導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；股權(quán)激勵(lì)模式；企業(yè)發(fā)展階段

一、引言

股權(quán)激勵(lì)，也稱為產(chǎn)權(quán)激勵(lì)，通過(guò)給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者以產(chǎn)權(quán)激勵(lì)，使其在滿足一定的條件下，享有企業(yè)的部分產(chǎn)權(quán)并在中長(zhǎng)期享受這種權(quán)益。股權(quán)激勵(lì)作為一種有效的薪酬制度，主要思想是通過(guò)讓企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和普通員工分享企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值或剩余價(jià)值，使他們的中長(zhǎng)期收益與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相掛鉤，同向增長(zhǎng)，從而促使他們更好地為企業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展而努力工作。

股權(quán)激勵(lì)于20世紀(jì)30年代產(chǎn)生于美國(guó)，成熟于70年代的美國(guó)硅谷，與高新技術(shù)企業(yè)有著密切的關(guān)系。高新技術(shù)企業(yè)是知識(shí)、技術(shù)和人才密集型企業(yè)，創(chuàng)新能力是其核心能力表現(xiàn)。只有具備充足的知識(shí)型人力資源，才能實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)的“創(chuàng)新-效益-再創(chuàng)新”這種良性循環(huán)。為了提高并持續(xù)自身的創(chuàng)新能力，高新技術(shù)企業(yè)有必要運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)吸引并留住人才。從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論是實(shí)施廣度和深度，還是實(shí)施的效果，高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)要優(yōu)于其他類型的企業(yè)。美國(guó)作為股權(quán)激勵(lì)的發(fā)源地，美國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)幾乎全部實(shí)施了股票期權(quán)激勵(lì)制度。同樣，長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)在日本高新技術(shù)企業(yè)的應(yīng)用比例也達(dá)到了15%以上。而在我國(guó)，由于高新技術(shù)企業(yè)的自身特性，股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)和推廣也主要應(yīng)用于高新技術(shù)企業(yè)。如眾所周知的中興通信發(fā)展公司、北京新希望電腦公司、北京樂(lè)凱機(jī)電新技術(shù)聯(lián)合公司、聯(lián)想集團(tuán)、北京抗拓科技開(kāi)發(fā)總公司、北京海淀區(qū)迪賽通用技術(shù)研究所等六家單位是我國(guó)首批實(shí)行股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)的對(duì)象。

我國(guó)目前關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)的研究大多集中在對(duì)股份有限公司的股權(quán)激勵(lì)方面，而對(duì)于有限責(zé)任公司應(yīng)該如何實(shí)施股份激勵(lì)的研究并不多見(jiàn)。這種研究現(xiàn)狀與高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀并不相符合。為了更好地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)在高新技術(shù)企業(yè)中的應(yīng)用，本文對(duì)企業(yè)幾個(gè)不同發(fā)展階段實(shí)施股權(quán)激勵(lì)模式的方式和方法進(jìn)行了探討，希望對(duì)高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)具有一點(diǎn)參考價(jià)值。

二、有限責(zé)任公司的股權(quán)激勵(lì)模式

我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的組織形式很多都是有限責(zé)任公司，不適用股票激勵(lì)模式，股份激勵(lì)模式就非常適合有限責(zé)任公司。因此，高新技術(shù)有限責(zé)任公司的股權(quán)激勵(lì)只能通過(guò)股份激勵(lì)實(shí)現(xiàn)。股份激勵(lì)作為有限責(zé)任公司的股權(quán)激勵(lì)形式，通過(guò)股東與激勵(lì)對(duì)象簽訂契約，在公司的運(yùn)營(yíng)達(dá)到一定水平時(shí)，使激勵(lì)對(duì)象能夠分享相應(yīng)股權(quán)部分或全部收益，讓他們的收益直接與公司的運(yùn)營(yíng)情況相掛鉤。股份激勵(lì)方式主要有分紅權(quán)、分紅回填股份、優(yōu)先購(gòu)買股份、贈(zèng)予股份、技術(shù)入股、員工持股等，具體模式有以下幾種。

1.虛擬股權(quán)激勵(lì)模式

虛擬股權(quán)是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種“虛擬”的股份，也稱為“分紅權(quán)”，這種股份與一般的股份有所不同，不具備所有權(quán)和表決權(quán)，并且持有人在離開(kāi)公司時(shí)會(huì)自動(dòng)喪失這種股份。這種股份最大的特點(diǎn)就是持有人可以根據(jù)股份的數(shù)量享受一定額度的分紅。當(dāng)虛擬股權(quán)持有人在公司實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)時(shí)，能夠分享公司的剩余索取權(quán)，獲得一定的收益。有限責(zé)任公司實(shí)行該模式的優(yōu)點(diǎn)如下。第一，虛擬股份僅僅是一種公司分紅的憑證，不具有表決權(quán)和所有權(quán)，所以它不會(huì)稀釋公司的總資本，也不會(huì)改變公司的資本結(jié)構(gòu)。第二，虛擬股權(quán)具有內(nèi)在的激勵(lì)作用。虛擬股權(quán)的持有人能夠努力經(jīng)營(yíng)管理公司，使公司盈利增長(zhǎng)，從而通過(guò)公司的盈利增長(zhǎng)擴(kuò)大自己的收益。第三，虛擬股權(quán)同樣具有一定的約束作用。在該模式下，獲得分紅收益的前提是公司能夠?qū)崿F(xiàn)既定目標(biāo)，并且收益的實(shí)現(xiàn)是在一定時(shí)期以后，能夠約束激勵(lì)對(duì)象為實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)而不懈努力。

2.股票增值權(quán)模式

這種模式又稱為“期股”，與股份有限公司的股票期權(quán)類似。這種股權(quán)激勵(lì)模式是指公司授予經(jīng)營(yíng)者一種權(quán)利，如果經(jīng)營(yíng)者通過(guò)努力經(jīng)營(yíng)公司使公司的業(yè)績(jī)上升，經(jīng)營(yíng)者就可以獲得這種業(yè)績(jī)上升帶來(lái)的收益，這種收益在股份有限公司是行權(quán)價(jià)與行權(quán)日二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)之間的差價(jià)。有限責(zé)任公司的股份沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)，所以收益為公司的凈資產(chǎn)的增值。激勵(lì)對(duì)象行權(quán)不需要支付現(xiàn)金就可以獲得一定的股份。這種模式具有較大的靈活性，規(guī)模可大可小，激勵(lì)的比例可根據(jù)公司的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。經(jīng)營(yíng)者持有期股能夠享受到公司未來(lái)的收益權(quán)以及所有權(quán)等其他權(quán)利，具有長(zhǎng)期激勵(lì)的作用。

3.業(yè)績(jī)股權(quán)激勵(lì)模式

業(yè)績(jī)股權(quán)激勵(lì)模式是指公司根據(jù)自身發(fā)展的需要，于每年年初確定一個(gè)合理的年度業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象通過(guò)自己的努力，在年末實(shí)現(xiàn)或超額實(shí)現(xiàn)了公司的預(yù)定目標(biāo)，那么公司就會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)激勵(lì)對(duì)象相應(yīng)的股份，或者獎(jiǎng)勵(lì)與股份數(shù)量?jī)r(jià)值相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金。業(yè)績(jī)股份激勵(lì)模式使激勵(lì)對(duì)象的獎(jiǎng)勵(lì)鎖定在一年以后，能夠激勵(lì)他們通過(guò)努力爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)。與股份有限公司的業(yè)績(jī)股票相類似，有限責(zé)任公司通過(guò)業(yè)績(jī)股權(quán)進(jìn)行激勵(lì)，即激勵(lì)對(duì)象達(dá)到預(yù)定目標(biāo)后，公司給予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的股權(quán)。與虛擬股權(quán)不同的是，業(yè)績(jī)股權(quán)通常是給與激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的股權(quán)，而虛擬股權(quán)是使激勵(lì)對(duì)象獲得與股權(quán)相對(duì)應(yīng)比例的分紅權(quán)。

三、有限責(zé)任公司的股權(quán)激勵(lì)模式選擇

根據(jù)企業(yè)成長(zhǎng)論觀點(diǎn)，高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)一般要經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和成熟期等幾個(gè)階段。每個(gè)階段企業(yè)所處的環(huán)境不同，風(fēng)險(xiǎn)有所差異，對(duì)資金的需求大不相同，企業(yè)對(duì)員工激勵(lì)方式不能單純地選擇現(xiàn)金或者股權(quán)，而應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的發(fā)展階段，結(jié)合每個(gè)階段的特點(diǎn)和需求，選擇最合適的股權(quán)激勵(lì)模式。

1.高新技術(shù)企業(yè)種子期的股權(quán)激勵(lì)

種子期高新技術(shù)企業(yè)僅僅是企業(yè)籌備和設(shè)想規(guī)劃階段，通過(guò)對(duì)某一項(xiàng)技術(shù)的開(kāi)發(fā)和研究，提出一些建設(shè)性的想法或發(fā)明，然后通過(guò)各種方法將這些想法、發(fā)明轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的可行性進(jìn)行研究論證。這個(gè)時(shí)期，企業(yè)的規(guī)模較小，很難吸引風(fēng)險(xiǎn)資本的投資，缺乏抵押資產(chǎn)也很難得到銀行貸款的支持。這一階段的公司的骨干往往是公司的股東，在公司中的核心地位不容動(dòng)搖，可以通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式對(duì)各個(gè)股東的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行明確并規(guī)范。這一時(shí)期的股權(quán)激勵(lì)方式主要有分紅權(quán)、分紅回填權(quán)、技術(shù)成果參與稅后利潤(rùn)分配、技術(shù)入股等方式，從而明確各個(gè)股東的入股方式和持股比例。

2.高新技術(shù)企業(yè)初創(chuàng)期的股權(quán)激勵(lì)

初創(chuàng)期是高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品試銷階段，不僅面臨著技術(shù)問(wèn)題需要解決，即進(jìn)行不斷的實(shí)驗(yàn)排除技術(shù)危險(xiǎn)，還面臨著產(chǎn)品不能預(yù)期銷售的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這是由于初創(chuàng)期的產(chǎn)品市場(chǎng)能夠接受或何時(shí)接受都存在不確定性。在這一階段企業(yè)發(fā)展迅速，未來(lái)增值潛力較大，現(xiàn)金較多的用在產(chǎn)品的實(shí)驗(yàn)和市場(chǎng)的開(kāi)拓中，沒(méi)有多余的現(xiàn)金用于獎(jiǎng)勵(lì)員工所以股權(quán)激勵(lì)成為首選的長(zhǎng)期激勵(lì)模式。在這一階段，通過(guò)向經(jīng)營(yíng)者提供持股激勵(lì)機(jī)制，可以讓他們感覺(jué)到自己是公司的真正主人，對(duì)他們進(jìn)行激勵(lì)，讓他們成為公司的中堅(jiān)力量。初創(chuàng)期企業(yè)可以采用員工以資金、技術(shù)、人力資本等要素入股，員工持股計(jì)劃等股權(quán)激勵(lì)方式。采用這些方式有一個(gè)基本原則，如果企業(yè)效益較好，則管理層持股比例相對(duì)小些，員工持股比例相對(duì)大些。反之，則管理層持股比例可以相應(yīng)地?cái)U(kuò)大。

3.高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)期的股權(quán)激勵(lì)

企業(yè)成長(zhǎng)期是指高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)相對(duì)成熟，生產(chǎn)規(guī)模逐步擴(kuò)大的階段。在成長(zhǎng)期的早期由于還沒(méi)有完全擺脫初創(chuàng)期的影響，企業(yè)仍然存在虧損的現(xiàn)象。這個(gè)時(shí)期需要資金支持，增加設(shè)備，擴(kuò)建廠房，為新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)做好準(zhǔn)備，生產(chǎn)規(guī)模逐漸擴(kuò)大。由于資金投入的增加，風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始加大。成長(zhǎng)期后期，企業(yè)產(chǎn)品逐漸走進(jìn)市場(chǎng)并得到市場(chǎng)認(rèn)可，有很大市場(chǎng)潛力和發(fā)展前景。企業(yè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低，但是仍然需要巨大的資金滿足企業(yè)高速發(fā)展的需要，相應(yīng)地，管理風(fēng)險(xiǎn)也比較突出。這從客觀上決定了經(jīng)理人的人力資本價(jià)值對(duì)企業(yè)的發(fā)展越來(lái)越重要，此種情況下可采用較大范圍的激勵(lì)，如員工持股計(jì)劃等，其中業(yè)績(jī)股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等更具有優(yōu)勢(shì)。

HD公司在這一階段就采用了全員股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，通過(guò)轉(zhuǎn)讓11%的股份給核心團(tuán)隊(duì)，被激勵(lì)對(duì)象按照轉(zhuǎn)讓價(jià)格獲得公司的股權(quán)。之所以采取這種方式是由于：①公司處于成長(zhǎng)期，產(chǎn)品種類擴(kuò)大，市場(chǎng)亟待開(kāi)拓，通過(guò)全員持股能夠在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持員工的相對(duì)穩(wěn)定性，為公司的快速成長(zhǎng)奠定扎實(shí)的人力資源基礎(chǔ)；②公司對(duì)于資金的需求較大，采取全員股權(quán)激勵(lì)的方式，避免了公司大量現(xiàn)金的支出，降低了公司的資金成本。

4.高新技術(shù)企業(yè)成熟期的股權(quán)激勵(lì)模式

企業(yè)成熟期主要是指技術(shù)成熟并具有行業(yè)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品已經(jīng)得到市場(chǎng)認(rèn)可，需求旺盛，企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行大工業(yè)規(guī)模生產(chǎn)的階段。這一時(shí)期由于產(chǎn)品穩(wěn)定，市場(chǎng)已經(jīng)打開(kāi)，盈利增加，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)降為最小，資金需求也相對(duì)穩(wěn)定。企業(yè)可以通過(guò)多種渠道籌集資金，一般不再使用風(fēng)險(xiǎn)資本投入的方式。在該階段，期權(quán)激勵(lì)模式的選擇較為靈活，企業(yè)可視具體情況選擇業(yè)績(jī)股權(quán)、股票增值權(quán)、虛擬股權(quán)等激勵(lì)模式。

GN公司在成熟期就選擇虛擬股份和員工持股相結(jié)合的股權(quán)激勵(lì)方式。首先，賦予員工的虛擬股份當(dāng)期不發(fā)放，而是遠(yuǎn)期發(fā)放；其次，由公司擔(dān)保從銀行貸款給員工持股會(huì)，員工持股會(huì)將這筆款項(xiàng)購(gòu)買本公司30%的股份并分配給員工，其中的10%由員工直接出資購(gòu)買，剩余20%股份，由員工根據(jù)持股比例獲得的分紅歸還本息并相應(yīng)的取得部分股份。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

