導(dǎo)語：如何才能寫好一篇負(fù)債融資的主要渠道，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)系資金密集型企業(yè)，其負(fù)債融資具有不同于其他行業(yè)的特點(diǎn)。并且現(xiàn)階段國家正在加大力度實(shí)施宏觀調(diào)控，出臺了一系列政策進(jìn)行控制房價。在這樣的大環(huán)境下本文研究了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資問題及如何合理地進(jìn)行負(fù)債融資提出了相應(yīng)的對策，來提升公司的治理效用。

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民生活水平的不斷提高，公眾對房地產(chǎn)的需求也相應(yīng)的急速增長，住房問題一直備受關(guān)注，國家順應(yīng)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)開展趨勢出臺了一系列的宏觀調(diào)控，促使我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)逐漸成長起來。

房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)屬于典型的資金密集型企業(yè)，具有投資回收期較長、資金周轉(zhuǎn)速度較慢、財務(wù)風(fēng)險較大等特點(diǎn)。因此只能借助于有效的融資手段，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)才能有效持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)與其他企業(yè)相比財務(wù)杠桿比例較高，資產(chǎn)負(fù)債率僅低于金融企業(yè)，償債能力弱?；谏鲜鰡栴}，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)急需解決房地產(chǎn)融資中的負(fù)債融資問題。房地產(chǎn)企業(yè)需要深入地挖掘自身負(fù)債融資比例、負(fù)債融資效果、負(fù)債融資風(fēng)險等現(xiàn)狀，為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)建立一個低成本的融資渠道和安全可靠的負(fù)債融資結(jié)構(gòu)的良好的平臺。

一、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)負(fù)債融資存在的問題分析

1.對銀行貸款資金依賴過度

由于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對資金的嚴(yán)重依賴，因此其資金來源的分析顯得極為重要。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金按來源可分為國內(nèi)銀行貸款、國外資金、自籌資金以及其他資金等。據(jù)統(tǒng)計，目前我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金主要由自籌資金、國內(nèi)貸款和其他資金這三大塊供給。利用外資所占比例很小。

由于國家對貸款審批資格的嚴(yán)格控制，房地產(chǎn)不良信貸不斷出現(xiàn)，直接的國內(nèi)貸款已經(jīng)不是最主要的來源，尤其是國家為穩(wěn)固房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，對其自有資金比例要求提高到35%以后，很多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)想盡辦法套取銀行貸款轉(zhuǎn)化為自有資金部分。所以說，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)大部分的自籌資金直接或間接的來源于銀行貸款。這導(dǎo)致了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的上升，同時使財務(wù)風(fēng)險明顯加大，一旦資金鏈出現(xiàn)問題，就會導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)。

2.房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)債券融資發(fā)展不完善

房地產(chǎn)債券發(fā)行難度很大，包括發(fā)行平臺不完善以及發(fā)行條件限制嚴(yán)格等。房地產(chǎn)債券是未來房地產(chǎn)業(yè)資金籌集的一條重要的，也是最理想的渠道，但目前房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)很少通過發(fā)行債券來募集資金。房地產(chǎn)債券按期固定地收回本金和利息，較一般債券收益很更高，而比股票具有更高的穩(wěn)定性和流動性。所以，在國外成熟房地產(chǎn)市場中，債券無疑是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)負(fù)債融資的最優(yōu)選擇，但我國債券融資目前發(fā)展還相當(dāng)不完善。

3.債權(quán)人治理機(jī)制作用發(fā)揮受到限制

負(fù)債融資對企業(yè)的治理機(jī)制較其他融資方式相比具有很大的優(yōu)勢。但在我國金融市場信息披露機(jī)制不健全。在債權(quán)人監(jiān)督企業(yè)會計信息公布時，公司法暫只是規(guī)定在發(fā)生重大變更事件時，企業(yè)才有義務(wù)在規(guī)定時間內(nèi)通知債權(quán)人變更信息。這一規(guī)定太過模糊且效用不是很大，債權(quán)人很難發(fā)揮積極作用，處于非常被動的位置，。

目前破產(chǎn)法不夠完善。破產(chǎn)法規(guī)定房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在破產(chǎn)清算時，清算由大股東的政府機(jī)構(gòu)指導(dǎo)實(shí)施，而主導(dǎo)權(quán)不在債權(quán)人手中，債權(quán)人的約束力弱化，很難有效地發(fā)揮監(jiān)督約束作用。當(dāng)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)出現(xiàn)不良信息而不愿意公開時，此時把控制權(quán)轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中而實(shí)施約束就顯得尤為重要了。但是，當(dāng)前我國的破產(chǎn)法對這一塊的約束并沒有很強(qiáng)效力，致使無法及時有效的發(fā)揮債權(quán)人的積極作用。

二、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)負(fù)債融資優(yōu)化政策

1.調(diào)整貸款負(fù)債結(jié)構(gòu)

銀行貸款無疑是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)目前最重要也是最應(yīng)該合理安排負(fù)債融資的來源。這種融資方式的優(yōu)勢長時期都不會改變，那么我們應(yīng)該合理安排在銀行貸款中的主要各部分。

長期負(fù)債相對于短期負(fù)債來說較為穩(wěn)定，將來較長時期內(nèi)才用償還，可以作為準(zhǔn)資本來投資、經(jīng)營，并且一定程度上可以提高企業(yè)價值。而且長期負(fù)債面臨較小的流動性不足風(fēng)險，短期內(nèi)償債壓力不是特別大，對市場出現(xiàn)的各種不穩(wěn)定因素的應(yīng)對具有緩沖時間。因此，企業(yè)應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)長期負(fù)債融資的應(yīng)用。

在企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)上，萬科與保利兩大房地產(chǎn)上市公司龍頭存在著明顯的不同。保利的資產(chǎn)負(fù)債率偏高于萬科，其中長期負(fù)債占有較大的比重；而萬科則相反，短期負(fù)債占有較大比重。保利的負(fù)債結(jié)構(gòu)相對來說很大程度上減輕了短期償債壓力，加快了資金流轉(zhuǎn)，使得保利的資金回籠效果相對明顯，因此這種負(fù)債結(jié)構(gòu)值得房地產(chǎn)行業(yè)借鑒。

2.選擇合理負(fù)債融資結(jié)構(gòu)

在房地產(chǎn)金融政策不斷出臺的背景下，選擇適合企業(yè)發(fā)展的融資渠道極其重要。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)應(yīng)根結(jié)合企業(yè)的不同發(fā)展階段，改變傳統(tǒng)負(fù)債融資方式和渠道，改變以銀行為單一渠道的舊格局， 實(shí)施多元化的融資組合，形成以銀行信貸、債券發(fā)行及房地產(chǎn)信托為主的多層次的負(fù)債融資體系，以分散單一融資帶來的風(fēng)險。房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目若不相同，則對融資的要求也不相同，每個獨(dú)立地房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)不能完全照搬照抄別的企業(yè)的模式。因此企業(yè)在選擇采取哪種融資渠道或組合時，應(yīng)對各種融資渠道的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行比較， 通過對各種方案進(jìn)行深入分析設(shè)計出各種不同的融資組合方案，以選擇最佳的最適合企業(yè)的負(fù)債融資模式。

3.強(qiáng)化債權(quán)約束監(jiān)督機(jī)制

目前我國應(yīng)加強(qiáng)銀行和其他債權(quán)人債權(quán)的約束力在實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的過程中充分發(fā)揮監(jiān)督和約束作用，促使房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)管理層合理運(yùn)用債務(wù)資金。

篇2

關(guān)鍵詞：貨幣政策傳導(dǎo)；轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)；金融加速器；資產(chǎn)負(fù)債表渠道

一、 引言

對于我國這樣一個不斷完善的金融體系，貨幣政策傳導(dǎo)有效性具有重要的研究價值（周小川，2014）。貨幣政策傳導(dǎo)理論包括傳統(tǒng)的“貨幣觀點(diǎn)”和非傳統(tǒng)的“信貸觀點(diǎn)”，“貨幣觀點(diǎn)”將利率以及利率影響的資產(chǎn)價格渠道作為貨幣政策傳導(dǎo)的主要途徑，“信貸觀點(diǎn)”強(qiáng)調(diào)銀行信貸在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。我國的金融體系以銀行主導(dǎo)，“信貸渠道”在貨幣政策傳導(dǎo)中扮演重要角色。本文從信貸供給的角度對我國貨幣政策傳導(dǎo)“信貸渠道”進(jìn)行研究，以加深對我國貨幣政策傳導(dǎo)有效性的認(rèn)識。銀行信貸供給受到自身經(jīng)營以及借款方信用水平兩方面的影響，前者在理論上表現(xiàn)為貨幣政策傳導(dǎo)的銀行貸款渠道（Bernanke & Gertler，1995），對后者的解釋現(xiàn)有理論包括資產(chǎn)負(fù)債表渠道以及金融加速器理論。

Bernanke和Gertler（1995）首次提出貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債表渠道，他們認(rèn)為貨幣政策變化會影響借款人的資產(chǎn)負(fù)債狀況，從而影響銀行的信貸供給，并進(jìn)一步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。Bernanke等（1996）提出“金融加速器”理論，他們認(rèn)為由于信貸市場存在信息摩擦，借款人的資產(chǎn)凈值可以降低外部融資溢價，但借款人資產(chǎn)負(fù)債表具有順周期的內(nèi)生性變動，這導(dǎo)致最初的貨幣沖擊通過信貸市場放大，表現(xiàn)出金融加速器機(jī)制所導(dǎo)致“小沖擊，大波動”現(xiàn)象。從貨幣政策信貸傳導(dǎo)角度，資產(chǎn)負(fù)債表渠道理論和金融加速器理論具有相似性，兩者都是從借款人的資產(chǎn)負(fù)債表角度觀察貨幣政策沖擊對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。

現(xiàn)有的理論研究顯示，我國作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體，不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中并存。國有企業(yè)由于存在政府的隱形擔(dān)保以及更好的銀企關(guān)系，更容易獲得銀行貸款，而民營企業(yè)在獲取信貸資源時處于弱勢地位（白重恩，2005、Firth et al.，2009、洪怡恬，2014）。由于我國民營企業(yè)與國有企業(yè)在獲取信貸資源時的不同地位，我國貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債表渠道可能表現(xiàn)出一定特征。本文從現(xiàn)有理論出發(fā)，對我國貨幣政策傳導(dǎo)資產(chǎn)負(fù)債表渠道的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)：一方面檢驗(yàn)我國貨幣政策傳導(dǎo)資產(chǎn)負(fù)債表渠道的存在性；另一方面檢驗(yàn)我國資產(chǎn)負(fù)債表渠道所表現(xiàn)出的特征。

二、 文獻(xiàn)回顧與研究假說

1. 文獻(xiàn)回顧。Bernanke等（1988）提出貨幣政策傳導(dǎo)的“信貸觀點(diǎn)”，他們通過放寬傳統(tǒng)理論關(guān)于債券和銀行貸款完全替代的假設(shè)引入貨幣政策傳導(dǎo)信貸渠道，為這一研究領(lǐng)域奠定理論基礎(chǔ)。Bernanke和Gertler（1995）首次將信貸渠道劃分為銀行貸款渠道（Bank Lending Channel）和資產(chǎn)負(fù)債表渠道（Balance Sheet Channel）。銀行貸款渠道從銀行自身經(jīng)營限制以及監(jiān)管約束角度研究貨幣政策變化對商業(yè)銀行貸款供給的影響，現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為商業(yè)銀行自身的規(guī)模、流動性、資本充足率、融資能力、外部的監(jiān)管以及行業(yè)競爭水平等都會導(dǎo)致銀行貸款供給的橫截面差異（Olivero et al.，2011）。相對于銀行貸款渠道，資產(chǎn)負(fù)債表渠道從信貸需求方角度研究貨幣政策變化對銀行貸款供給的影響。

