導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇基金會(huì)投資管理制度，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

為積極穩(wěn)妥地推進(jìn)證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）審核制度的改革，規(guī)范基金設(shè)立行為，根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）、《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》（以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)辦法》）及其他有關(guān)規(guī)定，現(xiàn)將基金設(shè)立審核有關(guān)問(wèn)題通知如下：

一、申報(bào)材料的報(bào)送

符合《暫行辦法》規(guī)定條件、擬申請(qǐng)?jiān)O(shè)立封閉式基金的發(fā)起人，應(yīng)當(dāng)簽署基金發(fā)起設(shè)立協(xié)議，授權(quán)基金管理人負(fù)責(zé)向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）報(bào)送申報(bào)材料；符合《試點(diǎn)辦法》規(guī)定條件、擬申請(qǐng)?jiān)O(shè)立開(kāi)放式基金的，由基金管理人直接向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送申報(bào)材料。

基金管理人及相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)根據(jù)本通知附件規(guī)定的內(nèi)容與格式，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送基金設(shè)立申報(bào)材料，并提交承諾函，保證向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送的所有申報(bào)材料真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、合規(guī)。

二、申報(bào)材料的受理

中國(guó)證監(jiān)會(huì)收到基金設(shè)立申報(bào)材料后，在7個(gè)工作日內(nèi)對(duì)申報(bào)材料進(jìn)行齊備性審查，依據(jù)有關(guān)規(guī)定作出受理或不受理的決定，并書(shū)面通知基金管理人。

基金管理人有下列情形之一的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)不受理其基金設(shè)立申報(bào)材料：

（一）因涉嫌違法、違規(guī)行為正在受到國(guó)家有關(guān)部門調(diào)查；

（二）因違反法律、法規(guī)及基金契約，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令整改，正在整改期間；

（三）因公司高級(jí)管理層變動(dòng)、與公司有關(guān)的訴訟、仲裁等重大事件，可能或已經(jīng)對(duì)所管理的基金運(yùn)作造成不良影響；

（四）前只獲準(zhǔn)設(shè)立募集的基金未達(dá)到成立條件，已募集資金全部退還投資人后未滿十二個(gè)月；

（五）中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎性原則認(rèn)定的其他情形。

三、申報(bào)材料的審核

中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理基金設(shè)立申報(bào)材料后，對(duì)申報(bào)材料的合規(guī)性進(jìn)行審核。審核重點(diǎn)是申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金的法律文件，包括風(fēng)險(xiǎn)揭示情況以及基金持有人利益的保護(hù)機(jī)制等。

基金管理人有下列情形之一的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)暫停申報(bào)材料的審核：

（一）已有一只基金在審核期間，尚未批準(zhǔn)設(shè)立；

（二）擬設(shè)基金運(yùn)作各環(huán)節(jié)（包括銷售推廣、投資管理、后臺(tái)服務(wù)等）的主要業(yè)務(wù)人員不具備基金從業(yè)資格；

（三）審核期間，出現(xiàn)違法違規(guī)行為；

（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎性原則認(rèn)定的其他情形。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)暫停審核的，在作出恢復(fù)審核的決定后，書(shū)面通知基金管理人；完成審核后，認(rèn)為符合條件的，組織專家評(píng)議會(huì)對(duì)基金設(shè)立申報(bào)材料進(jìn)行評(píng)議。參加評(píng)議會(huì)的委員由中國(guó)證監(jiān)會(huì)從熟悉證券投資基金運(yùn)作的專業(yè)人士中聘請(qǐng)。評(píng)議委員將根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)審閱基金設(shè)立申報(bào)材料，并重點(diǎn)就基金類型、品種、目標(biāo)規(guī)模、目標(biāo)客戶、設(shè)立可行性、投資人服務(wù)及相關(guān)的公司制度安排等內(nèi)容提出專業(yè)咨詢意見(jiàn)，供基金管理人、相關(guān)當(dāng)事人及中國(guó)證監(jiān)會(huì)參考。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)自受理基金設(shè)立申報(bào)材料之日起60個(gè)工作日內(nèi)（不包括相關(guān)當(dāng)事人修改、補(bǔ)充申報(bào)材料的時(shí)間）作出批準(zhǔn)或者不予批準(zhǔn)的決定。決定批準(zhǔn)的，出具批復(fù)文件；不予批準(zhǔn)的，書(shū)面通知基金管理人，并說(shuō)明理由?；鸸芾砣藨?yīng)當(dāng)將相關(guān)通知內(nèi)容告知相關(guān)當(dāng)事人。

四、基金銷售自查與備案

基金成立后7個(gè)工作日內(nèi)，基金管理人和基金代銷機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)基金銷售情況進(jìn)行自查，并分別向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交自查總結(jié)報(bào)告并將基金銷售的廣告宣傳資料報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。開(kāi)放式基金增加基金代銷機(jī)構(gòu)的，基金管理人應(yīng)當(dāng)在代銷協(xié)議生效后7個(gè)工作日內(nèi)報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

五、其他

篇2

1.基金會(huì)資產(chǎn)投資過(guò)分謹(jǐn)慎

最新頒布的《基金會(huì)管理?xiàng)l例》在2004年6月開(kāi)始實(shí)施，其對(duì)基金會(huì)保值增值的規(guī)定具有一定的開(kāi)放性，確定了合法、安全、有效的原則，對(duì)基金會(huì)沒(méi)有做出過(guò)多的限定，完全由基金會(huì)的最高機(jī)構(gòu)理事會(huì)來(lái)決策，但又要求理事會(huì)謹(jǐn)慎科學(xué)投資，以確保基金會(huì)財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)降低?！痘饡?huì)管理?xiàng)l例》規(guī)定“基金會(huì)理事會(huì)違反本條例和章程規(guī)定決策不當(dāng)，致使基金會(huì)遭受財(cái)產(chǎn)損失的，參與決策的理事應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。”這對(duì)基金會(huì)來(lái)說(shuō)，一方面在資產(chǎn)投資方面有了充分的自由空間，政府和相關(guān)機(jī)構(gòu)不要求基金會(huì)必須投資那些品種，或是投資多少，只是要求投資行為必須是在不影響公益性的前提下進(jìn)行，并要保證基金會(huì)資產(chǎn)的安全，這就在某種程度上限制了基金會(huì)資產(chǎn)投資的范圍；另一方面由于沒(méi)有具體的操作規(guī)程，有些無(wú)所適從，出現(xiàn)兩種現(xiàn)象，由于資產(chǎn)投資管理方面缺乏具體的控制規(guī)程，許多基金會(huì)采取“過(guò)分謹(jǐn)慎”的態(tài)度，使得基金會(huì)資產(chǎn)的增值目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，另一種現(xiàn)象就是基金會(huì)為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值、保值，大膽投資，致使資產(chǎn)流失、縮水等情況頻頻發(fā)生。

2.基金會(huì)資產(chǎn)投資違規(guī)頻頻出現(xiàn)

基金會(huì)資產(chǎn)投資違規(guī)現(xiàn)象比比皆是，通過(guò)各種途徑進(jìn)行資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。主要通過(guò)委托貸款的形式、違規(guī)借貸給個(gè)人等形式。目前基金會(huì)只有《基金會(huì)管理?xiàng)l例》可以參考，基金會(huì)資產(chǎn)投資相關(guān)法規(guī)仍有待完善。由于我國(guó)基金會(huì)資產(chǎn)投資不是很普遍，針對(duì)基金會(huì)投資的管理規(guī)定少之又少，即使有也不是很成熟，仍然存在許多漏洞，缺乏監(jiān)控，再加之基金會(huì)內(nèi)部控制的薄弱，讓有心之人乘虛而入，無(wú)法保證基金會(huì)資產(chǎn)的安全。中國(guó)青年基金會(huì)的“希望工程違規(guī)投資”案就是如此，項(xiàng)目辦公室副主任易曉利用職務(wù)之便，貪污受賄，數(shù)額巨大。

二、基金會(huì)資產(chǎn)投資存在的問(wèn)題及原因分析

1.受傳統(tǒng)觀念影響，投資意識(shí)薄弱

從數(shù)據(jù)分析，一般的教育基金會(huì)的投資額占基金會(huì)總資產(chǎn)的比例要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他，一般私募基金會(huì)的投資比例也要比公募基金會(huì)要高。目前教育基金會(huì)投資規(guī)模最大的是清華大學(xué)教育基金會(huì)和北京大學(xué)教育基金會(huì)，投資規(guī)模在2012年分別達(dá)到了20億元和15億元，2014年北京大學(xué)教育基金會(huì)的投資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到31億。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前只有三分之一的基金會(huì)有一定規(guī)模的投資，三分之二的基金會(huì)仍有一定數(shù)量的基金會(huì)處于零投資額的階段。大多數(shù)基金會(huì)不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，仍受傳統(tǒng)觀念的影響。

2.投資方式狹窄，投資效率低

由于基金會(huì)的性質(zhì)主要是公益性，所以出于對(duì)基金會(huì)資產(chǎn)投資的安全性考慮，大多數(shù)基金會(huì)采取保守方式對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行投資，如銀行存款、購(gòu)買債券等方式?；饡?huì)在對(duì)外進(jìn)行投資方面缺少經(jīng)驗(yàn)，甚至有些基金會(huì)在此之前根本就沒(méi)有對(duì)外投資的經(jīng)歷，這也是他們對(duì)于資金投資一直采取保守方式的原因之一。如舒?zhèn)ゼt——中華少年兒童基金會(huì)的財(cái)務(wù)總監(jiān)，在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)過(guò)，為了減少基金會(huì)在面對(duì)通貨膨脹所帶來(lái)的資產(chǎn)縮水現(xiàn)象，他們開(kāi)始選取對(duì)外進(jìn)行投資的途徑來(lái)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行保值、增值，但在選取投資方式時(shí)還是將保證資產(chǎn)的安全作為首先考慮的因素，中華少年兒童基金會(huì)的所作所為印證了上面的分析。我國(guó)對(duì)基金會(huì)投資于股票、債券等資本市場(chǎng)的控制較為嚴(yán)格，基金會(huì)選擇股票等投資比較少見(jiàn)。即使較少基金會(huì)會(huì)選擇購(gòu)買股票來(lái)實(shí)現(xiàn)為資產(chǎn)增值保值的目的，雖然投資股票的收益比較高，但其所存在的高風(fēng)險(xiǎn)使得許多基金會(huì)不會(huì)選擇這一投資方式。2015年我國(guó)的股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度的變動(dòng)，還有前面2008年對(duì)于投資股票市場(chǎng)的基金會(huì)來(lái)說(shuō)是黑色的一年：投資收益出現(xiàn)負(fù)值，公益資產(chǎn)大幅縮水。股票的影響因素很多，而且變動(dòng)幅度較大，風(fēng)險(xiǎn)較大，為了保證公益資產(chǎn)的安全，許多基金會(huì)不會(huì)將購(gòu)買股票作為基金會(huì)資產(chǎn)投資的首先選擇。甚至部分基金會(huì)根本不會(huì)去選擇這一方式。

3.投資失敗的頻繁

由于缺乏理財(cái)?shù)膶I(yè)隊(duì)伍，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和管理水平也有不足，我國(guó)大多數(shù)基金會(huì)將其資產(chǎn)委托給證券公司來(lái)完成資產(chǎn)保值增值的任務(wù)，這些做法有點(diǎn)盲目，這必將會(huì)產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)。如：社?；?011年交易類資產(chǎn)虧357億，投資失利。數(shù)據(jù)顯示，截止到2011年底，社保基金會(huì)投資運(yùn)營(yíng)總資產(chǎn)8689億元，其中，直接投資資產(chǎn)為5042億元，占58.03%；委托投資資產(chǎn)為3647億元，占41.97%。2011年全年，全國(guó)社?；鸬馁Y產(chǎn)總額僅增長(zhǎng)了122.1億元，其投資收益率則從4.23%降低至0.85%，年均投資收益率則由9.17%下降至8.41%。其中股票部分的年均投資收益率則下降至18.61%。從比例來(lái)看，2011年全年，社?；鹪诠善焙蛡系母√澮呀?jīng)占到了整體收益的82.8%。而這一切，都受到2011年二級(jí)市場(chǎng)的大幅下跌影響?；饡?huì)將資產(chǎn)委托投資不僅僅說(shuō)明了其缺乏專業(yè)投資人員及其機(jī)構(gòu)的設(shè)立，同樣會(huì)在無(wú)形中給基金會(huì)資產(chǎn)對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)加大，資產(chǎn)投資收益率無(wú)法保證，資產(chǎn)的對(duì)外投資與投資者的經(jīng)驗(yàn)、資歷、投資態(tài)度、投資分析等具有很大的關(guān)系，因此，基金會(huì)資產(chǎn)的對(duì)外投資不能盲目對(duì)外委托，根本的解決方法是加強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理水平來(lái)提高資產(chǎn)的投資收益率。

4.投資監(jiān)控存在漏洞

目前為止，我國(guó)基金會(huì)資產(chǎn)對(duì)外投資是發(fā)展所趨，基金會(huì)在對(duì)外投資時(shí)，必須經(jīng)過(guò)理事會(huì)的審批通過(guò)，一般要求基金會(huì)內(nèi)部專門機(jī)構(gòu)和專業(yè)人士進(jìn)行管理，但從目前來(lái)看，基金會(huì)很少設(shè)有這樣的機(jī)構(gòu)，選擇委托專門的投資機(jī)構(gòu)管理。在投資期間，理事會(huì)對(duì)投資資金的流向、投資預(yù)期收益、可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)、投資穩(wěn)定性等并沒(méi)有太多的了解，根本無(wú)法掌握投資的信息，相關(guān)投資情況僅會(huì)在年度報(bào)告中有所體現(xiàn)。缺乏對(duì)基金會(huì)資產(chǎn)投資過(guò)程的監(jiān)管，這必然使得基金會(huì)的投資效率低下，甚至是基金會(huì)資產(chǎn)的流失。

三、基金會(huì)資產(chǎn)投資管理建議

1.重視基金會(huì)資產(chǎn)投資，接受股權(quán)捐贈(zèng)

《基金會(huì)管理?xiàng)l例》明確規(guī)定，基金會(huì)應(yīng)當(dāng)按照合法、安全、有效的原則實(shí)現(xiàn)基金的保值、增值，實(shí)現(xiàn)基金的持續(xù)健康發(fā)展?；饡?huì)資產(chǎn)的保值增值對(duì)于基金會(huì)發(fā)展尤為重要，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)的通貨膨脹、人民幣的不斷貶值等都會(huì)使基金會(huì)資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，為了防止資產(chǎn)的縮水，基金會(huì)對(duì)外投資勢(shì)在必行。我們應(yīng)該改變傳統(tǒng)觀念，一味地依賴捐贈(zèng)收入，應(yīng)當(dāng)重視基金會(huì)資產(chǎn)投資功能。股權(quán)捐贈(zèng)也是基金會(huì)資產(chǎn)保值增值的一種途徑，股權(quán)捐贈(zèng)是未來(lái)基金會(huì)發(fā)展的方向。股權(quán)捐贈(zèng)不僅可以拓展基金會(huì)資金來(lái)源渠道，增強(qiáng)基金會(huì)的活力，更關(guān)鍵的是其運(yùn)作的過(guò)程中引入市場(chǎng)機(jī)制，從投資的角度出發(fā)，適當(dāng)合理的投資，獲取高額回報(bào)，部分收益用于公益支出，剩余收益和本金繼續(xù)投資，保證基金會(huì)擁有充足的資金。股權(quán)捐贈(zèng)方式在西方比較普遍，而在中國(guó)起步比較晚。運(yùn)用好這部分股權(quán)，可以給基金會(huì)帶來(lái)很大的利益收入，如何運(yùn)用好是我們要研究的重點(diǎn)。

2.完善基金會(huì)資產(chǎn)投資機(jī)制

目前我國(guó)基金會(huì)對(duì)自有資產(chǎn)和捐贈(zèng)資產(chǎn)的日常管理都有一定的規(guī)章制度，但在資產(chǎn)投資這部分的相關(guān)規(guī)定比較欠缺，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和基金會(huì)的不斷壯大，為了能夠保證基金會(huì)資金來(lái)源的穩(wěn)定，基金會(huì)資產(chǎn)對(duì)外投資將會(huì)被社會(huì)公眾所接受，并且是勢(shì)在必行。為了提高資產(chǎn)投資的有效性和安全性，基金會(huì)要提高自身的投資管理能力，如制定資產(chǎn)管理制度，制定投資戰(zhàn)略，建立應(yīng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)措施等。不要盲目地將資產(chǎn)委托證券公司、投資公司等進(jìn)行投資，這會(huì)加大基金會(huì)資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，基金會(huì)可以招聘專業(yè)的投資管理人才，培養(yǎng)自己內(nèi)部的專業(yè)人才，成立專門的機(jī)構(gòu)，針對(duì)基金會(huì)資產(chǎn)的特行對(duì)基金會(huì)資產(chǎn)進(jìn)行合理投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)到基金會(huì)可承受范圍之內(nèi)。

3.實(shí)行多元化投資，提高投資收益率

基金會(huì)投資方式主要是將資產(chǎn)存放銀行，但2015年以來(lái)，央行已連續(xù)四次降息，其中一年期存款基準(zhǔn)利率已降至1.75%，創(chuàng)歷史最低水平。選擇銀行存款的投資形式已經(jīng)不能很好的滿足基金會(huì)市場(chǎng)的需求，降準(zhǔn)降息后基金會(huì)應(yīng)調(diào)整理財(cái)策略，適當(dāng)選擇風(fēng)險(xiǎn)、收益與自身情況相匹配的金融資產(chǎn)配置。資本市場(chǎng)的投資產(chǎn)品很多，其中不乏一些比較成熟的理財(cái)產(chǎn)品，這類產(chǎn)品也是我們基金會(huì)的不錯(cuò)選擇?？梢越梃b一些投資管理較好的教育基金會(huì)的運(yùn)行模式，特別是一些大學(xué)基金會(huì)，將資金分為三個(gè)部分：一部分資金用于投資低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，如證券一級(jí)市場(chǎng)和債券；一部分資金用于投資捐贈(zèng)資金的企業(yè)，特別是校友企業(yè)；最后一部分存放銀行，可以保證一定的穩(wěn)定的存款利息。

