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篇1

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī) 信用危機(jī) 信用管理

一、引言

以住房抵押貸款為導(dǎo)火線(xiàn)的美國(guó)次貸危機(jī)，逐步演化為一場(chǎng)百年不遇的金融海嘯，其巨大的浪潮不僅席卷了金融驕子集聚的華爾街，而且也給整個(gè)世界的金融市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不小的影響。

也許有的人會(huì)將危機(jī)的根源歸結(jié)為“華爾街的金融家們貪婪地玩過(guò)了火”或者“自由市場(chǎng)之死、資本主義終結(jié)”等等。但是，在信用管理人員看來(lái)，一方面，投資銀行家們憑借信任和信譽(yù)創(chuàng)造了巨額財(cái)富和利潤(rùn)；另一方面，也正是信用喪失而引發(fā)了一連串的危機(jī)。

二、次貸危機(jī)=信用危機(jī)？

美國(guó)作為現(xiàn)代信用制度最完善的國(guó)家之一，在這次的危機(jī)中卻凸顯出一連串的信用風(fēng)險(xiǎn)。

首先，從貸款機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，受到零售金融市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響和利益驅(qū)動(dòng)，一些房貸機(jī)構(gòu)不僅有意忽視向借款人說(shuō)明有關(guān)貸款條款和利率風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜信息，而且還故意隱瞞信息、提供虛假信息、慫恿甚至代替消費(fèi)者虛報(bào)收入，這樣的貸款欺詐行為層出不窮。這也就是所謂的“獵殺貸款(predatory lending)”行為。

從借款人來(lái)說(shuō)，在消費(fèi)信貸的刺激下，很多人，特別是低收入者，對(duì)房?jī)r(jià)上漲抱有不切實(shí)際的想法，也不顧自身財(cái)務(wù)能力的不足。為了盲目貸款購(gòu)買(mǎi)大面積住房，這些人都高報(bào)或虛報(bào)個(gè)人收入，以“騙取”貸款。

作為連接金融市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方的關(guān)鍵一環(huán)，金融中介機(jī)構(gòu)過(guò)度使用金融衍生工具，而忽視了衍生工具高收益背后的高風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)被放大，殃及全球。而包括次級(jí)債貸款在內(nèi)的住房相關(guān)貸款的70%已經(jīng)被證券化，這就使得作為間接金融市場(chǎng)的貸款市場(chǎng)和作為直接融資市場(chǎng)的證券市場(chǎng)連為一體，貨幣市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資本市場(chǎng)的工具被無(wú)序的放大。

在次貸危機(jī)蔓延的過(guò)程中，對(duì)次級(jí)債券評(píng)級(jí)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也扮演了重要的角色。資產(chǎn)評(píng)級(jí)公司的操守存在問(wèn)題，嚴(yán)重高估資產(chǎn)級(jí)別，最終導(dǎo)致次級(jí)貸款危機(jī)波及全球。這與評(píng)級(jí)公司“發(fā)行者付費(fèi)”的錯(cuò)位的評(píng)級(jí)服務(wù)模式是分不開(kāi)的。根據(jù)SEC的調(diào)查，三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，一些對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)債金融產(chǎn)品進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的工作人員，直接參與了評(píng)級(jí)費(fèi)用的商談。而評(píng)級(jí)費(fèi)用是由債券承銷(xiāo)商支付，很顯然，評(píng)級(jí)越高越利于債券銷(xiāo)售，債券承銷(xiāo)商的工作也就更加漂亮，自然向評(píng)級(jí)公司支付的評(píng)級(jí)費(fèi)用也就越高。因此，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很難保證評(píng)級(jí)的中立性。

這一切失信行為，都給次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下了深深的隱患。

三、新時(shí)期信用管理人員應(yīng)具備的綜合素質(zhì)

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)形勢(shì)下，不僅要加強(qiáng)信用管理，防范信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，也對(duì)信用管理人員應(yīng)具備的綜合素質(zhì)提出了更高的要求和更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

（一）良好的職業(yè)道德品質(zhì)

作為信用管理人員，必須具備的首要職業(yè)道德要求就是誠(chéng)實(shí)守信。

2008年5月，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)聲稱(chēng)已開(kāi)始對(duì)穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)行調(diào)查，以確定這三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否在次貸危機(jī)期間出現(xiàn)了違背法律和職業(yè)規(guī)范的行為。次貸危機(jī)中，由于原來(lái)作為債權(quán)人的住房貸款者和證券化金融產(chǎn)品的投資者不同，所以投資者也就很難了解所投資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。為此，投資者往往只能依賴(lài)于專(zhuān)家的評(píng)介來(lái)做判斷。而實(shí)施評(píng)價(jià)的就是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。但是，本來(lái)依靠信譽(yù)獲得長(zhǎng)期收益的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也很容易出于自身利益而沒(méi)有完全客觀的履行他們的職責(zé)，而是做出盲目樂(lè)觀的評(píng)價(jià)結(jié)果，從而加劇了危機(jī)深化過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，在某種程度上也對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散起到推波助瀾的作用，引發(fā)了道德風(fēng)險(xiǎn)。

因此，只有作為社會(huì)信用建立和維護(hù)者的信用管理人員具有高度的社會(huì)責(zé)任感，自覺(jué)遵守誠(chéng)信規(guī)范，才能防范道德風(fēng)險(xiǎn)，從而使整個(gè)行業(yè)擁有良好的信譽(yù)，保持自身的獨(dú)立性和權(quán)威性。

（二）嚴(yán)格科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制能力

過(guò)度的證券化使得一大批重視風(fēng)險(xiǎn)管理的“膽小”的金融從業(yè)人員由于業(yè)績(jī)不佳而慘遭淘汰，而迷信證券化萬(wàn)能的“膽大”的從業(yè)人員則大受歡迎。他們不知道，更不愿意強(qiáng)調(diào)其中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

而自次貸危機(jī)以來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)衰退和大宗商品價(jià)格震蕩的影響，“賴(lài)賬”率急劇上升，不僅在美歐市場(chǎng)，全球市場(chǎng)的信用違約率都在大幅攀升。

具體到我國(guó)，許多用賒賬、放款等信用銷(xiāo)售方式來(lái)提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的出口企業(yè)現(xiàn)在正面臨收賬難的問(wèn)題，外貿(mào)信用風(fēng)險(xiǎn)正在加大。而華夏鄧白氏在2008年7月的《2008年中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)及應(yīng)收賬款狀況調(diào)查研究報(bào)告》表明，中國(guó)企業(yè)在信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系的健全與規(guī)范方面還有很大的改進(jìn)空間。報(bào)告中還提到，引進(jìn)專(zhuān)門(mén)的信用風(fēng)險(xiǎn)人才并設(shè)立信控部門(mén)是當(dāng)下中國(guó)企業(yè)增加自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力的當(dāng)務(wù)之急。

作為企業(yè)的信用管理人員，應(yīng)該樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立和完善信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，尤其要加強(qiáng)對(duì)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)收賬款的管理，對(duì)即將到期的應(yīng)收帳款及時(shí)提醒買(mǎi)家準(zhǔn)備付貨款，若發(fā)現(xiàn)買(mǎi)家到期未付，要主動(dòng)向買(mǎi)家了解不付款的原因，及時(shí)追討，將風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)控在危險(xiǎn)發(fā)生之前。

（三）不斷學(xué)習(xí)和補(bǔ)充新知的能力

信用管理本身就是一門(mén)不斷發(fā)展的新型學(xué)科，其中涉及到諸多行業(yè)和領(lǐng)域的知識(shí)。

而處在瞬息變化的知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，特別是像現(xiàn)在這樣一個(gè)金融變革的歷史性階段，就更加要求信用管理人員必須具備在實(shí)踐中不斷學(xué)習(xí)的能力，不僅要用各種信息處理技術(shù)和數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)工具來(lái)對(duì)各種信用相關(guān)信息進(jìn)行整合、分析和更新，更要學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外先進(jìn)的信用管理經(jīng)驗(yàn)，尤其是吸取次貸危機(jī)中防范信用風(fēng)險(xiǎn)的教訓(xùn)，從而提高信用管理的能力。

參考文獻(xiàn)

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篇2

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī) 金融監(jiān)管 信用 風(fēng)險(xiǎn)

一、次貸危機(jī)發(fā)生的原因及影響

如同2000年的美國(guó)股市網(wǎng)絡(luò)公司泡沫的破滅一樣，一開(kāi)始人們普遍認(rèn)為次貸危機(jī)不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生中的影響。然而2008年3月17日，美國(guó)第五大投資銀行——貝爾斯登被摩根大通銀行收購(gòu)，震驚全球金融市場(chǎng)，接著雷曼兄弟、美林等重大金融巨頭紛紛倒下，從股票到房地產(chǎn)再到信貸，泡沫在不斷擴(kuò)大，增加了整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)美國(guó)和全世界都帶來(lái)了巨大的災(zāi)難。

（一）次貸危機(jī)發(fā)生的原因

（1）房地產(chǎn)方面。受到金融風(fēng)暴影響最直接的產(chǎn)業(yè)莫過(guò)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，同樣房地產(chǎn)市場(chǎng)也是導(dǎo)致這次金融危機(jī)的重要因素之一。從某種意義上講，此次金融危機(jī)正是肇始于美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂。在美國(guó)，房地產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，房地產(chǎn)及其相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)值一直占據(jù)著美國(guó)GDP的1/5左右，住房資產(chǎn)占據(jù)著美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)的1/3。由于按揭貸款公司的肆意放款；投資銀行將買(mǎi)進(jìn)的按揭貸款變成證券化產(chǎn)品和其他衍生品，以獲得高額利潤(rùn)為目標(biāo)，全然不管風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)迎合銀行機(jī)構(gòu)的要求，對(duì)其產(chǎn)品給予超乎事實(shí)的評(píng)級(jí)；保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、共同基金、養(yǎng)老基金等投資者過(guò)的相信銀行機(jī)構(gòu)盲目投資。這些都導(dǎo)致房地產(chǎn)出現(xiàn)泡沫膨脹。

（2）居民消費(fèi)方面。美國(guó)是一個(gè)消費(fèi)大國(guó)，消費(fèi)在拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中起到至關(guān)重要的作用。人們?cè)谌粘Ｉ钪行纬闪恕敖裉旎魈斓腻X(qián)”的超前消費(fèi)觀念，為此貸款消費(fèi)在居民日常消費(fèi)中是一件很普遍的事。當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，人們會(huì)感動(dòng)很富有，并設(shè)法通過(guò)抵押貸款得到消費(fèi)力的提高。然而當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，居民則無(wú)力償還抵押貸款，由于抵押貸款衍生出來(lái)的債券就成了“毒資產(chǎn)”，整個(gè)金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)隨之崩潰。

（3）金融監(jiān)管方面。美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期信奉“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”這一信條，過(guò)分強(qiáng)調(diào)和依賴(lài)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制和市場(chǎng)紀(jì)律，過(guò)分注重和培植本國(guó)金融機(jī)構(gòu)及金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新力。在實(shí)踐中，對(duì)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響估計(jì)不足，缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與提示。在技術(shù)上，巴塞爾新資本協(xié)議在本次危機(jī)中也暴露出種種局限性，比如過(guò)度運(yùn)用復(fù)雜模型使資本監(jiān)管數(shù)字化。

（4）貨幣政策方面。2008年下半年，在金融危機(jī)這一大背景下，由于認(rèn)識(shí)到國(guó)際貿(mào)易可能因此而劇烈萎縮，美元資本為逃險(xiǎn)而大量回流美國(guó)，導(dǎo)致近些年來(lái)一直走勢(shì)疲弱的美元反而走出了一波強(qiáng)勁的升值行情。

（二）次貸危機(jī)的影響

IMF報(bào)告稱(chēng)，危機(jī)造成全球金融機(jī)構(gòu)的直接損失估計(jì)高達(dá)1.4萬(wàn)億美元。股指下跌、失業(yè)增加、貿(mào)易減少、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等間接影響將更為廣泛，造成的損失更是難以估量。美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入衰退有待繼續(xù)觀察，但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已成定局。不僅如此，相對(duì)于次貸危機(jī)對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的直接和間接影響而言，由此引發(fā)的對(duì)美式資本主義的意識(shí)形態(tài)、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)濟(jì)模式、發(fā)展道路等的反思和重新認(rèn)識(shí)，其意義更重大、更深遠(yuǎn)。一是對(duì)美式自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)哲學(xué)的質(zhì)疑。二是對(duì)美國(guó)一貫推行的“雙重”價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)疑。三是進(jìn)一步加深了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的質(zhì)疑。

二、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管的啟示

美國(guó)作為當(dāng)今全球金融創(chuàng)新的主要推動(dòng)者，許多具有前瞻性的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)都代表著當(dāng)前金融創(chuàng)新和發(fā)展的主流。但2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)所暴露出美國(guó)在金融創(chuàng)新中的缺陷和問(wèn)題，值得我們認(rèn)真總結(jié)，以防止國(guó)內(nèi)銀行業(yè)在今后的金融創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)類(lèi)似的錯(cuò)誤。

（1）加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理。次貸危機(jī)表面上是美國(guó)房?jī)r(jià)走低、利率走高所致，根本原因是資金供應(yīng)方降低信貸門(mén)檻、忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，需求方過(guò)度借貸、反復(fù)抵押融資。盡管這種風(fēng)險(xiǎn)基本上通過(guò)證券化的方式已經(jīng)分散了，但是這些風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消失，一旦條件具備，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來(lái)，而且風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券化的渠道影響更為廣泛。著名金融學(xué)者易憲容認(rèn)為，中國(guó)按揭貸款實(shí)際上比美國(guó)次級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)要高。如果中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，其潛在風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)暴露出來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行所面臨的危機(jī)肯定會(huì)比美國(guó)次級(jí)債券出現(xiàn)的危機(jī)要嚴(yán)重。因此要加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理，提高住房按揭貸款的信用門(mén)檻。

（2）建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。次貸危機(jī)充分表明，在金融市場(chǎng)日益全球化、金融創(chuàng)新日益活躍、金融產(chǎn)品日益復(fù)雜的今天，傳統(tǒng)金融各子市場(chǎng)之間的界限已經(jīng)淡化，跨市場(chǎng)金融產(chǎn)品日益普遍.跨部門(mén)的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作顯得日趨重要。從總體上來(lái)看，由于當(dāng)前我國(guó)金融綜合化經(jīng)營(yíng)尚未形成較大規(guī)模、分業(yè)監(jiān)管模式相對(duì)固化，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的初期階段，我國(guó)的金融監(jiān)管模式應(yīng)該是有統(tǒng)有分，統(tǒng)分結(jié)合的監(jiān)管模式。具體而言，我國(guó)有必要進(jìn)一步完善金融監(jiān)管的聯(lián)席會(huì)議制度，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)和溝通，必要時(shí)設(shè)立集中統(tǒng)一的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)跨行業(yè)監(jiān)管，將以行業(yè)為導(dǎo)向的監(jiān)管框架改變?yōu)橐阅繕?biāo)監(jiān)管為導(dǎo)向，消除監(jiān)管盲區(qū)，降低監(jiān)管成本。

（3）注重金融監(jiān)管?chē)?guó)際合作，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)跨境監(jiān)管。金融全球化也是金融風(fēng)險(xiǎn)的全球化，國(guó)際金融市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)會(huì)影響人們對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的預(yù)期，增加國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)及監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管，穩(wěn)步有序地推進(jìn)金融開(kāi)放。我們應(yīng)當(dāng)善于利用金融監(jiān)管合作機(jī)制，獲取信息，了解政策甚至要求就某些具體目標(biāo)采取聯(lián)合行動(dòng)以更好地防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。另外，從金融危機(jī)的發(fā)生來(lái)看，危機(jī)不會(huì)限于一隅，因此，需加強(qiáng)跨國(guó)協(xié)調(diào)與監(jiān)管，不僅要監(jiān)管金融跨國(guó)集團(tuán)在我國(guó)的分支機(jī)構(gòu)或子公司，還需要通過(guò)國(guó)際合作監(jiān)管該公司的母公司或集團(tuán)整體。這對(duì)于目前外資金融集團(tuán)在我國(guó)設(shè)立法人機(jī)構(gòu)的監(jiān)管具有重要借鑒意義。

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)分散與轉(zhuǎn)移；次貸危機(jī)

中圖分類(lèi)號(hào)：F83　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、資產(chǎn)證券化及其作用

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)技術(shù)性的加工處理，把它轉(zhuǎn)化為在金融市場(chǎng)上可以銷(xiāo)售的證券。一般認(rèn)為，資產(chǎn)證券化最初出現(xiàn)于20世紀(jì)七十年代初的美國(guó)住宅抵押貸款市場(chǎng)。住宅抵押貸款證券化是指金融機(jī)構(gòu)把自己所持有的流動(dòng)性較差但具有未來(lái)現(xiàn)金收入流的住房抵押貸款匯聚重組為抵押貸款群組。由證券化機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購(gòu)入，經(jīng)過(guò)擔(dān)保或信用增級(jí)后以證券的形式出售給投資者的融資過(guò)程。這一過(guò)程將原先不易被出售給投資者的缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)性現(xiàn)金流入的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成可以在市場(chǎng)上流動(dòng)的證券。住宅抵押貸款證券化由于其先進(jìn)的融資技術(shù)和獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移機(jī)制，一經(jīng)產(chǎn)生就為銀行等債權(quán)人所歡迎、接受。繼住宅抵押貸款證券化之后，證券化的技術(shù)被廣泛地運(yùn)用于汽車(chē)貸款、信用卡貸款、應(yīng)收款等其他銀行債權(quán)資產(chǎn)，取得了巨大的成功，并形成了一股席卷全球的資產(chǎn)證券化浪潮。資產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新工具，曾經(jīng)為金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。鼎盛時(shí)期，包括次貸品種在內(nèi)的資產(chǎn)證券化對(duì)美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率最高達(dá)到了7.5％，其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起到的積極作用使其風(fēng)靡世界上很多國(guó)家。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化主要具有兩大作用：

