導語：如何才能寫好一篇負債資金的籌資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】籌資方式 籌資風險

隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和發(fā)展，企業(yè)的籌資活動已成為一項復雜的系統(tǒng)工程，同時也是一項關系企業(yè)全局的重要理財活動。因此，要求企業(yè)在籌資時，應堅持謹慎和科學的態(tài)度，要在嚴密精心的市場調(diào)查下，綜合分析影響企業(yè)籌資的各種因素，選擇出正確恰當?shù)幕I資方式，保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金的需要，才能使企業(yè)在市場競爭中立于不敗之地。

本文通過對籌資方式的描述，引出影響籌資風險的因素，并對如何避免籌資風險提出了幾點建議。

一、企業(yè)籌資的主要方式

企業(yè)籌資方式是指企業(yè)用何種形式取得資金，即企業(yè)取得資金的具體形式。（2007）就企業(yè)籌資方式選擇應遵循的原則作了詳細說明，指出“為了企業(yè)的生存和發(fā)展，企業(yè)在選擇籌資方式時應遵循三大原則，即：資金成本最低原則，籌資風險適中原則，資本結構最佳化原則?！边@其實也是對影響籌資方式的資金成本和籌資風險這兩大因素的合理安排，籌集各種資金的比例配置。

企業(yè)對不同渠道可以用不同的方式籌集，即使是同一渠道的資金也可選擇不同的籌資方式。企業(yè)籌集資金的方式多種多樣，不同籌資方式的資金成本高低、財務風險大小、取得資金的難易程度各不相同。通過分析比較各種籌資方式，靈活地籌集資金，才能提高籌集資金的經(jīng)濟效益。

在市場經(jīng)濟中，企業(yè)籌資方式總的來說有兩種，一種是內(nèi)源融資，將本企業(yè)的留存收益和折舊轉化為投資的過程；另一種是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟主體的資金，以轉化為自己的投資的過程。由于內(nèi)源融資的成本要遠遠低于外源融資，因此它是企業(yè)首選的一種融資方式。只有內(nèi)源融資無法滿足企業(yè)資金需求時，企業(yè)才會轉向外源融資。企業(yè)的外源融資方式分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式。本篇主要是針對外源融資情況談一些個人看法。

（一）直接籌資方式

直接籌資方式是指資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債權債務關系或所有權關系的籌資形式。在直接籌資這種籌資方式下，投資者和經(jīng)營者之間約定，投資者可以得到一定的回報，但不得參與企業(yè)的經(jīng)營管理。主要的直接籌資方式有發(fā)行股票和公司債券向社會公開募集資金。

股票是股份有限公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價證券，是公司簽發(fā)的證明股東所持股價的憑證，它代表了股東對股份公司的所有權。發(fā)行普通股是股份有限公司籌集權益資金最常見的方式。以發(fā)行股票這種方式籌集的資金比較穩(wěn)定，對企業(yè)來說這部分資金是不用償還的，可以長期地使用，可用于企業(yè)的固定資產(chǎn)的投資或補充自有流動資金，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務擴展十分有利。

債券是由企業(yè)或公司發(fā)行的有價證券，發(fā)行債券的企業(yè)以債權為書面承諾，答應在未來的特定日期償還本金，并按照事先規(guī)定的利率付給利息，這是企業(yè)主要籌資方式之一。企業(yè)可以通過發(fā)行長期和短期債券籌措資金，用于固定資產(chǎn)投資和彌補流動資金的不足。債券融資要求企業(yè)要有投資回報快、效益好的項目。

（二）間接融資方式

間接籌資方式是指資金供求雙方通過金融中介機構間接實現(xiàn)資金融通的活動， 典型的間接籌資是向銀行借款。與直接籌資方式想比， 間接籌資方式的優(yōu)點在于靈活便利， 規(guī)模經(jīng)濟。其局限性主要是： 割斷了資金供求雙方的直接聯(lián)系， 減少了投資者對資金使用的關注和對籌資者的壓力； 金融機構要從經(jīng)營服務中獲取收益， 從而增加了籌資的成本，減少了投資者的收益。其主要籌資方式有銀行借款、商業(yè)信用和融資租賃等。

二、籌資風險的含義及影響籌資風險的幾個要素

籌資對于一個企業(yè)是至關重要的，是企業(yè)投資經(jīng)營的起點。但是籌資必然伴隨著各種各樣不同層次的風險?；I資風險是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤（股東權益）的可變性。企業(yè)為未來取得更多的經(jīng)濟效益而進行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負擔，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而使得企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。

企業(yè)籌資風險的形成既受負債規(guī)模、負債的利息率和負債的期限結構的影響，又受經(jīng)營風險、預期的現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性及金融市場等的影響。

（1）負債規(guī)模。負債規(guī)模是指企業(yè)負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負債規(guī)模大，利息費用支出增加，由于收益降低而導致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業(yè)的財務杠桿系數(shù)=[息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）]越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負債規(guī)模越大，財務風險也越大。

（2）負債的利息率。在同樣負債規(guī)模的條件下，負債的利息率越高，企業(yè)所負擔的利息費用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)危險的可能性也隨之增大。同時，利息率對股東收益的變動幅度也大有影響，因為在息稅前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大。

（3）負債的期限結構。是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重。如果負債的期限結構安排不合理，會增加企業(yè)的籌資風險。例如一個企業(yè)使用長期借款來籌資，它的利息費用在相當長的時期中將固定不變，同時，長期借款的融資速度慢，取得成本較高，而且還會有一些限制性條款。但如果企業(yè)用短期借款來籌資，則利息費用可能會有大幅度的波動；相反，如果企業(yè)大量舉債短期借款，并將短期借款用于長期資產(chǎn)，則當短期借款到期時，可能會出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來償短期借款的風險，此時，若債權人由于企業(yè)財務狀況差而不愿意將短期借款展期，則企業(yè)有可能被迫宣告破產(chǎn)。

（4）經(jīng)營活動的不確定性。企業(yè)的經(jīng)營活動充滿著不確定性，如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)，所以企業(yè)應在面臨不確定因素的情況下做出職業(yè)判斷。影響企業(yè)經(jīng)營活動不確定性的因素有很多，其中造成經(jīng)營活動不確定性的環(huán)境因素主要包括信貸、稅收政策，商業(yè)法規(guī)和合同履行等因素。

（5）預期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性。負債的本息一般要求以現(xiàn)金（貨幣資金）償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償還本息，還要看企業(yè)預期的現(xiàn)金流入量是否足額及時和資產(chǎn)的整體流動性如何，現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實的償債能力，資產(chǎn)的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時地實現(xiàn)預期的現(xiàn)金流入量，以支付到期的借款本息，就會面臨財務危機。 此時企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)。各種資產(chǎn)的流動性（變動能力）是不一樣的，其中庫存現(xiàn)金的流動性最強，而固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性不同，即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重不同，對企業(yè)的財務風險關系甚大，當企業(yè)資產(chǎn)的總體流動性較強，變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)較多時，其財務風險就較?。环粗?，當企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時，其財務風險就較大。很多企業(yè)破產(chǎn)不是因為沒有資產(chǎn)，而是因為其資產(chǎn)不能在較短時間內(nèi)變現(xiàn)，結果不能按時償還債務，只好宣告破產(chǎn)。

（6）金融市場。金融市場是資金融通的場所。企業(yè)負債經(jīng)營要受金融市場的影響，如負債利息率的高低就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況，而且金融市場的波動，如利率、匯率的變動，都會導致企業(yè)的籌資風險。

籌資風險是相互聯(lián)系、相互作用，共同誘發(fā)的。一方面只有在企業(yè)負債經(jīng)營的條件下，才有可能導致企業(yè)的籌資風險，而且負債比率越大，負債利息越高，負債的期限結構越不合理，企業(yè)的籌資風險越大。另一方面，雖然企業(yè)的負債比率越高，但企業(yè)已進入平穩(wěn)發(fā)展階段，經(jīng)營風險較低，且金融市場的波動不大，那么企業(yè)的籌資風險相對就較小。

三、簡談如何避免籌資風險的幾個建議

籌資風險是企業(yè)所面臨的主要風險之一，籌資風險是不可能被消滅或避免的，但是只要企業(yè)的資金管理者結合自身的實際情況出發(fā)，制定出一套規(guī)避風險的方法就可以在一定程度上控制籌資風險的不良影響。

（1）樹立正確的風險防范意識。作為企業(yè)的資金管理者應當有防范、控制風險這方面的認識。結合企業(yè)自身的實際情況，利用一系列的財務杠桿系數(shù)，對企業(yè)融資的多種情況進行分析，從而制定出一套完善的風險預警體系。

（2）優(yōu)化企業(yè)的資本結構。一個企業(yè)只有直接籌資而沒有間接融資，雖然沒有籌資風險，但總資本成本較高，收益不能最大化；如果債務資本過多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但籌資風險卻加大了。因此，企業(yè)應確定一個最優(yōu)資本結構，在融資風險和融資成本之間進行權衡。只有恰當?shù)娜谫Y風險與融資成本相配合，才能使企業(yè)價值最大化。

此外，企業(yè)還可以將長、短期融資相結合，將直接、間接融資相結合。合理安排企業(yè)的期限結構有利于實現(xiàn)企業(yè)資金的最佳配置和籌資組合，降低籌資風險。企業(yè)內(nèi)部所持有的資金越雄厚，抵御風險的能力就越強。企業(yè)要根據(jù)項目情況選擇恰當?shù)馁Y金組合，合理搭配資金，降低財務風險。

（3）控制籌資規(guī)模，保持資金的流動性?；I資規(guī)模指企業(yè)在一定時期的籌資總額，確定籌資規(guī)模是企業(yè)籌資決策的起點，也是確定籌資方式的基本依據(jù)。合理地確定籌資規(guī)模是籌資風險管理的重要組成部分。企業(yè)一方面應籌集到足夠的資金以滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要；另一方面籌集的數(shù)額又不能過多，造成資金的閑置，增加不必要的財務負擔。

（4）合理安排籌資期限組合方式。籌措長期資本，成本較大、彈性小、風險小、而短期資本則與之相反。因此，企業(yè)在安排長、短期籌資方式的比例時，必須在風險與收益之間進行權衡。一般來說，企業(yè)對籌資期限結構的安排主要有三種方式：適中籌資法、保守籌資法和冒險籌資法。

