導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇建立多層次資本市場(chǎng)的意義，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 核心競(jìng)爭(zhēng)力 多層次資本市場(chǎng) 新三板

一、我國(guó)中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)狀分析

（一）核心競(jìng)爭(zhēng)力的定義

企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下取得較好的業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展能力，如何打造其核心競(jìng)爭(zhēng)力，是企業(yè)應(yīng)具有的關(guān)鍵能力，反饋了其在價(jià)值鏈中的地位。學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力早有深入的研究，主要觀點(diǎn)包括：企業(yè)在生產(chǎn)核心產(chǎn)品的過(guò)程中積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)；企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中形成的知識(shí)及信息積累；企業(yè)所建的優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的管理體系、價(jià)值體系及內(nèi)部結(jié)構(gòu)；企業(yè)所特有的文化等（陳根，2009）。企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)基因里的不可復(fù)制、替代的特性，且能夠催生企業(yè)成長(zhǎng)，帶來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

（二）中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的相關(guān)問(wèn)題

對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，學(xué)術(shù)界所認(rèn)知的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)為四個(gè)具體方面，分別是優(yōu)秀的創(chuàng)新能力、良好的企業(yè)文化、高效靈活的管理體系以及可持續(xù)的發(fā)展模式。我國(guó)中小企業(yè)缺乏打造核心競(jìng)爭(zhēng)力的理念，生存周期較短，體現(xiàn)出家族式、勞動(dòng)密集的特點(diǎn)，阻礙了其持續(xù)創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)能力。

1.融資困難，企業(yè)缺乏后續(xù)發(fā)展?jié)摿ΑＮ覈?guó)中小企業(yè)主要由個(gè)人獨(dú)資或者多個(gè)個(gè)人合伙投資設(shè)立，資金投入及技術(shù)投入方面無(wú)法跟國(guó)有企業(yè)及部分大型企業(yè)相提并論。由于規(guī)模所限，中小企業(yè)的總體利潤(rùn)也相對(duì)較低，在投資人及商業(yè)銀行嚴(yán)重缺乏后續(xù)發(fā)展的潛力。對(duì)于投資人及商業(yè)銀行而言，資產(chǎn)相對(duì)較大、利潤(rùn)穩(wěn)定的大型企業(yè)更加有吸引力，造成了中小企業(yè)資金供應(yīng)困難，而大型企業(yè)資金相對(duì)充裕的局面，阻礙了中小企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。

2.家族式管理的障礙。我國(guó)中小企業(yè)多數(shù)為家族式企業(yè)，傳承思想影響下的子女直接繼承現(xiàn)象突出。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)管理理論，實(shí)際控制人的個(gè)人風(fēng)格、素質(zhì)、管理經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營(yíng)能力是決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵因素，而繼承制難以使企業(yè)吸引市場(chǎng)化、高素質(zhì)、職業(yè)化人才，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成是一種損害。

3.企業(yè)發(fā)展模式的困境。很多中小企業(yè)的成功，要?dú)w因于我國(guó)近30年的高速發(fā)展，企業(yè)依靠該市場(chǎng)機(jī)會(huì)獲得了成功，但也掩蓋了自身經(jīng)營(yíng)理念、管理體系、管理手段的落后。目前我國(guó)處在經(jīng)濟(jì)調(diào)整期，以往屢試不爽的追加投資、加大生產(chǎn)、控制成本等手段效率開(kāi)始下降，而依靠核心技術(shù)、現(xiàn)代管理體系、企業(yè)文化等提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的模式將會(huì)成為主流。如何帶領(lǐng)企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型以適應(yīng)市場(chǎng)需求成為很多中小企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。

4.核心競(jìng)爭(zhēng)力的認(rèn)知錯(cuò)位。地方保護(hù)主義、簡(jiǎn)單的模仿、低廉的生產(chǎn)成本這些優(yōu)勢(shì)可以幫助企業(yè)獲得不菲的利潤(rùn)，但由于其本身不具有稀缺性及不可模仿性，無(wú)法保證企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展。我國(guó)部分中小企業(yè)仍然依賴于上述普通優(yōu)勢(shì)，忽略了核心競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)，在受到新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)時(shí)將處于比較被動(dòng)的地位。在此情況的影響下，大部分中小企業(yè)缺乏對(duì)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力的合理認(rèn)知以及對(duì)形成自身核心競(jìng)爭(zhēng)能力的急迫性與危機(jī)感。

總體來(lái)看，中小企業(yè)區(qū)別于其他公司的預(yù)期能夠帶來(lái)利潤(rùn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成，即需要內(nèi)生性動(dòng)力，也需要外部環(huán)境的推動(dòng)。在我國(guó)，資本市場(chǎng)包括了企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，提供融資渠道，建立現(xiàn)代公司運(yùn)行機(jī)制等功能，因此，如何提供一個(gè)可供中小企業(yè)便利登陸的資本市場(chǎng)，就成了問(wèn)題的關(guān)鍵。

二、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)概述

（一）多層次資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。多層次資本市場(chǎng)體系是指為滿足質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展階段不同的企業(yè)的資本運(yùn)作要求而建立起來(lái)的資本體系。我國(guó)正在形成由以主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)等為核心層次的資本市場(chǎng)體系。

（二）多層次資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀。成熟市場(chǎng)體系：美國(guó)多層次資本市場(chǎng)，涵蓋了縱向和橫向的交織結(jié)構(gòu)，包括以下層次：頂層-紐約證券交易所和NASDAQ市場(chǎng)，美國(guó)證券交易所和NASDAQ小型資本市場(chǎng)（第二層），地方性股票交易所（第三層），以及作為第四層的OTC及其他市場(chǎng)等。如此完善的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也在美國(guó)的金融市場(chǎng)中發(fā)揮著舉足輕重的作用。而英國(guó)的資本市場(chǎng)分為四個(gè)層次：第一層次主板市場(chǎng)，第二層次為選擇投資市場(chǎng)（AIM），屬于未上市的證券，第三層次為全國(guó)性的三板市場(chǎng)，第四層為區(qū)域性的市場(chǎng)。（劉文娟，2010）從多方面為國(guó)內(nèi)外上市的大中型企業(yè)、中小型企業(yè)以及更為初級(jí)的中小微企業(yè)提供了多樣的融資服務(wù)。

與上述市場(chǎng)相比，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)雖然已經(jīng)建立，但并不完善，仍舊存在著一些問(wèn)題。不同層次的資本市場(chǎng)之間缺乏相互聯(lián)系的管道，信息和資源不能做到完全順暢的流通（時(shí)軍，2015）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)資本市場(chǎng)資產(chǎn)總額和占金融資產(chǎn)的比例為37%，而美國(guó)為82%，英國(guó)為71%。

截至2015年底，中國(guó)4000多家上市公司中，滬深主板家數(shù)占比為38.06%，中小板為27.53%，創(chuàng)業(yè)板為17.45%。從總市值上看，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板總市值為530，056.10億元，滬深主板占比69.84%，中小板占比19.61%，創(chuàng)業(yè)板占比10.55%。從上述數(shù)據(jù)中不難看出，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展非常的不平衡（孫素珍，2015）。無(wú)論從數(shù)量上還是總市值上看，主板市場(chǎng)仍舊是主體地位。與穩(wěn)定的金字塔結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)倒金字塔結(jié)構(gòu)雖在修正，但仍未真正形成底層市場(chǎng)基礎(chǔ)。

為解決上述問(wèn)題，國(guó)務(wù)院于2013年底正式將“新三板”市場(chǎng)覆蓋范圍擴(kuò)大至全國(guó)。“新三板”市場(chǎng)立足于服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型的中小微企業(yè)（談志彬，2016），對(duì)于我國(guó)金融體制的改革和多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的設(shè)立，都起著有力的推動(dòng)和促進(jìn)作用。截至2015年末，新三板掛牌家數(shù)從2014年末的1572家快速增長(zhǎng)到5129家，融資金額從132.09億元增長(zhǎng)到1216.17億元，新三板市場(chǎng)取得了前所未有的快速發(fā)展。掛牌公司家數(shù)已經(jīng)大大超過(guò)其他板塊的總和，市值達(dá)到了2.46萬(wàn)億元。發(fā)展“新三板”市場(chǎng)是在“雙創(chuàng)”的戰(zhàn)略背景之下，對(duì)于提高企業(yè)直接融資比例，推動(dòng)去杠桿化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，具有重要意義。

（三）我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展方向?！笆濉币?guī)劃中也提到，通過(guò)進(jìn)行金融體制改革、交易制度改革來(lái)提升金融鏈接實(shí)體的效率，降供給、調(diào)杠桿、升結(jié)構(gòu)。這一目標(biāo)也暗示了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀：不夠透明、發(fā)展不夠健康，新股的發(fā)行等交易制度方面有待完善，直接融資的比例偏低，非金融企業(yè)杠桿率過(guò)高等。（程湘萍，2015）

三、中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力與我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的關(guān)系

打造中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力需要多方面因素的共同作用，多層次資本市場(chǎng)為中小企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力形成提供了通道，而最楸憷中小企業(yè)對(duì)接的資本市場(chǎng)通道即為“新三板”市場(chǎng)。

首先，“新三板”市場(chǎng)可以為中小企業(yè)提供一個(gè)良好的融資平臺(tái)，滿足中小企業(yè)發(fā)展所需“小額、快速、靈活”的資金需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“新三板”2015年全年新增掛牌企業(yè)數(shù)量3567家，共完成定向增發(fā)融資2497起，融資金額達(dá)到1217億元，形成了加速成長(zhǎng)的趨勢(shì)，并超過(guò)創(chuàng)業(yè)板2015年全年融資總額，加上股權(quán)質(zhì)押融資、債券融資、優(yōu)先股發(fā)行等業(yè)務(wù)的開(kāi)展，極大豐富了我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道。掛牌中小企業(yè)將上述渠道所融資金投入到生產(chǎn)研發(fā)中，能極大提升企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，增加后續(xù)發(fā)展的潛力，

其次，新三板能夠幫助中小企業(yè)完善公司治理，建立健全現(xiàn)代企業(yè)管理體系。根據(jù)掛牌新三板的要求完善公司“三會(huì)制度”，上述制度建立一方面能幫助企業(yè)所有者解決繼承人經(jīng)驗(yàn)或能力不足的問(wèn)題，另一方面也為吸引優(yōu)秀管理人才提供了機(jī)會(huì)。2015年全年，新三板掛牌企業(yè)共披露公告超16萬(wàn)份，針對(duì)公司重大決策、經(jīng)營(yíng)狀況等事項(xiàng)進(jìn)行了信息披露，提升了企業(yè)自身管理水平，同時(shí)向潛在投資者展示公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，在券商、律師、會(huì)計(jì)師、投資人等多方參與下，企業(yè)可以在模式轉(zhuǎn)型、核心競(jìng)爭(zhēng)力認(rèn)知等方面獲得更加專業(yè)的支持，可以為企業(yè)未來(lái)發(fā)展制定更為清晰且符合市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)規(guī)劃。截至2015年底，參與“新三板”市場(chǎng)的主辦券商數(shù)量為91家，會(huì)計(jì)師事務(wù)所39家，律師事務(wù)所412家，各方中介機(jī)構(gòu)為掛牌企業(yè)提供了全方位專業(yè)服務(wù)。券商持續(xù)督導(dǎo)制度保證了企業(yè)及券商雙方利益的綁定，只有與所督導(dǎo)的企業(yè)共同成長(zhǎng)，各中介機(jī)構(gòu)才能在將來(lái)獲得可觀的收益，形成多方共贏的局面。這種安排有利于中小企業(yè)迅速找到自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并通過(guò)不斷加大投入去鞏固相關(guān)優(yōu)勢(shì)，讓中小企業(yè)獲得長(zhǎng)期健康的成長(zhǎng)。

建立多層次資本市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的有力舉措和必行之道，未來(lái)幾年內(nèi)關(guān)于確立多層次資本市場(chǎng)的制度將更加完善，交易所市場(chǎng)將更加規(guī)范。具體到當(dāng)前資本市場(chǎng)，注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興板及創(chuàng)業(yè)板分層呼之欲出，“新三板”呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是”新三板”，已經(jīng)逐漸成為中小企業(yè)直接融資的主戰(zhàn)場(chǎng)。因?yàn)橹行∑髽I(yè)所處企業(yè)生命階段不同，資本運(yùn)作與持續(xù)督導(dǎo)需求也各不相同，市場(chǎng)服務(wù)主體更要針對(duì)單個(gè)企業(yè)，圍繞著企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力打造，提供全范圍、全鏈條、多樣化、一體化的金融服務(wù)將成為資本市場(chǎng)新的研究問(wèn)題。股權(quán)質(zhì)押融資、優(yōu)先股、債券融資、公司債、銀證合作等創(chuàng)新的融資模式，將會(huì)成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)促進(jìn)中小企業(yè)融資的新趨勢(shì)。因此，在“新三板”的支持下，我國(guó)中小企業(yè)將能更好的形成并鞏固自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，不斷發(fā)展壯大，成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要參與者。

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉文娟.多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的國(guó)際比較與經(jīng)驗(yàn)總結(jié)[J].哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào).2010年第4期

[2] 時(shí)軍.我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系構(gòu)建思考[J].財(cái)會(huì)通訊.2015年第19期

[3] 孫素珍.淺談我國(guó)多層次資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題及轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)思路[J].財(cái)政監(jiān)督.2015年第3期

[4] 程湘萍.我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)解析[J].中小企業(yè)管理與科技.2015年第34期

篇2

隨著資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)，有關(guān)戰(zhàn)略新興板籌建細(xì)節(jié)傳聞再度興起。有消息稱，戰(zhàn)略新興板正在籌建中，目前已有200家企業(yè)排隊(duì)審核。

新興板意義

“戰(zhàn)略新興板”近期頻頻出現(xiàn)。在監(jiān)管層幾番明確將設(shè)立戰(zhàn)略新興板之后，戰(zhàn)略新興板的籌建一直備受關(guān)注。近日有消息稱，注冊(cè)制出臺(tái)后，對(duì)于戰(zhàn)略新興板，上交所將進(jìn)行獨(dú)立審核，期限在6個(gè)月左右，獨(dú)立于主板，推出之后將有自己的代碼和監(jiān)管細(xì)則。

上交所理事長(zhǎng)桂敏杰曾表示，上交所正在研究推動(dòng)在滬市建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，定位于服務(wù)規(guī)模稍大、已越過(guò)成長(zhǎng)期，相對(duì)成熟的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)。而在今年6月的陸家嘴論壇上，證監(jiān)會(huì)掌門人肖鋼也公開(kāi)提出，將在上海證券交易所設(shè)立戰(zhàn)略新興板，與創(chuàng)業(yè)板錯(cuò)位發(fā)展。

“與主板、創(chuàng)業(yè)板形成銜接，同時(shí)也有適度交叉；與現(xiàn)有市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，不會(huì)割裂歷史、割裂現(xiàn)狀憑空造一個(gè)市場(chǎng)” ，此前桂敏杰稱，盡管目前我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)建立了中小板、創(chuàng)業(yè)板、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)等，但總體來(lái)看，對(duì)創(chuàng)新型、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度不夠。

事實(shí)上，上交所此前已經(jīng)公開(kāi)透露過(guò)有關(guān)戰(zhàn)略新興板的方案內(nèi)容。上海證券交易所副總經(jīng)理劉世安今年5月表示，上交所戰(zhàn)略新興板建設(shè)方案主要有三大核心內(nèi)容，包括定位、上市條件、制度安排等。重點(diǎn)服務(wù)于已跨越了創(chuàng)業(yè)階段、具有一定規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，尤其是這兩類企業(yè)中戰(zhàn)略意義明顯的企業(yè)?！霸谠O(shè)立初期，將以“十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃為依據(jù)，重點(diǎn)支持七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，中國(guó)制造2025十大重大發(fā)展領(lǐng)域企業(yè)，以及科技創(chuàng)新型企業(yè)。同時(shí)，國(guó)家其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃確定的新興產(chǎn)業(yè)，以及商業(yè)模式創(chuàng)新，公司治理創(chuàng)新等其他創(chuàng)新型企業(yè)，也都屬于戰(zhàn)略新興板所服務(wù)的范圍?！?/p>

近年來(lái)，在境外上市的大部分中小企業(yè)都沒(méi)能獲得國(guó)際投資者的認(rèn)可，股價(jià)長(zhǎng)期低迷，融資功能基本喪失。從2010年開(kāi)始，中概股出現(xiàn)密集的私有化退市，85%的相關(guān)退市企業(yè)都屬于戰(zhàn)略新興板服務(wù)的范圍。因此，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，上交所戰(zhàn)略新興板的一大重要功能是要承接回國(guó)上市的中概股。

資本市場(chǎng)的多方共贏

其實(shí)，在企業(yè)追捧上市融資的同時(shí)，我們不妨先來(lái)了解一下如今資本市場(chǎng)融資渠道都有哪些？

首先是我們平時(shí)所說(shuō)的A股，主要是指主板和中小板。中國(guó)A股市場(chǎng)（主板）盡管為企業(yè)提供了直接融資渠道，但是與我國(guó)千萬(wàn)數(shù)量級(jí)的中小企業(yè)相比，現(xiàn)有市場(chǎng)的容量還是極其有限的，主要是大型藍(lán)籌企業(yè)的舞臺(tái)，自1990年設(shè)立至今約1543家企業(yè)掛牌上市。

中小板市場(chǎng)是為處于產(chǎn)業(yè)化初期的中小型企業(yè)提供資金融通。不過(guò)，在A股上市對(duì)于中小企業(yè)而言十分困難，而且時(shí)間花費(fèi)也很長(zhǎng)。從目前看，如果在A股市場(chǎng)IPO，最少要等待2-3年的時(shí)間。

其次是在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)啟動(dòng)于2009年3月31日，開(kāi)辦目的主要是為創(chuàng)新型和成長(zhǎng)型企業(yè)提供服務(wù)，為自主創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺(tái)，并為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和私募股權(quán)投資者建立新的退出機(jī)制，目前約有400家上市企業(yè)。

不過(guò)，從2015年年初至今創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅已超過(guò)一倍。但因其高企的整體市盈率，創(chuàng)業(yè)板的高估值備受市場(chǎng)質(zhì)疑。

還有新三板、四板。從2004年我國(guó)推出中小板，到2009年推出了創(chuàng)業(yè)板。經(jīng)過(guò)10年探索，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系初具規(guī)模，中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）服務(wù)范圍已擴(kuò)展至全國(guó)，各地區(qū)域股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)（俗稱“四板”）規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。

