導(dǎo)語：混沌分析法探討匯率決定論論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從前言；前提假設(shè)；匯率混沌的解釋；結(jié)論四個(gè)方面進(jìn)行論述。其中，主要包括：通過對(duì)現(xiàn)存匯率決定模型的修改和調(diào)整、利用混沌的研究方法對(duì)國際主要匯率進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)、異質(zhì)性交易者假設(shè)、分形市場假說、價(jià)格粘性、匯率運(yùn)動(dòng)的整體描述、非線性的誘因：混沌是非線性的相互作用所致；現(xiàn)將外匯市場視作一個(gè)耗散結(jié)構(gòu)；信息的收集和處理是非均勻；不同類型交易者的反應(yīng)周期顯然是不一致；并不需要以特別事件或“沖擊”為起點(diǎn)、走向混沌的路徑：信息是價(jià)格波動(dòng)的一種誘因；非銀行交易者僅僅依賴短期或者長期的基礎(chǔ)因素分析；外匯交易發(fā)生在銀行間市場；銀行間市場上的供給與需求并不相等；投資期限的長度依賴于各自交易者的動(dòng)機(jī)和時(shí)間期限等，具體材料請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

一、前言

布雷頓森林體系解體之后，世界各國的匯率出現(xiàn)了巨大的波動(dòng)。對(duì)此，主流的匯率決定理論難以給出有力的解釋和較為準(zhǔn)確的預(yù)測，因而備受質(zhì)疑。Meese＆Rogoff(1983)的研究得出驚人結(jié)果：資本市場匯率決定模型的預(yù)測力并不明顯勝過隨機(jī)游走模型。

20世紀(jì)90年代，匯率理論探索和研究重心轉(zhuǎn)向微觀結(jié)構(gòu)，并且陸續(xù)產(chǎn)生了具有微觀基礎(chǔ)的匯率宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法、匯率決定的微觀結(jié)構(gòu)分析、匯率決定的混沌分析方法。其中，匯率決定的混沌分析方法備受學(xué)術(shù)界關(guān)注。目前，經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域應(yīng)用混沌理論進(jìn)行匯率問題研究的主要成就集中在以下兩個(gè)方面：

1．通過對(duì)現(xiàn)存匯率決定模型的修改和調(diào)整，用解析的方法證明匯率中混沌存在的可能性；

2．利用混沌的研究方法對(duì)國際主要匯率進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，來驗(yàn)證混沌在匯率中的存在性。

但是，這些研究沒有對(duì)匯率的混沌現(xiàn)象給出系統(tǒng)的理論性解釋和支撐。因此，本文嘗試對(duì)匯率混沌現(xiàn)象做一些理論性的解釋研究。

二、前提假設(shè)

本文選擇以下三個(gè)假設(shè)作為研究的基礎(chǔ)：

1．異質(zhì)性交易者假設(shè)

DeGrauwe等人認(rèn)為市場交易者是異質(zhì)性的，可以分為兩類：基礎(chǔ)分析者和圖表分析者。前者主要是根據(jù)經(jīng)濟(jì)、政治或者其他基本面因素的發(fā)展變化，確定匯率未來的一個(gè)基本走勢，然后，決定自己的投資行為；后者主要根據(jù)匯率歷史的市場價(jià)格和波動(dòng)趨勢的圖表變化作為重復(fù)的模式，來決定自己的投資行為，也稱之為技術(shù)分析者或者噪聲交易者。

2．分形市場假說

該假說由EdgarE．Peters(1994)提出，主要論點(diǎn)如下：

1)市場是穩(wěn)定的，因?yàn)槭袌錾洗嬖谥鞣N不同投資期限的交易者。足夠的流動(dòng)性可以保證穩(wěn)定市場中的相關(guān)交易持續(xù)進(jìn)行；

2)對(duì)基礎(chǔ)分析者和圖表分析者而言，“新聞”或者說信息集合影響更多地表現(xiàn)為短期，而對(duì)長期影響不太大。隨著交易者投資期限的延長或者擴(kuò)展，更長期的基本面分析顯得更加重要。因此，價(jià)格的變化可能只反映了同一信息對(duì)相應(yīng)投資期限的影響。

3)如果“新聞”的出現(xiàn)使得基礎(chǔ)分析者開始懷疑原有的匯率基礎(chǔ)值（該值源于對(duì)宏觀基本因素的分析）的有效性時(shí)，長期投資者或者退出市場操作或者改用基于短期信息圖表分析進(jìn)行交易。當(dāng)所有投資期限都縮短或者趨同于同一水平時(shí)，市場就會(huì)產(chǎn)生巨大的波動(dòng)。因?yàn)闆]有中長期投資者為短期投資者提供足夠的流動(dòng)性來穩(wěn)定市場。

