導(dǎo)語：制藥上市企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)探討一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

1研究背景

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資已成為推動我國經(jīng)濟(jì)增長的重要動力之一。風(fēng)險(xiǎn)投資大多是投向新創(chuàng)的高新技術(shù)企業(yè)，各個階段與環(huán)節(jié)都存在不確定性因素，只要投資過程中有一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，就會導(dǎo)致整個投資項(xiàng)目失敗，因此風(fēng)險(xiǎn)投資一般存在較大風(fēng)險(xiǎn)。如果能在投資前或運(yùn)營中比較準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)并加以有效控制，就可大大減少盲目投資或經(jīng)營不善造成的損失。生物制藥產(chǎn)業(yè)就是把以基因工程、細(xì)胞工程、酶工程、發(fā)酵工程為代表的現(xiàn)代生物工程技術(shù)應(yīng)用于藥物制造領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)。生物制藥產(chǎn)品在診斷、預(yù)防、控制甚至消滅傳染病，保護(hù)人類健康、延長人類壽命等領(lǐng)域具有獨(dú)特的優(yōu)勢。目前世界上6O以上的生物技術(shù)成果都應(yīng)用于醫(yī)藥行業(yè)，用以開發(fā)特色新藥或?qū)鹘y(tǒng)醫(yī)藥進(jìn)行改良。

生物制藥行業(yè)已成為當(dāng)前最活躍、發(fā)展最快的行業(yè)之一，吸引著世界各國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)紛紛投巨資開展生物制藥領(lǐng)域的研究和生產(chǎn)。我國生物制藥行業(yè)經(jīng)過近2O多年的發(fā)展，行業(yè)整體水平迅速提高。生物制藥產(chǎn)業(yè)是我國乃至世界上高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中發(fā)展最迅速的產(chǎn)業(yè)之一，具有誘人的投資前景和巨大的投資潛力。作為技術(shù)高度密集的高新技術(shù)行業(yè)，生物制藥產(chǎn)業(yè)對技術(shù)的要求比較高，其發(fā)展需要巨額資金投人，因此，對該行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評價尤為重要。目前影響我國生物制藥產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有技術(shù)因素、市場因素、財(cái)務(wù)因素、管理因素和其他方面的因素。我國各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在差距，這在一定程度上導(dǎo)致我國各省(自治區(qū)、直轄市)的生物制藥行業(yè)發(fā)展水平不一樣，各省(自治區(qū)、直轄市)生物制藥行業(yè)上市公司所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)也不一樣。作為投資者，應(yīng)該選擇哪些生物制藥上市公司進(jìn)行投資?鑒于此，本文在全國范圍內(nèi)選擇了15家生物制藥行業(yè)上市公司，將其作為研究樣本，對其投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評價，以期為風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇投資風(fēng)險(xiǎn)小的上市公司提供參考依據(jù)。

2文獻(xiàn)綜述

關(guān)于高新技術(shù)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評價，國內(nèi)外文獻(xiàn)大多集中于對評價指標(biāo)體系中的各指標(biāo)進(jìn)行描述方面，很少有文獻(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)進(jìn)行更深入的理論化探討和整合。MacMillan_】等構(gòu)建了27項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)評價標(biāo)準(zhǔn)，并將其分為五大類，即企業(yè)家個人素質(zhì)與經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品特色、市場特征、財(cái)政補(bǔ)償情況和投資人員構(gòu)成。其分析表明，五大類評價標(biāo)準(zhǔn)中有10項(xiàng)最常使用的標(biāo)準(zhǔn)被認(rèn)為是評價投資風(fēng)險(xiǎn)所必須要有的，而這10項(xiàng)中有6項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)與企業(yè)家的個人素質(zhì)與經(jīng)驗(yàn)有關(guān)。通過分析這些標(biāo)準(zhǔn)，他們總結(jié)出6種類型的風(fēng)險(xiǎn)，即競爭風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、領(lǐng)導(dǎo)者風(fēng)險(xiǎn)。Meredith等認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)分為市場風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)兩大類；Fired與Hisirehc。]從美國的硅谷、波士頓和西北地區(qū)各選擇了6位著名的風(fēng)險(xiǎn)投資家，采訪了其投資決策過程，通過實(shí)證調(diào)研得出15個基本評估標(biāo)準(zhǔn)，分為戰(zhàn)略思想、管理能力和收益三個方面。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，其總體特征也不同，評估其投資風(fēng)險(xiǎn)的方法與側(cè)重點(diǎn)也應(yīng)不同，相應(yīng)的評價指標(biāo)也不同。

