導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇負(fù)債籌資的好處，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵

從會(huì)計(jì)學(xué)上說(shuō)，負(fù)債是企業(yè)所承擔(dān)的能以貨幣計(jì)量、在未來(lái)將以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。但從內(nèi)涵上分析，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)通過(guò)銀行借款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等方式來(lái)籌集資金的經(jīng)營(yíng)方式，因此只有通過(guò)借入方式取得的債務(wù)資金才構(gòu)成負(fù)債經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵。

因此，屬于負(fù)債經(jīng)營(yíng)范疇的負(fù)債項(xiàng)目只有實(shí)際負(fù)債中的短期借款、短期債券和各種負(fù)債項(xiàng)目。西方的財(cái)務(wù)理論分析中往往將負(fù)債經(jīng)營(yíng)局限于償還期在一年以上的長(zhǎng)期債務(wù)，而將符合負(fù)債經(jīng)營(yíng)概念的借款性短期負(fù)債排除在外，這實(shí)際上是一種不完全的負(fù)債經(jīng)營(yíng)概念。本文的分析將負(fù)債經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵確定為所有符合負(fù)債經(jīng)營(yíng)概念要求的債務(wù)項(xiàng)目，即不僅包括長(zhǎng)期負(fù)債、而且也包括短期的借款性負(fù)債。

二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)

負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給公司的所有者帶來(lái)收益上的好處，對(duì)于企業(yè)的所有者來(lái)說(shuō)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)是明顯的。

1．負(fù)債經(jīng)營(yíng)能有效地降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本

這種優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一個(gè)方面，對(duì)于資金市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，債權(quán)性投資的收益率固定，能到期收回本金，企業(yè)采用借入資金方式籌集資金，一般要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，但相對(duì)而言，付出的資金成本較低。企業(yè)采用權(quán)益資金的方式籌集資金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但付出的資金成本相對(duì)較高。因此債權(quán)性投資風(fēng)險(xiǎn)比股權(quán)性投資小，相應(yīng)地所要求的報(bào)酬率也低。于是，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，負(fù)債籌資的資金成本就低于權(quán)益資本籌資的資金成本。另一方面，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以從“稅收屏障”受益。由于負(fù)債籌資的利息支出是稅前支付，使企業(yè)能獲得減少納稅的好處，實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息低于其投資者支付的利息。在這兩個(gè)方面因素影響下，在資金總額一定時(shí)，一定比例的負(fù)債經(jīng)營(yíng)能降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。

2．負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給所有者帶來(lái)“杠桿效應(yīng)”

由于對(duì)債權(quán)人支付的利息是一項(xiàng)與企業(yè)盈利水平高低無(wú)關(guān)的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，會(huì)給每股收益帶來(lái)幅度更大的波動(dòng)，這即財(cái)務(wù)管理中經(jīng)營(yíng)論及的“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。由于這種杠桿效應(yīng)的存在，在企業(yè)的資本收益率大于負(fù)債利率時(shí)所有者的收益率即權(quán)益資本收益率能在資本收益率增加時(shí)獲得更大程度的增加，因此，一定程度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)于較快地提高權(quán)益資本的收益率有著重要的意義。

3．負(fù)債經(jīng)營(yíng)能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益

在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值、物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹因素，這樣，企業(yè)實(shí)際償還款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值必然低于其所借入款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。

4．負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)控制權(quán)的保持

在企業(yè)面臨新的籌資決策中，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢(shì)必帶來(lái)股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌資在增加企業(yè)資金來(lái)源的同時(shí)不影響到企業(yè)控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制。

三、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)

負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給公司的所有者帶來(lái)收益上的好處，但同時(shí)又增大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)分析，負(fù)債經(jīng)營(yíng)能在保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)前提下帶來(lái)股東財(cái)富的較快增長(zhǎng)，因此，資本市場(chǎng)上對(duì)干企業(yè)以及管理者是否有進(jìn)取心的一個(gè)重要衡量標(biāo)志即是其負(fù)債經(jīng)營(yíng)的程度。但是“物極必反”，過(guò)度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)又會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大的危害。這種危害產(chǎn)生的根本原因在于負(fù)債經(jīng)營(yíng)本身所含有的風(fēng)險(xiǎn)因素。

1“杠桿效應(yīng)”對(duì)權(quán)益資本收益率的影響

通過(guò)上述分析得知，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能有效地提高權(quán)益資本收益率，但風(fēng)險(xiǎn)與收益是一對(duì)孿生兄弟，杠桿效應(yīng)同樣可能帶來(lái)權(quán)益資本收益率的大幅度下滑。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮，或者其他原因帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益率下降時(shí)權(quán)益資本收益率會(huì)以更快的速度下降。

2無(wú)力償付債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于負(fù)債性籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)用負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率；或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況惡化；或者企業(yè)短期資金運(yùn)作不當(dāng)?shù)?，這些因素都會(huì)使負(fù)債經(jīng)營(yíng)不僅造成上述的權(quán)益資本收益率大幅度下降，而且還會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不僅導(dǎo)致企業(yè)資金緊張。影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還給企業(yè)帶來(lái)滅頂之災(zāi)。

3．再籌資風(fēng)險(xiǎn)

篇2

論文摘要：負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)普遍采用的一種經(jīng)營(yíng)方式。文章通過(guò)分析企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的含義和優(yōu)點(diǎn)、負(fù)債經(jīng)營(yíng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，然后對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)防范進(jìn)行了探討。

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的含義

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)通過(guò)銀行借款、商業(yè)信用、融資租賃和發(fā)行債券等方式取得借入資金來(lái)彌補(bǔ)自有資金的不足，以獲取最大收益的一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方式。它也是企業(yè)謀求其經(jīng)濟(jì)獲得迅速增長(zhǎng)，在一定的風(fēng)險(xiǎn)條件下采用的經(jīng)營(yíng)方式。

二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利益

負(fù)債經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵從資本經(jīng)營(yíng)的角度看，負(fù)債經(jīng)營(yíng)并不一定對(duì)企業(yè)不利。債務(wù)是企業(yè)的資本，對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，它是一種借出資本，可以獲得利息報(bào)酬，并且也是一種資本經(jīng)營(yíng)；而對(duì)于債務(wù)人來(lái)說(shuō)，它是一種借入資本，利用它來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以獲利，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)——企業(yè)價(jià)值最大化，它是企業(yè)發(fā)展的一種有效途徑。因此，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好、投資報(bào)酬率較高的情況下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有如下許多優(yōu)點(diǎn)：

1.負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于降低企業(yè)綜合資金成本。一方面，對(duì)于資金市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，債權(quán)性投資的收益率固定，能到期收回本金；企業(yè)采用借入資金方式籌集資金，一般要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，但付出的資金成本較低。企業(yè)采用權(quán)益資金的方式籌集資金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但付出的資金成本相對(duì)較高。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，負(fù)債籌資的資金成本低于權(quán)益資金籌資的資金成本。另—方面，由于負(fù)債籌資的利息支出是稅前支付，使企業(yè)能獲得減少納稅的好處，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息低于其投資者支付的利息。

2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有財(cái)務(wù)杠桿作用。負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給企業(yè)帶來(lái)“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。由于利息支付是一項(xiàng)與企業(yè)贏利水平高低無(wú)關(guān)的固定支出，當(dāng)企業(yè)的資金利潤(rùn)率高于債務(wù)資金成本時(shí)，企業(yè)收益將會(huì)以更大程度增加，即財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。同時(shí)，企業(yè)可利用負(fù)債節(jié)省下來(lái)的自有資金創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。

3.負(fù)債經(jīng)營(yíng)能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益。在各國(guó)通貨膨脹普遍存在的今天，貨幣貶值現(xiàn)象一直存在。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值、物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹因素，這樣使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。

4.負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于保持企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)在籌集資金時(shí)，如果以發(fā)行債券或向銀行等金融部門借入資金等方式籌集債務(wù)資金時(shí)，債權(quán)人無(wú)權(quán)參與公司的管理決策。因此，負(fù)債籌資增加企業(yè)資金來(lái)源的同時(shí)不會(huì)影響到企業(yè)的控制權(quán)，又能有利于現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制。

5.負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以起到節(jié)稅的作用。因?yàn)榘船F(xiàn)行制度規(guī)定，負(fù)債利息要計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，并且在所得稅前扣除，故可產(chǎn)生節(jié)稅作用，使企業(yè)少納所得稅，從而增加權(quán)益資本收益。利息費(fèi)用越高，節(jié)稅額越大，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)同全部采用自有資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的企業(yè)相比，成本費(fèi)用加大，利潤(rùn)減少，應(yīng)納所得稅額隨之減少，從而減少上繳的所得稅額，降低企業(yè)的稅負(fù)。

三、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，具有以上優(yōu)點(diǎn)，但因經(jīng)營(yíng)環(huán)境存在許多不確定的因素，特別是企業(yè)在舉債時(shí)預(yù)先設(shè)想的經(jīng)營(yíng)條件發(fā)生不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的情況下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)又會(huì)帶來(lái)以下風(fēng)險(xiǎn)：

1.負(fù)債經(jīng)營(yíng)能降低權(quán)益資金利潤(rùn)率。雖然財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能有效提高權(quán)益資本的收益率，但風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的，杠桿效應(yīng)同樣可能帶來(lái)權(quán)益資金收益的大幅下滑。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮或其他原因帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，由于固定數(shù)額的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益率下降時(shí)，權(quán)益資本收益率會(huì)以更快的速度下降。

2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)面臨較好的市場(chǎng)行情時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)能獲得對(duì)企業(yè)有利的杠桿效應(yīng)?？墒恰┦袌?chǎng)行情變差或企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)不善，由于利息的支付是無(wú)論企業(yè)盈虧都必須按時(shí)支付的，因此這給企業(yè)帶來(lái)加大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它使處于困境的企業(yè)經(jīng)營(yíng)更加困難。

3.無(wú)力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于負(fù)債籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)以負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率、或企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況惡化，或企業(yè)短期資金運(yùn)用不當(dāng)?shù)?，這些因素不僅會(huì)造成權(quán)益資本收益大幅下降，而且會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不僅造成企業(yè)資金緊張，影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還可能使企業(yè)破產(chǎn)。

4.負(fù)債經(jīng)營(yíng)增加了再籌資風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)到期而資金不能及時(shí)收回，必須延期或舉新還舊，這樣會(huì)大大增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。從企業(yè)籌資的角度看，由于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，必然使企業(yè)的負(fù)債率增加，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債比率超過(guò)了一定程度后，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保障程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資的能力，使未來(lái)籌資成本增加，籌資難度加大，影響企業(yè)的再籌資能力。

四、負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)防范

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)手段之一，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益，成為企業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有利杠桿。但是，如果運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，經(jīng)營(yíng)者對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)有充分的認(rèn)識(shí)，同時(shí)必須采取相關(guān)措施以防范負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：

1.樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的獨(dú)立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者，它必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，內(nèi)部條件和外部環(huán)境的變化導(dǎo)致實(shí)際經(jīng)營(yíng)結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。因此，企業(yè)必須樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即要承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)，正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

2.建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。企業(yè)必須立足市場(chǎng)，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過(guò)適當(dāng)?shù)幕I資規(guī)模和合理的籌資結(jié)構(gòu)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.在成本收益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。在具體項(xiàng)目上，企業(yè)所采用的籌資風(fēng)險(xiǎn)決策法是：首先，在籌資成本相同的情況下，選擇籌資風(fēng)險(xiǎn)最小的方案；其次，在籌資風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，選擇籌資成本最小的方案；最后，在籌資風(fēng)險(xiǎn)小但籌資成本大的方案或籌資風(fēng)險(xiǎn)大但籌資成本小的方案中，根據(jù)管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風(fēng)險(xiǎn)和資金成本相對(duì)較小、籌資收益相對(duì)較大的方案。

4.確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。負(fù)債經(jīng)營(yíng)能使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)企業(yè)還要承擔(dān)由負(fù)債帶來(lái)的籌資風(fēng)險(xiǎn)損失。為了在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)避免籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一定要做到適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)。企業(yè)應(yīng)充分考慮企業(yè)未來(lái)時(shí)期銷售收入的增長(zhǎng)幅度及穩(wěn)定程度，企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情況等因素，確定最佳負(fù)債規(guī)模，保持權(quán)益資金和負(fù)債之間適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。一般認(rèn)為速動(dòng)比率一般控制在1∶1比較適宜，流動(dòng)比率控制在2∶1較為適宜。如果大于上述指標(biāo)證明企業(yè)短期償債能力和變現(xiàn)能力較強(qiáng)，反之較弱。但上述兩項(xiàng)指標(biāo)過(guò)高則會(huì)造成資金浪費(fèi)，過(guò)低會(huì)形成資金周轉(zhuǎn)不靈，所以舉債時(shí)要做到比率協(xié)調(diào)。在實(shí)際工作中，如何選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu)，是一項(xiàng)復(fù)雜和困難的工作，對(duì)一些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好，產(chǎn)品適銷對(duì)路，資金周轉(zhuǎn)速度快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些；對(duì)于經(jīng)營(yíng)不理想，產(chǎn)銷不暢，資金周轉(zhuǎn)速度緩慢的企業(yè)，其負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托駝t就會(huì)使企業(yè)在原來(lái)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加了籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)必須大力補(bǔ)充自有流動(dòng)資金，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

