各國的金融管理體制分為分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理和混業(yè)經(jīng)營、綜合管理兩種不同體制。每個國家根據(jù)本國的金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r選擇適合本國的管理體制，同時也要考慮世界金融行業(yè)管理體制的發(fā)展趨勢，從而進一步與國際接軌。無論分業(yè)或是混業(yè)，都對證券業(yè)的監(jiān)管體制有著極為重要的影響。本文將對目前世界證券業(yè)與其它金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營、綜合管理的新趨向進行初步探討，從而尋找我國證券業(yè)與其它金融行業(yè)關(guān)系的新定位。

一、西方國家證券業(yè)與其它金融行業(yè)的關(guān)系

縱觀西方國家證券業(yè)與銀行業(yè)、信托業(yè)以及保險業(yè)之間的關(guān)系，大致經(jīng)歷了三個階段：

1933年以前為第一階段。證券業(yè)的發(fā)展環(huán)境較為寬松，此時，就美國而言，證券交易主要受州的管理，現(xiàn)代的證券市場法規(guī)多未出臺，因此證券業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)相互交叉，沒有嚴格的界限。這一狀況一方面對證券業(yè)發(fā)展起了巨大的推動作用，另一方面也由此滋生了大量的投機行為，嚴重影響證券市場的健康發(fā)展和金融秩序的穩(wěn)定。1929年發(fā)生的股市大崩潰，迫使西方國家認識到銀證分業(yè)經(jīng)營的必要性，從而改變銀證混業(yè)經(jīng)營的狀況。

1933年，以美國頒布《格拉斯-斯蒂格爾法》為標(biāo)志，銀證關(guān)系進入了第二個階段-分業(yè)經(jīng)營階段?！啊陡窭?斯蒂格爾法》從制度上建立了杜絕風(fēng)險的防火墻，要求商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司、信托公司徹底分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理。《聯(lián)邦銀行法》管轄下的銀行與其證券子公司完全分離；商業(yè)銀行除國債和地方債以外，不得從事證券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)；禁止私人銀行兼管存款業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)。由此，美國走了近70年的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理道路?！?日本在二戰(zhàn)以后，作為戰(zhàn)敗國按美國的要求制定了日本證券法，也確立了銀證分業(yè)制度。英國、韓國也實行了這一制度。

20世紀(jì)80年代初以來，西方各國的證券界滋生了一股強大的自由化浪潮，商業(yè)銀行與證券業(yè)的傳統(tǒng)區(qū)分逐漸消失，銀證又出現(xiàn)再次融合的趨勢，成為第三個發(fā)展階段。首先體現(xiàn)在英國的“金融大爆炸”（BigBang）。1986年10月倫敦證券交易所實行了重大的金融改革，“1、允許商業(yè)銀行直接進入交易報從事證券交易；2、取消交易最低傭金的規(guī)定，公司與客戶可以直接談判決定傭金數(shù)額；3、準(zhǔn)許非交易所成員收購交易所成員的股票；4、取消經(jīng)紀(jì)商和營業(yè)商的界限，允許二者的業(yè)務(wù)交叉和統(tǒng)一；5、實行證券交易手段電子化和交易方式國際化?！?這一重大改革主要是允許銀行兼并證券公司，從而拆除了銀證之間的防火墻。這些措施吸引了許多外國銀行的大量資金，提高了英國證券市場的國際競爭力。美、日面對英國這一重大措施，也采取了相應(yīng)的對策。美國從80年代以后，對銀證分業(yè)制度逐步松動。1987年，美聯(lián)儲授權(quán)部分銀行有限度地從事證券業(yè)務(wù)，并授權(quán)一些銀行的子公司進行公司債券和股票的募集資金活動。日本也在1998年提出金融改革方案。到目前為止，銀證融合的趨勢還在進一步加強，更多的國家對證券業(yè)自由化動作給予了配合和響應(yīng)。

摘要:在當(dāng)前時期，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新呈現(xiàn)出較快的發(fā)展趨勢，此種融資方式的應(yīng)用能夠使得商業(yè)銀行進一步對市場型業(yè)務(wù)予以拓展，并保證市場主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)可以逐漸形成。雖然整個發(fā)展趨勢非常明顯，但是相關(guān)的金融體系并不是非常穩(wěn)定，由此可以得知，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新、金融結(jié)構(gòu)暫時并未實現(xiàn)良性互動。眾所周知，金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化，市場主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)成為主要方向，然而金融穩(wěn)定仍舊依賴商業(yè)銀行，這就使得資產(chǎn)證券化的發(fā)展速度難以加快。從我們國家的現(xiàn)狀來看，面對資產(chǎn)證券化創(chuàng)新必須要展現(xiàn)出較大的包容，并要完成好制度設(shè)計工作，將其功能邊界予以明確，在確保金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)上構(gòu)建起可行的監(jiān)管框架。

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化金融結(jié)構(gòu)變遷

從上世紀(jì)70年代開始，全球資本市場的變革逐漸興起，其中最為關(guān)鍵的就是金融業(yè)務(wù)融合、資產(chǎn)融資證券化，在這當(dāng)中，大家關(guān)注的重點放在了資產(chǎn)證券化上。在美國，資產(chǎn)證券化對金融市場產(chǎn)生的影響是明顯的，金融制度發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變，尤其是金融結(jié)構(gòu)變革使得原有的金融要素重新進行整合，并對經(jīng)濟增長起到很大的促進作用。隨著次貸危機的爆發(fā)，學(xué)術(shù)界、實務(wù)界對資產(chǎn)證券化的重視程度明顯提高，然而資產(chǎn)證券化創(chuàng)新并未得到大家的普遍認同，相關(guān)的研究工作還需深入展開，這里需要指出的是，其對金融結(jié)構(gòu)變遷產(chǎn)生的推動作用是較大的。我們國家正在推進資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，其發(fā)展速度是較快的，對現(xiàn)行金融體系結(jié)構(gòu)也帶來一定程度影響。而要保證此項工作具有實現(xiàn)，必須要對資產(chǎn)證券化能夠起到的引導(dǎo)作用展開深入探析，了解其具體的功能，以及對金融體系改革產(chǎn)生的促進作用，以期使得資產(chǎn)證券化可以保持穩(wěn)定的發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新背景:商業(yè)銀行提升競爭力的需要

