論文摘要：中國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中忽視內(nèi)部融資、對(duì)股權(quán)融資相對(duì)偏好、對(duì)債務(wù)融資輕視。融資渠道狹窄，融資方式單一；資本市場(chǎng)體系不完善，并購(gòu)融資中介機(jī)構(gòu)作用沒(méi)有效發(fā)揮?？衫^續(xù)定向增發(fā)新股和進(jìn)行信托融資。還需引入資產(chǎn)證券化融資，分期付款下的或有支付賣(mài)方融資，設(shè)立企業(yè)并購(gòu)基金，以及完善企業(yè)并購(gòu)融資的外部環(huán)境。

論文關(guān)鍵詞：并購(gòu)融資信托融資資產(chǎn)證券化

企業(yè)融資方式和融資順序的選擇是并購(gòu)融資必須面臨的～項(xiàng)重要決策。從中國(guó)上市公司的融資情況看，與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家“內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序正好相反，中周企業(yè)并購(gòu)融資呈現(xiàn)出明顯的反向選擇性，表現(xiàn)為忽視內(nèi)部融資、對(duì)股權(quán)融資相對(duì)偏好和對(duì)債務(wù)融資的輕視狀況。

一、并購(gòu)融資渠道狹窄，融資方式單一

中國(guó)企業(yè)目前的并購(gòu)融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個(gè)方面。內(nèi)部融資對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以減少融資成本及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負(fù)債率過(guò)高的狀況下，融資數(shù)量是十分有限的。為并購(gòu)提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制(不能進(jìn)行股票交易)，一般也只限于非上市企業(yè)并購(gòu)中使用。西方企業(yè)的并購(gòu)融資活動(dòng)，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。除了貸款、股票以外，企業(yè)在并購(gòu)中大量使用認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)化債券、杠桿收購(gòu)以及賣(mài)方融資等方式，并將多種融資方式加以組合，增加了并購(gòu)融資的來(lái)源。中國(guó)目前由于資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，很多融資：具基本上還沒(méi)有應(yīng)用，有待于發(fā)展創(chuàng)新。

二、資本市場(chǎng)體系不完善，并購(gòu)融資中介機(jī)構(gòu)作用未能有效發(fā)揮

編者按：本文主要從LBO的發(fā)展歷程；我國(guó)企業(yè)杠桿收購(gòu)融資的金融制度約束；對(duì)策:引入變通形式的LBO進(jìn)行論述。其中，主要包括：LBO模式由科爾伯格首創(chuàng)、家族企業(yè)創(chuàng)立人通常不愿意上市，不希望把自己辛苦創(chuàng)立的企業(yè)交給自己不了解的外部、越來(lái)越多的業(yè)務(wù)多元化企業(yè)集團(tuán)尋求出售下屬業(yè)績(jī)不佳的企、80年代以前，LBO主要集中在非上市公司和中小型上市公司、資本市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的非均衡發(fā)展、商業(yè)銀行無(wú)法為企業(yè)進(jìn)行杠桿收購(gòu)提供大量融資、資產(chǎn)擔(dān)保主體的變通,即變目標(biāo)公司資產(chǎn)擔(dān)保為收購(gòu)方資產(chǎn)擔(dān)保、降低杠桿比率,而且提高收購(gòu)方自有資金的投入比例等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

摘要：杠桿收購(gòu)（LeveragedBuy-Out商業(yè)銀行無(wú)法為企業(yè)進(jìn)行杠桿收購(gòu)提供大量融資s）作為公司并購(gòu)的一種特殊形式,始于20世紀(jì)60年代中期的美國(guó),80年代達(dá)到高峰。其特征在于收購(gòu)資金主要來(lái)源于市場(chǎng)融資,收購(gòu)的目的是以更高的價(jià)格出售公司或公司的股票。因此,杠桿收購(gòu)較之傳統(tǒng)意義上的公司收購(gòu)有很大的區(qū)別。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)事件越來(lái)越多，這種國(guó)際并購(gòu)融資的特殊途徑——LBO的發(fā)展歷史、運(yùn)作程序、特點(diǎn)和成功關(guān)鍵,并對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行LBO進(jìn)行了相關(guān)探討。