5.根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃。在資金安排上，要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業(yè)用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調(diào)度失誤帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時(shí)，還應(yīng)根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計(jì)劃。如果舉債不當(dāng)，經(jīng)營(yíng)不善，到了債務(wù)到期日無(wú)法償還，就會(huì)影響企業(yè)信譽(yù)。因此，企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)加速企業(yè)發(fā)展，就必須從加強(qiáng)管理、加速資金周轉(zhuǎn)速度上下功夫，努力降低資金占用額，盡量縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，減少應(yīng)收賬款，增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，使企業(yè)在充分考慮影響負(fù)債各項(xiàng)因素的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎負(fù)債。在制定負(fù)債計(jì)劃的同時(shí)須制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)負(fù)債后的速動(dòng)比率不低于速動(dòng)比率保持的安全區(qū)域。只有這樣，才能最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的盈利水平。同時(shí)還要注意，在借入資金中，長(zhǎng)短期資金應(yīng)根據(jù)需要合理安排，使其結(jié)構(gòu)趨于合理，并要防止還款期過(guò)分集中。

6.根據(jù)利率走勢(shì)，做出籌資安排。在利率水平較高時(shí)期，盡量少籌資或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過(guò)渡時(shí)期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌集的資金，應(yīng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。在利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利。在利率處于由低向高過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)積極籌集長(zhǎng)期資金，并盡量采用固定利率的計(jì)息方式。通過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律找出利率變動(dòng)的趨勢(shì)，采取有效措施防范籌資風(fēng)險(xiǎn)，并在預(yù)測(cè)利率變動(dòng)的同時(shí)，在籌資戰(zhàn)略和具體籌資過(guò)程中做出防范風(fēng)險(xiǎn)的安排。

總之，負(fù)債經(jīng)營(yíng)既是企業(yè)的一種財(cái)力策略，也是一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，全面準(zhǔn)確地把握負(fù)債經(jīng)營(yíng)、科學(xué)使用所籌資金，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的意義十分深遠(yuǎn)。管理負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營(yíng)最優(yōu)化，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的主要內(nèi)容，也是事關(guān)企業(yè)存亡的一項(xiàng)重要工作。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就必須承擔(dān)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)正確認(rèn)識(shí)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)，掌握負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，使企業(yè)既獲得負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿收益，同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)降低到最低程度，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)更有利于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

參考文獻(xiàn)

1.王臨彥.企業(yè)適度負(fù)債的合理性研究.時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2007(3)

篇3

【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè)；籌資活動(dòng)；風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)要不斷的擴(kuò)大再生產(chǎn)都會(huì)遭遇到不同程度的資金不足問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)也不例外?；I資的方式大致有自身積累和舉借外債兩種。企業(yè)在利用外債發(fā)展自己之前需要對(duì)該籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，了解它存在的客觀性并利用企業(yè)的財(cái)務(wù)管理等方式來(lái)盡可能的避免風(fēng)險(xiǎn)。

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的含義及特征

（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)的含義。企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)舉借外債進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)造成財(cái)務(wù)成果的波動(dòng)就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)管理的一個(gè)主要目的就是為企業(yè)籌集資金，使企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模上得到擴(kuò)大，使它具備一定的資金進(jìn)行科學(xué)技術(shù)的改革提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益等。但是企業(yè)以舉借外債的方式籌集資金必然給企業(yè)帶來(lái)按期的償還本金，支付利息的負(fù)擔(dān)。企業(yè)在這筆籌資中獲得的利潤(rùn)率和外債按期產(chǎn)生的利息率都是存在波動(dòng)性的。（2）籌資風(fēng)險(xiǎn)的特征。第一，客觀性?；I資存在風(fēng)險(xiǎn)主要是企業(yè)自身在貯備資金的時(shí)候來(lái)源有限或者是舉借的外債的利潤(rùn)率出現(xiàn)無(wú)法掌控的波動(dòng)等原因。這些原因都是客觀存在的，不是企業(yè)單方面能夠掌控的情況。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下本來(lái)就有無(wú)法避免的風(fēng)險(xiǎn)存在，企業(yè)要做的事情就是不斷的研究各種有效的方案和措施來(lái)積極應(yīng)對(duì)，盡可能的減少風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)或者是財(cái)產(chǎn)上的損失。第二，不確定性?；I資風(fēng)險(xiǎn)既然是由企業(yè)內(nèi)部的理財(cái)管理和外部借貸款的波動(dòng)影響下造成的，那么這些內(nèi)外因相互作用的復(fù)雜情況就會(huì)在不同的時(shí)間和條件下出現(xiàn)不同的的變化。第三，可控性?；I資風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，而且也存在偶然性，但是著風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生無(wú)論怎樣也是有因有果的，可以追溯的。企業(yè)要按照相似的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)候具有的相關(guān)資料信息總結(jié)出其規(guī)律來(lái)，然后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)施以對(duì)癥之藥盡可能的估計(jì)其有可能發(fā)生的時(shí)間和帶來(lái)的影響以進(jìn)行有效的防范和控制。第四，雙重性?；I資風(fēng)險(xiǎn)也不盡是不利的，企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下需要利用這種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)達(dá)到自身的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)會(huì)讓投資存在虧損的可能性，但是只要能運(yùn)用和掌控好風(fēng)險(xiǎn)，那么就能取得和風(fēng)險(xiǎn)想匹配的收益。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響

籌資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是有利也有弊的，要是掌控不要該風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)使得企業(yè)在負(fù)債的情況下進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，給企業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且要是負(fù)債超出了企業(yè)所能承受的范圍的話將會(huì)大大降低企業(yè)再次進(jìn)行籌資的能力：首先，企業(yè)只有確保自己的投資收益明顯比籌資資金成本要高的情況下才能考慮負(fù)債經(jīng)營(yíng)，反之就會(huì)造成入不敷出，除了保證企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)之外還要支付較多的籌資利息，企業(yè)的負(fù)債越來(lái)越大，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)于此同時(shí)也削弱了企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的后勁兒。更有甚者，企業(yè)不堪重負(fù)導(dǎo)致破產(chǎn)清理后的剩余財(cái)產(chǎn)不足以支付債務(wù)；其次，企業(yè)過(guò)度負(fù)債，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)大。企業(yè)不能再約定期限內(nèi)償還本金和利息的話將會(huì)造成自身信譽(yù)的下降，當(dāng)然，要是企業(yè)的信譽(yù)較好的話還能承受一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，盡快的舉借新外債來(lái)還舊債。

篇4

【關(guān)鍵詞】負(fù)債經(jīng)營(yíng)；風(fēng)險(xiǎn)控制；控制策略

一、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的積極作用分析

負(fù)債經(jīng)營(yíng)通過(guò)有償使用借入資本，充分利用財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)資源利用的最大化，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及目標(biāo)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)可以為企業(yè)帶來(lái)眾多收益，運(yùn)用優(yōu)勢(shì)明顯，體現(xiàn)在：

1、能為企業(yè)所有者帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

負(fù)債經(jīng)營(yíng)能為所有者帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)負(fù)債所需支付的利息是固定的，當(dāng)企業(yè)的總體資產(chǎn)收益率產(chǎn)及利潤(rùn)增加時(shí)，最終公司的留存利潤(rùn)也會(huì)增多，這就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)為企業(yè)所有者帶來(lái)的額外收益。這種負(fù)債經(jīng)營(yíng)下企業(yè)的資本收益率大于負(fù)債利率，獲取的資金利益大于負(fù)債資金利息率，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是非常有利的。

2、有利于企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)部管理，保持企業(yè)控制權(quán)

負(fù)債經(jīng)營(yíng)下企業(yè)具有固定時(shí)間內(nèi)還本付息的壓力，這可以有效提升企業(yè)使用資金的責(zé)任心和壓力感，對(duì)資金的使用更有計(jì)劃性和實(shí)用性。企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)會(huì)以更加經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)來(lái)對(duì)待項(xiàng)目，做好投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)，不斷改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理理念，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化配置的墓地。同時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)與籌資融資相比并沒(méi)有分散股權(quán)，也不會(huì)影響原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

3、能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益

隨著我國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，我國(guó)面臨的貨幣貶值和物價(jià)上漲情況不斷增加，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展也面臨著通貨膨脹的問(wèn)題。負(fù)債經(jīng)營(yíng)條件下企業(yè)的償還金額一般以賬面價(jià)值為準(zhǔn)，不用考慮通貨膨脹率，企業(yè)最終償貨幣的價(jià)值會(huì)低于借入時(shí)的實(shí)際價(jià)值，使企業(yè)從貨幣貶值上獲取好處。

4、有利于提升企業(yè)創(chuàng)新效率和競(jìng)爭(zhēng)力

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中經(jīng)常會(huì)遇到一些資金需求，這些需求如果僅僅靠自身的積累很多時(shí)候都難以跟上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度和形勢(shì)，此時(shí)采取負(fù)債經(jīng)營(yíng)則可以使企業(yè)運(yùn)用有限的資源獲取更大的資金力量以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模提升經(jīng)濟(jì)實(shí)力，最終提高企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。即使企業(yè)處于自身資金充裕的狀況負(fù)債經(jīng)營(yíng)也是有好處和必要的，企業(yè)通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以有效支配更多的資金，合理地協(xié)調(diào)自有資金和借入資金的運(yùn)用比例關(guān)系，及時(shí)創(chuàng)新技術(shù)和生產(chǎn)工藝，加速新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)速度，最終提升企業(yè)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力。

二、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)

1、負(fù)債經(jīng)營(yíng)下的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可能會(huì)降低權(quán)益資本的收益率

負(fù)債經(jīng)營(yíng)下的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能使企業(yè)有效提升權(quán)益資本的收益率，但是負(fù)債經(jīng)營(yíng)是收益與風(fēng)險(xiǎn)并存的，其同樣也能使權(quán)益資金收益率下滑。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況陷入低潮時(shí)，企業(yè)的資金利潤(rùn)率將會(huì)大于負(fù)債利息率，負(fù)債資金所創(chuàng)造的收益遠(yuǎn)小于其產(chǎn)生的利息支出，需要由企業(yè)權(quán)益資金創(chuàng)造的利益進(jìn)行補(bǔ)償，從而降低權(quán)益資本收益。同時(shí)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境時(shí)，固定的利息負(fù)擔(dān)將會(huì)使企業(yè)權(quán)益資金收益加快下降速度。

2、會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的一系列優(yōu)勢(shì)都是以負(fù)債資金能獲取更多收益為前提的，這樣才能在盈利能補(bǔ)償并超越借入資金的成本，這就要求企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)中必須保持資金利潤(rùn)率高于借入資金成本率。事實(shí)上，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是很難完全把握的，其資金利潤(rùn)率更難以準(zhǔn)確估算，這也導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)可能產(chǎn)生盈利能力低于債務(wù)成本的情況，企業(yè)就會(huì)虧損，其虧損金額越多，其償債能力就越低下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之加劇，甚至危及企業(yè)的生存發(fā)展，嚴(yán)重情況甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。

3、增加企業(yè)的再籌資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的適度經(jīng)營(yíng)可以提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，但是過(guò)度負(fù)債則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更大的負(fù)債負(fù)擔(dān)，若企業(yè)不能定期按時(shí)還款，就會(huì)影響企業(yè)信譽(yù)，若企業(yè)再產(chǎn)生資金危機(jī)，因?yàn)楸辉嵅〉男抛u(yù)則很難再籌集新資金來(lái)還舊債。同時(shí)過(guò)高的負(fù)債率會(huì)使企業(yè)對(duì)債權(quán)人的保證度降低，極大地限制了后續(xù)負(fù)債籌資能力，增加籌資成本并加大籌資難度。

三、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制策略研究

1、樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)都是自我經(jīng)營(yíng)和自負(fù)盈虧的，各企業(yè)主體都是獨(dú)立的商品生產(chǎn)者及經(jīng)營(yíng)者，需要獨(dú)自承擔(dān)其經(jīng)營(yíng)中存在的所有風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)前，必須對(duì)企業(yè)內(nèi)部狀況以及外部環(huán)境進(jìn)行科學(xué)分析，盡量降低預(yù)期與實(shí)際經(jīng)營(yíng)的偏差。企業(yè)必須正確認(rèn)識(shí)并承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)對(duì)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)制定有效的應(yīng)對(duì)策略。

2、構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

企業(yè)必須立足市場(chǎng)并結(jié)合自身特點(diǎn)，在權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系后，建立完善有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制以及信息網(wǎng)絡(luò)，制定適合企業(yè)特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。通過(guò)各類企業(yè)常用財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)各種預(yù)警指標(biāo)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行檢測(cè)。構(gòu)建完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，及時(shí)提取產(chǎn)品開(kāi)發(fā)基金和各類壞賬準(zhǔn)備金，對(duì)應(yīng)收賬款成立專班及時(shí)催收，對(duì)一些不合理的投資要及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，以便盡快收回投資或減少投資損失。針對(duì)市場(chǎng)需求不斷調(diào)整和創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升企業(yè)盈利水平，減少?zèng)Q策失誤導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生幾率。

3、結(jié)合企業(yè)實(shí)際確定其負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模

由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用存在兩面性，因此企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)必須根據(jù)自身狀況把握好負(fù)債規(guī)模：第一，正確控制負(fù)債量度。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的先決條件是息稅前利息高于借款利息率，如果企業(yè)自身的資金利潤(rùn)率低于利息率，那么企業(yè)就必須選擇其它資金籌集方式，防止財(cái)務(wù)杠桿反作用的產(chǎn)生；第二，充分考慮企業(yè)的償債能力。企業(yè)需要根據(jù)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)切合銷售收入及其增長(zhǎng)幅度對(duì)自身償債能力進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，確定是否負(fù)債經(jīng)營(yíng)或者選擇負(fù)債的金額；第三，科學(xué)把握經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)脈搏，在興起以及繁盛階段可以適當(dāng)增加負(fù)債額，在蕭條階段則需要盡量降低負(fù)債率。