4.完善資產(chǎn)監(jiān)督機(jī)制

篇3

1.我公司企業(yè)年金的概況

簡(jiǎn)單的說(shuō)企業(yè)年金就是在企業(yè)在遵守國(guó)家相關(guān)規(guī)定的前提下，根據(jù)企業(yè)自身的實(shí)力為員工提供的一份養(yǎng)老保障的制度，是對(duì)養(yǎng)老金的一種補(bǔ)充。就我們國(guó)投曹妃甸港口有限公司的實(shí)際情況來(lái)看，企業(yè)在不斷的發(fā)展和進(jìn)步，員工的數(shù)量也在不斷的增加，人口老齡化趨勢(shì)越來(lái)越明顯，從2005年公司成立以來(lái)，我公司先后獲得了先進(jìn)單位、先進(jìn)集體等榮譽(yù)稱號(hào)，還獲得了科技創(chuàng)新成果獎(jiǎng)，這與新老員工的共同努力是分不開(kāi)的，而且我們公司主要負(fù)責(zé)建立與運(yùn)營(yíng)曹妃甸專業(yè)煤炭碼頭，還要負(fù)責(zé)國(guó)家的西煤東運(yùn)以及北煤南運(yùn)等工作，所以在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有十分重要的作用。加強(qiáng)完善員工的福利政策不僅能夠在一定程度上解決員工的養(yǎng)老問(wèn)題，還能提高員工的工作積極性、工作效率和工作質(zhì)量，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步，所以近年來(lái)我公司已經(jīng)逐步引入了企業(yè)年金制度，但是在實(shí)際運(yùn)作中還存在一些問(wèn)題，所以接下來(lái)筆者通過(guò)對(duì)企業(yè)年金投資的原則和管理模式來(lái)詳細(xì)闡述我公司企業(yè)年金投資管理中存在的問(wèn)題和不足。

2.企業(yè)年金投資管理的模式

就目前我國(guó)保險(xiǎn)保障體系來(lái)看，企業(yè)年金的投資管理模式主要有三種模式，即政府直接管理、養(yǎng)老基金會(huì)管理以及基金公司管理，具體的來(lái)說(shuō)，第一種就是說(shuō)政府通過(guò)擬定相關(guān)的政策法規(guī)來(lái)統(tǒng)一管理企業(yè)年基金投資的各種問(wèn)題，各個(gè)企業(yè)必須嚴(yán)格遵守政府?dāng)M定的規(guī)章制度；第二種是指相關(guān)的基金會(huì)來(lái)處理基金的行政事務(wù)，而其他的事務(wù)由相關(guān)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，這種企業(yè)年金投資管理模式是國(guó)外普遍使用的；而第三種管理方式相比上兩種來(lái)說(shuō)比較自由，相關(guān)的被保險(xiǎn)的老員工可以根據(jù)自身的需求和喜好選擇不同的基金管理公司來(lái)管理自己的企業(yè)年金。

二、我國(guó)企業(yè)年金投資管理中存在的問(wèn)題和不足

據(jù)相關(guān)的資料顯示，自從我國(guó)1991開(kāi)始實(shí)行企業(yè)年金以來(lái)，已經(jīng)取得了一定的發(fā)展和進(jìn)步，從2000年到2007年末，我國(guó)已經(jīng)有3.2萬(wàn)戶企業(yè)建立了企業(yè)年金，繳納職工人數(shù)已經(jīng)達(dá)到929萬(wàn)，而且據(jù)相關(guān)的部門和專家推測(cè)，到2030年，我國(guó)企業(yè)年金的規(guī)模將達(dá)到1.8萬(wàn)億美元，所以說(shuō)前景是十分可觀的，但是就目前發(fā)展情況來(lái)看，我國(guó)的企業(yè)年金的管理依舊存在一些問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.相關(guān)的法規(guī)制度不夠健全和完善

通過(guò)對(duì)當(dāng)今市場(chǎng)的分析研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在我國(guó)好多企業(yè)的企業(yè)年金投入缺乏完善的制度規(guī)范，這就給企業(yè)帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，不僅影響了企業(yè)其他相關(guān)活動(dòng)的開(kāi)展，而且還在一定程度上影響了公司老員工的養(yǎng)老基金，主要就是由于企業(yè)沒(méi)有完善的自我投資的限制制度，這就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)對(duì)企業(yè)年金的過(guò)分投入，企業(yè)的資金沒(méi)有合理的預(yù)算和分配，會(huì)影響企業(yè)年金的安全性；沒(méi)有相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，也沒(méi)有相關(guān)的稅收優(yōu)惠機(jī)制，這都是導(dǎo)致企業(yè)年金存在安全隱患的重要原因。

2.缺乏相關(guān)的監(jiān)管機(jī)制

就目前形勢(shì)來(lái)看，好多的企業(yè)年基金不僅在制度上沒(méi)有相關(guān)的監(jiān)管條例，而且沒(méi)有完善的監(jiān)管部門，這就導(dǎo)致在對(duì)企業(yè)年基金進(jìn)行投資管理時(shí)由于相關(guān)工作人員沒(méi)有較高的職業(yè)道德和職業(yè)素養(yǎng)，就導(dǎo)致了一些貪污不敗等不正之風(fēng)，不僅沒(méi)有落實(shí)企業(yè)年金的投資管理，在沒(méi)有使老員工獲得應(yīng)有的養(yǎng)老福利的基礎(chǔ)上還使企業(yè)的資金存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響了企業(yè)的生存和發(fā)展。

3.投資管理機(jī)構(gòu)參差不齊

就目前我國(guó)的發(fā)展形勢(shì)來(lái)看，我國(guó)進(jìn)行企業(yè)年年金投資管理的方式主要是通過(guò)相關(guān)的投資管理部門來(lái)完成，而現(xiàn)如今我國(guó)的投資管理部門的水平和規(guī)模參差不齊，而且專業(yè)的投資管理人員的專業(yè)知識(shí)和技能不夠全面，職業(yè)道德和職業(yè)素養(yǎng)又不是特別高，就導(dǎo)致了企業(yè)年金的投資管理工作的效率比較低，而且質(zhì)量不是很高的問(wèn)題。

三、我國(guó)與國(guó)外的企業(yè)年金管理經(jīng)驗(yàn)的對(duì)比

與國(guó)外相比，我國(guó)的企業(yè)年金管理制度和管理方法都沒(méi)有特別的成熟和規(guī)范，缺乏一定的約束性和規(guī)范性，國(guó)外的企業(yè)年金管理經(jīng)驗(yàn)比較成熟，下面筆者主要分析了美國(guó)401K企業(yè)年金計(jì)劃，并且與中國(guó)的企業(yè)年金計(jì)劃進(jìn)行了對(duì)比。美國(guó)的401（k）計(jì)劃就是一種比較先進(jìn)的企業(yè)年金管理計(jì)劃和方法，它又叫做工資減持計(jì)劃，它主要通過(guò)改革DC型企業(yè)年金制度，促進(jìn)DC和DB混合發(fā)展，并且成立新的監(jiān)管部門來(lái)促進(jìn)企業(yè)年金計(jì)劃的進(jìn)一步完善和發(fā)展，401K企業(yè)年金計(jì)劃允許企業(yè)的雇員在稅前根據(jù)薪金的一定比例繳款并建立養(yǎng)老金計(jì)劃，根據(jù)相關(guān)的法律條款，在這個(gè)條款下的各項(xiàng)增值都可以延遲納稅，而且沒(méi)有特殊的情況下，59歲前不能隨意的提取，否則就會(huì)按照相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行罰款，這項(xiàng)計(jì)劃可以在很大程度上實(shí)現(xiàn)企業(yè)員工養(yǎng)老福利的充分實(shí)現(xiàn)，減收現(xiàn)象和不必要的損失，所以此項(xiàng)計(jì)劃被美國(guó)的眾多公司所采用，也是我國(guó)應(yīng)該學(xué)習(xí)和借鑒的計(jì)劃。而我國(guó)的企業(yè)年金計(jì)劃是在借鑒美國(guó)的401K計(jì)劃的基礎(chǔ)上建立起來(lái)的，與美國(guó)的401K計(jì)劃相比，共同之處在于兩者都是單位與職工共同進(jìn)行繳費(fèi)，所以退休后養(yǎng)老金的多少主要取決于繳費(fèi)的多少和投資收益的狀況，但是二者的稅收優(yōu)惠不同，相關(guān)的制度環(huán)境也不同，就目前我國(guó)和美國(guó)的發(fā)展情況來(lái)看，美國(guó)的平均企業(yè)年金收入占退休金比重40%以上，平均公共養(yǎng)老金收入只占退休金的20%，而中國(guó)企業(yè)年金收入只占退休金收入的6%左右，公共養(yǎng)老金收入?yún)s高達(dá)60%；美國(guó)參加企業(yè)年金計(jì)劃的職工占在職職工的比例超過(guò)50%，而中國(guó)這一比例只有12%，就這種情況來(lái)看，我國(guó)企業(yè)年金制度隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)步有著比較大的發(fā)展空間。

四、加強(qiáng)企業(yè)年金投資管理的措施

1.完善相關(guān)的法規(guī)制度

完善的法規(guī)制度是一切工作的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，近年來(lái)我國(guó)已經(jīng)頒布了《企業(yè)年金試行辦法》、《企業(yè)年金基金管理辦法》等相關(guān)的法規(guī)文獻(xiàn)，所以我國(guó)公司一定要在嚴(yán)格遵守這些法規(guī)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上根據(jù)自己的企業(yè)文化和戰(zhàn)略目標(biāo)制定符合自己公司發(fā)展的法規(guī)文獻(xiàn)，還要健全相關(guān)的監(jiān)管機(jī)制，建立相關(guān)的監(jiān)管部門，使企業(yè)的年金管路有據(jù)可依，進(jìn)一步提高企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平。

2.學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)

篇4

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老金制度現(xiàn)狀對(duì)策

我國(guó)是世界上面臨著人口老齡化的危機(jī)的國(guó)家之一，政府財(cái)政壓力越來(lái)越大，原有的養(yǎng)老金制度有很多弊端，已無(wú)法應(yīng)付人口老齡化的到來(lái)，需要不斷深化對(duì)養(yǎng)老金制度的改革。

一、我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保障體系的現(xiàn)狀

（一）“統(tǒng)賬結(jié)合”的企業(yè)基本社會(huì)養(yǎng)老制度名不副實(shí)，存在較大的隱性債務(wù)

所謂“統(tǒng)賬結(jié)合”是指社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合。國(guó)務(wù)院在1997年頒布的《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一了各地“統(tǒng)賬結(jié)合”實(shí)施方案、繳費(fèi)比例和管理辦法。“統(tǒng)賬結(jié)合”雖以國(guó)務(wù)院文件的形式在全國(guó)推廣，但并未能夠真正落實(shí)。原因在于轉(zhuǎn)軌后，統(tǒng)籌基金的當(dāng)期支付出現(xiàn)大量缺口。從養(yǎng)老保險(xiǎn)改革角度看來(lái)，城鎮(zhèn)職工分為三種：改革前退休的職工為“老人”；改革前參加工作而在改革后退休的為“中人”；在改革后參加工作的為“新人”?！袄先恕焙汀爸腥恕痹诟母锴安](méi)有私人積累，但是未來(lái)仍要支付他們的養(yǎng)老費(fèi)用，這就意味著國(guó)家對(duì)這部分人負(fù)有“隱性債務(wù)”。但金額巨大，國(guó)家財(cái)政很難一次性地拿出這么多資金來(lái)補(bǔ)償對(duì)“老人”和“中人”的隱性債務(wù)。據(jù)世界銀行的一項(xiàng)估算，從2001年至2075年，這一缺口將有9萬(wàn)億元之巨。隱性債務(wù)的存在，增加了統(tǒng)籌基金的支付壓力。

（二）養(yǎng)老保障體系三大支柱中的企業(yè)年金發(fā)展緩慢

目前國(guó)際上普遍實(shí)行多支柱的養(yǎng)老保險(xiǎn)體制，即三大支柱包含了即收即付的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度、企業(yè)年金制度和個(gè)人自愿儲(chǔ)蓄制度。我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老金制度改革的方案也仿照國(guó)際上實(shí)行的三支柱式的養(yǎng)老保險(xiǎn)體制，在1991年的6月份國(guó)務(wù)院頒布了《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，規(guī)定有一定的經(jīng)濟(jì)能力和經(jīng)營(yíng)狀況比較好的企業(yè)可以建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)十幾年的努力，已經(jīng)具備了一定的基礎(chǔ)，國(guó)務(wù)院于2000年12月第一次在其頒布的《關(guān)于完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系的試點(diǎn)方案》中將“企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)”改稱為“企業(yè)年金”。我國(guó)企業(yè)年金制度的基本框架也隨著勞動(dòng)保障部門在2003年12月《企業(yè)年金基金管理試行辦法》和《企業(yè)年金試行辦法》的頒布初步形成，是中國(guó)全面推行企業(yè)年金制度開(kāi)始的標(biāo)志。我國(guó)到2010年末已有3.7萬(wàn)戶企業(yè)建立了企業(yè)年金計(jì)劃，覆蓋的職工人數(shù)為1334萬(wàn)人，企業(yè)年金規(guī)模已達(dá)2809億元。

但目前中國(guó)企業(yè)年金規(guī)模占GDP的比重一直是在1%以下浮動(dòng)，2010年的數(shù)值只有0.71%。并且，企業(yè)年金總體的資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)速度在近兩年始終呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，其問(wèn)題主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

1.產(chǎn)業(yè)、地區(qū)、企業(yè)間企業(yè)年金資產(chǎn)規(guī)模的增速相差很大，極不均衡。新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展整體呈現(xiàn)快于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，沿海地區(qū)快于內(nèi)陸地區(qū)，國(guó)有制企業(yè)好于其他非公有制企業(yè)的特性。

2.企業(yè)年金制度內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)中監(jiān)督和制衡機(jī)制的不完善。大部分的企業(yè)年金缺少托管機(jī)制這一塊，因此，導(dǎo)致年金基金的使用權(quán)、所有權(quán)和監(jiān)督權(quán)三權(quán)不能相互獨(dú)立和相互制衡，年金資產(chǎn)的安全性難以得到保證。

3.由于多種組織運(yùn)行模式的并存，使年金基金的管理處于一種無(wú)序和不規(guī)范狀態(tài)?，F(xiàn)行的組織模式主要有企業(yè)自行管理、社保機(jī)構(gòu)經(jīng)辦、保險(xiǎn)公司管理三種。

（三）養(yǎng)老金投資渠道過(guò)于狹窄，難以實(shí)現(xiàn)保值增值

“統(tǒng)賬”相結(jié)合的部分積累制是我國(guó)現(xiàn)行的養(yǎng)老金的主要模式。當(dāng)中的“統(tǒng)”即社會(huì)統(tǒng)籌采用的是即收即付式的籌資模式，很難有保值增值性，使養(yǎng)老金也難有任何的積累，“賬”則是指?jìng)€(gè)人賬戶，它主要采用的是基金積累式的籌資模式，它是企業(yè)對(duì)于處在在職期間的職工，為他們建立一個(gè)專門的延遲支付的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，這種基金是從其退休時(shí)開(kāi)始支付的，一直到其死亡，有較強(qiáng)的保值增值性。而企業(yè)年金，主要采用的籌資模式就是個(gè)人賬戶，一般企業(yè)年金會(huì)進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行投資營(yíng)運(yùn)管理，通常都是以基金會(huì)組織的形式進(jìn)入。最后一個(gè)層次的個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)則是投保人自愿投保，由商業(yè)保險(xiǎn)公司實(shí)行。可見(jiàn)，在我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中，第一層次和第二層次的個(gè)人賬戶基金在職工的工作期間及退休后的長(zhǎng)時(shí)間之內(nèi)均具有保值增值的需要。

而在我國(guó)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)占養(yǎng)老保險(xiǎn)的80%，養(yǎng)老金替代率很高，基本養(yǎng)老金中社會(huì)統(tǒng)籌部分是現(xiàn)收現(xiàn)付制，因此，無(wú)法進(jìn)行保值增值，而個(gè)人賬戶部分采用的是基金積累制，這一部分基金是可以保值增值的，現(xiàn)在國(guó)際上很多國(guó)家對(duì)個(gè)人賬戶基金采用市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的方式，如智利采用完全積累基金制，把基金交給性質(zhì)為私營(yíng)公司的養(yǎng)老基金保險(xiǎn)公司來(lái)管理，取得了很好的效果，不僅減輕了政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，同時(shí)也給養(yǎng)老基金帶來(lái)了相當(dāng)大的回報(bào)和收益。但我國(guó)現(xiàn)在不僅個(gè)人賬戶基本屬于“空賬”運(yùn)行，而且對(duì)基本養(yǎng)老金部分的投資限制很嚴(yán)，自1991年起，國(guó)務(wù)院嚴(yán)格限制養(yǎng)老基金的投資方向，限定其只能用于存銀行和買國(guó)債這兩種方法。

國(guó)務(wù)院在1993年中頒布了《企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理規(guī)定》中：規(guī)定在確保正常開(kāi)支六個(gè)月的各項(xiàng)離退休費(fèi)用的需要且留足必備的資金以待周轉(zhuǎn)之后，各級(jí)社保機(jī)構(gòu)對(duì)結(jié)余的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，可動(dòng)用部分結(jié)余的基金來(lái)增值。有兩種保值增值的方式，其一是購(gòu)買國(guó)庫(kù)券和國(guó)有銀行發(fā)行債券；其二是資金由國(guó)有銀行、國(guó)家信托投資公司進(jìn)行放款。

然而，這些都沒(méi)有達(dá)到保值增值的目的。從銀行存款可以看出，在1985-1995年期間，一年期定期整存整取加權(quán)利率低于當(dāng)年通貨膨脹率的有7年，保值都談不上，別說(shuō)是增值了。再看國(guó)債，國(guó)家債券品種少，收益率一般高于同期銀行存款利率約一個(gè)百分點(diǎn)，但由于二級(jí)市場(chǎng)的不完善反而不如存銀行有吸引力。

（四）養(yǎng)老金存在投資監(jiān)管問(wèn)題

由于我國(guó)社?；鹜顿Y資本市場(chǎng)剛剛起步，監(jiān)管上仍然存在著一些問(wèn)題。

一是管理體制還沒(méi)有完全理順。在我國(guó)存在著統(tǒng)籌基金結(jié)余、個(gè)人賬戶基金結(jié)余、全國(guó)社會(huì)保障基金和企業(yè)年金等社會(huì)保障基金的形式。目前，統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶基金由勞動(dòng)保障部門進(jìn)行監(jiān)管，全國(guó)社?；鹪谪?cái)政部和勞動(dòng)保障部及有關(guān)部門的監(jiān)督下主要由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)進(jìn)行監(jiān)管、企業(yè)年金還處于多頭監(jiān)管之下。

二是監(jiān)管的主要目標(biāo)還處于保值階段。目前，對(duì)全國(guó)社會(huì)保障基金的監(jiān)管已經(jīng)取得了很大的進(jìn)展，但對(duì)其他種類的基金監(jiān)管還沒(méi)有完全建立起來(lái)。如僅僅允許個(gè)人賬戶基金投資銀行存款和購(gòu)買國(guó)債，最近剛剛允許進(jìn)行少量的協(xié)議存款。社會(huì)統(tǒng)籌基金的結(jié)余只允許投資銀行存款和購(gòu)買國(guó)債。對(duì)企業(yè)年金還沒(méi)有很明確的監(jiān)管措施。雖然這些相對(duì)較為嚴(yán)格的監(jiān)管措施對(duì)于保證基金的安全是非常重要的，但隨著基金逐漸投資于資本市場(chǎng)，顯然還局限于這樣的監(jiān)管是不夠的。