從金融結(jié)構(gòu)變遷的角度來看，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新起到的作用是明顯的，而要對此有確切的認知，必須要對資產(chǎn)證券化的整個發(fā)展歷程有切實的了解。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，美國出現(xiàn)了失業(yè)率大幅增加，通貨膨脹更為嚴峻的社會問題，為了能夠應(yīng)對通貨膨脹，美聯(lián)儲對基準(zhǔn)利率進行了提升，然而這個做法必然導(dǎo)致市場利率隨之提高。另外來說，《Q條例》對存款利率上升會產(chǎn)生限制作用，如此就會出現(xiàn)市場利率出現(xiàn)較大波動，但是存款利率卻無法隨之調(diào)整，帶來的結(jié)果就是機會成本明顯加大，大量的銀行存款進入到資本市場當(dāng)中，以期使得機會成本損失能夠切實降低，這即是常說的“金融脫媒”。此種現(xiàn)象對商業(yè)銀行產(chǎn)生的影響是非常大的，尤其是存款業(yè)務(wù)會受到很大沖擊，具有的市場競爭力也會變得較為低下。此外就是資本市場擁有了較強的融資能力，其在融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中所處地位大幅提升，商業(yè)銀行的地位則明顯降低。為了能夠在競爭中保持優(yōu)勢，商業(yè)銀行展開了資產(chǎn)證券創(chuàng)新，以期使得流動性能夠重新盤活，進而保證地位更為穩(wěn)固。然而想要實現(xiàn)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，二級市場的作用必須要充分發(fā)揮出來，這就要求信貸資產(chǎn)二級市場的構(gòu)建應(yīng)該要加強，政府中的相關(guān)機構(gòu)應(yīng)該扮演好投資者角色，這樣可以使得商業(yè)銀行真正實現(xiàn)資產(chǎn)盤活，并保證資產(chǎn)證券化創(chuàng)新能夠獲得更為現(xiàn)實的基礎(chǔ)。在1968年，過手證券正式發(fā)行，這就標(biāo)志著資產(chǎn)證券化創(chuàng)新拉開了序幕。此種模式的應(yīng)用對商業(yè)銀行發(fā)展能夠起到推動作用，使得流動性困境能夠切實解決，而且業(yè)務(wù)拓展也更為順利。對創(chuàng)新動力予以分析可知，商業(yè)銀行在對資產(chǎn)證券化創(chuàng)新予以實施時，關(guān)注點并非是盈利、規(guī)避管制，其是將流動性的實際需要作為出發(fā)點，在此基礎(chǔ)上進行創(chuàng)新。在對資產(chǎn)證券化創(chuàng)新予以實施后，商業(yè)銀行可適當(dāng)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使得融資困境切實消除，如此就可保證自身的發(fā)展更為穩(wěn)健，并在市場中具有較強的競爭力。從資產(chǎn)證券化創(chuàng)新剛剛開始時，金融脫媒已經(jīng)對商業(yè)銀行產(chǎn)生較大以影響，使其業(yè)務(wù)經(jīng)營受到?jīng)_擊，資本市場的創(chuàng)新也在深入展開，其在融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中所處地位得到提升，而這就導(dǎo)致商業(yè)銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)難以有序展開，尤其是業(yè)務(wù)空間變得較為狹小。然而資產(chǎn)證券化實施則使得此種情況發(fā)生改變，商業(yè)銀行具有的競爭力逐漸恢復(fù)，尤其是二級市場建立起來后，市場型業(yè)務(wù)也就能夠順利開展。此種變化的出現(xiàn)也就意味著市場主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成為了主要的發(fā)展方向。

二、“銀行主導(dǎo)型”結(jié)構(gòu)向“市場主導(dǎo)型”結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變:基于資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的思考

隨著改革開放的推進，特別是正式加入WTO的臨近，我國的銀行業(yè)開始邁出了結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，相繼出臺了一些充實資本金、提高競爭力的政策，與此同時，證券市場結(jié)束了試驗期，開始走向規(guī)范化發(fā)展的道路。這標(biāo)志著中國的金融業(yè)正在走向市場。但由此而引發(fā)的各種問題，又成為進一步政策調(diào)整的出發(fā)點。

一、面向市場的銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整

1、調(diào)整的背景。

1994年，我國銀行業(yè)接受了一個國際準(zhǔn)則，即巴賽爾銀行監(jiān)管委員會所制定的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)。這說明我國的銀行業(yè)開始走向市場、走向開放。巴賽爾條約要求銀行的核心資本與其加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的比例至少為4%，其總資產(chǎn)或凈值占其加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的比例至少為8%。這是一個保證國家金融系統(tǒng)安全的有效準(zhǔn)則，不僅為35個契約國所接受，而且為世界大多數(shù)國家所承認，我國還將該標(biāo)準(zhǔn)正式載入商業(yè)銀行法第39條中。按巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行必須要按照有風(fēng)險的企業(yè)來進行經(jīng)營，而不能以空殼銀行通過轉(zhuǎn)手經(jīng)營儲蓄者資金來生存。這與空手套白狼的傳統(tǒng)銀行理論不同。按照傳統(tǒng)的銀行理論，銀行是將資金所有者“典當(dāng)”的資金視為自己的資金貸給需求者，銀行本身并不在經(jīng)營中投入資金。由此造成了銀行的道德風(fēng)險(高風(fēng)險經(jīng)營)、破產(chǎn)威脅及信用下降，給銀行業(yè)的經(jīng)營帶來了困難，所以，為控制風(fēng)險，提出資本金標(biāo)準(zhǔn)是一個最有效的辦法。這就是巴賽爾條約的含義。