20世紀(jì)70年代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起成為將各種金融市場摩擦融入經(jīng)濟(jì)周期波動分析框架的理論媒介和有力工具。在信貸市場中，信貸需求與供給方的信息不對稱增加了信貸融資成本，導(dǎo)致融資方的外部融資溢價。Bernanke和Gertler（1995）認(rèn)為對于企業(yè)來說，企業(yè)的凈值以及其他財務(wù)指標(biāo)可以降低企業(yè)的違約風(fēng)險，減少信息不對稱，在一定程度上降低企業(yè)的外部融資溢價。由于企業(yè)的凈值等財務(wù)指標(biāo)與貨幣政策狀態(tài)相關(guān)，比如對于重資產(chǎn)行業(yè)，貨幣政策緊縮期，利率上升會大幅降低企業(yè)資產(chǎn)凈值，從而減少企業(yè)凈值用于降低外部融資溢價的作用，導(dǎo)致企業(yè)的外部融資成本上升。因此貨幣政策變化會通過影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況影響銀行對企業(yè)的信貸供給，從而傳導(dǎo)至企業(yè)的資本支出。這一機(jī)制表現(xiàn)為貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債表渠道。Bernanke等人（1996）提出的金融加速器（Financial Accelerator）理論與貨幣政策傳導(dǎo)資產(chǎn)負(fù)債表渠道具有一定的相似性。Bernanke（1996）通過金融加速器理論揭示出信貸市場在貨幣政策傳導(dǎo)中所表現(xiàn)出的“小沖擊，大波動”現(xiàn)象。金融加速器理論著眼于宏觀經(jīng)濟(jì)波動的傳導(dǎo)機(jī)制，闡述了信貸市場不完美性導(dǎo)致貨幣政策變化通過信貸市場狀態(tài)的改變被加劇和傳遞的機(jī)理。王立勇等（2012）通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)梳理，認(rèn)為現(xiàn)有“金融加速器”理論研究大致分為三類：第一類以新凱恩斯理論為基礎(chǔ)，從傳統(tǒng)BGG模型出發(fā)對金融加速器理論與宏觀經(jīng)濟(jì)波動相關(guān)性進(jìn)行研究；第二類以新古典經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，從RBC模型出發(fā)對金融加速器效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)；第三類主要采用不同計量方法研究金融加速器的具體效應(yīng)。

在貨幣政策傳導(dǎo)資產(chǎn)負(fù)債表渠道方面，許多學(xué)者利用企業(yè)的微觀層面數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。Bougheas等，（2006）采用英國企業(yè)的橫截面數(shù)據(jù)對貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債表渠道進(jìn)行檢驗(yàn)，他們的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表特征會影響不同貨幣政策環(huán)境下企業(yè)銀行融資相對于其他外部融資以及總?cè)谫Y的占比。朱新蓉和李虹含（2013）采用我國2007年～2013年上市公司的橫截面數(shù)據(jù)對我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)與企業(yè)層面的資產(chǎn)負(fù)債狀況的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，研究認(rèn)為我國企業(yè)層面的現(xiàn)金流狀況與企業(yè)的投資相關(guān)性受到貨幣政策變化的影響。

許多學(xué)者的研究顯示，我國作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體，不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中并存。國有企業(yè)由于存在政府的隱形擔(dān)保以及更好的銀企關(guān)系，更容易獲得銀行貸款，而民營企業(yè)在獲取銀行貸款時處于相對弱勢地位。（白重恩，2005；Firth et al.，2009）。洪怡恬（2014）采用我國上市公司樣本研究發(fā)現(xiàn)我國上市企業(yè)表現(xiàn)出明顯的融資約束問題。銀企關(guān)系可以降低國有企業(yè)的融資約束程度，但不能顯著降低非國有企業(yè)的融資約束。

2. 假說提出?，F(xiàn)有理論認(rèn)為企業(yè)作為信貸需求方擁有個人信息，與商業(yè)銀行之間存在信息不對稱，這導(dǎo)致企業(yè)的外部融資溢價。貨幣政策傳導(dǎo)資產(chǎn)負(fù)債表渠道認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)凈值可以作為抵押資產(chǎn)，降低企業(yè)的違約風(fēng)險，減少外部融資溢價。

由于不同企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，可抵押資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中占比有差異，對于可抵押資產(chǎn)占比較高的企業(yè)，貨幣政策變動帶來的資產(chǎn)凈值變化可能大于可抵押資產(chǎn)占比較低的企業(yè)，這會導(dǎo)致貨幣政策調(diào)整對企業(yè)銀行信貸影響的程度隨企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而變化。為了對這一貨幣政策傳導(dǎo)過程進(jìn)行驗(yàn)證，我們提出假說1。

假說1：企業(yè)銀行貸款增速與貨幣政策指標(biāo)的負(fù)相關(guān)關(guān)系隨著可抵押資產(chǎn)占比的提高而增強(qiáng)。

同時，在我國的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下，國有企業(yè)由于政府的隱形擔(dān)保存在融資軟約束，資產(chǎn)凈值對國有企業(yè)信貸融資約束的緩解可能并不顯著，因此上述貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對于國有企業(yè)并不明顯；民企企業(yè)存在融資硬約束，資產(chǎn)凈值變化對民營企業(yè)的信貸融資影響較大，上述過程對于民企企業(yè)可能更為顯著，因此我們提出假說2。

假說2：由于國有企業(yè)的融資軟約束，假說1中所表現(xiàn)的相關(guān)性對于民營企業(yè)的表現(xiàn)更加明顯，而國有企業(yè)并不顯著。

三、 數(shù)據(jù)描述與模型構(gòu)建

1. 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源。本文以中國滬深兩市A股2004年～2014年度間上市公司季度數(shù)據(jù)為研究樣本，按所有權(quán)性質(zhì)的不同，將樣本企業(yè)劃分為國有企業(yè)組和民營企業(yè)組，以企業(yè)的最終控制權(quán)作為企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的劃分標(biāo)準(zhǔn)。

企業(yè)微觀數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，在樣本中剔除金融類上市公司，剔除ST公司，刪除相關(guān)變量數(shù)據(jù)缺失以及存在異常值的觀察樣本。貨幣政策指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

2. 模型構(gòu)建和變量定義。為了實(shí)證檢驗(yàn)假說1和假說2，本文參考國內(nèi)外相關(guān)貨幣政策資產(chǎn)負(fù)債表渠道檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，并考慮到企業(yè)的經(jīng)營活動具有一定的連續(xù)性，構(gòu)建如下GMM模型對理論假說進(jìn)行檢驗(yàn)：

模型：Loanit=β0+β1Loanit-1+β2MPt-1+β3MPt-1*Ratioit-1+β4Liqit-1+β5Lnsizeit-1+β6LnInvestt+ui+εit

模型中被解釋變量Loan為樣本企業(yè)的銀行借款增長率，采用t年度的銀行借款期末增加額比t-1年度銀行借款期末余額。解釋變量包括可抵押資產(chǎn)占比（Ratio）與貨幣政策立場（MP），Ratio為企業(yè)可抵押資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比，可抵押資產(chǎn)包括資產(chǎn)負(fù)債表中固定資產(chǎn)、在建工程、存貨科目；貨幣政策立場指標(biāo)參考國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)，選擇銀行間7日同業(yè)拆借利率、一年期貸款基準(zhǔn)利率以及存款準(zhǔn)備金率（徐明東和陳學(xué)彬2011）；MPt-1*Ratioit-1為貨幣政策立場與可抵押資產(chǎn)占比的交叉項(xiàng)，用于檢驗(yàn)貨幣政策立場與企業(yè)的貸款增速負(fù)相關(guān)關(guān)系是否與企業(yè)的可抵押資產(chǎn)比例相關(guān)。控制變量包括流動比率（Liq），企業(yè)規(guī)模（Lnsize），以及衡量宏觀經(jīng)濟(jì)投資水平的固定資產(chǎn)投資總量（Lninvest）。

我們主要關(guān)注系數(shù)β2和β3，β2為負(fù)則表示貨幣政策立場與企業(yè)的貸款增速負(fù)相關(guān)，貨幣政策緊縮會導(dǎo)致企業(yè)的貸款增速降低；β3則用于檢驗(yàn)貨幣政策立場與企業(yè)的貸款增速負(fù)相關(guān)關(guān)系是否與企業(yè)的可抵押資產(chǎn)比例相關(guān)。為了檢驗(yàn)不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)的貨幣政策傳導(dǎo)信貸渠道差異，我們將總體樣本劃分成國有企業(yè)組和民營企業(yè)組分別檢驗(yàn)。

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

我們首先通過過度識別檢驗(yàn)和干擾項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)對模型的有效性和穩(wěn)健性進(jìn)行檢驗(yàn)，干擾項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)原始模型干擾項(xiàng)是否存在序列相關(guān)，過度識別檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)工具變量的選取是否合理。

從回歸結(jié)果中可以看出，貨幣政策立場指標(biāo)MP的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，說明企業(yè)的銀行借款增速和貨幣政策立場負(fù)相關(guān)，在貨幣緊縮時企業(yè)的銀行借款增速降低，寬松時銀行借款增速提高。分組來看，民企組的相關(guān)系數(shù)相對較高且不同的貨幣政策指標(biāo)下顯著性水平都達(dá)到1%，而國企組的整體顯著性水平并不高，這反映國企的銀行借款增速受貨幣政策影響相對民企較低。

貨幣政策立場指標(biāo)與可抵押資產(chǎn)占比交叉項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，表明可抵押資產(chǎn)占比較高的企業(yè)銀行貸款增速與貨幣政策政策立場的負(fù)相關(guān)性相對較強(qiáng)，企業(yè)銀行貸款增速與貨幣政策政策立場的負(fù)相關(guān)性隨著可抵押資產(chǎn)的占比提高而加強(qiáng)，這在一定程度上支持了假說1。進(jìn)一步，我們可以看到對于國有企業(yè)組交叉項(xiàng)的相關(guān)系數(shù)并不顯著，而民企組的相關(guān)系數(shù)在不同貨幣政策指標(biāo)下都表現(xiàn)出了較好的顯著性，在指標(biāo)為貸款基準(zhǔn)利率時在1%水平上顯著。這一檢驗(yàn)結(jié)果對假說2給予了較好的支持，國有企業(yè)組由于我國的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景，信貸約束并不顯著，銀行的信貸供給受企業(yè)的資產(chǎn)凈值變化影響較小，貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)較弱，而對于民營企業(yè)，由于企業(yè)本身存在融資約束，企業(yè)資產(chǎn)凈值為緩解企業(yè)信貸融資提供了較好幫助，而貨幣政策變化對企業(yè)凈值的影響會傳導(dǎo)至銀行對民營企業(yè)的信貸供給，表現(xiàn)出明顯的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。

在控制變量中，企業(yè)的流動性和規(guī)模都對企業(yè)的信貸增長有明顯的相關(guān)性，流動性較好的企業(yè)在下一期的信貸增速相對較高，而規(guī)模較小的企業(yè)信貸增速也相對較高。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)的信貸融資也有一定影響，國有企業(yè)組的表現(xiàn)相對顯著，而民營企業(yè)組的顯著性較弱。

五、 結(jié)論

貨幣政策傳導(dǎo)資產(chǎn)負(fù)債表渠道理論和金融加速器理論都認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表會對貨幣政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生影響，貨幣政策變化會傳導(dǎo)至企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，從而影響銀行的信貸供給。

我們的研究結(jié)果顯示，我國民營企業(yè)存在明顯的貨幣政策傳導(dǎo)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，民營企業(yè)由于存在較為顯著的融資約束，企業(yè)凈值的變化會顯著影響銀行的信貸供給。國有企業(yè)由于其有較好的銀企關(guān)系以及政府背景，銀行的信貸供給受企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況變化的影響較小，并沒有表現(xiàn)出顯著的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。

