導(dǎo)語：如何才能寫好一篇項目融資的幾種融資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】信托；基礎(chǔ)設(shè)施；施工項目

一、總體思路

目前隨著經(jīng)濟和社會的發(fā)展，我國的工程項目也隨之不斷的增多，尤其是如高速公路等的交通建設(shè)，急劇增加，這些項目的共同特點就是所需的資金巨大，工程的規(guī)模龐大，對項目的資金的需求也很大。向社會民眾募集資金，信托公司有較為靈活的融資方式，具有很大的優(yōu)勢。所以，本文的立足點就是要通過信托計劃來募集解決工程項目的資金問題。

二、通過信托方式支持基礎(chǔ)設(shè)施工程項目的優(yōu)勢和可行性

（一）充分利用信托關(guān)系的多邊性，可實現(xiàn)多方合作共贏

信托公司能夠按照信托計劃尋求一定的委托人，然后找到相關(guān)的利益者安排對利益相關(guān)者的權(quán)利，滿足各個階層的需求。一是可以利用吸引民間資本的形式來募集資金，尤其是填補重點工程項目資金缺口的問題，使工程項目的建設(shè)速度加快；二是很多工程項目的原材料的價格在不斷上漲，導(dǎo)致項目投資的成本增加，收益下降；三是通過引導(dǎo)社會資金、鎮(zhèn)（街）、村、村組集體資金參與，為其資金提供新的投資渠道，使投資渠道能夠多樣化。

（二）充分利用信托制度的靈活性，信托方式參與基礎(chǔ)設(shè)施項目不會實質(zhì)改變相關(guān)工程項目現(xiàn)有的建設(shè)、管理、運營模式

信托公司通過信托計劃進行股權(quán)投資或融資方式為項目公司提供資金，現(xiàn)有的項目公司依然作為相關(guān)工程項目的業(yè)主，不同的是若信托公司采取股權(quán)方式進入項目公司，信托公司會作為項目公司或其母公司的名義股東，但是必須要通過各種方式來委托管理，這樣信托公司才能夠與工程項目更好的合作，各自發(fā)揮自身的優(yōu)勢資源，實現(xiàn)長期供應(yīng)，還會對工程項目的建設(shè)和運營管理等方面產(chǎn)生有利的影響。

三、實施要點

（一）信托計劃的投資者結(jié)構(gòu)

1、總體結(jié)構(gòu)。由于高速公路投資周期較長，收益見效慢，為吸引社會資金認(rèn)購信托計劃，將信托計劃分為普通委托人和特別委托人兩類，由特別委托人向普通委托人提供信用增級和流動性安排，保障普通委托人的利益實現(xiàn)。

2、普通委托人。普通委托人面向符合集合信托計劃合格投資者條件的各鎮(zhèn)（街）、村鎮(zhèn)集體以及企業(yè)、自然人和依法成立的組織發(fā)行；普通委托人享有約定的收益分配權(quán)。

3、特別委托人。特別委托人起著十分重要的作用，特別委托人需要向信托計劃提供一些計劃供信用增級等。特別委托人由路橋總擔(dān)任，特別委托人認(rèn)購一定初始信托份額，在普通委托人全部退出信托計劃前，特別委托人的初始信托份額不能贖回。

（二）基本交易框架

利用信托計劃對東莞市重點工程項目資金支持的基本交易結(jié)構(gòu)如下圖。

1、信托公司發(fā)起設(shè)立信托計劃，通向鎮(zhèn)（街）、村集體、符合信托計劃合格投資者條件的個人、法人或其他依法成立的組織，銀行理財資金等募集資金。其別委托人要求適當(dāng)出資認(rèn)購，且在信托存續(xù)期間內(nèi)特別委托人的信托本金不少于該初始出資額。

2、信托公司將通過信托計劃募集資金，通過向相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)主體增資、受讓股權(quán)及股東借款等方式投入項目建設(shè)。對項目公司應(yīng)付信托計劃的股東借款利息，由市財政向項目公司以貼息或補貼形式劃入項目公司，由項目公司向信托公司償付，項目公司可以將該部分利息資本化；對股東借款本金，按照市財政的預(yù)算安排，由特別委托人劃入信托計劃，向普通委托人逐年清償。

3、信托公司委托現(xiàn)有項目工程管理主體簽訂委托管理協(xié)議，繼續(xù)由其負(fù)責(zé)對項目建設(shè)的工程管理，有助于保持目前工程項目建設(shè)施工管理模式的穩(wěn)定性。

4、根據(jù)信托計劃對普通委托人的資金退出和收益支付安排，兌付普通委托人資金本息后，特別委托人作為信托計劃的唯一投資者擁有信托計劃形成的全部權(quán)益，屆時可視相關(guān)情況擇機對信托計劃進行清算。

四、取得的經(jīng)濟和社會效益

通過發(fā)行的“東莞信托-鼎信?從莞高速集合資金信托計劃”充分發(fā)揮金融工具的功能，取得了良好的經(jīng)濟和社會效益，實現(xiàn)了多方的共贏。

首先，以較低的成本解決了東莞市重點基礎(chǔ)設(shè)施項目從莞高速公路建設(shè)的資本金問題，滿足了銀行對項目貸款最低資本金的要求，為從莞高速后續(xù)從銀行獲得項目貸款并最大限度地籌集建設(shè)資金提供了有力的支持；同時通過債權(quán)方式，為從莞高速建設(shè)提供了由于政策等原因?qū)е裸y行貸款不能到位時的補充資金，全方位地確保項目順利實施。

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關(guān)鍵詞：淺談 BT項目 融資 模式

BT（Build Transfer）即建設(shè)移交，是基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)領(lǐng)域中采用的一種投資建設(shè)模式，是指根據(jù)項目發(fā)起人通過與投資者簽訂合同，由投資者負(fù)責(zé)項目的融資、建設(shè)，并在規(guī)定時限內(nèi)將竣工后的項目移交項目發(fā)起人，項目發(fā)起人根據(jù)事先簽訂的回購協(xié)議分期向投資者支付項目總投資及確定的回報。大部分BT項目都是政府和大中型國企合作的項目。

資金的籌措和使用，是BT項目實施的關(guān)鍵所在，除了BT項目公司自身強有力的現(xiàn)金流外，BT項目公司還應(yīng)多方融資。巧妙利用好BT合同，盡可能的實現(xiàn)在建工程權(quán)益最大化，直至可以根據(jù)BT合同抵押貸款。如果BT合同有實物返還，如房產(chǎn)或土地，應(yīng)及早將實物進行產(chǎn)權(quán)劃撥和確認(rèn)，以便早日盤活這部分資產(chǎn)，作為現(xiàn)金流的補充和應(yīng)急。

怎樣尋找更加合理、有效的融資模式，既能解決發(fā)展所需的資金要求，又能有效調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，是現(xiàn)階段融資工作中需要認(rèn)真思考和研究的重要問題。

一、融資方式具體分類及特點研究

（一）債務(wù)性融資

債務(wù)性融資是指通過銀行或非銀行金融機構(gòu)貸款或發(fā)行債券等方式融入資金。債務(wù)性融資需支付本金和利息，能夠帶來杠桿收益，但是會不斷提高企業(yè)的負(fù)債率，對企業(yè)的長期發(fā)展可能有一定的影響。下面總結(jié)一下幾種常見債務(wù)性融資特點。

常規(guī)性債務(wù)性融資模式特點分析表1

（二）權(quán)益性融資

權(quán)益性融資是指通過擴大企業(yè)的所有者權(quán)益，如吸引新的投資者發(fā)行新股，追加投資等來籌集資金。它不是出讓所有權(quán)益或出賣股票，權(quán)益融資的后果是稀釋了原有投資者對企業(yè)的控制權(quán)，可在一定程度上優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有利于公司整體發(fā)展。

權(quán)益性融資模式特點分析表2

（三）其他融資創(chuàng)新工具

其他融資創(chuàng)新工具是指金融機構(gòu)在法律規(guī)定的范圍內(nèi)，在遵循安全性、流動性和營利性原則的前提下，靈活運用和重新組合原有金融工具的價格、利率、期限、償還方式、交易方式和風(fēng)險系數(shù)等條件，創(chuàng)造新的金融工具，滿足不同層次和不同目的的投（融）資者的需求。

其他融資模式特點分析表3

二、BT項目融資存在的問題分析

鑒于 BT項目特殊的經(jīng)營模式，金融機構(gòu)往往對BT項目的融資審核較為嚴(yán)格，需提供的融資擔(dān)保較為苛刻，以BT項目應(yīng)收賬款質(zhì)押獲得融資基本無法實現(xiàn)，導(dǎo)致項目投資主體融資能力“先天不足”。尤其是最近地方政府債務(wù)規(guī)模不斷清晰以來，十八屆三中全會決定明確指出要實施全面規(guī)范、公開透明的預(yù)算制度。審核預(yù)算的重點由平衡狀態(tài)、赤字規(guī)模向支出預(yù)算和政策拓展。建立跨年度預(yù)算平衡機制，建立權(quán)責(zé)發(fā)生制的政府綜合財務(wù)報告制度，建立規(guī)范合理的中央和地方政府債務(wù)管理及風(fēng)險預(yù)警機制。

融資機構(gòu)對地方政府債務(wù)關(guān)注程度越來越高，風(fēng)險防范意識進一步加強，融資機構(gòu)多數(shù)要求投資人上級單位進行擔(dān)保融資。且大部分貸款都需要投資公司上級單位提供擔(dān)保，同時BT項目還存在以下融資問題：

（一）融資模式較為單一，抗風(fēng)險能力較弱

目前絕大多數(shù)BT項目采用的融資模式仍為常規(guī)的債務(wù)性融資，主要有固定資金貸款、流動資金貸款等。一是在項目融資初期，金融機構(gòu)對項目的成熟度要求較高。二是在項目實施過程中，金融機構(gòu)對項目的放寬條件要求較高，對工作整體資金安排有一定的影響。三是在項目回購期間，一旦政府回購出現(xiàn)延遲，資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)問題，影響整個資金鏈條的安全性。

（二）投資主體上級單位擔(dān)保規(guī)模不斷擴大，影響整體信用額度

當(dāng)前BT項目在獲取債務(wù)性融資時，投資主體上級單位被要求提供融資擔(dān)保，要求其與金融機構(gòu)簽訂《融資擔(dān)保合同》。若上級單位為上市公司，需將對外提供擔(dān)保事項對外進行信息披露，影響上市公司信譽。另外，一般上級單位對對外提供擔(dān)保在規(guī)模上會有一定的控制，債務(wù)性融資規(guī)模局限性較強。

（三）融資機構(gòu)參與時間較晚，影響項目融資整體推進

在過去的BT項目操作過程中，BT項目跟蹤前期很少有金融機構(gòu)參與推進，往往都是項目投資方在完成項目前期審批手續(xù)后銀行機構(gòu)才參與融資洽談，參與時間較晚，融資推進較項目實際投入存在一定的滯后。金融機構(gòu)在項目前期審批過程中無法起到項目間接評估的作用，往往會造成融資機構(gòu)偏重于對投資者的信用要求，對項目后期回購不能發(fā)揮實際作用。

因此，項目公司應(yīng)盡可能尋求權(quán)益性融資及其他非債務(wù)性融資途徑解決資金籌集問題。通過對比各融資模式的操作方法和優(yōu)、缺點，同時考慮該融資模式是否適合國有企業(yè)及項目建設(shè)實際情況等，選擇更適合于項目公司自身實際情況及特點的融資方式。

三、BT項目類型分析及所適用融資方式探討

（一）與地方政府共同投資的BT項目

與地方政府共同投資的BT項目，一般由地方政府授權(quán)下屬平臺公司與投資方共同投資實施，地方政府下屬平臺公司占有一定的股份，可分擔(dān)一定的項目融資壓力。此情況出現(xiàn)的原因主要有地方政府具有一定的資金實力及融資能力，項目本身商務(wù)條件較好等，該類項目一般融資壓力較小，采用常規(guī)性債務(wù)性融資解決項目融資問題就是一種比較好的選擇。因為該類項目金融機構(gòu)會比較認(rèn)可，項目融資規(guī)模較為適中，整體融資難度較小。

