導語：如何才能寫好一篇并購方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：銀行并購；并購方式；現金收購；股份收購；混合收購；杠桿收購

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）02-0-01

銀行并購（Merger and Acquisition，簡稱M&A）是指產權獨立的銀行雙方，一方以現金、股份或其它支付方式，通過市場購買、交換或其它有償轉讓方式，達到控制另一方資產或股份，實現銀行控制權轉移的目的的行為。銀行并購的方式按不同分類標準可劃分為多種類型，但通常主要按照收購支付方式進行劃分，可分為現金收購、股份收購、混合收購以及杠桿收購。

一、現金收購

現金收購是指銀行按一定數量現金支付以獲得被收購銀行股份。通常凡是不涉及發(fā)行新股的收購都應被視為現金收購，這也是銀行并購支付方式中最直接、最清楚的方式。

現金收購有以下兩個優(yōu)點：

1.從收購銀行的角度出發(fā)，現金收購有助于收購銀行快速的并購被收購銀行?，F金收購速度較快，可使得有敵意情緒的被收購銀行沒有充足的時間去實行反收購策略，同時也使得其他的競爭收購對手沒有充足時間去籌措大量資金與之進行競爭收購。2.從被收購銀行的角度出發(fā)，現金收購能在短時間內將被收購銀行的股份轉換為現金，從而使得被收購銀行不會受到收購銀行未來發(fā)展狀況和市場利率等因素的影響，避免承擔風險。

同時現金收購也有以下兩個缺點：

1.對收購銀行而言，現金收購所需要的巨額現金會在短期內對其產生很大的流動性壓力，是一個相當大的負擔。2.對被收購銀行而言，現金收購使得其股東無法推遲對資本利得的確認，因此使其納稅時間被提前，難以享受稅收上的優(yōu)惠。

總的來說，現金收購往往是被收購銀行最愿意接受的并購方式，但由于會對收購銀行產生很大的流動性壓力，所以只有極具實力的大銀行才會采用該支付方式，通常多用于惡意收購。

二、股份收購

股份收購使用的是股份互換的方式，即收購銀行向被收購銀行增發(fā)新股，用于換取被收購銀行的大部分股份，從而取得被收購銀行的控制權。股份收購有三種具體方式：第一種是增資換股，即收購銀行通過發(fā)行新股來換取被收購銀行的股份，以達到并購的目的；第二種是庫存股換股，即收購銀行用其庫存的股份換取被收購銀行的股份；第三種是母銀行和子銀行交叉換股，這要求收購銀行的母銀行和子銀行之間存在換股的三角關系。

股份收購的優(yōu)點有以下三個：

1.收購銀行無需支付現金，流動性壓力小。2.被收購銀行在并購完成后并入收購銀行，其股東將繼續(xù)保留其權益，獲得相應的價值增值。3.被收購銀行的股東可以推遲確認其資本利得實現時間，從而享受稅收優(yōu)惠政策。

同時股份收購的缺點也有三個：

1.新增股份會改變收購銀行原有股權結構，可能會使其股東喪失對銀行的控制權。2.新增發(fā)股份會受到監(jiān)管機構的監(jiān)督以及法律規(guī)則的限制，手續(xù)繁瑣，從而使得有敵意的被收購銀行有時間部署反收購策略，同時也使得其競爭收購對手有充足時間組織并購。3.新增發(fā)股份可能會導致股權被稀釋，從而引來風險套利者的關注，收購銀行的股價可能會因為套利所造成的賣方壓力以及每股收益被稀釋的預期而下滑。

當收購銀行和被收購銀行雙方規(guī)模、實力相差不大時，多采用股份收購方式，股份收購通常出現在善意的并購活動中。

三、混合收購

收購銀行在并購被收購銀行時，不但有現金收購，還有股份收購，同時還使用了包含可轉換債券、銀行債券、認股權證以及優(yōu)先股票等在內的其它支付方式，那么該收購支付方式即被稱為混合收購。

1.可轉換債券。可轉換債券是含有選擇權的債券，可在特定時期內以特定價格將債券轉換成股票。從收購銀行來看，該支付方式不僅使得銀行能以比普通債券更低利率來出售債券，而且還為其提供了一種以更高價格出售股票的方式；從被收購銀行來看，可轉換債券可將債券的安全性和股票的增值性相結合。

2.銀行債券。銀行發(fā)行的債券較普通股票而言是更便宜的資金來源，且債券持有者所獲取的利息通常可以減稅。

3.認股權證。認股權證賦予持有人可在有效期內以指定價格購買該銀行所發(fā)行的新股的權力。對收購銀行而言，發(fā)行認股權證可延期支付股利，從而為該銀行提供低成本的股份基礎。

4.優(yōu)先股票。優(yōu)先股票是股息穩(wěn)定且在股息分配上具有優(yōu)先權但無表決權的一種股票。用優(yōu)先股票作為并購支付價款，可以使得收購銀行原有股東對銀行的控制權得到保證。

總而言之，混合收購通常會采用以上多種支付方式進行收購，相互取長補短，從而保證收購銀行和被收購銀行雙方的利益得到保障，促進并購順利進行。

四、杠桿收購

杠桿收購是指收購銀行將被收購銀行的資產及其未來現金流作為抵押，對外進行貸款，再用貸款買下被收購銀行的一種收購支付方式。杠桿收購改變了銀行并購原有的特征，使得“小魚吃大魚”具有了可能性。

杠桿收購的優(yōu)點主要有：

1.杠桿收購本質是一種舉債收購。通常是收購銀行通過投資銀行提供過渡性貸款，只需付出少部分自有資金即可買下被收購銀行，然后將被收購銀行資產作為擔保對外發(fā)債，以此償還投資銀行的過渡性貸款，不會給流動性造成太大壓力。2.杠桿收購的股權回報率遠高于普通資本結構下的股權回報率。根據杠桿收益原理，當資產收益率大于借入資本平均成本率時，杠桿收購可大幅提升普通股收益。3.被收購銀行可采取遞延支付來沖抵杠桿收購后各年份產生的利潤，從而享受稅收優(yōu)惠。

杠桿收購也有其缺點：

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一、企業(yè)并購的融資方式

（一）內部融資

內部融資的資金來自于企業(yè)自身，可自由支配，籌資成本低，不用償還，可降低企業(yè)財務風險。但若并購方經營規(guī)模小，盈利水平低，要依靠自身內部籌措資金就顯得尤為艱難。除此以外，如果大量利用企業(yè)內部資金來進行企業(yè)并購、占用企業(yè)內部大量流動資金，則會大大降低企業(yè)的抗風險能力，危及企業(yè)的正常營運。

（二）外部融資

1.權益融資。通過擴大企業(yè)的股東權益來獲得資金是權益融資的主要形式。主要包括換股并購及發(fā)行股票。

普通股的優(yōu)點：一方面，普通股并沒有固定的到期日；其次，普通股對于一般付現的上下限也沒有具體規(guī)定；再次，發(fā)行普通股風險較小。缺點在于容易稀釋大股東的控制權。

2.債務融資。債券融資是指企業(yè)通過向機構或個人出售票據、債券籌集資本開支或營運資金。主要涵蓋票據融資、租賃類融資、發(fā)行企業(yè)債券以及對金融機構的貸款。

通過發(fā)行債券來進行融資相對于權益融資來說成本較低，按稅法規(guī)定，這種融資方式的財務費用可于稅前列支。債務融資非但不會稀釋股東股權，而且可以使企業(yè)獲得財務杠桿效應。與此同時，若是過度提高企業(yè)的資產負債率，就會對企業(yè)資本結構的合理性產生影響。

二、企業(yè)并購的支付方式

企業(yè)并購的交易對象為公司產權。企業(yè)并購是關于企業(yè)股權與控制權的交易，通常會產生十分巨大的交易的金額。其中，支付方式的選擇將會在很大程度上影響到企業(yè)未來的經營活動與其資產的結構合理性。所以，對于企業(yè)來說，如何正確、合理地選擇支付方式尤為重要。

（一）現金支付

現金支付指的是合并方根據合同價款，通過銀行轉賬等現金支付方式來支付既定的合并對價，從而獲得被合并方的所有權或控制權的支付方式。

現金支付的特征具體體現在方便快捷上：該種方式對企業(yè)價值評估程序的要求較低，使評估與決策程序大大簡化；該種支付方式的優(yōu)點還體現在被合并企業(yè)的股東能夠不亂地得到股權轉讓的收入。根據美國統(tǒng)計機構的數據，美國企業(yè)合并案中，超過半數的并購采用了現金支付的方式。在我國，這個比例還要高于美國。據國泰安研究資料，在國內四萬多起并購中，有90%以上是采用了現金支付的方式。

（二）股票支付

股票支付方式指的是合并方通過發(fā)行與回購與被合并方凈資產一致數量的股票的方式來以獲得被合并方的控制權的方法。

在非惡意并購中采用股票支付方式對合并方與被合并方均有好處。對合并方來說，這種交易避免了大量流動資金的占用，大大減少其資金壓力；在美國的并購案中，有三成至四成是采取股票支付方式進行的。