（5）結合利、匯率走勢合理安排籌資。利率變動主要是由貨幣的供求關系變動和物價上漲率以及政策干預引起的。利率的經(jīng)常變動會給企業(yè)的籌資帶來很大的風險。這就需要根據(jù)利率的走勢，認真研究資金市場的供求情況，把握其發(fā)展趨勢，并據(jù)此做出相應的籌資安排。

（6）風險的分散。企業(yè)的籌資費用總和可能會超過企業(yè)的財務負擔。在這種情況下，通常的做法就是轉移風險。最常見的做法：一是開展專業(yè)化協(xié)作，將一些風險較大的項目承包給能力較強的企業(yè)去完成。二是通過保險分散風險，可以穩(wěn)定企業(yè)的資金結構，避免過多的債務輸入和過高的資金支出，緩解企業(yè)資金緊張、風險惡化的局勢。

企業(yè)加強對籌資風險的管理，有利于企業(yè)全面、經(jīng)濟、有效地管理風險，有利于穩(wěn)定企業(yè)財務活動，加速資金周轉，實現(xiàn)籌資的安全性、完整性和盈利性，防范籌資過程中的不良財務風險。

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論文摘要：資金是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的必要條件，無論是以權益資本方式還是以負債資本方式進行的資金籌措。都存在著一定的風險。在市場經(jīng)濟條件下，由于市場行情的瞬息萬變。中小企業(yè)之間的競爭日益激烈。都可能導致決策失誤，管理措施失當，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風險。文章對此進行了探討。

企業(yè)籌資就必然會引起籌資風險，籌資風險是由于負債籌資引起、且僅由主權資本承擔的附加風險。企業(yè)承擔風險程度因負債方式、期限及資金使用方式等不同面臨的償債壓力也有所不同。因此，籌資決策除規(guī)劃資金需要數(shù)量，并以合適的方式籌措到所需資金以外，還必須正確權衡不同籌資方式下的風險程度。

20世紀90年代以來，中小企業(yè)在經(jīng)濟運行中的一些獨特功能，如充當經(jīng)濟增長引擎、創(chuàng)造就業(yè)機會、填補大型企業(yè)的空白以及優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構等為中國各界所認可。

中小企業(yè)創(chuàng)建時就必須籌集到可以設立企業(yè)所必需的初始資本，在到國家有關部門取得注冊登記后，才能開展正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。資金用于購置租賃廠房、設備和工具，支付員工工資和各項費用等。企業(yè)有了初始資金也是不夠的，隨著企業(yè)的變化發(fā)展，開發(fā)新產(chǎn)品，新技術，這些都需要很大的資金作為支持，這些資金很多的時候都是通過籌資得來的。

因此，企業(yè)籌資是指企業(yè)作為籌資主體根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營，對外投資和調(diào)整資本結構的需要，通過籌資渠道和金融市場，運用籌資方式，經(jīng)濟有效地籌措和集中資本的活動。

一、籌資風險分析

企業(yè)籌資風險，它是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤的可變性。企業(yè)在籌資、投資和生產(chǎn)經(jīng)營活動各環(huán)節(jié)中無不承擔一定程度的風險。在市場經(jīng)濟條件下，由于市場行情的瞬息萬變，企業(yè)之間的競爭日益激烈，都可能導致決策失誤，管理措施失當，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生籌資風險。

中小企業(yè)要想籌措資金，也會使企業(yè)負債，負債經(jīng)營可以提高企業(yè)的市場競爭能力，擴大生產(chǎn)規(guī)模，使企業(yè)得到財務杠桿效益，獲得節(jié)稅效益，減少貨幣貶值的損失，降低綜合資金成本；同時，負債經(jīng)營也增加了企業(yè)的財務風險。中小企業(yè)要樹立風險意識，建立有效的風險防范機制，保持合理的資產(chǎn)負債率，制定出合理的負債財務計劃；對于籌集外資帶來的風險，應從預測匯率變動的趨勢人手，制定外匯風險管理戰(zhàn)略。

因負債而引起的風險也是每個中小企業(yè)都不能回避的現(xiàn)實問題。

二、企業(yè)籌資風險成因

1.商業(yè)信用。在現(xiàn)代社會中，商業(yè)信用顯得尤為重要，沒有信用何談籌資，也不會有其他的企業(yè)或是銀行金融機構愿意給你投資，中小企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。在我國中小企業(yè)的信譽問題尤其嚴重，如果對往來中小企業(yè)資信評估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策，就會使大批應收賬款長期掛賬。若沒有切實、有效的催收措施，企業(yè)就會缺乏足夠的流動資金來進行再投資或償還自己的到期債務，從而增加企業(yè)的財務風險。

2.負債規(guī)模。負債規(guī)模是指企業(yè)負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負債規(guī)模大，利息費用支出增加，由于收益降低而導致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業(yè)的財務杠桿系數(shù)[=稅息前利潤／(稅息前利潤-利息)]越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負債規(guī)模越大，財務風險也越大。

3.經(jīng)營風險。經(jīng)營風險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風險。其直接表現(xiàn)為企業(yè)稅息前利潤的不確定性。經(jīng)營風險不同于籌資風險，但又影響籌資風險。當企業(yè)完全用股本融資時，經(jīng)營風險即為企業(yè)的總風險，完全由股東均攤。當企業(yè)采用股本與負債融資時，由于財務杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔的風險將大于經(jīng)營風險，其差額即為籌資風險。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

4.籌資方式選擇不當。目前在我國，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時間會有各自的優(yōu)點與弊端，如果選擇不恰當，就會增加企業(yè)的額外費用，減少企業(yè)的應得利益，影響企業(yè)的資金周轉而形成財務風險。

5.金融市場利率，匯率變動。企業(yè)在籌措資金時，可能面臨利率變動帶來的風險。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當國家在實行“雙松”政策，即擴張的財政政策和寬松的貨幣政策時，貨幣的供給量增加，貸款的利息率降低，企業(yè)此時籌資，資金成本較低，企業(yè)所負擔的經(jīng)營成本減少，這樣就降低了企業(yè)的籌資風險；相反，當實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時籌資，資金成本增加，企業(yè)所負擔的經(jīng)營成本提高，這樣企業(yè)就要承擔較大的籌資風險。

6.決策失誤。投資項目需要投入大量的資金，如果決策失誤，項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力，無法盡快地收回資金來償還本息，會使企業(yè)承受巨大的財務危機。

三、中小企業(yè)籌資風險的防范

1.樹立企業(yè)形象，創(chuàng)造企業(yè)信譽。

2.確定適度的負債數(shù)額，保持合理的負債比率。

3.樹立風險意識。

4.選擇適合自己的籌資方式。

5.由利率、匯率變動帶來的籌資風險，應研究資金市場的供求情況，根據(jù)利率走勢，把握利率的發(fā)展趨勢，并以此做出相應的籌資安排。在利率很高時，盡量減少籌資或只籌急需的短期資金。在利率由高向低過渡時期，也應盡量減少籌資，不得不籌的資金，應采用浮動利率的計息方式。在利率很低時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式。集外幣帶來的風險，應從預測匯率變動的趨勢入手，制定外匯風險管理戰(zhàn)略，通過其內(nèi)在規(guī)律找出匯率變動的趨勢，采取有效的措施防范籌資風險。并且在預測匯率變動的同時，還應在籌資戰(zhàn)略上和具體籌資的過程中做出防范風險的安排。

6.風險轉移。選擇一種新型的籌資方式，可以使其風險更低或將風險從一類投資者轉移到另一類對風險不是很敏感的投資者，以降低投資者要求的風險補償，從而降低資本成本。例如，新型的籌資方式：企業(yè)售后回購。

7.對籌資進行決策與預測，確?；I資收益。

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關鍵詞：籌資方式；企業(yè)籌資；企業(yè)發(fā)展的兩大因素

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）03-0-01

一、企業(yè)籌資

1.企業(yè)籌資的基本定義

所謂企業(yè)籌資就是指企業(yè)做為籌資主體根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結構等需要，通過籌資渠道和金融市場，運用籌資方式，經(jīng)濟有效地籌措和集中資本的活動。

企業(yè)的資金籌集所謂籌集資金是企業(yè)向外部和內(nèi)部籌措生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的一種財務活動，是企業(yè)最基本的財務活動，也是企業(yè)財務管理的重要內(nèi)容。企業(yè)籌集資金要研究影響籌資投資的多種因素，注重資金籌集的綜合經(jīng)濟效益。

2.企業(yè)籌資的目的

企業(yè)籌資的基本目的是為了自身的正常生產(chǎn)經(jīng)營與發(fā)展。對企業(yè)籌資行為而言，其籌資目的可概括為兩大類：（1）滿足其生產(chǎn)經(jīng)營需要。對于滿足日常正常生產(chǎn)經(jīng)營需要而進行的籌資，無論是籌資期限或者是籌資金額，都具有穩(wěn)定性的特點，即籌資量基本穩(wěn)定，籌資時間基本確定；（2）滿足其資本結構調(diào)整需要。資本結構的調(diào)整是企業(yè)為了降低籌資風險、減少資本成本而對資本與負債間的比例關系進行的調(diào)整，資本結構的調(diào)整屬于企業(yè)重大的財務決策事項，同時也是企業(yè)籌資管理的重要內(nèi)容。

3.企業(yè)籌資的基本原則

隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，資金市場將不斷完善，企業(yè)的籌資、投資領域將不斷擴大，籌資、投資方式將趨于多樣化、法制化和規(guī)范化。在此形勢下，處于資金調(diào)控中心的財務部門必須廣開思路，千方百計地籌集資金，有效地使用資金，以提高資金運籌的經(jīng)濟效果。

4.企業(yè)籌資的分類

（1）按照資金的來源渠道不同分類

按照資金的來源渠道不同分類，可將企業(yè)籌資分為權益性籌資和負債性籌資。權益性籌資也稱為自有資金籌資，是指企業(yè)通過發(fā)行股票、吸收直接投資、內(nèi)部積累等方式籌集資金。負債性籌資也稱借人資金籌資，是指企業(yè)通過發(fā)行債券、向銀行借款、融資租賃等方式籌集的資金。

