摘要：我國上市公司普遍存在股權(quán)再融資偏好，配股是進(jìn)行股權(quán)再融資的基本方式之一。上市公司為了達(dá)到配股資格，通常存在盈余管理行為；而關(guān)聯(lián)交易作為盈余管理的手段之一，在上市公司進(jìn)行配股融資時(shí)發(fā)揮了重要的作用。本文對(duì)我國上市公司配股融資時(shí)通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理的行為進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：配股融資、關(guān)聯(lián)交易、盈余管理

近年來，我國的股票市場得到了蓬勃發(fā)展。上市發(fā)行股票成為公司進(jìn)行融資的重要方式。我國上市公司普遍優(yōu)先選擇股權(quán)融資方式籌集資金，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)再融資偏好。配股與增發(fā)新股，是上市公司繼首次公開發(fā)行（IPO，InitialPublicOffering）之后，利用證券市場進(jìn)行股票再融資的兩種基本方式。上市公司利用配股和增發(fā)新股進(jìn)行再融資已成為我國證券市場的一種普遍現(xiàn)象。

一、我國上市公司的配股熱

配股通常指已公開發(fā)行上市的股份公司通過向現(xiàn)有股東按其所持股份的一定比例分配優(yōu)先購買權(quán)的方式銷售新股的行為。而增發(fā)新股，又稱公募增發(fā)，是上市公司向證券市場的全體投資者發(fā)行新股、籌集資金的行為；它同時(shí)面向老股東和新股東，擬增發(fā)的股份按增發(fā)方案在新老股東中分配。配股在我國正式出現(xiàn)是在1993年，而增發(fā)新股在我國出現(xiàn)于1998年。

在成熟的證券市場上，增發(fā)新股是上市公司再融資的主要方式，而配股則很少采用。如在英國證券市場上，增發(fā)新股的數(shù)量甚至超過了首發(fā)股份的數(shù)量；在香港證券市場上，配股只占上市公司再融資的10%左右，大部分再融資靠增發(fā)新股來實(shí)現(xiàn)。但是，在我國滬深兩市上，上市公司的再融資主要靠配股來實(shí)現(xiàn)，這與成熟證券市場的再融資結(jié)構(gòu)相背離。究其原因，主要有以下幾個(gè)方面：

第一條為加強(qiáng)和規(guī)范我縣政府性投資、融資的資金管理，降低融資成本、提高投資效率，確保資金的安全，根據(jù)相關(guān)的法律和法規(guī)，特制訂本辦法。

第二條本辦法所稱政府性投資和融資資金，是指以政府性國有資產(chǎn)做抵押或其它特許權(quán)做質(zhì)押，由某一法人受政府的委托代表政府，向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，或上級(jí)政府向下級(jí)安排的用于重點(diǎn)工程的專項(xiàng)資金，并按照縣委、縣政府的決定進(jìn)行工程項(xiàng)目的投資。具體包括：銀行貸款、非銀行機(jī)構(gòu)的信托貸款、上級(jí)有關(guān)部門安排的重點(diǎn)工程撥（轉(zhuǎn)貸）款、本級(jí)財(cái)政預(yù)算安排的重點(diǎn)工程項(xiàng)目撥款等。

第三條融資機(jī)構(gòu)是工程投資項(xiàng)目的法人機(jī)構(gòu)，對(duì)工程項(xiàng)目負(fù)全面責(zé)任。工程指揮部是工程項(xiàng)目的組織、協(xié)調(diào)和具體的實(shí)施者，其主要職責(zé)是：負(fù)責(zé)開工前的征地、拆遷等各項(xiàng)工作的組織和協(xié)調(diào)，負(fù)責(zé)對(duì)工程項(xiàng)目的實(shí)施及工程施工中進(jìn)度、工程量、質(zhì)量的監(jiān)督和管理。

第四條融資機(jī)構(gòu)的融資方式、額度、期限、抵（質(zhì)）押物、利率必須經(jīng)縣政府批準(zhǔn)。融資機(jī)構(gòu)應(yīng)盡可能的節(jié)約和降低融資成本，對(duì)融資過程中所涉及到的地質(zhì)勘察報(bào)告、初步設(shè)計(jì)方案、環(huán)評(píng)可研、抵押物評(píng)估、審批等費(fèi)用，按照最低價(jià)為原則，經(jīng)縣政府批準(zhǔn)后，在投資的項(xiàng)目中據(jù)實(shí)列支，對(duì)其它費(fèi)用按融資額度的千分之一的標(biāo)準(zhǔn)使用，并在投資項(xiàng)目中列支，如遇特殊情況超過控制數(shù)必須報(bào)縣政府批準(zhǔn)。

第五條資金調(diào)度與核算。

項(xiàng)目資金實(shí)行歸口管理。上級(jí)撥入的資金由財(cái)政按項(xiàng)目設(shè)立專戶進(jìn)行管理；銀行貸款或社會(huì)融資由項(xiàng)目法人（融資單位）分項(xiàng)目在貸款銀行設(shè)立專戶。項(xiàng)目資金實(shí)行政府統(tǒng)一調(diào)度。上級(jí)撥入的項(xiàng)目資金納入到重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的由縣財(cái)政根據(jù)縣政府的抄告撥付；上級(jí)主管部門撥入由部門實(shí)施的重點(diǎn)工程，由部門向政府提出撥款請(qǐng)示，由政府抄告撥付；銀行貸款的項(xiàng)目資金，由項(xiàng)目法人填制相應(yīng)的審批表后，經(jīng)部門進(jìn)行審核，報(bào)縣政府批準(zhǔn)后給予支付。各工程項(xiàng)目按投資總額設(shè)立一定額度的零星支付資金，用于一次性單筆、次金額在2萬元以內(nèi)的應(yīng)急支出，項(xiàng)目法人根據(jù)當(dāng)年縣政府的投資額度掌握使用；當(dāng)年額度在3000萬元（含）以內(nèi)的控制數(shù)為10萬元，當(dāng)年額度在3000萬元以上的控制數(shù)為20萬元，零星支付的支出應(yīng)單獨(dú)進(jìn)行明細(xì)核算。工程項(xiàng)目歸口項(xiàng)目法人實(shí)行統(tǒng)一核算，工程指揮部不具備法人資格，不得設(shè)立銀行專戶，不進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。項(xiàng)目法人要按照“三個(gè)一”的要求進(jìn)行帳務(wù)的設(shè)置，即一個(gè)項(xiàng)目、一個(gè)銀行專戶、一個(gè)帳套的模式進(jìn)行核算，保證每個(gè)項(xiàng)目資金的脈絡(luò)清晰。各項(xiàng)目之間如需拆借資金，必須由縣政府統(tǒng)一進(jìn)行調(diào)配。

摘要：在國內(nèi)汽車市場步入成熟期，汽車金融高速發(fā)展的大背景下，構(gòu)建多元化的融資渠道是汽車金融公司穩(wěn)健增長的關(guān)鍵點(diǎn)，目前車貸類資產(chǎn)支持證券(ABS)已成為資本市場的主流融資品種之一。本文主要討論信貸ABS對(duì)汽車金融公司融資管理的意義及實(shí)踐效果。

關(guān)鍵詞：汽車金融；融資渠道；資產(chǎn)支持證券；流動(dòng)性

一、信貸ABS概念

所謂ABS，是英文"AssetBackedSecuritization"的縮寫，資產(chǎn)證券化指將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，出售給特殊目的載體，特殊目的載體以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過程。目前我國資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)出快速擴(kuò)容、穩(wěn)健運(yùn)行、創(chuàng)新迭出的良好發(fā)展態(tài)勢，信貸ABS市場參與主體日趨豐富，汽車金融公司以其合法擁有的汽車貸款及其抵押權(quán)和附屬擔(dān)保權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行的車貸ABS已成為消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化的主流品種之一。

