一、次級按揭貸款的含義與次貸危機的爆發(fā)過程

美國次貸危機，是指美國房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款的危機，主要是指美國貸款機構(gòu)向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供住房抵押貸款。按揭貸款人無需提供任何有關(guān)償還能力的證明就可以在沒有資金的情況下購房。這種次級按揭貸款將客戶的償付保障建立在房屋價格不斷上漲的假設(shè)之上，而不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，其中所隱含的巨大風(fēng)險是顯而易見的。然而由于近幾年美國樓價高漲，繁榮的房地產(chǎn)市場使得貸款機構(gòu)為了盲目地追求高利潤率而不斷增加次級住房抵押貸款的供給，以至忽略了次級抵押貸款隱藏的風(fēng)險。

次級按揭貸款因借款人信用等級不高，相對于資信條件較好的按揭貸款人所能獲得的比較優(yōu)惠的利率和還款方式，通常要被迫支付更高的利率，并且遵守更嚴(yán)格的還款方式。由于美國過去的6、7年以來信貸寬松、金融創(chuàng)新活躍、房地產(chǎn)和證券市場價格上漲的影響，沒有得到真正的實施。這樣一來，次級按揭貸款的還款風(fēng)險就由潛在變成現(xiàn)實。在這過程中，美國有的金融機構(gòu)為一己之利，縱容次貸的過度擴張及其關(guān)聯(lián)的貸款打包和債券化規(guī)模，使得在一定條件下發(fā)生的次級按揭貸款違約事件規(guī)模的擴大，最終引發(fā)危機。

2008年7月以來，先是美國著名房貸銀行印地麥克銀行因客戶大量取款引發(fā)流動性危機而倒閉。這是美國歷史上第二大規(guī)模的倒閉銀行，僅次于1984年破產(chǎn)的美國大陸伊諾伊國民銀行。緊接著，由美國政府支持的兩大按揭信貸融資機構(gòu)“房利美”和“房地美”股票遭到大量拋售，股價一周內(nèi)曾跌去五成，一年之內(nèi)市值損失了八成。7月25日，又有兩家小銀行——內(nèi)華達(dá)州的第一國民銀行和加州的第一傳統(tǒng)銀行宣布破產(chǎn)。而美國次貸危機向與房貸相關(guān)的金融機構(gòu)的滲透，導(dǎo)致美國房地產(chǎn)市場雪上加霜。為此許多專家和學(xué)者認(rèn)為，次貸危機已超出了次貸的領(lǐng)域，美國次貸危機是美國金融領(lǐng)域危機的“前奏”，次貸危機逐漸演化成全面的金融危機，并引發(fā)新一輪全球性金融動蕩。

二、次貸危機成因的分析

過度自由卻缺少監(jiān)管的資產(chǎn)證券化，是造成次貸危機的重要原因。資產(chǎn)證券化今后還要繼續(xù)發(fā)展的話，就要保證這些產(chǎn)品有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的規(guī)范，避免出現(xiàn)過度風(fēng)險。次貸危機是21世紀(jì)第一個復(fù)雜金融衍生市場的危機。

摘要：2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機正式爆發(fā)。一年多來，次貸危機的影響愈演愈烈，形成“蝴蝶”效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機。文章在分析美國次貸危機特點的基礎(chǔ)上，著重分析了危機爆發(fā)的各種原因。

關(guān)鍵詞：次貸危機；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級債券；浮動利率

2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機正式爆發(fā)。一年多來次貸危機的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經(jīng)過金融機構(gòu)的炒作，波及到許多國家的金融機構(gòu)和銀行，估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元，美國一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機，以及引發(fā)危機的深層次原因是什么？

一、美國次級房貸的現(xiàn)狀和特點

美國次貸危機起源于美國房地產(chǎn)次級抵押貸款市場。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國相關(guān)政府支持機構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級抵押貸款有兩個共同特點：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動利率貸款為主。

