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證券金融公司也稱證券融資公司,是一種較為特殊的證券中介機(jī)構(gòu),它源于信用交易制度,主要吸收證券公司、交易所或其他證券機(jī)構(gòu)的存款存券,并向證券機(jī)構(gòu)借出信用交易所需的資金和證券[1]。證券公司融資制度是目前世界上兩大融資融券交易制度之一。目前由于我國(guó)市場(chǎng)化程度較低,券商在資金實(shí)力、管理水平及創(chuàng)新能力等方面無(wú)法與國(guó)外知名券商競(jìng)爭(zhēng),且過(guò)早步入惡性競(jìng)爭(zhēng)階段,生存空間受境外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和國(guó)內(nèi)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓,不具備與之抗衡的能力。適時(shí)建立我國(guó)證券金融公司融資制度,拓展國(guó)內(nèi)券商融資空間,增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)控制力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯得越來(lái)越緊迫。

一、建立我國(guó)證券金融公司的必要性

證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要參數(shù)之一,國(guó)內(nèi)外券商都非常重視融資融券業(yè)務(wù)。因此,適時(shí)開(kāi)展證券的融資融券業(yè)務(wù)已成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)之路。

一是有助于券商擴(kuò)大可支配資源,拓展現(xiàn)有融資渠道,提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)券商與國(guó)外同行相比,自有資本金不足且總資產(chǎn)規(guī)模較小,相應(yīng)地,如果沒(méi)有通暢的融資融券渠道將很難與國(guó)際知名券商競(jìng)爭(zhēng)。此外,從美國(guó)、臺(tái)灣的融資融券制度來(lái)看,券商的債務(wù)融資主要來(lái)自銀行、證券金融公司和貨幣市場(chǎng)。至于我國(guó),由于貨幣市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)落后,交易工具種類少、規(guī)模小、參與機(jī)構(gòu)少,且證券公司自營(yíng)帳戶中以股票持倉(cāng)為主,現(xiàn)有的幾種券商融資渠道由于其本身的缺陷性或政府管制行為,不能很好地滿足券商對(duì)資金的需求。因此,我們有必要改進(jìn)現(xiàn)有的融資手段或?qū)ふ乙环N新的券商融資方式,使其更好地為券商服務(wù)。

二是有助于活躍交易市場(chǎng)。與證券交易相關(guān)的融資融券屬于信用交易,而信用交易可利用保證金比率這一杠桿,有效地放大參與市場(chǎng)交易的資金量,從而活躍交易市場(chǎng)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放,現(xiàn)有的有利于股市活躍的因素將逐漸淡化,同時(shí)一些新的市場(chǎng)變數(shù)開(kāi)始顯現(xiàn)。從目前情況來(lái)看,我國(guó)股市的資金面并不寬裕,市場(chǎng)交投趨于平和,而證券市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能,維持一定的交易活躍程度是必要的。從這個(gè)意義上說(shuō),拓展券商的融資融券渠道進(jìn)而活躍股市交易是應(yīng)時(shí)之需[2]。

三是有助于穩(wěn)定股票價(jià)格。我國(guó)的證券市場(chǎng)不存在做空機(jī)制,國(guó)內(nèi)券商尚無(wú)法進(jìn)行融券交易,投資者也是靠低買高賣獲取價(jià)差收益。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī),股價(jià)下跌將無(wú)法控制。雖然目前已實(shí)行漲跌幅限制,但波動(dòng)幅度仍高于海外主要的證券市場(chǎng)。而在完善的融資融券制度下,市場(chǎng)本身就具備了價(jià)格穩(wěn)定器的作用。