截至5月22日，新三板掛牌公司共有2452家。“四板”與前三個(gè)板塊的“獨(dú)此一家”不同，目前全國(guó)已經(jīng)建立了30余家區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，基本上形成了“一省一市場(chǎng)”的格局。

市場(chǎng)的多層次需求

肖鋼強(qiáng)調(diào)，我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力有所不足，市場(chǎng)體系不健全，包容度和覆蓋面不夠，與我國(guó)有1500萬(wàn)家中小微企業(yè)的規(guī)模并不匹配。

肖鋼指出，下一步，證監(jiān)會(huì)將加快多層次資本市場(chǎng)體系，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，服務(wù)和完善市場(chǎng)功能體系，有效支撐創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。要建立廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴(yán)監(jiān)管的多層次股權(quán)市場(chǎng)，進(jìn)一步壯大主板、中小企業(yè)板市場(chǎng)，推進(jìn)交易所市場(chǎng)內(nèi)部分層。肖鋼表示，科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征不同于成熟型產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)行為，必須高度依賴資本，因?yàn)榭科髽I(yè)自身的積累和銀行貸款往往是不現(xiàn)實(shí)的。因此，加快健全適應(yīng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的多層次資本市場(chǎng)體系，提供全面系統(tǒng)的投融資服務(wù)就顯得至關(guān)重要。金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的分離是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的主要推動(dòng)力。

上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)朱寧指出，戰(zhàn)略新興企業(yè)上市融資是我國(guó)創(chuàng)建多層次資本市場(chǎng)的需要，或進(jìn)一步發(fā)展的方向，大型企業(yè)的盈利收入未必達(dá)到現(xiàn)在整個(gè)資本市場(chǎng)上市的要求，但從發(fā)展趨勢(shì)講，是政策要扶持的，這一點(diǎn)也是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的重要進(jìn)步。

PK深交所“神創(chuàng)板”

針對(duì)設(shè)立戰(zhàn)略新興板，市場(chǎng)曾一度認(rèn)為將對(duì)創(chuàng)業(yè)板和新三板帶來(lái)較大沖擊。不過(guò)，多位證券業(yè)人士表示，戰(zhàn)略新興板推出以后，對(duì)于其他市場(chǎng)的影響有限，并不會(huì)造成較大的沖擊。

民生證券研究院副院長(zhǎng)李少君指出，如果幾個(gè)市場(chǎng)明確定位差異，將不會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)沖擊。戰(zhàn)略新興板推出的意義在于幫助當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)獲得直接融資。他認(rèn)為，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)在受到輕資產(chǎn)、初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期以及其他因素的限制，從傳統(tǒng)渠道獲取資金存在很大困難，而這些企業(yè)的成敗又直接影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型?！巴瞥鲆院?，有利于吸引更多的上市公司到A股上市，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，提高融資和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”，李少君稱 。

從數(shù)據(jù)上看，創(chuàng)業(yè)板就相當(dāng)于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)至今上市400多家企業(yè)，其中傳媒、電子、通信、計(jì)算機(jī)、環(huán)保、醫(yī)藥生物等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)占74%。戰(zhàn)略新興板勢(shì)必會(huì)與創(chuàng)業(yè)板有一定重疊。

篇3

關(guān)鍵詞：長(zhǎng)三角；多層次資本市場(chǎng)；上海國(guó)際金融中心

中圖分類號(hào)：F830.30　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：　A文章編號(hào)：1006－1894(2007)04－0005－05

一、長(zhǎng)三角金融腹地：上海國(guó)際金融中心形成的基本依托

在地域金融和金融資源流動(dòng)方面的研究，主要有Leyshon和Thrift(1997)，Martin(1999)對(duì)貨幣、資本流動(dòng)性的研究；Hau(1999)對(duì)國(guó)際投資地理分布與組合的研究；P0rteS和Rey(2000)對(duì)股權(quán)資本跨界流動(dòng)決定性因素的研究；Clark(2003)對(duì)全世界時(shí)空范圍內(nèi)金融資本流動(dòng)的研究等。在金融中心與金融地域方面的研究，主要有Friedman(1982)、Scott(2001)對(duì)金融資本在大都市區(qū)集聚的研究；Dahm和Green(1995)對(duì)金融中心發(fā)展與萎縮問(wèn)題的研究；Porteous(1995，1999)、Martin(1999)對(duì)金融中心產(chǎn)生金融集聚原因的研究；張鳳超(2006)對(duì)金融地域系統(tǒng)的研究等。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，金融成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要構(gòu)成要素，是資源配置的核心和樞紐。在金融資源進(jìn)行時(shí)空的傳導(dǎo)與配置過(guò)程中，金融中心城市與周邊金融腹地之間存在著傳導(dǎo)和對(duì)流的互動(dòng)，以資本市場(chǎng)為核心配置方式的金融地域系統(tǒng)構(gòu)成金融流、信息流、物流和人才流的空間結(jié)構(gòu)體系，通過(guò)資本市場(chǎng)的集聚、輻射、滲透等功能，由金融中心源源不斷地通過(guò)金融腹地向外傳輸金融資源，并以開(kāi)放的狀態(tài)，保持與外部地域的循環(huán)與交換，促進(jìn)整個(gè)地域金融效率的提升。在現(xiàn)實(shí)金融活動(dòng)中，金融中心的輻射是通過(guò)多維的金融腹地為依托的。金融作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)的一種特殊資源，包括資金市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，其分布格局不能均衡配置于整個(gè)地域?？疾靽?guó)際上金融中心的形成發(fā)展過(guò)程與實(shí)際布局，一般都先集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地域核心位置的中心城市，然后依據(jù)不同級(jí)次城市金融資源的差異性，進(jìn)行非均衡配置，形成以金融中心為核心，賴以互相關(guān)聯(lián)的金融增長(zhǎng)極和金融支點(diǎn)的腹地，向外部金融產(chǎn)業(yè)集聚地?cái)U(kuò)散。

由于地域資源稟賦的差別就決定著金融具有地域差異性，金融資源融入地域經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，成為引導(dǎo)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最活躍的方式。金融中心功能的實(shí)現(xiàn)，一是需要通過(guò)量的擴(kuò)張，金融資源總量對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的貢獻(xiàn)度，隨著地域金融產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，金融資源數(shù)量得到不斷擴(kuò)張和增加，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。二是當(dāng)金融資源數(shù)量擴(kuò)張到一定程度時(shí)，由于金融創(chuàng)新等因素促使出現(xiàn)質(zhì)的轉(zhuǎn)換，促使金融產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)在結(jié)構(gòu)優(yōu)化和效率提升中得以展開(kāi)。

因此，金融中心首先必須是經(jīng)濟(jì)中心，即擁有雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)集聚和擴(kuò)散能力，與相鄰的腹地有緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，進(jìn)而影響腹地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模和速度。同時(shí)，如果沒(méi)有廣闊的金融腹地，沒(méi)有一體化的區(qū)域經(jīng)濟(jì)支持，金融中心的發(fā)展和功能發(fā)揮就會(huì)受到極大的限制。這在世界各金融中心展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)并日益注重培植核心競(jìng)爭(zhēng)力的今天，就顯得更為重要了。

上海建設(shè)國(guó)際金融中心最大的優(yōu)勢(shì)在于自身是一個(gè)能量極大的經(jīng)濟(jì)中心，而且長(zhǎng)江三角洲是中國(guó)最大的經(jīng)濟(jì)圈，上海擁有長(zhǎng)三角乃至長(zhǎng)江流域巨大的經(jīng)濟(jì)腹地和金融腹地、亞洲一流的制造業(yè)基地和較高的人均經(jīng)濟(jì)水平等綜合經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。以上海為首的長(zhǎng)三角都市群位處中國(guó)南北兩極的中間，具有極強(qiáng)的輻射空間，上海國(guó)際金融中心通過(guò)輻射長(zhǎng)三角區(qū)域經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而輻射全國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至國(guó)際經(jīng)濟(jì)。在此過(guò)程中上海國(guó)際金融中心得以獲得長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)區(qū)域與中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的能量推動(dòng)。長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)位居國(guó)內(nèi)前列，對(duì)上海國(guó)際金融中心具有極大的資金需求拉動(dòng)，形成上海建設(shè)國(guó)際金融中心須有的充足資金需求，構(gòu)成上海建成資金需求拉動(dòng)型國(guó)際金融中心的基礎(chǔ)條件。因此，上海國(guó)際金融中心在近期選擇以長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)乃至國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為基本依托、以資金需求拉動(dòng)為特征并為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供金融支持，并逐步增強(qiáng)國(guó)際影響的發(fā)展戰(zhàn)略，將十分有利于近期的拓展壯大與持久的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

二、多層次資本市場(chǎng)：上海國(guó)際金融中心的有效支撐

世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史進(jìn)程證明，資本市場(chǎng)不僅推動(dòng)了本地區(qū)及本國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，而且對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化具有深遠(yuǎn)的影響。同時(shí)，國(guó)際著名的金融中心如紐約、倫敦、東京等，不僅均以都市經(jīng)濟(jì)圈為金融腹地依托，而且都擁有成熟的多層次資本市場(chǎng)，即擁有證券交易市場(chǎng)，還包括場(chǎng)外交易、柜臺(tái)交易、直接的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等多層次、多形式的資本交易，而證券交易所內(nèi)部又細(xì)分為包括主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的證券集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、非流通股轉(zhuǎn)讓等資本運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)，并對(duì)通過(guò)資本市場(chǎng)功能對(duì)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生重大影響。因此，面對(duì)長(zhǎng)三角資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，上海在建成國(guó)際金融中心的進(jìn)程中，構(gòu)建和完善長(zhǎng)三角多層次資本市場(chǎng)，不斷拓展金融腹地的金融資源能量，促進(jìn)長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)一體化，已是十分緊迫。

1．從長(zhǎng)三角整個(gè)金融市場(chǎng)體系協(xié)調(diào)和發(fā)展來(lái)看，多層次資本市場(chǎng)是堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)　由于歷史原因造成市場(chǎng)發(fā)育的不完善，特別是缺乏一個(gè)安全、高效的多層次資本市場(chǎng)體系，使得長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)至今還難以一體化，難以實(shí)現(xiàn)區(qū)域金融資源優(yōu)化配置，加上現(xiàn)行資本市場(chǎng)的規(guī)模限制與實(shí)際缺陷，不能解決不同行業(yè)和企業(yè)之間存在差異，也難以消除不同地區(qū)的資本市場(chǎng)條件存在的差異性；當(dāng)前區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異相當(dāng)明顯，不同企業(yè)之間的發(fā)展?fàn)顩r也有很大的差別，如果僅僅只有一個(gè)單一的標(biāo)準(zhǔn)、僅僅只有一個(gè)單一的行政管制下的資本市場(chǎng)，那么，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的地區(qū)和中小企業(yè)往往會(huì)形成事實(shí)上的制約，就會(huì)導(dǎo)致單一資本市場(chǎng)的適應(yīng)性大為弱化，顯然不利于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。因此，這就要求整個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域需要不同層次的資本市場(chǎng)來(lái)配置金融資源，不斷提升資本市場(chǎng)的效率。

2．從企業(yè)發(fā)展角度出發(fā)，多層次資本市場(chǎng)是活力的源泉　不同企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)需求不一樣，上市門檻也不一樣；結(jié)構(gòu)合理的多層次資本市場(chǎng)可以滿足不同企業(yè)包括中小企業(yè)、高科技創(chuàng)新企業(yè)的融資需求，而這些企業(yè)正是長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中最為活躍的因素。為這些活躍的市場(chǎng)群體提供有力的金融支持，就是為長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)提供了新的動(dòng)力。同時(shí)，多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展有利于降低金融領(lǐng)域的多元結(jié)構(gòu)，推動(dòng)區(qū)域金融深化與金融發(fā)展。

3．從融資結(jié)構(gòu)上分析，多層次資本市場(chǎng)是調(diào)節(jié)的手段　目前，在長(zhǎng)三角地區(qū)金融市場(chǎng)現(xiàn)有體系中，間接融資仍占據(jù)主導(dǎo)地位，間接融資中商業(yè)銀行則是主導(dǎo)性的，銀行貸款偏重國(guó)有大中型企業(yè)、偏向大中城市。結(jié)構(gòu)合理的多層次資本市場(chǎng)能夠帶動(dòng)直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對(duì)于改變過(guò)多依賴以銀行貸款主導(dǎo)的間接融資的融資結(jié)構(gòu)具有積極的作用。長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)龐大的規(guī)模和豐富的層次決定了企業(yè)直接融資問(wèn)題的解決不可

能僅僅依靠主板市場(chǎng)，而必須依賴于多層次的資本市場(chǎng)來(lái)完成。資本市場(chǎng)只有通過(guò)面向需求的最大可能的細(xì)分來(lái)最大限度地滿足多樣化的市場(chǎng)主體對(duì)資本的供給與需求，才能高效率地實(shí)現(xiàn)供求的均衡，推動(dòng)區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整和創(chuàng)新，促進(jìn)長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)全面、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展。

4．金融業(yè)作為服務(wù)業(yè)，檢驗(yàn)其最終效率的尺度永遠(yuǎn)是實(shí)體部門的結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度　長(zhǎng)三角地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門仍然存在兩個(gè)明顯的結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象：一是橫向結(jié)構(gòu)失衡，表現(xiàn)為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與高科技產(chǎn)業(yè)獲得資金的失衡，不少資金都流入了與基建相關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門，二是縱向結(jié)構(gòu)失衡，主要表現(xiàn)是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不能有效地轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)投資，集中了全社會(huì)絕大部分貨幣資源的銀行經(jīng)常有過(guò)大的存貸差，降低了金融資源的使用效率。多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)有利于提高金融市場(chǎng)的整合程度，降低其分割程度，從而推動(dòng)金融體制的改革和改善長(zhǎng)三角地區(qū)金融資源的配置效率。

5．多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展也必然會(huì)推動(dòng)監(jiān)管體制和資本市場(chǎng)制度建設(shè)的創(chuàng)新 單一層次的證券市場(chǎng)的融資和資源配置功能總體上非常有限，而且將不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的企業(yè)集中在一個(gè)較高標(biāo)準(zhǔn)的主板市場(chǎng)上市，同時(shí)缺乏其他可供選擇的直接融資渠道，那么，這種單一市場(chǎng)不僅不能滿足各個(gè)層次的融資者和投資者的需求，而且還會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)金融資源的錯(cuò)位配置，形成資金的流動(dòng)性過(guò)剩，助長(zhǎng)投機(jī)行為。從市場(chǎng)監(jiān)管的角度看，如能對(duì)企業(yè)多層次的融資需求作出合理的、多層次的市場(chǎng)體系安排，監(jiān)管部門相應(yīng)地就能針對(duì)不同市場(chǎng)上企業(yè)的特點(diǎn)作出不同的監(jiān)管安排，這樣也是有利于市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展的。

總之，一個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的地區(qū)，必然經(jīng)濟(jì)金融化程度就較高，同時(shí)，金融市場(chǎng)化程度的提高必然導(dǎo)致金融資產(chǎn)品種的擴(kuò)大，期限與種類的增多，周邊甚至更廣闊的區(qū)域?qū)鹑诋a(chǎn)品和金融服務(wù)需求增加，金融機(jī)構(gòu)和金融人才的不斷集聚，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和信用體系完善，為各類金融交易提供方便、自由的交易平臺(tái)，金融信息產(chǎn)生和傳遞增加等。這些都是國(guó)際金融中心形成的必備條件。長(zhǎng)三角地區(qū)多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建，將極大地改善上海及周邊地區(qū)金融的基礎(chǔ)條件，加速推進(jìn)上海國(guó)際金融中心的形成和建設(shè)。

三、發(fā)展長(zhǎng)三角多層次資本市場(chǎng)：促進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)

從現(xiàn)實(shí)條件來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)充滿活力的長(zhǎng)三角地區(qū)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)條件已經(jīng)基本成熟，適時(shí)推出可謂水到渠成，應(yīng)盡快構(gòu)建層次結(jié)構(gòu)合理、地域分工清晰、運(yùn)作效率高的多層次資本市場(chǎng)體系。當(dāng)然，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)也是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要在發(fā)展過(guò)程中積極推進(jìn)制度建設(shè)和體制創(chuàng)新，其中尤為迫切的是采取切實(shí)有效的措施，建立嚴(yán)格的、市場(chǎng)化的退出機(jī)制，高效率地實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)供求平衡，合理界定不同層次市場(chǎng)的功能定位，發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)的功能。

1．繼續(xù)發(fā)揮主板市場(chǎng)(集中交易市場(chǎng))功能　上海證券交易所依然是長(zhǎng)三角地區(qū)乃至我國(guó)大中型企業(yè)上市融資的主要市場(chǎng)，對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的影響日益增加，同時(shí)也需要在發(fā)展思路和戰(zhàn)略上進(jìn)行布局和謀劃。從總量與規(guī)模上看，上海證券交易市場(chǎng)依然是長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)區(qū)域多層次市場(chǎng)體系的主體部分。特別是上海在建設(shè)世界金融中心的進(jìn)程中，積極配合國(guó)家金融宏觀調(diào)控部門和監(jiān)管部門，加快形成金融產(chǎn)品創(chuàng)新中心、金融市場(chǎng)交易中心和國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)集聚中心。繼續(xù)發(fā)揮貨幣、證券、期貨、黃金等全國(guó)性金融市場(chǎng)的作用，促進(jìn)金融衍生品、保險(xiǎn)再保險(xiǎn)、離岸金融、企業(yè)債券等市場(chǎng)和業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)，積極引進(jìn)國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)，發(fā)展新興金融機(jī)構(gòu)，優(yōu)化整合地方金融資源。完善金融風(fēng)險(xiǎn)防范和處置機(jī)制，優(yōu)化金融發(fā)展環(huán)境，充分發(fā)揮上海證券交易所的融資功能，區(qū)域內(nèi)的投融資主體充分利用上海證券交易所來(lái)擴(kuò)大直接融資比重，開(kāi)拓資本市場(chǎng)融資渠道，改善投融資結(jié)構(gòu)、提升投資效率，并對(duì)生產(chǎn)力地域空間布局戰(zhàn)略的形成提供堅(jiān)實(shí)的金融支撐。

