摘要在對對外資源型投資項目風(fēng)險管理內(nèi)涵界定及其風(fēng)險管理基本程序的介紹基礎(chǔ)上，了對外資源型投資項目不同階段所面臨的主要風(fēng)險因素，運(yùn)用模糊綜合評價建立了對外資源型投資項目的風(fēng)險評價模型框架，并給出了評判測度依據(jù)，從而為對外投資決策提供定量的依據(jù)。

關(guān)鍵詞對外投資項目資源型項目投資風(fēng)險模糊綜合評價

1風(fēng)險管理及對外資源型投資項目風(fēng)險管理

所謂項目風(fēng)險管理是指人們的主觀行為，使各行為主體通過對某一項目實施過程中將要遇到的風(fēng)險事件進(jìn)行識別、衡量、分析，在此基礎(chǔ)上制訂出適宜的防范控制措施，用合理的手段綜合處理風(fēng)險，以最大限度地實現(xiàn)項目實施的既定目標(biāo)的科學(xué)管理過程。

投資項目風(fēng)險指的是項目投資建設(shè)運(yùn)營過程中項目可能給項目投資者、項目債權(quán)人等相關(guān)利益群體所造成的損失及對國民經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境、環(huán)境等所造成的破壞程度。投資項目面臨著大量的不確定性風(fēng)險因素，對這方面的也頗多，一般來說主要分為市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、自然環(huán)境風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、社會文化風(fēng)險等。每一大類風(fēng)險因素又可劃分為若干小類，這些風(fēng)險因素對不同的項目，甚至是同一項目不同階段的程度也都是不同的，但任何一種風(fēng)險都有可能造成項目建設(shè)的失敗。

對外資源型投資項目風(fēng)險管理是指對外資源型投資對勘探、開發(fā)、投資項目實施過程中存在的各種各樣的風(fēng)險事件進(jìn)行識別、衡量、分析評價，并適時采取各種有效的方法進(jìn)行處理，以保障該項目安全正常實施，達(dá)到預(yù)期收益，并保證本企業(yè)及國家的經(jīng)濟(jì)利益免受損失的科學(xué)管理過程。

1新型城鎮(zhèn)化與房地產(chǎn)投資的關(guān)系分析

1.1新型城鎮(zhèn)化對房地產(chǎn)投資的影響作用

1.1.1對城鎮(zhèn)新區(qū)進(jìn)行建設(shè)以及舊區(qū)改造促進(jìn)了房地產(chǎn)投資的增加

由于新區(qū)建設(shè)需要房地產(chǎn)的直接相關(guān)投資，房地產(chǎn)資金會直接注入，從而帶動了房地產(chǎn)市場的發(fā)展。另外，城鎮(zhèn)舊區(qū)的搬遷改造也會帶動當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場發(fā)展，以及房地產(chǎn)投資的增加。同時，搬遷戶對住房的需求也會增加，供求效應(yīng)促使房地產(chǎn)投資增加。

1.1.2新型城鎮(zhèn)化中人口的增加相應(yīng)推動了對住房需求的增加

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中國城鎮(zhèn)化每年以約1%的速度推進(jìn)，城鎮(zhèn)人口年均增長4%~5%，從而帶動新增住房需求快速增長。由于新型城鎮(zhèn)化的速度不斷增快，大量的人口向城鎮(zhèn)涌入，他們對住房的消費(fèi)需求也不斷擴(kuò)大，對住房面積的需求也在不斷增加，房地產(chǎn)投資也會相應(yīng)地增加。

