導(dǎo)語：資產(chǎn)證券化與美國次貸危機(jī)的關(guān)系一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融衍生工具在美國本土被廣泛地應(yīng)用，而也正是因?yàn)槠湓诒敬未钨J危機(jī)中所發(fā)揮的作用，被許多人認(rèn)為是該危機(jī)的元兇。然而資產(chǎn)證券化終歸只是一種金融工具，是否僅僅會因?yàn)槠浯嬖诓⒈皇褂帽銜?dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生，資產(chǎn)證券化與危機(jī)的關(guān)系究竟如何，本文將針對這些問題進(jìn)行研究。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；次貸危機(jī)；特殊目的機(jī)構(gòu)；信用風(fēng)險

早在上世紀(jì)60年代，美國的資產(chǎn)家們就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化，隨著這種金融工具的優(yōu)勢不斷地顯現(xiàn)，資產(chǎn)證券化儼然已經(jīng)成為了發(fā)展最迅速、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化作為一種特殊創(chuàng)新，能夠帶來之前的金融產(chǎn)品不能比擬的特殊作用，它可以用于增加原始資金的信用評級，轉(zhuǎn)移和分散資產(chǎn)的風(fēng)險，創(chuàng)造前所未有的資產(chǎn)流動性，有效而且快速地帶動資金的融通，擁有一系列優(yōu)勢。然而，任何一種新興事物的出現(xiàn)總是會伴隨著兩面性。正當(dāng)資產(chǎn)證券化使用的高潮來臨之時，美國次級貸款金融危機(jī)爆發(fā)并且席卷全球。不得不承認(rèn)，在對本次次貸危機(jī)成因的討論中，無論什么觀點(diǎn)都繞不開資產(chǎn)證券化這個概念，但終究資產(chǎn)證券化只是一種金融工具。本文認(rèn)為，風(fēng)險控制機(jī)構(gòu)的盲目樂觀、信用評價機(jī)構(gòu)過高的信用評級、貸款發(fā)放公司不負(fù)責(zé)任的貸款審批手續(xù)、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁不當(dāng)，以及美國政府金融監(jiān)管法律的漏洞等眾多因素才是使得資產(chǎn)證券化的使用出現(xiàn)扭曲，成為導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的最終原因?？梢哉f，資產(chǎn)證券化作為一種優(yōu)秀的金融工具并不是洪水猛獸，次貸危機(jī)發(fā)生的根源也不是資產(chǎn)證券化。盡管如此，我們對于資產(chǎn)證券化自身存在的風(fēng)險問題終究是要理性地看待。因此，本文將深入分析2008年美國次貸危機(jī)與資產(chǎn)證券化這一金融工具二者間的關(guān)系，探究資產(chǎn)證券化究竟在本次次貸危機(jī)中充當(dāng)著什么角色，起到了什么作用，最終依據(jù)本文的分析結(jié)果提出相應(yīng)的政策建議及對我國資產(chǎn)證券化進(jìn)程的啟示。

一、資產(chǎn)證券化與次貸危機(jī)的關(guān)系分析

本文認(rèn)為，美國2008年金融危機(jī)的爆發(fā)與資產(chǎn)證券化這兩者息息相關(guān)。由于房屋抵押貸款不斷證券化，隱藏在放貸款機(jī)構(gòu)以及原始借款人中的信用風(fēng)險被不斷地轉(zhuǎn)移掩蓋，不斷地被購買證券的投資者擴(kuò)散開來，從而使得整個市場中的系統(tǒng)性風(fēng)險不斷地累加，即虛擬資產(chǎn)不斷泡沫化。然而為什么住房抵押貸款會被作為原始資金一次又一次地進(jìn)行證券化呢？這是由于資產(chǎn)證券化具有增強(qiáng)資產(chǎn)流動性的功能，其可以使本身流動性較差的貸款成為可以在市場上流通的證券，從而極大地增強(qiáng)了資金的流動性，同時又分散了風(fēng)險。增強(qiáng)流動性以及分散風(fēng)險為什么會導(dǎo)致金融危機(jī)呢？本文認(rèn)為，其關(guān)鍵原因在于某些金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化上述兩種基本功能的肆意濫用。

