導(dǎo)語：如何才能寫好一篇次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險；次貸危機(jī)；原因

一、引言

美國一直堪稱世界上金融市場最發(fā)達(dá)的國家，其信用體系的發(fā)展自1837年算起至今已有170多年的歷史。完善的法律體系和健全的信用管理體系、市場化運(yùn)作的各類信用服務(wù)公司以及市場對信用產(chǎn)品的巨大需求，都被世界其他國家頌為榜樣。然而，正當(dāng)全球如火如荼地借鑒美國模式進(jìn)行自身信用體系建設(shè)的同時，由于信用制度的自我衍生、膨脹，一個始于美國次級貸款市場的問題催生出了房地產(chǎn)和金融衍生產(chǎn)品的巨形泡沫直至破滅，并迅速擴(kuò)散到全球金融市場，造成美國多家住房抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，許多全球知名的商業(yè)銀行、投資銀行和對沖基金陷入流動性困難。這讓全世界開始重新審視信用風(fēng)險的多米諾效應(yīng)。

二、次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因

本質(zhì)上，次貸危機(jī)是在利率上升、房價下降的雙重壓力下，此間接貸款的單個借款人違約的信用風(fēng)險，通過證券化的渠道演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險。從風(fēng)險管理的角度來看，次貸危機(jī)是由以下原因共同導(dǎo)致的。

（一）低利率條件下授信放寬帶來信用風(fēng)險

本世紀(jì)初，美國遭遇了高科技股泡沫破滅以及9，11恐怖襲擊事件的雙重打擊，為防止經(jīng)濟(jì)下滑，美聯(lián)儲連續(xù)大幅降息。寬松的貨幣環(huán)境創(chuàng)造了過剩的流動性，推動了房價攀升，也大大刺激了抵押貸款供需雙方的胃口，美國次級抵押貸款業(yè)務(wù)開始迅速發(fā)展。美國商業(yè)銀行在創(chuàng)新房貸產(chǎn)品的同時忽視了其根本風(fēng)險，放松了對信用風(fēng)險的管理。

次級貸款的對象信用差，沒有可靠的收人來源，貸款風(fēng)險大。次貸的利率結(jié)構(gòu)在期初通常較低，借款人甚至只付息不還本，而后實(shí)行浮動利率，根據(jù)市場利率水平重新確定貸款利率，還款方式設(shè)定不合理，誘導(dǎo)了潛在高風(fēng)險客戶借款。還款的起初幾年，每月按揭支付很低而且固定，而到后期則加收比普通房貸高出2%一3%的利息。這樣的設(shè)計使很大的還款壓力都集中在以后年度，一旦以后年度的利率上升，則進(jìn)一步加重貸款者的還款壓力。加上此種貸款又是“零首付”、“無抵押、無擔(dān)?！钡?，使得貸款者違約對借款人造成的損失很小，從而貸款的信用風(fēng)險大大上升。

（二）金融創(chuàng)新與風(fēng)險監(jiān)管不匹配擴(kuò)大信用風(fēng)險

一方面，隨著金融市場的發(fā)展，銀行的經(jīng)營模式也有了很多的改變。國際化大銀行業(yè)務(wù)活動和盈利更多的來源于貸款發(fā)起和信用風(fēng)險管理服務(wù)，而不是只限于資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)持有貸款產(chǎn)生的利息收入。 “資產(chǎn)證券化—再證券化”機(jī)制提高了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的彈性，在更大范圍內(nèi)分散了風(fēng)險；同時也導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的流動性管、金融工具風(fēng)險計量和定價機(jī)制主要取決于金融市場的有效運(yùn)作，增強(qiáng)了金融工具對系統(tǒng)性風(fēng)險的敏感性，并加速了貨幣市場與資本市場間的風(fēng)險傳遞。

另一方面，風(fēng)險監(jiān)管的完善跟不上資產(chǎn)證券化等層出不窮的金融創(chuàng)新活動的變化步伐，許多銀行低估次級貸款和與此有關(guān)的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險，且未充分考慮信用風(fēng)險和市場風(fēng)險之間的傳染性，沒能建立有效的信用風(fēng)險和交易對手風(fēng)險之間的綜合監(jiān)控和管理機(jī)制，導(dǎo)致實(shí)際信用風(fēng)險的增大。

（三）信息不透明提高信用風(fēng)險

由于證券化技術(shù)在次貸市場的廣泛應(yīng)用，次貸市場存在著突出的信息不對稱問題和道德風(fēng)險。一是隨著次貸債券產(chǎn)品創(chuàng)新的深入，提高了交易復(fù)雜程度，加劇了授信者與受信者之間的信息不對稱性。二是基于貸款出售和證券化技術(shù)的“發(fā)放—轉(zhuǎn)移”信用風(fēng)險管理模式的應(yīng)用，使貸款人降低了貸款標(biāo)準(zhǔn)和放松了對借款人的申請審查和貸后行為監(jiān)督，進(jìn)一步加劇了借款者的道德風(fēng)險和借款人的信用信息缺失；三是提高了投資者對于信用評級信息的依賴，但是信用評級存在偏移問題，這就使得次貸投資者難以對次貸借款人信用行為進(jìn)行有效監(jiān)督和對次貸資產(chǎn)信用風(fēng)險進(jìn)行客觀評價，次貸投資具有較大的冒險性。

在這樣的背景下，次貸市場中授信者和受信者之間的委托關(guān)系被扭曲，更多的次貸借款人出于市場房價上漲的預(yù)期，以及信貸市場次貸標(biāo)準(zhǔn)的放松和“過度放貸”行為，獲得更多的次貸，次貸規(guī)模迅速膨脹，同時也積累了更多的信用風(fēng)險。另一方面，受信方對于次貸資產(chǎn)運(yùn)用的損失只承擔(dān)有限責(zé)任，而對于資產(chǎn)運(yùn)用于高風(fēng)險項(xiàng)目所帶來的高額收益則享有完全占有的好處，這就迎合了機(jī)構(gòu)投資者追求收益的偏好，這些機(jī)構(gòu)過度放貸并進(jìn)行衍生品的開發(fā)設(shè)計，放大杠桿比率，降低自身抗風(fēng)險能力。次貸借款人和投資者對風(fēng)險的偏好及利潤的追求，增加了次貸市場需求，但也加速了危機(jī)傳導(dǎo)。

三、對中國金融市場的啟示

（一）美國金融危機(jī)的爆發(fā)說明，信用制度是金融市場的生命線，無論發(fā)達(dá)成熟的市場，還是新興發(fā)展中的市場，都面臨著不斷健全和完善信用制度的客觀需要。即使在信用制度較為完善的市場上，嚴(yán)重的信用缺失同樣會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，并造成嚴(yán)重的惡果。

（二）中國的金融市場還很稚嫩，還不夠開放、缺乏創(chuàng)新，此次美國次貸危機(jī)給了我們一個很好的機(jī)會從信用風(fēng)險的角度學(xué)習(xí)、觀察金融系統(tǒng)的建立、監(jiān)管和發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，只有深刻思考次貸危機(jī)的成因并以之為鑒，加強(qiáng)信用制度基礎(chǔ)建設(shè)，建立覆蓋整個市場的信用制度體系；建立嚴(yán)格的信用約束機(jī)制、信用處罰機(jī)制；防范各種可能的風(fēng)險才可能實(shí)現(xiàn)我國金融市場的可持續(xù)發(fā)展。

篇2

一、 外部性與信息不對稱：金融監(jiān)管產(chǎn)生的內(nèi)在原因

根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在一系列理想化假定條件下，每一個微觀市場和整個經(jīng)濟(jì)可以達(dá)到一般均衡，從而導(dǎo)致資源配置處于帕累托最優(yōu)狀態(tài)。然而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界的復(fù)雜性決定了這些理想化條件很難成立，因此，資源配置的帕累托最優(yōu)也就很難實(shí)現(xiàn)?！艾F(xiàn)實(shí)的資本主義市場機(jī)制在很多場合不能導(dǎo)致資源的有效配置。這種情況被稱為‘市場失靈’”。

多種情況可以導(dǎo)致市場失靈，但對于金融市場失靈而言，在筆者看來，主要原因在于外部性和信息不對稱。換句話說，實(shí)施金融監(jiān)管就是為了彌補(bǔ)市場機(jī)制的缺陷，重點(diǎn)消除外部性和信息不對稱的影響，提高資源配置效率。

1. 外部性與金融監(jiān)管。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，消費(fèi)者或生產(chǎn)者的經(jīng)濟(jì)活動會給社會成員帶來損害，而不用對此擔(dān)負(fù)必要的成本，這被稱為經(jīng)濟(jì)活動負(fù)的外部性或外部不經(jīng)濟(jì)，例如在公共場合吸煙會對他人的健康構(gòu)成危害；但如果經(jīng)濟(jì)活動對社會成員帶來好處，而自己得不到應(yīng)有的補(bǔ)償，就是經(jīng)濟(jì)活動所謂正的外部性或外部經(jīng)濟(jì)，例如自己辛苦種植的花園會讓鄰居賞心悅目。關(guān)于外部性另一種更學(xué)術(shù)化的描述是，“當(dāng)不同的人效用函數(shù)和生產(chǎn)函數(shù)相互關(guān)聯(lián)時，則他們就相互施加了收益或成本，收益和成本的這種非意愿性轉(zhuǎn)移，就是‘外部性’”。

“如果外部效應(yīng)出現(xiàn)，市場就不一定能產(chǎn)生資源的帕累托有效率供給。然而，其他一些社會機(jī)構(gòu)，例如法律體系或政府干預(yù)，是可以在一定程度上'模仿'市場機(jī)制從而實(shí)現(xiàn)帕累托有效率的”。政府采取措施對于負(fù)的外部效應(yīng)進(jìn)行規(guī)制（征稅、禁令等），而對正的外部效應(yīng)進(jìn)行提倡（補(bǔ)貼、精神鼓勵等）。

金融市場的外部性主要體現(xiàn)在：一是金融市場參與主體（主要是金融企業(yè)）不遵守規(guī)則從而對其他金融主體產(chǎn)生的損害；二是金融市場失靈對整個經(jīng)濟(jì)所造成的消極影響。前者（所產(chǎn)生的損害）往往是以后者（所造成的消極影響）的形式最終體現(xiàn)出來的。始于美國的次貸危機(jī)對經(jīng)濟(jì)造成了極大破壞，使得負(fù)的外部性充分展現(xiàn)出來。首先，次貸危機(jī)對美國房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生重創(chuàng)，大量次級貸款的借款人無家可歸，很多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)業(yè)務(wù)量劇減，甚至破產(chǎn)、倒閉。其次，間接持有次級按揭貸款債券或參與承銷、投資的美國商業(yè)銀行和投資銀行，在次貸危機(jī)中也未能幸免，導(dǎo)致出現(xiàn)融資成本提高和信貸緊縮等問題。第三，次貸危機(jī)使美國紐約股市遭遇“黑色星期二”， 截至2008年1月末，次貸危機(jī)對美國股市形成了三次較大的沖擊波，受此影響，全球其他主要股市也呈現(xiàn)出強(qiáng)勢震蕩的格局。第四，次貸危機(jī)對美國的投資、消費(fèi)、貿(mào)易等方面產(chǎn)生了消極影響，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)疲軟。第五，在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，美國次貸危機(jī)對歐盟、日本以及包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體都產(chǎn)生了重大影響。美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因是金融監(jiān)管的缺失，而次貸危機(jī)所造成的負(fù)的外部性從反向表明了金融監(jiān)管的必要性和重要性。

2. 信息不對稱與金融監(jiān)管。金融市場是資金融通市場。而資金融通，是指在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動中，資金的供需雙方運(yùn)用股票、債券、儲蓄存單等金融工具調(diào)節(jié)資金盈余的活動。金融市場的主體主要包括資金供應(yīng)者、資金需求者和信用中介。這三類主體對信息的掌握和占有是不一樣的。一般而言，單個的資金供應(yīng)者處于信息劣勢地位，而信用中介和資金的需求者處于相對優(yōu)勢地位。因?yàn)榇嬖谛畔⒉粚ΨQ，就會導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險，使金融系統(tǒng)具有內(nèi)在脆弱性。當(dāng)金融市場受到?jīng)_擊時，信用之鏈遭到破壞后，引發(fā)的問題會因信息不對稱而進(jìn)一步放大并呈現(xiàn)遞增性，識別有效信息的難度加大，從而導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。例如，一家銀行因?yàn)橹Ц赌芰Χl(fā)擠兌潮并倒閉后，會引起“多米諾骨牌效應(yīng)”，造成民眾恐慌，出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”，其他銀行也會因擠兌而破產(chǎn)倒閉。由此可見，信息不對稱是金融監(jiān)管的另外一個內(nèi)在原因。