首先，資產(chǎn)證券化的融資技術(shù)操作可以增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高資本的使用效率。資產(chǎn)的流動(dòng)性是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，我們知道貨幣是最具流動(dòng)性的資產(chǎn)，而貸款、應(yīng)收款等則是流動(dòng)性較差的資產(chǎn)。如果將貸款、應(yīng)收款保留在資產(chǎn)負(fù)債表中，能夠獲得的收益是有限的，并且如果因此而放棄了其他投資機(jī)會(huì)，會(huì)形成較大的機(jī)會(huì)成本。但是，如果能夠?qū)①J款等缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性較高的金融資產(chǎn)，將大大提高資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，從而將原來(lái)“死”的資產(chǎn)“盤(pán)活”。

其次，分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)的較佳配置。資產(chǎn)證券化過(guò)程可以將各種風(fēng)險(xiǎn)重新組合，并分配給那些能夠并且愿意承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)的投資主體，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)一收益的帕累托改進(jìn)。雖然，資產(chǎn)證券化主要是為了轉(zhuǎn)移和分散信用風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、提前還貸風(fēng)險(xiǎn)等也能夠通過(guò)適當(dāng)?shù)脑O(shè)計(jì)而得到轉(zhuǎn)移和分散。

二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移機(jī)制及其評(píng)價(jià)

(一)資產(chǎn)證券化的基本原理(以住宅抵押貸款證券化為例)(圖1)

1、購(gòu)房者向商業(yè)銀行提出貸款申請(qǐng)，由銀行審批并發(fā)放個(gè)人住宅抵押貸款。

2、商業(yè)銀行將零散的個(gè)體住房抵押貸款組合成一個(gè)資產(chǎn)組合或資產(chǎn)池，出售或轉(zhuǎn)讓給SPV，SPV在接受資產(chǎn)后或證券發(fā)行完成后向商業(yè)銀行支付現(xiàn)金。

3、SPV對(duì)購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級(jí)或由其他機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保后，由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)估。

4、SPV和投資銀行進(jìn)行合作，設(shè)計(jì)出合理的證券化品種。同時(shí)，SPV將該金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)交托管機(jī)構(gòu)保管。

5、投資銀行負(fù)責(zé)承銷(xiāo)住房貸款抵押支撐證券，向SPV支付證券的發(fā)行收入。

6、債務(wù)人按期歸還貸款本息，商業(yè)銀行代為收取，并轉(zhuǎn)存入托管人指定賬戶(hù)，由托管人負(fù)責(zé)向投資者支付投資收益和本金。

(二)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移機(jī)制及其評(píng)價(jià)

1、對(duì)于發(fā)起機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)證券化起到了分散、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的功能。就住宅抵押貸款證券化的操作流程而言，貸款債權(quán)機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化的系列巧妙操作，把原先自己獨(dú)立承擔(dān)的債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、分散給了證券化參與各方，如SPV、投資銀行、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)(擔(dān)保公司)、投資者等。

2、對(duì)于投資者，通過(guò)投資購(gòu)買(mǎi)貸款債權(quán)衍生產(chǎn)品――各種資產(chǎn)支持證券承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，獲取較高收益。資產(chǎn)支持證券的信用在證券化的過(guò)程中得到了提升，加上貸款庫(kù)的支持，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的未來(lái)本息收入，給投資者提供了一種嶄新的投資選擇。與傳統(tǒng)的證券融資相比，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)比較小。而且由于法律上設(shè)置了“破產(chǎn)隔離”制度，進(jìn)一步確保了投資者的收益。

3、對(duì)于其他證券化的參與者，分享資產(chǎn)證券化帶來(lái)的各種收益，并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。如投資銀行可以通過(guò)承銷(xiāo)貸款債權(quán)的衍生證券產(chǎn)品，獲得傭金，并承擔(dān)了由于債務(wù)人斷供而引發(fā)的銷(xiāo)售責(zé)任；信用增級(jí)機(jī)構(gòu)(擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司等)，獲得擔(dān)保費(fèi)用收入，承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任……。

從理論上來(lái)講，對(duì)證券化參與各方而言，作為一種債權(quán)資產(chǎn)的金融衍生，資產(chǎn)證券化本身具有分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的職能。但是，這一職能發(fā)揮作用的前提是穩(wěn)定而良好的金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件。一旦金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境突然惡化，它帶給證券化參與各方，特別是廣大投資者只能是更大程度的風(fēng)險(xiǎn)損失。

(三)資產(chǎn)證券化與次貸危機(jī)。從2000年美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)起，布什政府用低利率再配合減稅措施，鼓勵(lì)大家購(gòu)房，從而逐步帶動(dòng)了一波以房?jī)r(jià)為主的持續(xù)上漲的資產(chǎn)市場(chǎng)。2000～2006年全美房?jī)r(jià)上漲了80％，漲幅為歷史之最。但從2006年開(kāi)始，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步出現(xiàn)降溫跡象，房屋價(jià)格開(kāi)始持續(xù)走低。在房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升的時(shí)候，放貸機(jī)構(gòu)和借款人以為，如果出現(xiàn)還貸困難，借款人只需出售房屋或進(jìn)行抵押再融資就可以了。但事實(shí)上，一旦整個(gè)住房市場(chǎng)存在降價(jià)預(yù)期，借款人很難再將自己的房屋賣(mài)出去，房屋價(jià)值也可能下跌到不足以?xún)斶€剩余貸款的地步。而逾期還款和喪失抵押品贖回權(quán)的情況一旦大幅增加，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)就可能發(fā)生嚴(yán)重震蕩，并波及整個(gè)房貸市場(chǎng)。

發(fā)端于2007年的美國(guó)次貸危機(jī)(亦稱(chēng)次債危機(jī))的爆發(fā)，不僅使美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受到二戰(zhàn)以來(lái)最大程度的重創(chuàng)，也使多米諾骨牌的連鎖反應(yīng)效應(yīng)在全世界爆發(fā)。對(duì)信用度低的貸款人的住房貸款(既次級(jí)別貸款或簡(jiǎn)稱(chēng)次貸)進(jìn)行證券化處理被稱(chēng)做次貸資產(chǎn)證券化，次貸資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的主要品種。在美國(guó)，被資產(chǎn)證券化處理的次貸占次貸總額的比率達(dá)到76％以上，次貸危機(jī)主要通過(guò)資產(chǎn)證券化方式得以傳播，因此次貸危機(jī)也被稱(chēng)做資產(chǎn)證券化危機(jī)。

從全世界范圍來(lái)看，銀行作為發(fā)起人，即銀行的資產(chǎn)證券化在整個(gè)資產(chǎn)證券化運(yùn)行中所占的份額最大，銀行把信用度

低的房貸借款人的貸款打包出售給投資機(jī)構(gòu)并進(jìn)行證券化處理也是次貸最主要、最基本的操作方式，如果借款人無(wú)法償還貸款，這種被證券化處理的銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流就會(huì)中斷，從而引發(fā)次貸危機(jī)。

三、對(duì)我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的啟示

美國(guó)次貸危機(jī)主要通過(guò)資產(chǎn)證券化方式得以傳播，因此次貸危機(jī)也被稱(chēng)做資產(chǎn)證券化危機(jī)。事實(shí)上，仔細(xì)分析美國(guó)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)的問(wèn)題后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，證券化本身并非“罪魁禍?zhǔn)住?，禍根在于在窗體頂端、窗體底端，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)繁榮的背景下，放貸機(jī)構(gòu)為了追求高收益向那些風(fēng)險(xiǎn)很高、還款能力比較差的人發(fā)放了高利率的“次級(jí)抵押貸款”。正如美聯(lián)儲(chǔ)格林斯潘所說(shuō)：“真正應(yīng)當(dāng)怪罪的不是資產(chǎn)證券化本身，而是將大量不良次級(jí)貸資產(chǎn)證券化”。

時(shí)任美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)大衛(wèi)?麥考密克在上海市“2008首屆陸家嘴論壇”中指出：長(zhǎng)期良好的信貸環(huán)境、非常優(yōu)惠的信貸條件以及穩(wěn)定的市場(chǎng)，比較低的利率以及低的通貨膨脹利率，鼓勵(lì)投資者追求更多的回報(bào)。為了回應(yīng)這些需求，金融服務(wù)市場(chǎng)創(chuàng)造了各種復(fù)雜的新型產(chǎn)品，這些產(chǎn)品分散風(fēng)險(xiǎn)，而且降低了借款成本。這種創(chuàng)新帶來(lái)了巨大的利益，幫助很多人擁有了自己的房子，同時(shí)讓那些人可以經(jīng)營(yíng)或者擴(kuò)展自己的企業(yè)。此時(shí)，人們開(kāi)始對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)放松了警惕，所以就進(jìn)一步導(dǎo)致信用標(biāo)準(zhǔn)的放松以及對(duì)投資者、監(jiān)管者以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的秩序出現(xiàn)了破壞……，是引發(fā)此次次貸危機(jī)的主要根源。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)首席顧問(wèn)、香港證監(jiān)會(huì)前主席沈聯(lián)濤在論壇演講中也強(qiáng)調(diào)：美國(guó)次貸危機(jī)是21世紀(jì)第一個(gè)復(fù)雜金融衍生市場(chǎng)的危機(jī)、是衍生產(chǎn)品的危機(jī)。

從某種程度上看，資產(chǎn)證券化既是一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的控制機(jī)制，同時(shí)又是一種風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散和深化機(jī)制。銀行等債權(quán)機(jī)構(gòu)在通過(guò)資產(chǎn)證券化將風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)嫁給廣大投資者的同時(shí)，也把風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中，并且不斷的深化。通過(guò)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的系列“高杠桿化”撬動(dòng)，使得風(fēng)險(xiǎn)的廣度和深度不斷加強(qiáng)，這正是此次次貸危機(jī)的重要根源之一。對(duì)投資者而言，在獲取收益的同時(shí)必定要承受風(fēng)險(xiǎn)，這是天經(jīng)地義的事情。但是，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，盡管可以通過(guò)證券化將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分散出去，問(wèn)題貸款的出現(xiàn)仍會(huì)導(dǎo)致其社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)上升。因此，銀行不能光想著將貸款證券化以后就一了百了，仍然要關(guān)注貸款的資質(zhì)和信用風(fēng)險(xiǎn)，這是我們應(yīng)從美國(guó)次貸危機(jī)中吸取的一個(gè)教訓(xùn)。

篇4

次貸危機(jī)爆發(fā)后，據(jù)美國(guó)按揭銀行家協(xié)會(huì)估計(jì)，2006年獲得次貸的美國(guó)人中30%可能無(wú)法及時(shí)償還貸款；美英一些提供次級(jí)按揭以及投資于次貸的金融機(jī)構(gòu)相繼陷入困境。隨后，次貸危機(jī)“多米諾骨牌”橫掃全球資本市場(chǎng)。截至8月23日，美、歐以及日本等已經(jīng)相繼向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)注入約5000多億美元資金，以解決由此造成的“流動(dòng)性危機(jī)”。10月，花旗、JP摩根大通等大銀行計(jì)劃聯(lián)手設(shè)立一個(gè)基金來(lái)收購(gòu)乏人問(wèn)津的資產(chǎn)支持類(lèi)證券等資產(chǎn)，以防止美國(guó)金融動(dòng)蕩愈演愈烈。鑒于美國(guó)次貸危機(jī)的影響，中國(guó)也采取了許多相應(yīng)的措施建立“防火墻”：年內(nèi)已經(jīng)連續(xù)五次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率；商業(yè)銀行將第二套住房首付比例提高到40%，開(kāi)始收縮信貸規(guī)模甚至叫停了一些房貸業(yè)務(wù)，南京、浙江等地還提高了住房公積金比率。

一、美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)原因分析

（一）許多放貸機(jī)構(gòu)降低信貸門(mén)檻、忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，需求方過(guò)度借貸

美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫?斯蒂格利茨指出，當(dāng)前的次貸危機(jī)與美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在任時(shí)實(shí)行的政策有關(guān)。2001年，格林斯潘為使美國(guó)走出網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退，依靠低利率制造了房地產(chǎn)業(yè)的過(guò)度繁榮，刺激了次貸的需求和發(fā)放動(dòng)力。

其次，許多貸款機(jī)構(gòu)認(rèn)為房?jī)r(jià)繼續(xù)走高的心理預(yù)期高漲，于是在貸款條件上要求不嚴(yán)，相關(guān)借款資質(zhì)證明以及房屋價(jià)值評(píng)估不到位，累積下了巨大風(fēng)險(xiǎn)。

此外，根據(jù)巴塞爾協(xié)議有關(guān)規(guī)定，以家庭住房的一級(jí)置留權(quán)為擔(dān)保的貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，而貸款機(jī)構(gòu)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備并不充足。

（二）美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，累積效應(yīng)加重購(gòu)房者負(fù)擔(dān)

一方面，在2006年前幾年時(shí)間里，美國(guó)的住房市場(chǎng)持續(xù)火爆；另一方面，自2001年1月起到2004年，美聯(lián)儲(chǔ)把利息從6.5%一直降到1%。因此，借款人在沒(méi)有資金的情況下買(mǎi)房，試圖通過(guò)用不斷升值的房屋作抵押，進(jìn)行再融資。然而，2006年第二季度以來(lái)，美國(guó)住房市場(chǎng)開(kāi)始大幅降溫，購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過(guò)抵押獲得融資。

更為嚴(yán)重的是，出于對(duì)消費(fèi)需求拉動(dòng)型通貨膨脹的擔(dān)憂(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提息，聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%，這對(duì)實(shí)行浮動(dòng)利率的次貸市場(chǎng)無(wú)疑是一個(gè)打擊。因此，次貸的浮動(dòng)抵押利率大幅攀升、房?jī)r(jià)的不斷貶值以及還款人自身收入的惡化加重了購(gòu)房者的還貸壓力，進(jìn)而刺激了道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的發(fā)生。

（三）次貸還款模式隱藏了風(fēng)險(xiǎn)

面對(duì)巨大的貸款需求和高利率，貸款機(jī)構(gòu)提供了多種房貸產(chǎn)品，例如：“氣球按揭貸款”，供款人10年內(nèi)只須還息，本金在限期過(guò)后一筆清還；“選擇浮息按揭”，本息還款可以低于協(xié)議金額，不足之?dāng)?shù)在結(jié)余中自動(dòng)累積；“戲弄者貸款”，又稱(chēng)2+28貸款，即償還期限30年，頭兩年以明顯低于市場(chǎng)利率的固定利率計(jì)息，第三年利率開(kāi)始浮動(dòng)，并采用基準(zhǔn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的形式。這些按揭品種一般是浮動(dòng)利率、前期還款負(fù)擔(dān)小，而后期還款壓力驟然加大。如果再遇到利率大幅攀升，很可能超過(guò)低收入還款者的承受能力，為房貸危機(jī)埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（四）信貸資產(chǎn)證券化程度高

住房抵押貸款作為“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，一直是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一，而次級(jí)貸款卻相對(duì)利率高風(fēng)險(xiǎn)大。貸款機(jī)構(gòu)放貸之后并不想承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，便通過(guò)證券化形成的金融衍生品把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到擔(dān)保債券市場(chǎng)。根據(jù)美國(guó)SMRA的研究顯示，美國(guó)2006年次貸總規(guī)模為6400億美元，其證券化比重達(dá)95%。因此，當(dāng)次貸違約率大幅增加以后，風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)金融衍生品的杠桿效應(yīng)被放大，很快就波及整個(gè)金融市場(chǎng)。

二、中美個(gè)人住房抵押貸款的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之差異分析

（一）中美買(mǎi)房的觀念不同

美國(guó)商品經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，透支消費(fèi)觀念比較強(qiáng)，當(dāng)借款人不能履行還款時(shí)可以申請(qǐng)破產(chǎn)，而將損失轉(zhuǎn)移給銀行。而受傳統(tǒng)觀念影響，中國(guó)人把擁有自己的住房作為極其重要的目標(biāo)，一般非常忌諱借貸尤其是拖欠行為。因此，除非當(dāng)其有了一定的積蓄或?qū)ξ磥?lái)的支付能力預(yù)期良好時(shí)，否則不會(huì)輕言買(mǎi)房，也不會(huì)因?yàn)閷?lái)房?jī)r(jià)降低就違約。只要央行關(guān)于房貸的利息政策不是致命打擊性的，購(gòu)房者就會(huì)盡最大努力還貸，道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率應(yīng)該較國(guó)外更低。如果違約，個(gè)人心理和名譽(yù)將會(huì)受到很大損傷，承受的社會(huì)輿論壓力和成本非常大。當(dāng)然，投機(jī)者除外。