在政策建議上，我們認(rèn)為由于我國民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)較為明顯，貨幣政策的變化會對民營企業(yè)的融資環(huán)境造成更大的不確定性，降低民營企業(yè)的投資和經(jīng)營效率，尤其在貨幣政策緊縮期，經(jīng)營效率相對較低的國有企業(yè)會進(jìn)一步壓縮民營企業(yè)的信貸資源，降低整體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出效率。因此我們建議，一方面應(yīng)該適度降低貨幣政策的波動，減少企業(yè)融資所面臨的不確定性；另一方面需要改善民營企業(yè)的融資環(huán)境，拓寬民營企業(yè)的融資渠道，同時減少國有企業(yè)存在的隱性信貸優(yōu)勢，尤其在貨幣政策緊縮期間，這可以有效緩解民營企業(yè)的融資約束，也可以提高我國貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。

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篇3

在市場經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)的生存和發(fā)展都離不開及時而充足的融資支持,對企業(yè)集團(tuán)而言就更是如此?？茖W(xué)有效地融資管理對集團(tuán)的發(fā)展極為重要。集團(tuán)公司需要發(fā)揮集團(tuán)整合優(yōu)勢,不斷拓展融資渠道,并有效控制財務(wù)風(fēng)險,為下屬子公司生產(chǎn)經(jīng)營活動提供強(qiáng)有力的融資支持,為集團(tuán)公司發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)。本文首先闡述融資對企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的重要性,然后分析目前我國企業(yè)集團(tuán)融資所面臨的問題,最后據(jù)此提出一些加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)融資管理的策略。

一、融資對企業(yè)集團(tuán)發(fā)展十分重要

企業(yè)的生存和發(fā)展都離不開及時充足的融資支持,對大型集團(tuán)公司而言就更是如此。融資駕馭控制得當(dāng),可以給集團(tuán)的發(fā)展壯大增加動力,集團(tuán)通過融資獲得快速發(fā)展。例如某集團(tuán)從10年前成立初以承接工程建設(shè)施工項(xiàng)目及總承包為主的施工企業(yè)集團(tuán),施工利潤有限,但通過科學(xué)有效的融資支持和管理,成為以基礎(chǔ)設(shè)施投資及房地產(chǎn)開發(fā)帶動設(shè)計施工總承包,集團(tuán)利潤得到充分保障和提高,集團(tuán)成功轉(zhuǎn)型為典型的投資拉動型的企業(yè)集團(tuán)。2007年集團(tuán)被市國資委第一批確認(rèn)主業(yè)的企業(yè)集團(tuán)之一,集團(tuán)核心主業(yè)是城市基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)計施工總承包及運(yùn)營管理、基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)營和房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營。集團(tuán)年綜合營業(yè)額、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)總額均翻5倍以上。反之融資失控,必然影響集團(tuán)信譽(yù)和健康穩(wěn)定發(fā)展,會給集團(tuán)、債權(quán)人、國有資產(chǎn)造成損失?？梢娙谫Y對于企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展極為重要,但在市場經(jīng)濟(jì)條件下影響我國企業(yè)集團(tuán)融資的因素很多,集團(tuán)公司如何發(fā)揮集團(tuán)整合優(yōu)勢不斷拓展或創(chuàng)造更多的融資渠道,并有效控制財務(wù)風(fēng)險,為實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)?本文對此進(jìn)行了分析。

二、我國企業(yè)集團(tuán)融資所面臨的主要問題

1、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化

我國政府及其相關(guān)部門會出臺一些財政金融政策,影響企業(yè)融資方式、融資規(guī)模及融資成本。如2007年國家宏觀調(diào)控加強(qiáng),相關(guān)政策頻出,全年五次加息,一年期貸款利率從年初的6.39%增長到7.29%;十次提高存款準(zhǔn)備金率,從年初的9%提高到14.5%,凍結(jié)銀行信貸資金過萬億元。特別是10月份后,銀監(jiān)會用窗口對話的行政命令的手段,要求各銀行的信貸規(guī)模不能超過年初的水平,上述這些政策給處于投資期的企業(yè)集團(tuán)帶來很大的資金壓力。而2008年受國際金融危機(jī)影響,國家從年初從緊貨幣政策,緊縮市場貨幣流通到年末積極財政政策及適度寬松貨幣政策,且從9月16日至年底央行連續(xù)5次降息,一年期貸款利率又從7.47%降至5.31%。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化改變了融資環(huán)境,使集團(tuán)資金籌集及融資成本的控制增加了難度。

2、融資渠道相對單一

我國企業(yè)融資渠道相對單一,限制了企業(yè)集團(tuán)選擇多種融資渠道,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),防范融資風(fēng)險的空間。融資渠道相對單一,首先,體現(xiàn)在嚴(yán)重依賴銀行貸款這一間接融資方式,對一些資金密集型的行業(yè)如房地產(chǎn)行業(yè)尤其明顯。其次,在直接融資,即資本市場上,股票市場和債券市場發(fā)展失衡,企業(yè)往往通過發(fā)行股票的方式募集所需資金,而較少利用債券方式。雖然政府提出要“深化金融體制改革,建立和完善金融組織體系、市場體系、監(jiān)管體系和調(diào)控體系”,我國的資本市場也已經(jīng)呈現(xiàn)出逐步完善的趨勢,債券市場有了一定的發(fā)展。但目前債券市場管理體制還有待理順,市場規(guī)模相對較小,流動性也不強(qiáng),限制了企業(yè)發(fā)債融資。

3、對融資風(fēng)險認(rèn)識還存在不足

企業(yè)集團(tuán)的融資活動涉及的問題很多,貫穿于經(jīng)營活動的全過程,而且,伴隨著近年來集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)大和發(fā)展速度的提高,融資活動變得越來越復(fù)雜,集團(tuán)作為一個財務(wù)主體,資本結(jié)構(gòu)有負(fù)債存在,必然面臨融資風(fēng)險。具體可分為現(xiàn)金性風(fēng)險和收益性風(fēng)險,無論是哪種風(fēng)險發(fā)生都會給企業(yè)集團(tuán)帶來嚴(yán)重不良影響。但目前有許多財務(wù)管理人員風(fēng)險意識淡薄,不能從根本上把握風(fēng)險的本質(zhì),認(rèn)為只要能夠找到資金,管好用好資金,就不會產(chǎn)生融資風(fēng)險,對未來環(huán)境變動預(yù)期,考察資本結(jié)構(gòu)是否合理及制變能力缺乏研究,而且這種觀點(diǎn)在一些企業(yè)集團(tuán)高層管理人員中也很普遍,一味擴(kuò)大投資規(guī)模,對投資風(fēng)險與融資風(fēng)險彼此是否協(xié)調(diào)對稱研究甚少。這種由于管理人員的財務(wù)風(fēng)險觀念狹隘,缺乏正確的市場風(fēng)險意識,也是融資風(fēng)險產(chǎn)生的重要原因之一。

三、完善集團(tuán)融資管理策略

根據(jù)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略,為確保投資政策的實(shí)現(xiàn),根據(jù)自身實(shí)際情況,建立科學(xué)融資規(guī)劃。集團(tuán)可以通過預(yù)算,對集團(tuán)及子公司等的融資規(guī)模、融資方式以及時間進(jìn)度事先統(tǒng)籌規(guī)劃,使集團(tuán)融資策略與未來投資的資金需求協(xié)調(diào)匹配,進(jìn)行科學(xué)的融資規(guī)劃,制訂合理的融資方案,確定融資渠道,明確融資主體。有效的融資管理既要強(qiáng)化內(nèi)部管理,控制財務(wù)風(fēng)險,也要不斷創(chuàng)新融資方式,確保融資需求的前提下降低成本和風(fēng)險。

1、積極進(jìn)行資本運(yùn)營,盤活企業(yè)集團(tuán)存量資產(chǎn)

一般而言,資本運(yùn)營模式可以分為擴(kuò)張型和收縮型。資本擴(kuò)張是指在現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)下,通過內(nèi)部積累、追加投資、吸納外部資源,即兼并和收購等方式,使企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本規(guī)模的擴(kuò)大。在進(jìn)行資本運(yùn)營過程中應(yīng)當(dāng)發(fā)揮其專業(yè)化優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢,采用縱向資本擴(kuò)張模式。如某施工企業(yè)集團(tuán)通過BT(建設(shè)—移交)、BOT(建設(shè)—運(yùn)營—移交)基礎(chǔ)設(shè)施投資一種比較新的契約型直接投資方式,成功建造了滬嘉高速、滬青平高速、重慶菜園壩長江大橋、大連路隧道等,也帶動了集團(tuán)內(nèi)施工業(yè)務(wù)的快速健康發(fā)展,而與BT、BOT投資配套的融資策略是集團(tuán)自有資金投入三分之一,銀行項(xiàng)目貸款三分之二,貸款人除依賴項(xiàng)目收益作為償債來源,并可在項(xiàng)目資產(chǎn)上設(shè)定擔(dān)保物權(quán)外,還要求與項(xiàng)目完工有利害關(guān)系的第三方當(dāng)事人提供各種擔(dān)保。收縮型資本運(yùn)營模式是指企業(yè)把自己擁有的一部分資產(chǎn)、子公司、內(nèi)部某一部門或分支機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到公司之外。它是對公司總規(guī)模或主營業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行的重組,其根本目的是追求企業(yè)價值最大化以及提高企業(yè)的盈利能力。另外,企業(yè)集團(tuán)可以利用其規(guī)模優(yōu)勢,加強(qiáng)資本運(yùn)營的力度,通過大規(guī)模并購或出售集團(tuán)內(nèi)部分企業(yè)資產(chǎn)將其盤活等方式,獲得更多的資金來源。如企業(yè)集團(tuán)房產(chǎn)開發(fā)資金緊張,通過已有的房產(chǎn)經(jīng)營性物業(yè)固定租金收入抵押貸款,還有集團(tuán)通過應(yīng)收工程款保理業(yè)務(wù)及銀行票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)盤活存量資產(chǎn)獲取資金,補(bǔ)缺暫時資金缺口。

2、加強(qiáng)負(fù)債融資管理

負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營手段之一,運(yùn)用得當(dāng)會給企業(yè)帶來更大收益,成為發(fā)展企業(yè)規(guī)模,提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的有力杠桿。但是,負(fù)債籌資如果運(yùn)用不當(dāng),則會使企業(yè)陷入困境,甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。這一點(diǎn)在企業(yè)集團(tuán)中更為突出。因此,企業(yè)對負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險應(yīng)有充分的認(rèn)識,必須采取防范負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險的措施。

(1)加強(qiáng)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險意識。在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立經(jīng)營者,企業(yè)必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險。企業(yè)在從事經(jīng)營活動時,內(nèi)外部環(huán)境的變化,導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風(fēng)險來臨時,企業(yè)毫無準(zhǔn)備,一籌莫展,必然會遭致大敗。因此,必須樹立負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險意識,即正確承認(rèn)風(fēng)險,科學(xué)估測風(fēng)險,預(yù)防風(fēng)險發(fā)生,有效應(yīng)付風(fēng)險。

(2)建立有效的風(fēng)險防范機(jī)制。企業(yè)必須立足市場,建立一套完善的風(fēng)險預(yù)防機(jī)制和財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò),及時對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和防范,制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險規(guī)避方案,通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險。如通過控制經(jīng)營風(fēng)險來減少籌資風(fēng)險,充分利用財務(wù)杠桿原理來控制投資風(fēng)險,使企業(yè)按市場需要組織生產(chǎn)經(jīng)營,及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),不斷提高企業(yè)的盈利水平,避免由于決策失誤造成財務(wù)危機(jī),把風(fēng)險減少到最低限度。

(3)確定適度的負(fù)債數(shù)額,保持合理的負(fù)債比率。負(fù)債經(jīng)營能獲得財務(wù)杠桿利益,同時企業(yè)還要承擔(dān)由負(fù)債帶來的籌資風(fēng)險損失。為了在獲取財務(wù)杠桿利益的同時避免籌資風(fēng)險,企業(yè)一定要做到適度負(fù)債經(jīng)營。在實(shí)際工作中,如何選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu),是一項(xiàng)復(fù)雜和困難的工作。對一些基礎(chǔ)設(shè)施、房產(chǎn)項(xiàng)目投資回報率較高、資金回收期快的項(xiàng)目增加投資,負(fù)債比率可以適當(dāng)高些;若經(jīng)過評估有投資收益率更好的投資項(xiàng)目,就考慮將原先的BT項(xiàng)目作買斷性保理業(yè)務(wù),收回投資,降低負(fù)債,否則就會使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險的基礎(chǔ)上,又增加籌資風(fēng)險。