股權(quán)激勵(lì)是指授予公司高管一定的股權(quán)以激勵(lì)他們更好地從公司股東角度決策，使其以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)，有利于公司業(yè)績(jī)的提高。股權(quán)激勵(lì)制度產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代的美國(guó)，從90年代開(kāi)始才在亞洲國(guó)家得以發(fā)展。2006年5月，雙鷺?biāo)帢I(yè)、中捷股份和萬(wàn)科股份成為首批通過(guò)證監(jiān)會(huì)評(píng)審的3家上市公司，拉開(kāi)了中國(guó)上市公司試行股權(quán)激勵(lì)制度的序幕。本文在前人研究基礎(chǔ)上選取2000至2013年廣東省實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，為廣東省上市公司的財(cái)務(wù)治理提供理論依據(jù)。

2.文獻(xiàn)回顧

最早提出股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)理論的是Berle和Means，他們認(rèn)為，股權(quán)的過(guò)度分散使股東無(wú)法確保管理人員符合股東利益最大化的目標(biāo)。當(dāng)管理人員基本不持有或只持有少量股份時(shí)，可能會(huì)利用手中權(quán)利來(lái)追求非貨幣性利益，損害股東利益[1]。此后，Jensen和Meckling提出了“利益匯聚假說(shuō)”，認(rèn)為管理層持股匯聚了管理者和股東利益，管理層持股比例應(yīng)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)，并指出股份較少的管理者不能最大化股東財(cái)富，因?yàn)樗麄儠?huì)追求職務(wù)特權(quán)消費(fèi)帶來(lái)的好處[2]。Liebman考察了1980-1990年478家美國(guó)公司高管人員的薪酬和公司業(yè)績(jī)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值與高管薪酬呈比較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，這種強(qiáng)關(guān)聯(lián)是由管理者所持股票價(jià)值變化引起的[3]。Aboody、Johnson和Kasznik以1990-1996年間1773家公司的有關(guān)數(shù)據(jù)和指標(biāo)為樣本研究發(fā)現(xiàn)，適當(dāng)?shù)貙?duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)會(huì)改善公司績(jī)效[4]。

以上學(xué)者肯定了股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績(jī)效的正相關(guān)性，然而也有部分學(xué)者持否定態(tài)度。Fama和Jensen提出的“管理者防御假說(shuō)”認(rèn)為管理層持股比例太高，可能控制董事會(huì)侵占其他投資者的財(cái)富，減少公司價(jià)值[5]。Demsetz研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理層掌握公司控制權(quán)將更多地進(jìn)行自身利益最大化的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，公司價(jià)值隨著股權(quán)激勵(lì)比例的增加而下降[6]。Robert C.Hanson和Moon H.Song在研究股權(quán)激勵(lì)比例與股東權(quán)益關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)比例與公司的績(jī)效之間負(fù)相關(guān)[7]。

Morck，Shleifer和Vishiny認(rèn)為，管理者持股和公司績(jī)效的相關(guān)性并非始終一致，不同持股比例，二者的相關(guān)系數(shù)存在顯著差異，這就是“區(qū)間效應(yīng)理論”[8]。Akimova和Sehwodiauer以1998-2000年烏克蘭202家大中型企業(yè)為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)比例較低時(shí)公司績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)正相關(guān)，比例升高到一定水平二者呈負(fù)相關(guān)[9]。Victoria和KrivogorSky選取87家歐洲上市公司凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)為樣本進(jìn)行研究，表明二者不存在顯著相關(guān)性[10]。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)此也進(jìn)行了大量研究。張維迎通過(guò)研究認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離導(dǎo)致公司管理層與股東存在利益沖突。對(duì)管理人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)可提高公司業(yè)績(jī)[11]。杜興強(qiáng)、王麗華選擇會(huì)計(jì)績(jī)效指標(biāo)、市場(chǎng)指標(biāo)和股東財(cái)富指標(biāo)構(gòu)建模型，發(fā)現(xiàn)管理當(dāng)局薪酬與公司以及股東財(cái)富前后成兩期的變化均成正相關(guān)而與本期市場(chǎng)指標(biāo)的變化成負(fù)相關(guān)，與上期市場(chǎng)指標(biāo)變化正相關(guān)[12]。蘇冬蔚、林大龐從盈余管理角度對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：通過(guò)激勵(lì)預(yù)案的公司，其CEO股權(quán)和期權(quán)報(bào)酬與盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系比較微弱，由此得出股權(quán)激勵(lì)政策與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)[13]。任國(guó)良基于1998-2008年上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)高管薪酬對(duì)企業(yè)價(jià)值有非線性的“U”型影響[14]。林朝穎、黃志剛、楊廣青、謝幫生基于生命周期視角，選取創(chuàng)業(yè)板上市公司2013年數(shù)據(jù)為研究對(duì)象發(fā)現(xiàn)：從初創(chuàng)期到成長(zhǎng)期、成熟期再到衰退期，股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的影響，是先降后升的“U”型關(guān)系[15]。何凡選取2005-2007年41家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為研究樣本，將每股收益表示的公司績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)比例進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)水平與公司業(yè)績(jī)不存在顯著的相關(guān)性[16]。

總之，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究得出不同觀點(diǎn)。本文利用廣東省實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為樣本，分析實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是否會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生影響。

3.實(shí)證研究

3.1研究假設(shè)：1）廣東省上市公司股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)；2）廣東省上市公司的規(guī)模、股權(quán)集中度和資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。

3.2實(shí)證模型：本文將建立兩個(gè)模型進(jìn)行實(shí)證研究，基于主成分分析的綜合績(jī)效評(píng)價(jià)模型和股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響的線性回歸模型。

3.2.1綜合財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)模型：F=α1f1+α2f2+……+αmfm

F：公司綜合財(cái)務(wù)績(jī)效總指標(biāo)；αm：旋轉(zhuǎn)后第m個(gè)因子方差貢獻(xiàn)率與累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比率；fm：第m個(gè)因子的得分。

3.2.2線性回歸模型：以股權(quán)激勵(lì)比例為解釋變量，綜合績(jī)效財(cái)務(wù)總指標(biāo)F為被解釋變量，公司規(guī)模、股權(quán)集中度和財(cái)務(wù)杠桿為控制變量，建立線形回歸模型如下：

F=β0+β1MHR+β2SIZE+β3DAR+β4LSR+ε（F：公司綜合財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)值；β0：常數(shù)項(xiàng)；βn：系數(shù)；MHR：股權(quán)激勵(lì)比例；SIZE：公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；DAR：財(cái)務(wù)杠杠（資產(chǎn)負(fù)債率）；LSR：股權(quán)集中度（第一大股東持股比例）；ε：隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。）

3.3樣本選取

3.3.1樣本數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2000-2013年廣東省實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為樣本，總共得到83個(gè)樣本，以它們所公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證研究。（數(shù)據(jù)來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)）

3.3.2變量定義

被解釋變量：選取樣本公司中的11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，采用主成分分析法得到綜合財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)因子F。具體包括：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率；凈資產(chǎn)收益率；總資產(chǎn)報(bào)酬率；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；流動(dòng)比率；速動(dòng)比率；基本每股收益；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率；每股凈資產(chǎn)。

解釋變量：上市公司公告中股權(quán)激勵(lì)草案（修訂稿）中的股權(quán)激勵(lì)比例；

控制變量：資產(chǎn)負(fù)債率；公司規(guī)模（總資產(chǎn)賬面價(jià)值的自然對(duì)數(shù)）；股權(quán)集中度（第一大股東持股比例）。

3.4實(shí)證分析

3.4.1主成分分析。在進(jìn)行主成分分析前，首先對(duì)選取的11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)用SPSS進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，計(jì)算值為972.302，自由度為55，Sig值都為0.000，說(shuō)明所選取的11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)可以進(jìn)行主成分分析，且提取出的4個(gè)主成分的解釋總方差達(dá)到81.451%。

結(jié)果顯示R方為0.272，說(shuō)明方程的擬合度不好；表4中F為7.3，Sig值為0.000，說(shuō)明方程通過(guò)了有效性檢驗(yàn)。但表5中顯示，解釋變量的t值為-1.331，Sig值0.187>0.05，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明廣東省上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效綜合指標(biāo)與股權(quán)激勵(lì)間無(wú)顯著關(guān)系。同理，公司規(guī)模和股權(quán)集中度與公司財(cái)務(wù)績(jī)效之間也沒(méi)有顯著線性關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

從以上分析，本文得出兩個(gè)結(jié)論：1）拒絕假設(shè)一，即廣東省上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效之間不存在相關(guān)關(guān)系；2）公司規(guī)模、股權(quán)集中度對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效無(wú)影響，財(cái)務(wù)杠桿與公司財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

篇3

［關(guān)鍵詞］企業(yè)集團(tuán)；財(cái)務(wù)激勵(lì)；約束機(jī)制；策略

［中圖分類號(hào)］F275 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2012）5-0061-02

1 前 言

企業(yè)集團(tuán)發(fā)展客觀要求所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離,這就必然出現(xiàn)委托問(wèn)題。在委托中,因所有者與經(jīng)營(yíng)者在利益目標(biāo)等問(wèn)題上的不完全一致,在經(jīng)濟(jì)環(huán)境上存在不確定性、信息不對(duì)稱性,經(jīng)營(yíng)者有時(shí)為追求收益而犧牲所有者利益。企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)管理層的薪酬長(zhǎng)期以來(lái)與經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)脫離,所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督約束乏力,損害了所有者利益,使企業(yè)集團(tuán)在一定程度上失去發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。怎樣實(shí)現(xiàn)完善委托關(guān)系,進(jìn)行企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)治理是必然的選擇,主要的一項(xiàng)策略就是要建立對(duì)經(jīng)營(yíng)者有效的財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制和財(cái)務(wù)約束機(jī)制。

目前,我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制存在的問(wèn)題,首先是財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱現(xiàn)象。財(cái)務(wù)信息的供需雙方掌握的信息存在著差異,一些企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)人員會(huì)利用財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱,以采取隱瞞和粉飾財(cái)務(wù)信息等手段欺騙需求方。其次是經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)結(jié)構(gòu)和方式單一,存在機(jī)制缺陷。一些企業(yè)集團(tuán)雖然改革了激勵(lì)方式,但在年薪制的執(zhí)行中,基本薪金過(guò)高,風(fēng)險(xiǎn)收益比例不足,其激勵(lì)作用并不大,經(jīng)營(yíng)者存在短期行為。在一些企業(yè)集團(tuán),高管層持股比例較低,激勵(lì)效果不佳,其激勵(lì)作用不大。再次是集團(tuán)財(cái)務(wù)上監(jiān)督功能重疊問(wèn)題。政府部門代表國(guó)家對(duì)企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督,這種具有較強(qiáng)行政色彩的監(jiān)督,對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利。企業(yè)監(jiān)督者缺乏約束機(jī)制,影響著監(jiān)督的客觀效果,一些監(jiān)督者無(wú)法也無(wú)力進(jìn)行有效監(jiān)督。企業(yè)所有者權(quán)益受到損害成為普遍現(xiàn)象。最后財(cái)務(wù)主體監(jiān)管動(dòng)機(jī)致使財(cái)務(wù)虛假信息產(chǎn)生。目前,企業(yè)集團(tuán)法人治理結(jié)構(gòu)不健全,董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)作用不大,會(huì)計(jì)報(bào)表成為投資者特別是大股東的工具,在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值時(shí),經(jīng)營(yíng)者和大股東就可能產(chǎn)生操作財(cái)務(wù)信息的動(dòng)機(jī),產(chǎn)生企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)虛假信息。根據(jù)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)存在的以上問(wèn)題,現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)要對(duì)財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制進(jìn)行科學(xué)選擇,同時(shí),還要充分研究其外部環(huán)境。

2 建立財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制要與企業(yè)集團(tuán)生命周期規(guī)律相適應(yīng)

企業(yè)集團(tuán)的生命周期通常要經(jīng)歷：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期,在每一時(shí)期企業(yè)集團(tuán)都有自身的特征,它所適合的財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束模式也各不相同。

(1)企業(yè)集團(tuán)初創(chuàng)期應(yīng)采取的激勵(lì)約束機(jī)制。初創(chuàng)期的企業(yè)集團(tuán)通常是技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品試銷時(shí)期。集團(tuán)對(duì)資金的需求量較大,企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都比較大。如企業(yè)產(chǎn)品性能較差、缺乏人才、資金消耗過(guò)快過(guò)多、銷售量不大等。企業(yè)集團(tuán)這一時(shí)期的人數(shù)較少,對(duì)高管和技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干的依賴性較強(qiáng),企業(yè)集團(tuán)現(xiàn)金流量較少,必須進(jìn)行較大的股權(quán)激勵(lì),同時(shí),也要考慮有限的現(xiàn)金流量。在這一時(shí)期建立管理制度,可采用員工以技術(shù)、資金、人力資本等入股,員工持股計(jì)劃、股票期權(quán)等激勵(lì)約束方式。

(2)企業(yè)集團(tuán)成長(zhǎng)期應(yīng)采取的激勵(lì)約束機(jī)制。在成長(zhǎng)期的企業(yè)集團(tuán)是技術(shù)、工藝改進(jìn)和批量生產(chǎn)的時(shí)期。需要大量資金投入,產(chǎn)品盡管開(kāi)始銷售,但還沒(méi)有贏利,企業(yè)集團(tuán)現(xiàn)金流的壓力較大。企業(yè)集團(tuán)在這一時(shí)期可能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者管理不力、成本較高、財(cái)務(wù)失控、增長(zhǎng)緩慢等風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)集團(tuán)在這一時(shí)期的人員增加較多,對(duì)高管人員、核心技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干實(shí)施較大力度的股權(quán)激勵(lì),而激勵(lì)力度比創(chuàng)業(yè)期可相對(duì)降低：股權(quán)激勵(lì)模式有股票期權(quán)計(jì)劃、員工持股計(jì)劃、股票持有計(jì)劃、延期支付計(jì)劃等形式。

(3)企業(yè)集團(tuán)成熟期的激勵(lì)約束機(jī)制。這一時(shí)期的企業(yè)集團(tuán)是技術(shù)成熟和產(chǎn)品大批進(jìn)入市場(chǎng)生產(chǎn)時(shí)期。企業(yè)集團(tuán)生產(chǎn)擴(kuò)大、拓展市場(chǎng),但主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn),是需要進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新,不然企業(yè)集團(tuán)就會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中失敗。此時(shí)企業(yè)集團(tuán)隨著生產(chǎn)的穩(wěn)定,產(chǎn)生大量贏利,資金開(kāi)始回籠,現(xiàn)金流充足,企業(yè)集團(tuán)這時(shí)要研究怎樣進(jìn)行有效投資,尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。這一時(shí)期企業(yè)集團(tuán)的人員規(guī)模迅速增大,績(jī)效穩(wěn)定增長(zhǎng)。企業(yè)集團(tuán)要完善管理制度,并根據(jù)具體情況選擇業(yè)績(jī)股票、股票期權(quán)、股票持有計(jì)劃、股票增值權(quán)等各種模式。

(4)企業(yè)衰退期的激勵(lì)約束機(jī)制。衰退期的企業(yè)集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降、現(xiàn)金流量減少、出現(xiàn)人才流失。如果不進(jìn)行技術(shù)、管理和組織等方面的創(chuàng)新,不尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),企業(yè)就可能很快衰落,陷入破產(chǎn)倒閉的境地。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者如果更新經(jīng)營(yíng)觀念,就可能扭轉(zhuǎn)企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)狀況,企業(yè)集團(tuán)還可能在經(jīng)轉(zhuǎn)型期后步入新的超越期。因此,在企業(yè)集團(tuán)步入衰退期后,激勵(lì)的模式也要有所改變。管理層或員工收購(gòu)、限制性股票計(jì)劃、延期支付等均為可行的方式。