（2）按照所籌資金使用期限的長短分類

按照所籌資金使用期限的長短分類，可將企業(yè)籌資分為短期資金籌集與長期資金籌集。短期資金，是指使用期限在一年以內(nèi)或超過一年的一個營業(yè)周期以內(nèi)的資金。主要投資于現(xiàn)金、應收賬款、存貨等，一般在短期內(nèi)可收回。長期資金，是指使用期限在一年以上或超過一年的一個營業(yè)周期以上的資金。長期資金主要投資于新產(chǎn)品的開發(fā)和推廣、生產(chǎn)規(guī)模的擴大、廠房和設備的更新等，一般需幾年甚至十幾年才能收回。

二、企業(yè)的籌資方式

1.企業(yè)籌資方式的含義

所謂企業(yè)籌資方式（Financing Modes）是指可供企業(yè)在籌措資金時選用的具體籌資形式。

2.企業(yè)的籌資方式

我國企業(yè)目前主要有以下幾種籌資方式：①吸收直接投資；②發(fā)行股票；③利用留存收益；④向銀行借款；⑤利用商業(yè)信用；⑥發(fā)行公司債券；⑦融資租賃；⑧杠桿收購。其中前三種方式籌措的資金為權益資金，后幾種方式籌措的資金是負債。

30年來中國企業(yè)的籌資方式和金融控制，自20世紀80年代初實行改革開放以來，中國的經(jīng)濟政策中有三條線交互作用，促使中國經(jīng)濟向私有化、外資化方向發(fā)展；（1）發(fā)展私營經(jīng)濟，從發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)開始到發(fā)展私營企業(yè)，從限制私營企業(yè)到崇拜私營企業(yè)，一直發(fā)展到對公有企業(yè)實行全面的“改制”和全盤私有化；（2）從“引進外資”到放任外資進入中國，放棄了對外資企業(yè)的股權限制和類似“綠地投資”的要求，再到將中國企業(yè)賣給外資。一直給外資企業(yè)稅收優(yōu)惠；與此相伴的是開放進口，特別是鼓勵進口外國設備；（3）對國有企業(yè)，從稅收等等方面虐待，同時“放權讓利”，再到實行私有化以消滅之。這些年中國企業(yè)特別是國有企業(yè)的主要籌資方式：從“撥改貸”，到實行“股份化”并在這個旗號下實行私有化，直到“引進外國戰(zhàn)略投資者”。最近幾年將中國各大國有銀行的股權以極低價格賣給外資銀行，理由是中國的銀行管理不好，需要外國的“戰(zhàn)略投資者”來指導。

三、企業(yè)籌資方式的比較和選擇

1.企業(yè)籌資方式的比較

企業(yè)籌集和使用資金，不論是短期的還是長期的，都存在一定的資金成本?；I資決策的目標不僅要求籌集到足夠數(shù)額的資金，而且要使資金成本最低。

2.企業(yè)籌資方式的選擇

隨著我國金融市場的發(fā)展，企業(yè)的籌資有多種方式可以選擇，在購并中企業(yè)可以根據(jù)自身的實際情況選擇合理的方式。（1）借款。企業(yè)可以向銀行、非金融機構借款以滿足購并的需要。這一方式手續(xù)簡便，企業(yè)可以在較短時間內(nèi)取得所需的資金，保密性也很好。但企業(yè)需要負擔固定利息，到期必須還本歸息，如果企業(yè)不能合理安排還貸資金就會引起企業(yè)財務狀況的惡化。（2）發(fā)行債券。債券使公司籌集資本，按法定程序發(fā)行并承擔在指定的時間內(nèi)支付一定的利息合唱還本盡義務的有價證券。這一方式與借款有很大的共同點，但債券融資的來源更廣，籌集資金的余地更大。（3）普通股融資。普通股是股份公司資本構成中最基本、最主要的股份。普通股不需要還本，股息也不需要向借款和債券一樣需要定期定額支付，因此風險很低。但采取這一方式籌資會引起原有股東控制權的分散。（4）優(yōu)先股融資。優(yōu)先股綜合了債券和普通股的優(yōu)點，既無到期還本的壓力，也并不必擔心股東控制權的分散。但這一種方式稅后資金成本要高于負債的稅后資本成本，且優(yōu)先股股東雖然負擔了相當比例的風險，卻只能取得固定的報酬，所以發(fā)行效果上不如債券。

四、結語

企業(yè)需要籌資資金，必須了解籌資大概的基本情況，知道籌資方式與籌資渠道，這樣才能更好的進行籌資，企業(yè)對籌資的方式的選擇必將日益趨于理性化，籌資結構也朝低分險、高穩(wěn)定性的市場化方向不斷。所以一定要先深思熟慮，不斷進行研究，這樣才能做到更好。

參考文獻：

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關鍵詞：債務融資；風險；財務杠桿；風險規(guī)避

1負債籌資概述

1、1負債籌資風險的概念

負債籌資風險是指由于資金供需市場、宏觀環(huán)境的變化，以及期限結構等因素的影響給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。它一般表現(xiàn)為企業(yè)所有者權益下降，喪失償債能力、發(fā)生財務困難甚至面臨破產(chǎn)的風險。

1、2負債籌資的財務效應分析

1、2、1負債融資的正面效應分析

（1）利息抵稅效應。

企業(yè)負債應按期支付利息，根據(jù)會計制度的有關規(guī)定，負債的利息費用計入財務費用，可在企業(yè)稅前成本中抵扣，從而使企業(yè)能少交所得稅，在一定程度上降低了企業(yè)實際的籌資成本，使企業(yè)獲得潛在的收益。節(jié)稅額的計算公式為：節(jié)稅額＝利息費用×所得稅率。由此可見，只要有債務資本，便可產(chǎn)生節(jié)稅效應，且利息費用越高，節(jié)稅額越大。

（2）財務杠桿效應。

在企業(yè)資本規(guī)模一定的情況下，從息稅前利潤中支付相對固定的債務利息，當息稅前利潤增加時，那么每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應降低，導致股權資本的利潤則會相應增加，從而給投資者帶來額外的收益。用定量描述為：權益資本凈利潤＝[總資產(chǎn)報酬率+（總資產(chǎn)報酬率一負債利率）×負債資本／權益資本]×（1－所得稅率），當資產(chǎn)報酬率大于負債利率時，適當借入資金。就可以提高權益資本凈利率。

（3）負債經(jīng)營可減少貨幣貶值的損失。

在通貨膨脹的情況下，利用舉債進行的擴大再生產(chǎn)比企業(yè)自身積累的資本進行的擴大再生產(chǎn)更有利。在通貨膨脹期間，貨幣不斷貶值，到償還日使債務人償還資金的實際價值比在通貨膨脹之前要小，原有負債額的實際購買力下降，將貨幣貶值的風險轉嫁到債權人的身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

（4）債務融資可以降低資金成本。

企業(yè)借入資金，需要按期償還本息。由于利息是在成本中列支的，可以稅前扣除的，它有沖減稅金的作用，能帶來稅盾收益，而股權融資中，政府要對股東個人的資本利得和股息收入以及企業(yè)法人雙重征稅。因此，一般來說，債務的資本成本要低于權益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。

1、2、2負債融資的負面效應分析

（1）負債籌資經(jīng)營增加了企業(yè)的財務風險。

企業(yè)進行負債經(jīng)營的話，必須保證其投資要大于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支的現(xiàn)象。在負債數(shù)額不變的情況下，虧損的越多，用企業(yè)資產(chǎn)償還債務的能力就越低，財務風險就越大。債務融資到期必須還本付息，一旦企業(yè)無法到期償還債務，企業(yè)就可能出現(xiàn)債務危機，甚至被迫破產(chǎn)倒閉。

（2）過度的負債削弱了企業(yè)的再籌資能力。

企業(yè)過度負債，導致其債務負擔過重。企業(yè)債務到期時。若不能定期足額地還本付息，將影響到企業(yè)的信譽，再籌資能力也就降低了。

（3）負債籌資經(jīng)營增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金周轉。

企業(yè)負債經(jīng)營必定需要按期支付利息，這樣一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，另一方面如果籌集的資金還款較為集中，短期內(nèi)要求企業(yè)籌集大量的資金進行還債，就會影響企業(yè)資金的周轉和使用。

2企業(yè)負債籌資風險的成因

2、1負債籌資風險的內(nèi)因分析

2、1、1負債規(guī)模

籌資規(guī)模取決于企業(yè)未來發(fā)展對資金的需求。借入資金與自有資金的比例，與企業(yè)的財務利益與風險有著密切的關系。當投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權益資本收益率；在投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權益資本收益率越低，企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。

2、1、2負債利率

從貸款企業(yè)的角度看，負債利率是其負債融資所付出的代價。在負債額既定的情況下，負債利息與負債利率成正比，負債的利率越高，企業(yè)所要負擔的利息費用就越多，從而增加了企業(yè)的財務風險。同時，負債利率越高，財務杠桿系數(shù)越大，對股東收益的變動幅度也有很大的影響。

2、1、3債務的期限結構

企業(yè)債務融資中短期債務與長期債務的融資成本不同，一般長期債務的利息會高于短期債務的利息。長期債務回收期比短期債務長，若考慮資金的時間價值以及復利計息，則企業(yè)必須以較高的利息率，否則資金所有者不會將資金出借給企業(yè)。另外，長期負債的收益因使用期限長具有不可預期性和不穩(wěn)定性，而且企業(yè)從長期看也要經(jīng)歷市場風險，各種意外都有可能導致企業(yè)不能如期還本付息。

2、2負債籌資風險的外因分析

2、2、1預期現(xiàn)金流入量與資產(chǎn)流動性

現(xiàn)金流入量反映的是企業(yè)現(xiàn)實的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過寬，不能及時支付到期的利息，企業(yè)就會面臨支付性籌資風險。資產(chǎn)的流動性反映的是潛在償債能力。當企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較強，變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)較多時，就能及時支付到期的債務，其財務風險就較?。环粗?，當企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時，企業(yè)就可能要面臨及時償還債務的壓力，其財務風險就較大。

2、2、2金融環(huán)境的影響

金融市場是資金融通的場所，企業(yè)負債經(jīng)營要受金融市場的影響。當企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，負債利息率大幅度上升，就會引起利息費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費用而破產(chǎn)清算。另外，金融市場利率、匯率的變動，都是企業(yè)籌資風險的誘導因素。