（三）資產支付或承擔債務

這樣的支付方式包括了以下的兩種情形，合并方通過自身的優(yōu)秀資產來換取被合并企業(yè)的股分；合并方采用承擔被合并方的債務來進行合并。采用這種支付方式的并購案比例為2%左右。

（四）混合支付

混合支付方式是指在實際并購中，合并方同時采用幾種支付方式完成并購。往往將以上所提的支付方式兩兩組合或者三種同時使用。混合支付方式往往需要進行詳細的資產評估，交易流程十分繁瑣。但若進行合理搭配，該支付方式也能夠合理降低籌資的壓力。

三、各類支付方式下不同的籌資途徑

合并方自身的籌資力量直接影響其采用的支付方式。支付方式又決定了籌資的結構。在不同支付方式下，有不同的籌資方式，在此基礎上應用的籌資模式也不盡相同。

（一）不同的支付方式下不同的籌資方式選擇

1.現金支付方式下采用的籌資方法。在現金支付方式下進行的企業(yè)并購，往往采取以下三種籌資方式：一是重新分配企業(yè)自有資金。二是以銀行貸款方式籌集資金。三是發(fā)行公司債券籌資。

2.股票支付方式下采用的籌資方法。采用股票支付方式，合并方無需對被合并方支付大量資產或大額現金。合并方可以通過普通股與優(yōu)先股的增發(fā)或反向購買的方式進行資金籌措。

3.資產和償還債務所采用的籌資方法。在這種支付方式下，合并方往往用應收款項以及流動資產來償還被合并方債務，或用自身優(yōu)秀的資產來換購股份。合并方不需要從外部籌措大量資金，可使用內部籌資的方式進行交易。在此過程中并購方應該綜合地權衡資本結構的變化。

（二）并購籌資方式的影響因素

1.經濟政策與宏觀經濟環(huán)境。經濟的宏觀環(huán)境以及國家的信用政策，影響并決定了并購及其支付方式。企業(yè)能夠獲得貸款的額度，以及企業(yè)股票與債券發(fā)行的資格與額度都決定于國家現行的經濟政策。企業(yè)在對籌資的方式進行選擇時，需充分思量國家現行政策與經濟的宏觀環(huán)境。

2.籌資成本。如果企業(yè)采用了現金支付的支付方式，則需籌措大量的現金。重要的是，盡管市場上十分微妙的股利的變化或貸款利率的變化都會讓企業(yè)方付出更多成本。所以，企業(yè)應對籌資方式的選擇進行統(tǒng)籌考慮。

3.并購企業(yè)的資本結構。并購方在籌資過程中，須同時考慮企業(yè)現今資本結構和籌資后企業(yè)資本結構的變動。若企業(yè)本身流動資金充足且負債率較低，可用自有資金并購；若企業(yè)負債率較高，選用銀行貸款籌資難度相對較大，同時增加企業(yè)日后經營難度，因此，企業(yè)應考慮其他籌資途徑。

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論文摘要：并購過程是并購方與被并購方雙方博弈的過程，而并購支付的方式在其中起著舉足輕重的作用。本文運用三個實例分析各種并購支付方式的主要特性、適用環(huán)境及交易雙方的目的等。

并購支付的方式在企業(yè)并購交易中起到舉足輕重的作用，不同的并購支付方式適用于不同類型的交易，從采用不同的并購支付方式中也可以看出并購交易雙方的目的與想法。一般并購交易采用的支付方式主要有現金支付、股票支付與混合支付(現金、股票結合，以及承擔債務等)三種方式。

一、現金支付

現金支付是指并購方通過向被并購企業(yè)股東支付一定數額的現金，以取得目標企業(yè)控制權的支付方式。現金支付有兩種形式：①現金購買資產，是指并購方以現金購買目標公司部分或全部資產，將其并入并購方或獲得目標公司經營管理控制權；②現金購買股份，是指并購方用現金購買目標公司的部分或全部股票，對目標公司實施經營管理控制?，F金收購可以用自有資金，也可以通過融資進行。

例1：2005年10月25日，美國凱雷投資集團與徐州工程機械集團有限公司簽訂合約，美國凱雷投資集團以3．75億美元(約合30億元人民幣)的價格收購徐州工程機械集團有限公司85％的股權。

從并購方看，選擇現金支付方式可以迅速完成并購過程，減少交易中的不確定性，有利于并購后企業(yè)的重組和整合。所以選擇這種并購方式能最大限度地規(guī)避不確定性。從被并購方來看，雖然可以立即完成交易，但考慮到資本利得稅，對大股東來說并不是最優(yōu)的選擇。比起股票支付方式，現金支付方式與未來利益完全無關，即無法享受到未來的長期利益。

除了我國最大的工程機械制造企業(yè)徐州工程機械集團有限公司被美國凱雷投資集團并購之外，力圖以資本運作方式“吃掉”我國工程機械龍頭企業(yè)的外資并購案例還有不少。如：油嘴油泵行業(yè)的排頭企業(yè)——江蘇無錫威孚有限公司被德國博世公司收購；四年前全國軸承行業(yè)首家上市公司，占據我國鐵路貨車軸承25％的市場——西北軸承股份有限公司與世界第三大軸承公司德國FAG公司合資，兩年后合資公司被德國FAG公司并購變成了德方獨資企業(yè)，等等。

現金支付方式主要運用于對成熟企業(yè)、擁有較多實物資產的第一產業(yè)企業(yè)的并購。其特點是完成交易快速，事后不確定性最小。但是，這種并購支付方式需要的資金量較大，所以其只適用于資金較為充沛、資產負債率較低的企業(yè)運用。另外，現金支付方式說明并購方對被并購方的盈利、市場占有或其他優(yōu)勢十分看中，有強烈的吞食意愿，交易完成后一般不會保留被并購企業(yè)的品牌。

二、股票支付

股票支付是指并購方通過增加發(fā)行本公司的普通股票，以新發(fā)行的股票替換目標公司的資產或者股票，從而達到收購目的的一種出資方式。股票支付有兩種形式：①以股票換資產，是指并購方用自己公司股票或股權交換目標公司的部分或全部資產并將其并入自己公司或對其實施經營管理控制；②以股票換股票，是指并購方用自己公司股票或股權交換目標公司的股票或股權。

例2：國美電器對永樂的收購。收購時間：2005年7月25日。收購代價：采用現金加換股方式，每股永樂對價0．3247股國美，外加每股永樂獲0．1736港元，合計總對價每股永樂2．2354港元。支付方式：股票支付+小額現金支付。

永樂在香港上市，屬于全流通企業(yè)，國美收購永樂時，永樂在港股價從4．30港元高位一路下滑到2港元附近，國美一直瞄準這個目標。永樂作為一個全流通企業(yè)，其公司章程中并沒有設置任何一項反并購方案，這促成了這項交易的完成。

交易雙方選擇股票支付方式的案例不多見，另外一個比較著名的案例就是時代華納并購案。雙方選擇股票支付方式是因為交易金額過大，無法用現金完成，所以這種并購方式一般可以看做是一種聯(lián)營的形式，交易完成后，一般被并購企業(yè)的品牌會被保留。其特點是：對現金要求低。這種支付方式一般適用于關聯(lián)方交易，雙方可以通過股權互換，抬高某家企業(yè)的股價，從中套利，或者趁對方松懈時進行并購。

三、混合支付

混合支付方式是在并購實踐中最經常使用的方式，以此種支付方式完成交易的案例也最多。本文選擇了按一種指標乘以權數的浮動來作為支付方式的并購實例。

例3：TOM集團與TOM在線對雷霆無極的收購。收購時間：2003年9月。收購代價：1．33億美元。支付方式：混合型。首期支付1850萬美元等值、以未來TOM在線分拆上市時的IP0價格折算的TOM在線股票，另按2004年度盈利的7．7倍計算獲利能力代價，總代價是獲利能力代價減去首期支付代價，如為負數差額，將由雷霆無極的股東賣出已接受的首期TOM股票的方式退還給TOM，最高不超過1．5億美元，支付工具為5O％現金和50％股票。

對于被并購方雷霆無極來說，選擇這個支付方式，可以看出雷霆無極是處于相對較弱的地位，支付價格完全要看自己下一年度的盈利情況。而從并購方ToM看，以50％現金和50％股票為支付手段，而且設置了最高限額，可見他們對于被并購方的盈利能力很有信心。采用浮動定價的方法可以減小風險，對并購方十分有利。

按照TOM最終確定的1．33億美元的收購價格和7．7倍市盈率推算，雷霆無極2004年度的凈利潤競高達1700余萬美元，相當于T0M在線當年全部凈利潤的一半；雷霆無極2004年度實現的營業(yè)收入是265O萬美元，凈利率高達65％，競與其他移動增值業(yè)務的毛利率相等甚至還高。2004年6月份，雷霆無極的IVR月收入超過17OO萬元人民幣，排名第二的新浪則只有300余萬元，這年IVR利潤大幅超過整個靈通網2004年度實現的1250萬美元的凈利潤，接近空中網2000萬美元的凈利潤。靈通網目前在納斯達克的市值為1．55億美元，空中網為2．35億美元，它們的市盈率大約為11．5～12．5倍，從這個角度來理解，TOM收購雷霆無極的代價確實不高。

