什么是流動(dòng)性過剩，什么原因?qū)е逻@種現(xiàn)象產(chǎn)生的呢？

流動(dòng)性一說最早源自于凱恩斯1936年出版的《就業(yè)、利息和貨幣通論》，凱恩斯在著作中最先提出了“流動(dòng)性偏好”概念，即對(duì)貨幣的偏好。通常意義上講的“流動(dòng)性”（Liquidity）是指用來表示資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付清償手段或者說變現(xiàn)的難易程度。而狹義上的流動(dòng)性，則主要是指貨幣的流動(dòng)性，歐洲中央銀行（ECB）就認(rèn)為流動(dòng)性是表達(dá)一種量的概念，其把“流動(dòng)性過?！保‥xcessLiquidity）定義為實(shí)際貨幣存量對(duì)預(yù)期均衡水平的偏離。

一般來講，判斷流動(dòng)性過剩的指標(biāo)有M2（廣義貨幣供應(yīng)量）與GDP的比率、M2與證券市場(chǎng)市值的比值以及銀行體系里的貸存比等。近年來，我國(guó)各層次貨幣供應(yīng)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，銀行體系內(nèi)超額儲(chǔ)備與持有的央行票據(jù)已從2003年的1.4萬億元迅速上升到2006年4.16萬億元，占銀行存款的比率從2003年6.81%直線上升到2006年12.41%。與此同時(shí)，銀行存貸款差額日趨擴(kuò)大，2003-2007年，銀行人民幣存款增長(zhǎng)比貸款增長(zhǎng)平均高4個(gè)百分點(diǎn)。貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng)使得M2與GDP的比值不斷上升，由2003年的1.63上升為2007年的1.63。銀行體系內(nèi)資金過多。銀行存款大于貸款的差額日趨擴(kuò)大。2003-2007年，銀行人民幣存款增長(zhǎng)比貸款增長(zhǎng)平均高4個(gè)百分點(diǎn)。銀行存貸款增速的差異導(dǎo)致存貸款差額不斷擴(kuò)大，截至2007年3月末，銀行存貸款差額已經(jīng)高達(dá)11.46萬億元。這說明銀行可運(yùn)用的資金規(guī)模相當(dāng)大，大量資金滯留于銀行間市場(chǎng)。

那么，流動(dòng)性過剩是由于什么原因造成的呢？

時(shí)下的主流觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)流動(dòng)性過剩的誘因大體上有二，一是受全球流動(dòng)性過剩所影響，或者說是外部因素；二便是國(guó)內(nèi)自身需求不足，即是內(nèi)部因素。

外部因素導(dǎo)致我國(guó)市場(chǎng)上資金供需關(guān)系矛盾突出的原因主要可以歸納為以下兩點(diǎn)。

目前，就我國(guó)總需求不足及擴(kuò)張性貨幣政策效果不佳問題，學(xué)者們各抒己見，爭(zhēng)議頗多。許多人認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了流動(dòng)性約束。流動(dòng)性者，貨幣與資金也。流動(dòng)性約束，是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體（企業(yè)與居民）因其貨幣與資金量不足，且難以從外部（如銀行）得到，從而難以增加其消費(fèi)和投資量，造成經(jīng)濟(jì)中總需求不足的現(xiàn)象。因此，擴(kuò)大內(nèi)需的辦法，就是增加貨幣供應(yīng)量，消除貨幣供給的“梗阻”。對(duì)此，筆者不敢茍同。筆者認(rèn)為，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)中存在的，不是流動(dòng)性約束，而是流動(dòng)性滯存。流動(dòng)性滯存不僅是總需求不足的原因，而且是總需求在短期內(nèi)難以迅速擴(kuò)大，擴(kuò)張性貨幣政策效果不佳的原因。

