導語：如何才能寫好一篇盈利能力分析的總結，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：盈利能力；因子分析；競爭力

一、問題提出

在考察上市企業(yè)的綜合競爭力時，盈利能力是一個核心的要素，并且影響著績效評價的其他方面。對上市企業(yè)盈利能力的評價是指對上市企業(yè)盈利能力情況所作的評價，它不僅是對上市企業(yè)財務結構的反應，而且也是對上市企業(yè)經營績效的反應，還是上市企業(yè)績效評價的一個重要組成部分。盈利能力是上市企業(yè)賴以生存的最基本的要求，它是生存力、發(fā)展力、創(chuàng)新力、應變力、凝聚力和承載力的基礎和綜合表現，也是競爭力強弱的首要標志。使上市企業(yè)經營與規(guī)模不斷成長和發(fā)展是其經營的首要目的。作為管理者，可以通過盈利能力的評價，來判斷上市企業(yè)的經營成果，分析變化原因，總結經驗教訓，不斷提高企業(yè)盈利水平。作為投資者，更多的是關心公司賺取的利潤，因為他們的報酬是從這當中取得的。作為債權人，利潤是償債能力的重要來源。因此，對上市企業(yè)盈利能力的分析顯得越來越重要。

二、國內外文獻回顧

（一）國外研究綜述。國外對公司盈利能力的研究比我國

早，從20世紀初開始，就有學者對公司盈利能力進行研究，其研究范圍相當廣泛。

20世紀初美國學者亞歷山大?沃爾提出了信用能力指數的概念，其中資產凈利率、銷售凈利率、凈值報酬率、應收賬款周轉比率和存貨周轉率等五個指標評價企業(yè)的盈利能力。Melnnes（1971）分析了美國30家跨國公司發(fā)現最常用的盈利能力指標是投資回報率。在20世紀80年代以前，基于投資者和債權人的利益，績效評價的具體內容基本上包括了企業(yè)償債能力，營運能力和盈利能力，并以此評價結果和經理人或雇員的報酬掛鉤。Prowse（1992）利用1979-1984年的面板數據，以凈利潤為因變量，以股權集中度、資本支出比率、廣告支出比率、研發(fā)支出比率和資產凈值為自變量，研究這些自變量對公司盈利能力的影響。

（二）國內研究綜述。我國對于公司盈利能力的研究起步較晚，大體上經歷了三個階段：70年代以前的以實物產量為主的盈利能力；80年代以產值和利潤為主的盈利能力；90年代以來的綜合性的盈利能力評價。

官軍、李文華（2002）在評價企業(yè)綜合財務狀況進行模糊數學研究的方法的時候，通過將評價企業(yè)盈利能力的因素構造成因素關系樹有專家評議法給出單因素在總評價中的影響程度的大小和評價矩陣，通過綜合評判結果矩陣和各等級的參數列向量相乘，最終得出綜合評價值以評價不同企業(yè)綜合財務狀況。陳麗萍，李智全（2002）在上市公司業(yè)績評價體系中，把凈資產收益率、銷售凈利率、總資產收益率和每股收益作為盈利能力的基本指標，把扣除非經常性損益的凈資產收益率、銷售毛利率、營運指數、總資產現金回收率和扣除非經常性損益的每股收益作為一級修正指標，把非經常性損益結構比、經營現金流入、應收賬款增加額、凈資產現金回收率和每股經營現金流量作為二級修正指標來對上市公司的盈利能力進行評價。

除此之外，還有很多學者對企業(yè)的盈利能力和資本結構之間的關系進行了研究，如高瓊琳（2004）運用主成分分析、相關分析和回歸分析方法進行研究得出了公司盈利能力與資本結構存在中度的負擔，趙海龍，趙海利（2005）利用房地產行業(yè)上市公司1998-2003年度數據，研究在其他因素限定的條件下，資本結構對盈利能力的影響。高大為，魏巍（2003）、陳超等都對企業(yè)的盈利能力和資本結構進行研究，并得出了兩者之間的關系。

三、河南上市公司盈利能力狀況指標體系的構建與分析

（一）指標體系的構建。本文參考證券之星網站的數據中心的資料，選取了10個指標衡量河南省66所上市企業(yè)的盈利能力狀況。上市企業(yè)的盈利能力是衡量公司能否繼續(xù)存在和生長的基礎，這也是經營者和投資者做出一些投資者的依據。衡量上市公司盈利能力的指標很多，這就很容易是選取指標體現的信息相互重合，因此，本文首先對選取的反應上市公司盈利能力的10個指標進行因子分析，將這些反應盈利能力的指標的公共因素提取出來，然后在對這66家上市公司的盈利能力進行綜合評價。

本文選取的這10個指標反應盈利能力的指標是：資產收益率（x1）；凈資產收益率（x2）；毛利率（x3）；凈利率（x4）；凈利潤（x5）；營業(yè)利潤率（x6）；每股收益（x7）；每股未分配利潤（x8）；經營現金流量（x9）；流動比率（x10）。本文中的數據均來源于證券之星網站上公布的關于河南上市公司的2013年的年度數據報告。

（二）對原始數據進行標化處理。在運用因子分析前，需要對數據先進行處理，使各個指標之間同所研究的問題具有正相關性。各指標觀測值因量綱不同，或雖然量綱相同，但數量級不同，直接用原始數據進行計算就會突出那些絕對值大的變量的作用，因而削弱那些絕對值小的變量。因此，在計算前，應對原始數據進行無量綱化處理。本課題采用標準差標準化法，公式為了消除不同變量之間由于量綱和數值大小造成的誤差，借助

SPSS17.0對原始數據進行標準化處理。公式如下：

（三）因子分析的KMO檢驗和Bartlett檢驗。KMO檢驗和Bartlett檢驗是兩個常用的測度因子分析模型的有效性的統(tǒng)計指標。KMO檢驗測度樣本的充足性。KMO的統(tǒng)計值一般介于0與1之間，若該統(tǒng)計指標在0.5到1之間則表明適合做因子分析，若小于0.5則不適合做因子分析。本課題KMO檢驗的結果是0.743，Bartlett檢驗的卡方統(tǒng)計量是482.505，拒絕原假設，相關矩陣不是單位陣。因此可以考慮用因子分析對問題進行研究。綜合以上兩種統(tǒng)計檢驗指標，得出原始數據適合作因子分析。

（四）因子分析。本文采用因子分析，對河南66家上市企業(yè)的10個指標進行主成分分析，并且在這其中提取了兩個主成分，這兩個主成分包含絕大部分信息，解釋了原始變量的大部分信息，因此可以用來評價上市企業(yè)的盈利能力。

通過旋轉的成分矩陣可以看出，資產收益率、凈利潤、每股收益、每股未分配利潤、每股經營性現金流、在第一主成分上占有很大的載荷；凈資產收益率、凈利率、毛利率、營業(yè)利潤率、流動比率在第二主成分上有很高的載荷。

結合總解釋方差和成分得分系數矩陣可以計算出這兩個因子的得分以及綜合排名。其中排名前10位的是：華蘭生物、新天科技、雙匯發(fā)展、四方達、森源電氣、好想你、許繼電氣、宇通客車、牧原股份、輝煌科技。盈利能力綜合得分大于1的有四家上市公司，分別是華蘭生物為2.18；新天科技為1.32；雙匯發(fā)展盈利能力的綜合得分為1.25；四方達盈利能力的綜合得分為1.02。其中盈利能力綜合得分為正數的有32家上市公司。盈利能力綜合得分小于-1的有以下6家上市公司：華英農業(yè)為

-1.0087；銀鴿投資為-1.07236；中孚實業(yè)為-1.11414；蓮花味精為-1.19988；豫光金鉛為-1.51214；洛陽玻璃的盈利能力綜合得分為-2.52877。

四、結論與建議

根據上述因子分析對河南66家上市企業(yè)2013年的年度數據的結果，提出以下一些建議：注重提高公司的資產盈利能力和所有者投資能力；控制公司規(guī)模，提高企業(yè)成本費用利潤率；降低資產負債率，提高公司的償債能力。還總結出了以下一些關于上市企業(yè)盈利能力分析存在的問題。

首先是利潤結構，通常營業(yè)利潤和投資收益占企業(yè)很大比重，營業(yè)利潤是企業(yè)利潤的基礎，非經常項目對公司的盈利能力也有一定的影響，但不應占總體利潤太大比例。如果非經常項目收入占比例較大，則企業(yè)可能存在一定的風險。還應該利潤的質量，不能只重視利潤的多少，而不關注利潤的質量，從而忽視利潤信息及盈利能力的真實性，從而有可能導致財務分析主體的決策缺乏準確性。

其次是資本結構，資本結構是影響企業(yè)盈利能力的重要因素之一。公司舉債經營程度的高低對盈利能力有著直接的影響。必須重視資本結構是否合理，不能只盲目增加資本，擴大規(guī)模，否則也會妨礙公司利潤的增長。

還應該重視未來的盈利能力，企業(yè)未來的盈利能力不僅與前期盈利強弱有關，還與企業(yè)未來面臨的內部環(huán)境有關。因此，如果僅僅根據公司的歷史資料來評價公司的盈利能力，很難對公司的盈利能力做出一個完整準確的評價。

最后還應該注重非物質因素，當對公司的財務狀況進行分析時，如果只是單純的通過財務報表分析企業(yè)的物質性因素，而忽視非物質性因素對企業(yè)發(fā)展的作用，就不能夠揭示企業(yè)盈利的深層次原因，也難以準確預測企業(yè)未來盈利水平。

因此，不過是作為企業(yè)的管理者，還是投資者，都應該全面分析企業(yè)的盈利能力，利用不同時期的指標數據進行全面的比較，這樣才可以做出正確的判斷。

參考文獻：

[1] 官軍.李文華.企業(yè)綜合財務狀況評價的模糊數學方法研究[J].石家莊經濟學院學報.2002（4）.

[2] 陳麗萍.李智全.上市公司業(yè)績體系初探[J].商業(yè)研究.2002（13）.

[3] 高大為.魏巍.中國上市公司盈余管理對資本結構的影響――中國上市公司的實證分析[J].2004（6）.