一、次貸危機次貸危機出現(xiàn)的原因

產(chǎn)生次貸危機，與美國金融市場的環(huán)境有十分緊密的練習(xí)。從2001年開始，為了不斷刺激居民的消費，拉動當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟增長，美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從6.5％下調(diào)到了1％，這種狀態(tài)一直持續(xù)到2004年6月，在這幾年的時間內(nèi)美國的金融市場一直都保持一種十分寬松的狀態(tài)，金融市場也十分活躍，其中的房地產(chǎn)以及證券市場的價格大幅度增加，而且當(dāng)時美國金融市場中對次貸的各種限制措施并沒有積極嚴(yán)格的執(zhí)行，因此很多在銀行的信用等級較低的人也可以獲得相應(yīng)的貸款，從而在美國有了自己的住房。但是隨著美國經(jīng)濟的快速發(fā)展，銀行的利率也開始逐漸提升，在美國社會中出現(xiàn)了很多還不起銀行貸款的人，最終也只好將自己的財產(chǎn)抵押給銀行，在信貸環(huán)境比較寬松的情況下，銀行可以將居民抵押而來的各種財產(chǎn)轉(zhuǎn)變成為基金進(jìn)行出售，將銀行面臨的風(fēng)險進(jìn)行轉(zhuǎn)移。但是在信貸環(huán)境不好的情況下，房價會面臨下跌的危險，銀行要將居民抵押而來的房屋進(jìn)行轉(zhuǎn)賣是比較困難的。到2006年時，美國的房價開始下跌，購房者的房屋不好出售，也不能通過抵押獲得更多的貸款，當(dāng)這種情況大規(guī)模地出現(xiàn)的時候，就出現(xiàn)了次貸危機。美國的次貸危機的出現(xiàn)，不僅對美國的金融市場帶來的了重創(chuàng)，對世界上的很多其他國家的金融行業(yè)的發(fā)展也帶來了十分嚴(yán)重的影響。于美國市場而言，次級抵押貸款機構(gòu)面臨著破產(chǎn)，股市出現(xiàn)了劇烈的振蕩，各種投資基金也被迫關(guān)閉，對人們的生活也帶來了很大的震蕩。美國的次貸危機出現(xiàn)的原因比較復(fù)雜，涉及的范圍也十分廣泛，因此我國的金融行業(yè)在發(fā)展過程中應(yīng)該要積極從中汲取經(jīng)驗，與我國的金融環(huán)境發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行結(jié)合，加強金融監(jiān)管。綜合分析起來，美國的次貸危機出現(xiàn)的原因主要是由于美聯(lián)儲實施了比較寬松的貨幣政策，導(dǎo)致銀行的利率連續(xù)下調(diào)，但是投資者的一直保持一種比較樂觀的情緒，投資在熱情十分高，使得資金的供需之間都十分契合，因此促進(jìn)了銀行的貸款行為的成功。當(dāng)金融市場中的流動資金開始釋放，并且大部分的資金都向房地產(chǎn)市場傾斜時，很多人都開始轉(zhuǎn)而向房地產(chǎn)投資，盡管在當(dāng)時的環(huán)境中看來，低級住房抵押貸款利率水平比優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款要高出很多，但是當(dāng)時的美國市場上房價有一直上漲的趨勢，投資者也十分看好房價的上漲，因此當(dāng)時的次貸的拖欠率并不高，美國金融機構(gòu)一向都十分苛刻，但是在巨額的利潤面前還是降低了防范意識，對于原來的一些放貸標(biāo)準(zhǔn)也有所降低，才導(dǎo)致了大規(guī)模的次貸危機的出現(xiàn)。另外，由于當(dāng)時美國市場中的住房抵押貸款支持證券已經(jīng)出現(xiàn)并且在放貸機構(gòu)之間流動，對于金融機構(gòu)的風(fēng)險有一定的分擔(dān)，這也導(dǎo)致了美國金融市場中的信貸規(guī)模的擴張。此外，在美國的金融機構(gòu)方面，也有一定的原因，美國的金融監(jiān)管部門一開始就對貸款機構(gòu)的操作行為、貸款質(zhì)量以及規(guī)模的監(jiān)管力度不夠，對貸款機構(gòu)抵押貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險程度并沒有進(jìn)行嚴(yán)格的披露以及警示，因此在利益的驅(qū)動作用下，放出貸款的機構(gòu)開始大量放貸，對于一些并不滿足信貸標(biāo)準(zhǔn)的客戶也進(jìn)行了放貸，最終導(dǎo)致整個次貸規(guī)模出現(xiàn)了非理性增長的問題。在證券市場上，相應(yīng)的監(jiān)管部門對于次級抵押貸款證券等次貸產(chǎn)品的約束程度也不夠，導(dǎo)致次貸危機在金融市場上不斷發(fā)展。由此可以看出，在金融市場的發(fā)展過程中，應(yīng)該要積極加強對市場的監(jiān)管，金融監(jiān)管部門的失職對于次貸危機的出現(xiàn)有不可避免的責(zé)任，如果在金融行業(yè)的發(fā)展過程中能夠積極加強對金融監(jiān)管的力度，從而可以加強對各種風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，控制房地產(chǎn)市場的流動性過剩以及資產(chǎn)泡沫的發(fā)展。次貸危機的出現(xiàn)，正是由于美國房地產(chǎn)市場中不斷累積出來的各種資本泡沫引起的，出現(xiàn)泡沫的源頭正是由于資產(chǎn)的流動性過剩。