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【關(guān)鍵詞】負(fù)債 負(fù)債經(jīng)營(yíng) 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)今世界，負(fù)債經(jīng)營(yíng)不僅是一種普遍現(xiàn)象，而且是企業(yè)的一項(xiàng)重要的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。從現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)來(lái)看，一個(gè)企業(yè)的富有程度僅僅看其自有資產(chǎn)是不全面的，貸款與償還債務(wù)的能力也是企業(yè)興盛發(fā)達(dá)的重要內(nèi)容。各種形式的股份公司實(shí)質(zhì)上都是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，越是規(guī)模大的企業(yè)負(fù)債越多。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代普遍采用的生財(cái)之道，是現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一。

一 對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)定義的理解

負(fù)債經(jīng)營(yíng)指企業(yè)在擁有一定股權(quán)資本的基礎(chǔ)上，利用有償使用債權(quán)人資本（借入資本），通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的作用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源利用的最大化，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)計(jì)劃與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

1．從負(fù)債來(lái)源方面理解

只有通過(guò)借入方式取得并有償使用的債務(wù)資金才是負(fù)債經(jīng)營(yíng)。所以負(fù)債項(xiàng)目中下列項(xiàng)目不能構(gòu)成負(fù)債經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容，包括流動(dòng)負(fù)債中的應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金、應(yīng)付利潤(rùn)、其他應(yīng)付款、預(yù)提費(fèi)用等，因?yàn)檫@些是直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中的自發(fā)性負(fù)債和或有負(fù)債，并且無(wú)需為此付出籌資的實(shí)際成本（利息）。因此，只有流動(dòng)負(fù)債中的短期借款、短期債券、長(zhǎng)期負(fù)債項(xiàng)目（包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款等）才能構(gòu)成負(fù)債經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。由此可以看出，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的概念并不以是否有負(fù)債項(xiàng)目或負(fù)債額大于零為前提，只有企業(yè)通過(guò)負(fù)債方式增加了資金供應(yīng)規(guī)模并對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響，才能叫做負(fù)債經(jīng)營(yíng)。

2．從使用負(fù)債動(dòng)機(jī)方面理解

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)能力和競(jìng)爭(zhēng)能力獲取更多的利潤(rùn)而采取的一種經(jīng)營(yíng)方式。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是為謀求企業(yè)的更快發(fā)展而積極主動(dòng)地采用多種方式籌集資金形成負(fù)債，而不是為了維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而不得已（被動(dòng)）地形成負(fù)債。

3．從負(fù)債量的方面理解

借款性負(fù)債與總資產(chǎn)負(fù)債的比率應(yīng)該達(dá)到一定的數(shù)值才能稱為負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這個(gè)問(wèn)題也即資本結(jié)構(gòu)原理。因?yàn)橹挥性摫嚷蔬_(dá)到或超過(guò)一定程度，負(fù)債經(jīng)營(yíng)才能成為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的籌資來(lái)源并影響到企業(yè)的一系列經(jīng)營(yíng)策略和財(cái)務(wù)決策，使企業(yè)能為此而享受負(fù)債經(jīng)營(yíng)的收益和承擔(dān)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于融資活動(dòng)本身和外部環(huán)境的復(fù)雜性，至于數(shù)值該多大為宜需要在一定程度上依靠有關(guān)人員的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷。

二 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)籌資方式

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)舉債方式由過(guò)去單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金。目前籌資方式主要有五種。

1．銀行借款

企業(yè)為了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，按照規(guī)定利率和期限向銀行借款。這仍然是企業(yè)舉債的主要渠道，也是企業(yè)的首選。銀行以一定的成本聚集了大量?jī)?chǔ)戶的巨額資金，就像一個(gè)資金“蓄水池”，隨時(shí)可以向符合其條件的企業(yè)提供他們所需要的資金。企業(yè)向銀行借款籌集資金速度快，程序比較簡(jiǎn)單。但由于國(guó)家政策限制和貸款額度的制約，貸款有一定難度和限度。

2．商業(yè)信用

商業(yè)信用是指工商企業(yè)之間相互提供的與商品交易直接相聯(lián)系的信用形式。商業(yè)信用的形式主要有：賒銷商品、預(yù)付貸款和商業(yè)匯票。當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家普遍采用商業(yè)信用這種方式籌集資金。其成本低，使用靈活，在交易活動(dòng)中可以背書(shū)轉(zhuǎn)讓，在資金緊張急需現(xiàn)款時(shí)，也可以在銀行貼現(xiàn)取款。

3．發(fā)行企業(yè)債券

企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券?；谄髽I(yè)債券的發(fā)行，在債券的持有人和發(fā)行人之間形成了以還本付息為內(nèi)容的債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系。因此，企業(yè)債券是企業(yè)向債券持有人出具的債務(wù)憑證。向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團(tuán)結(jié)起來(lái)，但籌集到的資金十分有限；向社會(huì)公開(kāi)募集，雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，但資金成本高，風(fēng)險(xiǎn)大。

4．資金市場(chǎng)拆借

拆借是一種按天計(jì)算的借款，又稱拆放或拆款。拆借通常以1～2天為期限，多則1～2周，或者事先約定期限，借款人可隨時(shí)歸還，放款人也可隨時(shí)通知借款人歸還，但最多一般不超過(guò)一個(gè)月。向資金市場(chǎng)拆借就是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)組織對(duì)某些企業(yè)的閑散資金通過(guò)資金市場(chǎng)集中起來(lái)，然后再借給那些短期內(nèi)急需資金的企業(yè)。這種渠道籌集到的資金使用時(shí)間不長(zhǎng)而且成本較高。

5．引進(jìn)外資

從國(guó)外引進(jìn)資金需要考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)引進(jìn)外資的形式主要有建立中外合資企業(yè)和中外合作企業(yè)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際需求，考慮企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)選擇不同的引進(jìn)外資形式。

三 負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)

1．負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有的優(yōu)勢(shì)

從財(cái)務(wù)理論角度考察，各流派對(duì)負(fù)債的認(rèn)識(shí)在一定程度上有一致的地方，即認(rèn)為債務(wù)有激勵(lì)或降低成本和傳遞積極信號(hào)的好處。當(dāng)然這些積極作用對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)起一定的刺激作用。企業(yè)成功負(fù)債經(jīng)營(yíng)除了能夠獲得負(fù)債的一般好處外還有以下方面的積極作用。

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一、企業(yè)債務(wù)融資的涵義

企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)的債務(wù)融資行為。企業(yè)債務(wù)融資是指企業(yè)通過(guò)銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。

債務(wù)融資是一把雙刃劍，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)有利有弊。債務(wù)融資給企業(yè)帶來(lái)的好處主要包括：（1）有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本。主要體現(xiàn)在債務(wù)融資率的資金成本低于權(quán)益資本籌資的資金成本,以及企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資可以使實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息低于其向投資者支付的股息。（2）給投資者帶來(lái)“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。即當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)總收益率大于債務(wù)融資利率時(shí)，債務(wù)融資可以提高投資者的收益率。（3）可以迅速籌集資金，彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金不足。債務(wù)融資相對(duì)于其它融資方式來(lái)說(shuō)，手續(xù)較為簡(jiǎn)單，資金到位也比較快，可以迅速解決企業(yè)資金困難。（4）有利于企業(yè)控制權(quán)的保持。債務(wù)融資不具有股權(quán)稀釋的作用，通常債務(wù)人無(wú)權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和決策，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不具有表決權(quán)，也無(wú)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)和留存收益的享有權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的能力。

債務(wù)融資的缺點(diǎn)主要包括：（1）增加企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支甚至?xí)l(fā)生虧損。（2）增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本,影響資金的周轉(zhuǎn)。表現(xiàn)在企業(yè)債務(wù)融資的利息增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本；同時(shí)，如果債務(wù)融資還款期限比較集中的話,短期內(nèi)企業(yè)必須籌集巨額資金還債,這會(huì)影響當(dāng)期企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。（3）過(guò)度負(fù)債會(huì)降低企業(yè)的再籌資能力，甚至?xí)＜暗狡髽I(yè)的生存能力。企業(yè)一旦債務(wù)過(guò)度，會(huì)使籌資風(fēng)險(xiǎn)急劇增大，任何一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的問(wèn)題，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行債務(wù)清償，甚至破產(chǎn)倒閉。（4）長(zhǎng)期債務(wù)融資一般具有使用和時(shí)間上的限制。在長(zhǎng)期借款的籌資方式下，銀行為保證貸款的安全性，對(duì)借款的使用附加了很多約束性條款，這些條款在一定意義上限制了企業(yè)自主調(diào)配與運(yùn)用資金的功能。

二、企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于多種不確定因素的影響，使得企業(yè)在融資過(guò)程中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)在日后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的償付風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)債務(wù)融資行為，其成因具體包括以下幾個(gè)方面。

1．管理者對(duì)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不充分。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)一般包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是融資過(guò)程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)；二是日后的償付風(fēng)險(xiǎn)。從目前來(lái)看，企業(yè)管理層十分注重融資過(guò)程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注能否籌集到資金、籌集到多少資金、籌集資金的條件是什么，但對(duì)于籌集到的債務(wù)資金如何利用、日后如何償還、怎樣償還缺乏較為詳細(xì)和成熟的考慮。投資項(xiàng)目一開(kāi)始和中途變更的情況在我國(guó)上市公司中經(jīng)常出現(xiàn)，投資決策失誤的案例也屢見(jiàn)不鮮。

2．企業(yè)投資決策失誤。投資項(xiàng)目需要投入大量的資金,如果決策失誤項(xiàng)目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力,無(wú)法盡快地收回資金來(lái)償還本息,就會(huì)使企業(yè)承受巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)。但是，由于決策失誤而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的案例卻經(jīng)常發(fā)生?！扒爻亍?、“飛龍”等企業(yè)失敗幾乎都由于“投資失敗”。

3．市場(chǎng)利率和匯率的變動(dòng)。企業(yè)在籌措資金時(shí),可能面臨利率或匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。利率和匯率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。近幾年，由于國(guó)家實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率不斷提高，這也使得企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)成本提高。同樣，國(guó)際貨幣市場(chǎng)匯率的變動(dòng)也給企業(yè)帶來(lái)了外幣的收付風(fēng)險(xiǎn)。

4．銀行對(duì)企業(yè)的債務(wù)監(jiān)督不充分。我國(guó)企業(yè)的高負(fù)債已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但這種高負(fù)債并沒(méi)有發(fā)揮債權(quán)的治理作用，它不但沒(méi)有能有效地激勵(lì)和約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為，反而扭曲了銀行與企業(yè)之間的關(guān)系。我國(guó)對(duì)銀企關(guān)系的制度設(shè)計(jì)以防范金融風(fēng)險(xiǎn)為主，由此導(dǎo)致了認(rèn)識(shí)的偏差，認(rèn)為銀行對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)督只能以外部監(jiān)督為主，銀行參與公司內(nèi)部會(huì)引起更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，銀行僅僅是一種消極的心態(tài)參與公司治理。所以說(shuō)我國(guó)銀行債務(wù)對(duì)企業(yè)的約束是軟性的。

5．制度不健全。由于我國(guó)現(xiàn)行的融資制度仍然沒(méi)有完全的市場(chǎng)化，大部分銀行和上市公司都是國(guó)家控股，沒(méi)有根本的利益沖突，一些銀行受國(guó)家的干預(yù)，其貸款決策具有一定的行政性，由于國(guó)家參與了企業(yè)與銀行之間的融資契約關(guān)系的建立，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)具有內(nèi)在的高負(fù)債動(dòng)機(jī)。同時(shí)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理者來(lái)說(shuō)，由于經(jīng)營(yíng)成功會(huì)給他們帶來(lái)巨大的好處，經(jīng)營(yíng)失敗，自己卻不會(huì)損失許多，因此，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)，往往喜歡冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

三、防范企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的策略

1．樹(shù)立正確的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)樹(shù)立正確的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)包括兩個(gè)方面，一個(gè)方面是要樹(shù)立企業(yè)獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深入，企業(yè)與政府之間的關(guān)系將越加分明，再依靠政府支持和幫助的可能性將越來(lái)越小，因此，企業(yè)首先要有獨(dú)立承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。另一方面，對(duì)于債務(wù)融資不僅要考慮融資過(guò)程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)，更要考慮日后的償付風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，日后的償付風(fēng)險(xiǎn)才是企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)考慮的重點(diǎn)。

2．優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)融資行為。企業(yè)應(yīng)確定適度的負(fù)債比率、保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)的負(fù)債比例要與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。對(duì)于不同規(guī)模和不同性質(zhì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇債務(wù)融資的比例不一樣，對(duì)一些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好，產(chǎn)品適銷對(duì)路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比例可以適當(dāng)高些，負(fù)債比例就可以高些；相反，對(duì)于經(jīng)營(yíng)情況不是很理想的企業(yè)其比例就要低些，否則就會(huì)使企業(yè)在原來(lái)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加籌資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)目前的負(fù)債比例高，為了緩解外界的壓力，應(yīng)該降低資產(chǎn)負(fù)債比例。同樣，企業(yè)還應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)和債務(wù)償還期限進(jìn)行合理的安排，防止企業(yè)日后經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的本金和利息的償付風(fēng)險(xiǎn)。