（二）與外部企業(yè)共同投資的BT項目

與外部企業(yè)合作的情況主要有與地方國有企業(yè)合作、與地方民企合作等，此類項目一般是參與各方各自發(fā)揮優(yōu)勢，共同實施。地方企業(yè)一般資金實力相對較弱，獨立融資能力欠缺，但地方資源較有優(yōu)勢。該類項目比較適合運用基金融資、股權(quán)融資等融資方式，因為在基金融資方式中可按各方所占股比分擔(dān)融資任務(wù)，避免相互間產(chǎn)生連帶責(zé)任，影響給對方融資負(fù)擔(dān)及因此產(chǎn)生的連帶責(zé)任。

（三）國有企業(yè)獨自投資的BT項目

國有企業(yè)獨自投資的BT項目股權(quán)較為單一，融資報批流程也較為簡單，比較適合采用股權(quán)融資方式解決融資問題。主要原因有：一是國家政策支持，有利于項目融資模式創(chuàng)新，促進資本多元化。二是股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整審批手續(xù)簡單。三是可通過股權(quán)融資方式優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。四是引入金融機構(gòu)作為股東方協(xié)調(diào)、管理較為容易。五是股權(quán)回購可與后期地方政府進行對應(yīng)，可適當(dāng)將降低自己成本。六是引入金融機，構(gòu)作為股東，可為促進地方政府按期回購起到積極作用。

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關(guān)鍵詞：工程項目融資 工程建設(shè) 市場形勢

一、傳統(tǒng)工程項目融資的局限性

上世紀(jì)末，我國實行發(fā)行長期建設(shè)國債的積極財政政策， 建成大批重大基礎(chǔ)設(shè)施。但因也連年發(fā)行長期國債，加大了我國的財 政 風(fēng)險。長期建設(shè)國債的使用效率較低，本質(zhì)上仍屬于計劃、行政配置投資，不利于完善市場投資機制和社會信用體系建設(shè)，與我國投資體制改革方向不符。隨著國家經(jīng)濟體制改革深入，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域國有資金投入減少，國家有意引入市場競爭機制，實現(xiàn)投資多元化以提高基礎(chǔ)設(shè)施運行效率，使財政資金以外各類資本有機會參與基礎(chǔ)設(shè)施投資。

二、工程項目融資類型

1.所有權(quán)融資方式

⑴直接投資融資。即投資者通過簽署協(xié)議直接向工程項目投 入股本金的融資方式?？衫猛顿Y者擁有的先進技術(shù)、管理經(jīng)驗，盡快形成建設(shè)項目生產(chǎn)力， 資金成本較高?？煞譃楹腺Y、合作、合伙、獨資等形式。

⑵發(fā)行股票融資。即股份有限公司向出資者簽發(fā)出資證明或股份 憑證為工程項目籌集建設(shè)資金。具有無期性、流通性、風(fēng)險性、趨利性特點。

2.債權(quán)融資方式

⑴銀行及多邊金融機構(gòu)貸款融資

商業(yè)銀行貸款是工程項目主要籌資渠道。融資速度快， 交易成本低。是我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要來源。

①出口信貸。即國家為鼓勵出口， 由本國銀行對出口商或外國進口商提供低息貸款。貸款僅限購買本國大中型機械設(shè)備， 其優(yōu)點是資金來源便宜， 貸款金額不超過購買合同的85%， 金融風(fēng)險較低，提款靈活。

②多邊金融機構(gòu)貸款。即世界銀行、國際貨幣基金組織、亞洲開發(fā)銀行等全球性或區(qū)域性金融機構(gòu)貸款。在我國基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)中較多使用。主要有3種形式：國際復(fù)興開發(fā)銀行的硬貸款，貸款對象為會員國政府，有政府擔(dān)保可貸向國有或私營企業(yè)；國際開發(fā)協(xié)會的軟貸款，貸款對象為欠發(fā)達(dá)國家政府，不允許下放到具體項目；國際金融公司貸款，貸向會員國（特別發(fā)展中國家）私營企業(yè)或參股，無需政府擔(dān)保。

⑵外國政府貸款融資

外國政府貸款屬于兩國間雙邊援助貸款。一般貸款期限較長 、利率低， 貸款的 25%以上為贈予。貸款使用有指向性，被指定用于購買貸出國貨物及技術(shù)裝備， 用于借款國基礎(chǔ)設(shè)施等大型項目。

⑶發(fā)行債券融資

是一種“硬約束”，必須按時還本付息。發(fā)達(dá)國家廣泛采用市政債券為城市基礎(chǔ)設(shè)施項目融資，其優(yōu)點是安全性高 、流動性強 、期限靈活。目前我國尚不允許發(fā)行市政債券， 如果能突破這個障礙，市政債券將是我國城市基礎(chǔ)設(shè)施融資的新方向。

3.BOT項目融資方式。

即政府將工程項目建設(shè)經(jīng)營權(quán)授予私營機構(gòu)， 由其進行工程項目融資、設(shè)計、建造、經(jīng)營、維護 ， 私營機構(gòu)在規(guī)定期限內(nèi)向使用者收取費用，以回收項目投資 、維護成本等 ， 并獲取合理回報，經(jīng)營期 限滿后政府無償收回項目，其衍生模式有以下幾種：

① BOOT“建設(shè)-擁有-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓”模式；②BOO“建設(shè)-擁有-經(jīng)營”模式；③BTO“建設(shè)-轉(zhuǎn)讓-經(jīng)營”模式；④BT“建設(shè)-轉(zhuǎn)讓”模式。

4.TOT“移交-經(jīng)營-移交”， 指政府與投資者簽訂特許經(jīng)營協(xié)議后，把已經(jīng)投產(chǎn)運行的可收益公共設(shè)施項目移交給民間投資者經(jīng)營，憑借該設(shè)施在未來若干年內(nèi)的收益，一次性從投資者手中融得一筆資金，用于建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施項目；期滿后，投資者再把該設(shè)施無償移交給政府管理。TOT方式不需直接由投資者投資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，避開了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中產(chǎn)生的大量風(fēng)險和矛盾，比較容易使政府與投資者達(dá)成一致。

5.ABS融資模式，即以項目所擁有資產(chǎn)為基礎(chǔ)， 以項目預(yù)期收益為保證在資本市場發(fā)行證券融資。它不受原始權(quán)益人自身條件限制 ， 繞開客觀存在的籌資壁壘， 實現(xiàn)以較低成本籌集到大量資金目的。ABS適用于投資規(guī)模大、周期長、資金回報慢的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使用范圍比BOT廣泛。

6.融資租賃模式，融資租賃方式適用于項目公司需要添置設(shè)備而又缺乏資金的情況， 出租人代為購進或者租進所需設(shè)備， 然后租給項目公司使用， 按期收回租金。其租金的總額相當(dāng)于設(shè)備價款+貸款利息+手續(xù)費。

三、發(fā)展工程項目融資對我國建設(shè)行業(yè)在國內(nèi)外市場的重要性

工程項目融資使產(chǎn)業(yè)資本和金融資本全新對接， 既為政府解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金周轉(zhuǎn)困難問題，又為投資方提供了新的利潤分配體系，為剩余價值找到了新的投資途徑。提高各方對項目抗政治風(fēng)險、金融風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險的分析、識別、評價及轉(zhuǎn)移能力。有利于積極推進政府融資體制改革的深化，促使政府完善償債機 制，建立專項償債發(fā)展基金，健全國有資產(chǎn)運作機制，重新整合各類資產(chǎn)，特別是特許經(jīng)營管理的項目建設(shè)。工程項目融資模式不僅可使建設(shè)企業(yè)獲取較大投資效益，還提高項目管理效率，增強投資方的人文技能、管理水平及參與市場競爭能力，積累了工程項目融資模式經(jīng)驗，增加施工業(yè)績，為以后打入融資建筑市場創(chuàng)造條件。國際上對外工程承包界也進入了以融資為導(dǎo)向時期，尤其是在發(fā)展中國家建設(shè)市場，能否提出最具吸引力的融資安排方案，將關(guān)系到參與國際競爭的工程承包企業(yè)在國際市場上的生存狀況及地位。符合國際慣例的工程項目融資有利于控制金融風(fēng)險和提高投資效率，對解決我國經(jīng)濟建設(shè)資金需求及推動我國對外承包工程有重要的現(xiàn)實意義。

參考文獻：

[1] 張紅麗. BO項目融資與城市基礎(chǔ)設(shè)施[J].環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展.2007.

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關(guān)鍵詞 銀行貸款 債券融資 項目融資

中圖分類號：F812 文獻標(biāo)識碼：A

融資方式是指地方政府作為資金的需求者從資金供給者收中獲取資金的形式和渠道。根據(jù)融資方式的不同，大致可以分為財政融資、信貸融資、證券融資、股本融資和信托融資五種。

一、各國家地方政府幾種主要的融資方式概述

（一）銀行借款。

銀行貸款是指銀行以一定的利率將資金貸放給資金需求者，并按約定的期限付息還本的一種經(jīng)濟行為。地方政府銀行貸款是地方政府或者以政府的信用作擔(dān)保，或者是以地方政府的財政收入作擔(dān)保向國內(nèi)或者國際的商業(yè)銀行或者政策性銀行借款的行為，銀行借款具有資金來源穩(wěn)定、手續(xù)簡便、成本較低的特征，是發(fā)展中國家，尤其是市場經(jīng)濟不發(fā)達(dá)的國家地方政府的最主要的融資渠道。

（二）地方政府債券融資。

債券是政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等機構(gòu)直接向社會借款籌集資金時，依法向投資者，承諾按一定的利率支付利息，并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。地方政府債券融資是以地方政府為融資主體，為了籌集資金向投資者出售的，承諾在一定時期支付利息到期還本的債務(wù)融資；地方政府發(fā)行債券籌集資金，資金的用途在有關(guān)的地方政府法規(guī)和債券管理條例中有明確的規(guī)定，主要用于彌補預(yù)算收支差額或者用于社會公益性項目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。地方政府債券通常以地方政府的稅收收入或者公共項目收益作為擔(dān)保，信用等級較高，風(fēng)險較低，同時，在二級市場上，地方政府債券具有較好的流動性，是廣大投資者最主要的投資方式。因此，在市場經(jīng)濟比較發(fā)達(dá)，債券市場比較完善的國家，地方政府主要通過發(fā)行債券籌集資金是地方政府融資最主要的方式。

（三）項目融資。

項目融資是指以項目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或者權(quán)益作抵押，獲取資金的融資方式。地方政府項目融資是指地方政府作為發(fā)起人，以某個項目未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流為信用基礎(chǔ)吸引投資者的資本投資獲取資金，較為代表的項目融資模式有BOT、PPP和TOT。

BOT模式即建造-運營-移交方式，指政府將一個公共項目的特許經(jīng)營權(quán)授予投資商，由投資商在特許權(quán)內(nèi)負(fù)責(zé)項目建設(shè)、運營和管理，在特許權(quán)結(jié)束后將項目所有權(quán)移交給政府。BOT融資方式是地方政府和投資者形成的一種“伙伴關(guān)系”，本著市場化和互惠互利的原則，由投資者投入資金和技術(shù)資源，承擔(dān)項目風(fēng)險，獲取項目收益，而政府通過BOT模式融資模式，推進公共設(shè)施建設(shè)，減輕財政負(fù)擔(dān)，減少財政風(fēng)險。

PPP模式即公司合作關(guān)系，是指地方政府和私人部門合作參與公共項目建設(shè)。公私合作關(guān)系在公共項目的各個環(huán)節(jié)都可能出現(xiàn)，或者出現(xiàn)在項目的整個過程。在PPP模式下，由于公私雙方的合作環(huán)節(jié)較多，而且每個項目的具體情況大相庭徑，因此PPP合作關(guān)系不存在一個固定的模式，通常而言，在項目建設(shè)和經(jīng)營的不同環(huán)節(jié)，合作雙方基于自身的優(yōu)勢，進行明確的分工和合作。PPP模式最為突出的特點是通過公共部門和私人部門通過再次整合進而組成戰(zhàn)略聯(lián)盟，合作建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，實現(xiàn)更快更好的為社會提供公共產(chǎn)品和服務(wù)。

TOT模式即轉(zhuǎn)讓-運營-轉(zhuǎn)讓方式，是指通過出售已建成項目在一定期限內(nèi)的現(xiàn)金流量，從而獲得資金以建設(shè)新項目的一種融資方式。具體來說，就是指地方政府把已經(jīng)投產(chǎn)運行的項目在一定期限內(nèi)移交給投資者經(jīng)營，以項目在該期限內(nèi)的現(xiàn)金流量為交換，一次性的從投資者那里融得一筆資金，用于建設(shè)新項目，投資者經(jīng)營期滿后，再把原來的項目移交回地方政府。通過這種方式引進了資金，既保證了新項目的建設(shè)，又能將投資者與新項目割裂開來。