許多國家在看到這種趨勢后，也紛紛學(xué)習(xí)效仿，采取各種措施鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展。我國的風(fēng)險投資起步較晚，但發(fā)展十分迅速，近幾年來國家越來越重視金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力建設(shè)，各地政府通過設(shè)立引導(dǎo)基金等方式，積極支持風(fēng)險投資基金的集聚發(fā)展。隨著投融資行業(yè)的發(fā)展，一批為資金供給方和需求方提供中介服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，也就是我們常說的財務(wù)顧問(FinancialAdviser，簡稱FA)，也有稱之為“新型投資銀行”，他們通過專業(yè)財務(wù)知識為顧客提供投資理財咨詢策劃服務(wù)并獲取相應(yīng)的收益。特別是股權(quán)投資型FA（我們有時也將其稱之為“精品投行”），他們能提供融資并購過程中全流程的配套服務(wù)，可以極大地節(jié)約投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)間的溝通成本和試錯成本，提升雙方的契合度，并在交易撮合過程中實現(xiàn)自己的價值。FA的出現(xiàn)和發(fā)展，促進(jìn)了金融服務(wù)體系的完善和金融服務(wù)能力的提升。國內(nèi)的FA較之國外雖然還不夠成熟，但也已涌現(xiàn)出一批知名的機(jī)構(gòu)，如華興資本、易凱資本、漢能資本、清科創(chuàng)投等，通過參與的一系列融資、IPO、并購案例，已經(jīng)在國內(nèi)的資本市場確定了自己在FA行業(yè)中的領(lǐng)先地位。如何抓住FA強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭，從金融、科技和產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)互動著手，在科技金融的不斷市場化進(jìn)程中，搶先做好區(qū)域FA的發(fā)展布局，有利于推動科技創(chuàng)新資源快速向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會的高質(zhì)量發(fā)展。

一、發(fā)展FA的重要性

具有中介性質(zhì)的專業(yè)化機(jī)構(gòu)出現(xiàn)，是行業(yè)發(fā)展進(jìn)步的必然，風(fēng)險投資也不例外，尤其是投資科技創(chuàng)新領(lǐng)域，更需要FA的支撐。一是科創(chuàng)資源加快轉(zhuǎn)化的需要。國內(nèi)高校院所林立，創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn)，但成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力并獲得市場化收益的過程卻十分漫長。筆者曾經(jīng)向投資機(jī)構(gòu)推薦了大量的優(yōu)質(zhì)科技成果，機(jī)構(gòu)雖然表現(xiàn)出了很大的興趣，但后續(xù)卻沒有主動對接，問及原因，主要是成果產(chǎn)權(quán)不明晰、尚未形成獨(dú)立的法人治理結(jié)構(gòu)、缺乏市場化的管理運(yùn)營團(tuán)隊等多種因素，距機(jī)構(gòu)投資的要求還有很大差距，短時間內(nèi)無法成為合格的投資標(biāo)的。據(jù)此，亟需對這些成果、樣品進(jìn)行深度的孵化輔導(dǎo)，使之盡快成為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能夠開展盡職調(diào)查的“小而美”的初創(chuàng)企業(yè)。另外，我們也觀察到，大量的科技型小微企業(yè)，也存在著商業(yè)模式不清晰、產(chǎn)品優(yōu)勢不突出、財務(wù)管理不規(guī)范等諸多問題，而投資機(jī)構(gòu)本身通常是沒有精力、沒有能力提供細(xì)致而全面的專業(yè)服務(wù)，來幫助他們解決這些具體的問題的。此時，F(xiàn)A的介入就顯得十分重要，他們專業(yè)的金融理財服務(wù)，有利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)迅速建立起資本思維，提高與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的契合度，實現(xiàn)科創(chuàng)資源快速轉(zhuǎn)化并通過資本加速市場價值的獲取，形成多方共贏的態(tài)勢。如武漢的長江投融匯服務(wù)聯(lián)盟，在幫助企業(yè)梳理股權(quán)架構(gòu)、設(shè)計商業(yè)模式方面就比較有經(jīng)驗，他們會將輔導(dǎo)成熟的企業(yè)再推送給合作的投資機(jī)構(gòu)。二是科技企業(yè)投資風(fēng)控的需要?？萍夹推髽I(yè)往往產(chǎn)品技術(shù)含量比較高，看起來具有很強(qiáng)的核心競爭力，但是否真的是適銷對路的產(chǎn)品，能否有一定的市場份額難以判斷。這方面，有無數(shù)投資失敗的案例，前段時間美國“一滴血檢測項目融資600億美元”的騙局，就是其中比較極端的例子。加之社會熱點(diǎn)切換頻繁、信息龐雜真假難辨、領(lǐng)域交叉融合增多等狀況，對科技型企業(yè)的價值判斷需要很強(qiáng)的專業(yè)能力，特別是一些代表未來方向的項目，開發(fā)周期長、投資金額大、技術(shù)迭代快、市場定位不準(zhǔn)、潛力難以在短時間內(nèi)表現(xiàn)出來，投資風(fēng)險和收益都較成熟行業(yè)高了很多倍，給投資決策帶來了更大的困難。好的FA，尤其是在垂直行業(yè)深耕的FA，通常具有更敏銳的識別企業(yè)投資價值的眼光，能為投資機(jī)構(gòu)提供更詳盡的數(shù)據(jù)和專業(yè)支撐，如行業(yè)動態(tài)、市場分析、交易設(shè)計、戰(zhàn)略合作等，使投資機(jī)構(gòu)能全方位了解企業(yè)創(chuàng)新優(yōu)勢，更精準(zhǔn)評判企業(yè)真實價值，從而堅定投資的信心，踩穩(wěn)投資的節(jié)奏。如武漢的智森投資公司，創(chuàng)始人本身有一定的工科背景，專門聚焦“硬科技”領(lǐng)域，對企業(yè)項目會進(jìn)行深度分析研判，再組織閉門路演，每次5～6個項目可吸引30～40家投資機(jī)構(gòu)報名參加。三是風(fēng)投行業(yè)專業(yè)化發(fā)展的需要。任何一個行業(yè)的發(fā)展成熟和細(xì)化分工，都會催生一批為其提供配套服務(wù)的中介組織，風(fēng)險投資行業(yè)也不例外，由于投融資工作的復(fù)雜性和商業(yè)競爭的保密需求，能提供項目方與投資人精準(zhǔn)匹配服務(wù)的FA作用愈來愈受重視。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，私募基金管理規(guī)模已達(dá)19.78萬億元。隨著中國私募基金的急劇增加，大量的投資機(jī)構(gòu)會衍生出更多的FA業(yè)務(wù)，華興資本、泰合資本等精品FA通過貝殼找房、快的打車等明星項目的融資獲得不菲的收益，也有著良好的示范帶動效應(yīng)，促進(jìn)了FA在專業(yè)化、品牌化的道路上越走越快。

