證券公司融資是國(guó)際慣例，無(wú)論是德國(guó)全能銀行模式還是美英投資銀行或者商人銀行模式，都給證券市場(chǎng)提供融資渠道。證券金融公司也稱證券融資公司，源于信用交易制度，是一種較為特殊的證券中介機(jī)構(gòu)，其主要是吸收證券公司、交易所或其他證券機(jī)構(gòu)的存款和存券，向證券機(jī)構(gòu)借出信用交易所需要的資金和證券。證券公司融資制度是目前世界上兩大融資融券交易制度之一，現(xiàn)存于日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。我國(guó)目前市場(chǎng)化程度較低，國(guó)內(nèi)券商在資本實(shí)力、管理水平及創(chuàng)新能力等方面與國(guó)外知名券商相差甚遠(yuǎn)，尚不具備與其相抗衡的能力。因此，建立我國(guó)證券公司融資制度，拓展國(guó)內(nèi)券商融資空間，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)控制力、提高其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯得越來(lái)越緊迫。

一、海外證券金融公司的運(yùn)作模式

日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)起步較晚，散戶占絕大多數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者少。如本世紀(jì)50年代以前，日本證券市場(chǎng)散戶投資者占60-70%，臺(tái)灣1997年證券市場(chǎng)投資者中，散戶仍高達(dá)90.1%。在市場(chǎng)發(fā)育不夠成熟的情況下，迫切需要為證券市場(chǎng)提供資金支持。于是，日本設(shè)立證券金融公司，向證券公司提供信貸支持，以圖在短期內(nèi)將證券公司培養(yǎng)成類似于美國(guó)投資銀行的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。韓國(guó)、臺(tái)灣仿照日本的體制分別設(shè)立了證券金融公司，從而在世界證券發(fā)展史上開創(chuàng)了證券融資的新模式。日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣所設(shè)立證券金融公司在基本業(yè)務(wù)(主要有融資融券、轉(zhuǎn)融通、現(xiàn)金增資及承銷認(rèn)股融資等三大業(yè)務(wù))方面大同小異，且都采取股份制的治理結(jié)構(gòu)。但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的路徑和國(guó)情不同，其運(yùn)作模式還存在一定的差別。

1.日本模式

日本早在1927年就設(shè)立了日本證券金融公司，隨后又成立了8家，1956年4月合并為3家，即日本證券金融公司、中部證券金融公司和大阪證券金融公司，這三個(gè)專業(yè)化的證券金融公司均為上市公司。日本要求證券金融公司資本金不少于5000萬(wàn)日元，出資者主要是銀行和證券公司，兩者的出資額約占注冊(cè)資本的60％，其他資金主要來(lái)源于貨幣市場(chǎng)，約有60%。在業(yè)務(wù)方面，主要有對(duì)證券商提供短期適用資金貸款，交割短期貸款、有償增資新股認(rèn)購(gòu)貸款，以及對(duì)證券商的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由這三家公司完成。在以后的發(fā)展中，證券金融公司的業(yè)務(wù)逐漸有所擴(kuò)充，如日本建立了一種補(bǔ)充性質(zhì)的借貸交易制度。在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過(guò)信用交易的倍增效應(yīng)。從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，日本的證券金融公司主要是通過(guò)向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來(lái)維持自己的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同時(shí)日本證券金融公司自有資本的比例很小，為2.5%。如此小的自有資本規(guī)模，只有在政府支持和壟斷專營(yíng)的基礎(chǔ)上，才能夠維持業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。實(shí)際上，由于證券公司不能夠直接向銀行、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)融取證券，其它金融機(jī)構(gòu)如果需要借出證券，一般是要將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費(fèi)后將證券融借給證券公司。

而在融資方面，由于證券公司可以部分參與貨幣市場(chǎng)以及從銀行獲得抵押貸款，證券金融公司對(duì)融資方面的壟斷性要小一些，是一種“準(zhǔn)壟斷”的狀態(tài)。在信用交易操作中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，而必須通過(guò)證券公司來(lái)統(tǒng)一進(jìn)行。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個(gè)信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。大藏省只要通過(guò)控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。不過(guò)，證券金融公司在證券公司資券轉(zhuǎn)融通中的地位正在逐步下降，主要原因是銀行與貨幣市場(chǎng)的資金使轉(zhuǎn)融通需求發(fā)生分流，證券公司越來(lái)越多地通過(guò)短期借款、回購(gòu)等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉(zhuǎn)融資的情況相反，由于證券金融公司在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中的壟斷地位，證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來(lái)越高。