3．充分考慮市場(chǎng)利率、匯率走勢(shì)，做出相應(yīng)的籌資安排。針對(duì)由于利率變動(dòng)帶來(lái)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須深入研究我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的時(shí)期及資金市場(chǎng)的供求變化，正確把握未來(lái)利率走向。當(dāng)利率處于高水平時(shí)或處于由高向低過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資，對(duì)必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。當(dāng)利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利，但應(yīng)避免籌資過(guò)度。當(dāng)籌資不利時(shí)，應(yīng)盡量少籌資或只籌措經(jīng)營(yíng)急需的短期資金。當(dāng)利率處于由低向高過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長(zhǎng)期資金，盡量采用固定利率的計(jì)息方式來(lái)保持較低的資金成本。同樣，對(duì)于籌資外幣資金帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)著重預(yù)測(cè)和分析匯價(jià)變動(dòng)的趨勢(shì)，制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略，通過(guò)其內(nèi)在規(guī)律掌握匯率變動(dòng)發(fā)展的趨勢(shì)，采取有效的措施防范籌資風(fēng)險(xiǎn)。如籌集美元之類的外匯資金要盡量減少，因?yàn)橄鄬?duì)于人民幣而言其貶值日益明顯，否則將產(chǎn)生更多的外匯損失。

4．考慮銀行參與制度。要使銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)控作用得到有效發(fā)揮，可以考慮建立銀行參與制度，將銀行納入企業(yè)的管理層，從而提高銀行對(duì)公司的治理。同樣，站在銀行角度也要加強(qiáng)對(duì)貸款資金的適時(shí)監(jiān)控制度，把制度重點(diǎn)放在加強(qiáng)主辦銀行對(duì)借款企業(yè)的外部監(jiān)控上。例如對(duì)負(fù)債比例較高的公司，主動(dòng)要求自己作為主要的債權(quán)人列席公司的重要會(huì)議，使其盡可能充分地獲取關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資決策的信息，實(shí)現(xiàn)較好的風(fēng)險(xiǎn)控制，以防止不良債權(quán)的產(chǎn)生。

篇7

一、企業(yè)初創(chuàng)期的財(cái)務(wù)特征與籌資方式選擇

1.企業(yè)初創(chuàng)期的主要風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)特征

企業(yè)生命周期初創(chuàng)階段的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是最高的。這些風(fēng)險(xiǎn)包括新產(chǎn)品能否試制成功，如果試制成功，它能否被潛在的客戶接受；如果被接受，這個(gè)市場(chǎng)能否擴(kuò)大到一定規(guī)模，以給該產(chǎn)品充分發(fā)展的空間和補(bǔ)償投入的成本；即使這些都能實(shí)現(xiàn)，公司能否獲得足夠的市場(chǎng)份額以便立足于該行業(yè)。

由于初創(chuàng)期存在高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，本階段的財(cái)務(wù)特征表現(xiàn)為以下幾方面：(1)在初創(chuàng)期，企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)模不是很大，規(guī)模效益還沒(méi)有完全發(fā)揮出來(lái)，從而單位產(chǎn)品的成本與分擔(dān)的固定成本較高；(2)初創(chuàng)期企業(yè)沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)缺乏對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)與了解，從而其市場(chǎng)份額的確定缺乏依據(jù)與理性；(3)在需要大規(guī)模擴(kuò)張時(shí)，同樣面臨著籌資環(huán)境相對(duì)不利的問(wèn)題；(4)企業(yè)的核心能力還沒(méi)有完全培育成熟，因此核心產(chǎn)品不能為企業(yè)提供大量的現(xiàn)金流；(5)企業(yè)的管理水平還沒(méi)有提升到一個(gè)較高的層次，因此管理的無(wú)序要求強(qiáng)化集權(quán)。

2.企業(yè)初創(chuàng)期籌資方式的選擇

由于一個(gè)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)是由經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成，而從控制風(fēng)險(xiǎn)的目的出發(fā)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是互逆關(guān)系。即較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)宜于以較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與之相配合，從而在籌資戰(zhàn)略上保持穩(wěn)健原則。初創(chuàng)期企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的特征主要表現(xiàn)為穩(wěn)健與一體化。

在企業(yè)正式營(yíng)運(yùn)之前，由于企業(yè)沒(méi)有投入正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，資金的需求量不大，主要資金來(lái)源以自有資金、創(chuàng)業(yè)者自籌或私人投資者等私人資本為主。其中，個(gè)人積蓄是最主要的資金來(lái)源方式，70％以上企業(yè)的初期資金是個(gè)人的積蓄。根據(jù)美國(guó)110多家企業(yè)的調(diào)查表明，企業(yè)的創(chuàng)業(yè)資金首要來(lái)源是創(chuàng)業(yè)者自己的積蓄，其次是來(lái)自親友的積蓄。除創(chuàng)業(yè)者個(gè)人積蓄外，向親屬和朋友借貸是創(chuàng)業(yè)資金的另一重要來(lái)源。這部分資金約占創(chuàng)業(yè)投資總額的5％。風(fēng)險(xiǎn)投資公司約占5％，非金融性公司占5％。來(lái)自商業(yè)銀行的貸款非常少。在上述調(diào)查資料中，沒(méi)有一家企業(yè)的資金來(lái)自于商業(yè)銀行。

在企業(yè)正式營(yíng)運(yùn)后，企業(yè)對(duì)資金的需求量顯著增加，以滿足產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，有時(shí)甚至需注入大筆資金。該階段，企業(yè)的主要目標(biāo)是盡快實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，解決生存問(wèn)題。這一階段，在企業(yè)資金來(lái)源的問(wèn)題上，創(chuàng)業(yè)者等私人資本的資金已經(jīng)不夠，資金需求逐漸轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資本。此時(shí)，創(chuàng)業(yè)者也可能會(huì)請(qǐng)求銀行給予貸款，但可能性較小。即使能得到此類貸款，也大都是短期借款，且數(shù)額不大。同時(shí)，此階段由于企業(yè)的獲利能力較差，如果所借短期貸款過(guò)多，其負(fù)債率就越高，利息負(fù)擔(dān)也就越重，資本結(jié)構(gòu)就會(huì)愈不合理，嚴(yán)重的可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。該階段需要的是長(zhǎng)期資本，換言之，企業(yè)需將股權(quán)出售。但由于企業(yè)毫無(wú)業(yè)績(jī)，也無(wú)法從投資銀行或機(jī)構(gòu)獲得資金，并且企業(yè)太年輕，不能滿足發(fā)行股票并上市進(jìn)行籌資的條件，因此，在該階段，企業(yè)資金的來(lái)源轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資本。此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主要籌資方式是股權(quán)籌資，其主要原因是銀行等傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)不能擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家的角色。首先，銀行的經(jīng)營(yíng)以穩(wěn)健為主，其在風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡中更注重風(fēng)險(xiǎn)的大小，銀行資金不可能在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段參與投資。其次，銀行的管理制度和人員構(gòu)成也不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本管理的要求。日本的教訓(xùn)很好地說(shuō)明了這一點(diǎn)。日本銀行業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上扮演了十分重要的角色，有52％的風(fēng)險(xiǎn)資本企業(yè)是銀行的全資企業(yè)；它所擁有的資金占風(fēng)險(xiǎn)資本總額的75％。這就使得日本風(fēng)險(xiǎn)資本行業(yè)中具有該企業(yè)專業(yè)背景的人員很少，大多數(shù)管理者都是來(lái)自于銀行機(jī)構(gòu)，而他們往往又沿襲了銀行的管理體制，從而導(dǎo)致了日本風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)在投資機(jī)會(huì)的過(guò)濾和評(píng)估上存在嚴(yán)重的缺陷，其結(jié)果是投資風(fēng)險(xiǎn)增加，殃及銀行本身，對(duì)整個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)所起的資金支撐作用不大。而風(fēng)險(xiǎn)資本投資企業(yè)的目的是為了獲得企業(yè)的股權(quán)，這些股權(quán)通過(guò)企業(yè)上市后變現(xiàn)，并獲得超額收益，這種超額收益是風(fēng)險(xiǎn)資本不斷發(fā)展壯大的動(dòng)力機(jī)制。

在企業(yè)初創(chuàng)階段，之所以要求創(chuàng)業(yè)經(jīng)營(yíng)應(yīng)通過(guò)權(quán)益資本而不是負(fù)債資本來(lái)籌資，是因?yàn)樨?fù)債籌資的風(fēng)險(xiǎn)很大，或者說(shuō)債權(quán)人出貸資本要以較高的風(fēng)險(xiǎn)溢酬為前提條件，故而企業(yè)的籌資成本很高。因此，最好的辦法不是負(fù)債籌資，而是采用權(quán)益資本籌資方式。對(duì)于權(quán)益資本籌資來(lái)說(shuō)，由于這一時(shí)期企業(yè)的盈利能力不是很高，甚至是負(fù)數(shù)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資者將在其中起很大作用。風(fēng)險(xiǎn)投資者之所以愿意將資本投資于企業(yè)，不是看到它現(xiàn)在的負(fù)收益，而是看到它未來(lái)的高增長(zhǎng)。從資本結(jié)構(gòu)分析上看，負(fù)債籌資可以帶來(lái)避稅的好處，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的初始幾年會(huì)計(jì)上只會(huì)產(chǎn)生虧損或完全名義上的收益，并無(wú)或者只有很少的應(yīng)稅收益。因此，利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)也不能從中得到任何稅收上的好處。

二、企業(yè)發(fā)展期的財(cái)務(wù)特征與籌資方式選擇

1.企業(yè)發(fā)展期的主要風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)特征

一旦新產(chǎn)品成功地推向市場(chǎng)，銷售規(guī)模將開(kāi)始快速增長(zhǎng)，不僅意味著與產(chǎn)品相關(guān)的整個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，而且也表明企業(yè)發(fā)展期的開(kāi)始。對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言，對(duì)某個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域構(gòu)建進(jìn)入屏障通常是在其高速發(fā)展時(shí)期完成的，以便在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)潛力被確認(rèn)時(shí)能阻止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手追隨本企業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)性的創(chuàng)新技術(shù)進(jìn)入該領(lǐng)域。構(gòu)建這些屏障可以采用多種方式，如：知名產(chǎn)品名牌的創(chuàng)立，以使自己的產(chǎn)品在消費(fèi)者的心目中留下卓爾不凡的印象；搶先完成規(guī)模經(jīng)濟(jì)或掌握成本降低技術(shù)，以便成為該領(lǐng)域成本領(lǐng)先者，處于有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。這些都需要企業(yè)在這一階段加大對(duì)市場(chǎng)的投資。而這些投資的效果也是不確定的，所以，企業(yè)在發(fā)展期仍然保持著較高的與市場(chǎng)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)展期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)特征，導(dǎo)致了資本需求遠(yuǎn)大于資本供給能力，即可容忍的負(fù)債極限和能力的財(cái)務(wù)特征。而且負(fù)債籌資在此期間并非首選，高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)誘致較高的負(fù)債利率，從而導(dǎo)致高負(fù)成本。

2.企業(yè)發(fā)展期籌資方式的選擇

企業(yè)經(jīng)過(guò)創(chuàng)業(yè)階段的發(fā)展，企業(yè)的技術(shù)等資源優(yōu)勢(shì)已經(jīng)確立，已初步形成主導(dǎo)型產(chǎn)品，產(chǎn)品也開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，且經(jīng)過(guò)一定的市場(chǎng)拓展，產(chǎn)品市場(chǎng)逐漸好轉(zhuǎn)，有了一定的銷售收入。該階段的籌資方式是內(nèi)部籌資、股權(quán)籌資和債務(wù)籌資相結(jié)合。

(1)內(nèi)部籌資。通過(guò)發(fā)展已有產(chǎn)品和控制股利分配政策，企業(yè)在一定的時(shí)期內(nèi)可積累一定的利潤(rùn)，通過(guò)留存盈余進(jìn)行合理的再投入，不斷地增強(qiáng)企業(yè)資金自我積累能力，并最終保證企業(yè)成長(zhǎng)所需要的資金投入。

(2)股權(quán)籌資。企業(yè)高效益的前景，將使企業(yè)在快速成長(zhǎng)階段易于從外部環(huán)境中籌集所需要的資金。其中包括吸收風(fēng)險(xiǎn)投資和其他投資公司及私人投資者投資入股，以及公開(kāi)發(fā)行股票并上市進(jìn)行直接籌資。這階段主要的股權(quán)籌資方式依然是風(fēng)險(xiǎn)資本。

(3)債務(wù)籌資。進(jìn)入到這個(gè)階段的企業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模也迅速擴(kuò)張，企業(yè)可供抵押的資產(chǎn)也就隨之增加，這就為采取債權(quán)籌資創(chuàng)造了條件。該階段可通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)或向外部富裕資金擁有者借貸的方式，獲得企業(yè)成長(zhǎng)所需的一定量資金。這意味著企業(yè)應(yīng)在相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)確定合理的資產(chǎn)負(fù)債率，以此作為企業(yè)籌資控制的最高限度。