（二）中美房?jī)r(jià)走勢(shì)不同

美國(guó)房地產(chǎn)是一個(gè)高度發(fā)達(dá)和成熟的市場(chǎng)，早已過(guò)了頂峰時(shí)期。因此，普通住房的價(jià)格比較平穩(wěn)甚至有下降的壓力，不會(huì)出現(xiàn)中國(guó)式的瘋狂“普漲”。相對(duì)美國(guó)，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“起飛階段”，因而，房地產(chǎn)作為我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)新興市場(chǎng)。在今后一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期里，居民對(duì)住房的需求剛性增長(zhǎng)，房地產(chǎn)快速發(fā)展，房?jī)r(jià)不斷上升是大勢(shì)所趨。所以，雖然緊縮性政策頻繁使用，只會(huì)促使居民轉(zhuǎn)而買(mǎi)更小面積的住房而不會(huì)放棄購(gòu)買(mǎi)住房從而壓縮需求。鑒于強(qiáng)大的需求，出現(xiàn)像因美國(guó)那樣房地產(chǎn)衰退而大幅跳水的幾率很低，由于房?jī)r(jià)下降導(dǎo)致房貸違約的幾率也不大。

（三）中美銀行放貸標(biāo)準(zhǔn)和條件不同

首先，美國(guó)次貸發(fā)放的對(duì)象多是那些收入不穩(wěn)、還貸能力不強(qiáng)的需求者，放貸條件非常寬松。而我國(guó)銀行在發(fā)放房貸的時(shí)候，雖然沒(méi)有像國(guó)外那樣完善的信用評(píng)級(jí)體系，但低收入者很難獲得貸款，房貸的對(duì)象更多傾向于有穩(wěn)定收入或預(yù)期穩(wěn)定收入的客戶(hù)群體。因此，在房貸門(mén)檻上就比西方高。其次，我國(guó)商業(yè)銀行放貸時(shí)硬性規(guī)定有30%~40%的首付比率。而美國(guó)發(fā)放次貸時(shí)僅為5%~10%，甚至是“零首付”，因此信用風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)。

（四）中美房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)間接金融依存程度不同

與美國(guó)相比，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的間接融資比例高。據(jù)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家李開(kāi)復(fù)的研究，2006年這一比重是60%左右，而美國(guó)為40%以下。央行不斷加息目的在于規(guī)范而非打擊房地產(chǎn)市場(chǎng)，不會(huì)不顧及房貸市場(chǎng)而超過(guò)底線(xiàn)，對(duì)房地產(chǎn)產(chǎn)生致命打擊。否則，銀行發(fā)放的大量貸款就會(huì)變成不良貸款，進(jìn)而影響整個(gè)金融體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。9、10月，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了多年的加息開(kāi)始兩次降息，對(duì)中國(guó)的利息走勢(shì)也將產(chǎn)生一定的影響。

三、防患于未然――完善個(gè)人房貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

盡管我國(guó)房貸市場(chǎng)相對(duì)安全，但從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)人住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露期通常為3到8年。只是我國(guó)個(gè)人房貸始于90年代后期，最近幾年才開(kāi)始發(fā)展起來(lái)，房?jī)r(jià)的快速上漲掩蓋了大量的信用和操作風(fēng)險(xiǎn)，因此必須防患于未然：通過(guò)完善個(gè)人房貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，除了建立和健全借款者信用體系、核實(shí)住房真實(shí)價(jià)值、貸款證券化外，還要做到房貸創(chuàng)新和房貸擔(dān)保等盡力將房貸市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)化解。

（一）實(shí)施差別首付比例

不同的貸款者的償還能力和信用有所差別，銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也有所差異。因此，在規(guī)定的30%的首付基礎(chǔ)上，在政策允許的前提下，銀行要有一定程度的浮動(dòng)，對(duì)于信用條件相對(duì)差的貸款者相應(yīng)地提高首付比例以減輕可能違約造成的損失。當(dāng)然為了吸引借款者，銀行的各種優(yōu)惠措施，應(yīng)該在還款后期執(zhí)行以作為對(duì)貸款者按期還款的獎(jiǎng)勵(lì)，借此來(lái)督促還款人的還款行為。

（二）科學(xué)地進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，分散和化解潛在風(fēng)險(xiǎn)

銀行應(yīng)該加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，避免一味模仿西方的金融創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)出科學(xué)合理的適合客戶(hù)的貸款類(lèi)型。例如，針對(duì)目前的利率上升通道，中行基于“利率上限”期權(quán)原理而推出的金融衍生品――固定利率貸款期權(quán)：支付一筆期權(quán)費(fèi)后，借款者就可以既避免加息期內(nèi)的利率上升風(fēng)險(xiǎn)，又不需被迫縮短供款年限增加供款壓力。

銀行通過(guò)加大創(chuàng)新力度，雖然短期利潤(rùn)減少了，但是從一定程度上為客戶(hù)鎖定了成本，也為自己鎖定了風(fēng)險(xiǎn)，可以有效避免不良貸款的產(chǎn)生。

（三）加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)投機(jī)者市場(chǎng)的規(guī)范

在住房抵押市場(chǎng)上，除了普通的購(gòu)買(mǎi)者之外還有大量的投機(jī)者，他們?cè)诜績(jī)r(jià)波動(dòng)時(shí)起到了推波助瀾的作用。當(dāng)房?jī)r(jià)貶值或利率頻升導(dǎo)致他們的所得不能補(bǔ)償付出的成本時(shí)，他們會(huì)停止付款放棄房產(chǎn)，因此是最有違約可能的群體。對(duì)此，政府應(yīng)該出臺(tái)有關(guān)政策加強(qiáng)對(duì)投機(jī)行為的監(jiān)控和管理，降低由于違約帶來(lái)的損失，最近銀行提高第二套住房首付比例便是針對(duì)于此進(jìn)行的。

（四）積極引導(dǎo)和規(guī)范小產(chǎn)權(quán)房市場(chǎng)

政府對(duì)于既成事實(shí)的小產(chǎn)權(quán)房不能一味打擊而要通過(guò)法律和政策加以引導(dǎo)和規(guī)范，小產(chǎn)權(quán)房作為廉租住房制度的補(bǔ)充,在一定程度上可以幫助城市低收入家庭規(guī)避高房?jī)r(jià)解決住房問(wèn)題。小產(chǎn)權(quán)房能有效減輕對(duì)城市住房的需求，有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，從而減少房貸市場(chǎng)由于外部沖擊影響而帶來(lái)的不穩(wěn)定性，也給銀行減少了一定的不良貸款來(lái)源。

（五）建立房貸損失保險(xiǎn)機(jī)制

建立房貸損失保險(xiǎn)機(jī)制分散銀行的房貸風(fēng)險(xiǎn)。房貸保險(xiǎn)的根本目的是保證還款人在不能履行還款義務(wù)的情況下，由保險(xiǎn)公司代為償還，從而減少和轉(zhuǎn)移銀行的損失。當(dāng)然，還可以借鑒美國(guó)的政府干預(yù)做法。最近，美國(guó)聯(lián)邦住房管理局（FHA）同意為中低收入購(gòu)房者提供擔(dān)保，可以令房屋擁有人在失去住房前獲得再融資，以減輕次貸危機(jī)的不良影響。

根據(jù)美國(guó)抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家道格?鄧肯的觀點(diǎn)：在繁榮周期見(jiàn)頂時(shí)發(fā)放的貸款，其壞賬率往往是最高的。我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于繁榮期，雖然我國(guó)的個(gè)人住房抵押貸款市場(chǎng)相對(duì)安全，但也必須增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行個(gè)人房貸業(yè)務(wù)時(shí)，要嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，既要拓寬贏利渠道還要有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)，保證金融業(yè)的良性循環(huán)。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

從2007年美國(guó)次貸危機(jī)引爆以后，美國(guó)資產(chǎn)價(jià)值泡沫連續(xù)消散，不少手持次級(jí)房貸的銀行和涉及金融機(jī)構(gòu)都陸續(xù)破產(chǎn)，金融商品危險(xiǎn)和流走性缺失進(jìn)一步擴(kuò)展，導(dǎo)致產(chǎn)生世界重要金融市場(chǎng)劇烈的波動(dòng)。房?jī)r(jià)一落千丈、房地產(chǎn)業(yè)不停走低、拋售銀行股、銀行提擠狀況十分嚴(yán)重，使幾個(gè)月下來(lái)華爾街五大投行三家關(guān)門(mén)兩家改革，次貸危機(jī)自然成為金融危機(jī)。這次金融危機(jī)危害性已伸展至全球，且不停、嚴(yán)重地侵蝕實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融學(xué)者常對(duì)此類(lèi)事件都稱(chēng)作經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

2美國(guó)金融管理系統(tǒng)歸納和教訓(xùn)

2.1美國(guó)金融管理系統(tǒng)總體態(tài)勢(shì)

國(guó)家金融競(jìng)爭(zhēng)力主要組成要件是金融管理系統(tǒng)，領(lǐng)先于其他國(guó)家和地區(qū)的美國(guó)金融業(yè)從側(cè)面體現(xiàn)它管理系統(tǒng)已經(jīng)適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展并占有優(yōu)勢(shì)。據(jù)實(shí)證調(diào)查，美國(guó)金融管理系統(tǒng)是典型分權(quán)型多頭管理模式，被稱(chēng)作傘式管理+功能管理體制，是功能管理和機(jī)構(gòu)管理綜合體。在這樣管理系統(tǒng)里存在各種各樣的類(lèi)型、層次的金融管理機(jī)構(gòu)，美國(guó)執(zhí)行在分業(yè)管理與統(tǒng)一管理間的一種金融管理模式。其中，金融持股公司采取傘式管理規(guī)定，作為傘式管理人的美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)公司綜合管理；且金融持股公司又按所營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)類(lèi)別來(lái)接納各種行業(yè)管理人的督導(dǎo)。傘式管理人和功能管理人聯(lián)合促進(jìn)美國(guó)金融業(yè)發(fā)展。

2.2美國(guó)金融管理系統(tǒng)存在不足

2.2.1“雙重多頭”管理系統(tǒng)易發(fā)生監(jiān)管重疊與真空

出于管理機(jī)構(gòu)繁多而對(duì)某一行為具管理權(quán)力產(chǎn)生的現(xiàn)象就是管理重疊。管理過(guò)程中它的最大缺陷在于出現(xiàn)管理多余內(nèi)耗和資源浪費(fèi)，正?？刹扇『侠淼臋?quán)力區(qū)分方法處理。而全部管理機(jī)構(gòu)職權(quán)都不涉及某些金融風(fēng)險(xiǎn)是管理真空。美國(guó)金融管理系統(tǒng)中還沒(méi)有統(tǒng)一法定最高管理機(jī)構(gòu)，在相同分業(yè)管理模式、金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，“各管其一”的機(jī)構(gòu)設(shè)置容易使各管理部門(mén)發(fā)生對(duì)某些金融市場(chǎng)狀態(tài)特別是部分金融衍生商品管理出現(xiàn)漏洞。所以，從根本上與此相同的全面管理“雙重多頭”的機(jī)構(gòu)設(shè)置是存在管理重復(fù)和漏洞的。

2.2.2金融管理制度發(fā)展滯后于金融創(chuàng)新發(fā)展

金融管理體制發(fā)展給出新規(guī)定是金融業(yè)全面發(fā)展和金融產(chǎn)品創(chuàng)新腳步迅速。在逐漸激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中、金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法完全管控狀況下，可惜美國(guó)金融管理體制未適時(shí)地進(jìn)行改革，金融機(jī)構(gòu)持續(xù)拓展市場(chǎng)和展開(kāi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)反而成為危機(jī)形式的累積。在風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展進(jìn)程中，美國(guó)分散管理體制決定機(jī)構(gòu)并沒(méi)有進(jìn)行負(fù)責(zé)，實(shí)際管理系統(tǒng)與各類(lèi)金融市場(chǎng)之間的密切發(fā)展態(tài)勢(shì)并不吻合，進(jìn)而面對(duì)市場(chǎng)不斷變化和發(fā)展，管理者沒(méi)得到有關(guān)法規(guī)明確授權(quán)，使本來(lái)具有優(yōu)勢(shì)的分散管理體制反而變成致命弱點(diǎn)。

2.2.3次貸源頭貸款缺乏監(jiān)督，管理機(jī)構(gòu)職責(zé)未履行到位

特殊客戶(hù)層在接受發(fā)放次級(jí)貸款時(shí)，沒(méi)有抵押資產(chǎn)、連帶保障，管理部門(mén)就事后向貸款機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)情況實(shí)行評(píng)判，事前管理沒(méi)有履行相對(duì)應(yīng)責(zé)任。出于此類(lèi)貸款機(jī)構(gòu)可積極介入資產(chǎn)證券化過(guò)程，所以，財(cái)務(wù)狀況無(wú)法及時(shí)體現(xiàn)貸款效益，因而，管理當(dāng)局只在最后資金鏈破壞時(shí)才認(rèn)識(shí)到是存在風(fēng)險(xiǎn)的。

2.2.4缺乏對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)管理

次貸產(chǎn)品屬于結(jié)構(gòu)復(fù)雜性融資商品，投資者不太清楚估價(jià)內(nèi)在價(jià)值與險(xiǎn)情。所以，信用評(píng)級(jí)便成為投資者決策重要的唯一憑據(jù)。不過(guò)，信用評(píng)級(jí)制度被美國(guó)政府及管理部門(mén)歸于聯(lián)邦證券管理法律系統(tǒng)以后，還未成立針對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身的管理與問(wèn)責(zé)體制。正是因?yàn)槿狈?duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)管理和權(quán)重責(zé)輕制度錯(cuò)位，引起了信用評(píng)級(jí)業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)，為危機(jī)廣泛延伸和爆發(fā)埋下隱患。

3借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)深入分析我國(guó)金融管理系統(tǒng)

作為一名大學(xué)生應(yīng)借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)金融管理系統(tǒng)進(jìn)行深入探討和分析。通過(guò)對(duì)相關(guān)資料的考證，我國(guó)金融業(yè)于上世紀(jì)90年代真正興起并發(fā)展，我國(guó)通過(guò)金融改革實(shí)行嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理制度。金融管理系統(tǒng)由中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)四個(gè)并不互管的行政和事業(yè)機(jī)構(gòu)組成，還設(shè)置除這四部門(mén)外的財(cái)政部等多部委領(lǐng)導(dǎo)參與的金融管理聯(lián)席會(huì)議。據(jù)有關(guān)資料及學(xué)習(xí)研究，多頭監(jiān)管、自律組織弱化、法律配套措施不足、執(zhí)法力度不夠等仍是目前我國(guó)金融管理存在缺陷，特別是多頭管理監(jiān)管權(quán)力分散，不利于管理實(shí)施且有悖效益原則。

篇6

大學(xué)生網(wǎng)絡(luò)貸款，是指借貸雙方利用互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)信息交接、互動(dòng)交流，從而高效地達(dá)成借貸目的的新型借款模式。在信貸消費(fèi)過(guò)程中，大學(xué)生最常用的網(wǎng)貸平臺(tái)分別有：花唄、分期樂(lè)、趣分期、學(xué)信貸等幾家認(rèn)知度較高的平臺(tái)。他們的運(yùn)行原理基本一致，都是實(shí)現(xiàn)大學(xué)生與投資方之間信貸的橋梁。其運(yùn)行原理圖如下：

二、影響當(dāng)代大學(xué)生選擇網(wǎng)絡(luò)貸款的心理動(dòng)機(jī)及原因

近幾年來(lái)，大學(xué)生網(wǎng)絡(luò)貸款的惡性事件頻發(fā)。來(lái)自河南的大學(xué)生鄭某由于無(wú)力償還債務(wù)，當(dāng)累計(jì)債務(wù)多達(dá)58.95萬(wàn)元時(shí)選擇跳樓自殺。此外，2016年12月份發(fā)生了一起10G“裸條”不雅照片及視頻泄露事件，167位“裸貸”女大學(xué)生的個(gè)人信息、親友聯(lián)系方式以及私密照片遭到泄露。

根據(jù)2017年2月，本研究小組針對(duì)當(dāng)代在校大學(xué)生網(wǎng)絡(luò)貸款的現(xiàn)狀在龍子湖高校園區(qū)進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，其結(jié)果顯示，93.9%的在校大學(xué)生的資金都來(lái)源于父母；59.89%的大學(xué)生有過(guò)缺錢(qián)的壓力與焦慮；有53.32%的大學(xué)生及周邊同學(xué)了解并使用過(guò)網(wǎng)上借貸；68.44%的大學(xué)生認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)的弊大于利。

大學(xué)生網(wǎng)絡(luò)貸款的高風(fēng)險(xiǎn)性以及社會(huì)危害性正在在校大學(xué)生中間上演。透視以上兩起案件及問(wèn)卷結(jié)果，通過(guò)深入細(xì)致的思考與分析，突破現(xiàn)象看本質(zhì)，大學(xué)生選擇網(wǎng)絡(luò)貸款的心理動(dòng)機(jī)發(fā)人深思，值得借鑒。主要有以下幾方面原因：

1、社會(huì)經(jīng)驗(yàn)不足

總體來(lái)說(shuō)，在校大學(xué)生是不諳世事的，缺乏社會(huì)常識(shí)，面對(duì)眾多的物質(zhì)誘惑難免抵擋不住。穩(wěn)定的家庭環(huán)境與安全的校園環(huán)境使他們的警惕意識(shí)薄弱，在面對(duì)眾多的社會(huì)陷阱時(shí)難以迅速、正確的做出回應(yīng)。這使得那些不法網(wǎng)貸機(jī)制有機(jī)可乘，抓住大學(xué)生個(gè)人身份容易確認(rèn)、思想單純、注重個(gè)人信譽(yù)、消費(fèi)欲望高等弱勢(shì)，用道德抵押方試加以威脅。

