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關(guān)鍵詞：籌資方式；資金成本；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；籌資決

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）07-0-01

一、引言

企業(yè)籌資，是指企業(yè)作為籌資主體根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等需要，運(yùn)用各種籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌措和集中資本的活動(dòng)。企業(yè)在籌資時(shí)，應(yīng)分析預(yù)測(cè)企業(yè)投資項(xiàng)目的收益大小及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，做出正確的籌資決策。

二、企業(yè)籌資的方式

是指企業(yè)在籌措資金時(shí)選用的具體形式，體現(xiàn)著資本的屬性和期限。

1.股權(quán)籌資。股票是股份公司發(fā)給股東證明其在公司投資入股并借以取得股息的一種有價(jià)證券，它代表持股人在公司擁有的所有權(quán)。發(fā)行股票是一種直接融資方式，是股份公司獲取自由資金的基本方式。

2.債券籌資。債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。發(fā)行債券規(guī)定發(fā)行人將于何時(shí)歸還持有人的本金和利息，而債券持有人擁有按約定條件取回本金和利息的權(quán)利。

3.融資租賃籌資。租賃是指財(cái)產(chǎn)所有人將其財(cái)產(chǎn)定期出租給需要這筆財(cái)產(chǎn)的人使用，并由后者向前者按期支付一定數(shù)額的租金作為報(bào)酬的經(jīng)濟(jì)行為。

4.銀行長(zhǎng)期借款籌資。銀行長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和其他企業(yè)借入，期限在一年以上的借款，它是企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的主要來(lái)源之一，是目前企業(yè)籌集資金的主要方式。

5.吸收直接投資。吸收直接投資是指企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國(guó)家、其他企業(yè)和個(gè)人及外商等直接投入的資金，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。

6.商業(yè)信用籌資。商業(yè)信用籌資是指商品交易中因延期付款或延期交貨而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間相互提供的信用。

三、籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)分析

1.股權(quán)籌資。（1）發(fā)行普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：①普通股具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還；②沒(méi)有規(guī)定的到期日，無(wú)須償還，是公司的永久性資本； ③風(fēng)險(xiǎn)小，不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)；④能提高公司的信譽(yù)。 缺點(diǎn)：①資本成本較高；②可能會(huì)分散公司的控制權(quán)；③增發(fā)可能引起股票價(jià)格的波動(dòng)；（2）發(fā)行優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：①一般沒(méi)有固定的到期日，不用償還本金。②股利支付既有固定性，又有一定靈活性。缺點(diǎn)：①資本成本雖低于普通股，但是一般高于債券；②制約因素較多；③財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。

2.債券籌資。優(yōu)點(diǎn)：①籌資成本較低；②能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用；③保障股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)；④便于調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。缺點(diǎn)：①財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；②限制條款較多；③籌資額有限；我國(guó)《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司流通在外的債券累計(jì)總額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%。

3.融資租賃籌資。優(yōu)點(diǎn)：①能夠迅速獲得所需資產(chǎn)；②限制條款少；③免遭設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；④全部租金通常在整個(gè)租期內(nèi)分期支付，可以適當(dāng)降低不能償付的危險(xiǎn)，并且租金費(fèi)用允許在所得稅前扣除。缺點(diǎn)：籌資成本較高，租金總額通常高于設(shè)備價(jià)值的30%；采用租賃籌資的方式如不能享受設(shè)備殘值，也可視為承租企業(yè)的一種機(jī)會(huì)損失。

4.銀行長(zhǎng)期借款籌資。優(yōu)點(diǎn)：①資金成本低；②籌資速度快；③借款彈性好；④借款利息費(fèi)用固定，具有財(cái)務(wù)杠桿的作用。缺點(diǎn)：①籌資數(shù)額有限；②限制條款較多；③財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

5.吸收直接投資。優(yōu)點(diǎn)：①增強(qiáng)企業(yè)形象；②一定程度降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：①資金成本較高；②容易分散企業(yè)控制權(quán)。

6.商業(yè)信用籌資。優(yōu)點(diǎn)：①使用方便；②成本較低；③限制少。缺點(diǎn)：在法制不健全的情況下，如果公司缺乏信譽(yù)，則容易造成公司間的相互拖欠。

四、企業(yè)籌資方式選擇的原則及考慮的因素

1.企業(yè)籌資方式選擇的原則

（1）效益性原則。

（2）合理性原則。

（3）及時(shí)性原則。

2.籌資方式選擇的考慮因素

（1）籌資數(shù)量。企業(yè)籌集資金的多少，與企業(yè)的資金需求量成正比，因此必須根據(jù)企業(yè)的資金需求量合理的匡算籌集數(shù)量。

（2）籌資成本?；I資本身意味著付出的既有資金的利息成本，還有可能是昂貴的籌資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險(xiǎn)成本。

（3）籌資風(fēng)險(xiǎn)。指假使企業(yè)違約是否可能導(dǎo)致知情人或投資人采取法律措施以及是否可以引起企業(yè)破產(chǎn)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（4）籌資實(shí)效。指企業(yè)各種籌資方式的時(shí)間靈活性。

五、我國(guó)企業(yè)選擇籌資的策略

1.確定的籌資規(guī)模，控制負(fù)債經(jīng)營(yíng)比例。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，要合理確定債務(wù)資金與自有資金、短期資金與長(zhǎng)期資金的比例關(guān)系，使企業(yè)始終處于一種動(dòng)態(tài)的管理過(guò)程中。

2.充分考慮內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)狀況。企業(yè)在選擇籌資機(jī)會(huì)時(shí)要保證籌資方式不僅要與企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的周期和財(cái)務(wù)狀況相匹配，也要與企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量相匹配。

3.挖掘企業(yè)內(nèi)部的籌資能力。不斷提高和挖掘企業(yè)內(nèi)部的籌資能力是企業(yè)生存發(fā)展中自創(chuàng)性的籌資渠道。

4.打造健康的籌資平臺(tái)，提高自身資信水平。企業(yè)要不斷提高自身管理水平，提高信譽(yù)和資信等級(jí)，這是提高籌資能力最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

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[5]王瑞.中小企業(yè)籌資方式及評(píng)價(jià)[J].甘肅科技縱橫，2011（04）：93-94.

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1、吸收直接投資資金。吸收直接投資可以在較短的時(shí)間內(nèi)形成生產(chǎn)能力，投資風(fēng)險(xiǎn)較少并且其能夠盡快地完成資金籌集工作，所花費(fèi)的籌集成本較少。但該籌資方式所花費(fèi)的資金成本較高，且能夠籌集到的資金金額有限。

2、發(fā)行股票。與直接吸收投資相比，發(fā)行股票能夠在一定程度上增加自由資本在企業(yè)總資本中所占的比例。發(fā)行股票的優(yōu)勢(shì)是擁有永久性的籌資性質(zhì)，不存在到期日，不需要股東償還，能夠形成企業(yè)良好的對(duì)外形象，且在一定程度提高企業(yè)的舉債能力。然而這種籌資方式的成本較大，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)比較高，并且股票持有者一般要求企業(yè)有較高的投資報(bào)酬率，否則即使企業(yè)選擇該籌資方式，也難以獲取足夠的資金。

3、融資租賃。融資租賃對(duì)承租方到期還本的壓力得到有效的緩解，且即使到了租賃合同規(guī)定的到期日，租賃方也能夠象征式地給予一定的資金來(lái)購(gòu)入該批設(shè)備，從而取得固定資產(chǎn)的所有權(quán)。而對(duì)于承租方而言，選擇融租租賃的籌資方式會(huì)在一定程度是提高資金成本，而且固定數(shù)額的定期租金會(huì)大大增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

4、商業(yè)信用。該籌資方式主要是通過(guò)延期付款或者預(yù)收款的方式得以實(shí)現(xiàn)。整個(gè)籌資過(guò)程主要立足于企業(yè)之間的信用程度。該籌資方式的主要優(yōu)勢(shì)是方便、快捷、操作簡(jiǎn)單、落實(shí)靈活、運(yùn)用范圍單一、期限短。

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關(guān)鍵詞：ETF資產(chǎn)配置投資策略

一、ETF簡(jiǎn)介

作為一位理性的投資者，對(duì)于任何一種金融投資產(chǎn)品，都要在看到其優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，認(rèn)識(shí)到該產(chǎn)品的缺點(diǎn)和不足，只有這樣，才能合理有效運(yùn)用這一金融工具，使其充分發(fā)揮應(yīng)有的功能。

1.ETF的概念

中文正式名稱為“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”，是一種追蹤標(biāo)的指數(shù)變化并且在證券交易所上市交易的開放式基金。

2.ETF的特點(diǎn)

ETF是一種復(fù)合型的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，集開放式基金、封閉式基金和股票的優(yōu)勢(shì)于一身。

ETF所具有的開放式基金的優(yōu)勢(shì)為：可以自有的申購(gòu)與贖回，不存在在特定時(shí)期申購(gòu)與贖回受限的問(wèn)題。封閉式基金的優(yōu)勢(shì)在ETF產(chǎn)品上的體現(xiàn)為：可以在二級(jí)市場(chǎng)上市交易，從而使產(chǎn)品具有高度的流動(dòng)性，而流動(dòng)性對(duì)于一個(gè)金融產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，是十分關(guān)鍵的，并且具有極高的價(jià)值。ETF產(chǎn)品所體現(xiàn)的股票的優(yōu)勢(shì)為：二級(jí)市場(chǎng)上的連續(xù)交易價(jià)格機(jī)制，不但增強(qiáng)了流動(dòng)性，而且使交易的信息更加透明，再加上ETF獨(dú)特的套利機(jī)制，使得其價(jià)格能夠緊貼凈值，避免了封閉式基金的深度折價(jià)現(xiàn)象。

ETF具有雙重交易機(jī)制：進(jìn)行申購(gòu)和贖回的市場(chǎng)與ETF份額交易的市場(chǎng)分離。前者在一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行，后者在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行。

3.ETF的優(yōu)點(diǎn)

ETF擁有許多其他類型的基金所不可比擬的優(yōu)點(diǎn)，主要體現(xiàn)在：

（1）ETF是指數(shù)化投資的理念與資產(chǎn)證券化實(shí)踐相結(jié)合的產(chǎn)物，它的這一本質(zhì)就決定了ETF具有投資運(yùn)作成本低、費(fèi)用低廉、交易方便、資金門檻低的特點(diǎn)。

（2）在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行的ETF份額的申購(gòu)和贖回，采用的是實(shí)物交易機(jī)制，這就有效地避免減少了很多基金所面臨的“現(xiàn)金拖累”的現(xiàn)象，提高了資產(chǎn)配置的效率。

（3）運(yùn)作的機(jī)制簡(jiǎn)單易懂，容易在投資者中獲得較大的認(rèn)同度。對(duì)于個(gè)人投資者，特別是二級(jí)市場(chǎng)上的散戶投資者，只要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出判斷，并且投資相應(yīng)的ETF產(chǎn)品就可以了。

（4）ETF可以盡量地延遲納稅甚至規(guī)避納稅。

（5）ETF可以避免由于基金管理人個(gè)人的偏好，所造成的投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。同時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)上ETF產(chǎn)品細(xì)化程度非常高時(shí)，ETF甚至可以有效的代替?zhèn)€股，減少基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，避免高位接盤、抬轎子等基金黑幕的出現(xiàn)。

（6）ETF的制度設(shè)計(jì)富有彈性，可以涵蓋廣泛的證券范疇和各種資產(chǎn)配置方式，可以通過(guò)一次性的交易活動(dòng)便利的實(shí)現(xiàn)一籃子證券組合的買賣交易，可以在短期投資方面提供許多便利等等。

4.ETF的缺點(diǎn)

（1）ETF的表現(xiàn)不可能超越大盤，甚至不可能超越其跟蹤的指數(shù)。另外，ETF的管理者不可能把所有的資金按比例分配到所跟蹤指數(shù)的成分股上，這就導(dǎo)致在上漲階段，ETF的凈值增幅低于目標(biāo)指數(shù)的漲幅。

（2）ETF不能像開放式基金一樣，股息可以用于再投資。

（3）買賣ETF時(shí)，需要支付經(jīng)紀(jì)人傭金和買賣差價(jià)。

（4）ETF為了緊貼指數(shù)走勢(shì)，不能像一些積極性的基金一樣，在某些行業(yè)或者股票表現(xiàn)遜色的時(shí)候，調(diào)整其投資組合。特別在中國(guó)證券市場(chǎng)上缺乏賣空機(jī)制的情況下，ETF缺乏有效的對(duì)沖機(jī)制，容易直接暴露在風(fēng)險(xiǎn)下，損害投資者的利益。

在了解了一個(gè)金融產(chǎn)品的特色和優(yōu)缺點(diǎn)之后，研究如何運(yùn)用該種產(chǎn)品、如何利用該產(chǎn)品構(gòu)造和實(shí)現(xiàn)我們的投資目標(biāo)，便成了重中之重。

二、ETF的投資策略

先要引入一個(gè)概念：資產(chǎn)配置。何為資產(chǎn)配置？就是將所要投資的資金在各大類資產(chǎn)中進(jìn)行配置。它大致可分為三個(gè)層面：戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是一種長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置決策，即通過(guò)為資產(chǎn)尋找一種長(zhǎng)期的在各種可選擇的資產(chǎn)類別上“正常”的分配比例來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)和增加收益，以實(shí)現(xiàn)投資的目標(biāo)。動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置是在確定了戰(zhàn)略資產(chǎn)配置之后，對(duì)配置的比例進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整。而戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是在較短的時(shí)間內(nèi)通過(guò)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行快速調(diào)整來(lái)獲利的行為。一般來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的最重要的保證。諸多學(xué)者的研究得出的結(jié)論證明了這一點(diǎn)。

1991年，Brinson，Singer和Beebower研究了資產(chǎn)配置對(duì)投資組合總收益率的貢獻(xiàn)。他們將總收益率分解為三部分：（1)資產(chǎn)配置策略；（2）市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇；（3）證券選擇。研究指出，資產(chǎn)配置對(duì)投資組合收益率的貢獻(xiàn)率是91.5%，也就是說(shuō)，投資組合的價(jià)值增殖在于資產(chǎn)配置。

GaryP.Brinson在1986年的研究中得出的結(jié)論是：資產(chǎn)配置策略——而不是證券選擇和時(shí)機(jī)選擇——對(duì)投資組合的總收益率和年收益率變化的幅度起著決定性的作用。

隨著ETF作為一種金融產(chǎn)品和投資工具的作用逐漸凸顯，如何有效的利用ETF產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)有效合理的資產(chǎn)配置策略便成了研究的重點(diǎn)。

1.用ETF進(jìn)行合理有效的資產(chǎn)配置

從本質(zhì)上說(shuō)，ETF是一種指數(shù)化投資產(chǎn)品。在指數(shù)化投資為核心思想的資產(chǎn)配置策略中，“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法占據(jù)了重要地位。