80年代，我國的銀行與財政分離，開始承擔(dān)獨立的職能，但是，由于傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟的遺產(chǎn)，再加上國家財力因放權(quán)讓利而削弱，政府為控制經(jīng)濟，我國銀行業(yè)采用了近乎壟斷的國有銀行體制，國家通過該體系將收集的資金投于國有企業(yè)。為了使該流程不至于被中間截流，國家通過各種手段限制居民的資本選擇，如取締民間非正規(guī)金融，限制證券市場發(fā)展，控制直接投資等，但是，隨著經(jīng)濟改革不斷深入和經(jīng)濟的發(fā)展，單一的資金獲取渠道無法滿足不斷增加的社會資金需求，于是，90年代初我國銀行業(yè)經(jīng)過了一輪自由化的改革，出現(xiàn)了一些非國有股份制銀行和非銀行金融機構(gòu)。由于國有銀行壟斷了社會資金的分配，不利于正在興起的非國有經(jīng)濟的發(fā)展，于是在一些地方開始自發(fā)形成以信用社和基金形式出現(xiàn)的金融組織，擔(dān)負著地方性的資金融通工作，成為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和城市非國有經(jīng)濟資金供應(yīng)的主要渠道。至1994年，全國的城市信用社達5000家以上，其貸款的一半以上流向城市集體企業(yè)，8%左右流向私營企業(yè)。據(jù)估計，提供給私營企業(yè)的貸款相當(dāng)于國有銀行的5倍。但是，這些金融機構(gòu)所具有的先天不足是信用度低，資金量小，只能以高利率來吸收社會資金或從國有銀行借款，然后以較高利率借出，這就增大了經(jīng)營風(fēng)險。在經(jīng)濟高漲時期，風(fēng)險通常被掩蓋起來，而一旦經(jīng)濟緊縮，普遍出現(xiàn)經(jīng)營困難，不僅資金來源成了問題，而且貸出去的款也難回收。國家借此進行了金融整頓，合并了機構(gòu)，走上了金融集中化的道路。這些合并后的機構(gòu)又成了另一類壟斷型的機構(gòu)，對中小企業(yè)的貸款來源由此也被切斷。與此同時，國有銀行也搞起了第二銀行，即信托投資公司。在銀行的帶動下，其他機構(gòu)也加以仿效，于是成立了大量非銀行金融機構(gòu)。這些機構(gòu)名義上從事委托存貸業(yè)務(wù)，實質(zhì)上是利用關(guān)系以低利息從國有銀行弄來資金，然后以市場利率貸放出去，或干脆自己從事房地產(chǎn)等高風(fēng)險高盈利投資，這實際上是國有銀行逃避國家信貸管理進行風(fēng)險投資的手段。據(jù)估計，到1995年底，國有銀行對信托機構(gòu)的放款數(shù)額達5500億元，這也是國有銀行呆壞賬快速增長的一個重要原因。為了整頓金融秩序，央行采取了壓縮信托投資公司規(guī)模使其與商業(yè)銀行脫鉤的辦法，其數(shù)量從1994年底的393家降到1996年底的244家，但其造成的資金損失大多已無法挽回。

還有一個因素也要看到，國有商業(yè)銀行迅速在全國布網(wǎng)經(jīng)營，但由于實行地方的分權(quán)式管理，這些機構(gòu)成了地方政府的錢口袋，再加上銀行經(jīng)營管理不善，許多基層機構(gòu)成為國有銀行的包袱。90年代中后期，隨著銀行商業(yè)化的推進，巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)的實施以及亞洲金融危機的影響，國有銀行不僅追求效益的沖動開始占了上風(fēng)，而且金融風(fēng)險意識逐漸增強。于是，在國家整頓金融秩序、防范金融風(fēng)險形勢下，各個商業(yè)銀行開始收縮戰(zhàn)線，壓縮基層銀行機構(gòu)，上收貸款權(quán)力，貨幣市場出現(xiàn)了逆細分化傾向，一方面存貸款向四大國有商業(yè)銀行集中，其壟斷趨勢進一步加強，另一方面，其他商業(yè)銀行也從基層行集中資金，進行大額度放款，使得中小企業(yè)獲得銀行資金的渠道進一步萎縮。這一格局由于亞洲金融危機的爆發(fā)而變得更嚴重，銀行收得越來越緊。由此可見，在壟斷和集中化的主導(dǎo)趨勢下，我國的銀行體系還面臨著以下問題，一是國有銀行包袱重、經(jīng)營管理水平低，且資源壟斷嚴重；二是非國有銀行實力有限，信用度不高，規(guī)模過小，抗風(fēng)險能力差；三是沒有形成合理的利率決定機制，致使銀行經(jīng)營風(fēng)險大。在這種格局下，因為國有銀行的資金主要投向國有企業(yè)，資金的流向不盡合理，所以給整體經(jīng)濟發(fā)展造成了困難，這是銀行業(yè)調(diào)整面臨的基本矛盾。

各國的金融管理體制分為分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理和混業(yè)經(jīng)營、綜合管理兩種不同體制。每個國家根據(jù)本國的金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r選擇適合本國的管理體制，同時也要考慮世界金融行業(yè)管理體制的發(fā)展趨勢，從而進一步與國際接軌。無論分業(yè)或是混業(yè)，都對證券業(yè)的監(jiān)管體制有著極為重要的影響。本文將對目前世界證券業(yè)與其它金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營、綜合管理的新趨向進行初步探討，從而尋找我國證券業(yè)與其它金融行業(yè)關(guān)系的新定位。

一、西方國家證券業(yè)與其它金融行業(yè)的關(guān)系

縱觀西方國家證券業(yè)與銀行業(yè)、信托業(yè)以及保險業(yè)之間的關(guān)系，大致經(jīng)歷了三個階段：

1933年以前為第一階段。證券業(yè)的發(fā)展環(huán)境較為寬松，此時，就美國而言，證券交易主要受州的管理，現(xiàn)代的證券市場法規(guī)多未出臺，因此證券業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)相互交叉，沒有嚴格的界限。這一狀況一方面對證券業(yè)發(fā)展起了巨大的推動作用，另一方面也由此滋生了大量的投機行為，嚴重影響證券市場的健康發(fā)展和金融秩序的穩(wěn)定。1929年發(fā)生的股市大崩潰，迫使西方國家認識到銀證分業(yè)經(jīng)營的必要性，從而改變銀證混業(yè)經(jīng)營的狀況。

1933年，以美國頒布《格拉斯-斯蒂格爾法》為標(biāo)志，銀證關(guān)系進入了第二個階段-分業(yè)經(jīng)營階段。“《格拉斯-斯蒂格爾法》從制度上建立了杜絕風(fēng)險的防火墻，要求商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司、信托公司徹底分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理?！堵?lián)邦銀行法》管轄下的銀行與其證券子公司完全分離；商業(yè)銀行除國債和地方債以外，不得從事證券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)；禁止私人銀行兼管存款業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)。由此，美國走了近70年的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理道路?！?日本在二戰(zhàn)以后，作為戰(zhàn)敗國按美國的要求制定了日本證券法，也確立了銀證分業(yè)制度。英國、韓國也實行了這一制度。