然而，早期風(fēng)險(xiǎn)投資評估決策過程卻忽視了評價指標(biāo)的階段性。Hall和Hoferl_4J以及Boocock和Woods_5]的研究有了質(zhì)的進(jìn)步，他們認(rèn)識到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評價指標(biāo)具有階段性，即在風(fēng)險(xiǎn)投資評估決策的不同階段所使用的評價指標(biāo)應(yīng)不相同。總結(jié)國外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資評價研究，可見研究內(nèi)容往往集中于從風(fēng)險(xiǎn)投資者的角度對投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評價，其關(guān)注的重點(diǎn)一般是企業(yè)家素質(zhì)、市場風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等；在設(shè)計(jì)評價指標(biāo)時，沒有考慮行業(yè)因素，沒有進(jìn)行專業(yè)細(xì)分，沒有對不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)加以區(qū)分，投資項(xiàng)目的專業(yè)特性和專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不能準(zhǔn)確地被反映在指標(biāo)體系中。

近年來國內(nèi)學(xué)者也對高新技術(shù)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究。例如：宋逢明等將投資風(fēng)險(xiǎn)分為過程風(fēng)險(xiǎn)與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；林艷珠[7將投資風(fēng)險(xiǎn)分為技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、市場、社會、環(huán)境、資信等方面的風(fēng)險(xiǎn)；毛薦其等_8將投資風(fēng)險(xiǎn)分為社會政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融與投資市場風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)；蔡建春_9]把風(fēng)險(xiǎn)投資評價指標(biāo)分為技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、管理風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)及流動性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)五大類?？傮w來看，以往國內(nèi)外研究的側(cè)重點(diǎn)不同，具有以下特點(diǎn)：第一，大部分研究是從某個角度出發(fā)對投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素進(jìn)行研究，對環(huán)境因素、項(xiàng)目因素分析得多，而對創(chuàng)業(yè)投資公司內(nèi)部的管理考慮不夠，創(chuàng)業(yè)投資公司內(nèi)部的管理，特別是人力資源管理存在較大問題，它是影響投資風(fēng)險(xiǎn)的重要因素；第二，不同的行業(yè)有不同的特點(diǎn)，適合多數(shù)高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)評價指標(biāo)體系可能沒有考慮到生物制藥行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的特殊性；第三，在投資風(fēng)險(xiǎn)因素評價體系中，每個因素對投資風(fēng)險(xiǎn)的影響程度不同、作用大小不同，而以往研究很少針對各因素的重要性程度給出結(jié)論。

生物制藥行業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、回收期較長的特點(diǎn)，這使得風(fēng)險(xiǎn)投資者們在加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的呼聲下傾向于對處于成長期、擴(kuò)張期甚至成熟期的生物制藥企業(yè)進(jìn)行投資。此外，由于生物制藥行業(yè)屬于高技術(shù)行業(yè)，一般的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)缺乏具有該領(lǐng)域知識背景的投資專家，因此風(fēng)險(xiǎn)投資者也趨向于對產(chǎn)品和市場相對明朗的企業(yè)進(jìn)行投資。對生物制藥行業(yè)的投資屬于高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的種，在我國仍處于發(fā)展的初階階段，其行業(yè)投資決策很難通過分析大量的歷史樣本數(shù)據(jù)來產(chǎn)生。目前對于生物制藥企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，大多以行業(yè)經(jīng)驗(yàn)作為投資評價依據(jù)，在風(fēng)險(xiǎn)評價方法的選擇上，以往多數(shù)文獻(xiàn)選擇層次分析法進(jìn)行評價。筆者對投資風(fēng)險(xiǎn)評價時沒有沿用以前的方法，而是利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)中的主成分一聚類分析法對我國生物制藥企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較和排序。