摘要：近年來(lái)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融迅猛發(fā)展，擁有廣闊的前景，互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化（下文簡(jiǎn)稱ABS）更是有著與生俱來(lái)的契合度。得益于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特性以及背后龐大的市場(chǎng)，僅數(shù)年間互聯(lián)網(wǎng)金融就擁有了龐大的ABS市場(chǎng)。然而在學(xué)術(shù)領(lǐng)域，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融ABS方面的研究相對(duì)不多，存在一定的滯后性，故而本文通過(guò)對(duì)15家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)近4年（2017—2020）來(lái)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與ABS相關(guān)數(shù)據(jù)研究，探究互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)開展ABS的動(dòng)因，研究影響發(fā)行ABS的規(guī)模決策因素。通過(guò)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)規(guī)模越大、信用越高、貸款業(yè)務(wù)量越大、增速越快的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)越有發(fā)行互聯(lián)網(wǎng)金融ABS的偏向并發(fā)行量越大，同時(shí)ABS的發(fā)行能降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，加快資產(chǎn)流動(dòng)，極大的增加貸款業(yè)務(wù)量從而加強(qiáng)盈利能力，但卻對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有著明顯的反作用力。所以互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)應(yīng)加快合作轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，社會(huì)政府應(yīng)完善相應(yīng)法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化、互聯(lián)網(wǎng)金融、行為決策、規(guī)模決策

一、引言

我國(guó)由謝平2012年首先提出了互聯(lián)網(wǎng)金融，從2013年螞蟻小貸獲準(zhǔn)發(fā)行我國(guó)首個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融ABS產(chǎn)品，目前螞蟻和京東兩家累計(jì)發(fā)行的互聯(lián)網(wǎng)金融ABS產(chǎn)品超過(guò)萬(wàn)億?；ヂ?lián)網(wǎng)金融ABS為何發(fā)展如此迅速，各互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在ABS行為決策上受到哪些因素的影響，限制企業(yè)ABS規(guī)模的因素又是什么？為此本文將結(jié)合近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步的分析探索并結(jié)合原因提出一些建議。國(guó)外對(duì)企業(yè)ABS業(yè)務(wù)的動(dòng)因分析如下：（1）在盈利方面Greenspan發(fā)現(xiàn)，通過(guò)信貸ABS以獲取具有更高收益的投資機(jī)會(huì)，可有效提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效①。Shin認(rèn)為，ABS通過(guò)杠桿實(shí)現(xiàn)信貸擴(kuò)張，目的是實(shí)現(xiàn)新的貸款投放，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)盈利②。（2）從流動(dòng)性動(dòng)因看，Lourskina指出，ABS為企業(yè)找到了一種不同于銀行和保險(xiǎn)的新的資金獲取方式③。（3）從風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因來(lái)看，Ariccia提出，發(fā)行ABS項(xiàng)目能減輕報(bào)表壓力實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移④。（4）綜合來(lái)看，Affinito提出，資本匱乏、缺乏盈利、流動(dòng)性差并風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)會(huì)更傾向發(fā)行ABS⑤。國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)研究方面，王志強(qiáng)認(rèn)為增加流動(dòng)性是我國(guó)企業(yè)進(jìn)行ABS的主要?jiǎng)右颌?。車坦?yáng)等認(rèn)為，公司進(jìn)行ABS主要是出于增加流動(dòng)性和降低融資成本的目的⑦。根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，本文對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)ABS的研究從盈利、流動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)三方面入手分析動(dòng)因，依據(jù)近年來(lái)我國(guó)主要互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和ABS數(shù)據(jù)，利用Probit、logistic和tobit模型分別構(gòu)建我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)ABS決策模型和規(guī)模模型，分析動(dòng)因和發(fā)行規(guī)模的影響因素，結(jié)合分析結(jié)果和行業(yè)發(fā)展限制，論文為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)ABS提出相應(yīng)的優(yōu)化建議。

二、變量說(shuō)明與模型構(gòu)建

通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外研究理論，結(jié)合我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)實(shí)際情況我們挑選了既能夠反映我國(guó)所有互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)盈利性和流動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模的典型指標(biāo)以及相對(duì)容易獲得的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融ABS動(dòng)因指標(biāo)體系。

我國(guó)2005年修訂的證券法規(guī)定了融資融券機(jī)制后，國(guó)務(wù)院的行政法規(guī)在其后規(guī)定證券公司可以向證券金融公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通，以融入證券或資金，為證券公司的融資融券業(yè)務(wù)提供更為充足的證券和資金，但有關(guān)證券金融公司的法律調(diào)整框架尚不明晰。

一、證券金融公司應(yīng)定位于特殊企業(yè)

所謂證券金融公司，是一種較為特殊的證券中介機(jī)構(gòu)，它源于信用交易制度，主要吸收證券公司、交易所或其他證券機(jī)構(gòu)的存款存券，并向證券機(jī)構(gòu)借出信用交易所需的資金和證券。證券金融公司是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段尚不成熟的情況下，在亞洲的日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)產(chǎn)生的一項(xiàng)制度。筆者認(rèn)為，證券金融公司并非普通的金融類企業(yè)，而是為了貫徹國(guó)家或政府意志而設(shè)立的特殊企業(yè)。根據(jù)學(xué)者的考察，特殊企業(yè)之“特”，是由一定的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治等條件要求某些企業(yè)承擔(dān)特殊職能所決定的。在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，通常由專門的立法對(duì)特殊企業(yè)的設(shè)立、組織、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)等作出規(guī)定，所以，作為法定公司或法定機(jī)構(gòu)，應(yīng)由專門立法進(jìn)行調(diào)整。對(duì)于這樣的企業(yè)形態(tài)，除了適用公司法等普通企業(yè)立法之外，還應(yīng)進(jìn)行特別立法，對(duì)相關(guān)重要問(wèn)題進(jìn)行規(guī)制，確保證券金融公司符合政府對(duì)融資融券規(guī)制的要求。證券金融公司特別立法的重點(diǎn)內(nèi)容應(yīng)包括：