二、FA發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題

FA是隨著金融行業(yè)發(fā)展而興起的行業(yè)和職業(yè)，概念界定不十分明晰，稱謂也比較多，學(xué)術(shù)界對該行業(yè)也缺乏系統(tǒng)性研究。在國內(nèi)，比較早做FA的是從海外知名投行出身的一批人，隨后華興資本、易凱資本、漢能投資、清科創(chuàng)投、投中資本、泰合資本、方創(chuàng)資本、以太資本等知名機(jī)構(gòu)陸續(xù)崛起。據(jù)推測，一級市場已經(jīng)有300家以上的FA機(jī)構(gòu)。在投融資過程中，F(xiàn)A在強(qiáng)化信息整合、設(shè)計交易結(jié)構(gòu)、充當(dāng)談判中介、提供信用背書等方面提供了很多專業(yè)性支持，為投融資雙方節(jié)約了時間成本、降低了試錯風(fēng)險、減少了風(fēng)險溢價。但由于參與門檻不高、服務(wù)的非標(biāo)性、行業(yè)管理缺失等因素，F(xiàn)A的發(fā)展也存在諸多問題。一是FA參與的投資數(shù)量比例小。2020年中國股權(quán)投資市場發(fā)生7559起投資，平均單筆交易額1.17億元（清科研究院數(shù)據(jù)），而12家頭部FA機(jī)構(gòu)累計交易數(shù)260個（華興資本數(shù)據(jù)），按這12家頭部機(jī)構(gòu)市場占有率30%、每筆交易70%金額來自FA募資進(jìn)行測算，則FA參與的募資僅占8%，大量的投資仍然是在企業(yè)與投資方之間直接進(jìn)行的。這一方面說明FA自身的發(fā)展還不能滿足市場的需求，品牌知名度和服務(wù)水平未被廣泛了解和充分發(fā)掘；另一方面說明企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)對FA的需求還不旺盛，企業(yè)缺乏長遠(yuǎn)的資本管理和運(yùn)作意識，機(jī)構(gòu)也未形成與FA的緊密合作關(guān)系。另外，F(xiàn)A收取4%～5%的費(fèi)用，雖然加快了融資速度，但增加了融資成本，也是阻礙FA參與投資過程的原因之一。二是FA的分布和發(fā)展不均衡。FA的分布與地區(qū)的金融環(huán)境開放度、市場主體活躍度基本上呈正相關(guān)，知名的FA大部分集中在北京、上海、深圳和杭州，中西部地區(qū)基本是空白。隨著投融資行業(yè)的馬太效應(yīng)不斷增大，出現(xiàn)了投資機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的“FA化”，及FA機(jī)構(gòu)成立基金進(jìn)行跟投的趨勢，很多地方在金融招商時只注重資本的聚集，卻忽視了FA的多寡也是營商環(huán)境吸引力的一部分。由于服務(wù)周期長、對人力資源的依賴性強(qiáng)、盈利模式不穩(wěn)定等因素，大部分FA都存在收取費(fèi)用難度大、人員流動快、同質(zhì)化競爭激烈等問題，發(fā)展良莠不齊，頭部機(jī)構(gòu)挑選項目空間比較大，而很多小型的FA甚至需要其他服務(wù)收益來維持發(fā)展。三是FA的專業(yè)能力有待提升。2014年到2016年，隨著創(chuàng)業(yè)熱潮興起和熱錢涌入，一些從投資機(jī)構(gòu)中單飛的人員和從事企業(yè)咨詢服務(wù)的人員加入到FA的行列里來，甚至一些媒體記者都在投資人和創(chuàng)業(yè)者間牽線搭橋，帶來了FA的迅速膨脹。經(jīng)過近幾年的行業(yè)洗牌和分化，F(xiàn)A逐漸形成各有特色的平臺型大機(jī)構(gòu)和垂直型小機(jī)構(gòu)，兩者既競爭又合作，在整合資源和專業(yè)性方面各有利弊，致力于從不同維度解決項目質(zhì)量和匹配率的問題，尤其是互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)的介入，推動了一些投融資的高效對接。但大量的專業(yè)服務(wù)還是投資機(jī)構(gòu)的內(nèi)設(shè)功能，未實現(xiàn)對外服務(wù)和共享。而很多獨(dú)立的FA只能做點(diǎn)簡單對接和輔導(dǎo)服務(wù)，無法滿足更多企業(yè)個性化、多樣化、精細(xì)化的深度服務(wù)需求。