2、經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性較差

在校大學(xué)生具有強(qiáng)烈的消費(fèi)欲望，但是經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性較差，支撐他們的基本生活開(kāi)銷(xiāo)大多來(lái)源于父母，少部分的收入可能來(lái)自于兼職打工或者創(chuàng)業(yè)。在這樣一種現(xiàn)有資金與預(yù)計(jì)消費(fèi)不成正比的情況下，他們不僅難以憑借自己的努力獲得報(bào)酬，而且限制了他們較高的消費(fèi)欲望，使得他們?cè)谛Ｆ陂g難以實(shí)現(xiàn)個(gè)人的價(jià)值。

3、盲目從眾

追求便捷、新穎的大學(xué)生具有強(qiáng)烈的好奇心。從案例中得知，在校大學(xué)生使用網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)多由同學(xué)介紹或者是自己的輕易嘗試。嘗試了初次貸款成功的“甜頭”后，便開(kāi)始完全信賴(lài)此類(lèi)交易平臺(tái)。在大學(xué)生互相交流的過(guò)程中，網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)也逐漸在大學(xué)生中建立良好的口碑，促使更多大學(xué)生盲目的追隨潮流，使用網(wǎng)絡(luò)貸款。

4、不合理的消費(fèi)觀

大學(xué)生作為社會(huì)消費(fèi)的一個(gè)特殊群體，其消費(fèi)對(duì)象具有不固定性，消費(fèi)種類(lèi)多樣化，對(duì)品牌的虔誠(chéng)度比較高，消費(fèi)心理具有攀比性，感性消費(fèi)占上風(fēng)，難免在金錢(qián)的支配上也有很大的盲目性和隨意性。加之大學(xué)生理財(cái)能力較弱，難以合理規(guī)劃自己有限的資金，所以會(huì)較多地出現(xiàn)緊急用錢(qián)情況。

5、法律意識(shí)薄弱

為什么眾多網(wǎng)絡(luò)貸款的大學(xué)生在面對(duì)惡劣催款情況下，會(huì)選擇繼續(xù)尋找其他網(wǎng)貸平臺(tái)來(lái)還款呢？究其原因，大學(xué)生的法律意識(shí)薄弱，在名譽(yù)以及信息受到侵害時(shí)，難以使用法律武器來(lái)保護(hù)自己的正當(dāng)權(quán)益，“息事寧人”的消極心理，致使他們不斷地走向深淵。

6、獎(jiǎng)助學(xué)金有限

根據(jù)問(wèn)卷?{查顯示，我國(guó)高校里只有25%左右的在校大學(xué)生能夠享受?chē)?guó)家的獎(jiǎng)助學(xué)金待遇。而且，申請(qǐng)獎(jiǎng)助學(xué)金的要求較為嚴(yán)格，只有家庭貧困而且品學(xué)兼優(yōu)的學(xué)生才符合標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)硬性標(biāo)準(zhǔn)使得家庭經(jīng)濟(jì)一般、學(xué)習(xí)一般的在校大學(xué)生難以得到獎(jiǎng)助學(xué)金。間接性的促使他們?cè)谫Y金匱乏時(shí)選擇網(wǎng)絡(luò)貸款。

三、提高大學(xué)生網(wǎng)絡(luò)貸款安全意識(shí)的有效對(duì)策

為了更好地保護(hù)大學(xué)生的信息和財(cái)產(chǎn)安全，根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷所得數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，結(jié)合大學(xué)生網(wǎng)絡(luò)貸款的動(dòng)機(jī)，對(duì)影響大學(xué)生網(wǎng)絡(luò)貸款的每個(gè)因素進(jìn)行深入探討，提供合理的網(wǎng)絡(luò)貸款防御措施以及解決方案。

1、大學(xué)生方面

（1）積極學(xué)習(xí)金融知識(shí)，提高理財(cái)能力。作為風(fēng)華正茂的當(dāng)代大學(xué)生應(yīng)該積極學(xué)習(xí)金融知識(shí)，參加金融知識(shí)講座，研讀金融書(shū)籍。這樣不僅提高了理財(cái)能力，合理規(guī)劃自己有限的財(cái)產(chǎn)，而且有助于他們了解我國(guó)單一的金融信貸市場(chǎng)，為我國(guó)開(kāi)辟多樣的信貸機(jī)制做出貢獻(xiàn)。

（2）提高綜合素質(zhì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)自我滿(mǎn)足。在校大學(xué)生的經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性差，多憑借外界的經(jīng)濟(jì)支援生存，難以靠自身努力獲得收入。所以，在校大學(xué)生應(yīng)該通過(guò)參加專(zhuān)業(yè)技能大賽、創(chuàng)新設(shè)計(jì)大賽、心理教育課堂等多種形式全面提高綜合能力，更好的融入社會(huì)，通過(guò)創(chuàng)業(yè)、兼職等途徑獲得收入，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的自我滿(mǎn)足。

（3）客觀認(rèn)清網(wǎng)貸，增強(qiáng)危機(jī)警惕性。大學(xué)生可以在閑暇時(shí)多關(guān)注和閱覽貸款的新聞、書(shū)刊，并設(shè)立網(wǎng)貸討論小組。一方面提升大學(xué)生的責(zé)任意識(shí)、誠(chéng)信意識(shí)及理性網(wǎng)貸意識(shí)；另一方面可以使其客觀地看待網(wǎng)貸的利弊。

（4）增強(qiáng)法律意識(shí)，維護(hù)自己的信息、財(cái)產(chǎn)安全。當(dāng)前在校大學(xué)生的法律意識(shí)薄弱，只有學(xué)習(xí)相關(guān)的法律知識(shí)，學(xué)會(huì)保護(hù)自己的個(gè)人信息及私有財(cái)產(chǎn)安全，才能從根源上有效避免“網(wǎng)絡(luò)貸款”的悲劇再次重演。

2、家長(zhǎng)方面

（1）傳承美德，培養(yǎng)大學(xué)生的獨(dú)立、勤儉意識(shí)。家庭是孩子成長(zhǎng)的搖籃，而培養(yǎng)孩子“自立自強(qiáng)”、“勤儉節(jié)約”、“量入為出”等傳統(tǒng)美德一直都是我國(guó)家庭教育的重要任務(wù)。因此，家長(zhǎng)在此方面要言傳身教，適時(shí)地培養(yǎng)孩子的獨(dú)立意識(shí)，并引導(dǎo)孩子樹(shù)立正確的消費(fèi)觀念。

（2）承擔(dān)監(jiān)護(hù)職責(zé)，防患于未然。盡管很多大學(xué)生遠(yuǎn)離家鄉(xiāng)，但是作為家長(zhǎng)，要盡量多給予孩子精神上的關(guān)愛(ài)，及時(shí)掌握他們各方面的發(fā)展與表現(xiàn)，盡可能排除孩子在校園網(wǎng)貸方面的隱患，擔(dān)起應(yīng)有的監(jiān)護(hù)職責(zé)，使孩子遠(yuǎn)離網(wǎng)貸的危害。

（3）敞開(kāi)心扉，建設(shè)溝通橋梁。家長(zhǎng)除了在行為上無(wú)聲的關(guān)注大學(xué)生外，還需要在言語(yǔ)上進(jìn)行適時(shí)地溝通和表達(dá)，在溝通中詢(xún)問(wèn)孩子對(duì)于網(wǎng)絡(luò)貸款的了解及態(tài)度，提前為孩子打一劑有關(guān)網(wǎng)貸的“預(yù)防針”。

3、高校方面

（1）開(kāi)展網(wǎng)貸知識(shí)講座，提高學(xué)生的防范意識(shí)。高校開(kāi)展的講座應(yīng)該涉及貸款的發(fā)展、現(xiàn)狀及形式種類(lèi)等內(nèi)容，讓學(xué)生能夠?qū)W(wǎng)絡(luò)貸款進(jìn)行自主分析，并進(jìn)一步判斷網(wǎng)絡(luò)貸款的利弊，從思想上提高大學(xué)生對(duì)網(wǎng)貸的防范意識(shí)。

（2）加強(qiáng)校風(fēng)建設(shè)，引導(dǎo)學(xué)生樹(shù)立正確的消費(fèi)觀。優(yōu)良的校風(fēng)是學(xué)校生存的基石，是學(xué)校發(fā)展的動(dòng)力。當(dāng)代大學(xué)生的消費(fèi)觀念超前，攀比心重，與優(yōu)良的校風(fēng)建設(shè)相悖。因此，學(xué)校可以通過(guò)開(kāi)展“健康消費(fèi)在我心”等相關(guān)主題活動(dòng)，引導(dǎo)學(xué)生樹(shù)立正確的消費(fèi)觀，降低大學(xué)生貸款的動(dòng)機(jī)，間接地減少大學(xué)生網(wǎng)貸的不良情況發(fā)生。

（3）開(kāi)設(shè)金融知識(shí)課程，提高學(xué)生的理財(cái)能力。學(xué)?？梢酝ㄟ^(guò)聘請(qǐng)金融專(zhuān)家、銀行業(yè)務(wù)員來(lái)對(duì)大學(xué)生進(jìn)行授課，培養(yǎng)學(xué)生的理財(cái)能力、幫助學(xué)生學(xué)習(xí)金融常識(shí)、指導(dǎo)學(xué)生合理規(guī)劃自己的錢(qián)財(cái)。進(jìn)而引導(dǎo)學(xué)生樹(shù)立安全、理性、健康的消費(fèi)觀念。

（4）引進(jìn)外資，設(shè)立獎(jiǎng)助學(xué)金，緩解學(xué)生經(jīng)濟(jì)困擾。學(xué)校引進(jìn)外部資源并設(shè)立獎(jiǎng)助學(xué)金，不僅可以有效地提高大學(xué)生學(xué)習(xí)動(dòng)力，而且可以使更多大學(xué)生不受經(jīng)濟(jì)困難的困擾。

（5）加強(qiáng)法制教育，提高大學(xué)生法律意識(shí)。當(dāng)下大學(xué)生群體的法律知識(shí)淡薄，在自身的安全受到侵犯時(shí)往往不知道通過(guò)法律的途徑來(lái)維護(hù)自身的合法權(quán)益。學(xué)校等教育部門(mén)可以印發(fā)相關(guān)法制的資料和報(bào)紙，并通過(guò)廣播等新媒體方式宣傳，加強(qiáng)對(duì)當(dāng)代大學(xué)生的法制教育。

（6）設(shè)立貸款咨詢(xún)服務(wù)站，降低網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)。貸款的咨詢(xún)服務(wù)站的設(shè)立可以方便部分大學(xué)生咨詢(xún)貸款問(wèn)題。另外，該站點(diǎn)可以為已經(jīng)受網(wǎng)絡(luò)貸款詐騙的同學(xué)進(jìn)行心靈慰藉，并為大學(xué)生普及網(wǎng)絡(luò)貸款常見(jiàn)的受騙方式，避免此類(lèi)情況的再發(fā)生。

4、網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)方面

（1）提高安全技術(shù)管理，保證網(wǎng)絡(luò)貸款的安全性。通過(guò)加強(qiáng)借貸方和施貸方的信用審查、信息加密等多種安全技術(shù)，加快網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)安全體系和數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)，確保網(wǎng)上資金轉(zhuǎn)賬時(shí)客戶(hù)資金、個(gè)人信息的安全。防止用戶(hù)信息在網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)倪^(guò)程中遭到惡意篡改和泄漏，確保網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的安全性以及穩(wěn)定性。

（2）規(guī)范網(wǎng)絡(luò)貸款的監(jiān)管體系，降低漏洞存在率。網(wǎng)絡(luò)貸款的業(yè)務(wù)模式多樣化，決定了其監(jiān)管體系的復(fù)雜性及交錯(cuò)性。所以，網(wǎng)貸平臺(tái)要規(guī)范監(jiān)管機(jī)制，聯(lián)合各個(gè)相關(guān)部門(mén)，分工協(xié)作，劃分好彼此的監(jiān)管責(zé)任，使風(fēng)險(xiǎn)性逐層降低。這樣不僅提高了監(jiān)管效率，還能防止網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)和體系漏洞造成的危機(jī)出現(xiàn)。

5、政府部門(mén)方面

（1）制定合理的扶持政策，解決大學(xué)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。政府可以合理地加大獎(jiǎng)助學(xué)金扶持力度，使每位大學(xué)生的資助機(jī)會(huì)平等化、公平化。另外，政府也可以通過(guò)加大科研創(chuàng)新項(xiàng)目的投入，使得更多有能力的大學(xué)生得到項(xiàng)目資金的扶持，在一定程度上不僅增強(qiáng)了大學(xué)生自我實(shí)現(xiàn)的價(jià)值，減少其經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生，而且也有助于增強(qiáng)我國(guó)科技文化的軟實(shí)力。

（2）加大審查力度，規(guī)范網(wǎng)絡(luò)貸款機(jī)制。由于網(wǎng)絡(luò)的虛擬性較強(qiáng)，網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管力度較弱，造成了當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)魚(yú)龍混雜的局面。因此，政府等法制工作機(jī)構(gòu)應(yīng)該統(tǒng)一網(wǎng)貸平臺(tái)的審查制度標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)各個(gè)貸款平臺(tái)逐一排查，加強(qiáng)對(duì)不良網(wǎng)貸平臺(tái)的清收力度，從而規(guī)范網(wǎng)絡(luò)貸款體系。

（3）健全法律法規(guī)，切實(shí)保護(hù)大學(xué)生個(gè)人權(quán)益。政府機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)的監(jiān)督，制定相關(guān)的法律法規(guī)，提高準(zhǔn)入門(mén)檻，加強(qiáng)管理，方便大學(xué)生等需求者甄別。并且政府應(yīng)該建立并完善社會(huì)征信體系和黑名單制度，使得交易雙方在網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)透明化交易，切實(shí)有效地保護(hù)大學(xué)生等需求者的合法權(quán)益。

篇7

房?jī)r(jià)下滑引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)

2007年美國(guó)次貸危機(jī)席卷全球,于是越來(lái)越多的人開(kāi)始知曉擔(dān)保債務(wù)權(quán)證(CDO)或信用違約互換(CDS)等其他信用類(lèi)衍生產(chǎn)品,也產(chǎn)生了許多諸如責(zé)怪衍生品交易不規(guī)范的聲音。從根本來(lái)說(shuō),CDO和CDS及其之后建立的系列產(chǎn)品等是一個(gè)比較有創(chuàng)新意義的資產(chǎn)組合,產(chǎn)品組合之中的分級(jí)概念很好地將投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行了劃分,這也是在金融界的一大創(chuàng)舉。盡管它導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)兩年多的委靡不振和其他潛在的負(fù)面影響,但是如果單看產(chǎn)品本身,這其實(shí)是一個(gè)不錯(cuò)的概念創(chuàng)新。然而,危機(jī)爆發(fā)的根本原因卻是,這一系列產(chǎn)品的押寶就是在于――美國(guó)的房?jī)r(jià)持續(xù)上升。在這個(gè)前提之下,投資者開(kāi)始大量貸款買(mǎi)房,銀行又將貸款打包分級(jí)出去,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)再將其產(chǎn)品分級(jí),銀行再將其變?yōu)楫a(chǎn)品投入市場(chǎng)。的確,如果美國(guó)的房?jī)r(jià)繼續(xù)保持平穩(wěn)上升,這條“產(chǎn)業(yè)鏈”仍將完美地接下去,大家都各自在這個(gè)市場(chǎng)中獲利。

然而美麗的循環(huán)因?yàn)槠瘘c(diǎn)的問(wèn)題而改變,這個(gè)過(guò)程無(wú)疑最終讓美國(guó)政府開(kāi)始認(rèn)識(shí)到泡沫已經(jīng)非常嚴(yán)重,美國(guó)央行必須采取一定貨幣政策去控制這一趨勢(shì)。從圖1中我們可以看到,自20世紀(jì)90年代開(kāi)始,美國(guó)房屋的價(jià)格指數(shù)持續(xù)攀升,特別是進(jìn)入2000年以來(lái),增長(zhǎng)幅度成指數(shù)函數(shù)向上高走。如此誘人的價(jià)格走勢(shì),大大刺激了供求市場(chǎng),越來(lái)越多的人去建造房屋。根據(jù)供求平衡原理,供方過(guò)剩,會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格的下降。可是從圖2中,我們可以看到,美國(guó)房屋價(jià)格直到2007年危機(jī)爆發(fā)前都沒(méi)有下降,這里面產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫引起了美國(guó)政府的關(guān)注。

其實(shí)在危機(jī)爆發(fā)之前,美國(guó)政府已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了市場(chǎng)中資本流動(dòng)過(guò)于活躍,于是采取了貨幣政策用以緊縮銀根,自2004年起,美國(guó)央行利率開(kāi)始持續(xù)上升,2006年6月底已經(jīng)走入了5.25%的階段性高點(diǎn)。如此一來(lái),投資者開(kāi)始轉(zhuǎn)向,改變了以往專(zhuān)注于房屋投資而改作其他金融投資。美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)面臨了從未有過(guò)的階段,房?jī)r(jià)面臨了下跌的可能。這一點(diǎn)對(duì)于所有之前的那些CDO 的投資者來(lái)說(shuō),無(wú)疑是一個(gè)噩耗,類(lèi)似于賭博中賭錯(cuò)邊那般。最終,那些建立在房?jī)r(jià)會(huì)上漲預(yù)期上的系列產(chǎn)品都付之一炬,成為炮灰。并且由于金融科技越發(fā)提高,產(chǎn)品設(shè)計(jì)者利用杠桿的手段也越發(fā)高明,這就造成了美國(guó)這次危機(jī)影響較為深遠(yuǎn)(參見(jiàn)圖3)。

直到這里,我們可以了解到美國(guó)的這場(chǎng)房貸危機(jī),并不能將所有過(guò)錯(cuò)壓在衍生品交易之上,CDO等衍生產(chǎn)品只是起到了一個(gè)“放大鏡”的效果。關(guān)鍵還是由于房?jī)r(jià)和資本流動(dòng)性的問(wèn)題。資本流動(dòng)性過(guò)大,房?jī)r(jià)走高,資本流動(dòng)性控制,房?jī)r(jià)下滑。如果是這樣,在中國(guó)又是處在一個(gè)怎么樣的境地呢?