三、企業(yè)成熟期的財(cái)務(wù)特征與籌資方式選擇

1.企業(yè)成熟期的主要風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)特征

隨著競(jìng)爭(zhēng)者之間具有挑釁性的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的出現(xiàn)，標(biāo)志著該企業(yè)成長(zhǎng)階段的結(jié)束，進(jìn)入成熟期。這時(shí)，產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定，銷售高而穩(wěn)定且利潤(rùn)空間合理。競(jìng)爭(zhēng)者們已形成了巨大的剩余生產(chǎn)能力，這樣，該企業(yè)早先所預(yù)料的持續(xù)規(guī)模的擴(kuò)張根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)。屆時(shí)，隨著成長(zhǎng)階段的成功結(jié)束，很明顯，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)再次減低。由于成長(zhǎng)階段在市場(chǎng)營(yíng)銷方面的大量投入，進(jìn)入成熟期的企業(yè)有相對(duì)高的市場(chǎng)份額。在整個(gè)成熟階段，主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與該階段穩(wěn)定發(fā)展的持續(xù)時(shí)間以及公司是否能在財(cái)務(wù)狀況看好的基礎(chǔ)上保持強(qiáng)有力的市場(chǎng)份額有關(guān)。在這一階段，財(cái)務(wù)特征具體可能表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

(1)成熟期的市場(chǎng)狀況意味著市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力不大，產(chǎn)品的均衡價(jià)格也已經(jīng)形成，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不再是企業(yè)間的價(jià)格戰(zhàn)，而是內(nèi)部成本管理效率戰(zhàn)。因?yàn)樵趦r(jià)格穩(wěn)定的前提下，實(shí)現(xiàn)盈利的唯一途徑是降低成本，因此，成本管理為成熟期財(cái)務(wù)管理的核心。

(2)與前兩個(gè)階段相比，成熟期的企業(yè)現(xiàn)金流入增長(zhǎng)快速，相反，固定資產(chǎn)等資本型新增投資項(xiàng)目通常不是太多或增長(zhǎng)不太明顯。且固定資產(chǎn)所需資本支出主要為更新所需，并基本上能通過(guò)折舊的留存方式來(lái)滿足其需要，亦即該期間企業(yè)現(xiàn)金流出需要相對(duì)較小，從而形成較大的現(xiàn)金流入量。

(3)企業(yè)此時(shí)資產(chǎn)收益水平較高，加之現(xiàn)金凈流入量較大，因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抗御能力雄厚，有足夠的實(shí)力進(jìn)行負(fù)債籌資，以便充分利用負(fù)債杠桿作用達(dá)到節(jié)稅與提高股權(quán)資本報(bào)酬率的雙重目的。

(4)在此階段，企業(yè)的股權(quán)資本價(jià)值或股票價(jià)值有可能被市場(chǎng)高估。

(5)在這一階段，股東或出資者對(duì)企業(yè)具有較高的收益回報(bào)期望，因此高股利成為這一時(shí)期的必然。

2.企業(yè)成熟期籌資方式的選擇

基于成熟期的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及其風(fēng)險(xiǎn)特征，要求處于該階段的企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用相對(duì)激進(jìn)型的籌資戰(zhàn)略。激進(jìn)是相對(duì)于穩(wěn)健與保守而言的，此階段的激進(jìn)是前兩個(gè)階段保守戰(zhàn)略的“能量”釋放。其涵義就是采用相對(duì)較高的負(fù)債率，以有效利用財(cái)務(wù)杠桿。成熟期的企業(yè)不僅自創(chuàng)現(xiàn)金流量大大增長(zhǎng)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受與抵御能力大大提高，而且有著更多的市場(chǎng)籌資機(jī)會(huì)與籌資渠道。如何不失時(shí)機(jī)地利用有利的金融市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)行資本置換，提高資本來(lái)源質(zhì)量，優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，也成為成熟階段激進(jìn)型籌資戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分。

該階段企業(yè)的籌資主要依靠債務(wù)籌資。此時(shí)，企業(yè)的資金來(lái)源主要是追求穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資金。銀行等金融機(jī)構(gòu)作為從事貨幣經(jīng)營(yíng)的特殊企業(yè)，需要擴(kuò)大客戶群，為數(shù)眾多的企業(yè)，為銀行提供了廣闊的潛在市場(chǎng)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟階段后，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，資產(chǎn)收益率高，資產(chǎn)規(guī)模較大，可抵押的資產(chǎn)越來(lái)越多，此時(shí)，銀行也愿意為進(jìn)入該階段的企業(yè)貸款。因此，當(dāng)該階段企業(yè)的資金需求量較大時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款成為企業(yè)資產(chǎn)的主要來(lái)源。

對(duì)于形成相當(dāng)規(guī)模、具有一定核心競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)來(lái)說(shuō)，也可以從證券市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券或可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)新股、新股配售等籌資方式，獲得持續(xù)的資金供給，使企業(yè)不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得持續(xù)快速的發(fā)展。

四、企業(yè)衰退期的財(cái)務(wù)特征與籌資方式選擇

1.企業(yè)衰退期的主要風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)特征

當(dāng)原有的產(chǎn)業(yè)或市場(chǎng)領(lǐng)域進(jìn)入衰退期或夕陽(yáng)階段，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略需要做出大幅度的調(diào)整，并通過(guò)新產(chǎn)品與新產(chǎn)業(yè)進(jìn)入而步入衰退期。進(jìn)入衰退期的企業(yè)，首要工作是加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)方面的調(diào)整。它意味著，一方面，對(duì)某些行業(yè)或經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域需要退出，而對(duì)某些行業(yè)或領(lǐng)域則需要進(jìn)入，即進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重構(gòu)；另一方面，伴隨著內(nèi)部經(jīng)營(yíng)調(diào)整，需要實(shí)施組織再造與管理更新。

進(jìn)入衰退期的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可從兩方面考慮：一是對(duì)于現(xiàn)有產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并不大，盡管面臨市場(chǎng)負(fù)增長(zhǎng)，但原來(lái)的市場(chǎng)份額并沒(méi)有變化，從而已有的利潤(rùn)點(diǎn)及貢獻(xiàn)能力并未失去；二是對(duì)將要進(jìn)入的新領(lǐng)域，則要考慮可能存在極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，它如同初創(chuàng)期的經(jīng)營(yíng)狀況一樣，與初創(chuàng)期稍微不同的是，此時(shí)的企業(yè)已有比較雄厚的資本實(shí)力與市場(chǎng)地位，其籌資能力也大大增強(qiáng)，因此具有初創(chuàng)期不可比擬的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)與管理優(yōu)勢(shì)。

2.衰退期籌資方式的選擇

與上述情況相對(duì)應(yīng)，衰退期企業(yè)所制定的籌資戰(zhàn)略涵蓋以下內(nèi)容：

高負(fù)債率籌資方式。進(jìn)入衰退期，企業(yè)還可以維持較高的負(fù)債率而不必調(diào)整其激進(jìn)型的資本結(jié)構(gòu)，這是因?yàn)椋阂环矫妫ネ似谑瞧髽I(yè)新活力的孕育期，它充滿風(fēng)險(xiǎn)，在資本市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的情況下，如果新進(jìn)行業(yè)的增長(zhǎng)性及市場(chǎng)潛力巨大，則理性投資者會(huì)甘愿冒險(xiǎn)，高負(fù)債率即意味著高報(bào)酬率；如果新進(jìn)行業(yè)市場(chǎng)不太理想，投資者會(huì)對(duì)未來(lái)投資進(jìn)行自我判斷，因?yàn)槔硇酝顿Y者及債權(quán)人完全有能力通過(guò)對(duì)企業(yè)未來(lái)前景的評(píng)價(jià)，來(lái)判斷其資產(chǎn)清算價(jià)值是否超過(guò)其債務(wù)面值。因此，這種市場(chǎng)環(huán)境為企業(yè)采用高負(fù)債政策提供了客觀條件。另一方面，衰退期的企業(yè)并不是沒(méi)有財(cái)務(wù)實(shí)力，而是說(shuō)它未來(lái)經(jīng)營(yíng)充滿各種危險(xiǎn)，當(dāng)然也充滿再生機(jī)會(huì)，因此以其現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)做后盾，高負(fù)債戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)自身而言是可行的，也是有能力這樣做的。

企業(yè)在成熟期創(chuàng)造正現(xiàn)金流量的能力不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，除非它能創(chuàng)造巨大的市場(chǎng)，并能無(wú)限量地持續(xù)下去，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求最終將逐漸衰退。需求的減少伴隨著現(xiàn)金流入量的減少，如果經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，也許這兩者減少的比率并不同步。盡管在成熟期，資金不應(yīng)大量用于拓展市場(chǎng)或用于增加市場(chǎng)份額，但是仍有必要投入一定的資金，以保持未來(lái)市場(chǎng)的銷售目標(biāo)。一旦市場(chǎng)需求不可避免地下滑，企業(yè)再投入同樣的資金以維持市場(chǎng)規(guī)模是很不明智的。因此，如果企業(yè)適時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，在衰退期的初始仍可以維持正的現(xiàn)金凈流量。

盡管經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的減少和產(chǎn)品的最終消亡無(wú)法避免，在衰退期，與之相關(guān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然比成熟期有所降低。在創(chuàng)辦初期并不知道成熟期有多長(zhǎng)，但是現(xiàn)在清楚了。在衰退期，惟一存在的重大風(fēng)險(xiǎn)是，在有利可圖的前提下，經(jīng)營(yíng)還能持續(xù)多久。低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以同相對(duì)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)互補(bǔ)，即通過(guò)高的股利支付率和利用負(fù)債籌資來(lái)實(shí)施。對(duì)衰退業(yè)務(wù)的再投資應(yīng)盡量減少，因?yàn)槲磥?lái)的增長(zhǎng)前景并不樂(lè)觀，據(jù)此，企業(yè)應(yīng)實(shí)施高額股利分配政策。實(shí)際上，在衰退期，由于無(wú)充分理由進(jìn)行固定資產(chǎn)的更新重置，股利的發(fā)放額可能超過(guò)稅后利潤(rùn)數(shù)額。雖然固定資產(chǎn)的更新重置是維持現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模的一個(gè)通行辦法，但這種做法并不合理。實(shí)際上，股利應(yīng)該等于利潤(rùn)與折舊之和，股利發(fā)放的一部分就相當(dāng)于資本的返還。

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關(guān)健詞:籌資稅收籌劃?rùn)?quán)益負(fù)債資本結(jié)構(gòu)

稅收籌劃具有合法、合理、籌劃、專業(yè)等特點(diǎn)。稅收籌劃與偷漏稅和避稅不同，而是一種解決目前企業(yè)全局稅收的最優(yōu)化的方案;稅收籌劃是合法的納稅行為，是被國(guó)家和政府的稅收政策所鼓勵(lì)的;企業(yè)稅收籌的標(biāo)準(zhǔn)和方案應(yīng)該以企業(yè)價(jià)值為核心而展開(kāi)，服務(wù)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)。在企業(yè)的籌資行為中，不同的籌資行為和方案會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不同的影響，為企業(yè)帶來(lái)不同的稅收征繳的效果。企業(yè)籌資決策的主要目標(biāo)是利用籌資體系來(lái)滿足目前企業(yè)的資金需求，達(dá)到資金成本的最低。

一、企業(yè)權(quán)益籌資的稅收籌劃

首先，我們?cè)趯?duì)企業(yè)留存收益的籌資進(jìn)行籌劃。在目前我國(guó)稅法的規(guī)定之中，除去機(jī)會(huì)成本的因素以外，企業(yè)留存收益的資金成本還是很低。但是在稅負(fù)角度上來(lái)講，企業(yè)留存收益是企業(yè)稅后的利潤(rùn)的一部分，所以企業(yè)留存收益的稅收標(biāo)準(zhǔn)一般較高。面對(duì)這樣的問(wèn)題，企業(yè)在留存收益過(guò)大的時(shí)候，資金成本將會(huì)很大，企業(yè)的節(jié)稅的手段和效果還不是那么科學(xué)和完整。

企業(yè)留存收益屬企業(yè)股東所有，我國(guó)稅收法律規(guī)定，企業(yè)稅收后利潤(rùn)要提取相應(yīng)比例的公積金和公益金，其余利潤(rùn)要通過(guò)股東大會(huì)的決議才能確定分配標(biāo)準(zhǔn)，其中股東分紅和股利需要繳納一定的個(gè)人所得稅。所以要從股東的角度出發(fā)，同時(shí)顧全企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模需要資金的時(shí)刻要經(jīng)由股東大會(huì)的決定提取相應(yīng)的盈余公積金，這樣就滿足了企業(yè)資本的需要。如企業(yè)把留存收益再次投人資本市場(chǎng)后，等于把股東的資本進(jìn)行再次的投資，這樣既滿足了企業(yè)權(quán)益籌資的需要，又提高了股東的收益率，這么做的結(jié)果是一舉兩得。

其次，我們對(duì)企業(yè)的股票的籌資進(jìn)行籌劃。按照我國(guó)稅法的相關(guān)規(guī)定，股息的稅務(wù)征收工作是針對(duì)稅后利潤(rùn)的。那么企業(yè)發(fā)行股票所支付的月無(wú)息就下能享受相應(yīng)的股息所得稅的收益，所以就加重了企業(yè)的稅負(fù)壓力，企業(yè)權(quán)益資本籌資的稅收籌劃空間就變得微乎其微了。但是根據(jù)稅法規(guī)定，外商企業(yè)允許在一定的期限內(nèi)分歧繳納出資，所以企業(yè)就可以利用這樣一個(gè)時(shí)間段來(lái)進(jìn)行合理的稅收籌劃工作。具體操作程序是:企業(yè)分段注人注冊(cè)資本，在到位前股東按比例分享利潤(rùn)。但資金不到位的話企業(yè)負(fù)債就會(huì)加大，企業(yè)相應(yīng)的利潤(rùn)就會(huì)變小，同時(shí)企業(yè)的負(fù)債的利息計(jì)算到企業(yè)費(fèi)用之中，扣除了相應(yīng)的賦稅。所以在股票籌資的過(guò)程中，我們要加強(qiáng)適度負(fù)債規(guī)模和比例的控制。