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依據中國互聯網協(xié)會的“2014中國互聯網企業(yè)百強榜”，從中挑選出在美國上市的、有完整的財務數據的中國互聯網企業(yè)共計31家。這31家公司幾乎涵蓋了我國互聯網企業(yè)巨頭。所有關于企業(yè)盈利能力的指標的原始數據均來自2014年各公司年報。

在美國上市的中國互聯網企業(yè)盈利能力的比較

互聯網企業(yè)盈利或虧損的情況和原因各不相同。2014年實現盈利的企業(yè)中，按照凈利潤排名，阿里巴巴為242.61億元，高居榜首；銷售凈利率為31.91%，同樣是排在前列。凈利潤的領先首先是歸功于營業(yè)收入的增長。2014年阿里巴巴的營業(yè)收入為762.04億元，同比增長45.1%?？焖僭鲩L主要受益于中國電子商務業(yè)務的持續(xù)快速增長。但是，阿里巴巴在2014年的凈利潤同比增長僅為4.1%，這主要是由于整個財年給予員工的股權激勵支出總額很高，總支出高達130.28億人民幣。虧損企業(yè)如京東的虧損主要原因是上市前的期權獎勵和與騰訊戰(zhàn)略結盟產生的無形資產攤銷。2014年，作為上市獎勵，劉強東得到了京東股份的4%的期權獎勵，這攤銷金額高達36億元，而它的凈虧損則為-49.96億元。如不考慮期權獎勵，京東的虧損程度可以大大降低。

從凈資產收益率的角度看，凈資產收益率反映了公司的自有資本獲得凈收益的能力，但企業(yè)凈利潤高并不意味著它也具有相應的高凈資產收益率。

阿里巴巴的凈利潤高居榜首，但是凈資產收益率排名第8，僅為26.11%；盛大的凈資產收益率排名第1，高達94.21%，但是其凈利潤和營業(yè)收入的表現并不好，近四年的業(yè)績連連下滑；而凈利潤排名并不靠前的唯品會，在凈資產收益率方面展現出其較強的盈利能力，其凈資產收益率達41.96%，凈利潤排名前五名的企業(yè)中，只有搜房和百度能夠同時保持較高的凈利潤和凈資產收益率。

通過杜邦分析法對盛大、阿里巴巴、唯品會的凈資產收益率進行分析，可以看到，在3家公司中，阿里巴巴擁有最高的銷售凈利潤率、其次是盛大、再次是唯品會。從這個角度看，盛大和阿里巴巴的盈利能力相似。但是，唯品會的凈資產收益率之所以比阿里巴巴高，是因為其權益乘數和資產周轉率很高。2014年唯品會的權益乘數高達5.8倍，資產周轉率高達1.98次。權益乘數高意味著企業(yè)負債高，擁有很高的財務杠桿。然而，高財務杠桿并不能說明企業(yè)的盈利能力強。其次，唯品會的Y產周轉率也很高。這反映的是企業(yè)經營期間內全部資產從投入到產出的流轉速度。此外，結合總資產收益率看，2014年唯品會的總資產收益率為7.22%，排名第15，遠遠落后其凈資產收益率第4的排名。這更加說明了財務杠杠的利用在一定程度上掩蓋了唯品會的真實盈利能力。

值得注意的是，目前在線旅游企業(yè)的盈利能力水平都不高，仍然處于以犧牲利潤換取市場份額階段。這從途牛相對龐大的市場費用支出可見。此外，與在線旅游業(yè)普遍較強的盈利能力相比，途牛缺乏高毛利的業(yè)務作為盈利支撐。比如途牛主要是分銷模式，收入和成本正相關，而攜程網的主要收入來源之一機票業(yè)務則有很高的毛利。2014年途牛的毛利率為6.4%，而攜程網的毛利則高達70.0%?？傮w來講，途牛目前仍然處于虧損階段，考慮到目前在線旅游行業(yè)激烈的市場競爭環(huán)境，途牛短期之內盈利能力尚難以提高。

從每股收益的角度看，百度以374.6元排名第1。其次是搜房網，每股收益為18.85元。再次是新浪、易車和阿里巴巴，分別是16.65元、11.62元和10.33元。每股收益的大小與凈利潤和普通股股數關系密切。排名前五的企業(yè)中，阿里巴巴的凈利潤最高，可是每股收益最低，原因是其發(fā)行的普通股股股數最多。從實際來看，2014年阿里巴巴發(fā)行的普通股股數高達249549.9萬股，排名第一。相比之下，百度發(fā)行的總股本僅3510.62萬股，遠低于阿里巴巴，這也解釋阿里巴巴的每股收益比百度低很多的原因。

二、研究結論與對策建議

研究結論

本章基于前文的內容總結出以下兩點結論：一是大規(guī)模企業(yè)或受成本費用拖累，小規(guī)模企業(yè)受規(guī)模限制；二是一些互聯網企業(yè)以戰(zhàn)略性虧損為經營戰(zhàn)略，具有較大風險性。

對策建議

基于前文的分析和總結，給出如下建議：第一，互聯網企業(yè)在發(fā)展初期不要片面追求盈利能力；第二，有能力的互聯網企業(yè)應該謀求業(yè)務形式的多樣化，積極尋求轉型；第三，依賴財務杠桿并不應該是企業(yè)追求盈利能力提升的主要手段。

【參考文獻】

[1] 張繼袖.我國上市公司盈利能力行業(yè)特征的實例研究[J]，管理科學，2004，（3）：56-58.

[2] Opler， Tim C.， Sheridan Titmna. Financial Distress and Corporate Performance [J]. The Joumal of Finnace， 1994， 49（3）：1015-1040.

[3] Nikolaos P. Eriotis， Zoe Frangouli， Zoe Ventoura-Neokosmides. Profit Margin and Capital Structure： An Empirical Relationship[J].The Journal of Applied Busines Research， 2002， 18（2）： 200-210.

[4] 姜海納.唯品會電子商務平臺的盈利能力分析[D].長沙：湖南大學經濟與貿易學2014.

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關鍵詞：杜邦分析法；盈利能力分析；影響

盈利是企業(yè)的基本且最終的目標，企業(yè)盈利能力的評價對其分析綜合經營能力來說至關重要，首先，利潤的相關指標反映了其在一定時期內的收益狀況和經營活動進行的效果，其次，企業(yè)需要根據合理的盈利能力分析結果制定下一期間的戰(zhàn)略計劃。企業(yè)管理者需要分析影響企業(yè)盈利的因素并需要針對性的應對，持續(xù)的盈利能力是企業(yè)實現股東財富最大化目標的根本途徑。

一、相關概念界定和研究綜述

（一）相關概念界定

杜邦分析法（DuPont Analysis）由美國杜邦公司首先創(chuàng)造，是一種通過利用主要的財務比率之間的關系來綜合評價企業(yè)財務狀況的方法。

（二）研究綜述

楊妍瓏[1]認為杜邦分析體系能夠闡釋財務指標的變動原因和趨勢，有助于優(yōu)化經營結構，但杜邦分析法過度重視企業(yè)短期財務結果，企業(yè)應當結合因素分析法與杜邦分析法綜合考慮企業(yè)長期的價值創(chuàng)造。

張宇[2]結合江鈴汽車股份有限公司案例分析，指出杜邦模型具有強目的性，但不能反映信息時代中顧客、技術等非財務指標的影響，稍有局限性。

二、M公司經營狀況

M股份有限公司成立于1992年，1993年A股在深上市，是一家著名的電器制造商，總部位于安徽合肥，專注于制冷技術，主導冰箱、冰柜和洗衣機多種產品。其中冰箱是國家出口免檢產品。該公司在國內享有極高的名聲，擁有三大冰箱制造基地，產品遠銷國外超過120個國家和地區(qū)，連續(xù)三年保持銷量同比增長20%以上。在行業(yè)內具有良好的聲譽和代表性。

三、基于杜邦分析法的M公司盈利能力影響因素研究

本文在杜邦分析模型的基礎上結合因素分析法分析各指標的影響程度。根據杜邦分析法基本等式，對2012-2015年報的數據進行計算整理（數據均來源于巨潮資訊），得出相應指標值。（見表1）

下面對2014-2015年凈資產收益率變化進行三因素分析。

2014年凈資產收益率=2.6*1.23*2.62 =8.38%；銷售凈利率替代，0.2*1.23*2.62 = 1.53%；總資產周轉率替代，0.2*1.15* 2.62 =6.03%；平均權益乘數替代，0.2* 1.15* 2.65 =0.61%。

2015年銷售凈利率的影響程度為1.53%-8.38%=-6.85%；總資產周轉率的影響程度為6.03%-1.53%=4.5%，平均權益乘數的影響程度為0.61%-6.03%=-5.42%，總影響程度為-6.85%+4.5%-5.42%= -7.77%，運用前文的連環(huán)替代法，均以上一年為基期，計算出2012-2015年各指標對凈資產收益率的影響。

2013年銷售凈利率的影響程度為2.79%；總資產周轉率的影響程度為-0.35%，平均權益乘數的影響程度0.03%，總影響程度2.47%。

2014年銷售凈利率的影響程度為-0.06%；總資產周轉率的影響程度為0.69%，平均權益乘數的影響程度-0.13%，總影響程度0.5%。

通過三因素分解可以看出，2013年銷售凈利率與平均權益乘數的增加使得當年凈資產報酬率增長，2014年銷售凈利率和平均權益乘數降低的影響程度使凈資產報酬率減少0.19，但總資產周轉率增加0.69，因此凈資產收益率增加，2015年情況顯而易見，銷售凈利率與平均權益乘數下降過多，引起凈資產收益率下降了7.77%。下面對銷售凈利率、總資產周轉率、平均權益乘數這三個因素進一步分解。

（一）銷售凈利率

縱觀M公司2012-2014三年間的利潤總額都相對穩(wěn)定，唯有2015年利潤總額大幅下降，凈利潤下降91%導致銷售凈利率的下降，因此銷售利潤率能夠從成本控制和銷售收入兩個方面反映企業(yè)盈利狀況。

（二）總資產周轉率

總資產周轉率反映的是企業(yè)資金的周轉狀況，2012-2015四年間M公司的總資產周轉率變化幅度很小，說明該企業(yè)的資產利用率相對穩(wěn)定。

（三）平均權益乘數

平均權益乘數越大，財務杠桿就越大，表明普通股每股收益的波動幅度大于利潤總額的波動幅度。M公司四年間平均權益乘數的變動幅度非常小，因此每股收益對其利潤總額的影響很小。（見表2）

綜上所述，M電器股份有限公司的凈資產收益率在前三年的變動幅度均不大，但再2015年大幅度降低7.77%，主導原因是凈利潤的下降，盡管總的資產利用效率較高，但2015年M公司投資收益科目損失過多、營業(yè)外支出也增加18%，直接導致利潤總額下降，主要從銷售凈利率這個方面，導致凈資產收益率降低。

四、M公司盈利能力分析的總結及建議

（一）總結

通過對M公司的盈利能力進行一般分析以及杜邦分析，能夠對M公司的盈利能力做出以下總結。一是其成本費用控制較好，格力電器的成本費用率基本高于M公司15個百分點左右，成本費用率低說明M公司能夠有效降低營業(yè)成本。二是銷售能力較弱，銷售凈利率較同行業(yè)的龍頭老大格力電器相比，要低于格力平均水平將近10個百分點。

通過資料收集，發(fā)現2015年產生盈利能力突然降低的原因主要是國內家電行業(yè)市場萎靡，先前的下鄉(xiāng)補貼取消，導致冰箱和空調為主的家電銷售行業(yè)不景氣，M公司主打產品就是冰箱、空調，導致營業(yè)收入下滑，加上M公司冰箱的銷售毛利率快速下降，導致凈利潤的下降幅度高于營業(yè)收入下降幅度。

（二）建議

首先，加快多元化轉型。M公司應當明確其多元化發(fā)展是否能實現盈利，明確轉型方向是否有利于企業(yè)長遠發(fā)展，市場競爭越來越激化，企業(yè)必須加快多元化轉型，提高研發(fā)能力，致力于多個領域的產品銷售。

其次，加快產品結構升級，充分意識到信息技g的重要性。智能化時代已經到來，支持其發(fā)展的科學技術，已經影響到多個領域，M公司必須以智能化為目標，開發(fā)智能化、高端化的產品滿足當前社會的需要。

最后，關注市場變化，一是針對境內市場特點和針對海外市場特點，制定不同的銷售計劃，改進產品的銷售模式，關注區(qū)域化戰(zhàn)略模式；二是要關注宏觀經濟政策的變化，政策性風險往往會帶來巨大影響，M公司要提高自己的綜合能力，以便在政策環(huán)境變化時能找到新的盈利增長點，提高企業(yè)盈利穩(wěn)定性。

