從2006年1月1日起，我國養(yǎng)老保險基金個人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳納工資的11％調(diào)整為8％，參保人員每多繳一年增發(fā)一個百分點，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費、多得養(yǎng)老金”的激勵約束機制，另一方面也對養(yǎng)老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據(jù)《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養(yǎng)老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養(yǎng)老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠遠低于發(fā)達國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應(yīng)對人口老齡化危機的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養(yǎng)老保險基金投資的回報率，是當(dāng)前必須著力解決的重大課題。

一、我國養(yǎng)老保險基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養(yǎng)老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據(jù)2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長此以往，不僅基金增值目標無從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無法保障，安全性目標也會受到嚴重影響。

2．養(yǎng)老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國社會保障基金理事會為國務(wù)院直屬正部級事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負責(zé)管理運營全國社?；?，而社?；鹜顿Y主體應(yīng)為社?；鹜顿Y管理人，即取得社保基金投資管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機構(gòu)。我國目前有10家社?；鹜顿Y管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社?；鸬耐顿Y主體。但事實情況是，根據(jù)《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社?；鹳Y產(chǎn)總額1711．44億元，其中，社?；饡苯油顿Y的資產(chǎn)1098．77億元，占比高達64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國際上養(yǎng)老基金的運作經(jīng)驗，有效的基金運作應(yīng)引入競爭，由多家非政府部門依法經(jīng)營，而國家管制型的基金運作，因為權(quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時，也直接導(dǎo)致了基金運作的低收益率。我國養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。

3．高質(zhì)量的投資機構(gòu)和投資人才匱乏。全國社保基金理事會繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達在內(nèi)的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社保基金投資管理人。投資機構(gòu)過多使有限的養(yǎng)老基金投資過于分散，由于當(dāng)前我國投資工具還比較單一，投資機構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運作的豐富經(jīng)驗，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開放式基金尚在試點，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機構(gòu)時缺乏統(tǒng)一標準，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當(dāng)前無論是全國社保基金理事會還是這10家基金投資機構(gòu)，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運作大規(guī)模基金，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關(guān)知識和具有豐富投資經(jīng)驗的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國養(yǎng)老保險基金實行的是區(qū)域性分級管理，養(yǎng)老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險分擔(dān)和制約機制，養(yǎng)老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙嶋H情況確定繳費比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反?？顚Ｓ玫脑瓌t，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地損害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險的積極性和主動性，同時增加了養(yǎng)老保險的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生貪污腐敗等不正之風(fēng)。

摘要:在基本養(yǎng)老保險金初步投資資本市場的政策背景下，文章通過查閱相關(guān)國外文獻，首先分析了國外養(yǎng)老金的運營模式和管理管理模式。進而結(jié)合我國的具體情況，對社?；鸬耐顿Y收益與風(fēng)險管理等問題進行梳理研究，最后做出簡要評述。

關(guān)鍵詞:最優(yōu)投資組合;資本市場;社保保障基金;基本養(yǎng)老保險基金

一、引言

由于國內(nèi)外經(jīng)濟制度的差異和發(fā)展水平的不同，導(dǎo)致在養(yǎng)老金融領(lǐng)域研究的側(cè)重點也不一樣就國外養(yǎng)老金發(fā)展而言，國外養(yǎng)老金大部分由投資公司投入資本市場，以股票和債券為主;而國內(nèi)的基本養(yǎng)老金在2015開始放開管制，允許投資在銀行和國債以外的其他金融市場。

二、國外的研究現(xiàn)狀

20世紀80年代，對于養(yǎng)老金的性質(zhì)、類型、運作方式以及養(yǎng)老金所面臨的風(fēng)險，，Zvibodie在這些方面做了詳盡的研究與闡述。由于通貨膨脹的存在和宏觀經(jīng)濟的不確定性，養(yǎng)老金需要通過投資資本市場來抵消通貨膨脹的負面影響。具體來看包括購買國債、公司債和股票等方式，并且養(yǎng)老金投資資本市場有利于金融市場的創(chuàng)新和發(fā)展(zvibodie1988，1990，ZviBodie，AlanJ．Marcus，andRobertC．Nerton1988，R．D．ArnottandP．L．Brenstein1988，zvibodieandL．E．Papke1990)。此外，通過對過去15年美國資本市場的觀察，發(fā)展養(yǎng)老金在資本市場中起到了至關(guān)重要的作用，DBp-lan和DCplan都可以得到一個基礎(chǔ)的保底收益，并且養(yǎng)老金投資也是一種重要且有效的方式來應(yīng)對利率的波動性(K．P．Ambacht-sheer1987，zvibodie1988)。在養(yǎng)老金的管理與投資方面，Merton．R．C提出了消費指數(shù)化養(yǎng)老金，將經(jīng)濟發(fā)展、通貨膨脹等因素考慮在內(nèi)，從而在根本上保證退休者的生活質(zhì)量(Merton．R．C1971，Josa－FombellidaandRincón－Zapatero2001)。之后對于養(yǎng)老金的最優(yōu)投資組合問題，不同的專家學(xué)者從模型構(gòu)建與假設(shè)條件的合理性等方面出發(fā)進行了一系列研究。在DBplan的養(yǎng)老金動態(tài)模型中，將貢獻率風(fēng)險與償付風(fēng)險納入模型之中，將兩種風(fēng)險達到最小化的控制目標，來確定一個最優(yōu)的資產(chǎn)配置組合公式(StevenHabermanandSung1994，StevenHaberman1993，1997，Josa－FombellidaandRincón－Zapatero2001)。此外，在DCplan的動態(tài)模型中，通過對財務(wù)風(fēng)險的分析推導(dǎo)出了離散型養(yǎng)老金計劃模型，并且找到了最佳的投資策略(ElenaVignaandStevenHaberman2001，2002)。