流動(dòng)性滯存這一概念，可以從不同的角度來理解。

從社會(huì)總供求關(guān)系上來看，一個(gè)國(guó)家一定時(shí)期內(nèi)最終產(chǎn)品和勞務(wù)的供給總量，即社會(huì)總供給（as），可用出售該總供給量的銷售總收入（y）來表示。這一貨幣總收入經(jīng)過初次分配后，形成個(gè)人收入、企業(yè)收入和政府收入三部分。其中個(gè)人收入和企業(yè)收入又分別變?yōu)橄M(fèi)（c）和儲(chǔ)蓄（s）兩部分。若政府收入用t來表示，則初次分配的結(jié)果變?yōu)閏+s+t.通過儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資（i），政府收入變?yōu)檎С觯╣），c+s+t經(jīng)過再分配變?yōu)閏+i+g.c+i+g就是社會(huì)總需求（ad），用社會(huì)總支出（e）來代表。在這整個(gè)過程中，由于t和g是由政府控制的政策變量，屬于外生的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)變量。所以，社會(huì)總供求原生的相對(duì)數(shù)量關(guān)系，即c+s和c+i的相對(duì)數(shù)量關(guān)系，就由經(jīng)濟(jì)體系的一對(duì)內(nèi)生變量——投資和儲(chǔ)蓄的相對(duì)數(shù)量關(guān)系決定。這一分析可用如下圖式表示：

y（as）——個(gè)人收入+企業(yè)收入+政府收入——c+s+t——c+i+g——e（ad）

儲(chǔ)蓄是可支配收入（即y-t）與消費(fèi)之差。儲(chǔ)蓄有多種形式，如在銀行存款、購(gòu)買債券和股票以及因非消費(fèi)目的而持有現(xiàn)金（窖藏）等。

如果儲(chǔ)蓄不能及時(shí)地轉(zhuǎn)化為投資，就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性滯存問題。流動(dòng)性滯存是指在上述從y到e的圖式中，貨幣滯存于家庭、企業(yè)和銀行等經(jīng)濟(jì)單位，使觀察期內(nèi)貨幣供給量中當(dāng)期用于購(gòu)買商品和勞務(wù)的部分比重下降。貨幣供給量可分為兩部分。在觀察期內(nèi)購(gòu)買商品和勞務(wù)的部分，如居民和企業(yè)留在手中用于日常商品和勞務(wù)交易的部分，各類儲(chǔ)蓄形式中當(dāng)期可轉(zhuǎn)化為投資需求和消費(fèi)需求的部分，政府收支部分等，稱為購(gòu)買貨幣量或交易貨幣量，以mp表示。而在觀察期內(nèi)滯存于家庭、企業(yè)、銀行等經(jīng)濟(jì)單位，當(dāng)期不能用來購(gòu)買商品和勞務(wù)的部分，如公眾窖藏的部分、投入股票二級(jí)市場(chǎng)的部分、銀行“存差”等，則稱為滯存貨幣量，以mr表示。若滯存貨幣量在貨幣總量中的比重變大，則貨幣總量的流通速度就會(huì)減慢。根據(jù)公式mv=pq，在貨幣流通速度v變小時(shí)，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率就應(yīng)快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和物價(jià)上漲率之和，以滿足商品流通對(duì)貨幣量的需要。在極端情況下，當(dāng)mr無窮大時(shí)，經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入了流動(dòng)性陷阱，流動(dòng)性陷阱是流動(dòng)性滯存的極端情況。

一、流動(dòng)性的定義

流動(dòng)性是證券市場(chǎng)的重要屬性，然而，由于市場(chǎng)流動(dòng)性具有多個(gè)方面的特征，因此，盡管許多實(shí)際工作者和理論工作者都對(duì)流動(dòng)性有一個(gè)直觀上的認(rèn)識(shí)，但是，要對(duì)流動(dòng)性給出一個(gè)全面的定義仍然十分困難。目前，一般將流動(dòng)性總結(jié)為四個(gè)要素，即速度(交易時(shí)間)、價(jià)格(交易成本)、交易數(shù)量和彈性。所謂速度，主要是指證券交易的即時(shí)性，也就是一旦投資者有證券交易的愿望，通常情況下立即就可以得到滿足。價(jià)格，主要是指市場(chǎng)的寬度，即投資者可以在較小的價(jià)差下達(dá)成交易。交易數(shù)量，主要是指市場(chǎng)深度，即數(shù)量較大的交易，也可以按照合理的價(jià)格較快地得到執(zhí)行。彈性，主要是指一定數(shù)量的交易導(dǎo)致價(jià)格偏離均衡水平后恢復(fù)均衡的程度。目前，對(duì)流動(dòng)性比較貼切且簡(jiǎn)潔的定義，是國(guó)際清算銀行對(duì)其所作出的定義：市場(chǎng)流動(dòng)性是指市場(chǎng)的參與者能夠迅速進(jìn)行大量的金融交易，并且不會(huì)導(dǎo)致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著波動(dòng)。

