導(dǎo)語(yǔ)：證券金融企業(yè)運(yùn)作模式對(duì)比及影響一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

證券公司融資是國(guó)際慣例，無(wú)論是德國(guó)全能銀行模式還是美英投資銀行或者商人銀行模式，都給證券市場(chǎng)提供融資渠道。證券金融公司也稱證券融資公司，源于信用交易制度，是一種較為特殊的證券中介機(jī)構(gòu)，其主要是吸收證券公司、交易所或其他證券機(jī)構(gòu)的存款和存券，向證券機(jī)構(gòu)借出信用交易所需要的資金和證券。證券公司融資制度是目前世界上兩大融資融券交易制度之一，現(xiàn)存于日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。我國(guó)目前市場(chǎng)化程度較低，國(guó)內(nèi)券商在資本實(shí)力、管理水平及創(chuàng)新能力等方面與國(guó)外知名券商相差甚遠(yuǎn)，尚不具備與其相抗衡的能力。因此，建立我國(guó)證券公司融資制度，拓展國(guó)內(nèi)券商融資空間，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)控制力、提高其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯得越來(lái)越緊迫。

一、海外證券金融公司的運(yùn)作模式

日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)起步較晚，散戶占絕大多數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者少。如本世紀(jì)50年代以前，日本證券市場(chǎng)散戶投資者占60-70%，臺(tái)灣1997年證券市場(chǎng)投資者中，散戶仍高達(dá)90.1%。在市場(chǎng)發(fā)育不夠成熟的情況下，迫切需要為證券市場(chǎng)提供資金支持。于是，日本設(shè)立證券金融公司，向證券公司提供信貸支持，以圖在短期內(nèi)將證券公司培養(yǎng)成類似于美國(guó)投資銀行的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。韓國(guó)、臺(tái)灣仿照日本的體制分別設(shè)立了證券金融公司，從而在世界證券發(fā)展史上開(kāi)創(chuàng)了證券融資的新模式。日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣所設(shè)立證券金融公司在基本業(yè)務(wù)(主要有融資融券、轉(zhuǎn)融通、現(xiàn)金增資及承銷認(rèn)股融資等三大業(yè)務(wù))方面大同小異，且都采取股份制的治理結(jié)構(gòu)。但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的路徑和國(guó)情不同，其運(yùn)作模式還存在一定的差別。

1.日本模式

日本早在1927年就設(shè)立了日本證券金融公司，隨后又成立了8家，1956年4月合并為3家，即日本證券金融公司、中部證券金融公司和大阪證券金融公司，這三個(gè)專業(yè)化的證券金融公司均為上市公司。日本要求證券金融公司資本金不少于5000萬(wàn)日元，出資者主要是銀行和證券公司，兩者的出資額約占注冊(cè)資本的60％，其他資金主要來(lái)源于貨幣市場(chǎng)，約有60%。在業(yè)務(wù)方面，主要有對(duì)證券商提供短期適用資金貸款，交割短期貸款、有償增資新股認(rèn)購(gòu)貸款，以及對(duì)證券商的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由這三家公司完成。在以后的發(fā)展中，證券金融公司的業(yè)務(wù)逐漸有所擴(kuò)充，如日本建立了一種補(bǔ)充性質(zhì)的借貸交易制度。在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開(kāi)，由證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過(guò)信用交易的倍增效應(yīng)。從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，日本的證券金融公司主要是通過(guò)向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來(lái)維持自己的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同時(shí)日本證券金融公司自有資本的比例很小，為2.5%。如此小的自有資本規(guī)模，只有在政府支持和壟斷專營(yíng)的基礎(chǔ)上，才能夠維持業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。實(shí)際上，由于證券公司不能夠直接向銀行、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)融取證券，其它金融機(jī)構(gòu)如果需要借出證券，一般是要將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費(fèi)后將證券融借給證券公司。