第一，證券金融企業(yè)的法律地位是特殊企業(yè)。就證券金融公司的法律地位而言，在日本、韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，都通過(guò)單獨(dú)制定特別法或者在證券法律制度中予以特別規(guī)定的方式，確定其法律屬性是特殊企業(yè)。比如我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的證券金融公司法律制度是由效力層次較高的法律來(lái)規(guī)定的。此外，臺(tái)灣地區(qū)還通過(guò)行政立法的形式對(duì)證券金融事業(yè)通過(guò)特別法的形式予以規(guī)范。

第二，證券金融公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)受到管制。證券金融公司具有強(qiáng)烈的政策主導(dǎo)性，其業(yè)務(wù)范圍受到法律的嚴(yán)格規(guī)制，其業(yè)務(wù)活動(dòng)也受到證券金融監(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)管。通過(guò)營(yíng)業(yè)規(guī)制，政府可以有效主導(dǎo)證券金融公司的運(yùn)行和發(fā)展方向。從這個(gè)意義上講，證券金融公司在開展融資融券業(yè)務(wù)時(shí)，當(dāng)事人的合同自由受到了極大限制。這些限制包括：業(yè)務(wù)范圍法定；業(yè)務(wù)范圍的調(diào)整；基本業(yè)務(wù)規(guī)則的遵從。

第三，證券金融公司的財(cái)務(wù)狀況受到管制。為了確保證券金融公司能夠穩(wěn)健運(yùn)行，法律對(duì)證券金融公司的財(cái)務(wù)狀況提出了特別的要求。在這方面，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的立法比較完善。臺(tái)灣地區(qū)“證券金融事業(yè)管理規(guī)則”規(guī)定了對(duì)證券金融公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行管制的具體措施，包括：繳存保證金；資金及證券的周轉(zhuǎn)和調(diào)劑；資金運(yùn)用受限；禁止提供擔(dān)保；授信限額的管制；對(duì)財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)督。

前不久,全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任周正慶在公開場(chǎng)合表示,為保持資本市場(chǎng)資金供求的平衡,應(yīng)引導(dǎo)銀行資金合規(guī)入市,并提出了組建證券融資機(jī)構(gòu)的思路。民生證券和上證聯(lián)合的研究成果也認(rèn)為,鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制尚不健全,法律法規(guī)體系尚不完善的實(shí)際,應(yīng)通過(guò)建立專業(yè)化的證券金融公司來(lái)根本解決券商的資金融通問(wèn)題。那么,究竟什么是證券金融公司?推出證券金融公司制度的現(xiàn)實(shí)依據(jù)何在?國(guó)內(nèi)券商在證券金融公司組建過(guò)程中又能夠做些什么?

一、何謂證券金融公司

證券金融公司也稱證券融資公司,源于信用交易制度,是一種較為特殊的證券中介機(jī)構(gòu)。證券金融公司主要吸收證券公司、交易所或其他證券機(jī)構(gòu)的存款和存券,向證券機(jī)構(gòu)借出信用交易所需的資金和證券,是目前世界上兩大融資融券交易制度之一。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和水平不同,以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度和歷史演進(jìn)過(guò)程的差異,世界各國(guó)(地區(qū))形成了多種適合自身市場(chǎng)發(fā)展的券商融資融券制度,這些制度可以概括地歸結(jié)為兩大類:市場(chǎng)化融資融券模式和專業(yè)化融資公司模式。市場(chǎng)化模式以美國(guó)為代表,其融資融券交易完全由市場(chǎng)的參與者自發(fā)完成;專業(yè)化公司模式以日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為代表。在該模式中,證券商與銀行在證券抵押融資上被分隔開,由證券金融公司充當(dāng)中介。政府部門通過(guò)證券金融公司嚴(yán)格控制著資金和證券通過(guò)信用交易的倍增效應(yīng),從而達(dá)到既緩解資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的矛盾,又控制金融風(fēng)險(xiǎn)的目的?？梢岳斫?無(wú)論是市場(chǎng)化模式還是專業(yè)化公司模式的融資融券交易制度,都是由其不同的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境所決定的。美國(guó)的融資融券在資格上,幾乎沒(méi)有特別的限定,只要是資金的富裕者,就可以參與融資,只要是證券的擁有者,就可以參與融券。相反,日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)沒(méi)有選擇完全市場(chǎng)化模式而間接地選擇了證券金融公司模式,也是出于當(dāng)時(shí)其市場(chǎng)發(fā)育狀況的考慮。