中國(guó)土地價(jià)格帶動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)迅速膨脹

近幾年,中國(guó)房?jī)r(jià)持續(xù)走高,我們先看圖4中國(guó)家發(fā)改委70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格的月環(huán)比價(jià)格圖。圖中除了2008年受全球經(jīng)濟(jì)影響有過(guò)一段持續(xù)7個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)外,從整體看,基本處于一個(gè)飛速發(fā)展的過(guò)程。特別是2009年,漲幅驚人,同時(shí)還覆蓋了2008年的負(fù)增長(zhǎng)。這是不是引起了我們一些警戒呢?的確,中國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)存在發(fā)展速率過(guò)高的問(wèn)題,同時(shí),在中國(guó)還存在一個(gè)土地價(jià)格定價(jià)的問(wèn)題,這一點(diǎn)是與美國(guó)不同的。在圖5中我們可以清晰地看到僅僅在2009年中國(guó)土地交易價(jià)格指數(shù)的一個(gè)顯著性上漲。那中國(guó)的土地在其中究竟扮演了一個(gè)什么樣的角色呢?

在中國(guó),土地屬于國(guó)有資產(chǎn),其本身并沒(méi)有價(jià)格,它的價(jià)格主要由公開(kāi)市場(chǎng)拍賣(mài)決定。在2009年期間,出現(xiàn)了大規(guī)模的政府融資平臺(tái),而大多數(shù)地方政府以土地增值作為產(chǎn)生現(xiàn)金流的條件,以此抬高價(jià)格,做出投資。如果說(shuō)美國(guó)2007年前那個(gè)美麗的環(huán)是從它的房?jī)r(jià)上漲開(kāi)始,那中國(guó)的這個(gè)美麗的環(huán)是從它的土地價(jià)格飆升開(kāi)始。的確,我們可以從土地的稀缺性、不可再生性上來(lái)說(shuō),土地價(jià)格應(yīng)該是處于一個(gè)上行空間。但是其速率應(yīng)該是穩(wěn)定的,如果增長(zhǎng)過(guò)快,就會(huì)導(dǎo)致由其抵押而產(chǎn)生的現(xiàn)金流過(guò)大,而產(chǎn)生無(wú)形的資產(chǎn)泡沫。如果再任由其發(fā)展,泡沫無(wú)限膨脹終有破滅的那一天,這一天可能又會(huì)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)又一大創(chuàng)傷。然而如果利用加息來(lái)使投資者轉(zhuǎn)移投資方向,又會(huì)有極大可能導(dǎo)致土地價(jià)格下降,而產(chǎn)生類(lèi)似于美國(guó)次貸危機(jī)一樣的連鎖反應(yīng)。

以穩(wěn)定房地產(chǎn)業(yè)為先,以提升利率為后

在這個(gè)問(wèn)題上,中國(guó)政府也確實(shí)認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)。所以,盡管今年中國(guó)市場(chǎng)內(nèi)資本流動(dòng)性過(guò)高,中國(guó)政府也只是選擇提高存款準(zhǔn)備金率或者發(fā)放央票來(lái)解決流動(dòng)性問(wèn)題,并沒(méi)有采取最立竿見(jiàn)影的貨幣政策手段――加息,來(lái)控制市場(chǎng)資本流動(dòng)性充裕的問(wèn)題。2009年以來(lái),一年期利率始終維持在2.25%的水平。除了擔(dān)心中美市場(chǎng)利息相差過(guò)大而產(chǎn)生套利行為外,我們認(rèn)為目前中國(guó)政府面臨的首要任務(wù)還是,先穩(wěn)定土地價(jià)格以及過(guò)熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)。只有在這一塊產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定了之后,政府才會(huì)擇時(shí)選擇,提高銀行利率,來(lái)根本解決流動(dòng)性過(guò)高、通脹較快的問(wèn)題。

可以說(shuō),2010年對(duì)于中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)是重要的一年。在世界經(jīng)濟(jì)還未完全復(fù)蘇之前,中國(guó)政府卻重磅出擊打擊國(guó)內(nèi)發(fā)展勢(shì)頭良好的房地產(chǎn)市場(chǎng),這一舉動(dòng)實(shí)在是冒了極大的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融資本市場(chǎng)反應(yīng)比較敏感,出現(xiàn)了明顯下滑,從圖8上證和深指的走勢(shì)中我們可以看到,自房地產(chǎn)政策出臺(tái)之后,基本處于一個(gè)單邊向下調(diào)整的通道,而外盤(pán)道指則屬于大幅震蕩,符合其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表現(xiàn),體現(xiàn)大局趨勢(shì)。中國(guó)政府重磅打擊房地產(chǎn)業(yè),的確表明了其整頓的決心,也說(shuō)明了由其帶來(lái)的資產(chǎn)升值已經(jīng)到了一個(gè)不能不控制的階段。

建議

篇8

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì);持續(xù)發(fā)展

中圖分類(lèi)號(hào):F014.35

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

愈演愈烈的國(guó)際金融危機(jī)對(duì)新興轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生巨大沖擊,一些轉(zhuǎn)型國(guó)家經(jīng)濟(jì)甚至瀕臨破產(chǎn)的危機(jī)。為什么看起來(lái)蒸蒸日上的快速發(fā)展的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)在外部沖擊下發(fā)生劇烈波動(dòng)和倒退呢?深入分析其原因,對(duì)轉(zhuǎn)型中的新興經(jīng)濟(jì)體尋求克服危機(jī)、持續(xù)發(fā)展的路徑意義重大。

一、國(guó)際金融危機(jī)對(duì)轉(zhuǎn)型國(guó)家的沖擊

(一)金融體系遭遇重創(chuàng)

1銀行體系受害深重。一些中小商業(yè)銀行出現(xiàn)支付危機(jī),一些私人中小銀行已被同有大銀行收購(gòu),如Bank Globex等這樣的中型銀行2008年10月由于支付困難一度停止儲(chǔ)戶(hù)提現(xiàn)5天。

2.轉(zhuǎn)型周家股指、幣值普遍下跌。自2007年10月以來(lái)中國(guó)股指下跌70%;2008年5至10月,俄羅斯交易系統(tǒng)(RTS)指數(shù)下跌73.16%。同時(shí),一些轉(zhuǎn)型同家貨幣出現(xiàn)貶值趨勢(shì)。

(二)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。失業(yè)加劇

在外需降低、匯率升值和勞動(dòng)力成本提高等因素影響下,多數(shù)轉(zhuǎn)型國(guó)家出口遭到阻礙,出口導(dǎo)向型企業(yè)陷入困境。中國(guó)沿海勞動(dòng)密集型出口企業(yè)首當(dāng)其沖,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),2008年上半年中國(guó)規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉多達(dá)6.5萬(wàn)家,失業(yè)人數(shù)上千萬(wàn)。受能源行業(yè)不景氣的影響,俄羅斯銀行業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)、鋼鐵業(yè)等也受到拖累。

(三)出口和吸引外資能力下降

外部需求降低對(duì)轉(zhuǎn)型國(guó)家的出口和吸引外資造成嚴(yán)重打擊。2008年,我國(guó)廣東3萬(wàn)多家玩具企業(yè)已有3/4倒閉,1-9月全國(guó)只有3507家企業(yè)有出口業(yè)務(wù),同比下降了53%。由于國(guó)際資本市場(chǎng)危機(jī)和俄羅斯環(huán)境惡化,2008年俄羅斯流入外資額同比將下降一半(2007年達(dá)800多億美元)。中國(guó)資本項(xiàng)目平衡表下的熱錢(qián)大量下降,出口順差和外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率明顯下降。

二、轉(zhuǎn)型國(guó)家受到劇烈沖擊的原因

新興轉(zhuǎn)型國(guó)家為何在這場(chǎng)全球金融危機(jī)中受到較大沖擊?原因是多方面的,主要有:

(一)金融體系脆弱,國(guó)際應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)欠缺

這些國(guó)家銀行體系過(guò)度開(kāi)放,并按照美國(guó)的金融模式運(yùn)作。但因金融機(jī)構(gòu)弱小、債務(wù)過(guò)重、應(yīng)對(duì)危機(jī)管理水平偏低。從2007年下半年開(kāi)始,隨著全球性金融危機(jī)的蔓延,在西方資金短缺大量抽逃時(shí),其經(jīng)濟(jì)因失血而陷入困境,無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)巨大。中國(guó)、越南等國(guó)則由于金融開(kāi)放不夠,雖然避免了過(guò)度卷入危機(jī)旋渦而受到嚴(yán)重?fù)p失,但外國(guó)熱錢(qián)抽逃,使資本項(xiàng)目平衡狀況產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)。同時(shí),中國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資及金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的杠桿對(duì)沖投資,因經(jīng)驗(yàn)不足和決策失誤遭遇了不小損失。

(二)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理,對(duì)外依存度過(guò)高

轉(zhuǎn)型國(guó)家經(jīng)濟(jì)對(duì)外部依賴(lài)度過(guò)高是這次金融危機(jī)沖擊波對(duì)轉(zhuǎn)型國(guó)家造成較大震蕩的基本原因之一。中國(guó)、越南、俄羅斯、中東歐和波羅的海國(guó)家等均存在極大的外國(guó)資本、技術(shù)和市場(chǎng)依賴(lài)癥。在金融危機(jī)背景下,這些熱錢(qián)出逃很快,使其經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重?fù)p害。可見(jiàn),轉(zhuǎn)型國(guó)家過(guò)分倚重外部資金、市場(chǎng)來(lái)加快發(fā)展而形成依賴(lài)度太高,勢(shì)必增加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性。

三、轉(zhuǎn)型國(guó)家應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的策略

轉(zhuǎn)型國(guó)家有效應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊,增長(zhǎng)速度從短期看,需要沉著冷靜應(yīng)對(duì),抵御沖擊,重點(diǎn)防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快回落,要妥善處理好促進(jìn)外貿(mào)外需行業(yè)轉(zhuǎn)型與防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快回落的關(guān)系;加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行體系的流動(dòng)性管理,保持銀行體系的穩(wěn)健,特別是保證部分流動(dòng)性相對(duì)緊張的中小商業(yè)銀行的流動(dòng)性充足。從長(zhǎng)期看,則需要抓緊推進(jìn)改革轉(zhuǎn)型,調(diào)整結(jié)構(gòu),擴(kuò)大內(nèi)需,持續(xù)快速發(fā)展。

(一)推進(jìn)金融創(chuàng)新,強(qiáng)化金融服務(wù)與金融調(diào)控

這次危機(jī)肇始于金融體系并波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的事實(shí)表明,金融體制是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的集中體現(xiàn),金融創(chuàng)新及其監(jiān)管水平關(guān)系到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行健康。美國(guó)次貸危機(jī)告訴我們,金融創(chuàng)新不能沒(méi)有監(jiān)管,監(jiān)管缺失的金融創(chuàng)新蘊(yùn)含很大風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)在大力鼓勵(lì)市場(chǎng)主體開(kāi)展創(chuàng)新的同時(shí),對(duì)創(chuàng)新進(jìn)行過(guò)程監(jiān)管。在金融風(fēng)暴沖擊和對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)加劇條件下,這些轉(zhuǎn)型國(guó)家,可以推動(dòng)金融體系由間接融資主導(dǎo)向間接融資與直接融資并舉的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變;投資模式由政府主導(dǎo)向以民間投資為主導(dǎo)、多元化投資并存的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

(二)貨幣政策目標(biāo),追求實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)平衡

現(xiàn)代金融的發(fā)展極大地改變了原有宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律和結(jié)構(gòu),出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)虛擬化和貨幣虛擬化特征。由此,資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致貨幣流通速度和貨幣供應(yīng)量具有非穩(wěn)定性,貨幣政策發(fā)揮作用的基礎(chǔ)條件、傳導(dǎo)途徑、作用效果也相應(yīng)發(fā)生重大變化。轉(zhuǎn)型國(guó)家的貨幣政策也應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)化,使其貨幣政策的主要目標(biāo)從以往的主要關(guān)注通脹、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支等實(shí)體經(jīng)濟(jì)目標(biāo),轉(zhuǎn)向同時(shí)關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)目標(biāo)(金融體系穩(wěn)定、資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定)。拓展貨幣政策調(diào)控政策目標(biāo),使貨幣中介目標(biāo)逐漸從單一實(shí)體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)(控制通脹或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng))轉(zhuǎn)移到“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定+物價(jià)穩(wěn)定+金融穩(wěn)定”的三重目標(biāo)(調(diào)控中介:增長(zhǎng)率+通脹率+金融資產(chǎn)價(jià)格與收益率)。這會(huì)更有利于統(tǒng)籌實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,能夠穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)周期和金融周期。

總之,轉(zhuǎn)型國(guó)家需要從宏觀和微觀層面、短期和長(zhǎng)期措施協(xié)調(diào)并用,完善金融創(chuàng)新和強(qiáng)化金融調(diào)控并舉,建立一般風(fēng)險(xiǎn)防火墻與強(qiáng)健內(nèi)功并重,深化制度轉(zhuǎn)型、加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變協(xié)同推進(jìn),從而,有望成功應(yīng)對(duì)這場(chǎng)非同尋常的風(fēng)暴沖擊,維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng),尤其有助于構(gòu)建長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和競(jìng)爭(zhēng)力,避免未來(lái)的危機(jī)沖擊帶來(lái)更大損失和被動(dòng),實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型和趕超發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

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[3]李嘉圖.政治經(jīng)濟(jì)學(xué)及賦稅原理[M].北京:商務(wù)印書(shū)館,1962,114

篇9

關(guān)鍵詞：信用衍生品；運(yùn)作機(jī)理；交易機(jī)制；次貸危機(jī)

中圖分類(lèi)號(hào)：F831文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X(2008)10-0054-07

隨著場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)和傳統(tǒng)市場(chǎng)的迅速發(fā)展，全球信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的規(guī)模極度龐大，如何有效管理信用風(fēng)險(xiǎn)則成為金融機(jī)構(gòu)面臨的難題之一，信用衍生品正是適應(yīng)這一需求產(chǎn)生的。從1993年由信孚銀行（Bankers Trust）和瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部（CSFP）完成的第一筆信用衍生品交易時(shí)的默默無(wú)聞，到亞洲金融危機(jī)和安然事件花旗銀行利用信用違約互換，成功地避免了安然公司破產(chǎn)對(duì)自己債權(quán)的巨大沖擊。

時(shí)的備受矚目，信用衍生品為有效管理信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了非常重要的作用。伴隨著全球信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模的日益擴(kuò)大，信用衍生品市場(chǎng)呈現(xiàn)出飛速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。截至2007年12月，全球信用衍生品市場(chǎng)規(guī)模為622萬(wàn)億美元，年增長(zhǎng)超過(guò)70％ 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際互換及衍生品協(xié)會(huì)（International Swaps and Derivatives Association, ISDA）2007年市場(chǎng)統(tǒng)計(jì), wwwisdaorg/。

，是近幾年來(lái)所有OTC衍生產(chǎn)品中增長(zhǎng)幅度最大的產(chǎn)品。

相對(duì)于高速發(fā)展的全球信用衍生品市場(chǎng)而言，我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和手段極端匱乏。信用風(fēng)險(xiǎn)不僅是銀行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，也是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期我國(guó)銀行業(yè)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一。目前，我國(guó)銀行不良資產(chǎn)仍占一定比例，尤其是房貸不良率一直在小幅攀升 資料來(lái)源：央行關(guān)于《2008年上半年北京市房地產(chǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)信貸形勢(shì)分析報(bào)告》。

收稿日期：2008-08-20

資金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（70871019）；教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地中國(guó)人民大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)科學(xué)研究中心重大項(xiàng)目（06JJD910002)；遼寧省教育廳創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目（2006T042）

作者簡(jiǎn)介：

史永東(1968-)，男，黑龍江明水人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，教授，博士生導(dǎo)師，主要從事金融工程、行為金融、資本市場(chǎng)和微觀結(jié)構(gòu)等方面的研究。電子信箱：ydshi@263net

，企業(yè)間的信用危機(jī)也時(shí)有發(fā)生，各經(jīng)濟(jì)主體的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露比較嚴(yán)重。與此同時(shí)，在我國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)，提高直接融資比重的戰(zhàn)略下所產(chǎn)生的“金融脫媒”效應(yīng)也使得我國(guó)商業(yè)銀行面臨著越來(lái)越大的信用風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生品可以把行業(yè)集中度高、客戶(hù)集中度高及地域集中度高的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，因此對(duì)區(qū)域性銀行和政策性銀行而言非常重要。同時(shí)銀行利用衍生品交易還可以降低遠(yuǎn)期信用風(fēng)險(xiǎn)敞口，降低長(zhǎng)期信用風(fēng)險(xiǎn)集中度，也使遠(yuǎn)期現(xiàn)金流相對(duì)比較固定，給整個(gè)銀行體系的流動(dòng)性管理帶來(lái)很大便利。因此，大力發(fā)展信用衍生品市場(chǎng)，利用信用衍生產(chǎn)品管理銀行體系和其他金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為當(dāng)前理論界和實(shí)務(wù)界的共識(shí)。