“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法，是指將組合中的資產(chǎn)分為兩大類進(jìn)行配置，組合中的核心資產(chǎn)用來(lái)跟蹤復(fù)制所選定的市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化投資，以期獲得該指數(shù)所代表的市場(chǎng)組合的收益；組合中的其他資產(chǎn)采用主動(dòng)性投資策略，以充分利用市場(chǎng)上各種各樣的投資機(jī)會(huì)獲利。“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法的好處是以相對(duì)較低的費(fèi)用在更大的程度上控制了風(fēng)險(xiǎn)，增加了組合的收益。將組合的核心資產(chǎn)配置于指數(shù)化投資，實(shí)際上就是用更精確的手段將組合的整體投資“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬”更多的“支付”給主動(dòng)性投資的部分，從而實(shí)現(xiàn)最佳的組合風(fēng)險(xiǎn)——收益管理。

運(yùn)用“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法，可以在很大程度上解決“類指數(shù)化投資”的問(wèn)題。所謂“類指數(shù)化投資”，是指，當(dāng)在一個(gè)市場(chǎng)上使用多個(gè)基金經(jīng)理進(jìn)行投資時(shí)，所有主動(dòng)管理的投資加在一起，會(huì)構(gòu)成一個(gè)收益和風(fēng)險(xiǎn)都與指數(shù)類似的投資組合，但是仍然面臨高額的主動(dòng)管理費(fèi)。通過(guò)使用“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法，在任何給定的市場(chǎng)中，投資者可以將資產(chǎn)的一部分投資在一個(gè)指數(shù)化投資組合中，剩余的少量資產(chǎn)分配給主動(dòng)管理者，授權(quán)他們進(jìn)行更加積極的管理。

從分散化投資的角度，很多實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果證明，將組合資產(chǎn)同時(shí)配置在主動(dòng)性投資和被動(dòng)性投資上，可以降低組合集中于一種投資的風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)在，當(dāng)主動(dòng)性投資收益率好于被動(dòng)性投資的收益率時(shí)，或者當(dāng)被動(dòng)性投資收益率好于主動(dòng)性投資收益率時(shí)。投資者可以在享受自有資產(chǎn)組合的低波動(dòng)性帶來(lái)的低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，分享主動(dòng)性投資與被動(dòng)性投資帶來(lái)好處。

ETF產(chǎn)品本身的特性決定了，它非常適合于用來(lái)構(gòu)建組合中的指數(shù)化投資核心，成為組合中指數(shù)化投資的理想工具，特別是綜合指數(shù)類的ETF產(chǎn)品，更適合于作為市場(chǎng)組合的替代，涵蓋整個(gè)市場(chǎng)并獲得市場(chǎng)的平均收益。

在擁有以ETF為核心資產(chǎn)，采取“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法進(jìn)行資產(chǎn)配置的資產(chǎn)組合之后，投資者可以實(shí)現(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。但是ETF的功能有很多不止這一點(diǎn)，運(yùn)用其他的市場(chǎng)功能，投資者可以利ETF產(chǎn)品構(gòu)建不同的組合，實(shí)現(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。

2.用ETF構(gòu)建各種市場(chǎng)敞口

（1）可以實(shí)現(xiàn)多樣化的海外市場(chǎng)敞口

由于我國(guó)對(duì)于資本項(xiàng)目的管制，ETF的這項(xiàng)功能對(duì)于我國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，目前只具有理論上的可行性，并無(wú)實(shí)際操作的可能。故以美國(guó)投資者為例進(jìn)行闡述。對(duì)于美國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)購(gòu)買ETF而不用直接投資外國(guó)的股票，就可以獲得外國(guó)股票市場(chǎng)的敞口，以獲得投資外國(guó)股票所帶來(lái)的收益。如果投資者不采用投資ETF的方式，而是直接到國(guó)際市場(chǎng)上去購(gòu)買外國(guó)股市的股票的話，投資者所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就要大的多。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，由于不同國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)體制以及法律法規(guī)的不同，投資者不一定能夠買得到想要買的股票和想買的數(shù)量。即使想要買的股票全部都能購(gòu)買的到，想買的數(shù)量也都能得到滿足，在購(gòu)買之前，還要進(jìn)行外匯的兌換，投資者要承擔(dān)這一部分的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）可以實(shí)現(xiàn)行業(yè)敞口和行業(yè)敞口之間的替換

一般來(lái)說(shuō)，持有股票指數(shù)或者一攬子股票的風(fēng)險(xiǎn)要比持有單支股票的風(fēng)險(xiǎn)小一些。所以，當(dāng)投資者偏好某一個(gè)行業(yè)或者某一個(gè)板塊，但是又不知道如何該持有哪支股票時(shí)，投資以對(duì)應(yīng)行業(yè)或者對(duì)應(yīng)的板塊指數(shù)為追蹤指數(shù)的ETF便可解決這個(gè)問(wèn)題。

（3）可以實(shí)現(xiàn)敞口之間的對(duì)沖組合

因?yàn)椴煌耐顿Y者對(duì)市場(chǎng)中某一行業(yè)或者某一板塊的判斷不同，所以持不同觀點(diǎn)的投資者建立的投資組合不同。但是為了避免判斷失誤帶來(lái)的投資損失過(guò)大，投資者一般都要使用對(duì)沖的交易策略將投資的風(fēng)險(xiǎn)降低到可以承受的程度。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)說(shuō)明。投資者A看漲股票a、b、c、d，同時(shí)看跌屬于能源板塊的股票e、f、g、h、j，A對(duì)自己判斷的會(huì)漲的具體股票十分有自信，但是對(duì)會(huì)跌的具體股票不是十分確定，這個(gè)時(shí)候，A就可以借助ETF來(lái)降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資的目標(biāo)。具體操作如下：A將自己看漲的股票組成多方組合，再以等量的貨幣購(gòu)買追蹤能源板塊指數(shù)的ETF，以降低風(fēng)險(xiǎn)。

3.可以用ETF來(lái)實(shí)現(xiàn)投資組合中的現(xiàn)金管理

（1）開放式基金可以用ETF解決投資組合中的現(xiàn)金閑置問(wèn)題

在開放式基金中，為了應(yīng)對(duì)基金持有人可能的贖回，通常都預(yù)留總額為組合資產(chǎn)總值的5%的現(xiàn)金。這會(huì)引起“現(xiàn)金拖累”的問(wèn)題從而影響組合的收益。為了避免這部分現(xiàn)金閑置，基金管理人可以將這部分現(xiàn)金直接投資于普通股票中。但是，由于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性很大，股票的流動(dòng)性也參差不齊，這樣做除了增加了投資風(fēng)險(xiǎn)和交易成本，還帶來(lái)了可能無(wú)法應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能出現(xiàn)的贖回的風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果用組合中閑置的現(xiàn)金購(gòu)買ETF產(chǎn)品，不但以更低的交易成本獲得與直接投資普通股票相同的收益，而且，可以隨時(shí)便利的在一級(jí)市場(chǎng)上將ETF變現(xiàn)，以應(yīng)對(duì)贖回。

（2）ETF可以利用其他ETF有效管理組合中的現(xiàn)金流

雖然，ETF的申購(gòu)與贖回采用的是實(shí)物機(jī)制，即一攬子股票與ETF份額的交換。但是在申購(gòu)與贖回發(fā)生時(shí)，由于股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的問(wèn)題，難免會(huì)有某只或者某幾只股票暫時(shí)無(wú)法獲得或者無(wú)法獲得想要的數(shù)量，此時(shí)便要用現(xiàn)金來(lái)填補(bǔ)相應(yīng)的空缺。再加上所追蹤的基準(zhǔn)指數(shù)會(huì)有定期和非定期的調(diào)整，組合產(chǎn)生現(xiàn)金流會(huì)不斷的發(fā)生變動(dòng)。通過(guò)買賣ETF，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的有效管理。

ETF管理人可以用組合中不斷變動(dòng)的現(xiàn)金購(gòu)買其他的ETF，這樣，在該ETF需要現(xiàn)金的時(shí)候，可以賣出持有的其他的ETF獲得資金。超級(jí)秘書網(wǎng)：

參考文獻(xiàn)：

[1]華夏基金管理有限公司.中國(guó)上證50ETF投資指引.中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社.

[2]馬驥.指數(shù)化投資.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.

篇4

關(guān)鍵詞：海外耕地；投資模式；糧食安全

中圖分類號(hào)：F301.21　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1009-9107（2012）06-0081-05

引言

從古至今，土地都是各國(guó)不可或缺的戰(zhàn)略資源，作為民生的根本——耕地更是直接影響著一國(guó)的糧食生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)安全。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，自給自足的糧食供應(yīng)方式不再適合時(shí)代的發(fā)展，特別是在那些人多地少的國(guó)家，“吃飯”與“建設(shè)”的矛盾將愈發(fā)顯得突出。近年來(lái)，國(guó)際油價(jià)與肥料價(jià)格的攀升，不利氣候?qū)е碌闹饕Z食生產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)，大量生物燃料對(duì)糧食緊迫的需求，國(guó)際游資向傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的大量涌入以及主要糧食出口國(guó)對(duì)出口數(shù)量的限制等等原因都致使國(guó)際市場(chǎng)上糧價(jià)大幅上升。國(guó)內(nèi)國(guó)外多重因素的影響，導(dǎo)致國(guó)際糧價(jià)的波動(dòng)甚至造成了全球范圍內(nèi)的糧食危機(jī)，這些都使得原有的國(guó)際糧食供應(yīng)體系漸漸呈現(xiàn)出一種新的方式，即由傳統(tǒng)的由內(nèi)及外模式朝著由外援內(nèi)的模式轉(zhuǎn)變。

在這樣的大背景下，世界不少國(guó)家開始實(shí)施海外耕地投資與糧食種植，并且投資形式也朝著多樣化的方向發(fā)展。日本在世界各地?fù)碛?200萬(wàn)公頃農(nóng)田，相當(dāng)于日本國(guó)內(nèi)農(nóng)田面積的3倍左右；韓國(guó)海外投資的耕地?cái)?shù)量達(dá)90.6萬(wàn)公頃（不含已終止的馬達(dá)加斯加項(xiàng)目的130萬(wàn)公頃耕地）。

作為擁有13億人口的世界第一人口大國(guó)，糧食安全無(wú)疑對(duì)我國(guó)具有更加重要的意義。為應(yīng)對(duì)高速增長(zhǎng)的國(guó)際糧價(jià)及由此可能產(chǎn)生的國(guó)際糧食危機(jī)，我國(guó)也應(yīng)該充分借鑒國(guó)際上海外耕地投資的經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的耕地保護(hù)觀念，通過(guò)活躍的國(guó)際市場(chǎng)，借助他國(guó)豐富的耕地資源，嘗試推行海外耕地投資。

一、國(guó)際上海外耕地投資現(xiàn)狀

海外耕地投資可以追溯到19世紀(jì)末期，那時(shí)候日本針對(duì)美洲大陸就開始了農(nóng)業(yè)人口輸出；20世紀(jì)初期，日本又先后對(duì)中國(guó)、巴西、哥倫比亞和巴拉圭等國(guó)開展了農(nóng)業(yè)擴(kuò)張，當(dāng)時(shí)的海外耕地投資更多的是帶有“農(nóng)業(yè)殖民”色彩的擴(kuò)張。近年來(lái)，國(guó)際油價(jià)與肥料價(jià)格的上揚(yáng)，不利氣候造成主要糧食生產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)，大量生物燃料的應(yīng)用以及國(guó)際游資向傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的大量涌入……，諸多原因都導(dǎo)致了國(guó)際糧價(jià)的大幅增長(zhǎng)。各國(guó)為穩(wěn)定國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格，紛紛減少糧食的m口甚至限制主要糧食產(chǎn)品的出口。這些都無(wú)疑給那些耕地資源短缺，需要依靠國(guó)際市場(chǎng)來(lái)解決國(guó)內(nèi)糧食問(wèn)題的國(guó)家?guī)?lái)沉重的打擊。為了保障國(guó)內(nèi)的糧食需求，越來(lái)越多的國(guó)家加入到了海外耕地投資項(xiàng)目行列。

目前，日本與巴西、阿根廷、俄羅斯、烏克蘭、中國(guó)、印尼、新西蘭、美國(guó)等地的農(nóng)場(chǎng)簽訂了玉米等飼料作物種植協(xié)議，其在世界各地?fù)碛邢喈?dāng)于日本國(guó)內(nèi)農(nóng)田面積的3倍左右的農(nóng)田。

截至2009年，韓國(guó)的海外投資的耕地?cái)?shù)量達(dá)90.6萬(wàn)公頃，其中在俄羅斯邊疆區(qū)有近30萬(wàn)公頃農(nóng)田，相當(dāng)于韓國(guó)耕地的1／6。

海灣國(guó)家合作委員會(huì)及其成員國(guó)也共同攜手在海外尋找屯田機(jī)會(huì)，他們?cè)诶蠐?、泰?guó)、緬甸等東南亞國(guó)家以及中亞和歐洲的哈薩克斯坦、格魯吉亞、俄羅斯都達(dá)成或正在磋商租賃土地、購(gòu)買土地的協(xié)議。

據(jù)印度《經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)92008年9月3日?qǐng)?bào)道，印度政府打算修訂限制海外投資的條款，以便于印度的公司和公共部門到海外收購(gòu)耕地。其計(jì)劃區(qū)域主要在周邊的緬甸、非洲，甚至遠(yuǎn)在南美的巴拉圭以及地廣人稀的澳大利亞和加拿大。

中國(guó)也在海外耕地投資方向做了一些有益嘗試，例如湖北農(nóng)墾局于2005年在非洲的莫桑比克就建立了示范農(nóng)場(chǎng)，大量種植水稻、玉米等糧食作物；陜西農(nóng)墾局于2007年在喀麥隆的農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目總投資額高達(dá)5億元人民幣；2007年吉林富華農(nóng)業(yè)公司在菲律賓投資38.3億美元，用于種植高產(chǎn)玉米、稻米和高粱。

通過(guò)對(duì)當(dāng)前國(guó)際上主要國(guó)家的海外耕地投資行為現(xiàn)狀的梳理，我們可以看出目前的海外耕地投資的主體主要集中在耕地資源稀缺、糧食自給率低、工業(yè)化程度較高以及經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，如日本、韓國(guó)、海和會(huì)成員國(guó)。而海外耕地投資的受體多屬于經(jīng)濟(jì)水平偏低、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施及技術(shù)落后、耕地資源卻相對(duì)豐富的亞非拉國(guó)家，主要有菲律賓、泰國(guó)、印度尼西亞、蘇丹、莫桑比克、烏干達(dá)、埃塞俄比亞、馬里、馬達(dá)加斯加、坦桑尼亞、加納、巴西、阿根廷、烏拉圭、巴拉圭的各國(guó)。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展導(dǎo)致民眾對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的多樣性需求，這些也帶來(lái)了發(fā)達(dá)國(guó)家之間、發(fā)展中國(guó)家之問(wèn)的耕地投資行為。總體而言，當(dāng)前國(guó)際上海外投資的現(xiàn)狀呈現(xiàn)一種多元化、相互交叉的態(tài)勢(shì)，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家，都在積極地探討海外耕地的投資模式，并邁出了堅(jiān)定的步伐。

二、海外耕地投資的公對(duì)公模式

通過(guò)對(duì)當(dāng)前國(guó)際上海外耕地投資現(xiàn)狀的分析不難發(fā)現(xiàn)，海外耕地投資會(huì)受到了來(lái)自國(guó)際政治關(guān)系、接受投資方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、土地財(cái)產(chǎn)權(quán)利、以及投資主體構(gòu)成等諸多因素的影響。在國(guó)際政治關(guān)系穩(wěn)定的前提下，當(dāng)前國(guó)際上海外耕地投資模式可分為三類：一是公對(duì)公模式；二是私對(duì)公模式；三是私對(duì)私模式。

