導(dǎo)語：如何才能寫好一篇直接投資和證券投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

從功能的角度看，無論是信托模式還是美國《統(tǒng)一商法典》模式都可以達(dá)到立法者目的。《晏子春秋.內(nèi)篇雜下》有云：“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，葉徒相似，其實(shí)味不同。所以然者何？水土異也?！?因此，我們要謹(jǐn)防橘生淮北而為枳的現(xiàn)象在此領(lǐng)域發(fā)生。下面就在我國引進(jìn)兩種模式的可行性與需要注意的問題進(jìn)行探討。

（一）信托模式的考量

信托源自英國的use制度，由于信托具有的隱匿性、免責(zé)性、信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性、同一性、流動(dòng)性和多樣性等特征，信托成為了用途廣泛的法律工具。隨著經(jīng)濟(jì)的全球化和對(duì)信托制度強(qiáng)大功能的認(rèn)識(shí)，許多大陸法系國家都引進(jìn)了信托制度，包括我國。關(guān)于信托制度，我國的譯著和專著都采用了同一個(gè)術(shù)語“信托”。但是，大陸法系的信托和英美法系的信托制度存在著區(qū)別。比如從字面上看，英美的信托制度是而法國的信托制度；英美法系的信托制度產(chǎn)生于衡平法院和衡平法，普通法上的法定所有權(quán)和衡平法上的衡平所有權(quán)共存于信托標(biāo)的物上。而大陸法系中的信托往往因移植而產(chǎn)生，不存在“雙重所有權(quán)”，委托人需要將信托標(biāo)的物轉(zhuǎn)移給受托人。[1]我國的法律制度，從法律體系的角度看，大體上屬于大陸法系。我國信托法也屬于移植而且我國也不承認(rèn)英美法系上的“雙重所有權(quán)”。那么接下來的問題是，我國信托制度，能否和英美法系的信托制度一樣，支持間接持有模式的運(yùn)作，達(dá)到相同效果。

答案是肯定的。因?yàn)槭紫龋m然我國信托法不承認(rèn)“雙重所有權(quán)”，但是通過規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，信托當(dāng)事人之間的權(quán)利和義務(wù)，使得我國的信托制度可以達(dá)到“雙重所有權(quán)”的效果：第一，我國信托法明確的規(guī)定了信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。這種獨(dú)立性體現(xiàn)在信托法第三章的第十五條、十六條、十七條和十八條。信托法第十五條規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)與委托人未設(shè)立信托的其他財(cái)產(chǎn)相區(qū)別；第十六條規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)與屬于受托人所有的財(cái)產(chǎn)相區(qū)別，不得歸入受托人的固有財(cái)產(chǎn)或者成為固有財(cái)產(chǎn)的一部分，受托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)而終止，信托財(cái)產(chǎn)不屬于其遺產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)；第十七條規(guī)定除法定情形外對(duì)信托財(cái)產(chǎn)不得強(qiáng)制執(zhí)行；第十八條規(guī)定受托人管理運(yùn)用、處分信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與其固有財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵消。受托人管理運(yùn)用、處分不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的 債權(quán)債務(wù)，不得相互抵消。此外，因?yàn)槭芤嫒说臋?quán)益是依照信托規(guī)定享有信托利益，因此受益人的債權(quán)人也不能直接對(duì)財(cái)產(chǎn)本身提出任何主張，最多只能代位受益人請(qǐng)求受托人依信托規(guī)定配發(fā)信托利益。依據(jù)這些規(guī)定和原理，委托人、受托人和受益人的債權(quán)人都無法主張以信托財(cái)產(chǎn)償債。如上所述，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性足以從法律角度保障投資者證券免于中介機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；第二，我國信托法第二條規(guī)定，本法所稱信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。如此一來，我國的信托制度也可以輕松的解釋間接持有模式，即中介機(jī)構(gòu)為受托人，顯現(xiàn)于發(fā)行人或者發(fā)行人委托人持有的證券持有人名冊上，且以自己的名義持有、管理和處分中介證券，而投資者為受益人，享有證券權(quán)利和利益。其次，我國信托法吸收了信托制度中權(quán)利相對(duì)化的原理，即在信托法律關(guān)系中，受益人的請(qǐng)求權(quán)只能夠向受托人行使，而不能向其他的主體行使，從而可以實(shí)現(xiàn)權(quán)利的相對(duì)化，即投資者和處于中間狀態(tài)的中介機(jī)構(gòu)只能夠向與他們有直接法律關(guān)系的中介機(jī)構(gòu)行使請(qǐng)求權(quán)，而不能夠越級(jí)行使。再者，我國信托法承認(rèn)了信托法的同一性，從而使得中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)制度可以與證券權(quán)利和利益轉(zhuǎn)移制度可以較好相容。我國信托法第十四條規(guī)定，受托人因信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用、處分或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)，也歸入信托財(cái)產(chǎn)。這樣如果依據(jù)我國信托法構(gòu)建間接持有模式，投資者獲得證券權(quán)利和利益的時(shí)間從中介機(jī)構(gòu)獲得證券之時(shí)起算，而非記入投資者的賬戶之時(shí)。另外，關(guān)于短缺制度的設(shè)計(jì)，如上所述一般認(rèn)為投資者對(duì)短缺按照賬戶中的頭寸比例來承擔(dān)比較合理。在信托模式中，如果投資者對(duì)信托財(cái)產(chǎn)也享有比例權(quán)益，則短缺制度和信托制度可以較好的協(xié)調(diào)。就我國目前的立法實(shí)踐來看，立法者對(duì)于通過信托制度構(gòu)建的金融工具往往規(guī)定投資者對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)按比例享有權(quán)利。[2]所以，投資者對(duì)信托財(cái)產(chǎn)按比例享有權(quán)利這樣技術(shù)規(guī)定對(duì)于我國立法者來說是駕輕就熟。最后，目前我國證券公司、證券投資基金、銀行、保險(xiǎn)公司、私募基金等的諸多業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上都運(yùn)用了信托法原理，比如資產(chǎn)證券化、銀行委托理財(cái)業(yè)務(wù)、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。這些立法和實(shí)務(wù)也證明信托制度在我國的運(yùn)用是可行的。

另外，如果立法者擬采用信托模式，下面的問題也需要予以特別的注意：

第一，信托財(cái)產(chǎn)確定性問題

我國信托法第七條規(guī)定：設(shè)立信托，必須有確定的信托財(cái)產(chǎn)，并且該信托財(cái)產(chǎn)必須是委托人合法所有的財(cái)產(chǎn)?？梢娙缤渌麌乙粯?，我國法律明確了有效信托必需滿足信托財(cái)產(chǎn)確定性要求。[3]在間接持有模式下，以混合賬戶保管客戶證券的實(shí)踐較為普遍，一般只存在托管人的自有證券與全體客戶證券之分[4]，而沒有客戶之間的進(jìn)一步細(xì)分；只能知曉某個(gè)客戶在證券池中擁有多少證券，而無法確認(rèn)是哪些證券。在這種情況下，中介化證券能否滿足有效信托中信托財(cái)產(chǎn)確定性要求值得我們思考。

英美國家信托財(cái)產(chǎn)確定性問題來自于有形財(cái)產(chǎn)信托的判例。按照先前有關(guān)有形物信托的判例，除了特殊的安排外，如果買方購買一堆貨物中的一部分，如果沒有隔離和指定，有利于買方的信托不會(huì)存在。這一規(guī)則可以追溯到Re Wait案例判決。[5]在這個(gè)案例中，買賣雙方達(dá)成了一個(gè)小麥買賣協(xié)議，由賣方向買方提供指定倉庫中1000噸中的500噸小麥。上訴法院認(rèn)為，500噸小麥不是特定或者確定的貨物。中的決定被樞秘院[6]案件中認(rèn)可。作為貴重金屬交易商與一些顧客達(dá)成協(xié)議，將黃金賣給這些顧客，同時(shí)替顧客保存這些黃金。它表示會(huì)將這些黃金單列并且將持有足夠的黃金來滿足這些客戶的請(qǐng)求。但是它并沒有遵守其諾言。這些黃金處于混合狀態(tài)，并沒有以每個(gè)客戶個(gè)人名義分開存放。后來破產(chǎn)，客戶希望對(duì)金塊行使信托中的對(duì)物權(quán)。同時(shí)，銀行提出了行使抵押權(quán)的請(qǐng)求，因?yàn)樗麄冎g存有浮動(dòng)抵押合同?？蛻舻恼?qǐng)求沒有得到支持，因?yàn)樗麄兊慕饓K并沒有以個(gè)人的名義分開存放，在金塊上沒有客戶的標(biāo)簽。

但是，在有形財(cái)產(chǎn)中產(chǎn)生的信托財(cái)產(chǎn)確定性問題在無形財(cái)產(chǎn)領(lǐng)域得到了突破。對(duì)于證券界的人士來說，令他們欣慰的是[7]案例的判決。案情如下：某公司對(duì)外發(fā)行了1000股股票，其中950股為Moss所有。Moss宣布將公司所有的發(fā)行在外的股票的5％建立信托，受益人為爭辯由于信托標(biāo)的物缺乏確定性，因此信托不成立。但是法官認(rèn)為，在無形財(cái)產(chǎn)上建立信托，不適用信托標(biāo)的物確定性要求。“被告沒有為原告確定特別的50股因?yàn)檫@樣做是不必要和無關(guān)的。被告的950股股票具有同樣的權(quán)利……對(duì)我來說，任何有關(guān)信托財(cái)產(chǎn)確定性問題僅是純理論和概念上的問題，而不是真正的、實(shí)踐上的問題?！迸袥Q在[8]案例中得到遵循。