三、FA發(fā)展的政策建議

摘要：本文提出了獨(dú)立型和模仿型兩類證券投資主體，并分析了他們不同的預(yù)期、決策和投資行為對證券市場價格波動的作用，從而揭示了形成證券市場風(fēng)險的獨(dú)立客觀相似和模仿從眾傳染兩類市場內(nèi)在非線性機(jī)制。

關(guān)鍵詞：獨(dú)立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場風(fēng)險；獨(dú)立客觀相似機(jī)制；模仿從眾傳染機(jī)制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風(fēng)險。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險可以界定為，在給定情況和特定時間內(nèi)，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、購買力風(fēng)險以及上市公司的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等。對證券市場來說，上述風(fēng)險大致可分成內(nèi)生風(fēng)險和外生風(fēng)險兩類。市場風(fēng)險就是內(nèi)生風(fēng)險，它僅僅由證券市場內(nèi)在機(jī)制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風(fēng)險可歸入外生風(fēng)險類，它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風(fēng)險形成的市場內(nèi)在機(jī)制。

內(nèi)容摘要:在沉寂了一年多后,投資型壽險又為人們所關(guān)注。筆者認(rèn)為,隨著保險投資環(huán)境的日益成熟和保險雙方的銷售和購買行為日趨理性,投資型壽險具有廣闊的發(fā)展空間,但同時必須看到,經(jīng)營風(fēng)險的防范控制依然是保險公司工作的重要環(huán)節(jié),對消費(fèi)者而言,也必須審慎選擇適合自己的投資型壽險產(chǎn)品。