現(xiàn)代金融理論告訴我們,金融體系和信用環(huán)境的完善程度與信用交易模式的專業(yè)化(或者市場(chǎng)化)程度密切相關(guān),金融市場(chǎng)越不發(fā)達(dá)、信用環(huán)境越薄弱,對(duì)專業(yè)化機(jī)構(gòu)監(jiān)控的依賴性就越大。像美國(guó)這樣的工業(yè)化國(guó)家,市場(chǎng)化過(guò)程已經(jīng)走過(guò)了幾百年的歷史,它們的信用交易模式早已形成了良性互動(dòng),無(wú)論是交易主體的廣泛性還是交易行為的自由度,這都是由其金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)所帶來(lái)的效率改進(jìn)所決定的。相對(duì)于歐美主要工業(yè)化國(guó)家而言,韓國(guó)、日本和臺(tái)灣地區(qū)當(dāng)時(shí)的情況比較類似于我國(guó)現(xiàn)在的情況,鑒于自身的市場(chǎng)發(fā)育狀況,借助于政府的行政力量,設(shè)立專門的證券金融公司為券商融資融券,會(huì)更加有利于加強(qiáng)對(duì)券商融通行為的監(jiān)管,在市場(chǎng)化程度較低時(shí)降低市場(chǎng)信息的搜尋成本。兩種不同融資融券交易制度的形成,充分體現(xiàn)了演進(jìn)論思想中路徑依賴與多樣性的觀點(diǎn)。

二、為什么會(huì)有成立證券金融公司的風(fēng)聞

海外券商的債務(wù)融資主要來(lái)自銀行、貨幣市場(chǎng)和證券金融公司,回購(gòu)協(xié)議也正在成為券商融資的一個(gè)越來(lái)越重要的渠道。但在我國(guó),貨幣市場(chǎng)上交易工具少,交易規(guī)模小,券商可以用來(lái)作回購(gòu)交易的債券數(shù)量極為有限,而且回購(gòu)利率較高,融資成本昂貴,這就決定了回購(gòu)市場(chǎng)不可能滿足我國(guó)券商的融資需求,也不會(huì)成為我國(guó)券商融資的主要渠道。

證券金融公司也稱證券融資公司,是一種較為特殊的證券中介機(jī)構(gòu),它源于信用交易制度,主要吸收證券公司、交易所或其他證券機(jī)構(gòu)的存款存券,并向證券機(jī)構(gòu)借出信用交易所需的資金和證券[1]。證券公司融資制度是目前世界上兩大融資融券交易制度之一。目前由于我國(guó)市場(chǎng)化程度較低,券商在資金實(shí)力、管理水平及創(chuàng)新能力等方面無(wú)法與國(guó)外知名券商競(jìng)爭(zhēng),且過(guò)早步入惡性競(jìng)爭(zhēng)階段,生存空間受境外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和國(guó)內(nèi)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓,不具備與之抗衡的能力。適時(shí)建立我國(guó)證券金融公司融資制度,拓展國(guó)內(nèi)券商融資空間,增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)控制力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯得越來(lái)越緊迫。

一、建立我國(guó)證券金融公司的必要性

證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要參數(shù)之一,國(guó)內(nèi)外券商都非常重視融資融券業(yè)務(wù)。因此,適時(shí)開展證券的融資融券業(yè)務(wù)已成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)之路。

一是有助于券商擴(kuò)大可支配資源,拓展現(xiàn)有融資渠道,提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)券商與國(guó)外同行相比,自有資本金不足且總資產(chǎn)規(guī)模較小,相應(yīng)地,如果沒(méi)有通暢的融資融券渠道將很難與國(guó)際知名券商競(jìng)爭(zhēng)。此外,從美國(guó)、臺(tái)灣的融資融券制度來(lái)看,券商的債務(wù)融資主要來(lái)自銀行、證券金融公司和貨幣市場(chǎng)。至于我國(guó),由于貨幣市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)落后,交易工具種類少、規(guī)模小、參與機(jī)構(gòu)少,且證券公司自營(yíng)帳戶中以股票持倉(cāng)為主,現(xiàn)有的幾種券商融資渠道由于其本身的缺陷性或政府管制行為,不能很好地滿足券商對(duì)資金的需求。因此,我們有必要改進(jìn)現(xiàn)有的融資手段或?qū)ふ乙环N新的券商融資方式,使其更好地為券商服務(wù)。

二是有助于活躍交易市場(chǎng)。與證券交易相關(guān)的融資融券屬于信用交易,而信用交易可利用保證金比率這一杠桿,有效地放大參與市場(chǎng)交易的資金量,從而活躍交易市場(chǎng)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外開放,現(xiàn)有的有利于股市活躍的因素將逐漸淡化,同時(shí)一些新的市場(chǎng)變數(shù)開始顯現(xiàn)。從目前情況來(lái)看,我國(guó)股市的資金面并不寬裕,市場(chǎng)交投趨于平和,而證券市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能,維持一定的交易活躍程度是必要的。從這個(gè)意義上說(shuō),拓展券商的融資融券渠道進(jìn)而活躍股市交易是應(yīng)時(shí)之需[2]。

三是有助于穩(wěn)定股票價(jià)格。我國(guó)的證券市場(chǎng)不存在做空機(jī)制,國(guó)內(nèi)券商尚無(wú)法進(jìn)行融券交易,投資者也是靠低買高賣獲取價(jià)差收益。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī),股價(jià)下跌將無(wú)法控制。雖然目前已實(shí)行漲跌幅限制,但波動(dòng)幅度仍高于海外主要的證券市場(chǎng)。而在完善的融資融券制度下,市場(chǎng)本身就具備了價(jià)格穩(wěn)定器的作用。