五、有關杜邦分析法的總結

（一）優(yōu)勢

能夠體現企業(yè)的財務管理目標。不論是中國市場還是歐美市場，現代企業(yè)的目標基本都是實現股東財富最大化。而在我國，隨著市場經濟不斷擴大，曾經落后的“產量最大化”觀點以及不能滿足當代市場的需求。此外，作為杜邦分析法的核心指標，凈資產收益率最能反映股東財富增減狀況。

能夠反映指標變動的趨勢與方向。運用杜邦分析法進行因素分解能夠進一步反映杜邦分析體系中各相關指標的變動方向及趨勢，企業(yè)能夠根據變動情況及影響程度制定下一期的工作計劃。

（二）不足

缺乏動態(tài)對比。企業(yè)在運用杜邦分析法時，往往只注重當期的經營狀況和財務比率，沒有進行橫向或者縱向的動態(tài)對比，這在一定程度上導致分析的結果不夠可靠。

沒有引進現金流量。盡管杜邦分析能較為全面的反映企業(yè)的綜合財務狀況，但對于現金流動性高、有關現金的項目多的企業(yè)，杜邦分析法顯然不能反映真實的市場情況。

（三）注意事項

企業(yè)在使用杜邦分析法時應當注意以下幾點。一是要觀察分析構成因素之間的相關性，挖掘各個指標的客觀聯系，按照杜邦分析圖，從上至下依次分解來觀察內在聯系，查明每項財務比率的影響程度。二是要結合其他分析方法，我國上市公司財務分析方法有許多種，比較財務比率法、比較百分比財務報表法，企業(yè)應當綜合運用各種方法更加精準的分析。三是企業(yè)需要根據自身主營業(yè)務狀況，至少選取三期比率作為比較，同時選擇同行業(yè)龍頭公司和規(guī)模相似的公司作為參照，使用其數據進行比對，才能更好地運用杜邦分析法。

參考文獻：

[1]楊妍瓏. 淺議杜邦分析法和因素分析法在財務管理中的應用[J]. 財政監(jiān)督，2010（20）：34-36.

[2]張宇. 基于杜邦模型的江鈴汽車財務管理研究[D].西北大學，2006.

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關鍵詞：中興通訊；盈利能力

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2013年6月17日

一、中興通訊股份有限公司簡介

公司總部位于廣東省深圳市南山區(qū)科技南路55號。中興通訊是全球領先的綜合通信解決方案提供商。公司通過為全球140多個國家和地區(qū)的電信運營商提供創(chuàng)新技術與產品解決方案，讓全世界用戶享有語音、數據、多媒體、無線寬帶等全方位溝通。公司成立于1985年，在香港和深圳兩地上市，是中國最大的通信設備上市公司。

中興通訊擁有通訊業(yè)界最完整的產品線和融合解決方案，通過全系列的無線、有線、業(yè)務、終端產品和專業(yè)通信服務，靈活地滿足全球不同運營商的差異化需求以及快速創(chuàng)新的追求。

公司依托分布于全球的107個分支機構，憑借不斷增強的創(chuàng)新能力、突出的靈活定制能力、日趨完善的交付能力贏得全球客戶的信任與合作。多年來，中興通訊犧牲利潤，在海外投資發(fā)展、追求市場份額，最終使企業(yè)成為第五大電信設備商。

二、盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力。利潤是企業(yè)內外有關各方都關心的中心問題、利潤是投資者取得投資收益、債權人收取本息的資金來源，是經營者經營業(yè)績和管理效能的集中表現，也是職工集體福利設施不斷完善的重要保障。盈利是企業(yè)的重要目標，是企業(yè)生存和發(fā)展的物質基礎。盈利能力分析是企業(yè)財務分析重要組成部分，也是評價企業(yè)經營管理水平的重要依據。

評價企業(yè)盈利能力的財務比率主要有資產報酬率、凈資產收益率、銷售凈利率等。

表1是中興通訊2009～2012年的一些重要數據。（表1）

（一）資產報酬率。資產報酬率，也稱資產收益率，資產報酬率越高，表明資產利用效率越高，說明企業(yè)在增加收入、節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果；該指標越低，說明企業(yè)資產利用效率低，應分析差異原因，提高企業(yè)經營管理水平。經計算得出中興通訊2008～2012年的資產報酬率分別為3.68%、3.7%、3.86%、1.96%、-2.64%。由此可見，中興通訊的盈利能力在2008～2010年較為平穩(wěn)，2011年往后盈利能力明顯下降。

（二）凈資產收益率。凈資產收益率又稱股東權益收益率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。通過計算，中興通訊2008～2010年的凈資產收益率分別為12%、14.6%、14.07%、8.50%、-13.21%。由此可見，中興通訊的投資收益效益在2008年至2010年稍有漲勢，但是從2011年投資效益開始急劇下降，甚至2012年凈資產收益率小于零。

（三）銷售凈利率。銷售凈利率用以衡量企業(yè)在一定時期的銷售收入獲取的能力。該指標反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。該比率越高，企業(yè)通過擴大銷售獲取利潤的能力越強。經計算得出，中興通訊的銷售凈利率與資產報酬率呈現同樣的趨勢。2008～2010年的銷售凈利率走勢較為平穩(wěn)，從2011年開始驟降，2012年降至0以下，銷售收入的收益水平很低。銷售凈利率近4年來都在3%左右，這樣的銷售凈利率并不算高，表明中興通訊的盈利能力不高。

（四）中興通訊盈利能力總結。中興通訊2008年到2012年的盈利能力形勢如下：2008年到2010年，總體盈利能力水平呈持平態(tài)勢，盈利能力水平偏高，但是從2011年開始，盈利能力水平急劇下降，甚至2012年中興通訊盈利能力各個指標值小于零，2012年的盈利能力水平較低。如果中興通訊再不進行整治，中興通訊的盈利能力前景堪憂。

三、關于中興通訊現存問題

（一）中興通訊因投資不善，投資收益下降。中興通訊在近幾年簽下幾個重要合同，卻以虧損嚴重收場，造成中興通訊投資收益降低速度很快，中興通訊需要對虧損項目做出改革，才能使中興通訊的投資收益效率恢復。

（二）中興通訊內部控制松懈。中興通訊的內部控制過于松懈：對于虧損項目或者戰(zhàn)略意義不大的項目的員工人數過多，中興通訊高級管理層不能直接控制基層，使得中興通訊內部運營效率低下，而且還對于非核心資產的處置不甚恰當。形成了因公司內部管理松懈造成公司盈利能力水平降低的局面。

（三）通訊事業(yè)競爭嚴重。首先，通訊市場上，運營商價格戰(zhàn)不斷升級，各種形式的價格競爭層出不窮。隨著通信技術的發(fā)展，電信業(yè)務的多樣化，固定業(yè)務市場上同樣呈現激烈的競爭局面。競爭的加劇，使得運營商都以獲取更多的利潤和效益為中心。因此，在近幾年通訊事業(yè)競爭嚴重的情況下，中興通訊正面臨著嚴峻的考驗以及威脅，造成中興通訊銷售凈利率急劇下降，從而引發(fā)中興通訊盈利能力驟降。

（四）中興通訊海外市場低迷。2012年10月8日，美國眾議院情報委員會在華盛頓高調報告，認為“中興華為在美國關鍵基礎設施上所產生的設備條款將會破壞美國國家核心安全利益”，并建議“美國應當對中國通信設備公司在美國電信業(yè)的持續(xù)滲透現狀保持懷疑的眼光”。然而，這一封殺行徑引發(fā)了連鎖反應，印度表示會采取調查行動，歐盟也指責兩公司涉嫌產品傾銷，或將展開調查，中國電信設備商在海外的發(fā)展際遇撲朔迷離。這也使得中興通訊的投資者對中興通訊的發(fā)展?jié)摿σ饝岩伞Ｖ信d通訊必須馬上做出調整，否則中興通訊的盈利能力前景堪憂。

四、改進建議

（一）針對虧損項目，成立專家團。針對中興通訊已簽署的虧損項目，中興通訊管理層應立刻成立專家團，在贏得投資者和客戶的充分理解與支持的基礎上，與投資者代表細心研究針對虧損項目的解決方案，實現對部分已簽虧損項目的減虧或優(yōu)化。

（二）加快內部轉型步伐。中興通訊公司董事會應從戰(zhàn)略角度出發(fā)，以業(yè)績表現為基礎，對管理層進行調整，努力提高收入利潤的同時，內部秉持一切從緊的原則，繼續(xù)加強內部費用管控，嚴格控制總人數增長，降低管理損耗，并以此為契機，提升組織效率?？偨Y為加快內部轉型步伐：整合海外辦公室、削減員工人數、調整管理層、收緊收入確認方法以及處置非核心資產。

（三）提高重視科研團隊的意識。針對中國通訊事業(yè)競爭嚴重問題，中興通訊需提高重視科研團隊的意識并且增加科研經費，開發(fā)研究新式產品，占領中國通訊市場，以提高中興通訊的銷售凈利率。中興通訊還可從價格戰(zhàn)競爭中占取優(yōu)勢，并且提高公司設備的售后服務質量，贏取國內市場的忠心客戶群。

（四）加強與投資方的交涉。針對投資者對中興通訊的海外市場低迷引發(fā)懷疑的情況下，中興通訊的高級管理層應謹慎選擇海外投資方案，仔細研究海外市場投資的利與弊，并且中興通訊高級管理層需加強與投資方的交涉，爭取中興通訊與投資方達成共識，共同為中興通訊的未來發(fā)展做出努力。

中興通訊作為聯合國全球契約組織成員，堅持在全球范圍內貫徹可持續(xù)發(fā)展理念，實現社會、環(huán)境及利益相關者的和諧共生。本文主要從資產報酬率、凈資產收益率、銷售凈利率三個方面分析了中興通訊股份有限公司從2008年到2012年的盈利狀況，還分析了中興通訊的現狀并且提供了一些改進建議。筆者認為作為通訊產業(yè)的龍頭大哥，中興通訊應注重公司內部改革和技術創(chuàng)新，重新占領國際市場，為繼續(xù)領跑我國通訊產業(yè)做出努力。

主要參考文獻：

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中國銀行杜邦分析盈利能力

一、中國銀行盈利能力現狀分析

（一）收入來源比較單一

雖然中國銀行近年來積極地開發(fā)了結算和投資務等一系列業(yè)務，但是中國銀行的主要收入仍然是來自于傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務。雖然中國銀行針對這個問題，也大力開發(fā)一些新產品和業(yè)務，但這些產品和業(yè)務都與國內的其他銀行相似，并不具有實質的競爭力。其次，中國網絡金融飛速發(fā)展，例如阿里巴巴推出的余額寶，使得越來越多的人將其可使用資金轉入其中，以方便在網絡平臺上的使用，這在很大程度上阻礙了商業(yè)銀行個人業(yè)務的發(fā)展；并且，隨著繁雜多樣的金融衍生品的推出，使得中國銀行的投資客戶逐漸減少，導致中國銀行中間業(yè)務受到沖擊。這些均使中國銀行的處境更加艱難。