從這次次貸危機(jī)來看，信息不對稱是其迅速蔓延最為重要的因素之一。信息不對稱及金融脆弱性使得次貸危機(jī)的傳染具有加速放大效應(yīng)，主要體現(xiàn)在三方面：其一，由于次貸證券化鏈條涉及到眾多利益主體，使得次貸危機(jī)在諸多市場間的傳染具有加速放大效應(yīng)。其二，由于對沖基金的杠桿操作，使次貸危機(jī)傳染呈現(xiàn)加速放大效應(yīng)。其三，由于金融機(jī)構(gòu)之間信任的缺失，次貸危機(jī)在其他國家和其他市場間也呈現(xiàn)加速放大效應(yīng)，并最終傷及到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

二、 效率與公平：金融監(jiān)管追求的價值目標(biāo)

任何一項(xiàng)管制都有其追求的目標(biāo)，金融監(jiān)管也不例外。金融監(jiān)管的直接目標(biāo)是維護(hù)金融市場穩(wěn)定，彌補(bǔ)市場機(jī)制自發(fā)調(diào)節(jié)的缺陷，而價值目標(biāo)或根本目標(biāo)則是提高金融市場的資源配置效率，同時維護(hù)金融市場各個主體的合法權(quán)益，即保證金融市場公平正義的實(shí)現(xiàn)。

1. 效率與金融監(jiān)管。經(jīng)濟(jì)學(xué)中為多數(shù)人所接受的效率是指帕累托效率和卡爾多―?？怂剐?。一般地，如果一點(diǎn)不能再使一方的效用增加，除非它使另一方的效用減少，則該點(diǎn)的狀態(tài)便是帕累托最優(yōu)，此狀態(tài)下的效率最高。

篇3

[論文摘要]近來美國次貸危機(jī)時全球金融市場產(chǎn)生的沖擊，越來越受到各國人士的關(guān)注。歐美央行紛紛注資救市，其嚴(yán)重后果不僅要求我們積極應(yīng)對此次危機(jī)，更要求我們反思并從中得到啟示。

今年4月，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融破產(chǎn)拉開了本次次貸危機(jī)的序幕。本次次貸危機(jī)引起了相關(guān)國的高度重視，波及面之廣令人擔(dān)憂，一些國家紛紛向金融系統(tǒng)注資：自8月9日以來至21日，歐美等國家和地區(qū)更是頻頻注資，其中歐洲央行總計注資2889.4億美元，美國共注資1012.5億美元。而澳大利亞、日本等國也紛紛注資金融系統(tǒng)。波及面如此之廣泛，此次次貸危機(jī)的浮現(xiàn)所產(chǎn)生的負(fù)面沖擊是巨大的：先是美國股市的下挫，引起周邊股市的暴跌，中國上證指數(shù)也在8月16號和17號出現(xiàn)連續(xù)下挫。雖然全球股市有所回暖，但此次危機(jī)并不會就此成為過去。我們不能不對此次次貸危機(jī)所產(chǎn)生的影響給與足夠的重視，從中吸取教訓(xùn)。

次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的影響

此次次貸危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)帶來了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國的復(fù)轍，我們必須了解次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定做好充分的準(zhǔn)備。

首先，我們應(yīng)該了解何謂次貸危機(jī)。所謂次貸危機(jī)即次級貸款抵押市場危機(jī)是由于美國給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來沒有被金融機(jī)構(gòu)重視到其隱含的風(fēng)險。

其次，此次次貸危機(jī)緣于美國樓市的高增長及后來美國房地產(chǎn)市場的回暖。在房地產(chǎn)市場高速發(fā)展時期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機(jī)構(gòu)并沒有充分考慮到其中的風(fēng)險，為低信用的購房者放出大量的次級抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場回暖，所抵押的房產(chǎn)其價值根本無法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時這些風(fēng)險僅僅集中于本國的銀行業(yè)。而一些國際投資基金或金融機(jī)構(gòu)對其次級抵押貸款的投資或買斷，將使風(fēng)險擴(kuò)散到全球整個金融市場。這也許就是本次危機(jī)對全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個原因。

再次，此次次貸危機(jī)為美國金融機(jī)構(gòu)帶來大量的呆壞賬，這將直接導(dǎo)致其流動性的嚴(yán)重缺失。流動性的缺失又將對本國整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。

第四，由于次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)帶來的巨大損失，歐美各國相關(guān)金融機(jī)構(gòu)紛紛裁員以降低成本，這將導(dǎo)致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時很大，但足以說明此次危機(jī)帶來的影響之巨大、牽扯面之廣。

第五，本次次貸危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的影響。據(jù)美國金融統(tǒng)計中國銀行，中國工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等六家銀行在此次危機(jī)中的直接損失大約49億元人民幣。由于中美兩國經(jīng)濟(jì)往來密切，經(jīng)花旗銀行測算，美國經(jīng)濟(jì)放緩1％，中國經(jīng)濟(jì)將放緩1.3％。雖然此次危機(jī)給中國帶來的直接損失并不大，但當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)受挫，也將使得中國經(jīng)濟(jì)面臨較大損失。

次貸危機(jī)對我們的啟示

此次次貸危機(jī)所產(chǎn)生的影響與潛在的影響使得我們必須給予足夠的重視，我們要做的不是危機(jī)爆發(fā)后才對銀行進(jìn)行救助，而應(yīng)該事前做好準(zhǔn)備以防止危機(jī)的產(chǎn)生。

第一，美國次貸危機(jī)直接起源于美國房地產(chǎn)市場的降溫。美國成熟房地產(chǎn)市場都會引發(fā)次貸危機(jī)，何況我國的新興市場。目前我國房地產(chǎn)投機(jī)行為尤為嚴(yán)重，使得樓市不斷飆升，房地產(chǎn)市場面臨著越來越大的泡沫。泡沫的產(chǎn)生緣至于投機(jī)者沒有得到有效的規(guī)制，現(xiàn)有的規(guī)制對他們投機(jī)帶來的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其將獲得的利益。長此以往，也許數(shù)年后等到泡沫破滅的時候，受害的講是廣大有房貸的市民。由于我國抗危機(jī)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力遠(yuǎn)不如美國，因此危機(jī)的爆發(fā)不論在我國經(jīng)濟(jì)上還是在社會穩(wěn)定上所產(chǎn)生的影響程度都將是無法預(yù)測的。因此我們不論是出于房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展還是出于防止類似危機(jī)在我國爆發(fā)的目的，我們都應(yīng)該防止房地產(chǎn)市場巨大泡沫的產(chǎn)生。

第二，由于我國貸款主要來自商業(yè)銀行，我們應(yīng)加強(qiáng)商業(yè)銀行對住房貸款申請者信用和還貸能力的審核。建立信用評審機(jī)制并非一朝一夕的問題，在我國個人消費(fèi)信用評價系統(tǒng)還處于初級階段、個人信用的數(shù)據(jù)儲備還不完善的情況下，信貸機(jī)構(gòu)應(yīng)在此基礎(chǔ)上更加注重貸款者的還貸能力的審核。而在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)市場在中國經(jīng)濟(jì)增長中占有很大比例，銀行業(yè)也必然想從中分享利益。這就需要盡量避免商業(yè)銀行或信貸機(jī)構(gòu)因?yàn)槔娴尿?qū)使而放松借款者的資格標(biāo)準(zhǔn)，或?qū)ζ溆锌赡芴摷俚男畔⒉贿M(jìn)行必要的審核。甚至有職員為了業(yè)績的提高，幫助那些條件不合格的申請者偽造信息或想辦法規(guī)避銀行現(xiàn)行的規(guī)制。這就要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對職員職業(yè)操守的培養(yǎng)，從前臺開始培養(yǎng)風(fēng)險的防范意識。與此同時，我國應(yīng)該建立個人信用評級制度，給商業(yè)銀行評價消費(fèi)者信用提供一個合理的依據(jù)。

第二，增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險能力。銀行的本質(zhì)是風(fēng)險經(jīng)營，要減少危機(jī)對銀行本身的沖擊就必然要求銀行有抵御風(fēng)險的能力。而有效的金融創(chuàng)新已被證明不僅能為銀行帶來直接的收益，也能為銀行化解風(fēng)險提供更多、更有效的工具。目前我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化還不成熟，放貸風(fēng)險基本集中于銀行本身，銀行應(yīng)該積極開拓新的金融產(chǎn)品以到達(dá)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的目的。

第四，完善監(jiān)管體系。銀行經(jīng)營應(yīng)保持其安全性、流動性，之后才是盈利性。由于銀行本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的高負(fù)債比例，容易使股東或管理者從事高風(fēng)險業(yè)務(wù)。為了，保障廣大債權(quán)所有者的利益，必須對銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管，使其從事業(yè)務(wù)體現(xiàn)了利益相關(guān)者的利益。外部監(jiān)管應(yīng)該與銀行內(nèi)部監(jiān)管部門同心協(xié)力，對商業(yè)銀行進(jìn)行有效監(jiān)管。外部監(jiān)管體系的完善，包括相關(guān)法律法規(guī)的健全和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立，相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)該對銀行的高風(fēng)險業(yè)務(wù)經(jīng)營進(jìn)行有效的約束，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該依照相關(guān)法律法規(guī)對銀行的違法違規(guī)行為給予應(yīng)有的懲罰。外部監(jiān)管應(yīng)該引導(dǎo)銀行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行，從而維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。內(nèi)部監(jiān)管部門應(yīng)對本行的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行客觀的風(fēng)險評估，從根本上對風(fēng)險進(jìn)行有效的控制。

第五，培養(yǎng)住房貸款居民的風(fēng)險意識。不可避免的是有些居民對自己以后的還貸能力沒有進(jìn)行有效的估計，為以后的無力償債埋下了隱患。在這方面就要求銀行職員應(yīng)該讓消費(fèi)者充分了解其中的風(fēng)險，幫助其分析各種風(fēng)險產(chǎn)生的可能性。

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關(guān)鍵詞：次貸危機(jī);資產(chǎn)泡沫;中國經(jīng)濟(jì);風(fēng)險防范

一、美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的歷史背景

從20世紀(jì)80年代開始，美國經(jīng)歷了自戰(zhàn)后以來最深刻的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在這一時期，以信息產(chǎn)業(yè)為核心的高科技產(chǎn)業(yè)得到了長足發(fā)展，加上政策的有效實(shí)施，美國經(jīng)濟(jì)迎來了空前的繁榮。20世紀(jì)90年代克林頓政府采取雙管齊下的財政政策，即通過減稅以刺激供給和通過節(jié)支以控制需求。這一政策的實(shí)施最終使得美國在1998年實(shí)現(xiàn)了30年以來的首次財政平衡。美聯(lián)儲主席格林斯潘摒棄相機(jī)抉擇的傳統(tǒng)做法，謹(jǐn)慎地推行以控制通貨膨脹為首要任務(wù)的穩(wěn)定貨幣政策，使利率保持中性，即對經(jīng)濟(jì)既非刺激也不抑制，從而使經(jīng)濟(jì)能以其自身的潛在增長率，在低通脹率和低失業(yè)率并存的情況下保持穩(wěn)定增長?？萍紕?chuàng)新產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和強(qiáng)勁的消費(fèi)大大推動了經(jīng)濟(jì)增長，從1991年4月到2001年12月，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了連續(xù)117個月的穩(wěn)定增長，美國經(jīng)濟(jì)迎來一個長達(dá)10年的繁榮期。

2001年，隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破裂，美國經(jīng)濟(jì)面臨衰退的危險。此后，美聯(lián)儲為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)，連續(xù)14次降低再貼現(xiàn)利率，13次降低聯(lián)儲基金利率，直至將利率降到1%的超歷史最低水平，并維持了整整一年。這一政策極大地刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使之成為拉動美國經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。美聯(lián)儲的低利率政策，導(dǎo)致美國住房價格急劇上升。造成美國房地產(chǎn)價格上升的原因是多方面的，但其中一個最重要原因則是美國聯(lián)邦儲備銀行的寬松貨幣政策，特別是低利率政策。

