導(dǎo)語：如何才能寫好一篇次貸危機的誘因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】次貸危機；投資基金

Draws out the investment in real estates trust fund by the loan crisis the ponder

Yu Shuang

【Abstract】For the past year the country has enlarged to the investment in real estates management dynamics, to suppress the house price which stays at a high level, the country has released many regulative measures, causes the human to remember US’s loan crisis. The loan crisis is refers to, because the American overlying mortgage loans the borrower to break a contract increases, then affects the whole world money market turbulence which and the fluid crisis falls largely with the loan related monetary assets price causes. US’s loan crisis to American and the global influence is very huge, including to our country real estate market influence. Because our country real estate sources of fund channel is narrow, depends upon the bank loan most, our country credit system is not in addition perfect, therefore, has the loan crisis’s risk similarly. In this kind of situation, increases the real estate financing channel――to develop our country investment in real estates trust fund, absorbs the US investment in real estates trust development the lesson, is very essential. This article main mentality is: Enlarges from the country to the house price regulative dynamics and the American loan crisis associates increases the real estate financing channel, the development investment in real estates trust fund necessity, through to the investment in real estates trust fund’s superiority analysis, the risk analysis, proposed that our country develops real estate trust investment fund several suggestions.

【Key words】Loan crisis; Investment fund

引言

次貸危機是一次全球性金融危機，主要是因次級按揭貸款通過證券化這個變壓器把風(fēng)險高倍放大。

目前，國家加大了對房地產(chǎn)投資的管理力度，為了抑制居高不下的房價，國家出臺了很多調(diào)控措施，特別是對金融機構(gòu)貸款政策的調(diào)整。

房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，這一特點決定了房地產(chǎn)行業(yè)實質(zhì)上是一個準金融行業(yè)。相對于發(fā)達國家房地產(chǎn)業(yè)融資渠道來說，我國的房地產(chǎn)金融市場不完備，我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資途徑主要是通過銀行貸款，而資本市場和其他融資渠道相對落后，在這樣的情況下我國房地產(chǎn)市場存在著相當(dāng)大的金融風(fēng)險。

因此，思考我國房地產(chǎn)金融現(xiàn)狀和存在的問題并提出解決方案，是解決房地產(chǎn)企業(yè)融資困難，化解銀行房地產(chǎn)信貸風(fēng)險，促進我國房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，提高人民生活水平的關(guān)鍵所在。

1. 次貸危機概述

要想了解次貸危機，必須了解它的含義、產(chǎn)生的背景及對影響。

1.1 次貸危機的含義：所謂的次貸危機就是指次級住房抵押貸款借款人大量違約而引起的信貸市場上的信用危機以及以次級貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券大面積縮水而導(dǎo)致的資本市場上的次級債危機。。

1.2 次貸危機的根源――資產(chǎn)泡沫：理論上來看，資產(chǎn)泡沫的源頭是流動性過剩，當(dāng)過剩的流動性紛紛涌向證券市場和房地產(chǎn)市場，就意味著過多的流動性資產(chǎn)追逐有限的投資機會，資產(chǎn)價格自然會上漲，如果這種投機逐利進一步發(fā)展，資產(chǎn)價格必然慢慢超過其真實價值而虛擬膨脹，最終產(chǎn)生泡沫資產(chǎn)泡沫一下子破滅，危機也緊隨其后。

美國房市在次貸危機爆發(fā)前正存在著這樣的資產(chǎn)泡沫，從2001年到2006年美國房價大幅上漲，而一路攀升的房價既沒有建立在住房市場的真實需求上，也沒有以居民可支配收入為支撐。資產(chǎn)泡沫化成為一個不爭的事實，泡沫破裂只是早晚的災(zāi)難。

泡沫一旦被引爆，便會帶來一系列的災(zāi)難性連鎖反應(yīng)，直至危機發(fā)生，次級住房抵押貸款危機（即所謂的次貸危機）便全面爆發(fā)了。

由于受到次貸危機的影響，使得美國人尤其是持有與次級貸款相關(guān)產(chǎn)品的人們的資產(chǎn)大幅度縮水，勢必會影響到投資、消費、就業(yè)等多個方面，從而對美國的實體經(jīng)濟造成影響。全球經(jīng)濟的增長速度減緩。而次貸危機給全球金融市場帶來的沖擊，使得各國的與次級貸款相聯(lián)系的銀行、對沖基金、私人基金以及國家基金等都蒙受了巨大的虧損。同時，給各個國家的股市、債市、匯市都帶來了巨大的波動，及時是對于像中國這樣資本市場并不完全開放的國家來說，仍舊通過影響人們投資的信心而使證券市場持續(xù)下行。

2. 次貸危機與房地產(chǎn)融資

由次貸引發(fā)的資本市場的猛烈反應(yīng)，使得對我國房地產(chǎn)發(fā)展的融資也有了再次探討。房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展需要資金來源多元化，僅依靠企業(yè)自身積累不能滿足快速發(fā)展的要求。外資、私募股權(quán)投資基金、上市以及上市房地產(chǎn)企業(yè)增發(fā)等渠道融通資金，加大權(quán)益型資本投入，是房地產(chǎn)企業(yè)的必然選擇。而外資、上市和增發(fā)由于政策限制，股權(quán)投資基金成為首選，但我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展剛剛起步，相應(yīng)法律法規(guī)不健全，規(guī)模難以滿足市場需求，而且房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)還需一個了解認識的過程。而房地產(chǎn)投資信托基金作為新的金融產(chǎn)品，旨在解決成熟商業(yè)物業(yè)的變現(xiàn)能力，并非是針對房地產(chǎn)開發(fā)階段的金融產(chǎn)品。

由于受美國次貸危機的影響，市場上對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品都有一定顧忌，所以房地產(chǎn)投資信托基金的產(chǎn)品設(shè)計和制度安排上要注重風(fēng)險防范。此外產(chǎn)品模式上要盡量簡單化。國外的產(chǎn)品模式比較多，中國擬在吸取美國次貸危機的經(jīng)驗基礎(chǔ)上，力求簡化產(chǎn)品鏈條提高產(chǎn)品透明度，設(shè)計符合國家法律要求以及適合我國投資者購買的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品。

房地產(chǎn)信托投資基金作為一種創(chuàng)新融資方式，將有效地解決房地產(chǎn)企業(yè)融資困境。

3. 發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的優(yōu)勢及風(fēng)險

2010年注定是資本市場的突破年，繼融資融券、股指期貨獲批后，房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）也呼之欲出，有望成為今年資本市場又一項重大制度創(chuàng)新成果。投資信托基金是通過集合社會散資金，使用專業(yè)人士投資、經(jīng)營管理，不僅可以解決房地產(chǎn)公司的外部融資渠道單一和融資難問題，而且也可以促進房地產(chǎn)業(yè)的資金結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，并為中小投資者參與房地產(chǎn)投資和收益分配提供了現(xiàn)實途徑，是房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一條較好的融資渠道。

3.1 房地產(chǎn)投資信托基金的定義：房地產(chǎn)投資信托基金最早的定義是：有多個受托人作為管理者、并持有可轉(zhuǎn)換的收益股份所組成的飛公司組織。由此界定為專門持有房地產(chǎn)、抵押貸款相關(guān)的資產(chǎn)或同時持有兩種資產(chǎn)的封閉型投資基金。

3.2 房地產(chǎn)投資信托基金的優(yōu)點

3.2.1 具有房地產(chǎn)融資的靈活性：房地產(chǎn)投資信托基金通常在房地產(chǎn)項目已經(jīng)開發(fā)完成、并能產(chǎn)生穩(wěn)定收益階段才會介入。因此，在各種資金供給者中，房地產(chǎn)投資信托基金所扮演的是一個“接盤者”的角色，可為房地產(chǎn)開發(fā)前期投入的各種資金提供一個有效的退出通道。

3.2.2 房地產(chǎn)投資信托基金，因投資組合多元化，而使其風(fēng)險較?。核梢酝ㄟ^多元化投資組合投資于不同類別的房地產(chǎn)項目，同時房地產(chǎn)投資信托基金有義務(wù)定期向外界公布各期財務(wù)報表、財務(wù)運作情況，有較高的透明度。因此它可以有效地回避投資風(fēng)險，投資回報相對較高，并有定期的股息收益。而那些房地產(chǎn)直接投資，受市場各種因素變化的影響非常大，投資風(fēng)險也較高。

3.2.3 建立房地產(chǎn)投資信托基金有利于資源配置：建立房地產(chǎn)投資信托基金，不僅可以為房地產(chǎn)業(yè)提供新的融資渠道，客觀上也可以促進房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勝劣汰，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。同時，深化資本市場，減低房地產(chǎn)貸款集中在銀行體系的負擔(dān)，化解房地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險。目前我國的社會大眾資本因為投資渠道狹窄而沒有得到有效運用。房地產(chǎn)投資信托基金的出現(xiàn)將房地產(chǎn)投資由實物投資轉(zhuǎn)向證券產(chǎn)品，可以提高長期收益性地產(chǎn)的流動性，同時房地產(chǎn)信托具有專家理財特征，為社會大眾資本介入房地產(chǎn)業(yè)提供有利條件。

3.3 房地產(chǎn)投資信托基金的風(fēng)險分析

3.3.1 經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是指房地產(chǎn)投資信托基金運行過程中，在規(guī)范運作的前提下由于不可準確預(yù)知的因素所造成的收益下降。經(jīng)營風(fēng)險主要是由項目選擇風(fēng)險、規(guī)模風(fēng)險構(gòu)成。項目選擇風(fēng)險是指由于對投資項目選擇的失誤而造成的損失。如果房地產(chǎn)投資信托基金的規(guī)模較小，項目的選擇工作也隨之較少，基金公司和基金管理公司可以集中精力把工作做好。但與此同時，房地產(chǎn)投資信托基金的規(guī)模小，就會給組合投資帶來較大的難度，經(jīng)營風(fēng)險很難分散，一旦項目選擇失誤，就有可能造成對房地產(chǎn)投資信托基金的致命打擊；有些房地產(chǎn)投資信托基金的規(guī)?？赡鼙容^大，投資的回旋余地就大，有利于進行組合投資，從而分散風(fēng)險。但不利的一面是，資金量大給經(jīng)營管理又帶來了難度，眾多項目要一一篩選。這些由于風(fēng)險投資基金本身規(guī)模所帶來的風(fēng)險，我們稱之為“規(guī)模風(fēng)險”。

3.3.2 財務(wù)風(fēng)險。各種風(fēng)險因素綜合作用的結(jié)果，其具體表現(xiàn)為房地產(chǎn)企業(yè)資本不足問題能否得到解決，投資能否按期收回并獲得令人滿意的利潤；是否會出現(xiàn)較高的拖欠風(fēng)險、流通風(fēng)險和期限風(fēng)險。為此，被投資企業(yè)應(yīng)建立健全財務(wù)制度，加強財務(wù)管理，房地產(chǎn)投資信托基金公司本身也應(yīng)健全財務(wù)制度。

3.3.3 環(huán)境風(fēng)險。環(huán)境風(fēng)險是指由于外部環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險，主要有以下兩個方面的內(nèi)容：一是政策風(fēng)險，由于地方政府或中央政府對待房地產(chǎn)投資信托基金的政策引起的對收益的影響。二是法律風(fēng)險，由于現(xiàn)行有關(guān)法律法規(guī)等的不完善，以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對房地產(chǎn)投資信托基金損害的可能性。

4. 發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的幾點建議

4.1 我國的房地產(chǎn)投資信托起步較晚，應(yīng)該加強對房地產(chǎn)投資理論的研究探索，并推動政策的市場化。我國的現(xiàn)狀是銀行大量的資金流向房地產(chǎn)，并且很多已經(jīng)成為銀行的不良資產(chǎn)，給銀行的經(jīng)營造成了很大風(fēng)險。我們應(yīng)該盡快建立一套房地產(chǎn)投資信托基金體系，完善房地產(chǎn)投資信托基金的具體操作，減輕銀行的壓力。

4.2 加強法律調(diào)控手段，制訂相關(guān)的法律文件。一種新行房地產(chǎn)信托投資基金的出現(xiàn)必須有相關(guān)的法律條文，使有法可依，做到有法必依，要建立完善的法律體系，僅僅頒布單一的《信托法》、《證券投資基金法》是遠遠不夠的。必須將法律制定工作細化、完備化，要達到此目標還必須配備一些其他的相關(guān)法規(guī)。還可制定針對房地產(chǎn)投資信托基金的專項管理措施，如對投資渠道、投資方式的限制等等。使我國的房地產(chǎn)投資信托基金從一開始就以較規(guī)范的形式發(fā)展。

4.3 加大人才的培養(yǎng)。加快房地產(chǎn)投資信托基金的人才培養(yǎng)，必須建立一支既精通業(yè)務(wù)，又了解房地產(chǎn)市場、熟悉業(yè)務(wù)運作的專業(yè)管理人才隊伍。我國目前還沒有真正意義上的機構(gòu)投資者，這對于房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展非常不利，所以加快培育機構(gòu)投資者勢在必行。

4.4 借鑒別國經(jīng)驗，創(chuàng)造自己的基金特色。我們應(yīng)在吸取美國次貸危機的經(jīng)驗基礎(chǔ)上，力求簡化產(chǎn)品鏈條提高產(chǎn)品透明度，設(shè)計符合國家法律要求以及適合我國投資者購買的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品。

引進房地產(chǎn)投資信托基金是對銀行為手段的間接金融的補充，但因為國情不同，我們不能照搬美國等一些發(fā)達國家的證券模式，應(yīng)該制訂符合中國國情的信托投資發(fā)展道路。

參考文獻

[1] 黃慧敏等.在救房產(chǎn)業(yè).每日經(jīng)濟新聞，2008.3

[2] 杜厚文、初春莉.美國次級貸款危機:根源、走勢、影響.中國人民大學(xué)學(xué)報,2008.1

[3] 劉秋雁.房地產(chǎn)投資分析.東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2009.1

篇2

[關(guān)鍵詞] 金融監(jiān)管 金融創(chuàng)新 次貸危機

一、引言

金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管有著相互促進的作用:一方面,嚴厲的金融監(jiān)管導(dǎo)致了金融創(chuàng)新,另一方面,金融創(chuàng)新又使得金融監(jiān)管進一步加劇,由此推動了金融監(jiān)管制度的健全和完善。政府為了金融業(yè)的穩(wěn)定和 經(jīng)濟 的正常 發(fā)展 ,通過 法律 、法令對金融機構(gòu)實行監(jiān)管是很必要的。處于金融監(jiān)管環(huán)境中的銀行為實現(xiàn)收益最大化的目的,將在市場競爭和金融監(jiān)管夾縫中求生存。金融創(chuàng)新使原有的金融管制條件失去了效能,于是更嚴厲的監(jiān)管措施被制定出來,以約束金融機構(gòu)的行為。二者是一個互動的均衡過程,它們的動態(tài)變化使得金融監(jiān)管制度得以調(diào)整和變革?！肮苤平鹑趧?chuàng)新再監(jiān)管再金融創(chuàng)新”,這一過程并不是一個簡單的重復(fù),每一個新循環(huán)都有一個新的起點,由此推動了金融業(yè)的變革和進步。