20世紀(jì)80年代初以來，西方各國的證券界滋生了一股強大的自由化浪潮，商業(yè)銀行與證券業(yè)的傳統(tǒng)區(qū)分逐漸消失，銀證又出現(xiàn)再次融合的趨勢，成為第三個發(fā)展階段。首先體現(xiàn)在英國的“金融大爆炸”（BigBang）。1986年10月倫敦證券交易所實行了重大的金融改革，“1、允許商業(yè)銀行直接進入交易報從事證券交易；2、取消交易最低傭金的規(guī)定，公司與客戶可以直接談判決定傭金數(shù)額；3、準(zhǔn)許非交易所成員收購交易所成員的股票；4、取消經(jīng)紀(jì)商和營業(yè)商的界限，允許二者的業(yè)務(wù)交叉和統(tǒng)一；5、實行證券交易手段電子化和交易方式國際化?！?這一重大改革主要是允許銀行兼并證券公司，從而拆除了銀證之間的防火墻。這些措施吸引了許多外國銀行的大量資金，提高了英國證券市場的國際競爭力。美、日面對英國這一重大措施，也采取了相應(yīng)的對策。美國從80年代以后，對銀證分業(yè)制度逐步松動。1987年，美聯(lián)儲授權(quán)部分銀行有限度地從事證券業(yè)務(wù)，并授權(quán)一些銀行的子公司進行公司債券和股票的募集資金活動。日本也在1998年提出金融改革方案。到目前為止，銀證融合的趨勢還在進一步加強，更多的國家對證券業(yè)自由化動作給予了配合和響應(yīng)。

【摘要】在當(dāng)前的社會環(huán)境中，互聯(lián)網(wǎng)金融的影響力覆蓋到了諸多行業(yè)，對金融領(lǐng)域來說其所帶來的沖擊是最大的，如何認識金融領(lǐng)域中互聯(lián)網(wǎng)金融對證券行業(yè)的影響，并作出相應(yīng)的應(yīng)對之策很重要。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融；證券行業(yè)；影響

科技時代，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)已經(jīng)深刻地惠及了尋常百姓家，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在各個領(lǐng)域得到了充分的應(yīng)用，為不同的領(lǐng)域創(chuàng)造了非同尋常的價值，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融所創(chuàng)造的社會認同感，這是因為互聯(lián)網(wǎng)金融的無處不在。從一般性概念來說，互聯(lián)網(wǎng)金融是指金融機構(gòu)聯(lián)手互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實現(xiàn)信息的交互和技術(shù)的融合從而創(chuàng)造出的新興金融業(yè)務(wù)盈利模式。但這并不是簡單的一加一等于二，而是創(chuàng)新意識、技術(shù)層面的深度交流、突破，從而打破時間和空間的限制，為我國用戶提供更優(yōu)質(zhì)的電子金融服務(wù)。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融對證券行業(yè)的積極影響

改革開放后，證券一直是我國重點發(fā)展的行業(yè)，也催生了一批相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的誕生，不僅為社會提供了諸多的崗位，為理財提供了更多的可能，也豐富了人民的生活。隨時科技時代的到來，新的技術(shù)理念應(yīng)用在證券行業(yè)當(dāng)中，而互聯(lián)網(wǎng)金融影響最甚，主要表現(xiàn)在：

（一）極大程度的改變了資本市場結(jié)構(gòu)

一、金融與證券專業(yè)學(xué)生職業(yè)素養(yǎng)的培養(yǎng)現(xiàn)狀

1.重專業(yè)知識和專業(yè)技能培育，輕素質(zhì)教育職業(yè)素養(yǎng)包括四個方面的內(nèi)容：職業(yè)技能，職業(yè)思想，職業(yè)道德，職業(yè)行為習(xí)慣。其中，職業(yè)思想、職業(yè)道德和職業(yè)行為習(xí)慣是職業(yè)素養(yǎng)中最根本的內(nèi)容。但目前，高職院校金融與證券專業(yè)存在著重專業(yè)知識和專業(yè)技能的培育，輕職業(yè)思想、職業(yè)道德和職業(yè)行為習(xí)慣方面培養(yǎng)的問題，甚至有些高職院校提倡技能型人才的培養(yǎng)，重心放在專業(yè)技能的教育上，而忽視了其他方面的教育。這主要出于提升高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生的就業(yè)率，為學(xué)生謀生、技能得到企業(yè)認可做準(zhǔn)備。2.創(chuàng)新教育不夠深化創(chuàng)新是個人發(fā)展、社會發(fā)展，甚至國家發(fā)展的動力，是民族振興的靈魂，關(guān)鍵在人才，人才的培養(yǎng)靠教育。高職院校金融與證券專業(yè)創(chuàng)新型人才的培育須通過實施創(chuàng)新教育來實現(xiàn)。創(chuàng)新教育不僅要培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新意識、創(chuàng)新思維，還要培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新精神和創(chuàng)新能力，這是高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生素質(zhì)教育的重要內(nèi)容。目前，高職院校金融與證券專業(yè)雖已普遍開展創(chuàng)新教育，但由于教育觀念未能全面轉(zhuǎn)變、教師整體創(chuàng)新素質(zhì)不夠高、學(xué)生自主參與創(chuàng)新教育的積極性不高等原因，高職院校金融與證券專業(yè)的創(chuàng)新教育不夠深化。3.職業(yè)生涯規(guī)劃教育不夠深化目前，高職院校金融與證券專業(yè)已普遍開展職業(yè)生涯規(guī)劃教育，專門開設(shè)《職業(yè)發(fā)展與就業(yè)指導(dǎo)》等課程，為學(xué)生進行職前輔導(dǎo)，但一些高職院校只將這些課程作為通識課程，由輔導(dǎo)員任課，為學(xué)生進行初步的就業(yè)指導(dǎo)，缺乏針對性和實效性。此外，一些高職院校并未對金融與證券專業(yè)學(xué)生開展系統(tǒng)的職業(yè)生涯規(guī)劃教育。

