【摘要】項目投資是企業(yè)發(fā)展的重要途徑，而無論是項目的搜尋還是決策都必須遵循科學(xué)的方法才能提高項目投資的成功率。同時，在項目評價過程中引入投資組合、實物期權(quán)的概念對提高決策的科學(xué)性也是至關(guān)重要的。

【關(guān)鍵詞】投資戰(zhàn)略；投資組合；實物期權(quán)

企業(yè)的生存靠發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展卻要依賴于投資。這里的投資是廣義的概念，不僅包括企業(yè)在新領(lǐng)域的拓展，同時也包括企業(yè)原有領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新。固然，企業(yè)要進(jìn)入一個新的領(lǐng)域，需要依托于某個項目，并投入大量的資源。但是，企業(yè)在自身業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的創(chuàng)新，無論是產(chǎn)品線的延伸還是現(xiàn)有產(chǎn)品的改良，都會面臨來自技術(shù)、市場方面的風(fēng)險，并耗費(fèi)大量的資源，這就具備了投資項目最基本的特征。因此，項目投資是企業(yè)發(fā)展的重大決策，這種選擇和決策，無論是擴(kuò)大再生產(chǎn)或是開拓新市場都將對企業(yè)的發(fā)展起著決定性的作用。

一、投資戰(zhàn)略的制訂

企業(yè)投資戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分是和整體發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的，相應(yīng)于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展兩種基本戰(zhàn)略，投資戰(zhàn)略也有兩種基本戰(zhàn)略，即創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略和穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略。企業(yè)選擇創(chuàng)新發(fā)展還是穩(wěn)定發(fā)展，取決于企業(yè)自身發(fā)展的需要，取決于對市場前景和企業(yè)態(tài)勢的把握。而選擇投資戰(zhàn)略方向（產(chǎn)品－市場選擇）與確定投資戰(zhàn)略態(tài)勢（競爭分析）構(gòu)成了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心，它們構(gòu)成了企業(yè)投資戰(zhàn)略選擇的前提。在明確了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，投資戰(zhàn)略的選擇包括投資戰(zhàn)略類型、投資時機(jī)選擇和投資項目的優(yōu)化組合。

二、投資項目的選擇

摘要：水務(wù)項目投資中,水污染治理以及固廢處理、水環(huán)境綜合治理等成為近年來水務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)項目，國家對水務(wù)行業(yè)也有了較大的支持力度，由此企業(yè)在水務(wù)行業(yè)的投資獲得發(fā)展契機(jī)。基于此，本文對水務(wù)項目投資決策和項目篩選進(jìn)行了研究，從多角度做好項目投資的決策分析。

關(guān)鍵詞：水務(wù)項目；投資；決策；分析

一、水務(wù)行業(yè)投資發(fā)展的特點(diǎn)和水務(wù)企業(yè)的瓶頸

（一）水務(wù)行業(yè)投資發(fā)展的特點(diǎn)。首先，投資主體的多元化。投資主體多元化主要是將國資、外資以及民營資本引入到水務(wù)項目之中，這樣就對以往完全依賴政府單一性投資有了改變。其次，運(yùn)營主體多元化。原本水務(wù)項目運(yùn)營管理是由政府負(fù)責(zé)，現(xiàn)階段隨著PPP模式的涌現(xiàn),已經(jīng)向著企業(yè)化方向發(fā)展，政府在其中仍有決定性的話語權(quán)，可以自主選擇經(jīng)營者，運(yùn)營管理引入競爭體制。第三，投資項目涵蓋內(nèi)容多元化，最初都是單體污水、自來水、管網(wǎng)建設(shè)等項目以BOT、TOT模式進(jìn)行特許經(jīng)營期轉(zhuǎn)讓，如今已經(jīng)演變?yōu)樗h(huán)境綜合治理、分散處理等以PPP模式打包整體轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的模式。（二）水務(wù)企業(yè)發(fā)展的瓶頸。首先，我國各個地區(qū)的水處理服務(wù)在市場化發(fā)展過程中一直都存在多方面爭議，并且相關(guān)法律措施也不夠完善，政府和企業(yè)之間的關(guān)系不是十分融洽，例如河南省某市的污水廠，從2013年起動工，建設(shè)期8個月，試運(yùn)營后申請正式運(yùn)營的審批手續(xù)就持續(xù)了11個月才完成，后續(xù)污水處理費(fèi)的延遲撥付，導(dǎo)致該廠的水費(fèi)收入兩年多拖欠上千萬元。政府不履約和延遲支付成為水務(wù)項目投資中存在的風(fēng)險。其次，水務(wù)項目的投資數(shù)額巨大，成本非常高，同時水務(wù)行業(yè)自身資本沉淀十分大，在艱難的生存選擇面前，壓力很大。第三，水務(wù)投資項目的融資政策不完善，各個地方也存在非常大的差別，投資項目在實際操作過程中還存在很多的問題，并無過多經(jīng)驗可借鑒，這些會嚴(yán)重地影響項目投資力度以及決策的實施。