這種按一種指標乘以權數的浮動來作為支付方式的并購，對并購方是十分有利的，風險小，它比較適用于并購IT、電信等行業(yè)的企業(yè)。這種方式中被并購企業(yè)處于主動地位，希望通過并購交易將投入的資金從企業(yè)中撤出?；旌现Ц斗绞骄C合了現金和股票支付的特點，是一種比較折中的支付方式，幾乎任何交易都可以運用混合支付的方式來完成。

四、結論

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關鍵詞 并購支付方式 杠桿收購

并購是企業(yè)進行快速擴張的有效途徑，同時也是優(yōu)化配置資源的有效方式。在公司并購中，支付方式對并購雙方的股東權益會產生影響，并且影響并購后公司的財務整合效果。而各種支付方式的財務影響各不相同。

1 現金支付

現金收購是指收購公司支付一定數量的現金，以取得目標公司的所有權。一旦目標企業(yè)的股東收到對其擁有股份的現金支付，就失去了對原企業(yè)的任何權益。在實際操作中，并購方的現金來源主要有自有資金、發(fā)行債券、銀行借款和出售資產等方式，按付款方式又可分為即時支付和遞延支付兩種?，F金收購的優(yōu)勢是顯而易見的。首先，現金收購操作簡單，能迅速完成并購交易。其次，現金的支付是最清楚的支付方式，目標公司可以將其虛擬資本在短時間內轉化為確定的現金，股東不必承受因各種因素帶來的收益不確定性等風險。最后，現金收購不會影響并購后公司的資本結構，因為普通股股數不變，并購后每股收益、每股凈資產不會由于稀釋原因有所下降，有利于股價的穩(wěn)定。 現金收購的缺陷在于：對并購方而言，現金并購是一項重大的即時現金負擔；對目標公司而言，無法推遲確認資本利得，當期交易的所得稅負亦大增。因此，對于巨額收購案，現金支付的比例一般較低。縱觀美國收購，亦可發(fā)現“小規(guī)模交易更傾向于至少是部分地使用現金支付，而大規(guī)模交易更多地至少是部分使用股票支付”。

2 換股支付

換股并購是指并購公司將本公司股票支付給目標公司股東以按一定比例換取目標公司股票，目標公司從此終止或成為收購公司的子公司?？梢哉f這是一種不需動用大量現金而優(yōu)化資源配置的。換股并購在國際上被大量采用，具體分為增資換股、庫存股換股和股票回購換股三種形式。其優(yōu)點主要表現在：

（1）不受并購方獲現能力制約。對并購公司而言，換股并購不需要即時支付大量現金，不會擠占公司營運資金，購并后能夠保持良好的現金支付能力。因此，股權支付可使并購交易的規(guī)模相對較大。近年來，并購交易的目標公司規(guī)模越來越大，若使用現金并購方式來完成并購交易，對并購公司的即時獲現能力和并購后的現金回收情況都要求很高。而采用股票并購支付方式，并購公司無須另行籌資來支付并購交易，輕而易舉地克服了這一瓶頸約束。

（2）具有規(guī)避估價風險的效用。由于信息的不對稱，在并購交易中，并購公司很難準確地對目標公司進行估價，如果用現金支付，并購后可能會發(fā)現目標公司內部有一些，那么，由此造成的全部風險都將由并購公司股東承擔。但若采用股票支付，這些風險則同樣轉嫁給原目標公司股東，使其與并購方股東共同承擔。

（3）原股東參與新公司收益分配。采用股權支付方式完成并購交易后，目標公司的原股東不但不會失去其股東權益(只是公司主體名稱發(fā)生了變化)，還可分享并購后聯(lián)合公司可能產生的價值增值的好處。

（4）延期納稅的好處。對目標公司股東而言，股權支付方式可推遲收益時間，享受延期納稅的好處。如美國國內稅收準則(Internal Revenue Code，簡稱IRC)規(guī)定，一項并購如果滿足被并企業(yè)股東所有權的持續(xù)性（即在被并企業(yè)股東所收到的補償中，至少有50%是由主并企業(yè)所發(fā)行的有表決權的股份）及另外兩個條件（一是并購動機是商業(yè)性質而非僅為稅收目的；二是并購成立后被并企業(yè)必須以某種可辨認的形式持續(xù)經營），那么被并企業(yè)股東毋須為這筆收購交易中形成的資本利得納稅。與現金支付方式比較，股權支付無須過多地考慮稅收規(guī)則及對價格安排上的制約。 股權支付也存在很多不足，其主要表現為：控制權風險、收益稀釋風險、交易風險等。

3 杠桿支付

杠桿支付在本質上屬于債務融資現金支付的一種。因為它同樣是以債務融資作為主要的資金來源，然后再用債務融資取得的現金來支付并購所需的大部分價款。所不同的是，杠桿支付的債務融資是以目標公司的資產和將來現金收入做擔保來獲取機構的貸款，或者通過目標公司發(fā)行高風險高利率的垃圾債券來籌集資金。在這一過程中收購方自己所需支付的現金很少（通常只占收購資金的5％～20％），并且負債主要由目標公司的資產或現金流量償還，所以，它屬于典型的金融支持型支付方式。 除了收購方只需出極少部分的自有資金即可買下目標公司這一顯著特點外，杠桿收購的優(yōu)點還體現在：

(1) 杠桿收購的股權回報率遠高于普通資本結構下的股權回報率。杠桿收購就是通過公司的融資杠桿來完成收購交易。融資杠桿實質上反映的是股本與負債比率，在資本資產不變的情況下，當稅前利潤增大時，每一元利潤所負擔的固定利息（優(yōu)先股股息、租賃費）等都會相對減少，這樣就給普通股帶來了額外利潤。根據融資杠桿利益原理，收購公司通過負債籌資加強其融資杠桿的力度，當公司資產收益大于其借進資本的平均成本時，便可大幅度提高普通股收益。經驗表明，與宣布收購消息之前一個月或兩個月的股價相比，杠桿收購對股票所產生的溢價高達40%左右。

(2)享受稅收優(yōu)惠。杠桿收購來的公司其債務資本往往占公司全部資本的90%～95%，由于支付債務資本的利息可在收益前扣除，杠桿收購公司可享受一定的免稅優(yōu)惠。同時，目標公司在被收購前若有虧損亦可遞延，沖抵被杠桿收購后各年份產生的盈利，從而降低納稅基礎。 然而，由于資本結構中債務占了絕大比重，又由于杠桿收購風險較高，貸款利率也往往較高，因此杠桿收購公司的償債壓力也較為沉重。若收購者經營不善，則極有可能被債務壓垮。 采用杠桿支付時，通常需要投資銀行安排過渡性貸款，該過渡性貸款通常由投資銀行的自由資本作支持，利率較高，該筆貸款日后由收購者發(fā)行新的垃圾債券所得款項，或收購完成后出售部分資產或部門所得資金償還。因此，過渡性貸款安排和垃圾債券發(fā)行成為杠桿收購的關鍵。

4 賣方融資

在許多情況下，并購雙方在談判時會涉及到并購方推遲支付部分或全部價款。這是在因某公司獲利不佳，賣方急于脫手的情況下，產生的有利于收購方的支付方式，與通常的“分期付款方式”相類似。不過這要求并購方有極佳的經營計劃，才易取得“賣方融資”。這種方式對目標公司（賣方）的好處在于：一是可要求并購方支付較高的利息；二是因為收購款項分期支付，稅負也分期支付，可享受稅負延后的好處。

綜上所述，并購的支付方式各有優(yōu)劣。企業(yè)并購應以獲得最佳并購效益為宗旨，結合企業(yè)自身特點與其所處的市場地位，合理選擇支付方式，以便設計出最佳的并購支付方案。

1 北京商學院系.企業(yè)并購：財務與會計

的解釋[M].北京：公安大學出版社，

1999

2 李綱.上市公司兼并交易支付方式的財務風

險[J].導刊，2001(4)

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關鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；防范措施

一、引言

自2006年開始，上市公司之間的并購金額和并購數量大體呈上漲趨勢。2015年的時候國內并購市場并購數量和并購金額達到最高，2016年的時候有所回落，主要受經濟和國家政策的影響。相關研宄資料統(tǒng)計顯示,全世界的并購交易中,失敗率高達51%~81%。在我國,并購成功的比率也不高,據有關調查表明,我國企業(yè)并購的成功率僅為31%左右。在并購過程中，企業(yè)會面臨諸多風險，如稅務風險、政策風險等，其中以財務風險最為顯著。如果并購雙方能夠更好地認識并了解財務風險，建立規(guī)范的財務體系以防范和規(guī)避風險，則能夠大大地提高并購的安全性和成功性。