很明顯，法院對(duì)該案的判決采取了實(shí)用主義態(tài)度，更多地關(guān)注爭議的是非曲而非更為寬泛的法律原則，因此存在著不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牡胤健０概袥Q提出批評(píng)，他指出當(dāng)集合財(cái)產(chǎn)中出現(xiàn)瑕疵時(shí)，問題就產(chǎn)生了。即使某公司某類股票完全一樣，但只要集合財(cái)產(chǎn)中的一部分是通過偽造的無償轉(zhuǎn)讓獲取的，財(cái)產(chǎn)瑕疵就會(huì)產(chǎn)生。那么瑕疵產(chǎn)生后，集合財(cái)產(chǎn)中的瑕疵屬于誰？提到的另外一個(gè)問題是短缺問題。當(dāng)經(jīng)紀(jì)商為多個(gè)客戶存放著相同的證券，而沒有把證券分配給特定的客戶，當(dāng)經(jīng)紀(jì)商持有的股票總數(shù)不足以滿足所有的客戶的請(qǐng)求時(shí)，短缺就產(chǎn)生了。那么，短缺如何在各個(gè)客戶之間分配呢？[9]其實(shí)所提問題僅僅是技術(shù)層面的問題，完全可以解決。

但需要注意的是，有關(guān)有形財(cái)產(chǎn)信托確定性的規(guī)定是由樞秘院作出的，而有關(guān)無形財(cái)產(chǎn)信托確定性的規(guī)定是由上訴法院作出的，最后的決定還需要上議院作出。

美國聯(lián)邦法院象英國的上訴法院一樣，也需要面對(duì)同樣的問題，即即使沒有物理上的分配，也要允許當(dāng)事人對(duì)可替代物享有財(cái)產(chǎn)權(quán)利。案例中，經(jīng)紀(jì)商把他為客戶購買的某類股票放在某一鐵盒中，此鐵盒同樣用來存放其他公司發(fā)行的股票和其他客戶的股票。后來經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)，其客戶針對(duì)鐵盒中部分股票提出對(duì)物請(qǐng)求權(quán)。美國聯(lián)邦最高法院判定盡管股票沒有明確分給個(gè)人，但客戶仍然對(duì)股票享有對(duì)物權(quán)。它認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)紀(jì)商為客戶持有同一類股票時(shí)，客戶不必為主張對(duì)物權(quán)而把手指放在經(jīng)紀(jì)商為之購買的股票上。經(jīng)紀(jì)商持有同類股票就夠了。如果經(jīng)紀(jì)商賣掉了股票，經(jīng)紀(jì)商有義務(wù)和權(quán)利運(yùn)用自有資金去保證數(shù)量上的完整，由于經(jīng)紀(jì)商的債權(quán)人對(duì)經(jīng)紀(jì)商為客戶持有的股票沒有對(duì)物權(quán)，他這樣做不會(huì)損及經(jīng)紀(jì)商債權(quán)人的利益。任何債權(quán)人都不能就此種要求提供正當(dāng)性，即通過將他人財(cái)產(chǎn)錯(cuò)誤地轉(zhuǎn)化為經(jīng)紀(jì)商的財(cái)產(chǎn)來確保自己的權(quán)益，或者要求用從來就不屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)來清償破產(chǎn)債權(quán)。該案判決確定的規(guī)則在[11]案例中得到遵循。美國聯(lián)邦最高法在案和案中確立的規(guī)則已經(jīng)被承認(rèn)并且在聯(lián)邦立法中得到進(jìn)一步明確。1970年的《證券投資者保護(hù)法）》規(guī)定：不管股票是否確定給特定客戶，客戶對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)持有的客戶賬戶中的證券享有對(duì)物權(quán)。[12]

為了從法理上解決這個(gè)問題，有學(xué)者提出所有客戶對(duì)混合持有的證券共同共有，形成一個(gè)特定的集合體。中介機(jī)構(gòu)以信托方式為所有客戶統(tǒng)一持有證券。認(rèn)為，在替代性安排中，如果客戶資產(chǎn)與存管者資產(chǎn)是分開的，信托財(cái)產(chǎn)的確定性是可滿足的。確定性要求由一個(gè)暗含的共有安排滿足，通過這種安排托管者在一個(gè)信托下為所有客戶持有證券，各個(gè)客戶之間是一種衡平法上的共同共有關(guān)系。[13]如采用共同共有說，將會(huì)產(chǎn)生理論與實(shí)踐不符的困境：在證券市場實(shí)踐中，投資者可以自由處理自己的中介化證券，處理時(shí)，并不需要征得其他人同意；但按照傳統(tǒng)共同共有原則，共同共有人如果要轉(zhuǎn)讓自己權(quán)益，則需征得其他人的同意。

2004年英國金融市場法律委員會(huì)報(bào)告，界定了在中介化證券市場中英國法律存在的不確定性。針對(duì)保護(hù)投資者資產(chǎn)免受中介機(jī)構(gòu)債權(quán)人主張，金融市場法律委員會(huì)原則3規(guī)定：由中介機(jī)構(gòu)為客戶持有的證券免受中介機(jī)構(gòu)的債權(quán)人追索。關(guān)于賬戶持有者是否對(duì)證券池中的證券享有對(duì)物權(quán)，原則2（b）規(guī)定：每個(gè)通過中介機(jī)構(gòu)持有某特定種類證券的客戶享有與他的權(quán)益相應(yīng)的按份權(quán)利。此規(guī)定不僅解決了中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)問題，也解決了采用共同共有說產(chǎn)生的轉(zhuǎn)讓困境。

綜上所述，我國立法者可以借鑒金融市場法律委員會(huì)的經(jīng)驗(yàn)，在法律中直接規(guī)定：第一，投資者與中介機(jī)構(gòu)之間為信托關(guān)系；第二，投資者之間對(duì)中介機(jī)構(gòu)持有的中介化證券按照其權(quán)益比例現(xiàn)有權(quán)益；第三，投資者通過中介機(jī)構(gòu)持有的中介化證券免于中介機(jī)構(gòu)債權(quán)人的追索。這樣可避免因信托的確定性而引起爭議。

第二，消極信托問題

在英美國家，消極信托是允許的[14]。所謂消極信托就是受托人沒有積極義務(wù)需要履行。受托人僅充當(dāng)法定財(cái)產(chǎn)持有人。在間接持有模式下，中介機(jī)構(gòu)主要充當(dāng)導(dǎo)管，權(quán)益由投資者享有，權(quán)利直接由投資者行使。此種情形下的信托基本上屬于消極信托。我國目前的商業(yè)信托實(shí)踐，基本上都是積極信托。投資人將財(cái)產(chǎn)交給受托人之后，信托事務(wù)都受托人決定，投資人不處理具體信托事務(wù)。另外，根據(jù)我國《信托法》第二條和第二十五條[15]的規(guī)定，我們可以判定我國目前的信托應(yīng)屬積極信托。但實(shí)踐中存在例外。我國《信托法》第三十條規(guī)定：受托人應(yīng)當(dāng)自己處理信托事務(wù)，但信托文件另有規(guī)定或者有不得已事由的，可以委托他人代為處理。受托人依法將信托事務(wù)委托他人的，應(yīng)當(dāng)對(duì)他人處理信托事務(wù)的行為承擔(dān)責(zé)任。實(shí)踐中，有人將“他人”理解為非受托人。因此，他們通過約定由受托人將信托事務(wù)再委托給委托人處理來達(dá)到設(shè)立消極信托目的。但其法律效果如何？還無法判斷。為了避免法律不確定性，立法者需要在相應(yīng)法律中直接規(guī)定：中介機(jī)構(gòu)有義務(wù)按照委托人的指示行事。

（二）美國《統(tǒng)一商法典》模式的考量

美國《統(tǒng)一商法典》模式反映了美國商業(yè)運(yùn)作的現(xiàn)實(shí)，符合美國國情。正如James Steven Rogers所說，美國商法典的起草是先描述后命名?！睹绹y(tǒng)一商法典》第8-503條評(píng)述解說到，“由于證券中介人通常將自己的證券和客戶的證券混合存放，因此難以確定哪部分特定的證券是客戶持有的證券，所以本條采用“客戶的證券”不受債權(quán)人的追索的表述方式是不現(xiàn)實(shí)的?！笨梢姡诿绹?，證券中介人自己的證券和客戶的證券混合是常態(tài)。