正如經(jīng)驗(yàn)一再證明，當(dāng)一個經(jīng)濟(jì)體處于泡沫之中時，往往難以判斷是否存在泡沫，而只能在泡沫破滅之后才能得出結(jié)論。隨著美聯(lián)儲不斷提高基準(zhǔn)利率，房地產(chǎn)價格出現(xiàn)下跌趨勢，一方面那些通過浮動利率貸款購房的次級按揭貸款人，心理預(yù)期與償付能力下降，出現(xiàn)大量違約，而其違約風(fēng)險通過次級按揭貸款衍生產(chǎn)品迅速放大，動搖了市場信心，最后引發(fā)了大面積的次級貸款信用危機(jī)。另一方面金融機(jī)構(gòu)即使拍賣抵押的房產(chǎn)也難以得到本金的金額償付，一些放貸機(jī)構(gòu)因此出現(xiàn)巨額虧損，甚至倒閉，進(jìn)而引發(fā)以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品次級債風(fēng)波。一場因次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴終于在2007年8月突然爆發(fā)，不但房地產(chǎn)泡沫終于破滅，美國還陷入了自1930年代大蕭條以來最為嚴(yán)重的金融危機(jī)，并席卷了美國、歐盟各國、日本等世界主要金融市場。

二、美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的長遠(yuǎn)影響

美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，無論從全球金融市場、資本市場的波動還是美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化來看，次貸之蕩在美國乃至全球范圍內(nèi)都不容小覷。作為世界第一經(jīng)濟(jì)體，其對全球的經(jīng)濟(jì)影響是顯而易見的。全球正在遭遇一次信用危機(jī)的沖擊，按照國際貨幣基金組織的估計，到2008年4月為止次級貸已經(jīng)造成全球的直接金融資產(chǎn)損失達(dá)1萬億美元。迫使美聯(lián)儲聯(lián)手全球中央銀行，整體救市，注資了好幾千億資金，包括大幅降息。

從2007年初截止到目前獲得的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測報告看，全球金融市場不僅沒有出現(xiàn)任何平靜下來的跡象，反而更加動蕩不安。金融市場混亂，金融產(chǎn)品定價困難，美國市政優(yōu)質(zhì)債券也受殃及，投資者信心嚴(yán)重不足，任何風(fēng)吹草動都會引發(fā)全球股票市場的巨幅下跌，甚至出現(xiàn)了各國股權(quán)市場按時區(qū)次序輪次下跌的慘況：美元加速貶值，金價、油價、糧價屢創(chuàng)新高，全球金融市場波動性明顯上升。

從表面上看，次貸危機(jī)起因于美國，但是由于歐洲是金融衍生品的最大購買者，也就成為此次危機(jī)的最大受害者。從此次全球央行的注資額就可看出端倪：此次因次貸危機(jī)而投入資金最多的不是美國央行，而是歐洲央行。現(xiàn)在看來，歐洲金融衍生品市場正在經(jīng)歷這樣一場危機(jī)，次貸危機(jī)考驗(yàn)的是歐洲人的風(fēng)險管理能力。 轉(zhuǎn)貼于

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在次貸危機(jī)席卷全球的拖累下，中國2008年第三季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率降至9.996，這是中國經(jīng)濟(jì)增長速度近年來首次降至一位數(shù)。面對次貸危機(jī)爆發(fā)后全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的大背景，美國次貸危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響將隨著時間的推移而逐步顯現(xiàn)，尤其是次貸危機(jī)對中國的間接影響將不容忽視。

三、啟示——基于金融監(jiān)管的視角

第一，改變監(jiān)管理念，加強(qiáng)外部監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)從自身的利益出發(fā)，貪圖利益的動機(jī)最終導(dǎo)致了波及全球的金融危機(jī)的發(fā)生，他們不考慮整體金融市場和整個貸款利益鏈條上其他主體的風(fēng)險，最終造成了系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，應(yīng)當(dāng)充分重視外部監(jiān)管，改變只依賴內(nèi)部監(jiān)管的理念。

第二，建立動態(tài)的金融監(jiān)管檢查和市場約束的監(jiān)管體系。應(yīng)該按照巴塞爾協(xié)議要求，除了對各個金融混業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資本監(jiān)管外，還要根據(jù)各個金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際情況盡快建立動態(tài)的監(jiān)管檢查和市場約束的金融監(jiān)管體系，完善資本監(jiān)管、監(jiān)管檢查和市場約束三大監(jiān)管體系。

第三，改善對于金融創(chuàng)新的監(jiān)管。金融創(chuàng)新會擴(kuò)大金融危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險，并且傳遞這種風(fēng)險，而金融監(jiān)管只有跟上了金融創(chuàng)新的步伐，才能全面、有效地遏制金融風(fēng)險的產(chǎn)生。

第四，采取適當(dāng)?shù)木C合監(jiān)管措施，加強(qiáng)跨國監(jiān)管。首先，需要適當(dāng)?shù)木C合監(jiān)管。目前發(fā)達(dá)國家的金融監(jiān)管體制日益綜合化，即對一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合，以不斷消除監(jiān)管漏洞、提高監(jiān)管效率；其次，不斷加強(qiáng)中央銀行的金融穩(wěn)定的職能；最后，不斷加強(qiáng)跨國監(jiān)管。隨著金融全球化不斷發(fā)展，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的大型國際金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)遍布全球，因此實(shí)現(xiàn)各國跨國協(xié)作監(jiān)管意義重大。

第五，建立混業(yè)監(jiān)管體系，完善金融混業(yè)集團(tuán)發(fā)展的法律法規(guī)。從長遠(yuǎn)看，我國應(yīng)當(dāng)建立統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)從事綜合金融管理，負(fù)責(zé)統(tǒng)一制定金融業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，通盤考慮和制訂金融法律、法規(guī)，協(xié)調(diào)監(jiān)管政策和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)測和評估金融部門的整體風(fēng)險，集中收集監(jiān)管信息，統(tǒng)一調(diào)動監(jiān)管資源。從金融發(fā)展的總體出發(fā)，統(tǒng)一研究銀行，證券，保險的聯(lián)系和協(xié)作問題，監(jiān)管問題，創(chuàng)新問題和混業(yè)發(fā)展問題。與此同時，法律環(huán)境的建設(shè)是保證金融混業(yè)發(fā)展的重要基石，要借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)并從中國金融混業(yè)集團(tuán)發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，建立包括金融監(jiān)管，金融風(fēng)險，金融創(chuàng)新等各方面內(nèi)容，以適應(yīng)我國金融混業(yè)發(fā)展的長遠(yuǎn)趨勢，盡快健全相關(guān)法律、規(guī)范，調(diào)整銀行、證券和保險的有關(guān)法律以擴(kuò)展金融混業(yè)經(jīng)營的渠道和范圍。

參考文獻(xiàn)

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篇5

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)　救市　金融風(fēng)險

一、次貸危機(jī)產(chǎn)生升級的過程

(一)房地產(chǎn)抵押貸款的特點(diǎn)與分類房地產(chǎn)抵押貸款具有收益較高、安全性較強(qiáng)、資金周轉(zhuǎn)慢、流動性弱的特點(diǎn)。資產(chǎn)證券化把金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，使信貸資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上消失，可以激活沉淀資金、提高資金周轉(zhuǎn)率、分散市場風(fēng)險，具有、推動經(jīng)濟(jì)的作用。根據(jù)資產(chǎn)證券化，貸款機(jī)構(gòu)將房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)組成一個資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，發(fā)行定期還本付息的債券，即資產(chǎn)支持證券MBS，抵押貸款借款人定期繳納的月供成為償付MBS本息的基礎(chǔ)。在將MBS出售給投資者的同時，與MBS相關(guān)的抵押貸款的所有收益和風(fēng)險都轉(zhuǎn)給投資者，貸款機(jī)構(gòu)流動性風(fēng)險也得到了轉(zhuǎn)移。按貸款的風(fēng)險特征，美國的房貸市場分為三類：即優(yōu)質(zhì)貸款市場、“ALT-A”貸款市場和次級貸款市場。優(yōu)質(zhì)貸款市場，主要面向信用等級高、收入穩(wěn)定、債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良借款人，這些客戶主要選用的是傳統(tǒng)的15年或30年固定利率按揭貸款。次級貸款市場，主要面向信用等級低、缺少收入證明、負(fù)債較重的借款人。“ALT-A”貸款市場是介于優(yōu)質(zhì)貸款市場和次級貸款市場之間的市場。美國次級抵押貸款是指美國金融機(jī)構(gòu)向信用記錄欠佳、無法提供穩(wěn)定收入證明的低收入房屋購買者提供的貸款。次級貸款者的信用等級低、違約風(fēng)險大，適用的貸款利率通常要高于基準(zhǔn)利率2-3％。在低利率、高房價的情況下，次級貸款有更大的盈利空間。于是貸款機(jī)構(gòu)開發(fā)出各種迎合低收入者的抵押貸款產(chǎn)品，這些抵押貸款產(chǎn)品的特點(diǎn)是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。

(二)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和低利率政策促使了次級抵押貸款市場的繁榮21世紀(jì)初，為了減輕互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9.11”事件對經(jīng)濟(jì)的影響，美國聯(lián)邦儲備委員會連續(xù)降息13次，在低利率的刺激下，美國房地產(chǎn)市場繁榮，房價持續(xù)走高。在房價走高的背景下，即使購房者無力償還貸款，也可以通過出售房屋還清欠款，再憑借更寬松的條款獲得新的貸款。鑒于此，為了爭取更多的房貸客戶以獲得更高的利息收入，美國各金融機(jī)構(gòu)紛紛積極拓展比優(yōu)質(zhì)貸款更高收益的次級抵押貸款市場。美國次級抵押貸款是指美國金融機(jī)構(gòu)向信用記錄欠佳、無法提供穩(wěn)定收入證明的低收入房屋購買者提供的貸款。次級貸款者的信用等級低、違約風(fēng)險大，適用的貸款利率通常要高于基準(zhǔn)利率2-3％。在低利率、高房價的情況下，次級貸款有更大的盈利空間。于是貸款機(jī)構(gòu)開發(fā)出各種迎合低收入者的抵押貸款產(chǎn)品，這些抵押貸款產(chǎn)品的特點(diǎn)是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。例如可調(diào)整利率抵押貸款約定借款人在開始借款的三年、五年甚至七年內(nèi)，按照較低的固定利率支付利息，之后按照逐年調(diào)整的利率付息還本。這些抵押貸款產(chǎn)品減輕了借款人還貸初期的負(fù)擔(dān)，但幾年后借款人還款壓力會驟然上升，存在超過借款人還款能力以至違約的風(fēng)險。次級抵押貸款信用較差，很難獲得較高的信用評級。以次級房貸為抵押品生成的債券MBS風(fēng)險較高，難以獲得AAA評級，根據(jù)美國金融市場的規(guī)定，保險基金、退休基金和政府基金等大型投資機(jī)構(gòu)不能購買沒有獲得AAA評級的債券，這就限制了MBS的銷售，進(jìn)而限制了次級抵押貸款的流動性。為了增加次級抵押貸款的流動性，房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)在投資銀行的幫助下，開發(fā)出擔(dān)保債務(wù)憑證(collateralized Debt Obligation，CDO)。CDO產(chǎn)品將次級貸款的信用風(fēng)險分為優(yōu)先級、中間級和股權(quán)級。優(yōu)先級CDO風(fēng)險相對最低，由風(fēng)險偏好程度較低的機(jī)構(gòu)投資者如商業(yè)銀行、保險公司、共同基金、養(yǎng)老基金等購買。未評級至AAA的中間級和股權(quán)級CDO，由投資銀行和對沖基金等追求高風(fēng)險高收益的機(jī)構(gòu)投資者持有。這樣，優(yōu)先級CDO的信用等級被中間級、股權(quán)級CDO增強(qiáng)，CDO的需求擴(kuò)大，高風(fēng)險向投資銀行和對沖基金聚集。于是，出現(xiàn)了信用違約掉期CDS來分散評級未達(dá)AAA的CDO的風(fēng)險。CDS是一種信用合約，簽署CDS合約后，投資銀行向愿意承擔(dān)CDO風(fēng)險的投資人分期支付違約保險金，當(dāng)CDO沒有出現(xiàn)違約時，CDS中承擔(dān)風(fēng)險的投資人無需支付任何成本便可享受保險金收益，當(dāng)CDO出現(xiàn)違約，CDS承擔(dān)風(fēng)險投資人的損失?？傊?，美國網(wǎng)絡(luò)科技股價崩潰使房地產(chǎn)成為新的投資市場，低利率政策使購房者預(yù)期房價會持續(xù)上升，即使到期不能償付房貸，也可以通過出售房產(chǎn)或再融資來償還債務(wù)。

