導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇次貸危機(jī)原理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

美國(guó)“噴嚏”讓世界“感冒”

2007年2月13日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司宣布其2006年第四季度盈利預(yù)警，同日，匯豐控股表示為在美的次貸業(yè)務(wù)增加侶億美元的壞賬撥備。次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始浮出水面。2007年3月13日，新世紀(jì)金融表示無(wú)力償款面臨破產(chǎn)境地，在裁員過(guò)半后，4月4日該公司宣布破產(chǎn)。

新世紀(jì)金融的倒下，意味著次貸這個(gè)倒金字塔型危機(jī)最底下的一塊磚被扳倒，其上越來(lái)越大的危機(jī)之墻就此一步步坍塌。

2007年8月11日，世界各央行48小時(shí)內(nèi)向金融機(jī)構(gòu)注資3262億美元，此后，各國(guó)為次貸危機(jī)的注資不計(jì)其數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)、日本央行不間斷地注資卻沒(méi)有緩解危機(jī)的蔓延，10月24日，美林證券宣布虧損使危機(jī)之火實(shí)際燃燒到美國(guó)華爾街自身。降息、注資、聯(lián)手救市，在危機(jī)不斷蔓延之中，美國(guó)人采取了敞開(kāi)貨幣供應(yīng)，甚至主動(dòng)貶值的方法將危機(jī)向全球轉(zhuǎn)移，全球各國(guó)被動(dòng)采取各種匯率、注資手段應(yīng)對(duì)危機(jī)。2008年3月，美國(guó)首次擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)步入衰退，隨著貝爾斯登最終、號(hào)稱“第二美聯(lián)儲(chǔ)”的房利美、房地美被國(guó)有化、雷曼兄弟破產(chǎn)、高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)為銀行控股公司，美國(guó)拿出7000億美元天量救市資金，全球各主要經(jīng)濟(jì)體包括中國(guó)全被卷入了這場(chǎng)曠日持久的危機(jī)之中。

與次貸危機(jī)相伴，其他次生危機(jī)――石油危機(jī)、糧食危機(jī)以及東南亞部分經(jīng)濟(jì)體金融動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)交織在一起，次貸危機(jī)的治理難度進(jìn)一步加大。

國(guó)際貨幣基金組織(1MF)日前發(fā)表報(bào)告，將2008年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)降至3.7％，為2002年以來(lái)最低增速。該機(jī)構(gòu)指出，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融動(dòng)蕩以令人預(yù)想不到的方式迅速蔓延，對(duì)市場(chǎng)及金融體系核心機(jī)構(gòu)造成廣泛影響。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在失去動(dòng)力。IMF認(rèn)為，全球未來(lái)兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有25％的可能降到3％或以下。

經(jīng)濟(jì)全球化是一把“雙刃劍”，它讓全球富裕起來(lái)，更把美國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)拴在了一根繩上。這回美國(guó)一個(gè)“噴嚏”應(yīng)驗(yàn)了坊間戲謔之言：世界真的“感冒”了!美國(guó)著名財(cái)經(jīng)記者丹尼爾?格羅斯說(shuō)，這次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將成為世界經(jīng)濟(jì)格局的一個(gè)拐點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)全球的時(shí)代將結(jié)束，以中國(guó)、印度為代表的新型經(jīng)濟(jì)體將有可能成為世界經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊。“美國(guó)次級(jí)債危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)”的標(biāo)題赫然出現(xiàn)在世界各大媒體的頭條。歐洲、亞洲的金融界受美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響，困難重重，叫苦不迭。如何為“感冒”降溫，世界各國(guó)政府都在尋覓救市良方。

“次貸”影響逐漸滲入生活

次貸危機(jī)，底在哪里?這是從華爾街到北京金融街現(xiàn)在最關(guān)心的問(wèn)題。

次貸危機(jī)引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不容忽視，而這其中最主要是對(duì)出口的影響。2007年，由于美國(guó)和歐洲的進(jìn)口需求疲軟，我國(guó)月度出口增長(zhǎng)率已從2007年2月的51.6％下降至12月的21.7％。出口放緩使中國(guó)沿海外向型企業(yè)提前進(jìn)入寒冬――中國(guó)沿海一批出口加工型企業(yè)倒閉，導(dǎo)致大批工人被裁，或被迫無(wú)限期休假。與此同時(shí)，應(yīng)屆畢業(yè)大學(xué)生就業(yè)難問(wèn)題日益突出。

國(guó)家發(fā)改委此前公布的一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國(guó)共有6.7萬(wàn)家規(guī)模以上的中小企業(yè)倒閉。僅10月上旬，珠三角就有近50家香港企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)清算。據(jù)香港工業(yè)總會(huì)會(huì)長(zhǎng)陳鎮(zhèn)仁近期表示，珠三角7萬(wàn)家港資企業(yè)中，年底時(shí)可能會(huì)有四分之一即1.75萬(wàn)家倒閉，以一家企業(yè)倒閉導(dǎo)致500人失業(yè)計(jì)算，1.75萬(wàn)家倒閉就將導(dǎo)致87.5萬(wàn)人失業(yè)。這些工廠所聘用的絕大多數(shù)都是來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的農(nóng)民工。

這次大規(guī)模的倒閉和裁員使大批的農(nóng)民工失業(yè)，全國(guó)8％的中小企業(yè)倒閉，沿海地區(qū)許多農(nóng)民工出現(xiàn)“返鄉(xiāng)潮”。農(nóng)業(yè)部今年8月提供的數(shù)據(jù)是，2007年我國(guó)農(nóng)村外出就業(yè)勞動(dòng)力達(dá)1.26億人，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)從業(yè)人員為1.5億人，扣除重復(fù)計(jì)算部分，2007年農(nóng)民工達(dá)到2，26億人。只要十分之一的民工就業(yè)受到影響，絕對(duì)值就將達(dá)到2200萬(wàn)人。

國(guó)內(nèi)專家特別指出，次貸危機(jī)將加大我國(guó)的匯率風(fēng)險(xiǎn)和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的一系列問(wèn)題對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，事實(shí)上中央政府已經(jīng)采取措施，自央行2008年10月30日一月內(nèi)三次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87％下調(diào)至3.60％，下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)；一年期貸款基；隹利率由現(xiàn)行的6.93％下調(diào)至6.66％，下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)由于定單減少導(dǎo)致的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的困難，一方面推進(jìn)企業(yè)的重組和企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，另一方面在金融上也對(duì)這些中小企業(yè)給予了新的信貸支持政策。2008年11月5日，國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的措施。會(huì)議確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施。會(huì)議將4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激方案定位于民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建。這些都是確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)渡過(guò)難關(guān)，長(zhǎng)治久安的全局之舉，也可以彌補(bǔ)此前在民生問(wèn)題上的部分歷史欠賬，除了交通投資，其他都是長(zhǎng)效工程，而且只能站在全國(guó)一盤棋的角度去優(yōu)化資源的配置，合理安排資金。

“寅吃卯糧”惹的禍?

縱觀近期一些專家的言論，一個(gè)普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為次貸危機(jī)與美國(guó)過(guò)度消費(fèi)的發(fā)展模式密切相關(guān)。美國(guó)政府利用美元作為國(guó)際貨幣的巨大優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)公眾透支，大力發(fā)展債務(wù)經(jīng)濟(jì)，而龐大的債務(wù)赤字只能由順差國(guó)支持。順差國(guó)家成為捆綁在美元戰(zhàn)車上的人質(zhì)，不得不通過(guò)持有美元，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債等金融資產(chǎn)和大量出口商品來(lái)支持美國(guó)的高負(fù)債和高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

在“透支消費(fèi)”的支撐下，20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，美國(guó)居民的個(gè)人消費(fèi)增速不僅沒(méi)有收縮，反而呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從實(shí)踐來(lái)看，“透支消費(fèi)”取得了明顯的效果。美國(guó)的普通百姓不但用盡了自己的收入，而且還要透支“未來(lái)的”或“虛擬的”收入以支撐今天的消費(fèi)。在過(guò)去20年里，美國(guó)的消費(fèi)無(wú)論經(jīng)濟(jì)好壞皆能保持興旺，經(jīng)通脹調(diào)節(jié)后的季度消費(fèi)增長(zhǎng)通常都較上年同期為高，這一時(shí)期美國(guó)消費(fèi)開(kāi)支持續(xù)暢旺的主要?jiǎng)恿κ恰敖桢X容易”，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)十分樂(lè)意為家庭不斷上升的需求提供信貸。盡管也曾出現(xiàn)個(gè)別壞賬的情況，但總體而言，消費(fèi)者信貸一直被金融機(jī)構(gòu)視作低風(fēng)險(xiǎn)高收益的業(yè)務(wù)。結(jié)果，強(qiáng)勁的消費(fèi)沖破了相對(duì)萎縮的收入，由此形成了一個(gè)非理性的“透支消費(fèi)”悖論。問(wèn)題的嚴(yán)重性還在于，不僅美國(guó)居民在“透支消費(fèi)”，而且美國(guó)政府也在推行“透支經(jīng)濟(jì)”(美國(guó)是目前世界上最大的債務(wù)國(guó))。在全球經(jīng)濟(jì)都在為“過(guò)剩”而發(fā)愁的今天，美國(guó)之所以能夠在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期獨(dú)善其身，正是在于這雙重的“透支”暫時(shí)填補(bǔ)了收入與消費(fèi)之間的缺口，從而掩蓋了本國(guó)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與有效需求不足的矛盾。

雖然此種消費(fèi)模式造成很大的矛盾，但是一些專家對(duì)此還是持肯定態(tài)度。

篇2

首先介紹了住房抵押貸款證券化的相關(guān)理論基礎(chǔ)，對(duì)其概念、原理、參與者和運(yùn)作流程進(jìn)行了簡(jiǎn)要闡述。其次深入探討了美國(guó)的次貸危機(jī)，主要闡述了次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制、發(fā)展歷程和內(nèi)在原因。然后討論我國(guó)在次貸危機(jī)背景下繼續(xù)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的意義，分析了我國(guó)當(dāng)前開(kāi)展住房抵押貸款證券化的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并利用credit poirtfolio view經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型對(duì)我國(guó)住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究。最后通過(guò)借鑒次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，針對(duì)我國(guó)實(shí)際情況，提出了我國(guó)今后開(kāi)展住房抵押貸款證券化并規(guī)避危機(jī)的相關(guān)建議和策略。

一. 緒論

1研究背景與意義

2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

3基本框架與思路

二. 住房抵押貸款證券化概述

1住房抵押貸款證券化的理論基礎(chǔ)

2住房抵押貸款證券化的運(yùn)作機(jī)制

三. 美國(guó)次貸危機(jī)的歷程與成因

1美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制

2美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展歷程

3美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在原因

四.我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的意義及風(fēng)險(xiǎn)

1我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展?fàn)顩r

2我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的意義

3我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)研究

五.國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的策略

1加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)管理

2建立健全相關(guān)法律制度

3建立健全信用評(píng)級(jí)體系

4建立完善的證券定價(jià)機(jī)制

5擴(kuò)大投資者范圍

篇3

前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘說(shuō)，當(dāng)下的信貸危機(jī)是他在職業(yè)生涯中所見(jiàn)最嚴(yán)重的一次金融風(fēng)暴，是百年一遇的危機(jī)。類似的話，索羅斯在今年初也說(shuō)過(guò)。

在次貸風(fēng)暴持續(xù)肆虐下，一向在華爾街及全球金融市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨的五大投資銀行已倒下3個(gè)。貝爾斯登被收購(gòu)，美林被賣，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，剩下的高盛及摩根史丹利亦被市場(chǎng)緊密關(guān)注它們?cè)诘谌径鹊臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)。

美國(guó)政府這次下了狠心，對(duì)雷曼兄弟的破產(chǎn)危機(jī)袖手，讓其自生自滅之余，其實(shí)也做了不少防止災(zāi)情進(jìn)一步擴(kuò)大的準(zhǔn)備：撮合美國(guó)銀行收購(gòu)可能是下一個(gè)地雷的關(guān)林。對(duì)同樣也身陷危境的AIG(美國(guó)國(guó)際集團(tuán))給予850億美元緊急融資；促成全球十大商業(yè)及投資銀行聯(lián)手出資700億美元成立自救基金。與此同時(shí)，歐洲央行和英倫銀行也分別對(duì)金融市場(chǎng)注資。中國(guó)人民銀行也宣布減息及調(diào)降存款準(zhǔn)備金率……去年8月發(fā)生的美國(guó)次貸強(qiáng)震，目前正以前所未見(jiàn)的巨大海嘯，席卷全球，各國(guó)都在忙著筑堤。

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形成，短期而言，是源自于2001年開(kāi)始的聯(lián)儲(chǔ)局的不斷減息，刺激醞釀成了房地產(chǎn)大泡沫。長(zhǎng)期而言，則應(yīng)歸咎于上世紀(jì)70年代開(kāi)始的金融創(chuàng)新，30年來(lái)，不斷推出日新月異的衍生性金融商品，到最后連聯(lián)儲(chǔ)局主席伯南克都看不懂。眼前的次貸風(fēng)暴，正是這長(zhǎng)期與短期兩個(gè)因素結(jié)合的必然結(jié)果。

伯南克在去年夏天次貸風(fēng)暴開(kāi)始時(shí)，表示問(wèn)題不是十分嚴(yán)重，明顯低估、錯(cuò)估了形勢(shì)。格林斯潘跟索羅斯比一般人更清楚地看出“這是一個(gè)百年一遇的金融危機(jī)”，但我擔(dān)心他們?nèi)杂幸恍┑胤娇峙聸](méi)有看透。

百年來(lái)，曾有過(guò)的最大金融及經(jīng)濟(jì)危機(jī)是西方1930年代的經(jīng)濟(jì)大恐慌，但事隔80年后的今天，當(dāng)前的形勢(shì)與30年代相比，至少有三點(diǎn)不同：

一是產(chǎn)生問(wèn)題的根源不同。30年代的問(wèn)題出在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求不足，后來(lái)用凱恩斯的加速原理及乘數(shù)理論，即足以解釋并找出解決之道。眼前新世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)源頭則出在虛擬經(jīng)濟(jì)，而且，虛擬經(jīng)濟(jì)又和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題相互刺激，相互作用，乃一發(fā)不可收拾。

二是波及的范圍不同。上個(gè)世紀(jì)初還談不上全球化，30年代危機(jī)在區(qū)域上主要發(fā)生在大西洋兩岸。現(xiàn)在則是高度全球化時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)互為網(wǎng)絡(luò)，尤其是金融。美國(guó)連續(xù)幾次緊急會(huì)議都趕在周末結(jié)束前，即亞洲開(kāi)盤前找到對(duì)策，希望避免沖擊亞洲，又進(jìn)一步?jīng)_擊歐洲及美國(guó)，導(dǎo)致惡性循環(huán)。全球化程度愈高，金融及經(jīng)濟(jì)危機(jī)擴(kuò)散的范圍就愈大。

三是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響的程度不同。當(dāng)時(shí)關(guān)國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的分量遠(yuǎn)非目前能比，如今“地震”震源發(fā)生在GDP占全球28％的美國(guó)，其烈度可想而知。這是問(wèn)題的“強(qiáng)化”。

由是觀之，格林斯潘及索羅斯所見(jiàn)，或許還有不足之處?