關(guān)鍵詞：杠桿收購(gòu)；低信用等級(jí)債券；管理層收購(gòu)

1LBO的發(fā)展歷程

LBO模式由科爾伯格首創(chuàng)。早在20世紀(jì)60年代中期，他就注意到不少成功家族企業(yè)主由于年事以高，愿意出售企業(yè)股票，但又希望能合理避稅和保留家族控制權(quán)。當(dāng)時(shí)要這樣做只有兩種方法：(1)上市；（2）將企業(yè)出售給大公司。但家族企業(yè)創(chuàng)立人通常不愿意上市，不希望把自己辛苦創(chuàng)立的企業(yè)交給自己不了解的外部成千上萬(wàn)個(gè)對(duì)公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)沒(méi)有興趣的投資者，也不愿意把企業(yè)出售給大公司。為此，科爾伯格設(shè)計(jì)了杠桿收購(gòu)模式，即把家族企業(yè)的大部分股權(quán)出售給一個(gè)有股權(quán)投資者組成的投資團(tuán)體，家族仍然持有公司部分股權(quán)，而投資團(tuán)體也同意家族繼續(xù)經(jīng)營(yíng)該公司。由于投資團(tuán)體收購(gòu)資金來(lái)源于舉債，即杠桿貸款，企業(yè)債務(wù)比例較高，必須努力改善企業(yè)現(xiàn)金流，以便償還債務(wù)。

進(jìn)入70年代，越來(lái)越多的業(yè)務(wù)多元化企業(yè)集團(tuán)尋求出售下屬業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)。這些企業(yè)在進(jìn)入企業(yè)集團(tuán)以前是盈利的，而且，這些部門(mén)的經(jīng)營(yíng)者也相信，如果脫離企業(yè)集團(tuán)，他們的企業(yè)仍然可以回到盈利狀態(tài)。為此，科爾伯格設(shè)計(jì)了企業(yè)管理層參與的杠桿收購(gòu)模式（MBO）：吸收被收購(gòu)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員參與LBO，即給那些對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和價(jià)值具有重要決定作用的主要管理人員分配有吸引力的股份。70年代后期，各商業(yè)銀行傳統(tǒng)的公司貸款業(yè)務(wù)日益惡化，很多非金融公司直接從金融市場(chǎng)上融資，而消費(fèi)貸款又受到財(cái)務(wù)公司的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)。KKR（由杰里.科爾伯格，亨利.克萊偉及喬治.羅伯茨所創(chuàng)立的專(zhuān)業(yè)LBO企業(yè)）說(shuō)動(dòng)商業(yè)銀行提供LBO交易中的次級(jí)債務(wù)資本和參與LBO股權(quán)投資。

編者按：本文主要從企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資簡(jiǎn)述；并購(gòu)中銀行借款融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其成因；企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)；小結(jié)進(jìn)行論述。其中，主要包括：企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問(wèn)題、選擇并購(gòu)的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式、企業(yè)并購(gòu)融資與其他情況下的融資不同之處、銀行借款的優(yōu)點(diǎn)、融資速度較快、資本成本較低、銀行借款的程序、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、借款額度風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)、合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、合理確定借款額度、制定彈性的財(cái)務(wù)安排、并購(gòu)后進(jìn)行快速有效的整合等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

論文摘要：企業(yè)并購(gòu)一直是個(gè)長(zhǎng)盛不衰的話(huà)題，隨著金融危機(jī)的發(fā)展，中國(guó)的企業(yè)也加快了并購(gòu)的步伐，但是從總體來(lái)看，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率并不高，就企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，可以為參與并購(gòu)的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