而在融資方面，由于證券公司可以部分參與貨幣市場(chǎng)以及從銀行獲得抵押貸款，證券金融公司對(duì)融資方面的壟斷性要小一些，是一種“準(zhǔn)壟斷”的狀態(tài)。在信用交易操作中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，而必須通過(guò)證券公司來(lái)統(tǒng)一進(jìn)行。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個(gè)信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。大藏省只要通過(guò)控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。不過(guò)，證券金融公司在證券公司資券轉(zhuǎn)融通中的地位正在逐步下降，主要原因是銀行與貨幣市場(chǎng)的資金使轉(zhuǎn)融通需求發(fā)生分流，證券公司越來(lái)越多地通過(guò)短期借款、回購(gòu)等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉(zhuǎn)融資的情況相反，由于證券金融公司在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中的壟斷地位，證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來(lái)越高。

2.臺(tái)灣模式

臺(tái)灣1980年設(shè)立復(fù)華證券金融公司，后增為4家，即復(fù)華、環(huán)華、富邦和安泰證券金融公司。臺(tái)灣要求其實(shí)收資本額不得少于新臺(tái)幣4億元。臺(tái)灣設(shè)立復(fù)華證券金融公司時(shí)，實(shí)收資本為4億元，由光華投資公司、臺(tái)灣銀行、土地銀行、中國(guó)信托投資公司及臺(tái)灣證券交易所分別按47％、16％、16％、16％和5％的比率出資，還從11家銀行和金融組織獲得總額為50億元新臺(tái)幣貸款。這四家證券金融公司的共同特點(diǎn)是實(shí)行了對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”。在臺(tái)灣所有的證券公司中，只有一小部分是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其余的證券公司則沒(méi)有營(yíng)業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再?gòu)淖C券金融公司轉(zhuǎn)融通；而沒(méi)有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。這樣，證券金融公司實(shí)際上一面為部分證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，同時(shí)又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。在“雙軌制”的結(jié)構(gòu)中，有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司既可以通過(guò)證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動(dòng)產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資，因此證券金融公司并不是資本市場(chǎng)和貨幣資金市場(chǎng)之間的唯一資金通道，而是專門以證券質(zhì)押的方式獲取資金的特殊通道。臺(tái)灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格，可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托，轉(zhuǎn)而向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通?？蛻粢部梢赃x擇是從證券公司直接獲得融資和融券，還可直接向證券金融公司申請(qǐng)融資和融券。從臺(tái)灣信用交易制度的歷史進(jìn)程和現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)看，證券金融公司處于既壟斷又競(jìng)爭(zhēng)的地位。體現(xiàn)在其一方面根據(jù)臺(tái)灣金融市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)現(xiàn)狀，采取了專業(yè)化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個(gè)方面充分體現(xiàn)出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)。

由于近似有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，證券金融公司比較注重市場(chǎng)運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)的控制。臺(tái)灣的證券公司，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來(lái)越多地利用貨幣市場(chǎng)的融資工具，而逐漸減少對(duì)證券金融公司的依賴，這導(dǎo)致了證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的萎縮。于是證券金融公司的職能逐步從轉(zhuǎn)融資過(guò)渡到直接融資。