二、制約我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的主要因素

由于我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展是圍繞財(cái)政融資進(jìn)行的，因而并未把國(guó)債市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行的基礎(chǔ)來進(jìn)行建設(shè)，導(dǎo)致實(shí)踐中存在許多因素制約國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，具體地說，包括以下六大方面。

(一)管理體制不完善，市場(chǎng)人為分割

分割的國(guó)債流通市場(chǎng)，是導(dǎo)致流動(dòng)性低的重要原因。首先，市場(chǎng)的參與主體被分割。當(dāng)前，我國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)按照投資者類型分割為三個(gè)市場(chǎng)：證券交易所債券市場(chǎng)、銀行間國(guó)債市場(chǎng)和國(guó)債柜臺(tái)交易市場(chǎng)。眾所周知，國(guó)債流通市場(chǎng)上的投資者由于各自的負(fù)債性質(zhì)不同，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目的不同，產(chǎn)生了對(duì)國(guó)債需求的差異性，正是這種差異，才有了交易的需求，才會(huì)產(chǎn)生交易行為。但是，我國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)現(xiàn)階段的市場(chǎng)設(shè)計(jì)，實(shí)際上抹殺了這種差異性，因?yàn)橥活愋?、同一需求的投資者在同一市場(chǎng)其成交肯定清淡。而商業(yè)銀行不能進(jìn)入證券交易所債券市場(chǎng)，個(gè)人和一部分社會(huì)機(jī)構(gòu)投資者則不能進(jìn)入銀行間國(guó)債市場(chǎng)，國(guó)債柜臺(tái)交易市場(chǎng)僅僅作為面向個(gè)人投資者的部分國(guó)債市場(chǎng)而存在。

[摘要]2007年美國(guó)的次貸危機(jī)展現(xiàn)了現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜的特征。反思危機(jī)，本文認(rèn)為在流動(dòng)性過剩背景下，為追求利潤(rùn)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，商業(yè)銀行很容易出現(xiàn)過度競(jìng)爭(zhēng)，放松信貸標(biāo)準(zhǔn)，盲目擴(kuò)大貸款客戶群體，追逐高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資品種和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。對(duì)照我國(guó)銀行業(yè)面臨的宏觀形勢(shì)，流動(dòng)性過剩也是困擾我國(guó)商業(yè)銀行持續(xù)盈利和發(fā)展的一個(gè)外在因素。因此，借鑒美國(guó)次貸危機(jī)，作者提出以下建議：密切關(guān)注客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，強(qiáng)化審慎合規(guī)經(jīng)營(yíng)理念；高度重視住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)；加速資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)和推廣，有效分散信貸風(fēng)險(xiǎn)；切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防范，加強(qiáng)全面風(fēng)險(xiǎn)管理；嚴(yán)格信貸標(biāo)準(zhǔn)和要求等。

[關(guān)鍵詞]美國(guó)，流動(dòng)性過剩，次貸危機(jī)，商業(yè)銀行，博弈

美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)從簡(jiǎn)單的信貸危機(jī)演變?yōu)椴懊娓鼜V、涉及主體更多的“次級(jí)債風(fēng)波”。令我們震驚的是，這次危機(jī)對(duì)那些國(guó)際上實(shí)力雄厚和管理先進(jìn)的大型金融機(jī)構(gòu)也帶來了很大的沖擊，如花旗銀行等金融機(jī)構(gòu)也同樣未能幸免。無論是商業(yè)銀行理論研究者還是實(shí)際經(jīng)營(yíng)者，對(duì)此都深感困惑。但是，從商業(yè)銀行視角系統(tǒng)地剖析，尤其是在解釋為什么花旗等國(guó)際大型商業(yè)銀行也深陷次貸危機(jī)方面，目前相關(guān)的學(xué)術(shù)研究并不多見。我們力圖從流動(dòng)性過剩這一視角，剖析該背景下商業(yè)銀行的過度競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)營(yíng)模式變化，探討商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)與收益的博弈機(jī)理，試圖從中發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)不斷積累的原因，為我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理提供有意義的借鑒。