（四）資產(chǎn)證券化融資。

資產(chǎn)證券化融資方式是指地方政府將缺乏流動性但具有可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，以產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在資本市場上發(fā)行可以流通的證券，從而實現(xiàn)資金融通的過程。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是對資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，由于資產(chǎn)在未來特定時期內(nèi)產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流，因而具備了資產(chǎn)價值，通過一次性的貼現(xiàn)，地方政府一次性的獲得一定額度的款項，同時投資者通過投資證券，獲得該資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的占有權(quán)。

地方政府資產(chǎn)證券化融資是指地方政府對規(guī)模龐大的項目資產(chǎn)和權(quán)益進行重組和分割，進而轉(zhuǎn)化為面值較小的證券，并通過證券市場發(fā)行。這種融資方式可以向更廣泛的投資者，募集到更多的大規(guī)模的資金，也將項目的分險在廣泛的投資者中進行分散。由于證券可以在資本市場自由流動，資產(chǎn)證券化的融資解決了基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)運營周期長，流動性差的問題。

（五）信托融資。

信托融資是一種基于信托業(yè)務(wù)的融資方式，項目發(fā)起人由于資金短缺，想信托機構(gòu)尋求融資，信托機構(gòu)根據(jù)具體項目設(shè)立信托計劃并向社會籌集資金。信托是指委托人基于對受托人的信任，將其所擁有的財產(chǎn)委托給受托人，由受托人按委托人的醫(yī)院，以受托人的名義，為受益人的利益，對信托資產(chǎn)進行管理或處分的行為。信托融資可以橫跨貨幣市場、資本市場和保險市場，具有廣泛的資金來源。一是通過“信保合作”吸引規(guī)模龐大的保險資金；二是通過“銀信合作”的方式，由商業(yè)銀行發(fā)行理財產(chǎn)品購買信托產(chǎn)品；三是信托公司通過自身渠道，向眾多機構(gòu)或者個人投資者募集資金。

由于信托融資善于募集規(guī)模龐大的資金，因此成為地方政府公共基礎(chǔ)設(shè)施融資的重要方式。

二、各國家地方政府融資方式的比較

舉債方式的選取與地方政府債務(wù)管理的目標(biāo)有密切的聯(lián)系。各國地方政府在進行債務(wù)管理時，主要是考慮債務(wù)的風(fēng)險性與成本。在控制債務(wù)的風(fēng)險的前提下，應(yīng)努力降低資金的使用成本。基于此，各國地方政府根據(jù)本地經(jīng)濟發(fā)展水平，綜合考慮各種籌資方式的可及性，成本及風(fēng)險，選擇最適合的舉債方式。

美國地方政府主要通過發(fā)行市政債券舉債，輔之以銀行借款和融資租賃。在日本， 地方政府既向中央政府資金、公營企業(yè)金融公庫、銀行等機構(gòu)借款，也通過公募或私募方式發(fā)行債券，其實力較強的地方政府通常以公募方式發(fā)行中長期債券融資。德國州政府舉債方式主要包括發(fā)行州債券和向銀行借款，市政府舉債方式主要是向州立銀行借款或市屬儲蓄銀行借款。新西蘭地方政府舉債方式為債券或股票。英國地方政府融資主要來自公共工程貸款委員會和商業(yè)銀行的貸款。隸屬于英國財政部債務(wù)管理辦公室的公共工程貸款委員會通過轉(zhuǎn)貸來自國債資金的國家貸款基金，為地方政府提供了近80%的借款。而法國地方政府的債務(wù)幾乎全部來源于銀行，很少發(fā)行債券。相比之下，發(fā)展中國家更傾向于由中央政府向地方政府提供直接或間接的長期貸款，如印度地方政府從中央政府貸款所占份額一直較高，目前各邦對中央負(fù)債已由20世紀(jì)50年代占邦債務(wù)總額的50%上升到75%。

綜上所述，世界上大部分國家地方政府舉債方式主要有兩種：一是發(fā)行地方政府債券；二是向金融機構(gòu)借款。不同的舉債方式?jīng)Q定了各國地方政府不同的資金來源。對于采取發(fā)行債券的舉債方式，其資金主要來自資本市場，而對于借款等舉債方式，其資金主要來自銀行等金融機構(gòu)。值得注意的是，在一些國家，一般規(guī)定地方政府不得向其所屬金融機構(gòu)借款，此外，某些國家的地方政府通過向中央政府借款獲得資金，實際上，大多數(shù)國家地方政府會同時采用多種舉債方式。

（作者單位：申銀萬國證券股份有限公司）

參考文獻：

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[2]鄒慧寧； 城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式的比較分析. 科技創(chuàng)業(yè)月刊，2011（04）.

篇5

一、項目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計中的稅務(wù)籌劃

項目的投資結(jié)構(gòu)是指項目的資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，投資者對項目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和投資者之間的法律合作關(guān)系。稅收對項目的投資結(jié)構(gòu)的影響多表現(xiàn)在項目投資者對不同合資形式該如何選擇上。國家的稅法為了促進本國經(jīng)濟的發(fā)展，充實本國的財政收入，必然會對不同的組織形式規(guī)定不同的稅收政策。正是由于稅收政策的差異性，不同組織形式的稅收籌劃才有其生存與發(fā)展空間。

具體表現(xiàn)在構(gòu)成法律實體和不構(gòu)成法律實體的組織形式的選擇。即公司型的合資結(jié)構(gòu)、非公司型的合資結(jié)構(gòu)和合伙制結(jié)構(gòu)。

第一種結(jié)構(gòu)的企業(yè)構(gòu)成法律實體，后兩種結(jié)構(gòu)的企業(yè)不構(gòu)成法律實體。目前，許多國家對構(gòu)成法人實體的組織和不構(gòu)成法人實體的組織實行不同的納稅規(guī)定。例如，表現(xiàn)為項目公司形式的公司型合資結(jié)構(gòu)的營業(yè)利潤在企業(yè)環(huán)節(jié)課征企業(yè)所得稅，稅后利潤作為股息分配給投資者，投資者還要繳納一次個人所得稅。因此，公司實質(zhì)上須負(fù)擔(dān)兩個層次的稅收，即公司層次的所得稅和個人層次的所得稅，從而造成雙重征稅。另外，由于項目的投資者和項目公司是獨立的，二者在稅收待遇上是彼此隔離的，因而項目投資者在某些方面的稅收優(yōu)惠項目公司可能難以享受；當(dāng)項目公司出現(xiàn)虧損時，虧損額也不能抵減項目投資者的應(yīng)納稅所得額。而非公司型的合資結(jié)構(gòu)和合伙制企業(yè)則不被作為法律實體看待，營業(yè)利潤不交企業(yè)所得稅，只課征各個合伙人分得收益的個人所得稅。項目可以利用項目投資者在某些方面的稅收優(yōu)惠，并且在項目前期大量現(xiàn)金流出的情況下，將虧損全部按出資比例轉(zhuǎn)移給合伙人，與合伙人的其他收入支出合并后申報，使投入的資金通過提前沖減應(yīng)納稅所得額的形式部分收回，從資金時間價值的角度考慮，這樣做是有意義的。面對兩種選擇稅負(fù)不同的情況，項目可以做出選擇非法律實體組織形式的決策。

二、項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計中的稅務(wù)籌劃

項目的融資結(jié)構(gòu)是指根據(jù)投資結(jié)構(gòu)設(shè)計最能實現(xiàn)投資目標(biāo)的收益好、成本低、風(fēng)險小的融資模式，并對幾種融資模式進行組合、取舍、拼裝。不同的融資方式，形成不同的稅前、稅后資金成本。融資決策的目標(biāo)不僅要求籌集到足夠數(shù)額的資金，而且要使資金成本最低。由于不同融資方案的稅負(fù)輕重程度往往存在差異，這便為項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計中運用稅收籌劃提供了可能。項目所需資金，通?？梢酝ㄟ^長期借款、融資租賃、發(fā)行債券、股票以及利用留寸盈余等途徑取得。下面比較各種融資方式的融資成本，為項目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計提供參考。

幾種融資方式資金成本分析：

1、長期借款。由于項目建設(shè)周期長風(fēng)險大的特點，故其融資主要采取銀團的長期借款形式。長期借款的成本包括兩部分，即借款利息和借款時所發(fā)生的籌集費用。一般來說，借款利息和借款費用高，就會導(dǎo)致籌資成本高，但因為符合規(guī)定的借款利息和借款費用可以計入稅前成本費用扣除或攤銷，所以能起到抵稅作用。例如，某項目取得20年期長期借款1000萬元，年利率11%，籌資費用率5%，因借款利息和借款費用可以計入稅前成本費用扣除或攤銷，企業(yè)可以少繳所得稅（1000×5%＋1000×11%×20）×33%＝742.5萬元。

2、租賃融資。這也是項目融資經(jīng)常采取的融資方式之一。租賃融資對于那些項目公司不能將稅務(wù)好處直接轉(zhuǎn)移給投資者使用的合資結(jié)構(gòu)有明顯的吸引力。具體就是說，該模式具有大量吸收項目稅務(wù)虧損的能力，減輕了項目前期的現(xiàn)金流量的壓力。這些項目在建設(shè)開發(fā)階段和生產(chǎn)經(jīng)營階段擁有大量的稅務(wù)虧損無法利用，如果選擇恰當(dāng)?shù)淖赓U融資方式（尤其是融資租賃），利用有些資產(chǎn)出租人可以比承租人更好地運用因投資而產(chǎn)生稅務(wù)虧損的特點，由資產(chǎn)出租人來吸收租賃資產(chǎn)所擁有的稅務(wù)好處，并將一部分利益以降低租賃費用的方式轉(zhuǎn)讓給承租人，可以較為有效地降低投資成本，提高項目的經(jīng)濟效益。特別是租賃中的融資租賃更有特殊的節(jié)稅作用。融資租賃與一般的銀行貸款主要的區(qū)別是承租人向貸款方所支付的租賃費包括利息和本金兩部分，均可以作為項目的經(jīng)營費用在稅前支出，而正常的貸款，只有利息部分可以在稅前支出，償還的本金則不能扣稅。

3、債券。發(fā)行債券的成本主要指債券利息和債券發(fā)行時的籌集費用。債券利息的處理與長期借款利息的處理相同，即可以在所得稅前扣除，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計算依據(jù)。例如，某項目發(fā)生總面額為100萬元5年期債券，票面利率為11%，發(fā)生費用率為5%，由于債券利息和發(fā)行時發(fā)生的籌集費用可以在所得稅前扣除，項目可以少繳所得稅（100×5%+100×11%×5）×33%=19.8萬元。若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資金成本，應(yīng)以實際發(fā)行價格而不是票面金額作為債券籌資額。

4、留存收益。留存收益是繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分配的稅后利潤留于企業(yè)，實質(zhì)上是對項目追加投資。留存收益成本的估算很難，這是因為留存收益成本與項目未來發(fā)展前景有關(guān)，而事實上很難對項目未來發(fā)展前景及股東對未來風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價做出準(zhǔn)確的測定。由于留存收益是所得稅后形成的，因此使用留存收益不能起到抵稅作用，也就沒有節(jié)稅金額。

5、股票。項目發(fā)行股票籌集資金，發(fā)行股票的籌資費用較高，在計算資本成本時要考慮籌資費用。例如，某項目發(fā)行股票，發(fā)行金額1000萬元，籌資費用率為股票市價的10%，發(fā)行費用可以在所得稅前扣除，但資金占用費即普遍股利必須在所得稅后分配。該企業(yè)發(fā)行股票可以節(jié)稅100×10%×33%=3.3（萬元）

三、項目資金結(jié)構(gòu)設(shè)計中的稅務(wù)籌劃

篇6

——根據(jù)開環(huán)節(jié)、項目特點、自身規(guī)模做適宜選擇

房地產(chǎn)行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，市場、資金、土地是房地產(chǎn)行業(yè)的三要素，在宏觀調(diào)控的背景下，資金自然成為核心的要素。如果能夠很好地協(xié)調(diào)金融與房地產(chǎn)之間的互動關(guān)系，二者相輔相成，必然會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生巨大的推動力量。

但從現(xiàn)狀觀察，無論是房地產(chǎn)開發(fā)貸款還是個人住房消費貸款，都存在過度依賴銀行的現(xiàn)象，由此蘊涵的銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險已成共識。而在新的融資限制條件下，實際上可以說多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)是難以繼續(xù)依賴銀行貸款的，這就把金融創(chuàng)新“逼”上了臺面、后者又需要與個性化的融資模式結(jié)合才能落到實處。

