導(dǎo)語(yǔ)：中國(guó)成立證券金融企業(yè)的出路在哪里一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

前不久,全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任周正慶在公開(kāi)場(chǎng)合表示,為保持資本市場(chǎng)資金供求的平衡,應(yīng)引導(dǎo)銀行資金合規(guī)入市,并提出了組建證券融資機(jī)構(gòu)的思路。民生證券和上證聯(lián)合的研究成果也認(rèn)為,鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制尚不健全,法律法規(guī)體系尚不完善的實(shí)際,應(yīng)通過(guò)建立專(zhuān)業(yè)化的證券金融公司來(lái)根本解決券商的資金融通問(wèn)題。那么,究竟什么是證券金融公司?推出證券金融公司制度的現(xiàn)實(shí)依據(jù)何在?國(guó)內(nèi)券商在證券金融公司組建過(guò)程中又能夠做些什么?

一、何謂證券金融公司

證券金融公司也稱(chēng)證券融資公司,源于信用交易制度,是一種較為特殊的證券中介機(jī)構(gòu)。證券金融公司主要吸收證券公司、交易所或其他證券機(jī)構(gòu)的存款和存券,向證券機(jī)構(gòu)借出信用交易所需的資金和證券,是目前世界上兩大融資融券交易制度之一。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和水平不同,以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度和歷史演進(jìn)過(guò)程的差異,世界各國(guó)(地區(qū))形成了多種適合自身市場(chǎng)發(fā)展的券商融資融券制度,這些制度可以概括地歸結(jié)為兩大類(lèi):市場(chǎng)化融資融券模式和專(zhuān)業(yè)化融資公司模式。市場(chǎng)化模式以美國(guó)為代表,其融資融券交易完全由市場(chǎng)的參與者自發(fā)完成;專(zhuān)業(yè)化公司模式以日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為代表。在該模式中,證券商與銀行在證券抵押融資上被分隔開(kāi),由證券金融公司充當(dāng)中介。政府部門(mén)通過(guò)證券金融公司嚴(yán)格控制著資金和證券通過(guò)信用交易的倍增效應(yīng),從而達(dá)到既緩解資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的矛盾,又控制金融風(fēng)險(xiǎn)的目的?？梢岳斫?無(wú)論是市場(chǎng)化模式還是專(zhuān)業(yè)化公司模式的融資融券交易制度,都是由其不同的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境所決定的。美國(guó)的融資融券在資格上,幾乎沒(méi)有特別的限定,只要是資金的富裕者,就可以參與融資,只要是證券的擁有者,就可以參與融券。相反,日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)沒(méi)有選擇完全市場(chǎng)化模式而間接地選擇了證券金融公司模式,也是出于當(dāng)時(shí)其市場(chǎng)發(fā)育狀況的考慮。

現(xiàn)代金融理論告訴我們,金融體系和信用環(huán)境的完善程度與信用交易模式的專(zhuān)業(yè)化(或者市場(chǎng)化)程度密切相關(guān),金融市場(chǎng)越不發(fā)達(dá)、信用環(huán)境越薄弱,對(duì)專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)監(jiān)控的依賴(lài)性就越大。像美國(guó)這樣的工業(yè)化國(guó)家,市場(chǎng)化過(guò)程已經(jīng)走過(guò)了幾百年的歷史,它們的信用交易模式早已形成了良性互動(dòng),無(wú)論是交易主體的廣泛性還是交易行為的自由度,這都是由其金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)所帶來(lái)的效率改進(jìn)所決定的。相對(duì)于歐美主要工業(yè)化國(guó)家而言,韓國(guó)、日本和臺(tái)灣地區(qū)當(dāng)時(shí)的情況比較類(lèi)似于我國(guó)現(xiàn)在的情況,鑒于自身的市場(chǎng)發(fā)育狀況,借助于政府的行政力量,設(shè)立專(zhuān)門(mén)的證券金融公司為券商融資融券,會(huì)更加有利于加強(qiáng)對(duì)券商融通行為的監(jiān)管,在市場(chǎng)化程度較低時(shí)降低市場(chǎng)信息的搜尋成本。兩種不同融資融券交易制度的形成,充分體現(xiàn)了演進(jìn)論思想中路徑依賴(lài)與多樣性的觀點(diǎn)。