證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要參數(shù)之一。因此，國(guó)內(nèi)外券商都非常重視融資融券業(yè)務(wù)。由于我國(guó)股票市場(chǎng)還沒(méi)有做空機(jī)制，因此目前國(guó)內(nèi)券商尚無(wú)法進(jìn)行融券交易。關(guān)于我國(guó)證券金融公司制度框架和運(yùn)作機(jī)制，筆者作以下的討論。

1、自有資本的籌集

從股東結(jié)構(gòu)上看，日本和臺(tái)灣的證券金融公司的最大股東都是各類金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行和交易所，這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性，值得我國(guó)借鑒。未來(lái)我國(guó)的證券金融公司，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。

2、明確不同部門的職能權(quán)限

融資融券的交易過(guò)程比較復(fù)雜，牽涉面也較廣，因此美國(guó)、日本、臺(tái)灣都對(duì)此作了非常細(xì)致和具體的規(guī)定。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育程度尚低，市場(chǎng)參與者自律性較差，因此更應(yīng)事先制定較完備的法律法規(guī)加以規(guī)范，明確各方的權(quán)限和職責(zé)。我國(guó)法規(guī)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以從兩方面著手:中國(guó)人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機(jī)構(gòu)，制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法;中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為中央證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法，并由證券交易所對(duì)有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細(xì)則作為補(bǔ)充。證券金融公司成立后，再根據(jù)以上兩個(gè)方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程，這樣就形成了一個(gè)較為完整的制度氛圍。

3、業(yè)務(wù)職能的設(shè)定

一、轉(zhuǎn)融券是否納入證券金融公司表內(nèi)核算問(wèn)題

轉(zhuǎn)融券是指證券金融公司從出借人手中借入證券，按照市場(chǎng)的需求狀況將上述證券借給借入人，借入人到期如果無(wú)法償還證券，那么證券金融公司將承擔(dān)償還所借入證券的責(zé)任。對(duì)證券金融公司從出借人手中借入的證券是否應(yīng)該納入證券金融公司的報(bào)表問(wèn)題，筆者認(rèn)為首先要從資產(chǎn)的定義來(lái)看。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)資產(chǎn)的定義，資產(chǎn)是企業(yè)過(guò)去的交易或者事項(xiàng)形成的，由企業(yè)擁有或者控制的，預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源。上述三個(gè)條件是企業(yè)確認(rèn)一項(xiàng)資產(chǎn)必不可少的三個(gè)要素，轉(zhuǎn)融入證券融出給借入人之后，證券金融公司并不能控制所融出的證券，在約定的期限到期之前證券金融公司無(wú)權(quán)提前解除合約；同時(shí)證券金融公司也無(wú)權(quán)對(duì)所出借的證券進(jìn)行自主展期。上述種種約束不符合會(huì)計(jì)上對(duì)資產(chǎn)的定義。再?gòu)馁Y產(chǎn)負(fù)債表的另一側(cè)負(fù)債來(lái)看，負(fù)債的定義是指過(guò)去的交易或者事項(xiàng)形成的，預(yù)期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。借入人借入證券首先要向證券金融公司提交一定比例的現(xiàn)金保證金和流動(dòng)性較好的證券作為保證金，這是第一層保證；作為借入人的機(jī)構(gòu)對(duì)從事融券業(yè)務(wù)的投資者要按照不低于融出證券價(jià)值150%的比例收取擔(dān)保品（目前我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)定）。對(duì)最初的出借證券有接近200%的擔(dān)保品，從這一點(diǎn)上說(shuō)這種責(zé)任更像是一種名義上的責(zé)任。證券金融公司償還所借入的證券并沒(méi)有導(dǎo)致公司經(jīng)濟(jì)利益的流出，或者說(shuō)其經(jīng)濟(jì)利益的流出與其所借入證券的價(jià)值相比很小。從這一點(diǎn)上說(shuō)，證券金融公司的融入證券不符合負(fù)債的定義。從轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)各參與方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益來(lái)看，出借人和借入人承擔(dān)了轉(zhuǎn)融通證券價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的絕大部分風(fēng)險(xiǎn)及收益，證券金融公司承擔(dān)的只是借入人違約時(shí)代為償付的違約風(fēng)險(xiǎn)，而不是與所有權(quán)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，所有權(quán)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)及收益應(yīng)體現(xiàn)在出借人和借入人的財(cái)務(wù)報(bào)表之中。從轉(zhuǎn)融通證券轉(zhuǎn)融入及轉(zhuǎn)融出前后對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值及時(shí)間分布的波動(dòng)使公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，公司只是按期限長(zhǎng)短收取固定融券利息收入，雖然公司承擔(dān)了借入人違約時(shí)代借入人償付證券的風(fēng)險(xiǎn)，但是從實(shí)際情況來(lái)看，這種違約實(shí)際發(fā)生的可能性很小。完全符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移所規(guī)定的終止確認(rèn)條件。從金融資產(chǎn)的分類來(lái)看，轉(zhuǎn)融券納入表內(nèi)核算時(shí)金融資產(chǎn)歸類面臨較大困難，如果分類為交易性金融資產(chǎn)，則相關(guān)公允價(jià)值的變動(dòng)要記入證券金融公司的損益，對(duì)證券金融公司來(lái)說(shuō)不合實(shí)際；證券金融公司只負(fù)責(zé)將到期收回的證券還給出借人即可，借入證券價(jià)格無(wú)論怎樣變化和證券金融公司無(wú)關(guān)，因此不符合交易性金融資產(chǎn)的定義。如果歸類為貸款及應(yīng)收款項(xiàng)同樣不符合其定義（貸款和應(yīng)收款項(xiàng)是指活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、回收金額固定或可確定的非衍生金融資產(chǎn)），證券金融公司轉(zhuǎn)融券在公開市場(chǎng)上都有公開的報(bào)價(jià)。若劃分為可供出售金融資產(chǎn)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)要求計(jì)入資本公積，對(duì)證券金融公司公司來(lái)說(shuō)，也不合實(shí)際。綜上所述，證券金融公司的轉(zhuǎn)融券作為表外資產(chǎn)進(jìn)行核算更符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的核算要求。案例：2012年12月11日證券金融公司從甲基金公司融入100萬(wàn)股收盤價(jià)格為8.31元/股的中興通訊的股票，當(dāng)日融出給乙證券公司作為其融資融券的券源。根據(jù)約定證券金融公司借券期限為28天，轉(zhuǎn)融入費(fèi)率為1.8%，證券金融公司將股票轉(zhuǎn)融出給乙證券公司的融出費(fèi)率為3.7%。當(dāng)證券金融公司通過(guò)轉(zhuǎn)融通平臺(tái)融入證券時(shí)作如下會(huì)計(jì)分錄（假定忽略相關(guān)交易費(fèi)用）：借：融出證券——成本（表外備查簿進(jìn)行登記）8310000（8.31×1000000）貸：融入證券——成本（表外備查簿進(jìn)行登記）8310000證券金融公司按日計(jì)算利息及融券費(fèi)用：借：利息支出4155（8310000×1.8%/360）貸：應(yīng)付利息4155計(jì)算融券費(fèi)用收入：借：應(yīng)收利息8541（8310000×3.7%/360）貸：轉(zhuǎn)融券收入8541到期乙證券公司歸還借券時(shí)，證券金融公司做相反分錄并在備查賬簿進(jìn)行轉(zhuǎn)融券銷賬。