往后看，有三個(gè)關(guān)注點(diǎn)：

鮑爾森與伯南克此番痛下決心，袖手不管，就是想讓美國(guó)金融置之死地而后生。思路正確，但同時(shí)也是下了極大賭注。未來(lái)一周或數(shù)周華爾街能否逃過(guò)此劫，是關(guān)鍵。

如果不幸，再有金融地雷陸續(xù)引爆，美元能否挺得住，將是美國(guó)一個(gè)世紀(jì)來(lái)金融帝國(guó)能否維系的最嚴(yán)峻考驗(yàn)。果真出現(xiàn)此等形勢(shì)，則不免牽動(dòng)到全球金融、經(jīng)濟(jì)、政治及戰(zhàn)略版圖的巨大重整。

篇4

對(duì)于華爾街的巨頭們，11月并不是黃道吉日。由于三季度的業(yè)績(jī)報(bào)告中出現(xiàn)了超出預(yù)期的次級(jí)抵押信貸虧損，11月初，美林集團(tuán)CEO斯坦奧尼爾（Stan O’Neal）和花旗集團(tuán)CEO查爾斯普林斯（Charles Prince）先后引咎辭職。

更重要的是，對(duì)于今年年初以來(lái)的次貸危機(jī)，市場(chǎng)的疑問(wèn)與日俱增：新一輪沖擊將如何演化，會(huì)否引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)又有何影響？危機(jī)之后的國(guó)際資本市場(chǎng)將走向何方？

11月1日上午，在北京金融街的麗思卡爾頓酒店，高盛集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官勞爾德貝蘭克梵（Lloyd Blankfein）在接受《財(cái)經(jīng)》記者的專訪時(shí)，就次貸危機(jī)的原因、教訓(xùn)進(jìn)行了深入的剖析，并首次解讀了高盛的中國(guó)戰(zhàn)略。

2006年6月，高盛原董事長(zhǎng)亨利保爾森(Henry Paulson)就任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)之后，貝蘭克梵即接管了這家華爾街最具影響力的機(jī)構(gòu)。在此之前，貝蘭克梵已在高盛工作了25年，并長(zhǎng)期執(zhí)掌固定收益、外匯、商品和股票交易業(yè)務(wù)，因此對(duì)于次貸市場(chǎng)有著極為深切的體驗(yàn)。

最壞的時(shí)刻過(guò)去了嗎？

《財(cái)經(jīng)》：最近美國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)公布的三季度業(yè)績(jī)并不理想，加重了市場(chǎng)對(duì)于次貸危機(jī)的擔(dān)憂。在你看來(lái)，這一危機(jī)是否已經(jīng)過(guò)去，次貸風(fēng)波帶來(lái)的損失究竟有多大，你認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)有多大可能走入衰退？

貝蘭克梵：關(guān)于次貸問(wèn)題，盡管未來(lái)還會(huì)有一些波折，但大的危機(jī)已經(jīng)過(guò)去了。

未來(lái)可能出現(xiàn)的問(wèn)題是，房貸抵押證券的損失尚未全部反映出來(lái)，這在市場(chǎng)上加劇了投資者的不安全感。我想再過(guò)幾個(gè)月的時(shí)間，市場(chǎng)就可以充分評(píng)估次貸風(fēng)波帶來(lái)的損失。因?yàn)槊恳淮渭緢?bào)，都會(huì)披露一些新的發(fā)展。這個(gè)過(guò)程只需要幾個(gè)月的時(shí)間，而不是幾年。

另一個(gè)需要關(guān)注的因素是，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)疲軟，是否會(huì)影響到美國(guó)的消費(fèi)，進(jìn)而影響到美國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)？如果房?jī)r(jià)下跌，人們會(huì)減少消費(fèi)，就會(huì)導(dǎo)致公司銷售量下降、業(yè)績(jī)不佳、股價(jià)下跌，從而最終將危機(jī)傳導(dǎo)到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中。

以往美國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦減緩，全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到影響。這種影響仍然存在，但對(duì)于一些經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的國(guó)家來(lái)說(shuō)，影響的程度應(yīng)該會(huì)比以往減輕了。中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)是獨(dú)立的，但是中國(guó)仍然會(huì)受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩的影響。如果中國(guó)能多些消費(fèi)，美國(guó)多些儲(chǔ)蓄，這對(duì)全世界都有好處。

總體而言，我對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的走向比較樂(lè)觀。

《財(cái)經(jīng)》：10月31日美聯(lián)儲(chǔ)再度降息，美國(guó)財(cái)政部也推動(dòng)美國(guó)的主要銀行共同出資組建“超級(jí)基金”，以購(gòu)買市場(chǎng)中的短期商業(yè)票據(jù)維持流動(dòng)性。這些行動(dòng)能否幫助市場(chǎng)走出危機(jī)，抑或這只是危機(jī)繼續(xù)惡化的反映？怎么看待中央銀行在此次危機(jī)中的表現(xiàn)？

貝蘭克梵：美聯(lián)儲(chǔ)和商業(yè)銀行拯救市場(chǎng)的行動(dòng)，既反映出市場(chǎng)自救的決心和信心，也顯示出危機(jī)尚未完全結(jié)束。政府和其他相關(guān)機(jī)構(gòu)能正視問(wèn)題，共同努力，這就是一個(gè)好的跡象，可以讓我們更快找到解決問(wèn)題的途徑。

至于中央銀行，我不覺(jué)得美聯(lián)儲(chǔ)是在“劫貧濟(jì)富”。通常來(lái)說(shuō)，央行只考慮一件事情，那就是宏觀經(jīng)濟(jì)。但是，宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)并非毫無(wú)關(guān)聯(lián)。人們一直通過(guò)買賣證券為他們的生意融資，如果有一天他們不能這樣做，最終會(huì)影響到整體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

因此在資本市場(chǎng)會(huì)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況下，央行需要留意市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，但是他們的調(diào)控目標(biāo)并不會(huì)以資本市場(chǎng)為轉(zhuǎn)移，他們的目標(biāo)始終是宏觀經(jīng)濟(jì)。我很欣賞美聯(lián)儲(chǔ)的很多措施，他們的行動(dòng)非常有效，有效地平息了市場(chǎng)的恐慌情緒。

《財(cái)經(jīng)》：包括美林等金融機(jī)構(gòu)的最高管理者在次貸風(fēng)波中辭職，您覺(jué)得誰(shuí)應(yīng)該為次貸風(fēng)波的損失承擔(dān)責(zé)任？

貝蘭克梵：管理者要有責(zé)任擔(dān)當(dāng)。因此，我們經(jīng)?？梢钥吹紺EO為公司的表現(xiàn)――無(wú)論好與壞――承擔(dān)責(zé)任。這就如同船長(zhǎng)要為他管理的艦船上的一切事情負(fù)責(zé)一樣。

現(xiàn)實(shí)中，華爾街的生意都非常巨大且復(fù)雜，并且暴露在經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響之下。所以，管理者可能會(huì)搭上經(jīng)濟(jì)上升周期的順風(fēng)車，獲得超出其真實(shí)努力的回報(bào)；但有的時(shí)候，如果宏觀環(huán)境變差，他們也要承擔(dān)更多的指責(zé)?，F(xiàn)在我們看到的人更，并非關(guān)乎公平，而是關(guān)于責(zé)任。

重估CDO

《財(cái)經(jīng)》：次貸危機(jī)起源于債券和衍生品市場(chǎng)，你在高盛的固定收益部門有多年的工作經(jīng)驗(yàn)。在過(guò)去的十年中，固定收益領(lǐng)域發(fā)生了怎樣的變化，又是怎樣影響當(dāng)前的投資操作的？

貝蘭克梵：近十年來(lái)，固定收益市場(chǎng)發(fā)生了很多變化。

盡管現(xiàn)在我們?cè)庥龅搅舜钨J危機(jī)，但我首先要提到的就是風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高?，F(xiàn)在可以用來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)的工具增加了，人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和理解遠(yuǎn)比十年之前深入。目前全球資本市場(chǎng)的范圍和容量都比十年前大大增加，但出現(xiàn)的問(wèn)題少了很多。

第二個(gè)重要的變化是投資活動(dòng)的國(guó)際化和全球化；第三個(gè)變化是科技的進(jìn)步，這使得交易速度提高，減少價(jià)差和交易成本，從而進(jìn)一步增加了流動(dòng)性，讓市場(chǎng)受益。

十年后的今天，整個(gè)市場(chǎng)中的資金量大大增加，并且能迅速向那些價(jià)值未能得以充分發(fā)掘的“洼地”流動(dòng)，對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資基金也因此受益。

《財(cái)經(jīng)》：不過(guò)，這種全球性的投資行動(dòng)也讓次貸危機(jī)波及到了更多的市場(chǎng)。

貝蘭克梵：是的。次貸危機(jī)始于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。在美國(guó)，住房問(wèn)題是家庭的頭等大事，所以有很多方式手段被發(fā)明出來(lái)，來(lái)增加人們擁有自己住房的可能性。房貸證券化市場(chǎng)就是其中之一。這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展了很多年，具有相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，吸引了美國(guó)、歐洲、亞洲的機(jī)構(gòu)投資者。這可以理解為，一些美國(guó)家庭的房屋融資是由歐洲和亞洲的投資者來(lái)提供的。

當(dāng)美國(guó)房貸資產(chǎn)估值出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，住房抵押債券和其他的CDOs(抵押債務(wù)債券)的價(jià)值下降，危及的范圍也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國(guó)市場(chǎng)，使次貸危機(jī)成為一場(chǎng)全球性的危機(jī)。在金融領(lǐng)域中，美國(guó)的問(wèn)題也成為了全球的問(wèn)題。換句話說(shuō)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)減緩，或者是美國(guó)的金融體系出現(xiàn)問(wèn)題，美國(guó)可以將這些問(wèn)題部分出口。

《財(cái)經(jīng)》：在次貸風(fēng)波過(guò)后，市場(chǎng)應(yīng)該汲取哪些教訓(xùn)？

貝蘭克梵：經(jīng)歷過(guò)一個(gè)較長(zhǎng)的牛市之后，人們可能會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)。這次次貸風(fēng)波的最大教訓(xùn)是，市場(chǎng)高估了數(shù)學(xué)模型的正確性和持久性，因此低估了交易的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)學(xué)模型的根本原理是統(tǒng)計(jì)學(xué)，用歷史的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)。但未來(lái)總是與過(guò)去不同，有時(shí)只有毫厘之差，有時(shí)候卻可以差之千里。當(dāng)數(shù)學(xué)模型的局限性被市場(chǎng)遺忘的時(shí)候，危機(jī)就臨近了。

《財(cái)經(jīng)》：結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的命運(yùn)如何，市場(chǎng)何時(shí)能對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品重建信心？

貝蘭克梵：我覺(jué)得結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品總體上說(shuō)還是好的。雖然現(xiàn)在有些被濫用的情況，但是這個(gè)技術(shù)還是有價(jià)值的。它給那些曾經(jīng)不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)帶來(lái)了流動(dòng)性，從而降低了交易成本，吸引了更多的資本。但是，現(xiàn)在我們需要退一步，重新評(píng)價(jià)整個(gè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，這將是一個(gè)緩慢的過(guò)程，但是最終結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品只會(huì)被改進(jìn)，而不會(huì)被拋棄。

《財(cái)經(jīng)》：信貸緊縮的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)不會(huì)影響資本市場(chǎng)的收購(gòu)兼并活動(dòng)？

貝蘭克梵：實(shí)際上，收購(gòu)兼并的機(jī)會(huì)大大增加了。但是，由于目前信貸緊縮，一些私募股權(quán)基金的杠桿收購(gòu)活動(dòng)會(huì)減少，這種變化也許是臨時(shí)性的，也許會(huì)需要較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)恢復(fù)。至于戰(zhàn)略性的收購(gòu)，比如中國(guó)工商銀行收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行的股份，還會(huì)繼續(xù)進(jìn)行。

中國(guó)公司海外收購(gòu)的趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)，這是一件好事情。一方面，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模大、經(jīng)濟(jì)增速快，這必然導(dǎo)致很多公司轉(zhuǎn)向海外尋求發(fā)展機(jī)會(huì)。另一方面，在“金磚四國(guó)”（BRICs，即巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)四國(guó)的首字母縮寫）中，中國(guó)的出口最為強(qiáng)勁，換取的外匯一部分轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄，另一部分需要進(jìn)行對(duì)外投資。這對(duì)中國(guó)和世界都是好事，我們強(qiáng)烈相信一個(gè)全球的經(jīng)濟(jì)整合對(duì)全世界都有好處。

高盛的中國(guó)期待

《財(cái)經(jīng)》：盡管也受到了次貸市場(chǎng)的沖擊，今年三季度高盛的業(yè)績(jī)要好于其他投行，為什么？

貝蘭克梵：我們有很好的風(fēng)險(xiǎn)管理的文化，在市場(chǎng)波動(dòng)比較大、難以預(yù)期的情況下，我們盡量減少風(fēng)險(xiǎn)敞口。但風(fēng)險(xiǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有人能預(yù)料所有的風(fēng)險(xiǎn)，我們能做的只能是盡量降低風(fēng)險(xiǎn)。

另外，我們總是盡量與客戶保持密切聯(lián)系。在市場(chǎng)情況惡化時(shí)，維持這種密切的關(guān)系尤為重要。因?yàn)楦呤⒑涂蛻舳加锌赡苡龅酵瑯拥膯?wèn)題，我們希望能對(duì)客戶有所幫助，另外從客戶身上了解到市場(chǎng)的趨勢(shì)，對(duì)變化盡早做出反應(yīng)。

《財(cái)經(jīng)》：經(jīng)過(guò)危機(jī)之后，投資銀行領(lǐng)域會(huì)發(fā)生怎么樣的變化？哪些領(lǐng)域會(huì)成為增長(zhǎng)的重點(diǎn)？

貝蘭克梵：對(duì)于投資銀行來(lái)說(shuō)，業(yè)務(wù)多元化非常重要。高盛同樣受到次貸危機(jī)和信貸緊縮的影響，但是由于我們的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)遍布全球，雖然在房貸等領(lǐng)域同樣遭受了損失，但由于另外一些業(yè)務(wù)的表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，整體而言，高盛受到的沖擊就沒(méi)有那么大。

多元化，不僅僅指產(chǎn)品的多元化，也包括地區(qū)的多元化。高盛的收入當(dāng)中，有一半以上來(lái)自北美以外的市場(chǎng)。這個(gè)模式將會(huì)繼續(xù)下去。中國(guó)已經(jīng)成為高盛業(yè)務(wù)收入的重要來(lái)源，在投資銀行和直接投資等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中國(guó)都是高盛的重要市場(chǎng)。

《財(cái)經(jīng)》：高盛早年在中國(guó)進(jìn)行了一些直接投資，非常成功。不過(guò)最近一段時(shí)間，高盛的直接投資業(yè)務(wù)似乎遇到了阻礙。高盛對(duì)美的電器等投資最終沒(méi)有獲批，對(duì)此，高盛有何回應(yīng)？

貝蘭克梵：任何投資都存在風(fēng)險(xiǎn)。早年高盛首先提出“金磚四國(guó)”的概念，市場(chǎng)反響強(qiáng)烈，原因是沒(méi)人相信我們的判斷會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。后來(lái)我們?cè)谥袊?guó)尋找投資機(jī)會(huì)，并取得了成功。但現(xiàn)在，我們?cè)谥袊?guó)遇到了更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其他人已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了我們?cè)缒昕吹降闹袊?guó)的潛力，并開(kāi)始在中國(guó)尋找投資機(jī)會(huì)，各種資產(chǎn)的估值隨之上升是很正常的。

《財(cái)經(jīng)》：9月以來(lái)，市場(chǎng)傳出高盛即將結(jié)束與其中方合作伙伴方風(fēng)雷團(tuán)隊(duì)的合作。您對(duì)這個(gè)傳聞?dòng)泻位貞?yīng)？

