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關(guān)鍵詞：封閉式基金開(kāi)放式基金投資價(jià)值

摘要：文章對(duì)封閉式基金和開(kāi)放式基金進(jìn)行了深度的對(duì)比研究，在定性和定量對(duì)比分析的基礎(chǔ)上，提出了封閉式基金比開(kāi)放式基金更有投資價(jià)值的觀點(diǎn)，對(duì)普通居民的基金投資有較大的指導(dǎo)作用。

一、封閉式基金和開(kāi)放式基金的定義

證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱基金）是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具的投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進(jìn)行分配的一種間接投資方式。

按是否可自由贖回和基金規(guī)模是否固定，基金可分為封閉式基金和開(kāi)放式基金。封閉式基金是指經(jīng)核準(zhǔn)的基金份額總額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所交易，但基金份額持有人不得申請(qǐng)贖回的基金。由于封閉式基金在封閉期內(nèi)不能追加申購(gòu)或贖回，投資者只能通過(guò)證券經(jīng)紀(jì)商在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行基金的買賣。封閉式基金的期限是指基金的存續(xù)期，即基金從成立起到終止之間的時(shí)間。根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》的規(guī)定，封閉式基金合同到期有3種處理方式：第一，封閉式基金轉(zhuǎn)化為開(kāi)放式基金；第二，可以按照《基金法》第66條的規(guī)定，延長(zhǎng)基金合同期限；第三，按基金合同的約定進(jìn)行清盤。截止到2007年底，我國(guó)目前已到期的封閉式基金都采用了第一種到期處理方式，全部轉(zhuǎn)型為開(kāi)放式基金。

開(kāi)放式基金是指基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場(chǎng)所申購(gòu)或贖回的基金。為了滿足投資者贖回資金、實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)的要求，開(kāi)放式基金一般都要從所籌資金中撥出一定比例，以現(xiàn)金形式保持這部分資產(chǎn)。這雖然會(huì)影響基金的盈利水平，但作為開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō)是必需的。

二、封閉式基金和開(kāi)放式基金性質(zhì)對(duì)比分析

1.期限不同。封閉式基金有固定的期限，存續(xù)期通常在5年以上，一般為10年到15年時(shí)間，經(jīng)受益人大會(huì)通過(guò)并經(jīng)證券主管部門同意可以適當(dāng)延長(zhǎng)期限。開(kāi)放式基金沒(méi)有固定期限，投資者可隨時(shí)向基金管理人贖回基金份額，若大量贖回后基金份額規(guī)模低于法律規(guī)定的最低規(guī)模，開(kāi)放式基金會(huì)被要求清盤。

2.發(fā)行規(guī)模限制不同。封閉式基金的基金規(guī)模是固定的，在封閉期限內(nèi)未經(jīng)法定程序認(rèn)可不能增加發(fā)行。開(kāi)放式基金沒(méi)有發(fā)行規(guī)模限制，投資者可隨時(shí)提出申購(gòu)或贖回申請(qǐng)，基金規(guī)模隨之增加或減少。

3.基金份額交易方式不同。封閉式基金的基金份額在封閉期限內(nèi)不能贖回，持有人只能在證券交易場(chǎng)所出售給第三者，其交易在投資者之間完成。開(kāi)放式基金的投資者在首次發(fā)行結(jié)束一段時(shí)間后，可隨時(shí)向基金管理人或其機(jī)構(gòu)提出申購(gòu)或贖回申請(qǐng)，絕大多數(shù)開(kāi)放式基金不上市交易，開(kāi)放式基金的交易在投資者與基金管理人或其機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行。

4.基金份額的交易價(jià)格計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)不同。封閉式基金和開(kāi)放式基金的基金份額除了首次發(fā)行價(jià)都是按面值加一定百分比的購(gòu)買費(fèi)計(jì)算外，以后的交易計(jì)價(jià)方式不同。封閉式基金的買賣價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，常出現(xiàn)折價(jià)交易現(xiàn)象，其價(jià)格并不必然反映單位基金份額的凈資產(chǎn)值。開(kāi)放式基金的交易價(jià)格則取決于每一基金份額凈資產(chǎn)值的大小，其申購(gòu)價(jià)一般是單位份額凈資產(chǎn)值加一定比例的購(gòu)買費(fèi)，贖回價(jià)是單位份額凈資產(chǎn)值減一定比例的贖回費(fèi)，其交易價(jià)格不受市場(chǎng)供求影響。