3.韓國(guó)模式

韓國(guó)最早的證券融資公司成立于1955年，是目前為止韓國(guó)證券融資唯一專門機(jī)構(gòu)，是韓國(guó)證券信貸的主要來(lái)源。韓國(guó)要求設(shè)立證券金融公司的法定資本額不得少于20億韓元，與日本類似，其出資者主要是銀行和證券公司，而不同的是韓國(guó)證券融資公司主要的資金來(lái)源是靠吸收特定存款。韓國(guó)證券法規(guī)定，經(jīng)過(guò)特準(zhǔn)，證券融資公司可以接受證券交易所、證券公司、其它證券機(jī)構(gòu)、以及財(cái)政部條例指定的其它機(jī)構(gòu)的貨幣存款。證券公司收取的客戶保證金、證券回購(gòu)款項(xiàng)的一部分轉(zhuǎn)存證券金融公司。除此之外，證券融資公司還可以充當(dāng)證券公司和其他證券機(jī)構(gòu)托存的基金的管理者。據(jù)此，韓國(guó)證券融資公司把對(duì)證券公司的貸款額度與其在融資公司的存款數(shù)量聯(lián)系起來(lái)。到1995年6月，韓國(guó)證券金融公司總資產(chǎn)為72860億韓元，其中存款39520億韓元，占總資產(chǎn)54.24%，為證券金融公司第一大資金來(lái)源，發(fā)行公司債券為30400億韓元，占總資產(chǎn)41.72%。韓國(guó)證券交易法規(guī)定，證券融資公司可以經(jīng)營(yíng)以下業(yè)務(wù)：為維持證券市場(chǎng)發(fā)放貸款并向證券包銷商發(fā)放包銷貸款；通過(guò)股票交易所的清算機(jī)構(gòu)貸放證券市場(chǎng)交易的結(jié)算所需的資金和證券；貸款作為擔(dān)保的資金或證券；通過(guò)包銷商，向從公開(kāi)銷售的新的或已發(fā)行的證券中購(gòu)股投資的投資者的貸款；在總統(tǒng)法令規(guī)定的范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)債務(wù)證券的交易；進(jìn)行證券的安全保管；除此之外經(jīng)財(cái)政部長(zhǎng)批準(zhǔn)的其它業(yè)務(wù)。韓國(guó)證券融資公司是韓國(guó)唯一的證券融資專門機(jī)構(gòu)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上處于完全壟斷地位，同政府的關(guān)系也最為直接，除擔(dān)負(fù)著為證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)融資融券的經(jīng)營(yíng)任務(wù)外，還承擔(dān)著一定的市場(chǎng)監(jiān)管和貨幣政策職能。

從理論上分析，設(shè)立證券金融公司的本質(zhì)是為了更有效地控制證券信用的濫用，以控制證券市場(chǎng)過(guò)度的投機(jī)。從這里引申出一個(gè)疑問(wèn)：與日本比較，為什么美國(guó)不需要建立證券金融公司呢？其中的原因可以歸結(jié)為兩者的歷史背景和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同。美國(guó)的信用經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史時(shí)間長(zhǎng)，信用主體都有一套較為成熟的內(nèi)在信用風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，金融市場(chǎng)(包括貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng))發(fā)達(dá)，投資者相對(duì)比較成熟。而對(duì)于日本、韓國(guó)及我國(guó)臺(tái)灣來(lái)說(shuō)，證券市場(chǎng)發(fā)展歷史短，金融市場(chǎng)體系不完備，信用缺乏。為激活股市，發(fā)揮其為企業(yè)籌資的功能，設(shè)立金融公司可從金融上支持證券公司和證券投資者，從而促進(jìn)本國(guó)(地區(qū))證券市場(chǎng)發(fā)展，同時(shí)也能有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)證明，證券金融公司在這些國(guó)家(地區(qū))證券市場(chǎng)發(fā)展初期都發(fā)揮了積極作用。

二、建立我國(guó)證券金融公司模式及其風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

證券金融公司比較好地解決了證券公司和證券市場(chǎng)的資金融通問(wèn)題，對(duì)于保證證券市場(chǎng)的流通性、活躍證券市場(chǎng)以及打擊地下信用行為，起到了不可替代的作用。同時(shí)，證券金融公司達(dá)到了防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。日本、韓國(guó)和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)證明，由證券金融公司按嚴(yán)格的條件集中辦理證券融資，貫徹了銀行證券分業(yè)管理的原則，更能體現(xiàn)管理層對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控意圖，在證券市場(chǎng)發(fā)展早期便于防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。

更為重要的是，證券金融公司成為聯(lián)通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的載體。從國(guó)際金融的角度看，不論是混業(yè)管理還是分業(yè)管理，資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)都是一體的，而不是分割的。在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況下，日本、韓國(guó)和臺(tái)灣的證券金融公司，作為證券公司的資金供應(yīng)者，可從貨幣市場(chǎng)吸取資金進(jìn)入資本市場(chǎng)；同時(shí)，通過(guò)證券金融公司頭寸、貼現(xiàn)和抵押限額等條件的變化，中央銀行可對(duì)證券市場(chǎng)的資金供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)控，從而使貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)在更高層次上融合。

