎng)化的新路徑。首先,銀行理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)突破了存款利率上限管制。我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者以?xún)?chǔ)蓄客戶(hù)為主,理財(cái)產(chǎn)品是存款的重要潛在替代品。

從產(chǎn)品定價(jià)來(lái)看,當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率受金融市場(chǎng)中其他投資品收益率影響較大,變動(dòng)靈活,是高度利率市場(chǎng)化的產(chǎn)品,其收益率明顯高于同期限的存款利率,2年內(nèi)各期限平均利差約1%(如圖所示),突破了存款利率上限管制,也印證了管制利率下的“金融抑制”理論。

其次,通過(guò)“理財(cái)+信托”模式的信托貸款利率一般低于貸款利率,沖擊了貸款利率下限管制。目前監(jiān)管部門(mén)對(duì)信托貸款利率下限未有明確規(guī)定,由于信托貸款這一直接融資效率高,不計(jì)提為銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),一般信托貸款利率要低于同信用等級(jí)貸款利率,有時(shí)會(huì)突破貸款利率下限。

融資手段

由于歷史沿革,我國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)一直以銀行貸款的間接融資為主。上世紀(jì)90年代中期開(kāi)始,我國(guó)就把積極穩(wěn)妥發(fā)展直接融資作為金融改革最重要的內(nèi)容。

目前,發(fā)展直接融資已初見(jiàn)成效,到2007年底,股票、債券和保險(xiǎn)準(zhǔn)備金分別占國(guó)民收入的85%、38.7%和10%,金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所改善。但直接融資和間接融資比例依然不平衡,與發(fā)達(dá)國(guó)家相比我國(guó)直接融資水平還很低。

從融資結(jié)構(gòu)看,貸款仍然是主要融資方式,盡管占比有所下降(從2008年的82.40%降至2009年的80.15%),直接融資與間接融資比率為24.8%,仍遠(yuǎn)低于美國(guó)非金融機(jī)構(gòu)部門(mén)的直接融資與間接融資比率160%。間接融資占比過(guò)高一直是我國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期面臨的突出問(wèn)題之一,這導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中在銀行體系內(nèi)部,使我國(guó)金融體系缺乏必要的彈性,不利于金融安全和經(jīng)濟(jì)安全,也不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本。

值得注意的是,作為重要的直接融資方式之一,信托貸款并未納入上述統(tǒng)計(jì)口徑之內(nèi)。2009年國(guó)內(nèi)全年信托融資總額超過(guò)2萬(wàn)億,加上這一數(shù)據(jù),2009年我國(guó)直接融資比例將提高至30.5%(貸款占69.5%),直接融資與間接融資比率也將由原先的24.8%上升至43.8%,整個(gè)融資結(jié)構(gòu)將大為改善。其中,通過(guò)“信托+理財(cái)”模式的信托融資總量約1.5萬(wàn)億。

因此,通過(guò)“信托+理財(cái)”模式,繼續(xù)做大商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù),將成為改善我國(guó)融資結(jié)構(gòu),促進(jìn)“金融脫媒”,維護(hù)金融安全,提高融資效率的有效手段之一。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

隨著監(jiān)管部門(mén)資本約束條件的不斷提高,發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)已成為商業(yè)銀行提高中間業(yè)務(wù)收入占比、加快自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必然選擇。

發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)有利于加快商業(yè)銀行盈利模式的轉(zhuǎn)變。目前國(guó)內(nèi)銀行正處于從以利差為主的盈利模式轉(zhuǎn)向全面提升中間業(yè)務(wù)收入的重要時(shí)期,中間業(yè)務(wù)收入占比明顯提高。從國(guó)內(nèi)各銀行中間收入板塊看,結(jié)算、銀行卡等業(yè)務(wù)的可預(yù)見(jiàn)增速提升空間有限,而投資銀行業(yè)務(wù)在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制下迅速發(fā)展尚存在政策障礙。

發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)有利于推動(dòng)存貸款經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型。一方面,應(yīng)對(duì)金融脫媒、客戶(hù)投資多元化的新形勢(shì),將存款等負(fù)債業(yè)務(wù)從以存款為主的模式轉(zhuǎn)化為存款、理財(cái)和銀行類(lèi)理財(cái)并重的多元化格局。另一方面,我們應(yīng)借鑒國(guó)際先進(jìn)銀行“資產(chǎn)組合管理”的經(jīng)驗(yàn),未來(lái)貸款經(jīng)營(yíng)可以推動(dòng)流量管理貸款戰(zhàn)略,貸款經(jīng)營(yíng)不以持有到期為唯一目的,而是將全部貸款分為持有到期、可出售、可交易等三種類(lèi)型,其中可出售、可交易類(lèi)的貸款均可作為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資的對(duì)象,從而實(shí)現(xiàn)對(duì)信貸資產(chǎn)的深度經(jīng)營(yíng)利用。

發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)有利于實(shí)現(xiàn)銀行資本節(jié)約型增長(zhǎng)方式。近幾年來(lái),我國(guó)商業(yè)銀行貸款投入迅速增長(zhǎng),信用規(guī)?？焖贁U(kuò)張,監(jiān)管部門(mén)資本約束條件不斷提高。商業(yè)銀行如果依然單純追求總量而忽略結(jié)構(gòu)優(yōu)化,不從根本上改變單純依靠規(guī)模特別是信用規(guī)模擴(kuò)張的增長(zhǎng)方式,就必然會(huì)導(dǎo)致資本金急劇消耗,陷入資本金不足的困境。

發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)有利于豐富客戶(hù)服務(wù)手段,提升銀行競(jìng)爭(zhēng)力。新世紀(jì)以來(lái),我國(guó)居民財(cái)富快速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)到2011年中國(guó)百萬(wàn)資產(chǎn)家庭總數(shù)有望達(dá)到60.9萬(wàn)戶(hù)。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)能以多樣化的理財(cái)產(chǎn)品滿(mǎn)足客戶(hù)多元化的投資需要,有利于進(jìn)一步豐富銀行客戶(hù)服務(wù)手段。

幾點(diǎn)建議

當(dāng)前,我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)正迎來(lái)跨越式發(fā)展的機(jī)遇,亟待改善相關(guān)法律和監(jiān)管環(huán)境,加大政策支持力度,加強(qiáng)自主創(chuàng)新,提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平,全面提升業(yè)務(wù)層次。

①改善相關(guān)法律和監(jiān)管環(huán)境

理財(cái)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行一項(xiàng)新興業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)發(fā)展所依賴(lài)的相關(guān)法律和監(jiān)管環(huán)境還需進(jìn)一步改善。

比如,目前銀行理財(cái)資金除投資于銀行間市場(chǎng)之外產(chǎn)品,都要通過(guò)銀信合作的方式實(shí)現(xiàn);商業(yè)銀行理財(cái)資金尚未獲得未上市企業(yè)股權(quán)、A股市場(chǎng)股票、基金等直接投資資格,以及在銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)立獨(dú)立的債券賬戶(hù)的資格,建議相關(guān)監(jiān)管部門(mén)予以銀行理財(cái)資金相關(guān)投資資格,進(jìn)一步加大政策支持力度。

②拓展投資渠道加強(qiáng)自主創(chuàng)新

目前,我國(guó)境內(nèi)商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品研發(fā)水平不夠,交易技術(shù)不足,風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和自主定價(jià)能力不強(qiáng),理財(cái)產(chǎn)品大多屬于“引進(jìn)型”。當(dāng)前迫切需要堅(jiān)持以客戶(hù)需求為導(dǎo)向,努力拓展投資渠道,提升自主研發(fā)能力增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

篇4

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；對(duì)策；融資租賃

一、中小企業(yè)的界定和發(fā)展現(xiàn)狀

與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的融資渠道少，籌資能力低。大企業(yè)在資金緊張時(shí)常常得到政府和金融部門(mén)的支持，此外，大企業(yè)還可以通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票和債券形式從社會(huì)籌集所需資金。而中小企業(yè)由于規(guī)模小，貸款風(fēng)險(xiǎn)高，經(jīng)營(yíng)管理水平低，信用程度低，擔(dān)保抵押難，使之在間接融資市場(chǎng)，或是直接融資市場(chǎng)，都很難籌得所需資金。尤其在遇到通貨緊縮時(shí)，銀行的“惜貸”對(duì)中小企業(yè)的沖擊更大，另外，政府對(duì)于中小企業(yè)的優(yōu)惠政策不多，民間的集資又視為非法。

二、中小企業(yè)融資方式研究

目前，中小企業(yè)已是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，然而，中小企業(yè)融資難卻已成為阻礙我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸，解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題是一個(gè)重要而又緊迫的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。從我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀出發(fā)，對(duì)比分析當(dāng)前主流的中小企業(yè)融資方式，并進(jìn)一步探討中小企業(yè)未來(lái)中小企業(yè)融資方式的創(chuàng)新思路，以期促進(jìn)中小企業(yè)穩(wěn)步成長(zhǎng)與發(fā)展。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)靈活、變化快捷，造成其資金需求在時(shí)間和數(shù)量上具有較大不確定性，一次性中小企業(yè)融資的量較小但頻率較高，使得中小企業(yè)融資復(fù)雜性加大，中小企業(yè)融資成本較高，而最終又體現(xiàn)在中小企業(yè)融資難上面。常見(jiàn)的直接中小企業(yè)融資方式有股權(quán)中小企業(yè)融資與債券中小企業(yè)融資，但在當(dāng)前的中國(guó)使用股權(quán)或債券中小企業(yè)融資的中小企業(yè)并不多，除自身原因外，更多的是中小企業(yè)融資環(huán)境、政策等宏觀方面的原因。