5.基金份額凈資產(chǎn)值公布的時(shí)間不同。封閉式基金一般每周或更長(zhǎng)時(shí)間公布一次份額凈資產(chǎn)值，而開(kāi)放式基金一般是每個(gè)交易日連續(xù)公布。

6.投資策略不同。封閉式基金在封閉期內(nèi)基金規(guī)模不會(huì)減少，因此可進(jìn)行長(zhǎng)期投資，基金資產(chǎn)的投資組合能有效地在預(yù)定計(jì)劃內(nèi)進(jìn)行。開(kāi)放式基金因基金份額可隨時(shí)贖回，為應(yīng)付投資者隨時(shí)贖回變現(xiàn)，所募集的資金不能全部用來(lái)進(jìn)行投資，更不能把全部資金用于長(zhǎng)期投資，必需保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性，在投資組合中需保留一部分現(xiàn)金和高流動(dòng)性的金融資產(chǎn)。

三、封閉式基金和開(kāi)放式基金特征對(duì)比分析

封閉式基金和開(kāi)放式基金是基金管理公司提供的兩類間接投資工具，它們都具有集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、專家理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)，但在金融產(chǎn)品的交易成本、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)特征方面它們是有明顯區(qū)別的：

1.交易成本不同。封閉式基金只能在證券交易所上市交易，和股票的買賣交易不同，封閉式基金的交易無(wú)需繳納印花稅，只需繳納最高0.3％的交易傭金，進(jìn)出一個(gè)來(lái)回最高只需支付0.6％的交易成本。投資者申購(gòu)、贖回開(kāi)放式基金是以基金管理公司為交易對(duì)手的，一般情況下開(kāi)放式基金的申購(gòu)需要繳納1.5％的申購(gòu)手續(xù)費(fèi)，開(kāi)放式基金的贖回需要繳納0.5％的贖回手續(xù)費(fèi)，申購(gòu)、贖回一個(gè)來(lái)回投資者需要支付2％的交易成本。由此可見(jiàn)，封閉式基金的交易成本明顯低于開(kāi)放式基金。

2.流動(dòng)性不同。封閉式基金和股票一樣是實(shí)行T＋1交易制度的。投資者當(dāng)天買入封閉式基金，基金份額當(dāng)晚過(guò)戶到投資者賬戶，次日即可出售已購(gòu)入的基金份額。當(dāng)天出售的封閉式基金其成交金額雖然次日才能提現(xiàn)，但賣出委托確定成交后其成交金額可立即用于購(gòu)買其它證券。開(kāi)放式基金的份額在投資者有效提交申購(gòu)指令后T+2日入賬，即當(dāng)日申購(gòu)某只開(kāi)放式基金，申購(gòu)日后的第2日其份額才能入賬，其份額才能拋售。投資者贖回開(kāi)放式基金，其資金到賬時(shí)間也比較遲，一般需要4～7個(gè)工作日。由此可見(jiàn)，封閉式基金份額入賬的時(shí)間和資金到賬的時(shí)間明顯快于開(kāi)放式基金，其流動(dòng)性明顯更強(qiáng)一些。

3.風(fēng)險(xiǎn)不同。根據(jù)一般封閉式基金的基金合同，封閉式基金至少要保證20％的債券投資比例，其投資股票的比例最高只能達(dá)到80％。而一般開(kāi)放式基金的基金合同規(guī)定，開(kāi)放式基金只需要保證5％的債券投資比例，其投資股票的比例最高可以達(dá)到95％。股票是高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，股票的投資比例越高，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)越大。由于封閉式基金的股票投資比例略低，其投資風(fēng)險(xiǎn)也略低于開(kāi)放式基金。四、封閉式基金和開(kāi)放式基金投資績(jī)效對(duì)比分析

由于封閉式基金的股票投資比例略低，從理論上來(lái)講，封閉式基金的投資收益要遜色于開(kāi)放式基金。但是由于受諸多因素的影響，封閉式基金無(wú)論是在我國(guó)證券市場(chǎng)還是在西方成熟證券市場(chǎng)，封閉式基金都存在廣泛的折價(jià)交易現(xiàn)象。封閉式基金的交易價(jià)格一定程度上低于其單位凈資產(chǎn)值。由于我國(guó)封閉式基金到期一般都采用封轉(zhuǎn)開(kāi)的處置方式，如果投資者以折價(jià)的價(jià)格買入封閉式基金，然后一直持有到期，封閉式基金的投資者可自然獲取交易價(jià)格向其凈資產(chǎn)值回歸的差價(jià)收益。如果考慮這部分差價(jià)收益，封閉式基金的投資收益可以和開(kāi)放式基金相媲美。

