導(dǎo)語：行為金融與證券投資決策探討一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為，理性行為的投資者在進(jìn)行投資前要對風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行檢驗(yàn)。行為金融學(xué)對傳統(tǒng)金融學(xué)提出了挑戰(zhàn)，引入了心理金融學(xué)因素影響決策。本研究旨在探討行為偏差如何影響投資決策在不確定性下制定。證券投資是投資者參與投資的一種投資方式，而投資者在實(shí)際進(jìn)行投資決策時(shí)，理性因素與非理性因素對其決策的影響往往是并行的，并且非理性因素往往在投資選擇中的作用更為突出。因此，基于行為金融學(xué)分析投資者的證券投資行為有助于研究證券市場上的異常投資現(xiàn)象，有助于更具針對性地提出可能的解決對策。

關(guān)鍵詞:行為金融;證券投資行為

目前，中國作為世界上最大的發(fā)展中國家，在改革開放以后證券市場的發(fā)展已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步，逐步建立了包括股票、債券、金融衍生品等較為完善的金融市場結(jié)構(gòu)。但是，與西方的發(fā)達(dá)國家相比，我國證券市場的發(fā)展由于起步太晚，還是落后于其他資本主義國家。而行為金融學(xué)作為一種集成了心理學(xué)、社會(huì)學(xué)以及金融學(xué)等多種學(xué)科的理論，創(chuàng)新地采用非理性的方式和方法來分析投資者的投資行為和投資決策，對解釋現(xiàn)有證券市場中存在的金融異象具有重要意義。因此，本文基于行為金融學(xué)的視角看待證券投資行為和決策，有助于研究證券投資行為，為投資者做決策時(shí)提供參考。

一、行為金融理論

(一)行為金融理論的興起

行為金融理論興起于20世紀(jì)80年代，證券市場上出現(xiàn)了傳統(tǒng)金融理論無法解釋的異?，F(xiàn)象。在這樣的困境下，專家和學(xué)者們開始尋求解釋證券投資行為的另一角度，即從投資者的心理和行為出發(fā)，把應(yīng)用心理學(xué)、行為學(xué)與社會(huì)學(xué)進(jìn)行結(jié)合，將金融理論以行為心理的視角解讀，創(chuàng)造了行為金融學(xué)。行為金融理論修改了傳統(tǒng)金融學(xué)的基本假設(shè)，即人的選擇行為都是理性的。行為金融學(xué)假設(shè)投資者執(zhí)行的是非理性投資行為，那么在市場交易過程中，就誕生了交易的不確定性和隨機(jī)性。當(dāng)行為金融理論將人的心理和行為融入投資行為的研究中時(shí)，證券投資行為的研究就打開了一個(gè)新的視角，為我們深入探究金融體系和金融理論提供了全新的道路。

(二)行為金融理論與傳統(tǒng)金融理論的區(qū)別

自創(chuàng)立之初，行為金融和傳統(tǒng)金融存在著一定意義上的區(qū)別。這些區(qū)別包括以下幾個(gè)方面。1．理論基礎(chǔ)傳統(tǒng)金融與行為金融在理論基礎(chǔ)方面就存在著非常大的區(qū)別。傳統(tǒng)金融不將投資者的心理活動(dòng)作為是否進(jìn)行投資的依據(jù)，而是以專業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為依據(jù)來進(jìn)行相應(yīng)的投資投入;行為金融則是通過投資者的心理活動(dòng)和投資的具體操作來進(jìn)行綜合分析，判斷是否進(jìn)行投資投入。2．決策的風(fēng)險(xiǎn)度量傳統(tǒng)金融和行為金融在決策的風(fēng)險(xiǎn)度量方法上也存在著很大的不同。傳統(tǒng)的金融模式認(rèn)為市場的整體變化最重要的考核方向就是資金最終流動(dòng)的數(shù)據(jù)。行為金融主流的度量方法是通過金融資產(chǎn)的整體收益的基本概率來進(jìn)行具體的量化分析，采用的是相對衡量的可能損失程度法進(jìn)行相關(guān)的操作。3．決策模式傳統(tǒng)金融和行為金融在決策模式上的具體做法也是存在差異的。傳統(tǒng)金融主要通過資產(chǎn)整體定價(jià)評估的模式來進(jìn)行深入研究并做出決策。而行為金融相比于傳統(tǒng)的金融而言，有著本質(zhì)的模式區(qū)別。傳統(tǒng)的金融投資是將投資者進(jìn)行區(qū)別分類，分別分為有信息者和無信息者，并且以此為何核心深入調(diào)整工作。而行為金融是通過重要的科學(xué)理論基礎(chǔ)對于投資進(jìn)行整體收益整體評估為核心的運(yùn)行模式。一般氛圍收益的平均回歸以及收益的連續(xù)變化，只有將兩者有效相結(jié)合，深入應(yīng)用，才能使行為金融的作用最大化。