二、企業(yè)并購財務風險分析

（一）并購前估值風險分析

1.信息不對稱。在并購過程中，目標企業(yè)對自己的情況以及當前的市場狀況比較了解，而并購方不能完全掌握信息情況，這時目標企業(yè)會有選擇性地對外披露有利的財務信息或虛報信息來提高自身的價值，這就會導致并購方不能正確地對目標企業(yè)進行評估，從而帶來較高的評估風險。2.財務報表。在估值過程中無論采用哪種估值方法，財務數據都是其基礎。財務報表是價值評估的重要參考依據，但是報表自身的局限性可能會影響評估價值的判斷，因為很多或有事項沒有充分反映。雖然在附注中要求對某些事項進行披露，但若是會對企業(yè)產生不利影響，企業(yè)往往會隱瞞，這就導致了估值的偏差。3.評估方法。在并購估值中有三類方法可以運用，分別是收益法、市場法、資產法。若采用單一的評估方法，會提高估值的模糊度，使得評估數據不準，由此引發(fā)財務風險。而且由于我國是新興市場，相較于西方完善的資本市場，我國的評估方法還不夠科學先進，以至于評估價值和真實情況相背離，導致嚴重的估值風險。4.發(fā)展滯后的中介機構。我國目前在并購過程中會聘請一些中介機構，如律師事務所、會計事務所等，但是這些中介機構受我國目前國情影響和短期利益的驅動，發(fā)展的很不完善，沒有形成獨立、客觀、公正的職業(yè)道德情操。中介機構與委托人之間共同造假、串通的現象很多，普遍存在于企業(yè)并購過程中，這就極大地增加了企業(yè)的估值風險。

（二）并購過程中的融資風險和支付風險

1.融資風險。企業(yè)進行融資主要有內部融資和外部融資兩種方式。內部融資主要是企業(yè)的留存收益，這樣會減少企業(yè)流動資金，降低企業(yè)的防御風險能力。外部融資又分為股權融資和債權融資。股權融資主要是發(fā)行股票，它會影響到企業(yè)的股權結構和股東控制，造成股權被稀釋的風險。債權融資主要是發(fā)行債券，一旦并購結果不理想就有可能會產生支付利息的風險和按期還本的風險，影響企業(yè)的負債結構和償債能力，對于企業(yè)的長期經營產生威脅。2.支付風險。最近幾年我國企業(yè)并購最常用的并購方式有現金支付并購、股權支付并購、混合支付并購等。使用最多的就是現金支付并購，這種方式簡單易行，被并購方能夠迅速實現收益套現，但是他們卻無法分享企業(yè)合并以后的發(fā)展機會和收益。對于并購方來說，這樣避免了股權被稀釋的風險，還能使競爭對手短時間內因無法籌集到大量資金而退出，但很可能引發(fā)資金的流動性風險。股權支付者在很大程度上減少資金支出還能合理避稅，但是稀釋了股權?；旌现Ц恫①従褪歉鞣N方式的組合，這種支付方式目前逐漸被人們接受，因為這樣企業(yè)的資金壓力變小，而且可以優(yōu)化資本結構。事實上，支付過程不是一次完成，通常很難保證各種方式之間的連續(xù)性，所以很可能會增加并購后的整合風險。除此之外，我們在并購過程中還需要充分考慮企業(yè)的流動性風險、利率風險、稅務風險等各種因素以實現最優(yōu)搭配。

（三）并購后財務整合風險分析

企業(yè)并購交易完成后，并購方需要對被并購方進行調整，其中財務整合就是企業(yè)并購整合的核心環(huán)節(jié)。財務整合風險涉及人員、制度等方面的整合。若并購后對目標企業(yè)定位不明確，那么很可能造成雙方財務職能設置的沖突，這就會增加并購和運營成本，使企業(yè)面臨財務風險。除此之外，財務制度整合內容涉及的也比較多，假如并購雙方沒有進行協(xié)商建立一個統(tǒng)一完善的財務制度，那么并購企業(yè)就很難有效實施其控制權和管理權，難以達到財務績效。

三、財務風險防控和對策

（一）并購前的財務估值風險控制

并購前我們要對企業(yè)進行詳細全面的調查，對目標企業(yè)的未來現金流做出合理的預測。在這個過程中應該聘請專業(yè)的三方機構，從合法性、實情和被并購公司的發(fā)展前景三方面進行調查。最后并購方可以聘請投資銀行根據企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面規(guī)劃，根據并購動機、收購后目標公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來采用合適的評估方法。這樣就能夠使做出的目標企業(yè)的估價接近目標企業(yè)的真實價值。

（二）并購中融資風險和并購風險的防范

1.融資風險的防范。對于融資渠道這一方面來說我國還不夠完善，渠道比較少，大部分都是通過股權融資和債權融資，我國相關的政府部門應該致力于研究如何豐富融資渠道，如完善資本市場，建立各類投資銀行、并購基金等。除此之外，還需要考慮并購企業(yè)的融資成本和融資結構，必須考慮到企業(yè)現有的資本結構和融資后的資本結構的變動，必須考慮到對企業(yè)未來財務狀況的影響。2.支付風險的防范。在并購實施前，合理的方案能夠有效降低并購中的財務風險。隨著我國并購的相關法律和操作程序的不斷完善，并購企業(yè)也應該根據自身情況，立足自身發(fā)展，使多種支付方式相組合，選擇靈活多變的支付方式。這樣既可以避免支付現金過多造成資金的流動性困難和破產風險，也可以避免由于股權支付所帶來的股權稀釋風險和控制權失效。

（三）企業(yè)并購后的財務整合風險防范

1.戰(zhàn)略制度整合。戰(zhàn)略制度整合主要就是通過對目標企業(yè)制度的調整和磨合，改善自身的競爭能力，希望能通過并購提高自身的盈利能力和核心競爭力，實現并購的最終目的。我們首先要了解目標企業(yè)的經營戰(zhàn)略，其次加深市場調查，獲得更多行業(yè)發(fā)展經驗，發(fā)揮財務協(xié)同作用，最后加強雙方相似業(yè)務的交流，發(fā)揮業(yè)務協(xié)同作用。2.人力資源整合。并購方應保持目標企業(yè)的管理結構不變，留住企業(yè)關鍵人才，但是也需要進一步實施人力資源整合，使得人力資源發(fā)揮最大化作用。在這個過程中我們可以通過加薪注入新的人力，同時精簡人員降低總支出，對員工進行技能培訓，建立有效的激勵機制，提高競爭力，優(yōu)化資源，促進企業(yè)并購戰(zhàn)略目標的實現。

參考文獻：

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[5]鮮韻.論企業(yè)并購中的財務風險與控制[J].商場現代化，2016（03）：190-192.

篇6

關鍵詞：企業(yè)并購 財務風險 防范

隨著我國市場經濟的不斷發(fā)展以及資本市場的逐漸完善，企業(yè)并購行為越來越頻繁，特別是最近幾年上市公司并購呈現出大幅增長趨勢，根據統(tǒng)計數據顯示，2014年A股上市公司公告的交易案例數量超過4450起，披露交易規(guī)模1.56萬億元，涉及上市公司超過1783家。較2013年同期的1189起，5023億元，分別增長274%和210% 。在當今市場經濟逐漸完善的條件下，企業(yè)面臨著激烈競爭。企業(yè)為應對外部環(huán)境變化，降低經營風險，實現企業(yè)規(guī)模擴張，保持企業(yè)穩(wěn)定增長，并購是一條捷徑，也是企業(yè)資源優(yōu)化配置的有效方式。然而企業(yè)并購作為企業(yè)的一項重大投資、融資活動，財務風險不可避免的貫穿于整個并購活動，即并購定價、融資、支付和財務整合等財務決策以及其他因素，引起企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，導致企業(yè)發(fā)生財務危機與困境。因此，企業(yè)并購活動中必須充分考慮財務風險，并進行有效控制和防范。

一、企業(yè)并購的財務風險概述

（一）企業(yè)并購的財務風險

企業(yè)并購的財務風險，簡而言之，就是指企業(yè)由于并購涉及的各項財務活動而引起的企業(yè)財務狀況的惡化，或財務成果損失的不確定性。國內外學者對企業(yè)并購財務風險有著眾多觀點。杜攀（2000）認為，企業(yè)并購財務風險 是企業(yè)因發(fā)生并購活動而對資金的需求所引起的籌資風險和資本結構風險。史佳卉（2006）認為企業(yè)并購的財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資、支付等財務決策行為引起的價值風險的集合，是由風險誘惑效應和風險約束效應交互作用而形成的價值預期與價值實現的嚴重偏離。綜合國內外學者的觀點，可見企業(yè)并購的財務風險主要在于并購活動中籌資、融資決策所帶來的償債風險和股東收益的不確定性，以及這種不確定性影響了預期價值的實現。