十二種創(chuàng)新途徑

根據(jù)經(jīng)驗觀察和梳理，我們列舉出12種房地產(chǎn)金融創(chuàng)新的途徑（有別于傳統(tǒng)的向銀行貸款）。每種創(chuàng)新融資工具特征各異，包括政策約束、風(fēng)險收益和融資成本等。這就要求無論是政府部門、房地產(chǎn)企業(yè)還是消費者，都要對各種創(chuàng)新工具的可得性、融資成本和融資風(fēng)險有一個深刻認(rèn)識。對此，我們也做了具體分析。

（一）上市融資 房地產(chǎn)企業(yè)通過上市可以迅速籌得巨額資金，且籌集到的資金可以作為注冊資本永久使用，沒有固定的還款期限，因此，對于一些規(guī)模較大的開發(fā)項目，尤其是商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)具有很大的優(yōu)勢。一些急于擴充規(guī)模和資金的有發(fā)展?jié)摿Φ拇笾行推髽I(yè)還可以考慮買（借）殼上市進行融資。

（二）海外基金 目前外資地產(chǎn)基金進入國內(nèi)資本市場一般有以下兩種方式—一是申請中國政府特別批準(zhǔn)運作地產(chǎn)項目或是購買不良資產(chǎn)；二是成立投資管理公司合法規(guī)避限制，在操作手段上通過回購房、買斷、租約等直接或迂回方式實現(xiàn)資金合法流通和回收。海外基金與國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)合作的特點是集中度非常高，海外資金在中國房地產(chǎn)進行投資，大都選擇大型的房地產(chǎn)企業(yè)，對企業(yè)的信譽、規(guī)模和實力要求比較高。但是，有實力的開發(fā)商相對其他企業(yè)來說有更寬泛的融資渠道，再加之海外基金比銀行貸款、信托等融資渠道的成本高，因此，海外基金在中國房地產(chǎn)的影響力還十分有限。

（三）聯(lián)合開發(fā) 聯(lián)合開發(fā)是房地產(chǎn)開發(fā)商和經(jīng)營商以合作方式對房地產(chǎn)項目進行開發(fā)的一種方式。聯(lián)合開發(fā)能夠有效降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)、商業(yè)網(wǎng)點建設(shè)的可持續(xù)發(fā)展。大多數(shù)開發(fā)商抱著賣完房子就走的經(jīng)營思想，不可能對商業(yè)地產(chǎn)項目進行完善規(guī)劃和長期運營，因此，容易出現(xiàn)開發(fā)商在時銷售火爆，但他們走了以后商業(yè)城和商業(yè)街日漸蕭條的現(xiàn)象。開發(fā)商和經(jīng)營商的合作開發(fā)可以實現(xiàn)房地產(chǎn)開發(fā)期間目標(biāo)和策略上的一致，減少出現(xiàn)上述現(xiàn)象的可能性。

（四）并購 在國家宏觀調(diào)控政策影響下，房地產(chǎn)市場將出現(xiàn)兩種反差較大的情況：一方面，一些手中有土地資源而缺少開發(fā)資金成本的中小房地產(chǎn)企業(yè)因籌錢無門使大量項目停建緩建，只有盡快將手中的土地進入市場進行開發(fā)才能保證其土地不被收回；另一方面，一些資金實力雄厚的大型房地產(chǎn)企業(yè)苦于手中無地而使項目擱淺，因此，不失時機地收購中小企業(yè)及優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項目，從而實現(xiàn)規(guī)模的快速擴張。

（五）房地產(chǎn)投資信托（REITS） 2003年底，中國第一只商業(yè)房地產(chǎn)投資信托計劃“法國歐尚天津第一店資金信托計劃”在北京推出，代表著中國房地產(chǎn)信托基金（REITS）的雛形。但它并未上市交易，投資的房地產(chǎn)缺乏多樣性，不參與房地產(chǎn)的開發(fā)過程等問題使我國市場以往的 REITS產(chǎn)品與國際上真正意義上的REITS有很大不同。REITS的風(fēng)險收益特征是，股本金低，具有較高的流動性；其次，收益平穩(wěn)、波動性小，市場回報高，可享受稅收優(yōu)惠，股東收益高；同時，REITS實行專業(yè)化團隊管理，有效降低了風(fēng)險。

（六）房地產(chǎn)債券融資 發(fā)債融資對籌資企業(yè)的條件要求較高，中小型房地產(chǎn)企業(yè)很難涉足。再加上我國企業(yè)債券市場運作機制不完善和企業(yè)債券本身的一些缺陷，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)大都不采用該種融資方式。

（七）夾層融資 夾層融資是一種介乎股權(quán)與債權(quán)之間的信托產(chǎn)品，在房地產(chǎn)領(lǐng)域，夾層融資常指不屬于抵押貸款的其他次級債或優(yōu)先股 常常是對不同債權(quán)和股權(quán)的組合。在我國房地產(chǎn)融資市場，夾層融資作為房地產(chǎn)信托的一個變種，具有很強的可操作性。最直接的原因是，夾層融資可以繞開銀監(jiān)會212號文件規(guī)定的新發(fā)行房地產(chǎn)集合資金信托計劃的開發(fā)商必須“四證”齊全，自有資金超過35%，同時具備二級以上開發(fā)資質(zhì)的政策。與REITS相比，夾層融資更能解決“四證”齊全之前燃眉之急的融資問題。

（八）房地產(chǎn)信托融資 防火墻是信托產(chǎn)品本身所具有的法律和制度優(yōu)勢。信托財產(chǎn)既不是信托公司的資產(chǎn)，也不是信托公司的負(fù)債，即使信托公司破產(chǎn)，信托財產(chǎn)也不受清算影響，實現(xiàn)了風(fēng)險的隔離。另外，信托在供給方式上十分靈活，可以針對房地產(chǎn)企業(yè)本身運營需求和具體項目設(shè)計個性化的信托產(chǎn)品。信托融資的主要缺陷，一是融資規(guī)模?。欢橇鲃有圆?，由于受“一法兩規(guī)”的嚴(yán)格限制，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足投資者日益增長的轉(zhuǎn)讓需求；三是對私募的限制，即規(guī)定資金信托計劃不超過200份，相當(dāng)于提高了投資者的門檻。

（九）項目融資 項目融資是指項目的承辦人（即股東）為經(jīng)營項目成立一家項目公司，以該項目公司作為借款人籌借貸款，并以項目公司本身的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項目公司的資產(chǎn)作為貸款的擔(dān)保物。

（十）開發(fā)商貼息委托貸款 開發(fā)商貼息委托貸款是指由房地產(chǎn)開發(fā)商提供資金，委托商業(yè)銀行向購買其商品房者發(fā)放委托貸款，并由開發(fā)商補貼一定期限的利息，其實質(zhì)是一種“賣方信貸”。開發(fā)商貼息委托貸款采用對購房消費者提供貼息的方式，有利于住宅房地產(chǎn)開發(fā)商在房產(chǎn)銷售階段的資金回籠，可以避免房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在暫時銷售不暢的情況下發(fā)生債務(wù)和財務(wù)危機，可以為部分有實力的房地產(chǎn)公司解決融資瓶頸問題。

（十一）短期融資券 短期融資券指企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在3、6或9個月內(nèi)還本付息，用以解決企業(yè)臨時性、季節(jié)性短期資金需求的有價證券。短期融資券所具有的利率、期限靈活 周轉(zhuǎn)速度快、成本低等特點，無疑給目前資金短缺的中國房地產(chǎn)業(yè)提供了一種可能的選擇。短期融資券對不同規(guī)模的房地產(chǎn)企業(yè)沒有法律上的約束，但就目前的情況來看，由于短期融資券的發(fā)行實行承銷制，承銷商從自身利益考慮，必然優(yōu)先考慮資質(zhì)好、發(fā)行規(guī)模大的企業(yè)。

（十二）融資租賃 根據(jù)《合同法》的規(guī)定，房地產(chǎn)融資租賃合同是指房屋承租人自己選定或通過出租人選定房屋后，由出租人向房地產(chǎn)銷售一方購買該房屋，并交給承租人使用，承租人交付租金。

（十三）房地產(chǎn)證券化 房地產(chǎn)證券化就是把流動性較低、非證券形態(tài)的房地產(chǎn)投資直接轉(zhuǎn)化為資本市場上的證券資產(chǎn)的金融交易過程，從而使得投資者與投資對象之間的關(guān)系由直接的物權(quán)擁有轉(zhuǎn)化為債權(quán)擁有的有價證券形式。房地產(chǎn)證券化包括房地產(chǎn)項目融資證券化和房地產(chǎn)抵押貸款證券化兩種基本形式。我國正處于房地產(chǎn)證券化推行的初級階段 進行中的住房抵押貸款證券化是其現(xiàn)實切入點。

據(jù)實選擇融資方式

需要明確的是，對當(dāng)事各方來說，并非上述每一種融資工具都適用于自身。房地產(chǎn)開發(fā)的不同項目、不同環(huán)節(jié)或不同的地產(chǎn)公司有著不同的風(fēng)險控制和融資需求，因此，如何根據(jù)自身實情來確定最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)，規(guī)避融資風(fēng)險是房地產(chǎn)企業(yè)融資決策的核心。

以下分別加以說明——

（一） 房地產(chǎn)開發(fā)各環(huán)節(jié)合理的融資方式

房地產(chǎn)開發(fā)可以分為七個環(huán)節(jié)：開發(fā)項目的立項和可行性研究、規(guī)劃設(shè)計和市政配套、選擇地點和取得土地使用權(quán)、開發(fā)項目的前期工作、建設(shè)管理和竣工驗收、房地產(chǎn)商品的經(jīng)營和物業(yè)管理。按照融資的不同需求，我們可以將這些環(huán)節(jié)歸納為三個融資階段，按照不同階段面臨的風(fēng)險來選擇每個階段適合的融資工具。

1、準(zhǔn)備階段，貨幣資金轉(zhuǎn)化為儲備資金

這一階段的開發(fā)成本和費用包括購入土地使用權(quán)和原材料、支付可行性研究和規(guī)劃設(shè)計費用等。這一階段房地產(chǎn)企業(yè)主要面臨投資估算不足，融資規(guī)模不夠的風(fēng)險。該階段融資期限最長，數(shù)額較大，受到政策規(guī)定自有資金須達(dá)到35%以上才可獲得銀行貸款的限制，一般房地產(chǎn)企業(yè)難以達(dá)到要求，為獲得貸款必須保證“過橋融資”的可得性確切，資金流穩(wěn)定性較高，因此，可以接受較高的融資成本。

夾層融資既包括債券融資又包括股權(quán)融資，規(guī)避了政策限制，可以作為此階段融資的首選，用以補充自有資金。使用夾層融資后，自有資金比例達(dá)到30%以上，便可以使用信托融資。對于資質(zhì)較好的大型房地產(chǎn)開發(fā)商可以考慮發(fā)行債券、 reits與海外資金合資設(shè)立項目公司進行投資 上市和并購等方式在項目準(zhǔn)備階段之前利用，保證整個開發(fā)過程中資金鏈條的順暢。中小型企業(yè)可在此階段選擇聯(lián)合開發(fā)，實現(xiàn)地產(chǎn)商和經(jīng)營商聯(lián)盟合作，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，使雙方獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，有效地控制經(jīng)營風(fēng)險。

2、生產(chǎn)階段，儲備資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金

這一階段的開發(fā)成本包括“七通一平”等土地開發(fā)成本，建筑、安裝工程，配套設(shè)施建設(shè)等支出，房地產(chǎn)企業(yè)面臨建設(shè)項目拖延、原材料價格上漲等風(fēng)險。這就要求開發(fā)商融資進度盡可能與開發(fā)進度配合，既滿足工程需要，又不能因過度融資導(dǎo)致過高的資金成本。

基建墊資是本階段實際操作中主要資金來源之一，這樣房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)就可將一部分融資的困難和風(fēng)險轉(zhuǎn)移給承包商。完工后生產(chǎn)資金轉(zhuǎn)化為成品資金。適合選用信托、夾層融資等方式，融資成本較高，但受政策限制較少，相對容易籌得資金。短期融資券，一般在9個月內(nèi)還本付息，具有利率、期限靈活 周轉(zhuǎn)速度快、成本低等特點，是信譽良好的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，在生產(chǎn)階段和銷售階段進行銜接的時候，解決短期資金缺口的理想融資選擇。