所謂公對(duì)公模式，也就是政府與政府合作的模式。

1.基本思路。投資方政府或代表政府的國(guó)有企業(yè)與接受投資的東道國(guó)政府溝通、協(xié)商投資計(jì)劃。由投資方的政府或國(guó)有企業(yè)直接提供相應(yīng)的項(xiàng)目資金及農(nóng)業(yè)技術(shù)，通過(guò)購(gòu)買、租賃或優(yōu)惠經(jīng)營(yíng)等方式運(yùn)營(yíng)由接受投資方政府供應(yīng)的本國(guó)耕地。例如，韓國(guó)政府決定2008

2010年通過(guò)向蒙古提供200萬(wàn)美元的無(wú)償援助方式以每公頃年租金76美分獲得了27萬(wàn)公頃土地50年的經(jīng)營(yíng)權(quán)，見圖1。

2.公對(duì)公模式的特征及優(yōu)缺點(diǎn)。特征：投資主體是政府或代表政府的國(guó)有企業(yè)，通過(guò)相互之間協(xié)商確定具體的投資合作關(guān)系；投資媒介是投資方的技術(shù)、資金等以及東道國(guó)提供的一定數(shù)量農(nóng)業(yè)用地；投資客體是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，包括糧食作物或非糧食作物；投資方法包括購(gòu)買、租賃、優(yōu)惠經(jīng)營(yíng)等三種。優(yōu)點(diǎn)：投資風(fēng)險(xiǎn)小，其投資主體代表國(guó)家層面，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)；投資規(guī)模大，較少受到來(lái)自資金方面的約束。缺點(diǎn)：投資方式單一，投資主體固定不變導(dǎo)致合作方式多樣性不足；投資結(jié)構(gòu)調(diào)整困難。

3.公對(duì)公模式的適用性。由于其投資主體的特殊性，往往要求在獲取耕地時(shí)不受分散的土地財(cái)產(chǎn)權(quán)利的阻礙。該模式主要適用于：（1）土地財(cái)產(chǎn)權(quán)利為國(guó)家所有或全民所有的公有制國(guó)家海外投資項(xiàng)目；（2）投資規(guī)模大，建設(shè)周期長(zhǎng)的項(xiàng)目；（3）海外耕地投資是由政府主導(dǎo)的初步嘗試項(xiàng)目。公對(duì)公模式常見于海合會(huì)及其成員國(guó)在亞非國(guó)家的耕地投資。

三、海外耕地投資的私對(duì)公模式

所謂海外耕地投資的私對(duì)公模式，即企業(yè)與政府的合作模式。

1.基本思路。在本國(guó)政府與接受投資的政府協(xié)定的投資計(jì)劃框架下，由符合要求的私營(yíng)企業(yè)直接投資于接受投資方政府提供的耕地的行為。例如，由中國(guó)政府牽頭，新天集團(tuán)投資于古巴最大的中古合資農(nóng)場(chǎng)項(xiàng)目，完成5　000公頃土地開發(fā)用于水稻種植，見圖2。

2，私對(duì)私模式的特征及優(yōu)缺點(diǎn)。特征：該模式的特征與公對(duì)公模式具有很高程度的相似性。其主要區(qū)別在于投資主體是具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的跨國(guó)私營(yíng)企業(yè)，政府主要發(fā)揮服務(wù)功能。優(yōu)點(diǎn)：政府干預(yù)較少，更多體現(xiàn)監(jiān)督、調(diào)控、信息等服務(wù)功能；投資規(guī)模適中，投資者為大型跨國(guó)企業(yè)，其資金、管理水平、農(nóng)業(yè)技術(shù)具有一定優(yōu)勢(shì)。缺點(diǎn)；投資風(fēng)險(xiǎn)較高，由于該模式的投資方為私營(yíng)企業(yè)，相對(duì)于接受投資方的政府處于一定的弱勢(shì)地位，因此其抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較之公對(duì)公模式弱；投資方式單一、投資結(jié)構(gòu)調(diào)整困難。

3.私對(duì)公模式的適用性。（1）具有較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)能力、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的私營(yíng)企業(yè)；（2）土地財(cái)產(chǎn)權(quán)利為國(guó)家所有或全民所有的公有制國(guó)家；（3）投資規(guī)模適中、建設(shè)周期較短的項(xiàng)目。私對(duì)公模式是海外耕地投資項(xiàng)目處于發(fā)展階段的一種模式，日本及韓國(guó)的海外耕地投資項(xiàng)目中多采用此種模式。

四、海外耕地投資的私對(duì)私模式

所謂海外耕地投資的私對(duì)私模式，即私營(yíng)企業(yè)與私有土地所有者的合作模式（見圖3）。

1.基本思路。投資企業(yè)在接受投資國(guó)法律體系允許的前提下，私營(yíng)投資企業(yè)通過(guò)自主購(gòu)買、租賃、合營(yíng)、控股等方式獲取投資接收國(guó)的私人、社區(qū)以及企業(yè)等所有者的耕地。例如，日本三井物產(chǎn)獲得巴西經(jīng)營(yíng)農(nóng)田生產(chǎn)公司“XINGU　AG”的股份，通過(guò)股份轉(zhuǎn)換將其變成另一家控股公司“瑞典公司”的子公司從而掌握糧食出口和生產(chǎn)自。

2.私對(duì)私模式的特征及優(yōu)缺點(diǎn)。特征：投資主體都是具有排他性財(cái)產(chǎn)權(quán)利的個(gè)體或組織；投資方式包括購(gòu)買、租賃、合營(yíng)、控股等；優(yōu)點(diǎn)：政府干預(yù)少；投資方式靈活，可根據(jù)接受投資的主體不同靈活的選擇最合適的投資方式。另外，由于投資規(guī)模小，易于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。缺點(diǎn)：投資風(fēng)險(xiǎn)大，因其參與的主體都是較小的個(gè)體組織，不管是組織內(nèi)部環(huán)境還是外部因素都具有較大的波動(dòng)性，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力差；投資規(guī)模小，由于受到土地財(cái)產(chǎn)權(quán)利的限制，很難從分散的土地所有者中獲得大規(guī)模的耕地進(jìn)行規(guī)?；慕?jīng)營(yíng)。

3.私對(duì)私模式的適用性。（1）投資規(guī)模小，建設(shè)周期短的項(xiàng)目；（2）土地財(cái)產(chǎn)權(quán)利私有制且能自Fh流轉(zhuǎn)的國(guó)家，如拉丁美洲、歐洲及美國(guó)、澳大利亞等。是海外耕地投資市場(chǎng)趨于完善條件下的成熟模式。

五、海外耕地投資三種模式的對(duì)比

從以上分析可以看出，在國(guó)際政治穩(wěn)定的前提下，由于土地財(cái)產(chǎn)權(quán)利的不同，應(yīng)根據(jù)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)，如投資主體、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資規(guī)模的差異等選擇不同的投資模式。上述三種模式的特征及優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比參見，表1。

當(dāng)然，海外耕地投資不僅僅只限于上述幾種模式。隨著海外耕地投資市場(chǎng)的逐步建立和完善，越來(lái)越多的國(guó)家和投資企業(yè)都會(huì)認(rèn)識(shí)到海外耕地投資的可行性與經(jīng)濟(jì)性。隨著投資主體朝著多元化方向發(fā)展，海外耕地投資模式也會(huì)呈現(xiàn)出多樣性特征。任何國(guó)家在進(jìn)行海外耕地的投資時(shí)，都不會(huì)是上述某種模式的簡(jiǎn)單照搬，而是結(jié)合本國(guó)具體情況采取靈活多變的模式。

六、結(jié)語(yǔ)

海外耕地投資是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，它包括投資區(qū)域的選擇、前期的市場(chǎng)調(diào)研、項(xiàng)目的可行性研究、投資主體的確定、投資模式的選擇、項(xiàng)目的實(shí)施、產(chǎn)品的銷售、利益的分配、再生產(chǎn)等一系列的過(guò)程。進(jìn)行海外耕地投資必須從整體上把握，積極探索既適合投資國(guó)國(guó)情也有利于東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投資模式，從而保證海外耕地投資朝著健康、有序、持續(xù)、穩(wěn)定的方向發(fā)展。

篇5

關(guān)鍵詞：籌資方式；籌資風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策

在日益激烈的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，企業(yè)保持穩(wěn)固發(fā)展的態(tài)勢(shì)需要一定的資金做前提保障，反過(guò)來(lái)充足的資金資源有利于企業(yè)開發(fā)新項(xiàng)目、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，由此可以說(shuō)資金是支撐企業(yè)蓬勃發(fā)展的源動(dòng)力并為企業(yè)創(chuàng)新改革注入新鮮血液。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍和發(fā)展規(guī)模逐漸擴(kuò)張，需要的資金量逐年增長(zhǎng)，這就需要企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況搭配一定的籌資組合方式來(lái)滿足其生存和發(fā)展所需要的資金需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)以最小的成本和最低的風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)完成籌資活動(dòng)。

一、企業(yè)籌資方式及其優(yōu)缺點(diǎn)

企業(yè)開展資金活動(dòng)起源于籌資，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、項(xiàng)目投資和規(guī)模擴(kuò)張中實(shí)現(xiàn)其資金的使用價(jià)值，同時(shí)需要不斷地進(jìn)行籌資活動(dòng)，分析不同類型的籌資渠道以實(shí)現(xiàn)其最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)效益有其必然性和必要性。依據(jù)資金來(lái)源的不同，企業(yè)籌資方式可以分為內(nèi)部融資和外部融資，其中企業(yè)自有資本和留存收益是內(nèi)部融資的主要表現(xiàn)形式，外部融資的主要形式有股票、債券、融資租賃、吸收直接投資和銀行貸款，上述兩種類型的籌資渠道各有優(yōu)缺點(diǎn)，企業(yè)需要根據(jù)自身的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況、資金需求規(guī)模和未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃選擇籌資方式。

（一）企業(yè)內(nèi)部籌資方式

企業(yè)內(nèi)部籌資是指企業(yè)利用自身?yè)碛械馁Y金開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，來(lái)源為股東入股投入的資金和企業(yè)經(jīng)營(yíng)所獲取的未分配利潤(rùn)，后者為其主要來(lái)源，使用可縮減股東可分配的股利，對(duì)企業(yè)的股價(jià)和投資者的投資意愿有一定的影響。使用內(nèi)部籌資可以不用支付利息，其所需要承擔(dān)的資金成本為機(jī)會(huì)成本，與外部籌資相比具有一定的成本費(fèi)用優(yōu)勢(shì)。

（二）企業(yè)外部籌資方式

企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要的資金通過(guò)銀行長(zhǎng)期借款、股票、債券、融資租賃和吸收直接投資等外部籌資方式來(lái)獲取，需要支付一定的資金使用費(fèi)用，如銀行借款需要支付利息，發(fā)行股票需要支付股息和紅利，發(fā)行債券需要按期支付利息，到期支付本金等。然而，外部籌資方式的不同需要支付的成本費(fèi)用表現(xiàn)形式不盡相同，對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不同程度的影響，需要進(jìn)行全面客觀的分析以做出正確的選擇，具體分析情況見表1。

二、企業(yè)選擇籌資方式所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)

（一）內(nèi)部籌資風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部籌資風(fēng)險(xiǎn)即使用股東自有資金產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由于自有資金主要表現(xiàn)形式為企業(yè)未分配利潤(rùn)，企業(yè)面對(duì)外界不可預(yù)測(cè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化可能不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)，使其利潤(rùn)總額受損，如此得來(lái)的未分配利潤(rùn)也會(huì)減少，股東分配得到的股利受損，影響其投資的積極性和企業(yè)創(chuàng)新改革的力度，不利于企業(yè)外界聲譽(yù)的維護(hù)。大量的內(nèi)部籌資不僅影響企業(yè)股東的利益也不利于企業(yè)發(fā)展規(guī)劃的實(shí)施，股利分配的減少可影響企業(yè)整體的股價(jià)水平，給企業(yè)的收益帶來(lái)不確定的負(fù)面影響。

（二）銀行貸款籌資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)借用銀行長(zhǎng)短期資金所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成為銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)，由于其具有固定到期日和定期支付利息的義務(wù)，若是實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不確定因素影響企業(yè)的收益使其不能按時(shí)償還利息會(huì)影響其在金融系統(tǒng)的信用，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金流受限，嚴(yán)重的有可能帶來(lái)企業(yè)的破產(chǎn)。銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控及貨幣政策利率匯率等趨勢(shì)走向的影響具有可估計(jì)性，企業(yè)可以自主選擇籌資的渠道以保證資金結(jié)構(gòu)在合理范圍內(nèi)。因利率變動(dòng)所產(chǎn)生的銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)是短期性的，宏觀政策的變動(dòng)具有一定的客觀性。

（三）債券籌資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行所需資金的籌資而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因債券定期償還本金和利息和展望性差的特征及企業(yè)債務(wù)的償還需要依靠其償債獲利能力，與股票籌資的無(wú)償性、非義務(wù)性和非固定性相比，其風(fēng)險(xiǎn)程度較大。債券籌資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式多種多樣，如債券發(fā)行環(huán)節(jié)因單位信譽(yù)的好壞、債券發(fā)行量的大小及發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇是否恰當(dāng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)；債券發(fā)行的廣告宣傳費(fèi)用大量支出而籌集到的資金量難以滿足要求所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；瞬息萬(wàn)變的經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行債券到期償還或出售時(shí)因通貨膨脹而使其購(gòu)買力下降所產(chǎn)生的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

（四）融資租賃籌資風(fēng)險(xiǎn)

融資租賃一般適用于企業(yè)大型機(jī)械設(shè)備的購(gòu)置所需要的資金籌資，租賃周期一般占據(jù)資產(chǎn)設(shè)備使用周期的絕大部分而使融資租賃周期較長(zhǎng)、租賃成本較高，況且租賃期間經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)和經(jīng)營(yíng)狀況的改變均會(huì)產(chǎn)生固定租金償還的壓力；經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和技術(shù)水平的提升加快了設(shè)備更新?lián)Q代的速度，長(zhǎng)周期的租賃使企業(yè)承擔(dān)設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)融資租賃使用的設(shè)備到期時(shí)若不能得到設(shè)備可視為租賃單位一種機(jī)會(huì)成本的損失，喪失設(shè)備殘值的獲取權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；融資租賃過(guò)程中，企業(yè)只是擁有使用權(quán)而無(wú)所有權(quán)，不能根據(jù)技術(shù)的變動(dòng)和實(shí)際經(jīng)營(yíng)的需要進(jìn)行設(shè)備的改良進(jìn)而錯(cuò)失把握市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)。

（五）商業(yè)信用籌資風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)信用籌資適用于有商業(yè)交易業(yè)務(wù)往來(lái)的企業(yè)之間，但頻繁地使用商業(yè)信用會(huì)使銀行等金融機(jī)構(gòu)認(rèn)定其長(zhǎng)期處于資金緊張的處境進(jìn)而產(chǎn)生不良信用的風(fēng)險(xiǎn)，況且籌資資金一般只能解決短期性問(wèn)題，若出現(xiàn)差錯(cuò)會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展和外界聲譽(yù)。其主要表現(xiàn)形式：商業(yè)交易賒銷過(guò)多使付款時(shí)間比較集中，到期企業(yè)支付大量的資金而使正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到阻礙，資金的周轉(zhuǎn)略有困境就不能及時(shí)支付而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；另外如此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)具有一定的關(guān)聯(lián)效應(yīng)，多次發(fā)生會(huì)產(chǎn)生企業(yè)信用等級(jí)降低的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)的籌資和經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

