導(dǎo)語：如何才能寫好一篇礦業(yè)企業(yè)價值評估，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、煤礦企業(yè)價值和礦業(yè)權(quán)收益法評估模型

（一）煤礦企業(yè)價值收益法評估模型

《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》中的收益法，是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路。

我們在實踐中一般采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）進(jìn)行評估，現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）是通過將企業(yè)未來預(yù)期的現(xiàn)金流折算為現(xiàn)值，估算企業(yè)價值的一種方法，即通過估算企業(yè)未來預(yù)期現(xiàn)金流和采用適宜的折現(xiàn)率，將預(yù)期現(xiàn)金流折算成現(xiàn)實價值，得到企業(yè)價值。企業(yè)價值減去有息債務(wù)，得到股東全部權(quán)益價值。其價值模型如下：

企業(yè)自由現(xiàn)金流=息稅前利潤×（1－所得稅率）+折舊及攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加額

企業(yè)價值=營業(yè)性資產(chǎn)價值+溢余資產(chǎn)價值+非經(jīng)營性資產(chǎn)價值＋對外長期投資價值

股東全部權(quán)益價值=企業(yè)價值-有息債務(wù)

營業(yè)性資產(chǎn)價值=明確的預(yù)測期期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值+明確的預(yù)測期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值

（二）礦業(yè)權(quán)收益法評估模型

根據(jù)中國礦業(yè)權(quán)評估準(zhǔn)則《收益途徑評估方法規(guī)范》（CNVS12100-2008），收益途徑評估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、折現(xiàn)剩余現(xiàn)金流量法、剩余利潤法、收入權(quán)益法和折現(xiàn)現(xiàn)金流量風(fēng)險系數(shù)調(diào)整法五種。

實踐中采用較多的是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，即DCF法。礦業(yè)權(quán)評估中的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是將礦業(yè)權(quán)所對應(yīng)的礦產(chǎn)資源勘查作為現(xiàn)金流量系統(tǒng)，將評估計算年限內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，以與凈現(xiàn)金流量口徑相匹配的折現(xiàn)率，折現(xiàn)到評估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值之和，作為礦業(yè)權(quán)評估價值。其評估模型如下：

礦業(yè)權(quán)評估價值=凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和

凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值=凈現(xiàn)金流量×折現(xiàn)系數(shù)

凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量

現(xiàn)金流入量=銷售收入+回收固定資產(chǎn)凈殘（余）值+回收流動資產(chǎn)

現(xiàn)金流出量=后續(xù)地質(zhì)勘查投資+固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資（含土地使用權(quán)）+其他資產(chǎn)投資+更新改造資金（含固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)更新投資）+流動資金+經(jīng)營成本+銷售稅金及附加+企業(yè)所得稅

二、煤礦企業(yè)價值和礦業(yè)權(quán)收益法評估模型的比較

（一）評估模型的內(nèi)涵一致

兩個評估模型為現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）的不同反映模式，從形式看，好象差異較大，其實質(zhì)完全一樣，有異曲同工之效。

煤礦企業(yè)價值收益法評估模型對現(xiàn)金流的計算比較含蓄，以息稅前利潤為基礎(chǔ)，剔除應(yīng)流出的企業(yè)所得稅，加上非付現(xiàn)的折舊及攤銷，減去新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)的正常更新投資及營運(yùn)資金增加額得到企業(yè)自由現(xiàn)金流，算出了企業(yè)營業(yè)性資產(chǎn)價值。然后通過減去有息債務(wù)（即基準(zhǔn)日賬面上需要付息的債務(wù)，包括短期借款、帶息應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的長期借款、長期借款等）得到股東全部權(quán)益價值。

而礦業(yè)權(quán)收益法評估模型，對企業(yè)自由現(xiàn)金流的計算相對直接一些，直接通過現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量得到凈現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流出量中既包含了煤礦企業(yè)價值收益法評估模型中企業(yè)所得稅、新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)的正常更新投資及營運(yùn)資金增加額內(nèi)容，更以經(jīng)營成本的方式直接將折舊及攤銷、財務(wù)費用等非付現(xiàn)、非經(jīng)營支出排除在外，起到與煤礦企業(yè)價值收益法評估模型相同的凈現(xiàn)金流量效果。

（二）關(guān)于評估模型參數(shù)的選取

1．對收益年限的確定處理方式不同

煤礦企業(yè)的功能是開發(fā)礦產(chǎn)資源，礦山企業(yè)的收益源于對礦產(chǎn)資源的開發(fā)利用。當(dāng)?shù)V產(chǎn)資源開采完畢、礦山閉坑，基于開發(fā)利用礦產(chǎn)資源的企業(yè)收益途徑就不存在。因此，理論上，煤礦企業(yè)的收益年限，直接取決于資源儲量的大小，資源儲量大，礦山服務(wù)年限長，企業(yè)收益年限長。但在實務(wù)中，估算的生產(chǎn)能力與服務(wù)年限得出的評估利用礦產(chǎn)資源儲量超出已采取繳納價款方式（或類似方式）有償取得礦業(yè)權(quán)所對應(yīng)的（或者經(jīng)批準(zhǔn)可動用的）資源儲量時，需根據(jù)不同的評估目的，采用不同的處理方式確定收益年限。例如，對作價出資、企業(yè)改制設(shè)立公司等經(jīng)濟(jì)行為目的的評估時，確定或估算的生產(chǎn)能力與服務(wù)年限得出的評估利用礦產(chǎn)資源儲量不應(yīng)超過已采取繳納價款方式（或類似方式）有償取得礦業(yè)權(quán)所對應(yīng)的（或者經(jīng)批準(zhǔn)可動用的）資源儲量；而對出售、合作、非貨幣性資產(chǎn)交換、債務(wù)重組為目的的評估，如估算的生產(chǎn)能力與服務(wù)年限得出的評估利用礦產(chǎn)資源儲量超過已采取繳納價款方式（或類似方式）有償取得礦業(yè)權(quán)所對應(yīng)的（或者經(jīng)批準(zhǔn)可動用的）資源儲量，根據(jù)國家法律、法規(guī)應(yīng)當(dāng)有償處理，進(jìn)而評估結(jié)論可能含負(fù)債性質(zhì)應(yīng)交礦業(yè)權(quán)價款的，雖然收益年限選取服務(wù)年限，但應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露該事項，提醒委托方和相關(guān)當(dāng)事方在確定出售價格、合作權(quán)益、非貨幣性資產(chǎn)交換補(bǔ)價、債務(wù)重組對價等時考慮。

2．對評估基準(zhǔn)日已形成資產(chǎn)扣減口徑不一致

企業(yè)價值收益法評估模型中對評估基準(zhǔn)日前已形成的固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資，不再視同評估基準(zhǔn)日后現(xiàn)金流出量，而僅對新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)的正常更新投資視同現(xiàn)金流出量。而礦業(yè)權(quán)收益法評估模型不僅將評估基準(zhǔn)日前已形成的固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資視同評估基準(zhǔn)日后現(xiàn)金流出量，同時也考慮新增投資、生產(chǎn)經(jīng)營中資產(chǎn)的正常更新投資支出。比較而言，后者現(xiàn)金流出量的范圍更大一些。

3．折現(xiàn)率取值方式不一致

企業(yè)價值收益法評估模型折現(xiàn)率一般采用國際上通用的WACC模型進(jìn)行計算。

WACC=Ke×E/(D+E)+ Kd×D/(D+E)×(1－T)

其中：E：權(quán)益的市場價值

D：債務(wù)的市場價值

Ke：權(quán)益資本成本

Kd：債務(wù)資本成本

礦業(yè)權(quán)評估模型的折現(xiàn)率根據(jù)中國礦業(yè)權(quán)評估準(zhǔn)則《收益途徑評估方法規(guī)范》（CNVS12100-2008）介紹，包含無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率。但在實踐操作中，《礦業(yè)權(quán)評估收益途徑評估方法修改方案》建議現(xiàn)階段推薦采用區(qū)間指標(biāo)8%－10%?？碧郊吧a(chǎn)礦山取低值，詳查及以下取高值。對一些高風(fēng)險、價格波動大的礦產(chǎn)，可以不限于上述區(qū)間范圍，根據(jù)評估項目的具體情況合理分析確定。對需要向國家繳納礦業(yè)權(quán)價款的礦業(yè)權(quán)出讓評估和國家出資勘查形成礦產(chǎn)地的礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓評估，由國土資源部具體折現(xiàn)率指標(biāo)。

前者通過合理取值計算得到折現(xiàn)率，后者雖然也可以計算取值，但限定在一定的范圍取值之內(nèi)，實踐中取值一般比前者低。

三、煤礦企業(yè)價值和礦業(yè)權(quán)收益法評估模型與現(xiàn)行法規(guī)的沖突

目前評估實踐中，不管是在煤礦企業(yè)價值收益法評估模型中計算息稅前利潤，還是在礦業(yè)權(quán)收益法評估模型中計算經(jīng)營成本，都遵循以下原則計算維簡費和安全費用：

（1）對采礦系統(tǒng)固定資產(chǎn)，按財政、稅務(wù)行政主管部門規(guī)定的方法和標(biāo)準(zhǔn)，以原礦產(chǎn)量為基礎(chǔ)計提維簡費，其他固定資產(chǎn)計提折舊。

（2）煤礦企業(yè)按原煤產(chǎn)量提取安全費用。

（3）煤礦可按扣除井巷工程基金（井巷費用）后的維簡費的50%作為更新性質(zhì)的維簡費，以更新性質(zhì)的維簡費及全部安全費用（不含井巷工程）基金作為更新費用列入經(jīng)營成本。

篇2

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國有企業(yè)改革的深化，對國有企業(yè)股權(quán)價值評估的需求越來越多。本文通過對國有企業(yè)股權(quán)價值評估適用方法的分析，得出了一些對于國有企業(yè)股權(quán)價值評估方法的啟示，并希望對今后國有企業(yè)股權(quán)價值的評估有所幫助。

【關(guān)鍵詞】

股權(quán)價值；收益法；資產(chǎn)基礎(chǔ)法

近年來，伴隨著改革開放和我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國有企業(yè)改革的呼聲越來越高。國務(wù)院指示國有企業(yè)走增資擴(kuò)股的改革之路，增資擴(kuò)股已成為國企時下改革的潮流?！蛾P(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國有企業(yè)改制工作的實施意見》（[2005]60號）文件明確指出：“企業(yè)實施改制必須由審批改制方案的單位確定的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行財務(wù)審計和資產(chǎn)評估。”這些變化使得對國有企業(yè)股權(quán)價值評估的需求不斷增加，對股權(quán)價值評估也提出了新的要求。

1 我國國有企業(yè)適用的股權(quán)價值評估方法分析

目前國內(nèi)外通用的股權(quán)價值評估的理論方法主要有市場法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法。

市場法一直被認(rèn)為是最容易被人理解的一種評估方法，但在股權(quán)價值評估領(lǐng)域，我國相關(guān)的評估案例較少，又缺乏對評估成功案例資料庫的分享，尤其是在國有企業(yè)股權(quán)價值評估領(lǐng)域，國內(nèi)幾乎沒有可以參照的評估案例，所以市場法不適用于國有企業(yè)的股權(quán)價值評估。

資產(chǎn)基礎(chǔ)法以企業(yè)的會計報表――資產(chǎn)負(fù)債表作為導(dǎo)向，操作簡單，是我國企業(yè)價值評估的實務(wù)界廣泛使用的一種評估方法。該方法是以資產(chǎn)的成本重置為價值標(biāo)準(zhǔn)，反映的是資產(chǎn)投入（購建成本）所耗費的社會必要勞動，這種購建成本通常將隨著國民經(jīng)濟(jì)的變化而變化，具有時間性和多變性，因而對各項資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行實際調(diào)整，才能使之更加反映公司的實際股權(quán)價值。但資產(chǎn)基礎(chǔ)法無法體現(xiàn)帳外的無形資產(chǎn)，如人力資本、品牌價值和商譽(yù)等的價值，這也是資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一大缺陷。

收益法是以被評估對象預(yù)期收益能力來確定其價值的一種方法，反映的是資產(chǎn)的產(chǎn)出能力（獲利能力）的大小，對企業(yè)預(yù)期收益做出貢獻(xiàn)的不僅僅有各項賬面資產(chǎn)，還包括賬外無形資產(chǎn)等。一些國有企業(yè)的商譽(yù)、品牌價值、優(yōu)良的管理經(jīng)驗、市場渠道、客戶、行業(yè)聲譽(yù)、各類專有技術(shù)及設(shè)計施工方法等綜合因素形成的各種無形資產(chǎn)也是企業(yè)不可忽略的價值組成部分。非賬面無形資產(chǎn)及各項資產(chǎn)的綜合協(xié)同效應(yīng)，對企業(yè)股權(quán)價值產(chǎn)生的貢獻(xiàn)，在收益法評估結(jié)果中得到了充分體現(xiàn)，這一點充分體現(xiàn)了收益法的優(yōu)勢。但該方法實務(wù)操作起來有一定的難度且主觀性較強(qiáng)。

收益法考慮了企業(yè)所有預(yù)期收益的情況，但是其也存在很多不確定性的因素，在評估過程中大多靠實務(wù)經(jīng)驗和借鑒以往的數(shù)據(jù)進(jìn)行推測，主觀性較強(qiáng)。資產(chǎn)基礎(chǔ)法雖然不能反應(yīng)企業(yè)帳外無形資產(chǎn)的價值，但操作簡單，且比較尊重實際。如果將二者結(jié)合起來，將資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為收益法的輔佐方法，可以適當(dāng)彌補(bǔ)收益法的缺陷。參照資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)果可以使收益法的評估結(jié)果有所參照，使其不致于因為主觀性而偏離實際太遠(yuǎn)。如果收益法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)果相差太遠(yuǎn)，則需要考慮公司的賬外無形資產(chǎn)價值的大小。確定帳外無形資產(chǎn)的價值確實較大的，則采用原收益法評估結(jié)論；如果找不到收益法增值較大的客觀事實原因，則需要重新考量收益法的各個指標(biāo)，謹(jǐn)慎地對每一個指標(biāo)進(jìn)行反復(fù)推測和驗證，以確保評估的準(zhǔn)確和合理性。

如某國有企業(yè)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法對股權(quán)價值進(jìn)行評估，最終結(jié)果收益現(xiàn)值法比資產(chǎn)基礎(chǔ)法多出30.07%。采用收益法評估時考慮到了無法通過會計報表中的具體單項資產(chǎn)和賬面金額所反映的價值，比較客觀反映企業(yè)價值和股東權(quán)益價值，形成一定的增值。兩種方法評估結(jié)果相差不大，可以推測增值為資產(chǎn)基礎(chǔ)法無法測算的而收益法擅長的對賬外無形資產(chǎn)的評估，即該國有企業(yè)的商譽(yù)和人力資本等。所以最終以收益法的評估值為評估結(jié)果。

可見，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為收益法的輔佐方法，可以使收益法的評估結(jié)果更為準(zhǔn)確。

2 對國有企業(yè)股權(quán)價值評估方法的幾點建議

通過以上分析對國有企業(yè)股權(quán)價值的評估提出的以下幾點建議，希望對今后國有企業(yè)的股權(quán)價值評估有所幫助。

2.1 優(yōu)先選擇收益法對國有企業(yè)股權(quán)價值進(jìn)行評估

運(yùn)用收益法對國有企業(yè)股權(quán)價值進(jìn)行評估，可以克服資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一些弊端，防止國有資產(chǎn)的流失。由于無形資產(chǎn)的評估較為困難，尤其是像人力資本、品牌價值和商譽(yù)這樣的帳外無形資產(chǎn)，在評估過程中會出現(xiàn)漏估、定價不準(zhǔn)和虛假評估的現(xiàn)象。無形資產(chǎn)的流失具有很大隱蔽性，客觀上無形資產(chǎn)流失了，在財務(wù)報表上卻不能發(fā)現(xiàn)對應(yīng)的數(shù)字變化，在管理現(xiàn)場也不會發(fā)現(xiàn)少了一些實物。這樣，很容易就造成國有資產(chǎn)的流失。收益法較好的體現(xiàn)了企業(yè)各方面資產(chǎn)的價值和公司的運(yùn)營特征與生產(chǎn)要素的完整構(gòu)成，考慮了無形資產(chǎn)尤其是帳外無形資產(chǎn)對企業(yè)股權(quán)價值的影響。

2.2 關(guān)注少數(shù)股權(quán)問題

隨著國有企業(yè)的放開和發(fā)展，少數(shù)股權(quán)現(xiàn)象越來越普遍。在運(yùn)用收益法對國有企業(yè)股權(quán)價值進(jìn)行評估時，一般為估算企業(yè)的整體股權(quán)價值，因而在評估時應(yīng)對少數(shù)股權(quán)的價值予以扣除。少數(shù)股權(quán)價值在企業(yè)股權(quán)價值評估中也具有一定的重要作用，不容忽視。

2.3 結(jié)合國有企業(yè)的特殊性，對非經(jīng)營性資產(chǎn)或負(fù)債予以加回或扣減

國有企業(yè)具有特殊性，評估時要充分考慮國有企業(yè)的特殊性，并予以修正。國有企業(yè)一般存在較多的非經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債，在運(yùn)用收益法時要注意對非經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債予以加回或者扣減。

2.4 應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法要對每一項資產(chǎn)和負(fù)債予以相應(yīng)調(diào)整

在應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法時不能簡單的以各項資產(chǎn)或者負(fù)債的賬面價值或?qū)徲媰r值為準(zhǔn)，應(yīng)對各項資產(chǎn)或者負(fù)債進(jìn)行實際調(diào)查和核準(zhǔn)，以實地調(diào)查的結(jié)果為準(zhǔn)確定每單項資產(chǎn)和負(fù)債的評估值。

2.5 將收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法結(jié)合起來評估國有企業(yè)股權(quán)價值

資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法二者的結(jié)合，能較好地彌補(bǔ)各自的弱點和缺陷。收益法評估的全面性彌補(bǔ)了資產(chǎn)基礎(chǔ)法的不完整性，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的客觀實際性彌補(bǔ)了收益法的主觀性。在國有企業(yè)的股權(quán)價值評估中，將二者結(jié)合起來，以收益法為主，資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為輔助方法，更能反映國有企業(yè)本身的股權(quán)價值。

篇3

摘 要 投資并購海外礦產(chǎn)資源,建立海外資源戰(zhàn)略基地,已成為中國鋼鐵企業(yè)發(fā)展的一個趨勢。本文分析了中國鋼鐵企業(yè)海外并購的動因及影響因素,并對中國鋼鐵企業(yè)海外礦產(chǎn)資源并購策略提出一系列的建議。