正當(dāng)全球信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展的如火如荼，而我國(guó)也在積極引入信用衍生品之時(shí)，2007年8月全面爆發(fā)的美國(guó)次級(jí)債危機(jī)卻為我國(guó)信用衍生品交易的開(kāi)展蒙上了陰影。一個(gè)始于美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的問(wèn)題，卻由于金融衍生產(chǎn)品的高杠桿性被加倍放大，并迅速擴(kuò)散到全球金融市場(chǎng)，造成美國(guó)多家住房抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，許多全球知名的商業(yè)銀行、投資銀行和對(duì)沖基金陷入流動(dòng)性困難。而在危機(jī)中扮演放大器、助推器和加速器的信用衍生品，一時(shí)之間成為矛頭的焦點(diǎn)。要不要發(fā)展信用衍生品的爭(zhēng)議也隨之而起。

筆者認(rèn)為，次貸危機(jī)爆發(fā)的原因很多 通常認(rèn)為這次危機(jī)爆發(fā)的主要原因?yàn)椋海?）各國(guó)金融市場(chǎng)聯(lián)系日益緊密，互相滲透，局部市場(chǎng)問(wèn)題很容易引起其他市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，進(jìn)而形成金融危機(jī)。（2）以次級(jí)抵押貸款為標(biāo)的創(chuàng)造出的大量復(fù)雜金融衍生品導(dǎo)致過(guò)度信用創(chuàng)造，在現(xiàn)金流狀況惡化時(shí)，造成資產(chǎn)加速損失。（3）復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得投資者與初始貸款人之間信息不對(duì)稱(chēng)，難以準(zhǔn)確估計(jì)違約情況。（4）信用衍生品缺乏公開(kāi)、透明的交易市場(chǎng)，投資者采用不同估價(jià)方法得出的結(jié)果差異很大。

，其內(nèi)在機(jī)理也很復(fù)雜，雖然信用衍生品在一定程度上推動(dòng)了美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)，但是它起到了隔離銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的作用，將原本集中于銀行體系內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)分散給了許多二級(jí)市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，使許多商業(yè)銀行逃避了破產(chǎn)的厄運(yùn)，避免了更大的金融危機(jī)。為此，本文首先從信用衍生品的分類(lèi)和運(yùn)作機(jī)理、信用衍生品市場(chǎng)的交易機(jī)制等分析入手，其次對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)中信用衍生品的作用進(jìn)行深入客觀的評(píng)價(jià)，最后根據(jù)我國(guó)實(shí)際提出發(fā)展信用衍生品市場(chǎng)的政策建議。

一、信用衍生產(chǎn)品分類(lèi)及運(yùn)作機(jī)理

按照ISDA（國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)）的定義1992年在巴黎舉行的ISDA首次正式提出了一種可以用作分散和轉(zhuǎn)移和對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品――信用衍生產(chǎn)品(Credit Derivatives)。，信用衍生產(chǎn)品是一系列從基礎(chǔ)資產(chǎn)上剝離、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的金融工程技術(shù)的總稱(chēng)。交易雙方通過(guò)簽署有法律約束力的金融契約，使得信用風(fēng)險(xiǎn)從依附于貸款、債券上的眾多風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)立出來(lái)，并從一方轉(zhuǎn)移到另一方。其最大的特點(diǎn)就是將信用風(fēng)險(xiǎn)從其它風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)并提供轉(zhuǎn)移的機(jī)制。信用衍生產(chǎn)品主要分為以下四類(lèi)：

（一）信用違約互換（Credit default swap, CDS）

信用違約互換是將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保障買(mǎi)方轉(zhuǎn)移給信用賣(mài)方的交易。信用保障的買(mǎi)方向愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的保障賣(mài)方在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用；信用保障賣(mài)方在接受費(fèi)用的同時(shí)，則承諾在合同期限內(nèi)，當(dāng)對(duì)應(yīng)信用違約時(shí)，向信用保障的買(mǎi)方賠付違約的損失。對(duì)應(yīng)參照資產(chǎn)的信用可是某一信用，也可是一籃子信用，主要包括二元違約互換（Binary Default Swaps）、一籃子信用違約互換（Basket Credit Default Swaps）、可撤銷(xiāo)違約互換（Cancellable DefaultSwaps）、或有違約互換（Contingent Default Swaps）和杠桿違約互換（Leveraged Default Swaps）。

（二）總收益互換（Total return swap）

總收益互換有時(shí)也稱(chēng)貸款互換（Loan swaps）或者信用互換（Credit swaps），其主要作用在于復(fù)制一項(xiàng)信用資產(chǎn)的總體表現(xiàn)。在總收益互換中，投資者接受原先屬于銀行的貸款或證券（一般是債券）的全部風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流（包括利息和手續(xù)費(fèi)等），同時(shí)支付給銀行一個(gè)確定的收益，一般情況下會(huì)在LIBOR基礎(chǔ)上加減一定的息差?？偸找婊Q一般期限在1―5年，以3―5年最普遍。

（三）信用息差產(chǎn)品（Credit spread Products）

信用息差產(chǎn)品假定市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，信用敏感性債券與無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率是同向變動(dòng)的。信用保障的買(mǎi)方，即信用息差期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者，可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)息差期權(quán)來(lái)防范信用敏感性債券由于信用等級(jí)下降而造成的損失，主要包括信用息差期權(quán)（Credit spread Option） 、信用息差遠(yuǎn)期（Credit spread Forwards）和信用息差互換（Credit spread Swaps）。

（四）綜合結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（Synthetic Structures）

1信用聯(lián)系票據(jù)（Credit-linked note） 。信用聯(lián)系票據(jù)是普通的固定收益證券與信用違約互換相結(jié)合的信用衍生產(chǎn)品。在信用聯(lián)系票據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)合約下，保障買(mǎi)方或由保障買(mǎi)方設(shè)立的特定目的機(jī)構(gòu)根據(jù)參照資產(chǎn)發(fā)行票據(jù)。保障賣(mài)方先行以現(xiàn)金支付取得票據(jù)，交換來(lái)自有關(guān)票據(jù)的固定復(fù)利率或浮動(dòng)利率的利息收入流程。假如發(fā)生信用違約事件，即根據(jù)雙方協(xié)議的信用事故賠償額贖回票據(jù)；如不發(fā)生信用事故，票據(jù)在合約期滿(mǎn)時(shí)才贖回。

2 擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation, CDO)。擔(dān)保債務(wù)憑證是一種固定收益證券。凡具有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，都可以作為證券化的標(biāo)的。通常創(chuàng)始銀行將擁有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集群組，然后作資產(chǎn)包裝及分割，轉(zhuǎn)給特殊目的公司（SPV），以私募或公開(kāi)發(fā)行方式賣(mài)出固定收益證券或受益憑證。

依其基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)不同，CDO可分為CBO（Collateralized Bond Obligations）和CLO（Collateralized Loan Obligations）兩類(lèi)。兩者的主要差別在于CBO的資產(chǎn)群組是以債券債權(quán)為主，而CLO的資產(chǎn)群組是以貸款債權(quán)為主；依標(biāo)的資產(chǎn)不同，CDO可分為現(xiàn)金流量式CDO及合成式CDO?，F(xiàn)金流量式CDO的標(biāo)的資產(chǎn)通常由放款、債券等所組成。SPV實(shí)際買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)，其有實(shí)質(zhì)的現(xiàn)金交付，所以稱(chēng)為現(xiàn)金流量式CDO。合成式CDO系CDO的衍生性產(chǎn)品，是發(fā)行人匯集一些債權(quán)并加以包裝，稱(chēng)為債權(quán)群組，并將債權(quán)群組與SPV承作信用違約交換合約（CDS-Credit Default Swap），其結(jié)構(gòu)如圖1所示。

3 變異CDO（CDO Variations）。變異CDO主要包括以下三種：（1）分券組合違約互換（Tranched portfolio default swaps，TPDS）是較新并且比較有發(fā)展?jié)摿Φ暮铣山Y(jié)構(gòu)化衍生工具。在TPDS中，SPV按不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別以分券的形式將基礎(chǔ)資產(chǎn)分類(lèi)，并設(shè)置一個(gè)超優(yōu)先級(jí)分券（Super-senior tranche），為AAA級(jí)別，通常也是分券中最大的層。與標(biāo)準(zhǔn)CDO相比，在TPDS中SPV和違約互換的購(gòu)買(mǎi)者可以基于特定風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)交易違約風(fēng)險(xiǎn)。（2）分券籃子違約互換（Tranched basket default swaps，TBDS）是第n次違約籃子和CDOs的合成。（3）雙層抵押擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO2或者CDO squared structures），雙層抵押擔(dān)保債務(wù)憑證通常也成為CDO的CDO。在CDO2的結(jié)構(gòu)中，外部CDO通常是單券的，隸屬于外部CDO的是幾個(gè)分券的內(nèi)部CDO，資產(chǎn)之間還常常存在迭代。內(nèi)部CDO的結(jié)構(gòu)常常包括簡(jiǎn)單的資產(chǎn)支持證券（ABS）。

二、信用衍生品市場(chǎng)的交易機(jī)制

從產(chǎn)品分類(lèi)和運(yùn)作機(jī)理可以看出，信用衍生品是一種較為靈活的金融工具，它可以在交易對(duì)象、期限和金額等方面根據(jù)客戶(hù)的需求進(jìn)行設(shè)計(jì)。也正因如此，各類(lèi)信用衍生產(chǎn)品雖然基本原理相同，卻各具復(fù)雜性，難以標(biāo)準(zhǔn)化。這使得信用衍生品的交易主要集中在場(chǎng)外市場(chǎng)，其中倫敦和美國(guó)市場(chǎng)約占市場(chǎng)總量的82%。由于場(chǎng)外市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境較為寬松，而信用衍生品交易的透明度和流動(dòng)性較差，所以，場(chǎng)外信用衍生品交易的違約風(fēng)險(xiǎn)較大。

隨著技術(shù)的進(jìn)步，同時(shí)也為了滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的信用衍生品的需求，信用衍生品市場(chǎng)正朝著標(biāo)準(zhǔn)化信用衍生產(chǎn)品，提高市場(chǎng)的透明度和流動(dòng)性等方向發(fā)展，接下來(lái)本文將對(duì)信用衍生品的交易過(guò)程、定價(jià)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制以及主要參與者等方面進(jìn)行簡(jiǎn)要闡述。

（一）信用衍生品的交易過(guò)程

信用違約互換是最基本的，同時(shí)也是目前交易量最大的信用衍生產(chǎn)品。本文以信用違約互換為例說(shuō)明信用衍生品的交易過(guò)程，見(jiàn)圖1所示。信用衍生品交易主要分為兩個(gè)過(guò)程：其一是信用衍生品交易商依據(jù)評(píng)級(jí)公司對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)（單名）的評(píng)級(jí)和自身的判斷。在同業(yè)市場(chǎng)上，對(duì)規(guī)范的信用互換合約進(jìn)行詢(xún)價(jià)和報(bào)價(jià)，在同業(yè)經(jīng)紀(jì)人的支持下，達(dá)成交易，形成市場(chǎng)化的信用價(jià)差。其二是客戶(hù)根據(jù)自身的需求和市場(chǎng)化的價(jià)差，選擇交易商，進(jìn)行信用違約互換的買(mǎi)賣(mài)。

1 同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。即交易商之間經(jīng)紀(jì)人，通過(guò)電子、聲訊或混合的方式，為交易商提供了一個(gè)交易平臺(tái)，使信用衍生品的流動(dòng)性顯著提高。目前全球幾大主要的信用衍生品同業(yè)經(jīng)紀(jì)人有GFI Group Inc、ICAP 、Tullett prebon、BGC Partners LP 、Creditex Group（由Creditex和Credit Trade合并而成）等 排名可以參考全球信用衍生品市場(chǎng)交易商和經(jīng)紀(jì)人排名（2006）。

，這些公司通過(guò)與DTCC（世界上最大的證券清算和結(jié)算組織）合作，使用自己軟硬件系統(tǒng)為交易商提供服務(wù)。

2 基礎(chǔ)資產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)是信用保險(xiǎn)買(mǎi)方所要對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，以單名CDS為例，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是公司或信用、債券、貸款、可接受的交易或者其他類(lèi)型的債務(wù)。

3 交易商。信用違約互換市場(chǎng)的交易商同其他互換市場(chǎng)的交易商類(lèi)似，通過(guò)同業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展和自身的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，有效地提高了市場(chǎng)流動(dòng)性，并形成了合理的信用定價(jià)體系。目前，知名的跨國(guó)投資銀行和商業(yè)銀行作為信用違約互換市場(chǎng)交易商，其中一些還是同業(yè)市場(chǎng)的做市商。

（二）信用衍生品的定價(jià)機(jī)制

信用衍生品的交易主要是通過(guò)做市商進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，提供必要的流動(dòng)性。由于交易商是依據(jù)信用評(píng)級(jí)公司對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)級(jí)同時(shí)結(jié)合自身的方法，對(duì)信用衍生產(chǎn)品進(jìn)行詢(xún)價(jià)和報(bào)價(jià)，不同的交易商采用的定價(jià)方法并不相同。同時(shí)由于信用衍生產(chǎn)品較為復(fù)雜，對(duì)其準(zhǔn)確定價(jià)更非易事。國(guó)際清算銀行2005年調(diào)查報(bào)告曾顯示，市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為抵押債權(quán)憑證(CDOs)等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的復(fù)雜性較高，準(zhǔn)確衡量此類(lèi)交易相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的難度較高，定價(jià)也較為困難。

目前主流的信用衍生品定價(jià)技術(shù)分為結(jié)構(gòu)模型和簡(jiǎn)約模型兩類(lèi)[1]，主要是針對(duì)違約概率和損失率進(jìn)行建模。結(jié)構(gòu)模型使用公司本身變量，如資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值，來(lái)決定違約時(shí)間和回收率。相對(duì)于結(jié)構(gòu)模型，簡(jiǎn)化模型的違約時(shí)間不是通過(guò)公司價(jià)值來(lái)決定的，而是由企業(yè)以外的因素決定。從實(shí)際應(yīng)用效果來(lái)看，簡(jiǎn)化模型形式簡(jiǎn)潔、容易校對(duì)，因此在實(shí)踐中應(yīng)用越來(lái)越廣泛，尤其在組合信用衍生品定價(jià)，如CDOs，Gaussian-Copula簡(jiǎn)化模型已成為基準(zhǔn)定價(jià)模型。

（三）市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

場(chǎng)外信用衍生品交易是由交易雙方通過(guò)直接協(xié)商來(lái)決定，雙方以信用擔(dān)?；蛘呓患{一定保證金擔(dān)保履約，監(jiān)管環(huán)境較為寬松。以英國(guó)與美國(guó)為例，兩國(guó)均沒(méi)有單獨(dú)的立法來(lái)規(guī)范場(chǎng)外信用衍生品交易，僅靠行業(yè)自律。國(guó)際互換與衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）了信用衍生品交易主協(xié)議。主協(xié)議規(guī)定了交易雙方的權(quán)利、義務(wù)、違約事件及終止條款，確定了雙方應(yīng)遵守的市場(chǎng)慣例。主協(xié)議與就交易特定條款而簽訂的確認(rèn)函，共同構(gòu)成對(duì)雙方有約束力的合約。

對(duì)于信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn)控制，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局都是根據(jù)不同產(chǎn)品的特性，采取不同的風(fēng)險(xiǎn)控制方式。對(duì)于信用息差產(chǎn)品，一般要求采用與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相適應(yīng)的資本要求的控制措施。而對(duì)于總收益互換和違約互換，通常參照一般互換的控制標(biāo)準(zhǔn)，采取類(lèi)似銀行擔(dān)保的監(jiān)管措施。

（四）主要參與者

目前，信用衍生品市場(chǎng)的主要參與者（信用保護(hù)買(mǎi)方和賣(mài)方）包括銀行、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金、證券公司、公司、共同基金和養(yǎng)老基金等。銀行是信用衍生品市場(chǎng)的最主要參與者，而且體現(xiàn)為信用保護(hù)的凈買(mǎi)方，而保險(xiǎn)公司是信用保護(hù)的凈賣(mài)方，另外，證券公司和對(duì)沖基金也是重要參與者。

三、次貸危機(jī)中信用衍生品的作用評(píng)價(jià)

信用衍生品是管理信用風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，然而美國(guó)次貸危機(jī)之后，一些觀點(diǎn)則認(rèn)為信用衍生品助推、放大了次貸危機(jī)的影響，雖然保護(hù)了銀行系統(tǒng)，但卻損害了整個(gè)金融體系，致使很多人對(duì)信用衍生品心存疑慮，避而遠(yuǎn)之，這對(duì)我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是極為不利的。本文認(rèn)為，這種觀點(diǎn)沒(méi)有對(duì)次貸危機(jī)中信用衍生品的作用進(jìn)行公正客觀的評(píng)價(jià)，同時(shí)也缺乏對(duì)信用衍生品出現(xiàn)后金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制的了解。在此，本文試圖對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行解答，以便對(duì)信用衍生品的作用進(jìn)行正確的認(rèn)識(shí)。

（一）信用衍生品轉(zhuǎn)移了銀行系統(tǒng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)