二、加強我國金融監(jiān)管的策略探討

由美國的次貸危機出現(xiàn)的原因可以看出，金融監(jiān)管不力是導(dǎo)致次貸危機出現(xiàn)的重要原因，加強金融監(jiān)管，有助于加強對金融市場發(fā)展過程中的各種風(fēng)險的防范，從而促進(jìn)金融市場的快速發(fā)展。

(一)加強金融監(jiān)管觀念的轉(zhuǎn)變

加強金融監(jiān)管時，最重要的是要對金融監(jiān)管觀念進(jìn)行轉(zhuǎn)變。在新的時代背景下，金融行業(yè)對金融機構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管時的觀念已經(jīng)不再適用，必須要針對當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境以及金融監(jiān)管過程中的風(fēng)險類型等，對風(fēng)險進(jìn)行積極的管理和控制。首先應(yīng)該要實現(xiàn)從單純追求成本控制向?qū)崿F(xiàn)全面內(nèi)部控制轉(zhuǎn)變。長期以來，我國很多金融行業(yè)在發(fā)展過程中都將成本控制作為一個重要目標(biāo)，在市場經(jīng)濟環(huán)境下，成本的控制固然重要，但是金融行業(yè)的內(nèi)部控制占據(jù)的比重越來越大，除了對成本進(jìn)行控制，還要對現(xiàn)金流、物流、人力等眾多方面進(jìn)行控制，金融行業(yè)管理的范圍變得更加廣泛，對于傳統(tǒng)的單純追求成本控制的理念應(yīng)該要及時轉(zhuǎn)變，以金融行業(yè)發(fā)展的全局著手，加強內(nèi)部控制。其次，應(yīng)該從經(jīng)驗性金融監(jiān)管決策向科學(xué)性金融監(jiān)管決策轉(zhuǎn)變。在現(xiàn)代經(jīng)濟環(huán)境下，金融監(jiān)管成為金融行業(yè)發(fā)展過程中的一個重要手段，市場經(jīng)濟的發(fā)展對金融行業(yè)的金融監(jiān)管決策提出了更多、更高的要求，金融行業(yè)的金融監(jiān)管決策是否合理也會影響金融行業(yè)全體人員對金融監(jiān)管決策的重視程度，從而會影響金融監(jiān)管決策的有效性，因此在金融行業(yè)的不斷發(fā)展過程中，應(yīng)該要加強金融監(jiān)管傳統(tǒng)的依靠經(jīng)驗進(jìn)行金融監(jiān)管向科學(xué)、客觀金融監(jiān)管決策理念的轉(zhuǎn)變，為金融行業(yè)發(fā)展過程中的風(fēng)險防范進(jìn)行有效的控制。最后，還應(yīng)該要積極加強對監(jiān)管人才的培養(yǎng)，人才和技術(shù)才是促進(jìn)企業(yè)利益累積的重要因素，原有的金融監(jiān)管觀念已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前的時展，金融行業(yè)在追求經(jīng)濟效益的過程中，一定程度上造成了環(huán)境效益和社會效益的降低，現(xiàn)代金融行業(yè)進(jìn)行金融監(jiān)管時，針對傳統(tǒng)的監(jiān)管方式和理念，應(yīng)該要向?qū)崿F(xiàn)綜合效益的方向轉(zhuǎn)變，同時加強對各種資本運營的重視程度，為金融行業(yè)的發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

美國發(fā)生次貸危機后，一大批金融機構(gòu)受到重創(chuàng)和影響。在保險界，包括AIG、德國安聯(lián)、瑞士再、FGIC、MBlA和Ambac等在內(nèi)的保險業(yè)巨頭，付出了巨大的代價。這些在其國內(nèi)乃至世界保險界堪稱“市場領(lǐng)軍者”的公司，在技術(shù)、產(chǎn)品、管理、規(guī)模等方面都處于領(lǐng)先水平，緣何在次貸危機中首當(dāng)其沖受到重創(chuàng)?