姚德良認為金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管相互搏弈的每個循環(huán)過程是相聯(lián)系的:舊過程的結(jié)點是新征程的起點。靜態(tài)均衡是非常態(tài),不穩(wěn)定的,非均衡或動態(tài)均衡才是常態(tài)。隨著外部環(huán)境變化和主觀因素影響,各利益主體的發(fā)展會出現(xiàn)不平衡,有發(fā)展快的,有發(fā)展慢的,有不發(fā)展的,有倒退的,其力量對比此消彼長,舊均衡出現(xiàn)不穩(wěn)定。當(dāng)?shù)揭欢A段,一方力量強大或利益受損到打破原均衡,建立新均衡帶來的收益大于代價時,就會誘發(fā)制度變遷的沖動。金融創(chuàng)新是金融機構(gòu)獲得競爭優(yōu)勢、實現(xiàn)跳躍式發(fā)展、打破原來力量均衡主要因素。對美國來講,1933《格拉斯——斯蒂格爾法》的通過,包括以后通過的一系列法律法規(guī),是利益主體利益達成均衡的結(jié)果,是相對穩(wěn)定的均衡狀態(tài)?！?999年金融 現(xiàn)代 化法》的通過,包括以后通過的一系列法律法規(guī),是各利益主體利益達成一致、力量對比達到均衡的結(jié)果,這也是一個相對穩(wěn)定的均衡。

二、次貸危機發(fā)生根源解析

從美國金融監(jiān)管體系的確立與演進的歷程來看,金融監(jiān)管并非以政府管制金融資源為目的,而是以提升金融市場有效運作為目的,即如何在金融自由化與金融監(jiān)管之間找到均衡。frieden(1991)認為,面對金融全球化,國家仍然掌握著最大權(quán)力,國家如何從管制、松綁及再管制中,找出符合國家利益及經(jīng)濟發(fā)展的均衡才是當(dāng)務(wù)之急。但是,金融創(chuàng)新的復(fù)雜性和金融機構(gòu)經(jīng)營的多層次使得美國金融監(jiān)管的能力受到了挑戰(zhàn),次貸危機的發(fā)生顯示了監(jiān)管與創(chuàng)新貓鼠之戰(zhàn)。

過度的金融衍生品創(chuàng)新和監(jiān)管缺位共同導(dǎo)致了次貸危機的生,在這場危機當(dāng)中金融創(chuàng)新的負面作用表露無異,甚至金融創(chuàng)新加快了次貸危機向金融危機的演化步伐,也加速了美國金融危機向全球蔓延。房地產(chǎn)抵押貸款給中代收入階層帶來了購買房產(chǎn)的可能性,也促進了市場的繁榮,但是美國房地產(chǎn)抵押貸款標準的放松和抵押貸款產(chǎn)品的創(chuàng)新為次貸危機埋下的爆發(fā)的種子。一是次級住房抵押貸款和alt-a貸款都具有較大的道德風(fēng)險,這些貸款是發(fā)給中低收入階層甚至信用記錄一般的人群。二是住房抵押貸款難以抵擋系統(tǒng)性風(fēng)險的沖擊。這些住房抵押貸款是在美國房地產(chǎn)市場繁榮和利率較低階段發(fā)放的,一旦利率上升或樓價下跌,借款人就無法還貸,金融機構(gòu)的資金鏈就將斷裂。三是次級住房抵押貸款的利率結(jié)構(gòu)放大了后期的信用風(fēng)險。這樣借款人的信用風(fēng)險和房地產(chǎn)抵押貸款市場的系統(tǒng)風(fēng)險就會同時增加,而且風(fēng)險所造成的損失要遠遠大于正常的消費信貸。房地產(chǎn)金融機構(gòu)通過證券化(20世紀最重要的流動性創(chuàng)造金融創(chuàng)新產(chǎn)品)操作,將住房抵押貸款的違約風(fēng)險轉(zhuǎn)移給資本市場,從而導(dǎo)致的風(fēng)險的積累,最終帶來的市場的脆弱性。金融創(chuàng)新往往會突破原有的金融監(jiān)管制度,美國的傘式監(jiān)管模式同樣隨著創(chuàng)新的不斷發(fā)展而無法有效地對金融風(fēng)險進行預(yù)警和防范,美聯(lián)儲也沒有真正處于監(jiān)管的核心,至少沒有發(fā)揮監(jiān)管核心的作用。其權(quán)力在一定程度上受到專業(yè)監(jiān)管部門的牽制,監(jiān)管效率不能達到最佳。另外監(jiān)管準則同樣有問題,美國銀行業(yè)將巴爾協(xié)議當(dāng)作監(jiān)客的重要準則,但是巴爾協(xié)議本身鼓勵證券化和表外融資,而這兩點下正好是美國新一輪金融危機的重要誘因。

三、結(jié)論

據(jù)以上分析可以得出結(jié)論:美國次貸危機的直接原因就是創(chuàng)新過度、監(jiān)管滯后,也是 金融 創(chuàng)新與金融監(jiān)管博弈均衡被打破,尋求新的均衡的過程和必然結(jié)果。隨著《監(jiān)管改革藍圖》的公布以及“審慎金融監(jiān)管機構(gòu)”的設(shè)立,美國新一輪監(jiān)管制度改革拉開序幕,相信次貸危機只是金融業(yè) 發(fā)展 進程中的一個插曲,只要及時吸取教訓(xùn),危機過后必將形成新的均衡。

參考 文獻 :

[1]姚德良:美國金融創(chuàng)新與金融制度變遷關(guān)系 歷史 分析[j]..cn/jrysp/34/15.pdf

篇3

（一）次貸危機的界定

1.次貸的含義

次貸是指次級按揭貸款，是給信用狀況較差，沒有收入證明和還款能力證明，其他負債較重的個人住房按揭貸款。

美國抵押貸款市場根據(jù)借款人的信用條件分為次級和優(yōu)惠級。信用低的人申請不到優(yōu)惠貸款，只能在次級市場尋求貸款，次級貸款的貸款利率要高，因為這對放貸機構(gòu)來說是一項高風(fēng)險、高回報的業(yè)務(wù)。瑞銀國際（UBS）的研究數(shù)據(jù)表明，截止2006年底，美國次級抵押貸款市場的還款違約率高達10.5%，是優(yōu)惠級貸款市場的7倍。

2.美國次貸危機的含義

美國次貸危機即美國次級按揭貸款危機。前幾年，美國樓市火熱，眾多按揭公司或銀行為擴張業(yè)務(wù)，針對信用記錄較差的客戶發(fā)放房貸，以收取更高的利率。在美國房價不斷上漲的背景下，雖然次級按揭貸款的違約率比較高，但放貸機構(gòu)即使收不回貸款，它也可以把抵押的房子收回來再賣出去，因為樓市大熱，房價不斷上漲。但是，由于最近美國樓市下走，次貸借款人不能按時還款，次級房貸高比例的轉(zhuǎn)為壞賬，就形成了美國次貸危機。

（二）美國次貸危機發(fā)展及演變

2006年下半年美國次貸市場的不祥之兆已初見端倪，至2007年4月逐漸引起人們的關(guān)注，至8月升級為席卷全球資本市場的“金融風(fēng)暴”――――-美國信貸市場相當(dāng)嚴峻，為全球金融業(yè)帶來嚴重影響，銀行惜貸令中小企業(yè)出現(xiàn)資金不足問題；美國次級債供應(yīng)商紛紛破產(chǎn)，全球?qū)_基金大面積宣布解散或停止贖回，跨國投資銀行或商業(yè)銀行普遍發(fā)出盈利預(yù)警，主要股票市場指數(shù)應(yīng)聲而跌，次貸危機已影響到全球。截至2007年8月13日，發(fā)達國家中央銀行已向市場上注入超過5500億美元的流動性資金，注資的廣度和規(guī)模前所未有。美國次貸危機引起全球關(guān)注,引發(fā)全球性的金融風(fēng)暴。美國次貸危機程度嚴重，向我們敲響了警鐘。

2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司向美國聯(lián)邦破產(chǎn)法庭遞交破產(chǎn)保護申請，同一天美國第三大銀行美林公司也因身處困境而被美國銀行收購，與此同時美國最大的保險公司美國國際集團AIG宣布計劃改組企業(yè)業(yè)務(wù)并出售旗下資產(chǎn)以融資。

美國次貸危機的爆發(fā)，不由使我們聯(lián)想到1998年俄羅斯的債券危機，兩者相比，美國次貸壞賬損失規(guī)模預(yù)計將達到俄羅斯債券危機時政府債券總價的10倍以上，達2250億美元。但與之不同的是，美國次貸危機至今仍被控制在次級抵押貸款的范圍內(nèi)，未對美國金融市場及美國經(jīng)濟的發(fā)展趨勢造成非常嚴重的影響。

二、 美國次貸危機的成因分析

（一）次貸危機是多方面因素相互作用的結(jié)果

美國次級抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點是好的，在最初的十年里也取得了顯著的效果。1994-2006年，美國的房屋擁有率從64%上升到69%,超過900萬家庭在這期間擁有了自己的房屋，這很大部分歸功于次級房貸，它為低收入者送來了曙光。但是次級抵押貸款的高風(fēng)險性也伴隨著其易獲性而來：相比普通抵押貸款6%――8%的利率，次級房貸的利率高達10%――12%，并且大部分次級抵押貸款采取可調(diào)整利率（ARM）的形式，隨著美聯(lián)儲多次上調(diào)利率，次級房貸的還款利率也越來越高，最終導(dǎo)致拖欠債務(wù)比率和喪失抵押贖回品率的上升，釀成今日的危機。

美國次貸危機的程度究竟有多大，一時尚難定論，分析其來龍去脈，有助于更加深入的理解危機和總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)：

1. 宏觀經(jīng)濟層面看，是國際和國內(nèi)的流動性過剩為此次危機埋下了隱患

一方面，世界各央行的低利率政策形成了世界性的流動性過剩。以高油價催生的“石油美元”和新興市場的資金為代表的投機性資金進入美國房地產(chǎn)市場，將美國房產(chǎn)價格抬高到實際需求決定的均衡價格之上。另一方面，較低的房貸成本和較高的居民收入相互作用抬高了房價，房價的不斷上漲驅(qū)使消費者采取抵押房產(chǎn)再融資的形式，將房產(chǎn)的升值套現(xiàn)，從而支撐了美國經(jīng)濟的強勁增長，形成經(jīng)濟泡沫現(xiàn)象，為此次危機埋下了隱患。

2.放貸沖動是美國次貸危機的重要導(dǎo)火線。

寬松的貸款標準、不斷創(chuàng)新的貸款品種，以及放貸機構(gòu)追求短期效益的沖動和借款人的欺詐手段對次貸危機起到了推波助瀾的重要作用。

首先，由于美聯(lián)儲實施低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，人們的購房熱情不斷升溫。放貸機構(gòu)為了追求眼前利益，盲目的對資信較差的借款人發(fā)放住房抵押貸款。放貸機構(gòu)在審核貸款申請時，沒有充分評估借款人在利率上升情況下能否償還貸款，也就是說，放貸機構(gòu)最為關(guān)注的不是借款人能否按期還款，而是借款人何時能再融資以便獲取更多的手續(xù)費。許多放貸機構(gòu)為了獲取更多收益，甚至鼓勵借款人超越其自身承受能力而申請貸款。

其次，放貸機構(gòu)間競爭的加劇一方面催生了多種多樣的高風(fēng)險次級抵押貸款產(chǎn)品。放貸機構(gòu)相繼推出“零首付”貸款、“零文件”貸款以及可調(diào)整利率貸款，即借款人可以在沒有資金的情況下購房，且僅需申報其收入情況，而無需提供任何有關(guān)償還能力的證明，如工資條、完稅證明等；還有只付利息抵押貸款，允許借款人在借款前幾年中只付利息不付本金，其還貸負擔(dān)相對較輕，但是幾年以后，借款人每月還款負擔(dān)不斷加重，從而留下了借款人日后可能無力還款的隱患。放貸機構(gòu)間的競爭另一方面加劇了獵殺放貸的發(fā)生。有些貸款機構(gòu)或其他沒有依照美國法律的相關(guān)規(guī)定向消費者真實、詳盡的披露有關(guān)貸款條件和利率風(fēng)險的復(fù)雜信息。借款人的房貸采取可調(diào)整利率，通常前兩年為固定利率，以后每半年上調(diào)一次，上調(diào)幅度很大，很多借款人無力負擔(dān)月供，只得以更高成本再融資，致使借款人陷入困境，這些都是消費者提前不知情的。

再次，競爭不僅限于放貸機構(gòu)之間，住房借款人為了獲得銀行的貸款，在貸款申請時采取謊報收入等手段加劇了貸款欺詐的發(fā)生。在巨大利益的驅(qū)動下，業(yè)內(nèi)一些害群之馬為了爭取更多傭金，利用家訪、電話、郵寄資料、電子郵件、互聯(lián)網(wǎng)彈出廣告等各種方式，通過種種欺詐手段，包括故意隱瞞信息、提供虛假信息，誘騙消費者上鉤，而咬鉤的受害者往往是弱勢群體，這就更加劇了危機的發(fā)生。弗吉尼亞州的一家咨詢機構(gòu)一住房抵押貸款資產(chǎn)研究所2006年4月對100筆“零文件”貸款進行了一項跟蹤調(diào)研，調(diào)研者比較了貸款人在申請貸款時申報的收入，同提交給國內(nèi)稅務(wù)署（IRS）的稅務(wù)申報比較，發(fā)現(xiàn)90%的貸款人高報收入5%或以上，其中60%借款人虛報收入超過實際收入一半以上。德意志銀行一份報告稱，在2006年發(fā)放的全部次級房貸中，此類“騙子貸款”占到40%，而2001年的比例僅為21%。

3.監(jiān)管缺位是危機爆發(fā)的重要因素。

面對上述種種放貸沖動、貸款欺詐等現(xiàn)象，金融監(jiān)管部門卻沒有盡到應(yīng)有的責(zé)任。雖說美國次貸危機的根源在于這種產(chǎn)品設(shè)計本身，但是美國的貨幣政策還是應(yīng)當(dāng)為此承擔(dān)部分責(zé)任。金融監(jiān)管部門本來應(yīng)是枕戈待旦的衛(wèi)士，保護勤勞的美國人民免遭不負責(zé)任的金融機構(gòu)的傷害，但遺憾的是長期以來他們一直袖手旁觀。

美聯(lián)儲一邊持續(xù)加息，另一邊卻繼續(xù)鼓勵貸款機構(gòu)開發(fā)并銷售可調(diào)整利率房貸，正是這種自相矛盾的行為造就了當(dāng)前席卷百萬美國住房所有者的大風(fēng)暴。2005年5月，經(jīng)濟學(xué)家對新增房貸的風(fēng)險發(fā)出警告，但直到12月，金融監(jiān)管部門才開始擬議推出監(jiān)管指引，直到9個月后，到2006年9月，這份姍姍來遲的指引才最終定稿，到2007年3月初，金融監(jiān)管部門方才同意將指引中的保護措施衍生到那些更為脆弱的貸款人。而美聯(lián)儲的應(yīng)對之舉，更多的是在為過去過于寬松的信貸環(huán)境付出代價。