關(guān)鍵詞 鋼鐵企業(yè) 海外并購 策略

一、中國鋼鐵企業(yè)海外礦產(chǎn)資源并購的動因

1.中國鋼鐵企業(yè)對進(jìn)口礦石的依賴度持續(xù)提高

據(jù)中國海關(guān)總署日前的數(shù)據(jù)顯示,我國2009年進(jìn)口鐵礦石6.2778億噸,相較2008年的4.4345億噸增長41.6%,顯示中國鋼鐵業(yè)對鐵礦石的需求在2009年的強(qiáng)勁增長。而國產(chǎn)鐵礦石增量有限,產(chǎn)量增速低于進(jìn)口礦。同時,國內(nèi)鐵礦投資也呈現(xiàn)增速回落的趨勢。

2.國際采礦與金屬上市公司市值滑落帶來并購良機(jī)

到2009年底,一系列環(huán)球企業(yè)不可避免地走向倒閉,而一些企業(yè)在償還債務(wù)的壓力之下自行變賣資產(chǎn)等,將會導(dǎo)致不少財務(wù)交易項目的發(fā)生。隨著最近采礦與金屬公司市值的滑落,對于目前手頭有現(xiàn)金外匯的中國鋼鐵企業(yè)是有優(yōu)勢的,對于迫切需要礦產(chǎn)資源的中國鋼鐵企業(yè)來說,這將是投資的好機(jī)會。

3.政策扶持及豐富的外匯儲備為并購提供支持

金融危機(jī)下,國外部分礦業(yè)公司由于經(jīng)營成本偏高,融資困難,希望尋求新的合作伙伴和發(fā)展機(jī)會。而對于有實力的中國大型鋼鐵企業(yè)來說,這正是實現(xiàn)低成本建設(shè)和海外擴(kuò)張的大好時機(jī)。同時,中國巨大的外匯儲備也意味著巨大的金融風(fēng)險,通過推動鋼鐵企業(yè)開展跨國收購,獲取海外礦產(chǎn)資源,借助市場的力量,將外匯儲備轉(zhuǎn)換成鐵礦、煤炭等具有重大戰(zhàn)略意義的資源儲備來規(guī)避風(fēng)險,對我國金融安全和資源安全具有雙重意義。

二、影響中國鋼鐵企業(yè)海外礦產(chǎn)資源并購成效的因素

1.企業(yè)非財務(wù)性因素

首先,國家政治風(fēng)險。隨著我國對外直接投資規(guī)模的迅速擴(kuò)大,對稀缺資源國際直接投資領(lǐng)域的利益再分配和格局的重新劃分在所難免。因而中國企業(yè)在礦產(chǎn)資源領(lǐng)域所面臨的政治風(fēng)險在一定時期內(nèi)必然呈上升態(tài)勢,成為我國對外投資的主要障礙之一。

其次,政策風(fēng)險。我國沒有專門的海外并購?fù)顿Y法律體系,與對外投資相關(guān)的國內(nèi)立法與國外立法也不協(xié)調(diào),我國企業(yè)財務(wù)管理制度與西方比有較大差距,缺乏海外并購的金融與財稅政策。同時,如果礦業(yè)項目所在國稅收、勞動用工、外匯管理、環(huán)境保護(hù)等政策發(fā)生變化,可能會導(dǎo)致投資和生產(chǎn)成本增加,預(yù)期收益降低。

第三,社會文化風(fēng)險。主要指礦業(yè)項目所在地區(qū)的宗教和人文給項目帶來的不良影響。我國鋼鐵企業(yè)對投資地區(qū)由于社會制度不同而形成的“軟環(huán)境”卻很少顧及,這往往導(dǎo)致在處理諸如勞資關(guān)系、問題等突發(fā)事件時經(jīng)驗不足,從而造成損失。

最后,勘探、開發(fā)建設(shè)及采礦等技術(shù)可行性風(fēng)險。勘探風(fēng)險是指對礦床的特征不能完全確定,發(fā)現(xiàn)的礦點成為經(jīng)濟(jì)礦床的概論低。開發(fā)建設(shè)風(fēng)險主要是礦床工程地質(zhì)和水文地質(zhì)條件的變化會導(dǎo)致工程設(shè)計的變更、工程進(jìn)度延遲、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增加,以及工程質(zhì)量降低。常規(guī)成熟的采礦工藝技術(shù)一般風(fēng)險不大,而新的工藝技術(shù)則存在一定的風(fēng)險。

2.企業(yè)財務(wù)性因素

首先,企業(yè)價值評估風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)價值評估是企業(yè)海外并購的基礎(chǔ)性工作,是決定海外礦產(chǎn)資源并購成敗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。對目標(biāo)企業(yè)價值進(jìn)行評估,以便確定理論上的合理價格和收購所需成本,該工作的前提是必須依據(jù)詳實的企業(yè)信息、科學(xué)的評估方法以及合理的評估體系進(jìn)行的。否則,將會對企業(yè)的價值評估過高或過低,這將直接影響評估效率。

其次,融資風(fēng)險。企業(yè)海外并購融資風(fēng)險主要來源于以下幾個方面:a.并購企業(yè)的資金結(jié)構(gòu);b.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營過度,財務(wù)籌資風(fēng)險惡化;c.匯率波動風(fēng)險;d.國際稅收風(fēng)險;e.目標(biāo)企業(yè)所在國的政治風(fēng)險。

第三,外匯風(fēng)險。海外開礦,出售的礦產(chǎn)品以美元計算向國際市場和中國市場銷售,而成本支出則以所在國的貨幣計價。當(dāng)所在國貨幣與美元的匯率出現(xiàn)變化時,所在國貨幣升值,礦石成本增高,企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益受損;所在國貨幣貶值時,礦石成本相應(yīng)下降,企業(yè)經(jīng)濟(jì)受益。同時,也會使我國鋼鐵企業(yè)海外并購時面臨貨幣錯配風(fēng)險,即以外幣計價的海外子公司資產(chǎn)存量在以人民幣計價的國內(nèi)母公司賬戶上貶值。

最后,利率風(fēng)險。由于進(jìn)行海外礦產(chǎn)資源并購所需資金龐大,企業(yè)一般都要到國內(nèi)外資本市場上籌集資金,如果利率上升,就會使借貸資金的成本上升,企業(yè)就要付出更大的利息支出,遭受損失,這就是利率風(fēng)險。

3.整合因素

并購整合階段的主要任務(wù)是整合兩個企業(yè)的文化、組織、管理、業(yè)務(wù)、人員和客戶等,以求獲得協(xié)同效應(yīng)。依據(jù)貝恩管理咨詢公司的一項關(guān)于并購失敗的調(diào)查研究,從全球范圍內(nèi)企業(yè)并購的失敗案例分析,80%左右是直接或間接地因企業(yè)并購后的整合,而只有20%左右的失敗案例出現(xiàn)在并購的前期交易階段。

三、中國鋼鐵企業(yè)海外礦產(chǎn)資源并購策略建議

篇4

關(guān)鍵詞：礦業(yè)權(quán)；現(xiàn)金流量法；折現(xiàn)率；資本資產(chǎn)定價模型

當(dāng)今礦業(yè)權(quán)市場，確定折現(xiàn)率的方法有很多種，各個方法應(yīng)用的條件也不盡相同。西方礦業(yè)權(quán)市場目前比較通用的是資本資產(chǎn)定價模型法（CAPM）。

資本資產(chǎn)定價模型法（CAPM）理論闡明了在已經(jīng)發(fā)展完善的資本市場中，如西方礦業(yè)權(quán)市場，投資的期望收益率與投資承受的市場風(fēng)險之間的相互關(guān)系。如果礦業(yè)權(quán)市場為有效市場，那么不同風(fēng)險投資的風(fēng)險補(bǔ)償率應(yīng)該是一致的。在這樣的有效市場中，資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）能夠相對比較準(zhǔn)確地反映折現(xiàn)率的內(nèi)涵。安全利率是資本資產(chǎn)定價模型的一個重要參數(shù)，當(dāng)前國內(nèi)的長期存款利率（主要是指5年利率）以及國債利率都已經(jīng)基本與西方礦業(yè)權(quán)市場發(fā)達(dá)國家相接軌，這可以保證選取可靠的安全利率。因此，在我國目前的礦業(yè)權(quán)市場情況，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型法具有十分現(xiàn)實的意義[1][3]。

1 資本資產(chǎn)定價模型法

1.1 資本資產(chǎn)定價模型的歷史由來

資本資產(chǎn)定價理論源于馬柯維茨（Harry Markowtitz）的資產(chǎn)組合理論的研究。馬柯維茨（Harry Markowtitz）于1952年在《金融雜志》上所發(fā)表題為《投資組合的選擇》論文，是現(xiàn)代金融學(xué)的第一個突破，他在其論文中確定了最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法，奠定了投資理論發(fā)展的基石，這一理論具有劃時代的意義，該理論的提出標(biāo)志著現(xiàn)資分析理論的誕生。

現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價模型是由夏普（William Sharpe，1964年）、林特納（Jone Lintner，1965年）和莫辛（Mossin，1966年）根據(jù)馬柯維茨最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇的思想分別提出來的，因此資本資產(chǎn)定價模型也稱為SLM模型。該模型在國外礦業(yè)權(quán)評估市場中得到了廣泛的應(yīng)用，而國內(nèi)資本資產(chǎn)定價模型尚未應(yīng)用于礦業(yè)權(quán)評估，對于資本資產(chǎn)定價模型應(yīng)用于礦業(yè)權(quán)市場的問題的研究也相對較少。隨著我國礦業(yè)權(quán)市場的制度的不斷發(fā)展完善，資本資產(chǎn)定價法必將成一種通用的評估方法。[3]

1.2 資本資產(chǎn)定價模型的理論

1964年，著名的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）理論誕生了，該理論是夏普（Sharpe）在研究單個投資者的最優(yōu)投資組合轉(zhuǎn)向?qū)φ麄€市場的過程中提出的?？杀硎緸椋?/p>

其中：

RJ：第J種證券的預(yù)期收益率，在礦業(yè)權(quán)評估中為折現(xiàn)率

Rf：無風(fēng)險收益率，國內(nèi)評估選擇五年期的銀行利率

RM：股票市場的預(yù)期收益率

βJ：第J種股票的β系數(shù)

cov（rJ，rm） ：為證券J和市場之間收益率的協(xié)方差

σM：為市場收益的標(biāo)準(zhǔn)差

從以上的表達(dá)式可以看出，資本資產(chǎn)定價理論強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)組合的投資收益是由無風(fēng)險收益與市場風(fēng)險收益兩部分組成。其中，Rf為無風(fēng)險收益率，國內(nèi)礦業(yè)權(quán)評估選擇五年期的銀行利率。市場風(fēng)險收益則是由βJ（RM-Rf）表示。其中β系數(shù)表示系統(tǒng)風(fēng)險的大小， β是資本資產(chǎn)定價模型中很重要的參數(shù)之一[4]。

1.3 資本資產(chǎn)定價模型的β

1.3.1 β值的特征

β系數(shù)的定義是指能夠反映出市場上的證券股票相對于整個大市場環(huán)境的各自不同市場風(fēng)險程度。比如，經(jīng)過計算，某種股票的β系數(shù)等于1，則它的風(fēng)險與整個市場的平均風(fēng)險相同，如果該支股票的β系數(shù)等于2，則它的風(fēng)險是整個市場的平均風(fēng)險的2倍。如果該支股票的β系數(shù)等于0.5，則它的風(fēng)險是整個市場的平均風(fēng)險的一半。因此β系數(shù)主要是反映了相對于市場，該支股票的風(fēng)險情況。

1.3.2 β系數(shù)的涵義

資本資產(chǎn)定價模型是將投資風(fēng)險分為兩類：一是整個市場的風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）；二是每個公司企業(yè)自己特有的風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險）。β系數(shù)只能反映出某一股票在整個股市市場變動時，該股票的變動，可能上升，也可能下降，和其他的股票毫無關(guān)聯(lián)。β系數(shù)不能反映出該公司特有風(fēng)險。

1.3.3 有關(guān)β值的計算

按照定義，根據(jù)礦業(yè)權(quán)投資項目與股票指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)、股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差和股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差直接計算β。即：

其次是使用線性回歸直線法。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計的線性回歸原理，β系數(shù)均可以通過使用線性回歸方程預(yù)測出來，即根據(jù)某一時間段內(nèi)的礦業(yè)權(quán)投資項目的資產(chǎn)組合收益率和市場組合收益率的相關(guān)數(shù)據(jù)[7]。

1.3.4 有關(guān)β的主要應(yīng)用

在西方比較發(fā)達(dá)完善的證券市場，β系數(shù)被廣泛的應(yīng)用：（1）測定資產(chǎn)組后風(fēng)險的可收益性；（2）反映資產(chǎn)組合的特性；（3） 選擇投資組合的重要參數(shù)。

2 實際案例――以山東某上市黃金集團(tuán)為例

用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）模型計算折現(xiàn)率及該集團(tuán)下某礦山的采礦權(quán)價值。

2.1 數(shù)據(jù)的選取和處理過程

選取200X-200X年之間，該集團(tuán)的股票數(shù)據(jù)及整個黃金市場的數(shù)據(jù)。

由公式可知：

將相關(guān)數(shù)據(jù)代入公式，可得：

標(biāo)準(zhǔn)差的計算：

將相關(guān)數(shù)據(jù)代入公式可得：

則β值的計算如下：

根據(jù)公式Kf=Rf+β（Km-Rf）安全利率取當(dāng)年存滿5年的固定利率，即Rf=3.6%

則可以得到：Kf=Rf+β（Km-Rf）=3.6%+6.5×（7.85%-3.6%）=31.2%

系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義在于，在礦業(yè)權(quán)市場，相對于礦業(yè)權(quán)市場組合而言，特定的礦業(yè)權(quán)投資項目資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險是多少。通過以上的計算，最終得出β為6.5，那就可以說明，該礦的風(fēng)險情況比整個礦業(yè)權(quán)的市場風(fēng)險情況高，也可以說明資本資產(chǎn)定價模型更加符合投資者的心里意愿。

2.2 實際案例計算

該礦山為該集團(tuán)旗下某一個金礦，主要銷售成品金與成品銀，金的平均地質(zhì)品味為6.65克/噸，銀的伴生產(chǎn)率為1.39%，本礦山生產(chǎn)規(guī)模為35萬噸/年，礦石貧化率為12%，選冶綜合回收率為92%，可采儲量為462萬噸，礦山服務(wù)年限約為15年，本項目評估計算日期約為15年（數(shù)據(jù)來源于X礦開發(fā)利用方案）?，F(xiàn)在將以該集團(tuán)的金礦礦山為例，應(yīng)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計算其礦山的采礦權(quán)價值。（具體評估各項參數(shù)略）

2.2.1 用β計算該礦采礦權(quán)價值

首先，用國內(nèi)目前一般采取的折現(xiàn)率為12%

表1

則可得到：

該采礦權(quán)的評估價值為：29，242萬元

其次，采用資本資產(chǎn)定價法修正過的折現(xiàn)率（Km=31.2%）

表2

則可得到：

該采礦權(quán)的評估價值為：4504.5萬元

通過以上不同折現(xiàn)率的計算，得到的采礦權(quán)價值，相差較大，這也同時表明，合理正確的應(yīng)用合適的折現(xiàn)率，才能準(zhǔn)確地反映出采礦權(quán)的真實價值。我國目前比較通用的方法是應(yīng)用累加法計算的折現(xiàn)率，即第一種折現(xiàn)率（12%），用該折現(xiàn)率算出的采礦權(quán)價值為29，242萬元，相對于資本資產(chǎn)定價模型法計算出的最終采礦權(quán)價值4，504.5萬元，是近乎后者的5倍。這也是我國經(jīng)常在評估礦業(yè)價值時，評估出天價的礦山，這說明對于折現(xiàn)率的選取，有著至關(guān)重要的作用。資本資產(chǎn)定價模型法所最終確定的采礦權(quán)價值，無論是從過程中，還是結(jié)果，都要比當(dāng)前國內(nèi)的方法，計算得更加準(zhǔn)確真實。我們的礦業(yè)權(quán)市場已經(jīng)經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，有條件應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型法來確定折現(xiàn)率。

3 結(jié)束語

通過以上兩例上市公司的礦業(yè)權(quán)價值評估的案例分析，折現(xiàn)率的取值，對礦業(yè)權(quán)最終的價值評估起到了決定性的作用。資本資產(chǎn)定價模型可以在整個大環(huán)境市場的基礎(chǔ)上，應(yīng)用系數(shù)β反映出投資的期望收益率與投資承受的市場風(fēng)險之間的相互關(guān)系。不同的項目，不同的市場環(huán)境，評估的價值是不固定的。相對于我國通用的累加法，理論上更加優(yōu)越，累加法采用相對固定的折現(xiàn)率，忽視了項目與市場環(huán)境之間的風(fēng)險關(guān)系，不同的項目，應(yīng)用相同的固定的折現(xiàn)率，在理論與實際操作上，資本資產(chǎn)定價模型更勝一籌，最終得到礦業(yè)權(quán)價值更加符合投資者的心理意愿。

參考文獻(xiàn)：

[1] 《礦業(yè)權(quán)評估指南》修訂小組.礦業(yè)權(quán)評估指南2006修訂版.中國大地出版社，2006.

[2] 楊擬清等.礦業(yè)權(quán)評估理論與方法研究.中國礦業(yè)，1999，8（5）：58～64.