二、水務(wù)投資項目的篩選以及標(biāo)準(zhǔn)分析

盡管水務(wù)行業(yè)在社會中得到了較大的發(fā)展，成績斐然，如國內(nèi)發(fā)展較快的首創(chuàng)集團(tuán)、碧水源等，但是企業(yè)在經(jīng)營中還存在不少問題，如一些地方政府的履約能力較差，不斷延遲付費(fèi)等情況，使企業(yè)經(jīng)營經(jīng)常發(fā)生嚴(yán)重困難。因此，進(jìn)軍水務(wù)領(lǐng)域，項目的選擇將至關(guān)重要，需要經(jīng)過一系列特定的調(diào)查、篩選和財務(wù)測算工作最后才能進(jìn)行投資決策。（一）進(jìn)行市場調(diào)查，對地區(qū)經(jīng)濟(jì)情況的分析和了解。水務(wù)項目投資之前需要對地區(qū)的經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行調(diào)查、分析，了解當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平，支柱產(chǎn)業(yè)以及工業(yè)發(fā)展的具體情況，以及地方政府的財政收入等，其中財政收入情況和對水務(wù)項目投入力度的大小、是否納入政府年度預(yù)算都是判斷是否有必要進(jìn)行該水務(wù)項目投資的關(guān)鍵，同時還要考慮政府的誠信問題。再明確是存量項目還是新建項目，掌握項目的進(jìn)展情況和運(yùn)作模式，為決策者把好投資第一關(guān)。（二）企業(yè)投資策劃，項目建設(shè)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容分析。水務(wù)投資項目首先應(yīng)提前介入，幫助政府做水資源工程的整體規(guī)劃，水務(wù)項目建設(shè)規(guī)模大小直接決定了需要投入的資金總量，項目建設(shè)的內(nèi)容也決定了整體的投資方向，因此在水務(wù)項目整體規(guī)劃、建設(shè)過程中還需要充分的考慮和分析所建設(shè)項目的內(nèi)容。在了解相關(guān)法律法規(guī)的基礎(chǔ)上做出投資的可行性報告，對所建設(shè)的項目進(jìn)行多方面的細(xì)節(jié)描繪，了解水源位置、污水收集范圍、污水的處理量和處理工藝方式等。例如，2016年底某城市的80%以上縣城都設(shè)立了污水處理廠，污水處理量達(dá)到設(shè)計規(guī)模的90%。某水務(wù)公司在該城市的水環(huán)境治理過程中首先對治理項目進(jìn)行了內(nèi)容分析，做出可行性報告，了解污水的來源和具體位置以及對居民產(chǎn)生的影響，進(jìn)而將黑臭水體整治作為海綿城市建設(shè)的突破口，并做出了內(nèi)源治理和控源截污的選擇，由此形成源頭治理、過程控制、全面監(jiān)督為一體的水務(wù)投資項目。結(jié)合綠化建設(shè)，地下管廊建設(shè)等等措施，讓該城市有了新的面貌[1]。（三）對水務(wù)投資項目進(jìn)行財務(wù)測算和論證，為決策提供依據(jù)。首先，在工程投資額和投資人要求的回報率確定的前提下，確定水價，若是測算之后結(jié)果認(rèn)為未達(dá)到投資人要求，那么就需要深層次的挖掘出原因，最為關(guān)鍵的就是投資大，而水價或可用性服務(wù)費(fèi)、政府付費(fèi)較低，因此投資測算還需要優(yōu)先考慮好基準(zhǔn)收益率，經(jīng)過反復(fù)的測算，變更其他成本條件等，保障企業(yè)利潤空間，實現(xiàn)自身的收益。另外結(jié)合對工程建設(shè)總體規(guī)模進(jìn)行方案設(shè)計或優(yōu)化，才能對方案進(jìn)行全面的財務(wù)測算和進(jìn)一步的論證分析，確立全新投資額度下的盈利模式。其次，弱化不利因素。若是公司單獨(dú)進(jìn)行的項目投資，政府有必要進(jìn)行下一步的資金補(bǔ)充，有效推進(jìn)水務(wù)投資項目的根本性建設(shè)。水務(wù)項目投資應(yīng)與政府協(xié)商并把影響項目收入的各種相關(guān)因素的調(diào)整寫入可行性分析中，還需要政府給予大量財政資金的投入做好保障，并幫助企業(yè)解決多方面的欠款問題，使企業(yè)有足夠的資金維持基本運(yùn)營，減少不良資產(chǎn)對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生的負(fù)面影響。將投資當(dāng)中諸多的不利因素弱化才能賺取更多利益，產(chǎn)生合理回報。綜上所述，企業(yè)投資的根本目標(biāo)是擴(kuò)大盈利空間，使企業(yè)的利潤最大化，本文對水務(wù)項目投資決策以及篩選方式進(jìn)行了分析，投資應(yīng)該多關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的項目以及向財政收入中對環(huán)境治理投入較大的地區(qū)傾斜。企業(yè)參與到自來水供應(yīng)和水質(zhì)污染的治理工作當(dāng)中，與政府共同對資源緊張的城市進(jìn)行海綿城市試點(diǎn)及改造，提升城市對環(huán)境的適應(yīng)程度，是一項力度大、時間長的惠民工程，因此企業(yè)在投資項目上選擇和決策還需要按照地區(qū)的經(jīng)濟(jì)情況、項目建設(shè)條件、是否納入該地區(qū)項目推薦庫等進(jìn)行篩選，并關(guān)注是否有相關(guān)年度財政預(yù)算等信息以此做好報價分析和投資成本研究，結(jié)合全面財務(wù)測算工作，從中找出合理的最佳投資方案。