4.基準利率的上升和房價的下跌使還款壓力加大。

從2004年6月起兩年內(nèi)美聯(lián)儲17次加息，基準利率已經(jīng)回升到5%以上，加大了借款人的還款壓力。85%的次級抵押貸款選擇可調(diào)整利率，當(dāng)利率優(yōu)惠期到期后，貸款利率被調(diào)整至市場的正常水平。借款人無力應(yīng)對利率上調(diào)和房屋資產(chǎn)的貶值，陷入了“還不起款、融不到資、賣不成房”的三難境地。對于資信較差的人而言，在房價上漲階段可以通過不斷擴大再融資規(guī)?；蛘叱鍪鄯慨a(chǎn)來歸還貸款，但在房價明顯下跌后，無法通過再融資手段全額歸還前期貸款，即使出售房產(chǎn)也必須折價出售甚至找不到購買人，違約問題難以避免。相關(guān)統(tǒng)計顯示，在2004年和2005年發(fā)放出的個人住房抵押貸款中分別有10.6%和29%的貸款總額大于借款人所購房產(chǎn)價值，在房價下跌時，此類貸款違約率會很高。

（二）次貸危機首先在美國爆發(fā)的成因分析

從2007年2月匯豐銀行率先罕見的盈利預(yù)警至今，美國次級按揭問題進一步深化，引發(fā)全球金融市場大幅波動，銀行收緊信貸，債券市場低迷，次貸危機逐漸浮出水面。一般的，次級按揭貸款是低利率和物價持續(xù)上漲環(huán)境下的產(chǎn)物，但是這種現(xiàn)象在全球許多其他經(jīng)濟體也廣泛存在，為什么次貸危機首先在美國爆發(fā)呢，其實是有多方面深刻原因的：

1.隨著市場競爭不斷激烈，美國金融機構(gòu)通過延長還款期、追加貸款額度、變更借款人或抵押物等不斷創(chuàng)新的按揭產(chǎn)品，有的銀行還推出按揭現(xiàn)金回贈產(chǎn)品和房產(chǎn)升值貸款。產(chǎn)品創(chuàng)新不是基于借款人的還款能力，而是基于抵押物升值，在任何市場上，以抵押物升值作為放貸的基礎(chǔ)都是一種危險的貸款行為。另外，零首付、負首付、2／28貸款（頭兩年固定利率的低利率、后28年利率浮動）等頗有誘惑力的優(yōu)惠條款使借款人承擔(dān)了超出其還款能力的債務(wù)。美國市場上這些過度開發(fā)的新型按揭產(chǎn)品，直接導(dǎo)致次貸危機在美國的爆發(fā)。在房地產(chǎn)市場繁榮時，美國的金融機構(gòu)放寬信貸標準，使一些信用記錄較差和沒有收入證明的人也可獲得按揭貸款，這就加劇了危機的發(fā)生。

2.美國人民崇尚風(fēng)險，習(xí)慣于借錢消費，其透支消費傳統(tǒng)本身也是次貸危機的誘因之一，而透支消費傳統(tǒng)的背后正是此次危機所反映出的美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題。次貸危機首先在美國出現(xiàn)與美國人對風(fēng)險的態(tài)度不無關(guān)系。

3.若從微觀角度分析，美國市場的各參與者行為都為次貸危機埋下了伏筆。借款人的超貸行為，刺激了房貸市場的供給；出于盈利的考慮，銀行和信貸公司放松了對借款人信用評級的審核，降低了首付額度的比例，低收入借款人的信用風(fēng)險不斷增大；房屋抵押貸款證券化的過程中，投資銀行為滿足客戶高收益要求，降低了支持次級債券的資產(chǎn)質(zhì)量；信用評級機構(gòu)對部分次級債券的質(zhì)量評估過于樂觀，忽視了利率走高、房地產(chǎn)市場趨冷等外部環(huán)境的變化趨勢；投資者的次級債券在投資組合中的比重也過大，高估了次級債券的資產(chǎn)質(zhì)量。

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關(guān)鍵詞：華爾街金融風(fēng)暴　金融危機　次貸危機

引發(fā)全球金融動蕩。導(dǎo)致2008年全球金融危機的美國華爾街金融風(fēng)暴。不僅給人類現(xiàn)有的發(fā)展模式和金融體系提出了挑戰(zhàn)，而且也為人類今后的生存與發(fā)展敲響了警鐘。

華爾街金融風(fēng)暴，暴露出了人類現(xiàn)行發(fā)展模式和金融體系當(dāng)中存在的種種弊端和缺陷。人類不得不對自己所選擇的發(fā)展模式和研究成果進行深刻的反思，以尋求一種更加安全可持續(xù)的發(fā)展道路。

一、華爾街金融風(fēng)暴之所指

華爾街金融風(fēng)暴，又稱華爾街金融海嘯，是一場由2007年的美國華爾街的次貸危機引起的，至2008年席卷整個華爾街的金融危機。而這場華爾街金融危機迅速擴散、波及、蔓延，最終演變成為了全球性的金融危機。

2007年華爾街次級房貸危機爆發(fā)后，投資者開始對按揭證券的價值失去信心，引發(fā)流動性危機。即使多國中央銀行多次向金融市場注入巨額資金，也無法阻止這場金融危機的爆發(fā)。

到2008年，這場金融危機開始失控，并導(dǎo)致多家相當(dāng)大型的金融機構(gòu)倒閉或被政府接管。3月16日，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司為摩根大通公司收購：7月11日，加利福尼亞州印地麥克銀行由政府接管：9月7日，全美最大兩家住房抵押貸款融資機構(gòu)“房利美”和“房地美”由政府接管；9月15日，有著158年輝煌歷史的美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司遞交破產(chǎn)保護申請：美國第三大投行美林集團以總額440億美元出售給美國銀行。9月16日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布，授權(quán)紐約聯(lián)邦儲備銀行向美國國際集團(AIG)提供850億美元緊急貸款，正式接管這家全球最大保險機構(gòu)。至此。華爾街這一全球金融創(chuàng)新中心，失去了昔日的風(fēng)光，華爾街神話徹底破滅，危機全面爆發(fā)，并迅速演變成為2008年的全球金融危機。

二、華爾街金融風(fēng)暴之成因

分析者普遍認為，華爾街的次貸危機，是引發(fā)2008金融危機的導(dǎo)火索。而美國自上世紀90年代以來，長期寬松的貨幣政策和金融監(jiān)管，以及在這種寬松的貨幣政策和金融監(jiān)管下的高杠桿率和復(fù)雜的金融衍生品，則是這次金融危機的主要誘因。

(一)高杠桿比率導(dǎo)致了流動性的過剩

上世紀90年代年來。美國投行的經(jīng)營模式發(fā)生了變化，過度投機和過高的杠桿率，使美國投行轉(zhuǎn)向次貸市場和復(fù)雜產(chǎn)品的投資。例如，高盛公司在近年內(nèi)。直接股權(quán)投資和其他投資所獲占到其總收入的80％左右。

過高的杠桿比率，使得投行的經(jīng)營風(fēng)險不斷上升，而投資銀行在激進參與的同時，卻沒有對風(fēng)險進行足夠的控制。一方面，由于杠桿率較高，一旦投資出現(xiàn)問題會使其虧損程度遠遠超出資本金；另一方面，高杠桿使得這些投資銀行對流動性要求較高，在市場較為寬松時，尚可通過貨幣市場融資來填補交易的資金缺口，而一旦自身財務(wù)狀況惡化。評級公司降低其評級使融資成本上升，便可能造成投資銀行無法通過融資維持流動性，貝爾斯登便是因此遭擠兌而倒下的。同樣，評級公司降低雷曼兄弟的評級，也是其徹底崩盤的重要因素。

由于美國放松金融監(jiān)管，名目繁多的金融衍生品層出不窮。在對大量金融衍生品的交易中，投行賺取了大基利潤，例如高盛和摩根斯坦利兩家投行在過去十幾年中每年的平均凈資產(chǎn)回報率高達20％左右，遠遠高出商業(yè)銀行12％-13％的回報率。

美國不斷降低的再貸款的門檻。也使得金融機構(gòu)可以無限量的向美聯(lián)儲借款，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的異常增長和金融機構(gòu)的流動性泛濫。從2003年6月份到2004年6月份，這段時間美聯(lián)儲的基準利率降到l％。美國存款的金融機構(gòu)不斷向美聯(lián)儲進行資金的拆借、回購和再貸款的規(guī)模不斷增加，從2001年的9.6萬億美元，增加到2007年的17萬億美元，年均增長達到10％，是GDP增長的3.86倍。這些寬松的貨幣信貸政策和金融機構(gòu)借款、再貸款規(guī)模的擴大，使美元的基礎(chǔ)貨幣迅速的擴展，導(dǎo)致了金融機構(gòu)的流動性泛濫，杠桿比率一再提高，從而積累了巨大的風(fēng)險。雷曼兄弟宣布進入破產(chǎn)保護時，其負債高達6130億美元，負債權(quán)益比是6130：260，美林被收購前負債權(quán)益比率也超過20倍。

(二)低利率條件刺激了房市泡沫的產(chǎn)生

在2001年“911事件”和美國的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，美國為了避免經(jīng)濟衰退，刺激經(jīng)濟發(fā)展。美國實行了寬松的貨幣政策，從2000年到2004年，連續(xù)25次降息。聯(lián)邦基金利率從6.5％一路降到1％，貸款買房又無需擔(dān)保、無需首付。且房價一路盤升，房地產(chǎn)市場日益活躍，這也成就了格林斯潘時代晚期的經(jīng)濟繁榮。

美聯(lián)儲不斷降低的利息，資金不斷涌入房地產(chǎn)市場，房價一路飆升。房地產(chǎn)市場的持續(xù)火爆。使得美國眾多銀行對于房地產(chǎn)市場的預(yù)期過于樂觀，貸款條件不斷放松，以至于沒有任何信用記錄或信用記錄很差的居民也可以申請貸款。這些低質(zhì)量的貸款隨后通過美國發(fā)達的金融衍生品市場不斷包裝被銷往全球。然而，復(fù)雜的金融衍生工具和漫長的銷售鏈條，導(dǎo)致投資者看不到貸款質(zhì)量的高低，與此同時。風(fēng)險可以得到分散但卻不可能消除，等到美國進入加息周期。房地產(chǎn)市場泡沫破裂，這些風(fēng)險就會像埋藏的定時炸彈被引爆。

美聯(lián)儲儲蓄有數(shù)據(jù)顯示，次貸發(fā)展最快的時期是2003年至2006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時期。這一階段的利率下調(diào)，帶動了美國房產(chǎn)市場的持續(xù)繁榮，同時也導(dǎo)致了房產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。由于低利率和房產(chǎn)價格一路飆升，投資房產(chǎn)成為巨大的誘惑，次貸規(guī)模迅速擴大。至2008年，次貸規(guī)模達到1.1萬億至1.2萬億美元。

從2005年到2006年。為防止市場消費過熱，美聯(lián)儲先后加息17次，利率從1％提高到5.25％，市場利率進入上升周期。由于利率傳導(dǎo)到市場往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅。據(jù)標準普爾公司報告，2007年美國房價下降8.9％，為至少20年來最大降幅，至2008年，美國各地的房價已經(jīng)跌到2004年以來的最低水平。房產(chǎn)泡沫的破裂和消失，使資本市場受到?jīng)_擊，金融危機即隨之而來。

(三)資產(chǎn)抵押加大了次貸風(fēng)險

當(dāng)流動性過剩導(dǎo)致資產(chǎn)價格迅速上升，形成資產(chǎn)泡沫時，資產(chǎn)抵押就成為潛在風(fēng)險。資產(chǎn)泡沫破滅時，出現(xiàn)信用違約，造成信用危機，銀行收不回貸款，抵押資產(chǎn)價格下跌，金融機構(gòu)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，次貸引發(fā)金融危機。

次貸的抵押資產(chǎn)為房產(chǎn)，房產(chǎn)的價格決定了抵押品的價值。如果房價一直攀升，抵押品價格保持增值，不會影響

到貸款人的信譽和還貸能力。一旦房價下跌，抵押品貶值，同一套房子能從銀行貸出的錢就減少。如果貸款利率被提高，次貸使浮動利率也隨著上升。需要償還的錢大大增加。次貸貸款人本來就是低收入者，還不上貸款，只好放棄房產(chǎn)權(quán)。貸款機構(gòu)收不回貸款，只能收回貸款人的房產(chǎn)，可收回的房產(chǎn)不僅賣不掉，還不斷貶值縮水。于是出現(xiàn)虧損，甚至資金流轉(zhuǎn)不起來，引發(fā)金融危機。

(四)次貸證券化導(dǎo)致風(fēng)險擴散

美國對金融產(chǎn)品和金融市場監(jiān)管的放松，使得華爾街加速其次貸證券化和多級金融衍生工具的發(fā)明，

通過次貸證券化，金融機構(gòu)將信貸資產(chǎn)打包并以此為擔(dān)保，用于發(fā)行可流通的債券，給出相當(dāng)誘人的固定收益，再賣出去；通過美國發(fā)達的衍生品市場交易。使許多銀行和資產(chǎn)管理公司、對沖基金、保險公司、養(yǎng)老基金等金融機構(gòu)投資于這些金融債券。抵押貸款企業(yè)有了源源不斷的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸；投資機構(gòu)獲得較高的收益。從2001年以來美國次級抵押貸款的大規(guī)模擴張，次貸的證券化也在加速。2001年次貸證券化率為45.8％，2004年猛升到67.2％。2005年又進一步提高到74.4％。這些美國次級債券基本分散在5類金融機構(gòu)手中，包括銀行(31％)、資產(chǎn)管理公司(22％)、對沖基金(10％)、保險公司(19％)和養(yǎng)老基金(18％)。

三、華爾街金融風(fēng)暴之啟示

華爾街金融風(fēng)暴的影響是深遠的。教訓(xùn)是深刻的，對中國的啟示是多方面的。

(一)維護資本市場的穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展

我國的資本市場處于早起發(fā)展階段，不同于美國成熟發(fā)達的資本市場，因此，我們不可因噎廢食。我們應(yīng)該在認真研究和汲取美國市場的教訓(xùn)的同時，堅定不移地推動資本市場的改革和發(fā)展，尋求更加科學(xué)的資本市場發(fā)展模式，走穩(wěn)健發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展之路。

(二)加強金融監(jiān)管以避免資本泡沫

我國的金融創(chuàng)新還處于起步階段，金融衍生品遠不及華爾街的繁多和復(fù)雜。鑒于華爾街之教訓(xùn)，我們必須審慎推進金融創(chuàng)新，加強金融監(jiān)管機制，提升對金融衍生品的認識和判斷能力，科學(xué)合理地利用各種金融工具，使各種金融產(chǎn)品，能夠起到完善和修復(fù)金融市場，推動資本市場持續(xù)健康發(fā)展的作用。有必要利用政策手段，進行對金融市場和資本市場的監(jiān)管和控制，以避免資本市場泡沫的形成，消除產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟的可能性。