2．積極推出二板市場(chǎng)　二板市場(chǎng)的定位是為具有高成長(zhǎng)性的中小型企業(yè)，特別是高科技企業(yè)提供上市融資的便利，以促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張與發(fā)展；同時(shí)也為投資于這些高風(fēng)險(xiǎn)、高收益企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本提供了一條正常的退出通道。建立活躍的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(二板市場(chǎng))是較好的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，政府應(yīng)從各項(xiàng)政策與制度上大力支持。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，要在借鑒和吸取海外創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)。基于差異性極大的區(qū)域金融市場(chǎng)特征，實(shí)際上在長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)區(qū)域的中小企業(yè)等已經(jīng)開(kāi)創(chuàng)了多種形式的直接融資渠道，應(yīng)予以引導(dǎo)和規(guī)范。

中小企業(yè)板的建立是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的重要步驟。目前，進(jìn)一步加快中小企業(yè)直接融資市場(chǎng)建設(shè)速度的時(shí)機(jī)和條件已經(jīng)成熟，要積極創(chuàng)造條件，適時(shí)在長(zhǎng)三角地區(qū)開(kāi)設(shè)區(qū)域性中小企業(yè)板或創(chuàng)業(yè)板，完善長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)區(qū)域資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，滿足區(qū)域內(nèi)極具活力和發(fā)展空間的中小企業(yè)的融資需求。盡快為主業(yè)突出、業(yè)績(jī)優(yōu)，良二、運(yùn)作規(guī)范的中小企業(yè)建立直接融資的綠色通道。在現(xiàn)有法律框架節(jié)，對(duì)符合《公司法》、《證券法》相關(guān)規(guī)定的中小企業(yè)，應(yīng)放寬上市條件，縮短發(fā)行周期，簡(jiǎn)化相關(guān)程序，優(yōu)先扶持優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，建立一個(gè)方便、快捷、低成本的融資機(jī)制。

3．健全三板市場(chǎng)(場(chǎng)外交易市場(chǎng))　目前長(zhǎng)三角地區(qū)已形成以上海產(chǎn)權(quán)交易所為龍頭的長(zhǎng)江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)，成員為長(zhǎng)江流域省市的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)；近年來(lái)，地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展十分迅猛。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素加快流動(dòng)、資源有效合理配置的重要手段。目前長(zhǎng)江三角洲的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)呈現(xiàn)出良好發(fā)展勢(shì)頭，形成上海產(chǎn)權(quán)交易所、浙江(杭州)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和江蘇(南京)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)三足鼎立的格局，成交活躍，但目前市場(chǎng)尚處于相互分割狀況。在發(fā)展長(zhǎng)三角產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的進(jìn)程中，需形成以上海產(chǎn)權(quán)交易所為中心、以浙江(杭州)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和江蘇(南京)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為依托，向地(市)級(jí)城市發(fā)展的一體化產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，并向城市及其他地區(qū)輻射；實(shí)現(xiàn)信息共享、交易標(biāo)的統(tǒng)一掛牌、統(tǒng)一結(jié)算的市場(chǎng)體系的構(gòu)建內(nèi)容，在功能上補(bǔ)充上海證券交易所對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)推進(jìn)的缺陷。為此，在重新構(gòu)造新的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的體系、運(yùn)作模式和制度、功能評(píng)價(jià)等基礎(chǔ)上，盡快建立和完善統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易管理信息系統(tǒng)、實(shí)現(xiàn)交易聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行；在共同市場(chǎng)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)交易程序的統(tǒng)一；加快推動(dòng)跨行政區(qū)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)一體化交易的管理機(jī)構(gòu)，發(fā)展非政府性的市場(chǎng)中介組織，以推進(jìn)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)一體化的有效運(yùn)作；逐步實(shí)現(xiàn)交易規(guī)則和審核標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一；從區(qū)域間結(jié)算轉(zhuǎn)移支付體系的建立，逐步向統(tǒng)一的結(jié)算交割體系過(guò)渡；并逐步形成統(tǒng)一的監(jiān)管制度和監(jiān)管體系。

篇4

[關(guān)鍵詞] 資本市場(chǎng)；民營(yíng)企業(yè)；創(chuàng)新

[中圖分類號(hào)] F830.9 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2008)03-0162-03

[作者簡(jiǎn)介] 崔秀榮，信陽(yáng)師范學(xué)院副教授，研究方向?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)濟(jì)。(河南 信陽(yáng) 464000)

一、新型工業(yè)化條件下民營(yíng)企業(yè)必須走集成創(chuàng)新之路

1.集成創(chuàng)新是民營(yíng)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的必然選擇?；诮?jīng)濟(jì)全球化、技術(shù)信息化、經(jīng)營(yíng)知識(shí)化的新趨勢(shì)和新型工業(yè)化對(duì)企業(yè)素質(zhì)提出更高要求的現(xiàn)實(shí)，民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新需要一個(gè)全新的戰(zhàn)略模式――集成創(chuàng)新。集成創(chuàng)新理論認(rèn)為，企業(yè)作為創(chuàng)新的主體，其創(chuàng)新的內(nèi)涵是十分豐富的，它是一種多維的、系統(tǒng)的、整體的創(chuàng)新。創(chuàng)新是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，包括科技、產(chǎn)權(quán)、管理等內(nèi)容；創(chuàng)新是全方位的，其體系涉及生產(chǎn)力、生產(chǎn)關(guān)系和上層建筑諸方面；創(chuàng)新主體既包括企業(yè)自身，也包括地方政府在內(nèi)；創(chuàng)新有多個(gè)層面，具有系統(tǒng)性、動(dòng)態(tài)性、協(xié)同性的特征?？傊挥腥轿?、系統(tǒng)、持續(xù)不斷地集成創(chuàng)新，才能謀求民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的可持續(xù)發(fā)展。

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的永恒主題。黨的十六屆四中全會(huì)提出了要加快國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，以企業(yè)為主體的技術(shù)創(chuàng)新在國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)中具有極其重要的戰(zhàn)略地位。民營(yíng)企業(yè)是農(nóng)村工業(yè)化的主體、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭、城市大工業(yè)的支撐，是企業(yè)創(chuàng)新主體的重要組成部分，處于國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)的基層。目前，民營(yíng)企業(yè)正處在結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制創(chuàng)新和提高素質(zhì)的關(guān)鍵時(shí)期，適應(yīng)國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)新形勢(shì)，加快民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新步伐，對(duì)推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、推進(jìn)農(nóng)村工業(yè)化和現(xiàn)代化進(jìn)程、全面建設(shè)小康、構(gòu)建和諧社會(huì)具有重要意義。

2.資本市場(chǎng)是民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)集成創(chuàng)新的重要平臺(tái)。資本市場(chǎng)主要是通過(guò)發(fā)揮其三大基本功能而在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮重要作用，包括資本資源配置功能，對(duì)資本資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能以及為資本資產(chǎn)提供流動(dòng)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)功能作用的發(fā)揮，是以按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求建立的微觀主體為基礎(chǔ)的，這一微觀主體就是企業(yè)。因此，適應(yīng)資本市場(chǎng)要求，加快民營(yíng)企業(yè)以產(chǎn)權(quán)制度、組織制度和技術(shù)進(jìn)步為內(nèi)容的集成創(chuàng)新，是民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。

(1)加快民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。適應(yīng)市場(chǎng)和社會(huì)化大生產(chǎn)的客觀要求，建立“歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢”的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，是實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)制度創(chuàng)新的首要問(wèn)題?！疤K南改制”的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，產(chǎn)權(quán)清晰的公司制和私人企業(yè)將是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的發(fā)展方向。民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新必須從實(shí)際出發(fā)，因企制宜，講求實(shí)效。目前可行的辦法是逐步引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)朝著產(chǎn)權(quán)清晰的規(guī)范的公司制企業(yè)方向發(fā)展。具體做法是：中小型民營(yíng)企業(yè)在條件許可時(shí)可改制為有限責(zé)任公司；一些規(guī)模大的、資產(chǎn)實(shí)力雄厚的民營(yíng)企業(yè)可推行規(guī)范的股份有限公司制度。

(2)完善法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)組織管理制度創(chuàng)新。產(chǎn)權(quán)制度改革不是民營(yíng)企業(yè)改革的終點(diǎn)，治理結(jié)構(gòu)才是民營(yíng)企業(yè)改制的根本。大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期采取個(gè)人業(yè)主制和合伙制組織形式和家族式的管理模式，決策效率較高、經(jīng)營(yíng)機(jī)制較靈活、凝聚力較強(qiáng)，具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。但是當(dāng)民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，技術(shù)水平不斷提高之后就迫切需要突破自身組織管理模式的束縛，到外界去尋求更大的發(fā)展。顯然，公司制企業(yè)組織方式無(wú)疑比業(yè)主制和合伙制企業(yè)組織形式更能適應(yīng)社會(huì)化大生產(chǎn)的需要，而建立公司法人治理結(jié)構(gòu)，明確劃分股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理各自的權(quán)利、責(zé)任和利益，從而形成股東會(huì)與董事會(huì)之間的信任托管關(guān)系、董事會(huì)與經(jīng)理之間的委托――關(guān)系，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)之間的相互制衡關(guān)系也成為必然。

(3)加快技術(shù)創(chuàng)新，推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。用高新技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行改造，采用新技術(shù)、新工藝、新材料、新裝備 ，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)升級(jí)，是提高民營(yíng)企業(yè)整體素質(zhì)的關(guān)鍵。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是孕育眾多高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的“溫床”。因此，建立良性循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)和“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，收益共享”的現(xiàn)代直接融資制度是民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要條件。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資是將資金要素和知識(shí)要素結(jié)合起來(lái)的必要環(huán)節(jié)，是推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的有效工具。充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資在選擇優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目、技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，參與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新管理與監(jiān)督等方面的作用，對(duì)推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新也具有重要價(jià)值。

二、構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)集成創(chuàng)新

(一)多層次的資本市場(chǎng)有利于推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)集成創(chuàng)新

1.多層次資本市場(chǎng)有利于資源的優(yōu)化配置。多層次資本市場(chǎng)是指面對(duì)質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度不同的企業(yè)，為滿足多樣化的市場(chǎng)主體的資本要求而建立起來(lái)的分層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。根據(jù)資產(chǎn)的存在形式，資本市場(chǎng)可以劃分為證券資本市場(chǎng)和非證券資本市場(chǎng)。證券資本市場(chǎng)是指證券化的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所，主要指股票市場(chǎng)。按照不同市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)的高低，可以依次分為主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)。非證券資本市場(chǎng)指企業(yè)資產(chǎn)尚未實(shí)現(xiàn)單元化、證券化的企業(yè)進(jìn)行整體性產(chǎn)權(quán)交易的場(chǎng)所。它與證券資本市場(chǎng)最大的區(qū)別在于，這里不僅有標(biāo)準(zhǔn)化合約的股權(quán)交易，還有非標(biāo)準(zhǔn)化的交易方式，如協(xié)議轉(zhuǎn)讓、競(jìng)價(jià)交易、招標(biāo)轉(zhuǎn)讓、合作開(kāi)發(fā)等等。我國(guó)近幾年在各地廣泛興起的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所，就是非證券資本市場(chǎng)的有形場(chǎng)所。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的配置資源作用，市場(chǎng)必須是多層次的。美國(guó)的資本市場(chǎng)至少包含紐約證交所和美國(guó)證交所、地方證交所、第三市場(chǎng)(上市股票的場(chǎng)外交易)、第四市場(chǎng)(大機(jī)構(gòu)和投資家直接交易的市場(chǎng))、納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)、納斯達(dá)克小型市場(chǎng)、粉紅單市場(chǎng)(小額股票掛牌系統(tǒng))等多個(gè)層次，其中后三個(gè)層次的市場(chǎng)是專門為中小企業(yè)的資本交易提供服務(wù)的，入市標(biāo)準(zhǔn)也逐漸降低，在最低層的粉紅單市場(chǎng)，企業(yè)原則上不需要任何條件即可上市。在一定意義上，正是由于具有多層次的市場(chǎng)體系，才使得美國(guó)的資本市場(chǎng)能夠達(dá)到最大的規(guī)模、最強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和最高的市場(chǎng)效率。

2.我國(guó)民營(yíng)企業(yè)呼喚多層次資本市場(chǎng)。多層次資本市場(chǎng)為民營(yíng)企業(yè)提供了多元化的融資渠道，將促進(jìn)資本與民營(yíng)企業(yè)的融合，推動(dòng)科技創(chuàng)新與高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，大多數(shù)中小企業(yè)，尤其是成長(zhǎng)中的科技企業(yè)的融資方式都是首先進(jìn)入非證券資本市場(chǎng)，通過(guò)交易，增加了資本的流動(dòng)性，反過(guò)來(lái)又吸引更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng)交易，形成良性循環(huán)。同時(shí)，多層次資本市場(chǎng)還為資本提供了便捷的退出通道，從而提高資本與中小企業(yè)更大規(guī)模、更高效率的融合，進(jìn)而促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)迅速發(fā)展。

民營(yíng)企業(yè)是我國(guó)中小企業(yè)的主體。當(dāng)前，民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)最為活躍、最具潛力的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，但影響民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的融資難問(wèn)題卻始終未能得到妥善解決，與此同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)在資本市場(chǎng)融資至今仍極為困難。要解決這一問(wèn)題，必須用超常規(guī)的思路，即充分發(fā)展和利用資本市場(chǎng)，服務(wù)民營(yíng)企業(yè)。但是，滬、深兩地證券交易所實(shí)行嚴(yán)格上市公司標(biāo)準(zhǔn)使之成為一種短缺資源，使得民營(yíng)企業(yè)離資本市場(chǎng)很近又很遠(yuǎn)。為了實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)性，開(kāi)發(fā)民營(yíng)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制和市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制，必須打破上市資源的瓶頸約束，建立起為民營(yíng)企業(yè)服務(wù)的多層次資本市場(chǎng)。

(二)建立適合我國(guó)民營(yíng)企業(yè)特點(diǎn)的多層次資本市場(chǎng)

1.積極推進(jìn)區(qū)域性資本市場(chǎng)試點(diǎn)工作

(1)從民營(yíng)企業(yè)實(shí)際出發(fā)，重點(diǎn)培育區(qū)域性資本市場(chǎng)。民營(yíng)企業(yè)大多從事紡織、食品、建材、皮革、造紙、手工藝、機(jī)械等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而從事新興產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的較少。對(duì)于以勞動(dòng)密集型為主的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，主板市場(chǎng)門檻高、融資成本大，而二板市場(chǎng)門檻雖比主板降低許多，但其有特殊的服務(wù)對(duì)象，且上市評(píng)估費(fèi)用高昂。因此，民營(yíng)企業(yè)大量上創(chuàng)業(yè)板是不現(xiàn)實(shí)的。相比較而言，區(qū)域性資本市場(chǎng)更適合以從事傳統(tǒng)行業(yè)為主的民營(yíng)企業(yè)。這是因?yàn)椋旱谝?，我?guó)各地已經(jīng)初步具備了發(fā)展區(qū)域性資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。我國(guó)的一些地方早已存在區(qū)域性資本市場(chǎng)，但一直處于某種程度的地下?tīng)顟B(tài)，沒(méi)有政策法規(guī)的保護(hù)，資金運(yùn)行成本和風(fēng)險(xiǎn)比較大。隨著全國(guó)各地國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)改制的推進(jìn)，大量以自然人持股為主的有限責(zé)任公司和股份有限公司的建立和發(fā)展，需要有區(qū)域性資本市場(chǎng)相配合。第二，相對(duì)于主板和二板市場(chǎng)而言，區(qū)域性資本市場(chǎng)的門檻較低，一些在本區(qū)域內(nèi)具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)易于進(jìn)入這一市場(chǎng)融通資金，從而為這類企業(yè)提供新的發(fā)展機(jī)會(huì)。第三，區(qū)域性資本市場(chǎng)可以為企業(yè)提供靈活的融資手段。包括在投資回報(bào)的比率和方式、股票和債券的互相轉(zhuǎn)換、投資者管理權(quán)限的設(shè)定等方面都可以進(jìn)行靈活的設(shè)計(jì)。第四，融資成本較低廉。在區(qū)域性資本市場(chǎng)上，由于市場(chǎng)主體普遍規(guī)模較小，企業(yè)上市的有關(guān)費(fèi)用將相對(duì)低廉。同時(shí)，由于是區(qū)域性的市場(chǎng)，投融資雙方更容易相互了解和溝通，中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和管理部門的監(jiān)管成本都相對(duì)較低。

(2)加快政策創(chuàng)新，增強(qiáng)區(qū)域資本市場(chǎng)創(chuàng)新的政策推動(dòng)力。首先，區(qū)域資本市場(chǎng)應(yīng)堅(jiān)決遵守資本市場(chǎng)的“游戲規(guī)則”，遵守國(guó)家對(duì)于資本市場(chǎng)監(jiān)督管理的一系列方針、政策、法規(guī)、條例。其次，發(fā)展區(qū)域資本市場(chǎng)要在允許的范圍內(nèi)和條件下大膽進(jìn)行政策創(chuàng)新。政策創(chuàng)新體現(xiàn)著區(qū)域資本市場(chǎng)的發(fā)展方向。資本市場(chǎng)發(fā)展的方向是促進(jìn)企業(yè)改制，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。只有通過(guò)政策創(chuàng)新，才能實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的大發(fā)展，進(jìn)而才能實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的籌資功能、導(dǎo)向功能、改制功能、帶動(dòng)功能。同時(shí)，政策創(chuàng)新體現(xiàn)著政府工作的傾斜。要通過(guò)資本市場(chǎng)改變所有制結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，大力扶持各類所有制企業(yè)上市，促進(jìn)其發(fā)展。另外，通過(guò)制定向農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施類產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)、旅游業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)傾斜的優(yōu)惠政策，增加這些產(chǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)上的比重，進(jìn)而優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)其跨越式發(fā)展。

(3)區(qū)域性資本市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要國(guó)家、企業(yè)、市場(chǎng)三個(gè)方面的協(xié)調(diào)配套、共同努力。第一，建立健全相關(guān)法律法規(guī)，為區(qū)域性資本市場(chǎng)的健康運(yùn)行營(yíng)造良好的制度環(huán)境。比如要出臺(tái)區(qū)域性資本市場(chǎng)的交易規(guī)則，包括市場(chǎng)主體資格認(rèn)證，市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出的規(guī)則，募集資金的方式、規(guī)模對(duì)象、范圍，有關(guān)柜臺(tái)交易規(guī)則和交易商的資格審定等。另外，還要完善法律法規(guī)。第二，建立和強(qiáng)化信用制度。信用是資本市場(chǎng)良性發(fā)展的前提。要強(qiáng)化市場(chǎng)主體的信用觀念，以信用制度作為市場(chǎng)進(jìn)入和退出的主要標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)違約行為加大處罰力度。在區(qū)域內(nèi)建立統(tǒng)一的資信記錄、管理、評(píng)價(jià)和披露制度，提高資信的透明度。第三，調(diào)整政府職能。地方政府工作的重點(diǎn)是搞好市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出、政策適用范圍、違規(guī)處罰等方面的制度建設(shè)，消除所有制歧視，維護(hù)區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)公平。