二、金融與證券專業(yè)學(xué)生在職業(yè)素養(yǎng)方面存在的問題

由于目前高職院校在金融與證券專業(yè)學(xué)生職業(yè)素養(yǎng)的培養(yǎng)上，輕視學(xué)生職業(yè)思想、職業(yè)道德和職業(yè)行為習(xí)慣方面的教育，且未能深入開展創(chuàng)新教育和職業(yè)生涯規(guī)劃教育，使學(xué)生在職業(yè)素養(yǎng)方面存在一些問題。1.缺乏職業(yè)規(guī)劃意識和紀(jì)律觀念一些高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生進入大學(xué)后找不到自己的人生目標(biāo)、職業(yè)目標(biāo)和奮斗目標(biāo)，甚至不知道自己要什么、將來要做什么，沒有對自己未來的職業(yè)進行深入的思考和規(guī)劃，處于就業(yè)迷茫的狀態(tài)。有些學(xué)生甚至過著在?；烊兆拥纳?，不思考自己的未來，不想做職業(yè)規(guī)劃，缺乏積極性，缺乏職業(yè)規(guī)劃意識。且一些高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生存在上課睡覺、玩手機、講話等紀(jì)律問題，有些學(xué)生甚至出現(xiàn)遲到、早退、曠課等違紀(jì)問題，嚴重缺乏紀(jì)律觀念。然而，企業(yè)一般都有嚴格的管理制度與明確的崗位職責(zé)要求。特別是大中型企業(yè)，崗位職責(zé)細化，實行崗位責(zé)任制，賞罰分明。一些高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生初到就業(yè)崗位，一時難以轉(zhuǎn)變在校懶散的狀態(tài)，難以適應(yīng)嚴格的企業(yè)制度規(guī)定和紀(jì)律，容易給企業(yè)留下缺乏紀(jì)律觀念的不良印象。2.專業(yè)實踐能力較弱由于一些高職院校著重對金融與證券專業(yè)學(xué)生進行專業(yè)知識和專業(yè)技能的培育，學(xué)生能熟練掌握金融理論，金融專業(yè)知識和技能較扎實，但將理論知識結(jié)合實際、運用到實踐中去的能力較弱，缺乏將專業(yè)知識和技能轉(zhuǎn)化為相應(yīng)能力的實戰(zhàn)經(jīng)驗。3.創(chuàng)新意識和創(chuàng)新能力較弱高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生在踏入校門之前，深受中小學(xué)應(yīng)試教育的影響，多數(shù)學(xué)生已養(yǎng)成思維定式，心理上過分依賴老師，追求統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的答案；踏出大學(xué)校門后，依然保持這種思維定式，工作中過分依賴領(lǐng)導(dǎo)的指示，追求標(biāo)準(zhǔn)模式，自主創(chuàng)新意識不強；雖好奇心強，思維敏捷，但缺乏創(chuàng)新思維。有些學(xué)生雖具有一定的創(chuàng)新想法，但創(chuàng)新能力并不高。一些高職院校金融與證券專業(yè)教師深受應(yīng)試教育的影響，創(chuàng)新意識不強，創(chuàng)新素質(zhì)不高，在一定程度上影響了學(xué)生創(chuàng)新意識、創(chuàng)新思維和創(chuàng)新能力的培育，束縛了學(xué)生創(chuàng)新潛能的開發(fā)。4.環(huán)境適應(yīng)能力和團隊協(xié)作能力較弱一些高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生初入社會，踏入職場，一時無法實現(xiàn)從學(xué)生到職業(yè)人的身份轉(zhuǎn)換，難以適應(yīng)嚴格的企業(yè)制度規(guī)定和紀(jì)律，難以接受工作環(huán)境、工作條件不如預(yù)期的心理落差，不能及時調(diào)整心理狀態(tài)，適應(yīng)企業(yè)的工作、工作環(huán)境和工作強度。在實際工作中，一些學(xué)生一時難以自我排解工作壓力，缺乏對自身、企業(yè)的正確認識和評價，缺乏與同事、領(lǐng)導(dǎo)和客戶的有效溝通，一時缺乏對企業(yè)和企業(yè)文化的認同感，難以較快地融入企業(yè)群體中，難以較好配合同事、領(lǐng)導(dǎo)的工作，導(dǎo)致了自己的孤立，一時無法較好地發(fā)揮團隊協(xié)作能力，可能給企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和同事留下團隊協(xié)作能力較弱的不良印象，進而影響了自身綜合能力的發(fā)揮。有些學(xué)生因心氣浮躁、急功近利、郁郁不得志而選擇離開。

三、通過創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競賽，提升金融與證券專業(yè)學(xué)生的職業(yè)素養(yǎng)