貝蘭克梵：方風(fēng)雷會(huì)繼續(xù)擔(dān)任高盛高華的董事長(zhǎng)，高盛將會(huì)與方風(fēng)雷團(tuán)隊(duì)永遠(yuǎn)合作下去。我知道方風(fēng)雷在籌劃其他的發(fā)展機(jī)會(huì)，但他仍會(huì)繼續(xù)在合資公司擔(dān)任董事長(zhǎng)一職――高盛的很多顧問(wèn)和他們的合作伙伴都有自己獨(dú)立的業(yè)務(wù)。

《財(cái)經(jīng)》：對(duì)于12月即將進(jìn)行的第三輪中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話，你有什么期待？

篇5

關(guān)鍵詞：高利貸 不入罪 社會(huì)危害輕

中圖分類號(hào)：D924.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-026X（2013）09-0000-01

一、高利貸是否應(yīng)當(dāng)入罪的爭(zhēng)議

高利貸是以比較高的成本即利率開(kāi)展資金融通的行為，是民間借貸的一種形式。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見(jiàn)》第六條規(guī)定，我們一般將民間高利貸界定為發(fā)生在自然人與自然人之間以及自然人與單位之間的借貸利率超過(guò)了銀行同期貸款利率4倍的情況。

近年來(lái)，受2008年全球金融危機(jī)的影響，隨著“高利貸”現(xiàn)象和非法集資案件的增加，有學(xué)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)對(duì)民間高利貸行為用刑法進(jìn)行規(guī)制，也有學(xué)者認(rèn)為只需要用民法對(duì)民間高利貸行為進(jìn)行調(diào)整即可。由此，民間高利貸是否應(yīng)當(dāng)入罪？假如民間高利貸應(yīng)當(dāng)入罪的理由成立，那么應(yīng)當(dāng)如何入罪？這些都成為學(xué)者們所需要去面對(duì)和回答的問(wèn)題。本文認(rèn)為高利貸行為社會(huì)危害性較輕，不應(yīng)當(dāng)入罪。

二、高利貸不入罪的理由

改革開(kāi)放以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)生活的日漸活躍，在我國(guó)很多地方高利貸又死灰復(fù)燃，并有日趨蔓延之勢(shì)。高利貸雖然是違法行為，但它并不是犯罪行為，高利貸不入罪的理由可以分為以下三點(diǎn)：

第一，高利貸的社會(huì)危害性較輕。高利貸的社會(huì)危害性較輕，主要體現(xiàn)在金融交易秩序與道德兩方面。首先，在金融交易秩序方面，高利貸只是金融交易中的一小部分，并不足以導(dǎo)致金融危機(jī)。金融危機(jī)是由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的，高利貸還不足以造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，從大多數(shù)國(guó)家實(shí)踐看，盡管高利貸不是受褒揚(yáng)的行為，人們可以對(duì)放高利貸的行為予以譴責(zé)，但這是道德層面的范疇，不是法律原則。例如，美國(guó)大部分州允許設(shè)立“工薪日貸款公司”（Pay-day Loan）這樣的機(jī)構(gòu)，專門從事短期的高利貸業(yè)務(wù)，利率高達(dá)390%-780%不等。

第二，高利貸有利于實(shí)現(xiàn)金融自由。高利貸信用促進(jìn)了自給自足的自然經(jīng)濟(jì)的解體和商品貨幣關(guān)系的發(fā)展。在前資本主義社會(huì)，高利貸提高了勞動(dòng)產(chǎn)品的交換比率，促使了自給自足的自然經(jīng)濟(jì)的解體和商品貨幣關(guān)系的發(fā)展。在現(xiàn)今社會(huì)中，高利貸滿足了雙方當(dāng)事人的需要，促進(jìn)了民間融資借貸，有利于活躍金融市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)金融自由。

第三，高利貸及時(shí)為企業(yè)融資，對(duì)社會(huì)的發(fā)展有積極的促進(jìn)作用。不可否認(rèn)，對(duì)于急需資金的企業(yè)，能夠?yàn)槠髽I(yè)注入資金，就等于挽救了企業(yè)，當(dāng)然對(duì)于個(gè)人也是如此。高利貸救急解難，幫助居民和中小企業(yè)克服了企業(yè)生產(chǎn)生活中的臨時(shí)性困難；支持中小企業(yè)和個(gè)體私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展，促進(jìn)生產(chǎn)，活躍商品流通。為融資困難的企業(yè)提供了必要的經(jīng)濟(jì)支持，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)起到了不可忽視的重要作用。

三、對(duì)高利貸入罪理論的反駁

任何事物都具有兩面性，既然有學(xué)者認(rèn)為高利貸不應(yīng)當(dāng)入罪，當(dāng)然也會(huì)有學(xué)者認(rèn)為高利貸應(yīng)當(dāng)入罪，以下將會(huì)從兩個(gè)方面對(duì)高利貸應(yīng)當(dāng)入罪的理由進(jìn)行反駁：

第一，高利貸會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。有些學(xué)者把高利貸當(dāng)做引發(fā)金融危機(jī)的主要理由，但本文認(rèn)為，高利貸只是金融交易中的一小部分，并不足以導(dǎo)致金融危機(jī)，充其量只能算是導(dǎo)火索，金融危機(jī)是由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的，高利貸還不足以造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)的爆發(fā)，有多方面的原因。

第二.高利貸會(huì)導(dǎo)致犯罪行為的產(chǎn)生。大多數(shù)人認(rèn)為高利貸的借貸者多是黑社會(huì)成員或者與黑社會(huì)有業(yè)務(wù)聯(lián)系，出借方往往采用威脅、恐嚇、非法拘禁、故意傷害等方式來(lái)收回借貸款。其實(shí)這只是人們自己的想法，芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Adair Morse通過(guò)研究得出了很有趣的結(jié)論：凡是允許高利貸存在的社區(qū)，其房屋按揭貸款破產(chǎn)率、社區(qū)偷盜率、發(fā)病率、死亡率、吸毒酗酒率均低于禁止高利貸的社區(qū)。這從實(shí)證的角度證明，高利貸與犯罪不但沒(méi)有正相關(guān)關(guān)系，反而是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、在高利貸不入罪的背景下應(yīng)如何減少高利貸的弊端

高利貸行為有利也有弊，當(dāng)然它的利大于弊。在高利貸不入罪的背景下，我們可以通過(guò)以下三個(gè)方面來(lái)減少高利貸的弊端：

第一，適當(dāng)提高“四倍紅線”，增設(shè)行政管理。本文認(rèn)為可以適當(dāng)提高“四倍紅線”，把它增加至八倍，超過(guò)八倍可采取罰款等懲罰性措施，同時(shí)六到八倍的部分需要到行政部門予以登記。根據(jù)大眾一般思想，登記是一項(xiàng)比較繁瑣的手續(xù)，大部分借貸人寧可降低利率也不想去行政部門登記，因此這將會(huì)是一項(xiàng)抑制高利貸盛行的有效措施。

第二，適當(dāng)放寬金融機(jī)構(gòu)數(shù)量管制，允許民間資金設(shè)立放貸機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)是解決民間借貸泛濫的一項(xiàng)有效措施。比如，由地方政府監(jiān)管的小額貸款公司。同時(shí)由銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，也應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放寬數(shù)量限制，在經(jīng)濟(jì)活躍的地區(qū)，根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際需要增設(shè)一定的機(jī)構(gòu)，如村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、資金互助社等。實(shí)踐證明，放寬中小金融機(jī)構(gòu)投資限制也是落實(shí)國(guó)務(wù)院“新36條”、允許民營(yíng)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的一條較為現(xiàn)實(shí)的途徑。

第三，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。只有推進(jìn)利率市場(chǎng)化，理順價(jià)格關(guān)系，從源頭上消除官方利率與民間利率之間的巨大價(jià)差和套利空間，資金才會(huì)重新進(jìn)入銀行體系，“金融脫媒”問(wèn)題才可以緩解。同時(shí)，加快發(fā)展面向個(gè)人投資者的各類債券市場(chǎng)，擴(kuò)大民間資金的投資渠道，開(kāi)正門、堵邪門。如同治水之道，堵是權(quán)宜之計(jì)，疏是長(zhǎng)久之策。當(dāng)然，利率市場(chǎng)化需要防范商業(yè)銀行可能的道德風(fēng)險(xiǎn)。為此，利率市場(chǎng)化，也需要首先建立商業(yè)銀行市場(chǎng)退出機(jī)制或破產(chǎn)機(jī)制。

五、總結(jié)

民間借貸中存在高利貸現(xiàn)象是普遍存在的，對(duì)于高利貸我們應(yīng)依法予以堅(jiān)決打擊，但是不能因噎廢食，為了避免高利貸的出現(xiàn)，將民間借貸予以取締，將本來(lái)屬于當(dāng)事人意思自治的民間高利貸作為犯罪論處，顯然屬于濫用了刑罰權(quán)，擴(kuò)大了打擊面，也與時(shí)下我國(guó)大力建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的政策相違背。

不可否認(rèn)民間高利貸滋生了許多犯罪，為構(gòu)建和諧社會(huì)帶來(lái)一些負(fù)面影響，對(duì)于民間高利貸伴生的一些犯罪行為，均應(yīng)該按照刑法規(guī)定予以打擊。但是，如何規(guī)范民間借貸的健康發(fā)展，采取何種有效措施去打擊高利貸，那將是一個(gè)系統(tǒng)和龐大的工程，需要公眾和政府去共同努力，建立一個(gè)完善的金融體制，減少高利貸的弊端。

參考文獻(xiàn)

[1] 參見(jiàn)劉遠(yuǎn)：《金融欺詐犯罪立法原理與完善》，法律出版社2010年版，第205頁(yè)。

[2] 最高人民法院《關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見(jiàn)》（民發(fā)[1991]21號(hào)）第6條規(guī)定：“民間借貸的利率可以適當(dāng)高于銀行的利率，各地人民法院可根據(jù)本地區(qū)的實(shí)際情況具體掌握，但最高不得超過(guò)銀行同類貸款利率的四倍（包含利率本數(shù)）。超出此限度的，超出部分的利息不予保護(hù)?！?/p>

篇6

2007年美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)，因其傳播速度快、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、影響范圍廣、破壞性大，最終演變成全球性的金融危機(jī)，導(dǎo)致多數(shù)經(jīng)濟(jì)體停滯甚至衰退。這場(chǎng)危機(jī)引發(fā)的美國(guó)和世界主要證券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)為1929年以來(lái)之最。本文應(yīng)用奇異點(diǎn)檢測(cè)的小波分析方法對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行回朔剖析，以期對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展起到警示和借鑒作用。小波分析從工程領(lǐng)域應(yīng)用于統(tǒng)計(jì)領(lǐng)域引起反響與關(guān)注［1］(AntoniadisandOppenheim，1995)，近年來(lái)被逐漸運(yùn)用到經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)研究中。國(guó)內(nèi)外已有的研究成果顯示:小波方法可以去除股市數(shù)據(jù)中偶然因素引起的漲跌，凸顯影響股市漲跌的主要因素和宏觀突變的特點(diǎn)，表明小波分析在探討股市行為特別是奇異點(diǎn)檢測(cè)及宏觀股價(jià)走勢(shì)的預(yù)測(cè)上具有良好的應(yīng)用前景。目前，國(guó)外對(duì)金融時(shí)間序列變點(diǎn)研究的有:納森［2］(Nason，1996)討論了澳元對(duì)美元匯率的模擬數(shù)據(jù)，比較了“通用門限”法，“全門限”法等之優(yōu)缺點(diǎn)。瑞斯等［3］(Ramseyetal，1995)首先把小波分析應(yīng)用于金融市場(chǎng)，分析了標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的波動(dòng)情況。王［4］(Wang，1995)使用小波分析，對(duì)美國(guó)1953年至1991年月度股票收益的奇異點(diǎn)進(jìn)行了研究，但沒(méi)有檢測(cè)出海灣戰(zhàn)爭(zhēng)這一重大事件。斯圖［5］(Struzikw，2001)認(rèn)為，小波可用來(lái)發(fā)現(xiàn)金融數(shù)據(jù)的異常點(diǎn)，他嘗試用小波變換極大模分析多重分形譜，確定了高頻時(shí)間序列定位尺度的特征。國(guó)內(nèi)的研究有:黃香，葉維彰等(1997)［6］使用樣條小波研究美元對(duì)德國(guó)馬克匯率數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)出了七國(guó)工業(yè)集團(tuán)和海灣戰(zhàn)爭(zhēng)的影響。朱洪俊等(2002)［7］采用離散小波變換的直接算法來(lái)檢測(cè)突變信號(hào)峰值奇異點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)突變信號(hào)峰值奇異點(diǎn)的準(zhǔn)確檢測(cè)和精確定位。王哲(1999)［8］等用墨西哥帽小波對(duì)上證和深證股價(jià)漲跌率，通過(guò)二進(jìn)小波變換多分辨分析，得出小波方法可以剔除股市偶然因素引起的漲跌，發(fā)現(xiàn)帶有普遍性漲跌的一般規(guī)律。

2011年8月6日世界資本市場(chǎng)又經(jīng)歷了一場(chǎng)災(zāi)難性打擊。因世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾，將美國(guó)國(guó)債信用等級(jí)降為AA+，評(píng)級(jí)展望為負(fù)，美國(guó)首次失去AAA信用評(píng)級(jí)。受此影響全球投資者大規(guī)?？只牛鲊?guó)股市持續(xù)大跌。美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)從11444．61點(diǎn)跌到10809點(diǎn)，歐洲股市直到8月14日仍在下跌。中國(guó)上證指數(shù)跌破2500點(diǎn)，創(chuàng)一年來(lái)新低。世界與中國(guó)經(jīng)歷的“標(biāo)普———美債降級(jí)風(fēng)暴”是次貸危機(jī)的延續(xù)，也是繼危機(jī)標(biāo)志性事件2009年雷曼兄弟破產(chǎn)后的“最大沖擊波”，對(duì)各國(guó)的股市和經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)。標(biāo)志這場(chǎng)前所未有的世界危機(jī)仍將持續(xù)，終點(diǎn)仍無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。美國(guó)走上了向世界各國(guó)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)損失之路。因此，觀測(cè)美國(guó)證券市場(chǎng)信號(hào)中的奇異點(diǎn)及不規(guī)則的突變部分，分析其中帶有的重要信息，有助于我們?cè)\斷美國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行故障，同時(shí)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)將受到的影響作出提前反應(yīng)。本文主要基于小波變換模極大值方法，計(jì)算李普西茲指數(shù)，尋找美國(guó)次貸危機(jī)中的突變點(diǎn)及這些突變點(diǎn)對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵事件，研究次貸危機(jī)前后美國(guó)證券市場(chǎng)主要特征、次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的影響以及美國(guó)金融市場(chǎng)異常對(duì)應(yīng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的重大特別事件。