四是有助于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。從長(zhǎng)期來(lái)看,通過(guò)融資融券溝通資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng),有利于釋放金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)是兩個(gè)既相對(duì)獨(dú)立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng),供需的變化和市場(chǎng)的割裂不可避免地在這兩個(gè)系統(tǒng)中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)積累,如果風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期得不到釋放,將使整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度膨脹并危及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。逐步放開(kāi)對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的管制,使銀行資金合法地、受控制地進(jìn)入證券市場(chǎng),有助于緩解和釋放整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。證券融資融券交易是溝通資金市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的橋梁,可以促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的均衡發(fā)展。

二、海外證券金融公司的運(yùn)作模式及特點(diǎn)

日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)起步較晚,散戶占絕大多數(shù),機(jī)構(gòu)投資者少。如1950年代以前,日本證券市場(chǎng)散戶投資者占60%~70%;1997年,臺(tái)灣證券市場(chǎng)散戶投資者高達(dá)90.1%[3]。在市場(chǎng)發(fā)育不盡成熟的情況下,日本設(shè)立證券金融公司向證券公司提供信貸支持,以期在短期內(nèi)將證券公司培養(yǎng)成類似于美國(guó)投資銀行的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu);韓國(guó)、臺(tái)灣仿照日本的體制也分別設(shè)立了證券金融公司,從而在世界證券發(fā)展史上開(kāi)創(chuàng)了證券融資的新模式。

1.日本模式。日本早在1927年就成立了證券金融公司,其證券金融公司均為上市公司,對(duì)券商提供短期適用資金貸款,交割短期貸款、有償增資新股認(rèn)購(gòu)貸款以及對(duì)券商的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。在這種專業(yè)化證券金融公司模式中:(1)證券金融公司居于排它的壟斷地位。證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開(kāi),由證券金融公司充當(dāng)中介,嚴(yán)格控制資金和證券通過(guò)信用交易的倍增效應(yīng)。從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看,日本的證券金融公司主要通過(guò)向資金和證券的擁有者融借證券和資金來(lái)維持自己的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同時(shí)由于其自有資本的比例很小,僅為2.5%,如此小的自有資本規(guī)模,只有在政府支持和壟斷專營(yíng)的基礎(chǔ)上,才能維持業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。實(shí)際上,由于證券公司不能直接向銀行、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)融取證券,其它金融機(jī)構(gòu)如果需要借出證券,一般是要將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司,再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費(fèi)后將證券融借給證券公司。而在融資方面,由于證券公司可以部分參與貨幣市場(chǎng)以及從銀行獲得抵押貸款,證券金融公司對(duì)融資方面的壟斷性要小一些,是一種“準(zhǔn)壟斷”的狀態(tài)。(2)證券金融公司是整個(gè)信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。在信用交易操作中,客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或證券,而必須通過(guò)證券公司統(tǒng)一進(jìn)行。證券公司除部分資金外,也不能夠直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)獲得信用交易所需的證券或資金。這樣,大藏省通過(guò)控制證券金融公司就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券流量,從而控制信用交易的放大倍數(shù)。(3)證券金融公司在證券公司資券轉(zhuǎn)融通中的地位逐步下降。主要原因在于銀行與貨幣市場(chǎng)的資金使轉(zhuǎn)融通需求發(fā)生分流,證券公司越來(lái)越多地通過(guò)短期借款、回購(gòu)等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉(zhuǎn)融資的情況相反,由于證券金融公司在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中的壟斷地位,證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來(lái)越高。