一、社?；疬\營過程中存在的問題

隨著我國社會保障事業(yè)的發(fā)展，社會保障基金的規(guī)模日益擴大，如何加強投資管理使其保值增值，是現(xiàn)階段必須解決的一大課題。筆者在實際工作中體會到現(xiàn)階段社?；疬\營過程中存在以下問題：

1.統(tǒng)籌層次不同，基金管理主體分散，影響了基金的存量規(guī)模，削弱了基金運營的規(guī)模效益。目前地方保險基金的統(tǒng)籌層次也不盡相同，中央和省屬企業(yè)養(yǎng)老保險、失業(yè)保險實行了省級統(tǒng)籌，醫(yī)療、生育、工傷保險實行地市級統(tǒng)籌或縣級統(tǒng)籌，統(tǒng)籌的層次還處在較低的水平。一些企業(yè)還建立了補充醫(yī)療保險和補充養(yǎng)老保險，企業(yè)是補充保險基金的管理主體。這樣的管理體制，使基金節(jié)余分散，管理難度增大。

2.基金管理制度的約束。在保險基金的管理上，前一時期，確實存在大量基金被擠占和挪用的現(xiàn)象，在這種情況下，國家嚴格限制了基金的投資渠道，只允許投資國債和銀行定期存款。在資本市場發(fā)育的初期，防范風(fēng)險的能力較小，對社?；鸬耐顿Y范圍作出限制是必要的，但是不應(yīng)當(dāng)成為一個長期的政策選擇。就目前講，只有國家級社會保險基金有投資管理的辦法，詳細規(guī)定了投資的渠道和管理方法，地方結(jié)余保險基金的投資渠道還沒有打開。

3.基金運營不規(guī)范。社會保險基金運營主體的非專業(yè)性以及過多的行政干預(yù)導(dǎo)致基金運營的低效率、高風(fēng)險并存。從目前社會保險基金的管理機構(gòu)設(shè)置來看，社會保險的事務(wù)性管理和基金的運營都是由政府組建的事業(yè)性機構(gòu)即社會保險管理局（中心）來管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市場指導(dǎo)下的商業(yè)化運作，這使基金在運營過程中存在很大弊病。

二、目前應(yīng)采取的具體措施

社會保障基金的保值增值，是基金管理的重要組成部分。從發(fā)達國家的經(jīng)驗看，將社會保障基金投資于股市是保值增值的較好途徑。我們浙江省嘉興市目前嚴格按照國家規(guī)定進行管理，結(jié)余資金除用于購買專項分配的國家債券、留有正常周轉(zhuǎn)資金外，均存銀行定期存款進行增值保管。本文試圖在現(xiàn)有政策即在保證基金安全的前提下，探索社會保障基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的可行性研究，供領(lǐng)導(dǎo)決策參考。

一、拓寬社?；鹜顿Y領(lǐng)域的必要性

（一）社?；鸫媪坑斜匾貙捦顿Y領(lǐng)域。根據(jù)2001年度嘉興市本級社會保障基金決算反映，市本級五項社會保險基金年初余額為24428萬元，年末余額為44912萬元（其資金分布情況為：經(jīng)辦機構(gòu)支出戶銀行存款13139萬元，財政專戶存款28405萬元，暫付款563萬元，債券投資3888萬元）。從年度社會保險基金存款余額的變化情況看，市本級社會保險基金存款余額已經(jīng)走出了前幾年的下降趨勢，并逐年在增加。

根據(jù)浙江省財政廳《2001年度養(yǎng)老、失業(yè)基金決算情況》通報反映，嘉興市本級養(yǎng)老保險基金支撐能力為15．1個月，高于全省9．9個月和全市13．4個月的水平。從市本級2001年社會保障基金收支情況分析，在社會保險擴覆不開展的前提下，如果從2001年存量資金中留出15000萬元作為2002年的收不抵支部分，留出投資國債和定期存款未到期部分10000萬元，還有20000萬元可以用于其他投資。

（二）社?；鹪鲋涤斜匾貙捦顿Y領(lǐng)域。根據(jù)2001年度嘉興市本級社會保障基金決算反映，市本級五項社會保險基金年度利息收入774萬元，年綜合利率2．23％。從目前我國經(jīng)濟形勢分析，在積極的財政政策完全淡出前，銀行儲蓄存款利率的走勢預(yù)計在三、五年內(nèi)仍將維持現(xiàn)有水平，目前存貨款利率差在加大。

（三）政府資金經(jīng)營需要拓寬投資領(lǐng)域。目前，政府一方面要通過建立投資性公司向商業(yè)銀行貸款并以貸款利率支付利息，另一方面則將大量的社會保障基金存入銀行，以銀行存款利率得到利息。按照現(xiàn)行存貸款三年期年利率進行測算，存款利率3．24％、貸款利率5．76％、差額2．52％，如按5億元社會保障基金存款進行測算，年基金少收入利息1250萬元。