1.建立我國(guó)證券金融公司模式

我國(guó)券商營(yíng)運(yùn)資金嚴(yán)重不足且融資渠道又過(guò)于狹窄的現(xiàn)實(shí)已經(jīng)成為制約其經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)開(kāi)拓的最大障礙。加入WTO后，國(guó)內(nèi)證券業(yè)面對(duì)國(guó)際資本的沖擊，若不改變目前的約束條件，融資不暢的現(xiàn)實(shí)勢(shì)必將把國(guó)內(nèi)券商逼上絕路。在海外，歐美國(guó)家走的是一條市場(chǎng)化證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)融資融券的路子。相比較而言，我國(guó)作為資本經(jīng)營(yíng)主體的證券公司及其他證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資金融人機(jī)制還遠(yuǎn)未形成，當(dāng)前提出建立證券金融公司制度的設(shè)想，可以說(shuō)既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)化程度較低條件下的必然選擇，也是為應(yīng)對(duì)激烈的國(guó)際資本競(jìng)爭(zhēng)以解決券商運(yùn)營(yíng)資金巨大缺口的現(xiàn)實(shí)需要。

我國(guó)在建立證券金融公司制度的過(guò)程中，可以適當(dāng)借鑒韓國(guó)、日本和臺(tái)灣的成功經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況進(jìn)行全面規(guī)劃。

（一）設(shè)立試點(diǎn)這是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中較為成功的經(jīng)驗(yàn)之一。在建立我國(guó)證券金融公司制度時(shí)，可暫先設(shè)立一家證券金融公司，待成熟后再成立兩家，不宜多。這樣既可以通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)提高運(yùn)作效率，也可較好地控制放大的風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)立地可選擇上海、深圳、北京。從股東結(jié)構(gòu)上看，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司、投資基金共同投資建立。設(shè)立的規(guī)?？呻S著公司和證券市場(chǎng)的發(fā)展調(diào)整，新設(shè)的公司注冊(cè)資本應(yīng)不低于20億元。

（二）立法先行我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育程度尚低，市場(chǎng)參與者自律性較差，因此更應(yīng)事先制定較完備的法律法規(guī)加以規(guī)范，明確各方的權(quán)限和職責(zé)。對(duì)證券金融公司監(jiān)管的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以從兩方面著手：作為商業(yè)銀行的主管機(jī)構(gòu)，由中國(guó)人民銀行制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；作為中央證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法，并由證券交易所對(duì)有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細(xì)則作為補(bǔ)充。證券金融公司成立后，再根據(jù)以上兩個(gè)方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程，這樣就形成了一個(gè)較為完整的制度框架。

（三）正確定位證券金融公司在建立健全融資融券制度的過(guò)程中扮演著過(guò)渡性的角色，它應(yīng)是專營(yíng)性的金融機(jī)構(gòu)，是為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、金融租賃公司、投資公司、信托公司、投資基金等資金和證券的擁有者融措證券和資金，收取附加一定比例的手續(xù)費(fèi)，并且該項(xiàng)業(yè)務(wù)也只能由證券金融公司來(lái)做，具有壟斷性。其職能定位在主要暫時(shí)性融通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的渠道，充當(dāng)證券公司與銀行在證券抵押融資等業(yè)務(wù)上的中介，并通過(guò)證券金融公司由政府部門(如人大財(cái)經(jīng)委或中國(guó)人民銀行)嚴(yán)格控制著資金和證券，通過(guò)信用交易的杠桿效應(yīng)，從而達(dá)到既緩解資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的矛盾，又控制金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（四）資格設(shè)限設(shè)立證券金融公司，發(fā)起單位首先要向主管機(jī)關(guān)提出申請(qǐng)，經(jīng)批準(zhǔn)后才可以設(shè)立。證券金融公司的主管機(jī)關(guān)，日本為大藏省證券局，韓國(guó)為財(cái)政部證券期貨交易委員會(huì)，臺(tái)灣為財(cái)政部證券管理委員會(huì)。從股東結(jié)構(gòu)上看，日本和臺(tái)灣的證券金融公司的最大股東都是各類金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行和交易所，這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性，值得我國(guó)借鑒。未來(lái)我國(guó)的證券金融公司，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。證券金融公司資本充足率的設(shè)定，直接影響到其資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和運(yùn)行質(zhì)量。臺(tái)灣要求證券金融公司的負(fù)債總額不能超過(guò)其資本凈值的11.5倍，相當(dāng)于最低資本金充足率8%；相比之下，日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%，其資本金比率很低，且債務(wù)中幾乎全部為短期債務(wù)，要求高效率的流動(dòng)資金管理技能?？紤]到金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)及本著穩(wěn)健的原則，我國(guó)證券金融公司的最低資本金充足率設(shè)定在8%比較適宜。