（二）引起企業(yè)并購財務風險的主要因素

1、變化性

企業(yè)并購的過程中面臨著諸多變化，從而使得與之相伴的財務風險始終處于一種變化的狀態(tài)。宏觀方面， 有國家宏觀經濟政策的變化、經濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動等;微觀方面，有并購方的經營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化在時間上、范圍上或者單獨存在，或者交叉疊加，這都會影響企業(yè)并購的各種預期，與結果發(fā)生偏離，變化性是引起企業(yè)并購財務風險的主要因素之一。

2、信息不對稱性

企業(yè)并購過程中， 引起企業(yè)并購財務風險的另一個因素是信息的不對稱性。當目標企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業(yè)的資產價值和盈利能力，從而導致價值風險。即使目標企業(yè)是上市公司，也會因對其資產可利用價值、富余人員、產品市場占有率等情況了解不夠，或目標企業(yè)管理層對信息的故意隱藏，導致并購方對其盈利情況、或有負債情況等都無法了解或準確估計其真實價值，誤導做出錯誤決策，甚至導致并購失敗。

二、企業(yè)并購的財務風險分析

（一）目標企業(yè)價值評估風險

目標企業(yè)價值評估風險主要是指在對并購企業(yè)的價值估值時，其估值的金額是否公允。在確定目標企業(yè)后，購并雙方最關心的問題莫過于以持續(xù)經營觀點合理地估算目標企業(yè)的價值，從而形成并購價格。這主要的依據便是目標企業(yè)的年度報告、財務報表等。但目標企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對很多影響價格的信息不作充分、準確的披露，這會直接影響到并購價格的合理性，從而使并購后的企業(yè)面臨著潛在的風險。

此外，并購時需要對目標企業(yè)的資產、負債進行評估，對標的物進行評估。但是評估實踐中存在評估方法的選擇、評估結果的準確性以及外部因素干擾等種種問題。

（二）融資風險

融資風險主要是指融資能力風險以及融資方式所帶來的企業(yè)資本結構的變化導致的償債風險、股權稀釋風險等。企業(yè)并購融資可以選擇內部融資或外部融資，通?？刹捎玫挠凶杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。由于并購雙方的資本結構不同，在對外融資，特別是債務融資時，通常需對目標公司負債償還期限的長短和維持正常經營資金量，進行不同投資回收期和借款結構的匹配。如果債務融資的資金需要量與期限結構沒有根據并購資金需要量與資本結構的現狀來安排，就會因并購后利息負擔過重而影響正常的生產經營， 使企業(yè)陷入財務困境。

（三）支付風險

1、現金支付產生的資金流動性風險

現金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風險。首先，現金支付工具的使用，是一項巨大的即時現金負擔，公司所承受的現金壓力比較大;其次，使用現金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現能力的限制; 再次，從目標公司的角度來看，由于現金支付會因無法推遲資本利得的確認和轉換來實現的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，有些企業(yè)的股東可能不歡迎現金支付方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關的風險。

2、股權支付的股權稀釋風險

并購企業(yè)將本企業(yè)的股票或以新發(fā)行的股票作為價款付給目標企業(yè)股東，會導致股權稀釋風險。目標企業(yè)的股東如果擁有了控制股權，就可能反客為主，成為新公司的控制者。采用發(fā)行新股來換取目標企業(yè)的資產或股票，意味著參與分配利潤的股份增加，原來股東的收益就會被攤薄，稀釋股權，減少每股凈資產和收益，造成股價的波動，給公司業(yè)績增長帶來壓力。

3、杠桿支付的債務風險

并購企業(yè)通過大量舉債融資購得目標企業(yè)的全部股權或資產，然后又以目標企業(yè)的現金流量償還負債的杠桿支付方式，也并非十全十美，有其自身的風險。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結構惡化，負債比例過高，付不起本息而破產倒閉。

不同支付方式的選擇帶來的支付風險最終表現為支付結構不合理、現金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。

（四）財務整合風險

企業(yè)并購交易完成后，并購方需進行包括財務整合在內的企業(yè)資源要素的系統(tǒng)性安排，使得并購后的企業(yè)按照一定的并購目標進行運營。財務整合的風險在于并購雙方財務制度、機構設置、財務理解等一系列的不同所帶來的矛盾而導致。另外財務整合過程中，并購商譽的減值風險也是尤為突出。如2015年4月12日，創(chuàng)業(yè)板龍頭藍色光標（300058.SZ），一季度業(yè)績預告，報告期內藍色光標預計虧損超1億元，這也是藍色光標17年來首次季度虧損。巨虧原因緣于其境外參股子公司Huntsworthplc2014年財務計提商譽減值，藍色光標因此受到約12764萬元牽連。

三、企業(yè)并購財務風險的防范措施

（一）充分收集信息，降低企業(yè)估值風險

由于并購雙方信息不對稱狀況是產生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此并購企業(yè)應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請中介機構，包括投行、經紀人、會計師事務所、資產評估事務所、律師事務所等，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價， 對目標企業(yè)的產業(yè)環(huán)境、財務狀況和經營能力進行全面分析， 對目標企業(yè)的未來自由現金流量做出合理預測，從而采用合理的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估，在此基礎之上的估價較接近目標企業(yè)的真實價值。

（二）統(tǒng)籌安排融資方式，靈活選擇支付方式

當并購企業(yè)選擇融資方式時，應遵循融資成本最小化原則，同時要充分考慮資本結構，合理確定短長期融資比例、自有資金與負債比例，將負債有效地控制在償債能力之內。自有資金充裕時，是首選，其次是債務和股權融資，推算償債的零界規(guī)模，合理考慮債務融資的稅盾作用;采用股票融資時，要充分考慮股權稀釋問題。在確定了并購資金需要量后，統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數量大小，可采用靈活的支付方式。并購企業(yè)可以結合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。

（三）加強營運資金管理降低流動性風險

由于流動性風險是一種資產負債結構性的風險，必須通過調整資產負債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風險。

（四）加強財務整合，降低財務風險

企業(yè)并購后，應將低效資產剝離、優(yōu)化組合，加強資金運營管理，實現資產整合與資源優(yōu)化配置。公司應對被并購企業(yè)的財務制度體系、會計核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控，實行一體化的財務支付、預算管理和資金運作。加強對并購商譽的減值測試和提前預判分析，降低因商譽減值導致企業(yè)利潤波動而帶來的市值損失風險。

參考文獻：

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【關鍵詞】企業(yè)并購；財務風險；防范措施

一、企業(yè)并購過程中的財務風險及原因

（一）企業(yè)并購定價風險分析

在并購過程中，由于對目標企業(yè)價值的評估不當而導致并購企業(yè)財務狀況出現損失的可能性。其歸結起來主要有以下幾個方面：

1.企業(yè)之間信息不對稱

企業(yè)在進行并購定價時，主要考察目標企業(yè)的財務報告和其外部環(huán)境，由于目標企業(yè)可能對影響價格的信息不作充分、準確的披露，就使并購方無法全面掌握目標企業(yè)有關情況，直接影響了并購價格的合理制定。

2.企業(yè)價值評估體系還不完善。

國際上通行的對目標企業(yè)的價值評估的三種方法是成本法、市場法和收益法。不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估得到的并購價格也不相同。并購企業(yè)可根據自身的并購動機及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用適合企業(yè)發(fā)展的評估方法，但多數企業(yè)選用的方法往往都不能達到預計的要求。對目標企業(yè)的價值評估是指對企業(yè)所能創(chuàng)造的預計未來現金流量現值的評估，它包含了資金的時間價值和風險價值，而現金流量的現值是以資金的時間價值為基礎而對現金流量進行折現計算得出的，故存在不確定性和風險因素，很難具體量化。

（二）企業(yè)并購融資與支付風險分析

按照資金的來源不同，企業(yè)并購的融資方式可以分為兩種，一是內部融資，二是外部融資。企業(yè)的支付方式主要有現金支付、股票支付、混合證券支付、杠桿收購支付及承債式支付五種。融資與支付方式的選擇常常關聯(lián)在一起，一旦并購企業(yè)沒有采用適合的融資與支付方式，就會給企業(yè)帶來財務風險，甚至使整個企業(yè)陷入財務困境。

在融資與支付的過程中，主要有以下幾種財務風險：

1.資本結構風險

采用貸款、發(fā)行股票等較為傳統(tǒng)的方法，狹窄、單一的融資渠道不能夠使并購企業(yè)很好的防范融資風險，比如并購企業(yè)和目標企業(yè)本身的資產負債率就過高，此時不適合采用債務融資，但是股權融資又有嚴格的限制，這時企業(yè)就不能達到運用豐富的融資渠道來調節(jié)資本結構的目的。

2.流動性風險

企業(yè)需要平穩(wěn)地發(fā)展就必須保持資產的流動性，在并購活動中，保持企業(yè)資產的流動性至關重要。通常情況下，以現金支付的并購活動以及以負債融資進行的并購活動，會使企業(yè)的流動性風險增大。使用現金支付方式存在以下問題：首先，由于企業(yè)并購需要大量的現金，這就使得并購市場的進入產生壁壘，不能及時籌到大量現金的企業(yè)只能望而興嘆，放棄收購；其次，并購方因支付巨額現金而導致資金緊張的局面，影響了其并購后的整合和經營?，F金支付是一大筆開支，企業(yè)會背負上巨大的債務負擔，還有高額的利息負擔，而且現金支出導致企業(yè)內部經營資金不足，對后續(xù)的經營活動產生重大影響，這樣便發(fā)生了連鎖反應，惡性循環(huán)，有可能最終導致企業(yè)破產。