2.積極培育風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，扶持科技型民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入二板市場(chǎng)。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，中小企業(yè)直接融資一般通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)獲得。所謂風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)主要由私人風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)資本及二板市場(chǎng)組成。企業(yè)胚胎發(fā)育于私人風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)靠風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)推動(dòng)，加速成長(zhǎng)走向成熟則由二板市場(chǎng)提供溫床。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)對(duì)培育中小高科技企業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展起著不可替代的作用。反觀我國(guó)現(xiàn)實(shí)，由于種種原因，現(xiàn)行的滬深股市這兩大主板市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)無(wú)法滿足民營(yíng)高科技企業(yè)融資需要，這就有必要發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。

(1)積極培育一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，為高新技術(shù)型民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)提供“孵化器”。在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)建設(shè)方面應(yīng)把重點(diǎn)放在積極培育一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上。首先，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心建設(shè)，為新生高新企業(yè)提供孵化場(chǎng)地、商務(wù)、資金、信息咨詢、管理培訓(xùn)與技術(shù)交流等相應(yīng)的服務(wù)，發(fā)揮“孵化器”功能。其次，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入渠道。我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍，民間資本較充裕，如能促使民間資本從“休眠態(tài)”轉(zhuǎn)為“市場(chǎng)態(tài)”，風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源將大大增容，也將使風(fēng)險(xiǎn)投資主體更加多元化。第三，制定相關(guān)的法律法規(guī)和政策。各地應(yīng)積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，完善創(chuàng)業(yè)投資體系，鼓勵(lì)地方政府通過(guò)財(cái)政出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金，支持本地創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)發(fā)展。要努力吸引社會(huì)資金參與創(chuàng)業(yè)投資，使創(chuàng)業(yè)投資逐步成為促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的重要資金來(lái)源。應(yīng)積極探索創(chuàng)業(yè)資本退出機(jī)制。另外，還應(yīng)允許創(chuàng)業(yè)投資公司以其注冊(cè)資本全額對(duì)外投資，有效支持民營(yíng)企業(yè)、高新技術(shù)發(fā)展。

(2)積極扶持科技型民營(yíng)企業(yè)到二板市場(chǎng)上市。風(fēng)險(xiǎn)資本二板市場(chǎng)是專為民營(yíng)高科技企業(yè)和新興公司進(jìn)一步發(fā)展提供籌資途徑的一個(gè)新市場(chǎng)，是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的通道。二板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)的根本差異在于其不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，其上市對(duì)象多為具有潛在成長(zhǎng)性的新興民營(yíng)高科技企業(yè)。各地政府及民營(yíng)企業(yè)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)積極組織力量對(duì)高科技型民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行挑選，并幫助其在改制、資產(chǎn)重組、明晰產(chǎn)權(quán)、理順關(guān)系、宣傳推薦等方面作好準(zhǔn)備，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)提供后備資源，使之能夠獲得上市資格。

3.穩(wěn)步推進(jìn)有條件的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入主板市場(chǎng)。積極穩(wěn)妥地推動(dòng)有條件的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入主板市場(chǎng)，對(duì)于帶動(dòng)其他民營(yíng)企業(yè)發(fā)展具有示范效應(yīng)。目前，我國(guó)主板市場(chǎng)股票發(fā)行實(shí)行的是以市場(chǎng)供求調(diào)節(jié)為主的核準(zhǔn)制。這一制度的實(shí)施為許多質(zhì)優(yōu)但攻關(guān)能力薄弱的企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)提供了公平發(fā)展的機(jī)會(huì)，同時(shí)對(duì)擬上市企業(yè)提出了全新的要求。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)抓住機(jī)會(huì)，創(chuàng)造條件，積極應(yīng)對(duì)：首先，認(rèn)真研究核準(zhǔn)制股票發(fā)行程式。擬上市公司要做到業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)等五方面的獨(dú)立、規(guī)范改制、有效重組、減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等等。其次，選好信譽(yù)主承銷商。在核準(zhǔn)制條件下，信譽(yù)主承銷商對(duì)一家企業(yè)的成功上市起著至關(guān)重要的作用。第三，為擬上市企業(yè)做好宣傳工作。在核準(zhǔn)制下，股票發(fā)行價(jià)格不再由發(fā)行人和承銷商事先談判確定，而是由供應(yīng)方和需求方、投資者共同決定。對(duì)此，券商、企業(yè)應(yīng)通過(guò)如上市推薦會(huì)、路演等方式促使供需雙方充分溝通，樹(shù)立形象，從而尋找最適合的，反映證券市場(chǎng)資源配置最優(yōu)狀態(tài)的股票發(fā)行價(jià)格機(jī)制，確保企業(yè)成功上市。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫小勇.關(guān)于區(qū)域資本市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)新的思考[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2004，(5).

篇5

一、進(jìn)一步完善股票市場(chǎng)

1.繼續(xù)發(fā)揮主板市場(chǎng)（集中交易市場(chǎng)）功能

上海證券交易所和深圳證券交易所依然是我國(guó)大中型企業(yè)上市融資的主要市場(chǎng)，但這個(gè)市場(chǎng)需要有相當(dāng)一段時(shí)間的調(diào)整，同時(shí)也需要在發(fā)展思路和戰(zhàn)略上進(jìn)行反思。從總量與規(guī)模上看，滬深市場(chǎng)依然是未來(lái)我國(guó)多層次市場(chǎng)體系的主要組成部分。

2.積極推出二板市場(chǎng)

深圳中小企業(yè)板已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)行，但從規(guī)模和功能來(lái)分析，還遠(yuǎn)沒(méi)有到位；另外在規(guī)范上還存在許多問(wèn)題。而從市場(chǎng)的需求和決策層面的情況看，中小企業(yè)板市場(chǎng)是我國(guó)多層次市場(chǎng)體系不可或缺的重要組成部分。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資的成功運(yùn)作離不開(kāi)多層次的資本市場(chǎng)，特別是二板市場(chǎng)的成熟發(fā)展，促進(jìn)了新經(jīng)濟(jì)的興起。二板市場(chǎng)的定位是為具有高成長(zhǎng)性的中小型企業(yè)，特別是高科技企業(yè)提供上市融資的便利，以促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張與發(fā)展；同時(shí)也為投資于這些高風(fēng)險(xiǎn)、高收益企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本提供了一條正常的退出通道。建立活躍的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（二板市場(chǎng)）是較好的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，政府應(yīng)從各項(xiàng)政策與制度上大力支持。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，要在借鑒和吸取海外創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上加快推進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)。

3.健全三板市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）

目前主要指“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，“條塊結(jié)合”的場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系等?！按k股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的特點(diǎn)是股份連續(xù)易、具有IPO的功能、設(shè)置一定的掛牌交易標(biāo)準(zhǔn)等。地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)由原體改及財(cái)政、國(guó)資系統(tǒng)組建的產(chǎn)權(quán)交易所和由科委系統(tǒng)組建的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所兩大部分組成，其主要特點(diǎn)是以做市商或會(huì)員制交易為特征，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)并購(gòu)、重組等。國(guó)資系統(tǒng)以上海產(chǎn)權(quán)交易所為龍頭組織了長(zhǎng)江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)，成員為長(zhǎng)江流域省市的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)；以天津產(chǎn)權(quán)交易所為龍頭組織了北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)，成員為長(zhǎng)江以北地區(qū)及京津地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)?？莆到y(tǒng)自1999年12月在上海成立我國(guó)第一家技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所以來(lái)，目前全國(guó)各地已成立技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)40多家，這些交易機(jī)構(gòu)全部都是由當(dāng)?shù)卣块T牽頭發(fā)起設(shè)立的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前設(shè)立的交易機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本金中由各地方政府財(cái)政直接出資或地方財(cái)政資金通過(guò)具有政府背景的國(guó)有企業(yè)出資已達(dá)到將近4億元。近兩年來(lái)，地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展十分迅猛，其主要原因是地方中小企業(yè)的發(fā)展缺少金融服務(wù)的支持，更沒(méi)有資本市場(chǎng)的支撐。因此，我國(guó)三板市場(chǎng)體系的建設(shè)應(yīng)采取“條塊結(jié)合”模式，既有統(tǒng)一、集中的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又有區(qū)域性的權(quán)益性市場(chǎng)。

4.拓展金融衍生品市場(chǎng)

我國(guó)股票市場(chǎng)近年持續(xù)下跌，包括市場(chǎng)投資者、證券公司受到巨大虧損，出現(xiàn)市場(chǎng)參與者全輸?shù)木置?，已?yán)重影響到證券市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮、金融和保險(xiǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定。雖然其中原因多種多樣，但與我國(guó)資本市場(chǎng)缺少避險(xiǎn)交易品種有很大關(guān)系。因此，建立我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)體系，在考慮如何滿足中小企業(yè)融資需求的同時(shí)，還要考慮提供各種金融衍生品交易場(chǎng)所的建設(shè)問(wèn)題。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到今天，對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的需求已愈加顯得迫切。金融衍生工具在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高資本利用效率等方面發(fā)揮的作用不可替代。加入世界貿(mào)易組織后，象征我國(guó)已經(jīng)從過(guò)去封閉的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系中脫離出來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系將由市場(chǎng)的力量和全球貿(mào)易來(lái)確定。引入金融衍生品對(duì)于加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有舉足輕重的意義，從降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度而言，我國(guó)也有必要加快步伐推出金融期貨市場(chǎng)。

二、發(fā)展和建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)（四板市場(chǎng)）

國(guó)務(wù)院的相關(guān)文件明確指出，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，完善多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)建立全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)。目前，中國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)還不完善，從股權(quán)交易角度看，我國(guó)的場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)包括新三板市場(chǎng)，各地股權(quán)交易平臺(tái)（中心）等。

支持區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，研究制定市場(chǎng)定位、發(fā)展路徑、監(jiān)管框架等具體規(guī)則，進(jìn)一步拓寬廣大新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)的渠道。

將區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)變成真正的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。眾多中小企業(yè)可以在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)中發(fā)行、上市，電子化發(fā)行和交易，實(shí)現(xiàn)發(fā)行交易即時(shí)連接，發(fā)行即開(kāi)始交易，縮小發(fā)行和交易價(jià)格差別。在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)上直接實(shí)行注冊(cè)制。

三、發(fā)展和規(guī)范并購(gòu)、資產(chǎn)重組市場(chǎng)

通過(guò)資本市場(chǎng)股權(quán)收購(gòu)、出賣、置換進(jìn)行企業(yè)兼并和重組，兼并、重組、參股、控股、收購(gòu)出賣國(guó)有資產(chǎn)、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者過(guò)程中應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持市場(chǎng)化原則。

摒棄計(jì)劃、行政、指定（拉郎配）方式進(jìn)行企業(yè)兼并重組。完全根據(jù)自愿、需要的原則。重組并購(gòu)是企業(yè)行為、市場(chǎng)行為，除非關(guān)系國(guó)計(jì)民生的特大重大項(xiàng)目需經(jīng)過(guò)審批外，其他重組與并購(gòu)應(yīng)采取備案制、注冊(cè)制原則。重組并購(gòu)要堅(jiān)持公開(kāi)、公平、公正和透明原則。重組并購(gòu)要堅(jiān)持市場(chǎng)定價(jià)原則，盡量避免協(xié)議定價(jià)、指定定價(jià)和審批定價(jià)，避免重組并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)、國(guó)有資產(chǎn)流失和侵犯投資者權(quán)益的情況。

四、進(jìn)一步發(fā)展和完善企業(yè)債券、公司債券市場(chǎng)

圍繞公司債券直接面向?qū)嶓w企業(yè)與城鄉(xiāng)居民發(fā)售這一核心舉措，需要做好七個(gè)方面工作。第一，切實(shí)將《公司法》和《證券法》的相關(guān)規(guī)定落到實(shí)處，有效維護(hù)實(shí)體企業(yè)在發(fā)行債券中的法定權(quán)利。從1994年以后，發(fā)展公司債券市場(chǎng)就是中國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)的一項(xiàng)重要制度性工作。1994年7月1日起實(shí)施的《公司法》第五章專門對(duì)發(fā)行公司債券做了規(guī)范，其中規(guī)定，股份有限公司3000萬(wàn)元凈資產(chǎn)、有限責(zé)任公司6000萬(wàn)元凈資產(chǎn)就可發(fā)行公司債券，公司債券余額可達(dá)凈資產(chǎn)的40%。2005年，在《公司法》和《證券法》修改中，這些規(guī)定移入了《證券法》中。但近二十年過(guò)去了，按照這一數(shù)額規(guī)定的公司債券鮮有發(fā)行。為此，需要依法行事，將這些法律規(guī)定進(jìn)一步落實(shí)。第二，建立全國(guó)統(tǒng)一的公司債券發(fā)行和交易制度，改變“五龍治水”的債券審批格局。第三，取消公司債券發(fā)行環(huán)節(jié)的審批制，實(shí)行發(fā)行注冊(cè)制和備案制，同時(shí)，強(qiáng)化對(duì)公司債券交易的監(jiān)管。第四，積極推進(jìn)形成按照公司債券性質(zhì)和發(fā)行人條件決定公司債券利率的市場(chǎng)機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，逐步推進(jìn)形成以公司債券利率為基礎(chǔ)的收益率曲線，完善證券市場(chǎng)中各種證券的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。第五，積極發(fā)揮資信評(píng)級(jí)在債券市場(chǎng)中的作用，為多層次多品種的公司債券發(fā)行和交易創(chuàng)造條件。第六，建立公司債券直接向?qū)嶓w企業(yè)和城鄉(xiāng)居民個(gè)人銷售的多層次市場(chǎng)機(jī)制，通過(guò)各類銷售渠道（包括柜臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)等）擴(kuò)大公司債券發(fā)行中的購(gòu)買者范圍，改變僅由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買和持有的單一格局，使公司債券回歸直接金融工具。第七，推進(jìn)債權(quán)收購(gòu)機(jī)制的發(fā)育，改變單純的股權(quán)收購(gòu)格局，化解因未能履行到期償付本息所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，切實(shí)落實(shí)公司破產(chǎn)制度，以規(guī)范公司債券市場(chǎng)的發(fā)展，維護(hù)投資者權(quán)益。

在公司債券回歸直接金融的條件下，應(yīng)擇機(jī)出臺(tái)“貸款人條例”，以促進(jìn)實(shí)體企業(yè)間的資金借貸市場(chǎng)發(fā)展，并以此為契機(jī)，推進(jìn)實(shí)體企業(yè)之間的商業(yè)信用發(fā)展；推進(jìn)《票據(jù)法》修改，增加實(shí)體企業(yè)的融資性商業(yè)票據(jù)，提高貨幣市場(chǎng)對(duì)調(diào)節(jié)實(shí)體企業(yè)短期資金供求的能力；逐步推進(jìn)金融租賃機(jī)制的發(fā)展，準(zhǔn)許實(shí)體企業(yè)根據(jù)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的發(fā)展要求，設(shè)立融資租賃公司或介入融資租賃市場(chǎng)。在這些條件下，多層次債券性直接融資市場(chǎng)才能建立發(fā)展起來(lái)，從而貫徹市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的原則，中國(guó)金融體系也就可以切實(shí)回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

五、放開(kāi)和規(guī)范私募市場(chǎng)

篇6

高科技企業(yè)是高科技產(chǎn)業(yè)化的中堅(jiān)力量，是技術(shù)創(chuàng)新的真正主體。但是，與一些主要發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)高科技發(fā)展仍有很大差距，多數(shù)科技成果離產(chǎn)業(yè)化還很遠(yuǎn)，存在著結(jié)構(gòu)、技術(shù)、資金、人才、機(jī)制、布局等多方面的問(wèn)題。其中，資金短缺、資本結(jié)構(gòu)不合理等融資方面的問(wèn)題成為影響高新技術(shù)企業(yè)生存和發(fā)展的巨大障礙之一。因此，如何選擇有效的融資方式以降低成本并提高資金使用效率，如何拓寬融資渠道、增強(qiáng)企業(yè)融資能力等問(wèn)題的研究，對(duì)于我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都是具有重要實(shí)踐意義的。

2資本市場(chǎng)支持下的高科技產(chǎn)業(yè)化融資問(wèn)題及成

因由于我國(guó)資本市場(chǎng)格局缺乏明顯的層次性差別，大量的中小型企業(yè)沒(méi)有正常的直接融資渠道，這不但阻礙了整個(gè)資本市場(chǎng)的分層次競(jìng)爭(zhēng)，而且妨礙了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資體系和科技創(chuàng)新能力的發(fā)展。

2.1主板市場(chǎng)

針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀，作為整個(gè)資本市場(chǎng)體系中，處于主導(dǎo)地位的主板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，尚存在以下問(wèn)題，使其無(wú)法真正承擔(dān)起有效支持大型成熟高科技企業(yè)的融資和發(fā)展的重任。

2.1.1資本市場(chǎng)規(guī)模與結(jié)構(gòu)問(wèn)題

資本市場(chǎng)的整體規(guī)模偏小、有待擴(kuò)大，直接融資比例較低；股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的比例失衡，結(jié)構(gòu)有待完善。對(duì)于股票市場(chǎng)而言，雖然實(shí)現(xiàn)了眾多國(guó)企的回歸A股，我國(guó)股票市場(chǎng)上績(jī)優(yōu)大盤藍(lán)籌股仍然偏少，無(wú)法整體反映我國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。更為重要的是，實(shí)際流入流通市場(chǎng)的股份比例占上市公司總股本比例偏低，尤其是大市值股票實(shí)際流入流通領(lǐng)域的股份比例過(guò)低，例如工商銀行和中國(guó)石油在我國(guó)上市比例均不到10%。更為關(guān)鍵的是，大批民營(yíng)企業(yè)雖然創(chuàng)新能力較強(qiáng)、生產(chǎn)效率高，但仍被排斥在主板市場(chǎng)之外，民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)上市公司構(gòu)成中的比例過(guò)低。