一、引言

《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》指出:基本養(yǎng)老基金入市投資在完善社會保險體系、拓寬社會保險基金投資渠道的同時需加強風(fēng)險管理。2015年8月，國務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》（國發(fā)〔2015〕48號），2016年12月，國家選定21家基本養(yǎng)老基金（以下簡稱養(yǎng)老基金）證券投資管理機構(gòu)作為委托投資的運營方，2017年2月至2018年5月，基本養(yǎng)老基金開始委托進行投資運營的省份由7個增至12個，規(guī)模從3600億增至4750億元，同時截止2018年第一季度，其中3066.5億元資金已經(jīng)到賬并開始投資，基本養(yǎng)老基金投資運營進入“入市后時代”的探索性及可持續(xù)發(fā)展階段。我國人口多，養(yǎng)老基金規(guī)模大，伴隨龐大的養(yǎng)老基金投入資本市場，在獲取利益過程中也會伴生出各種風(fēng)險。本文所講的“養(yǎng)老基金入市”主要指繼全國社會保障基金和企業(yè)年金之后，地方政府經(jīng)辦的社會保險基金部分的市場化投資運營。目前，我國養(yǎng)老基金體系中的三大構(gòu)成部分均已“入市”，“入市”并不單純指將養(yǎng)老基金投入股票市場，可以是證券、銀行、信托、保險以及其他金融衍生品在內(nèi)的資本市場。2017年，我國老年人口規(guī)模是1.6億，占全國人口11.4%，到2033年左右達3億，2050年左右達4億，2058年左右達到峰值4.4億，占比分別約為21.0%、29.3%、33.7%，數(shù)據(jù)表明我國人口老齡化程度持續(xù)加深。養(yǎng)老基金不僅應(yīng)當(dāng)強調(diào)收益性，還具有百姓“養(yǎng)命錢”的重要性質(zhì)。安全性是養(yǎng)老基金投資運營的第一目標，必須將風(fēng)險控制在一個合理范圍內(nèi)，否則，很可能會使老百姓的活命錢遭受巨大損失，進而影響社會安定。

二、基于安全視角下養(yǎng)老基金投資運營風(fēng)險分析

我國養(yǎng)老基金的投資運營風(fēng)險可以分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。入市后，雖然養(yǎng)老基金已進行市場化運營，但由于其對安全性的特殊要求，對系統(tǒng)風(fēng)險控制的要求更高。但同時，也應(yīng)認識到非系統(tǒng)風(fēng)險對系統(tǒng)風(fēng)險的影響。因此，基于安全視角下的養(yǎng)老基金運營需要依據(jù)我國管理制度體系、社會經(jīng)濟發(fā)展、資本市場自身特點、對運營機構(gòu)的監(jiān)管以及養(yǎng)老基金自身目標等方面進行分析管控。

三、入市后時代養(yǎng)老基金投資運營的形勢分析

（一）積極影響分析。1.國務(wù)院出臺的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》從制度上保證了養(yǎng)老基金入市運營的安全，為基本養(yǎng)老保險市場化的投資運營奠定了基礎(chǔ)，使養(yǎng)老基金能夠在有效監(jiān)督下，在保障安全性的同時進行市場化運營。2.養(yǎng)老基金入市運營有利于我國社會經(jīng)濟健康發(fā)展。2017年末全國參加基本養(yǎng)老保險人數(shù)為91548萬人，基本養(yǎng)老基金累計結(jié)存50202億元，這為我國社會經(jīng)濟發(fā)展提供了穩(wěn)定長期的資金來源。一方面，養(yǎng)老基金投資于國家與地方政府債券、企業(yè)（公司）債券、政策性或開發(fā)性銀行債券、短期融資券、可轉(zhuǎn)換債（含分離交易可轉(zhuǎn)換債）等固定收益類投資品種；另一方面也投資于諸如能源、交通、住房等基礎(chǔ)設(shè)施國家重大工程和項目建設(shè)。通過以上長期投資使養(yǎng)老基金成為國家重大經(jīng)濟建設(shè)不可忽視的資金來源，為經(jīng)濟增長提供強大而直接的資金支持。3.養(yǎng)老基金入市運營有助于分享經(jīng)濟發(fā)展成果，實現(xiàn)保值增值。通過投資運營擴大基金收入來源，養(yǎng)老基金也在參與經(jīng)濟發(fā)展的過程中穩(wěn)定發(fā)展，不斷提高退休人員的購買能力，提高養(yǎng)老保障的福利水平，形成促進經(jīng)濟發(fā)展的良性循環(huán)，增強支撐能力，促進養(yǎng)老基金制度的可持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)老百姓謀福祉的戰(zhàn)略目標。（二）面臨挑戰(zhàn)分析。1.我國養(yǎng)老基金法律體系尚待完善，入市后養(yǎng)老基金投資運營制度保障欠缺。養(yǎng)老基金入市需要完善相應(yīng)的法律體系，為信息披露機制、稅收優(yōu)惠安排、政府部門監(jiān)管等形成制度保障。目前，我國關(guān)于養(yǎng)老基金入市的法律有待完善，制度對養(yǎng)老基金投資運營以及參與主體的責(zé)權(quán)等尚無明確的規(guī)定，致使養(yǎng)老基金產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰等問題。具體體現(xiàn)為：法律尚未就養(yǎng)老基金運營的信息進行公開透明的披露予以規(guī)定，導(dǎo)致受益人的利益保障存在風(fēng)險，政府機構(gòu)進行監(jiān)管存在一定障礙。此外，法律沒有賦予各級政府部門明確的職權(quán)，養(yǎng)老基金投資運營各個環(huán)節(jié)缺少專業(yè)的監(jiān)督管理，包括對受托投資機構(gòu)的資質(zhì)審核和養(yǎng)老基金投資流程的規(guī)范等。形成養(yǎng)老基金入市后的全面制度保障，還應(yīng)強化對資本市場的立法監(jiān)管。2.由于資本市場不規(guī)范，基本養(yǎng)老基金投資收益存在諸多風(fēng)險。由于我國資本市場還處于相對不成熟的發(fā)展階段，較少的機構(gòu)投資者和長期投資者易導(dǎo)致市場波動所引發(fā)的各種風(fēng)險。例如2015年6月的“股災(zāi)”在某種程度對投資者信心的影響是深遠的，其外上市企業(yè)長期不分紅、財務(wù)信息失真等現(xiàn)象，也易影響資本市場。雖然按相關(guān)投資管理辦法，養(yǎng)老基金投資于股票的比例低于30%，但無法完全避免資本市場波動及虧損風(fēng)險。3.養(yǎng)老基金投資管理情況信息披露透明度不足。由于養(yǎng)老基金的管理很大程度上代表了國家財富的公共管理，因此在信息披露時往往不像私人基金那樣清晰準確。信息披露會影響信息的對稱度，容易產(chǎn)生利用信息優(yōu)勢進行不當(dāng)謀利的行為。由于缺乏重視和歷史經(jīng)驗不足等因素，關(guān)于披露的法律規(guī)范相對不夠完善，且缺乏權(quán)威部門的公允鑒定，尚不能提供全面有效的信息給公眾。