三是監(jiān)管的手段還主要依靠行政性手段。目前，主要通過(guò)進(jìn)行限制性的規(guī)定，對(duì)社會(huì)保障基金進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)基金投資運(yùn)作機(jī)構(gòu)的直接監(jiān)管還比較多。

二、改革和深化我國(guó)養(yǎng)老保障體系

（一）對(duì)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)等進(jìn)行調(diào)整來(lái)彌補(bǔ)隱性債務(wù)

除了財(cái)政補(bǔ)助養(yǎng)老保險(xiǎn)基金外，我國(guó)政府在財(cái)政方面還應(yīng)當(dāng)采用多種途徑籌資來(lái)彌補(bǔ)隱性債務(wù)。

一是對(duì)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使更多的資金能用于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。自從我國(guó)的財(cái)政預(yù)算把基本養(yǎng)老保險(xiǎn)進(jìn)行了費(fèi)改稅并納入后，養(yǎng)老保險(xiǎn)的支出在財(cái)政支出中所占比重上升至約10%。過(guò)去主要用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的支出，然而經(jīng)濟(jì)改革地不斷深化，經(jīng)濟(jì)建設(shè)的支出在逐漸地債務(wù)化，政府機(jī)構(gòu)的精簡(jiǎn)改革后行政管理費(fèi)用也會(huì)壓縮一些，還可從其他開(kāi)支中騰出一些用于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。

二是通過(guò)創(chuàng)造新的稅收來(lái)源來(lái)增加政府財(cái)政收入，擴(kuò)大資金來(lái)源。可以開(kāi)征新稅種或附加稅值來(lái)擴(kuò)大資金來(lái)源。例如開(kāi)征個(gè)人所得稅附加、特種消費(fèi)行為稅等。

三是政府可借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行特種國(guó)債籌資。例如借鑒智利等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)發(fā)行特種國(guó)債來(lái)部分彌補(bǔ)隱性債務(wù)。

（二）發(fā)展完善企業(yè)年金制度

一是實(shí)行積極財(cái)稅政策，提高建立企業(yè)年金的積極性。政府在稅收方面還存著很大的支持空間，通過(guò)各種給予企業(yè)稅收方面的優(yōu)惠政策來(lái)推動(dòng)企業(yè)年金的發(fā)展。因此，要促進(jìn)企業(yè)年金的發(fā)展，首先規(guī)范政府的稅收優(yōu)惠政策尤為必要，即稅收優(yōu)惠方面的政策法律亟待完善；其次，政府對(duì)有企業(yè)年金的企業(yè)提供必要降低稅率等的優(yōu)惠政策。此外，在個(gè)人所得稅方面，對(duì)參加企業(yè)年金計(jì)劃的職工，應(yīng)當(dāng)規(guī)定其享有相應(yīng)的稅收優(yōu)惠權(quán)利。

二是規(guī)范企業(yè)年金的管理制度，使監(jiān)督管理體系實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)化，保證企業(yè)年金的安全。目前世界上大多數(shù)國(guó)家采用的企業(yè)年金管理形式是獨(dú)立的企業(yè)年金基金會(huì)。一般由一個(gè)或幾個(gè)地區(qū)的多個(gè)企業(yè)發(fā)起基金會(huì)，并且基金會(huì)本身與發(fā)起的企業(yè)完全相互獨(dú)立，這樣就避免了發(fā)起企業(yè)干預(yù)年金基金的管理運(yùn)作的可能性。而且在運(yùn)行費(fèi)用上，由多個(gè)企業(yè)聯(lián)合組建會(huì)得到大大降低，也有利于基金的規(guī)?；\(yùn)作。因此，這樣的獨(dú)立的企業(yè)年金基金會(huì)應(yīng)是我國(guó)借鑒的主要管理模式，由基金會(huì)來(lái)主要負(fù)責(zé)投資管理企業(yè)年金。在監(jiān)督方面，政府應(yīng)著力建立和不斷地完善監(jiān)管體系，使其系統(tǒng)化，可以貫穿到企業(yè)年金的設(shè)立、運(yùn)行等各個(gè)環(huán)節(jié)。應(yīng)把企業(yè)自身管理以及社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的年金資金轉(zhuǎn)移到所發(fā)起的企業(yè)年金基金會(huì)，然后將企業(yè)年金基金的投資運(yùn)營(yíng)的權(quán)利委托給具備基金投資經(jīng)驗(yàn)的金融和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等，如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金投資公司等。

（三）實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的多元化投資

多元化的基金投資和管理模式是實(shí)現(xiàn)基金投資的有效途徑。多元化的投資主要包括投資工具的多元化、投資對(duì)象的多元化以及投資主體的多元化，三者是緊密聯(lián)系，相互影響。這種多元化投資模式對(duì)化解投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值具有極其重要的意義。對(duì)此，2011年第九屆《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清提到，養(yǎng)老金和住房公積金可以學(xué)習(xí)社保基金，投資到股市中以獲取收益。在其《改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康成長(zhǎng)》中再次提出養(yǎng)老金入市。所以鼓勵(lì)社?；?、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者增加對(duì)資本市場(chǎng)的投資比重，積極推動(dòng)養(yǎng)老金、住房公積金等長(zhǎng)期資金入市等是十分有必要的。

（四）完善養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管體制

基金監(jiān)管的基本思想應(yīng)該是由行政性的直接監(jiān)管向以經(jīng)濟(jì)、法律手段間接監(jiān)管為主，也就是從“政府直接管理”向“市場(chǎng)運(yùn)作、政府監(jiān)管”轉(zhuǎn)變，逐步建立起法律健全、職責(zé)明確、精干高效的監(jiān)管制度。

結(jié)合中國(guó)實(shí)際，選擇適合的監(jiān)管模式，并盡快理順監(jiān)管體制。目前，我國(guó)的監(jiān)管模式被稱為積極監(jiān)管的監(jiān)管模式，其實(shí)質(zhì)實(shí)際上是嚴(yán)格型監(jiān)管。由于我國(guó)的資本市場(chǎng)還不十分發(fā)達(dá)，基金運(yùn)作機(jī)構(gòu)還缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，在一定時(shí)期是必要的。但隨著基金投資資本市場(chǎng)的力度不斷加大，資本市場(chǎng)也將逐漸成熟，對(duì)基金投資運(yùn)作機(jī)構(gòu)的行為也將逐漸規(guī)范，應(yīng)逐步過(guò)渡到審慎性的監(jiān)管模式，對(duì)投資運(yùn)作機(jī)構(gòu)不要進(jìn)行直接的干預(yù)，不要對(duì)投資范圍和投資比例進(jìn)行限制。而主要是采取對(duì)其資格的認(rèn)定及事后監(jiān)管上，這樣才能提高基金的運(yùn)作效率。

參考文獻(xiàn)：

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【關(guān)鍵詞】 社會(huì)保障基金； 投資效益； 比較分析； 啟示

一、社會(huì)保障基金的投資模式

世界各國(guó)及地區(qū)都不同程度地運(yùn)用社會(huì)保障基金進(jìn)行投資以獲得收益，根據(jù)投資主體的不同，社會(huì)保障基金的投資主要有三種模式。

（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資權(quán)利交給國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)

通常的投資方式是購(gòu)買國(guó)家發(fā)行的債券或者直接參與國(guó)家財(cái)政投資。無(wú)論是采取從一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債、定向認(rèn)購(gòu)社會(huì)保險(xiǎn)特種國(guó)債，還是直接列入財(cái)政預(yù)算等方式，這種國(guó)際通行的做法具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、收益保證、操作容易等優(yōu)點(diǎn)。其缺點(diǎn)是雖然這種投資方式在風(fēng)險(xiǎn)上有保證，但收益性較差。如果物價(jià)指數(shù)較高，即使國(guó)家對(duì)國(guó)債實(shí)行利率補(bǔ)貼，仍不能使基金增值。

（二）委托專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資

通過(guò)規(guī)定最低收益率的形式委托銀行、基金管理公司、信托公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行信托投資，這樣可以保證穩(wěn)定的收益率。為使基金得到盡可能大的投資回報(bào)，一般可以引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，將基金分割成幾塊，委托多家機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。這種模式強(qiáng)調(diào)投資的收益性，但其缺點(diǎn)是在物價(jià)指數(shù)增幅較大時(shí)，仍難以保證投資的收益率高于通貨膨脹率。

（三）建立社會(huì)保障基金自有的投資機(jī)構(gòu)

如果成立一種專門從事基金投資的機(jī)構(gòu)作為社會(huì)保障投資部，那么由投資部進(jìn)行基金投資的優(yōu)勢(shì)就在于其擁有投資自。這意味著社會(huì)保障基金的投資方向可以同社會(huì)保障事業(yè)本身的發(fā)展緊密地聯(lián)系起來(lái)，可以將社會(huì)保障基金用于福利目的的投資比如住房、居住環(huán)境、福利設(shè)施及教育等。

二、我國(guó)社會(huì)保障基金投資效益分析

（一）我國(guó)社會(huì)保障基金的投資模式

我國(guó)社會(huì)保障基金投資中大部分是委托投資，也有通過(guò)由國(guó)務(wù)院直接領(lǐng)導(dǎo)的全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)的直接投資，例如債券投資、股權(quán)資產(chǎn)的投資等，所以我國(guó)社會(huì)保障基金是直接投資與委托投資相結(jié)合，即采取的是第二種模式和政府監(jiān)管下的第三種模式。

按照國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定，全國(guó)社?；鹁硟?nèi)投資范圍包括：銀行存款、債券、信托投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票、證券投資基金、股權(quán)投資和股權(quán)投資基金等。境外投資范圍包括：銀行存款、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，債券，股票，證券投資基金，以及用于風(fēng)險(xiǎn)管理的掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具。截至2009年，全國(guó)社?；鹬付四戏交鸸芾碛邢薰镜?0家境內(nèi)投資管理人以及施羅德投資管理公司等12家全球投資管理人。

社會(huì)保障基金在各類資產(chǎn)的具體投資比例限制為：銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50%，其中，銀行存款的比例不得低于10%。在一家銀行的存款不得高于社?；疸y行存款總額的50%；企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%；證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。

（二）對(duì)我國(guó)社會(huì)保障基金投資效益的評(píng)價(jià)

我國(guó)社會(huì)保障基金各年的投資收益額并不穩(wěn)定，波動(dòng)劇烈。各年投資收益率受投資環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策等多種外部因素影響，呈大起大落之勢(shì)。

表1顯示我國(guó)社會(huì)保障基金的投資收益率在2006、2007年很高，這與2006、2007年我國(guó)證券市場(chǎng)的牛市相關(guān)，當(dāng)我國(guó)證券市場(chǎng)在2008年進(jìn)入熊市時(shí)，社會(huì)保障基金的投資收益率銳減至-6.79%，這說(shuō)明了社會(huì)保障基金投資于證券市場(chǎng)所面臨的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。另一方面，除2008年金融危機(jī)導(dǎo)致投資收益率為負(fù)數(shù)以外，社會(huì)保障基金每年的投資收益率都高于當(dāng)年的通貨膨脹率。但令人遺憾的是，這只是部分?jǐn)?shù)據(jù)得出的結(jié)果。根據(jù)現(xiàn)行社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理制度，社會(huì)保險(xiǎn)基金僅有少量個(gè)人賬戶資金委托全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)管理，到2011年6月，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)管理的基金總資產(chǎn)約為9 000億元。據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界社保研究中心主任鄭秉文計(jì)算，全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資收益率可能不足2%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2011年7月份6.4%的通貨膨脹率。

表2顯示我國(guó)社會(huì)保障基金的收入主要來(lái)源于利息收入和股票投資收益，特別是證券差價(jià)收入。根據(jù)人力資源和社會(huì)保障部公布的數(shù)據(jù)，截止到2010年年末，全國(guó)各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金資產(chǎn)總額已達(dá)到24 309億元。但同樣存在的問(wèn)題是，以購(gòu)買債券和委托運(yùn)營(yíng)的方式進(jìn)行投資的社?；鹫蓟鹂傤~的比例不足一成，其余九成以上只能采取存銀行和買國(guó)債等管理方式。

三、國(guó)外社會(huì)保障基金投資效益分析

（一）美國(guó)社會(huì)保障基金投資效益分析

1.美國(guó)社會(huì)保障基金的投資模式

美國(guó)社會(huì)保障基金分為三大塊，分別是美國(guó)聯(lián)邦社會(huì)保障基金、美國(guó)州和地方社會(huì)保障基金以及私有社會(huì)保障基金。

在社會(huì)保障基金的投資管理上，美國(guó)聯(lián)邦政府采取的是第三種模式，即通過(guò)由政府部門牽頭組成的社會(huì)保障信托基金委員會(huì)負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)營(yíng)。但值得一提的是，美國(guó)聯(lián)邦政府明確規(guī)定美國(guó)聯(lián)邦社會(huì)保障基金中的遺屬保險(xiǎn)信托基金只能購(gòu)買聯(lián)邦政府的特別債券，而不得購(gòu)買其他任何證券。這充分體現(xiàn)了政府的主導(dǎo)地位，也即第一種模式。

另一方面，出于對(duì)社會(huì)保障基金的增值需要，美國(guó)聯(lián)邦政府對(duì)另外兩大基金沒(méi)有太多的限制。其中，美國(guó)州和地方社會(huì)保障基金投資組合變化很大，對(duì)公司股票的投資從無(wú)到有，并且在近年來(lái)一直維持在30%左右。

2.對(duì)美國(guó)社會(huì)保障基金投資效益的評(píng)價(jià)

從投資效益來(lái)看，美國(guó)聯(lián)邦社會(huì)保障基金各年的收益率均在4%以上。與此同時(shí)，美國(guó)州和地方社會(huì)保障基金投資收益率在各年中則變化很大，1998年投資收益率高達(dá)13%，而到了2002年卻跌至-3.2%。由此可見(jiàn)，美國(guó)聯(lián)邦政府在保證基金的安全性的基礎(chǔ)上，尋求基金的增值，目的是在安全性與收益性之間尋找到平衡點(diǎn)。

（二）日本社會(huì)保障基金投資效益分析

1.日本社會(huì)保障基金的投資模式

日本養(yǎng)老儲(chǔ)備基金制度就是政府將每年的國(guó)民年金和厚生年金的繳費(fèi)收入支付養(yǎng)老費(fèi)用后的剩余部分積累起來(lái)，形成養(yǎng)老儲(chǔ)備基金進(jìn)行投資，以此來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)老齡化社會(huì)較高的養(yǎng)老費(fèi)用。其分為日本公共養(yǎng)老儲(chǔ)備基金和日本企業(yè)年金兩部分。日本政府對(duì)社會(huì)保障基金的投資管理分別采用了兩種不同的模式。

日本公共養(yǎng)老儲(chǔ)備基金由政府養(yǎng)老基金投資基金（GPIF）進(jìn)行投資，即采用第三種模式。對(duì)投資資產(chǎn)的方向和比例進(jìn)行了較為嚴(yán)格的管理。在資產(chǎn)組合、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資決策等方面采取市場(chǎng)化運(yùn)行的措施。

日本企業(yè)年金主要委托信托銀行和人壽保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，即采用第二種模式。日本企業(yè)年金的投資主要以股票和債券為主，而且每年的總體比例變化不大，大約保持在60%。相對(duì)于公共養(yǎng)老儲(chǔ)備基金投資來(lái)說(shuō)，日本企業(yè)年金的投資組合中債券的比例明顯減少，而其他類投資例如房地產(chǎn)等的投資比重較大。

2.對(duì)日本社會(huì)保障基金投資效益的評(píng)價(jià)

由于日本社會(huì)保障基金的投資主要以股票為主，因此其投資收益率極不穩(wěn)定，隨著日本股票市場(chǎng)的震蕩而劇烈波動(dòng)。GPIF的投資收益率在2005年高達(dá)14.37%，而到了2007年則下降為-6.41%。由此可以看出，單一的依靠投資股票作為社會(huì)保障基金的主要增值方式，結(jié)果并不理想。

（三）愛(ài)爾蘭社會(huì)保障基金投資效益分析

1.愛(ài)爾蘭社會(huì)保障基金的投資模式

愛(ài)爾蘭政府是采取社會(huì)保障基金的第三種投資模式，即成立國(guó)民養(yǎng)老儲(chǔ)備基金委員會(huì)作為社會(huì)保障基金的管理機(jī)構(gòu)。該委員會(huì)將超過(guò)50%的資產(chǎn)投資于股票市場(chǎng)，并在全球范圍內(nèi)加以分散。

2.對(duì)愛(ài)爾蘭社會(huì)保障基金投資效益的評(píng)價(jià)

國(guó)民養(yǎng)老儲(chǔ)備基金以長(zhǎng)期收益最大化為主要目標(biāo)制定了從2000年建立到2070年退出的分階段差異性投資策略，在2001、2002年投資回報(bào)很不理想的情況下，根據(jù)評(píng)估效果和市場(chǎng)發(fā)展方向拓寬了投資渠道，實(shí)施新的投資策略，2003年開(kāi)始便獲得了顯著的成效。投資收益率從2002年的-16.1%上升至2006年的24.4%。這種對(duì)于投資策略和資產(chǎn)配置進(jìn)行有效監(jiān)控的做法，有利于平滑資本回報(bào)率，提高投資效率，非常值得借鑒。

四、我國(guó)社會(huì)保障基金投資的發(fā)展啟示

國(guó)外社會(huì)保障基金的不同投資模式對(duì)我國(guó)社會(huì)保障基金投資的發(fā)展起到了很好的啟示作用。與國(guó)外社會(huì)保障基金投資效益比較可以看出，在保證社會(huì)保障基金安全性的同時(shí)，多方拓展社?；鸬耐顿Y渠道與完善社?；鹜顿Y的法律法規(guī)體系將成為我國(guó)社保基金保值增值的兩大法寶。

（一）多方拓展社?；鸬耐顿Y渠道

單一的依靠股票投資特別是證券差價(jià)收入作為我國(guó)社會(huì)保障基金主要收益來(lái)源其風(fēng)險(xiǎn)極大，收益也極不穩(wěn)定。以貝因美股份（002570）為例，貝因美2011年中報(bào)顯示二季度末前十大流通股東中，社保基金包攬前兩席，分別是社保一零八和社保六零二。截至2011年8月12日，社?；鹪谠摴缮系目傮w浮虧已經(jīng)超過(guò)1.02億元。

