導(dǎo)語(yǔ)：信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)問(wèn)題一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

【摘要】資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為我國(guó)一種較晚興起的金融產(chǎn)品，與國(guó)外先進(jìn)市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制還存在著不小的差距，其定價(jià)方法和機(jī)制正處于不斷改進(jìn)和完善的階段。本文主要通過(guò)歸納出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)的常用模型(收益率利差分析模型、靜態(tài)現(xiàn)金流收益模型，蒙特卡洛模型)，以及我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)的選擇及與國(guó)外先進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)差異的原因總結(jié)，最后對(duì)于進(jìn)一步完善我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制給出建議。

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品;定價(jià)機(jī)制;定價(jià)模型

信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是較為復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品，其定價(jià)機(jī)制與債券有相似之處但又有極大的區(qū)別，一方面，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)模型的構(gòu)建涉及多方面的參數(shù)，通常需要使用靜態(tài)現(xiàn)金流收益法和蒙特卡洛模擬法，計(jì)算量較大，另外，模型對(duì)資產(chǎn)池?cái)M合的相似度受模型參數(shù)設(shè)計(jì)的影響較大。不同的機(jī)構(gòu)在采取模型和選取參數(shù)上會(huì)有很大的不同。在信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)模型上主要有三種模型:

一、收益率利差分析模型

在設(shè)定一個(gè)固定的提前清償率下，整個(gè)加權(quán)平均期限內(nèi)，當(dāng)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于其資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，所得到的收益率與同期國(guó)債的收益率的差額被稱(chēng)為為收益率利差。收益率利差分析方法的前提是假定國(guó)債收益率及貼現(xiàn)率在各個(gè)時(shí)期都是一樣的，該方法的缺陷是不能反映利率的期限結(jié)構(gòu)，在實(shí)際中是實(shí)用性較差。

二、靜態(tài)現(xiàn)金流收益模型

靜態(tài)現(xiàn)金流收益模型是指在特定的提前清償?shù)那闆r下，靜態(tài)利差分析假設(shè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利率期限結(jié)構(gòu)與國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)之間的利差恒定不變，該固定利差即為靜態(tài)利差。該模型設(shè)定初始的靜態(tài)利差，然后通過(guò)將國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)中每個(gè)即期利率加上初始靜態(tài)利差來(lái)對(duì)未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，通過(guò)不斷的試錯(cuò)調(diào)整，最后使未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于市場(chǎng)價(jià)格，從而得到符合條件的靜態(tài)利差。靜態(tài)利差考慮了利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)定價(jià)的影響，但未曾考慮利率的波動(dòng)對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流的影響。

三、蒙特卡洛模型

由于提前償還行為的存在，且提前償還行為不易準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，借款人實(shí)際上擁有一個(gè)早償期權(quán)，借款利率不同的借款人提前清償?shù)目赡苄浴⑶鍍旑~度均不同，提前清償率的預(yù)測(cè)十分困難。期權(quán)調(diào)整利差分析根據(jù)實(shí)際情況，放棄了固定的提前還款率的假定，通過(guò)利率期限結(jié)構(gòu)模型模擬不同的利率路徑，預(yù)測(cè)不同利率環(huán)境下的提前還款行為，以消除早償期權(quán)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)的影響。

通過(guò)不同利率不同路徑還款速度的預(yù)測(cè)來(lái)判斷現(xiàn)金流，并綜合考慮利率期限結(jié)構(gòu)，房?jī)r(jià)波動(dòng)等諸多影響因素來(lái)確定現(xiàn)金流的分布，來(lái)最終確定經(jīng)期權(quán)調(diào)整的利差。不同的模型都有利有弊，收益率利差分析模型操作簡(jiǎn)單，但不能反映利率期限理論；靜態(tài)現(xiàn)金流收益模型不曾考慮到利率對(duì)現(xiàn)金流的影響，蒙特卡洛模型的因素選擇帶有較強(qiáng)的主觀性且數(shù)據(jù)的相關(guān)性不能完全反應(yīng)實(shí)際情況，但就模型的成熟度和認(rèn)可度來(lái)說(shuō)，蒙特卡洛模型在世界范圍內(nèi)的應(yīng)用度更高一些，因?yàn)樗M了利率等因素的變動(dòng)對(duì)債務(wù)人行為的影響。在模型的選擇上，應(yīng)該更多考慮自身產(chǎn)品的因素，期限較短的產(chǎn)品用靜態(tài)現(xiàn)金流模型模擬誤差較小且操作方便，對(duì)于復(fù)雜產(chǎn)品蒙特卡洛模型的誤差較小。但有一點(diǎn)必須指出的是兩種常用的模型模擬出的價(jià)格往往與最終的發(fā)行價(jià)格都存在著差別，這是由于模擬完成后還需綜合考慮市場(chǎng)的相關(guān)因素才能最終定價(jià)。

我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)合理性、準(zhǔn)確性與國(guó)外先進(jìn)市場(chǎng)還存在著不小的差距，由于我們利率還沒(méi)完全放開(kāi)，利率管制還比較嚴(yán)重，所以我國(guó)流動(dòng)性溢價(jià)偏高，利率的靈敏度仍偏低。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍然處于起步摸索階段，產(chǎn)品的定價(jià)方法還在進(jìn)一步探索和實(shí)踐，目前還沒(méi)有形成一套完全適合我國(guó)市場(chǎng)的定價(jià)方法，關(guān)于完善我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)問(wèn)題本文提出以下幾點(diǎn)建議：首先，進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，使利率的變動(dòng)可以更加有效地反映實(shí)際資金價(jià)格的變動(dòng)，使市場(chǎng)利率與國(guó)債的利差在市場(chǎng)供求的作用下趨于穩(wěn)健合理的水平。其次，建立完善的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易機(jī)制，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模和投資者范圍，制定融資性質(zhì)押支持政策，并出臺(tái)配套的交易細(xì)則，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。另外，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)依賴(lài)于大量信貸數(shù)據(jù)及相關(guān)信用信息的支持。只有建立一個(gè)涵蓋眾多貸款信息的數(shù)據(jù)庫(kù)，形成對(duì)貸款早償、違約情況等貸款償付行為的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)整理，并以此來(lái)分析貸款的提前償付率、違約率等情況，才能對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行合理定價(jià)。再次，銀監(jiān)會(huì)應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范、引導(dǎo)發(fā)行者和市場(chǎng)定價(jià)行為。

從產(chǎn)品現(xiàn)金流考慮，采用真實(shí)有效的定價(jià)方法，努力使產(chǎn)品定價(jià)反映出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的真實(shí)價(jià)值。同時(shí)努力扭轉(zhuǎn)發(fā)行機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)在對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)時(shí)僅參考同期限信用債等產(chǎn)品定價(jià)的現(xiàn)狀，引導(dǎo)投資者合理估價(jià)。我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是摸索中不斷前進(jìn)，定價(jià)問(wèn)題也肯定會(huì)在機(jī)制不斷改進(jìn)，借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的情況下有所改善。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是盤(pán)活資產(chǎn)流動(dòng)性的金融產(chǎn)品，對(duì)于加強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性有著巨大的意義，相信我國(guó)未來(lái)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展空間和前景是很大，在金融市場(chǎng)不斷完善和利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的背景下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必將發(fā)揮其更大的效用！

作者:羅旸 單位:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院

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