三、防范企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

綜合分析企業(yè)籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)、適用范圍和面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度差異，緊密結(jié)合企業(yè)自身的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃戰(zhàn)略和目前經(jīng)營(yíng)情況，在不同階段選擇不同的籌資方式，防范籌資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，以滿足其健康發(fā)展的需要。

（一）有效合理規(guī)劃以確定最優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

所謂最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)籌資成本最小化目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)需要權(quán)衡債券資本與股權(quán)資本之間的比例關(guān)系，使其保持在合理范疇內(nèi)，有利于保證企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展和外界聲譽(yù)的提升。如果一個(gè)企業(yè)僅有股權(quán)資本沒(méi)有債券資本，雖然籌資風(fēng)險(xiǎn)基本不存在但是企業(yè)的收益水平不會(huì)有很大幅度的提升；反過(guò)來(lái)，企業(yè)沒(méi)有股權(quán)資本作保證也難以從外界吸收債券資本來(lái)補(bǔ)充其資金不足。但是，如果債券資本在總資本中所占的比例過(guò)大，雖然可有效降低資本成本和提升企業(yè)受益，同時(shí)也加大了企業(yè)所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)?？偠灾髽I(yè)需要進(jìn)行有效合理的資金籌劃工作確定一個(gè)最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)，權(quán)衡籌資風(fēng)險(xiǎn)與籌資成本之間的利害關(guān)系，使企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益。

（二）籌資方式的選擇要有據(jù)可依

企業(yè)的籌資方式包含內(nèi)部籌資和外部籌資兩種，如何及時(shí)、有效地滿足企業(yè)資金的需求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和利潤(rùn)最優(yōu)化尤其重要，需要在一定的依據(jù)指導(dǎo)下進(jìn)行籌資決策。一方面需要籌資與用資成本最低，前者指資金籌集過(guò)程中所發(fā)生的費(fèi)用，后者為支付的股息或借款利息，企業(yè)應(yīng)綜合考慮各種籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)及成本費(fèi)用的支出，分析計(jì)算各自所占的比重以達(dá)到籌資成本與用資成本最小化的目標(biāo)。另一方面需要規(guī)避或降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不同的籌資方式而產(chǎn)生的還款壓力不同，給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響程度不同。

（三）選擇適當(dāng)?shù)幕I資時(shí)機(jī)

企業(yè)能夠把握客觀存在的籌資機(jī)會(huì)，不僅影響企業(yè)籌資收益還關(guān)系著籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌資機(jī)會(huì)的選擇需要認(rèn)真研究資本市場(chǎng)供求變化情況，關(guān)注市場(chǎng)利率變動(dòng)所帶來(lái)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，掌控利率變化趨勢(shì)，及時(shí)做出合理的反應(yīng)以防止錯(cuò)失良機(jī)。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

關(guān)鍵詞：企業(yè)籌資方式比較探討

一、當(dāng)前企業(yè)的各種籌資方式及其優(yōu)點(diǎn)

當(dāng)前企業(yè)的籌資方式主要有銀行長(zhǎng)期借款，發(fā)行公司債券，租賃籌資，直接吸收投資，發(fā)行股票股份等多種籌資方式，下面就這些籌資方式及其優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)要的分析。

1、銀行長(zhǎng)期借款

銀行長(zhǎng)期借款，是指企業(yè)通過(guò)向銀行、非銀行金籌機(jī)構(gòu)和其他的企業(yè)所籌集的借款期限在一年以上的借款，是企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債的主要來(lái)源之一。銀行長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)點(diǎn):籌資速度快、籌資成本低、借款彈性好、不必公開企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、有杠桿效應(yīng)。銀行長(zhǎng)期借款籌資的缺點(diǎn):財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大、限制條款較多、籌資數(shù)額有限。

2、發(fā)行公司債券

債券是由企業(yè)或公司發(fā)行的有價(jià)證券，發(fā)行債券的企業(yè)以債權(quán)為書面承諾，答應(yīng)在未來(lái)的特定日期，償還本金并按照事先規(guī)定的利率付給利息，是企業(yè)主要籌資方式之一。債券籌資有:資金成本低、保證控制權(quán)、可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高公司治理等優(yōu)點(diǎn)。債券籌資的缺點(diǎn)是:籌資的風(fēng)險(xiǎn)高、限制條件多、籌資額有限。

3、租賃籌資

租賃籌資是指出租人以收取租金為條件，授予承租人在約定的期限內(nèi)占有和使用財(cái)產(chǎn)權(quán)利的一種契約。其行為實(shí)質(zhì)是一種借貸屬性，不過(guò)它直接涉及的是物而不是錢。租賃籌資又稱為財(cái)務(wù)租賃，是區(qū)別于經(jīng)營(yíng)租賃的一種長(zhǎng)期租賃形式，它滿足企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期需要，故也稱為資本租賃，分為售后租回、直接租賃、杠桿租賃。租賃籌資資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)質(zhì)上已全部轉(zhuǎn)移到承租方，現(xiàn)在租賃籌資已成為僅次于銀行信貸的第二大籌資方式。租賃籌資的優(yōu)點(diǎn):籌資速度快，租賃設(shè)備要比借款購(gòu)置設(shè)備更加快速、更加的靈活；有利于保存企業(yè)舉債能力，利用租賃籌資企業(yè)的負(fù)債并沒(méi)有增加，也不會(huì)改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)也不會(huì)直接影響承租企業(yè)的借債能力；設(shè)備的淘汰風(fēng)險(xiǎn)小，當(dāng)今隨著科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)很高，利用租賃籌資，企業(yè)可以減少這一風(fēng)險(xiǎn)；可以獲得減稅的利益，租金費(fèi)用可在稅前扣除，具有抵免所得稅的效用，使承租企業(yè)能享受稅收上的優(yōu)惠。租賃籌資的缺點(diǎn):租賃成本高、利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

4、直接吸收投資

吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)”的原則來(lái)吸收國(guó)家、法人、個(gè)人、外商投入資金的一種籌資方式。吸收直接投資與發(fā)行股票、留存收益都屬于企業(yè)籌集自有資金的重要方式。它是非股份有限責(zé)任公司籌措資本金的基本形式。吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)是:有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)、有利于盡快形成生產(chǎn)能力、有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。吸收直接投資的缺點(diǎn)是:資本成本較高、容易分散控制權(quán)。

5、發(fā)行股票股份

公司的資本金稱為股本，是通過(guò)發(fā)行股票方式籌集的。股票是指股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的書面證明。股票的發(fā)行、股票的上市有嚴(yán)格條件和法定程序。按股東權(quán)利和義務(wù)股票分為普通股和優(yōu)先股。普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)是:籌資風(fēng)險(xiǎn)小、有助于增強(qiáng)企業(yè)的借債能力、籌資數(shù)量大、籌資限制較少。普通股籌資的缺點(diǎn)是：資金成本較高、容易分散控制權(quán)。

二、影響企業(yè)籌資方式的主要因素及遵行原則

影響企業(yè)籌資方式的主要有資金成本、企業(yè)的規(guī)模大小與企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素。針對(duì)影響企業(yè)籌資方式的因素，企業(yè)在選擇籌資方式時(shí)應(yīng)遵循以下的原則：

1、要合理的確定籌資數(shù)額

企業(yè)籌集資金，首先要合理預(yù)測(cè)資金的需要量?；I資規(guī)模與資金需要量應(yīng)當(dāng)匹配一致，既避免因籌資不足，影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常進(jìn)行，又可防止籌資過(guò)多，造成資金閑置。

2、創(chuàng)造良好的籌資環(huán)境，獲取合適的籌資機(jī)會(huì)

企業(yè)要不斷的改善經(jīng)營(yíng)管理來(lái)確保良好的籌資環(huán)境，同時(shí)要抓住適當(dāng)?shù)幕I資機(jī)會(huì)。

3、避免或降低籌資風(fēng)險(xiǎn)

降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從以下幾個(gè)方面考慮：嚴(yán)格控制負(fù)債融資比率，實(shí)行謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)政策；按籌資項(xiàng)目期限的長(zhǎng)短合理安排和使用資金；適時(shí)調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4、最低的資本成本，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，最有利的籌資收益

企業(yè)籌資管理的基本要求，是在嚴(yán)格遵守國(guó)家法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，分析影響籌資的各種因素，達(dá)到企業(yè)籌資管理的目標(biāo)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)籌資管理的基本目標(biāo)，資本成本是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)。選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，也就是選擇資本成本最低的籌資結(jié)構(gòu)。

三、不同企業(yè)籌資方式的選擇

1、企業(yè)資金成本不同選擇的籌資方式也不同

根據(jù)企業(yè)資金成本的不同選擇的籌資方式也不同，因此企業(yè)在選擇籌資方式時(shí)應(yīng)充分考慮到自身資金成本的問(wèn)題。舉例說(shuō)明如下：當(dāng)企業(yè)需要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)格或者引進(jìn)設(shè)備需要籌資時(shí)，企業(yè)可以采用 “融資租賃”和“長(zhǎng)期借款”這兩種籌資方式來(lái)解決，但是需要根據(jù)企業(yè)自身的資金成本來(lái)確定需要那種才適合企業(yè)同樣都能夠解決這個(gè)問(wèn)題，下面我們就來(lái)比較選擇。長(zhǎng)期借款的成本是指借款發(fā)生的利息和費(fèi)用。如果企業(yè)采用長(zhǎng)期借款來(lái)籌資，企業(yè)的負(fù)債和資產(chǎn)比率會(huì)增大，給企業(yè)造成了經(jīng)營(yíng)上的壓力，經(jīng)營(yíng)不當(dāng)就會(huì)加速惡化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。而如果企業(yè)采用融資租賃就會(huì)避免出現(xiàn)這樣的情況，它的成本里沒(méi)有利息的發(fā)生，只需要企業(yè)定期支付定額費(fèi)用就可以，另外融資租賃的設(shè)備還可以在租賃期內(nèi)同自有設(shè)備一樣在稅前計(jì)提折舊,即承租企業(yè)擔(dān)負(fù)的租金可在稅前銷售收入中扣除，從而使得企業(yè)在籌資過(guò)程中降低了成本。在這種情況下企業(yè)因當(dāng)選用融資租賃這咱籌資方式，如果企業(yè)預(yù)期市場(chǎng)利率要走高，籌資成本也會(huì)相應(yīng)的提高，這時(shí)企業(yè)就應(yīng)選擇從銀行貸款購(gòu)買設(shè)備。

2、中小企業(yè)融資方式的選擇

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與改革，中小企業(yè)在遵循資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)原則的基礎(chǔ)上應(yīng)充分考慮適合自己發(fā)展的融資方式?？梢?，根據(jù)各中小企業(yè)行業(yè)類型、風(fēng)險(xiǎn)等環(huán)境的不同選擇的融資方式也不相同。因此，中小企業(yè)應(yīng)從自身所處內(nèi)外環(huán)境出發(fā)，選擇適合自己發(fā)展的融資方式。對(duì)于從事風(fēng)險(xiǎn)較高、成長(zhǎng)快、收益高的中小企業(yè)應(yīng)采用投資基金的方式來(lái)進(jìn)行融資，因此也使得一些民間非正式風(fēng)險(xiǎn)投資基金得到了相應(yīng)的發(fā)展；對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)型中小企業(yè)，需要政府管理部門以合作的形式成本立一些專門的產(chǎn)業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)、互助擔(dān)?；?，并鼓勵(lì)民間的一些金融機(jī)構(gòu)來(lái)為這些中小企業(yè)進(jìn)行融資；對(duì)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)型的中小企業(yè)，則應(yīng)通過(guò)國(guó)家相關(guān)管理部門、地方政府以及行業(yè)協(xié)會(huì)為其成立專門的服務(wù)性融資機(jī)構(gòu)。

3、上市公司籌資方式的選擇

目前我國(guó)上市公司可以采取的融資方式有：配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)換債券、公司債券、銀行貸款和公積金轉(zhuǎn)增股本以及商業(yè)信用等。配股長(zhǎng)期以來(lái)是我國(guó)上市公司再融資的主要方式，但由于該方式存在較多局限性，上市公司對(duì)其的采用逐漸減少，在國(guó)際市場(chǎng)上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見。增發(fā)己成為上市公司再融資的重要渠道及常規(guī)模式?，F(xiàn)在融資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大變化，融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，但從長(zhǎng)期看，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場(chǎng)中的地位將逐漸下降。發(fā)行公司債券有政策方面的限制，實(shí)際上很少運(yùn)用；銀行貸款是目前債務(wù)融資的主要方式，而公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本作為一種內(nèi)部融資手段，也是上市公司經(jīng)常運(yùn)用的融資方式，但融資時(shí)間很短，對(duì)公司的資信要求較高。

以某一上市公司為為例，對(duì)其各種融資方式的成本進(jìn)行測(cè)算。某上市公司為滿足資金需求，擬以不超過(guò)2.5％的利率，發(fā)行24億可轉(zhuǎn)換債券，該公司近年每股盈利增長(zhǎng)較穩(wěn)定，2008年到2010年每股收益每依次為0.5、0.53、0.7元，平均增長(zhǎng)率6％，2010年每股紅利0.2元，08年8月份該股平均股價(jià)15元，假定其增發(fā)每股價(jià)格為6元，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股價(jià)格為8元，手續(xù)費(fèi)率按2％算，增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券（全部轉(zhuǎn)換為股票）的融資成本分別為10％，11％，再?gòu)幕I集相同資金所需的股本來(lái)看，同樣是24億，增發(fā)需要的股本是4億股，而可轉(zhuǎn)換債券所需股本明顯較少，僅3億，節(jié)約了25％的股本。經(jīng)過(guò)比較，可轉(zhuǎn)換債券的融資成本相對(duì)較低，銀行貸款次之，配股和增發(fā)的融資成本相對(duì)較高。

四、總結(jié)

總之，企業(yè)在選擇適合自己的籌資方式時(shí)，應(yīng)從自身的內(nèi)外環(huán)境出發(fā)，本著綜合資金成本率最低的原則，確定最佳的籌資方案，使企業(yè)按這個(gè)籌資方案來(lái)制定最優(yōu)的籌資框架，這樣的籌資結(jié)構(gòu)就是企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在確定籌資方案時(shí)不僅要考慮到綜合資金成本，還應(yīng)充分考慮所籌資金能否滿足企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的要求，從多方面考慮確定最適合企業(yè)自身發(fā)展的籌資方式，從而使得企業(yè)得到健康的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]熊楚熊.公司籌資策略.海天出版社，2001；9

[2]谷祺，劉淑蓮.《財(cái)務(wù)管理》.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000