由于體制、機(jī)制上存在缺陷，我國證券公司隨意挪用客戶交易結(jié)算資金和證券、違規(guī)理財(cái)以及股東和關(guān)聯(lián)方占用資金等違法違規(guī)現(xiàn)象屢有發(fā)生。2004年前后，證券公司長期積累的問題充分暴露，風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，全行業(yè)生存與發(fā)展遭遇了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。為了從根本上解決問題，從2003年8月起證監(jiān)會(huì)采取各種措施對(duì)證券公司進(jìn)行了綜合治理，[16]中國證監(jiān)會(huì)一直努力的解決這些問題，如客戶交易結(jié)算資金第三方存管，國債回購、資產(chǎn)管理、自營等基本業(yè)務(wù)制度的改革。[17]從1998年《證券法》[18]到2005年《證券法》[19]，立法者都貫徹著賬戶分開，嚴(yán)格監(jiān)管的理念。無論是從理念還是實(shí)踐角度出發(fā)，如果想讓我國監(jiān)管者同意完全借鑒美國做法，恐難做到。

因此，如果要以美國的證券權(quán)益為基礎(chǔ)來構(gòu)建避免中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的法律架構(gòu)，恐還需根據(jù)我國的國情對(duì)之進(jìn)一步的改進(jìn)。

篇2

中美雙邊投資協(xié)定（BIT）是中美第五次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話的主要關(guān)注點(diǎn)之一。

長期以來，美國對(duì)華直接投資一直在低位徘徊，直到2007年還只占美國對(duì)外直接投資存量的1%。(本文在未作特別說明的情況下,均采用美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)局的數(shù)據(jù))在中國承接的海外直接投資中，根據(jù)中國商務(wù)部披露的中國實(shí)際利用外資金額數(shù)據(jù)，2008年1-9月，美資也僅占2.98%。按照美方的觀點(diǎn)，中國的投資審核程序、潛在的投資壁壘和對(duì)美國投資者不完全的法律保護(hù)阻礙了中美投資關(guān)系的進(jìn)一步發(fā)展。同樣的問題也困擾著中國。

由于中美貿(mào)易不平衡持續(xù)存在、人民幣升值壓力巨大、中美經(jīng)貿(mào)摩擦不斷顯現(xiàn)、財(cái)富基金引發(fā)種種爭論以及總額已經(jīng)高達(dá)1.91萬億美元并且數(shù)量還在不斷增長的外匯儲(chǔ)備的保值增值問題，中國顯然更具有締結(jié)兩國間BIT(雙邊投資協(xié)定)的現(xiàn)實(shí)動(dòng)力。然而，這些理想中的收益是可實(shí)現(xiàn)的嗎？

根據(jù)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)分析局中關(guān)于“美國在華資產(chǎn)交易情況”、“美國對(duì)華直接投資”以及“中國在美資產(chǎn)交易情況”的近一年的數(shù)據(jù)分析，可以看出，一年來中美兩國間的資本流動(dòng)基本呈現(xiàn)以下格局：美國資本流入中國的主要方式是美國銀行增加的權(quán)益和直接投資，流出的主要方式是出售在華持有的證券；中國資本流入美國的主要方式是美國銀行增加的負(fù)債、中國增持的美國財(cái)政部證券、以及美國非銀行部門報(bào)告的在美非分支機(jī)構(gòu)持有的美國負(fù)債，流出的主要方式是私人部門減持財(cái)政部證券以外的美國證券。

由于從各個(gè)渠道披露的信息來看，金融部門很可能成為中美BIT中的例外領(lǐng)域，因此我們將主要考察BIT對(duì)中美直接投資和證券投資的影響。

經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們BIT應(yīng)該是通過影響所有權(quán)優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢、市場內(nèi)部化優(yōu)勢、市場規(guī)模、勞動(dòng)力、技術(shù)、自然資源等FDI（國外直接投資）決定因素進(jìn)而影響FDI流量。對(duì)上述FDI決定因素，BIT只能起到輔的作用。

考察美國對(duì)華直接投資的趨勢可以看出，其他遠(yuǎn)比BIT更為重要而廣泛的制度變革并沒有刺激美資的大幅增長。

這些變革包括：2001年中國入世和改革開放以來國內(nèi)自主進(jìn)行的單邊投資自由化，后者主要體現(xiàn)在《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》最早的1994版和最新修訂的2007版之間的巨大差異上。趨勢顯示，直到2006年和2007年，美國對(duì)華直接投資在量上才出現(xiàn)突增，但同時(shí)這種突增從中國所吸收的美國直接投資占美國對(duì)外直接投資總流量的比例看并不明顯。

另外，從直接投資的收益來看，2004-2007年間，美國對(duì)華直接投資的收益率（收益/FDI存量）一直保持在19％-22%的范圍內(nèi)，顯著高于中國同期對(duì)美直接投資僅2％-3%的收益率。這意味著當(dāng)中國在技術(shù)、管理等諸多方面與美國市場上企業(yè)存在較大差距且人民幣相對(duì)于美元升值的大趨勢下，BIT對(duì)于中國企業(yè)走出去的促進(jìn)作用將是有限的。

篇3

證券投資遠(yuǎn)高于直接投資，是當(dāng)前中國對(duì)美投資的一個(gè)重要特征。美國財(cái)政部今年4月29日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年6月30日，中國共計(jì)持有美國證券1.611萬億美元，是美國證券的最大單一持有國。在中國的投資組合中，長期國債是1.1萬億美元，長期機(jī)構(gòu)債是0.3萬億美元。雖然美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)沒有區(qū)分官方投資者與私人投資者，但是普遍的觀點(diǎn)傾向于認(rèn)為，中國對(duì)美證券投資的資金絕大部分來自于外匯儲(chǔ)備。

在直接投資方面，2009年中國對(duì)美直接投資流量是9億美元，存量是33億美元，與以萬億美元計(jì)的對(duì)美證券投資幾乎無法同日而語。從中國對(duì)外投資的總體水平以及美國吸收的外國直接投資看，中國對(duì)美直接投資也處于較低位。2009年當(dāng)年，中國對(duì)外直接投資增量中只有1.6％投向美國。而在存量中，只有1.34％投在美國。同期，美國吸收的外國直接投資存量是2.3萬億美元，來自中國的部分僅占總水平的0.1％，與非洲對(duì)美直接投資水平大體相當(dāng)。

世界上兩個(gè)經(jīng)濟(jì)大國間的直接投資如此之少實(shí)在令人驚異。造成上述事實(shí)的原因是多樣的，包括中國的現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)增長模式導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的大量累積；美國金融市場(尤其是國債市場)的深度與廣度以及美國在國際經(jīng)濟(jì)體系中的主導(dǎo)地位，導(dǎo)致中國將累積的巨額外匯儲(chǔ)備投至美國的證券市場；中國的對(duì)外直接投資尚處于起步階段等等。即使如此，一個(gè)比較根本性的問題仍然是：中國企業(yè)如何在美投資? 亞洲協(xié)會(huì)與基辛格研究所相關(guān)研究報(bào)告顯示，迄今為止，中國在美國的直接投資涉及的行業(yè)廣泛，三分之一投向服務(wù)業(yè)，三分之二投向工業(yè)。在工業(yè)中，主要投向工業(yè)機(jī)械設(shè)備、電子、煤石油和天然氣、通訊設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、可再生能源與金屬等。

從單筆項(xiàng)目投資規(guī)模來看，2003年至2010年，中國企業(yè)的投資規(guī)模大約在每筆5000萬美元左右。在機(jī)械和電子等行業(yè)中，中國對(duì)美直接投資呈現(xiàn)出大企業(yè)主導(dǎo)的明顯特征，包括總額高達(dá)10億美元的天津管道集團(tuán)投資，15億美元的上海電力集團(tuán)投資，17.5億美元的聯(lián)想集團(tuán)投資。而在交通服務(wù)業(yè)，單筆項(xiàng)目規(guī)模僅為50萬美元。平均投資規(guī)模在500萬美元以下的行業(yè)包括：塑料，商業(yè)服務(wù)，消費(fèi)電子，消費(fèi)者產(chǎn)品與服務(wù)，金融服務(wù)和保險(xiǎn)等。此外，食品飲料業(yè)、家具業(yè)、制藥業(yè)、化學(xué)業(yè)、橡膠業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等的平均投資規(guī)模都在1200萬美元以下。

篇4

證券投資基金是種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金、從事股票、債券等金融工具投資。在我國。基金托管人必須由合格的商業(yè)銀行擔(dān)任、墾金管理入必須由專業(yè)的基金管理公司擔(dān)任?；鹜顿Y人享受證券投資基金的收益，也承擔(dān)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。證券投資基金的特點(diǎn)有。

（1）證券投資基金是由專家運(yùn)作，管理并專門投資于證券市場的基金。我國《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，證券投資基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80％?；鹳Y產(chǎn)由專業(yè)的基金管理公司負(fù)責(zé)管理?；鸸芾砉九鋫淞舜罅康耐顿Y專家，他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識(shí)，而已在投資領(lǐng)域也積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)。

（2）證券投資基金是一種間接的證券投資方式。投資者是通過購買基金而間接投資于證券市場的。與直接購買股票相比。投資者與上市公司沒有任何直接關(guān)系，不參與公司決策和管理，只享有公司利潤的分配權(quán)。投資者若直接投資丁股票、債券，就成了股票、債券的所有者，要直接承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)而投資者若購買廠證券投資基金，則是由基金管理人來具體管理和運(yùn)作基金資產(chǎn)，進(jìn)行證券的買賣活動(dòng)。因此，對(duì)投資者來說，證券投資基金是一種間接證券投資方式。