一、引言

中國公募基金（簡稱基金）自1998年成立以來，經(jīng)過16年的發(fā)展，幾經(jīng)牛熊波折，從1998年僅有的5只①基金發(fā)展到現(xiàn)在（截止20141231日）的2627只?；痤愋蛷膯我坏姆忾]式股票型轉(zhuǎn)變?yōu)榉忾]式和開放式并存，并且開放式基金數(shù)量遠遠超過封閉式基金。開放式基金又細分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、混合基金、保本基金、指數(shù)基金、ETF基金、LOF基金、QDII基金、創(chuàng)新基金等類型。隨著市場規(guī)模的擴大，基金已經(jīng)成為股票市場的投資主力之一，股票型基金作為證券投資基金參與股市的主要形式，有必要研究其投資風(fēng)格以及收益和風(fēng)險狀況。本文采用基金業(yè)使用最多的晨星風(fēng)格盒（MorningstarStyleBox）的九宮格形式?？v向是基金投資標的（股票）的風(fēng)格，分為價值型、平衡型和成長型；橫向是基金投資標的（股票）的市值，分為大盤、中盤、小盤。根據(jù)二者的組合關(guān)系將基金投資風(fēng)格細分為9類，分別是：大盤成長、大盤價值、大盤平衡、中盤成長、中盤價值、中盤平衡、小盤成長、小盤價值、小盤平衡。價值投資是指對影響證券投資的經(jīng)濟因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，通過判斷股票的內(nèi)在價值來尋找投資機會的投資風(fēng)格。成長投資是一種注重企業(yè)盈利增長，認為股票價格不斷上漲的動力來自于盈利增長的預(yù)期的投資風(fēng)格。平衡投資則是一種介于價值投資和成長投資之間的投資風(fēng)格。從風(fēng)險角度看，平衡投資的風(fēng)險小于成長投資，大于價值投資。從收益角度看，平衡投資的收益小于成長投資，大于價值投資。按股票市值規(guī)模大小劃分，可將股票分為小盤股票、中盤股票、大盤股票。現(xiàn)階段股票規(guī)模劃分有兩種方法：（1）依據(jù)市值絕對值劃分，市值小于5億元的股票為小盤股，超過20億元的為大盤股，5～10億元的為中盤股；（2）依據(jù)相對規(guī)模劃分，將市場上所有上市股票按市值大小排名，累計市值占市場總市值20%以下的為小盤股，累計市值占市場總市值50%以上的為大盤股。在實際的應(yīng)用中，習(xí)慣于將中證100指數(shù)的成分股稱之為大盤股，將中證200指數(shù)的成分股稱之為中盤股，將中證500指數(shù)的成分股稱之為小盤股，其他的股票稱之為超小盤股。本文的主要研究目的。（1）分析中國基金市場的主流投資風(fēng)格，并研究這些年來的投資風(fēng)格是否發(fā)生較大的變化；（2）從基金實際的業(yè)績情況出發(fā)，對投資風(fēng)格進行一定的評價，了解各類投資風(fēng)格與股票市場的相關(guān)性；（3）用數(shù)據(jù)證明收益率與夏普指數(shù)的趨勢是否具有相關(guān)性。本文以開放式股票型基金為研究對象，雖然市場上還有少許封閉式股票型基金，但這類基金的數(shù)量非常少，這里就不在單獨考慮。股票型基金指的是以股票為主要投資對象的基金。根據(jù)中國證監(jiān)會對基金類別的分類，基金資產(chǎn)60%以上投資于股票的基金稱為股票型基金。為了考察基金投資風(fēng)格的時效性，選擇2011年至2014年的公開發(fā)行并運作的開放式股票基金為研究對象，根據(jù)證監(jiān)會分類，2011年至2014年的股票型基金數(shù)量分別為742、879、999、1090，這些數(shù)據(jù)足于證明研究的目的。

二、基金業(yè)績比較實證數(shù)據(jù)

無論是投資者，還是基金經(jīng)理都非常關(guān)注基金收益率。因此，本文使用這個指標來衡量基金的投資業(yè)績?；鹗找媛视卸喾N計算方法，這里只介紹其中一種。夏普指數(shù)就是基金組合與無風(fēng)險收益率連線的斜率?？梢愿鶕?jù)夏普指數(shù)對基金績效進行排序，夏普指數(shù)越大，績效越好。夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險，因此，當(dāng)某基金就是投資者的全部投資時，可以用夏普指數(shù)作為績效衡量的適宜指標。