二、汽車金融公司融資管理現(xiàn)狀淺析

目前，中國銀保監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)設(shè)立25家汽車金融公司，其主營業(yè)務(wù)以汽車經(jīng)銷商庫存融資和零售消費(fèi)貸款為主。2017年，中國人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合《汽車貸款管理辦法》和《關(guān)于調(diào)整汽車貸款有關(guān)政策的通知》，落實(shí)國務(wù)院調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的政策，釋放多元化消費(fèi)潛力，提升汽車消費(fèi)信貸市場供給，并對(duì)汽車貸款的相關(guān)政策做出調(diào)整，使得汽車金融機(jī)構(gòu)的客戶類型和來源得到了擴(kuò)展，進(jìn)一步促進(jìn)汽車金融的良性發(fā)展。汽車金融市場的蓬勃發(fā)展，逐漸形成汽車金融公司、銀行、融資租賃公司以及互聯(lián)網(wǎng)汽車電商平臺(tái)等競相逐鹿的參與者體系。其中汽車金融公司依托整車廠渠道支持，以高效的審批業(yè)務(wù)模式和靈活的金融產(chǎn)品占據(jù)汽車金融市場過半份額。汽車金融作為典型的資本密集型行業(yè)，多渠道獲取資金十分關(guān)鍵，是決定汽車金融公司穩(wěn)健發(fā)展的重要因素。目前，汽車金融公司融資管理現(xiàn)狀呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是融資成本高，融資期限錯(cuò)配程度大。汽車金融公司在發(fā)展初期，除資本金以外的資金來源主要依靠同業(yè)借款獲得資金，往往具有融資額度低、期限短、融資成本高、批復(fù)時(shí)間長等局限性，而汽車金融公司發(fā)放的個(gè)人貸款平均貸款期限在27個(gè)月左右，造成融資周期與零售金融資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周期錯(cuò)配程度大。二是融資渠道受限，積極爭取股東支持。根據(jù)管理辦法的規(guī)定，汽車金融公司不能吸收單位及個(gè)人活期存款，而僅能吸收股東單位3個(gè)月以上定期存款。故基于業(yè)務(wù)發(fā)展和資本充足率考核的要求，汽車金融公司積極爭取股東以定期存款和增加資本金方式獲取資金，據(jù)工商信息顯示，2018年有8家汽車金融公司合計(jì)增資近110億元，增幅超55%。三是穩(wěn)定傳統(tǒng)融資，拓展新興融資途徑。隨著資本市場的不斷完善和擴(kuò)大放開，汽車金融公司近年來依靠在銀行間債券市場發(fā)行金融債、資產(chǎn)支持證券等方式不斷拓寬融資渠道，根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016至2018年，共有9家汽車金融公司發(fā)行26單共575億元金融債，16家汽車金融公司發(fā)行68單共2500億元車貸ABS，有效降低了對(duì)傳統(tǒng)融資方式的依賴。

摘要：《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)———金融工具確認(rèn)與計(jì)量》中按照業(yè)務(wù)模式與合同現(xiàn)金流量特征劃分將金融資產(chǎn)分為三類，其中按照公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)會(huì)提高會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，但也為上市公司操縱盈余留下余地。以雅戈?duì)柶髽I(yè)為例，論述該企業(yè)如何利用以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)來進(jìn)行盈余管理，并提出完善公司治理，加強(qiáng)內(nèi)部控制；加強(qiáng)資本市場的建設(shè)，完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等應(yīng)對(duì)措施。

關(guān)鍵詞：公允價(jià)值計(jì)量；金融工具；盈余管理

一、引言

資產(chǎn)與負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)會(huì)對(duì)凈利潤產(chǎn)生影響，公允價(jià)值后續(xù)計(jì)量中更多自主權(quán)將給管理層實(shí)施盈余管理行為提供可乘之機(jī)。企業(yè)進(jìn)行盈余管理大多出于平滑收益，扭虧為盈，盈余投機(jī)等動(dòng)機(jī)，出于不同動(dòng)機(jī)下的盈余管理對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)損益與其他綜合收益產(chǎn)生不同的影響。適當(dāng)?shù)挠喙芾頌槠髽I(yè)持續(xù)健康的發(fā)展，過度的盈余管理是企業(yè)管理者利用信息不對(duì)稱損害利益相關(guān)者利益，因此，應(yīng)考慮如何完善企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，加強(qiáng)企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露，遏制過度的盈余管理。

二、案例分析———雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司

（一）雅戈?duì)柣靖艣r。雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司（以下簡稱雅戈?duì)枺┑那吧硎菍幉ㄇ啻喊l(fā)展公司，1993年3月由寧波青春服裝廠、鄞縣石矸鎮(zhèn)工業(yè)總公司、寧波盛達(dá)發(fā)展公司共同發(fā)起，以定向募集方式設(shè)立，注冊(cè)資本為35.81億人民幣，截至2017年公司的資產(chǎn)總額為669.19億元，納入合并報(bào)表范圍的公司達(dá)75家。公司的主營業(yè)務(wù)為品牌服裝、地產(chǎn)開發(fā)、金融投資，三大業(yè)務(wù)相互融合協(xié)同發(fā)展。（二）以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)進(jìn)行盈余管理的分析。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)范，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，其公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入“投資收益”；而“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)”公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入“其他綜合收益”，前者會(huì)對(duì)企業(yè)利潤產(chǎn)生影響，后者會(huì)將利潤隱藏在“資本公積”中，因此，管理當(dāng)局利用該類金融資產(chǎn)構(gòu)建了日后平滑利潤的“蓄水池”，待日后資產(chǎn)出售時(shí)，“蓄水池”中的未實(shí)現(xiàn)利潤將傾瀉而出，使凈利潤產(chǎn)生突變。雅戈?duì)?017年經(jīng)營性業(yè)績分析如表1所示，約虧損了2.5億元，但2017年雅戈?duì)栘?cái)務(wù)報(bào)表上卻能夠扭虧為盈，是因?yàn)樽冑u了所持有的金融資產(chǎn)，產(chǎn)生巨額投資收益；同期將原持有的以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)變更為以權(quán)益法計(jì)算的長期股權(quán)投資，使得股價(jià)大幅上升，有理由相信該企業(yè)可能利用金融資產(chǎn)進(jìn)行盈余管理，掩蓋真實(shí)的經(jīng)營業(yè)績。作為上市公司，利潤的好壞可能促使一個(gè)企業(yè)股價(jià)的上升或者下降，關(guān)系整個(gè)企業(yè)后續(xù)營運(yùn)能力、競爭能力的發(fā)展。表2所示雅戈?duì)柶髽I(yè)金融資產(chǎn)的投資收益占利潤總額的比例較大，該企業(yè)利潤主要來源于對(duì)金融資產(chǎn)的投資處置。根據(jù)上文對(duì)經(jīng)營業(yè)績的分析，雅戈?duì)柶髽I(yè)可能為了扭轉(zhuǎn)虧損與自身利益，利用金融資產(chǎn)掩蓋了真實(shí)的經(jīng)營業(yè)績，利用高超的財(cái)務(wù)技術(shù)混淆投資者的視線，企業(yè)利潤表不能反映真實(shí)的業(yè)績，會(huì)計(jì)信息失去了可靠性會(huì)導(dǎo)致投資者或債權(quán)人做出錯(cuò)誤的投資決定，從而損害利益相關(guān)者的利益。綜上所述，我們可以看到雅戈?duì)栔鳡I業(yè)務(wù)虧損需要用金融資產(chǎn)的投資收益來彌補(bǔ)，這種本末倒置的發(fā)展為該企業(yè)帶來了不利的影響，服裝制造業(yè)經(jīng)營業(yè)績的虧損是該企業(yè)進(jìn)行盈余管理主要原因之一。企業(yè)利用金融資產(chǎn)掩蓋自己真實(shí)業(yè)績，公允價(jià)值計(jì)量原則可能為企業(yè)進(jìn)行盈余管理帶來了機(jī)會(huì)，降低會(huì)計(jì)信息的有效性。但是利用公允價(jià)值計(jì)量可以提高會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，如何使公允價(jià)值計(jì)量原則在資本市場上提高其有效性是值得研究的。