（一）直接融資狀況

直接融資是指資金供給者與資金需求者運(yùn)用一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的行為.是指不經(jīng)過(guò)任何金融中介機(jī)構(gòu)，而由資金短缺的單位直接與資金盈余的單位協(xié)商進(jìn)行借貸，或通過(guò)有價(jià)證券及合資等方式進(jìn)行的資金融通，如企業(yè)債券、股票、合資合作經(jīng)營(yíng)、企業(yè)內(nèi)部融資等。直接融資方式的優(yōu)點(diǎn)是資金流動(dòng)比較迅速，成本低，受法律限制少；缺點(diǎn)是對(duì)交易雙方籌資與投資技能要求高，而且有的要求雙方會(huì)面才能成交。

（二）間接融資狀況

間接融資是指資金供給者與資金需求者通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)間接實(shí)現(xiàn)融資的行為.相對(duì)于直接融資，間接融資則通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)，可以充分利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)多元化負(fù)債。但直接融資又是發(fā)展現(xiàn)代化大企業(yè)、籌措資金必不可少的手段，故兩種融資方式不能偏廢。

三、完善中小企業(yè)自身財(cái)務(wù)體系的對(duì)策

（一）切實(shí)提高中小企業(yè)總體素質(zhì)的相關(guān)對(duì)策建議

1、提升中小企業(yè)總體實(shí)力

實(shí)現(xiàn)提高企業(yè)的相關(guān)競(jìng)爭(zhēng)力，這是一個(gè)非常有效的舉措。中國(guó)的中小企業(yè)如果希望將自己的競(jìng)爭(zhēng)力度增強(qiáng)的話，就必須在人才技術(shù)、資金和設(shè)備上下功夫，將各項(xiàng)工作的分工協(xié)調(diào)起來(lái)達(dá)到和諧一致，還必須將產(chǎn)品的質(zhì)量下大力度提高起來(lái)，這樣在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的地位也會(huì)不斷的提高起來(lái)。

2、規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)制度以及財(cái)務(wù)有效管理制度，提高信息透明度

中小企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力弱的相關(guān)最大弊端在于制度不健全，因此中小企業(yè)要想長(zhǎng)遠(yuǎn)提高必須建立起完善的相關(guān)現(xiàn)代企業(yè)有效管理制度。經(jīng)過(guò)構(gòu)建合理的相關(guān)法人治理制度來(lái)達(dá)到科學(xué)有效管理，把所有權(quán)以及經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，提高企業(yè)內(nèi)部的相關(guān)市場(chǎng)化能力，并建立起與之相適應(yīng)的相關(guān)規(guī)章制度體系。有條件的相關(guān)企業(yè)應(yīng)該引入董事會(huì)制度，一些大的相關(guān)決策權(quán)交交付給董事會(huì)，真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。同時(shí)，還應(yīng)推進(jìn)企業(yè)的相關(guān)股份制改造，企業(yè)制度邁進(jìn)。

3、建立誠(chéng)實(shí)及守信的中小企業(yè)形象

為了加強(qiáng)自身有力融資能力建設(shè)，中小企業(yè)應(yīng)努力營(yíng)造良好的相關(guān)企業(yè)文化氛圍。企業(yè)文化是企業(yè)全體員工所共有的相關(guān)價(jià)值體系，它在凝聚企業(yè)員工的相關(guān)力量，激發(fā)員工創(chuàng)性方面具有十分重要的相關(guān)作用。中小企業(yè)應(yīng)在企業(yè)內(nèi)部營(yíng)造出一個(gè)非常有利于企業(yè)制度在員工心中生根的相關(guān)文化氛圍，企業(yè)也必須以重視人才和培養(yǎng)人才為基本出發(fā)點(diǎn)，在能力范圍內(nèi)盡最大的努力發(fā)展文化氛圍，這樣其企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力也就自然的會(huì)提高起來(lái)。

（二）建立多層次、全方位的相關(guān)金融體系的相關(guān)對(duì)策建議

1、積極探索建立中小企業(yè)政策性金融體系

我國(guó)市場(chǎng)大部分中小企業(yè)貸款的利潤(rùn)都很低，銀行若要研究其地域經(jīng)濟(jì)就必須合理的選擇中小企業(yè)客戶(hù)。各個(gè)商業(yè)銀行在中小企業(yè)認(rèn)識(shí)方面也必須得到進(jìn)一步的提高，對(duì)產(chǎn)業(yè)物流鏈有更清晰的認(rèn)識(shí)，這樣才會(huì)在發(fā)展客戶(hù)方面占據(jù)主動(dòng)權(quán)。合理的利用物流產(chǎn)業(yè)鏈，其核心企業(yè)之間的經(jīng)營(yíng)關(guān)系就會(huì)得以穩(wěn)定，中小企業(yè)也會(huì)得到更多的貸款支持。在自身經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性、盈利性、和安全性方面的前提下，廢除所有制企業(yè)的各項(xiàng)弊端，成立合理的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略總目標(biāo)，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2、建立通暢的相關(guān)中小企業(yè)直接有力融資渠道

對(duì)于中小企業(yè)的相關(guān)有力融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)當(dāng)前采用的相關(guān)有力融資及其的相關(guān)依賴(lài)于銀行借款，別的的相關(guān)有力融資手段非常少采用，企業(yè)要提高，在有力融資方面把單一有力融資轉(zhuǎn)換成組合有力融資，使企業(yè)的相關(guān)有力融資結(jié)構(gòu)達(dá)到正常狀態(tài)，有力融資成本達(dá)到最低。組合有力融資現(xiàn)在已經(jīng)代替了單一的相關(guān)有力融資手段，成為當(dāng)前企業(yè)有力融資的相關(guān)一般形式，對(duì)于某企業(yè)的相關(guān)現(xiàn)狀分析以后，實(shí)現(xiàn)推斷出此企業(yè)正處于提高階段的相關(guān)企業(yè)，其結(jié)合于本企業(yè)的相關(guān)實(shí)際情況，應(yīng)該采用的相關(guān)多渠道的相關(guān)有力融資手段。

3、保護(hù)以及規(guī)范民間資本市場(chǎng)

（1）交付給予民間借貸應(yīng)有的相關(guān)政策以及法律地位，完善金融市場(chǎng)監(jiān)管體制。經(jīng)過(guò)交付給予民間借貸合理的相關(guān)政策定位、法律定位，適當(dāng)減小金融體系準(zhǔn)入門(mén)檻，考慮適時(shí)推進(jìn)民間金融合法化，把其納入國(guó)家金融體系范疇。

（2）大力發(fā)展民間借貸的相關(guān)規(guī)范性，進(jìn)一步完善自我約束體系。從促使金融市場(chǎng)發(fā)展并解決資金需要作為出發(fā)點(diǎn)，切實(shí)增強(qiáng)民間借貸中介服務(wù)制度，規(guī)范民間借貸的相關(guān)行為，發(fā)展合適的法律法規(guī)以及制度要求，確立管理手段與組織方法。

4、大力提高有力融資租賃

中小企業(yè)當(dāng)前一般是以資產(chǎn)抵押的相關(guān)銀行借款作為有力融資手段，其許多資產(chǎn)已經(jīng)被抵押出去，因此，為了使得企業(yè)提高資產(chǎn)的相關(guān)有效能力，只有轉(zhuǎn)變中小企業(yè)的相關(guān)有力融資手段，其一般表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

（1）采用股權(quán)有力融資手段，調(diào)整有力融資結(jié)構(gòu)

當(dāng)前，中小企業(yè)的相關(guān)外部有力融資多采用銀行借款有力融資這種單一的相關(guān)手段，加重了企業(yè)的相關(guān)負(fù)債，減小了資產(chǎn)的相關(guān)有效能力。這對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言是極其不合理的相關(guān)，因此，企業(yè)必須盡可能的相關(guān)調(diào)整有力融資結(jié)構(gòu)，把股權(quán)有力融資融入到企業(yè)的相關(guān)有力融資手段來(lái)，這就實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)原有的相關(guān)銀行借款，減小企業(yè)的相關(guān)借款成本，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）采用租賃有力融資，增強(qiáng)資產(chǎn)的相關(guān)能力

中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所需要的相關(guān)土地、廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)，都實(shí)現(xiàn)經(jīng)過(guò)有力融資租賃的相關(guān)形式獲得。這種租賃在租賃期滿(mǎn)后，承租人按照約定的相關(guān)辦法得到租賃物的相關(guān)所有權(quán)。有力融資租賃在財(cái)務(wù)處理上其實(shí)己經(jīng)屬于企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)，這樣當(dāng)企業(yè)獲得一項(xiàng)有力融資租賃之后，就實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)總量，提高企業(yè)長(zhǎng)期償債能力以及擔(dān)保能力。