2.1.2資本市場(chǎng)機(jī)制與效率問(wèn)題

我國(guó)資本市場(chǎng)效率還是相對(duì)較低。我國(guó)仍處于轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)于經(jīng)濟(jì)資源的分配和企業(yè)行為的約束，還沒(méi)有達(dá)到完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的水準(zhǔn)，我國(guó)資本市場(chǎng)也尚未形成真正的資本約束機(jī)制。其中包括，股票發(fā)行仍然存在繁雜的行政控制環(huán)節(jié)和過(guò)多的審批程序，從發(fā)行人資格審查、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行以至上市時(shí)間等方面，在很大程度上都由證監(jiān)會(huì)決定，股票發(fā)行體制市場(chǎng)化改革有待深化；債券市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制存在諸多缺陷。同時(shí)，交易機(jī)制有待進(jìn)一步完善，交易成本較高，市場(chǎng)分割降低了資本市場(chǎng)的有效性。例如股票市場(chǎng)分為A股市場(chǎng)、B股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)（紅籌股和H股）；債券市場(chǎng)則分為銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)。市場(chǎng)間相互分割，缺乏必要的套利機(jī)制，降低了我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性。登記結(jié)算的法規(guī)制度和風(fēng)險(xiǎn)管理體系也有待完善。

2.1.3資本市場(chǎng)主體的實(shí)力問(wèn)題

上市公司整體實(shí)力有待提高，內(nèi)部治理和外部約束機(jī)制有待完善?，F(xiàn)有退市制度缺乏足夠的靈活性，退市標(biāo)準(zhǔn)在一定程度上被固化，又缺乏市場(chǎng)化的收購(gòu)兼并機(jī)制，所以造成我國(guó)上市公司品質(zhì)難以得到持續(xù)有效提高，多數(shù)企業(yè)仍然視上市為簡(jiǎn)單的融資行為。市場(chǎng)化篩選機(jī)制有待完善，上市公司股份全流通的格局基本形成，但是市場(chǎng)化的收購(gòu)兼并機(jī)制尚未完善，市場(chǎng)主體的守法和誠(chéng)信意識(shí)比較淡薄，上市公司收購(gòu)活動(dòng)中的違法違規(guī)現(xiàn)象屢有發(fā)生。

主板市場(chǎng)存在的一系列問(wèn)題使其發(fā)展任重而道遠(yuǎn)，其對(duì)我國(guó)大型企業(yè)的科技成果轉(zhuǎn)化和有效地創(chuàng)新支持顯得能力不足，科技型上市公司數(shù)量少，與其大盤藍(lán)籌股的市場(chǎng)定位尚存在一定的差距。

2.2中小企業(yè)板市場(chǎng)

我國(guó)中小企業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展歷史比較短暫，在發(fā)展過(guò)程中也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)反復(fù)和疑問(wèn)，焦點(diǎn)問(wèn)題集中在以下幾個(gè)方面：

2.2.1中小企業(yè)板的市場(chǎng)定位和功能設(shè)計(jì)比較模糊

從中小企業(yè)板各種規(guī)則來(lái)看，無(wú)論是上市標(biāo)準(zhǔn)、配售辦法還是信息披露規(guī)則，與A股市場(chǎng)均沒(méi)有太大的差異，有些地方甚至就是直接復(fù)制A股的做法，使市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)板的發(fā)展前景和發(fā)展路徑存在分歧和疑問(wèn)。

2.2.2中小企業(yè)板尚無(wú)法履行高新技術(shù)企業(yè)融資渠道的重任

高新技術(shù)企業(yè)的融資難問(wèn)題一直備受關(guān)注。中小企業(yè)板塊不具備創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的完全特征。因此，能否建立創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制，進(jìn)而解決高新技術(shù)企業(yè)融資難問(wèn)題，依然是個(gè)未知數(shù)。

2.2.3中小板上市公司治理結(jié)構(gòu)有待完善

除了上市公司數(shù)量越來(lái)越多，難免會(huì)有問(wèn)題公司出現(xiàn)外，家族制企業(yè)問(wèn)題主要爆發(fā)在成長(zhǎng)期的固有規(guī)律，也可能形成中小板上市公司治理上的黑洞。據(jù)南開(kāi)大學(xué)公司治理研究中心李維安教授的研究，家族企業(yè)度過(guò)初創(chuàng)期進(jìn)入成長(zhǎng)期后，往往是家族制管理矛盾爆發(fā)的主要階段。由于中小板上市公司很多是進(jìn)入成長(zhǎng)期的家族企業(yè)，因而亟需建立更加科學(xué)完善的公司治理結(jié)構(gòu)和制度。

2.3創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

一是上市資源不足，上市公司數(shù)量少；二是發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)不合理，門檻過(guò)低；三是監(jiān)管過(guò)于寬松，公司欺詐造假、市場(chǎng)過(guò)度炒作情況嚴(yán)重；四是行業(yè)覆蓋面過(guò)窄，整個(gè)市場(chǎng)容易受到單個(gè)行業(yè)波動(dòng)的影響。對(duì)于以上問(wèn)題如何盡量避免，理論界和實(shí)踐部門必須事先找到解決的方案。

2.4場(chǎng)外交易市場(chǎng)

我國(guó)三板市場(chǎng)面臨很多問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下方面：

2.4.1三板公司無(wú)法順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板

隨著“PT水仙”成為中國(guó)股市第一家退市的股票進(jìn)入三板，轉(zhuǎn)板的問(wèn)題也由此產(chǎn)生。為了給退市公司重獲新生的機(jī)會(huì)，當(dāng)初管理層曾在相關(guān)法規(guī)中規(guī)定，這些公司如果經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，符合主板上市條件，仍可重新申請(qǐng)主板上市。于是從2003年7月起，大自然、粵傳媒等公司就不斷的請(qǐng)求主板上市，2004年2月清遠(yuǎn)建北與東方證券正式簽訂了轉(zhuǎn)主板上市的上市推薦協(xié)議書；廣建宣布聘申銀萬(wàn)國(guó)為轉(zhuǎn)主板上市的上市推薦人。然而自開(kāi)辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以來(lái)至今，卻沒(méi)有一支股票恢復(fù)主板上市。甚至中關(guān)村系列的公司也沒(méi)有成功轉(zhuǎn)板的先例。雖然三板掛牌公司九州陽(yáng)光傳媒股份有限公司（粵傳媒）IPO申請(qǐng)2007年7月30日獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，成為三板首家成功IPO的公司，但其并沒(méi)有廣泛的代表性意義。

2.4.2企業(yè)進(jìn)入三板市場(chǎng)的積極性缺失

由于三板掛牌公司向上轉(zhuǎn)板遙遙無(wú)期，因此即使場(chǎng)外有龐大的公司群體急需上市，卻對(duì)登陸三板市場(chǎng)的積極性并不高，寧愿在目前已有的多家擬上市企業(yè)中排隊(duì)等候在主板或中小企業(yè)板上市，三板市場(chǎng)的示范效應(yīng)并沒(méi)有在預(yù)期中實(shí)現(xiàn)，這 也使得將股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)從中關(guān)村科技園區(qū)推廣到全國(guó)52個(gè)高新區(qū)的計(jì)劃難以推進(jìn)。

2.4.3投資者進(jìn)入三板市場(chǎng)的意愿不足

由于三板市場(chǎng)的融資功能有限，三板掛牌公司的未來(lái)發(fā)展前景模糊，導(dǎo)致三板市場(chǎng)參與者的熱情大減，掛牌公司股價(jià)不斷下跌，很多股份成為不足一元的“仙股”，三板市場(chǎng)也因此獲得了“垃圾箱”的別號(hào)，逐漸被投資者冷落。雖然2006年后在三板上市的中關(guān)村企業(yè)具有較高的成長(zhǎng)性和較強(qiáng)的盈利能力，但也無(wú)法擺脫乏人問(wèn)津的尷尬。

由上述分析可見(jiàn)，目前三板市場(chǎng)所有問(wèn)題的根源在于缺乏三板與主板之間的轉(zhuǎn)板通道。此問(wèn)題不解決，三板市場(chǎng)有效發(fā)揮高科技產(chǎn)業(yè)化融資渠道和創(chuàng)投基金退出機(jī)制的良好愿望就很難實(shí)現(xiàn)。

2.5創(chuàng)投基金

創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入中國(guó)已經(jīng)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，但我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的步伐卻是十分緩慢的。原因是多方面的，歸納起來(lái)，可以概括為以下幾個(gè)方面：

2.5.1創(chuàng)業(yè)投資的融資和退出機(jī)制存在障礙

一方面是創(chuàng)業(yè)投資的融資機(jī)制不活。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)基金，其資金來(lái)源基本上由財(cái)政安排，或者“民辦官助”，渠道單一，資金規(guī)模小，限制了其在發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)中作用的發(fā)揮。另一方面是創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制不暢。創(chuàng)業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本在特殊時(shí)期融合的一種商業(yè)行為，這個(gè)特殊時(shí)期一般是指項(xiàng)目發(fā)展的種子期和成長(zhǎng)期，一旦進(jìn)入成熟期，商業(yè)銀行等社會(huì)資金大批進(jìn)入，創(chuàng)業(yè)投資者則逐漸退出，完成此輪循環(huán)，再開(kāi)展新的投資循環(huán)。因此，創(chuàng)業(yè)投資本身不在于長(zhǎng)期辦企業(yè)。從國(guó)際的情況看，創(chuàng)投資本能夠自由而靈活的地退出創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，在很大程度上必須依賴資本市場(chǎng)。從目前我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展情況來(lái)看，尚不能為創(chuàng)投資本提供足夠自由靈活的退出渠道。

2.5.2環(huán)境制約

創(chuàng)業(yè)投資因其具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征，因而在項(xiàng)目的選擇、評(píng)估、市場(chǎng)分析和審計(jì)方面要求很高，須慎之又慎。所以，創(chuàng)投資本的運(yùn)作要有十分專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)、法律機(jī)構(gòu)等中介服務(wù)環(huán)節(jié)配套參與。另外，創(chuàng)業(yè)投資者的資產(chǎn)權(quán)益與商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)相比，更容易受到侵害，是一個(gè)在整體上相對(duì)脆弱、更需要法律密切保護(hù)的產(chǎn)業(yè)。但我國(guó)目前尚未建立健全有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)和政策體系，在切實(shí)保護(hù)創(chuàng)業(yè)投資者的權(quán)益方面做得還不夠，還沒(méi)有為創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)造一個(gè)寬松的法律環(huán)境。

2.5.3人才缺乏

創(chuàng)業(yè)投資是跨越科技和金融兩大領(lǐng)域的比較特殊的金融活動(dòng)，涉及評(píng)估、投資、管理、審計(jì)和高新科技知識(shí)等多方面學(xué)科，實(shí)踐性很強(qiáng)。目前，我國(guó)還比較缺乏在實(shí)際操作上真正懂得創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)人士，更缺少具有現(xiàn)代意識(shí)的創(chuàng)業(yè)投資資本運(yùn)作家。

3高科技產(chǎn)業(yè)化與多層次資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)

高科技產(chǎn)業(yè)化的金融支持體系是一個(gè)多層面的有機(jī)系統(tǒng)，針對(duì)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，關(guān)鍵在于這種融資體系是否適應(yīng)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特征，能否有效促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。

3.1多層次資本市場(chǎng)與高科技產(chǎn)業(yè)化

3.1.1依托中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

高科技企業(yè)應(yīng)充分利用我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的有利時(shí)機(jī)，發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)在自主創(chuàng)新戰(zhàn)略中的關(guān)鍵作用。作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，中小板主要服務(wù)于進(jìn)入成熟期、盈利能力強(qiáng)的中小企業(yè)；而創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對(duì)象定位于成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點(diǎn)支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)。高科技中小企業(yè)的融資需求旺盛，無(wú)論是前期研發(fā)、中試，還是投產(chǎn)、市場(chǎng)開(kāi)拓，都需要大量資金投入，因此中小企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中，直接融資比間接融資更適合，而其擅長(zhǎng)的人力資本、專利、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)，又是創(chuàng)業(yè)板最為心儀的上市要素。因此，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立為中小企業(yè)的可持續(xù)成長(zhǎng)搭建了一個(gè)可直接融資的良好平臺(tái)。我國(guó)高科技企業(yè)應(yīng)加大改制力度，提高自身實(shí)力，爭(zhēng)取盡快符合中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行和上市條件，充分利用直接融資手段。

3.1.2為進(jìn)入場(chǎng)外交易市場(chǎng)做好充足準(zhǔn)備

場(chǎng)外交易市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板在中小企業(yè)融資活動(dòng)中具有同等重要的作用，但它們也具有不同的功能定位。目前，我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)由具有代辦非上市公司股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)資格的證券公司采用電子交易方式，為非上市公司提供特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)。中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)（新三板），因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)，凸顯了我國(guó)在推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面的良苦用心。以全國(guó)最大的科技園區(qū)為突破口，目的就在于建立、完善創(chuàng)業(yè)資本的退出機(jī)制，滿足多元化的投融資需求，推動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，通過(guò)規(guī)范運(yùn)作，促進(jìn)“三板”公司盡快達(dá)到在中小板和主板上市的要求，使其成為科技型上市公司的孵化器。這將使我國(guó)包括中關(guān)村園區(qū)以及全國(guó)其他科技園區(qū)的高科技企業(yè)面臨融資、交易政策方面的重要突破。

3.1.3重視發(fā)展債券融資

由于我國(guó)高科技企業(yè)信用等級(jí)普遍較高，因此也可以考慮通過(guò)發(fā)行債券融資。日本和美國(guó)高科技企業(yè)都充分利用了債券市場(chǎng)進(jìn)行融資。日本企業(yè)大多發(fā)行公司債券，而美國(guó)則利用高收益?zhèn)袌?chǎng)融資。我國(guó)高科技企業(yè)可以抓住有利時(shí)機(jī)，通過(guò)地方政府債券、公司債券等渠道籌資。這方面同樣可以借鑒深圳經(jīng)驗(yàn)，深圳市政府為促進(jìn)中小高科技企業(yè)發(fā)展，為優(yōu)秀中小企業(yè)發(fā)行集合債券。由深圳市貿(mào)工局、市中小企業(yè)服務(wù)中心牽頭，集中20家優(yōu)秀企業(yè)，發(fā)行了10億元債券，開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)中小企業(yè)發(fā)行債券先河，受到了廣大中小企業(yè)的高度贊揚(yáng)。

3.2構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投融資體制，暢通科技企業(yè)發(fā)展的融資渠道

加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)投資等金融服務(wù)的引導(dǎo)，構(gòu)建有利于科技企業(yè)發(fā)展的投融資機(jī)制，以服務(wù)科技企業(yè)的融資需要，使創(chuàng)業(yè)投資成為科技企業(yè)成長(zhǎng)的催化劑。

創(chuàng)業(yè)投資是解決初創(chuàng)期科技企業(yè)融資問(wèn)題的有效途徑。我國(guó)必須加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的培育，進(jìn)一步完善科技創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制，大力培育創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。目前我國(guó)真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資不多，許多創(chuàng)司出于商業(yè)利益的考慮不敢涉足初創(chuàng)期科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，往往采用“跟投”策略，即對(duì)已經(jīng)獲得國(guó)家、省、市各級(jí)科技資金的項(xiàng)目跟進(jìn)投資，以降低資金風(fēng)險(xiǎn)。為解決初創(chuàng)期科技企業(yè)的融資難問(wèn)題，發(fā)展壯大我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)迫在眉睫。在目前創(chuàng)業(yè)投資制度尚不健全、支撐條件尚不成熟的情況下，可建立政策性扶持資金 ，引導(dǎo)外資、民資參與我國(guó)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，政府財(cái)政支持在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展初期至關(guān)重要。我國(guó)目前創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)以政府引導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)，政府拿出少量資金作為種子基金，其余采用私募方式向商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者以及企業(yè)和富裕個(gè)人募集，然后交給有資質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)化管理。我國(guó)存在大量富裕人群和富余資本，他們樂(lè)意并且有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)在充分發(fā)揮政府的引導(dǎo)和監(jiān)督作用的基礎(chǔ)上，建立一套行之有效的激勵(lì)機(jī)制使各種資本參與到高科技產(chǎn)業(yè)化融資體系中來(lái)。類似于美國(guó)的天使資本，如果我國(guó)可以大力挖掘民間資金，并有效運(yùn)作，將為我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)化提供更充沛的資金來(lái)源渠道。

參考文獻(xiàn)

［1］陳曉紅，劉劍.不同成長(zhǎng)階段下中小企業(yè)融資方式選擇研究［J］.管理工程學(xué)報(bào)，2006，（1）.

［2］付敏.多層次資本市場(chǎng)體系問(wèn)題討論綜述［J］.經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2004，（10）.

［3］曹鳳岐.建立和健全多層次資本市場(chǎng)體系［J］.中國(guó)金融，2004，（7）.

［4］劉巖，丁寧.美日多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展、現(xiàn)狀及啟示［J］.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2007，（10）.

［5］王國(guó)剛.建立和完善多層次資本市場(chǎng)體系［J］.經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2004，（3）.

［6］巴曙松.中小企業(yè)板啟動(dòng)與多層次資本市場(chǎng)發(fā)展［J］.資本市場(chǎng)，2004，（7）.