關(guān)鍵詞:投資型壽險投資環(huán)境風(fēng)險防范保險需求

從1999年平安保險公司在上海推出國內(nèi)第一個投資連結(jié)保險——平安世紀(jì)理財保險后,友邦、中國人壽、泰康相繼推出分紅保險,太平洋保險推出“太平盛世•長發(fā)”萬能壽險,這三類產(chǎn)品被統(tǒng)稱為投資型保險,這些產(chǎn)品由于具有保障與投資的雙重功能而倍受青睞,吸引了大量投資者,然而因收益率低下,與業(yè)務(wù)員推銷時宣稱的高回報率相去甚遠(yuǎn),出現(xiàn)了不少糾紛,以至在2001年底2002年初大面積出現(xiàn)了“退保風(fēng)潮”。隨著《保險資金投資股票市場管理辦法》的即將出臺,以及國務(wù)院已原則批準(zhǔn)保險資金投資海外市場等消息不斷傳出,預(yù)示著保險資金投資渠道將大為放寬。受此鼓舞,從2003年下半年開始,壽險公司的新產(chǎn)品再度向投資型品種集中。多家中資、合資公司已經(jīng)或即將推出新的投資型險種。在偃旗息鼓了一年多之后,投資型壽險卷土重來,究竟是喜是憂?

投資環(huán)境開始成熟

首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融保險系副主任庹國柱認(rèn)為,現(xiàn)在投資型產(chǎn)品在市場上推廣應(yīng)該是個比較好的時機(jī),但還要受到資本市場發(fā)展的環(huán)境的影響。近幾年,為了適應(yīng)保險業(yè)快速發(fā)展的形勢,中國保監(jiān)會在加強(qiáng)對保險資金監(jiān)管的同時,也逐步放寬保險資金的運(yùn)用渠道,不斷調(diào)高保險資金投資的比例。2003年5月又下發(fā)文件,調(diào)高保險公司投資企業(yè)債券的比例,同時放寬保險公司投資企業(yè)債券的范圍。這些舉措旨在提高保險公司的經(jīng)營能力,最終起到規(guī)范市場行為及保護(hù)消費(fèi)者利益不受侵害的作用。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,依照目前的趨勢,今后保險公司的資金運(yùn)用渠道將繼續(xù)拓寬,前景看好。所以,推出投資型壽險產(chǎn)品,其相應(yīng)的投資環(huán)境已經(jīng)開始成熟。

消費(fèi)者和保險公司均趨于理性和成熟

摘要：投資型保險發(fā)展迅速，頗受消費(fèi)者歡迎，但是在經(jīng)濟(jì)疲軟的時刻，投資型保單的運(yùn)營發(fā)生了一定的困難和問題。大多數(shù)消費(fèi)者沒有充分認(rèn)識到投資型保單的特點(diǎn)以及利基點(diǎn)，所以在投資新型的投資型保險往往過于盲目，缺乏專業(yè)指導(dǎo)，所以認(rèn)識投資型保單的設(shè)計特點(diǎn)以及內(nèi)涵是十分重要的。

關(guān)鍵詞：投資型保險保障利率風(fēng)險萬能壽險變額萬能壽險

一、問題的提出

隨著前兩年大眾投資熱情的高漲，保險產(chǎn)品中的投資連接險種也隨之熱賣，出現(xiàn)了越來越多的客戶在選擇投保時高度關(guān)注保單的投資回報而忽略了保單本應(yīng)具有的保障性。在這點(diǎn)誤區(qū)上存在源于個別不負(fù)責(zé)任的業(yè)務(wù)員夸大、不專業(yè)的宣傳，也源于消費(fèi)者沒有充分認(rèn)識保險產(chǎn)品的特點(diǎn)和作用。

熱賣也在經(jīng)濟(jì)危機(jī)來臨的時候停止了，投資型保單都出現(xiàn)了不同程度的虧損，人們開始紛紛“斥責(zé)”投資型保險，并且懷疑保險產(chǎn)品的作用和特性。不同類型的保單是針對不同客戶的需要而設(shè)計的，所以它們在功能上會有一定的差異性，所以我們需要對投資型保單的設(shè)計特點(diǎn)以及利基點(diǎn)有個清晰的認(rèn)識，這樣才能有助于我們在投資或是尋求保障的時候做到正確決策。我們需要認(rèn)識到什么樣的風(fēng)險影響到投資型保單的運(yùn)營，不同形態(tài)的投資型保單各自具有什么特點(diǎn)。