隨著全球性金融危機(jī)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購(gòu)也有愈演愈烈之勢(shì)，中國(guó)的企業(yè)也開(kāi)始了高調(diào)的并購(gòu)之路，跨國(guó)并購(gòu)諸如中鋁并購(gòu)力拓、中國(guó)五礦集團(tuán)并購(gòu)OZMinerlas，國(guó)內(nèi)的如國(guó)機(jī)集團(tuán)與中國(guó)一拖集團(tuán)等，并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模都超過(guò)以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國(guó)已步入并購(gòu)、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國(guó)為時(shí)尚短的企業(yè)并購(gòu)歷史，特別是跨國(guó)并購(gòu)的歷史來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)成功的案例尚不多見(jiàn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問(wèn)題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)的融資方式和支付方式的選擇，還有并購(gòu)后的管理和財(cái)務(wù)整合，其中，并購(gòu)融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時(shí)較長(zhǎng)，而且限制條件非?？量?，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國(guó)尚不多見(jiàn)，所以選擇并購(gòu)的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的方式進(jìn)行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購(gòu)中的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以給面臨并購(gòu)選擇的企業(yè)在理論和實(shí)踐上提供一定的借鑒。

一、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資簡(jiǎn)述

企業(yè)并購(gòu)融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時(shí)間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購(gòu)中的并購(gòu)方通常規(guī)模較大，實(shí)力雄厚，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，并購(gòu)又可以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；蛘呷〉秘?cái)務(wù)、管理及營(yíng)銷(xiāo)方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購(gòu)下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負(fù)債過(guò)多會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。

論文摘要：中國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中忽視內(nèi)部融資、對(duì)股權(quán)融資相對(duì)偏好、對(duì)債務(wù)融資輕視。融資渠道狹窄，融資方式單一；資本市場(chǎng)體系不完善，并購(gòu)融資中介機(jī)構(gòu)作用沒(méi)有效發(fā)揮?？衫^續(xù)定向增發(fā)新股和進(jìn)行信托融資。還需引入資產(chǎn)證券化融資，分期付款下的或有支付賣(mài)方融資，設(shè)立企業(yè)并購(gòu)基金，以及完善企業(yè)并購(gòu)融資的外部環(huán)境。

論文關(guān)鍵詞：并購(gòu)融資信托融資資產(chǎn)證券化

企業(yè)融資方式和融資順序的選擇是并購(gòu)融資必須面臨的～項(xiàng)重要決策。從中國(guó)上市公司的融資情況看，與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家“內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序正好相反，中周企業(yè)并購(gòu)融資呈現(xiàn)出明顯的反向選擇性，表現(xiàn)為忽視內(nèi)部融資、對(duì)股權(quán)融資相對(duì)偏好和對(duì)債務(wù)融資的輕視狀況。

一、并購(gòu)融資渠道狹窄，融資方式單一

中國(guó)企業(yè)目前的并購(gòu)融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個(gè)方面。內(nèi)部融資對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以減少融資成本及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負(fù)債率過(guò)高的狀況下，融資數(shù)量是十分有限的。為并購(gòu)提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制(不能進(jìn)行股票交易)，一般也只限于非上市企業(yè)并購(gòu)中使用。西方企業(yè)的并購(gòu)融資活動(dòng)，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。除了貸款、股票以外，企業(yè)在并購(gòu)中大量使用認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)化債券、杠桿收購(gòu)以及賣(mài)方融資等方式，并將多種融資方式加以組合，增加了并購(gòu)融資的來(lái)源。中國(guó)目前由于資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，很多融資：具基本上還沒(méi)有應(yīng)用，有待于發(fā)展創(chuàng)新。

二、資本市場(chǎng)體系不完善，并購(gòu)融資中介機(jī)構(gòu)作用未能有效發(fā)揮

1海外并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)海外并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)、足額地籌集到資金，保證并購(gòu)順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)是否成功的關(guān)鍵。企業(yè)通?？刹捎玫娜谫Y渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。

一般而言，企業(yè)海外并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：(1)并購(gòu)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。(2)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)度，財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)惡化。(3)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(4)國(guó)際稅收風(fēng)險(xiǎn)。第五，目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)政治不穩(wěn)定的國(guó)家，并購(gòu)一家企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)要比在政治穩(wěn)定的國(guó)家高得多。銀行等金融機(jī)構(gòu)要求的利率和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相對(duì)要高得多，他們也害怕自己的投資無(wú)法收回。