篇5

關(guān)鍵詞:礦產(chǎn)資源 資產(chǎn)屬性 資產(chǎn)化管理

中圖分類號:F062.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914(2010)06-077-02

礦產(chǎn)資源是地球演化過程中經(jīng)過地質(zhì)作用形成的,是天然產(chǎn)出于地表或地殼中的原生富集物。由于其天然產(chǎn)出性導(dǎo)致長期以來礦產(chǎn)資源所有者和開發(fā)企業(yè)均沒有對其價值進(jìn)行會計確認(rèn)、計量與報告,由于礦產(chǎn)資源資產(chǎn)信息的缺失,政府主管部門和礦產(chǎn)資源開發(fā)企業(yè)的利益相關(guān)主體在礦產(chǎn)資源開發(fā)利用過程中可能會作出一些錯誤的決策。從企業(yè)角度來說,無法確認(rèn)收入與費用的發(fā)生,在企業(yè)的相關(guān)財務(wù)報表上無法體現(xiàn),造成了企業(yè)財務(wù)信息披露的不完整,違背了會計的真實性與客觀性原則。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來說,資源的減少得不到確認(rèn)損害了社會福利。

長期以來,學(xué)者們對礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)屬性進(jìn)行了深入的探討,如陳雙世從我國礦產(chǎn)資源形勢出發(fā),探討了礦業(yè)權(quán)的資本化經(jīng)營;王昌銳就礦產(chǎn)資源資產(chǎn)屬性與礦產(chǎn)資源的確認(rèn)進(jìn)行了討論;李巖論述了礦業(yè)權(quán)的資產(chǎn)屬性以及礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)評估的方法及注意事項;袁懷雨、劉保順、李克慶提出了礦產(chǎn)資源盡快由數(shù)量性礦產(chǎn)資源管理向資源性資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)變,并進(jìn)行了深入的討論;馬毅敏等人對在礦山企業(yè)中礦產(chǎn)資源的屬性進(jìn)行了研究;夏佐鐸提出了礦業(yè)權(quán)是一種特殊的權(quán)益性資產(chǎn),首次提出了礦業(yè)權(quán)評估體系;高志敏、王良健針對我國礦產(chǎn)資源開發(fā)現(xiàn)狀,提出了建立礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理的改革思路,推動有償獲得礦業(yè)權(quán)的“單軌制”;許抄軍、羅能生等人也對我國礦產(chǎn)資源產(chǎn)權(quán)研究及發(fā)展方向進(jìn)行了研究,等等。

上述文獻(xiàn)從不同角度說明了礦產(chǎn)資源資產(chǎn)屬性確定的必要性,但大都是從宏觀上進(jìn)行了說明,并未對礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)屬性進(jìn)行進(jìn)一步深入細(xì)致的討論,如究竟應(yīng)將礦產(chǎn)資源劃歸哪種資產(chǎn)、劃歸以后的各方利益如何得以保障等問題進(jìn)行深入討論。本文在上述研究的基礎(chǔ)上,從礦產(chǎn)資源涉及到的三權(quán)(即所有權(quán)、探礦權(quán)與采礦權(quán))出發(fā),對礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)屬性進(jìn)行了討論、各方利益的實現(xiàn)以及資產(chǎn)化實現(xiàn)途徑等方面進(jìn)行了探討。

一、礦產(chǎn)資源資產(chǎn)屬性確定的相關(guān)理論

礦業(yè)權(quán)是指賦予礦業(yè)權(quán)人對礦產(chǎn)資源進(jìn)行勘查、開發(fā)和采礦等的一系列活動的權(quán)利。礦業(yè)權(quán)主要包括探礦權(quán)和采礦權(quán)。但實際來看,礦產(chǎn)資源要涉及到三項權(quán)利的實現(xiàn),即國家所有權(quán)、探礦權(quán)與采礦權(quán)。礦產(chǎn)資源實際上是國家(所有權(quán))、企業(yè)(采礦權(quán))、勘探方(探礦權(quán))三方的利益博弈。

在我國,憲法第九條明確規(guī)定,“礦藏、水流、森林、山嶺、草原、荒地、灘涂等自然資源,都屬于國家所有,即全民所有?！薄吨腥A人民共和國礦產(chǎn)資源法》第三條也明確規(guī)定:礦產(chǎn)資源屬于國家所有。在礦法中也分別對探礦權(quán)和采礦權(quán)進(jìn)行了定義,即探礦權(quán),是指在依法取得的勘查許可證規(guī)定的范圍內(nèi),勘查礦產(chǎn)資源的權(quán)利。取得勘查許可證的單位或者個人稱為探礦權(quán)人。采礦權(quán),是指在依法取得的采礦許可證規(guī)定的范圍內(nèi),開采礦產(chǎn)資源和獲得所開采的礦產(chǎn)品的權(quán)利。取得采礦許可證的單位或者個人稱為采礦權(quán)人。

在我國現(xiàn)階段,探礦權(quán)與采礦權(quán)是相分離的,尚未一體化,從某種程度上來說為礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)化經(jīng)營帶來了困難。

會計上,所謂資產(chǎn),(會計上定義為)是企業(yè)擁有或控制的,能以貨幣計量,并能為企業(yè)提供未來經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)資源。資產(chǎn)按存在的形態(tài)分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。有形資產(chǎn)是指那些具有實體形態(tài)的資產(chǎn),包括固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、長期投資、其他資產(chǎn)等。無形資產(chǎn)是指那些特定主體控制的不具有獨立實體,而對生產(chǎn)經(jīng)營較長期持續(xù)發(fā)揮作用并具有獲利能力的資產(chǎn),包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、商譽(yù)等。

二、礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)屬性的確定方法

從會計上資產(chǎn)的定義上看,礦業(yè)權(quán)肯定是資產(chǎn),是一種有形的資產(chǎn),因為礦產(chǎn)資源不同于專利權(quán)、著作權(quán)等,它是實實在在的,是一種經(jīng)濟(jì)資源,因為它能為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益,但屬于資產(chǎn)的哪一種,值得我們做深入的討論。我們認(rèn)為,礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)屬性應(yīng)分別就不同類型的企業(yè)進(jìn)行不同確認(rèn),因為我們國家現(xiàn)階段,探礦權(quán)與采礦權(quán)尚未完全一體化,因此分兩種情況進(jìn)行討論,即探礦權(quán)與采礦權(quán)分離的情況與探礦權(quán)與采礦權(quán)一體化的情況。

1.探礦權(quán)與采礦權(quán)分離的情況。在這種情況下,存在兩方,即甲方(探礦方)、乙方(采礦方),有甲方負(fù)責(zé)尋礦,然后以一定的評估價格出售給乙方,我們分別就兩方的礦業(yè)資源的資產(chǎn)屬性進(jìn)行討論。

甲方在礦業(yè)開采中扮演的是負(fù)責(zé)探礦的權(quán)利,對于其而言,礦產(chǎn)資源只是一種流動資產(chǎn),因為甲方控制時間短,隨著開礦權(quán)的轉(zhuǎn)移,甲方已失去對該項資源的控制,因此不能歸為固定資產(chǎn)、長期投資、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等,因此將其列為流動資產(chǎn)更為合適。

乙方利用獲得的采礦權(quán)對礦產(chǎn)資源開采,獲取一定利益,礦產(chǎn)資源在其資產(chǎn)總額中占有很大比例,其主要從事的是礦產(chǎn)資源的銷售,而礦產(chǎn)資源是有形的,因此不將其列為無形資產(chǎn),而應(yīng)將其視為固定資產(chǎn)管理。

2.探礦權(quán)與采礦權(quán)一體化的情況。此情況較前一種情況簡單,對于探采一體化的企業(yè)來說,其探礦的目的是為了采礦,其主要的經(jīng)營業(yè)務(wù)仍是采礦,仍是對礦產(chǎn)資源這一有形資產(chǎn)的作用,其勞動凝結(jié)在了礦產(chǎn)資源上,而且礦產(chǎn)資源在公司資產(chǎn)中仍然占有很大比例,因此將其視為固定資產(chǎn)處理。

綜上所述,對礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)劃分應(yīng)區(qū)別對待,不能一概而論,將其直接劃歸為固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)來處理,這樣不符合企業(yè)的實際情況,也不符合會計上對各項資產(chǎn)的確認(rèn),將會對日后會計上的處理帶來麻煩。

三、礦產(chǎn)資源涉及到的三方(兩方)的利益實現(xiàn)與會計處理

礦產(chǎn)資源開發(fā)過程中涉及到的主要三項權(quán),所有權(quán)、探礦權(quán)和采礦權(quán),因此可能涉及到最多三方的利益分配,當(dāng)探礦權(quán)和采礦權(quán)分離的時候為三方,即國家、探礦方與采礦方;當(dāng)探礦權(quán)和采礦權(quán)一體化的時候為兩方,即國家和企業(yè)。筆者就三方利益分配及會計確認(rèn)、計量等進(jìn)行進(jìn)一步的探討。

首先對于國家而言,其擁有的是法定的礦產(chǎn)資源所有權(quán),所有者權(quán)益如何體現(xiàn)?礦法中規(guī)定,國家通過征收資源稅和礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費來實現(xiàn)對礦產(chǎn)資源的所有權(quán)收益。其次,對于探礦方來說,其主要支出是勘探費用,當(dāng)然探礦具有很大的風(fēng)險性,在轉(zhuǎn)讓采礦權(quán)中獲得收入;開礦方則通過開采礦產(chǎn),獲得礦產(chǎn)銷售收入。

在會計上,當(dāng)探礦方和采礦方分離時,探礦方將礦產(chǎn)資源開采權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得的收入,計入流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得,因為探礦具有很大的風(fēng)險,因此從轉(zhuǎn)讓中獲得的收入中,出彌補(bǔ)勘探所必須的費用,可按照提取資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的方法,提取探礦風(fēng)險基金,作為后續(xù)探礦的風(fēng)險基金;開礦方在將礦產(chǎn)資源計入固定資產(chǎn),隨著礦產(chǎn)資源的不斷開采,其儲量也隨之而減少,在開礦的同時,可按照會計上提取固定資產(chǎn)折舊和固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的方法,計提礦產(chǎn)資源折舊和礦產(chǎn)資源減值準(zhǔn)備,用來購買新的采礦權(quán)。在探礦權(quán)和采礦權(quán)一體的時候,由于將礦產(chǎn)資源列為固定資產(chǎn),因此只提取固定資產(chǎn)折舊和減值準(zhǔn)備(比例可適當(dāng)調(diào)整),用來滿足企業(yè)的進(jìn)一步探礦。按照會計法企業(yè)可選擇適合自身的方法進(jìn)行折舊和提取減值準(zhǔn)備,可根據(jù)探礦風(fēng)險和市場對資源的需求狀況確定合理的方法。

四、礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)化管理的措施

礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)化管理是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢,但現(xiàn)階段由于各種原因,礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理的推進(jìn)與普及仍然面臨很大困難,筆者認(rèn)為應(yīng)該從以下幾個方面為礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理創(chuàng)造條件。

1.完善礦產(chǎn)資源管理體制。目前,礦產(chǎn)資源管理制度還是沿襲計劃經(jīng)濟(jì)體制下的做法,已經(jīng)不適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,主要體現(xiàn)在:礦業(yè)權(quán)出讓的高度集權(quán);審批程序復(fù)雜,周期長,環(huán)節(jié)多等;收取的費用種類多,且存在交叉;探礦權(quán)與采礦權(quán)脫節(jié);地方政府對礦業(yè)市場的干預(yù)嚴(yán)重等。應(yīng)該簡化審批程序,將礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓交由市場來調(diào)節(jié);進(jìn)一步實現(xiàn)探采一體化,統(tǒng)一合理科學(xué)設(shè)定費稅等。

2.對礦法進(jìn)行修訂。現(xiàn)階段我國礦法已不能適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,特別是一些條款具有模棱兩可性,如探礦權(quán)與采礦權(quán)的分離,在礦法中規(guī)定,探礦人有權(quán)優(yōu)先獲得采礦權(quán),但優(yōu)先又是一個很模糊的概念,往往取決于當(dāng)?shù)刂鞴懿块T,不利于激勵探礦部門的積極性,應(yīng)該在借鑒國外礦業(yè)國家礦法的優(yōu)點,來完善我國的礦業(yè)法規(guī),使得其更有利于實現(xiàn)礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)化管理。

3.加強(qiáng)對礦業(yè)企業(yè)中礦產(chǎn)資源的會計立法工作。在我國現(xiàn)階段,尚未有明確的法律要求企業(yè)將礦產(chǎn)資源作為何種資產(chǎn)計入企業(yè)資產(chǎn)目錄,對礦產(chǎn)資源的計量、確認(rèn)以及評估等仍需要學(xué)者們進(jìn)行進(jìn)一步深入研究,以便在未來能以法律法規(guī)的形式將其規(guī)定下來,更好地促進(jìn)企業(yè)的礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理。

4.建立礦產(chǎn)資源價值評估體系,全面推行有償使用礦產(chǎn)資源。由于歷史原因,我國礦產(chǎn)資源市場實行的是“雙軌制”,一部分企業(yè)的礦產(chǎn)資源是由企業(yè)無償獲得,另一部分企業(yè)則要花錢購買。全面準(zhǔn)備評估礦產(chǎn)資源的價值是其中的一個難點。而這也是礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理的一個難點,只有確定了礦產(chǎn)資源的價值,才能進(jìn)行資產(chǎn)化管理。目前來說,礦產(chǎn)資源價值的評估方法,大都采用收益現(xiàn)值法,由于礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的特殊性、礦產(chǎn)資源市場價格的波動性、開采技術(shù)以及國家政策等多因素的影響,如何建立真實反映礦產(chǎn)資源價值的數(shù)學(xué)模型顯得尤為重要,仍需學(xué)者們做進(jìn)一步研究,以便能有效合理科學(xué)地評價礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的價值。

5.進(jìn)一步發(fā)揮政府的職能作用。我國現(xiàn)階段已經(jīng)出臺了一系列的礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理有關(guān)的法律、法規(guī),從已有的法律法規(guī)來看,已不能滿足礦業(yè)權(quán)市場的發(fā)展要求,需要盡快建立統(tǒng)一的“游戲規(guī)則”,來保證礦業(yè)市場在公開、公平、公正的原則上進(jìn)行,才能為礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)化運(yùn)作提供法律制度的保障。

五、結(jié)論

本文針對礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化這一問題深入進(jìn)行了討論,從探礦權(quán)與采礦權(quán)的角度對礦產(chǎn)資源的資產(chǎn)化進(jìn)行了探討,對礦產(chǎn)資源屬于何種資產(chǎn)進(jìn)行了分析,在此基礎(chǔ)上提出了我國現(xiàn)階段礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理的措施,希望能對礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理起到一個積極的作用。

[本論文受2010年黑龍江省教育廳人文社科項目:《法律視角下的黑龍江省煤炭城市環(huán)境保護(hù)問題研究》支持]

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篇6

[關(guān)鍵詞]并購；財務(wù)問題；對策建議

并購是企業(yè)進(jìn)化的重要途徑，是實行資本運(yùn)營的一種主要形式。然而，企業(yè)在并購過程中涉及到許多財務(wù)問題，極大程度上影響著企業(yè)并購的成功，是值得我們深刻思考的問題。如何設(shè)計一個可以全面反映出組織資本的財務(wù)指標(biāo)體系和實施方式，不僅是企業(yè)并購?fù)瓿傻年P(guān)鍵，也是避免以企業(yè)常規(guī)運(yùn)營財務(wù)體系代替企業(yè)并購財務(wù)體系的關(guān)鍵。本文基于財務(wù)視角，對企業(yè)并購涉及到財務(wù)方面的問題進(jìn)行分析探討，希望為參與并購的企業(yè)提供一些參考。

一、新形勢下企業(yè)并購的現(xiàn)狀及發(fā)展

在目前全球并購的浪潮中，大企業(yè)之間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，形成了一批巨無霸企業(yè)，在這樣的背景下，已有越來越多的企業(yè)走出國門，以并購方式參與全球資源的優(yōu)化配，搶占國際市場。然而并購始終是一項有風(fēng)險的活動，并購風(fēng)險與機(jī)遇并存，且并購的成功并不等于成功的并購，這也對企業(yè)提出了更高的要求。

1、并購日趨活躍，交易值不斷增加。在國內(nèi)外競爭的壓力下，企業(yè)并購的動機(jī)日益成熟，并且更多地從經(jīng)濟(jì)利益考慮獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益或?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。近年來，中國并購市場迅速膨脹，呈現(xiàn)國內(nèi)并購、海外并購及外資并購齊頭并進(jìn)的趨勢。據(jù)統(tǒng)計，2007年至2012年，中國企業(yè)并購交易規(guī)模及案例數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，交易完成規(guī)模由2007年的780.28億美元增至2012年的1397.94億美元，累計增幅達(dá)78%。2013年上半年中國并購市場共完成交易406起，涉及交易金額403.42億美元，同比提高24%，環(huán)比增幅高達(dá)121%，是中國并購市場歷年來交易總額最高的半年。

2、并購勢頭旺盛，滲透領(lǐng)域廣泛。中國企業(yè)并購逐漸由傳統(tǒng)能源及礦業(yè)領(lǐng)域拓展至新興領(lǐng)域，日漸凸顯并購交易資金的籌措能力。中國并購市場規(guī)模逐漸膨脹、參與機(jī)構(gòu)日益增多、行業(yè)范圍不斷擴(kuò)張，為并購基金的發(fā)展提供了豐富的標(biāo)的資源和堅實的市場根基。2014年第一季度中國私募股權(quán)投資參與收購的并購交易總額增長至44億美元，較2013年第一季度增長195.9%。并購基金交易金額的節(jié)節(jié)高攀，而并購基金的數(shù)量穩(wěn)中有升，由此可見并購基金在資本市場的活躍度日益劇增，其重要性也越發(fā)明顯。

3、借鑒成功經(jīng)驗，并購方式多樣。近年來，隨著我國對外國投資管制的逐步放松以及并購重組相關(guān)法律的完善，借鑒企業(yè)并購成功經(jīng)驗，使企業(yè)并購逐漸駛?cè)肟燔嚨溃紫仁峭ㄟ^行業(yè)內(nèi)的橫向并購實現(xiàn)較高的市場占有率，然后再通過縱向并購來保證穩(wěn)定的供貨渠道降低銷售的市場費用，最后再以混合并購形成現(xiàn)代化的企業(yè)集團(tuán)分散經(jīng)營風(fēng)險適應(yīng)外部環(huán)境。并購的方式多種多樣，有購買吸收式并購、承擔(dān)債務(wù)式并購、控股式并購、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)式并購、協(xié)議授讓國有股和法人股和買殼上市等形式。

二、企業(yè)并購的財務(wù)動因

財務(wù)動因是企業(yè)并購動因的重要組成部分，是解決并購中其他問題的重要前提。并購中通過有效的財務(wù)活動使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益。

（一）規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。從橫向并購的角度來看，企業(yè)并購的主要動因在于追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要來源于成本下降、市場支配力的增強(qiáng)及壟斷等。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)廠商理論認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大可以通過勞動專業(yè)化、管理專業(yè)化以及資本設(shè)備的專業(yè)化來實現(xiàn)，規(guī)模擴(kuò)大可以降低長期成本。實證結(jié)果顯示，企業(yè)的長期平均成本會隨生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，因此企業(yè)的規(guī)模不可能無限制地擴(kuò)大。通常，企業(yè)規(guī)模應(yīng)該擴(kuò)張到長期平均成本曲線最低點所對應(yīng)的規(guī)模，一旦達(dá)到該點，并購行為就應(yīng)停止。