[3]倪忠森.企業(yè)籌資方式的比較與選擇.企業(yè)家天地，2005；第10期

篇7

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理，所得稅，稅收籌劃

一、企業(yè)籌資過(guò)程中的所得稅稅收籌劃

1、企業(yè)籌資過(guò)程中所得稅稅收籌劃的原理分析

企業(yè)籌資過(guò)程中的所得稅稅收籌劃，可能對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與整體的稅負(fù)產(chǎn)生影響。這就需要企業(yè)考慮如何合理調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的總體目標(biāo)又節(jié)約了企業(yè)成本。根據(jù)企業(yè)所籌資金來(lái)源不同，分為負(fù)債籌資和權(quán)益籌資。一般而言，企業(yè)籌集資金都是通過(guò)自積累的方式。企業(yè)的借款利息只要不高于金融機(jī)構(gòu)同類同期貸款利息的部分，都可以在稅前扣除，而且發(fā)行的債券的利息，都可以在稅前全額扣除，這樣可以減少應(yīng)納稅所得額的數(shù)額，起到節(jié)稅的作用。企業(yè)在籌資過(guò)程中，從提高經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，除了考慮資金的籌資渠道和數(shù)量外，還必須考慮籌資活動(dòng)過(guò)程中產(chǎn)生的稅收因素，從稅務(wù)的不同處理方式上尋求低稅點(diǎn)。

2、資本結(jié)構(gòu)的所得稅籌劃分析

企業(yè)籌資方式一般有吸收投資、發(fā)行股票、債券、借款和融資租賃等。負(fù)債籌資所具有的優(yōu)勢(shì)在于：企業(yè)的借款利息可以在稅前作為費(fèi)用列支，有抵稅的效應(yīng)，在一定程度上降低企業(yè)的資本成本。考慮到企業(yè)的最佳資本架構(gòu)和負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后，需要以權(quán)益資本收益率為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)識(shí)別負(fù)債籌資方式與權(quán)益籌資方式的優(yōu)越性以及不同規(guī)模的負(fù)債籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。在完全資本市場(chǎng)中，企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)企業(yè)還存在最佳股權(quán)結(jié)構(gòu)和最佳債權(quán)結(jié)構(gòu)，充分享受公司稅和個(gè)人所得稅的稅收利益。由于稅收替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的存在，債務(wù)和其他稅收盾牌的存在也會(huì)影響企業(yè)的融資選擇。

二、企業(yè)投資過(guò)程中的所得稅稅收籌劃

1、企業(yè)投資過(guò)程中的所得稅稅收籌劃的原理分析

稅負(fù)的輕重對(duì)投資決策起著決定性的作用，企業(yè)在進(jìn)行新的投資時(shí)，基于稅收籌劃和投資凈收益最大化的目的，應(yīng)從企業(yè)的組織形式、投資地區(qū)、投資行業(yè)、投資方式等方面進(jìn)行優(yōu)化選擇。企業(yè)在投資過(guò)程中，其目標(biāo)是要提高經(jīng)濟(jì)利益，投資預(yù)期獲得的效益。稅款是投資收益的抵減項(xiàng)目，應(yīng)納稅款的多少直接影響到投資收益率，尤其是所得稅對(duì)投資收益的影響表現(xiàn)的更為明顯，因此對(duì)于其進(jìn)行稅收籌劃顯的就尤為重要。

2、企業(yè)投資地區(qū)及行業(yè)的所得稅稅收籌劃

投資區(qū)域的選擇，除了考慮企業(yè)生產(chǎn)所必須的物質(zhì)基礎(chǔ)，還應(yīng)考慮到不同地點(diǎn)的稅制差異。新所得稅稅法規(guī)定對(duì)高新技術(shù)企業(yè)實(shí)行15%的優(yōu)惠稅率，不受地域限制。因此，如果投資者準(zhǔn)備設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)，企業(yè)現(xiàn)在可以不用考慮地域因素的影響。新企業(yè)所得稅法充分體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的大力支持，符合條件的企業(yè)可以充分利用這條新優(yōu)惠政策，獲得納稅籌劃好處。

3、企業(yè)投資方式的所得稅稅收籌劃

投資方式從投資對(duì)象的性質(zhì)來(lái)看可分為兩大類，即直接投資和間接投資。直接投資就是把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，以便獲取利潤(rùn)的投資。間接投資又稱證券投資，是指把資金投放于股票、債券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息收入的投資。進(jìn)行直接投資應(yīng)考慮的限制因素比間接投資要多，因而稅收籌劃的空間比較大。間接投資必須綜合投資風(fēng)險(xiǎn)和收益風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行稅收籌劃，企業(yè)選擇不同類型的債券投資，一方面要比較其收益率，另一方面要進(jìn)行利息繳稅后的比較，得到實(shí)際收益率。

三、企業(yè)營(yíng)運(yùn)過(guò)程中的所得稅稅收籌劃

1、企業(yè)營(yíng)運(yùn)過(guò)程中的所得稅稅收籌劃的原理分析

企業(yè)在營(yíng)運(yùn)過(guò)程中，不同的經(jīng)營(yíng)方式會(huì)使經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)的稅負(fù)存在差異，籌資、投資的效益通過(guò)這個(gè)階段得以實(shí)現(xiàn)。這個(gè)階段企業(yè)所得稅籌劃主要通過(guò)合理的成本費(fèi)用的列支和銷售方式的選擇而進(jìn)行的。涉及到影響企業(yè)所得稅繳納的主要因素有應(yīng)納稅所得額和稅率，而影響應(yīng)納稅所得額的因素有收入、成本、費(fèi)用等，如何減少應(yīng)納稅所得額現(xiàn)有規(guī)模，就要找出這些影響因素背后隱藏的稅收籌劃突破點(diǎn)。另外，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生額外稅收負(fù)擔(dān)，包括會(huì)計(jì)核算方面的和納稅申報(bào)。企業(yè)應(yīng)采取有力措施加強(qiáng)財(cái)務(wù)核算，主動(dòng)爭(zhēng)取低稅負(fù)核算形式，按規(guī)定履行各項(xiàng)報(bào)批手續(xù)，履行代扣代繳義務(wù)，認(rèn)真做好納稅調(diào)整等項(xiàng)措施加以避免，以獲得稅收利益。

2、所得稅率的所得稅籌劃

首先是通過(guò)過(guò)渡稅率的進(jìn)行所得稅籌劃，新企業(yè)所得稅法對(duì)過(guò)渡稅率進(jìn)行了規(guī)定。對(duì)于新稅法來(lái)說(shuō)稅率降低的企業(yè)，可分年過(guò)渡到正常稅率的企業(yè)，通過(guò)提前銷售或者適當(dāng)降價(jià)促銷確認(rèn)收入，成本盡可能后移例。其次是利用稅率突變年度的進(jìn)行所得稅籌劃，企業(yè)所得稅稅率突變比較典型的兩種情況，一種情況是企業(yè)享受稅收優(yōu)惠的時(shí)候，另一種情況是企業(yè)在進(jìn)行虧損彌補(bǔ)的過(guò)程中。這時(shí)，企業(yè)銷售收入和成本費(fèi)用時(shí)間，即在突變前還是突變后確認(rèn)，會(huì)直接影響企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。新企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)可以通過(guò)改變銷售合同中的付款方式，實(shí)現(xiàn)提前收取銷售收入目的，或者通過(guò)銷售折扣鼓勵(lì)對(duì)方提早付款。

3、存貨計(jì)價(jià)方法選擇的所得稅籌劃

對(duì)存貨進(jìn)行合理籌劃，可以減輕企業(yè)的所得稅稅負(fù)。企業(yè)在利用存貨計(jì)價(jià)方法選擇進(jìn)行納稅籌劃時(shí)，主要考慮的因素包括：市場(chǎng)物價(jià)變化趨勢(shì)、稅率變化、企業(yè)所處階段。假如物價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，采用后進(jìn)先出法來(lái)計(jì)價(jià)，可以使期末存貨成本降低，本期銷貨成本提高，采用先進(jìn)先出法計(jì)算，會(huì)形成虛夸的應(yīng)稅收益；采用加權(quán)平均法和移動(dòng)平均法計(jì)算確定銷售成本雖然都是使用平均單價(jià)，使各期利潤(rùn)比較均衡。但采用移動(dòng)平均法最后購(gòu)進(jìn)的價(jià)格較高的存貨可能不參與發(fā)出存貨平均價(jià)格的計(jì)算，因此其應(yīng)稅收益比加權(quán)平均法高，應(yīng)納所得稅也就比加權(quán)平均法多。因此，當(dāng)物價(jià)上下波動(dòng)時(shí)，依據(jù)企業(yè)情況應(yīng)選擇加權(quán)平均法或移動(dòng)加權(quán)平均法對(duì)存貨進(jìn)行計(jì)價(jià)，可以避免因銷貨成本的波動(dòng)，而影響各期利潤(rùn)的均衡性，進(jìn)而造成企業(yè)各期應(yīng)納所得稅額上下波動(dòng)。

參考文獻(xiàn)：

1． 王桂平，《淺談新稅法下企業(yè)所得稅稅收籌劃策略》，全國(guó)商情，2009（8）

篇8

    【關(guān)鍵詞】跨國(guó)直接投資 收購(gòu) 綠地投資 合資

    國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)在確定為什么(Why)要開展跨國(guó)直接投資(Foreign Direct Investment,以下簡(jiǎn)稱FDI)之后,就需制定相應(yīng)的國(guó)際化戰(zhàn)略:向哪個(gè)市場(chǎng)(Where)FDI以及如何(How)開展FDI,其中如何開展FDI又包括選擇什么樣(What)的產(chǎn)業(yè)以及采用哪種(Which)方式。由此可見,FDI方式的選擇是企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略決策的重要組成部分,全面分析FDI方式具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

    一、FDI方式選擇的研究維度

    FDI方式的選擇作為企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的重要戰(zhàn)略決策,理論界的研究主要從兩個(gè)維度展開(Barkema&Vermeulen,1998):一是跨國(guó)公司選擇何種途徑建立海外子公司,即采用跨國(guó)收購(gòu)(Acquisition)的方式還是綠地投資(Green-field Investment)的方式(Herrmann&Data,2006);二是在海外子公司中選擇何種股權(quán)比例,即采用全資還是合資的方式(Anderson&Gatignon,1986)。

    大多數(shù)研究者都是將以上兩個(gè)維度割裂開來(lái)進(jìn)行研究,即使有學(xué)者將跨國(guó)收購(gòu)、綠地投資以及合資方式選擇作為一個(gè)議題(Woodcock et al,1994;Anand&Kogut,1997),也是基本上將收購(gòu)、綠地投資視為全資方式。這種研究現(xiàn)狀一方面引起了理論視角的混淆,另一方面也與現(xiàn)實(shí)情況不符合,因?yàn)槠髽I(yè)在國(guó)外開展跨國(guó)收購(gòu)或者綠地投資時(shí),很多公司只是收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)部分股權(quán)或者同本土企業(yè)合作共同出資新建企業(yè)。實(shí)際上這兩個(gè)維度是統(tǒng)一決策的兩個(gè)方面,兩者在程序上存在遞進(jìn)關(guān)系:先決定采用何種途徑在海外建立子公司,再選擇在子公司的股權(quán)。各階段FDI方式之間的關(guān)系如圖1所示。

    二、FDI方式的內(nèi)涵

    FDI作為一種重要的國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)入方式(Entry Model),一直以來(lái)都沒(méi)有一個(gè)比較全面的定義,其主要原因是企業(yè)國(guó)際化進(jìn)入方式的研究在20世紀(jì)80年代才起步。美國(guó)沃頓商學(xué)院教授Root在研究出口、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、FDI三種國(guó)際化進(jìn)入方式選擇時(shí),正式提出了國(guó)際化進(jìn)入方式的概念,認(rèn)為進(jìn)入方式是指跨國(guó)公司的產(chǎn)品、技術(shù)、人力資源、管理以及其他資源進(jìn)入國(guó)外的制度安排(Root,1984)。在該研究中,以在國(guó)外建立企業(yè)制度為目的的FDI方式只是作為國(guó)際化進(jìn)入方式中的一種,后來(lái)的研究者對(duì)FDI的具體方式進(jìn)行了更為深入的研究。Anderson從海外子公司股權(quán)選擇的角度出發(fā),認(rèn)為FDI方式是一種便于企業(yè)控制海外企業(yè)經(jīng)營(yíng)的治理模式(Anderson&Gatignon,1986),依據(jù)對(duì)海外子公司控制程度的大小,跨國(guó)公司可以選擇全資、合資以及契約方式開展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。而Hill基于海外子公司建立途徑選擇的視角,認(rèn)為FDI方式是跨國(guó)公司在國(guó)外組織企業(yè)經(jīng)營(yíng)的形式(Hill et al,1990),跨國(guó)公司可以采用收購(gòu)本土企業(yè)的方式組織經(jīng)營(yíng),也可以在東道國(guó)新建企業(yè)開拓市場(chǎng)。

    無(wú)論是海外子公司的建立途徑選擇,還是股權(quán)比例選擇,研究的對(duì)象都屬于FDI方式的選擇,但以上各方的定義均難以包容其他人的研究?；谝陨戏治?本文認(rèn)為FDI方式是指企業(yè)的人力資源、管理、資本以及其他資源進(jìn)入國(guó)外的一種投資安排。通過(guò)該定義,第一,排除了產(chǎn)成品出口的方式,因?yàn)榭鐕?guó)移動(dòng)的生產(chǎn)要素僅限于跨國(guó)公司的人力、技術(shù)、管理、資本以及其他資源。第二,研究對(duì)象針對(duì)的是投資行為,不包括跨國(guó)特可經(jīng)營(yíng)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等契約方式。第三,FDI方式是一種投資安排,這種投資安排包括選擇收購(gòu)還是綠地投資的方式建立海外子公司,以及選擇采用合資還是全資的方式開展經(jīng)營(yíng)。

    三、FDI方式的比較

    現(xiàn)實(shí)生活中,跨國(guó)公司有的通過(guò)收購(gòu)東道國(guó)企業(yè)的方式建立子公司,有的則選擇在東道國(guó)新建。同樣,在海外子公司經(jīng)營(yíng)控制方面,有的是跨國(guó)公司和本土合作伙伴共同經(jīng)營(yíng),而有的則由跨國(guó)公司獨(dú)家經(jīng)營(yíng)。這種戰(zhàn)略選擇差異產(chǎn)生的根本原因是各FDI方式既有自己的優(yōu)勢(shì),又存在一些難以克服的缺點(diǎn)。