二、企業(yè)負(fù)債籌資的稅收籌劃

首先，企業(yè)間拆借籌資的稅收籌劃。企業(yè)為了籌資便利的需要在關(guān)聯(lián)為企業(yè)中產(chǎn)生借貸，在企業(yè)主要管理層要建立相應(yīng)的財(cái)務(wù)樞紐來(lái)控制和操作企業(yè)關(guān)聯(lián)方拆借業(yè)務(wù)。如此操作的好處是對(duì)企業(yè)內(nèi)部的資行優(yōu)化整合，對(duì)債務(wù)和資本進(jìn)行合理分配。對(duì)外部企業(yè)的整體籌資有信用和風(fēng)險(xiǎn)的保障，對(duì)內(nèi)的話可以調(diào)節(jié)企業(yè)的資金和債務(wù)。這樣一來(lái)財(cái)務(wù)服務(wù)功能的強(qiáng)化可以節(jié)省相應(yīng)的費(fèi)用，同時(shí)則務(wù)樞紐給企業(yè)帶來(lái)的稅務(wù)效益和資金管理也不容小覷。具體操作是:在企業(yè)內(nèi)部拆借過(guò)程之中，差別稅率的體現(xiàn)極為明顯，這樣企業(yè)可以轉(zhuǎn)移稅負(fù)。同時(shí)進(jìn)行免稅和緩稅的操作，以便集中企業(yè)資金加人到企業(yè)發(fā)展的項(xiàng)目之中，進(jìn)行利潤(rùn)轉(zhuǎn)移工作。

其次，企業(yè)銀行借貸款的稅收籌劃。在當(dāng)今我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，銀行借貸款是企業(yè)籌集資金的有效途徑，企業(yè)通過(guò)技術(shù)改良和支柱產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等工作可以向銀行的地方政府籌集相應(yīng)的預(yù)算經(jīng)費(fèi)，但借貸款的規(guī)模要視企業(yè)抵押和信用評(píng)級(jí)來(lái)規(guī)定。在這樣的情況下，國(guó)家政策貸款和普通貸款的申請(qǐng)和利用就需要銀行借貸款的稅收籌劃工作來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的稅收籌劃工作。根據(jù)我國(guó)稅法規(guī)定，企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)的借貸利息的支出按照實(shí)際產(chǎn)生額進(jìn)行收稅，向非金融機(jī)構(gòu)的借貸款不高于金融機(jī)構(gòu)同類和同期的利率計(jì)算金融以內(nèi)的數(shù)額進(jìn)行相應(yīng)的扣除，白藥之樣的情況下我們可以充分利用企業(yè)的財(cái)務(wù)功能，加快企業(yè)借貸規(guī)模，加強(qiáng)企業(yè)的稅收籌劃工作。同時(shí)，企業(yè)還可以與銀行協(xié)議利率和貸款期限等。這樣一來(lái)經(jīng)濟(jì)而決捷的本息了;!款的形式就可以加快企業(yè)銀行借貸款的稅收籌劃工作。

三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的稅收籌劃

企業(yè)稅收籌劃工作的開(kāi)展應(yīng)該以所有者權(quán)益的提高作為標(biāo)準(zhǔn)，所以企業(yè)的資本稅后的資本結(jié)構(gòu)選擇將是企業(yè)稅收籌劃的楊和著眼點(diǎn)。在目前的法律條件下，企業(yè)稅收籌劃應(yīng)該確立企業(yè)相應(yīng)的負(fù)債規(guī)模和比例，同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)負(fù)債籌資的合理結(jié)構(gòu)。在企業(yè)實(shí)際的操作過(guò)程中，企業(yè)要根據(jù)各種不同的資本結(jié)構(gòu)情況在多種方案中選擇最優(yōu)的稅收籌劃工作，同時(shí)在利用企業(yè)負(fù)債進(jìn)行稅收籌的過(guò)程中，我們要注意相關(guān)的國(guó)家規(guī)定，以規(guī)避相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

首先，企業(yè)資本性的利息支出不應(yīng)在稅前扣除。企業(yè)資本性的利息支出是在企業(yè)建造和購(gòu)置固定資產(chǎn)范圍內(nèi)而發(fā)生的借貸款行為利息，企業(yè)開(kāi)辦期間的若干部分支出被包括在內(nèi)。我國(guó)稅法明確規(guī)定資本性利息支出不納人費(fèi)用一次性從應(yīng)繳稅款中扣除。

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關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；負(fù)債籌資；資本結(jié)構(gòu)理論；價(jià)值最大化

中圖分類號(hào)：032.1

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-1096(2002)05-0085-03

資本結(jié)構(gòu)理論是西方財(cái)務(wù)管理理論中的三大核心理論之一，是企業(yè)籌資的重要內(nèi)容，一直備受財(cái)務(wù)管理理論界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注。在我國(guó)企業(yè)管理工作日益重要、企業(yè)籌資方式日益多樣化的今天，重新認(rèn)識(shí)和討論資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)問(wèn)題更為必要。

一、關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論

對(duì)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的了解是正確認(rèn)識(shí)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)問(wèn)題的基礎(chǔ)。關(guān)于現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，主要有以下三種觀點(diǎn)：

1.MM理論：MM理論認(rèn)為，在沒(méi)有企業(yè)和個(gè)人所得稅的情況下，任何企業(yè)的價(jià)值，不論其有無(wú)負(fù)債，都等于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)除以適用于其內(nèi)險(xiǎn)等級(jí)的報(bào)酬率。由于權(quán)益成本會(huì)隨著負(fù)債程度的提高而增加，增加負(fù)債所帶來(lái)的利益完全被上漲的權(quán)益成本所抵消。因此，風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)，其價(jià)值不受有無(wú)負(fù)債及負(fù)債程度的影響。但MM理論認(rèn)為在考慮所得稅的情況下，由于所得稅允許債務(wù)利息在稅前扣除，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大。

2.權(quán)衡理論：權(quán)衡理論以MM理論為基礎(chǔ)，引入了財(cái)務(wù)危機(jī)成本概念，認(rèn)為當(dāng)負(fù)債程度較低時(shí)，企業(yè)價(jià)值因所得稅利益的存在會(huì)隨負(fù)債水平的上升而增加，但風(fēng)險(xiǎn)加大，潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)成本提高，當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定的界限時(shí)，負(fù)債的所得稅收益開(kāi)始為財(cái)務(wù)危機(jī)成本所抵消，若企業(yè)繼續(xù)追加負(fù)債，企業(yè)價(jià)值下降。那么，企業(yè)價(jià)值由上升變?yōu)橄陆档霓D(zhuǎn)折點(diǎn)即是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

3.不對(duì)稱信息理論：不對(duì)稱信息理論以均衡理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為企業(yè)管理人員比投資者更快了解企業(yè)內(nèi)部的信息，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率的上升是一個(gè)積極信號(hào)，表明管理者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益有較高期望，有利于企業(yè)價(jià)值的提高；但利用負(fù)債又引起財(cái)務(wù)危機(jī)成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，所以企業(yè)總是盡量使用內(nèi)部資金，其次是利用負(fù)債最后才發(fā)行股票。

關(guān)于MM理論，我們認(rèn)為：用抽象掉了現(xiàn)實(shí)中許多因素的假設(shè)條件從數(shù)量上揭示了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，但MM理論只考慮了負(fù)債的收益而忽視了負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)和額外費(fèi)用，假設(shè)在實(shí)踐中受到了挑戰(zhàn)。

關(guān)于均衡理論，我們認(rèn)為：通過(guò)加入財(cái)務(wù)危機(jī)成本，揭示了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債、有形資產(chǎn)與負(fù)債、所得稅率與負(fù)債之間的數(shù)量關(guān)系，使理論更符合實(shí)際，指明了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在；但無(wú)法精確地計(jì)量，同時(shí)仍然有很多假設(shè)條件與實(shí)際有很大差異。

關(guān)于不對(duì)稱信息理論，得出的結(jié)論與實(shí)際工作的統(tǒng)計(jì)結(jié)果趨于一致，但無(wú)法找到各種籌資方式之間的最佳比例關(guān)系，即無(wú)法確定資本結(jié)構(gòu)的最佳點(diǎn)。

綜上所述，負(fù)債籌資帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但其效應(yīng)也是明顯的，風(fēng)險(xiǎn)最小而收益最高只能作為財(cái)務(wù)管理者孜孜以求的目標(biāo)，從理論上講，這一目標(biāo)的尋求過(guò)程就是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的過(guò)程。

二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

影響資本結(jié)構(gòu)的因素多種多樣，歸納起來(lái)有內(nèi)部因素和外部因素，主要包括：

1.企業(yè)生產(chǎn)銷售狀況。在一定范圍內(nèi)，企業(yè)的固定成本是恒定的，如果企業(yè)銷售通暢，收入穩(wěn)定，銷售量越多，銷售凈利就越大。也就是說(shuō)，在特定條件下，銷售收入穩(wěn)定并且有上升趨勢(shì)，企業(yè)的盈利和獲取現(xiàn)金的能力就越強(qiáng)。這樣，企業(yè)的內(nèi)部積累在增強(qiáng)，對(duì)投資者的吸引力在增長(zhǎng)，這時(shí)，即使企業(yè)負(fù)債比重高些，也不會(huì)遇到較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。反之，如果銷售不通暢，收入不穩(wěn)定，銷售量忽上忽下，企業(yè)所需占用資金就會(huì)增多，加上賒銷賬不能及時(shí)收回拖欠，因資金沉淀而影響了資金的正常周轉(zhuǎn)，造成現(xiàn)金回流時(shí)間和數(shù)額不穩(wěn)定，對(duì)近期或即期負(fù)債的償還能力造成時(shí)而富余、時(shí)而虧絀的結(jié)果。這樣會(huì)導(dǎo)致資金短缺和資金超量占用并存，資金緊張制約著企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益低下，甚至導(dǎo)致企業(yè)虧損，資不抵債，嚴(yán)重困擾企業(yè)的生存和發(fā)展，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較大，企業(yè)的負(fù)債比重就應(yīng)低些。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成全部資產(chǎn)的各個(gè)組成部分在全部資產(chǎn)中的比例。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是由企業(yè)主管業(yè)務(wù)決定的，它嚴(yán)重影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。一般而言，流動(dòng)資產(chǎn)比例高的企業(yè)，其流動(dòng)負(fù)債比例大；固定資產(chǎn)比例大的企業(yè)，其長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益比率高；資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債比例較大；以技術(shù)研究開(kāi)發(fā)為主的企業(yè)負(fù)債比例很小。

3.所有者和經(jīng)營(yíng)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的態(tài)度。如果所有者和經(jīng)營(yíng)者比較看重控股權(quán)，不愿使企業(yè)的控制權(quán)旁落他人，則盡量采用債務(wù)籌資而不采用權(quán)益籌資，使企業(yè)呈現(xiàn)負(fù)債率較高的資本結(jié)構(gòu)，即負(fù)債型資本結(jié)構(gòu)。相反，如果所有者和經(jīng)營(yíng)者不愿承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則偏好發(fā)行股票或增加利用保留盈余，盡量降低負(fù)債資本比率，使企業(yè)呈現(xiàn)所有者權(quán)益率較高的資本結(jié)構(gòu)，即凈值型資本結(jié)構(gòu)。

4.企業(yè)規(guī)模。一般而言，企業(yè)規(guī)模越大，可供利用的籌資方式也就越多，如通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行股票、債券，吸收國(guó)家和法人單位投資等，因此，負(fù)債比例一般較低；而一些中小型企業(yè)籌資方式比較單一，主要依靠銀行借款解決所需資金，因此，負(fù)債比例一般較高。

5.企業(yè)所處的行業(yè)及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度。企業(yè)償債能力取決于銷售利潤(rùn)，而銷售利潤(rùn)在很大程度又取決于該企業(yè)所處的行業(yè)，不同的行業(yè)，資本結(jié)構(gòu)有很大的差別。同時(shí)企業(yè)所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)資本結(jié)構(gòu)也有很大影響，如果企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度較低，或具有壟斷性，不容易被其他廠商擠入，銷售收入和利潤(rùn)可能穩(wěn)定增長(zhǎng)，其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比重可較高。相反，如果企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度強(qiáng)烈，容易被其他廠商擠入，企業(yè)利潤(rùn)有降低的趨勢(shì)，則應(yīng)降低負(fù)債比率，以避免償債風(fēng)險(xiǎn)。

6.企業(yè)信用等級(jí)。企業(yè)能否較大程度地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，為業(yè)主帶來(lái)額外的收益，首先，取決于企業(yè)以往信用是否良好，盈利和償債能力是否較強(qiáng)。其次，取決于債權(quán)人對(duì)其信任程度。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的信用等級(jí)決定了債權(quán)人的態(tài)度。如果企業(yè)以往業(yè)績(jī)輝煌，信譽(yù)良好，即使陷入經(jīng)濟(jì)困境，也會(huì)有債權(quán)人相信其償債能力而繼續(xù)保持該企業(yè)的債權(quán)，甚至追加債權(quán)投資。反之，如果企業(yè)以往信用欠佳，債權(quán)人本就存有戒心，一旦陷入困境，債權(quán)人就不會(huì)相信其償債能力。因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例應(yīng)以不影響企業(yè)的信用等級(jí)為限，能否以較低的成本舉債，將直接或間接影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例。