二、為什么會(huì)有成立證券金融公司的風(fēng)聞

海外券商的債務(wù)融資主要來(lái)自銀行、貨幣市場(chǎng)和證券金融公司,回購(gòu)協(xié)議也正在成為券商融資的一個(gè)越來(lái)越重要的渠道。但在我國(guó),貨幣市場(chǎng)上交易工具少,交易規(guī)模小,券商可以用來(lái)作回購(gòu)交易的債券數(shù)量極為有限,而且回購(gòu)利率較高,融資成本昂貴,這就決定了回購(gòu)市場(chǎng)不可能滿(mǎn)足我國(guó)券商的融資需求,也不會(huì)成為我國(guó)券商融資的主要渠道。

同業(yè)拆借市場(chǎng)上,因?yàn)樽C券質(zhì)押融資具有一定的風(fēng)險(xiǎn),尤其是銀行很難對(duì)券商或投資者融資取得的資金投向進(jìn)行有效的監(jiān)控,加之我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行過(guò)程很不規(guī)范,故而監(jiān)管部門(mén)對(duì)證券質(zhì)押融資都作了嚴(yán)格的資格認(rèn)定和比例限制。實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中,銀行出于自身安全性的考慮,必然會(huì)對(duì)券商的融資非常慎重,因此券商通過(guò)同業(yè)拆借所能獲取的資金也非常有限。

更重要的是,同業(yè)拆借和國(guó)債回購(gòu)均不能滿(mǎn)足券商對(duì)中長(zhǎng)期資金的需求,而國(guó)內(nèi)券商最為短缺的就是中長(zhǎng)期資金。最近擬推出的金融債券融資方式雖然能夠解決券商的中長(zhǎng)期資金要求,但認(rèn)定資格嚴(yán)格,審批程序復(fù)雜,最終只能是少數(shù)大券商取得金融債券發(fā)行資格,這反而會(huì)產(chǎn)生最需要資金的得不到資金,最不需要資金的卻得到資金這樣的結(jié)果。金融債券的“倒逼機(jī)制”只會(huì)加快國(guó)內(nèi)券商優(yōu)勝劣汰的步伐,而不能根本改善國(guó)內(nèi)證券業(yè)普遍存在的資金短缺現(xiàn)狀。

不難看出,我國(guó)現(xiàn)有的幾種券商融資渠道,都由于其自身缺陷性或政府管制行為,而不能很好地滿(mǎn)足券商對(duì)資金的需求。相反,通過(guò)建立專(zhuān)業(yè)化的證券金融公司,憑借其高于券商的信用水平以保證貸款和利息收入的安全性,卻可以大大消除銀行的顧慮,增強(qiáng)銀行乃至整個(gè)社會(huì)對(duì)證券公司融資業(yè)務(wù)安全性的信心,有力地拓寬券商的融資通道。正是看到了證券金融公司制度這一獨(dú)特的融資優(yōu)勢(shì),在國(guó)內(nèi)券商資金矛盾越來(lái)越突出的情況下,成立證券金融公司的風(fēng)聞應(yīng)聲而起。

三、證券金融公司將如何設(shè)立與監(jiān)管

證券金融公司是否真的能夠推出,何時(shí)才能夠得以推出,關(guān)鍵還要看金融市場(chǎng)化的具體走向以及政府決策層的決心。如果證券金融公司制度能夠付之實(shí)施,鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)階段的發(fā)育情況,在剛開(kāi)始時(shí)估計(jì)政府決策部門(mén)會(huì)考慮暫設(shè)立1家作為試點(diǎn),待經(jīng)驗(yàn)成熟后再陸續(xù)成立2—3家。但為了有效控制信用交易的放大倍數(shù),可能最終不會(huì)超過(guò)4家。設(shè)立地則會(huì)選擇在上海、深圳、北京三地。股東結(jié)構(gòu)上會(huì)由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司、投資基金共同投資建立,設(shè)立規(guī)模預(yù)計(jì)注冊(cè)資本不會(huì)低于10億元(韓國(guó)要求法定資本額不得少于20億韓元,我國(guó)臺(tái)灣要求實(shí)收資本不得少于新臺(tái)幣4億元)。