（二）減少交易成本。從企業(yè)縱向并購來看，主要是為了產(chǎn)生節(jié)約交易費用的效應(yīng)。企業(yè)通過實施并購來減少交易成本主要體現(xiàn)在三個方面：一是企業(yè)借助并購可以擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，如果充分利用所獲得的資產(chǎn)資源，會形成產(chǎn)品的成本優(yōu)勢和價格優(yōu)勢，最終實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。二是企業(yè)在選擇交易伙伴時會產(chǎn)生大量的交易成本，而企業(yè)實施并購后，無論是對上游企業(yè)還是對下游企業(yè)實施并購都會減少交易環(huán)節(jié)，節(jié)約生產(chǎn)要素的配置費用和產(chǎn)品銷售費用等支出。三是企業(yè)進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域需要大量投入，如果借助并購再與其已有的系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化組合，可以充分利用被并購企業(yè)的資源，擴(kuò)大市場占有率，提升競爭優(yōu)勢，以減少進(jìn)入新領(lǐng)域的風(fēng)險成本。

（三）現(xiàn)金流量效用。自由現(xiàn)金流量是企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金流量扣除所有內(nèi)部可行投資機(jī)會后剩余的現(xiàn)金流量。充分利用自由現(xiàn)金流量可以實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)資源的有效配置。通常，產(chǎn)品處于成熟階段的企業(yè)往往具有豐富的自由現(xiàn)金流量，但卻缺乏合適的投資機(jī)會。而處于發(fā)展階段的一些企業(yè)，雖然具有較多的投資機(jī)會，卻面臨嚴(yán)重的資金短缺。如果將低增長且有多余現(xiàn)金流量的企業(yè)與高增長但缺乏現(xiàn)金流量的企業(yè)實施并購，自由現(xiàn)金流量就可以得到充分有效的利用。

（四）財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。在財務(wù)預(yù)期效應(yīng)的作用下，企業(yè)并購會伴隨著強(qiáng)烈的股價波動，這就帶來極好的投資機(jī)會?？梢哉f財務(wù)預(yù)期效應(yīng)是股東投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購行為的發(fā)生。我們說企業(yè)存在的根本目的是為了增加股東的收益，而股東收益的大小又決定著股價的高低。股價與企業(yè)獲利能力、企業(yè)風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)多種因素有關(guān)，它反映投資者對企業(yè)內(nèi)在價值的判斷。股價可以通過市盈率與每股收益的乘積出來，并購企業(yè)可以通過并購那些市盈率較低但每股收益較高的企業(yè)，使并購的市盈率不斷上升，股價也隨之上升，從而產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。

（五）合理避稅因素。企業(yè)通過并購可以實現(xiàn)合理避稅。如果收購企業(yè)每年在生產(chǎn)經(jīng)營中產(chǎn)生大量的利潤，而被收購企業(yè)又存在未抵補(bǔ)的虧損，收購企業(yè)可以低價獲得被收購企業(yè)的控制權(quán)，利用被收購企業(yè)虧損抵減未來期間應(yīng)納稅所得額，從而獲取一定的稅收利益，實現(xiàn)稅收互補(bǔ)優(yōu)勢。由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，如果并購企業(yè)不是將被并購企業(yè)的股票直接轉(zhuǎn)換為本企業(yè)的股票，而是轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，一段時間后再將其轉(zhuǎn)換成普通股票，這樣會因企業(yè)支付債券利息計入成本而沖減應(yīng)稅利潤，可以達(dá)到合理避稅的效果。

（六）增加企業(yè)價值。并購?fù)ㄟ^有效的控制權(quán)運(yùn)動為企業(yè)帶來利潤，增加企業(yè)價值。即意欲獲取企業(yè)控制權(quán)的權(quán)利主體通過交易方式獲取了其它權(quán)利主體所擁有的控制權(quán)來重新配置社會資源。在有效的企業(yè)控制權(quán)市場運(yùn)行的條件下，對大部分接管者來說，其爭奪控制權(quán)的動機(jī)就在于尋求企業(yè)的市場價值和在有效管理的條件下應(yīng)具有的市場價值之間的差額。

三、并購操作流程中需關(guān)注的財務(wù)問題

企業(yè)并購中要重點關(guān)注信息不對稱，導(dǎo)致企業(yè)價值評估難于做到非常準(zhǔn)確的問題；占用企業(yè)大量的流動性資源，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低的問題；以及需要籌集大量資金，導(dǎo)致企業(yè)融資困難限制了企業(yè)正常運(yùn)作與開展，甚至使企業(yè)的資金運(yùn)作受到較大的限制，使資金周轉(zhuǎn)不靈的問題。

（一）信息地位失衡。在企業(yè)并購中，并購方與目標(biāo)企業(yè)之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱是造成企業(yè)并購決策失敗的主要因素。不對稱的財務(wù)信息，使并購方對目標(biāo)企業(yè)的認(rèn)知或真實情況永遠(yuǎn)少于被收購方對自身的認(rèn)知或真實情況的了解。一方面，并購方很難在相對短的時間內(nèi)對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債多少、財務(wù)報表是否真實、資產(chǎn)有無抵押擔(dān)保等情況，全面了解、逐一辨別真?zhèn)?；另一方面，被并購方有可能為了自己的利益，隱瞞損失信息，夸大了收益信息，并按有利于自身的利益，對信息進(jìn)行了“包裝處理”。信息披露不充分、失真，造成了并購雙方在并購過程中信息地位不對稱，使并購方的決策層基于錯誤的信息而做出錯誤的決策，給并購后的企業(yè)帶來著巨大的潛在風(fēng)險。

（二）財務(wù)盡職調(diào)查。為了全面了解并購對象各方面的情況，盡量減少和避免并購風(fēng)險，并購方應(yīng)當(dāng)開展前期財務(wù)盡職調(diào)查。在對目標(biāo)進(jìn)行財務(wù)調(diào)查與分析時，除了全面了解企業(yè)狀況、人員配置、產(chǎn)業(yè)特點、趨勢等內(nèi)容外，還要全面分析被并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和或有事項，對企業(yè)的財務(wù)狀況做客觀評價。調(diào)查人員由于對行業(yè)慣例、市場情況等不了解以及職業(yè)操守的影響，無法掌握被調(diào)查企業(yè)運(yùn)作中的某些特有情況，對一些事情不能做出合理的判斷。例如，對購貨合同的真實性由誰負(fù)責(zé)向第三方核實存在爭議；財務(wù)人員對涉及自己不敏感的法律問題，不能主動尋求律師的幫助，使臨界工作無人問及。此外，要重點分析被并購企業(yè)所處的稅收環(huán)境，關(guān)注被并購企業(yè)已享受的稅收優(yōu)惠政策是否可以繼承，如何通過企業(yè)并購享受到并購前沒有享受到的優(yōu)惠政策，這些都是企業(yè)并購前進(jìn)行財務(wù)盡職調(diào)查需考慮的重要問題。

（三）目標(biāo)價值評估。并購方對目標(biāo)企業(yè)的價值評估是決定整個并購?fù)顿Y的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。對目標(biāo)企業(yè)價值評估的方法主要有：折現(xiàn)現(xiàn)金流法、市盈率法、清算價格法、重置成本法等。目前我國通常采用重置成本加和法對企業(yè)整體價值進(jìn)行評估，雖然規(guī)定對上市企業(yè)進(jìn)行評估時，除采用這種方法以外，還要運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行驗證，但是絕大多數(shù)企業(yè)根本不使用收益現(xiàn)值法。采用重置成本加和法評估出的結(jié)果實際是企業(yè)的所有資產(chǎn)的價值，而不是企業(yè)的價值，極易造成對商譽(yù)等無形資產(chǎn)的漏評，導(dǎo)致企業(yè)價值與價值評估產(chǎn)生重大差異。所以，我國企業(yè)在選擇價值評估方法時，應(yīng)結(jié)合實際，不應(yīng)只選擇一種方法，應(yīng)選擇若干種適當(dāng)?shù)姆椒ǚ謩e進(jìn)行評估，在相互進(jìn)行比較的基礎(chǔ)上確定最終結(jié)果。

（四）資金籌措支付。并購企業(yè)能夠在有限的時間內(nèi)迅速籌集到資金是并購?fù)瓿傻南葲Q條件。通常，籌措資金的來源分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是使用企業(yè)的內(nèi)部留存資金，因企業(yè)并購所需的資金數(shù)額一般較大，而內(nèi)部資金又有限，因而一般不作為并購融資的主要方式。外部融資方式主要有債務(wù)融資和權(quán)益融資，債務(wù)融資對應(yīng)于債務(wù)支付和杠桿收購，權(quán)益融資對應(yīng)于股票支付或換股。如果企業(yè)選擇發(fā)行債券為融資方式，因債券利息可以在所得稅前扣除，所以可以減輕所得稅負(fù)，但是債券發(fā)行過多，會增加融資成本，從而影響資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)采用股票支付方式籌措資金，此種方式可以避免現(xiàn)金大量流出，并且并購后能夠保持良好的現(xiàn)金支付能力，減少財務(wù)風(fēng)險，但會稀釋企業(yè)原有的股權(quán)控制結(jié)構(gòu)和每股收益水平。如果采用現(xiàn)金收購的企業(yè)，首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

篇7

一、公允價值在礦物資源儲量資產(chǎn)上的運(yùn)用條件分析

其一，歷史成本計量屬性的局限性。在歷史成本法下，當(dāng)價格明顯變動時，不同的交易時點，相同的歷史成本代表不同的價值量，這些代表不同價值量的歷史成本之間沒有可比性。由于費用以歷史成本計量，而收入以現(xiàn)行價格計量，除非發(fā)生在同一時點，否則現(xiàn)行成本與歷史成本是不一致的，從理論上看，在價格變動時二者的配比缺乏邏輯上的統(tǒng)一性。尤其是在物價持續(xù)上漲的情況下，以現(xiàn)行價格與成本的配比來確認(rèn)收益，必然低估成本，虛增利潤，而虛增的利潤不僅要交所得稅，還要進(jìn)行分配，不利于企業(yè)的資本保全。在價格上漲時，費用按歷史成本計量將無法區(qū)分和反映管理當(dāng)局的經(jīng)營業(yè)績和外在價格變動產(chǎn)生的持有利得。而信息使用者使用這些歷史成本提供的歷史信息，面對現(xiàn)在和未來做出決策，這樣按歷史成本計量得出的信息就有可能既不相關(guān)又不可靠。成果法、完全成本法、權(quán)益區(qū)域法和核銷法本質(zhì)上都是歷史成本基礎(chǔ)，不能提供礦物資源生產(chǎn)活動的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的充分信息。

其二，公允價值計量礦物資源儲量的必然性。礦物資源儲量是給采礦企業(yè)帶來未來經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)資源，符合資產(chǎn)的定義，因此，礦物資源儲量應(yīng)當(dāng)包括在采礦企業(yè)資產(chǎn)中。我國財務(wù)會計的目標(biāo)首先強(qiáng)調(diào)決策有用觀，提供決策者相關(guān)的信息。而歷史成本注重可靠性，相關(guān)性較差，公允價值計量屬性比歷史成本計量屬性更具有價值相關(guān)性。采用公允價值計量礦物資源儲量，應(yīng)當(dāng)在每一財務(wù)報表日采用可獲得的最新信息對儲量進(jìn)行估價，儲量價值的定期變化應(yīng)當(dāng)直接在收益表中反映，或在資產(chǎn)負(fù)債表的股東權(quán)益部分直接報告價值的變化。在公允價值下，采礦企業(yè)可以編制單獨的數(shù)據(jù)：新發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致價值的增加；儲量數(shù)量的調(diào)整帶來價值的變化；為反映該時期單位價值的變化而重新評估期末儲量數(shù)量產(chǎn)生的持有資產(chǎn)利得和損失。以公允價值對礦物儲量進(jìn)行會計處理的概念性理由非常充分。有關(guān)項目的公眾記錄表明，許多債權(quán)人和投資者發(fā)現(xiàn)價值信息是相關(guān)的和有用的，并且這些信息既可以從企業(yè)獲得也可以自己估計。采礦業(yè)的投資和信貸決策在很大程度上要依賴于有關(guān)礦物儲量數(shù)量和價值以及預(yù)計現(xiàn)金流量的信息。為了使儲量信息對投資者和債權(quán)人有用，就必須對已估計的儲量予以價值評估。

其三，IASB在《采掘活動工作草案》中對公允價值在采掘活動運(yùn)用的探討。采掘活動工作草案的4.8-4.31段對礦物資源公允價值計量作了深入的研究，焦點集中在對公允價值作為采礦和石油天然氣公司儲量的財務(wù)報告計量和披露目標(biāo)的適當(dāng)性進(jìn)行評估，包括公允價值估價技術(shù)的選擇、礦物資源公允價值計量下的記賬單元的確定，如何確定礦物資源公允價值計量適用的公允價值級次以及以財務(wù)報告信息的質(zhì)量特征評估儲量資產(chǎn)公允價值問題等。（1）公允價值估計方法。采掘活動草案4.11――4.37討論了公允價值估計的三種方法，包括市場法、成本法和收益法。但排除了市場法和成本法，建議采用收益法。收益法計算公允價值是通過折現(xiàn)估計未來的現(xiàn)金流量。重視重置成本的成本法和重視可比數(shù)據(jù)的市場法都是以目前的情況為重點，相比較而言，收益法更重視未來，是未來導(dǎo)向的。收益法的基本思路是，將自己的未來經(jīng)濟(jì)收益按照一定的比率折現(xiàn)，得到所計量項目的現(xiàn)值作為其公允價值，所以這種方法又被稱為現(xiàn)值技術(shù)。收益法有多種分類，一種是按照折現(xiàn)的現(xiàn)金流量的不同進(jìn)行分類，分為未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和收益資本化法；另一種是根據(jù)對風(fēng)險處理方式的不同進(jìn)行分類，分為傳統(tǒng)法和預(yù)計現(xiàn)金流量法。這兩類不同的方法有著不同的估計和假設(shè)，對于傳統(tǒng)法而言，主要的估計包括預(yù)計現(xiàn)金流量和各自的可能性；對于預(yù)計現(xiàn)金流量法而言，主要的估計包括預(yù)計現(xiàn)金流量的金額、每期的價值增長率和折現(xiàn)率或資本化率。鑒于市場法和成本法的不足，礦物資源資產(chǎn)的公允價值和許多探礦權(quán)資產(chǎn)的公允價值使用收益法來取得。國際評估標(biāo)準(zhǔn)委員會（IVSC）指南14條指出，折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析是企業(yè)進(jìn)行采掘活動投資決策最常用的方法。因此，收益法是通常用于評估礦物儲量的估價技術(shù)。（2）公允價值級次在儲量中應(yīng)用的研究。FAS157定義了公允價值的級次，并且為財務(wù)報告目的建立了一個計量公允價值的框架。FAS157把公允價值計量的參數(shù)按優(yōu)先次序分為三個級次。采掘活動草案提出了公允價值在勘探項目和礦物石油天然氣資產(chǎn)的應(yīng)用問題。如果公允價值要用做勘探項目和礦物石油天然氣資產(chǎn)的計量基礎(chǔ)，需要有一些與第三級參數(shù)相關(guān)的不確定系數(shù)。在收益法中估計公允價值，通常以各個參數(shù)不同價值的不同概率為基礎(chǔ)，通過計算預(yù)期價值來完成。礦物資源可采量的概率分布將被發(fā)展以及有關(guān)商品價格和任何其他很大不確定性的重要參數(shù)的概率分布。第三級參數(shù)的概率分布將反映在沒有可測的市場參數(shù)主體自己的假設(shè)，包括對有關(guān)礦物資源礦床知識程度的假設(shè)。使用預(yù)期價值的方法解決了未來現(xiàn)金流量估計固有的不確定性。但是，公允價值估計還包括用于預(yù)測時間、金額或未來現(xiàn)金流量概率的潛在計量誤差的風(fēng)險調(diào)整。（3）礦物資源資產(chǎn)公允價值計量。礦業(yè)權(quán)的取得，實際上，也獲得了一項可以改善潛在的未來現(xiàn)金流量的期權(quán)以及該期權(quán)將影響公允價值。期權(quán)價值會考慮潛在優(yōu)勢，以保留但不包括在預(yù)期價值中的潛力，進(jìn)一步勘探可發(fā)現(xiàn)更多的礦物資源，或開發(fā)計劃尚未考慮，技術(shù)或開采技術(shù)目前還不可能增加經(jīng)濟(jì)可采礦物資源數(shù)量。礦區(qū)權(quán)益的取得就是主體擁有礦區(qū)的合法權(quán)益。包括購買獲得產(chǎn)權(quán)、由權(quán)利所有者授予的特許權(quán)安排或租賃、與政府的產(chǎn)品分成合同?？碧教囟ǖ貐^(qū)的法定權(quán)利符合資產(chǎn)的定義，他們已經(jīng)存在，并能給主體帶來預(yù)期的正的經(jīng)濟(jì)利益。因此是有價值的。如有必要，主體可以申請開采已發(fā)現(xiàn)的礦物和石油天然氣的其他法定權(quán)利。這些權(quán)利也具有價值，因為其排除其他主體開始這些活動。礦業(yè)權(quán)符合資產(chǎn)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)初始取得時，符合無形資產(chǎn)確認(rèn)的可能性標(biāo)準(zhǔn)。即主體獲得無形資產(chǎn)所支付的價格，將反映主體預(yù)計未來經(jīng)濟(jì)利益的流入。同時當(dāng)?shù)V業(yè)權(quán)的取得成本或價值能可靠計量時，才確認(rèn)為一項資產(chǎn)。確認(rèn)時必須對使用的不同計量基礎(chǔ)分別予以考慮。礦業(yè)權(quán)初始確認(rèn)時，歷史成本能夠可靠取得時以歷史成本計量。如果礦業(yè)權(quán)的取得是公平交易的結(jié)果，礦物資源儲量的經(jīng)濟(jì)可采量是很可能的，礦業(yè)權(quán)能夠可靠計量，則初始確認(rèn)的計量基礎(chǔ)是現(xiàn)值（如公允價值）。例如，政府勘探權(quán)的拍賣或通過與礦權(quán)持有人的談判獲得的權(quán)利。在這種情況下，獲得權(quán)利的成本應(yīng)等于現(xiàn)值。隨后的勘探和評價活動對礦床的特征及經(jīng)濟(jì)可采儲量的前景有更深入的了解。隨著時間的推移，勘探和評價活動將提供更多的信息，從而減少地質(zhì)和經(jīng)濟(jì)的不確定性。而開發(fā)和生產(chǎn)階段產(chǎn)生的信息將進(jìn)一步減少不確定性。新的信息可能增加礦業(yè)權(quán)的價值，也可能不會增加。例如，勘探結(jié)果可能會增加或減少經(jīng)濟(jì)可采儲量的可能性，而基礎(chǔ)儲量更多的信息可能會影響資產(chǎn)的計量，也可能導(dǎo)致資產(chǎn)被終止確認(rèn)。