一、流動(dòng)性過剩下商業(yè)銀行過度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)快速膨脹

流動(dòng)性是商業(yè)銀行的生命線。流動(dòng)性不足會(huì)引發(fā)商業(yè)銀行擠兌現(xiàn)象，嚴(yán)重的還會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行破產(chǎn)。而銀行流動(dòng)性過剩也會(huì)帶來很多問題，影響商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)行為和模式，容易導(dǎo)致過度競(jìng)爭(zhēng)。在流動(dòng)性過剩的背景下，商業(yè)銀行為縮減滯留在體內(nèi)的過剩資金，往往盲目地追逐大戶，非理性地降低貸款條件和貸款利率，容易放大銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最終對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不良的影響。

美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展及其危機(jī)正是美國(guó)銀行業(yè)過度競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款，始于20世紀(jì)80年代(劉克崮，2007)，但是真正步入快速發(fā)展階段是在2l世紀(jì)初。尤其是在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂和“9·11”事件后，美國(guó)實(shí)行了寬松的貨幣政策，從2000～2004年，連續(xù)25次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%一路降到1%，并從2003年6月26日～2004年6月30日期間保持了1年多的時(shí)間。美國(guó)的長(zhǎng)期低利率政策導(dǎo)致了流動(dòng)性過剩，造成了美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)繁榮，推動(dòng)了次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)的過度競(jìng)爭(zhēng)。

1住房公積金流動(dòng)性的涵義

1.住房公積金流動(dòng)性的定義

按照現(xiàn)代商業(yè)銀行對(duì)流動(dòng)性定義，住房公積金流動(dòng)性就是在不承擔(dān)任何損失的前提下，住房公積金滿足對(duì)各種資金需求的能力。

住房公積金流動(dòng)性同樣表現(xiàn)為資產(chǎn)的流動(dòng)性和負(fù)債的流動(dòng)性。由于住房公積金資金來源于職工的強(qiáng)制繳存，這一方面保證了住房公積金具有穩(wěn)定的來源，但同時(shí)也在一定程度上限制了住房公積金通過其他途徑籌集資金。因此，在當(dāng)前的市場(chǎng)條件下，住房公積金基本上不具有負(fù)債的流動(dòng)性。

根據(jù)國(guó)務(wù)院《住房公積金管理?xiàng)l例》的規(guī)定，住房公積金在保證住房公積金提取和貸款的前提下，可以將住房公積金用于購(gòu)買國(guó)債。這就是說，住房公積金在資金運(yùn)用上只有發(fā)放住房貸款和購(gòu)買國(guó)債兩種選項(xiàng)可供選擇，并且優(yōu)先用于發(fā)放住房貸款。這一規(guī)定最終導(dǎo)致住房公積金最多將以三種形態(tài)存在，即銀行存款、委托貸款和國(guó)債，但現(xiàn)行政策不鼓勵(lì)購(gòu)買國(guó)債，且國(guó)債持有量相對(duì)較少，事實(shí)上只有銀行存款構(gòu)成流動(dòng)性資產(chǎn)。

2.住房公積金流動(dòng)性的特點(diǎn)

什么是流動(dòng)性過剩，什么原因?qū)е逻@種現(xiàn)象產(chǎn)生的呢？

流動(dòng)性一說最早源自于凱恩斯1936年出版的《就業(yè)、利息和貨幣通論》，凱恩斯在著作中最先提出了“流動(dòng)性偏好”概念，即對(duì)貨幣的偏好。通常意義上講的“流動(dòng)性”（Liquidity）是指用來表示資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付清償手段或者說變現(xiàn)的難易程度。而狹義上的流動(dòng)性，則主要是指貨幣的流動(dòng)性，歐洲中央銀行（ECB）就認(rèn)為流動(dòng)性是表達(dá)一種量的概念，其把“流動(dòng)性過?！保‥xcessLiquidity）定義為實(shí)際貨幣存量對(duì)預(yù)期均衡水平的偏離。