高職院校通過深入開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競賽，提高金融與證券專業(yè)學(xué)生的專業(yè)實踐能力，提高學(xué)生的創(chuàng)新能力、社交能力、適應(yīng)能力、團隊協(xié)作能力等綜合素質(zhì)能力，進一步提升金融與證券專業(yè)學(xué)生的職業(yè)素養(yǎng)。1.通過創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競賽引導(dǎo)金融與證券專業(yè)學(xué)生樹立正確的職業(yè)觀職業(yè)觀是個人對職業(yè)的根本看法和態(tài)度，包括職業(yè)認識、職業(yè)理想、職業(yè)態(tài)度等。正確的職業(yè)觀是個人發(fā)展、事業(yè)成功的基礎(chǔ)，是實現(xiàn)個人人生理想、價值的關(guān)鍵，所以必須引導(dǎo)高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生樹立正確的職業(yè)觀。首先，通過創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競賽引導(dǎo)高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生思考自己未來做什么、能做什么、怎么做，進而引導(dǎo)學(xué)生深入思考自己的人生目標(biāo)、職業(yè)目標(biāo)和奮斗目標(biāo)，幫助學(xué)生找到自己的職業(yè)理想和奮斗目標(biāo)。其次，學(xué)生在參賽過程中會遇到如何選擇項目、如何策劃自己的項目、如何完善自己的項目策劃等難題，而在解決這些難題的過程中，學(xué)生對自己的能力和所選的職業(yè)有了全新的審視和評價，以此不斷地端正自己的就業(yè)態(tài)度，明確自己的職業(yè)方向，對自己的能力、所選的行業(yè)、所選的職業(yè)有了一個客觀、正確的認識和評價，進而對自己準(zhǔn)確定位，樹立自己的職業(yè)目標(biāo)和奮斗目標(biāo)，能更為理性地選擇職業(yè)，樹立正確的職業(yè)觀，從而不斷調(diào)動自身的就業(yè)積極性，慢慢改變懶散、缺乏紀(jì)律觀念、心氣浮躁、急功近利、迷茫的生活狀態(tài)，朝著自己的職業(yè)目標(biāo)努力奮斗。2.通過創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競賽提高金融與證券專業(yè)學(xué)生的專業(yè)實踐能力金融專業(yè)知識和技能是培養(yǎng)高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生創(chuàng)新思維和創(chuàng)新能力的基礎(chǔ)和源泉，也是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的基礎(chǔ)。專業(yè)知識和技能的靈活運用需要加強實戰(zhàn)。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競賽為高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生提供很好的實戰(zhàn)平臺，學(xué)生通過參加競賽將所學(xué)的專業(yè)知識和技能與實踐相結(jié)合，并在實踐中不斷完善所學(xué)的專業(yè)知識和技能，不斷深化所學(xué)的理論知識并運用到競賽中，在不斷提高專業(yè)實戰(zhàn)能力的同時，鞏固和升華所學(xué)的理論知識。3.通過創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競賽提高金融與證券專業(yè)學(xué)生的創(chuàng)新意識和創(chuàng)新能力創(chuàng)新意識是創(chuàng)新思維和創(chuàng)新能力的前提，是創(chuàng)新能力發(fā)展的動力；創(chuàng)新能力是個人長期發(fā)展、企業(yè)進步的動力，社會競爭的核心。當(dāng)今社會的競爭，是人才的競爭，更是人創(chuàng)造力的競爭，所以學(xué)校必須啟發(fā)學(xué)生的創(chuàng)新意識，提高學(xué)生的創(chuàng)新能力，以此提高學(xué)生的綜合競爭力。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競賽為高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生提供了一個創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展平臺。學(xué)生想要參加比賽并獲得較好的成績，僅靠課堂上所學(xué)的知識是不夠的，必須掌握行業(yè)領(lǐng)域的前沿動態(tài)，熟悉專業(yè)領(lǐng)域的前沿知識，開拓創(chuàng)新，另辟蹊徑，立題新穎，這就激發(fā)了學(xué)生自主學(xué)習(xí)的積極性和主動性，啟發(fā)了學(xué)生的創(chuàng)新意識，觸發(fā)了學(xué)生的創(chuàng)新思維。在項目開展過程中，學(xué)生會遇到戰(zhàn)略管理、市場營銷等各種各樣問題，在解決這些問題的過程中，學(xué)生激發(fā)了的探索熱情和求知欲，進而不斷激發(fā)學(xué)生的創(chuàng)新意識和創(chuàng)新思維。學(xué)生在完成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競賽的同時，也能不斷提高自身的創(chuàng)新能力。4.通過創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競賽提高金融與證券專業(yè)學(xué)生的環(huán)境適應(yīng)能力和團隊協(xié)作能力環(huán)境適應(yīng)能力和團隊協(xié)作能力是學(xué)生走向社會、融入社會、融入企業(yè)、融入企業(yè)團隊的基本能力，也是學(xué)生必備的重要素質(zhì)。一些企業(yè)管理人認為，如果畢業(yè)生到崗不能及時調(diào)整心理狀態(tài)，較快地適應(yīng)企業(yè)的工作和工作環(huán)境，并融入企業(yè)團隊，與其他隊友并肩作戰(zhàn)，就無法對其委以重任。所以，高職院校必須鍛煉和提高金融與證券專業(yè)學(xué)生的環(huán)境適應(yīng)能力和團隊協(xié)作能力。高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生想要完成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競賽項目，并取得理想的成績，光靠個人的力量是不行的，需要團隊協(xié)作，運用各自所長，彼此分工，協(xié)力完成，而項目的設(shè)計涉及財務(wù)、管理、營銷等方面，并非所有都是金融與證券專業(yè)學(xué)生的長項，故鼓勵學(xué)生跨專業(yè)組隊合作，共同商討研究，合力完成。在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競賽項目的設(shè)計、展示和答辯過程中，會發(fā)生很多意想不到的突發(fā)狀況，學(xué)生必須及時反應(yīng)，靈活處理，共渡難關(guān)。高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生通過參加創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競賽，能夠不斷提升自身的社交能力、適應(yīng)能力、應(yīng)變能力、團隊協(xié)作能力等，進而不斷提升自身的綜合能力。

各國的金融管理體制分為分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理和混業(yè)經(jīng)營、綜合管理兩種不同體制。每個國家根據(jù)本國的金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r選擇適合本國的管理體制，同時也要考慮世界金融行業(yè)管理體制的發(fā)展趨勢，從而進一步與國際接軌。無論分業(yè)或是混業(yè)，都對證券業(yè)的監(jiān)管體制有著極為重要的影響。本文將對目前世界證券業(yè)與其它金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營、綜合管理的新趨向進行初步探討，從而尋找我國證券業(yè)與其它金融行業(yè)關(guān)系的新定位。

一、西方國家證券業(yè)與其它金融行業(yè)的關(guān)系

縱觀西方國家證券業(yè)與銀行業(yè)、信托業(yè)以及保險業(yè)之間的關(guān)系，大致經(jīng)歷了三個階段：

1933年以前為第一階段。證券業(yè)的發(fā)展環(huán)境較為寬松，此時，就美國而言，證券交易主要受州的管理，現(xiàn)代的證券市場法規(guī)多未出臺，因此證券業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)相互交叉，沒有嚴格的界限。這一狀況一方面對證券業(yè)發(fā)展起了巨大的推動作用，另一方面也由此滋生了大量的投機行為，嚴重影響證券市場的健康發(fā)展和金融秩序的穩(wěn)定。1929年發(fā)生的股市大崩潰，迫使西方國家認識到銀證分業(yè)經(jīng)營的必要性，從而改變銀證混業(yè)經(jīng)營的狀況。

1933年，以美國頒布《格拉斯-斯蒂格爾法》為標(biāo)志，銀證關(guān)系進入了第二個階段-分業(yè)經(jīng)營階段。“《格拉斯-斯蒂格爾法》從制度上建立了杜絕風(fēng)險的防火墻，要求商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司、信托公司徹底分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理?！堵?lián)邦銀行法》管轄下的銀行與其證券子公司完全分離；商業(yè)銀行除國債和地方債以外，不得從事證券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)；禁止私人銀行兼管存款業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)。由此，美國走了近70年的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理道路。”1日本在二戰(zhàn)以后，作為戰(zhàn)敗國按美國的要求制定了日本證券法，也確立了銀證分業(yè)制度。英國、韓國也實行了這一制度。