3 建立財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制應(yīng)與企業(yè)集團(tuán)人員結(jié)構(gòu)適應(yīng)

(1)技術(shù)密集型企業(yè)集團(tuán)的激勵(lì)約束機(jī)制。這種類型的企業(yè),技術(shù)人才占據(jù)的比重很高；技術(shù)人才具有廣闊的市場(chǎng),流動(dòng)性較強(qiáng)；管理層次數(shù)目增多,素質(zhì)管理人員比重增大；企業(yè)集團(tuán)的成長(zhǎng)性較好；專業(yè)化程度、職權(quán)的分散化程度也較高。企業(yè)集團(tuán)因?qū)θ瞬?特別是核心技術(shù)人才的依賴性強(qiáng),技術(shù)人才在企業(yè)集團(tuán)中的比重較大,應(yīng)采取員工持股計(jì)劃、股票持有計(jì)劃、股票增值權(quán)計(jì)劃、股票期權(quán)等長(zhǎng)期激勵(lì)制度。

(2)資本密集型企業(yè)集團(tuán)的激勵(lì)約束機(jī)制。在資本密集型企業(yè)集團(tuán)中需投入大量的資金、設(shè)備,有形資產(chǎn)起著主導(dǎo)性作用,如煤炭、電力、鋼鐵、冶金、汽車制造等企業(yè)。隨著高新技術(shù)的發(fā)展,工業(yè)化、信息化、自動(dòng)化程度提高,企業(yè)的一線人員的比重迅速下降。資本有機(jī)構(gòu)成提高,具有明顯的規(guī)模效應(yīng),企業(yè)集團(tuán)的收益比較固定,對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響很大,經(jīng)營(yíng)管理者以行政任命為主,這些企業(yè)集團(tuán)不太適合實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度。但為了實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),削化內(nèi)部人員控制,應(yīng)適度進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)制度安排。股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)應(yīng)進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化,股權(quán)授予范圍應(yīng)稍窄,要授予公司的高級(jí)管理人員,在激勵(lì)的同時(shí)還要注重懲罰措施的制定,避免經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)集團(tuán)和社會(huì)帶來(lái)?yè)p失。他們的持股比例不可過(guò)高,避免形成新的內(nèi)部控制。企業(yè)集團(tuán)如果實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度,要完善企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的監(jiān)控約束體系,加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督,經(jīng)營(yíng)管理者的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定要公開(kāi)公正,應(yīng)該由國(guó)家或社會(huì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行測(cè)評(píng)。年薪制、業(yè)績(jī)股票、虛擬股票、股票增值權(quán)、延期支付計(jì)劃等都可考慮。

(3)勞動(dòng)密集型企業(yè)集團(tuán)的激勵(lì)約束機(jī)制。這種企業(yè)集團(tuán)中工人所占的比例較大,管理和技術(shù)人員的比例較小,企業(yè)集團(tuán)的專業(yè)化、職權(quán)分散程度都較低,經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定。因此,按照“效率優(yōu)先、兼顧公平”的原則,激勵(lì)對(duì)象的范圍相對(duì)集中,激勵(lì)差異化程度也可適當(dāng)提高。年薪制、管理層或員工收購(gòu)、業(yè)績(jī)股票等是應(yīng)選擇的方案。

4 建立財(cái)務(wù)激勵(lì)約束機(jī)制要與企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)決策相適應(yīng)

激勵(lì)機(jī)制有長(zhǎng)期和短期之分。前者一般采取股權(quán)、期權(quán)、養(yǎng)老金等方式。這與企業(yè)集團(tuán)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的戰(zhàn)略決策相適應(yīng),適用于具有決策控制權(quán)的高級(jí)管理層；后者主要可采取現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)、職務(wù)消費(fèi)等形式,這與企業(yè)集團(tuán)短期利益的決策相適應(yīng),一般適用有執(zhí)行權(quán)的高級(jí)管理層。對(duì)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)的有效方式主要是年薪制,它主要包括股票期權(quán)、基本年薪和獎(jiǎng)勵(lì)年薪。基本年薪一般較為固定；獎(jiǎng)勵(lì)年薪應(yīng)按照年度考核來(lái)確定,按照經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)計(jì)算,現(xiàn)金年薪可最大限度地抑制經(jīng)營(yíng)者的“道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇”。股票期權(quán)是長(zhǎng)期的報(bào)酬,具有延期性,它是把經(jīng)營(yíng)者的收入與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展掛鉤,形成長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制,促使經(jīng)營(yíng)管理者的決策符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益,防范短期行為。從長(zhǎng)期發(fā)展的趨勢(shì)看,經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制要縮小短期獎(jiǎng)勵(lì)比重,擴(kuò)大長(zhǎng)期收入比例,使經(jīng)營(yíng)者分享企業(yè)集團(tuán)增加的財(cái)富,鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者采取適合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、利益最大化的行動(dòng)。

5 要健全和完善企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束機(jī)制的外部環(huán)境

(1)要健全合理的集團(tuán)法人治理結(jié)構(gòu),完善內(nèi)外結(jié)合的監(jiān)督體系。建立所有者與經(jīng)營(yíng)者間的制衡關(guān)系,在對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施特定激勵(lì)時(shí),要加強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和職代會(huì)的監(jiān)督作用。

(2)在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、利潤(rùn)等指標(biāo)得到反映,起到對(duì)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)作用；建立正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng),可促使經(jīng)營(yíng)者按照股東利益,提高企業(yè)贏利和增值能力的約束功能。要建立充分競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理人市場(chǎng),使管理水平高的企業(yè)能順利發(fā)展,企業(yè)經(jīng)理人若能在企業(yè)衰落時(shí)增加企業(yè)價(jià)值,他們?cè)谌瞬攀袌?chǎng)的價(jià)值也就更高。經(jīng)理人才市場(chǎng)機(jī)制可約束經(jīng)理人員在財(cái)務(wù)管理中不斷創(chuàng)新,根據(jù)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)從事理財(cái)活動(dòng)。

(3)要制定和完善相關(guān)法律法規(guī),要切實(shí)加強(qiáng)執(zhí)法力度,提高辦案效率,加大對(duì)經(jīng)營(yíng)者腐敗的懲處力度,增強(qiáng)法律的透明度和強(qiáng)制力,提高經(jīng)營(yíng)者違約的成本,保證企業(yè)財(cái)務(wù)管理和監(jiān)督效能,為企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制的完善提供良好的法制環(huán)境。

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篇4

創(chuàng)建伊始，創(chuàng)業(yè)板被賦予了助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要使命和中國(guó)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)型“試驗(yàn)田”的重要職能。五年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)模迅速發(fā)展，市場(chǎng)基礎(chǔ)制度持續(xù)完善，并培育了激勵(lì)創(chuàng)業(yè)、崇尚創(chuàng)新的制度環(huán)境，形成了支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的社會(huì)基礎(chǔ)和市場(chǎng)內(nèi)生力量。

不可否認(rèn)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展一直毀譽(yù)參半，“三高”、“造富”、“提款機(jī)”等標(biāo)簽始終未曾遠(yuǎn)離創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。以穩(wěn)妥方式推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)五年之后，隨著市場(chǎng)環(huán)境變化和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型深入，旨在扶持中小型新興企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板在制度層面已力有不逮。

近年來(lái)，以互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)等代表的新興產(chǎn)業(yè)公司不斷涌現(xiàn)，以其新模式、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)等創(chuàng)新特質(zhì)，帶動(dòng)、聚集全社會(huì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)力量的形成，成為助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵因素。

然而，中國(guó)資本市場(chǎng)目前的體系架構(gòu)和制度設(shè)計(jì)更多地考慮了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的包容性不強(qiáng)。在準(zhǔn)入門檻上，仍以歷史盈利記錄作為企業(yè)是否具備持續(xù)盈利能力的硬性指標(biāo)，使得新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中一批具有較好盈利前景，但目前仍處于虧損階段的互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)企業(yè)難以獲得創(chuàng)業(yè)板的支持。

今年以來(lái)，京東、新浪微博、去哪兒、途牛網(wǎng)、蘭亭集勢(shì)等一批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)，一大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)遠(yuǎn)赴海外上市，并通過(guò)資本市場(chǎng)融資取得快速發(fā)展。特別是剛剛創(chuàng)出美國(guó)史上規(guī)模最大IPO的阿里巴巴赴美上市，對(duì)市場(chǎng)各方觸動(dòng)非常大。

深交所分管創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的副總劉慧清在接受《財(cái)經(jīng)》雜志專訪時(shí)坦承，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，中國(guó)企業(yè)已開(kāi)始在部分領(lǐng)域站在國(guó)際領(lǐng)先的地位，出現(xiàn)了一批有競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新型公司，但資本市場(chǎng)的制度不足以對(duì)這些企業(yè)提供更大的支持與服務(wù)。創(chuàng)業(yè)板發(fā)展任務(wù)緊迫，需要各方積極推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板制度的改革與完善。 已具規(guī)模

創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)超過(guò)了400家，累計(jì)融資超過(guò)了2700億元，創(chuàng)業(yè)板的總市值也已經(jīng)超過(guò)了2.2萬(wàn)億，占到深圳市場(chǎng)總市值的20%左右。

截至10月30日，創(chuàng)業(yè)板公司平均發(fā)行價(jià)格為29元/股，平均發(fā)行市盈率為52.57倍，日均換手率高達(dá)4.55%。創(chuàng)業(yè)板交投的活躍既源自機(jī)構(gòu)投資者的深度參與，亦與其投資回報(bào)率較高有關(guān)。

截至2014年8月，機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值的份額從2009年的3.56%一路上漲至43.20%。另一方面，自2010年6月1日設(shè)立至2014年8月31日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)合計(jì)上漲42.45%，而同時(shí)A股幾大指數(shù)均為負(fù)收益。

同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司堅(jiān)持較高的現(xiàn)金分紅比。從2009年至2013年的五年間，創(chuàng)業(yè)板公司合計(jì)分紅306.3億元。

不過(guò)，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展一直伴隨不少質(zhì)疑的聲音，主要集中在高估值及投資機(jī)構(gòu)與高管人員的減持。

一位長(zhǎng)期研究資本市場(chǎng)的人士稱，創(chuàng)業(yè)板的“三高”本質(zhì)就是估值高。其根源在于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行節(jié)奏因人為控制導(dǎo)致股票的供求失衡，要解決這一問(wèn)題必須放開(kāi)新股發(fā)行的節(jié)奏，更有待于整個(gè)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的推進(jìn)。

而創(chuàng)業(yè)板的致富捷徑令不少人將創(chuàng)業(yè)板視為“提款機(jī)”、“創(chuàng)富板”。截至10月23日，VC/PE機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市公司共實(shí)現(xiàn)519筆IPO退出，總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)674.7億元，平均賬面回報(bào)率為8.67倍。今年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板共有299家公司發(fā)生重要股東二級(jí)市場(chǎng)交易，總變動(dòng)方向?yàn)椤皽p持”，減倉(cāng)參考市值高達(dá)295.65億元。

有觀點(diǎn)提出，投資機(jī)構(gòu)或企業(yè)高管的減持形成的資本多數(shù)仍會(huì)投入創(chuàng)新型中小企業(yè)，一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難問(wèn)題。此外，創(chuàng)業(yè)板的推出為股權(quán)投資提供了退出通道，帶動(dòng)了股權(quán)投資市場(chǎng)的快速發(fā)展。

根據(jù)權(quán)威部門統(tǒng)計(jì)，2000年，中國(guó)活躍的PE機(jī)構(gòu)僅100家，其中多數(shù)是外資。2009年創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)后，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投、PE發(fā)展迅猛，目前活躍的PE、創(chuàng)投達(dá)到4789家，本土機(jī)構(gòu)管理資金達(dá)到1.64萬(wàn)億元，截至10月27日，397家創(chuàng)業(yè)板上市公司中有136家獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資，累計(jì)初始投資32.67億元，本土創(chuàng)投逐漸成為創(chuàng)投主力軍。

不過(guò)，由于市場(chǎng)估值體系的扭曲，IPO發(fā)行體制下以“市場(chǎng)化”名義上市的公司以民營(yíng)中小型企業(yè)為主，在歷經(jīng)創(chuàng)業(yè)艱辛一旦上市后，通過(guò)減持高估值股票獲得巨額財(cái)富的沖動(dòng)難以抑制。創(chuàng)業(yè)人員對(duì)財(cái)富的追求本無(wú)可厚非，但這種財(cái)富的創(chuàng)造多半因?yàn)橹贫热毕輰?dǎo)致，市場(chǎng)制度的完善更顯迫切。

一直以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板以美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)為標(biāo)桿，旨在更好地服務(wù)高科技行業(yè)為代表的新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。不可否認(rèn)，五年來(lái)創(chuàng)業(yè)板聚集了一批模式新穎、技術(shù)含量高、代表未來(lái)發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)公司，成為新興產(chǎn)業(yè)資源配置的資本平臺(tái)。但隨著新股發(fā)行改革的停滯，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展遇到瓶頸，如果不在制度層面作出重大改變，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)很可能錯(cuò)失中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的紅利。 明確預(yù)期

今年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度改革持續(xù)推進(jìn)，出臺(tái)了一系列改革措施，包括取消了業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的要求，適當(dāng)放寬財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，使創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門檻更加切合創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)；設(shè)置了簡(jiǎn)明統(tǒng)一的再融資條件，并推出小額快速定向增發(fā)機(jī)制；進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)重組制度，完善發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的定價(jià)制度，豐富并購(gòu)重組的支付工具等。

但《財(cái)經(jīng)》記者通過(guò)走訪在審企業(yè)和潛在的擬上市公司發(fā)現(xiàn)，一大批新興行業(yè)的企業(yè)因?yàn)闊o(wú)法得到明確的上市預(yù)期而陷入苦惱。

據(jù)深交所副總劉慧清介紹，在北京、深圳、浙江、江蘇等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，很多企業(yè)在選擇何地上市，何時(shí)能夠上市等問(wèn)題上得不到明確的預(yù)期，有的企業(yè)無(wú)奈轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)，有的企業(yè)撤回A股上市申請(qǐng)，有的企業(yè)在徘徊觀望。

除去以高科技公司為代表的這類創(chuàng)新企業(yè)無(wú)法滿足上市財(cái)務(wù)門檻外，對(duì)于企業(yè)商業(yè)運(yùn)作的實(shí)質(zhì)性判斷亦成為新型企業(yè)上市的一道障礙。