一、目前房地產(chǎn)業(yè)融資問題現(xiàn)狀

1、融資壓力大。房地產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資大，周期長，風(fēng)險(xiǎn)高，融資壓力大，不容易實(shí)現(xiàn)供求平衡。近幾年我國房地產(chǎn)業(yè)環(huán)境出現(xiàn)的一些新變化：央行121文件，利率上漲，國六條國八條的出臺(tái)，銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款的緊縮政策更加重了房地產(chǎn)企業(yè)的融資壓力。

2、融資渠道單一。我國房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部融資主要包括自有資金和預(yù)收的購房定金或購房款。預(yù)收的購房定金或購房款不僅可以籌集到必要的建設(shè)資金，而且可以將部分市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給購房者。但是房地產(chǎn)企業(yè)單純依靠內(nèi)部融資是不能滿足全部資金需求的，更多的資金需要通過外部融資獲得。主要渠道有發(fā)行股票、股權(quán)投資、發(fā)行企業(yè)債券、銀行貸款、房地產(chǎn)信托、利用外資、合作開發(fā)、產(chǎn)業(yè)基金等。

但目前融資渠道單一，主要是銀行貸款。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國房地產(chǎn)開發(fā)資金中銀行對(duì)開發(fā)商發(fā)放的貸款占23.86%，企業(yè)自籌占28.69%，定金及預(yù)收款占38.82%。而在定金及預(yù)收款中大部分又是銀行對(duì)購房者發(fā)放的個(gè)人住房貸款。因此，房地產(chǎn)開發(fā)資金約有60%來源銀行貸款，房地產(chǎn)開發(fā)資金對(duì)銀行的依賴程度較大。

二、造成房地產(chǎn)業(yè)融資問題的主要原因

1、土地取得成本提高。土地招掛拍的市場化運(yùn)作大大增加了房地產(chǎn)企業(yè)拿地的成本，占用了企業(yè)更多的資金，同時(shí)也使得原先能夠通過土地的增值獲取超額利潤的房地產(chǎn)企業(yè)利潤變薄，資金的自我積累能力下降。

摘要：GZ公司為北京市市屬一級(jí)國有企業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，成為專門從事資本運(yùn)營的國有獨(dú)資公司，主要職能是管理和運(yùn)營政府資產(chǎn)，承擔(dān)公共財(cái)政以外的產(chǎn)業(yè)投資，保證國有資產(chǎn)在流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)保值增值。公司在重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投融資、組織資源服務(wù)首都發(fā)展、重要資產(chǎn)管理運(yùn)營等方面開拓進(jìn)取，形成了金融、文體、環(huán)保新能源、智慧宜居城市四大優(yōu)勢板塊。資金是公司的重要資源，是決定公司戰(zhàn)略成敗的關(guān)鍵，為確保公司發(fā)展，保持公司資金來源穩(wěn)定、融資渠道多元，本文主要研究了GZ公司系統(tǒng)籌融資工作，結(jié)合具有代表性的部分系統(tǒng)內(nèi)企業(yè)，總結(jié)分析了籌融資工作中存才的問題并給出建議，助力企業(yè)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：融資；統(tǒng)籌；管理

融資是指為支付貨款、取得資產(chǎn)、資本性投入等業(yè)務(wù)發(fā)展而籌集未來所需資金。融資也是一個(gè)公司資金籌集的行為與過程，基于自身未來生產(chǎn)經(jīng)營與投資的需要，計(jì)算資金缺口，采用一定的融資方式，通過融資渠道籌集資金，組織資金的供應(yīng)，保證公司發(fā)展。GZ公司作為北京市市屬一級(jí)國有企業(yè)，目前的籌融資方式以債務(wù)融資為主。