在中央擴(kuò)大內(nèi)需的政策方針指引下，社?；饏⑴c收益率較高、回報(bào)預(yù)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，從長(zhǎng)期看將非常有助于其實(shí)現(xiàn)保值增值。2010年9月底，社?；鹄塾?jì)投資信托項(xiàng)目20個(gè)，主要借款人包括鐵道部、國(guó)家電網(wǎng)、國(guó)電集團(tuán)等。2011年，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)加大了對(duì)社會(huì)保障房建設(shè)的支持，已先后向南京、天津、重慶等地保障房項(xiàng)目累計(jì)貸款超過(guò)100億元，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)通過(guò)交銀信托，并由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行擔(dān)保，向重慶市城租房建設(shè)有限公司發(fā)放3年期45億元信托貸款。

此外，選擇安全性最高的領(lǐng)域進(jìn)行股權(quán)投資，對(duì)相關(guān)企業(yè)實(shí)行戰(zhàn)略性注資，預(yù)期未來(lái)將能夠充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)所帶來(lái)的豐碩成果。2009年，社?；鹨淹顿Y交通銀行、中國(guó)銀行、工商銀行、京滬高速鐵路股份有限公司各100億元，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司155.2億元。截至2010年8月31日，社?；鹬苯油顿Y項(xiàng)目9個(gè)，按新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的賬面價(jià)值合計(jì)1 287.59億元，占社?；鹂傎Y產(chǎn)的20.29%，累計(jì)已實(shí)現(xiàn)收益208.74億元。其中四家銀行按新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的賬面價(jià)值1 137.47億元，浮盈776.28億元，投資以來(lái)增值1 030.11億元，占社?；鹄塾?jì)投資增值的30.8%。2011年，社?；饡?huì)出資100億元戰(zhàn)略入股國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行，持股比例為2.19%。全國(guó)社?；饝?zhàn)略投資中國(guó)人保集團(tuán)100億元，持股比例11%左右。

（二）完善社?；鹜顿Y的法律法規(guī)體系

對(duì)養(yǎng)老基金的管制主要分為兩種。第一種是“謹(jǐn)慎人原則”模式，該模式要求養(yǎng)老基金資產(chǎn)的托管人對(duì)所管理的資產(chǎn)必須像對(duì)待自己的資產(chǎn)一樣，謹(jǐn)慎地選擇最能分散風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，同時(shí)，對(duì)托管人實(shí)行無(wú)限責(zé)任制。第二種為“指導(dǎo)性原則”模式。執(zhí)行該原則的國(guó)家，政府對(duì)養(yǎng)老基金的投資工具選擇及其在投資組合中所占的比重均進(jìn)行明確的限制和約定，并對(duì)基金的運(yùn)作實(shí)行強(qiáng)硬的管制。歷史經(jīng)驗(yàn)表明采用“謹(jǐn)慎人原則”的國(guó)家養(yǎng)老基金投資組合的平均收益率高于采用“指導(dǎo)性原則”的國(guó)家。

國(guó)家以法規(guī)形式對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投向、范圍、項(xiàng)目投資比例給出原則的規(guī)定，這是社會(huì)保險(xiǎn)基金規(guī)范運(yùn)作和良性發(fā)展的基石。在我國(guó)，相關(guān)法律體系不健全，金融市場(chǎng)不完善，投資主體的自我約束能力弱，不具備實(shí)行“謹(jǐn)慎人原則”的先天條件。目前我國(guó)養(yǎng)老基金由國(guó)家掌管，接近于“指導(dǎo)性原則”，這是符合我國(guó)國(guó)情的，但隨著相應(yīng)制度的完善，我們可以吸收“謹(jǐn)慎人原則”中的有效做法。例如，目前社?；饍H有約6%的資產(chǎn)投向海外，主要在香港。但根據(jù)相關(guān)法規(guī)規(guī)定，該基金的海外投資上限為20%。考慮到社?；鹩?010年前實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大至近1 500億美元的雄心，相應(yīng)的法律法規(guī)對(duì)于海外投資的限額，也需在不遠(yuǎn)的將來(lái)增長(zhǎng)近一倍。

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關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；投資效益；投資渠道；投資主體

中圖分類號(hào)：F830.59

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006－3544(2006)03－0020－03

從2006年1月1日起，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金個(gè)人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳納工資的11％調(diào)整為8％，參保人員每多繳一年增發(fā)一個(gè)百分點(diǎn)，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費(fèi)、多得養(yǎng)老金”的激勵(lì)約束機(jī)制，另一方面也對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值提出了更高的要求。根據(jù)《2001－2004年全國(guó)社會(huì)保障基金年度報(bào)告》顯示，四年間我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資按成本計(jì)量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資回報(bào)率也僅為3％左右，略微高過(guò)近5年的通貨膨脹率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應(yīng)對(duì)人口老齡化危機(jī)的提前到來(lái)以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見(jiàn)肘。因此，如何提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的回報(bào)率，是當(dāng)前必須著力解決的重大課題。

一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其中，銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。截止到2004年年底，全國(guó)社會(huì)保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險(xiǎn)小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險(xiǎn)較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險(xiǎn)較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險(xiǎn)較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)主要投資于資本市場(chǎng)的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見(jiàn)表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說(shuō)明我國(guó)基金投資渠道過(guò)于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過(guò)于集中，長(zhǎng)此以往，不僅基金增值目標(biāo)無(wú)從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無(wú)法保障，安全性目標(biāo)也會(huì)受到嚴(yán)重影響。

2．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)為國(guó)務(wù)院直屬正部級(jí)事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)全國(guó)社?；穑绫；鹜顿Y主體應(yīng)為社保基金投資管理人，即取得社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前有10家社?；鹜顿Y管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社?；鸬耐顿Y主體。但事實(shí)情況是，根據(jù)《2004年全國(guó)社會(huì)保障基金年度報(bào)告》顯示，截止到2004年12月31日，全國(guó)社?；鹳Y產(chǎn)總額1 711．44億元，其中，社保基金會(huì)直接投資的資產(chǎn)1 098．77億元，占比高達(dá)64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國(guó)際上養(yǎng)老基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有效的基金運(yùn)作應(yīng)引入競(jìng)爭(zhēng)，由多家非政府部門依法經(jīng)營(yíng)，而國(guó)家管制型的基金運(yùn)作，因?yàn)闄?quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運(yùn)作過(guò)程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時(shí)，也直接導(dǎo)致了基金運(yùn)作的低收益率。我國(guó)養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過(guò)高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國(guó)基金投資長(zhǎng)效機(jī)制的建立和運(yùn)行。

3．高質(zhì)量的投資機(jī)構(gòu)和投資人才匱乏。全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)繼2002年評(píng)選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達(dá)在內(nèi)的3家基金管理公司和中國(guó)國(guó)際金融有限公司共4家社?；鹜顿Y管理人。投資機(jī)構(gòu)過(guò)多使有限的養(yǎng)老基金投資過(guò)于分散，由于當(dāng)前我國(guó)投資工具還比較單一，投資機(jī)構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開(kāi)放式基金尚在試點(diǎn)，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長(zhǎng)階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運(yùn)作行為尚未成熟，基金管理公司的評(píng)價(jià)體系目前也未建立，因此，理事會(huì)在遴選投資機(jī)構(gòu)時(shí)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國(guó)當(dāng)前無(wú)論是全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)還是這10家基金投資機(jī)構(gòu)，在高級(jí)投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運(yùn)作大規(guī)模基金，懂金融、管理、社會(huì)保障、證券投資、會(huì)計(jì)、法律等相關(guān)知識(shí)和具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行的是區(qū)域性分級(jí)管理，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金基本上處于三級(jí)地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和制約機(jī)制，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢時(shí)常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險(xiǎn)的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況確定繳費(fèi)比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費(fèi)比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負(fù)擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險(xiǎn)受益者的利益。其次，有些地方政府違反?？顚Ｓ玫脑瓌t，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，又無(wú)法按時(shí)償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地?fù)p害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)的積極性和主動(dòng)性，同時(shí)增加了養(yǎng)老保險(xiǎn)的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險(xiǎn)。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財(cái)政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無(wú)恐”，容易滋生等不正之風(fēng)。

二、提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資效益的途徑分析

完善養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金得到保值、增值，以應(yīng)對(duì)我國(guó)提前到來(lái)的人口老齡化，充分發(fā)揮其“穩(wěn)壓器”、“調(diào)節(jié)器”、“減震器”的作用，是我們當(dāng)前社保工作的重中之重。筆者認(rèn)為，可以從以下四個(gè)方面著手提高基金投資效益：

（一）拓寬投資渠道，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對(duì)象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產(chǎn)配置和組合不斷優(yōu)化?；趯?duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性考慮，許多國(guó)家對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行了較為科學(xué)的界定，并在此基礎(chǔ)上制定了投資工具的控制比例。如比利時(shí)規(guī)定投資于政府債券的控制比例為15％；法國(guó)規(guī)定投資于政府債券的最低比例為34％；英國(guó)規(guī)定應(yīng)將5成以上投資于本國(guó)的股票市場(chǎng)，約2成投資于海外股票市場(chǎng)；瑞士政府對(duì)投資于各種不同風(fēng)險(xiǎn)工具的比例設(shè)置了最高界限，即國(guó)內(nèi)股票為30％、外國(guó)股票為10％、外國(guó)貨幣資產(chǎn)為20％。根據(jù)《暫行辦法》，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金目前可以選擇包括從實(shí)業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的各種投資工具。2004年我國(guó)各類投資品種占社保基金總資產(chǎn)的目標(biāo)投資比例情況為：固定收益部分，包括協(xié)議存款、國(guó)債和債券委托目標(biāo)投資比例是70％，可上下浮動(dòng)10％；現(xiàn)金等價(jià)物投資，包括普通銀行存款和國(guó)債回購(gòu)的目標(biāo)投資比例是5％，最高不超過(guò)10％；股票的目標(biāo)投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動(dòng)5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。 因此我們的投資重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)注重以下方面：

1．國(guó)債和銀行存款。這是我國(guó)當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國(guó)家信用的擔(dān)保，它們?cè)诎踩苑矫孑^其他投資工具具有明顯優(yōu)勢(shì)；尤其是國(guó)債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險(xiǎn)的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國(guó)債長(zhǎng)期居高不下的重要原因。但是我國(guó)現(xiàn)在的國(guó)債品種比較單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國(guó)債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國(guó)應(yīng)加大國(guó)債改革力度，充分發(fā)揮國(guó)債在滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿足流動(dòng)性需要，投資比例更不宜過(guò)高。

2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)參與了中石化A股的申購(gòu)和配售，業(yè)界專家稱此舉表明我國(guó)社保基金已“悄然入市”。2001年底出臺(tái)的《暫行辦法》規(guī)定，社會(huì)保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價(jià)證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場(chǎng)和商業(yè)化運(yùn)作提供了法律依據(jù)。目前，社保基金在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資額度不斷擴(kuò)大。截至2005年9月底，全國(guó)社保基金總資產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國(guó)資本市場(chǎng)所有符合養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資特點(diǎn)的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購(gòu)組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已有1150億元投資資本市場(chǎng)，占基金總規(guī)模的60％。全國(guó)社保基金已成為資本市場(chǎng)舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展只有10年左右的時(shí)間，市場(chǎng)運(yùn)行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大大高于西方成熟股市的風(fēng)險(xiǎn)，且資本市場(chǎng)發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險(xiǎn)基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國(guó)際慣例，采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)入證券市場(chǎng)，主要購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金參與股票投資、信托投資、實(shí)業(yè)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。

3．加大國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實(shí)施以及建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實(shí)施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開(kāi)辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供固定的資金存變量和長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說(shuō)的將社會(huì)保障基金轉(zhuǎn)入國(guó)家長(zhǎng)期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購(gòu)買國(guó)債，因?yàn)橘?gòu)買國(guó)債的結(jié)果是基金投資的項(xiàng)目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗(yàn)表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費(fèi)，這對(duì)于安全性要求非常高的社會(huì)保障基金來(lái)說(shuō)是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個(gè)過(guò)程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要重點(diǎn)關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長(zhǎng)，規(guī)模巨大，投資回收周期長(zhǎng)，且有國(guó)家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿足基金對(duì)安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的重要發(fā)展方向。

4．國(guó)際投資。由于受信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國(guó)家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開(kāi)始涉足國(guó)際投資的。在1970年，只有英國(guó)和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場(chǎng)的發(fā)展，出于分散風(fēng)險(xiǎn)和獲得更高利潤(rùn)的需要，各國(guó)紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場(chǎng)的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國(guó)退休金的投資動(dòng)向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長(zhǎng)最快的是國(guó)外股票，增長(zhǎng)了2．3％，而同期對(duì)本國(guó)股票的投資只增長(zhǎng)了0．5％。1998年，英國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國(guó)外資產(chǎn)，法國(guó)為5％，德國(guó)為7％。在發(fā)展中國(guó)家中，2003年智利養(yǎng)老基金國(guó)際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計(jì)劃在兩年內(nèi)將國(guó)際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國(guó)際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，雖然證券市場(chǎng)的回報(bào)率較高，但是我國(guó)的證券市場(chǎng)起步晚，投機(jī)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國(guó)應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會(huì)保障基金屬于社會(huì)性公共基金，應(yīng)由社會(huì)自治性機(jī)構(gòu)組織管理，避免各級(jí)政府及任何機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)保障基金的影響和干預(yù)。而我國(guó)當(dāng)前的投資機(jī)構(gòu)主要是全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營(yíng)方式 （基金管理中心不直接進(jìn)行投資），通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，明確經(jīng)過(guò)基金理事會(huì)資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)逐步退出投資領(lǐng)域。同時(shí)，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢”，對(duì)安全性、流動(dòng)性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過(guò)市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，專門成立養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行。為避免重復(fù)投資，國(guó)家應(yīng)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個(gè)不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開(kāi)發(fā)新型投資工具，積極吸引國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國(guó)家有經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合，擴(kuò)大海外投資的比重，從而在根本上提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的整體投資效益。

（三）加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)，提高統(tǒng)籌層次，降低運(yùn)行成本

針對(duì)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金省級(jí)統(tǒng)籌正是我國(guó)當(dāng)前努力建設(shè)的一項(xiàng)制度。勞動(dòng)和社會(huì)保障部部長(zhǎng)田成平于2006年1月13日透露，目前，全國(guó)已有12個(gè)省份實(shí)現(xiàn)和基本實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)各地區(qū)繳費(fèi)基數(shù)、繳費(fèi)比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動(dòng)的障礙。同時(shí)，通過(guò)減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和權(quán)利制約機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加，減少中央財(cái)政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護(hù)基金安全。在推行省級(jí)統(tǒng)籌的過(guò)程中，要注意調(diào)動(dòng)市縣兩級(jí)政府的積極性，建立有效的省市縣三級(jí)責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，做到責(zé)任明確，各盡其職。

（四）強(qiáng)化對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管

一是要在《暫行辦法》基礎(chǔ)上盡快出臺(tái)《社會(huì)保障法》和《社會(huì)保障基金投資法》，對(duì)基金投資主體、投資結(jié)構(gòu)、投資方向、收益程度、風(fēng)險(xiǎn)管理等做出規(guī)定，使基金投資及其監(jiān)管和保護(hù)有法可依。二是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督機(jī)制。在中央和省一級(jí)政府設(shè)立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督委員會(huì)，由勞動(dòng)和社會(huì)保障、財(cái)政、審計(jì)、紀(jì)檢等有關(guān)部門參加，保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資監(jiān)管。三是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金機(jī)制。從各種投資機(jī)構(gòu)的投資收益中按照一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，一旦遭遇大的投資風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付出現(xiàn)困難時(shí)，由投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金給予暫時(shí)彌補(bǔ)。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可委托中國(guó)人民銀行管理，并由國(guó)家給予優(yōu)惠利率。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

證券投資基金行業(yè)是一個(gè)以信用為基礎(chǔ)的行業(yè)，基金管理公司＂受人之托、代人理財(cái)＂，管理著眾多投資者的資產(chǎn)，面對(duì)的是風(fēng)險(xiǎn)較大的證券市場(chǎng)，其運(yùn)作規(guī)范和健康發(fā)展問(wèn)題至關(guān)重要。因此，評(píng)價(jià)其好壞的核心是其整體管理水平。內(nèi)部控制作為企業(yè)一種自我調(diào)節(jié)、自我制約的內(nèi)在機(jī)制，可以起到防范和化解風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)資產(chǎn)的安全與完整、保證經(jīng)營(yíng)活動(dòng)合法合規(guī)和公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略有效實(shí)施等重要作用，是否有科學(xué)完善的內(nèi)部控制是衡量公司經(jīng)營(yíng)管理水平高低的重要標(biāo)志。

我國(guó)基金行業(yè)發(fā)展幾年來(lái)，基金管理公司內(nèi)控質(zhì)量普遍有了很大提高，建立了比較規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)管理大大加強(qiáng)。但由于對(duì)基金管理公司內(nèi)控的要求還不夠明確，標(biāo)準(zhǔn)還不夠統(tǒng)一，也出現(xiàn)不少問(wèn)題，如在公司內(nèi)部缺少＂內(nèi)控文化＂，公司授權(quán)不完善，職責(zé)分工不明確，監(jiān)督和制約不到位等等。因此，在實(shí)際工作中需要有一套客觀可行的標(biāo)準(zhǔn)體系，為基金管理公司建立和改進(jìn)自身內(nèi)控機(jī)制提供參照，也為監(jiān)管機(jī)關(guān)和中介機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)基金管理公司的基本素質(zhì)提供依據(jù)。

許多國(guó)家、地區(qū)和國(guó)際組織對(duì)金融證券企業(yè)的內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了研究，并頒布了不少法律文件，如國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）1998年了《證券公司及其監(jiān)管者風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制指引》（咨詢稿），香港證監(jiān)會(huì)1997年了《監(jiān)管、監(jiān)督及內(nèi)部控制指引》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也于去年了《證券公司內(nèi)部控制指引》。本文借鑒國(guó)際上先進(jìn)的研究成果，結(jié)合我國(guó)基金管理公司內(nèi)部控制的實(shí)踐，對(duì)基金管理公司的內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)體系進(jìn)行塑造和說(shuō)明，供讀者參考。

內(nèi)控的一般標(biāo)準(zhǔn)，是指應(yīng)用于基金管理公司內(nèi)控評(píng)價(jià)各個(gè)方面的標(biāo)準(zhǔn)。一般標(biāo)準(zhǔn)可以概括為健全性、有效性、獨(dú)立性、相互制約性和成本效益五大原則。