3、加強(qiáng)日常融資管理,控制融資風(fēng)險

(1)每月定期制定資金收支計劃。關(guān)注收集宏觀經(jīng)濟(jì)政策和信息,提前做好預(yù)測,收集審核各分、子公司的資金收支計劃,及時準(zhǔn)確的編制好集團(tuán)資金計劃。報集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)審批后,按照計劃安排資金,既減少閑置資金,提高資金的使用效率,又保證集團(tuán)投資項(xiàng)目正常運(yùn)作,發(fā)揮了集團(tuán)資金的整合優(yōu)勢。

(2)積極開展銀企談判。采取各種措施,不斷擴(kuò)大集團(tuán)的綜合授信。比如某集團(tuán)利用其投資公司不納入集團(tuán)合并報表的優(yōu)勢,充分發(fā)揮投資公司融資平臺的作用,盡量擴(kuò)大投資公司的授信,在宏觀調(diào)控的情況下,既保證了集團(tuán)生產(chǎn)、經(jīng)營、投資的資金需求,也避免了對集團(tuán)合并報表結(jié)構(gòu)的影響。

(3)定時做好集團(tuán)融資匹配分析。根據(jù)宏觀調(diào)控和集團(tuán)資金緊張的實(shí)際情況,及時做好貸款資金的使用情況和集團(tuán)融資能力分析,為集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)決策提供依據(jù)。

(4)充分利用表外融資業(yè)務(wù)。為集團(tuán)及下屬單位承接工程項(xiàng)目,開具投標(biāo)保函、預(yù)付款保函和履約保函,為集團(tuán)工程項(xiàng)目實(shí)施提供資金保障。

(5)定期進(jìn)行貸款擔(dān)保和銀行保函的清理工作。按照集團(tuán)擔(dān)保管理辦法的要求,在辦理子公司擔(dān)保過程中,嚴(yán)格按照審批程序辦理;并要求子公司定期對各類銀行保函進(jìn)行匯總、分析、清理,嚴(yán)格控制集團(tuán)對外擔(dān)保的風(fēng)險。

篇4

關(guān)鍵詞：鐵路企業(yè)；債務(wù)融資；融資風(fēng)險體系

近年來，鐵路企業(yè)迎來了中國鐵路的大發(fā)展大繁榮時期，這對鐵路企業(yè)而言是十分難得的機(jī)遇。當(dāng)前，我國的鐵路建設(shè)依舊是國家管制的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)，我國鐵路建設(shè)資金除了國家投入之外，主要依賴于債務(wù)融資。為了構(gòu)建未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民出行需要的現(xiàn)代鐵路交通系統(tǒng)，鐵路企業(yè)依舊面臨巨大的資金需求。而當(dāng)前鐵路企業(yè)的市場化融資之路十分艱難，為了實(shí)現(xiàn)鐵路企業(yè)的大發(fā)展，必須探索鐵路企業(yè)的融資之路。本文通過對當(dāng)前鐵路企業(yè)的債務(wù)融資的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，探討鐵路企業(yè)如何應(yīng)對債務(wù)融資所存在的風(fēng)險，建立風(fēng)險預(yù)警機(jī)制和財務(wù)風(fēng)險防范控制系統(tǒng)，探索多元化的鐵路融資渠道，促進(jìn)鐵路企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展壯大。

一、鐵路企業(yè)融資現(xiàn)狀及其存在的問題

1.融資渠道單一

近年來，鐵路企業(yè)的建設(shè)資金的主要來源是銀行貸款和債市發(fā)債，另外通過與地方政府合資的方式，獲得資金支持。地方政府出資主要是依靠征地拆遷折價入股的方式，另外就是通過地方債務(wù)平臺獲得貸款。但是，近年來，隨著政府貨幣政策的收緊，對鐵路企業(yè)債務(wù)融資的監(jiān)管力度加大，造成傳統(tǒng)的債務(wù)融資渠道變得十分艱難。過多的依賴于銀行貸款借貸融資，導(dǎo)致鐵路企業(yè)的市場化融資程度低，鐵路企業(yè)對資本市場的利用程度不夠，難以滿足鐵路企業(yè)融資能力的提升和建設(shè)規(guī)模的擴(kuò)大的需求。

2.融資結(jié)構(gòu)不合理

融資結(jié)構(gòu)是反映企業(yè)的債務(wù)和股權(quán)之間的比例關(guān)系，融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)的償債能力和再融資能力具有很大的決定作用。通常而言，企業(yè)的負(fù)債率不應(yīng)該高于50%，企業(yè)的長期負(fù)債與短期負(fù)債也應(yīng)該達(dá)到一個合理可控的比例。但是，目前鐵路企業(yè)的負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)60%以上，嚴(yán)重超過合理線，另外，企業(yè)的長期負(fù)債造成企業(yè)的財務(wù)成本不斷增加。財務(wù)成本的不斷增加嚴(yán)重制約了鐵路企業(yè)的發(fā)展能力提升。融資結(jié)構(gòu)的不合理，給鐵路企業(yè)造成巨大的財務(wù)風(fēng)險。

3.鐵路投資回報率較低

鐵路建設(shè)屬于公共事業(yè)，其更多的承擔(dān)的是社會公益責(zé)任，國家對鐵路的運(yùn)營價格實(shí)施嚴(yán)格的管控，這導(dǎo)致鐵路事業(yè)缺乏吸引力。另外，由于鐵路的經(jīng)營管理的效率低下，鐵路行業(yè)的盈利能力較差，造成鐵路企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益難以實(shí)現(xiàn)，鐵路經(jīng)營大多處于虧損或者低回報狀態(tài)，投資回報率缺乏吸引力，造成社會資本難以進(jìn)入該領(lǐng)域，造成鐵路企業(yè)難以吸引民間資本的進(jìn)入。

4.鐵路市場化的運(yùn)行規(guī)則很不完善

鐵路運(yùn)輸?shù)膬r格一直是受到國家管制的，實(shí)行的是全國統(tǒng)一的定價制度和微利保本的價格政策。這種管制性價格難以真實(shí)反映市場供求關(guān)系，造成市場價格的扭曲，民間資本對鐵路產(chǎn)品和服務(wù)缺乏定價權(quán)利，使得市場機(jī)制在鐵路行業(yè)資源配置過程中功能的缺失，嚴(yán)重阻礙鐵路企業(yè)的良性發(fā)展和運(yùn)營。

二、鐵路資金需求與債務(wù)融資必要性分析

1.鐵路企業(yè)融資的必要性分析

鐵路企業(yè)是獨(dú)立的、特殊的物質(zhì)生產(chǎn)部門，其在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和交通運(yùn)輸中具有不可替代的地位和作用。鐵路企業(yè)近年來迎來了行業(yè)的大發(fā)展，截止2012年三月底，鐵道部的總負(fù)債達(dá)到了24298億元，其負(fù)債率已經(jīng)超過60%?！笆濉逼陂g，我國鐵路的投資規(guī)模將會縮減至25000億元，但是到2020年，我國在鐵路建設(shè)方面預(yù)計還將建設(shè)4萬公里鐵路，總投資規(guī)模將超過5000億元，面對如此巨大數(shù)額的籌資規(guī)模，以及鐵道部每年所面對的高達(dá)1000多億元的債務(wù)利息，鐵路企業(yè)都面臨著巨大的融資壓力。目前，我國鐵路建設(shè)資金的主要來源包括中央財政撥款、建設(shè)基金、鐵路債券、以及大量的商業(yè)貸款，鐵路企業(yè)新一輪的投資主要的融資渠道還是依賴于銀行貸款，鐵路企業(yè)面對巨大的歷史債務(wù)需要償還本息，加強(qiáng)未來每年數(shù)以千億的投資規(guī)模，鐵路企業(yè)的資金狀況將十分苦難。因此，鐵路企業(yè)在面對未來企業(yè)發(fā)展的同時，必須重視如何拓寬企業(yè)融資渠道，規(guī)避企業(yè)融資風(fēng)險，提高企業(yè)融資能力。

2.債務(wù)融資在我國鐵路融資中發(fā)揮著重要作用

長期以來，鐵路企業(yè)鐵路建設(shè)的投資資金的主要來源包括鐵路建設(shè)資金、重要財政資金以及銀行貸款和鐵路建設(shè)債券以及企業(yè)債務(wù)性融資渠道。鐵路企業(yè)的債務(wù)融資是鐵路建設(shè)的重要融資手段。利用債務(wù)融資能夠有效的降低鐵路企業(yè)的成本，債務(wù)融資不同于股票等一些證券，其不需要支付其他費(fèi)用，只需償還一定的本金和利息，因此，這給企業(yè)的成本資金帶來一定的收益。另外，債務(wù)融資手段的債務(wù)利息是固定的，鐵路企業(yè)可以獲得財務(wù)杠桿利益，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤率高于負(fù)債率的時候，對企業(yè)的股權(quán)收益利潤率就會提高，這有利于企業(yè)的發(fā)展。

三、鐵路企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險規(guī)避的思考

1.強(qiáng)化鐵路企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險意識

鐵路企業(yè)的快速發(fā)展和債務(wù)融資的不斷增加，給鐵路企業(yè)帶來巨大的融資風(fēng)險。鐵路事業(yè)的快速發(fā)展是在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下推進(jìn)的，因此，鐵路企業(yè)的發(fā)展必須應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境的復(fù)雜變化，保證鐵路建設(shè)成果與預(yù)期目標(biāo)的相一致。當(dāng)前鐵路建設(shè)投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大和鐵路建設(shè)的技術(shù)要求越來越高，給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險以及安全隱患。因此，鐵路企業(yè)在債務(wù)融資的過程中必須提高風(fēng)險意識，對企業(yè)融資的風(fēng)險進(jìn)行科學(xué)的評估，正確的看待債務(wù)融資風(fēng)險，理性的預(yù)防風(fēng)險的發(fā)生并采取積極的措施應(yīng)對融資風(fēng)險，從而有效的提高債務(wù)融資的正效應(yīng)，降低債務(wù)融資的負(fù)效應(yīng)。

2.科學(xué)合理的安排融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)在經(jīng)營的過程中無論其資金多雄厚，其資金終究是有限的。因此，企業(yè)必須進(jìn)行科學(xué)的財務(wù)管理，積極的采取負(fù)債經(jīng)營的方式，利用好財務(wù)杠桿，擴(kuò)大企業(yè)的投資規(guī)模，但是企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的時候，必須充分考慮企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。鐵路建設(shè)投資具有投資期限長、投資規(guī)模大、投資回報率等特點(diǎn)。鐵路企業(yè)的融資多屬于長期債務(wù)，因此，企業(yè)必須對自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行充分的衡量，保證企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險得到有效控制。利用企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，科學(xué)的衡量自身的償債能力以及再借債能力。當(dāng)前，鐵路企業(yè)的負(fù)債占資產(chǎn)的比例高達(dá)60%，企業(yè)的負(fù)債比例過高，對企業(yè)的經(jīng)營和投資具有巨大風(fēng)險隱患。企業(yè)在利用建設(shè)基金的同時，利用部分基金用于償還企業(yè)貸款的本息。其次，企業(yè)可以利用債務(wù)重組的方式進(jìn)行資產(chǎn)的償還債務(wù)，當(dāng)前，我國鐵路企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模十分巨大，鐵路資產(chǎn)市場沒有建立，鐵路經(jīng)營存在公益性和經(jīng)營性目標(biāo)并存，造成鐵路資產(chǎn)的盈利能力不足。鐵路企業(yè)可以在保證自身償還能力前提下，通過降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，合理的調(diào)整企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)的融資風(fēng)險的降低。