3、銷售階段，成品資金轉(zhuǎn)化為貨幣資金

開發(fā)商銷售房地產(chǎn)回籠資金，這一階段房地產(chǎn)企業(yè)面臨貸款利息稅升高，購房者拖欠款等風(fēng)險。

本階段購房者需要融資。對于工作時間不長，但有較高收入預(yù)期和還款能力的年輕人可選用按揭貸款；工作時間較長或有一定財產(chǎn)積蓄的中老年購房者可選擇住房公積金、抵押貸款，或綜合使用以上方式。融資租賃也可以減輕支付負(fù)擔(dān)，實現(xiàn)真正意義上的“零首付”。

（二）不同房地產(chǎn)開發(fā)項目融資方式的選擇

不同開發(fā)項目金融創(chuàng)新方式的選擇，取決于市場發(fā)育程度和投資者的信心程度。現(xiàn)有融資格局是各方博弈的結(jié)果，包括銀行風(fēng)險、資本市場發(fā)展?fàn)顩r和企業(yè)信譽等方面。

1.住宅

住宅是房地產(chǎn)開發(fā)最主要的項目類型之一。住宅的經(jīng)營模式是開發(fā)并銷售，融資相對商業(yè)用房較為容易，享受稅收優(yōu)惠，但其貸款抵押期一般較長。不同檔次的住宅類型資金運作規(guī)律、消費群體乃至政策環(huán)境都不一樣，考慮融資方式的選擇時應(yīng)進一步細(xì)分住宅市場。

別墅、高檔住宅區(qū)：這類住宅消費群體針對高收入階層，目標(biāo)消費群狹小、需求個性化隱含著較大的銷售風(fēng)險，總體看空置率較高。高檔住宅通常要求較高設(shè)計水準(zhǔn)，可行性研究和專業(yè)設(shè)計費用高昂，因此，在開發(fā)的準(zhǔn)備期融資需求大，而準(zhǔn)備期又是不確定性最大的開發(fā)階段。類似于商業(yè)用房，開發(fā)商更需要拓寬融資渠道，為保證資金的可得性和穩(wěn)定性，愿意接受較高的融資成本。夾層融資、信托、項目融資、reits等是較為理想的融資方式。

普通商品房：中端客戶貸款比例較高，違約率略高于高端客戶。融資租賃可以構(gòu)造事實上的“零首付”：“賣方信貸”可以通過開發(fā)商補貼的方式為他們提供貸款上的優(yōu)惠，減輕他們的還貸壓力；這類住房的購買者申請的個人抵押貸款是房地產(chǎn)證券化的主要來源。

經(jīng)濟適用房：該類型住宅適宜中低收入人群，貸款比例最高、違約率也最高。低收入人群難以獲得高額的購房貸款額度，對金融創(chuàng)新融資工具需求不強，在市場失效的情況下，政府應(yīng)該承擔(dān)更多的責(zé)任。由于并非所有人的住房問題都要通過購買新建商品房解決，可以通過發(fā)展二手房和房屋租賃市場，解決經(jīng)濟拮據(jù)人群的住房需要。

2.商業(yè)房地產(chǎn)

商業(yè)房地產(chǎn)包括寫字樓、商鋪、工業(yè)項目、停車場和倉庫等。各方面特征與住宅有顯著差異，經(jīng)營模式是開發(fā)并持有，以出租獲取回報為主，產(chǎn)權(quán)和現(xiàn)金流較穩(wěn)定；融資規(guī)模大、時間長，因此，它對新融資渠道的需求更旺盛。

我國現(xiàn)有的reits都是投資物業(yè)，靠租金獲取回報，適用于投資于辦公樓、購物中心等。大型的商業(yè)房地產(chǎn)項目可以考慮采用項目融資的方式，來實現(xiàn)融資目標(biāo)和風(fēng)險屏蔽的作用。短期融資券適用于工程較大、耗資較多的項目，保證項目開發(fā)期間獲得穩(wěn)定的資金流。多數(shù)商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商是從住宅開發(fā)轉(zhuǎn)過來的，對商業(yè)特性和商業(yè)規(guī)律的把握存在著偏差，聯(lián)合開發(fā)可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補，幫助企業(yè)順利轉(zhuǎn)型。海外基金也多用于商業(yè)地產(chǎn)等規(guī)模較大的開發(fā)項目。

（三）不同規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)的融資方式選擇

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一、項目融資風(fēng)險識別

項目融資表現(xiàn)類型主要有以下幾種：

1、信用風(fēng)險。項目融資所面臨的信用風(fēng)險是指項目有關(guān)參與方不能履行協(xié)定責(zé)任和義務(wù)而出現(xiàn)的風(fēng)險。像提供貸款資金的銀行一樣，項目發(fā)起人也非常關(guān)心各參與方的可靠性、專業(yè)能力和信用。

2、完工風(fēng)險。完工風(fēng)險是指項目無法完工、延期完工或者完工后無法達(dá)到預(yù)期運行標(biāo)準(zhǔn)而帶來的風(fēng)險。項目的完工風(fēng)險存在于項目建設(shè)階段和試生產(chǎn)階段，它是項目融資的主要核心風(fēng)險之一。完工風(fēng)險對項目公司而言意味著利息支出的增加、貸款償還期限的延長和市場機會的錯過。

3、生產(chǎn)風(fēng)險。生產(chǎn)風(fēng)險是指在項目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運營階段中存在的技術(shù)、資源儲量、能源和原材料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營、勞動力狀況等風(fēng)險因素的總稱。它是項目融資的另一個主要核心風(fēng)險。生產(chǎn)風(fēng)險主要表現(xiàn)在：技術(shù)風(fēng)險、資源風(fēng)險、能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險、經(jīng)營管理風(fēng)險。

4、市場風(fēng)險。市場風(fēng)險是指在一定的成本水平下能否按計劃維持產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)量，以及產(chǎn)品市場需求量與市場價格波動所帶來的風(fēng)險。市場風(fēng)險主要有價格風(fēng)險、競爭風(fēng)險和需求風(fēng)險，這三種風(fēng)險之間相互聯(lián)系，相互影響。

5、金融風(fēng)險。項目的金融風(fēng)險主要表現(xiàn)在項目融資中利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險兩個方面。項目發(fā)起人與貸款人必須對自身難以控制的金融市場上可能出現(xiàn)的變化加以認(rèn)真分析和預(yù)測，如匯率波動、利率上漲、通貨膨脹、國際貿(mào)易政策的趨向等，這些因素會引發(fā)項目的金融風(fēng)險。

6、政治風(fēng)險。項目的政治風(fēng)險可以分為兩大類：一類是國家風(fēng)險，如借款人所在國現(xiàn)存政治體制的崩潰，對項目產(chǎn)品實行禁運、聯(lián)合抵制、終止債務(wù)的償還等；另一類是國家政治、經(jīng)濟政策穩(wěn)定性風(fēng)險，如稅收制度的變更，關(guān)稅及非關(guān)稅貿(mào)易壁壘的調(diào)整，外匯管理法規(guī)的變化等。在任何國際融資中，借款人和貸款人都承擔(dān)政治風(fēng)險，項目的政治風(fēng)險可以涉及到項目的各個方面和各個階段。

7、環(huán)境保護風(fēng)險。環(huán)境保護風(fēng)險是指由于滿足環(huán)保法規(guī)要求而增加的新資產(chǎn)投入或迫使項目停產(chǎn)等風(fēng)險。隨著公眾愈來愈關(guān)注工業(yè)化進程對自然環(huán)境的影響，許多國家頒布了日益嚴(yán)厲的法令來控制輻射、廢棄物、有害物質(zhì)的運輸及低效使用能源和不可再生資源?！拔廴菊叱袚?dān)環(huán)境債務(wù)”的原則已被廣泛接受。因此，也應(yīng)該重視項目融資期內(nèi)有可能出現(xiàn)的任何環(huán)境保護方面的風(fēng)險。

二、項目融資風(fēng)險評估

在風(fēng)險識別的基礎(chǔ)上，通過對所收集大量資料的分析，利用概率統(tǒng)計理論，對財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的概率、損失程度和其他因素進行綜合考慮，估計和預(yù)測財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可能性和相應(yīng)損失的大小，得到描述財務(wù)風(fēng)險的綜合指標(biāo)，并通過與安全指標(biāo)的比較，判斷是否采取應(yīng)對措施。

1、建立項目融資決策凈現(xiàn)金流量模型

NPV=，式中：NPV是項目的凈現(xiàn)值；Nct是項目第t年的凈現(xiàn)金流量；R%是項目設(shè)定的社會平均投資收益水平；n是項目的壽命期。NPV大于零，則項目從財務(wù)角度是可行的。

2、計算項目投資滿意率

P＝P（NPV＞NPVo），式中：P是項目投資滿意率，也就是項目凈現(xiàn)值大于項目目標(biāo)凈現(xiàn)值的概率；NPV是項目的凈現(xiàn)值；NPVo是項目的目標(biāo)凈現(xiàn)值。項目投資滿意率應(yīng)達(dá)到項目既定目標(biāo)才可行。

3、計算項目資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險度

P`＝×P，式中：P`是項目資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險度；P是上述第2點求出的項目投資滿意率；D是項目資本金；E是項目貸款。項目的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險度用于項目在資本結(jié)構(gòu)不同的方案中進行比選，相對較大者為優(yōu)選項目。通過上述模型和指標(biāo)的測算，可以對項目融資的風(fēng)險進行較為全面的評估，并制定相應(yīng)的應(yīng)對措施。

三、項目融資風(fēng)險應(yīng)對

1、信用風(fēng)險。在項目融資中，即使對借款人、項目發(fā)起人有一定的追索權(quán)，貸款人也應(yīng)評估項目參與方的信用、業(yè)績和管理技術(shù)等，因為這些因素是貸款人依賴的項目成功的保證。

2、完工風(fēng)險。超支風(fēng)險、延誤風(fēng)險以及質(zhì)量風(fēng)險是影響項目竣工的主要風(fēng)險因素，控制它們的方法通常由項目公司利用不同形式的“項目建設(shè)承包合同”和貸款銀行利用“完工擔(dān)保合同”或“商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)”來進行。

3、生產(chǎn)風(fēng)險。降低這種類風(fēng)險可以通過一系列的融資文件和信用擔(dān)保協(xié)議來實施。針對生產(chǎn)風(fēng)險種類不同，設(shè)計不同的合同文件。對于能源和原材料風(fēng)險，可以通過簽訂長期的能源和原材料供應(yīng)合同，加以預(yù)防和消除。對于資源類項目所引起的資源風(fēng)險，可以利用最低資源覆蓋比率和最低資源儲量擔(dān)保等加以控制。對于生產(chǎn)風(fēng)險中的技術(shù)風(fēng)險，貸款銀行一般要求項目中所使用的技術(shù)是經(jīng)過市場證實的成熟生產(chǎn)技術(shù)，是成功合理并有成功先例的。

4、市場風(fēng)險。市場風(fēng)險貫穿于項目始終。在項目籌劃階段，投資方應(yīng)做好充分的市場調(diào)研和市場預(yù)測，減少投資的盲目性。在項目建設(shè)和經(jīng)營階段，項目應(yīng)該簽訂長期的原材料供應(yīng)協(xié)議，產(chǎn)品銷售協(xié)議等。項目公司還可以爭取獲得其他項目參與者，如政府或當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)部門的某種信用支持來分散項目的市場風(fēng)險。在一定程度上，市場風(fēng)險是產(chǎn)供銷三方均要承擔(dān)的。

5、金融風(fēng)險。對于金融風(fēng)險的控制主要是運用一些傳統(tǒng)的金融工具和新型的金融衍生工具。傳統(tǒng)的金融風(fēng)險管理上是根據(jù)預(yù)測的風(fēng)險，確定項目的資金結(jié)構(gòu)。新型的金融衍生工具可采用遠(yuǎn)期合同、掉期交易、交叉貨幣互換等方式。

6、政治風(fēng)險。廣泛搜集和分析影響宏觀經(jīng)濟的政治、金融、稅收方面的政策，對未來進行政治預(yù)測，規(guī)避風(fēng)險。還可以通過向官方機構(gòu)或商業(yè)保險公司投保政治風(fēng)險，轉(zhuǎn)移和減少這類風(fēng)險帶來的損失。

