導語：如何才能寫好一篇直接融資范疇，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

有著40多萬家中小企業(yè)的溫州地區(qū)，具備上市條件的公司可以說是鳳毛麟角。絕大多數(shù)企業(yè)規(guī)模在1000萬左右，屬于傳統(tǒng)行業(yè)范疇，根本就不具備上市融資條件。

另一方面，我國中小企業(yè)上市融資一般通過中小板和創(chuàng)業(yè)板，而到現(xiàn)在為止，這兩板市場加起來的容量僅有區(qū)區(qū)幾百家，對溫州幾十萬家中小企業(yè)，可謂是僧多粥少。眾多中小企業(yè)被擋在了門外，成為了資本的棄兒。當然，除了上市，還可選擇非公開股權融資，但這更加困難。溫州40多萬家中小企業(yè)中，只有朗詩德電氣有限公司一家企業(yè)進行了非上市股權融資，用萬里挑一來形容一點都不為過。周德文說，到現(xiàn)在為止，這家企業(yè)運轉良好。

另一種可行的方式是債權融資。周德文說，在西方國家，企業(yè)無論大小，只要運作規(guī)范都可以向社會發(fā)放債券。在中國，只有國企和一些大型企業(yè)才可以發(fā)行債券，中小企業(yè)鮮有機會通過發(fā)放債券方式融資。所以，債權融資手段同樣不適合中國眾多中小企業(yè)。

周德文說，正常情況下，國外中小企業(yè)融資80%來自于股權市場和債權市場直接融資，20%來自金融機構。中國剛好相反，80%來自金融機構間接融資，20%來自直接融資。中小企業(yè)之所以在股權及債權市場上融資困難，是因為中國現(xiàn)行經濟體制已經滯后于經濟發(fā)展。創(chuàng)投機構投資的目的就是要追求利潤最大化，如今最好的退出機制就是通過上市。這樣那些預上市企業(yè)就成為了創(chuàng)投機構注資的首選目標，以便退市后獲得幾倍、幾十倍的回報。對于一般傳統(tǒng)企業(yè)而言，一年利潤也就只有3%到10%，這么低的收益，創(chuàng)投資本根本就不會介入。

周德文出具了一組數(shù)據(jù)：溫州現(xiàn)有民間資本大約1萬億，進入到VC/PE領域的資本大約有1500億，由于資本逐利的天性，這1500億創(chuàng)投資金投向外地的大約占80%，投向溫州本地只有大約20%。溫州市政府也成立了創(chuàng)投引導基金，但由于門檻高，真正能夠用到引導基金的企業(yè)很少。

篇2

傳統(tǒng)金融

金融服務實體經濟的最基本功能是融通資金,是將資金從儲蓄者轉移到融資者手中。傳統(tǒng)金融行業(yè)中包含間接融資以及直接融資。充沛應用資金的不斷循環(huán)以及運動,解決了經濟發(fā)展對于資本量所要到達的請求。傳統(tǒng)融資方式充沛施展了其存在的優(yōu)勢,但同時也有其局限性。

間接融資是直接融資的對于稱,其局限性在于,直接融資雙方在資金數(shù)量、期限、利率等方面遭到的限制多。使用的金融工具其流通性較間接融資的要弱,兌現(xiàn)能力較低,其風險也較大。

但不管對于于傳統(tǒng)融資模式中的間接融資仍是直接融資來講,其面向的對于象都是大企業(yè),而大企業(yè)在整個融資需求群體中僅占二0%,另八0%的中小型企業(yè)1直面臨融資難的問題,這也屬于兩種融資模式所共同存在的局限性。

互聯(lián)網金融模式的簡單介紹

以互聯(lián)網為代表的現(xiàn)代新型科技,將對于人類金融模式發(fā)生性影響,可能呈現(xiàn)既不同于商業(yè)銀行的間接融資,也不同于資本市場的直接融資的第3種金融融資模式,可稱為“互聯(lián)網金融模式”。

互聯(lián)網金融不是互聯(lián)網以及金融業(yè)的簡單結合,也就是說,互聯(lián)網金融不是金融業(yè)單純的運用互聯(lián)網技術進行業(yè)務處理,而是真真正正的將金融與互聯(lián)網“開放、同等、協(xié)作、分享”的理念融會,2者彼此滲入,構成系統(tǒng)的,專業(yè)的,擁有科技信息特色的新型金融體系。

互聯(lián)網金融的發(fā)展是1個按部就班的進程,其發(fā)展閱歷4個階段。首先,傳統(tǒng)金融應用互聯(lián)網技術向大家提供服務,互聯(lián)網施展著渠道的作用;接下來,互聯(lián)網在里邊施展的作用是根據(jù)大數(shù)據(jù)搜集以及分析進而患上到信譽支撐:其次,P二P模式呈現(xiàn),這也是互聯(lián)網金融區(qū)分于傳統(tǒng)金融在融資方面最凸起的表現(xiàn);最后,是通過交互式營銷,充沛借助互聯(lián)網手腕,把傳統(tǒng)營銷渠道以及網絡營銷渠道緊密結合;將金融業(yè)實現(xiàn)由“產品中心主義”向“客戶中心主義”的轉變。從上述闡述中,不難看出,金融業(yè)與互聯(lián)網技術正在1步步的融會,互聯(lián)網金融也在逐步的成熟,發(fā)展起來。

互聯(lián)網金融相對于于傳統(tǒng)融資模式來說,有很大的不同。其區(qū)分于傳統(tǒng)融資最具代表性的體現(xiàn)就是P二P模式。這類模式更多的提供了中介服務,這類中介把資金出借方需求方結合在1起。發(fā)展至今由P二P的概念已經經衍生出了良多模式。

不同模式及其優(yōu)缺陷:

1、 擔保機構擔保交易模式,這也是相對于安全的P二P模式。此類平臺作為中介,平臺不吸儲,不放貸,只提供金融信息服務,由合作的小貸公司以及擔保機構提供兩重擔保。此類平臺的交易模式多為“一對于多”。此種模式的優(yōu)勢是可以保證投資人的資金安全。

2、 P二P平臺下的債權合同轉讓模式?？梢苑Q之為“多對于多”模式,借款需乞降投資都是打散組合的,然后獲取債權對于其分割,通過債權轉讓情勢將債權轉移給其他投資人,取得借貸資金。

3、 大型金融團體推出的互聯(lián)網服務平臺。此類平臺有大團體的違景,且是由傳統(tǒng)金融行業(yè)向互聯(lián)網布局,因而在業(yè)務模式上金融顏色更濃,更“科班”。

互聯(lián)網金融與傳統(tǒng)金融相比的優(yōu)缺陷

對于于P二P模式來講,他們所面向的對于象都是剩余八0%的中小型企業(yè)客戶。1直以來,中小型企業(yè)都面臨著融資難的問題,互聯(lián)網金融的呈現(xiàn)與發(fā)展為中小微企業(yè)首創(chuàng)了1片新天地,民間金融患上以擴展規(guī)模、提高效力、增添透明度,填補了傳統(tǒng)金融面向客戶局限性的缺陷,使每一1個融資需求個體都能享受由資本帶來的效益。

互聯(lián)網金融所面臨的巨大挑戰(zhàn)就是風險節(jié)制。在傳統(tǒng)金融業(yè)中,客戶面對于的是實實在在的銀行等金融機構,有可靠的保障,加之銀行業(yè)發(fā)展至今樹立起來的信譽,完整可以給客戶足夠的安全感。而互聯(lián)網金融這個新型行業(yè),通過網絡技術解決1些金融業(yè)務缺少足夠的安全保障,盡管1些網貸公司風控方面做的已經經足夠完美,但大多數(shù)人對于于這類虛擬的網上金融,仍是會有必定的耽心。

這些都是阻礙互聯(lián)網金融生存發(fā)展的因素,所以互聯(lián)網金融相干企業(yè)以及平臺,必定要改善該行業(yè)風控水平,由于,1個虛擬化的中介平臺,最大的資本就是取得信任與安全感。目前,樹立信用度應當是互聯(lián)網金融最首要的工作,這樣才可以繼續(xù)生存以及發(fā)展。同時監(jiān)管部門加大監(jiān)管力度,設立相干的規(guī)章軌制,法律條文,保護交易雙方共同的利益。專家指出此時互聯(lián)網金融現(xiàn)階段仍是以行業(yè)自律為主。P二P平臺首先應當更為嚴格的請求自己,恪守不建資金池、不提供虛假項目、不介入交易的基本準則。

互聯(lián)網金融監(jiān)管現(xiàn)狀

央行條法司司長穆懷朋指出對于于P二P這樣的相似于民間融資的互聯(lián)網金融,可能要采用“負面清單”的情勢,也即“規(guī)定其不能做甚么”,限制互聯(lián)網金融不能進行的1些行動流動。例如,有些擔保機構直接做起了網貸,或者者擔保機構與P二P同屬于1家團體,自己擔保自己,就使患上此類立異模式存在巨大風險。P二P行業(yè)到底需要甚么樣的監(jiān)管?銀監(jiān)會政策鉆研局副局長龔表示,P二P作為信息中介,應當是1種民間借貸的方式,而1些P二P公司,轉做擔保、資金池、債權分拆等信譽中介功能,已經經偏離了民間借貸的范疇,由于“信譽中介需要計提資本,沒有這些方面的管理就容易出問題,目前還存在著監(jiān)管的空白”。P二P網貸必需告別“裸奔”時期,才能使互聯(lián)網金融成為1個系統(tǒng),全面,科學的行業(yè)。

篇3

影子銀行在金融危機后受到重視，中國也多有討論，監(jiān)管部門也一直予以關注和嚴加監(jiān)控。但需要厘清的是，關于影子銀行，真正準確的定義還比較少，且中西方影子銀行的差異很大，這些差異，也使對商業(yè)銀行的影響有所不同。

定義分歧

“影子銀行體系”（Shadow Banking System)概念最早是由美國太平洋投資管理公司的執(zhí)行董事保羅?麥考利（Paul McCulley）在2007年的美聯(lián)儲年度會議上提出的，他用影子銀行體系概括那些“有銀行之實但卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行以外的機構”。

2008年，時任紐約聯(lián)邦儲備銀行行長蓋特納在美國參院“銀行、住房和都市發(fā)展委員會”上，將那些“通過非銀行的融資安排，利用短期融資資金購買大量高風險、低流動性的長期資產的機構”稱做“平行銀行系統(tǒng)”（Parallel Banking System）。

不久之后IMF的《全球金融穩(wěn)定報告（2008年）》，論及相似的金融機構和金融活動時，使用的則是“準銀行”（near-bank）概念。

2009年之后，“影子銀行體系”“平行銀行系統(tǒng)”“準銀行體系”的概念統(tǒng)一于“影子銀行”。概念雖已統(tǒng)一，但“影子銀行”的定義卻見仁見智。

美聯(lián)儲主席伯南克將影子銀行定義為：“除接受監(jiān)管的存款機構以外，充當儲蓄轉投資中介的金融機構?！?/p>

英格蘭銀行金融穩(wěn)定部副總裁保羅?塔克（Paul Tucker）將“影子銀行”概括為“向企業(yè)、居民和其他金融機構提供流動性、期限配合和提高杠桿率等服務，從而在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的那些工具、結構、企業(yè)或市場”。

然而上述定義都沒能很好地體現(xiàn)“影子銀行”發(fā)揮著類似商業(yè)銀行的基本功能，卻不受監(jiān)管或僅受較少監(jiān)管的特征；更無法通過上述定義，去準確地界定“影子銀行”的存在形式。

由于對于“影子銀行”一直沒有比較清晰的定義，所以產生了一些錯誤的認識。比如，有人認為“影子銀行”就是指從事非商業(yè)銀行業(yè)務的金融機構；也有人認為“影子銀行”就是指不受監(jiān)管的金融機構；還有人認為“影子銀行”就是指從事直接融資的金融機構，等等。鑒于此，筆者試圖給出“影子銀行”一個比較清晰的定義。

在給出正式定義之前，首先回顧一下現(xiàn)代商業(yè)銀行的業(yè)務范圍。現(xiàn)代商業(yè)銀行的主要業(yè)務范圍包括：支付結算、信用保證、融資、股權資本融資、提供金融組合產品、金融交易等六項。

其中，支付結算、信用保證、融資是商業(yè)銀行的基本職能，股權資本融資、提供金融組合產品、金融交易是商業(yè)銀行的擴展職能。“影子銀行”的業(yè)務范圍主要在融資、股權資本融資、提供金融組合產品、金融交易方面。

因此，我給出的“影子銀行”定義是指“不受監(jiān)管或僅受較少監(jiān)管的；提供融資、股權資本融資、金融組合產品、金融交易服務的；非銀行金融機構或金融行為”?？梢钥闯?，這一定義涵蓋監(jiān)管程度、業(yè)務范圍和機構屬性三方面內容。

基于上述定義，有監(jiān)管的不能稱為“影子銀行”，直接融資不能稱為“影子銀行”，“影子銀行”也不簡單地等于“非商業(yè)銀行業(yè)務”。

西方“金融交易型”影子銀行

從金融工具的層面上看，西方發(fā)達經濟體中的“影子銀行”體系主要是建立在衍生品、證券化及再證券化（Resecuritization）工具的基礎上，由此自下而上地形成了產品線、業(yè)務部門、機構等產業(yè)組織。這些金融工具可以被不同的金融機構所運用，并在彼此之間形成了復雜的對手方交易網絡。

從總體來看，它們在貨幣銀行信用的基礎上進行證券信用的創(chuàng)造，最終又放大了整個金融體系對于貨幣銀行信用的創(chuàng)造。

從機構的層面上看，西方“影子銀行”體系中最有代表性的機構包括投資銀行、按揭金融公司、結構化投資實體、私人股權基金和對沖基金等。

以投資銀行為例，過去美國的五大獨立投資銀行，即貝爾斯登、高盛、雷曼兄弟、美林和摩根士丹利，就曾經是衍生品、資產證券化工具以及更高級別的再證券化工具最活躍的創(chuàng)造者和交易者。它們既為投資者提供此類金融工具，也為其提供流動性支持，充當信用中介。按揭金融公司與各種結構化投資實體，是資產支持證券和票據(jù)，以及更一般性結構化金融活動的發(fā)行和運作主體。這些機構直接參與了銀行信用資產的表外轉移和證券化活動，充當了間接貸款人的角色。