篇5

【關(guān)鍵詞】財務(wù)預(yù)警機制；財務(wù)風(fēng)險；房地產(chǎn)企業(yè)

一、財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵

財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)財務(wù)活動中由于各種不確定因素的影響，使企業(yè)財務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，因而造成蒙受損失的機會和可能。企業(yè)財務(wù)活動的組織和管理過程中某一方面和某個環(huán)節(jié)的問題，都可能促使這種風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)閾p失，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力和償債能力的降低。

二、財務(wù)預(yù)警的方法

財務(wù)預(yù)警方法可以為傳統(tǒng)的財務(wù)預(yù)警方法和基于計量方法的預(yù)警模型。

1.傳統(tǒng)的財務(wù)預(yù)警方法

（1）單一財務(wù)比率法。單一財務(wù)比率法是指將某一項財務(wù)指標作為判別標準來判斷企業(yè)是處于財務(wù)危機狀態(tài)還是非財務(wù)危機狀態(tài)的一種預(yù)警方法。常用的財務(wù)比率有資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)、流動比率和速動比率等。（2）財務(wù)比率綜合計分法。財務(wù)比率綜合計分法是選擇多個財務(wù)比率并賦予相應(yīng)的權(quán)重，計算綜合財務(wù)指標，以此來判斷企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性。常用的財務(wù)比率綜合計分法主要有沃爾評分法和綜合評分法。

2.基于計量方法的預(yù)警模型

（1）多元線性判定模型

該模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、獲利能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映企業(yè)財務(wù)狀況，進一步推動了財務(wù)預(yù)警的發(fā)展。

從長期的研究結(jié)果看，多元線性判定模型在破產(chǎn)前一年的總體判別準確度高達95%，但也存在著一些缺陷：一是計算工作量很大；二是在企業(yè)破產(chǎn)前一年的預(yù)測中比較準確，但在企業(yè)破產(chǎn)前二、三年的預(yù)測精度大幅度下降。

（2）多元邏輯回歸模型

多元邏輯回歸模型目的是尋求預(yù)測對象的條件概率，從而據(jù)以判斷觀察對象的財務(wù)狀況和經(jīng)營風(fēng)險。它的優(yōu)點是不需要嚴格線性假設(shè)條件，應(yīng)用更為廣泛。缺點是計算過程較為復(fù)雜。

三、房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)設(shè)計

房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)設(shè)計包括三個方面內(nèi)容：財務(wù)危機監(jiān)測系統(tǒng)設(shè)計、財務(wù)危機識別系統(tǒng)設(shè)計、財務(wù)危機診斷和評價系統(tǒng)設(shè)計。

1.財務(wù)危機監(jiān)測系統(tǒng)設(shè)計

房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)危機監(jiān)測的對象是企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，因而房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)危機監(jiān)測系統(tǒng)包括核心財務(wù)指標的監(jiān)測、財務(wù)支付能力的監(jiān)測、財務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險的監(jiān)測、戰(zhàn)略風(fēng)險的監(jiān)測和市場風(fēng)險的監(jiān)測等，因此財務(wù)危機監(jiān)測系統(tǒng)設(shè)計可以根據(jù)其系統(tǒng)組成進行。

2.財務(wù)危機識別系統(tǒng)設(shè)計

財務(wù)危機識別系統(tǒng)設(shè)計應(yīng)該根據(jù)財務(wù)危機的形成的路徑進行。有關(guān)專家研究發(fā)現(xiàn)，誘發(fā)企業(yè)財務(wù)危機的路徑主要有三個方面：一是費用水平升高誘因。費用水平升高造成盈利能力下降，自有資金出現(xiàn)不足，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈，企業(yè)不得不增加負債來彌補資金缺口，形成惡性循環(huán)，巨額負債無法償還是企業(yè)陷入財務(wù)危機的導(dǎo)火索。二是銷售收入下降誘因。銷售收入下降誘因形成的財務(wù)危機路徑與費用水平誘因完全一致。三是過度擴張的投資策略誘因。過度擴張的投資策略將導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)短缺，企業(yè)不得不增加負債來彌補資金缺口，巨額負債無法償還將導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)危機。

3.財務(wù)危機診斷和評價系統(tǒng)設(shè)計

財務(wù)危機診斷和評價系統(tǒng)的功能是對房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)管理活動的過程、結(jié)果以及計劃執(zhí)行情況進行比較、分析和評價，以發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)狀況惡化跡象的系統(tǒng)。目前應(yīng)用較為廣泛的是杜邦分析法和綜合財務(wù)指標評價法等，因此，房地產(chǎn)企業(yè)在設(shè)計財務(wù)危機診斷和評價系統(tǒng)時，應(yīng)結(jié)合所應(yīng)用的財務(wù)分析方法進行。

（1）杜邦分析法

杜邦分析法是以凈資產(chǎn)收益率為綜合評價企業(yè)財務(wù)問題和財務(wù)狀況的指標分析方法。

利用杜邦分析法可通過凈資產(chǎn)收益率的分析，找出凈資產(chǎn)收益率下降的原因可能是由于資產(chǎn)凈利率，而資產(chǎn)凈利率的下降可能是銷售凈利率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降引起的，以此類推可得資產(chǎn)總額上升的原因可能是流動資產(chǎn)的上升或長期資產(chǎn)上升造成的。它利用對綜合財務(wù)指標――資產(chǎn)凈利率的層層分解，可以尋找出引起資產(chǎn)凈利率下降的真正原因，以便采取措施進行調(diào)整。

（2）綜合財務(wù)指標評價法

該指標體系充分體現(xiàn)了企業(yè)效績的基本內(nèi)容，圍繞財務(wù)效益狀況、資產(chǎn)營運狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況四個方面，選擇了8項基本財務(wù)比率；同時，選擇了16項修正財務(wù)比率及8項評議指標建立邏輯嚴密、相互聯(lián)系、互為補充的體系結(jié)構(gòu)。多年來的實踐表明，這個立體指標體系能較好地反映企業(yè)的效績及其變動過程。

目前，房地產(chǎn)行業(yè)已成為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，但與房地產(chǎn)業(yè)的重要地位和發(fā)展速度極不相稱的是房地產(chǎn)企業(yè)預(yù)警工作卻步履蹣跚。隨著近幾年來國家新一輪宏觀調(diào)控的推行，特別是央行不斷加大金融調(diào)控政策的力度，連續(xù)提高存款準備金率，房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展環(huán)境發(fā)生了深刻的變化，傳統(tǒng)單一的財務(wù)預(yù)警指標弊端漸露。房地產(chǎn)行業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)要健康穩(wěn)步發(fā)展，必須構(gòu)建合理的現(xiàn)金流量指標預(yù)警體系。

房地產(chǎn)企業(yè)可充分利用上述方法進行財務(wù)危機的診斷與評價。

四、結(jié)論

可持續(xù)財務(wù)預(yù)警機制作為衡量企業(yè)價值實現(xiàn)、運行狀況的晴雨表，具有監(jiān)測、信息反饋和預(yù)警的功能。當(dāng)在企業(yè)價值實現(xiàn)過程中出現(xiàn)潛在危機時，預(yù)警機制能及時找到導(dǎo)致企業(yè)可持續(xù)發(fā)展狀況惡化的主要原因，以使經(jīng)營者有的放矢、對癥下藥，制定出有效的措施，保證可持續(xù)發(fā)展目標的順利實現(xiàn)。因此，房地產(chǎn)企業(yè)必須強化風(fēng)險意識，建立完善財務(wù)預(yù)警機制，這樣可以更好的掌握企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況，有利于企業(yè)財務(wù)的穩(wěn)定，對其生產(chǎn)經(jīng)營及發(fā)展也非常重要。

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篇6

關(guān)鍵詞：金融系統(tǒng)復(fù)雜性金融風(fēng)險

一、金融復(fù)雜系統(tǒng)脆性的內(nèi)涵與特征

脆性首先是一種像玻璃、磚等的材料性質(zhì)，在打破了之前沒有塑性變形的性質(zhì)，在發(fā)展過程中客觀存在的一種現(xiàn)象，是無形的、不易被察覺的。復(fù)雜系統(tǒng)的脆性遭受外部原因時，成為系統(tǒng)崩潰的根本原因，但同時也促進和形成了原系統(tǒng)演化的力量。隨著金融體系的不斷發(fā)展，越來越多的層次和復(fù)雜性的增加，規(guī)模越來越大，金融系統(tǒng)已經(jīng)越來越難以控制。一個個簡單的子系統(tǒng)組成了金融系統(tǒng)。在所有子系統(tǒng)的運行繼續(xù)履行自己的進化，與其他子系統(tǒng)或外部環(huán)境的物質(zhì)，如能源、資金和信息不斷交流。因此，金融系統(tǒng)的復(fù)雜性，從系統(tǒng)運行將不可避免地受到一些或大或小的內(nèi)部和外部的干擾，這種干擾有一些具有不確定性。此外，仍然有一些事情本身固有的缺陷不可避免。這一系列干擾因素都可能直接影響到任何子系統(tǒng)，引發(fā)連鎖反應(yīng)。在這一點上，對復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性也同時顯示。因此，這個復(fù)雜的金融系統(tǒng)的脆弱性的定義是：由于其固有的缺陷，系統(tǒng)不可避免的內(nèi)部和外部因素的影響干擾作用，導(dǎo)致復(fù)雜的金融系統(tǒng)中的一個系統(tǒng)（子系統(tǒng)）崩潰，然后引向整個復(fù)雜系統(tǒng)的傳播，使得金融系統(tǒng)的功能或部分喪失，或整體崩潰，這個特點通常很難被檢測到。

二、從美國次貸危機到全球金融危機的脆性過程分析

（一）脆性聯(lián)系的形成過程

二戰(zhàn)后，美國的經(jīng)濟實力大為增強，促使美元取代英鎊成為國際本位貨幣。單極世界貨幣體系，使美國龐大的經(jīng)常帳戶赤字成為現(xiàn)實 ，為次貸危機的脆性源的產(chǎn)生提供了條件。美元是當(dāng)前國際貿(mào)易和金融交易計價和結(jié)算的主要貨幣形式。在與美國的交易中，世界上其他國家賺取到美元，為了擴大出口，避免國家的通貨膨脹，匯率及其它因素獲取優(yōu)勢，國家在買入美元的同時，在市場上投放大量的本國貨幣。世界經(jīng)濟本輪急速增長的趨勢，促進了世界經(jīng)濟的資金高流動性過剩，并迅速向金融部門流通，美國的金融產(chǎn)品的大量被購買是這部分資金的主要去向。這在一定程度上助長了美元的發(fā)展速度。在國際金融市場，美元成為世界上的“必備品”，成為全球金融資產(chǎn)配置的“必備品”，美元金融資產(chǎn)正在加速膨脹。這實際上是作為金融產(chǎn)品，世界各地的投資者為美國消費者提供信貸支持。這一切都可以維持在信貸基礎(chǔ)上，但這個基礎(chǔ)有時也很脆弱，它是動態(tài)的。這使得美國實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的發(fā)展比例嚴重失衡，也是導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫膨脹的誘因。美國龐大的經(jīng)常帳戶赤字，使美國金融系統(tǒng)的脆性的時間風(fēng)險存在，并且逐漸積累增加。這需要通過資本項目順差為美國減少風(fēng)險，以保持國際收支的動態(tài)穩(wěn)定性，降低美國金融體系的脆弱性。國際金融機構(gòu)和美元為美國金融市場的全球流動，在美國市場可以最大限度的收入資本化、證券化提供了一個良好的平臺。在利益驅(qū)動下，一些穩(wěn)定低的金融資產(chǎn)一再被利用，因此金融資產(chǎn)脆性已被多次激發(fā)，并逐步作為風(fēng)險被轉(zhuǎn)移到國外鏈。為了分散風(fēng)險，繼續(xù)促進金融機構(gòu)的經(jīng)營多元化，市場全球化，因而促使發(fā)達國家和發(fā)展中國家，甚至兩個經(jīng)濟實體之間的國家之間相互交織在一起，深化了全球化的聯(lián)系。雖然這可以一定程度上減少個人和功能的風(fēng)險，然而系統(tǒng)性風(fēng)險卻進一步增加積累，并促進各國之間的風(fēng)險轉(zhuǎn)移。因而，在全球經(jīng)濟制度和金融體系中，形成以美元流動為主導(dǎo)的運行系統(tǒng)。

（二）脆性的激發(fā)過程分析

生產(chǎn)的規(guī)模越來越取決于個人的資本統(tǒng)治的金額，取決于他的資本擴散價值生產(chǎn)過程和持續(xù)擴大的需要，很小程度取決于產(chǎn)品的直接需要，這是伴隨著資本主義生產(chǎn)發(fā)展的必然結(jié)果。衍生產(chǎn)品從誕生之日起就成為實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟之間溝通的橋梁，獨立于實體經(jīng)濟之外是它的基本特征。它可以通過杠桿效應(yīng)獲取大量的資本，只是付出非常低的資本充足率。世界上美元的流動性，都是通過金融衍生工具來進行的。據(jù)此，美國持續(xù)龐大的經(jīng)濟赤字的脆弱性傳遞到每個子系統(tǒng)中，并漸漸地被激發(fā)。在發(fā)展之初，雖然遭遇到各種不同因素的干擾，但是每個子系統(tǒng)都有其自身的組織，并且強于脆性，因而仍然可以運行在非平衡態(tài)。這時這個復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性一直處于隱蔽狀態(tài)，但金融風(fēng)險已逐步積累。美國住房按揭貸款為6.5萬億美元的市場規(guī)模，所以在美國的金融系統(tǒng)中，如果一個微型元素突然打擊到金融體系 ，借款人到期無法償還貸款，將立即導(dǎo)致次級抵押貸款部門財政快速增長風(fēng)險。由于系統(tǒng)是開放的，次級抵押貸款機構(gòu)，并與他們接觸到的抵押貸款投資公司中很強的吸收，以維持其穩(wěn)定的負熵流的程度。負熵是吸收了大量抵押貸款投資公司也將鏈接到其他強元素的程度，金融機構(gòu)和抵押貸款相關(guān)的投資銀行、保險機構(gòu)和其他滲透。金融產(chǎn)品和信貸緊縮的風(fēng)險進一步蔓延，使這些金融機構(gòu)的幫助，由次級抵押貸款銀行和負熵與相關(guān)金融機構(gòu)持有獲得穩(wěn)定的不足以維持自己，他們也將破產(chǎn)。2007年，美國新世紀金融公司申請破產(chǎn)保護，并裁減53.04%的員工，這成為美國“次貸危機”爆發(fā)的起點。隨之而來的是美國一些大型抵押貸款公司投資出現(xiàn)接踵而至的危機，甚至破產(chǎn)倒閉，如美國兩大抵押貸款機構(gòu)房地美和房利美納入政府2008年照顧管理，美國抵押貸款投資公司2007年向法院申請破產(chǎn)保護，證明次貸危機的房地產(chǎn)金融系統(tǒng)的脆性熵受到?jīng)_擊的影響。