一、GZ公司籌融資現(xiàn)狀

2018年末，GZ公司總資產(chǎn)1,301億元，收入201.8億元，利潤總額38.16億元，杠桿率64.69%，并表企業(yè)185戶，公司業(yè)務(wù)主要集中在金融服務(wù)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展及信息服務(wù)業(yè)、環(huán)保新能源產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)、文化體育產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。經(jīng)過調(diào)研，因GZ公司與大部分子企業(yè)為非上市國有企業(yè)，所以本次的籌融資與管理問題的調(diào)查研究集中在債務(wù)融資工具方面。目前，GZ公司系統(tǒng)內(nèi)債務(wù)融資方式比較豐富多元，不同企業(yè)根據(jù)自身行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置與收入利潤等情況，在融資渠道、方式等方面均呈現(xiàn)不同特點(diǎn)，與之對(duì)應(yīng)的融資成本、擔(dān)保抵押增信等措施各不相同。從債務(wù)直接融資與間接融資的分類看，目前集團(tuán)內(nèi)僅有總部與北科建具備直接融資能力，其余企業(yè)更多的選擇間接融資方式且主要集中于銀行渠道借款，部分資金需求較大或有特殊業(yè)務(wù)需求的企業(yè)開拓了險(xiǎn)資、融資租賃等渠道。各種融資渠道與方式為公司提供了有力的資金保障，保證了公司平穩(wěn)運(yùn)營[1]。(一)直接融資。1.非金融企業(yè)債。隨著近年中國債券市場蓬勃發(fā)展，非金融企業(yè)越來越多的依靠發(fā)行債券融資，非金融企業(yè)債主要包括由銀行間交易商協(xié)會(huì)主管的中票、短融、超短融、非公開債務(wù)融資工具等，由發(fā)改委主管的企業(yè)債、由證監(jiān)會(huì)主管的公司債等。為了降低融資成本，提高融資效率，自2014年起GZ公司大力開拓直接融資業(yè)務(wù)，其中GZ公司總部因自身規(guī)模與實(shí)力較強(qiáng)，主體評(píng)級(jí)高等特點(diǎn)，主要以公開發(fā)行債券為主。非金融企業(yè)債的優(yōu)劣勢：非金融企業(yè)債的優(yōu)勢為發(fā)行額度大，可以滿足企業(yè)大額投資與使用的資金需求；融資期限跨度大，可滿足短至1年以內(nèi)，長至15年的不同時(shí)限的借款需求。公開發(fā)行的債券還可以提高企業(yè)在資本市場的形象與地位，利于企業(yè)在資本市場發(fā)展。非金融企業(yè)債的劣勢為準(zhǔn)入門檻較高，監(jiān)管較為嚴(yán)格，企業(yè)需要具備一定規(guī)模實(shí)力，擁有良好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)與公司治理等才能通過債券發(fā)行審核，同時(shí)目前中國債券資本市場尚未十分成熟，具有較高評(píng)級(jí)的債券受到追捧，易于發(fā)行，導(dǎo)致相對(duì)低評(píng)級(jí)債券募集資金困難或成本較高。非金融企業(yè)債的最新趨勢：首先，自2015年銀行間市場交易商協(xié)會(huì)開始對(duì)發(fā)行人實(shí)行分層分類管理，開始在注冊(cè)環(huán)節(jié)進(jìn)行打包注冊(cè)，即發(fā)行人可以注冊(cè)儲(chǔ)架發(fā)行資質(zhì)(DFI)。其后，公司債與企業(yè)債兩大種類分別在2017年與2018年引入優(yōu)質(zhì)發(fā)行人機(jī)制，兩種債券種類也實(shí)現(xiàn)的全面的儲(chǔ)架化注冊(cè)與發(fā)行(知名成熟發(fā)行人與優(yōu)質(zhì)主體企業(yè)債)。儲(chǔ)架發(fā)行為發(fā)行人提供一次注冊(cè)、多次發(fā)行的機(jī)制，涵蓋不同品種、不同期限的債券，大大簡化了流程，提高了發(fā)行效率，利于企業(yè)抓住發(fā)行窗口，降低融資成本。其次，中國作為全球第三大債券市場，中國債市正在逐步成為全球資本的重要配置市場。2018年中國債券市場的外資凈流入規(guī)模約為1,000億美元，外資流入規(guī)模更是明顯上升，反映出境外投資者投資中國債市的意愿強(qiáng)烈。2019年，中國迎來首家外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普信評(píng)后，我國債券市場將進(jìn)一步對(duì)外開放，并有更多新舉措落地。2.資產(chǎn)支持證券。近年，中國資產(chǎn)支持證券市場顯現(xiàn)快速發(fā)展勢頭，市場規(guī)?？焖僭鲩L，創(chuàng)新品種層出不窮，產(chǎn)品設(shè)計(jì)日趨成熟，產(chǎn)品包含以信用卡、消費(fèi)貸、企業(yè)債券、應(yīng)收賬款和小額貸款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化。目前資產(chǎn)支持證券主要包括證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化(ABS)，銀行間交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)，銀保監(jiān)會(huì)主管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等。資產(chǎn)支持證券的優(yōu)劣勢：資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢為可以盤活企業(yè)的長期資產(chǎn)，通過證券化形式為企業(yè)提供資金，縮短了企業(yè)獲利與資金回收時(shí)間，加快項(xiàng)目滾動(dòng)開發(fā)，提升企業(yè)盈利能力，同時(shí)，相對(duì)于非金融企業(yè)債，資產(chǎn)支持證券以資產(chǎn)為依托，準(zhǔn)入門檻相對(duì)較低，適用企業(yè)范圍更廣，募集資金用途更靈活。資產(chǎn)支持證券的劣勢主要是在實(shí)務(wù)操作中企業(yè)的抵押物估值與融資額不匹配、預(yù)期收入水平如租金等與資本市場要求不匹配、前三年產(chǎn)生的EBITDA與資本市場還款要求不匹配等問題均會(huì)導(dǎo)致融資額度不足或發(fā)行失敗。同時(shí)，在目前市場環(huán)境下，資產(chǎn)支持證券的交易活躍度弱于非金融企業(yè)債。(二)間接融資。1.銀行渠道融資。目前，銀行渠道融資是GZ公司大部分子企業(yè)的主要融資方式。截止2019年6月，GZ公司獲取了5家銀行的集團(tuán)授信共700億元，分別為建設(shè)銀行、平安銀行、中信銀行、光大銀行與浦發(fā)銀行。GZ公司總部還獲取了6家銀行對(duì)總部的單體授信合計(jì)100億元。GZ公司各子企業(yè)除了可以使用上述5家銀行的集團(tuán)授信并進(jìn)行借款外，還通過自身業(yè)務(wù)的拓展從不同的銀行獲取單戶授信與貸款，但是目前各家單戶授信與借款情況不在總部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)。銀行渠道貸款的優(yōu)劣勢：銀行渠道貸款的優(yōu)勢為銀行貸款有很多標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，貸款較為高效，同時(shí)如果金額適度，在銀行分行審批范圍內(nèi)，放款速度較快。在企業(yè)資質(zhì)較好、或擔(dān)保與抵押物等增信良好的情況下，融資成本比非銀行金融機(jī)構(gòu)的成本有比較優(yōu)勢。銀行渠道貸款的劣勢為對(duì)擔(dān)保與抵押物的要求較高，抵押物一般只能為土地房屋等。同時(shí)銀行為開拓自身其他業(yè)務(wù)，貸款時(shí)存在需要企業(yè)配合其業(yè)務(wù)開展的要求，比如配合提高中間業(yè)務(wù)收入、提供存款，開POS機(jī)等[2]。2.保險(xiǎn)渠道貸款。保險(xiǎn)是重要融資資金來源，保險(xiǎn)資金除可用于投資法律規(guī)定的銀行存款，債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券外，還可以投資于監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許范圍內(nèi)的非標(biāo)業(yè)務(wù)。目前，保險(xiǎn)資金的非標(biāo)業(yè)務(wù)主要為(1)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃，(2)不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃，(3)信托計(jì)劃。前兩者主要為公共設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)、棚戶區(qū)改造提供融資，信托計(jì)劃可以為非房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放流動(dòng)貸款。目前，北科建與愛育華均使用了保險(xiǎn)資金，分別支持了園區(qū)建設(shè)與補(bǔ)充營運(yùn)資金。保險(xiǎn)渠道貸款的優(yōu)劣勢：保險(xiǎn)渠道貸款可提供資金金額較大，期限較長，但是其風(fēng)控較為嚴(yán)格，貸需要較高增信支持，如擔(dān)保、股權(quán)質(zhì)押與流動(dòng)性支持函等。3.融資租賃融資租賃是出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物的特定要求和對(duì)供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物的使用權(quán)。租期屆滿，承租人可以約定對(duì)租賃物的歸屬。融資租賃是集融資與融物、貿(mào)易與技術(shù)更新于一體的金融工具。融資租賃的最大優(yōu)勢是僅需要機(jī)器設(shè)備等動(dòng)產(chǎn)，不需要融資企業(yè)的土地、房產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)做抵押，對(duì)于缺少不動(dòng)產(chǎn)的企業(yè)融資是一大優(yōu)勢，GZ公司系統(tǒng)內(nèi)，華譽(yù)能源、北科建與綠動(dòng)力均有此種融資形式。融資租賃的優(yōu)劣勢：融資租賃可以用機(jī)器設(shè)備等不動(dòng)產(chǎn)，門檻較低，但其融資成本較高，以國資租賃對(duì)外放款為例，其對(duì)外發(fā)放貸款一般成本為8%-10%，如加上擔(dān)保措施，成本將上升至12%左右。

二、研究中的創(chuàng)新型融資

為進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)民間融資的管理，規(guī)范全區(qū)民間融資秩序，根據(jù)上級(jí)安排部署，決定在我區(qū)開展民間融資規(guī)范管理工作。

一、指導(dǎo)思想和目標(biāo)要求

指導(dǎo)思想：深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，按照合法、公開、透明的原則，堅(jiān)持規(guī)范與發(fā)展相結(jié)合、穩(wěn)定與創(chuàng)新相結(jié)合，全面落實(shí)國家、省、市促進(jìn)民間投資、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各項(xiàng)政策措施，大力培育充滿生機(jī)活力、可持續(xù)經(jīng)營的市場主體，逐步建立權(quán)責(zé)明確、科學(xué)高效、合理開放、松緊適度的管理體制和運(yùn)行機(jī)制，為全省民間融資規(guī)范管理工作探索路子，積累經(jīng)驗(yàn)。