私人股權基金、對沖基金以及其他私募基金，甚至以貨幣市場基金為代表的公募基金，在充當影子銀行時的共性都是從投資者那里直接籌集資金，直接或間接地充當融資渠道。而且，它們也經常與商業(yè)銀行或投資銀行捆綁在一起，相互之間進行資金和產品的融通，直接放大貨幣和銀行信用。

西方影子銀行體系本質是以信貸資產證券化、開發(fā)復雜金融衍生工具等多種方式行使傳統(tǒng)銀行的功能，采用與傳統(tǒng)銀行不同的組織形式、資金來源和運作模式來解決社會資金供求之間的不平衡。

核心是資產證券化以及證券化后的金融市場交易行為，其對應的主要是商業(yè)銀行提供金融組合產品和金融交易的職能。主要服務于虛擬經濟，解決的是虛擬經濟金融供給效率。因此，筆者把西方影子銀行稱為“金融交易型”影子銀行。

中國版“影子銀行”

與西方發(fā)達的金融市場相比，中國的金融市場體系還處于發(fā)展的初級階段，相對規(guī)范的資產證券化業(yè)務的試點在嚴格的監(jiān)管政策下淺嘗輒止，至今也沒有標準化作業(yè)的證券化管道，商業(yè)銀行提供金融組合產品及進行金融市場交易也是在嚴格的監(jiān)管下，在指定的場內交易市場進行的比較簡單的金融交易，并非資產證券化及證券化后的金融交易，不具備西方“影子銀行”的特征。

但沒有資產證券化及證券化后的金融交易行為，不代表中國沒有影子銀行。中國的商業(yè)銀行還處于以融資為主要功能的初級階段，影子銀行的功能也主要體現(xiàn)在融資職能方面。

在機構層面上，中國“影子銀行”體系最有代表性的是民間借貸和部分私募股權投資基金。

有人認為資產管理公司、信托公司、財務公司以及融資型“銀信合作”理財產品也應視為影子銀行。但對照我們之前的定義，由于資產管理公司、信托公司及財務公司都處于嚴格的監(jiān)管體系之下，因此不屬于影子銀行范疇。

需要特別說明的是，2010年《中國銀監(jiān)會關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》（下稱《通知》）出臺之前，融資型“銀信合作”理財產品是不受監(jiān)管的，可以視為影子銀行范疇。

但《通知》的出臺，對于之前的“銀信合作”也作出了明確的要求，因此，現(xiàn)在來看，“銀信合作”也不屬于影子銀行范疇了。

與西方影子銀行體系不同，中國影子銀行采用的是與傳統(tǒng)銀行類似的組織形式、資金來源和運作模式實現(xiàn)其融資功能。其對應的主要是商業(yè)銀行的融資和股權資本融資的職能，主要服務于實體經濟，解決的是實體經濟金融供給效率。因此，筆者把中國影子銀行稱為“直接融資型”影子銀行。

對商業(yè)銀行影響不一

由于中西方影子銀行在發(fā)展方向和存在形式方面的差異，其對于商業(yè)銀行的影響也不相同。

西方影子銀行對商業(yè)銀行發(fā)展的影響，主要體現(xiàn)在兩方面：

影子銀行的發(fā)展引領了商業(yè)銀行的創(chuàng)新。

上世紀70年代，住房按揭貸款支持證券的出現(xiàn)，使得商業(yè)銀行長期債權得以流動，從根本上解決了短存長貸的期限矛盾，降低了資本市場的系統(tǒng)風險，避免了傳統(tǒng)住宅融資體系的崩潰。隨著監(jiān)管制約的進一步放松，住房抵押貸款以及后來的自助貸款和信用卡應收賬款，幾乎無一例外地被證券化了。

資產證券化的出現(xiàn)不僅從根本上解決了短存長貸的期限矛盾，同時緩解了商業(yè)銀行在資本充足率要求日益提高的情況下對于資本需求的迫切性，有利于商業(yè)銀行擴大規(guī)模、降低成本、增強贏利能力。

影子銀行的過度發(fā)展，將商業(yè)銀行卷入了危機。在不斷放松監(jiān)管之后，結構化金融產品出現(xiàn)了爆炸性成長，形式日趨多樣化，結構日趨復雜化。

影子銀行體系在開展此類業(yè)務中不必接受當時監(jiān)管框架下的約束，也不被要求留存應對流動性風險的儲備金。

美國商業(yè)銀行在市場利率持續(xù)走低的情況下，受高收益的誘惑，加入了這場“狂歡游戲”，成為影子銀行機構的交易對手。然而，信用委托鏈條不斷擴張和延伸，信息不對稱也使高度數(shù)量化金融模型的基礎假設條件變得十分脆弱，影子銀行體系在證券化過程中隱藏的流動性風險被快速地、無限地放大。

2004年美國步入加息周期，資產價格開始下跌，流動性的急速萎縮使整個影子銀行體系像多米諾骨牌一樣崩潰，商業(yè)銀行若不是受政府援助，也無法擺脫崩潰的結局。

中國影子銀行對商業(yè)銀行發(fā)展的影響也有兩個主要方面：

影子銀行發(fā)展對商業(yè)銀行發(fā)展形成了有益補充。雖然近年來商業(yè)銀行貸款在社會融資總量中所占的比重呈不斷下降之勢，但從2011年上半年數(shù)據(jù)來看，商業(yè)銀行貸款仍然達到了50％以上的比例（53.7％），占據(jù)著主導地位。

然而，隨著新資本協(xié)議的實施及商業(yè)銀行監(jiān)管的日趨嚴格，各商業(yè)銀行對于資本的需求日益強烈，而商業(yè)銀行通過資本市場補充資本金又受到了很大的限制，這對于商業(yè)銀行融資規(guī)模的進一步擴大形成了極大的制約。

而且商業(yè)銀行已習慣于處理大中型企業(yè)的融資需求，對于滿足中小企業(yè)和小微企業(yè)這種零散的、多樣的融資需求，還處于探索階段，并未形成較成熟的體系，對于中小企業(yè)和小微企業(yè)的融資需求的滿足也是十分有限的。這也是當下中小企業(yè)融資難的根本原因。

民間融資具有靈活、快捷、風險控制能力強的特點，能夠滿足中小企業(yè)和小微企業(yè)零散的、多樣的融資需求，因此成為中小企業(yè)和小微企業(yè)借貸資金的主要來源，對于緩解中小企業(yè)融資難問題，起到了積極的作用。因此，民間借貸的發(fā)展是對商業(yè)銀行融資體系的一種有益補充。

需要說明的是，個別資金鏈斷裂的“高利貸”對社會穩(wěn)定造成沖擊，根本原因在于投資者缺乏最基本的財務常識和判斷以及融資者的賭博心理，并非是民間借貸本身的責任，應積極、理性地看待這一問題。

影子銀行發(fā)展對商業(yè)銀行會產生不可避免的擠出效應。雖然當前民間借貸和主要商業(yè)銀行在目標客戶及業(yè)務領域方面重疊很少，相互之間的替代并不明顯。但民間借貸和城市商業(yè)銀行及農村信用社之間目標客戶的重疊越來越多，隨著民間借貸的進一步發(fā)展，替代效應也會越來越明顯。

此外，民間融資投資者的回報都高于甚至遠高于商業(yè)銀行定期存款收益率，吸引著越來越多的資金進入這一渠道，銀行吸收存款變得越來越困難，在存款利率實行上限監(jiān)管的情況下，對于仍然依靠“凈息差”收入為主要利潤來源的商業(yè)銀行來說，影響無疑是非常巨大的。

同時，隨著大中型客戶逐步進入證券市場融資，商業(yè)銀行信貸業(yè)務必然要轉向中小客戶群體，與民間融資體系相“碰撞”在所難免。

監(jiān)管不能“一刀切”

影子銀行有多種存在形式，不同形式的影子銀行，其運行模式和發(fā)揮的作用也各不相同，因此針對影子銀行的監(jiān)管政策也不能“一刀切”，應根據(jù)不同影子銀行的作用和監(jiān)管成本，采取不同的監(jiān)管政策。

直接融資類影子銀行是商業(yè)銀行融資體系的有益補充，服務于實體經濟，起著提高實體經濟金融供給效率的重要作用。因此，對于這類影子銀行應以鼓勵和引導為主。對其的監(jiān)管也應按原則性監(jiān)管思路采取適度監(jiān)管政策，不宜采用過嚴的監(jiān)管政策，否則必會極大地損害其金融供給效率。

由于直接融資類影子銀行結構簡單、杠桿率低，即使出現(xiàn)信用違約，也只是個體信用風險，不會引發(fā)整體的流動性風險。

完善監(jiān)管政策的重點在于完善法律環(huán)境，創(chuàng)造公平、公正的法律環(huán)境，使借貸雙方有法可依，雙方正當利益和訴求都受法律保護。

對于服務于虛擬經濟的金融交易類影子銀行，我們也應理性地去認識。并不是說服務于虛擬經濟的就一定有害，也不是說虛擬經濟就是泡沫，早晚要破裂。

金融交易類影子銀行可以解決社會融資體系的矛盾問題，提高經濟運行的活力，促進經濟的發(fā)展和金融創(chuàng)新（美國資產證券化發(fā)展的早期）。尤其對于現(xiàn)階段中國銀行體系的發(fā)展狀況而言更是如此。

因此，對于金融交易類影子銀行也應采取鼓勵和引導的態(tài)度。但是，鑒于金融交易類影子銀行結構復雜，杠桿率高，監(jiān)管不嚴容易引起系統(tǒng)的流動性風險。

篇4

根據(jù)《憲法》第6條的規(guī)定，我國處在社會主義初級階段，堅持以公有制為主體、多種所有制經濟共同發(fā)展的基本經濟制度。《憲法》所確定的基本經濟制度決定了我國金融體系的制度理念，即通過整個金融體系的公有制來保證金融秩序的安全與效益。這就為民間融資的合法存在設置了制度性的障礙，即民間融資不可能直接成為國家金融體系的主導；同時，也決定了作為《憲法》下位法的民法、商法、經濟法等立法領域對民間融資的基本理念，即以規(guī)制民間融資為主，對待民間融資的態(tài)度是堵截大于疏導、防范大于治理、猜忌大于信任。[2]在民法領域，以《民法通則》的基本精神為指導，對于民間融資的規(guī)制散見于《合同法》及相關的司法解釋中。根據(jù)《民法通則》第55條的規(guī)定，決定民間融資行為是否屬于民事法律行為的關鍵在于是否違反法律或者社會公共利益。就民間融資而言，這里的法律主要包括商法、經濟法、行政法領域的相關法律法規(guī)。商法領域對于民間融資的規(guī)制主要散見于《公司法》、《證券法》，規(guī)制的對象為股票、債券等直接融資形式。從理論上講，這種直接融資形式應該成為民間融資的主要形式，但是由于股票、證券市場的準入門檻過高，很多中小企業(yè)望塵莫及，這成為這種融資形式發(fā)揮重要作用的規(guī)則障礙。經濟法領域對于民間融資的規(guī)制主要體現(xiàn)在《人民銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《商業(yè)銀行法》中，通過明確民間融資的合法形式，確定了相當寬泛的非法集資范疇。行政法領域對于民間融資的規(guī)制主要體現(xiàn)在國務院制定的行政法規(guī)以及中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會制定的部門規(guī)章中，主要包括國務院1998年的《非法金融機構和非法金融業(yè)務活動取締辦法》（以下簡稱為《辦法》），該《辦法》界定了非法金融機構和非法金融業(yè)務活動。通過對民間領域的前置法規(guī)制現(xiàn)狀的歸納，可以發(fā)現(xiàn)其中存在如下幾個亟待解決的現(xiàn)實問題：1.前置法對民間融資的法律性質沒有明確的界定近些年來，我國前置法領域將部分長期活躍于民間的融資形式，如民間互助會，通過部門規(guī)章予以規(guī)范化。但是，這些規(guī)定僅僅肯定了部分民間融資形式的合法性，對于基于意思自治的整體民間融資活動法律性質的界定則不明確。民間融資活動的形式雖然多種多樣，但是實質上均為還本付息的民間借貸行為的變種?！逗贤ā返谑聦Ｕ乱?guī)定了借款合同，肯定了民間借貸活動的合法性，這也從側面肯定了民間融資活動的局部合法性。但是，當民間融資行為表現(xiàn)為一對公眾且回報率明顯高于一般金融機構的回報率時，在現(xiàn)有的法律框架下，這種行為的法律性質，是普通的民間借貸還是非法集資，就難以界定。因此，在現(xiàn)實生活中，很多經濟主體通過高利率的民間借貸聚攏資金，進行房地產開發(fā)、證券投資等。如果投資成功，皆大歡喜；反之，則有可能成為另外一個“吳英”。2．前置法未明確民間融資的監(jiān)管主體關于規(guī)制民間融資、打擊非法集資行為的規(guī)定雖然并不少見，但是這些規(guī)定中卻沒有明確規(guī)定民間融資的監(jiān)管主體。目前，我國金融業(yè)的監(jiān)管機構主要有中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會，相應的法律法規(guī)分別規(guī)定了各自的職責，但在現(xiàn)實生活中，民間融資活動涉及銀行、證券、保險等多種金融機構。因此，缺乏明確合理的監(jiān)管主體導致無法有效監(jiān)管民間融資活動。大部分非法集資類案件均是在案發(fā)后由當?shù)卣槿?，而在事前沒有任何的監(jiān)管主體對民間融資的形式、規(guī)模等進行有序和有效的監(jiān)管，導致大部分投機分子抱著僥幸心理以身試法，使非法集資愈演愈烈。3．前置法對非法集資的法律責任規(guī)定較為缺失基于前置法規(guī)制領域的上述兩點現(xiàn)狀，前置法領域的責任規(guī)定也相應的缺失。如《公司法》第十二章法律責任部分在未窮盡所有類型化的違反《公司法》的非刑事責任的前提下，直接在法律責任部分最后一條籠統(tǒng)地規(guī)定“構成犯罪的，依法追究刑事責任”?！豆痉ā穼⑿淌仑熑巫鳛榉韶熑蔚淖詈笠粭l，形式上符合刑法保障法的角色，但是在未規(guī)定非刑事責任的情況下，就直接規(guī)定刑事責任，實質上是不符合刑法在法定犯領域的保障法定位的。在民間融資活動日益紛繁復雜的現(xiàn)實情境下，前置法非刑事責任規(guī)定的缺失，使得刑事責任的界定更為困難。