二、突變點(diǎn)的小波檢測(cè)方法

時(shí)間序列中包含的信息主要體現(xiàn)在突變點(diǎn)或區(qū)域中。小波研究對(duì)象是信號(hào)，金融時(shí)間序列可以看做是金融信號(hào)。金融時(shí)間序列中的突變反映了市場(chǎng)異常波動(dòng)和狀態(tài)改變，并對(duì)應(yīng)著國(guó)內(nèi)重大事件對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊及市場(chǎng)的反應(yīng)。在危機(jī)中，對(duì)應(yīng)著危機(jī)起源國(guó)家市場(chǎng)異常波動(dòng)及隨后的傳染溢出效應(yīng)。因此研究突變有以下用途:首先，檢測(cè)危機(jī)發(fā)源國(guó)金融市場(chǎng)的突變點(diǎn)和結(jié)構(gòu)變化，為危機(jī)前后建立變結(jié)構(gòu)模型提供依據(jù)，也使得建立相關(guān)預(yù)測(cè)系統(tǒng)成為可能。其次，分析危機(jī)中金融市場(chǎng)的異常狀態(tài)及結(jié)構(gòu)變化，有助于對(duì)其特征及變化機(jī)制進(jìn)行觀測(cè)，是進(jìn)一步研究這種特征對(duì)全球其他金融市場(chǎng)傳染的基礎(chǔ)。小波分析對(duì)信號(hào)進(jìn)行時(shí)頻分解，研究不同尺度下的突變情況的原理是不同時(shí)間尺度對(duì)應(yīng)不同突變點(diǎn)，小尺度突變點(diǎn)多，大尺度突變點(diǎn)少，共同突變點(diǎn)說(shuō)明這一時(shí)間突變強(qiáng)烈，反映了主要波動(dòng)的特征。因此分析這些突變點(diǎn)的影響因素，有助于揭示時(shí)間序列波動(dòng)的驅(qū)動(dòng)機(jī)制。一般用正則性刻畫函數(shù)的光滑程度，正則性越高，光滑性越好。信號(hào)在某點(diǎn)或區(qū)間內(nèi)可微，則信號(hào)在該點(diǎn)或區(qū)間正則。反之，函數(shù)在某處間斷或?qū)?shù)不連續(xù)，則函數(shù)在該處奇異。奇異點(diǎn)分為兩類:①峰值點(diǎn)，指某一時(shí)刻幅值發(fā)生突變，引起信號(hào)非連續(xù)，相當(dāng)于在該處疊加了沖激信號(hào)，被稱為第一類型間斷點(diǎn)。②過(guò)零點(diǎn)，信號(hào)外觀光滑，幅值無(wú)突變，但一階微分有突變且不連續(xù)，被稱為第二類型間斷點(diǎn)。相當(dāng)于在該處疊加了階躍信號(hào)。兩類奇異點(diǎn)均可在小波變換中反映。小波變換一階導(dǎo)數(shù)dWfdt=0的點(diǎn)，是Wf()t的峰值點(diǎn);小波變換二階導(dǎo)數(shù)d2Wfdt2=0的點(diǎn)，是Wf()t的過(guò)零點(diǎn)。由拉氏變換可以推導(dǎo)出信號(hào)經(jīng)某一函數(shù)濾波后求K階導(dǎo)數(shù)等效于信號(hào)直接用該函數(shù)求K階導(dǎo)數(shù)后的小波濾波。

三、小波變換模極大值

通常用李普西茲指數(shù)α(縮寫L．E．α)，來(lái)度量函數(shù)的正則性。它刻畫了函數(shù)f與局部多項(xiàng)式的逼近程度。函數(shù)某點(diǎn)的李氏指數(shù)刻畫了該點(diǎn)的奇異性，α越大，該點(diǎn)的光滑度越高;反之，奇異性越大。傅里葉變換是研究信號(hào)奇異的基本工具，通過(guò)函數(shù)傅里葉變換的衰減(趨于零的快慢)來(lái)判斷奇異性強(qiáng)弱。缺點(diǎn)是只能給出信號(hào)在R上的均勻李氏指數(shù)，判斷整體奇異性，但不能確定奇異點(diǎn)在R上的分布及奇異性強(qiáng)弱。小波可以對(duì)信號(hào)進(jìn)行局部分析，判斷奇異點(diǎn)位置及強(qiáng)弱。馬拉特等［8］(Mallat，1977，1992)最早研究了小波變換在信號(hào)奇異性檢測(cè)中的作用。小波變換模Wfs，()u在v領(lǐng)域中小尺度下的衰減性能夠刻畫函數(shù)f在點(diǎn)v的局部李氏正則性，但尺度—時(shí)間平面上直接計(jì)算任意點(diǎn)v在其領(lǐng)域中模Wfs，()u的衰減性的計(jì)算量極大，很難直接運(yùn)用于實(shí)際數(shù)值計(jì)算。Mallat，HWANG［10］給出了局部極大值可以控制Wfs，()u的衰減性的相關(guān)證明。如果小波變換Wfs，()u在小尺度上不存在局部模極大值，那么f一定是局部正則的。如果一個(gè)模極大值序列在小尺度上收斂于點(diǎn)v，則f在該點(diǎn)是奇異的。跟蹤小波變換模極大值曲線能找到所有奇異點(diǎn)，但模極大值點(diǎn)可能不在同一條極大曲線上，當(dāng)f是完全正則函數(shù)時(shí)，有可能其小波變換某個(gè)模極大值點(diǎn)列趨于橫坐標(biāo)。因此僅沿尺度搜索小波模極大點(diǎn)是不充分的，需要從模極大值的衰減判斷函數(shù)在該點(diǎn)的奇異性。

四、實(shí)證分析

本文中研究的時(shí)間序列數(shù)據(jù)來(lái)源于美國(guó)證券交易所綜合指數(shù)的每日收盤價(jià)。在納斯達(dá)克綜合指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)中，我們選擇了標(biāo)普500指數(shù)數(shù)據(jù)。該指數(shù)根據(jù)紐約證券交易所交易的絕大多數(shù)普通股票的價(jià)格加權(quán)計(jì)算，包含股票數(shù)目多，數(shù)值精確，且具有很好的連續(xù)性，能夠靈活地調(diào)節(jié)市場(chǎng)信息引起的價(jià)格變動(dòng)，比其他兩個(gè)指數(shù)更具代表性。樣本區(qū)間為2005年3月15日至2009年2月13日，共1024個(gè)數(shù)據(jù)。包括了非危機(jī)時(shí)期:2005年3月15日至2007年2月28日，共512個(gè)數(shù)據(jù);危機(jī)時(shí)期:2007年3月1日至2009年2月13日，共512個(gè)數(shù)據(jù)。這樣分組的依據(jù)是以2007年3月，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融宣布瀕臨破產(chǎn)、美國(guó)股市大幅下跌作為次貸危機(jī)爆發(fā)的初始結(jié)點(diǎn)。令y()t=x()t/σx，σx為x的標(biāo)準(zhǔn)差。使用小波方法檢測(cè)奇異值前用一般統(tǒng)計(jì)方法對(duì)數(shù)據(jù)集中異常點(diǎn)進(jìn)行檢測(cè)。①偏離均值一定倍數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差法。選擇偏離均值1．5－3倍標(biāo)準(zhǔn)差，結(jié)果發(fā)現(xiàn)偏離1．5倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)異常點(diǎn)過(guò)多，接近總數(shù)據(jù)的1/4，偏離3倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)不存在異常點(diǎn)。因此將閾值定為2倍標(biāo)準(zhǔn)差，即不屬于區(qū)間(珋x－2σ，珋x+2σ)的為異常點(diǎn)，可以檢測(cè)出個(gè)86異常點(diǎn)，集中分布在2008年10月之后，原因是2008年9月標(biāo)志次貸危機(jī)全面爆發(fā)的雷曼兄弟倒閉的影響。②離群值(outliers)檢測(cè)法，不屬于(Q1－1．5*IQR，Q3+1．5*IQR)為異常點(diǎn)，Q1、Q3分別為上下四分位數(shù)，IOQ=Q3－Q1。對(duì)非危機(jī)、危機(jī)時(shí)期分別計(jì)算，非危機(jī)期有4個(gè)離群值，對(duì)應(yīng)日期:2007年2月14日、2007年2月16日、2007年2月22日、2007年2月23日;危機(jī)期有12個(gè)離群值，對(duì)應(yīng)日期:2008年11月19日、2008年11月20日、2008年11月21日、2008年11月26日、2008年12月1日、2008年12月9日、2008年12月18日、2008年12月19日、2008年1月20日、2008年1月30日、2009年2月2日、2009年2月13日。這兩種方法檢測(cè)出了異常值點(diǎn)，但存在缺陷。首先因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的信息反映在股票市場(chǎng)價(jià)格的變化上是有時(shí)滯的，不同事件對(duì)股市的影響及持續(xù)時(shí)間并不一樣。其次，這兩種方法只能判斷第一類間斷點(diǎn)，也就是幅值的間斷點(diǎn)(即與群組中數(shù)據(jù)存在較大偏差，1階導(dǎo)數(shù)為零的點(diǎn))，而對(duì)于幅值無(wú)變化，但1階微分有突變且不連續(xù)的點(diǎn)無(wú)法識(shí)別。小波方法彌補(bǔ)了這兩種方法的缺陷，它通過(guò)沿著尺度搜索小波模極大點(diǎn)，同時(shí)根據(jù)模極大值的衰減判斷函數(shù)在該點(diǎn)的奇異性，在考慮了峰值點(diǎn)的同時(shí)考慮了過(guò)零點(diǎn)。進(jìn)行連續(xù)小波變換首先要選擇小波，設(shè)()t=－()1nθ()n()t，θ()n()t為一高斯或樣條函數(shù)，對(duì)任意f()t∈L2()R，f()t的小波變換的模極大值屬于一條連通的曲線，即隨著尺度的減小，模極大值不會(huì)中斷。因此在信號(hào)奇異性檢測(cè)中使用具有N階導(dǎo)數(shù)的高斯小波或B樣條小波族，可以保證小波變換的模極大值曲線連續(xù)，準(zhǔn)確定位信號(hào)奇異點(diǎn)位置。高斯小波族包括高斯函數(shù)θ()t=12槡πσe－t22σ2的n階導(dǎo)數(shù)，具有n階消失矩，能夠用于檢測(cè)不同李氏指數(shù)α點(diǎn)的奇異性。樣條函數(shù)是分段光滑且在連結(jié)點(diǎn)處具有一定光滑型的一類函數(shù)，被廣泛應(yīng)用于工程中的數(shù)值分析。其中基數(shù)B樣條(CardinalB-Spline)函數(shù)具有最小支撐和易實(shí)現(xiàn)性，根據(jù)求導(dǎo)的階數(shù)不同分為n階B樣條小波。這里我們使用二階雙正交B樣條小波作為檢測(cè)小波，同時(shí)使用高斯二階小波重現(xiàn)研究過(guò)程，作為小波類型不會(huì)影響中心結(jié)論的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。二階B樣條雙正交小波，其尺度函數(shù)θ^2()ω由其傅里葉變換確定:θ^2()ω=e－iεω/2sinω/()2ω/[]23

首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行初步小波分析發(fā)現(xiàn)，小波分解中的低頻系數(shù)是信號(hào)在最高尺度的加權(quán)平均，反映了信號(hào)的基本信息，變化規(guī)律和原始信號(hào)相似，代表信號(hào)總體發(fā)展趨勢(shì)。高頻系數(shù)是信號(hào)加權(quán)平均的廣義差分，代表信號(hào)在各尺度的波動(dòng)細(xì)節(jié)。由于數(shù)據(jù)是對(duì)稱選取，危機(jī)的爆發(fā)是中后部，可以看出，在危機(jī)未爆發(fā)前，數(shù)據(jù)的波動(dòng)較小，而危機(jī)爆發(fā)后，數(shù)據(jù)波動(dòng)性顯著增大。這種波動(dòng)性在高頻分解的第四個(gè)尺度上依然顯著。進(jìn)一步對(duì)突變點(diǎn)進(jìn)行分析，信號(hào)中突變點(diǎn)的位置，可能反映在小波變換的過(guò)零點(diǎn)上，也可能反映在小波變換的峰值點(diǎn)上，但由于過(guò)零點(diǎn)易受噪聲的干擾，根據(jù)過(guò)零點(diǎn)檢測(cè)不如根據(jù)峰值點(diǎn)檢測(cè)來(lái)得穩(wěn)?。?1］。因此我們只對(duì)超過(guò)閾值的峰值點(diǎn)及峰值點(diǎn)之間的過(guò)零點(diǎn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。上下閾值是根據(jù)非危機(jī)時(shí)期的最大、最小值確定的?？梢詮男〔z驗(yàn)結(jié)果看出危機(jī)后奇異值變化的幅值更大。進(jìn)一步我們通過(guò)小波變換模極大值曲線計(jì)算李氏指數(shù)，并將得出的奇異點(diǎn)與次貸危機(jī)進(jìn)行一一對(duì)應(yīng)。具體過(guò)程為:①計(jì)算連續(xù)小波變換。②計(jì)算小波變換模的極大曲線。③沿著各極大曲線確定奇異點(diǎn)。④對(duì)于奇異點(diǎn)v，求出log2Wf(s，u)作為log2s的函數(shù)沿著收斂于v的極大曲線的最大斜率，根據(jù)公式(4)，求出v點(diǎn)的李氏指數(shù)α。奇異點(diǎn)對(duì)應(yīng)的具體日期及該日期屬于危機(jī)的不同階段所發(fā)生的重大經(jīng)濟(jì)事件見(jiàn)表1至表3。單一日期代表峰值點(diǎn)，雙日期代表過(guò)零點(diǎn)前后日期。通過(guò)以上表格可以看出:①小波方法檢測(cè)出了13個(gè)峰值點(diǎn)及6個(gè)過(guò)零點(diǎn)，其中峰值點(diǎn)均對(duì)應(yīng)于次貸危機(jī)中發(fā)生的重大事件。而過(guò)零點(diǎn)中，有1個(gè)時(shí)間段無(wú)對(duì)應(yīng)的重大事件，由此可以證明次貸危機(jī)反映在美國(guó)股票價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)的奇異點(diǎn)上，但過(guò)零點(diǎn)檢測(cè)不如峰值點(diǎn)檢測(cè)穩(wěn)健。②計(jì)算出的奇異點(diǎn)分別對(duì)應(yīng)了次貸危機(jī)發(fā)生的主要階段:標(biāo)普降低次貸評(píng)級(jí)，標(biāo)志危機(jī)開(kāi)始;美國(guó)官方首次預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退，標(biāo)志危機(jī)逐步發(fā)展;雷曼兄弟倒閉標(biāo)志著危機(jī)全面爆發(fā)。檢測(cè)出了次貸危機(jī)發(fā)生后對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響的關(guān)鍵事件:包括最大銀行(華盛頓互惠公司)、最大汽車生產(chǎn)商(通用)、最大保險(xiǎn)企業(yè)(美國(guó)國(guó)際集團(tuán)AIC)和最大電信設(shè)備制造商(北電網(wǎng)絡(luò))的瀕危及破產(chǎn)倒閉，以及美國(guó)就業(yè)率的大幅下降。同時(shí)也反映了美國(guó)及歐洲的救市計(jì)劃，其中包括美國(guó)主要的救市政策以及歐洲第一次采取直接注資銀行系統(tǒng)方式救市的具體時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

奇異點(diǎn)主要通過(guò)檢測(cè)數(shù)據(jù)，判斷具有強(qiáng)烈社會(huì)、經(jīng)濟(jì)背景的異常點(diǎn)的個(gè)數(shù)和位置，為后續(xù)建立經(jīng)濟(jì)模型提供依據(jù)。而預(yù)測(cè)危機(jī)需要確定用于預(yù)測(cè)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并對(duì)其進(jìn)行有效配置。然而，國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究表明，確定一套能夠被識(shí)別且足夠及時(shí)、準(zhǔn)確檢測(cè)出危機(jī)而不含虛假信息的指標(biāo)是不可能的。即使可以確定這套指標(biāo)，也會(huì)因市場(chǎng)利用指標(biāo)反映的信息采取行動(dòng)使指標(biāo)失去效用(如市場(chǎng)或決策當(dāng)局因指標(biāo)變化立刻采取行動(dòng)避免發(fā)生危機(jī))。本文嘗試給出一種通過(guò)數(shù)據(jù)特征預(yù)測(cè)危機(jī)的方法，類似于股指穩(wěn)定程度可以用來(lái)判斷市場(chǎng)是否發(fā)生異變。