3指標(biāo)及樣本選取

考慮到影響我國生物制藥業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有技術(shù)因素、市場因素、財(cái)務(wù)因素和管理因素，同時參考國內(nèi)外文獻(xiàn)中的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)評價指標(biāo)，并遵循可行、可比的原則，本文選取8個指標(biāo)作為投資風(fēng)險(xiǎn)評價指標(biāo)，見表1。本文選擇技術(shù)人員占比和大專及以上學(xué)歷員工占比兩個指標(biāo)來反映樣本公司的技術(shù)水平和管理水平。若兩者較高，說明該樣本公司相對其他樣本公司而言具有較高的技術(shù)水平和管理水平，進(jìn)而認(rèn)為樣本公司具有較好的投資前景，其投資風(fēng)險(xiǎn)較小。本文用每股凈資產(chǎn)、每股收益、投資報(bào)酬率以及凈利潤增長率這4個指標(biāo)反映公司的盈利能力，這些指標(biāo)值較高，說明收益較高，進(jìn)而認(rèn)為該樣本公司的投資風(fēng)險(xiǎn)較低。本文用流動比率和速動比率兩個指標(biāo)反映公司的償債能力，并認(rèn)為償債能力好的企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)相對較低。鑒于我國各地區(qū)生物制藥業(yè)的發(fā)展水平不一，本文遵循科學(xué)、系統(tǒng)的原則，在華東地區(qū)、華南地區(qū)、東北地區(qū)選擇了15家生物制藥行業(yè)的上市公司作為研究樣本，這15家上市公司包含了主營、兼營生物制藥的醫(yī)藥公司。

4主成分一聚類分析的原理和基本步驟

1)主成分分析原理。主成分分析法是一種將多個變量化為少數(shù)幾個綜合的新變量的多元統(tǒng)計(jì)分析方法，其中心思想是將數(shù)據(jù)降維，以排除眾多信息共存中相互重疊的信息。其基本思路是，將原變量進(jìn)行轉(zhuǎn)化，并使少數(shù)幾個新變量成為原變量的線性組合，且這些變量要盡可能多地表征原變量的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)且不丟失信息l_l。

2)聚類分析原理。聚類分析是一種建立分類的多元統(tǒng)計(jì)分析方法，它能夠根據(jù)樣本數(shù)據(jù)的諸多特征，按照樣本在性質(zhì)上的親疏程度，在沒有先驗(yàn)知識的情況下，對樣本個體進(jìn)行分類。類內(nèi)部的個體在特征上具有相似性，不同類的個體在特征上存在較大的差異性。

3)基本步驟。(1)對15家生物制藥上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)處理；(2)對15家生物制藥行業(yè)上市公司進(jìn)行聚類分析；(3)對投資風(fēng)險(xiǎn)評價指標(biāo)進(jìn)行主成分分析；(4)計(jì)算15家樣本公司的綜合評價得分并排序。

5生物制藥行業(yè)上市公司投資風(fēng)險(xiǎn)評價

5．1數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理

本文選取我國15家生物制藥行業(yè)上市公司2010年12月31El的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，數(shù)據(jù)來源于財(cái)經(jīng)網(wǎng)和各公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，見表2。在進(jìn)行分析前，對原始數(shù)據(jù)做標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)處理：使各變量的均值為0、方差為1，以消除原始變量量綱不同對分析結(jié)果產(chǎn)生的影響。標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)(見表2)具備可比性，并遵從正態(tài)分布規(guī)律。

5．2聚類分析

應(yīng)用SPSS17．0軟件，利用標(biāo)準(zhǔn)化后的樣本數(shù)據(jù)對上市公司進(jìn)行聚類分析，得到圖1所示的聚類圖。圖1為縱向顯示的冰掛圖，從圖1中可知：當(dāng)聚類類數(shù)為3時，海王生物所在列的冰柱單獨(dú)為一體，據(jù)此可確定海王生物為一類；千金藥業(yè)和東阿阿膠所在列的冰柱連為一體，據(jù)此可確定這兩家上市公司屬于一類；其他12家上市公司所在列的冰柱連為一體，據(jù)此可確定這12家上市公司屬于一類。聚類結(jié)果說明多數(shù)樣本公司的投資風(fēng)險(xiǎn)存在相似性。