次貸危機(jī)前后，信用衍生品的發(fā)展使各家銀行，尤其是最大型的、對(duì)整個(gè)銀行體系非常重要的銀行，在滿(mǎn)足客戶(hù)需求的同時(shí)，降低其貸款的風(fēng)險(xiǎn)集中度，并且更加有效地衡量、管理其信貸風(fēng)險(xiǎn)，使商業(yè)銀行從被動(dòng)承受風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，從靜態(tài)管理風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閯?dòng)態(tài)管理風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。同時(shí)銀行利用信用衍生品交易還降低遠(yuǎn)期信用風(fēng)險(xiǎn)敞口，降低長(zhǎng)期信用風(fēng)險(xiǎn)集中度，也使遠(yuǎn)期現(xiàn)金流相對(duì)比較固定，給整個(gè)銀行體系的流動(dòng)性管理帶來(lái)很大便利。

可以說(shuō)，正因?yàn)樾庞醚苌返陌l(fā)展，使得銀行業(yè)在這場(chǎng)次貸危機(jī)中損失相對(duì)較少。盡管如此，損失數(shù)額也是巨大的，統(tǒng)計(jì) 銀行業(yè)集團(tuán)（Institute of International Finance）2008年6月6日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

顯示，2007年以來(lái)，全球銀行業(yè)信貸損失達(dá)3 870億美元，其中歐洲銀行業(yè)損失2 000億美元，美國(guó)銀行業(yè)損失1 660億美元。而且從2007年以來(lái)，受次貸危機(jī)影響破產(chǎn)的美國(guó)銀行累計(jì)達(dá)到11家。其中資產(chǎn)總額低于3億美元的有7家，絕大部分為中小銀行，相對(duì)于全美8 500家銀行機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，破產(chǎn)率僅為129‰。

在此，我們不妨做一個(gè)大膽假設(shè)，如果沒(méi)有信用衍生品的存在，次貸危機(jī)的影響雖然不會(huì)直接波及到其他投資者和國(guó)際金融市場(chǎng)，但結(jié)果是由銀行系統(tǒng)承擔(dān)全部的信用風(fēng)險(xiǎn)，很可能會(huì)引發(fā)人們對(duì)銀行體系的信任危機(jī)（次貸危機(jī)以來(lái)破產(chǎn)的美國(guó)銀行為此提供了強(qiáng)有力的佐證），從而導(dǎo)致整個(gè)銀行系統(tǒng)的崩潰，如果這種情況的存在，那么其對(duì)金融體系安全和投資者信心的影響恐怕將遠(yuǎn)勝于眼前的次貸危機(jī)。

（二）信用衍生品改變了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)路徑

本文認(rèn)為次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)可分為三個(gè)階段：風(fēng)險(xiǎn)累積階段、風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)階段和風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散階段。

1風(fēng)險(xiǎn)累積階段（見(jiàn)圖2所示）。

低利率環(huán)境和房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的預(yù)期“9•11”事件后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)12次降息，使聯(lián)邦基金利率降到20世紀(jì)60年代以來(lái)的最低水平。超低利率刺激了美國(guó)房地產(chǎn)的繁榮。截至2006年初，美國(guó)房?jī)r(jià)連續(xù)5年大幅攀升，年均升幅超過(guò)8％，其中2005年升幅達(dá)15％，而過(guò)去35年房?jī)r(jià)年均增長(zhǎng)率為35％。

使得銀行放寬了放貸的標(biāo)準(zhǔn)，銀行在逐利的驅(qū)使下加大了“ALT-A”貸款和次級(jí)貸款 根據(jù)個(gè)人客戶(hù)信用評(píng)級(jí)等標(biāo)準(zhǔn)，按揭貸款分為三個(gè)層次：優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)（Prime market）、超A貸款市場(chǎng)（“ALT-A”貸款市場(chǎng)）和次級(jí)貸款市場(chǎng)（Subprime market）。優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)面向信用等級(jí)高(信用分?jǐn)?shù)在660分以上)、收入穩(wěn)定可靠和債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶(hù)，其主要選擇傳統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款。次級(jí)貸款主要面向信用分?jǐn)?shù)低于620分、收入證明缺失、負(fù)債較重的客戶(hù)?！癆LT-A”貸款則是介于二者之間，既包括信用分?jǐn)?shù)在620―660分之間的階層，又包括高于660分的高信用度客戶(hù)中的相當(dāng)一部分人（一般不能提供收入證明）。一般而言，“ALT-A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)客戶(hù)獲得住房抵押貸款的難度較大，且利率較優(yōu)質(zhì)客戶(hù)要高1―3個(gè)百分點(diǎn)。

的比重，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年，“ALT-A”和次級(jí)貸款產(chǎn)品總額超過(guò)4 000億美元，約占美國(guó)房地產(chǎn)按揭貸款總額的40%以上。若從2003年算起，“ALT-A”和次級(jí)按揭貸款總額超過(guò)2萬(wàn)億美元，這為次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下了伏筆。因?yàn)檫@一階段的均衡取決于兩個(gè)必要的前提條件：持續(xù)的低利率和持續(xù)的房?jī)r(jià)上漲預(yù)期，若以上兩個(gè)條件不具備，均衡就會(huì)被打破。因此，當(dāng)美國(guó)自2004年6月進(jìn)入升息周期，利率上升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩促使房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整之時(shí)，這一潛在的風(fēng)險(xiǎn)終于爆發(fā)出來(lái)。

2風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)階段（見(jiàn)圖3所示）。

2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，使聯(lián)邦基金利率從1％升到525％，而這也成為壓垮次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)的最后一根稻草。在加息的影響下，2006年初美國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)始降溫，房?jī)r(jià)上升趨緩并于2007年初開(kāi)始下降。利率上升和房?jī)r(jià)下降使購(gòu)房者的償付能力極度惡化。許多借債過(guò)度的購(gòu)房者的房產(chǎn)凈值由正轉(zhuǎn)負(fù)，既無(wú)力償付房貸到期本息，又無(wú)法再融資。結(jié)果，借款人償付能力惡化與房?jī)r(jià)下跌形成一個(gè)惡性循環(huán)，導(dǎo)致2006年以來(lái)次貸市場(chǎng)違約拖欠債務(wù)事件大增。

3風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散階段（見(jiàn)圖4所示）。

早在2004年，美國(guó)的銀行業(yè)就已經(jīng)逐漸意識(shí)到次級(jí)抵押貸款潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)可以從信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)在2004―2007年間每年近100％的增長(zhǎng)速度可以看到。但由于多種原因主要原因包括：高回報(bào)率誘惑，次級(jí)債券評(píng)級(jí)的誤導(dǎo)，房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的預(yù)期，以及信用衍生產(chǎn)品過(guò)于復(fù)雜增加的信息不對(duì)稱(chēng)等等。

，這種現(xiàn)象并沒(méi)有引起足夠的重視。銀行通過(guò)參與信用衍生品市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了其他專(zhuān)業(yè)的投資者。

目前，美國(guó)這些次級(jí)債券基本分散在五類(lèi)金融機(jī)構(gòu)手中，包括銀行（31%）、資產(chǎn)管理公司（22%）、對(duì)沖基金（10%）、保險(xiǎn)公司（19%）和養(yǎng)老基金（18%），除此之外還包括一些海外的投資者。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)借貸機(jī)構(gòu)在提列貸款損失準(zhǔn)備后將承受4 600億美元的信貸損失，而全球的信貸損失將高達(dá)12萬(wàn)億美元美國(guó)高盛公司2008年3月25日研究報(bào)告。

。大型金融機(jī)構(gòu)很多規(guī)模龐大的對(duì)沖基金參與了次貸市場(chǎng)。美國(guó)對(duì)沖基金的總規(guī)模約2萬(wàn)億美元，平均杠桿率3―4倍，對(duì)沖基金控制的資金高達(dá)8萬(wàn)億美元，足以影響美國(guó)股市（20萬(wàn)億美元）。

遭受損失、引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)進(jìn)而導(dǎo)致破產(chǎn)情況造成了全球金融市場(chǎng)的劇烈震蕩。

可以看出，信用衍生品改變了金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散傳導(dǎo)機(jī)制，同時(shí)也加大了各國(guó)金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性，但若將美國(guó)次貸危機(jī)的罪責(zé)都推到信用衍生品身上，這顯然是不正確的。

綜上，本文認(rèn)為雖然信用衍生品改變了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制，在一定程度上推動(dòng)了美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)，但是它起到了隔離銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的作用，將原本集中于銀行體系內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)分散給了許多二級(jí)市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，使許多商業(yè)銀行逃避了破產(chǎn)的厄運(yùn)，避免了更大的金融危機(jī)。因此，合理地發(fā)展信用衍生品，能夠?yàn)闇p輕信貸風(fēng)險(xiǎn)周期性波動(dòng)創(chuàng)造條件。

四、我國(guó)發(fā)展信用衍生品市場(chǎng)的相關(guān)建議

（一）建立信用衍生品的電子交易平臺(tái)

信用衍生產(chǎn)品具有大額、非連續(xù)易以及量身定制的特點(diǎn)，所以目前國(guó)際信用衍生產(chǎn)品交易主要通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)完成。而電子化的交易可以極大提高市場(chǎng)的透明度和流動(dòng)性，減少未確認(rèn)的交易數(shù)量。因此我們可以利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，建立以全國(guó)銀行間市場(chǎng)為主，中國(guó)金融衍生品交易所為輔的信用衍生品電子交易平臺(tái)，同時(shí)在電子平臺(tái)中提供文本、歷史數(shù)據(jù)以及交易對(duì)手的相關(guān)資料等信息。

對(duì)于非指數(shù)信用衍生產(chǎn)品，可以借助我國(guó)銀行間市場(chǎng)的平臺(tái)。我國(guó)銀行間市場(chǎng)電子交易平臺(tái)是覆蓋全國(guó)的專(zhuān)線(xiàn)交易網(wǎng)絡(luò)，符合國(guó)際信用衍生品市場(chǎng)交易平臺(tái)的發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)銀行間市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了前臺(tái)交易和確認(rèn)、后臺(tái)清算和結(jié)算的市場(chǎng)架構(gòu)與功能。從國(guó)際趨勢(shì)和國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀來(lái)看，銀行間市場(chǎng)是最為適合的信用衍生品交易的平臺(tái)。同時(shí)，商業(yè)銀行不僅是信用衍生品交易中最主要的參與者，而且是與企業(yè)最為密切的金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)銀行間市場(chǎng)可以加強(qiáng)商業(yè)銀行的做市商地位，為信用衍生品提供必要的流動(dòng)性并進(jìn)行定價(jià)；對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化的指數(shù)信用衍生產(chǎn)品，可以借助交易所的平臺(tái)，一方面可以提高信用衍生品交易的透明度，另一方面也為信用衍生品定價(jià)提供基準(zhǔn)。

（二）完善信用衍生品的定價(jià)機(jī)制

參與者和交易商對(duì)信用衍生品價(jià)值判斷主要取決于兩個(gè)方面：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)和自身定價(jià)模型。因此，完善信用衍生品的定價(jià)機(jī)制應(yīng)從這兩個(gè)方面入手：

其一是大力發(fā)展信用中介機(jī)構(gòu)，建立起相對(duì)獨(dú)立的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)制度，提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的社會(huì)信譽(yù)和可信度，促進(jìn)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)范化、統(tǒng)一化和國(guó)際化。但由于信用衍生品主要通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)交易，而且許多信息外部的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無(wú)法獲取，因此在對(duì)信用衍生品評(píng)級(jí)時(shí)，應(yīng)建立事后追蹤機(jī)制，對(duì)于由于評(píng)級(jí)誤導(dǎo)而造成相應(yīng)損失機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)一定的責(zé)任。

其二是引進(jìn)成熟的信用風(fēng)險(xiǎn)分析和信用衍生品定價(jià)技術(shù)。國(guó)際上常用的信用風(fēng)險(xiǎn)分析的方法主要有：Credit Metrics，KMV，Credit Metrics+TM，Credit Portofio ViewTM，而流行的信用衍生品定價(jià)技術(shù)主要包括結(jié)構(gòu)模型和簡(jiǎn)約模型。但從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看，每種方法都有優(yōu)點(diǎn)也都有缺陷。所以，在引入信用風(fēng)險(xiǎn)分析和信用衍生品定價(jià)技術(shù)的時(shí)候，一定要對(duì)各種模型進(jìn)行細(xì)致比較，一方面保證模型的準(zhǔn)確性和可靠性，另一方面選擇適合我國(guó)國(guó)情的模型和方法。

（三）完善信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

對(duì)于信用衍生品的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制，目前國(guó)際上并沒(méi)有統(tǒng)一的模式，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也都在努力地摸索當(dāng)中。本文認(rèn)為可以市場(chǎng)準(zhǔn)入、資本監(jiān)管、信息披露和危機(jī)處理等幾個(gè)方面來(lái)強(qiáng)化監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制。

首先，在我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展的初期，可以采取市場(chǎng)準(zhǔn)入制度和資本監(jiān)管制度相結(jié)合的方法。通過(guò)制定準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，建立信用衍生產(chǎn)品交易許可制度，從限制交易主體方面來(lái)控制部分風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)嚴(yán)格執(zhí)行新巴塞爾協(xié)議對(duì)資本的要求，健全被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制體系，保證信用衍生品交易的順利進(jìn)行，減少交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。

其次，建立信用衍生品的信息披露制度。信息披露制度對(duì)于增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，減少各種風(fēng)險(xiǎn)具有重要的作用。因此，應(yīng)統(tǒng)一信息披露報(bào)告的格式，對(duì)于信用衍生品交易的文本、歷史數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)信息、交易目的、產(chǎn)品類(lèi)型以及交易對(duì)手等相關(guān)資料都要求必須披露。

再次，借鑒期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，建立信用衍生品交易的保證金制度和限倉(cāng)制度。目前，信用衍生品交易中并不存在保證金制度和限倉(cāng)制度，但從美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)來(lái)看，很多信用保護(hù)的出售方都是由于沒(méi)有合理的控制倉(cāng)位，導(dǎo)致最后違約，加速了危機(jī)的擴(kuò)散。我們可以借鑒期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，在交易的同時(shí)，由信用保護(hù)的出售方繳納一定的保證金，在信用衍生品價(jià)值變化時(shí)，保護(hù)出售方將保證金維持在某一水平。同時(shí)制定信用衍生品交易的限倉(cāng)制度，市場(chǎng)中的參與者不得超過(guò)某一持倉(cāng)比例。保證金制度和限倉(cāng)制度的引入可以保證交易的順利進(jìn)行，同時(shí)可以為交易雙方進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，減少風(fēng)險(xiǎn)的累積和擴(kuò)散。

最后，建立信息共享和危機(jī)處理程序。（1）由于參與者的廣泛性，信用衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管涉及國(guó)際金融監(jiān)管合作和國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管部門(mén)之間的合作，因此建立信息共享機(jī)制是非常必要的。（2）建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制和防范機(jī)制，建立信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)危機(jī)處理程序和風(fēng)險(xiǎn)救助機(jī)制。在市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)異動(dòng)的時(shí)候，及時(shí)有效地對(duì)產(chǎn)品的價(jià)格、倉(cāng)位以及交易等進(jìn)行控制，在某個(gè)金融機(jī)構(gòu)因突發(fā)事件發(fā)生危機(jī)時(shí)，中央銀行和財(cái)政等相關(guān)部門(mén)及時(shí)采取相應(yīng)的挽救措施，以避免金融市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)度震蕩。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；溢出效應(yīng)；貨幣政策；VAR

Abstract：With the outbreak of subprime crisis，the U.S. economy was devastated，and the domestic economy declined. In order to restore the U.S. economy，the Federal Reserve adopted a series of loose monetary policy. In pace with the global economic integration，the implementation of the monetary policy of a country must have some spillover effects on the other economies. This paper studies the spillover effects through VAR model. The results show that the expansionary monetary policy of U.S. caused the imported inflation in China.There is negative effect of the output in China.