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篇5

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到今天,取得了不錯(cuò)的成績(jī),獲得了很多收益和經(jīng)驗(yàn),但是一個(gè)基本的事實(shí)是存在兩個(gè)不平衡。

一是中國(guó)直接融資和間接融資的不平衡。為什么要發(fā)展資本市場(chǎng),是因?yàn)槲覀儾荒苤豢块g接融資即銀行貸款來(lái)解決中國(guó)的金融問(wèn)題。而直接融資就是企業(yè)直接向有錢(qián)人借錢(qián),或者是有錢(qián)人直接投資給企業(yè)。早期,中國(guó)都是間接融資,后來(lái)發(fā)展直接融資是希望解決直接融資和間接融資不平衡的問(wèn)題。

資本市場(chǎng)發(fā)展了一段時(shí)間,這個(gè)問(wèn)題似乎有所解決,但是最近尤其是金融危機(jī)以來(lái),我們可以看出直接融資和間接融資仍然是不平衡的。直接融資仍占主導(dǎo)地位,間接融資市場(chǎng)依然很小。這個(gè)問(wèn)題不僅沒(méi)有緩解,而且進(jìn)一步加強(qiáng)了,更加不平衡。

這幾年,直接融資發(fā)展確實(shí)很快,但是和間接融資的市場(chǎng)規(guī)模相比可以發(fā)現(xiàn),它的比例更小、難度更大、發(fā)展困難更多。最明顯的情況是,現(xiàn)在可以上市企業(yè)資源越來(lái)越多,但是能夠進(jìn)入上市通道的難度卻越來(lái)越大,在審批前面排隊(duì)擁堵的現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重,而不是越來(lái)越舒緩。主板市場(chǎng)是這樣,最新的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更嚴(yán)重。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況?這些企業(yè)既然達(dá)到了上市的要求,為什么還被堵得這么厲害?這些問(wèn)題值得思考。帶來(lái)的結(jié)果是什么,是上市企業(yè)達(dá)不到條件嗎?這里我們還要討論上市對(duì)銀行業(yè)和金融業(yè)的關(guān)系問(wèn)題。按照2009年信貸規(guī)模的發(fā)展,按照會(huì)議確定的2010年信貸規(guī)模發(fā)展的空間,資本充足率受到了很大的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)給我們一個(gè)教訓(xùn),銀行最好有核心資本,要有真正的直接投資人拿他們的真金白銀投到銀行,這樣叫做核心資本和核心一級(jí)資本。最好的方式是通過(guò)發(fā)股票,這是銀行長(zhǎng)期發(fā)展的最有效的方式,而不是到市場(chǎng)發(fā)次級(jí)債,更不是說(shuō)次級(jí)債發(fā)行了以后,銀行間相互買(mǎi)債,比如工商發(fā)債農(nóng)行買(mǎi),農(nóng)行發(fā)債建行買(mǎi)等等,都互相買(mǎi)債,一旦出現(xiàn)問(wèn)題,這幾家銀行一清盤(pán)就了事,這樣解決不了問(wèn)題。應(yīng)該是讓全世界的人都相信工商銀行是世界最好的銀行,都來(lái)投資,這才是最有效的手段。

按照明年中國(guó)資本市場(chǎng)整體規(guī)劃,允許發(fā)行新股票的規(guī)模也就是3、4千億,那么有多少企業(yè)符合這種上市條件呢?其他的企業(yè)我不了解,工行大家還算了解,雖然不是那么優(yōu)秀、那么完美,但是在中國(guó)資本市場(chǎng)增發(fā)股票的條件是沒(méi)有問(wèn)題的,到香港乃至于到美國(guó)、倫敦發(fā)股票應(yīng)該都沒(méi)有問(wèn)題。為什么我們自己的市場(chǎng)就發(fā)不出去呢?這正是上市資源和上市通道之間不平衡的問(wèn)題。

二是中國(guó)的投資者持有的資金總量和投資愿望遠(yuǎn)大于資本市場(chǎng)現(xiàn)在能夠提供的產(chǎn)品。一邊有很多企業(yè)上市上不了,一邊是很多企業(yè)有錢(qián)投不了,現(xiàn)在只放這么幾個(gè)企業(yè)上市增發(fā),顯然,按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的供給和需求原理一定會(huì)把現(xiàn)有上市企業(yè)的價(jià)格炒作得非常高,這就是中國(guó)上市公司為什么一上市就有那么高的市盈率,為什么創(chuàng)業(yè)板會(huì)出現(xiàn)幾十倍市盈率報(bào)價(jià)的原因。

如何建立真正的市場(chǎng)

中國(guó)資本市場(chǎng)要國(guó)際化,未來(lái)要往哪個(gè)方向走?我認(rèn)為,與其抓國(guó)際板市場(chǎng)建設(shè)、創(chuàng)業(yè)板建設(shè)、股指期貨建設(shè),還不如抓市場(chǎng)建設(shè),把這個(gè)市場(chǎng)建立成真正的市場(chǎng)。那么,什么是真正的市場(chǎng)?

首先,要有合理、可預(yù)期、公平透明的游戲規(guī)則。市場(chǎng)要有合理的規(guī)則,不能天天變。比如一個(gè)合理的規(guī)則是只要企業(yè)滿(mǎn)足條件就一定能上市,而且有把握在三個(gè)月之內(nèi)上市,企業(yè)可以自己判斷是否達(dá)到條件,是否可以上市。當(dāng)所有中國(guó)企業(yè)、外國(guó)企業(yè)、國(guó)際企業(yè)都能夠有這樣一種預(yù)期和理解,都知道這樣的標(biāo)準(zhǔn)時(shí),中國(guó)資本市場(chǎng)不用建設(shè)國(guó)際化也會(huì)成為一個(gè)國(guó)際市場(chǎng)。

第二,要有嚴(yán)格的執(zhí)行力和持久的可信度。如果宣布在中國(guó)市場(chǎng)上任何違規(guī)操作行為都會(huì)受到懲罰和徹底糾正,有這樣一個(gè)標(biāo)桿,我相信這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)有持久的可信度。那么,如果你在這個(gè)市場(chǎng)上違規(guī)操作,用100萬(wàn)賺了1000萬(wàn),不管你跑到世界任何地方,我們都會(huì)把你找回來(lái),要你把錢(qián)退回來(lái),而且讓你在中國(guó)蹲監(jiān)獄。

第三,要讓市場(chǎng)來(lái)定價(jià)。如果每天同時(shí)有幾個(gè)企業(yè)上市,這些企業(yè)的市值并不都是5倍或10倍PE,他們應(yīng)該有不同的PE標(biāo)準(zhǔn),應(yīng)該讓市場(chǎng)定,不要人為規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)。

篇6

【關(guān)鍵詞】銀行 金融結(jié)構(gòu) 不良貸款

一、前言

本文筆者結(jié)合個(gè)人多年從事金融業(yè)務(wù)的實(shí)踐工作經(jīng)驗(yàn)，從調(diào)整金融結(jié)構(gòu)入手，對(duì)金融結(jié)構(gòu)與不良貸款的關(guān)系進(jìn)行粗淺的探討，并提出調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降的全新設(shè)想，旨在研究不良貸款下降的路徑，從而為降低不良貸款做出有益參考。

二、金融結(jié)構(gòu)與不良貸款之間的關(guān)系

無(wú)論是發(fā)展中國(guó)家，還是發(fā)達(dá)國(guó)家，不良貸款始終是銀行界不可小覷的重要金融難題，其出現(xiàn)會(huì)在很大程度上造成金融體系、銀行體系脆弱，所以對(duì)不良貸款的研究始終是金融界的首要難題。尤其是從不同的視角對(duì)金融結(jié)構(gòu)與不良貸款進(jìn)行觀察，可以發(fā)現(xiàn)不同視角下的金融結(jié)構(gòu)與不良貸款其表現(xiàn)也不盡相同。具體可以從以下幾點(diǎn)方面，對(duì)其關(guān)系進(jìn)行闡述。

第一，可從銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)以及證券業(yè)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，不良貸款存在與銀行業(yè)之中，因此只有銀行可以承擔(dān)貸款這項(xiàng)業(yè)務(wù)；第二，可以從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，分為間接融資與直接融資，不良貸款屬于間接融資，也只有間接融資才會(huì)產(chǎn)生不良貸款；第三，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，不良貸款可以說(shuō)是銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的產(chǎn)業(yè)遺留，而現(xiàn)代融資業(yè)務(wù)并不以貸款為主線，也就不會(huì)產(chǎn)生過(guò)度的不良貸款；第四，從城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)和數(shù)量來(lái)看，不良貸款主要以城市為主，農(nóng)村為輔，因?yàn)槌鞘械馁Y金更為集中，而農(nóng)村資金較為分散，也多以農(nóng)戶(hù)小額貸款為主；第五，從區(qū)域結(jié)構(gòu)劃分來(lái)看，不良貸款多出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的非沿海地區(qū)，傳統(tǒng)計(jì)劃色彩較為濃重的重工業(yè)地區(qū)，換句話說(shuō)也就是說(shuō)不良貸款主要出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不正常的地區(qū)；第六，從所有制結(jié)構(gòu)來(lái)看，不良貸款主要存在于共有制度較高的金融機(jī)構(gòu)，而公有制較低的民事銀行勢(shì)必其不良貸款率要低很多；第七，從人員結(jié)構(gòu)來(lái)看，不良貸款多易發(fā)生在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)人員身上，而擁有現(xiàn)代化金融知識(shí)，現(xiàn)代化金融理念的人員往往不易觸發(fā)大規(guī)模金融貸款，而造成不良貸款。