2、2、3經(jīng)營風險

企業(yè)供、產(chǎn)、銷等各種經(jīng)營活動都存在著很大的不確定性，都會給企業(yè)收益帶來影響，因而經(jīng)營風險是普遍存在的。產(chǎn)生經(jīng)營風險的因素既有內(nèi)部因素，又有外部因素。如運輸方式改變、價格變動等會造成供應方面的風險；產(chǎn)品質(zhì)量不合格、設備事故會造成生產(chǎn)方面的風險；消費者愛好發(fā)生變化、銷售決策失誤會帶來銷售方面的風險。所有這些經(jīng)營方面的不確定性，都會引起企業(yè)的利潤或利潤率的變化，從而導致經(jīng)營風險。

3負債籌資風險的防范措施

3、1樹立正確的風險觀念、建立風險防御機制

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，受到自身因素和外部環(huán)境的影響，導致實際結果與預期結果出現(xiàn)偏離的情況是難以避免的。如果企業(yè)在遭遇風險時，毫無準備、缺少對策、一籌莫展，必然會導致失敗，所以企業(yè)應樹立正確的風險觀念，做到未雨綢繆，有備無患，預防可能發(fā)生的風險，并且有效的應對風險。處于市場下的企業(yè)，應建立一套完善的風險預防機制和財務信息網(wǎng)絡，制定適合企業(yè)具體情況的風險規(guī)避方案，通過合理的籌資結構來分散風險，將先進的經(jīng)營管理理念注入企業(yè)，避免由于決策失誤而導致的籌資風險，把風險最小化。

3、2合理安排資本結構

最佳資本結構是指加權資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構，企業(yè)根據(jù)經(jīng)營規(guī)模所擬定的資金需要量可以用多種籌資方式進行籌資，在資金總額既定的條件下，各種籌資方式不同的資金額就構成了不同的資本結構方案。分別計算各籌資方案的加權平均資金成本，然后對其進行比較，選擇其最低的籌資方案。而每股盈余分析法是根據(jù)各種籌資方式下的每股盈余的比較來進行資本結構決策的一種方法，它是利用每股盈余無差別點進行決策。所謂的每股盈余無差別點，是指能使兩個籌資方案相等的銷售水平，即當銷售水平無差別時，無論是采用債務籌資還是采用籌資都具有相同的效益。當預計銷售額超過每股盈余無差別點時，由于財務杠桿是正數(shù)，采用債務籌資下的每股盈余必定會高于籌資下的每股盈余，此時增加債務籌資則可優(yōu)化資本結構。

3、3加強財務預算管理，選擇適當?shù)幕I資方式、期限、利率

企業(yè)應強化預算方面制度的建設。在保持合理負債比率的前提下，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和基本投資需求來確定資金需求總量，合理安排自有資金和借入資金的比率。企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況考慮各種籌資方式所能籌集到資金的數(shù)量、期限、成本以及所需辦理手續(xù)的繁簡程度等因素。掌握好籌資時間，使得籌資時間和資金的運用以及轉化緊密銜接，努力降低資金的占用額，縮短生產(chǎn)周期，降低應收賬款的回收期，使企業(yè)在充分考慮到影響負債各項因素的基礎上。謹慎負債。針對由利率變動帶來的籌資風險，應認真研究資金市場的供求情況根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并以此做出相應的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌資急需的短期資金。在利率處于由高向低過度時期，也應盡量少籌資，不得不籌集的資金，應采用浮動率的計息方式。

3、4利用財務杠桿原理，降低風險

財務杠桿是把“雙刃劍”，它既能對企業(yè)有著積極的作用，也能產(chǎn)生消極的影響。在企業(yè)預測投資報酬率大于債務利息率的前提下，無論企業(yè)息稅前利潤多少，債務利息都是固定的，當息稅前利潤增加時，在債務利息不變的條件下，息稅前利潤越大，財務杠桿系數(shù)越小，財務風險也就越小。相反，息稅前利潤越小，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險也就越大。因此企業(yè)可以通過增加息稅前利潤和合理安排負債比率，使財務杠桿利益大于財務風險的不利影響，從而使普通股每股盈余逐步增長。另外財務杠桿可以與營業(yè)杠桿配合使用來降低風險，經(jīng)營杠桿是通過銷售額的變動來影響息稅前利潤的，而財務杠桿是通過息稅前利潤變動來影響普通股每股盈余的。因此，企業(yè)在籌資決策中，通過合理使用經(jīng)營杠桿和財務杠桿來達到提高每股盈余的目標。對于營業(yè)杠桿系數(shù)較高的公司可以使用較低的財務杠桿，而對于營業(yè)杠桿較低的公司則可以使用較高的財務杠桿。

參考文獻

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關鍵詞:負債經(jīng)營;資金結構;產(chǎn)品結構;企業(yè)

中圖分類號:c93　文獻標志碼:A　文章編號:1673-291X(2010)03-0024-02

一、確定合理的舉債規(guī)模

企業(yè)負債經(jīng)營決不能盲目進行不應以多多益善的心態(tài)去舉債。如果這樣,不但造成資金的閑置積壓,而且要支付大量利息,對企業(yè)非常不利。反之,如果不按最低的、必要的需求去舉債,又可能造成資金不足,影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的正常進行。負債經(jīng)營的企業(yè)到底在多大的規(guī)模上舉債才是合理的,它不僅僅取決于企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展和建設的需要,還要受到借債的吸收能力和承受能力的制約。

一般來說,確定合理的舉債規(guī)模應注意以下幾個方面:

1.應當把滿足企業(yè)最低必要資金需求作為舉債的數(shù)量目標。舉債是為滿足投資需求服務的,企業(yè)必須把投資項目決策建立在確屬必要、有利、可行以及充分利用的基礎上。如果企業(yè)對現(xiàn)有資金管理不善,大量資金沒有充分發(fā)揮作用,許多資金閑置,又進行舉債,這顯然是不合理的。企業(yè)在確定舉債規(guī)模時,應首先加強現(xiàn)有資金管理,加速資金周轉,減少不必要固定資產(chǎn)投資,限制不合理開支。縮減不正確投資項目,減少資金占用。這樣,把剩余出來的資金用到企業(yè)真正需要的投資項目上去,做到籌資以企業(yè)投資的最低必要資金需求來進行。

2.必須保持借人資本與自有資本一定比例。借人資本與企業(yè)自有資本比率的大小是企業(yè)財務結構穩(wěn)健與否的基礎。這個比率值多少才算適度,在不同情況、不同時期、不同企業(yè)之間不盡相同。應從企業(yè)實際生產(chǎn)經(jīng)營能力出發(fā),根據(jù)資金周轉情況和償還能力適度掌握,盡量避免舉新債還舊債,前吃后空,使企業(yè)負債惡性循環(huán)。

3.必須把長期負債率低于總資本利潤率作為籌集資金的主要標準。企業(yè)負債經(jīng)營的根本目的要加速企業(yè)的發(fā)展和進步,而企業(yè)發(fā)展進步的重要手段之一是企業(yè)資本收益率提高。當長期負債利息率高于企業(yè)總資本利潤率時,則借入資金越多,企業(yè)自有資本收益率越低,負債經(jīng)營最終要導致失敗。當長期負債利息率等于企業(yè)總資本利潤率時,屬于企業(yè)自有資本無增值經(jīng)營,如無適當措施,負債經(jīng)營應當終止。當長期負債利息率低于企業(yè)總資本利潤率時,借入資金越多,企業(yè)自有資本收益率越高。這樣的負債經(jīng)營是有益的,可以增加負債比率,但要注意到財務風險也相應提高,要采取相應措施。要想使負債經(jīng)營取得成功,企業(yè)要有正確的舉債決策,強化舉債管理,努力提高經(jīng)濟效益,把舉債風險降低到最低限度。

4.必須保持流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)一定比例。一般來說,流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力比固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力要強得多。流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額越大,企業(yè)的償債能力越強,企業(yè)的風險就越小。但是,在一定的產(chǎn)銷水平下,提高流動資產(chǎn)比例,會使資金閑置,這對增加企業(yè)的收益是不利的?？梢?隨著流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例發(fā)生變化,企業(yè)的獲利能力和風險之間存在著一種互為消漲的關系。企業(yè)應正確評價技資方案獲利能力與風險的關系,把流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)比例確定在合理范疇之內(nèi)。

二、通過科學的決策選擇最佳的籌資方案

負債經(jīng)營,效益和風險并存。成功的負債經(jīng)營必須充分研究不同籌資方案負債成本和利潤的關系,以及負債風險的關系,把負債經(jīng)營決策落實在效益高、資金成本低、財務風險小的籌資方案上。

1.必須把資金成本率的高低作為籌資的主要標準。企業(yè)為取得和使用資金而支付代價,稱之為資金成本。它是衡量資金來源結構是否合理的標準。必須最大限度選用那些利率較低、使用期限較長的貸款,決不能選用那些貸款利率大于資本利率的貸款。在期限的搭配上,主要以中長期債務為主,短期債務為輔。不同種債務的結構、期限的搭配等是否合理,其判斷方法主要是根據(jù)所需要的資金數(shù)量,對不同籌資方案所確定的資金成本進行比較,然后作出選擇。

2.必須選擇安全資金。財務風險是負債經(jīng)營中一個十分敏感的問題。它主要用權益負債率(負債/所有者權益)來測算。所有者權益越大,權益負債率越小,風險越小,反之風險越大。隨著借款、債券、租賃等債務資金在資金結構中的比例提高,企業(yè)需要支付的費用和需要歸還的借款增加,企業(yè)無力償還債務資金的可能性增大,即風險增大。因此,企業(yè)盲目舉債是有害的,必須廣開籌資渠道,實現(xiàn)融資市場多邊化,通過比較選擇那些風險較小、收益較大的融資方案。當然,對于那些使用債務資金獲得收益遠大于其他籌資方式的方案,即使風險大些也要盡量采用,因為其收益較高,企業(yè)有必要承擔風險。

3.必須選擇最佳的還款方式。還款方式的妥當與否,是負債能否成功的關鍵同樣一種資金,若采用不同的還款方式,會有不同的利息支出。還款方式得當,負債成本減少,企業(yè)收益增加,否則減少。還款的方式一般有三種:一是在規(guī)定的借款期限終了時,本息一次累計償還;二是在規(guī)定的借款期限內(nèi),分期償還本金和利息,每期償還的金額相等;三是在規(guī)定的借款期限內(nèi),每年支付利息,到期一次償還本金。企業(yè)必須通過比較負債成本和收益,在三種方法之間進行權衡選擇。另外,在確定還款方式時,還必須考慮不同債務的還款期限問題,必須避免還款期限過于集中,以免還款高峰的出現(xiàn),造成財務資金緊張,影響企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展。