一家近期A股上會(huì)企業(yè)因?yàn)橐豁?xiàng)會(huì)計(jì)分錄的處理不當(dāng)被否，這一結(jié)果令業(yè)界大為驚訝。如果因?yàn)闀?huì)計(jì)處理失當(dāng)，可以責(zé)成企業(yè)進(jìn)行調(diào)整，如此否決企業(yè)IPO申請(qǐng)，勢(shì)必嚴(yán)重影響企業(yè)的發(fā)展。針對(duì)企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)管理的實(shí)質(zhì)判斷在IPO申請(qǐng)審理的過(guò)程中十分普遍，這與監(jiān)管層確立的以信息披露為核心的理念完全相悖。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，海外部分交易所已經(jīng)鎖定在A股上市被否的企業(yè)，一旦這些企業(yè)IPO被否，境外交易所就立即向其伸出橄欖枝，明確半年后可在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)上市。

目前在A股排隊(duì)上市的企業(yè)已達(dá)600家，按照目前的上市節(jié)奏，排隊(duì)靠后的企業(yè)3年后能不能上市仍未可知。部分急需資金的企業(yè)選擇將旗下資產(chǎn)分出一部分先到海外市場(chǎng)融資，另有部分企業(yè)干脆直接整體在海外上市。

劉慧清坦言，隨著一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)海外上市，失去資源的不僅僅是交易所，投資者、中介機(jī)構(gòu)，甚至對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言都是極大的損失。 專門層次

一直以來(lái)，定位于科技和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資的創(chuàng)業(yè)板，迎接的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)寥寥可數(shù)。

其主要障礙包括準(zhǔn)入門檻與上市節(jié)奏。按照現(xiàn)行的政策規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板上市盈利條件雖然低于主板，但是兩年連續(xù)盈利，并且累計(jì)盈利超過(guò)1000萬(wàn)元的門檻對(duì)于眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言確實(shí)太高。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期以積累用戶和口碑為主，盈利平衡點(diǎn)被大大延后，但在盈利之前，又是企業(yè)最需要資金的時(shí)候。要市場(chǎng)還是要利潤(rùn)的兩難選擇并不容易，前者往往更代表互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的長(zhǎng)期利益，后者才是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)準(zhǔn)入要求的。

此前選擇在國(guó)內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，大多不得不削足適履。比如正準(zhǔn)備在國(guó)內(nèi)上市的酒仙網(wǎng)，為了符合國(guó)內(nèi)的門檻，公司策略上只能提前盈利，但實(shí)際上，“如果不考慮盈利問(wèn)題，原本規(guī)模能夠更大”。據(jù)悉，排隊(duì)中的酒仙網(wǎng)甚至可能放棄排隊(duì)，重新轉(zhuǎn)向海外。

2014年5月，證監(jiān)會(huì)兩個(gè)辦法，取消了盈利持續(xù)增長(zhǎng)的要求，財(cái)務(wù)門檻修改為最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元，去掉了利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，以及最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。

這是很大的改進(jìn)，但仍無(wú)法適合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特征。一般而言，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會(huì)先謀求更大的市場(chǎng)占有率、營(yíng)收規(guī)模，而后才是盈利，所以造成互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展前期多數(shù)處于虧損，典型的如亞馬遜。

8月1日，證監(jiān)會(huì)貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議精神的會(huì)議提出，為了完善創(chuàng)業(yè)板制度，在創(chuàng)業(yè)板建立專門層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。

從制度層面消除了尚未盈利互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的障礙，但專門層次的準(zhǔn)入細(xì)則并未明確。

據(jù)接近深交所的人士告知，監(jiān)管部門準(zhǔn)備制定一個(gè)指引，針對(duì)一些發(fā)展前景好，急需資金，符合互聯(lián)網(wǎng)公司特征的企業(yè)，制定單獨(dú)的標(biāo)準(zhǔn)。

目前證監(jiān)會(huì)可能從宏觀上定義結(jié)合保薦機(jī)構(gòu)核查列舉的方式來(lái)解決互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的定義，比如列舉搜索類、網(wǎng)游類等企業(yè)屬于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。另外可能推出的三條標(biāo)準(zhǔn)包括：營(yíng)收規(guī)模達(dá)到1億元，研發(fā)投入占營(yíng)收一定比例，以及須在新三板掛牌滿一年。

對(duì)于前兩條，就記者采訪的多家互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，較為認(rèn)可。但是最后一條，“必須在新三板掛牌滿一年”，爭(zhēng)議最大。如果加上這條，目前沒(méi)有幾家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)符合這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

著手準(zhǔn)備在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的暴風(fēng)影音副總王剛告訴《財(cái)經(jīng)》記者，作為一家本土企業(yè)，在A股上市后，本身就能起到一定的廣告效應(yīng)，吸引國(guó)內(nèi)用戶，而且A股估值更高，流動(dòng)性也好，本土企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也更為熟悉。

亦有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)持觀望態(tài)度，擔(dān)憂制度的改革不符合實(shí)際行業(yè)需要。深創(chuàng)投華北大區(qū)總經(jīng)理劉綱說(shuō)，專門層次的推出，需全面考慮互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展規(guī)律和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)真正去理解，審核中增加包容性和靈活性，而不能以原來(lái)對(duì)制造業(yè)的理解來(lái)套新經(jīng)濟(jì)的模式。 機(jī)制突破

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的制度改革僅僅降低上市門檻仍顯不足，還需其他一系列制度的配合。

科技創(chuàng)新型企業(yè)在IPO前，受制于規(guī)模、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及輕資產(chǎn)屬性等因素，間接融資渠道很少，其資金需求往往通過(guò)與創(chuàng)投等風(fēng)險(xiǎn)資本聯(lián)姻（即入股）的方式來(lái)解決。而為彌補(bǔ)信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致的投資估值不當(dāng)，創(chuàng)投等風(fēng)險(xiǎn)資本一般會(huì)與企業(yè)或其原股東簽訂對(duì)賭協(xié)議，保障自身權(quán)益。

中國(guó)缺乏有關(guān)對(duì)賭協(xié)議明確的成文法規(guī)范。司法實(shí)踐中僅承認(rèn)企業(yè)原股東與投資方簽訂的對(duì)賭協(xié)議，企業(yè)與投資方簽訂的對(duì)賭協(xié)議因涉嫌損害公司及其債權(quán)人利益而被判定無(wú)效。在IPO階段，因?qū)€協(xié)議可能影響股權(quán)的穩(wěn)定性，證券監(jiān)管部門一般持否定態(tài)度，要求在上市前清理干凈。

風(fēng)險(xiǎn)資本介入并支持企業(yè)初創(chuàng)期發(fā)展，是科技創(chuàng)新型企業(yè)IPO前社會(huì)投融資鏈條中的重要一環(huán)，也是科技創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中最重要的孵化機(jī)制之一。而對(duì)賭協(xié)議是風(fēng)險(xiǎn)資本重要的風(fēng)控措施，一概否定其合法性，會(huì)打擊風(fēng)險(xiǎn)資本支持科技創(chuàng)新型企業(yè)的積極性，加劇企業(yè)發(fā)展初期的投融資困境，也不利于資本市場(chǎng)支持中小微企業(yè)的發(fā)展。

為此深交所劉慧清提出，有必要在IPO階段有條件承認(rèn)對(duì)賭協(xié)議的合法性，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本支持創(chuàng)新型企業(yè)的早期發(fā)展，改善其初創(chuàng)期的投融資環(huán)境：一是承認(rèn)企業(yè)原股東與風(fēng)險(xiǎn)資本之間對(duì)賭協(xié)議的有效性，在不涉及控制權(quán)可能變化的情況下，履行披露義務(wù)即可；二是研究對(duì)賭協(xié)議條款的負(fù)面清單，據(jù)此清理協(xié)議中有關(guān)優(yōu)先分紅權(quán)、優(yōu)先清償權(quán)等違反《公司法》相關(guān)規(guī)定的條款內(nèi)容；三是推動(dòng)對(duì)賭協(xié)議司法解釋的出臺(tái)，盡早明確其法律依據(jù)。

早期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因其商業(yè)模式、技術(shù)等方面的新穎性，獲得的創(chuàng)業(yè)資金大都來(lái)自海外，同時(shí)受制于我國(guó)ICP牌照對(duì)外資準(zhǔn)入、境外返程投資等方面的限制，一般采用VIE架構(gòu)。隨著境內(nèi)資本市場(chǎng)環(huán)境的改善，國(guó)內(nèi)資金對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)認(rèn)可度的提升，不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開(kāi)始考慮回歸A股上市，如啟明星辰、二六三、朗瑪信息等等。

但目前，VIE架構(gòu)下企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間和業(yè)績(jī)的連續(xù)計(jì)算問(wèn)題大大延緩了VIE架構(gòu)企業(yè)的回歸進(jìn)程。在VIE架構(gòu)下，境內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)實(shí)體將其大部分利潤(rùn)以服務(wù)費(fèi)用等方式轉(zhuǎn)移至境外上市主體，而獲取利潤(rùn)的外商投資企業(yè)并不直接擁有實(shí)際運(yùn)營(yíng)的各要素，難以滿足現(xiàn)行上市相關(guān)要求。因此，企業(yè)解除VIE架構(gòu)后，至少需要運(yùn)營(yíng)2年-3年以上才有可能上市。如二六三于2006年解除VIE架構(gòu)，但直到2010年下半年才實(shí)現(xiàn)A股上市。

隨著資本市場(chǎng)改革步伐的加快，特別是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化改革措施的推進(jìn)，如允許尚未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的政策落地，將會(huì)推動(dòng)更多符合條件的VIE架構(gòu)企業(yè)回歸A股上市，并選擇創(chuàng)業(yè)板作為的首選市場(chǎng)。

劉慧清介紹，創(chuàng)業(yè)板將積極研究解決VIE架構(gòu)企業(yè)回歸A股上市中存在的主要障礙，包括允許連續(xù)計(jì)算VIE架構(gòu)存續(xù)期間的經(jīng)營(yíng)時(shí)間，合并計(jì)算VIE架構(gòu)下相關(guān)主體的業(yè)績(jī)等，以加快VIE架構(gòu)企業(yè)回歸境內(nèi)上市的進(jìn)程，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的包容性。

知識(shí)密集型的企業(yè)對(duì)核心人員實(shí)行股權(quán)激勵(lì)或持股安排是提高員工歸屬感，增強(qiáng)其主觀能動(dòng)性和創(chuàng)造力的重要手段之一。以創(chuàng)業(yè)板公司為例，截至2014年7月31日，已有170家公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占比44%，其中已有36家公司推出多期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，總規(guī)模已超過(guò)10億份。股權(quán)激勵(lì)已成為創(chuàng)業(yè)板公司吸引和留住人才的重要手段。

然而，中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有股權(quán)激勵(lì)的制度規(guī)定過(guò)于嚴(yán)格，給予市場(chǎng)主體的空間較小，約束太多，影響了這一機(jī)制作用的充分發(fā)揮。

盡管中國(guó)證監(jiān)會(huì)2013年年底已放開(kāi)了IPO前員工持股不得超過(guò)200人的限制，股份激勵(lì)不再成為IPO障礙；但I(xiàn)PO審查中仍未放行成本更低、實(shí)施更為便捷的期權(quán)激勵(lì)方式。

篇5

1.1 家族企業(yè)治理理論基礎(chǔ)

美國(guó)學(xué)者錢德勒認(rèn)為，家族企業(yè)指企業(yè)創(chuàng)始人及其最親密的合作伙伴或家族對(duì)企業(yè)一直擁有大部分的股權(quán)，這些創(chuàng)始人與經(jīng)理人保持較為緊密的關(guān)系，但保留了企業(yè)的高層決策權(quán)。家族企業(yè)治理與制度成本休戚相關(guān)，制度成本又可劃分為知識(shí)及成本。

（1）知識(shí)成本。對(duì)于家族企業(yè)而言，若采取家族式經(jīng)營(yíng)，則作為決策者的家族成員需要具備較為扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)，并且在家族繼承人的培養(yǎng)上，需要按照其企業(yè)發(fā)展的需要進(jìn)行引導(dǎo)，從而家族企業(yè)的控制者需要具備與控制權(quán)相匹配的知識(shí)量與深度。當(dāng)二者失衡時(shí)，一般指知識(shí)量跟不上企業(yè)的發(fā)展速度及其對(duì)企業(yè)的控制權(quán)強(qiáng)度，將影響其所做出決策的科學(xué)性與可行性，在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的商戰(zhàn)里則容易錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)，甚至錯(cuò)誤的決策將使企業(yè)的效益下降。

（2）成本。家族企業(yè)的成本主要指由于職業(yè)經(jīng)理人與企業(yè)實(shí)際控制人之間的不匹配而造成的代價(jià)，主要體現(xiàn)在二者目標(biāo)的不一致上。家族企業(yè)規(guī)模的日益擴(kuò)大、職業(yè)經(jīng)理人的引入，一方面將有效降低企業(yè)的知識(shí)成本，另一方面則增加了企業(yè)的成本。作為人力資本載體的職業(yè)經(jīng)理人將取得企業(yè)一定的決策及控制權(quán)，且企業(yè)主在企業(yè)信息上并不占優(yōu)勢(shì)地位，從而成本是逐漸呈上升趨勢(shì)的。

按照家族企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)設(shè)置及主導(dǎo)方式的不同，可將家族企業(yè)治理模式劃分為家族主導(dǎo)型、共同治理型、專業(yè)主導(dǎo)型治理模式。

家族主導(dǎo)型治理模式，呈現(xiàn)創(chuàng)始家族掌握企業(yè)絕大部分股權(quán)、股權(quán)流動(dòng)性較低、經(jīng)營(yíng)管理人員內(nèi)部化、管理理念及方式家庭化等典型特征。在這種治理模式下，家族"大家長(zhǎng)"將對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展起決定性作用，在企業(yè)業(yè)務(wù)的拓展、新公司創(chuàng)立、人事任免、財(cái)務(wù)融資等方面都擁有最終的決策權(quán)，并且這種決策權(quán)帶有強(qiáng)大的權(quán)威性。在經(jīng)營(yíng)管理人員的選拔上，其主要以血緣關(guān)系為標(biāo)準(zhǔn)，形成以"大家長(zhǎng)"為核心的家族人才隊(duì)伍，并注重人才的培訓(xùn)與發(fā)展。

共同治理模式作為家族主導(dǎo)型治理模式與專業(yè)主導(dǎo)型治理模式的過(guò)渡階段，兼?zhèn)淞硕唢@著的治理特點(diǎn)。采用這種治理模式的家族企業(yè)，在企業(yè)所有權(quán)上與家族主導(dǎo)型治理模式下的產(chǎn)權(quán)格局產(chǎn)生了根本性的變化。企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)開(kāi)始逐步分離，一部分決策權(quán)集中到職業(yè)經(jīng)理人手中。隨著組織的擴(kuò)大，家族原有的經(jīng)營(yíng)管理人員已不能滿足現(xiàn)代化企業(yè)運(yùn)營(yíng)所需的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)需求，此時(shí)企業(yè)逐漸重視外部社會(huì)管理人才的引進(jìn)，企業(yè)的知識(shí)成本進(jìn)一步的降低，但成本逐漸上升。