（3）證券投資基金具有投資小、費(fèi)用低的優(yōu)點(diǎn)。在我閨，每份基金單位面值為人民幣1元。證券投資基金最低投資額回。般較低，投資者可以根據(jù)自己的財(cái)力，多買或少買基金單位、從而解決了中小投資者“錢不多、人市難”的問題。

篇5

關(guān)鍵詞：證券 投資 研究對(duì)象

1 概述

當(dāng)今中國的證券投資學(xué)教材，對(duì)證券投資的研究對(duì)象的闡述較少，國內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒有對(duì)證券投資學(xué)的研究對(duì)象進(jìn)行界定和闡述，而一門科學(xué)的研究對(duì)象、內(nèi)容和方法，需要在學(xué)習(xí)中完善，在完善中學(xué)習(xí)，通過不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學(xué)科，這一研究對(duì)證券投資理論發(fā)展和實(shí)踐都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個(gè)投資主體為在未來獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購建活動(dòng)。如國家、企業(yè)、個(gè)人出資建造機(jī)場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個(gè)人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資，投資者付出資金，購入的是有價(jià)證券，而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。

證券投資是一種特殊的投資活動(dòng)，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。

3 證券投資與投機(jī)

投機(jī)起源于古代，早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價(jià)為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機(jī)者賺取買賣差價(jià)創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會(huì)后，投機(jī)范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機(jī)的含義就是把握時(shí)機(jī)賺取利潤。在證券投資學(xué)中，投機(jī)的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價(jià)格漲落中獲利。而這種價(jià)格波動(dòng)帶來的獲利時(shí)機(jī)同樣賦予所有的社會(huì)公眾，并未偏向某種特定的人，但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會(huì)。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習(xí)性，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力，更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，賺取高額利潤就是投機(jī)者根本的信條。而對(duì)于大多數(shù)人來說，并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們往往偏重于通過資金、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對(duì)預(yù)測收益的估計(jì)不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時(shí)，較為重視基礎(chǔ)價(jià)值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機(jī)者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價(jià)格漲落而帶來的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價(jià)格漲落帶來的利潤，而對(duì)股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。普通投資者對(duì)投資的安全性較為關(guān)注，主要購買那些股息和紅利乃至價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的證券，因而所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較??；投機(jī)者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機(jī)并沒有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機(jī)，投機(jī)是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對(duì)象

篇6

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競爭對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對(duì)證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

篇7

同時(shí)，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和居民個(gè)人財(cái)富的快速增長，進(jìn)一步開放個(gè)人境外投資，拓寬資金出境渠道，有利于滿足居民多元化投資意愿，促進(jìn)國際收支平衡，緩解外匯儲(chǔ)備壓力。但國際的大海不同于國內(nèi)的江河，要搏擊更大的風(fēng)浪，個(gè)人資本到境外投資要預(yù)先做好功課，防范各種投資的風(fēng)險(xiǎn)。以此為背景，設(shè)計(jì)了我國進(jìn)一步開放個(gè)人境外投資的路徑，并就建立完善個(gè)人境外投資的配套措施提出了相關(guān)建議。

近年來，我國外匯儲(chǔ)備增長較快，不僅使經(jīng)營管理外匯儲(chǔ)備面臨較大挑戰(zhàn)，也給我國的貨幣政策調(diào)控增加了難度。進(jìn)一步開放個(gè)人境外投資，拓寬資金出境渠道，有利于有效緩解資金流入壓力，促進(jìn)國際收支平衡，增大貨幣政策調(diào)控空間，滿足居民多元化投資意愿。但是，目前我國個(gè)人境外投資還存在法律制度不健全、監(jiān)管有效性不高、投資渠道不暢等諸多問題。因此，開展個(gè)人境外投資管理研究，探索個(gè)人境外投資進(jìn)一步放開的路徑和風(fēng)險(xiǎn)防范具有重要意義。

放開個(gè)人境外投資的必要性

有利于拓寬境外投資渠道，滿足境內(nèi)投資需求。目前，合法合規(guī)的個(gè)人境外投資渠道主要包括：一是境內(nèi)個(gè)人在境外設(shè)立特殊目的公司;二是通過QDII投資于境外有價(jià)證券;三是境內(nèi)個(gè)人通過所屬公司或境內(nèi)機(jī)構(gòu)參與境外上市公司員工持股計(jì)劃、認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃;四是通過個(gè)人財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移，將資金匯到境外后再開展投資。這些渠道要么對(duì)資金用途有明確限定，要么投資額度有限，而且審批流程較為復(fù)雜，個(gè)人投資需求難以有效滿足。因此，研究探索個(gè)人境外投資管理，有利于拓寬境外投資渠道，滿足境內(nèi)投資需求。

有利于完善個(gè)人境外投資統(tǒng)計(jì)監(jiān)測，提高監(jiān)管的有效性。在個(gè)人境外投資需求通過正常渠道難以滿足的情況下，部分投資者便通過分拆購匯、甚至通過違法手段將資金匯出。在外匯管理實(shí)踐中，較為常見的形式主要有：利用個(gè)人年度5萬美元購付匯額度，通過多人次分拆，陸續(xù)將資金匯出;將個(gè)人資金混同境內(nèi)外資企業(yè)利潤、清算資金等匯出;通過地下錢莊跨境流動(dòng)。這些個(gè)人境外投資資金以其他科目名義跨境流動(dòng)，造成國際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、個(gè)人結(jié)售匯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)失真，嚴(yán)重影響監(jiān)管有效性。

有利于促進(jìn)國際收支平衡，緩解我國外匯儲(chǔ)備增長壓力。截至2014年6月末，我國外匯儲(chǔ)備余額為39932億美元，同比增長14%。外匯儲(chǔ)備增長較快雖然增強(qiáng)了我國的對(duì)外償付能力，有利于防范國際收支風(fēng)險(xiǎn)，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和深化改革創(chuàng)造良好的條件。但外匯儲(chǔ)備不斷攀升，導(dǎo)致央行以外匯占款形式被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，加劇了流動(dòng)性過剩壓力，對(duì)貨幣調(diào)控的自主性和有效性形成一定制約。鑒于目前個(gè)人境外投資需求較為迫切，拓寬個(gè)人境外投資渠道能夠有效緩解外匯儲(chǔ)備增長壓力。

我國現(xiàn)有的個(gè)人境外投資管理政策

個(gè)人境外投資的主要形式可以分為境外直接投資、境外證券投資以及其他境外投資。根據(jù)2008年修訂的《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》，境內(nèi)機(jī)構(gòu)、個(gè)人向境外直接投資或者從事境外有價(jià)證券、衍生產(chǎn)品發(fā)行、交易，應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院外匯管理部門的規(guī)定辦理登記。國家規(guī)定需要事先經(jīng)有關(guān)主管部門批準(zhǔn)或者備案的，應(yīng)當(dāng)在外匯登記前辦理批準(zhǔn)或者備案手續(xù)。也就是說，境內(nèi)個(gè)人和境內(nèi)機(jī)構(gòu)一樣，在經(jīng)過相關(guān)部門的審批或備案后，就可以開展境外投資，但事實(shí)上，目前居民個(gè)人開展境外投資要么無據(jù)可依，要么手續(xù)繁雜。

個(gè)人境外直接投資。個(gè)人境外直接投資是指境內(nèi)個(gè)人通過設(shè)立、并購、參股等方式在境外設(shè)立或取得既有企業(yè)或項(xiàng)目所有權(quán)、控制權(quán)或經(jīng)營管理權(quán)等權(quán)益的行為。目前境外直接投資主要相關(guān)管理部門為發(fā)改委、商務(wù)部、外匯管理局，但三部門境外直接投資的管理對(duì)象主要為企業(yè)。2004年，發(fā)改委《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法》，明確規(guī)定適用對(duì)象為我國境內(nèi)各類法人的境外投資項(xiàng)目。2009年，商務(wù)部頒布《境外投資管理辦法》也規(guī)定，境外投資是指在我國依法設(shè)立的企業(yè)通過新設(shè)、并購等方式在境外設(shè)立非金融企業(yè)或取得既有非金融企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)等權(quán)益的行為。目前涉及個(gè)人境外直接投資的文件為2005年印發(fā)的《國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》，該《通知》認(rèn)可個(gè)人境外直接投資行為，但僅限于境內(nèi)居民自然人以其持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益，在境外進(jìn)行股權(quán)融資（包括可轉(zhuǎn)換債融資）為目的而直接設(shè)立或間接控制境外企業(yè)。