（二）管理水平低，成本費用沒有得到有效控制

中國銀行內員工素質參差不齊，部分員工仍然抱著“鐵飯碗”的心態(tài)，做事缺乏積極性。中國銀行的全部成本費用沒有得到有效地控制。首先這是因為中國銀行在國內外都擁有眾多的網點，故其在各分支機構的人員配置相對較多，增加了人力資源成本費用。“同時，還包括各網點的租金、銀行的各種終端機和其他設備的折舊與攤銷費用的持續(xù)增加。其次，中國銀行還在大力推進公司金融業(yè)務轉型，加快個人金融產品創(chuàng)新與融合和豐富并完善電子銀行，不斷改進自身的產品和服務，努力去迎合客戶的需求”。這也使得中國銀行大大增加了對渠道開發(fā)和信息科技的投入，從而增加了中國銀行的成本費用。

（三）市場競爭激烈，缺乏創(chuàng)新

近年來余額寶、快錢的興起與發(fā)展，以及人們投資觀念的改變――股票、基金、外匯、黃金等投資方式逐漸受到人們的青睞，使得銀行的負債業(yè)務逐漸減少。而且，中國銀行執(zhí)行嚴格的信貸條件，這將部分發(fā)展?jié)摿^好的中小企業(yè)推向民間信貸。另一方面，雖然中國銀行在不斷地開發(fā)新產品、新服務，但都不具有明顯的競爭力，這些產品與服務跟國內其他銀行的產品與服務具有很強的同質性，缺乏創(chuàng)新。

（四）對政策依賴性強

政府會在經濟發(fā)展過快和通貨膨脹較為嚴重時，實行緊縮性的貨幣政策，通常就會提高銀行準備金率，然而這一措施必然會給商業(yè)銀行的信貸業(yè)務帶來極大的沖擊。因為“在政府上調法定準備金率時，會直接凍結銀行資產的流動性，使得商業(yè)銀行不得不增加存款準備金，從而使其可貸資金量減少，影響銀行的貸款業(yè)務，減少銀行的收入；但是從另一方面來看，存款準備金率上升，會使得利率被迫上升人民幣貶值，從而造成銀行海外投資的損失和海外機構成本的增加”。相反，若是政府實行寬松的貨幣政策，則會使銀行獲得更多的存貸利差收入，有助于銀行業(yè)務的發(fā)展。因此商業(yè)銀行對國家的宏觀政策具有很強的依賴性。

二、提高中國銀行盈利能力的建議

（一）擴大收入來源，大力發(fā)展中間業(yè)務

中國銀行的收入大部分來自于存貸款業(yè)務，即主要依賴于存貸利差來盈利。因此要想增強中國銀行的盈利能力，就要轉變其盈利模式，大力開發(fā)銀行中間業(yè)務，增加收入。中間業(yè)務還有很大的發(fā)展空間，提高投資收益有利于提高中國銀行的盈利能力。針對這個問題，中國銀行可以大力發(fā)展其結算業(yè)務，雖然“中國銀行推出了遠證即付、跨境保稅區(qū)貨押融資、預付款結構化融資等服務，但是這些服務仍然不能完全滿足市場的需求”。所以中國銀行可以利用其跨境人民幣結算穩(wěn)居市場首位，已初步建成全球清算網絡這樣一個優(yōu)勢，通過創(chuàng)新人民幣金融產品，簡化人民幣結算流程等方式滿足客戶的差異化需求，從而到達發(fā)展新客戶，培養(yǎng)穩(wěn)定客戶群的目的。并且在投資方面，中國銀行的投資過于保守，它還是主要將其資金投資于國債，雖然安全性較好，但其資金的流動性和收益率都較低，所以中國銀行可以充分利用其眾多的境外網點和多年的專業(yè)外匯銀行經驗這個優(yōu)勢，進行適當的外匯買賣，增加自身的投資收益

（二）控制成本，提高管理水平

由于其成本費用缺乏有效地審批和監(jiān)管，再加上其龐大的網點規(guī)模，使得中國銀行在管理經營成本上有一定的難度。因此，中國銀行應該建立起一套規(guī)范的預算管理體系，使各分行嚴格按規(guī)章制度硨俠碇貧ǜ髯緣腦に恪2⑶遙在年末時通過分析本機構實際的經營費用與預算之間的差距，歸納出癥結繼而完善下一年的預算；同時，總行也要加強對各支行財務狀況的評估，來保證其預算管理體系的有效性。最后，中國銀行還應該把費用的審批作為重點，減少不合理的支出，由此嚴格控制支出，提高銀行的管理水平。

（三）提高創(chuàng)新能力

我國商業(yè)銀行大多存在一個問題――銀行的產品和服務同質化現象很嚴重。這在客觀上就要求中國銀行要在內部培養(yǎng)人才，樹立創(chuàng)新意識，開發(fā)具有競爭力的創(chuàng)新性產品和服務。比如在面對人們生活日益電子化的現狀，中國銀行可以利用發(fā)達的網絡技術來豐富和完善一個涵蓋網上銀行、移動銀行、自助銀行、等電子渠道的電子銀行，以方便客戶的隨時使用，從而達到開拓并穩(wěn)定客戶的目的。同時也可以彌補中國銀行網點覆蓋不完整的缺點，擴大服務范圍。

（四）適時調整經營方針，以應對多變的國家政策

“政府通常會根據國內的經濟形勢，適時地調整宏觀經濟政策”。如果政策的調整有利于銀行的發(fā)展固然是好的，但不可能永遠有利。因此，在處于不利情況的時候，就需要銀行依據實際情況，及時調整經營方針，減小并化解對銀行盈利能力造成負面的作用，從而保證其盈利能力的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

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關鍵詞:財務分析 應用 不足 建議

一直以來，財務分析都是我國企業(yè)進行財務管理的一種重要手段，企業(yè)利用財務分析對企業(yè)過去和現在的經營活動進行一定的分析和總結，以此對企業(yè)未來發(fā)展趨勢進行預測。

水利企業(yè)是指在我國從事江河湖泊的改造和治理、農田灌溉、城市供水和防洪排澇，以及水力發(fā)電、水資源保護和水土保持等一系列有關水利開發(fā)和水害防治工作的企業(yè)。由于其企業(yè)的特殊性，水利企業(yè)的重要性不言而喻，關系到國計民生。而財務分析在水利企業(yè)中的作用也就顯得更為重要。

一、水利企業(yè)進行財務分析的必要性

(一)財務分析是企業(yè)實現理財目標的關鍵手段

無論任何企業(yè)，善于企業(yè)財務管理和實現企業(yè)價值最大化都尤為重要，對關系國計民生的水利企業(yè)而言更是如此，而財務分析又是連接企業(yè)與該目標的橋梁。通過良好的財務分析，有助于企業(yè)挖掘潛力，尋找不足，找出與其他同類優(yōu)秀企業(yè)的差距，發(fā)現尚未利用的物力人力、資源，及時對其進行有效整合，促進朝向價值最大化目標前進。

(二)財務分析有助于企業(yè)評價經營業(yè)績和分析財務狀況

企業(yè)通過恰當的財務分析能夠把有關企業(yè)經營成果和財務狀況的潛在和已知的各類因素（諸如宏觀和微觀因素、客觀和主觀因素等）進行有效區(qū)分和責任劃分，以此客觀評價企業(yè)經營業(yè)績和財務狀況。同時，企業(yè)利用財務分析，不僅可以摸清企業(yè)的營運能力和償債能力，還能知曉企業(yè)的現金流量狀況和盈利能力。企業(yè)管理者可以通過財務分析得來的各因素預測企業(yè)未來發(fā)展趨勢以及監(jiān)督企業(yè)的政策執(zhí)行情況。

(三)財務分析有助于投資者和債權人獲得正確信息以實施決策

不僅企業(yè)可以利用財務分析提高其未來發(fā)展?jié)摿?，投資者和債權人也可以通過可行的財務分析，有效評判其獲利和償債能力，繼而對風險和收益進行合理分析，做出正確決策。目前，我國已由計劃經濟轉為市場經濟，企業(yè)的投資主體也隨之逐漸多元化發(fā)展，尤其是不再僅局限于國家銀行作為企業(yè)債權人。由此一來，諸多潛在的投資者和債權人越來越將企業(yè)的經營狀況考慮進決策因素內，而財務分析，正是對決策因素的有效分析。

(四)有助于企業(yè)管理人員了解企業(yè)的具體情況

財務分析也是企業(yè)提高經濟效益和加強管理的一種途徑。管理人員通過對企業(yè)的成本和利潤等情況進行財務分析，可以間接了解企業(yè)的具體情況，進而發(fā)現問題，及時采取相應措施，以實現提高經濟利益和加強管理等根本目的。

二、財務分析在財務管理中的應用

財務管理的目標有以下四種，即利潤最大化；股東財富最大化；企業(yè)價值最大化；相關者利益最大化。財務管理目標不同，財務分析在財務管理中的應用不同。筆者對此進行了三類分析。

(一)當財務管理目標為企業(yè)價值最大化時，財務分析在財務管理體系中的應用

當財務管理目標為企業(yè)價值最大化時，此時的財務分析是一種廣義層面的財務分析。不僅包括企業(yè)的能力指標分析，諸如企業(yè)償債能力、盈利能力、運營能力等，還包括對企業(yè)的未來狀況的一種預測，比如，償債能力預測、未來風險指標預測，盈利能力預測等一系列有關企業(yè)未來價值的分析。以此為目的的財務分析結果，會更加接近企業(yè)的真實情況，所得到的信息也更會契合使用者的需求。此處，筆者對盈利能力進行舉例說明，其他同此。比如收入盈利能力，是企業(yè)的盈利值與收入的比值，通過該比值的測算，不僅可直接看出一個企業(yè)的盈利能力的好壞，還可粗略獲知企業(yè)在經營中的風險情況。再如資產盈利能力，是企業(yè)的盈利值與資產的比值，對該比值進行測算，并將測算值與“無風險收益率”進行比較，可以獲知企業(yè)真實的盈利能力。倘若將其與企業(yè)的負債成本率相比，還能夠知曉企業(yè)是否適合舉債經營及其可行性。此外，通過對凈資產盈利能力的分析和測算，可以了解投資者從企業(yè)的實際獲利能力，進而有效判斷企業(yè)價值。

(二)當財務管理目標為股東財富最大化時，財務分析在財務管理體系中的應用

倘若一個企業(yè)的治理結構相對健全，那么企業(yè)經營業(yè)績最直接的評判標準是股東權益的最大化。此時利用有效地財務分析，可以通過以下途徑實現股東權益最大化，達到有效的財務管理整合。

1、通過提高權益利潤率

提高權益利潤率的形式主要是利用提高資產利潤率以及權益乘數。該前提是，資產利潤率基本保持不變，利用財務分析優(yōu)化資本結構，可以適當增加企業(yè)負債，使得資產利潤率和權益乘數得到變相增加，以實現最終的權益利潤率的提高。

2、通過提高總資產利用率

在財務分析的過程中，著重了解市場行情和企業(yè)的自身特點，有重點的策劃市場營銷方案，以實現銷售額的增加。與此同時，有針對性的了解誒企業(yè)的成本構成，分析其合理性，落實成本升降原因，以此加強成本控制和管理，最終實現低成本高利潤的目的。

3、通過提高資本運營能力

企業(yè)管理者利用財務分析，了解各項資產的占用和周轉情況，以調節(jié)資產結構，尋找資產運營中存在的不足，有針對性的加強企業(yè)資產管理，實現合理而有效地使用資產的目的，提高利用率，從根本增強企業(yè)的償債和獲利能力。