    1、海外子公司建立途徑分析

    (1)跨國(guó)收購(gòu)方式的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)?？鐕?guó)收購(gòu)方式主要具有以下一些優(yōu)點(diǎn)。一是可以增強(qiáng)跨國(guó)公司的市場(chǎng)力量。很多公司可能擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力,但卻由于規(guī)模不夠而限制了企業(yè)資源和能力的充分利用。為了能夠比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以更高的價(jià)格出售產(chǎn)品和服務(wù)或者以更低的成本提品和服務(wù),跨國(guó)公司通過(guò)收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng)商或者與該產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)的業(yè)務(wù),可以進(jìn)一步鞏固企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力,獲得更強(qiáng)的市場(chǎng)控制能力。如2008年10月卡夫就通過(guò)收購(gòu)達(dá)能的餅干業(yè)務(wù),進(jìn)一步加強(qiáng)了自己在全球餅干市場(chǎng)的霸主地位。二是可以降低新產(chǎn)品研發(fā)的成本和風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)自身的力量在內(nèi)部開發(fā)新產(chǎn)品并將其推向市場(chǎng)往往消耗大量的公司資源和時(shí)間成本,通過(guò)跨國(guó)收購(gòu)的方式則可以直接獲得目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備,而且在投資之前就能對(duì)新產(chǎn)品未來(lái)的市場(chǎng)前景進(jìn)行預(yù)測(cè)。另外,收購(gòu)其他企業(yè)已經(jīng)成型的產(chǎn)品,還可以避免研發(fā)投入失敗的風(fēng)險(xiǎn)。三是可以降低產(chǎn)業(yè)多元化壁壘。為了培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),企業(yè)往往需要向新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)張,而僅靠企業(yè)自身積累開發(fā)其不熟悉的新產(chǎn)品相對(duì)比較困難。但通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)產(chǎn)業(yè)中的相關(guān)企業(yè),可以獲得企業(yè)發(fā)展所積累的技術(shù)、市場(chǎng)知識(shí)以及生產(chǎn)管理知識(shí)等,突破目標(biāo)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入壁壘。四是可以重構(gòu)跨國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)力范圍。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況比較依賴某個(gè)市場(chǎng),那么一旦該市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇,則會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況。而通過(guò)跨國(guó)收購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)區(qū)位多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,可以降低企業(yè)對(duì)單一市場(chǎng)的依賴。五是可以加快在東道國(guó)市場(chǎng)布局。對(duì)于制造業(yè)來(lái)說(shuō),收購(gòu)方式的重要特點(diǎn)是可以省掉建立新廠的時(shí)間,迅速在東道國(guó)形成生產(chǎn)、銷售的能力,滿足東道國(guó)的市場(chǎng)需求,更好地把握市場(chǎng)機(jī)遇。如中國(guó)洗滌用品市場(chǎng)的后來(lái)者聯(lián)合利華通過(guò)收購(gòu)中國(guó)的傳統(tǒng)品牌上海白貓,利用白貓已有的品牌知名度和銷售渠道,市場(chǎng)份額很快接近先進(jìn)入中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手寶潔。

    但收購(gòu)的方式也存在一些缺點(diǎn)。一是內(nèi)部難以整合。在收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)之后,跨國(guó)公司需要解決不同企業(yè)文化之間的融合、不同財(cái)務(wù)控制系統(tǒng)的連接以及被收購(gòu)公司原有管理人員的處理等問(wèn)題,整合難度可能是決定收購(gòu)行為能否創(chuàng)造股東價(jià)值的唯一重要因素。二是依附資產(chǎn)的處置增加了收購(gòu)的成本。在目標(biāo)企業(yè)中,投資者的目標(biāo)資產(chǎn)往往同不想要的資產(chǎn)(Unwanted-assets)混合在一起,這樣不僅會(huì)增加收購(gòu)的成本,而且如果東道國(guó)資本市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善,跨國(guó)公司還可能被迫卷入未經(jīng)規(guī)劃的產(chǎn)業(yè)。三是難以準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。很多行業(yè)的收購(gòu)失敗案例往往來(lái)源于收購(gòu)之前價(jià)值評(píng)估不充分,要么高估了目標(biāo)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值,要么低估了企業(yè)未來(lái)潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一項(xiàng)完整的跨國(guó)收購(gòu)需要評(píng)估的方面涉及上千條內(nèi)容,包括評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題、稅收問(wèn)題以及員工隊(duì)伍的重新整合問(wèn)題等。如TCL收購(gòu)阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)之前沒(méi)有充分評(píng)估在歐盟裁員的成本,結(jié)果為處理冗員付出了沉重的代價(jià)。

    (2)綠地投資方式的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。對(duì)于海外綠地投資方式來(lái)說(shuō),優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)同樣也是兼具。其優(yōu)點(diǎn),一是投資者自己選擇工廠的地點(diǎn)和規(guī)模。綠地投資的方式可以讓投資者在東道國(guó)經(jīng)過(guò)周密的考察,選擇最適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的生產(chǎn)地點(diǎn)及生產(chǎn)規(guī)模,掌控子公司的初始資本投入以及后續(xù)資本投入。二是投資者自己設(shè)計(jì)工藝流程、布局生產(chǎn)設(shè)備。能夠開展FDI的企業(yè),一般離不開其內(nèi)部生產(chǎn)能力的支持,所以在海外新建工廠時(shí),投資者可以按照自己熟悉的生產(chǎn)工序設(shè)計(jì)工藝流程、布局生產(chǎn)設(shè)備,降低設(shè)備調(diào)試運(yùn)轉(zhuǎn)的成本。國(guó)內(nèi)的家電巨頭(如康佳、海信)在向其他發(fā)展中國(guó)家FDI時(shí),大多采用綠地投資的方式,其原因就是為了在國(guó)外復(fù)制低成本生產(chǎn)能力的優(yōu)勢(shì),更好地為企業(yè)全球化戰(zhàn)略服務(wù)。三是避免不必要的多元化。海外子公司的產(chǎn)能往往是跨國(guó)公司國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力的延伸,可以確保不會(huì)卷入自己不打算開展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,進(jìn)一步做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)。

    但是綠地投資的方式存在建立時(shí)間較長(zhǎng)的缺點(diǎn),因?yàn)樾陆ㄆ髽I(yè)除了組織必要的資源外,還要選擇工廠地址、建廠房、安裝生產(chǎn)設(shè)備,并安排管理人員、技術(shù)人員以及招募生產(chǎn)線工人以及制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等,要消耗企業(yè)大量的時(shí)間和精力。例如新建一個(gè)資本密集型工廠可能需要二三年的時(shí)間,這樣一旦國(guó)際市場(chǎng)變化較快,就可能出現(xiàn)新廠建成后,市場(chǎng)行情與建廠前的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)的狀況,致使企業(yè)的投資目標(biāo)落空。同時(shí),綠地投資的方式需要向海外配置更多的資源,加大了企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的程度。另外,在設(shè)立企業(yè)的過(guò)程中,可能會(huì)受到東道國(guó)政府法令的干擾。例如,在美國(guó)設(shè)立工廠要經(jīng)過(guò)EPA(有關(guān)工廠污染的問(wèn)題)和OSHA(有關(guān)企業(yè)生產(chǎn)安全的問(wèn)題)的嚴(yán)格檢查才能取得營(yíng)業(yè)許可,而收購(gòu)現(xiàn)存的企業(yè)則不會(huì)遇到這樣的問(wèn)題。

    2、海外子公司股權(quán)控制方式分析

    (1)合資方式的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。合資方式的優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。一是能夠獲得本土合作伙伴的互補(bǔ)性資源。這些資源不僅包括合作伙伴的資本投入,還可能涉及技術(shù)、人才、市場(chǎng)知識(shí)甚至營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等難以從外部市場(chǎng)直接獲得的隱性知識(shí)(Tacit knowledge)。二是降低在東道國(guó)的資產(chǎn)暴露風(fēng)險(xiǎn)?？鐕?guó)公司通過(guò)采用和東道國(guó)伙伴利益共享的經(jīng)營(yíng)機(jī)制,出讓海外子公司的部分控制權(quán),可以減少向海外配置資產(chǎn)的規(guī)模,從而降低資產(chǎn)在海外市場(chǎng)的暴露風(fēng)險(xiǎn)。三是完善跨國(guó)公司全球化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略支持與服務(wù)體系。比如,同東道國(guó)合作伙伴合資之后,不僅可以利用合作者的采購(gòu)渠道為跨國(guó)公司的其他子公司采購(gòu)原材料、零部件等生產(chǎn)要素,還可以利用其營(yíng)銷渠道銷售產(chǎn)品以及收集關(guān)于新技術(shù)和顧客偏好等方面的信息,為跨國(guó)公司在全球范圍內(nèi)調(diào)配資源創(chuàng)造條件。四是改善投資主體與東道國(guó)政府之間的公共關(guān)系。在很多發(fā)展中國(guó)家,東道國(guó)政府會(huì)出臺(tái)相關(guān)政策限制國(guó)外投資者進(jìn)入特定的產(chǎn)業(yè)。通過(guò)與本土企業(yè)合資,則可以規(guī)避政府的這些歧視性待遇。

    國(guó)際合資方式的不足之處,一是難以避免合作方的機(jī)會(huì)主義行為。合資企業(yè)畢竟是潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的合作,企業(yè)的建立主要是為了各自的戰(zhàn)略需要或者解決一些暫時(shí)的困難。因此隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化和各自資源條件的改變,不同的投資主體之間為了自身利益最大化可能會(huì)陷入權(quán)力控制之爭(zhēng),從而影響國(guó)際合資企業(yè)的存續(xù)期限。二是企業(yè)內(nèi)部難以協(xié)調(diào)。因?yàn)楹腺Y企業(yè)由多個(gè)投資主體共享產(chǎn)權(quán),并進(jìn)行共同管理,但是由于各方的投資動(dòng)機(jī)、經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)以及對(duì)企業(yè)未來(lái)的預(yù)期存在差異,導(dǎo)致在合資企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中內(nèi)部難以協(xié)調(diào)統(tǒng)一,影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的效率。三是國(guó)家文化背景差異阻礙合資企業(yè)內(nèi)部融合。對(duì)于國(guó)際合資企業(yè)而言,投資者具有不同的國(guó)家文化背景、社會(huì)價(jià)值觀,可能進(jìn)一步增加合資各方相互融合的難度。

    (2)全資方式的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。對(duì)全資企業(yè)而言,跨國(guó)公司作為唯一的出資人,獨(dú)立承擔(dān)海外經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)和獲取收益,因此海外子公司的經(jīng)營(yíng)協(xié)調(diào)相對(duì)簡(jiǎn)單,產(chǎn)權(quán)也比較穩(wěn)定。另外,跨國(guó)公司通過(guò)全面控制海外子公司,可以更好地維護(hù)壟斷技術(shù)、經(jīng)營(yíng)訣竅、商標(biāo)信譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn),降低機(jī)會(huì)主義成本。最后,全資企業(yè)的設(shè)立過(guò)程比較簡(jiǎn)便。只要外部環(huán)境基本相同或相似,跨國(guó)公司就可以通過(guò)復(fù)制第一家成功企業(yè)的方式在東道國(guó)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張。這樣可以節(jié)約大量市場(chǎng)調(diào)研、企業(yè)規(guī)劃、廠房設(shè)計(jì)、人員配備等方面的成本,而不必同合作者進(jìn)行煩瑣的談判。如麥當(dāng)勞、肯德基采用這種發(fā)展模式在全球取得了巨大的成功。

    當(dāng)然,通過(guò)全資的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)海外子公司完全控制的同時(shí),跨國(guó)公司必須向海外配置數(shù)量更多的資源,資產(chǎn)的質(zhì)量也要求更高,相應(yīng)地增加了企業(yè)暴露的風(fēng)險(xiǎn)。另外,全資的方式很容易讓子公司成為母公司的附庸,導(dǎo)致子公司喪失獨(dú)立性,經(jīng)營(yíng)機(jī)制陷入僵化,當(dāng)東道國(guó)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化時(shí),海外子公司難以作出快速的反應(yīng)。最后,全資的方式容易受到東道國(guó)政府的限制,資源性產(chǎn)業(yè)的跨國(guó)投資尤其如此。

    四、小結(jié)

    綜上所述,FDI方式作為企業(yè)人力資源、管理、資本以及其他資源進(jìn)入國(guó)外的一種投資安排,其戰(zhàn)略選擇過(guò)程一般是先確定以何種方式在國(guó)外建立子公司,再選擇海外子公司的股權(quán)比例。但無(wú)論是跨國(guó)收購(gòu)與綠地投資之間的選擇,還是合資與全資之間的選擇,都面臨揚(yáng)長(zhǎng)避短的取舍。這樣就要求決策者以企業(yè)的整體戰(zhàn)略為指導(dǎo),結(jié)合企業(yè)內(nèi)部資源及東道國(guó)的宏觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境,選擇適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略決策,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

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篇9

關(guān)鍵詞　控制離岸；離岸外包；國(guó)際化經(jīng)營(yíng)

研發(fā)（R&D）離岸往往是跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)在生產(chǎn)離岸和營(yíng)銷離岸之后的又一個(gè)價(jià)值鏈重組的戰(zhàn)略選擇。20世紀(jì)90年代以來(lái)，越來(lái)越多的企業(yè)將研發(fā)活動(dòng)的一部分或全部轉(zhuǎn)移到母國(guó)以外的其他國(guó)家，這就是研發(fā)離岸。據(jù)商務(wù)部《2005年中國(guó)外商投資報(bào)告》，外國(guó)企業(yè)已經(jīng)在中國(guó)建立了約750家研發(fā)中心。中國(guó)的海爾、聯(lián)想、華為等企業(yè)也在美國(guó)、歐洲等地建立了離岸研發(fā)中心。與過(guò)去研發(fā)功能集中在母國(guó)總公司不同，研發(fā)離岸已經(jīng)成為近十多年來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)重要的發(fā)展趨勢(shì)。本文將探討跨國(guó)企業(yè)離岸研發(fā)模式的影響因素及選擇。

一、離岸模式：控制離岸與離岸外包

研發(fā)離岸強(qiáng)調(diào)研發(fā)活動(dòng)在地理空間位置上的變化，與研發(fā)國(guó)際化、研發(fā)外包等概念既有區(qū)別又有聯(lián)系。它可以采取控制離岸（Captive offshoring）與離岸外包（Offshore outsourcing）兩種模式。前者是在國(guó)外的附屬機(jī)構(gòu)內(nèi)完成企業(yè)R&D職能，后者是在國(guó)外的第三方完成。這個(gè)第三方可以是東道國(guó)當(dāng)?shù)氐墓?，也可以是另一家跨?guó)公司在國(guó)外的附屬機(jī)構(gòu)；可以是股權(quán)合作企業(yè)，也可以是非股權(quán)合作企業(yè)，見表1。

雖然都是將研發(fā)轉(zhuǎn)移到國(guó)外，但兩種模式是有差別的?？刂齐x岸是研發(fā)活動(dòng)在企業(yè)內(nèi)部的轉(zhuǎn)移，是由企業(yè)在海外設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的或有控制權(quán)的研發(fā)機(jī)構(gòu)，或在內(nèi)部設(shè)立一個(gè)研發(fā)部門從事研究與開發(fā)工作；離岸外包是將研發(fā)活動(dòng)委托給海外的第三方企業(yè)進(jìn)行。兩者的不同之處就在于跨國(guó)公司對(duì)研發(fā)活動(dòng)的控制程度和可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)程度。同時(shí)企業(yè)投入的研發(fā)資源和管理資源有差異。在控制離岸的情況下，跨國(guó)公司其實(shí)是進(jìn)行海外直接投資，投入大，進(jìn)入與退出困難，隨著在外暴露的資產(chǎn)的增加，風(fēng)險(xiǎn)也在增加，還要承擔(dān)日常的管理開支，但這種方式下跨國(guó)公司可以較好地控制其技術(shù)研究與開發(fā)活動(dòng)。而在離岸外包情況下，跨國(guó)公司對(duì)技術(shù)的控制力減弱，但可以在少投入研發(fā)和管理資源的情況下獲得自己所需的研發(fā)成果。

二、離岸研發(fā)模式選擇的影響因素

跨國(guó)公司是選擇將研發(fā)活動(dòng)控制離岸還是離岸外包要根據(jù)這兩種離岸模式本身的優(yōu)缺點(diǎn)，結(jié)合以下一些因素來(lái)選擇。

