導語：如何才能寫好一篇負債融資的優(yōu)缺點，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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摘要：在市場競爭日益激烈的今天，上市公司必須要不斷創(chuàng)新，適應市場需求。目前，我國籌資方式的選擇空間較大，上市公司可根據(jù)自身發(fā)展需求，做出最正確的籌資決策。同時，也要識別出決策的風險，并做好應對措施。

關鍵詞 ：上市公司；動機；籌資方式；優(yōu)缺點；風險；措施

一、上市公司籌資動機

（一）擴大企業(yè)規(guī)模的需要

對一般企業(yè)而言，降低供應商議價能力和客戶的議價能力確實很有必要的?，F(xiàn)如今，有很多上市公司在發(fā)展到一定階段時，都會去并購自己的上游供應商和下游客戶，以擴大企業(yè)規(guī)模，完善自己的產(chǎn)業(yè)鏈，降低進貨成本和銷售費用。更重要的一點是，企業(yè)能夠不過度依賴供應商和客戶的基礎上，穩(wěn)定購貨和銷貨渠道，降低經(jīng)營風險和資產(chǎn)減值準備，穩(wěn)定現(xiàn)金流。

（二）維持生存的需要

為了發(fā)展的需要，企業(yè)需要不斷地研發(fā)新產(chǎn)品以滿足客戶的需求。在公司發(fā)展到一定水平時，開拓國際市場也是志在必行的。不論是設備的更新還是技術的研發(fā)，亦或是國際市場的調(diào)研都需要龐大的資金支持，僅僅依靠企業(yè)的內(nèi)部資金是很難覆蓋這一系列成本費用的，并且很有可能造成公司資金鏈的斷裂，因此，籌資對上市公司的發(fā)展來說，是極其重要且不可忽略的環(huán)節(jié)。

（三）調(diào)整資金結構的需要

一個企業(yè)的資本結構可以反映出其籌資偏好，資本結構的變化直接影響了企業(yè)債權人及股東的的利益，資本結構不合理會影響投資者的信心。因此，當負債比例過高時，企業(yè)應當加大權益融資使結構平衡。因為負債水平過高會直接導致企業(yè)的資產(chǎn)負債率高于行業(yè)平均水平，那么屆時，投資者會對企業(yè)的償債能力和營運能力產(chǎn)生重大懷疑，在這種情況下，投資者很有可能做出撤資決定。相反，如果權益資本過重，不僅會增加企業(yè)的資本成本，還會加大企業(yè)自身風險，企業(yè)要通過舉債來達到結構的平衡。

（四）償債的需要

每個公司都有可能碰到資金短缺的時刻，企業(yè)盈利并不代表賬面現(xiàn)金流為正值。當企業(yè)以賒銷為主要銷售方式時，可能并沒有足夠多的現(xiàn)金支付其供應商的的賬款，或者是相關稅費。此時企業(yè)可以通過發(fā)行股票或者舉新債還舊債的形式償還企業(yè)的債務

二、上市公司籌資現(xiàn)狀簡介

目前，大多數(shù)企業(yè)的權益融資的比例都多于債務融資，這使得他們的資產(chǎn)負債率都比較低。其實，在資產(chǎn)負債率處于低水平時，適量的債務融資可以降低企業(yè)的資本成本，并且可以發(fā)揮財務杠桿的作用。因此，我認為，上市公司應該理性的認識債務融資和權益融資的優(yōu)缺點，不能盲目的通過發(fā)行股票來籌集資金。

三、籌資方式的分類及其優(yōu)缺點

籌資方式的分類有多種方式，本文主要分析其按資金來源劃分的兩種方式：權益籌資和債務融資。

資本成本也稱資金成本，在資本市場上，資金是有價格的，企業(yè)無論以何種方式籌集資金，。目前，企業(yè)在進行籌資決策時，籌資成本最小化已經(jīng)成為企業(yè)重要的目標。以下是兩類籌資方式的資本成本計算公式：

債務融資：K=I（1-T）/L（1-f），L 為融資總額，f 是籌資費用率；

權益融資：K=D/P（1-f），D是股利；

企業(yè)在進行融資時，可以借助上述公式來計算資本成本做出正確的籌資決策。

（一）權益籌資

1.吸收直接投資

⑴優(yōu)點：①有利于企業(yè)盡快投入生產(chǎn)。投資者投入資產(chǎn)時，可能是以先進設備或者專利來出資的，能夠更快的使企業(yè)形成生產(chǎn)能力。②財務風險低。權益融資增加的是企業(yè)的權益資本，在企業(yè)的存續(xù)期間，可以永久占有，不需還本付息，只需在盈利是分紅，財務風險小。③有利于提高企業(yè)的資信能力。正因為權益融資增加的是企業(yè)的實有資本，而實有資本的增加又提高了企業(yè)的資本實力，因此，企業(yè)的資信能力也會隨之提高。

⑵缺點：①資本成本高。因為權益融資不能發(fā)揮財務杠桿的作用，且企業(yè)分紅是在納稅之后，不能起到抵稅的作用。所以，其資本成本較高。②不利于企業(yè)的統(tǒng)一管理。投資者進入后，會分散企業(yè)的經(jīng)營管理權。所以，如果過度吸收直接投資，可能會喪失企業(yè)的控制權。

2.發(fā)行普通股

由于都是權益籌資,優(yōu)缺點相似度高,發(fā)行普通股的優(yōu)點除了財務風險低和利于提高資信能力外，還有一點就是：沒有固定的股利負擔。普通股股利是否分配，分配多少，都由董事會決定。它的缺點和吸收直接投資的缺點一樣，因此不再多做分析。

3.發(fā)行優(yōu)先股

優(yōu)先股相對于普通股而言,有優(yōu)先分配利潤和企業(yè)剩余財產(chǎn)的權利, 但是優(yōu)先股股東沒有對企業(yè)的控制權。與發(fā)行普通股相比，它還有一個優(yōu)點：有利于增加普通股權益。因為優(yōu)先股股利一般是固定的，當公司EBIT增長時，普通股股東可以獲得更大收益；與此對應，它的另一個缺點在于：可能在EBIT減少時，降低普通股股東收益。

（二）債務籌資

1.長期借款

⑴優(yōu)點:①資本成本低。上文也多次提到這一點，主要是因為利息可以抵稅。②具有財務杠桿功效。負債融資方式可以通過銀行借款來提高股東收益。③借款彈性大。企業(yè)在借款時可以根據(jù)自身資金狀況，選擇借款金額、利率、期限等，比較靈活。

⑵缺點：①財務風險大。債務融資都是要還本付息的，對資金的占用只是暫時性的，與權益融資相比，具有很大的風險。②借款金額有限。債權人在借款時會綜合企業(yè)的整體水平?jīng)Q定借出多少資金，且向銀行借款要求嚴格，需要抵押或質(zhì)押，資金沒有發(fā)行股票籌集的多。

2.發(fā)行債券

⑴優(yōu)點:①資本成本低；②具有財務杠桿功效；（與上文相似，此處不分析）；③有利于調(diào)整資本結構。債券分為可轉(zhuǎn)讓債券和可贖回債券，企業(yè)可以根據(jù)自身需要靈活選擇。

⑵缺點：同“長期借款”缺點。

四、風險與對策

（一）權益融資風險

權益融資會使企業(yè)背負高的資本成本，并且會分散企業(yè)的經(jīng)營管理權，過度的權益融資有可能會增加企業(yè)的經(jīng)營風險，甚至時其分崩離析。

（二）債務融資風險

財務杠桿DOF=EBIT/（EBIT-I），這一等式衡量的是負債給企業(yè)帶來的財務風險，可以看出，當EBIT很小時，高負債會使DOF趨近于無窮大，即企業(yè)面臨著很高的財務風險，但相反，當EBIT 足夠大時，會掩蓋住高負債帶來的財務風險，此時，高負債是行得通的。

（三）對策

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關鍵詞：籌資方式；資金成本；財務風險；籌資決

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）07-0-01

一、引言

企業(yè)籌資，是指企業(yè)作為籌資主體根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和優(yōu)化資本結構等需要，運用各種籌資方式，經(jīng)濟有效地籌措和集中資本的活動。企業(yè)在籌資時，應分析預測企業(yè)投資項目的收益大小及相關的風險，做出正確的籌資決策。

二、企業(yè)籌資的方式

是指企業(yè)在籌措資金時選用的具體形式，體現(xiàn)著資本的屬性和期限。

1.股權籌資。股票是股份公司發(fā)給股東證明其在公司投資入股并借以取得股息的一種有價證券，它代表持股人在公司擁有的所有權。發(fā)行股票是一種直接融資方式，是股份公司獲取自由資金的基本方式。

2.債券籌資。債券是經(jīng)濟主體為籌集資金而發(fā)行的用以記載和反映債權債務關系的有價證券。發(fā)行債券規(guī)定發(fā)行人將于何時歸還持有人的本金和利息，而債券持有人擁有按約定條件取回本金和利息的權利。

3.融資租賃籌資。租賃是指財產(chǎn)所有人將其財產(chǎn)定期出租給需要這筆財產(chǎn)的人使用，并由后者向前者按期支付一定數(shù)額的租金作為報酬的經(jīng)濟行為。

4.銀行長期借款籌資。銀行長期借款是指企業(yè)向銀行、非銀行金融機構和其他企業(yè)借入，期限在一年以上的借款，它是企業(yè)長期負債的主要來源之一，是目前企業(yè)籌集資金的主要方式。

5.吸收直接投資。吸收直接投資是指企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國家、其他企業(yè)和個人及外商等直接投入的資金，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。

6.商業(yè)信用籌資。商業(yè)信用籌資是指商品交易中因延期付款或延期交貨而形成的借貸關系，是企業(yè)之間相互提供的信用。

三、籌資方式的優(yōu)缺點分析

1.股權籌資。（1）發(fā)行普通股籌資的優(yōu)缺點。優(yōu)點：①普通股具有永久性，無到期日，不需歸還；②沒有規(guī)定的到期日，無須償還，是公司的永久性資本； ③風險小，不存在還本付息的風險；④能提高公司的信譽。 缺點：①資本成本較高；②可能會分散公司的控制權；③增發(fā)可能引起股票價格的波動；（2）發(fā)行優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點。優(yōu)點：①一般沒有固定的到期日，不用償還本金。②股利支付既有固定性，又有一定靈活性。缺點：①資本成本雖低于普通股，但是一般高于債券；②制約因素較多；③財務負擔重。

2.債券籌資。優(yōu)點：①籌資成本較低；②能夠發(fā)揮財務杠桿作用；③保障股東對企業(yè)的控制權；④便于調(diào)整公司資本結構。缺點：①財務風險較高；②限制條款較多；③籌資額有限；我國《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司流通在外的債券累計總額不得超過公司凈資產(chǎn)的40%。