二、行為金融理論與證券投資決策偏差

由于行為金融假設(shè)人的行為是非理性的，因此人所做出的投資行為也是非理性的，這就導(dǎo)致了資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值與價(jià)格分離的狀況。同時(shí)，在非理性因素的印象下，人們實(shí)際的投資行為也會(huì)同理性預(yù)期行為發(fā)生巨大的偏差。通過學(xué)者們的長期研究，發(fā)現(xiàn)人在心理的影響下，投資行為會(huì)出現(xiàn)如下的幾種偏差行為。

(一)過度自信

從科學(xué)研究的結(jié)論來看，人們在對遇到極度困難的問題做出決策時(shí)，人們的決策會(huì)出現(xiàn)過度自信的現(xiàn)象。人們往往會(huì)過度估計(jì)自己的決策的正確性，對自我的預(yù)期值往往會(huì)高于自己實(shí)際完成某項(xiàng)事情的能力。而當(dāng)事情的結(jié)果不如人們的預(yù)期時(shí)，人們卻不會(huì)把原因歸咎到自己身上，而是把原因歸結(jié)于外部因素的影響結(jié)果。人們在面臨決策時(shí)出現(xiàn)的對自我認(rèn)知的這種偏差導(dǎo)致人們在做出證券投資決策時(shí)，過度依靠自己的直覺，從而做出非理性的投資決策，這在無形之中導(dǎo)致投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)增加。

(二)羊群效應(yīng)

研究發(fā)現(xiàn)，在社會(huì)群體中，個(gè)人的行為很容易受到外界人群行為的影響，而在自己的行為中表現(xiàn)出符合主流認(rèn)知的行為方式，也就是每個(gè)個(gè)體因所處環(huán)境的不同，其后天行為可能表現(xiàn)出不同的特征。在證券交易市場上，人們的從眾心理也有著明顯的表現(xiàn)。投資者在未知的情況下，會(huì)根據(jù)大眾的選擇來決定自己的決策。在現(xiàn)實(shí)生活中，如果你發(fā)現(xiàn)只有你一個(gè)人做出與其他人不同的決策，即使你的答案是正確的，你的內(nèi)心也會(huì)感到不安。相反的，如果你做的決策與其他人一樣，即使大眾的決策未必是正確的，你也會(huì)感覺放心，因?yàn)橐坏┌l(fā)生損失，并不是你單獨(dú)發(fā)生損失，而是大眾的集體損失，這也是心理補(bǔ)償?shù)囊环N體現(xiàn)。

(三)過度反應(yīng)

眾所周知，證券市場中的股票價(jià)格是買賣雙方供求力量的博弈，因此，投資者的行為影響著股票價(jià)格的變化。當(dāng)人們對證券市場上的價(jià)格存在過度反應(yīng)行為時(shí)，就會(huì)使得證券的實(shí)際價(jià)值與價(jià)格發(fā)生偏離。比如，如果人們集體對于證券市場都持積極樂觀的態(tài)度，就很有可能導(dǎo)致證券市場的價(jià)格要高于實(shí)際的價(jià)值。而如果人們集體對證券市場都呈現(xiàn)出消極悲觀的看法，那就很有可能導(dǎo)致證券市場的價(jià)格要低于證券市場的真實(shí)價(jià)值。正因如此，人們對證券市場錯(cuò)誤的心理判斷，也使得證券市場的價(jià)格有可能出現(xiàn)較大幅度的變化和波動(dòng)。