7、環(huán)境保護風(fēng)險。項目投資者應(yīng)熟悉項目所在國與環(huán)境保護有關(guān)的法律，在項目的可行性研究中應(yīng)充分考慮環(huán)境保護風(fēng)險；擬定環(huán)境保護計劃作為融資前提，并在計劃中考慮到未來可能加強的環(huán)保管制；以環(huán)保立法的變化為基礎(chǔ)進行環(huán)保評估，把環(huán)保評估納入項目的不斷監(jiān)督范圍內(nèi)。

四、項目融資風(fēng)險監(jiān)控

項目融資的風(fēng)險監(jiān)控就是跟蹤已識別的風(fēng)險，監(jiān)視殘余風(fēng)險和識別新的風(fēng)險，保證風(fēng)險應(yīng)對措施的實施，并評估這些措施對降低風(fēng)險的有效性。

1、累計債務(wù)覆蓋率指標(biāo)監(jiān)控法

DCRt=，式中：At是第t年到期債務(wù)本金；Ati是第t年應(yīng)付利息，NCi是第i年項目未分配的凈現(xiàn)金流量。在項目進行過程中，從每年度開始直到項目還款期結(jié)束，對項目每年的累計債務(wù)覆蓋率ΣDCRt進行計算，并將計算結(jié)果與ΣDCRt最小值進行比較，如不能滿足ΣDCRt≥ΣDCR最小值，就說明項目的償債能力可能存在不足，需要采取必要措施來應(yīng)對項目可能存在的風(fēng)險。

2、項目債務(wù)承受比率指標(biāo)監(jiān)控法。項目債務(wù)承受比率是指項目現(xiàn)金流量現(xiàn)值與預(yù)期貸款金額的比值，可用下式表示：

CR=，式中：PV為項目融資期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；D為項目不考慮貼現(xiàn)的計劃借款絕對額。項目CR最小值的取值范圍在1.3到1.5之間，在項目進行過程中，每年結(jié)束后對CR指標(biāo)重新進行計算，檢驗P｛CR≥CR｝≥95%是否都滿足。如果某年的CR指標(biāo)不滿足，就說明項目按期償債具有一定的風(fēng)險，為規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險，投資者就應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)的措施。

3、凈現(xiàn)值指標(biāo)監(jiān)控法。在項目進行過程中，每年結(jié)束后根據(jù)變量的實際發(fā)生值求出新的NPVe，并與項目預(yù)定的NPV標(biāo)準(zhǔn)值進行比較，如果項目NPVe小于投資者既定的NPV標(biāo)準(zhǔn)值，投資者就應(yīng)當(dāng)要求下游客戶提高購買價格，或采取措施降低項目的運行成本，以確保項目NPV與預(yù)定NPV標(biāo)準(zhǔn)值之間的差額保持在可以控制的范圍內(nèi)。

五、結(jié)束語

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我國公路建設(shè)項目現(xiàn)階段主要的融資方式包括政府投資、國內(nèi)銀行貸款、國外貸款以及項目融資等幾種。雖然特有的投資、融資體制對我國的公路建設(shè)事業(yè)有著積極的促進作用，但是在其中存在的一些問題也是需要我們不得不正視的。本文就基于宏觀調(diào)控的角度，在分析我國公路建設(shè)主要融資方式的特點的基礎(chǔ)上，分析其中存在的問題，并提出相應(yīng)的管理對策。

關(guān)鍵詞：宏觀調(diào)控；公路建設(shè)；投資融資

一、我國公路項目主要融資方式

目前我國公路建設(shè)項目中主要的融資方法有以下幾種：第一，政府投資，各級政府拿出預(yù)算內(nèi)的資金進行公路建設(shè)，或者成立公路建設(shè)基金，還有國債資金。建設(shè)優(yōu)質(zhì)公路是各級政府進行目標(biāo)管理的一部分，這種融資方式的效果也比較明顯，近期內(nèi)不會出現(xiàn)本質(zhì)上的改變。第二，國內(nèi)銀行貸款，這種融資方式資金數(shù)量大，還款的期限比較長，相對而言融資成本及風(fēng)險都比較小，不過使用資金的壓力比較大，而且很多時間銀行只會對收益相對穩(wěn)定的公路項目投資。第三，國外貸款，其包括國際金融組織貸款及國外政府貸款，這種融資方式融資量大、期限長且資金成本低，對于一些高等級的公路建設(shè)比較適用。第四，項目融資，即以建設(shè)項目的名義在國內(nèi)、外籌措資金，資金的主要來源包括銀行及證券市場，這種融資方式有著融資靈活、風(fēng)險相對分散以及審貸比較嚴(yán)格等顯著特點。

二、我國公路建設(shè)投融資管理存在的問題

（一）融資結(jié)構(gòu)不合理

盡管我國的公路建設(shè)逐漸向著多元化、市場化投資、體制化建設(shè)的方向發(fā)展，包括諸如地方集資、發(fā)行債券、轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)等多種籌集建設(shè)資金的形式。但是民間資金要想?yún)⑴c到公路建設(shè)項目中來還受到多種限制，投資渠道不夠順暢，債券市場的發(fā)展相對較緩。所以實質(zhì)上銀行貸款就成為我國公路建設(shè)的主要資金來源。融資渠道單一、結(jié)構(gòu)不合理，對銀行的依賴性過大等等，為投資主體帶來了較沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，加大了銀行借貸的金融風(fēng)險。

（二）區(qū)域差異明顯

在我國西部，由于其地理環(huán)境相對較差，公路建設(shè)線路長、條件差，其發(fā)展受到惡劣的自然環(huán)境及經(jīng)濟發(fā)展水平的制約。在西部地區(qū)建設(shè)公路的成本高，投資大，但是由于地廣人稀，交通量相對較小，并且其中公益項目的比例較高，投資效益比較低。此外，西部地區(qū)進行公路建設(shè)的主要的資金來源于地方自籌，但是西部地區(qū)的經(jīng)濟比較落后，有限的政府財力對公路建設(shè)的投資有著嚴(yán)重的制約，并且公路建設(shè)被過度的市場化，甚至超出當(dāng)?shù)厥褂谜咚艹惺艿姆秶?。這些對于西部地區(qū)公路項目投融資的持續(xù)發(fā)展都極為不利。

（三）滯后的融資政策

我國的公路建設(shè)投資向著多元化及市場化的方向發(fā)展，在一些基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，民間資金的投資行為還沒有相應(yīng)的規(guī)范化的法制環(huán)境，國家政策的變化會導(dǎo)致一些投資風(fēng)險的出現(xiàn)，一些民間投資主體或者私有投資主體無法有效把握這類風(fēng)險，而公路建設(shè)又屬于成本高、周期長的投資項目，因此無形中就增加了投資風(fēng)險，比如政策風(fēng)險、法律風(fēng)險以及經(jīng)營風(fēng)險等等。雖然公路建設(shè)向著市場化及證券化的方向發(fā)展，國家的政策及法律、法規(guī)也在不斷的完善中，但是其中所帶來的不確定性及損失，再加上公路建設(shè)項目自身固有的風(fēng)險，造成有些公路建設(shè)項目的投資、融資在向著市場化發(fā)展的道路上受到巨大的挫折。由此可見，隨著投、融資條件及形勢的不斷變化，一些融資政策已經(jīng)與新的環(huán)境嚴(yán)重不符。

（四）收費的公路政策

盡管公路收費的政策源于國外，但是卻在我國得到了非常廣泛的應(yīng)用。公路收費的制度在短時間內(nèi)在解決資金短缺這一問題上非常有效，并且有著積極的影響。但是我國的收費公路規(guī)模過大、網(wǎng)點過多，并且收費標(biāo)準(zhǔn)也相對較高，這對于通行效率不僅有著消極的影響，而且在某種程度上也增加了運輸成本中車輛通行費用的比例，對群眾的出行及企業(yè)的營運均造成成本過高的影響，因此，對公路收費的控制及管理就成為當(dāng)前的突出問題。

（五）不斷上漲的建設(shè)成本

公路建設(shè)的成本不斷上漲主要體現(xiàn)在以下兩個方面，其一，由于今后山區(qū)公路建設(shè)的比例會越來越大，這些線路任務(wù)艱難造價高，會導(dǎo)致建設(shè)成本不斷上升；其二，由于后續(xù)的公路建設(shè)交通量會相對較小，一些公路建設(shè)項目的資金保障是通過收費還貸的方法來實現(xiàn)的，因此越來越小的交通量會增加其債務(wù)壓力。

三、基于宏觀調(diào)控公路建設(shè)項目投、融資管理措施

（一）多元化的融資渠道

1、調(diào)整債務(wù)融資結(jié)構(gòu)

根據(jù)國外債券融資的情況和我國公路融資的現(xiàn)狀，建議我國公路債務(wù)融資可按6:3:1的比例安排銀行借貸、公司債券和企業(yè)債券的融資結(jié)構(gòu)，多條腿走路，合理搭配。發(fā)展股權(quán)融資上市的公路公司將會建成或擁有好幾個公路項目，經(jīng)營多條路段或局域網(wǎng)絡(luò)，同時積極開展其他方面的經(jīng)營活動，這樣公司的整體實力和融資能力將顯著提升?？梢钥紤]組建省級或多省聯(lián)合的公路集團進行上市融資，成為長期持續(xù)融資的固定通道。國家和主管部門應(yīng)該要大力引導(dǎo)公路企業(yè)向股市發(fā)展，大力發(fā)展資本市場，充分利用資本市場作為融資的平臺，增強競爭意識，提高競爭能力。

2、保持政策性融資的力度

國家應(yīng)掌握相應(yīng)的控制權(quán)，通過國家的政策性融資，達(dá)到參股、控股的目的是一條捷徑。這樣既可支持公路的發(fā)展，又能兼顧公路的公益性特點，使國家財政在公路的資金投入中發(fā)揮重要作用，充當(dāng)重要角色。以政府還貸的融資模式進行公路建設(shè)，雖然存在著諸多弊端，但在全國絕大部分地區(qū)，尤其是西部經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，仍是公路建設(shè)融資的一條有效途徑。要撤銷政府還貸的融資模式，地方進行公路建設(shè)的融資壓力驟然增加，需要出臺相應(yīng)的補貼或新型的融資模式才可以解決這些問題。而新模式的出臺，并不能一蹴而就，而是需要進一部的探討和研究。目前在長三角的做法就是“高速公路以政府還貸為主，而普通公路則以財政出資為主”來解決融資問題，當(dāng)然這并不一定是最佳解決辦法。

（二）公路融資活動法制化

構(gòu)建公路融資法律體系，完善土地管理法律制度，完備土地管理法律體系，提高立法質(zhì)量 抓緊制定有利于規(guī)范，土地流轉(zhuǎn)(征用)的法規(guī)，明確農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)關(guān)系，深化產(chǎn)權(quán)制度改革，進一步調(diào)整農(nóng)民同土地之間的關(guān)系，重塑農(nóng)民作為土地主人的地位。融資能力的實現(xiàn)需要一個良好的內(nèi)在和外部法律環(huán)境，這些法律的制定要依照市場經(jīng)濟規(guī)律結(jié)合我國的實際，符合國家和人民的根本利益，具有前瞻性、可操作性才能達(dá)到公路協(xié)調(diào)、健康可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。如何用好《公路法》第36條：‘國家采用依法征稅的辦法籌集公路養(yǎng)護資金’成為公路部門的需要探討的新課題。

（三）切實解決西部公路建設(shè)的融資困難，加大財政傾斜力度

調(diào)整中央政府投資政策，應(yīng)著力增強中央統(tǒng)籌區(qū)域公路交通發(fā)展的能力。根據(jù)“初次分配注重效率，再次分配注重公平”的思想，正確認(rèn)識和處理“公平”與“效率”的關(guān)系，當(dāng)前在以人為本、構(gòu)建和諧社會的總體要求下，現(xiàn)階段應(yīng)取公平優(yōu)先的政策，對公路交通較為落后的中西部地區(qū)實行傾斜性的優(yōu)惠政策，盡快改善經(jīng)濟落后地區(qū)相對落后的公路交通狀況。開辟新的融資渠道，為了鼓勵投資者的積極性，減少投資風(fēng)險、改善社會經(jīng)濟環(huán)境，省級政府必須在項目中發(fā)揮應(yīng)有的作用。ABS（即資產(chǎn)收益證券化融資） 是一種新的融資方式，它是以資產(chǎn)的現(xiàn)金流支持的證券化，用己建成項目的收費收入為支持，將項目建設(shè)所貸款項轉(zhuǎn)換成可流通的有價證券，借助金融衍生工具，盤活資金存量，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。