3.控制權分散風險

并購企業(yè)在采用股票支付方式時，參與利潤分配的股本數會有所增加，自然，每股收益就會被稀釋，致使原有股東的收益會被稀釋，如果企業(yè)所發(fā)行的新股數過多，就會分散公司的控制權，甚至可能使原股東的控制權喪失。

（三）企業(yè)并購整合期風險

在并購交易完成后，還必須對并購的公司健康發(fā)展而花費整合成本，而財務上的整合又是其中極為重要的一環(huán)。并購企業(yè)未對本企業(yè)的資金狀況和管理能力進行有效評價，如今很多并購企業(yè)在做出并購決策時，對自身的發(fā)展和定位仍不明確，所以并購完成后不一定會產生預期的財務協(xié)同效應。一般對多數并購企業(yè)而言，并購企業(yè)和目標企業(yè)雙方的財務考核體系均是不一致的，由于與企業(yè)有關的財務報表提供的信息可能是不真實的，而且雙方企業(yè)的經營目標不一致，故很難在完成并購后將雙方企業(yè)的財務風險進行整合處理。

二、企業(yè)并購財務風險防范措施

（一）定價風險防范措施

1.改變信息不對稱，提高信息質量

并購企業(yè)應盡量在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，審定目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產業(yè)環(huán)境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)的未來自由現金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業(yè)的真實價值。

2.選擇適當的價值評估方法

不同的并購活動，應當選擇適合其特性、最能準確評估其價值的價值評估方法。一般情況下，如果并購企業(yè)實行并購活動的目的是要取得目標企業(yè)的繼續(xù)經營權，而目標公司也能在并購后持續(xù)經營，此時，應采用折現現金流量法。

（二）融資與支付風險防范措施

1.企業(yè)融資風險的規(guī)避

合理搭配不同融資渠道，控制融資風險。對于并購企業(yè)來說，如何選擇并購融資工具通常有兩方面考慮：一是現有融資工具和融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風險較小，有利于優(yōu)化資本結構。在并購融資方式的選擇上，我們應該考慮兩方面的因素：一是要對各種融資方式的成本進行分析，不同的融資方式其成本的形成、核算和支付方式各不相同。二是融資方式的選擇程序。

2.企業(yè)支付風險的規(guī)避

（1）正確選擇適合企業(yè)的支付方式。企業(yè)應該根據自身的情況，選擇適合自己的支付方式，來達到規(guī)避支付風險的目的。

（2）選擇多種支付方式相結合。隨著我國并購有關的政策和市場的不斷完善，并購企業(yè)必須從長遠的利益出發(fā)，有機的與企業(yè)自身的財務狀況相結合，采用股權、債券、現金等多種不同的支付方式進行組合。

（3）推遲支付協(xié)議。如果并購企業(yè)無法一次性支付并購款，這時可以要求并購企業(yè)推遲支付部分或全部款項，或采用分期付款的方式；同時收購協(xié)議可以制定為彈性的?？梢愿鶕繕似髽I(yè)被收購之后經營狀況的好壞，盈利增長的快慢，來確定支付金額的大小，盈利多，支付的多，反之亦然。

（三）對企業(yè)并購整合期風險的規(guī)避

1.財務經營戰(zhàn)略的整合

企業(yè)在擴大經營規(guī)模同時，應注意將有限的資源在不同的業(yè)務單元之間進行有效分配，使公司的經營業(yè)績得到提高，創(chuàng)利能力不斷增強。同時與企業(yè)的策略相融合、扣除不良資產、提高企業(yè)自身的資金利用效率。并購企業(yè)也要從負債的角度出發(fā)，調整資本結構，避免并購后可能遇到的償債風險。

2.財務制度體系的整合

不同企業(yè)所對應的財務制度體系也是不一致的，因此，在實現并購后，財務制度體系也要進行相應的整合，包括對資金管理制度、成本管理制度、利潤管理制度等都要進行整合，這樣才能保證今后企業(yè)對于資產使用的效率。

3.需要整合的是雙方財務部門人員

只有對財務部門人員進行有效地整合，才能使今后的財務權利和職能有效地相容，其中要分離不能互容的崗位。

總之，企業(yè)并購是我國現階段經濟運行過程中的一種特有經濟行為，只要遵循并購原則，規(guī)避各種風險，就一定會使企業(yè)在高速運轉中導入健康良性的發(fā)展軌道。

參考文獻

[1]張麗媛.企業(yè)并購的財務風險及其管理[J].山西財經大學學報，2009，12.

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關鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；防范措施

近年來，隨著我國社會主義市場經濟體制的逐步建立，以及現代企業(yè)制度的確立，資本集中已經是企業(yè)進行外延擴大規(guī)模的內在要求，并購正是達到這種目的的一種選擇。并購在推動當前我國經濟發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達到人們的預期，原因固然表現在定位失誤、行政干預、忽視整合等方面，而所有風險最終都表現在財務風險方面。因此，對企業(yè)并購財務風險進行分析和探討具有較強的理論和現實意義[1]。

企業(yè)并購（Mergers and Acquisitions，M&A）包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國稱為并購。即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為。企業(yè)并購是一項充滿風險的活動， 無論是企業(yè)在并購準備階段， 還是在并購運營階段， 或并購后的管理階段， 都會伴隨大量的不確定性因素， 這些不確定性因素， 可能會給企業(yè)并購帶來巨大的財務風險[2]。

企業(yè)并購作為市場經濟條件下的企業(yè)行為， 是實現企業(yè)擴張的一條行之有效的途徑。企業(yè)并購是企業(yè)成長和擴張的重要手段，企業(yè)通過并購能夠獲得更多的收益，但同時，并購更面臨著各種各樣的風險，而所有風險最終都表現在財務風險方面?？梢圆扇∫韵聨醉棿胧┓婪镀髽I(yè)并購財務風險，從而降低企業(yè)并購財務風險，使并購活動能夠順利進行。

（一）做好目標企業(yè)價值評估和并購市場環(huán)境相關分析

在做出并購決策前，并購企業(yè)需要對市場環(huán)境、政策法規(guī)、目標企業(yè)的狀況和自身能力有一個全面的認識，獲取充分的信息。并購企業(yè)可以聘請投資銀行根據企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，認真調查目標企業(yè)的產業(yè)環(huán)境、財務狀況和經營能力，避免財務和法律陷阱，對目標企業(yè)未來收益能力做出合理的預期。并購方可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現金流量法確立的目標企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據雙方的討價還價在該區(qū)間內確定協(xié)商價格作為并購價格。只有對目標企業(yè)進行合理定價，才能保證自己在談判過程當中不會因出價過高而導致資金壓力過大[3]。

（二）明確企業(yè)并購動機，合理制定并購戰(zhàn)略

一般而言，并購動機主要有以下幾個方面：第一，獲取市場力量。通過并購活動來提高企業(yè)的市場份額。企業(yè)通過并購活動擴大自己的市場份額，使其在不斷增加總體生產能力的情況下占領部分市場，迅速獲得新的市場機會，提高競爭實力。第二，獲取技術優(yōu)勢。加強研發(fā)力度，獲取技術優(yōu)勢往往是企業(yè)爭奪市場、提高競爭力的一種主要手段。一般來說，技術上有優(yōu)勢的企業(yè)，為利用技術優(yōu)勢進行并購，其并購對象往往會選擇一個技術上占劣勢的目標企業(yè)，特別是當這種劣勢使得目標企業(yè)不斷丟失市場份額及其市場價值的時候，因為技術上占優(yōu)勢的企業(yè)會通過先進的技術收購目標企業(yè)，從而提高自己在市場上的競爭地位和贏利能力。第三，獲取規(guī)模經濟效應。并購是擴大規(guī)模的有效手段，通過并購使企業(yè)規(guī)模擴大，因而具有了規(guī)模經濟的優(yōu)勢，擁有較低的成本，產生并購協(xié)同效應，從而提高企業(yè)的市場競爭能力。由于并購的動機多種多樣，企業(yè)在進行并購決策前要對自己企業(yè)和目標企業(yè)進行充分的估價和評價，而不是盲目追求并購活動的轟動效應，使并購活動真正符合市場規(guī)律，這樣不僅會使通過并購活動之后企業(yè)的整體財務實力得到擴展和鞏固，也會降低并購的財務風險[4]。