而影響并購(gòu)企業(yè)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要可以概括為外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面。從外部來(lái)看，(1)是市場(chǎng)環(huán)境因素。資本市場(chǎng)是企業(yè)并購(gòu)中迅速獲得大量資金的重要外部平臺(tái)，融資方式的多樣化以及融資成本的降低都有賴(lài)于資本市場(chǎng)的發(fā)展與成熟。與西方國(guó)家相比。我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資方式有限，企業(yè)融資大多以銀行貸款為主，融資成本不容易通過(guò)多種融資槊道降低。而且我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有充分發(fā)揮作用，導(dǎo)致融資程序比較復(fù)雜。這也在一定程度上增加了融資的成本與風(fēng)險(xiǎn)。(2)是政策因素。在海外并購(gòu)活動(dòng)中，政府扮演了重要角色，對(duì)海外并購(gòu)給與政策或資金上的支持。我國(guó)政府積極參與海外并購(gòu)融資政策的改革，在政府的支持下，銀行貸款成為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)融資的重要來(lái)源，因此，政府貸款利率政策將直接影響企業(yè)融資成本的高低。

從內(nèi)部來(lái)看，首先是融資能力。融資能力包括內(nèi)源融資、外源融資兩方面。內(nèi)源融資能力主要取決于該企業(yè)可以獲得的自有資金水平及有關(guān)的稅收折舊政策等，一般內(nèi)源融資資金成本較低。但受企業(yè)自身盈利水平的限制，而且過(guò)多的運(yùn)用內(nèi)源融資，往往會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外源融資能力主要指?jìng)鶆?wù)融資和權(quán)益融資等融資方式，取決于外部融資渠道的多寡、企業(yè)的獲利能力、資本結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的態(tài)度等。其次是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理。是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過(guò)多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購(gòu)企業(yè)反而面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。

2海外并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制

摘要：本文分析了企業(yè)在進(jìn)行現(xiàn)金并購(gòu)過(guò)程中所采用的融資方式,及這些融資方式的優(yōu)缺點(diǎn),最后給出現(xiàn)金并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施,以期對(duì)提高企業(yè)并購(gòu)的成功率有一定的指導(dǎo)作用。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)

一、現(xiàn)金并購(gòu)的資金來(lái)源及籌資方式

現(xiàn)金并購(gòu)融資方式是多種多樣的。現(xiàn)金并購(gòu)融資按資金的來(lái)源不同一般可分為兩大類(lèi)融資方式,即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源,籌措所需資金。但由于并購(gòu)活動(dòng)所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的,而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的,利用并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金流進(jìn)行融資對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言有很大的局限性,因?yàn)橐话悴蛔鳛槠髽I(yè)并購(gòu)融資的主要方式。

現(xiàn)金并購(gòu)中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資,指企業(yè)從外邊有開(kāi)辟資金來(lái)源,向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道,對(duì)企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。

二、不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)分析

論文摘要：中國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中忽視內(nèi)部融資、對(duì)股權(quán)融資相對(duì)偏好、對(duì)債務(wù)融資輕視。融資渠道狹窄，融資方式單一；資本市場(chǎng)體系不完善，并購(gòu)融資中介機(jī)構(gòu)作用沒(méi)有效發(fā)揮?？衫^續(xù)定向增發(fā)新股和進(jìn)行信托融資。還需引入資產(chǎn)證券化融資，分期付款下的或有支付賣(mài)方融資，設(shè)立企業(yè)并購(gòu)基金，以及完善企業(yè)并購(gòu)融資的外部環(huán)境。

論文關(guān)鍵詞：并購(gòu)融資信托融資資產(chǎn)證券化

企業(yè)融資方式和融資順序的選擇是并購(gòu)融資必須面臨的～項(xiàng)重要決策。從中國(guó)上市公司的融資情況看，與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家“內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序正好相反，中周企業(yè)并購(gòu)融資呈現(xiàn)出明顯的反向選擇性，表現(xiàn)為忽視內(nèi)部融資、對(duì)股權(quán)融資相對(duì)偏好和對(duì)債務(wù)融資的輕視狀況。