其四，國際市場上主要金屬礦物資源價格由談判體系或期貨市場決定。國際市場上，主要金屬礦產(chǎn)品貿(mào)易定價方式主要有兩種：由國際市場上的主要供需方進(jìn)行商業(yè)談判以確定價格；或以作為全球定價中心的國際期貨市場的期貨合約價格為基準(zhǔn)價格來確定國際貿(mào)易價格。鐵礦石價格由第一種定價機(jī)制確定。作為最重要的金屬礦物資源，鐵礦石在價格操縱與反操縱的反復(fù)博弈過程中，逐漸形成了相關(guān)企業(yè)價格談判體系：主要供需方“交叉捉對”展開談判，采取“首發(fā)――跟風(fēng)”模式，遵循“長協(xié)、離岸價、同漲幅”原則。但從2008年開始，傳統(tǒng)定價機(jī)制被供需雙方共同詬?。◤?981年到2009年的28年談判歷程中，共有12個年度鐵礦石價格下跌，15個年度價格上漲，1985年價格維持不變）。占據(jù)全球一半以上需求份額的中國希望在實施長協(xié)價的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)量價互動、量大優(yōu)先和中國市場統(tǒng)一價格；供方則希望依照現(xiàn)貨行情簽署短期供貨合同。傳統(tǒng)的年度長協(xié)定價機(jī)制可能被與現(xiàn)貨價格聯(lián)系更緊密的季度定價機(jī)制代替。

二、公允價值在我國石油天然氣會計準(zhǔn)則中的運(yùn)用

2006年，我國了《企業(yè)會計準(zhǔn)則第27號――石油天然氣開采》。不難看出，該準(zhǔn)則總體上是歷史成本導(dǎo)向的，但為了克服歷史成本會計模式的不足，該準(zhǔn)則在揭示和計量兩方面作了進(jìn)一步的要求，即一方面在附注中要求揭示儲量數(shù)量，另一方面要求在資產(chǎn)減值時采用一定的現(xiàn)值基礎(chǔ)。企業(yè)會計準(zhǔn)則第8號第6條規(guī)定:資產(chǎn)存在減值跡象的，應(yīng)當(dāng)估計其可回收金額?？苫厥战痤~應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)的公允價值減去處置費用后的凈額與資產(chǎn)預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之間的較高者確定。第13條規(guī)定:（計算現(xiàn)值的）折現(xiàn)率是反映當(dāng)前市場貨幣時間價值和資產(chǎn)特定風(fēng)險的稅前利率。該折現(xiàn)率是企業(yè)在購置或者投資資產(chǎn)時所要求的必要報酬率。

會計準(zhǔn)則體系的建立，尤其是石油天然氣會計準(zhǔn)則的建立，使我國會計規(guī)范的系統(tǒng)性、完整性得到了很大的提升，公允價值在資產(chǎn)減值（包括石油天然氣資產(chǎn)減值）方面的運(yùn)用，大大地提高了我國會計規(guī)范的質(zhì)量。但是，由于我國基本準(zhǔn)則（起概念框架作用）的歷史導(dǎo)向性，公允價值在石油天然氣會計中的運(yùn)用還很不充分。即使是在石油天然氣資產(chǎn)減值方面的運(yùn)用，運(yùn)用條件與運(yùn)用程序也還缺乏，操作起來非常困難。礦物資源用公允價值計量比用實際成本計量能更為真實地反映其價值。但由于我國新企業(yè)會計準(zhǔn)則對公允價值在什么情況下可以運(yùn)用，設(shè)定了頗為嚴(yán)格的限制條件。首先，公允價值必須有活躍的交易市場；其次，企業(yè)能夠從活躍交易市場上取得同類或類似的礦物資源市場價格及其他相關(guān)信息，從而對礦物資源的公允價值作出合理的估計。不是任何企業(yè)在任何情況下都可以運(yùn)用公允價值?？梢?，公允價值運(yùn)用的條件較為苛刻。雖然公允價值計量有很多優(yōu)點，能夠較為真實地反映礦物資源的價值，但是，由于目前我國礦物資源尚不存在活躍的交易市場，不能滿足采用公允價值進(jìn)行計量的條件，公允價值計量目前還不能采用，等條件具備時方能采用。

［本文系2010年度教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金項目《礦物資源價值計量與報告研究》（編號：10YJA790018）階段性研究成果］

參考文獻(xiàn)：

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［2］FASB.FASNo.19.Financial accounting and reporting by oil and gas producing companies，1977（12）.

［3］FASB.FASNo.25.Suspension of Certain Accounting Requirements.for Oil and Gas Producing Companies，1979（2）.

篇8

注冊資產(chǎn)評估師在評估報告中引用其他專業(yè)報告，既是提高評估工作效率和質(zhì)量的有效手段，也是從事某些特定業(yè)務(wù)時相關(guān)法規(guī)的要求。一方面，盡管相關(guān)評估法規(guī)和準(zhǔn)則要求注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)具備專業(yè)勝任能力，但由于評估項目和評估對象的復(fù)雜性，使得某些特定評估業(yè)務(wù)涉及的專業(yè)知識超出了注冊資產(chǎn)評估師的專業(yè)能力范圍；另一方面，由于我國現(xiàn)行評估職能的部門分割，使得某些評估業(yè)務(wù)必須根據(jù)相關(guān)法規(guī)引用其他專業(yè)報告結(jié)論。雖然一些評估法規(guī)和準(zhǔn)則中對引用其他專業(yè)報告進(jìn)行了相關(guān)的規(guī)定，但這些規(guī)定要么過于原則，要么對相關(guān)的概念沒有進(jìn)行清晰的界定，使得注冊資產(chǎn)評估師在引用其他專業(yè)報告時缺乏有效的指導(dǎo)，甚至帶來誤導(dǎo)，導(dǎo)致注冊資產(chǎn)評估師濫用其他專業(yè)報告。因此，如何從程序上規(guī)范注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告行為非常重要。

一、現(xiàn)有準(zhǔn)則中對注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告的規(guī)定及存在的問題

《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》規(guī)定，注冊資產(chǎn)評估師從事評估執(zhí)業(yè)活動，應(yīng)當(dāng)具備專業(yè)勝任能力。但同時也規(guī)定，評估執(zhí)業(yè)中可以利用其他專家工作，并引用其他專業(yè)報告。其他評估準(zhǔn)則，包括無形資產(chǎn)準(zhǔn)則等，均有相關(guān)條款對注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告進(jìn)行了規(guī)定，見表1所示。

分析現(xiàn)有評估準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，筆者認(rèn)為至少存在以下問題。一是對專業(yè)報告的內(nèi)涵沒有明確的界定，沒有區(qū)分利用專家工作與在執(zhí)業(yè)過程和評估報告中引用其他報告之間的區(qū)別。二是對在什么情況下才能引用未作明確說明。一方面強(qiáng)調(diào)注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)業(yè)時應(yīng)當(dāng)具有專業(yè)勝任能力，同時又規(guī)定執(zhí)行某項特定評估業(yè)務(wù)而缺乏相關(guān)的專業(yè)知識和經(jīng)驗時，可以聘請專業(yè)技術(shù)人員或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助工作，對其意見或?qū)I(yè)報告的獨立性與專業(yè)性進(jìn)行判斷并予以恰當(dāng)引用。這使得實踐中無法判定專業(yè)勝任能力與缺乏相關(guān)的專業(yè)知識和經(jīng)驗之間如何平衡，一旦發(fā)生評估訴訟，容易導(dǎo)致分歧。三是對引用其他報告的程序和內(nèi)容，以及在評估報告中如何說明和披露等沒有明確的規(guī)定，可能導(dǎo)致判斷注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告失去客觀的標(biāo)準(zhǔn)，一旦發(fā)生評估訴訟，難以明確注冊資產(chǎn)評估師的責(zé)任，從而產(chǎn)生潛在的風(fēng)險。

二、注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告的程序分析

目前的相關(guān)準(zhǔn)則對如何引用其他專業(yè)報告，只作了非常原則性的規(guī)定，使得注冊資產(chǎn)評估師在引用專業(yè)報告時，對于什么情況下才能引用、什么樣的報告可以引用、采取何種方式引用，以及如何披露引用內(nèi)容等系列問題缺乏指導(dǎo)，產(chǎn)生了諸多問題。資產(chǎn)評估作為一種專業(yè)服務(wù)，如何從程序上保證評估人員執(zhí)業(yè)的專業(yè)性和評估質(zhì)量非常重要。以下針對當(dāng)前注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告時存在的一些主要問題，對引用過程中應(yīng)注意的一些問題進(jìn)行了分析。

（一）專業(yè)報告的界定

現(xiàn)有的評估準(zhǔn)則中，對引用的其他專業(yè)報告沒有給出明確的界定。無形資產(chǎn)評估準(zhǔn)則中，把專業(yè)報告與利用專家工作聯(lián)系在一起；評估程序準(zhǔn)則中只是指出評估資料包括專業(yè)報告；機(jī)器設(shè)備評估準(zhǔn)則規(guī)定注冊資產(chǎn)評估師可以利用專業(yè)機(jī)構(gòu)的檢測結(jié)果，必要時可以聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)對機(jī)器設(shè)備進(jìn)行技術(shù)鑒定；工作底稿準(zhǔn)則把其他專家鑒定及專業(yè)人士報告作為評估資料的內(nèi)容；不動產(chǎn)評估準(zhǔn)則規(guī)定，注冊資產(chǎn)評估師可以利用其他評估機(jī)構(gòu)出具的不動產(chǎn)評估報告?！镀髽I(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南》中則同時出現(xiàn)了“其他機(jī)構(gòu)出具的報告”和“專業(yè)報告”兩個術(shù)語，并專門對引用“土地估價報告”和“礦業(yè)權(quán)評估報告”進(jìn)行了規(guī)定。由于對專業(yè)報告的概念沒有明確的界定，在實踐中就容易引起混亂。除了其他專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的評估報告外，實踐中，注冊資產(chǎn)評估師引用的報告還有審計報告、法律意見書，以及公開的咨詢、研究機(jī)構(gòu)或個人的研究成果等。如果上述報告均被認(rèn)定為專業(yè)報告，會導(dǎo)致專業(yè)報告與評估人員應(yīng)當(dāng)收集采用的評估資料的范圍界限模糊，法律責(zé)任難以劃分。因此，筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)縮小專業(yè)報告的范圍，把專業(yè)報告界定為與資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)存在非聘用關(guān)系的其他專業(yè)中介機(jī)構(gòu)出具的報告；并把專業(yè)報告與利用專家工作形成的專家意見和報告、評估人員收集采信的其他公開的報告資料區(qū)別開來。這樣有利于規(guī)范注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告的行為。

（二）注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告的條件

注冊資產(chǎn)評估師作為專業(yè)執(zhí)業(yè)人員，承接評估項目時，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)自身的專業(yè)勝任能力，因此，只能是基于特定的條件，有利于恰當(dāng)評估、形成可信評估意見和結(jié)論的需要才能引用其他專業(yè)報告，而不是在缺乏專業(yè)勝任能力的情況下，通過引用其他專業(yè)報告彌補(bǔ)專業(yè)勝任能力不足，或減少評估工作量。筆者認(rèn)為，注冊資產(chǎn)評估師在決定是否引用其他專業(yè)報告時，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)是否符合以下條件之一：（1）是否是法律法規(guī)或監(jiān)管部門等強(qiáng)制性要求引用其他專業(yè)報告，例如，目前我國資產(chǎn)評估管理存在部門分割的情況下，有些評估項目必須引用土地估價報告；（2）評估項目實施過程中，是否存在某些超出評估專業(yè)能力要求的環(huán)節(jié)；（3）是否是同其他中介機(jī)構(gòu)合作工作服務(wù)于同一評估目的。在滿足上述條件的情況下，引用專業(yè)報告的作用領(lǐng)域通常包括：（1）對某一特定資產(chǎn)價值的評估；（2）對某一特定資產(chǎn)質(zhì)量或?qū)傩缘蔫b定；（3）涉及法律法規(guī)和合同的法律意見；（4）對某一特定會計信息的審計鑒定。

（三）注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告的必要審核

現(xiàn)有的評估準(zhǔn)則中，涉及注冊資產(chǎn)評估師利用其他專家工作或引用其他專業(yè)報告時，均強(qiáng)調(diào)注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)對引用的專家意見或?qū)I(yè)報告的獨立性與專業(yè)性進(jìn)行判斷，恰當(dāng)引用。例如，不動產(chǎn)評估準(zhǔn)則第二十一條規(guī)定，注冊資產(chǎn)評估師在利用其他評估機(jī)構(gòu)出具的不動產(chǎn)評估報告時，應(yīng)當(dāng)對其不動產(chǎn)評估結(jié)果進(jìn)行必要的分析和判斷，合理加以利用；評估程序準(zhǔn)則第二十四條規(guī)定，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估業(yè)務(wù)具體情況對收集的評估資料進(jìn)行必要的分析、歸納和整理，形成評定估算的依據(jù)。但是，什么是必要的分析和判斷，相關(guān)準(zhǔn)則并未給出規(guī)范。我們認(rèn)為注冊資產(chǎn)評估師在引用其他專業(yè)報告時，至少應(yīng)當(dāng)作出以下判斷和分析。

首先，是對出具所引用專業(yè)報告的機(jī)構(gòu)和個人進(jìn)行必要的審核，確信該機(jī)構(gòu)和個人與評估項目是相獨立的，關(guān)注該機(jī)構(gòu)和個人的專業(yè)資格和執(zhí)業(yè)許可證是否符合相關(guān)要求，關(guān)注機(jī)構(gòu)或個人在其專業(yè)領(lǐng)域的經(jīng)驗和聲望。其次，是對所引用的專業(yè)報告本身進(jìn)行必要的分析和判斷，關(guān)注所引用報告結(jié)論的必要假設(shè)前提、依據(jù)、過程、特殊事項和時效，如果是其他中介機(jī)構(gòu)的評估報告，還應(yīng)當(dāng)保持所引用報告的評估目的、評估對象和范圍、評估基準(zhǔn)日、評估的價值類型與所評估項目的一致性，同時，為了保持評估結(jié)論的可信，還應(yīng)根據(jù)需要對所引用報告的結(jié)論進(jìn)行必要的補(bǔ)充分析、測算和調(diào)整。即使由于相關(guān)法規(guī)或客戶的要求，注冊資產(chǎn)評估師無法選擇是否引用其他專業(yè)報告，無法選擇所引用專業(yè)報告的機(jī)構(gòu)和個人，注冊資產(chǎn)評估師也應(yīng)執(zhí)行上述分析和判斷，并進(jìn)行溝通和調(diào)整，在無法進(jìn)行調(diào)整的情況下，可考慮采取特別假設(shè)，對該引用對評估結(jié)論的影響作出披露和提醒。

（四）注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告的披露問題

在注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告時，如何進(jìn)行合理的披露，既關(guān)乎評估報告使用者能否獲得必要的信息對評估結(jié)論進(jìn)行可信分析和正確使用評估報告，也關(guān)乎一旦發(fā)生評估糾紛，能否為清晰界定注冊資產(chǎn)評估師的責(zé)任提供必要的采信依據(jù)。在評估程序準(zhǔn)則中，第二十六條規(guī)定，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)說明特別事項可能對評估結(jié)論產(chǎn)生的影響，并重點提示評估報告使用者予以關(guān)注。企業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南對引用其他專業(yè)報告應(yīng)當(dāng)披露的內(nèi)容作出了較為詳細(xì)的規(guī)定，例如，第十四條規(guī)定，企業(yè)價值評估中，應(yīng)當(dāng)說明的內(nèi)容包括引用其他機(jī)構(gòu)出具的報告結(jié)論所涉及的資產(chǎn)類型、數(shù)量和賬面金額（或者評估值）；第二十九條規(guī)定，如果引用其他機(jī)構(gòu)出具的報告結(jié)論，根據(jù)現(xiàn)行有關(guān)規(guī)定，所引用的報告應(yīng)當(dāng)經(jīng)相應(yīng)主管部門批準(zhǔn)（備案）的，應(yīng)當(dāng)將相應(yīng)主管部門的相關(guān)批準(zhǔn)（備案）文件作為評估報告的附件；“評估說明”編寫指引的第四部分《資產(chǎn)評估說明》第十九條規(guī)定，土地使用權(quán)（含固定資產(chǎn)——土地）評估時，引用土地估價報告評估結(jié)論，應(yīng)當(dāng)說明引用的土地宗數(shù)、面積、土地使用權(quán)取得方式、性質(zhì)、原始入賬價值、攤銷政策、攤余價值等，說明所引用土地評估結(jié)論的地價定義、評估方法、評估結(jié)果及調(diào)整使用的情況。礦業(yè)權(quán)評估時，引用專業(yè)報告確定評估參數(shù)，應(yīng)當(dāng)說明專業(yè)報告的名稱、形成時間、結(jié)論等主要情況。引用專業(yè)報告參數(shù)進(jìn)行調(diào)整確定評估參數(shù)，應(yīng)當(dāng)說明其調(diào)整確定過程。引用礦業(yè)權(quán)評估報告評估結(jié)論，應(yīng)當(dāng)說明引用的礦業(yè)權(quán)名稱、礦業(yè)權(quán)取得方式、性質(zhì)、原始入賬價值、攤銷政策、攤余價值等。說明所引用礦業(yè)權(quán)評估結(jié)論的價值內(nèi)涵、評估方法、評估結(jié)果以及引用處理情況，同時說明礦業(yè)權(quán)價款評估、備案及價款繳納情況。

上述規(guī)定，僅對引用其他評估機(jī)構(gòu)的評估報告時，應(yīng)當(dāng)披露的信息作出了規(guī)范，更多的是注重對引用格式內(nèi)容的規(guī)定。筆者認(rèn)為，由于引用的其他專業(yè)報告類型的多樣性，應(yīng)當(dāng)對引用其他專業(yè)報告的披露作出原則性的規(guī)范。首先，應(yīng)當(dāng)陳述引用其他專業(yè)報告的原因；其次，應(yīng)當(dāng)說明引用其他專業(yè)報告前，對出具專業(yè)報告的機(jī)構(gòu)和個人，以及所引用專業(yè)報告本身的必要分析和調(diào)查；再次，應(yīng)當(dāng)披露所引專業(yè)報告的假設(shè)條件和采取的方法；最后，應(yīng)當(dāng)說明所引結(jié)論對評估報告及結(jié)論的影響。在符合上述披露原則的基礎(chǔ)上，根據(jù)評估的具體項目的特點和所引用報告的類型，選擇合理的披露信息項目。