二、擔(dān)保品是否納入表內(nèi)核算問(wèn)題

對(duì)于證券金融公司收取券商的擔(dān)保品是否應(yīng)納入證券金融公司表內(nèi)核算，筆者認(rèn)為對(duì)于證券金融公司收取的現(xiàn)金擔(dān)保品應(yīng)該納入證券金融公司的表內(nèi)核算。證券金融公司收取現(xiàn)金擔(dān)保品，現(xiàn)金作為一般等價(jià)物不存在價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（出現(xiàn)惡性通貨膨脹除外），因此應(yīng)將現(xiàn)金擔(dān)保品計(jì)入證券金融公司賬戶，并確認(rèn)為證券金融公司的一項(xiàng)負(fù)債。對(duì)于證券金融公司收取的證券擔(dān)保品，不應(yīng)該納入表內(nèi)核算。作為證券擔(dān)保品在公開市場(chǎng)上其價(jià)值時(shí)刻處于變動(dòng)之中，且其價(jià)值的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有轉(zhuǎn)移到證券金融公司，從國(guó)庫(kù)集中支付下事業(yè)單位財(cái)政應(yīng)返還額度的會(huì)計(jì)核算◎文/程娟這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)不符合納入表內(nèi)資產(chǎn)的定義。從負(fù)債的定義來(lái)看，證券金融公司在借入人違約的情況下，證券金融公司并沒(méi)有承擔(dān)償還擔(dān)保證券的義務(wù)，因此擔(dān)保證券也不符合納入證券金融公司負(fù)債的要求。