(四)動(dòng)量效應(yīng)

動(dòng)量效應(yīng)指股票的收益率有延續(xù)原來的運(yùn)動(dòng)方向的趨勢，即過去一段時(shí)間收益率較高的股票在未來獲得的收益率仍會(huì)高于過去收益率較低的股票，一般認(rèn)為該股票在未來也將獲得高于其他股票的收益。也就是說，在較短時(shí)間內(nèi)價(jià)格上漲的股票可能會(huì)持續(xù)其價(jià)格上漲的趨勢，而價(jià)格下跌的股票在短時(shí)間內(nèi)也將會(huì)持續(xù)其價(jià)格下跌的趨勢。這就反映出，在動(dòng)量效應(yīng)的作用下，證券市場上價(jià)格就擁有如同物理學(xué)中物體所具有的慣性，一旦某只股票出現(xiàn)了上升或下降的信號，那么這只股票就很有可能繼續(xù)其上升或者下降的勢頭，使得投資者對股票的投資產(chǎn)生錯(cuò)覺。舉例來說，投資者買入一只股票之后，股票的價(jià)格上升，即使股票的價(jià)格達(dá)到了投資者預(yù)期的收益率水平，即使股票的價(jià)格已經(jīng)偏離了股票的真實(shí)價(jià)值，但是動(dòng)量效應(yīng)的影響下，投資者很有可能認(rèn)為該股票仍然會(huì)繼續(xù)上漲，因?yàn)槿魏瓮顿Y者都不會(huì)拒絕其期望以上的額外收益，這就導(dǎo)致投資者會(huì)繼續(xù)持有該股票。而繼續(xù)持有該股票的后果，最后賣出該股票的收益率很可能達(dá)不到之前心里的預(yù)期收益率。

(五)處置效應(yīng)

投資者對于自身的投資決策有信心，甚至過度自信，在處置效應(yīng)理論中，一旦出現(xiàn)損失，投資者往往會(huì)產(chǎn)生過分厭惡的情緒，在態(tài)度上有極大的轉(zhuǎn)變，那么這一種心理是在投資者當(dāng)中經(jīng)常能預(yù)見的一種心理，但是這樣也會(huì)造成投資認(rèn)知中的偏差，即投資者趨于過長時(shí)間地持有正在損失的股票，而過快地賣掉正在盈利的股票。處置效應(yīng)是資本市場中一種普遍存在的投資者非理性行為。

三、基于行為金融理論的證券投資分析

(一)反向投資

反向投資策略是行為金融理論較為成熟的投資策略，也是投資人實(shí)行的戰(zhàn)略之一。這主要源于人們對信息過度反應(yīng)，基于投資者心理的錨定效應(yīng)和過度自信特征。探究反向投資策略的內(nèi)涵，反向投資策略的核心就是“反其道為之”，即利用公民對股票信息的敏感程度，依據(jù)股票投資者的錨定效應(yīng)和過度自信心態(tài)，對大眾不看好的股票進(jìn)行反向投資，實(shí)際上本質(zhì)上是對自我認(rèn)知偏差的修正，人們通過修正行為最終實(shí)現(xiàn)獲利。然而，反向投資戰(zhàn)略的實(shí)施是有條件基礎(chǔ)的，即該戰(zhàn)略決策必須建立在正確的投資行為基礎(chǔ)上。投資者在實(shí)際進(jìn)行投資決策時(shí)，決策的依據(jù)往往更依據(jù)股票近期的價(jià)格變化，而對近期價(jià)格做出過度的反應(yīng)，而忽略掉股票長期的變化趨勢。