而無(wú)論從任何一個(gè)視角進(jìn)行觀察，通過(guò)系統(tǒng)的總結(jié)，我們都可以看到，在金融結(jié)構(gòu)中，不良貸款的存在，是可以通過(guò)金融結(jié)構(gòu)變動(dòng)，而有所改變的，也正因如此，金融結(jié)構(gòu)與不良貸款存在著十分密切的關(guān)系。基于此點(diǎn)，我們提出“調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降”的設(shè)想，并對(duì)此進(jìn)行深入研究，旨在研究不良貸款的下降路徑。

三、調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降

根據(jù)上文對(duì)金融結(jié)構(gòu)與不良貸款關(guān)系的分析，我們可以看出金融結(jié)構(gòu)與不良貸款之間存在莫大的關(guān)聯(lián)。因此，在此提出“調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降”的設(shè)想，并且對(duì)此作出相對(duì)應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，以期找尋不良貸款的下降路徑，以下筆者粗淺地從兩個(gè)方面入手對(duì)這一設(shè)想進(jìn)行闡述：

第一，可以從銀證保結(jié)構(gòu)入手，進(jìn)一步調(diào)整我國(guó)金融機(jī)構(gòu)。銀行、證券與保險(xiǎn)作為我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的三大支柱主體，其在金融發(fā)展中，主要以銀行為主，證券與保險(xiǎn)業(yè)為輔的基本模式，而這種結(jié)構(gòu)模式，恰恰是誘發(fā)不良貸款出現(xiàn)的主要因素。尤其是目前，我國(guó)正處于企業(yè)穩(wěn)步回升和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。更應(yīng)該多運(yùn)用市場(chǎng)化手段鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)不斷調(diào)整和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，把握好信貸投放的方向、力度和節(jié)奏。所以，調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，勢(shì)必成為逐步降低不良貸款的有效途徑。我國(guó)可先從調(diào)整金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)入手，將現(xiàn)有從事銀行業(yè)的金融機(jī)構(gòu)一部分脫離銀行業(yè)務(wù)，開(kāi)始做證券業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。也就是說(shuō)從源頭上降低銀行業(yè)務(wù)的比例，而銀行業(yè)務(wù)下降，貸款也勢(shì)必會(huì)下降，貸款下降了，不良貸款也相應(yīng)會(huì)得到減少。也許有人會(huì)擔(dān)心銀行業(yè)務(wù)比重下降后，會(huì)影響到放貸，其實(shí)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，貸款只不過(guò)是融資方法中的一種，貸款的融資方式減少了，完全可以用證券等融資工具謀求新的融資方式來(lái)解決企業(yè)的融資問(wèn)題，由此同樣可以解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中微觀主體所需的資金問(wèn)題。所以，此種方法可進(jìn)行深入研究與探討。

第二，可以從金融機(jī)構(gòu)入手，進(jìn)一步調(diào)整我國(guó)金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)通過(guò)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際調(diào)查可以得知，目前在發(fā)達(dá)國(guó)家中，其直接融資與間接融資的結(jié)構(gòu)比例大約在4：6，而我國(guó)則在1：9左右?？梢哉f(shuō)，我國(guó)在直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)調(diào)整上，還具備相當(dāng)大的空間。尤其是通過(guò)上文我們可以得知，直接融資不會(huì)產(chǎn)生不良貸款，所以，要想降低不良貸款，可采取調(diào)整金融機(jī)構(gòu)，也就是提高直接融資比例，降低間接融資比例的方式，從而最終向發(fā)達(dá)國(guó)家靠攏的趨勢(shì)。因?yàn)椋苯尤谫Y和間接融資相比，其優(yōu)點(diǎn)相當(dāng)突出，主要是融資速度快，融資成本低，其根本優(yōu)點(diǎn)還在于直接融資是釋放小風(fēng)險(xiǎn)，避免大風(fēng)險(xiǎn)。例如：證券融資是直接融資，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)天天有，但天天有的風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)將小風(fēng)險(xiǎn)每天都釋放出來(lái)，不會(huì)積聚大風(fēng)險(xiǎn)，相反的情況是間接融資掩蓋了小風(fēng)險(xiǎn)，積聚了大風(fēng)險(xiǎn)，如貸款融資，存款人和貸款人的關(guān)系被金融機(jī)構(gòu)隔斷了，存款人以為把錢(qián)放在銀行里風(fēng)險(xiǎn)不大，實(shí)際上銀行把錢(qián)貸放出去后，有的貸款利息收不到不說(shuō)，本金的收回也感到無(wú)望，由此不良貸款金融機(jī)構(gòu)每天在積聚，存款人卻無(wú)從發(fā)現(xiàn)。所以，對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整之后，直接融資比重加大，也會(huì)使存款人以全新的面目出現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)中，直接接觸金融市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的目的。而金融機(jī)構(gòu)無(wú)需夾在中間承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那自然也不會(huì)有過(guò)大的不良貸款增加之憂(yōu)。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，本文筆者從金融機(jī)構(gòu)與不良貸款之間的關(guān)系入手進(jìn)行粗淺的探討，并提出調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降的全新設(shè)想，也使我們更加清楚的認(rèn)識(shí)到，要想降低不良貸款，不僅僅單一從銀行調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略出發(fā)，更應(yīng)該進(jìn)一步改變企業(yè)自身的金融戰(zhàn)略發(fā)展方針，并且不斷加強(qiáng)對(duì)降低不良貸款的研究，從而解決這一國(guó)際銀行界所面臨的共同難題。

參考文獻(xiàn)

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篇7

【關(guān)鍵詞】社會(huì)融資總量 中間目標(biāo) 研究

隨著金融深化和發(fā)展，以銀行為主的融資體系將發(fā)生變化，直接融資規(guī)模在社會(huì)融資總量中所占比重不斷加大。以廣義貨幣供應(yīng)量（M2）與新增人民幣各項(xiàng)貸款作為貨幣政策調(diào)控的中間目標(biāo)，已不能有效調(diào)節(jié)金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模，迫切需要確定一個(gè)當(dāng)前及今后一段時(shí)間都能適應(yīng)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和宏觀調(diào)控的中間目標(biāo)。而社會(huì)融資總量與主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相互關(guān)系更緊密，更適合于充當(dāng)貨幣政策中間目標(biāo) 。但另一方面也應(yīng)看到社會(huì)融資總量短期成為貨幣政策調(diào)控的中間目標(biāo)，仍存在需要改進(jìn)的地方。

一、社會(huì)融資總量概念提出的現(xiàn)實(shí)意義

我國(guó)金融規(guī)模正在快速擴(kuò)張，金融結(jié)構(gòu)發(fā)展出現(xiàn)多元化，證券、保險(xiǎn)類(lèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)資金逐步加大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，同時(shí)隨著金融衍生產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)貸款也表現(xiàn)出明顯的替代效應(yīng)。

從我國(guó)中原大省河南省情況看，社會(huì)融資總量呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展的趨勢(shì)。2011年上半年，河南省社會(huì)融資總量2410億元，雖然銀行貸款仍是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金的主要方式，但占比明顯下降，上半年本外幣貸款新增1476億元，占全省社會(huì)融資總量的43.5%，較去年同期下降12.7個(gè)百分點(diǎn)；各類(lèi)新型融資方式和直接融資渠道占比有所提高，其中，銀行承兌匯票、信托貸款、委托貸款等表外融資方式為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金887.3億元，企業(yè)通過(guò)發(fā)債方式獲得資金158億元，小額貸款公司等新型金融機(jī)構(gòu)投放信貸資金11.5億元，分別占同期社會(huì)融資總量的33.7%、6%和0.4%，較去年同期分別提高3個(gè)、6個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)。

從社會(huì)融資增速來(lái)看，來(lái)自央行金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告表明：自2002年到2010年，全國(guó)社會(huì)融資規(guī)模年均增長(zhǎng)為27.8%，比同期人民幣各項(xiàng)貸款的年均增長(zhǎng)速度高9.4%。河南省2011年上半年，除人民幣新增貸款之外的其他社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)為18.2%，高于同期人民幣新增貸款4.7%。社會(huì)直接融資增速已全面超過(guò)間接融資增速，事實(shí)說(shuō)明僅統(tǒng)計(jì)人民幣新增貸款已不能準(zhǔn)確、全面的反映社會(huì)融資狀況。在此背景下，將社會(huì)融資總量作為貨幣政策調(diào)控中間目標(biāo)，納入宏觀調(diào)控、監(jiān)測(cè)體系，是具有必然性的：