4)價(jià)格是短期技術(shù)交易與基于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素分析的長期交易共同作用的結(jié)果。因此，短期價(jià)格變化的波動(dòng)性更大，或者說包含了更多的“噪聲”。而市場潛在的、長期的趨勢反映了因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境變化而變化的預(yù)期收益。

該假說認(rèn)為，針對(duì)不同投資期限的交易者，信息的重要程度是不一樣的。正因?yàn)槿绱?，信息的處理、傳播也不是均勻擴(kuò)散的。在任一時(shí)點(diǎn)，價(jià)格并沒有反映所有已獲得的信息，而只是反映了與投資期限相對(duì)應(yīng)的信息的重要性。

3．價(jià)格粘性

三、匯率混沌的解釋

1．匯率運(yùn)動(dòng)的整體描述

所謂混沌，嚴(yán)格地說是決定論混沌(DeterministicChaos)，混沌是決定論系統(tǒng)所表現(xiàn)的隨機(jī)行為的總稱，它的根源在于非線性的相互作用。混沌的重要特性表現(xiàn)為：內(nèi)隨機(jī)性、分形維、普適性。

作為影響一國經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)、對(duì)外平衡的重要宏觀變量，匯率與其他許多宏觀經(jīng)濟(jì)變量，如：國民收入、通貨膨脹率、利率等有著緊密的聯(lián)系。M．A．Torkamani等人(2007),雷強(qiáng)、李爭爭(2009)的研究表明：至少需要9--11個(gè)經(jīng)濟(jì)變量來描繪匯率時(shí)間序列。令：

S=F(Y，e，i，XX，M．……)

匯率運(yùn)動(dòng)軌跡完全由這個(gè)隱函數(shù)所決定，它是一個(gè)高維系統(tǒng)，至少具有9個(gè)自由度。實(shí)證研究表明，該隱函數(shù)是非線性的。正是非線性，導(dǎo)致了匯率運(yùn)動(dòng)對(duì)初始條件和特定參數(shù)的取值敏感，從而導(dǎo)致混沌現(xiàn)象的產(chǎn)生。即，初始值的微小差異，導(dǎo)致輸出結(jié)果的絕大差異，難以確定。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，就表現(xiàn)為匯率的巨大波動(dòng)。

外匯市場是一個(gè)耗散結(jié)構(gòu)。它在外界環(huán)境不斷地進(jìn)行物質(zhì)、能量和信息交換的同時(shí)，不斷進(jìn)行“新陳代謝”，從而實(shí)現(xiàn)自我的穩(wěn)定和發(fā)展。如果沒有持續(xù)的“新聞”刺激，整個(gè)市場將停滯不前。只有當(dāng)“新聞”所內(nèi)含的信息不斷被更多的市場交易者獲取，然后，通過其自主的買賣活動(dòng)，將信息轉(zhuǎn)化成不同的價(jià)格信號(hào)，市場才繼續(xù)活躍著。當(dāng)然，因?yàn)榻灰渍叩漠愘|(zhì)性，信息的獲取、技術(shù)處理和傳播是非均衡的，從而導(dǎo)致了交易者投資期限的長度和力度的差異化。這也為匯率的非線性提供了一個(gè)很好的解釋。

匯率時(shí)間序列表現(xiàn)出看似隨機(jī)的行為。這是由匯率決定函數(shù)中的非線性所致。但是這些隨機(jī)性依賴于初始條件和參數(shù)的特定取值，因而，是局部性的。匯率時(shí)間序列整體表現(xiàn)為一種穩(wěn)定，其穩(wěn)定的機(jī)理在于混沌吸引子的存在。混沌吸引子是相空間的一個(gè)子集，所有的鄰近的起始點(diǎn)的軌跡最后都會(huì)收斂到這里，而且，軌跡進(jìn)入該區(qū)域之后，又將會(huì)指數(shù)級(jí)地分離。所以，混沌吸引子是一個(gè)區(qū)間，只要時(shí)間足夠長，該區(qū)間最后被所有的軌道所填滿。

對(duì)于某些特定的參數(shù)值，穩(wěn)定運(yùn)動(dòng)和隨機(jī)性區(qū)域共存。對(duì)于參數(shù)的擾動(dòng)，在一定范圍內(nèi)，系統(tǒng)可以自動(dòng)適應(yīng)（吸收擾動(dòng)），然后經(jīng)過一段時(shí)間，系統(tǒng)回復(fù)先前的運(yùn)動(dòng)軌跡。但是，如果參數(shù)的擾動(dòng)過大，超過臨界值，那么就有可能從局部性混沌過渡到全局混沌，從而使得整個(gè)系統(tǒng)變得不可控制。