5．3投資風(fēng)險(xiǎn)評價指標(biāo)的主成分分析

利用SPSS17．0軟件的因子分析功能，可得到標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的相關(guān)矩陣，然后利用EXCEL軟件計(jì)算相關(guān)矩陣的特征值，并選取特征值大于1的特征根(見表3)。其中，成分F、F。、的特征值依次為3．137、2．032、1．343。其中，F(xiàn)。解釋了原始變量總方差的39．211％，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為39．211；F。解釋了原始變量總方差的25．406，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為64．616；F。解釋了原始變量總方差的16．784，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為81．401。由于這3個成分共解釋了原始變量總方差的81．401，因此認(rèn)為用這3個綜合評價指標(biāo)來反映原始變量的信息是可行的，可將這3個成分作為主成分。采用方差最大法對成分載荷矩陣進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，利用SPSS17．0軟件得到的旋轉(zhuǎn)后的成分載荷矩陣見表4。從表4可以看出，每股凈資產(chǎn)、每股收益、投資報(bào)酬率、凈利潤增長率在成分F上的載荷較高，F(xiàn)可以反映公司的盈利水平；速動比率和流動比率在成分F上的載荷較高，成分F可以反映公司的償債水平；技術(shù)人員占比和大專及以上學(xué)歷員工占比在成分上的載荷較高，成分F?？煞从彻镜墓芾硭胶图夹g(shù)水平。運(yùn)用EXCEL軟件計(jì)算得到成分F1、F2、的特征值3．137、2．032、1．343所對應(yīng)的特征向量分別為(一0．23174，一0．16657，0．72506，0．77439，1．17819，一1．62505，3．804597，10．1446)、(0．30062，0．21550，0．18393，0．63272，0．84319，一0．41822，一4．24888，一l1．74109)、(0．20642，0．62546，一0．08907，0．07465，0．24453，0．74004，2．54385，6．12489)。利用式(1)確定主成分F1、F2、的綜合評價值，分別記為y1、、y3。式(1)中，C為成分F1、F2、F3的特征值所對應(yīng)的特征向量；X是標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)矩陣。以各特征值貢獻(xiàn)率為分配系數(shù)l_1，計(jì)算得到各樣本公司的綜合評價指標(biāo)值y，計(jì)算結(jié)果見表5。Y—CX。(1)從表5所示的單個成分得分來看：就成分F的得分而言，千金藥業(yè)和東阿阿膠兩家公司的得分最大，說明這兩家公司的盈利水平相對最高，海王生物的得分最小，說明海王生物的盈利水平相對最低；就成分F。的得分而言，千金藥業(yè)和東阿阿膠這兩家公司的得分仍最大，說明這兩家公司的管理水平和技術(shù)水平相對最好，海王生物的得分最小，說明海王生物的管理水平和技術(shù)水平相對最低。

5．4綜合評價得分

利用式(2)計(jì)算得到各類生物制藥行業(yè)上市公司的綜合評價得分，計(jì)算結(jié)果見表6。其中，F(xiàn)為各類中各樣本公司的評價指標(biāo)值，為各類中的樣本公司個數(shù)。F一(F1+F2+F)。從表6可以看出，第一類(海王生物)的綜合得分為一6．586006，原因是海王生物的盈利水平、管理水平和技術(shù)水平均相對最差，因此其投資風(fēng)險(xiǎn)相對最大；第二類的綜合得分為6．26440，原因是千金藥業(yè)和東阿阿膠的盈利水平、管理水平和技術(shù)水平均相對最好，因此其投資風(fēng)險(xiǎn)相對最小，風(fēng)險(xiǎn)投資者可考慮將其作為理想的投資對象；第三類的綜合得分為一0．45092，說明其他12家樣本公司的投資風(fēng)險(xiǎn)不大。

6結(jié)語

本文利用聚類分析法對15家生物制藥行業(yè)上市公司進(jìn)行了聚類識別，根據(jù)聚類結(jié)果，其中12家樣本公司可聚為一類，由此可知多數(shù)生物制藥行業(yè)上市公司的投資風(fēng)險(xiǎn)具有相似性。同時，本文利用主成分分析法將8個投資風(fēng)險(xiǎn)評價指標(biāo)歸結(jié)為3個主成分，這3個主成分能夠包含全部信息的81．401，將眾多評價指標(biāo)之間的比較歸結(jié)為3個主成分的比較。生物制藥產(chǎn)業(yè)是新興的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)外有關(guān)該行業(yè)投資對象投資風(fēng)險(xiǎn)評價的研究還較少。本文應(yīng)用主成分一聚類分析法，對我國15家生物制藥行業(yè)上市公司的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評價，對以往的投資風(fēng)險(xiǎn)評價方法進(jìn)行了改進(jìn)。此方法可成為風(fēng)險(xiǎn)投資公司選擇生物制藥行業(yè)投資對象的工具，具有廣泛的實(shí)用性及推廣價值。