導(dǎo)語(yǔ)：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資綜述一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

摘要:在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金初步投資資本市場(chǎng)的政策背景下，文章通過(guò)查閱相關(guān)國(guó)外文獻(xiàn)，首先分析了國(guó)外養(yǎng)老金的運(yùn)營(yíng)模式和管理管理模式。進(jìn)而結(jié)合我國(guó)的具體情況，對(duì)社保基金的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)管理等問(wèn)題進(jìn)行梳理研究，最后做出簡(jiǎn)要評(píng)述。

關(guān)鍵詞:最優(yōu)投資組合;資本市場(chǎng);社保保障基金;基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金

一、引言

由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)制度的差異和發(fā)展水平的不同，導(dǎo)致在養(yǎng)老金融領(lǐng)域研究的側(cè)重點(diǎn)也不一樣就國(guó)外養(yǎng)老金發(fā)展而言，國(guó)外養(yǎng)老金大部分由投資公司投入資本市場(chǎng)，以股票和債券為主;而國(guó)內(nèi)的基本養(yǎng)老金在2015開(kāi)始放開(kāi)管制，允許投資在銀行和國(guó)債以外的其他金融市場(chǎng)。

二、國(guó)外的研究現(xiàn)狀

20世紀(jì)80年代，對(duì)于養(yǎng)老金的性質(zhì)、類(lèi)型、運(yùn)作方式以及養(yǎng)老金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，，Zvibodie在這些方面做了詳盡的研究與闡述。由于通貨膨脹的存在和宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，養(yǎng)老金需要通過(guò)投資資本市場(chǎng)來(lái)抵消通貨膨脹的負(fù)面影響。具體來(lái)看包括購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、公司債和股票等方式，并且養(yǎng)老金投資資本市場(chǎng)有利于金融市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展(zvibodie1988，1990，ZviBodie，AlanJ．Marcus，andRobertC．Nerton1988，R．D．ArnottandP．L．Brenstein1988，zvibodieandL．E．Papke1990)。此外，通過(guò)對(duì)過(guò)去15年美國(guó)資本市場(chǎng)的觀察，發(fā)展養(yǎng)老金在資本市場(chǎng)中起到了至關(guān)重要的作用，DBp-lan和DCplan都可以得到一個(gè)基礎(chǔ)的保底收益，并且養(yǎng)老金投資也是一種重要且有效的方式來(lái)應(yīng)對(duì)利率的波動(dòng)性(K．P．Ambacht-sheer1987，zvibodie1988)。在養(yǎng)老金的管理與投資方面，Merton．R．C提出了消費(fèi)指數(shù)化養(yǎng)老金，將經(jīng)濟(jì)發(fā)展、通貨膨脹等因素考慮在內(nèi)，從而在根本上保證退休者的生活質(zhì)量(Merton．R．C1971，Josa－FombellidaandRincón－Zapatero2001)。之后對(duì)于養(yǎng)老金的最優(yōu)投資組合問(wèn)題，不同的專(zhuān)家學(xué)者從模型構(gòu)建與假設(shè)條件的合理性等方面出發(fā)進(jìn)行了一系列研究。在DBplan的養(yǎng)老金動(dòng)態(tài)模型中，將貢獻(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)與償付風(fēng)險(xiǎn)納入模型之中，將兩種風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小化的控制目標(biāo)，來(lái)確定一個(gè)最優(yōu)的資產(chǎn)配置組合公式(StevenHabermanandSung1994，StevenHaberman1993，1997，Josa－FombellidaandRincón－Zapatero2001)。此外，在DCplan的動(dòng)態(tài)模型中，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析推導(dǎo)出了離散型養(yǎng)老金計(jì)劃模型，并且找到了最佳的投資策略(ElenaVignaandStevenHaberman2001，2002)。

三、國(guó)內(nèi)的研究現(xiàn)狀

社保基金投資績(jī)效與收益的分析主要利用社?；鹜顿Y股票市場(chǎng)的表現(xiàn)結(jié)合數(shù)理模型從而進(jìn)行實(shí)證分析。在投資組合的方式上，進(jìn)行了一些前瞻性的研究，選擇適當(dāng)?shù)慕鹑趧?chuàng)新工具，以實(shí)現(xiàn)社?；鸬惋L(fēng)險(xiǎn)、高收益(胡繼曄2003，林志宗2005)。近年來(lái)，許多學(xué)者使用了不同數(shù)理模型對(duì)于社?；鸬耐顿Y收進(jìn)行了實(shí)證分析。社?；鸬墓煞菰龀侄喟l(fā)生在股票價(jià)格波動(dòng)性較小時(shí)，且更傾向于長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)性更小的藍(lán)籌股(唐大鵬、楊紫嫣、王麗娟2014，2015)。在收益與風(fēng)險(xiǎn)分析方面，以均值方差模型對(duì)社保基金投資資本市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)基金收益率與風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系，投資股票的風(fēng)險(xiǎn)最高，收益也最大，投資銀行的收益和風(fēng)險(xiǎn)都是最小的(付云鵬、馬樹(shù)才2013，孫曉紅、刁麗娜2016)。對(duì)于社會(huì)保障基金的風(fēng)險(xiǎn)研究，大多數(shù)學(xué)者以VaR模型為依托，構(gòu)建了社?；鹜顿Y組合模型并進(jìn)行了實(shí)證分析，對(duì)社?；鹂闪炕L(fēng)險(xiǎn)的管理提供了解決思路，對(duì)全國(guó)社?；鸬耐顿Y管理實(shí)踐具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義(崔玉杰、李從珠2003，劉子蘭、嚴(yán)明2005，2006，吳忠、王宇熹2009)。

四、簡(jiǎn)單的評(píng)述及問(wèn)題

國(guó)外對(duì)于養(yǎng)老金資產(chǎn)的配置大多以理論模型的推倒和演變?yōu)榛A(chǔ)來(lái)進(jìn)行相關(guān)投資分析，國(guó)內(nèi)基本養(yǎng)老金的投資處于起步階段，所以相關(guān)的研究還不夠豐富。此外，基本養(yǎng)老金投資上市公司是否會(huì)影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資效率、盈利能力和公司決策問(wèn)題。上市公司的企業(yè)年金計(jì)劃和各項(xiàng)社會(huì)保障支出對(duì)公司價(jià)值以及盈利能力是否存在顯著影響;養(yǎng)老金入市是否會(huì)影響職工家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資方式等，這些都是值得探索研究的問(wèn)題。

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作者:龐兆豐 單位:西北政法大學(xué)