[摘要]項目投資對于飼料企業(yè)提升市場競爭力，增強(qiáng)企業(yè)實力具有重要的價值。飼料企業(yè)內(nèi)部管理水平、外部市場環(huán)境、供應(yīng)鏈因素、技術(shù)投入、政策因素等，都會對項目投資的財務(wù)可行性和財務(wù)收益構(gòu)成一定影響。本文針對飼料企業(yè)項目投資過程中存在財務(wù)融資困難、項目投資層次過于單一及財務(wù)收益偏低等問題，從財務(wù)視角出發(fā)提出不斷優(yōu)化飼料企業(yè)項目融資環(huán)境、豐富項目投資的層次、加大技術(shù)投入、強(qiáng)化人才引入及加強(qiáng)內(nèi)部管控等建議，以期降低飼料企業(yè)項目投資的財務(wù)風(fēng)險值，提升企業(yè)的財務(wù)收益。

[關(guān)鍵詞]項目投資；財務(wù)決策；內(nèi)部管控；財務(wù)收益

近幾年，國家振興農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的步伐越來越迅猛，穩(wěn)固農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)地位，提高農(nóng)戶和農(nóng)民的收入，也是“十四五”期間重要的國家戰(zhàn)略之一（辛翔飛等，2020）。飼料企業(yè)是農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈中的重要節(jié)點(diǎn)企業(yè)，其發(fā)展壯大既會影響到玉米、谷物等農(nóng)作物的市場供應(yīng)情況和商品價格（竇婷婷等，2020），同時又會影響畜牧業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展走向，進(jìn)而影響到肉、蛋、奶等副食品的市場正常供應(yīng)（喬靜文，2020）。在我國，飼料企業(yè)的主體以中小型民營企業(yè)為主，普遍具有融資困難、市場風(fēng)險抵御能力差等弊端（楊曉東，2020）。為更好地抵御市場風(fēng)險，提升市場競爭力，飼料企業(yè)在發(fā)展壯大的同時需要進(jìn)行項目投資，增強(qiáng)企業(yè)的整體實力。項目投資作為企業(yè)的重大財務(wù)決策之一，具有較高的財務(wù)風(fēng)險，有時甚至?xí)绊懙揭粋€企業(yè)的生存和發(fā)展（徐雅等，2019）。本文基于財務(wù)視角分析了項目投資對于飼料企業(yè)發(fā)展的必要性和價值，重點(diǎn)剖析當(dāng)前飼料企業(yè)項目投資決策面臨的現(xiàn)狀、影響因素及存在的問題，并提出相應(yīng)的對策和措施。