目標(biāo)要求：爭取用半年左右時(shí)間，完成轄區(qū)內(nèi)民間融資公司的規(guī)范確認(rèn)，初步建立民間融資有效管理體系，使國家、省、市關(guān)于促進(jìn)民間融資發(fā)展的各項(xiàng)政策得到全面落實(shí)，確保民間融資公司經(jīng)營合法規(guī)范，權(quán)益得到保護(hù)，資本實(shí)力和競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)，促進(jìn)民間融資行業(yè)有序健康發(fā)展。

二、規(guī)范管理的范圍和內(nèi)容

規(guī)范管理的范圍：本方案前，已經(jīng)工商行政管理部門注冊(cè)登記的區(qū)轄區(qū)內(nèi)或主要業(yè)務(wù)在區(qū)轄區(qū)內(nèi)，不吸收公眾存款，以自有資金為主，向中小微企業(yè)、三農(nóng)及個(gè)體經(jīng)營業(yè)主、居民等提供小額資金借貸服務(wù)的投資公司、投資咨詢公司、投資服務(wù)公司、投資管理公司等經(jīng)濟(jì)實(shí)體，包括非區(qū)轄區(qū)內(nèi)投資公司在區(qū)內(nèi)設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)。不包括信托投資公司和創(chuàng)業(yè)類、股權(quán)類等投資企業(yè)，以及已經(jīng)確認(rèn)的含“投資”字樣的融資性擔(dān)保公司。

一、烏蘭察布市企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

烏蘭察布市在內(nèi)蒙古自治區(qū)的中部，她位于京津冀、環(huán)渤海、呼包銀榆三大經(jīng)濟(jì)圈結(jié)合處，東鄰張家口、南連大同、西接呼和浩特、北延蒙古國，是進(jìn)入東北、華北、西北三大經(jīng)濟(jì)圈和亞歐經(jīng)濟(jì)帶的樞紐城市。大中企業(yè)都是政府引進(jìn)扶持企業(yè)，普遍存在著融資方式單一、負(fù)債率較高以及負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為：(一)缺乏統(tǒng)一的長遠(yuǎn)規(guī)劃。目前企業(yè)大多還未建立中長期融資規(guī)劃，特別是具有可操作性的完整規(guī)劃。企業(yè)融資計(jì)劃多是按照年度經(jīng)營預(yù)算安排實(shí)施，間接融資過于依賴短期銀行借款，缺乏與中長期投資計(jì)劃和經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃相匹配的中長期融資計(jì)劃。另外，企業(yè)的銀行融資由財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)，缺乏統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。(二)銀行信貸仍然是企業(yè)融資的主渠道。今年企業(yè)隨著經(jīng)濟(jì)效益大幅增加，品牌認(rèn)知度和市場地位逐步提高，新的融資渠道和融資品種增多，但企業(yè)資本金比例偏低，除銀行信貸外的其他融資渠道受政策或市場環(huán)境影響較大，市場容量小、波動(dòng)性大、操作比較復(fù)雜、限制條件較多，難以滿足企業(yè)對(duì)資金來源穩(wěn)定性的要求。因此，在調(diào)研的企業(yè)當(dāng)中主要資金來源仍然是銀行信貸，而且仍以短期流動(dòng)資金貸款為主。(三)負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯不合理。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)普遍存在著資產(chǎn)負(fù)債率偏高、流動(dòng)比率偏低、長短期借款比例失調(diào)等問題，成為企業(yè)融資和資金使用的主要制約因素。企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率70.7%，有不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率已接近甚至超過70%的警戒線。企業(yè)總體流動(dòng)比率為0.95，資產(chǎn)流動(dòng)性不足，債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)較大。受規(guī)模迅速擴(kuò)張、投資強(qiáng)度較大影響，所調(diào)研企業(yè)也普遍存在著“短貸長用”的現(xiàn)象，企業(yè)融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)都比較高。(四)信息獲取渠道匱乏。企業(yè)在融資過程中，特別是在創(chuàng)新融資和直接融資當(dāng)中，企業(yè)與金融中介機(jī)構(gòu)處于信息不對(duì)稱的地位。雖然目前大多數(shù)企業(yè)有專人、專門部門負(fù)責(zé)融資工作，但由于存在企業(yè)接觸業(yè)內(nèi)信息面窄、政策信息滯后、缺乏高層次專業(yè)研究機(jī)構(gòu)等因素，致使企業(yè)不能準(zhǔn)確把握市場行情，對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)存在一定的依賴性，往往受到中介機(jī)構(gòu)的誤導(dǎo)，企業(yè)的融資成本難以控制在合理的水平。