(二)分散時(shí)間投資策略

分散時(shí)間投資的策略是指投資者在不同年齡段投資的深度的是不同的，例如一個(gè)人在年輕的時(shí)候可能會(huì)增加自己的風(fēng)險(xiǎn)性投資，而在年老的時(shí)候減少自己的風(fēng)險(xiǎn)性投資，這是因?yàn)槿嗽诓煌哪挲g段，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力是不同的。年輕的時(shí)候，由于有更多的時(shí)間，勞動(dòng)力正處于充沛時(shí)期，自我價(jià)值創(chuàng)造的機(jī)會(huì)更大，因此更愿意接受那些高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的產(chǎn)品。但隨著人步入晚年，勞動(dòng)力下降，疾病纏身，自我價(jià)值的經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)減弱，就越不能接受本金的損失，因此會(huì)更傾向于那些風(fēng)險(xiǎn)低的投資產(chǎn)品。因此，在投資策略的選擇中，依據(jù)年齡劃分投資群體的背后反映的是時(shí)間因素在投資策略選擇中的作用，即時(shí)間的分散化對證券投資的選擇也將產(chǎn)生重要的影響。

(三)設(shè)立止損點(diǎn)

設(shè)立止損點(diǎn)是證券交易中非常重要的避免損失的一種操作方法。即如果股票價(jià)格的變化超過了投資者設(shè)置的下降幅度的底線，那么投資者應(yīng)該立即將該股票出售出去，以防止價(jià)格繼續(xù)下降而給投資者帶來的無法挽回的損失。通過設(shè)立止損點(diǎn)，投資者可以把自己的損失控制在一定限度上，同時(shí)也能避免損失的繼續(xù)擴(kuò)大。避免由于投資者的行為的不作為而使得投資者遭受到更大的損失。在實(shí)際應(yīng)用過程中，投資者建立止損點(diǎn)，可以幫助其避免損失擴(kuò)大化，避免因自己的行為認(rèn)知偏差而發(fā)生更大的損失，同時(shí)，及時(shí)止損的同時(shí)對于投資者來說，也能保護(hù)其資產(chǎn)的安全，也是另一種形式上的獲利。

四、證券投資的對策與建議

(一)靈活機(jī)動(dòng)的執(zhí)行投資策略

眾所周知，證券市場是非常復(fù)雜，人人參與其中，人人都掌握著證券市場中的某一部分消息，但是沒有人能做到縱覽全局，但是即使現(xiàn)實(shí)如此，由于人類具有的過度樂觀和過度自信的心理特征，人們會(huì)過度依賴于自己所掌握的信息，并認(rèn)為自己所擁有的信息是獨(dú)一無二的，并據(jù)此做出自己的投資決策。由于人心態(tài)的復(fù)雜性和個(gè)體的異質(zhì)性，導(dǎo)致證券市場上的價(jià)格變化萬千。因此，作為投資者，我們更應(yīng)該靈活機(jī)動(dòng)地實(shí)行我們的投資決策，在市場的變化與我們的預(yù)期不同時(shí)，我們應(yīng)該及時(shí)止損。只有這樣我們才能有效防范風(fēng)險(xiǎn)。

(二)投資策略多元化與差異化

投資組合理論告訴我們，投資組合應(yīng)該盡可能的多元化和差異化，這樣才能規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里。由于人與人心理認(rèn)知與心理偏差的不同，我們所形成的心理預(yù)期也不同，因此選擇股票時(shí)，我們要克服心理偏頗所帶給我們的投資假象，我們在投資的時(shí)候，要更加理性，不能做孤注一擲的幻想者，而是要跳脫出固有的思維，合理搭配自己的投資組合。合理規(guī)劃，克服人性的貪念與欲望，在自我風(fēng)險(xiǎn)可承受的范圍內(nèi)獲得投資的收益。而將投資組合盡可能地差異化和多元化，是實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的有效方法和途徑。

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作者：馬瀾芯 單位：吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)