二、利率風(fēng)險對投資型保險的影響

摘要:從國際視野觀察，有限合伙已然成為股權(quán)投資基金的主流組織形態(tài)選擇，然而作為“舶來品”的我國有限合伙機(jī)制，對普通合伙人欠缺制度層面的約束，相關(guān)配套機(jī)制尚待建構(gòu)，投資人和管理人之間的制約與平衡成為空談，其結(jié)果導(dǎo)致有限合伙型股權(quán)投資基金制度難以在我國落地生根。本文旨在剖析有限合伙核心機(jī)制對“管理人中心主義”的支撐作用，檢討實務(wù)操作過程中出現(xiàn)的制度缺失，提出有限合伙股權(quán)投資基金制度的完善路徑，以期促進(jìn)股權(quán)投資基金的發(fā)展。

關(guān)鍵詞:股權(quán)投資基金/有限合伙人/普通合伙人

引言

有限合伙型股權(quán)投資基金（limitedpartnershipprivateequityfund），即由投資者與基金管理人簽訂有限合伙協(xié)議而共同設(shè)立，投資者作為有限合伙人（limitedpartner），不參與基金的管理運(yùn)作，以其出資額為限對基金承擔(dān)有限責(zé)任，基金管理人作為普通合伙人（generalpartner），直接管理基金的投資運(yùn)作，并對基金債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任的一種股權(quán)投資基金類型。由于該組織形式將有限合伙人（投資人）排除在投資決策機(jī)制之外以及“穿透稅制”的特性，使其從產(chǎn)生之日起便與風(fēng)險投資行為伴生[1]，時至今日成為現(xiàn)代股權(quán)投資基金的重要類型之一，特別是在股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的美國，有限合伙制已經(jīng)成為主導(dǎo)的基金組織形式。

為推動股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（2005年）對于有限合伙型基金的確立預(yù)留了法律空間[2]，2006年修訂的《合伙企業(yè)法》第2條第3款創(chuàng)設(shè)了普通合伙之外的有限合伙形態(tài)，國家和地方政府為確保有限合伙形態(tài)與現(xiàn)行的其他相關(guān)制度順暢對接，陸續(xù)出臺系列配套措施，如允許合伙企業(yè)開立證券賬戶、允許有限合伙作為首次公開發(fā)行公司股東、明確合伙人的納稅細(xì)則等等，至此，有限合伙型股權(quán)投資基金進(jìn)入了我國資本市場的投資舞臺。2007年至今，我國有限合伙型股權(quán)投資基金落地已經(jīng)三年，三年的市場驗證凸顯本土化特性的諸多問題，諸如有限合伙人（投資人）和普通合伙人（管理人）信息嚴(yán)重不對稱、普通合伙人資質(zhì)難以確認(rèn)，無限責(zé)任實現(xiàn)路徑不清晰，尤其是對普通合伙人（管理人）配套約束制度的缺失，導(dǎo)致“出資人”和“出智人”失去了平衡，擴(kuò)大了成本，動搖了有限合伙制度中的投資人與管理人的信任基礎(chǔ)，限制了有限合伙股權(quán)投資基金的持續(xù)發(fā)展。

有限合伙股權(quán)投資基金的域外成功與域內(nèi)失落的制度效果反差，使得筆者開始審視有限合伙股權(quán)投資基金的本土化成功路徑。本文首先從有限合伙的兩大核心制度——決策機(jī)制和利潤分配制度切入，解讀有限合伙組織形態(tài)對于股權(quán)投資基金的原理層面正當(dāng)性，進(jìn)而觀察我國現(xiàn)行有限合伙型股權(quán)投資基金的制度缺陷所在，最后，提出筆者對于如何完善該項制度的自我見解，并主張只有一方面保證管理人專業(yè)能力的發(fā)揮，另一方面保障投資人資金的安全，在“管理人中心主義”前提下重新建立“資——質(zhì)”平衡，才能真正實現(xiàn)有限合伙股權(quán)投資基金的持久發(fā)展。

摘要：投資銀行作為資本市場的重要參與者，在激烈的市場競爭中不斷探索適合自身發(fā)展的經(jīng)營模式。經(jīng)過歷史的沉淀，目前主要有以美國投資銀行為代表的分離型經(jīng)營模式和德國投資銀行代表的混合型經(jīng)營模式。本文比較分析了美德兩國投資銀行各自代表的分離型與綜合型運(yùn)營模式的具體內(nèi)涵、實行原因以及各自的監(jiān)管模式，并對今后投資銀行運(yùn)營模式的選擇進(jìn)行了思考。