20世紀(jì)80年代初以來，西方各國的證券界滋生了一股強大的自由化浪潮，商業(yè)銀行與證券業(yè)的傳統(tǒng)區(qū)分逐漸消失，銀證又出現(xiàn)再次融合的趨勢，成為第三個發(fā)展階段。首先體現(xiàn)在英國的“金融大爆炸”（BigBang）。1986年10月倫敦證券交易所實行了重大的金融改革，“1、允許商業(yè)銀行直接進入交易報從事證券交易；2、取消交易最低傭金的規(guī)定，公司與客戶可以直接談判決定傭金數(shù)額；3、準(zhǔn)許非交易所成員收購交易所成員的股票；4、取消經(jīng)紀(jì)商和營業(yè)商的界限，允許二者的業(yè)務(wù)交叉和統(tǒng)一；5、實行證券交易手段電子化和交易方式國際化?！?這一重大改革主要是允許銀行兼并證券公司，從而拆除了銀證之間的防火墻。這些措施吸引了許多外國銀行的大量資金，提高了英國證券市場的國際競爭力。美、日面對英國這一重大措施，也采取了相應(yīng)的對策。美國從80年代以后，對銀證分業(yè)制度逐步松動。1987年，美聯(lián)儲授權(quán)部分銀行有限度地從事證券業(yè)務(wù)，并授權(quán)一些銀行的子公司進行公司債券和股票的募集資金活動。日本也在1998年提出金融改革方案。到目前為止，銀證融合的趨勢還在進一步加強，更多的國家對證券業(yè)自由化動作給予了配合和響應(yīng)?？梢赃@樣看，銀證分業(yè)經(jīng)營是在1929-1933年大危機之后，政府為保護金融市場所采取的干預(yù)行為，但隨著經(jīng)濟的發(fā)展，金融市場逐步強大，政府必然要逐步減少和放寬對這一領(lǐng)域的干預(yù)。這是證券業(yè)發(fā)展的必然趨勢。

［摘要］金融資產(chǎn)證券化是我國金融改革的重要內(nèi)容，經(jīng)過多年的改革試點，市場規(guī)模大幅提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益豐富，投資者隊伍不斷擴展，信息披露、交易規(guī)則及中介服務(wù)等制度體系基本建立。但由于市場培育過多依賴政策驅(qū)動，且承載了較多的政策目標(biāo)，我國金融資產(chǎn)證券化在法律制度、基礎(chǔ)資產(chǎn)、市場層次、流動性和運行成本等方面仍然存在諸多問題，市場發(fā)育水平不足、摩擦成本過高等深層次矛盾不斷顯露，制約了市場功能的正常發(fā)揮。下一步，我國金融資產(chǎn)證券化市場需要完善制度框架、產(chǎn)品種類、投資者隊伍、信息披露和信用評估體系等內(nèi)容。

［關(guān)鍵詞］資產(chǎn)證券化;改革試點;政策框架;信息披露

一、引言

“資產(chǎn)證券化”(AssetSecuritization)一詞最早見諸于1997年美國投資銀行家劉易斯·瑞尼爾與《華爾街日報》的一次訪談中。資產(chǎn)證券化有廣義和狹義兩種定義，廣義定義方面，Gardener(1991)將金融區(qū)分為以市場為基礎(chǔ)的信用中介(直接融資)和以金融機構(gòu)為基礎(chǔ)的信用中介(間接融資)兩大類，并將后者理解為資產(chǎn)證券化;TammarFrankel(1991)①將資產(chǎn)證券化分為替代貸款的證券融資、出售貸款份額、將小額貸款轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)集合并以此為擔(dān)保發(fā)行證券三種形式，第三種類型即為狹義上的資產(chǎn)證券化。2004年，美國SEC了《最終規(guī)則:資產(chǎn)支持證券》，指出資產(chǎn)證券化是一種融資技術(shù)，在大多數(shù)的情況下是將缺乏流動性的資產(chǎn)進行組合并轉(zhuǎn)換為更加自由、能夠在資本市場上發(fā)行和出售的融資工具。金融資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的一種，指銀行等金融機構(gòu)通過特殊目的機構(gòu)的創(chuàng)設(shè)及其隔離風(fēng)險的功能，篩選出其持有的未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流量、信用品質(zhì)易于預(yù)測、具有標(biāo)準(zhǔn)特性的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)或擔(dān)保，經(jīng)由信用增強及信用評等，將該資產(chǎn)重新組群包裝成為單位化、小額化的證券形式，并最終向投資人銷售的過程。金融資產(chǎn)證券化是金融市場發(fā)展到一定階段的必然訴求，2005年為了繼續(xù)推進金融改革和完善市場體系，我國開啟金融資產(chǎn)證券化試點，經(jīng)過十多年的探索發(fā)展，到2017年我國金融資產(chǎn)證券化市場改革成效顯著。但與西方發(fā)達國家不同的是，由于我國市場化水平低，改革過程較為謹慎，決策層對基礎(chǔ)資產(chǎn)、試點規(guī)模和投資機構(gòu)限制較多，導(dǎo)致了基礎(chǔ)資產(chǎn)的單一性和交易市場的單層性，阻礙了風(fēng)險轉(zhuǎn)移、價格發(fā)現(xiàn)以及流動性釋放，特別是當(dāng)政策訴求壓抑市場需求時，資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的動力缺失、彈性不足及市場分割等矛盾必然影響目標(biāo)推進和市場進程。當(dāng)前我國已形成了龐大的金融資產(chǎn)，由于證券化程度不足，已深刻影響了資源配置效率的提升和資產(chǎn)證券化市場進程，且無法正常發(fā)揮證券化對金融機構(gòu)的流動性管理和風(fēng)險轉(zhuǎn)移等功能，更無法實現(xiàn)中央完善資本市場、提高資源配置效率、降低杠桿水平和增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的目標(biāo)。針對這一現(xiàn)實困境矛盾和發(fā)展訴求，本文力圖在回顧和梳理我國金融資產(chǎn)證券化歷史演進的基礎(chǔ)上，深入剖析其改革邏輯、內(nèi)在矛盾和現(xiàn)實困境，探索推進我國金融資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的對策。