（一）研發(fā)活動(dòng)的性質(zhì)與特征。并不是所有的研發(fā)活動(dòng)都適合于離岸?，F(xiàn)代科學(xué)技術(shù)，尤其是通訊信息技術(shù)的發(fā)展使研發(fā)的“可離岸性”增強(qiáng)。一般來(lái)說(shuō)，適于離岸的工作主要應(yīng)是一些可以分割出來(lái)進(jìn)行獨(dú)立開發(fā)而又不影響公司整體研發(fā)創(chuàng)新的工作。正如Mckinsey Global Institute所描述的可能離岸的工作的特征是“不需要實(shí)體存在，與客戶的交流不復(fù)雜，很少需要與雇員和同事溝通，很少需要當(dāng)?shù)鼗R(shí)?！敝劣谑莾?nèi)部轉(zhuǎn)移還是外部轉(zhuǎn)移取決于研發(fā)活動(dòng)的性質(zhì)，即是否影響公司長(zhǎng)期發(fā)展。關(guān)系公司發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的技術(shù)研發(fā)工作往往是不會(huì)外包的。而不影響公司核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力的，需要借助公司以外的研發(fā)資源的工作可以外包，例如勞動(dòng)密集型的研發(fā)環(huán)節(jié)。

（二）所在行業(yè)的技術(shù)特征。各行業(yè)的技術(shù)含量是不同的。通常風(fēng)險(xiǎn)大、投資多、技術(shù)更新快的高技術(shù)行業(yè)更愿意采用控制程度高、技術(shù)泄露風(fēng)險(xiǎn)小的控制離岸方式。高技術(shù)行業(yè)中，離岸外包只在軟件開發(fā)、制藥業(yè)藥品測(cè)試等勞動(dòng)密集的環(huán)節(jié)比較普遍。而技術(shù)成熟、模塊化程度高的傳統(tǒng)行業(yè)則離岸外包的可能性較大。

（三）企業(yè)的海外投資經(jīng)驗(yàn)。已經(jīng)在海外大量投資生產(chǎn)、營(yíng)銷，形成了全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的跨國(guó)公司，具備了國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)和組織技巧，更熟悉當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)環(huán)境，因此較容易將研發(fā)活動(dòng)通過(guò)內(nèi)部轉(zhuǎn)移方式轉(zhuǎn)移到國(guó)外。如電子業(yè)，制造活動(dòng)已經(jīng)在全球范圍組織使研究與開發(fā)活動(dòng)分散到國(guó)際更為容易，有時(shí)也更必要。而不熟悉海外市場(chǎng)的采用外包方式則較容易迅速進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。

（四）企業(yè)的規(guī)模和資源能力。大公司擁有豐富的研發(fā)資源，有能力在海外進(jìn)行內(nèi)部研究與開發(fā)。小公司雖然愿意在海外實(shí)施研究與開發(fā)，但缺乏組織資源來(lái)建立和管理分散的研究體系。因此離岸外包的情況在小規(guī)?？鐕?guó)公司中比較容易出現(xiàn)。當(dāng)然，大跨國(guó)公司也不排除擴(kuò)張需要的研發(fā)資源不夠而與其他國(guó)外企業(yè)合作進(jìn)行研究與開發(fā)。

實(shí)際上，跨國(guó)公司選擇研發(fā)控制離岸多于離岸外包。這主要是由研發(fā)活動(dòng)和技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略重要性決定的。Ashok D. Bardhan，Dwight M. Jaffee（2005）的實(shí)證研究證實(shí)了這個(gè)規(guī)律。他們對(duì)48家總部在加利弗尼亞州的公司（涉及半導(dǎo)體、電訊、儀器和電子等與計(jì)算機(jī)硬件和軟件業(yè)有關(guān)的企業(yè)）進(jìn)行的關(guān)于離岸的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，R&D離岸的主要形式是公司內(nèi)離岸，即轉(zhuǎn)移給海外的附屬機(jī)構(gòu)。對(duì)其中一些公司的訪談發(fā)現(xiàn)，在離岸的研發(fā)活動(dòng)中，一些日常開發(fā)活動(dòng)通常是承包給第三方而敏感性研發(fā)活動(dòng)則在企業(yè)附屬機(jī)構(gòu)內(nèi)處理。同樣的，企業(yè)內(nèi)部?jī)A向于完成重大變革的研究，即對(duì)已有產(chǎn)品和服務(wù)做出實(shí)質(zhì)性改變的活動(dòng)；而普通的、改進(jìn)的和單獨(dú)的革新則外包。更富有創(chuàng)新精神的企業(yè)通常不會(huì)將R&D活動(dòng)離岸。

三、離岸研發(fā)模式的成本分析

知識(shí)的生產(chǎn)與有形商品的生產(chǎn)不同，但企業(yè)的決策仍然要符合基本的經(jīng)濟(jì)原則，即成本效益的最大化。這里我們假定研發(fā)產(chǎn)出的規(guī)模、種類和效果在兩種模式下都是一樣的，建立兩種離岸模式的成本比較基礎(chǔ)，然后再考慮研發(fā)活動(dòng)差異對(duì)成本的影響。

（一）離岸研發(fā)的成本構(gòu)成

1.控制離岸

控制離岸是企業(yè)到國(guó)外直接投資從事研發(fā)，涉及企業(yè)在國(guó)外研發(fā)活動(dòng)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)管理。這種研發(fā)離岸的成本包括了直接投資成本和管理成本以及研發(fā)開支，如公式4-1。

Oc=FDI+Mc+RDc

(4-1)

其中：Oc代表研發(fā)控制離岸的總成本

FDI代表設(shè)立海外研發(fā)機(jī)構(gòu)的直接投資成本

Mc代表管理離岸研發(fā)機(jī)構(gòu)和活動(dòng)的開支

RDc代表研發(fā)活動(dòng)的開支

直接投資成本是控制離岸方式獨(dú)有的。由于要在國(guó)外設(shè)立研究與開發(fā)機(jī)構(gòu)，因此有大量的直接投資支出用于購(gòu)買或租用研究設(shè)施、修建實(shí)驗(yàn)室和購(gòu)置公共研究設(shè)備和儀器等支出。

管理離岸研發(fā)機(jī)構(gòu)的日常開支包括離岸研發(fā)設(shè)施正常運(yùn)轉(zhuǎn)需要的管理活動(dòng)和管理人員的開支，以及與跨國(guó)公司母公司協(xié)調(diào)離岸研發(fā)機(jī)構(gòu)與其他生產(chǎn)、研發(fā)機(jī)構(gòu)的關(guān)系的開支。

研發(fā)活動(dòng)的投入涉及到購(gòu)買研發(fā)活動(dòng)正常進(jìn)行所需的實(shí)驗(yàn)和研發(fā)用專用儀器設(shè)備、原材料、試劑等消耗品以及支付科研人員的報(bào)酬。

2.離岸外包

離岸外包是企業(yè)從國(guó)外第三方企業(yè)購(gòu)買研發(fā)服務(wù)，但考慮到研發(fā)活動(dòng)的特殊性，母公司需要對(duì)這種關(guān)系進(jìn)行管理。因此，其成本包括了研發(fā)成果購(gòu)買成本和管理成本兩大類，如公式4-2。

Oo=RDo+Mo

(4-2)

其中：Oo代表研發(fā)離岸外包的總成本

RDo代表購(gòu)買離岸研發(fā)成果的開支

Mo代表管理離岸外包關(guān)系的開支

離岸外包情況下購(gòu)買研發(fā)成果的費(fèi)用包含了第三方企業(yè)的研發(fā)投入與提供研發(fā)服務(wù)的報(bào)酬。如果不考慮自行研發(fā)和外部研發(fā)在效率、投入方面的差異，即假定兩種情況開發(fā)同一種技術(shù)或進(jìn)行相同的創(chuàng)新活動(dòng)的成本投入是一樣的，那么企業(yè)要比在控制離岸的情況下多支付一部分承包方提供研發(fā)服務(wù)的報(bào)酬。

在離岸外包的情況下，由于沒(méi)有離岸研發(fā)機(jī)構(gòu)，不涉及離岸機(jī)構(gòu)的日常管理，只涉及母公司的協(xié)調(diào)管理成本。但是，有一個(gè)重要的管理成本是在控制離岸下沒(méi)有或極少的，即風(fēng)險(xiǎn)防范的成本。風(fēng)險(xiǎn)防范成本包括企業(yè)防止技術(shù)泄露或其他無(wú)形資產(chǎn)，如公司信譽(yù)等，遭受損失而進(jìn)行的保護(hù)性措施的開支。由于技術(shù)、管理和公司信譽(yù)都是重要的無(wú)形資產(chǎn)，它們的任何損失都對(duì)公司的發(fā)展極為不利，因此有必要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。這種成本隨著企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的控制程度減弱而增加。因此，離岸外包的情況下，防范技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)泄露是企業(yè)重要的任務(wù)，需要花費(fèi)更多的精力來(lái)確保各種技術(shù)和企業(yè)形象的安全。

（二）各成本要素的動(dòng)態(tài)變化

控制離岸時(shí)，對(duì)外直接投資的前期固定資產(chǎn)投資較大，但隨著時(shí)間發(fā)展，這種投入越來(lái)越少。管理成本支出有相似的發(fā)展趨勢(shì)，因?yàn)榍捌诘墓芾磔^為復(fù)雜，涉及新環(huán)境的適應(yīng)，新建機(jī)構(gòu)與老機(jī)構(gòu)和其他職能部門的磨合等。研發(fā)投入的多少取決于進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的數(shù)量，單個(gè)研發(fā)項(xiàng)目的投入需求。在競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的市場(chǎng)上要保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)份額，研發(fā)投入往往會(huì)隨著時(shí)間而增長(zhǎng)。因?yàn)樵谛庐a(chǎn)品上市后，技術(shù)會(huì)隨著產(chǎn)品的銷售而擴(kuò)散，因此必須投入更多研發(fā)資金用于不斷開發(fā)新產(chǎn)品或新過(guò)程。

離岸外包時(shí)，前期沒(méi)有固定資產(chǎn)投資成本，管理成本相對(duì)于獨(dú)資方式簡(jiǎn)單，主要是公司對(duì)這種買賣關(guān)系進(jìn)行客戶關(guān)系管理的支出，一般較運(yùn)營(yíng)海外研發(fā)機(jī)構(gòu)為低。但由于外包關(guān)系將公司技術(shù)暴露于外部企業(yè)，因此技術(shù)泄露的風(fēng)險(xiǎn)大，而且，公司信譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)也會(huì)受到承包企業(yè)的技術(shù)研發(fā)能力和管理水平等的影響。而公司為了得到自己需要的研發(fā)成果，往往派技術(shù)人員幫助國(guó)外供應(yīng)商改進(jìn)管理，協(xié)助研發(fā)，這就更加深了技術(shù)暴露的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期合作后，企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系更穩(wěn)固。一旦因承包方的原因?qū)е驴蛻舨恍湃挝C(jī)，對(duì)企業(yè)會(huì)造成更大的損失。因此，風(fēng)險(xiǎn)防范支出會(huì)很高。研發(fā)活動(dòng)投入的影響因素與獨(dú)資情況下一樣，因此研發(fā)投入也會(huì)隨時(shí)間而增加。

（三）兩種模式的長(zhǎng)期平均成本及調(diào)整

不管是哪一種模式，跨國(guó)公司將研發(fā)活動(dòng)轉(zhuǎn)移到海外都不是一個(gè)短期決策。因此，必須將它們放在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)環(huán)境下加以考慮。將研發(fā)活動(dòng)看作企業(yè)的一種特殊生產(chǎn)活動(dòng)，其生產(chǎn)也受規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的影響，那么隨著研發(fā)活動(dòng)的增加，長(zhǎng)期平均成本有下降趨勢(shì)。但當(dāng)研發(fā)規(guī)模超出一定水平后，由于管理過(guò)于分散的研發(fā)活動(dòng)的成本增加超過(guò)所帶來(lái)的收益，出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。因此，短期內(nèi)在研發(fā)產(chǎn)出量較小的時(shí)候，控制離岸的成本是高于離岸外包的，因?yàn)橄绕谥苯油顿Y成本很高，而離岸外包只需要利用第三方的研發(fā)設(shè)施和設(shè)備。但是從長(zhǎng)期看，隨著跨國(guó)公司從事離岸研發(fā)活動(dòng)的增多，規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用，平均成本都會(huì)先降低后增長(zhǎng)。在成本降到最低點(diǎn)后，由于離岸外包在外暴露的研發(fā)資產(chǎn)的增多，風(fēng)險(xiǎn)加大，管理開支中用于風(fēng)險(xiǎn)控制的部分大大增加，其平均成本會(huì)隨著研發(fā)投入和產(chǎn)出的增加而增長(zhǎng)更快。因此從長(zhǎng)期看，離岸外包的成本有可能會(huì)超過(guò)控制離岸。

通常，跨國(guó)公司可以通過(guò)一些方法改善兩種模式的長(zhǎng)期平均成本，以做出有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的決策。例如，可以選擇將非核心技術(shù)外包，而將核心技術(shù)的創(chuàng)新采取控制離岸的方式。外部創(chuàng)新不會(huì)對(duì)公司核心技術(shù)的泄露造成威脅，此時(shí)離岸外包的風(fēng)險(xiǎn)防范成本就會(huì)大大下降，隨著外包研發(fā)活動(dòng)增加成本曲線上升的速度減慢，這是公司控制這種方式的成本的方法之一。另一種方法是尋求更富有研發(fā)效率的服務(wù)提供商，能以更低的成本提供研發(fā)服務(wù)，或幫助服務(wù)提供商改善過(guò)程，降低成本。這樣使企業(yè)的離岸研發(fā)外包的長(zhǎng)期平均成本從總體上降低。當(dāng)然，提高效率降低成本也可用于控制離岸方式。

四、總結(jié)

控制離岸與離岸外包是跨國(guó)公司研發(fā)離岸可以選擇的兩種模式。不同的研發(fā)離岸模式具有不同的特征，主要體現(xiàn)在可控制性和風(fēng)險(xiǎn)性上。結(jié)合離岸模式的特征，企業(yè)還必須考慮多種外部因素來(lái)進(jìn)行離岸模式的選擇，包括研發(fā)活動(dòng)本身的性質(zhì)、行業(yè)技術(shù)特征、企業(yè)規(guī)模與經(jīng)驗(yàn)、東道國(guó)政策等因素，在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中情況會(huì)更為復(fù)雜。

兩種離岸研發(fā)模式的成本構(gòu)成要素不同。如果從事相同的離岸研發(fā)活動(dòng)，跨國(guó)公司研發(fā)控制離岸的成本因素應(yīng)考慮直接投資支出、管理支出和研發(fā)支出；離岸外包的成本因素應(yīng)考慮管理支出和購(gòu)買研發(fā)成果的支出。根據(jù)各成本要素的動(dòng)態(tài)變化特征，短期內(nèi)控制離岸是成本較高的一種方式；而長(zhǎng)期來(lái)看，離岸外包的成本有可能隨著時(shí)間的增加而發(fā)生變化，甚至超過(guò)控制離岸的成本。但企業(yè)可采用以下方法改善離岸外包模式的長(zhǎng)期成本：在企業(yè)內(nèi)部和外部安排不同性質(zhì)的創(chuàng)新活動(dòng)，或者尋找效率更高的研發(fā)服務(wù)提供商等。

[本文是四川省社科基金“跨國(guó)公司投資對(duì)四川經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)度研究”（項(xiàng)目編號(hào)：SC06B003）的階段性成果。作者孫瑤，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)博士生，副教授。]

參考文獻(xiàn)：

UNCTAD. Globalization of R&D and Developing Countries: Preface and Overview[R]. Geneva, June 2005:4.