3.推進(jìn)投融資體制改革，實(shí)施多元化融資方案

為了降低鐵路企業(yè)的債務(wù)融資的風(fēng)險，鐵路企業(yè)應(yīng)該科學(xué)部署推進(jìn)投融資體制的改革，實(shí)施多元化的企業(yè)融資方案，有效的吸納多方資金，實(shí)施鐵路企業(yè)融資的方式多元化，采用多種融資工具的有效組合，從而有效的改革鐵路企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的融資效率降低企業(yè)的融資成本。近年來，我國在鐵路企業(yè)的投融資體制改革方面做出了積極探索，先后出臺了《關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)參與鐵路建設(shè)經(jīng)營的實(shí)施意見》等政策文件，積極倡導(dǎo)以政府投資為主題的多元化投資形式，推動鐵路企業(yè)的投融資的市場化操作，積極的吸引地方政府資金以及民間資本進(jìn)入鐵路投資領(lǐng)域，拓寬鐵路建設(shè)的籌資渠道，積極的吸引戰(zhàn)略投資者加大對鐵路運(yùn)輸行業(yè)的投資，積極吸引包括境外資本在內(nèi)的各類社會資本，實(shí)現(xiàn)我國鐵路企業(yè)的融資的多元化。在鐵路建設(shè)的實(shí)際操作過程中，企業(yè)應(yīng)該結(jié)合項(xiàng)目具體情況，混合搭配多種融資方案，通過改革鐵路企業(yè)的投融資環(huán)境，積極培育適合鐵路企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資和債務(wù)融資的市場化融資主體，進(jìn)而推動鐵路企業(yè)融資效率的提升，有效的降低企業(yè)融資成本，實(shí)施多元化融資方案，能夠有效規(guī)避企業(yè)融資風(fēng)險。

4.建立長期財務(wù)風(fēng)險分析預(yù)警機(jī)制

鐵路企業(yè)在加強(qiáng)投融資體制改革，推動多元化融資方案的過程中，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)對資本市場、法律和政策環(huán)境以及風(fēng)險環(huán)境的充分認(rèn)識，積極適應(yīng)內(nèi)外部的環(huán)境的變化，因?yàn)檫@些會給鐵路企業(yè)經(jīng)營帶來巨大的市場風(fēng)險。因此，鐵路企業(yè)在進(jìn)行投融資體制改革的同時，應(yīng)該注重企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析預(yù)警機(jī)制的建立和完善，從而對防范和控制鐵路企業(yè)的融資風(fēng)險發(fā)揮關(guān)鍵作用。首先，企業(yè)應(yīng)該建立和完善融資風(fēng)險控制流程。加強(qiáng)對鐵路企業(yè)投資、借貸、擔(dān)保等重大財務(wù)事項(xiàng)的審批程序，建立鐵路財務(wù)事項(xiàng)的定期報告制度，加強(qiáng)對融資風(fēng)險的識別、評價以及監(jiān)督，建立有效的融資風(fēng)險處理機(jī)制，對企業(yè)的融資風(fēng)險進(jìn)行專項(xiàng)審計。其次，構(gòu)建鐵路企業(yè)融資風(fēng)險預(yù)警的指標(biāo)體系，對鐵路企業(yè)的資產(chǎn)和融資風(fēng)險進(jìn)行有效控制，提高風(fēng)險的預(yù)警和控制，從而消除企業(yè)融資風(fēng)險。再次，企業(yè)應(yīng)該實(shí)施全局性的融資風(fēng)險控制體系，加強(qiáng)對企業(yè)的融資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的分析預(yù)警，建立融資信息和項(xiàng)目業(yè)務(wù)信息的一體化，保證企業(yè)籌資管理的規(guī)范化和高效化，促進(jìn)企業(yè)資金管理和控制的有效性，加強(qiáng)對鐵路企業(yè)資金的全面管理和監(jiān)督，提高融資效率。

為了解決鐵路企業(yè)的資金短缺問題和債務(wù)問題，鐵路企業(yè)應(yīng)該完善自身的融資風(fēng)險管理，加強(qiáng)對投融資體制的改革，創(chuàng)造良好的鐵路投融資環(huán)境，建立市場化、多元化的融資渠道。提高對資本市場的利用效率，選擇合適的融資組合。鐵路企業(yè)在進(jìn)行融資的過程中，應(yīng)該遵循市場規(guī)律，積極主動的轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式和投資方式，提高鐵路企業(yè)融資效率，降低企業(yè)的融資成本，規(guī)避企業(yè)融資風(fēng)險，促進(jìn)鐵路企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu) 財務(wù)風(fēng)險 建議

一、我國民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在問題

（1）資產(chǎn)負(fù)債率偏低。在我國民營企業(yè)中，普遍存在的問題就是資產(chǎn)負(fù)債率偏低。MM 理論認(rèn)為在考慮所得稅的情況下，企業(yè)可以利用負(fù)債通過財務(wù)杠桿作用，降低資本成本，擴(kuò)大企業(yè)價值，負(fù)債越多，企業(yè)價值越大。然而我國民營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏低，且在負(fù)債結(jié)構(gòu)中偏好使用短期負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營活動，這主要是資金籌措渠道不暢造成的，它們的主要資金來自于自有資金，外源資金很少，這種不合理的資本結(jié)構(gòu)使企業(yè)不能獲得財務(wù)杠桿效應(yīng)，企業(yè)本身決策的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)無法實(shí)現(xiàn)，無法使企業(yè)加權(quán)平均成本最小，企業(yè)價值最大。

（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。負(fù)債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的重要方面。一般而言，流動負(fù)債占負(fù)債總額的50%左右較為合理，偏高的流動負(fù)債水平將增加上市公司的資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險，是公司經(jīng)營的潛在隱患。我國民營企業(yè)在負(fù)債結(jié)構(gòu)中偏好于使用短期負(fù)債來進(jìn)行自己正常的經(jīng)營活動，對長期負(fù)債使用很少。

（3）上市民營企業(yè)重股輕債。改變目前我國企業(yè)負(fù)債過重的狀況，利用股票融資是至關(guān)重要的。但是目前我國許多民營企業(yè)過分依賴股票融資方式。不愿意發(fā)行債券。融資優(yōu)序理論則認(rèn)為企業(yè)如果需要外部融資則先考慮債務(wù)融資，然后是混合型籌資，最后是權(quán)益資本融資。保證企業(yè)控制權(quán)的穩(wěn)定。而我國不少上市的民營企業(yè)把發(fā)行股票視為公司融資的最佳途徑，認(rèn)為發(fā)行股票，企業(yè)不但可以永久地占有這部分資本。不必像銀行信貸和發(fā)行債券那樣需要到期還本，而且可以減少利息支出，增加利潤，提高工時的經(jīng)營效率。因此，認(rèn)為權(quán)益資本越多越好。這同國際上債權(quán)融資興起、股權(quán)融資衰落的局面正好形成強(qiáng)烈的對照。

（4）過于依賴外部籌資。近年來，我國上市公司內(nèi)部融資平均比例不到5%，民營企業(yè)亦是如此，過于依賴外部融資。而在外部融資中，上市公司過度偏好股權(quán)融資，通過配股方式的融資占相當(dāng)比例。從每年的配股情況來看，基本上只要符合規(guī)定，達(dá)到配股資格的上市公司都會申請配股。根據(jù)新優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資方式的選擇順序是先內(nèi)部融資，也是利用留存收益籌資，其次選擇債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資?？墒俏覈鲜泄举Y本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與新優(yōu)序融資理論的結(jié)論是相反的，實(shí)踐上，美國、日本、英國、德國、法國、意大利、加拿大這些發(fā)國家上市公司的平均內(nèi)部融資多年來一直保持在50%～60%，外源融資比例一直在50%以下，并且來自金融市場的股權(quán)融資占融資總額的比例一直在10%左右徘徊，這說明我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴外部融資的現(xiàn)狀是不符合證券市場發(fā)展規(guī)律。

二、民營企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在來收益不確定情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。

（1）無力償付債務(wù)風(fēng)險。民營企業(yè)本身的資金短板，財務(wù)上對負(fù)債無力償還的風(fēng)險更大。對于負(fù)債性籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)用負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率；或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況惡化；或者企業(yè)短期資金運(yùn)作不當(dāng)?shù)?，這些因素都會使負(fù)債經(jīng)營不僅造成上述的權(quán)益資本收益率大幅度下降，而且還會使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險。其結(jié)果不僅導(dǎo)致企業(yè)資金緊張。影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。

（2）民營企業(yè)負(fù)債經(jīng)營會降低自有資金利用率。假設(shè)民營企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營稅前資金利用率低于借入資金利息率，那么借入的資金就會獲得相應(yīng)的利潤，而且如果這個民營企業(yè)不足夠支付利息的話，就需要用它的自有資金的一部分利潤來支付這個利息，從而使自有資金利潤率降低。我們知道民營企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營在現(xiàn)今社會的財務(wù)狀態(tài)下是可以降低自身的資金利用的問題，達(dá)到利用率降低，從而實(shí)現(xiàn)民營企業(yè)的經(jīng)營達(dá)到更大的利潤。

（3）民營企業(yè)再籌資風(fēng)險。由于負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增大，對債權(quán)人保證程度降低，企業(yè)投資者也因企業(yè)風(fēng)險增大而要求更高報酬率，作為可能產(chǎn)生風(fēng)險的一種補(bǔ)償，會使民營企業(yè)借款籌資成本大大提高，難度加大。企業(yè)過度負(fù)債導(dǎo)致財務(wù)債務(wù)負(fù)擔(dān)過大。企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額還本付息，就會影響到企業(yè)的信譽(yù)。若是信譽(yù)好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽(yù)不好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)就不愿再給此企業(yè)提供資金，再籌資能力也就降低了。

三、優(yōu)化我國民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建議

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展的必然選擇，同時企業(yè)負(fù)債經(jīng)營又利弊并存，由于民營企業(yè)經(jīng)營的特殊性，因此民營經(jīng)營者在決定舉債經(jīng)營時必須權(quán)衡利弊，盡力去尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。那么如何興除利弊，強(qiáng)化負(fù)債管理，合理有效地負(fù)債就成為企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的核心問題。

（1）完善資本市場，拓展多元化的融資工具發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)，首先要為民營企業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境：要加強(qiáng)金融體系的監(jiān)管，完善資本市場。在國家宏觀層面加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對民營企業(yè)的監(jiān)督作用，可以防范金融風(fēng)險，保持金融穩(wěn)定格局，實(shí)現(xiàn)民營企業(yè)的健康發(fā)展；國家適當(dāng)放寬政策以拓寬企業(yè)債務(wù)融資渠道發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)。各級政府要在政策上加大扶持力度，以拓寬民營企業(yè)的債務(wù)融資渠道。要梳理分析現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)政策，對民營企業(yè)和國有企業(yè)一視同仁，讓二者都參與市場競爭。我國民營企業(yè)應(yīng)充分根據(jù)國內(nèi)外先進(jìn)企業(yè)的融資經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國各地的實(shí)際，考慮上述資金籌措的方式，解決發(fā)展中的“瓶頸”問題；合理運(yùn)用創(chuàng)新金融工具。民營企業(yè)應(yīng)該充分利用創(chuàng)新金融工具，如金融期貨，股指期貨等等，要對金融市場變革進(jìn)行深層次總結(jié)，合理運(yùn)用的同時要在節(jié)奏、對象、力度、防控能力等方面進(jìn)行階段性總結(jié)，不但要考慮當(dāng)前，更要立足長遠(yuǎn)，保持民營企業(yè)自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（2）確定企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的負(fù)債規(guī)模和負(fù)債結(jié)構(gòu)。企業(yè)的負(fù)債規(guī)模取決于所有者與債權(quán)人的認(rèn)同程度。負(fù)債規(guī)模通常是用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來表示的，資產(chǎn)負(fù)債率的大小與企業(yè)經(jīng)營的安全程度直接相關(guān)。同時，預(yù)計負(fù)債比率的高低還應(yīng)考慮以下一些情況：銷售收入的情況，銷售收入增長幅度較高的企業(yè)，其負(fù)債比例可以高些；經(jīng)濟(jì)周期波動情況；行業(yè)競爭情況；產(chǎn)品的市場壽命周期情況。除了要考慮企業(yè)負(fù)債規(guī)模外還要仔細(xì)分析企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)。一是考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。二是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負(fù)債，多利用長期負(fù)債或者發(fā)行股票籌資。三是要考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)，企業(yè)可根據(jù)借款的多少、使用時間的長短、可承擔(dān)利率的大小，分別選擇向銀行借款、或發(fā)行債券、或向資金市場拆借，還可以引進(jìn)外資。