7.證券市場(chǎng)狀況。證券市場(chǎng)從兩方面來(lái)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)：一是證券市場(chǎng)總趨勢(shì)?？傏厔?shì)較好時(shí)，企業(yè)證券融資更容易，而且投資者為了獲得較大收益，可能更注重于股票投資，使企業(yè)呈現(xiàn)出凈值型資本結(jié)構(gòu)。如果總趨勢(shì)較差時(shí)，企業(yè)證券融資較困難。而且，通常的融資方式只能是舉債，因?yàn)檫@樣的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，這就使企業(yè)呈現(xiàn)負(fù)債型資本結(jié)構(gòu)。二是企業(yè)的證券競(jìng)爭(zhēng)力，證券競(jìng)爭(zhēng)力較差的企業(yè)，要么以較高的資金成本發(fā)行股票；要么放棄發(fā)行股票，而用提高保留盈余，顯然，這也會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

8.銀行貸款制度。銀行貸款制度在一定程度上也影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。如果銀行利率水平較高，則銀行貸款成本就較高，負(fù)債比例就會(huì)降低。反之，則銀行貸款成本較低且較便利時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)偏好于負(fù)債型資本結(jié)構(gòu)。

9.所得稅率的高低。企業(yè)利用負(fù)債可以獲得減稅利益，因此，所得稅率越高，負(fù)債的好處越多；反之，如果稅率很低，則采用負(fù)債方式的減稅利益就不十分明顯。

10.經(jīng)營(yíng)周期。經(jīng)營(yíng)周期對(duì)資本結(jié)構(gòu)也有一定的影響。如果周期短，資金回收速度快，則可多采用短期負(fù)債方式籌資；如果周期長(zhǎng)，資金回收速度慢，則應(yīng)盡量采用長(zhǎng)期負(fù)債或所有者權(quán)益方式籌資。

三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的原則

按照國(guó)際慣例，資產(chǎn)負(fù)債率的正常標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)在40%～50%之間，而我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率多在80%以上，甚至高達(dá)200%，這種扭曲的資本結(jié)構(gòu)不僅造成資金短缺，債務(wù)負(fù)擔(dān)太重，也給國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大隱患。因此，企業(yè)應(yīng)結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，遵循如下原則來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)：

1.全面性、動(dòng)態(tài)性原則。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受許多因素影響，因而應(yīng)綜合考慮外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境與企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)條件的變化，權(quán)衡利弊得失，對(duì)資本結(jié)構(gòu)也作出相應(yīng)的調(diào)整。

2.滿足需要原則。在數(shù)量上和規(guī)模上應(yīng)能及時(shí)滿足企業(yè)對(duì)資金的需要。企業(yè)是以資金正常周轉(zhuǎn)為前提實(shí)現(xiàn)再生產(chǎn)過(guò)程的，如果資金不足，會(huì)影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常有序的進(jìn)行，使預(yù)期的息稅前利潤(rùn)難以保證，企業(yè)陷入經(jīng)濟(jì)困境，更不用說(shuō)企業(yè)價(jià)值最大化了；反之，如果資金過(guò)剩，會(huì)影響資金的使用效果，造成企業(yè)資源浪費(fèi)，資源沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)配置，就實(shí)現(xiàn)不了企業(yè)價(jià)值最大化。由于企業(yè)在正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，不同時(shí)期的資金需要量不同，因此應(yīng)從數(shù)量上與時(shí)間上來(lái)保證。從數(shù)量上，應(yīng)根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，采用一定方法對(duì)企業(yè)未來(lái)資金的流入量和流出量進(jìn)行測(cè)算，確定資金需要量。在時(shí)間上應(yīng)劃分更細(xì)，可在年內(nèi)分季、分月進(jìn)行估算，然后有計(jì)劃地安排資金，在時(shí)間上緊密銜接。

3.資產(chǎn)報(bào)酬最大化原則。資產(chǎn)報(bào)酬即息稅前利潤(rùn)，只有企業(yè)的息稅前利潤(rùn)達(dá)到最大，才表明企業(yè)充分合理利用了經(jīng)濟(jì)資源，使各種資源達(dá)到了合理配置，這時(shí)企業(yè)的所有者才能獲利，才有可能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大。反之，如果企業(yè)浪費(fèi)了資源或使資源沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)配置，企業(yè)就無(wú)利潤(rùn)最大可言，這時(shí)企業(yè)的所有者不僅不能獲利，反而會(huì)遭受損失。在判別資產(chǎn)報(bào)酬率最大化時(shí)，不僅要考慮企業(yè)當(dāng)時(shí)的環(huán)境，還要考慮行業(yè)平均資產(chǎn)報(bào)酬率。一般而言，相同條件下，如果該企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率高于行業(yè)平均資產(chǎn)報(bào)酬率，則該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)已近最佳了。

4.成本效益原則。企業(yè)在舉債籌資時(shí)，應(yīng)以贏利為出發(fā)點(diǎn)，力求使負(fù)債經(jīng)營(yíng)所獲收益盡可能多地超過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)成本，但必須確保企業(yè)具有足夠的償債能力。否則，企業(yè)管理者會(huì)陷入解決債務(wù)糾紛中，無(wú)力進(jìn)行正常經(jīng)營(yíng)管理，使管理效率下降；或在舉新債還舊債中，新舉債成本加大；或因資不抵債、無(wú)力清償?shù)狡趥鶆?wù)而喪失信用甚至破產(chǎn)，導(dǎo)致企業(yè)整體效益的下降等。

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A Recognition of Capital Structure

WANG Chang-ying　ZHOU Jun-ren(1.China University of Geosciences, Beijing,100871 China2.Huazhong University of Science and Technology, Wuhan 430000 China)

Abstract:Capital Structure Theory constitutes a hard nut in the theoretical and practical circle of finance management in the West. On the basis of an analysis and comment on various theories of capital structure, this essay undertakes an exploration on the factors affecting capital structure and a research on the principle of the capital structure in China under our national condition.

Key words:capital structure; liability fund-raising; capital structure theory; value maximization.

(責(zé)任編輯：蕭紅　責(zé)任校對(duì)：玉德)

篇10

關(guān)鍵詞：納稅籌劃財(cái)務(wù)管理稅自

中圖分類號(hào)：F234　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1t104-4914(2010)11-147-02

一、納稅籌劃的意義

(一)納稅籌劃的涵義

納稅籌劃是納稅人(法人、自然人)以及依據(jù)所涉及到的現(xiàn)行稅法在遵守稅法尊重稅法的前提之下，對(duì)經(jīng)營(yíng)、投資、籌資等活動(dòng)進(jìn)行旨在減輕稅負(fù)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的事先謀劃和對(duì)策。

納稅籌劃是企業(yè)納稅人在財(cái)務(wù)管理中所形成的符合立法意圖而減輕稅負(fù)的行為。納稅籌劃不同于逃稅和避稅，其動(dòng)機(jī)是合理的，手段是合法的。其后果是對(duì)納稅人有利，而對(duì)國(guó)家也無(wú)害。所以，它是法制社會(huì)下納稅人經(jīng)營(yíng)投資、理財(cái)?shù)然顒?dòng)的事先籌劃和安排，盡可能地節(jié)約稅款，以獲得最大的稅收利益減少稅收支出的一種最佳選擇。

(二)納稅籌劃的作用

1.有助于提高納稅人的納稅意識(shí)。抑制偷逃稅行為納稅籌劃和納稅意識(shí)的增強(qiáng)具有客觀的一致性和同步性，這種關(guān)系體現(xiàn)在：

納稅籌劃是企業(yè)納稅意識(shí)提高到一定階段的表現(xiàn)，是與經(jīng)濟(jì)體制改革發(fā)展到一定水平想適應(yīng)的，設(shè)立完整、規(guī)范的財(cái)務(wù)賬表和正確進(jìn)行會(huì)計(jì)處理是企業(yè)進(jìn)行納稅籌劃的技術(shù)基礎(chǔ)。

2.有助于實(shí)現(xiàn)納稅人財(cái)務(wù)利益最大化。納稅籌劃可以節(jié)減納稅人的稅收費(fèi)用，還可以防止納稅人陷入稅法陷阱，從而影響納稅人財(cái)務(wù)利益。納稅籌劃可使企業(yè)不繳不潑繳的稅款，有利于實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)利益最大化。

3.有助于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平和會(huì)計(jì)管理水平。資金、成本、利潤(rùn)是企業(yè)經(jīng)枯管理和會(huì)計(jì)管理的三大要素，納稅籌劃就是為了實(shí)現(xiàn)資金、成本，利潤(rùn)的最優(yōu)效果，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平。企業(yè)進(jìn)行納稅籌劃離不開(kāi)會(huì)計(jì)，會(huì)計(jì)人員要按照稅法要求記賬、報(bào)送財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告和進(jìn)行納稅申報(bào)，從而也有利于提高企業(yè)的會(huì)計(jì)管理水平。

4.有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)和資源的合理配置。納稅人根據(jù)稅法中稅基與稅率的差別、根據(jù)稅收的各項(xiàng)優(yōu)惠、鼓勵(lì)政策，進(jìn)行投資決策、企業(yè)制度改造、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等，盡管在主觀上是為了減輕稅負(fù)，但在客觀上卻是在國(guó)家稅收的經(jīng)濟(jì)杠桿作用下，逐步走向了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)力合理布局的道路，體現(xiàn)了國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，有利于促進(jìn)資本的流動(dòng)和資源的合理配置。

5.從長(zhǎng)遠(yuǎn)和整體看，納稅籌劃不僅不會(huì)減少國(guó)家的稅收總量，甚至可能增加國(guó)家的稅收總量。納稅籌劃有利于貫徹國(guó)家的宏觀調(diào)控政策，企業(yè)進(jìn)行納稅籌劃，降低了企業(yè)稅負(fù)，促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)收入和利潤(rùn)增加了。從整體和發(fā)展上看，國(guó)家的稅收也將同步增長(zhǎng)，使經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益實(shí)現(xiàn)有機(jī)結(jié)合。

二、納稅籌劃在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用

(一)企業(yè)籌資活動(dòng)中的納稅籌劃

企業(yè)籌劃和使用資金，不論是短期的還是長(zhǎng)期的都存在一定的資金成本，籌資決策的目標(biāo)不僅要求籌集到足夠數(shù)額的資金而且要使資金成本最低。由于不同籌資方案的稅務(wù)往往存在差異，這便為企業(yè)在籌資決策中的運(yùn)用納稅籌劃提供了可能。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)籌資渠道有：財(cái)政資金、金融機(jī)構(gòu)信貸資金、企業(yè)自我積累、企業(yè)之間拆借、企業(yè)內(nèi)部集資、發(fā)行債券和股票、商業(yè)信用和租賃等形式。

1.債務(wù)性籌資的納稅籌劃。債務(wù)性籌資通常包括長(zhǎng)期借款、短期借款、發(fā)行債券、向社會(huì)公眾或企業(yè)內(nèi)部職工借款等。戒款籌資主要是向金融機(jī)構(gòu)(如銀行)進(jìn)行融資，其成本主要是支付的利息。對(duì)企業(yè)來(lái)講，借款籌資具有一定的抵稅作用，即企業(yè)歸還利息后，利潤(rùn)有所減少，所得稅稅負(fù)將有所下降。特別是稅前還貸政策，其本質(zhì)就是用財(cái)政的錢還貸款，企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)更是大大降低。因此，利用貸款從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是企業(yè)減輕稅負(fù)、合理避稅的一個(gè)很重要的途徑。

取得借款和發(fā)行債券的成本主要是利息和籌資費(fèi)用，它可計(jì)入稅前成本費(fèi)用加以扣除或攤銷，能起到抵稅作用。這里財(cái)務(wù)杠桿在債務(wù)性籌資中起很大的作用。假設(shè)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，債務(wù)利息不變，這時(shí)當(dāng)利潤(rùn)增大。則每一份利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響即為負(fù)債融資的財(cái)務(wù)杠桿作用，它的好處是節(jié)稅和激勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)管理。但是應(yīng)當(dāng)明確的是，這種分析是基于純粹的理論意義，并未考慮其他制約條件，尤其是忽略了風(fēng)險(xiǎn)因素及風(fēng)險(xiǎn)成本的追加等。因?yàn)殡S著負(fù)債比例的提高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及融資的風(fēng)險(xiǎn)成本必然相應(yīng)增加，一旦負(fù)債的成本水平超過(guò)了息稅前投資收益率，則負(fù)債融資將呈現(xiàn)負(fù)的杠桿效應(yīng)，即權(quán)益資本收益率隨著負(fù)債額度、比例的提高而下降。因此，企業(yè)要通過(guò)負(fù)債實(shí)現(xiàn)節(jié)稅效果，必須建立在“息稅前投資收益率不低于負(fù)債成本率”的前提之下。

2，權(quán)益性籌資的納稅籌劃。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，權(quán)益性籌資主要是通過(guò)金融市場(chǎng)發(fā)行股票得以實(shí)現(xiàn)。企業(yè)發(fā)行股票籌集資金，普通股成本一般按照“股利增長(zhǎng)模型法”計(jì)算。發(fā)行股票的籌資費(fèi)用較高，在計(jì)算資本成本時(shí)要考慮籌資費(fèi)用。