4.通過優(yōu)化組合,達到結構合理。綜合資金成本率是衡量資金結構是否最優(yōu)的重要標準。綜合資金成本率越低,說明資金結構越合理。負債經(jīng)營要選擇“便宜”的資金,但最便宜的資金未必是最經(jīng)濟的資金。企業(yè)資金構成中的某一部分如果發(fā)生變化,會引起企業(yè)的財務狀況發(fā)生相應的變化,從而改變其他資金風險和成本,最終影響到綜合資金成本的水平。因此,必須研究資金結構和綜合資金成本率的關系,測定不同籌資方案的綜合資金成本率,進行優(yōu)選。

三、強化負債經(jīng)營管理,提高企業(yè)負債經(jīng)營能力

負債經(jīng)營要付出代價,每一步都可能有風險。這就迫使經(jīng)營者必須高度自覺地去搞好企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營及資金管理,把借得的每一分錢都用在刀刃上,發(fā)揮資金的最大效益,提高資金的使用效果。企業(yè)要真正做到借還有度,經(jīng)營得法。

(1)必須把借人的資金真正用在生產(chǎn)發(fā)展,提高企業(yè)的生產(chǎn)能力上。只有這樣,才能提高企業(yè)效益和償債能力。(2)必須加強債務管理,統(tǒng)籌安排,明確責任,實現(xiàn)良性循環(huán)。(3)必須以市場引導生產(chǎn),根據(jù)市場需要及時調(diào)整產(chǎn)品結構,努力增產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品,提高產(chǎn)品質(zhì)量,確保產(chǎn)品及時轉化為貨幣資金,加速資金周轉。(4)切實抓好流動資金的深層管理,推行資金管理責任制。要把流動資金指標分解落實到部門及個人,并用周轉天數(shù)、資金加速率、資金節(jié)約額等指標進行嚴格考核,有獎有罰,獎罰分明,以充分調(diào)動廣大職工管好用好資金的積極性,達到提高資金使用效益的目的。(5)必須大力消除不合理資金占用,開展清倉利庫,挖掘資金潛力搞活資金。

參考文獻:

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篇6

任何一項經(jīng)濟活動都要分析其成本收益，企業(yè)的籌資活動也不例外。企業(yè)在選擇籌資方式時一定要對籌資成本和項目投資回報進行比較。企業(yè)在取得資金時要花費成本，企業(yè)獲得資金的用途是投資項目，目標是獲得項目投資回報，在選擇籌資方式時要比較每一種籌資方式花費的成本，并結合項目投資回報進行權衡。股權籌資要支付的發(fā)行費用要高于負債籌資的成本，但不需要償本付息，只有在項目盈利時才支付相應的股利。以負債形式獲得的資金的籌資成本可以在稅前扣除，而股權籌資的成本則不能抵扣，從這一方面來看負債的籌資成本低于股權的籌資成本。這就需要企業(yè)對項目投資的回報予以分析，將籌資成本與項目投資回報二者之間進行對比，從而找到最適合的籌資方式。

（二）籌資風險比較

在實際的籌資過程中會面臨很多不確定性，這種不確定形成了企業(yè)的籌資風險，有收益就必然存在?L險，企業(yè)籌資是為了獲取投資項目的報酬，這就需要企業(yè)在決定籌資方式時，比較分析各種方式的風險，根據(jù)企業(yè)的自身特點選擇一個籌資風險相對小的籌資方式。不同的籌資方式擁有的風險是不同的，不同企業(yè)對不同籌資風險的承受能力也不同。首先，股權籌資獲得的資本能夠作為企業(yè)的長期性資本存在，即使企業(yè)發(fā)生利潤率下降的問題也不需要承擔償債能力不足的風險，但是卻需要承擔股東對企業(yè)的控制力下降的風險。其次，債務籌資方式則需要償債能力不足的風險，一旦企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營不上造成利潤率下降時，企業(yè)就有可能面臨資不抵債的問題，與此同時通過這種方式籌資還會受到利率波動的影響，但卻不用承擔分紅的壓力，也不涉及股東權益被稀釋的問題。最后，承擔風險最小的是內(nèi)部積累，即企業(yè)通過留存收益來進行擴大再生產(chǎn)。對這三種方式綜合比較來看，內(nèi)部積累的籌資風險最小，而債務籌資方式的風險最大。

（三）結合資本市場與企業(yè)經(jīng)營情況比較

資本市場的運行情況和企業(yè)的經(jīng)營狀況對籌資方式的選擇具有重要影響，完善的資本市場能夠為企業(yè)擴展籌資渠道。一方面，若資本市場發(fā)展不完善或者當下的證券交易慘淡，則企業(yè)就不適合采用直接融資方式，這時發(fā)行債券和股票都會受到市場認購力不足的打擊，從而無法獲得企業(yè)需要的資金。反過來若資本市場處于牛市，企業(yè)就可以通過直接籌資方式進行籌資，從而克服間接融資附加條件高的局限。另一方面，若企業(yè)的經(jīng)營上面臨很多不確定性因素，利潤率得不到有效的保障則不適合采用債務籌資方式，這種方式可能會造成企業(yè)資不抵債。反過來若企業(yè)的盈利能力較強則更比較適合采用債務籌資的方式，因為這種方式只需支付固定的利息無需跟進利潤率的高低進行分紅，從而維護了企業(yè)原有股東的權益。

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[關鍵詞] 負債經(jīng)營；經(jīng)營風險；適度負債；建議

[中圖分類號] F275.1 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）06-0005-02

0 引 言

資金是企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的必要因素，通常企業(yè)可以通過自身積累和負債籌資方式獲得資金。通常情況下，通過負債進行籌資是企業(yè)進行正常生產(chǎn)經(jīng)營或者生產(chǎn)擴張獲得資金的一個重要方式。但是保持負債比例，形成適度負債規(guī)模，才有利于避免財務風險，促進企業(yè)健康好展。

1 企業(yè)負債經(jīng)營利弊分析

1.1 負債經(jīng)營具有的優(yōu)勢

1.1.1 負債經(jīng)營能給經(jīng)營者帶來杠桿效應

不論企業(yè)實現(xiàn)多少利潤，企業(yè)的債務利息都是只跟債務規(guī)模及負債的利息率有關，也就是說由于債務利息通常不變，因此若負債取得資金收益率高于負債利息率時，當企業(yè)總資產(chǎn)收益率變化將導致權益收益率更大幅度的變化，因此形成負債經(jīng)營的杠桿效應。即當借入的資金有收益，并且收益率大于負債成本時就會產(chǎn)生財務杠桿作用。

1.1.2 負債經(jīng)營可以滿足企業(yè)發(fā)展壯大的需要

僅靠企業(yè)自身積累及企業(yè)所有者資金投入很難完全滿足企業(yè)日益發(fā)展和擴展的需要，特別是企業(yè)業(yè)務規(guī)模的擴張和新業(yè)務的拓展，則更需要企業(yè)在短時間內(nèi)取得資金，同時往往需要的資金數(shù)額較大。如果資金無法及時獲得，則可能制約企業(yè)發(fā)展。所以，企業(yè)在自有資金不足的情況下，或者雖然資金較為充裕，但需擴大企業(yè)規(guī)模時，負債經(jīng)營能為企業(yè)提供所需資金，提高企業(yè)的運行效率和競爭力，加強企業(yè)的經(jīng)濟實力。

1.1.3 負債經(jīng)營不會影響企業(yè)所有者對企業(yè)的控制權

如果企業(yè)采用增加所有者投資的方式即通過增加企業(yè)權益資本進行籌資，則可能使股權持有比例發(fā)生變化，導致企業(yè)所有者對企業(yè)控制情況發(fā)生變化。反之，企業(yè)以債務籌措資金時，債權人則無權參與公司的經(jīng)營管理，只能獲取固定的利息收益，現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權沒有被稀釋，而且可利用的資金資源有所增加。

1.2 負債經(jīng)營潛在的風險

1.2.1 負債經(jīng)營的財務杠桿負作用會降低權益資金利潤率

前面說過負債經(jīng)營會帶來財務杠桿效應，既然是杠桿，在有正作用的同時還可能產(chǎn)生負作用，風險與收益是并存的。當企業(yè)面臨經(jīng)濟發(fā)展的低潮或者企業(yè)自身原因經(jīng)營不善時，由于債務的利息必須定時定額地負擔，在超過一定的臨界點后，企業(yè)資本收益率下降時，權益資本收益率會以更快的速度下降，致使企業(yè)所有者的利益受到損失。

1.2.2 可能發(fā)生無力償付債務本息的財務危機

當企業(yè)負債經(jīng)營時，企業(yè)必然承擔到期支付負債本金和定期支付利息的義務，如果企業(yè)經(jīng)營情況不佳或者由于受到其他因素影響無法獲得預期的經(jīng)濟效益，企業(yè)可能面臨無法償還負債和利息的風險，從而影響企業(yè)經(jīng)營狀況，導致財務風險，甚至可能造成企業(yè)破產(chǎn)等嚴重后果。

1.2.3 增加融資成本的風險，降低了企業(yè)再籌資的能力

債權人將資金交由企業(yè)所有人來使用是有風險的，債權人承擔的風險和獲得的收益也不對等。債權人為了控制風險，讓自己的利益不受損害，往往會要求在借款協(xié)議中寫入保證條款來限制企業(yè)的正常投資和融資；債券發(fā)行成本和這些限制條款的控制成本組成了負債融資成本，甚至給企業(yè)帶來一種或有損失，而負債經(jīng)營就會增加這種成本。負債經(jīng)營會增加企業(yè)的資產(chǎn)負債率，資產(chǎn)負債率是企業(yè)償債能力的一個重要指標，負債率增加后企業(yè)對債權人的債權保證程度就會降低，這就在一定程度上降低了企業(yè)以后增加負債籌資的能力，使得未來的籌資難度加大，籌資成本增加。