內(nèi)控的健全性內(nèi)控的健全性有三層含義：首先，內(nèi)控應(yīng)當(dāng)貫穿于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的所有方面，體現(xiàn)全過(guò)程性?；鸸镜幕甬a(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資研究、投資決策、交易執(zhí)行等各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都需要有相應(yīng)的內(nèi)部控制制度；其次，內(nèi)控應(yīng)涵蓋所有的部門和人員。第三，內(nèi)控還要體現(xiàn)系統(tǒng)性。內(nèi)控體系是各部門各崗位形成的相互制約、縱橫交錯(cuò)的統(tǒng)一整體，以保證均能按特定的目標(biāo)相互協(xié)調(diào)的發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)內(nèi)控的總體目標(biāo)和功能。健全性是其它標(biāo)準(zhǔn)的前提條件。

內(nèi)控的有效性內(nèi)控的有效性包括兩層含義：一是內(nèi)控制度本身的有效性。首先內(nèi)控制度要合法合規(guī)，把國(guó)家法律、法規(guī)、政策等體現(xiàn)到內(nèi)控制度中。其次內(nèi)控制度要適時(shí)，應(yīng)當(dāng)隨著公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)方針、經(jīng)營(yíng)理念等內(nèi)部環(huán)境的變化進(jìn)行及時(shí)的修改或完善。第三，內(nèi)控制要合理適用。需要根據(jù)公司的組織規(guī)模、業(yè)務(wù)特點(diǎn)、技術(shù)條件、人員素質(zhì)等具體特點(diǎn)和要求建立內(nèi)控制度。二是內(nèi)控制度要得到有效地執(zhí)行。公司所有部門、全體員工必須竭力的維護(hù)內(nèi)控制度的有效執(zhí)行，任何人員都不得擁有超越制度的權(quán)力。

內(nèi)控的獨(dú)立性基金管理公司與一般公司相比有一定的特殊性，它自身的資產(chǎn)與管理的基金和其他資產(chǎn)相比是非常小的，一個(gè)公司可以管理多只基金，不同人的財(cái)產(chǎn)，而且公司的股東和關(guān)聯(lián)方多為證券公司、信托公司、上市公司等證券市場(chǎng)上的活躍參與者。因此，獨(dú)立性標(biāo)準(zhǔn)要求：一是相關(guān)資產(chǎn)要分離，基金資產(chǎn)、自有資產(chǎn)和其他受托資產(chǎn)的運(yùn)作應(yīng)當(dāng)分離；二是部門和崗位分離，基金投資研究、決策、執(zhí)行、清算、評(píng)估等部門和崗位應(yīng)當(dāng)根據(jù)獨(dú)立性要求適當(dāng)分離；三是物理隔離，在重要部門設(shè)立防火墻和門禁制度。

內(nèi)控的相互制約性相互制約性是指在部門與部門、崗位與崗位之間建立一種相互驗(yàn)證、相互制約的關(guān)系，它是內(nèi)控的重要組成部分。它將公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行分配，使單獨(dú)的一個(gè)部門對(duì)業(yè)務(wù)沒(méi)有完全的處理權(quán)，必須經(jīng)過(guò)一個(gè)以上部門的查證核對(duì)或配合才能完成。相互制約使業(yè)務(wù)都經(jīng)過(guò)一個(gè)以上的崗位或部門處理，不會(huì)被一人包辦，可以達(dá)到糾錯(cuò)防漏的目的。獨(dú)立性是相互制約性的前提，相互制約性是獨(dú)立性的必然延伸。

內(nèi)控的成本效益性基金管理公司作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其生存的根本就是創(chuàng)造效益。內(nèi)控的目的之一也是使企業(yè)避免和減少外來(lái)的和自身的各種風(fēng)險(xiǎn)，以獲取更佳的效益。但是內(nèi)控本身也要付出成本，內(nèi)控越復(fù)雜，相應(yīng)的成本也越高。因此，基金管理公司必須遵循成本效益原則，在成本與效益間進(jìn)行衡量，力爭(zhēng)以最小成本獲得最大效益，不計(jì)成本的內(nèi)控不是好的內(nèi)控。成本效益性要求公司一要精心選擇控制點(diǎn)，實(shí)行有選擇的控制，二要努力減少不必要的各種耗費(fèi)，三要盡量應(yīng)用科學(xué)化的管理方法和新技術(shù)來(lái)降低成本、提高效率。

基金公司本身存在諸多利益沖突。這些沖突有股東與公司間的，基金與其他委托財(cái)產(chǎn)間的，不同基金間的，受托財(cái)產(chǎn)和公司自有財(cái)產(chǎn)間的，公司與管理者個(gè)人間的等等，因此極其容易出現(xiàn)不正當(dāng)利益輸送和關(guān)聯(lián)交易等現(xiàn)象。歷史證明，正是這些現(xiàn)象，曾經(jīng)使基金行業(yè)受到嚴(yán)重的打擊，信譽(yù)受到嚴(yán)重?fù)p害。為了避免以上現(xiàn)象的發(fā)生，保持基金管理公司內(nèi)部有關(guān)資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、人員的分離和獨(dú)立是非常必要的，也是內(nèi)控中的重點(diǎn)所在。

內(nèi)控的要素標(biāo)準(zhǔn)

內(nèi)控要素是從內(nèi)控的實(shí)踐中提煉出來(lái)的組成企業(yè)內(nèi)控核心的部分，也是企業(yè)內(nèi)控必須具備的內(nèi)容。借鑒美國(guó)由美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)等組織組成的資助組織委員會(huì)（CDSO）的研究成果，我們對(duì)基金管理公司的內(nèi)控也可以從控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息溝通、內(nèi)部監(jiān)控五大要素標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量。

控制環(huán)境?？刂骗h(huán)境是指對(duì)公司管理方法、操作程序、控制措施等發(fā)生影響的各種因素。它是內(nèi)控其他要素的基礎(chǔ)，構(gòu)成了公司的氛圍，控制環(huán)境的好壞直接決定了公司內(nèi)控機(jī)制實(shí)施的效果?？刂骗h(huán)境的主要包括下列因素：管理思想和經(jīng)營(yíng)理念。

公司管理層是否樹(shù)立了內(nèi)控優(yōu)先和風(fēng)險(xiǎn)管理理念；是否重視內(nèi)控制度的設(shè)計(jì)；是否嚴(yán)格遵守內(nèi)控制度。

公司治理結(jié)構(gòu)。公司法人治理結(jié)構(gòu)是否健全；公司的獨(dú)董和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能有沒(méi)有有效履行；存不存在不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送和內(nèi)部人控制現(xiàn)象的發(fā)生；董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)是否在保護(hù)投資者利益和公司合法權(quán)益方面發(fā)揮作用。

公司經(jīng)營(yíng)組織結(jié)構(gòu)。公司的組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置是否體現(xiàn)職責(zé)分工、相互制約的原則；公司建立決策程序和管理議事規(guī)則是否民主、透明、業(yè)務(wù)執(zhí)行系統(tǒng)是否高效、嚴(yán)謹(jǐn)，內(nèi)部監(jiān)督和反饋系統(tǒng)是否健全、有效；公司在崗位、部門、管理層之間有沒(méi)有形成嚴(yán)密有效的內(nèi)控防線。

員工道德素質(zhì)。公司是否建立了有效的人力資源管理制度和激勵(lì)約束機(jī)制；是否有具體的標(biāo)準(zhǔn)和措施確保公司職員具備與崗位要求相適應(yīng)的道德標(biāo)準(zhǔn)和專業(yè)勝任能力。

內(nèi)控文化。公司是否在培養(yǎng)全體員工的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，營(yíng)造一個(gè)濃厚的內(nèi)控文化氛圍采取了一定措施；是否有制度保證全體員工及時(shí)了解重要的法律法規(guī)和管理層的經(jīng)營(yíng)思想。

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是提高企業(yè)內(nèi)控效率和效果的關(guān)鍵?；鸸芾砉旧硖幐唢L(fēng)險(xiǎn)的證券市場(chǎng)，信譽(yù)又是其生存和發(fā)展的根本，因此，必須對(duì)其面臨的風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)識(shí)，分清哪些風(fēng)險(xiǎn)是主要風(fēng)險(xiǎn)，哪些風(fēng)險(xiǎn)是次要風(fēng)險(xiǎn)，哪些風(fēng)險(xiǎn)是可以分散的，哪些風(fēng)險(xiǎn)是可以避免的，并據(jù)此確定內(nèi)部控制的重點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)要求基金管理公司建立嚴(yán)密有效的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。首先，從組織體系上看，公司有沒(méi)有形成完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，公司是否設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)決策機(jī)關(guān)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估部門、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督部門并有效地工作。其次，公司有沒(méi)有建立完整的風(fēng)險(xiǎn)控制程序，包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督。第三，公司是否對(duì)其各部門和各業(yè)務(wù)循環(huán)所存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估、分類并有相應(yīng)的控制措施。第四，公司有沒(méi)有使用科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)量化技術(shù)和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)限額控制對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)定量分析和管理。第五，公司董事會(huì)和管理層是否重視風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和管理。

控制活動(dòng)?？刂苹顒?dòng)是基金管理公司在控制環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上，為確保風(fēng)險(xiǎn)被有效控制而制定并實(shí)施的各種方法、程序和控制措施，主要的控制活動(dòng)有以下幾個(gè)：授權(quán)控制。

授權(quán)控制指在處理各項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)都必須經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)氖跈?quán)批準(zhǔn)，以防止部門和員工不當(dāng)處理，授權(quán)控制應(yīng)當(dāng)貫穿于公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的始終。首先，股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和管理層是否充分履行各自的職權(quán)，建立健全公司授權(quán)標(biāo)準(zhǔn)和程序，確保授權(quán)制度的貫徹執(zhí)行。其次，公司各業(yè)務(wù)部門、分支機(jī)構(gòu)和公司員工是否在規(guī)定授權(quán)范圍內(nèi)行使相應(yīng)的職責(zé)，有沒(méi)有發(fā)行越權(quán)行事的情況，如發(fā)生，是怎樣處理的。第三，是否制定了公司重大業(yè)務(wù)的授權(quán)制度，重大業(yè)務(wù)授權(quán)是否有書(shū)面記錄，是否明確了授權(quán)內(nèi)容的時(shí)效。第四，公司授權(quán)是否適當(dāng)，對(duì)已獲授權(quán)的部門和人員有沒(méi)有建立有效的評(píng)價(jià)和反饋機(jī)制，對(duì)已不適用的授權(quán)是否及時(shí)修改或取消。

資產(chǎn)分離。公司是否建立完善的資產(chǎn)分離制度，基金資產(chǎn)與公司資產(chǎn)、不同基金的資產(chǎn)和其他委托資產(chǎn)要實(shí)行獨(dú)立運(yùn)作，分別核算。

崗位分離。公司是否建立科學(xué)、嚴(yán)格的崗位分離制度，明確劃分各崗位職責(zé)，投資和交易、交易和清算、基金會(huì)計(jì)和公司會(huì)計(jì)等重要崗位是否有人員的重疊，后臺(tái)清算、集中交易室、機(jī)房、檔案室等重要業(yè)務(wù)部門和崗位是否進(jìn)行了物理隔離。

業(yè)務(wù)流程和操作規(guī)程。公司投資等各類業(yè)務(wù)有沒(méi)有詳細(xì)明確的業(yè)務(wù)流程和操作規(guī)程，有關(guān)人員是否嚴(yán)格按章辦事，有沒(méi)有違反業(yè)務(wù)流程和操作規(guī)程操作的情況。

業(yè)務(wù)記錄。公司的投資決策、交易執(zhí)行、會(huì)計(jì)清算等業(yè)務(wù)是否有明確的記錄；業(yè)務(wù)記錄是否得到相關(guān)人員的確認(rèn)；績(jī)效考核。

對(duì)研究部門、基金經(jīng)理、交易員等重要崗位是否制定了研究報(bào)告質(zhì)量評(píng)價(jià)體系、投資管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系、交易績(jī)效評(píng)價(jià)體系等績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)。

篇8

[關(guān)鍵詞] 資本市場(chǎng)，養(yǎng)老保險(xiǎn)，管理模式，商業(yè)銀行，貨幣市場(chǎng)

一、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)關(guān)系的 理論 研究

(一)資本市場(chǎng)不完全條件下養(yǎng)老金介入的研究進(jìn)展

正像西方 經(jīng)濟(jì) 理論中論述的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)在現(xiàn)實(shí)中很難發(fā)生一樣，完全資本市場(chǎng)形成所需要的前提條件也很難滿足。為了弄清楚不完全資本市場(chǎng)，首先應(yīng)該知道完全資本市場(chǎng)是什么樣子的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓認(rèn)為，對(duì)資本流動(dòng)沒(méi)有約束的市場(chǎng)就是完全資本市場(chǎng)。法博齊和莫迪利安尼認(rèn)為，在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，買賣雙方的數(shù)量都非常大，并且所有的市場(chǎng)參與者所占的份額相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言都小得多，其結(jié)果就是所有的單個(gè)市場(chǎng)參與者都不能影響市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)參與者進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)就不會(huì)有交易成本和阻礙商品供求的障礙。愛(ài)德華·s·肖認(rèn)為，資本市場(chǎng)完全就意味著資本市場(chǎng)上的實(shí)際利率很高，有組織的利率與場(chǎng)外利率差別很小。由此可以看出，完全的資本市場(chǎng)意味著資本市場(chǎng)上資本的供給者與資本的需求者都是利率的接受者，資本流動(dòng)中不存在障礙，投資者的風(fēng)險(xiǎn)為中性。但事實(shí)上由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等原因，很多 企業(yè) 和居民戶被排斥在有組織的資本市場(chǎng)之外，上述的完全資本市場(chǎng)得以形成的條件并不存在。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推進(jìn)的同時(shí)，國(guó)有和非國(guó)有產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)主體在資源占有、政策待遇以及所擁有的市場(chǎng)權(quán)力等多方面還存在著差別，這種體制內(nèi)與體制外的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的割裂促使完全競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)不可能形成。窮人出于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)所形成的短期儲(chǔ)蓄根本無(wú)法形成資本積累，養(yǎng)老金對(duì)于窮人而言有儲(chǔ)蓄的需求但根本沒(méi)有辦法進(jìn)入金融市場(chǎng)。這種窮與富的差別使得擁有不同財(cái)富的人進(jìn)入資本市場(chǎng)的權(quán)利不同，從而使其進(jìn)一步積累財(cái)富的機(jī)會(huì)和能力也有很大不同，這些人在資本市場(chǎng)上擁有的信息也不同。

隨著經(jīng)濟(jì) 發(fā)展 ，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的數(shù)量在增長(zhǎng)，作為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場(chǎng)雖說(shuō)是一個(gè)新話題，但越來(lái)越引起更多國(guó)家的重視，但由于資本市場(chǎng)不完全，養(yǎng)老金安全、高效地介入資本市場(chǎng)過(guò)程中，在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的國(guó)家、在不同制度設(shè)計(jì)的國(guó)家面對(duì)的難度還不能一概而論。所以相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)外在養(yǎng)老保險(xiǎn)與不完全資本市場(chǎng)關(guān)系方面雖然從理論層面進(jìn)行了研究但一直不是很深入。大多數(shù)人堅(jiān)持資本市場(chǎng)不完全是養(yǎng)老保險(xiǎn)存在的基本原因。但是近年來(lái)，有越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始關(guān)注養(yǎng)老保險(xiǎn)與儲(chǔ)蓄和投資之間的關(guān)系，認(rèn)為當(dāng)養(yǎng)老保險(xiǎn)涉及儲(chǔ)蓄和投資時(shí)就要特別注意資本市場(chǎng)是否安全。戴維斯就曾經(jīng)做過(guò)這方面的研究，研究認(rèn)為在資本市場(chǎng)不完全情況下，由于資本流動(dòng)性約束的影響使得消費(fèi)者的終生消費(fèi)路徑與沒(méi)有資本流動(dòng)性約束情況下有很大不同。原因在于：流動(dòng)性約束限制了個(gè)人自由貸款的可能性；養(yǎng)老金的非流動(dòng)性和未來(lái)收益的不確定性使得個(gè)人儲(chǔ)蓄不會(huì)對(duì)等減少；相同數(shù)量的資本的未來(lái)消費(fèi)收益很大時(shí)會(huì)提高個(gè)人的總儲(chǔ)蓄。阿薩德拉在這方面的研究很具有代表性，認(rèn)為現(xiàn)收現(xiàn)付制向完全基金制的轉(zhuǎn)移可能造成貧困陷阱，社會(huì)保障私有化的成本不僅使當(dāng)代人的生命周期收入減少，還會(huì)通過(guò)饋贈(zèng)變量影響下一代。博迪1990年也提出，養(yǎng)老金發(fā)展是促進(jìn)資本市場(chǎng)擴(kuò)張的重要因素，資本市場(chǎng)的擴(kuò)張直接會(huì)促進(jìn)金融創(chuàng)新?；舸穆谥抢B(yǎng)老金市場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)的影響程度方面進(jìn)行研究后得出結(jié)論，認(rèn)為養(yǎng)老金對(duì)資市場(chǎng)場(chǎng)的流動(dòng)性以及競(jìng)爭(zhēng)程度有絕對(duì)深遠(yuǎn)的影響。沃爾克研究認(rèn)為，養(yǎng)老金通過(guò)以下幾方面可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展：推動(dòng)金融市場(chǎng)一體化；減少交易成本；優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)；增加儲(chǔ)蓄等。

國(guó)內(nèi)關(guān)于不完全資本市場(chǎng)與養(yǎng)老保險(xiǎn)之間的關(guān)系的研究并不深入，其間雖然還未明確提出不完全資本市場(chǎng)條件下到底應(yīng)該實(shí)施何種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，但很多學(xué)者在資本市場(chǎng)的成熟度的重要性與養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的關(guān)系方面達(dá)成了共識(shí)。由于智利養(yǎng)老金制度的成功轉(zhuǎn)軌時(shí)間還比較短，由此做出完全基金與資本市場(chǎng)的成熟度之間關(guān)系的結(jié)論還為 時(shí)尚 早，所以智利養(yǎng)老保險(xiǎn)金的運(yùn)營(yíng)模式不能復(fù)制到 中國(guó) 來(lái)。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為基金制的養(yǎng)老保險(xiǎn)需要一個(gè)相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)為其提供多樣化的投資工具和較高的投資管理支持以保障其較高水平的投資回報(bào)。一般認(rèn)為，無(wú)論任何國(guó)家，資本市場(chǎng)都不可能是完全的，資本積累的增加應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果，并非養(yǎng)老保險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型導(dǎo)致。養(yǎng)老保險(xiǎn)的目的也不在于資本積累，資本積累對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)的意義在于，當(dāng)資本積累的邊際產(chǎn)出高于工資增長(zhǎng)率時(shí)，參加養(yǎng)老保險(xiǎn)的消費(fèi)者的福利狀況得到改善。