一、并購(gòu)融資渠道狹窄，融資方式單一

中國(guó)企業(yè)目前的并購(gòu)融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個(gè)方面。內(nèi)部融資對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以減少融資成本及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負(fù)債率過(guò)高的狀況下，融資數(shù)量是十分有限的。為并購(gòu)提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制(不能進(jìn)行股票交易)，一般也只限于非上市企業(yè)并購(gòu)中使用。西方企業(yè)的并購(gòu)融資活動(dòng)，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。除了貸款、股票以外，企業(yè)在并購(gòu)中大量使用認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)化債券、杠桿收購(gòu)以及賣(mài)方融資等方式，并將多種融資方式加以組合，增加了并購(gòu)融資的來(lái)源。中國(guó)目前由于資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，很多融資：具基本上還沒(méi)有應(yīng)用，有待于發(fā)展創(chuàng)新。

二、資本市場(chǎng)體系不完善，并購(gòu)融資中介機(jī)構(gòu)作用未能有效發(fā)揮

論文摘要：世界范圍內(nèi)企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，為了提高我國(guó)國(guó)有企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，一個(gè)有效的途徑就是通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行資源整合。實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。而融資問(wèn)題乃是決定國(guó)企并購(gòu)能夠成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。文章針對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資活動(dòng)中存在的問(wèn)題，提出了相應(yīng)的建議。

論文關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資

一、我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題

1資本市場(chǎng)融資發(fā)展遲緩。在并購(gòu)實(shí)踐中我國(guó)國(guó)有企業(yè)大部分股權(quán)融資是通過(guò)發(fā)行新股和增發(fā)配股等方式籌集所需資金的。企業(yè)通常以首次上市公開(kāi)發(fā)行時(shí)募集的資金作為并購(gòu)資金，或是一些業(yè)績(jī)較好的企業(yè)通過(guò)配股的方式繼續(xù)募集資金，為并購(gòu)做準(zhǔn)備。但是我國(guó)企業(yè)是否具有股票發(fā)行資格以及股票發(fā)行的規(guī)定都比較嚴(yán)格，募集資金數(shù)額一般不能超過(guò)其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的兩倍，上市公司發(fā)行新股的，募集資金數(shù)額一般不能超過(guò)其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額。加之我國(guó)資本市場(chǎng)正處于調(diào)整階段。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及政策因素不容忽，這都限制了國(guó)有企業(yè)的融資發(fā)展。導(dǎo)致了只是很少一部分企業(yè)能夠利用上述手段進(jìn)行并購(gòu)融資。

2貸款融資應(yīng)用有限。銀行信貸資金受銀行短期偏好信貸傾向、資本金偏低及計(jì)劃性經(jīng)營(yíng)理念等方面的限制，只是一定程度上解決企業(yè)維持與擴(kuò)大生產(chǎn)的正常經(jīng)營(yíng)所需，很難在企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮應(yīng)有的作用。而且根據(jù)有關(guān)規(guī)定，通過(guò)銀行借款所融資金不能用于股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)上市公司的收購(gòu)，一般只能用于非上市企業(yè)的并購(gòu)或只能用于收購(gòu)國(guó)家股、法人股。而且銀行對(duì)企業(yè)的并購(gòu)貸款常常需要提供擔(dān)?；蛐枰J款企業(yè)以一定的資產(chǎn)作為抵押才能發(fā)放。再加上貸款利息比較高，使企業(yè)難能負(fù)擔(dān)此項(xiàng)貸款，因此銀行貸款在企業(yè)并購(gòu)融資中發(fā)揮的作用不是很大。

3債券融資比例小。在我國(guó)一般只有上市公司或重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)才可以發(fā)行公司債券。影響一般國(guó)有企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資的因素有，一是發(fā)行債券要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的審批，往往導(dǎo)致資金籌集與需要的時(shí)間上不搭配，由于指標(biāo)的限制，有限的規(guī)模決定了發(fā)行人選擇的局限性和籌資數(shù)量的有限性。二是發(fā)行債券的嚴(yán)格條件將許多國(guó)有企業(yè)拒之于債券籌資的門(mén)外。三是債券籌資難以用于并購(gòu)支付。我國(guó)對(duì)債券籌資的用途有明確的規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌資金不得用于房地產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)、股票買(mǎi)賣(mài)和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資。股權(quán)并購(gòu)涉及股票買(mǎi)賣(mài)，因而該條款限制了為股權(quán)并購(gòu)而發(fā)行的企業(yè)債券融資。債券融資在企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用也十分有限。