一是與經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行具有很強(qiáng)的相關(guān)性。社會(huì)融資總量指標(biāo)涵蓋了商業(yè)銀行的表內(nèi)外各類(lèi)信貸資金，能夠直接反映金融機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資金支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳遞貨幣政策信號(hào)更為效率，與其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性更為緊密。二是符合金融機(jī)構(gòu)審慎性經(jīng)營(yíng)管理的要求。社會(huì)融資總量包含了金融體系中銀、證、保等行業(yè)的各類(lèi)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，有利于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)全面監(jiān)測(cè)金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資的總體情況及結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)現(xiàn)和預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、目前將社會(huì)融資總量作為貨幣政策調(diào)控中間目標(biāo)存在的不足和缺陷

（一）社會(huì)融資總量在全面性、可控性、可測(cè)性方面仍存在不足

1.全面性方面

一是存在重復(fù)統(tǒng)計(jì)的可能。與全國(guó)GDP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不等同于各地方GDP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)之和的情況類(lèi)似，全國(guó)社會(huì)融資總量與各地方融資總量之和也會(huì)存在一定的差異。二是對(duì)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)仍有不完善之處。再以河南省為例。擔(dān)保機(jī)構(gòu)方面，近年來(lái)，河南省融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展迅猛，數(shù)量成倍增長(zhǎng)，2008、2009年底分別達(dá)到318家、762家。截至2010年底，經(jīng)河南省工業(yè)和信息化廳核準(zhǔn)登記的擔(dān)保機(jī)構(gòu)已達(dá)1387家。由于比較收益較低，多數(shù)擔(dān)保機(jī)構(gòu)開(kāi)展了過(guò)橋貸款和委托貸款等信貸業(yè)務(wù)。典當(dāng)行方面，截至2010年末，河南省共有典當(dāng)行154家，在當(dāng)前市場(chǎng)資金較為緊張的情況下，典當(dāng)業(yè)務(wù)資金需求較旺。據(jù)調(diào)查顯示，河南省典當(dāng)業(yè)務(wù)資金需求者多以個(gè)人為主，占比67.83%，企業(yè)用戶(hù)、個(gè)體工商戶(hù)占比分別為19.11%和 13.06%；從資金用途來(lái)看，資金需求者多把獲得的資金投向了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，這一比例高達(dá)66.38%。中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中心方面，河南省中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中心成立于2010年11月12日，是全國(guó)5個(gè)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)之一，承擔(dān)者為中部六省和山東、浙江兩省中小企業(yè)搭建產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、債權(quán)、物權(quán)交易平臺(tái)的重要任務(wù)，首批掛牌企業(yè)41家，對(duì)有效拓展中小企業(yè)融資渠道，切實(shí)緩解融資困難做出了積極貢獻(xiàn)。上述三類(lèi)機(jī)構(gòu)雖不屬金融機(jī)構(gòu)，但充當(dāng)了金融機(jī)構(gòu)的角色，并且相對(duì)于民間融資更具有可測(cè)性。因此，應(yīng)將其納入金融統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系之中。

2.可控性方面

相對(duì)于新增人民幣貸款而言，央行在有效控制社會(huì)融資總量方面仍存在很大的難度。一是多數(shù)直接融資方式受政策性影響很大，較難控制；二是現(xiàn)有的調(diào)控手段和金融監(jiān)管政策，已落后商業(yè)銀行金融衍生品等業(yè)務(wù)創(chuàng)新，需要及時(shí)跟進(jìn)。三是為追求自身發(fā)展，經(jīng)濟(jì)主體主動(dòng)融資的愿望增強(qiáng)，現(xiàn)有貨幣政策工具的實(shí)施效果存在時(shí)滯和偏差。

3.可測(cè)性方面

一是在目前金融體系分業(yè)監(jiān)管的制度要求下，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源于“一行三會(huì)”，準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)社會(huì)融資總量存在困難；二是全面、準(zhǔn)確地統(tǒng)計(jì)社會(huì)融資總量還沒(méi)有明確的制度依據(jù)。

（二）貨幣金融統(tǒng)計(jì)體系自身的缺陷

社會(huì)融資總量指標(biāo)的引入，為當(dāng)前貨幣金融統(tǒng)計(jì)工作提出了新的要求，當(dāng)前人民銀行的統(tǒng)計(jì)只能是“銀行統(tǒng)計(jì)”而不是“金融統(tǒng)計(jì)”，這需要對(duì)我國(guó)現(xiàn)行的貨幣金融統(tǒng)計(jì)制度進(jìn)行變革，“一行三會(huì)”應(yīng)共享資源、相互支持，將股票、債券、基金、期貨、房地產(chǎn)以及其他金融衍生品等都逐步納入金融統(tǒng)計(jì)體系，形成一套口徑統(tǒng)一的貨幣金融統(tǒng)計(jì)體系。

篇8

融資是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴(lài)以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來(lái)說(shuō),它只是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的一個(gè)環(huán)節(jié)。但融資活動(dòng),決定和影響企業(yè)整個(gè)資本運(yùn)動(dòng)的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

一改革開(kāi)放以來(lái),企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動(dòng)。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均在國(guó)家計(jì)劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長(zhǎng)期資本或是短期資本,均由國(guó)家通過(guò)財(cái)政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái),企業(yè)自的擴(kuò)大,特別是作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動(dòng)代替了原來(lái)的供給制。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)狀況和前景,進(jìn)行投資計(jì)劃,并努力為實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃融資。這一變化表明,融資活動(dòng)由宏觀性計(jì)劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國(guó)家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動(dòng)。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動(dòng)日益增加,存量流動(dòng)提高了資本運(yùn)營(yíng)效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計(jì)劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財(cái)政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場(chǎng)的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見(jiàn)表1)。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實(shí)現(xiàn)計(jì)劃分配向市場(chǎng)引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過(guò)去,財(cái)政、銀行作為國(guó)家總資金分配的兩個(gè)手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來(lái)銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對(duì)比例,但與現(xiàn)在資本市場(chǎng)融資相比是不同的,這是一個(gè)質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對(duì)財(cái)政投資與銀行貸款的認(rèn)識(shí),也不只限于有償和無(wú)償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點(diǎn),發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機(jī)制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動(dòng),還沒(méi)有真正的以市場(chǎng)為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱(chēng)原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機(jī)制的形成,還需要從存量和增量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對(duì)過(guò)去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動(dòng)在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機(jī)制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問(wèn)題是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,而國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計(jì),1980年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國(guó)80年代中期開(kāi)始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開(kāi)始銀行統(tǒng)管流動(dòng)資金。這一改革的初衷是國(guó)家試圖通過(guò)銀企債務(wù)關(guān)系來(lái)硬化對(duì)企業(yè)的約束。但實(shí)踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來(lái)國(guó)家出臺(tái)了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國(guó)有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本增長(zhǎng)速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營(yíng)者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則,有時(shí)不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場(chǎng)規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國(guó)有銀行實(shí)行商業(yè)化改革時(shí),國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率問(wèn)題,已經(jīng)造成了國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題,同時(shí)也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來(lái)中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實(shí),企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計(jì)劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒(méi)有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國(guó)家不得不進(jìn)一步強(qiáng)化行政干預(yù)手段,在降低利率同時(shí),仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于,國(guó)有企業(yè)貸款是計(jì)劃分配結(jié)果,而非市場(chǎng)引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過(guò)多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動(dòng)開(kāi)始就支付利息,在國(guó)有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來(lái)進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國(guó)有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報(bào)債權(quán)人,二是支付股利回報(bào)所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因?yàn)樨?fù)債率提高時(shí),企業(yè)價(jià)值會(huì)增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時(shí),企業(yè)價(jià)值因破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本的增加反而會(huì)下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會(huì)令企業(yè)價(jià)值增加,同時(shí)也會(huì)引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本上升而使企業(yè)價(jià)值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價(jià)值變動(dòng)額在邊際上相等時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個(gè)先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷(xiāo)售利潤(rùn)率來(lái)彌補(bǔ)負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過(guò)銀行貸款的資本成本時(shí),企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說(shuō),只要一個(gè)企業(yè)運(yùn)行良好,盈利能力強(qiáng),負(fù)債再高也是可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說(shuō)明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)理論界有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的原因是過(guò)高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國(guó)近幾年致力于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問(wèn)題,因此,高負(fù)債率治理過(guò)程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過(guò)程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過(guò)程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開(kāi)始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因?yàn)轶w制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會(huì)被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義在于:通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過(guò)改造企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國(guó)第一家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過(guò)債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計(jì)劃分配資本的體制引致國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國(guó)家計(jì)劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場(chǎng)條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是企業(yè)通過(guò)決策融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過(guò)程。一個(gè)新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠?jī)?nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),企業(yè)往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來(lái)說(shuō),內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒(méi)有內(nèi)源融資,也就無(wú)法進(jìn)行外源融資。從國(guó)外資料分析,在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見(jiàn)表2)。版權(quán)所有