本文作者:王法榮工作單位:濰坊醫(yī)學(xué)院附屬醫(yī)院

一、證券金融公司存設(shè)的法律價(jià)值

證券金融公司存設(shè)的法律價(jià)值?；蛘哒f(shuō)設(shè)立證券金融公司的必要性和意義，是討論證券金融公司制度構(gòu)建的首要問(wèn)題。從證券金融公司運(yùn)行和發(fā)展的域外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看．證券金融公司有其制度需求和運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)空間。具體而言，主要包括以下幾個(gè)方面：其一，有利于防范和降低融資融券交易引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。融資融券交易是一把雙刃劍，它一方面可以為市場(chǎng)提供流動(dòng)性、提供有效地價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，為投資者提供避險(xiǎn)機(jī)制；另一方面，它又可能被濫用，作為操縱股價(jià)上漲或下跌的工具．引發(fā)結(jié)算系統(tǒng)和交易系統(tǒng)的崩潰，誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其二，有利于監(jiān)管部門對(duì)融資融券交易進(jìn)行監(jiān)管調(diào)控。我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管實(shí)行的是政府監(jiān)管為主，輔以自律監(jiān)管的模式。政府監(jiān)管固然可以在融資融券交易監(jiān)管中起到?jīng)Q定性作用，但政府監(jiān)管的滯后性以及其參與市場(chǎng)監(jiān)管的法律化和程序化，決定了其不能站在市場(chǎng)的第一線．無(wú)法即時(shí)了解市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變，可能導(dǎo)致監(jiān)管決策的延誤，不利于融資融券交易的監(jiān)管。而設(shè)立證券金融公司，可以在融資融券交易中構(gòu)筑一道防火墻，形成投資者——證券公司——證券金融公司的監(jiān)管體系。其三，有利于拓寬證券公司融資渠道。但在我國(guó)，證券公司的融資渠道卻相對(duì)較窄．可以利用的融資T具也相對(duì)較少。目前證券公司僅有的幾種融資渠道，都由于自身的局限和政府管制行為不能有效地滿足證券公司對(duì)資金的需求。而設(shè)立專業(yè)化的證券金融公司可以有效的解決以上問(wèn)題，憑借其具有壟斷性質(zhì)的制度定位，可以保證資金和利息的安全性，從而可以打消資金借出者的顧慮，增強(qiáng)銀行乃至整個(gè)社會(huì)對(duì)證券公司融資業(yè)務(wù)安全性的信心，有力地拓寬證券公司的融資渠道。其四，有利于打破金融市場(chǎng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的隔閡。《證券法》第6條的規(guī)定，表明我國(guó)目前實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融格局。而法律規(guī)范的硬性規(guī)定人為地將證券業(yè)、銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分離，割斷了證券業(yè)與其他金融市場(chǎng)的溝通和聯(lián)系。這種人為地將金融市場(chǎng)割裂將使整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度膨脹，進(jìn)而危及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。證券金融公司的設(shè)立，可以構(gòu)建一座資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)溝通的橋梁，有效地連接證券公司與銀行、保險(xiǎn)等行業(yè)．在現(xiàn)有體制下間接實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，讓資金在各市場(chǎng)之問(wèn)流動(dòng)，打破金融市場(chǎng)之間的隔閡和割裂狀態(tài)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的均衡發(fā)展。

二、證券金融公司與其他相關(guān)金融組織：制度樣態(tài)的差異性考察

(一)證券金融公司與商業(yè)銀行

證券金融公司在融資融券交易中主要承擔(dān)轉(zhuǎn)融通的角色，即證券公司在資金或證券不足時(shí)向證券金融公司申請(qǐng)借人資金或證券，而此時(shí)的證券金融公司實(shí)際上具有了類似于商業(yè)銀行的發(fā)放貸款的行為，這是它們之間的相似之處，但它們的制度差異也是比較明顯的。其一，制度定位不同。證券金融公司制度的設(shè)立主要是為了證券公司在資券不足時(shí)轉(zhuǎn)融通之用，是不以盈利為目的的企業(yè)法人，如臺(tái)灣地區(qū)《證券金融事業(yè)管理規(guī)則》第2條就規(guī)定，證券金融事業(yè)，是指對(duì)證券投資人、證券商或其他證券金融事業(yè)融通資金或證券之事業(yè)。而商業(yè)銀行則是吸收公眾存款、發(fā)放貸款、辦理結(jié)算等業(yè)務(wù)的，以盈利為目的的企業(yè)法人。其二，資本金要求不同。證券金融公司，臺(tái)灣地區(qū)規(guī)定實(shí)收資本額不得少于新臺(tái)幣40億元。而韓國(guó)證券金融公司作為韓國(guó)唯一的證券金融公司，其資本額相當(dāng)于2．84億美元。而商業(yè)銀行資本金，如設(shè)立全國(guó)性商業(yè)銀行的注冊(cè)資本最低限額為1O億元人民幣。設(shè)立城市商業(yè)銀行的注冊(cè)資本最低限額為1億元人民幣，設(shè)立農(nóng)村商業(yè)銀行的注冊(cè)資本最低限額為5000萬(wàn)元人民幣，且注冊(cè)資本應(yīng)當(dāng)是實(shí)繳資本。其三，業(yè)務(wù)范圍不同。證券金融公司雖然與商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)相似，但業(yè)務(wù)范圍相差極大。其四，監(jiān)管主體不同。從域外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，證券金融公司的監(jiān)管機(jī)關(guān)，在日本為大藏省證券局、在韓國(guó)為證券期貨委員會(huì)、在臺(tái)灣地區(qū)為“金融監(jiān)管委員會(huì)的證期局”。而商業(yè)銀行主要由銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)地監(jiān)督管理。

(二)證券金融公司與政策性銀行

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；股權(quán)融資；債權(quán)融資

[摘要]資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資方式，不同于股權(quán)融資和債權(quán)融資(銀行貸款、債券融資)。不能把資產(chǎn)證券化定位于信貸資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化，把資產(chǎn)證券化作為化解銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)、解決銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的工具。中國(guó)推行資產(chǎn)證券化應(yīng)該著眼于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)的證券化和為中小企業(yè)提供融資支持上，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能和效率。

資產(chǎn)證券化作為一種日趨成熟的融資工具，正在被越來(lái)越多的國(guó)家所運(yùn)用。其功能不斷深化，品種也在不斷創(chuàng)新。自上世紀(jì)90年代后期以來(lái)，中國(guó)也出現(xiàn)了資產(chǎn)證券化熱。但大家更多看中的是資產(chǎn)證券化對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的隔離功能。筆者認(rèn)為，發(fā)展資產(chǎn)證券化必須結(jié)合中國(guó)的實(shí)際，不能盲目照搬，并就此提出了自己的一些看法。