2.臺(tái)灣模式。臺(tái)灣于1980年成立復(fù)華證券金融公司,后增為4家,其共同特點(diǎn)是實(shí)行了對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”。在這一結(jié)構(gòu)中,有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司既可以通過(guò)證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金,也可以以不動(dòng)產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資,因此證券金融公司并不是資本市場(chǎng)和貨幣資金市場(chǎng)之間的唯一資金通道,而是專門(mén)以證券質(zhì)押的方式獲取資金的特殊通道。從臺(tái)灣信用交易制度的歷史進(jìn)程和現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)看,可以概括為:(1)證券金融公司處于既壟斷又競(jìng)爭(zhēng)的地位。體現(xiàn)在其一方面根據(jù)臺(tái)灣金融市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)現(xiàn)狀,采取了專業(yè)化集中信用的形式,另一方面又力圖在各個(gè)方面充分體現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)。這種近似有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使證券金融公司比較注重市場(chǎng)運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)的控制。(2)臺(tái)灣的證券公司,尤其是有信用交易資格的證券公司,在信用交易中越來(lái)越多地利用貨幣市場(chǎng)融資工具而逐漸減少對(duì)證券金融公司的依賴,從而導(dǎo)致證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的萎縮。(3)客戶信用交易并非必然集中于證券公司,證券金融公司的職能逐步從轉(zhuǎn)融資過(guò)渡到直接融資。臺(tái)灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格,能夠?yàn)榭蛻糁苯犹峁┤谫Y和融券的信用交易支持,大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托,轉(zhuǎn)而向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。

3.韓國(guó)模式。韓國(guó)的證券融資公司成立于1955年,是目前為止韓國(guó)證券融資唯一專門(mén)機(jī)構(gòu),其主要的資金來(lái)源是吸收特定存款。韓國(guó)證券法規(guī)定,經(jīng)過(guò)特準(zhǔn),證券融資公司可以接受證券交易所、證券公司、其它證券機(jī)構(gòu)以及財(cái)政部條例指定的其它機(jī)構(gòu)的貨幣存款。證券公司收取的客戶保證金、證券回購(gòu)款項(xiàng)的一部分轉(zhuǎn)存證券金融公司。除此之外,證券融資公司還可以充當(dāng)證券公司和其他證券機(jī)構(gòu)托存的基金的管理者。韓國(guó)證券融資公司是國(guó)內(nèi)唯一的證券融資專門(mén)機(jī)構(gòu),處于完全壟斷地位,同政府的關(guān)系最為直接,除擔(dān)負(fù)著為證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)融資融券的經(jīng)營(yíng)任務(wù)外,還承擔(dān)著一定的市場(chǎng)監(jiān)管和貨幣政策職能。

設(shè)立證券金融公司的本質(zhì)是有效控制證券信用的濫用及證券市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)。事實(shí)證明,證券金融公司在這些國(guó)家(地區(qū))證券市場(chǎng)發(fā)展的初期階段發(fā)揮了積極作用。

三、建立中國(guó)證券金融公司的初步框架

日本、韓國(guó)和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)證明,由證券金融公司依照嚴(yán)格的條件集中辦理證券融資,貫徹了銀行證券分業(yè)管理的原則,更能體現(xiàn)管理層對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控意圖,且在證券市場(chǎng)發(fā)展的早期階段更便于防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)在建立證券金融公司制度的過(guò)程中,可以適當(dāng)借鑒其成功經(jīng)驗(yàn),并根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況進(jìn)行全面規(guī)劃。

1.設(shè)立試點(diǎn)。這是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中較為成功的經(jīng)驗(yàn)之一。在建立我國(guó)證券金融公司制度時(shí),可暫先成立一家證券金融公司,待成熟后再成立兩家,不宜過(guò)多。這樣既可以通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)提高運(yùn)作效率,也可較好地控制風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)立地點(diǎn)可選擇上海、深圳或北京;從股東結(jié)構(gòu)來(lái)看,可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司、投資基金共同投資建立;其規(guī)?？呻S時(shí)調(diào)整,但新設(shè)公司的注冊(cè)資本應(yīng)不低于20億元。

2.正確定位。證券金融公司在建立健全融資融券制度的過(guò)程中扮演著過(guò)渡性的角色,它應(yīng)是專營(yíng)性的金融機(jī)構(gòu),為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、金融租賃公司、投資公司、信托公司、投資基金等資金和證券的擁有者融措證券和資金(收取一定比例的手續(xù)費(fèi)),且該項(xiàng)業(yè)務(wù)只能由證券金融公司來(lái)做并具有壟斷性。其職能定位是,融通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng),充當(dāng)證券公司與銀行在證券抵押融資等業(yè)務(wù)上的中介,并通過(guò)證券金融公司由政府部門(mén)(如人大財(cái)經(jīng)委或中國(guó)人民銀行)嚴(yán)格控制資金和證券,通過(guò)信用交易的杠桿效應(yīng),達(dá)到既緩解資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的矛盾,又控制金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。