在激烈的市場競爭中，完全依靠企業(yè)自身積累去發(fā)展，速度太慢，極有可能被競爭對手打敗。民營企業(yè)要想壯大，在殘酷的競爭中占有一席之地，必須自身積累和資本運(yùn)營并進(jìn)。國際上有實(shí)力的大企業(yè)，都是在完成自身積累之后，走資本運(yùn)營之路?，F(xiàn)在民營企業(yè)已完成自身積累，具有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競爭力，應(yīng)適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，充分運(yùn)用資本經(jīng)營。獲取財務(wù)杠桿利益，取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。因此，在這個債務(wù)限度內(nèi)，應(yīng)在資金數(shù)量上及時滿足企業(yè)對資金的需求，同時又力求不造成資金過剩，以免減少權(quán)益收益。

（3）選擇適合的舉債方式。隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)舉債的方式由過去的單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金?；I資方式主要有：向銀行借款，這仍然是企業(yè)舉債的主要渠道，也是企業(yè)的首選；商業(yè)信用，商業(yè)信用是當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家普遍采用的一種籌集融資方式，成本低，使用靈活，在交易活動中，可以背書轉(zhuǎn)讓，在資金緊張急需現(xiàn)款時，可以在銀行貼現(xiàn)取款；發(fā)行企業(yè)債券，向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團(tuán)結(jié)起來，但籌集到的資金十分有限；向資金市場拆借，通過金融機(jī)構(gòu)組織，對某些企業(yè)的閑散資金通過資金市場集中起來，然后再借給那些短期內(nèi)急需資金的企業(yè)；引進(jìn)外資，即從國外引進(jìn)資金，但需要考慮匯率風(fēng)險。

（4）加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營管理，提高資金利用率。企業(yè)通過各種方式融入資金后，下一步就是怎樣管理好資金。這就要求在做投資決策時，應(yīng)盡量選擇投資少、見效快、收益高的項(xiàng)目，以保證資金的快速周轉(zhuǎn)。在資金的籌措上，也應(yīng)以需求為依據(jù)，舉債過多或過早都會使資金閑置，增加利息負(fù)擔(dān)，造成資金浪費(fèi)；舉債不足或延遲又會影響企業(yè)經(jīng)營，使企業(yè)喪失良好的投資機(jī)會。企業(yè)管理還應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、經(jīng)營、工作效率等方面切實(shí)統(tǒng)籌規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理最佳狀態(tài)，提高資金利用率。

參考文獻(xiàn)：

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解決中小企業(yè)融資問題的一些建議

1、合理引導(dǎo)民間融資。對于民間融資問題,首先便是承認(rèn)其存在與作用,國家已經(jīng)開始進(jìn)行著相關(guān)的努力。2012年3月,國務(wù)院總理主持召開了常務(wù)會議,決定建立溫州市的金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)來批準(zhǔn)實(shí)施浙江省的溫州市金融綜合改革實(shí)驗(yàn)區(qū)的總體方案。在會議中就明確了溫州試點(diǎn)改革的十二項(xiàng)主要任務(wù),其中包括制定規(guī)范的民間金融管理辦法、連理民間融資備案的管理制度、建立健全民間融資的監(jiān)測體系并且鼓勵和支持民間參與地方金融經(jīng)濟(jì)改革,依法發(fā)起設(shè)立或參股村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社等新型的金融組織。

2、建立合理的融資渠道與資本結(jié)構(gòu)。中小企業(yè)在進(jìn)行資金融資安排時,要從企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā),要追求合理的融資渠道,合理的資本構(gòu)成。首先要提高中小企業(yè)自身的積累能力,中小企業(yè)應(yīng)積極提高自身的經(jīng)營能力,加強(qiáng)企業(yè)的運(yùn)作與管理,增加內(nèi)源融資,減少對間接融資的依賴性;其次,健全立法,推動法律咨詢服務(wù)以及司法訴訟服務(wù)等;再次,加快債券市場的建設(shè)和完善步伐,為中小企業(yè)融資進(jìn)一步拓寬渠道,也有利于我國中小企業(yè)建立合理的資本結(jié)構(gòu);最后,加強(qiáng)教育培訓(xùn)的力度,樹立正確的資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識與科學(xué)管理知識,進(jìn)行負(fù)債融資時應(yīng)把握企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),適當(dāng)負(fù)債。

3、加強(qiáng)中小企業(yè)的內(nèi)部管理。建立規(guī)范的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度。我國中小企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度統(tǒng)一,親屬和血緣關(guān)系的問題普遍存在,企業(yè)管理的人治化明顯,不利于我國中小企業(yè)降低生產(chǎn)經(jīng)營成本和更好的發(fā)展壯大。因此在中小企業(yè)發(fā)展到一定階段后應(yīng)積極促進(jìn)中小企業(yè)建立規(guī)范的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度。加強(qiáng)日常的管理工作。制定資金周轉(zhuǎn)計劃,促進(jìn)企業(yè)預(yù)算管理,提高企業(yè)的資金清償能力,保證企業(yè)的現(xiàn)金流量;建立日常規(guī)范的財務(wù)分析制度,加強(qiáng)中小企業(yè)的定期財務(wù)分析,加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理;建立較為完善的管理機(jī)制,建立并實(shí)施融資風(fēng)險預(yù)警管理機(jī)制。

結(jié)論

篇7

關(guān)鍵詞：上市公司；融資結(jié)構(gòu)；經(jīng)營績效

中圖分類號：F242文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2017）04-0004-02

零售業(yè)是從古至今一直沿用下來的行業(yè)，它是連接生產(chǎn)者、供應(yīng)商和消費(fèi)者的紐帶，與此同時也是衡量國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否協(xié)調(diào)，社會與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是否合理的重要指標(biāo)。在社會化發(fā)展進(jìn)程中零售業(yè)是非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)之一，它對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程以及運(yùn)行質(zhì)量和效果有著一定程度上反饋和影響。改革開放以后，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到空前的發(fā)展，人民的消費(fèi)水平得到很大程度的提高，我國零售業(yè)由此飛速發(fā)展。

一、文獻(xiàn)綜述

國外研究學(xué)者M(jìn)asulis（1983）研究結(jié)果表明：上市公司的經(jīng)營績效與其資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正相關(guān)，負(fù)債區(qū)間介于0.23與0.45能夠?qū)ι鲜泄镜慕?jīng)營績效產(chǎn)生一定影響。Frankl和Goyal（2003）研究結(jié)果表明企業(yè)績效與財務(wù)杠桿比例之間有正相關(guān)關(guān)系，與市場價值財務(wù)杠桿比率之間有負(fù)相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)研究者，于東智（2003）用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量公司負(fù)債的利率；用總資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)利潤率作為衡量指標(biāo)來衡量公司的績效，運(yùn)用截面數(shù)據(jù)分析方法進(jìn)行研究，控制變量設(shè)為股票種類、工地行業(yè)、年度等變量；冉光圭（2013）公司績效作為被解釋變量，把負(fù)債率當(dāng)做解釋變量進(jìn)行線性回歸方程的構(gòu)建，結(jié)論是公司負(fù)債比例與經(jīng)濟(jì)績效的關(guān)系呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效

（1）股權(quán)集中度與公司經(jīng)營績效。第一大股東所持股份占比過大時，該大股東具有強(qiáng)大的能力和控制力對該行業(yè)的其他企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督與管理，基于此，此文提出假設(shè)一。

H1：股權(quán)集中度在一定范圍內(nèi)（>30%），股權(quán)集中度與經(jīng)營績效成正比例關(guān)系。

（2）股權(quán)屬性與公司經(jīng)營績效。國家股有其自己的特殊性，在國家補(bǔ)貼扶持資源優(yōu)先以及政策利好方面為企業(yè)帶來優(yōu)勢，基于此，提出假設(shè)二和三。

H2：國家股比例與公司經(jīng)營績效成反比例關(guān)系

H3：法人股比例與公司經(jīng)營績效成正比例關(guān)系

2負(fù)債結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效

（1）資產(chǎn)負(fù)債率與公司經(jīng)營績效。從我國零售行業(yè)實(shí)際情況來看，負(fù)債率的增加，企業(yè)資金規(guī)模的擴(kuò)大一方面對企業(yè)的管理者是起到激勵的作用?；诖耍岢黾僭O(shè)四：

H4：資產(chǎn)負(fù)債率與公司的經(jīng)營業(yè)績成正比例關(guān)系

（2）銀行借款對經(jīng)營者都有一定的約束。銀行與企業(yè)之間的交易通常涉及金額較大且基本都具有重復(fù)I生質(zhì)的，基于此，提出假設(shè)五。

H5：銀行借款比例與公司經(jīng)營績效成負(fù)相關(guān)

（二）樣本的選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008年-2014年期間在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的零售行業(yè)上市公司為樣本，具體的采樣標(biāo)準(zhǔn)，剔除掉sT和PT的公司，剔除數(shù)據(jù)中數(shù)據(jù)不全的上市公司，最終選定85家上市公司作為研究樣本。本文相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)，其他數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（三）研究變量說明

第一，被解釋變量。國際上經(jīng)常采用的是杜邦財務(wù)分析模型所使用的是凈資產(chǎn)收益率，反應(yīng)的是企業(yè)的投入和企業(yè)的回報之間的關(guān)系。

第二，解釋變量。本文的解釋變量：股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)。其中，股權(quán)結(jié)構(gòu)主要通過股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度這兩個方面來體現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)包括國有股持有比例、法人股持有比例，股權(quán)集中度指標(biāo)包括第一大股東持股比例。反映資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)最常見的是選擇總資產(chǎn)負(fù)債率，其表示上市公司負(fù)債總額與資產(chǎn)總額比值大小。

第三，負(fù)債結(jié)構(gòu)包括資產(chǎn)負(fù)債比例、銀行借款比例。

第四，相關(guān)控制變量?？刂谱兞窟x擇公司規(guī)模；公司成長能力。其中，公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示公司的規(guī)模，用公司營業(yè)收入的增長率表示營業(yè)收入。相關(guān)變量的定義等如表1所示。

（四）計量模型設(shè)定

本文是從零售行業(yè)特征出發(fā)，研究零售行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營績效影響關(guān)系，還有從其余各因素影響關(guān)系進(jìn)行分析。其模型主要關(guān)注的是一個因變量與其余多個自變量之間的線性關(guān)系，根據(jù)上述的自變量與因變量選取，建立下面的回歸分析模型：

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）變量的描述性

對研究的樣本進(jìn)行統(tǒng)計性描述，可得出如下結(jié)論。零售類行業(yè)上市公司盈利能力差距非常大；零售類企業(yè)股權(quán)集中度較高。國家股與法人股在股權(quán)結(jié)構(gòu)中的作用是不容忽視的。零售行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率比較高。公司間銀行借款比例參差不齊。

（二）回歸分析

用Stata對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析可得：

從表3的回歸分析結(jié)果可以看出：模型一從股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響的角度進(jìn)行回歸分析，第一大股東持股比例與經(jīng)營績效回歸分析中，P值為0.045，f明第一大股東持股比例與經(jīng)營績效5%的置信區(qū)間相關(guān)，第一大股東持股比例與經(jīng)營績效顯著正相關(guān)，假設(shè)一成立。國家股持股比例與經(jīng)營績效回歸分析中，P值為0.078，在10%水平上顯著，假設(shè)二成立。法人股持股比例系數(shù)為正為0.005，P值0.069，在10%水平上顯著，由此假設(shè)三成立，法人股持股比例與經(jīng)營績效成正相關(guān)。模型二通過負(fù)債結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響進(jìn)行回歸，資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù)為0.13，P值為0.056，在5%水平上顯著為正，凈資產(chǎn)收益率每增加一個單位，資產(chǎn)負(fù)債率增加0.13個百分點(diǎn)，假設(shè)四成立。銀行借款比例系數(shù)為0.0153，P值0.078，0.078大于0.05小于0.1，在10%水平上顯著，表明銀行借款比例與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)，假設(shè)五成立。