1飼料企業(yè)項目投資的必要性

項目投資以特定項目作為投資對象，具體包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、流動資金投資等。項目投資具有投資金額大、投資周期長、投資財務(wù)風(fēng)險相對較大等特點(diǎn)（吳啟高等，2020）。通常情況下，項目投資會對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響，投資成功后會提升企業(yè)的規(guī)模和信用度值。勞動密集型產(chǎn)業(yè)的規(guī)模，將決定商品的單位成本和利潤，飼料企業(yè)作為典型的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，需要通過擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的方式來降低商品的單位成本，提升企業(yè)的利潤率（張宇等，2020）。而作為低利潤產(chǎn)業(yè)之一，我國大部分飼料企業(yè)目前仍面臨著較為嚴(yán)峻的發(fā)展困境。一方面，中小型飼料企業(yè)在初創(chuàng)期很難獲得足夠的啟動資金，因為企業(yè)的規(guī)模受限，銀行和金融機(jī)構(gòu)對飼料企業(yè)的信用評價通常較低，認(rèn)為其金融市場的風(fēng)險抵御能力較差而不予放款；另一方面，隨著飼料企業(yè)渡過了初創(chuàng)期，同樣會面臨著嚴(yán)峻的財務(wù)資金短缺問題，如營運(yùn)資金匱乏、原料成品和半成品占用資金過高等。飼料企業(yè)在發(fā)展過程中需要通過項目投資擴(kuò)大規(guī)模，以獲取更多金融機(jī)構(gòu)的資金支持。目前，飼料企業(yè)的市場競爭十分殘酷，低利潤產(chǎn)業(yè)市場競爭過程中，企業(yè)的規(guī)模將起到?jīng)Q定性的作用。因此為了提高市場競爭力，飼料企業(yè)需要通過項目投資的方式擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，降低單位商品的成本。項目投資時間跨度長，投資金額較大，同時也具有較大的財務(wù)風(fēng)險，近些年國內(nèi)和國際市場中農(nóng)產(chǎn)品市場價格相對穩(wěn)定，同時為了穩(wěn)固農(nóng)業(yè)作為我國第一產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)性地位，國家對于飼料業(yè)等農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的利好政策不斷出臺，市場的各種財務(wù)風(fēng)險可以得到較好控制。由此可見，在外部市場環(huán)境較為穩(wěn)定的條件下，飼料企業(yè)根據(jù)自身的財務(wù)狀況適度進(jìn)行項目投資，可以降低單位產(chǎn)品的成本，提升企業(yè)的利潤點(diǎn)和企業(yè)信用度值，獲取更多的發(fā)展資金支持，從而提升企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)市場競爭力。

2飼料企業(yè)項目投資財務(wù)風(fēng)險因素及問題分析

一、在不確定條件下的項目投資決策分析中，實物期權(quán)理論正替代傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法(NPV)而得到廣泛的運(yùn)用。許多學(xué)者也將該方法引入了IT項目的投資決策分析之中，如：Benarch和Kauffman運(yùn)用Black-Scholes模型，近似地估算一電子銀行網(wǎng)絡(luò)項目中所包括的實物期權(quán)價值，他們將項目投資機(jī)會看成一個仿真的美國式買入期權(quán)(Pseudo-AmericaCallOption)，并考慮分紅的情況，將項目現(xiàn)金流現(xiàn)值和看成是期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)；Taudes運(yùn)用Black-Scholes期權(quán)定價模型分析軟件升級項目的經(jīng)濟(jì)效益；Panagi和Trigeorgis運(yùn)用實物期權(quán)理論分析了某通信項目的經(jīng)濟(jì)價值；Schwartz運(yùn)用動態(tài)規(guī)劃法(DynamicProgram-ming)討論了兩種IT項目的期權(quán)定價。

上述文獻(xiàn)中存在著兩個缺陷：一是雖然在軟件開發(fā)項目經(jīng)濟(jì)分析時考慮了項目內(nèi)含的實物期權(quán)價值，但在項目投資決策分析中卻仍然遵循NPV方法的思路，而沒有考慮實物期權(quán)的執(zhí)行問題以及何時執(zhí)行問題；二是缺乏對軟件開發(fā)項目在生命周期的各個階段所包含的實物期權(quán)作全面、系統(tǒng)的研究，大多只是考慮到項目中的等待期權(quán)。本文則對上述問題作了詳盡的研究和分析。