2 企業(yè)負債經(jīng)營的原則

2.1 低成本原則

企業(yè)采用負債方式籌集資金，必然會付出包括資金籌集費用和資金占用費用在內(nèi)的籌資成本。因此，當企業(yè)負債經(jīng)營時，必綜合考慮籌資渠道和籌資方式，選取最恰當?shù)幕I資形式，降低籌資成本。對同等期限，同等方式的資金來源應從中選取成本最低的借款方式和借款對象。另外，企業(yè)應根據(jù)自身規(guī)模、銷售狀況、資產(chǎn)結構及利率狀況等對資金結構及籌資的時機進行分析，力爭在資金成本較低時籌集所需資金。另外應確定合理的長期負債與短期負債的比例，在負債籌資總額確定的情況下，保持合理的負債期限結構。

2.2 效益性原則

企業(yè)的最終經(jīng)營目標是獲得經(jīng)濟效益，因此應綜合分析投資效果和籌資效果，形成可行性方案，并選擇最佳可行性方案，防止負債經(jīng)營導致的低收益和無收益。如果舉債對企業(yè)效益沒有增加，那么不應舉債；如果舉債對企業(yè)效益只有很小影響，只能少量負債；如果舉債對企業(yè)效益有相當大正面影響時，可以舉債，但必須掌握好舉債的“度”。

2.3 適度負債原則

企業(yè)在采用負債方式籌集資金時，應量力而行，綜合考慮自身的實際情況，主要包括企業(yè)的經(jīng)營情況，資金周轉情況，現(xiàn)有的負債狀況及企業(yè)面臨的投資機會等因素，全面評估企業(yè)償債能力和投資盈利能力，確定合理的負債規(guī)模。企業(yè)應合理選擇籌資方式，確定負債規(guī)模，避免負債超過臨界點后產(chǎn)生財務風險。

3 企業(yè)適度負債經(jīng)營的建議

負債經(jīng)營是企業(yè)生存和發(fā)展的重要手段，適度的負債經(jīng)營為企業(yè)帶來機遇，同時帶來風險。應控制好負債經(jīng)營的規(guī)模，適度負債經(jīng)營，切實做好以下幾方面。

3.1 確定合理的負債規(guī)模

確定企業(yè)的負債規(guī)模首先必須考慮企業(yè)的償債能力，其次還要考慮所有者與債權人的認同程度。另外負債規(guī)模還要綜合考慮企業(yè)自身的情況及所處的經(jīng)濟環(huán)境，具體地說包括以下因素：銷售收入的情況、經(jīng)濟周期波動情況、行業(yè)競爭情況、產(chǎn)品的市場壽命周期等。把滿足企業(yè)最低必要資金需求作為舉債的數(shù)量目標；把長期負債利息率低于總資本利潤率作為負債經(jīng)營規(guī)模的主要標準；此外應保持企業(yè)財務有一定的應變能力。

3.2 確定合理負債結構

在企業(yè)負債總額一定的情況下，究竟安排何種融資方式，多少流動負債、多少長期負債，需要綜合考慮企業(yè)銷售狀況、資產(chǎn)結構、利率狀況、現(xiàn)金流量等因素。同時，還要考慮不同籌資方式的特點，比如，長期借款的限制性條款較多，利息支出較為固定，但融資速度慢；如果采用短期借款來籌資，則利息費會有較大的波動，對短期償債能力要求比較高，從而財務風險也會增加。資金成本率的高低作為籌資的主要標準，企業(yè)必須研究資金結構和綜合資金成本率之間的關系，測定不同籌資方案的綜合資金成本率。企業(yè)負債經(jīng)營應選擇效益高、成本低、財務風險小的籌資方案，根據(jù)實際使用時間的長短及可承擔利率的大小來選擇最優(yōu)的籌資方式，這樣才能發(fā)揮債務的最大經(jīng)濟效用。

3.3 加強企業(yè)經(jīng)營管理，提高資金利用率

企業(yè)通過各種方式融入資金后，資金的使用權就在企業(yè)的管理層了，融入的資金是需要定期付息并到期還本的，如何管理好資金，提高資金的使用效率就是必須要解決的問題。因此企業(yè)在做決策時，應盡量選擇投資少、見效快、收益高的項目，以保證資金的快速周轉。在資金的籌措時機選擇和額度安排上，也應以實際需求為依據(jù)，舉債過多或過早都會使資金閑置，增加利息負擔，造成資金浪費；一旦舉債不足或延遲將會影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，使企業(yè)喪失良好的投資發(fā)展機會。

3.4 建立合理的指標評價體系，健全財務風險機制

要成立財務預警的組織機構，定期分析企業(yè)的償還本息能力，對企業(yè)的負債比率、現(xiàn)金比率、流動性比率等進行分析，將企業(yè)的這些比率與同行業(yè)進行對比，及時進行預警。同時將內(nèi)控機制引入企業(yè)的負債風險控制中，使企業(yè)經(jīng)營者在激烈的競爭中，承擔風險責任，行使其控制財務風險的權利，并獲得風險經(jīng)營收益。另外必須健全完善企業(yè)的財務風險的危機處理機制，包括應急措施、補救辦法和改進方案。

4 結 語

負債經(jīng)營是企業(yè)籌措資金的重要手段，隨著經(jīng)濟全球化影響的擴大，企業(yè)紛紛以擴大規(guī)模來規(guī)避風險，進行資源重組、走集團化道路，負債經(jīng)營成為企業(yè)迅速擴張的必然選擇。但市場的瞬息萬變和不可預見因素的存在，使得企業(yè)時刻面臨著各種風險，負債如果超過一定的臨界點，就有可能導致企業(yè)債臺高筑甚至破產(chǎn)消亡。但負債比例究竟應該多高，沒有統(tǒng)一適用模式。企業(yè)必須從自身環(huán)境的綜合分析出發(fā)，綜合考慮風險大小和企業(yè)的負債承受能力，確定和選擇企業(yè)的最佳負債結構和負債規(guī)模，強化資金管理與合理調(diào)度資金，健全財務風險機制，就會化風險為利益，最終實現(xiàn)企業(yè)核裂變式的快速發(fā)展。

主要參考文獻

[1]王臨彥.企業(yè)適度負債的合理性研究[J].時代經(jīng)貿(mào)，2007（8）.

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1、1負債籌資風險的概念

負債籌資風險是指由于資金供需市場、宏觀環(huán)境的變化，以及期限結構等因素的影響給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。它一般表現(xiàn)為企業(yè)所有者權益下降，喪失償債能力、發(fā)生財務困難甚至面臨破產(chǎn)的風險。

1、2負債籌資的財務效應分析

1、2、1負債融資的正面效應分析

（1）利息抵稅效應。

企業(yè)負債應按期支付利息，根據(jù)會計制度的有關規(guī)定，負債的利息費用計入財務費用，可在企業(yè)稅前成本中抵扣，從而使企業(yè)能少交所得稅，在一定程度上降低了企業(yè)實際的籌資成本，使企業(yè)獲得潛在的收益。節(jié)稅額的計算公式為：節(jié)稅額＝利息費用×所得稅率。由此可見，只要有債務資本，便可產(chǎn)生節(jié)稅效應，且利息費用越高，節(jié)稅額越大。

（2）財務杠桿效應。

在企業(yè)資本規(guī)模一定的情況下，從息稅前利潤中支付相對固定的債務利息，當息稅前利潤增加時，那么每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應降低，導致股權資本的利潤則會相應增加，從而給投資者帶來額外的收益。用定量描述為：權益資本凈利潤＝[總資產(chǎn)報酬率+（總資產(chǎn)報酬率一負債利率）×負債資本／權益資本]×（1－所得稅率），當資產(chǎn)報酬率大于負債利率時，適當借入資金。就可以提高權益資本凈利率。

（3）負債經(jīng)營可減少貨幣貶值的損失。

在通貨膨脹的情況下，利用舉債進行的擴大再生產(chǎn)比企業(yè)自身積累的資本進行的擴大再生產(chǎn)更有利。在通貨膨脹期間，貨幣不斷貶值，到償還日使債務人償還資金的實際價值比在通貨膨脹之前要小，原有負債額的實際購買力下降，將貨幣貶值的風險轉嫁到債權人的身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

（4）債務融資可以降低資金成本。

企業(yè)借入資金，需要按期償還本息。由于利息是在成本中列支的，可以稅前扣除的，它有沖減稅金的作用，能帶來稅盾收益，而股權融資中，政府要對股東個人的資本利得和股息收入以及企業(yè)法人雙重征稅。因此，一般來說，債務的資本成本要低于權益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。

1、2、2負債融資的負面效應分析

（1）負債籌資經(jīng)營增加了企業(yè)的財務風險。

企業(yè)進行負債經(jīng)營的話，必須保證其投資要大于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支的現(xiàn)象。在負債數(shù)額不變的情況下，虧損的越多，用企業(yè)資產(chǎn)償還債務的能力就越低，財務風險就越大。債務融資到期必須還本付息，一旦企業(yè)無法到期償還債務，企業(yè)就可能出現(xiàn)債務危機，甚至被迫破產(chǎn)倒閉。

（2）過度的負債削弱了企業(yè)的再籌資能力。

企業(yè)過度負債，導致其債務負擔過重。企業(yè)債務到期時。若不能定期足額地還本付息，將影響到企業(yè)的信譽，再籌資能力也就降低了。

（3）負債籌資經(jīng)營增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金周轉。

企業(yè)負債經(jīng)營必定需要按期支付利息，這樣一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，另一方面如果籌集的資金還款較為集中，短期內(nèi)要求企業(yè)籌集大量的資金進行還債，就會影響企業(yè)資金的周轉和使用。

2企業(yè)負債籌資風險的成因

2、1負債籌資風險的內(nèi)因分析

2、1、1負債規(guī)模

籌資規(guī)模取決于企業(yè)未來發(fā)展對資金的需求。借入資金與自有資金的比例，與企業(yè)的財務利益與風險有著密切的關系。當投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權益資本收益率；在投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權益資本收益率越低，企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。

2、1、2負債利率

從貸款企業(yè)的角度看，負債利率是其負債融資所付出的代價。在負債額既定的情況下，負債利息與負債利率成正比，負債的利率越高，企業(yè)所要負擔的利息費用就越多，從而增加了企業(yè)的財務風險。同時，負債利率越高，財務杠桿系數(shù)越大，對股東收益的變動幅度也有很大的影響。