（三）做好整合運營管理，充分發(fā)揮并購的協(xié)同效應

企業(yè)并購之后整合工作做的不好，可能無法使企業(yè)集團產生預期的經營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應、管理協(xié)同效應和無形資產協(xié)同效應，難以實現規(guī)模經濟和經驗互補，甚至產生規(guī)模不經濟。并購企業(yè)應當充分重視并購之后的整合管理，增強企業(yè)的核心競爭力，保證企業(yè)現金流量的穩(wěn)定性。只有目標企業(yè)的資源與自有資源有效的整合在一起，才能真正實現協(xié)同效應。對于那些流動性不好、變現能力差和收益低下的資產和業(yè)務，應該及時剝離；對于復雜冗余的機構以及占崗不干活的人員，應該及時裁減。而對于原有的優(yōu)勢產業(yè)和核心人才，應該充分保留[5]。

（四）增強管理層并購的風險意識，建立健全財務風險預測和監(jiān)控體系

提高企業(yè)管理層的風險意識可以從源頭上防范企業(yè)并購的財務風險。并購企業(yè)必須做好以下工作：一是要充分分析企業(yè)并購所依賴的各種支撐條件。并購行為具有一定的不確定，要想通過并購實現規(guī)模效益，必須分析和把握影響企業(yè)并購的各種內外部因素或條件。二是積極做好企業(yè)并購的財務審核調查。選擇合理的并購對象并了解其財務狀況，對并購企業(yè)是至關重要的。為了確保并購的成功，并購企業(yè)必須對目標企業(yè)進行全方位的審查和分析，特別是從財務角度進行審查，確保目標企業(yè)所提供的財務報表和財務資料的真實性及可靠性。

并購是一種投資行為，并購方應關注自身與目標企業(yè)是否擁有互補優(yōu)勢，在審慎調查的基礎上，根據企業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃和并購財務目標，制定包括并購價格范圍、并購成本和風險、財務狀況、資本結構、并購預期應達到的財務效應等并購財務標準，從而準確選擇并購方式。另外，在企業(yè)內部建立健全企業(yè)自身的財務風險控制體系，加強企業(yè)對并購風險的預測預警也是建立風險防御體系中重要的一環(huán)[5]。

結束語

并購作為企業(yè)擴大規(guī)模、迅速占領市場的戰(zhàn)略手段，作為社會經濟結構調整和資源優(yōu)化的較佳方式的獨特優(yōu)勢成為人們關注的話題，由之而帶來的企業(yè)并購財務風險也是一個值得廣泛深入探討的領域。企業(yè)并購的財務風險是一種價值風險，是并購中各種風險的綜合反映，財務風險是一個動態(tài)的過程，存在于企業(yè)并購的計劃決策、交易執(zhí)行和運營整合階段中，財務風險在企業(yè)并購中尤其值得關注，每一個階段產生的不同風險，最終都通過財務的形式表現出來。企業(yè)在實施并購的過程當中，從領導層到員都應具有強烈的風險意識，做好每一個階段的財務風險防范和控制，使風險降到最低而收益最大，真正發(fā)揮并購協(xié)同效應。在從財務上對企業(yè)并購行為進行合理的分析和選擇的同時，還應考慮到市場、管理等諸多方面的因素，從而為企業(yè)經營者提供全方位的最有效的信息。隨著市場的不斷成熟，相信人們對并購活動的研究會更加透徹，對并購的財務風險問題的研究也會更加深入，真正達到理論指導實踐并應用于實踐的目的。

參考文獻：

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[3]谷祺，劉淑蓮.財務管理[M].大連：東北財經大學出版社， 2007.

[4]謝亞濤.企業(yè)并購的績效分析[J].會計研究，2003（12）.

[5]謝霄亭.中美企業(yè)并購動因的比較分析[J].財貿經濟， 2004（6）.

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關鍵詞：并購；融資；創(chuàng)新

外資并購在國內的盛行，引起人們對國家經濟安全和行業(yè)壟斷的擔心，同時，也給予我們更多的啟示和反思。企業(yè)并購需要巨額的資金支持，一個健全的并購融資體制要解決兩個問題：為收購方提供充足的資金和多元化的融資渠道。與外資收購的競爭中，我國企業(yè)在可以得到的資金數量和資金來源渠道上都處于劣勢，無法與外資機構同時競價。外資機構背靠發(fā)達的國際金融市場，不僅能夠得到充足的資金，而且可以選擇最有利的融資結構，資金成本較低。

從我國企業(yè)并購實踐來看，并購的資金來源問題已成為制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購交易的因素之一。因此，企業(yè)必須進行多元化的融資，進一步拓寬并購融資的渠道。

一、我國企業(yè)并購融資的主要渠道

由于現階段我國資本市場發(fā)育尚不成熟，企業(yè)可以選擇的并購融資方式還十分有限，對于西方發(fā)達國家企業(yè)并購中常用的混合性融資工具和一些特殊的融資方式我國幾乎沒有應用到(表二)。我國企業(yè)并購融資渠道不暢，融資工具品種單一(表三)，更為突出的是，我國企業(yè)在并購融資過程中存在著一種嚴重的偏向，即偏好于股權融資而輕視債權融資，與發(fā)達國家，內部融資優(yōu)先，債務融資次之，股權融資最后”的融資順序恰恰相反。目前，我國企業(yè)并購運用較多的融資方式和融資途徑主要有內部留存、增資擴股、股權置換、金融機構信貸、發(fā)行企業(yè)債券、賣方融資、杠桿收購等。這里，筆者對幾種主要的融資方式作個簡單分析。

1、增資擴股。并購方選擇增資擴股方式取得現金來收購目標公司時，最重要的是要考慮到股東對現金增資意向的強弱。就上市公司而言，擁有經營權的大股東在考慮其自身認購資金的成本、小股東的認購愿望等因素的同時還會考慮增資擴股對其控制權、每股收益、資產收益率、每股凈資產等財務指標產生的不利影響。

2、股權置換(換股)。在企業(yè)并購活動中，并購方若將自身的股票作為現金支付給目標公司股東，可以通過兩種方式來實現：一是由買方出資收購賣方全部股權或部分股權，賣方股東取得資金后以現金認購買方股權以增加股份，這種并購方式表現為雙方股東不需另籌資金即可實現資本集中；二是由買方收購賣方全部資產或部分資產，而由賣方股東認購買方的增資股，這樣也可以達到集中資本的目的。股權置換完成以后，新公司的股東由并購方和目標公司的原有股東共同構成，其中沒有改變的是并購方的原有股東繼續(xù)保持對公司的控制權，但是由于股權結構的改變，這種控制權會被稀釋。

3、金融機構信貸。這種貸款不同于一般的商業(yè)貸款，要求并購方提前向可能提供貸款的金融機構提出申請。并就各種可能出現的情況進行磋商，而且需要在收購初期就向金融機構提出融資要求。這是因為這種貸款與一般的商業(yè)貸款相比具有金額大、償債期長、風險高等特點，故需較長的商討時間。

4、賣方融資(推遲支付)。在許多時候，并購雙方在談判時會涉及并購方推遲支付部分或全部款項的情形。這是在國外因某公司或企業(yè)經營狀況不佳、賣方急于脫手的情況下新產生的有利于并購方的支付方式，與通常的“分期付款”方式相類似。不過在這種情況下并購方要有極佳的經營計劃才能取得“賣方融資”。這種方式對賣方的好處在于，因為款項分期支付，稅負自然也分段支付，使其享有稅負延后的好處，而且還可以要求并購方支付較高的利息。

5、杠桿收購。杠桿收購是指并購方為籌集收購所需要的資金而大量向銀行或金融機構舉債，或通過發(fā)行高利率、高風險債券來完成并購交易的行為。這些債務的安全性以目標公司的資產或將來的現金流入作擔保，杠桿收購在提高財務效益的同時也帶來了高風險。這是因為這種收購方式的大部分資金依賴于債務，需要按期償付本金和利息，沉重的債務償還負擔可能令并購方不堪重負而被壓垮。收購后公司只有經過重組，提高經營效益與償債能力，并使資產收益率和股權回報率有所增長，并購活動才算真正成功。

二、我國企業(yè)并購融資渠道的拓展

我們必須結合企業(yè)的具體情況，借鑒西方發(fā)達國家的成功經驗，充分調動一切有利因素，努力拓寬我國企業(yè)并購的融資渠道，并使之順暢。當前，拓寬我國企業(yè)的融資渠道、實現融資方式的多元化可以考慮以下幾種方式：

1、知識產權擔保融資。知識產權擔保融資是以企業(yè)資產的未來收益作為債務清償的資金來源和保障的一種直接融資方式。近年來，我國資產證券化的運作機制已經逐漸為國內業(yè)界人士所熟悉，但是知識產權擔保融資在國內仍然是一種鮮為人知的新型融資方式。知識產權通常包括工業(yè)產權和著作權等，而工業(yè)產權又可以細分為專利權、實用新型權、商標權等。對金融機構來說，知識產權擔保融資屬于債權融資，其本金和利息的虧損不能依靠成功創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本獲利來進行補償，而必須考慮獲得一定利息以上的收益，并尋求本金安全回收的保障手段，因此必須考慮作為擔保的權利是否具有擔保性。