三、注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告的責(zé)任

目前，在實踐中，由于注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告而產(chǎn)生的主要問題之一，就是一旦發(fā)生評估糾紛，如何界定注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。關(guān)于這一問題存在相當(dāng)大的爭議。美國的評估準(zhǔn)則對這一問題也作了相應(yīng)的規(guī)定，例如，USPAP的第10-3條款的注釋指出，“如果簽署聲明的評估師依賴了其他評估師和其他未簽署聲明人士的工作，簽字評估師對其作出的依賴其他人工作的決定承擔(dān)責(zé)任。簽字評估師應(yīng)當(dāng)有合理依據(jù)相信這些人士工作的專業(yè)性。簽字評估師應(yīng)當(dāng)確信這些人士工作的可信性?！甭殬I(yè)道德規(guī)則的行為部分指出，“評估師不得使用或提供誤導(dǎo)性或欺詐性的報告……”。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)把引用其他專業(yè)報告和利用其他專家工作的行為區(qū)別開來，把專業(yè)報告界定為與資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)存在非聘用關(guān)系的其他專業(yè)中介機(jī)構(gòu)出具的報告。因此，在利用其他專家工作的情況下，就評估報告而言，獨立對外承擔(dān)法律責(zé)任的是出具報告的評估機(jī)構(gòu)和簽字評估師，專家不就評估報告以及報告中采用其意見的部分獨立承擔(dān)法律責(zé)任，但可以通過與所利用的專家簽署相關(guān)協(xié)議來界定雙方的責(zé)任。

在我國，引用其他專業(yè)報告又應(yīng)當(dāng)區(qū)分不同情況。由于相關(guān)法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求必須引用其他專業(yè)報告，而且根據(jù)客戶要求，注冊資產(chǎn)評估師無法就所引用報告的出具機(jī)構(gòu)和個人作出判斷和選擇時，注冊資產(chǎn)評估師只能根據(jù)自己的分析和判斷，在報告中進(jìn)行披露和提醒，這時注冊資產(chǎn)評估師只要履行了必要的程序，并進(jìn)行了必要的分析和判斷，對評估結(jié)論所引用報告的影響方面的責(zé)任應(yīng)降低。否則，注冊資產(chǎn)評估師的責(zé)任應(yīng)當(dāng)根據(jù)以下原則來判定。首先，注冊資產(chǎn)評估師是否履行了引用其他專業(yè)報告所應(yīng)當(dāng)遵守的必要的程序；其次，注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告是否是基于恰當(dāng)評估、形成可信評估意見和結(jié)論的需要；最后，注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告結(jié)論后，能夠?qū)χ髟u估報告的結(jié)論進(jìn)行可信的分析。

四、結(jié)論

注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告的行為在實踐中引起了一系列問題。本文通過對現(xiàn)有評估準(zhǔn)則關(guān)于注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告的相關(guān)規(guī)范存在的不足進(jìn)行了分析，針對實踐中面臨的問題，對注冊資產(chǎn)評估師引用的專業(yè)報告的內(nèi)涵進(jìn)行了界定。根據(jù)本文所界定的專業(yè)報告內(nèi)涵，文章對注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告的條件、應(yīng)當(dāng)進(jìn)行審核的內(nèi)容、在主報告中進(jìn)行披露的原則等問題進(jìn)行了討論，并進(jìn)而就注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告的責(zé)任問題進(jìn)行了分析。

本文認(rèn)為，專業(yè)報告應(yīng)當(dāng)界定為與資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)存在非聘用關(guān)系的其他專業(yè)中介機(jī)構(gòu)出具的報告，從而把專業(yè)報告與利用專家工作形成的專家意見和報告、評估人員收集采信的其他公開的報告資料區(qū)別開來。注冊資產(chǎn)評估師只能基于特定的條件，有利于恰當(dāng)評估、形成可信評估意見和結(jié)論的需要才能引用其他專業(yè)報告，并就出具所引專業(yè)報告的機(jī)構(gòu)和個人，以及專業(yè)報告本身進(jìn)行合理性和可信性審核。由于注冊資產(chǎn)評估師引用的其他專業(yè)報告類型的多樣性，應(yīng)當(dāng)對引用其他專業(yè)報告的披露作出原則性的規(guī)范。注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告必然導(dǎo)致相應(yīng)的責(zé)任界定問題，根據(jù)我國目前評估行業(yè)管理和相關(guān)法規(guī)的要求，應(yīng)當(dāng)區(qū)別注冊資產(chǎn)評估師是否能夠自主選擇所引用專業(yè)報告，以及是否遵守了相關(guān)法規(guī)準(zhǔn)則的規(guī)范來判定其責(zé)任。因此，如何根據(jù)目前我國資產(chǎn)評估行業(yè)管理部門分割的現(xiàn)狀，加強(qiáng)各評估管理部門的協(xié)調(diào)，制定更為系統(tǒng)的評估指南對注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告的行為進(jìn)行規(guī)范，這既有利于提高注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告活動的專業(yè)性，又可為判定注冊資產(chǎn)評估師引用其他專業(yè)報告的責(zé)任進(jìn)行界定。

參考文獻(xiàn)：

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篇9

摘 要：根據(jù)礦產(chǎn)資源儲量的勘探程度把礦產(chǎn)資源儲量劃分為四類，通過對礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離機(jī)制和信用增級機(jī)制進(jìn)行分析，選用從屬參與的信托模式實現(xiàn)風(fēng)險隔離。依據(jù)礦產(chǎn)資源儲量可信度的高低發(fā)行最優(yōu)、次優(yōu)和垃圾債券。通過特殊目的載體對礦產(chǎn)資源儲量可信度高的債券全部向投資者發(fā)行，對可信度低的采用余額包銷方式向投資者發(fā)行，并由此提出證券化融資效率評價的礦山建設(shè)和開發(fā)的經(jīng)濟(jì)評價模型及資產(chǎn)支持債券定價模型。

關(guān)鍵詞：礦產(chǎn)資源儲量；資產(chǎn)證券化；特殊目的載體

Research on the Asset Securitization of Mineral Reserves

LUO Tianyong，RUAN Renhui

(Guizhou University of Finance and Economics, Guiyang, Guizhou 550004 China)

Abstract：

Mineral reserves are divided into 4 types according to exploration degree of mineral reserves. The paper analyzes risk isolation mechanism and credit enhancement mechanism of mineral reserves asset securitization. Subordinate trust model should be selected to achieve risk isolation. The optimal, superior and junk bonds are issued according to credibility of mineral reserves. The bonds with high credibility will be issued to investors through a special purpose vehicle, while those with low credibility to investors through surplus selling. Finally, the paper advances the economic evaluation model based on securitization financing efficiency evaluation, mineral construction and exploration, and assetbacked bonds pricing model.

Key words：

mineral reserves, asset securitization; special purpose vehicle (SPV)

礦產(chǎn)資源開發(fā)業(yè)在欠發(fā)達(dá)地區(qū)往往是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中具有極其重要的作用。然而，礦產(chǎn)資源開發(fā)業(yè)又屬附加值較低的第一產(chǎn)業(yè)，如何提升欠發(fā)達(dá)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)層次，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會的跨越式發(fā)展是各級政府及學(xué)者們都較為關(guān)注的大問題。無疑，礦產(chǎn)資源儲量實現(xiàn)資產(chǎn)證券化并進(jìn)行交易，是解決欠發(fā)達(dá)地區(qū)獲取外部資金以實現(xiàn)把潛在資源變?yōu)楝F(xiàn)實經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢和實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵手段。21世紀(jì)的世界資源開發(fā)局勢發(fā)生了巨大變化：經(jīng)濟(jì)增長和物質(zhì)財富的增加使能源和其他自然資源呈現(xiàn)超前消耗，礦產(chǎn)資源貿(mào)易格局由上世紀(jì)的買方市場已經(jīng)演變?yōu)橘u方市場（袁華江，2010）。然而礦產(chǎn)資源開發(fā)資金需求量大，且投資收益存在較大不確定性，風(fēng)險較高。礦業(yè)企業(yè)擁有的主要資產(chǎn)是資源儲量，而資源儲量本身具有很高的價值及未來升值空間，在礦業(yè)企業(yè)自有資金極為有限的情況下，利用其資源儲量進(jìn)行資產(chǎn)證券化是拓寬融資渠道的有效選擇。趙峰（2004）研究指出，資產(chǎn)證券化融資不會導(dǎo)致所有權(quán)或者股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，不必?fù)?dān)心外資控股，對資源型項目的開發(fā)建設(shè)融資較其他融資方式為優(yōu)，因此，對于西部能源及礦產(chǎn)資源的開發(fā)，完全可以采取資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資。Charles E.Harrell，Sarah P. Hollinshead等部分學(xué)者主要從證券化資產(chǎn)選擇、未來現(xiàn)金流分析及投資者面臨的風(fēng)險等幾方面對自然資源資產(chǎn)證券化做了開創(chuàng)性的研究工作，取得了一定的研究成果。但他們沒有對整個資產(chǎn)證券化融資過程中SPV模式選擇、融資工具選擇及融資效率評價等問題進(jìn)行較為系統(tǒng)的研究。國內(nèi)學(xué)者主要沿著礦業(yè)權(quán)證券化思路開展相關(guān)研究。然而，礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)和礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)既有聯(lián)系又有區(qū)別，聯(lián)系主要體現(xiàn)在價值量上，而區(qū)別主要體現(xiàn)在資產(chǎn)屬性上。本文試圖在總結(jié)歸納現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，依據(jù)資產(chǎn)證券化原理，從資產(chǎn)的證券化特征、SPV模式選擇、融資工具選擇及融資效率評價等方面對礦產(chǎn)資源儲量等自然資源資產(chǎn)證券化進(jìn)行深入研究。

一、礦產(chǎn)資源儲量的資產(chǎn)屬性

《礦產(chǎn)資源法實施細(xì)則》第二條給出了礦產(chǎn)資源的具體定義：“礦產(chǎn)資源是指由地質(zhì)作用形成的，具有利用價值的，呈固態(tài)、液態(tài)、氣態(tài)的自然資源?！倍V產(chǎn)資源儲量是指經(jīng)過礦產(chǎn)資源勘查和可行性評價工作所獲得的礦產(chǎn)資源蘊(yùn)藏量的總稱。按照中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)《固體礦產(chǎn)資源/儲量分類》中的規(guī)定，礦產(chǎn)資源儲量是基礎(chǔ)儲量中的經(jīng)濟(jì)可采部分。由此可知，礦產(chǎn)資源儲量與礦產(chǎn)資源這兩個概念沒有本質(zhì)區(qū)別，只不過礦產(chǎn)資源儲量的價值更容易被確定。

根據(jù)礦產(chǎn)資源儲量的定義，礦產(chǎn)資源儲量已經(jīng)達(dá)到了可開采的要求，而開采礦產(chǎn)資源，必須依法取得采礦權(quán)。由此可以看出，雖然礦山生產(chǎn)企業(yè)對礦產(chǎn)資源沒有所有權(quán)，但在采礦許可證的有效期內(nèi)，對許可證明確的礦區(qū)立體范圍內(nèi)的礦產(chǎn)資源可以依法支配，是礦山生產(chǎn)企業(yè)所控制的。礦產(chǎn)資源儲量是具有價值的，其價值可以通過礦床經(jīng)濟(jì)評價以貨幣計量。礦產(chǎn)資源儲量作為礦山生產(chǎn)企業(yè)的勞動對象，礦山生產(chǎn)企業(yè)可用其生產(chǎn)出有價值的礦產(chǎn)品，并通過市場交換而給礦山生產(chǎn)企業(yè)帶來收益，可見礦產(chǎn)資源儲量具有資產(chǎn)的本質(zhì)屬性，屬國有資源資產(chǎn)。當(dāng)然，礦產(chǎn)資源儲量是以實物形態(tài)而存在，有一定的數(shù)量和質(zhì)量，是一種實物資產(chǎn)，而礦產(chǎn)資源儲量的“質(zhì)”可以從礦產(chǎn)資源儲量的分級中看出來。由此，我們可以給礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)下一個具體的定義：經(jīng)勘查和可行性評價后能被提取和利用、能以貨幣計量、能在開發(fā)后提供經(jīng)濟(jì)效益的屬國家所有的具有實物形態(tài)的地質(zhì)體。同樣，礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)不僅具有資產(chǎn)的共性，而且具有一定的特性。既然礦產(chǎn)資源儲量具有實物形態(tài)，則其必然是一種有形資產(chǎn)。而礦產(chǎn)資源儲量是采礦權(quán)人（礦山生產(chǎn)企業(yè)）擁有或控制的最主要資產(chǎn)，因此礦山生產(chǎn)企業(yè)的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)是礦山生產(chǎn)（采礦），直接作用于礦產(chǎn)資源儲量這一有形資產(chǎn)，其各種勞動全部凝結(jié)在了礦產(chǎn)資源儲量上，因此將其視為固定資產(chǎn)更為合適。礦產(chǎn)資源儲量這種固定資產(chǎn)具有可耗竭性，這與其他固定資產(chǎn)的磨損不同。其他固定資產(chǎn)如機(jī)械設(shè)備雖然在參與生產(chǎn)的過程中被消耗一部分（主要表現(xiàn)在價值減損上），但它仍保留著原來的物質(zhì)形態(tài)，而礦山生產(chǎn)全過程一結(jié)束，礦產(chǎn)資源儲量這一資產(chǎn)也就不復(fù)存在了。

礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命長，自然增值和貶值幅度大。具有使用價值和交換價值的礦產(chǎn)品又是礦山生產(chǎn)企業(yè)的唯一產(chǎn)品，其市場價格不僅受礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)價值的影響而且還受礦產(chǎn)品價格政策、政治環(huán)境等諸多因素的影響，價格波動頻繁。不難得出，礦產(chǎn)品銷售收入應(yīng)是礦山生產(chǎn)企業(yè)的唯一資金來源，且只有等到進(jìn)入礦山生產(chǎn)期，礦產(chǎn)品生產(chǎn)出來并及時銷售之后才會產(chǎn)生。因此，礦產(chǎn)品銷售收入也應(yīng)是礦山生產(chǎn)企業(yè)還款的唯一來源，它的高低決定著礦山生產(chǎn)企業(yè)能否按時足額還款，能否取得應(yīng)有的收益。

礦產(chǎn)資源是國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)，它具有稀缺性、壟斷性等特點。隨著我國工業(yè)化、城市化進(jìn)程的不斷加快，對能源的需求必然呈上升趨勢。從這一點看，礦產(chǎn)資源必定能體現(xiàn)其價值，甚至可能在未來產(chǎn)生增值，而礦業(yè)企業(yè)可以用其生產(chǎn)出有價值的礦產(chǎn)品，并通過銷售礦產(chǎn)品得到銷售收入，這就是礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)所能產(chǎn)生的較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。隨著我國礦業(yè)權(quán)市場的建立和完善，礦產(chǎn)資源能夠以采礦權(quán)形式實現(xiàn)有償轉(zhuǎn)讓，這就使得礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)的使用權(quán)屬更加明確，其采礦權(quán)就是標(biāo)準(zhǔn)化的合同條款。礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)本身就具有價值，如果用其作為抵押物，對其開發(fā)后必定能有效變現(xiàn)。礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)的這些特征正是適合證券化的資產(chǎn)的典型特征。

二、發(fā)行礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)支持債券

準(zhǔn)確、完整的資產(chǎn)證券化的定義首先要明確其基礎(chǔ)性權(quán)利證券化的實質(zhì)，其次要說明其機(jī)制是通過轉(zhuǎn)換或者衍生方式實現(xiàn)創(chuàng)始人和其特定資產(chǎn)的風(fēng)險隔離和信用增級，進(jìn)而實現(xiàn)特定資產(chǎn)的證券化（陳裘逸等，2003）?；A(chǔ)性權(quán)利是礦業(yè)企業(yè)所控制的礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的未來收益權(quán)。資產(chǎn)證券化就是對礦業(yè)企業(yè)所控制的礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的未來收益權(quán)證券化，并不是將資產(chǎn)變成了證券，而是利用礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的未來收益權(quán)創(chuàng)設(shè)出以其未來收益償付本息的證券。資產(chǎn)證券化機(jī)制是通過衍生方式即礦業(yè)企業(yè)以其所控制的礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的未來收益權(quán)作為基礎(chǔ)或者擔(dān)保，另行發(fā)行不超過資產(chǎn)凈值的派生證券，并以礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的未來收益償付該派生證券的方法。礦產(chǎn)資源資產(chǎn)進(jìn)行證券化之后，不僅能增級礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的流動性，而且能為礦業(yè)企業(yè)融通大量資金用于礦山建設(shè)和開發(fā)。同時，相對于抵押貸款或其他普通貸款融資而言，因許多礦業(yè)企業(yè)所控制的礦產(chǎn)資源資產(chǎn)價值巨大，因此，發(fā)行資產(chǎn)支持債券融資能夠帶來規(guī)模效益，降低融資成本。此外，發(fā)行資產(chǎn)支持債券融資與大多其他種類貸款融資不同之處還在于其信譽(yù)(90％的發(fā)行為AAA級水平)來自資產(chǎn)支持而非發(fā)行者的償付能力（高巒等，2009）。資產(chǎn)證券化的主要環(huán)節(jié)在于實現(xiàn)不同程度的風(fēng)險隔離和信用增級。

（一）風(fēng)險隔離機(jī)制

資產(chǎn)證券化是將某部分特定的資產(chǎn)（即礦業(yè)企業(yè)所控制的礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的未來收益權(quán)）“剝離”出來，以實現(xiàn)和礦業(yè)企業(yè)整體信用的風(fēng)險隔離。