家族企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)將是專業(yè)化主導(dǎo)型的治理模式。在這種治理模式下，企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)高度分離，股權(quán)的分散化使得公眾股東能夠更好的監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)作。在內(nèi)部治理上，企業(yè)所有者建立一套完整且有效的激勵(lì)及約束機(jī)制，由此來(lái)規(guī)范職業(yè)經(jīng)理人的行為，并發(fā)揮充分職業(yè)經(jīng)理人的專業(yè)知識(shí)占有及稀缺管理經(jīng)驗(yàn)。但此時(shí)，企業(yè)的成本將上升，也容易出現(xiàn)內(nèi)部控制人損害股東權(quán)益的現(xiàn)象。

三種治理模式并無(wú)優(yōu)劣之分，家族企業(yè)應(yīng)在不同的發(fā)展階段采取不同的治理模式，由此以配合企業(yè)發(fā)展的速度，滿足企業(yè)由于擴(kuò)大規(guī)模所需的稀缺資源。

1.2 高新技術(shù)企業(yè)治理與家族企業(yè)治理的整合

（1）資本開(kāi)放程度。高新技術(shù)企業(yè)具有資本與技術(shù)高度密集的特征，技術(shù)的開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品的生產(chǎn)需要規(guī)模較大的資本予以持續(xù)支撐，因而需要企業(yè)資本具有開(kāi)放性特征。而家族企業(yè)在創(chuàng)立時(shí)一般的資金來(lái)源為家族成員，資本封閉性程度較高。對(duì)于高新技術(shù)家族企業(yè)而言，資本需求規(guī)模與先天條件限制形成矛盾，因而需要在資本開(kāi)放程度上進(jìn)行協(xié)調(diào)。

（2）人力資本獲取。經(jīng)理人員調(diào)換作為高新技術(shù)企業(yè)的一種治理方式，主要是通過(guò)在經(jīng)理人市場(chǎng)上尋覓經(jīng)驗(yàn)豐富、知識(shí)技術(shù)強(qiáng)度高的人力資本來(lái)實(shí)現(xiàn)，從而使得外部人力資源優(yōu)勢(shì)可以源源不斷的注入企業(yè)的管理與信息技術(shù)開(kāi)發(fā)，由此支撐其持續(xù)發(fā)展。家族企業(yè)的一個(gè)一般性特點(diǎn)是，公司重要崗位的管理人員一般都由家族成員擔(dān)任，從而有兩個(gè)明顯的缺陷，一是家族成員中不乏不能勝任重要崗位的成員，從而遏制了部門協(xié)調(diào)，并容易形成利益割據(jù)的不良局面；二是長(zhǎng)時(shí)間由內(nèi)部人員控制，企業(yè)組織會(huì)形成一種穩(wěn)定的"惰性"，阻礙了企業(yè)的管理創(chuàng)新，從而不利于管理效率與效益的提高。

（3）激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)。為了發(fā)揮人力資源所有者專有知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)的資本，并對(duì)其短期行為進(jìn)行規(guī)避，需要設(shè)計(jì)超出其心理期望的激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)而引導(dǎo)其行為與組織目標(biāo)保持一致。在高新技術(shù)企業(yè)中應(yīng)用較為廣泛且有效的做法是股權(quán)激勵(lì)，使人力資本的增值與企業(yè)的發(fā)展同步。激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)對(duì)應(yīng)著家族企業(yè)產(chǎn)權(quán)所有者對(duì)待產(chǎn)權(quán)及發(fā)展之間關(guān)系的偏好。股權(quán)激勵(lì)主要有兩種形式，一種為企業(yè)將股權(quán)配給人力資本作為其非現(xiàn)金收入或是作為一種技術(shù)股和管理股；二是賦予人力資本所有者一定的股票期權(quán)，規(guī)定一定時(shí)期后以某一協(xié)定的低價(jià)購(gòu)得公司股票，這使得其與公司發(fā)展利益休戚相關(guān)。

1.3 對(duì)我國(guó)高新技術(shù)型家族企業(yè)治理的建議

第一，產(chǎn)權(quán)界定需明晰，產(chǎn)權(quán)主體多元化發(fā)展。必須早家族成員之間以及企業(yè)與外界之間明確界定產(chǎn)權(quán)。家族企業(yè)產(chǎn)權(quán)混亂，將破壞企業(yè)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立性，從而容易對(duì)企業(yè)運(yùn)作效率產(chǎn)生不利影響，并且無(wú)法明確企業(yè)各方利益相關(guān)者的責(zé)任、權(quán)利與收益，進(jìn)而不易形成良好的制衡機(jī)制。高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)決定了其需要大量的資金，而家族企業(yè)的產(chǎn)權(quán)封閉性將阻礙企業(yè)規(guī)模壯大后的融資渠道及其成本，因而需要適當(dāng)促進(jìn)產(chǎn)權(quán)主體朝多元化發(fā)展，以更好適應(yīng)未來(lái)資本市場(chǎng)的運(yùn)作。

第二，家族企業(yè)治理模式需符合企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)。在企業(yè)初創(chuàng)期，家族主導(dǎo)治理模式能夠最大限度地發(fā)揮家族制的優(yōu)勢(shì)，充分調(diào)動(dòng)家族成員的積極性，并且決策速度快，能快速把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，并且由于"家長(zhǎng)"的權(quán)威，家族人員的決策執(zhí)行力強(qiáng)。但隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品線增多，公司所面臨的問(wèn)題變得更復(fù)雜，不論從科學(xué)決策上，還是從家長(zhǎng)的個(gè)人能力上，這種治理模式以不能再支持企業(yè)繼續(xù)向前發(fā)展，因而需要根據(jù)自身的競(jìng)爭(zhēng)力與外部治理環(huán)境來(lái)調(diào)整原有的治理模式。

第三，完善治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮監(jiān)督部門應(yīng)有的制約作用。

第四，建立長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，降低成本。高新技術(shù)企業(yè)對(duì)高級(jí)職業(yè)經(jīng)理人的激勵(lì)方式主要采用股權(quán)激勵(lì)的方式，諸多公司成功的實(shí)踐證明了股權(quán)激勵(lì)對(duì)于人力資本載體的高級(jí)職業(yè)經(jīng)理人而言的激勵(lì)效力是較大的，從而一定程度上可以有效的規(guī)避內(nèi)部控制人現(xiàn)所造成的不良后果，進(jìn)而降低公司的成本。

第五，家族企業(yè)的傳承，需要培養(yǎng)繼承者現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)思維與能力。企業(yè)傳承成功與否，不僅與創(chuàng)始人所授經(jīng)驗(yàn)的多少及原有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)度，還取決于除專業(yè)知識(shí)能力外繼承者自身的綜合能力，包括戰(zhàn)略思維、領(lǐng)導(dǎo)魅力、市場(chǎng)敏銳度、權(quán)變思維等方面。

參考文獻(xiàn)：

篇6

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的不斷完善，上市企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，而企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)歸根結(jié)底是企業(yè)高管人才的競(jìng)爭(zhēng)?，F(xiàn)代企業(yè)制度使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離，因此，企業(yè)需要建立薪酬激勵(lì)約束制度促使企業(yè)高管以企業(yè)所有者的利益為目標(biāo)經(jīng)營(yíng)。但目前企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的薪酬體系設(shè)計(jì)缺乏合理的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制和有效的監(jiān)督。本文探討目前我國(guó)民營(yíng)上市公司高管薪酬設(shè)計(jì)的現(xiàn)狀以及相應(yīng)的改善措施。

【關(guān)鍵詞】

高管薪酬設(shè)計(jì)；上市公司；現(xiàn)狀

一、引言

企業(yè)高管的薪酬問(wèn)題一直是社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，1994年至今，我國(guó)對(duì)高管的薪酬問(wèn)題進(jìn)行了不斷的探索。薪酬是指企業(yè)對(duì)人力資本付出所給予的資金回報(bào)形式。作為企業(yè)的核心人物，高管對(duì)企業(yè)的發(fā)展承擔(dān)著重要的角色。若能在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈市場(chǎng)環(huán)境下吸引和保留素質(zhì)優(yōu)良的員工隊(duì)伍，就能為企業(yè)創(chuàng)造更好的經(jīng)濟(jì)效益。

在現(xiàn)代的企業(yè)中，高管是企業(yè)各種要素組合決策者和創(chuàng)新者，也是企業(yè)的核心資源。作為特殊的人力資本所有者，企業(yè)的高管的經(jīng)營(yíng)管理行為對(duì)企業(yè)的興衰成敗有著舉足輕重的作用。但企業(yè)要發(fā)展更為重要的是能否采取有效制度，使高管的潛力能最大限度地發(fā)揮出來(lái)。目前很多上市公司的高管薪酬制度存在著很大的漏洞和不足，而且對(duì)此沒(méi)有引起重視，制度制定較隨意、不夠完善。高管薪酬設(shè)計(jì)在現(xiàn)代公司職業(yè)經(jīng)理人理論起著重要的作用，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中有舉足輕重的位置，因此其必然直接關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展。研究我國(guó)上市公司高管的薪酬體系，可以進(jìn)一步的發(fā)展和完善我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)理論。因?yàn)椋侠淼男匠牦w系不僅能夠吸引、留住高管，并且激發(fā)他們的潛能、調(diào)動(dòng)他們的積極性，更能將高管的利益與企業(yè)的發(fā)展緊密相連，促使高管努力工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的跨越式發(fā)展。本文分析目前上市公司高管薪酬制度的現(xiàn)狀及面臨的主要問(wèn)題，提出應(yīng)對(duì)的措施和建議，以期晚上我國(guó)民營(yíng)上市公司高管薪酬制度，幫助企業(yè)創(chuàng)造更大經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

二、目前上市公司高管薪酬制度現(xiàn)狀及面臨的主要問(wèn)題

20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)突起，成為一支支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主力軍。尤其是中國(guó)加入WTO之后，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)不斷的壯大自己的規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，許多規(guī)模大的民營(yíng)企業(yè)紛紛到海外上市。但對(duì)高管的管理和薪酬體系的建立與西方發(fā)達(dá)國(guó)家有很大差距。我國(guó)上市公司高管薪酬體系存在許多問(wèn)題有：

首先，我國(guó)民營(yíng)上市公司高管報(bào)酬水平與國(guó)外大公司相比還有很大的差距，我國(guó)上市公司高管年薪偏低，還存在明顯的行業(yè)差異。而且同一行業(yè)內(nèi)的高管薪酬也存在著很大差異。

其次，高管報(bào)酬結(jié)構(gòu)單一，長(zhǎng)期激勵(lì)不足。由于目前我國(guó)大部分民營(yíng)上市公司實(shí)行的是以工資、獎(jiǎng)金為主體的傳統(tǒng)薪酬制度，薪酬激勵(lì)呈短期化特點(diǎn)。薪酬激勵(lì)機(jī)制根據(jù)時(shí)效性分為短期、中期、長(zhǎng)期。如果薪酬激勵(lì)過(guò)于短期化，則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者只追求短期的利益，甚至不惜以犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為代價(jià)換取，這必會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。研究證明，中長(zhǎng)期激勵(lì)模式對(duì)于企業(yè)的發(fā)展更加有利。而我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)一般都沒(méi)有長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制，即便是規(guī)模較大已經(jīng)上市的民營(yíng)企業(yè)，仍缺乏有效的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。且股票期權(quán)在中國(guó)尚處于探索階段，資本市場(chǎng)的不完善和相應(yīng)法律制度的欠缺在一定程度上制約它的發(fā)展。薪酬結(jié)構(gòu)的不合理，股權(quán)激勵(lì)形式的缺乏，導(dǎo)致上市公司高管缺乏有效的長(zhǎng)期激勵(lì)方式，嚴(yán)重地制約了我國(guó)上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

再次，我國(guó)高管在職待遇多，退休后的福利少。在他們退休后，他們沒(méi)有額外的商業(yè)人壽保險(xiǎn)和養(yǎng)老金，這樣容易造成企業(yè)高管在崗時(shí)做出不利于企業(yè)發(fā)展的短期行為。而一項(xiàng)合理的高管退休計(jì)劃不僅可以吸引留住高管人才，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，更能為高管提供一種從在職到退休收入的過(guò)渡。

第四，我國(guó)企業(yè)缺乏合理完善的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，對(duì)高管的考核留于形式。目前，我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)還主要是一些利潤(rùn)指標(biāo)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者想方設(shè)法在財(cái)務(wù)上下功夫，單純注重資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，而做出與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展相背離的決策。

最后，我國(guó)高管薪酬標(biāo)準(zhǔn)制定較主觀隨意且不穩(wěn)定。一方面，在我國(guó)民營(yíng)上市企業(yè)初創(chuàng)、發(fā)展階段高管薪酬體系制定呈現(xiàn)主觀隨意性。出資人或其代表未行使薪酬安排權(quán)，高管們作為人卻享有充分的薪酬安排權(quán)，可以自由地按照自己“與國(guó)際接軌”的愿望“自己給自己定工資”，這樣便不能保證薪酬的公平和公正性。另一方面，薪酬不僅要體現(xiàn)內(nèi)部公平性，還要體現(xiàn)外部的競(jìng)爭(zhēng)力。內(nèi)部公平源于完善的績(jī)效管理體系，高管薪酬的公平性主要通過(guò)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)體現(xiàn)。但我國(guó)在衡量企業(yè)業(yè)績(jī)究竟有多大程度上是經(jīng)營(yíng)者的努力時(shí)，有一定困難。在我國(guó)上市公司中，國(guó)有成分比重較大，有些企業(yè)業(yè)績(jī)不是由于高管的有效運(yùn)作，而是依賴于某種程度上的壟斷經(jīng)營(yíng)。這種由于壟斷形成的利潤(rùn)，不應(yīng)作為高管薪酬的標(biāo)準(zhǔn)。在英美國(guó)家為了避免這種情況發(fā)生，其的做法是找一組與本公司處在相同市場(chǎng)的公司做比較，這樣可以濾去一些外界環(huán)境的影響。

三、完善上市公司高管薪酬制度的措施

在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)，一個(gè)好的薪酬制度可以有效約束高管的行為，激勵(lì)并使得高管的行為與股東目標(biāo)相一致。因此建立一個(gè)完善的高管薪酬體制對(duì)我國(guó)企業(yè)的發(fā)展具有重大意義。

1、完善上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。良好的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)可以增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理和外部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)可以采用優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的方式，通過(guò)購(gòu)買股權(quán)的方式將企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。其次，完善董事會(huì)制度，減少內(nèi)部董事席位，防止出現(xiàn)內(nèi)部人控制。完善的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，不僅為高管薪酬體系的設(shè)計(jì)提供了良好的環(huán)境，同時(shí)有效的對(duì)高管進(jìn)行監(jiān)督和約束，保證企業(yè)的良好發(fā)展。

2、完善薪酬激勵(lì)機(jī)制，健全績(jī)效考評(píng)機(jī)制。設(shè)計(jì)高管報(bào)酬時(shí)應(yīng)將薪酬與高管的績(jī)效掛鉤，使高管的切身利益與股東的利益緊密聯(lián)系起來(lái)。此外，為了避免高管采取一些短期行為，要全面、系統(tǒng)、綜合性考核評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，合理區(qū)分高管長(zhǎng)短期努力程度和外部環(huán)境因素的影響，正確引導(dǎo)高管處理好企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和短期利益的關(guān)系。