個(gè)人境外證券投資。目前個(gè)人如需投資于境外有價(jià)證券，需通過合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者辦理。合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度，即QDII，是指在一國境內(nèi)設(shè)立，經(jīng)該國有關(guān)部門批準(zhǔn)從事境外證券市場的股票、債券等有價(jià)證券業(yè)務(wù)的證券投資基金，它是在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開放的情況下，有限度地允許境內(nèi)投資者投資境外證券市場的一項(xiàng)過渡性的制度安排，該項(xiàng)制度于2006年4月由中國人民銀行宣布開始施行。符合條件的銀行、基金、券商、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)均可申請(qǐng)成為QDII。2013年以來，QDII改革步伐逐漸加快，境外市場也穩(wěn)步擴(kuò)大，截至2014年9月26日，我國已累計(jì)批準(zhǔn)QDII額度846.93億美元。2013年央行工作會(huì)議提出積極做好合格境內(nèi)個(gè)人投資者（QDll2）試點(diǎn)相關(guān)準(zhǔn)備工作，但目前尚未開展。

個(gè)人其他境外投資。境內(nèi)公司員工參與境外上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2007年1月，外匯局印發(fā)的《個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，境內(nèi)個(gè)人應(yīng)該通過所屬公司或境內(nèi)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一向外匯局申請(qǐng)辦理境外上市公司員工持股計(jì)劃、認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃等涉外匯業(yè)務(wù)。2012年2月，外匯局出臺(tái)了《關(guān)于境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃外匯管理有關(guān)問題的通知》，明確對(duì)境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃由核準(zhǔn)管理改為登記管理，但境內(nèi)公司或機(jī)構(gòu)仍需開立專戶用于相關(guān)資金存放與支出。目前境內(nèi)個(gè)人參與境外非上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃無相關(guān)規(guī)定。境內(nèi)個(gè)人對(duì)外財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移。目前個(gè)人財(cái)產(chǎn)對(duì)外轉(zhuǎn)移的主要辦理依據(jù)是《個(gè)人財(cái)產(chǎn)對(duì)外轉(zhuǎn)移售付匯管理暫行辦法》（中國人民銀行第14號(hào)公告），《辦法》對(duì)境內(nèi)個(gè)人對(duì)外財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移的主體資格、一次性匯出金額均進(jìn)行了一定限制，體現(xiàn)了嚴(yán)格管理的思路。境內(nèi)個(gè)人向境外提供貸款、提供對(duì)外擔(dān)保，目前暫無相關(guān)規(guī)定。但《個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則》中提到，根據(jù)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程，逐步放開對(duì)境內(nèi)個(gè)人向境外提供貸款、借用外債、提供對(duì)外擔(dān)保以及直接參與境外商品期貨和金融衍生產(chǎn)品交易的管理，具體辦法另行制定。

個(gè)人境外投資試點(diǎn)區(qū)域。昆山試點(diǎn)個(gè)人境外直接投資。2013年初，國務(wù)院批復(fù)同意設(shè)立昆山深化兩岸產(chǎn)業(yè)合作試驗(yàn)區(qū)，并允許在試驗(yàn)區(qū)開展個(gè)人跨境人民幣業(yè)務(wù)試點(diǎn)。同年7月，中國人民銀行批復(fù)同意試驗(yàn)區(qū)內(nèi)個(gè)人以人民幣開展對(duì)外直接投資。目前昆山還未有相關(guān)業(yè)務(wù)辦理。上海試點(diǎn)開展各類個(gè)人境外投資。2013年12月，中國人民銀行《關(guān)于金融支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》規(guī)定，在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的個(gè)人可按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資。2014年5月，中國人民銀行上海總部《中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)審慎管理細(xì)則》，為區(qū)內(nèi)個(gè)人進(jìn)行包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資清除了障礙。

個(gè)人境外投資管理的國際經(jīng)驗(yàn)

總體來說，個(gè)人境外投資的管理主要可以分為兩類：一類是對(duì)個(gè)人境外投資與機(jī)構(gòu)境外投資一視同仁，均采取較開放的管理政策和制度，此類主要為發(fā)達(dá)國家;另一類是對(duì)個(gè)人境外投資實(shí)施額度管理，此類主要為新興市場國家。

發(fā)達(dá)國家個(gè)人境外投資管理經(jīng)驗(yàn)。管理整體相對(duì)寬松，僅對(duì)個(gè)別行業(yè)、關(guān)鍵項(xiàng)目予以審查。美國、英國、德國、法國均對(duì)個(gè)人境外投資不實(shí)行外匯管制，無需經(jīng)過事前批準(zhǔn)。但對(duì)于一些金額較大、涉及產(chǎn)業(yè)安全的個(gè)人境外投資也予以一定監(jiān)管。如在英國，可能會(huì)對(duì)英國產(chǎn)業(yè)安全或重要工業(yè)企業(yè)產(chǎn)生影響的投資項(xiàng)目，需接受一定審查和限制。注重對(duì)個(gè)人投資者的保護(hù)和鼓勵(lì)。一是實(shí)施稅收減免等優(yōu)惠措施。在美國，投資者原則上需就其來自全世界的投資收入納稅，但是如果居民長期住在國外，則可以申請(qǐng)境外收入稅收減免。法國實(shí)行地域管轄的稅收原則，即只有境內(nèi)產(chǎn)生的利潤在法國納稅。二是注重投資者保護(hù)。美國、英國、德國均與多個(gè)國家簽訂雙邊投資保護(hù)協(xié)定。此外，美國為投資可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭、匯兌限制等提供擔(dān)保。

新興市場國家個(gè)人境外投資管理經(jīng)驗(yàn)。實(shí)施限額管理。南非政府規(guī)定，居民個(gè)人每年跨境投資限額為四百萬蘭特，其中對(duì)境外居民或暫時(shí)在海外的南非居民發(fā)放貸款，每年不超過100萬蘭特。印度金融監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定，居民個(gè)人每人每年向境外匯出資金限額為20萬美元。泰國政府規(guī)定，個(gè)人對(duì)外直接投資一年內(nèi)超過1000萬美元的，需經(jīng)中央銀行批準(zhǔn)。設(shè)定投資者門檻。南非政府規(guī)定，個(gè)人境外投資者必須年滿18歲，且信譽(yù)良好。允許境內(nèi)員工參與境外公司股權(quán)投資及股權(quán)激勵(lì)。新興市場國家雖然對(duì)個(gè)人境外投資普遍采取限額管理，但對(duì)境內(nèi)個(gè)人參與境外公司股權(quán)投資及股權(quán)激勵(lì)較為寬松。南非、印度均允許個(gè)人參與境外公司發(fā)起的員工持股計(jì)劃。

我國進(jìn)一步開放個(gè)人境外投資的路徑設(shè)計(jì)

個(gè)人境外投資進(jìn)一步開放順序的選擇。目前我國境外投資法律體系不夠健全，監(jiān)管手段尚不完善，投資者整體缺乏境外投資經(jīng)驗(yàn)，貿(mào)然全面開放個(gè)人境外直接投資存在較大風(fēng)險(xiǎn)。建議從風(fēng)險(xiǎn)可控的角度，采取漸進(jìn)的開放模式，對(duì)境外投資的形式、地域、產(chǎn)業(yè)劃定一定范圍，待時(shí)機(jī)成熟后，再逐步擴(kuò)大范圍。在個(gè)人境外投資形式上，可選擇先開放和實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為緊密，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小的個(gè)人境外直接投資;然后開放個(gè)人境外證券投資，最后開放個(gè)人境外放款。在個(gè)人境外投資的目標(biāo)區(qū)域選擇上，建議先選擇港澳特別行政區(qū)，再擴(kuò)大至法規(guī)較為健全、市場較為成熟的發(fā)達(dá)國家，最后擴(kuò)大至所有已與中國簽訂雙邊投資保護(hù)協(xié)定的國家。在國內(nèi)試點(diǎn)區(qū)域的選擇上，可先選擇經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高、民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，而后逐步擴(kuò)大至全國。在貨幣的選擇上，為擴(kuò)大人民幣境外使用范圍，可以本外幣同時(shí)推進(jìn)。

個(gè)人境外投資管理模式的選擇。投資者資質(zhì)。個(gè)人境外投資者應(yīng)年滿18歲，且個(gè)人信用記錄良好。管理模式：限額管理，登記為主。建議對(duì)單個(gè)投資者按年度核定投資額度，額度以內(nèi)的個(gè)人境外投資實(shí)施登記備案制，額度以上的個(gè)人境外投資實(shí)施審批制。管理部門。建議限額以上的個(gè)人境外投資由發(fā)改委審批，限額以下的個(gè)人境外投資到各地商務(wù)部門登記備案。鑒于目前外匯管理局在國際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測方面具有天然優(yōu)勢，而且過去在機(jī)構(gòu)境外投資監(jiān)管方面也具有豐富經(jīng)驗(yàn)，建議由外匯管理局承擔(dān)起個(gè)人境外投資的后續(xù)監(jiān)督管理職責(zé)。