大多數(shù)學(xué)者都知道，在資產(chǎn)證券化過程中，真實出售是實現(xiàn)風(fēng)險隔離的一種方式，其目的是使原權(quán)利所有者將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表以外，并使自己不再受基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險和投資者追索權(quán)的影響。但是，真實出售模式也是有成本的，且證券化資產(chǎn)的剩余索取權(quán)通常被限制或消滅（彭冰，2001）。然而，礦產(chǎn)資源資產(chǎn)不計入企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表（劉保順等，2009），只是在資產(chǎn)負(fù)債表的注釋中進(jìn)行說明，從而表明礦產(chǎn)資源資產(chǎn)證券化已經(jīng)實現(xiàn)了會計上的表外處理。并且，礦業(yè)開發(fā)本身就具有高風(fēng)險性，礦業(yè)企業(yè)進(jìn)行礦業(yè)開發(fā)的目的就是想獲得高收益，因此，礦業(yè)企業(yè)絕不會舍棄證券化資產(chǎn)的剩余索取權(quán)。也就是說，本文所進(jìn)行的資產(chǎn)證券化似乎不適合采用真實出售方式來達(dá)到風(fēng)險隔離的目的。同時，陳裘逸等（2003）研究指出真實出售不等于資產(chǎn)證券化，其只是資產(chǎn)證券化過程中實現(xiàn)風(fēng)險隔離的一種方式，而從制度功能看，從屬參與模式具有自身優(yōu)勢，真實出售不應(yīng)該是資產(chǎn)證券化的唯一模式。因礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的特殊性，本文借鑒美國銀行作為創(chuàng)始人進(jìn)行證券化所采用的從屬參與模式。也就是在不轉(zhuǎn)移礦業(yè)企業(yè)所控制的礦產(chǎn)資源資產(chǎn)未來收益權(quán)的情況下而發(fā)生的原權(quán)利所有者（即礦業(yè)企業(yè)）和第三者（即投資者）之間的契約，是原權(quán)利所有者將從未來收益權(quán)得到的現(xiàn)金流經(jīng)濟(jì)利益向第三者支付的契約。資產(chǎn)也不必從創(chuàng)始人轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV），在我國現(xiàn)行法律環(huán)境下，可以由信托投資公司擔(dān)任，由SPV先行以礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的未來收益權(quán)作為基礎(chǔ)或者擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持債券，獲取債券發(fā)行收入，扣除發(fā)行相關(guān)費用之后再轉(zhuǎn)交給礦業(yè)企業(yè)進(jìn)行礦山建設(shè)和開發(fā)。此時，礦業(yè)企業(yè)對未來收益權(quán)仍然保有所有權(quán)，不構(gòu)成真實出售。但從屬參與模式對礦業(yè)企業(yè)所要證券化的資產(chǎn)設(shè)定有擔(dān)保權(quán)益，在礦業(yè)企業(yè)破產(chǎn)時，具有以證券化資產(chǎn)為限的優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，從這一點可以看出，從屬參與也能在法律上實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，但破產(chǎn)隔離的效果可能沒有真實出售模式好。在這種模式下，證券化資產(chǎn)的所有權(quán)并未發(fā)生轉(zhuǎn)移，發(fā)起人（礦業(yè)企業(yè)）轉(zhuǎn)移的是證券化資產(chǎn)的信用風(fēng)險與預(yù)期現(xiàn)金流。

（二）信用增級機(jī)制

在沒有實現(xiàn)證券化資產(chǎn)真實出售的情況下，對礦產(chǎn)資源資產(chǎn)支持債券進(jìn)行信用增級就顯得尤為重要。從研究資產(chǎn)證券化的有關(guān)文獻(xiàn)中可知，信用增級可采用外部信用增級和內(nèi)部信用增級兩種方式。與其他債券一樣，資產(chǎn)支持債券是根據(jù)本金和利息的支付能力確定信用等級。對于礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)這種實物資產(chǎn)而言，債券本金和利息的支付能力主要取決于礦產(chǎn)資源儲量等級的可信程度。

1.內(nèi)部信用增級。上文依據(jù)不同儲量類型的總體可信程度把礦產(chǎn)資源儲量的16種類型劃分為四類，即第一類、第二類、第三類和第四類。其中，第一類的可信度最高，其余三類的可信度逐次降低。因此，依據(jù)不同儲量類型的可信度水平對其進(jìn)行資產(chǎn)支持債券設(shè)計。具體設(shè)計如下（所有資產(chǎn)支持債券的利率均采用固定利率，且依同期國債利率上浮一定比率）：

第一類以其作為發(fā)行基礎(chǔ)發(fā)行最優(yōu)債券（用A債券表示），且全部對外公開發(fā)行，其債券利率最低。

第二類以其作為發(fā)行基礎(chǔ)發(fā)行次優(yōu)債券（用B債券表示），且采用高級/次級參與結(jié)構(gòu)（下文將進(jìn)行詳細(xì)介紹），優(yōu)先部分全部對外公開發(fā)行，次級部分由礦業(yè)企業(yè)自行擁有，其債券利率應(yīng)稍微高于最優(yōu)債券。

第三類以其作為發(fā)行基礎(chǔ)發(fā)行垃圾債券（用Z債券表示），且采用高級/次級參與結(jié)構(gòu)，優(yōu)先部分全部對外公開發(fā)行，次級部分由礦業(yè)企業(yè)自行擁有，其債券利率應(yīng)高于次優(yōu)債券。此類儲量是處于邊際經(jīng)濟(jì)的，即開采這部分礦產(chǎn)資源，其內(nèi)部收益率在生產(chǎn)期內(nèi)年均大于0，小于行業(yè)內(nèi)部基準(zhǔn)收益率。這就增加了開采這部分礦產(chǎn)資源獲取收益的不確定性，加大了風(fēng)險，必然促使投資者要求更高的利率作為風(fēng)險補(bǔ)償。當(dāng)然，隨著開采這部分儲量的技術(shù)條件或其他外部條件的改善，其內(nèi)部收益率可能大于行業(yè)內(nèi)部基準(zhǔn)收益率，也就是說，可能會給礦業(yè)企業(yè)帶來超額收益。

第四類暫時不適宜進(jìn)行資產(chǎn)證券化，只有等到其可信度水平提高到一般水平以上（含）時才可能對其進(jìn)行證券化。

不同類型礦產(chǎn)資源資產(chǎn)發(fā)行不同等級的債券就屬內(nèi)部信用增級，這種內(nèi)部信用增級可能比其他增級方式更有效。另外，對于第二類和第三類采用高級/次級參與結(jié)構(gòu)也是一種比較有效的內(nèi)部增級手段。除此之外，還有超額抵押、剩余賬戶等內(nèi)部信用增級方式。但是，目前我國《擔(dān)保法》對采用超額抵押進(jìn)行信用增級有著較大的制約。我國《破產(chǎn)法》也規(guī)定，在企業(yè)進(jìn)人破產(chǎn)清算時，企業(yè)破產(chǎn)財產(chǎn)用以向債權(quán)人償債，已經(jīng)抵押的財產(chǎn)不作為破產(chǎn)財產(chǎn)，但超額抵押部分仍舊屬于破產(chǎn)財產(chǎn)，進(jìn)人清算財產(chǎn)之列參加清算，因此在發(fā)起人破產(chǎn)時就不能起到內(nèi)部信用提高的作用。若要通過建立剩余賬戶進(jìn)行內(nèi)部信用增級，就需要在發(fā)起時建立剩余賬戶，但礦山基建期是沒有資金流入的，只有等到證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流扣除了礦山基建期累計的本金和利息及當(dāng)年的本金和利息支付、服務(wù)費以及預(yù)期損失之后有超額剩余時才會有部分資金（即超額剩余的一定比例）流入該賬戶。一般來說，一旦有資金流入該賬戶，以后每年都會有持續(xù)的資金流入。剩余賬戶里面的資金一是為了彌補(bǔ)預(yù)期之外的損失，二是在出現(xiàn)資產(chǎn)池現(xiàn)金流減少或者損失增加等表明風(fēng)險增大的情況時，用來為風(fēng)險增大后的證券提供信用增級。

2.外部信用增級?？紤]到我國現(xiàn)行的法律環(huán)境，采用保證擔(dān)保和保證保險方式進(jìn)行外部信用增級是不存在法律障礙的。我國1995年的《擔(dān)保法》對保證擔(dān)保作了明確規(guī)定，因此，在資產(chǎn)證券化過程中采用此種方式進(jìn)行信用增級不存在法律障礙。同時，我國在《財產(chǎn)保險合同條例》中對保證保險作了規(guī)定，因此，在資產(chǎn)證券化過程中采用此種方式進(jìn)行信用增級也不存在法律障礙。

上面列舉了多種信用增級工具，但是無論采用哪種增級工具或是其組合，都會增加證券發(fā)行的成本，因此需要在融資成本約束下具體選擇增級工具，以使增級成本最小化。

（三）資產(chǎn)支持債券的償付安排

某礦業(yè)企業(yè)可能控制著上文所列舉的四種不同類型的礦產(chǎn)資源資產(chǎn)，但依據(jù)不同類型資產(chǎn)所發(fā)行的資產(chǎn)支持債券之間的償付安排互不影響，即A債券、B債券、Z債券的本金和利息的償付是相互獨立的。

對于B債券、Z債券還采用了優(yōu)先／次級參與結(jié)構(gòu)。優(yōu)先／次級參與結(jié)構(gòu)的評判標(biāo)準(zhǔn)將證券分為兩部分（以B債券為例進(jìn)行說明）：Bp債券和Bs債券。其中Bp債券是高級債券（相對于Bs債券而言），對證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流有優(yōu)先受償權(quán)，即其本金和利息具有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利；Bs債券擁有次級權(quán)利，即其本金和利息的償付處于Bp債券之后，當(dāng)然其利息率應(yīng)高于Bp債券。只有當(dāng)Bp債券持有人在完全支付的情況下，Bs債券才可能被支付。

（四）礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化參與主體

礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化過程涉及八個功能主體，它們分別承擔(dān)不同的功能。如圖1：

1.發(fā)起人的角色由礦業(yè)企業(yè)擔(dān)當(dāng)，其是被證券化資產(chǎn)的所有者和融資者。其職能是選擇擬證券化的資產(chǎn)，并進(jìn)行捆綁組合（有必要時進(jìn)行），然后將其委托給SPV。

2.SPV（準(zhǔn)確來說應(yīng)該是特殊目的信托，即SPT）的主要作用是使礦業(yè)企業(yè)的證券化資產(chǎn)與礦業(yè)企業(yè)自身實現(xiàn)風(fēng)險隔離。當(dāng)然，SPV也要充當(dāng)證券發(fā)行人的角色。本文所選擇的SPV與礦業(yè)企業(yè)的關(guān)系其實是一種信托關(guān)系，利用從屬參與模式來達(dá)到破產(chǎn)隔離效果。礦業(yè)企業(yè)作為發(fā)起人將證券化資產(chǎn)委托給SPV，成立信托關(guān)系，由SPV對證券化資產(chǎn)實施單獨記賬、單獨管理，并以自己的名義充當(dāng)證券發(fā)行人，委托承銷商對外發(fā)行代表對證券化資產(chǎn)享有權(quán)利的資產(chǎn)支持債券。SPV以該證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（未來礦產(chǎn)品的銷售收入）支付資產(chǎn)支持債券的本息，SPV將所獲資金支付給投資者。

3.資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)（圖1中未列出）主要負(fù)責(zé)對礦產(chǎn)資源資產(chǎn)證券化之前所需要證券化的資產(chǎn)進(jìn)行價值評估及證券化之后的持續(xù)評估。其目的是為發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供價值參考依據(jù)。然而，目前我國依然缺乏實力雄厚、極具權(quán)威的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)。

4.信用增級機(jī)構(gòu)的參與能為資產(chǎn)支持債券提供額外的信用增級，這是債券能否獲得較高發(fā)行評級的重要因素。在信用增級的支持下，證券發(fā)行人可以在市場上獲得更高的信用等級，從而獲得低成本融資的收益。

5.信用評級機(jī)構(gòu)利用其較好的市場信譽(yù)、高水平的評級技術(shù)和規(guī)范的市場運(yùn)作機(jī)制，對資產(chǎn)支持債券進(jìn)行公平和公正的評級。對債券進(jìn)行合理評級的主要好處是有利于形成合理的證券價格，有利于普通投資者的利益得到保護(hù)。目前，由于我國的信用評級機(jī)構(gòu)不夠健全和信用評級制度不夠規(guī)范，從而導(dǎo)致信用評級機(jī)構(gòu)給出的債券評級的可信度較差，因此可以先借助國際上比較權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)（如穆迪，S&P，F(xiàn)itch等）對資產(chǎn)支持債券進(jìn)行評級。

6.證券承銷商由大型的證券公司擔(dān)任。其承銷可采用包銷和代銷兩種方式。實際上，SPV可以擔(dān)任自己的承銷商，由它自己直接發(fā)行證券給投資者，因為沒有任何規(guī)定或條例禁止公司擔(dān)任自己的承銷商。但是，承銷證券是一項很專業(yè)的工作，知識含量很高，因此本文對SPV所要發(fā)行的可信度低的債券仍然委托實力雄厚的、專業(yè)的、信譽(yù)良好的證券公司以余額包銷的方式承銷，借助其良好的信譽(yù)和廣泛推銷渠道來確保發(fā)行的成功。

7.第三方存管機(jī)構(gòu)一般由實力雄厚的商業(yè)銀行擔(dān)任。這也是商業(yè)銀行的一項重要業(yè)務(wù)。一旦某家商業(yè)銀行被確定為第三方存管機(jī)構(gòu)，這家商業(yè)銀行就會要求客戶（這里指證券投資者）開立存款賬戶，其也就會按照法律、法規(guī)的要求，負(fù)責(zé)客戶資金的存取與資金交收，證券交易操作保持不變。該業(yè)務(wù)遵循的是“券商管證券，銀行管資金”的原則，有利于保護(hù)投資者的利益。

8.證券投資者（包括個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者）充當(dāng)受益人的角色，通過投資資產(chǎn)支持債券而擁有對發(fā)行人的債權(quán)，可在將來收回本金并獲得利息。對于礦業(yè)這種特殊的行業(yè)，其礦業(yè)開發(fā)周期長、所需資金規(guī)模大，而個人投資者終究財力有限，因此礦業(yè)開發(fā)仍需借助資金雄厚的機(jī)構(gòu)投資者的資金才能順利進(jìn)行。依國際經(jīng)驗來看，資產(chǎn)支持債券大部分也是被機(jī)構(gòu)投資者購買。機(jī)構(gòu)投資者最大的優(yōu)勢是規(guī)模投資、專家理財，通過投資于多種證券，實現(xiàn)收益與風(fēng)險的最佳組合。然而，我國機(jī)構(gòu)投資者較少，且進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場存在諸多障礙。

三、證券化融資效率評價模型

通過對礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化過程中所涉及的重要因素的分析，可構(gòu)建評價證券化融資效率的礦山建設(shè)和開發(fā)的經(jīng)濟(jì)評價模型及資產(chǎn)支持債券定價模型。

（一）證券化融資效率參數(shù)

1.礦產(chǎn)資源儲量

礦產(chǎn)資源儲量是決定生產(chǎn)規(guī)模的重要依據(jù)。假設(shè)某礦業(yè)企業(yè)控制著可信度不同的四種類型礦產(chǎn)資源資產(chǎn)，占礦山企業(yè)所控制的全部儲量的比重分別為q1、q2、q3、q4。因第四類儲量暫時不適宜進(jìn)行資產(chǎn)證券化，在此規(guī)定對第四類儲量暫不進(jìn)行開采。

2.礦山服務(wù)年限或生產(chǎn)期（n）

大部分礦山的服務(wù)年限均達(dá)到20年或30年。

3.固定資產(chǎn)投資（J）和基建期（p）

固定資產(chǎn)投資主要用于建設(shè)場地的準(zhǔn)備、主要生產(chǎn)設(shè)施、輔生產(chǎn)設(shè)備和礦山生產(chǎn)外部條件的建設(shè)，包括建設(shè)場地的開拓、平整和排水的費用，原有建筑的拆遷和重建費用，以及破壞環(huán)境的賠償，包括采礦基建、采準(zhǔn)工程的費用，露采的初期剝離費用，選廠廠房和通往選廠的運(yùn)輸線的建設(shè)費用，生產(chǎn)設(shè)備裝卸設(shè)施、堆礦場和倉庫的建設(shè)費用；包括排水、通風(fēng)、安全技術(shù)、工業(yè)衛(wèi)生、機(jī)修車間和生活服務(wù)設(shè)施的建設(shè)費用；包括礦山的鐵路、公路、車輛和電話、供電工程（專用電站、輸電線、配電所等）、供排水工程等費用。

按分項工程累加法計算固定資產(chǎn)投資總額：根據(jù)礦山建設(shè)的全部圖紙、工程和設(shè)備清單及重要工作量，計算單項工程和設(shè)備項目的直接費用，各種間接費用，以及不可預(yù)見費用等，然后累計求和。

基建期是指礦山企業(yè)進(jìn)行礦山基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的時期或固定資產(chǎn)投資期，一般為3～5年，并設(shè)基建期各期固定資產(chǎn)投資分別為J0，J1，……，Jp－2，Jp－1，各期投資額依礦山建設(shè)方案而定。

4.債券發(fā)行收入（Y）

債券發(fā)行收入是指SPT以礦產(chǎn)資源資產(chǎn)的未來收益權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持債券而獲得的收入。債券發(fā)行收入應(yīng)由三個部分構(gòu)成，即以第一類儲量資產(chǎn)的未來收益權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行最優(yōu)債券所獲得的收入（YA）、以第二類儲量資產(chǎn)的未來收益權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行次優(yōu)債券所獲得的收入（YB）及以第三類儲量資產(chǎn)的未來收益權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行垃圾債券所獲得的收入（YZ），即Y=YA+YB+YZ。同時，規(guī)定各期的債券發(fā)行均采取對應(yīng)基建期上期期初發(fā)行，即可設(shè)各期債券發(fā)行收入為Y0，Y1，……，Yp－2，Yp－1。

5.債券發(fā)行凈收入（NY）

債券發(fā)行凈收入等于債券發(fā)行收入減去債券發(fā)行費用。就本文所要進(jìn)行的礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化來說，債券發(fā)行費用主要包括SPT實施資產(chǎn)證券化所需的報酬和債券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)的費用。若設(shè)債券發(fā)行費用占債券發(fā)行收入的比例系數(shù)為δ（視發(fā)行規(guī)模等因素確定大小），則NY=Y－δY=(1－δ)Y。同時，設(shè)各期債券發(fā)行凈收入分別為NY0，NY1，……，NYp－2，NYp－1，并且各期債券發(fā)行凈收入應(yīng)能完全保證對應(yīng)的下期投資，即NY0≥J1，NY1≥J2，……，NYp－2≥Jp－1，NYp－1≥Jp。

6.年生產(chǎn)成本（C）

礦山生產(chǎn)成本是指礦山企業(yè)為生產(chǎn)和銷售礦產(chǎn)品而支付的一切費用。它包括已耗費的生產(chǎn)資料的價值，如原材料及輔助材料、燃料、動力費，工資及附加費，固定資產(chǎn)折舊費，銷售礦產(chǎn)品的開支，如保管費、運(yùn)輸費、銷售費等。礦山生產(chǎn)成本也可采用分項成本累加法進(jìn)行估算。

7.年礦產(chǎn)品銷售收入（R）

假設(shè)礦產(chǎn)品銷售價款當(dāng)年結(jié)清，則年礦產(chǎn)品銷售收入（R）=礦產(chǎn)品價格（P）×年銷量（Q）。

8.年稅金（T）

主要包括城建稅、所得稅、資源稅及教育費附加。

9.債券利率（i）和貼現(xiàn)率（r）

本文中，資產(chǎn)支持債券的利率均采用固定利率，且依同期國債利率上浮一定比率，但不能高于礦業(yè)開發(fā)項目的平均收益率。

貼現(xiàn)率的確定取決于投資的社會平均利潤，而資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是在結(jié)構(gòu)融資中被廣泛接受和使用的一種確定貼現(xiàn)率的方法。