二、文獻綜述

國內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)證券化的理論研究成果較多，為本文研究提供了有效的幫助。根據(jù)本文研究主題，重點回顧金融機構(gòu)開展資產(chǎn)證券化的動因和對金融市場影響等方面的國內(nèi)進展。國外研究表明，金融機構(gòu)開展信貸資產(chǎn)證券化主要基于流動性需求、風(fēng)險管理和監(jiān)管資本套利三個方面，信貸資產(chǎn)證券化對金融市場、金融機構(gòu)以及其他利益相關(guān)者帶來一定影響。同時國外研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的影響主要體現(xiàn)在流動性釋放、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險承擔(dān)和財務(wù)穩(wěn)健性四個方面;而對金融市場的影響也不是單一性;另外，資產(chǎn)證券化對借款人、投資者及其他利益相關(guān)者也會產(chǎn)生一定影響。國內(nèi)對資產(chǎn)證券化的廣泛研究始于1998年。早期的研究，將資產(chǎn)證券化作為解決國有銀行的巨額壞賬和國有企業(yè)財務(wù)困境的重要出路，是促進投融資體制改革、降低銀行不良債權(quán)、擴大國內(nèi)有效需求和培育新的經(jīng)濟增長點的重要手段(王開國，2009)①。受制于當(dāng)時的經(jīng)濟、法律、市場化程度等，還無法支持資產(chǎn)證券化在國內(nèi)的大規(guī)模發(fā)展。

摘要:傳統(tǒng)金融學(xué)認為，理性行為的投資者在進行投資前要對風(fēng)險和收益進行檢驗。行為金融學(xué)對傳統(tǒng)金融學(xué)提出了挑戰(zhàn)，引入了心理金融學(xué)因素影響決策。本研究旨在探討行為偏差如何影響投資決策在不確定性下制定。證券投資是投資者參與投資的一種投資方式，而投資者在實際進行投資決策時，理性因素與非理性因素對其決策的影響往往是并行的，并且非理性因素往往在投資選擇中的作用更為突出。因此，基于行為金融學(xué)分析投資者的證券投資行為有助于研究證券市場上的異常投資現(xiàn)象，有助于更具針對性地提出可能的解決對策。

關(guān)鍵詞:行為金融;證券投資行為

目前，中國作為世界上最大的發(fā)展中國家，在改革開放以后證券市場的發(fā)展已經(jīng)取得了長足的進步，逐步建立了包括股票、債券、金融衍生品等較為完善的金融市場結(jié)構(gòu)。但是，與西方的發(fā)達國家相比，我國證券市場的發(fā)展由于起步太晚，還是落后于其他資本主義國家。而行為金融學(xué)作為一種集成了心理學(xué)、社會學(xué)以及金融學(xué)等多種學(xué)科的理論，創(chuàng)新地采用非理性的方式和方法來分析投資者的投資行為和投資決策，對解釋現(xiàn)有證券市場中存在的金融異象具有重要意義。因此，本文基于行為金融學(xué)的視角看待證券投資行為和決策，有助于研究證券投資行為，為投資者做決策時提供參考。

一、行為金融理論

(一)行為金融理論的興起

行為金融理論興起于20世紀(jì)80年代，證券市場上出現(xiàn)了傳統(tǒng)金融理論無法解釋的異?，F(xiàn)象。在這樣的困境下，專家和學(xué)者們開始尋求解釋證券投資行為的另一角度，即從投資者的心理和行為出發(fā)，把應(yīng)用心理學(xué)、行為學(xué)與社會學(xué)進行結(jié)合，將金融理論以行為心理的視角解讀，創(chuàng)造了行為金融學(xué)。行為金融理論修改了傳統(tǒng)金融學(xué)的基本假設(shè)，即人的選擇行為都是理性的。行為金融學(xué)假設(shè)投資者執(zhí)行的是非理性投資行為，那么在市場交易過程中，就誕生了交易的不確定性和隨機性。當(dāng)行為金融理論將人的心理和行為融入投資行為的研究中時，證券投資行為的研究就打開了一個新的視角，為我們深入探究金融體系和金融理論提供了全新的道路。

〔內(nèi)容提要〕我國有著數(shù)量龐大的散戶投資者，他們的一舉一動構(gòu)成我國證券市場投資者的投資行為，其對我國證券市場的運行有著不小的影響。而散戶投資者中存在大量的“非理性投資者”，對我國證券市場的穩(wěn)健良好運行產(chǎn)生了一定的影響。本文試圖了解我國投資者的投資行為，對行為金融學(xué)在證券市場的一些應(yīng)用進行分析，并提出政策建議。

〔關(guān)鍵詞〕行為金融；證券市場；投資者一、行為金融學(xué)概述

最早結(jié)合心理學(xué)和金融學(xué)的是美國學(xué)者巴倫（O.K.Burren）教授。他在1951年發(fā)表《投資研究中運用實踐方法的可能性》，討論有必要用進行實踐的方法來檢驗理論。1967年，巴曼教授（Bauman）發(fā)表《科學(xué)投資分析：是科學(xué)還是幻想？》，批評金融的研究太過夸大了數(shù)量模型的作用，指出將金融學(xué)和行為科學(xué)結(jié)合到一起進行研究的重大意義。1972年，學(xué)者巴曼和斯諾維奇在行為金融這一方面進行了進一步的研究，并發(fā)表文章《人類判斷行為的心理學(xué)研究》。行為金融學(xué)的正式興起是在1980年以后，一是通過實證的檢驗，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段的金融理論的確存在一些缺陷。二是DainielKahneman和AmosTversky教授創(chuàng)立的預(yù)期理論，主張建立起更加符合現(xiàn)實的行為假設(shè)，而不是一味地將研究建立在主觀思維之上。三是上世紀(jì)70-80年代期間，會計理論方面的研究者也從人們心理活動的角度對企業(yè)財務(wù)決策的影響進行了全面的研究。Kahneman獲得2002年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，就是主流經(jīng)濟學(xué)對行為金融學(xué)的最大認可和鼓勵，也是行為金融學(xué)上升到主流經(jīng)濟學(xué)的重要一步。

二、投資者心理、行為特征和認知偏差

（一）有限理性

與傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)相比，有限理性指因為人們的精力、能力和獲取的信息的有限性，在面臨問題選擇時，無法對可選擇的各種方案進行有效全面的評估，進而無法達到經(jīng)濟學(xué)下的完全理性。