二、刑法領域的立法規(guī)制現(xiàn)狀

刑法對于民間融資的規(guī)制主要體現(xiàn)在對于非法集資類行為的規(guī)制，涉及非法吸收公眾存款罪、擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪以及集資詐騙罪。其中，由于證券市場的不斷完善和發(fā)展，擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券的行為在司法實踐中已不多見，即使出現(xiàn)，也較易認定。[3]因此，非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪便成為理論研究與司法實務的難點。2011年1月4日起施行的《最高人民法院關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》主要著眼于非法吸收公眾存款罪的客觀方面、集資詐騙罪的主觀方面，為非法集資類的界定提供了具體的標準。但是，目前，刑法領域對于民間融資的規(guī)制仍然存在以下幾個問題。1．視野的局限性導致刑法對民間融資規(guī)制的混亂與矛盾。在金融學領域，融資行為分為直接融資和間接融資。直接融資就是資金需求方與資金供給方的直接互動行為，不存在金融中介機構的融資介入；間接融資就是金融中介機構以自己的名義將資金供給方的資金集中起來，再以自己的名義將資金提供給資金需求方，不存在資金供給者與資金需求方的直接互動。在現(xiàn)實生活中，民間融資行為主要表現(xiàn)為資金需求方與資金供給方的直接互動，屬于直接融資。在刑法領域，規(guī)制直接融資行為的罪名僅限于擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪，而擅自發(fā)行股票、債券的行為在實踐中較易認定并且也不多見。同時，非法吸收公眾存款罪中的“存款”由于淵源于銀行的存貸款業(yè)務，所以吸收公眾存款的行為給人以間接融資的假象。有學者指出，非法吸收公眾存款罪是以間接融資的方式規(guī)制了所有的非法集資行為。[4]不過，隨著“存款”一詞的日常化使用，其含義已擴充，即指公眾存在銀行的閑散資金。非法吸收公眾存款罪規(guī)制的是公眾將其閑散資金直接提供給資金需求方的直接融資行為，因此，從解釋學的角度，以“非法吸收公眾存款罪”規(guī)制民間融資不存在違背法律邏輯的以間接融資方式規(guī)制直接融資行為的問題，因為“習慣是法律的最好解釋者”[5]。但是，為了保證整個法治體系的內在統(tǒng)一性，非法吸收公眾存款罪中“存款”一詞的使用還是值得商榷。有別于殺人、放火、搶劫等行為，民間融資行為作為一種市場現(xiàn)象，基于刑法保障法的角色而成為刑法的規(guī)制對象。因此，刑法立法者、司法者、學者局限于刑法的視野，在缺乏對民間融資行為的充分了解下，忽視了建立在市場經濟基礎上的法治體系的內在統(tǒng)一性，導致刑法規(guī)定與適用的混亂與矛盾，主要表現(xiàn)為以下幾點。第一，刑法規(guī)定對非法集資行為的界定與前置法領域的沖突。根據(jù)國務院《非法金融機構和非法金融業(yè)務活動取締辦法》及其相關規(guī)定，非法集資與非法吸收公眾存款是兩類獨立的行為方式。但是，根據(jù)《最高人民法院關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》，非法吸收公眾存款屬于非法集資的一種行為方式，非法吸收公眾存款罪是非法集資犯罪的基礎罪名；[6]同時，在行為方式方面，非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪具有同一性，區(qū)別僅在于是否具有非法占有的目的。對相同法律概念界定的不一致嚴重破壞了法治體系的內在統(tǒng)一性，同時，也導致了理論研究的混亂，從而形成了司法混亂—理論混亂—司法混亂的惡性循環(huán)。第二，《刑法》立法體例的不合理性造成對非法集資行為處罰的失衡性。在非法集資涉及的三個罪名中，非法吸收公眾存款罪、擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪屬于《刑法》第三章破壞社會主義市場經濟秩序罪第四節(jié)破壞金融管理秩序罪中的罪名；集資詐騙罪屬于該章第五節(jié)金融詐騙罪中的罪名。其中，非法吸收公眾存款罪的最高刑為10年有期徒刑，擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪的最高刑為5年有期徒刑，而集資詐騙罪的最高刑為死刑。立法者過于重視同一章節(jié)下金融詐騙罪中集資詐騙罪與相鄰罪之間刑罰的平衡，而忽略了行為相似但分屬不同章節(jié)的非法集資類犯罪內部的刑罰均衡問題。由于非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪在犯罪后果上的巨大差異，司法工作人員在處理此類案件時容易產生較大的司法壓力，再加上現(xiàn)實生活中民間融資行為的復雜多樣性，稍微出現(xiàn)定罪偏差就可能導致犯罪人截然不同的刑罰后果。2．法律規(guī)定的抽象性與解釋的局限性導致刑法適用的擴大化。拋開前述問題，毫無疑問的是，非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪已成為刑法規(guī)制民間融資的主力軍。集資詐騙罪與非法吸收公眾存款罪在罪質上截然不同，前者具有詐騙犯罪的自然犯屬性，后者則是純粹的法定犯；二者在刑罰設置上也存在著生與死的巨大差距。根據(jù)最高人民法院的解釋，非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪在行為手段的欺騙性上具有相似重合性，因此，是否具有“非法占有的目的”是區(qū)別兩者的關鍵，“是”則為集資詐騙罪、“否”則為“非法吸收公眾存款罪”。不可否認，在理論上，“非法占有的目的”是區(qū)別兩罪的關鍵，但是，在實踐中，如何界定“非法占有的目的”卻是難中之難。我國《刑法》第一百七十六條規(guī)定：“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款，擾亂金融秩序，處”；第一百九十三條規(guī)定：“以非法占有為目的，使用詐騙方法非法集資，數(shù)額較大，處”如此抽象簡潔的表述，無疑需要解釋才能明確非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪的犯罪構成要件。何為“非法”？何為“公眾”？何為“擾亂金融秩序”？何為“非法占有”？何為“詐騙方法”？對此，需要極為嚴密謹慎的解釋才有可能避免適用的無限擴大化。理論上一般認為，“非法”是指未經國家有關機關批準，“公眾”是指不特定的多數(shù)人。但是，“擾亂金融秩序”、“非法占有為目的”、“詐騙方法”的解釋卻由于金融市場活動的復雜多變而難以一言以蔽之。在司法實踐中，正是對這些復雜概念的簡單機械化的解釋，使本可以先通過民事途徑解決的糾紛直接納入了刑法規(guī)制的范疇?！?lt;最高人民法院關于審理非法集資類刑事案件具體應用法律若干問題的解釋>說明》指出，“針對實踐中對于非法吸收公眾存款的定罪和量刑情節(jié)認定標準掌握不統(tǒng)一的問題《，解釋》第3條區(qū)分個人犯罪和單位犯罪，分別從吸收公眾存款數(shù)額、吸收公眾存款的人數(shù)以及經濟損失數(shù)額三個方面對此作出了具體規(guī)定?！币虼?，在司法實踐中，“擾亂金融秩序”一般通過人數(shù)的多寡、社會影響的大小、金額的多少等要素來衡量；對于集資詐騙罪的“非法占有目的”，上述最高人民法院的“說明”指出，“考慮到非法集資犯罪活動往往時間較長，犯罪分子在非法集資之初不一定具有非法占有目的；《解釋》明確‘行為人部分非法集資行為具有非法集資行為具有非法占有目的的，對該部分非法集資行為所涉集資款以集資詐騙罪定罪處罰’?！钡?，如何認定“非法占有的目的”還是沒有明確，實踐中，仍然是通過資金的用途、是否歸還等要素來衡量；“詐騙方法”一般采取傳統(tǒng)的詐騙的理論構造來理解。如果單就其字面解釋看，這樣的解釋是合理的。但是，如果立足于市場經濟，在整個法治體系內，僅僅機械地套用這些標準考量這些概念的合理性是值得懷疑的。在市場經濟環(huán)境下，經濟、金融活動具有一定的不確定性。就“擾亂金融秩序”而言，人數(shù)多、社會影響大、金額巨大并不一定就實際造成金融秩序的擾亂，人數(shù)少、社會影響小、金額較少并一定不會擾亂金融秩序。從嚴格意義上講，金融秩序的擾亂與否不應該由法官來直接予以裁量，而是應該由金融專家根據(jù)具體的金融數(shù)據(jù)進行系統(tǒng)的判斷。就“非法占有的目的”而言，在傳統(tǒng)詐騙罪的理論構造中，是指永久性剝奪他人財產、將其據(jù)為己有的意圖。在民間融資活動中，很多資金需求方自始至終都沒有非法占有的目的，僅僅是出于使用他人閑散資金進行生產經營、投資、投機等活動創(chuàng)造收益、利人利己的目而進行融資活動。但由于市場存在風險的不確定性、資金需求方自身監(jiān)管的疏忽，再加上缺乏有關部門的有效監(jiān)管與指導，資金供給方財產的回收具有極大的不確定性。為了維護市場金融秩序的安全和社會生活的穩(wěn)定，這種行為必須加以規(guī)制，但是刑法的介入必須避免提前化與過度化。因此，集資詐騙罪雖然屬于詐騙罪，但是由于其與市場金融活動掛鉤，又區(qū)別于傳統(tǒng)的詐騙罪，不能簡單地套用傳統(tǒng)的“非法占有為目的”?！霸p騙方法”同樣存在這樣的問題。不同語境下對于欺騙的容忍程度是不一樣的。有學者認為，生活領域需要平穩(wěn)和誠信，對欺騙的程度要求最低；市場需要自由和寬松，對欺騙程度要求較高；投資領域需要冒險和超前，對欺騙程度要求最高；而投機領域是法外博弈，欺騙是應有之義，不需要刑法介入。[7]且不論這種界定合理與否，必須承認的是“詐騙方法”在不同語境下的多元化。由此可見，法律規(guī)定的抽象性需要法律解釋，而法律解釋如果不能立足正確的語境，便會導致解釋的局限性，從而使法律的適用不合理地擴大化。

三、法治體系下民間融資刑法合理有效規(guī)制的建議

（一）總體建議——立法體系的銜接性完善

在市場經濟中，民間融資的合理化存在已不容置疑。在此前提下，要在貪婪逐利的融資互動行為中區(qū)分罪與非罪，必須堅守刑法謙抑性的原則。刑法的謙抑性決定了刑法在法治體系內的保障法角色，而刑法保障作用的體現(xiàn)在法定犯領域尤為突出。雖然法定犯自然化的趨勢不可忽視，但是法定犯的屬性是不可改變的，其道德倫理情感依附的相對匱乏阻礙了刑法威懾、預防機能的實現(xiàn)。因此，“刑法僅能在保護社會必要時始能介入?！盵8]而刑法在市場經濟領域保障作用的實現(xiàn)應該建立在前置法明確的介入無效。正如前文所述，在我國的法治體系下，前置法對于民間融資規(guī)制的缺失導致了刑法提早、過度的介入；而這種介入不僅沒有緩解民間融資愈演愈烈的局面，而且有損刑法的謙抑性。如果前置法對于民間融資的行為從行為方式、結果、責任予以明確的規(guī)定，實現(xiàn)刑法與前置法的立法銜接，那么刑法介入的時機由于前置法的規(guī)定就能得以明確，從而避免了刑法提早、過度的介入；同時，刑法介入的必要性也保障了刑法威懾、預防機能的實現(xiàn)。鑒于金融領域是國家經濟的財富源頭，以及非法集資行為對于金融領域的危害，各個國家都非常重視打擊非法集資類犯罪。美國對以高利回報為誘餌、以虛假經營方式吸收公眾資金的非法集資行為，通過證券法中的證券詐騙罪加以規(guī)制，并且采取“實質重于形式”的基本原則界定證券，即只要符合以獲得利潤為目的、投入資金、在共同事業(yè)中、利潤來自于他人的努力等四項特征，均可納入證券的范圍。相較于美國，我國對于證券的界定極為狹窄，因此，大量未直接采用股票或者公司債券形式籌集資金但確實由于集資者需要、出于投資者自愿的集資活動無法適用《證券法》予以處罰；若數(shù)額、人數(shù)等因素達到犯罪標準，只能予以刑法規(guī)制，導致刑法過度的介入，打擊了金融市場參與者的積極性。德國信用業(yè)法規(guī)定，對于實施非法吸收公眾資金犯罪行為的，以違法從事銀行業(yè)務罪定性。如果是故意實施的，應當判處三年以下監(jiān)禁或者罰金；如果是過失實施的，應當判處一年以下監(jiān)禁或者罰金；對于以詐騙方式吸引他人資金的行為，以主觀上是否具有占有目的，可分別以詐騙罪和資本投資詐騙罪定性，其中，資本投資罪是指發(fā)生在銷售有價證券、股權憑證或者股份的投資業(yè)務中，公開宣傳，以較大范圍的投資人群體為對象并且在宣傳中實施了欺詐的犯罪。相較于德國，我國對于非法集資類的罪名采取了一刀切的做法，非法吸收公眾存款罪均為故意犯，詐騙類集資行為重視“非法占有目的”而不區(qū)分出于個人目的、商業(yè)目的、投機目的。國外的成熟經驗表明，前置法領域立法的明確與協(xié)調對于刑法領域相關問題的認定具有重大意義。目前，我國關于民間融資前置法領域的立法已不少見，但對于民間融資這個巨大而又復雜的金融市場而言，卻是分散而不成體系的。因此，應當結合我國金融國情，立足于全球化金融背景，逐步完善我國的金融立法體系，將民間這個巨大的融資市場納入明確、協(xié)調、完整的立法規(guī)制體系。雖然中國古語有言“各人自掃門前雪”，各部門法應該各司其職、按部就班，但是，各部門法之間的銜接與統(tǒng)一是構建社會主義法治體系的關鍵。尤其在刑法領域，經濟犯罪的定罪與處罰在很大程度上依賴于前置法領域的規(guī)定，因此，刑法領域的立法者、學者應該積極呼吁前置法相關領域的立法完善，保證前置法領域與刑法領域的協(xié)調統(tǒng)一與共同發(fā)展。