（五）先資后券根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不同階段的實(shí)際情況及現(xiàn)行法律制度，對(duì)證券金融公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展可考慮按先資后券步驟實(shí)施。即在證券金融公司建立之初，規(guī)定只能向有資格的證券公司進(jìn)行融資，而不得進(jìn)行融券，也不得直接向投資者進(jìn)行融資融券。投資者可以委托有資格的證券公司向證券融資公司融資，或由證券公司直接向投資者融資，但不得融券。運(yùn)行一段時(shí)間后，放開(kāi)證券金融公司直接向所有券商和投資者進(jìn)行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業(yè)務(wù)。同時(shí)要嚴(yán)格評(píng)估和控制融資者的資信及抵押物。待我國(guó)的做空機(jī)制建立后，放開(kāi)向券商和投資者從事融券業(yè)務(wù)，同時(shí)券商也可以直接向投資者融券或受托向證券金融公司融券。

2.建立健全我國(guó)證券金融公司的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

建立證券金融公司進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，雖然可以使投資者實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張和獲取較高的收益，但由于證券市場(chǎng)的不確定性，也增加了證券市場(chǎng)新的風(fēng)險(xiǎn)。因此，加強(qiáng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制和管理尤為重要，具體可以從下面幾個(gè)方面入手。

（一）建立有效的監(jiān)管體系融資融券的交易過(guò)程比較復(fù)雜，牽涉面也較廣，因此美國(guó)、日本、臺(tái)灣都對(duì)此作了非常細(xì)致和具體的規(guī)定。根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育程度尚低、市場(chǎng)參與者自律性較差的現(xiàn)實(shí)情況，我國(guó)證券金融公司制度的監(jiān)管體系可以由中國(guó)人民銀行制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法，并由證券交易所對(duì)有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細(xì)則作為補(bǔ)充；證券金融公司再根據(jù)以上兩個(gè)方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程，這樣就形成了一個(gè)較為完整的制度體系及由中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所和證券金融公司組成的監(jiān)管體系。

（二）融資融券資格的設(shè)定證券金融公司是資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的資金通道之一。日本的證券金融公司只能向證券公司進(jìn)行融資融券，而與投資者的融資融券必須通過(guò)證券公司轉(zhuǎn)融通；臺(tái)灣實(shí)行對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”，并對(duì)證券公司進(jìn)行分類，只有約三分之一的證券公司有辦理融資融券業(yè)務(wù)的許可，其它的證券公司只能為客戶辦理資券轉(zhuǎn)融通。借鑒日本、臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，可考慮允許那些資產(chǎn)質(zhì)量良好、守法經(jīng)營(yíng)且近期無(wú)重大違規(guī)行為的綜合類券商才有資格申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)。

（三）建立信用管理機(jī)制由于融資融券交易有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，能放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，故應(yīng)設(shè)立一套有效的機(jī)制對(duì)其進(jìn)行管制。考慮到我國(guó)的證券公司尚無(wú)辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)而且自律程度低，與早期的臺(tái)灣證券市場(chǎng)相仿。因此在設(shè)計(jì)證券公司融資融券制度時(shí)，可較多地參照臺(tái)灣的管理辦法，注重對(duì)各個(gè)級(jí)別的信用額度的控制，強(qiáng)調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)，控制因市價(jià)變動(dòng)形成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；以及以資本金比率為基礎(chǔ)，控制證券公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)美國(guó)、日本的成功之處，也要有選擇地學(xué)習(xí)參照。具體措施包括：①