3、建立股票期權(quán)等長(zhǎng)期激勵(lì)方式。我國(guó)高管薪酬結(jié)構(gòu)面臨最大的問(wèn)題是長(zhǎng)期激勵(lì)方式缺乏。當(dāng)下股票期權(quán)被證明為最常用、最有效地將經(jīng)營(yíng)者與股東利益相統(tǒng)一的長(zhǎng)期激勵(lì)方式。而我國(guó)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，面臨諸多障礙。我國(guó)《公司法》規(guī)定，不允許公司庫(kù)存股票，不允許發(fā)行新股，使得股票來(lái)源渠道狹窄，不利于股權(quán)激勵(lì)方式的推廣。

4、積極發(fā)揮薪酬委員會(huì)的作用。在我國(guó)的上市公司董事會(huì)里大多缺乏薪酬委員，高管薪酬大都由公司管理層或人力資源部負(fù)責(zé)制定的，致使薪酬委員會(huì)不能起到相應(yīng)的作用。這點(diǎn)可以借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，在美國(guó)，薪酬委員會(huì)由不受控于公司管理層的人士組成，委員會(huì)對(duì)高管薪酬的政策、程序、標(biāo)準(zhǔn)擁有完全的實(shí)施權(quán)和控制權(quán)。此外，通過(guò)引入專業(yè)的第三方咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善我國(guó)上市公司薪酬體系。

5、確立薪酬設(shè)計(jì)的個(gè)性化原則。在建立個(gè)性化原則方面，企業(yè)一方面要以人為本，以激勵(lì)對(duì)象為核心。因?yàn)槊總€(gè)人滿足的方式不同，有的人追求的是過(guò)程的樂(lè)趣，有的人追求的是結(jié)果的樂(lè)趣。例如有的人是事業(yè)型的，這類人適合成就和聲望激勵(lì)；有的人是實(shí)惠型的，對(duì)于這類人要注重績(jī)效薪酬激勵(lì)。所以高管激勵(lì)并不只有一劑藥方，并不是因?yàn)槠涫歉吖芫鸵凑崭L(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)來(lái)激勵(lì)，而更多的應(yīng)該是個(gè)性化的解決。

另一方面，激勵(lì)要與時(shí)俱進(jìn)、要審時(shí)度勢(shì)，不斷變化更新。由于個(gè)人情況的不同，高管人員的需求也大不相同，而且隨著資歷和任職的變化，高管在對(duì)薪酬的要求、對(duì)發(fā)展空間的要求，對(duì)自身價(jià)值體現(xiàn)的要求等方面的需求也處于不斷變化中。因而可以根據(jù)高管的年齡段來(lái)設(shè)計(jì)不同的薪酬。如，對(duì)于年齡的較大面臨著退休、離任與退休后生存的壓力，其對(duì)發(fā)展空間的要求下降，但對(duì)薪酬的要求上升。針對(duì)這些高管，應(yīng)給予更多薪酬激勵(lì)，確保他們可以安心工作，同時(shí)為他們?cè)O(shè)計(jì)一套良好的退休機(jī)制，使他們可以站好最后一崗。此外，給予高管適當(dāng)?shù)臋?quán)限選擇需要的激勵(lì)報(bào)酬方式或組合，這符合薪酬激勵(lì)機(jī)制向人性化方向完善的國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)。

四、總結(jié)

通過(guò)對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司高管薪酬設(shè)計(jì)的研究發(fā)現(xiàn)，雖然我國(guó)民營(yíng)上市公司越來(lái)越多，對(duì)于高管薪酬的設(shè)計(jì)也在不管改善，但高管薪酬體系仍有很多不足之處。關(guān)于如何優(yōu)化我國(guó)民營(yíng)上市公司高管薪酬設(shè)計(jì)和制度，建議從完善上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，完善薪酬激勵(lì)機(jī)制、健全績(jī)效考評(píng)機(jī)制，推進(jìn)股票期權(quán)等長(zhǎng)期激勵(lì)方式的建設(shè)，積極發(fā)揮薪酬委員會(huì)的作用，確立薪酬設(shè)計(jì)的個(gè)性化原則等方面入手。只有解決這些問(wèn)題才能加強(qiáng)公司的內(nèi)部管理，使高管和所有者目標(biāo)一致，使企業(yè)更好的發(fā)展，增強(qiáng)投資者對(duì)于企業(yè)的信心，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)定、更均衡的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]高海燕.企業(yè)高管薪酬問(wèn)題研究[D].西北大學(xué)，2010.

[2]Jin. CEO Compensation Diver Sification and Incentives [J]. Journal of Financial Economics，2002（66）.

篇7

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 治理模式 治理機(jī)制

在西方公司治理(corporate governance) 文獻(xiàn)中，通常不對(duì)治理結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制作明確區(qū)分。一旦規(guī)則設(shè)置，它們就能發(fā)揮相應(yīng)作用，較少出現(xiàn)制度安排的虛設(shè)問(wèn)題。但在我國(guó)卻普遍存在治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制分離的情況，看似有符合法律規(guī)定的治理結(jié)構(gòu)，卻沒(méi)有相應(yīng)的治理機(jī)制，有名無(wú)實(shí)的翻牌公司為數(shù)不少。亞當(dāng)·斯密說(shuō)：“對(duì)經(jīng)營(yíng)者，作為其他人的資產(chǎn)而不是自己資產(chǎn)的管理者，他們不可能像經(jīng)營(yíng)自己的錢那樣盡心盡力地經(jīng)營(yíng)別人的錢。”這就需要設(shè)計(jì)安排一種機(jī)制，盡可能使經(jīng)營(yíng)者能像經(jīng)營(yíng)自己的錢那樣經(jīng)營(yíng)別人的錢。因此，為了保證中小企業(yè)發(fā)展不同階段治理結(jié)構(gòu)模式的有效運(yùn)行，要健全與完善對(duì)治理行為具有直接作用的治理機(jī)制。

1 加強(qiáng)契約治理的委托機(jī)制

為把企業(yè)做大，提升企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，光靠企業(yè)家一個(gè)人是不可能的，企業(yè)家需要雇傭一大批的經(jīng)理、員工來(lái)幫助他把企業(yè)管理好，從這個(gè)意義上講，一個(gè)企業(yè)發(fā)展壯大的過(guò)程，也就是企業(yè)的委托—關(guān)系不斷地延伸、不斷擴(kuò)展的過(guò)程。契約治理增強(qiáng)了中小企業(yè)內(nèi)部治理的規(guī)范性，提高了企業(yè)在社會(huì)公眾中的信任度，有利于擴(kuò)大企業(yè)對(duì)外部社會(huì)資源的吸納能力，也為企業(yè)提供了一個(gè)向市場(chǎng)規(guī)則主導(dǎo)的現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)型的路徑?，F(xiàn)代企業(yè)公司治理是靠以契約為紐帶的法律關(guān)系來(lái)維系的，無(wú)論公司與股東、所有者與經(jīng)營(yíng)者都處于契約的制約之下，這一點(diǎn)我們可以借鑒美國(guó)中小企業(yè)的公司治理，對(duì)于美國(guó)中小企業(yè)而言，契約在公司治理中的作用非常明顯，即便是一些家族型的中小企業(yè)，也傾向于利用市場(chǎng)契約去雇用職業(yè)經(jīng)理人，依賴正式契約去激勵(lì)和約束“外部人”。

2 優(yōu)化決策機(jī)制

就內(nèi)部治理機(jī)制來(lái)說(shuō)，設(shè)計(jì)一系列激勵(lì)與約束機(jī)制的目的，就是要使經(jīng)營(yíng)者努力經(jīng)營(yíng)，科學(xué)決策，從而實(shí)現(xiàn)委托人預(yù)期收益最大化。因此，有必要建立一套科學(xué)的決策機(jī)制。目前，在中小企業(yè)內(nèi)部治理決策機(jī)制中，投資者決策(主要表現(xiàn)為老板一人決策和家族決策)占據(jù)了主導(dǎo)地位， 高管層決策有一部分，董事會(huì)決策最少，多數(shù)中小企業(yè)尚未建立科學(xué)的決策機(jī)制。隨著中小企業(yè)的發(fā)展和成長(zhǎng)，其在決策機(jī)制方面應(yīng)由家族治理走向董事會(huì)治理。

基于企業(yè)生命周期理論，可把中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策機(jī)制分為兩類：初創(chuàng)期的經(jīng)營(yíng)決策模式和成長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)決策模式。初創(chuàng)期的經(jīng)營(yíng)決策模式，是與初創(chuàng)期的經(jīng)營(yíng)環(huán)境相適應(yīng)的，它的特征是注重集權(quán)的，強(qiáng)調(diào)決策效率的，企業(yè)主個(gè)人決策色彩很濃，更多地采用直覺(jué)決策，又稱集權(quán)下的家長(zhǎng)式的經(jīng)營(yíng)決策模式。成長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)決策模式，是與成長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)環(huán)境相適應(yīng)的，它的特征是注重分權(quán)，強(qiáng)調(diào)決策效果，企業(yè)主開(kāi)始注意引進(jìn)外腦，將一般決策權(quán)下放，重視決策程序，又稱分權(quán)下的科學(xué)民主經(jīng)營(yíng)決策模式。

3 完善用人機(jī)制

所謂用人機(jī)制，就是人員的選拔、任用和留住的機(jī)制。中小企業(yè)的選人、用人和留人這三個(gè)方面相互聯(lián)系、相互作用、共同構(gòu)成了中小企業(yè)的用人機(jī)制。其中，選人是前提，留人是手段，用人是目的。如果在用人時(shí)能夠充分發(fā)揮人的特長(zhǎng)，把人用到位，就能夠有效地留人并吸引更多的人才前來(lái)投奔。因此中小企業(yè)應(yīng)該用良好的形象吸引人、用企業(yè)文化留住人，用完善的管理和激勵(lì)機(jī)制用好人。創(chuàng)建一個(gè)“引得進(jìn)、留得住、用得好”的人才機(jī)制。

創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)要打出“為有才之士提供抱負(fù)的場(chǎng)所的旗號(hào)”；成長(zhǎng)期要注重員工的培訓(xùn)，建立廣納賢才，唯才是用的用人機(jī)制；規(guī)范期要積極提升公司治理文化，積極采用投資型人力資源戰(zhàn)略，視員工為最好的投資對(duì)象來(lái)開(kāi)發(fā)人才、留住人才?？梢詫W(xué)習(xí)和借鑒德國(guó)的工人董事制度，工人通過(guò)職代會(huì)選舉董事，在董事會(huì)中發(fā)揮作用。也可以推行英美國(guó)家普遍實(shí)行的員工持股計(jì)劃，充分調(diào)動(dòng)員工積極性保障其權(quán)益。而蛻變期應(yīng)該積極吸納管理和技術(shù)創(chuàng)新型人才，鼓勵(lì)員工大膽突破和創(chuàng)新，同時(shí)弘揚(yáng)團(tuán)隊(duì)精神，以人為本，以一個(gè)嶄新的面貌進(jìn)入第二個(gè)生命周期。

4 合理運(yùn)用激勵(lì)機(jī)制

激勵(lì)機(jī)制是在組織系統(tǒng)中，激勵(lì)主體運(yùn)用多種激勵(lì)手段并使之規(guī)范化和相對(duì)固定化，而與激勵(lì)客體相互作用、相互制約的結(jié)構(gòu)、方式、關(guān)系及演變規(guī)律的總和。激勵(lì)只有形成機(jī)制，才能持續(xù)有效地發(fā)揮作用。激勵(lì)機(jī)制對(duì)于中小企業(yè)的高層、中層、基層都是一個(gè)迫切需要解決的問(wèn)題。伴隨著中小企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展，激勵(lì)機(jī)制也隨之發(fā)生變化。

4.1 創(chuàng)業(yè)期。在這個(gè)階段企業(yè)很難有較多的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)給激勵(lì)對(duì)象，“股份”自然成為企業(yè)家的第一選擇。激勵(lì)對(duì)象無(wú)償?shù)玫焦煞?，才能一心留在企業(yè)，并為增加股份價(jià)值付出更多的努力。這樣企業(yè)和個(gè)人的利益也就被牢牢的捆綁在了一起。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)對(duì)象不僅是被雇用者，更多的情況下成為了企業(yè)的合伙人。

4.2 成長(zhǎng)期。度過(guò)創(chuàng)業(yè)的艱辛?xí)r期，企業(yè)進(jìn)入了成長(zhǎng)期，這一階段還并不能使企業(yè)從利潤(rùn)中提取大量現(xiàn)金用于激勵(lì)，因而還是以股份為主，但與創(chuàng)業(yè)期不同的是，不是以股份分紅為主，而是給予激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買本公司股份的權(quán)利，即股票期權(quán)的形式。應(yīng)鼓勵(lì)職業(yè)經(jīng)理人以投入現(xiàn)金的形式認(rèn)購(gòu)企業(yè)股份，這種實(shí)實(shí)在在的資金投入更容易使職業(yè)經(jīng)理人受到激勵(lì)約束，達(dá)到所有者和經(jīng)營(yíng)者利益一致的目的。

篇8

隨著我國(guó)逐步融入全球的金融環(huán)境，PE投資基金，作為一種新的元素已從國(guó)外引進(jìn)并漸漸地在我國(guó)落地生根。近年來(lái)，企業(yè)利用PE投資基金為自身求生存、謀發(fā)展的案例越來(lái)越多。隨著PE投資基金的發(fā)展壯大，國(guó)內(nèi)外PE投資基金方面的學(xué)術(shù)性研究也越來(lái)越多。通過(guò)分析國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，從委托的層面對(duì)這些研究成果進(jìn)行梳理，借以為發(fā)展我國(guó)PE投資基金的發(fā)展提供指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞

PE投資基金　委托　風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

私募股權(quán)投資基金（Private Equity Investment Fund 簡(jiǎn)稱PE）是以私募的方式投資于非上市公司的非登記股權(quán)類投資而形成的私人股權(quán)。

近年來(lái)，有越來(lái)越多的PE投資基金投資于我國(guó)的成長(zhǎng)性企業(yè)。如摩根士丹利、鼎暉與英聯(lián)三家PE投資基金注資蒙牛乳業(yè)和凱雷投資安信地板等。PE機(jī)構(gòu)投資企業(yè)，不僅給企業(yè)帶來(lái)了新機(jī)遇，提高了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，還能優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，培育多元化的資本市場(chǎng)。但這些投資我國(guó)企業(yè)的PE投資機(jī)構(gòu)大多都是具有外資背景的大型金融投資機(jī)構(gòu)，如摩根士丹利、鼎暉、高盛、英聯(lián)、新加坡PVP基金等。本土PE投資基金發(fā)展則尚處于初創(chuàng)階段。直到2006年12月30日，我國(guó)境內(nèi)才成立了首只以人民幣募集資金的PE投資基金--渤海產(chǎn)業(yè)投資基金。因此，需要加快推進(jìn)我國(guó)的PE投資基金的發(fā)展進(jìn)程和壯大其規(guī)模。

實(shí)踐的發(fā)展必須以理論來(lái)指導(dǎo)，本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外的關(guān)于PE投資基金委托相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行整理，以期對(duì)我國(guó)PE投資基金的發(fā)展能提供一定的參考意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）委托關(guān)系產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)