關(guān)鍵詞：投資銀行；分離型；綜合型；監(jiān)管

投資銀行是對應(yīng)于商業(yè)銀行，主要從事證券、保險、信托等投資業(yè)務(wù)的非金融機(jī)構(gòu)。投資銀行起源于17世紀(jì)的歐洲大陸，迄今已有上百年歷史。各地區(qū)對投資銀行有不同的稱呼，美國稱其為“InvestmentBank”，英國稱其為“MerchantBank”，日本和中國則稱其為“SecuritiesCompanies”等，而這種稱呼的差異很大程度來源于投資銀行經(jīng)營模式的不同?？v觀近現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)，投資銀行的經(jīng)營模式主要有以美國為典型的嚴(yán)格分離型模式和以德國為典型的綜合型模式。

一、分離型與綜合型概念區(qū)別與歷史沿革

（一）美國的分離型經(jīng)營模式。美國分離型經(jīng)營模式即商業(yè)銀行主要從事儲蓄與存貸款業(yè)務(wù)，投資銀行則主要從事證券業(yè)務(wù)。美國的投資銀行發(fā)展史可追溯到19世紀(jì)初期，當(dāng)時的投資銀行與商業(yè)銀行沒有明顯界限，投資銀行與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)互有交叉。直到1929年經(jīng)濟(jì)大危機(jī)爆發(fā)，美國的金融制度遭受了嚴(yán)重沖擊，美國銀行大量破產(chǎn)倒閉，貨幣信用制度和證券市場瀕于崩潰。危機(jī)過后，美國金融監(jiān)管當(dāng)局反思危機(jī)爆發(fā)的主要原因是商業(yè)銀行資本過度參與證券市場。為防止危機(jī)再次發(fā)生，金融監(jiān)管當(dāng)局開始展開對金融業(yè)嚴(yán)格的法律監(jiān)管。1933年6月16日國會通過《格拉斯—斯蒂格爾法案》，法案的第16、20、21、32條款規(guī)定：商業(yè)銀行不能進(jìn)行企業(yè)股票、債券等的承銷、承購業(yè)務(wù)，除購買政府債券外，也不能經(jīng)營證券投資等長期性投資業(yè)務(wù)；同時，作為證券經(jīng)紀(jì)商、交易商的投資銀行，也不能經(jīng)營吸收存款等商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)。該法案的頒布標(biāo)志著美國投資銀行與商業(yè)銀行分離型運(yùn)營模式的全面確立，該模式一直持續(xù)到1999年。（二）德國的綜合型經(jīng)營模式。德國的最大特點(diǎn)是一直實行綜合型經(jīng)營模式，也稱為全能型銀行制度，即投資銀行與商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)相互滲透、互為補(bǔ)充。綜合經(jīng)營的德國銀行不僅可以經(jīng)營存貸款與結(jié)算業(yè)務(wù)，也能從事信托投資、發(fā)行承銷證券、資產(chǎn)管理、咨詢顧問等業(yè)務(wù)。德國銀行綜合型運(yùn)營模式傳統(tǒng)可追溯到19世紀(jì)50年代，此時德國工業(yè)處于快速發(fā)展時期，對銀行業(yè)產(chǎn)生良好的推動作用。二戰(zhàn)期間，德國銀行業(yè)遭到嚴(yán)重打擊，直到20世紀(jì)中葉，聯(lián)邦德國西部銀行才恢復(fù)到戰(zhàn)前狀態(tài)，并繼續(xù)發(fā)展綜合型模式。東西德統(tǒng)一后，聯(lián)邦銀行對東部銀行進(jìn)行改組，建立“全能銀行制度”。戰(zhàn)后一系列改革創(chuàng)新使德國銀行綜合型運(yùn)營模式迅速發(fā)展、不斷加強(qiáng)。

二、原因分析

一、應(yīng)用型本科高?！蹲C券投資學(xué)》教學(xué)改革的必要性

(一)外部要求———金融市場和金融創(chuàng)新對教學(xué)工作的挑戰(zhàn)