【摘要】企業(yè)并購(gòu)是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金,因此,企業(yè)并購(gòu)的成功需要融資來(lái)支持,而選擇融資方式對(duì)順利完成企業(yè)并購(gòu)具有舉足輕重的作用。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越多,并購(gòu)金額越來(lái)越高。并購(gòu)融資方式創(chuàng)新勢(shì)在必行。

【關(guān)鍵詞】并購(gòu);融資方式;創(chuàng)新

并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說(shuō),并購(gòu)是企業(yè)一種高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng),該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的根本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化?，F(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)規(guī)模越來(lái)越大,并購(gòu)金額越來(lái)越高,在國(guó)際上企業(yè)并購(gòu)甚至高達(dá)幾百億美元。成功的并購(gòu)需要雄厚的資金支持,沒(méi)有資金支持的并購(gòu)最終會(huì)失敗,然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購(gòu),必須憑借外部融資來(lái)完成并購(gòu)。因此,企業(yè)并購(gòu)需要對(duì)外融資,對(duì)外融資就需選擇合適的融資方式來(lái)幫助企業(yè)完成并購(gòu)。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要融資方式

并購(gòu)融資是指并購(gòu)企業(yè)為了兼并或收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)而進(jìn)行的融資活動(dòng)。根據(jù)融資獲得資金的來(lái)源,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)等方面存在著顯著的差異。這對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中選擇融資方式有著直接影響。

(一)內(nèi)源融資

企業(yè)融資方式和融資順序的選擇是并購(gòu)融資必須面臨的～項(xiàng)重要決策。從中國(guó)上市公司的融資情況看，與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家“內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序正好相反，中周企業(yè)并購(gòu)融資呈現(xiàn)出明顯的反向選擇性，表現(xiàn)為忽視內(nèi)部融資、對(duì)股權(quán)融資相對(duì)偏好和對(duì)債務(wù)融資的輕視狀況。

一、并購(gòu)融資渠道狹窄，融資方式單一

中國(guó)企業(yè)目前的并購(gòu)融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個(gè)方面。內(nèi)部融資對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以減少融資成本及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負(fù)債率過(guò)高的狀況下，融資數(shù)量是十分有限的。為并購(gòu)提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制(不能進(jìn)行股票交易)，一般也只限于非上市企業(yè)并購(gòu)中使用。西方企業(yè)的并購(gòu)融資活動(dòng)，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。除了貸款、股票以外，企業(yè)在并購(gòu)中大量使用認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)化債券、杠桿收購(gòu)以及賣(mài)方融資等方式，并將多種融資方式加以組合，增加了并購(gòu)融資的來(lái)源。中國(guó)目前由于資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，很多融資：具基本上還沒(méi)有應(yīng)用，有待于發(fā)展創(chuàng)新。

二、資本市場(chǎng)體系不完善，并購(gòu)融資中介機(jī)構(gòu)作用未能有效發(fā)揮

影響中國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的很大一部分原因是由于資本市場(chǎng)體系不完善，對(duì)于融資渠道的限制首先來(lái)源于證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的制約，除了立法限制以外，還受到其他一些因素的影響。例如中國(guó)目前股市規(guī)模很小，資金供給充裕，使得股價(jià)規(guī)模過(guò)高，因此要想通過(guò)直接的二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)?fù)冻龊芨叽鷥r(jià)，股權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，由于中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流通股數(shù)量少，比例小，僅占總股本的l，3左右，人為增大了并購(gòu)融資的資金需求量。這種情況下，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，往往要付出高于非流通股轉(zhuǎn)讓方式數(shù)倍的并購(gòu)成本。融資數(shù)量的增加，并購(gòu)成本的提高也對(duì)并購(gòu)企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上融資造成了很大的影響。

三、充分發(fā)揮現(xiàn)有并購(gòu)融資方式的優(yōu)勢(shì)