二、企業(yè)融資方式創(chuàng)新研究

(一)傳統(tǒng)直接融資。直接融資具有市場透明度高、風(fēng)險(xiǎn)分散等特點(diǎn)，有利于金融穩(wěn)定。在融資體系中占有主導(dǎo)性地位，而我國長期以來企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展緩慢。近年來，我國金融管理體制逐步轉(zhuǎn)變，金融體制改革的動(dòng)力從內(nèi)生式變革壓力逐漸變化為金融行業(yè)國際化的壓力，金融管理體制不斷調(diào)整，金融創(chuàng)新速度逐步加快。(二)傳統(tǒng)間接融資。1.銀行貸款銀行貸款是指銀行根據(jù)國家政策以一定的利率將資金貸放給資金需要者，并約定期限歸還的一種經(jīng)濟(jì)行為。銀行貸款的優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在：(1)操作簡便;(2)償還期限靈活;(3)與直接融資產(chǎn)品相比，進(jìn)入門檻較低，無需達(dá)到直接融資產(chǎn)品所規(guī)定的信用評(píng)級(jí)、企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績。銀行貸款的缺點(diǎn)體現(xiàn)在：(1)融資成本高;(2)融資規(guī)模小。銀行貸款是單一金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)提供的融資支持。(3)資金使用限制較為嚴(yán)格。貸款發(fā)放要采用受托支付方式，使企業(yè)在銀行貸款申請(qǐng)、使用方面面臨更大的障礙或更多的風(fēng)險(xiǎn)。2.票據(jù)融資票據(jù)融資又稱融資性票據(jù)，是指票據(jù)持有人通過非貿(mào)易的方式取得商業(yè)匯票，并以該票據(jù)向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)套取資金，實(shí)現(xiàn)融資目的。票據(jù)貼現(xiàn)融資方式的優(yōu)勢之一是銀行不按照企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模來放款，而是依據(jù)市場情況(銷售合同)來貸款，企業(yè)收到票據(jù)至票據(jù)到期兌現(xiàn)之日，往往是少則幾十天，多則300天，資金在這段時(shí)間處于閑置狀態(tài)。票據(jù)融資所依賴的是商業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的資金往來，因此這種融資方式在具有頻繁經(jīng)營結(jié)算的企業(yè)具有較好的適用性。3.融資租賃融資租賃是一種特殊的債務(wù)融資方式，即項(xiàng)目建設(shè)中如需要資金購買某設(shè)備，可以向某金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融資租賃。由該金融機(jī)構(gòu)購入此設(shè)備，租借給項(xiàng)目建設(shè)單位，建設(shè)單位分期付給金融機(jī)構(gòu)租借該設(shè)備的租金。融資租賃在購買飛機(jī)和輪船等資產(chǎn)抵押性融資中用得很普遍，在籌建大型電力項(xiàng)目中也較多采用融資租賃。4.項(xiàng)目公司融資項(xiàng)目公司融資在本質(zhì)上不是一種外部融資產(chǎn)品，而是一種基于投融資安排、企業(yè)管理架構(gòu)搭建、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離、內(nèi)外部融資結(jié)合的投融資模式。其主要運(yùn)作方式是在構(gòu)架單獨(dú)的法人治理結(jié)構(gòu)，投入一定的自有資金的基礎(chǔ)上，再以外部間接融資為主籌措剩余資金來建設(shè)運(yùn)營項(xiàng)目。項(xiàng)目公司融資具有結(jié)構(gòu)簡單、財(cái)務(wù)關(guān)系清晰的特點(diǎn)，它是目前項(xiàng)目融資實(shí)踐中被最廣泛采用的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)。(三)創(chuàng)新融資(境內(nèi))。1.保險(xiǎn)資金融資保險(xiǎn)資金泛指保險(xiǎn)公司的資本金、準(zhǔn)備金。合理引導(dǎo)保險(xiǎn)資金的流向，確保保險(xiǎn)資金充分、合理、安全的進(jìn)入金融市場，將為企業(yè)帶來巨大的融資源泉。按照有關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)資金運(yùn)用限于下列形式：銀行存款;買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券以及投資不動(dòng)產(chǎn)等。保險(xiǎn)資金基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃的優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在：(1)資金規(guī)模大。(2)資金期限長。(3)利率較低。(4)沒有融資總額上限。2.金融衍生品業(yè)務(wù)金融衍生品是從基礎(chǔ)的金融工具衍生發(fā)展出來的新的金融產(chǎn)品，其價(jià)值由基礎(chǔ)金融工具的價(jià)格變動(dòng)而決定。金融衍生品是和現(xiàn)貨相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，主要包括期貨、期權(quán)、掉期和互換等。對(duì)于企業(yè)而言，與期貨等遠(yuǎn)期商品合約燙平商品市場價(jià)格波動(dòng)一樣，金融衍生品具有熨平融資成本波動(dòng)的作用，是鎖定融資成本，降低融資風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。開展金融衍生品業(yè)務(wù)，一定不能抱有投機(jī)盈利心理，企業(yè)應(yīng)從平衡融資成本，避免利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，將其作為融資業(yè)務(wù)的輔助手段，合理配置使用。3.供應(yīng)鏈融資供應(yīng)鏈融資與供應(yīng)鏈管理緊密相關(guān)。如果說供應(yīng)鏈管理是對(duì)核心企業(yè)角度而言的、針對(duì)其供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)而進(jìn)行的一種管理模式，那么供應(yīng)鏈融資則是由核心企業(yè)與銀行開展合作，對(duì)供應(yīng)鏈各個(gè)節(jié)點(diǎn)提供金融服務(wù)的一種業(yè)務(wù)模式。一方面，將資金有效注入處于相對(duì)弱勢的上下游配套中小企業(yè)，解決配套企業(yè)融資難和供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш獾膯栴};另一方面，將銀行信用融入上下游配套企業(yè)的購銷行為，增強(qiáng)其商業(yè)信用，促進(jìn)配套企業(yè)與核心企業(yè)建立起長期戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系，從而提升整個(gè)供應(yīng)鏈的競爭能力。供應(yīng)鏈融資的主要運(yùn)營思路是，先理順供應(yīng)鏈上相關(guān)企業(yè)的信息流、資金流和物流;核心企業(yè)根據(jù)穩(wěn)定、可監(jiān)管的應(yīng)收、應(yīng)付賬款信息及現(xiàn)金流，將銀行或金融機(jī)構(gòu)的資金流與企業(yè)的物流、信息流進(jìn)行信息整合;然后由銀行或金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)提供融資、結(jié)算服務(wù)等一體化的綜合業(yè)務(wù)服務(wù)。4.產(chǎn)業(yè)投資基金融資產(chǎn)業(yè)投資基金又稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金或私募股權(quán)投資基金。一般是指募集資金向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)是投資對(duì)象主要為非上市企業(yè)，投資期通常為3年-7年，投資目的是基于被投資企業(yè)潛在價(jià)值，推動(dòng)其發(fā)展，選擇合適時(shí)機(jī)退出以實(shí)現(xiàn)資本增值收益。作為風(fēng)投行業(yè)，產(chǎn)業(yè)投資基金的投資行為受到的限制較少，資金籌集也存在較少限制。因此企業(yè)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，然后通過產(chǎn)業(yè)投資基金募集資金投入企業(yè)使用，能夠較好的解決傳統(tǒng)融資資金期限短、資金限制多、缺乏穩(wěn)定性等問題。(四)創(chuàng)新融資(境外)。1.境外直接上市融資直接上市是指國內(nèi)企業(yè)直接向海外的證券交易所申請(qǐng)掛牌上市。包括發(fā)行B股在國內(nèi)證券交易所上市;在海外直接發(fā)行股票并上市;H股;紅籌股;利用存托憑證發(fā)行股票并上市等。國內(nèi)企業(yè)海外直接上市需要經(jīng)過中國證監(jiān)會(huì)的審核才能向海外證券交易所申請(qǐng)掛牌上市。由于國有企業(yè)海外設(shè)立殼公司存在較多的法律障礙，而且紅籌方式并不能為國有企業(yè)海外上市明顯減少審批環(huán)節(jié)，國有企業(yè)海外上市大都采取直接上市的方式。海外直接上市要求企業(yè)具備一定的自身實(shí)力，主要適用于經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)且具有海外拓展空間的大中型企業(yè)。2.間接上市融資由于直接上市程序繁復(fù)，成本高、時(shí)間長，為了避開國內(nèi)復(fù)雜的審批程序，企業(yè)可以選擇間接方式在海外上市融資：即國內(nèi)企業(yè)境外注冊(cè)公司，境外公司以收購、股權(quán)置換等方式取得國內(nèi)資產(chǎn)的控制權(quán)，然后將境外公司拿到境外交易所上市。境內(nèi)企業(yè)在境外收購殼公司，然后將境內(nèi)資產(chǎn)或權(quán)益注入殼公司。這種收購方式在實(shí)踐中大致分成兩種類型，一種是收購海外主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司(如海爾在香港收購中建數(shù)碼);另外一種是收購OTCBB(場外柜臺(tái)交易市場)、PinkSheets(粉板市場)等市場內(nèi)的掛牌公司。海外間接上市主要適用于海外直接上市手續(xù)復(fù)雜、受審批約束度較高以及直接上市成本較高的大中型企業(yè)與難以滿足海外直接上市條件的中小型企業(yè)。3.貿(mào)易融資貿(mào)易融資是指銀行對(duì)進(jìn)口商或出口商提供的與進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算相關(guān)的短期融資或信用便利。是企業(yè)在貿(mào)易過程中運(yùn)用各種貿(mào)易手段和金融工具增加現(xiàn)金流量的融資方式。在國際貿(mào)易中，規(guī)范的金融工具為企業(yè)融資發(fā)揮了重要作用，國際貿(mào)易融資的主要方式有國際保理融資、福費(fèi)廷、打包放款、出口押匯、進(jìn)口押匯、提貨擔(dān)保、出口商業(yè)發(fā)票貼現(xiàn)等。4.境外人民幣債券融資離岸人民幣債券是指在中國大陸以外地區(qū)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券。由于融資成本較低，發(fā)行離岸人民幣債券成為國內(nèi)大型企業(yè)的拓展融資渠道的焦點(diǎn)。5.內(nèi)保外貸內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)是指企業(yè)在向境內(nèi)銀行出具無條件、不可撤銷反擔(dān)保的前提下，境內(nèi)銀行為該企業(yè)的境外子公司向境外銀行開立保函或備用信用證，由境外銀行向境外子公司提供融資的業(yè)務(wù)。企業(yè)開展內(nèi)保外貸有利于解決境內(nèi)外企業(yè)的融資難題，并且可以降低融資成本。