Key Words：subprime crisis，spillover effect，monetary policy，VAR

中圖分類(lèi)號(hào)：F821.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2011）11-0007-05

一、引言

2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了一系列貨幣政策，聯(lián)邦基金利率從2007年第三季度的5.07%逐步降低，并于2009年第一季度下調(diào)至0.18%。此后聯(lián)邦基金利率一直保持在0―0.2%之間。次年3月，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)宣布實(shí)行量化寬松貨幣政策為金融系統(tǒng)注入大量流動(dòng)性，并多次突破傳統(tǒng)做法，擴(kuò)大中央銀行的職能以應(yīng)對(duì)危機(jī)。由于美元的特殊地位，量化寬松貨幣政策下超額發(fā)行的美元不斷從美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)溢出，造成國(guó)際市場(chǎng)美元流動(dòng)性泛濫，進(jìn)一步增加了全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)的不確定性。本文擬運(yùn)用向量自回歸模型（VAR）研究美國(guó)次貸危機(jī)后貨幣政策對(duì)我國(guó)產(chǎn)出和物價(jià)水平的影響，并提出相關(guān)政策建議。

對(duì)貨幣政策溢出效應(yīng)的實(shí)證分析最有代表性的是金（Kim，2001），其利用1974―1996年的月度數(shù)據(jù)，分析發(fā)現(xiàn)美國(guó)貨幣政策擴(kuò)張對(duì)G7國(guó)家的產(chǎn)出有正向的溢出效應(yīng)。馬卡米克（Mackomiak，2007）采用美國(guó)聯(lián)邦利率、美國(guó)工業(yè)增加值、新興市場(chǎng)物價(jià)、利率等一系列指標(biāo)分析美國(guó)貨幣政策與新興市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，美國(guó)貨幣政策沖擊可以解釋新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的3%―6%?？破澅R克和梅赫羅特拉（Kozluk和Mehrotra，2008）利用1994年1月―2005年7月的數(shù)據(jù)研究中國(guó)與周邊國(guó)家經(jīng)濟(jì)關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際GDP有正向刺激作用。

國(guó)內(nèi)也有不少學(xué)者研究美國(guó)貨幣政策溢出效應(yīng)，但大部分都集中在定性分析上。不少學(xué)者認(rèn)為美國(guó)量化寬松的貨幣政策是一種以鄰為壑的行為（安宇宏，2010），在刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)為全球性通貨膨脹埋下了伏筆（姚斌，2009），使新興市場(chǎng)貨幣被動(dòng)升值、資產(chǎn)價(jià)格飆升、通脹風(fēng)險(xiǎn)加大（吳秀波，2010），并可能導(dǎo)致外向型或新型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化、外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)大幅貶值等問(wèn)題。少數(shù)學(xué)者從實(shí)證的角度研究了美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)：吳宏，劉威（2009）構(gòu)建了SVAR模型對(duì)美國(guó)貨幣政策的國(guó)際傳遞效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)產(chǎn)出有負(fù)面效應(yīng)，對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易有不利沖擊。王書(shū)林、楊揚(yáng)、薄瀾（2010）利用石油價(jià)格指數(shù)、美國(guó)聯(lián)邦基金利率和中國(guó)的GDP、CPI等指數(shù)的季度數(shù)據(jù)，分析了國(guó)際外部沖擊對(duì)我國(guó)的傳導(dǎo)性影響，并得出了對(duì)我國(guó)的傳導(dǎo)作用有限的結(jié)論。

以上文獻(xiàn)大部分從定性的角度來(lái)分析美國(guó)貨幣政策的溢出效益，且很少學(xué)者以次貸危機(jī)以來(lái)的美國(guó)貨幣政策溢出效應(yīng)為研究對(duì)象。本文從實(shí)證的角度，通過(guò)建立VAR模型來(lái)研究次貸危機(jī)以來(lái)美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)溢出效應(yīng)。

二、次貸危機(jī)后美國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策和溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制

（一）次貸危機(jī)后美國(guó)的貨幣政策

次貸危機(jī)后美國(guó)貨幣政策可分為常規(guī)貨幣政策和非常規(guī)貨幣政策兩類(lèi)。

常規(guī)貨幣政策是指為實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)，中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具，調(diào)節(jié)貨幣供給量、引導(dǎo)市場(chǎng)利率、影響消費(fèi)和投資乃至社會(huì)總需求、調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。次貸危機(jī)之后美國(guó)的應(yīng)對(duì)舉措是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，買(mǎi)入國(guó)債以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)于2007年9月18日降息50個(gè)基點(diǎn)，自此拉開(kāi)了降息的序幕，至2008年12月實(shí)際上已經(jīng)實(shí)行了零利率政策。與此同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還利用再貼現(xiàn)窗口于2008年底將再貼現(xiàn)率降至0.5%的水平。對(duì)于存款準(zhǔn)備金的付息政策，美聯(lián)儲(chǔ)也從計(jì)劃的2011年10月提前至2008年10月起實(shí)施。

非常規(guī)貨幣政策通俗來(lái)講就是指不同于一般意義上的貨幣政策，歐洲中央銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯馬吉（Smaghi，2009）將非常規(guī)貨幣政策措施界定為中央銀行為直接解決銀行、個(gè)人和非金融類(lèi)公司所面臨的外部融資成本與供給問(wèn)題而采取的政策措施。這種政策措施既有中央銀行直接提供的流動(dòng)性和信貸，也有中央銀行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)各種固定收益證券或股票而提供的資金（融資亦可來(lái)自中央銀行為購(gòu)買(mǎi)這些金融資產(chǎn)而增發(fā)的貨幣）。次貸危機(jī)之后美國(guó)在采取了一系列常規(guī)貨幣政策，效果不明顯，其后陸續(xù)采取了一些非常規(guī)貨幣政策，創(chuàng)新了貨幣政策工具，主要包括以下幾種：定期拍賣(mài)工具（Term Auction Facility，TAF）、定期證券出借工具（Term Securities Lending Facility，TSLF）、一級(jí)交易商信貸工具（Primary Dealer Credit Facility，PDCF）、與外國(guó)中央銀行的貨幣互換、直接干預(yù)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)。這些創(chuàng)新工具旨在確保銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用、擴(kuò)大擔(dān)保抵押品的范圍和貼現(xiàn)貸款的對(duì)象范圍以及直接降低金融機(jī)構(gòu)的融資門(mén)檻。美聯(lián)儲(chǔ)的地位從最后貸款人、銀行的銀行跨到了前沿，直接介入金融業(yè)務(wù)。

（二）美國(guó)貨幣政策溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制

美聯(lián)儲(chǔ)采取的貨幣政策導(dǎo)致包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出和出口明顯下滑。與此同時(shí)，量化寬松貨幣政策下溢出的美元流動(dòng)性對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成了巨大的沖擊，引起了全球商品市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，美國(guó)貨幣政策通過(guò)以下三條途徑產(chǎn)生國(guó)際溢出效應(yīng) ：

1. 匯率途徑。A國(guó)貨幣政策的實(shí)施，首先會(huì)引起A國(guó)貨幣供給的變化（此處以擴(kuò)張性貨幣政策為例），根據(jù)貨幣數(shù)量論的觀點(diǎn)，貨幣供給的增多必然會(huì)導(dǎo)致其利率水平的下降，進(jìn)而引起匯率貶值，A國(guó)貨幣的貶值在一定程度上會(huì)促進(jìn)其國(guó)際貿(mào)易的順差，而作為其交易對(duì)手的B國(guó)就會(huì)發(fā)生逆差，從而引起B(yǎng)國(guó)產(chǎn)出的減少。如果不考慮其他因素，A國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策的實(shí)施會(huì)對(duì)B國(guó)產(chǎn)出造成不利影響，但是由于貶值有利于順差必須滿(mǎn)足馬歇爾―勒納條件；同時(shí)由于A國(guó)的產(chǎn)出增加必然會(huì)增大對(duì)B國(guó)的進(jìn)口，因此這一影響過(guò)程的結(jié)果還要受其他因素影響。

2. 利率途徑。當(dāng)A國(guó)的利率水平發(fā)生變化時(shí)，B國(guó)與A國(guó)的利差就會(huì)產(chǎn)生變化，這就會(huì)造成國(guó)際投資資金從利率水平低的國(guó)家流向利率水平高的國(guó)家。我們?nèi)匀患僭O(shè)A國(guó)采取擴(kuò)張性貨幣政策，此時(shí)會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資金流向B國(guó)，并且由于資金的流入也會(huì)導(dǎo)致B國(guó)貨幣有升值的壓力，在利率與匯率同時(shí)利好的情形之下，必定會(huì)導(dǎo)致更多的資金流入。資金流入B國(guó)在一定程度上會(huì)對(duì)B國(guó)的產(chǎn)出有促進(jìn)作用，同時(shí)還有可能造成價(jià)格水平的上升。

3. 價(jià)格途徑。A國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策的實(shí)施有可能導(dǎo)致A國(guó)的通貨膨脹。當(dāng)此種情形發(fā)生時(shí)，A國(guó)的通貨膨脹就會(huì)通過(guò)價(jià)格機(jī)制在世界各國(guó)傳導(dǎo)。B國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品同國(guó)內(nèi)同類(lèi)商品的比價(jià)關(guān)系最終使得國(guó)內(nèi)同類(lèi)商品價(jià)格向進(jìn)口品價(jià)格趨同。隨著進(jìn)口品價(jià)格的上升，通過(guò)價(jià)格示范效應(yīng)和成本加成定價(jià)原理，最終引起了B國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)價(jià)格水平的上漲。

三、實(shí)證方法和數(shù)據(jù)

近年來(lái)，向量自回歸模型（VAR）在美國(guó)貨幣政策國(guó)際傳遞效應(yīng)分析中得到了廣泛的應(yīng)用，本文以金（2001）的模型為基礎(chǔ)，建立向量自回歸模型分析次貸危機(jī)后美國(guó)貨幣政策與我國(guó)產(chǎn)出、物價(jià)等變量之間的動(dòng)態(tài)波動(dòng)效應(yīng)，基本聯(lián)立方程模型如下：

其中 為時(shí)間序列 的向量， 為帶滯后算子 的矩陣多項(xiàng)式，即 ，

p為滯后階數(shù)，n為變量的數(shù)量，A為待估計(jì)的參數(shù)的n×n方陣，F(xiàn)為n×n結(jié)構(gòu)干擾項(xiàng)的當(dāng)期影響的方陣, 是整個(gè)系統(tǒng)方程n×1的結(jié)構(gòu)干擾項(xiàng)。簡(jiǎn)化上式可得：

（3）式即為VAR模型的標(biāo)準(zhǔn)表達(dá)式，這里當(dāng)期變量可以看成是所有變量若干滯后項(xiàng)的一個(gè)函數(shù)，誤差項(xiàng)序列不自相關(guān)。其中 ， 。

構(gòu)建如下VAR模型：

本文以消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）和工業(yè)增加值（Y）作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的變量，其中CPI反映我國(guó)通貨膨脹率。本文以2001年1月的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)作為基期，利用月度環(huán)比通脹率計(jì)算2007年1月―2010年12月的定基價(jià)格指數(shù)。由于缺乏月度GDP數(shù)據(jù)，此處以工業(yè)增加值（Y）作為反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)。本文以聯(lián)邦基金利率（FFR）和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）為美國(guó)貨幣政策的變量。本文在研究中將廣義貨幣納入模型的主要原因是：近年來(lái)美國(guó)短期利率不斷降低，次貸危機(jī)之后更是低至歷史最低點(diǎn)，在這種情形之下美國(guó)公眾把資金重點(diǎn)投入到利率較高的投資項(xiàng)目，此時(shí)的貨幣政策是放松的。若僅用貨幣利率水平來(lái)衡量不夠嚴(yán)謹(jǐn)，并且為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率維持在0―0.25%的低點(diǎn)，零利率貨幣政策在短期內(nèi)失效。

本文所采用的CPI月度環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，工業(yè)增加值（Y）來(lái)源于Wind資訊，并用X12法進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整。聯(lián)邦基金利率（FFR）和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）均來(lái)源于美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站。本文數(shù)據(jù)樣本期間為2007年1月―2010年12月，數(shù)據(jù)頻度為月度。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）單位根檢驗(yàn)

為防止偽回歸的產(chǎn)生，必須檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性。我們利用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)增加值（Y）、聯(lián)邦基金利率（FFR）和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）均未能通過(guò)90%置信度的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，因此，對(duì)所有原始序列進(jìn)行一階差分處理后再次進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明所有序列經(jīng)過(guò)一階差分后均可通過(guò)置信度為95%的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

從前面的單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知，變量CPI、Y、FFR和M2都是單整的I（1）過(guò)程，因此可以對(duì)這些序列做協(xié)整檢驗(yàn)。在運(yùn)用Johansen方法檢驗(yàn)變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系之前，還要確定VAR模型的最優(yōu)滯后期。根據(jù)AIC和SC信息準(zhǔn)則，確定VAR模型的最佳滯后期為1。

從協(xié)整檢驗(yàn)的跡統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，我們能夠以95%的置信水平確定消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)增加值（Y）、聯(lián)邦基金利率（FFR）和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）之間存在一個(gè)長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。

（三）脈沖響應(yīng)分析

根據(jù)本文的研究目的，以下主要考察聯(lián)邦基金利率和廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)水平的動(dòng)態(tài)影響和傳導(dǎo)，以及產(chǎn)出水平對(duì)聯(lián)邦基金利率和廣義貨幣供應(yīng)量的反應(yīng)。

物價(jià)水平受到聯(lián)邦基金利率上調(diào)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后：在第1期反應(yīng)較小，從第2期開(kāi)始有一個(gè)正向的反應(yīng)，第2期的幅度為0.297109，隨后逐漸減少；到第7期開(kāi)始成為負(fù)向響應(yīng)，為-0.022623，以后各期逐漸減少。

廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)我國(guó)物價(jià)水平影響較大，物價(jià)水平受到廣義貨幣供應(yīng)量增加的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后：在第1期有一個(gè)很小的負(fù)向反應(yīng)，隨后影響逐漸減小，第2期幅度為-0.138219；第4期開(kāi)始有一個(gè)正向的影響，為0.042839，并且于以后各期逐漸減少；在第10期又出現(xiàn)一個(gè)負(fù)向的影響。綜合物價(jià)水平對(duì)聯(lián)邦基金利率和廣義貨幣供應(yīng)量的反應(yīng)，可以得出以下結(jié)論：美國(guó)下調(diào)聯(lián)邦基金利率、增加貨幣供應(yīng)量，將會(huì)推動(dòng)我國(guó)的通貨膨脹率上升。

工業(yè)增加值對(duì)聯(lián)邦基金利率上調(diào)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊在第2期有一個(gè)正向的反應(yīng)，反應(yīng)的幅度為80.52329，而后影響逐漸減??；從第5期開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向的影響，第5期是負(fù)向影響的最大值為-42.57791，而后逐漸減少到第10期的-4.817868。

廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)我國(guó)工業(yè)增加值的影響較大，工業(yè)增加值受到廣義貨幣供應(yīng)量增加的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后：在第2期有一個(gè)較大的負(fù)向反應(yīng)，反應(yīng)幅度為-63.69770；第3期又出現(xiàn)一個(gè)較大的正向影響，反應(yīng)幅度為217.0177；隨后影響逐漸減小，并且正負(fù)影響交替出現(xiàn)。綜合圖5和圖6，考慮聯(lián)邦基金利率和廣義貨幣供應(yīng)量雙方的影響，可以得出以下結(jié)論：美國(guó)下調(diào)聯(lián)邦基金利率、增加貨幣供應(yīng)量，對(duì)中國(guó)產(chǎn)出具有負(fù)效應(yīng)。

（四）方差分解

根據(jù)方差分解，聯(lián)邦基金利率對(duì)我國(guó)通貨膨脹的貢獻(xiàn)度較大：在第8期之后，聯(lián)邦基金利率的貢獻(xiàn)度穩(wěn)定在8.5%左右。聯(lián)邦基金利率對(duì)我國(guó)產(chǎn)出下降的貢獻(xiàn)度相對(duì)于對(duì)通貨膨脹的貢獻(xiàn)度則較小：在第4期之后穩(wěn)定在4%左右。美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響較?。涸诘?期之后貢獻(xiàn)度穩(wěn)定在3%左右。其對(duì)我國(guó)產(chǎn)出下降的解釋較大：在第4期后，貢獻(xiàn)度穩(wěn)定在11%。

（五）實(shí)證結(jié)論

從協(xié)整檢驗(yàn)的跡統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，實(shí)證能夠以95%的置信水平確定我國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)增加值（Y）與美國(guó)聯(lián)邦基金利率（FFR）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）之間存在一個(gè)長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。由模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)可以得出如下結(jié)論：美國(guó)下調(diào)聯(lián)邦基金利率、增加貨幣供應(yīng)量，將會(huì)推動(dòng)我國(guó)的通貨膨脹上升，同時(shí)對(duì)我國(guó)產(chǎn)出具有負(fù)效應(yīng)。由方差分解的結(jié)果可以得出：美國(guó)聯(lián)邦基金利率對(duì)我國(guó)通貨膨脹的貢獻(xiàn)較大，可以解釋8.5%的通貨膨脹；其對(duì)我國(guó)產(chǎn)出的下滑的影響也能解釋4%。廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)我國(guó)通貨膨脹影響相對(duì)較小，只能解釋3%；而對(duì)產(chǎn)出下滑影響較大，能夠解釋11%。

五、政策建議

從當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)格局看，中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密，美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)也日益明顯。為此，我國(guó)必須采取相應(yīng)的對(duì)策以應(yīng)對(duì)金融危機(jī)背景下美國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利沖擊：

第一，積極應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的沖擊。強(qiáng)化國(guó)際短期資本流入流出的監(jiān)測(cè)和管理，加強(qiáng)對(duì)流入我國(guó)熱錢(qián)沖擊目標(biāo)、渠道和方式的分析及評(píng)估，提高應(yīng)對(duì)措施的針對(duì)性和有效性。加強(qiáng)價(jià)格引導(dǎo)，防范資產(chǎn)泡沫急劇擴(kuò)大。

第二，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)刺激政策的退出。在優(yōu)化財(cái)政收支結(jié)構(gòu)的前提下，適當(dāng)控制財(cái)政支出規(guī)模。比如現(xiàn)階段可以減少行政性支出、提高生產(chǎn)性財(cái)政支出。此外，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)通脹預(yù)期的管理，防止資產(chǎn)泡沫，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第三，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，統(tǒng)籌內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的平衡。一是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，擴(kuò)大內(nèi)需、特別是居民消費(fèi)，從而降低儲(chǔ)蓄率，收窄儲(chǔ)蓄投資缺口，減少經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)出口的依賴(lài)。二是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，將傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的設(shè)備更新和技術(shù)升級(jí)與新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相結(jié)合，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

第四，積極穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，完善人民幣匯率形成機(jī)制。首先，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善利率市場(chǎng)化改革，實(shí)現(xiàn)貨幣政策從數(shù)量調(diào)控型向價(jià)格調(diào)節(jié)型的管理模式轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性，以積極應(yīng)對(duì)外部沖擊。其次，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，采用更加靈活的匯率制度，提高本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。

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