重創(chuàng)直接來源于它們在次貸危機產(chǎn)生過程中扮演的重要角色。仔細(xì)分析次貸危機的過程，我們發(fā)現(xiàn)，過程開始于銀行或房地產(chǎn)抵押貸款機構(gòu)貸款給自身現(xiàn)金很少的地產(chǎn)商和購房者，同時通過抵押貸款證券化將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投行。而投行本身并沒有多少現(xiàn)金，他們需要尋找真正的投資者，這些投資者包括保險公司、基金、養(yǎng)老基金、金融集團(tuán)等金融機構(gòu)。另外，在這個過程中，保險公司還以出售擔(dān)保保險的方式，為各類債務(wù)憑證COD提供保險，成為債務(wù)憑證擔(dān)保人。在抵押貸款證券化的過程中，諸多權(quán)威信用評估機構(gòu)，如穆迪、惠譽、標(biāo)準(zhǔn)普爾等對抵押貸款證券化做出了高質(zhì)量的評級，導(dǎo)致保險公司輕視衍生品本身的風(fēng)險，在次貸危機之前以較高價格買入了大量抵押貸款證券化產(chǎn)品，或是為大量債務(wù)憑證提供擔(dān)保保險。

從分析可以看出，保險公司充當(dāng)了“真正的投資者”和“債務(wù)憑證擔(dān)保保險人”兩個角色。所以，保險業(yè)巨頭們因次貸危機產(chǎn)生的損失主要有兩類：一是作為機構(gòu)投資者遭受的投資損失；二是作為風(fēng)險轉(zhuǎn)移者支付的保險賠付。受次貸危機影響較大的保險公司也分為兩類：一是債券類保險公司，如FGIC、MBIA、Arabac等：二是傳統(tǒng)保險公司，如AIG、德國安聯(lián)、瑞士再等。

這些受損嚴(yán)重的保險巨頭大都具有以下特點：歷史悠久、信譽度極高、承保規(guī)模大、資產(chǎn)數(shù)量大、有強烈的投資需求。它們占市場份額較大，資產(chǎn)經(jīng)過積累規(guī)?？捎^，投資欲望強烈。加之金融衍生產(chǎn)品不斷創(chuàng)新發(fā)展和權(quán)威評級機構(gòu)的樂觀評級，極容易導(dǎo)致它們因利潤驅(qū)動而放松風(fēng)險識別，盲目投資。例如，AIG今年2月19日數(shù)據(jù)顯示，因其子公司AIGFinancialProductsCorp(AIGFP)出售的超高級信用違約掉期產(chǎn)品用來為抵押貸款債券提供信用保護(hù)合約，導(dǎo)致AIG在20*年第四季度凈虧損達(dá)52．9億美元，或每股虧損2．08美元。

無論是赫赫有名的雷曼兄弟，還是上文提到的保險巨頭，為何金融領(lǐng)域內(nèi)的巨頭們首當(dāng)其沖受到重創(chuàng)?誠然，金融衍生品的高杠桿率、信用評級機構(gòu)的過高評級、金融監(jiān)管的漏洞等多種因素引發(fā)了美國次貸危機，從而使大批金融機構(gòu)損失慘重。但外因終究要通過內(nèi)因起作用。市場領(lǐng)先者的角色和長期保持的高信譽度，無疑讓這些巨頭們過分自信，忽視自身的風(fēng)險管理和對系統(tǒng)性風(fēng)險的防范。相對于歷史較短，市場份額較小的公司在高利潤的誘惑下，這些巨頭很容易依仗其巨大的資產(chǎn)規(guī)模和已有的市場地位進(jìn)行高風(fēng)險投資。雷曼兄弟的破產(chǎn)和AIG被政府接管的結(jié)局都印證了“千里之堤，潰于蟻穴”這句古語。隨著金融市場的不斷創(chuàng)新發(fā)展，其風(fēng)險日益隱蔽化、多樣化、國際化、系統(tǒng)化，加強自身風(fēng)險管理始終是應(yīng)對風(fēng)險的根本防火墻。次貸危機為金融領(lǐng)域內(nèi)的巨頭們敲響警鐘，金融業(yè)畢竟有虛擬性和高杠桿率等特性。導(dǎo)致其存在高風(fēng)險，且風(fēng)險因素不穩(wěn)定。即使是在市場具有絕對優(yōu)勢，忽略自身風(fēng)險管控，也有可能像雷曼兄弟那樣“轟然倒塌”。