2．非線性的誘因：信息的非均勻性

在決定性系統(tǒng)中的混沌是一種看似隨機(jī)的過程，而混沌是非線性的相互作用所致。DeGrauwe＆Vansanten(1990)對(duì)Dornbusch模型引入了不同期限的非線性。短期的，由具有外推式預(yù)期(ExtrapolativeExpectation)私人財(cái)產(chǎn)擁有者構(gòu)成，因?yàn)樗麄冃枰谠诒緡Y產(chǎn)和外國資產(chǎn)之間來回切換借以獲利，長期的，則由國際收支組成，具有“J曲線效應(yīng)”。如圖1所示。選取特定的參數(shù)值可以發(fā)現(xiàn)：系統(tǒng)將出現(xiàn)相當(dāng)?shù)牟环€(wěn)定性現(xiàn)象。

但是，這些不穩(wěn)定，只是一個(gè)“鞅”調(diào)整過程，而不是混沌。原因是，這個(gè)系統(tǒng)需要一個(gè)來自于系統(tǒng)外部的初始的擾動(dòng)，如貨幣政策或者外生的沖擊，才可能開始波動(dòng)。然后，系統(tǒng)從一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)移動(dòng)到另一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)。對(duì)整個(gè)系統(tǒng)而言，即沒有任何的耗散，也沒有任何物質(zhì)的逐漸消失，也沒有出現(xiàn)“被吸引”到先前的軌跡上，讓外部沖擊在一段時(shí)間之后被系統(tǒng)吸收或遺忘。

如前所述，現(xiàn)將外匯市場視作一個(gè)耗散結(jié)構(gòu)。外匯市場的存在依賴于“新聞”。沒有持續(xù)的信息交換，所有的貿(mào)易活動(dòng)將逐漸停止。市場交易者收集信息，然后對(duì)其做出反應(yīng)，并將其轉(zhuǎn)化為一種價(jià)格信號(hào)。這對(duì)系統(tǒng)內(nèi)外的其他人將是一個(gè)有價(jià)值的“新聞”，通過他們的反應(yīng)，對(duì)交易產(chǎn)生了新的刺激，如此反復(fù)。

信息的收集和處理是非均勻的。Allen＆Taylor(1990)的研究表明，存在不同的交易群體，他們對(duì)信息的獲取、對(duì)信息源頭的辨識(shí)、對(duì)信息的處理技術(shù)也有著巨大差異。典型的技術(shù)分析可以區(qū)分為：基礎(chǔ)分析和圖表分析。

對(duì)交易者而言，可能會(huì)依據(jù)自身的偏好同時(shí)、交替地使用這兩種方式。這些偏好是由交易者自身特質(zhì)所決定的，如交易者的靈活性、投資期限、流動(dòng)性和預(yù)算約束等。例使，直接參與市場的商業(yè)銀行有條件使用復(fù)雜的分析工具和貿(mào)易策略，從微小的匯率差中日復(fù)一日，甚至是以小時(shí)、分鐘為周期地獲利，所以他們更愿意采用技術(shù)或圖表分析。另一方面，非銀行交易者面臨很強(qiáng)的流動(dòng)性和預(yù)算約束，并且只有較少的工具可以用于套利或者投機(jī)。那么，他們更依賴于基礎(chǔ)分析和常規(guī)的觀察。

即使是采用相同技術(shù)分析的交易者，也會(huì)具有不同的投資期限取向，因?yàn)?，他們重點(diǎn)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)因素也有著很大的區(qū)別。自然地，可以將交易者分為四類：基礎(chǔ)一長期、基礎(chǔ)一短期、圖表一長期、圖表一短期。每一類交易者關(guān)注的因素如表1所示。

當(dāng)一個(gè)“新聞”來到時(shí)，不同類型交易者的反應(yīng)周期顯然是不一致、不同步的。根據(jù)不同的交易決策，同一信息產(chǎn)生了不同的價(jià)格信號(hào)。四組不同的決策通過作用于價(jià)格，如果決策相互促進(jìn)和增強(qiáng)的，將可能導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)的加?。蝗绻麤Q策是相互抵消和抑制的，價(jià)格的波動(dòng)顯然也會(huì)受到抑制。因此，依賴于他們相互作用的方式，就可能出現(xiàn)混沌，從而使得匯率變得難以解釋和預(yù)測。

需要強(qiáng)調(diào)的是，有別于“鞅”過程，在混沌出現(xiàn)的過程中，一般情況下，并不需要以特別事件或“沖擊”為起點(diǎn)。即使是一個(gè)非常平凡的“新聞”的觀測和處理以及持續(xù)的小的價(jià)格信號(hào)，在未來也可能導(dǎo)致匯率的巨大波動(dòng)。這就是內(nèi)隨機(jī)屬性。