PE投資機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面，一是來(lái)自于投融資雙方之間的信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的委托關(guān)系所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)主要是融資企業(yè)管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)；二是來(lái)自外部環(huán)境的不確定性所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

PE投資機(jī)構(gòu)面對(duì)的最大風(fēng)險(xiǎn)莫過(guò)于委托關(guān)系產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。Can Kut等人（2007）指出委托問(wèn)題實(shí)際上是因?yàn)榛鸸芾碚吲c企業(yè)經(jīng)理人之間缺乏透明度和信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的。呂厚軍（2007）研究PE投資基金管理人和被投資企業(yè)經(jīng)理人之間的關(guān)系，認(rèn)為基金管理人與企業(yè)經(jīng)理人之間存在雙向特征，指出創(chuàng)業(yè)企業(yè)家作為委托人、基金管理人作為人這種反向關(guān)系中基金管理人可能會(huì)給創(chuàng)業(yè)企業(yè)家?guī)?lái)的各種道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，并對(duì)投資契約、聲譽(yù)市場(chǎng)、聯(lián)合投資等治理機(jī)制進(jìn)行了研究。如前所述，委托人－人問(wèn)題產(chǎn)生的根本原因是信息不對(duì)稱。與投資者相比，企業(yè)經(jīng)理人對(duì)本企業(yè)和項(xiàng)目掌握的信息更豐富，因此在沒(méi)有機(jī)制約束的情況下，企業(yè)管理層會(huì)利用這種信息優(yōu)勢(shì)謀求個(gè)人或企業(yè)的私利。馮梓洋、韓清艷（2010）通過(guò)對(duì)包括PE、和企業(yè)三方的博弈模型，得出信息不對(duì)稱是牟取利益的核心因素。從這個(gè)角度講，只有盡量降低信息不對(duì)稱的程度，才能減少這種成本。

要緩解PE投資機(jī)構(gòu)與融資企業(yè)管理層之間的信息不對(duì)稱，PE投資機(jī)構(gòu)需要設(shè)計(jì)合理的機(jī)制來(lái)限制和激勵(lì)融資企業(yè)管理者的行為，減少道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，以使企業(yè)管理層和PE投資機(jī)構(gòu)的利益最大化地保持一致。

（二）委托風(fēng)險(xiǎn)控制

Gompers（1995）認(rèn)為兩種機(jī)制可以降低融資過(guò)程中的委托人與人之間的風(fēng)險(xiǎn)：一是融資契約；二是分階段投資。Gompers & Lerner（1996）根據(jù)“契約成本”理論試圖找出影響設(shè)計(jì)融資交易結(jié)構(gòu)的決定因素。根據(jù)該理論，投資者需要權(quán)衡談判成本、執(zhí)行成本以及限制機(jī)會(huì)主義成本。只有當(dāng)限制機(jī)會(huì)主義的利益高于成本時(shí)，雙方才會(huì)制定相應(yīng)的條款。Gompers & Lerner（1996）通過(guò)計(jì)較分析140份契約協(xié)議，發(fā)現(xiàn)企業(yè)所處的發(fā)展階段、企業(yè)類型、基金規(guī)模、企業(yè)支出對(duì)業(yè)績(jī)的彈性等因素都影響了成本。企業(yè)的發(fā)展階段越處于早期，信息不對(duì)稱程度越高，委托-風(fēng)險(xiǎn)越大。此外，隨著基金規(guī)模和支出對(duì)業(yè)績(jī)敏感度的提高，成本也會(huì)提高。Gompers等人的研究表明交易結(jié)構(gòu)中的制約條款可以降低成本。

對(duì)賭協(xié)議(Valuation Adjustment Mechanism 簡(jiǎn)稱VAM)就是契約理論在PE投資機(jī)構(gòu)與融資企業(yè)之間的典型運(yùn)用。將對(duì)賭協(xié)議運(yùn)用到PE投資中，不僅有利于緩解投資者和融資者之間的信息不對(duì)稱，還對(duì)融資企業(yè)的管理層起到了激勵(lì)作用。項(xiàng)海容、李建軍、劉星（2009）通過(guò)提出激勵(lì)模型并對(duì)其進(jìn)行分析，得出對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)家具有激勵(lì)效應(yīng)，激勵(lì)的效果取決于對(duì)賭目標(biāo)的難度，即設(shè)置中等難度和低難度的對(duì)賭目標(biāo)時(shí)，企業(yè)家的努力水平比沒(méi)有對(duì)賭合約時(shí)企業(yè)家的努力水平更高 。宋鐵波、蔡廣霖（2006）透過(guò)構(gòu)建經(jīng)理與研發(fā)技術(shù)人員之間的委托模型，揭示了研發(fā)技術(shù)人員不同的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)最優(yōu)激勵(lì)合同產(chǎn)生不同的影響，當(dāng)研發(fā)人員風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)，相對(duì)績(jī)效的激勵(lì)合同比絕對(duì)績(jī)效的激勵(lì)合同更優(yōu)，當(dāng)研發(fā)人員是風(fēng)險(xiǎn)喜好時(shí)，絕對(duì)績(jī)效的激勵(lì)合同有可能更好。由此可見(jiàn)，若PE投資機(jī)構(gòu)想通過(guò)設(shè)計(jì)和融資企業(yè)之間的契約來(lái)激勵(lì)企業(yè)的管理層努力工作時(shí)，需要將企業(yè)管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度考慮進(jìn)來(lái)。

另一種風(fēng)險(xiǎn)控制工具是分階段投資。分階段投資是指將資本分期投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)，只有當(dāng)企業(yè)的前期業(yè)績(jī)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，資金管理者才會(huì)考慮下一階段的投資。分期投資意味著投資者在初期投入資本較少，隨后根據(jù)企業(yè)前期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐步增加投資額。Xubo Zhang（2005）通過(guò)構(gòu)建期權(quán)理論模型，分析了PE投資機(jī)構(gòu)分階段投資對(duì)控制投資風(fēng)險(xiǎn)的作用。東明，陳浪南（2009）用委托模型研究了PE投資機(jī)構(gòu)的分階段投資策略，揭示了采取分階段投資不僅能對(duì)融資企業(yè)的管理層起到極大的激勵(lì)作用使其提高工作中的努力水平，還能增大自身的投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn) 。

Gompers（1997）認(rèn)為，將被投資企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)相分離，也可以降低成本?；鸸芾碚呓?jīng)常面臨一個(gè)困境：利用股權(quán)激勵(lì)企業(yè)經(jīng)理人的同時(shí)，企業(yè)經(jīng)理人憑借持有的股權(quán)和在企業(yè)內(nèi)部的位置存在隱瞞信息的可能。為了解決這個(gè)問(wèn)題，基金管理者通常會(huì)制定契約制約經(jīng)理人的控制權(quán)。這些控制權(quán)通常包括：董事會(huì)席位、重大決策表決權(quán)、禁止資產(chǎn)出售、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制、企業(yè)重大支出限制、發(fā)行新證券的限制、強(qiáng)制贖回等權(quán)利。有了這些限制條款以后，企業(yè)家做出任何重大決策都要經(jīng)過(guò)基金管理者的監(jiān)督和同意。這樣，PE投資機(jī)構(gòu)能獲得更多的關(guān)于企業(yè)和項(xiàng)目的運(yùn)作的信息，減少了二者之間的信息不對(duì)稱，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

PE投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在委托人-人上。國(guó)外有學(xué)者認(rèn)為，分離所有權(quán)和控制權(quán)、分階段融資以及訂立融資契約都可以有效降低委托風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外目前已經(jīng)形成了IPO、并購(gòu)、次級(jí)銷售、柜臺(tái)交易、產(chǎn)權(quán)交易、資產(chǎn)證券化和內(nèi)部市場(chǎng)等無(wú)縫連接的資本市場(chǎng)，為PE產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了健全的退出渠道。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

由上述對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于PE投資基金委托問(wèn)題的相關(guān)文獻(xiàn)的梳理可知：PE基金的委托問(wèn)題主要產(chǎn)生于PE投資機(jī)構(gòu)和融資企業(yè)管理層之間的信息不對(duì)稱。二者之間的信息不對(duì)稱會(huì)造成融資企業(yè)的管理層利用自身的信息優(yōu)勢(shì)在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中以損害投資者的利益為代價(jià)來(lái)謀取自身的利益。PE投資機(jī)構(gòu)要減少自身的投資風(fēng)險(xiǎn)，鎖定投資收益，需要采取相關(guān)機(jī)制來(lái)限制和激勵(lì)融資企業(yè)管理者的行為，減少道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，以使企業(yè)管理層和PE投資機(jī)構(gòu)的利益最大化地保持一致。

通過(guò)設(shè)計(jì)合理的投資契約、采取分階段的投資策略和將被投資企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)相分離，這幾項(xiàng)措施都可以增強(qiáng)對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)管，有效地緩解PE投資機(jī)構(gòu)和融資企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，減少委托風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)發(fā)展我國(guó)本土PE投資基金的啟示

首先，我國(guó)PE投資基金的發(fā)展尚處于初創(chuàng)階段，鑒于對(duì)賭協(xié)議在理論上的優(yōu)越性，本土的PE投資基金應(yīng)在投資成長(zhǎng)性企業(yè)的過(guò)程中適當(dāng)?shù)乩脤?duì)賭協(xié)議，以減少投融資雙方的信息不對(duì)稱，防范未來(lái)的不確定性，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

其次，本土PE投資基金在投資一家融資企業(yè)時(shí)，可以考慮和其他的PE投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資，以增加監(jiān)管力度，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

再次，要大力發(fā)展我國(guó)本土的PE投資基金，應(yīng)將分階段投資作為其發(fā)展的一個(gè)戰(zhàn)略。在投資建設(shè)項(xiàng)目時(shí)要重視分階段投資策略，根據(jù)建設(shè)項(xiàng)目每一個(gè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況，決定是否進(jìn)行下一個(gè)階段的投資。

參考文獻(xiàn)

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[3]馮梓洋,韓清艷.信息不對(duì)稱對(duì)PE在中國(guó)發(fā)展的影響.情報(bào)科學(xué),2010.

[4]Gompers, P.Optimal investment, monitoring, and the staging of venture capital.Journal of Finance, 1995.

[5]Gompers, P. &Lerner, J. The use of covenants: an empirical analysis of venture capital partnership agreements .Journal of Law and Economics, 1996.

[6]項(xiàng)海容,李建軍,劉星.基于激勵(lì)視角的對(duì)賭合約研究.上海經(jīng)濟(jì)研究,2009.

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[8]Xubo Zhang. Study on private equity investment risk avoiding base on option.Asia-Pacific Conference on Information Processing, 2009.

篇9

泰山管理學(xué)院院長(zhǎng)

初創(chuàng)企業(yè)的老板往往會(huì)因?yàn)閷?duì)股權(quán)分配的一知半解，或者礙于面子，或者出于骨子里的江湖義氣，忽視人性的兩面性，或者不了解人在不同的階段想法是會(huì)變的，而使自己在合作中失去對(duì)自己所創(chuàng)企業(yè)的主導(dǎo)權(quán)、控制權(quán)，給別人做了嫁衣或者給別人養(yǎng)了孩子，自己辛苦打拼出來(lái)的企業(yè)到頭來(lái)卻不能自己說(shuō)了算。這種結(jié)局是每一個(gè)創(chuàng)業(yè)者都不愿意看到的，現(xiàn)實(shí)中卻常有這樣讓人窩心的例子。

無(wú)論什么時(shí)候，都不能拋開(kāi)人性去想象一件事情的走向，特別是涉及各自利益的時(shí)候。人性中不可能都是美好、善良和利他精神，貪婪和自私是誰(shuí)都繞不開(kāi)的天性，生命的旅程就是人性中善與惡、利他與利己的交鋒與博弈，正是因?yàn)榧姺睆?fù)雜的社會(huì)和人性，所以才有必要設(shè)計(jì)出好的制度來(lái)?yè)P(yáng)善抑惡，讓制度來(lái)保證人能走在人性美的道路上。

在創(chuàng)業(yè)合作中，牽扯最多的就是利益和權(quán)力，所以更需要根據(jù)人性原則來(lái)設(shè)計(jì)合作的方式和步驟，保證自己在合作中的主動(dòng)權(quán)，只有這樣，才能既利己又利他，這也是社會(huì)所需要的。通?？梢圆扇〉姆绞接校合瘸闪⒐驹僬胰撕献?、先成立公司再找投資人、利用股份期權(quán)等。

先成立公司再找人合作

現(xiàn)實(shí)中，往往有人在準(zhǔn)備成立公司的時(shí)候就拉人入伙，感覺(jué)這樣心里踏實(shí)，一是不至于孤獨(dú)，二是資金有保障。如果采用這種方式，創(chuàng)業(yè)者就會(huì)本能地認(rèn)為需要兩個(gè)人平分股份，或者給合伙人至少49%的股份，不然會(huì)于心不忍，或者感覺(jué)面子上過(guò)不去，而合伙人也會(huì)理所應(yīng)當(dāng)認(rèn)為自己要拿到一半的股份，如果給少了，就會(huì)胡思亂想，埋下隱患，合作的基礎(chǔ)不穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)者很容易失控。這是最糟糕的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)，我在《創(chuàng)業(yè)老板，你被股權(quán)困住了嗎？》（見(jiàn)本刊2014年第6期，總第521期）一文中對(duì)“兩人合伙忌股權(quán)均分”有過(guò)論述。如果創(chuàng)業(yè)者在公司成立兩三個(gè)月或者更長(zhǎng)時(shí)間以后再找合伙人，那么同樣的投資額度，創(chuàng)業(yè)者給合伙人30%或者20%的股份，讓合伙人擔(dān)任副總等，合伙人就比較容易認(rèn)同，這樣，合作的基礎(chǔ)就相對(duì)穩(wěn)固，創(chuàng)業(yè)者也容易始終保持控制權(quán)。

先成立公司再找投資人

如果是草根出身的創(chuàng)業(yè)者找投資人合作，投資人就會(huì)本能地要求按出資比例占股份，這樣創(chuàng)業(yè)者占的股份就會(huì)很少，這種局面，雖不是出師未捷身先死，卻也是夠悲壯，還沒(méi)開(kāi)始就注定了控制權(quán)被別人掌握，成就的是給別人做嫁衣的結(jié)局。所以找投資人要找準(zhǔn)對(duì)自己最有利的時(shí)機(jī)?，F(xiàn)在新的公司法規(guī)定可以資金不到位就成立公司，所以創(chuàng)業(yè)者完全可以先自己出資把公司成立、運(yùn)作起來(lái)，運(yùn)作幾個(gè)月以后，公司初具規(guī)模了，再找投資人就是比較好的時(shí)機(jī)。這個(gè)時(shí)候就可以把自己現(xiàn)有的技術(shù)、團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式包裝一下，或者讓專業(yè)機(jī)構(gòu)做一個(gè)溢價(jià)評(píng)估，把公司溢價(jià)好幾倍，比如注冊(cè)資本100萬(wàn)元的公司因?yàn)檫@幾個(gè)月的運(yùn)作就可以溢價(jià)到幾百萬(wàn)元甚至上千萬(wàn)元，這時(shí)再拉投資人入伙的話，創(chuàng)業(yè)者也是可以占主動(dòng)權(quán)的，這就是簡(jiǎn)單的引進(jìn)風(fēng)投的方式。