一般來講，判斷流動(dòng)性過剩的指標(biāo)有M2（廣義貨幣供應(yīng)量）與GDP的比率、M2與證券市場(chǎng)市值的比值以及銀行體系里的貸存比等。近年來，我國(guó)各層次貨幣供應(yīng)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，銀行體系內(nèi)超額儲(chǔ)備與持有的央行票據(jù)已從2003年的1.4萬億元迅速上升到2006年4.16萬億元，占銀行存款的比率從2003年6.81%直線上升到2006年12.41%。與此同時(shí)，銀行存貸款差額日趨擴(kuò)大，2003-2007年，銀行人民幣存款增長(zhǎng)比貸款增長(zhǎng)平均高4個(gè)百分點(diǎn)。貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng)使得M2與GDP的比值不斷上升，由2003年的1.63上升為2007年的1.63。銀行體系內(nèi)資金過多。銀行存款大于貸款的差額日趨擴(kuò)大。2003-2007年，銀行人民幣存款增長(zhǎng)比貸款增長(zhǎng)平均高4個(gè)百分點(diǎn)。銀行存貸款增速的差異導(dǎo)致存貸款差額不斷擴(kuò)大，截至2007年3月末，銀行存貸款差額已經(jīng)高達(dá)11.46萬億元。這說明銀行可運(yùn)用的資金規(guī)模相當(dāng)大，大量資金滯留于銀行間市場(chǎng)。

那么，流動(dòng)性過剩是由于什么原因造成的呢？

時(shí)下的主流觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)流動(dòng)性過剩的誘因大體上有二，一是受全球流動(dòng)性過剩所影響，或者說是外部因素；二便是國(guó)內(nèi)自身需求不足，即是內(nèi)部因素。

外部因素導(dǎo)致我國(guó)市場(chǎng)上資金供需關(guān)系矛盾突出的原因主要可以歸納為以下兩點(diǎn)。

什么是流動(dòng)性過剩，什么原因?qū)е逻@種現(xiàn)象產(chǎn)生的呢？

流動(dòng)性一說最早源自于凱恩斯1936年出版的《就業(yè)、利息和貨幣通論》，凱恩斯在著作中最先提出了“流動(dòng)性偏好”概念，即對(duì)貨幣的偏好。通常意義上講的“流動(dòng)性”（Liquidity）是指用來表示資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付清償手段或者說變現(xiàn)的難易程度。而狹義上的流動(dòng)性，則主要是指貨幣的流動(dòng)性，歐洲中央銀行（ECB）就認(rèn)為流動(dòng)性是表達(dá)一種量的概念，其把“流動(dòng)性過?！保‥xcessLiquidity）定義為實(shí)際貨幣存量對(duì)預(yù)期均衡水平的偏離。

一般來講，判斷流動(dòng)性過剩的指標(biāo)有M2（廣義貨幣供應(yīng)量）與GDP的比率、M2與證券市場(chǎng)市值的比值以及銀行體系里的貸存比等。近年來，我國(guó)各層次貨幣供應(yīng)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，銀行體系內(nèi)超額儲(chǔ)備與持有的央行票據(jù)已從2003年的1.4萬億元迅速上升到2006年4.16萬億元，占銀行存款的比率從2003年6.81%直線上升到2006年12.41%。與此同時(shí)，銀行存貸款差額日趨擴(kuò)大，2003-2007年，銀行人民幣存款增長(zhǎng)比貸款增長(zhǎng)平均高4個(gè)百分點(diǎn)。貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng)使得M2與GDP的比值不斷上升，由2003年的1.63上升為2007年的1.63。銀行體系內(nèi)資金過多。銀行存款大于貸款的差額日趨擴(kuò)大。2003-2007年，銀行人民幣存款增長(zhǎng)比貸款增長(zhǎng)平均高4個(gè)百分點(diǎn)。銀行存貸款增速的差異導(dǎo)致存貸款差額不斷擴(kuò)大，截至2007年3月末，銀行存貸款差額已經(jīng)高達(dá)11.46萬億元。這說明銀行可運(yùn)用的資金規(guī)模相當(dāng)大，大量資金滯留于銀行間市場(chǎng)。