個(gè)人境外投資風(fēng)險(xiǎn)防范措施。實(shí)行專戶管理，夯實(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。目前上海自貿(mào)區(qū)的個(gè)人自由貿(mào)易賬戶即是對(duì)特定資金實(shí)行專戶管理的有益探索，但該賬戶的資金使用范圍更加廣泛，不太適合短期內(nèi)在全國推廣。金融機(jī)構(gòu)需定期向外匯局報(bào)送賬戶資金流動(dòng)信息。加強(qiáng)監(jiān)測分析。外匯局可在現(xiàn)有直接投資外匯管理信息系統(tǒng)中增設(shè)個(gè)人境外投資管理模塊，用于接收金融機(jī)構(gòu)報(bào)送的個(gè)人境外投資信息，并進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測分析，對(duì)非現(xiàn)場篩選出的異常個(gè)人境外投資交易進(jìn)行延伸核查，有效防范資金異常流動(dòng)。加強(qiáng)部門協(xié)調(diào)，建立監(jiān)管體系。外匯局應(yīng)主動(dòng)加強(qiáng)與發(fā)改委、商務(wù)、稅務(wù)等部門的協(xié)調(diào)溝通和數(shù)據(jù)交換，實(shí)現(xiàn)對(duì)個(gè)人境外投資的協(xié)同監(jiān)管。建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。與機(jī)構(gòu)相比，個(gè)人資本流動(dòng)更靈活，對(duì)各種經(jīng)濟(jì)變量的反應(yīng)更加靈敏，這易造成資本流動(dòng)的大起大落。為避免對(duì)合法合規(guī)個(gè)人投資者的沖擊，建議采取隱性稅收的形式，即規(guī)定所有個(gè)人境外放款必須將放款金額的一定比例存放在中央銀行，如果資金按期返還，即可退還準(zhǔn)備金。

個(gè)人境外投資進(jìn)一步開放的配套措施

盡快建立個(gè)人境外投資法律體系。雖然國家發(fā)改委已于2014年8月表示，正在加快制定和出臺(tái)《境外投資條例》及實(shí)施細(xì)則，允許個(gè)人投資者開展境外投資。但是，境外投資的相關(guān)管理部門，如發(fā)改委、商務(wù)部、外匯管理局等都對(duì)境外直接投資行使一定的管理權(quán)，而且各個(gè)部門的權(quán)限并沒有較為清晰的界限，容易引發(fā)矛盾，降低管理效率。建議進(jìn)一步明確個(gè)人境外投資相關(guān)管理部門在投資審批和行政服務(wù)等方面的職責(zé)分工，各部門在各自權(quán)限范圍內(nèi)制定相應(yīng)的部門規(guī)章和其他規(guī)范性文件，從而形成完整的境外投資法律體系，建立起職責(zé)明確、運(yùn)轉(zhuǎn)有序的聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制。

篇8

關(guān)鍵詞：證券 投資 研究對(duì)象

1 概述

當(dāng)今中國的證券投資學(xué)教材，對(duì)證券投資的研究對(duì)象的闡述較少，國內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒有對(duì)證券投資學(xué)的研究對(duì)象進(jìn)行界定和闡述，而一門科學(xué)的研究對(duì)象、內(nèi)容和方法，需要在學(xué)習(xí)中完善，在完善中學(xué)習(xí)，通過不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學(xué)科，這一研究對(duì)證券投資理論發(fā)展和實(shí)踐都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個(gè)投資主體為在未來獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購建活動(dòng)。如國家、企業(yè)、個(gè)人出資建造機(jī)場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個(gè)人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資，投資者付出資金，購入的是有價(jià)證券，而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。

證券投資是一種特殊的投資活動(dòng)，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。

3 證券投資與投機(jī)

投機(jī)起源于古代，早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價(jià)為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機(jī)者賺取買賣差價(jià)創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會(huì)后，投機(jī)范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機(jī)的含義就是把握時(shí)機(jī)賺取利潤。在證券投資學(xué)中，投機(jī)的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價(jià)格漲落中獲利。而這種價(jià)格波動(dòng)帶來的獲利時(shí)機(jī)同樣賦予所有的社會(huì)公眾，并未偏向某種特定的人，但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會(huì)。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習(xí)性，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力，更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，賺取高額利潤就是投機(jī)者根本的信條。而對(duì)于大多數(shù)人來說，并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們往往偏重于通過資金、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對(duì)預(yù)測收益的估計(jì)不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時(shí)，較為重視基礎(chǔ)價(jià)值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機(jī)者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價(jià)格漲落而帶來的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價(jià)格漲落帶來的利潤，而對(duì)股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。普通投資者對(duì)投資的安全性較為關(guān)注，主要購買那些股息和紅利乃至價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的證券，因而所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較??；投機(jī)者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機(jī)并沒有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機(jī)，投機(jī)是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對(duì)象

證券投資學(xué)的研究對(duì)象是證券市場運(yùn)行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場運(yùn)作；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對(duì)證券投資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講，證券投資學(xué)具有下列特點(diǎn)：

第一，證券投資是一門綜合性方法論科學(xué)。證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資，它是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因此，資本、利潤、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項(xiàng)重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個(gè)重要內(nèi)容是證券市場運(yùn)行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場利率及其變化對(duì)證券市場價(jià)格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購買哪個(gè)企業(yè)的股票或債券，總要進(jìn)行調(diào)查了解，掌握其經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)。證券投資學(xué)研究問題時(shí)，除了進(jìn)行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場分析、價(jià)值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此，掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對(duì)證券投資是非常重要的。因此，證券投資學(xué)是一門綜合性方法論科學(xué)。

第二，證券投資是一門應(yīng)用性科學(xué)。證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟(jì)理論問題，但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來看，它屬于應(yīng)用性較強(qiáng)的一門科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對(duì)經(jīng)濟(jì)事實(shí)、現(xiàn)象及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和歸納，它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場上買賣證券；如何分析各種證券投資價(jià)值；如何對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析；如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場的發(fā)展變化；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資組合等等，這些都是操作性很強(qiáng)的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出，證券投資學(xué)是一門培養(yǎng)應(yīng)用型專門人才的科學(xué)。

第三，證券投資是一門以特殊方式研究經(jīng)濟(jì)關(guān)系的科學(xué)。證券投資屬于金融投資范疇，進(jìn)行金融投資必須以各種有價(jià)證券的存在和流通為條件，因而證券投資學(xué)所研究的運(yùn)動(dòng)規(guī)律是建立在金融活動(dòng)基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)就是一種虛擬資本的運(yùn)動(dòng)，其運(yùn)動(dòng)有著自己一定的獨(dú)立性。社會(huì)上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會(huì)實(shí)際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會(huì)物質(zhì)財(cái)富的生產(chǎn)能力和價(jià)格。由于金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)是以現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)為根據(jù)的，由此也就決定了實(shí)際生產(chǎn)過程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動(dòng)當(dāng)中。即使從證券投資小范圍來看，證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務(wù)關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系，證券交易過程中所形成的委托關(guān)系、購銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因此證券投資學(xué)研究證券投資的運(yùn)行離不開研究現(xiàn)實(shí)社會(huì)形態(tài)中的種種社會(huì)關(guān)系。

5 證券投資研究的內(nèi)容和方法

5.1 證券投資的研究內(nèi)容

證券投資的研究內(nèi)容是由其研究對(duì)象所決定的，它包括：

5.1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風(fēng)險(xiǎn)、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。

5.1.2 證券投資的要素。證券投資活動(dòng)離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實(shí)施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對(duì)于準(zhǔn)確、全面、深入地說明和理解證券投資運(yùn)動(dòng)過程有著十分重要的作用。

5.1.3 從事證券投資活動(dòng)的空間。證券投資活動(dòng)是在證券市場上進(jìn)行的，而證券市場本身是一個(gè)相當(dāng)龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場的不同部分具有不同的活動(dòng)內(nèi)容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)理，才能進(jìn)入這一市場并有效地從事證券投資活動(dòng)。

5.1.4 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進(jìn)行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。

5.1.5 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的經(jīng)濟(jì)行為。因此安全、高效地進(jìn)行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。

5.1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學(xué)最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量內(nèi)容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對(duì)象，把握市場趨勢。

5.1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實(shí)際買賣證券時(shí)，在進(jìn)行投資分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當(dāng)密切的關(guān)系，它是在投資分析的基礎(chǔ)上確定的，是對(duì)投資分析結(jié)果具體操作的反映。投資者個(gè)人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質(zhì)也會(huì)在某種程度上決定其操作方法。

5.1.8 證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益。風(fēng)險(xiǎn)與收益總是伴隨著整個(gè)證券投資過程。實(shí)際上，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化，正是證券投資者追求的目標(biāo)。因此，研究證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益，自然成為證券投資學(xué)的核心問題之一。什么是證券投資風(fēng)險(xiǎn)和收益？它們的構(gòu)成情況如何？怎樣對(duì)證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行度量？如何實(shí)現(xiàn)收益最大化與風(fēng)險(xiǎn)最小化？如何優(yōu)化基于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的的投資組合等等，證券投資學(xué)均需做出相應(yīng)的回答。

5.2 證券投資學(xué)的研究方法

證券投資是一門理論和應(yīng)用并重的學(xué)科，要實(shí)現(xiàn)其研究目的并使這門學(xué)科不斷發(fā)展，就必須堅(jiān)持以下方法和要求：