2、1、3債務的期限結構

企業(yè)債務融資中短期債務與長期債務的融資成本不同，一般長期債務的利息會高于短期債務的利息。長期債務回收期比短期債務長，若考慮資金的時間價值以及復利計息，則企業(yè)必須以較高的利息率，否則資金所有者不會將資金出借給企業(yè)。另外，長期負債的收益因使用期限長具有不可預期性和不穩(wěn)定性，而且企業(yè)從長期看也要經(jīng)歷市場風險，各種意外都有可能導致企業(yè)不能如期還本付息。

2、2負債籌資風險的外因分析

2、2、1預期現(xiàn)金流入量與資產(chǎn)流動性

現(xiàn)金流入量反映的是企業(yè)現(xiàn)實的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過寬，不能及時支付到期的利息，企業(yè)就會面臨支付性籌資風險。資產(chǎn)的流動性反映的是潛在償債能力。當企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較強，變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)較多時，就能及時支付到期的債務，其財務風險就較??；反之，當企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時，企業(yè)就可能要面臨及時償還債務的壓力，其財務風險就較大。

2、2、2金融環(huán)境的影響

金融市場是資金融通的場所，企業(yè)負債經(jīng)營要受金融市場的影響。當企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，負債利息率大幅度上升，就會引起利息費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費用而破產(chǎn)清算。另外，金融市場利率、匯率的變動，都是企業(yè)籌資風險的誘導因素。

2、2、3經(jīng)營風險

企業(yè)供、產(chǎn)、銷等各種經(jīng)營活動都存在著很大的不確定性，都會給企業(yè)收益帶來影響，因而經(jīng)營風險是普遍存在的。產(chǎn)生經(jīng)營風險的因素既有內(nèi)部因素，又有外部因素。如運輸方式改變、價格變動等會造成供應方面的風險；產(chǎn)品質(zhì)量不合格、設備事故會造成生產(chǎn)方面的風險；消費者愛好發(fā)生變化、銷售決策失誤會帶來銷售方面的風險。所有這些經(jīng)營方面的不確定性，都會引起企業(yè)的利潤或利潤率的變化，從而導致經(jīng)營風險。

3負債籌資風險的防范措施

3、1樹立正確的風險觀念、建立風險防御機制

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，受到自身因素和外部環(huán)境的影響，導致實際結果與預期結果出現(xiàn)偏離的情況是難以避免的。如果企業(yè)在遭遇風險時，毫無準備、缺少對策、一籌莫展，必然會導致失敗，所以企業(yè)應樹立正確的風險觀念，做到未雨綢繆，有備無患，預防可能發(fā)生的風險，并且有效的應對風險。處于市場下的企業(yè)，應建立一套完善的風險預防機制和財務信息網(wǎng)絡，制定適合企業(yè)具體情況的風險規(guī)避方案，通過合理的籌資結構來分散風險，將先進的經(jīng)營管理理念注入企業(yè)，避免由于決策失誤而導致的籌資風險，把風險最小化。

3、2合理安排資本結構

最佳資本結構是指加權資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構，企業(yè)根據(jù)經(jīng)營規(guī)模所擬定的資金需要量可以用多種籌資方式進行籌資，在資金總額既定的條件下，各種籌資方式不同的資金額就構成了不同的資本結構方案。分別計算各籌資方案的加權平均資金成本，然后對其進行比較，選擇其最低的籌資方案。而每股盈余分析法是根據(jù)各種籌資方式下的每股盈余的比較來進行資本結構決策的一種方法，它是利用每股盈余無差別點進行決策。所謂的每股盈余無差別點，是指能使兩個籌資方案相等的銷售水平，即當銷售水平無差別時，無論是采用債務籌資還是采用籌資都具有相同的效益。當預計銷售額超過每股盈余無差別點時，由于財務杠桿是正數(shù)，采用債務籌資下的每股盈余必定會高于籌資下的每股盈余，此時增加債務籌資則可優(yōu)化資本結構。

3、3加強財務預算管理，選擇適當?shù)幕I資方式、期限、利率

企業(yè)應強化預算方面制度的建設。在保持合理負債比率的前提下，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和基本投資需求來確定資金需求總量，合理安排自有資金和借入資金的比率。企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況考慮各種籌資方式所能籌集到資金的數(shù)量、期限、成本以及所需辦理手續(xù)的繁簡程度等因素。掌握好籌資時間，使得籌資時間和資金的運用以及轉化緊密銜接，努力降低資金的占用額，縮短生產(chǎn)周期，降低應收賬款的回收期，使企業(yè)在充分考慮到影響負債各項因素的基礎上。謹慎負債。針對由利率變動帶來的籌資風險，應認真研究資金市場的供求情況根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并以此做出相應的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌資急需的短期資金。在利率處于由高向低過度時期，也應盡量少籌資，不得不籌集的資金，應采用浮動率的計息方式。

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【關鍵詞】企業(yè)；資本結構；選擇方法

1.最佳資本結構概述

1.1資本結構的涵義

廣義的資本結構是指全部資本的構成，既包括長期資本，也包括短期資本；既包括縱向資本結構（各項資本組成），也包括橫向資本結構（資本來源和資產(chǎn)構成的對應關系）。狹義的資本結構是指長期資本 （以長期借款、長期債券、優(yōu)先股、普通股和留存收益為代表）的構成及其比例關系，而將短期債務列入營運資本管理。 本文研究的是狹義資本結構，包括長期債務資金和權益資本，通俗意義上的資本結構是指負債比例。

最佳資本結構的含義所謂最優(yōu)資本結構，是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使綜合資本成本最低、企業(yè)價值最大時的資本結構。 通常它是企業(yè)追求的目標，又稱目標資本結構。

1.2最佳資本結構的標準

現(xiàn)代資本結構理論認為，企業(yè)的最佳資本結構就是使其市場價值的最大化。這一標準最早是由莫迪格利亞尼和米勒提出來的，他們認為，由于負債的利息是可以在稅前扣除的，所以在考慮公司所得稅的條件下，負債是可以降低綜合資金成本，增加企業(yè)的價值的。公司只要不斷的增加財務杠桿效益，負債越多，杠桿作用越明顯，公司價值越大。當債務資本在資本結構中趨于100%時，才是最佳的資本結構，這時公司的價值才達到最大。

2.影響企業(yè)資本結構的因素

2.1企業(yè)的銷售收入

企業(yè)的銷售收入是指企業(yè)銷售商品或提供勞務所取得的貨幣或非貨幣收入，企業(yè)只有及時取得銷售收入才能補償費用，實現(xiàn)利潤。在其他因素不變的情況下，銷售的增長往往意味著息稅前利潤的增長，從而使企業(yè)的稅前收益率比借款利率高。所以，對于收入增長幅度較高的企業(yè)來說，其負債比率可以高些。反之，當企業(yè)銷售收入增長幅度較低時，對投資者和債權人的吸引力比較弱，負債在資本結構中的比重相應低些，否則，企業(yè)將承擔過高的財務風險。

2.2所有者及經(jīng)營者所持的態(tài)度

現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的一個典型特征就是所有權與經(jīng)營權相分離，所有者及經(jīng)營者所持有的態(tài)度對企業(yè)的資本結構具有一定的影響。企業(yè)對外籌資一般有兩種方式：一是負債籌資，它會帶來財務危機的風險；二是權益籌資，它會分散控制權。因此，所有者及經(jīng)營者都面臨著這兩方面的選擇。如果所有者及經(jīng)營者主張利益時，企業(yè)預計到增加權益性融資有可能削弱，則發(fā)行債券、貸款是一種有利的方法；當企業(yè)所有者及經(jīng)營者對風險采取保守回避的態(tài)度時，那么企業(yè)的資本結構偏向于負債比重小些；如果是積極的態(tài)度，不畏財務風險，企業(yè)的資本結構偏向于較多地舉借外債，以充分利用財務杠桿作用，帶來額外的收益。所有者及經(jīng)營者不同的態(tài)度，決定了企業(yè)不同的資本結構。

2.3行業(yè)競爭的程度

不同行業(yè)的產(chǎn)業(yè)壁壘高低不等，產(chǎn)業(yè)的集約化程度存在差異，因此不同行業(yè)企業(yè)的資本結構相差甚多。行業(yè)壟斷程度越高，競爭性越強，企業(yè)的獲利能力也比較強，企業(yè)可以選擇更多地負債，反之，如果是勞動密集型企業(yè)，競爭性比較強的企業(yè)，利潤平均化趨勢使企業(yè)一般采用增加股本或投資的資本金，降低負債，避免償債的風險。

2.4企業(yè)自身的因素

企業(yè)自身的因素包括企業(yè)的規(guī)模和獲利能力，企業(yè)的資本結構與其規(guī)模相關，規(guī)模大的企業(yè)運用資金更加靈活，使經(jīng)營風險變小，均衡各時期的利潤水平，提高企業(yè)經(jīng)營效益，因此可以擁有更多的負債。同樣，獲利能力較強的企業(yè)，因為有利潤作為保障，降低到期的財務風險，可以選擇負債籌資。

3.最佳資本結構的選擇方法

最佳資本結構是一種客觀存在，但是實際上，企業(yè)很難確定資本結構的最佳點。而企業(yè)對擬訂的籌資總額，在可以采用多種籌資方式或一種籌資方式與不同籌資數(shù)額的組合方案，選擇一種較好的方案，即確定為最佳資本結構。對企業(yè)而言，應該綜合考慮各方面的因素的基礎上，進一步的探討方法來選擇最佳資本結構，并可以成為以后籌資決策的借鑒和參考。以下兩點是資本結構優(yōu)化較為有效的方法：

3.1籌資無差別點法

這種方法指的是在企業(yè)現(xiàn)有的資本結構條件下，利用各種籌資方案而產(chǎn)生的每股收益無差別點進行資本結構決策的方法。 認為企業(yè)資本結構合理與否，可以通過分析每股收益的變化來衡量， 即凡是能夠提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠合理。 每股收益的高低不僅受到資本結構的影響，還受到銷售水平的影響，處理這三者的關系，要運用融資的每股收益分析的方法。 無差別點是指在不同籌資方式下 EPS 相等時的息稅前利潤點，也稱息稅前利潤平衡點。這種方法是指利用各種不同籌資方案而產(chǎn)生的每股利潤無差別點進行基本結構決策的方法。籌資無差別點，是指兩種或兩種以上的籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前點。無差別點的計算公式為：