篇7

【關(guān)鍵詞】新三板；發(fā)展歷程；意義

中圖分類號(hào)：F84文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文章編號(hào)1006-0278（2015）10-063-01

一、新三板的發(fā)展歷程

（一）三板市場(chǎng)的由來(lái)

最先起源于2001年的股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是為解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司股份流通問(wèn)題。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)規(guī)模很小，股票來(lái)源基本是原NET和STAQ系統(tǒng)掛牌的不具備上市條件的公司和從滬深股市退市的公司（也是現(xiàn)在稱為的“老三板”）。

（二）新三板的建立

“老三板”雖然提供了一個(gè)股份流通的交易平臺(tái)，但市場(chǎng)規(guī)模小，市場(chǎng)投資主體關(guān)注低，市場(chǎng)交易冷清，缺乏融資功能。在2006年，國(guó)務(wù)院了《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法》及相關(guān)配套文件，將北京市中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)具備規(guī)定資質(zhì)的非上市高科技公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)融資，北京中關(guān)村園區(qū)非上市股份有限公司“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”開(kāi)始進(jìn)入試點(diǎn)。服務(wù)宗旨為更多高科技成長(zhǎng)型企業(yè)提供股份流動(dòng)的機(jī)會(huì)，同時(shí)改變我國(guó)資本市場(chǎng)柜臺(tái)交易落后局面。

（三）新三板市場(chǎng)的發(fā)展

中國(guó)證監(jiān)會(huì)當(dāng)屆主席尚福林提出的2011年工作重點(diǎn)中，擴(kuò)大中關(guān)村試點(diǎn)范圍、建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)，即業(yè)內(nèi)慣稱的“新三板擴(kuò)容”，被作為年內(nèi)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)工作之首。首批擴(kuò)大試點(diǎn)除中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江高新產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)，東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。

2013年1月16日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運(yùn)營(yíng)，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司為其運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)。2013年6月29明確全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大至全國(guó)。2014年5月19日，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)新交易結(jié)算系統(tǒng)切換上線。2014年8月25日，做市商制度正式上線實(shí)施。

截止2015年9月底，已掛牌公司達(dá)3585家。數(shù)據(jù)來(lái)自于《掛牌公司行業(yè)分類結(jié)果（更新至2015年9月底）》。而2010年底掛牌公司數(shù)才75家，2014年底，掛牌公司數(shù)1572家，新增掛牌1216家。新三板市場(chǎng)的發(fā)展越來(lái)越快。

二、新三板發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)的意義

（一）發(fā)展了全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，完善了我國(guó)資本市場(chǎng)體系

從整個(gè)資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，未來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)架構(gòu)的設(shè)計(jì)應(yīng)分為主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)、大區(qū)域的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)以及地方性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等六個(gè)層次。而三板市場(chǎng)在場(chǎng)所性質(zhì)和法律定位上，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與證券交易所是相同的，都是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。

此外，我國(guó)資本市場(chǎng)的投資者目前是中小投資者居多，但未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)是機(jī)構(gòu)投資者居于主體地位。而全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)行了較為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，對(duì)投資者的資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承受能力、技術(shù)水平和經(jīng)驗(yàn)都提出了嚴(yán)格要求。更加適合于機(jī)構(gòu)投資者。

（二）為高科技企業(yè)成長(zhǎng)服務(wù)，促進(jìn)高新企業(yè)更健全發(fā)展

三板市場(chǎng)設(shè)立的定位為，是為非上市的高新技術(shù)公眾公司提供高效、便捷股權(quán)轉(zhuǎn)讓和投、融資平臺(tái)。《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》（以下簡(jiǎn)稱《國(guó)務(wù)院決定》）明確了全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。這類型企業(yè)是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的主體和希望。

上市的高新技術(shù)公司在三板市場(chǎng)掛牌后，帶來(lái)如下利益：第一，有一定的廣告效應(yīng)，擴(kuò)大知名度，帶來(lái)商譽(yù)價(jià)值。第二，提高公司治理水平，依照新三板規(guī)則，高新企業(yè)一旦準(zhǔn)備掛牌，必須在專業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下先進(jìn)行股權(quán)改革，明晰公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層職責(zé)。很好地促進(jìn)了企業(yè)的規(guī)范管理和健康發(fā)展，增強(qiáng)了企業(yè)的發(fā)展后勁。第三，成為私募股權(quán)基金退出的新方式，股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的搭建，對(duì)于投資新三板掛牌公司的私募股權(quán)基金來(lái)說(shuō)，成為了一種資本退出的新方式，掛牌企業(yè)也因此成為了私募股權(quán)基金的另一投資熱點(diǎn)。第四，籌資成本較低，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。第五，具有定向融資權(quán)利。此外，選擇在三板市場(chǎng)掛牌比排隊(duì)等待上市容易很多，速度也快很多。因此，新三板的發(fā)展時(shí)更好的為高科技企業(yè)服務(wù)。

（三）為中小企業(yè)股權(quán)融資提供平臺(tái)，緩解中小企業(yè)融資困境

中小企業(yè)融資難的的問(wèn)題一直困擾著我國(guó)資本市場(chǎng)。向銀行融資，由于借貸雙方信息不對(duì)稱，一般情況很難融到資，就算能，融資成本也非常高。如果選取股權(quán)融資，主板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件已足以讓這些中小企業(yè)望而卻步。如果選擇私募、創(chuàng)投等平臺(tái)，投資人的退出問(wèn)題就是擺在融資的難題。

而新三板市場(chǎng)的建立和發(fā)展，讓更多的中小企業(yè)有了融資的渠道和平臺(tái)。中小企業(yè)的融資不再局限于銀行貸款和政府補(bǔ)助，更多的股權(quán)投資基金將會(huì)因?yàn)橛辛诵氯宓闹贫缺Ｕ隙鲃?dòng)投資。私募、創(chuàng)投也因?yàn)橛羞@退出渠道也會(huì)加大投資。緩解了我國(guó)中小企業(yè)融資困境的難題。

三、結(jié)論

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的建立和完善，促進(jìn)了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的發(fā)展，改善了中小企業(yè)融資、初創(chuàng)高新技術(shù)企業(yè)的環(huán)境。大力推動(dòng)了創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)，及國(guó)家相應(yīng)政策的貫徹和落實(shí)。積極地推動(dòng)了我國(guó)資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭琛.淺析我國(guó)新三板的發(fā)展歷程、現(xiàn)實(shí)意義及發(fā)展方向[J].品牌：理論月刊，2014（3）.

篇8

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資；場(chǎng)外市場(chǎng)；直接融資

中小企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱之一，在推動(dòng)科技發(fā)展、完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提供就業(yè)機(jī)會(huì)、擴(kuò)大貿(mào)易出口等方面做出了重要的貢獻(xiàn)。但是，我國(guó)中小企業(yè)正處于規(guī)模擴(kuò)張期，目前融資難是制約中小企業(yè)發(fā)展的最大問(wèn)題。因此，有必要進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)的融資渠道，建立新的多層次資本市場(chǎng)來(lái)滿足眾多中小企業(yè)的融資需求。

一、中小企業(yè)有效融資渠道分析

按融資的來(lái)源可以將中小企業(yè)融資分為外源融資和內(nèi)源融資。內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分；外源融資即企業(yè)的外部來(lái)源部分，主要包括直接融資和間接融資兩類方式，直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金、配股和增發(fā)等股權(quán)中小企業(yè)融資活動(dòng)，所以也稱為股權(quán)融資；間接融資是指企業(yè)資金來(lái)自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動(dòng)，所以也稱為債務(wù)融資。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)部中小企業(yè)融資已經(jīng)很難滿足企業(yè)的資金需求，外部融資已成為企業(yè)獲取資金的重要方式。

（一）融資渠道狹窄，內(nèi)源融資占比重

我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展資金很大程度上依賴于內(nèi)源融資，占比達(dá)60%。而在美國(guó)中小企業(yè)的資金來(lái)源中，內(nèi)源融資占30%左右，顯著低于我國(guó)中小企業(yè)內(nèi)源融資的比率。隨著企業(yè)的發(fā)展，單純依靠?jī)?nèi)部融資已經(jīng)很難滿足企業(yè)的資金需求，2012年工信部中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)行監(jiān)測(cè)平臺(tái)對(duì)全國(guó)31個(gè)省市4，665家中小企業(yè)調(diào)查顯示：有70.93%的企業(yè)流動(dòng)資金不足。調(diào)查還顯示，68.1%的企業(yè)有融資需求，在有融資需求的企業(yè)中，64.24%的企業(yè)融資需求能夠得到滿足，35.76%的企業(yè)融資需求無(wú)法滿足。同時(shí)，在流動(dòng)資金嚴(yán)重不足的企業(yè)中，融資需求得不到滿足的企業(yè)占到73.04%。融資難直接影響了中小企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)和技術(shù)、設(shè)備的更新改造，制約了中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的后勁。

（二）銀行貸款難，融資成本高

銀行貸款是我國(guó)中小企業(yè)最重要的融資渠道。相比大中型企業(yè)，我國(guó)中小企業(yè)獲得銀行貸款的機(jī)會(huì)也是不均衡的，據(jù)人民銀行初步統(tǒng)計(jì)，截至2011年末，中小企業(yè)貸款余額僅占全部銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款余額的40%。我國(guó)銀行體制高度集中，貸款機(jī)構(gòu)主要由幾家大型國(guó)有商業(yè)銀行組成，面向中小企業(yè)服務(wù)的銀行和金融機(jī)構(gòu)較為缺乏。中小企業(yè)由于規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大、信息不對(duì)稱等原因，難以獲得滿足需求的銀行貸款。首先，中小企業(yè)很難找到合適的擔(dān)保人，一些基層銀行授權(quán)有限，這就使得許多中小企業(yè)很難通過(guò)銀行取得貸款。其次，中小企業(yè)借款一般為小額短期借款，又因?yàn)橹行∑髽I(yè)貸款監(jiān)控成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，銀行信貸資金主要來(lái)源于追求低風(fēng)險(xiǎn)低收益的單位和個(gè)人存款，不應(yīng)投向高風(fēng)險(xiǎn)的借款人，所以銀行一般不愿意借款給中小企業(yè)。此外，信用評(píng)價(jià)體系和擔(dān)保體系的不健全，讓銀行承擔(dān)了過(guò)大的決策成本和風(fēng)險(xiǎn)成本。在預(yù)期收益并不是很大的情況下，銀行對(duì)中小企業(yè)表現(xiàn)出來(lái)的大多為惜貸。

（三）資本市場(chǎng)不成熟，直接融資有待提高

我國(guó)中小企業(yè)直接融資渠道還有相當(dāng)大的拓展?jié)摿Φ?。我?guó)中小企業(yè)的直接融資占比不到1%，而美國(guó)中小企業(yè)的直接融資占比達(dá)23%，這一差距反映了我國(guó)中小企業(yè)的直接融資渠道不暢，這與我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚、發(fā)展不成熟有關(guān)。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)尚未形成，中小企業(yè)進(jìn)入股票和債券市場(chǎng)的門檻較高。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)取得了積極的成就，目前我國(guó)的主板市場(chǎng)已初具規(guī)模，但由于企業(yè)上市受到總體規(guī)模和指標(biāo)方面限制，加之上市資格條件要求相對(duì)較高，因此，我國(guó)滬深兩個(gè)證券交易所主要是大型、成熟企業(yè)進(jìn)行融資的場(chǎng)所。雖然2004年和2009年在深圳證券交易所先后開(kāi)設(shè)了中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，滿足了一部分中小企業(yè)的融資需求，但大部分中小企業(yè)融資難的問(wèn)題仍未解決。到目前為止，兩個(gè)板塊上市的企業(yè)總數(shù)未超過(guò)1000家。相比我國(guó)4000萬(wàn)戶的中小企業(yè)規(guī)模而言，大部分中小企業(yè)都達(dá)不到上市的標(biāo)準(zhǔn)，而且交易所為了保證上市公司的質(zhì)量、市場(chǎng)運(yùn)作效率，不能一味的降低準(zhǔn)入門檻，因此，對(duì)于成千上萬(wàn)的中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，中小板和創(chuàng)業(yè)板融資作用相當(dāng)有限，無(wú)異于杯水車薪，不能普遍解決中小企業(yè)的融資難題。要解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，必須大力發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)，為中小企業(yè)提供更加便捷、有效的直接融資渠道。

二、中小企業(yè)融資與多層次資本市場(chǎng)對(duì)接的機(jī)理

企業(yè)在不同的生命周期階段對(duì)資金的需求是不同的。企業(yè)在初創(chuàng)階段，資金主要來(lái)源于內(nèi)源融資或者政府的扶持資金，處于成長(zhǎng)階段的中小企業(yè)需要更大數(shù)額的資金來(lái)擴(kuò)大規(guī)模，但因企業(yè)規(guī)模、技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)等原因使得企業(yè)在這一階段很難從銀行獲得貸款，而在場(chǎng)外市場(chǎng)可以發(fā)現(xiàn)私募債券融資，或者通過(guò)努力吸引風(fēng)險(xiǎn)資金、私募股權(quán)基金投資，改善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)、加大企業(yè)研發(fā)和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)資金投入、得到迅速成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)跳躍式的發(fā)展。處于成熟期的中小企業(yè)在技術(shù)、管理和市場(chǎng)方面相對(duì)成熟，信貸資金開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入，這個(gè)時(shí)期的中小企業(yè)待滿足一定條件后就可以申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板或中小板上市融資。

作為多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分之一，場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)范圍極廣且模糊的概念，泛指一切證券交易所以外的市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是指在證券交易所以外的、為滿足特定融資主體的融資需求和投資主體的流動(dòng)性需要，而根據(jù)一定的制度安排進(jìn)行的證券發(fā)行與證券買賣活動(dòng)的所有證券交易市場(chǎng)的通稱。場(chǎng)外市場(chǎng)對(duì)于中小企業(yè)的掛牌要求較低，我國(guó)中小企業(yè)大多處于規(guī)模擴(kuò)張時(shí)期，一般很難滿足證券交易所的上市條件，而場(chǎng)外交易市場(chǎng)可以很好地滿足中小企業(yè)的融資需求，拓寬中小企業(yè)融資渠道。中小企業(yè)通過(guò)場(chǎng)外交易市場(chǎng)獲得低成本的長(zhǎng)期資本供給，既可解決資金匱乏的問(wèn)題，又可獲得發(fā)展的規(guī)模效應(yīng)和外部效應(yīng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的設(shè)計(jì)理念正好與成長(zhǎng)期中小企業(yè)小額、多次的融資特點(diǎn)相匹配，能更為便捷、高效地為中小企業(yè)提供融資服務(wù)。場(chǎng)外市場(chǎng)也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出渠道。由于大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)難以在主板市場(chǎng)上市，因此風(fēng)險(xiǎn)資本在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)退出的渠道相對(duì)有限。特別是IPO上市大門緊閉的市場(chǎng)環(huán)境下，場(chǎng)外市場(chǎng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓推動(dòng)了股權(quán)流通，也為風(fēng)險(xiǎn)資本退出提供了新的退出渠道，消除了投資人的后顧之憂。

三、我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的探索

美國(guó)多層次資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)發(fā)展無(wú)疑是有很大的借鑒意義。建設(shè)中國(guó)多層次的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為一個(gè)共識(shí)。但是，究竟建一個(gè)什么樣的多層次資本市場(chǎng)，以及不同層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)起到的作用是什么，卻沒(méi)有達(dá)成一致的意見(jiàn)。中國(guó)多層次的資本市場(chǎng)還在積極地探索之中，目前已初步形成以下格局：包括交易所市場(chǎng)（即場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)）和場(chǎng)外市場(chǎng)，證券交易所市場(chǎng)，是指在有組織交易所進(jìn)行集中競(jìng)價(jià)交易的市場(chǎng)，主要是為大型、成熟企業(yè)的融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。場(chǎng)外市場(chǎng)又包括全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（三板市場(chǎng)）、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)（四板市場(chǎng)）和證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)。

（一）全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

2001年6月12日經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，證券公司可以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施為非上市公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的業(yè)務(wù)系統(tǒng)，這個(gè)由證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)也稱三板市場(chǎng)。其后，中關(guān)村科技園區(qū)創(chuàng)辦了非上市股份公司轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)系統(tǒng)，被稱作“新三板”，主要目的是為解決高科技企業(yè)原始投資的退出通道問(wèn)題，也為主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板培養(yǎng)上市資源。2013年1月16日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運(yùn)營(yíng)，在設(shè)立目的、交易方式、上市條件等方面均有改變，掛牌公司是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的非上市公眾公司，股東人數(shù)可以超過(guò)二百人，不受股東所有制性質(zhì)的限制，不限于高新技術(shù)企業(yè)，且存續(xù)滿兩年，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。股票轉(zhuǎn)讓可以采取協(xié)議方式、做市方式、競(jìng)價(jià)方式或其他中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的轉(zhuǎn)讓方式。經(jīng)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司同意，掛牌股票可以轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)讓方式。掛牌股票采取做市轉(zhuǎn)讓方式的，須有2家以上做市商為其提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)。

（二）區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)

該市場(chǎng)的目的是為非上市中小企業(yè)提供融資、轉(zhuǎn)讓、流轉(zhuǎn)等服務(wù)，同時(shí)，它可以發(fā)展成為債券和其他理財(cái)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)。這對(duì)于解決企業(yè)發(fā)展過(guò)程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面具有積極作用，并對(duì)這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)）評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)交易提供實(shí)踐的平臺(tái)。

2008年9月，天津股權(quán)交易所開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，開(kāi)創(chuàng)了區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的先河。隨后，重慶、上海、山東等多個(gè)區(qū)域市場(chǎng)投入運(yùn)營(yíng)。隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2012年8月份出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“20號(hào)文件”）出臺(tái)，各地區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)掀起了建設(shè)熱潮，深圳、浙江、廣州、江蘇、福建、新疆等地的股權(quán)交易中心陸續(xù)籌建。“20號(hào)文件”定義了區(qū)域性市場(chǎng)為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資、鼓勵(lì)科技創(chuàng)新和激活民間資本、加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持等具有不可替代的作用。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)潛力巨大。按照“一省一家”的原則，未來(lái)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)有望逾31家。未來(lái)5年，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)量有望近8000家，總市值約萬(wàn)億元。

（三）證券公司的柜臺(tái)市場(chǎng)

該市場(chǎng)定位于私募市場(chǎng)，是證券公司發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、交易私募產(chǎn)品的平臺(tái)。與交易所市場(chǎng)相比，具有下列特點(diǎn)：（1）證券公司是該市場(chǎng)的組織者、管理者。（2）主要為證券公司自身的符合特定資格條件的客戶（包括機(jī)構(gòu)客戶和高凈值個(gè)人客戶）提供交易服務(wù)。（3）主要交易產(chǎn)品為私募產(chǎn)品，且多為券商自己創(chuàng)設(shè)、開(kāi)發(fā)、管理的金融產(chǎn)品，具有不同程度的非標(biāo)準(zhǔn)化和多樣性特征。（4）主要采取協(xié)議交易、報(bào)價(jià)交易或做市交易方式，允許客戶之間一對(duì)一協(xié)議交易。（5）主要由券商自辦產(chǎn)品登記、托管，自行組織交易的清算、交收，也可在做實(shí)券商端登記托管職能的基礎(chǔ)上，實(shí)行二級(jí)托管結(jié)算體系。到目前為止，證券交易市場(chǎng)是一個(gè)人的市場(chǎng)，人在市場(chǎng)上所起的作用，在于其透過(guò)專業(yè)的服務(wù)實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、流通性和穩(wěn)定市場(chǎng)的機(jī)制。因此，券商的柜臺(tái)市場(chǎng)應(yīng)該大力發(fā)展，許多創(chuàng)新的產(chǎn)品都可以先在券商柜臺(tái)上嘗試。待其流通性、規(guī)范性夠了，市場(chǎng)自然也就做大了。正所謂有“商”才有“市”，“商市”相長(zhǎng)也。券商創(chuàng)新常態(tài)化和創(chuàng)新縱深發(fā)展是多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要保障。