三、結(jié)論

（一）基金投資風(fēng)格與數(shù)量

摘要：養(yǎng)老基金作為重要機構(gòu)投資者，在投資時主要考慮投資的安全性、謹慎性、流動性、交易成本、公司業(yè)績、投資風(fēng)格以及公司治理。國外學(xué)者對此進行了大量的理論和實證研究，而我國在這一領(lǐng)域還處于起步階段，有待進一步深入研究。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老基金，投資偏好，股票市場

在美、英等資本市場發(fā)達的國家，養(yǎng)老基金作為重要的機構(gòu)投資者之一，對資本市場的發(fā)展起著積極的作用。尤其從20世紀80年代開始，股東積極行動(Activism)的興起和蓬勃發(fā)展，使得養(yǎng)老基金成為金融學(xué)和經(jīng)濟學(xué)研究的一個熱點問題，并取得了豐碩的研究成果。而在我國，養(yǎng)老基金于2003年開始投資股票市場，理論界和實務(wù)界對養(yǎng)老基金投資偏好的研究尚處于起始階段。因此，本文主要從養(yǎng)老基金投資的安全性、謹慎性、流動性和交易成本、公司業(yè)績、投資風(fēng)格以及公司治理六個角度，系統(tǒng)回顧和評述養(yǎng)老基金投資偏好的研究成果，加深對養(yǎng)老基金投資動機的認識，為進一步研究中國養(yǎng)老基金投資股票市場問題提供分析的基礎(chǔ)。

一、國外研究現(xiàn)狀

(一)安全性

1.總風(fēng)險

摘要：在經(jīng)濟下滑和金融債務(wù)危機沖擊下，一些國家養(yǎng)老金缺口越來越大，面對人口老齡化帶來的挑戰(zhàn)，西方國家積極改革養(yǎng)老金制度，為我們提供了寶貴的經(jīng)驗。從上世紀80年代開始，很多國家都掀起了養(yǎng)老金制度改革，其中，增強財務(wù)可持續(xù)性、擴大籌資渠道、增加資金來源等成為各國養(yǎng)老金改革的重要內(nèi)容。采取的主要措施包括：通過市場化投資運營實現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值、建立養(yǎng)老儲備金作為應(yīng)對老齡化風(fēng)險的舉措、發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險以及延長退休年齡等。其中開展養(yǎng)老保險基金投資運營，促進基金保值增值是西方國家最普遍的做法，也是當(dāng)前我國亟需探索和實施的重要領(lǐng)域。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險基金；投資運營；投資收益；模式