明確界定可用作融資融券交易的證券的資格不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異是影響信用交易風(fēng)險(xiǎn)水平的重要因素，并非所有的證券都適合作融資融券交易，故應(yīng)由證券交易所對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定。可考慮規(guī)定用來(lái)作融資交易或抵押的股票其流通股本在8000萬(wàn)股以上，股東人數(shù)在3000人以上，且有一定交易規(guī)模；規(guī)定融券用的證券其流通股本在1億股以上，股東人數(shù)在4000人以上。同時(shí)，交易所還應(yīng)根據(jù)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)和公司的情況隨時(shí)調(diào)整具有融資融券資格的股票名單。②

控制個(gè)別股票的信用額度目的是為了防止股票過(guò)度融資融券導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加?？梢?guī)定當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司流通股本的25%時(shí)，交易所將停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降到18%以下時(shí)再恢復(fù)交易；當(dāng)融券額已超過(guò)融資額時(shí)，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開(kāi)始交易。③

比例管理證券機(jī)構(gòu)信用額度包括對(duì)證券金融公司的管理和對(duì)證券公司的管理。借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)證券金融公司的信用額度管理可通過(guò)資本凈值的比例管理來(lái)實(shí)現(xiàn)：一是規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過(guò)其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對(duì)任何一家證券公司的融資額度不能超過(guò)其凈值的15%。

對(duì)證券公司的管理同樣可通過(guò)資本凈值的比例管理實(shí)施：一是規(guī)定證券公司對(duì)投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺(tái)灣規(guī)定為250%，而我國(guó)證券公司的資本金比率遠(yuǎn)不及臺(tái)灣，可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個(gè)證券上的融資和融券額分別不得超過(guò)其資本凈值的10%和5%。④

動(dòng)態(tài)管理市場(chǎng)整體信用額度包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理。借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，現(xiàn)階段我國(guó)這兩個(gè)比率可考慮設(shè)定在60%和30%。融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，可分別定在70%和30%。

（四）建立嚴(yán)格的抵押證券存管制度

證券存管直接關(guān)系到資券借出方的資產(chǎn)安全，是融資融券的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在美國(guó)、日本和臺(tái)灣的制度中，美國(guó)的存管制度是最完善的，相反，臺(tái)灣的制度過(guò)于僵死。因此，在設(shè)計(jì)我國(guó)的融資融券制度中有關(guān)抵押品存管的機(jī)制時(shí)應(yīng)更多地參鑒美國(guó)的運(yùn)作機(jī)制。首先，將用于融資融券抵押的證券與自營(yíng)賬戶中的其他證券分開(kāi)管理。其次，建立規(guī)范的融資融券合同。規(guī)范的合同是確認(rèn)證券的所有權(quán)和抵押品的管理權(quán)及證券公司和交易所執(zhí)行凍結(jié)、解凍和變現(xiàn)清償?shù)囊罁?jù)，可以防止出現(xiàn)目前市場(chǎng)中證券公司違規(guī)向客戶融資所帶來(lái)的法律糾紛。

中國(guó)已經(jīng)成功加入WTO，國(guó)際金融巨鱷對(duì)我國(guó)尚未成熟的金融市場(chǎng)虎視眈眈。我國(guó)的金融企業(yè)要強(qiáng)大，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是大勢(shì)所趨。在商業(yè)銀行要求混業(yè)經(jīng)營(yíng)的呼聲越來(lái)越高的今天，如何做好證券金融公司的運(yùn)作及其風(fēng)險(xiǎn)控制是非常重要的課題。只有在做好風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上，才能發(fā)展，才能壯大。我們的鄰國(guó)日本和韓國(guó)已經(jīng)先行一步，并取得了不錯(cuò)的成績(jī)，非常值得我們借鑒。