（二）具體建議——適時修改刑法

篇5

1 非法集資的內涵

非法集資是指未經批準向社會公眾募集資金的行為。一般來說，向社會公眾募集資金的方式包括3類：一類是利用人們的同情心，向社會公眾籌集資金，一般不屬于金融監(jiān)管的范疇，主要是《慈善法》所討論的問題；另一類是公開的商品買賣，通過出售商品獲取資金，對公眾的保護主要通過《合同法》《產品質量法》和《消費者保護法》來達成，也不屬于金融監(jiān)管的范疇；還有一類則是以獲得未來回報為目的，使社會公眾提供資金投資，無論是固定回報承諾還是不確定的盈利預期，這一類在金融監(jiān)管范疇之內。各國的金融立法都規(guī)定，以獲取未來收益為由向公眾投資者募集資金，構成需要經過行政許可的集資行為。立法者對公眾投資行為進行監(jiān)管主要出發(fā)點有兩個：一是公眾投資者缺乏足夠的能力和精力保護自己；二是公眾投資者缺乏分散投資風險的能力，投資失敗容易導致公共性的政治問題，使得政府最終不得不加以干預。

所謂非法集資，一般是指未經批準的上述第三類集資活動。在其他國家，第三類集資活動主要屬于證券法律管轄，屬于直接融資的范疇，但中國的非法集資立法以非法吸收存款罪作為非法集資的基本類型，直接混同了直接融資和間接融資活動。因此，在中國其實有兩個不同層面的集資均被納入非法范疇：集資者為自己使用目的而吸收資金，以及集資者吸收資金再用于投資。集資者為自己使用而吸收資金，屬于直接融資的范疇，類似于擅自發(fā)行證券。但因為其未采用股票、債券的名義或者集資載體沒有被權益份額化和標準化，在中國并不將其視為證券發(fā)行，而是當作非法集資來處理，在《刑法》上則表現(xiàn)為非法吸收存款罪或者集資詐騙罪。當集資者吸收資金再用于投資時，集資者其實扮演了金融中介的功能，這種集資行為主要有兩類。

一類是集資者扮演了信用轉換的角色，提供資金的公眾投資者只向集資者追索，而沒有權利直接向實際用款人追索，例如一些地下錢莊、擔保公司從事的就是此類型業(yè)務。在這種情況下，集資者類似商業(yè)銀行，吸收了公眾存款，并承擔了信用風險。

另一類是集資者宣稱不承擔投資風險，其風險直接由投資者承擔，例如信托公司、基金子公司等。這種模式下，集資者其實扮演的是投資類金融中介，屬于投資基金的范疇。當其面向社會公眾吸收資金時，其就演化為了公募型的投資基金。

此外，還有集資者與公眾投資者之間的風險安排介于固定收益承諾和風險自擔之間，例如保本不保收益、保證最低收益上不封頂?shù)取?/p>

就監(jiān)管層對P2P網貸平臺的定位而言，平臺應該成為信息中介，也就是說不應該對在平臺上發(fā)生的借款逾期風險負責。但實際上，絕大多數(shù)網貸平臺通過第三方擔保、風險準備金等變通方式把自己變?yōu)閷嵸|上的信用中介，這就使網貸平臺實質上在商業(yè)模式上成了趨近于商業(yè)銀行的信用中介。這也是十部委《關于促進互聯(lián)網金融行業(yè)健康發(fā)展的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）將銀監(jiān)會作為網貸行業(yè)監(jiān)管機構的主要原因。

2 非法集資相關罪名

鑒于現(xiàn)行《刑法》對于非法集資的相關規(guī)定不夠明確、具體，實踐中政策法律界限不易把握。2010年11月22日，最高人民法院出臺了《關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》（以下簡稱《解釋》）?！督忉尅饭簿艞l，分別規(guī)定了非法集資活動的定義（第一和第二條）、非法吸收存款罪的量刑情節(jié)（第三條）、集資詐騙罪的定罪標準（第四條）和量刑情節(jié)（第五條）、股權公開轉讓活動的定罪（第六條）、擅自發(fā)行基金份額活動的定罪（第七條）、相關廣告經營者和廣告者的定罪（第八條），以及本司法解釋的效力問題（第九條）。

盡管“非法集資”這個詞被廣泛使用，但通觀《刑法》，實際上并沒有一個被稱為“非法集資罪”的罪名。習慣上經常用以處理非法集資活動的罪名是“非法吸收存款罪或者變相吸收公眾存款罪”（《刑法》第一百七十六條，以下簡稱“非法吸收存款罪”）和“集資詐騙罪”（《刑法》第一百九十二條）。不過，《解釋》的起草者認為，《刑法》中涉及非法集資的罪名共有7個，除了上述的“吸收存款罪”和“集資詐騙罪”之外，還包括“欺詐發(fā)行股票、債券罪”（《刑法》第一百六十條）、“擅自發(fā)行股票、債券罪”（《刑法》第一百七十九條）、“組織、領導傳銷活動罪”（《刑法》第二百二十四條）、“非法經營罪”（《刑法》第二百二十五條）和“擅自設立金融機構罪”（《刑法》第一百七十四條第1款）。因此，“非法集資犯罪”其實是7個罪名的總稱，而網貸平臺最常遇到的是“非法吸收存款罪”和“集資詐騙罪”。

3 非法吸收存款罪的認定

根據(jù)《解釋》第一條的規(guī)定：“違反國家金融管理法律規(guī)定，向社會公眾（包括單位和個人）吸收資金的行為，同時具備下列4個條件的，除刑法另有規(guī)定的以外，應當認定為《刑法》第一百七十六條規(guī)定的‘非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款’：（一）未經有關部門依法批準或者借用合法經營的形式吸收資金；（二）通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳；（三）承諾在一定期限內以貨幣、實物、股權等方式還本付息或者給付回報；（四）向社會公眾即社會不特定對象吸收資金。”

《解釋》第三條規(guī)定：“非法吸收或者變相吸收公眾存款，具有下列情形之一的，應當依法追究刑事責任：（一）個人非法吸收或者變相吸收公眾存款，數(shù)額在20萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，數(shù)額在100萬元以上的；（二）個人非法吸收或者變相吸收公眾存款對象30人以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款對象150人以上的；（三）個人非法吸收或者變相吸收公眾存款，給存款人造成直接經濟損失數(shù)額在10萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，給存款人造成直接經濟損失數(shù)額在50萬元以上的；（四）造成惡劣社會影響或者其他嚴重后果的?！?/p>

筆者認為，不少網貸平臺的經營模式幾乎都符合非法吸收存款罪的行為要件，原因如下：

一是現(xiàn)在網貸平臺未實行牌照管理，不存在被依法批準的情形，一些網貸平臺雖然披著民間借貸信息中介的外衣，但實際上在經營著需要金融監(jiān)管的放貸業(yè)務。

二是一些網貸平臺通過媒體、推介會、傳單、手機短信、互聯(lián)網等公開途徑向社會公開宣傳。雖然有些平臺采取了一些規(guī)避直接公開宣傳的行為，比如先把不特定用戶吸收為會員，然后在會員范圍內進行宣傳，但這種行為也會被認定為“向社會公開宣傳”。

三是有的網貸平臺雖然對外宣稱自身是信息中介，但是實際上為投資人提供風險準備金、第三方擔保、保險等方式的本息擔保，行業(yè)內外都心知肚明，投資者之所以投資給平臺絕不是因為相信素未謀面的借款人，而是相信平臺的信用。而網貸平臺也千方百計地使投資人相信其平臺是安全的，通過各種途徑宣傳和承諾其可以保障投資收益。

四是網貸行業(yè)普遍存在設資金池的現(xiàn)象和做法，表現(xiàn)在出借方不是將出借款直接匯給借款方，而是通過充值、投標的流程將資金匯入網貸平臺在第三方支付機構開立的賬戶，然后第三方支付機構根據(jù)平臺方指令匯入其指定賬戶。在這個過程中，第三方支付機構基本上不能起到監(jiān)管資金流向的作用。正是因為借款不直接從出借方匯入借款方賬戶，而由平臺方接收出借人匯入的資金，這給了網貸平臺任意支配出借人資金的空間。從這個角度來看，此類網貸平全符合“向社會公眾即社會不特定對象吸收資金”的行為要件，因此曾有法律界人士斷言“所有的P2P都是非法集資”。此觀點雖然過激，但是通過上述分析，我們可以看到網貸平臺普遍的經營模式基本符合非法吸收存款罪的行為要件，說網貸平臺搞非法集資，“雖不中亦不遠矣”。

五是從非法吸收存款罪的立案標準來看，即便網貸平臺沒有出現(xiàn)提現(xiàn)困難、跑路或者給投資者造成損失的情形，只要個人非法吸收或者變相吸收公眾存款數(shù)額在20萬元以上、人數(shù)在30人以上，單位數(shù)額在100萬元以上、人數(shù)在150人以上的，公安機關都可以追究其刑事責任。根據(jù)此標準，基本上多數(shù)正常經營的網貸平臺，都達到了非法吸收存款罪的立案標準。

從上述分析來看，網貸平臺普遍存在非法吸收公眾存款的嫌疑，根源在于網貸平臺存在對網絡借貸進行信用背書和建資金池的行為。

4 集資詐騙罪的認定

根據(jù)《解釋》第四條的規(guī)定，集資詐騙罪除了要符合非法吸收存款罪的行為要件之外，還需要認定行為人以非法占有為目的并使用了詐騙方法，“具有下列情形之一的，可以認定為‘以非法占有為目的’：（一）集資后不用于生產經營活動或者用于生產經營活動與籌集資金規(guī)模明顯不成比例，致使集資款不能返還的；（二）肆意揮霍集資款，致使集資款不能返還的；（三）攜帶集資款逃匿的；（四）將集資款用于違法犯罪活動的；（五）抽逃、轉移資金、隱匿財產，逃避返還資金的；（六）隱匿、銷毀賬目，或者搞假破產、假倒閉，逃避返還資金的；（七）拒不交代資金去向，逃避返還資金的；（八）其他可以認定非法占有目的的情形?！?/p>

根據(jù)上述規(guī)定，網貸平臺的經營者如果存在下列行為，可能會被認定為集資詐騙罪：一是平臺存在虛構的借貸項目；二是平臺經營者存在關閉平臺、失聯(lián)、攜款潛逃、平臺出現(xiàn)提現(xiàn)困難等損害投資者利益的狀況；三是平臺經營者有利用所募資金購買豪宅、豪車或者肆意揮霍等與借款項目用途不符的行為；四是平臺存在賬務不清、資金流向不明、隱匿銷毀賬目、刪除平臺數(shù)據(jù)等狀況；五是平臺經營者逃避返還資金，拒不交代資金去向。

5 網貸平臺的應對之策

在非法集資類罪名的紅線下，網貸平臺應該痛定思痛，努力做出如下改變：

第一，做好定位，選擇成為真正的信息中介或信用中介。《指導意見》規(guī)定：網絡借貸包括個體網絡借貸（即P2P網絡借貸）和網絡小額貸款。個體網絡借貸是指個體和個體之間通過互聯(lián)網平臺實現(xiàn)的直接借貸。在個體網絡借貸平臺上發(fā)生的直接借貸行為屬于民間借貸范疇，受《合同法》《民法通則》等法律法規(guī)及最高人民法院相關司法解釋規(guī)范。網絡小額貸款是指互聯(lián)網企業(yè)通過其控制的小額貸款公司，利用互聯(lián)網向客戶提供的小額貸款。網絡小額貸款應遵守現(xiàn)有小額貸款公司監(jiān)管規(guī)定，發(fā)揮網絡貸款優(yōu)勢，努力降低客戶融資成本。也就是說，對于網絡借貸平臺，銀監(jiān)會將分別按照信息中介機構和放貸機構來進行管理。信息中介無須審批設立，而放貸機構將需要獲得小額貸款公司的牌照。網貸平臺必將逐漸走向分化，一部分將成為純粹的信息中介平臺；另一部分則有可能獲得牌照，從事網絡小額貸款業(yè)務。

第二，如果網貸平臺選擇成為信息中介，則應努力采取以下改進措施或避免踏入以下雷區(qū)：一是不得建資金池，借貸雙方的資金流動應明晰和直接，客戶資金應與平臺自有資金相隔離，客戶資金的使用應受到銀行監(jiān)管；二是對項目的合法及真實性進行審核，采取措施防止欺詐行為，不得虛構借款項目、發(fā)假標；三是規(guī)范借貸雙方、平臺方等利益相關方的法律文件簽署，現(xiàn)行有效的方法是用數(shù)字簽名技術解決電子合同的簽署問題，文件的法律效力決定了借貸合同違約后債權人可使用的救濟手段；四是做好借款項目的信息披露以及對投資者進行風險提示，使投資者能夠根據(jù)披露的信息做出投資決策，自擔借貸風險；五是不要將單一融資項目設立為多個項目分別獨立融資，或將融資項目的期限拆分，不要將融資項目的收益權益和基礎資產相分離。簡而言之，就是不要搞期限錯配、金額錯配，不搞資產證券化。六是不要利用本機構中介平臺為自身和關聯(lián)方融資。