(三)美聯(lián)儲連續(xù)加息引發(fā)了次級貸款市場風(fēng)險為了抑制通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱，2004年美聯(lián)儲開始上調(diào)利率，進(jìn)入連續(xù)加息周期。2004年至2006年，美聯(lián)儲170次調(diào)高利率，將聯(lián)邦基金利率從1％提高至5.25％。次級抵押貸款多采用可調(diào)整利率形式，利率的大幅攀升加重了。購房者的還貸負(fù)擔(dān)。由于加息對經(jīng)濟(jì)影響的滯后效應(yīng)，加息初期并沒有對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生任何影響，當(dāng)加息的積累效應(yīng)逐漸顯露，美國房地產(chǎn)市場開始降溫。2006年第2季度以后，美國住房市場開始大幅降溫，房價持續(xù)下降，購房者難以將房屋出售或者通過抵押再融資，拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回權(quán)比率劇增。越來越多的次級抵押貸款借款人無法按期償還借款，使得原本隱藏在房地產(chǎn)市場繁榮背后的次級貸款市場風(fēng)險開始顯現(xiàn)，并愈演愈烈。借款人違約，次級貸款出現(xiàn)呆賬、壞賬，次級抵押貸款發(fā)放公司已經(jīng)不可能把手中的抵押貸款完全證券化。此外，違約率上升使得抵押貸款證券的信用風(fēng)險增加，信用評級機(jī)構(gòu)調(diào)低了相關(guān)的MBS和CDO的信用評級。抵押債權(quán)的市場價值大幅縮水，不僅造成投資銀行購買的CDO資產(chǎn)價值下降，而且使商業(yè)銀行要求對沖基金提前償還貸款或增加保證金，同時，對沖基金出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，投資人要求贖回的壓力劇增。對沖基金只能通過出售持有的其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來增加流動資金，又進(jìn)一步降低了對沖基金的收益率，促使投資人要求贖回、貸款者要求提前償貸；同時，市場的“羊群效應(yīng)”加大了對其他資產(chǎn)的拋售壓力，引起對沖基金賬面上的資產(chǎn)價值進(jìn)一步縮水。

(四)次貸危機(jī)帷幕的拉開2007年3月13日，美國住房抵押貸款銀行家協(xié)會宣稱次貸市場出現(xiàn)危機(jī)，拉開了次貸危機(jī)的帷幕，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司(New Century Financial Corp)申請破產(chǎn)保護(hù)，標(biāo)志著次貸危機(jī)的爆發(fā)。次貸危機(jī)即次級住房抵押貸款證券危機(jī)，也被稱為次債危機(jī)或次級房貸危機(jī)，是美國次級住房抵押貸款借款人違約、貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、購買次級貸款證券的投資基金被迫關(guān)閉引起的金融危機(jī)。從廣義來講，次貸危機(jī)有兩層含義：一是發(fā)生在次級住房抵押貸款領(lǐng)域的危機(jī)，簡稱次級貸款危機(jī)。相對于優(yōu)質(zhì)貸款，次級貸款的市場風(fēng)險大、不能按時還貸的違約機(jī)率高。二是發(fā)生在以住房抵押貸款為基礎(chǔ)，特別是以次級住房抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的次級證券領(lǐng)域的危機(jī)。初級證券一般是指金融機(jī)構(gòu)對投資者發(fā)行的證券，次級證券多指經(jīng)過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券。

(五)次貸危機(jī)的蝴蝶效應(yīng)在多米諾骨牌效應(yīng)下，美國的30多家次級抵押貸款公司應(yīng)聲倒下，并很快殃及次級抵押貸款證券持有者。次貸危機(jī)的蝴蝶效應(yīng)帶動歐洲、澳洲以及亞洲等與國際市場聯(lián)動性較強(qiáng)的金融市場集體跳水，不僅道瓊斯指數(shù)持續(xù)下跌，日經(jīng)、恒生指數(shù)也紛紛出現(xiàn)了暴跌行情。美國次貸危機(jī)逐漸升級為蔓延全球金融市場的一次金融風(fēng)暴。次級住房抵押貸款市場是美國抵押貸款市場的一個細(xì)分市場，只占美國全部抵押貸款市場的10％左右，但次貸危機(jī)卻能夠迅速影響到幾乎整個金融領(lǐng)域，在全球范圍內(nèi)造成金融動蕩。高杠桿資本運(yùn)作、市價定價的會計記賬方法，以及風(fēng)險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)管理模式造成了次貸危機(jī)的升級蔓延。美、歐金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的是以市價定價的會計記賬方法，參照市場上正在交易的類似金融產(chǎn)品的價格來確定所持金融產(chǎn)品的賬面價值。次級住房抵押貸款風(fēng)險爆發(fā)、次級抵押貸款支持證券的市場價值縮水，會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)類似金融產(chǎn)品價值縮水，造成金融機(jī)構(gòu)賬面浮虧。A資產(chǎn)賬面價值在本期內(nèi)下跌，金融機(jī)構(gòu)就必須在資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)行資產(chǎn)減記，那么在利潤表上則出現(xiàn)相同規(guī)模的賬面虧損。以市價定價的會計方法放大了金融機(jī)構(gòu)的浮虧程度。是金融機(jī)構(gòu)不斷披露巨大資產(chǎn)減記和賬面虧損的原因。金融機(jī)構(gòu)一般都不同程度使用杠桿進(jìn)行資本運(yùn)作和資產(chǎn)管理。在資產(chǎn)價值上升時期，以風(fēng)險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式采用的高杠桿資本運(yùn)作，使得可利用資本大幅上升、信用規(guī)模大幅擴(kuò)大、推進(jìn)房地產(chǎn)市場價格不斷攀升、與房地產(chǎn)相關(guān)的金融資產(chǎn)(MBS、CDO等)的市場價值不斷上揚(yáng)，整個金融市場出現(xiàn)了更大的繁榮；在資產(chǎn)價值下跌時期，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的風(fēng)險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式啟動去杠桿化(Deleveraging)過程，要么出售風(fēng)險資產(chǎn)來償還債務(wù)、主動收縮資產(chǎn)負(fù)債表，要么通過吸引新的股權(quán)投資來擴(kuò)充自有資本規(guī)模。如果采用出售風(fēng)險資產(chǎn)的方式進(jìn)行去杠桿化，同一時間內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模出售風(fēng)險資產(chǎn)，會壓低風(fēng)險資產(chǎn)價格，引發(fā)市場動蕩，造成金融機(jī)構(gòu)尚未出售的風(fēng)險資產(chǎn)的賬面價值再度下降，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上就會新增資產(chǎn)減記、利潤表上就會新增賬面虧損，浮虧程度繼續(xù)擴(kuò)大。此外，金融全球化使得次貸危機(jī)的風(fēng)險在全球擴(kuò)散。在金融全球化的條件下，歐洲、新興經(jīng)濟(jì)體和石油出口國等都成為美國的投資來源國，海外投資者也持有很大一部分美國金融創(chuàng)新產(chǎn)品、金融衍生品。金融資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)配置，風(fēng)險也擴(kuò)大至全球，次貸危機(jī)爆發(fā)之后，全球相關(guān)金融機(jī)構(gòu)受次貸資產(chǎn)市場價值及相關(guān)金融證券市場價值(MBS,CDO等)縮水影響，損失巨大，全球金融體系的穩(wěn)定性受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，各個經(jīng)濟(jì)體的金融安全面臨重大風(fēng)險。

二、次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因、特點(diǎn)及救市計劃

(一)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因主要有以下幾點(diǎn)：(1)先低后高的利率政策和先高后低的房地產(chǎn)市場價格是造成次貸危機(jī)的直接原因。美國次級房貸始于20世紀(jì)80年代，21世紀(jì)初開始快速發(fā)展。2001年“9?11”事件后，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國試圖通過刺激房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重振經(jīng)濟(jì)。從2001年初美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)開始，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)基準(zhǔn)利率；到2003年6月下調(diào)至1％，達(dá)到歷史最低水平，并維持了一年多。長期的低利率政策，導(dǎo)致了流動性過剩，推動了房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)繁榮，造成了次級住房貸款市場的過度競爭，貸款準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)越來越低，次貸像滾雪球一樣迅速膨脹，占全部房貸的比例大幅上升。從2004年7月開始，美國為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，美聯(lián)儲連續(xù)17次提息，將利率從1％提升至2006年6月的5.25％。同時自2005年以來，美國房地產(chǎn)市場開始降溫，房價下跌。在利率上調(diào)和房價下跌的雙重壓力下，次貸違約借款人不斷增加。2006年第四季度美國次貸不良率為13.33％，由于貸款違約率上升和房產(chǎn)價格下降，次債價格下跌，貸款機(jī)構(gòu)的資金鏈出現(xiàn)斷裂，次貸危機(jī)出現(xiàn)，到2007年8月席卷美國、歐盟和日本金融市場，造成全球金融危機(jī)。據(jù)統(tǒng)計，截止2008年2月，全球金融機(jī)構(gòu)的次貸相關(guān)損失及資產(chǎn)減記總額達(dá)1810億美元，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司1月底預(yù)計，全球金融機(jī)構(gòu)次貸相關(guān)損失達(dá)2650億美元，瑞銀集團(tuán)2月底預(yù)計，全球金融機(jī)構(gòu)相關(guān)損失將達(dá)6000億美元。(2)以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新是導(dǎo)致次貸危機(jī)的重要原因。金融創(chuàng)新是把雙刃劍，一方面為資本流動創(chuàng)造了條件，另一方面過度濫用又可能為經(jīng)濟(jì)體系帶來巨大的風(fēng)險和損失。在美國次貸危機(jī)中，金融創(chuàng)新主要是住房抵押貸款產(chǎn)品創(chuàng)新、資產(chǎn)證券化創(chuàng)新、財務(wù)資產(chǎn)管理創(chuàng)新等，其中以資產(chǎn)證券化創(chuàng)新最為突出。資產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新工具，為美國房地產(chǎn)繁榮作出了重要貢獻(xiàn)，但由于過度濫用，把一些信用不好房貸戶的次級住房抵押貸款也實(shí)施了證券化，并且次級房貸債券在發(fā)行過程中信息不透明，債券投資者無法了解次級貸款申請人的真實(shí)支付能力，這種債券不斷積累，為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。據(jù)有關(guān)資料顯示，美國住房抵押貸款市場規(guī)模約10萬億美元，而抵押貸款證券化市場的規(guī)模超過6萬億美元，即大約60％的住房抵押貸款實(shí)施了證券化，其中次級抵押貸款證券化的規(guī)模大約1.4萬億美元，幾乎與2006年底美國次級抵押貸款存量1.5億美元相當(dāng)。這些次級貸款證券被美國商業(yè)銀行、保險公司、對沖基金和投資銀行等金融機(jī)構(gòu)所持有。2007年3月美國住房抵押貸款銀行家協(xié)會發(fā)表報告，宣稱次貸市場出現(xiàn)危機(jī)，很快次貸危機(jī)演化成大蕭條以來全球最嚴(yán)重的金融危機(jī)。截止2008年8月底，全球金融機(jī)構(gòu)因次貸危機(jī)而核銷的壞賬已經(jīng)接近五千億美元。其中，亞洲金融機(jī)構(gòu)主要是日本損失在240億美元以上，中國銀行的損失為31億美元。據(jù)有關(guān)資料顯示，次貸危機(jī)造成美國經(jīng)濟(jì)損失在一萬億美元以上。在次貸危機(jī)形成升級和爆發(fā)過程中，金融創(chuàng)新產(chǎn)品中的可調(diào)整利率抵押貸款，次級抵押貸款證券化。以市場定價的會計記賬方法，風(fēng)險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，以及去杠桿化等創(chuàng)新產(chǎn)品，扮演了十分重要的不光彩的角色。(3)信息不透明和政府監(jiān)管缺位是導(dǎo)致次貸危機(jī)的根本原因。首先是會計信息披露不透明，使投資者和債權(quán)人無法及時可靠地判斷決策的成敗。房貸機(jī)構(gòu)一方面向購房者推銷高風(fēng)險房貸，另一方面向投資者推銷高風(fēng)險的衍生金融產(chǎn)品，當(dāng)次級抵押貸款債券被推銷給投資者時，投資人并不了解債務(wù)人的償還能力，如同水中月、鏡中花，“不識廬山真面目”，這就為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。其次是政府監(jiān)管缺位。美國的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)共有七家，包括美聯(lián)儲、證監(jiān)會、貨幣監(jiān)理署、保監(jiān)局等，在這種多重監(jiān)管的體制里，監(jiān)管信息溝通機(jī)制不健全。從次貸危機(jī)開始形成到最終爆發(fā)，時間隔了至少半年之久，這期間各監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒有進(jìn)行相關(guān)信息的溝通，無論是美聯(lián)儲還是美國財政部，都沒有對這一高風(fēng)險的貸款發(fā)出任何警示，從而失去了最寶貴的危機(jī)處置時機(jī)，這表明美國金融監(jiān)管部門對次貸危機(jī)監(jiān)管缺失，具有不可推卸的責(zé)任。