5.2.1 規(guī)范與實(shí)證分析并重，定性與定量分析結(jié)合的研究方法。證券投資學(xué)要解決繁雜的理論命題并得出科學(xué)的結(jié)論，不僅要大量地運(yùn)用邏輯思維，進(jìn)行各種理論抽象和規(guī)范分析，還必須高度地關(guān)注證券投資的實(shí)踐，進(jìn)行廣泛的實(shí)證分析。證券投資中涉及大量的技術(shù)問題，分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素，還必須盡可能弄清這些因素對(duì)證券投資的影響程度，而這些因素本身所具有的量化狀態(tài)又可能決定證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)程度的差別。因此，證券投資學(xué)的各種結(jié)論的得出，都必須建立在定性分析與定量分析結(jié)合運(yùn)用的基礎(chǔ)之上。

5.2.2 強(qiáng)調(diào)結(jié)論、觀點(diǎn)的特定性及適用背景，而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實(shí)踐中的情況十分復(fù)雜，變數(shù)很多，市場走勢往往還要受到投機(jī)及其他某些人為因素的影響。因此，證券投資學(xué)中所給出的結(jié)論與觀點(diǎn)也只能針對(duì)大多數(shù)情況或某些情況，有一定的適用范圍。

5.2.3 強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)的全方位分析。證券投資學(xué)作為一門指導(dǎo)證券投資實(shí)踐的學(xué)科，不僅要求完善其理論體系，更重要的是要告訴人們?nèi)绾胃鶕?jù)現(xiàn)象的現(xiàn)狀和動(dòng)態(tài)，判斷事物發(fā)展的趨勢，提高投資的成功率。

6 結(jié)論

不管是證券投資或者投機(jī)，都非常有必要搞清楚其研究對(duì)象，通過對(duì)證券市場投資理論的研究和實(shí)踐的分析，筆者總結(jié)出證券投資學(xué)的研究對(duì)象，它是一門研究證券市場運(yùn)行規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。而如何正確地選擇證券投資工具，規(guī)范地參與證券市場運(yùn)作，科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析，成功地使用證券投資策略與技巧等等，對(duì)證券投資者具有十分重要的意義。

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篇9

從韓國、智利、波蘭等國家的資本項(xiàng)目可兌換經(jīng)驗(yàn)來看，各國也并未采取統(tǒng)一的固定模式，都是根據(jù)自己國情特點(diǎn)選擇漸進(jìn)式開放。

（一）韓國在20世紀(jì)80年代，韓國就開始推行利率市場化。90年代，韓國又推進(jìn)金融自由化及金融部門開放。1997年亞洲金融危機(jī)后，韓國推出實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放的多項(xiàng)計(jì)劃，并不斷加速進(jìn)程。1999年4月韓國實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)下交易完全開放；2001年1月放開居民外匯交易，放開個(gè)人境外存款及信托以及非居民境內(nèi)存款；2002—2005年簡化外匯交易活動(dòng)程序；2005年放松境外不動(dòng)產(chǎn)投資限制，鼓勵(lì)基金型境外證券投資；2006年5月外匯自由化規(guī)劃實(shí)施出臺(tái)，將完成自由化時(shí)間由2011年提前至2009年；2006—2008年剩余的資本交易管理由審批制轉(zhuǎn)為事后報(bào)告制。在資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程中，韓國的資本項(xiàng)目可兌換遵循了順序、漸進(jìn)的過程，即先放開經(jīng)常項(xiàng)目后放開資本項(xiàng)目，并逐步放開各個(gè)領(lǐng)域。設(shè)計(jì)了完善的監(jiān)管法規(guī)及配套制度，包括設(shè)定銀行外匯衍生品頭寸上限、對(duì)債券投資恢復(fù)預(yù)提稅、征收宏觀審慎穩(wěn)定稅等，資本賬戶開放特別是短期資本流動(dòng)受到嚴(yán)格控制。

（二）日本日本資本項(xiàng)目開放是漸進(jìn)性的，從1960年準(zhǔn)備經(jīng)常項(xiàng)目開放，到1980年初步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開放，用了20年時(shí)間。1967—1976年日本出臺(tái)5個(gè)法案逐步取消外商直接投資行業(yè)限制；20世紀(jì)60年代中期，日本推動(dòng)本國證券市場開放，1970年允許非居民發(fā)行日元計(jì)價(jià)的外國債券，1980年國內(nèi)外證券原則上自由進(jìn)行，外國投資日本證券的程序得到大幅簡化；1969年對(duì)外直接投資開放，經(jīng)過4次改革不斷放寬私人對(duì)外投資限制，1984年對(duì)外投資的事前許可改為事前申報(bào)。日本的經(jīng)驗(yàn)在于根據(jù)需要有選擇地開放子項(xiàng)目，以減少國際資本流動(dòng)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的消極影響；同時(shí)注重開放次序，先開放小風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目、后開放大風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，在漸進(jìn)開放中注重縮小與外資企業(yè)技術(shù)差距，以減少資本項(xiàng)目開放所帶來的沖擊。

（三）波蘭與日韓不同，波蘭在資本流動(dòng)極為有限、外匯嚴(yán)重不足的背景下開啟資本項(xiàng)目可兌換的改革。1991年波蘭放開非居民對(duì)公開交易的證券的購買；1995年實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換；1996年進(jìn)一步放開資本交易；2000年實(shí)行完全浮動(dòng)匯率制度；2002年保留部分限制可兌換；2007年，波蘭取消了資本項(xiàng)目所有限制，實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目可兌換。波蘭的資本賬戶開放歷程反映出處理好資本流動(dòng)自由化主要決定因素之間的次序尤為重要，并且在此過程中離不開國內(nèi)金融市場發(fā)展和對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

（四）智利智利的資本項(xiàng)目可兌換則是資本管制失效背景下的被動(dòng)選擇。1991年，出口引導(dǎo)型增長模式使得智利的資本流動(dòng)激增，智利采取征收無息準(zhǔn)備金措施管理資本流動(dòng)，但未能奏效；1998年無息準(zhǔn)備金率開始降低并最終取消；1999年智利擴(kuò)大了匯率區(qū)間并代之以清潔浮動(dòng)匯率制；2000—2004年其資本賬戶進(jìn)一步開放，允許非居民參與國內(nèi)股票市場交易，允許養(yǎng)老基金進(jìn)行境外證券投資。智利的經(jīng)驗(yàn)表明資本管制短期內(nèi)可以發(fā)揮一定作用但長期是無效的，而可信的貨幣政策、穩(wěn)健的財(cái)政規(guī)則、貿(mào)易多元化、流動(dòng)且有深度的金融衍生品市場等是取消資本項(xiàng)目限制的前提。以上國際經(jīng)驗(yàn)表明，實(shí)行資本項(xiàng)目可兌換并無統(tǒng)一固定模式可循，各國都是根據(jù)自身國情特點(diǎn)選擇漸進(jìn)式開放?？蓛稉Q次序上基本是先開放風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目、后開放風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目。所具備的條件上，并不是要等到所有條件都具備才能開啟資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程，而是開放過程與其他宏觀經(jīng)濟(jì)條件相互作用，在此過程中，國內(nèi)金融市場發(fā)展以及宏觀審慎監(jiān)管尤為重要。

二、實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的政策思路

當(dāng)前，我國實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換雖然條件日趨成熟，但仍面臨一些挑戰(zhàn)，比如金融市場的發(fā)展還不夠成熟、人民幣匯率制度及利率市場化的形成機(jī)制并未真正確立等。因此，推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程應(yīng)堅(jiān)持統(tǒng)籌規(guī)劃，采取漸進(jìn)式分步推進(jìn)，保持與國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整、宏觀審慎管理、金融市場自由化等進(jìn)程協(xié)調(diào)推進(jìn)。

（一）基本原則在開放過程中一般應(yīng)堅(jiān)持主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性的基本原則，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)，即堅(jiān)持統(tǒng)籌規(guī)劃、循序漸進(jìn)、分步推進(jìn)、留有余地四項(xiàng)主要原則。1.統(tǒng)籌規(guī)劃。資本項(xiàng)目可兌換改革涉及經(jīng)濟(jì)、金融、外匯等多方面，需要做好頂層設(shè)計(jì)?？蓛稉Q進(jìn)程也必須與我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管能力相適應(yīng)，并與其他經(jīng)濟(jì)金融改革統(tǒng)籌考慮和協(xié)調(diào)推進(jìn)。2.循序漸進(jìn)。資本項(xiàng)目可兌換改革不可能一步到位，應(yīng)根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)金融改革與開放的戰(zhàn)略，逐步加以推進(jìn)，以使資本項(xiàng)目可兌換的風(fēng)險(xiǎn)控制在最小限度，并取得較大收益。3.分步推進(jìn)。資本項(xiàng)目可兌換應(yīng)分步進(jìn)行，即先推進(jìn)現(xiàn)存的不可兌換和部分可兌換項(xiàng)目。當(dāng)前我國直接投資項(xiàng)下已基本實(shí)現(xiàn)可兌換，重點(diǎn)是證券市場項(xiàng)下和個(gè)人資本項(xiàng)目管理項(xiàng)下進(jìn)行改革，以實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目基本可兌換。而后，再通過進(jìn)一步改革，最后實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。4.留有余地。資本項(xiàng)目可兌換并不意味著完全放棄合理的資本管制。對(duì)于一些對(duì)經(jīng)濟(jì)金融影響較大的項(xiàng)目，如衍生金融產(chǎn)品交易等仍應(yīng)實(shí)行一定的管理。