（四）建立規(guī)范、可持續(xù)的公路收費制度

以前我國公路交通收費，主要歸屬地方政府。燃油稅改革后，就由地方國稅部門征收，進入中央國庫，然后中央政府通過轉(zhuǎn)移支付的方式返還給地方。由于燃油稅的流動性很強，我國經(jīng)濟發(fā)展的區(qū)域差距明顯，這樣可能會造成各地稅收的偏斜和向東部集中，這里面又存在一個利益如何分配的問題。一方面，應(yīng)該將收費公路總規(guī)模控制在一定范圍內(nèi)，同時對其結(jié)構(gòu)進行戰(zhàn)略調(diào)整。適當(dāng)調(diào)整車輛通行費標(biāo)準(zhǔn)，積極研究解決聯(lián)網(wǎng)收費問題，通過采取先進的技術(shù)手段，加強管理，減少收費站點，提高公路的通行效率，通過調(diào)整“汽油、柴油消費稅單位稅額”替代養(yǎng)路費等收費，既簡單又達(dá)到了費改稅的目的。2008年12月19日，國務(wù)院《關(guān)于實施成品油價格和稅費改革的通知》實行燃油稅，同時明確規(guī)定取消政府還貸二級公路收費的原則是逐步有序?！爸鸩健本褪歉鶕?jù)各地經(jīng)濟和財力等實際情況分步驟地取消，“有序”就是依據(jù)法規(guī)有秩序地、分期分批地做好這項工作。這主要是考慮到我國地區(qū)差異大，情況復(fù)雜，涉及因素多，需要由各地根據(jù)實際來逐步取消政府還貸二級公路收費，西部二級公路仍是區(qū)域干線公路建設(shè)發(fā)展的主要重點，如果一次性取消二級公路收費，干線公路建設(shè)的籌資將會遇到很多困難。沒有“貸款修路、收費還貸”政策的實施，是難以盡快改變西部地區(qū)交通發(fā)展滯后的局面的。 另一方面，消費稅是一個成熟的稅種，無論是在征收還是在管理方面都已有比較豐富的經(jīng)驗，能夠保證稅款的及時入庫，提高征收效率。

總之，目前我國特別是西部省份公路網(wǎng)絡(luò)仍處于加快發(fā)展的階段，公路網(wǎng)尚未形成，在今后較長一段時間里，西部地區(qū)仍需要進行大規(guī)模的公路建設(shè)，而現(xiàn)階段公路建設(shè)融資困難將隨著國家宏觀調(diào)控而將顯得更為突出，積極主動地搭建多種投融資平臺，取得建設(shè)資金，對國家經(jīng)濟建設(shè)、國防建設(shè)將具有重要而深遠(yuǎn)的意義。

參考文獻：

[1] 唐涌.高速公路投融資研究[D].四川大學(xué)博士論文，2006

[2] 劉志鴻.我國高速公路融資體制芻議[J].貴州工業(yè)大學(xué)學(xué)報，2007(10)

篇9

關(guān)鍵詞：新形勢；電力企業(yè)；融資方式

一、引言

近年來，隨著我國國民經(jīng)濟的持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展，人民生活水平不斷提高，對電力發(fā)展保持旺盛需求，2002年底，國家電力體制改革拉開帷幕，原國家電力公司剝離成二大電網(wǎng)公司、五大發(fā)電集團和四大輔業(yè)集團。在較好的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢和國家電力體制改革背景下，我國的電力工業(yè)獲得了迅猛發(fā)展，行業(yè)的大規(guī)模運作對資金產(chǎn)生了巨大的需求，同時也對新形勢下電力企業(yè)的融資方式的選擇和結(jié)構(gòu)的構(gòu)建提出了更高的要求。

傳統(tǒng)融資方式已經(jīng)很難滿足新形勢下的企業(yè)融資需求，因而，尋求更為有效的融資方式已經(jīng)成為擺在電力企業(yè)面前亟待解決的問題。本文分析了電力行業(yè)的特征，介紹了我國電力企業(yè)現(xiàn)有的融資方式，探討了現(xiàn)行融資方式的局限性，并結(jié)合自身工作經(jīng)驗，借鑒了國外優(yōu)秀的電力企業(yè)融資經(jīng)驗，對新形勢下的電力企業(yè)融資方式提出發(fā)展建議。

二、電力體制改革與企業(yè)融資方式

電力行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟發(fā)展的支柱性產(chǎn)業(yè)，具有天然的壟斷特征，作為重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，電力行業(yè)融入市場化的進程較為遲滯。在電力體制改革前，我國電力企業(yè)的資金主要來自行政劃撥。受傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制影響，我國電力行業(yè)在行政保護下，市場壟斷特征較為明顯，電力企業(yè)仍運行于半計劃經(jīng)濟體制下。電力行業(yè)借助長期的壟斷地位、公用事業(yè)職能化定位和國有產(chǎn)權(quán)特色，使電力企業(yè)在融資方面一直占主動地位，企業(yè)集約化運作對成本效益的要求相對較低，使得很多電力企業(yè)忽視了對融資方式的選擇和研究。

2003年，電力體制改革全面推進，在市場化方面，致力于引入競爭機制、提高電力行業(yè)工作效率、進一步降低企業(yè)運營成本、健全電價定價機制，在行政管理方面，積極推進在政府監(jiān)管下的政企分開體制，強調(diào)電力企業(yè)之間公平競爭，建立開放有序的電力市場新機制。隨著各電集團競爭加劇，裝機規(guī)模成為競爭焦點，上規(guī)模表現(xiàn)出對資金更大的需求。而電力企業(yè)的大型集團化運作特征，決定了其自身的融資方式不夠靈活，在電力發(fā)展的市場化進程中，亟需革新自身的融資手段和資金的運作方式。

三、我國電力企業(yè)的現(xiàn)行融資方式分析

電力體制的改革給電力企業(yè)的融資方式帶來了巨大影響，主要表現(xiàn)在以下兩個方面：

首先，電力企業(yè)是電力建設(shè)及運營的主體，在激烈的市場競爭下，電力工程項目動輒成千萬或上億元，電力企業(yè)有旺盛的資金需求，以支撐自身的快速擴張，而失去了政府的干預(yù)與支撐的電力企業(yè)，獲得的撥劃資金越來越少，對外源性資金的依賴度日漸增強，導(dǎo)致自身負(fù)債率不斷上升。

其次，電力體制改革實行“主輔分離、廠網(wǎng)分家”，電力企業(yè)作為公司進行企業(yè)化運營，追求企業(yè)的利潤最大化，就勢必提高對企業(yè)融資方式的關(guān)注和研究，以期獲得最穩(wěn)定、高效和低成本的運作資本。

在現(xiàn)階段市場經(jīng)濟得以發(fā)展的條件下，融資成為投資主體特別是企業(yè)進行投資的前提。各種融資方式中，目前所占比重最大的是國內(nèi)銀行貸款，其次是債券、股票、外資、自有資金、政策性資金、民間投資等。

在不斷的探索和實踐中，我國的電力行業(yè)投融資體制建設(shè)也取得了不小的成就，形成了融資渠道越來越多元化的融資體制。而各種融資方式又有各自的獨特性和優(yōu)缺點。

1.內(nèi)源性融資方式

內(nèi)源性融資的資金來源于企業(yè)內(nèi)部，所以內(nèi)源性融資的優(yōu)點在于不會產(chǎn)生附加的費用，也無需支付資本的利息，企業(yè)仍可保證自身的現(xiàn)金保有量，確保資金鏈的流暢。內(nèi)源融資因其成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資，而成為企業(yè)首選的融資方式。

但是，不同企業(yè)的內(nèi)源融資能力不盡相同，它與企業(yè)發(fā)展前景、自身盈利水平和資產(chǎn)規(guī)模有很大關(guān)系，使用內(nèi)源融資方式的企業(yè)多已進入成熟期，現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

2.外源性融資方式

外源性融資方式有直接融資和間接融資兩種。直接融資又稱股權(quán)融資，由企業(yè)通過首次上市、發(fā)行股票等方式籌得資金。而間接融資也稱為債務(wù)融資，企業(yè)通過向銀行和金融機構(gòu)貸款來籌得資金。下文中，筆者選取電力企業(yè)常用的幾種融資方式，來進行優(yōu)缺點對比分析。

（1）銀行貸款融資

銀行融資是市場信用經(jīng)濟的主要融資方式，也是企業(yè)最常用的融資渠道。目前，適合于電力企業(yè)的銀行融資方式主要為項目貸款和銀團貸款。

銀行貸款融資方式的優(yōu)點為：融資金額和期限確定靈活，可根據(jù)項目融資要求，對融資金額、期限進行先期控制；融資環(huán)境較好，電力企業(yè)可通過銀行融資解決長期穩(wěn)定的資金來源問題，且在融資過程中具有較強的融資議價能力。

銀行貸款融資的局限性主要在于：還本付息的壓力加重了企業(yè)負(fù)擔(dān)，存在較高的財務(wù)風(fēng)險；另外，限制性條款較多，一般要提供抵押或者擔(dān)保，且籌資數(shù)額有限。同時，銀行貸款融資還要受國家金融利率政策的影響。

（2）證券融資

債券融資是指用過發(fā)行債券，按發(fā)債契約還本付息以獲得資金的融資方式。企業(yè)發(fā)行債券的目的大多是為建設(shè)大型項目籌集大筆長期資金，這種方式適合于財力雄厚、經(jīng)營狀況良好的大企業(yè)選擇。

證券融資方式的優(yōu)點為：與其他負(fù)債籌資方式相比，發(fā)行企業(yè)債券的籌資對象廣、市場大、還款期限較長、附加限制少、資金成本較低。

證券融資的局限性主要在于：籌資方式手續(xù)復(fù)雜，對企業(yè)要求嚴(yán)格，必須在約定期限內(nèi)還本付息，集中兌付，且有剛性，債券額度受國家控制。而且，相對于銀行借款，證券融資還款約束強，要控制好還款風(fēng)險，這是其不利的一面。

（3）股權(quán)融資

股權(quán)融資以出讓公司股權(quán)為代價來籌得資金，是企業(yè)獲得長期資金的重要途徑。

股權(quán)融資的優(yōu)點為：所籌資金具有永久性，沒有還本壓力，同時，一次籌資金額大，用款限制相對較松。

股權(quán)融資的局限性主要在于：企業(yè)必須滿足企業(yè)上市的苛刻條件，還要承受較大的發(fā)展壓力，因為發(fā)行股票是一種資本金融資，股票不是稅前支付，投資者對企業(yè)利潤有要求權(quán)。另外，信息披露成本高，各種信息公開的要求可能會暴露商業(yè)秘密，普通股的資本成本較高，從稅后利潤中支付，不具有抵稅作用，所以發(fā)行費用也較高。

四、我國電力企業(yè)的新型融資方式探討

資本是企業(yè)發(fā)展的血液，也是電力企業(yè)進行經(jīng)濟活動的持續(xù)推動力。電力企業(yè)想要適應(yīng)新形勢，就必須進行融資方式的多樣化。

1.發(fā)達(dá)國家的電力融資方式

目前發(fā)達(dá)國家的電力企業(yè)融資主要有兩種。第一種方式以英、美為代表，以證券融資為主導(dǎo)。第二種方式以日、韓、德為代表，以銀行貸款融資為主導(dǎo)。

通過與發(fā)達(dá)國家的對比研究，并結(jié)合我國電力企業(yè)的實際情況，筆者認(rèn)為，我國電力企業(yè)可首先實行過渡式的融資模式，以銀行為主導(dǎo)的間接融資為主，在獲得一定發(fā)展后，進入遠(yuǎn)期目標(biāo)融資模式，采取證券融資與銀行貸款并重的多元化融資模式。

2.緊抓電力企業(yè)融資特點

電力企業(yè)融資具有本身的特殊性，不同于一般企業(yè)融資，具有比較鮮明的特點。

（1）融資規(guī)模巨大。電力企業(yè)運行具有非常突出的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，加上國家政策對電力新建項目的規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)要求，通常電力企業(yè)單體項目固定資產(chǎn)投資巨大，資金需求量大。

（2）回報周期長、融資收益穩(wěn)定。電力企業(yè)在我國有較強的福利性和社會公益性，存在一定的價格背離現(xiàn)象，因此整體資產(chǎn)回報水平相對較低，但由于其相對壟斷的經(jīng)營特色，加上國內(nèi)能源緊缺的現(xiàn)實，電力企業(yè)的長期回報非常穩(wěn)定。