篇7

【論文摘要】文章從金融危機(jī)發(fā)生的原因入手，先從金融機(jī)構(gòu)，投資者以及監(jiān)管方面提出存在的問(wèn)題。然后結(jié)合我國(guó)商業(yè)銀行的現(xiàn)狀，從嚴(yán)把信用關(guān)口，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，更具前瞻性方面提出了這次金融危機(jī)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的啟示。

2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)，已經(jīng)演變成為21世紀(jì)波及全球的金融危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)不僅使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，而且導(dǎo)致世界許多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)遭遇寒流，甚至進(jìn)入冷冬。這場(chǎng)金融危機(jī)的影響正在從投資銀行蔓延到商業(yè)銀行。迄今為止，美國(guó)已有15家銀行倒閉。其中最大的銀行是IndyMac，該行擁有320億美元資產(chǎn)和190億美元存款，它也是美國(guó)歷史上破產(chǎn)的第三大銀行。美國(guó)金融巨擘花旗股票連續(xù)多個(gè)交易日下挫，其市值僅為210億美元，不及其2006年年底時(shí)2740億美元的1/10。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，全球金融業(yè)將因次貸危機(jī)而損失1.4萬(wàn)億美元。這一數(shù)字相當(dāng)于工行市值的7倍之多。

一、次債危機(jī)的原因分析

1、在金融體系與金融機(jī)構(gòu)方面

所謂次級(jí)按揭是指向負(fù)債較重，資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)在620分以下，多數(shù)沒(méi)有固定收入憑證的“劣質(zhì)客戶”提供貸款。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)面前，諸如新世紀(jì)金融和Countryside這樣的按揭貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)降低住房信貸消費(fèi)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，把大量的房地產(chǎn)按揭發(fā)放給沒(méi)有能力償還貸款的中低收入購(gòu)房者。出現(xiàn)了零首付以及向“劣質(zhì)客戶”提供貸款的行為。貸款人可以在沒(méi)有資金的情況下購(gòu)房，僅需聲明其收入情況，無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力的證明。次級(jí)貸款一般是無(wú)本金貸款，在開(kāi)始幾年只需每月償還貸款利息，只用償還超低利息，之后利率將重設(shè)，并且在3-7年可調(diào)整利率貸款。從實(shí)際利率看，大部分次級(jí)貸款基于浮動(dòng)利率，即貸款利率隨短期利率變動(dòng)而變動(dòng)。商業(yè)銀行和投資銀行又通過(guò)以次級(jí)按揭還款為抵押品的衍生證券把中低收入購(gòu)房者償還貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了風(fēng)險(xiǎn)接力賽中的接棒者。發(fā)放貸款的機(jī)構(gòu)大多“只貸不存”，為了不斷獲取資金，維持放貸規(guī)模，這些機(jī)構(gòu)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)中的對(duì)沖基金，投資銀行，商業(yè)銀行和社會(huì)公眾籌集資本，使得大量投資者聚集到次級(jí)貸這個(gè)鏈條上來(lái)。由于這些次級(jí)貸款是建立在低利率和房?jī)r(jià)不斷上漲的基礎(chǔ)之上的，而自從2004年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)的升息政策，將基準(zhǔn)利率從1%調(diào)到5.25%，使得借款人成本激增，加上樓市開(kāi)始下滑，動(dòng)搖了整個(gè)次級(jí)貸款存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，使得次級(jí)按揭還款出現(xiàn)拖欠的情況日益嚴(yán)重，違約率不斷提高。抵押貸款企業(yè)紛紛宣布倒閉，2007年3月美國(guó)新世紀(jì)金融公司，因?yàn)槌^(guò)84億美元的債務(wù)無(wú)法償還提出破產(chǎn)保護(hù)。第一張多米諾骨牌倒下的時(shí)候，整個(gè)金融系統(tǒng)的危機(jī)隨之降臨。

2、投資者方面

這些金融衍生品的生成過(guò)程很復(fù)雜，一般的投資者是沒(méi)有能力去辨認(rèn)是建立在什么價(jià)值基礎(chǔ)上的，不具備理解這些衍生證券所攜帶的金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。投資者的不理智一面，使得投資者在發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤的時(shí)候反應(yīng)過(guò)度。

3、監(jiān)管方面

由于監(jiān)管方面的缺失，政府把對(duì)這種金融衍生品的監(jiān)督責(zé)任交給了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。但這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并沒(méi)有真實(shí)，準(zhǔn)確的反映次級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)情況。做出了一些不負(fù)責(zé)任的評(píng)級(jí)，使得投資者在沒(méi)有充分能力去理解整個(gè)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的情況下依靠這些評(píng)級(jí)結(jié)果，做出錯(cuò)誤的決策。我國(guó)持有雷曼兄弟債券的中資銀行有7家。中國(guó)建設(shè)銀行持有雷曼債券1.914億美元，占公司總資產(chǎn)的0.29%，中國(guó)工商銀行（包括境外機(jī)構(gòu)）持有雷曼債券1.518億美元，占公司總資產(chǎn)的0.01%，中國(guó)交通銀行持有雷曼銀行債券7002萬(wàn)美元，占公司總資產(chǎn)的0.02%。而我國(guó)銀行國(guó)際交易涉及次級(jí)貸逼近100億美元。隨著次級(jí)貸款風(fēng)波的不斷升級(jí)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)因次級(jí)貸損失高達(dá)49億人民幣。目前國(guó)內(nèi)國(guó)外宏觀經(jīng)濟(jì)都存在一定的下滑可能性的情況下，我國(guó)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行將面臨資產(chǎn)質(zhì)量惡化以及利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩的狀況，并且已經(jīng)有14家上市銀行已經(jīng)出現(xiàn)了借款人違約數(shù)量增加以及流動(dòng)性收緊的跡象，商業(yè)銀行有可能出現(xiàn)新一輪的不良資產(chǎn)。我們應(yīng)當(dāng)重視這場(chǎng)金融危機(jī)給我們帶來(lái)的教訓(xùn)和啟示，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，讓我國(guó)的商業(yè)銀行走得更快更穩(wěn)。

二、對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的啟示

1、嚴(yán)把信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)口

強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，確保償付能力，量化風(fēng)險(xiǎn)。在結(jié)合巴塞爾協(xié)議8%的最低資本金要求，建立符合相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理需要的資本金充足水平和貸款呆賬準(zhǔn)備金。同時(shí)應(yīng)嚴(yán)格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，把握信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)口，并做好貸款擔(dān)保和抵押的動(dòng)態(tài)管理，防止因?yàn)?009年房?jī)r(jià)可能進(jìn)入下行通道導(dǎo)致的抵押物價(jià)值不足的問(wèn)題，保持信貸業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。近年來(lái)，大部分商業(yè)銀行已將住房信貸作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)加以發(fā)展，有的商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款在信貸資產(chǎn)中的比重高達(dá)40%以上。我國(guó)目前房貸證券化產(chǎn)品很少，并且發(fā)行量比較小，房貸大部分只涉及銀行和購(gòu)房者。2005年12月15日，建設(shè)銀行推出國(guó)內(nèi)首個(gè)住房抵押貸款證券化產(chǎn)品，2007年12月建行又推出自己的41.6億元人民幣的證券化產(chǎn)品。這與整個(gè)抵押貸款市場(chǎng)的規(guī)模相比，證券化率非常低。與美國(guó)銀行業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)相比較，我國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)規(guī)定首付比例20%-30%，還貸收入比不得超過(guò)50%，而且在我國(guó)，商業(yè)銀行一般都保持1元的貸款抵押物的市值一般超過(guò)2元。這些措施降低了借款人違約的概率，有效保證了銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。但隨著我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的走弱趨勢(shì)越來(lái)越明顯，為了防止大規(guī)模違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，在發(fā)放住房貸款時(shí)應(yīng)該更加注意挑選信用記錄好，收入穩(wěn)定，還款能力強(qiáng)的客戶作為發(fā)展對(duì)象。

2、保障金融安全，注重風(fēng)險(xiǎn)管理

（1）商業(yè)銀行的基本原則是“存款立行，風(fēng)控保行，服務(wù)興行，科技強(qiáng)行”。如果商業(yè)銀行過(guò)多的依賴于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的融資而忽略自己的主業(yè)將把自己置身于巨大的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，北巖銀行的破產(chǎn)就值得我們引以為戒。英國(guó)國(guó)內(nèi)第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)也是最具活力的銀行之一北巖銀行（NorthernRock）大量通過(guò)吸引存款、同業(yè)拆借、抵押資產(chǎn)證券化等方式來(lái)融資，并投資于歐洲之外的債券市場(chǎng)。這次由于受到次級(jí)貸的牽連導(dǎo)致流動(dòng)性不足而最終破產(chǎn)，引發(fā)了英國(guó)銀行100多年來(lái)的首次擠兌行為，并實(shí)際上迫使英國(guó)政府為英國(guó)銀行業(yè)體系的負(fù)債。因此商業(yè)銀行發(fā)展不應(yīng)脫離自己立行之根本，否則一旦外部環(huán)境變差，商業(yè)銀行將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

（2）做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，切實(shí)把握風(fēng)險(xiǎn)，而不是盲目跟進(jìn)。把握好度，在進(jìn)入不熟悉和缺乏足夠風(fēng)險(xiǎn)控制的業(yè)務(wù)領(lǐng)域時(shí)要謹(jǐn)慎。我國(guó)的商業(yè)銀行與發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)銀行相比較而言，在業(yè)務(wù)種類和范圍，風(fēng)險(xiǎn)管控上都有一定差距。由于在許多業(yè)務(wù)領(lǐng)域缺乏經(jīng)驗(yàn)，所以應(yīng)在充分了解這些業(yè)務(wù)的時(shí)候再進(jìn)行投資決策，盡可能地防范風(fēng)險(xiǎn)。

（3）要注重從外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。從外部和內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理是使風(fēng)險(xiǎn)得以控制的關(guān)鍵所在。對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和處理過(guò)程中，政府的角色是不可替代的。通過(guò)頒布政策、規(guī)定等措施有效降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，因此商業(yè)銀行應(yīng)該嚴(yán)格按照各項(xiàng)規(guī)定運(yùn)作。首先，在外部監(jiān)管方面：一是我國(guó)銀行業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要是銀監(jiān)會(huì)，但是人民銀行、外匯管理局、審計(jì)署、財(cái)政檢查專員辦等也在某些范圍內(nèi)對(duì)銀行進(jìn)行著監(jiān)管。由于各部門都有自己的標(biāo)準(zhǔn)，且處罰措施不一，造成了一定程度上的混亂。為了增強(qiáng)監(jiān)管的有效性和力度，加強(qiáng)各個(gè)監(jiān)管部門的溝通，對(duì)現(xiàn)存的監(jiān)管體制進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷模瑱?quán)利適當(dāng)?shù)募?，從而提升效率和降低監(jiān)管成本。二是切實(shí)提高金融創(chuàng)新的信息透明度是保障金融安全的基本條件，因此應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管以及信息披露的強(qiáng)度，對(duì)商業(yè)銀行面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)要及時(shí)披露。金融創(chuàng)新是銀行發(fā)展的動(dòng)力但也是一把雙刃劍，我們既要看到它可以提高金融效率和促進(jìn)金融資源的有效配置，在金融發(fā)展方面發(fā)揮的助推器作用，但同時(shí)，次貸危機(jī)也表明，金融創(chuàng)新可以放大風(fēng)險(xiǎn)，可能產(chǎn)生巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此要又有強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制。在市場(chǎng)上投機(jī)意味非常濃烈的時(shí)刻，市場(chǎng)主體往往并不關(guān)注真正的價(jià)值基礎(chǔ)，反而不斷的去推高這個(gè)市場(chǎng)，讓這種泡沫蔓延。而現(xiàn)在我們正在經(jīng)歷的這個(gè)金融危機(jī)正是巨大的泡沫破裂的后果。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的教訓(xùn)之一就是信息披露一定要充分、及時(shí)。在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)當(dāng)中，投資銀行，商業(yè)銀行和社會(huì)公眾由于這些金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過(guò)于復(fù)雜而且不透明，在不了解這些金融創(chuàng)新品的原理和相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)信息時(shí)，僅以評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不負(fù)責(zé)任的某些結(jié)論來(lái)購(gòu)買這些次級(jí)債券，從而成為大量的風(fēng)險(xiǎn)積累的犧牲品。在次貸危機(jī)發(fā)生之后，我國(guó)也在的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第26號(hào)——商業(yè)銀行信息披露特別規(guī)定》中采取了一定應(yīng)對(duì)措施，明確要求對(duì)商業(yè)銀行所持有的金融債券的類別和金額，委托理財(cái)、資產(chǎn)證券化、各項(xiàng)、托管等業(yè)務(wù)的開(kāi)展和損益情況進(jìn)行披露。其次，在內(nèi)部控制方面：第一，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，完善機(jī)制，保證公司治理和內(nèi)部控制的有效性。由于委托——關(guān)系的原因，“股票期權(quán)”，“大比例分紅”等激勵(lì)措施使得高管階層和各級(jí)員工不顧公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和金融體系穩(wěn)定的短期逐利行為，使金融創(chuàng)新變了質(zhì)。第二，建立問(wèn)責(zé)制度。如果企業(yè)制度中缺少問(wèn)責(zé)制度和高層管理不當(dāng)收入追回機(jī)制，使得那些讓公司破產(chǎn)倒閉的高管們還能逍遙度日。把權(quán)利和責(zé)任有效的聯(lián)系起來(lái)，監(jiān)督和追查對(duì)錯(cuò)誤負(fù)有責(zé)任人的。促使企業(yè)人員更加注重風(fēng)險(xiǎn)，從而在自己的責(zé)任范圍內(nèi)降低風(fēng)險(xiǎn)。第三，我國(guó)商業(yè)銀行是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特殊企業(yè)，應(yīng)當(dāng)將商業(yè)銀行的“穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，防范風(fēng)險(xiǎn)”放在首位，保證各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都建立在合理風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上。但目前我國(guó)大部分商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理體系仍然不夠完善。各商業(yè)銀行應(yīng)注重培育和強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，引進(jìn)在風(fēng)險(xiǎn)管控方面有經(jīng)驗(yàn)的人才，不斷完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系。在國(guó)內(nèi)外環(huán)境不確定的情況下，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和分析，為將來(lái)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)做好預(yù)案，按照銀監(jiān)會(huì)于2008年初下發(fā)的《商業(yè)銀行壓力測(cè)試指引》提出的指導(dǎo)性建議，逐步引進(jìn)并深入研究壓力測(cè)試技術(shù)。

3、更具有前瞻性

隨著國(guó)際化的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，我國(guó)已經(jīng)不能做到在金融危機(jī)面前獨(dú)善其身，所以要提高對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的敏感性和前瞻性以及應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。時(shí)刻對(duì)保持國(guó)際局勢(shì)的變化的警覺(jué)。在能力范圍內(nèi)去分析國(guó)際上發(fā)生的各項(xiàng)事件對(duì)商業(yè)銀行的可能產(chǎn)生的影響，做好應(yīng)對(duì)措施，不打無(wú)準(zhǔn)備之仗。

【參考文獻(xiàn)】

[1]楊紹平、楊宇：次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行住房金融業(yè)務(wù)的啟示[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行導(dǎo)論，2008（10）.

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[3]王英貴：美國(guó)次級(jí)房屋貸款及其抵押債券危機(jī)的成因分析[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2008（9）.