四、依托場(chǎng)外市場(chǎng)解決中小企業(yè)融資難的幾點(diǎn)構(gòu)想

本文以江蘇股權(quán)交易中心為例，重點(diǎn)闡述場(chǎng)外交易市場(chǎng)對(duì)緩解中小企業(yè)融資難發(fā)揮的作用，并提出具體的建議。

（一）擴(kuò)大掛牌交易企業(yè)數(shù)量和范圍，突出場(chǎng)外市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)

相比于創(chuàng)業(yè)板和中小板，江蘇股權(quán)交易中心可以設(shè)置更加靈活的準(zhǔn)入門檻，避免因門檻過(guò)高導(dǎo)致與那些規(guī)模較小但質(zhì)地優(yōu)良、發(fā)展前景廣闊的企業(yè)失之交臂?？梢越梃b發(fā)達(dá)國(guó)家（美國(guó)、韓國(guó)等）多層次資本市場(chǎng)的成功做法，針對(duì)由于行業(yè)差異導(dǎo)致的企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平等方面存在的重大差異，股權(quán)交易中心應(yīng)制定與該行業(yè)相匹配的準(zhǔn)入門檻，盡可能擴(kuò)大掛牌企業(yè)的行業(yè)覆蓋面和企業(yè)范圍。不僅可以設(shè)置更低更靈活的準(zhǔn)入門檻，還可以在監(jiān)管、信息披露制度上設(shè)立更靈活的標(biāo)準(zhǔn)，突出場(chǎng)外市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，降低中小企業(yè)掛牌的成本，吸引更多的中小企業(yè)來(lái)掛牌。做法上可以借鑒前海的股權(quán)交易中心的“十無(wú)”：即無(wú)審批、無(wú)中介、無(wú)改變企業(yè)原有形態(tài)方式、無(wú)登記托管掛牌費(fèi)用、無(wú)發(fā)行方式批次數(shù)量限制、無(wú)強(qiáng)制信息披露、無(wú)企業(yè)組織形態(tài)限制、無(wú)到交易所上市的阻攔影響、無(wú)止境提供培訓(xùn)。

（二）提供資金和管理雙重服務(wù)，幫助中小企業(yè)發(fā)展

場(chǎng)外市場(chǎng)的首要功能是企業(yè)掛牌，形成企業(yè)與市場(chǎng)的初步對(duì)接，通過(guò)發(fā)行私募股權(quán)、私募債券等金融產(chǎn)品，為中小企業(yè)在市場(chǎng)中籌得資金，用于進(jìn)一步發(fā)展，為以后轉(zhuǎn)板至中小板、創(chuàng)業(yè)板奠定基礎(chǔ)。股權(quán)交易中心的另一功能，就是為企業(yè)提供法律、會(huì)計(jì)等中介服務(wù)，通過(guò)建立企業(yè)跟蹤服務(wù)制度，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)企業(yè)走向資本市場(chǎng)的各種事項(xiàng)，具體的服務(wù)包括協(xié)助規(guī)范，股份制改造咨詢服務(wù)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值和定價(jià)。不僅為企業(yè)提供普通的咨詢服務(wù)，而且能做到為企業(yè)提供法律與資本運(yùn)作相結(jié)合的前瞻性高端顧問(wèn)服務(wù)，為企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、融資、管理以及上市提供極具附加價(jià)值的專業(yè)咨詢服務(wù)。股權(quán)交易中心對(duì)掛牌的中小企業(yè)提供系列培訓(xùn)咨詢，為企業(yè)提供量身定做的智力支持，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。鑒于在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌交易的企業(yè)大都是中小微企業(yè)，處在創(chuàng)業(yè)期，公司在公司制度、經(jīng)營(yíng)管理等方面都不太成熟，如果企業(yè)在成長(zhǎng)初期，就有券商、會(huì)計(jì)師、律師圍繞著為其提供服務(wù)，有成熟的投資者對(duì)其形成制約，引導(dǎo)企業(yè)提升會(huì)計(jì)基礎(chǔ)和治理水平，將能構(gòu)建中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中所缺失的誠(chéng)信約束機(jī)制。

（三）創(chuàng)新服務(wù)機(jī)制，提高資源配置效率

股權(quán)交易中心的宗旨是要打造一個(gè)滬深交易所、商業(yè)銀行之外的新型市場(chǎng)化投融資平臺(tái)，構(gòu)筑一個(gè)企業(yè)和投資者開(kāi)放、互動(dòng)、對(duì)等、共贏的“網(wǎng)上部落”。該平臺(tái)可以及時(shí)掌握風(fēng)險(xiǎn)投資、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者的投資需求，并及時(shí)了解掛牌企業(yè)的融資需要，搭建信息溝通的渠道，并積極撮合雙方交易。股份中心應(yīng)積極促成與國(guó)內(nèi)主流證券交易行情提供商（如大智慧、錢龍等）的合作，依托他們的系統(tǒng)在全國(guó)范圍內(nèi)中心掛牌企業(yè)的報(bào)價(jià)信息、融資信息等，擴(kuò)大信息的覆蓋面和獲知率，吸引全國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本、私募基金以及實(shí)業(yè)資本來(lái)蘇投資掛牌中小企業(yè)。采取積極主動(dòng)的推介策略，通過(guò)和商業(yè)銀行、券商、資管公司等建立戰(zhàn)略合作關(guān)系和業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，凝聚社會(huì)力量共同建設(shè)場(chǎng)外資本市場(chǎng)，形發(fā)現(xiàn)價(jià)值、共創(chuàng)財(cái)富。對(duì)于很多無(wú)法完全依靠股權(quán)交易中心得到滿足的企業(yè)需求，應(yīng)搭建發(fā)現(xiàn)價(jià)值的平臺(tái)，匯聚和發(fā)動(dòng)全社會(huì)的資源和力量，尤其是利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和精神，創(chuàng)造一些新的服務(wù)模式和商業(yè)融資，以推動(dòng)市場(chǎng)生成，更好地幫助企業(yè)成長(zhǎng)。

（四）實(shí)行寬嚴(yán)相濟(jì)的退出機(jī)制

一方面，充分發(fā)揮著中介和紐帶的作用，為眾多機(jī)構(gòu)投資者提供靈活、便捷的退出機(jī)制。使得他們?cè)谕顿Y相關(guān)中小企業(yè)后可以順利的實(shí)現(xiàn)增資或退出，消除他們的后顧之憂。另一方面，對(duì)掛牌中小企業(yè)應(yīng)實(shí)行較為嚴(yán)格的退市機(jī)制，對(duì)于經(jīng)營(yíng)存在重大風(fēng)險(xiǎn)、存在嚴(yán)重違規(guī)行為等公司應(yīng)強(qiáng)制退市，確保股份中心掛牌企業(yè)的整體質(zhì)量，為更多的中小企業(yè)直接融資營(yíng)造良好的外部環(huán)境。

（五）鼓勵(lì)價(jià)值投資，杜絕投機(jī)

鼓勵(lì)有專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者入場(chǎng)，以價(jià)值投資的方式充實(shí)市場(chǎng)行為、豐富市場(chǎng)內(nèi)涵；切實(shí)建立投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)和利益保障機(jī)制。通過(guò)各種制度安排盡量摒棄炒作、杜絕投機(jī)，遠(yuǎn)離“以錢炒錢、脫實(shí)向虛”的弊端，確保市場(chǎng)在真實(shí)投資的基礎(chǔ)上運(yùn)行。

五、結(jié)束語(yǔ)

作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分之一，場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)非常重要，不僅滿足了眾多中小企業(yè)的融資需求，緩解了中小企業(yè)融資困境，而且通過(guò)推動(dòng)股權(quán)有序流動(dòng)，有效地盤活企業(yè)資本和化解投資風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮著中介和紐帶的作用，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了很好的退出渠道。筆者相信隨著場(chǎng)外市場(chǎng)的不斷成熟與完善，場(chǎng)外市場(chǎng)將成為我國(guó)的中小企業(yè)大發(fā)展的重要融資平臺(tái)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 張鵬，楊瑤.發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng) 破解中小企業(yè)融資難題[J].改革與戰(zhàn)略，2011，（2）：142145.

[2] 賀強(qiáng).大力發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)解決中 小企業(yè)融資難題[N].上海證券報(bào)，20100313.

[3] 許偉，朱未萍.中小企業(yè)融資與場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)[J].財(cái)會(huì)月刊（中旬刊）， 2012，（1）：35.

[4] 鄭紅梅.美日中小企業(yè)融資模式比較與適用性研究[J].財(cái)會(huì)通訊， 2011，（12）：35.

篇9

新三板NASDAQ臺(tái)灣柜買市場(chǎng)定位

“新三板”是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的簡(jiǎn)稱，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，成為滬深兩市之后的第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。新三板定位于為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)提供股權(quán)交易市場(chǎng)。截至2016年7月29日，新三板共有7917家掛牌公司，并繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但是，新三板二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)低迷，交易疲軟導(dǎo)致市場(chǎng)的定價(jià)能力與融資能力都被極大削弱，很難給予中小企業(yè)良好的資本支持。

一、流動(dòng)性困局模糊新三板市場(chǎng)定位

“十三五”規(guī)劃與政府工作報(bào)告中，多次提及“促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”。新三板是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，是主板、創(chuàng)業(yè)板之后的第三層次的資本市場(chǎng)。

新三板進(jìn)入主流投資視角的周期不長(zhǎng)，從2014年制度推動(dòng)下的擴(kuò)容和做市到2015年投資機(jī)構(gòu)的入場(chǎng)至今，經(jīng)歷市場(chǎng)培育、非理性繁榮、流動(dòng)性陷阱和價(jià)值重塑等階段，在不同階段下對(duì)應(yīng)的投資者情緒和行為都不盡相同，正式分層之后，標(biāo)志著新三板進(jìn)入價(jià)值重塑的新常態(tài)。

流動(dòng)性之殤已成為新三板市場(chǎng)的一致預(yù)期。在這種市場(chǎng)環(huán)境中，增量資金在觀望，并不敢輕易入市，存量資金由于產(chǎn)品期限的臨近，退出的意愿在逐步增強(qiáng)。目前，市場(chǎng)進(jìn)入微妙的圍城階段，在里面的投資者急于脫離流動(dòng)性陷阱，而在外部觀望的投資者在等待市場(chǎng)出清見(jiàn)底。

新三板究竟是與滬深交易所平行的“北交所”還是企業(yè)上市前的預(yù)備市場(chǎng)，究竟是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，目前決策者和監(jiān)管者還沒(méi)有進(jìn)行明確區(qū)別，但是新三板市場(chǎng)參與者之間，已經(jīng)產(chǎn)生巨大分歧。如何對(duì)新三板在多層次資本市場(chǎng)中進(jìn)行定位，成為當(dāng)下急需解決的一個(gè)問(wèn)題。

二、海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)借鑒

相較中國(guó)大陸十幾年的資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)、日本、香港和臺(tái)灣等海外資本市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過(guò)了較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，它們的經(jīng)驗(yàn)對(duì)新三板發(fā)展有重要的指導(dǎo)意義。NASDAQ是完全獨(dú)立的市場(chǎng)，臺(tái)灣興柜市場(chǎng)作為上市企業(yè)的預(yù)備板，定位清晰明確，市場(chǎng)發(fā)展非常穩(wěn)健。

（一）美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)的比較分析

1、NASDAQ市場(chǎng)概況

NASDAQ市場(chǎng)是僅次于紐約交易所的美國(guó)第二大證券交易市場(chǎng)，市值8萬(wàn)億美元，月成交量超過(guò)350億美元。2016年初，NASDAQ的上市企業(yè)有2600多家，匯集大批世界領(lǐng)先的高科技企業(yè)，包括微軟、谷歌、蘋果等。NASDAQ指數(shù)經(jīng)歷1999-2002，2007-2008的暴跌后，08年開(kāi)始進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展階段，經(jīng)過(guò)十五年的沉浮，NASDAQ又重現(xiàn)輝煌?？v觀NASDAQ發(fā)展歷史，從小型電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)發(fā)展成為全美統(tǒng)一的多層次場(chǎng)外市場(chǎng)，主要經(jīng)歷以下三個(gè)階段：

1971-1982，建立世界上第一個(gè)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，有效降低交易成本、提高成交效率，奠定了其作為美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的核心地位。此時(shí)，NASDAQ只是一個(gè)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，不提供交易功能。

1982年，NASDAQ在電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)出全國(guó)市場(chǎng)系統(tǒng)（NMS），提供實(shí)時(shí)成交信息，逐漸形成“全國(guó)市場(chǎng)板塊”；1984年底推出小額訂單交易執(zhí)行系統(tǒng)（SOE），開(kāi)始擁有交易系統(tǒng)，提供交易功能。

2006年 1月，NASDAQ注冊(cè)成為全國(guó)性證券交易所，同年為了吸引優(yōu)秀公司上市，劃分出全球精選市場(chǎng)。 NASDAQ市場(chǎng)也建立起涵蓋全球精選市場(chǎng)、全球市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的三層級(jí)資本市場(chǎng)，憑借對(duì)高科技企業(yè)的強(qiáng)大吸引力形成與紐約證券交易所競(jìng)爭(zhēng)的格局。

2、制度演進(jìn)助力NASDAQ良性發(fā)展

NASDAQ三個(gè)板塊呈現(xiàn)倒三角結(jié)構(gòu)。2015年底，NASDAQ最高層次全球精選占比超過(guò)55%，中間層次全球市場(chǎng)大約25%，NASDAQ資本市場(chǎng)占比大約20%。

3、不同層次上市公司數(shù)量對(duì)比

全球精選市場(chǎng)是NASDAQ最具有標(biāo)志性的部分，正是全球最高標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)立，吸引大量藍(lán)籌企業(yè)登陸。Facebook在 2012年放棄紐交所選擇在 NASDAQ上市，重要原因是由于NASDAQ在科技股領(lǐng)域的影響力遠(yuǎn)超過(guò)紐交所。

分層制度對(duì)不同企業(yè)的差異化管理篩選掉資質(zhì)較差的企業(yè)，控制掛牌企業(yè)數(shù)量及質(zhì)量，促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的良性發(fā)展。2006年，符合全球精選市場(chǎng)上市條件的公司約占在NASDAQ上市公司總數(shù)的三分之一，行業(yè)覆蓋也不再以高科技為主。單一科技創(chuàng)新型企業(yè)已漸漸失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，符合上市標(biāo)準(zhǔn)的其他行業(yè)企業(yè)也加入競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)分布得到擴(kuò)大。NASDAQ的自主分層起到很好的效果，吸引許多上市公司和非高科技行業(yè)的公司加入。

（二）臺(tái)灣柜買市場(chǎng)的比較分析

1、臺(tái)灣柜買市場(chǎng)概況

臺(tái)灣證券市場(chǎng)從上個(gè)世紀(jì)50年代開(kāi)始萌芽，經(jīng)過(guò)近40年的發(fā)展，于1990年逐步進(jìn)入成熟期。與歐美多層次資本市場(chǎng)相比，臺(tái)灣市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，主要由臺(tái)灣證交所和臺(tái)灣柜臺(tái)買賣中心兩者構(gòu)成。

1962年臺(tái)灣證交所成立時(shí)，場(chǎng)外交易是被禁止的，到1984年場(chǎng)外市場(chǎng)才被重啟，為未上市的公司提供融資和交易場(chǎng)所。1994年場(chǎng)外市場(chǎng)正式改制為證券柜臺(tái)買賣中心，柜買市場(chǎng)采用內(nèi)部分層的制度設(shè)計(jì)，逐步向下分層，形成了上柜、興柜、創(chuàng)柜三層結(jié)構(gòu)。上柜市場(chǎng)采用競(jìng)價(jià)交易制度，是中小市值企業(yè)發(fā)展的搖籃；興柜市場(chǎng)是上柜上市的“預(yù)備市場(chǎng)”，所有上柜上市需求的企業(yè)必須在興柜市場(chǎng)掛牌滿6個(gè)月；創(chuàng)柜是柜買中心推出的門檻更低的小微創(chuàng)新企業(yè)融資平臺(tái)。三個(gè)板塊協(xié)調(diào)發(fā)展。

2、柜買市場(chǎng)對(duì)新三板發(fā)展的啟示

階梯式市場(chǎng)板塊能夠盤活市場(chǎng)，清晰化市場(chǎng)分工，這對(duì)新三板分層制度建設(shè)借鑒意義極大。興柜市場(chǎng)作為臺(tái)灣柜買中心的底層市場(chǎng)，成為上柜市場(chǎng)和臺(tái)交所的預(yù)備市場(chǎng)，能夠?qū)ι鲜校ü瘢┢鸬骄彌_作用。興柜市場(chǎng)的交易額雖遠(yuǎn)遜其他兩個(gè)市場(chǎng)，但交易額占比逐漸提升，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。

在防范風(fēng)險(xiǎn)層面，臺(tái)灣值得借鑒之處很多。柜買市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)定，與其防范風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制相關(guān)。首先，興柜市場(chǎng)6個(gè)月的強(qiáng)制輔導(dǎo)期，使新生企業(yè)在準(zhǔn)備上市和上柜之前，熟悉證券市場(chǎng)法規(guī)和流程、提升財(cái)務(wù)管理能力和市場(chǎng)應(yīng)對(duì)能力。其次，退市機(jī)制保證每年均有一定數(shù)量的退市企業(yè)，確保市場(chǎng)上的企業(yè)質(zhì)量得到保證，有效控制主板的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在新三板之后的發(fā)展中，應(yīng)當(dāng)考慮配套的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，建設(shè)合理有效的退市制度。

三、對(duì)新三板市場(chǎng)定位與制度設(shè)計(jì)的建議

結(jié)合美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)和中國(guó)臺(tái)灣興柜市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)分層后的新三板，可以對(duì)創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層進(jìn)行準(zhǔn)確定位，并設(shè)計(jì)配套制度，清晰各層次功能。

（一）創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層要區(qū)別看待

創(chuàng)新層應(yīng)向NASDAQ市場(chǎng)對(duì)標(biāo)。2016年6月24日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式創(chuàng)新層的最終名單，共953家公司入圍，選拔標(biāo)準(zhǔn)有三套分別側(cè)重盈利性、成長(zhǎng)性和流動(dòng)性。創(chuàng)新層企業(yè)無(wú)論在盈利性還是成長(zhǎng)性，都優(yōu)于新三板的平均水平，行業(yè)分布集中于創(chuàng)新型高新技行業(yè)，信息技術(shù)、制造業(yè)、新材料等行業(yè)占比約70%，而金融和能源等高杠桿行業(yè)占比合計(jì)約3%。