1通過投資運營實現(xiàn)養(yǎng)老基金增值

1.1國外基本養(yǎng)老保險基金投資運營模式。歸納起來，國外基本養(yǎng)老保險基金投資運營主要有以下三種模式：第一種模式是政府部門投資運營模式。一些現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險制度比較成熟的發(fā)達國家更傾向于使用這類模式，這些國家在養(yǎng)老保險發(fā)展的歷史上已經(jīng)積累起了規(guī)模相當(dāng)可觀的收支結(jié)余。比較有代表性的有美國的“聯(lián)邦社會保障信托基金”、西班牙的“社會保障儲備基金”、英國的“國家保險基金”以及愛爾蘭的“社會保險基金”等。這一模式的基本養(yǎng)老保險基金的投資以國債尤其是中央政府債券為主，主要由政府部門或下設(shè)機構(gòu)進行運營管理，因此受到政府的干預(yù)較多，投資方式比較保守。第二種模式是專門機構(gòu)投資運營模式。這一模式大多數(shù)分布在北歐和東亞一些國家，各基金的管理機構(gòu)基本上都從政府部門獨立出來，具有明顯的商業(yè)機構(gòu)特征，建立了良好的公司治理結(jié)構(gòu)，以最大化提高投資運營效率為根本宗旨，同時也與政府保持了相對距離，有效地防止了政府的過度干預(yù)［1］。有代表性的如瑞典的“國民養(yǎng)老基金”、加拿大的“養(yǎng)老金計劃基金”、芬蘭的“國家養(yǎng)老基金”、丹麥的“勞動力市場補充養(yǎng)老金”和韓國的“國民年金基金”等屬于這一模式。第三種模式是市場機構(gòu)投資運營模式。這一模式的市場化投資程度最高，與政府之間的距離最遠，例如智利、秘魯、墨西哥、烏拉圭、哥倫比亞、羅馬尼亞和保加利亞等拉美地區(qū)和東歐地區(qū)國家的基本養(yǎng)老保險基金屬于這一投資運營模式。［1］1.2進行專業(yè)化、市場化投資運營。絕大多數(shù)國家的養(yǎng)老基金經(jīng)過改革后，基本上采用市場化投資運營方式。例如，在瑞典，歷史上先后成立的四家國民養(yǎng)老基金都要分別成立董事會，對機構(gòu)組織運作和基金投資管理負有責(zé)任，董事會有權(quán)指定資產(chǎn)管理專業(yè)人士負責(zé)日常管理工作。每家國民養(yǎng)老基金都要制定投資運營計劃和風(fēng)險管理計劃，并且引入競爭機制，投資活動只受法律約束，政府有監(jiān)督責(zé)任但不能對基金日常管理的投資運作下達指令。靈活的投資政策使得各家養(yǎng)老基金在市場化投資中不斷增值，到2012年國民養(yǎng)老基金總額已經(jīng)增長到9480億瑞典克朗，比上一年增長8.65%，自2001年成立并開始投資運作以來，年均復(fù)合增長率達5.16%［1］。瑞典養(yǎng)老基金投資組合有幾個方面的特點值得我們借鑒，一是股票投資比重在50%-60%，債券投資比重為30%-40%；二是國外發(fā)行股票的比例是國內(nèi)的2倍；三是在債券等固定資產(chǎn)收益類方面，國內(nèi)外的配置一致。高效的管理運營和科學(xué)合理的投資組合為瑞典養(yǎng)老保險基金投資運營帶來了巨大的收益。此外，日本在2006年成立了一家行政機構(gòu)專門負責(zé)公共養(yǎng)老基金的投資運營，將存入大藏省信托局的公共養(yǎng)老基金進行專業(yè)化管理，在執(zhí)行投資政策的過程中，盡量減少政府非市場化運營干預(yù)。加拿大建立了強制性繳費的公共養(yǎng)老金計劃“CPP”，并于1999年啟動市場化投資運營，之后迅速進入資本市場。丹麥成立了一個名為ATP集團的法定養(yǎng)老金計劃，該集團作為一個獨立法人機構(gòu)，專門負責(zé)公共養(yǎng)老金計劃的管理和投資運營，并設(shè)立多家子公司，投資范圍非常廣泛，并且這些子公司在集團內(nèi)部形成了有效的競爭機制，對一些專業(yè)性強又不具備優(yōu)勢的領(lǐng)域，采取委托投資模式進行運營［1］。這些國家通過建立一個專業(yè)化的機構(gòu)進行投資運營，在運作過程中控制風(fēng)險、科學(xué)配置，獲取最大收益回報，在很大程度上增強了基本養(yǎng)老保險制度的財務(wù)可持續(xù)性，從而緩解人口老齡化帶來的風(fēng)險和財政壓力。給我們的啟示是：養(yǎng)老保險基金進行投資運營，專業(yè)化的投資機構(gòu)必須獨立于政府和政治團體之外，不受政治干預(yù)。此外，還應(yīng)引入市場競爭機制并在公共部門的監(jiān)督之下進行。1.3在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上適當(dāng)擴大投資范圍。一些國家在養(yǎng)老基金投資范圍和渠道上，采取政府嚴格監(jiān)管的方式，實行養(yǎng)老金投資產(chǎn)品風(fēng)險評估制度，投資產(chǎn)品只有經(jīng)過政府認可的風(fēng)險評估公司認定后，才能確定為養(yǎng)老基金投資的對象。在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上適當(dāng)擴大基金投資范圍，優(yōu)化基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)投資產(chǎn)品多樣化，以實現(xiàn)更高的投資收益。以智利為例，其養(yǎng)老基金投資去向主要集中在政府部門、企業(yè)部門、金融部門、國外部門，具體領(lǐng)域為國家、政府機構(gòu)及中央銀行發(fā)行的固定收益率投資產(chǎn)品，投資比例為9.8%；其次，投資于當(dāng)?shù)胤墙鹑谄髽I(yè)發(fā)行的固定收益類投資產(chǎn)品占27%；金融機構(gòu)債券和股抵押支持證券和定期存款占總投資的比例為18.5%；投資國外市場的基金比例為43.8%，此外，智利政府還啟動了以風(fēng)險為基礎(chǔ)的審慎監(jiān)管模式。為了應(yīng)對未來的老齡化危機，加拿大成立了一個專門組織即“加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會”負責(zé)養(yǎng)老金計劃的投資運營，該機構(gòu)在運行過程中，不僅規(guī)避了政府的不當(dāng)干預(yù)，而且取得了良好的投資收益。在市場化投資運營過程中，不斷加大在公開市場的股權(quán)投資，拓展投資渠道，投資范圍擴大到私募股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、不動產(chǎn)等領(lǐng)域，而且2005年取消了海外投資的最高限制規(guī)則。各國受資本市場發(fā)展的影響，其投資結(jié)構(gòu)存在差異，但相似之處在于投資范圍在不斷拓展，例如，墨西哥2002年改革了投資規(guī)則，允許投資海外證券市場；澳大利亞股票和債券比重分別是54.4%和12.8%，而美國、芬蘭、智利、澳大利亞等養(yǎng)老基金資產(chǎn)中占有較高比重的資產(chǎn)為股權(quán)，均達到了40%。即便對于以發(fā)展中國家為主的拉美國家，其養(yǎng)老基金投資領(lǐng)域也不僅僅限于定期存款和國家債券，而是廣泛涉及到政府證券、金融債、企業(yè)債券、股權(quán)、投資基金以及外國債券等。1.4鼓勵投資于綠色基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，實現(xiàn)養(yǎng)老基金與經(jīng)濟增長互惠。一些國家在擴大養(yǎng)老基金投資范圍的過程中，不只關(guān)注當(dāng)前的投資收益，他們把眼光放在未來，重點關(guān)注對未來有增長潛力和投資價值的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。OECD（經(jīng)濟合作與發(fā)展組織，簡稱經(jīng)合組織）報告建議，各國政府應(yīng)該鼓勵養(yǎng)老基金投資于綠色基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，如清潔能源、電信、物流、交通等，這些領(lǐng)域從長遠看能夠?qū)崿F(xiàn)基金增值與經(jīng)濟增長之間的互動，在實踐中，投資于綠色基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，可以成為新的經(jīng)濟增長點，具有較好的投資發(fā)展空間。例如，加拿大安大略省退休基金、巴西通體基金、愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金、澳大利亞退休基金等幾個養(yǎng)老基金的基礎(chǔ)設(shè)施投資比重均超過10%。愛爾蘭國家養(yǎng)老儲備基金專門委托愛爾蘭基礎(chǔ)設(shè)施基金投資，其中，戰(zhàn)略投資基金囊括了許多對國計民生具有戰(zhàn)略意義的行業(yè)基金，包括基礎(chǔ)設(shè)施基金、中小企業(yè)融資及風(fēng)險投資基金等。澳大利亞自2007年2月開始，政府共將價值92.1億美元的澳洲電訊公司股份轉(zhuǎn)移給未來基金理事會，為投資基礎(chǔ)設(shè)施基金做好了準備。