財務(wù)子系統(tǒng)之間的聯(lián)系是非線性的特點，房地產(chǎn)金融公司、投資銀行倒閉和保險機構(gòu)吸收其他子系統(tǒng)脆性，如商業(yè)銀行、資本市場、貨幣市場和其他功能，使得各金融子系統(tǒng)脆性成為其他的變化的主要矛盾，金融風(fēng)險開始從房地產(chǎn)市場逐漸蔓延到其他金融領(lǐng)域。由于各個子系統(tǒng)之間的協(xié)同作用，最終復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性已經(jīng)成為在運行狀態(tài)的主要矛盾。已經(jīng)有大量失敗的金融機構(gòu)，金融資產(chǎn)的流動性迅速枯竭，金融資產(chǎn)價格巨大的跳水，導(dǎo)致了次貸危機的爆發(fā)。美國金融市場像一個巨大的“金融黑洞”，在以美元為主體的運行機制下，不斷吸取其他經(jīng)濟體的負熵，使美國次級抵押貸款危機的脆性熵風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到其他國家的金融體系和經(jīng)濟體系，次貸危機成為由美國蔓延到其他國家的全球性的金融危機。美國次貸危機給全球金融危機的作用，充分反映了復(fù)雜系統(tǒng)、操作性、滯后隱蔽性、金融脆弱性的過程，其中任何一方面發(fā)生問題，有可能由此醞釀成為一個全球性的金融危機的。

三、基于金融復(fù)雜系統(tǒng)脆性理論的金融危機防范

雖然金融制度的演變?nèi)遮厪?fù)雜，金融危機的機制也在發(fā)生變化，但它與實體經(jīng)濟的聯(lián)系依然是最重要的關(guān)系。因此，次貸危機是資本主義經(jīng)濟危機在新形式實體的具體表現(xiàn)，是商品生產(chǎn)“相對過?！钡奈C類型。因此，可以得出：危機是在商業(yè)批發(fā)和銀行等金融領(lǐng)域中開始爆發(fā)的，不是直接在零售和消費相關(guān)的風(fēng)險和業(yè)務(wù)中爆發(fā)的，經(jīng)濟危機最初的表現(xiàn)形式是金融危機。

第一，這場危機充分暴露了在美元主導(dǎo)的國際貨幣經(jīng)濟體系中，美國和其他西方發(fā)達國家由于資產(chǎn)通脹，消費模式和金磚四國為代表的新興經(jīng)濟體的類型，所生產(chǎn)的增長模式表示過剩全球經(jīng)濟失衡的脆性特征。這種脆性在于美元為主導(dǎo)的國際貨幣制度和經(jīng)濟制度，存在系統(tǒng)風(fēng)險和各種缺陷。而要降低這一脆性，最根本的是要創(chuàng)造和一個主權(quán)國家脫鉤，保持貨幣的國際儲備貨幣的長期穩(wěn)定，從而避免主權(quán)貨幣作為儲備信貸，促進貨幣走向國際儲備貨幣穩(wěn)定的貨幣風(fēng)險，供應(yīng)秩序，提高整體調(diào)節(jié)方向，從根本上維護全球經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定。

第二，要避免過度的杠桿效應(yīng)的金融衍生。金融的脆性，使之經(jīng)濟繁榮過程中，投資方只看到了過度使用杠桿效應(yīng)帶來的利潤的，忽視了吸引力將下降，資產(chǎn)價格的復(fù)雜性有一個巨大的潛在風(fēng)險。從復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性可以在金融體系的演變可以看出，脆性的激發(fā)強度和脆性熵風(fēng)險的程度成正比。因此，衍生工具的杠桿作用，將大大增加了無序投資基金，這反過來又進一步完善金融混亂復(fù)雜系統(tǒng)脆性，加快了復(fù)雜系統(tǒng)的金融崩潰。

第三，降低了金融體系的脆性聯(lián)系，避免傳染給其他市場的風(fēng)險?，F(xiàn)代金融業(yè)的風(fēng)險更復(fù)雜的多樣形式，日益密切的關(guān)聯(lián)度，越來越大的金融體系。市場風(fēng)險、操作風(fēng)險和信用風(fēng)險的共同作用產(chǎn)生了次貸危機。金融市場缺乏監(jiān)管力度，導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)前，金融產(chǎn)品能夠大行其道。美聯(lián)儲杠桿率的金融市場操作，以及市場混亂監(jiān)管不嚴是局勢失控主要原因。因此，要地切斷傳播途徑的脆性熵的風(fēng)險，我們必須加強金融監(jiān)管，提高整體風(fēng)險管理。

第四，完善金融體系的自我組織。由于對經(jīng)濟和金融發(fā)展、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型水平的限制，一個新興的經(jīng)濟體已具有高投入，高負債，高消費的“三高”特點。國家赤字的增加，外匯儲備的減少。證券投資，以及購買美國的債券在發(fā)展中國家的海外資產(chǎn)中占有較大的比重，而直接投資和銀行貸款等之戰(zhàn)很小的部分。在金融危機發(fā)生時，極易受到復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性的蔓延，缺乏自救能力。因此，所有國家，特別是金融發(fā)展水平低的發(fā)展中國家，應(yīng)增加黃金儲備和其他資產(chǎn)，以增強國家在危機時期的應(yīng)對能力。

第五，加強國際合作，抵御金融危機。隨著經(jīng)濟全球化的日益發(fā)展，金融危機到來時，任何國家都不能幸免。金融系統(tǒng)的全球化特征，使得通過負熵輸入外部金融環(huán)境，以減少金融風(fēng)險，金融體系的脆弱性內(nèi)部產(chǎn)生的熵方法成為可能。因此，通過協(xié)調(diào)全球各國的行動，使銀行及其他金融領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管，以有效的遏制危機的蔓延，共同保持經(jīng)濟和金融穩(wěn)定。如通過聯(lián)合，以保證銀行的再貸款，銀行資本的重組等手段，向市場注入流動資金，以提高市場信心，信貸資金將繼續(xù)支持實體經(jīng)濟，從而促進資產(chǎn)價格的穩(wěn)定和經(jīng)濟持續(xù)增長;建立的一專項資金，用于對東歐，亞洲和其他國家出現(xiàn)財政困難提供援助，協(xié)同國際貨幣基金組織：打破籬笆的貿(mào)易學(xué)說，促進各國之間的經(jīng)濟交流，從而提高國家經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力。

四、結(jié)論

本文基于對金融制度和金融風(fēng)險復(fù)雜的系統(tǒng)的研究，以建立復(fù)雜系統(tǒng)的角度看金融脆弱性，并嘗試從這個角度來研究，對復(fù)雜系統(tǒng)理論的金融脆弱性使用金融脆弱性理論分析美國“次貸危機”的脆性過程，提高理論聯(lián)系實際的解釋力。

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篇7

受美國次級貸導(dǎo)致花旗銀行出現(xiàn)高達180億美元損失（該行去年第四季度因此凈虧損98.3億美元）的消息影響，15日美國股市主要股指重挫2%以上。在此氛圍下，自16日開始全球股市跌聲一片，股指紛紛傾瀉而下，最近兩年一向強勢的滬深A(yù)股也未能幸免，自15日開始股指一路下挫，截至22日，一周跌逾上千點。

由于投資者對美國經(jīng)濟衰退憂慮加劇，亞太股市21日全面下挫，其股和A股的跌幅均超過5%。恒生指數(shù)大跌5.49%，跌穿24000點心理關(guān)口，以百分比計算是“9•11事件”以來最大單日跌幅。上證綜指跌穿5000點大關(guān)，跌幅為5.14%，深證成指跌破18000點關(guān)口，跌幅5.08%。滬深股指均創(chuàng)半年來最大單日跌幅。

盤面顯示，恒生指數(shù)早上低開742點后表現(xiàn)疲弱，藍籌股普遍遭到拋售，午后周邊股市跌勢加劇，港股進一步下滑，恒指收報23819點，下挫1383點，以點數(shù)計算是歷史上第四大單日跌幅。國企指數(shù)收報13531點，跌1030點，跌幅7.07%。

恒指成份股全線下跌，中移動跌4.31%、匯豐跌4.05%、中國人壽跌9.50%、中石油跌8.43%。中資銀行股急跌，中行跌6.39%，工行和建行股價均挫逾7.7%。

A股方面，滬深股指21日呈現(xiàn)單邊下行。滬綜指盤中摸高5200點后便掉頭急瀉。在5000點這一重要心理防線被擊穿后，恐慌拋盤開始涌現(xiàn)。21日收盤時，上證綜指報4914.44點，下跌266.07點，跌幅5.14%；深證成指報17210.93點，下跌920.45點，跌幅5.08%；滬深300指數(shù)報5145.73點，下跌268.74點，跌幅4.96%。

另外，21日收盤，日本日經(jīng)指數(shù)跌幅達3.86%，為2005年10月以來的最低收盤點位。韓國綜合股價指數(shù)急跌2.95%。澳洲S&P/ASX200指數(shù)跌幅達2.9%，為2007年1月12日以來的最低收盤價。新加坡海峽指數(shù)則重挫6%，全日跌187點，收報2917點。

歐洲三大股指全線跳水，截至21日北京時間19時35分，巴黎CAC40指數(shù)狂瀉236.41點，跌幅高達4.64%，股指跌至2006年7月以來最低點；倫敦富時100指數(shù)跌3.41%，股指同樣跌至2006年7月以來低點；法蘭克福股市重挫4.96%。

承接21日跌勢，22日全球股市繼續(xù)大跌。道指跌1.06%，納指跌2%，日經(jīng)指數(shù)跌5.7%，香港恒指跌8.65%，上證綜指跌7.22%，印度股市開盤即觸及跌停。而滬深A(yù)股也未能避過股災(zāi)影響，上證綜指盤中一路探底至4511.99點，全線暴跌，滬深300收于4753.87點，跌7.62%。兩市A股只有24支股票上漲，1379支股票下跌，跌停股票接近千支，市場一片慘烈。

美次貸危機成全球股市大跌源頭

自上半年美國爆發(fā)的次貸危機以來，美次貸危機已成為全球股市多次大跌的元兇，并大有愈演愈烈之勢。申銀萬國就指出，這次全球股市大跌的原因主要有四個方面：1、次級債影響擴大、美國經(jīng)濟增長回落幅度超出預(yù)期導(dǎo)致美國股市大跌，這是全球股市大跌的源頭。2、由于美國經(jīng)濟仍然是全球經(jīng)濟增長的火車頭，其它發(fā)達國家和新興市場國家經(jīng)濟都將受到?jīng)_擊，這也成為股市下跌的重要因素。3、次級債教訓(xùn)提醒各國管理者重新審視和評估資本市場的金融風(fēng)險，管理機構(gòu)主動擠泡沫或者市場預(yù)期管理機構(gòu)將采取措施擠泡沫也加劇了市場的恐慌。4、隨著美元對日元匯率跌破110，日元套息交易平倉規(guī)模加大，這也加劇了歐美股市的下跌。

所以，盡管這一輪金融風(fēng)暴震中在美國，但由于美國經(jīng)濟的火車頭作用，全球金融危機在所難免，特別是全球流動性過剩以來升幅最大的亞太股市，風(fēng)險最大，首當(dāng)其沖，跌勢也最為兇猛。

內(nèi)外交困 A股難以獨善其身

自“5.30”、“6.28”等幾次大跌之后，A股又邁入了一次大的動蕩，一周上千點的跌幅，讓股民目瞪口呆，不知所措。而A股大幅暴跌的原因是什么呢？多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認為，美次貸危機只是A股近日大幅下挫的推手，大跌是內(nèi)外因共同作用的結(jié)果。

深圳新蘭德賴戌播認為，A股大跌緣于“內(nèi)外交困”。美國次貸危機引發(fā)美股及港股持續(xù)大跌，而全球經(jīng)濟將陷入衰退的憂慮情緒，導(dǎo)致國內(nèi)上市公司業(yè)績增長預(yù)期降低，這是A股近日大幅下挫的誘因。滬深股市估值偏高及市場潛在擴容壓力，諸如中國平安再融資計劃和創(chuàng)業(yè)板即將推出，應(yīng)是A股近日暴跌的主因。而大小非解禁并非一個重要原因，因為市場環(huán)境好時一般不會拋，只有市場環(huán)境不好時才會拋售。

滬深股市近年累計升幅巨大，整體估值高于國際市場水平，令部分獲利豐厚籌碼兌現(xiàn)離場。平安證券羅曉鳴也表示，一方面滬深股市技術(shù)上有調(diào)整要求，另一方面港股出現(xiàn)持續(xù)大幅下跌，而境外股市大幅下挫，則加大了深滬股市的跌幅，也加快了A股市場的下跌進程。

渤海投資秦洪也認為，近期全球股市跌聲一片，加劇了全球經(jīng)濟陷入衰退的擔(dān)憂。周邊股市大幅回落放大了A股調(diào)整幅度，一批含H股的A股股價持續(xù)大幅走低。市場資金面趨緊亦制約了做多激情，繼中國平安公布巨額再融資消息之后，相關(guān)部門有關(guān)嚴防股市風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到銀行的信息，也進一步放大了投資者的恐慌氛圍。

篇8

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；金融危機

美國次貸危機已經(jīng)演變成席卷幾乎所有發(fā)達國家的金融危機，使人們再度關(guān)注房地產(chǎn)市場與金融危機的關(guān)系。根據(jù)金德爾伯格的研究，從17世紀至20世紀90年代初期，在全球范圍內(nèi)共爆發(fā)了42次比較重要的金融危機。其中有21次都與對不動產(chǎn)的投機有關(guān)（這里所指不動產(chǎn)范圍較廣，主要是包括城市房地產(chǎn)，但也包括農(nóng)場、運河和鐵路）。本文試以此次金融危機為例，分析房地產(chǎn)市場與金融危機的關(guān)系，并提出一定對策建議。

一、房地產(chǎn)泡沫與金融危機發(fā)展歷程

（一）危機醞釀期：美國經(jīng)濟面臨衰退威脅，聯(lián)儲實行寬松的貨幣政策，房地產(chǎn)市場活躍

21世紀初美國網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，2001年又發(fā)生了“9.11”事件，經(jīng)濟增長明顯放緩。為了應(yīng)對這種局面，美聯(lián)儲采取了寬松的貨幣政策。在不到3年的時間里，將聯(lián)邦基準利率降至1%的歷史低位。金融市場利率的降低直接后果是住房抵押貸款利率下降，加之自20世紀90年代末以來，為鼓勵住房消費、擴大住房自有率，美國房產(chǎn)交易的稅收政策方面也較寬松，房地產(chǎn)市場進入新的繁榮周期。

（二）危機發(fā)展期：房地產(chǎn)市場過度升溫，房地產(chǎn)信貸衍生產(chǎn)品瘋狂發(fā)展

在金融、財政等各方面的大力支持下，房地產(chǎn)市場熱度不斷提高，呈現(xiàn)價升量增的景象。2005年，美國房價升至27年來的新高，2006年1季度，全美又有53個都市區(qū)的房價漲幅超過了20%。