3.資格設(shè)限。(1)設(shè)立證券金融公司,發(fā)起單位首先要向主管機(jī)關(guān)提出申請(qǐng),經(jīng)批準(zhǔn)后才可設(shè)立。證券金融公司的主管機(jī)關(guān),日本為大藏省證券局,韓國(guó)為財(cái)政部證券期貨交易委員會(huì),臺(tái)灣為財(cái)政部證券管理委員會(huì)。(2)從股東結(jié)構(gòu)來(lái)看,日本和臺(tái)灣證券金融公司的最大股東是各類金融機(jī)構(gòu),包括商業(yè)銀行和交易所,這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性。我國(guó)證券金融公司的設(shè)立應(yīng)借鑒其經(jīng)驗(yàn),由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。(3)證券金融公司資本充足率的設(shè)定直接影響其資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和運(yùn)行質(zhì)量。臺(tái)灣要求證券金融公司的負(fù)債總額不能超過(guò)其資本凈值的11.5倍,相當(dāng)于最低資本金充足率的8%;相比之下,日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%,其資本金比率也很低,且債務(wù)幾乎全部為短期債務(wù),相應(yīng)要求證券金融公司具備高效率的流動(dòng)資金管理技能。考慮到金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)及本著穩(wěn)健的原則,我國(guó)證券金融公司的最低資本金充足率設(shè)定在8%比較適宜。

4.先資后券。根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不同階段的實(shí)際情況及現(xiàn)行法律制度,我國(guó)證券金融公司業(yè)務(wù)的開(kāi)展可考慮按先資后券的步驟實(shí)施。即在證券金融公司建立之初,規(guī)定只能向有資格的證券公司進(jìn)行融資。投資者可以委托有資格的證券公司向證券融資公司融資,或由證券公司直接向投資者融資,但不得融券。運(yùn)行一段時(shí)間后,放開(kāi)證券金融公司直接向所有券商和投資者融資的限制,但仍不得向券商或投資者從事融券業(yè)務(wù)。同時(shí)要嚴(yán)格評(píng)估和控制融資者的資信及抵押物。待做空機(jī)制建立后,再放開(kāi)向券商和投資者從事融券業(yè)務(wù)的限制,同時(shí)券商也可以直接向投資者融券或受托向證券金融公司融券[4]。

四、建立健全中國(guó)證券金融公司的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

建立證券金融公司進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù),雖然可以使投資者實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張和獲取較高的收益,但由于證券市場(chǎng)的不確定性,也增加了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此,加強(qiáng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制和管理尤為重要,具體可從以下幾方面入手。

1.建立有效的監(jiān)管體系。融資融券的交易過(guò)程比較復(fù)雜,牽涉面較廣,美國(guó)、日本、臺(tái)灣等對(duì)此作了非常細(xì)致和具體的規(guī)定。根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育程度尚低、市場(chǎng)參與者自律性較差的現(xiàn)實(shí)情況,證券金融公司制度的監(jiān)管體系應(yīng)為:由中國(guó)人民銀行制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法;中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法,并由證券交易所對(duì)有關(guān)交易、存管、結(jié)算等制定細(xì)則作為補(bǔ)充;證券金融公司再據(jù)此制訂具體的操作規(guī)程,從而形成一個(gè)較為完整的制度體系并由中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所和證券金融公司組成監(jiān)管體系。

