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1美國(guó)次貸危機(jī)概述

本世紀(jì)初,由于美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅,美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸衰退。為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展,美聯(lián)儲(chǔ)在2001年到2004年連續(xù)17次降息,使利率從6.5%降至1%。低利率刺激了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展,進(jìn)而刺激了美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展。由于優(yōu)質(zhì)貸款的市場(chǎng)已經(jīng)飽和,所以次級(jí)抵押貸款開始逐漸擴(kuò)張。

所謂“次級(jí)抵押貸款”是相對(duì)于一般抵押貸款而言的,是針對(duì)信用評(píng)級(jí)低、還款能力較弱的借款人,一般情況下,這些人難以從主要抵押貸款機(jī)構(gòu)申請(qǐng)到貸款。因此相對(duì)于主要抵押貸款利率,他們將得到高于平均水平的還款利率,但是首付款額度較低。

雖然次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)很高,但是它對(duì)于發(fā)放這種貸款的金融機(jī)構(gòu)誘惑卻很大。首先,次級(jí)抵押貸款的收益率很高。其次,雖然次級(jí)抵押貸款的違約率很高,但是在房地產(chǎn)價(jià)格價(jià)值一直上升的背景下,發(fā)放這種貸款的金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)沒(méi)收貸款者的房地產(chǎn),并拍賣出去來(lái)收回貸款本金。再次,金融機(jī)構(gòu)可以把這些次級(jí)抵押貸款打包[1],發(fā)行債券,使之證券化,來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),把一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)給資本市場(chǎng)。所以在21世紀(jì),次級(jí)貸款市場(chǎng)飛速發(fā)展。2001年美國(guó)次級(jí)貸款總規(guī)模占抵押貸款市場(chǎng)總規(guī)模的比率為5.6%,到了2006年該比率上升到20%[2]。

次級(jí)抵押貸款的利率很高,并且大多數(shù)的次級(jí)貸款是可調(diào)整利率抵押貸款,即貸款的頭幾年(一般是兩年)按照固定的利率償還貸款,這幾年過(guò)后則是按照一定基準(zhǔn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)償還貸款。這就意味著貸款者后期償還貸款的壓力很大。但是投資者依然興趣很大。首先,通過(guò)次級(jí)抵押貸款,很多低收入者或是信用不高的投資者成為了有產(chǎn)階級(jí)。其次,即使是以后不能償還利息,投資者還可以利用自己的房地產(chǎn)繼續(xù)作為抵押品來(lái)貸款或是變賣出抵押品,來(lái)償還貸款本金。在房地產(chǎn)價(jià)值上升的背景下,投資者還有可能通過(guò)這種方式從中賺取一定的差額。再次,一些投機(jī)者看到了次級(jí)抵押貸款寬松的發(fā)放條件和審核程序,便通過(guò)這種途徑進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。

由于次級(jí)抵押貸款給供給者和需求者都帶來(lái)了很大的利益,所以在短短幾年里就成為了金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相發(fā)展的項(xiàng)目。并且由于機(jī)構(gòu)投資者也看到了次級(jí)抵押貸款的收益高,雖然有風(fēng)險(xiǎn),但是還是可以通過(guò)沒(méi)收房地產(chǎn)來(lái)收回本金,所以這些機(jī)構(gòu)投資者也很樂(lè)意購(gòu)買刺激抵押貸款打包后的證券。根據(jù)有關(guān)材料,大約60%的住房抵押貸款已經(jīng)實(shí)施了證券化,其中次級(jí)抵押貸款證券大約占抵押貸款證券化市場(chǎng)的14%。