(三)其他方面，財務分析在財務管理中的應用

其實，無論企業(yè)選擇和中作為財務管理的目標，財務分析在財務管理中的重要性都是不言而喻的。合理有效的財務分析，能夠幫助我們掌握各項財務指標的關聯度，并且依靠財務分析結果和企業(yè)其他已知資料，快速發(fā)現企業(yè)運營中的問題，及時找出對策加以改進。

三、財務分析的財務管理應用中存在的問題

通過上文分析可知，財務分析在財務管理中占據著重要的作用，但是真正做好財務分析工作卻并不簡單。當前財務分析在財務管理中的應用還存在著諸多不足，經筆者匯總，主要由以下幾方面：

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關鍵詞：財產保險；盈利模式；可持續(xù)盈利

中圖分類號：F840.65 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2017）03-78 -02

一、我國財產保險行業(yè)現狀分析

財產保險是保險業(yè)務的重要組成部分，在提高人民生活水平和促進社會生產發(fā)展的過程中發(fā)揮了重大作用。改革開放20多年來，我國財產保險業(yè)取得了顯著發(fā)展，保費收入快速增長，財產保險密度和深度明顯提高。據中國保監(jiān)會的數據顯示：2014年財產保險公司原保險保費收入7544.4億元，同比增長16.4%，2015年產險公司原保險保費收入8423.26億元，同比增長11.64%，2016年1-8月產險公司原保險保費收入6030.48億元，同比增長8.73%。從長期來看，財產保險行業(yè)仍會保持高速的增長。原因主要有以下三方面：一是我國財產保險業(yè)基數相對較小，未來的市場空間非常廣闊；二是市場經濟體制進一步規(guī)范，產權制度日益明晰，這為我國財產保險業(yè)的發(fā)展提供了良好的客觀環(huán)境；三是個人資產的持續(xù)增長為財產保險業(yè)的發(fā)展提供了強大的購買力保障。然而在當前，我國財產保險公司由于諸多原因，正面臨經營利潤空間變窄的不利處境。因此，加強對其盈利模式的分析探討顯得尤為必要。

二、我國財產保險業(yè)可持續(xù)盈利所面臨的困境

（一）承保業(yè)務盈利水平低

首先，保費充足率普遍不高。激烈的市場競爭，致使財險公司間進行價格戰(zhàn)，隨意打折銷售，使保險精算出的產品定價失去了原有的盈利能力。其次，高“返還”加大了公司成本。由于市場惡性競爭，財險公司出于規(guī)模擴張的壓力，在業(yè)務拓展過程當中將手續(xù)費等費用“返還”作為承保業(yè)務的交易籌碼，最終加大了公司的成本。再者，保險營銷手段單一，從目前財險市場來看，簡單粗獷的營銷模式對我國財產保險公司的盈利模式的發(fā)展形成了瓶頸。最后，對于賠付風險掌控不嚴，內部存在成本黑洞，也阻礙了我國財險業(yè)的進一步發(fā)展。

（二）投資活動收益率不高

財險公司投資活動的方式有很多，包括投資證券、房地產、固定資產租賃、參資入股獲得收益等等方式，但由于資金規(guī)模有限，所以財險公司投資活動相對較為謹慎。也正因投資項目風險相對較小，投資收益率普遍不高，故而在一定程度上阻礙了我國財產保險公司盈利水平的提升。

（三）行業(yè)基礎設施不健全嚴重地制約著可持續(xù)盈利能力

行業(yè)基礎設施狀況不僅影響保險公司對價值鏈的關鍵環(huán)節(jié)的控制力，也影響整個市場運行成本。具體表現在以下三方面：首先，行業(yè)信息平臺建設相對滯后，信息不對稱導致的道德風險、欺詐現象致使交易成本高，削弱了整體盈利能力。其次，后援運營的專業(yè)化分工不發(fā)達導致經營主體尤其中小保險公司運行成本過高。最后，市場退出和淘汰機制缺失，導致過度競爭，助推了整個行業(yè)經營成本的加大。

三、我國財產保險業(yè)可持續(xù)盈利的影響因素

影響財產保險公司可持續(xù)盈利的主要因素，可從專業(yè)技術層面、自然環(huán)境層面、社會經濟層面加于分析。

1.專業(yè)技術層面

第一，可持續(xù)盈利取決于正確的增長策略。只有增長可持續(xù)，且與自身資源保障、風險控制能力相適應，才可長期盈利。不顧質量、成本的盲目增長會帶來巨大潛虧風險，損害可持續(xù)盈利能力。2015年產險業(yè)務賠款4194.17億元，同比增長10.72%，賠付成本還是相對居高不下，財產險業(yè)內的“一年發(fā)家、二年發(fā)財、三年虧損”“三年怪圈”現象就是最好例證，可見在增長的決策上應慎重。

第二，可持續(xù)盈利須具有一定的成本控制能力。其他企業(yè)是先確定成本，后通過出售產品或服務實現收入。而產險公司與其正好相反，保險業(yè)是先實現收入，后確定經營成本。因此在收入既定前提下，產險公司實現承保盈利的關鍵因素是成本控制能力。成本控制能力越強，公司承保盈利能力就越高。例如，平安產險堅持內涵式、精細化的發(fā)展道路，在為客戶提升優(yōu)質服務的同時，不斷優(yōu)化內部管理制度，提升風險識別能力，改善經營品質，有效降低經營成本。2016年前三季度，平安產險實現凈利潤105.07億，綜合成本率94.9%，在風險篩選和成本控制有保證的前提下，實現了規(guī)模和品質的均衡發(fā)展。

第三，可持續(xù)盈利還要具有較高的現金流管理能力和投資管理能力。要想可持續(xù)經營，提高投資盈利，就必須保持現金流穩(wěn)定。在投資收益率既定前提下，可投資現金流越多，投資收益就越高。為此，必須強化應收保費管理，強化資金管理，加快資金收付效率，這樣才能提升盈利能力。此外，產險公司投資不同于壽險投資，在資金期限相對短，現金流穩(wěn)定性相對差的基礎上，要獲取好的投資收益，關鍵在于強大的投資管理能力。投資管理能力是決定投資收益率高低的核心因素，同樣的投資環(huán)境和可投資的現金規(guī)模，投資管理能力高，投資盈利能力就強。

2.自然環(huán)境層面

我國是一個自然災害發(fā)生頻率較高的國家，如2010年五省罕見的旱災、玉樹地震，2008年百年難遇的雪災、汶川特大地震，這些災害一旦發(fā)生，造成損失是巨大、慘重的。2008年，受巨災影響，財產險賠付上升較快，全年賠付支出1418.3億元，同比增長39%?？梢姡逓娘L險對財產保險公司經營穩(wěn)定性的影響最大。突如其來，造成巨額的損失，這會造成財產保險公司未到期責任準備金提取不足，使保險公司出現虧損，有時是巨額虧損。而財產保險的原理是基于大數法則，即通過大量數據樣本可以精算出來的一個概率。因此，考慮保險公司的盈虧，有時要從穩(wěn)定經營的角度對準備金進行調整，這樣才能有備無患，達到可持續(xù)盈利。

3.經濟社會層面

可持續(xù)盈利和社會經濟的發(fā)展息息相關，社會經濟的發(fā)展，促使保險業(yè)經濟補償、資金融通、社會管理的功能越來越強。隨著現代保險業(yè)的發(fā)展，保險公司被放到了一個全方位的金融平臺上。例如，保險業(yè)的競爭和巨災的增加，使得保險的承保利潤越來越薄，投資收益成了保險公司盈利的主要支柱。但投資收益，是由一個國家的經濟社會決定的。經濟社會的健康發(fā)展，投資的空間就大，投資的機會就多，保險公司投資盈利的可能性就大，投資回報就高。同時，經濟社會的健康發(fā)展，社會財富和個人財富的增加又創(chuàng)造了新的保險需求，促進保險業(yè)的發(fā)展，增加保險業(yè)的收入。例如，在國家積極的財政政策推動下，截至2015年底，保險業(yè)總資產達到12.4萬億元，同比增長21.7%，全行業(yè)凈資產1.6萬億元，同比增長21.4，凈利潤2823.6億元，同比增長38%，可見可持續(xù)盈利離不開經濟社會的健康發(fā)展。

四、我國財保公司盈利模式的政策建議

（一）找準公司定位，形成核心競爭力，實現公司可持續(xù)盈利

對任何一家企業(yè)而言，公司可持續(xù)盈利能力均來源于從企業(yè)價值鏈中提取的公司核心競爭力，找準公司發(fā)展定位就成為確保形成公司核心競爭力的首要條件。產險公司定位不同，核心競爭力的表現就不同，持續(xù)盈利能力的優(yōu)勢所在也就不同。具體而言，大型產險公司未來將向集團化、綜合化發(fā)展，中小型公司要么通過兼并收購整合做大，要么走專業(yè)化經營道路，所以只有明確清晰的市場定位，為公司尋找自身競爭力優(yōu)勢，才能實現公司可持續(xù)盈利。

（二）規(guī)劃盈利性業(yè)務的發(fā)展路徑，做好盈利性業(yè)務發(fā)展的制度安排

公司要設計好盈利性業(yè)務的銷售模式，建設好盈利性業(yè)務的銷售渠道，組建好盈利性業(yè)務的銷售團隊。公司政策要體現對盈利性業(yè)務的培育，體現對盈利性業(yè)務的扶持，體現對盈利性業(yè)務的激勵。

（三）強化現金流管理，建立成本管控的長效機制

“生存l展，開源節(jié)流” 是企業(yè)經營的，開源是增加業(yè)務來源，擴大業(yè)務規(guī)模，提高人均產能，降低成本費用率。節(jié)流是合理降低費用開支的絕對額。兩者是成本管控的兩個方面。財險市場的激烈競爭、財險費率的市場化、財險行業(yè)的高稅率已經極度壓縮了承保業(yè)務的利潤空間。要建立財險公司可持續(xù)的盈利模式，就有必要合理降低成本。所以有效的現金流管理有助于增大公司的盈利空間。

（四）重視、加強保險資金的運用，有效利用自有資金，合理進行投資活動

隨著財產保險業(yè)務的發(fā)展，我國財產保險的可運用保險資金也隨之逐年加大。利用自有資金進行投資活動，不管是從資金使用效率還是從提高和改進盈利模式的角度，都是保險公司必須從事的。但投資活動的風險需要謹慎對待，切不可盲從。投資應堅持安全性、流動性、盈利性三者的有效結合，用穩(wěn)定持續(xù)的收益來對自身主營業(yè)務的盈利形成有效的補充?？梢娂訌娮杂匈Y金的高效運用，無論對社會還是對自身都是十分有益的。

（五）加強行業(yè)平臺設施建設，完善市場進退機制，改善公司盈利的外部環(huán)境

好的行業(yè)環(huán)境有助于公司可持續(xù)盈利能力的培養(yǎng)，穩(wěn)定有序的行業(yè)大環(huán)境有助于先進的經營理念的形成和高超的經營管理水平的發(fā)揮。我國財險市場數十年來野蠻經營和粗放管理已使市場交易成本高不可攀。而財險市場的容量是有限的，在此前提下，建立通暢的市場進退機制是維持市場合理競爭秩序的必要條件，只有這樣才能降低交易成本，提升整體行業(yè)盈利能力。