篇6

關鍵詞：互聯(lián)網金融 融資租賃 資產證券化 風險

一、融資租賃資產證券化概念及在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

融資租賃資產證券化，是指金融租賃公司尋找制作一攬子可以產生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產（租賃債權），由專業(yè)人員重新設計，使其可以在資本市場和債券市場上出售和流通的證券的過程。在該過程中，金融租賃公司所起的作用是，將其擁有的各種類型的租賃債權賣給租賃債權證券化的機構（SPV），從而取得資金。然后，由租賃債權證券化的機構以這些債權為抵押，發(fā)行租賃債券，二級市場的中介機構把租賃債券銷售給投資者，從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。這種租賃債券可以通過證券發(fā)行市場公開發(fā)行或通過私募形式推銷給投資者。資產證券化是融資租賃公司采用創(chuàng)新型的融資方式獲取資金的融資手段。

在直接融資的發(fā)展速度和融資規(guī)模受到制約的情況下，資產證券化可以作為金融市場由間接融資向直接融資的過渡，承擔承上啟下的作用。運用資產證券化，在充分考慮風險問題和運作方式的前提下，可以縮短資金周轉周期，擴大經營規(guī)模，提高融資租賃公司的擴展和獲利能力。

通過認識國外租賃資產證券化過程，可以認為該融資方式是不同于傳統(tǒng)的、可以有效的增強融資租賃公司資本流動性的方法。融資租賃公司經營融資租賃業(yè)務的資金來源有主要兩種：一種是權益資本，通常情況下由股東的自己出資；另一種是債務資本，如各種貸款。擁有穩(wěn)定的營運資金，是融資租賃公司能否持續(xù)經營的基礎。在歐美日韓等發(fā)達國家，融資租賃企業(yè)獲取資金的途徑比較多樣，如銀行貸款、發(fā)行股票和企業(yè)債券、進行資產證券化等，而且相對簡單。我國情況則大不相同，主要以銀行信貸為主，導致的間接融資比例過大，直接影響了融資租賃行業(yè)的發(fā)展。所以目前我國融資租賃業(yè)經營規(guī)模就不易壯大，并且專業(yè)化程度不高，缺乏優(yōu)秀人才。只有銀行系金融租賃公司和少數(shù)幾家實力大的融資租賃公司才有實力直接開展，證券發(fā)行的在體量和影響力上都不大。融資租賃資產證券化的發(fā)展，需要融資租賃公司提高經營能力和風險管理能力，同時還需要相應的法律和制度環(huán)境以及金融市場的不斷發(fā)展，應該說這些還有很長一段路要走。

二、我國融資租賃資產證券化的機遇與挑戰(zhàn)

2015年11月19日證監(jiān)會《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》及配套《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業(yè)務信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業(yè)務盡職調查工作指引》這一套文件，可以看作是監(jiān)管機構對資產證券化業(yè)務的鼓勵政策。

從表面看來，租賃公司可以利用資產證券化的形式來拓寬融資渠道降低融資成本，但事實上并不盡如人意。

第一，資產證券化的應當有資產的保護機制和破產保障的措施。此外，資產所產生的現(xiàn)金流以及保證其真實性必不可少。但是在現(xiàn)有中國上層建筑的體系下，融資租賃公司在法律上法是否能夠設立租賃債權證券化的機構，在破產法范疇下是否可以實現(xiàn)破產隔離保護，以及對真實出售債權資產的界定都處于一個并不清楚明朗的階段。資產轉讓后的登記和公示程序，嚴重缺乏相關制度以及制度執(zhí)行機構，這對租賃債權證券化的機構和投資者權益的保障上存在非常大的危險。

第二，稅收問題。由于政策變動，營改增之后有形動產融資租賃業(yè)務被納入增值稅繳納范疇，利息差部分稅率為17%。但是在融資租賃資產證券化過程中，租賃債權證券化的機構并不擁有增值稅一般納稅人資格，即租賃債權證券化的機構沒有開票的資格，假如租賃公司繼續(xù)代為開票，又將引發(fā)法律層面上權利與義務的錯位。同時，根據(jù)對京津、江浙滬等融資租賃業(yè)務發(fā)展最為迅速的地區(qū)的監(jiān)管部門的調查結果的反饋，可以看出，若以融資租賃公司將來租金收益權做租賃資產，以租賃為原始權益人的情況下，融資租賃公司無法作為增值稅的進項抵扣依據(jù)，所以融資租賃公司需要承擔多達17%繳稅成本！這一點目前還沒辦法解決，要么就學工銀租賃那一單證券化，基礎資產主要是不動產或構筑物這些開營業(yè)稅發(fā)票的資產。

最后，市場認可度的問題。在我國融資租賃行業(yè)基本上是作為一個跟在銀行信貸后面做補充的角色，因此租賃公司（包括金融租賃）的承租人質量普遍不如銀行信貸當中的借款人，這也就造成構成基礎資產質量參差不齊，從而非常影響證券化產品的評級。如果增加評級那么只能通過增強內部、外部增信措施的方法來進行。資產證券化過程牽涉到許多方面：投資人、發(fā)行人、律師事務所、承租者、會計師事務所、評級機構、交易所等等，目前還需要增強擔保來提高評判等級，從而到達順利發(fā)行交易的目的，這繁雜的過程和嚴重的溝通成本大大提高了運營成本和時間成本，從而銀行信貸更占據(jù)優(yōu)勢。

個人認為租賃資產是非常適合證券化的基礎資產，現(xiàn)金流穩(wěn)定，基礎資產顆粒度比較大，風險可以做到大面積的分散。但是由于我國該方面的上層建筑遠低于經濟基礎的發(fā)展速度，因此目前開展此部分業(yè)務發(fā)展起來的阻力較強。不過，對于這部分業(yè)務的發(fā)展趨勢，我相信會越來越好。融資租賃資產證券化產品對于融資的企業(yè)來說，優(yōu)勢是非常明顯。個人認為融資租賃資產證券化的發(fā)展取決于債券投資市場的發(fā)展和市場中投資者的需求。融資租賃資產證券化產品作為一種創(chuàng)新型融資方式，不同于傳統(tǒng)融資方式，融資項目和產品可以是飛機，光伏電池，船舶，管道等。而現(xiàn)有的公司企業(yè)債，地方政府債（信托公司鐘愛的產品），抵押資產多集中房地產，資源采礦業(yè)，以及基礎設施領域。所以，終端抵押產品的不同，決定融資租賃資產證券化產品和其他的債券產品的風險特征不同。在房地產和基礎設施行業(yè)投資過剩的形勢下，融資租賃資產證券化產品可能有更小的風險性，并且提供可觀的收益。隨著中國理財產品的豐富，以及投資機構對不同種類的信用風險的尋求，此領域必有長足發(fā)展。

三、互聯(lián)網金融平臺下融資租賃資產證券化――以綠能寶為例

2015年8月26日國務院總理主持召開國務院常務會議，會議要求加快融資租賃和金融租賃行業(yè)發(fā)展的步伐，降低企業(yè)融資成本，以更好地服務實體經濟。

近幾年來我國實體經濟發(fā)展步伐變緩，由于需求成本等問題，制造業(yè)甚至暫時陷入低潮。轉型升級，成為當務之急。融資租賃資產證券化正可以需要發(fā)揮其盤活經濟的作用，更好的服務于中國經濟的發(fā)展。

融資租賃資產證券化與互聯(lián)網理財平臺的結合運作從理論來講一共有三種方式，依次是收益權轉讓、委托租賃和杠桿租賃模式。運作過程中，收益權的轉讓與債權的轉讓在交易方式和結構選擇上區(qū)別不大，并且，已經成為可以運用的模式，但杠桿租賃模式目前只并未能夠真正實施。其中融資租賃公司在直接租賃過程中處于核心地位。在融資租賃這資產證券化過程來的風險主要是承租人逾期或者違約。因此，融資租賃公司就回購收益權，掌握好風險管控，對于基于互聯(lián)網理財平臺來融資租賃公司來說，信譽成為重中之重。

“綠能寶”是在中國大陸專注于綠色能源領域、以融資租賃業(yè)務為基礎的公司。“綠能寶”運營模式可以歸納為：互聯(lián)網金融+委托融資租賃+分布式光伏電站的融資租賃資產證券化產品。綠能寶的運營模式簡單來說就是投資者通過購買綠能寶產品，再將產品委托綠能寶產品租賃給電站項目，電站再將獲得的電費收益和補貼通過綠能寶返還給投資者。綠能寶以其可靠穩(wěn)定的收益、靈活的投資方式、較高的收益和背后的公益性獲得了廣大投資者及融資融物企業(yè)的認可。

互聯(lián)網金融和融資租賃資產證券化未來會出現(xiàn)哪些對接方式，我們認為，隨著時間的推移，需求的明確，創(chuàng)新也會隨之出現(xiàn)，讓我們拭目以待吧。

參考文獻：

[1]張超英.關于資產證券化動因的理論探析[J].財貿經濟，2003（06）.

[2]齊殿偉，董曉平，李華.日韓資產證券化及其對我國的啟示[J].東北亞論壇，2002（02）.

[3]孫曄.對中國實行資產證券化的思考[J].安徽大學學報：哲學社會科學版，2002.

篇7

[關鍵詞] 地方政府；土地融資；風險管理

[中圖分類號] D63 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-0863（2013）01-0089-04

一、引言

2008年以來，各地方政府為配合中央經濟刺激計劃，利用各種形式的地方融資平臺大舉舉債，造成我國地方債務迅猛攀升，引起我國政府和學界的高度重視。實際上，地方政府的債務問題歷來是世界各國財政風險管理的重要內容。但是我國地方政府債務問題與土地財政高度相關，因此我國地方政府的債務風險管理不能僅局限于傳統(tǒng)的財政風險管理，而必須對房地產市場風險、金融市場風險以及政府財政風險進行綜合考察。

上世紀90年代以來，世界銀行的一系列研究對地方政府債務風險管理進行了較為詳盡的分析。尤其是Brixi和Schick提出的地方債務管理分類和風險管理框架，已經成為眾多發(fā)展中國家管理地方債風險的基本指導原則。[1]但由于中國這樣大規(guī)模利用城市土地融資的情況在世界范圍內并不多見，所以國外研究大都沒有對土地融資給予足夠的重視。國內的研究相對強調了中國地方政府對土地財政過度依賴的風險，并重點分析了地方融資平臺的相關風險。[2] [3]但仍然存在著將地方政府的地方債和土地財政問題割裂研究的不足，能具體分析地方政府土地融資債務風險的綜合性研究還相對較少。另外國內研究大多局限于分析目前地方政府土地融資的現(xiàn)狀、成因以及對策研究，還缺少基本的風險管理框架。本文重點分析了我國地方政府中廣泛存在的土地融資問題，并在世界銀行關于地方債風險管理的基本框架內引入土地融資風險，以求得適合我國國情的地方政府債務風險管理的初步框架。

二、地方政府土地融資的風險分析

目前我國地方政府負債水平總體上并不高。據(jù)財政部財政科學研究所的估算，截止2008年，我國地方債務總額在4萬億左右，是地方財政收入的174.6%，尚沒有達到世界銀行設定的200%的警戒線。但中國地方債與土地財政的關聯(lián)度過高，不僅有以儲備土地為抵押的直接負債，還包括了以未來土地出讓收益為擔保的間接負債。而更為關鍵的是，用于清償債務的地方政府的財政收入更是嚴重依賴城市土地出讓收益。截止到2010年底，我國地方政府財政收入中來自土地出讓的相關稅費已經達到71.7%，地方政府承諾用土地收入作為償債來源的債務占總償債責任的比例則高達37.96%。正是這種對土地財政的嚴重依賴，以及利用城市土地的過度融資，導致了土地和房產市場的價格風險通過土地財政和土地融資渠道擴散到金融體系中，使得中國地方政府的債務風險已經超過了國際上通常的地方債問題。

（一）土地市場風險

地方政府利用城市土地融資首先面臨的是土地市場風險，而且宏觀經濟的波動還會進一步放大這種市場風險。

首先，地方政府利用土地抵押或擔保取得的貸款，其期限一般較短，且還款來源主要是政府的土地財政收入，這就導致土地融資的償還或展期極度依賴土地市場。在房地產市場的下行期，不僅地方政府的土地財政收入減少，陷入償債困境，而且抵押土地的貶值也使得貸款的展期變得困難，甚至在極端情況下銀行會要求追加抵押的土地。這樣，土地財政收入的減少和土地資產貶值的共同作用往往會使得地方政府陷入到償債危機中。

其次，經由房地產市場的傳導，國家宏觀經濟政策的調整也會作用于地方政府的土地融資。由于房地產市場在中國經濟中的特殊地位，中央的歷次宏觀調控無一例外都把房地產市場作為調控重點，這導致中國房地產市場的周期性更為顯著。在中央擴張的經濟政策刺激下，地方政府也會相應增大地方性基建支出，而土地出讓收入的增多和土地資產的升值，使得地方政府可以通過更多的土地融資來滿足擴張的地方投資支出。反之，緊縮的宏觀經濟首先引起的是房地產市場的下行，并伴之以銀行信貸的收縮，這也會直接影響到地方政府償貸資金的來源——土地財政收入和土地資產升值。

第三，地方政府的土地融資還面臨著國家土地政策的影響。充足的土地資源供應是地方政府土地融資的基本條件，但中國目前日趨嚴格的耕地保護政策，使得地方政府賣地的空間越來越小。全國耕地面積從1997年到2005年共減少1億多畝，日益逼近18億畝紅線，這導致大多數(shù)城市的土地供應已經受到越來越嚴格的限制，相應的土地財政收入和土地融資的持續(xù)性都會受到影響。

（二）財政風險

理論上講，利用土地財政支持城市基礎設施建設本身并不會帶來額外的風險。根據(jù)財政預算管理的基本原則，土地出讓收益屬于一次性資本收入，其支出應當用于城市基本設施建設投資等資本性支出，而決不能用于政府經常性運營支出。如果地方政府能在這一原則下以收定支，則政府財政收支受土地市場波動的影響相對不會很大。但我國各地方政府的土地出讓收益的支出管理大多并未遵循這一原則。尤其是近年來，各級地方政府利用各種形式的融資平臺，以城市土地資產為抵押或擔保進行了大量的貸款，并且在這些貸款中普遍存在著過度融資和項目管理混亂的問題。