隨著房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生,美聯(lián)儲(chǔ)迫于國(guó)內(nèi)通脹的壓力,從2004年6月到2006年的兩年時(shí)間了,連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦利率,從1%上調(diào)到5.23%?；鶞?zhǔn)利率的上升使美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅,最終在2007年第二季度的整體房?jī)r(jià)創(chuàng)下了美國(guó)20年的最大跌幅?；鶞?zhǔn)利率的上升使得住房抵押貸款的利率相應(yīng)上升,這樣就使得一些想要通過(guò)貸款的購(gòu)房者望而止步,使得房地產(chǎn)的需求下降。同時(shí),2004年至2005年的新增的次級(jí)抵押貸款的合同進(jìn)入了可調(diào)動(dòng)利率階段,借款者的壓力突然加大,違約率大大增加。

次級(jí)的押貸款的違約率的上升使得發(fā)行這種貸款的金融機(jī)構(gòu)的違約成本大量增加,導(dǎo)致大量次級(jí)貸款供應(yīng)商紛紛倒閉或申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。緊接著那些購(gòu)買了次級(jí)貸款債券的機(jī)構(gòu)投資也因?yàn)檫@些資產(chǎn)的大幅度縮水而損失嚴(yán)重。一旦機(jī)構(gòu)投資者遭受損失,他們的合理反應(yīng)就是出售一部分非流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)提高自己資產(chǎn)組合的流動(dòng)性,以應(yīng)付未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收回壓力。但是一旦資產(chǎn)市場(chǎng)上大部分機(jī)構(gòu)投資者都拋售非流動(dòng)資產(chǎn)時(shí),就會(huì)使得固定資產(chǎn)的收益、產(chǎn)品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)大幅度下跌,并且使得市場(chǎng)上的流動(dòng)性趨緊,造成房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下跌。這樣就形成了不良循環(huán)。由于在之前許多國(guó)際性大型金融機(jī)構(gòu)也紛紛進(jìn)入這一領(lǐng)域,因此在次級(jí)貸款大量縮水的同時(shí),這些全球的大金融金鉤也不免受到損失。這樣美國(guó)次貸危機(jī)從美國(guó)波及到全世界。

2美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因

歸結(jié)起來(lái),美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)主要有以下幾個(gè)原因。

2.1大規(guī)模推行高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品美國(guó)次級(jí)抵押貸款可以滿足借款人希望擁有地產(chǎn)的愿望,滿足金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者獲得高收益、擴(kuò)大市場(chǎng)份額等愿望,也滿足投機(jī)者投機(jī)的欲望。尤其是在美國(guó)這種金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈的地方,很多小型貸款機(jī)構(gòu)為了與大型金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪客戶采用低息戰(zhàn)略,導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制扭曲[3],并且大肆推行高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品。這種只注意高利益,忽視高風(fēng)險(xiǎn)的行為,造成了金融機(jī)構(gòu)負(fù)債沉重,為以后的危機(jī)留下了隱患。

2.2發(fā)放條件和審核程序太過(guò)寬松次級(jí)抵押貸款是面向信用較差、收入較低、負(fù)債率和違約率較高的借款人提供的貸款。這樣我們看出次級(jí)抵押貸款的目標(biāo)客戶原本是在放貸過(guò)程中需要嚴(yán)格審查的人群。然而,在利益的誘惑下,各大小金融機(jī)構(gòu)為了在優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)飽和的情況下,盡可能的搶占市場(chǎng),便盡可能的發(fā)放貸前的調(diào)查,并爭(zhēng)相降低申請(qǐng)貸款的門檻。在以往的貸款業(yè)務(wù)中,發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)都會(huì)對(duì)調(diào)查借款人的收入和房地產(chǎn)的價(jià)值。然而在次級(jí)抵押貸款過(guò)程中,發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)基本不承擔(dān)任何貸前審查工作,而是由抵押貸款中介、房屋估值公司和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。這樣就在無(wú)形當(dāng)中放松了發(fā)放條件和審核條件。這樣看來(lái),以后出現(xiàn)了危機(jī)就不足為奇了。