（六）挖掘自身潛力，加大產品開發(fā)力度，不斷擴大保險服務領域

加大個性化產品和個性化服務的研發(fā)有效地將客戶群體細化，將個人客戶、企業(yè)客戶的訴求進行重新的審視，開發(fā)出差異化的產品，滿足不同客戶的需求，特別針對大型跨國公司、高精新產業(yè)的企業(yè)，因地制宜的設計出個性化的產品并提供個性化的服務，進而提高盈利水平，是國內保險公司應該深入研究的課題。

（七）加強風險管理，不斷完善風險控制體系

保險公司賣出的是保單，經營的是風險，實行精細管理，加強風險控制，穩(wěn)健經營，是爭取好的經濟效益的必然要求。完善的風險控制體系是財險公司可持續(xù)盈利的基石。因此，需認真開展全面業(yè)務內控管理，加強再保險工作，重視開展防災防損措施，加強承保業(yè)務的風險動態(tài)管理，不斷優(yōu)化險種結構，從而完善風險控制體系。

五、結論和建議

我國當前市場的結構性轉型從總體上提高了整個行業(yè)的長期盈利能力，面對保險企業(yè)實現盈利的良好外部環(huán)境正在形成的局面，各財產保險公司應強抓當前機遇，找準市場定位，整合自身經營的價值鏈，尋找和挖掘核心競爭力，建立企業(yè)長期的競爭優(yōu)勢，逐步培養(yǎng)應對各類經營風險和財務風險的能力，打造和增強自身核心競爭力，在殘酷的市場競爭中保持穩(wěn)定的長期可持續(xù)盈利能力。財產保險公司的盈利模式不是唯一的，也不是一成不變的，不可能依靠單一模式來實現可持續(xù)的科學發(fā)展，應該以“保險業(yè)務模式”為基礎和核心，依托于自身的保險業(yè)務，深入挖掘盈利潛力，不斷運用科技、培訓等創(chuàng)新手段，持續(xù)改進現有盈利模式，切不可舍本逐末、緣木求魚。我們應當努力去尋求高效率的富有競爭力的盈利模式，從而實現行業(yè)整體盈利的長足發(fā)展。

篇8

關鍵詞：財務分析指標；內部分析指標體系；外部分析指標體系。

企業(yè)財務分析的內容包括：a. 外部分析內容。企業(yè)償債能力分析；企業(yè)盈利能力分析；企業(yè)資產運用效率分析；社會貢獻能力分析；企業(yè)綜合實力分析。b.內部分析內容。除以上外部分析內容外，還包括：企業(yè)籌資分析；企業(yè)投資分析。

另外，內部分析內容還應有：企業(yè)經營預算執(zhí)行情況分析；財務狀況和財務成果形成原因分析。

c.專題分析。隨著市場經濟的發(fā)展，企業(yè)將會遇到許多新情況、新問題。企業(yè)和外部信息使用者可根據自身的特點， 結合特定的目標選取特定的資料及內容，有針對性地進行一些專題分析。

如公司財務信息質量分析、資本資產結構優(yōu)化分析等。d.關于財務分析與相關學科關系的探討。隨著市場經濟改革的深入，我國財會學界學科體系的改革也進入一個新的階段，由20 世紀80 年代初期的財務會計之爭深入到各二級學科，這是理論發(fā)展的必然。學科的分分合合是由于環(huán)境的變遷，歷史的發(fā)展而致，是科學發(fā)展的客觀規(guī)律。進入20 世紀到90 年代，財會論壇上就有財務分析要獨立成科的微弱聲音， 到了現在，對此論題的討論越來越熱烈，且似乎已達成共識，即由于市場機制、競爭機制的逐步完善，財務分析必須獨立出來。那么，獨立的財務分析學科在財會學眾多學科中地位如何， 包括哪些內容，與其原附著的學科關系如何？這不是一個簡單的減法問題， 而是一個漫長的選擇和甄別的過程。

1 內部分析指標體系。

內部指標體系的設置， 主要是為滿足企業(yè)內部管理的需要， 可根據企業(yè)所在行業(yè)的特點和管理的特殊需要靈活設置，其內容相當廣泛。

一般說來，可從籌資、投資等方面設置。

1.1 企業(yè)籌資分析。

在市場經濟體制下， 企業(yè)經營所需資金需靠企業(yè)自己來籌集，這樣，籌資分析便成為企業(yè)財務分析中的一項重要內容。在籌資分析中，首先要分析企業(yè)的資金需要量， 其次分析企業(yè)未來的財務狀況和獲利能力； 再次分析企業(yè)的資金成本和籌資風險； 最后確定一個合理的籌資方案并與資金供應者進行協(xié)商， 使企業(yè)籌資活動順利進行。可設置籌資結構比率、資金成本率等指標。

1.2 企業(yè)投資分析。

企業(yè)對投資活動首先應進行可行性分析，為投資決策提供依據， 這是投資分析的重點；其次應對投資活動進行事中分析， 以控制投資規(guī)模，提高投資效益；最后對投資活動進行事后分析，以考核投資效果、評價投資業(yè)績，為改善企業(yè)今后的投資決策提供依據。企業(yè)在投資分析時一般需考慮貨幣時間價值、投資的風險價值、資金成本和現金流量等財務因素。在投資階段為考察投資方案的可行，可設置內含報酬率，為考察投資的收益可設置投資報酬率、投資回收期等指標。

2 外部分析指標體系。

2.1 企業(yè)償債能力。

分析企業(yè)償債能力是指企業(yè)償還其債務的能力，通過對它的分析，能揭示企業(yè)財務風險的大小。按債務償還期限的長短，又將其分為短期償債能力與長期償債能力。

2.1.1 短期償債能力，是指一個企業(yè)以流動資產支付流動負債的能力。設置該指標對外部信息需要者非常重要。對于企業(yè)來講，該指標也至關重要，短期償債能力的大小，主要取決于企業(yè)營運資金的大小以及資產變現速度的高低。

另外，可動用的銀行貸款指標，準備很快變現的長期資產、償債能力的聲譽、未作記錄的或有負債、擔保責任引起的負債、未決訴訟等對它也有影響。短期償債能力通常設置以下指標：流動比率；速動或酸性測驗比率；現金比率。

2.1.2 長期償債能力，是指企業(yè)以資產或勞務支付長期債務的能力。對長期償債能力進行分析是因為企業(yè)的利潤與其有緊密的聯系，分析長期償債能力時不能不重視企業(yè)的獲利能力， 這是因為企業(yè)的現金流入量最終取決于能夠獲得的利潤， 現金流出量最終取決于必須付出的成本。此外，債務與資本的比例也是極其重要的。影響企業(yè)長期償債能力的因素很多，除資產、負債、股東權益外。還有長期租賃、擔保責任、或有項目等因素。長期償債能力指標有：已獲利息倍數；資產負債率；產權比率；有形凈值債務率。

2.2 企業(yè)資產運用效率分析。

資產運用效率是指對企業(yè)總資產或部分資產的運用效率和周轉情況所作的分析。企業(yè)經管的目的在于有效運用各項資產獲得最大的利潤。利潤主要來源于營業(yè)收入，企業(yè)必須憑借資產、運用資產才能取得營業(yè)收入。資產周轉速度越快，表示其運用效率越高，利潤越大。企業(yè)運用各項資產有無過量投資？ 有無因設備短缺而導致生產不足？ 有無因資產閑置而導致利潤降低？凡此各種問題，皆為企業(yè)管理者、投資者、債權人及其他相關人士所關切。通過分析資產運用效率， 則可以評價企業(yè)營業(yè)收入與各項營運資產是否保持合理關系， 考察企業(yè)運用各項資產效率的高低。資產運用效率指標有：存貨周轉率；應收帳款周轉率；流動資產周轉率；固定資產周轉率；總資產周轉率。

2.3 盈利能力分析。

盈利能力分析是指對企業(yè)盈利能力和盈利分配情況所作的分析。它是企業(yè)財務結構和經營績效的綜合表現。企業(yè)經營之目的，在于使企業(yè)盈利且使其經營與規(guī)模不斷成長與發(fā)展。

各方信息使用者無不對企業(yè)盈利程度寄與莫大的關切。投資者關心企業(yè)賺取利潤的多少并重視對利潤的分析， 是因為他們的投資報酬是從中支付的，如果是股票上市公司，企業(yè)盈列增加還能使股票市價上升， 從而使投資者獲得資本收益。對于債權人來講，利潤是企業(yè)償債能力的重要來源。政府有關部門關心的則是微觀和宏觀的經濟效益以及各種稅費上交的可靠性。對于企業(yè)管理者來講， 可通過對盈利能力的分析，來評價判斷企業(yè)的經營成果， 分析變化原因，總結經驗教訓，不斷提高企業(yè)獲利水平。它是管理者經營業(yè)績和管理效能的集中表現。對于職工來講，則是豐厚報酬及資金的來源，并可保證工作的穩(wěn)定。它也是集體福利設施的不斷完善的重要保障。

企業(yè)盈利能力分析指標可從一般企業(yè)及股票上市公司兩方面制定。一般企業(yè)盈利能力指標有：銷售利潤率；成本費用利潤率；資產總額利潤率；資本金利潤率；權益利潤率。股票上市公司除上述指標外，還可借助以下指標：每股盈余；每股股利；市盈率；股東權益報酬率；股利支付率；留存盈利比率。

2.4 社會貢獻能力分析。

社會貢獻能力是從國家或社會的角度衡量企業(yè)對國家或社會的貢獻水平。企業(yè)的目標是追求最大的利潤。但作為社會主義國家的企業(yè)， 單純的片面的追求企業(yè)個體的經濟效益是不行的，還必須包括對社會的貢獻。對盈利企業(yè)可用實現利稅來衡量， 但對一些主要體現為社會效益的企業(yè)講，則無法適用。故為此設計的社會貢獻率、社會積累率可兼顧反映企業(yè)經濟效益和社會效益兩個方面對國家、社會的貢獻情況。

2.5 綜合財務能力分析。

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一份優(yōu)秀的財務分析報告可以為外部投資者提供價值評估的依據；可以為債權人分析企業(yè)的財務風險；可以為本企業(yè)的管理層診斷企業(yè)的健康狀況；還可以向外部機構表達企業(yè)的財務狀況是否公允。

一、財務分析的內涵

財務分析是對財務會計所提供的信息進行深度加工與轉換。雖然會計報表能夠提供一些信念,但對信息使用者來說,仍不能有效地滿足其要求。如銀行不能直接從閱讀會計報表中確證企業(yè)償債能力的大小等相關資料。會計報表缺乏對企業(yè)財務狀況的高度概括,財務分析則通過對報表中有關項目的審查、研究、計算,形成有關企業(yè)各種能力的指標,將會計信息轉化為對決策有用的信息。財務分析主要是以財務會計核算的報表資料為依據的,沒有財務會計資料的正確性就沒有財務分析的準確性。由此可以看出：其一，財務會計的主要職能是核算,是為財務分析提供需要的信息,而財務分析則是建立在財務會計信息基礎上,二者相輔相成,缺一不可。其二，它們都是決策支持系統(tǒng),會計為財務管理決策提供粗加工原料,而財務分析則是為財務管理決策提供精加工信息。它們之間存在著層次遞進的關系。

財務分析的內容，主要根據信息使用者的不同而分為外部分析內容和內部分析內容。另可設置專題分析內容。由于只有在企業(yè)提高了經濟效益時,企業(yè)才可能有較強的償債能力、盈利能力,國家、投資者、債權人及社會各方相關者的利益實現才有保證,因此，現代財務分析的重心由外部分析轉向內部分析。財務分析的內、外信息使用者進行財務分析時雖有不同的側重,但也有共同的要求,都要求財務分析能夠揭示出企業(yè)的經營趨勢、資產與負債及資產與所有者權益之間的關系、企業(yè)的盈利能力等。