3.融資租賃籌資。優(yōu)點：①能夠迅速獲得所需資產(chǎn)；②限制條款少；③免遭設備陳舊過時的風險；④全部租金通常在整個租期內(nèi)分期支付，可以適當降低不能償付的危險，并且租金費用允許在所得稅前扣除。缺點：籌資成本較高，租金總額通常高于設備價值的30%；采用租賃籌資的方式如不能享受設備殘值，也可視為承租企業(yè)的一種機會損失。

4.銀行長期借款籌資。優(yōu)點：①資金成本低；②籌資速度快；③借款彈性好；④借款利息費用固定，具有財務杠桿的作用。缺點：①籌資數(shù)額有限；②限制條款較多；③財務風險較大。

5.吸收直接投資。優(yōu)點：①增強企業(yè)形象；②一定程度降低財務風險。缺點：①資金成本較高；②容易分散企業(yè)控制權。

6.商業(yè)信用籌資。優(yōu)點：①使用方便；②成本較低；③限制少。缺點：在法制不健全的情況下，如果公司缺乏信譽，則容易造成公司間的相互拖欠。

四、企業(yè)籌資方式選擇的原則及考慮的因素

1.企業(yè)籌資方式選擇的原則

（1）效益性原則。

（2）合理性原則。

（3）及時性原則。

2.籌資方式選擇的考慮因素

（1）籌資數(shù)量。企業(yè)籌集資金的多少，與企業(yè)的資金需求量成正比，因此必須根據(jù)企業(yè)的資金需求量合理的匡算籌集數(shù)量。

（2）籌資成本?；I資本身意味著付出的既有資金的利息成本，還有可能是昂貴的籌資費用和不確定的風險成本。

（3）籌資風險。指假使企業(yè)違約是否可能導致知情人或投資人采取法律措施以及是否可以引起企業(yè)破產(chǎn)等潛在風險。

（4）籌資實效。指企業(yè)各種籌資方式的時間靈活性。

五、我國企業(yè)選擇籌資的策略

1.確定的籌資規(guī)模，控制負債經(jīng)營比例。企業(yè)的資本結構中，要合理確定債務資金與自有資金、短期資金與長期資金的比例關系，使企業(yè)始終處于一種動態(tài)的管理過程中。

2.充分考慮內(nèi)外部經(jīng)濟狀況。企業(yè)在選擇籌資機會時要保證籌資方式不僅要與企業(yè)經(jīng)濟活動的周期和財務狀況相匹配，也要與企業(yè)未來現(xiàn)金流量相匹配。

3.挖掘企業(yè)內(nèi)部的籌資能力。不斷提高和挖掘企業(yè)內(nèi)部的籌資能力是企業(yè)生存發(fā)展中自創(chuàng)性的籌資渠道。

4.打造健康的籌資平臺，提高自身資信水平。企業(yè)要不斷提高自身管理水平，提高信譽和資信等級，這是提高籌資能力最堅實的基礎。

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摘要：本主旨在研究融資結構的選擇，探索融資方式和融資渠道之間的最佳組合，提出適合當前經(jīng)濟形勢的融資結構，以期幫助企業(yè)選擇合理的融資結構、制定正確的融資策略。

關鍵詞：融資；融資方式；融資結構；資金成本

一、融資的定義和作用

融資，指資金的融通。融資的目的在于解決借貸雙方對資金的供給與需求，對企業(yè)而言，就是要解決資金的來源問題。同時，融資在社會經(jīng)濟發(fā)展中也發(fā)揮著重要的作用。（一）通過融資，動員、積累和分配社會資金。（二）通過融資，促進社會資金的合理流動，提高資金的使用效率，發(fā)揮資金的最大效益。（三）通過融資，促進對外經(jīng)濟技術交流。（四）通過融資，促進企業(yè)設備更新。（五）通過融資，提高企業(yè)競爭能力。

二、融資渠道的分類及主要融資方式的優(yōu)勢和缺陷

融資結構是指企業(yè)融資總額在各種融資渠道間的分配比例，主要涉及兩方面的內(nèi)容：一是融資渠道的選擇；二是種融資渠道的組合。就當前的實際情況而言，企業(yè)常用的融資方式有發(fā)行股票（普通股）、債券以及短期融資券，銀行貸款和商業(yè)信用。

資金成本的高低是衡量一種融資方式優(yōu)劣的重要標準。資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價，包括籌資過程中發(fā)生的費用和用資過程中支付的報酬。

股票是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證。利用這種方式融資，企業(yè)沒有固定的利息負擔；沒有固定到期日，無需償還；風險較小并能增強公司信譽。但缺點是資金成本較高；在增發(fā)新股時，還會降低原有股東對公司的控制，甚至導致股價下跌。普通股成本Kc=d1/p0（1-fc）+g，式中Kc代表普通股成本，d1代表第一年每股支付股利，p0代表股價，fc代表普通股籌資費用率，g代表股利增長率。

債券是債務人為籌集資金而發(fā)行的，承諾按期向債權人支付利息、到期償還本金的一種有價證券。債券成本Kb=Ib（1-T）/B（1-fb），式中Kb代表債券成本，Ib代表債券每年的實際利息，T代表企業(yè)所得稅稅率，B代表債券發(fā)行總額，fb代表債券籌資費用率。發(fā)行債券的優(yōu)點主要在于：資金成本較低，與股票相比，債券發(fā)行成本較少，而且利息于稅前支付，可以降低納稅所得額；保障股東的控制權，由于債權人無權參與企業(yè)的管理決策，故不會影響企業(yè)所有者對企業(yè)的控制權；產(chǎn)生財務杠桿的作用，擴大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。但債券融資的缺點在于：財務風險高，必須按期還本付息；限制條件多，融資量受國家相關規(guī)定的限制。

銀行貸款是目前我國企業(yè)最主要的融資方式，其成本K1=I1（1-T），式中K1代表長期借款成本，I1代表長期借款利率，T代表企業(yè)所得稅稅率。銀行長期借款的優(yōu)點在于：借款融資較快；借款成本較低，甚至低于債券成本；借款彈性較大，可根據(jù)情況變化與銀行協(xié)商，變更借款數(shù)量及條件；發(fā)揮財務杠桿的作用。缺點主要有：風險高；限制條件較多；融資數(shù)量有限。

以上三種融資方式是企業(yè)主要的長期融資方式，而商業(yè)信用和短期融資券是常見的短期融資方式（包括銀行短期貸款）。

商業(yè)信用是指商品的交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關系，是企業(yè)之間的一種直接信用關系。其優(yōu)點在于：使用方便，限制很少。缺點就是融資時間較短。

短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)。其優(yōu)點在于：融資成本低，其利率低于銀行同期貨款利率；融資數(shù)額比較大，還有利于提高企業(yè)的信譽。缺點在于：風險比較大，必須到期歸還；彈性比較??；發(fā)行條件苛刻。

總而言之，不論是長期融資還是短期融資，每種方式都有各自的優(yōu)缺點，因此，企業(yè)融資結構選擇必須根據(jù)企業(yè)實際情況，遵循一定的原則，確定適合于本企業(yè)生存、發(fā)展的融資方式。

三、企業(yè)融資方式的選擇原則

企業(yè)在選擇融資方式時應力求以最小的資金成本，實現(xiàn)最大的投資收益，因此必須把握以下原則：（一）量力而行的原則，企業(yè)在融資過程中，必須考慮企業(yè)的實際需求，融資過多不僅會造成浪費，還會增加成本和企業(yè)的風險；而融資過少又會影響正常業(yè)務的發(fā)展。因此企業(yè)首先要考慮的就是全面衡量企業(yè)未來得收益和償還能力，以“投”定“籌”，量力而行；（二）成本原則，企業(yè)融資成本是企業(yè)融資效益的決定性因素，是選擇和確定融資方式的重要標準。企業(yè)融資時，融資成本必須是可以承受的，而且應盡可能使之最??；（三）用途原則：企業(yè)籌措的資金有著不同用途，在融資時應根據(jù)不同的用途正確選擇長期融資方式還是短期融資方式，或者二者的結合；（四）控制權原則，企業(yè)資產(chǎn)控制權的喪失，常常會影響企業(yè)經(jīng)營活動的獨立性，引起企業(yè)利潤外流，對企業(yè)近期和長期效益都有較大影響。所以在融資過程中必須把企業(yè)資產(chǎn)控制權的喪失程度和相應的收益綜合起來考慮；（五）風險原則：企業(yè)融資必須權衡融資渠道、融資風險的大小。

四、融資方式的比較和選擇

明確了融資的一般原則，在選擇融資方式之前，還必須對各種融資方式有一個比較，從而明確各種方式的優(yōu)劣，為選擇提供依據(jù)。

（一）融資方式的一般性比較

1.融資成本的高低。在一般情況下，各種融資方式資金成本從低到高的順序是：短期融資券、銀行貸款、債券、普通股。對于商業(yè)信用，如果企業(yè)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)使用商業(yè)信用，則基本沒有資金成本；如放棄現(xiàn)金折扣，那么資金成本就很高。

2.融資風險的大小，通?？梢詮钠髽I(yè)的違約是否會導致一定的法律后果，是否會導致企業(yè)破產(chǎn)這兩點表現(xiàn)出來。

3.機動性大小，指企業(yè)在需要資金時能否及時獲得，在不需要資金時能否及時還款，提前還款是否會受損失等。

4.融資方便程度，它一方面是指企業(yè)有無融資自，以及自的大小，另一方面指借款人是否愿提供資金，以及相關條件是否苛刻，手續(xù)是否繁瑣。

（二）融資方式的選擇

對各種方式有了明確比較之后，企業(yè)便可根據(jù)自身的情況做出選擇，而自身因素方面，主要應考慮企業(yè)資信、規(guī)模、行業(yè)和成長性。

1.企業(yè)資信。企業(yè)資信的高低是企業(yè)能否利用各種融資方式的關鍵。資信高的企業(yè)能根據(jù)自身需要，自如地選擇各種融資渠道；資信低的企業(yè)不僅融資方式選擇的空間狹小，在能夠得到的融資方式上也受到較為苛刻的限制。

2.企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模決定企業(yè)的融資方式，大企業(yè)實力雄厚，不僅可獲得銀行的巨額貸款，還可以通過發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式獲得資金；小企業(yè)一般不具備上市資格，大多只能利用銀行貸款和商業(yè)信用等融資方式。