篇8

關(guān)鍵詞：后危機(jī)時(shí)代 金融危機(jī) 列寧

美國(guó)的金融危機(jī)而引發(fā)的全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)最具有歷史意義的重大事件。目前雖然經(jīng)濟(jì)危機(jī)的勢(shì)頭已不如當(dāng)初，經(jīng)過(guò)各個(gè)資本主義國(guó)家的政府和央行前所未有的干預(yù)，全球經(jīng)濟(jì)已步入“后危機(jī)時(shí)代”，而后危機(jī)的時(shí)代最為突出的特征就是全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇的狀態(tài)，但危機(jī)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退仍在困擾著全球。這次“后危機(jī)時(shí)代”現(xiàn)象的深入剖析與金融危機(jī)后資本主義國(guó)家的出路與前景的探討中運(yùn)用立場(chǎng)、觀點(diǎn)與方法，特別是列寧在《帝國(guó)主義論》中的思想來(lái)科學(xué)的認(rèn)識(shí)這次“后危機(jī)時(shí)代”和資本主義國(guó)家的發(fā)展與出路是很有研究?jī)r(jià)值與意義的。

一、對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的回望與“后危機(jī)時(shí)代”的探析

2008年的國(guó)際金融危機(jī)緣起于金融市場(chǎng)，而從07年開(kāi)始蔓延開(kāi)來(lái)的美國(guó)的次貸危機(jī)是這次國(guó)際金融危機(jī)的導(dǎo)火索。進(jìn)入2008年9月以來(lái)，美國(guó)的次貸危機(jī)驟然惡化，美歐發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家金融機(jī)構(gòu)紛紛瀕臨破產(chǎn)的邊緣。面對(duì)市場(chǎng)的急劇的動(dòng)蕩和恐慌，資本主義國(guó)家政府紛紛出手救援金融危機(jī)維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。當(dāng)然這次由美國(guó)華爾街的次貸危機(jī)所引發(fā)的金融危機(jī)并不僅僅是發(fā)生在頭號(hào)資本主義大國(guó)的一場(chǎng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，由美國(guó)的金融危機(jī)的災(zāi)難隨著金融全球化的普及，迅速在全球范圍內(nèi)蔓延開(kāi)來(lái)。歐洲一些小國(guó)經(jīng)濟(jì)和亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家也先后受到了全球金融危機(jī)的沖擊，出現(xiàn)了自1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)動(dòng)蕩。

至此，美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)變?yōu)橐粓?chǎng)自大蕭條以來(lái)最為嚴(yán)重的全球性的金融危機(jī)。但在各個(gè)資本主義國(guó)家出臺(tái)的一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策的作用下，自2009年二季度以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)信心已經(jīng)慢慢地恢復(fù)，工業(yè)的實(shí)際產(chǎn)出也開(kāi)始逐步回暖，消費(fèi)者信心震蕩回升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期也開(kāi)始上調(diào)，全球經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始逐步渡過(guò)金融危機(jī)的恐慌而進(jìn)入了“后危機(jī)時(shí)代”。但“后危機(jī)時(shí)代”中固有的危機(jī)只是暫時(shí)的蟄伏，危機(jī)并沒(méi)有消除。迄今為止，盡管目前西方的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式已經(jīng)和早期的資本主義市場(chǎng)有了許多的變化與區(qū)別，但是資本主義還是沒(méi)有從根本上擺脫經(jīng)濟(jì)周期和危機(jī)。二戰(zhàn)后以來(lái)，自由主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并沒(méi)有超越列寧時(shí)代開(kāi)啟并初步形成的金融全球化的基本框架。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，經(jīng)濟(jì)危機(jī)也常常帶有全球化的性質(zhì)，其經(jīng)濟(jì)危機(jī)的傳導(dǎo)的速度、規(guī)模、范圍和程度也往往帶有全球化的特點(diǎn)。當(dāng)代資本主義國(guó)家在“后危機(jī)時(shí)代”中必須對(duì)這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行大反思，并作出一定的變革。

二、以列寧思想為視角分析當(dāng)今資本主義國(guó)家的“后危機(jī)時(shí)代”

當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)信息化、全球化和新自由主義化的資本主義新階段，自由市場(chǎng)的自發(fā)性和盲目性進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根源即資本主義的基本矛盾不僅沒(méi)有緩和，相反卻進(jìn)一步深化了。這次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)再一次印證了關(guān)于資本主義世界的科學(xué)認(rèn)識(shí)的真理性。在19世紀(jì)末20世紀(jì)初，人類社會(huì)的發(fā)展出現(xiàn)了一系列新的重大變化，列寧根據(jù)時(shí)代的新變化，在《帝國(guó)主義是資本主義的最高階段》等著作中列寧對(duì)于當(dāng)代帝國(guó)主義與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的認(rèn)識(shí)，對(duì)于認(rèn)清資本主義國(guó)家的“后危機(jī)時(shí)代”有重要指導(dǎo)意義。

（一）、金融資本全球化與經(jīng)濟(jì)危機(jī)

資本是能夠帶來(lái)剩余價(jià)值的價(jià)值，決定了資本追求利益通常是不擇手段的。金融資本作為資本的最高形式，同樣具有資本的貪婪性。在《帝國(guó)主義是資本主義的最高階段》中列寧就指出了在金融資本是帝國(guó)主義的基本特征。當(dāng)今社會(huì)自由主義的思潮也使資本主義世界開(kāi)始放松國(guó)家的管制，促進(jìn)了金融資本的全球化。列寧曾說(shuō)過(guò)，金融資本的世界統(tǒng)治和國(guó)際盤剝向來(lái)是壟斷資本主義的一個(gè)重要的特征。金融的自由化開(kāi)始催生了各種的金融衍生工具，這些衍生工具的產(chǎn)生既降低了金融資本的跨國(guó)流動(dòng)的成本，同時(shí)也賦予了金融資本的虛擬性，加重了金融資本的投機(jī)性。資本主義制度的本質(zhì)是對(duì)私利最大化的追求，以此保障資本最大限度的獲取利潤(rùn)?？偟膩?lái)說(shuō)，金融資本的全球化的發(fā)展的負(fù)面影響是引發(fā)這次金融危機(jī)的重要原因。

（二）、壟斷統(tǒng)治與經(jīng)濟(jì)危機(jī)

列寧在書中深刻地分析了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和壟斷統(tǒng)治之間的辯證關(guān)系。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)危機(jī)加深了壟斷化的過(guò)程，但是壟斷統(tǒng)治不斷不能徹底地消除危機(jī)，反而使經(jīng)濟(jì)危機(jī)更加嚴(yán)重。在現(xiàn)今社會(huì)帝國(guó)主義的壟斷組織已經(jīng)發(fā)展到更為強(qiáng)大，金融寡頭也由原先的傳統(tǒng)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴顿Y銀行”。他們已經(jīng)不但與傳統(tǒng)的銀行資本合作，還與強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)資本合作，這種合作已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的合作，這是可以通過(guò)各種金融的衍生品來(lái)控制傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)資本與銀行資本。金融寡頭們并不滿足現(xiàn)狀，他們還發(fā)明了各種金融工具與杠桿工具，撬動(dòng)全球資本，使得自己能牢牢抓住全球資源，他們不但能使某個(gè)企業(yè)破產(chǎn)，甚至能使某個(gè)國(guó)家破產(chǎn)。因此，此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)并非偶然，它是美國(guó)的國(guó)際金融壟斷資本的寄生性和腐朽性的日益加深、國(guó)際金融壟斷資本主義的基本矛盾日益激化的必然結(jié)果。

（三）、制度危機(jī)與金融危機(jī)

這次全球的金融危機(jī)直接原因是美國(guó)的次貸危機(jī)，深層原因是受自由主義思潮的影響，資本主義國(guó)家政府對(duì)其金融市場(chǎng)的監(jiān)管的不足。但用列寧的帝國(guó)主義學(xué)說(shuō)來(lái)解讀當(dāng)前危機(jī)的根源，便會(huì)找到它的制度根源，這是金融全球化下壟斷資本主義的基本矛盾。列寧認(rèn)為，資本主義的基本矛盾和危機(jī)時(shí)資本主義制度無(wú)法痊愈的頑疾，壟斷雖然促進(jìn)了生產(chǎn)的社會(huì)化，但并未解決資本主義制度的基本矛盾，這促使了資本主義制度的矛盾也開(kāi)始越來(lái)越尖銳。當(dāng)前社會(huì)生產(chǎn)力的高度全球化和社會(huì)化與美國(guó)國(guó)際金融高度壟斷于華爾街一小部分金融寡頭手中的矛盾是當(dāng)代資本主義國(guó)家中的基本矛盾的表現(xiàn)，這表現(xiàn)為世界創(chuàng)造的財(cái)富很多并且高度集中與財(cái)富兩極分化不斷加劇的矛盾。從根本上說(shuō)這場(chǎng)危機(jī)是資本主義制度無(wú)法克服的內(nèi)在矛盾所演變而成的反映。這場(chǎng)危機(jī)告訴我們，資本主義制度的基本矛盾并沒(méi)有消除，并且以更加尖銳的形式表現(xiàn)出來(lái)了。

三、對(duì)“后危機(jī)時(shí)代”中資本主義國(guó)家的出路的探討

對(duì)于“后危機(jī)時(shí)代”中資本主義國(guó)家的出路探討，必須要清新的認(rèn)識(shí)這次金融危機(jī)還不是全球資本主義世界的總危機(jī)。這是由于以美國(guó)為首的西方資本主義國(guó)家在經(jīng)濟(jì)、政治、文化和軍事方面還占有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，另一方面，廣大發(fā)展中的國(guó)家還處在不斷發(fā)展的階段，各方面還處于弱勢(shì)地位。資本主義國(guó)家在“后危機(jī)時(shí)代”中一定還會(huì)有新變化與新發(fā)展。對(duì)于資本主義國(guó)家出路與發(fā)展趨勢(shì)，筆者認(rèn)為，第一種可能是美國(guó)式資本主義模式經(jīng)過(guò)調(diào)整和“改革創(chuàng)新”，獲得新的生機(jī)和動(dòng)力。通過(guò)列寧思想的視角，美帝國(guó)主義為了轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)危機(jī)的矛盾，一定會(huì)通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的上層建筑的反作用的刺激來(lái)達(dá)到恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的目的。由此，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)有新的反彈的話，美國(guó)的霸權(quán)主義與強(qiáng)權(quán)政治將在世界范圍內(nèi)得到鞏固與加強(qiáng)。其余資本主義國(guó)家將繼續(xù)“美國(guó)模式”，成為美國(guó)霸權(quán)的附庸者。第二種可能，如果世界其他大國(guó)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，將危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)槠鯔C(jī)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不斷加深，“美國(guó)模式”與美國(guó)霸權(quán)主義將會(huì)得到根本上的動(dòng)搖，世界經(jīng)濟(jì)新格局與全球政治格局將會(huì)發(fā)生巨大的變化。多極化會(huì)成為世界發(fā)展的大趨勢(shì)，在“后危機(jī)時(shí)代”中，將大大加劇多極化的進(jìn)程，資本主義國(guó)家講迎來(lái)自己發(fā)展的“戰(zhàn)略機(jī)遇期”。

總的來(lái)說(shuō)，認(rèn)清當(dāng)前金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)和原因，必須聯(lián)系資本主義制度的本質(zhì)。在看來(lái)，日益加劇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)正是資本主義日趨走向滅亡的標(biāo)志，同時(shí)“后危機(jī)時(shí)代”傳遞出這次金融危機(jī)開(kāi)始沖擊著資本主義國(guó)家的發(fā)展模式，導(dǎo)致資本主義國(guó)家開(kāi)始深刻反思各自的發(fā)展模式，對(duì)自己的發(fā)展尋找新的出路。因此，我們必須把基本原理和當(dāng)今時(shí)展變化與國(guó)際國(guó)內(nèi)最新實(shí)際相結(jié)合，運(yùn)用列寧偉大思想為視角，來(lái)思考這次金融危機(jī)以及資本主義世界將會(huì)做出的反思與調(diào)整。只有這樣才能使我們防患于未然，進(jìn)一步堅(jiān)定對(duì)我國(guó)特色社會(huì)主義事業(yè)以及世界特色社會(huì)主義的信心。

參考文獻(xiàn)：

[1]田春生，郝宇彪.國(guó)際金融危機(jī)：理論與現(xiàn)實(shí)的警示[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2010年

篇9

理財(cái)環(huán)境診斷：

亞洲貨幣有望升值

2007年以來(lái)，美元指數(shù)就一直“震蕩下行”。特別是2007年下半年，美國(guó)次貸危機(jī)向全球蔓延，華爾街等發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)無(wú)疑受害最深，全球外匯市場(chǎng)也感同身受。從中期來(lái)看，美元的走勢(shì)仍不明朗，考慮到倫敦受次貸危機(jī)的影響也很大，估計(jì)英鎊、歐元仍難見(jiàn)起色。受新興市場(chǎng)拉動(dòng)、“金磚四國(guó)”增長(zhǎng)強(qiáng)勁以及人民幣升值等因素影響，日元、新加坡元等亞洲貨幣則具備保持穩(wěn)定和不斷升值的條件。

外匯理財(cái)策略：

減持美元可選擇3種理財(cái)方式

為了防止因匯率變化造成的損失，投資者應(yīng)該調(diào)整手中的貨幣品種，以下4種方式可作為參考：

方法一：減持美元，兌換成人民幣

如果有持續(xù)的外匯來(lái)源，如外企職員、在國(guó)內(nèi)的僑屬等，不妨盡量將外匯兌換成人民幣，享受人民幣升值的利好，同時(shí)投資一些人民幣理財(cái)產(chǎn)品，保值增值。

以下是建議的產(chǎn)品及產(chǎn)品組合。

A.人民幣債券市場(chǎng)基金、貨幣市場(chǎng)基金。

B.穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品。

C.掛鉤黃金等能源商品方向的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。基于美元與能源商品價(jià)格的對(duì)沖原理，持有美元的投資者可以間接持有“商品產(chǎn)品”，轉(zhuǎn)化和分散風(fēng)險(xiǎn)。

D.直接購(gòu)買黃金產(chǎn)品。一些銀行推出的“實(shí)物黃金”可以作為保值工具和傳統(tǒng)饋贈(zèng)產(chǎn)品進(jìn)行投資，而“紙黃金”產(chǎn)品更具備“金融投資工具”的功能，與持有的美元作合理比例組合是比較專業(yè)的選擇，但是投資者一定要了解黃金的投資風(fēng)險(xiǎn)以及選擇合適的投資比例與時(shí)機(jī)。

方法二：減持美元，增持亞洲貨幣（短期），如日元、新加坡元等，亞洲貨幣與人民幣的相關(guān)性較強(qiáng)，人民幣升值對(duì)亞洲貨幣應(yīng)是利好因素，缺點(diǎn)是亞洲貨幣存款收益較低。

篇10

[關(guān)鍵詞] 不對(duì)稱信息 信用評(píng)級(jí) 監(jiān)管 激勵(lì)約束 次貸危機(jī)

中圖分類號(hào):F83712•59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-1369(2010)3-0063-10

美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)是出乎絕大多數(shù)人意料之外的,危機(jī)之前幾乎毫無(wú)預(yù)兆,且來(lái)勢(shì)洶洶, 其深度和廣度遠(yuǎn)超出人們的想象。痛定思痛,究竟是什么原因?qū)е麓钨J危機(jī)的爆發(fā),又是什 么原因使危機(jī)的破壞性如此之大,今后如何才能防范和化解危機(jī),成為目前擺在各國(guó)政治家 、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融從業(yè)人員面前的重要課題。本文將從不對(duì)稱信息的角度剖析美國(guó)次貸危機(jī) 的成因和傳導(dǎo)機(jī)制,并就危機(jī)的預(yù)防提出建議。

