導(dǎo)語：對經(jīng)濟(jì)危機(jī)下投資與交易風(fēng)險(xiǎn)管理模式考慮一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

目前看來，無論是國外商業(yè)銀行還是國內(nèi)商業(yè)銀行，都在本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中遭受沖擊。投資與交易類業(yè)務(wù)不僅涉及到市場風(fēng)險(xiǎn)，還涉及到信用風(fēng)險(xiǎn)、交易對手風(fēng)險(xiǎn)等，風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和轉(zhuǎn)移起到了加劇和共振的作用。即使是風(fēng)險(xiǎn)管理體系較為完備的著名跨國商業(yè)銀行，也無法發(fā)揮其在資金交易風(fēng)險(xiǎn)控制方面應(yīng)有的作用。有人懷疑，是現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理模式已經(jīng)不再適應(yīng)投資和交易業(yè)務(wù)發(fā)展的管理需要了。在筆者看來，風(fēng)險(xiǎn)管理模式尤其是投資與交易業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，要根據(jù)市場情況的變化適時(shí)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理模式直接影響各機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策、流程和技術(shù)，決定各機(jī)構(gòu)是否能對主要風(fēng)險(xiǎn)加以識別或有效管理。

一、不要孤立地看待市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)

在很多人看來，投資與交易的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在市場風(fēng)險(xiǎn)方面。但是仍在持續(xù)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)告訴我們，信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對手風(fēng)險(xiǎn)也是商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。無論是國外貨幣市場的短期利率尤其是拆借利率的急劇上升，還是國內(nèi)商業(yè)銀行對外資機(jī)構(gòu)人民幣短期融資的謹(jǐn)慎交易，都反映出信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對手的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在增加。在信用類債券資產(chǎn)方面，次貸類相關(guān)債券資產(chǎn)的價(jià)格大幅下挫，這主要是由于美國房價(jià)大跌，引致債務(wù)人違約率和預(yù)計(jì)違約率大幅提高，由此產(chǎn)生不能還本付息的信用風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)債券市場雖運(yùn)行良好，但是在經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期下，行業(yè)、產(chǎn)業(yè)所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可小視，部分短期融資券、中期票據(jù)的發(fā)行人面臨經(jīng)濟(jì)下行的較大壓力，一旦資金鏈斷裂，將會導(dǎo)致嚴(yán)重的信用違約事件。在這種情況下，尤其是銀行資產(chǎn)證券化、企業(yè)債務(wù)證券化的市場環(huán)境下，市場風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)等息息相關(guān)。從產(chǎn)品的角度來看，市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)管理的邊界也愈發(fā)模糊，比如前面提到的次貸類相關(guān)產(chǎn)品，包括抵押貸款證券（ABS、MBS）、擔(dān)保債權(quán)憑證（CDO）等，還有很多結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、混合證券，其還本付息取決于發(fā)行人的信用狀況。傳統(tǒng)市場風(fēng)險(xiǎn)管理模式與現(xiàn)實(shí)市場存在差距，這些產(chǎn)品創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)包含市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)部門認(rèn)為它們主要包含信用風(fēng)險(xiǎn)而疏于管理，信用風(fēng)險(xiǎn)部門則由于該類產(chǎn)品被定義在交易賬戶中而認(rèn)為應(yīng)屬于市場風(fēng)險(xiǎn)管理的范疇。因此，不要孤立地去看市場風(fēng)險(xiǎn)或者信用風(fēng)險(xiǎn)，在交易和投資方面，三大風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系緊密，風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)不斷變化，管理者可以根據(jù)實(shí)際情況對交易和投資業(yè)務(wù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)整合，避免風(fēng)險(xiǎn)管理漏洞。比如成立專業(yè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)投資與交易業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)防控等。

二、風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的獨(dú)立性如何得以體現(xiàn)是關(guān)鍵