筆者對(duì)2007年年底前19只封轉(zhuǎn)開(kāi)基金的收益情況進(jìn)行了實(shí)證分析，該實(shí)證分析建立在以下假設(shè)基礎(chǔ)上：（1）封閉式基金和開(kāi)放式基金的投資起始日都是2005年12月31日；（2）封閉式基金和開(kāi)放式基金的投資都是長(zhǎng)期投資，即封閉式基金購(gòu)入后一直持有至退市日或份額轉(zhuǎn)換日；（3）由于封閉式基金是股票型基金，所以可以直接將封閉式基金的收益率和股票型開(kāi)放式基金的收益率進(jìn)行對(duì)比；（4）不考慮封閉式基金的交易手續(xù)費(fèi)，也不考慮開(kāi)放式基金的申購(gòu)、贖回手續(xù)費(fèi)。實(shí)證分析的結(jié)論如下：

1.如果在封轉(zhuǎn)開(kāi)基金的退市日出售封閉式基金，19只基金中除了基金興業(yè)、基金同智、基金裕元、基金金鼎之外，其余15只封閉式基金的投資收益率都超過(guò)了同期所有股票型開(kāi)放式基金的平均收益率。而基金興業(yè)、基金同智的收益率較低是有原因的，因?yàn)檫@兩只基金的封轉(zhuǎn)開(kāi)沒(méi)有先例可循，它們?cè)诜廪D(zhuǎn)開(kāi)之前股票倉(cāng)位比股票型開(kāi)放式基金明顯要低，較低的股票倉(cāng)位直接導(dǎo)致了較低的投資收益率。

2.如果將封轉(zhuǎn)開(kāi)基金持有至基金份額轉(zhuǎn)換日（封閉式基金份額轉(zhuǎn)換為開(kāi)放式基金份額的日期，一般按封閉式基金的單位凈資產(chǎn)值轉(zhuǎn)換，如當(dāng)天單位凈值為3.6690元，1份封閉式基金可轉(zhuǎn)換為3.6690份開(kāi)放式基金），19只基金中除了基金興業(yè)、基金裕元之外，其余17只封閉式基金的投資收益率都超過(guò)了同期所有股票型開(kāi)放式基金的平均收益率。

3.總體來(lái)看，隨著時(shí)間的延續(xù)，封轉(zhuǎn)開(kāi)時(shí)間越遲的基金其投資收益率越是高于同期所有股票型開(kāi)放式基金的平均收益率。比如：基金興業(yè)2006年8月8日終止上市時(shí)，其投資收益率30.69％，低于同期所有股票型開(kāi)放式基金的平均收益率14個(gè)百分點(diǎn)；基金普華2007年4月24日終止上市時(shí)，其投資收益率251.49％，高于同期所有股票型開(kāi)放式基金的平均收益率74個(gè)百分點(diǎn)；等到基金興安2007年11月21日終止上市時(shí)，其投資收益率414.07％，高于同期所有股票型開(kāi)放式基金的平均收益率151個(gè)百分點(diǎn)，封閉式基金和股票型開(kāi)放式基金投資收益率的差距越拉越大。

4.封轉(zhuǎn)開(kāi)基金持有至基金份額轉(zhuǎn)換日的平均收益率為266.77％，持有至退市日的平均收益率為234.46％，封轉(zhuǎn)開(kāi)基金持有至基金份額轉(zhuǎn)換日的平均收益率要高出32個(gè)百分點(diǎn)，雖然這里面有12個(gè)百分點(diǎn)要?dú)w功于大盤的上漲（同期股票型開(kāi)放式基金的平均收益率提高了12個(gè)百分點(diǎn)），但是還有20個(gè)百分點(diǎn)的收益率要?dú)w功于封閉式基金市場(chǎng)價(jià)格向其凈資產(chǎn)值的回歸，因?yàn)榉忾]式基金是按照基金的單位凈資產(chǎn)值轉(zhuǎn)換為開(kāi)放式基金的。

綜上所述，封閉式基金和開(kāi)放式基金相比，其交易成本低，流動(dòng)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)低，由于封閉式基金折價(jià)的存在，長(zhǎng)期投資封閉式基金不但可以獲取指數(shù)上漲帶來(lái)的封基價(jià)格上漲收益，還可以獲取其價(jià)格向其凈資產(chǎn)值回歸的收益，其總收益大體高于同期股票型開(kāi)放式基金的收益，所以封閉式基金的投資價(jià)值要更勝股票型開(kāi)放式基金一籌。封閉式基金更值得廣大投資者投資。

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