根據(jù)CAPM模型，某礦山開發(fā)項目的投資收益率可表示為：

rj=rf+風(fēng)險收益率=rf+bj(rm－rf) （1）

式中：rj――在給定風(fēng)險水平b（根據(jù)類似礦山開發(fā)項目的有關(guān)資料來確定）條件下礦山開發(fā)項目j的合理預(yù)期投資收益率，也即項目j帶有風(fēng)險校正系數(shù)的貼現(xiàn)率（風(fēng)險校正貼現(xiàn)率）；

rf――無風(fēng)險投資收益率，一般以本國同期國債收益率表示；

bj――項目j的風(fēng)險校正系數(shù)，代表項目對資本市場系統(tǒng)風(fēng)險變化的敏感程度；

rm――資本市場的均衡投資收益率。

10.年本息和（I）

債券利息的支付方式采用本息合一方式，即通過債券到期后的一次還本付息而支付利息。本文假定各期債券還本期限（m）均相同，且m=p+2，即礦山投產(chǎn)一年后依次對各期債券進(jìn)行償付，償付期依次為p+1，p+2，……，2p，2p+1，則可設(shè)進(jìn)入償還期之后每年的本息和分別為Ip+1，Ip+2，……，I2p，I2p+1。

（二）礦山開發(fā)的經(jīng)濟(jì)評價模型

根據(jù)上述對影響模型的重要參數(shù)的分析，并以基建開始時為貼現(xiàn)的基準(zhǔn)時間，則可建立礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化融資進(jìn)行礦山建設(shè)和開發(fā)的經(jīng)濟(jì)評價模型（NPV為凈現(xiàn)值）：

NPV=∑2p+1t=p+1(Rt－Ct－Tt－It)(1+rj)－t+∑n+pt=2p+2(Rt－Ct－Tt)(1+rj)－t－∑p－1t=0Jt(1+rj)－t－X （2）

式中：X――礦山企業(yè)為獲取相應(yīng)礦山的采礦權(quán)所投的資金；且n≥2p+1，對于大部分礦業(yè)企業(yè)這個條件容易滿足。

1.凈現(xiàn)值準(zhǔn)則

若NPV>0，則說明現(xiàn)時運(yùn)用礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化融資進(jìn)行礦山建設(shè)和開發(fā)是有利可圖的，至少可以獲得rj%的平均收益。

若NPV

若NPV=0，則說明此時的rj即為下文提到的內(nèi)部收益率IRR。

2.內(nèi)部收益率準(zhǔn)則

內(nèi)部收益率（記為IRR）是指運(yùn)用礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化融資進(jìn)行礦業(yè)項目開發(fā)的項目凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。運(yùn)用礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化融資進(jìn)行礦山開發(fā)的現(xiàn)金流量圖如下（其中，Ep+1=Cp+1+Tp+1+Ip+1，……，E2p+1=C2p+1+T2p+1+I2p+1，E2p+2=C2p+2+T2p+2，……，En+p=Cn+p+Tn+p）：

顯然，內(nèi)部收益率滿足如下公式：

NPV=∑2p+1t=p+1(Rt－Ct－Tt－It)(1+IRR)－t+∑n+pt=2p+2(Rt－Ct－Tt)(1+IRR)－t－∑p－1t=0Jt(1+IRR)－t－X=0 （3）

在其他參數(shù)已知的情況下，內(nèi)部收益率可以通過內(nèi)插法求出。

假定礦業(yè)行業(yè)內(nèi)部基準(zhǔn)收益率為IRR礦，則評價原則為：

若IRR>IRR礦，則說明現(xiàn)時運(yùn)用礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化融資進(jìn)行礦山建設(shè)和開發(fā)的經(jīng)濟(jì)效益較好，是可取的。

若IRR≤IRR礦，則說明現(xiàn)時運(yùn)用礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化融資進(jìn)行礦山建設(shè)和開發(fā)的經(jīng)濟(jì)效益不好，是不可取的。

顯然，在實踐操作中，還要對運(yùn)用礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化融資進(jìn)行的礦山建設(shè)和開發(fā)項目的風(fēng)險進(jìn)行分析，通常采用敏感性分析方法。

（三）資產(chǎn)支持債券定價模型

考慮到我國在資產(chǎn)證券化方面的實際情況，選用國外較早出現(xiàn)的靜態(tài)現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法來建立資產(chǎn)支持債券定價模型：

P=∑mt=1CFt(1+y)－t （4）

式中：P――債券的價格；

CFt――未來t期的現(xiàn)金流，包括本金的償還及利息的支付；

y――投資者期望的收益率；

m――債券的還本期限。

定價方法：根據(jù)上述內(nèi)部收益率方法計算出內(nèi)部收益率IRR，并將內(nèi)部收益率IRR作為投資者期望的收益率代入資產(chǎn)支持債券定價模型，從而計算出債券發(fā)行的價格。一旦得到了債券的發(fā)行價格，則可以根據(jù)每期所需的投資量確定上期債券的發(fā)行量。

四、結(jié)論

依據(jù)《固體礦產(chǎn)地質(zhì)勘查規(guī)范總則》給出的不同儲量類型的勘探程度，設(shè)計了可信度指標(biāo)，并按不同儲量類型的可信度把16種儲量類型劃分為四類。同時，通過對礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離機(jī)制和信用增級機(jī)制進(jìn)行分析，選用從屬參與的信托模式實現(xiàn)風(fēng)險隔離，并依據(jù)礦產(chǎn)資源儲量可信度的高低依次發(fā)行最優(yōu)、次優(yōu)和垃圾債券，實現(xiàn)內(nèi)部信用增級。通過特殊目的載體對礦產(chǎn)資源儲量可信度高的債券全部向投資者發(fā)行，對可信度低的采用余額包銷方式向投資者發(fā)行。最后，提出了評價證券化融資效率的礦山建設(shè)和開發(fā)的經(jīng)濟(jì)評價模型及資產(chǎn)支持債券定價模型。

根據(jù)目前我國開展礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化融資的制約因素的分析得出：1.政府應(yīng)給予適當(dāng)支持，對有關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行補(bǔ)充或完善，構(gòu)建有利于礦產(chǎn)資源等資源資產(chǎn)證券化的制度環(huán)境；2.加強(qiáng)證券化立法，督促有關(guān)部委盡快出臺《資產(chǎn)證券化法》，并列入規(guī)范礦產(chǎn)資源等資源資產(chǎn)證券化的條款；3.重點培育實力雄厚、規(guī)范的、更具獨立性的、權(quán)威的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和信用評級機(jī)構(gòu)；4.大力發(fā)展包括儲蓄基金、保險基金、養(yǎng)老基金在內(nèi)的多種類型的機(jī)構(gòu)投資者。與此同時，國家應(yīng)采取適當(dāng)措施掃除機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)支持債券市場的障礙；5.建立功能完備的監(jiān)管體系，確保礦產(chǎn)資源等資源資產(chǎn)證券化的有序進(jìn)行。礦產(chǎn)資源儲量資產(chǎn)證券化可解決欠發(fā)達(dá)地區(qū)，特別是礦產(chǎn)資源豐富地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需求問題，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。

參考文獻(xiàn)：

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［3］ 劉保順,李克慶,袁懷雨.礦產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué).冶金工業(yè)出版社,2009.

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［6］ 趙峰.資產(chǎn)證券化：西部大開發(fā)突破資本瓶頸制約的新視角.西安財經(jīng)學(xué)院學(xué)報,2004(4).

收稿日期：2012-03-16

篇10

[關(guān)鍵字]資源資金化　資本化　證券化　市場化

資源資金化不僅是有效開發(fā)利用資源的重要途徑，也是推動經(jīng)濟(jì)社會又好又快發(fā)展的重要載體。

一、資源資金化的含義及其必要性

1.資源資金化的含義

資源是指一國或一定地區(qū)內(nèi)擁有的物力、財力、人力等各種物質(zhì)要素的總稱，分為自然資源和社會資源兩大類。前者如陽光、空氣、水、土地、森林、草原、動物、礦藏等；后者包括人力資源、信息資源以及經(jīng)過勞動創(chuàng)造的各種物質(zhì)財富。本文所研究的資源特指自然資源中的礦產(chǎn)資源，資源資金化路徑選擇特指礦產(chǎn)資源資金化的路徑選擇。

資源資金化是指在明確界定資源產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，對于那些已探明經(jīng)濟(jì)可采儲量的資源，通過市場化運(yùn)作，募集發(fā)展資金，推動資源開發(fā)，實現(xiàn)固化資源轉(zhuǎn)化為發(fā)展資金和國有資產(chǎn)保值增值的手段。在實現(xiàn)資源資金化的路徑選擇上，對于資金實力較為雄厚的大型企業(yè)，可通過直接開發(fā)所掌控的資源來實現(xiàn)；而對于資金實力相對較弱的企業(yè)，不僅取得礦權(quán)的初始投資資金有限，開發(fā)投資資金更是捉襟見肘，因此，借助金融機(jī)構(gòu)，實施“長鏈化”運(yùn)作，則可以取得“柳暗花明”的成效?！伴L鏈化”運(yùn)作一般包含四個遞進(jìn)層次：資本化、證券化、市場化和資金化。資本化就是通過合理的機(jī)制，運(yùn)用科學(xué)的方法和手段，在明晰產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)上，對資源進(jìn)行價值評估，確定合理的市場價值，實現(xiàn)資源價值資本化。證券化則是在資源完成價值資本化后，通過市場化運(yùn)作，在金融市場通過資本權(quán)益證券化，實現(xiàn)固化資源的流動和可變現(xiàn)。市場化是在證券化后，通過證券權(quán)益在資本市場自由交易，達(dá)到融通資金的目的。資金化則是在上述運(yùn)作的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)資源變資金、資金促發(fā)展的目標(biāo)。

可見，“長鏈化”下資源資金化遵循的路徑是：資源價值資本化資本證券化證券市場化資源資金化經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.“長鏈化”下資源資金化的必要性

流動是一切資本的客觀屬性，資本只有在流動中才能優(yōu)化配置并實現(xiàn)保值增值。礦產(chǎn)資源也是資本，也必須“流動”，否則，只能導(dǎo)致資源價值的長期沉淀。

實施“長鏈化”下資源資金化，一是有利于借助金融市場，提高固化資源流動性，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的布局結(jié)構(gòu)調(diào)整，最大程度地實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。二是有利于創(chuàng)新市場化融資路徑，加大經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融支撐力度。三是有利于調(diào)動國家、企業(yè)、個人三方面的積極性，把社會上的一切盈余資金盡可能地籌集起來，從而實現(xiàn)對資源開發(fā)和項目建設(shè)投資。四是改變了政府對國有資產(chǎn)的持有方式，實現(xiàn)了以虛擬資本的形式掌控資源，并通過資本收益權(quán)實現(xiàn)對國有資產(chǎn)的價值管理。五是通過投資主體的多元化，有利于分散投資風(fēng)險，促進(jìn)資金循環(huán)。六是有利于企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的創(chuàng)新和企業(yè)市場化程度的提高，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率和組織效率。

二、“長鏈化”下資源資金化的路徑選擇

“長鏈化”下資源資金化依賴的基本路徑有兩個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，一是資本證券化；二是證券市場化。具體講，“長鏈化”下資源資金化有兩種發(fā)展模式：一是“資源+初始投資+信托受益券+資金”模式，二是“資源+初始投資+資源抵押證券+資金”模式。

(一)“資源+初始投資+信托受益券+營運(yùn)資金”模式

1.路徑分析

該模式主要是在探明礦藏經(jīng)濟(jì)可采儲量的基礎(chǔ)上，國家以增加注冊資本或企業(yè)有償購買方式，將礦產(chǎn)資源的采礦權(quán)配置給國有礦山公司，礦山公司以所取得的礦權(quán)為擔(dān)保物(抵押物)，通過信托公司發(fā)行貸款型信托受益券或股權(quán)型信托收益券募集發(fā)展資金開發(fā)礦產(chǎn)。對于發(fā)行貸款型信托受益券融資方式，礦山公司用資源開發(fā)收益，以分期或到期一次性還本付息方式贖回信托受益券，如果礦山公司無力回購貸款型信托受益券，信托公司可以按照事先約定，通過法院依法將礦山公司的采礦權(quán)或其他擔(dān)保資產(chǎn)拍賣給有資質(zhì)的受讓主體，以其拍賣所得補(bǔ)償投資者，如果拍賣所得不足以彌補(bǔ)投資者損失時，發(fā)行信托受益券的擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)連帶責(zé)任。對于發(fā)行股權(quán)型信托收益券融資方式，則按照約定條件分期支付投資收益并在到期后按照約定金額回購收益券。股權(quán)型信托收益券的投資者由于其身份屬于股東性質(zhì)，其投資風(fēng)險相對較大。

礦山公司利用籌集資本擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，時機(jī)成熟時，礦山公司可以通過境內(nèi)或境外獨立上市、買殼上市、定向增發(fā)等途徑實施資本運(yùn)作，整合其他礦山公司或深層開發(fā)其他礦山資源。實現(xiàn)滾動發(fā)展，從而走上一條“資源變資金，資金收資源”的良性滾動發(fā)展之路。這樣，從基本市場化發(fā)展為深度市場化，既實現(xiàn)了融資目標(biāo)，又完善了投融資體系。

在上述運(yùn)作方式下，無論是貸款型信托收益券還是股權(quán)型信托收益券的投資者，都可以借助金融市場，通過市場交易提前收回資本并轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。

貸款型信托收益券融資路徑可以下圖示之(股權(quán)型信托收益券融資路徑基本相同，略)。

2.涉及的主要法律問題

(1)采礦權(quán)抵押的法律合規(guī)性。根據(jù)2000年10月31日，國土資源部的《礦業(yè)權(quán)出讓轉(zhuǎn)讓管理暫行規(guī)定》(國土資發(fā)[2000]309號)第五十五條規(guī)定，礦業(yè)權(quán)抵押是指礦業(yè)權(quán)人依照有關(guān)法律作為債務(wù)人以其擁有的礦業(yè)權(quán)在不轉(zhuǎn)移占有的前提下，向債權(quán)人提供擔(dān)保的行為。以礦業(yè)權(quán)作為抵押的債務(wù)人為抵押人，債權(quán)人為抵押權(quán)人，提供擔(dān)保的礦業(yè)權(quán)為抵押物。可見，礦業(yè)權(quán)，即探礦權(quán)、采礦權(quán)是可以抵押的。也就是說，在法律上是可行的。

(2)發(fā)行信托受益券的法律合規(guī)性。根據(jù)我國《信托法》的有關(guān)規(guī)定，發(fā)行信托受益券并非法律明確的禁止行為。2004年12月15日，中國人民銀行公布實施的《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則》，實際上就已經(jīng)為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通掃清了障礙。2005年3月國家開發(fā)銀行推出的資產(chǎn)支撐證券ABS，更是推動了發(fā)行信托受益券工作的發(fā)展。

3.涉及的主要風(fēng)險及管理手段

該模式運(yùn)作過程中，對投資者而言，涉及的風(fēng)險主要是礦產(chǎn)的品質(zhì)風(fēng)險、冶煉的技術(shù)風(fēng)險、礦山公司的經(jīng)營風(fēng)險、礦產(chǎn)品價格波動的市場風(fēng)險、擔(dān)保公司的信用風(fēng)險、信托公司的道德風(fēng)險和國家宏觀調(diào)控的政策風(fēng)險等。對于礦產(chǎn)品質(zhì)風(fēng)險、冶煉的技術(shù)風(fēng)險和政策風(fēng)險需要項目開發(fā)前深入調(diào)研，詳細(xì)分析其投資價值的可行性、技術(shù)的可行性和政策的符合性；對于信用風(fēng)險和道德風(fēng)險則需要通過有形的法律約束及無形的誠信約束予以防范，對于經(jīng)營風(fēng)險則涉及礦山公司的組織管理、經(jīng)營理念、運(yùn)作質(zhì)量等，信托公司和擔(dān)保公司作為相關(guān)利益責(zé)任主體，則需要實施必要的監(jiān)督和約束。

4.技術(shù)操作問題

技術(shù)操作需要由信托機(jī)構(gòu)按照國家有關(guān)規(guī)定具體實施。

(二)“資源+初始投資+資源收益抵押證券+資金”模式

該模式是指在明確界定資源產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，對于那些已探明經(jīng)濟(jì)可采儲量的資源，以其未來的收益現(xiàn)金流作為抵押，通過在資本市場上發(fā)行“資源收益抵押證券”的方式進(jìn)行變現(xiàn)性融資，從而使投資者與投資標(biāo)的物之間的直接的物權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)化債權(quán)性質(zhì)(或所有權(quán)性質(zhì))的有價證券形式，從而最終實現(xiàn)資源優(yōu)勢到商品優(yōu)勢、經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢、競爭優(yōu)勢的轉(zhuǎn)變。該方式是最為直接和有效的，但涉及財務(wù)、法律等諸多約束，操作難度較大，需要政策支持。

三、實施“長鏈化”下資源資金化應(yīng)注意的問題

資源資金化是一項復(fù)雜的、創(chuàng)新性系統(tǒng)金融工程，從宏觀層面上講，在實施過程中，必須著重注意以下幾個問題：

(一)堅持政府宏觀調(diào)控下的市場導(dǎo)向原則

實施資源資金化，應(yīng)堅持“資源政府掌控、宏觀調(diào)節(jié)、市場配置、平臺運(yùn)作、保值增值”的原則，根據(jù)國內(nèi)、外市場變化和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要，以滿足市場需求為導(dǎo)向，以礦產(chǎn)資源的綜合利用為根本，合理開發(fā)，有序開發(fā)。同時，還必須要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益、社會效益和生態(tài)效益的和諧統(tǒng)一，推動環(huán)境友好型和資源節(jié)約型社會建設(shè)，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會的可持續(xù)化發(fā)展。

(二)科學(xué)論證資源優(yōu)勢，提高社會投資的積極性

這是實施資源資金化的重要前提或基本的先決條件。因此，應(yīng)對擬實施資源資金化途徑開發(fā)的礦產(chǎn)資源的礦藏儲量、礦產(chǎn)品味、質(zhì)量結(jié)構(gòu)和開發(fā)價值等狀況進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，科學(xué)論證，分析和預(yù)測其經(jīng)濟(jì)效益和發(fā)展前景，通過對資源優(yōu)勢進(jìn)行有較高說服力的、較高滿足投資期望值的論證，充分展示資源開發(fā)的現(xiàn)實可能性和誘人前景，擴(kuò)大社會公眾對資源信托受益券的投資力度，實現(xiàn)融資發(fā)展的初衷。