(二)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本市場(chǎng)效應(yīng) 分析

20世紀(jì)70年代以前多數(shù)國(guó)家采取的還是現(xiàn)收現(xiàn)付制度，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)資本市場(chǎng)的投資額不大，投資收益也不高。由于這時(shí)期資本主義國(guó)家進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展階段，失業(yè)率低且人口老齡化程度也低，國(guó)家并沒(méi)有感到支付養(yǎng)老金的財(cái)政壓力，所以養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本化運(yùn)營(yíng)沒(méi)有受到重視。資金運(yùn)用的方式也主要限于購(gòu)買國(guó)家債券和存入銀行。20世紀(jì)80年代以后，隨著人口老齡化以及養(yǎng)老保險(xiǎn)基金急需增值的愿望，通過(guò)投資獲得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增值是諸多發(fā)達(dá)國(guó)家的共同選擇。養(yǎng)老保險(xiǎn)紛紛向基金轉(zhuǎn)型，主要出現(xiàn)兩種投資趨勢(shì)：一是證券市場(chǎng)；二是海外投資。養(yǎng)老金介入金融市場(chǎng)后，其對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的影響也成為理論界關(guān)注的話題。研究認(rèn)為，養(yǎng)老金介入資本市場(chǎng)既有積極方面的影響也有消極方面的影響。

1.養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)資本市場(chǎng)的積極影響

(1)擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模。主要表現(xiàn)在金融中介可以將公眾的零散資金進(jìn)行集中并投資于資本市場(chǎng)，為擴(kuò)大市場(chǎng)交易提供資金支持。

(2)強(qiáng)化資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資。選擇安全性好、投資收益高、投資期長(zhǎng)的投資方向是資本的本性，養(yǎng)老基金作為機(jī)構(gòu)投資者之一在一定程度上強(qiáng)化了資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資。

(3)引導(dǎo)金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新包括制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和組織創(chuàng)新。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的形成可以引導(dǎo)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃應(yīng)該具有經(jīng)常性支付的特點(diǎn)，這需要開(kāi)發(fā)包括收益穩(wěn)定的套期保值類的新的金融產(chǎn)品或金融衍生產(chǎn)品滿足市場(chǎng)的需求。以美國(guó)為例，隨著1974年《雇員退休收入保障法》的頒布，零利率債券、有抵押支持的債券、指數(shù)期貨和期權(quán)以及保證收入合同等金融產(chǎn)品逐漸被創(chuàng)造出來(lái)。

(4)促進(jìn)市場(chǎng)效率的提高。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為機(jī)構(gòu)投資者能夠促進(jìn) 現(xiàn)代 企業(yè)制度的建設(shè)，投資者可以進(jìn)行基金參與和改進(jìn)公司的治理。

2.養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)資本市場(chǎng)的負(fù)面影響

(1)影響資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。機(jī)構(gòu)投資者的短期行為會(huì)增加資本市場(chǎng)的易變性。一般情況下養(yǎng)老金多作為穩(wěn)健的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)，但偶爾也會(huì)產(chǎn)生短期行為。由于養(yǎng)老基金的規(guī)模龐大，一旦出現(xiàn)投機(jī)行為就會(huì)影響到資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。在缺乏彈性的資本市場(chǎng)中，作為機(jī)構(gòu)投資者的養(yǎng)老基金的一個(gè)大的買盤或者賣盤就會(huì)造成資本市場(chǎng)的過(guò)度需求或者過(guò)度供給，增加資本市場(chǎng)的易變性。

(2)巨額養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增強(qiáng)了資本市場(chǎng)的壓力。隨著養(yǎng)老基金規(guī)模的增大，當(dāng)其積累額超過(guò)的市場(chǎng)吸收能力時(shí)就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)資本市場(chǎng)的回報(bào)率下降，養(yǎng)老基金的回報(bào)率也隨之下降。

二、國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)制度發(fā)展及管理模式比較

(一)國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展

二次世界大戰(zhàn)以后，世界各國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展迅速。各個(gè)國(guó)家先后采取了不同的運(yùn)行模式：英國(guó)實(shí)施了福利國(guó)家模式；美、日、韓、德實(shí)行了投保互助模式；新加坡實(shí)行了強(qiáng)制儲(chǔ)蓄模式；中國(guó)以及東歐國(guó)家實(shí)行了國(guó)家退休保險(xiǎn)模式。

1.福利國(guó)家模式。該模式以英國(guó)和瑞典為代表，按照普遍性原則，以收入均等化、就業(yè)充分化、福利普遍化和福利設(shè)施體系化為目標(biāo)而設(shè)置的從搖籃到墳?zāi)沟纳鐣?huì)福利政策。這種保險(xiǎn)模式以1942年英國(guó)頒布的《貝弗里奇》報(bào)告為標(biāo)志，提出了為每個(gè)公民提供兒童補(bǔ)助、養(yǎng)老金、殘疾補(bǔ)助、喪葬補(bǔ)助、喪失生活來(lái)源補(bǔ)助、婦女福利以及失業(yè)救濟(jì)等7個(gè)方面的社會(huì)保障。福利國(guó)家的保險(xiǎn)模式的主要特征有：所有人按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)享受保險(xiǎn)給付；國(guó)家強(qiáng)制所有勞動(dòng)者參加養(yǎng)老保險(xiǎn)；保險(xiǎn)的種類由單一險(xiǎn)轉(zhuǎn)向綜合險(xiǎn)。相對(duì)更加安全的全民保障的安全 網(wǎng)絡(luò) 得以建立。

2.投?；ブＪ?。這是以美國(guó)和日本為代表的國(guó)家實(shí)行的一種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，該保險(xiǎn)制度的特點(diǎn)在于：保險(xiǎn)對(duì)象不僅涉及工薪勞動(dòng)者而且涉及未在職的普通公民；雇主繳納的保險(xiǎn)費(fèi)比例要高于或者等于雇員交納的比例；養(yǎng)老金分為普通養(yǎng)老金、雇員養(yǎng)老金和企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老金等三個(gè)層次。該種模式的養(yǎng)老金的優(yōu)點(diǎn)在于：養(yǎng)老金的資金來(lái)源相對(duì)豐富；社會(huì)覆蓋面更廣；基金管理更加 科學(xué) ；繳費(fèi)和受益掛鉤從而保障了公平和效率?；ヰB(yǎng)老金在二戰(zhàn)后為大多數(shù)國(guó)家所采用。

3.國(guó)家保險(xiǎn)模式。該模式的特點(diǎn)在于，受惠對(duì)象是國(guó)有 企業(yè) 和集體企業(yè)的勞動(dòng)者；國(guó)家不向勞動(dòng)者本人征收任何形式的保險(xiǎn)費(fèi)，保險(xiǎn)費(fèi)全部由勞動(dòng)者工作的單位負(fù)責(zé)。

4.強(qiáng)制儲(chǔ)蓄模式。保險(xiǎn)金全部來(lái)自于企業(yè)和勞動(dòng)者的繳納，國(guó)家財(cái)政不進(jìn)行任何補(bǔ)助。以新加坡為代表的中央公積金制度就是一種強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的制度，國(guó)家對(duì)公積金不收稅。公積金的繳費(fèi)率隨 經(jīng)濟(jì) 的波動(dòng)而變化，在經(jīng)濟(jì)衰退、企業(yè)發(fā)生困難時(shí)公積金的繳費(fèi)率降低。為保障公積金德安全性，國(guó)家規(guī)定公積金的投資工具主要是政府債券。

  

(二)養(yǎng)老基金管理模式的國(guó)際比較

西方國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理模式雖然存在著這樣或那樣的細(xì)微差別，但從管理主體角度可以區(qū)分為政府管理與非政府管理兩種模式，各自在運(yùn)作模式上存在著不同。

1.政府管理模式。政府管理是指政府有關(guān)機(jī)構(gòu)直接參與養(yǎng)老金從收到支的各種具體事務(wù)，這取決于政府的功能定位以及能力和工作效率。政府管理基金存在諸多好處：通過(guò)收入再分配功能為老年人提供基本生活保障從而更能體現(xiàn) 社會(huì) 公平；政府通過(guò)數(shù)量巨大的養(yǎng)老基金進(jìn)行宏觀調(diào)控；政府恪守謹(jǐn)慎原則可以防止個(gè)人在選擇投資工具中的不理智行為。這種模式也存在很多 問(wèn)題 ：政府容易從自己的利益而不是基金成員的利益出發(fā)管理基金；基金用于購(gòu)買國(guó)債使投資收益不能很好地反映資金價(jià)格。

2.非政府組織模式。無(wú)論是盈利性的還是非盈利性的非政府組織管理基金可以在很大程度上避免上述政府管理模式的缺陷，以便更大程度上保障養(yǎng)老基金積累最大化。非政府組織模式包括以下三類：(1)保險(xiǎn)公司和銀行。該方式一般適用于職業(yè)年金和個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶的管理。保險(xiǎn)公司可以直接參與養(yǎng)老基金的管理，但養(yǎng)老基金財(cái)產(chǎn)要與保險(xiǎn)公司財(cái)產(chǎn)分開(kāi)。除了保險(xiǎn)公司外，銀行也可以管理個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶，養(yǎng)老金賬戶的繳費(fèi)和收益在退休前享受免稅優(yōu)惠。(2)養(yǎng)老金管理公司。養(yǎng)老基金委托給專門的基金公司運(yùn)作，公司將養(yǎng)老基金直接投資于市場(chǎng)提供的 金融 工具?；鸪蓡T有權(quán)利將其賬戶在不同的基金公司之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移?；鹳|(zhì)量主要取決于有關(guān)管理公司的 法律 監(jiān)督體系?；鸸芾砉就皇且粋€(gè)單獨(dú)的公司，所以母公司的任何問(wèn)題都會(huì) 影響 到養(yǎng)老基金的運(yùn)行質(zhì)量，出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)基金成員只能以用腳投票的方式在不同的基金公司間轉(zhuǎn)移其賬戶來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。(3)基金會(huì)。這種模式中，一般由雇主、雇員等利益相關(guān)主體的代表組成董事會(huì)對(duì)基金行使最高決策權(quán)。基金的資產(chǎn)與發(fā)起人的資產(chǎn)相分離，通過(guò)各種契約型安排對(duì)基金進(jìn)行管理和運(yùn)營(yíng)?；饡?huì)一般運(yùn)用銀行、保險(xiǎn)公司或者共同基金等對(duì)基金進(jìn)行專門管理，并授予這些管理中介以很大的決策權(quán)，同時(shí)通過(guò)一定的監(jiān)督手段對(duì)這些中介的行為進(jìn)行約束，以充分保障基金的安全性。董事會(huì)一般不強(qiáng)行規(guī)定中介對(duì)養(yǎng)老基金的投資組合等具體 內(nèi)容 ，著重于引導(dǎo)管理者在決策過(guò)程中的正確性。

三、我國(guó)資本市場(chǎng)的不完全性與養(yǎng)老金管理存在的問(wèn)題

(一)我國(guó)資本市場(chǎng)的不完全性 分析

根據(jù)金融學(xué) 理論 ，資本市場(chǎng)是指證券融資和經(jīng)營(yíng)一年以上中長(zhǎng)期資金借貸的金融市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)等。從新 中國(guó) 成立到1978年改革開(kāi)放，我國(guó)不僅沒(méi)有股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)，也沒(méi)有完善的銀行體系。在長(zhǎng)達(dá)30多年的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中資本這一市場(chǎng)要素?zé)o法發(fā)揮資源配置作用，我國(guó)只有資金概念沒(méi)有資本概念。1981年我國(guó)發(fā)行48.66億的國(guó)庫(kù)券才標(biāo)志著資本市場(chǎng)的起步。1985年開(kāi)始實(shí)行“撥改貸”，銀行開(kāi)始涉足固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，中長(zhǎng)期信貸成為我國(guó)資本市場(chǎng)融資的主要方式。1990年上海證券交易所成立，股票債券等融資工具的出現(xiàn)使資本市場(chǎng)的規(guī)模日益擴(kuò)大。雖然各方面都在迅速 發(fā)展 ，但很多方面還充分說(shuō)明我國(guó)的資本市場(chǎng)還是不完全的，這包括利率非市場(chǎng)化、交易工具落后、監(jiān)管不得力、交易規(guī)則不健全等。造成我國(guó)資本市場(chǎng)不完全的因素還有很多，包括體制不完全、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完全、市場(chǎng)功能不完全、監(jiān)管不完全和交易主體不完全等。諸多問(wèn)題造成了兩個(gè)嚴(yán)重的影響：一是存貸款利差偏高對(duì)資本市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。自20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，我國(guó)的存貸款利差呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢(shì)。按照 目前 的居民收入水平，這種較高的存貸差直接造成30%甚至更多的家庭不發(fā)生消費(fèi)信貸。在目前資本市場(chǎng)還不健全的情況下我國(guó)絕大多數(shù)居民的投資渠道非常有限，銀行存款和購(gòu)買國(guó)債被認(rèn)為是最安全的資產(chǎn)存在形式。二是間接融資比例偏高對(duì)資本市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。存款型金融機(jī)構(gòu)的壟斷和存款型金融機(jī)構(gòu)中國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷直接造成社會(huì)資金流動(dòng)不暢，居民戶的儲(chǔ)蓄主要聚集在銀行體系，在整個(gè)金融市場(chǎng)中來(lái)自銀行的間接融資的比例過(guò)高，有關(guān)資料顯示，銀行信貸占到信貸總額的90%以上，國(guó)有銀行占到70%以上。形成儲(chǔ)蓄存款居高不下的原因也是很多的，主要原因在于居民儲(chǔ)蓄缺乏投資渠道和謹(jǐn)慎性消費(fèi)習(xí)慣。

(二)不完全資本市場(chǎng)下養(yǎng)老金管理存在的問(wèn)題

資本市場(chǎng)的不完全延緩了我國(guó)養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)的進(jìn)程。面對(duì)人口老齡化速度加快，養(yǎng)老金介入金融市場(chǎng)在沒(méi)有合適的金融工具條件下，國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)越來(lái)越沉重，與此同時(shí)，相關(guān)部門又不能脫離開(kāi)養(yǎng)老保險(xiǎn)的傳統(tǒng)管理制度，國(guó)家在養(yǎng)老金管理體制改革中出現(xiàn)了很多嚴(yán)重的問(wèn)題，“寅吃卯糧”的做法如果不連續(xù)只能給國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)職業(yè)鑄成大患。整體而言，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)的管理體制主要存在如下問(wèn)題。

1.隱性債務(wù)和轉(zhuǎn)軌成本的承擔(dān)主體虛化。隱性債務(wù)是相對(duì)于顯性債務(wù)而言的，是指現(xiàn)收現(xiàn)付制度下的保險(xiǎn)金繳納者在未來(lái)某個(gè)時(shí)期需要獲得的養(yǎng)老金收益。如果養(yǎng)老金制度是可持續(xù)的并且傳統(tǒng)養(yǎng)老金制度是不變更的，則上代人需要獲得的養(yǎng)老金收益就可以通過(guò)下代人的繳費(fèi)獲得，并且以此順延。但出于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下我國(guó)很多制度層面是不健全的，我國(guó)的保險(xiǎn)制度也在進(jìn)行著改革，新制度的出臺(tái)使得原先的現(xiàn)收現(xiàn)付的保險(xiǎn)金制度不能再傳承下去，上代人的養(yǎng)老受益的兌現(xiàn)就成為保險(xiǎn)制度改革過(guò)程中國(guó)家的隱性負(fù)債，“老人”(已經(jīng)退休的馬上就需要領(lǐng)取養(yǎng)老金的人)和“中人”(已經(jīng)參加工作的正在繳付養(yǎng)老金且在未來(lái)需要享受養(yǎng)老保險(xiǎn)收益的人)的隱性債務(wù)于是就被顯性化。所以養(yǎng)老保險(xiǎn)體制改革中需要承擔(dān)較高的轉(zhuǎn)軌成本，這個(gè)成本包括三部分：“老人”的養(yǎng)老金的給付；“中人”的過(guò)渡性養(yǎng)老金的給付；物價(jià)水平變化需要增發(fā)的養(yǎng)老金差額。這個(gè)轉(zhuǎn)軌成本 自然 應(yīng)該由政府來(lái)承擔(dān)，因?yàn)椤袄先恕焙汀爸腥恕币呀?jīng)繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用是通過(guò)對(duì)勞動(dòng)者勞動(dòng)報(bào)酬事先扣除的方式交給了國(guó)家并且國(guó)家已經(jīng)將其投資和固化在國(guó)有資產(chǎn)當(dāng)中。但國(guó)家并沒(méi)有愿望也沒(méi)有能力承擔(dān)這樣一筆龐大的債務(wù)，而是通過(guò)收入代際轉(zhuǎn)移的方式將其轉(zhuǎn)移給下一代。年輕一代能否承擔(dān)這樣繁重的債務(wù)還未可知。所以至少在短期內(nèi)轉(zhuǎn)軌成本的承擔(dān)主體虛化了。

2.空賬管理和保險(xiǎn)覆蓋面狹窄。在國(guó)家無(wú)力承擔(dān)如上所述龐大轉(zhuǎn)軌成本的情況下，國(guó)家在統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)中，只能不斷透支個(gè)人賬戶中的養(yǎng)老保險(xiǎn)金以支付“老人”的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，個(gè)人賬戶由此變?yōu)榭召~。“中人”雖然每年將自己的保險(xiǎn)費(fèi)打人自己的賬戶，但又不斷地被提走，“中人”的賬戶總是一個(gè)空賬戶，在養(yǎng)老保險(xiǎn)不能得到合理增值條件下，“老人”不斷將“中人”的養(yǎng)老金提走，當(dāng)“中人”變?yōu)椤袄先恕辈⑶倚枰獜淖约旱馁~戶中提取養(yǎng)老金的時(shí)候?qū)е缕洳⒉荒艿玫筋A(yù)期的收益，空賬戶累加的本質(zhì)在于國(guó)家負(fù)債的增加，當(dāng)國(guó)家對(duì)累加的負(fù)債不堪重負(fù)的時(shí)候自然會(huì)引發(fā)養(yǎng)老保險(xiǎn)體制的崩潰?？召~戶不斷累積疊加將會(huì)危及養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的安全。企業(yè)拖欠、逃避和拒絕繳納保險(xiǎn)費(fèi)、私有和鄉(xiāng)鎮(zhèn)等非國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)參與養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)的積極性較低等多種原因?qū)е卤ｋU(xiǎn)范圍狹窄。社會(huì)保險(xiǎn)不僅體現(xiàn)在老有所養(yǎng)，還要體現(xiàn)互濟(jì)性特點(diǎn)，“寅吃卯糧”的做法只能說(shuō)是在很低的層次上實(shí)現(xiàn)了互濟(jì)性。由于保險(xiǎn)基金不能有效地保值增值和擴(kuò)大規(guī)模，其覆蓋面擴(kuò)大的進(jìn)程難以鋪開(kāi)，最終會(huì)導(dǎo)致收入高的老人獲得相對(duì)高水平的養(yǎng)老金，而收入水平較低的老年人仍然不能得到較好的保障，這種社會(huì)保險(xiǎn)在一定程度上仍然是自我保險(xiǎn)，社會(huì)保險(xiǎn)很難實(shí)現(xiàn)層次上的提高。