篇8

企業(yè)是推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，如何防范融資風(fēng)險，進(jìn)行融資模式創(chuàng)新，是現(xiàn)代企業(yè)必須面對的問題，因?yàn)檫@有利于降低資金成本和融資風(fēng)險，直接關(guān)系到企業(yè)的生存與長遠(yuǎn)發(fā)展。基于此，本文分析了當(dāng)前市場的融資機(jī)遇，剖析了現(xiàn)代企業(yè)的融資風(fēng)險，并為現(xiàn)代企業(yè)的融資模式創(chuàng)新指明路徑，使企業(yè)能正確面對經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和當(dāng)前復(fù)雜的競爭格局。

關(guān)鍵詞：

企業(yè)；融資風(fēng)險；融資模式

前言

融資是指企業(yè)通過一定的融資渠道和融資方式獲取生產(chǎn)、經(jīng)營、發(fā)展所需要的資金。一直以來，融資難、融資貴是困擾我國企業(yè)的突出難題。根據(jù)《2014年中國企業(yè)經(jīng)營者問卷跟蹤調(diào)查報告》，35.6%的企業(yè)受困于自身企業(yè)資金緊張，經(jīng)營發(fā)展受阻，可見，加強(qiáng)融資模式和風(fēng)險控制的研究，幫助企業(yè)拓展融資渠道，已是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大課題。

一、當(dāng)前市場的融資機(jī)遇

當(dāng)前，金融市場呈現(xiàn)出多元化發(fā)展態(tài)勢，其中互聯(lián)網(wǎng)金融更是發(fā)展迅猛，這為企業(yè)融資提供了更多渠道和更便利的方式。民間借貸規(guī)范化之后，企業(yè)有了新的融資選擇。而且，我國金融市場日益多元化發(fā)展，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，國債融資市場日益健全，債券發(fā)行規(guī)模逐步擴(kuò)大，產(chǎn)權(quán)交易得到了快速發(fā)展，我國形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板等多層次的資本市場。截至2016年5月27日，我國已有7394家公司在新三板掛牌上市。就在這一天，全國股轉(zhuǎn)公司公布了《分層管理辦法》，多層次資本市場建設(shè)邁出重要一步，新三板及其分層方案給企業(yè)帶來了新的融資途徑，企業(yè)贏來了新的發(fā)展機(jī)遇。

二、現(xiàn)代企業(yè)的融資風(fēng)險

資金是企業(yè)的血液，現(xiàn)代企業(yè)生存、發(fā)展離不開充足的資金支持，不過，企業(yè)融資往往面臨多重風(fēng)險：

(1)過度依賴銀行貸款。一直以來，銀行貸款是我國企業(yè)的主要融資渠道，不過，銀行貸款容易受到國家政策、宏觀調(diào)控、市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。如果銀行降低授信額度或者壓縮貸款規(guī)模，企業(yè)就很容易陷入困境。

(2)融資與經(jīng)營不匹配。負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)快速擴(kuò)張的有效手段，不過很多企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)過大，沒有認(rèn)識到負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的風(fēng)險，缺乏對自身情況的評估，也缺乏對應(yīng)的防范和應(yīng)對措施，一旦操作不當(dāng)，企業(yè)很可能陷入破產(chǎn)境地。

(3)對于融資風(fēng)險的認(rèn)識不到位。部分企業(yè)風(fēng)險意識淡薄，盲目擴(kuò)張融資項(xiàng)目，“短貸長用”，甚至違反法律規(guī)定，把流動資金借貸投向固定資產(chǎn)或股權(quán)，以為只要融得資金后加強(qiáng)管理，就可以規(guī)避風(fēng)險。

(4)遭遇融資陷阱。部分企業(yè)融資困難而又融資心切，不法分子抓住企業(yè)的弱點(diǎn)，要求企業(yè)到指定機(jī)構(gòu)做融資評估，然后才能投資，實(shí)際上是騙取接待費(fèi)、考察費(fèi)、故意低估資產(chǎn)等，還有的以企業(yè)土地出資為條件，合作開發(fā)，賺取超額收益，造成企業(yè)資產(chǎn)流失，而且增加了企業(yè)的融資成本和融資風(fēng)險，如果因?yàn)榉N種原因項(xiàng)目爛尾，風(fēng)險就更加放大。

三、現(xiàn)代企業(yè)的融資模式創(chuàng)新

1.不同規(guī)模企業(yè)的融資模式選擇不同規(guī)模的企業(yè)，融資模式有所不同。目前，中小企業(yè)數(shù)量占到我國企業(yè)總數(shù)的99.7%左右，中小企業(yè)普遍生產(chǎn)規(guī)模較小，資金借貸量少，融得的資金常用于短期投入，應(yīng)當(dāng)首選流動性較強(qiáng)的短期借貸，例如銀行借款、融資租賃等，盡量避免門檻高、標(biāo)準(zhǔn)高的融資渠道和融資方式。同時隨時關(guān)注一些專門針對中小企業(yè)的新金融產(chǎn)品，如財稅補(bǔ)貼、政策優(yōu)惠、眾籌融資、大數(shù)據(jù)融資、供應(yīng)鏈融資、P2P平臺融資、電商平臺融資等，以盡可能提高融資效率，降低融資成本。而那些具備一定規(guī)模、生產(chǎn)能力較強(qiáng)的大型企業(yè)，往往在當(dāng)?shù)厣踔羾鴥?nèi)舉足輕重，需要的資金量很大，資金需求期限較長，可適當(dāng)選擇基金、股票、債券等長期融資方式，同時應(yīng)當(dāng)有效利用良好的社會影響力和信譽(yù)度，借助銀行保理、信用借貸等來籌集資金。

2.不同發(fā)展階段的融資模式選擇負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，相關(guān)研究表明，企業(yè)的合理負(fù)債率是20%-70%，而且投資收益率大于利息率，財務(wù)杠桿才能發(fā)揮作用，所以企業(yè)應(yīng)對負(fù)債總額制定預(yù)算，把負(fù)債總額控制在合理范圍內(nèi)。企業(yè)可以選擇權(quán)益性融資或債務(wù)性融資，前者籌集的資金歸屬于資本，后者籌集的資金歸屬于負(fù)債，兩種資金的比重就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。對于發(fā)展不穩(wěn)定的企業(yè)，即處于“生命周期”中的初創(chuàng)期或上升期的企業(yè)，擺在面前的現(xiàn)實(shí)問題就是還款壓力巨大，所以通常應(yīng)該選擇權(quán)益性融資，即引進(jìn)資金雄厚的戰(zhàn)略投資者、內(nèi)部融資或者發(fā)行股票等，以分紅和未來發(fā)展遠(yuǎn)景實(shí)現(xiàn)投資者的投資收益，借以緩解負(fù)債帶來的資金償還壓力。企業(yè)逐漸發(fā)展成熟之后，融資風(fēng)險線性遞減，就可以采取借款、發(fā)行債券等方式，充分利用財務(wù)杠桿，實(shí)行負(fù)債化經(jīng)營，以構(gòu)筑核心競爭力，這樣既保障了債權(quán)人利益，又實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

3.不同風(fēng)險偏好的融資模式選擇不同企業(yè)具有不同的風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受能力，首先，保守型企業(yè)適宜選擇保守型融資策略，也就是說，企業(yè)籌集的長期資金既要滿足長期發(fā)展需要，也要滿足企業(yè)運(yùn)營的部分短期資金需求，這有利于降低融資風(fēng)險，而且避免了籌集短期資金所帶來的巨大還款壓力。其次，穩(wěn)定型企業(yè)可以選擇長短期融資方式相結(jié)合的方式，一方面籌集臨時性的、應(yīng)急性的短期借款，用于短期資金需要，另一方面選擇市場上較為成熟的融資渠道，用于企業(yè)長期發(fā)展需要，這樣既避免資金長期閑置，又可以滿足短期資金渴求，從而最大化發(fā)揮資金的效益。另外，激進(jìn)型企業(yè)所選擇的融資組合一般較為激進(jìn)而大膽，該類企業(yè)所籌集的短期資金既用于長期發(fā)展需要，又用于短期資金需要，這種模式固然能夠契合企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展，但是融資風(fēng)險很大，需要企業(yè)具備很高的資金運(yùn)作能力。

四、結(jié)語

企業(yè)的健康發(fā)展對于推動我國科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型具有重要意義，當(dāng)前金融市場多元化發(fā)展給企業(yè)選擇融資模式帶來了更多選擇，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)經(jīng)營管理，完善財務(wù)制度，提高信用程度，構(gòu)建新型銀企關(guān)系，同時，要從戰(zhàn)略上認(rèn)識融資的風(fēng)險性和融資決策的科學(xué)性，根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營實(shí)力，積極拓展融資渠道，創(chuàng)新融資模式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]羅明雄,唐穎,劉勇.互聯(lián)網(wǎng)金融[M].北京:中國財政經(jīng)濟(jì)出版社,2013.

篇9

關(guān)鍵詞：優(yōu)化 資本結(jié)構(gòu)

在上市公司的財務(wù)指標(biāo)中，資本結(jié)構(gòu)反映的是上市公司的資金來源問題，是公司經(jīng)營狀況的有效信息，合理的資本結(jié)構(gòu)是上市公司資金鏈順暢的重要保證，也是公司正常經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)的重要保證。順暢的資金鏈可以提高上市公司的風(fēng)險抵抗力，穩(wěn)定股票價格，并且向投資者傳達(dá)著關(guān)于公司經(jīng)營狀況的有效信息。

電力企業(yè)是關(guān)系國家能源安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要企業(yè)，屬于資本、技術(shù)、知識、設(shè)備、管理密集型的連續(xù)生產(chǎn)流程性企業(yè)，投資規(guī)模巨大，資本回收期限長。如何優(yōu)化電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，對于提高投資者信心、提升企業(yè)盈利能力都具有重要影響力。

一、 電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

1、 負(fù)債率高

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2010年五大發(fā)電集團(tuán)平均負(fù)債率超過78%。當(dāng)然，這么高負(fù)債率也有電煤成本高增長和企業(yè)高速擴(kuò)張的原因，即使不計入這兩大因素，負(fù)債率也有70%。負(fù)債經(jīng)營既能為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益，也會帶來風(fēng)險。適度舉債是企業(yè)發(fā)展的必要途徑，但必須以自有資金為基礎(chǔ)，如資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本過大，必然惡性循環(huán)。

2、 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

由于電力行業(yè)對于國民經(jīng)濟(jì)的特殊性，它不可能象

其它商品一樣完全由市場機(jī)制決定。電力行業(yè)的初始投資成本高，存在很強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，電力行業(yè)的控制權(quán)集中在國家手中，國有股“一股獨(dú)大”。股權(quán)適度集中有利于提高公司治理，進(jìn)而會對公司業(yè)績產(chǎn)生正面影響；但也會由于“所有者缺位”導(dǎo)致公司治理低效率，且在融資上傾向于外源融資，即負(fù)債融資。

3、 融資渠道單一

目前，我國電力行業(yè)上市公司的資金來源一是中央投資者的融資主渠道，主要是國家開發(fā)銀行，也通過政府貸款、世行、亞行貸款等；二是地方投資者的融資渠道，一部分采用電建基金，另一部分通過地方商業(yè)銀行，還有一部分通過政府貸款、世行、亞行貸款等；三是外資，其中大多采用海外銀團(tuán)聯(lián)合貸款。融資渠道單一，資金缺口大。

二、 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的措施

1、合理安排資本結(jié)構(gòu)