與房地產(chǎn)相關(guān)的金融產(chǎn)品規(guī)模迅速擴大，尤其是衍生產(chǎn)品瘋狂發(fā)展。與我國不同，美國的房地產(chǎn)金融產(chǎn)品大大脫離了房地產(chǎn)信貸產(chǎn)品的范疇。金融產(chǎn)品房屋貸款機構(gòu)在發(fā)放了房屋貸款后，又將這些貸款出售給投資銀行，或者打包處理成為住房抵押貸款支持債券（MBS）和資產(chǎn)支持債券（ABS）后再出售給投資銀行。而投資銀行以從抵押貸款公司收購的住房抵押貸款或者MBS和ABS作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過資產(chǎn)分層與重新組合、信用增強等一系列復(fù)雜的技術(shù)手段，包裝制造出新的不同風(fēng)險等級的MBS、ABS和債務(wù)擔(dān)保證券（CDO）以及包括信用違約互換（CDS）在內(nèi)的其他結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品，然后再將上述產(chǎn)品出售給包括對沖基金、商業(yè)銀行、保險公司，甚至養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者。據(jù)湯姆森路透統(tǒng)計，2006年全球債務(wù)擔(dān)保證券（CDO）共發(fā)行4788億美元，是2000年發(fā)行687億美元的近7倍。至此，房地產(chǎn)貸款已經(jīng)被轉(zhuǎn)化成巨額的金融資產(chǎn)，而且與其本身日益脫離。

抵押貸款中貸款客戶信譽度較差的貸款被稱為次級貸款，這類貸款的風(fēng)險明顯較高。在房地產(chǎn)市場趨熱時，此部分貸款及其衍生產(chǎn)品空前發(fā)展，風(fēng)險也日益增加。據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，截至2006年末美國住房抵押貸款支持證券（MBS）余額為6.5萬億美元，比2000年末增長97.2%；同期次貸支持債券余額為7320億美元，比2000年末增長了近8倍，增長速度遠高于一般的住房抵押貸款支持證券。而次貸衍生產(chǎn)品的反復(fù)包裝、銷售，掩蓋了次貸中可能的風(fēng)險，并將這一風(fēng)險傳遞到全球金融領(lǐng)域的各個角落。

（三）危機爆發(fā)期：加息導(dǎo)致房地產(chǎn)市場破裂，次貸危機發(fā)生

自2004年6月起，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息。將短期利率由1%提升至5.25%，有效抑制了房地產(chǎn)信貸消費，加重了購房者的還貸壓力，擠壓了房地產(chǎn)開發(fā)商的利潤空間。根據(jù)美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，美國2006年第3季度的新房開工持續(xù)下降，9月新建格與2005年同期相比，也下降了9.7%，是1970年以來的最大降幅。房價下降引起了人們對市場進入衰退周期的普遍擔(dān)憂。此時，原來通過次級抵押貸款購買房屋的消費者，在房價下跌而利率又不斷升高的雙重夾擊下，已無力償還貸款，違約率逐漸上升。

次貸違約率的上升，直接導(dǎo)致相關(guān)機構(gòu)發(fā)生巨額虧損。以2007年4月2日美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融宣布申請破產(chǎn)保護、裁減54%的員工為標志，次貸危機全面爆發(fā)。

（四）危機全面爆發(fā)期：房地產(chǎn)市場進入低谷，金融危機發(fā)生

由于房地產(chǎn)衍生金融產(chǎn)品鏈條長，涉及機構(gòu)多，規(guī)模大，危機逐漸向相關(guān)金融機構(gòu)擴散。以2008年9月15日美國第4大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴重財務(wù)危機并宣布申請破產(chǎn)保護為標志，次貸危機逐漸擴散成為金融危機乃至金融海嘯。

此次危機中受影響最大的是美國的獨立投行，華爾街5大獨立投行中兩個破產(chǎn)，一個被收購，僅存的高盛和摩根史丹利由投資銀行轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。獨立投行受影響最大的原因在于與其從事的規(guī)模巨大的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相比，它們的自有資本規(guī)模往往偏低，因此通常依賴于從其他金融機構(gòu)融資，從而導(dǎo)致其經(jīng)營的杠桿倍數(shù)提高；另外，由于次貸相關(guān)證券及其衍生產(chǎn)品的設(shè)計復(fù)雜、且透明度較低，為增強購買其產(chǎn)品的機構(gòu)投資者的信心，投資銀行自身往往也需要持有部分次貸相關(guān)證券及其衍生產(chǎn)品，而一旦市場環(huán)境惡化，投行將被迫提高持有上述產(chǎn)品的比例，從而承受更大損失。金融危機并不局限于美國，而是向全球蔓延，德國、法國、日本乃至我國等都有機構(gòu)宣布因為投資次貸相關(guān)產(chǎn)品而發(fā)生巨額虧損。金融危機日益嚴重的情況下，各國高調(diào)救市，大量流動性被注入，在來自機構(gòu)、市場的壞消息與來自政府、監(jiān)管機構(gòu)利好消息的影響下，金融市場持續(xù)動蕩。

在房地產(chǎn)市場方面，由于金融危機對對消費、投資都產(chǎn)生負面影響，房地產(chǎn)市場復(fù)蘇難見曙光。以標準普爾/凱斯-席勒20大城市房價指數(shù)衡量，截至2008年7月底，全美房價水平同比下跌17%，創(chuàng)二戰(zhàn)以來同比跌幅之最。雖然房價持續(xù)下跌，空置房數(shù)量卻在繼續(xù)增加，已超過11個月供應(yīng)量。

二、房地產(chǎn)市場與金融危機關(guān)系分析

現(xiàn)代經(jīng)濟中，金融的力量滲透到各個方面，房地產(chǎn)尤其嚴重依賴金融。而房地產(chǎn)既是實體資產(chǎn)，在被炒作時又帶有一定的虛擬經(jīng)濟的成分，容易成為金融危機的催生劑。

（一）金融是造成房地產(chǎn)泡沫的主要因素之一

這輪美國房地產(chǎn)泡沫的推動因素有很多，但是，利率、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等金融因素是主要原因之一。

第一，利率水平下降時房地產(chǎn)市場繁榮，利率水平上升時房地產(chǎn)市場出現(xiàn)拐點。21世紀初美聯(lián)儲連續(xù)13次降低利率，到2003年6月聯(lián)邦基金利率降低到為1%，聯(lián)邦基金利率達到了46年以來的最低水平。由此帶動房地產(chǎn)抵押貸款利率也持續(xù)下降。30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下調(diào)到2003年的5.8%；1年可調(diào)息按揭貸款利率也從2001年底的7.0%下調(diào)到2003年的3.8%。正是如此之低的利率水平吸引了大量的購房者進入市場，抬高了房價。

第二，以抵押貸款證券化為特征的房地產(chǎn)金融衍生產(chǎn)品推波助瀾。在房地產(chǎn)市場趨熱時，一方面抵押貸款證券化產(chǎn)品能使投資者獲得相對較高的收益，就吸引了大量的投資者不斷購進按揭貸款證券化的產(chǎn)品，為房地產(chǎn)信貸部門提供了充足的資金；另一方面由于住房抵押貸款機構(gòu)的貸款資產(chǎn)證券化后，風(fēng)險轉(zhuǎn)移，相應(yīng)的信貸標準降低，首付比率逐漸降低，甚至出現(xiàn)了零首付。這兩方面因素都促使房地產(chǎn)信貸部門大量地放貸，使房地產(chǎn)價格持續(xù)上升或保持在較高的水平上。

（二）房地產(chǎn)泡沫是金融危機的誘因之一

綜上所述，房地產(chǎn)價格泡沫在金融危機的形成中發(fā)揮了一定的作用。傳導(dǎo)渠道一是房地產(chǎn)價格上漲，市場成交活躍，相關(guān)的房地產(chǎn)信貸等金融產(chǎn)品迅速增加。除了金融機構(gòu)發(fā)放貸款時不謹慎形成風(fēng)險外，房價高企時發(fā)放的住房信貸在房價下跌時風(fēng)險自然暴露。二是房地產(chǎn)價格上升，財富效應(yīng)引致房產(chǎn)所有人在消費、投資時都會沒有節(jié)制，甚至?xí)⒎慨a(chǎn)抵押去消費或投資，而市場形勢轉(zhuǎn)變時，抵押物價值下降，風(fēng)險暴露。

但房地產(chǎn)價格的上漲并不是金融危機最根本的原因。從某種意義上來說，房地產(chǎn)市場是被金融所挾持，并反過來危害金融安全的。金融危機的原因可以從多個角度來探詢。從宏觀層面方面看，近些年國際經(jīng)濟金融失衡，美國產(chǎn)業(yè)發(fā)展缺乏新的支撐點迫使資金流入地產(chǎn)領(lǐng)域。從政策層面看，聯(lián)儲在促進經(jīng)濟增長中，貨幣政策過于寬松，導(dǎo)致流動性過剩，為日后的危機埋下伏筆；從技術(shù)層面來看，金融機構(gòu)違背審慎原則發(fā)放貸款，發(fā)行金融衍生產(chǎn)品時脫離實體經(jīng)濟，人為制造了風(fēng)險。

三、對策建議

目前由次貸危機演變而來的金融危機已經(jīng)在全球造成了巨額損失，而美國房地產(chǎn)泡沫后房地產(chǎn)市場也一蹶不振。因此必須針對房地產(chǎn)市場與金融的密切關(guān)系，從源頭上采取措施，打破兩者互相影響、互相促進的關(guān)系鏈，防止再次造成危害。

（一）中央銀行必須關(guān)注資產(chǎn)價格，并適時有所作為

關(guān)于中央銀行是否關(guān)注資產(chǎn)價格，近些年被廣泛討論。比較流行的觀點是資產(chǎn)價格何時形成泡沫比較難判斷，因此央行難以對資產(chǎn)價格泡沫實施相關(guān)政策。但從21世紀以來美國的兩次資產(chǎn)泡沫演變來看，美聯(lián)儲都先是采取了放任的態(tài)度，但接下來在泡沫已經(jīng)演變得比較嚴重的情況下采取加息等措施，造成金融市場與實體經(jīng)濟的危機，網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅時表現(xiàn)是股票市場大幅下跌，實體經(jīng)濟增長放緩；此次危機中的表現(xiàn)是房地產(chǎn)市場進入低谷，金融市場大幅動蕩，大型金融機構(gòu)倒閉。美聯(lián)儲在危機發(fā)生前期加息上過于謹慎，應(yīng)變遲緩，對于全球流動性過剩難辭其咎；后期又加息過度，造成市場劇烈動蕩。因此，貨幣當(dāng)局必須正確判斷形勢并果斷采取措施。

我國證券市場與房地產(chǎn)市場都處在發(fā)展階段，對宏觀經(jīng)濟的影響日益加深，由資產(chǎn)價格泡沫影響形成的金融危機也有發(fā)生的可能。中央銀行必須持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格，探索其對金融市場、消費、投資的影響途徑，判斷影響程度，在泡沫形成前進行積極預(yù)調(diào)。

（二）審慎監(jiān)管、發(fā)展房地產(chǎn)金融

房地產(chǎn)市場與其他行業(yè)不同，是一個周期性很長的行業(yè)，與其相關(guān)的金融產(chǎn)品的風(fēng)險也表現(xiàn)為一個較長的周期性與滯后性。只有在房地產(chǎn)市場發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)才能表現(xiàn)出來。我國還沒有經(jīng)歷過全局性的房地產(chǎn)危機，無論是金融監(jiān)管機構(gòu)還是商業(yè)銀行、證券公司等金融機構(gòu)都必須對此有足夠的警惕，審慎監(jiān)管、開展房地產(chǎn)金融產(chǎn)品，具體有3層含義：

一是房地產(chǎn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新必須謹慎。美國次貸危機的教訓(xùn)就在于房地產(chǎn)信貸產(chǎn)品證券化鏈條過長，風(fēng)險在層層包裝后被忽略。雖然發(fā)生了金融危機，但未來金融創(chuàng)新的步伐不能停止，關(guān)鍵是在風(fēng)險可控的情況下開展創(chuàng)新，防止類似次貸危機的發(fā)生。

二是房地產(chǎn)信貸的管理必須嚴格。房地產(chǎn)信貸是我國房地產(chǎn)金融的主要組成部分，而房地產(chǎn)信貸已成為當(dāng)前銀行信貸的主要部分。特別是在上海等城市，房地產(chǎn)信貸余額占銀行信貸總額的比例十分高。上海銀監(jiān)局的《2007年度上海市房地產(chǎn)信貸運行報告》公布2007年，中資商業(yè)銀行增量貸款中有27.5%投向了房地產(chǎn)業(yè)，至年末，中資商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款占各項貸款的比重為32.2%。一旦房地產(chǎn)市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)，將直接威脅商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。因此商業(yè)銀行必須嚴格執(zhí)行人民銀行、銀監(jiān)會關(guān)于房地產(chǎn)信貸的相關(guān)政策規(guī)定，嚴格放貸條件，切實防范房地產(chǎn)信貸中的風(fēng)險，

三是嚴格管理以房產(chǎn)作為抵押的貸款。房地產(chǎn)作為不動產(chǎn)，是比較成熟的抵押產(chǎn)品，在銀行信貸中廣泛使用。而房地產(chǎn)價格的波動勢必將影響到銀行信貸資產(chǎn)安全。如果一旦房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)波動，勢必加大銀行的流動性風(fēng)險。因此在銀行接受房地產(chǎn)作為抵押物時，應(yīng)合理研判形勢，正確估算抵押房地產(chǎn)價值。

（三）防止新的泡沫生成

對目前國際社會來說，更現(xiàn)實的教訓(xùn)是在網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅后，美聯(lián)儲通過超低利率拉動經(jīng)濟，造成了全球性的流動性泛濫，吹大了房地產(chǎn)泡沫，為日后的金融危機埋下禍根。在當(dāng)前金融危機的形勢下，各國政府紛紛推出巨額救市方案，必須防止形成新的流動性過剩導(dǎo)致新的危機。最關(guān)鍵的是引導(dǎo)救市資金進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域，投入到擴大再生產(chǎn)中，防止其再次流入資本市場、房地產(chǎn)市場形成新的泡沫。

參考文獻：

1、金德爾伯格.瘋狂、驚恐和崩潰:金融危機史[M].中國金融出版社,2007.