三、結(jié)論與建議

根據(jù)以上的分析可以得出：企業(yè)目前存在著缺少完善的融資戰(zhàn)略、融資結(jié)構(gòu)不合理、融資渠道以及融資產(chǎn)品相對(duì)豐富與企業(yè)融資難并存以及融資方式創(chuàng)新與企業(yè)實(shí)際運(yùn)用不同步等不合理現(xiàn)狀。做好融資工作是企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的重要基礎(chǔ)。針對(duì)企業(yè)融資現(xiàn)狀，以及上述對(duì)傳統(tǒng)融資產(chǎn)品和創(chuàng)新融資產(chǎn)品的分析，對(duì)企業(yè)進(jìn)一步做好融資工作提出如下幾點(diǎn)建議：首先，加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營管理，提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營業(yè)績，樹立良好的企業(yè)信用。企業(yè)應(yīng)主要加強(qiáng)兩個(gè)方面的建設(shè)：一是加強(qiáng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、特別是籌資戰(zhàn)略研究。企業(yè)應(yīng)從戰(zhàn)略角度出發(fā)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展方向、經(jīng)營策略、產(chǎn)業(yè)布局、投融資計(jì)劃進(jìn)行深入研究，將產(chǎn)品、資金、市場、技術(shù)、人力等企業(yè)經(jīng)營的主要要素放在一個(gè)放眼長遠(yuǎn)、面向全局的大環(huán)境下綜合考量。二是加強(qiáng)經(jīng)營管理、特別是籌資組織工作。企業(yè)應(yīng)制定完善的籌資預(yù)算和建立融資與生產(chǎn)經(jīng)營、投資活動(dòng)的順暢協(xié)調(diào)機(jī)制，將提升資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營業(yè)績作為融資、經(jīng)營、投資活動(dòng)的總體目標(biāo)，促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，促進(jìn)內(nèi)部積累與外部籌資的有機(jī)統(tǒng)一，進(jìn)一步增強(qiáng)投資者和債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信心。其次，以提高資金鏈安全為根本出發(fā)點(diǎn)，以降低融資成本為目標(biāo)，統(tǒng)籌考慮融資安排。一是財(cái)務(wù)部門應(yīng)對(duì)本企業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)、發(fā)展戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略充分了解，合理確定資金安全底線;根據(jù)企業(yè)資金需求的波動(dòng)性，以及既有籌資的償還期限，合理確定新增籌資期限、額度，選擇適合的籌資品種。二是企業(yè)應(yīng)根據(jù)籌資需求、自身?xiàng)l件，對(duì)比選擇融資方式，降低融資成本。三是在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，企業(yè)可以適當(dāng)考慮匹配既有融資產(chǎn)品的金融衍生品投資，以鎖定或降低融資成本。再次，研究和充分利用各種融資工具，將傳統(tǒng)與創(chuàng)新相結(jié)合，打造多元化動(dòng)態(tài)融資平臺(tái)。在這方面，需要重點(diǎn)推進(jìn)的工作有：一是做好融資創(chuàng)新工具的研究。融資創(chuàng)新是一個(gè)不間斷的過程，金融界與實(shí)業(yè)界的分離、金融行業(yè)的充分競爭造就了雙方特別是金融行業(yè)對(duì)如何提供更合理、高效、優(yōu)質(zhì)的融資產(chǎn)品具有天然的動(dòng)力，而企業(yè)的融資創(chuàng)新意識(shí)、創(chuàng)新動(dòng)力和能力仍存在明顯不足。二是做好融資創(chuàng)新工具的應(yīng)用。將融資創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)用于企業(yè)籌資活動(dòng)，需要認(rèn)真研究如何做好創(chuàng)新融資方式與傳統(tǒng)融資方式的結(jié)合，做好創(chuàng)新融資方式與生產(chǎn)經(jīng)營、投資需求的結(jié)合，促進(jìn)融資創(chuàng)新工作的有效實(shí)施開展。三是重視多元化動(dòng)態(tài)融資平臺(tái)建設(shè)。最后，樹立良好企業(yè)形象，營造良好的融資環(huán)境。目前，企業(yè)外部融資，特別是直接融資需要與眾多政府部門、金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)開展合作。金融行業(yè)具有超出其他任何行業(yè)的敏感性，對(duì)企業(yè)信譽(yù)和品牌形象相當(dāng)關(guān)注。如果要在金融市場開展直接融資，那么必須樹立良好的企業(yè)形象，獲得盡可能好的信用評(píng)價(jià)。

一、當(dāng)前我國民間融資的基本情況

（一）我國民間融資的現(xiàn)狀及特點(diǎn)

民間融資是相對(duì)于國家依法批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)而言的,泛指非金融機(jī)構(gòu)的自然人、企業(yè)及其他經(jīng)濟(jì)主體(財(cái)政除外)之間以貨幣資金為標(biāo)的價(jià)值轉(zhuǎn)移及本息支付。改革開放以來,隨著城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)的日漸活躍,私營經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展壯大,民間融資亦以各種形式發(fā)展起來。由于民間融資本身固有的隱蔽性特點(diǎn),人們很難確切地了解它的實(shí)際規(guī)模。2005年7月央行副行長吳曉靈在出席“中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢與產(chǎn)業(yè)發(fā)展高層論壇”時(shí)說,根據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司以民間融資的調(diào)查推算,我國民間融資規(guī)模為9500億元,占GDP的6.96%左右,占本外幣貸款的5.92%左右。

（二）民間融資形成的原因分析

1資金需求的因素分析：

（1）隨著經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展，中小企業(yè)的發(fā)展快速加快,要保持這樣的增長態(tài)勢,沒有充裕的資金支持是很難持續(xù)的。

一、民間借貸的現(xiàn)狀

民間借貸是指公民之間、公民與法人之間、公民與其他組織之間的借貸行為。當(dāng)雙方當(dāng)事人意見表示真實(shí)時(shí)，可認(rèn)定民間借貸有效，與借貸有關(guān)的抵押也相應(yīng)有效，但民間借款利率不得超過人民銀行規(guī)定的借貸利率。中小企業(yè)民間借貸融資是一種在一定地域范圍內(nèi)進(jìn)行的中小企業(yè)與自然人之間的直接融資渠道，中小企業(yè)向銀行借貸則是一種間接融資渠道。民間借貸這一直接籌資方式的效率要高于間接籌資方式。中小企業(yè)需要資金的特點(diǎn)是時(shí)間緊，銀行借貸的審批需要較長時(shí)間，且中小企業(yè)很難獲得，因此，中小企業(yè)更多的通過民間借貸獲得資金。雖然民間借貸活動(dòng)必須嚴(yán)格遵守國家法律和法規(guī)中的有關(guān)規(guī)定，遵循自愿互助、誠實(shí)信用原則，但目前多地發(fā)生老板“跑路”現(xiàn)象，使得民間借貸面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，這就給涉及民間借貸融資的中小企業(yè)敲響了警鐘。因此,研究民間借貸融資風(fēng)險(xiǎn)問題,能夠幫助中小企業(yè)全面認(rèn)識(shí)和規(guī)避民間借貸融資風(fēng)險(xiǎn)。