3.企業(yè)所屬行業(yè)。每個行業(yè)有自己的特點，這種獨特之處便決定其對不同的融資方式選擇。生產(chǎn)型企業(yè)固定資產(chǎn)所占比重較大，主要選擇長期融資方式；商業(yè)型企業(yè)流動資產(chǎn)所占比重較大，主要選擇短期融資方式。

4.企業(yè)的成長性，即企業(yè)所處的發(fā)展階段。剛組建成的企業(yè)主要依靠政府撥款或自籌資金；處于發(fā)展階段的企業(yè)，自身己有一定的資產(chǎn)作保證，融資方式的選擇空間較廣，可利用各種組合方式融資；對于“夕陽”企業(yè)應主要應采取短期融資方式，以利于企業(yè)另謀發(fā)展或退出該行業(yè)。

總的說來，根據(jù)企業(yè)的自身條件，結合各種融資方式的比較，遵循融資方式選擇一般性原則便可確定適合本企業(yè)生存發(fā)展的融資方式。

五、最優(yōu)融資結構選擇

在己確定融資方式的基礎上，企業(yè)應根據(jù)融資需要，將融資額在各種來源渠道間進行合理分配，這就要求對各種融資方式對應的融資量進行充分研究，以期達到融資結構的最佳組合，從而完成企業(yè)融資結構的選擇。

確定融資結構的最佳組合可以采用定性和定量兩種分析方法。由于定量分析法的可操作性和規(guī)律性較強，本文將主要就后者展開討論。但應注意：實際運用中需將兩種方法有機結合，配套使用。

（一）比率分析法

即根據(jù)一種或幾種不同種類的財務比率來分析企業(yè)融資結構是否合理，從而選擇適當?shù)娜谫Y組合方式。常見的比率分析法有：營運比率、盈利性比率、負債比率和流動性比率分析。

1.營運比率。企業(yè)從事經(jīng)營活動時，必須擁有一定的固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)，營運比率反映的是企業(yè)運用這些資產(chǎn)的效率。企業(yè)可以借助營運比率合理安排長期、中期和短期融資的組合，使還債期與收益期相配合。其常用比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（1）存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨平均余額×100%

如果存貨周轉(zhuǎn)率過低，則表明企業(yè)：一，存貨不適量，若存貨積壓，則企業(yè)就應減少短期融資比重；若存貨不足，則企業(yè)應快速組織融資，否則會喪失銷貨機會甚至影響業(yè)務的正常開展；二，存貨控制效率低下，影響了資金周轉(zhuǎn)，降低了企業(yè)的獲利能力。

（2）應收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/應收賬款平均余額×100%

應收賬款周轉(zhuǎn)率過低，表明企業(yè)信用管理制度不夠健全，出現(xiàn)呆帳、壞賬的風險較大。企業(yè)應盡量避免使用短期融資方式而較多地采用長期融資方式。

（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/資產(chǎn)平均余額×100%

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)銷售能力的強弱和資產(chǎn)使用的效率，一般情況下，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快，負債率可適當提高，可采用不涉及企業(yè)控制權的融資方式，如銀行貸款、發(fā)行債券。

2.盈利性比率，包括銷售毛利率、凈利潤率、資產(chǎn)報酬率。

（4）銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%

（5）凈利潤率=凈利潤/銷售收入×100%

（6）資產(chǎn)報酬率=息稅前利潤/資產(chǎn)總額×100%

一般說來，當盈利性比率較低時，應少發(fā)債券，避免短期融資。

3.負債比率，包括資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率、已獲利息倍數(shù)。

（7）資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額×100%

（8）產(chǎn)權比率=負債總額/所有者權益總額×100%

企業(yè)的資產(chǎn)負債率一般應低于50%，資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)資信越低。在此情況下，企業(yè)經(jīng)營虧損、破產(chǎn)風險就較大，就應通過增發(fā)股票來融資。若資產(chǎn)負債率過低，則企業(yè)資產(chǎn)所有者的凈收益將受到影響，就應適當提高資產(chǎn)負債率。

（9）已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤/利息支出

此指標衡量企業(yè)用息稅前利潤來支付利息的能力，用來判斷企業(yè)對外舉債是否適當，如果該比率過低，則企業(yè)應減少負債融資，增加股票發(fā)行。

4.流動性比率。該比率反映企業(yè)償付短期債務的能力，是企業(yè)籌措短期資金時應考慮的重要比率，主要包括：流動比率、速動比率。

（10）流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債×100%

（11）速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債×100%

如果以上兩個比率過低，則表示企業(yè)短期負債過多或資產(chǎn)流動性很差，應當增加股票融資的比重。

（二）綜合融資成本率比較法

這種方法是通過對企業(yè)各種可能的融資組合方案的綜合資金成本率進行比較，從中選出成本最低的方案。企業(yè)的綜合資金成本率是各種融資渠道的加權平均資金成本率，它取決于各個渠道資金來源占融資總額的比重和各個融資渠道的資金成本率兩大因素。下面將分三種情況進行討論。

各種融資渠道的成本率已定，而各渠道的融資比例未定的優(yōu)選組合。

例如：某企業(yè)需融資100萬長期資金，根據(jù)融資方式選擇的方法、原則，決定從銀行貸款、發(fā)行債券和發(fā)行普通股三種方式進行籌集，其資金成本率已測定，有如下四個可選方案供選擇：

根據(jù)上表便可計算四個方案的綜合資金成本率：

第一組方案：50%×6%+30%×8%+20%×9%=7.2%

第二組方案：40%×6%+40%×8%+20%×9%=7.4%

第三組方案：30%×6%+40%×8%+30%×9%=7.7%

第四組方案：20%×6%+30%×8%+50%×9%=8.1%

根據(jù)計算結果應選擇第一種方案。

2.各種融資渠道的資金比例已定，而資金成本率未定的優(yōu)選組合。

計算四個方案的綜合資金成本率：

第一組方案：50%×6%+30%×8%+20%×9%=7.2%

第二組方案：50%×6.8%+30%×7%+20%×8%=7.1%

第三組方案：50%×7%+30%×7.6%+20%×8.8%=7.54%

第四組方案：50%×7.2%+30%×8%+20%×9.5%=7.9%

通過比較，可選擇第二組方案。

3.各種渠道的融資比例及各渠道的資金成本率均未定的優(yōu)選組合，一般在企業(yè)追加融資時使用。

例如：某股份有限公司于2004年初已籌集資金1800萬元，其資本結構如下表，普通股每股面額200元，今年期望股息為20元，預計以后每年股息增加5%，企業(yè)所得稅率33%，假設發(fā)行證券無籌集費用。

根據(jù)表中數(shù)據(jù)及有關公式，可得：

債券成本率=750×85%×（1-33%）/750×（1-0）=5695%

普通股成本率=20/200×100%+5%=15%

綜合資金成本率：750/1800×100%×5695%+250/1800×100%×6%+800/1800×100%×15%=983%若該公司預計增資200萬，有兩個方案選擇：

（1）發(fā)行長期債券200萬元年利率為9.5%；普通股股息增加到25元，以后每年還可以增加5%，由于風險增加，普通股市價跌到每股175元.

（2）發(fā)行長期債券100萬元年利率為9.5%，另發(fā)行普通股100萬元，普通股息增加到25元，以后每年再增加5%，由于企業(yè)信譽提高，普通股市價將上升到每股250元。

分別計算兩個方案的綜合資金成本率

①第一方案：年初長期債券比重750/（1800+200）×100%=375%

銀行貸款比重250/（1800+200）×100%=12.5%

普通股比重800/2000×100%=40%

增發(fā)債券比重200/2000×100%=10%

增發(fā)債券成本率200×95%×（1-33%）/200×（1-0）×100%=6365%

普通股成本率25/175×100%+5%=19286%

綜合資金成本率：375%×5695%+10%×6365%+125%×6%+40%×19286%=112365%

②第二方案：年初債券比重750/（1800+200）×100%=375%

增發(fā)債券比重100/（1800+200）×100%=5%

普通股比重（100+800）/（1800+200）×100%=45%

銀行貸款比重250/（1800+200）×100%=125%

綜合資金成本率：375%×5685%+55×6365%+125%×6%+45%×15%=9952%

通過比較，應采用第二種方案。因為采用第一種方案進增加債券資金固然可降低成本，但卻引起普通股市價下跌，成本升高，而普通股比重較大，因而綜合資金成本率上升。而第二種方案一方面增加了債券比重，又使普通股成本率下降（市價上升），因而綜合成本率下降。

六、結論

企業(yè)從自身實際出發(fā)，在定性評價的基礎之上，選擇適當?shù)亩糠治龇椒?，通過融資方式的合理選擇和融資方式組合的科學安排，使企業(yè)的融資結構達到最佳，從而制定出科學有效的融資策略，發(fā)揮出所融資金的最大效力，為企業(yè)的長足發(fā)展奠定基礎。（作者單位：西南交通大學希望學院）

參考文獻：

[1]馮梅、羅華偉、徐強，上市公司股權融資偏好探討，財會通訊2009（03）

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關鍵詞:企業(yè) 財務公司 優(yōu)缺點 應對辦法

為了加強內(nèi)部核算、為企業(yè)提供財務服務等因素，企業(yè)設立了財務公司。但是，我國企業(yè)設立的財務公司與跨國企業(yè)的財務公司相比，還存在巨大的差距。因此加強對企業(yè)設立財務公司研究，有利于促進我國企業(yè)設立財務公司的發(fā)展。在這樣的情形下分析財務公司的優(yōu)缺點和應對辦法，就具備了現(xiàn)實意義。

一、企業(yè)設立財務公司的定位和功能

要分析財務公司的優(yōu)缺點，必須要弄清楚企業(yè)設立財務公司的定位，弄明白財務公司的功能。

(一)企業(yè)設立財務公司的定位

事實上，財務公司是由企業(yè)出資設立的，它的定位是為企業(yè)提供金融服務，但它卻不是銀行的金融機構。一直以來，財務公司為企業(yè)的體制改革、加強外內(nèi)部的融資、促進企業(yè)資金集中管理以及優(yōu)化產(chǎn)生結構等立下了卓越貢獻。同時，財務公司在推動企業(yè)發(fā)展的時自身也得到提高，在企業(yè)經(jīng)營占據(jù)著重要作用。

從財務公司的發(fā)展史可以看出，在1996年出的《財務公司暫行管理辦法》就明確指出了財務公司的基本定位，而在2000年頒布的新辦法更是全面確定了財務公司的任務、性質(zhì)以及功能。同時，新法對企業(yè)申請財務公司也有了新規(guī)定。比如，新法規(guī)定申請財務公司的企業(yè)總資產(chǎn)不得低于80億人民幣，企業(yè)所有者的權益不能低于30億，企業(yè)中的總銷售額連續(xù)三年均不能夠低于60億等，這樣的規(guī)定確保了財務公司的經(jīng)營規(guī)模，以及為財務公司抵御金融風險提供了保障。