表2主要發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國(guó)加拿大法國(guó)德國(guó)意大利日本英國(guó)內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國(guó)為1944—1990年平均數(shù),其他國(guó)家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),首先是企業(yè)自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè),投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無(wú)異是增加更多的股東,良好的投資回報(bào)會(huì)被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的是,我國(guó)企業(yè)主要依賴(lài)于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說(shuō)明:(1)體制決定了企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴(lài)性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動(dòng)力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過(guò)股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。我國(guó)改革開(kāi)放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資,主要是取決于國(guó)民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國(guó)采取的是低收入分配加社會(huì)福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開(kāi)始到90年代初,通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)自方式實(shí)現(xiàn)了政府向國(guó)有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個(gè)比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰(shuí)為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國(guó),曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實(shí)證,企業(yè)融資的選擇,先依靠?jī)?nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(guò)(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場(chǎng)上籌措長(zhǎng)期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場(chǎng)發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對(duì)于某企業(yè)來(lái)說(shuō)在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個(gè)主銀行,每個(gè)銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國(guó)實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說(shuō)明,試圖確定一個(gè)所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒(méi)有必要。典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個(gè)隨機(jī)變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國(guó)長(zhǎng)時(shí)期形成了企業(yè)對(duì)銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實(shí)行了主銀行制度,但這一制度無(wú)論是形式還是內(nèi)容與日本等國(guó)家都有重要差異。盡管我國(guó)不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現(xiàn)實(shí)卻與經(jīng)典理論相背,我國(guó)目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個(gè)明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可以帶來(lái)的收益是顯而易見(jiàn)的,以至于企業(yè)還來(lái)不及研究和掌握股票融資的特點(diǎn),就不遺余力地積極爭(zhēng)取股票融資了。由于中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過(guò)重組、改制,按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭(zhēng)寵的對(duì)象。在這種狀況下,公司通過(guò)股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因?yàn)?(1)理論上說(shuō),股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng),即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國(guó)有股權(quán)占有絕對(duì)比重,由于國(guó)有股權(quán)所有者虛位,對(duì)投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無(wú)權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤(rùn)分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實(shí)現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬(wàn)事大吉,許多公司通過(guò)股票募集資金后無(wú)法落實(shí)投資項(xiàng)目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過(guò)發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長(zhǎng)了36.66%,負(fù)債增長(zhǎng)了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說(shuō)明上市公司通過(guò)發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對(duì)1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤(rùn)率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開(kāi)宣稱(chēng)“不缺錢(qián)花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過(guò)負(fù)債實(shí)行財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)沒(méi)有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說(shuō)明企業(yè)通過(guò)上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過(guò)正,本質(zhì)上的問(wèn)題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問(wèn)題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企業(yè)融資機(jī)制的形成,結(jié)論性意見(jiàn)是:

1.體制決定政策。通過(guò)經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造有效地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財(cái)務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機(jī)制的形成,依賴(lài)于國(guó)有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過(guò)建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動(dòng)融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)。增加市容量,完善股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在完善主板市場(chǎng)的同時(shí),推動(dòng)二板市場(chǎng)的設(shè)立,以滿(mǎn)足各類(lèi)企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實(shí)的社會(huì)成本,從而不存在免費(fèi)成本時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn),自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,是企業(yè)融資機(jī)制形成的標(biāo)志。

參考文獻(xiàn):

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5.楊咸月,何光輝:《貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)與國(guó)有企業(yè)運(yùn)作效率》,《金融研究》1998年第5期。

篇9

【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部融資； 直接融資； 優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場(chǎng)上，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過(guò)科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險(xiǎn)控制，從而實(shí)現(xiàn)其股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無(wú)關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場(chǎng)假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋能力。在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)的融資決策對(duì)其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來(lái)度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過(guò)實(shí)證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財(cái)學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了大量的經(jīng)驗(yàn)證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來(lái)，大量實(shí)證研究又表明企業(yè)對(duì)融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，對(duì)我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題進(jìn)行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國(guó)企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類(lèi)，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在可以降低信息不對(duì)稱(chēng)的影響，節(jié)省交易費(fèi)用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對(duì)象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的④。我國(guó)企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過(guò)銀行或者通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進(jìn)行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過(guò)銀行進(jìn)行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)進(jìn)行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱(chēng)為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。

可見(jiàn)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，特別是我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國(guó)企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國(guó)目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、社會(huì)大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國(guó)企業(yè)對(duì)不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對(duì)內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國(guó)企業(yè)比較依賴(lài)內(nèi)部融資，但是缺乏對(duì)資本成本的正確理解，普遍存在過(guò)度投資的偏好

在我國(guó)，自1993年稅收體制改革以來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)很長(zhǎng)時(shí)間都沒(méi)有向國(guó)家股東進(jìn)行過(guò)紅利分配⑤。國(guó)企將大量的利潤(rùn)予以留存，國(guó)有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時(shí)，由于企業(yè)的市場(chǎng)主體地位尚不穩(wěn)固，對(duì)外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒(méi)有充分的選擇權(quán)。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來(lái)源不足以滿(mǎn)足公司的發(fā)展需要，而實(shí)際上資本市場(chǎng)對(duì)他們并不開(kāi)放，申請(qǐng)上市發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)比較依賴(lài)內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)對(duì)資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來(lái)的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒(méi)有成本的。這是對(duì)資本成本概念的錯(cuò)誤理解，它造成的直接后果就是我國(guó)企業(yè)普遍存在過(guò)度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國(guó)企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級(jí)發(fā)展階段，未來(lái)存在較大的發(fā)展空間

在我國(guó)，企業(yè)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來(lái)講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過(guò)一對(duì)一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議。對(duì)于我國(guó)的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國(guó)企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8 983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161 299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2 063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國(guó)企業(yè)可以采用通過(guò)證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來(lái)獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國(guó)企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個(gè)上市公司的門(mén)檻，還需要在融資時(shí)支付昂貴的手續(xù)費(fèi)用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會(huì)公眾公布企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對(duì)于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個(gè)概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過(guò)政府有關(guān)部門(mén)的資格驗(yàn)證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過(guò)間接融資的途徑，對(duì)銀行貸款的依賴(lài)很大，直接融資尚不能成為我國(guó)企業(yè)融資的主要方式，我國(guó)企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國(guó)企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國(guó)開(kāi)始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國(guó)得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國(guó)企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)上市公司融資行為的一大特征。造成我國(guó)企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國(guó)外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國(guó)企業(yè)債券的計(jì)劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場(chǎng)化創(chuàng)新不足，以及社會(huì)信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請(qǐng)發(fā)債的審批程序比申請(qǐng)上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場(chǎng)基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對(duì)于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議

關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。

（一）在股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來(lái)確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實(shí)上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來(lái)制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時(shí)，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)安排股利政策和融資活動(dòng)。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目均有足夠的資金支持時(shí)，企業(yè)才會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤(rùn)首先用來(lái)滿(mǎn)足那些收益率高于股東最低要求報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱(chēng)為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時(shí)候，首次對(duì)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿(mǎn)足了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目資金需求之后剩余的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿(mǎn)足債權(quán)人的報(bào)酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財(cái)富最大化的實(shí)現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，保障股東要求報(bào)酬率的實(shí)現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運(yùn)用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實(shí)證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國(guó)企業(yè)的直接融資能力

在對(duì)不同國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時(shí)，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)融資模式分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是市場(chǎng)導(dǎo)向型融資模式，主要以美國(guó)為代表；另一類(lèi)是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國(guó)為代表。根據(jù)測(cè)算，美國(guó)的融資效率平均高于日本和德國(guó)1/3。雖然美國(guó)的儲(chǔ)蓄率一直不高，但其資本市場(chǎng)直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接金融相互競(jìng)爭(zhēng)，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國(guó)過(guò)分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒(méi)有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國(guó)，由于目前資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國(guó)企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為了加強(qiáng)社會(huì)盈余資金的使用效率，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

（三）以?xún)?yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國(guó)不斷完善的債券市場(chǎng)，積極擴(kuò)大我國(guó)企業(yè)的債券融資比重

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場(chǎng)的實(shí)證中已經(jīng)得到了有效的驗(yàn)證。即在存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動(dòng)，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無(wú)法滿(mǎn)足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開(kāi)始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資?？梢?jiàn)，依賴(lài)內(nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個(gè)基本特征。“有資料顯示，全球債券市場(chǎng)在2001年上半年共集資9 240億美元，而同期通過(guò)發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1 027億美元，債券市場(chǎng)融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場(chǎng)的“寵兒”。

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國(guó)證券市場(chǎng)不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

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[10] Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

注:

①Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

②關(guān)于投資的融資約束有兩種理解，一種是狹義的融資約束即認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資的決策受到企業(yè)融資能力的制約，因而容易造成企業(yè)投資不足。第二種是廣義的融資約束，它認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行投資決策是在其一定的融資能力影響下進(jìn)行的，企業(yè)必須在考慮其融資成本對(duì)投資決策深刻影響的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資決策?？梢?jiàn)，廣義的融資約束的存在，是現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行公司理財(cái)活動(dòng)的理論依據(jù)。本文采用的是廣義的投資融資約束概念。