一、正確看待資產(chǎn)證券化的功能

毫無(wú)疑問(wèn)，資產(chǎn)證券化在我國(guó)的最初出現(xiàn)是和銀行不良資產(chǎn)的化解聯(lián)系在一起的。

事實(shí)上，發(fā)源于美國(guó)的這一金融創(chuàng)新工具，最初也是為了提高金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性以及轉(zhuǎn)移和分散信貸風(fēng)險(xiǎn)。但自20世紀(jì)90年代以來(lái)，許多發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相繼采用并發(fā)展完善了這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)，使之成為國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展最快、最具活力和令人振奮的金融工具。根據(jù)美國(guó)債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2005年前三個(gè)季度，美國(guó)中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)新發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2．24萬(wàn)億美元，占美國(guó)債券市場(chǎng)整個(gè)新發(fā)行總量的53．6％。截至2005年第三季度末，美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額達(dá)7．7萬(wàn)億美元，約占美國(guó)債券市場(chǎng)全部余額24．7萬(wàn)億美元的3l％，為市場(chǎng)的第一大產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化已成為美國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的融資工具之一，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的積極影響。歐洲的資產(chǎn)證券化以英國(guó)、意大利、荷蘭、西班牙、德國(guó)等國(guó)的為標(biāo)志，在最近幾年96也獲得了快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量從2000年的800億歐元左右上升到2004年的2480億歐元左右。2005年前三個(gè)季度歐洲新發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品達(dá)1962億歐元，比上年同期增長(zhǎng)9．5％。資產(chǎn)證券化在歐洲市場(chǎng)已進(jìn)入成熟運(yùn)用和快速發(fā)展階段。資產(chǎn)證券化開始出現(xiàn)在亞洲市場(chǎng)上，主要是在1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)以后，在日本、韓國(guó)、香港等國(guó)家和地區(qū)得到廣泛應(yīng)用。截至2004年末，整個(gè)亞洲市場(chǎng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量從1998年的70億美元上升到680億美元。

[論文關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；股權(quán)融資；債權(quán)融資

[論文摘要]資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資方式，不同于股權(quán)融資和債權(quán)融資(銀行貸款、債券融資)。不能把資產(chǎn)證券化定位于信貸資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化，把資產(chǎn)證券化作為化解銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)、解決銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的工具。中國(guó)推行資產(chǎn)證券化應(yīng)該著眼于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)的證券化和為中小企業(yè)提供融資支持上，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能和效率。

資產(chǎn)證券化作為一種日趨成熟的融資工具，正在被越來(lái)越多的國(guó)家所運(yùn)用。其功能不斷深化，品種也在不斷創(chuàng)新。自上世紀(jì)90年代后期以來(lái)，中國(guó)也出現(xiàn)了資產(chǎn)證券化熱。但大家更多看中的是資產(chǎn)證券化對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的隔離功能。筆者認(rèn)為，發(fā)展資產(chǎn)證券化必須結(jié)合中國(guó)的實(shí)際，不能盲目照搬，并就此提出了自己的一些看法。

一、正確看待資產(chǎn)證券化的功能

毫無(wú)疑問(wèn)，資產(chǎn)證券化在我國(guó)的最初出現(xiàn)是和銀行不良資產(chǎn)的化解聯(lián)系在一起的。

事實(shí)上，發(fā)源于美國(guó)的這一金融創(chuàng)新工具，最初也是為了提高金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性以及轉(zhuǎn)移和分散信貸風(fēng)險(xiǎn)。但自20世紀(jì)90年代以來(lái)，許多發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相繼采用并發(fā)展完善了這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)，使之成為國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展最快、最具活力和令人振奮的金融工具。根據(jù)美國(guó)債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2005年前三個(gè)季度，美國(guó)中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)新發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2．24萬(wàn)億美元，占美國(guó)債券市場(chǎng)整個(gè)新發(fā)行總量的53．6％。截至2005年第三季度末，美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額達(dá)7．7萬(wàn)億美元，約占美國(guó)債券市場(chǎng)全部余額24．7萬(wàn)億美元的3l％，為市場(chǎng)的第一大產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化已成為美國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的融資工具之一，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的積極影響。歐洲的資產(chǎn)證券化以英國(guó)、意大利、荷蘭、西班牙、德國(guó)等國(guó)的為標(biāo)志，在最近幾年96也獲得了快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量從2000年的800億歐元左右上升到2004年的2480億歐元左右。2005年前三個(gè)季度歐洲新發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品達(dá)1962億歐元，比上年同期增長(zhǎng)9．5％。資產(chǎn)證券化在歐洲市場(chǎng)已進(jìn)入成熟運(yùn)用和快速發(fā)展階段。資產(chǎn)證券化開始出現(xiàn)在亞洲市場(chǎng)上，主要是在1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)以后，在日本、韓國(guó)、香港等國(guó)家和地區(qū)得到廣泛應(yīng)用。截至2004年末，整個(gè)亞洲市場(chǎng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量從1998年的70億美元上升到680億美元。