二、軟件項目的生命周期

從項目管理與項目經(jīng)濟(jì)分析的角度看，軟件項目的生命周期可歸納為圖1所示的一般過程：

在圖1中，橫坐標(biāo)是時間，縱坐標(biāo)是收益或投資成本，t0=0是項目的決策點(diǎn)。在決策時，I是項目可行性研究費(fèi)用(成本)，相對于項目的整個壽命期，一般來說項目的可行性研究階段的時間很短，所以假設(shè)項目的可行性研究是在瞬間完成。t1是項目開發(fā)的起始點(diǎn)，t2-t1是項目前期開發(fā)階段，在這一階段，項目有一現(xiàn)金流C1支出，C1可能是常量，也可能是隨時間的變量C1(t)。從t2時刻起，項目的首期開發(fā)完成，項目開始有收益，即現(xiàn)金流B1，B1也可能是常量，更一般的是隨時間的變量B1(t)，這一收入可能是企業(yè)出售軟件或軟件相關(guān)服務(wù)效益的收入。同時，對于大多數(shù)成功的軟件項目來說，從t2時刻起，該軟件項目又開始了進(jìn)一步的開發(fā)，如增加軟件的新功能，或?qū)④浖浦矓U(kuò)展到其他的計算機(jī)操作系統(tǒng)等。從t3-t2階段是軟件項目的第二次開發(fā)階段，在這一過程中所發(fā)生的開發(fā)費(fèi)用為C2，C2的特點(diǎn)也與C1相似。從t3到tn，其中可能包括多個與t3-t2階段相似的軟件項目的擴(kuò)展(二次開發(fā))階段。T是該軟件項目結(jié)束的時間。由于技術(shù)進(jìn)步與消費(fèi)者需求的變化，一般來說一個軟件不可能永遠(yuǎn)繼續(xù)下去，它可能在某一時刻被完全淘汰。綜上分析，t0是項目的決策點(diǎn)，t1是項目的開發(fā)起始點(diǎn)，他們可能是同一時間，但大多數(shù)情況下可能是不同點(diǎn)。t1-tn是項目的開發(fā)階段，其中t1-t2是項目的純開發(fā)階段，在這一階段上，項目無收益。t2-T是項目的收益階段，在這個時段上項目有現(xiàn)金流入，他們通常大于本階段上的開發(fā)費(fèi)用。值得指出的是，軟件項目在t2-T階段，企業(yè)可以中止并出售該項目，并一次性收取轉(zhuǎn)讓費(fèi)。

三、軟件開發(fā)項目內(nèi)含實物期權(quán)分析

[摘要]一個項目的可行與否，其評價方法多種多樣。包括凈現(xiàn)值法，內(nèi)含報酬率法，投資回收期法等等。但不管采取哪種方法對投資項目進(jìn)行評價做出決策，都會伴隨一定的風(fēng)險，因而有必要對項目投資決策風(fēng)險的形成原因進(jìn)行深入分析，找出原因?qū)ΠY下藥，保證項目投資決策的成功。因此，本文以凈現(xiàn)值法運(yùn)用為例來說明項目投資風(fēng)險的形成原因。并從不同方面對項目決策風(fēng)險的成因進(jìn)行了具體分析。

[關(guān)鍵詞]項目投資決策風(fēng)險凈現(xiàn)值法

一、凈現(xiàn)值法的基本原理

凈現(xiàn)值法是運(yùn)用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的決策方法。根據(jù)NPV公式，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出量，投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率,方案可行;否則,項目不可行。

二、運(yùn)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行項目投資決策的實例

經(jīng)公司董事會研究決定，某公司欲租用一條生產(chǎn)線用于生產(chǎn)新款休閑鞋,其租用支出為1000000，租期為10年，租金要求一次性付清。生產(chǎn)線每年的維護(hù)費(fèi)用為100000，假設(shè)每年這條生產(chǎn)線可生產(chǎn)休閑鞋為50000雙,日前平均批發(fā)價為30元/雙,平均生產(chǎn)成本為25元/雙,且較為穩(wěn)定,必要報酬率為10%，不考慮所得稅對項目現(xiàn)金流的影響，公司實行零存貨管理制度。每雙鞋的未來現(xiàn)金流量為5元(30元-25元)，根據(jù)凈現(xiàn)值計算公式，該新生產(chǎn)線項目的NPV為：