經(jīng)濟(jì)危機(jī)也讓人思考風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的獨(dú)立性如何體現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理是否要負(fù)責(zé)審批相應(yīng)的業(yè)務(wù)?是否有業(yè)務(wù)否決權(quán)7這些問題似乎都會得到不同的答案。但是至少要保證風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理可以獨(dú)立地思考、判斷，對商業(yè)銀行整個(gè)投資與交易的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行獨(dú)立地監(jiān)測與報(bào)告，根據(jù)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好和實(shí)際情況設(shè)定市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的頭寸限額。風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的獨(dú)立性必須從組織設(shè)計(jì)、用人制度、績效考核上給予保證。一是實(shí)行資金交易部門的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理派駐制，派駐風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理對風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門對派出風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理進(jìn)行考核、評價(jià)，還有一種派駐經(jīng)理是雙線報(bào)告制度，由資金交易部門和風(fēng)險(xiǎn)管理部門共同考核與評價(jià)，其中風(fēng)險(xiǎn)管理部門考核的權(quán)重要高于資金交易部門。二是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理要有一個(gè)獨(dú)立的報(bào)告路徑，以確保管理層能夠及時(shí)全面知曉全行的風(fēng)險(xiǎn)狀況和所承受的風(fēng)險(xiǎn)水平。三是要求管理層要有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識，不僅僅是站在業(yè)務(wù)發(fā)展的角度，更多要在業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)管理中按照既定風(fēng)險(xiǎn)偏好和經(jīng)營原則處理兩者關(guān)系，要維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的獨(dú)立性，并不斷強(qiáng)化獨(dú)立性要求。如果說，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理只是一個(gè)建言者，筆者認(rèn)為這不足以保證風(fēng)險(xiǎn)管理部門在體制和機(jī)制上發(fā)揮其應(yīng)有的作用。要根據(jù)情況靈活調(diào)整和理順管理決策機(jī)制，給與風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理相應(yīng)的權(quán)限，保證業(yè)務(wù)經(jīng)營在既定的風(fēng)險(xiǎn)管理框架內(nèi)進(jìn)行。

三、市值重估不僅是技術(shù)問題，也是一個(gè)制度安排和偏好選擇問題

估值問題對于國內(nèi)外商業(yè)銀行來說，都是一個(gè)難度不斷增加的問題。顯而易見，隨著產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，流動性不足的問題日益凸顯，產(chǎn)品的估值難度越來越大。這主要是因?yàn)椋阂皇悄Ｐ徒ㄔO(shè)所需要的數(shù)據(jù)問題和參數(shù)調(diào)整問題，二是成本考慮問題。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，我們看到，即使是花旗銀行總裁對于其持有的CDO的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)也無法準(zhǔn)確估量和評價(jià)。從某個(gè)側(cè)面可以看到，業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)超出風(fēng)險(xiǎn)管理的既有軌道。從國內(nèi)商業(yè)銀行來講，其持有的人民幣債券、貨幣市場資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對簡單，隨著做市商制度和雙邊報(bào)價(jià)制度的推進(jìn)，中債收益率曲線的推廣，人民幣債券、貨幣市場資產(chǎn)估值問題得到初步解決。但是人民幣貨幣市場、債券市場的發(fā)展也意味著在估值方面面臨新的挑戰(zhàn)，尤其是在Callable／PuttableBond（發(fā)行人可提前贖回債券／投資者可提前贖回債券）的定價(jià)估值上目前還存在一定的技術(shù)問題。目前外匯資產(chǎn)分為三大類進(jìn)行估值.第一級資產(chǎn)可根據(jù)市場價(jià)格或可通過其他在市場買賣的相關(guān)資產(chǎn)評估價(jià)值，第二級資產(chǎn)以內(nèi)部估值模型評估價(jià)值，第三級資產(chǎn)則通過向第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行詢價(jià)來獲得估值結(jié)果。國內(nèi)商業(yè)銀行在外幣債券資產(chǎn)、場外外匯衍生品方面的估值很多都是采取第三級資產(chǎn)估值方式。因?yàn)閳?bào)價(jià)和實(shí)際成交價(jià)格存在較大差異，這類估值的可信度存在問題，也給風(fēng)險(xiǎn)管理帶來很大的難度。風(fēng)險(xiǎn)管理的原則應(yīng)該是，業(yè)務(wù)發(fā)展要與風(fēng)險(xiǎn)管理能力相適應(yīng)，對于難以估值的交易和投資，要在市場風(fēng)險(xiǎn)基本制度和風(fēng)險(xiǎn)偏好中予以明確；對于難以估值的產(chǎn)品，應(yīng)該秉承不做或者少做的態(tài)度。此外，要在制度安排上確保估值程序的獨(dú)立性、嚴(yán)格性和一致性，要建立內(nèi)部治理架構(gòu)，使用可行的建模技術(shù)，定期檢查獨(dú)立的價(jià)格核對程序和數(shù)據(jù)來源。

四、除了評級和模型，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理還能依賴什么?