二、財務分析指標體系

財務分析的指標體系分為外部分析指標體系和內部分析指標體系，這里著重談談外部指標體系的具體分析：

（一）企業(yè)償債能力分析

企業(yè)償債能力是指企業(yè)償還其債務的能力,通過對它的分析,能揭示企業(yè)財務風險的大小。按債務償還期限的長短,又將其分為短期償債能力與長期償債能力。

1.短期償債能力是指一個企業(yè)以流動資產支付流動負債的能力。設置該指標對外部信息需要者非常重要。對于企業(yè)來講,該指標也至關重要,短期償債能力的大小,主要取決于企業(yè)營運資金的大小以及資產變現速度的高低。短期償債能力通常設置以下指標:流動比率、速動或酸性測驗比率和現金比率。

在運用這些指標時有兩點值得提出：

第一，現實中存在通過某些會計處理和交易活動來美化企業(yè)財務指標的可能，即所謂粉飾效應。用于美化企業(yè)財務指標的這些會計處理和交易活動，將導致計算流（速）動比率的數據被扭曲。如通過虛列應收賬款，少提準備、提前確認銷售或將下一年度賒銷提前列賬，少轉銷售成本增加存款金額等操縱利潤方式為最多，其結果都將是導致計算流（速）比率的數據被扭曲，最終導致流（速）動比率的計算值被扭曲。

第二，由于計算流（速）動比率指標值的數據都是來自會計報表，有一些增加企業(yè)變現能力和短期債務負擔的因素沒有在報表的數據中反映出來，會影響企業(yè)的短期償債能力，有的甚至影響比較大。如增加企業(yè)變現能力的因素主要有：可動用的銀行貸款指標、準備很快變現的長期資產、償債能力的信譽；增加企業(yè)短期債務的因素、擔保責任引起的負債。為彌補流（速）動比率的局限性，較為客觀地評價企業(yè)的短期償債能力，可以改用以下三個指標評價企業(yè)的短期償債能力：超速動比率（貨幣資金十短期證券十應收票據十信譽高客戶的應收款凈額）、 負債現金流量比率（體現企業(yè)經營活動所產生的現金凈流入可以在多大程度上保證當期流動負債的償還）、現金支付保障率（ 本期可動用現金資源包括期初現金余額加本期預計現金流入額，本期預計的現金支付數即為預計的現金流出量）。

2.長期償債能力,是指企業(yè)以資產或勞務支付長期債務的能力。對長期償債能力進行分析是因為企業(yè)的利潤與其有緊密的聯系,分析長期償債能力時不能不重視企業(yè)的獲利能力,這是因為企業(yè)的現金流入量最終取決于能夠獲得的利潤,現金流出量最終取決于必須付出的成本。此外，債務與資本的比例也是極其重要的。影響企業(yè)長期償債能力的因素很多，除資產、負債、股東權益外，還有長期租賃、擔保責任、或有項目等因素。長期償債能力指標有：已獲利息倍數、資產負債率、產權比率和有形凈值債務率。

（二）企業(yè)資產運用效率分析

資產運用效率是指對企業(yè)總資產或部分資產的運用效率和周轉情況所作的分析。企業(yè)經管的目的在于有效運用各項資產獲得最大的利潤。利潤主要來源于營業(yè)收入,企業(yè)必須憑借資產、運用資產才能取得營業(yè)收入。資產周轉速度越快,表示其運用效率越高,利潤越大。企業(yè)運用各項資產有無過量投資?有無因設備短缺而導致生產不足?有無因資產閑置而導致利潤降低?凡此各種問題,皆為企業(yè)管理者、投資者、債權人及其他相關人士所關切。通過分析資產運用效率,則可以評價企業(yè)營業(yè)收入與各項營運資產是否保持合理關系,考察企業(yè)運用各項資產效率的高低。資產運用效率指標有：存貨周轉率；應收賬款周轉率；流動資產周轉率；固定資產周轉率；總資產周轉率。

通過報表計算這些指標，一般還需要結合行業(yè)標準來看企業(yè)的好壞，以下是濟南輕騎的一組數據：

以上數據反映濟南輕騎資產周轉效率低下。

這家企業(yè)1984年起步，資產2000萬，負債200萬，通過低成本并購擴張1994年上市，而后并購加快，戰(zhàn)線拉長，最鼎盛時期，擁有全資企業(yè)37個，合資企業(yè)34個，海外加工廠4個，海外公司16個。1999年起，債務風險凸現，償債能力惡化，資產負債結構惡化。

（三）盈利能力分析

盈利能力分析是指對企業(yè)盈利能力和盈利分配情況所作的分析。它是企業(yè)財務結構和經營績效的綜合表現。企業(yè)經營之目的,在于使企業(yè)盈利且使其經營與規(guī)模不斷成長與發(fā)展。各方信息使用者無不對企業(yè)盈利程度寄予莫大的關切。投資者關心企業(yè)賺取利潤的多少并重視對利潤的分析,是因為他們的投資報酬是從中支付的,如果是股票上市公司,企業(yè)盈列增加還能使股票市價上升,從而使投資者獲得資本收益。對于債權人來講,利潤是企業(yè)償債能力的重要來源。政府有關部門關心的則是微觀和宏觀的經濟效益以及各種稅費上交的可靠性。對于企業(yè)管理者來講,可通過對盈利能力的分析,來評價判斷企業(yè)的經營成果,分析變化原因,總結經驗教訓,不斷提高企業(yè)獲利水平。它是管理者經營業(yè)績和管理效能的集中表現。對于職工來講,則是豐厚報酬及資金的來源,并可保證工作的穩(wěn)定。它也是集體福利設施的不斷完善的重要保障。

企業(yè)盈利能力分析指標可從一般企業(yè)及股票上市公司兩方面制定。一般企業(yè)盈利能力指標有：銷售利潤率、成本費用利潤率、資產總額利潤率、資本金利潤率、權益利潤率。股票上市公司除上述指標外,還可借助以下指標：每股盈余、每股股利、市盈率、股東權益報酬率、股利支付率和留存盈利比率。

常見的盈利能力評價指標，基本上都是以權責發(fā)生制為基礎的會計數據進行計算，給出評價的，如凈資產收益率、總資產報酬率和成本費用利潤率等指標，它們不能反映企業(yè)伴隨有現金流入的盈利狀況，存在著只能評價企業(yè)盈利能力的“數”量，不能評價企業(yè)盈利能力的“質”量的缺陷和不足。

根據近年來一些研究人員的研究發(fā)現：企業(yè)可能采取以下的手段來提高凈資產收益率，比如： 1.通過非營業(yè)活動提高凈利潤。2.通過虛假銷售、提前確認銷售或有意擴大賒銷范圍調整利潤總額。3.對已經發(fā)生的費用或損失推遲確認。4.利用關聯交易調整利潤。如果這種現象在操縱凈資產收益率的企業(yè)中比較普遍，就會在這些企業(yè)的關聯交易額占銷售收入或銷售成本的比例上體現出差異，并且應收賬款中關聯方的應收賬款比重較大。但是由于上市公司對關聯交易披露的不規(guī)范性，投資者較難從財務報表和報表附注中采集出關聯交易的詳細數據，因此可以選擇分析其他應收款指標占流動資產比重的指標。

（四）系統(tǒng)分析的方法――杜邦財務體系

財務比率本身數值的大小及其變化往往不能反映出對管理的啟示，被廣泛運用的杜邦財務指標分析體系能夠解決這一不足。

杜邦財務體系(The Do Pont Analysis Method)是在美國杜邦公司提出的一種財務分析方法。其基本原理是將財務指標作為一個系統(tǒng)，將財務分析與評價作為一個系統(tǒng)工程，全面評價企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力及其相互之間的關系，在全面財務分析的基礎上進行全面財務評價，使評價者對公司的財務狀況有深入而相互聯系的認識，有效地進行財務決策，其基本特點是以權益凈利率為核心指標，將償債能力、資產營運能力、盈利能力有機結合起來，層層分解，逐步深入，構成了一個完整的分析系統(tǒng)，全面、系統(tǒng)、直觀地反映了企業(yè)的財務狀況。我們可以把權益利潤率用如下公式表示：

權益凈利率＝銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

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鄧可斌(1977-)，廣東羅定人，廣東外語外貿大學國際工商管理學院副教授、碩士生導師、博士，主要研究方向為微觀財務金融學和發(fā)展經濟學。

摘要：現代公司金融理論指出，在一個和諧可持續(xù)發(fā)展的公司治理環(huán)境中，人力資本應當與貨幣資本共同擁有剩余索取權(Myers，2001)。為檢驗中國公司的治理結構是否存在人力資本替代貨幣資本的趨勢，文章利用中國信息技術行業(yè)上市公司的數據，基于資本結構理論提出了新的研究假設并進行了實證檢驗。檢驗結果表明，中國上市公司不存在人力資本部分替代貨幣資本的趨勢；在我國，建設和諧的、可持續(xù)發(fā)展的公司治理結構仍然任重而道遠。

關鍵詞：人力資本；人力資本報酬；貨幣資本；資本結構

中圖分類號：F820

文獻標識碼：A 文章編號：1002-0594(2008)11-0055-05　收稿日期：2008-8-21

隨著科技水平的不斷提高，人力資本在公司中的作用正變得日益重要，良好的人力資本已成為很多企業(yè)創(chuàng)造價值的重要條件。Rajan和Zingales(2000)指出，當員工把勞動投入到公司之后，人力資本就會逐漸具有專用性，專用性導致人力資本的機會成本高昂，這種成本又不能得到完全的補償，所以當公司倒閉時，人力資本承擔的風險是非常大的。比如，我國不少國有企業(yè)在倒閉時，就出現大量的工人下崗，卻由于人力資本專用性無法再上崗的情況。因此，應當給予人力資本一定的剩余索取權以彌補其承擔的風險。

Zingales(2000)和Myers(2001)認為：假如人力資本能夠與貨幣資本分庭抗禮，或者甚至超越貨幣資本――對部分企業(yè)來說這應該是可能的，那將是公司財務學的一場革命。因為，在這種情況下，人力資本就可以與貨幣資本分享公司的剩余索取權。這一理論的提出動搖了股東至上主義邏輯，否定了新古典經濟學以來的認為只有非人力資本所有者才擁有企業(yè)所有權的傳統(tǒng)觀點。

本文所關心的問題是：對于處于轉型經濟中的中國，是否存在人力資本替代貨幣資本的趨勢?這一研究對于我國公司治理結構的完善，具有十分重要的理論與實踐意義。

一、基于資本結構視角的理論分析

國外文獻中，以Titman和Wessels(1988)為代表的眾多學者由實證研究得出影響企業(yè)資本結構的因素主要有：1，獲利能力；2，規(guī)模；3，資產擔保價值；4，成長性；5，非負債稅盾；6，變異性。國內學者主要根據國外研究成果，選取變量(包括一些與中國轉型經濟有關的變量)進行計量檢驗。比如，陸正飛和辛宇(1998)對滬市1996年A股機械業(yè)及運輸業(yè)35家公司的資本結構可能影響因素進行了分析；王克敏(2003)探討了股權結構與資本結構的關系；肖作平(2004)則檢驗了資本結構影響因素的雙向動態(tài)效應；等等。目前，公司規(guī)模、獲利能力、融資成本、公司成長性和股權結構對我國上市公司資本結構的影響作用已成為較多學者的共識。