(一)資產(chǎn)證券化中風(fēng)險分散功能在次貸危機(jī)中的作用

資產(chǎn)證券化的分散風(fēng)險功能在本次次貸危機(jī)中的作用主要體現(xiàn)在以下三個方面。

1.使得系統(tǒng)性風(fēng)險增加。在資產(chǎn)證券化將原始資產(chǎn)特別是抵押貸款進(jìn)行證券化并且打包銷售的過程中，雖然個人借款人的信用風(fēng)險得到了分散，但是資產(chǎn)證券化使得這一風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了金融市場中證券交易的鏈條中，即個人的信用風(fēng)險被分散給了證券化產(chǎn)品的投資人。當(dāng)這些投資者對這些證券化的次級房屋抵押貸款進(jìn)行投資以后，他們又對這些證券化產(chǎn)品進(jìn)行了再一次的重組，使得最初的信用風(fēng)險又一次得到了分散，從而獲得更高的風(fēng)險評級，并最后形成了我們熟悉的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）等金融衍生產(chǎn)品。接下來，這些新的證券化衍生品又被各種金融機(jī)構(gòu)重新購買，重新改造，最終重新進(jìn)入資本市場進(jìn)行交易。在此過程中，風(fēng)險的確被充分地分散了，但也被相當(dāng)程度地?cái)U(kuò)散并放大了。值得一提的是，這些基于原始資產(chǎn)證券化所誕生的種種金融衍生產(chǎn)品，其之間的相關(guān)程度非常之高，即其相關(guān)系數(shù)極大，這最終導(dǎo)致了整個金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的增加。

2.使得抵押貸款機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險增加。由于資產(chǎn)證券化具有風(fēng)險分散功能，很多抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)明白，無論原始借款人的信用風(fēng)險等級如何，他們都可以通過一次又一次的資產(chǎn)證券化過程讓這些違約風(fēng)險分散出去，所以他們對借款人的風(fēng)險調(diào)查越來越放松，對貸款發(fā)放的調(diào)查工作越來越敷衍，并肆無忌憚地將貸款發(fā)放給信用等級很低的客戶，這大大增加了整個市場中的道德風(fēng)險。

3.使得信用評級機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違規(guī)操作。眾所周知，信用評級機(jī)構(gòu)的獲利多寡是由他們參與評級的債券規(guī)模所決定的，所以很多信用評級機(jī)構(gòu)的工作人員為了能攫取更高的傭金和利潤，便不顧法律的約束與抵押貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行黑幕交易，非常不負(fù)責(zé)任地提高這些次級房屋抵押貸款證券化產(chǎn)品的信用等級。同時很多信用機(jī)構(gòu)普遍對美國房地產(chǎn)市場有著盲目的樂觀情緒，直接使得評級機(jī)構(gòu)對房屋抵押貸款評級過高，很大程度上誤導(dǎo)了市場上眾多的投資者。