首先，中國地方政府的財政收入高度依賴城市土地出讓，而財政收入又是地方償債的主要來源，所以土地價格波動通過地方財政收入的作用機制將直接影響到地方債的償還能力。雖然說這一作用機制的根源是地方政府對土地財政的過度依賴，但卻是土地市場風險影響地方債的最為直接的渠道。香港政府在1998年金融危機后所遇到的財政危機已經充分說明以土地批租制為基礎的政府財政在土地市場波動下的財政脆弱性。

其次，城市土地的過度融資進一步加劇了土地市場風險向地方債的轉移。目前各地方政府不僅將規(guī)劃用地大多用于抵押擔保，而且還透支了未來的土地出讓收益，這使得地方政府的償債能力完全暴露于土地價格風險之中。雖然從當期來看，地方政府實際上通過土地融資將土地價格風險轉移到了金融機構，但從長期來看地方政府仍然面臨著土地價格風險。因為在土地市場泡沫破裂的情況下，土地出讓價格的下跌會導致地方政府財政收入的銳減，地方政府不可避免地會陷入借新債償舊債的局面，這時金融機構必然會限制債務的展期或是要求地方政府增加抵押或擔保資產。而由于過度的土地融資已經透支了地方政府的土地資產，使其無法通過追加抵押擔保土地來獲取債務的展期，這樣就必然導致地方政府的償債危機。

第三，我國地方政府的土地融資項目的管理也存在著一定的混亂。地方政府融資平臺中的部分土地融資被用于非投資性的運營支出，貸款項目無法產生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，使得貸款的償還完全依賴于地方政府的財政收入。這種將一次性資本收入用于經常性運營支出的做法違背了最基本的財政風險管理準則，使得地方政府的財政收支狀況完全置于土地價格波動的風險之中。土地市場的下行會從量和價兩方面導致地方政府財政收入的大幅下降，這不僅會導致地方債的償付危機，地方政府的正常財政支出也會遇到困難。

（三）金融風險

以地方政府投融資平臺為代表的土地間接融資形式的出現(xiàn)，使得地方政府的基建投資擺脫了對土地出讓收益的依賴，實現(xiàn)了土地出讓收益和基建投資之間的跨期平滑。這種土地間接融資擴大了地方政府土地融資的渠道和范圍，使地方政府對城市土地的經營得以多樣化和杠桿化。但由于土地抵押和擔保貸款交易中大量存在的不規(guī)范行為，其所累積的財政風險和土地市場風險會經由土地間接融資的杠桿化進一步放大。這使得地方政府土地間接融資的金融風險要遠高于直接融資形式。

首先，地方政府的土地間接融資是地方債風險向金融體系擴散進而影響宏觀經濟的主要渠道。就土地價格風險而言，由于近年我國的房地產市場一直處于上行通道，又存在著政府財政的最終擔保，所以土地抵押貸款杠桿比例往往偏高，使得金融機構過度承擔了土地市場風險。從財政風險來看，大規(guī)模的土地間接融資也會導致地方政府的財政風險轉移到貸款機構。當房地產市場步入下行期，土地價格的下跌和土地出讓收益的減少，不可避免地導致地方政府出現(xiàn)償付困難。而經由土地抵押和擔保機制，這種地方債務危機會演變?yōu)橘J款機構的不良貸款。

其次，目前對地方政府利用土地抵押融資的監(jiān)管相對較弱，不僅缺乏事前預算管理，也沒有完備的支出用途監(jiān)管。地方政府利用投融資平臺進行的土地間接融資往往存在負債率過高，治理結構不健全，擔保承諾不規(guī)范，擔保有名無實，多頭借款，違規(guī)挪用等問題。而且由于土地間接融資往往具有行政指令或公共投資的特性，使得金融機構在土地抵押擔保貸款中很難真正落實通用的風險管理手段，只能依賴財政擔保等形式。另外，土地融資中對抵押擔保的土地資產的估值也存在著過高的傾向。由于地方政府在土地融資交易中的強勢地位，部分金融機構在土地資產估值中沒有按照當期市場價格評估，而是計入了由于地上規(guī)劃項目建成可能帶來的土地升值預期。由于這些地上項目是政府投資的基礎設施項目，相對風險較低，所以貸款銀行往往在土地估值中也認可這種升值預期的資本化。雖然中央已經明確禁止將地上項目的預期收益計入到土地資產評估中，但這一規(guī)定的執(zhí)行并不嚴格，一些地方在土地估值中直接類比已建成項目所在地塊的市場價格來對規(guī)劃地塊估值。這種情況下，銀行等金融機構不僅面臨著高杠桿化帶來的直接貸款風險，還額外承擔了地上未建或在建項目的項目風險。

第三，地方政府過度利用城市土地資源來間接融資也會引發(fā)其他金融風險。首先，土地間接融資中廣泛存在的“短借長投”問題，會增加貸款機構的流動性風險和產品結構風險。土地間接融資的期限大多是1～3年的中短期貸款，但資金投向主要是回收期較長的基礎設施建設項目。這就給銀行帶來了久期匹配的困難，使得銀行過度承擔著資產負債期限錯配的流動性風險。另外，由于地方政府土地融資規(guī)模大，且有著土地資產的抵押和財政收入的擔保，銀行業(yè)普遍存在著對地方政府土地融資的偏好。這也導致銀行的土地相關貸款比例過高，貸款結構的集中度過高，也會產生政府貸款對企業(yè)貸款的“擠出效應”。第三，地方政府利用土地抵押擔保從銀行系統(tǒng)大舉借貸也會直接制約國家宏觀貨幣政策的調整空間，間接帶來長期金融風險。由土地政府融資“短借長投”的偏好所決定，大量土地融資通過地方政府的投融資平臺投放到城市基礎設施建設項目。這些項目的建設周期都遠高于初始貸款的期限，需要銀行不斷展期甚至追加貸款。如果遇到宏觀貨幣政策調整，則銀行后續(xù)的信貸投放的調整空間將極大得受限。

三、地方政府土地融資風險管理的基本框架

廣義的土地融資既包括地方政府直接出讓土地獲取收益的直接融資方式，也包括利用土地資產或土地出讓收益進行抵押擔保貸款的間接融資。這樣，如果按資產負債表來看，地方政府的土地融資既包括資產管理（直接融資）又包括負債管理（間接融資）。而通常意義上的地方債則完全局限于資產負債表的負債管理，因此土地融資風險管理相對更為復雜。盡管如此，我們還是可以借鑒相對成熟的地方債管理的一般框架來對比分析地方政府的土地融資問題。

（一）土地融資風險管理的基本原則——審慎和效率

世界銀行提出的地方債風險管理的主要原則是，在維持地方政府財政穩(wěn)定的前提基礎上，對于地方政府的借貸設置審慎性限制，同時力求將地方政府債務與中央政府債務加以區(qū)分。另外上級政府也可以在地方政府出現(xiàn)償付風險時進行一定程度的預算干預。

地方政府的土地融資屬于典型的地方債問題，因此首先必須遵循地方債的審慎原則。但除此之外，地方政府的土地融資還是一種資產管理行為，因而還需遵循政府資產管理的效率原則。與地方債可能會放大成中央財政風險類似，地方政府的土地融資也可能對中央財政產生一定的溢出效應。給定城市土地資產融資對于地方政府基建投資的重要性，如果地方政府不能有效管理土地資產，則會要求中央政府對地方政府的基礎設施建設給予補貼等轉移支付，這會給中央政府造成財政壓力。針對這種情況，大多數(shù)發(fā)達國家已經明確規(guī)定地方政府有義務通過有效地管理實現(xiàn)土地價值，以減少地方基礎設施建設對于稅收和負債的依賴性。

（二）土地融資的用途監(jiān)管

地方債的用途監(jiān)管要求借款必須用于資本預算項目，長期借款必須用于資本性投資。這是最基本的財政準則，也是地方債風險管理最基本的要求。但與地方債不同，地方政府土地融資的資金投向往往不能事先明確。尤其是在以土地出讓為主的直接融資形式中，土地市場的不確定性往往使得地方政府不能預先估算出讓的具體所得，甚至無法確定是否能出讓成功，所以通常的做法是獲取土地出讓金之后才確定資金的投向。又由于土地出讓收益屬于地方政府的預算外收入，游離于財政預算監(jiān)管之外。這樣地方政府在土地出讓金的投向上實際上會擁有過大的自由裁量權。為了規(guī)避地方政府對土地融資資金的濫用，需要加強對融資所得的用途監(jiān)管。

地方政府土地融資的用途監(jiān)管首先也必須遵循財政預算管理的基本準則，保證土地融資所得都用于資本性支出，絕不能負擔日常性一般支出項目。雖然這是防范財政風險最基本的要求，但目前這一最為基本的財政預算準則在地方政府層面執(zhí)行的并不好，尤其是一些經濟困難的地區(qū)為了緩解地方財政收入不足的壓力，往往挪用土地出讓金用于彌補財政的經常性赤字。由于土地融資是一次性收益，這會導致地方政府的財政狀況不具有連續(xù)性，從而擴大未來的財政風險。

（三）土地融資的規(guī)模監(jiān)管

地方債的融資規(guī)模監(jiān)管主要是通過法律事先規(guī)定地方政府的債務上限，目的是防止地方政府過度借債。通常采取兩種方式規(guī)定債務上限：債務存量比例，即地方債務相對于地方政府財政收入或者GDP的比例；償債比率，還款額與財政收入之比。在地方政府土地融資的風險管理中，同樣可以事先規(guī)定土地出讓或抵押的限額，來避免城市用地的過度出讓和過度融資。但在具體實施上，應區(qū)別對待土地直接融資和間接融資兩種方式。對于土地直接融資，應通過合理地制定城市土地出讓規(guī)劃，來防止土地過度出讓。對于土地抵押和擔保等形式的間接融資，則可以比照地方債的限額監(jiān)管，制定貸款和擔保的上限。

（四）土地融資的抵押和擔保監(jiān)管

地方債的抵押貸款監(jiān)管主要是強調融資供給方的風險控制，要求貸款銀行根據(jù)貸款人的信用評級或風險評估調整貸款杠桿比，從而防范地方政府的高風險借貸。地方債的擔保監(jiān)管屬于或有負債的風險管理，主要是限制地方政府對第三方貸款的擔保，并且將地方政府的對外擔保計入債務上限監(jiān)管的額度內。土地抵押貸款也需要類似的貸款杠桿比監(jiān)管，一般可設定土地抵押貸款的最小抵押/貸款比率。同時，土地擔保貸款同樣應計入到土地出讓或抵押的限額之內。另外，對于盈利性項目的擔保貸款應保證項目能夠產生足夠的現(xiàn)金流歸還貸款。對于非營利性的政府公共設施建設項目融資，也應明確還款收入的主要來源，避免給地方政府增加額外的債務負擔。

（五）土地融資的償債監(jiān)管

地方債風險管理中的償債監(jiān)管可以分為事前監(jiān)管與事后監(jiān)管。事前監(jiān)管主要是指在融資時就事先明確用于償債的資金來源，事后監(jiān)管主要是指對償債資金的歸集管理。在具體執(zhí)行時，一般由專門的信托基金來負責債券發(fā)行和銀行借款的管理，基金的收益用于基礎設施建設或其他投資項目。

土地融資的事前監(jiān)管也應事前明確償債資金的來源，盈利性項目的償債主要基于貸款項目建成后的現(xiàn)金流，而非盈利項目的償債靠財政收入支持。但目前這種償債資金的事前監(jiān)管往往執(zhí)行得并不好。例如在地方政府投融資平臺的打包貸款中，還款責任和還款來源都不明晰。由于貸款項目數(shù)額較小，而抵押的土地資產價值較高，所以一般會利用一塊城市土地資產或土地預期出讓收益為多個建設項目融資。在這種組合貸款中，更應該事先明確規(guī)定各個項目償債資金的來源，這樣可以將償債風險限定在各個項目內部，從而可以有效地抑制項目風險在貸款組合中的相互影響和蔓延。

土地融資的事后監(jiān)管，同樣應建立城市土地資產信托基金負責管理土地出讓或土地抵押擔保借款的收支，規(guī)范融資資金的投向，確保相關收益用于法律規(guī)定的基礎設施建設投資，同時歸集項目投資所得用于清償相應的土地融資債務。

（六）土地融資的資金使用監(jiān)管

地方債風險管理中的資金使用監(jiān)管相對較為簡單，主要是考察是否按照融資合約規(guī)定的資金用途和支出計劃來使用資金。而地方政府土地融資的資金使用監(jiān)管相對較為復雜。這首先是因為在土地出讓等直接融資中，一般是先出讓再投資，融資與投資之間并不存在著具體明確的對應關系。另外在以土地資產或以土地出讓收入為抵押的間接融資中，存在著多各項目的打包貸款組合，也導致了融資與投資支出之間對應關系的模糊。

對于土地間接融資的監(jiān)管可以比照地方債的一般做法，監(jiān)督融資資金的投向和支出計劃。至于投融資平臺中的打包組合貸款，應在事前盡量明確各項目的融資額度和支出計劃，并在事后嚴格執(zhí)行，避免融資資金在各項目之間的挪占。另外應重點監(jiān)管土地融資項目建設，防范地方政府通過超用途劃撥建設用地指標的形式為預算外項目建設融資。

就土地直接融資而言，由于是先收后支，所以并不存在直接的債務風險。但如果不能保證資金使用的效率，則也會給地方政府帶來財政和金融等風險。提高政府投資績效屬于公共投資管理的范疇，需要整個財政預算體系的改革和完善，所以不準備過多涉及，這里只強調與城市土地出讓相關的幾個問題。