一、引言

相對于無限的需求來說，資源總是稀缺的。面對稀缺的資源，人們一直在努力提高資源的利用效率。而資源的配置方式是影響資源利用效率的重要因素。在市場經(jīng)濟(jì)中，資源的配置主要由市場來完成。由于存在外部性，以及為了國家或地區(qū)的安全，某些部門或行業(yè)不能由市場來決定等現(xiàn)象，市場可能無法完成資源的有效配置，需要政府進(jìn)行干預(yù)，造成一些特定物品或服務(wù)需要由政府生產(chǎn)和提供。即有時政府要由管理服務(wù)角色變?yōu)橥顿Y主體，參與市場活動。另外，政府投資項目，特別是其中的基本建設(shè)項目，一般投資額較大，在推動一國或一個地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮巨大的聚集和拉動作用，所以有時是國家政府實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的重要調(diào)節(jié)手段。

我國從1978年的經(jīng)濟(jì)改革開始，投資體制改革在不斷深化。2004年，《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》（以下簡稱“決定”）的頒布是一重要里程碑“。決定”中明確了企業(yè)的投資主體地位，完善了政府投資體制。界定政府投資范圍并合理劃分了中央政府和地方政府的投資事權(quán)。地方政府的投資主體地位得到明確和鞏固。由地方政府為主導(dǎo)的投資項目稱之為地方政府投資項目，按“決定”中規(guī)定，政府投資主要用于關(guān)系國家安全和市場不能有效配置資源的經(jīng)濟(jì)和社會領(lǐng)域，包括加強(qiáng)公益性和公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保護(hù)和改善生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展，推進(jìn)科技進(jìn)步和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。也就是說，地方政府投資項目一般投資額較大，建設(shè)期較長，在推動地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮巨大的聚集和拉動作用。同樣，項目一旦失敗，造成的損失和影響也是廣泛和巨大的。

在投資活動中，初始決策至關(guān)重要，如同產(chǎn)品成本控制主要發(fā)生在設(shè)計階段一樣，初始決策階段的好壞，直接決定了投資項目的最終結(jié)果。然而，我國地方政府投資項目投資決策中存在諸多問題，如：對項目決策的重視程度不夠；不該政府投資的項目而安排了投資；投資超過實際需要；宏觀決策、項目決策、項目經(jīng)營決策三者相互混合；決策程序不合理，我國目前采用的主要是自上而下的決策程序；決策責(zé)任不明確等。如何改善對政府投資項目的投資決策，是提高效益和更大程度發(fā)揮其對社會的積極作用的關(guān)鍵，是關(guān)系改革成效和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵。

本文通過對地方政府投資項目投資決策主體及相互間關(guān)系的分析，試圖發(fā)現(xiàn)影響公眾參與決策的因素，進(jìn)而提出相應(yīng)的對策，力圖達(dá)到改善政府投資項目投資效益的目的。

二、地方政府投資項目投資決策主體分析

1油氣勘探項目實物期權(quán)法分析

1．1油氣勘探項目實物期權(quán)特性分析

投資項目的價值出現(xiàn)減少情況時，采用實物期權(quán)法計算的項目價值包括了所含有的期權(quán)的價值，其計算結(jié)果將會大于NPV法算出的結(jié)果;如果沒有出現(xiàn)造成項目價值降低的可能時，采用實物期權(quán)法算出的結(jié)果會與NPV法相同。由此可知，從油氣勘探開發(fā)項目現(xiàn)實投資與運(yùn)營特點(diǎn)分析可以看出，其所含有的實物期權(quán)特性是非常明顯的。因此，對這類項目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價時，應(yīng)該引入可以處理因管理決策不同所帶來靈活性價值的實物期權(quán)法。