(二)資產(chǎn)證券化中增加資產(chǎn)流動性功能在次貸危機(jī)中的作用

與分散風(fēng)險功能相同，資產(chǎn)證券化中增加資產(chǎn)流動性功能在次貸危機(jī)中的作用也可以從下面兩個方面來闡述。1.流動性的增加使得發(fā)放貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險增加。資產(chǎn)證券化的使用可以使許多流動性不足的房屋抵押貸款通過證券化然后變?yōu)槟軌蛟谑袌鲞M(jìn)行流通的資產(chǎn)，所以很多的放貸機(jī)構(gòu)認(rèn)為可以使用資產(chǎn)證券化這一工具讓許許多多的低流通性的資產(chǎn)變現(xiàn)，從而擁有更多的高流通性資產(chǎn)進(jìn)行貸款的發(fā)放。這些放貸機(jī)構(gòu)為了追求更高的利潤會增加放貸的規(guī)模，但是在這一過程中貸款機(jī)構(gòu)濫用資產(chǎn)證券化，忽視了原始借款人的信用等級，使得放款機(jī)構(gòu)放松了對借款人信用狀況的調(diào)查，從而放松了對貸款發(fā)放過程的必要監(jiān)督，使得放貸機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險增加。2.流動性的增加引發(fā)了資產(chǎn)價格泡沫。放貸機(jī)構(gòu)通過一次又一次的資產(chǎn)證券化獲得了充足的流動性資金，這樣一來更多的資金就可以被這些放貸機(jī)構(gòu)用于貸款的發(fā)放。這也就意味著大量的資金涌入了美國的房地產(chǎn)市場，從而使房價不健康地增長，房地產(chǎn)市場泡沫也就出現(xiàn)了。眾所周知，如果房產(chǎn)價格上升的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過房產(chǎn)租金的價格，那就證明房地產(chǎn)市場的泡沫已經(jīng)形成。通過歷史數(shù)據(jù)我們可以知道，在1998年到2007年這幾年里，美國房地產(chǎn)市場中房價一直高于房產(chǎn)的租金，而且房價的上漲速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于租金上漲的速度。顯而易見，美國房地產(chǎn)市場在這十年中一直處于泡沫經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。直到2007年末房價開始出現(xiàn)大面積回落，才表明市場開始趨于理性，房價上漲價格已經(jīng)觸頂，泡沫開始被市場擠出。由此可見資產(chǎn)證券化帶來的巨大流動性被放貸機(jī)構(gòu)濫用，最終導(dǎo)致了美國房地產(chǎn)市場泡沫的產(chǎn)生。

二、結(jié)論

通過前文的分析，本文認(rèn)為我們應(yīng)該清醒并公正地看待資產(chǎn)證券化。其作為一種金融衍生產(chǎn)品有著很強(qiáng)的優(yōu)越性，同時對經(jīng)濟(jì)有著很大的促進(jìn)作用。資產(chǎn)證券化自身并沒有過錯，而是這種金融工具被放貸機(jī)構(gòu)、特殊目的機(jī)構(gòu)，乃至基金公司和商業(yè)銀行濫用，致使房地產(chǎn)價格泡沫產(chǎn)生，道德風(fēng)險不斷積累，系統(tǒng)性風(fēng)險在越來越長的資金鏈中不斷放大，才最終導(dǎo)致了危機(jī)的爆發(fā)。所以為了避免悲劇再次發(fā)生，同時也為了不讓我國的資產(chǎn)證券化進(jìn)程重蹈美國的覆轍，我們一定要防患于未然，重新規(guī)范資產(chǎn)證券化這種特殊的金融工具的使用。首先要加強(qiáng)監(jiān)管部門的監(jiān)管力度，在完善監(jiān)管法律和監(jiān)管程序的同時協(xié)調(diào)好監(jiān)管與金融市場創(chuàng)新性的關(guān)系。監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定要注意從事資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)、金融中介機(jī)構(gòu)、貸款抵押機(jī)構(gòu)以及證券市場等投資公司和個人投資者，加強(qiáng)對這些部門的監(jiān)管力度，降低系統(tǒng)性風(fēng)險的累加；其次要重新規(guī)范各種信用評級機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則，加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理。信用評級機(jī)構(gòu)也要切身履行自己的職權(quán)，充分調(diào)查并切實(shí)提高自己對證券產(chǎn)品評級的可靠程度，給投資者一個公開透明、可靠可用的評級參考。同時應(yīng)該打破評級機(jī)構(gòu)的壟斷，盡量改進(jìn)評級模式，提升信用評級機(jī)構(gòu)的風(fēng)險評價能力；最后要構(gòu)建新型的證券風(fēng)險控制系統(tǒng)，提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險預(yù)警、風(fēng)險識別、風(fēng)險控制能力。透過本次美國金融危機(jī)，我們應(yīng)該更理性地看待資產(chǎn)證券化。它固然擁有著無法比擬的優(yōu)勢，但同時我們也應(yīng)該看到它自身的特點(diǎn)可能會引發(fā)的各種風(fēng)險；理性看待資產(chǎn)證券化并最終將它革故鼎新，揚(yáng)長避短，讓資產(chǎn)證券化這種優(yōu)秀的金融工具能夠在可控風(fēng)險范圍內(nèi)繼續(xù)為我們所用，帶動金融市場重新煥發(fā)生機(jī)。

作者:李冉旭 單位:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

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