那么，流動(dòng)性過剩是由于什么原因造成的呢？

時(shí)下的主流觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)流動(dòng)性過剩的誘因大體上有二，一是受全球流動(dòng)性過剩所影響，或者說是外部因素；二便是國(guó)內(nèi)自身需求不足，即是內(nèi)部因素。

外部因素導(dǎo)致我國(guó)市場(chǎng)上資金供需關(guān)系矛盾突出的原因主要可以歸納為以下兩點(diǎn)。

一、如何定義資金流動(dòng)性過剩

在近年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，沒有哪個(gè)概念比“資金流動(dòng)性過?！背霈F(xiàn)得更為頻繁。雖然人們?cè)谫Y金流動(dòng)性過剩問題上達(dá)成一定的共識(shí)，但內(nèi)涵卻眾說紛紜。第一種定義是指實(shí)際貨幣存量高于均衡水平的情形。在這種定義下，資金流動(dòng)性過剩的潛在危害是可能導(dǎo)致通貨膨脹。第二種定義是指貨幣的供應(yīng)量大于貨幣需求量并超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求。持這種觀點(diǎn)的人認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣存量超過了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所必需的數(shù)量，這些“剩余的流動(dòng)性”要么轉(zhuǎn)化為暫時(shí)不準(zhǔn)備投入使用的定期存款，要么投入到股票等非實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其潛在危害是可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)。第三種定義是指金融機(jī)構(gòu)存貸差的持續(xù)擴(kuò)大和存貸比的持續(xù)走低。在這種情況下，資金流動(dòng)性過剩的危害是給商業(yè)銀行的盈利狀況造成很大壓力。第四種定義是指銀行間市場(chǎng)資金面的寬松情況。銀行間的市場(chǎng)利率往往視為流動(dòng)性是否過剩的關(guān)鍵表征，該利率可看作是判斷流動(dòng)性狀況的一個(gè)良好指標(biāo)。第五種定義是指金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款，主要包括法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。由于法定存款準(zhǔn)備金是強(qiáng)制性的，因而流動(dòng)性過剩主要表現(xiàn)為超額存款準(zhǔn)備金和超儲(chǔ)率持續(xù)處于高位。第六種定義是指流動(dòng)性偏好。即由于貨幣具有使用上的靈活性，人們寧肯以犧牲利息收入而儲(chǔ)存不生息的貨幣來保持財(cái)富的心理傾向。這是凱恩斯提出的，具有嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)定義。從某種意義來說，人們對(duì)資金流動(dòng)性過剩的定義有點(diǎn)像盲人摸象。但有一點(diǎn)可以肯定，資金流動(dòng)性過剩的定義不一樣，人們對(duì)資金流動(dòng)性過剩的判斷和采取的措施也有所不同。

二、我國(guó)資金流動(dòng)性的規(guī)模

經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉(2006)在香港表示，中國(guó)目前外匯儲(chǔ)備超過1萬億美元，合8萬億元人民幣，而央行只發(fā)行了2萬億元央行票據(jù)來沖銷。這樣，在乘數(shù)效應(yīng)下，等于起碼有30萬億元的流動(dòng)性在市場(chǎng)中，中國(guó)境內(nèi)的流動(dòng)性過剩已到了相當(dāng)嚴(yán)重的地步。據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松(2006)測(cè)算，2006年央行到期票據(jù)以及新增外匯占款可能釋放的流動(dòng)性在3.6萬億元左右。但也有人認(rèn)為，我國(guó)同時(shí)存在資金流動(dòng)性過剩和資金流動(dòng)性短缺。目前，我國(guó)資金流動(dòng)性過剩只是一種資源配置不均衡的過剩。一邊是社會(huì)生產(chǎn)、社會(huì)消費(fèi)有大量的資金需求，另一邊是商業(yè)銀行存在著極大的資金運(yùn)用壓力。很多需要資本流人的領(lǐng)域并沒有順暢的渠道來導(dǎo)入資本，如公共醫(yī)療、基礎(chǔ)教育等公共部門的投資嚴(yán)重不足，而資本大量聚集在房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，導(dǎo)致了局部流動(dòng)性過剩。我國(guó)大企業(yè)的資金過剩，中小企業(yè)融資難的問題卻長(zhǎng)期得不到有效解決。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)流動(dòng)性過剩問題突出，中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)普遍面臨資金不足問題。城市存在資金流動(dòng)性過剩的壓力，農(nóng)村卻依然資金匱乏。還有人認(rèn)為，我國(guó)明顯存在資金流動(dòng)性不足。從社會(huì)保障來看，目前我國(guó)80％以上的勞動(dòng)者沒有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，85％以上的城鄉(xiāng)居民沒有醫(yī)療保險(xiǎn)。如果要還清社會(huì)保障的歷史欠賬，我國(guó)的資金不是過剩，而是短缺。從城鄉(xiāng)居民的財(cái)富占有以及生活水平的差距來看，國(guó)家對(duì)農(nóng)民也有大量的欠賬。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)副主席唐雙寧(2006)預(yù)測(cè)，“到2020年，新農(nóng)村建設(shè)需要新增資金15萬億元至20萬億元”。從這個(gè)角度來看，我國(guó)的資金不是寬裕，而是囊中羞澀。