對(duì)證券金融公司監(jiān)管的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可能會(huì)從兩方面著手:中國(guó)人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機(jī)構(gòu),制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法;中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為中央證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法,并由證券交易所對(duì)有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細(xì)則作為補(bǔ)充。證券金融公司成立后,再根據(jù)以上兩個(gè)方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程。

四、券商當(dāng)前應(yīng)該做些什么

證券金融公司成立后,在政府護(hù)航制度的佑護(hù)下,它會(huì)像最初的證券公司一樣,因缺乏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而處于一種絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。在交易規(guī)則的制定上,政府出于降低其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的考慮也會(huì)在政策上給予傾斜。同時(shí),多年來(lái)國(guó)內(nèi)券商因?yàn)槿谫Y渠道狹窄資金短缺已經(jīng)成為燎原之勢(shì),市場(chǎng)對(duì)于資金的需求旺盛至極。在這種情況下,證券金融公司無(wú)疑又會(huì)是一個(gè)“暴利”行業(yè)。如若政策允許,筆者認(rèn)為,券商斷不可錯(cuò)過(guò)投資參股的絕佳機(jī)會(huì)。

投資證券金融公司,對(duì)于廣大券商來(lái)說(shuō),還會(huì)有如下的好處:首先,便于同證券金融公司關(guān)系的溝通,有利于將來(lái)融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展。券商入股證券金融公司后,一方面,它既是證券金融公司的股東,可以參與證券金融公司的重大經(jīng)營(yíng)決策,甚至可以直接派員參與證券金融公司的日常經(jīng)營(yíng)管理;另一方面,它又是證券金融公司的客戶(hù),直接接受證券金融公司的服務(wù),投資證券金融公司無(wú)疑會(huì)為爭(zhēng)取到貸款項(xiàng)目提供便利條件。其次,有利于券商拓展經(jīng)營(yíng)觸角,分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！安灰央u蛋放在同一個(gè)籃子里”,這是一個(gè)已經(jīng)被現(xiàn)實(shí)所證實(shí)了的成功的投資經(jīng)營(yíng)理念。海外券商(尤其是混業(yè)經(jīng)營(yíng)國(guó)家的券商)無(wú)不在進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)以根本分散投資風(fēng)險(xiǎn),就是證券投資中也是信奉投資組合的理念。受政策約束的限制,國(guó)內(nèi)券商投資領(lǐng)域較為狹窄,證券金融公司的推出某種程度上拓寬了券商的投資領(lǐng)域。其三,有利于提高券商在業(yè)界的聲望和知名度,便于券商整體業(yè)務(wù)的提升。要想在市場(chǎng)中長(zhǎng)期立足,就要樹(shù)立起自身的“品牌”。證券金融公司籌建過(guò)程中,如果允許券商出資的話,實(shí)力雄厚、業(yè)績(jī)良好的大券商將會(huì)優(yōu)先取得入股資格。而能夠入股證券金融公司,也會(huì)產(chǎn)生良好的公眾認(rèn)可效應(yīng),這對(duì)于券商一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)會(huì)起到相應(yīng)的帶動(dòng)作用。

如要投資證券金融公司,券商當(dāng)前要做的主要有:要密切跟蹤政府決策層對(duì)建立證券金融公司的態(tài)度和動(dòng)向,及時(shí)做好投資入股的溝通工作。目前政府對(duì)于是否建立證券金融公司的態(tài)度尚不明朗,但不能保證這不是未來(lái)事實(shí)的前期醞釀,有關(guān)人士的公開(kāi)講話可能就是先聲,重要的還要看是否還會(huì)有繼之而來(lái)的信息?！跋认率譃閺?qiáng)”,只要有傳聞,券商就應(yīng)密切關(guān)注事態(tài)的發(fā)展,及時(shí)做好投資入股的溝通準(zhǔn)備;要認(rèn)真研究國(guó)外證券金融公司融資融券制度的操作規(guī)程,為將來(lái)融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展做好人員培訓(xùn)與技術(shù)支撐。對(duì)于證券金融公司的具體業(yè)務(wù)流程,國(guó)外已有成熟的操作程序可供借鑒,券商在這里蠻可以消除“臨時(shí)抱佛腳”所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失。