引言

不對(duì)稱信息是指,買賣協(xié)議的雙方對(duì)于影響協(xié)議達(dá)成和實(shí)施的重要信息掌握的程度不同,其 中一方具有更多的信息,并能由此占據(jù)信息優(yōu)勢(shì)地位。協(xié)議雙方知道彼此之間存在不對(duì)稱信 息,只有當(dāng)不對(duì)稱信息沒(méi)有影響到協(xié)議的達(dá)成,信息優(yōu)勢(shì)方才有可能將信息優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì) 利益,如果信息劣勢(shì)方因感自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)太高而放棄達(dá)成協(xié)議,信息優(yōu)勢(shì)則不能給信息優(yōu) 勢(shì)方帶來(lái)利益。不對(duì)稱信息是買賣協(xié)議能否達(dá)成的重要障礙,因此,信息劣勢(shì)方需要考量這 種信息劣勢(shì)會(huì)產(chǎn)生什么影響,有多大的影響,達(dá)成協(xié)議是否值得;與此同時(shí),信息優(yōu)勢(shì)方要 設(shè)想信息劣勢(shì)方的處境,考慮怎樣才能使對(duì)方明知處于信息劣勢(shì)的情況下仍愿意達(dá)成協(xié)議, 自己可以采取哪些措施來(lái)消除對(duì)方的疑慮。

以往在金融領(lǐng)域研究不對(duì)稱信息主要是在銀行和借貸人之間進(jìn)行分析的。比如在斯蒂格利茨 (Stiglitz)和魏斯(Weiss)的模型中, Stiglitz J, Weiss A. Credit Rationing in Markets with Imperfect Information. Am erican Economic Review, 1981,71:393-410銀行不會(huì)用提高貸款利率的方法 來(lái)調(diào)節(jié)貸款需 求,因?yàn)橘J款利率的上升會(huì)導(dǎo)致借貸人提高貸款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),從而危及貸款安全,因此,銀 行寧可選擇控制貸款總量的方法。而要研究美國(guó)次貸危機(jī),則不僅要看銀行和借貸人之間的 不對(duì)稱信息,更要看賣方銀行和買方銀行之間的不對(duì)稱信息,因?yàn)殂y行和銀行之間的傳導(dǎo)才 是次貸危機(jī)的重要特征。

從不對(duì)稱信息角度研究次貸危機(jī)的成因和傳導(dǎo)機(jī)制可分為三個(gè)層次 :第一,賣方銀行和買方銀行之間存在怎樣的信息不對(duì)稱問(wèn)題,為什么它們最終能達(dá)成買賣 協(xié)議;第二,正是由于銀行和銀行之間的買賣協(xié)議,次貸危機(jī)由銀行向銀行傳遞,信息不對(duì) 稱問(wèn)題為什么沒(méi)有有效地解決;第三,今后怎樣才能防止這類銀行體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

信貸資產(chǎn)衍生品交易中的不對(duì)稱信息及其解決方法

金融衍生品,特別是信貸資產(chǎn)證券化是次貸危機(jī)公認(rèn)的一個(gè)原因。信貸資產(chǎn)衍生品本身具有 多種功能,買賣雙方的需求不盡相同。購(gòu)買者可能是出于投機(jī)和套利的動(dòng)機(jī),也有可能是用 于風(fēng)險(xiǎn)管理。比如保險(xiǎn)公司本身不具有發(fā)放貸款的資質(zhì),但可以通過(guò)購(gòu)買銀行的信貸資產(chǎn)證 券來(lái)進(jìn)行多種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)管理,克服保險(xiǎn)類風(fēng)險(xiǎn)的單一性。出售信貸資產(chǎn)的銀行既可能 出于風(fēng)險(xiǎn)管理的目的,也可能出于降低存款準(zhǔn)備金的考慮,因?yàn)楦鶕?jù)“巴塞爾協(xié)議Ⅱ”的規(guī) 定,銀行必須留有存款金額的8%作為存款準(zhǔn)備金。通過(guò)出售信貸資產(chǎn)使這部分貸款重新變?yōu)?可支配的資金,并用于發(fā)放新的貸款。但近年來(lái)信貸資產(chǎn)證券化的主要目的是為銀行創(chuàng)造更 多的利潤(rùn)。

信貸資產(chǎn)衍生品有許多種類,它們的交易條件和特點(diǎn)各有不同,買賣雙方承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn) 也不盡相同。本文將以資產(chǎn)支持證券(Asset Backed Securities,ABS)為例分析其交易中 的不對(duì)稱信息問(wèn)題。 本文將只討論借助ABS證券的貸款風(fēng)險(xiǎn)剝離的情況,銀行出售的不是貸款本身,而是貸款的 風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)支持證券屬于固定收益證券的范疇。和其他固定 收益證券一樣 ,資產(chǎn)支持證券最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),在這里表現(xiàn)為貸款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。如果給借貸人的 貸款最終無(wú)法收回,那么資產(chǎn)支持證券的購(gòu)買者就將蒙受損失。這是由ABS的證券設(shè)計(jì)所決 定的。銀行將其所持有的貸款賣給一個(gè)專門用于發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu),即Special Purp ose Vehicle(SPV)。 為簡(jiǎn)化分析,本文將發(fā)放貸款的銀行和SPV都作為ABS證券的發(fā)行人,即買方來(lái)考慮,忽略S PV的中間作用。SPV用于購(gòu)買銀行貸款的資金來(lái)源于其發(fā)行資產(chǎn)支持 證券的收入。 資產(chǎn)支持證券的購(gòu)買者今后獲得的利息和本金就來(lái)自于這個(gè)由銀行貸款組合而成的資產(chǎn)池。 特殊之處在于,資產(chǎn)池中的貸款組合一般先進(jìn)行分級(jí)再發(fā)行出售。最高一級(jí)稱為優(yōu)先級(jí)(Se nior Tranche),資產(chǎn)池產(chǎn)生的資金流總是先滿足優(yōu)先級(jí)持有人的需求,因此它也是最安全 的一級(jí),這一級(jí)的售價(jià)也是最高的。最低的一級(jí)則被稱為股權(quán)級(jí)(Equity Tranche),其持 有人的需求將在其他各級(jí)持有人都得到資金流后才能得到滿足,但往往因?yàn)橘Y產(chǎn)池里的若干 貸款壞賬,到最后已無(wú)錢支付股權(quán)級(jí)持有人的利息和本金了。因?yàn)楣蓹?quán)級(jí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大, 所以售價(jià)也最便宜?？梢钥闯?構(gòu)造資產(chǎn)支持證券的方法就是一種把貸款資產(chǎn)進(jìn)行組合和分 級(jí)的技術(shù)。這種技術(shù)的核心在于,將不同的貸款放在同一個(gè)資產(chǎn)池中符合金融學(xué)的資產(chǎn)組合 理論,其目的是分散風(fēng)險(xiǎn);而將資產(chǎn)池再進(jìn)行分級(jí)是為了滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者需求。

當(dāng)交易資產(chǎn)支持證券時(shí),買方銀行所面臨的信息劣勢(shì)在于,買賣協(xié)議成交前它們并不知道資 產(chǎn)池里的貸款是否都是高風(fēng)險(xiǎn)的貸款,以及在協(xié)議執(zhí)行中它們不知道賣方銀行和借貸者行為 的變化。賣方銀行是放貸銀行,它們對(duì)于借貸人信譽(yù)和貸款項(xiàng)目的優(yōu)劣自然擁有比買方銀行 更多更全面的信息,因此買方銀行完全有理由認(rèn)為,雖然可能有其他動(dòng)機(jī)的存在,但賣方銀 行出售貸款資產(chǎn)的主要原因是這些貸款壞賬風(fēng)險(xiǎn)高。當(dāng)這類高風(fēng)險(xiǎn)的貸款資產(chǎn)借助資產(chǎn) 支持證券賣出后,賣方銀行出于監(jiān)管成本的考慮可能會(huì)對(duì)借貸人疏于監(jiān)管,因此也會(huì)造成貸 款的壞賬率上升,使得原本相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)先級(jí)都可能面臨貸款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。由于這兩種信息 不對(duì)稱問(wèn)題的存在,資產(chǎn)支持證券將可能會(huì)滯銷。而實(shí)際的情況是,資產(chǎn)支持證券的交易量 非常高,不對(duì)稱信息幾乎完全沒(méi)有影響到買賣雙方達(dá)成協(xié)議。這是因?yàn)橛胁簧偈侄慰梢詼p輕 雙方的信息障礙。

1.釋放信號(hào)

由賣方采用某種方式來(lái)使買方信服出售商品的質(zhì)量是化解信息不對(duì)稱的重要途徑,資產(chǎn)支持 證券市場(chǎng)也通常采用這種“信號(hào)”手段。具體做法是,賣方銀行在出售其他分級(jí)的同時(shí)自己 保留風(fēng)險(xiǎn)最高的股權(quán)級(jí)不賣,也就是說(shuō),一旦資產(chǎn)池里的某些貸款出現(xiàn)壞賬,賣方銀行將首 先承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)這種方式,賣方銀行向買方銀行傳遞這樣的信息,在資產(chǎn)池中的都是優(yōu)質(zhì) 的貸款。德馬佐(DeMarzo)系統(tǒng)地闡述了這一問(wèn)題。 DeMarzo P. The Pooling and Tranching of Securities:a Model of Informed Inte rmediation. The Review of Financial Studies,2005,18:1-35他比較了三種形式的 出售方式:單 一貸款出售、純資產(chǎn)池方式出售以及資產(chǎn)池加分級(jí)方式出售。賣方銀行在出售單一貸款時(shí)可 根據(jù)這一貸款的優(yōu)劣決定出售和自我保留的份額,越好的貸款自留的份額越多,出售的越少 。買方銀行看到這個(gè)“信號(hào)”,就會(huì)愿意出更高的價(jià)格來(lái)購(gòu)買。每一個(gè)貸款賣方銀行都能夠 充分利用私人信息來(lái)確定出售的份額,從而使利潤(rùn)最大化。但問(wèn)題是,風(fēng)險(xiǎn)高的貸款將很難 賣出去。在以純資產(chǎn)池方式出售時(shí),賣方銀行將不能有效利用私人信息,因?yàn)橘I方銀行將以 資產(chǎn)池中貸款的平均質(zhì)量來(lái)出價(jià)。從這個(gè)角度上看,資產(chǎn)池起到了“消除私人信息”的作用 ,而對(duì)于追求利潤(rùn)最大化的賣方銀行而言,單一貸款出售就要優(yōu)于純資產(chǎn)池方式出售。但德 馬佐自己也承認(rèn),在考慮資產(chǎn)池的分散風(fēng)險(xiǎn)的作用后,純資產(chǎn)池方式也可能會(huì)優(yōu)于單一貸款 出售方式。第三種資產(chǎn)池加分級(jí)方式就是ABS證券的主要發(fā)行方式。要評(píng)價(jià)這種方式的優(yōu)劣 ,就取決于資產(chǎn)池分散風(fēng)險(xiǎn)功能和“消除私人信息”功能的大小。當(dāng)分散風(fēng)險(xiǎn)的功能大于“ 消除私人信息”的功能時(shí),資產(chǎn)池加分級(jí)方式則是最優(yōu)的出售方式。而分散風(fēng)險(xiǎn)的功能取決 于資產(chǎn)池中的貸款風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性,貸款風(fēng)險(xiǎn)越是負(fù)相關(guān),且貸款個(gè)數(shù)越多,分散風(fēng)險(xiǎn)的功能 就越大。這也是在實(shí)踐中我們看到賣方銀行總是盡量將不同地域和不同行業(yè)的貸款組合在一 起放入資產(chǎn)池里的原因。

通過(guò)貸款組合降低整個(gè)資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn),保留風(fēng)險(xiǎn)最高的股權(quán)級(jí)不賣進(jìn)一步顯示資產(chǎn)池的優(yōu)質(zhì) ,賣方銀行用這種方法來(lái)消除買方銀行對(duì)于貸款質(zhì)量的疑慮,以期達(dá)成買賣協(xié)議。而這也同 樣有助于緩解買方銀行對(duì)于協(xié)議簽署后賣方銀行行為改變的擔(dān)憂。戈頓(Gorton)和彭納基(P ennacchi )就從理論上研究了這類道德風(fēng)險(xiǎn)的解決辦法。 Gorton G,Pennacchi G. Banks and Loan Sales:Marketing Nonmarketable Assets.Journal of Monetary Economics,1995,35:389-411貸款一旦賣出, 賣方銀行就不 再承擔(dān)貸款壞賬風(fēng)險(xiǎn),因此它們也無(wú)須對(duì)借貸人以及貸款項(xiàng)目仍然認(rèn)真地監(jiān)管,從而減低監(jiān) 管成本,但缺乏監(jiān)管的貸款其壞賬率將大大上升,進(jìn)而危及買方銀行的利益。因此賣方銀行 自我保留股權(quán)級(jí)的行為,使買方銀行相信其不會(huì)疏于監(jiān)管。資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)大都采用由賣 方自我保留高風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)級(jí)的方式,同時(shí)解決了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

2.信用評(píng)級(jí)

大多數(shù)情況下,資產(chǎn)支持證券的交易都會(huì)有第三方參加,即信用評(píng)級(jí)公司。信用評(píng)級(jí)是非常 典型的信息產(chǎn)品,其主要目的就是進(jìn)一步消除信息不對(duì)稱問(wèn)題。目前世界上主要有三家信用 評(píng)級(jí)公司,兩家大型公司標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard & Poor's)和穆迪(Moody's)以及一家相對(duì) 小型公司惠譽(yù)(Fitch Ratings)。一般發(fā)行證券都需要至少兩家評(píng)級(jí)公司的信用評(píng)級(jí)。信 用評(píng)級(jí)不僅縮小了買賣雙方的信息不對(duì)稱性,也節(jié)省了買方搜集、整理和評(píng)估信息的時(shí)間和 精力,而且信用等級(jí)直接影響到買賣價(jià)格。一般來(lái)說(shuō),優(yōu)先級(jí)可以得到最高的AAA等級(jí),因 此價(jià)格也最高。正由于這一點(diǎn),買賣雙方都對(duì)評(píng)級(jí)非常重視。評(píng)級(jí)公司向賣方銀行索取相關(guān) 的貸款資料作為評(píng)級(jí)的依據(jù),而賣方銀行一般都會(huì)持合作的態(tài)度,因?yàn)槿绻幌蛟u(píng)級(jí)公司提 供它們所需要的資料,那么評(píng)級(jí)公司將從最差的情況出發(fā)來(lái)評(píng)級(jí),這對(duì)于賣方銀行是不利的 。另外,評(píng)級(jí)公司不僅在買賣前,而且在整個(gè)協(xié)議期間都將跟蹤考查,一旦出現(xiàn)不利消息和 情況,將適時(shí)調(diào)整信用等級(jí)。

3.聲譽(yù)

雖然聲譽(yù)是一種非物質(zhì)財(cái)產(chǎn),但銀行等金融機(jī)構(gòu)非常重視維護(hù)自己的聲譽(yù),因?yàn)楹玫穆曌u(yù)往 往與高額的售價(jià)是密切聯(lián)系的。在一次性的買賣交易中,賣方完全可以提供劣質(zhì)商品而不顧 將來(lái)的后果。但在現(xiàn)實(shí)中,人們往往都希望招來(lái)“回頭客”,這就需要賣方以質(zhì)量取勝,憑 借良好的聲譽(yù)不斷擴(kuò)大交易量。從博弈論的原理上看,在一次性博弈中采取投機(jī)行為是合理 的,但在重復(fù)博弈中,人們則應(yīng)遵循規(guī)則行動(dòng)。不僅賣方銀行需要顧及自己的聲譽(yù),信用評(píng) 級(jí)公司也十分看重自己的聲譽(yù),雖然評(píng)級(jí)市場(chǎng)存在雙頭壟斷現(xiàn)象,但良好的聲譽(yù)仍然是信用 評(píng)級(jí)公司生存的關(guān)鍵。