篇10

高新技術(shù)企業(yè)是國(guó)家發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要基礎(chǔ)，在我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和推動(dòng)產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的過(guò)程中起到了十分重要作用。高新技術(shù)企業(yè)一直受到高度重視，國(guó)家和地方都推出多項(xiàng)扶持和鼓勵(lì)政策，主要包括稅收減免、股權(quán)激勵(lì)、科技計(jì)劃、項(xiàng)目用地、金融保險(xiǎn)、出口信貸等多種政策措施，鼓勵(lì)和支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。我國(guó)已初步形成了培育高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的良好環(huán)境和綜合政策體系。

所謂國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)是指那些所有權(quán)為國(guó)有控股或國(guó)有獨(dú)資的中小型高新技術(shù)企業(yè)。該類企業(yè)既有別于普通民營(yíng)中小企業(yè)，也不同于一般高新技術(shù)企業(yè)，它的一大特點(diǎn)是其經(jīng)營(yíng)的非獨(dú)立性。作為中小型企業(yè)一般都具有靈活多樣的特點(diǎn)，但國(guó)有中小型企業(yè)有其特殊性，它們絕大多數(shù)是隸屬于國(guó)有企業(yè)或中央企業(yè)，雖然是獨(dú)立法人，但其經(jīng)營(yíng)管理各項(xiàng)活動(dòng)都會(huì)受到上級(jí)單位或主管部門的影響。

2.國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理特點(diǎn)

國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理特點(diǎn)包括：

（1）主動(dòng)性弱。首先，國(guó)有企業(yè)發(fā)展過(guò)程中受到行政指令的影響較多，自身進(jìn)行財(cái)務(wù)管理籌劃的主動(dòng)性較弱。其次，作為中小企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作更多的集中在會(huì)計(jì)和審計(jì)等事務(wù)性工作。另外，作為高新技術(shù)企業(yè)，更多的將精力投入到了技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)方面，容易將財(cái)務(wù)管理工作行政化，從而缺乏財(cái)務(wù)統(tǒng)籌規(guī)劃?；谶@方面原因，國(guó)有中小型企業(yè)的財(cái)務(wù)管理主動(dòng)性相對(duì)較弱，外化管理較多而內(nèi)化管理較少，財(cái)務(wù)管理的統(tǒng)籌能力較差，積極性不高。

（2）缺乏戰(zhàn)略規(guī)劃。國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作主要體現(xiàn)在會(huì)計(jì)管理和財(cái)務(wù)預(yù)算這些較為初級(jí)的工作，只要按照上級(jí)單位或主管部門的要求完成年度財(cái)務(wù)達(dá)標(biāo)等工作即可。加之高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)的不確定性，該類企業(yè)往往缺乏戰(zhàn)略性的財(cái)務(wù)規(guī)劃和管理，從而出現(xiàn)財(cái)務(wù)管理與公司戰(zhàn)略的不匹配、財(cái)務(wù)工作與經(jīng)營(yíng)管理的不協(xié)調(diào)、甚至財(cái)務(wù)預(yù)算與財(cái)務(wù)決算偏差較大等現(xiàn)象。

（3）缺乏動(dòng)態(tài)管理。企業(yè)發(fā)展的過(guò)程本身就是一個(gè)動(dòng)態(tài)的演進(jìn)過(guò)程，尤其是對(duì)于中小型高新技術(shù)企業(yè)，本身也具有靈活多變的特點(diǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)隨著技術(shù)創(chuàng)新的變化而不斷變化。而這類企業(yè)往往將財(cái)務(wù)管理行政化，財(cái)務(wù)工作主要集中在較為基礎(chǔ)的方面，因此缺乏隨著企業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)管理的變化而發(fā)展變化的動(dòng)態(tài)管理過(guò)程。

國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的必要性：

（1）企業(yè)發(fā)展的需要。現(xiàn)代企業(yè)生存發(fā)展大都是使命驅(qū)動(dòng)、戰(zhàn)略導(dǎo)向。中小型高新技術(shù)企業(yè)處在發(fā)展的上升期，擁有較大的發(fā)展空間，企業(yè)自身對(duì)于發(fā)展規(guī)劃設(shè)定了較高的目標(biāo)。企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展使命制定目標(biāo)，根據(jù)發(fā)展目標(biāo)制定發(fā)展戰(zhàn)略，根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理并對(duì)之進(jìn)行監(jiān)督和考核。進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃符合企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃和管理的需要。只有制定與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略才能夠保證企業(yè)在復(fù)雜多變的環(huán)境下主動(dòng)出擊，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)效率。也才能夠適應(yīng)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的需要。

（2）企業(yè)經(jīng)營(yíng)的需要。企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)遇到很多問(wèn)題，其中很多都與財(cái)務(wù)相關(guān)。對(duì)于中小型高新技術(shù)企業(yè)尤其如此，比如如何進(jìn)行投資并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，如何解決資金緊缺，如何利用和優(yōu)化資產(chǎn)，如何進(jìn)行利潤(rùn)分配從而達(dá)到持續(xù)發(fā)展。企業(yè)需要在戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎(chǔ)上充分規(guī)劃財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略，服務(wù)于經(jīng)營(yíng)管理的需要。

3.國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略選擇

企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略按照職能可以分為投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和分配戰(zhàn)略等。按照企業(yè)發(fā)展階段可以分為成長(zhǎng)型財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略、穩(wěn)定型財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略、防御型財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略和收縮型財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略等。還可以綜合分為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略、收支平衡戰(zhàn)略、低成本財(cái)務(wù)戰(zhàn)略等。

國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略選擇可以從其自身特點(diǎn)進(jìn)行分析：

（1）國(guó)有企業(yè)的相對(duì)穩(wěn)定與中小型企業(yè)的相對(duì)靈活的協(xié)調(diào)。國(guó)有企業(yè)大多數(shù)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，發(fā)展處在平穩(wěn)上升的狀態(tài)，對(duì)外合作尤其是股權(quán)合作相對(duì)慎重。這與國(guó)有資產(chǎn)的相關(guān)管理規(guī)定有關(guān)，企業(yè)要經(jīng)營(yíng)和管理好國(guó)有資產(chǎn)，避免因?yàn)榻?jīng)營(yíng)失誤造成國(guó)有資產(chǎn)流失。而作為中小型企業(yè)，本身會(huì)帶有靈活多變、經(jīng)營(yíng)方式多樣的特點(diǎn)。遇到新的情況和市場(chǎng)變化，中小型企業(yè)可以很快做出反應(yīng)。作為國(guó)有中小型企業(yè)，既具有雙方面的優(yōu)點(diǎn)，也帶有雙方面的問(wèn)題。在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略選擇時(shí)，要綜合考慮兩方面的優(yōu)缺點(diǎn)，通過(guò)戰(zhàn)略選擇將兩方面特點(diǎn)協(xié)調(diào)在一起，趨利避害。如果企業(yè)太過(guò)求穩(wěn)，則會(huì)喪失發(fā)展機(jī)會(huì)，在財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略選擇時(shí)可以考慮采取成長(zhǎng)型戰(zhàn)略，加大投資和項(xiàng)目合作等。

（2）國(guó)有企業(yè)特點(diǎn)與高新技術(shù)企業(yè)特點(diǎn)的相互促進(jìn)作用。如前所述，國(guó)有企業(yè)具有穩(wěn)定的特點(diǎn)，與此同時(shí)，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)相對(duì)雄厚，管理規(guī)范，能夠?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)科技工作的開展提供保障。高新技術(shù)企業(yè)是指利用高新技術(shù)生產(chǎn)高新技術(shù)產(chǎn)品、提供高新技術(shù)勞務(wù)的企業(yè)。它是知識(shí)密集、技術(shù)密集的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。國(guó)家在認(rèn)定時(shí)有多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，如企業(yè)研發(fā)投入須占到企業(yè)銷售收入的3%～5%；企業(yè)科技人員須占到企業(yè)的20%～30%；直接從事技術(shù)開發(fā)和技術(shù)研究的人員須占到10%以上等。由此可見，高新技術(shù)企業(yè)需要大量的科技投入，這與傳統(tǒng)生產(chǎn)型企業(yè)有很大區(qū)別。另外，研發(fā)活動(dòng)本身具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，并非有投入就能生產(chǎn)出產(chǎn)品，因此高新技術(shù)企業(yè)在開展研發(fā)活動(dòng)的過(guò)程中，尤其需要資金和政策的保障，而國(guó)有企業(yè)能夠提供良好的平臺(tái)。

4.國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略規(guī)劃

企業(yè)的財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略規(guī)劃服務(wù)于企業(yè)戰(zhàn)略，不同的戰(zhàn)略規(guī)劃會(huì)有不同的財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略隨著企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的變化而變化。對(duì)于國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)，在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，無(wú)論企業(yè)戰(zhàn)略如何規(guī)劃，都會(huì)涉及三個(gè)基本方面。

（1）籌資規(guī)劃。高新技術(shù)企業(yè)的投入產(chǎn)出與傳統(tǒng)生產(chǎn)型企業(yè)有區(qū)別。傳統(tǒng)生產(chǎn)型企業(yè)投入產(chǎn)出規(guī)律，有固定的經(jīng)營(yíng)周期，資金需求也相對(duì)規(guī)律。而高新技術(shù)企業(yè)投入與產(chǎn)出規(guī)律性不強(qiáng)，沒(méi)有固定的投入產(chǎn)出周期，容易出現(xiàn)突發(fā)狀況，這類企業(yè)資金需求規(guī)律性較弱。因此，充分做好融資籌劃十分必要。

首先，要科學(xué)預(yù)測(cè)資金需求量和時(shí)間點(diǎn)。在做資金量預(yù)測(cè)時(shí)要充分考慮人工成本、材料成本、固定資產(chǎn)、流動(dòng)資金等各項(xiàng)需求，根據(jù)公司規(guī)定或風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)留足冗余資金，保證科研工作能夠順利開展。同時(shí)，還要確定資金需求的時(shí)間點(diǎn)。技術(shù)研發(fā)工作一般是分步驟開展逐步推進(jìn)，配套的資金也可以分步投入，從而提高資金的使用效率，節(jié)約資金使用成本。

其次，多種籌資方式相結(jié)合?，F(xiàn)代企業(yè)籌措資金的方式多種多樣，需要考慮的關(guān)鍵因素主要是資金到位周期、資金成本和資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以選擇的資金籌措方式主要有：吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益、向銀行借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行公司債券、融資租賃、杠桿收購(gòu)。其中前三種方式籌措的資金為權(quán)益資金，后幾種方式籌措的資金是負(fù)債資金。對(duì)于國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)，利用商業(yè)信用、發(fā)行公司債和杠桿收購(gòu)三種籌資方式不太適用。這類企業(yè)可以采取以下幾種籌資方式：

吸收直接投資：資金到位周期較長(zhǎng)，資金成本低，資本類型權(quán)益，五星推薦。

發(fā)行股票：資金到位周期長(zhǎng)，資金成本較高，資本類型權(quán)益，三星推薦。

利用留存收益：資金到位周期短，資金成本忽略，資本類型權(quán)益，五星推薦。

銀行借款：資金到位周期短，資金成本較高，資本類型負(fù)債，四星推薦。

融資租賃：資金到位周期較短，資金成本較低，資本類型負(fù)債，五星推薦。

在吸收直接投資方面，國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)具有很多優(yōu)勢(shì)。首先，國(guó)有控股或獨(dú)資企業(yè)吸收股東投資和增資比較容易；其次國(guó)家對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的政策導(dǎo)向使得大量財(cái)政支持的補(bǔ)貼資金流向該類企業(yè)；最后，財(cái)政支持和補(bǔ)貼資金享受稅收減免優(yōu)惠，降低了企業(yè)使用資金的成本。在融資租賃方面，中小型企業(yè)受到自身?xiàng)l件的限制，不具備投入大量固定資產(chǎn)的能力，采取融資租賃的方式解決場(chǎng)地和研發(fā)設(shè)備的需求是較為快捷、方便和實(shí)用的方式。國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)可以根據(jù)自身需要和以上提到的關(guān)鍵點(diǎn)，靈活選擇籌資方式。

（2）經(jīng)營(yíng)規(guī)劃。企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃主要包括經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的確定、預(yù)算管理、資產(chǎn)的管理和使用、現(xiàn)金流控制、成本控制等。經(jīng)營(yíng)規(guī)劃關(guān)系到企業(yè)的生存和持續(xù)發(fā)展，既體現(xiàn)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的適應(yīng)和把控能力，也體現(xiàn)出企業(yè)內(nèi)部管理的效果和效率。

國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)在做經(jīng)營(yíng)規(guī)劃時(shí)，首先要圍繞技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目開展，做好預(yù)算和核算。同時(shí)有多個(gè)在研項(xiàng)目時(shí)，要充分評(píng)估，合理分配資源。其次，要將關(guān)鍵考核指標(biāo)和多種財(cái)務(wù)分析方法列入經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，提高財(cái)務(wù)管理規(guī)劃在公司經(jīng)營(yíng)中的地位，從產(chǎn)品導(dǎo)向延伸到利潤(rùn)、EVA或股價(jià)等財(cái)務(wù)管理考核指標(biāo)。再次，控制好現(xiàn)金流，避免出現(xiàn)短期內(nèi)大量現(xiàn)金流出造成公司經(jīng)營(yíng)資金短缺的情況。最后，做好成本控制，與公司人力資源管理政策相結(jié)合，做到人盡其才物盡其用。

（3）分配規(guī)劃。國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)在制定分配戰(zhàn)略時(shí)與傳統(tǒng)企業(yè)既有相似也有區(qū)別。傳統(tǒng)分配戰(zhàn)略主要包括兩方面，一是提取法定盈余公積，二是分配股利或利潤(rùn)。

國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)除了完成以上兩項(xiàng)固定分配以外，還需要將留存收益與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合。首先，要考慮國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)保值增資，可以將一部分留存收益追加為企業(yè)資本，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)充企業(yè)實(shí)力。其次，要考慮企業(yè)的發(fā)展壯大，將一部分資金作為企業(yè)的后備基金，根據(jù)發(fā)展需要隨時(shí)投入。最后，要考慮作為高新技術(shù)企業(yè)的特殊需求，做好有針對(duì)性的分配規(guī)劃。

5.國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略綜合規(guī)劃

企業(yè)的財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略規(guī)劃是一個(gè)綜合體，需要統(tǒng)籌分析。不存在一種適用于各種企業(yè)和各種情況的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃。隨著現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷變化，企業(yè)戰(zhàn)略管理也是一個(gè)動(dòng)態(tài)規(guī)劃的過(guò)程，財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略規(guī)劃也隨之不斷調(diào)整變化。無(wú)論是傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理還是現(xiàn)代生產(chǎn)型企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，都不能完全涵蓋國(guó)有中小型高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略需要。