(二)次貸危機(jī)的特點(diǎn)縱觀次貸危機(jī)的過程和原因，與過去歷次金融危機(jī)相比，美國次貸危機(jī)的主要特點(diǎn)是：來的猛，時間長，波及面廣，損失大，危害嚴(yán)重，私營企業(yè)國有化是美國救市中的一大亮點(diǎn)。

(三)美國式救市計劃次貸危機(jī)引起的虧損和流動性緊縮導(dǎo)致歐美國家的金融機(jī)構(gòu)收縮信貸、融資成本提高、難度加大，企業(yè)

生產(chǎn)和居民消費(fèi)受到顯著影響，經(jīng)濟(jì)增長速度明顯下滑。為了緩解次貸危機(jī)的沖擊和惡化，2008年7月由美國國會參議院表決批準(zhǔn)、眾議院通過了一項(xiàng)總額3000億美元的住房援助議案，主要有三大內(nèi)容：一是批準(zhǔn)美國聯(lián)邦住房管理局向陷入次貸危機(jī)的購房者提供總額3000億美元的轉(zhuǎn)按揭貸款擔(dān)保，約40萬購房者可以獲得較低利率的抵押貸款，從而避免喪失抵押房屋贖回權(quán)。二是向社區(qū)提供39億美元貸款，重組購房者債務(wù)，以政府貸款形式償付剩余貸款；三是授權(quán)美國財政部無限度提高房利美和房地美兩大住房抵押貸款機(jī)構(gòu)的貸款信用額度，必要時可以收購兩房股票，同時建議成立新機(jī)構(gòu)監(jiān)督兩房的投資行為，可以否決高管的薪酬安排。美國國會用政府計劃的手段使40萬無力償還貸款的購房者獲得政府擔(dān)保和財政救濟(jì)、使已技術(shù)性破產(chǎn)的美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(房利美)和美國聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(房地美)暫時納入政府監(jiān)管，以避免美國房地產(chǎn)業(yè)困境的加劇，給美國整體經(jīng)濟(jì)的增長和全球金融市場的穩(wěn)定帶來災(zāi)難性后果。為了緩解次貸危機(jī)引起的金融市場劇烈波動及其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)問題，美聯(lián)儲作出“為了拯救華爾街金融公司，美聯(lián)儲未來提供的救市貸款將沒有上限”的承諾，并采取了多項(xiàng)救市政策措施以增加市場流動性、緩解信貸危機(jī)。第一運(yùn)用貨幣政策增加貨幣供給。首先下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲于2007年9月18日、10月31日、12月11日，2008年1月22日、1月31日、3月18日、4月30日連續(xù)七次下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率共3.25個百分點(diǎn)。其次降低再貼現(xiàn)率，擴(kuò)大再貼現(xiàn)范圍，延長貼現(xiàn)期限。美聯(lián)儲七次降低再貼現(xiàn)率，共3個百分點(diǎn)，并接受住房抵押貸款及相關(guān)資產(chǎn)等擔(dān)保品再貼現(xiàn)，同時將貼現(xiàn)貸款期限由30天延長至90天。最后是通過公開市場操作直接向銀行間市場注資，美聯(lián)儲先后21次向市場注資3717.5億美元。第二，通過貸款拍賣、證券拍賣方式向商業(yè)銀行、投資銀行提供資金。美聯(lián)儲于2007年12月建立貸款拍賣機(jī)制，推出定期拍賣工具(TAF)，目的是向臨時流動性不足的商業(yè)銀行提供資金。2007年12月至2008年4月，美聯(lián)儲通過10次貸款拍賣活動為商業(yè)銀行提供600億美元的資金。2008年5月美聯(lián)儲擴(kuò)大了貸款拍賣規(guī)模、增加了用于貸款拍賣的抵押品種類、首次接受以汽車貸款和信用貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的債券作為抵押品。此前在2008年3月時，美聯(lián)儲推出“定期證券供貸工具”，暫時允許投資銀行直接從美聯(lián)儲獲得緊急貸款，并且金融機(jī)構(gòu)可以用抵押貸款支持證券從美聯(lián)儲換取美國國債，貸款期限為28天。2008年3月27日以來，美聯(lián)儲五次通過“定期證券借貸工具”進(jìn)行國債招標(biāo)拍賣，為投資銀行累計提供2184.1億美元資金。第三，直接向金融機(jī)構(gòu)提供資金。典型的例子是2008年3月14日，美聯(lián)儲決定讓紐約聯(lián)邦儲備銀行通過摩根大通銀行，向美國第五大投資銀行貝爾斯登公司提供資金，緩解貝爾斯登公司流動性短缺危機(jī)。第四，協(xié)調(diào)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，聯(lián)合他國央行和金融市場出資救市。在美國財政部和美聯(lián)儲的協(xié)調(diào)下，2007年10月15日美國銀行、摩根大通和花旗集團(tuán)宣布共同組織成立一個規(guī)模在800億到1000億美元、名為“主要流動性增加工具”的特別基金，該基金為收購有問題的按揭證券資產(chǎn)提供融資，目的是促成以市場為基礎(chǔ)的危機(jī)解決方法。2008年3月11日，美聯(lián)儲聯(lián)合歐洲央行、英國央行、加拿大央行和瑞士央行宣布，聯(lián)手向短期拆借市場注資以增加市場流動性、緩解全球信貸緊縮問題。從緩解次貸危機(jī)的沖擊惡化到政策救市、市場救市、金融機(jī)構(gòu)自救等舉措，美國式救市展示了一個多種力量、各個層面的立體救市網(wǎng)絡(luò)，其目的是恢復(fù)市場信心、穩(wěn)定信貸市場、實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長。

三、次貸危機(jī)的啟示

(一)明確金融風(fēng)險和金融風(fēng)險管理基本內(nèi)涵，切實(shí)強(qiáng)化金融風(fēng)險管理金融風(fēng)險是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣資金的借貸和經(jīng)營過程中，由于各種不確定因素的影響，預(yù)期收益和實(shí)際收益發(fā)生偏差，從而發(fā)生損失的可能性。它具有客觀性、不確定性、相關(guān)性、可控性、擴(kuò)散性、隱蔽性和疊加性的特點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)周期波動、金融資產(chǎn)價格波動、市場競爭加劇、金融機(jī)構(gòu)微觀決策和管理的失誤、經(jīng)濟(jì)一體化和金融化、政治因素或自然因素等都會形成金融風(fēng)險。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，金融風(fēng)險可以劃分為不同的類型，根據(jù)次貸危機(jī)的具體情況，按性質(zhì)，金融風(fēng)險劃分為信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險、聲譽(yù)風(fēng)險和國家風(fēng)險。金融風(fēng)險管理是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體在籌集和經(jīng)營資產(chǎn)(主要指貨幣資金)的過程中，對金融風(fēng)險進(jìn)行識別、衡量和分析，并在此基礎(chǔ)上監(jiān)控與處置金融風(fēng)險，用最低成本來最大限度地保障金融安全。金融風(fēng)險管理的目的是在識別和衡量風(fēng)險的基礎(chǔ)上，對可能發(fā)生的金融風(fēng)險進(jìn)行控制和處置，以防止和減少損失，保證經(jīng)營活動和貨幣資金籌集的正常穩(wěn)健進(jìn)行。對金融風(fēng)險識別、衡量、監(jiān)控和選擇各種處置風(fēng)險的工具、風(fēng)險管理對策等各個領(lǐng)域的評估，構(gòu)成了金融風(fēng)險評價。金融風(fēng)險評價是指對金融風(fēng)險狀況進(jìn)行評估，分析評價風(fēng)險處置對策的優(yōu)劣和效果。金融風(fēng)險管理對策是化解金融風(fēng)險的具體實(shí)施方法，包括對金融風(fēng)險的控制和處置，分為控制法和財務(wù)法?？刂品ㄊ侵冈趽p失發(fā)生前，運(yùn)用各種金融工具和政策，對潛在風(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)備、采取對策，達(dá)到消除各種風(fēng)險隱患、減少金融風(fēng)險發(fā)生的可能、將損失降至最低的方法，包括有避免風(fēng)險、分散風(fēng)險和損失控制。財務(wù)法是指在金融風(fēng)險發(fā)生并已造成損失時，運(yùn)用財務(wù)工具，對已發(fā)生的損失給予及時補(bǔ)償、促使盡快恢復(fù)的方法。只有明確金融風(fēng)險和金融風(fēng)險管理的基本內(nèi)涵，才能有針對性的采取措施，防范和化解金融風(fēng)險。

(二)吸取次貸危機(jī)教訓(xùn)，規(guī)避風(fēng)險首先加強(qiáng)風(fēng)險防范意識，完善風(fēng)險防范制度。金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險防范意識淡薄是美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的重要原因之一，必須高度重視金融市場發(fā)展中的各類風(fēng)險，對于高風(fēng)險投資要謹(jǐn)慎對待，對于國際金融市場要進(jìn)行市場和產(chǎn)品的分析研究。同時，要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險控制制度建設(shè)，健全內(nèi)部風(fēng)險管理機(jī)制，提高自身風(fēng)險管理能力。其次嚴(yán)格市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，防止過度營銷降低市場準(zhǔn)入門檻。美國次級抵押貸款危機(jī)的源頭，是美國房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場繁榮時期，為吸引客戶放松了市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)即貸款條件，對無法提供財力等證明文件、信用及收入情況不良的客戶推出多種浮動利率的貸款產(chǎn)品。在加息周期中這種“先松后緊”的還款方式加重了客戶負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致大量違約事件發(fā)生。過度營銷使借款人市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)松動，降低了市場準(zhǔn)入門檻。因此，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理中需要加強(qiáng)的是：加強(qiáng)對借款人的資信審查，包括工作單位、收入水平、家庭情況；對借款人還款能力的評估方式進(jìn)行改進(jìn)，要求借款人提供收入證明以及單位、職位、學(xué)歷等證明文件；防止操作風(fēng)險的發(fā)生，確保貸款用途的真實(shí)性；加強(qiáng)貸后管理、注意風(fēng)險信號、及時發(fā)現(xiàn)問題、關(guān)注借款人的償債能力；營銷手段要適度，不能強(qiáng)調(diào)收益、淡化風(fēng)險、誤導(dǎo)借款人，對于過度負(fù)債的借款人，應(yīng)給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險提示。其次，切實(shí)強(qiáng)化金融監(jiān)管。其作用主要體現(xiàn)在維護(hù)信用、支付體系的穩(wěn)定，保護(hù)存款人和投資者的利益，保證金融機(jī)構(gòu)依法經(jīng)營，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)之間的公平競爭，避免信息不對稱造成金融機(jī)構(gòu)的盲目經(jīng)營。其主要有分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)