③王昕，主編.中國(guó)直接融資方式的發(fā)展.中國(guó)計(jì)劃出版社，2000年。

④外部籌資的渠道除了金融市場(chǎng)以外還有多種，對(duì)于我國(guó)企業(yè)而言，符合條件的國(guó)有企業(yè)可以獲得國(guó)家政府資金，表現(xiàn)為財(cái)政撥款或者國(guó)家參股的形式。此外，還有外資，即外國(guó)政府機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人的資金，企業(yè)籌措外資可以通過(guò)多種方式進(jìn)行，如合資經(jīng)營(yíng)、合作經(jīng)營(yíng)、補(bǔ)償貿(mào)易、銀行借款、發(fā)行股票債券等等。

⑤1993年至2007年近15年時(shí)間內(nèi)國(guó)有企業(yè)沒(méi)有向國(guó)家股東分紅，自2007年底起部分國(guó)企才開(kāi)始依據(jù)2007年12月11日財(cái)政部會(huì)同國(guó)資委的《中央企業(yè)國(guó)有資本收益收取管理辦法》的規(guī)定，向國(guó)家股東進(jìn)行分紅。即根據(jù)不同行業(yè)，分三類(lèi)比率進(jìn)行分紅：煙草、石油石化、電力、電信、煤炭等資源型企業(yè)，分紅上交比例為10%；鋼鐵、運(yùn)輸、電子、貿(mào)易、施工等一般競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)，分紅上交比例為5%；軍工企業(yè)、轉(zhuǎn)制科研院所企業(yè)，上交比例三年后再定。

⑥安義寬，著.中國(guó)公司債券――功能分析與市場(chǎng)發(fā)展.北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006，（6）：95。

篇10

【關(guān)鍵詞】 后金融危機(jī)； 船舶制造企業(yè)； 融資

一、引言

船舶工業(yè)是我國(guó)少數(shù)幾個(gè)真正具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，隨著近年來(lái)的迅速發(fā)展，已躋身世界第一造船大國(guó)，正面臨著由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變。受2008年金融危機(jī)影響，造船訂單數(shù)量急劇減少，撤單、延付、棄單等現(xiàn)象頻繁發(fā)生，我國(guó)船舶制造企業(yè)（簡(jiǎn)稱(chēng)“船企”）面臨“交船難，接單難，融資難”的問(wèn)題。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)影響，促進(jìn)我國(guó)船舶工業(yè)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，國(guó)務(wù)院審議通過(guò)了《船舶工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，并且成立了我國(guó)第一支船舶產(chǎn)業(yè)投資基金――中船產(chǎn)業(yè)投資基金，以幫助我國(guó)船企解決資金不足和融資難的問(wèn)題。由于金融危機(jī)對(duì)船舶制造業(yè)的影響具有滯后效應(yīng)，因此，后金融危機(jī)時(shí)期，我國(guó)船企的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)十分嚴(yán)峻，資金壓力依然很大，融資難題會(huì)進(jìn)一步凸顯。船企的資金問(wèn)題關(guān)系到我國(guó)造船強(qiáng)國(guó)、海洋戰(zhàn)略以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展等，研究我國(guó)船企融資問(wèn)題尤為必要，為此，本文就如何解決后金融危機(jī)時(shí)期我國(guó)船企融資問(wèn)題進(jìn)行探討。

二、我國(guó)船企特點(diǎn)

（一）大型單件小批生產(chǎn)

船舶制造業(yè)與汽車(chē)、機(jī)電等其他制造行業(yè)不同，船舶都是根據(jù)訂單進(jìn)行生產(chǎn)的。即船企先與船東簽訂船舶建造合同，然后船企再按照簽訂的建造合同的要求進(jìn)行船舶生產(chǎn)。船舶生產(chǎn)屬于大型單件或小批量生產(chǎn)，與大批量生產(chǎn)具有本質(zhì)區(qū)別，船舶生產(chǎn)的重復(fù)性和相似性較差，難以組織流水生產(chǎn)，不具有規(guī)模效應(yīng)。

（二）船舶建造周期長(zhǎng)

船舶建造程序多，建造過(guò)程復(fù)雜，建造所需時(shí)間長(zhǎng)。從原材料到船體成型大致經(jīng)過(guò)“鋼材預(yù)處理、切割、拼板、分段制、分段涂裝、分段預(yù)舾裝、船體大合攏”等過(guò)程，而且每個(gè)環(huán)節(jié)并不是持續(xù)進(jìn)行的，在進(jìn)行下一環(huán)節(jié)前還有一些必須的等待時(shí)間，因此船舶從開(kāi)始建造到完工需要經(jīng)歷很長(zhǎng)的一段時(shí)間。

（三）資金需求量大

船企進(jìn)行船舶建造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、研發(fā)造船技術(shù)等都需要投入大量財(cái)力。船舶建造資金一般是按照船舶建造進(jìn)度收回的，由于船舶建造周期相對(duì)較長(zhǎng)，因此資金回籠的速度相對(duì)較慢，船舶本身的建造成本很高，而且船企還需要建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施、研發(fā)造船技術(shù)，所以，我國(guó)船企對(duì)資金的需求很大，需要做好資本融通。

三、我國(guó)船企融資存在的問(wèn)題

企業(yè)融資困難很大程度上表明企業(yè)資金匱乏，融資渠道不暢通，融資方式存在問(wèn)題。因此，在分析我國(guó)船企融資難題時(shí)，筆者主要從我國(guó)船企融資方式的角度探討其在融資中存在的問(wèn)題。

（一）內(nèi)源融資比例低

我國(guó)船企在融資時(shí)尚未充分利用企業(yè)內(nèi)部收益進(jìn)行融資，未將內(nèi)源融資方式作為其首要融資方式。船舶是根據(jù)訂單進(jìn)行生產(chǎn)的，且建造周期長(zhǎng)，因此，船企在金融危機(jī)時(shí)期接的訂單一般都會(huì)在后金融危機(jī)時(shí)期才生產(chǎn)。金融危機(jī)時(shí)期船企接單量明顯減少，且接單價(jià)格低，進(jìn)入后金融危機(jī)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，原材料等價(jià)格回升，船舶生產(chǎn)成本增大，船企生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨風(fēng)險(xiǎn)，盈利降低，留存收益積累難，內(nèi)源融資來(lái)源隨之減少。我國(guó)船舶制造類(lèi)上市企業(yè)盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，留存收益較多，但是我們?cè)诜治鲋邪l(fā)現(xiàn)我國(guó)船舶制造類(lèi)上市企業(yè)近幾年內(nèi)源融資比例基本為零。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)在融資時(shí)應(yīng)優(yōu)先考慮內(nèi)源融資，而我國(guó)船企內(nèi)源融資比例低，這與優(yōu)序融資理論相悖。

（二）以銀行借款為主要融資渠道

我國(guó)船企資金來(lái)源比較單一，銀行貸款是我國(guó)船企最普遍的融資方式。我國(guó)船舶制造類(lèi)上市公司融資時(shí)大約90%的資金來(lái)自銀行，非上市船企融資渠道更是狹窄，對(duì)銀行借款的依賴(lài)性更大。李陽(yáng)、郭曉合等也曾指出我國(guó)造船融資仍主要采取貸款的方式。但金融危機(jī)后，歐洲銀行紛紛撤離船舶融資市場(chǎng)，全球船舶工業(yè)融資市場(chǎng)份額縮減。2009年以來(lái)全球船舶融資貸款額以年均約減少8.8%的速度繼續(xù)下跌，預(yù)計(jì)未來(lái)3～4年新船建造項(xiàng)目的融資缺口約 3 000億美元，國(guó)內(nèi)缺口預(yù)計(jì)上百億元人民幣，船舶制造業(yè)被部分金融機(jī)構(gòu)列入高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。雖然目前經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)也在船舶融資市場(chǎng)崛起，加大了船舶出口買(mǎi)方信貸，我國(guó)銀行已向西方國(guó)家船東發(fā)放了數(shù)十億美元貸款，但是，買(mǎi)方信貸支持主要通過(guò)國(guó)家政策性銀行提供，其力度和規(guī)模有限，小型船企很難受到政策的關(guān)照。雖然《船舶工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》要求加大對(duì)船舶企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信貸融資支持，但是從目前來(lái)看，在實(shí)際相關(guān)政策中并未看到對(duì)船企的直接信貸支持。在這樣的背景下，銀行信貸已不能滿(mǎn)足整個(gè)船舶制造業(yè)的資金需求，這對(duì)于一直以銀行為主要融資渠道的我國(guó)船企來(lái)說(shuō)，無(wú)疑陷入了融資困境。

（三）直接融資方式采用有限

無(wú)論是股本融資方式，還是債券融資方式都尚未在我國(guó)船企融資中得到充分使用。我國(guó)船企有三千多家，具有一定規(guī)模的有三百多家，但目前在我國(guó)滬深股市上市的船舶制造類(lèi)企業(yè)僅有三家。這主要是由于我國(guó)國(guó)家法律、政府法規(guī)以及交易所上市規(guī)則都對(duì)證券市場(chǎng)融資進(jìn)行了約束，因此，對(duì)我國(guó)很大一部分船企而言，踏入證券市場(chǎng)，在證券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資獲取資本，是可望而不可及的。此外，我國(guó)船企大多都傾向于采用銀行借款融資方式，很少采用發(fā)行債券的債務(wù)融資方式進(jìn)行融資，即我國(guó)船企在債務(wù)融資方式上青睞于間接債務(wù)融資方式，直接債務(wù)融資方式并未被我國(guó)船企廣泛采用。即使是我國(guó)船舶制造類(lèi)上市企業(yè)也并未充分利用股權(quán)進(jìn)行融資，且都沒(méi)有采用發(fā)行債券進(jìn)行融資的方式。