隨著美國第四大投行雷曼兄弟破產(chǎn)和美國保險業(yè)巨頭AIG被政府接管，新一輪次貸危機風(fēng)暴開始發(fā)威。種種跡象表明，次貸危機的影響還將進(jìn)一步擴大，2008-2009年世界經(jīng)濟陷入衰退的可能性增大，對我國經(jīng)濟運行和對外貿(mào)易的平穩(wěn)發(fā)展提出了更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

一、次貸危機對我國外貿(mào)影響日益加深

次貸危機的爆發(fā)與蔓延，不僅導(dǎo)致世界經(jīng)濟增長明顯減緩，而且還助推了全球通貨膨脹水平的提高和美元匯率的持續(xù)貶值，從多個方面對我國外貿(mào)進(jìn)出口產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

1.次貸危機導(dǎo)致世界經(jīng)濟減速影響我國外部需求

次貸危機導(dǎo)致美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體經(jīng)濟增速放慢，金融市場動蕩加劇，國際油價急劇上漲和糧價飆升加大了全球通脹壓力。隨著次貸危機繼續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟擴散，2008年全球經(jīng)濟出現(xiàn)降溫已成定局，對我國外貿(mào)出口產(chǎn)生較大負(fù)面影響。根據(jù)有關(guān)測算，美國GDP增速每下降1個百分點，中國出口增速將下降4.75個百分點;歐盟經(jīng)濟增速每下降1個百分點,中國出口歐盟的電子產(chǎn)品將下降千分之十五,紡織服裝業(yè)將下降千分之五。前8個月，我國對歐盟、美國出口分別增長26.3%、10.6%，增幅分別同比回落5、6.1個百分點，對新興經(jīng)濟體出口增速呈現(xiàn)升降互見格局。由于對主要出口市場出口增幅的回落，造成我國外貿(mào)總體出口增速減緩。1-8月外貿(mào)出口9376.9億美元，增長22.4%，增幅同比回落5.3個百分點。

2.次貸危機導(dǎo)致美元持續(xù)疲軟引發(fā)人民幣匯率升值加快

[摘要]2007年2月，美國第二大次貸機構(gòu)新世紀(jì)金融宣布2006年第四季度業(yè)績將出現(xiàn)虧損，美國次貸危機出現(xiàn)。隨后次貸危機全面暴露，住房抵押貸款公司破產(chǎn)，對沖基金被迫清盤，投資銀行宣布虧損，商業(yè)銀行和保險機構(gòu)也遭受了重大損失，全球股市大跌，次貸引發(fā)的信用風(fēng)險最終演變成一場全球性金融危機。本文從次貸危機的起源與發(fā)展為切入點探求美國次貸危機對全球經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的影響。

[關(guān)鍵詞]次貸危機全球經(jīng)濟金融穩(wěn)定

一、美國次貸危機的起源與發(fā)展

1.利率上升使房地產(chǎn)泡沫破碎

2000年網(wǎng)絡(luò)科技股的泡沫破滅之后，美國的經(jīng)濟進(jìn)入了低谷，為了刺激經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲在很短時間內(nèi)將聯(lián)邦基金利率從6.5%調(diào)低至1%，緩解了經(jīng)濟衰退，在2002年，在房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇的重要作用下，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了回暖。但此時，房地產(chǎn)金融機構(gòu)產(chǎn)生過度放貸的行為，有些機構(gòu)把目標(biāo)對準(zhǔn)了沒有資格申請優(yōu)質(zhì)貸款的潛在客戶。在高利益的驅(qū)使下，許多經(jīng)紀(jì)公司大量推銷次貸，甚至不考慮購房者的收入和信用情況。

在房價上漲期間，房主可將被抵押的房屋的增值部分以較低的利率再次抵押，進(jìn)而取得二次貸款，獲得的資金用來償還前期貸款，甚至用于投資。但美聯(lián)儲從2004年6月到2006年6月的兩年時間內(nèi)連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率。這使美國房地產(chǎn)市場泡沫破碎，2007年美國住宅房地產(chǎn)的銷量和價格均持續(xù)下降，第二季度的整體房價甚至創(chuàng)20年來的最大跌幅。在這種情況下，借款者面臨的還款壓力增加，房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入蕭條期，借款者很難獲得新的次貸，即使出售房地產(chǎn)也不能償還本息，違約風(fēng)險全面暴露。