2西方國家養(yǎng)老保險基金投資運營管理模式給我們的啟示和借鑒

養(yǎng)老保險基金是社會養(yǎng)老保險制度有效運營的物質(zhì)基礎(chǔ)，為養(yǎng)老保險可持續(xù)發(fā)展提供財力支持，也是積極應(yīng)對未來人口老齡化和緩解財政壓力的儲備資金，因此，只有經(jīng)營好這項儲備資金，才能確保養(yǎng)老保險制度的永續(xù)發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，中國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險累計結(jié)余基金，在近二十年中保持了快速的增長，1993年中國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余只有245億元，到2017年已經(jīng)迅速增加到了4萬億元，可以支撐16個月的發(fā)放，如此龐大的基金儲備如果僅用于購買國債或存放在銀行，無疑將會遭受貶值的風(fēng)險。目前，全國已有8個省份委托全國社會保障基金進行投資運營，而寧夏還遲遲未起步，究其原因，一方面是基金積累規(guī)模小，另一方面受地方政府行為影響尚不能拿出存放在銀行的養(yǎng)老保險基金用于投資運營。但是從養(yǎng)老保險可持續(xù)發(fā)展的角度來考慮，開展養(yǎng)老基金的投資運營是大勢所趨也是必由之路，歸納起來有三個方面的思路：2.1由專門機構(gòu)開展養(yǎng)老金投資運營。關(guān)于基本養(yǎng)老保險基金投資管理主體的設(shè)立，多年來在討論中形成了四種可供參考的模式，第一種是借用省級社保經(jīng)辦機構(gòu)為基本養(yǎng)老保險基金的投資主體；第二種是建立省級法人機構(gòu)為本省基本養(yǎng)老保險基金投資管理主體；第三種為統(tǒng)一由全國社保基金理事會受托管理；第四種是建立國家法人機構(gòu)為全國基本養(yǎng)老保險基金投資管理主體。綜合分析，第一、第二種方案比較符合地方政府的利益，但是不利于養(yǎng)老金的全國統(tǒng)籌和均衡發(fā)展，而且主要對經(jīng)濟發(fā)達、社保基金積累規(guī)模較大的省份有利，而寧夏作為欠發(fā)達省份本來基金積累規(guī)模就小，加之地方政府對基金使用方面的干預(yù)和缺乏基金投資運營經(jīng)驗，采用第一、第二種方案顯然不利于基金的保值增值?？紤]到未來的可持續(xù)發(fā)展和參保人的權(quán)益，我個人更傾向于第三、第四種模式，即統(tǒng)一由全國社?；鹄硎聲芡泄芾砘蚪曳ㄈ藱C構(gòu)為全國基本養(yǎng)老保險基金投資管理主體。首先，全國社?；鹄硎聲闪⒁詠恚ㄟ^投資運營已經(jīng)積累起豐富的經(jīng)驗，并取得了良好的投資收益，因此在實施過程中更容易操作，面臨的阻力也會相對較小。第四種模式：建立國家法人機構(gòu)為全國基本養(yǎng)老保險基金投資管理主體，作為全國基本養(yǎng)老保險基金的投資管理機構(gòu)，負責(zé)全國基本養(yǎng)老保險基金的投資運營和戰(zhàn)略管理，與全國社會保障基金并駕齊驅(qū)，同時形成一定的競爭格局，很大程度上會提高基金運營效率，可作為未來發(fā)展的長期戰(zhàn)略來進行考慮［1］。目前，國家改革相關(guān)政策已經(jīng)開始陸續(xù)出臺，寧夏應(yīng)搶抓機遇，主動適應(yīng)國家人社領(lǐng)域改革政策，國務(wù)院《關(guān)于養(yǎng)老保險基金投資運營管理辦法》已經(jīng)對全國印發(fā)，2017年全國已有8個省市委托全國社會保險基金理事會投資運營，并取得了良好的收益。寧夏應(yīng)盡快推進這項改革，今后可以每年從結(jié)余基金中拿出一部分委托全國社會保險基金理事會投資運營。2.2制定和完善基本養(yǎng)老保險基金投資策略。一是堅持“穩(wěn)、慎”的投資策略。2015年8月，國務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》（國發(fā)〔2015〕48號文件），進一步規(guī)范了基本養(yǎng)老保險投資管理行為，文件明確規(guī)定：基本養(yǎng)老保險基金可投資股票、股票基金、混合基金。邁出了基本養(yǎng)老保險基金投資運營體制改革的第一步。然而，由于目前我國資本市場環(huán)境還不夠完善，基本養(yǎng)老保險基金入市仍然要遵循穩(wěn)之又穩(wěn)、慎之又慎的策略，在制定投資政策時要兼顧基金安全性、收益性和流動性原則。在市場化的運營體制下，要實現(xiàn)基本養(yǎng)老保險基金的保值增值，必須建立公開透明的投資運營體制，進行嚴格的信息披露，通過科學(xué)的績效評價和審計制度，接受政府和社會公眾的監(jiān)督，保障基金安全運行。二是堅持基金投資收益性原則。在保證基金安全運營的前提下，盡最大努力提高基金的收益率是基本養(yǎng)老保險基金進行市場化投資運營的初衷。通過科學(xué)合理的投資組合和專業(yè)化的投資運營盡最大努力提高投資收益率，實現(xiàn)基金的保值增值，從而抵制通貨膨脹給養(yǎng)老保險基金帶來的貶值風(fēng)險，最終實現(xiàn)基本養(yǎng)老保險基金的財務(wù)可持續(xù)性。三是在投資方向上堅持社會性原則。由于目前我國資本市場還不夠健全，基本養(yǎng)老保險基金投資缺乏有效的工具產(chǎn)品和投資渠道，不能保證穩(wěn)定的收益水平。從社會性原則出發(fā)，應(yīng)投資于盈利前景良好的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，一方面可以提供較高的投資回報率，另一方面為國家公共投資事業(yè)提供了充足的資金，維持了經(jīng)濟增長速度又促進了勞動力就業(yè)，反過來又進一步擴大了社會保險基金的資金來源，從而形成良性發(fā)展格局。2.3采取多元化的投資組合和科學(xué)化的資產(chǎn)配置。基本養(yǎng)老保險基金投資的多元化是分散風(fēng)險、獲取高回報的合理選擇。近年來，很多國家在養(yǎng)老保險基金投資戰(zhàn)略中選擇多元化投資模式，這在投資組合中會降低風(fēng)險，以最佳資產(chǎn)配置實現(xiàn)高回報。根據(jù)我國國情和資本市場發(fā)育情況，目前可選擇的投資產(chǎn)品有短期流動性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)以及具有投資價值的實業(yè)投資工具等，隨著資本市場的完善和投資政策的放寬，我國基本養(yǎng)老保險基金投資渠道會逐漸擴大。當(dāng)前基本養(yǎng)老保險基金投資除繼續(xù)保留一定比例的銀行存款和國債外，還應(yīng)考慮企業(yè)債券、投資基金、股票、金融債券以及實業(yè)類投資等工具。在這方面，國外發(fā)達國家為我們提供了良好的經(jīng)驗和借鑒，研究表明，實行謹慎投資模式的國家，養(yǎng)老基金投資回報率高，主要原因在于他們在投資組合中股票占有一定比例份額。因此，我國在投資資產(chǎn)配置上也可以借鑒這些經(jīng)驗，采取多元化配置資產(chǎn)的方式，以一定比例投入國內(nèi)股票及海外股票，從長期看可提高基金投資收益。將適當(dāng)比例資金投入股票、事業(yè)、信托計劃、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃等資產(chǎn)品種上，從而分散單一品種帶來的市場風(fēng)險，同時使基本養(yǎng)老保險基金促進并分享經(jīng)濟的發(fā)展。