[（EBIT-I1）（1-T）-DP1]/N1=[（EBIT2-I2）（1-T）-DP2]/N2

公式中的 EBIT 為息稅前利潤平衡點，每股利潤無差別點。I1，I2是兩種籌資方式下的債務年利息額。DP1，DP2為兩種籌資方式下優(yōu)先股年股利額。N1，N2為這兩種籌資方式下普通股的股數(shù)，T為所得稅稅率。當公式左邊表示方案1的每股利潤等于公式右邊表示方案 2 的每股利潤時，此項的息稅前利潤點就是每股利潤無差別點。如果企業(yè)預期收益等于EBIT，則說明兩種籌資方案對股東收益影響是相等的，可任意選擇其中一種，無論選哪個，資本結夠都是最優(yōu)的。如果預期收益大于EBIT，則說明負債籌資方案比增發(fā)股票籌資方案對股票更有利，股東可以獲得額外的收益。如果預期收益小于 EBIT，則說明增發(fā)股票籌資方案比負債籌資方案對股東更有利。

3.2資本成本比較法

由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金。為進行籌資決策，就要計算確定企業(yè)全部長期資金的總成本―綜合資本成本。綜合資本成本一般是指來自各種渠道資金占全部資金的比重加權數(shù)，對個別資本成本進行加權平均確定的，故企業(yè)資本成本通常是各類資本成本的加權平均數(shù)，即債務資本成本和權益資本成本的加權平均數(shù)。由于債務利息是納稅的利息的減項，在適當?shù)膫鶆毡嚷氏缕髽I(yè)各類資金中債務資金的成本是較低的。一般地，一個企業(yè)有自己的借貸能量范圍，在此范圍內(nèi)，企業(yè)有足夠的資產(chǎn)提供擔保和抵押，有良好的償債能力。因此，企業(yè)隨著借貸資本比例的增加，總資本成本就會下降，企業(yè)可以在這個范圍內(nèi)建立起一個最佳資本結構。此種方法是通過對多種籌資方案的加權平均資本成本進行比較，選擇加權平均資本成本最低的方案，一次來優(yōu)化資本結構。過程可分為以下三個步驟：

步驟一，計算各種籌資方案的不同資本額的比重：Wi=Xi/∑X，公式中Wi為第i種籌資方式所籌資本在總籌資額中的比重；Xi為第i種籌資方式所籌資本數(shù)額，∑X為籌資總額。

步驟三，比較各個方案的加權平均資本成本，加權平均資本成本最低的籌資方案下的資本結構是最優(yōu)化的，最佳的。

【參考文獻】

[1]曾萬里.資本結構優(yōu)化的研究[J].上海會計，2001，（3）：21.

篇10

摘要：在市場競爭日益激烈的今天，上市公司必須要不斷創(chuàng)新，適應市場需求。目前，我國籌資方式的選擇空間較大，上市公司可根據(jù)自身發(fā)展需求，做出最正確的籌資決策。同時，也要識別出決策的風險，并做好應對措施。

關鍵詞 ：上市公司；動機；籌資方式；優(yōu)缺點；風險；措施

一、上市公司籌資動機

（一）擴大企業(yè)規(guī)模的需要

對一般企業(yè)而言，降低供應商議價能力和客戶的議價能力確實很有必要的?，F(xiàn)如今，有很多上市公司在發(fā)展到一定階段時，都會去并購自己的上游供應商和下游客戶，以擴大企業(yè)規(guī)模，完善自己的產(chǎn)業(yè)鏈，降低進貨成本和銷售費用。更重要的一點是，企業(yè)能夠不過度依賴供應商和客戶的基礎上，穩(wěn)定購貨和銷貨渠道，降低經(jīng)營風險和資產(chǎn)減值準備，穩(wěn)定現(xiàn)金流。

（二）維持生存的需要

為了發(fā)展的需要，企業(yè)需要不斷地研發(fā)新產(chǎn)品以滿足客戶的需求。在公司發(fā)展到一定水平時，開拓國際市場也是志在必行的。不論是設備的更新還是技術的研發(fā)，亦或是國際市場的調(diào)研都需要龐大的資金支持，僅僅依靠企業(yè)的內(nèi)部資金是很難覆蓋這一系列成本費用的，并且很有可能造成公司資金鏈的斷裂，因此，籌資對上市公司的發(fā)展來說，是極其重要且不可忽略的環(huán)節(jié)。

（三）調(diào)整資金結構的需要

一個企業(yè)的資本結構可以反映出其籌資偏好，資本結構的變化直接影響了企業(yè)債權人及股東的的利益，資本結構不合理會影響投資者的信心。因此，當負債比例過高時，企業(yè)應當加大權益融資使結構平衡。因為負債水平過高會直接導致企業(yè)的資產(chǎn)負債率高于行業(yè)平均水平，那么屆時，投資者會對企業(yè)的償債能力和營運能力產(chǎn)生重大懷疑，在這種情況下，投資者很有可能做出撤資決定。相反，如果權益資本過重，不僅會增加企業(yè)的資本成本，還會加大企業(yè)自身風險，企業(yè)要通過舉債來達到結構的平衡。

（四）償債的需要

每個公司都有可能碰到資金短缺的時刻，企業(yè)盈利并不代表賬面現(xiàn)金流為正值。當企業(yè)以賒銷為主要銷售方式時，可能并沒有足夠多的現(xiàn)金支付其供應商的的賬款，或者是相關稅費。此時企業(yè)可以通過發(fā)行股票或者舉新債還舊債的形式償還企業(yè)的債務

二、上市公司籌資現(xiàn)狀簡介

目前，大多數(shù)企業(yè)的權益融資的比例都多于債務融資，這使得他們的資產(chǎn)負債率都比較低。其實，在資產(chǎn)負債率處于低水平時，適量的債務融資可以降低企業(yè)的資本成本，并且可以發(fā)揮財務杠桿的作用。因此，我認為，上市公司應該理性的認識債務融資和權益融資的優(yōu)缺點，不能盲目的通過發(fā)行股票來籌集資金。

三、籌資方式的分類及其優(yōu)缺點

籌資方式的分類有多種方式，本文主要分析其按資金來源劃分的兩種方式：權益籌資和債務融資。

資本成本也稱資金成本，在資本市場上，資金是有價格的，企業(yè)無論以何種方式籌集資金，。目前，企業(yè)在進行籌資決策時，籌資成本最小化已經(jīng)成為企業(yè)重要的目標。以下是兩類籌資方式的資本成本計算公式：

債務融資：K=I（1-T）/L（1-f），L 為融資總額，f 是籌資費用率；

權益融資：K=D/P（1-f），D是股利；

企業(yè)在進行融資時，可以借助上述公式來計算資本成本做出正確的籌資決策。

（一）權益籌資

1.吸收直接投資

⑴優(yōu)點：①有利于企業(yè)盡快投入生產(chǎn)。投資者投入資產(chǎn)時，可能是以先進設備或者專利來出資的，能夠更快的使企業(yè)形成生產(chǎn)能力。②財務風險低。權益融資增加的是企業(yè)的權益資本，在企業(yè)的存續(xù)期間，可以永久占有，不需還本付息，只需在盈利是分紅，財務風險小。③有利于提高企業(yè)的資信能力。正因為權益融資增加的是企業(yè)的實有資本，而實有資本的增加又提高了企業(yè)的資本實力，因此，企業(yè)的資信能力也會隨之提高。

⑵缺點：①資本成本高。因為權益融資不能發(fā)揮財務杠桿的作用，且企業(yè)分紅是在納稅之后，不能起到抵稅的作用。所以，其資本成本較高。②不利于企業(yè)的統(tǒng)一管理。投資者進入后，會分散企業(yè)的經(jīng)營管理權。所以，如果過度吸收直接投資，可能會喪失企業(yè)的控制權。

2.發(fā)行普通股

由于都是權益籌資,優(yōu)缺點相似度高,發(fā)行普通股的優(yōu)點除了財務風險低和利于提高資信能力外，還有一點就是：沒有固定的股利負擔。普通股股利是否分配，分配多少，都由董事會決定。它的缺點和吸收直接投資的缺點一樣，因此不再多做分析。

3.發(fā)行優(yōu)先股

優(yōu)先股相對于普通股而言,有優(yōu)先分配利潤和企業(yè)剩余財產(chǎn)的權利, 但是優(yōu)先股股東沒有對企業(yè)的控制權。與發(fā)行普通股相比，它還有一個優(yōu)點：有利于增加普通股權益。因為優(yōu)先股股利一般是固定的，當公司EBIT增長時，普通股股東可以獲得更大收益；與此對應，它的另一個缺點在于：可能在EBIT減少時，降低普通股股東收益。

（二）債務籌資

1.長期借款

⑴優(yōu)點:①資本成本低。上文也多次提到這一點，主要是因為利息可以抵稅。②具有財務杠桿功效。負債融資方式可以通過銀行借款來提高股東收益。③借款彈性大。企業(yè)在借款時可以根據(jù)自身資金狀況，選擇借款金額、利率、期限等，比較靈活。

⑵缺點：①財務風險大。債務融資都是要還本付息的，對資金的占用只是暫時性的，與權益融資相比，具有很大的風險。②借款金額有限。債權人在借款時會綜合企業(yè)的整體水平?jīng)Q定借出多少資金，且向銀行借款要求嚴格，需要抵押或質(zhì)押，資金沒有發(fā)行股票籌集的多。

2.發(fā)行債券

⑴優(yōu)點:①資本成本低；②具有財務杠桿功效；（與上文相似，此處不分析）；③有利于調(diào)整資本結構。債券分為可轉讓債券和可贖回債券，企業(yè)可以根據(jù)自身需要靈活選擇。

⑵缺點：同“長期借款”缺點。

四、風險與對策

（一）權益融資風險

權益融資會使企業(yè)背負高的資本成本，并且會分散企業(yè)的經(jīng)營管理權，過度的權益融資有可能會增加企業(yè)的經(jīng)營風險，甚至時其分崩離析。

（二）債務融資風險

財務杠桿DOF=EBIT/（EBIT-I），這一等式衡量的是負債給企業(yè)帶來的財務風險，可以看出，當EBIT很小時，高負債會使DOF趨近于無窮大，即企業(yè)面臨著很高的財務風險，但相反，當EBIT 足夠大時，會掩蓋住高負債帶來的財務風險，此時，高負債是行得通的。

（三）對策