次貸危機及其產(chǎn)生的影響

此次次貸危機給美國經(jīng)濟帶來了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國的復(fù)轍，我們必須了解次貸危機及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國經(jīng)濟金融的穩(wěn)定做好充分的準(zhǔn)備。

首先，我們應(yīng)該了解何謂次貸危機。所謂次貸危機即次級貸款抵押市場危機是由于美國給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來沒有被金融機構(gòu)重視到其隱含的風(fēng)險。

其次，此次次貸危機緣于美國樓市的高增長及后來美國房地產(chǎn)市場的回暖。在房地產(chǎn)市場高速發(fā)展時期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機構(gòu)并沒有充分考慮到其中的風(fēng)險，為低信用的購房者放出大量的次級抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場回暖，所抵押的房產(chǎn)其價值根本無法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時這些風(fēng)險僅僅集中于本國的銀行業(yè)。而一些國際投資基金或金融機構(gòu)對其次級抵押貸款的投資或買斷，將使風(fēng)險擴散到全球整個金融市場。這也許就是本次危機對全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個原因。

再次，此次次貸危機為美國金融機構(gòu)帶來大量的呆壞賬，這將直接導(dǎo)致其流動性的嚴(yán)重缺失。流動性的缺失又將對本國整個國民經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。

第四，由于次貸危機給金融機構(gòu)帶來的巨大損失，歐美各國相關(guān)金融機構(gòu)紛紛裁員以降低成本，這將導(dǎo)致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時很大，但足以說明此次危機帶來的影響之巨大、牽扯面之廣。

一、原因分析

(一)金融創(chuàng)新產(chǎn)品：次級貸款和資產(chǎn)證券化

1.失控發(fā)放的次級貸款

（1）次級抵押貸款

次級貸款具有良好的市場前景，它給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場標(biāo)準(zhǔn)的借款者提供按揭服務(wù)，在少數(shù)族裔高度集中和經(jīng)濟不發(fā)達(dá)的地區(qū)很受歡迎。與此同時，次級貸款對放貸機構(gòu)來說也是一項高回報業(yè)務(wù)。從90年代末開始的利率持續(xù)走低帶動了次級抵押貸款的蓬勃發(fā)展。

（2）“掠奪式”的放貸

【摘要】次貸危機以獨特方式向人們展現(xiàn)了金融領(lǐng)域風(fēng)險積聚、風(fēng)險傳導(dǎo)和風(fēng)險釋放對金融市場和實體經(jīng)濟產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響。本文分析美國次貸危機的發(fā)展背景，研究次貸危機的形成原因，思考次貸危機對我國金融市場的借鑒和啟示。