(二)企業(yè)設立財務公司的功能

根據(jù)企業(yè)設立財務公司的定位，再綜合實踐中所承擔的業(yè)務范圍可以總結出其功能。具體表現(xiàn)在如下幾個方面。

1、融資功能

財務公司是企業(yè)所設立，就應該為企業(yè)進行融資業(yè)務。而且還要財務公司發(fā)行企業(yè)的金融債券，和其他業(yè)務相同企業(yè)實施拆借業(yè)務，以及從外界為企業(yè)借款等業(yè)務。

2、投資功能

財務公司承擔著企業(yè)中產(chǎn)品消費信貸，以及融資擔保；同時還要應對對外的投資業(yè)務，比如買方的信貸、金融機構投資以及有價證券的投資、企業(yè)成員的單位股權投資等業(yè)務。

3、中介功能

財務公司除了具備上面的幾個方面功能，還要充當中介的功能，為企業(yè)的成員單位承擔委托投資以及委托貸款 業(yè)務，同時還要承銷成員單位的企業(yè)咨詢、債券、、信用簽證以及擔保等業(yè)務。

從上面可以看出，財務公司具備了依法投資、依法融資以及中介的功能，要依托于企業(yè)的發(fā)展而發(fā)展，必須為企業(yè)服務，至此企業(yè)的發(fā)展。但是，企業(yè)設立了財務公司就真的能夠解決一切問題？這個回答是否定的，下面就從企業(yè)設立財務公司的利弊來分析。

二、企業(yè)設立財務公司的優(yōu)點

由于金融的快速發(fā)展，企業(yè)設立財務公司集中處理了許多金融業(yè)務。確實大大促進了企業(yè)的發(fā)展，財務公司具體優(yōu)勢主要是如下幾個方面。

(一)增強了企業(yè)的競爭實力

企業(yè)設立財務公司在一定的程度上加強了企業(yè)的融資，過去都是依靠企業(yè)中的一些部門做融資業(yè)務，但是由于種種原因而收效甚微，采用專門的財務公司融資效果甚佳。這樣優(yōu)化了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結構，為企業(yè)的產(chǎn)品銷售開拓了市場，在提高了企業(yè)競爭實力的同時也大大推動了企業(yè)發(fā)展。

(二)集中企業(yè)的資金管理

事實上財務公司在企業(yè)中最大優(yōu)勢還是資金管理。財務公司的資金管理主要表現(xiàn)在企業(yè)的資金結算、企業(yè)資金的流轉(zhuǎn)以及資金的內(nèi)部存款，這幾個方面都是企業(yè)發(fā)展中的“命根子”，同時也是財務公司發(fā)展的“命根子”。具體的操作模式是，企業(yè)設立的財務公司從企業(yè)中吸收到存款，利用這些存款建立出一個規(guī)模較大低利息的“蓄水池”，如果企業(yè)出現(xiàn)了資金緊缺的局面，就可以從這個“蓄水池”中抽調(diào)出資金補償，這些資金就可以解決企業(yè)燃眉之急。

而且，企業(yè)內(nèi)部需要的資金主要是通過財務公司實施結算，這樣不但提高了流轉(zhuǎn)資金的效率，也為結算帶來了方便。比如攀鋼就是經(jīng)過財務公司構建的內(nèi)部網(wǎng)上銀行，為企業(yè)提供資金，加速了資金的流轉(zhuǎn)速度，同時還簡化結算的手續(xù)，縮減了攀鋼的資金管理成本，讓整個企業(yè)享受到財務公司帶來便利。

(三)為企業(yè)提供了節(jié)支增效的功能

目前，企業(yè)為了提高自身實力應對競爭，都在利用財務公司節(jié)約財務的費用以及增強資金運用的效益，這也是企業(yè)設立財務公司的主要目的。利用財務公司做信貸的橋梁，企業(yè)能夠?qū)?nèi)部資金做出調(diào)劑，就可以省掉在外面銀行貸款產(chǎn)生的高利息。

而且，財務公司還利用金融中介、投資運作等各種方法加強自身實力，產(chǎn)生的利潤能夠增強企業(yè)的收益。比如，電力財務公司在短短的五年中，其純利潤就達到了34億元，這為電力企業(yè)提供極大的回報。

三、企業(yè)設立財務公司的缺點

財務公司確實有較多的優(yōu)點，但是從實踐中證明可知財務公司還是具有諸多缺點。其具體表現(xiàn)在如下幾個方面。

(一)增加了企業(yè)的稅賦

按照新法規(guī)定，企業(yè)設立的財務公司必須是獨立的法人，必須要按照金融企業(yè)實施納稅，這樣勢必增加了企業(yè)的稅賦，尤其是一些合并納稅企業(yè)或者是受到優(yōu)惠納稅企業(yè)更是突出。而且，這樣也會到時財務公司人民銀行相關部門的監(jiān)管，讓企業(yè)資金的運作受到一定限制。而且財務公司只有實施市場化、商業(yè)化運作方式，這樣就會削弱其行政管理。

(二)凸顯出一些弊端

由于財務公司是屬于企業(yè)的一個分公司，兩者之間存在著各種聯(lián)系，這樣財務公司就有可能通過彼此關聯(lián)交易，為企業(yè)粉飾報表來達到虛增利潤的目的。在2004年就出現(xiàn)過這樣的一個例子：中海油的財務公司因涉嫌和企業(yè)關聯(lián)交易，數(shù)目高達“66億的存款風波”。根據(jù)財務的優(yōu)點是將企業(yè)的資金集中起來，這恰恰就成為了庇護關聯(lián)交易條件。

(三)轉(zhuǎn)移了企業(yè)的財務權限

過去的財務權限在企業(yè)內(nèi)部，但是企業(yè)設立了財務公司之后，其權限自然就集中到了財務公司中了。同時，資金是企業(yè)生存和發(fā)展的命脈，如果掌控企業(yè)資金財務公司出了問題，就會對整個企業(yè)形成致命的影響，甚至可能出現(xiàn)倒閉。比如，現(xiàn)在財務公司采取短存長貸的現(xiàn)象比較嚴重，這種現(xiàn)象會導致企業(yè)資產(chǎn)的負債期限結構失衡。從調(diào)查中顯示，大多數(shù)財務公司資金的來源，有5%來自于長期貸款，有95%來自于短期存款，可是對企業(yè)的成員單位的貸款，卻有50%屬于長期貸款，這樣的操作模式存在流動隱患。

四、企業(yè)設立財務公司的應對方法

從上面可以看出來，企業(yè)設立財務公司還存在諸多的缺點。而且財務公司作為企業(yè)的資金管理機構，是企業(yè)發(fā)展需要而設立的，自然前景是不言而喻的，發(fā)展?jié)摿σ彩强上攵?。但是要想大力發(fā)展財務公司，就不能對存在的缺點聽之任之，而是要根據(jù)實際情況進行合理的引導，促其健康的發(fā)展。

(1)進一步完善財務公司的監(jiān)管體系，將一些隱患問題孽殺在孕育之中。這樣，就能夠防患于未然。

(2)要加強財務公司創(chuàng)新，尤其是金融創(chuàng)新。例如，在財務公司中實施消費信貸的服務或者實施財務結算信息化等。

(3)財務公司必須市場化，就要加強其配套的市場建設。例如，實施金融債券等各種方法。

五、結束語

企業(yè)要應對激勵的競爭局面，只有清楚的認識到財務公司的優(yōu)缺點，并根據(jù)存在的缺點做出相應應對辦法。只有這樣，才能夠?qū)⒇攧展咀優(yōu)橛⑶医o企業(yè)帶來價值的公司。

參考文獻：

[1]李獨奇.國際財務公司的發(fā)展趨勢及對我國的啟示.國際經(jīng)濟觀察[J]，2008（11）：49~53

[2]張金天.論大型集團公司設立財務公司的必要性及意義.現(xiàn)代商業(yè)[J]，2010（27）：69~73

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【關鍵詞】上市公司 內(nèi)源融資 外源融資 銀行借款 股票融資 債券融資

一、上市公司融資方式概述

我國上市公司的持續(xù)經(jīng)營主要看能否有穩(wěn)定的資金來源，而獲得穩(wěn)定的資金來源，是保證現(xiàn)金流的重要方式，除日常經(jīng)營積累下的資金以外，企業(yè)如果想擴大規(guī)模，則如何籌集資金便成為保證企業(yè)發(fā)展的關鍵。與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇更為靈活多樣。目前，我國上市公司的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種。內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構成。主要是指企業(yè)不斷將自己的儲蓄（主要包括留存盈利、折舊和定額負債）轉(zhuǎn)化為投資的過程。外源融資是指企業(yè)通過一定方式向企業(yè)之外的其它經(jīng)濟主體籌集資金。外源融資的主要方式包括：銀行借款、股票融資、債券融資等。

二、幾種融資方式介紹

（一）內(nèi)源融資

內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)的自有資金（包括未分配利潤及留存收益等），上市公司在使用自有資金時具有很大的靈活性，受外界的制約很小，且不會稀釋原有股東的控制權;但內(nèi)源融資的規(guī)模受企業(yè)盈利能力的影響較大，且如果企業(yè)將未分配利潤全部用于其他投資，而不對股東進行分配，則不利于吸引股利偏好型的投資者，又有可能影響到今后的外部融資。

（二）外源融資

外源融資方式主要包括：銀行借款、股票融資、債券融資等，外源融資的優(yōu)點是籌集到的資金規(guī)模較大，方式多樣，可以滿足資金短缺者對資金的需求，提高資金的使用效率。當然外源融資也存在一定的局限性，下面著重介紹下銀行借款、股票融資及債券融資。

1.銀行借款。向銀行申請貸款是上市公司融資的重要途徑之一，銀行借款融資的優(yōu)點是籌資速度快，籌資費用低，但銀行借款的規(guī)模較小、需要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行抵押（或者質(zhì)押），且定期需要還本付息，當然銀行借款的限制性條款比較多，制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和借款的用途，這些限制性條款的存在制約了企業(yè)對借款資金的使用。

2.股票融資。上市公司利用股市這個平臺，發(fā)行股票，募集資金。股票融資最大的優(yōu)點是股票是同企業(yè)的存續(xù)期相始終的，因而通過股票融資，所籌資金不需要歸還本金、償還利息，僅僅偶爾分配下股利，但股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營情況而定，通過股票融資，一次籌資的金額較大，用款限制相對較松，因此股票融資是一種較好的融資方式，當然股票融資的缺點是籌劃時間長，準入門檻高，需支付高額的中介費用。