正如Myers(2001)所指出的那樣，如果人力資本能夠獲得剩余索取權，那么企業(yè)的資本結構必然會受到影響。因此，如果人力資本能夠部分替代貨幣資本的話，那么一方面，人力資本帶來的收益會與企業(yè)盈利能力密切相關；另一方面，由于人力資本擁有了剩余索取權，故企業(yè)盈利能力越強，企業(yè)向員工發(fā)放的各種福利待遇就應當越多。于是，在控制住盈利能力對公司資本結構影響的前提下，人力資本剩余索取權越強，其所獲得的回報(表現為企業(yè)發(fā)放給員工的薪資和各種福利待遇)越高，企業(yè)能利用的資金盈余就越少，也即，企業(yè)的資本結構(用資產負債率表示)就越高。相應地，如果人力資本不能夠部分替代貨幣資本，企業(yè)支付的人力資本報酬與企業(yè)盈利水平關系就不會很密切，而且企業(yè)會先選擇最適合股東的資本結構，然后再考慮增加員工的薪資福利，故此時人力資本報酬和資本結構就應該是無關或者是負相關的。

于是，本文得到以下研究假設(H0)：如果人力資本能夠部分替代貨幣資本，企業(yè)支付的人力資本報酬越多，其資本結構越高。相對應的備擇假設為：如果人力資本不能夠部分替代貨幣資本，人力資本報酬與公司資本結構就沒有關系甚至負相關。

二、實證研究設計

(一)變量設置

1　被解釋變量：資本結構。與以往大多數研究一致，本文用賬面價值度量的總負債與總資產的比值來衡量資本結構。本文其他變量數據也都采用賬面價值來度量。

2　解釋變量：人力資本報酬。我們嘗試用支付給職工以及為職工支付的現金與凈利潤之比，來表征人力資本的貢獻率及其所受到的重視程度，進而探討人力資本與資本結構及其他變量間的關系。

3　制變量。

(1)股權結構。在中國，上市公司的股權結構有其特殊性。一方面，由于經濟轉型時期上市公司審核部門對于國有和非國有公司區(qū)別對待，使得國家成為大多數上市公司的控股股東，同時經理層持股比例較低。黃貴海、宋敏(2004)經過測算指出，在中國上市公司總股份中，大約只有38％可以在股票交易所交易，國家和機構投資者大約持有60％的股份，而董事和經理持股比例(中位數)僅為0.017％。由于管理層的持股比例很小，所以預期它對公司的資本結構沒有顯著影響。另一方面，國有股的非流通性和非國有股轉讓的限制使得公司股權結構較穩(wěn)定，股權集中于國有股“大股東”，形成事實上的同股不同權，同股不同利現象。國家控股的公司易于受到政府干預，“政策市”的存在嚴重制約著當今股票市場的正常發(fā)展。由此，預期非流通股的比例會對公司資本結構存在影響力，但其相關性難以預測，本文選取非流通股與總股本的比例作為股權結構的衡量指標。

(2)盈利能力。目前中國公司大量采用留存收益轉增資本的方式，這其實是以犧牲少數股東利益為代價的。股利分配與盈利情況不符合，實際上降低了公司股權融資的成本。國內學者研究也表明中國上市公司有明顯的股權融資偏好(如黃少安、張崗，2001)?；谶@種情況，本文預測公司盈利能力與資本結構負相關，以主營業(yè)務收入利潤率來衡量盈利能力。

(3)增長機會。高成長性公司破產成本更大，因而公司會更傾向于股權融資。而Stulz(1990)認為對于缺乏投資機會的低成長性公司，債務是限制成本的有效工具。因此，公司財務杠桿和成長性之間應當具有負相關關系。本文用銷售增長率代表公司的增長機會。

(4)公司規(guī)模。大部分實證研究表明(如陸正飛、辛宇，1998)，規(guī)模因素與資產負債率正相關。公司規(guī)模越大，負債水平越高。因為在其他條件相同的情況下，大公司相對小公司現金流比較穩(wěn)定，經營風險比較小。所以公司的規(guī)模越大，資產負債率越高。但Raj，dn and Zingales(1995)提出了不同看法，認為大公司的信息披露會更加充分，信息不對稱程度較輕，因此它們會更傾向于選擇股權融資，從而降低負債

比例。我們用企業(yè)總資產的自然對數作為規(guī)模因素變量。

變量定義與回歸符號預測如表1 所示。

三、樣本、數據來源及檢驗結果

(一)樣本和數據

依據2001年4月中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》的行業(yè)分類標準，采用來自滬、深圳市信息技術業(yè)(G類)上市公司2006年度的截面數據對回歸模型(1)式進行實證檢驗。之所以選擇信息技術行業(yè)上市公司，是因為這些公司人力資本創(chuàng)造的報酬較大，人力資本更有可能部分替代貨幣資本。

數據來源于《CSMAR中國上市公司財務年報數據庫》、《中國上市公司治理結構研究數據庫》和《中國上市公司股東數據研究庫》，并作以下篩選：1)剔除了2006年的ST，*ST公司和仍未完成股改的s公司共17家；2)為保證研究穩(wěn)健性，剔除2006年剛掛牌上市的6家公司。最終選擇了在2006年前上市的60家信息技術業(yè)公司作為研究樣本。對于公司增長機會控制變量的計算，則還使用了樣本公司2005年年報中的主營業(yè)務收入項目數據。

(二)實證檢驗結果與分析

1　描述性統(tǒng)計結果。表2給出了變量的描述性統(tǒng)計結果。為了驗證我們之前信息技術行業(yè)人力資本效益較高的判斷，我們還計算了人均凈利潤變量。60個樣本公司的人均凈利潤均值達到5萬多元。應該說確實達到較高水平，因此我們行業(yè)的選取是合理的。而且人均凈利潤的方差較小(小于兩倍均值)，說明大多數公司人力資本效益較好。

觀察表2可見，人力資本報酬變量的標準差很大，最大值和最小值的差異也很大，說明公司給予的人力資本報酬并不是根據人力資本效益，而是有相當大的隨意性。盈利能力均值達到0.219，標準差只有0.157，說明大多數公司都有很好的盈利能力：另外盈利能力較小的標準差與人力資本報酬較大的標準差形成對比。我們由此推測人力資本報酬與盈利能力關系不大。由于回歸方程變量間可能存在多重共線性問題。我們進一步計算出全部變量間兩兩的Pearson相關系數，并進行雙尾t檢驗，結果見表3。

表3表明，解釋變量與控制變量間的Pearson相關系數均小于0.40，且在10％的水平下均沒有呈現出統(tǒng)計顯著，由此可知解釋變量之間不存在顯著的相關性，這一方面說明回歸方程(1)不存在多重共線性問題，另一方面也證實了我們對人力資本報酬與盈利能力關系的推測(即兩者不存在明顯相關性)。此外，盈利能力與資本結構在1％顯著水平下負相關，由此可以預測盈利能力因素對回歸方程的影響力最大，其次可能是人力資本報酬因素，其與資本結構在10.5％的顯著水平上負相關。

2　多元線性回歸分析。我們接著對回歸方程(1)進行最小二乘法(OLS)回歸，結果列于表4中。

由表4可知，回歸方程的總體解釋力很好。調整R2為0.241，說明有24.1％的因變量波動可以由回歸方程解釋。

人力資本報酬(CVc/np)的回歸系數為負且在約10％的顯著性水平下統(tǒng)計顯著，說明中國信息技術行業(yè)上市公司的資本結構與人力資本報酬存在顯著的負相關關系。研究假設不成立而備擇假設成立。

在各控制變量中，股權結構因素(cvpns)與資本結構負相關，回歸系數為-0.031但不顯著，說明資本結構與股權比例的相關關系不明顯，該因素對中國信息技術行業(yè)上市公司資本結構的解釋力度不強。

盈利能力因素(CVpop/por)的系數β3＜0，說明公司資本結構與盈利能力負相關，且系數統(tǒng)計顯著，對回歸方程具有很強的解釋力。正如前文所分析的，盈利能力高的公司有更多可供支配的內部現金流，但這并不意味著中國信息技術行業(yè)上市公司遵循優(yōu)序融資理論的融資次序原則。比如，孫小文(2005)的研究就表明，中國上市公司未分配利潤＞0的公司內源融資在30％左右，外源融資中股權融資占約40％，而在未分配利潤＜0的公司中，內源融資為負值，股權融資占大概60％。在中國股票市場不規(guī)范的情況下，少支付甚至不支付現金股利使得上市公司的股權融資成本很低。而且信息技術行業(yè)本身就是一個相對高風險高回報的行業(yè)，相比其他傳統(tǒng)行業(yè)，信息技術行業(yè)中有良好盈利能力的公司會有更高的期望回報率，特別是在中國現行的股票市場上多數為投機行為的情況下，公司法人投資股票能夠通過公允價值變動增加所有者或股東權益，個人投資者則通過股價波動獲得投機收益。因此，盈利能力好的信息技術行業(yè)上市公司在股票市場上會受到投機者的追捧。

公司增長機會因素(GROW)的回歸系數β4＜0但不顯著，說明中國信息技術行業(yè)上市公司的資本結構與公司增長機會存在不穩(wěn)定的負相關關系。公司規(guī)模因素(ln(TA))的回歸系數β5＞0，與資本結構正相關，說明公司規(guī)模越大，資產負債率也越高。這與前文預測相同。但是該因素回歸系數不顯著，所以其資本結構的解釋力度是較弱的。

3　逐步回歸分析。在表4回歸結果的基礎上，我們進一步采用逐步回歸法(stepwise)，以0.10和0.15的顯著性水平作為采用和剔除變量的上下限，得到2個模型并對其進行回歸，結果列于表5。在兩個模型中，模型1中只有盈利能力因素，模型2在模型1的基礎上又加入了人力資本報酬因素。在0.15顯著性水平的條件下，其他3個因素均被剔除了。

模型1的回歸結果表明，盈利能力是影響資本結構的最主要因素，與資產負債率顯著負相關。在該模型中，回歸方程的總體線性得到很大提高，F值上升為10.330，在1％的顯著性水平下顯著。R2值有所下降，但在截面回歸中一般調整R2值都較小。模型2中增加了人力資本報酬因素，回歸方程的總體擬合程度調整R2值較模型1也有所提高，方差分析中人力資本報酬因素與資產負債率在10％顯著水平上負相關，是影響資本結構的次要因素?？梢?，用逐步回歸法得出的兩個模型的回歸結果，與用普通最小二乘法得出的結果是基本一致的。

四、總結

在一個和諧可持續(xù)發(fā)展的公司治理環(huán)境中，人力資本就應當與貨幣資本共同擁有剩余索取權。為了檢驗中國公司的治理結構是否存在人力資本替代貨幣資本的趨勢，本文利用高新技術行業(yè)上市公司的數據，基于資本結構理論提出了新穎的研究假設并進行了實證檢驗。檢驗結果表明：

(一)資本結構差異與盈利能力、人力資本報酬、股權結構和公司增長機會成反比，與公司規(guī)模成正比其中，盈利能力因素具有較強的解釋力度，人力資本報酬因素為次要影響因素。股權結構、公司規(guī)模和公司增長機會的解釋力度很微弱，說明資本結構的選擇受這3種內生因素的影響比較小。