4.中國(guó)墻(Chinese Wall)

國(guó)外金融界用“中國(guó)墻”原譯是長(zhǎng)城,但金融界習(xí)慣在這里譯為中國(guó)墻。 一詞來(lái)描述一種機(jī)構(gòu)內(nèi)各部門互相隔離、不通信息的結(jié)構(gòu)關(guān)系 。在這里是說(shuō),賣方銀行中的放貸部門和出售信貸資產(chǎn)部門之間架起了一道屏障,兩部門不 互通信貸的關(guān)鍵信息。放貸部門掌握貸款質(zhì)量好壞的信息,但它們并不告知出售信貸資產(chǎn)的 部門,也就防止了只是質(zhì)量差的貸款被賣出去的情況發(fā)生。而出售信貸資產(chǎn)的部門也不將最 終是哪些貸款被賣出去的信息傳遞給放貸部門,這就避免了放貸部門對(duì)于那些已經(jīng)被售出的 貸款資產(chǎn)疏于監(jiān)管的行為發(fā)生。

不對(duì)稱信息問(wèn)題在實(shí)踐中未能有效解決的原因

以上四種方式是解決買賣雙方信息不對(duì)稱的主要途徑,特別是前兩種方法起到了決定性的作 用,正因?yàn)橘u方銀行自我保留了風(fēng)險(xiǎn)最高的股權(quán)級(jí),再由信用評(píng)級(jí)公司進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券評(píng) 級(jí),使得買方銀行認(rèn)為其信息劣勢(shì)不足為慮,達(dá)成協(xié)議是有利的。在次貸危機(jī)爆發(fā)前,不論 在理論上,還是在實(shí)踐中,對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化多是褒獎(jiǎng),雖然也有學(xué)者和金融從業(yè)人員提 出過(guò)質(zhì)疑,但畢竟只是少數(shù)。隨著次貸危機(jī)的爆發(fā),危機(jī)由一個(gè)銀行向另一個(gè)銀行蔓延,自 美國(guó)向歐洲等地?cái)U(kuò)散,從金融領(lǐng)域向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展,人們開(kāi)始逐步反思,原本令人稱道的信 貸資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新究竟哪里出了問(wèn)題,為什么在信息不對(duì)稱問(wèn)題得以緩解的情況下 ,銀行等金融機(jī)構(gòu)還是買了那么多的次貸,是信息不對(duì)稱問(wèn)題其實(shí)并沒(méi)有解決,還是其他環(huán) 節(jié)出了問(wèn)題?

1.發(fā)放貸款環(huán)節(jié)

銀行信貸資產(chǎn)證券化作為銀行體系最重要的金融創(chuàng)新之一,在很大程度上改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀 行 的商業(yè)模式。以往的銀行其主要業(yè)務(wù)就是吸收儲(chǔ)蓄和發(fā)放貸款,利潤(rùn)也主要來(lái)源于貸款利息 和存款利息的息差;而自從信貸資產(chǎn)可證券化后,銀行在放貸后又有了買賣信貸資產(chǎn)證券的 營(yíng)銷業(yè)務(wù),且由此產(chǎn)生的盈利逐漸成為銀行的重要收入來(lái)源。其實(shí)不僅住房貸款可以證券化 ,許多種類的貸款都被證券化了。次貸危機(jī)是因?yàn)槊绹?guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌和美國(guó)國(guó)內(nèi)利率上升 而爆發(fā)的,受沖擊的是銀行住房貸款證券化的那部分。本來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅在歷史上也 不是沒(méi)有發(fā)生過(guò),而利率的波動(dòng)更是常事,但以往受影響的只是個(gè)別銀行,其損失也有限。 而這次次貸危機(jī)不僅波及面廣且損失慘重,究其原因就是信貸資產(chǎn)證券化的傳遞性,不單是 從銀行A到銀行B的傳遞,更多的則是繼續(xù)向其他銀行C、D……的傳遞。這就意味著,簡(jiǎn)單 的買賣雙方之間的信息不對(duì)稱不足以完全解釋信貸資產(chǎn)證券交易中的信息問(wèn)題。大多數(shù)買方 銀行并不想自己保留買下的信貸資產(chǎn)證券,而是將其與其他信貸資產(chǎn)進(jìn)一步打包組合后再分 級(jí)賣出,從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的傳遞。在這種情況下,買方銀行并不真正關(guān)心所買資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),因 此,其與賣方銀行之間基于信貸資產(chǎn)質(zhì)量的信息不對(duì)稱可能就不是交易的主要障礙。信息不 對(duì)稱雖然存在,但被夸大了它的影響力。正因?yàn)檫@樣,賣方銀行不必?fù)?dān)心買方銀行對(duì)于信貸 資產(chǎn)質(zhì)量的疑慮,這就直接導(dǎo)致賣方銀行在放貸時(shí)的沒(méi)有對(duì)借貸人的還貸能力進(jìn)行認(rèn)真的評(píng) 估。在當(dāng)時(shí)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)升溫的環(huán)境下,銀行不用擔(dān)心房貸問(wèn)題,因?yàn)榧词篃o(wú)法收回 貸款,銀行依法拍賣房屋的所得仍然能完全補(bǔ)償損失,而當(dāng)時(shí)較低的利息率也降低了借貸成 本。這兩個(gè)外部條件加速了銀行信貸的發(fā)放規(guī)模,信貸資產(chǎn)證券交易量也隨之成倍增長(zhǎng),這 反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步刺激銀行放貸量的擴(kuò)大,導(dǎo)致很多原本沒(méi)有還貸能力的人也能從銀行獲得房 貸,使房貸質(zhì)量大幅下降。一旦房?jī)r(jià)下跌,利率上升,房貸壞賬立刻顯現(xiàn),且所有持有房貸 資產(chǎn)證券的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)都因此受到?jīng)_擊。

2.信用評(píng)級(jí)環(huán)節(jié)

信用評(píng)級(jí)公司在信貸資產(chǎn)證券市場(chǎng)上起到了重要的信息支持作用,但危機(jī)爆發(fā)后,評(píng)級(jí)公司 一再修正原有評(píng)級(jí)結(jié)果,原來(lái)許多得到AAA評(píng)級(jí)的證券都被降低評(píng)級(jí),評(píng)級(jí)公司落后的評(píng)級(jí) 手段,特別是以歷史數(shù)據(jù)為主要評(píng)級(jí)參數(shù)的方法廣受批評(píng)。作為調(diào)節(jié)買賣雙方信息不對(duì)稱的 重要手段,評(píng)級(jí)公司的中立性也令人質(zhì)疑。在提供評(píng)級(jí)信息上,評(píng)級(jí)公司必須不偏不倚。如 同著名的“二手車市場(chǎng)”的例子,賣車人往往提供由有資質(zhì)的汽車檢驗(yàn)部門出具的車輛質(zhì)量 和安全證明,來(lái)打消買車人疑慮。而進(jìn)行檢驗(yàn)的部門則必須在體制上和經(jīng)濟(jì)利益上是獨(dú)立的 。在信貸資產(chǎn)證券市場(chǎng)上,賣方銀行支付用于評(píng)級(jí)的費(fèi)用,而給信貸資產(chǎn)衍生品評(píng)級(jí)也成為 評(píng)級(jí)公司的重要利潤(rùn)來(lái)源。為與賣方銀行形成良好的長(zhǎng)期合作關(guān)系,評(píng)級(jí)公司往往直接參與 到信貸資產(chǎn)池的分級(jí)過(guò)程中來(lái),指導(dǎo)賣方如何將資產(chǎn)池有效分級(jí)出售。這就造成事實(shí)上是, 評(píng)級(jí)公司自己來(lái)評(píng)價(jià)自己的分級(jí)結(jié)果,其客觀公正性也就難以保證。甚至不排除評(píng)級(jí)公司與 賣方銀行的合謀行為。黃純純,周業(yè)安.金融危機(jī)的行為和制度特征.中國(guó)人民大學(xué) 學(xué)報(bào),2009(5)

3.二次交易環(huán)節(jié)

信貸資產(chǎn)證券在第一次被出售時(shí),賣方銀行是占據(jù)信息優(yōu)勢(shì)的一方。而該市場(chǎng)異?；鸨脑?因之一就在于其具有很高的流動(dòng)性。買方銀行無(wú)意長(zhǎng)期持有全部所購(gòu)證券,在該證券被第二 次買賣的時(shí)候,它們就成了賣方銀行。這就意味著,此時(shí)的買賣雙方實(shí)際上都不擁有評(píng)價(jià)證 券優(yōu)劣的“私人信息”。另一方面,在第一次買賣時(shí)的買方銀行往往不是簡(jiǎn)單地出售所購(gòu)證 券,而是將它與其他證券再一次打包后出售,造成資產(chǎn)池的組成結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜,不僅使二次 買賣時(shí)的買方,而且也使信用評(píng)級(jí)公司對(duì)此缺乏有效手段進(jìn)行評(píng)估,諸如“CDO平方”等衍 生品就屬于這種情況。

4.交易之后環(huán)節(jié)

在信貸資產(chǎn)證券交易時(shí),賣方銀行需要將風(fēng)險(xiǎn)最高的股權(quán)級(jí)自我保留來(lái)補(bǔ)償買方的信息劣勢(shì) ,并起到對(duì)賣方銀行的激勵(lì)作用,促使其繼續(xù)對(duì)貸款進(jìn)行有效監(jiān)管。在實(shí)踐中,賣方銀行之 后常常將股權(quán)級(jí)暗自賣出,而最大的買主就是對(duì)沖基金。對(duì)沖基金不受監(jiān)管,以追求高杠桿 ,獲得高額利潤(rùn)為目的。易憲容.“影子銀行體系”信貸危機(jī)的金融分析.江海學(xué)刊 ,2009(3)特別要指出的是,賣方銀行沒(méi)有將這種事后行為向買方通報(bào)的 義務(wù),因此造成的信息不對(duì)稱又將買方重新推到信息的劣勢(shì)地位,但此時(shí)已是買賣協(xié)議達(dá)成 之后,所以其帶來(lái)的惡果更加嚴(yán)重,這也是許多金融機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家在危機(jī)爆發(fā)后非常驚訝 的原因。原本理論上完全可行的顯示信息機(jī)制因?yàn)楣蓹?quán)級(jí)的賣出而失靈。

5.風(fēng)險(xiǎn)決策環(huán)節(jié)

在最終決定交易的時(shí)候,另一種基于不對(duì)稱信息的激勵(lì)問(wèn)題也起到了重要作用。在現(xiàn)代公司 理論中,公司內(nèi)部各方具有不同的信息地位和利益取向,會(huì)造成它們的目標(biāo)和行為的不一致 性。這不是參與信貸資產(chǎn)證券買賣的金融機(jī)構(gòu)才具有的特征,但卻回答了人們這樣的疑問(wèn): 為什么許多銀行在市場(chǎng)上既是賣方又是買方,如果它們知道進(jìn)行交易的證券質(zhì)量低劣,賣出 可以理解,但為什么又會(huì)買入呢?這就要從金融機(jī)構(gòu)經(jīng)理人的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制上尋找答案。由 于經(jīng)理人的薪酬和其業(yè)績(jī)掛鉤,這就會(huì)導(dǎo)致他們追求高杠桿高風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)檫@能帶來(lái)高收益, 但顯然不符合公司所有者的利益。而評(píng)判經(jīng)理人業(yè)績(jī)的主要指標(biāo)是其短期業(yè)績(jī),信貸資產(chǎn)證 券的風(fēng)險(xiǎn)則往往要在幾年之后才能顯現(xiàn),這就造成經(jīng)理人的短期高風(fēng)險(xiǎn)偏好。雖然在危機(jī)爆 發(fā)后,銀行陷入困境,直接影響到銀行經(jīng)理人的飯碗,但需要指出的是,一旦出現(xiàn)如此嚴(yán)重 的危機(jī),銀行很難逐個(gè)追究經(jīng)理人的責(zé)任,即便他們被解雇,他們也能找到其他工作。當(dāng)歐 美國(guó)家深陷危機(jī)之時(shí),許多中東和東南亞國(guó)家都在積極搶奪歐美國(guó)家的金融人才。換句話說(shuō) ,銀行經(jīng)理人的行為本身不是危機(jī)的原因,而關(guān)鍵是激勵(lì)經(jīng)理人行為的機(jī)制出了問(wèn)題。正是 這種機(jī)制造成經(jīng)理人在最終決定信貸資產(chǎn)證券交易時(shí)更多的是考慮自身能否從中獲益,而不 是整個(gè)銀行的長(zhǎng)期利益。

另外,銀行在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的特殊地位也使銀行有“大而不倒”的心理。單個(gè)企業(yè)的倒閉帶來(lái) 的只是該企業(yè)員工的失業(yè)問(wèn)題,而一家銀行的倒閉能影響到大批企業(yè)的資金供應(yīng)和許多存款 人的利益,因此,銀行倒閉將是災(zāi)難性的,政府是要極力避免的。往往銀行遇到危機(jī),政府 將出面干預(yù)。正因?yàn)檫@樣,銀行有恃無(wú)恐,敢于鉆監(jiān)管的漏洞。從次貸危機(jī)爆發(fā)后各國(guó)政府 的措施上看,也的確驗(yàn)證了銀行的這種心理預(yù)期。

結(jié)論與啟示

從以上的分析可以看出,信息不對(duì)稱問(wèn)題原本是信貸資產(chǎn)證券交易的主要障礙,其實(shí)長(zhǎng)時(shí)間 以來(lái),不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,信貸資產(chǎn)是不可以買賣的,因?yàn)樗瑫r(shí)涉及到逆向選擇和道德風(fēng) 險(xiǎn)問(wèn)題。但在理論上能夠解決這兩種問(wèn)題的手段提出并運(yùn)用于實(shí)踐中后,信息不對(duì)稱問(wèn)題就 不再是信貸資產(chǎn)交易的阻力了,特別是信貸資產(chǎn)衍生品能夠給銀行帶來(lái)巨額利潤(rùn)的同時(shí),在 相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)上沒(méi)有出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn),所以導(dǎo)致其在房貸領(lǐng)域過(guò)度運(yùn)用,甚至是 為了發(fā)行信貸資產(chǎn)證券而去放貸。事實(shí)上,解決信息不對(duì)稱問(wèn)題的手段并沒(méi)有像理論上一樣 得到很好的實(shí)施,反而因?yàn)檫@一問(wèn)題的表面解決使得整個(gè)市場(chǎng)的參與者對(duì)此都有些掉以輕心 ,最終釀成惡果。那么,今后要預(yù)防這類危機(jī)的發(fā)生,最重要的就是從體制機(jī)制和監(jiān)管上著 手。

必須采取監(jiān)管措施,監(jiān)督賣方銀行保留股權(quán)級(jí),不得將其出售,這是保障買方利益的重要措 施,甚至可以要求賣方銀行保留股權(quán)級(jí)之外更大的比例,以杜絕其僥幸心理。另外還要謹(jǐn)慎 評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),預(yù)留足夠的資本。針對(duì)次貸危機(jī)暴露的信貸資產(chǎn)證券化所存在的問(wèn)題,巴塞爾委 員會(huì)于2009年7月了《新資本協(xié)議》修訂稿,我國(guó)銀監(jiān)會(huì)也于2009年12月了《商業(yè) 銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》,進(jìn)一步規(guī)范該市場(chǎng)的交易行為,特別對(duì)不同 情況下的監(jiān)管資本的計(jì)提做了明確的要求。