毋庸置疑，風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的主要職責(zé)。而評級和模型則是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理最為依賴的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，投資者往往依賴外部評級來決定其投資的品種、額度，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理也依賴外部評級來決定交易和投資的授權(quán)、限額和授信。但是過度相信和依賴外部評級也給商業(yè)銀行沉重的教訓(xùn)。一是不少次貸類債券的資產(chǎn)池評級都非常高，但是跌價(jià)幅度很大；二是投資者一般都假設(shè)如果出現(xiàn)流動性危機(jī)，可以很容易出售其評級為AAA和AA的債券，動態(tài)調(diào)整投資和交易組合，但是實(shí)際情況并非如此，這類債券跌幅比投資組合中非投資級的債券要大，同時(shí)更難以出售；三是投資者相信信用評級機(jī)構(gòu)掌握著最準(zhǔn)確全面的信息，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的任何質(zhì)疑難以獲得內(nèi)部的贊同：四是這些投資可能比貸款類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，由于被記入交易賬戶和投資賬戶，但是沒有得到嚴(yán)格的審批程序，而恰恰是這些程序才能識別交易中的一些漏洞。在人民幣交易和投資管理方面，對于短期融資券和中期票據(jù)，一是目前的評級不能反映發(fā)行人的信用差異：二是人民幣債券的流動性與評級高低沒有直接的相關(guān)性。所以，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理要做到：一是定量分析要與定性分析結(jié)合：二是結(jié)合外部評級和內(nèi)部實(shí)際情況.使用適合商業(yè)銀行的評級指標(biāo)和限額指標(biāo)。在設(shè)置限額方面，不一定要用高深難測的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。一些基本的名義限額（notionalLimit）在市場變化較大時(shí)更能揭示和控制風(fēng)險(xiǎn)，原因在于其不需要太多的假設(shè)條件。例如，持有10億美元的債券敞口頭寸，同時(shí)為避免信用風(fēng)險(xiǎn)而購買信用違約互換（CDS），從表面上看，市場風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)規(guī)避掉，但是其假設(shè)前提是債券價(jià)格和信用違約互換的相關(guān)性服從歷史分布，但是在市場上大量存在此類交易時(shí)將會導(dǎo)致歷史分布發(fā)生變化。

五、主動性和前瞻性管理是交易與投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要原則

交易與投資業(yè)務(wù)面臨金融市場帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)。如果不加強(qiáng)事前風(fēng)險(xiǎn)管理。不加強(qiáng)市場和經(jīng)濟(jì)形勢研究，就可能將低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)做成高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，我們看到一些國外商業(yè)銀行的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品在交易與投資組合中占比較高，在于風(fēng)險(xiǎn)管理部門沒有對相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)評估，沒有主動為各種產(chǎn)品設(shè)置一定的限額指標(biāo)，在市場發(fā)生不利形勢的情況下，又抱著僥幸心理，結(jié)果導(dǎo)致遭受較大損失。所以，風(fēng)險(xiǎn)管理部門要對交易與投資業(yè)務(wù)把握主動管理能力，提高市場應(yīng)變能力，不能只是發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告的作用，還要發(fā)揮事前設(shè)置限額、事中監(jiān)測分析、事后處置的作用。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)管理不只是風(fēng)險(xiǎn)管理部門的事情，包括財(cái)務(wù)、司庫在內(nèi)的部門都要以風(fēng)險(xiǎn)管理部門為中心，充分發(fā)揮傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理三道防線的作用，監(jiān)測商業(yè)銀行的整體風(fēng)險(xiǎn)，一是交易與投資業(yè)務(wù)前臺要負(fù)責(zé)其部門內(nèi)的所有風(fēng)險(xiǎn)管理，包括現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)的管理：二是風(fēng)險(xiǎn)管理部門或者板塊要與前臺部門合作確定、評估和降低所有風(fēng)險(xiǎn)：三是審計(jì)部門對管理層的控制進(jìn)行獨(dú)立的測試、驗(yàn)證和評估。

此外，對于國內(nèi)商業(yè)銀行來說，交易與投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理模式還存在其他問題，有些問題在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中得以顯現(xiàn)，有些問題仍然沒有得到相應(yīng)的重視，一是國內(nèi)商業(yè)銀行的銀行賬戶與交易賬戶劃分仍然不夠清晰，賬戶劃分程序不夠嚴(yán)密，賬戶之間的互轉(zhuǎn)還不夠嚴(yán)格和審慎，同時(shí)，還有在賬戶分類上掩飾風(fēng)險(xiǎn)的問題，即目前交易賬戶小，顯性的市場風(fēng)險(xiǎn)小，風(fēng)險(xiǎn)主要集中在銀行賬戶。二是風(fēng)險(xiǎn)管理部門之間要通過明確職責(zé)形成合力，比如市場風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)負(fù)債管理如何確定邊界，前者是風(fēng)險(xiǎn)管控，后者則強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略和經(jīng)營管理，兩者要劃清職責(zé)，強(qiáng)化管理.避免管理真空或者職能重疊。三是制定合理的薪酬激勵措施.要確保薪酬激勵措施不會導(dǎo)致商業(yè)銀行進(jìn)行投資與交易業(yè)務(wù)時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高于其風(fēng)險(xiǎn)偏好的水平。