首先應加強公共投資支出的預算管理，在土地財政的收支上實現(xiàn)“量入為出”。政府年度財政預算中應列出當年的土地出讓計劃，并根據(jù)估算的土地出讓收益做出年度投資概算，這可以避免“以收定支”模式中的突擊花錢和集中上項目的弊端，提高公共投資項目的質量。其次，也可將土地出讓納入到政府財政預算計劃內，并綜合考慮城市發(fā)展規(guī)劃和基建投資的需求來制定年度土地出讓計劃，這樣也可在一定程度上防范地方政府進行過度的土地融資。第三，加強對土地財政投資的科學規(guī)劃，防止涉地項目的過度投資。目前地方政府公共投資主要集中在道路交通、開發(fā)區(qū)建設等能新增城市用地的項目上，而對現(xiàn)有的城市公共設施的維護、改造則很難得到土地財政的支持。針對這種情況，應加強土地融資支出的統(tǒng)一規(guī)劃，引導土地財政支持的公共投資向民生項目的傾斜，實現(xiàn)城市基礎設施建設的均衡發(fā)展。

四、結論

鑒于土地融資在中國地方政府的基建投資和公共支出中所具有的重要作用，土地融資風險管理無疑是我國地方債務風險管理的重點，土地融資風險必然要被納入到地方政府債務風險管理的一般框架內，因此本文借鑒并擴展了世界銀行提出的地方債風險管理框架，并結合中國地方政府土地融資的現(xiàn)狀和特性，提出了中國土地融資風險管理的基本框架。

另外需要指出的是，城市土地作為地方政府擁有的最主要的資產和最重要的財政收入來源，地方政府的土地融資行為實際上既是負債管理，同時也是資產管理的重要內容。因而從長期來看，提高土地資產管理的效率以及土地融資資金的投資效率，才是降低地方政府土地融資風險的根本途徑。

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篇8

關鍵詞 中小企業(yè) 融資 天使投資

我國的中小企業(yè)已經占到企業(yè)總戶數(shù)的99.3%，GDP的55.6%，稅收的46.2%，就業(yè)崗位的75%以上，在國民經濟和社會發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。然而，由于投融資體系和中小企業(yè)自身存在諸多缺陷，我國的中小企業(yè)融資存在很大的困難。要解決中小企業(yè)融資難題需要新思維，打破傳統(tǒng)的企業(yè)融資體制，構建我國的天使資本市場。

1 我國中小企業(yè)的融資困境

1.1 中小企業(yè)發(fā)展面臨嚴重的資本短缺

據(jù)調查顯示，目前我國中小企業(yè)的短期貸款缺口很大，長期貸款更無著落。其中81%的企業(yè)認為一年內的流動資金僅能滿足部分需要，60.5%的企業(yè)沒有1~3年的中長期貸款，在我國停產的中小企業(yè)中，47%是因為資金短缺。融資難引起的中小企業(yè)資金匱乏已制約和影響到中小企業(yè)的生存和發(fā)展，這與中小企業(yè)對我國經濟和社會發(fā)展的貢獻極不相稱。

1.2 我國現(xiàn)行的融資體系——一種制度性障礙

我國現(xiàn)行的企業(yè)融資體系非常不健全，尤其對中小企業(yè)來說，存在兩方面的制度性障礙，即融資渠道不暢并且單一和融資體系本身嚴重的非均衡發(fā)展。

股票融資和債券融資是現(xiàn)階段我國企業(yè)直接融資的主要手段，但我國對企業(yè)擬上市發(fā)行股票和發(fā)行企業(yè)債券有著嚴格的規(guī)定，占絕大部分的中小企業(yè)很難進入。同時，尚未建立起針對中小企業(yè)的、可信度較高的企業(yè)信用評級制度和信息披露制度，阻擋了中小企業(yè)在資本市場融資的道路。股票、債券融資這種強烈偏向國有企業(yè)和大型企業(yè)的傾向，使得中小企業(yè)要在資本市場實現(xiàn)直接融資的可能性微乎其微。直接融資的其他主要方式包括自籌資金、集資或民間借貸、政府扶持等。對企業(yè)發(fā)展來說自籌資金顯然是杯水車薪。向職工借債、內部股份募集等方式集資或從“地下錢莊”、“儲金會”貸款等民間借貸途徑大多屬于政府限制的“非法集資”范疇。而政府扶持資金對大多數(shù)中小企業(yè)來說無疑是厚此薄彼、僧多粥少。此外，各地實物型產權交易市場有場無市，無法真正發(fā)揮中小企業(yè)融資作用。

相對于直接融資，企業(yè)更“偏好”于間接融資。據(jù)統(tǒng)計，2004年上半年，在國內非金融企業(yè)的新增融資中，銀行貸款比例高達89.5%，盡管我國銀行信貸主要青睞大中型優(yōu)質客戶，但是中小企業(yè)的間接融資還是主要來源于銀行貸款。但是，中小企業(yè)每年僅有5%~8%能獲得銀行貸款，大多數(shù)中小企業(yè)不能從銀行獲得貸款（見表1，中小企業(yè)申請貸款的拒絕率是大型企業(yè)的2～3倍以上）。不僅國有商業(yè)銀行不愿給中小企業(yè)貸款，包括民營銀行、城市商業(yè)銀行在內的中小銀行和信托投資公司、金融租賃公司等非銀行金融機構都不樂意為中小企業(yè)提供融資服務。

總的來說，我國投融資體系不發(fā)達，加上最初對投融資體制改革和對金融體系的設計偏重于服務國有大中型企業(yè)，現(xiàn)有的融資體系適應不了多樣化的需求主體，這種融資體系構成了中小企業(yè)融資困境的制度性障礙。

1.3 中小企業(yè)融資困境的經濟學分析

中小企業(yè)融資難是一個世界性的問題，從經濟學上講存在兩方面的主要原因。

（1）資金的出租或委托經營極易受到侵蝕，成為“壞賬”而得不到歸還或補償，一般的資金所有者或金融機構在資金融通上都普遍采取謹慎性原則，甚至會出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象。在資金稀缺時，投資必然會面臨一定的信貸配給選擇。

如圖1所示，橫軸Q表示資金需求（供給）量，縱軸r代表利率，由于較高的利率同時伴隨較高的風險，所以資金供給曲線是向后彎曲的。r0r是瓦爾拉斯均衡利率（需求等于供給），而社會上的實際利率是r1，這時存在（Qd1-Qs1）的借貸資金缺口。我國現(xiàn)行的利率又被人為低估和固定為r2，信貸資金缺口可能更大，如圖1中的（Qd2-Qs1）。隨著銀行體制改革的不斷深入和銀行貸款風險管理責任制的實施，銀行將有限的信貸資金集中投向大中型企業(yè)，是商業(yè)銀行一種必然的和理性的選擇。這樣，大量迫切得到信貸支持的中小企業(yè)由于其自身原因和社會上貸款擔保和保險制度的缺失，必然難于從銀行等金融機構獲得必要的信貸支持。轉貼于

（2）中小企業(yè)融資過程中存在嚴重的信息不對稱和道德風險等問題，增加了中小企業(yè)融資的難度。中小企業(yè)規(guī)模相對較小、經營變數(shù)多、風險大，其自身基本上不能承擔信息披露、社會公證等成本，導致投資者投資的信息成本過高。同時，中小企業(yè)治理結構不完善，及存在著事實上的內部人控制問題，在資金的使用上容易出現(xiàn)道德風險，從而伴隨出現(xiàn)資金市場上的逆向選擇。所以，從投資的成本和風險上來講，中小企業(yè)融資難是可以理解的。

本質上講，中小企業(yè)與大企業(yè)在融資問題上并沒有差異，只是由于他們與投資者間不同的信息不對稱程度導致了解決其融資問題方式的差異。所以，對于中小企業(yè)來說，融資問題的實質就是要找到適應于不同類型和成長階段企業(yè)融資需求特征并能有效降低信息不對稱程度的融資方式和手段。

2 構建我國的天使資本市場

天使投資是指具有一定資本金的個人或家庭對所選擇的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進行早期的、直接的權益資本投資的一種投資方式。天使投資的民間性、自發(fā)性、個體性和分散性使它獨立于風險投資和其他投資形式，成為一種具有極大生命力的、特殊的個人投資方式。據(jù)統(tǒng)計，2004年美國大約22萬個天使投資者將大約225億美元投資到4.8萬個啟動項目上，其投資額和項目數(shù)大大超過了專業(yè)機構的風險投資，硅谷的創(chuàng)業(yè)投資中天使投資更是占了60%。

2.1 我國天使資本市場發(fā)展緩慢

我國的天使投資還處于剛剛起步的階段，遠沒有形成天使資本市場，也沒有真正發(fā)揮出它對中小企業(yè)應有的作用。我國天使資本市場發(fā)展緩慢主要有以下幾個“缺乏”：缺乏良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境和投資環(huán)境，包括法制環(huán)境、信用環(huán)境、政府的支持、完善的服務體系等等；缺乏一批既有專業(yè)背景又有雄厚資本的天使投資人，同時，社會也缺乏這種創(chuàng)新、冒險、合作的開放文化氛圍；缺乏完善的退出機制和相關的交易市場網絡。

2.2 構建我國的天使資本市場已是當務之急

我國的民間資本達10萬億元人民幣，已經出現(xiàn)一些擁有足夠的資金卻苦于找不到好的投資渠道的個人投資者，并且，近幾年來高科技企業(yè)和網絡企業(yè)的興起也帶來了一大批想自主創(chuàng)業(yè)卻苦于找不到發(fā)展資金的創(chuàng)業(yè)者，天使投資這種民間資本投資方式恰恰是解決這種矛盾現(xiàn)狀的很好方式。

天使投資人對被投資項目的考察和判斷不像專業(yè)風險機構那么復雜，程序較簡單，非常利于資金饑渴型的初創(chuàng)企業(yè)。天使投資人的行業(yè)背景和偏好十分廣泛，可以很好地滿足不同領域的中小企業(yè)的融資要求，從而彌補了風險資本過于集中于高科技相關產業(yè)的不足。天使投資者不僅僅向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金，往往還利用其專業(yè)背景和自身資源為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務。此外，天使資本進入企業(yè)發(fā)展的早期，容易獲得除投資權益外的部分企業(yè)控制權，投票權的重新分配和合同的嚴格約束很好地降低了投資中的委托—成本。

近年來，國家相關部委先后頒發(fā)了《中小企業(yè)促進法》、《國務院關于投資體制改革的決定》等法規(guī)來鼓勵、支持中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。然而，目前我國資本市場存在重大的層次上缺陷，不能實現(xiàn)各個板塊的分工與銜接，服務大中小各類企業(yè)。英美發(fā)達國家的發(fā)展經驗表明，成熟的創(chuàng)業(yè)投資體系需要私募資本（主要是天使資本）、風險資本以及二板市場三個主要組成部分，根據(jù)其特點承擔著創(chuàng)業(yè)企業(yè)各成長階段的融資功能，體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資市場的層次性。健康的天使資本市場對創(chuàng)業(yè)資本市場繁榮非常重要，它可以與風險資本很好的配合，從而形成一個有利于中小企業(yè)發(fā)展、完善的資本市場，也有利于相關聯(lián)的服務行業(yè)（如產權交易、技術評估、投資顧問等）的發(fā)展與壯大，形成一個門類齊全、素質較高的創(chuàng)業(yè)投資服務體系。

2.3 構建我國天使資本市場的政策選擇

天使投資的動機一般是期望獲得高昂的投資回報、體驗冒險激情和成功后的社會榮譽感。要構建我國的天使資本市場，可以在以下幾個方面突破。第一，完善我國目前的資本運作機制和投資環(huán)境，尤其要健全對私有財產與產權的法律保護體系；政府在財稅、行政等方面對創(chuàng)業(yè)投資進行引導和鼓勵，并且在全社會培育創(chuàng)新、冒險、包容、合作的開放文化氛圍。第二，逐步建立和完善比較、篩選、鑒定企業(yè)的產權、專利等一整套市場機制，政府應在市場信用、信息披露等制度上扮演好裁判和引導的角色。第三，完善各級和民間的產權交易市場，加快推出創(chuàng)業(yè)板，拓寬天使資本的退出渠道，為實現(xiàn)天使資本的投資增值和良性循環(huán)提供便捷。第四，建立多層次的天使投資聯(lián)盟以及服務網絡，為天使投資人在投資項目、投資經驗、專業(yè)和法律培訓等方面提供一個交流和學習的平臺。

構建天使資本市場是一項系統(tǒng)工程，我國可以先在民營經濟和創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達、民間資本富集的深圳、上海等地進行有益的嘗試和創(chuàng)新，然后再向全國推廣。這樣，一定可以為我國實現(xiàn)科技創(chuàng)新和金融體制創(chuàng)新、構建新型的中小企業(yè)投融資服務體系探索一條新路。

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篇9

我國各?。ㄊ?、區(qū)）提供科技金融服務的典型平臺主要有江蘇省科技金融服務平臺、中國科技金融網、北京中關村科技創(chuàng)業(yè)金融服務集團有限公司、上海研發(fā)公共服務平臺等。其他諸如團貸網、眾貸網、紅嶺創(chuàng)投、合力投資等只提供科技金融某一細分產品服務或是只提供信息服務而沒有相應在線申報平臺的不納入典型科技金融服務平臺的范疇。分析這些典型的科技金融服務平臺，可以發(fā)現(xiàn)存在以下主要共性問題：①提供的金融產品的品種不全。如上海研發(fā)公共服務平臺只提供創(chuàng)業(yè)孵化服務，而忽略了科技金融領域中其他組成部分，如“風險投資”、“私募”“、債權投資”等。②在各平臺現(xiàn)有的金融產品中資源的覆蓋面很小，只依靠于自身積累的資源，而沒有積極向外擴展，且地域性很強。如江蘇省科技金融服務平臺中的科技項目只包括“省成果轉化資金項目”“、省科技支撐計劃項目”“、省創(chuàng)新資金項目”和“國家創(chuàng)新基金項目”，局限于江蘇省內和國家級的項目，而并未兼顧到其他省市的項目；而且不提供科技項目的主動申報，不能滿足更多中小企業(yè)的項目申報需求。③大部分平臺只提供供需信息，流程覆蓋面比較窄，很少有從信息、供求雙方接洽、調查、合約簽訂的全流程服務，尤其在合約簽訂后的后續(xù)服務、多方協(xié)調等方面更是缺乏。如江蘇省科技金融服務平臺只了相關供求信息，而沒有提供后續(xù)的服務，平臺的功能只限于信息和查找，缺乏一站式的管理。④大部分科技金融服務平臺都沒有考慮到處于生命周期不同階段的科技型中小企業(yè)，其資金需求結構有著很大區(qū)別，如風險投資比較適用于企業(yè)的種子期和初創(chuàng)期，而在企業(yè)的成熟期比較適用主板市場或二板市場融資?，F(xiàn)有科技金融平臺并未對融資產品進行細致劃分，導致不同生命周期階段的中小企業(yè)難以找到適合的融資產品。如中國科技金融網在項目倉庫中按照“投資期限”、“投資金額”“、投資收益”對投資產品進行了分類，而未區(qū)分資金來源，導致融資企業(yè)需花費較多的洽談成本才能找到合適的融資產品。⑤幾乎所有科技金融服務平臺都未設計出清晰的商業(yè)模式，運營成本主要來自政府補貼，不具有自我生存能力。