3.退休年齡偏低。我國(guó)現(xiàn)行的男60歲女55歲的制度規(guī)定是在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、居民預(yù)期壽命較短的20世紀(jì)50年代推出的政策，隨著居民平均年齡壽命的增高，居民領(lǐng)取養(yǎng)老金的年齡也在逐漸增長(zhǎng)，低退休年齡給國(guó)家?guī)?lái)了巨大的財(cái)政負(fù)擔(dān)。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家的退休年齡有后移的趨勢(shì)。發(fā)達(dá)國(guó)家的法定退休年齡普遍較我國(guó)高(如表2)。不但如此，目前全世界一共有165個(gè)國(guó)家對(duì)享受養(yǎng)老金的退休年齡做了具體規(guī)定。丹麥、冰島和挪威的退休年齡最高，男女都是67歲。斯威士蘭、贊比亞、科威特等國(guó)最低，男女都在50歲退休。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全世界男性平均退休年齡約為60歲，女性約為58歲。其中規(guī)定男女相同退休年齡的國(guó)家占多數(shù)?？傮w上看，發(fā)展中國(guó)家的法定退休年齡低于發(fā)達(dá)國(guó)家。日本也將退休年齡從60歲后延到65歲，英國(guó)人的退休年齡將從現(xiàn)在的男65歲、女60歲，逐步提高至2044年男女都68歲。據(jù)測(cè)算，如果退休年齡從60歲推遲到65歲，退休金的支付總額可以減少50%。美國(guó)的退休年齡正從65歲向70歲推延，美國(guó)采取種種措施鼓勵(lì)人們盡可能推遲退休。如果職工到了退休年齡還想繼續(xù)工作，則可在繼續(xù)工作情況下領(lǐng)取退休金，也可選擇不領(lǐng)退休金繼續(xù)工作到70歲，在這種情況下，每多工作一年，退休金就會(huì)提高約7%。德國(guó)在2003年出臺(tái)了2010社會(huì)福利改革方案，按照這個(gè)方案，從2011年起逐步將退休年齡從65歲推遲到67歲，并提出了包括降低養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)、提高養(yǎng)老保險(xiǎn)保費(fèi)等一攬子應(yīng)對(duì)老齡化沖擊的解決方案。法國(guó)從2008年起，雇員只有付滿40年保費(fèi)才能全額獲得退休養(yǎng)老金，到2012年這個(gè)期限將延長(zhǎng)到41年，而在65歲前退休的人將不能領(lǐng)取正常的退休金。澳洲和意大利對(duì)容納大齡員工工作的企業(yè)實(shí)行優(yōu)惠政策。新加坡為了滿足老年人“退休之后繼續(xù)工作”的要求，近來(lái)正在醞釀出臺(tái)“反年齡歧視法”。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的退休年齡有待提高。這對(duì)減緩我國(guó)的社會(huì)養(yǎng)老財(cái)政負(fù)擔(dān)是一個(gè)重要舉措。

四、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的策略分析

(一)商業(yè)銀行作為養(yǎng)老基金的托管人

與其它投資基金的托管業(yè)務(wù)相比較，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的托管業(yè)務(wù)沒(méi)有本質(zhì)差別。銀行作為養(yǎng)老基金的托管人在經(jīng)營(yíng)養(yǎng)老基金的過(guò)程中應(yīng)該將安全性放在第一位，要安全保管基金的全部資產(chǎn)，包括委托人委托的全部資金、基金投資購(gòu)買的全部債券、股票以及由這些不同形式的資產(chǎn)所產(chǎn)生的資本利得或其他形式的收益。其次要負(fù)責(zé)基金投資的結(jié)算和對(duì)托管基金投資運(yùn)作負(fù)責(zé)監(jiān)督。 現(xiàn)代 商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的拓寬使其中間業(yè)務(wù)能夠有很大空間成為銀行收益的主要來(lái)源。隨著人口老齡化和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金數(shù)額的增長(zhǎng)，使銀行托管養(yǎng)老金業(yè)務(wù)成為商業(yè)銀行客觀的收入來(lái)源。商業(yè)銀行參與養(yǎng)老保險(xiǎn)金的管理不一定會(huì)伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，原因在于銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低不在于經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，而在于管理技術(shù)、管理制度以及資金在不同項(xiàng)目上的投資組合狀況。不但如此，銀行介入保險(xiǎn)基金的管理在很大程度上拓展了銀行的中間業(yè)務(wù)，不但沒(méi)有提高其風(fēng)險(xiǎn)反而使其風(fēng)險(xiǎn)降低。所以商業(yè)銀行的綜合經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)滿足了養(yǎng)老金的安全性、盈利性和流動(dòng)性的要求。

篇9

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制　風(fēng)險(xiǎn)資本

一、我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資存在的主要問(wèn)題

1.“官辦官營(yíng)”是我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的致命缺陷。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)極大的特殊的商業(yè)性投資活動(dòng)，需要有一套保證投資者高風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、高利潤(rùn)共享的市場(chǎng)機(jī)制；同時(shí)它又具有極強(qiáng)的專業(yè)性和對(duì)人才要求的特殊性。如果沒(méi)有一批具有充分專業(yè)知識(shí)和經(jīng)營(yíng)技能的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家，沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)投資家的責(zé)任、利益和項(xiàng)目運(yùn)作成敗和收益緊密掛鉤的激勵(lì)機(jī)制，沒(méi)有能夠有效制約風(fēng)險(xiǎn)投資家的約束機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)是不可能成功的。而中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資由政府占主導(dǎo)地位，幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)投資公司都是在政府的主導(dǎo)下創(chuàng)立的，并直屬政府部門領(lǐng)導(dǎo)，采用國(guó)有獨(dú)資公司的摸式，按國(guó)有企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作。這種政府占主導(dǎo)地位的風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展摸式不適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和規(guī)律，同時(shí)它也抑制了了民間主體的積極性。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資蛻資渠道狹窄，投資風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法社會(huì)化。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)資本完成一次完整的循環(huán)必須依靠“套現(xiàn)”。套現(xiàn)后的風(fēng)險(xiǎn)資本才可以進(jìn)行新一輪的風(fēng)險(xiǎn)資本投資過(guò)程。如果沒(méi)有寬闊的蛻資渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就無(wú)從談起。風(fēng)險(xiǎn)資本的蛻資方式主要有公開(kāi)發(fā)行股票上市、柜臺(tái)交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、股份回購(gòu)和清算等幾種，前二種依賴證券市場(chǎng)，從證券市場(chǎng)退出；后三種依賴產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，由產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)退出。而我國(guó)的證券市場(chǎng)規(guī)摸有限，主要為國(guó)有大中型企業(yè)服務(wù)，很難顧及規(guī)模較小、一般為民營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，且主板市場(chǎng)缺乏有效的監(jiān)管，二扳市場(chǎng)尚無(wú)條件啟動(dòng)。同時(shí)，我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)定位的不夠準(zhǔn)確，產(chǎn)權(quán)交易方面立法的滯后，中介機(jī)構(gòu)的不夠規(guī)范等都使我國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不夠成熟和完善。這樣，證券市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)存在的各種問(wèn)題使得我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資其蛻資渠道相當(dāng)狹窄。

3.風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模偏小，融資渠道單一。受金融嚴(yán)格管制影響，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源仍是政府財(cái)政撥款和銀行科技貸款及國(guó)有大型企業(yè)和科研單位自籌資金，且國(guó)家投入不足，資金來(lái)源問(wèn)題始終是困擾風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的大問(wèn)題。另外，投資主體單一，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金只參與風(fēng)險(xiǎn)最小的國(guó)債市場(chǎng)，連股票市場(chǎng)都不準(zhǔn)進(jìn)入；私人資本也因懼怕高風(fēng)險(xiǎn)而不敢冒然進(jìn)入，民間投資主體積極性不高，比重偏低。因此，近期內(nèi)現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源只有政府資本和國(guó)外資本。從規(guī)?？?，國(guó)外資本居主要地位，但從實(shí)際投入量看，仍以國(guó)內(nèi)資本為主。正是受資本規(guī)模和資本來(lái)源的限制，許多運(yùn)作較好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)立中心普遍面臨資金嚴(yán)重不足困難，無(wú)法快速發(fā)展。

4.缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的政策支持。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資，具有極大的外部性和不確實(shí)性，這必然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)失靈，政府就應(yīng)該采取措施制訂各種政策糾正風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的市場(chǎng)失靈，增加風(fēng)險(xiǎn)投資的供給。盡管我國(guó)政府在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化方面做了許多工作，各地一次次出臺(tái)了許多有關(guān)政策，但在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)方面卻無(wú)實(shí)質(zhì)性的優(yōu)惠政策。如對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資收益的征稅、專利產(chǎn)品的保護(hù)、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)管理人員實(shí)施激勵(lì)的合法性、風(fēng)險(xiǎn)投資者的地位、引導(dǎo)投資資金等，均未考慮風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性而給予特殊的優(yōu)惠政策，客觀上起了抑制風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的效果。

我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制除存在上述主要問(wèn)題外，還存在著其他不足，如：風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目源頭不足，可供風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)化的科研成果少；風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展所需要的市場(chǎng)環(huán)境和法律環(huán)境還不完善；風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的人才嚴(yán)重不足；中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后、行業(yè)嚴(yán)重不規(guī)范等。因此，我們?cè)诮L(fēng)險(xiǎn)機(jī)制時(shí)應(yīng)從本身的國(guó)情出發(fā)，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，使我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)順利健康發(fā)展，達(dá)到調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，培植新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的目的。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制模式的構(gòu)建

（一）以政府資金為引導(dǎo)，民間資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集機(jī)制和循環(huán)機(jī)制

1.由政府出面組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金。資金來(lái)源可由中央財(cái)政、部門資金、地方政府財(cái)政資金、國(guó)有公司或國(guó)有控股公司資金等多渠道組成。為有效促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，基金數(shù)量可以多一些。在每個(gè)基金中，政府持股但不控股，其余部分由民間資本提供。民間資本也可多元化，包括個(gè)人投資、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、投資銀行、社會(huì)養(yǎng)老基金等在內(nèi)的民間資本籌資渠道。其中個(gè)人投資又是民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的重中之重。這就要求進(jìn)一步完善我國(guó)私人權(quán)益資本市場(chǎng)，使風(fēng)險(xiǎn)投資既能獲得較高收益又能安全退出。保險(xiǎn)金和商業(yè)銀行資金目前大規(guī)模直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，條件還不成熟，但隨著對(duì)保險(xiǎn)公司資金使用限制的適當(dāng)放松和銀行業(yè)務(wù)安全系數(shù)的提高，這些資金最終會(huì)以適當(dāng)?shù)姆绞胶瓦m當(dāng)?shù)谋壤M(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的。投資銀行有較強(qiáng)的融資能力和資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，且有進(jìn)行行業(yè)研究和項(xiàng)目選擇的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，它可以在參與風(fēng)險(xiǎn)投資，幫助上市公司以風(fēng)險(xiǎn)投資方式發(fā)展高新技術(shù)，或與其他機(jī)構(gòu)共同發(fā)起封閉型投資管理基金方面發(fā)揮更大的作用。盡管我國(guó)已有相當(dāng)規(guī)模的養(yǎng)老基金是風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)理想來(lái)源，但由于許多管理制度仍未形成，現(xiàn)階段難以進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。但養(yǎng)老基金最終會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源之一，盡管其過(guò)程會(huì)很漫長(zhǎng)，目前較可行的辦法是用養(yǎng)老基金中很小的比例部分進(jìn)行后期的風(fēng)險(xiǎn)投資。從資本市場(chǎng)的整體情況看，機(jī)構(gòu)投資者相比個(gè)人投資者有更強(qiáng)的承受風(fēng)險(xiǎn)的能力和更專業(yè)的研究判斷，自然成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主體。因此，使機(jī)構(gòu)投資者，培養(yǎng)更多的社會(huì)機(jī)構(gòu)資金加入，是風(fēng)險(xiǎn)投資基金在我國(guó)發(fā)展的關(guān)鍵之一。

風(fēng)險(xiǎn)投資資金除來(lái)源于政府資金國(guó)內(nèi)民間資金外，還可以吸收國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資金，這樣不僅可以引進(jìn)所需的資本，而且還可以得到優(yōu)秀的基金管理人才、先進(jìn)的基金管理方法和管理經(jīng)驗(yàn)，以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的不足或者暫時(shí)性的不暢通。

2.設(shè)計(jì)合理的基金規(guī)模，對(duì)外公開(kāi)招募基金合作投資者。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的起步時(shí)期，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)?？尚∫恍?，這樣更有利于基金的靈活運(yùn)作和有效競(jìng)爭(zhēng)，也利于減少管理風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于科技型中小企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)單個(gè)項(xiàng)目所需資金規(guī)模通常不大，在設(shè)計(jì)基金規(guī)模時(shí)不宜追求10億-20億元的大規(guī)模水平。根據(jù)美國(guó)一般風(fēng)險(xiǎn)投資公司中等程度項(xiàng)目的平均投資額為100萬(wàn)美元的投資強(qiáng)度，我國(guó)單個(gè)基金規(guī)模在0.5億-1億人民幣較為合適。建立了合理的基金規(guī)模后，應(yīng)由民間投資主體對(duì)基金進(jìn)行管理營(yíng)運(yùn)，既可以是民間企業(yè)家，也可是外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資家。政府作為股東，負(fù)有一定的監(jiān)管職責(zé)，但一般不介入基金的商業(yè)運(yùn)作。可借鑒以色列政府“共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，不謀利益”的做法；如果在規(guī)定期限內(nèi)運(yùn)營(yíng)成功，則政府以原價(jià)將所持股份出售給合作者收回投入的資金；如果運(yùn)作失敗，則共同承擔(dān)損失。

（二）市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作機(jī)制

國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司法律組織形成一般有：公司制、有限合伙制和信托基金制。在三種不同的法律組織形式下，委托人與人之間的權(quán)力義務(wù)大小是不同，激勵(lì)—約束機(jī)制也是不同的。在美國(guó)，目前最主要的方式就是有限合伙的形式，因?yàn)樗绕渌韮煞N組織形式有更明顯的優(yōu)點(diǎn)。但在我國(guó)由于眾多客觀條件的限制，目前只能選擇公司制和信托制度，而且這些制度還須加以改善。

1.吸收合伙制優(yōu)點(diǎn)，配合相關(guān)政策彌補(bǔ)公司制的缺陷。一是要改變風(fēng)險(xiǎn)投資公司的所有者結(jié)構(gòu)，使民間資本能夠控股，吸收國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)入管理層；二是借鑒合伙制經(jīng)驗(yàn)，采用變通方法強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)投資公司的約束激勵(lì)機(jī)制。如可以以公司的股份期權(quán)或允許利潤(rùn)分成來(lái)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者；對(duì)投資經(jīng)理人的單筆投資的最高限額進(jìn)行規(guī)定并對(duì)經(jīng)理人行使必要的監(jiān)督權(quán)和控制權(quán)。

2.發(fā)展和完善風(fēng)險(xiǎn)投資的信托制度。在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中信托基金制度要明顯優(yōu)于公司制度。我國(guó)雖然受目前客觀環(huán)境的影響，在現(xiàn)階段多采用公司制組織形式，但隨著風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的不斷發(fā)展，建立風(fēng)險(xiǎn)投資的信托制度是必然的。為此在完善公司制的基礎(chǔ)上可以試辦少量風(fēng)險(xiǎn)投資信托基金，建立基金發(fā)起人、經(jīng)理人和托管人三者相分立的權(quán)力制衡制度，強(qiáng)化對(duì)基金管理人和托管人市場(chǎng)行為的監(jiān)督；制定完善與風(fēng)險(xiǎn)信托基金相關(guān)的法律制度，廣泛地采用風(fēng)險(xiǎn)信托基金制。

（三）完善的退出機(jī)制

高科技在企業(yè)由于其自身的一些原因，而形成其獨(dú)特的發(fā)展階段和融資方式，其生命周期一般可分為萌芽期、創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益隨其發(fā)展而呈遞減趨勢(shì)，而風(fēng)險(xiǎn)資本由于其追逐高收益與高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，它一般在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期與成長(zhǎng)期投入，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)入成熟期時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)與收益都有所降低，此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本要轉(zhuǎn)向更高收益的新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資。如何保證風(fēng)險(xiǎn)資本在轉(zhuǎn)向時(shí)收益的實(shí)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的其抽資后仍有足夠的發(fā)展資金是一個(gè)完善退出機(jī)制所要解決的問(wèn)題。從目前世界各國(guó)的情況來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出多通過(guò)兩種方式：

1.證券市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要渠道。在這種渠道中風(fēng)險(xiǎn)資本主要是通過(guò)股票上市與柜臺(tái)交易這兩條途徑，而其中股票上市又尤顯重要。風(fēng)險(xiǎn)資本的上市包括其在主板市場(chǎng)的上市和二板市場(chǎng)的上市。從我國(guó)現(xiàn)行情況來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本的上市主要指其在主板市場(chǎng)的上市。早在1998年時(shí)，滬深兩市就有120家高科技企業(yè)經(jīng)過(guò)了國(guó)家認(rèn)定，其流通股股本占市場(chǎng)總流通股股本的14%，流通市值占總市值的20%，已經(jīng)初具一定規(guī)模。但在樂(lè)觀之時(shí)我們?nèi)詰?yīng)看到由于主板市場(chǎng)上市要求嚴(yán)格，如：上市條件中規(guī)定股本總額不少于5000萬(wàn)，無(wú)形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中的比例不得高于20%.這就使得許多小規(guī)模高科技企業(yè)只能望洋興嘆。而相對(duì)于主板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，二板市場(chǎng)的上市條件要寬松得多，使得許多小規(guī)模、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得以取得上市資格，從而實(shí)現(xiàn)更大范圍的融資與風(fēng)險(xiǎn)資本的退出?？梢?jiàn)，缺少二板市場(chǎng)不僅阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也阻礙了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展。

在對(duì)待二板市場(chǎng)的問(wèn)題上，我國(guó)可借鑒美國(guó)納斯達(dá)克與香港創(chuàng)業(yè)板的成功運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，主要采取法制化的管理方式，減少行政干預(yù)。政府的主要功能在于為二板市場(chǎng)的運(yùn)作設(shè)定規(guī)則，其主要內(nèi)容體現(xiàn)于強(qiáng)調(diào)上市公司信息披露的責(zé)任和保薦人的保薦責(zé)任。從健全國(guó)內(nèi)法律制度環(huán)境、規(guī)范證券市場(chǎng)管理入手，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)督，提高監(jiān)管部門、上市公司、中介公司和投資者的素質(zhì)，使現(xiàn)有股票市場(chǎng)成為交易規(guī)范、透明度高、監(jiān)管嚴(yán)格的投資場(chǎng)所。進(jìn)而爭(zhēng)取盡早地開(kāi)辟中國(guó)的二板市場(chǎng)。