三、我國(guó)資金流動(dòng)性過剩的根本原因

觀點(diǎn)之一，資金流動(dòng)性過剩的根源在于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于消費(fèi)。我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要特點(diǎn)之一是低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄。每個(gè)人都必須面對(duì)養(yǎng)老、看病以及孩子教育的問題。由于財(cái)政未能充分承擔(dān)起其應(yīng)該承擔(dān)的職能，即不能解決老百姓的公共醫(yī)療、基礎(chǔ)教育、社會(huì)保障等方面的后顧之優(yōu)，老百姓不敢消費(fèi)，只有把錢存入銀行，從而導(dǎo)致銀行資金流動(dòng)性過剩。消費(fèi)能力的欠缺是產(chǎn)生資金流動(dòng)性過剩的主要原因。

摘要：本文運(yùn)用回歸分析方法對(duì)引起銀行體系流動(dòng)性過剩的原因進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)貿(mào)易順差、現(xiàn)金比率與股票市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性狀況有著顯著影響。其中貿(mào)易順差對(duì)流動(dòng)性狀況影響最大，其次是現(xiàn)金比率因素，股票市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性狀況影響最小。最后本文對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了分析并提出了相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：銀行體系；流動(dòng)性過剩；貿(mào)易順差；現(xiàn)金比率；股票市場(chǎng)

一、引言

當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性過剩是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。[1]關(guān)于流動(dòng)過剩形成的原因，很多研究人員都提出了各自的看法，比較一致的觀點(diǎn)是外匯儲(chǔ)備的增加是當(dāng)前流動(dòng)性過剩的主要原因。其它一些原因也會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性過?，F(xiàn)象的產(chǎn)生，主要有：一是隨著現(xiàn)代化支付手段的發(fā)展，我國(guó)的現(xiàn)金需求比率下降。這使得居民資產(chǎn)中以存款形式保留資產(chǎn)比率上升；二是證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)和居民的投資渠道過于狹窄，大量資金以存款形式留在銀行體系；三是消費(fèi)率偏低儲(chǔ)蓄率偏高。這一問題的研究有助于正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前流動(dòng)性過剩的原因并提出有針對(duì)性的政策措施。