2.融資融券資格的設(shè)定。證券金融公司是資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的資金通道之一。這方面可借鑒日本、臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況,允許那些資產(chǎn)質(zhì)量良好、守法經(jīng)營(yíng)且近期無(wú)重大違規(guī)行為的綜合類券商申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)。

3.建立信用管理機(jī)制。由于融資融券交易有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng),能放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),故應(yīng)設(shè)立一套有效的機(jī)制進(jìn)行管制?？紤]到我國(guó)的證券公司尚無(wú)辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)且自律程度低,與早期的臺(tái)灣證券市場(chǎng)相仿,因此在設(shè)計(jì)證券公司融資融券制度時(shí),可較多地參照臺(tái)灣的管理辦法,注重對(duì)各個(gè)級(jí)別的信用額度進(jìn)行控制,強(qiáng)調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ),控制因市價(jià)變動(dòng)形成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);以及以資本金比率為基礎(chǔ),控制證券公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)對(duì)美國(guó)、日本的成功之處也要有選擇地學(xué)習(xí)參照。具體措施包括[6]:

(1)明確界定可用作融資融券交易的證券資格。不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異是影響信用交易風(fēng)險(xiǎn)水平的重要因素,并非所有的證券都適合進(jìn)行融資融券交易,故應(yīng)由證券交易所對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定?？煽紤]規(guī)定,用作融資交易或抵押的股票其流通股本在8000萬(wàn)股以上,股東人數(shù)在3000人以上,且有一定交易規(guī)模;融券用的證券其流通股本在1億股以上,股東人數(shù)在4000人以上。同時(shí),交易所還應(yīng)根據(jù)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)和公司的情況隨時(shí)調(diào)整具有融資融券資格的股票名單。

(2)控制個(gè)別股票的信用額度。其目的是防止股票過(guò)度融資融券導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加。這方面可借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn),規(guī)定當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司流通股本的25%時(shí),交易所停止其融資買進(jìn)或融券賣出,當(dāng)比率下降到18%以下時(shí)再恢復(fù)交易;當(dāng)融券額已超過(guò)融資額時(shí)也應(yīng)停止融券交易,直到恢復(fù)平衡后再重新開(kāi)始交易。

(3)比例管理證券機(jī)構(gòu)信用額度。包括對(duì)證券金融公司的管理和對(duì)證券公司的管理?？山梃b臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn),對(duì)證券金融公司的信用額度管理通過(guò)資本凈值的比例管理來(lái)實(shí)現(xiàn),如規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8%;證券金融公司從銀行的融資不得超過(guò)其資本凈值的6倍;證券金融公司對(duì)任何一家證券公司的融資額度不能超過(guò)其凈值的15%。

(4)對(duì)證券公司的管理同樣可通過(guò)資本凈值的比例管理加以實(shí)施。如臺(tái)灣規(guī)定證券公司對(duì)投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率為250%,考慮到我國(guó)證券公司的資本金比率,可將此倍率定為200%;每家證券公司在單個(gè)證券上的融資和融券額分別不得超過(guò)其資本凈值的10%和5%。

(5)動(dòng)態(tài)管理市場(chǎng)整體信用額度。包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理。借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn),融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率,現(xiàn)階段我國(guó)這兩個(gè)比率可考慮設(shè)定在60%和30%;融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率,可分別定在70%和30%。

4.建立嚴(yán)格的抵押證券存管制度。證券存管直接關(guān)系到資券借出方的資產(chǎn)安全,是融資融券的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這方面可適當(dāng)借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn),一是將用于融資融券抵押的證券與自營(yíng)賬戶中的其他證券分開(kāi)管理;二是建立規(guī)范的融資融券合同,規(guī)范的合同是確認(rèn)證券的所有權(quán)和抵押品的管理權(quán)及證券公司和交易所執(zhí)行凍結(jié)、解凍和變現(xiàn)清償?shù)囊罁?jù),可以防止出現(xiàn)目前市場(chǎng)中證券公司違規(guī)向客戶融資所帶來(lái)的法律糾紛。