篇9

關(guān)鍵詞：次貸危機；啟示；發(fā)展策略

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2008）10-0003-03

美國次貸危機自爆發(fā)以來在全球的影響不斷擴散，其沖擊力超出大多數(shù)人的預(yù)期，眾多國際知名的商業(yè)銀行、投資銀行和對沖基金紛紛卷入其中，全球金融業(yè)也為此付出了沉重的代價。次貸危機也將使原有的國際金融格局發(fā)生很大改變，雖然我國銀行業(yè)在此次危機中受到的直接影響較小，但是我們必須認真分析此次危機爆發(fā)的深層次原因，認真吸取經(jīng)驗和教訓(xùn)，只有這樣才能使我國銀行業(yè)獲得更大的發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化鏈條與次貸危機成因

次貸危機和近年來資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展有很大關(guān)系。在這一創(chuàng)新工具的支持下，貸款發(fā)放機構(gòu)可以迅速釋放因放貸而占用的資本和現(xiàn)金，放貸能力大大增強，并轉(zhuǎn)嫁了其所承擔(dān)的信貸風(fēng)險。與此同時，投資銀行、對沖基金、投資者對高風(fēng)險投資產(chǎn)品需求的不斷增加和優(yōu)質(zhì)貸款資產(chǎn)有限性的矛盾日益突出，在自身風(fēng)險可通過證券化轉(zhuǎn)移的情況下，貸款發(fā)放機構(gòu)放低了信貸準入“門檻”，將目標投向了本不符合貸款條件但又有買房需求的借款人，形成次級貸款。打包商和投資銀行向貸款機構(gòu)購買次級貸款后，經(jīng)過加工形成以次級債務(wù)為基礎(chǔ)的抵押擔(dān)保債券，并將它們銷售給國內(nèi)外投資者。部分投資銀行在此基礎(chǔ)上發(fā)行債務(wù)抵押憑證( CDO)和信用違約掉期（CDS）等一些衍生債券，進一步轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。

在宏觀經(jīng)濟不斷看好， 房價不斷上揚時， 借款人可以按時還貸， 次級貸款證券也能夠有穩(wěn)定的收入流， 從而保障證券投資收益， 因此該風(fēng)險鏈條得以有效運轉(zhuǎn)。2004 年以來， 為了抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲不斷加息，刺破了房市的泡沫，房價不斷下跌，使上述資金鏈條出現(xiàn)了風(fēng)險：一方面，在利息升高的背景下，次級貸款還款人的付息成本增加，導(dǎo)致其還款壓力的上升；另一方面，房地產(chǎn)價格泡沫的破滅，導(dǎo)致無法以房價的上漲進行套現(xiàn)還款，同時住房抵押的再融資也出現(xiàn)了困難，違約率不斷上升，這樣以次級貸款為基礎(chǔ)的CDO、CDS 等資產(chǎn)也出現(xiàn)了償付危機，投行、基金等面臨著巨大的壓力，次級證券的大幅度縮水又導(dǎo)致銀行的不良資產(chǎn)率上升，從而銀行也集中了大量的風(fēng)險。至此，由住房抵押貸款引發(fā)的危機擴大到整個金融行業(yè)。

二、次貸危機對我國銀行業(yè)發(fā)展的啟示

（一）金融創(chuàng)新具有“雙刃”作用

金融創(chuàng)新在促進風(fēng)險分散渠道多元化、提高市場效率方面具有積極的意義，主要體現(xiàn)在：它賦予了缺乏流動性的信貸資產(chǎn)以流動性，從而使效率得到了提高，投資者則可以買入長期頭寸從而得到更高的回報，它也將風(fēng)險在更廣的群體中進行分散，降低了單個中介機構(gòu)的風(fēng)險水平。更為重要的是， 資產(chǎn)證券化向市場提供了如次級債在內(nèi)的更為多元化的投資工具（金融衍生工具），滿足了不同風(fēng)險偏好投資者的收益需求。這也正是眾多市場參與者最終被卷入次貸危機的原因。

但是，金融創(chuàng)新背后所隱藏的各種風(fēng)險因素不容忽視：首先，創(chuàng)新產(chǎn)品本身的復(fù)雜性很可能掩蓋產(chǎn)品自身暗藏的巨大風(fēng)險，導(dǎo)致風(fēng)險的不斷積累。投資者依賴量身定制的金融衍生工具來管理和對沖違約風(fēng)險，這些經(jīng)過復(fù)雜數(shù)學(xué)模型計算出來的產(chǎn)品，除了設(shè)計者本人外，幾乎所有人都不知道其真實價值。金融機構(gòu)因此可以根據(jù)自己的利益，給這些產(chǎn)品隨意定高價，賺取高額手續(xù)費和利潤。更嚴重的是，一些創(chuàng)新工具本身在設(shè)計上就不合理，過分依靠理論模型和人為的參數(shù)設(shè)定來確定其合理價值。在市場發(fā)生變化的情況下, 這些金融工具的交易價值顯著背離其模型結(jié)果, 甚至背離了收益與風(fēng)險對稱的基本原則。

其次，金融創(chuàng)新產(chǎn)品有轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的功能，如果濫用很可能在轉(zhuǎn)移自身非系統(tǒng)性風(fēng)險的同時造成宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險的積累。這種情況在金融創(chuàng)新的機構(gòu)自身承擔(dān)的風(fēng)險和收益不匹配的情況下非常嚴重。這場危機中很多處在風(fēng)口浪尖的金融工具都是由那些對其表現(xiàn)不承擔(dān)風(fēng)險的銀行所創(chuàng)建和銷售的。加之外部監(jiān)管又沒有及時校正這些行為，最終導(dǎo)致風(fēng)險不斷積累直至最終爆發(fā)。

最后，金融創(chuàng)新具有強大的風(fēng)險放大效應(yīng)。資產(chǎn)證券化在提供流動性和分散風(fēng)險的同時，也使得各類金融機構(gòu)以流動性為鏈條聯(lián)系在一起，一旦某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，便會引起連鎖反應(yīng)，形成系統(tǒng)性風(fēng)險，把基礎(chǔ)資產(chǎn)市場的信用風(fēng)險擴散到信用衍生品市場，從而影響到借款人、貸款機構(gòu)、投資者和監(jiān)管部門等整個金融市場上的各個利益群體。

（二）混業(yè)經(jīng)營應(yīng)對危機的能力更強

本輪金融危機，受到嚴重損失的不僅僅是貝爾斯登、美林、雷曼這類投資銀行，還包括瑞銀、花旗等一些橫跨了商業(yè)銀行和投資銀行兩大領(lǐng)域的國際頂級金融機構(gòu)，甚至包括主要經(jīng)營較傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）。這說明隨著《格拉斯―斯蒂格爾法案》的取消，美國混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，金融機構(gòu)業(yè)務(wù)趨同性或者相關(guān)性增強，使得金融風(fēng)險在各類機構(gòu)之間的傳導(dǎo)更加容易。

作為本次危機元兇的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，就是以商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的，通過證券化之后其影響范圍已經(jīng)遠遠超過了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行領(lǐng)域。但更重要的是，混業(yè)經(jīng)營目前暴露出風(fēng)險的同時也顯示出其合理性。由于銀行、證券、保險等業(yè)務(wù)具有不同的周期，綜合化經(jīng)營削平了收益的波動，有利于其保持穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)經(jīng)營。在此次危機中，那些損失最慘重的是獨立的投資銀行以及固守基礎(chǔ)銀行業(yè)務(wù)、規(guī)模較小的銀行，它們沒有足夠的規(guī)模和多樣化的業(yè)務(wù)，來消化抵押貸款和公司債券違約不斷增加所帶來的損失。

（三）加強監(jiān)管的重要性

金融監(jiān)管必須能夠跟得上金融業(yè)發(fā)展的趨勢，無論是金融創(chuàng)新還是混業(yè)經(jīng)營，都會給原有的監(jiān)管體系帶來很大的挑戰(zhàn)。早在2004年、2005年的時候，美聯(lián)儲就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)一些銀行存在盲目跟風(fēng)放松貸款限制的行為，但出于不干預(yù)市場經(jīng)濟原則的考慮，并未對此予以充分關(guān)注，最終釀成次貸危機。此外，監(jiān)管當(dāng)局也并沒有及時意識到衍生證券所蘊藏的巨大風(fēng)險和混業(yè)經(jīng)營帶來的監(jiān)管空白并及時采取行動，導(dǎo)致危機擴大。因此，金融監(jiān)管體系一方面一定要保持審慎性，另一方面要能夠跟得上創(chuàng)新和混業(yè)經(jīng)營趨勢。次貸危機爆發(fā)后，美國的監(jiān)管體系發(fā)生了重大調(diào)整正是對這一趨勢的順應(yīng)。

三、我國銀行業(yè)的未來發(fā)展策略

（一）積極穩(wěn)妥推進業(yè)務(wù)創(chuàng)新

金融危機爆發(fā)增加了人們對金融創(chuàng)新的普遍擔(dān)憂，但是和美國金融業(yè)創(chuàng)新過度剛好相反的是，我國的金融創(chuàng)新嚴重不足。所以處于轉(zhuǎn)型階段的中國銀行業(yè)，在吸取經(jīng)驗教訓(xùn)的同時，不能因噎廢食。

首先，要穩(wěn)步推進金融創(chuàng)新，避免金融工程技術(shù)和創(chuàng)新方法被濫用。此次金融危機的根源在于過度運用金融創(chuàng)新的手段對質(zhì)量不好的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行包裝，使得原本不值錢，或者有風(fēng)險的資產(chǎn)，通過進行分拆打包，分割出各種不同的產(chǎn)品，以遠遠高于實際價值的價格出售。過于追求產(chǎn)品技術(shù)的完美性， 脫離了與現(xiàn)實風(fēng)險收益的聯(lián)系， 便可能引發(fā)金融風(fēng)險的幾何式增長。

其次，要確保用于金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，防止系統(tǒng)性風(fēng)險。在資產(chǎn)證券化的作用下，基礎(chǔ)資產(chǎn)市場與衍生品市場關(guān)系密切。一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)市場崩潰，將引發(fā)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場與衍生品市場的雙重危機。因此進行金融創(chuàng)新的同時一定要注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。

最后，金融機構(gòu)自身內(nèi)部風(fēng)險管理應(yīng)當(dāng)始終堅持審慎性原則導(dǎo)向。在此次危機中，市場參與主體的非審慎經(jīng)營弱化了市場約束，一定程度上導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化工具的濫用，成為危機發(fā)生的誘因。因此，金融機構(gòu)在開展業(yè)務(wù)和創(chuàng)新的過程中，不能忽視風(fēng)險管理。金融機構(gòu)應(yīng)進一步加強內(nèi)部控制制度建設(shè)， 提高自身風(fēng)險管理能力。金融監(jiān)管部門也應(yīng)當(dāng)督促金融機構(gòu)進一步強化信息披露，促進其審慎管理，穩(wěn)健經(jīng)營。同時，隨著監(jiān)管的加強和金融機構(gòu)經(jīng)營策略的調(diào)整，未來的金融創(chuàng)新將會更加注重基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，更注重風(fēng)險的控制。另一方面，全球各地都出現(xiàn)了傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)重獲重視的跡象。此前一直重點關(guān)注組建全球投資銀行業(yè)務(wù)的德意志銀行，將分兩步收購Deutsche Postbank在德國國內(nèi)的850家分支機構(gòu)，西班牙國家銀行則以12.6億英鎊收購了陷入困境的英國抵押貸款商Alliance & Leicester。

因此，我國商業(yè)銀行要繼續(xù)加強金融創(chuàng)新，拓展中間業(yè)務(wù)，提高非利息收入在整個收入結(jié)構(gòu)中的比例。隨著利率市場化的推進，傳統(tǒng)以利差為主的盈利模式必然受到嚴重制約，這就需要加強金融創(chuàng)新，拓展盈利渠道。而且，在創(chuàng)新的過程中，一方面要防止金融風(fēng)險通過金融創(chuàng)新這一途徑得到放大；另一方面要不斷提高風(fēng)險控制和風(fēng)險防范的能力，讓創(chuàng)新和銀行本身的風(fēng)險控制和防范能力相匹配。

（二）循序漸進發(fā)展混業(yè)經(jīng)營

由于銀行、證券、保險等業(yè)務(wù)具有不同的周期，綜合化經(jīng)營熨平了收益的波動，有利于其保持穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)經(jīng)營。自從《格拉斯―斯蒂格爾法案》于1999年被廢除之后，商業(yè)銀行進而得以從事證券業(yè)務(wù)，并最終有實力與投資銀行競爭。然而隨著危機的爆發(fā)，投資銀行依賴的回購貸款和其他基于市場的融資手段成本越來越高昂，不依附于擁有充裕存款的大型商業(yè)銀行的獨立投資銀行能否繼續(xù)生存已經(jīng)成了問題，華爾街開始質(zhì)疑投資銀行過度依賴杠桿和自營交易的舊有經(jīng)營模式。美國銀行并購了美林證券、摩根大通接收了貝爾斯登；而高盛和摩根士丹利等同樣尋求與商業(yè)銀行聯(lián)合以求自保。簡言之，如果原來的混業(yè)經(jīng)營發(fā)展趨勢表現(xiàn)為商業(yè)銀行進軍投資銀行等非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，當(dāng)前的混業(yè)經(jīng)營趨勢則是以投資銀行回歸商業(yè)銀行懷抱為特征的。

有關(guān)資料顯示，我國商業(yè)銀行利差收入占比高達85%以上，這充分說明了我國商業(yè)銀行收入來源的單一性和過度依賴于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。發(fā)展混業(yè)經(jīng)營拓展盈利模式是發(fā)展的必然趨勢，我國的商業(yè)銀行必須要綜合經(jīng)營，實現(xiàn)收益來源多元化。而且，當(dāng)前主要國際金融機構(gòu)都實行綜合化經(jīng)營，面對國外同行的競爭，我國金融機構(gòu)如果仍堅持分業(yè)經(jīng)營，必定是自捆手腳，喪失活力。在發(fā)展混業(yè)經(jīng)營的過程中，商業(yè)銀行必須客觀分析自身的條件。目前我國大多數(shù)銀行開展混業(yè)經(jīng)營的準備還不充分：一是混業(yè)經(jīng)營要求更高的風(fēng)險管理技能、更強大的信息系統(tǒng)支持，目前國內(nèi)大部分銀行還達不到這方面的要求。二是商業(yè)銀行在不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒚媾R不同的公司治理與管控標準，經(jīng)營管理難度加大。因此，銀行開展綜合業(yè)務(wù)經(jīng)營之前首先要在技術(shù)、管理、流程等方面做好準備，確保綜合化業(yè)務(wù)經(jīng)營從一開始就駛上健康的軌道，在發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的同時有效規(guī)避各類潛在的風(fēng)險。三是要特別關(guān)注風(fēng)險在不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的傳遞，注重不同業(yè)務(wù)之間風(fēng)險“防火墻”的建設(shè)。

（三）把握時機“理性出?！?/p>

在當(dāng)前錯綜復(fù)雜的金融體系下，各國金融機構(gòu)走出國門、相互持債、持股，使得整個金融生態(tài)鏈條上任何一次起初看似微小的破裂，都會有“牽一發(fā)而動全身”之勢。中國在享受改革開放帶來的好處的同時，也難免更加容易被國際金融市場動蕩所影響。

固然，積極融入世界市場對成長中的中資銀行無疑好處多多，有利于在全球市場上有效配置資源，開拓新的盈利增長點，大大提高國際競爭力。但與其盲目追隨，我們更需要“理性出?！?，保持謹慎態(tài)度，做好海外投資的前期準備工作，對投資對象的經(jīng)營能力、產(chǎn)品風(fēng)險及其風(fēng)險抵御水平進行綜合評估。而對于實體機構(gòu)的海外擴張，應(yīng)當(dāng)在目標市場確定、擴張方式選擇以及業(yè)務(wù)整合三個層面制訂周密方案，不可隨意而為，以“投資有風(fēng)險，出海需謹慎”的理念，穩(wěn)扎穩(wěn)打，步步為營。