四、我國(guó)船企融資的對(duì)策

（一）增加自身留存收益的積累――基于企業(yè)角度

提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)自我資本積累，擴(kuò)大內(nèi)源融資來(lái)源，而技術(shù)和管理是提高船企經(jīng)營(yíng)效益的兩大重要手段。我國(guó)有70%的船舶用于出口，金融危機(jī)后，國(guó)外船舶需求量減少，我國(guó)船企接單量急劇減少，撤單、延付、棄單等現(xiàn)象頻繁發(fā)生，船價(jià)大幅下跌，加上人民幣升值，我國(guó)船企的效益大幅下降，留存利潤(rùn)也越來(lái)越少，有些船企的留存利潤(rùn)甚至已為負(fù)數(shù)，這使得我國(guó)船企的后續(xù)流動(dòng)資金大幅減少，企業(yè)自我資本積累受阻。后金融危機(jī)時(shí)期，我國(guó)船企應(yīng)加強(qiáng)技術(shù)和管理創(chuàng)新，降低船舶建造成本，注重自身資本的不斷積累。船舶工業(yè)是集勞動(dòng)、技術(shù)和資本密集型于一體的綜合行業(yè)，我國(guó)勞動(dòng)力成本低，只相當(dāng)于日本的1/9.3，韓國(guó)的1/4.3。隨著技術(shù)的不斷提高和管理的日趨科學(xué)，技術(shù)和管理對(duì)船舶制造的影響越來(lái)越大，運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)方法和先進(jìn)管理理念造船是當(dāng)今造船的主流手段。但我國(guó)船企造船技術(shù)相對(duì)較低，管理理念相對(duì)落后，造船效率較低，每修正總噸需要40～50工時(shí)，而韓國(guó)和日本分別僅需15～20工時(shí)和5～10工時(shí)，這樣算下來(lái)我國(guó)低勞動(dòng)力成本在造船成本方面的優(yōu)勢(shì)已為國(guó)外的高新技術(shù)和先進(jìn)管理方式所替代。近期我國(guó)部分地區(qū)出現(xiàn)“用工荒”等現(xiàn)象也表明我國(guó)勞動(dòng)力已逐漸顯現(xiàn)出供不應(yīng)求的狀態(tài)，勞動(dòng)力低成本優(yōu)勢(shì)將逐漸喪失，我國(guó)造船低成本優(yōu)勢(shì)難以為繼。因此，我國(guó)船企應(yīng)提升產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力和制造工藝水平，加強(qiáng)與船舶研究所和高校的交流、合作，加強(qiáng)人才儲(chǔ)備，建立以企業(yè)為主體的技術(shù)創(chuàng)新體系，并且引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，切實(shí)把低勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，降低造船成本，增加企業(yè)利潤(rùn)，積累留存收益，充分利用內(nèi)部資本，擴(kuò)大內(nèi)源融資比例，緩解企業(yè)融資難題。

（二）擴(kuò)大船企融資渠道――基于銀行角度

我國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)增強(qiáng)專(zhuān)業(yè)，針對(duì)船企的特點(diǎn)，建立適合我國(guó)船企的融資渠道。我國(guó)目前以商業(yè)為目的的投資銀行處于起步階段，尚未形成專(zhuān)門(mén)從事船舶融資的投資銀行，船舶融資主要通過(guò)國(guó)家政策性銀行和商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的方式實(shí)現(xiàn)。雖然我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)后大力支持船舶融資，紛紛與重點(diǎn)骨干船企簽訂各類(lèi)船舶融資協(xié)議，以緩解船企的資金壓力，但中小型船企流動(dòng)資金貸款和預(yù)付款保函的獲得難度依然很大。這主要是因?yàn)槲覈?guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)性水平較低，難以防范船舶融資項(xiàng)目中的技術(shù)、市場(chǎng)和財(cái)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)，為船企提供信貸資金時(shí)，只能根據(jù)一般企業(yè)的貸款規(guī)則，主要采用直接貸款的方式，并未結(jié)合船企的特點(diǎn)進(jìn)行信用評(píng)估。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，一項(xiàng)造價(jià)1億美元船舶訂單，在完工交船前，船企一般自籌資金為20%，而開(kāi)立預(yù)付款還款保函商業(yè)銀行要求的反擔(dān)保大概為80%，折算成人民幣金額為5億多元，按照目前商業(yè)銀行普遍執(zhí)行的貸款抵押率60%計(jì)算，船企土地、廠房等抵押物折現(xiàn)額就必須達(dá)到9億多元人民幣。而中小型船企資產(chǎn)規(guī)模小，其土地、房產(chǎn)等根本不能滿(mǎn)足融資抵押要求，造船融資額度大，融資難度更大。對(duì)此，我國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)考慮船舶制造行業(yè)的特殊性，加強(qiáng)與船舶專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的合作，完善船舶融資項(xiàng)目評(píng)估體系，建立適合船企的融資方式，擴(kuò)大船企融資渠道。此外，我國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)把握全球船舶金融重心向我國(guó)轉(zhuǎn)移的重大戰(zhàn)略機(jī)遇，積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，完善在建船舶抵押融資和船舶融資租賃風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加大在建船舶融資業(yè)務(wù)，推動(dòng)船舶融資租賃的發(fā)展，打造專(zhuān)業(yè)化的船舶融資業(yè)務(wù)，真正幫助我國(guó)船企擺脫融資困境，并逐步實(shí)現(xiàn)全球船舶融資金融中心的目標(biāo)，促進(jìn)我國(guó)船舶制造業(yè)的繁榮發(fā)展。

（三）促使船企直接融資――基于政府角度

支持符合條件的船企上市和發(fā)行債券，促使我國(guó)船企在證券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資?！洞肮I(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中也提出要支持符合條件的船舶企業(yè)上市和發(fā)行債券，但我國(guó)法律、法規(guī)以及交易所的上市規(guī)則等都對(duì)證券市場(chǎng)融資進(jìn)行了約束，這使得很多船企不能在證券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。船舶工業(yè)是我國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)，對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有戰(zhàn)略性的影響，因此，政府應(yīng)考慮我國(guó)船企目前的特殊狀況，暫時(shí)適當(dāng)降低其在證券市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資的門(mén)檻，以鼓勵(lì)其上市和發(fā)行債券。就債券融資來(lái)說(shuō)，政府可以適當(dāng)調(diào)整我國(guó)船企債券融資的標(biāo)準(zhǔn)，允許更多的船企發(fā)行債券，拓展融資方式，緩解船企資金周轉(zhuǎn)壓力，同時(shí)加緊權(quán)威性債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的設(shè)置，引入保險(xiǎn)機(jī)制，提高船企債的安全性。

當(dāng)然，這并非長(zhǎng)久之計(jì)，提高我國(guó)船企的競(jìng)爭(zhēng)力，促使其依靠自身實(shí)力在證券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資才是解決我國(guó)船企直接融資的根本所在。我國(guó)雖然是造船大國(guó)，但還不是造船強(qiáng)國(guó)，前幾年我國(guó)船舶制造業(yè)的繁榮涌現(xiàn)了一大批中小型船企，我國(guó)船舶制造業(yè)產(chǎn)能處于嚴(yán)重過(guò)剩狀態(tài)。我國(guó)政府對(duì)船舶制造業(yè)采取的是出口貿(mào)易支持政策，我國(guó)生產(chǎn)的船舶有70%用于出口，金融危機(jī)后，國(guó)外船舶需求量減少，我國(guó)船企接單量隨之大幅減少，有些企業(yè)甚至無(wú)單可造，我國(guó)船舶制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。此次金融危機(jī)對(duì)于調(diào)節(jié)我國(guó)船舶產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是一次機(jī)遇，在后金融危機(jī)時(shí)期，我國(guó)政府應(yīng)充分把握此次機(jī)遇，將出口貿(mào)易支持轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)政策支持，淘汰我國(guó)船舶制造業(yè)落后產(chǎn)能，推進(jìn)我國(guó)船舶制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，不斷降低船舶配套設(shè)備的進(jìn)口比例，打造我國(guó)船舶制造業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而使我國(guó)船企在證券市場(chǎng)上依靠自身實(shí)力，與其他行業(yè)遵守相同的入市準(zhǔn)則，利用證券市場(chǎng)資金進(jìn)行直接融資。

五、結(jié)論

筆者認(rèn)為：應(yīng)增加船企自身留存收益積累，擴(kuò)大內(nèi)源融資比例，增強(qiáng)銀行等金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)，擴(kuò)大融資渠道，調(diào)整政府相關(guān)政策，促使企業(yè)直接融資有助于緩解后金融危機(jī)時(shí)期我國(guó)船企融資難的問(wèn)題。

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