（3）籌資成本對融資效益的影響邊際效應(yīng)突出。由于電力企業(yè)資產(chǎn)回報率較低，融資規(guī)模巨大，籌資成本細(xì)微的變動將引起融資效益的大幅變動。

（4）融資對象具有局限性。一方面，電力企業(yè)存量資產(chǎn)規(guī)模巨大，社會資本進入可能會淹沒在巨大的資本存量和增量中，使其在股權(quán)中所占比重微乎其微，不具有話語權(quán)，因此一般的社會資本不愿意直接進入，而同時電力企業(yè)穩(wěn)定的收益保證，使其成為銀行等大資金擁有者的優(yōu)質(zhì)客戶。

3.堅持電力企業(yè)融資原則

順應(yīng)我國現(xiàn)階段市場經(jīng)濟環(huán)境下融資機制規(guī)范程度、資本市場和金融市場的發(fā)展水平、社會資金供給與資本化意愿，結(jié)合電力企業(yè)融資特點，確立電力企業(yè)融資必須遵循的基本原則如下：

（1）資金供應(yīng)穩(wěn)定原則。在中國經(jīng)濟保持快速增長的環(huán)境下，對電力能源需求不斷加大，而電力工業(yè)整體尚處于快速成長階段，總體上仍存在較大的資金缺口，因此必須尋求穩(wěn)定和持續(xù)的資金供給。

（2）低成本原則。低成本融資是所有企業(yè)融資的共性?；I資成本對融資效益的影響邊際效應(yīng)突出，我國電力企業(yè)整體處于投資期，負(fù)債比重高、留利甚微，自身資金積累能力較弱。針對目前每年籌資成本吞噬大量利潤的實際情況，必須倡導(dǎo)低成本籌資、壓縮高成本融資，以改善電力企業(yè)內(nèi)部資金供給。

（3）負(fù)債控制原則。負(fù)債控制原則實際就是融資的風(fēng)險約束，即追求融資尤其負(fù)債的規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)、成本支出與自身清償能力相匹配。負(fù)債規(guī)模的持續(xù)膨脹不但會吞噬大量的利潤，影響后續(xù)資金積累與長效發(fā)展，而且期限結(jié)構(gòu)不合理會導(dǎo)致某一時期債務(wù)清償壓力急速放大，影響公司正常資金鏈，重陷債務(wù)成本漩渦。

（4）科學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)原則。即建立績效考評機制，以融資的邊際效益為融資依據(jù)。融資的目標(biāo)在于提高融資收益率，進而提升整體經(jīng)濟效益。要達(dá)到或者實現(xiàn)這一目標(biāo)，不僅需要堅持科學(xué)融資原則，從資金使用效率、資金到位率等角度加以嚴(yán)格測算與統(tǒng)籌，還必須確立貫徹目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)。

五、結(jié)語

我國電力企業(yè)融資方式與國家宏觀經(jīng)濟政策、企業(yè)經(jīng)營環(huán)境息息相關(guān)，并且由于電力行業(yè)的特殊性而具有自身特色。在新的形勢下，電力企業(yè)只有不斷發(fā)展創(chuàng)新，優(yōu)化融資方式，才能獲得長足的發(fā)展。

參考文獻：

[1]吳 霆：電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析[J].中國電力.2006（10）.

篇10

傅伯勇

現(xiàn)在，在一些項目建設(shè)中，我們經(jīng)常談到一個詞，叫BT模式。何為BT模式，還得從項目融資說起。

項目融資，就是以項目的名義籌措一年期以上的資金，以項目營運收入承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資形式。目前，它主要分為以下幾種模式：一、產(chǎn)品支付。產(chǎn)品支付是針對項目貸款的還款方式而言的，借款方式是在項目投產(chǎn)后直接用項目產(chǎn)品來還本付息，而不以項目產(chǎn)品的銷售收入來償還債務(wù)的一種融資租賃形式。二、設(shè)備使用協(xié)議。是一種特殊的債務(wù)融資方式，即項目建設(shè)中如需要資金購買某設(shè)備，可以向某金融機構(gòu)申請融資租賃。由該金融機構(gòu)購入此設(shè)備，租借給項目建設(shè)單位，建設(shè)單位分期付給金融機構(gòu)租借該設(shè)備的租金。三、BOT融資。BOT（Build--Operate—Transfer）模式是指國內(nèi)外投資人或財團作為項目發(fā)起人，從某個國家的地方政府獲得基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)和運營特許權(quán)，然后組建項目公司，負(fù)責(zé)項目建設(shè)的融資、設(shè)計、建造和運營。四、TOT融資。TOT(Transfer-Operate-Transfer)是“移交——經(jīng)營——移交”的簡稱，指政府與投資者簽訂特許經(jīng)營協(xié)議后，把已經(jīng)投產(chǎn)運行的可收益公共設(shè)施項目移交給民間投資者經(jīng)營，憑借該設(shè)施在未來若干年內(nèi)的收益，一次性地從投資者手中融得一筆資金，用于建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施項目；特許經(jīng)營期滿后，投資者再把該設(shè)施無償移交給政府管理。五、PPP融資模式。PPP（Public Private Partnership），即公共部門與私人企業(yè)合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施的一種項目融資模式。在該模式下，鼓勵私人企業(yè)與政府進行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。十八屆三中全會明確，PPP模式將是我國公共投資領(lǐng)域投融資體制改革的一個發(fā)展方向。六、PFI融資模式。PFI(Private Finance Initiative)的根本在于政府從私人處購買服務(wù)。七、ABS融資模式。即資產(chǎn)收益證券化融資（Asset-Backed Securitization）。它是以項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過一套提高信用等級計劃在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式。

其中，BOT融資模式又有20多種演化模式，比較常見的有：BOO（建設(shè)－經(jīng)營－擁有）、BT（建設(shè)－轉(zhuǎn)讓）、TOT（轉(zhuǎn)讓－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓）、BOOT（建設(shè)－經(jīng)營－擁有－轉(zhuǎn)讓）、BLT（建設(shè)－租賃－轉(zhuǎn)讓）、BTO（建設(shè)－轉(zhuǎn)讓－經(jīng)營）等。這就可以看出，BT（建設(shè)－轉(zhuǎn)讓）融資模式，就是BOT融資模式的一種形式。

BT投資模式的含義又是什么呢？BT是英文Build（建設(shè)）和Transfer（移交）縮寫形式，意即“建設(shè)--移交”，是政府利用非政府資金來進行基礎(chǔ)非經(jīng)營性設(shè)施建設(shè)項目的一種融資模式。BT模式是指一個項目的運作通過項目公司總承包，融資、建設(shè)驗收合格后移交給業(yè)主，業(yè)主向投資方支付項目總投資加上合理回報的過程。BT投資，也是一種“交鑰匙工程”，社會投資人投資、建設(shè)，建設(shè)完成以后“交鑰匙”，政府再回購，回購時考慮投資人的合理收益。也就是墊資為政府建造暫時無力上馬的基礎(chǔ)設(shè)施項目，然后再讓政府分期還款，從而獲得利潤。

黑格爾說：“存在即合理”，也有一定道理。任何東西的出現(xiàn)，都有其特定的原因。BT模式的產(chǎn)生，也是一樣，主要有四個因素：一是隨著改革力度的加強，尤其是中西部發(fā)展步伐加快，而基礎(chǔ)設(shè)施投資的銀根又受到嚴(yán)重壓縮，如何籌集建設(shè)資金成了制約基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的關(guān)鍵；二是金融資本、產(chǎn)業(yè)資本、建設(shè)企業(yè)及其關(guān)聯(lián)市場在很大程度上被人為阻隔，資金缺乏有效的封閉管理，風(fēng)險和收益分擔(dān)不對稱，各環(huán)節(jié)不能形成以項目為核心的有機循環(huán)閉合體，優(yōu)勢不能相補，資源沒有得到合理流動與運用；三是地方債務(wù)地方化解，地方政府融資存在能力風(fēng)險和信用危機風(fēng)險，四是BT模式有零星的法律政策依據(jù)，《中華人民共和國政府采購法》第二條“政府采購是指各級國家機關(guān)、事業(yè)單位和團體組織，使用財政性資金采購依法制定的集中采購目錄以內(nèi)的或者采購限額標(biāo)準(zhǔn)以上的貨物、工程和服務(wù)的行為?！苯ㄔO(shè)部〔2003〕30號《關(guān)于關(guān)于培育發(fā)展工程總承包和工程項目管理企業(yè)的指導(dǎo)意見》第四章第七條“鼓勵有投融資能力的工程總承包企業(yè)，對具備條件的工程項目，根據(jù)業(yè)主的要求按照建設(shè)—轉(zhuǎn)讓(BT)、建設(shè)--經(jīng)營--轉(zhuǎn)讓(BOT)、建設(shè)—擁有--經(jīng)營(BOO)、建設(shè)--擁有--經(jīng)營--轉(zhuǎn)讓(BOOT)等方式組織實施。”

BT模式的運作，大致是這樣一個情況：一、政府根據(jù)當(dāng)?shù)厣鐣徒?jīng)濟發(fā)展需要對項目進行立項，完成項目建議書、可行性研究報告、籌劃報批等前期工作，將項目融資和建設(shè)的特許權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資方（依法注冊成立的國有或私有建筑企業(yè)），銀行或其他金融機構(gòu)根據(jù)項目未來的收益情況對投資方的經(jīng)濟等實力情況為項目提供融資貸款，政府與投資方簽訂BT投資合同，投資方組建BT項目公司，投資方在建設(shè)期間行使業(yè)主職能，對項目進行融資、建設(shè)、并承擔(dān)建設(shè)期間的風(fēng)險。二、項目竣工后，按照BT合同，投資方將完工驗收合格的項目移交給政府，政府按約定總價（或計量總價加上合理回報）按比例分期償還投資方的融資和建設(shè)費用（也有政府將土地作價進行置換，提供給開發(fā)商循環(huán)式開發(fā)）。三、政府在BT投資全過程中行使監(jiān)管，保證BT投資項目的順利融資、建設(shè)、移交。投資方是否具有與項目規(guī)模相適應(yīng)的實力，是BT項目能否順利建設(shè)和移交的關(guān)鍵。

BT模式具體流程是：一、項目的確定階段：政府對項目立項,完成項目建設(shè)書、可行性研究、籌劃報批等工作；二、項目的前期準(zhǔn)備階段：政府確定融資模式、貸款金額的時間及數(shù)量上的要求、償還資金的計劃安排等工作；三、項目的合同確定階段：政府確定投資方，談判商定雙方的權(quán)利與義務(wù)等工作；四、項目的建設(shè)階段：參與各方按照BT合同要求，行使權(quán)利，履行義務(wù)；五、項目的移交階段：竣工驗收合格、合同期滿，投資方有償移交給政府，政府按約定總價，按比例分期償還投資方的融資和建設(shè)費用。

由此觀之，BT模式有這樣幾個特點：一、BT模式僅適用于政府基礎(chǔ)設(shè)施非經(jīng)營性項目建設(shè)；二、政府利用的資金是非政府資金，是通過投資方融資的資金，融資的資金可以是銀行的，也可以是其他金融機構(gòu)或私有的，可以是外資的也可以是國內(nèi)的；三、BT模式僅是一種新的投資融資模式，BT模式的重點是B階段；四、投資方在移交時不存在投資方在建成后進行經(jīng)營，獲取經(jīng)營收入；五、政府按比例分期向投資方支付合同的約定總價。

那么，采用BT模式的優(yōu)缺點在哪里？

優(yōu)點在于：一、有利于緩解政府的資金壓力，轉(zhuǎn)變政府職能。BT模式將項目建設(shè)職能從政府手中分離出來交由專門的項目公司實施，實現(xiàn)了建設(shè)管理的市場化與專業(yè)化，提高了建設(shè)效率，從一定程度上改變了政府在基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)中的職能。二、為企業(yè)開辟了新的投資渠道。工程商和開發(fā)商們進行BT模式的合作，可以自身通過參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為剩余資本找到投資途徑，改變其投資渠道單一的局面，大大提高了利潤率；企業(yè)降低了投資的盲目性，減小了風(fēng)險，保證其資本的增值。三、改善了基礎(chǔ)設(shè)施硬件環(huán)境。BT模式使資源得到優(yōu)化配置，將先進技術(shù)和管理方法引入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，能夠優(yōu)化和改善地區(qū)整體環(huán)境。四、相對于業(yè)主自主招標(biāo)建設(shè)的工程，BT模式更有利于保證工程進度。