監(jiān)管和混業(yè)經(jīng)營、集中監(jiān)管模式。美國次貸危機(jī)反映了金融監(jiān)管的體制缺陷，說明了跨市場金融風(fēng)險在金融創(chuàng)新背景下越來越強(qiáng)，以至擁有最復(fù)雜金融監(jiān)管體系的美國金融安全網(wǎng)，都無法阻止次貸危機(jī)的發(fā)生。在金融創(chuàng)新層出不窮、分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變的過程中，許多金融業(yè)務(wù)是在金融監(jiān)管之外的，新的金融工具、金融制度設(shè)計會帶來新的風(fēng)險，采取功能監(jiān)管模式更有利于防范金融創(chuàng)新導(dǎo)致的金融風(fēng)險。但金融監(jiān)管體系不應(yīng)過于龐雜，應(yīng)把功能監(jiān)管當(dāng)作金融監(jiān)管的主體。再次，加強(qiáng)會計信息披露管理工作，解決市場中信息不對稱問題。從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，美國次貸危機(jī)的成因之一是市場信息不對稱，造成逆向選擇和道德風(fēng)險。會計信息披露的缺乏造成信息不對稱，使投資者和借款者無法及時準(zhǔn)確的做出判斷，使貸款公司向購房者推銷高風(fēng)險房貸的同時，向個人和機(jī)構(gòu)投資者推銷高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品。充分的會計披露是資本市場解決信息不對稱問題的方法和制度設(shè)計，具有危機(jī)預(yù)警功能，要求準(zhǔn)確、及時、完整、公開。征信系統(tǒng)的建立和使用可以在一定程度上加強(qiáng)會計信息披露程度、杜絕信息不對稱問題。最后，成立公正、準(zhǔn)確的評級機(jī)構(gòu)。信用評級的公正性、準(zhǔn)確性是投資決策的關(guān)鍵點(diǎn)。從次貸危機(jī)前后看，評級機(jī)構(gòu)的評級不夠準(zhǔn)確、存在誤導(dǎo)，因此加強(qiáng)評級的準(zhǔn)確性至關(guān)重要。為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全，應(yīng)該重點(diǎn)扶植、培養(yǎng)具有較強(qiáng)評估能力和國際影響力的信用評級機(jī)構(gòu)。對于金融機(jī)構(gòu)來說，可以構(gòu)建內(nèi)部信用評價體系、開發(fā)內(nèi)部評估模型、提高對國際投資的內(nèi)部評估能力、減少對外部評級機(jī)構(gòu)的依賴程度。

篇6

關(guān)鍵詞:;金融危機(jī);虛擬經(jīng)濟(jì);實(shí)體經(jīng)濟(jì)

2008年9月以來,由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球,全世界經(jīng)歷了自20世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。這場全球性金融危機(jī)已引發(fā)了不同程度的世界性經(jīng)濟(jì)社會危機(jī),我們不得不深入思考,爆發(fā)此次金融危機(jī)的根本原因是什么?能否用基本觀點(diǎn)來對此次金融危機(jī)作出科學(xué)的分析和闡釋?

在當(dāng)代,要證明的科學(xué)性,根本上要從理論上科學(xué)闡釋兩大現(xiàn)實(shí)問題:一是資本主義的發(fā)展現(xiàn)實(shí)和趨勢是否驗(yàn)證了馬克思所揭示的規(guī)律;二是社會主義的發(fā)展現(xiàn)實(shí)和趨勢是否符合的基本理論。馬克思認(rèn)為,資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)根源在于資本主義的基本矛盾,即生產(chǎn)的社會化與生產(chǎn)資料資本主義私有制之間的矛盾。這一基本矛盾的發(fā)展,將產(chǎn)生兩方面的矛盾:一是資本的本性決定了生產(chǎn)規(guī)模的無限擴(kuò)大與有支付能力的需求相對不足之間的矛盾,從而使總供給大于總需求的現(xiàn)象成為社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一種常態(tài),這一矛盾積累到一定程度就會爆發(fā)生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī);二是資本主義由市場自發(fā)調(diào)節(jié)的運(yùn)行方式與社會經(jīng)濟(jì)按比例發(fā)展要求之間的矛盾,會引起社會生產(chǎn)宏觀上的比例失調(diào),這一矛盾積累到一定程度就會造成因經(jīng)濟(jì)不能正常運(yùn)行而爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

篇7

    關(guān)鍵詞:公允價值計量;風(fēng)險監(jiān)管;金融危機(jī);次貸危機(jī)

    公允價值的確立有三個層次:第一層次:對存在活躍市場的金融產(chǎn)品,應(yīng)根據(jù)交易價格來確立公允價值;第二層次:對不存在活躍市場的金融產(chǎn)品,應(yīng)以同類產(chǎn)品在活躍市場中的報價或者采用有客觀參考價值支持的價值模型來確立;第三層次:針對第一、第二仍不能反映其價值的金融產(chǎn)品,應(yīng)根據(jù)其具體情況和市場情況來確立。

    現(xiàn)在,公允價值計量已經(jīng)得到國際金融界的廣泛接受和應(yīng)用,主要原因就是公允價值更具有信息相關(guān)性,它能夠及時、公正、透明地披露金融資產(chǎn)或負(fù)債的現(xiàn)金流入和潛在流出。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以以此對市場進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)管,防范和化解金融風(fēng)險,保持市場的穩(wěn)定有序發(fā)展。

    但是公允價值計量同時也存在著不足。首先它的假設(shè)并不是十全十美的。定義中假設(shè)其所計量的金融產(chǎn)品存在一個可觀察到的、公開的活躍的市場。但在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中,這種交易市場并不是總是存在的,大部分的資產(chǎn)都會由于這樣或者那樣的原因而不滿足這種要求,在這次金融危機(jī)我們也可以看到,這種假設(shè)并不是永遠(yuǎn)成立。其次,在估值方面它存在著一定的主觀性而且缺乏必要的內(nèi)控監(jiān)督,這在第三層次最能得到體現(xiàn)。再次,公允價值計量無法有效對沖和熨平宏觀經(jīng)濟(jì)波動較大的預(yù)期。公允價值計量往往會助長宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下的樂觀預(yù)期,增大經(jīng)濟(jì)悲觀下的悲觀預(yù)期。一旦處理不當(dāng),由此產(chǎn)生的多米諾骨牌式效應(yīng)很容易加劇金融市場的動蕩性。

    自從2007年下半年美國次貸危機(jī)以來,隨著房貸違約率的不斷上升,由房屋貸款衍生出來的資產(chǎn)抵押類證券,如MBS、CDOs的價格持續(xù)下跌,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不得不對其計提減值,進(jìn)而導(dǎo)致市場穩(wěn)定性不足,定價功能缺失,因此一些金融機(jī)構(gòu)和銀行家認(rèn)為此時采用公允價值導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)造成虧損和資本充足率下降,而此時資本監(jiān)管要求更為嚴(yán)格,進(jìn)而促使金融機(jī)構(gòu)加大資產(chǎn)拋售力度。市場失靈導(dǎo)致公允價值計量不再具有可靠性,還會加劇金融市場的波動性,放大問題,引起社會恐慌,而社會恐慌進(jìn)一步造成金融產(chǎn)品價格下降,從而產(chǎn)生顯著的順周期性效應(yīng)。

    針對這些情況,一些學(xué)者指出金融機(jī)構(gòu)是想將公允價值會計作為其替罪羊,試圖轉(zhuǎn)移公眾視線,逃避其機(jī)構(gòu)內(nèi)部經(jīng)營決策錯誤,次貸危機(jī)實(shí)質(zhì)原因是由于一些金融機(jī)構(gòu)追逐利益的貪婪而忽略了它蘊(yùn)涵的巨大風(fēng)險,引起長期被忽略的次貸產(chǎn)品風(fēng)險的集中爆發(fā)。次貸產(chǎn)品設(shè)計復(fù)雜,很少有人能看懂,即使沒有根據(jù)公允價值準(zhǔn)則計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,次貸產(chǎn)品的市場交易價格也照樣會下跌。而次貸危機(jī)導(dǎo)致的金融危機(jī)的根源在于信貸體系的無限擴(kuò)張和信用衍生工具的過度應(yīng)用以及市場監(jiān)管的不力,跟公允價值計量更無直接關(guān)系。

    盡管在這次金融危機(jī)中,公允價值計量飽受質(zhì)疑。但事實(shí)上,采用公允價值計量有時候確實(shí)會增加了金融機(jī)構(gòu)浮虧的程度,比如在這次金融危機(jī)中,但我們也要看到在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的時候它也增加了金融機(jī)構(gòu)浮盈,所以我們不能就此完全否決它的價值。我們承認(rèn)在某種程度上公允價值對金融危機(jī)確實(shí)起到一定的推波助瀾的作用,但絕對不是金融危機(jī)的根源,更不能因此否定公允價值計量。停止使用公允價值計量決不能解決金融危機(jī)的問題,而目前也沒有比它更完美的計量方法。所以,與其不停的對其批判,不如積極的從現(xiàn)實(shí)角度完善它,進(jìn)而使其能更有效的防范金融風(fēng)險。

    參考文獻(xiàn)

    [1]黃世忠.次貸危機(jī)引發(fā)的公允價值論戰(zhàn)[J].財會通訊,2008,(11).

    [2]黃學(xué)敏.公允價值:理論內(nèi)涵與準(zhǔn)則運(yùn)用[J].會計研究,2004,(6).

    [3]田園. 基于美國金融危機(jī)的公允價值研究[J].華東經(jīng)濟(jì)管理,2009,(8).

篇8

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級債券；浮動利率

2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元，美國一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？

一、美國次級房貸的現(xiàn)狀和特點(diǎn)

美國次貸危機(jī)起源于美國房地產(chǎn)次級抵押貸款市場。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級抵押貸款有兩個共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動利率貸款為主。

次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款的信用質(zhì)量好于次級，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價值比（LTV）超過了85%。

除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級和次優(yōu)貸款的另一個重要特點(diǎn)就是以浮動利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對比。據(jù)估計，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。

二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

探究美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來，有以下幾方面：

（一）市場內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因

1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場推向非理性繁榮。在巨大的利潤的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過出售房屋避免損失。

在發(fā)放次級抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險通過證券市場轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。

2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場危機(jī)的前提。次級抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤面前，放貸部門以及次級債投資者們“見利忘險”，忽視風(fēng)險管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級債，推出各種高風(fēng)險的次級貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對高風(fēng)險性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動對自己的還款額會產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時，借款人由于利率高漲、房價下跌而不能按時還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。

（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因

為了應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對美國經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導(dǎo)致大量流動性資產(chǎn)涌入美國房地產(chǎn)市場和金融市場。這極大的促進(jìn)了美國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來越大。

美聯(lián)儲主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購房者不能按時高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。（三）房地產(chǎn)市場的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線

美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價格大跌，原來售價200萬美元的房子，現(xiàn)在只能賣到100萬美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房價下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。

（四）抵押貸款市場資金鏈的斷裂是關(guān)鍵原因

當(dāng)房價上漲時，抵押貸款市場資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險，放貸部門通過將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級抵押貸款的方式來擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過層層循環(huán)，使越來越多的本無力購房居住的消費(fèi)者加入次級貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險。結(jié)果是只要其中某一個鏈條出現(xiàn)故障，就會引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購房者無力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會蒙受巨大的損失。

（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場流動性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因

次級貸款市場存在先天缺陷，后天營養(yǎng)不良的問題。一方面，由于次貸借款者主要對象是收入低，沒有良好信用記錄，甚至有過破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類人而產(chǎn)生的次級貸款市場本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，借款者可以通過房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時，這類借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場的系統(tǒng)性風(fēng)險也較大，這便是次級貸款市場的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國利率升高、房價下降，越來越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動性不足問題導(dǎo)致了次級貸款市場后天營養(yǎng)不良。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時，許多貸款者入不敷出，大量次級按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。

（六）次級債券的信用評級機(jī)構(gòu)失職是重要原因

信用評級的目的就是為了減少投資風(fēng)險，增加市場透明度。然而，評級機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評定的客戶付錢購買自己的信用等級，但使用這些評級結(jié)果的卻是投資者。在市場繁榮時期，信用評級機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時候通過提高信用評級的方式來討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評級，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級債兩類證券的違約率可能會隨著美國房價的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評級是評級公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評級公司很難對按揭貸款證券MBS給出中立的評級判斷。

（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床

2001～2002年間，美國次級債因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲官員不僅未對問題的嚴(yán)重性引起充分的重視，而且刻意回避問題。直至美國經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時，美聯(lián)儲對此問題的嚴(yán)重性都沒有給予清晰的闡述。可見，官方態(tài)度的曖昧成了這場危機(jī)孕育并迅速蔓延開來的溫床。

總之，從美國次貸危機(jī)的特點(diǎn)可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。

參考文獻(xiàn)

[1]汪利娜．美國次級抵押貸款危機(jī)的警示[J]．財經(jīng)科學(xué)，2007，（10）．

篇9

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);風(fēng)險傳導(dǎo);季風(fēng)效應(yīng);溢出效應(yīng)