【關(guān)鍵詞】次級貸款；調(diào)息抵押；負(fù)分期付款；MBS

一、美國次貸危機及其產(chǎn)生背景

美國官方對房貸風(fēng)險并無統(tǒng)一分級標(biāo)準(zhǔn)，民間機構(gòu)通常按放貸風(fēng)險大小將房貸分為A、B、C三級。A等級分為A+、A和A-級，B等級以下每個等級分三級。A+和A級房貸都是優(yōu)質(zhì)貸款，屬無風(fēng)險貸款；A-級房貸相當(dāng)于Alt-A，稱近優(yōu)貸款，屬最小風(fēng)險貸款；B等級以下皆屬次級貸款。房貸風(fēng)險分級的主要依據(jù)包括抵押借款人信用、負(fù)債比率、貸值比率和信用評分四個方面。抵押借款人信用中的抵押信用反映過去或當(dāng)前房貸還款情況，消費信用反映分期付款和滾動信用（信用卡付款）情況，公共記錄反映近幾年或當(dāng)前破產(chǎn)清償和喪失抵押贖回權(quán)情況。負(fù)債比率是借款人全部負(fù)債與稅前收入之比。貸值比率是不含首付的房貸總額與所抵押住房估值之比，房貸首付比率越高，貸值比率則越低。信用評分采用FICO評分方法，評分范圍為300-850分，620分一般視為次貸上限，即抵押借款人信用評分不足620分，一般只能接受利率較高的次級貸款。除此之外，一些房貸機構(gòu)還設(shè)立了抵押借款人儲蓄史、長期工作穩(wěn)定性等其他風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)。房貸機構(gòu)根據(jù)風(fēng)險等級設(shè)定不同房貸利率，優(yōu)級貸款以較低的優(yōu)惠固定利率為主，非優(yōu)貸款隨等級降低而風(fēng)險加大，利率相應(yīng)提高。美國房貸包括調(diào)息抵押（ARMs）、定息抵押（FRMs）、負(fù)分期付款（NegativeAmortization）和付息抵押（Interest-OnlyMortgages）四種形式。調(diào)息抵押利率在貸款初期固定，通常低于定息抵押利率1-3個百分點，后期則按商定指數(shù)定期調(diào)整，調(diào)整期為季度、半年或一年。定息抵押是固定利率貸款形式。負(fù)分期付款作為調(diào)息抵押的特殊形式，設(shè)置分期付息上限，并將超上限利息打入未償本金。付息抵押貸款在貸款期內(nèi)只付利息不付本金，到期后或付清本息或轉(zhuǎn)為其他形式房貸。調(diào)息和定息抵押是主要形式，其中2/28房貸產(chǎn)品是近年來美國比較流行的調(diào)息抵押次貸形式。對房貸機構(gòu)而言，定息抵押風(fēng)險一般高于調(diào)息抵押。美國房貸機構(gòu)既對次貸附有高利率、高收費條件，又通過調(diào)息抵押、付息抵押和負(fù)分期付款形式增加次貸發(fā)放。據(jù)圣路易斯聯(lián)儲銀行研究，2004-2006年美國兩級抵押市場投放的年平均次貸為300多萬筆，其中調(diào)息抵押約占45%，定息抵押、付息抵押、負(fù)分期付款分別約占25%、20%和10%。美國抵押銀行家協(xié)會（MBA）統(tǒng)計，2006年調(diào)息抵押優(yōu)貸拖欠率為3.4%，調(diào)息抵押次貸拖欠率為14.4%（如圖1）。

二、次貸危機成因透析

（一）次貸增速過快潛伏風(fēng)險隱患

1次貸危機的生成

次級抵押貸款是指住房抵押貸款市場上信用等級較低的借款人申請獲得貸款。從事次級抵押貸款的公司接受借款人的貸款申請后，與投資銀行一起將次級抵押貸款打包成抵押貸款支持證券MBS，出售給投資銀行以轉(zhuǎn)移風(fēng)險；投資銀行與抵押貸款公司簽署協(xié)議，要求抵押貸款公司在個人貸款者拖欠還貸的情況下，回購抵押貸款。投資銀行再將抵押貸款進(jìn)一步打包成擔(dān)保債務(wù)憑證CDO出售給保險基金、養(yǎng)老基金或者對沖基金等投資者。銀行還會購買一些信用違約互換合約，即購買一種對抗抵押貸款違約率上升的“保險”，來進(jìn)一步分散自己的風(fēng)險。2001－2005年，次級抵押貸款市場也得到迅猛發(fā)展，到2006年第四季度，次級抵押貸款在美國住房抵押貸款中的比重達(dá)到15％左右。

然而好景不長，聯(lián)邦利率的上升刺破了美國房地產(chǎn)市場的泡沫，潛伏已久的次級抵押貸款市場風(fēng)險終于爆發(fā)。

2次貸危機爆發(fā)的深層原因探析

(1)美聯(lián)儲的連續(xù)加息及房地產(chǎn)市場泡沫破裂是危機發(fā)生的主要原因。

自2004年6月后，美聯(lián)儲的利率政策發(fā)生逆轉(zhuǎn)，經(jīng)過連續(xù)17次調(diào)高基準(zhǔn)利率，直接刺破了美國房地產(chǎn)市場的泡沫。由于次級抵押貸款是金融機構(gòu)貸給那些信用等級較差或償付能力較弱的購房者，貸款利率較一般抵押貸款至少高出2至3個百分點，很多次級抵押貸款市的借款人無法按期償還借款，違約率增大。隨著房地產(chǎn)價格的下跌，購房者難以將房屋出售或通過抵押獲得再融資。在以上兩因素的影響下，導(dǎo)致購房者預(yù)期貸款支付總額高于住房價值，從而在逆向選擇的驅(qū)動下，違約率自然上升。因此，美國的基準(zhǔn)利率上升和住房市場持續(xù)降溫是引起美國次級抵押貸款市場風(fēng)波的根本原因。