假設(shè)：某公司普通股月前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12％。本年發(fā)放股利為2元。若公司發(fā)行新股票，發(fā)行金額100萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為股票市價(jià)的10％，則新發(fā)行股票的成本為16.4％。企業(yè)發(fā)行股票籌集資金。發(fā)行費(fèi)用可以在企業(yè)所得稅稅前扣除，但資金占用費(fèi)即普通股股利必須在所得稅稅后分配。該企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票方式籌資可獲得節(jié)稅收益2.5(100×10％×25％)萬(wàn)元。由上例可以看出，股票籌資的籌資成本與稅收沒(méi)有直接關(guān)系，企業(yè)通過(guò)股票籌資獲得的節(jié)稅收益非常有限。但通過(guò)發(fā)行股票籌得的資金不需要償還，可被企業(yè)長(zhǎng)期占用，也就是權(quán)益性資金具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性、安全性的特點(diǎn)，且無(wú)固定的股息負(fù)擔(dān)。因此，企業(yè)在籌資時(shí)不能僅從稅收上考慮，應(yīng)對(duì)籌資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)綜合考慮，并要善于將股權(quán)籌資和債務(wù)籌資結(jié)合使用，選擇最佳結(jié)合點(diǎn)。

假設(shè)：某股份制企業(yè)共有普通股400萬(wàn)股，每股10元，沒(méi)有負(fù)債。由于產(chǎn)品市場(chǎng)前景看好，準(zhǔn)備擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，該公司董事會(huì)經(jīng)過(guò)研究，商定三個(gè)籌資方案。

方案一：發(fā)行股票600萬(wàn)股(每股10元)，共6000萬(wàn)元

方案二：發(fā)行股票300萬(wàn)股，債券3000萬(wàn)元，債券利率為8％

方案三；發(fā)行債券6000萬(wàn)元，該公司預(yù)計(jì)下一年度的資金盈利率：盈利率10％、14％、18％，概率30％、40％、30％，企業(yè)預(yù)計(jì)盈利率：10％×30％+14％×40％+18％×30％=14％，預(yù)期盈利=10000萬(wàn)元×14％=1400萬(wàn)元

方案一：應(yīng)納企業(yè)所得稅=1400×25％=350萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)：1400-350=1050萬(wàn)元，每股凈利=1050萬(wàn)元／1000萬(wàn)股=1，05元，股

方案二：利息支出=3000×8％=240萬(wàn)元，應(yīng)納企業(yè)所得稅：(1400-240)×25％=287，5萬(wàn)元。稅后利潤(rùn)=1400-240-287.5=872.5萬(wàn)元，

每股凈利=872.5萬(wàn)元／700萬(wàn)股=1，25元，股

方案三：利息支出=6000×8％=480萬(wàn)元，應(yīng)納企業(yè)所得稅：(1400-480)×25％=230萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)=(1400-480-230)萬(wàn)元=690萬(wàn)元，每股凈利=690萬(wàn)元／400萬(wàn)股=1.73元/股

由此可見(jiàn)，隨著借貸籌資額的增加，企業(yè)的每股凈利將隨之增加，股東能充分享有負(fù)債融資帶來(lái)的好處。但另一方面，隨著借貸籌資額的增加，每股凈利的標(biāo)準(zhǔn)差也隨之增加，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隨著增加，而且這里還沒(méi)有考慮籌資數(shù)額的增加可能帶來(lái)籌資成本增加等因素。因此，企業(yè)在籌資時(shí)不能僅從稅收上考慮，而應(yīng)著眼于企業(yè)價(jià)值最大化這一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，不斷優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，努力實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化。

3.租賃性籌資的納稅籌劃。租賃大致可分為兩大類：經(jīng)營(yíng)性租賃和融資性租賃。這兩種租賃方式都能達(dá)到通過(guò)租金的平穩(wěn)支付而減少企業(yè)利潤(rùn)、減輕稅負(fù)的目的。就經(jīng)營(yíng)性租賃來(lái)說(shuō)，承租人可獲得雙重好處：一是可以避免因長(zhǎng)期擁有機(jī)器而承受的負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)；二是可以在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，以支付租金的方式?jīng)_減企業(yè)利潤(rùn)，從而減輕稅負(fù)。

當(dāng)承租人和出租人同屬一個(gè)大的利益集團(tuán)時(shí)，租賃可使這兩個(gè)分主體分別作為出租人和承租人，直接、公開(kāi)地將資產(chǎn)從一個(gè)企業(yè)向另一個(gè)企業(yè)轉(zhuǎn)移，并根據(jù)本集團(tuán)整體利益的需要收取適當(dāng)?shù)淖饨?，最終實(shí)現(xiàn)在集團(tuán)內(nèi)部轉(zhuǎn)移利潤(rùn)并根據(jù)本集團(tuán)整體利益的需要收取適當(dāng)?shù)淖饨?，?shí)現(xiàn)在集團(tuán)內(nèi)部轉(zhuǎn)移利潤(rùn)、減輕稅負(fù)的目的。這就是典型的租賃避稅效應(yīng)。融資租賃作為一種特殊的籌資方式，可以及時(shí)取得資產(chǎn)的使用權(quán)。而且能夠避免資產(chǎn)所有權(quán)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)投資活動(dòng)中的納稅籌劃

1.公司制與合伙制企業(yè)的選擇。現(xiàn)行稅法對(duì)公司制與合伙制企業(yè)實(shí)行不同的納稅規(guī)定，也就是說(shuō)，不同的企業(yè)組織形式，其所享受的稅收政策(尤其是稅收優(yōu)惠政策)往往是不一致的，公司制企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除了繳納企業(yè)所得稅外，若將稅后利潤(rùn)采用“分紅”形式再分配時(shí)，投資者個(gè)人還要繳納個(gè)人所得稅。而合伙制企業(yè)則不作為公司看待，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不交企業(yè)所得稅，而課征各合伙人分得收益的個(gè)人所得稅。從“節(jié)稅”角度看，合伙制企業(yè)比公司制企業(yè)更為有利，可以少納所得稅。面對(duì)公司稅負(fù)重于合伙企業(yè)稅負(fù)的情況，投資者作出不設(shè)立公司而辦合伙企業(yè)的決策，是法律規(guī)定所許可的，在納稅行為未發(fā)生之前進(jìn)行籌劃，并達(dá)到了節(jié)稅的效果。當(dāng)然，投資者要組建什么樣企業(yè)形式，并不能只考慮稅收問(wèn)題(因?yàn)槎愂諉?wèn)題只是一個(gè)部分)，要綜合考慮其他因素。

2.子公司與分公司的選擇。按照規(guī)定，分公司與母公司的所得要合并納稅，在分公司虧損或母公司所屬各分支機(jī)構(gòu)盈虧不平衡時(shí)，可得到盈虧互補(bǔ)，降低應(yīng)納稅所得額。而設(shè)立子公司均應(yīng)作為獨(dú)立的納稅人依法履行納稅義務(wù)，一方的虧損額不能抵減另一方同期的納稅所得額，企業(yè)不能得到合并納稅的好處。一般來(lái)說(shuō)，初創(chuàng)期企業(yè)虧損的可能性較大，從納稅角度看，此時(shí)設(shè)立分公司比較有利；而當(dāng)生產(chǎn)走向正軌，對(duì)投資地環(huán)境已經(jīng)熟悉，產(chǎn)品也打開(kāi)銷路，可以賺錢盈利時(shí)，則應(yīng)考慮組建子公司，以保證享受投資地利潤(rùn)僅繳納低子母公司所在地的稅款及子公司在其他稅收規(guī)定享有的優(yōu)惠。

3.注冊(cè)地點(diǎn)的選擇。我國(guó)對(duì)設(shè)立在經(jīng)濟(jì)特區(qū)、沿海經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)、高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)和老少邊窮地區(qū)的企業(yè)實(shí)行稅收優(yōu)惠政策。企業(yè)選擇向這些地區(qū)投資，不僅可以少交或不交稅，而且完全符合國(guó)家政策。

4.投資對(duì)象的選擇。稅法對(duì)企業(yè)的投資收益也有影響，同樣是投資收益。但如果由于是投資于不同的對(duì)象取得的，稅收政策也不同。如稅法規(guī)定，投資國(guó)庫(kù)券的利息收入可以免稅，而其他投資，如股票投資的收入?yún)s要交稅。

5.投資方向的選擇。中國(guó)現(xiàn)在給予的稅收優(yōu)惠主要在調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，明顯優(yōu)惠于生產(chǎn)性企業(yè)的開(kāi)發(fā)。對(duì)生產(chǎn)性企業(yè)，又尤其鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)、出口企業(yè)興辦技術(shù)或知識(shí)密集型項(xiàng)目及投資于基礎(chǔ)設(shè)施。

6.投資行業(yè)的選擇。國(guó)家為了鼓勵(lì)或限制某些行業(yè)的發(fā)展，在稅收立法時(shí)，有意識(shí)地作出規(guī)定，如在新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)設(shè)立高新企業(yè)，除執(zhí)行15％稅率外，還享受免二減三的優(yōu)惠。因此，企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)必須精心籌劃。

(三)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的納稅籌劃

1.存貨計(jì)價(jià)方法的選擇。存貨計(jì)價(jià)方法的選擇，直接關(guān)系到企業(yè)當(dāng)期銷貨成本的高低，關(guān)系到企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)的高低。采用不同的計(jì)價(jià)方法，以較高的價(jià)格計(jì)算當(dāng)期銷貨成本，可以相對(duì)降低當(dāng)期利潤(rùn)，從而減少當(dāng)期的應(yīng)交所得稅。

2.固定資產(chǎn)折舊方法的選擇。采用加速折舊法，其基本內(nèi)容是在固定資產(chǎn)使用前期多提折舊，隨著固定資產(chǎn)使用效率的逐漸降低，對(duì)其計(jì)提的折舊也逐步減少。雖然折舊總額與平均折舊法相同。但由于多提折舊，計(jì)入成本的費(fèi)用相應(yīng)增加，相應(yīng)地減少了企業(yè)的應(yīng)納所得稅，相當(dāng)于得到政府的一筆無(wú)息貸款。

4.企業(yè)收益分配活動(dòng)中的納稅籌劃。主要是利潤(rùn)取得的控制?？紤]到稅收起征點(diǎn)，企業(yè)有必要對(duì)處于優(yōu)惠臨界點(diǎn)處的利潤(rùn)加以控制，以達(dá)到節(jié)稅目的。另外，國(guó)家為鼓勵(lì)在一些特定地區(qū)或行業(yè)創(chuàng)辦新企業(yè)，一般規(guī)定新建企業(yè)在獲利初期享有限期減免所得稅優(yōu)惠。為了充分享受所得稅限期減免的優(yōu)惠，企業(yè)可以通過(guò)適當(dāng)控制投產(chǎn)初期產(chǎn)量及廣告費(fèi)用等方式推遲獲利年度，從而獲取更大的節(jié)稅利益。

三、納稅籌劃應(yīng)注意的事項(xiàng)

(一)企業(yè)管理決策層對(duì)納稅籌劃要有足夠的、正確的認(rèn)識(shí)

納稅籌劃活動(dòng)是企業(yè)整個(gè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的重要組成部分，它需要各個(gè)職能部門的相互配合和密切協(xié)同。因此，管理決策層了解納稅籌劃對(duì)其實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的重要意義，給予積極的支持和協(xié)調(diào)，是納稅籌劃活動(dòng)正常開(kāi)展的重要前提。

(二)納稅籌劃要遵守不觸犯稅法的前提

稅法不僅是處理稅收征納關(guān)系的法律規(guī)范，而且是稅收征納雙方應(yīng)該共同遵守的法律準(zhǔn)繩。納稅人要依法納稅，稅務(wù)機(jī)關(guān)要依法征稅。納稅人若違反稅收法律的規(guī)定則會(huì)受到法律制裁，這是很正常的。然而，在不違法的前提下，如果有幾種納稅方案可供選擇時(shí)。納稅人選擇承擔(dān)低稅負(fù)的決策，這也是無(wú)可非議的。

(三)實(shí)施納稅籌劃要密切關(guān)注稅法的變動(dòng)

納稅人在實(shí)施納稅籌劃時(shí)，對(duì)于稅法修正的趨勢(shì)或內(nèi)容，必須加以密切注意并適時(shí)對(duì)納稅籌劃方案作出調(diào)整，使自己的納稅籌劃行為在稅收法律的范圍內(nèi)實(shí)施。

(四)納稅籌劃應(yīng)從整體角度和長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮

1.納稅人進(jìn)行納稅籌劃應(yīng)該用全面的眼光，正確衡量稅負(fù)水平。

(1)納稅人進(jìn)行納稅籌劃，不能僅盯住個(gè)別稅種的稅負(fù)高低，要著眼于整體稅負(fù)的輕重。有的方案可能會(huì)使某些稅種的稅負(fù)減輕，但從總體上來(lái)說(shuō)?？赡軙?huì)因?yàn)橛绊懫渌惙N的稅負(fù)變化而實(shí)際上使整體稅負(fù)增加，因而不具有實(shí)際的可行性。

(2)納稅人進(jìn)行納稅籌劃時(shí)，應(yīng)注意稅收和非稅收因素，綜合衡量納稅籌劃方案。有的籌劃方案可以節(jié)省不少稅款。但是卻增加了很多非稅支出，如企業(yè)注冊(cè)費(fèi)用、機(jī)構(gòu)設(shè)置費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、政府規(guī)費(fèi)等，這種方案的實(shí)際成本就應(yīng)該將稅收與非稅收支出結(jié)合起來(lái)考慮。

(3)納稅籌劃方案應(yīng)該著眼于經(jīng)濟(jì)利益的最大化，而不是稅收負(fù)擔(dān)的最小化。只要某個(gè)方案能夠在相對(duì)成本較低的情況下，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益最大化，我們就沒(méi)有理由不采納它。