從場(chǎng)外市場(chǎng)向場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的演進(jìn)歷程來(lái)看，NASDAQ的分層演進(jìn)形式無(wú)疑是創(chuàng)新層最為理想的發(fā)展模式，選擇質(zhì)優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)小的企業(yè)，給予更為優(yōu)惠的配套制度，將扭轉(zhuǎn)當(dāng)下新三板的流動(dòng)性困局。根據(jù)8月之前的交易數(shù)據(jù)來(lái)看，953家創(chuàng)新層公司約占新三板總公司數(shù)的12%，卻對(duì)應(yīng)吸引了超過(guò)50%的市場(chǎng)資金。而納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)公司家數(shù)占比約55%，吸引資金超過(guò)80%，兩個(gè)層級(jí)呈現(xiàn)相似的風(fēng)格。

（二）基礎(chǔ)層將成為重要的并購(gòu)池與培育池

2016年，發(fā)生多起上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)層公司的案例，先后有西安旅游、康躍科技、國(guó)瓷材料三家主板公司分別對(duì)三人行、羿珩科技、泓源光電三家新三板企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)收購(gòu)，上述三筆交易均是100%的股權(quán)收購(gòu)。主板公司對(duì)新三板的興趣漸濃，其中有很多深層次原因。主板公司在謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，與此同時(shí)，新三板公司上市困難重重，兩種困局共同引導(dǎo)并購(gòu)案例的發(fā)生。上述交易在此時(shí)點(diǎn)發(fā)生表明：（1）隨著新三板估值的理性回歸，基礎(chǔ)層公司的股價(jià)逐步步入產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)可區(qū)間；（2）掛牌企業(yè)經(jīng)歷估值的“非理性繁榮”后，開(kāi)始對(duì)基礎(chǔ)層當(dāng)前的定位和未來(lái)發(fā)展有了更為清晰的認(rèn)知。

四、對(duì)新三板制度設(shè)計(jì)的建議

新三板制度設(shè)計(jì)的主要思路是在現(xiàn)有的制度框架下深入挖潛，完善符合新三板當(dāng)前發(fā)展階段的融資制度和交易制度。

（一）出臺(tái)大宗交易制度

隨著掛牌企業(yè)受限股解禁及新三板私募產(chǎn)品批量到期，大宗交易的需求進(jìn)一步增加。如果大宗交易制度順利出臺(tái)，做市企業(yè)就能通過(guò)買賣雙方直接場(chǎng)外協(xié)商實(shí)現(xiàn)低成本、高效又不對(duì)市場(chǎng)股價(jià)產(chǎn)生沖擊的大宗交易。同時(shí)大宗交易制度對(duì)信息披露的高要求也能間接提高二級(jí)市場(chǎng)資源配置效率。

（二）建立掛牌準(zhǔn)入負(fù)面清單和募資負(fù)面清單

制定特殊行業(yè)掛牌準(zhǔn)入負(fù)面清單能夠使新三板更好地服務(wù)于符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略并具有良好發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。以法治方式，規(guī)范掛牌公司的行業(yè)分布，優(yōu)化掛牌公司結(jié)構(gòu)。推進(jìn)募資負(fù)面清單能監(jiān)督企業(yè)將募集資金用于實(shí)體業(yè)務(wù)而非其他高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。以市場(chǎng)化的方式將資金引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，真正發(fā)揮新三板助力中小企業(yè)發(fā)展的作用。

（三）針對(duì)創(chuàng)新層推出配套的交易機(jī)制

新三板的合格投資者門檻為500萬(wàn)人民幣，最初設(shè)立是由于新三板的企業(yè)多為中小微公司，風(fēng)險(xiǎn)較大，高門檻可以篩掉風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱的投資者。分層制度確立后，優(yōu)質(zhì)的公司被選出，投資風(fēng)險(xiǎn)降低。根據(jù)NASDAQ和臺(tái)灣上柜市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)創(chuàng)新層質(zhì)優(yōu)的企業(yè)，適當(dāng)降低投資者門檻、允許公募基金入市并適時(shí)引入競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，可以使新三板自上而下的流動(dòng)性得到改善。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳鈺，尹志鋒.美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析[J].湖北社會(huì)科學(xué)，2011（06）.

[2]張倩.我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的問(wèn)題及出路[J].生產(chǎn)力研究，2010（02）.

篇10

【關(guān)鍵詞】場(chǎng)外交易市場(chǎng)；代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；構(gòu)建路徑

一、我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)概況

場(chǎng)外交易市場(chǎng)是證券市場(chǎng)最初和最古老的形式，指證券交易所外的所有證券交易場(chǎng)所，包括各種報(bào)價(jià)系統(tǒng)和清算系統(tǒng)等。在成熟的資本市場(chǎng)體系中，場(chǎng)外交易市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，是在主板市場(chǎng)成立前就存在的完整體系。然而，我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)卻由于NET和STAQ系統(tǒng)及當(dāng)時(shí)分布全國(guó)的27個(gè)證券交易中心、近百家產(chǎn)權(quán)交易中心被一刀切關(guān)閉，至今沒(méi)有完全建立。2001年后，我國(guó)有限度放開(kāi)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，該市場(chǎng)得到緩步發(fā)展。2001年，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式運(yùn)營(yíng)，以解決原在NET和STAQ系統(tǒng)掛牌公司的股份流通問(wèn)題?，F(xiàn)階段進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的股票，主要分為兩大類：一是原NET和STAQ系統(tǒng)掛牌的公司和退市公司；二是中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的掛牌公司。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對(duì)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到一定積極作用，但該系統(tǒng)仍存在著規(guī)模小、流動(dòng)性差、投資者數(shù)量少等諸多問(wèn)題。我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的另一組成部分是分散在全國(guó)各地的產(chǎn)權(quán)交易中心和新發(fā)展起來(lái)的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所。

二、我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)存在的問(wèn)題

我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展仍很不完善，距離成熟的場(chǎng)外交易市場(chǎng)還有很大距離，現(xiàn)階段存在的許多問(wèn)題嚴(yán)重阻礙我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的健康發(fā)展，它們是我國(guó)完善多層次資本市場(chǎng)體系、促進(jìn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展壯大和優(yōu)化資源配置的進(jìn)程中亟待解決的問(wèn)題。

1．法律地位模糊，缺乏健全的法制建設(shè)和監(jiān)管制度。在我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展史上，從未出現(xiàn)一部與支持場(chǎng)外交易市場(chǎng)相關(guān)的專門法律，場(chǎng)外交易市場(chǎng)既沒(méi)有清晰的法律地位和法律規(guī)范，也沒(méi)有相應(yīng)的運(yùn)行規(guī)則，其合法性問(wèn)題也頗受爭(zhēng)議。另一方面，場(chǎng)外交易市場(chǎng)缺少合理有效的監(jiān)管制度，政府部門監(jiān)管不到位，該市場(chǎng)仍未建立統(tǒng)一的信息披露制度，大量存在信息披露不規(guī)范、不及時(shí)的現(xiàn)象，且信息披露渠道不暢通，投資者的合法權(quán)益無(wú)法得到有效保護(hù)。

2．協(xié)商交易和集合競(jìng)價(jià)交易的制度不合理?，F(xiàn)階段在我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行的交易主要采用協(xié)商交易和集合競(jìng)價(jià)交易，協(xié)商交易容易導(dǎo)致交易雙方互相串謀，使國(guó)家、集體或第三方的合法權(quán)益遭受損害。而代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的股份轉(zhuǎn)讓大部分以集合競(jìng)價(jià)的方式配對(duì)成交，這在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易不活躍的情況下，將導(dǎo)致投資者等待匹配的交易對(duì)手的時(shí)間大大延長(zhǎng)，降低交易成功的幾率。

3．行政色彩濃厚，管理效率低下。我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)是在政府主導(dǎo)下發(fā)展起來(lái)的，政府過(guò)多對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的價(jià)格形成、交易條件等進(jìn)行干預(yù)或控制，嚴(yán)重降低市場(chǎng)配置資源的效率，市場(chǎng)的功能得不到正常發(fā)揮。

4．市場(chǎng)參與者水平有限，阻礙市場(chǎng)發(fā)展。從融資者角度上看，中小企業(yè)是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主體，而我國(guó)的中小企業(yè)的管理和技術(shù)水平落后，自主創(chuàng)新能力低下，且其對(duì)外負(fù)債水平偏高，盈利能力不足，整體風(fēng)險(xiǎn)較大，因此投資者容易蒙受損失，不利于促進(jìn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展。從投資者角度上，機(jī)構(gòu)投資者能否穩(wěn)定市場(chǎng)的問(wèn)題一直廣受爭(zhēng)議，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者是否具有理性投資行為經(jīng)常受到質(zhì)疑，其甚至為了追求短期的高額利潤(rùn)破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定。而大部分個(gè)人投資者的知識(shí)水平有限，缺乏經(jīng)驗(yàn)和自主判斷能力，投資行為總體不夠理性，決策時(shí)容易因受羊群效應(yīng)的干擾等原因而虧損，甚至因此對(duì)投資場(chǎng)外交易市場(chǎng)失去信心，阻礙該市場(chǎng)的發(fā)展。

5．融資和再融資功能缺失。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)最大的缺陷在于缺少發(fā)行功能，從而無(wú)法滿足企業(yè)的融資和再融資需求。公司在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌后，不能通過(guò)增發(fā)、配股等方式再融資，市場(chǎng)的資源配置和引導(dǎo)資金流向的功能喪失，降低市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率，導(dǎo)致場(chǎng)外交易市場(chǎng)的吸引力下降，甚至?xí)虼讼魅跞藗兊闹匾暢潭?，使該市?chǎng)難逃被邊緣化的后果。

6．不同層次的資本市場(chǎng)間缺少合適的轉(zhuǎn)板機(jī)制?，F(xiàn)階段上交所和深交所的退市企業(yè)可以進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，但代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中的企業(yè)卻不能升級(jí)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板或主板市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)不應(yīng)僅局限于承接從交易所退市的公司，還應(yīng)成為二板和主板市場(chǎng)的搖籃和培育具備良好發(fā)展前景的中小企業(yè)、高科技企業(yè)的孵化器。目前的這種機(jī)制不利于公司的發(fā)展，限制企業(yè)在不同層次的資本市場(chǎng)間有序、良性流動(dòng)，降低了場(chǎng)外交易市場(chǎng)的流動(dòng)性。

三、構(gòu)建我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的路徑探討

鑒于構(gòu)建和完善場(chǎng)外交易市場(chǎng)對(duì)我國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)的重要意義，當(dāng)前任務(wù)是尋找并實(shí)施構(gòu)建我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的合理路徑。我國(guó)應(yīng)充分利用現(xiàn)有資源，改造代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，整合產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)緊密連接起來(lái)?？梢越梃b美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建成全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)――電子公告欄市場(chǎng)（OTCBB），同時(shí)將分散的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)整合成區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，具體模式和措施包括以下幾方面：

1．明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)的定位。應(yīng)該明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，以法律形式確定其與證券交易所獨(dú)立、并行、互補(bǔ)的地位，這是構(gòu)建我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)路徑的第一步。其中，明確代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律地位，將其服務(wù)對(duì)象確定為公開(kāi)發(fā)行非上市股份有限公司和非公開(kāi)發(fā)行的股份有限公司，包括原NET和STAQ系統(tǒng)掛牌企業(yè)、上交所和深交所退市企業(yè)、未上市股份企業(yè)等。同時(shí)，明確產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)作為區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律地位，將其主要服務(wù)對(duì)象定為地方性的未在證券交易所上市或代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股份公司。而區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)的確立可以通過(guò)各地政府按照主管部門統(tǒng)一制定的原則、標(biāo)準(zhǔn)和制度對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)先行整合，改變目前我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)各自為政、重復(fù)建設(shè)、無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，然后按一定范圍的經(jīng)濟(jì)區(qū)域進(jìn)行聯(lián)盟。

2．制定適度的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。中小企業(yè)作為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的融資主體，其進(jìn)入該市場(chǎng)的主要目的是通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者，吸收風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)滿足企業(yè)發(fā)展的需要，因此對(duì)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌的企業(yè)應(yīng)制定較為寬松的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。該制度只需要求掛牌企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、規(guī)模等符合一定標(biāo)準(zhǔn)，且這類標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)低于在證券交易所上市的企業(yè)的相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，并放松對(duì)其盈利水平的要求，甚至不做具體要求。當(dāng)然，在制定市場(chǎng)準(zhǔn)入制度時(shí)，也不應(yīng)該無(wú)限制降低標(biāo)準(zhǔn)，而是在保證企業(yè)質(zhì)量的前提下，盡量使更多企業(yè)獲得準(zhǔn)入資格，一方面滿足更多企業(yè)的融資需求從而促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，另一方面擴(kuò)大場(chǎng)外交易市場(chǎng)的規(guī)模。

3．加強(qiáng)監(jiān)管，建立健全監(jiān)管制度。相比場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因其門檻低、交易分散等特征而顯得更為突出，因此加強(qiáng)監(jiān)管保證場(chǎng)外交易市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行尤為必要。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管模式，宜采取集中監(jiān)管和自律性監(jiān)管相結(jié)合的原則，建立以自律監(jiān)管為主、行政監(jiān)管為輔的分層監(jiān)管制度。集中監(jiān)管指場(chǎng)外交易市場(chǎng)的相關(guān)運(yùn)行規(guī)則由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一制定并頒布，包括信息披露規(guī)則、證券發(fā)行規(guī)則、交易規(guī)則、結(jié)算規(guī)則等，還包括對(duì)交易系統(tǒng)、行情系統(tǒng)、證券登記結(jié)算系統(tǒng)等做出統(tǒng)一規(guī)定。自律性監(jiān)管則指直接管理場(chǎng)外交易市場(chǎng)的職責(zé)由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)作為自律性機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)，包括建立完整有效的會(huì)員制度，企業(yè)掛牌交易的審批注冊(cè)、信息披露等。從二者定義的差別可知，自律監(jiān)管是對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)主體的行為予以規(guī)范，要做到貫徹和體現(xiàn)主管部門及大多數(shù)會(huì)員的意志，同時(shí)保護(hù)投資者的利益，是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主要監(jiān)管方式，而集中的行政監(jiān)管更多體現(xiàn)為間接監(jiān)管。這種分層監(jiān)管模式有助于提高場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管效率，保證其有序、規(guī)范運(yùn)行。

4．建立融資和再融資制度。資本市場(chǎng)的基本功能是融資功能，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)大量股份制企業(yè)急需資金發(fā)展生產(chǎn)，而證券交易所能容納的上市企業(yè)畢竟很有限，因此這些企業(yè)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)有著巨大的融資需求。為此，應(yīng)改造代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，建立健全融資和再融資制度，允許符合一定標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)行股票融資，允許發(fā)展勢(shì)頭良好、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)秀的掛牌企業(yè)通過(guò)增發(fā)、配股等方式再融資，滿足掛牌企業(yè)重組、擴(kuò)大生產(chǎn)等資金需求，提高其盈利水平。

5．建立做市商制度。流動(dòng)性較差的證券市場(chǎng)一般采用做市商制度。我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易不活躍，流動(dòng)性不足，而做市商通過(guò)對(duì)各企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及其證券價(jià)格的長(zhǎng)期跟蹤，采用雙向報(bào)價(jià)等交易策略，提供具備較高參考價(jià)值的報(bào)價(jià)，能提高市場(chǎng)流動(dòng)性和透明度，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。根據(jù)目前場(chǎng)外交易市場(chǎng)現(xiàn)狀，可以代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和各地的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為基礎(chǔ)，進(jìn)一步完善現(xiàn)有設(shè)備和通訊技術(shù)，以部分區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為試點(diǎn)實(shí)行做市商制度，然后由點(diǎn)及面逐步在全國(guó)范圍內(nèi)建立做市商制度。在試點(diǎn)范圍內(nèi)，公司在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌交易前，必須向推薦做市商提出申請(qǐng)，由推薦做市商對(duì)其做掛牌前的監(jiān)督和指導(dǎo)并提供推薦服務(wù)，然后由其他做市商和推薦做市商承擔(dān)對(duì)掛牌公司的雙向報(bào)價(jià)功能。根據(jù)試點(diǎn)區(qū)域做市商的整體運(yùn)行情況對(duì)有關(guān)措施做適當(dāng)修正，待試點(diǎn)區(qū)域做市商制度成形后，再向全國(guó)范圍內(nèi)推廣。當(dāng)然，對(duì)做市商的資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、考評(píng)制度、信息披露制度等也應(yīng)一并到位。

6．建立轉(zhuǎn)板機(jī)制。建立合理的轉(zhuǎn)板機(jī)制是將多層次資本市場(chǎng)體系有機(jī)聯(lián)系在一起的關(guān)鍵。對(duì)于目前的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，應(yīng)改變代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中的掛牌企業(yè)不能升級(jí)到主板或中小企業(yè)板上市的現(xiàn)狀。較合理的升降級(jí)轉(zhuǎn)板機(jī)制是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)上接證券交易所，下接區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，使代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為證券交易所的預(yù)備市場(chǎng)，區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)作為代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的預(yù)備市場(chǎng)。其中，升板機(jī)制可借鑒美國(guó)OTCBB市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌的公司如果業(yè)績(jī)和規(guī)模等發(fā)展到符合在主板上市的要求，可以提出轉(zhuǎn)板申請(qǐng)，由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)、證券交易所依次對(duì)其進(jìn)行審核，最終確認(rèn)其符合主板上市資格后接受其上市申請(qǐng)，公司轉(zhuǎn)板成功。而降板機(jī)制包括上市公司從主板、中小企業(yè)板或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退至代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和從代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)退至區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)

[1]周茂清．場(chǎng)外交易市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制探析[J]．財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)．2005（11）

[2]李天博．中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)構(gòu)建研究[D]．中國(guó)政法大學(xué)．2009

[3]彭麗欣．我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)及監(jiān)管對(duì)策研究[D]．天津財(cái)經(jīng)大學(xué)．2009

[4]李金鳳，王軼楠，雷禹．基于多層次資本市場(chǎng)框架構(gòu)建中國(guó)OTC市場(chǎng)[J]．中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)．2010（2）