1．2油氣勘探項目實物期權(quán)評價方法分析

在油氣勘探投資項目的經(jīng)濟(jì)評價中，一般采用凈現(xiàn)值法。一定意義上來說傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)的分析方法，認(rèn)為投資者面對投資機(jī)會只能現(xiàn)在投資或放棄投資，忽視了投資者可以根據(jù)實際情況決定是擴(kuò)大投資還是縮減投資，是推遲投資還是放棄投資。其比較適合于風(fēng)險較低、現(xiàn)金流量波動不大的項目。而實物期權(quán)法突破了凈現(xiàn)值法局限性，充分考慮了投資項目中存在的期權(quán)特性，合理評估了項目的真實價值，更加適用于風(fēng)險高、現(xiàn)金流量波動大的項目經(jīng)濟(jì)評價。從期權(quán)分析入手，一個項目的真實價值是由項目的凈現(xiàn)值與靈活性價值兩部分構(gòu)成，而后續(xù)期權(quán)的價值則取決于新的地質(zhì)不確定性以及石油價格不確定性的水平和性質(zhì)。其中靈活性價值可由期權(quán)價值表示，公式為ENPV=NPV+OPV，其中ENPV為項目的真實價值，NPV為項目的凈現(xiàn)值，OPV為項目的期權(quán)價值［3］95－96。當(dāng)ENPV≥0時，此項目是可以接受的;當(dāng)ENPV＜0時，則項目目前不可以接受。與凈現(xiàn)值法相比，實物期權(quán)法除了考慮預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值和投資費(fèi)用現(xiàn)值兩個變量外，還考慮了項目投資機(jī)會的持續(xù)時間、預(yù)期現(xiàn)金流量的不確定性、無風(fēng)險利率等變量，突破了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價法對油氣勘探項目的“靜態(tài)”評價，使得評價項目的價值更具準(zhǔn)確性。由此可見，具有期權(quán)特性項目的投資價值應(yīng)該包括兩個部分:其一是不考慮實物期權(quán)的存在，可以通過傳統(tǒng)的NPV法求得投資項目固有的內(nèi)在價值;其二是由項目的期權(quán)特性產(chǎn)生的期權(quán)價值，可通過期權(quán)定價模型求得。實物期權(quán)的定價方法主要有兩種，一種是針對具有單一不確定性來源和單一決策時間的簡單實物期權(quán)常用的Black－Scholes定價模型，該方法對評價連續(xù)條件下的風(fēng)險投資決策較為適用;另一種是二叉樹模型，適用于評價離散條件下的風(fēng)險投資決策［4］69－71。在評價項目價值時，與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法需要考慮諸多復(fù)雜因素相比，使用期權(quán)定價公式所用的信息相對較少，通常只需要了解油價的波動性，對于油價的期望值和風(fēng)險調(diào)整理論則沒有要求。一般來說，油氣儲量、勘探成功率和油氣價格于實際中油氣勘探項目本身的高風(fēng)險及其現(xiàn)金流量的波動性，同時油氣探勘大多數(shù)是分階段投入，因此任何后續(xù)階段的投資都是建立在之前的投資決策基礎(chǔ)上的。隨著勘探投入的增加，勘探程度的深入，投資者會逐步獲得一些有價值的信息，從而使得油氣勘探項目經(jīng)濟(jì)價值的不確定性也相應(yīng)降低。在油氣勘探項目的經(jīng)濟(jì)評價中引入實物期權(quán)法，讓投資者可以根據(jù)影響將來決策的現(xiàn)實情況，選擇放棄或者繼續(xù)投資，從而能夠更準(zhǔn)確地確定項目的價值。

2期權(quán)定價法應(yīng)用實例分析

［摘要］近年來，受經(jīng)濟(jì)形勢以及國家“堅持房子是用來住的，不是用來炒的”等政策的影響，房產(chǎn)企業(yè)的運(yùn)營、生存壓力都日益增長。為了進(jìn)一步獲得利潤，房產(chǎn)企業(yè)在投資領(lǐng)域上投入了更多的資本，高資本雖可能帶來高收益，但也不可避免地會使企業(yè)面臨高風(fēng)險。由此，與財務(wù)相關(guān)的財務(wù)杠桿、投資組合、財務(wù)分析等理論成為房地產(chǎn)企業(yè)必須重視的投資優(yōu)化工具，合理利用這些工具能使企業(yè)在多個投資項目之間平衡風(fēng)險與收益。但在當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)的投資過程中，從財務(wù)角度出發(fā)對其進(jìn)行的研究仍顯不足。基于此，本文探討房地產(chǎn)企業(yè)在投資管理中的現(xiàn)狀和不足，并提出針對性的對策，希望能對實踐起到一定的指導(dǎo)意義。

［關(guān)鍵詞］房地產(chǎn)企業(yè)；項目投資；決策優(yōu)化

一、前言

眾所周知，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)在我國經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重的地位。房地產(chǎn)投資指的是房地產(chǎn)企業(yè)通過籌集資本來進(jìn)行項目投資，以期獲得經(jīng)濟(jì)收益的活動。對地產(chǎn)商而言，項目投資是否能獲益、產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益多少都會直接影響到企業(yè)能否順利實現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。在投資行為的眾多影響因素中，財務(wù)視角是非常直觀且重要的一環(huán)，如何有效利用財務(wù)知識規(guī)避房地產(chǎn)企業(yè)面臨的市場風(fēng)險，從而提升企業(yè)的盈利能力和償債能力成為房地產(chǎn)企業(yè)必不可少的研究內(nèi)容。