在經(jīng)過幾十年的發(fā)展之后，我國的金融市場和金融創(chuàng)新工作實現(xiàn)了長足的進(jìn)步，無論是公司金融、金融工程，還是微觀貨幣銀行學(xué)和行為金融學(xué)，都在一定程度上完成了與國際社會的接軌。但是，應(yīng)用型本科高?！蹲C券投資學(xué)》的傳統(tǒng)教學(xué)模式中，習(xí)慣性地向?qū)W生傳遞有關(guān)宏觀金融方面的知識，這與當(dāng)前時代金融市場的“微觀化”是大相徑庭的［3－5］。不但教學(xué)內(nèi)容顯得不全面，在教學(xué)的過程中也存在說服力不足的情況。另一方面，我國的資本市場逐漸實現(xiàn)了規(guī)范化操作，“直接融資”已經(jīng)超越了間接融資領(lǐng)域。所以，應(yīng)用型本科高校《證券投資學(xué)》的教學(xué)工作應(yīng)該順應(yīng)時代潮流，這樣有利于學(xué)生接近與了解現(xiàn)實，能夠更好地將所學(xué)的知識應(yīng)用于實際。此外，自上個世紀(jì)70年代以來，我國的金融創(chuàng)新得到了強(qiáng)勢發(fā)展，無論是金融制度、組織創(chuàng)新還是金融市場創(chuàng)新、金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，都已經(jīng)對我國的金融市場產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。并且，正當(dāng)此時，西方國家的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)實現(xiàn)了“去杠桿化”，與此形成鮮明對照的是:我國的杠桿化率太低［6］。因此，對應(yīng)用型本科高校來說，無論是教材還是教學(xué)內(nèi)容都應(yīng)進(jìn)行必要的革新，這樣才能與世界的發(fā)展保持同步。(二)內(nèi)部要求———教學(xué)中存在一定的問題急需糾正

1．在應(yīng)用型本科高校《證券投資學(xué)》傳統(tǒng)的教學(xué)模式中，理論知識方面的介紹往往占“絕對優(yōu)勢”，對實踐教學(xué)的重視程度不夠，致使實踐教學(xué)環(huán)節(jié)較為薄弱，學(xué)生的實踐動手能力不強(qiáng)［7］。其中的原因是多方面的，比如，部分應(yīng)用型本科高校證券投資學(xué)的實驗室建設(shè)相對落后，無論是資金投入還是領(lǐng)導(dǎo)的重視都未能達(dá)到該課程本身的要求。

2．不但如此，在人力資源的投入方面也顯得不足，比如專業(yè)師資較為缺乏，致使證券投資學(xué)的教學(xué)工作在很大程度上停留于課堂，停留在理論授課方面，實驗操作、模擬交易、案例教學(xué)和實踐教學(xué)流于形式。

3．證券投資學(xué)的內(nèi)容更新率極高，原因是證券市場是極具動態(tài)性的，因此，對應(yīng)用型本科高校而言，在教學(xué)的選擇和教學(xué)內(nèi)容的選擇方面，應(yīng)該與此保持同步，否則極有可能產(chǎn)生“時滯效應(yīng)”［8］，也就是說，教學(xué)內(nèi)容一直在延續(xù)金融市場以往的規(guī)范，這種狀況是不利于知識的更新和創(chuàng)新能力的培養(yǎng)的。

一、公選課《投資與理財》課程內(nèi)容設(shè)置

“掙錢靠技術(shù)，花錢靠藝術(shù)”，為了提高學(xué)生的綜合投資與理財能力，筆者從2003年就在我們學(xué)院開設(shè)《投資與理財》公共選修課程，本課程2學(xué)分，32個課時。在十余年的授課過程中，緊跟社會發(fā)展，不斷更新教學(xué)內(nèi)容，形成了目前較為完備的內(nèi)容體系:不僅講授投資、理財、消費(fèi)等基本知識，還要與學(xué)生共同學(xué)習(xí)理財與消費(fèi)的關(guān)系，投資、理財與風(fēng)險的關(guān)系，更要結(jié)合案例講解目前社會上較為流行的理財工具。

二、公選課《投資與理財》課程教學(xué)改革

(一)教學(xué)方法改革

投資與理財課程在教學(xué)過程中，除了采用講授法、實驗法、作業(yè)練習(xí)法等傳統(tǒng)教學(xué)方法以外，還根據(jù)課程特點(diǎn)和教學(xué)內(nèi)容采用一些創(chuàng)新的教學(xué)方法。

1．問題教學(xué)法