（四）進一步加強金融監(jiān)管

首先，傳統(tǒng)的分業(yè)監(jiān)管模式越來越不適應(yīng)金融業(yè)的發(fā)展，未來的發(fā)展趨勢是形成能夠橫跨證券、保險、銀行所有行業(yè)的大監(jiān)管體系。在我國越來越清晰的混業(yè)經(jīng)營趨勢下，要盡快完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，實現(xiàn)由機構(gòu)監(jiān)管向功能與目標監(jiān)管轉(zhuǎn)變，努力避免監(jiān)管真空與監(jiān)管重復(fù)現(xiàn)象，要增強應(yīng)付突發(fā)性系統(tǒng)風(fēng)險的能力，更應(yīng)當(dāng)貼近市場第一線，在有金融機構(gòu)經(jīng)營的地方就要保證有監(jiān)管，從金融機構(gòu)細節(jié)上的小問題抓起，以防從個別向普遍演變。其次，必須加強對金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管。當(dāng)前我國正在鼓勵商業(yè)銀行進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，美國的教訓(xùn)警示我們，在開發(fā)金融衍生產(chǎn)品的同時必須加強相應(yīng)監(jiān)管，避免金融衍生產(chǎn)品過度開發(fā)，從而控制風(fēng)險的規(guī)模，從總體上提高監(jiān)管體系的時效性。就短期來說，要加強目前“一行三會”之間的協(xié)調(diào)。

參考文獻：

[1]郭田勇、陸洋：《從華爾街瓦礫堆上窺探金融新業(yè)態(tài)》，《上海證券報》2008年9月24日。

篇10

關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行;住房抵押貸款;風(fēng)險

近年來,我國經(jīng)濟的快速發(fā)展,城市化進程的加快,居民收入水平的提高以及居民對改善居住條件的渴望,促使我國房地產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展。與此同時,我國商業(yè)銀行個人住房抵押貸款業(yè)務(wù)的增長規(guī)模也相應(yīng)加快,個人住房抵押貸款已經(jīng)成為銀行發(fā)放貸款的主要領(lǐng)域之一。美國次貸危機打破了住房抵押貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的神話,同時也給了我國房地產(chǎn)市場及商業(yè)銀行一個很好的警示,對此我們應(yīng)該引以為鑒。

一、我國商業(yè)銀行個人住房抵押貸款業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

近年來,個人住房抵押貸款已成為我國商業(yè)銀行具有強勁發(fā)展勢頭的“零售業(yè)務(wù)”,被視為拓展信貸營銷業(yè)務(wù)、優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的主要手段,個人住房抵押貸款已成為商業(yè)銀行重點拓展的貸款投向。1998-2009年,住宅年銷售額平均增長率達到35%以上(1998年為2007億元,2009年為43900億元),然而,同期的城鎮(zhèn)居民可支配收入的年平均增長率卻只有10.1%(1998年為5425元,2009年為17175元),兩者間懸殊的增長差距再加上政府啟動內(nèi)需的政策,極大地促進了住房抵押貸款這一金融產(chǎn)品需求量的增長。2001-2009年我國個人住房抵押貸款及居民人均可支配收入情況見表1。

從表1我們可以發(fā)現(xiàn),2001年以來,城鎮(zhèn)居民人均可支配收入在逐年增加的同時,個人住房抵押貸款每年期末余額基本上都呈現(xiàn)發(fā)展迅猛的態(tài)勢,而且其增長率高出收入增長率很多。原因是近年來我國房地產(chǎn)市場的高漲、房價飆升大大超出了人均收入水平,房貸市場便順勢迅猛發(fā)展了起來。截至2007年底,個人住房抵押貸款作為銀行消費信貸業(yè)務(wù)中所占權(quán)重最大的一種貸款種類,年末余額已達到30128億元,個人住房抵押貸款余額占金融機構(gòu)全部人民幣貸款余額的比重一直穩(wěn)步上升,2007年末首次超過10%。

2008年金融危機的影響開始波及全球,我國國民經(jīng)濟各方面均受到不同程度的沖擊,GDP增速減緩,居民可支配收入增長率也出現(xiàn)下滑,我國房地產(chǎn)市場有所調(diào)整,商品房成交量減少,房屋價格漲幅有所回落。受房地產(chǎn)市場、個人信貸需求趨降等因素影響,個人住房抵押貸款2008年末余額29800億元,首次出現(xiàn)下降,占消費性貸款余額的比例比2007年同期下降了2個百分點。

2009年,為應(yīng)對國際金融危機,我國采取了一系列促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的政策。商品房銷售面積增幅持續(xù)增加,房價同比漲幅自6月份開始上漲后不斷走高。部分城市商品房銷售猛增、價格上漲的特點表現(xiàn)得更為明顯。在市場變化的影響和政府大力采用宏觀調(diào)控手段的作用下,全國房地產(chǎn)信貸也出現(xiàn)較快增長。商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額快速增長,個人購房貸款持續(xù)回升。2009年末,個人住房抵押貸款年末余額達到47600億元。

商業(yè)銀行之所以積極發(fā)展個人住房抵押貸款,主要原因有兩點:一是近些年我國房地產(chǎn)市場的繁榮以及國家信貸政策的支持;二是商業(yè)銀行普遍認為個人住房抵押貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),不良貸款率極低,比批發(fā)類貸款風(fēng)險小得多。事實上,個人住房抵押貸款不良貸款率低、風(fēng)險相對小并非必然,它是同經(jīng)濟環(huán)境等因素密切相關(guān)的。

二、中美兩國關(guān)于個人住房抵押貸款風(fēng)險的比較

(一)房地產(chǎn)金融市場風(fēng)險

我國房地產(chǎn)金融體系和美國相比相對簡單,地產(chǎn)金融參與者相對單一。目前,我國房地產(chǎn)企業(yè)及城市居民購買住房的融資途徑主要是依靠銀行貸款,這種單一地產(chǎn)金融機制,使各商業(yè)銀行承受著來自于商品房開發(fā)供應(yīng)鏈兩端的風(fēng)險壓力。各商業(yè)銀行既沒有建立客戶分級體制,也沒有對抵押貸款進行分級,個人住房消費信貸市場上的激烈競爭使銀行對客戶的選擇是單方面的,個人貸款客戶的市場準入基本上是最低標準,在具體掌握過程中,對符合準入條件的客戶,基本上給予全部的優(yōu)惠條件,缺乏有效明晰的分類產(chǎn)品體系和適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險補償機制。

(二)利率風(fēng)險

從2004年6月開始的兩年時間里,美聯(lián)儲連續(xù)17次提息,利率大幅攀升加重了購房者的負擔(dān),美國房貸市場逐步出現(xiàn)自2001開始異?；鸨蟮慕禍噩F(xiàn)象,而樓市的低迷正是引發(fā)此次次貸危機的導(dǎo)火索。與美國房地產(chǎn)發(fā)展相類似的是,我國央行從2004年10月開始連續(xù)8次加息,盡管單獨一次加息增加的還款額不算大,但多次加息后購房人累積的房貸負擔(dān)已不小,一旦房價出現(xiàn)波動,違約情況必然大增。這與美國次貸危機的誘因一致,一旦房地產(chǎn)市場出現(xiàn)降溫,購房者因此而無法及時還貸,房地產(chǎn)抵押貸款的風(fēng)險將大量暴露。

(三)信用風(fēng)險

我國沒有美國的次級按揭貸款制度,但并不能否認我國存在著相似制度。“假按揭”,就是一種欺騙行為,主要特征是實際借款人將套取的個人住房抵押貸款資金用于風(fēng)險更高的投資,如挪用到房地產(chǎn)開發(fā),或者進入股市,導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸風(fēng)險大幅上升。這種騙貸行為,很大程度上導(dǎo)致了我國個人住房抵押貸款不良貸款率的上升。在我國房貸體系尚處在發(fā)展的過程中,信用風(fēng)險不容小覷。

(四)銀行的風(fēng)控管理水平

我國銀行的風(fēng)險管理水平較低,征信系統(tǒng)反映借款人個人特征、住房特征、融資特征的信息嚴重不足,且信息失真問題非常嚴重?；A(chǔ)數(shù)據(jù)的缺失使得我國金融機構(gòu)進行風(fēng)險特征量化、制定更加科學(xué)合理的個人住房抵押貸款審核體系失去了依據(jù)和基礎(chǔ)。國內(nèi)很多銀行為爭奪市場,通過降低審批標準、簡化貸款流程等手段放寬了個人住房按揭貸款者的市場進入,而且創(chuàng)新出了氣球貸、房貸休假等前期還款壓力小、后期按揭成本上漲的貸款產(chǎn)品,增大了房貸資產(chǎn)的風(fēng)險。這些與美國次級貸款機構(gòu)預(yù)期房價不斷上漲而降低信貸審批標準的行為如出一轍。

(五)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險

美國次貸風(fēng)險的暴露是由于房地產(chǎn)泡沫的破滅,而我國存在同樣的隱憂。不過由于目前經(jīng)濟仍處于繁榮高漲的發(fā)展階段,公眾對增長的預(yù)期非常樂觀,因而并未出現(xiàn)調(diào)整跡象。一旦出現(xiàn)重大的負面消息,風(fēng)險就會完全暴露出來,改變投資者的市場預(yù)期,從而造成整個宏觀經(jīng)濟的系統(tǒng)性風(fēng)險。我們還沒有真正經(jīng)歷過房價大幅下降而導(dǎo)致抵押物不足值的情形,因此國內(nèi)銀行對住房按揭貸款的風(fēng)險管理水平還沒有經(jīng)受過檢驗。目前按揭貸款的風(fēng)險被掩蓋了,正如美國次貸市場在2006年以前也是一片大好。然而,自2006年以來,美國的房價出現(xiàn)大幅度下滑,其實只是5%-10%的下跌而已,卻能使占總按揭量1/4的次級按揭市場崩潰,盡管房價下降并不是唯一的原因,但是殺傷力足顯。

此外,還有政策風(fēng)險、法律風(fēng)險等一系列風(fēng)險都是我國現(xiàn)階段個人住房抵押貸款業(yè)務(wù)發(fā)展過程中存在的風(fēng)險,需要我們加以防范。

三、個人住房抵押貸款風(fēng)險防范的對策和建議

(一)制度建設(shè)及風(fēng)險意識方面

第一,應(yīng)當(dāng)高度重視住房抵押貸款的風(fēng)險。我們必須從美國次貸危機中汲取教訓(xùn),切實加強和改進房地產(chǎn)信貸管理。管理的具體措施可以分為兩個方面:一方面對新的住房抵押貸款實行嚴格的審核制度,提高貸款條件;另一方面要做好現(xiàn)有房貸價值的重估和壓力測試,適時調(diào)險撥備,加強銀行的住房抵押貸款風(fēng)險意識,防止出現(xiàn)類似美國的次貸危機。第二,必須科學(xué)推進金融創(chuàng)新。美國的次級抵押貸款和次級債,蘊涵著大量的金融創(chuàng)新,金融創(chuàng)新工具本身并沒有問題。但在金融創(chuàng)新過程中,控制杠桿是分散業(yè)務(wù)風(fēng)險的前提,是控制創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險范圍的必須。美國次級債危機很大程度上反映出次級抵押貸款市場制度上的不完善。而制度不完善帶來的風(fēng)險往往是系統(tǒng)性的,破壞力極強且不易扭轉(zhuǎn)。因此,我國在推行住房抵押貸款證券化的同時要重視市場制度建設(shè),把商業(yè)銀行審慎經(jīng)營與金融創(chuàng)新有機結(jié)合起來,杜絕出現(xiàn)追求利潤、忽視風(fēng)險的非審慎經(jīng)營行為。第三,應(yīng)切實加強對金融機構(gòu)的監(jiān)管。次貸危機反映出美國規(guī)制性監(jiān)管模式的滯后性和不靈活性。我們必須吸取美國的經(jīng)驗教訓(xùn),在堅持以規(guī)制性監(jiān)管為主的基礎(chǔ)上,實現(xiàn)規(guī)制監(jiān)管與原則監(jiān)管的有機結(jié)合。第四,應(yīng)當(dāng)積極彌補我們在信息和分析方面的局限性,對怎樣度量住房抵押貸款風(fēng)險、怎樣確定住房抵押貸款風(fēng)險報酬等問題進行深入的研究,通過信用評價分析來客觀地認識貸款證券的信用程度和風(fēng)險水平,并積累與抵押貸款評級機構(gòu)溝通合作的相關(guān)經(jīng)驗。同時,必須建立起嚴格的金融創(chuàng)新產(chǎn)品透明度監(jiān)管標準和公正的信息披露與信用評估機制,穩(wěn)健推進我國住房抵押貸款證券化與其他結(jié)構(gòu)性金融工具的開發(fā)運用,保持金融創(chuàng)新與金融可持續(xù)發(fā)展的一致性。第五,密切關(guān)注行業(yè)經(jīng)濟與利率等相關(guān)政策導(dǎo)向。要警惕為應(yīng)對經(jīng)濟周期而制訂的宏觀政策對某個特定市場的沖擊。貸款收緊對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響,很可能造成開發(fā)商資金鏈斷裂;還款壓力的提高對抵押貸款申請者的影響,可能造成抵押貸款違約率的上升。而這兩方面的影響最終都會匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng),造成商業(yè)銀行不良貸款率上升,作為抵押品的房地產(chǎn)價值下降,最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力。

(二)操作環(huán)節(jié)方面

首先,把握好信貸關(guān)卡。審視美國次貸的貸前盡職調(diào)查,貸款機構(gòu)恰恰就是對不適合條件的借款人提供了貸款。我們應(yīng)該從中吸取很好的教訓(xùn),銀行永遠不要懈怠貸前盡職調(diào)查,銀行貸前盡職調(diào)查的主要作用就是避免對不適合貸款的客戶提供信貸支持。其次,不要過分依賴第二還款來源。次貸是建立在房屋靜態(tài)價值,而非借款人真實償還能力的基礎(chǔ)之上的。因此,除了注重自身流動性風(fēng)險的管理以外,銀行對于客戶現(xiàn)金流的管理,即對于客戶第一還款來源的關(guān)注永遠要擺在信貸管理的首位。再次,減少對風(fēng)險轉(zhuǎn)移的依賴。將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給愿意并有能力承擔(dān)的投資者是資產(chǎn)證券化的初衷,但實際上風(fēng)險轉(zhuǎn)移并未降低風(fēng)險,更不意味著風(fēng)險消失,而是使風(fēng)險以一種更加復(fù)雜的形式出現(xiàn)。

美國的次貸危機的影響還在繼續(xù),值得我們反思的東西太多。我們需要汲取的教訓(xùn)是,無論是基于龐大系統(tǒng)工程的金融創(chuàng)新,還是日復(fù)一日反復(fù)操作的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),永遠都要重視風(fēng)險管理的基礎(chǔ)性工作。

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