二、中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

(一)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀。企業(yè)由于經(jīng)營中使用固定資產(chǎn)的原因，當(dāng)企業(yè)的銷售量降低時(shí)，單位產(chǎn)品占用的固定成本會(huì)增加，單位產(chǎn)品的利潤降低，因?yàn)閱挝焕麧櫤弯N售量同時(shí)降低，就使息稅前利潤降低的幅度更大，這就是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)形成的原因。用經(jīng)營杠桿系數(shù)來反映經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。DOL=(S-V)/(S-V-F),S代表銷售收入，V代表總的變化成本，F(xiàn)代表總的固定成本。只要影響到單價(jià)和單位成本的因素都會(huì)影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。單價(jià)、產(chǎn)銷量、固定成本與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)同方向變動(dòng)，單位變動(dòng)成本與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是反方向變化。因此，產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)和產(chǎn)品成本越穩(wěn)定，固定成本的比重越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。民間借貸年利率通常是銀行利率的4倍左右，是實(shí)業(yè)企業(yè)無法負(fù)擔(dān)的。因此通過使用高成本的民間借貸資金的中小企業(yè)，把民間借貸的資金主要用于：第一，中小企業(yè)把民間借貸資金投資甚至是投機(jī)于具有更高投資收益的行業(yè)，比如房地產(chǎn)、煤礦、石油，這些行業(yè)是國家宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，企業(yè)家預(yù)期這些產(chǎn)品價(jià)格能夠快速上漲，從而獲得相對(duì)較高的收益。高收益會(huì)吸引更多的投資者進(jìn)入該行業(yè)，使供給增加，價(jià)格降低，國家的宏觀調(diào)控也會(huì)控制產(chǎn)品價(jià)格的過快增長，因此，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格增長速度降低，甚至下降，使得中小企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大。此時(shí)，投資于該項(xiàng)目的收益便會(huì)低于預(yù)期收益，甚至出現(xiàn)巨大損失。第二，中小企業(yè)把民間借貸的資金用于轉(zhuǎn)貸，以賺取利差。此時(shí)，若其債務(wù)人出現(xiàn)借貸危機(jī)，中小企業(yè)也會(huì)遭受相應(yīng)的損失。中小企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。借貸鏈條由后向前傳遞風(fēng)險(xiǎn)，并且債務(wù)企業(yè)很少是從事低風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體經(jīng)營，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目已占經(jīng)營的大部分甚至全部。這就使得借貸鏈條上的這些企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很大。(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀。中小企業(yè)由于運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)最終由權(quán)益資金所有人承擔(dān)。固定的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利是形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。當(dāng)息稅前利潤降低時(shí)，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的利息成本就會(huì)增加，單位息稅前利潤可供股東分配的部分會(huì)減少，并且總的息稅前利潤在降低，使得歸普通股的稅后利潤大幅度降低，這就是企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因。用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。其計(jì)算公式為：DFL=EBIT/(EBIT-I-D/(1-T))，EBIT代表息稅前利潤，I代表利息，D代表優(yōu)先股股利，T代表企業(yè)的所得稅稅率。因?yàn)閮?yōu)先股的股利是稅后支付的，所以把優(yōu)先股的股利轉(zhuǎn)變成稅前的優(yōu)先股股利。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。利息和優(yōu)先股股利與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)同方向變化，息稅前利潤與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反方向變化。只要影響要利息的因素都會(huì)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)的資本規(guī)模，債務(wù)的比重和利率都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)在進(jìn)行高收益項(xiàng)目的投資需要大量資金時(shí)，通常會(huì)進(jìn)行負(fù)債籌資，而且中小企業(yè)因很難從銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，負(fù)債籌資的很大一部分是通過民間借貸獲得的，利率通常很高，高達(dá)20%-30%以上，這就使中小企業(yè)要承擔(dān)很高的債務(wù)利息。雖然企業(yè)預(yù)期息稅前利潤較高，但債務(wù)利息仍占息稅前利潤的很大比重，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)很高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大。(三)總風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀。企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同作用，使權(quán)益資金收益大幅度波動(dòng)而形成的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)是由經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同構(gòu)成的。企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而企業(yè)價(jià)值受預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響，所以一般的企業(yè)會(huì)控制企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)在一定范圍內(nèi)，如果經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，就適當(dāng)控制負(fù)債的比重，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；如果經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小就會(huì)增加財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，以期獲得較高的財(cái)務(wù)杠桿利益。對(duì)于一個(gè)項(xiàng)目的投資與否，企業(yè)應(yīng)根據(jù)其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響來決定是否取舍。采用民間借貸融資的中小企業(yè)通常經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都很大，導(dǎo)致企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)過大。很多項(xiàng)目不但沒有提高企業(yè)價(jià)值，反而降低了企業(yè)價(jià)值?？傦L(fēng)險(xiǎn)過大最終造成了中小企業(yè)的債務(wù)危機(jī)。

三、中小企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)過大產(chǎn)生的原因分析

(一)所有者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。中小企業(yè)所有者是企業(yè)的最終決策者，對(duì)企業(yè)籌資、運(yùn)營和投資決策都起著決定性的作用。企業(yè)的所有者因?yàn)槿狈ω?cái)務(wù)管理的專業(yè)知識(shí)，管理水平較低，并且片面追求高收益，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，甚至完全忽視民間借貸客觀存在的高風(fēng)險(xiǎn)，這就造成了中小企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)缺少認(rèn)識(shí)及控制。因此，所有者忽視風(fēng)險(xiǎn)勢必造成中小企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)過大。(二)企業(yè)的管理水平落后。首先，中小企業(yè)一般是家族型企業(yè)，其所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)尚未分離，管理決策中易出現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)者集權(quán)、個(gè)人獨(dú)斷專行、任人唯親制度等現(xiàn)象。這些管理方式與現(xiàn)代公司治理方式相關(guān)甚遠(yuǎn)，管理方式落后。其次，財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)不健全，人員職責(zé)分工不明確，管理混亂，沒有科學(xué)的決策制度，即使有一定的制度，管理者也常常不按制度辦事，越權(quán)行事及不盡其職現(xiàn)象嚴(yán)重。最后，中小企業(yè)沒有聘用專業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員，財(cái)務(wù)管理人員缺少專業(yè)知識(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，很容易決策失誤，忽視風(fēng)險(xiǎn)。(三)財(cái)務(wù)決策中忽視風(fēng)險(xiǎn)。由于所有者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，企業(yè)的管理水平又落后，使企業(yè)在投資決策中常常只注重收益，忽視風(fēng)險(xiǎn)。體現(xiàn)在：一方面，企業(yè)缺乏明確的實(shí)體經(jīng)營方向，不顧自身能力的不足，片面追求“熱門”產(chǎn)業(yè)，投資于房地產(chǎn)、煤礦等產(chǎn)業(yè)，從而增加了企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，中小企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)缺少可行性分析，或者在進(jìn)行可行性分析時(shí)，過于盲目樂觀，忽視風(fēng)險(xiǎn)的存在，采用較低的折現(xiàn)率來計(jì)算凈現(xiàn)值，使預(yù)測的收益過高。這樣就使得中小企業(yè)在投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)增加。另外，項(xiàng)目投資中所需要的資金一般是通過自有資金和借貸資金，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)不愿意給實(shí)力較弱的中小企業(yè)提供資金，中小企業(yè)在建設(shè)期，不得不向民間借貸，民間借貸資金的風(fēng)險(xiǎn)大，因此，增大了企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)。(四)無財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。中小企業(yè)所有者忽視風(fēng)險(xiǎn)，只關(guān)注企業(yè)的投資是否帶來收益，沒有建立完善的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，不知道所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是否已經(jīng)有可能影響企業(yè)的正常生存。尤其當(dāng)民間借貸存在的情況下，隨時(shí)可能面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致中小企業(yè)破產(chǎn)。