利用股份期權(quán)回收控制權(quán)

如果創(chuàng)業(yè)者能出的錢很少，而沒(méi)有資金就不能開(kāi)業(yè)或者公司運(yùn)轉(zhuǎn)不起來(lái)，這時(shí)創(chuàng)業(yè)者就只能讓出控制權(quán)，找到外部投資人，這屬于被迫失去控制權(quán)。但是這種情況基本上是投資人只出錢不干活，而創(chuàng)業(yè)者又出錢又干活，針對(duì)這種模式，建議采取股權(quán)激勵(lì)中的股份期權(quán)模式，約定公司經(jīng)營(yíng)達(dá)到一定規(guī)模的時(shí)候給經(jīng)營(yíng)者一定比例的股份作為激勵(lì)，一般可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓、增發(fā)、預(yù)留股份的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。比如公司的資產(chǎn)每增加一倍或者兩倍，創(chuàng)業(yè)者的股份就要增加5個(gè)點(diǎn)或10個(gè)點(diǎn)等，這樣做，投資人也不會(huì)吃虧，因?yàn)橘Y產(chǎn)增加了一倍，才拿出5個(gè)點(diǎn)給創(chuàng)業(yè)者。公司發(fā)展到一定階段，如5000萬(wàn)元規(guī)模，創(chuàng)業(yè)小股東就可以控股。

但是股份期權(quán)的模式一定要事先約定。一般情況下，投資人做這種創(chuàng)業(yè)投資，期望值不會(huì)太高，一開(kāi)始談股份期權(quán)比較容易談成，一旦公司做大，再去談多給你點(diǎn)股份就很難了，這個(gè)時(shí)候再做任何的約定都已經(jīng)晚了，很容易陷入紛爭(zhēng)，結(jié)果是不懂經(jīng)營(yíng)的掌控著公司，懂經(jīng)營(yíng)的卻沒(méi)有控制權(quán)，勢(shì)必影響公司的發(fā)展，甚至很快死掉。

非合伙人、投資人原則上不給股份

篇10

一、研究背景

(一) 電子商務(wù)企業(yè)蓬勃發(fā)展

電子商務(wù)是指在互聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)和增值網(wǎng)上以電子交易方式進(jìn)行交易活動(dòng)和相關(guān)服務(wù)活動(dòng)，是傳統(tǒng)商業(yè)活動(dòng)各環(huán)節(jié)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化。隨著全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化、一體化、互動(dòng)化成為重大發(fā)展趨勢(shì)的形勢(shì)，我國(guó)電子商務(wù)行業(yè)的發(fā)展步伐日益加快，我國(guó)電子商務(wù)的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了20 萬(wàn)億，占全球首位。如此大的電子商務(wù)規(guī)模，除了消費(fèi)群體規(guī)模大之外，最為重要的就是我國(guó)電子商務(wù)企業(yè)得到了蓬勃發(fā)展，除了中小企業(yè)B2C 電子商務(wù)平臺(tái)之外，我國(guó)涌現(xiàn)出了淘寶、京東、當(dāng)當(dāng)、國(guó)美在線、唯品會(huì)、蘇寧易購(gòu)等大型電子商務(wù)企業(yè)，占2016年電子商務(wù)市場(chǎng)份額的70% 以上。從發(fā)展模式上來(lái)看，目前移動(dòng)電子商務(wù)平臺(tái)已經(jīng)得到了快速發(fā)展，這也在很大程度上推動(dòng)了我國(guó)電子商務(wù)行業(yè)的發(fā)展，電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展速度前所未有，已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式當(dāng)中不可或缺的重要組成部分，同時(shí)也正在向農(nóng)村市場(chǎng)拓展和推進(jìn)，表明我國(guó)電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展體系也在不斷完善，市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。

(二) 政府大力支持電商企業(yè)隨著我國(guó)電子商務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，使電子商務(wù)成為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的重要支撐力量，同時(shí)也有力的推動(dòng)了我國(guó)商業(yè)模式的創(chuàng)新。在這樣的大背景下，國(guó)家以前所未有的力度大力支持電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展。國(guó)家明確提出加強(qiáng)商貿(mào)流通體系等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，積極發(fā)展電子商務(wù)，并且提出了5%的發(fā)展目標(biāo)，從這一點(diǎn)來(lái)看，國(guó)家已經(jīng)深刻認(rèn)識(shí)到電子商務(wù)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要作用，因而給予了大力度的政策支持。針對(duì)推動(dòng)電子商務(wù)企業(yè)發(fā)展，國(guó)家還提出了大創(chuàng)創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的雙創(chuàng)戰(zhàn)略，積極改善電子商務(wù)投資環(huán)境，引導(dǎo)社會(huì)資本向電子商務(wù)領(lǐng)域發(fā)展。從地方政府來(lái)看，很多地方政府都將電子商務(wù)企業(yè)作為重要的發(fā)展對(duì)象，比如北京市場(chǎng)積極推行電子商務(wù)示范基地深圳市出臺(tái)了《電子商務(wù)示范城市建設(shè)方案》，大力發(fā)展電子商務(wù)企業(yè);杭州市提出了打造全球電商之都的戰(zhàn)略，積極推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)電商化長(zhǎng)春市以雙創(chuàng)基地建設(shè)為導(dǎo)向，提出了以電子商務(wù)為抓手、推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略性舉措。

(三) 現(xiàn)階段財(cái)務(wù)管理模式對(duì)電商企業(yè)沒(méi)有針對(duì)性，財(cái)經(jīng)法規(guī)和制度不完善電子商務(wù)企業(yè)作為特殊的企業(yè)群體，與傳統(tǒng)企業(yè)相比有其自我的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，因而在開(kāi)展財(cái)務(wù)管理的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)建立具有自身特色的財(cái)務(wù)管理模式，但當(dāng)前我國(guó)在財(cái)務(wù)管理模式方面還沒(méi)有建立與電子商務(wù)企業(yè)相適應(yīng)的財(cái)務(wù)管理模式，財(cái)經(jīng)法規(guī)和制度體系不夠完善，這已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)電子商務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理最大的制約性瓶頸。盡管當(dāng)前我國(guó)正在致力于推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)于電子商務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)千載難逢的歷史性機(jī)遇，但從當(dāng)前我國(guó)財(cái)經(jīng)法規(guī)和制度體系建設(shè)來(lái)看，針對(duì)電子商務(wù)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式還沒(méi)有形成科學(xué)性和系統(tǒng)性，很多都是散見(jiàn)于相關(guān)的財(cái)經(jīng)法規(guī)和規(guī)章制度當(dāng)中，不僅內(nèi)容十分有限，而且相關(guān)的規(guī)定不夠具體，無(wú)法為電子商務(wù)企業(yè)開(kāi)展財(cái)務(wù)管理工作創(chuàng)造條件。從總體上來(lái)看，國(guó)家已經(jīng)對(duì)此引起了高度重視，但在具體的推動(dòng)過(guò)程中，相關(guān)財(cái)經(jīng)法規(guī)和制度的出臺(tái)相對(duì)比較滯后，必然會(huì)影響電子商務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的有效開(kāi)展，對(duì)此應(yīng)當(dāng)高度重視。

二、出現(xiàn)的問(wèn)題

(一) 觀念陳舊，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的思維

對(duì)待電商企業(yè)

對(duì)于電子商務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在財(cái)務(wù)管理方面與傳統(tǒng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不盡相同，最為突出的就是電子商務(wù)企業(yè)在財(cái)務(wù)管理模式方面必須執(zhí)行財(cái)務(wù)控制，而且各項(xiàng)財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)之間還必須具有高度的協(xié)同性，通過(guò)遠(yuǎn)程的模式處理和控制財(cái)務(wù)則更是其特色，因而必須建立財(cái)務(wù)管理信息化系統(tǒng)。盡管電子商務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理與傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理模式不盡相同，但從政府對(duì)待電子商務(wù)企業(yè)財(cái)力管理工作來(lái)看，還存在觀念陳舊和落后的現(xiàn)象，仍然以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的思維模式對(duì)待電子商務(wù)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作。比如對(duì)于電子商務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，零成本運(yùn)營(yíng)是其最為突出的特點(diǎn)，也是電子商務(wù)企業(yè)開(kāi)展財(cái)務(wù)管理的重要?jiǎng)?chuàng)新性理念，但一些電子商務(wù)企業(yè)還沒(méi)有建立零成本運(yùn)營(yíng)理念，仍然采取實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)模式，特別是一些電子商務(wù)企業(yè)為了能夠更好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)短期債務(wù)償還能力給予了高度重視，企業(yè)的資本周圍率相應(yīng)的就會(huì)下降，這必然不利于電子商務(wù)企業(yè)更好的開(kāi)展財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)、管理和控制等工作，這是需要電子商務(wù)企業(yè)高度重視的重大問(wèn)題。

(二) 制度和法規(guī)不適應(yīng)當(dāng)前電商企

業(yè)的發(fā)展速度，尚無(wú)完整的電商企業(yè)財(cái)會(huì)準(zhǔn)則

從當(dāng)前我國(guó)針對(duì)電子商務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的法規(guī)和制度來(lái)看，還不適應(yīng)電子商務(wù)企業(yè)飛速發(fā)展的需要。盡管我國(guó)已經(jīng)將電子商務(wù)納入到國(guó)家戰(zhàn)略層面，而且也不斷強(qiáng)化頂層設(shè)計(jì)，而且新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也對(duì)其具有一定的規(guī)制作用，但直到目前我國(guó)還沒(méi)有出臺(tái)專門針對(duì)電子商務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，從這一點(diǎn)來(lái)看，已經(jīng)成為一種缺失。從發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，一些國(guó)家特別是電子商務(wù)發(fā)達(dá)的國(guó)家，已經(jīng)建立了針對(duì)電子商務(wù)企業(yè)的專門的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，特別是對(duì)于電子商務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理給予了細(xì)化規(guī)定，而我國(guó)在這方面并沒(méi)有建立專門的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，由于電子商務(wù)企業(yè)的財(cái)務(wù)模式都依托網(wǎng)絡(luò)，財(cái)務(wù)管理的安全性受到極大的挑戰(zhàn)。因而，我國(guó)應(yīng)當(dāng)從電子商務(wù)企業(yè)快速發(fā)展的趨勢(shì)出發(fā)，著眼于完善我國(guó)會(huì)計(jì)體系，盡快制定專門針對(duì)電子商務(wù)企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)則。

(三) 電商企業(yè)股權(quán)和股利分配模式不清晰，股權(quán)結(jié)構(gòu)單一

電子商務(wù)企業(yè)普遍規(guī)模較小，像淘寶、京東等這樣的大型電子商務(wù)企業(yè)畢竟屬于少數(shù)，更多的則是中小型的電子商務(wù)企業(yè)。對(duì)于這些小型電子商務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，普遍存在的問(wèn)題就是股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，有的創(chuàng)始股東普遍都占100%的股份，有的電子商務(wù)企業(yè)則沒(méi)有進(jìn)行科學(xué)的股權(quán)和股利分配模式，導(dǎo)致內(nèi)部不夠和諧和團(tuán)結(jié)，特別是一些創(chuàng)始股東為了能夠提高自己的控制權(quán)，因而不愿意對(duì)股權(quán)和股利進(jìn)行科學(xué)的分配，這也是當(dāng)前電子商務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理模式方面存在的最為突出的問(wèn)題之一。比如某中型電子商務(wù)企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)發(fā)展之初為了能夠籌集發(fā)展資金，某基層公司創(chuàng)始人給該中型電子商務(wù)企業(yè)300萬(wàn)元的資金，但在股份的問(wèn)題上并沒(méi)有進(jìn)行明確，這為該中型電子商務(wù)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展帶來(lái)了極大的隱患，最后由于股權(quán)的問(wèn)題，使該中型電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展受到了極大的限制，甚至處于停滯不前的狀態(tài)。

三、構(gòu)建與解決問(wèn)題

(一) 更新觀念，建立獨(dú)立的電商企業(yè)思維

對(duì)于電子商務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，要想使自身的財(cái)務(wù)管理模式更加適應(yīng)電子商務(wù)快速發(fā)展的需要，特別是國(guó)際電子商務(wù)不斷發(fā)展的新形勢(shì)下，電子商務(wù)企業(yè)要放眼未來(lái)、科學(xué)謀劃、積極創(chuàng)新，努力在更新財(cái)務(wù)管理觀念方面下功夫，建立符合自身實(shí)際、符合電子商務(wù)實(shí)際、符合網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財(cái)務(wù)管理思維。這就需要電子商務(wù)企業(yè)要從自身企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，積極創(chuàng)新財(cái)務(wù)管理理念，要加速自身財(cái)務(wù)流程的改造，建立有利于發(fā)揮財(cái)務(wù)管理效能的財(cái)務(wù)管理模式，特別是要將零成本運(yùn)營(yíng)作為重要的財(cái)務(wù)管理方法，要將自身企業(yè)的流動(dòng)性比例控制在1 左右，通過(guò)提高電子商務(wù)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率，強(qiáng)化自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。要高度重視財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)的線上轉(zhuǎn)化工作，改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)管理機(jī)制，逐步推動(dòng)銀行匯總、貨物托運(yùn)、收付賬款等逐步實(shí)現(xiàn)信息化和智能化。要大力培養(yǎng)網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)管理人員，這主要是由于電子商務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作介質(zhì)只是票據(jù)，因而一定要提高他們的線上管理水平，為電子商務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)變財(cái)務(wù)管理模式奠定人才基礎(chǔ)。

(二) 加快建立電商企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

由于電子商務(wù)企業(yè)具有自身的特殊，開(kāi)放性、網(wǎng)絡(luò)化、智能化越來(lái)越成為電子商務(wù)企業(yè)的顯著特殊，這就使得電子商務(wù)企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面必須有更規(guī)范、更有效、更健全的法規(guī)和制度作為支撐。國(guó)家應(yīng)當(dāng)從我國(guó)電子商務(wù)企業(yè)規(guī)模、數(shù)量、層次越來(lái)越大，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐作用越來(lái)越強(qiáng)，電子商務(wù)企業(yè)已經(jīng)成為雙創(chuàng)重要載體的趨勢(shì)出發(fā)，加快建立電子商務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則?？梢钥紤]兩步走：第一步可以對(duì)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行完善，比如可以針對(duì)電子商務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作出臺(tái)相關(guān)的實(shí)施細(xì)則，使電子商務(wù)企業(yè)能夠在開(kāi)展財(cái)務(wù)管理工作過(guò)程中有章可循、有法可依;第二則要在我國(guó)電子商務(wù)快速發(fā)展之后，將電子商務(wù)財(cái)務(wù)管理納入到法治化軌道，制定專門的《電子商務(wù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，使其成為電子商務(wù)企業(yè)開(kāi)展財(cái)務(wù)管理工作、轉(zhuǎn)變財(cái)務(wù)管理模式的規(guī)范性文件。

(三) 完善電商企業(yè)股權(quán)分配的模式