3.債券融資。債券融資是指企業(yè)通過發(fā)行債券來籌集資金的方式。債券融資是企業(yè)一種重要的籌資方式，其籌資范圍廣泛，籌資規(guī)模較大，但缺點是債券融資所籌集到的資金不是企業(yè)的資本金，需要定期支付利息，到期歸還本金，因此，如果企業(yè)經(jīng)營不善，通過債券融資可能會增加企業(yè)破產(chǎn)的機會。

前述部分介紹了幾種融資方式的優(yōu)缺點，但為文字表述，不是很直觀，下面利用表格對幾種主要融資方式進行詳細比較，有利于上市公司更直觀的判斷選擇哪種融資方式：

三、影響上市公司融資方式選擇的因素

上市公司融資方式的選擇受到諸多因素的制約，特別是采取外源融資方式時，要綜合考慮多方面因素，努力降低融資成本，規(guī)避融資風險。影響上市公司融資方式的因素有以下幾個方面：

一是公司對資金的需要情況，如果公司對資金的需求急迫，且金額不大，則可以選擇內(nèi)源融資或者向銀行申請貸款;如果對資金的需求規(guī)模較大，則可以選擇股票融資或債券融資。

二是參考國家的政策法規(guī)，如果國家對部分行業(yè)（如房地長業(yè)）要求較為嚴格，則該行業(yè)選擇股票融資或者債券融資的難度將會較大，而內(nèi)源融資或者銀行借款將會是一個較好的方法。

三是充分考慮融資成本及融資風險，比如銀行借款和債券融資雖然成本較低，但需要定期支付利息，到期返還本金等，公司如果經(jīng)營不佳時可能導致財務危機甚至生存危機，而發(fā)行股票則沒有這種風險，這也是上市公司融資時偏向于股權融資的重要原因之一。

四是公司自身的舉債能力，適當提高資產(chǎn)負債率有利于改善公司的資本結構，促進公司將資本投向更有發(fā)展前景的項目，有利于提升公司的盈利能力，使股東的財富實現(xiàn)最大化。

四、小結

通過對上述幾種常用融資方式的分析比較，可以看出，幾種融資方式各有利弊，上市公司在選擇上述融資方式時，應綜合考慮多方面因素，選擇合適的融資方式。

參考文獻

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文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)已日漸成為我國GDP的支柱產(chǎn)業(yè)。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，需要文化創(chuàng)意企業(yè)價值的提升，與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展相匹配，以實現(xiàn)我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展。文化創(chuàng)意企業(yè)價值的影響因素主要包括以下幾個方面：

1.企業(yè)盈利能力。文化創(chuàng)意企業(yè)的盈利能力是指企業(yè)在一定時期內(nèi)獲得利潤或現(xiàn)金流量的能力，也是企業(yè)的營運能力，收取現(xiàn)金的能力和降低成本的能力，文化創(chuàng)意企業(yè)的盈利能力是對創(chuàng)意產(chǎn)品擁有的傳播權、復制權獲得的。因此，企業(yè)的創(chuàng)意產(chǎn)品能帶來多大的收益，是否受到廣大消費者的歡迎，是否具有廣闊的市場都會影響到文化創(chuàng)意企業(yè)的價值增長。

2.企業(yè)規(guī)模。規(guī)模經(jīng)濟是企業(yè)規(guī)模對文化創(chuàng)意企業(yè)的價值增長的主要途徑，而企業(yè)能否實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟不僅受所在行業(yè)的市場容量影響，還受企業(yè)是否有投資能力的影響。一般來說，高價值增長的文化創(chuàng)意企業(yè)具有比較強的競爭力，企業(yè)的發(fā)展速度比較快，為了不斷降低生產(chǎn)成本，必然會不斷擴大產(chǎn)量以達到規(guī)模經(jīng)濟，從而促使企業(yè)的利潤和盈利不斷增加，最終表現(xiàn)為企業(yè)價值的增長。企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)的多元化程度越高，企業(yè)的風險就越小，從而企業(yè)價值增長的可能性就越大，因此，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)的價值增長呈正相關性。

3.資本結構與資本成本。企業(yè)的資本結構是通過企業(yè)的權益負債比率體現(xiàn)。企業(yè)的籌資政策與企業(yè)價值息息相關，不同的文化創(chuàng)意影響著企業(yè)所處的規(guī)模、不同的經(jīng)營階段，資本結構也有所差異，而資本結構的差異則會影響企業(yè)的報酬率和風險，最終影響企業(yè)的價值。為了使文化創(chuàng)意企業(yè)的總價值最大，價值增長最快，企業(yè)應選擇使市場價值最大、資本成本最低的最佳資本結構。

4.企業(yè)的資產(chǎn)負債率。企業(yè)的投資行為受企業(yè)負債水平的高低影響，企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)的價值增長具有負的相關關系，主要表現(xiàn)為：當企業(yè)的資產(chǎn)負債率比較高時，高速成長的企業(yè)會受到企業(yè)負債的限制，減少了好的投資機會或擴大生產(chǎn)，減慢企業(yè)成長速度，抑制企業(yè)的價值增長。

5.企業(yè)的成長性。企業(yè)的成長性，又稱企業(yè)的發(fā)展能力或增長能力，是企業(yè)從起步期開始，逐漸發(fā)展壯大的一個動態(tài)過程。企業(yè)的銷售增長、資產(chǎn)增長及使用效率、收益增長率等指標是企業(yè)的成長性的主要分析內(nèi)容。因此，一家企業(yè)要想很好地吸引投資者，有一個長遠發(fā)展趨勢和價值，不僅要有好的收益，成長性也要好。文化創(chuàng)意企業(yè)的成長性反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營能力發(fā)展狀況，是對企業(yè)償債能力、運營能力、盈利能力等靜態(tài)的融合，是對企業(yè)投資籌資、運營、利潤分配等重要策略執(zhí)行效果的綜合體現(xiàn)，而這些因素也影響了企業(yè)的價值增長。

6.企業(yè)的盈利模式。企業(yè)的盈利模式是探求企業(yè)利潤來源。生成過程和產(chǎn)出方式的一套系統(tǒng)的方法，對企業(yè)來說，如果盈利是最終目的，那么盈利模式就是起跑線，文化創(chuàng)意企業(yè)常用的盈利模式主要有速度創(chuàng)新模式、專業(yè)化利潤模式、價值網(wǎng)模式、利潤乘數(shù)模式等，不同的盈利模式有不同的優(yōu)缺點，也適合不同現(xiàn)狀的企業(yè)。選擇正確合適的盈利模式對企業(yè)是至關重要的，不僅能夠整合企業(yè)資源優(yōu)勢，而且能夠滿足消費者市場的多樣化需求，保持企業(yè)長期盈利能力，促進企業(yè)價值增長。

7.企業(yè)的風險程度。文化創(chuàng)意企業(yè)具有高風險的特點，主要表現(xiàn)在產(chǎn)品和需求的不確定性、產(chǎn)業(yè)鏈不完整的風險，而且由于其自身的諸多特點，較難在短時間內(nèi)獲得足夠的資金投入，有很多的創(chuàng)意項目也許因為資金等問題而沒法開展，這就是文化創(chuàng)意企業(yè)融資困難的風險。而企業(yè)融資難會造成企業(yè)運營資金不足，可能會影響企業(yè)規(guī)模的擴展，以及一些創(chuàng)意項目的實施，限制企業(yè)的長遠發(fā)展和企業(yè)價值增長。

二、文化創(chuàng)意企業(yè)價值增長對策

通過對文化創(chuàng)意企業(yè)價值增長的影響因素的分析與研究，得到與文化創(chuàng)意企業(yè)價值增長相關的以下對策：

1.培養(yǎng)優(yōu)秀的復合型創(chuàng)意人才。人才是文化創(chuàng)意企業(yè)的靈魂，文化創(chuàng)意取決于個人的創(chuàng)造力和天賦，具有創(chuàng)新性的復合型人才是文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的關鍵所在，也是促進企業(yè)價值增長的重要手段，由于人才的巨大缺口和匱乏，嚴重阻礙了文化創(chuàng)意企業(yè)的發(fā)展，所以我們應該在人才的挖掘和培養(yǎng)等方面做出有效的努力。

2.增強融資能力。企業(yè)資金是否充裕直接關系到文化創(chuàng)意企業(yè)的發(fā)展，也與企業(yè)價值增長相關，融資問題也是當今文化創(chuàng)意企業(yè)面臨的一大難題，主要表現(xiàn)為初期的啟動資金不足和技術更新缺乏資金支持和具有較高的市場風險等。因此，文化創(chuàng)意企業(yè)應該通過自身努力加上取得政府相關的扶持政策來建立起適合自身發(fā)展的融資體系。

3.制定企業(yè)整體戰(zhàn)略，培養(yǎng)品牌文化。文化創(chuàng)意企業(yè)可以根據(jù)自身的資源和競爭優(yōu)勢，制定適合企業(yè)的戰(zhàn)略計劃，發(fā)展比較具有優(yōu)勢的特色的產(chǎn)品，不追求面面俱到，但要求特色，從而打造品牌文化。品牌效應對催動文化創(chuàng)意企業(yè)的迅速發(fā)展具有重要作用，從而促進企業(yè)價值增長。

篇7

[關鍵詞]企業(yè) 籌資風險 風險控制

籌資風險即在籌資活動中,企業(yè)因受資金供需市場、宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化的影響,或者在籌資來源結構、期限結構、幣種結構等因素作用下,而產(chǎn)生的預期結果與實際結果之間的差異。

一、現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理中遇到的籌資風險類型

根據(jù)成因的不同,現(xiàn)代企業(yè)籌資風險被劃分為此三大類別。

現(xiàn)金性籌資風險即在特定時點上,企業(yè)因現(xiàn)金流量出現(xiàn)負數(shù)所導致無法按期支付債務的風險,從本質(zhì)上來講,此種風險實則是一種因現(xiàn)金流入的期間結構與債務的還款期限之間不相匹配所造成的支付風險。再加上由于受到會計處理采取權責發(fā)生制的影響,使得企業(yè)當期收入大于支出時,并不意味著企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流入,則現(xiàn)金性籌資風險和企業(yè)收支是否盈余并無直接、必然的關系。那么,企業(yè)現(xiàn)金預算安排不當或執(zhí)行不力等情況,便是現(xiàn)金性籌資風險產(chǎn)生的根源所在,至于企業(yè)在短期負債、長期負債的數(shù)量結構上所采用不恰當?shù)陌才?則也是企業(yè)無力償還到期債務、遭遇現(xiàn)金性籌資風險的另一原因。