一、引言

2007年次貸危機(jī)爆發(fā),金融風(fēng)險由其爆發(fā)地點(diǎn)美國迅速傳遍全球,最終導(dǎo)致一場全球性的金融危機(jī)。由于全球外匯市場交易時間上具有不間斷的特殊性,金融危機(jī)在某一國家爆發(fā)便會迅速通過外匯市場傳遞到其它國家的金融市場,進(jìn)而向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。一般來說,金融風(fēng)險主要有兩種傳導(dǎo)效應(yīng):

一是季風(fēng)效應(yīng),當(dāng)一國發(fā)生危機(jī)時,國際金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險提高,無風(fēng)險利率會上升,國際金融市場出現(xiàn)緊縮。它是由共同的沖擊引起的危機(jī)傳導(dǎo),如主要工業(yè)國家實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策會對新興市場國家的經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生相似的作用和影響。季風(fēng)效應(yīng)源于國內(nèi)金融市場與國際金融市場的高度相關(guān)性,市場心理因素往往起主導(dǎo)作用,屬于非接觸性風(fēng)險傳導(dǎo)。此次金融危機(jī)在次貸危機(jī)的共同沖擊下而引發(fā)了全面的流動性危機(jī),印證了季風(fēng)效應(yīng)是次貸危機(jī)風(fēng)險傳導(dǎo)之一。

二是溢出效應(yīng),當(dāng)一國發(fā)生金融危機(jī)時,國際金融市場會提高對其他相似國家的風(fēng)險溢價,索取更高的回報率,使得這類國家的融資成本上升,該國出口、外國直接投資和國際資本流入都會大幅減少。溢出效應(yīng)通?？梢苑譃閮煞N,一種是金融溢出,另一種是貿(mào)易溢出。受此次金融危機(jī)影響,美國國內(nèi)需求急劇下降,與美國貿(mào)易較多的國家出口大幅度減少,使得以出口為導(dǎo)向的企業(yè)經(jīng)營陷入困境,在金融溢出和貿(mào)易溢出的雙重作用下金融危機(jī)加快了從金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延的速度。溢出效應(yīng)源于國際金融市場體系中各個子市場之間的高度相關(guān)性,實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)因素往往起主要作用,屬于接觸性傳導(dǎo)。

二、金融危機(jī)風(fēng)險傳導(dǎo)的實(shí)證研究

(一)、基本模型。由于所選取的時間序列數(shù)據(jù)基本上具有很強(qiáng)的自回歸的性質(zhì),本文將初步選取VAR多變量自回歸模型進(jìn)行分析,首先進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn),在基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)方差檢驗(yàn),建立VAR模型,對各個變量因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn),分析風(fēng)險在中國及英國的傳導(dǎo)效應(yīng),最后再對各效應(yīng)對中國和英國股市作脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解,進(jìn)一步分析具體的影響情況。

(二)、數(shù)據(jù)的選取。本文主要研究美國次貸危機(jī)的傳導(dǎo)效應(yīng),因此,將選全球最活躍的金融市場即倫敦金融市場的數(shù)據(jù)作為研究對象;同時,本文研究的最終目的是從此次危機(jī)中得出我國可以汲取的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),因此,中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也是我們研究對象。對于季風(fēng)效應(yīng),主要體現(xiàn)在發(fā)生危機(jī)國的股價對其它國家經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生的影響,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況都以股價變動來衡量。本文將選取幾個有代表性的國家作為研究對象,即D代表美國的道瓊斯綜合指數(shù),F代表英國富時100指數(shù),S代表上海上證綜合指數(shù),時間自2007年2月13日次貸危機(jī)爆發(fā)時起,到2008年12月31日為止,以日數(shù)據(jù)計量。

對于溢出效應(yīng),無論是通過貿(mào)易溢出還是通過金融溢出,都是通過匯率的變動來傳導(dǎo)的,即發(fā)生危機(jī)的國家的貨幣貶值和股價下跌,通過匯率的相對價格機(jī)制作用于國際貿(mào)易和國際資本流動,從而導(dǎo)致另一個國家的貨幣貶值和股價下跌。由于對外貿(mào)易在很大程度上受到外匯變動的影響,因此,可以外幣對美元(USD)匯率E表示溢出效應(yīng)的數(shù)據(jù), E1表示人民幣兌美元匯率,E2表示英鎊兌美元匯率。此兩列數(shù)據(jù)的上升表示美元分別兌人民幣和英鎊升值。為了使各個序列趨勢線性化,同時消除異方差性,對各個序列取自然對數(shù),這里分別用ld、lf、ls代表反映美國、英國和中國經(jīng)濟(jì)情況的股票市值的對數(shù),而由于E數(shù)據(jù)較小,因此不做取對數(shù)處理。

(三)、實(shí)證研究。由于大多數(shù)時間序列是不平穩(wěn)的,因此采用協(xié)整分析。在進(jìn)行協(xié)整分析之前,首先利用ADF檢驗(yàn)進(jìn)行序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文所有分析都是借助于Eviews5.1來完成。檢驗(yàn)結(jié)果如下表2.1所示:

從上表可以看出,各個序列均是非平穩(wěn)序列。其一階差分在1%的顯著水平上均是平穩(wěn)的,從而可以進(jìn)行協(xié)整分析。協(xié)整描述了時間序列之間的長期均衡關(guān)系,對時間序列變量之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)是正確建立計量經(jīng)濟(jì)模型的先決條件。協(xié)整建模的理論和方法在非平穩(wěn)向量時間序列分析中更是一個強(qiáng)有力的工具。為檢驗(yàn)兩變量Xt和Yt是否協(xié)整,Engle和Granger于1987年提出了兩步檢驗(yàn)法,稱為EG檢驗(yàn)。序列Xt和Yt都是d階單整的,用一個變量對另一個變量回歸,即有: Y=α+βXt+εt。

采用EG兩步法進(jìn)行各個變量之間的協(xié)整檢驗(yàn)。然后進(jìn)行協(xié)整的滯后階數(shù)的確定。我們首先研究美國股價對中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生的影響,現(xiàn)對三列模型嘗試不同的滯后階數(shù)建立VAR模型,通過他們的AIC和SC系數(shù)來確定最優(yōu)的滯后階數(shù),最優(yōu)滯后階數(shù)為3階,結(jié)果如下表2.2所示:

通過檢驗(yàn),在5%的置信水平跡統(tǒng)計量上拒絕了R=0的假設(shè),不能拒絕R≤1的假設(shè),可知在存在一個協(xié)整關(guān)系。估計出的經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)整關(guān)系式為:

LN =- 3.513780*LS + 4.294821*E11

(1.11572)(1.15321)

上式表示了三者之間的長期關(guān)系,括號里是漸進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)差,從上式可以得到如下關(guān)系,美國股市每下降一個百分點(diǎn)會使得中國股市上升0.29個百分點(diǎn),可見所謂的“季風(fēng)效應(yīng)”是不明顯的。而對于匯率,人民幣對美元直接標(biāo)價下的匯率每下降一個百分點(diǎn),中國股市平均下降1.22個點(diǎn),說明美國對中國經(jīng)濟(jì)的“溢出效應(yīng)”也是比較明顯的。換言之,美國的次貸危機(jī),從長期來看,主要是通過“溢出效應(yīng)”影響中國經(jīng)濟(jì)的,而美國股市下降對于中國股市的影響并不顯著。

接著研究美國股價對英國經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生的影響。同樣對三列模型嘗試不同的滯后階數(shù)建立VAR模型,通過他們的AIC和SC系數(shù)來確定最優(yōu)的滯后階數(shù)為三階,結(jié)果如下表2.3所示:

通過檢驗(yàn),在5%的置信水平跡統(tǒng)計量上拒絕了R=0的假設(shè),不能拒絕R≤1的假設(shè),可知在存在一個協(xié)整關(guān)系。估計出的經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)整關(guān)系式為:

LN =-3.289566*LF -2.937205*E2

(0.78756)(2.30792)

上式表示了三者之間的長期關(guān)系,括號里是漸進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)差,從上式可以得到如下關(guān)系,美國股市每下降一個百分點(diǎn)會使得英國股市上升0.31個百分點(diǎn),可見所謂的“溢出效應(yīng)”是不太明顯。而對于1美元兌英鎊的匯率每下降一個百分點(diǎn),英國股市平均上升0.89個點(diǎn),說明美國對英國經(jīng)濟(jì)的季風(fēng)效應(yīng)是明顯的。換言之,美國的次貸危機(jī),從長期來看,主要是通過“季風(fēng)效應(yīng)”影響英國經(jīng)濟(jì)的。

三、各個變量因果關(guān)系的檢驗(yàn)

(一)美國股價對中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生的影響中各個變量之間的短期的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)結(jié)果如下表3.1所示:

從上表可以得出與之前的協(xié)整關(guān)系式中反映的長期關(guān)系一致的結(jié)論:可以看到,美國的股市的市值的變動是中國經(jīng)濟(jì)波動的格蘭杰原因,同時,匯率的波動可以認(rèn)為是中國經(jīng)濟(jì)波動的格蘭杰原因,即“溢出效應(yīng)”和“季風(fēng)效應(yīng)”是本次次貸危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的兩個主要影響效應(yīng)。

(二)美國股價對英國經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生的影響中各個變量之間的短期的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)結(jié)果如下表3.2所示:

從上表可以得出與之前的協(xié)整關(guān)系式中反映的長期關(guān)系一致的結(jié)論:可以看到,美國的股市的市值的變動是英國經(jīng)濟(jì)波動的格蘭杰原因,但匯率的波動不是英國經(jīng)濟(jì)波動的格蘭杰原因,即“季風(fēng)效應(yīng)”是本次次貸危機(jī)美國影響英國的一個主要途徑,而“溢出效應(yīng)”不明顯。

四、方差分解

如前所述,方差分解實(shí)際上是一種樣本外的因果檢驗(yàn)。本文方差分解均分解到10年以后。下面分別對代表中國和英國經(jīng)濟(jì)情況的ls和lf進(jìn)行方差分解以進(jìn)一步證實(shí)該結(jié)論。

(一)對中國經(jīng)濟(jì)情況的LS進(jìn)行方差分解。方差分解的結(jié)果如下表4.1所示:

從上表可以看出:對中國經(jīng)濟(jì)情況的LS的方差影響最大的還是中國經(jīng)濟(jì)情況的LS本身的數(shù)據(jù),而與之前的分析所不同的是,這里L(fēng)N所占的影響的比重要大一些,達(dá)到了1.6,而E1的影響也增大,到0.46左右。但是總體而言LS的方差主要還是由自己的方差決定的。

(二)對英國經(jīng)濟(jì)情況的LF進(jìn)行方差分解。方差分解的結(jié)果如下表4.2所示:

從上表可以看出,而與之前的分析所不同的是:對英國經(jīng)濟(jì)情況的LF的方差影響,LN所占的影響的比重要增大,達(dá)到了70.0,英國經(jīng)濟(jì)情況的LF本身的數(shù)據(jù)所占的影響比重才53.9,另外E2的影響也增大,到1.29左右。但是總體而言LF的方差主要還是受美國經(jīng)濟(jì)影響較大。

五、脈沖響應(yīng)函數(shù)

為了進(jìn)一步溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)對中國經(jīng)濟(jì)情況的LS的影響和對英國經(jīng)濟(jì)情況的LF的影響,下面本文分別通過對中國經(jīng)濟(jì)情況的LS和對英國經(jīng)濟(jì)情況的LF分別進(jìn)行溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)的脈沖相應(yīng)函數(shù),對溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)分別施加一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊,其響應(yīng)函數(shù)分別如下圖5.1所示:

從圖中可以看出,對中國經(jīng)濟(jì)情況的LS進(jìn)行溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)的脈沖相應(yīng)函數(shù)后,雖然之前的分析更為強(qiáng)調(diào)溢出效應(yīng),但是季風(fēng)效應(yīng)也是都對中國經(jīng)濟(jì)情況的LS有一個長期穩(wěn)定的影響?？梢钥吹?美國股市和美元匯率均對中國經(jīng)濟(jì)情況的LS有一個正的影響,該影響在期初上升,上升趨勢很快,然后下降,最終逐漸穩(wěn)定;從脈沖響應(yīng)函數(shù)的檢驗(yàn)來看,兩者都會對中國的LS產(chǎn)生一個長期穩(wěn)定的影響,可見,溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)兩者都是次貸危機(jī)風(fēng)險對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。