2、票據融資。隨著市場經濟的不斷發(fā)展，票據交易漸漸脫離了實際的商品交易，公司也不再是為了某一筆具體的商品交易而簽發(fā)票據，而純粹是為了籌措短期資金而簽發(fā)票據。票據融資自20世紀60年代以來有了很大的發(fā)展，已成為發(fā)達國家企業(yè)籌措短期資金的重要工具。我國的一些企業(yè)自20世紀80年代后期也開始使用這一短期融資方式，但是我國的票據融資功能有較大的局限性，其功能主要體現在票據貼現上。票據的貼現是企業(yè)為了解決資金困難而進行的票據融通活動，而且主要是向銀行進行貼現。雖然我國目前企業(yè)并購交易中通過票據融資的情況還不多見，但是票據融資為企業(yè)開辟了一條新的融資渠道，擴大了融資的范圍，使企業(yè)在銀行借款以外多了一種可以利用的融資方式。

3、租賃融資。融資租賃又稱資本性租賃，是一種以融資為目的的租賃形式。與歐美國家的20％～30％設備租賃市場滲透相比，我國租賃業(yè)的發(fā)展還不是很完善，而且我國租賃業(yè)務大多發(fā)生在關聯(lián)企業(yè)之間，不少關聯(lián)方交易難免有調控利潤之嫌。由于融資租賃具有迅速獲得所需設備、承受的風險較低、限制性條款比較少、可以獲得減稅利益、可以保存企業(yè)的借款能力等優(yōu)點，相信我國的上市公司在并購融資中將會越來越多地運用這種融資方式。

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關鍵詞：企業(yè)并購 ， 經濟風險， 風險防范

Abstract: between enterprise's merger and acquisition, is a high-risk business activities, risk through the merger and acquisition activity throughout, the economic risk is a successful merger or not, the influence of the factors. Therefore, the strengthening of the acquisition of economic risk control and prevention, can guide the enterprise merger practice and improving the efficiency of the merger. The article analyzed about this.

Keywords: enterprise mergers and acquisitions, economic risk and risk prevention

中圖分類號：C29文獻標識碼：A 文章編號：

并購是指企業(yè)之間的兼并與收購，其動機是企業(yè)戰(zhàn)略的落實，其實質是社會資源的重新分配。西方的公司并購從1897年開始至今已有100多年的歷史，中國改革開放以來，尤其入世之后，商業(yè)規(guī)則進一步與國際接軌，大規(guī)模的并購活動越演愈烈，但成功的并購案例比率并不高。究其原因，企業(yè)并購是高風險的經營活動，風險貫穿于整個并購活動的始終，其中經濟風險更是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。因此，加強對并購經濟風險的有效控制與防范，治理并購的高風險，以指導公司并購實踐，提高公司并購效率，具有重要的現實意義。

一、并購經濟風險及其成因

企業(yè)并購的經濟風險是指由于并購定價、融資、償債及經濟整合等各項經濟決策所產生的實際經濟指標達不到期望經濟指標的利差程度或概率水平，以導致經濟危機甚至經濟失敗的可能性。具體來說，并購經濟風險包括定價風險、融資風險、償債風險及經濟整合風險。

（一）定價風險

定價風險主要是指目標公司的價值評估風險。即由于收購方對目標公司的資產價值和盈利價值（獲利能力）估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標公司運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。定價風險主要主要包括目標公司的經濟報表風險及對目標公司的價值評估風險。

經濟報告風險是指由于目標公司經濟報告自身存在的不足和虛假而給主并公司帶來損失的風險。經濟報告是并購中進行評估和確定交易價格的重要依據，其真實性對整個并購交易至關重要；對目標公司的價值評估可能因預測不當而不夠準確，這就產生了并購的價值評估風險。價值評估不當可能造成收購方資產負債率過高以及目標公司不能帶來預期盈利而陷入經濟困境，甚而導致并購失敗。因此目標公司的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關鍵就在于找到恰當的交易價格。

（二）融資風險

企業(yè)并購往往需要大量的資金。并購的融資風險主要指企業(yè)能否及時足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響。具體來說，融資風險包括資本獲得風險和資本承載風險。

資本獲得風險是指由于受企業(yè)信譽不高、償債能力不強、預期收益有限、籌資規(guī)模大小等因素的影響，企業(yè)負債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱而無法及時足額獲得并購所需資金的風險；資本承載風險是由于并購規(guī)模過大，超出了企業(yè)的融資能力而帶來的風險。在實際的融資操作中，作為融資主體的企業(yè)必須考慮到其資本結構是否合理、到期能否還本付息，以防止融資風險的過大影響。企業(yè)并購要根據并購方和目標公司已有的資本結構，科學合理安排并購資金的融資方式、融資成本、融資期限，使之有效配合，并在綜合考慮各種因素的基礎上，選擇能使企業(yè)綜合資本成本率最低、使得企業(yè)價值最大的融資方案。

（三）償債風險

償債風險即由于新企業(yè)的未來現金流量具有不確定性，新企業(yè)因為缺乏足夠的資金還債使得資本結構惡化，負債比例過高而導致破產倒閉的可能性。并購方在選擇支付方式時，一般有現金支付、股權支付與杠桿支付等方式，償債風險在采用現金支付方式的收購行為中表現得尤為突出。如果并購方融資能力較差，現金流量安排不當，流動比率會大幅下降，進而影響其短期償債能力。如果收購方將短期貸款用于并購，一旦外部融資條件發(fā)生變化，償付危機將難以避免。

（四）經濟整合風險

在并購交易完成后，并購方取得目標公司的經營控制權還只是完成了并購的第一個步驟，接下來，還必須對并購后的公司進行整合發(fā)展，而經濟上的整合是極為重要的一環(huán)，若整合不當，以往所隱藏的經濟風險就很可能爆發(fā)，使企業(yè)難以應對，甚而導致并購失敗。經濟整合關系并購的成敗，企業(yè)并購整合的成功表現為經濟整合的成功，企業(yè)并購整合的失敗表現為經濟整合的失敗。企業(yè)效率主要取決于企業(yè)的資產使用情況，可見整合后的企業(yè)效率的提升，必須是以有效的經濟整合為基礎，所以經濟整合是企業(yè)并購整合最為核心的內容和重要環(huán)節(jié)，不僅關系到并購戰(zhàn)略意圖能否貫徹，而且關系到主并公司能否對被目標公司實施有效的控制。

二、并購經濟風險的防范措施

根據上面的分析我們可以看出，企業(yè)并購是一項高風險的經營活動，其經濟風險貫穿于整個并購活動的始終。因此，企業(yè)應對此進行充分的分析，盡量規(guī)避并購的經濟風險。防范并購的經濟風險可以從以下幾個方面入手：

（一）審慎選擇目標企業(yè)，加強對目標企業(yè)經濟資料的有效合理利用，以降低定價風險。

信息不對稱是導致過高定價風險的根本原因，因此并購方應充分考慮到企業(yè)所處的外部環(huán)境及自身經濟狀況，不可一味相信目標公司所提供的經濟會計報告，應對其進行詳盡的盡職調查，防范并購經濟險境。有條件的企業(yè)可以聘請投資銀行對目標企業(yè)的產業(yè)環(huán)境、經濟狀況、盈利能力和現金流量情況進行全面的分析，從而對目標企業(yè)的未來收益能力作出合理的預期，并在此基礎上充分估計并購可能帶來的經濟壓力和綜合效應，使對目標企業(yè)的估價更接近其真實價值，以最大程度規(guī)避并購的定價風險。

（二）及時足額取得并購所需資金以降低融資風險。

在實施并購前，應對并購制定全面資金預算，包括：并購所需資金總額預算、資金支出時間預算、資金支出數額預算及資金支出程序預算。企業(yè)在制定并購全面資金預算后，就應著手籌集資金，制定融資決策。并購方應將不同的融資渠道相結合，做到內外兼顧，以確保目標企業(yè)一經評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。合理確定融資結構首先應遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權益資本和債務資本的籌資成本進行比較，也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本；其次要使自有資本、權益資本和債務資本保持適當的比例；最后對債務資本組成及其期限結構進行分析，將企業(yè)未來的現金流人和償付債務等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負債和短期負債的期限、數額結構進行調整，以保證及時足額籌得并購所需資金以降低融資風險。

（三）合理選擇支付方式、時間及數量以降低償債風險。

并夠支付方式一般有現金支付、股票支付及混合支付三種方式?，F金支付可以迅速地完成交易，降低交易的不確定性，但其償債風險較高；采用股票支付，成本低且可以讓目標公司的股東共同承擔企業(yè)并購后的發(fā)展風險，而目標公司的股東也可以合理逃避部分股本轉讓利得稅，其償債風險較現金支付小，但是程序較現金支付復雜；混合支付的償債風險則介于現金支付和股票支付之間。并購企業(yè)可以結合自身能獲得的流動性資源、每股權益的稀釋、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收等情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方需要來取長補短。此外，并購企業(yè)可通過分析資產負債的期限結構，將未來的現金流人與流出按期限進行分裝組合，尋找出真正現金流和資金缺口的時點，不斷調整自身的資產負債結構來防范償債風險。