收支性籌資風險即在收不抵支或凈收益減少的情況下,企業(yè)面臨的無力償還到期債務的風險。企業(yè)收不抵支即相當于其經(jīng)營虧損以及凈資產(chǎn)總量減少,進而必須承擔不合理性費用,換言之,企業(yè)經(jīng)營不善,致使營業(yè)利潤難以支付到期利息費用,則公司股東收益消失,乃至股東權益不得不用以支付債務本息,或者企業(yè)陷入破產(chǎn)倒閉的境地。具體而言,企業(yè)經(jīng)營中所承擔不合理性舉債費用主要在于企業(yè)負債規(guī)模過大、利息費用支出過高,使企業(yè)財務杠桿系數(shù)猛增;籌資方式選取不恰當,造成企業(yè)額外籌資費用增加、應得利益減少、籌資風險增大;資本結構失當,使企業(yè)收益受損、籌資風險增大。則理財不當導致的支付風險和經(jīng)營管理不善導致的營業(yè)利潤下降、凈資產(chǎn)總量減少等局面,共同誘發(fā)了收支性籌資風險。

外部環(huán)境影響性籌資風險即在國家法律法規(guī)、宏觀調(diào)控政策,以及金融市場波動、利率、匯率的走勢等因素影響下,企業(yè)所面臨的籌資風險。此種風險,主要是企業(yè)經(jīng)營管理在外部因素作用下所產(chǎn)生的結果。

二、現(xiàn)代企業(yè)實施籌資風險控制的現(xiàn)存問題

首先,在籌資方式的選擇上,目前國內(nèi)企業(yè)所選籌資方式種類較多,比如銀行貸款、融資租賃、發(fā)行債券、發(fā)行股票以及商業(yè)信用等,不同的籌資方式有其獨特的優(yōu)缺點,這對企業(yè)來說,其必須總體把握、深入分析、理性決策、綜合使用籌資方式,才能夠真正規(guī)避、弱化籌資風險。一般情況下,銀行貸款、發(fā)行債券其性質(zhì)屬于負債籌資,即企業(yè)必須固定時間內(nèi)償還固定的利息及本金,則企業(yè)必然在還本付息時還須擔負相應的資金壓力;發(fā)行股票屬于權益籌資,其優(yōu)點在于無需增加企業(yè)負債即能籌得大量資金、降低資金成本,但缺點則在于企業(yè)決策層會喪失一定的掌控作用,甚至會因所持股份減少而失去自身控股權;融資租賃、商業(yè)信用等籌資方式則不在企業(yè)常用的籌資方式行列。那么,在實際運用中,多數(shù)企業(yè)會因為對不同籌資方式缺乏必要性了解,使得內(nèi)部資金成本過高、企業(yè)應得利潤銳減,最終有礙于企業(yè)的正常資金周轉(zhuǎn),并誘發(fā)較大的籌資風險。

其次,在資本結構設置上,我國相當一部分企業(yè)側重于負債籌資,則其資本結構上主要以負債部分居多、權益部分較少,這勢必會增加企業(yè)風險、弱化企業(yè)償付能力以及合理利用資金能力。雖然負債籌資從理論上能夠增加企業(yè)財務杠桿利益,未上市企業(yè)也能以上市發(fā)行股票的方式籌得資金,任何方式下的籌資都同時會帶來相應的風險。但目前看來,多數(shù)企業(yè)在選取籌資方式時并未進行相關分析,使得資金籌資時對自身資本結構毫無判斷,對某種籌資方式使用后會作用于企業(yè)自身資本結構的影響更加缺少應有的判斷,或者說是企業(yè)籌資前未經(jīng)必性籌資決策分析,則致使企業(yè)資本結構常會出現(xiàn)其諸多不合理現(xiàn)象。

最后,銀行貸款控制乏力。負債籌資是絕大多數(shù)企業(yè)通常采取的籌資方式,銀行貸款又是最主要的負債籌資類型,則銀行貸款始終是國內(nèi)企業(yè)籌集資金的有力手段。但目前來看,國內(nèi)企業(yè)在以銀行貸款方式籌措資金時或者是貸款規(guī)模過大或者是貸款利息率過高,前者會造成企業(yè)向從銀行貸款過多,則遠遠超出自身償付能力而形成極大的還款壓力,后者則會因為銀行貸款利息率決定著該項籌資的資金成本,而在利息率升高、資金成本變大的情況下,企業(yè)擔負著極大的付息壓力和較高的財務風險。

三、現(xiàn)代企業(yè)籌資風險控制完善的有效措施

優(yōu)化資本結構?，F(xiàn)代企業(yè)的最優(yōu)資本結構應該是其在能接受的最大籌資風險以內(nèi),使總資本成本最低的資本結構,其中,最大籌資風險以負債比例表示,即當企業(yè)僅有權益資本而無債務資本時,即使沒有籌資風險,但只要總資本成本較高,則其收益便不能最大化;當債務資本過多時,即使企業(yè)總資本成本有效降低、收益明顯增加,其籌資風險仍舊隨之加大。從這一意義上分析,現(xiàn)代企業(yè)應權衡融資風險和融資成本,使內(nèi)部具有一個最優(yōu)資本結構,在恰當?shù)娜谫Y風險和融資成本相互配合下,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標。

提高資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)的流動性及債務總額共同決定著現(xiàn)代企業(yè)的償還能力,則企業(yè)應按照自身經(jīng)營所需和企業(yè)生產(chǎn)實際特點,確定流動資產(chǎn)規(guī)模,或者以有效措施保持和提高資產(chǎn)流動性。在具體安排流動資產(chǎn)結構的過程中,企業(yè)應合理地設定理想性現(xiàn)金余額,并提升資產(chǎn)質(zhì)量,同時要強化內(nèi)部管理,穩(wěn)步提高企業(yè)經(jīng)營能力和盈利水平。

革新風險觀念。風險和收益并存,這是現(xiàn)代企業(yè)在其經(jīng)營管理中應樹立的正確風險觀念,只有強化風險意識,才能促進企業(yè)自身承受能力的提升。在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動時,企業(yè)所處內(nèi)外部環(huán)境的變化總可能會造成實際結果與預期效果的偏離,則為了能夠更好地預防、規(guī)避籌資風險,企業(yè)便須未雨綢繆,以比較分析的方法認真分析風險成因、衡量風險的程度,并選取擇最佳方案,以較小的風險獲得較大的效益。唯有如此,企業(yè)才得以保持自身優(yōu)勢,努力化解財務風險,實現(xiàn)企業(yè)財務目標。

恰當選取融資策略。當前社會經(jīng)濟形勢下,如果有資金需求,企業(yè)最宜選取先內(nèi)后外、先債后股的融資策略,即內(nèi)源融資為先、外源融資在后,外部融資時債務融資為先、股權融資在后。企業(yè)自有資本的充足情況,是現(xiàn)代企業(yè)盈利能力強弱、獲得現(xiàn)金能力高低的最佳體現(xiàn),則企業(yè)自有資本越充足,其財務基礎越穩(wěn)固、抵御各種財務風險的能力即越強,而且自有資本增加時,企業(yè)籌資彈性也會增大。所以,在我國市場機制逐步完善、國內(nèi)金融市場不斷發(fā)展的背景下,企業(yè)會遇到越來越多的融資方式,企業(yè)只有恰當選取融資方式,合理確定融資規(guī)模,才真正有可能把握住絕佳的融資和發(fā)展機會。

四、企業(yè)籌資風險控制與投資風險相對的案例分析

企業(yè)籌資成本費用過高是由于債務規(guī)模過大,債務利率過高引起的。在市場經(jīng)濟中企業(yè)如果決策失誤,管理措施不當,則促使籌集資金的使用效益存在很大的不確定性。三聯(lián)商社就是一個反面的教材,銀行利率不定期的提高,引起三聯(lián)商社籌資成本費用提高,導致籌資風險控制失當。2003年7月18日,三聯(lián)商社通過重組鄭百文借殼上市成為中國第一家家電流通業(yè)專業(yè)家電連鎖上市公司。雖然趕在了連鎖企業(yè)的最前面,但三聯(lián)集團卻是在巨大的時間、金錢代價下,完成重組鄭百文這個資本難題。但是當三聯(lián)集團想要賣出持股變現(xiàn)時,三聯(lián)商社的股價卻開始逐月下跌。三聯(lián)商社上市后,業(yè)績持續(xù)下降,公司公布的2006年度年報顯示其凈利潤同比下降95.1%,通過上例可以看出企業(yè)的籌資風險與投資風險相對。

由此可知,擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、提高經(jīng)濟效率和效益本是現(xiàn)代企業(yè)籌措資金的主要目的,但如果企業(yè)進行的項目投資無法達到預期效益和效果,并對企業(yè)獲利水平及償債能力帶來風險性影響,則企業(yè)籌資行為也就失去了應有的意義。相反,若企業(yè)決策正確、管理有效,則投資有效,進而使企業(yè)得以實現(xiàn)其經(jīng)營目標。那么,企業(yè)籌資過程應該是管理者實踐投資渠道拓展的過程,在此過程中,企業(yè)經(jīng)營管理者須謹著重實行外投資決策控制和分析,并對重大投資項目實施可行性研究,否則,盲目性投資只會對企業(yè)經(jīng)濟活動產(chǎn)生極大的負面影響?？傊?現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理尤其是財務風險管理必須將籌資風險的管理與控制置于首要環(huán)節(jié)和關鍵位置。

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篇8

[關鍵詞]金融環(huán)境 融資方式 市場經(jīng)濟

一、我國現(xiàn)在金融市場的環(huán)境

企業(yè)所面對的金融市場環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎。

金融市場的宏觀環(huán)境包括：(1)政治法律環(huán)境，即指國家的政治制度、經(jīng)濟體制、方針政策、法律法規(guī)等要素；(2)經(jīng)濟環(huán)境，指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟條件、經(jīng)濟特征、經(jīng)濟聯(lián)系等客觀因素；(3)技術環(huán)境，是一個國家的技術水平、技術政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術發(fā)展動向等的總和。同時，微觀環(huán)境則是確定企業(yè)籌資方式的前提，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾狀況。但就籌資而言，還包括企業(yè)經(jīng)營者能力、人力資源開發(fā)程度、組織結構、管理制度，研究開發(fā)狀況等方面在內(nèi)的企業(yè)內(nèi)部的各種制約條件。