優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，主要是負(fù)債的到期結(jié)構(gòu)，根據(jù)經(jīng)營過程和自身情況，保持適當(dāng)?shù)拈L短期變現(xiàn)和償債能力，動態(tài)監(jiān)控資產(chǎn)負(fù)債率等反映企業(yè)長短期償債能力的財務(wù)指標(biāo)，確定最佳負(fù)債結(jié)構(gòu)，節(jié)約資金成本。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化

一是經(jīng)過股權(quán)分置改革工作，股東利益與公司股票價格緊密相關(guān)，有利于建立起包括控股股東在內(nèi)的投資者利益與公司利益的有效連接，有利于引進(jìn)更多民間資本進(jìn)入，可以進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。二是現(xiàn)有股權(quán)應(yīng)從量上有選擇地將國家股轉(zhuǎn)化為法人股，適當(dāng)降低國有股份比重，形成以法人股為主導(dǎo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

3、 合理選擇融資來源，融資方式多元化

首先，電力企業(yè)必須積極拓展融資渠道，根據(jù)自身的情況來選擇合理的融資模式，從而降低資本成本，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。我國電力行業(yè)股權(quán)融資比例小，債券融資、融資租賃等形式只是在個別公司融資中被有限采用。擴(kuò)大融資形式，多采用債券融資、融資租賃，可以降低銀行利息的支出，也可以降低資本運(yùn)營的成本。在新項(xiàng)目的融資上，應(yīng)以項(xiàng)目融資或股票發(fā)行等方式，合理確定融資比例，實(shí)現(xiàn)融資方式的多元化。二是積極采取金融創(chuàng)新形式，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，避免因資金不足影響項(xiàng)目的建設(shè)。

4、規(guī)劃資本動態(tài)運(yùn)營

電力企業(yè)的資本運(yùn)營有一定的周期性和季節(jié)性，在夏冬季用電高峰期資金充裕期應(yīng)以短期融資為主，避免增加不必要的財務(wù)成本；在項(xiàng)目建設(shè)期應(yīng)以項(xiàng)目融資為主要融資方式，提高資金使用率，可以降低利息支出。無論是長期的項(xiàng)目融資，還是短期的拆借，目的只有一個：通過各種方式的融資，動態(tài)管理資本結(jié)構(gòu)，讓最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)為公司運(yùn)營服務(wù)。

5、樹立優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識

作為國有電力行業(yè)的所有者和經(jīng)營者，其融資傾向于負(fù)債融資，在融資風(fēng)險較大的情況下，仍然不斷大額舉債，對銀行貸款的依賴勝于對資本運(yùn)營的投入力度。電力企業(yè)要追求企業(yè)價值、利益最大化，就必須具備資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意識，在不斷的資本運(yùn)營過程中，積累運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，為電力產(chǎn)業(yè)向精細(xì)化發(fā)展奠定運(yùn)營基礎(chǔ)，為大型電力企業(yè)的國際化發(fā)展奠定財力基礎(chǔ)，在更大的平臺上，不僅依靠國力，更要依靠企業(yè)自身的競爭力。

6、合理控制規(guī)模擴(kuò)張，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)

篇10

【關(guān)鍵詞】煤炭上市公司；資本結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)負(fù)債率；融資

一、煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及融資方式分析

（一）煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)的總體現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)中有升，仍有上升空間

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債水平偏高

筆者認(rèn)為原因主要有：（1）流動負(fù)債對長期負(fù)債的替代。企業(yè)獲得長期貸款的條件要比短期貸款的條件苛刻，所以企業(yè)在接長期貸款有困難時會不斷的借短期貸款來應(yīng)一時之需。另外，短期負(fù)債成本低，且風(fēng)險易于衡量和控制。①（2）我國債券市場主要是國債和金融債券，企業(yè)債券市場并沒有形成，公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需的長期資金必然以股權(quán)融資為主。

（二）煤炭上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

年度 2008 2009 2010

國有股比例（%） 10.5% 43.4% 46.1%

法人股比例（%） 8.7% 8.2% 5.2%

非流通股合計（%） 43.2% 52.5% 52.3%

流通股比例（%） 56.8% 47.5% 47.7%

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜

主要由兩部分組成：流通股和非流通股。其中非流通股主要有國有股、法人股、內(nèi)部職工股和轉(zhuǎn)配股等，只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓，不能在市場上流通。流通股包括 A 股，B 股和 H 股等社會公眾股，這三種股票流通的市場是彼分割的，且呈現(xiàn)出同股不同價，同股不同權(quán)，同股不同利的狀況。

2.股權(quán)流動性不強(qiáng)，非流通股比重較大

2009和2010年煤炭上市公司非流通股占總股本的比例分別為 52.5%，52.3%，處于控股地位，但相對非流通股還是處于弱勢地位，這使得煤炭上市公司股權(quán)流動性有限，非流通股在相當(dāng)長一段時間內(nèi)處于占大部分的格局。

筆者認(rèn)為原因主要有：近些年煤炭企業(yè)發(fā)展步伐加快，經(jīng)濟(jì)體制改革的深入和證券市場的不斷發(fā)展，流通股所占的比重逐年增加，但并沒有改變非流通股占控制地位的局面。②

3.股權(quán)集中度高

煤炭上市公司多是原來的國有企業(yè)改制而來，上市之初的制度設(shè)計，使我國煤炭上市公司國有股和法人股比例較高，且不能在二級市場上流通。

筆者認(rèn)為原因?yàn)椋好禾繉儆诨A(chǔ)產(chǎn)業(yè)，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的作用。因此不可避免的國家要占控股地位，另外，煤炭企業(yè)主要由國有企業(yè)改制而來，上市時股權(quán)集中度高，同時國有股和法人股的不可流通限制了股權(quán)的流通和變化，導(dǎo)致股權(quán)集中度較高。

（三）煤炭企業(yè)融資方式的選擇及利弊

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，煤炭上市公司融資方式總的來說有兩種：內(nèi)源融資和外源融資。

1.內(nèi)源融資

它是煤炭上市公司首選的融資方式，主要有：留存收益。

留存收益作為煤炭企業(yè)新項(xiàng)目的建設(shè)或擴(kuò)大再生產(chǎn)，幾乎不受任何限制，籌資成本最低，財務(wù)風(fēng)險最小，且它所籌措的資本屬于權(quán)益資本，有利于提高企業(yè)的信用地位，增加企業(yè)的償債能力，提高企業(yè)價值。這并不表明使用留存收益就沒有任何代價。使用內(nèi)部融資的留存收益存在融資的機(jī)會成本問題，并且利用留存收益籌資的范圍小，籌資金額有限，并且稅后利潤進(jìn)行再投資存在雙重征稅的問題，稅收負(fù)擔(dān)最重。

2.外源融資

（1）發(fā)行股票。發(fā)行股票所籌集的資金無須還本付息，可以長期留存企業(yè)使用，對維持企業(yè)的產(chǎn)期發(fā)展極為有利，且股利支付與否及支付多少，可根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況以及未來的發(fā)展戰(zhàn)略而定，企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)小。但發(fā)行股票會增加新的股東，勢必分散對企業(yè)的控制權(quán)，且股票發(fā)行費(fèi)用較高，股息在稅后利潤支付，起不到節(jié)稅的目的，融資成本相對較高。

（2）債券融資。長期以來國債長期扮演債券市場的主角，企業(yè)債券無論在上市數(shù)量、發(fā)行額度、還是交易金額上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)在其之下。且向社會公開發(fā)行企業(yè)債券往往只有信用級別高、經(jīng)營業(yè)績好，經(jīng)營風(fēng)險較低且能保證未來投資收益的企業(yè)，才有資格申請發(fā)行債券籌資，因此煤炭企業(yè)利用債券融資的比例不高。③

（3）銀行借款。屬于一種傳統(tǒng)的融資行為，籌資速度快，借款彈性好，資金成本較低，目前又興起了一個新的融資渠道―短期融資券。這種以銀行為主的融資方式，可以使企業(yè)充分利用借入資金的財務(wù)杠桿的作用，進(jìn)行適度的負(fù)債經(jīng)營，滿足企業(yè)短期資金的需求。但銀行借款額度受國家銀根松緊的影響，且借款限制條款多，長期借款還需要資產(chǎn)作為抵押，并且需要定期還本付息，企業(yè)在經(jīng)營不利的情況下，會產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險，甚至破產(chǎn)。因此，銀行借款屬于資金成本低而財務(wù)風(fēng)險較大的籌資方式。

二、優(yōu)化煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

1.適度提高企業(yè)負(fù)債水平

適度提高負(fù)債水平是對于資產(chǎn)負(fù)債率相對較低的煤炭上市公司而言的，有利于企業(yè)發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，使資本結(jié)構(gòu)更加完善，但是不能為了績效而無限度的去增加負(fù)債，這不現(xiàn)實(shí)。同樣，凈利理論所認(rèn)為的負(fù)債率100%企業(yè)價值最大，也是不現(xiàn)實(shí)的。而長期負(fù)債比例低，流動負(fù)債比例過高使企業(yè)面臨的短期償債和資金周轉(zhuǎn)壓力過大，一旦宏觀金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)將很容易陷入財務(wù)困境。因此保持一定比例的長期負(fù)債有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

2.加強(qiáng)煤炭上市公司的財務(wù)管理水平

大部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高而公司經(jīng)營績效較低，說明這些企業(yè)雖然利用了財務(wù)杠桿，但是在財務(wù)管理上還存在一些問題，沒有較好的利用借入資本實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營效益最大化。煤炭上市公司要在滿足會計信息計量與報告的基礎(chǔ)上，健全財務(wù)機(jī)構(gòu)，充實(shí)高級財務(wù)管理人員隊伍，為上市公司的資金籌集與運(yùn)用提供一個良好的平臺。

3.強(qiáng)化資本運(yùn)作能力，增強(qiáng)綜合競爭力

企業(yè)經(jīng)營績效良好，能夠獲得較多的留存收益的話，那么也許少量的負(fù)債就可以支撐這個企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營順利進(jìn)行，但這卻不利于企業(yè)在資本市場中的運(yùn)作能力。企業(yè)只有加強(qiáng)自身的資本運(yùn)作能力，在資本市場中擁有一定的主動權(quán)，才能使企業(yè)不斷發(fā)展壯大。

4.拓寬融資渠道，發(fā)展企業(yè)債券籌資

企業(yè)應(yīng)積極通過發(fā)行企業(yè)債券或可轉(zhuǎn)債來融資，拓寬融資渠道，增強(qiáng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的彈性。同時，煤炭上市公司應(yīng)在股權(quán)融資和銀行信貸融資的途徑之外，積極拓展新的融資渠道，如信托、基金、融資租賃等，促進(jìn)融資渠道的多元化。

5.加快發(fā)展企業(yè)債券市場

政府部門應(yīng)當(dāng)采取措施進(jìn)一步完善國內(nèi)的債券市場，放松對發(fā)行債券的嚴(yán)格限制，拓寬債務(wù)融資的渠道，鼓勵債務(wù)融資的多樣化，為上市公司融資提供一個新的平臺，使上市公司更好更快發(fā)展，同時使債券市場與股票市場協(xié)調(diào)發(fā)展。此外，建立一套有效的企業(yè)償債保障機(jī)制，特別是相關(guān)法律的構(gòu)建，抑制企業(yè)過高的負(fù)債率和道德風(fēng)險問題的發(fā)生，并確保債務(wù)本息的正常支付。

三、結(jié)束語

本文從分析我國煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)的基本現(xiàn)狀和變化趨勢入手，進(jìn)而分析了其資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)特征的形成和變化原因，并最終落腳在了如何幫助煤炭類上市公司進(jìn)行具有可行性的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。

注釋：

①李義超,蔣振聲.尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)[J].中國農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2001,(2).

②朱紅林,張亞杰.煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì),2007,(21).

③Meghan Purvis, Julia Bauler. Irresponsible Care: The Failureof the Chemical Industry to Protect the Public from ChemicalAccidents[R/OL]. U.S. Public Interest Research Group Ed-ucation Fund, (2004―04). uspirg. org/reports/Irre-sponsibleCare2004.

參考文獻(xiàn)：

[1]閆玉玲,石軍鎖.煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效[J].商場現(xiàn)代化,2008年中刊.