2、完善科技金融服務平臺功能的思路

綜合科技金融服務平臺的發(fā)展現(xiàn)狀和存在問題，本文提出可從以下方面進行提升：①結合科技金融理論，考慮多種融資方式，對融資產品進行細分，其中內源融資屬于企業(yè)自有資金融資，不在科技金融服務平臺的考慮范疇；外源融資又分為直接融資和間接融資，直接融資中的多層級資本市場融資國家已經有相應比較成熟的規(guī)章制度，因此科技金融服務平臺只提供相關知識，而并不作為中介平臺參與。因此，平臺應主要服務于直接融資中的風險投資和包括政策性融資、商業(yè)性融資、融資租賃和民間融資在內的間接融資。②確保平臺的開放性與易用性，獲取更多資源，提高科技項目與融資產品的匹配率?，F(xiàn)有科技金融服務平臺基本都是封閉式的，只能提供平臺自有信息，而不能搜索到其他平臺的信息。到目前為止全國已建成近百個帶有科技金融服務功能的平臺，均為獨立運作，每一家的信息量都不大，但平臺布局和結構不一，用戶很難一一注冊并適應每一家平臺，因此現(xiàn)有科技金融服務平臺的使用率不高，很多平臺的信息更新還停留在幾個月之前。通過確保平臺的開放性和易用性，一方面可以豐富平臺的自有資源，另一方面可以運用垂直搜索技術集成其他?。ㄊ小^(qū)）的科技金融服務平臺信息，增強用戶體驗，提高平臺使用率，實現(xiàn)良性循環(huán)。③提供全流程、一站式服務。實現(xiàn)從項目申請直至最后簽約、簽約后跟蹤的全流程服務，增強科技金融服務平臺作為第三方中介在項目接洽和開展過程中協(xié)調作用，實現(xiàn)服務平臺的增值作用。④改進平臺的信息搜索功能，按照科技型中小企業(yè)所處生命周期的不同階段進行融資產品的推薦與匹配，防止雙方的盲目尋找，減少接洽成本。⑤考慮集成的概念。科技型中小企業(yè)在對科技金融方面有所需求的同時可能還有技術轉移或技術交易等方面的需求，因此，需要集成多種服務，為企業(yè)提供“一攬子”中介服務；即便企業(yè)只對科技金融有所需求，在項目申報和后期審核過程中也需要集成其他系統(tǒng)的信息，避免重復驗證，增加時間成本。

3、我國科技金融服務平臺功能優(yōu)化

根據(jù)科技金融全生命周期流程，對服務平臺功能進行設計，主要包括基本信息管理、對接服務、合同管理、項目執(zhí)行、后評估及其他服務六大功能模塊。

3.1基本信息管理

基本信息管理系統(tǒng)為會員提供注冊和需求服務。其中會員又可分為投資方、融資方和中介機構。系統(tǒng)提供類別選擇，但不劃分獨立子系統(tǒng)分別管理。首先由會員提供營業(yè)執(zhí)照等證明文件給平臺，通過平臺確認無誤后進行基本信息填寫完成注冊。經過注冊的會員，可提交需求信息進行需求，但為了確保信息的真實性，需在需求提交的同時提供項目可行性報告等證明文件。同時，考慮到科技型中小企業(yè)生命周期各階段的不同融資需求，我們將科技型中小企業(yè)按照所處階段的不同進行細分；將投資方的投資資金按照風險投資、私募等來源不同進行細分，爭取做到多維度的精確匹配，降低搜索成本。

3.2對接服務

對接服務是指由投資方、融資方或平臺三者任意一方發(fā)起的信息查找對接服務，一方在平臺數(shù)據(jù)庫中進行檢索，若有符合條件的項目則通過平系另一方，并進行雙方洽談，對接服務發(fā)起的業(yè)務流程以雙方或三方簽訂合同為終結。對接服務是整個科技金融服務平臺的核心板塊，是平臺使用者真正進行溝通、實現(xiàn)交易的關鍵步驟。對接服務可細分為對接服務（一級交易）———投資方發(fā)起、對接服務（一級交易）———融資方發(fā)起、對接服務（一級交易）———平臺發(fā)起和對接服務（二級交易）———投資方發(fā)起四部分。一級交易是指項目的發(fā)行過程，涉及項目從發(fā)起到完結的全過程，起到的是科技項目與金融資產的對接作用；二級交易是指金融資產的轉讓，二級交易的實施能夠使資金真正融通起來。對接服務無論是哪一方發(fā)起都會涉及信息檢索過程，為了更好地實現(xiàn)項目匹配，科技金融服務平臺將充分發(fā)揮開放性和易用性特質，在建立自有信息系統(tǒng)的同時提供垂直搜索功能。用戶的信息檢索首先將在平臺自有信息系統(tǒng)中完成，若不符合要求將通過垂直搜索集成其他平臺信息，提高用戶的檢索匹配度。

3.3合同管理

合同管理系統(tǒng)提供半自動化服務，包括線下合同簽訂、線上合同更新和抵押質押物管理三部分，需線上和線下配合完成。其中合同的洽談與簽約過程主要由平臺工作人員配合交易各方在線下完成；而線上合同更新則是對合同進度的線上跟蹤服務，主要通過計算機系統(tǒng)完成；抵押質押物管理是指對交易過程涉及的抵押物與質押物進行查詢、跟蹤的過程。

3.4項目執(zhí)行管理

項目執(zhí)行管理系統(tǒng)包括常態(tài)化跟蹤和沖突解決兩部分，常態(tài)化跟蹤是指平臺對于合作項目的日常跟蹤調查，沖突解決是指平臺作為中介協(xié)助解決合作各方存在的沖突問題。常態(tài)化跟蹤由平臺定期發(fā)起，需合作各方定期上報項目進展與相關材料，平臺工作人員負責維護與審核。沖突解決由合作方不定期發(fā)起，主要發(fā)生在項目合作出現(xiàn)問題時，由合作各方溝通解決，平臺工作人員提供相應協(xié)助。

3.5后評估流程

后評估發(fā)起于合作的結束階段，主要包括對項目的執(zhí)行情況評估；對投資方、融資方、中介機構的評估；以及平臺的自評估。評估結果以評估報告的形式給出。對合作各方的評估主要包括對各方的誠信度、配合度等方面進行評估，為后續(xù)合作提供依據(jù)。平臺的自評估能夠分析整個項目過程中出現(xiàn)的問題，總結經驗教訓，為平臺的后續(xù)運營提供支持。評估結果將存入平臺數(shù)據(jù)庫，供后期項目開展參考。

3.6其他服務

除了針對科技金融全生命周期的跟蹤管理外，科技金融服務平臺還將提供其他相關服務，具體包括會員服務、信息資訊、成功案例和內參報告等。會員服務板塊將為平臺用戶提供入會指引和平臺介紹等幫助信息；信息資訊則主要有關科技金融的媒體報道、政策法規(guī)等資訊信息；成功案例提供平臺過去的項目對接成功案例；內參報告是對平臺累積的信息與數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析后得出的研究報告，能夠為平臺用戶提供投資方向、行業(yè)現(xiàn)狀等指導意見。

4、結論

篇10

關鍵詞：加強；民營企業(yè)；信用制度建設

民營經濟是我國國民經濟的重要組成部分，民營企業(yè)是創(chuàng)造就業(yè)機會、保持經濟持續(xù)增長和社會穩(wěn)定的重要力量。加強信用制度建設對民營企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。那么，應該如何加強信用制度建設呢？筆者認為，可以從以下幾方面著手：

1加強信用制度建設，完善民營企業(yè)信用擔保的環(huán)境

信用擔保的基礎是信用制度，它依賴于特定的經濟制度、法律制度和社會信用體系，為民營企業(yè)提供信用擔保是提升民營企業(yè)的信用，增強金融機構為民營企業(yè)融資的信心，扶持民營企業(yè)的發(fā)展。

    首先，要切實提高財務會計信息質量，提高民營企業(yè)自身的資信度、誠信度。企業(yè)的信用基礎是建立在企業(yè)規(guī)范化的財務會計信息基礎之上的，目前民營企業(yè)的財務制度不夠健全，尤其是新創(chuàng)業(yè)的民營企業(yè)。對要求提供信用擔保的民營企業(yè)，必須嚴格按照新《會計法》的要求，依法立章建制，規(guī)范企業(yè)的財務會計核算，提供真實準確、完整的財務會計信息，健全民營企業(yè)的財會制度、票據(jù)制度以及與管理部門、金融部門共享的企業(yè)信用信息制度等等。

    其次，加強信用基礎建設，對民營企業(yè)實行信用評級制度，建立規(guī)范化的企業(yè)資信評估體系。為了溝通銀企之間的借貸通道，使擔保機構能按民營企業(yè)信用提供擔保，引導和促使資金流向信用好的民營企業(yè)，可以設想把民營企業(yè)、銀行和參與信用評估的中介機構三個方面共同作為信用主體，把經營信用、資本信用、質量信用、完稅信用和個人行為信用五個方面作為信用制度的主要內容，通過對民營企業(yè)基本情況和不良記錄的收集，建立民營企業(yè)資信檔案和企業(yè)經營信譽檔案；建立以信用登記、信用評估、風險預警、風險管理、風險分散等為主要環(huán)節(jié)的信用制度，將民營企業(yè)經營者的個人信用、企業(yè)信用與銀行審貸、信用擔保機構有機地結合起來；通過信用評估機構或擔保機構對民營企業(yè)和信用等級評估，提高其資信透明度；然后再由銀行或擔保機構根據(jù)評估報告決定對民營企業(yè)的放貸與否和放貸額度。

2建立民營企業(yè)的信用擔?；穑龠M民營企業(yè)融資的良性循環(huán)

    擔?；鹗菍ｍ椨糜诼男斜ＷC責任時代為清償銀行貸款的資金，是一種商品范疇、市場機制、企業(yè)行為、符合國際慣例和中國法律的新型的商業(yè)性擔保公司個人消費貸款。擔?；鹂梢杂蓛刹糠炙M成：一是啟動資金，是由政府出資的鋪底。這部分資金不在于多少，但必不可少，它體現(xiàn)了政府的支持，同時也使會員企業(yè)增強了對擔保機構的信任度和信心。二是會員企業(yè)繳納的保證金。這是會員企業(yè)以資金形式體現(xiàn)對自身信用的保證和承諾，同時也是與其貸款申報數(shù)額掛鉤的基數(shù)。要形成科學的約束和風險防范機制，必須注意把握好四個環(huán)節(jié)：一是擔?；鸨仨毴看嫒脬y行；二是擔保貸款放大倍率必須限制在擔保資金的5-10倍；三是嚴格按照標準選擇企業(yè)和擔保項目；四是加強評估，控制風險代償率。

民營企業(yè)的信用擔?；鹗欠菭I利性的，要保持其可持續(xù)性，既要規(guī)范管理，回避決策風險，又要持續(xù)注入資金，保持一定的規(guī)模，要實行信用擔?；鸬摹百Y金來源多元化、組織形式多樣化、風險分散社會化和約束機制有效化”，不斷為成長性強、具有較強競爭力的科技型、知識型、特色型民營企業(yè)服務，支持民營企業(yè)的改革與發(fā)展。采用“政府為主社會為輔，多元募集滾動發(fā)展”的方針，通過政府投入、受保企業(yè)風險保證、擔保機構多方籌集和經營效益補充等途徑來籌集資金；按照“誰出資誰受益”的原則，做到約束機制有效化；調動和組織社會資源共同解決民營企業(yè)貸款難、擔保難的問題，避免將風險全部轉嫁到政府特別是財政的弊端，使得風險分散社會化。

    信用擔保是高風險行業(yè)，擔保機構應該注意探索和設計一種合理的架構，建立科學的內部約束機制和風險防范機制，采取措施識別、防范、控制和分散風險，把可能形成的損失控制在可能承受的范圍內。根據(jù)目前中國民營企業(yè)擔?；饘嵤┻^程中的經驗，可設立代償損失的目標預警、受保企業(yè)的信用記錄、受保企業(yè)的風險擔保與反擔保、對受保企業(yè)的生產運行狀況和財務狀況實行運行監(jiān)測、對到期和逾期的擔保貸款進行債權追償?shù)取Ｃ駹I企業(yè)擔?；鹱罱K體現(xiàn)在促進民營企業(yè)發(fā)展、增加就業(yè)和提高財政收入等社會效益上，因此還要確定合理的民營企業(yè)信用擔保的績效評價指標、允許代償比例和后續(xù)資金。

3暢通融資渠道，積極推動民營企業(yè)直接融資

利用上市公司載體，開展資本運營，通過配股、增發(fā)、股份制改造和規(guī)范上市、債轉股等資本運作手段，鼓勵具有科技含量、高成長性和良好的運行管理機制的民營企業(yè)直接在證券市場上獲取資金，促進直接融資。 另外，保險公司通過購買證券投資基金間接進入證券市場，形成了資金的擴容，提高了股市的擴容速度。這種情況無疑是民營企業(yè)進入資本市場直接融資以解決“資金饑餓癥”的良好契機，是中國金融市場從資金供給角度對民營企業(yè)直接融資的支持。