3．走向混沌的路徑

信息是價(jià)格波動(dòng)的一種誘因。決定匯率的最終因素還是市場的需求和供給及交易決策。因此，通過對(duì)信息與資源配置之間的聯(lián)系的分析，可對(duì)匯率混沌的本質(zhì)進(jìn)行更為深刻的認(rèn)識(shí)。

匯率運(yùn)動(dòng)與國際貿(mào)易、資產(chǎn)組合投資、單純遠(yuǎn)期交易、現(xiàn)貨套利以及官方的外匯儲(chǔ)備有著緊密的聯(lián)系。在外匯市場上，有三類主要的交易者：非銀行、商業(yè)銀行和央行。菲銀行和商業(yè)銀行的交易決策主要是基于風(fēng)險(xiǎn)／收益的考慮。通常，外貿(mào)、資產(chǎn)組合投資、央行外匯干預(yù)，面臨著相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性和預(yù)算約束。而單純的遠(yuǎn)期交易和現(xiàn)貨套利，基本上沒有什么約束，除了交易者必須承擔(dān)相應(yīng)的損失。

在外貿(mào)中或資產(chǎn)組合投資中，非銀行交易者僅僅依賴短期或者長期的基礎(chǔ)因素分析。這樣的分析一般是免費(fèi)的或者低成本的。相反，對(duì)單純遠(yuǎn)期交易，假定交易者具有長期的觀點(diǎn)，更愿意為額外的信息付出努力，基于長期的技術(shù)分析。套利在銀行間市場上是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的工具，完全基于一種短期圖表分析。最后，央行的干預(yù)被認(rèn)為是波動(dòng)管理或是對(duì)匯率偏離一個(gè)給定目標(biāo)的反應(yīng)函數(shù)。

外匯交易發(fā)生在銀行間市場。每一個(gè)非銀行交易者需要買賣現(xiàn)匯時(shí)，銀行充當(dāng)了非銀行交易者的中介。但是，銀行對(duì)非銀行的響應(yīng)只是他們業(yè)務(wù)的很小一部分。他們使用自己賬戶的大部分交易是源于套利。另外，由于掉期交易的存在，一方面，這增加了交易者的靈活性。另一方面，該交易的份額與國際商品和資本市場的發(fā)展無關(guān)，因此，現(xiàn)貨套利與單純遠(yuǎn)期交易只能依賴于圖表分析，這使技術(shù)分析權(quán)重額外增加。

銀行間市場上的供給與需求并不相等。主要原因是：匯率的變化，或者央行的干預(yù)。在清潔浮動(dòng)匯率中，無需干預(yù)的角色。而在完全固定匯率中，央行需要永久地充當(dāng)私人銀行的交易對(duì)手。在當(dāng)前世界范圍內(nèi)有管理的浮動(dòng)系統(tǒng)中，央行干預(yù)只是間或發(fā)生。

信息的流動(dòng)或者資源配置導(dǎo)致了不同長度和力度的投資期限，決定了系統(tǒng)的自由度和長期行為。因此，投資期限的長度依賴于各自交易者的動(dòng)機(jī)和時(shí)間期限：基于短期的基礎(chǔ)分析者或圖表分析者的決策不同于那些長期的技術(shù)。投資期限的力度決定于交易者的市場訪問和靈活性，以及他們?cè)谌抠Q(mào)易中的份額。對(duì)市場直接訪問的套利和近乎無限制的靈活性起到了很大的作用。他們能在市場條件下引起很強(qiáng)烈的影響。另一方面，進(jìn)出口商或者面臨高成本、高預(yù)算或者流動(dòng)性約束的私人資金只能說明很小的市場份額。雖然如此，如果其他人沒有發(fā)現(xiàn)足夠的激勵(lì)而做出反應(yīng)，僅僅保持原有狀態(tài)，那么他們的影響可能是決定性的。總之，投資周期中的每一個(gè)變化都可能促使匯率走向混沌，或者從混沌狀態(tài)返回到穩(wěn)定。

四、結(jié)論

匯率是一個(gè)復(fù)雜的決定性的系統(tǒng)，具有明顯的非線性特征。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，異質(zhì)性交易者對(duì)普通信息的非均勻處理誘發(fā)了非線性的，針對(duì)特定的參數(shù)取值可能導(dǎo)致的混沌的發(fā)生。外匯市場需求和供給以及交易者的投資行為則為混沌的最終實(shí)現(xiàn)提供了可能的路徑。

在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，針對(duì)匯率的混沌屬性，央行可以有選擇性地采用不同混沌控制的方式，如：延遲反饋控制(DelayedFeedbackControl:DFC)方法、OGY控制方法、定常反饋(ConstantFeedback:CF)方法對(duì)外匯市場進(jìn)行干預(yù)，從而實(shí)現(xiàn)既定的干預(yù)目標(biāo)，或者是熨平匯率的波動(dòng)，減少匯率的扭曲度，或者控制匯率的水平，短期實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。