【摘要】本文從社會保障基金投資運營風(fēng)險的產(chǎn)生出發(fā)，分析了我國社會保障基金投資運營在投資途徑和投資模式、投資運營水平、投資運營法規(guī)等幾方面存在的風(fēng)險，最后從拓寬社會保障基金投資方式、加大社會保障基金投資規(guī)模、加強投資監(jiān)管等幾方面提出了防范風(fēng)險的建議。

【關(guān)鍵詞】社會保障基金投資運營風(fēng)險

在社會保障基金的運行中，投資運營處于中間環(huán)節(jié)。現(xiàn)收現(xiàn)付制的社會保障基金，以實現(xiàn)當(dāng)年的收支平衡、略有節(jié)余為基本原則。但是，從征收到支付通常都有一定的間隔時間，存在少量、短期的資金沉淀，需要加強對基金的運營管理，確?；鸬耐暾?、安全，并做好基金的計劃、預(yù)算和調(diào)劑等工作。對于完全積累制、部分積累制的社會保障基金而言，由于從征收到支付的時間跨度較長，沉淀資金的數(shù)額巨大，必須通過投資運營實現(xiàn)基金的保值增值。

社會保障基金在投資運營階段的風(fēng)險體現(xiàn)為投資的實際收益率與預(yù)期收益率之間的差額，即投資收益率不確定性。從原因上看，客觀上有市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、利率風(fēng)險等原因，主觀上有投資決策失誤、投資組合選擇不當(dāng)?shù)仍颉?/p>

一、社會保障基金投資運營風(fēng)險的表現(xiàn)

（一）社會保障基金投資途徑和模式單一

2000年8月，“全國社會保障基金”的建立，是完善社會保障體系和確保社會保障制度可持續(xù)發(fā)展的一項重要舉措。隨著社會保障基金的不斷推進，我國社會保障基金在投資運營方面取得了顯著的成果，但是隨著人口老齡化的不斷加深，社會保險基金支付負擔(dān)不斷加重。如何能在社會保障投資運營過程中實現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險，達到保值增值的目的，成為社會保障基金運行過程中的重點工作。

一、社會保障基金投資現(xiàn)狀

通過我國近幾年社會保障情況和年度會計報表可以看出，我國社會保障基金主要投資渠道有以下三個方面：

（一）銀行存款

由于社會保障基金投資運營首先考慮安全性和流動性，《中國社會保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定“社會保障基金投入銀行存款和國債投資的比例不得低于50%，且銀行存款比例不得低于10%”，所以，銀行存款自然在社會保障基金投資運營中所占比重較大。

（二）國債投資