二、房地產(chǎn)企業(yè)投資管理的現(xiàn)狀和不足

（一）投資規(guī)模大，投資行為不合理

[摘要]本文針對目前國內(nèi)關(guān)注度很高的環(huán)境保護(hù)與技術(shù)創(chuàng)新項目的有效結(jié)合展開闡述，以山西省的煤焦化產(chǎn)業(yè)為依托，著重分析了在焦化類產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新中的投資決策方法。在文章結(jié)尾提出了相關(guān)的建設(shè)性建議，用于對實際焦化行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目的投資決策指導(dǎo)。

[關(guān)鍵詞]環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新方法

山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準(zhǔn)價。可見焦炭對于整個山西省的重要性。而進(jìn)行煤煉焦的過程中，會產(chǎn)生大量的焦?fàn)t煤氣，如何有效環(huán)保的對焦?fàn)t煤氣進(jìn)行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進(jìn)行評價，正是本文所要研究的重點(diǎn)。對待上新項目的環(huán)保性能、經(jīng)濟(jì)性能進(jìn)行評價，從而做出準(zhǔn)確的投資決策使我們所關(guān)心的。

一、NPV評價方法

凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴(yán)重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠(yuǎn)都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進(jìn)行投資決策，那么它將永遠(yuǎn)失去投資機(jī)會。但是人們普遍認(rèn)為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行演繹計算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析,對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦?fàn)t煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負(fù)。還有一個重要問題是焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點(diǎn)。焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦?fàn)t氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時所得到的可燃?xì)怏w,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計算時,當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負(fù)數(shù)時,也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進(jìn)行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達(dá)的信息。

一、投資戰(zhàn)略的制訂

企業(yè)投資戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分是和整體發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的，相應(yīng)于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展兩種基本戰(zhàn)略，投資戰(zhàn)略也有兩種基本戰(zhàn)略，即創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略和穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略。企業(yè)選擇創(chuàng)新發(fā)展還是穩(wěn)定發(fā)展，取決于企業(yè)自身發(fā)展的需要，取決于對市場前景和企業(yè)態(tài)勢的把握。而選擇投資戰(zhàn)略方向（產(chǎn)品－市場選擇）與確定投資戰(zhàn)略態(tài)勢（競爭分析）構(gòu)成了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心，它們構(gòu)成了企業(yè)投資戰(zhàn)略選擇的前提。在明確了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，投資戰(zhàn)略的選擇包括投資戰(zhàn)略類型、投資時機(jī)選擇和投資項目的優(yōu)化組合。

二、投資項目的選擇

企業(yè)投資項目的選擇決不是漫無目的的搜尋，而是應(yīng)該根據(jù)企業(yè)既定的投資戰(zhàn)略，以企業(yè)自身投資能力為基礎(chǔ)，圍繞企業(yè)核心競爭力進(jìn)行項目選擇。沒有方向性的項目選擇不但浪費(fèi)大量的財力、物力，而且往往無法發(fā)現(xiàn)真正適合企業(yè)的項目，錯失良好的投機(jī)時機(jī)。

1、基于企業(yè)投資戰(zhàn)略的項目選擇

企業(yè)的投資戰(zhàn)略為項目的選擇指明了方向，穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)的投資圍繞企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域、現(xiàn)有市場進(jìn)行核心多元化或者至少是相關(guān)多元化投資。因此，企業(yè)在選擇投資項目時，必然會圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現(xiàn)有產(chǎn)品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產(chǎn)品類型以覆蓋更多的細(xì)分市場。無論是縱向還是橫向都要求企業(yè)在自己熟悉的領(lǐng)域內(nèi)搜尋項目信息；與此相對應(yīng)，創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)跳出現(xiàn)有的業(yè)務(wù)框架，開發(fā)全新的產(chǎn)品或拓展新的市場，甚至是在完全陌生的領(lǐng)域進(jìn)行投資。但這種投資并不意味著四處開花，毫無方向，它必須以企業(yè)的投資能力為基礎(chǔ)，以企業(yè)核心競爭力為中心，是企業(yè)核心競爭力的延伸。