（二）路徑選擇選擇資本項(xiàng)目可兌換的合理路徑，目的在于減少開放過程對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊，應(yīng)先易后難，循序漸進(jìn)?；诋?dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，資本項(xiàng)目可兌換應(yīng)先放松流出、后放松流入；先放松直接投資、后放松證券投資；先放松長期、后放松短期等。具體來講：1.先放松流出限制，后放松流入限制。我國債權(quán)國的特點(diǎn)直接導(dǎo)致官方儲(chǔ)備快速累積，而這與私人對(duì)外投資規(guī)模小、增長慢直接相關(guān)。因此，減少流出限制、鼓勵(lì)私人對(duì)外投資，有利于增加投資性外匯需求，從而緩解人民幣升值及國內(nèi)流動(dòng)性過剩壓力。2.先放松有真實(shí)貿(mào)易背景的與國際貿(mào)易直接相關(guān)的投融資限制，后放松單純的國際投融資限制。貿(mào)易融資以商品交易為依據(jù)，只要能夠確保真實(shí)性，貿(mào)易融資的安全性和規(guī)模能得到有效控制，不會(huì)引致大規(guī)模投機(jī)性資本流動(dòng)。因此，相對(duì)于單純的投融資應(yīng)節(jié)奏更快。3.先放松直接投資限制，后放松證券投資限制。從波動(dòng)性上來講，直接投資波動(dòng)性最低，證券投資次之，其他投資最高。因此，從控制跨國資本流量波動(dòng)性角度而言，應(yīng)先放開穩(wěn)定性較高的直接投資，然后才是證券投資。在當(dāng)前，我國應(yīng)注重鼓勵(lì)和支持境外直接投資，以改善國際投資結(jié)構(gòu)。4.先放松長期資本流動(dòng)限制，后放松短期資本流動(dòng)限制。短期資本波動(dòng)性較長期資本更強(qiáng)，且包含較多的投機(jī)資本流動(dòng)。因此應(yīng)先放松長期資本限制，后放松短期資本限制。5.先放松金融機(jī)構(gòu)，后一般企業(yè)、個(gè)人跨境投資。以金融機(jī)構(gòu)為主體的資本流動(dòng)相對(duì)容易監(jiān)管，而一般性私人資本具有小額、分散特點(diǎn)，監(jiān)管難度較大。因此在加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)審慎監(jiān)管情況下，可先逐步放寬對(duì)銀行跨境借貸、跨境發(fā)債的限制，然后放寬對(duì)私人資本流動(dòng)限制。

（三）政策協(xié)調(diào)1.匯率制度與資本項(xiàng)目開放的協(xié)調(diào)。一方面，我國在一定時(shí)期對(duì)匯率水平會(huì)有一定程度的管理；另一方面，資本項(xiàng)目開放意味著資本流動(dòng)自由化，匯率管理成本較高，這又將有助于從壓力方面推動(dòng)匯率自由浮動(dòng)。因此，要保持匯率制度與資本項(xiàng)目開放的協(xié)調(diào)。2.資本項(xiàng)目開放與我國貨幣政策、金融微觀治理的協(xié)調(diào)。匯率制度與資本項(xiàng)目開放從屬于貨幣金融政策，因此要與我國貨幣、金融體系及管理能力相適應(yīng)。如果在貨幣政策獨(dú)立性不強(qiáng)、金融監(jiān)管有欠缺，或微觀金融主體約束不強(qiáng)的情況下，自然需要資本項(xiàng)目保持一定的管制，以維持相對(duì)穩(wěn)定。3.保留動(dòng)態(tài)靈活的政策調(diào)整空間。由于國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和結(jié)構(gòu)處于不斷變化之中，相應(yīng)的貨幣調(diào)控、金融監(jiān)管和金融市場、微觀主體也處于不斷變之中，資本項(xiàng)目開放也要根據(jù)內(nèi)外環(huán)境，及時(shí)做出動(dòng)態(tài)調(diào)整。此外，國際經(jīng)驗(yàn)也表明，永久性資本管制措施的有效性將隨著時(shí)間推移和交易范圍的擴(kuò)大逐步降低，但在危機(jī)時(shí)期暫時(shí)性的資本管制措施仍是相對(duì)有效的，能為危機(jī)國家爭取時(shí)間和條件。為此，我國在資本項(xiàng)目開放過程中應(yīng)保留采取臨時(shí)性資本管制措施。

篇10

關(guān)鍵詞：非儲(chǔ)備性金融賬戶；逆差；人民幣匯率

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年6月12日

一、非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差對(duì)人民幣幣值變化的影響

從理論上來講，當(dāng)一國的國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，那么一國的貨幣將會(huì)貶值。從我國國際收支差額的變化來看，國際收支順差規(guī)模最大的年份集中在2007年、2008年、2009年、2010年、2011年、2012年和2013年，這一時(shí)期我國的國際收支順差規(guī)模保持在4，000億～5，000億美元之間，特別是2013年的國際收支順差高達(dá)5，090億美元，但是從2014年以來，我國的國際收支順差規(guī)模呈現(xiàn)出大幅度減少的狀態(tài)，2014年的國際收支順差規(guī)模僅為2，579億美元，較2013年減少了2，511億美元，2015年的國際收支順差僅僅實(shí)現(xiàn)了1，882億美元，較2014年減少697億美元。

人民幣匯率的變化與我國國際收支順差規(guī)模的變化之間存在一定的內(nèi)在聯(lián)系，2005年7月21日人民幣匯率制度的重大改革形成了人民幣兌美元不斷升值的條件，隨著我國國際收支順差規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)出單邊持續(xù)升值的狀態(tài)，由2005年末的1美元兌換8.0702元人民幣，到2006年末的1美元兌換7.8087元人民幣，到2007年末的1美元兌換7.3046元人民幣，到2008年末的1美元兌換6.8346元人民幣，到2009年末的1美元兌換6.8282元人民幣，到2010年末的1美元兌換6.6227元人民幣，到2011年末的1美元兌換6.3009元人民幣，到2012年末的1美元兌換6.2855元人民幣，到2013年末的1美元兌換6.0969元人民幣。伴隨著2014年以來，我國國際收支順差規(guī)模大幅度地減少，人民幣對(duì)美元匯率也呈現(xiàn)出不斷貶值的狀態(tài)，由2014年末的1美元兌換6.1190元人民幣，到2015年末的1美元兌換6.4936元人民幣，到2016年3月末的1美元兌換6.4612元人民幣，到2016年4月末的1美元兌換6.4762元人民幣，到2016年5月末的1美元兌換6.5315元人民幣，到2016年6月初的1美元兌換6.5679人民幣。

近年來，我國國際收支順差規(guī)模大幅度減少的主要原因來自于非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差的增加，2011年我國的非儲(chǔ)備性金融賬戶順差2，600億美元，2012年我國的非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差360億美元，2013年我國的非儲(chǔ)備性金融賬戶順差3，430億美元，2014年我國的非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差514億美元，2015年我國的非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差高達(dá)4，856億美元，創(chuàng)近5年來的最高水平。

2015年我國非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差大幅度增加的原因有三點(diǎn)：一是我國直接投資的順差規(guī)模大幅度減少。我國直接投資差額，2011年順差2，317億美元，2012年順差1，763億美元，2013年順差2，180億美元，2014年順差1，450億美元，2015年順差直接下降到了621億美元；二是我國證券投資差額由順差改變?yōu)槟娌?。我國證券投資差額，2011年順差196億美元，2012年順差478億美元，2013年順差529億美元，2014年順差824億美元，2015年逆差665億美元；三是我國其他投資差額順差逆差交替，逆差規(guī)模不斷擴(kuò)大。我國其他投資差額，2011年順差87億美元，2012年逆差2，601億美元，2013年順差722億美元，2014年逆差2，788億美元，2015年逆差高達(dá)4，791億美元。

直接投資順差的減少，證券投資和其他投資逆差的增大，是導(dǎo)致2015年非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差大幅度增加的原因。因此，從國際收支的角度分析，國際收支順差的減少，特別是非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差的大幅度增加是引起人民幣貶值的一個(gè)基本因素。

二、人民幣貶值對(duì)非儲(chǔ)備性金融賬戶差額的影響

從理論上來講，當(dāng)一國貨幣出現(xiàn)貶值預(yù)期時(shí)，將會(huì)引起國內(nèi)資本外流，一定會(huì)引起一國非儲(chǔ)備性金融賬戶差額的變化，或者是使得非儲(chǔ)備性金融賬戶順差規(guī)模減少，或者是使得非儲(chǔ)備性金融賬戶出現(xiàn)逆差。從人民幣匯率的變化來看，自2013年末創(chuàng)1美元兌換6.0969元人民幣歷史新高以來，人民幣兌換美元匯率出現(xiàn)了有升有降，不斷貶值的趨勢，在這樣的趨勢下，我國的非儲(chǔ)備性金融賬戶順差規(guī)模在減少，甚至出現(xiàn)了很大規(guī)模的逆差，由2011年的順差2，600億美元，到2012年的逆差360億美元，到2013年的順差3，430億美元，到2014年的逆差514億美元，到2015年的逆差4，856億美元。