二、企業(yè)一般的籌資方式

市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)籌資方式大致有內(nèi)源融資和外源融資兩種。

1．內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資無需實際對外支付利息或股息，不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，不發(fā)生融資費用，其成本遠低于外源融資,因此是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預期等因素。只有當內(nèi)源融資仍無法滿足資金需要時企業(yè)才轉(zhuǎn)向外源融資。另外，相當一部分表外籌資也屬內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負債表中未予反映的籌資行為,表外籌資可分直接表外籌資和間接表外籌資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權的特殊借款形式直接籌資屬直接表外籌資。其資產(chǎn)所有權雖未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，但其使用權卻已轉(zhuǎn)入，故此籌資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結構。間接表外籌資是用另一企業(yè)負債代替本企業(yè)負債，使得本企業(yè)表內(nèi)負債保持在合理的限度內(nèi)。

2．外源融資方式

企業(yè)的外源融資一般分為直接籌資方式和間接籌資方式兩種。

（1）直接融資方式

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)不通過銀行而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法。就其主要的債券和股票投資渠道相比較，從投資者角度看，股票融資因無須還本付息，風險由投資者和企業(yè)共同承擔，使股票融資在直接融資中占重要地位。相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需經(jīng)常監(jiān)督公司，因而監(jiān)審成本很低的債務合約比股權合約有吸引力。

從籌資者的角度看，債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

（2）間接融資方式。中小企業(yè)在上市指標主要用于扶持國有大中型企業(yè)的條件下，通過銀行的間接融資成為其融資的主要方式之一。在間接融資方式中，以企業(yè)兼并為活動背景的杠桿收購融資方式較為常見。采用杠桿收購的融資策略，籌資企業(yè)只需投入少量資金便可獲得銀行較大金額的貸款用于收購目標企業(yè)，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高。

以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組，可迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下企業(yè)，有助于促進企業(yè)優(yōu)勝劣汰。對于銀行而言，有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，其貸款安全性有較大保障。杠桿收購由于企業(yè)經(jīng)營管理者參股，還可充分調(diào)動參股者積極性，提高投資者收益能力。

三、現(xiàn)行企業(yè)可供選擇的較為新穎的籌資方式

1.杠桿收購融資

它較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業(yè)，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組，有助于促進企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。因此杠桿融資適合于企業(yè)規(guī)模較大、內(nèi)部結構比較完善的大中型企業(yè)。

2.信托融資

它的優(yōu)勢在于：第一，能夠比較靈活地適應和處理多種經(jīng)濟和法律關系，能解決其他渠道難以解決的問題。第二，相對其他融資渠道，信托融資不但可以降低企業(yè)整體的融資成本，節(jié)約財務費用，還有利于資金的持續(xù)應用和公司的發(fā)展。第三，在資金供給方式上更加靈活，可以針對企業(yè)本身運營需求和具體項目設計個性化的資金信托產(chǎn)品，從而增大市場供需雙方的選擇空間。

3.戰(zhàn)略性私募融資

它的優(yōu)勢又在于：首先，可以幫助企業(yè)改善股東結構，同時建立起有利于上市的治理結構、監(jiān)管體系、法律框架和財務制度。其次，可以幫助企業(yè)比較好地解決員工激勵問題，建立起有利于上市的員工激勵制度。第三，可以通過引入戰(zhàn)略資本幫助企業(yè)迅速擴大規(guī)模，從而在未來上市的時候更容易獲得投資者的追捧。第四，戰(zhàn)略投資者(特別是國際戰(zhàn)略投資者) 所具有的市場視野、產(chǎn)業(yè)運作經(jīng)驗和戰(zhàn)略資源可以幫助企業(yè)更快地成長和成熟起來，也更有可能產(chǎn)生立竿見影的協(xié)同效應，在較短的時間內(nèi)改善企業(yè)的收入、成本結構，提高企業(yè)的核心競爭力并最終帶來企業(yè)業(yè)績和股東價值的提升。最后，比較而言，戰(zhàn)略投資者更加著眼于未來市場的長期利益，而不像金融投資者那樣往往尋求短期的投資回報。

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篇9

一、利率市場化對融資結構的理論影響

利率市場化的實行會促進投資激勵約束機制的完善，在投融資活動中企業(yè)也將占據(jù)更重要的地位。因為它是將利率的水平高低改由市場供求狀況決定，也就是說承擔風險的人就是做決策的人。利率市場化有利于提升銀行對中小企業(yè)放貸積極性，資源配置更具公平合理性，使小微企業(yè)擁有更多的融資機會，競爭環(huán)境也更加公平。

(一)利率市場化將改變企業(yè)的融資行為，使其偏向于債權融資

絕大多數(shù)實施利率市場化改革的國家在其改革的過程中都產(chǎn)生了股權融資金額受壓制、債權融資金額急劇增加的現(xiàn)象。比如美國在其利率市場化初期階段，即20世紀60年代，美國債務每年的平均增長率大概為7.3%。隨著利率市場化改革的不斷推行，債券增長率在70年代達到11.1%，到1984 年上升至14%，而股權融資增長率相對同一時期的債券融資來說則較慢。理論上各種融資方式中成本最高的一種就是股權融資，但我國公司都期望能夠獲得上市資格，上市公司又更偏愛通過增發(fā)新股或是配股的方式來融資。其原因主要有以下兩點：第一，我國上市公司的股權融資成本主要來自股息分紅，但我國大多數(shù)上市公司分紅派息率不高，股權融資成本很低，幾乎為零；第二，因為投資者以散戶為主，上市公司的經(jīng)營管理也就無法得到有效的監(jiān)督。但中國證券市場在逐步趨于成熟，機構投資者的數(shù)量及比例也在上升，他們具有足夠的能力去監(jiān)督、管理企業(yè)的經(jīng)營管理活動，從而對企業(yè)分紅派息提出了更高的要求，也就增加了企業(yè)股權融資成本，那么上市公司就有可能采取銀行貸款、企業(yè)債券等債權融資方式。

(二)利率市場化可能會增加企業(yè)的投融資成本

一直以來我國都實行利率管制，這使我國官方利率長期與市場利率實際水平相背離。此外在利率管制的條件下，那些非?？释J款的非國有企業(yè)被設置了很高的貸款條件，國有企業(yè)對貸款的申請則會相對更容易通過，這就使得非國有經(jīng)濟占據(jù)信貸資源比例很小。一旦開始實施利率市場化，利率上漲將對國有企業(yè)的融資成本產(chǎn)生影響，使得國有企業(yè)的利潤下降。同時過高的利率也會大大增加中小企業(yè)的融資成本，使得原本就不容易的融資狀況更加艱難，不得不以更高的貸款利率來獲得資金，增加了融資成本，從而使得投資積極性下降。

總而言之，利率變動將影響企業(yè)融資結構，股票及債券收益也會受到影響。同時利率的發(fā)生改變，企業(yè)未來盈利能力預期值的判斷也會發(fā)生改變。利率的上漲會增加企業(yè)的貸款成本，分紅派息的壓力也有所增加，股價下跌；反之隨著利率的下降，企業(yè)貸款成本下降，企業(yè)就更容易獲得資金。

二、利率市場化前后上市公司融資結構的對比分析

有學者研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司的外部融資占據(jù)主要地位，其所占融資總額的比例也很大，內(nèi)部融資規(guī)模則偏小，僅占融資總額的20%。而在外部融資中，債券融資與股權融資的規(guī)模也有較大的差異，債券融資規(guī)模很小，股權融資具有絕對優(yōu)勢。2004年以來，隨著金融市場的不斷發(fā)展及利率市場化改革的不斷深化，上市公司的籌資也有了新的變化。表1是2008 -2016年上市公司的籌資情況統(tǒng)計。

據(jù)表1 可知，上市公司2008 年股權融資總額有1576 億元，而公司債僅有288 億元，債券融資數(shù)額明顯偏低。2009年股權融資甚至達到1975.8億元，債券融資僅有6384億元，此時債券融資水平依舊較低。直到2011年債券融資才開始發(fā)生顯著地變化，債券融資數(shù)額開始上升，在2011 年達到1262.2 億元，略少于股權融資，債券融資規(guī)模開始擴大，股權融資有所減弱。在接下來的2012、2013、2014 三年，債券籌資更是大幅度提升，在2012年更是超過了股權融資

據(jù)表2可知，2010年以前上市公司的股權融資所占比例很大，具有絕對優(yōu)勢，債券融資所占比例則相對偏少。2008年上市公司的股權融資占融資比例的62%，債券融資占融資比例的38%，2009 年股權融資占總比例74%，債券融資占總比例的24%。自2010年開始債券融資比例逐漸增加，2012 年債券融資占據(jù)融資比例的56%，首次超過了股權融資的44%。2013 年債券融資比增至59%，股權融資比例則降至41%。

股權融資率的變化也會對資產(chǎn)負債率產(chǎn)生影響，我國上市公司資產(chǎn)負債率偏低的一個原因就是公司過于偏好股權融資。在2004年以前資產(chǎn)負債率總體水平是偏低的，但隨著大小非的解禁，資本市場改革不斷深化，這些年上市公司的資產(chǎn)負債率比例有所上升。表3是2005年至2011年上市公司的資產(chǎn)負債率水平對比表。

據(jù)表3，我國上市公司的流動負債比例基本是維持在50%上下，2005年是52.6%.2006年時53.5%，2007年50.1%，2008 年是53.1%，2009 年是50.2%，2010 年是52.4%，2011年是55.1%，到2016年上升至60.1。流動負債比率在2011 年前也基本保持在40%上下，2016 年上市至70%左右。一般來說，流動負債率過高會導致公司的財務狀況惡化，甚至具有產(chǎn)生資金鏈斷裂的可能性。利率市場化以來我國上市公司已經(jīng)開始采取行動來控制穩(wěn)定流動負債比例，以此來調(diào)控因利率頻繁變動帶來的風險。

近來我國上市公司的資本結構都是處于一個相對比較穩(wěn)定的狀態(tài)，但在融資方式的選擇上也有了較大的變化，上市公司開始逐漸側重債券融資尤其是2012年中小企業(yè)開始發(fā)行中小企業(yè)債以來。

三、利率市場化對上市公司融資結構變化的財務影響

企業(yè)財務管理是指在整體目標要求之下，企業(yè)對投資（資產(chǎn)的購置）、籌資（資本的融通）和營運（經(jīng)營中現(xiàn)金流量）及分配利潤的管理。隨著利率市場化改革的不斷深化，上市公司運營績效不確定性增加，這就促使企業(yè)不斷提高自身財務管理水平。此外，利率市場化的推行也會使企業(yè)財務活動更加規(guī)范化、透明化。