二、我國(guó)銀行體系流動(dòng)性過剩原因分析及模型建立

1.流動(dòng)性指標(biāo)(L)。選擇銀行體系存貸差作為流動(dòng)性指標(biāo)。需要指出的是，銀行體系的流動(dòng)性并不是指存貸差，中國(guó)人民銀行《2004年第3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出流動(dòng)性是由銀行類金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的超額準(zhǔn)備金與商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金構(gòu)成。[2]但該指標(biāo)存在一個(gè)問題：該指標(biāo)體現(xiàn)的流動(dòng)性是經(jīng)過央行政策調(diào)整干預(yù)過的流動(dòng)性。人民銀行多次調(diào)整了準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)吸收流動(dòng)性等措施，這樣銀行體系中的流動(dòng)性因?yàn)槿嗣胥y行的流動(dòng)性管理措施而減少。由于本文要討論的問題是哪些因素導(dǎo)致了銀行體系的流動(dòng)性過剩，因而不以經(jīng)過干預(yù)調(diào)整過的流動(dòng)性指標(biāo)作為研究對(duì)象，而是以干預(yù)前的流動(dòng)性數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。由于超額準(zhǔn)備金率的下調(diào)，銀行體系不可能將過多的資金作為超額準(zhǔn)備上繳央行，而要投資貨幣市場(chǎng)、國(guó)債等。這些投資既有主動(dòng)性的因素也有被動(dòng)性的因素，被動(dòng)性的因素占有相當(dāng)大部分。在討論流動(dòng)性過剩的原因時(shí)，中央銀行被動(dòng)地吸收的流動(dòng)性當(dāng)然也應(yīng)該是研究的對(duì)象。綜合起來看，存貸差可以比較好地反映流動(dòng)性過剩的情況。存貸差本身就包含了正常經(jīng)營(yíng)需要保持的適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，也包含了在央行的準(zhǔn)備金、超額準(zhǔn)備金及央行票據(jù)吸收的多余流動(dòng)性及被動(dòng)投資資金。

摘要：對(duì)鄭州商品交易所小麥期貨市場(chǎng)的日流動(dòng)性和波動(dòng)性進(jìn)行了實(shí)證研究。在考察流動(dòng)性比率與波動(dòng)性的關(guān)系時(shí)則在前人基礎(chǔ)上建立了新的模型。通過實(shí)證得出交易量與波動(dòng)率有顯著的正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。而在考察流動(dòng)性比率與波動(dòng)性關(guān)系時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)二者并沒有顯著的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：小麥期貨市場(chǎng)；流動(dòng)性；波動(dòng)性

1期貨市場(chǎng)流動(dòng)性

《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》對(duì)資產(chǎn)的流動(dòng)性做了如下描述：(1)交易者維持其活動(dòng)所需要的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)；(2)為了對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊中難以預(yù)見的變動(dòng)保持靈活反應(yīng)而持有的儲(chǔ)備資產(chǎn)；(3)為了獲取收人而持有的投資資產(chǎn)。

迄今為止，對(duì)于期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的含義，理論界一直沒有一個(gè)權(quán)威或公認(rèn)的定義。JoostM.E.Pennings和RaymondM.L.euthold(1998)研究商品期貨合約的成熟度時(shí)，對(duì)于期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性作了明確的解釋，如果交易者或者參與者可以迅速地買賣期貨合約并且他們的交易對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格幾乎沒有影響，那么該市場(chǎng)就是富有流動(dòng)性的。

對(duì)于期貨市場(chǎng)而言，流動(dòng)性是交易制度設(shè)計(jì)和合約設(shè)計(jì)的主要目標(biāo)之一，也是考察市場(chǎng)效率和功能發(fā)揮的主要指標(biāo)。一個(gè)具有較好流動(dòng)性的期貨市場(chǎng)，應(yīng)具有較低的交易成本和較快的指令執(zhí)行速度，并且能迅速平復(fù)大額交易對(duì)期貨合約價(jià)格的沖擊。在衡量市場(chǎng)流動(dòng)性時(shí)，一般從以下四個(gè)方面進(jìn)行考慮：①寬度，寬度指標(biāo)從價(jià)格方面衡量市場(chǎng)流動(dòng)性，反映了市場(chǎng)參與者的交易成本，市場(chǎng)參與者更愿意交易成本低廉的資產(chǎn)，主要有買賣價(jià)差、價(jià)格改善指標(biāo)、方差比率等指標(biāo)；②深度，是指在不改變市場(chǎng)價(jià)格的情況下可能的交易量，主要包括報(bào)價(jià)深度、成交深度、成交量、持倉(cāng)量等指標(biāo)；③速度，從即時(shí)性角度定義流動(dòng)性，主要包括交易執(zhí)行的等待時(shí)間、成交頻率等指標(biāo)；④彈性，指由于非對(duì)稱信息驅(qū)動(dòng)的交易引起的價(jià)格波動(dòng)回歸均衡價(jià)格的速度，彈性越大流動(dòng)性越好，同時(shí)也說明市場(chǎng)的效率越高。