2.產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)——風(fēng)險(xiǎn)退出的另一重要渠道。盡管說(shuō)，通過(guò)公平上市能實(shí)現(xiàn)一定程度的雙贏目標(biāo)，但一方面上市費(fèi)用高，另一方面即使建立了二板市場(chǎng)也還是存在許多硬性指標(biāo)與義務(wù)的規(guī)定，不是每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都能獲得上市資格。因此在尋求公開(kāi)上市之外，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)也就成了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)資本的必然選擇。風(fēng)險(xiǎn)資本在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上的退出方式主要有：（1）協(xié)議轉(zhuǎn)讓。它主要是通過(guò)轉(zhuǎn)賣風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)或股份的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。在這種方式下由于資產(chǎn)與股份的易主必然會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)帶來(lái)一定的影響，因而在轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)定位于智力結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以無(wú)形資產(chǎn)注資，實(shí)現(xiàn)知識(shí)資本、產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合。（2）股份回購(gòu)。它專指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)采取購(gòu)回股份的方式，收回風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股份。它避免了資產(chǎn)式股份的轉(zhuǎn)讓，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能被完整地保存下來(lái)。但這種方式在我國(guó)的發(fā)展還缺少一定的支持。我國(guó)《公司法》規(guī)定：只允許公司以銷毀部份股份的方式減少股本總額。從而也就限制了非注銷方式的股份回購(gòu)。（3）清算。它主要是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間簽訂清算協(xié)議以保證風(fēng)險(xiǎn)投資者在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份不能如期在市場(chǎng)上出售時(shí)得以變現(xiàn)，是風(fēng)險(xiǎn)投資者的最后一道防線。

（四）政府的政策法規(guī)支持

無(wú)論是西方發(fā)達(dá)國(guó)家或是發(fā)展中國(guó)家，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中都起著十分重要的作用。政府不僅可采取直接投資的方式給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資金支持，還可通過(guò)規(guī)則的制定給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)政策的支持?？梢哉f(shuō)沒(méi)有政府的宏觀支持，沒(méi)有一個(gè)相對(duì)寬松的政策環(huán)境，就不可能有高科技飛速發(fā)展。英美及歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家都將發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資作為增強(qiáng)本國(guó)綜合實(shí)力的一項(xiàng)基本政策。我國(guó)也正在逐步完善風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資的政策體系，先后頒布了《中華人民共和國(guó)專利法》、《中華人民共和國(guó)商標(biāo)法》等法律來(lái)強(qiáng)化對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，頒布《技術(shù)合同法》、《技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓法》等法律、法規(guī)，為科技成果的商品化，產(chǎn)業(yè)化創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。具體來(lái)說(shuō)政府的支持可分為以下幾個(gè)方面：

1.資金來(lái)源上的支持。由于資本市場(chǎng)的高門檻與歧視性，銀行資本的謹(jǐn)慎性與“弱扶強(qiáng)”性，使得規(guī)模偏小、技術(shù)含量高的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資受到極大地限制。目前外國(guó)政府對(duì)中小企業(yè)多采取無(wú)償資助、股權(quán)投資和提供貸款的方式向中小企業(yè)進(jìn)行投資。我國(guó)政府近年來(lái)也開(kāi)始逐步加大對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的扶植力度，但相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)科技開(kāi)發(fā)支出占GDP的比重還是較低的。在今后，一方面國(guó)家對(duì)科技開(kāi)發(fā)支出的直接投資力度有待增強(qiáng)，另一方面采取對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)放低于市場(chǎng)利率或由政府給予貼補(bǔ)息的貸款。

2.稅收政策。政府的稅收優(yōu)惠政策體現(xiàn)在：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的稅收減免與優(yōu)惠。從我國(guó)現(xiàn)行稅收優(yōu)惠政策來(lái)看，主要還存在如下一些缺陷：（1）我國(guó)現(xiàn)行稅制結(jié)構(gòu)以流轉(zhuǎn)稅為主，而稅收優(yōu)惠政策大量集中在對(duì)所得稅的優(yōu)惠方面，這就使得稅收優(yōu)惠的力度明顯不夠；（2）高新技術(shù)產(chǎn)品附加值高，進(jìn)銷差價(jià)大，故進(jìn)項(xiàng)稅較低，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)承擔(dān)了較高的增值稅水平；（3）稅收優(yōu)惠方式單一，例如國(guó)外普遍采取的加速折舊、投資減免等優(yōu)惠方式，就給日新月異的高新技術(shù)企業(yè)帶來(lái)創(chuàng)新的動(dòng)力。我國(guó)的稅收優(yōu)惠還多在于稅率的優(yōu)惠與稅額的定期減免。在今后，我國(guó)可適當(dāng)擴(kuò)寬優(yōu)惠范圍，如對(duì)高新技術(shù)的承包、轉(zhuǎn)讓、咨詢、服務(wù)在一定時(shí)期內(nèi)免收營(yíng)業(yè)稅，對(duì)新產(chǎn)品給予產(chǎn)品稅（如消費(fèi)稅）增值稅方面的優(yōu)惠；對(duì)吸收的國(guó)外先進(jìn)技術(shù)給予關(guān)稅上的優(yōu)惠；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者給予行為稅、所得稅方面的優(yōu)惠。

3.適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)補(bǔ)貼。這是政府提供給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最直接的補(bǔ)助。美國(guó)全美國(guó)基金會(huì)每年向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供幾百萬(wàn)美元的補(bǔ)貼。我國(guó)臺(tái)灣頒布了“風(fēng)險(xiǎn)資本條例”，使投資于高新技術(shù)的資金能保證獲得20%的回報(bào)。現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼的方法一般包括投資虧損補(bǔ)貼、技術(shù)開(kāi)發(fā)補(bǔ)貼、匹配補(bǔ)貼。

4.政府采購(gòu)政策的支持。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所面臨的高風(fēng)險(xiǎn)之一就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。政府訂貨尤其是大規(guī)模的政府采購(gòu)，一方面使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有了期初銷售市場(chǎng)，另一方面政府的購(gòu)買行為對(duì)其他購(gòu)買者也起到了示范作用。可以說(shuō)，通過(guò)政府采購(gòu)政策，對(duì)中小型處于發(fā)展初期的企業(yè)提供了巨大支持。

主要參考文獻(xiàn)：

1.辜勝阻、徐緒松：《政府與風(fēng)險(xiǎn)投資》，民主與建設(shè)出版社2001年版。

篇10

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2017）05-109-02

引言

在高等教育快速發(fā)展中，現(xiàn)有的籌資方式已不能滿足資金的需求，且高校的財(cái)務(wù)管理已經(jīng)步入信息化管理時(shí)代，高校的內(nèi)控體系需緊跟業(yè)務(wù)信息化的步伐。與此同時(shí)，教育部于2016年5月印發(fā)了《教育部直屬高校經(jīng)濟(jì)活動(dòng)內(nèi)部控制指南（試行）》，以及財(cái)政部于2012年11月印發(fā)了《行政事業(yè)單位內(nèi)部控制規(guī)范（試行）》。在這樣的背景下，高校構(gòu)建一個(gè)科學(xué)的內(nèi)部控制體系，具有十分重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

一、高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

第一，預(yù)算控制環(huán)節(jié)。在預(yù)算編制的過(guò)程中，時(shí)間短，各部門預(yù)算準(zhǔn)備不夠充分，財(cái)務(wù)與其他職能部門間缺乏有效溝通，預(yù)算項(xiàng)目不細(xì)、編制粗糙，預(yù)算調(diào)整缺乏嚴(yán)格控制；在預(yù)算執(zhí)行的過(guò)程中，不嚴(yán)格按批復(fù)的預(yù)算來(lái)安排各項(xiàng)收支，出現(xiàn)超預(yù)算或無(wú)預(yù)算支出，沒(méi)有對(duì)預(yù)算執(zhí)行情況進(jìn)行分析。在決算與評(píng)價(jià)過(guò)程中，決算與預(yù)算之間存在脫節(jié)、口徑不一的情況，評(píng)價(jià)機(jī)制不夠完善等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

第二，收支控制環(huán)節(jié)。在收入業(yè)務(wù)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有：違反“收支兩條線”管理規(guī)定，截留、挪用、私分應(yīng)繳財(cái)政收入、收入不入賬或設(shè)立賬外賬等；在支出業(yè)務(wù)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有：支出不符合預(yù)算要求，支出范圍及開(kāi)支標(biāo)準(zhǔn)不符合相關(guān)規(guī)定等。

第三，在采購(gòu)預(yù)算與計(jì)劃環(huán)節(jié)。沒(méi)有編制采購(gòu)預(yù)算，沒(méi)有采用恰當(dāng)?shù)牟少?gòu)方式，如通過(guò)分散采購(gòu)來(lái)避開(kāi)政府招標(biāo)采購(gòu)。

第四，投資管理環(huán)節(jié)?；窘ㄔO(shè)投資缺乏深入的可行性論證，附屬單位在資產(chǎn)、財(cái)務(wù)收支、工程項(xiàng)目等業(yè)務(wù)方面的內(nèi)部控制體系不健全或者存在重大缺陷。

第五，在合同管理環(huán)?。在合同訂立中，違規(guī)簽訂擔(dān)保、投資和借貸合同；在合同履行中，合同未全面履行或監(jiān)控不當(dāng)。

第六，在資產(chǎn)管理環(huán)節(jié)。貨幣資金管理環(huán)節(jié)存在不相容崗位相互分離情況；實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)管理責(zé)任不清，沒(méi)有明確歸口管理部門和保管責(zé)任等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

（二）財(cái)務(wù)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析

第一，財(cái)務(wù)制度建設(shè)方面。還存在部分新增的重要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)管理制度缺失、制度之間存在空白或者互相矛盾的情況，部分制度未得到有效執(zhí)行。

第二，財(cái)務(wù)管理工作的組織方面。沒(méi)有建立包括財(cái)務(wù)、資產(chǎn)、審計(jì)、紀(jì)檢、基建等部門參加的內(nèi)部控制溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，沒(méi)有明確的內(nèi)控責(zé)任部門和人員，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的決策、執(zhí)行、監(jiān)督?jīng)]有分離；沒(méi)有制定財(cái)經(jīng)議事規(guī)則等制度，沒(méi)有規(guī)定重大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)行集體決策，并沒(méi)有明確重大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)范圍，沒(méi)有建立獨(dú)立的內(nèi)部審計(jì)及崗位。

第三，財(cái)務(wù)人員的管理方面。沒(méi)有為工作人員建立正常的學(xué)習(xí)培訓(xùn)機(jī)制和建立有效的考核評(píng)價(jià)機(jī)制，關(guān)鍵崗位人員沒(méi)有定期輪崗等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

（三）籌資風(fēng)險(xiǎn)分析

隨著高校規(guī)模的迅速擴(kuò)張，面對(duì)擴(kuò)建校區(qū)、引進(jìn)人才和建設(shè)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等方面都離不開(kāi)資金的支持。雖然政府每年對(duì)高校教育的資金投入都在增加，但其增幅與高校的實(shí)際需求相差甚遠(yuǎn)，而高校收入來(lái)源渠道受到專項(xiàng)性和時(shí)段性的限制，可調(diào)節(jié)性不強(qiáng)，無(wú)法滿足學(xué)校發(fā)展的需要。因此許多高校選擇大額貸款來(lái)滿足資金需求，但在貸款規(guī)模和期限可能超出學(xué)校的實(shí)際承受能力且結(jié)構(gòu)不合理，缺乏切實(shí)可行的還款計(jì)劃，一旦負(fù)債規(guī)模超出償債能力，容易造成資金鏈斷裂，后續(xù)再融資困難，影響高校正常運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)展。

二、完善高校內(nèi)部控制體系的舉措

（一）完善財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化內(nèi)控環(huán)境

1.健全完善財(cái)務(wù)制度。行政、教輔部門和二級(jí)學(xué)院應(yīng)制定一套切實(shí)可行的內(nèi)控制度，確保高校內(nèi)部控制制度建設(shè)的有效性和合理性。國(guó)家相關(guān)財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度是高校制訂本單位財(cái)務(wù)管理制度的基礎(chǔ)，合理的財(cái)務(wù)制度有助于規(guī)范各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。故此，在制訂與高校相關(guān)的財(cái)務(wù)制度時(shí)，一是要全面設(shè)置崗位、明確職責(zé)、合理配備人員；二是要符合高校產(chǎn)學(xué)研一體的特色；三是要緊跟國(guó)家政策，有具體指導(dǎo)實(shí)施細(xì)則。

2.建立經(jīng)濟(jì)委員會(huì)。建立高校經(jīng)濟(jì)委員會(huì)，主要由校長(zhǎng)、?？倳?huì)計(jì)師、財(cái)務(wù)審計(jì)各相關(guān)職能部門負(fù)責(zé)人、二級(jí)學(xué)院和附屬單位負(fù)責(zé)人等組成。其中主要職責(zé)有研究協(xié)調(diào)學(xué)校內(nèi)部各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，審議學(xué)校的經(jīng)濟(jì)政策、分配政策；研究學(xué)校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)的籌措、運(yùn)用、管理等重要問(wèn)題，審議學(xué)校的年度預(yù)算、決算及預(yù)算調(diào)整事項(xiàng)等。通過(guò)建立經(jīng)濟(jì)管理委員會(huì)，強(qiáng)化高校管理層財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化“三重一大”決策制度，使各層級(jí)管理者都承擔(dān)起財(cái)務(wù)安全和風(fēng)險(xiǎn)控制的責(zé)任，同時(shí)實(shí)現(xiàn)有效的激勵(lì)。

3.注重財(cái)務(wù)人員能力與素質(zhì)的提升。加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員職業(yè)道德建設(shè)；定期對(duì)財(cái)務(wù)人員進(jìn)行全面輪崗培訓(xùn)，使得財(cái)務(wù)人員能及時(shí)更新財(cái)務(wù)領(lǐng)域業(yè)務(wù)知識(shí)；開(kāi)展各個(gè)高校財(cái)務(wù)管理人員之間的經(jīng)驗(yàn)交流學(xué)習(xí)，培養(yǎng)財(cái)務(wù)管理人員的創(chuàng)新思維。全面提升財(cái)務(wù)人員自身能力，最大限度地發(fā)揮財(cái)務(wù)人員的創(chuàng)造性，幫助他們實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值。

（二）強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)控，切實(shí)維護(hù)高校權(quán)益

1.預(yù)算實(shí)施精細(xì)化管理。一方面，在編制預(yù)算時(shí)，通過(guò)構(gòu)建預(yù)算委員會(huì)、預(yù)算辦公室和二級(jí)學(xué)院預(yù)算單位為主體的三級(jí)預(yù)算組織機(jī)構(gòu)積極溝通；合理確定預(yù)算管理流程，分為預(yù)算的編制、下達(dá)、執(zhí)行、考核、反饋，從各業(yè)務(wù)全面精細(xì)化預(yù)算科目；同時(shí)嚴(yán)格控制及定期通報(bào)預(yù)算執(zhí)行情況，將其與高校內(nèi)部考核、獎(jiǎng)懲掛鉤，調(diào)動(dòng)教職工參與學(xué)校預(yù)算管理的積極性；及時(shí)清理往來(lái)款項(xiàng)，確保決算完整、及時(shí)、真實(shí)、準(zhǔn)確；通過(guò)對(duì)預(yù)算執(zhí)行情況進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)考核，運(yùn)用決算分析的結(jié)果健全財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)，設(shè)置績(jī)效考核量化指標(biāo)，將支出與效益進(jìn)行合理配比。另一方面要推進(jìn)數(shù)字校園建設(shè)和“銀校直連”促進(jìn)數(shù)據(jù)共享。健全的財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)可以保證會(huì)計(jì)信息真實(shí)、完整，有助于信息提取和提高財(cái)務(wù)分析的合理性高效性。

2.內(nèi)審助力學(xué)校善治增效。審計(jì)工作以風(fēng)險(xiǎn)管理和績(jī)效評(píng)價(jià)為導(dǎo)向，內(nèi)部審計(jì)工作不只是局限于查賬，而是向管理審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)方面拓展，包括預(yù)算與決算審計(jì)、財(cái)務(wù)收支審計(jì)、干部經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)、工程審計(jì)、物資采購(gòu)審計(jì)、專項(xiàng)審計(jì)、后續(xù)審計(jì)，檢查與復(fù)核內(nèi)部控制的有效性，提出可以進(jìn)一步改善管理的建議與對(duì)策。

（三）依法多渠道籌集辦學(xué)資金，提升抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力

1.拓寬籌資渠道。高校在籌措專項(xiàng)經(jīng)費(fèi)上要深挖現(xiàn)有來(lái)源渠道從而獲取更多科研課題和專項(xiàng)經(jīng)費(fèi)；成立基金會(huì)，促進(jìn)社會(huì)捐贈(zèng)公開(kāi)化、制度化、規(guī)范化；發(fā)揮校友優(yōu)勢(shì)，多渠道、多形式籌集資金；開(kāi)展政校、銀校、校企多方合作，鼓勵(lì)教職工承擔(dān)企業(yè)課題，促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研合作，出讓專利技術(shù)，實(shí)現(xiàn)共贏；在收費(fèi)管理上，通過(guò)創(chuàng)新收費(fèi)管理方式，利用微信、支付寶等網(wǎng)絡(luò)繳費(fèi)平臺(tái)，從而降低學(xué)生欠費(fèi)率，增加資金流動(dòng)；最后可以通過(guò)租賃等有償服務(wù)方式盤活閑置資產(chǎn)，增加收入。

2.妥善應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是對(duì)貸款變化情況運(yùn)用動(dòng)態(tài)監(jiān)控預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)現(xiàn)有貸款到期情況進(jìn)行分析，建立還貸的整體規(guī)劃，統(tǒng)籌安排還貸時(shí)間，防止貸款集中到期造成資金緊張。二是以短期、中期、長(zhǎng)期的債務(wù)組合方式調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，在考慮利率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還應(yīng)考慮現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。三是避免不屬于自治區(qū)建設(shè)貸款貼息范圍的流動(dòng)資金貸款，同時(shí)把握國(guó)家信?J政策調(diào)整的機(jī)遇。目前，國(guó)家貨幣政策相對(duì)寬松，融資成本較低，可以通過(guò)貸款置換方式提前償還融資成本較高的貸款。堅(jiān)持銀校合作，注意平衡與各大銀行的合作，避免過(guò)分依賴單一的銀行。

三、研究展望