據(jù)統(tǒng)計，上市公司的負債水平一般遠低于一般公司。因此推行利率市場化會使公司資本結構和貸款期限結構發(fā)生變化，同時也會增加其貸款利率，但對上市公司而言利息并不會有太大變化。在利率市場化改革開始實施后，不同類型的貸款利率差距會增加，企業(yè)為滿足長期資金及流動資金的需要，在考慮成本效益原則的基礎上將會采取更有效的方式來利用不同期限、結構的資金，所以短期流動資金貨款的比例將會增加。

利率市場化的實施對不同類型的上市公司產(chǎn)生的影響也不盡相同。對銀行類的企業(yè)來說，在實施利率市場化改革的過程中，銀行將面臨更大的經(jīng)營風險。風險主要來源于因壞賬比例上升、存貸利差縮小而導致的銀行利潤減少，在某種程度上也損害了銀行的穩(wěn)健性。對其他一些金融類公司來說，實施利率市場化對其產(chǎn)生的影響雖不如對銀行產(chǎn)生的影響那么直接，但也會對其風險管理、自身業(yè)務結構及經(jīng)營利潤等產(chǎn)生一定的影響。該類企業(yè)公司的主營業(yè)務都會從原來的信托業(yè)務逐步轉(zhuǎn)向證券業(yè)務，隨著信托業(yè)務的逐漸萎縮，主要的收入與利潤的來源也就逐漸的從信托業(yè)務轉(zhuǎn)向證券業(yè)務。

利率市場化開始推行之后，利率變動更加不確定性，這些都會增加融資成本的風險，財務成本趨向于不確定性。同時各企業(yè)因自身實力、信用評級的不同也會有不同的影響，較好的企業(yè)將成為爭奪的重點，其所獲得的貸款利率也將更加優(yōu)惠，對相對交叉的企業(yè)來說則可能面臨更高的貸款利息。

四、上市公司應對利率市場化的策略分析

(一)完善公司制度，不斷改進企業(yè)治理結構

促進公司制度現(xiàn)代化方向發(fā)展，改進企業(yè)治理結構，增強公司實力、資金可得性，提高融資議價能力。無論是哪一種融資渠道，企業(yè)要想以好的價格獲得資金，公司的實力及信用等級情況都至關重要。不同的籌資方式對于企業(yè)的側重要求點各不相同，所以，企業(yè)在發(fā)展的同時，需要有意識的加強自身的優(yōu)勢，制定更加適合的融資策略，獲得最優(yōu)資本結構的支持。雖然相比過去我國上市公司信用意識已經(jīng)有了很大的提高，但依然有部分企業(yè)的資信偏低。上市公司應不斷加強誠信建設，為企業(yè)的融資奠定基礎，通過營造一個有利融資的環(huán)境，與銀行等機構之間建立一個良好的信貸關系。

(二)建立多元化融資機制，調(diào)整資本結構

資本結構是指公司債務及股權的比值，在很大程度上反映著企業(yè)的償債、盈利及融資能力，適合的資本結構有助于發(fā)揮財務桿杠、降低融資成本的作用。隨著利率市場化改革的不斷深化,再加上日趨復雜的金融風險，利率變動也越來越復雜、頻繁,所以上市公司不能僅僅只是局限于外部籌資，除了考慮傳統(tǒng)的銀行或國家資金外，其它可以利用的資金也要加以利用，拓展上市公司的融資渠道, 追求融資結構的動態(tài)均衡，要學會主動出擊而不僅僅只是靜觀其變，針對利率變動的特點并結合各種融資方式的優(yōu)缺點，選擇合適的資本結構從而降低風險，優(yōu)化企業(yè)的經(jīng)營狀況。

(三)建立企業(yè)風險預警系統(tǒng)，構建風險反應機制

利率市場化的環(huán)境下，企業(yè)要增強自身對風險的調(diào)控及應對能力，對因利率頻繁波動而產(chǎn)生的風險做好預防措施，監(jiān)控風險預警系統(tǒng)中關鍵要素，盡可能快的采取有效措施來應對可能出現(xiàn)的風險。在考慮公司自身的融資狀況的基礎上，對利率的變化情況進行分析，確定一個合理的融資結構使企業(yè)占用資金的成本盡可能的達到最低，促進企業(yè)融資結構不斷趨于最佳融資結構，一方面可以使企業(yè)自身融資成本降低，另一方面也有利于減少企業(yè)面臨的融資風險。利率市場化的環(huán)境要求上市公司更加關注企業(yè)內(nèi)部風險，增強企業(yè)風險調(diào)控能力。隨著金融風險環(huán)境的日益復雜，上市公司要在正確認識自身實際狀況的基礎上,提高資金的利用率，降低融資成本，促進企業(yè)的融資結構合理化發(fā)展。

篇10

關鍵詞：企業(yè)并購；并購方式；并購成本

一、企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購（M&A）是指企業(yè)的兼并和收購。企業(yè)的收購是指投資者公開收購股份公司的股份，以達到對該股份公司控股或者兼并的行為；企業(yè)的兼并是指兩個或者多個公司合成為一個公司的行為。企業(yè)并購是目前市場上公司發(fā)展壯大，獲取優(yōu)勢的極為有效的途徑，在我國隨著資本市場的發(fā)展和上市公司的不斷增多，企業(yè)之間的并購以及重組的活動越來越多，而其優(yōu)勢也越發(fā)明顯，如優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)的合并。

并購的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：

（一）獲取規(guī)模經(jīng)濟效應，通過并購，可以使并購后企業(yè)的規(guī)模擴大，從而可以獲取經(jīng)濟規(guī)模效應。

（二）發(fā)揮協(xié)同效應，包括經(jīng)營協(xié)同效應，主要是生產(chǎn)效率的提高，并購后的企業(yè)往往由于規(guī)模的擴大而具有較高的生產(chǎn)效率，企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權及資產(chǎn)，實行一體化經(jīng)營，獲得較高的生產(chǎn)效率，同時同行業(yè)內(nèi)的并購能夠減少競爭對手，并且在很大程度上提高并購后企業(yè)的市場占有率，也能提高自身的競爭力。管理協(xié)同效應，整合企業(yè)過剩的管理資源，降低管理費用，提高管理效率。財務協(xié)同效用，包括通過兼并虧損企業(yè)利用稅收上的虧損來抵扣和遞延政策來節(jié)稅等。

（三）交易成本，在適當?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的縱向并購發(fā)生在同一產(chǎn)品的不同產(chǎn)銷階段的企業(yè)之間，則進行并購以后企業(yè)可以降低交易成本。

（四）降低成本，成本問題主要集中在企業(yè)的管理者與企業(yè)的所有者之間的利益不一致問題。而并購以后公司為了解決問題所設計的機制而產(chǎn)生的費用就可以減少，成本降低。

（五）實現(xiàn)風險分散和多元化經(jīng)營，這種優(yōu)勢主要體現(xiàn)在混合并購，不同行業(yè)的企業(yè)之間的并購，并且企業(yè)之間也并沒有上下游生產(chǎn)關系。并購后可以跨行業(yè)經(jīng)營，并且可以降低風險。

（六）目標企業(yè)價值被低估，在許多情況下，目標公司在經(jīng)濟危機中或者因為自己本身的原因而導致價值被低估的情況下，收購公司往往會進行收購。

二、企業(yè)并購成本構成分析

（一）間接成本的構成，間接成本并不直接支付給并購企業(yè)，主要是在企業(yè)進行并購過程中所進行的準備活動而產(chǎn)生的費用成本。主要包括：1、信息成本，企業(yè)在獲取自身或者目標企業(yè)財務狀況、經(jīng)營狀況所產(chǎn)生的成本。2、咨詢成本，主要是中介機構以及相關專家的咨詢所產(chǎn)生的費用。3、稅務成本以及談判溝通成本等。4、融資成本，收購企業(yè)為了支付目標企業(yè)收購價格時而產(chǎn)生的融資費用。5、此外還有公司合并后的整合成本。

（二）直接成本的構成，直接成本的構成比較簡單，是指直接支付給目標公司的收購成本，也就是收購的價格。

三、企業(yè)并購成本影響因素

（一）企業(yè)并購成本影響因素淺析

間接成本影響因素，間接成本主要發(fā)生在企業(yè)并購的過程當中，并不直接支付給目標企業(yè)，而是企業(yè)為了完成融資所產(chǎn)生的費用。間接成本的構成有很多，我們主要集中關注間接成本當中的融資成本。融資成本是收購企業(yè)為了支付目標企業(yè)而產(chǎn)生的成本，主要的影響因素首先是并購的支付方式。不同的支付方式有不同的優(yōu)缺點，也適合不同的收購。其次是公司自身的實力，如果收購公司本身具有較好的經(jīng)營和較好的財務狀況，那么并購的成本相應的也較少。最后是公司相應的融資方式，收購公司可以通過股權和債權融資，債權融資又包括發(fā)行債券、短期借款、長期借款等，在條件允許的情況下應該盡可能地選擇較為有利的融資方式。

直接成本的影響因素，直接成本由公司的公允價值和并購商譽組成。收購的價格是收購公司最為主要的并購成本，因此其直接關系到收購是否成功。影響直接成本的主要因素首先是對目標公司的信息了解狀況，即信息問題，只有在充分了解目標公司的情況下，才能透過報表和目標公司的包裝給出合理的價格。再者是對目標公司的資產(chǎn)和負債的估計，資產(chǎn)高估和負債低估都會導致收購成本過多，特別是注意公司的隱形的負債。最后是商譽問題，對商譽的高估會提高收購的價格。

（二）企業(yè)并購成本控制

1.充分了解目標企業(yè)特點和自身的條件，努力將整合成本降到最低。

2.選擇經(jīng)驗豐富的中介公司和相應的專家，將咨詢費用降到最低的同時，盡可能獲取目標公司的準確信息。

3.利用多種評估方式，對公司的債務和資產(chǎn)做出準確的評估，特別注意目標企業(yè)的隱形負債和隱形資產(chǎn)，防止由此而影響收購成本。

4.根據(jù)不同的收購的類型和收購公司以及目標公司的情況選擇相應的收購方式，選擇最有利自身的支付方式，相比較而言，現(xiàn)金支付雖然快速易行，但是相應的融資費用和壓力也較大，并且受到收購企業(yè)的短期流動性、中長期流動性，稅務成本，平均股本成本的影響。股票支付是一種壓力較小的“無成本支付”，股票支付具有債務壓力較小，能夠更好地規(guī)避交易稅收、費用，但是容易造成收購公司的股權的分散。混合支付可以發(fā)揮優(yōu)勢，但是操作復雜。

5.簽訂相應的法律協(xié)議，規(guī)避未知風險和業(yè)務。對并購重組過程當中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確相關責任，并且對因既往事實而追加的并購成本要簽訂相應的協(xié)議，將收購公司的收購成本降低到最小。

參考文獻：