在對英國經(jīng)濟(jì)情況的LF進(jìn)行溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)的脈沖相應(yīng)函數(shù)后,雖然之前的分析更為強(qiáng)調(diào)季風(fēng)效應(yīng),但是,溢出效應(yīng)還是都對英國經(jīng)濟(jì)情況的LF有一個長期穩(wěn)定的影響,可以看到,美國股市對英國經(jīng)濟(jì)情況的LF有一個正的影響,該影響在期初上升,然后下降并逐漸穩(wěn)定,匯率變化對英國經(jīng)濟(jì)情況的LF也有一個負(fù)的影響,該影響在起初下降并略微降至穩(wěn)定。從脈沖響應(yīng)函數(shù)的檢驗(yàn)來看,兩者都會對英國的LF產(chǎn)生一個長期穩(wěn)定的影響,可見溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)也是對英國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的風(fēng)險傳導(dǎo)效應(yīng)。

六、結(jié)論與啟示

通過以上風(fēng)險傳導(dǎo)效應(yīng)的實(shí)證分析可以看出,美國次貸危機(jī)的金融風(fēng)險對中國的影響主要是通過溢出效應(yīng),也就是通過匯率的變化來影響中美貿(mào)易的變化,并最終影響到中國的金融經(jīng)濟(jì)。而季風(fēng)效應(yīng)則不是那么明顯,這與實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況是相符的,中國經(jīng)濟(jì)主要受政策方面的影響,金融市場沒有完全開放,美國股市對中國股市的影響不明顯。而在長期內(nèi),通過虛擬經(jīng)濟(jì)逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的滲透,次貸風(fēng)險也漸漸傳導(dǎo)至中國股市,季風(fēng)效應(yīng)也是比較明顯的。

與中國相比,英國經(jīng)濟(jì)受美國金融危機(jī)的影響比較明顯,風(fēng)險傳導(dǎo)到英國的傳導(dǎo)途徑主要是季風(fēng)效應(yīng)。英國的金融市場是一個開放的、相對成熟的市場,資本能夠自由地進(jìn)出入英國的金融市場,因此,次貸危機(jī)的風(fēng)險主要是通過一種非接觸性的傳染,從美國的金融市場傳遞至英國。由于英美之間的貿(mào)易依存不如中美之間的大,所以次貸危機(jī)的風(fēng)險從美國傳到英國的溢出效應(yīng)并不像美中那樣明顯,但是長期內(nèi)還是有一定的溢出效應(yīng)。

基于以上分析,我國的金融市場的發(fā)展可以從中得出一些啟示,像英國那樣開放自由的金融環(huán)境更容易受到風(fēng)險的沖擊,我國金融在全球化的浪潮之中,應(yīng)該保持穩(wěn)健的貨幣政策和匯率政策,做好風(fēng)險防范工作,逐步開放資本市場和外匯市場,從而保持金融市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

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篇10

1美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因

全球這次大規(guī)模的金融危機(jī)實(shí)際上起源于美國的次貸危機(jī)，次貸危機(jī)是美國房地產(chǎn)市場次級抵押貸款危機(jī)的簡稱，而所謂次級抵押貸款又是相對于給資信條件較好的客戶提供的房地產(chǎn)抵壓貸款而言的，在美國，房地產(chǎn)抵押貸款按照借款人的信用因素，主要是收入和信用記錄被分成優(yōu)質(zhì)、類優(yōu)和次級三類。次級抵押貸款就是對信用記錄不全或比較差、收入未達(dá)到申請標(biāo)準(zhǔn)、還款額與收入比例偏高的客戶發(fā)放的貸款，由于信用要求不高，貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需申明其收人情況，無需提供任何有關(guān)償還能力的證明。因其風(fēng)險比較高，貸款利率也比較高，其貸款利率通常比一般抵押貸款高出2％至3％。在巨大的利潤誘惑下，次級貸款機(jī)構(gòu)為獲得高收益而大量地為信用評級低或收入過低的客戶提供貸款，導(dǎo)致美次貸總量超過8000億，但是，高利率和低信用、低收入也使得次貸的還貸風(fēng)險大大高于優(yōu)惠貸款，從而為次級貸款危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。美國爆發(fā)金融危機(jī)的具體原因可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)。

1．1利率長期較低、房貸政策寬松

2001年至2003年間，美聯(lián)儲為防止9·11事件和IT產(chǎn)業(yè)泡沫破裂導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退，連續(xù)17次降息，聯(lián)邦基金利率低至1％。從2002年起，美國房價以每年10％的幅度上漲，2005年房價上漲17％，2003—2006年四年間美國平均房價漲幅超過50％，由于房價節(jié)節(jié)攀升，大量次貸公司進(jìn)入房貸市場，不斷推出諸如零首付抵押貸款、若干年只付利息的抵押貸款等產(chǎn)品，使得那些信用記錄不佳或者根本無力償還貸款的人也可輕易地獲得抵押貸款來置業(yè)，造成次級抵押貸款急劇上升。

1．2政府不斷加息、房地產(chǎn)市場降溫

隨著房地產(chǎn)市場的熱度不斷增加，資產(chǎn)市場的泡沫現(xiàn)象產(chǎn)生并加劇，美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)這一情況以后，于2005—2006年間進(jìn)行反向操作，通過連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦儲備基準(zhǔn)利率迅速抬高至5.25％，這導(dǎo)致次級貸款借款人的還款負(fù)擔(dān)驟然上升，房價下跌又導(dǎo)致借款人很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價值也跌到不足以償還剩余貸款的程度，結(jié)果貸款違約率迅速上升，在2007年4月至6月，次級貸款違約率達(dá)到14％左右，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資，產(chǎn)生了大量的房貸違約和銀行壞賬。

1．3房貸金融創(chuàng)新帶來風(fēng)險擴(kuò)散

美國次級房貸在2003年推出時，曾被認(rèn)為是一項(xiàng)了不起的金融創(chuàng)新，因?yàn)樗鼒A了沒有充分財力置業(yè)且信用欠佳人的購房夢想，在眾多次級市場貸款公司“創(chuàng)新精神”的推動下，各種新的房貸產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，這些貸款具有共同特點(diǎn)，就是降低貸款初期的貸款利率，一般在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時間之后，還款壓力陡增，很多炒房地產(chǎn)短線的“信用優(yōu)質(zhì)”人士認(rèn)定房價短期內(nèi)只會上升，自己完全來得及出手套現(xiàn)，還有眾多“信用一般”的人，用這類貸款去負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)超過自己實(shí)際支付能力的房屋。但當(dāng)房價持平或下跌時，這些貸款就可能變成高危品種，就會出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。

2美國次貸危機(jī)對我國的影響

2008年以來，美國次貸危機(jī)持續(xù)籠罩全球金融市場，不僅導(dǎo)致美國房價大跌，資金緊縮，還對全球股票市場、債券市場造成極大的沖擊，造成金融機(jī)構(gòu)和資本市場的巨額損失，其逐漸增大的負(fù)面影響給美國經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)都造成了超乎預(yù)期的打擊，美國經(jīng)濟(jì)衰退所導(dǎo)致的全球需求增長的大幅放緩必然對中國經(jīng)濟(jì)增長造成影響。2．1金融危機(jī)加重人民幣升值壓力，使我國外匯儲備大幅降低

從匯改以來的情況看，人民幣升值明顯加速。2006年全年，人民幣兌美元僅升值了3.37％；2007年全年，人民幣升值幅度已加速至7％，而自2008年初據(jù)統(tǒng)計，人民幣升值幅度已達(dá)4.26％，2007年下半年以來，人民幣兌美元匯率的加速升值，很大一方面的是原因是受次貸危機(jī)的影響，美國經(jīng)濟(jì)受次級債危機(jī)拖累，正在陷入衰退，為了刺激出口，抑制進(jìn)口，縮小巨額的貿(mào)易赤字，美國方面放任美元匯率貶值，在國際外匯市場上，美元加速貶值，非美元貨幣中，歐元、瑞郎等前期均紛紛創(chuàng)下歷史新高，而日元也一度升破100日元兌1美元，美元的持續(xù)貶值給人民幣帶來了升值的壓力。人民幣升值幅度與人民幣存款利息之和一旦大于美元資金成本，就意味著人民幣升值的過度或存款加息的過度。人民幣升值的直接損失不是出口商品減少、沒有換到美元，而是中國的1.95萬億美元外匯儲備像冰雪一樣不斷在融化，國民財富在被弱勢美元所蠶食。人民幣升值意味著大量海外在華資產(chǎn)在完成增值之后可以換取更多的美元，可以在不久的將來輕易地兌換走國家的外匯儲備，從而把中國依靠消耗資源和勞動力掙得的財富瞬間消失。

2．2金融危機(jī)給國內(nèi)投資人帶來巨大損失

近年來，隨著我國金融業(yè)經(jīng)營業(yè)績和資金實(shí)力的不斷提高。我國的銀行、保險、證券和基金公司的業(yè)務(wù)，逐步向國外擴(kuò)張，資產(chǎn)多元化的步伐也不斷加快，為獲得更高的效益，一些銀行、保險、債券和基金公司在美國的資本市場購買了大量房地產(chǎn)債券，當(dāng)這些債券的市值在次貸危機(jī)中不斷下跌的時候，我國金融業(yè)所持有的這些債券資產(chǎn)必然大幅度縮水，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：中國工商銀行投資于美國次級住房貸款抵押債券的金額為12.29億美元，全部為第一留置權(quán)貸款支持債券，中國建設(shè)銀行持有美元次級房貸支持債券總共10.62億，其中有4.6億美元屬于引發(fā)市場風(fēng)險的債券，中行持有的次貸規(guī)?？傆嫺哌_(dá)96.47億美元，其中美國次級住房貸款抵押債券89.65億美元，投資于美國次級住房貸款抵押債券相關(guān)的債務(wù)抵押債券為6.82億美元。

2．3金融危機(jī)使我國出口呈不斷下降趨勢

我國直接出口對美國市場依賴較大，據(jù)美國普查局測算，2006年我國對美國出口占我國GDP總量的7％左右。我國央行研究顯示，我國對美出口與美消費(fèi)數(shù)據(jù)變化高度相關(guān)，美經(jīng)濟(jì)增長放慢1個百分點(diǎn)，我出口會下降6個百分點(diǎn)。很明顯，美國經(jīng)濟(jì)下滑和美元貶值對中國出口需求將產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。目前中國對美出口主要以電子產(chǎn)品、家具、玩具、鞋類以及服裝等消費(fèi)品為主。美國需求下降，以美國為主要出口市場的中國外貿(mào)企業(yè)很可能遭遇訂單不斷縮水的尷尬，次貸危機(jī)的負(fù)面影響從金融領(lǐng)域向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域擴(kuò)展，根據(jù)海關(guān)總署的最新數(shù)據(jù)，2008年6月我國貿(mào)易順差213.5億美元，比去年同期下降20.6％，降幅超過5月份的10.1％。當(dāng)月出口總額為1215.3億美元，同比增長17.6％，較上月的28.1％大幅回落，降低外匯需求，對我國出口企業(yè)產(chǎn)生影響，從而對相關(guān)行業(yè)上市公司產(chǎn)生沖擊，間接影響我國資本市場的穩(wěn)定。

3美國金融危機(jī)帶給我國的啟示

3．1增強(qiáng)住房抵押貸款安全性，避免信用風(fēng)險

“住房抵押貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，安全性很高”，一直是我國房地產(chǎn)業(yè)大部分金融機(jī)構(gòu)的意見，起源與美國次貸危機(jī)的這場金融危機(jī)將居民按揭貸款的風(fēng)險暴露無疑，這種資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性受到嚴(yán)重質(zhì)疑。將資金貸給不具備還款能力的貸款人并將其證券化，并且不斷地擴(kuò)大是次貸危機(jī)產(chǎn)生的根源，這種次貸危機(jī)最終又導(dǎo)致了席卷全球的金融危機(jī)，美國的住房抵押貸款人的信用有等級之分，而中國沒有信用分級制度，這幾年在我國辦理住房抵押貸款，只要帶上身份證，收人證明(可能與實(shí)際工資收入不符、夸大)、購買房屋協(xié)議(可能是和開發(fā)商惡意串通好的假協(xié)議，如“假按揭”)，即可獲得銀行貸款。而目前過高的房價掩蓋了風(fēng)險，一旦房價有所逆轉(zhuǎn)，其潛在風(fēng)險必將暴露，那樣的話將會對我國金融機(jī)構(gòu)造成很大的沖擊，所以必須提高住房抵押貸款質(zhì)量，防患于未然。