2.3對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)分依賴雖然經(jīng)營(yíng)次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),便通過(guò)資產(chǎn)證券化,但是這種風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移只是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了資本市場(chǎng)。發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)雖然降低了風(fēng)險(xiǎn),但是風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消失。而是使風(fēng)險(xiǎn)以一種更加復(fù)雜的形式加載到資本市場(chǎng)。正是由于美國(guó)一直采用證券化的方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),并且很少出問(wèn)題,使得大部分市場(chǎng)參與者認(rèn)為自己的資金在一個(gè)相對(duì)封閉的循環(huán)中運(yùn)行,一旦進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和轉(zhuǎn)移,就會(huì)認(rèn)為自己的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)嫁出去了,沒(méi)有深刻的意識(shí)到資金的運(yùn)行是整個(gè)次級(jí)債券系統(tǒng)中的一環(huán),一旦次級(jí)債券系統(tǒng)中的一環(huán)出現(xiàn)了問(wèn)題或斷裂,就會(huì)使系統(tǒng)內(nèi)的各個(gè)環(huán)節(jié)都不可避免的承受風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的沖擊,最后導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)的覆滅。

3美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示

次貸危機(jī)的發(fā)生,說(shuō)明了金融監(jiān)管的重要性,同時(shí)也說(shuō)明了一味追求的高利益高風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新是不可取的。

3.1加強(qiáng)貸款前審查次貸危機(jī)的產(chǎn)生原因主要是因?yàn)榘l(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有堅(jiān)持嚴(yán)格的貸前審查。因此我國(guó)商業(yè)銀行在發(fā)放貸款前要認(rèn)真對(duì)審核借款人的還款能力,房地產(chǎn)的價(jià)值。對(duì)不同信用等級(jí)的借款者實(shí)行嚴(yán)格區(qū)分,從各個(gè)方面考察借款人。并且這些工作要由商業(yè)銀行自己做,不要盲目委托其他的機(jī)構(gòu),防止道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。只有把這些工作做好,防微杜漸,才能真正提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

3.2提高金融監(jiān)管水平次貸危機(jī)的產(chǎn)生,反映了監(jiān)管部門對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)反映不迅速的狀況。因此我國(guó)的監(jiān)管部門應(yīng)該監(jiān)督發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu),在各種金融產(chǎn)品的營(yíng)銷中,要向借款者充分了解金融產(chǎn)品的信息,讓借款者充分的了解產(chǎn)品的還款方式和潛在風(fēng)險(xiǎn)。并且告知借款者必須應(yīng)盡的義務(wù)和享受的權(quán)利[4]。由于房地產(chǎn)行業(yè)容易出現(xiàn)泡沫,因此,監(jiān)管部門還應(yīng)建立房地產(chǎn)金融預(yù)警和監(jiān)控體系,提高借款人和投資機(jī)構(gòu)的防風(fēng)險(xiǎn)的能力。

3.3防止過(guò)度使用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移雖然在理論上將市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分解,使得不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的參與者承擔(dān)不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益,看似好象每個(gè)市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移出去。但是從整個(gè)金融市場(chǎng)來(lái)看,所謂的轉(zhuǎn)移只不過(guò)是從金融市場(chǎng)的一個(gè)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到另外一個(gè)環(huán)節(jié),而整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有減少。過(guò)度的使用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移只不過(guò)是把風(fēng)險(xiǎn)以更復(fù)雜的方式來(lái)轉(zhuǎn)嫁給更多的人,風(fēng)險(xiǎn)依舊存在,并最終釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)發(fā)展和使用我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具具有很好的借鑒作用。

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論文摘要:次貸危機(jī)的爆發(fā)和蔓延是由于美國(guó)的金融系統(tǒng)出了問(wèn)題。作為世界金融的領(lǐng)頭羊,美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和金融創(chuàng)新都是被世界各國(guó)爭(zhēng)相學(xué)習(xí)的,而這次卻敗走麥城,說(shuō)明在美國(guó)繁榮的金融市場(chǎng)背后,還隱藏著很多問(wèn)題值得我們?nèi)?a href="http://www.eimio.cn/lunwen/jinronglunwen/jrwjydlw/201001/332554.html" target="_blank">分析研究,而這些問(wèn)題對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的完善和監(jiān)管具有很大的啟示。